Komentarz poranny Rynek akcji, Polska Departament analiz:

Transkrypt

1 wtorek, 22 września 2015 opracowanie cykliczne Komentarz poranny Rynek akcji, Polska Departament analiz: Michał Marczak Kamil Kliszcz Jakub Szkopek Michał Konarski Paweł Szpigiel Piotr Bogusz Piotr Zybała DJIA ,2 +0,77% FTSE ,7 +0,08% Miedź (LME) 5 269,0 +0,29% S&P ,0 +0,46% WIG ,3 +0,46% Ropa (Brent) 46,93 +1,69% NASDAQ 4 829,0 +0,04% BUX ,8 +0,57% USD/PLN 3, ,55% DAX 9 948,5 +0,33% PX 983,6 +0,02% EUR/PLN 4,1871-0,44% CAC ,5 +1,09% PLBonds10 2,888-0,28% EUR/USD 1,1190-0,96% Informacje ze spółek i sektorów PGNiG Sprzedaj z dn Cena docelowa: 5,24 PLN Gazprom będzie negocjował z KE Gazprom przesłał do Komisji Europejskiej propozycję ugody w postepowaniu antymonopolowym, które dotyczyło ustalania wyższych cen gazu w krajach Europy Środkowej i Wschodniej. KE potwierdziła otrzymanie dokumentów i będzie je analizować. Gazprom miał czas do 28 września na przesłanie odpowiedzi na zarzuty KE. Obecnie kontrakt jamalski przy wysokich cenach sprzedaży gazu nie jest istotnym problemem dla PGNiG, ale jego ewentualne urynkowienie likwidowałoby długoterminowe ryzyko zaszyte w Spółce. (K. Kliszcz) Tauron Kupuj z dn Cena docelowa: 4,70 PLN Orange Polska Kupuj z dn Cena docelowa: 10,20 PLN Cyfrowy Polsat Redukuj z dn Cena docelowa: 21,80 PLN Wirtualna Polska Kupuj z dn Cena docelowa: 44,70 PLN FTF Columbus kolejnym partnerem do Brzeszcz? FTF Columbus, spółka Michała Sołowowa, chce współpracować z RSG czyli spółką celową, która w imieniu Tauronu, Małopolskiej Agencji Rozwoju Regionalnego i ZEW Niedzica złożyła ofertę na zakup aktywów KWK Brzeszcze. Partnerzy RSG wyrazili zainteresowanie taką współpracą. Będzie ona możliwa po podpisaniu umowy o poufności i określeniu warunków takiej kooperacji. Zdaniem Tauronu współpraca stron poprawiłaby efektywność projektu. Większa liczba partnerów w tym projekcie to dobra informacja dla Tauronu, choć oczywiście na razie nie znamy zasad tej współpracy. (K. Kliszcz) Deregulacja na hurtowym rynku usługi dostępu wysokiej jakości powyżej 2 Mb/s Urząd Komunikacji Elektronicznej po przeprowadzonych analizach ocenił, że Orange Polska nie ma dominującej pozycji na krajowym hurtowym rynku usługi dostępu wysokiej jakości powyżej 2 Mb/ s, choć ciągle ma taką pozycję na rynku usług do 2 Mb/s włącznie. W związku z tym na rynku hurtowego dostępu wysokiej jakości powyżej 2 Mb/s największy polski telekom nie będzie już podlegał regulacjom, ale jednocześnie UKE nałożył na Orange Polska obowiązki regulacyjne na rynku do 2 Mb/s. CEO spółki poinformował, że po deregulacji telekom będzie mógł "efektywnie konkurować" w tym segmencie, co w efekcie będzie korzystne dla odbiorców tych usług. Informacja nie dotyczy rynku BSA ani LLU, naszym zdaniem nie będzie mieć istotnego przełożenia na wyniki w najbliższych kwartałach. (P. Szpigiel) Refinansowanie długu W związku z podpisaniem umowy kredytowej w dniu 21 września zarząd spółki podjął decyzję o wykorzystaniu pozyskanych środków na spłatę zadłużenia wynikającego z: umowy kredytów z 11 kwietnia 2014 r., umowy kredytów niepodporządkowanych z dnia 17 czerwca 2013 r., zawartej między Polkomtel sp. z o.o., Eileme 2 AB (publ), Eileme 3 AB (publ) oraz Eileme 4 AB (publ) a konsorcjum polskich i zagranicznych banków oraz instytucji finansowych oraz umowy dotyczącej warunków emisji niepodporządkowanych obligacji senior notes o łącznej wartości nominalnej 542,5 mln EUR oraz 500,0 mln USD z terminem zapadalności w 2020 r. (z dn. 26 stycznia 2012). Informacja zgodna z oczekiwaniami. Na w dniu dzisiejszym Cyfrowy zwołał konferencję. Przypominamy, że Cyfrowy Polsat podwyższył prognozę synergii finansowych do poziomu 700 mln PLN z 500 mln PLN w listopadzie 14. Jeśli dzisiaj Zarząd poda wyższą estymację synergii będzie to informacja pozytywna. Zwracamy uwagę, że Cyfrowy Polsat podał także wpływ transakcji na wyniki 3Q 15: +780 mln PLN za spisanie części nadwyżki wyceny do wartości godziwej na moment nabycia Metelem Holding Company Ltd. Obligacji PLK ponad ich wartość nominalną, -66 mln PLN wynikające ze spisania kosztów pozyskania zadłużenia z tytułu Umowy Kredytów CP i Umowy Kredytów PLK oraz -242 mln PLN w wyniku ujęcia rezerwy na premię za wcześniejszy wykup Obligacji PLK. Wszystkie operacje będą miały pozytywny wpływ netto na skonsolidowany wynik finansowy brutto Grupy Polsat w 3Q 15 w wysokości ok. 472 mln PLN. (P. Szpigiel) Przystąpienie do konkursu na zagospodarowanie MUX8 Należąca do Wirtualnej Polski Holding SA WP1 sp. z o.o. przystąpiła do konkursu na zagospodarowanie multipleksu ósmego (MUX 8). WP1 ubiega się o koncesję Przewodniczącego KRRiT na uniwersalny kanał telewizyjny. Będzie rywalizować z ośmioma innymi podmiotami

2 Telewizją Polsat, Agorą, Telewizją Puls, Grupą ZPR Media, Kinem Polska TV, Discovery Networks, Polską Izbą Komunikacji Elektronicznej oraz Superstacją Miejsca na ósmym multipleksie naziemnej telewizji cyfrowej są cztery. Uniwersum programowe kanału WP1 obejmować ma różnorodne gatunki i formy telewizyjne: od rozrywki, przez filmy fabularne, dokumenty, programy publicystyczne, po sport i formaty reality tv. Pomysł na telewizję pojawił się już kilka tygodni temu. Nie zmieniamy swojego sceptycznego nastawienia do planów WPH. Naszym zdaniem spółka powinna skoncentrować się na budowie mocnej pozycji w Internecie w najbliższym czasie. (P. Szpigiel) Budownictwo drogowe Ogłoszenie przetargów na 179 km dróg Generalna Dyrekcja Dróg Krajowych i Autostrad ogłosiła w ostatnich dniach postępowania przetargowe na budowę 179 km nowych dróg ekspresowych - podała GDDKiA w komunikacie. Dyrekcja ogłosiła przetargi na kolejne odcinki S6, S7, S17, S19 oraz 8-kilometrową obwodnicę Bolkowa w ciągu dróg krajowych nr 3 i 5. Od początku roku GDDKiA ogłosiła 20 przetargów na 300 km nowych dróg ekspresowych. Na początku września Ministerstwo Infrastruktury i Rozwoju zapowiadało uruchomienie przetargów na 650 km dróg oraz podpisanie umów na około 1500 km dróg. Jak dotychczas Budimex jest liderem w przetargach drogowych rozstrzyganych w 2014 i 2015 r. Liczymy na utrzymanie wysokiej skuteczności Budimeksu. (P. Zybała) Pozostałe wiadomości ze spółek 11 Bit Studios 11 bit studios pracuje nad portfolio gier w ramach 11 bit launchpad i do końca 2016 r. planuje co najmniej trzy premiery w ramach tej inicjatywy. Przychody z tego źródła mogą stanowić około jedną trzecią obrotów spółki w 2016 r. - poinformował prezes. ABM Solid Agora Banki Deweloperzy Energetyka Grupa Azoty JSW ABM Solid, spółka będąca w upadłości układowej, podpisała z firmą TOW Proskuriv Kormomiks umowę o wartości 7,64 mln USD na budowę zakładu produkcyjnego na Ukrainie. Wartość umowy według średniego kursu NBP z dnia zawarcia umowy oznacza kwotę ponad 28,3 mln zł. Termin realizacji umowy to 31 grudnia 2017 roku. Agora złożyła wnioski o koncesję na cztery kanały na MUX-8. Moody's podniósł perspektywę dla polskiego systemu bankowego do stabilnej. Wcześniejsza perspektywa negatywna wynikała z oczekiwania ograniczonego wsparcia rządu dla depozytów dużych polskich banków. Sektor nieruchomości mieszkaniowych pozostawał w II kwartale tego roku zrównoważony, mimo ponownego wzrostu liczby mieszkań oczekujących na sprzedaż - podał NBP. Negocjacje dotyczące sprzedaży KWK "Brzeszcze" zostaną przedłużone o 2-3 dni. Obecnie rozmowy dotyczą kwestii wielkości zatrudnienia i spraw socjalnych - podała Spółka Restrukturyzacji Kopalń. Grupa Azoty podpisała w poniedziałek akt erekcyjny fabryki poliamidu-6, najpopularniejszego materiału konstrukcyjnego produkowanego przez grupę. Inwestycja warta jest 320 milionów złotych. Dzięki niej grupa zwiększy zdolności produkcyjne poliamidu-6 do 170 tys. ton rocznie. Produkcja stali surowej w Polsce w sierpniu wyniosła 765 tys. ton wobec 750 tys. ton w sierpniu 2014 r., co oznacza wzrost o 1,9 proc. rdr - World Steel Association. Datą wymaganej płatności z tytułu żądania wcześniejszego wykupu obligacji JSW posiadanych przez ING Bank Śląski jest 22 września. Kopex Lubawa Puls Biznesu: Latem 2014 r. Kopex informował, że sprzedał 100 proc. udziałów w Kopex Famago. Nie poinformował o cenie i kupującym (była nim firma Krzysztofa Jędrzejewskiego, największego akcjonariusza Kopeksu) oraz o tym, że mimo sprzedaży Kopex nie przestał finansować KF. Obecnie spółka Jędrzejewskiego jest winna giełdowej firmie ponad 100 mln zł. Prokuratura prowadzi śledztwo ws. "nadużycia uprawnień od listopada 2013 r. do czerwca 2014 r. przez osoby, które działając w celu korzyści majątkowej (...) wyrządziły KF szkodę majątkową w wielkich rozmiarach" (PULS BIZNESU s.6). W II półroczu cała produkcja Lubawy będzie się już opierała na własnych mocach przerobowych. Firma pracuje nad dywersyfikacją dostaw najpotrzebniejszych surowców i materiałów. Chce się mocniej rozwijać za granicą (PARKIET s.6). Opteam Opteam i Innova Investments podpisały porozumienie w sprawie współpracy przy zakupie 50 proc. akcji Centrum Rozliczeń Elektronicznych Polskie epłatności (PeP). Odkupując 50 proc. akcji Polskie epłatności należących do Polskiej Wytwórni Papierów Wartościowych Opteam skorzystałby z prawa pierwokupu. Spółka posiada obecnie 50 proc. akcji PeP. Stomil Sanok Votum Stomil Sanok, producent wyrobów gumowych, zamierza wzmocnić swoją pozycję w segmencie motoryzacji. W grę wchodzą przejęcia zagranicznych podmiotów (PARKIET s.5). Votum wypłaci 0,32 zł zaliczki na poczet dywidendy za 2015 r. Dzień ustalenia prawa do zaliczki został ustalony na 15 października, a dzień wypłaty zaliczki na 22 października. 2

3 Kalendarium spółek Wtorek, 22 września 2015 CCC PGE Czwartek, 24 września 2015 LPP PGE Skarbiec Holding Dzień ustalenia prawa do dywidendy 3,00 zł na akcję. Pierwszy dzień notowań bez dywidendy 0,78 zł na akcję. Dzień wypłaty dywidendy 32,00 zł na akcję. Dzień ustalenia prawa do dywidendy 0,78 zł na akcję. WZA Kalendarium makro Wtorek, 22 września 2015 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 12:00 UK CBI Wskaźnik zamówień Wrzesień 0-0,01 15:00 USA Indeks cen nieruchomości Lipiec 0,33% m/m 0,20% m/m 16:00 UE Indeks zaufania konsumentów (P) Wrzesień -7,00-6,90 16:00 USA Indeks Fed z Richmond Wrzesień 1 0 Środa, 23 września 2015 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 03:45 Chiny Indeks PMI przemysłu (P) Wrzesień 47,90 47,30 08:45 Francja PKB (F) II kwartał 0,35% k/k; 1,00% r/r 0,60% k/k; 0,80% r/r 09:00 Francja Indeks PMI przemysłu (P) Wrzesień 48,40 48,30 09:00 Francja Indeks PMI usług (P) Wrzesień 50,60 09:30 Niemcy Indeks PMI przemysłu (P) Wrzesień 52,62 53,30 09:30 Niemcy Indeks PMI usług (P) Wrzesień 54,80 54,90 10:00 UE Indeks PMI przemysłu (P) Wrzesień 51,95 52,30 10:00 UE Indeks PMI usług (P) Wrzesień 54,00 54,40 12:00 UK CBI Sprzedaż detaliczna Wrzesień 24 16:30 USA Zapasy ropy Crude 18 września 455,90 mln Czwartek, 24 września 2015 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 06:30 Japonia Indeks aktywności w przemyśle Lipiec 0,30% m/m 08:00 Niemcy GfK Indeks zaufania konsumentów Sierpień 9,90 08:00 UK Nationwide Indeks cen nieruchomości Wrzesień 0,30% m/m 08:45 Francja Indeks zaufania w biznesie Wrzesień :00 Niemcy IFO Indeks nastrojów w biznesie Wrzesień 108,30 14:30 USA Zamówienia na dobra trwałego użytku bez środ. trans. Sierpień 0,60% m/m 14:30 USA Zamówienia na dobra trwałego użytku Sierpień 2,00% m/m 16:00 USA Sprzedaż nowych domów Sierpień 507 tys. Piątek, 25 września 2015 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 01:30 Japonia Bazowa inflacja CPI rejonu Tokio Wrzesień 0,40% r/r 01:30 Japonia Inflacja CPI rejonu Tokio Wrzesień 0,10% r/r 01:30 Japonia Bazowa inflacja CPI Sierpień 0,10% m/m; 0,60% r/r 01:30 Japonia Inflacja CPI Sierpień 0,20% r/r 08:45 Francja Indeks zaufania konsumentów Wrzesień 93 10:00 UE Podaż pieniądza M3 Sierpień 5,30% r/r 10:00 Polska Stopa bezrobocia Sierpień 10,10% 14:30 USA PKB Deflator II kwartał 0,00% k/k 14:30 USA PKB II kwartał -0,20% k/k; 2,90% r/r 14:30 USA PCE II kwartał 1,80% k/k; 3,10% r/r 14:30 USA Bazowy PCE II kwartał 1,30% r/r 16:00 USA Indeks zaufania konsumentów Uniwersytetu Michigan Wrzesień 91,90 Poniedziałek, 28 września 2015 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 07:00 Japonia Indeks wskaźników wyprzedzających (F) Sierpień 106,50 14:30 USA Bazowy PCE Deflator Sierpień 0,10% m/m; 1,20% r/r 14:30 USA Dochody Amerykanów Sierpień 0,40% m/m 14:30 USA Wydatki Amerykanów Sierpień 0,30% m/m Wtorek, 29 września 2015 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 10:30 UK Podaż pieniądza M4 Sierpień 1,00% m/m; 0,60% r/r 10:30 UK Zaakceptowane wnioski o kredyt hipoteczny Sierpień 68,76 tys. 11:00 UE Wskaźnik zaufania w biznesie Wrzesień 0,21 11:00 UE Indeks zaufania konsumentów Wrzesień -6,90 11:00 UE Indeks zaufania w gospodarce Wrzesień 104,20 11:00 UE Indeks zaufania w przemyśle Wrzesień -3,70 11:00 UE Indeks zaufania w usługach Wrzesień 10,20 14:00 Niemcy Zharmonizowana inflacja CPI (P) Wrzesień 0,00% m/m; 0,10% r/r 14:00 Niemcy Inflacja CPI (P) Wrzesień 0,00% m/m; 0,20% r/r 15:00 USA Indeks S&P/Case-Shiller Composite 20 Lipiec 5,00% r/r 16:00 USA Indeks Conference Board Wrzesień 101,50 3

4 Aktualne rekomendacje Domu Maklerskiego mbanku Spółka Banki ALIOR BANK Kupuj ,50 109,72 85,92 +27,7% 15,6 11,4 BZ WBK Trzymaj ,50 315,28 307,80 +2,4% 15,3 12,1 GETIN NOBLE BANK Kupuj ,88 2,03 0, ,7% 7,1 9,3 HANDLOWY Trzymaj ,50 90,27 83,39 +8,3% 15,7 14,4 ING BSK Trzymaj ,20 140,49 122,15 +15,0% 13,7 12,7 MILLENNIUM Kupuj ,23 9,04 6,11 +48,0% 11,1 10,1 PEKAO Trzymaj ,40 157,86 158,90-0,7% 16,9 15,8 PKO BP Kupuj ,06 40,05 29,96 +33,7% 13,7 11,4 KOMERCNI BANKA Redukuj CZK ,9% 16,2 15,5 ERSTE BANK Akumuluj ,29 25,43 EUR 25,52-0,4% 13,8 11,3 RBI Kupuj ,21 18,27 EUR 11,40 +60,3% 9,5 5,1 OTP BANK Akumuluj HUF ,2% 16,7 9,2 Ubezpieczyciele PZU Kupuj ,00 488,23 438,20 +11,4% 14,0 13,1 Usługi finansowe KRUK Trzymaj ,00 143,10 171,70-16,7% 16,7 14,2 PRIME CAR MANAGEMENT Kupuj ,01 53,60 40,68 +31,8% 11,4 10,5 SKARBIEC HOLDING Kupuj ,83 64,30 36,00 +78,6% 7,8 6,1 Paliwa, Chemia CIECH Redukuj ,00 46,90 72,94-35,7% 22,6 16,9 8,7 8,1 LOTOS Kupuj ,18 34,40 30,47 +12,9% 9,6 6,9 5,4 5,0 MOL Kupuj ,55 251,60 174,65 +44,1% 10,0 8,3 4,4 3,9 PGNiG Sprzedaj ,49 5,24 6,77-22,6% 14,6 15,4 6,7 6,8 PKN ORLEN Trzymaj ,30 70,80 72,05-1,7% 8,6 8,8 5,8 5,8 POLWAX Kupuj ,05 24,20 16,30 +48,5% 7,1 6,9 6,3 5,9 SYNTHOS Trzymaj ,76 4,75 3,86 +23,1% 14,4 10,4 9,5 8,2 Energetyka CEZ Trzymaj ,40 89,20 79,00 +12,9% 9,8 11,7 6,3 6,9 ENEA Kupuj ,94 18,10 13,67 +32,4% 7,1 8,8 4,4 5,5 ENERGA Redukuj ,70 18,60 18,15 +2,5% 8,6 10,9 5,3 6,2 PGE Kupuj ,08 17,60 15,29 +15,1% 7,8 9,4 4,0 5,0 TAURON Kupuj ,63 4,70 3,51 +33,9% 5,4 6,4 4,3 4,9 Telekomunikacja NETIA Trzymaj ,70 5,80 5,64 +2,8% 98,2 62,8 5,1 5,3 ORANGE POLSKA Kupuj ,12 10,20 7,35 +38,8% 27,0 33,1 3,7 4,4 Media AGORA Trzymaj ,35 8,20 11,90-31,1% - - 8,6 8,6 CYFROWY POLSAT Redukuj ,90 21,80 23,07-5,5% 18,3 15,0 7,2 6,5 WIRTUALNA POLSKA Kupuj ,67 44,70 37,80 +18,3% 23,8 14,0 13,8 10,8 IT ASSECO POLAND Trzymaj ,68 59,00 55,00 +7,3% 13,2 13,1 7,2 7,0 CD PROJEKT Kupuj ,55 30,90 26,23 +17,8% COMARCH Zawieszona ,60-126, SYGNITY Zawieszona ,80-9, Górnictwo i Metale JSW Trzymaj ,40 27,00 13, ,9% - - 6,6 2,3 KGHM Kupuj ,25 127,00 85,65 +48,3% 7,9 6,9 4,5 4,2 LW BOGDANKA w trakcie aktualizacji ,00-63, Przemysł ELEMENTAL Akumuluj ,07 4,50 4,36 +3,2% 19,2 18,0 12,8 10,4 FAMUR Kupuj ,69 3,00 1,85 +62,2% 9,8 8,3 3,5 2,8 KERNEL Redukuj ,35 35,00 44,50-21,3% 6,1 6,6 3,1 4,4 KĘTY Redukuj ,00 261,39 302,00-13,4% 14,6 14,8 8,9 8,9 KOPEX Trzymaj ,08 8,10 6,20 +30,6% 10,4 9,4 3,8 3,6 TARCZYŃSKI Trzymaj ,65 15,00 13,16 +14,0% 10,3 9,8 6,4 6,0 UNIWHEELS Kupuj ,05 136,60 121,90 +12,1% 10,9 10,3 7,5 6,9 VISTAL Kupuj ,59 16,40 11,80 +39,0% 9,6 7,1 7,5 6,3 Budownictwo BUDIMEX Kupuj ,20 225,10 203,90 +10,4% 24,4 17,2 12,1 9,2 ELEKTROBUDOWA Akumuluj ,00 149,70 148,00 +1,1% 14,9 15,1 8,9 8,9 ERBUD Akumuluj ,00 34,50 32,04 +7,7% 14,7 12,7 7,5 6,7 UNIBEP Trzymaj ,25 10,40 11,30-8,0% 16,3 12,7 9,9 7,9 Deweloperzy CAPITAL PARK Kupuj ,89 6,50 5,69 +14,2% - 43,4-29,7 DOM DEVELOPMENT Kupuj ,01 57,90 47,37 +22,2% 15,6 12,3 12,7 10,0 ECHO Akumuluj ,17 8,00 6,49 +23,3% 19,7 12,0 26,5 16,9 GTC Trzymaj ,25 6,60 6,21 +6,3% 20,7 9,8 16,8 13,3 ROBYG Kupuj ,16 2,95 2,52 +17,1% 14,6 9,8 12,4 8,5 Handel AMREST Kupuj ,00 180,00 168,85 +6,6% 27,2 23,3 10,6 8,8 CCC Sprzedaj ,55 158,00 170,00-7,1% 19,4 16,0 18,8 15,1 EUROCASH Akumuluj ,80 40,80 41,88-2,6% 26,3 20,9 13,3 11,5 JERONIMO MARTINS Sprzedaj ,10 10,7 EUR 12,30-13,0% 23,5 20,3 10,6 9,6 LPP Sprzedaj ,9% 35,2 26,8 19,4 15,5 Inne Rekomendacja Data wydania Cena w dniu wydania Cena docelowa Cena bieżąca Wzrost / Spadek WORK SERVICE Akumuluj ,50 21,90 16,43 +33,3% 22,8 14,9 10,8 8,2 4

5 Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej ( ) ROE P/BV Cena POLSKIE BANKI Alior Bank 85,9 18,6 15,6 11,4 12% 12% 14% 2,0 1,8 1,5 0,0% 0,0% 0,0% BZ WBK 307,8 14,5 15,3 12,1 13% 14% 11% 1,7 1,6 1,4 3,5% 0,0% 0,0% Getin Noble Bank 0,88 6,5 7,1 9,3 7% 6% 4% 0,5 0,4 0,4 0,0% 0,0% 0,0% Handlowy 83,4 11,5 15,7 14,4 13% 10% 10% 1,5 1,5 1,4 8,6% 8,9% 0,0% ING BSK 122,2 15,3 13,7 12,7 11% 11% 11% 1,5 1,4 1,3 3,6% 3,3% 0,0% Millenium 6,1 11,4 11,1 10,1 12% 11% 11% 1,3 1,2 1,0 3,6% 0,0% 0,0% Pekao 158,9 15,4 16,9 15,8 11% 10% 11% 1,7 1,8 1,6 6,3% 6,5% 0,0% PKO BP 30,0 11,5 13,7 11,4 12% 9% 10% 1,4 1,2 1,1 2,5% 0,0% 0,0% Mediana 13,0 14,5 11,8 12% 11% 11% 1,5 1,5 1,3 3,5% 0,0% 0,0% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW BCP 0,05-10,0 5,0-2% 6% 10% 0,6 0,6 0,5 0,0% 0,0% 2,0% Citigroup 50,7 11,0 9,2 8,5 5% 8% 8% 0,8 0,7 0,7 0,1% 0,3% 1,1% Commerzbank 9,7 16,8 10,8 9,1 2% 4% 4% 0,4 0,4 0,4 0,0% 1,7% 3,0% ING 13,0 12,8 11,4 11,0 8% 10% 10% 1,1 1,0 1,0 0,3% 5,0% 5,7% KBC 57,7 16,2 11,9 11,5 12% 14% 14% 1,9 1,7 1,5 3,5% 0,1% 4,8% Santander 5,1 10,4 9,5 8,5 7% 8% 9% 0,8 0,7 0,7 11,7% 3,9% 4,5% UCI 5,7 14,2 12,5 10,1 4% 5% 6% 0,7 0,7 0,6 2,1% 2,7% 3,4% Mediana 13,5 10,8 9,1 5% 8% 9% 0,8 0,7 0,7 0,3% 1,7% 3,4% ZAGRANICZNE BANKI Erste Bank* 25,5-13,8 11,3-14% 8% 9% 1,1 1,0 1,0 0,8% 0,0% 1,9% RBI* 11,4-9,5 5,1-8% 4% 7% 0,4 0,4 0,3 9,0% 0,0% 3,1% Komercni Banka* ,6 16,2 15,5 14% 13% 13% 2,1 2,1 2,1 4,3% 5,8% 5,6% OTP* ,7 9,2-7% 7% 12% 1,2 1,1 1,0 2,7% 2,7% 2,7% Banco Popular Espanol 3,46-16,6 9,9 2% 4% 5% 0,6 0,6 0,5 1,2% 2,1% 3,8% Deutsche Bank 25,4 8,5 9,0 7,1 2% 4% 6% 0,5 0,5 0,5 2,9% 3,1% 3,9% Sberbank 1,12 5,8 11,1 5,4 14% 8% 14% 0,8 0,8 0,7 2,4% 1,1% 3,1% VTB Bank 2, ,4 0% -5% 4% 0,8 0,9 0,9 0,1% 0,0% 0,6% Piraeus Bank 0, ,4-18% 0% 6% 0,1 0,1 0,1 0,0% 0,0% 2,6% Alpha Bank 0,16-53,0 4,1-1% 1% 6% 0,2 0,2 0,2 0,0% 0,0% 0,6% National Bank of Greece 0,56 282,0 5,2 2,7 6% 4% 8% 0,2 0,2 0,2 0,0% 0,0% 0,0% Eurobank Ergasias 0, ,6-23% -6% 4% 0,1 0,1 0,1 0,0% 0,0% 0,0% Akbank 6,91 8,5 7,8 6,5 14% 13% 14% 1,1 1,0 0,9 2,1% 2,3% 3,0% Turkiye Garanti Bank 7,18 8,2 7,5 6,4 15% 14% 15% 1,2 1,0 0,9 1,7% 2,8% 3,3% Turkiye Halk Bank 10,40 5,8 5,5 4,6 17% 15% 14% 0,8 0,7 0,6 1,7% 2,1% 3,0% Turkiye Vakiflar Bankasi 3,96 6,7 6,0 5,0-12% 13% 0,7 0,6 0,6 3,8% 2,3% 2,7% Yapi ve Kredi Bankasi 3,53 7,8 6,7 5,4 10% 11% 12% 0,8 0,7 0,6 2,0% 2,0% 2,1% Mediana 8,2 9,3 5,4 2% 7% 9% 0,8 0,7 0,6 1,7% 2,0% 2,7% Wycena spółek ubezpieczeniowych ( ) ROE P/BV Cena PZU 438,2 12,8 14,0 13,1 23% 22% 24% 2,9 3,2 3,1 7,8% 6,8% 9,9% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Vienna Insurance G. 26,9 8,6 8,5 8,2 8% 8% 8% 0,7 0,7 0,7 5,1% 5,4% 5,6% Uniqa 7,5 8,3 7,0 6,7 9% 10% 10% 0,8 0,7 0,7 5,0% 6,2% 6,8% Aegon 5,2 9,1 7,4 6,3 5% 5% 7% 0,5 0,4 0,4 4,5% 4,7% 5,3% Allianz 139,2 9,9 9,9 9,8 12% 11% 10% 1,1 1,0 1,0 5,0% 5,1% 5,2% Aviva 4,6 9,7 9,5 8,5 17% 14% 15% 1,5 1,2 1,2 4,0% 4,7% 5,7% AXA 21,9 10,4 9,7 9,3 10% 9% 9% 1,0 0,8 0,8 4,1% 4,7% 5,0% Baloise 114,4 11,0 10,8 10,2 14% 9% 9% 1,0 0,9 0,9 4,9% 4,6% 4,9% Assicurazioni Generali 16,3 12,1 10,5 9,8 10% 10% 10% 1,1 1,0 1,0 3,6% 4,4% 4,8% Helvetia 489,8 11,9 13,0 10,7 9% 8% 10% 1,0 1,0 0,9 3,7% 3,8% 4,1% Mapfre 2,5 8,6 8,1 7,5 11% 10% 10% 0,9 0,8 0,7 5,6% 6,2% 6,7% RSA Insurance 4,0 24,0 13,2 12,4 9% 9% 9% 1,0 1,0 1,0 1,6% 2,9% 3,8% Zurich Financial 254,8 9,8 9,4 9,1 12% 12% 11% 1,1 1,1 1,0 7,2% 7,2% 7,3% Mediana 9,9 9,6 9,2 10% 10% 10% 1,0 0,9 0,9 4,7% 4,7% 5,2% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich oraz zagranicznych oznaczonych gwiazdką, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 5

6 Wycena spółek rafineryjnych i gazowych ( ) SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 30,5-5,4 5,0 0,4 0,5 0,5-9,6 6,9-10% 9% 0,0% 0,0% 0,0% MOL ,3 4,4 3,9 0,5 0,7 0,6-10,0 8,3 8% 16% 16% 3,7% 3,7% 5,4% PKN Orlen 72,1-5,8 5,8 0,4 0,5 0,4-8,6 8,8-8% 7% 2,0% 2,3% 3,2% HollyFrontier 46,6 6,8 4,6 5,7 0,5 0,7 0,7 15,8 9,2 11,4 7% 15% 12% 7,0% 2,8% 3,0% Tesoro 93,7 7,3 4,7 6,4 0,4 0,6 0,5 13,5 7,5 11,4 6% 12% 8% 1,2% 1,9% 2,1% Valero Energy 59,7 4,7 3,9 4,7 0,3 0,4 0,4 9,8 7,2 8,9 5% 10% 8% 1,8% 2,7% 3,0% Marathon Petroleum 46,2 6,5 4,7 5,0 0,3 0,4 0,3 12,4 8,1 9,6 5% 9% 7% 2,0% 2,5% 2,9% Phillips 66 79,3 6,8 6,7 6,9 0,3 0,4 0,4 12,5 11,9 11,4 4% 7% 6% 2,4% 2,7% 3,0% Tupras 74,7 24,3 8,0 7,2 0,6 0,6 0,6 14,1 10,8 9,6 2% 8% 8% 2,0% 5,5% 7,3% OMV 21,8 3,5 4,5 4,3 0,4 0,6 0,6 7,2 8,9 11,1 11% 13% 13% 5,6% 5,3% 5,3% Neste Oil 23,6 9,6 6,8 6,8 0,5 0,6 0,6 16,1 11,4 11,1 5% 9% 8% 2,9% 3,2% 3,4% Hellenic Petroleum 5,4 9,4 5,1 5,3 0,4 0,4 0,4-7,3 8,0 4% 9% 8% 0,0% 4,6% 4,0% Saras SpA 2,3 24,9 3,5 4,9 0,2 0,3 0,2-6,9 13,5 1% 8% 5% 0,0% 6,7% 3,7% Motor Oil 10,5 31,7 4,9 5,2 0,2 0,3 0,3 11,6 5,5 7,1 1% 5% 5% 3,0% 5,4% 6,1% Mediana 7,1 4,8 5,3 0,4 0,5 0,4 12,5 8,8 9,6 5% 9% 8% 2,0% 3,0% 3,3% SPÓŁKI GAZOWE A2A SpA 1,1 7,5 7,4 7,3 1,5 1,5 1,5 19,3 15,4 15,2 20% 20% 20% 3,1% 3,4% 3,5% Centrica 2,3 5,4 6,3 6,4 0,6 0,6 0,6 11,5 12,6 12,4 11% 9% 9% 7,7% 5,3% 5,5% Enagas 25,4 10,4 10,8 11,2 8,1 8,3 8,5 15,2 14,8 14,2 78% 77% 76% 5,1% 5,2% 5,5% Endesa 19,5 8,9 8,7 8,9 1,2 1,3 1,3 20,7 17,7 17,6 13% 15% 14% 74,5% 5,5% 5,8% Engie 15,1 6,1 6,2 5,9 0,9 1,0 0,9 12,0 12,6 11,3 15% 16% 16% 6,7% 6,8% 6,7% Gas Natural SDG 18,1 7,8 7,0 6,9 1,6 1,4 1,4 13,2 12,2 11,6 20% 20% 20% 5,1% 5,1% 5,5% Hera SpA 2,4 7,3 7,0 7,0 1,4 1,3 1,3 23,0 19,3 19,1 19% 19% 18% 3,8% 3,8% 3,9% Snam SpA 4,5 10,4 10,3 11,4 8,3 8,1 8,7 14,1 13,3 15,7 79% 79% 77% 5,6% 5,6% 5,6% PGNiG 6,8 6,7 6,7 6,8 1,2 1,2 1,2 14,1 14,6 15,4 18% 18% 18% 2,2% 2,4% 3,5% BG Group 9,9 5,1 7,8 6,0 2,5 3,1 2,4 9,1 22,8 15,2 49% 40% 40% 3,0% 3,0% 3,1% BP 3,3 2,5 3,7 3,2 0,2 0,4 0,4 5,3 9,9 8,6 10% 11% 11% 11,8% 12,0% 11,9% Eni 14,4 3,5 4,6 3,9 0,7 0,8 0,8 13,4 28,8 19,2 19% 18% 21% 7,7% 5,7% 5,7% Gazprom 139,5 2,1 2,0 2,0 0,8 0,6 0,6 4,0 2,6 2,5 37% 32% 31% 3,9% 5,4% 7,0% NovaTek 94,6 1,2 1,0 0,8 0,5 0,4 0,3 0,3 0,2 0,1 42% 38% 40% 113% 169% 190% ROMGAZ 30,7 3,6 3,7 3,6 1,9 2,0 1,9 8,0 8,1 7,9 54% 55% 54% 9,2% 9,5% 9,1% Shell 22,0 2,8 4,3 3,8 0,4 0,6 0,6 6,1 11,0 10,2 14% 15% 15% 8,5% 8,5% 8,5% Statoil 121,9 2,3 2,7 2,6 0,8 0,9 0,9 9,2 16,7 14,0 34% 35% 34% 6,3% 5,9% 5,9% Total 40,8 4,1 5,5 5,1 0,7 0,9 0,8 8,6 11,8 11,7 16% 16% 16% 6,5% 5,8% 5,8% Mediana 5,3 6,3 6,0 1,1 1,1 1,1 11,7 13,0 13,2 20% 19% 20% 6,4% 5,6% 5,7% Wycena spółek energetycznych ( ) SPÓŁKI ENERGETYCZNE EDF 16,9 4,3 4,2 4,2 1,0 1,0 1,0 7,9 8,4 8,7 23% 23% 23% 7,4% 7,4% 7,3% EDP 3,1 8,8 8,5 8,4 1,9 1,9 1,9 12,4 12,6 11,6 22% 23% 22% 6,1% 6,1% 6,1% Endesa 19,5 8,9 8,7 8,9 1,2 1,3 1,3 20,7 17,7 17,6 13% 15% 14% 74,5% 5,5% 5,8% Enel 4,0 6,2 6,4 6,4 1,2 1,3 1,3 12,3 12,4 12,4 20% 20% 20% 3,3% 4,0% 4,5% EON 7,8 5,5 6,3 6,6 0,4 0,4 0,4 8,8 9,4 9,8 7% 7% 6% 6,5% 6,5% 6,6% Fortum 14,3 9,6 13,5 14,5 3,6 4,5 4,5 11,8 16,2 17,1 38% 34% 31% 7,7% 8,8% 7,1% Iberdola 5,9 9,2 8,6 8,2 1,9 1,9 1,9 16,8 15,6 14,6 21% 23% 23% 4,6% 4,7% 4,9% National Grid 8,6 10,3 10,1 9,8 3,7 3,6 3,4 16,5 15,4 14,6 36% 35% 35% 4,9% 5,0% 5,1% Red Electrica 73,6 10,9 10,3 10,0 8,1 7,7 7,5 17,7 16,2 15,0 74% 75% 75% 3,9% 4,4% 4,7% RWE 10,4 5,5 5,9 6,4 0,7 0,8 0,8 4,9 5,7 8,5 13% 13% 12% 9,5% 7,1% 6,3% SSE 14,5 9,9 9,6 9,7 0,7 0,8 0,7 12,1 12,1 12,7 7% 8% 7% 6,0% 6,1% 6,3% Verbund 11,7 10,5 10,1 10,6 3,0 3,2 3,2 20,1 17,9 19,3 28% 32% 30% 2,5% 2,8% 2,6% CEZ 79,0 6,9 6,3 6,9 2,2 2,1 2,0 12,3 9,8 11,7 32% 33% 29% 7,8% 7,8% 7,7% PGE 15,3 3,4 4,0 5,0 1,0 1,1 1,2 7,9 7,8 9,4 29% 26% 25% 7,2% 5,1% 5,1% Tauron 3,5 3,5 4,3 4,9 0,7 0,8 0,9 5,2 5,4 6,4 20% 18% 18% 5,4% 4,3% 3,7% Enea 13,7 3,7 4,4 5,5 0,7 0,8 1,0 6,6 7,1 8,8 19% 19% 18% 4,2% 3,4% 4,2% Energa 18,2 4,6 5,3 6,2 1,0 1,1 1,2 7,7 8,6 10,9 22% 20% 19% 5,5% 7,9% 5,4% ZE PAK* 15,9 1,7 1,6 1,3 0,3 0,3 0,3 7,0 5,2 3,9 18% 19% 23% 3,6% 2,9% 2,6% Mediana 6,5 6,3 6,7 1,1 1,2 1,3 12,0 11,0 11,7 22% 22% 23% 5,8% 5,3% 5,3% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych oraz polskich oznaczonych gwiazdką 6

7 Wycena spółek nawozowych i chemicznych ( ) SPÓŁKI NAWOZOWE Acron ,2 4,1 4,5 1,6 1,4 1,4 7,5 5,4 5,5 25% 35% 31% 2,1% 6,3% 5,7% Uralkali 4,7 11,0 10,7 10,4 5,3 6,0 5,7 15,2 12,2 12,0 49% 56% 55% 2,9% 0,2% 2,4% Agrium 98,6 10,4 8,4 7,6 1,1 1,2 1,1 17,5 13,7 11,7 11% 14% 15% 3,1% 3,3% 3,6% Phosagro ,8 5,3 5,5 2,3 2,2 2,2 12,5 8,4 7,4 30% 41% 41% 2,4% 4,9% 5,5% K+S 32,9 8,4 6,5 6,7 2,0 1,7 1,7 17,2 11,7 13,3 23% 26% 25% 1,8% 3,4% 3,4% Yara International 344,3 6,9 5,2 5,5 1,1 0,9 0,9 11,8 9,1 9,3 16% 18% 17% 3,2% 4,2% 4,3% The Mosaic Company 36,4 6,4 6,0 5,6 1,5 1,5 1,4 13,8 11,0 10,1 24% 24% 25% 2,7% 3,0% 3,1% Potash 23,7 8,0 8,2 7,4 3,7 3,9 3,7 13,1 13,1 11,9 46% 47% 50% 5,9% 6,4% 6,5% CF Industries 51,7 7,3 6,8 5,6 3,2 3,4 2,7 13,7 11,7 10,1 44% 51% 49% 1,9% 2,3% 2,5% Israel Chemicals 6,9 8,8 8,3 7,0 1,8 2,0 1,8 12,5 13,4 10,6 21% 24% 25% 6,5% 5,1% 6,4% Grupa Azoty* 91,9 12,3 8,6 7,6 1,1 1,0 1,0 36,7 18,2 16,4 9% 12% 13% 0,7% 0,4% 1,3% ZA Police* 24,0 12,7 8,7 7,0 0,9 0,8 0,8 29,7 15,4 11,4 7% 9% 11% 1,3% 2,1% 2,6% ZCh Puławy* 160,0 7,2 5,6 4,9 0,7 0,7 0,7 15,2 9,4 6,9 10% 13% 14% 6,5% 4,7% 5,5% Mediana 8,0 6,8 6,7 1,6 1,5 1,4 13,8 11,7 10,6 23% 24% 25% 2,7% 3,4% 3,6% SPÓŁKI CHEMICZNE Ciech 72,9 9,5 8,7 8,1 1,5 1,6 1,5 23,0 22,6 16,9 16% 18% 19% 1,6% 0,0% 0,0% Akzo Nobel 59,5 9,9 8,1 7,6 1,2 1,1 1,1 19,3 15,1 14,2 12% 14% 14% 2,5% 2,6% 2,8% BASF 68,3 7,4 7,0 6,5 1,0 1,0 1,0 12,6 13,0 11,5 14% 14% 15% 4,1% 4,2% 4,5% Croda 27,4 13,7 12,8 12,2 3,7 3,6 3,5 22,1 20,3 19,1 27% 28% 29% 2,4% 2,5% 2,6% Dow Chemical 44,0 7,3 7,3 7,0 1,1 1,3 1,3 14,9 13,8 12,2 16% 18% 19% 3,4% 3,8% 4,0% Sisecam 3,0 6,7 6,2 5,5 1,2 1,2 1,0 10,0 10,0 9,3 18% 19% 19% 1,5% 1,6% 2,3% Soda Sanayii 4,8 8,5 7,4 6,8 1,9 1,7 1,5 9,1 8,3 8,2 22% 23% 23% 2,4% 3,1% 3,7% Solvay 96,8 5,4 4,9 4,4 0,9 0,9 0,8 15,1 12,9 10,8 18% 18% 19% 3,2% 3,7% 3,8% Tata Chemicals 393,9 8,2 7,0 6,6 1,0 0,9 0,9 19,6 12,0 10,8 12% 13% 13% 2,6% 2,6% 2,8% Tessenderlo Chemie 29,0 9,9 7,8 6,5 0,9 0,9 0,8 26,9 16,9 13,6 9% 11% 13% 0,0% 0,0% 0,0% Wacker Chemie 71,4 5,9 5,1 4,6 1,1 0,9 0,9 15,5 23,4 15,6 18% 19% 19% 1,3% 1,9% 2,2% Mediana 8,2 7,3 6,6 1,1 1,1 1,0 15,5 13,8 12,2 16% 18% 19% 2,4% 2,6% 2,8% Wycena spółek sektora elektromaszynowego ( ) Famur 1,9 3,3 3,5 2,8 1,3 1,0 0,8 8,9 9,8 8,3 39% 28% 29% 45,4% 0,0% 4,1% Kopex 6,2 2,9 3,8 3,6 0,6 0,7 0,7 4,6 10,4 9,4 20% 18% 19% 0,0% 6,5% 3,8% Mediana 3,1 3,6 3,2 0,9 0,8 0,8 6,7 10,1 8,9 29% 23% 24% 22,7% 3,2% 4,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atlas Copco 206,2 13,0 11,3 10,8 2,9 2,6 2,5 19,2 17,0 16,0 22% 23% 24% 2,8% 3,1% 3,4% Caterpillar 92,0 8,5 10,4 11,0 1,3 1,5 1,6 14,0 18,7 20,3 16% 15% 14% 2,9% 3,1% 3,2% Emeco 0,06 4,6 6,9 5,2 1,3 1,2 1, % 17% 25% 0,0% 0,0% 0,0% Sandvig AG 74,1 8,8 8,6 7,6 1,4 1,3 1,3 15,6 14,2 12,3 16% 16% 18% 4,6% 4,8% 5,0% Joy Global 17,2 4,0 6,1 7,2 0,7 0,8 0,9 5,4 9,4 13,2 18% 14% 13% 4,4% 4,6% 4,7% Mediana 8,5 8,6 7,6 1,3 1,3 1,3 14,8 15,6 14,6 18% 16% 18% 2,9% 3,1% 3,4% Wycena spółek górniczych ( ) KGHM 85,7 4,0 4,5 4,2 1,0 1,0 1,0 7,0 7,9 6,9 26% 23% 24% 5,8% 5,3% 4,1% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo American 6,9 3,7 5,2 4,7 1,0 1,2 1,2 4,3 7,7 7,4 28% 24% 25% 12,3% 10,6% 10,7% BHP Billiton 10,8 2,8 3,7 5,3 1,3 1,6 2,5 4,2 7,5 14,8 47% 44% 47% 11,4% 11,6% 11,6% Freeport-McMoRan 10,5 4,2 6,6 4,4 1,7 2,0 1,7 5,2 26,9 6,5 40% 31% 38% 11,9% 4,2% 1,9% Rio Tinto 22,7 3,4 5,2 5,2 1,4 1,8 1,8 4,7 8,8 8,8 42% 35% 34% 9,4% 9,8% 10,1% Southern CC 27,0 9,1 10,5 9,4 4,3 4,6 4,0 17,2 20,3 18,0 47% 44% 43% 1,7% 1,5% 2,0% Mediana 3,7 5,2 5,2 1,4 1,8 1,8 4,7 8,8 8,8 42% 35% 38% #### 9,8% #### Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich oraz zagranicznych oznaczonych gwiazdką, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 7

8 Wycena europejskich operatorów narodowych ( ) Netia 5,6 3,0 5,1 5,3 1,3 1,4 1,4 11,2-62,8 44% 27% 26% 7,4% 7,6% 7,7% Orange Polska 7,4 3,4 3,7 4,4 1,1 1,1 1,3 18,0 27,0 33,1 33% 31% 29% 3,4% 6,8% 6,8% Mediana 3,2 4,4 4,8 1,2 1,3 1,3 14,6 27,0-39% 29% 28% 5,4% 7,2% 7,3% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Proximus 32,1 7,6 7,6 7,5 2,1 2,2 2,2 17,7 18,9 18,5 28% 29% 29% 4,7% 4,6% 4,6% Telefonica CP 222,0 4,3 6,2 6,6 1,5 1,7 1,8 16,1 15,1 15,5 36% 28% 27% 7,7% 5,7% 6,3% Hellenic Telekom 8,4 4,0 4,3 4,1 1,5 1,5 1,5 13,7 13,3 11,7 36% 34% 36% 2,6% 1,7% 3,0% Matav 387,0 4,9 4,9 4,7 1,4 1,4 1,4 14,2 16,2 13,2 29% 28% 30% 6,5% 3,9% 5,9% Pharol SGPS 0,28 4,7 2,2-1,6 0,7-3,3 0,7 3,5 35% 33% - 6,1% 17,9% 0,0% Telecom Austria 5,3 5,0 4,9 4,9 1,6 1,6 1,6 15,1 13,0 12,8 32% 33% 33% 0,9% 1,0% 2,9% Mediana 4,8 4,9 4,9 1,6 1,5 1,6 14,6 14,2 13,0 33% 31% 30% 5,4% 4,2% 3,8% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 4,1 6,9 6,7 6,6 2,3 2,3 2,3 15,2 13,4 13,4 33% 35% 35% 2,6% 3,0% 3,4% DT 16,0 7,1 6,5 6,2 2,0 1,8 1,8 27,3 21,9 18,8 28% 28% 29% 3,2% 3,4% 3,7% FT 14,1 5,5 5,6 5,4 1,7 1,7 1,7 15,3 15,0 14,1 31% 31% 31% 4,3% 4,3% 4,4% KPN 3,4 7,8 8,8 8,7 2,7 2,9 3,0 69,2 59,5 39,4 34% 33% 34% 1,9% 2,9% 3,6% Swisscom 487,0 7,5 7,7 7,6 2,9 2,9 2,8 14,8 15,6 15,2 38% 37% 37% 4,5% 4,5% 4,6% Telefonica S.A. 11,3 6,6 7,0 6,7 2,1 2,2 2,2 12,6 14,5 14,3 32% 31% 32% 6,5% 6,6% 6,6% TeliaSonera 46,4 7,3 7,3 7,2 2,6 2,4 2,4 12,0 12,6 11,9 35% 33% 34% 6,5% 6,6% 6,7% TI 1,1 5,9 6,4 6,3 2,4 2,6 2,6 16,9 20,6 18,3 41% 40% 41% 0,4% 0,4% 0,8% Mediana 7,0 6,9 6,7 2,4 2,4 2,4 15,2 15,3 14,7 34% 33% 34% 3,7% 3,8% 4,1% Wycena spółek mediowych ( ) Agora 11,9 8,4 8,6 8,6 0,6 0,6 0, % 7% 7% 0,0% 0,0% 0,0% Cyfrowy Polsat 23,1 9,9 7,2 6,5 3,6 2,6 2,4 50,4 18,3 15,0 37% 37% 37% 1,1% 0,0% 0,0% Mediana 9,1 7,9 7,6 2,1 1,6 1,5 50,4 18,3 15,0 0,2 0,2 0,2 0,0 0,0 0,0 DZIENNIKI Arnolgo Mondadori 0,9 8,4 7,4 6,9 0,5 0,5 0,5-17,7 9,8 6% 7% 7% 0,0% 0,8% 3,0% Axel Springer 55,4 12,9 11,8 10,9 2,2 2,1 2,0 25,8 23,9 21,6 17% 17% 18% 3,3% 3,3% 3,5% Daily Mail 7,5 9,2 9,9 9,1 1,8 1,8 1,7 13,9 13,3 12,0 19% 18% 19% 2,7% 2,9% 3,1% Gruppo Editorial 0,9 7,0 6,8 6,0 0,7 0,7 0,7 37,8 13,1 11,8 10% 10% 12% 0,9% 3,6% 4,6% Naspers 173,6 12,6 13,5 11,4 1,5 1,2 1,0 6,8 6,2 4,0 12% 9% 9% 2,5% 2,9% 3,9% New York Times 12,0 6,5 6,5 6,5 1,0 1,1 1,1 30,1 22,5 22,2 16% 16% 16% 1,3% 1,3% 1,3% Promotora de Inform 4,3 10,4 9,4 8,0 1,8 1,5 1,5-19,8 8,1 18% 16% 19% 0,0% 0,0% - SPIR Comm 10,8-19,4 6,0 0,1 0,2 0, % 3% Trinity Mirror 1,5 3,4 3,4 3,5 0,6 0,7 0,7 4,7 4,7 4,8 19% 21% 22% 1,9% 3,3% 3,8% Mediana 8,8 9,4 6,9 1,0 1,1 1,0 19,9 15,5 10,8 16% 16% 16% 1,6% 2,9% 3,5% TV Atresmedia Corp 12,0 21,0 15,5 11,2 3,2 2,9 2,7 30,5 21,6 14,6 15% 19% 24% 2,6% 3,7% 5,7% Gestevision Telecinco 10,2 21,8 15,1 12,1 3,9 3,6 3,4 38,8 20,5 15,9 18% 24% 28% 1,7% 3,9% 5,3% ITV PLC 2,5 13,5 11,4 10,4 3,9 3,4 3,2 18,9 15,6 14,2 29% 30% 31% 2,1% 3,0% 3,5% M6-Metropole Tel 17,6 6,8 6,5 6,3 1,5 1,5 1,5 19,0 17,8 17,2 23% 24% 23% 4,9% 5,0% 5,2% Mediaset SPA 4,5 6,2 5,2 6,9 2,1 2,0 1,8-63,6 28,9 33% 38% 27% 0,4% 1,0% 2,2% Modern Times 212,8 10,2 10,0 9,1 1,0 0,9 0,9 11,7 15,1 14,0 9% 9% 9% 5,2% 5,2% 5,4% Prosieben 46,0 13,7 12,6 11,6 4,1 3,6 3,3 23,2 20,4 18,3 30% 29% 29% 3,4% 4,0% 4,4% RTL Group 79,4 10,4 9,9 9,5 2,3 2,2 2,2 17,3 16,8 16,0 22% 23% 23% 7,4% 5,5% 5,6% TF1-TV Francaise 13,6 14,0 10,8 9,6 1,2 1,2 1,2 29,7 23,3 20,0 8% 11% 12% 4,0% 3,7% 3,9% Mediana 13,5 10,8 9,6 2,3 2,2 2,2 21,1 20,4 16,0 22% 24% 24% 3,4% 3,9% 5,2% PAY TV Sky PLC 10,2 11,5 9,6 8,3 2,5 1,7 1,6 17,8 18,9 16,0 22% 18% 19% 3,1% 3,2% 3,5% Cogeco 65,9 6,7 6,4 6,1 3,1 2,9 2,8 14,2 12,8 11,5 46% 46% 46% 1,8% 2,1% 2,2% Comcast 57,9 8,2 7,7 7,2 2,7 2,6 2,4 19,6 17,6 15,7 34% 34% 34% 1,5% 1,7% 1,9% Dish Network 62,4 12,5 11,5 11,9 2,4 2,3 2,2 39,4 29,1 35,8 19% 20% 19% 0,0% 0,0% 0,0% Liberty Global 49,1 10,1 10,2 9,3 4,7 4,8 4, ,8 47% 47% 48% 0,0% 0,0% 0,0% Shaw Communications 19,6 6,3 6,0 5,8 2,7 2,6 2,5 11,0 11,4 10,7 43% 43% 43% 5,5% 5,9% 6,2% Mediana 9,1 8,6 7,8 2,7 2,6 2,5 17,8 17,6 15,8 38% 38% 39% 1,7% 1,9% 2,1% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 8

9 Wycena spółek IT ( ) AB* 34,9 8,1 6,8 6,5 0,1 0,1 0,1 10,3 8,3 7,9 2% 2% 2% 1,0% 2,0% 2,6% ABC Data* 3,2 8,9 8,2 8,5 0,1 0,1 0,1 10,7 7,3 7,9 1% 1% 1% 12,4% 11,6% 9,3% Action* 27,5 5,5 6,3 5,7 0,1 0,1 0,1 6,4 7,4 6,8 2% 2% 2% 4,4% 3,6% 5,1% Asseco Poland 55,0 7,4 7,2 7,0 1,1 1,0 1,0 12,7 13,2 13,1 15% 14% 14% 4,7% 5,1% 5,5% Comarch* 126,0 9,9 7,4 7,3 1,0 0,9 0,9 25,4 16,2 16,4 10% 13% 12% - 1,2% 1,5% Sygnity* 9,1 3,2 2,9 2,7 0,3 0,2 0,2 6,3 5,0 5,0 8% 9% 9% - 0,0% 0,0% Mediana 7,7 7,0 6,7 0,2 0,2 0,2 10,5 7,9 7,9 5% 5% 5% 4,6% 2,8% 3,8% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atos Origin 69,6 6,5 5,5 4,9 0,7 0,6 0,6 15,7 12,4 10,9 11% 11% 11% 1,0% 1,2% 1,4% CapGemini 81,1 11,8 9,3 7,9 1,2 1,1 1,0 23,2 19,1 15,8 11% 12% 13% 1,4% 1,7% 1,9% IBM 146,5 7,4 7,8 7,7 1,9 2,1 2,1 9,1 9,3 9,1 26% 27% 28% 2,9% 3,3% 3,5% Indra Sistemas 9,8 8,3 13,9 8,5 0,8 0,8 0,8 14,1 42,8 13,9 9% 6% 9% 3,4% 0,0% 1,0% Microsoft 44,1 8,8 8,5 9,1 3,3 3,0 3,1 16,4 17,0 16,6 37% 36% 34% 2,4% 2,8% 2,8% Oracle 36,8 6,7 6,8 7,8 3,7 3,6 3,7 12,7 12,9 13,9 55% 53% 48% 1,3% 1,4% 1,5% SAP 58,0 10,9 10,5 9,7 4,1 3,5 3,3 16,8 15,8 14,4 37% 33% 34% 1,8% 2,0% 2,2% TietoEnator 23,6 10,4 9,1 8,1 1,1 1,2 1,2 15,2 15,1 14,1 11% 13% 14% 4,3% 5,5% 5,7% Mediana 8,5 8,8 8,0 1,6 1,7 1,7 15,5 15,5 14,0 18% 20% 21% 2,1% 1,8% 2,0% Wycena spółek budowlanych ( ) Budimex 203,9 12,7 12,1 9,2 0,7 0,7 0,6 27,1 24,4 17,2 5% 5% 6% 5,8% 3,0% 4,1% Elektrobudowa 148,0 15,1 8,9 8,9 0,7 0,6 0,6 25,7 14,9 15,1 4% 7% 7% 1,4% 0,0% 2,7% Elektrotim 14,8 19,5 5,8 5,4 0,6 0,4 0,4-9,7 9,5 3% 7% 8% 5,1% 4,1% 6,1% Erbud 32,0 6,3 7,5 6,7 0,2 0,2 0,2 15,0 14,7 12,7 3% 3% 4% 2,2% 1,6% 2,0% Herkules 4,1 8,4 6,8 6,1 2,2 2,0 1,8 19,1 14,7 12,7 27% 29% 29% 0,0% 1,5% 0,0% Torpol 11,5 1,9 6,2 5,9 0,1 0,3 0,3 10,6 11,1 12,4 6% 4% 5% 0,0% 4,3% 4,3% Trakcja 9,2 6,4 6,0 6,7 0,4 0,4 0,4 10,0 9,4 12,5 6% 6% 6% 0,0% 0,0% 0,0% Ulma Construccion 77,0 5,9 4,3 3,3 1,9 1,6 1,4-48,7 17,7 32% 37% 43% 0,0% 0,0% 1,9% Unibep 11,3 10,7 9,9 7,9 0,3 0,3 0,3 20,0 16,3 12,7 3% 3% 4% 1,1% 1,3% 1,8% ZUE 7,8 5,5 6,3 6,0 0,2 0,3 0,3 16,9 15,1 13,4 4% 5% 4% 0,0% 0,0% 3,3% Mediana 7,4 6,6 6,4 0,5 0,4 0,4 18,0 14,8 12,7 5% 6% 6% 0,5% 1,4% 2,4% ZAGRANICZNE SPÓŁKI ACCIONA 67,1 9,2 8,6 8,3 1,5 1,5 1,4 36,7 22,1 18,8 16% 17% 17% 0,0% 3,0% 3,1% ASTALDI 9,6 5,8 5,3 5,0 0,7 0,6 0,6 10,8 8,4 7,3 12% 12% 12% 2,1% 2,4% 2,9% FERROVIAL 21,9 23,6 20,5 20,1 2,6 2,4 2,3 49,5 34,2 33,4 11% 12% 11% 3,1% 3,3% 3,4% HOCHTIEF 75,5 5,2 5,9 5,8 0,3 0,3 0,3 25,5 20,3 17,3 5% 5% 5% 2,3% 2,6% 3,1% MOTA ENGIL 2,1 4,6 5,1 4,3 0,8 0,7 0,6 7,2 9,0 5,9 17% 14% 15% 6,1% 5,9% 6,2% NCC 249,0 10,1 9,2 9,0 0,6 0,6 0,6 14,5 13,0 12,5 6% 6% 6% 4,9% 5,1% 5,4% SKANSKA 168,4 10,2 9,1 8,7 0,5 0,4 0,4 17,6 15,4 14,6 5% 5% 5% 3,9% 4,3% 4,5% STRABAG 21,3 4,1 3,8 3,7 0,2 0,2 0,2 16,5 13,6 11,9 6% 6% 6% 2,4% 2,8% 3,1% Mediana 7,5 7,2 7,0 0,6 0,6 0,6 17,0 14,5 13,6 8% 9% 9% 2,8% 3,1% 3,3% Wycena spółek deweloperskich ( ) P/BV BBI Development 1,0-13,2 14,8 0,4 0,4 0,4-7,4 7,6 7% 22% 31% 0,0% 0,0% 0,0% Dom Development 47,4 16,8 12,7 10,0 1,4 1,3 1,3 21,1 15,6 12,3 9% 12% 14% 4,6% 4,7% 6,4% Echo Investment 6,5 8,0 26,5 16,9 0,8 0,8 0,7 6,6 19,7 12,0 116% 35% 47% 0,0% 0,0% 0,0% GTC 6,2-16,8 13,3 1,1 1,0 0,9-20,7 9,8-64% 90% 0,0% 0,0% 0,0% J.W. Construction 4,7 21,4 17,9 8,2 0,7 0,6 0,6 49,9 57,7 8,5 20% 16% 19% 0,0% 0,0% 0,0% PA Nova 18,5 11,3 15,7 10,4 0,6 0,6 0,6 9,1 9,7 6,6 22% 22% 27% 2,7% 2,7% 5,4% Polnord 11,4 32,7 23,1 50,0 0,3 0,3 0,3 18,2 41,8 46,7 13% 12% 7% 0,0% 0,0% 0,0% Robyg 2,5 14,6 12,4 8,5 1,5 1,5 1,4 15,6 14,6 9,8 15% 17% 20% 3,2% 4,4% 5,2% Ronson 1,3-18,9 9,4 0,8 0,7 0,7-18,4 8,7-10% 14% 0,0% 0,0% 3,1% Mediana 15,7 16,8 10,4 0,8 0,7 0,7 16,9 18,4 9,8 15% 17% 20% 0% 0% 0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atrium European RE 4,0 12,4 12,8 12,3 0,6 0,7 0,7 12,5 13,8 12,5 73% 82% 76% 6,0% 6,8% 7,0% CA Immobilien Anlagen 15,8 18,4 17,6 17,4 0,8 0,8 0,8 22,7 17,9 15,6 92% 109% 66% 2,8% 3,1% 3,6% Deutsche Euroshop AG 38,8 19,9 19,6 19,2 1,5 1,4 1,2 17,7 15,8 16,9 88% 88% 88% 3,4% 3,5% 3,6% Immofinanz AG 2,1 13,7 19,9 22,3 0,4 0,5 0,5 11,2 21,3 20,4 67% 60% 59% 3,2% 4,7% 2,7% Klepierre 39,1 27,3 19,6 19,2 1,3 1,3 1,1 19,1 18,3 16,8 79% 85% 84% 4,0% 4,4% 4,6% Segro 4,1 22,0 21,8 21,3 1,3 1,1 0,9 23,7 22,8 21,7 85% 89% 90% 3,6% 3,7% 3,9% Unibail Rodamco SE 227,1 26,2 26,2 24,9 1,5 1,5 1,3 20,9 21,3 20,2 88% 91% 91% 4,2% 4,3% 4,4% Mediana 19,9 19,6 19,2 1,3 1,1 0,9 19,1 18,3 16,9 85% 88% 84% 3,6% 4,3% 3,9% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych oraz polskich oznaczonych gwiazdką 9

10 Indeks WIG Banki na tle WIG20 (EUR) Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) WIG Banki OTP relative Komercni relative WIG Banki relative WIG /07/ /07/ /08/ /09/11 BRENT (USD/baryłka) 70 Marża BRENT/NWE 3:2:1 (USD) 30 MARŻA BRENT/NWE 3:2: BRENT Orange Polska na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: Orange Polska, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego Telefonica (EUR) Orange Polska relative BETELES 6,0 4,5 Matav relative Telefonica relative Orange Polska 175 3, , /07/ /07/ /08/ /09/11 0,0 2015/07/ /07/ /08/ /09/11 10

11 Indeks WIG Media na tle WIG20 (EUR) Indeks WIG IT na tle MSCI WIG Media relative WIG20 WIG IT MSCI relative Indeks WIG Budownictwo na tle WIG20 (EUR) Indeks WIG Deweloperzy na tle WIG20 (EUR) 800 WIG Budownictwo relative WIG WIG Deweloperzy relative WIG /07/ /07/ /08/ /09/ Cena miedzi na LME 6500 KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) 300 USD/t M 150 Mining & Metal KGHM relative /03/ /05/ /07/ /09/

12 Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV - wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV - zysk operacyjny do wartości ekonomicznej - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaży Rekomendacje Domu Maklerskiego mbanku: Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Dom Maklerski mbanku S.A. nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które Dom Maklerski mbanku S.A. uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. Dom Maklerski mbanku S.A. nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani żaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. Dom Maklerski mbanku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest możliwe, że Dom Maklerski mbanku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. Dom Maklerski mbanku S.A. nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się poniżej. Dom Maklerski mbanku S.A., jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody Domu Maklerskiego mbanku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Maklerskiego mbanku S.A. Nadzór nad działalnością Domu Maklerskiego mbanku S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Dom Maklerski mbanku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Asseco Business Solutions, Bakalland, BOŚ, Capital Park, Erbud, Es-System, Indata Software, Kruk, Magellan, Mieszko, Neuca, Oponeo, Pemug, Polimex Mostostal, Polna, Solar, Tarczyński, Vistal, ZUE. Dom Maklerski mbanku S.A. pełni funkcję animatora rynku dla następujących spółek: Asseco Business Solutions, Bakalland, BOŚ, Capital Park, Erbud, Es-System, KGHM, Kruk, LW Bogdanka, Magellan, Mieszko, Neuca, Oponeo, PGE, Pekao, PKN Orlen, PKO BP, Polimex Mostostal, Polna, Polwax, PZU, Solar, Tarczyński, Vistal, ZUE. Dom Maklerski mbanku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: AB, Agora, Alior Bank, Alchemia, Ambra, Bakalland, BNP Paribas, Boryszew, BPH, mbank, BZ WBK, Deutsche Bank, Elemental Holding, Elzab, Enea, Energoaparatura, Erbud, Erste Bank, Es-System, Farmacol, Ferrum, Getin Holding, Groclin, Grupa o2, Handlowy, Impexmetal, Indata Software, ING BSK, Intergroclin Auto, Ipopema, Kęty, Koelner, Kruk, LW Bogdanka, Magellan, Mennica, Mercor, Mieszko, Millennium, Mostostal Warszawa, Netia, Neuca, Odratrans, Oponeo, Orbis, OTP Bank, Paged, PA Nova, Pekao, Pemug, PGE, PGNiG, PKO BP, Polimex-Mostostal, Polnord, PRESCO GROUP, Prochem, Projprzem, PZU, RBI, Robyg, Rubikon Partners NFI, Seco Warwick, Skarbiec Holding, Sokołów, Solar, Sygnity, Tarczyński, Techmex, TXN, Unibep, Uniwheels, Vistal, Wirtualna Polska S.A., Work Service, ZUE. W ciągu ostatnich 12 miesięcy Dom Maklerski mbanku S.A. był oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: HTL Strefa, Indata Software, Polwax, Uniwheels. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Maklerskiego mbanku S.A. Dom Maklerski mbanku S.A. posiada umowę dotyczącą obsługi kasowej z Pekao oraz umowę abonamentową z Orange Polska S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji, ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w Domu Maklerskim mbanku S.A. upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje lub osoby upoważnione do dostępu do rekomendacji z racji pełnionej w Spółce funkcji, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu. Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 12

13 Michał Marczak członek zarządu tel strategia, surowce, metale Departament analiz: Kamil Kliszcz dyrektor tel paliwa, chemia, energetyka Michał Konarski tel banki, finanse Jakub Szkopek tel przemysł Paweł Szpigiel tel media, IT, telekomunikacja Piotr Zybała tel budownictwo, deweloperzy Piotr Bogusz tel handel Departament sprzedaży instytucjonalnej: Piotr Gawron dyrektor tel Marzena Łempicka-Wilim wicedyrektor tel Maklerzy: Krzysztof Bodek tel Michał Jakubowski tel Tomasz Jakubiec tel Szymon Kubka, CFA, PRM tel Anna Łagowska tel Jędrzej Łukomski tel Paweł Majewski tel Adam Mizera tel Adam Prokop tel Michał Rożmiej tel Zespół Prywatnego Maklera: Jarosław Banasiak dyrektor biura aktywnej sprzedaży tel Dom Maklerski mbanku S.A. Departament analiz ul. Senatorska Warszawa 13