Komentarz poranny. środa, 25 maja 2016 opracowanie cykliczne. Rynek akcji, Polska Departament Analiz: Informacje ze spółek i sektorów

Transkrypt

1 środa, 25 maja 2016 opracowanie cykliczne Komentarz poranny Rynek akcji, Polska Departament Analiz: Michał Marczak Kamil Kliszcz Jakub Szkopek Piotr Zybała Michał Konarski Paweł Szpigiel Piotr Bogusz DJIA ,1 +1,22% FTSE ,3 +1,35% Miedź (LME) 4 601,0 +0,85% S&P ,1 +1,37% WIG ,2 +0,67% Ropa (Brent) 48,48 +1,44% NASDAQ 4 861,1 +2,00% BUX ,7 +1,30% USD/PLN 3, ,31% DAX ,3 +2,18% PX 876,2 +0,16% EUR/PLN 4,4263-0,39% CAC ,5 +2,4 6 % PLBonds10 3, ,1 0 % EUR/USD 1, ,7 0 % Informacje ze spółek i sektorów RBI Kupuj z dn Cena docelowa: 17,14 EUR KNF przedstawia warunki dla RBI Według komunikatu, KNF uzna zobowiązania RBI wobec nadzoru za spełnione, jeśli do końca 2016 roku właściciel podzieli bank, a jego część bez kredytów CHF zostanie nabyta przez giełdowy bank krajowy do końca września. Jeżeli transakcja sprzedaży nie będzie możliwa KNF oczekuje przeprowadzenia IPO Raiffeisen Polbanku do połowy 2017 roku. Uważamy, że wiadomość jest neutralna. Prezes RBI podczas telekonferencji po wynikach za 1Q 16 zasugerował, że portfel kredytów CHF zostanie wydzielony z Raiffeisen Polbanku. Uważamy, że ta operacja powinna przyspieszyć proces sprzedaży banku. Jednocześnie przypominamy, że zarząd Alior Banku zasugerował, że kolejna transakcja przejęcia może zostać ogłoszona na przełomie 3Q 16 i 4Q 16, co jest zbieżne z ultimatum KNF dla RBI. (M. Konarski, M. Polańska) Energa Zawieszona- z dn PGE Akumuluj - z dn Cena docelowa: 14,6 PLN Grupa Azoty Trzymaj z dn Cena docelowa: 100,20 PLN Fasing Feerum Odmrożenie projektu w Ostrołęce Zarząd uchylił uchwałę z 2012 roku wstrzymującą projekt budowy bloku węglowego w Ostrołęce. Celem ponownego uruchomienia projektu jest osiągnięcie gotowości przetargowej, a następnie wyłonienie generalnego wykonawcy. Równolegle podjęte zostaną działania zmierzające do pozyskania inwestora strategicznego lub współinwestora oraz wypracowania rekomendowanej struktury finansowania projektu. Rynek oczekiwał takiej decyzji. Teraz kluczowa będzie kwestia wspomnianego współinwestora. (K. Kliszcz) Propozycja 0,92 PLN dywidendy Zarząd PGE zaproponował wypłatę w formie dywidendy 0,92 PLN na akcję (dolna granica przedziału z polityki dywidendowej), co implikuje dyield na poziomie 7,5%. Dzień dywidendy wyznaczono na 23 września, a wypłatę zaplanowano na 14 października. Nadal jest naszym zdaniem szansa, że MSP na WZA opowie się za wyższą dywidendą (bliższą 1,15 PLN/ akcję) z uwagi na niskie wykonanie celu dywidendowego w tegorocznym budżecie. (K. Kliszcz) Acron ma mniej niż 20% akcji Spółka poinformowała w komunikacie o sprzedaży w dniu 19 maja 300 tys. akcji przez spółki zależne od Wiaczesława Kantora (Acron) i obecnie posiadają 19,7% akcji Grupy Azoty (wcześniej 20%). (J. Szkopek) Wywiad z Zarządem Grupa Fasing, która niedawno założyła spółkę zależną w Chinach, dostrzega duży potencjał w tamtejszym rynku górniczym i liczy, że rezultaty tego przedsięwzięcia będą widoczne w wynikach w 2017 roku. (J. Szkopek) Wywiad z Zarządem Feerum, producent elewatorów zbożowych może w 2016 roku zanotować spadek przychodów, jeśli decyzje ARiMR ws. wniosków o dotacje dla potencjalnych klientów spółki będą dalej się opóźniać - poinformował prezes spółki Daniel Janusz. Zarząd Feerum powtórzył w ocenę wyrażoną w raporcie rocznym, że w I półroczu 2016 roku trudno będzie powtórzyć wyniki analogicznego okresu 2015 roku. W raporcie za I kwartał Feerum podało, że portfel zamówień grupy na 2016 rok wynosił 18 mln PLN, zaś potencjalny portfel klientów oczekujących na dofinansowanie unijne i posiadających pozwolenie na budowę kształtuje się na poziomie około 80 mln PLN. Spółka widzi potencjalne kontrakty na lata na poziomie ponad 200 mln PLN. Celem Zarządu jest aby obroty firmy weszły na poziom 200 mln PLN, a tego się nie da zrobić na rynku krajowym. Janusz poinformował, że rozwijając sprzedaż zagraniczną chce korzystać z kredytów rządowych i BGK. (J. Szkopek)

2 ZUE Dom Development Kupuj z dn Cena docelowa: 60,80 PLN AmRest Trzymaj z dn Cena docelowa: 217,00 PLN Eurocash Sprzedaj z dn Cena docelowa: 42,70 PLN Złożenie najkorzystniejszej oferty za 29 mln PLN ZUE złożyło ofertę z najniższą ceną w przetargu PKP PLK na linię kolejową nr 95 Kraków Mydlniki- Podłęże na odcinku Kościelniki-Podłęże. Wartość netto złożonej przez spółkę oferty to 29,1 mln PLN. Termin realizacji zadania wynosi 540 dni od daty rozpoczęcia, a termin związania ofertą wynosi 60 dni. Wiadomość pozytywna kontrakt stanowi równowartość około 7% tegorocznych przychodów spółki. ZUE potrzebuje jednak kolejnych kontraktów o podobnej skali, byśmy mieli podstawy do podniesienia prognoz finansowych na lata (P. Zybała) Wprowadzenie do oferty 214 mieszkań Dom Development rozpoczął sprzedaż kolejnego etapu osiedla Palladium na warszawskim Tarchomine. Spółka wprowadziła do sprzedaży 214 lokali. Planowane oddanie do użytku tego etapu to III kwartał 2017 r. Łącznie na całym osiedlu Palladium Dom Development planuje wybudować około 870 lokali. Wiadomość zgodna z oczekiwaniami. (P. Zybała) Wstępne porozumienie w sprawie rozwoju sieci restauracji Pizza Hut Spółka poinformowała o podpisaniu wstępnego porozumienia z Pizza Hut Europe Sarl, które będzie określało warunki, na jakich AmRest będzie rozwijał i prowadził restauracje Pizza Hut w wybranych krajach z regionu CEE: Polsce, Republice Czeskiej, na Węgrzech, w Bułgarii, Serbii, Chorwacji, Słowacji i Słowenii. Zgodnie z założeniami porozumienia, AmRest będzie mógł udzielać subfranczyzy podmiotom na wymienionych rynkach, jeśli wypełniony będzie warunek dotyczący ilości lokali własnych. AmRest w ramach porozumienia będzie zobowiązany do otwierania i prowadzenia restauracji Pizza Hut zgodnie z ustalonym planem rozwoju. Postanowienia porozumienia będą miały zastosowanie od dnia Umowa zostanie zawarta na okres 10 lat. W przypadku gdy nie dojdzie do zawarcia umowy przed , ustalenia ulegają unieważnieniu. Plany podpisania umowy oceniamy pozytywnie. Będzie to zgodne ze strategią spółki, której jednym z filarów jest umacnianie pozycji rynkowej w regionie CEE. Potencjalne zawarcie umowy daje spółce wysoki potencjał do otwierania nowych restauracji w kolejnych latach przybliżając cel posiadania 1000 placówek w regionie CEE ustalony w strategii AmRest 2.0. (P. Bogusz) Zmiana w projekcie ustawy o zakazie handlu w niedzielę Solidarność handlowców złożyła w Sejmie projekt ustawy oraz wniosek o rejestrację komitetu inicjatywy obywatelskiej ustawy o ograniczeniu handlu w niedzielę. Marszałek Sejmu na dwa tygodnie na zarejestrowanie komitetu, a następnie komitet będzie miał trzy miesiące na zebranie minimum 100 tys. podpisów. Główną zmianą w projekcie jest zakaz handlu obejmujący również franczyzobiorców i ajentów (wcześniej ograniczenie było zbliżone formułą do ograniczenia handlu w święta). Jeśli ustawa z wprowadzoną zmianą weszłaby w życie, to byłaby negatywna wiadomość dla Eurocash. Skutkiem proponowanego rozwiązania byłoby zmniejszenie sprzedaży przez segment małych sklepów spożywczych, co pośrednio wpłynęłoby na zmniejszenie sprzedaży przez Eurocash do tych sklepów. Segment Cash&Carry w Eurocash wygenerował mln PLN w segmencie Cash&Carry w 2015 roku (21,4% całkowitej sprzedaży), z czego mln PLN stanowiła sprzedaż do sklepów ABC. (P. Bogusz) Pozostałe wiadomości ze spółek Banki Według Witolda Modzelewskiego, członka specjalnego zespołu powołanego przy Kancelarii Prezydenta, prace nad projektem ustawy o restrukturyzacji kredytów walutowych zbliżają się do końca, a zaproponowane rozwiązania będą cechować się dbałością o interes publiczny. Dokument ma być gotowy na początku czerwca, w okolicach pierwszej dekady. PGNIG PGNIG PKO BP 17 czerwca terminal LNG odbierze pierwszy transport gazu w ramach katarskiej umowy PGNiG. PGNiG Termika jest zainteresowana odkupieniem kolejnych aktywów ciepłowniczych od JSW. Nie zamierza natomiast brać udziału w podwyższeniu kapitału tego koncernu. Obecnie pracuje nad pozyskaniem jednego lub dwóch partnerów finansowych do projektu w Stalowej Woli. PKO BP wraz z eservice wydzierżawi placówkom Poczty Polskiej terminale płatnicze. 2

3 Kalendarium spółek Środa, 25 maja 2016 Alior Bank Piątek, 27 maja 2016 Alior Bank Wtorek, 31 maja 2016 Eurocash Pierwszy dzień notowań praw poboru akcji serii I spółki. Ostatni dzień notowań praw poboru akcji serii I spółki. Dzień wypłaty dywidendy 1,00 zł na akcję. Kalendarium makro Środa, 25 maja 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 01:50 Japonia Eksport Kwiecień -6,80% 01:50 Japonia Import Kwiecień -14,90%01:50 01:50 Japonia Bilans handlu zagranicznego Kwiecień 755 mld 10:50 Niemcy IFO Indeks nastrojów w biznesie Maj 106,60 15:00 USA Indeks cen nieruchomości Marzec 0,40% m/m; 1,45% q/q Czwartek, 26 maja 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 10:30 UK Inwestycje w biznesie I kwartał -2,00% k/k; 3,00% r/r 10:30 UK PKB I kwartał 0,60% m/m; 2,10% r/r 14:30 USA Zamówienia na dobra trwałego użytku bez środków Kwiecień transportu -0,20% m/m 14:30 USA Zamówienia na dobra trwałego użytku Kwiecień 0,80% m/m Piątek, 27 maja 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 01:30 Japonia Bazowa inflacja CPI rejonu Tokio Maj 0,60% r/r 01:30 Japonia Inflacja CPI rejonu Tokio Maj -0,40% r/r 01:30 Japonia Bazowa inflacja CPI Kwiecień 0,30% m/m; 0,70% r/r 01:30 Japonia Inflacja CPI Kwiecień -0,10% r/r 08:00 Niemcy GfK Indeks zaufania konsumentów Kwiecień 9,70 08:45 Francja Indeks zaufania konsumentów Maj 94 08:45 Francja PKB (F) I kwartał 0,30% k/k; 1,40% r/r 16:00 USA Indeks zaufania konsumentów Uniwersytetu Michigan Maj 114,20 Niedziela, 29 maja 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 01:30 Japonia Wydatki gospodarstw domowych Kwiecień -5,30% r/r Poniedziałek, 30 maja 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 01:50 Japonia Handel detaliczny Kwiecień -1,10% r/r 08:00 Niemcy Indeks cen importu Kwiecień 0,70% m/m; -5,90% r/r 08:00 Niemcy Sprzedaż detaliczna Kwiecień -0,90% m/m; 0,60% r/r 08:45 Francja Wydatki konsumentów Kwiecień 0,20% m/m; 2,70% r/r 11:00 UE Wskaźnik zaufania w biznesie Maj 0,13 11:00 UE Indeks zaufania konsumentów Maj -9,30 11:00 UE Indeks zaufania w gospodarce Maj 103,90 11:00 UE Indeks zaufania w przemyśle Maj -3,70 11:00 UE Indeks zaufania w usługach Maj 11,50 14:00 Niemcy Zharmonizowana inflacja CPI (P) Maj -0,50% m/m; -0,30% r/r 14:00 Niemcy Inflacja CPI (P) Maj -0,40% m/m; -0,10% r/r Wtorek, 31 maja 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 01:30 Japonia Stopa bezrobocia Kwiecień 3,20% 01:50 Japonia Produkcja przemysłowa (P) Kwiecień 3,80% m/m; 0,20% r/r 08:00 Niemcy Stopa bezrobocia Kwiecień 4,20% 08:45 Francja Inflacja PPI Kwiecień 0,30% m/m; -4,00% r/r 10:00 Polska PKB (F) I kwartał 1,10% k/k; 3,70% r/r 10:00 UE Podaż pieniądza M3 Kwiecień 5,00% r/r 11:00 UE Stopa bezrobocia Kwiecień 10,20% 14:30 USA PKB Deflator I kwartał 0,90% k/k 14:30 USA Bazowy PCE Deflator Kwiecień 0,10% m/m; 1,60% r/r 14:30 USA PCE I kwartał 2,40% k/k; 2,70% r/r 14:30 USA Bazowy PCE II kwartał 1,40% r/r 14:30 USA Dochody Amerykanów Kwiecień 0,40% m/m 14:30 USA Wydatki Amerykanów Kwiecień 0,10% m/m 15:00 USA Indeks S&P/Case-Shiller Composite 20 Marzec 5,40% m/m 15:45 USA Indeks Chicago PMI Maj 50,40 16:00 USA Indeks Conference Board Maj 94,20 3

4 Aktualne rekomendacje Domu Maklerskiego mbanku Spółka Banki ALIOR BANK Kupuj ,40 75,93 54,63 +39,0% 16,5 155,2 BZ WBK Akumuluj ,05 305,10 268,35 +13,7% 12,2 12,0 GETIN NOBLE BANK Kupuj ,46 0,96 0,50 +92,0% 12,8 7,0 HANDLOWY Akumuluj ,29 80,00 77,22 +3,6% 16,3 16,8 ING BSK Trzymaj ,45 119,38 119,55-0,1% 16,3 14,8 MILLENNIUM Kupuj ,20 7,00 4,74 +47,7% 10,6 8,4 PEKAO Sprzedaj ,70 127,42 150,70-15,4% 19,2 18,7 PKO BP Kupuj ,84 31,62 24,50 +29,1% 10,7 9,9 KOMERCNI BANKA Kupuj ,6 CZK ,8% 15,1 12,7 ERSTE BANK Kupuj ,17 32,34 EUR 23,89 +35,4% 8,9 8,0 RBI Kupuj ,32 17,14 EUR 11,78 +45,6% 12,8 4,2 OTP BANK Trzymaj HUF ,6% 10,8 8,8 Ubezpieczyciele PZU Kupuj ,33 42,44 32,47 +30,7% 11,9 9,9 Usługi finansowe KRUK Trzymaj ,50 185,12 190,45-2,8% 14,6 12,6 PRIME CAR MANAGEMENT Kupuj ,10 46,76 38,50 +21,5% 10,6 10,7 SKARBIEC HOLDING Kupuj ,00 42,20 27,90 +51,3% 7,3 6,4 Paliwa, Chemia CIECH Trzymaj ,00 77,20 65,50 +17,9% 7,8 9,4 5,4 5,6 GRUPA AZOTY Trzymaj ,00 100,20 72,71 +37,8% 9,7 8,9 5,6 5,0 LOTOS Trzymaj ,09 26,50 30,73-13,8% 10,3 9,4 5,7 5,8 MOL Trzymaj ,50 238,00 228,90 +4,0% 14,7 10,5 4,7 4,0 PGNiG Kupuj ,92 5,73 5,40 +6,1% 17,3 14,8 6,2 5,9 PKN ORLEN Redukuj ,18 61,00 69,20-11,8% 7,8 9,0 4,9 5,6 POLWAX Kupuj ,70 23,24 15,25 +52,4% 6,4 6,4 5,3 4,9 SYNTHOS Redukuj ,66 3,39 3,79-10,6% 16,6 13,3 9,9 8,6 Energetyka CEZ Kupuj ,00 86,30 70,65 +22,2% 11,1 12,6 6,1 6,3 ENEA Trzymaj ,50 12,40 10,43 +18,9% 7,2 6,8 5,1 5,1 ENERGA Zawieszona ,30-9,80-6,0 5,6 4,4 4,5 PGE Akumuluj ,95 14,60 12,31 +18,6% 7,0 8,7 4,1 5,0 TAURON Kupuj ,71 3,78 2,68 +41,0% 5,1 5,6 4,3 4,7 Telekomunikacja NETIA Akumuluj ,56 6,30 4,82 +30,7% - - 4,3 4,5 ORANGE POLSKA Kupuj ,43 8,30 5,86 +41,6% 30,9 26,3 4,2 4,3 Media AGORA Akumuluj ,94 14,10 12,98 +8,6% 44,8 24,0 6,1 5,7 CYFROWY POLSAT Trzymaj ,99 22,10 23,10-4,3% 12,3 11,8 6,9 6,6 WIRTUALNA POLSKA Kupuj ,37 50,00 46,47 +7,6% 16,9 14,8 11,7 10,4 IT ASSECO POLAND Akumuluj ,69 62,89 54,79 +14,8% 12,4 12,0 6,6 6,2 CD PROJEKT Akumuluj ,59 26,50 26,68-0,7% 22,5 35,1 14,8 23,3 COMARCH Zawieszona ,60-132, SYGNITY Zawieszona ,80-7, Górnictwo i Metale KGHM Trzymaj ,26 63,00 63,26-0,4% 238,5 25,5 4,5 4,2 LW BOGDANKA Trzymaj ,33 33,00 40,23-18,0% 7,8 7,7 2,7 2,7 Przemysł ELEMENTAL Kupuj ,06 4,80 3,51 +36,8% 11,1 9,3 9,1 6,6 FAMUR Trzymaj ,57 2,20 2,60-15,4% 25,8 14,9 5,7 4,9 KERNEL Trzymaj ,90 55,00 52,70 +4,4% 5,0 5,1 3,9 3,7 KĘTY Trzymaj ,75 277,80 333,30-16,7% 16,9 15,4 9,9 9,1 UNIWHEELS Akumuluj ,95 154,00 144,05 +6,9% 8,8 8,7 6,9 6,3 VISTAL Kupuj ,00 15,80 10,05 +57,2% 7,6 6,6 7,3 7,0 Budownictwo BUDIMEX Akumuluj ,00 225,10 182,00 +23,7% 16,1 12,9 8,3 6,8 ELEKTROBUDOWA Kupuj ,00 170,50 105,50 +61,6% 9,1 8,8 5,2 4,7 ERBUD Kupuj ,95 36,00 27,80 +29,5% 10,0 9,1 4,8 4,5 UNIBEP Kupuj ,89 12,10 11,08 +9,2% 11,7 9,4 7,3 6,0 Deweloperzy CAPITAL PARK Trzymaj ,55 6,50 6,57-1,1% 50,2 16,4 31,3 20,4 DOM DEVELOPMENT Kupuj ,47 60,80 54,12 +12,3% 12,4 11,1 10,1 8,9 ECHO Trzymaj ,52 6,57 6,73-2,4% 12,5 11,6 17,2 14,3 GTC Kupuj ,08 8,20 6,88 +19,2% 9,2 4,1 12,5 6,9 ROBYG Kupuj ,83 3,40 3,13 +8,6% 9,8 10,4 8,9 9,7 Handel AMREST Trzymaj ,00 217,00 231,00-6,1% 31,7 25,5 11,6 9,9 CCC Redukuj ,00 149,00 169,00-11,8% 24,8 18,4 18,7 14,3 EUROCASH Sprzedaj ,77 42,70 49,20-13,2% 26,8 23,2 13,8 11,9 JERONIMO MARTINS Trzymaj ,76 14,9 EUR 14,20 +5,0% 23,2 19,6 10,5 9,1 LPP Redukuj ,0% 25,3 19,0 13,7 11,0 Inne Rekomendacja Data wydania Cena w dniu wydania Cena docelowa Cena bieżąca Wzrost / Spadek WORK SERVICE Akumuluj ,96 13,70 9,33 +46,8% 13,3 11,0 7,7 6,7 4

5 Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej ( ) ROE P/BV Cena POLSKIE BANKI Alior Bank 54,6 12,7 16,5 155,2 9% 7% 1% 1,1 1,2 1,1 0,0% 0,0% 0,0% BZ WBK 268,4 11,4 12,2 12,0 13% 11% 11% 1,4 1,4 1,3 0,0% 8,4% 4,3% Getin Noble Bank 0,50 30,0 12,8 7,0 1% 2% 4% 0,3 0,3 0,2 0,0% 0,0% 0,0% Handlowy 77,2 16,1 16,3 16,8 9% 9% 9% 1,5 1,5 1,5 9,6% 6,1% 6,2% ING BSK 119,6 13,8 16,3 14,8 11% 9% 9% 1,5 1,4 1,3 3,3% 3,5% 3,1% Millenium 4,7 10,5 10,6 8,4 9% 8% 10% 0,9 0,8 0,8 0,0% 0,0% 4,7% Pekao 150,7 17,3 19,2 18,7 10% 9% 9% 1,7 1,7 1,6 6,6% 5,6% 5,0% PKO BP 24,5 11,7 10,7 9,9 9% 9% 10% 1,0 1,0 0,9 0,0% 7,3% 3,8% Mediana 13,3 14,5 13,4 9% 9% 9% 1,2 1,3 1,2 0,0% 4,5% 4,0% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW BCP 0,03 5,1 6,1 3,4 7% 7% 9% 0,4 0,4 0,4 0,0% 42,8% 52,7% Citigroup 45,9 8,5 9,5 8,3 8% 7% 7% 0,7 0,6 0,6 0,3% 0,8% 1,5% Commerzbank 7,5 8,3 8,8 7,3 4% 4% 4% 0,3 0,3 0,3 2,6% 3,5% 4,7% ING 10,9 9,9 10,0 9,4 10% 9% 9% 0,9 0,8 0,8 6,5% 6,4% 6,8% KBC 52,5 9,1 11,2 10,8 17% 13% 13% 1,5 1,4 1,3 0,0% 5,1% 5,4% Santander 4,2 8,8 9,5 8,5 8% 7% 7% 0,7 0,6 0,6 4,7% 4,5% 4,8% UCI 3,1 8,3 7,5 5,7 4% 5% 6% 0,4 0,4 0,4 3,5% 4,5% 6,3% Mediana 8,5 9,5 8,3 8% 7% 7% 0,7 0,6 0,6 2,6% 4,5% 5,4% ZAGRANICZNE BANKI Erste Bank* 23,9 10,6 8,9 8,0 9% 10% 10% 0,9 0,9 0,8 0,0% 2,6% 2,9% RBI* 11,8 9,0 12,8 4,2 5% 3% 10% 0,4 0,4 0,4 0,0% 0,0% 3,1% Komercni Banka* 971 2,9 15,1 12,7 13% 11% 13% 1,8 1,7 1,6 159,6% 159,6% 159,6% OTP* ,5 10,8 8,8 5% 13% 14% 1,5 1,3 1,2 2,1% 2,3% 2,8% Banco Popular Espanol 2,19 15,1 12,6 8,4 2% 3% 4% 0,4 0,4 0,4 2,5% 3,2% 4,8% Deutsche Bank 15,6 3,7 16,3 7,1-5% 0% 4% 0,3 0,3 0,3 0,0% 0,0% 3,0% Sberbank 1,12 7,6 4,6 3,5 10% 14% 16% 0,7 0,6 0,6 2,5% 4,3% 5,8% VTB Bank 1,99-33,3 2,1-1% 6% 8% 0,8 0,8 0,7 0,0% 0,7% 1,8% Piraeus Bank 0,30-50,0 8,8-9% 3% 4% 0,3 0,3 0,3 0,0% 0,0% 0,0% Alpha Bank 2,55-18,6 8,4-10% 3% 5% 0,4 0,4 0,4 0,0% 0,0% 0,0% National Bank of Greece 0,31-15,5 6,9-15% 3% 6% 0,3 0,3 0,3 0,0% 0,0% 0,0% Eurobank Ergasias 1,13-226,0 8,3-18% 1% 5% 0,4 0,4 0,4 0,0% 0,0% 0,0% Akbank 8,05 10,5 7,9 6,6 12% 14% 15% 1,2 1,0 0,9 1,8% 2,2% 2,8% Turkiye Garanti Bank 7,71 9,0 6,9 6,0 13% 14% 15% 1,1 0,9 0,8 1,7% 2,1% 2,6% Turkiye Halk Bank 9,36 5,3 4,5 3,8 13% 13% 14% 0,6 0,6 0,5 2,1% 2,5% 2,7% Turkiye Vakiflar Bankasi 4,46 6,3 5,8 4,9 11% 11% 11% 0,7 0,6 0,5 0,9% 0,9% 1,1% Yapi ve Kredi Bankasi 3,92 9,2 6,5 5,6 9% 11% 11% 0,8 0,7 0,6 2,1% 1,5% 1,8% Mediana 9,0 12,6 6,9 5% 10% 10% 0,7 0,6 0,5 0,9% 1,5% 2,7% Wycena spółek ubezpieczeniowych ( ) ROE P/BV Cena PZU 32,5 12,0 11,9 9,9 18% 18% 22% 2,2 2,2 2,1 7,4% 8,4% 10,1% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Vienna Insurance G. 19,2 12,6 7,9 7,4 4% 6% 6% 0,5 0,5 0,5 6,9% 5,3% 5,6% Uniqa 6,5 6,1 10,6 8,5 11% 5% 7% 0,6 0,6 0,6 7,0% 7,3% 7,9% Aegon 4,5 7,6 6,4 6,1 3% 6% 7% 0,4 0,4 0,4 5,5% 5,7% 6,2% Allianz 141,5 9,6 9,5 9,2 11% 11% 11% 1,0 1,0 0,9 5,2% 5,3% 5,5% Aviva 4,5 9,9 9,4 8,5 14% 11% 12% 1,1 1,1 1,1 4,6% 5,2% 5,8% AXA 22,1 9,3 9,1 8,8 9% 9% 9% 0,8 0,8 0,8 5,0% 5,4% 5,7% Baloise 121,2 11,7 11,4 11,0 9% 9% 9% 1,0 1,0 1,0 4,3% 4,3% 4,5% Assicurazioni Generali 12,8 8,8 8,3 7,9 10% 10% 10% 0,8 0,8 0,8 5,5% 6,2% 6,7% Helvetia 527,5 17,7 12,6 10,7 7% 9% 11% 1,1 1,1 1,0 3,6% 3,8% 4,4% Mapfre 2,3 12,4 10,1 9,4 8% 8% 8% 0,8 0,8 0,8 6,0% 5,5% 5,7% RSA Insurance 4,9 17,6 16,9 13,0 8% 9% 11% 1,3 1,3 1,3 2,1% 2,9% 3,9% Zurich Financial 242,1 12,8 11,0 10,0 7% 10% 11% 1,1 1,1 1,1 6,7% 6,6% 6,8% Mediana 10,8 9,8 9,0 9% 9% 9% 0,9 0,9 0,9 5,4% 5,3% 5,7% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich oraz zagranicznych oznaczonych gwiazdką, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 5

6 Wycena spółek rafineryjnych i gazowych ( ) SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 30,7 10,0 5,7 5,8 0,5 0,6 0,5-10,3 9,4 5% 10% 8% 0,0% 0,0% 0,0% MOL ,9 4,7 4,0 0,6 0,8 0,6-14,7 10,5 16% 17% 14% 3,0% 3,2% 3,5% PKN Orlen 69,2 6,2 4,9 5,6 0,4 0,5 0,4 10,4 7,8 9,0 7% 10% 7% 2,4% 2,9% 4,2% HollyFrontier 27,9 3,4 5,3 4,6 0,5 0,6 0,5 5,8 10,8 8,0 14% 11% 10% 4,7% 4,9% 5,1% Tesoro 78,6 3,8 5,6 5,4 0,5 0,5 0,4 5,5 10,4 10,2 13% 9% 8% 2,4% 2,6% 2,8% Valero Energy 55,4 3,4 4,5 4,2 0,3 0,4 0,4 6,3 9,1 7,8 10% 10% 9% 3,1% 4,4% 4,7% Marathon Petroleum 35,8 5,4 6,3 5,8 0,5 0,6 0,5 6,2 9,5 8,2 9% 9% 8% 3,2% 3,7% 4,0% Phillips 66 79,7 6,4 7,9 6,8 0,5 0,5 0,4 10,5 13,9 11,3 7% 7% 6% 2,7% 3,0% 3,2% Tupras 66,0 6,5 6,0 6,0 0,6 0,7 0,5 6,9 7,0 6,9 10% 11% 9% 6,6% 9,3% 10,4% OMV 25,5 4,1 5,3 4,4 0,7 0,9 0,7 7,5 22,9 13,2 16% 17% 16% 4,4% 3,4% 3,7% Neste Oil 29,3 7,8 7,2 7,5 0,8 0,8 0,7 12,0 11,3 12,1 10% 12% 9% 2,9% 3,4% 3,5% Hellenic Petroleum 4,1 4,5 4,5 5,1 0,4 0,4 0,4 5,7 5,8 5,7 9% 9% 7% 4,4% 5,0% 5,6% Saras SpA 1,5 1,7 2,3 2,4 0,1 0,2 0,2 3,9 6,6 7,9 8% 8% 6% 11,0% 7,5% 6,5% Motor Oil 10,5 3,7 4,0 4,4 0,3 0,3 0,3 4,1 5,2 6,3 7% 7% 6% 5,7% 6,1% 6,8% Mediana 4,3 5,3 5,3 0,5 0,6 0,5 6,3 9,9 8,6 9% 10% 8% 3,1% 3,5% 4,1% SPÓŁKI GAZOWE A2A SpA 1,2 7,3 7,4 7,4 1,5 1,5 1,5 13,8 13,0 13,8 21% 21% 20% 3,3% 3,7% 4,2% Centrica 2,0 5,8 6,7 6,7 0,5 0,6 0,6 12,0 13,4 12,9 9% 9% 8% 5,9% 6,0% 6,2% Enagas 27,1 11,6 12,0 12,4 8,7 8,8 9,0 15,7 15,5 14,9 75% 73% 73% 4,9% 5,1% 5,4% Endesa 18,2 7,6 7,5 7,7 1,1 1,2 1,2 16,6 15,5 16,3 15% 16% 16% 6,0% 6,4% 6,2% Engie 13,5 5,9 6,2 6,3 0,9 1,0 1,0 12,8 12,9 12,8 16% 16% 15% 7,4% 7,4% 5,5% Gas Natural SDG 17,4 7,1 7,3 7,2 1,4 1,5 1,5 11,7 12,1 11,8 20% 20% 20% 5,4% 5,6% 5,8% Hera SpA 2,6 7,4 7,4 7,1 1,4 1,4 1,3 20,5 20,6 19,1 19% 18% 19% 3,5% 3,6% 3,7% Snam SpA 5,1 11,2 11,8 11,5 8,8 9,1 8,9 15,0 16,3 15,7 78% 77% 77% 4,9% 4,9% 5,0% PGNiG 5,4 5,3 6,2 5,9 0,9 1,0 1,0 14,9 17,3 14,8 17% 16% 17% 3,7% 6,2% 4,7% BG Group 10,6 7,8 10,3 5,9 3, ,1-13,4 39% - - 2,7% - - BP 3,6 4,1 4,6 3,5 0,4 0,5 0,4 10,2 20,8 9,7 11% 11% 12% 11,1% 11,0% 10,8% Eni 13,4 4,7 5,9 4,3 0,8 1,1 0,9 57,8-20,6 17% 18% 21% 6,1% 6,0% 6,0% Gazprom 146,4 2,9 3,5 3,2 1,0 0,9 0,8 3,0 4,0 3,3 33% 26% 26% 4,7% 6,6% 5,7% NovaTek 100,0 1,0 0,9 0,7 0,3 0,3 0,3 0,3 0,2 0,2 35% 37% 39% 145% 155% 207% ROMGAZ 22,5 2,9 2,6 2,4 1,4 1,4 1,4 7,0 6,2 6,2 49% 55% 57% 12,4% 12,5% 13,2% Shell 21,9 5,9 5,4 3,9 0,8 0,9 0,7 12,9 19,9 11,4 14% 16% 18% 8,6% 8,4% 8,4% Statoil 135,4 22,9 30,3 21,9 7,8 9,5 7, % 31% 36% 0,6% 0,5% 0,5% Total 43,1 5,6 6,9 5,3 0,9 1,1 0,8 10,3 14,8 10,7 17% 15% 16% 6,2% 6,2% 6,2% Mediana 5,9 6,8 6,1 1,0 1,1 1,0 12,9 14,8 12,9 19% 18% 20% 5,6% 6,2% 5,8% Wycena spółek energetycznych ( ) SPÓŁKI ENERGETYCZNE EDF 11,8 3,8 4,0 4,2 0,9 0,9 0,9 5,7 7,5 10,0 24% 23% 22% 10,4% 8,1% 6,7% EDP 2,9 8,2 8,5 8,4 1,9 2,0 1,9 14,0 11,6 11,2 23% 23% 23% 6,6% 6,6% 6,6% Endesa 18,2 7,6 7,5 7,7 1,1 1,2 1,2 16,6 15,5 16,3 15% 16% 16% 6,0% 6,4% 6,2% Enel 4,1 6,5 6,7 6,5 1,3 1,3 1,3 12,7 13,2 12,3 20% 20% 21% 3,9% 4,4% 4,9% EON 8,5 5,3 6,1 6,0 0,3 0,3 0,3 10,6 11,4 12,0 7% 6% 6% 5,9% 4,7% 4,8% Fortum 13,2 8,4 9,7 10,2 2,8 3,0 2,9 16,2 20,9 22,2 33% 31% 29% 9,3% 6,2% 5,5% Iberdola 6,1 9,3 8,7 8,5 2,1 2,1 2,0 16,3 15,2 14,6 23% 24% 24% 4,5% 4,8% 4,9% National Grid 9,9 11,2 10,6 10,4 4,0 3,8 3,7 17,8 16,2 15,8 35% 36% 36% 4,3% 4,4% 4,5% Red Electrica 78,7 10,8 10,7 10,4 8,1 8,0 7,8 17,4 16,4 15,9 75% 75% 75% 4,1% 4,3% 4,7% RWE 11,4 4,9 6,4 6,2 0,7 0,7 0,8 6,3 11,6 10,9 15% 12% 12% 4,9% 3,7% 3,7% SSE 15,3 9,9 10,1 9,7 0,8 0,7 0,8 12,8 13,7 13,6 8% 7% 8% 5,8% 5,9% 5,9% Verbund 11,8 9,3 10,7 11,8 3,1 3,1 3,2 15,2 18,6 23,6 33% 29% 27% 3,2% 2,3% 1,9% CEZ 70,7 5,9 6,1 6,3 1,9 1,9 1,8 11,2 11,1 12,6 32% 31% 29% 9,2% 9,2% 7,2% PGE 12,3 3,1 4,1 5,0 0,9 1,0 1,1-7,0 8,7 29% 24% 22% 6,3% 6,4% 5,7% Tauron 2,7 3,5 4,3 4,7 0,7 0,8 0,8-5,1 5,6 19% 17% 18% 5,6% 5,4% 3,0% Enea 10,4 4,4 5,1 5,1 1,0 1,0 1,0-7,2 6,8 22% 20% 20% 4,5% 5,4% 6,9% Energa 9,8 3,6 4,4 4,5 0,7 0,9 0,9 4,9 6,0 5,6 20% 20% 21% 14,7% 9,9% 7,0% ZE PAK* 12,8 2,0 1,3 2,7 0,2 0,2 0,3 21,7 8,3 5,4 11% 19% 10% 5,7% 3,4% - Mediana 6,2 6,6 6,4 1,0 1,1 1,1 14,0 11,6 12,1 22% 21% 21% 5,8% 5,4% 5,5% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych oraz polskich oznaczonych gwiazdką 6

7 Wycena spółek nawozowych i chemicznych ( ) SPÓŁKI NAWOZOWE Acron ,5 4,4 4,1 1,7 1,7 1,5 7,5 5,3 4,5 37% 38% 37% 4,9% 7,8% 7,7% Uralkali 4,7 10,6 12,2 12,4 6,2 7,0 6,9 12,6 8,1 8,3 58% 58% 56% 0,0% 0,8% 5,2% Agrium 88,7 8,2 9,1 8,4 1,1 1,2 1,1 12,5 14,9 13,1 14% 13% 13% 3,8% 4,0% 4,1% Phosagro ,9 6,0 5,6 2,5 2,5 2,3 11,1 8,5 7,4 43% 41% 41% 4,9% 7,0% 8,0% K+S 21,9 5,5 7,5 6,2 1,4 1,5 1,4 8,4 13,6 11,4 25% 20% 22% 4,8% 3,7% 4,1% Yara International 299,2 4,5 5,2 5,0 0,8 0,9 0,9 8,6 10,1 9,5 18% 18% 18% 4,8% 4,9% 5,0% The Mosaic Company 26,0 5,7 8,5 7,2 1,3 1,6 1,5 9,3 21,8 14,9 24% 18% 20% 4,2% 4,3% 4,3% Potash 16,3 6,6 9,8 8,7 3,0 3,8 3,6 10,3 20,7 16,8 45% 39% 41% 9,3% 6,3% 5,8% CF Industries 27,6 6,2 6,8 5,6 2,8 2,6 2,2 7,1 11,5 9,3 45% 39% 39% 4,3% 4,4% 4,4% Israel Chemicals 6,9 10,0 10,0 9,5 2,3 2,2 2,1 15,7 16,7 16,1 23% 21% 22% 3,9% 3,5% 3,6% Grupa Azoty 72,7 6,3 5,6 5,0 0,8 0,8 0,8 11,9 9,7 8,9 13% 15% 16% 0,0% 0,0% 0,0% ZA Police* 24,4 8,9 7,0 5,9 0,8 0,8 0,8 11,8-8,3 9% 12% 14% 2,0% 2,1% 3,2% ZCh Puławy* 214,3 5,6 4,6 5,0 1,0 0,9 1,0 9,3 8,1 9,9 17% 20% 19% 3,3% 4,5% 5,5% Mediana 6,2 7,0 5,9 1,4 1,6 1,5 10,3 10,8 9,5 24% 20% 22% 4,2% 4,3% 4,4% SPÓŁKI CHEMICZNE Ciech 65,5 6,7 5,4 5,6 1,5 1,3 1,2 10,1 7,8 9,4 22% 23% 22% 0,0% 0,0% 3,8% Akzo Nobel 62,9 8,3 8,0 7,7 1,2 1,2 1,2 15,5 15,0 14,3 14% 15% 15% 2,5% 2,6% 2,7% BASF 69,1 7,3 7,8 7,2 1,1 1,3 1,3 14,3 15,4 13,7 15% 17% 17% 4,1% 4,3% 4,4% Croda 29,5 14,1 12,9 12,3 4,0 3,6 3,5 22,0 20,5 19,4 28% 28% 28% 2,4% 2,5% 2,6% Dow Chemical 52,8 7,8 7,9 7,3 1,5 1,6 1,5 16,2 15,1 13,5 19% 20% 20% 3,3% 3,5% 3,8% Sisecam 3,7 7,3 6,5 5,9 1,4 1,2 1,1 10,5 10,5 9,8 19% 19% 19% 1,8% 3,5% 2,8% Soda Sanayii 5,0 6,8 5,9 5,3 1,6 1,4 1,3 7,9 8,4 7,4 23% 24% 24% 3,3% 5,5% 6,1% Solvay 89,0 5,7 4,7 4,4 1,0 0,9 0,8 14,0 12,4 11,0 18% 19% 19% 3,8% 3,8% 4,0% Tata Chemicals 418,8 7,5 7,8 6,8 1,0 0,9 0,9 12,8 14,6 11,5 13% 12% 13% 2,5% 2,6% 2,7% Tessenderlo Chemie 31,9 8,4 6,5 6,0 0,9 0,9 0,8 17,9 11,4 10,5 11% 13% 13% 0,0% 0,0% 0,0% Wacker Chemie 83,9 6,1 6,1 5,5 1,2 1,1 1,1 25,4 31,1 18,1 19% 18% 19% 1,7% 2,1% 2,5% Mediana 7,3 6,5 6,0 1,2 1,2 1,2 14,3 14,6 11,5 19% 19% 19% 2,5% 2,6% 2,8% Wycena spółek sektora elektromaszynowego ( ) Famur 2,6 7,2 5,7 4,9 1,6 1,6 1,3 24,5 25,8 14,9 23% 27% 27% 0,0% 0,0% 1,6% Kopex* 3,4 4,2 3,5 3,3 0,6 0,6 0,5-21,0 12,1 14% 16% 16% 11,7% 0,0% 0,0% Mediana 5,7 4,6 4,1 1,1 1,1 0,9 24,5 23,4 13,5 18% 22% 21% 5,8% 0,0% 0,8% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atlas Copco 213,8 11,5 12,4 11,9 2,7 2,8 2,7 17,7 19,7 18,6 24% 23% 23% 3,0% 3,1% 3,4% Caterpillar 92,0 12,4 16,4 16,4 1,8 2,1 2,1 20,1 25,9 25,8 14% 13% 13% 3,2% 3,4% 3,4% Duro Felguera 1,25-6,1 5,5 0,3 0,3 0,3-10,5 8,2-5% 6% 5,2% 2,0% 5,2% Joy Global 16,4 6,1 11,7 11,0 0,8 1,1 1,1 9,1-43,6 14% 9% 10% 4,9% 0,2% 0,2% Sandvig AG 83,3 11,4 9,6 9,0 1,6 1,7 1,7 16,4 17,8 16,1 14% 18% 18% 3,4% 3,2% 3,5% Mediana 11,5 11,7 11,0 1,6 1,7 1,7 17,0 18,7 18,6 14% 13% 13% 3,4% 3,1% 3,4% Wycena spółek górniczych ( ) KGHM 63,3-4,5 4,2 1,0 0,9 1, ,5-21% 23% 7,1% 3,2% 3,2% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo American 6,1 5,3 6,3 5,6 1,2 1,4 1,3 9,7 16,9 11,9 23% 22% 23% 5,3% 0,0% 0,0% BHP Billiton 8,2 3,1 6,5 5,9 1,4 2,4 2,3 5,7 56,3 21,7 44% 37% 39% 15,3% 3,3% 3,4% Freeport-McMoRan 11,1 9,5 7,6 6,1 2,5 2,4 2,3-30,1 11,3 26% 32% 37% 3,7% 0,0% 0,2% Rio Tinto 19,6 4,4 5,9 5,5 1,7 1,8 1,8 7,9 13,6 11,7 38% 31% 32% 11,3% 6,0% 5,3% Southern CC 26,5 12,4 13,1 11,4 5,0 4,9 4,4 24,4 29,2 24,5 41% 37% 39% 1,3% 0,8% 1,2% Mediana 5,3 6,5 5,9 1,7 2,4 2,3 8,8 29,2 11,9 38% 32% 37% 5% 1% 1% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich oraz zagranicznych oznaczonych gwiazdką, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 7

8 Wycena europejskich operatorów narodowych ( ) Netia 4,8 4,3 4,3 4,5 1,2 1,3 1, % 30% 30% 12,4% 4,1% 4,1% Orange Polska 5,9 3,4 4,2 4,3 1,0 1,2 1,3 30,3 30,9 26,3 29% 29% 29% 8,5% 4,3% 4,3% Mediana 3,9 4,2 4,4 1,1 1,2 1,3 30,3 30,9 26,3 29% 29% 29% 10,5% 4,2% 4,2% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Proximus 28,5 7,1 6,6 6,5 1,9 1,9 1,9 16,5 16,2 16,0 27% 29% 29% 5,2% 5,3% 5,4% Telefonica CP 230,7 7,3 7,6 7,6 2,0 2,0 2,0 14,2 14,9 15,0 27% 26% 26% 6,5% 6,7% 6,8% Hellenic Telekom 9,5 4,4 4,4 4,3 1,5 1,5 1,5 16,9 15,8 14,1 35% 34% 35% 1,1% 1,9% 2,8% Matav 456,0 5,2 5,0 5,0 1,5 1,6 1,6 14,2 15,7 14,3 29% 32% 32% 3,3% 4,4% 6,1% Telecom Austria 5,5 4,8 4,8 4,7 1,6 1,6 1,6 11,0 13,1 11,8 33% 33% 33% 0,9% 1,5% 2,7% Mediana 5,2 5,0 5,0 1,6 1,6 1,6 14,2 15,7 14,3 29% 32% 32% 3,3% 4,4% 5,4% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 4,5 8,2 7,8 6,4 2,8 2,7 2,1 14,5 14,2 15,0 35% 35% 33% 2,8% 3,1% 3,5% DT 16,1 6,7 6,2 5,9 1,9 1,8 1,8 19,5 18,2 16,1 28% 30% 31% 3,3% 3,7% 4,0% KPN 3,5 9,1 9,2 9,1 3,2 3,2 3,2 49,7 39,1 34,1 34% 35% 35% 3,2% 7,5% 4,1% Orange 15,2 5,7 5,6 5,5 1,8 1,7 1,7 14,8 15,1 14,3 31% 31% 31% 4,0% 4,1% 4,3% Swisscom 465,6 7,7 7,5 7,5 2,8 2,8 2,7 14,9 15,5 15,3 36% 37% 37% 4,7% 4,7% 4,8% Telefonica S.A. 9,2 7,2 7,3 7,0 2,3 2,3 2,3 14,8 14,8 12,8 31% 32% 32% 8,1% 8,1% 8,2% Telia Company 38,8 9,4 8,8 8,9 2,7 2,7 2,7 11,0 12,6 12,4 29% 31% 30% 7,7% 5,4% 5,7% TI 0,8 6,2 5,9 5,8 2,3 2,5 2,5 17,2 16,9 15,6 38% 42% 42% 0,0% 0,6% 1,0% Mediana 7,4 7,4 6,7 2,5 2,6 2,4 14,8 15,3 15,1 33% 33% 33% 3,6% 4,4% 4,2% Wycena spółek mediowych ( ) Agora 13,0 5,8 6,1 5,7 0,6 0,6 0,6 52,0 44,8 24,0 10% 10% 10% 0,0% 3,9% 5,8% Cyfrowy Polsat 23,1 7,0 6,9 6,6 2,6 2,5 2,3 12,7 12,3 11,8 38% 36% 35% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 6,4 6,5 6,1 1,6 1,5 1,4 32,4 28,5 17,9 0,2 0,2 0,2 0,0 0,0 0,0 DZIENNIKI Arnolgo Mondadori 1,0 6,6 5,9 5,3 0,5 0,4 0,4 25,0 10,9 9,0 7% 7% 7% 0,0% 0,0% 1,9% Axel Springer 50,5 12,6 12,1 11,2 2,2 2,1 2,0 21,8 21,3 19,3 17% 17% 18% 3,7% 3,7% 3,9% Daily Mail 7,4 10,1 9,8 9,2 1,8 1,8 1,7 13,0 13,2 12,2 18% 18% 19% 3,0% 3,1% 3,2% Gruppo Editorial 0,9 6,5 6,4 5,9 0,6 0,7 0,6 15,5 15,2 13,1 10% 10% 11% 3,5% 3,0% 4,1% Naspers 218,4 19,4 16,6 12,3 1,8 1,6 1,4 7,8 5,2 3,3 9% 10% 12% 2,3% 3,0% 4,2% New York Times 12,0 8,8 9,9 9,6 1,6 1,6 1,5 19,2 20,7 18,3 18% 16% 16% 1,3% 1,3% 1,3% Promotora de Inform 6,3 9,4 8,0 7,4 1,6 1,6 1,5 16,3 14,9 8,7 17% 19% 21% 0,0% - - SPIR Comm 6,2-46,6 6,8 0,1 0,1 0, % 2% Trinity Mirror 1,2 2,8 2,2 2,2 0,6 0,5 0,5 3,8 3,4 3,4 21% 22% 23% 4,2% 4,8% 5,5% Mediana 9,1 9,8 7,4 1,6 1,6 1,4 15,9 14,0 10,6 17% 16% 16% 2,6% 3,0% 3,9% TV Atresmedia Corp 11,2 16,3 13,2 11,8 2,7 2,6 2,5 23,6 17,8 15,6 17% 20% 21% 3,3% 4,6% 5,3% Gestevision Telecinco 11,8 19,4 16,5 14,7 4,3 4,1 3,9 24,7 21,2 18,7 22% 25% 27% 3,5% 4,4% 4,8% ITV PLC 2,2 10,2 9,4 8,8 3,1 2,9 2,7 13,5 12,2 11,3 30% 30% 31% 2,7% 3,9% 4,4% M6-Metropole Tel 16,3 6,0 6,5 6,0 1,5 1,5 1,4 17,5 17,1 15,0 25% 22% 24% 5,2% 5,4% 6,1% Mediaset SPA 4,0 4,8 4,8 7,0 1,8 2,0 1,8-36,4 22,1 37% 41% 25% 0,6% 1,8% 2,9% Modern Times 241,1 14,4 11,2 9,9 1,1 1,1 1,0 17,7 16,2 14,2 8% 9% 10% 4,6% 4,9% 5,1% Prosieben 45,3 12,8 11,7 10,9 3,7 3,2 2,9 20,2 18,2 16,7 29% 27% 27% 4,0% 4,5% 4,9% RTL Group 80,5 10,2 9,9 9,4 2,3 2,2 2,1 16,6 16,2 15,4 22% 22% 23% 5,4% 5,2% 5,2% TF1-TV Francaise 11,0 8,7 8,8 6,5 0,8 0,7 0,7 27,4 27,5 18,7 9% 9% 11% 4,4% 2,9% 3,8% Mediana 10,2 9,9 9,4 2,3 2,2 2,1 18,9 17,8 15,6 22% 22% 24% 4,0% 4,5% 4,9% PAY TV Sky PLC 9,7 11,0 9,9 10,1 2,0 1,9 1,8 17,9 15,3 16,4 18% 19% 17% 3,4% 3,6% 3,6% Cogeco 67,0 6,4 6,0 5,9 2,9 2,7 2,7 12,8 12,3 11,6 46% 45% 45% 2,1% 2,3% 2,4% Comcast 62,4 8,1 7,6 7,2 2,7 2,5 2,4 19,2 17,6 16,0 33% 33% 34% 1,6% 1,8% 2,0% Dish Network 46,7 11,7 11,3 11,6 2,3 2,3 2,3 21,6 16,5 17,5 20% 20% 20% 0,0% 0,0% 0,0% Liberty Global 36,3 9,0 8,5 8,6 4,3 4,2 4, ,6 47% 49% 48% 0,0% 0,0% 0,0% Shaw Communications 19,0 6,3 6,8 6,8 2,7 2,9 2,9 11,0 13,1 13,3 43% 43% 42% 6,0% 6,3% 6,3% Mediana 8,6 8,1 7,9 2,7 2,6 2,6 17,9 15,3 16,2 38% 38% 38% 1,8% 2,0% 2,2% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 8

9 Wycena spółek IT ( ) AB* 31,0 7,0 7,1 6,8 0,1 0,1 0,1 7,3 7,9 7,4 2% 2% 2% 2,3% 2,3% 3,0% ABC Data* 3,5 8,3 10,7 10,2 0,1 0,1 0,1 8,7 12,1 11,5 1% 1% 1% 11,0% 9,4% 6,5% Action* 13,5 6,7 6,6 6,0 0,1 0,1 0,1 5,8 5,8 5,1 1% 1% 1% 8,1% 13,0% 11,4% Asseco Poland 54,8 6,9 6,6 6,2 1,0 1,0 0,9 12,8 12,4 12,0 15% 15% 15% 5,3% 5,5% 5,7% Comarch* 132,2 7,6 7,5 6,4 0,9 0,9 0,8 19,4 18,4 13,7 12% 12% 13% - 1,0% 1,4% Sygnity* 7,0 2,1 1,9 1,8 0,2 0,2 0,2 3,9 3,8 3,9 9% 9% 9% Mediana 6,9 6,9 6,3 0,2 0,2 0,1 8,0 10,0 9,4 5% 5% 5% 6,7% 5,5% 5,7% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atos Origin 81,8 6,7 6,1 5,7 0,8 0,7 0,7 14,8 12,2 11,2 11% 12% 12% 1,0% 1,4% 1,6% CapGemini 85,0 11,4 9,7 9,0 1,4 1,3 1,2 19,2 16,4 14,8 12% 13% 14% 1,6% 1,7% 1,8% IBM 148,3 8,1 9,0 8,4 2,1 2,2 2,2 9,9 11,0 10,5 26% 24% 26% 3,3% 3,6% 3,7% Indra Sistemas 10,2 20,6 10,5 8,8 0,9 0,9 0,9-18,5 12,8 4% 9% 10% 0,0% 0,2% 1,1% Microsoft 51,6 10,0 9,7 9,3 3,5 3,6 3,5 19,8 19,3 17,8 36% 38% 38% 2,4% 2,7% 3,0% Oracle 39,9 7,4 9,1 8,9 4,0 4,1 4,0 13,9 15,2 14,2 53% 45% 45% 1,3% 1,4% 1,5% SAP 71,3 12,8 12,3 11,8 4,5 4,3 4,0 19,2 17,9 16,6 35% 35% 34% 1,6% 1,7% 1,9% TietoEnator 23,5 9,5 8,8 8,4 1,2 1,2 1,1 15,4 14,4 13,7 13% 13% 14% 5,5% 5,4% 5,6% Mediana 9,7 9,4 8,9 1,7 1,7 1,7 15,4 15,8 14,0 19% 19% 20% 1,6% 1,7% 1,9% Wycena spółek budowlanych ( ) Budimex 182,0 7,3 8,3 6,8 0,4 0,5 0,4 19,7 16,1 12,9 6% 6% 6% 3,4% 4,5% 6,2% Elektrobudowa 105,5 5,7 5,2 4,7 0,4 0,4 0,4 10,0 9,1 8,8 6% 8% 8% 0,0% 3,8% 6,6% Elektrotim 14,8 3,8 4,8 4,5 0,3 0,4 0,3 7,3 8,6 8,4 8% 8% 7% 4,0% 8,4% 7,4% Erbud 27,8 4,7 4,8 4,5 0,2 0,2 0,2 12,8 10,0 9,1 4% 4% 4% 1,8% 4,3% 5,0% Herkules 3,3 4,1 4,8 4,4 1,5 1,3 1,2 5,5 7,4 7,3 37% 27% 26% 1,8% 4,8% 4,5% Torpol 10,4-5,3 5,2-0,3 0,3 7,4 16,8 14,6-5% 5% 4,8% 5,3% 3,9% Trakcja 12,7 5,2 7,5 7,0 0,4 0,5 0,5 13,0 12,9 12,3 7% 6% 6% 0,0% 2,0% 2,4% Ulma Construccion 68,2 4,7 4,7 3,5 1,6 1,6 1,4 65,2 24,6 10,8 34% 33% 39% 0,0% 0,0% 1,5% Unibep 11,1 10,8 7,3 6,0 0,3 0,3 0,2 16,5 11,7 9,4 3% 4% 4% 1,4% 1,5% 2,7% ZUE 7,9 1,0 5,0 4,7 0,1 0,2 0,2 10,6 20,3 17,0 6% 5% 5% 0,0% 4,2% 2,5% Mediana 4,7 5,1 4,7 0,4 0,4 0,4 11,7 12,3 10,1 6% 6% 6% 1,6% 4,2% 4,2% ZAGRANICZNE SPÓŁKI ACCIONA 67,2 8,1 8,2 7,8 1,4 1,5 1,5 20,9 20,8 17,4 18% 19% 19% 3,1% 3,4% 3,6% ASTALDI 4,2 4,3 4,3 4,1 0,5 0,5 0,4 4,3 4,4 3,9 12% 11% 11% 5,1% 5,1% 6,2% FERROVIAL 18,9 18,8 21,0 20,1 2,1 2,1 2,1 25,5 28,6 26,8 11% 10% 10% 3,8% 3,9% 4,1% HOCHTIEF 113,9 7,9 7,6 7,3 0,4 0,4 0,4 29,8 22,5 19,8 5% 5% 5% 1,7% 2,2% 2,5% MOTA ENGIL 1,7 6,4 6,1 5,8 0,9 0,9 0,9 16,9 4,7 6,4 15% 15% 16% 4,3% 5,3% 7,1% NCC 301,3 11,7 11,6 10,9 0,7 0,7 0,7 17,5 14,4 13,3 6% 6% 6% 4,2% 3,7% 4,1% SKANSKA 179,1 9,4 8,6 8,3 0,5 0,5 0,4 17,3 14,7 14,1 5% 5% 5% 3,9% 4,3% 4,5% STRABAG 28,0 4,0 3,8 3,7 0,2 0,2 0,2 16,5 14,1 13,2 6% 6% 6% 2,4% 2,8% 3,2% Mediana 8,0 7,9 7,6 0,6 0,6 0,6 17,4 14,6 13,7 9% 8% 8% 3,8% 3,8% 4,1% Wycena spółek deweloperskich ( ) P/BV BBI Development 0,9-17,6 14,9 0,4 0,4 0,4-13,3 10,0-18% 38% 0,0% 0,0% 0,0% Dom Development 54,1 13,9 10,1 8,9 1,5 1,5 1,5 16,6 12,4 11,1 12% 14% 15% 4,2% 6,0% 8,1% Echo Investment 6,7 6,5 17,2 14,3 0,8 0,8 0,8 5,4 12,5 11,6 156% 47% 56% 0,0% 21,2% 0,0% GTC 6,9 13,5 12,5 6,9 1,1 1,0 0,8 15,8 9,2 4,1 79% 96% 169% 0,0% 0,0% 0,0% J.W. Construction 3,8 20,3 6,6 7,7 0,5 0,5 0,5 59,1 5,0 6,1 17% 22% 19% 0,0% 0,0% 0,0% PA Nova 21,6 16,4 10,3 8,6 0,7 0,7 0,6 12,1 7,2 6,4 26% 35% 38% 2,3% 4,6% 4,6% Polnord 11,5-37,6 25,0 0,5 0,5 0,5-27,4 14,6-8% 8% 0,0% 0,0% 0,0% Robyg 3,1 18,2 8,9 9,7 1,7 1,6 1,5 10,3 9,8 10,4 13% 20% 20% 3,5% 6,4% 7,0% Ronson 1,5 20,5 10,4 12,0 0,9 0,8 0,8 20,9 10,1 12,2 10% 14% 14% 2,7% 5,4% 6,0% Mediana 16,4 10,4 9,7 0,8 0,8 0,8 15,8 10,1 10,4 17% 20% 20% 0% 5% 0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atrium European RE 3,6 14,7 14,2 13,6 0,6 0,7 0,7 11,9 11,1 10,7 71% 80% 80% 7,4% 7,4% 7,8% CA Immobilien Anlagen 16,4 19,4 17,8 17,2 0,8 0,8 0,7 20,1 15,4 14,1 88% 65% 66% 3,0% 3,5% 3,9% Deutsche Euroshop AG 41,0 20,1 19,9 19,8 1,4 1,3 1,2 18,7 17,3 17,7 87% 90% 89% 3,3% 3,4% 3,5% Immofinanz AG 2,0 18,6 35,0 27,4 0,4 0,5 0,6 20,2-22,9 62% 39% 51% 4,9% 3,0% 3,2% Klepierre 41,1 23,7 22,7 21,7 1,4 1,2 1,2 19,2 18,1 17,2 82% 82% 82% 4,2% 4,3% 4,6% Segro 4,3 23,4 22,9 22,5 1,2 1,0 0,9 24,0 23,2 21,6 75% 78% 75% 3,6% 3,7% 3,9% Unibail Rodamco SE 241,3 27,5 26,5 25,6 1,6 1,4 1,3 23,1 22,0 20,9 90% 89% 88% 4,0% 4,2% 4,4% Mediana 20,1 22,7 21,7 1,2 1,0 0,9 20,1 17,7 17,7 82% 80% 80% 4,0% 3,7% 3,9% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych oraz polskich oznaczonych gwiazdką 9

10 Indeks WIG Banki na tle WIG20 (EUR) Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) WIG Banki OTP relative Komercni relative WIG Banki relative WIG BRENT (USD/baryłka) 51 Marża BRENT/NWE 3:2:1 (USD) 14 MARŻA BRENT/NWE 3:2: BRENT 23 2 Orange Polska na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: Orange Polska, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego Telefonica (EUR) ,75 1,60 Matav relative Telefonica relative Orange Polska 170 1, Orange Polska relative 1,30 BETELES 150 1,15 10

11 Indeks WIG Media na tle WIG20 (EUR) 550 Indeks WIG IT na tle MSCI WIG Media relative WIG WIG IT MSCI relative Indeks WIG Budownictwo na tle WIG20 (EUR) Indeks WIG Deweloperzy na tle WIG20 (EUR) WIG Budownictwo relative WIG WIG Deweloperzy relative WIG Cena miedzi na LME KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) 6000 U SD/t Mining & Metal KGHM relative M /11/ /01/ /03/ /05/

12 Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV - wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV - zysk operacyjny do wartości ekonomicznej - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaży Rekomendacje Domu Maklerskiego mbanku: Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. mbank S.A. z siedzibą w Warszawie, przy ul. Senatorskiej 18 prowadzi działalność maklerską w ramach wyodrębnionej jednostki organizacyjnej Biura Maklerskiego posługującego się nazwą Dom Maklerski mbanku. Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które Dom Maklerski mbanku uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. Dom Maklerski mbanku nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani żaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. mbank S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest możliwe, że mbank S.A. w ramach prowadzonej działalności maklerskiej świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. mbank S.A. nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się poniżej. Komentarz nie został przekazany do emitenta przed jego publikacją. mbank S.A., jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody mbanku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Maklerskiego mbanku. Nadzór nad działalnością mbank S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. mbank S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Asseco Business Solutions, Bakalland, BOŚ, Capital Park, Erbud, Es-System, IMS, Kruk, Magellan, Mieszko, Neuca, Oponeo, PBKM, Pemug, Polimex Mostostal, Polna, Solar, Tarczyński, Vistal, ZUE. mbank S.A. pełni funkcję animatora rynku dla następujących spółek: Asseco Business Solutions, Bakalland, BOŚ, Capital Park, Erbud, Es-System, IMS, KGHM, Kruk, LW Bogdanka, Magellan, Mieszko, Neuca, Oponeo, PBKM, PGE, Pekao, PKN Orlen, PKO BP, Polimex Mostostal, Polna, Polwax, PZU, Solar, Tarczyński, Vistal, ZUE. mbank S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: AB, Agora, Alior Bank, Alchemia, Ambra, Bakalland, BNP Paribas, Boryszew, BPH, mbank, BZ WBK, Deutsche Bank, Elemental Holding, Elzab, Enea, Energoaparatura, Erbud, Erste Bank, Es-System, Farmacol, Ferrum, Getin Holding, Grupa o2, Handlowy, Impexmetal, Indata Software, ING BSK, Inter Groclin Auto, Ipopema, Koelner, Kruk, LW Bogdanka, Magellan, Mennica, Mercor, Mieszko, Millennium, Mostostal Warszawa, Netia, Neuca, Odratrans, Oponeo, Orbis, OTP Bank, Paged, PA Nova, PBKM, Pekao, Pemug, Pfleiderer Grajewo, PGE, PGNiG, PKO BP, Polimex-Mostostal, Polnord, PRESCO GROUP, Prochem, Projprzem, Prokom, PZU, RBI, Robyg, Rubikon Partners NFI, Seco Warwick, Skarbiec Holding, Sokołów, Solar, Sygnity, Tarczyński, Techmex, TXN, Unibep, Uniwheels, Vistal, Wirtualna Polska S.A., Work Service, ZUE. W ciągu ostatnich 12 miesięcy mbank S.A. był oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: HTL Strefa, PBKM, Uniwheels. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz mbank S.A. mbank S.A. posiada umowę dotyczącą obsługi kasowej klientów Domu Maklerskiego mbanku z Pekao oraz umowę abonamentową z Orange Polska S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji, ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w Domu Maklerskim mbanku upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje lub osoby upoważnione do dostępu do rekomendacji z racji pełnionej w Spółce funkcji, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu. Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 12

13 Dom Maklerski mbanku Senatorska Warszawa Departament Analiz Kamil Kliszcz dyrektor tel paliwa, chemia, energetyka Jakub Szkopek tel przemysł Piotr Bogusz tel handel Michał Marczak tel strategia, surowce, metale Paweł Szpigiel tel media, IT, telekomunikacja Michał Konarski tel banki, finanse Piotr Zybała tel budownictwo, deweloperzy Departament Sprzedaży Instytucjonalnej Maklerzy Piotr Gawron dyrektor tel Szymon Kubka, CFA, PRM tel Jędrzej Łukomski tel Sprzedaż rynki zagraniczne Marzena Łempicka-Wilim wicedyrektor tel Krzysztof Bodek tel Anna Łagowska tel Adam Prokop tel Mariusz Adamski tel Tomasz Jakubiec tel Michał Jakubowski tel Michał Rożmiej tel Biuro Aktywnej Sprzedaży Kamil Szymański dyrektor tel Jarosław Banasiak wicedyrektor tel