Komentarz poranny Rynek akcji, Polska Departament analiz:

Transkrypt

1 środa, 4 maja 2016 opracowanie cykliczne Komentarz poranny Rynek akcji, Polska Departament analiz: Michał Marczak Kamil Kliszcz Jakub Szkopek Michał Konarski Paweł Szpigiel Piotr Bogusz Piotr Zybała DJIA ,9-0,78% FTSE ,6-0,90% Miedź (LME) 4 920,0-2,57% S&P ,4-0,87% WIG ,7 +0,16% Ropa (Brent) 44,55-1,83% NASDAQ 4 763,2-1,13% BUX ,2-1,23% USD/PLN 3, ,61% DAX 9 926,8-1,94% PX 896,7-1,39% EUR/PLN 4, ,21% CAC ,0-1,59% PLBonds10 3,100-0,06% EUR/USD 1,1496-0,33% Informacje ze spółek i sektorów MOL Trzymaj - z dn Cena docelowa: HUF Propozycja zmian w akcyzie paliwowej na Węgrzech Węgierski rząd zaproponował wprowadzenie zmian w akcyzie na paliwa. Chodzi o wprowadzenie progów cenowych, które w zależności od notowań ropy korygowałyby stawkę akcyzy na diesla i benzynę. Wstępnie te progi wyznaczono na 40 USD/Bbl i 50 USD/Bbl (cena na koniec kwartału). Jeśli cena spadałaby poniżej tych poziomów podatek byłby zwiększany o 10 HUF/litr w przypadku diesla i 5 HUF/litr dla benzyny, co oznaczałoby zmianę ceny detalicznej o około 3-4%. Wprowadzenie tych propozycji w życie mogłoby ograniczyć widoczną obecnie pozytywną elastyczność cenową popytu, ale wydaje się że wpływ na MOL byłby ograniczony ze względu na skalę zmian cen na stacjach. (K. Kliszcz) Grupa Kęty Trzymaj - z dn Cena docelowa: 277,80 PLN LPP Redukuj z dn Cena docelowa: 4 900,00 PLN Wniosek akcjonariusza w sprawie podwyższenia dywidendy Akcjonariusz Grupy Kety - OFE PZU "Złota Jesień" - zgłosił projekt uchwały na walne zgromadzenie Kęt, w którym proponuje, by spółka wypłaciła w formie dywidendy za 2015 rok 170,2 mln PLN (17,69 PLN/akcja) - podała spółka w komunikacie. Zarząd rekomenduje 125,7 mln PLN dywidendy. Proponowany przez fundusz dzień dywidendy to 15 lipca, a terminy jej wypłaty - 5 sierpnia (61,4 mln PLN) oraz 7 grudnia (108,7 mln PLN). Proponowana przez akcjonariusza dywidenda stanowi 5,5% bieżącej kapitalizacji Spółki (Dyield). (J. Szkopek) Wzrost sprzedaży o 23% R/R w IV 16 Sprzedaż wyniosła 472 mln PLN w IV 15 i była wyższa o 23,2% R/R. Spółka posiadała 855 tys. mkw. powierzchni sprzedażowej na koniec IV 16 (+14% R/R). Marża brutto na sprzedaży obniżyła się o 5p.p. R/R do 51% w IV 16. Narastająco od początku roku sprzedaż wyniosła mln PLN (+19% R/R). Wysoka dynamika przychodów wynika z pozytywnego efektu Świąt Wielkanocnych, przesunięcia części popytu z marca oraz efektu niskiej bazy (sprzedaż wzrosła o 1,3% R/R w IV 15). Rentowność spółki jest nadal pod presją silniejszego USD R/R oraz wzmożonej konkurencji na rynku. W kolejnych miesiącach spadki rentowności powinny zostać ograniczone ze względu na sprzyjającą bazę porównywalną R/R. Zwracamy uwagę, że wyniki LPP w 2016 roku będą pod presją nie tylko obniżającej się marży brutto na sprzedaży, ale również pod negatywnym wpływem wyższych kosztów SG&A/mkw. R/R. Oceniamy wyniki neutralnie. (P. Bogusz) Sprzedaż miesięczna (mln PLN) sty lut mar kwi maj cze lip sie wrz paź lis Źródło: LPP, Dom Maklerski mbanku gru Dynamika sprzedaży R/R (%) 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% sty lut mar kwi maj cze lip sie wrz paź lis gru Źródło: LPP, Dom Maklerski mbanku

2 Marża brutto na sprzedaży (%) 65% 60% 55% 50% 45% 40% 35% 30% sty lut mar kwi maj cze lip sie wrz paź lis Źródło: LPP, Dom Maklerski mbanku gru Dynamika sprzedaży/mkw. R/R (%) 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% sty lut mar kwi maj cze lip sie wrz paź lis gru Źródło: LPP, Dom Maklerski mbanku Wyniki spółek Komercni Banka Akumuluj z dn Cena docelowa: 5428 CZK Lepsze od oczekiwań wyniki na saldzie rezerw Komercni Banka zaraportował zysk netto za 1Q 2016 w wysokości mln CZK, +0,7% Q/Q ale -16,3% R/R, powyżej średnich oczekiwań rynkowych (2 681 mln CZK, +7,9%) oraz naszej prognozy (2 328 mln CZK). Lepszy od oczekiwań wynik to efekt niskiego salda rezerw w banku (- 64,5% Q/Q) oraz niższych niż oczekiwano kosztów operacyjnych (-2% poniżej oczekiwań). Wynik odsetkowy spadł w kwartale o 2,2% Q/Q oraz 2,1% R/R. Jednocześnie marża odsetkowa osłabiła się o 8 p.b. Q/Q do poziomu 2,29% (do średnich aktywów). Wynik prowizyjny zanotował spadek o 3,7% Q/Q, zgodnie z oczekiwaniami rynkowymi. Na sezonowy spadek wyniku prowizyjnego wpływ miały prowizje transakcyjne (-9,3% Q/Q), ze sprzedaży wiązanej (-5,3% Q/Q) oraz kredytowe (-11,7% Q/Q). Koszty operacyjne wzrosły w 1Q 16 o 4,2% Q/Q na co miało wpływ zaksięgowanie wszystkich opłat regulacyjnych w 1Q 16 (835 mln CZK wobec 224 mln CZK w 1Q 15). Saldo rezerw spadło w 1Q 16 o 64,5% Q/Q zaś koszt ryzyka wyniósł zaledwie 17 p.b. (47 p,b. w 1Q 15). Spadek salda rezerw był widoczny w segmencie korporacyjnym (z -479 mln CZK w 4Q 15 do -245 mln CZK w 1Q 16) przy jednoczesnym rozwiązaniu rezerw w segmencie detalicznym (+17 mln CZK). Komercni Banka w 1Q 16 osiągnęła 22% prognozy rocznej rynku (Bloomberg) oraz 24% naszej prognozy. Uważamy, że obecnie Komercni Banka jest niedowartościowany na rynku i powinien być notowany z wyższą premią do średniej. Podtrzymujemy naszą rekomendację akumuluj szczególnie, że nasze prognozy mają potencjał do wzrostu. (M. Konarski) Komercni Banka: Podsumowanie wyników Zmiana (%) (CZK mln) 1Q'15 4Q'15 1Q'16 R/R Q/Q Wynik odsetkowy ,1-2,2 Wynik prowizyjny ,1-3,7 Wynik handlowy ,2-5,2 Pozostałe przychody i dywidendy ,7-20,6 WNDB ,5-2,9 Koszty operacyjne ,6 4,2 Wynik operacyjny przed rezerwami ,8-9,2 Koszty ryzyka ,4-64,5 Wynik operacyjny ,9 0,6 Zysk (strata) netto jednostek zależnych ,9 82,1 Wypłata świadczeń planów emerytalnych n.m. n.m. Zysk brutto ,6 1,2 Podatek dochodowy ,5-0,6 Zyski udziałowców mniejszościowych ,2 41,8 Zysk netto ,3 0,7 Źródło: Komercni Banka, Dom Maklerski mbanku Komercni Banka: Wyniki vs konsensus (CZK mln) 1Q'16 Konsensus Różnica mdm Różnica Wynik odsetkowy ,4% 5 258,3 0% Wynik prowizyjny ,4% 1 738,5-2% Koszty operacyjne ,5% ,0-5% Koszty ryzyka ,8% -597,0-62% Zysk netto ,9% 2 328,1 24% Źródło: Komercni Banka, Dom Maklerski mbanku 2

3 Pozostałe wiadomości ze spółek Francja PMI w przemyśle w kwietniu: 48,0 pkt. vs 48,3 pkt. we wstępnym szacunku i 49,6 pkt. poprzednio. KGHM Lotos Niemcy Polska PB: Podatek miedziowy może zostać obniżony o 1/3 od '17. Lotos: marża rafineryjna w kwietniu '16 wyniosła 4,27 USD/bbl vs 7,87 USD/bbl rok wcześniej. PMI w przemyśle w kwietniu: 51,8 pkt. vs wstępnie szacowanych 51,9 pkt. i 50,7 pkt. poprzednio. PMI w przemyśle w kwietniu: 51,0 pkt. vs prognozowane 53,2 pkt. i 53,8 pkt. poprzednio. KE: PKB w Polsce w '16 r. wzrośnie o 3,7% i o 3,6% w '16; deficyt w '17 wyniesie 3,1%. Ropa Strefa Euro API: Zapasy ropy w USA wzrosły w ciągu tygodnia o 1,3 mln baryłek vs kons. 500 tys. baryłek. PMI w przemyśle w kwietniu: 51,7 pkt. vs prognozowane 51,5 pkt. i 51,6 pkt. poprzednio. PPI w marcu: 0,3% m/m i -4,2% r/r vs prognozowane 0,0% m/m i -4.3% r/r. Tatry Mountain Res. CAPEX Tatry Mountain Resorts w '16 wyniesie 44 mln EUR. TelForceOne USA Odpisy aktualizujące obciążą wynik netto TelForceOne w 1Q'16 r. o 2,3 mln PLN. ISM w przemyśle w kwietniu: 50,8 vs prognozowane 51,4 pkt. i 51,8 pkt. poprzednio. PMI w przemyśle w kwietniu: 50,8 pkt. vs prognozowane 50,8 pkt. i 51,5 pkt. poprzednio. Wielka Brytania PMI w przemyśle w kwietniu: 49,2 pkt. vs prognozowane 51,2 pkt. i 50,7 pkt. poprzednio. 3

4 Kalendarium spółek Czwartek, 5 maja 2016 ING BSK Piątek, 6 maja 2016 POLWAX Dzień wypłaty dywidendy 4,30 zł na akcję. Dzień wypłaty dywidendy 1,06 zł na akcję. Kalendarium makro Środa, 4 maja 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 08:45 Francja Bilans obrotów kapitałowych Marzec 0,10 mld 08:45 Francja Bilans obrotów bieżących Marzec -3,90 mld 08:45 Francja Eksport Marzec 38,13 mld 08:45 Francja Bilans obrotów finansowych Marzec -6,90 mld 08:45 Francja Import Marzec 43,31 mld 08:45 Francja Bilans handlu zagranicznego Marzec -5,18 mld 11:00 UE Sprzedaż detaliczna Marzec 0,20% m/m; 2,40% r/r 14:15 USA ADP Raport o zmianie zatrudnienia Kwiecień 200 tys. 14:30 USA Import Marzec 225,13 mld 14:30 USA Wydajność pracy w sektorze pozarolniczym (P) I kwartał -2,20% k/k; 0,50% r/r 14:30 USA Bilans handlu zagranicznego Marzec -47,06 mld 14:30 USA Jednostkowe koszty pracy (P) I kwartał 3,30% k/k; 2,10% r/r 16:00 USA Zamówienia w przemyśle Marzec -1,70% m/m 16:00 USA Indeks ISM dla branż poza przemysłowych Kwiecień 54,50 Czwartek, 5 maja 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 03:45 Chiny Indeks PMI usług Kwiecień 52,20 10:30 UK Rezerwy walutowe Kwiecień 38,41 mld 10:30 UK Indeks PMI usług Kwiecień 53,70 Piątek, 6 maja 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 04:00 Japonia Ineks PMI usług Kwiecień 50,00 14:30 USA Średnia płaca godzinowa Kwiecień 25,43 14:30 USA Średnia tygodniowa liczba godzin pracy Kwiecień 34,40 14:30 USA Zmiana zatrudnienia w przemyśle Kwiecień -29 tys. m/m 14:30 USA Zmiana zatrudnienia w sektorze pozarolniczym Kwiecień 215 tys. m/m 14:30 USA Stopa bezrobocia Kwiecień 5,00% 21:00 USA Kredyt konsumencki Marzec 17,30 mld Polska Rezerwy walutowe Kwiecień 100,53 mld Poniedziałek, 9 maja 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 07:00 Japonia Indeks zaufania konsumentów Kwiecień 41,70 10:30 UE Indeks Sentix Maj 11,40 5,70 Wtorek, 10 maja 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 03:30 Chiny CPI Kwiecień 2,30% r/r 03:30 Chiny PPI Kwiecień -4,30% r/r 08:00 Niemcy Current Account Balance Marzec 20,20 mld 08:00 Niemcy Exports Marzec 99,40 mld 08:00 Niemcy Imports Marzec 79,70 mld 08:00 Niemcy Produkcja przemysłowa Marzec 0,20% m/m -0,50% m/m; 1,20% r/r 08:00 Niemcy Bilans handlu zagranicznego Marzec 19,70 mld 08:30 Francja Indeks sentymentu w biznesie Kwiecień 99 08:45 Francja Produkcja przemysłowa Marzec -1,00% m/m; 0,60% r/r 08:45 Francja Produkcja manufakturowa Marzec -0,90% m/m; 1,50% r/r 10:30 UK Eksport Marzec 42,06 mld 10:30 UK Import Marzec 46,09 mld 10:30 UK Bilans handlu zagranicznego bez UE Marzec -3,40 mld 10:30 UK Bilans handlu zagranicznego Marzec -4,84 mld 10:30 UK Bilans handlu zagranicznego z UE Marzec -12,00 mld 16:00 USA Zapasy hurtowników Marzec -0,50% m/m; 0,60% r/r 16:00 USA Sprzedaż hurtowników Marzec -0,20% m/m; -3,10% r/r 4

5 Aktualne rekomendacje Domu Maklerskiego mbanku Spółka Banki ALIOR BANK Kupuj ,40 94,25 68,60 +37,4% 18,2 157,0 BZ WBK Trzymaj ,55 305,10 270,55 +12,8% 12,3 12,1 GETIN NOBLE BANK Kupuj ,46 0,96 0,51 +88,2% 13,0 7,1 HANDLOWY Redukuj ,85 81,97 74,22 +10,4% 16,3 14,6 ING BSK Trzymaj ,45 119,38 122,00-2,1% 16,7 15,1 MILLENNIUM Kupuj ,20 7,00 5,00 +40,0% 11,1 8,9 PEKAO Sprzedaj ,70 127,42 156,80-18,7% 20,0 19,5 PKO BP Kupuj ,84 31,62 24,43 +29,4% 10,6 9,9 KOMERCNI BANKA Akumuluj CZK ,6% 14,8 12,5 ERSTE BANK Kupuj ,17 32,34 EUR 24,85 +30,1% 9,3 8,3 RBI Kupuj ,32 17,14 EUR 13,47 +27,3% 14,6 4,8 OTP BANK Trzymaj HUF ,9% 10,9 8,9 Ubezpieczyciele PZU Kupuj ,33 42,44 34,35 +23,6% 12,6 10,5 Usługi finansowe KRUK Trzymaj ,50 185,12 188,50-1,8% 14,4 12,4 PRIME CAR MANAGEMENT Kupuj ,10 46,76 38,75 +20,7% 10,7 10,8 SKARBIEC HOLDING Kupuj ,00 42,20 31,99 +31,9% 8,4 7,3 Paliwa, Chemia CIECH Trzymaj ,00 77,20 71,40 +8,1% 8,5 10,2 5,8 6,0 GRUPA AZOTY Trzymaj ,00 100,20 87,56 +14,4% 11,6 10,7 6,6 5,9 LOTOS Trzymaj ,09 26,50 30,50-13,1% 10,2 9,3 5,7 5,7 MOL Trzymaj ,50 238,00 236,75 +0,5% 15,1 10,8 4,8 4,1 PGNiG Akumuluj ,10 5,73 5,02 +14,1% 16,1 13,7 5,8 5,5 PKN ORLEN Redukuj ,18 61,00 68,65-11,1% 7,7 8,9 4,9 5,5 POLWAX Kupuj ,70 23,24 16,78 +38,5% 7,1 7,0 5,7 5,4 SYNTHOS Redukuj ,66 3,39 4,01-15,5% 17,6 14,1 10,4 9,1 Energetyka CEZ Kupuj ,00 86,30 74,04 +16,6% 11,7 13,3 6,3 6,5 ENEA Trzymaj ,50 12,40 11,86 +4,6% 8,2 7,8 5,4 5,3 ENERGA Zawieszona ,30-12, PGE Trzymaj ,55 14,60 13,13 +11,2% 7,5 9,3 4,3 5,2 TAURON Kupuj ,71 3,78 2,96 +27,7% 5,6 6,2 4,5 4,9 Telekomunikacja NETIA Akumuluj ,56 6,30 5,04 +25,0% - - 4,4 4,6 ORANGE POLSKA Kupuj ,43 8,30 6,21 +33,7% 32,8 27,9 4,4 4,5 Media AGORA Kupuj ,45 14,10 12,31 +14,5% 42,5 22,7 5,8 5,4 CYFROWY POLSAT Trzymaj ,99 22,10 24,49-9,8% 13,0 12,5 7,1 6,8 WIRTUALNA POLSKA Kupuj ,37 50,00 45,45 +10,0% 16,5 14,5 11,4 10,2 IT ASSECO POLAND Kupuj ,50 65,90 58,60 +12,5% 13,2 12,8 6,9 6,5 CD PROJEKT Trzymaj ,85 26,50 25,30 +4,7% 21,4 33,3 13,8 21,8 COMARCH Zawieszona ,60-139, SYGNITY Zawieszona ,80-7, Górnictwo i Metale KGHM Trzymaj ,26 63,00 73,30-14,1% 276,3 29,6 5,0 4,6 LW BOGDANKA Trzymaj ,33 33,00 46,90-29,6% 9,1 8,9 3,1 3,0 Przemysł ELEMENTAL Kupuj ,06 4,80 3,76 +27,7% 11,9 10,0 9,6 7,0 FAMUR Trzymaj ,57 2,20 2,58-14,7% 25,6 14,8 5,7 4,9 KERNEL Trzymaj ,90 55,00 52,92 +3,9% 5,1 5,2 4,0 3,8 KĘTY Trzymaj ,75 277,80 322,00-13,7% 16,3 14,8 9,6 8,8 UNIWHEELS Akumuluj ,95 161,30 145,80 +10,6% 8,9 8,9 7,0 6,5 VISTAL Kupuj ,00 15,80 10,08 +56,7% 7,7 6,6 7,3 7,0 Budownictwo BUDIMEX Akumuluj ,00 225,10 191,50 +17,5% 17,0 13,5 9,0 7,3 ELEKTROBUDOWA Kupuj ,00 170,50 118,00 +44,5% 10,2 9,9 5,9 5,4 ERBUD Kupuj ,95 36,00 28,30 +27,2% 10,1 9,2 4,9 4,6 UNIBEP Kupuj ,89 12,10 10,26 +17,9% 10,8 8,7 6,7 5,6 Deweloperzy CAPITAL PARK Trzymaj ,55 6,50 6,20 +4,8% 47,3 15,5 30,6 20,0 DOM DEVELOPMENT Kupuj ,47 60,80 58,39 +4,1% 13,4 12,0 10,9 9,6 ECHO Trzymaj ,52 6,57 7,01-6,3% 13,0 12,1 17,5 14,5 GTC Kupuj ,08 8,20 7,10 +15,5% 9,6 4,3 12,7 7,0 ROBYG Kupuj ,83 3,40 3,22 +5,6% 10,1 10,7 9,1 9,9 Handel AMREST Akumuluj ,50 217,00 223,00-2,7% 30,6 24,6 11,3 9,6 CCC Trzymaj ,30 149,00 170,00-12,4% 24,9 18,5 18,8 14,4 EUROCASH Sprzedaj ,77 42,70 54,09-21,1% 29,5 25,5 15,1 13,1 JERONIMO MARTINS Trzymaj ,76 14,9 EUR 14,25 +4,6% 23,3 19,7 10,6 9,1 LPP Redukuj ,5% 27,2 20,4 14,7 11,8 Inne Rekomendacja Data wydania Cena w dniu wydania Cena docelowa Cena bieżąca Wzrost / Spadek WORK SERVICE Akumuluj ,96 13,70 10,75 +27,4% 15,3 12,6 8,5 7,4 P/E EV/EBITDA 5

6 Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej ( ) P/E ROE P/BV DY Cena POLSKIE BANKI Alior Bank 68,6 16,0 18,2 157,0 9% 7% 1% 1,4 1,2 1,1 0,0% 0,0% 0,0% BZ WBK 270,6 11,5 12,3 12,1 13% 11% 11% 1,4 1,4 1,3 0,0% 8,4% 4,3% Getin Noble Bank 0,51 30,6 13,0 7,1 1% 2% 4% 0,3 0,3 0,2 0,0% 0,0% 0,0% Handlowy 74,2 15,5 16,3 14,6 9% 9% 9% 1,4 1,4 1,3 10,0% 6,2% 6,1% ING BSK 122,0 14,1 16,7 15,1 11% 9% 9% 1,5 1,4 1,3 3,3% 3,4% 3,0% Millenium 5,0 11,1 11,1 8,9 9% 8% 10% 0,9 0,9 0,8 0,0% 0,0% 4,5% Pekao 156,8 18,0 20,0 19,5 10% 9% 9% 1,8 1,8 1,7 6,4% 5,3% 4,8% PKO BP 24,4 11,7 10,6 9,9 9% 9% 10% 1,0 1,0 0,9 0,0% 7,3% 3,8% Mediana 14,8 14,7 13,4 9% 9% 9% 1,4 1,3 1,2 0,0% 4,4% 4,0% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW BCP 0,04 6,2 6,2 4,6 7% 8% 10% 0,5 0,5 0,4 0,0% 0,0% 0,0% Citigroup 45,6 8,4 9,5 8,3 8% 7% 7% 0,7 0,6 0,6 0,4% 0,9% 1,5% Commerzbank 7,4 8,2 7,7 7,0 4% 4% 4% 0,3 0,3 0,3 2,7% 3,8% 5,1% ING 10,4 9,4 9,5 8,9 10% 9% 9% 0,9 0,8 0,8 6,8% 6,7% 7,1% KBC 47,2 8,2 9,9 9,7 17% 14% 13% 1,4 1,2 1,2 0,0% 5,8% 6,1% Santander 4,2 8,8 9,5 8,3 8% 7% 8% 0,7 0,6 0,6 4,7% 4,6% 4,9% UCI 3,1 8,4 7,6 5,7 4% 5% 6% 0,4 0,4 0,4 3,5% 4,6% 6,2% Mediana 8,4 9,5 8,3 8% 7% 8% 0,7 0,6 0,6 2,7% 4,6% 5,1% ZAGRANICZNE BANKI Erste Bank* 24,9 11,0 9,3 8,3 9% 10% 10% 1,0 0,9 0,8 0,0% 2,5% 2,8% RBI* 13,5 10,3 14,6 4,8 5% 3% 10% 0,5 0,5 0,4 0,0% 0,0% 2,7% Komercni Banka* ,1 14,8 12,5 13% 11% 13% 1,8 1,6 1,6 6,5% 6,5% 6,5% OTP* ,9 10,9 8,9 5% 13% 14% 1,5 1,3 1,2 2,1% 2,3% 2,8% Banco Popular Espanol 2,18 15,0 12,2 8,0 2% 3% 5% 0,4 0,4 0,4 2,5% 3,3% 5,0% Deutsche Bank 15,1 3,6 11,2 6,3-5% 0% 4% 0,3 0,3 0,3 0,0% 0,0% 3,6% Sberbank 1,12 7,6 4,7 3,6 10% 14% 16% 0,7 0,6 0,6 2,5% 4,2% 5,7% VTB Bank 2,03-34,1 2,2-1% 6% 8% 0,8 0,7 0,7 0,0% 0,8% 2,0% Piraeus Bank 0,26-86,7 7,9-9% 2% 4% 0,3 0,3 0,3 0,0% 0,0% 0,0% Alpha Bank 1, National Bank of Greece 0,26-11,3 5,7-15% 3% 6% 0,3 0,3 0,3 0,0% 0,0% 0,0% Eurobank Ergasias 0,74-29,6 5,5-18% 0% 4% 0,3 0,3 0,3 0,0% 0,0% 0,0% Akbank 8,06 10,5 7,9 6,7 12% 14% 15% 1,2 1,1 0,9 1,8% 2,2% 2,7% Turkiye Garanti Bank 8,14 9,5 7,3 6,3 13% 14% 15% 1,2 1,0 0,9 1,6% 2,0% 2,5% Turkiye Halk Bank 10,05 5,6 4,8 4,2 13% 13% 13% 0,7 0,6 0,5 2,0% 2,3% 2,5% Turkiye Vakiflar Bankasi 4,64 6,6 6,2 5,0 11% 11% 12% 0,7 0,6 0,6 0,9% 0,9% 1,1% Yapi ve Kredi Bankasi 4,13 9,7 6,9 5,9 9% 11% 11% 0,8 0,7 0,6 2,0% 1,4% 1,7% Mediana 10,0 11,1 6,1 7% 10% 11% 0,7 0,6 0,6 1,2% 1,7% 2,6% Wycena spółek ubezpieczeniowych ( ) P/E ROE P/BV DY Cena PZU 34,4 12,7 12,6 10,5 18% 18% 22% 2,3 2,3 2,2 7,0% 7,9% 9,5% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Vienna Insurance G. 19,2 12,7 7,7 7,2 4% 6% 6% 0,5 0,5 0,5 6,9% 5,6% 6,0% Uniqa 6,2 5,8 10,0 8,1 11% 5% 7% 0,6 0,6 0,6 7,4% 7,7% 8,3% Aegon 4,9 8,2 6,8 6,4 3% 6% 7% 0,4 0,4 0,4 5,1% 5,3% 5,8% Allianz 152,4 10,3 10,3 9,9 11% 11% 11% 1,1 1,1 1,0 4,8% 4,9% 5,1% Aviva 4,3 9,5 8,8 8,0 14% 11% 12% 1,1 1,1 1,0 4,8% 5,4% 6,1% AXA 22,1 9,3 9,1 8,8 9% 9% 9% 0,8 0,8 0,8 5,0% 5,4% 5,8% Baloise 115,2 11,1 10,8 10,5 9% 9% 9% 1,0 1,0 0,9 4,5% 4,5% 4,7% Assicurazioni Generali 13,0 8,9 8,4 8,0 10% 10% 10% 0,9 0,8 0,8 5,5% 6,2% 6,6% Helvetia 519,0 17,4 12,4 10,5 7% 9% 11% 1,1 1,1 1,0 3,6% 3,9% 4,5% Mapfre 2,1 11,6 9,5 8,8 8% 8% 8% 0,7 0,7 0,7 6,4% 5,7% 6,0% RSA Insurance 4,7 17,1 15,8 12,7 8% 9% 11% 1,3 1,3 1,2 2,2% 2,9% 4,0% Zurich Financial 212,2 11,2 9,6 8,8 7% 10% 11% 1,0 1,0 1,0 7,6% 7,6% 7,8% Mediana 10,7 9,6 8,8 9% 9% 9% 0,9 0,9 0,9 5,1% 5,4% 5,9% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich oraz zagranicznych oznaczonych gwiazdką, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 6

7 Wycena spółek rafineryjnych i gazowych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 30,5 10,0 5,7 5,7 0,5 0,6 0,5-10,2 9,3 5% 10% 8% 0,0% 0,0% 0,0% MOL ,0 4,8 4,1 0,6 0,8 0,6-15,1 10,8 16% 17% 14% 2,9% 3,1% 3,4% PKN Orlen 68,7 6,1 4,9 5,5 0,4 0,5 0,4 10,3 7,7 8,9 7% 10% 7% 2,4% 2,9% 4,3% HollyFrontier 34,4 4,0 5,9 5,3 0,6 0,7 0,5 7,2 12,0 9,5 14% 11% 10% 3,8% 4,0% 4,1% Tesoro 78,7 3,8 5,5 5,5 0,5 0,6 0,4 5,5 9,9 10,1 13% 11% 8% 2,4% 2,6% 2,8% Valero Energy 57,6 3,5 4,5 4,4 0,3 0,4 0,4 6,6 8,8 8,0 10% 10% 8% 3,0% 4,2% 4,5% Marathon Petroleum 38,0 5,5 6,4 5,9 0,5 0,6 0,5 6,6 9,7 8,6 9% 9% 8% 3,0% 3,5% 3,7% Phillips 66 80,0 6,4 7,9 6,8 0,5 0,5 0,4 10,5 13,4 10,9 7% 6% 5% 2,7% 2,9% 3,2% Tupras 71,9 6,9 6,3 6,5 0,7 0,7 0,6 7,6 7,5 7,6 10% 11% 9% 6,1% 8,6% 9,5% OMV 25,2 4,1 5,3 4,4 0,7 0,9 0,7 7,5 23,3 13,2 16% 16% 16% 4,5% 3,4% 3,8% Neste Oil 28,4 7,6 6,9 7,3 0,8 0,8 0,7 11,6 10,7 11,6 10% 12% 9% 3,0% 3,5% 3,5% Hellenic Petroleum 3,9 4,4 4,4 5,0 0,4 0,4 0,4 5,4 5,5 5,4 9% 9% 7% 4,7% 5,3% 5,9% Saras SpA 1,5 1,7 2,2 2,4 0,1 0,2 0,1 3,9 6,4 7,8 8% 8% 6% 11,2% 7,7% 6,6% Motor Oil 10,0 3,5 4,0 4,3 0,2 0,3 0,3 3,9 5,0 6,4 7% 7% 6% 6,0% 6,4% 7,1% Mediana 4,2 5,4 5,4 0,5 0,6 0,4 6,9 9,8 9,1 9% 10% 8% 3,0% 3,5% 3,9% SPÓŁKI GAZOWE A2A SpA 1,2 7,2 7,3 7,4 1,5 1,5 1,5 13,6 12,9 13,7 21% 21% 20% 3,4% 3,6% 4,2% Centrica 2,3 6,4 7,3 7,3 0,6 0,6 0,6 13,8 15,3 15,0 9% 9% 8% 5,2% 5,2% 5,4% Enagas 26,6 11,4 11,9 12,2 8,6 8,7 8,9 15,4 15,2 15,2 75% 74% 73% 5,0% 5,2% 5,5% Endesa 18,3 7,7 7,6 7,8 1,1 1,2 1,2 16,8 15,7 16,7 15% 15% 15% 5,9% 6,4% 6,1% Engie 14,1 6,0 6,3 6,3 0,9 1,0 1,0 13,3 13,3 13,1 16% 16% 16% 7,1% 7,1% 5,5% Gas Natural SDG 17,7 7,2 7,4 7,3 1,4 1,5 1,5 12,0 12,2 11,7 20% 20% 20% 5,3% 5,5% 5,7% Hera SpA 2,6 7,4 7,4 7,1 1,4 1,4 1,3 20,3 20,5 19,0 19% 18% 19% 3,5% 3,6% 3,7% Snam SpA 5,3 11,5 12,0 11,9 9,0 9,3 9,1 15,7 17,0 16,4 78% 77% 77% 4,7% 4,7% 4,8% PGNiG 5,0 4,9 5,8 5,5 0,8 0,9 0,9 13,9 16,1 13,7 17% 16% 17% 4,0% 6,7% 5,0% BG Group 10,6 7,8 10,3 5,9 3, ,1-13,4 39% - - 2,7% - - BP 3,7 4,2 4,6 3,6 0,5 0,5 0,4 10,5 24,4 10,0 11% 11% 12% 10,8% 10,7% 10,5% Eni 13,5 4,7 5,8 4,2 0,8 1,0 0,9 58,5-21,5 17% 18% 21% 6,0% 5,9% 5,9% Gazprom 168,5 3,1 3,8 3,4 1,0 1,0 0,9 3,6 4,4 3,8 32% 26% 27% 4,1% 4,2% 5,1% NovaTek 94,0 1,0 0,9 0,7 0,3 0,3 0,3 0,2 0,2 0,1 35% 36% 37% 154% 170% 234% ROMGAZ 22,8 2,9 2,7 2,5 1,4 1,4 1,4 7,2 6,3 6,3 50% 55% 57% 11,8% 12,2% 12,8% Shell 22,5 6,0 5,4 4,0 0,8 0,9 0,7 13,2 20,5 11,6 14% 16% 18% 8,4% 8,2% 8,2% Statoil 136,3 3,3 4,0 3,1 1,1 1,3 1,1 22,1 39,2 16,4 35% 33% 35% 5,3% 4,7% 5,0% Total 42,7 6,1 7,5 5,7 1,0 1,2 0,9 11,6 17,2 12,1 17% 16% 16% 5,5% 5,6% 5,6% Mediana 6,1 6,8 5,8 1,1 1,2 1,0 13,7 15,5 13,6 19% 18% 20% 5,3% 5,6% 5,5% Wycena spółek energetycznych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY SPÓŁKI ENERGETYCZNE EDF 11,8 3,8 4,0 4,2 0,9 0,9 0,9 5,7 7,4 9,6 24% 23% 22% 10,4% 8,5% 7,3% EDP 3,1 8,5 8,8 8,6 1,9 2,0 2,0 15,3 12,6 12,3 23% 23% 23% 6,1% 6,1% 6,0% Endesa 18,3 7,7 7,6 7,8 1,1 1,2 1,2 16,8 15,7 16,7 15% 15% 15% 5,9% 6,4% 6,1% Enel 3,9 6,4 6,6 6,4 1,3 1,3 1,3 12,2 12,7 11,9 20% 20% 21% 4,1% 4,6% 5,1% EON 8,7 5,3 6,1 6,0 0,3 0,3 0,3 10,9 11,7 12,4 7% 6% 6% 5,7% 4,8% 4,9% Fortum 12,3 7,8 9,1 9,4 2,5 2,7 2,7 15,1 19,3 20,6 33% 30% 29% 10,0% 6,9% 6,2% Iberdola 6,1 9,5 8,8 8,6 2,2 2,1 2,1 16,4 15,3 14,7 23% 24% 24% 4,4% 4,7% 4,8% National Grid 9,9 11,2 10,6 10,4 4,0 3,9 3,7 17,7 16,1 15,8 35% 36% 36% 4,4% 4,4% 4,5% Red Electrica 77,9 10,8 10,5 10,3 8,1 7,9 7,8 17,2 16,2 15,6 75% 75% 76% 4,1% 4,4% 4,7% RWE 12,1 5,0 6,5 6,3 0,7 0,8 0,8 6,7 12,4 11,8 15% 12% 12% 4,6% 3,5% 3,5% SSE 15,0 9,8 10,0 9,6 0,8 0,7 0,8 12,6 13,3 13,3 8% 7% 8% 5,9% 6,0% 6,0% Verbund 11,9 9,4 10,7 11,7 3,1 3,1 3,2 15,3 19,3 23,3 33% 29% 27% 3,1% 2,3% 2,0% CEZ 74,0 6,0 6,3 6,5 2,0 1,9 1,9 11,8 11,7 13,3 32% 31% 29% 8,8% 8,8% 6,8% PGE 13,1 3,3 4,3 5,2 1,0 1,0 1,1-7,5 9,3 29% 24% 22% 5,9% 6,0% 5,3% Tauron 3,0 3,7 4,5 4,9 0,7 0,8 0,9-5,6 6,2 19% 17% 18% 5,1% 4,9% 2,7% Enea 11,9 4,7 5,4 5,3 1,0 1,1 1,1-8,2 7,8 22% 20% 20% 4,0% 4,7% 6,1% Energa 12,3 4,1 5,0 5,0 0,8 1,0 1,0 6,1 7,5 7,0 20% 20% 21% 11,7% 7,9% 5,6% ZE PAK* 9,2 1,4 1,0 1,9 0,2 0,2 0,2 15,6 6,0 3,9 11% 19% 10% 8,0% 4,8% - Mediana 6,2 6,5 6,5 1,1 1,1 1,2 15,1 12,5 12,4 22% 21% 21% 5,8% 4,8% 5,3% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych oraz polskich oznaczonych gwiazdką 7

8 Wycena spółek nawozowych i chemicznych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY SPÓŁKI NAWOZOWE Acron ,5 4,4 4,1 1,7 1,7 1,5 7,5 5,3 4,4 36% 38% 37% 4,9% 8,5% 7,8% Uralkali 4,7 10,5 12,2 12,9 6,2 6,7 6,6 12,6 12,3 11,5 59% 55% 51% 0,0% 0,8% 3,2% Agrium 84,3 7,9 8,8 8,0 1,1 1,1 1,1 11,9 13,8 12,2 14% 13% 13% 4,0% 4,2% 4,2% Phosagro ,7 6,0 5,4 2,4 2,4 2,2 10,8 9,2 7,1 43% 41% 41% 5,0% 7,9% 8,4% K+S 21,9 5,5 7,5 6,2 1,4 1,5 1,4 8,4 13,8 11,4 25% 20% 22% 4,9% 3,7% 4,2% Yara International 319,5 4,8 5,4 5,2 0,9 1,0 0,9 9,2 10,4 9,9 18% 18% 17% 4,5% 4,7% 4,8% The Mosaic Company 27,5 5,9 8,2 7,0 1,4 1,6 1,5 9,8 18,0 13,8 24% 19% 21% 3,9% 4,0% 4,2% Potash 16,9 6,8 9,2 8,4 3,1 3,8 3,6 10,7 18,1 15,3 45% 41% 43% 9,0% 6,0% 5,7% CF Industries 31,7 6,7 7,3 6,0 3,0 2,8 2,3 8,2 13,1 10,4 45% 39% 39% 3,8% 3,8% 3,8% Israel Chemicals 6,9 10,0 9,7 9,5 2,3 2,1 2,1 15,7 15,7 15,6 23% 22% 22% 3,9% 4,1% 4,1% Grupa Azoty 87,6 7,5 6,6 5,9 1,0 1,0 0,9 14,4 11,6 10,7 13% 15% 16% 0,0% 0,0% 0,0% ZA Police* 25,0 9,0 7,1 6,1 0,8 0,8 0,8 12,1 12,9 10,4 9% 12% 14% 1,9% 2,0% 3,1% ZCh Puławy* 233,8 6,1 5,1 5,5 1,1 1,0 1,1 10,2 8,9 10,8 17% 20% 19% 3,0% 4,1% 5,0% Mediana 6,7 7,3 6,1 1,4 1,6 1,5 10,7 12,9 10,8 24% 20% 22% 3,9% 4,1% 4,2% SPÓŁKI CHEMICZNE Ciech 71,4 7,2 5,8 6,0 1,5 1,4 1,3 11,0 8,5 10,2 22% 23% 22% 0,0% 0,0% 3,5% Akzo Nobel 61,7 8,2 7,9 7,5 1,2 1,2 1,1 15,2 14,8 14,0 14% 15% 15% 2,5% 2,7% 2,8% BASF 68,1 7,2 7,7 7,1 1,1 1,3 1,2 14,1 15,5 13,9 15% 17% 17% 4,2% 4,3% 4,5% Croda 30,1 14,4 13,3 12,7 4,0 3,7 3,6 22,4 21,0 20,0 28% 28% 28% 2,4% 2,4% 2,5% Dow Chemical 51,8 7,7 7,8 7,1 1,5 1,5 1,5 15,8 15,1 13,1 19% 20% 21% 3,3% 3,5% 3,7% Sisecam 3,7 7,4 6,6 6,1 1,4 1,3 1,2 10,6 11,2 10,3 19% 19% 19% 1,7% 2,3% 2,5% Soda Sanayii 4,5 6,0 5,2 4,8 1,4 1,2 1,1 7,1 7,4 6,7 23% 23% 23% 3,7% 5,9% 6,5% Solvay 92,7 5,9 4,9 4,6 1,1 0,9 0,9 14,6 13,0 11,4 18% 19% 19% 3,7% 3,7% 3,9% Tata Chemicals 407,6 7,3 7,6 6,7 0,9 0,9 0,9 12,5 14,0 11,0 13% 12% 13% 2,5% 2,7% 2,8% Tessenderlo Chemie 30,2 8,0 6,1 5,7 0,9 0,8 0,8 16,9 11,3 10,6 11% 13% 14% 0,0% 0,0% 0,0% Wacker Chemie 84,1 6,1 6,2 5,6 1,2 1,1 1,1 25,5 34,2 19,0 19% 18% 19% 1,7% 2,0% 2,5% Mediana 7,3 6,6 6,1 1,2 1,2 1,1 14,6 14,0 11,4 19% 19% 19% 2,5% 2,7% 2,8% Wycena spółek sektora elektromaszynowego ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY Famur 2,6 7,1 5,7 4,9 1,6 1,5 1,3 24,3 25,6 14,8 23% 27% 27% 0,0% 0,0% 1,6% Kopex* 3,2 4,2 3,8 3,3 0,6 0,6 0,5-19,8 11,4 14% 15% 16% 12,4% 0,0% 0,0% Mediana 5,6 4,7 4,1 1,1 1,1 0,9 24,3 22,7 13,1 18% 21% 21% 6,2% 0,0% 0,8% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atlas Copco 203,1 11,0 11,7 11,2 2,6 2,7 2,6 16,8 18,5 17,5 24% 23% 23% 3,1% 3,2% 3,5% Caterpillar 92,0 12,4 14,1 14,3 1,8 2,1 2,1 20,1 25,4 26,2 14% 15% 15% 3,2% 3,4% 3,4% Duro Felguera 1,42-6,3 5,9 0,3 0,3 0,3-9,0 8,4-5% 6% 4,6% 1,8% 4,6% Joy Global 20,0 7,0 13,7 12,4 1,0 1,2 1,2 11,2-58,8 14% 9% 10% 4,0% 0,2% 0,2% Sandvig AG 80,5 11,1 9,4 8,8 1,5 1,6 1,6 15,9 17,4 15,6 14% 17% 18% 3,5% 3,3% 3,6% Mediana 11,1 11,7 11,2 1,5 1,6 1,6 16,3 17,9 17,5 14% 15% 15% 3,5% 3,2% 3,5% Wycena spółek górniczych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY KGHM 73,3-5,0 4,6 1,1 1,1 1, ,6-21% 23% 6,1% 2,7% 2,7% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo American 6,7 5,5 6,6 5,7 1,3 1,4 1,3 10,6 20,6 13,6 23% 22% 23% 4,8% 0,0% 0,0% BHP Billiton 8,8 3,3 6,8 6,2 1,4 2,5 2,4 6,1 61,6 23,9 44% 37% 39% 14,2% 2,9% 2,9% Freeport-McMoRan 12,0 9,8 7,9 6,5 2,5 2,4 2,3-47,7 14,7 26% 31% 35% 3,4% 0,0% 0,5% Rio Tinto 21,5 4,7 6,3 5,8 1,8 1,9 1,8 8,7 15,2 12,8 38% 31% 32% 10,3% 5,4% 4,7% Southern CC 28,9 13,3 14,8 12,2 5,4 5,3 4,7 26,6 34,7 26,5 41% 36% 39% 1,2% 0,7% 1,2% Mediana 5,5 6,8 6,2 1,8 2,4 2,3 9,6 34,7 14,7 38% 31% 35% 5% 1% 1% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich oraz zagranicznych oznaczonych gwiazdką, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 8

9 Wycena europejskich operatorów narodowych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY Netia 5,0 4,5 4,4 4,6 1,3 1,3 1, % 30% 30% 11,9% 4,0% 4,0% Orange Polska 6,2 3,5 4,4 4,5 1,0 1,3 1,3 32,1 32,8 27,9 29% 29% 29% 8,1% 4,0% 4,0% Mediana 4,0 4,4 4,6 1,2 1,3 1,3 32,1 32,8 27,9 29% 29% 29% 10,0% 4,0% 4,0% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Proximus 29,3 7,3 6,8 6,7 2,0 2,0 2,0 16,9 16,7 16,4 27% 29% 29% 5,0% 5,1% 5,2% Telefonica CP 240,5 7,6 8,0 8,0 2,1 2,1 2,1 14,8 15,7 15,9 27% 26% 26% 6,2% 6,4% 6,5% Hellenic Telekom 8,5 4,0 4,1 4,0 1,4 1,4 1,4 15,1 13,9 12,5 35% 34% 35% 1,2% 2,1% 3,1% Matav 471,0 5,3 5,1 5,1 1,5 1,6 1,6 14,6 16,1 14,7 29% 31% 32% 3,2% 4,7% 5,7% Telecom Austria 5,5 4,8 4,8 4,7 1,6 1,6 1,6 11,0 12,8 11,9 33% 33% 33% 0,9% 1,5% 2,7% Mediana 5,3 5,1 5,1 1,6 1,6 1,6 14,8 15,7 14,7 29% 31% 32% 3,2% 4,7% 5,2% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 4,5 8,2 7,9 6,4 2,8 2,7 2,2 14,5 14,4 14,9 35% 35% 34% 2,8% 3,1% 3,5% DT 15,2 6,5 6,0 5,7 1,8 1,8 1,7 18,4 17,5 15,1 28% 30% 31% 3,5% 3,9% 4,3% KPN 3,5 9,1 9,2 9,1 3,1 3,2 3,2 49,3 38,8 33,5 34% 35% 36% 3,2% 7,5% 4,2% Orange 14,8 5,7 5,5 5,4 1,7 1,7 1,7 14,4 14,6 13,8 31% 31% 31% 4,1% 4,2% 4,4% Swisscom 492,3 8,0 7,9 7,8 2,9 2,9 2,9 15,7 16,4 16,1 36% 36% 37% 4,5% 4,5% 4,5% Telefonica S.A. 9,3 7,2 7,3 7,0 2,3 2,3 2,3 14,8 14,9 12,7 31% 32% 32% 8,1% 8,1% 8,2% Telia Company 37,8 9,2 8,5 8,5 2,7 2,6 2,6 10,7 12,3 11,9 29% 30% 31% 7,9% 5,6% 6,0% TI 0,8 6,2 5,9 5,9 2,3 2,5 2,5 17,8 17,4 16,1 38% 42% 42% 0,0% 0,7% 1,0% Mediana 7,6 7,6 6,7 2,5 2,5 2,4 15,3 15,6 15,0 33% 33% 33% 3,8% 4,3% 4,4% Wycena spółek mediowych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY Agora 12,3 5,5 5,8 5,4 0,6 0,6 0,6 49,3 42,5 22,7 10% 10% 10% 0,0% 4,1% 6,1% Cyfrowy Polsat 24,5 7,2 7,1 6,8 2,7 2,5 2,4 13,5 13,0 12,5 38% 36% 35% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 6,4 6,5 6,1 1,6 1,6 1,5 31,4 27,7 17,6 0,2 0,2 0,2 0,0 0,0 0,0 DZIENNIKI Arnolgo Mondadori 1,0 6,3 5,6 5,1 0,4 0,4 0,4 22,8 10,0 8,3 7% 7% 7% 0,0% 0,0% 2,1% Axel Springer 48,7 12,3 11,7 10,9 2,1 2,0 2,0 21,0 20,7 18,7 17% 17% 18% 3,8% 3,9% 4,0% Daily Mail 6,8 9,5 9,2 8,6 1,7 1,7 1,6 12,1 12,2 11,2 18% 18% 19% 3,2% 3,3% 3,5% Gruppo Editorial 0,9 6,4 6,2 5,7 0,6 0,6 0,6 15,3 14,2 12,8 10% 11% 11% 3,5% 3,0% 4,1% Naspers 189,4 17,6 15,0 11,1 1,6 1,5 1,3 6,7 4,5 2,8 9% 10% 12% 2,7% 3,4% 4,9% New York Times 12,5 9,0 10,4 10,0 1,6 1,6 1,6 19,9 22,2 19,3 18% 15% 16% 1,3% 1,3% 1,3% Promotora de Inform 5,9 9,2 7,9 7,3 1,6 1,5 1,5 15,2 14,7 8,1 17% 19% 21% 0,0% - - SPIR Comm 6,8-50,0 7,3 0,1 0,1 0, % 2% Trinity Mirror 1,1 2,6 2,0 2,0 0,5 0,4 0,5 3,5 3,1 3,1 21% 22% 23% 4,5% 5,1% 5,9% Mediana 9,1 9,2 7,3 1,6 1,5 1,3 15,3 13,2 9,7 17% 15% 16% 2,9% 3,3% 4,0% TV Atresmedia Corp 11,1 16,2 13,6 12,2 2,7 2,6 2,5 23,5 18,4 16,1 17% 19% 21% 3,3% 4,5% 5,2% Gestevision Telecinco 11,1 18,2 16,2 14,4 4,0 3,9 3,7 23,3 20,7 18,2 22% 24% 26% 3,8% 4,5% 5,0% ITV PLC 2,3 10,7 9,8 9,1 3,3 3,0 2,9 14,2 12,7 11,8 30% 31% 31% 2,6% 3,7% 4,2% M6-Metropole Tel 16,5 6,1 6,7 6,1 1,5 1,5 1,4 17,6 17,3 15,1 25% 22% 23% 5,2% 5,4% 6,0% Mediaset SPA 3,8 4,7 6,3 6,8 1,7 1,7 1,7-34,0 20,9 37% 27% 25% 0,6% 1,9% 2,9% Modern Times 237,8 14,2 10,8 9,7 1,1 1,0 1,0 17,4 15,9 14,1 8% 10% 10% 4,7% 5,0% 5,2% Prosieben 43,9 12,4 11,4 10,6 3,6 3,1 2,9 19,6 17,5 16,1 29% 27% 27% 4,1% 4,6% 5,0% RTL Group 73,0 9,3 9,1 8,6 2,1 2,0 2,0 15,1 14,7 14,0 22% 22% 23% 6,0% 5,7% 5,7% TF1-TV Francaise 10,1 7,7 7,5 5,7 0,7 0,7 0,6 25,0 24,1 17,0 9% 9% 11% 4,8% 3,2% 4,2% Mediana 10,7 9,8 9,1 2,1 2,0 2,0 18,6 17,5 16,1 22% 22% 23% 4,1% 4,5% 5,0% PAY TV Sky PLC 9,4 10,8 9,6 9,9 2,0 1,8 1,7 17,4 14,9 15,8 18% 19% 18% 3,5% 3,7% 3,7% Cogeco 65,0 6,3 5,9 5,8 2,9 2,7 2,6 12,4 12,0 11,3 46% 45% 45% 2,2% 2,4% 2,5% Comcast 61,0 8,0 7,5 7,1 2,7 2,5 2,4 18,7 17,4 15,7 33% 33% 34% 1,6% 1,8% 2,0% Dish Network 47,4 11,8 11,8 12,1 2,3 2,3 2,3 21,9 19,2 20,1 20% 19% 19% 0,0% 0,0% 0,0% Liberty Global 37,6 9,1 8,7 8,7 4,3 4,3 4, ,6 47% 49% 48% 0,0% 0,0% 0,0% Shaw Communications 18,5 6,2 6,7 6,6 2,7 2,9 2,8 10,7 13,0 12,9 43% 44% 42% 6,2% 6,4% 6,4% Mediana 8,5 8,1 7,9 2,7 2,6 2,5 17,4 14,9 15,7 38% 38% 38% 1,9% 2,1% 2,3% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 9

10 Wycena spółek IT ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY AB* 35,0 7,6 7,8 7,5 0,1 0,1 0,1 8,3 8,9 8,4 2% 2% 2% 2,0% 2,1% 2,7% ABC Data* 3,7 8,7 11,2 10,7 0,1 0,1 0,1 9,3 12,9 12,2 1% 1% 1% 10,4% 8,9% 6,1% Action* 15,3 7,1 6,4 5,9 0,1 0,1 0,1 6,6 5,7 5,1 1% 1% 1% 7,2% 13,2% 11,2% Asseco Poland 58,6 7,2 6,9 6,5 1,1 1,0 1,0 13,6 13,2 12,8 15% 15% 15% 4,9% 5,1% 5,4% Comarch* 139,0 8,0 7,9 6,7 1,0 0,9 0,9 20,4 19,3 14,4 12% 12% 13% - 0,9% 1,3% Sygnity* 7,6 2,3 2,1 2,0 0,2 0,2 0,2 4,2 4,2 4,2 9% 9% 9% Mediana 7,4 7,3 6,6 0,2 0,2 0,2 8,8 10,9 10,3 5% 5% 5% 6,1% 5,1% 5,4% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atos Origin 77,3 6,3 5,7 5,3 0,7 0,7 0,6 14,0 11,5 10,6 11% 12% 12% 1,1% 1,5% 1,7% CapGemini 81,0 10,9 9,3 8,6 1,3 1,2 1,2 18,3 15,7 14,1 12% 13% 14% 1,6% 1,8% 2,0% IBM 144,1 7,9 8,8 8,2 2,1 2,1 2,1 9,7 10,6 10,2 26% 24% 26% 3,4% 3,7% 3,8% Indra Sistemas 10,0 20,4 10,3 8,6 0,9 0,9 0,9-17,5 12,2 4% 9% 11% 0,0% 0,2% 1,2% Microsoft 49,8 9,6 9,3 8,7 3,4 3,5 3,3 19,2 18,1 16,4 36% 37% 38% 2,4% 2,8% 3,1% Oracle 39,7 7,4 9,0 8,9 3,9 4,1 4,0 13,9 15,1 14,1 53% 45% 45% 1,3% 1,4% 1,5% SAP 68,1 12,3 11,8 11,3 4,4 4,1 3,8 18,4 16,9 15,8 35% 35% 34% 1,7% 1,8% 2,0% TietoEnator 23,3 9,4 8,5 8,0 1,2 1,2 1,1 15,3 13,9 13,3 13% 14% 14% 5,6% 5,6% 5,7% Mediana 9,5 9,2 8,6 1,7 1,7 1,7 15,3 15,4 13,7 19% 19% 20% 1,7% 1,8% 2,0% Wycena spółek budowlanych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY Budimex 191,5 8,1 9,0 7,3 0,5 0,6 0,5 20,7 17,0 13,5 6% 6% 6% 3,2% 4,3% 5,9% Elektrobudowa 118,0 6,4 5,9 5,4 0,4 0,5 0,5 11,2 10,2 9,9 6% 8% 8% 0,0% 3,4% 5,9% Elektrotim 17,9 4,9 6,0 5,8 0,4 0,5 0,4 8,8 10,4 10,2 8% 8% 7% 3,4% 6,9% 6,2% Erbud 28,3 4,8 4,9 4,6 0,2 0,2 0,2 13,0 10,1 9,2 4% 4% 4% 1,8% 4,2% 4,9% Herkules 4,2 4,8 5,5 5,2 1,7 1,5 1,3 6,9 9,3 9,2 37% 27% 26% 1,4% 3,1% 3,6% Torpol 10,7 0,1 5,6 5,0 0,0 0,3 0,3 7,7 13,2 10,8 5% 5% 5% 4,7% 6,6% 3,7% Trakcja 12,2 5,0 7,2 6,8 0,4 0,5 0,4 12,5 12,4 11,8 7% 6% 6% 0,0% 2,0% 2,5% Ulma Construccion 68,2 4,7 4,7 3,5 1,6 1,6 1,4 65,2 24,6 10,8 34% 33% 39% 0,0% 0,0% 1,5% Unibep 10,3 9,9 6,7 5,6 0,2 0,2 0,2 15,2 10,8 8,7 3% 4% 4% 1,5% 1,7% 2,9% ZUE 8,8 1,7 6,9 5,6 0,1 0,3 0,3 11,8 15,2 10,2 6% 4% 5% 0,0% 3,8% 3,3% Mediana 4,8 5,9 5,5 0,4 0,5 0,4 12,1 11,6 10,2 6% 6% 6% 1,4% 3,6% 3,7% ZAGRANICZNE SPÓŁKI ACCIONA 70,2 8,2 8,3 8,0 1,5 1,5 1,5 21,9 21,2 18,1 18% 19% 18% 2,9% 3,3% 3,5% ASTALDI 4,0 4,3 4,3 4,0 0,5 0,5 0,4 4,0 4,2 3,7 12% 11% 11% 5,4% 5,3% 6,5% FERROVIAL 18,5 18,5 20,2 19,5 2,1 2,1 2,0 24,9 28,1 26,1 11% 10% 10% 3,9% 4,0% 4,2% HOCHTIEF 113,1 7,9 7,6 7,2 0,4 0,4 0,4 29,6 21,9 19,3 5% 5% 5% 1,8% 2,2% 2,5% MOTA ENGIL 1,8 6,3 5,8 5,4 0,9 0,9 0,8 17,7 4,9 6,7 15% 15% 15% 4,1% 5,4% 7,8% NCC 274,0 10,8 9,3 8,8 0,6 0,6 0,6 15,9 12,9 12,1 6% 6% 6% 4,6% 4,3% 4,7% SKANSKA 176,2 9,3 8,6 8,1 0,4 0,4 0,4 17,0 14,2 13,3 5% 5% 5% 4,0% 4,4% 4,7% STRABAG 28,0 4,0 3,8 3,7 0,2 0,2 0,2 16,5 14,5 13,5 6% 6% 6% 2,4% 2,8% 3,2% Mediana 8,0 8,0 7,6 0,6 0,5 0,5 17,3 14,4 13,4 9% 8% 8% 3,9% 4,1% 4,4% Wycena spółek deweloperskich ( ) EV/EBITDA P/BV P/E marża EBITDA DY BBI Development 1,1-18,7 15,8 0,5 0,5 0,4-15,5 11,5-18% 38% 0,0% 0,0% 0,0% Dom Development 58,4 14,9 10,9 9,6 1,6 1,6 1,6 17,9 13,4 12,0 12% 14% 15% 3,9% 5,6% 7,5% Echo Investment 7,0 6,7 17,5 14,5 0,8 0,9 0,8 5,6 13,0 12,1 156% 47% 56% 0,0% 20,4% 0,0% GTC 7,1 13,8 12,7 7,0 1,2 1,1 0,8 16,5 9,6 4,3 79% 96% 169% 0,0% 0,0% 0,0% J.W. Construction 4,1 21,1 6,9 8,1 0,6 0,5 0,5 63,9 5,4 6,7 17% 22% 19% 0,0% 0,0% 0,0% PA Nova 20,3 16,0 10,1 8,4 0,7 0,6 0,6 11,3 6,7 6,0 26% 35% 38% 2,5% 4,9% 4,9% Polnord 13,0-40,2 26,8 0,6 0,6 0,6-31,0 16,5-8% 8% 0,0% 0,0% 0,0% Robyg 3,2 18,6 9,1 9,9 1,7 1,6 1,6 10,6 10,1 10,7 13% 20% 20% 3,4% 6,2% 6,8% Ronson 1,6 21,6 11,0 12,7 1,0 0,9 0,9 22,5 10,9 13,1 10% 14% 14% 2,5% 3,1% 3,8% Mediana 16,0 11,0 9,9 0,8 0,9 0,8 16,5 10,9 11,5 17% 20% 20% 0% 3% 0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atrium European RE 3,7 14,7 14,3 13,6 0,6 0,7 0,7 12,0 11,1 10,7 71% 80% 80% 7,4% 7,4% 7,7% CA Immobilien Anlagen 16,6 19,5 18,0 17,3 0,8 0,8 0,7 20,4 15,6 14,3 88% 65% 66% 3,0% 3,5% 3,9% Deutsche Euroshop AG 41,5 20,3 20,1 20,0 1,5 1,3 1,2 18,9 17,6 17,9 87% 89% 89% 3,3% 3,4% 3,5% Immofinanz AG 2,0 18,6 35,2 26,2 0,4 0,5 0,6 20,1-22,8 62% 43% 52% 4,9% 3,0% 3,3% Klepierre 41,0 23,7 22,7 21,7 1,4 1,2 1,2 19,1 18,1 17,2 82% 82% 82% 4,2% 4,3% 4,6% Segro 4,2 22,9 22,4 21,1 1,2 1,0 0,8 23,5 22,7 21,1 75% 78% 78% 3,7% 3,8% 4,0% Unibail Rodamco SE 235,3 27,1 26,1 25,3 1,5 1,4 1,3 22,6 21,5 20,4 90% 89% 88% 4,1% 4,3% 4,5% Mediana 20,3 22,4 21,1 1,2 1,0 0,8 20,1 17,8 17,9 82% 80% 80% 4,1% 3,8% 4,0% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych oraz polskich oznaczonych gwiazdką 10

11 Indeks WIG Banki na tle WIG20 (EUR) Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) WIG Banki OTP relative Komercni relative WIG Banki relative WIG BRENT (USD/baryłka) 51 Marża BRENT/NWE 3:2:1 (USD) 14 MARŻA BRENT/NWE 3:2: BRENT 23 2 Orange Polska na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: Orange Polska, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego Telefonica (EUR) ,80 1,65 Matav relative Telefonica relative Orange Polska 175 1, Orange Polska relative 1,35 BETELES 125 1,20 11

12 Indeks WIG Media na tle WIG20 (EUR) 500 Indeks WIG IT na tle MSCI WIG Media relative WIG WIG IT MSCI relative Indeks WIG Budownictwo na tle WIG20 (EUR) Indeks WIG Deweloperzy na tle WIG20 (EUR) WIG Budownictwo relative WIG WIG Deweloperzy relative WIG Cena miedzi na LME KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) 6000 USD/t Mining & Metal KGHM relative M /11/ /01/ /03/ /04/

13 Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV - wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV - zysk operacyjny do wartości ekonomicznej P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaży Rekomendacje Domu Maklerskiego mbanku: Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Dom Maklerski mbanku S.A. nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które Dom Maklerski mbanku S.A. uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. Dom Maklerski mbanku S.A. nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani żaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. Dom Maklerski mbanku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest możliwe, że Dom Maklerski mbanku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. Dom Maklerski mbanku S.A. nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się poniżej. Dom Maklerski mbanku S.A., jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody Domu Maklerskiego mbanku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Maklerskiego mbanku S.A. Nadzór nad działalnością Domu Maklerskiego mbanku S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Dom Maklerski mbanku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Asseco Business Solutions, Bakalland, BOŚ, Capital Park, Erbud, Es-System, Kruk, Magellan, Mieszko, Neuca, Oponeo, Pemug, Polimex Mostostal, Polna, Solar, Tarczyński, Vistal, ZUE. Dom Maklerski mbanku S.A. pełni funkcję animatora rynku dla następujących spółek: Asseco Business Solutions, Bakalland, BOŚ, Capital Park, Erbud, Es-System, KGHM, Kruk, LW Bogdanka, Magellan, Mieszko, Neuca, Oponeo, PGE, Pekao, PKN Orlen, PKO BP, Polimex Mostostal, Polna, Polwax, PZU, Solar, Tarczyński, Vistal, ZUE. Dom Maklerski mbanku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: AB, Agora, Alior Bank, Alchemia, Ambra, Bakalland, BNP Paribas, Boryszew, BPH, mbank, BZ WBK, Deutsche Bank, Elemental Holding, Elzab, Enea, Energoaparatura, Erbud, Erste Bank, Es-System, Farmacol, Ferrum, Getin Holding, Grupa o2, Handlowy, Impexmetal, Indata Software, ING BSK, Inter Groclin Auto, Ipopema, Koelner, Kruk, LW Bogdanka, Magellan, Mennica, Mercor, Mieszko, Millennium, Mostostal Warszawa, Netia, Neuca, Odratrans, Oponeo, Orbis, OTP Bank, Paged, PA Nova, PBKM, Pekao, Pemug, Pfleiderer Grajewo, PGE, PGNiG, PKO BP, Polimex-Mostostal, Polnord, PRESCO GROUP, Prochem, Projprzem, Prokom, PZU, RBI, Robyg, Rubikon Partners NFI, Seco Warwick, Skarbiec Holding, Sokołów, Solar, Sygnity, Tarczyński, Techmex, TXN, Unibep, Uniwheels, Vistal, Wirtualna Polska S.A., Work Service, ZUE. W ciągu ostatnich 12 miesięcy Dom Maklerski mbanku S.A. był oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: HTL Strefa, PBKM, Uniwheels. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Maklerskiego mbanku S.A. Dom Maklerski mbanku S.A. posiada umowę dotyczącą obsługi kasowej z Pekao oraz umowę abonamentową z Orange Polska S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji, ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w Domu Maklerskim mbanku S.A. upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje lub osoby upoważnione do dostępu do rekomendacji z racji pełnionej w Spółce funkcji, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu. Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 13

14 Michał Marczak członek zarządu tel strategia, surowce, metale Departament analiz: Kamil Kliszcz dyrektor tel paliwa, chemia, energetyka Michał Konarski tel banki, finanse Jakub Szkopek tel przemysł Paweł Szpigiel tel media, IT, telekomunikacja Piotr Zybała tel budownictwo, deweloperzy Piotr Bogusz tel handel Departament sprzedaży instytucjonalnej: Piotr Gawron dyrektor tel Marzena Łempicka-Wilim wicedyrektor tel Maklerzy: Mariusz Adamski tel Krzysztof Bodek tel Michał Jakubowski tel Tomasz Jakubiec tel Szymon Kubka, CFA, PRM tel Anna Łagowska tel Jędrzej Łukomski tel Paweł Majewski tel Adam Prokop tel Michał Rożmiej tel Zespół Prywatnego Maklera: Kamil Szymański dyrektor Biura Aktywnej Sprzedaży tel Jarosław Banasiak wicedyrektor Biura Aktywnej Sprzedaży tel Dom Maklerski mbanku S.A. Departament analiz ul. Senatorska Warszawa 14