Komentarz poranny. czwartek, 6 października 2016 opracowanie cykliczne. Rynek akcji, Polska Departament Analiz: Informacje ze spółek i sektorów

Transkrypt

1 czwartek, 6 października 2016 opracowanie cykliczne Komentarz poranny Rynek akcji, Polska Departament Analiz: Michał Marczak Kamil Kliszcz Jakub Szkopek Michał Konarski Paweł Szpigiel Piotr Bogusz Piotr Zybała DJIA ,0 +0,62% FTSE ,3-0,58% Miedź (LME) 4 799,5-0,11% S&P ,7 +0,43% WIG ,2 +0,47% Ropa (Brent) 50,21 +0,56% NASDAQ 5 316,0 +0,50% BUX ,1-0,29% USD/PLN 3,8389-0,14% DAX ,8-0,32% PX 881,1 +0,68% EUR/PLN 4,3013-0,14% CAC ,0-0,29% PLBonds10 2,997 +0,09% EUR/USD 1, ,01% Informacje ze spółek i sektorów Handlowy Kupuj z dn Cena docelowa: 75,32 PLN Dodatkowy bufor bez wpływu na dywidendę w Banku Handlowym W wypowiedzi dla PAP, prezes Banku Handlowego Sławomir Sikora poinformował, iż nałożony przez KNF dodatkowy bufor instytucji o znaczeniu systemowym nie wpłynie na dynamikę akcji kredytowej i poziom wypłacanej przez spółkę dywidendy. Wiadomość neutralna. Już podczas konferencji po wynikach za 2Q 16 prezes Banku Handlowego wskazywał, iż nowe wymogi kapitałowe nie przełożą się na poziom dywidendy, a bank posiada komfortową nadwyżkę kapitału i nie widzi konieczności dokonywania zmian w zakresie podziału zysku. Po uwzględnieniu dodatkowego bufora w wysokości 0,25% łącznej kwoty ekspozycji na ryzyko minimalne wartości współczynników kapitałowych dla Banku Handlowego wynoszą 10,50% dla CET 1 oraz 13,50% dla TCR. Na koniec 2Q 16 bank posiadał CET 1 i TCR równy 17,01%, co zapewnia istotną przestrzeń dla wypłaty dywidendy nawet przy zwiększonych wymogach kapitałowych. (M. Konarski, M. Polańska) Alior Bank Kupuj z dn Cena docelowa: 75,93 PLN RBI Kupuj z dn Cena docelowa: 17,14 EUR Paliwa Agora Kupuj z dn Cena docelowa: 12,60 PLN Alior Bank chcą kupić Raiffeisen Polbank bez żadnych kredytów hipotecznych Według informacji Pulsu Biznesu, Alior Bank negocjuje zakup Raiffeisen Polbank bez wszystkich kredytów hipotecznych, czyli nie tylko portfela w CHF, ale również z wyłączeniem 3,8 mld PLN należności mieszkaniowych w euro i 2,6 mld PLN w walucie lokalnej. Ponadto, gazeta wskazuje, iż Alior Bank dąży w ten sposób do zmniejszenia ceny za polskie aktywa Raiffeisena. Uważamy, że wyłączenie wszystkich kredytów hipotecznych nie będzie miało bardzo dużego znaczenia dla ceny. Uważamy, że wartość księgowa banku bez portfela kredytów hipotecznych może nadal oscylować około 4 mld PLN. W opublikowanym we wtorek wieczorem komunikacie, KNF poinformowała o wydłużeniu do listopada terminu, w którym RBI ma ustalić warunki sprzedaży Raiffeisen Polbanku. Regulator wskazał także, że podział banku na część z kredytami hipotecznymi oraz część bazową ma nastąpić do 30 czerwca 2017 roku. (M. Konarski, M. Polańska) Fuzja pomiędzy RBI a RZB Rady nadzorcze RBI oraz RZB podjęły decyzję o połączeniu banków. RZB zostanie przejęte przez RBI. Nowy bank będzie nadal znajdować się na giełdzie z free-float na poziomie 34,6%-35,7% (obecnie 39,2%). Tier 1 ratio pro-forma połączonego banku wyniesie 11,3% (1H 16). Jednocześnie bank potwierdził, że podtrzymuje cele dla RBI CET1 12%, TCR 16%, ROE 11% i C/I pomiędzy 50% a 55%. Uważamy, że wiadomość nie powinna być zaskoczeniem. Zamiar fuzji został ogłoszony już dawno temu. Pozytywnie oceniamy skonsolidowany wskaźnik Tier 1 połączonego banku. (M. Konarski, M. Polańska) Kolejny spadek zapasów ropy Zapasy ropy w USA spadły 5 tydzień z rządu, tym razem o prawie 3 mln baryłek podczas gdy rynek oczekiwał ich wzrostu o 1,5 mln baryłek. Głównym powodem zaskoczenia był ponownie poziom importu netto, który obniżył się o 2%. Nieznacznie mniejsza była również produkcja lokalna. Zapasy spadły mimo mniejszego zapotrzebowania ze strony rafinerii (wskaźnik wykorzystania mocy ponownie obniżył się tym razem z 90,1% do 88,3%) i obecnie są już tylko 8,4% wyższe r/r. Zapasy benzyny wzrosły nieznacznie (o 0,2 mln baryłek vs oczekiwane +0,5 mln baryłek). Rynek zareagował na raport EIA pozytywnie, zarówno z uwagi na mniejszą produkcję jak i kontynuację spadku rezerw surowca. (K. Kliszcz) Wyniki rozpowszechniania za sierpień 16 Rozpowszechnianie płatne Gazety Wyborczej wyniosło w sierpniu 151,1 tys. sztuk i było o 13,5% niższe R/R i 6,1% Sprzedaż "Rzeczpospolitej" w sierpniu wyniosła 52,77 tys. sztuk, co oznacza spadek rok do roku o 5,5% i spadek o 2,5% M/M. W sierpniu liderem sprzedaży na rynku dzienników pozostał Fakt z rozpowszechnianiem na poziomie 270,33 tys. egzemplarzy, co oznacza spadek R/R o 10,2% oraz wzrost o 1,5% w porównaniu z lipcem. W ujęciu rocznym rozpowszechnianie płatne razem Super Expressu spadło o 5,5% proc. do 132,76 tys. sztuk, a

2 Dziennika Gazety Prawnej, wyniosło w sierpniu 45,92 tys. egzemplarzy, co oznacza spadek o 6,3% R/R. Wynik dziennika Agory prezentuje się słabo, podobnie jak wyniki całego rynku prasy. Jeden miesiąc to za szybko by stwierdzić trwałe spadki na poziomie >10% R/R, natomiast wynik za sierpień 16 potwierdza, że spadki rzędu 8-10% R/R, znane z poprzednich miesięcy są trwałe. Tym bardziej uzasadniona jest decyzja o restrukturyzacji segmentu Prasa z wtorku. (P. Szpigiel) Famur Trzymaj z dn Cena docelowa: 2,20 PLN Vistal Gdynia Kupuj z dn Cena docelowa: 15,40 PLN Erbud Kupuj z dn Cena docelowa: 36,00 PLN ZUE Umowa konsorcjum za 72 mln PLN Konsorcjum Famuru i Kopex Machinery podpisało kontrakt na dostawę wysokowydajnego kompleksu ścianowego wraz z wyposażeniem dla Nowe Brzeszcze Grupa Tauron - podał Famur w komunikacie. Wartość zlecenia to 72,4 mln PLN. W połowie września Famur informował, że jego oferta została wybrana jako najkorzystniejsza w tym przetargu. (J. Szkopek) Oddalenie przez KIO odwołania Budimex Zarząd Spółki Vistal Gdynia powziął wiadomość o oddaleniu przez Krajową Izbę Odwoławcza odwołania Budimex w przetargu nieograniczonym na "Budowę obwodnicy Dąbrowy Tarnowskiej w ciągu drogi krajowej nr 73" na dokonanie wyboru jako najkorzystniejszej oferty Konsorcjum firm Kieleckie Przedsiębiorstwo Robót Drogowych i Vistal Gdynia. W raporcie bieżącym nr 40/2016 Spółka informowała o wyborze jako najkorzystniejszej oferty Konsorcjum firm. Cena zaoferowana przez Konsorcjum Firm to 79,7 mln brutto. (J. Szkopek) Kontrakt na 39 mln PLN Konsorcjum z udziałem Erbudu (Lider) i YARA ENVIRONMENTAL GMBH (Partner) zawarli z PGE GiEK umowę o wartości 63,9 mln PLN netto (39,5 mln PLN Erbud, 24,4 mln PLN - YARA) na budowę instalacji katalitycznego odazotowania spalin dla dwóch kotłów Benson OP-206 wraz z modernizacją podgrzewaczy wody, wentylatorów spalin i obrotowych podgrzewaczy powietrza w elektrowni Dolna Odra. Wiadomość lekko pozytywna. Kontrakt wprawdzie stanowi równowartość zaledwie ok. 2,5% rocznych przychodów spółki, niemniej ma istotne znaczenie z perspektywy segmentu energetycznego, który jak dotąd prezentuje rozczarowujące wyniki. (P. Zybała) Wywiad z Prezesem Kontrakt ZUE z PSE za 469 mln PLN netto dotyczący budowy linii elektroenergetycznej 400 kv na odcinku Kozienice-Ołtarzew nie jest zagrożony w sensie formalno-prawnym - poinformował PAP prezes ZUE Wiesław Nowak. Pierwsze dwa, trzy lata realizacji tej umowy to prace planistycznoprojektowe, co oznacza, że ten kontrakt nie stanowi znaczącego udziału w portfelu zamówień naszej spółki na ten rok. Duże wydatki rozpoczną się w momencie wykupu działek i robót budowlanych, a ten etap jeszcze przed nami" powiedział prezes ZUE. Prezes ocenił, że sytuacja na rynku infrastruktury kolejowej poprawia się, a rok 2017 może być lepszy niż się wstępnie wydawało. Ogłoszono szereg nowych przetargów, blisko rozstrzygnięć są także dwustopniowe przetargi ogłoszone w okresie wyborów do Sejmu. Wywiad nie mówi nam wiele więcej niż opisywaliśmy w komentarzu z 27 września. Prezes potwierdza przełom w przetargach kolejowych, który powinien wiązać się z licznymi otwarciami ofert jeszcze w tym roku. W kwestii linii Kozienice-Ołtarzew, wciąż uważamy, że protesty społeczne związane z budową tej linii są zaskakująco silne, co stanowi ryzyko dla czasu realizacji i rentowności kontraktu jak zwykle, gdy w podejmowanie decyzji inwestycyjnych mogą włączyć się politycy. (P. Zybała) Liczba mieszkań sprzedanych przez deweloperów (szt.) Q3 16 Q3 15 r/r Q2 16 q/q 9M 16 9M 15 r/r 2016P* Wykonanie prognozy** Dom Dev % 701 1% % % Robyg % % % % LC Corp % % % % BDX Nieruch % 395 4% % - - Atal % % % - - Ronson % % % % Vantage % 180-4% % - - Archicom % % % - - Lokum Dew % % % - - Echo Inv % % % - - Suma % % % Źródło: Spółki, *prognoza mdm, **wykonanie rocznej prognozy po 9M'16 Deweloperzy mieszkaniowi Sprzedaż mieszkań w 3Q deweloperów, którzy opublikowali wyniki sprzedażowe za 3Q zwiększyło sprzedaż o 16% r/r oraz 5% q/q. Zagregowane wyniki spółek są bardzo dobre. Według nas jedynym 2

3 deweloperem, którego sprzedaż można uznać za rozczarowującą jest Ronson (16% efektywności sprzedaży). Trzy spółki (w tym dwie największe) osiągnęły nowe historyczne rekordy: Dom Development, Robyg, Archicom. (P. Zybała) LC Corp Robyg Kupuj z dn Cena docelowa: 3,40 PLN Ronson Gino Rossi Sprzedaż i przekazania w 3Q 16 LC Corp sprzedał w 3Q lokali (+9% r/r, +28% q/q) oraz rozliczył w wynikach 99 lokali (+37% r/r, -84% q/q). Dane sprzedażowe LC Corp są nieco lepsze od naszych oczekiwań z kwietniowego komentarza. W całym roku szacujemy sprzedaż 1970 lokali, co oznacza, że po pierwszych 9 miesiącach 2016 r. nasza całoroczna prognoza jest zrealizowana w 73%. Czwarty kwartał jest sezonowo dobry, a oferta spółki atrakcyjna, stąd widzimy szansę na przekroczenie naszej prognozy sprzedaży w 2016 r. Wyniki finansowe za 3Q 16 będą słabe w związku z: (1) niską liczbą przekazanych lokali (99 szt.), (2) osłabieniem euro do złotego o 2,6%. Szacujemy, że strata netto za 3Q 16 wyniesie mln PLN, przy czym sam efekt różnic kursowych netto to ok. minus mln PLN. Podtrzymujemy prognozę księgowego ZN 16: 81 mln PLN (P/E=10,7x) oraz prognozę ZN 16 oczyszczonego o rewaluację: 92 mln PLN (P/E=9,4x). Przypominamy, że tegoroczne wyniki spółki mocno odbiegają od potencjału wyrażonego bieżącą sprzedażą mieszkań, a nasza prognoza oczyszczonego ZN 17 wynosi ok. 160 mln PLN (P/E 17=5,4x). LC Corp pozostaje jedną z najciekawszych prognozycji inwestycyjnych w sektorze deweloperskim. (P. Zybała) Sprzedaż mieszkań w 3Q 16 Robyg sprzedał w 3Q lokali (+15% r/r, +14% q/q) oraz rozliczył w wynikach 99 lokali (+37% r/r, -84% q/q). W 3Q 16 Robyg ustanowił kolejny rekord sprzedażowy w swojej historii, poprawiając o 1,2% wynik z 1Q 16. Tegoroczny cel sprzedażowy zarządu (2600+ szt.) i tym bardziej nasza prognoza ze stycznia br. (2403 szt.) zostaną pradwopodobnie wyraźnie przekroczone. Widzimy argumenty do podniesienia naszych prognoz finansowych dla Robyga na lata (P. Zybała) Sprzedaż i przekazania w 3Q 16 Ronson sprzedał w 3Q 16 r. 183 lokale netto wobec 248 lokali rok wcześniej. W tym czasie deweloper przekazał klientom klucze do 239 mieszkań, co oznacza wzrost o 32 proc. rdr. Wyniki sprzedaży za 3Q nie uwzględniają ponad 50 umów rezerwacyjnych w dwóch zupełnie nowych warszawskich inwestycjach: Nova Królikarnia na Mokotowie i Miasto Moje na Białołęce. W całym 2016 r. Ronson planuje przekazać ponad 900 lokali (wobec planowanych kwartał wcześniej), a sprzedać ich około 800 (wobec planowanych 900+ kwartał wcześniej). Na wyniki w 3Q br. pracowały przede wszystkim dwie warszawskie inwestycje ukończone w 2Q, czyli bardzo rentowny projekt Moko (102 przekazane lokale w I etapie) oraz Espresso (42 lokale w II etapie). Ponadto rozpoczęto przekazywanie kluczy w II etapie osiedla Panoramika w Szczecinie (69 lokali) oraz w I etapie Kamienicy Jeżyce w Poznaniu (8 lokali). Ostatni kwartał roku zapowiada się pod względem przekazań rekordowo. Planowane jest przekazanie kluczy w II etapie projektu Moko, obu etapach Kamienicy Jeżyce oraz w III etapie Espresso. Łącznie około 400 lokali. Sprzedaż 183 mieszkań (+17% q/q, -26% r/r) jest przeciętnym wynikiem (baza z 2Q 16 jest wyjątkowo niska). Oznacza, że efektywność sprzedaży wyniosła w 3Q 16 zaledwie 16% (z podobną efektywnością mielibyśmy do czynienia uwzględniając w statystykach projekty objęte umowami rezerwacyjnymi). Na podstawie liczby i struktury przekazań szacujemy zysk netto za 3Q 16 na poziomie około 10 mln PLN vs. -0,4 mln PLN w 3Q 15. W związku z ryzykiem niższej liczby przekazań niż szacowaliśmy w styczniu nasza prognoza na 2016 r., równa 40 mln PLN (P/E=9,3x) jest zagrożona. Nasza styczniowa prognoza zakładająca sprzedaż 967 lokali w 2016 r. jest zrealizowana po 9 miesiącach w zaledwie 56% i wymaga rewizji w dół. Widzimy atrakcyjniejsze spółki w sektorze. (P. Zybała) Wysoki spadek sprzedaży w IX 16 oraz kontynuacja poprawy rentowności sprzedaży R/R Sprzedaż spółki zmniejszyła się o 10,2% R/R do 21,4 mln PLN w IX 16. Segment obuwniczy zmniejszył sprzedaż o 8,6% R/R do 13,7 mln PLN w IX 16, a segment odzieżowy zmniejszył sprzedaż o 12,9% R/R do 7,7 mln PLN. Narastająco w miesiącach I-IX 16 sprzedaż Grupy zmniejszyła się o 0,7% R/R do 188,4 mln PLN (-0,2% R/R w segmencie obuwniczym oraz -1,6% R/R w segmencie odzieżowym). Skonsolidowana marża detaliczna wzrosła o 3,1p.p. R/R do 56,4% w IX 16 (+4,3p.p. R/R do 54,2% w segmencie obuwniczym oraz +1,7p.p. R/R w segmencie odzieżowym). Narastająco w miesiącach I-IX 16 skonsolidowana marża detaliczna wzrosła o 3,4p.p. R/R do 53,4%. Wyniki sprzedażowe spółki wyglądają relatywnie słabo na tle konkurencji. Ponadto negatywnie należy ocenić brak pozytywnego wpływu efektu niskiej bazy (+0,4% R/R w IX 15). Istnieje ryzyko, że słaba sprzedaż wynika ze zbyt wysokiego pozycjonowania cenowego przez spółkę. Biorąc pod uwagę spadek sprzedaży w obu segmentach uważamy, że przyczyną nie jest zły odbiór kolekcji jesieńzima 16. Pozytywnie należy ocenić wzrost marzy detalicznej we wrześniu. Pomimo wzrostu rentowności, szacowany przez nas zysk brutto na sprzedaży zmniejszył się o 9% R/R. (P. Bogusz) 3

4 LPP Kupuj z dn Cena docelowa: 5 500,00 PLN Monnari Poprawa marży i przychodów powinna zostać utrzymana w kolejnych miesiącach wywiad z wiceprezesem Przemysław Lutkiewicz, CFO oraz wiceprezes LPP, w wywiadzie udzielonym gazecie Parkiet twierdzi, że dynamika sprzedaży we wrześniu była wspierana przez dobry odbiór kolekcji damskiej w marce RESERVED (spółka deklaruje dalsze prace nad kolekcjami w innych dywizjach marki męskiej i dziecięcej) oraz w młodszych damskich markach Sinsay i Mohito (wysokie wzrosty sprzedaży miały miejsce nawet podczas pierwszych, ciepłych dni września). Według komentarza wiceprezesa, LPP odnotowało dodatnią sprzedaż porównywalną we wszystkich markach zarówno w IX 16, jak i w 3Q 16. Z analiz spółki wynika, że dobrze odebrana kolekcja, generuje wysoką sprzedaż do końca sezonu. Kolekcja jesień-zima 16 została zakupiona po bardziej korzystnym kursie niż wiosna-lato 16, co w połączeniu z dostosowaniem cen na niektórych rynkach, powinno przełożyć się na poprawę marży brutto na sprzedaży R/R w kolejnych miesiącach. Dynamika wyników sprzedażowych LPP w IX 16 wygląda bardzo silnie na tle branży. Dobry odbiór kolekcji spółki zwiększa prawdopodobieństwo na kontynuację trendów sprzedażowych w kolejnych miesiącach połączonych z poprawą marży brutto na sprzedaży (wyższa sprzedaż towarów w pierwszych cenach). Podtrzymujemy nasze pozytywne podejście do spółki. (P. Bogusz) Bardzo słabe wyniki sprzedażowe w IX 16 Sprzedaż spółki zmniejszyła się o 15,2% R/R do 14 mln PLN w IX 16. Narastająco w miesiącach I- IX 16 sprzedaż wzrosła o 13,2% R/R do 153,6 mln PLN, a w 3Q 16 sprzedaż wzrosła o 8,3% R/R do 45,6 mln PLN. Spadek sprzedaży zaraportowany przez spółkę jest najwyższy wśród pozostałych spółek odzieżowych. Jednocześnie spółka rozwija swoją sieć sprzedażową w tempie około 25% R/R (bardzo wysoka dynamika na tle branży). Słaby wynik sprzedażowy może oznaczać złe przyjęcie nowej kolekcji przez klientki spółki. Biorąc pod uwagę dwa miesiące intensywnych wyprzedaży (dynamika w VII-VIII 16 na poziomie odpowiednio 22,5% oraz 26,6%) oraz słaby wynik w IX 16, można oczekiwać słabych wyników spółki w 3Q 16. (P. Bogusz) Pozostałe wiadomości ze spółek 11bit studios Zarząd 11 bit studios zdecydował o stworzeniu drugiego zespołu deweloperskiego, który będzie odpowiadał za produkcję kolejnej, po zapowiedzianym już Frostpunku, gry. Docelowo zespół ma liczyć kilkadziesiąt osób. Action Generali OFE posiad 4,96% udział w głosach vs 5,02% poprzednio. Apator Apator wypłaci 0,35 PLN brutto na akcję zaliczki na poczet dywidendy za '16; ustalenie 30 listopada, wypłata 7 grudnia. Asseco Poland Energetyka Asseco współpracę ze startupami postrzega jako jedną z dróg pozyskiwania innowacji. ME: Żadnych istotnych podwyżek cen energii z tytułu reorganizacji górnictwa nie będzie. Nie zapadły żadne decyzje ws. przeniesienia kopalń Sośnica i Halemba-Wirek do SRK PGG. Famur, Kopex Francja Graal Handel Integer Niemcy PGE PGNiG Konsorcjum Famuru i Kopex Machinery podpisało z Tauronem kontrakt za 72,4 mln PLN. W połowie września Famur informował, że jego oferta została wybrana jako najkorzystniejsza w tym przetargu. PMI w usługach we wrześniu: 53,3 pkt. vs oczekiwane 54,1 pkt. Cena w wezwaniu na 55,77 proc. akcji Graala podwyższona do 32 PLN/akcję. Nowa wersja podatku od sprzedaży może nie wejść w życie od 1 stycznia '17 Janczyk. Integer może rozwiązać kontrakt eksportowy z InPost Canada. PMI w usługach we wrześniu: 50,9 pkt. vs oczekiwane 50,6 pkt. ME: PGE GiEK liczy, że uzyska koncesję na wydobycie "Gubin 2" w 3Q'17. PGNiG utworzy Towarzystwo Ubezpieczeń Wzajemnych. Przejmie ono cały portfel dotychczasowych ubezpieczeń grupy, wart ponad 70 mln PLN. Polska RPP pozostawiła stopy proc. NBP na niezmienionym poziomie, referencyjna 1,50%. Bank Światowy obniżył prognozę wzrostu PKB Polski w 16 do 3,2% z 3,7%. Sprzedaż detaliczna w Polsce w sierpniu wzrosła o 10,8% r/r Eurostat. RPP nie dyskutuje nad tym, aby obniżać stopy Glapiński W pewnym momencie RPP przejdzie do cyklu podwyżek stóp, ale to nie będzie w '17 Glapiński. 4

5 Polwax Fundusze Aviva Investors Poland TFI posiadają 5,71% głosów vs 3,05% przed zmianą. Krokus Chem S.a.r.l. sprzedał wszystkie posiadane akcje Polwaksu i wyszedł z akcjonariat spółki. Ronson Ropa, USA Sfinks Sonel Ronson sprzedał w 3Q 183 lokale netto, przekazał klucze do 239 mieszkań. -destylaty: -2,4 mln baryłek Sfinks odstąpił od negocjacji w sprawie nabycia od Cafe Contact oraz Inwento marek gastronomicznych "Meta Seta Galareta", "Meta Disco" i "Funky Jim". Oferta spółki Sonela o wartości 17 mln PLN została uznana za najlepszą w przetargu Tauronu na liczniki. Strefa Euro Sprzedaż detaliczna w sierpniu: -0,1% m/m i +0,6% r/r vs oczekiwane -0,3% i 1,5%. PMI composite we wrześniu: 52,6 pkt. vs wstępnie szacowane 52,6 pkt. PMI w usługach we wrześniu: 52,2 pkt. vs oczekiwane 52,1 pkt. USA W USA indeks wniosków o kredyt hipoteczny wzrósł o 2,9% MBA. Deficyt handlowy USA wzrósł w sierpniu do 40,7 mld USD vs oczekiwane 39,2 mld USD. W firmach w USA przybyło we wrześniu 154 tys. miejsc pracy vs oczekiwane 165 tys. raport ADP. Zamówienia na dobra trwałe w USA w sierpniu wzrosły o 0,1% m/m. Indeks ISM aktywności w usługach we wrześniu: 57,1 pkt. vs oczekiwane 53,0 pkt. i 51,4 pkt. poprzednio. Indeks PMI composite we wrześniu 52,3 pkt. vs 52 pkt. szacowane wcześniej. Indeks PMI w sektorze usług we wrześniu: 52,3 pkt. vs 51,9 pkt. szacowane wcześniej. Vigo System Wielka Brytania Wikana Vigo System otrzyma 6 mln PLN dofinansowania w ramach PO IR. PMI w usługach: 52,6 pkt. vs oczekiwane 52,2 pkt. Wikana sprzedała 159 lokali w okresie styczeń-wrzesień '16. 5

6 Kalendarium makro Czwartek, 6 października 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 01:50 Japonia Zagraniczne inwestycje w obligacje japońskie xxx -2804,90 mld 01:50 Japonia Zagraniczne inwestycje w akcje japońskie 1 października -211,70 mld 01:50 Japonia Japońskie inwestycje w zagraniczne obligacje 1 października -1178,60 mld 01:50 Japonia Japońskie inwestycje w zagraniczne akcje 1 października -38,90 mld 08:00 Niemcy Zamówienia w przemyśle Sierpień 0,42% m/m; 1,30% r/r 0,20% m/m; -0,50% r/r 14:30 USA Osób pobierających zasiłek dla bezrobotnych 24 września 2062 tys. 14:30 USA Nowozarejestrowani bezrobotni 1 października 256,33 tys. 254,00 tys. 16:30 USA Zapasy gazu ziemnego 30 września 3600 mld Piątek, 7 października 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 01:50 Japonia Rezerwy walutowe Wrzesień 1256,10 mld 07:00 Japonia Indeks wskaźników wyprzedzających (P) Sierpień 101,60 100,00 08:00 Niemcy Produkcja przemysłowa Sierpień 1,12% m/m -1,50% m/m 08:00 Niemcy Produkcja przemysłowa Sierpień 0,70% r/r -1,20% r/r 08:45 Francja Bilans obrotów kapitałowych Sierpień 0,00 mld 08:45 Francja Bilans obrotów bieżących Sierpień -4,40 mld -2,60 mld 08:45 Francja Eksport Sierpień 36,87 mld 08:45 Francja Bilans obrotów finansowych Sierpień -3,00 mld 08:45 Francja Import Sierpień 41,37 mld 08:45 Francja Produkcja przemysłowa Sierpień 0,68% m/m; -1,65% r/r -0,60% m/m; -0,10% r/r 08:45 Francja Produkcja manufakturowa Sierpień 0,30% m/m; -1,40% r/r -0,30% m/m; 0,40% r/r 08:45 Francja Bilans handlu zagranicznego Sierpień -4,00 mld -4,51 mld 10:30 UK Eksport Sierpień 43,78 mld 10:30 UK Import Sierpień 48,28 mld 10:30 UK Produkcja przemysłowa Sierpień 0,04% m/m; 1,17% r/r 0,10% m/m; 2,10% r/r 10:30 UK Produkcja manufakturowa Sierpień 0,43% m/m; 0,87% r/r -0,90% m/m; 0,80% r/r 10:30 UK Bilans handlu zagranicznego bez UE Sierpień -3,70 mld -4,20 mld 10:30 UK Bilans handlu zagranicznego Sierpień -3,95 mld -4,50 mld 10:30 UK Bilans handlu zagranicznego z UE Sierpień -11,20 mld -11,80 mld 14:30 USA Średnia płaca godzinowa Wrzesień 25,73 14:30 USA Średnia tygodniowa liczba godzin pracy Wrzesień 34,40 34,30 14:30 USA Zmiana zatrudnienia w przemyśle Wrzesień 0 tys. m/m -14,00 tys. m/m 14:30 USA Zmiana zatrudnienia w sektorze pozarolniczym Wrzesień 174,50 tys. m/m 151,00 tys. m/m 14:30 USA Stopa bezrobocia Wrzesień 4,89% 4,90% 16:00 USA Zapasy hurtowników Sierpień 0,00% m/m; 0,50% r/r 16:00 USA Sprzedaż hurtowników Sierpień -0,40% m/m; -1,00% r/r 21:00 USA Kredyt konsumencki Sierpień 17,00 mld 17,70 mld Niemcy Rezerwy walutowe Wrzesień 183,95 mld Francja Rezerwy walutowe Wrzesień 138,28 mld Polska Rezerwy walutowe Wrzesień 110,00 mld Poniedziałek, 10 października 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 08:00 Niemcy Bilans obrotów bieżących Sierpień 18,60 mld 08:00 Niemcy Eksport Sierpień 97,10 mld 08:00 Niemcy Import Sierpień 77,70 mld 08:00 Niemcy Bilans handlu zagranicznego Sierpień 19,40 mld 08:30 Francja Indeks sentymentu w biznesie Wrzesień 98 10:30 UE Indeks Sentix Październik 5,60 14:00 Polska Podaż pieniądza M3 Wrzesień 0,03% m/m; 10,00% r/r Wtorek, 11 października 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 01:50 Japonia Bilans obrotów kapitałowych Sierpień -46,60 mld 01:50 Japonia Bilans obrotów bieżących Sierpień 1938,20 mld 01:50 Japonia Bilans obrotów finansowych Sierpień 3673,70 mld 11:00 Niemcy ZEW Bieżąca sytuacja Październik 55,10 11:00 UE ZEW Bieżąca sytuacja Październik -10,50 11:00 Niemcy ZEW Sentyment ekonomiczny Październik 0,50 11:00 UE ZEW Sentyment ekonomiczny Październik 5,40 14:00 Polska Inflacja CPI Wrzesień -0,20% m/m; -0,80% r/r Środa, 12 października 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 08:45 Francja Zharmonizowana inflacja CPI Wrzesień 0,30% m/m; 0,40% r/r 08:45 Francja Inflacja CPI Wrzesień -0,10% m/m; 0,20% r/r 11:00 UE Produkcja przemysłowa Sierpień -1,10% m/m; -0,50% r/r 14:00 Polska Bazowa inflacja CPI Wrzesień -0,10% m/m; -0,40% r/r 20:00 USA Budżet rządowy Wrzesień -107,10 mld 6

7 Aktualne rekomendacje Domu Maklerskiego mbanku Spółka Banki ALIOR BANK kupuj ,40 75,93 47,06 +61,3% 14,2 133,7 BZ WBK trzymaj ,25 305,10 317,25-3,8% 14,5 14,2 GETIN NOBLE BANK kupuj ,46 0,96 1,25-23,2% 31,9 17,4 HANDLOWY trzymaj ,08 75,32 77,83-3,2% 16,4 16,9 ING BSK sprzedaj ,90 119,38 147,00-18,8% 20,1 18,3 MILLENNIUM kupuj ,20 7,00 5,90 +18,6% 13,1 10,4 PEKAO trzymaj ,75 127,42 127,95-0,4% 16,3 15,9 PKO BP kupuj ,84 31,62 26,66 +18,6% 11,6 10,8 KOMERCNI BANKA kupuj , CZK 868,90 +12,8% 12,7 13,9 ERSTE BANK kupuj ,17 32,34 EUR 26,96 +20,0% 10,1 9,0 RBI kupuj ,32 17,14 EUR 13,99 +22,5% 15,2 5,0 OTP BANK redukuj HUF ,0% 11,5 9,3 Ubezpieczyciele PZU kupuj ,33 42,44 27,14 +56,4% 10,0 8,3 Usługi finansowe KRUK trzymaj ,10 211,44 235,00-10,0% 17,2 14,7 PRIME CAR MANAGEMENT kupuj ,10 46,76 36,98 +26,4% 10,2 10,3 SKARBIEC HOLDING kupuj ,00 42,20 33,92 +24,4% 8,9 7,8 Paliwa, Chemia CIECH trzymaj ,00 74,35 65,10 +14,2% 7,8 9,3 5,4 5,6 GRUPA AZOTY trzymaj ,79 65,50 63,00 +4,0% 12,3 15,6 6,1 7,2 LOTOS trzymaj ,09 26,50 28,68-7,6% 9,6 8,8 5,5 5,6 MOL trzymaj HUF ,1% 15,7 11,2 4,9 4,2 PGNIG akumuluj ,50 6,06 5,13 +18,1% 14,0 12,6 5,4 4,9 PKN ORLEN redukuj ,18 59,00 67,00-11,9% 7,5 8,7 4,8 5,4 POLWAX kupuj ,70 23,24 17,67 +31,5% 7,4 7,4 6,0 5,6 SYNTHOS trzymaj ,54 3,39 4,38-22,6% 19,2 15,4 11,2 9,8 Energetyka CEZ akumuluj ,0 496,8 CZK 436,3-12,5 14,7 6,4 6,8 ENEA trzymaj ,45 8,81 8,93-1,3% 5,0 5,7 4,2 4,3 ENERGA kupuj ,40 9,20 7,46 +23,3% 255,6 6,1 4,1 4,0 PGE trzymaj ,18 10,63 9,91 +7,3% 10,4 8,2 4,1 4,7 TAURON kupuj ,55 3,03 2,46 +23,2% 8,0 4,4 4,1 4,4 Telekomunikacja NETIA akumuluj ,05 5,30 4,79 +10,6% - - 4,5 5,1 ORANGE POLSKA kupuj ,43 8,05 5,83 +38,1% 30,8 26,2 4,2 4,3 Media AGORA kupuj ,65 12,60 10,90 +15,6% - - 6,9 6,5 CYFROWY POLSAT redukuj ,25 21,80 24,65-11,6% 17,3 15,1 7,6 7,3 WIRTUALNA POLSKA akumuluj ,00 50,00 57,56-13,1% 20,9 18,4 14,2 12,7 IT ASSECO POLAND trzymaj ,25 60,60 55,20 +9,8% 14,6 13,5 7,0 6,7 CD PROJEKT sprzedaj ,00 26,50 39,60-33,1% 33,5 52,1 23,7 37,5 COMARCH kupuj ,00 200,00 189,55 +5,5% 23,6 17,8 9,4 8,3 SYGNITY zawieszona ,80-5, Górnictwo i Metale KGHM redukuj ,20 61,50 73,65-16,5% 21,4 12,0 6,3 5,3 LW BOGDANKA sprzedaj ,00 33,00 60,78-45,7% 9,3 11,6 3,6 4,0 Przemysł ELEMENTAL kupuj ,50 4,60 3,50 +31,4% 12,3 10,0 10,1 7,9 FAMUR trzymaj ,57 2,20 4,36-49,5% 43,2 25,0 9,9 8,7 KERNEL trzymaj ,90 55,00 58,35-5,7% 5,6 5,8 4,3 4,1 KĘTY trzymaj ,90 291,10 386,20-24,6% 14,5 17,6 10,8 10,3 UNIWHEELS kupuj ,60 172,10 200,50-14,2% 13,2 11,7 9,6 8,2 VISTAL kupuj ,00 15,40 9,65 +59,6% 7,3 6,3 7,2 6,9 Budownictwo BUDIMEX akumuluj ,00 225,60 205,00 +10,0% 16,3 14,3 7,0 6,4 ELEKTROBUDOWA kupuj ,00 166,50 107,00 +55,6% 9,2 8,9 5,3 4,8 ERBUD kupuj ,95 36,00 30,00 +20,0% 10,8 9,8 5,3 4,9 UNIBEP trzymaj ,79 12,10 11,60 +4,3% 12,2 9,8 7,6 6,3 Deweloperzy CAPITAL PARK trzymaj ,55 6,50 6,42 +1,2% 49,0 16,0 31,0 20,2 DOM DEVELOPMENT kupuj ,40 69,50 60,46 +15,0% 11,9 10,0 9,6 8,0 ECHO trzymaj ,52 2,73 4,40-38,0% 8,2 7,6 14,6 12,3 GTC trzymaj ,25 8,20 8,25-0,6% 11,4 5,1 13,9 7,6 ROBYG kupuj ,83 3,40 2,95 +15,3% 9,2 9,8 8,5 9,2 Handel AMREST redukuj ,00 236,00 237,55-0,7% 28,8 24,6 11,7 9,6 CCC trzymaj ,00 181,00 179,95 +0,6% 26,1 19,2 17,6 13,4 EUROCASH trzymaj ,00 42,70 42,30 +0,9% 23,1 19,9 12,0 10,3 JERONIMO MARTINS redukuj ,01 14,9 EUR 15,71-5,2% 25,7 21,7 11,6 10,0 LPP kupuj ,3% 35,5 18,7 17,1 10,7 Inne Rekomendacja Data wydania Cena w dniu wydania Cena docelowa Cena bieżąca Wzrost / Spadek WORK SERVICE akumuluj ,96 13,70 11,60 +18,1% 16,5 13,6 8,9 7,8 P/E EV/EBITDA 7

8 Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej ( ) P/E ROE P/BV DY Cena POLSKIE BANKI Alior Bank 47,1 11,0 14,2 133,7 9% 7% 1% 1,0 1,0 1,0 0,0% 0,0% 0,0% BZ WBK 317,3 13,5 14,5 14,2 13% 11% 11% 1,6 1,6 1,5 0,0% 7,1% 3,7% Getin Noble Bank 1,25 75,0 31,9 17,4 1% 2% 4% 0,6 0,6 0,6 0,0% 0,0% 0,0% Handlowy 77,8 16,2 16,4 16,9 9% 9% 9% 1,5 1,5 1,5 9,5% 6,0% 6,1% ING BSK 147,0 17,0 20,1 18,3 11% 9% 9% 1,8 1,7 1,6 2,7% 2,8% 2,5% Millenium 5,9 13,1 13,1 10,4 9% 8% 10% 1,1 1,0 1,0 0,0% 0,0% 3,8% Pekao 128,0 14,6 16,3 15,9 10% 9% 9% 1,4 1,4 1,4 7,8% 6,6% 5,9% PKO BP 26,7 12,8 11,6 10,8 9% 9% 10% 1,1 1,1 1,0 0,0% 6,7% 3,4% Mediana 14,1 15,4 16,4 9% 9% 9% 1,3 1,3 1,2 0,0% 4,4% 3,6% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW BCP 0,02 2,6 5,1 3,1 7% 6% 8% 0,2 0,2 0,2 0,0% 0,0% 0,0% Citigroup 48,7 9,0 10,5 9,4 8% 6% 7% 0,7 0,6 0,6 0,3% 0,9% 1,5% Commerzbank 5,8 6,4 10,0 7,8 4% 3% 3% 0,2 0,2 0,2 3,4% 3,3% 4,1% ING 11,1 10,1 10,0 9,9 10% 9% 9% 0,9 0,9 0,8 6,3% 6,1% 6,4% KBC 54,0 9,4 10,6 11,1 17% 14% 13% 1,6 1,4 1,4 0,0% 5,4% 5,5% Santander 4,0 8,5 9,7 9,1 8% 7% 7% 0,6 0,6 0,6 4,9% 5,0% 5,0% UCI 2,1 5,7 6,3 4,9 4% 4% 5% 0,3 0,3 0,2 5,1% 4,3% 6,9% Mediana 8,5 10,0 9,1 8% 6% 7% 0,6 0,6 0,6 3,4% 4,3% 5,0% ZAGRANICZNE BANKI Erste Bank* 27,0 12,0 10,1 9,0 9% 10% 10% 1,1 1,0 0,9 0,0% 2,3% 2,6% RBI* 14,0 10,7 15,2 5,0 5% 3% 10% 0,5 0,5 0,5 0,0% 0,0% 2,6% Komercni Banka* ,9 12,7 13,9 12% 12% 11% 1,6 1,6 1,5 7,1% 7,1% 4,6% OTP* ,3 11,5 9,3 5% 13% 14% 1,6 1,4 1,3 2,0% 2,2% 2,7% Banco Popular Espanol 1,13 8,6-8,5 2% -20% 5% 0,2 0,4 0,4 4,3% 0,2% 3,4% Deutsche Bank 12,1 2,9 34,1 7,6-5% -1% 3% 0,3 0,3 0,3 0,0% 0,0% 2,2% Sberbank 1,12 7,1 3,4 2,9 10% 18% 18% 0,7 0,6 0,5 2,7% 6,0% 7,3% VTB Bank 2,21-50,2 13,1-1% 2% 5% 0,8 0,8 0,8 0,0% 1,2% 1,9% Piraeus Bank 0,14-13,9 4,1-9% 2% 4% 0,2 0,2 0,1 0,0% 0,0% 0,0% Alpha Bank 1,56-11,6 5,4-10% 3% 5% 0,3 0,3 0,2 0,0% 0,0% 0,0% National Bank of Greece 0,19-13,5 4,6-15% 2% 5% 0,2 0,2 0,2 0,0% 0,0% 0,0% Eurobank Ergasias 0,52-12,0 4,4-18% 2% 4% 0,2 0,2 0,2 0,0% 0,0% 0,0% Akbank 8,13 10,6 7,6 6,8 12% 15% 14% 1,2 1,0 0,9 1,8% 2,6% 2,8% Turkiye Garanti Bank 8,07 9,4 7,6 6,5 13% 14% 14% 1,2 1,0 0,9 1,6% 2,0% 2,4% Turkiye Halk Bank 9,06 5,1 4,2 3,6 13% 13% 13% 0,6 0,5 0,5 2,2% 2,1% 2,0% Turkiye Vakiflar Bankasi 4,62 6,6 5,7 5,1 11% 11% 11% 0,7 0,6 0,6 0,9% 0,9% 1,0% Yapi ve Kredi Bankasi 3,63 8,5 5,9 5,2 9% 11% 11% 0,7 0,6 0,6 2,2% 1,6% 2,0% Mediana 9,0 11,6 5,4 5% 10% 10% 0,7 0,6 0,5 0,9% 1,2% 2,2% Wycena spółek ubezpieczeniowych ( ) P/E ROE P/BV DY Cena POLSKIE SPÓŁKI PZU 27,1 10,0 10,0 8,3 18% 18% 22% 1,8 1,9 1,8 8,9% 10,0% 12,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Vienna Insurance G. 18,6 12,3 8,7 8,5 4% 6% 6% 0,5 0,5 0,5 7,2% 4,2% 4,6% Uniqa 5,9 5,5 9,8 8,5 11% 5% 7% 0,6 0,6 0,5 7,7% 8,2% 8,7% Aegon 3,6 6,4 7,8 5,7 3% 4% 6% 0,3 0,3 0,3 6,9% 7,2% 7,5% Allianz 134,4 9,1 9,3 8,8 11% 10% 10% 1,0 0,9 0,9 5,5% 5,5% 5,7% Aviva 4,5 10,0 10,0 9,2 14% 10% 11% 1,2 1,1 1,1 4,6% 5,0% 5,6% AXA 19,6 8,3 8,3 8,1 9% 9% 9% 0,7 0,7 0,7 5,7% 5,9% 6,2% Baloise 119,2 11,5 11,4 11,2 9% 9% 9% 1,0 1,0 0,9 4,4% 4,3% 4,5% Assicurazioni Generali 11,2 7,7 7,6 7,3 10% 9% 9% 0,7 0,7 0,7 6,3% 6,9% 7,4% Helvetia 506,0 17,0 12,2 10,2 7% 9% 11% 1,1 1,0 1,0 3,7% 4,0% 4,6% Mapfre 2,6 13,9 11,2 10,5 8% 8% 9% 0,9 0,9 0,8 5,4% 4,9% 5,1% RSA Insurance 5,6 20,2 19,3 13,6 8% 10% 12% 1,5 1,5 1,5 1,8% 2,5% 3,5% Zurich Financial 255,7 13,5 11,8 10,7 7% 10% 11% 1,2 1,2 1,2 6,3% 6,5% 6,6% Mediana 10,7 9,9 9,0 9% 9% 9% 0,9 0,9 0,9 5,6% 5,2% 5,6% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich oraz zagranicznych oznaczonych gwiazdką, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 8

9 Wycena spółek rafineryjnych i gazowych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 28,7 9,7 5,5 5,6 0,5 0,6 0,4-9,6 8,8 5% 10% 8% 0,0% 0,0% 0,0% MOL ,1 4,9 4,2 0,6 0,8 0,6-15,7 11,2 16% 17% 14% 2,8% 3,0% 3,3% PKN Orlen 67,0 6,0 4,8 5,4 0,4 0,5 0,4 10,1 7,5 8,7 7% 10% 7% 2,5% 3,0% 4,4% HollyFrontier 26,3 3,2 10,1 5,5 0,5 0,6 0,5 5,5 32,3 12,5 14% 6% 9% 5,0% 5,1% 5,3% Tesoro 82,4 3,9 6,7 6,1 0,5 0,6 0,6 5,8 15,6 13,6 13% 9% 9% 2,2% 2,6% 2,8% Valero Energy 54,8 3,3 6,1 4,8 0,3 0,4 0,3 6,2 16,6 10,5 10% 7% 7% 3,1% 4,4% 4,6% Marathon Petroleum 42,3 5,9 8,7 7,2 0,5 0,6 0,5 7,3 18,3 12,5 9% 7% 7% 2,7% 3,2% 3,5% Phillips 66 81,1 6,5 11,6 8,0 0,5 0,5 0,4 10,7 24,2 14,7 7% 5% 5% 2,7% 3,0% 3,2% Tupras 59,8 6,0 7,5 6,5 0,6 0,6 0,5 6,3 8,9 7,7 10% 9% 8% 7,3% 8,1% 9,1% OMV 25,8 4,2 5,2 4,5 0,7 0,8 0,7 7,6 13,2 11,5 16% 15% 15% 4,4% 3,7% 3,8% Neste Oil 39,5 10,1 8,4 9,1 1,0 1,0 0,9 16,1 13,5 15,0 10% 12% 10% 2,1% 2,6% 2,8% Hellenic Petroleum 4,0 4,4 4,5 4,7 0,4 0,4 0,4 5,6 5,7 6,2 9% 10% 8% 4,5% 5,0% 6,3% Saras SpA 1,4 1,6 2,2 2,3 0,1 0,2 0,1 3,6 7,1 7,8 8% 7% 6% 11,9% 7,2% 6,9% Motor Oil 10,4 3,6 4,1 4,4 0,3 0,3 0,2 4,1 6,0 6,7 7% 7% 6% 5,7% 6,4% 7,2% Mediana 4,3 5,8 5,5 0,5 0,6 0,5 6,3 13,3 10,9 9% 9% 8% 2,9% 3,4% 4,1% SPÓŁKI GAZOWE A2A SpA 1,2 7,2 7,0 7,1 1,5 1,5 1,4 13,5 11,4 13,2 21% 21% 20% 3,4% 3,8% 4,4% Centrica 2,3 6,6 7,4 7,1 0,6 0,6 0,6 13,3 14,7 13,8 9% 9% 9% 5,3% 5,4% 5,6% Enagas 26,4 11,4 11,8 11,8 8,5 8,7 8,6 15,2 15,0 14,7 75% 73% 73% 5,0% 5,3% 5,5% Endesa 18,8 7,8 7,5 7,7 1,2 1,2 1,2 17,2 15,9 17,0 15% 16% 16% 5,8% 6,3% 6,0% Engie 13,4 5,9 6,3 6,3 0,9 1,0 1,0 12,6 12,8 12,6 16% 16% 16% 7,5% 7,5% 5,3% Gas Natural SDG 17,9 7,2 7,6 7,5 1,4 1,6 1,5 12,1 13,4 13,0 20% 20% 20% 5,2% 5,5% 5,6% Hera SpA 2,2 6,8 6,8 6,6 1,3 1,3 1,2 17,6 17,3 15,9 19% 19% 19% 4,1% 4,1% 4,3% Snam SpA 4,7 10,8 11,5 11,2 8,4 8,7 8,6 13,9 15,9 14,9 78% 75% 76% 5,3% 5,2% 5,4% PGNiG 5,1 5,0 5,4 4,9 0,8 0,9 0,9 14,2 14,0 12,6 17% 17% 19% 3,9% 3,5% 4,4% BG Group 10,6 7,8 10,3 5,9 3, ,1-13,4 39% - - 2,7% - - BP 4,7 5,1 5,9 4,5 0,5 0,6 0,5 13,5 23,4 11,9 11% 10% 11% 8,4% 8,4% 8,4% Eni 13,3 4,6 6,1 4,3 0,8 1,0 0,9 57,4-19,2 17% 17% 21% 6,1% 6,0% 6,0% Gazprom 134,8 2,7 3,3 3,0 0,9 0,9 0,8 2,8 3,4 3,2 32% 28% 27% 5,1% 6,6% 6,8% NovaTek 108,8 1,0 0,9 0,8 0,4 0,4 0,3 0,3 0,2 0,2 35% 38% 36% 134% 157% 182% ROMGAZ 23,3 2,8 3,4 3,2 1,6 1,7 1,7 7,2 8,7 8,0 55% 51% 52% 11,9% 9,5% 9,7% Shell 23,1 6,2 6,7 4,6 0,8 0,9 0,8 13,6 23,7 12,0 14% 14% 17% 8,1% 8,1% 8,1% Statoil 137,0 23,3 29,5 21,1 8,0 9,4 7, % 32% 36% 0,6% 0,6% 0,6% Total 43,1 6,2 7,5 5,7 1,0 1,1 0,9 11,7 15,3 11,3 17% 15% 16% 5,5% 5,5% 5,5% Mediana 6,4 6,9 6,1 1,1 1,1 1,0 13,5 14,7 13,0 19% 19% 20% 5,3% 5,5% 5,6% Wycena spółek energetycznych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY SPÓŁKI ENERGETYCZNE EDF 10,2 3,7 3,9 4,1 0,9 0,9 0,9 5,0 6,6 9,0 24% 23% 22% 12,1% 9,3% 7,6% EDP 2,8 8,2 8,3 8,2 1,9 2,0 1,9 13,8 11,1 10,9 23% 24% 24% 6,7% 6,7% 6,7% Endesa 18,8 7,8 7,5 7,7 1,2 1,2 1,2 17,2 15,9 17,0 15% 16% 16% 5,8% 6,3% 6,0% Enel 3,9 6,4 6,5 6,3 1,3 1,3 1,3 12,1 12,3 11,3 20% 20% 20% 4,2% 4,7% 5,2% EON 6,2 4,6 6,8 6,5 0,3 0,9 0,9 7,7 15,0 11,8 7% 13% 14% 8,1% 4,0% 4,2% Fortum 14,3 9,3 10,3 10,2 3,0 3,2 3,0 17,5 22,3 22,2 33% 31% 29% 8,6% 5,3% 4,7% Iberdola 6,0 9,3 8,8 8,5 2,1 2,1 2,0 15,9 14,6 14,3 23% 24% 24% 4,6% 5,0% 5,1% National Grid 10,8 11,9 11,2 11,0 4,2 4,1 4,0 19,4 17,5 17,1 35% 36% 36% 4,0% 4,0% 4,1% Red Electrica 18,7 10,5 10,3 10,0 7,9 7,8 7,6 16,5 15,6 15,1 75% 75% 76% 4,3% 4,6% 4,9% RWE 14,7 5,2 6,8 6,8 0,8 0,8 0,8 8,2 14,7 13,1 15% 12% 12% 3,8% 1,8% 2,0% SSE 15,5 10,0 10,1 9,8 0,8 0,7 0,8 13,0 13,3 13,2 8% 7% 8% 5,7% 5,8% 5,8% Verbund 15,0 10,6 11,3 12,5 3,5 3,3 3,3 19,3 19,1 23,6 33% 29% 27% 2,5% 1,7% 1,5% CEZ 436,3 5,7 6,4 6,8 1,8 1,9 1,9 11,3 12,5 14,7 31% 29% 28% 9,1% 9,2% 6,4% PGE 9,9 2,5 4,1 4,7 0,7 0,9 1,0-10,4 8,2 29% 21% 21% 7,9% 2,5% 2,4% Tauron 2,5 3,4 4,1 4,4 0,7 0,8 0,8-8,0 4,4 19% 19% 19% 6,1% 0,0% 0,0% Enea 8,9 4,1 4,2 4,3 0,9 0,9 0,9-5,0 5,7 22% 22% 21% 5,3% 0,0% 0,0% Energa 7,5 3,2 4,1 4,0 0,6 0,8 0,7 3,7-6,1 20% 18% 18% 19,3% 6,6% 3,2% ZE PAK* 11,1 3,7 2,6 2,2 0,4 0,5 0,4 18,7 4,6 2,5 11% 17% 20% 6,6% 3,3% 0,0% Mediana 6,0 6,8 6,8 1,0 1,1 1,1 13,8 13,3 12,4 22% 22% 21% 5,9% 4,6% 4,4% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych oraz polskich oznaczonych gwiazdką 9

10 Wycena spółek nawozowych i chemicznych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY SPÓŁKI NAWOZOWE Acron ,3 4,8 4,5 1,6 1,7 1,6 7,1 4,8 4,9 37% 36% 35% 5,2% 7,0% 8,7% Uralkali 4,7 10,6 13,4 13,4 6,2 7,3 7,1 12,6 8,3 7,5 58% 55% 53% 0,0% 0,1% 3,1% Agrium 90,0 8,3 9,9 9,1 1,1 1,2 1,2 12,7 17,5 15,5 14% 13% 13% 3,8% 3,9% 3,9% Phosagro ,1 5,7 5,7 2,2 2,2 2,1 9,3 7,0 7,0 43% 40% 38% 5,9% 6,7% 6,3% K+S 17,2 4,6 9,1 6,1 1,2 1,4 1,2 6,6 21,3 12,3 25% 16% 20% 6,2% 3,0% 3,7% Yara International 270,2 4,1 5,2 5,4 0,8 0,9 0,8 7,8 11,6 11,0 18% 17% 16% 5,3% 4,9% 4,6% The Mosaic Company 25,1 5,5 10,5 8,5 1,3 1,6 1,5 9,0 39,5 21,1 24% 15% 18% 4,3% 4,4% 4,3% Potash 16,3 6,6 12,5 10,4 3,0 4,3 4,0 10,3 31,0 23,4 45% 35% 39% 9,3% 4,8% 2,5% CF Industries 24,9 5,9 9,3 8,1 2,7 2,9 2,7 6,4 23,0 21,5 45% 31% 33% 4,8% 4,8% 4,9% Israel Chemicals 6,9 10,0 12,0 10,9 2,3 2,3 2,2 15,7 21,9 19,4 23% 19% 20% 3,9% 2,3% 2,6% Grupa Azoty 63,0 5,3 6,1 7,2 0,7 0,8 0,8 10,3 12,3 15,6 13% 13% 11% 0,0% 1,3% 3,1% ZA Police* 21,6 8,0 7,2 6,6 0,7 0,8 0,7 10,5 11,0 8,5 9% 11% 11% 2,2% 0,0% 4,5% ZCh Puławy* 182,0 4,6 4,6 4,5 0,8 0,9 0,9 7,9 8,4 8,7 17% 20% 19% 3,9% 5,8% 6,6% Mediana 5,5 9,1 7,2 1,3 1,6 1,5 9,3 12,3 12,3 24% 19% 20% 4,3% 4,4% 4,3% SPÓŁKI CHEMICZNE Ciech 65,1 6,7 5,4 5,6 1,4 1,3 1,2 10,0 7,8 9,3 22% 23% 22% 0,0% 4,4% 3,9% Akzo Nobel 61,7 8,2 8,0 7,7 1,2 1,2 1,2 15,2 14,8 14,3 14% 15% 15% 2,5% 2,6% 2,7% BASF 77,4 8,1 8,5 7,9 1,2 1,5 1,4 16,0 17,0 15,3 15% 18% 18% 3,7% 3,8% 3,9% Croda 35,6 16,3 14,7 13,7 4,6 4,1 4,0 26,5 23,7 22,1 28% 28% 29% 2,0% 2,1% 2,2% Dow Chemical 52,7 7,8 7,6 7,0 1,5 1,5 1,5 16,1 15,0 13,0 19% 20% 21% 3,3% 3,5% 3,7% Sisecam 3,2 7,1 6,0 5,4 1,3 1,2 1,1 10,0 10,1 9,0 19% 20% 20% 1,8% 3,3% 3,9% Soda Sanayii 4,4 6,8 5,8 5,2 1,6 1,4 1,3 7,9 8,0 7,2 23% 24% 25% 3,3% 6,8% 7,9% Solvay 103,5 6,5 5,1 4,9 1,2 1,0 1,0 16,3 12,6 12,1 18% 20% 20% 3,3% 3,3% 3,4% Tata Chemicals 551,8 9,0 9,4 8,1 1,2 1,1 1,1 16,9 19,9 14,0 13% 12% 14% 1,9% 2,0% 2,1% Tessenderlo Chemie 30,0 7,9 6,4 5,9 0,9 0,8 0,8 16,8 12,7 10,8 11% 13% 14% 0,0% 0,0% 0,0% Wacker Chemie 78,2 5,8 5,7 5,1 1,1 1,1 1,0 23,7 27,2 16,0 19% 19% 20% 1,8% 2,3% 2,8% Mediana 7,8 6,4 5,9 1,2 1,2 1,2 16,1 14,8 13,0 19% 20% 20% 2,0% 3,3% 3,4% Wycena spółek sektora elektromaszynowego ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY POLSKIE SPÓŁKI Famur 4,4 11,8 9,9 8,7 2,7 2,7 2,3 41,0 43,2 25,0 23% 27% 27% 0,0% 0,0% 0,9% Kopex* 3,4 4,1-4,2 0,6 0,8 0, % - 15% 11,8% 0,0% 0,0% Mediana 8,0 9,9 6,5 1,6 1,7 1,5 41,0 43,2 25,0 18% 27% 21% 5,9% 0,0% 0,5% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atlas Copco 257,3 13,7 14,4 13,6 3,3 3,3 3,1 21,3 23,2 21,4 24% 23% 23% 2,5% 2,5% 2,7% Caterpillar 89,4 12,2 16,9 15,8 1,8 2,1 2,1 19,5 25,3 24,9 14% 12% 13% 3,3% 3,4% 3,5% Duro Felguera 1,21-6,7 5,7 0,3 0,3 0,3-14,2 8,5-5% 5% 5,4% 0,6% 1,8% Joy Global 27,8 8,8 17,5 14,9 1,2 1,6 1,6 15,5-60,5 14% 9% 10% 2,9% 0,1% 0,1% Sandvig AG 95,3 12,7 10,4 9,9 1,7 1,9 1,8 18,8 19,4 17,7 14% 18% 19% 3,0% 2,7% 2,9% Mediana 12,5 14,4 13,6 1,7 1,9 1,8 19,2 21,3 21,4 14% 12% 13% 3,0% 2,5% 2,7% Wycena spółek górniczych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY POLSKIE SPÓŁKI KGHM 73,7-6,3 5,3 1,1 1,3 1,2-21,4 12,0-20% 23% 6,1% 2,7% 2,7% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo American 10,1 6,4 6,6 6,6 1,5 1,6 1,5 16,0 12,6 14,9 23% 24% 23% 3,2% 0,0% 0,5% BHP Billiton 12,0 4,0 8,1 6,9 1,8 3,1 2,9 8,4 58,7 24,1 44% 38% 43% 10,3% 2,6% 3,0% Freeport-McMoRan 10,7 9,6 7,7 6,4 2,5 2,5 2,5-23,1 10,0 26% 32% 39% 3,9% 0,0% 0,0% Rio Tinto 26,4 5,4 6,4 6,3 2,0 2,2 2,1 10,7 13,6 13,7 38% 34% 34% 8,4% 4,3% 4,0% Southern CC 26,6 12,4 11,9 10,9 5,1 4,8 4,5 24,5 25,6 22,9 41% 41% 42% 1,3% 0,8% 1,1% Mediana 6,4 7,7 6,6 2,0 2,5 2,5 13,4 23,1 14,9 38% 34% 39% 4% 1% 1% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich oraz zagranicznych oznaczonych gwiazdką, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 10

11 Wycena europejskich operatorów narodowych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY POLSKIE SPÓŁKI Netia 4,8 4,3 4,5 5,1 1,2 1,3 1, % 28% 28% 12,5% 8,3% 8,3% Orange Polska 5,8 3,4 4,2 4,3 1,0 1,2 1,3 30,1 30,8 26,2 29% 29% 29% 8,6% 4,3% 4,3% Mediana 3,8 4,4 4,7 1,1 1,3 1,3 30,1 30,8 26,2 29% 29% 28% 10,5% 6,3% 6,3% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Proximus 25,8 6,6 6,1 6,0 1,8 1,8 1,8 14,9 15,1 14,5 27% 29% 30% 5,7% 5,8% 5,9% Telefonica CP 230,4 7,3 7,5 7,6 2,0 2,0 2,0 14,2 14,6 14,9 27% 26% 26% 6,5% 6,8% 6,8% Hellenic Telekom 7,8 3,8 3,9 3,9 1,3 1,3 1,3 13,8 15,6 13,2 35% 33% 34% 1,4% 1,8% 2,5% Matav 452,0 5,2 4,9 5,0 1,5 1,6 1,6 14,0 14,3 13,8 29% 32% 32% 3,3% 5,1% 7,0% Telecom Austria 5,1 4,6 4,6 4,5 1,5 1,5 1,5 10,2 11,6 11,4 33% 32% 32% 1,0% 2,5% 2,9% Mediana 5,2 4,9 5,0 1,5 1,6 1,6 14,0 14,6 13,8 29% 32% 32% 3,3% 5,1% 5,9% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 3,8 7,1 6,8 5,6 2,5 2,4 1,8 12,3 12,1 12,7 35% 35% 33% 3,3% 3,7% 4,0% DT 14,8 6,4 5,8 5,6 1,8 1,8 1,7 17,8 16,5 15,2 28% 30% 30% 3,6% 4,0% 4,4% KPN 2,9 8,2 8,3 8,2 2,8 2,9 2,9 41,7 29,8 27,8 34% 35% 36% 3,8% 10,2% 4,6% Orange 13,9 5,5 5,4 5,3 1,7 1,6 1,6 13,5 13,6 13,0 31% 31% 31% 4,4% 4,4% 4,8% Swisscom 456,5 7,6 7,4 7,5 2,7 2,7 2,7 14,6 15,7 15,7 36% 37% 36% 4,8% 4,8% 4,9% Telefonica S.A. 9,0 7,1 6,7 6,4 2,2 2,1 2,1 14,4 13,9 11,8 31% 31% 32% 8,4% 8,4% 7,7% Telia Company 38,5 9,3 9,0 8,9 2,7 2,7 2,7 10,9 12,5 12,4 29% 30% 31% 7,8% 5,5% 5,6% TI 0,7 5,9 5,6 5,5 2,2 2,4 2,4 15,5 13,5 13,0 38% 42% 43% 0,0% 0,0% 0,8% Mediana 7,1 6,7 6,0 2,4 2,4 2,2 14,5 13,8 13,0 33% 33% 33% 4,1% 4,6% 4,7% Wycena spółek mediowych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY POLSKIE SPÓŁKI Agora 10,9 5,2 6,9 6,5 0,5 0,6 0,6 40, % 8% 9% 1,8% 6,9% 5,5% Cyfrowy Polsat 24,7 7,2 7,6 7,3 2,7 2,8 2,7 13,6 17,3 15,1 38% 37% 36% 0,0% 0,0% 1,4% Mediana 6,2 7,2 6,9 1,6 1,7 1,6 27,2 17,3 15,1 0,2 0,2 0,2 0,0 0,0 0,0 DZIENNIKI Arnolgo Mondadori 0,9 6,1 5,3 4,6 0,4 0,4 0,4 21,5 8,7 7,1 7% 7% 8% 0,0% 0,0% 1,3% Axel Springer 45,2 11,6 11,1 10,3 2,0 1,9 1,9 19,5 18,0 17,4 17% 18% 18% 4,1% 4,1% 4,3% Daily Mail 7,6 10,4 10,6 9,7 1,9 1,8 1,8 13,5 14,6 13,4 18% 17% 18% 2,9% 2,9% 3,1% Gruppo Editorial 0,8 5,3 5,8 5,0 0,5 0,6 0,5 12,6 15,4 11,2 10% 10% 10% 4,2% 2,8% 3,5% Naspers 235, ,1 19,8 17, ,8 9% 10% 10% 0,2% 0,2% 0,2% New York Times 12,0 8,8 9,7 9,4 1,6 1,6 1,6 19,2 19,9 18,1 18% 16% 16% 1,3% 1,3% 1,3% Promotora de Inform 6,0 9,3 8,0 7,2 1,6 1,6 1,6 15,5 11,8 7,1 17% 20% 22% 0,0% - - SPIR Comm 3, ,3 0,1 0,1 0, % Trinity Mirror 0,9 2,1 1,6 1,6 0,4 0,3 0,4 2,9 2,6 2,6 21% 22% 23% 5,4% 6,3% 6,8% Mediana 8,8 8,0 6,8 1,6 1,6 1,6 15,5 14,6 12,3 17% 17% 16% 2,1% 2,8% 3,1% TV Atresmedia Corp 9,6 14,1 11,4 10,1 2,4 2,3 2,2 20,2 15,3 13,4 17% 20% 21% 3,8% 5,4% 6,3% Gestevision Telecinco 10,5 15,7 12,9 11,6 3,5 3,3 3,2 21,9 18,7 16,2 22% 25% 27% 4,0% 5,0% 5,7% ITV PLC 1,8 8,7 8,5 8,5 2,7 2,5 2,5 11,4 10,9 10,9 30% 29% 29% 3,2% 4,1% 5,1% M6-Metropole Tel 15,9 5,8 6,2 5,9 1,4 1,4 1,4 17,0 16,2 14,7 25% 23% 24% 5,4% 5,6% 5,8% Mediaset SPA 2,8 3,7 3,4 3,5 1,4 1,4 1,3-24,0 18,2 37% 40% 38% 0,9% 1,9% 3,7% Modern Times 225,2 13,5 10,9 9,5 1,0 1,0 0,9 16,5 16,3 14,0 8% 9% 10% 4,9% 5,3% 5,5% Prosieben 38,3 11,1 10,2 9,5 3,2 2,7 2,5 17,0 15,5 14,2 29% 27% 27% 4,7% 5,3% 5,7% RTL Group 73,4 9,3 9,1 8,7 2,1 2,0 2,0 15,1 14,8 14,2 22% 22% 22% 5,9% 5,6% 5,6% TF1-TV Francaise 8,0 5,3 4,7 3,6 0,5 0,5 0,4 19,8 22,0 14,5 9% 10% 13% 6,0% 3,8% 4,8% Mediana 9,3 9,1 8,7 2,1 2,0 2,0 17,0 16,2 14,2 22% 23% 24% 4,7% 5,3% 5,6% PAY TV Sky PLC 9,1 10,6 9,5 9,8 1,9 1,8 1,6 16,9 14,6 16,0 18% 19% 17% 3,6% 3,7% 3,8% Cogeco 64,1 6,2 6,0 5,9 2,9 2,7 2,6 12,2 12,5 11,6 46% 45% 45% 2,2% 2,4% 2,6% Comcast 65,8 8,4 7,8 7,4 2,8 2,6 2,5 20,2 18,8 17,0 33% 33% 34% 1,5% 1,7% 1,9% Dish Network 56,1 13,1 12,4 12,9 2,6 2,6 2,6 25,9 18,5 20,2 20% 21% 20% 0,0% 0,0% 0,0% Liberty Global 34,2 9,1 8,9 9,5 4,3 4,2 4, % 47% 46% 0,0% 0,0% 0,0% Shaw Communications 20,2 6,6 7,2 7,0 2,8 3,1 2,9 11,7 14,7 14,7 43% 43% 42% 5,7% 5,9% 5,9% Mediana 8,8 8,4 8,5 2,8 2,6 2,6 16,9 14,7 16,0 38% 38% 38% 1,8% 2,1% 2,2% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 11

12 Wycena spółek IT ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY POLSKIE SPÓŁKI AB* 34,0 7,4 7,3 7,0 0,1 0,1 0,1 8,1 8,8 8,6 2% 2% 2% 2,1% 2,3% 2,7% ABC Data* 2,2 6,1 8,7 8,0 0,1 0,1 0,1 5, % 1% 1% 17,0% - - Action* 6,9 5,0 7,0 6,4 0,1 0,1 0,1 3,0 7,3 4,6 1% 1% 1% 15,9% 14,5% 12,1% Asseco Poland 55,2 7,5 7,0 6,7 1,0 0,9 0,9 12,5 14,6 13,5 14% 13% 13% 5,3% 5,5% 5,5% Comarch* 189,6 8,9 9,4 8,3 1,3 1,3 1,2 19,2 23,6 17,8 15% 14% 14% 0,0% 0,0% 2,6% Sygnity* 5,7 1,7 3,8 2,8 0,1 0,2 0,2 3,1 10,0 3,1 9% 5% 6% Mediana 6,8 7,2 6,9 0,1 0,1 0,1 6,8 10,0 8,6 5% 3% 4% 5,3% 3,9% 4,1% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atos Origin 97,3 8,1 7,2 6,7 0,9 0,8 0,8 17,6 14,1 13,0 11% 12% 12% 0,8% 1,2% 1,4% CapGemini 87,1 11,6 10,0 9,3 1,4 1,3 1,3 19,7 16,3 15,0 12% 13% 14% 1,5% 1,7% 1,8% IBM 157,1 8,5 9,5 8,9 2,2 2,3 2,3 10,5 11,6 11,1 26% 24% 26% 3,1% 3,4% 3,6% Indra Sistemas 12,3 23,3 12,6 10,2 1,0 1,1 1,1-23,2 15,0 4% 9% 10% 0,0% 0,0% 1,0% Microsoft 57,6 11,3 11,0 10,5 4,0 4,1 4,0 22,2 21,6 19,8 36% 37% 38% 2,1% 2,5% 2,7% Oracle 39,2 7,2 8,9 8,7 3,8 4,0 3,9 13,7 14,9 14,1 53% 45% 45% 1,3% 1,5% 1,5% SAP 81,1 14,5 13,3 13,3 5,1 4,8 4,5 21,8 21,0 18,8 35% 36% 34% 1,4% 1,5% 1,7% TietoEnator 27,7 11,2 10,3 9,6 1,4 1,4 1,3 18,2 17,0 16,1 13% 13% 14% 4,7% 4,6% 4,7% Mediana 11,2 10,1 9,4 1,8 1,8 1,8 18,2 16,6 15,0 19% 19% 20% 1,5% 1,6% 1,7% Wycena spółek budowlanych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY POLSKIE SPÓŁKI Budimex 205,0 9,2 7,0 6,4 0,6 0,5 0,5 22,2 16,3 14,3 6% 7% 7% 3,0% 4,0% 6,1% Elektrobudowa 107,0 5,8 5,3 4,8 0,4 0,4 0,4 10,1 9,2 8,9 6% 8% 8% 0,0% 3,7% 6,5% Elektrotim 13,8 3,3 6,9 5,5 0,3 0,4 0,4 6,4 17,2 10,6 8% 5% 6% 4,3% 9,0% 6,5% Erbud 30,0 5,1 5,3 4,9 0,2 0,2 0,2 13,7 10,8 9,8 4% 4% 4% 1,7% 4,0% 4,6% Herkules 3,6 3,9 5,8 5,4 1,6 1,8 1,7 4,9 9,2 9,0 40% 31% 32% 1,7% 4,4% 5,0% Torpol 11,6 0,4 8,2 6,5 0,0 0,3 0,3 8,3 28,3 17,3 5% 4% 5% 4,3% 6,0% 2,6% Trakcja 12,5 5,1 6,5 6,2 0,4 0,5 0,4 12,7 11,0 10,9 7% 7% 6% 0,0% 2,7% 3,2% Ulma Construccion 59,0 3,9 3,8 3,2 1,3 1,3 1,2 56,3 22,1 14,6 34% 35% 36% 0,0% 0,0% 1,7% Unibep 11,6 11,4 7,6 6,3 0,3 0,3 0,3 17,3 12,2 9,8 3% 4% 4% 1,3% 1,5% 2,6% ZUE 8,1 1,2 7,4 5,5 0,1 0,3 0,3 10,8 26,2 14,5 6% 4% 5% 0,0% 4,0% 2,3% Mediana 4,5 6,7 5,5 0,3 0,4 0,4 11,8 14,3 10,8 6% 6% 6% 1,5% 4,0% 3,9% ZAGRANICZNE SPÓŁKI ACCIONA 67,1 8,1 8,2 7,7 1,4 1,5 1,5 20,9 19,4 17,3 18% 19% 19% 3,1% 3,7% 4,0% ASTALDI 3,3 4,0 3,9 3,8 0,5 0,5 0,4 3,3 4,2 3,2 12% 12% 11% 6,5% 5,9% 7,2% FERROVIAL 18,5 18,6 21,3 20,0 2,1 2,0 1,9 24,9 30,8 28,7 11% 10% 10% 3,9% 3,9% 4,1% HOCHTIEF 124,7 8,6 8,3 7,9 0,4 0,5 0,4 32,7 24,9 22,4 5% 6% 6% 1,6% 1,9% 2,2% MOTA ENGIL 1,7 6,5 6,7 6,2 0,9 1,0 0,9 17,1 6,6 8,3 15% 15% 15% 4,3% 2,9% 2,9% NCC 224,5 9,3 12,4 11,2 0,5 0,6 0,6 13,0 17,2 15,3 6% 5% 5% 5,6% 3,6% 3,9% SKANSKA 199,0 10,5 9,7 9,9 0,5 0,5 0,5 19,2 15,0 15,9 5% 5% 5% 3,5% 3,9% 4,1% STRABAG 30,6 4,2 3,9 3,9 0,2 0,2 0,2 18,0 13,1 12,7 6% 6% 6% 2,2% 3,2% 3,3% Mediana 8,3 8,2 7,8 0,5 0,6 0,5 18,6 16,1 15,6 9% 8% 8% 3,7% 3,6% 4,0% Wycena spółek deweloperskich ( ) EV/EBITDA P/BV P/E marża EBITDA DY POLSKIE SPÓŁKI BBI Development 0,9-17,4 14,7 0,4 0,4 0,4-12,9 9,6-18% 38% 0,0% 0,0% 0,0% Dom Development 60,5 15,6 9,6 8,0 1,7 1,6 1,6 18,6 11,9 10,0 12% 14% 17% 3,7% 5,4% 8,4% Echo Investment 4,4 5,5 14,6 12,3 0,5 1,1 0,9 3,5 8,2 7,6 156% 47% 56% 0,0% 120% 0,0% GTC 8,3 15,3 13,9 7,6 1,4 1,3 1,0 19,5 11,4 5,1 79% 96% 169% 0,0% 0,0% 0,0% J.W. Construction 4,8 22,8 7,5 8,8 0,7 0,6 0,6-6,3 7,8 17% 22% 19% 0,0% 0,0% 0,0% PA Nova 24,3 17,1 10,8 9,1 0,8 0,7 0,7 13,6 8,1 7,2 26% 35% 38% 2,1% 3,1% 4,1% Polnord 9,2-33,6 22,1 0,4 0,4 0,4-21,9 11,7-8% 8% 0,0% 0,0% 0,0% Robyg 3,0 17,4 8,5 9,2 1,6 1,5 1,4 9,7 9,2 9,8 13% 20% 20% 3,7% 6,8% 7,5% Ronson 1,4 19,3 9,8 11,2 0,8 0,8 0,7 19,2 9,3 11,2 10% 14% 14% 2,9% 5,8% 4,4% Mediana 17,1 10,8 9,2 0,8 0,8 0,7 16,1 9,3 9,6 17% 20% 20% 0% 3% 0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atrium European RE 3,8 15,2 14,8 14,1 0,6 0,7 0,7 12,6 10,8 10,8 71% 62% 75% 7,0% 7,0% 7,5% CA Immobilien Anlagen 16,7 19,6 21,4 20,2 0,8 0,8 0,7 20,5 12,0 13,3 88% 59% 61% 3,0% 3,4% 3,8% Deutsche Euroshop AG 39,7 19,7 19,6 19,4 1,4 1,3 1,1 18,1 16,4 16,8 87% 89% 89% 3,4% 3,5% 3,7% Immofinanz AG 2,0 18,6 38,0 35,5 0,4 0,5 0,6 20,3 33,0 24,4 62% 55% 49% 4,9% 3,0% 3,1% Klepierre 38,9 23,0 22,1 21,1 1,3 1,2 1,1 18,1 17,2 16,2 82% 83% 83% 4,4% 4,6% 4,8% Segro 4,5 26,0 25,3 23,8 1,2 1,0 0,9 24,9 23,4 22,2 79% 75% 76% 3,5% 3,6% 3,7% Unibail Rodamco SE 227,9 26,2 25,0 24,5 1,5 1,4 1,2 18,7 20,4 19,5 93% 88% 87% 4,3% 4,5% 4,7% Mediana 19,7 22,1 21,1 1,2 1,0 0,9 18,7 17,2 16,8 82% 75% 76% 4,3% 3,6% 3,8% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych oraz polskich oznaczonych gwiazdką 12

13 Indeks WIG Banki na tle WIG20 (EUR) Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) WIG Banki relative WIG WIG Banki OTP relative Komercni relative 1000 BRENT (USD/baryłka) 55 Marża BRENT/NWE 3:2:1 (USD) 14 BRENT MARŻA BRENT/NWE 3:2: Orange Polska na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: Orange Polska, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego Telefonica (EUR) Orange Polska relative BETELES 1,50 1,40 Matav relative Telefonica relative Orange Polska 160 1, , ,10 13

14 Indeks WIG Media na tle WIG20 (EUR) Indeks WIG IT na tle MSCI WIG Media relative WIG WIG IT MSCI relative Indeks WIG Budownictwo na tle WIG20 (EUR) Indeks WIG Deweloperzy na tle WIG20 (EUR) WIG Budownictwo relative WIG WIG Deweloperzy relative WIG Cena miedzi na LME KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) 5250 USD/t M Mining & Metal KGHM relative /04/ /06/ /08/ /10/