Komentarz poranny. poniedziałek, 28 sierpnia 2017 opracowanie cykliczne. Rynek akcji, Polska Departament Analiz: Informacje ze spółek i sektorów

Transkrypt

1 cze 09 cze 10 cze 11 cze 12 cze 13 cze 14 cze 15 cze 16 cze 17 sty 13 maj 13 wrz 13 sty 14 maj 14 wrz 14 sty 15 maj 15 wrz 15 sty 16 maj 16 wrz 16 sty 17 maj 17 wrz 17 poniedziałek, 28 sierpnia 2017 opracowanie cykliczne Komentarz poranny Rynek akcji, Polska Departament Analiz: Michał Marczak Kamil Kliszcz Jakub Szkopek Piotr Zybała Michał Konarski Paweł Szpigiel Piotr Bogusz DJIA ,7 +0,14% FTSE ,5-0,08% Miedź (LME) 6 666,0-0,33% S&P ,1 +0,17% WIG ,7 +0,63% Ropa (Brent) 51,70 +0,35% NASDAQ 6 265,6-0,09% BUX ,3 +0,15% USD/PLN 3,5721-1,09% DAX ,9-0,11% PX 1 036,6 +0,23% EUR/PLN 4,2562-0,11% CAC ,3-0,1 7 % PLBonds10 3, ,8 0 % EUR/USD 1, ,0 6 % Informacje ze spółek i sektorów Paliwa Liczba wiertni ponownie w dół, ale sentyment na ropie się nie poprawia Według piątkowych danych CFTC liczba długich spekulacyjnych pozycji na ropie spadła 3 tydzień z rzędu, tym razem o 21 tys. sztuk do poziomu 253 tys. Średnia za ostatni rok wynosi 254 tys. kontraktów. Również w piątek Baker Hughes podał statystyki aktywnych wiertni na złożach ropy, z których wynika że w ostatnim tygodniu ich liczba spadła o 4 sztuki. To 4 spadek w ciągu ostatnich 6 tygodni, a przypominamy że wcześniej trwała seria 23 tygodni nieprzerwanych wzrostów liczby wiertni. Sentyment na rynku ropy w ostatnich tygodniach się nie poprawia, mimo symptomów osłabienia entuzjazmu inwestycyjnego na złożach łupkowych w USA widocznych na danych Baker Hughes. W ostatnich dniach nie pomaga również huragan, który nie wpłynął istotnie na wydobycie, a wymusił wyłączenia rafinerii. (K. Kliszcz) Liczba aktywnych wiertni na złożach ropy w USA na tle wydobycia Spekulacyjne pozycje na ropie netto CFTC na tle Brent liczba wiertni Źródło: Bloomberg wydobycie w USA pozycje netto Źródło: Bloomberg Brent Ciech Kupuj z dn Cena docelowa: 82,00 PLN Comarch Trzymaj z dn Cena docelowa: 205,00 PLN Eurocash Kupuj z dn Cena docelowa: 45,47 PLN Wywiad z Zarządem po wynikach Ciech wydał na inwestycje w pierwszym półroczu ok. 200 mln PLN. Spółka zamierza kontynuować realizowane projekty, nie wyklucza też akwizycji. Przedstawiciele firmy sygnalizują, że nowe moce produkcyjne sody w Turcji mogą powodować presję na ceny podczas kontraktacji na 2018 rok. (J. Szkopek) Comarch blisko kontaktu na system cyfrowej rejestracji rozpraw Tylko konsorcjum Comarch Polska i Maxto złożyło ofertę w przetargu realizowanym przez Ministerstwo Sprawiedliwości przetargiem na dostawę i wdrożenie systemu cyfrowej rejestracji przebiegu rozpraw sądowych w sądach powszechnych. Cena zaproponowana przez konsorcjum to 137,8 mln PLB brutto. Budżet zamawiającego był ustalony na 145,94 mln PLN brutto. Obecnie Comarch czeka na oficjalny wybór oferty jako najkorzystniejszej, kontrolę UZP i podpisanie umowy. Zamówienie powinno zostać zrealizowane do końca sierpnia 2018 r. W obecnym zamówieniu w dużej części będzie bazował na urządzeniach wytworzonych w swoim IoT Lab. Pomimo tego za około 50% wartości zamówienia może odpowiadać sprzęt zewnętrznych dostawców. Zamówienie jest współfinansowane z POPC. (P. Szpigiel) Podsumowanie po konferencji wynikowej Zarząd spółki wskazuje, że utworzona rezerwa na zobowiązanie z tytułu podatku VAT wynika z przeprowadzenia wewnętrznego audytu w spółce. Rezerwą zostało objętych około 860 mln PLN sprzedaży zrealizowanej w latach Odpis miał charakter jednorazowy i zarząd nie

2 przewiduje tworzenia dodatkowych rezerw na ten cel w kolejnych kwartałach. Sprzyjająco na wyniki spółki wpłynęła dodatnia dynamika inflacji w cenach detalicznych oraz w cenach hurtowych, która powinna się utrzymać w przyszłych okresach. Spółka jest zadowolona z przebiegu restrukturyzacji sieci hurtowni C&C, gdzie z 3 zamkniętych placówek udało się zatrzymać ponad 80% sprzedaży. W 2H 17 planowane jest zamknięcie kolejnych 7 hurtowni C&C. Celem strategicznym Eurocash jest stopniowe przekształcanie biznesu spółki z modelu hurtowego na model detaliczny gdzie głównym aktywem byłaby sieć Delikatesy Centrum (wszystkie przejmowane sklepy mają być rebrandowane). Spółka powinna otworzyć około 60 sklepów netto w sieci Delikatesy Centrum w 2017 roku (dolna granica szacunków sklepów podawanych przez zarząd na początku 2017 roku). W sieci Delikatesy Centrum celem będzie pokrywanie około 70% dostaw (pozytywny wpływ Projektu Fresh). Spółka powinna stopniowo poprawiać wyniki r/r w kolejnych kwartałach, na co wpływ będą miały: i) utrzymanie wzrostu inflacji; ii) coraz niższe koszty związane z segmentem Nowe Projekty (od 4Q 17); iii) poprawiająca się rentowność w segmentach Detal i Aktywna Dystrybucja; oraz iv) kontynuacja restrukturyzacji w segmencie C&C. (P. Bogusz) Monnari PKP Cargo Podsumowanie po konferencji wynikowej Zarząd oczekuje, że deprecjacja USDPLN powinna pozytywnie wpłynąć na rentowność sprzedaży kolekcji jesień-zima'17. Poziom zapasów/mkw. na koniec 2Q'17 jest istotnie niższy r/r (ok PLN), a wartość wskaźnika powinna pozostać na podobnym poziomie w kolejnych kwartałach. Zarząd czuje się komfortowo pod względem zapasu kolekcji wiosna-lato'17, co nie powinno prowadzić do intensywnych wyprzedaży. Spółka planuje uruchomić nowe centrum logistyczne do końca 1Q'18. Zarząd chce skoncentrować się na optymalizacji procesów sprzedażowych w kolejnych kwartałach. Spółka będzie kontynuowała renegocjacje zapadających umów czynszowych (27 w 2017 roku oraz 28 w 2018 roku), co powinno mieć pozytywny wpływ na raportowane koszty SG&A. Zarząd kontynuuje rozmowy z potencjalnym inwestorem zainteresowanym zakupem części działki. W wynikach 2Q'17 spółka pokazała skuteczną kontrolę kosztów SG&A, co powinno być kontynuowane w kolejnych kwartałach. Jednocześnie deprecjacja kursu USDPLN powinna sprzyjać poprawie rentowności sprzedaży w 4Q'17. Nadal problemem pozostaje spadek r/r wskaźnika efektywności sprzedaży/mkw., który naszym zdaniem powinien ulec poprawie w 2018 roku. (P. Bogusz) Udziały PKP Cargo w lipcu 2017 Według danych GUS w lipcu udział rynkowy PKP Cargo wyniósł 44,8% pod względem przewiezionej masy (+1,36 p.p. r/r; masa na poziomie 9,15 mln ton towarów, +11,7% r/r) i 52,0% pod względem pracy przewozowej (+0,38 p.p. r/r; wykonana praca na poziomie 2,45 mld tkm, +12,3 r/r). Spółka podała, że r/r zwiększyły się przewozy m.in. kamienia, paliw, metali, kontenerów, rud metali i nawozów sztucznych. Po siedmiu miesiącach 2017 roku przewozy PKP Cargo były o 13,5% większe w przypadku przewiezionej masy oraz o 11,2% większe w przypadku wykonanej pracy przewozowej niż w analogicznym okresie 2016 roku. Ponadto, wolumeny przewozów przewyższają także wartości osiągnięte w tym samym okresie roku 2015 (+1,3% wg masy towarowej, +0,9% wg pracy przewozowej). (P. Poniatowski) Wyniki spółek PKO BP Redukuj z dn Cena docelowa: 31,20 PLN Podsumowanie wyników za 2Q 17 Wynik netto PKO BP w 2Q 17 wyniósł 857 mln PLN, +63,2% Q/Q, ale -1,9% R/R, lekko powyżej średnich oczekiwań rynkowych na poziomie 830,1 mln PLN (źródło: PAP) oraz naszej prognozy na poziomie 834,1 mln PLN. Kwartalny wzrost rezultatów w 2Q 17 wynikał z rozpoznania przychodów dotyczących zakończonej inwestycji Neptun Park w kwocie około 70 mln PLN (realizowanej przez spółkę zależną Qualia Development w Gdańsku) i obciążenia 1Q 17 przez składkę na fundusz przymusowej restrukturyzacji w wysokości 209 mln PLN (netto), zaś spadek w ujęciu rocznym jest związany z zaksięgowaniem jednorazowego zysku z tytułu transakcji Visa w 2Q 16. PKO BP zaraportował w 2Q 17 zgodny z oczekiwaniami wynik odsetkowy i prowizyjny oraz nieznacznie lepsze od konsensusu saldo rezerw. Pozytywnie postrzegamy poprawę marży odsetkowej (do średnich aktywów) o 9 punktów bazowych Q/Q. Kredyty brutto przyrosły o 1,9% Q/Q oraz 6,4% R/R, natomiast depozyty pozostały stabilne w perspektywie kwartalnej (+0,1% Q/Q), ale były wyższe o 3,9% R/R. Zakładając powtarzalność wyników z 2Q 17, skorygowanych o dodatkowe przychody związane ze sprzedażą lokali przez wchodzącego w skład Grupy PKO BP dewelopera, w pozostałej części roku konsensus zysku netto na cały 2017 rok ma potencjał wzrostu o 3,8%. Niemniej jednak uważamy, że w świetle ustaw frankowych ewentualna podwyżka oczekiwań rynkowych jest wątpliwa. (M. Polańska, M. Konarski) Spotkanie po wynikach Godzina: 9:30 Miejsce: Puławska 15, Warszawa 2

3 PKO BP: Wyniki vs. konsensus (mln PLN) 2Q 17 konsensus różnica mdm różnica Wynik odsetkowy 2 114, ,8 0,2% 2 177,9-2,9% Wynik prowizyjny 733,0 731,3 0,2% 731,3 0,2% Koszty operacyjne , ,8-0,7% ,9-2,8% Saldo rezerw -392,0-404,7-3,1% -406,6-3,6% Zysk netto 857,0 830,1 3,2% 834,1 2,7% Źródło: PKO BP, PAP, Dom Maklerski mbanku Zmiana (%) Zmiana (%) Zmiana (%) (mln PLN) 2Q 16 1Q 17 2Q 17 R/R Q/Q 12M'16 12M'17 R/R Wynik odsetkowy 1 909, , ,0 10,7 3, , ,2 5,1 Wynik prowizyjny 666,6 710,0 733,0 10,0 3, , ,4 3,9 Wynik handlowy 538,2 140,0 108,0-79,9-22, ,0 635,4-37,9 Pozostałe przychody 185,3 114,0 273,0 47,3 139,5 648,5 697,7 7,6 Przychody pozaodsetkowe 1 390,1 964, ,0-19,9 15, , ,6-5,4 WNDB 3 299, , ,0-2,2 7, , ,8 1,3 Koszty operacyjne , , ,0-1,5-12, , ,3 1,5 Pozostałe koszty -152,5-38,0-99,0-35,1 160,5-330,0-365,0 10,6 Całkowite koszty , , ,0-4,8-7, , ,3 2,0 Wynik operacyjny 1 750, , ,0 0,2 24, , ,5 0,6 Saldo rezerw -400,2-391,0-392,0-2,0 0, , ,3 14,6 Udział w zyskach jednostek zależnych 7,3 5,0 6,0-17,8 20,0 34,5 41,6 20,6 Zysk brutto 1 358, , ,0 0,7 33, , ,8-4,1 Podatek dochodowy -265,6-262,0-279,0 5,0 6,5-907,1-840,1-7,4 Akcjonariusze niekontrolujący 2,2-3,0-1,0 n.m. -66,7-2,1-0,9-59,0 Zysk Netto 1 094,6 758, ,0-0,6 43, , ,8-3,3 Podatek bankowy 221,0 233,0 231,0 4,5-0,9 828,9 912,8 10,1 Zysk netto po podatku 873,5 525,0 857,0-1,9 63, , ,0-7,2 Źródło: PKO BP, Dom Maklerski mbanku Impexmetal Dalsza poprawa wolumenów, wyniki nieco lepsze od oczekiwań W 2Q 17 skonsolidowane przychody ze sprzedaży wyniosły 854,7 mln PLN i były zgodne z naszymi oczekiwaniami oraz około 16% r/r wyższe. Nieco wyższa niż oczekiwaliśmy wartość obrotów miała miejsce w segmencie cynku i ołowiu, natomiast niższa w segmencie handlu (FŁT Polska). Wyniki na poziomie operacyjnym okazały się nieco lepsze od naszych prognoz (EBITDA +8% vs. nasze szacunki), głownie za sprawą wyraźnie lepszych rezultatów w segmencie miedzi (+44% vs. nasze szacunki) oraz handlu (+21% vs. nasze szacunki). Saldo pozostałej działalności operacyjnej było w 2Q 17 pomijalne. W wynikach warto zwrócić uwagę na dobry wynik Baterpolu, co prawdopodobnie będzie widoczne również w notowanym Orle Białym. Również warte uwagi są wciąż poprawiające się wolumeny sprzedaży Grupy. Przepływ gotówki z działalności operacyjnej wyniósł w 2Q ,2 mln PLN vs. 84,5 mln PLN w 2Q 16. Dług netto na koniec kwartału wyniósł 403,2 mln PLN (1,7x EBITDA 12m). Po IH 17 nasza całoroczna prognoza obrotów wykonana jest w 53% na poziomie sprzedaży, 53% EBITDA i 55% wyniku netto. (J. Szkopek) Skonsolidowane wyniki kwartalne Stelmet w 2Q 2017 (mln PLN) 2Q'17 2Q'16 zmiana 2Q'17P różnica 2017P 2016 zmiana Przychody 854,7 734,2 16,4% 845,3 1,1% 3 233, ,5 13,7% EBITDA 68,1 61,1 11,5% 63,0 8,1% 233,9 230,0 1,7% 8,0% 8,3% - 7,5% - 7,2% 8,1% EBIT 53,2 47,9 11,1% 48,8 9,0% 178,3 177,7 0,3% Zysk netto 43,6 36,0 21,1% 38,1 14,6% 130,7 129,8 0,7% Źródło: Stelmet, Dom Maklerski mbanku 3

4 Kalendarium spółek Data Wydarzenie 28 sie Emperia Publikacja wyników 2Q'17 28 sie Konferencja polskich spółek Best of Poland Polish Capital Markets Day: konferencja we Frankfurcie (Niemcy) organizowana przez Dom Maklerski mbanku we współpracy z GPW. Goście: Alior Bank, Amica, Benefit Systems, Ciech, Eurocash, GPW, GTC, mbank, PGNiG (Hilton Frankfurt City Centre Hotel) - wymagana rejestracja 28 sie 9:30 PKO BP Konferencja wynikowa 2Q'17 (ul. Puławska 15, Warszawa) 28 sie 10:30 Stelmet Konferencja wynikowa 2Q'17 (Hotel Novotel, ul. Marszałkowska 94/98, Warszawa) 28 sie Unibep Publikacja wyników 2Q'17 29 sie 11:00 Arctic Paper Konferencja wynikowa 2Q'17 (Hotel Sofitel Victoria, Warszawa) 29 sie Synthos Publikacja wyników 2Q'17 29 sie TXM Spotkania ze spółką (mbank, ul. Senatorska 18) - wymagana rejestracja 29 sie 11:00 TXM/Redan Konferencja wynikowa 2Q'17 (Hotel Sheraton, Warszawa) 29 sie Vistula Publikacja wyników 2Q'17 30 sie Boryszew Publikacja wyników 2Q'17 30 sie 11:15 Cognor Konferencja wynikowa 2Q'17 (Boardroom w Hotelu Sheraton, ul. Bolesława Prusa 2, Warszawa) 30 sie LPP Publikacja wyników 2Q'17 30 sie Trakcja Publikacja wyników 2Q'17 31 sie Apator Publikacja wyników 2Q'17 31 sie CCC Publikacja wyników 2Q'17 31 sie CCC Spotkania ze spółką (mbank, ul. Senatorska 18) - wymagana rejestracja 31 sie Elektrobudowa Publikacja wyników 2Q'17 31 sie Famur Publikacja wyników 2Q'17 31 sie 11:30 PKP Cargo Konferencja wynikowa 2Q'17 (biuro PKP Cargo, ul. Grójecka 17, Warszawa) 31 sie Polnord Publikacja wyników 2Q'17 1 wrz 10:00 Elektrobudowa Konferencja wynikowa 2Q'17 (Hotel Polonia Palace, Warszawa) 1 wrz 10:00 Polnord Konferencja wynikowa 2Q'17 (ul. Branickiego 15, Warszawa) 5 wrz Atal Publikacja wyników 2Q'17 5 wrz Erbud Publikacja wyników 2Q'17 5 wrz Torpol Publikacja wyników 2Q'17 6 wrz 11:00 Atal Konferencja wynikowa 2Q'17 (Hotel InterContinental, Warszawa) 6 wrz Polwax Publikacja wyników 2Q'17 7 wrz CI Games Publikacja wyników 2Q'17 7 wrz Enea Publikacja wyników 2Q'17 7 wrz Ergis Publikacja wyników 2Q'17 7 wrz Vantage Dev. Publikacja wyników 2Q'17 8 wrz CD Projekt Publikacja wyników 2Q'17 8 wrz Gino Rossi Publikacja wyników 2Q'17 8 wrz Wojas Publikacja wyników 2Q'17 4

5 Kalendarium makro Poniedziałek, 28 sierpnia 2017 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 10:00 UE Podaż pieniądza M3 Lipiec 5,00% r/r 15:00 USA Indeks S&P/Case-Shiller Composite 20 Czerwiec 5,70% r/r Wtorek, 29 sierpnia 2017 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 08:00 Niemcy GfK Indeks zaufania konsumentów Wrzesień 10,80 08:45 Francja Wydatki konsumentów Lipiec -0,80% m/m; 0,50% r/r 16:00 USA Indeks Conference Board Sierpień 121,10 20:45 Francja PKB (F) II kwartał 0,50% k/k; 0,90% r/r Środa, 30 sierpnia 2017 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 08:00 Niemcy Zharmonizowana inflacja CPI (P) Sierpień 0,40% m/m; 1,50% r/r 08:00 Niemcy Inflacja CPI (P) Sierpień 0,40% m/m; 1,70% r/r 10:30 UK Podaż pieniądza M4 Lipiec -0,20% m/m; 5,30% r/r 10:30 UK Zaakceptowane wnioski o kredyt hipoteczny Lipiec 64,68 tys. 11:00 UE Wskaźnik zaufania w biznesie Sierpień 1,05 11:00 UE Indeks zaufania w gospodarce Sierpień 111,20 11:00 UE Indeks zaufania w przemyśle Sierpień 4,50 11:00 UE Indeks zaufania w usługach Sierpień 14,10 14:15 USA ADP Raport o zmianie zatrudnienia Sierpień 178 tys. 14:30 USA PKB Deflator II kwartał 1,90% k/k 14:30 USA PKB II kwartał 1,40% k/k; 2,10% r/r 14:30 USA PCE II kwartał 1,10% k/k; 3,00% r/r 14:30 USA Bazowy PCE II kwartał 1,50% r/r Czwartek, 31 sierpnia 2017 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 01:50 Japonia Produkcja przemysłowa (P) Lipiec 1,60% m/m; 4,90% r/r 08:00 Niemcy Stopa bezrobocia Lipiec 3,90% 08:45 Francja Inflacja PPI Lipiec -0,50% m/m; 1,80% r/r 10:00 Polska PKB (F) II kwartał 1,10% k/k; 4,00% r/r 11:00 UE Stopa bezrobocia Lipiec 9,10% 14:00 USA Stopa bezrobocia Lipiec 13,00% 14:30 USA Bazowy PCE Deflator Lipiec 0,10% m/m; 1,50% r/r 14:30 USA Dochody Amerykanów Lipiec 0,00% m/m 14:30 USA Wydatki Amerykanów Lipiec 0,10% m/m 15:45 USA Indeks Chicago PMI Sierpień 58,90 Piątek, 1 września 2017 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 02:30 Chiny Indeks PMI przemysłu Sierpień 51,10 07:00 Japonia Indeks zaufania konsumentów Lipiec 43,80 09:00 Polska Indeks PMI przemysłu Sierpień 52,30 10:30 UK Indeks PMI przemysłu Sierpień 55,10 14:30 USA Średnia płaca godzinowa Sierpień 26,36 14:30 USA Średnia tygodniowa liczba godzin pracy Sierpień 34,50 14:30 USA Zmiana zatrudnienia w przemyśle Sierpień 16 tys. m/m 14:30 USA Zmiana zatrudnienia w sektorze pozarolniczym Sierpień 209 tys. m/m 14:30 USA Stopa bezrobocia Sierpień 4,30% 16:00 USA Wydatki inwestycji budowlanych Lipiec -1,30% 16:00 USA Indeks ISM przemysłu Sierpień 56,30 16:00 USA Indeks zaufania konsumentów Uniwersytetu Michigan Sierpień 93,40 5

6 Aktualne rekomendacje Domu Maklerskiego mbanku Spółka Finanse -1,9% 14,6 13,0 Alior Bank kupuj ,97 90,00 62,91 +43,1% 20,0 9,4 BZ WBK trzymaj ,25 332,34 372,70-10,8% 16,7 13,8 Getin Noble Bank trzymaj ,02 2,14 1,31 +63,4% 6,9 3,6 Handlowy akumuluj ,48 85,00 70,00 +21,4% 16,5 13,0 ING BSK redukuj ,00 152,39 199,50-23,6% 17,8 15,7 Millennium sprzedaj ,06 5,81 7,30-20,4% 14,0 12,3 Pekao akumuluj ,25 145,42 124,95 +16,4% 14,0 13,4 PKO BP redukuj ,28 31,20 35,99-13,3% 15,3 13,5 Komercni Banka akumuluj , ,37 CZK 987,00 +2,5% 14,6 13,2 Erste Bank akumuluj ,67 35,98 EUR 36,45-1,3% 12,7 11,3 OTP Bank akumuluj ,25 HUF ,2% 13,0 12,0 PZU kupuj ,19 51,83 47,55 +9,0% 23,7 25,1 KRUK sprzedaj ,85 219,64 338,80-35,2% 22,4 19,7 PRIME CAR MANAGEMENT kupuj ,91 46,43 32,01 +45,0% 9,3 8,4 SKARBIEC HOLDING kupuj ,10 46,28 29,04 +59,4% 7,3 6, Chemia +11,0% 10,4 13,0 6,1 6,4 Ciech kupuj ,69 82,00 60,00 +36,7% 8,9 11,4 5,5 6,2 GRUPA AZOTY trzymaj ,08 74,30 67,50 +10,1% 13,5 14,6 6,7 6,6 Polwax kupuj ,60 25,95 13,60 +90,8% 5,7 5,8 5,0 6,0 Synthos sprzedaj ,30 3,72 4,35-14,5% 12,0 15,8 8,6 10,3 Paliwa -16,0% 14,2 13,1 7,1 5,8 Lotos sprzedaj ,63 36,27 57,35-36,8% 18,0 14,0 8,6 6,4 MOL redukuj HUF ,4% 14,3 12,1 5,8 5,2 PGNiG akumuluj ,75 7,25 6,70 +8,2% 12,6 10,2 5,3 4,5 PKN Orlen sprzedaj ,17 66,13 115,25-42,6% 14,2 18,2 8,5 9,3 Energetyka +0,8% 8,2 7,2 5,5 4,9 CEZ akumuluj ,00 453,01 CZK 423,00 +7,1% 12,4 14,1 6,9 6,9 Enea trzymaj ,14 12,60 15,90-20,8% 7,5 7,0 5,5 4,7 Energa akumuluj ,65 13,20 14,37-8,1% 8,2 7,7 5,2 4,9 PGE akumuluj ,29 14,46 14,39 +0,5% 8,6 7,2 5,7 4,8 Tauron trzymaj ,65 3,67 4,08-10,0% 4,7 5,4 4,5 5,0 Telekomunikacja, media, IT -3,3% 20,6 17,4 7,3 7,0 Netia akumuluj ,58 4,90 3,85 +27,3% - - 4,0 4,4 Orange Polska kupuj ,15 7,10 5,81 +22,2% 99,3 45,5 4,8 4,8 Agora kupuj ,28 18,80 16,90 +11,2% 530,9 50,6 6,9 6,6 Cyfrowy Polsat redukuj ,65 22,30 26,60-16,2% 18,2 15,2 7,7 7,4 Wirtualna Polska akumuluj ,60 61,00 49,48 +23,3% 19,0 15,5 10,8 9,1 Asseco Poland redukuj ,23 44,80 44,25 +1,2% 13,5 13,0 6,9 6,3 CD Projekt sprzedaj ,63 43,40 84,90-48,9% 55,8 55,4 41,6 41,0 Comarch trzymaj ,00 205,00 203,95 +0,5% 20,6 17,4 8,7 8,0 Przemysł, metale +9,2% 15,1 12,5 10,2 7,1 Famur kupuj ,84 6,95 5,80 +19,8% 26,8 17,9 10,8 7,1 Kernel akumuluj ,33 73,90 59,50 +24,2% 5,1 5,5 3,9 3,7 Kęty trzymaj ,80 387,90 399,00-2,8% 15,1 15,3 10,4 9,8 KGHM akumuluj ,00 132,22 126,00 +4,9% 7,5 8,3 4,8 4,9 STELMET kupuj ,51 30,50 21,99 +38,7% 16,6 12,5 10,2 7,7 Budownictwo +17,0% 10,8 11,2 5,7 6,1 Budimex kupuj ,50 267,00 230,40 +15,9% 13,0 13,4 5,7 6,4 Elektrobudowa kupuj ,55 146,00 113,65 +28,5% 11,0 11,7 5,7 5,7 Erbud akumuluj ,50 33,50 26,00 +28,8% 10,5 10,2 4,2 4,0 Unibep akumuluj ,59 12,80 12,20 +4,9% 10,3 10,7 7,0 7,1 Deweloperzy +12,3% 9,8 8,1 9,9 8,9 Atal akumuluj ,00 44,10 39,45 +11,8% 8,5 8,4 7,6 7,5 Capital Park kupuj ,30 8,09 5,75 +40,7% 41,0 7,5 117,5 13,6 Dom Development akumuluj ,10 81,70 82,00-0,4% 11,3 9,8 9,1 7,8 Echo akumuluj ,26 6,64 5,27 +26,0% 9,7 7,8 11,7 10,0 GTC trzymaj ,62 9,59 9,55 +0,4% 8,4 12,3 10,7 15,0 Robyg kupuj ,21 4,35 3,42 +27,2% 10,0 6,1 7,6 5,0 Handel +0,1% 29,1 20,7 12,1 10,4 AmRest akumuluj ,00 367,00 379,35-3,3% 32,6 24,1 12,7 10,0 CCC trzymaj ,50 219,00 254,50-13,9% 25,6 20,8 17,9 14,8 Eurocash kupuj ,90 45,47 35,15 +29,4% 19,3 14,7 9,1 7,3 Jeronimo Martins trzymaj ,09 16,90 EUR 16,65 +1,5% 22,7 20,6 11,6 10,7 LPP akumuluj ,0% 35,8 23,8 17,5 13,2 TXM kupuj ,00 6,25 3, ,3% 32,9 6,4 8,7 3,7 Inne Rekomendacja Data wydania Cena w dniu wydania Cena docelowa Cena bieżąca Potencjał zmiany PBKM akumuluj ,50 70,00 54,00 +29,6% 9,3 7,7 6,3 5,3 Work Service zawieszona ,17-7,

7 Aktualne pozycjonowania Domu Maklerskiego mbanku Spółka Pozycjonowanie Data wydania Cena w dniu wydania Cena bieżąca Zmiana ceny od wydania Spółki przemysłowe 12,3 10,3 7,6 6,4 Alumetal równoważ ,99 48,90 +4,1% 12,2 9,0 8,7 6,7 Amica równoważ ,00 166,95-10,2% 11,4 10,0 7,0 6,3 Apator równoważ ,29 31,50 +0,7% 13,8 12,4 8,7 8,1 Boryszew niedoważaj ,20 10,12-9,6% 12,5 12,0 8,4 7,9 Elemental przeważaj ,81 2,99-21,5% 9,1 8,1 7,6 6,5 Ergis przeważaj ,75 6,16 +7,1% 8,9 8,9 5,9 5,6 Forte równoważ ,97 71,07 +9,4% 15,7 14,2 12,2 11,2 Kruszwica równoważ ,50 72,99 +14,9% 21,5 16,0 11,6 9,1 Mangata równoważ ,55 103,00-8,5% 12,4 10,6 7,3 6,4 Pfleiderer Group przeważaj ,00 41,46 +80,3% 15,9 12,7 5,4 4,9 Tarczyński równoważ ,20 10,50-6,2% 9,4 8,9 5,3 5,1 Vistal równoważ ,00 5,95-33,9% 7,1 4,7 7,6 6,3 Budownictwo 15,7 10,5 7,2 5,3 Elektrotim niedoważaj ,07 12,49-17,1% 13,2 16,2 7,8 9,2 Herkules przeważaj ,17 3,98-4,6% 11,7 10,0 6,3 5,8 Torpol przeważaj ,68 12,51 +17,1% 31,1 10,6 8,8 5,1 Trakcja przeważaj ,80 13,40 +13,6% 11,7 8,1 6,7 5,0 Ulma równoważ ,50 74,00 +16,5% 18,3 12,4 4,2 3,5 ZUE przeważaj ,35 9,53-22,8% 68,5 10,4 14,3 5,4 Deweloperzy 8,3 6,7 11,5 7,3 Archicom przeważaj ,24 15,30 +0,4% 8,7 6,6 7,8 6,3 BBI Development równoważ ,73 0,79 +8,2% - 9,1 74,1 7,3 JWC równoważ ,50 4,79 +6,4% 6,9 5,8 7,0 5,8 LC Corp przeważaj ,67 2,05 +22,8% 7,1 4,2 12,8 6,5 Lokum Deweloper przeważaj ,32 15,80 +18,6% 7,1 5,8 6,7 5,2 PA Nova równoważ ,89 22,45-13,3% 7,8 8,7 10,9 11,7 Polnord niedoważaj ,00 10,44 +4,4% 15,6 14,5 47,8 27,0 Ronson niedoważaj ,80 1,65-8,3% 17,7 17,3 19,3 18,0 Vantage Development równoważ ,30 3,69 +11,8% 8,7 6,7 11,5 9,3 Handel 12,9 10,6 8,3 7,0 Bytom przeważaj ,37 2,36-0,4% 11,9 10,1 10,4 9,8 Gino Rossi przeważaj ,78 1,80 +1,1% 10,8 7,1 6,3 5,0 Monnari równoważ ,89 7,69-2,5% 13,8 11,0 7,4 5,7 Vistula przeważaj ,26 3,30 +1,2% 13,9 12,6 9,2 8,3 7

8 Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej ( ) POLSKIE BANKI Wycena spółek ubezpieczeniowych ( ) ROE P/BV Cena Alior Bank 62,9 10,3 20,0 9,4 13% 6% 12% 1,3 1,2 1,0 0,0% 0,0% 0,0% BZ WBK 372,7 17,0 16,7 13,8 11% 10% 11% 1,9 1,6 1,4 6,1% 0,0% 0,0% Getin Noble Bank 1,31-6,9 3,6-1% 4% 6% 0,2 0,2 0,2 0,0% 0,0% 0,0% Handlowy 70,0 15,2 16,5 13,0 9% 8% 10% 1,3 1,3 1,3 6,7% 6,6% 6,1% ING BSK 199,5 20,7 17,8 15,7 12% 12% 12% 2,5 2,0 1,8 2,2% 0,0% 1,4% Millennium 7,3 12,6 14,0 12,3 10% 9% 9% 1,3 1,1 1,0 0,0% 0,0% 0,0% Pekao 125,0 14,4 14,0 13,4 10% 10% 11% 1,4 1,5 1,4 7,0% 6,9% 6,4% PKO BP 36,0 15,7 15,3 13,5 9% 8% 9% 1,4 1,2 1,1 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 15,2 15,9 13,2 10% 8% 10% 1,4 1,3 1,2 1,1% 0,0% 0,0% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW BCP 0,23-20,5 10,3-1% 4% 6% 0,4 0,6 0,5 0,0% 0,0% 0,9% Citigroup 67,9 14,4 13,1 11,4 6% 7% 7% 0,9 0,8 0,8 0,6% 1,4% 2,1% Commerzbank 10,6 17,2 22,8 14,8 2% 1% 3% 0,5 0,5 0,4 0,0% 0,0% 0,9% ING 15,0 12,9 11,5 11,1 9% 10% 10% 1,2 1,1 1,1 4,5% 4,7% 4,9% KBC 68,8 12,9 11,9 12,6 15% 15% 13% 1,8 1,7 1,6 4,3% 4,4% 4,4% Santander 5,5 12,9 11,9 10,7 7% 7% 8% 0,9 0,8 0,8 3,6% 3,9% 4,2% UCI 17,8-14,2 11,7-13% 7% 6% 0,5 0,7 0,7 0,0% 1,4% 2,1% Mediana 12,9 13,1 11,4 6% 7% 7% 0,9 0,8 0,8 0,6% 1,4% 2,1% ZAGRANICZNE BANKI Erste Bank* 36,5 12,4 12,7 11,3 11% 10% 10% 1,3 1,2 1,1 1,4% 2,7% 2,6% Komercni Banka* ,6 14,6 13,2 13% 12% 12% 1,8 1,7 1,6 6,3% 4,1% 4,2% OTP* ,7 13,0 12,0 15% 14% 14% 2,0 1,8 1,6 1,7% 2,1% 2,2% Banco Popular Espanol 0,32-317,0 4,2-22% 0% 4% 0,1 0,1 0,1 0,0% 0,0% 0,3% Deutsche Bank 13,8 12,8 13,2 9,0-3% 3% 5% 0,4 0,4 0,4 0,0% 0,9% 3,1% Sberbank 180,51 7,7 6,2 5,8 20% 21% 20% 1,4 1,2 1,1 2,6% 4,2% 5,4% VTB Bank 0,06 20,1 10,0 7,5 4% 6% 9% 0,7 0,6 0,5 1,7% 3,3% 5,0% Piraeus Bank 5,00-27,6 9,1 0% 1% 4% 0,3 0,3 0,3 0,0% 0,0% 0,0% Alpha Bank 2,20 47,8 14,4 7,1 1% 3% 6% 0,4 0,4 0,3 0,0% 0,0% 0,0% National Bank of Greece 0,36-14,5 9,1 0% 3% 5% 0,4 0,5 0,4 0,0% 0,0% 0,6% Eurobank Ergasias 0,94 11,8 13,1 6,5 3% 3% 5% 0,4 0,4 0,3 0,0% 0,0% 0,7% Akbank 10,45 8,9 7,5 6,6 16% 16% 16% 1,3 1,1 1,0 2,2% 2,8% 3,5% Turkiye Garanti Bank 10,95 9,4 7,5 6,4 15% 16% 16% 1,3 1,1 1,0 1,6% 2,6% 2,9% Turkiye Halk Bank 15,04 6,5 4,9 4,3 14% 19% 18% 0,8 0,7 0,6 1,2% 1,2% 2,2% Turkiye Vakiflar Bankasi 7,15 7,5 6,5 5,3 13% 10% 12% 0,9 0,8 0,7 0,6% 0,6% 0,6% Yapi ve Kredi Bankasi 4,71 7,0 5,9 5,2 12% 12% 12% 0,8 0,7 0,6 0,3% 0,4% 0,8% Mediana 11,8 12,9 6,9 11% 10% 11% 0,8 0,7 0,6 0,9% 1,1% 2,2% POLSKIE SPÓŁKI Cena PZU 47,6 20,9 23,7 25,1 15% 0% 0% ,2% 29,7% 24,6% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Vienna Insurance G. 25,3 11,8 12,1 11,7 6% 6% 6% 0,7 0,7 0,6 3,0% 3,2% 3,4% Uniqa 8,5 22,8 13,4 11,7 5% 6% 7% 0,8 0,8 0,8 5,7% 6,0% 6,2% Aegon 5,0 10,9 8,6 7,7 3% 6% 6% 0,5 0,5 0,5 5,3% 5,4% 5,6% Allianz 182,2 12,2 11,5 10,9 10% 11% 11% 1,2 1,2 1,1 4,1% 4,4% 4,6% Aviva 5,2 10,5 9,9 9,3 10% 12% 12% 1,3 1,3 1,2 4,4% 5,0% 5,4% AXA 24,8 10,7 10,1 9,5 8% 9% 9% 0,9 0,8 0,8 4,7% 5,0% 5,2% Baloise 153,0 14,2 13,5 12,8 9% 9% 9% 1,3 1,2 1,1 3,4% 3,5% 3,6% Assicurazioni Generali 15,2 10,9 10,2 9,8 9% 9% 10% 0,9 0,9 0,9 5,1% 5,5% 5,9% Helvetia 545,0 13,4 12,0 10,6 9% 10% 10% 1,1 1,1 1,0 3,7% 4,2% 4,6% Mapfre 3,0 12,6 11,1 10,3 9% 9% 10% 1,0 1,0 1,0 4,4% 5,1% 5,7% RSA Insurance 6,7 19,1 15,6 13,0 10% 12% 14% 1,8 1,8 1,7 2,2% 3,2% 4,3% Zurich Financial 292,1 13,2 13,2 12,0 10% 11% 12% 1,4 1,4 1,4 5,8% 6,0% 6,3% Mediana 12,4 11,7 10,8 9% 9% 10% 1,1 1,0 1,0 4,4% 5,0% 5,3% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich oraz zagranicznych oznaczonych gwiazdką, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych ROE P/BV 8

9 Wycena spółek rafineryjnych i gazowych ( ) SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 57,4 5,3 8,6 6,4 0,7 0,6 0,5 10,4 18,0 14,0 14% 7% 8% 0,0% 0,0% 0,0% MOL ,4 5,8 5,2 0,9 0,8 0,7 9,3 14,3 12,1 17% 13% 13% 2,3% 2,4% 2,5% PKN Orlen 115,3 5,7 8,5 9,3 0,7 0,5 0,5 9,4 14,2 18,2 12% 6% 5% 1,7% 2,1% 2,5% HollyFrontier 29,6 11,9 8,1 6,0 0,7 0,6 0,6 58,5 23,6 13,5 6% 7% 10% 4,5% 4,5% 4,6% Andeavor 95,5 10,5 7,3 5,8 0,9 0,7 0,6 23,4 20,1 13,8 8% 9% 11% 2,2% 2,4% 2,5% Valero Energy 67,7 7,0 6,6 5,6 0,5 0,4 0,4 18,4 16,5 12,3 7% 6% 7% 3,5% 4,1% 4,4% Marathon Petroleum 51,7 10,2 8,3 7,3 0,7 0,6 0,6 26,5 19,0 15,3 7% 7% 8% 2,6% 2,9% 3,2% Phillips 66 83,4 12,4 9,8 8,1 0,6 0,5 0,4 27,2 20,2 14,7 5% 5% 6% 2,9% 3,3% 3,5% Tupras 116, ,6 10,0 10, ,2% 7,3% 7,2% OMV 46,8 6,3 4,8 5,0 1,1 0,9 0,9 14,2 11,0 13,1 17% 19% 17% 2,1% 2,7% 2,9% Neste Oil 35,8 7,0 7,7 8,1 0,9 0,8 0,8 12,0 13,8 13,6 13% 10% 9% 3,4% 3,6% 3,6% Hellenic Petroleum 7,8 5,9 5,4 6,0 0,6 0,5 0,5 10,4 7,1 9,3 10% 9% 8% 2,5% 4,5% 4,2% Saras SpA 1,9 3,5 3,4 3,9 0,3 0,2 0,2 10,8 9,2 13,0 7% 7% 5% 4,9% 5,9% 4,7% Motor Oil 19,1 4,9 4,8 5,3 0,4 0,4 0,3 9,2 7,3 9,3 8% 7% 7% 4,2% 5,5% 5,4% Mediana 6,3 7,3 6,0 0,7 0,6 0,5 13,1 14,2 13,3 8% 7% 8% 2,8% 3,4% 3,6% SPÓŁKI GAZOWE A2A SpA 1,4 7,0 6,9 7,0 1,6 1,5 1,5 14,8 12,3 12,7 23% 22% 22% 3,2% 4,3% 4,8% Centrica 197,1 6,1 6,1 6,1 0,6 0,5 0,5 12,1 12,6 11,9 9% 9% 9% 0,0% 0,0% 0,0% Enagas 24,6 12,1 10,3 10,5 8,9 7,8 7,9 14,0 12,6 13,8 73% 76% 75% 5,7% 5,9% 6,2% Endesa 20,4 7,9 8,0 7,7 1,3 1,4 1,4 15,7 16,2 15,4 17% 17% 18% 6,4% 6,5% 6,7% Engie 14,3 6,1 6,4 6,5 1,0 1,0 1,0 14,4 14,5 14,1 16% 16% 15% 7,0% 4,9% 4,9% Gas Natural SDG 20,2 7,9 8,4 8,0 1,7 1,7 1,7 15,3 15,6 14,1 21% 21% 21% 4,9% 5,0% 5,2% Hera SpA 2,7 7,4 7,0 6,9 1,4 1,4 1,3 19,9 17,6 17,0 19% 19% 19% 3,4% 3,6% 3,6% Snam SpA 4,0 12,8 12,4 12,2 10,2 9,8 9,7 17,2 15,2 14,8 80% 79% 79% 5,2% 5,4% 5,4% PGNiG 6,7 6,6 5,3 4,5 1,2 1,0 0,9 16,5 12,6 10,2 18% 20% 20% 2,7% 3,6% 4,8% BP 445,5 7,3 5,7 5,1 0,8 0,7 0,6 31,4 20,1 15,3 11% 12% 13% 0,0% 0,0% 0,0% Eni 13,1 6,2 4,6 4,0 1,1 1,0 0,9-22,9 18,0 19% 22% 23% 6,1% 6,1% 6,1% Gazprom 117,9 3,6 3,5 3,1 0,8 0,8 0,7 3,2 4,3 3,7 22% 22% 23% 6,6% 6,6% 6,9% NovaTek 603,8 10,7 10,0 9,1 3,7 3,4 3,3 7,2 10,4 9,0 35% 34% 36% 2% 3% 3% ROMGAZ 31,4 5,4 4,7 4,3 2,8 2,6 2,5 12,1 9,0 8,2 52% 55% 58% 6,6% 8,7% 9,1% Shell 23,3 9,0 6,5 5,9 1,3 1,1 1,0 26,9 16,1 14,1 14% 17% 17% 9,6% 9,6% 9,6% Statoil 146,0 5,6 3,7 3,6 1,7 1,4 1,4-16,7 17,8 31% 38% 39% 0,1% 0,1% 0,1% Total 43,3 8,2 7,4 6,7 1,4 1,3 1,2 16,5 15,3 14,1 16% 17% 18% 6,8% 6,4% 6,6% Mediana 7,3 6,5 6,5 1,4 1,4 1,3 15,3 15,2 14,1 19% 21% 21% 5,2% 5,0% 5,2% Wycena spółek energetycznych ( ) SPÓŁKI ENERGETYCZNE Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych oraz polskich oznaczonych gwiazdką EV/S EV/S Cena EDF 9,1 4,4 5,0 4,7 1,0 1,0 1,0 6,7 13,8 12,6 22% 21% 22% 8,6% 4,1% 4,0% EDP 3,2 8,6 8,7 8,6 2,1 2,1 2,0 12,6 12,5 12,5 24% 24% 24% 5,9% 5,9% 6,0% Endesa 20,4 7,9 8,0 7,7 1,3 1,4 1,4 15,7 16,2 15,4 17% 17% 18% 6,4% 6,5% 6,7% Enel 5,1 7,1 6,9 6,6 1,4 1,5 1,4 15,9 14,3 12,9 20% 21% 22% 3,5% 4,3% 5,3% EON 9,4 9,9 9,7 9,8 1,3 1,2 1,3 22,2 14,9 14,8 13% 13% 13% 2,3% 3,2% 3,8% Fortum 15,1 12,3 10,1 9,8 3,7 3,1 2,9 24,1 21,5 20,2 30% 31% 29% 5,0% 5,8% 4,9% Iberdola 6,9 9,8 9,5 8,7 2,4 2,5 2,3 17,0 15,9 14,8 24% 26% 26% 4,3% 4,7% 4,9% National Grid 970,2 10,3 9,3 11,1 3,7 3,5 3,7 15,7 14,2 16,1 36% 38% 33% 0,0% 0,0% 0,0% Red Electrica 18,9 10,3 10,0 9,8 7,8 7,6 7,5 15,9 15,2 14,5 76% 76% 76% 4,5% 4,9% 5,2% RWE 21,0 7,5 7,4 7,6 0,9 0,9 0,9 18,9 11,4 12,7 11% 12% 12% 0,7% 3,8% 2,6% SSE 1404,0 9,6 9,2 9,2 0,7 0,8 0,7 12,0 11,4 11,9 7% 8% 8% 0,0% 0,0% 0,0% Verbund 18,8 10,1 12,3 13,6 3,5 3,6 3,7 19,9 21,7 26,3 34% 30% 27% 1,4% 1,7% 1,5% CEZ 423,0 6,4 6,9 6,9 1,8 1,9 1,9 15,9 12,4 14,1 29% 28% 28% 9,4% 7,8% 7,3% PGE 14,4 4,3 5,7 4,8 1,1 1,7 1,7 10,5 8,6 7,2 26% 30% 35% 1,8% 0,0% 0,0% Tauron 4,1 4,7 4,5 5,0 0,9 1,0 1,0 19,5 4,7 5,4 19% 21% 20% 0,0% 0,0% 0,0% Enea 15,9 5,3 5,5 4,7 1,1 1,3 1,2 8,9 7,5 7,0 21% 23% 25% 0,0% 1,6% 2,0% Energa 14,4 5,3 5,2 4,9 1,0 1,0 1,0 39,4 8,2 7,7 20% 19% 20% 3,4% 1,3% 1,8% ZE PAK* 15,4 2,2 2,6 2,8 0,4 0,5 0,6 3,0 4,0 3,5 21% 20% 20% 0,0% 5,2% 5,2% Mediana 7,7 7,7 7,7 1,3 1,4 1,4 15,9 13,1 12,8 21% 22% 23% 2,8% 4,0% 3,9% 9

10 Wycena spółek nawozowych i chemicznych ( ) SPÓŁKI NAWOZOWE Wycena spółek sektora elektromaszynowego ( ) Wycena spółek górniczych ( ) Acron ,6 6,4 6,2 2,6 2,2 2,1 5,4 7,6 7,7 47% 34% 34% 8,6% 8,7% 8,7% Uralkali 144,9 9,9 9,4 9,8 5,2 4,9 5,0 5,5 7,1 6,9 53% 52% 51% 0,0% 0,0% 0,0% Agrium 96,9 11,0 10,4 9,2 1,4 1,3 1,3 20,1 19,8 16,4 12% 13% 14% 3,6% 3,6% 3,7% Phosagro ,8 6,6 6,1 2,2 2,3 2,2 7,2 9,1 8,6 38% 35% 36% 6,4% 5,4% 6,0% K+S 20,5 11,7 8,8 6,6 1,8 1,6 1,5 29,9 22,7 13,2 15% 18% 22% 2,0% 2,0% 3,1% Yara International 316,0 7,1 8,0 6,5 1,0 1,1 1,0 15,1 19,2 14,0 15% 13% 15% 3,8% 2,9% 3,4% The Mosaic Company 20,4 10,0 9,8 7,8 1,5 1,4 1,3 30,0 25,7 17,8 15% 15% 17% 5,4% 3,6% 2,9% Potash 17,3 13,3 13,1 11,7 4,8 4,8 4,6 34,0 28,1 25,6 36% 36% 39% 5,7% 2,3% 2,4% CF Industries 29,0 14,7 15,2 11,4 3,8 3,7 3,4 36, % 24% 30% 4,1% 4,1% 4,1% Israel Chemicals 1550,0 8,5 8,3 7,5 1,6 1,6 1,6 13,6 14,2 11,8 19% 19% 21% 0,0% 0,0% 0,0% Grupa Azoty 67,5 7,6 6,7 6,6 0,8 0,8 0,8 19,5 13,5 14,6 11% 12% 12% 1,2% 1,2% 1,5% ZA Police* 21,7 8,4 7,7 6,6 0,8 0,7 0,7-11,4 9,2 9% 10% 10% 0,0% 1,6% 2,1% ZCh Puławy* 181,7 5,2 5,2 4,7 0,8 0,8 0,8 11,1 10,4 10,5 16% 15% 16% 5,8% 4,7% 6,9% Mediana 8,5 8,3 6,6 1,6 1,6 1,5 17,3 13,9 12,5 16% 18% 21% 3,8% 2,9% 3,1% SPÓŁKI CHEMICZNE Ciech 60,0 4,8 5,5 6,2 1,2 1,1 1,1 5,3 8,9 11,4 26% 21% 18% 4,8% 0,0% 6,2% Akzo Nobel 78,2 10,2 9,9 9,5 1,5 1,5 1,5 18,6 18,2 17,6 15% 15% 15% 2,1% 4,6% 2,9% BASF 82,3 8,8 7,7 7,5 1,6 1,4 1,4 17,1 14,1 14,0 18% 19% 19% 3,6% 3,8% 3,9% Croda 3896,0 16,1 14,3 13,5 4,5 4,0 3,9 25,4 22,5 21,1 28% 28% 29% 0,0% 0,0% 0,0% Dow Chemical 64,5 9,8 8,8 8,1 2,0 1,7 1,7 17,7 15,9 14,5 20% 20% 20% 2,9% 3,0% 3,2% Sisecam 4, ,9 11,1 10, ,2% 2,7% 3,3% Soda Sanayii 5, ,0 7,5 8, ,1% 5,5% 6,1% Solvay 123,2 7,3 7,1 6,9 1,5 1,5 1,4 15,4 14,9 14,1 21% 21% 21% 2,8% 2,8% 2,9% Tata Chemicals 583,9 10,3 9,4 9,2 1,2 1,5 1,5 21,0 16,5 14,2 12% 15% 16% 1,9% 1,9% 2,1% Tessenderlo Chemie 37,1 8,4 7,7 7,1 1,1 1,0 1,0 18,2 13,5 12,1 13% 13% 14% 0,0% 0,0% 0,0% Wacker Chemie 106,8 6,3 7,2 6,8 1,2 1,4 1,3 32,5 29,2 22,1 20% 19% 20% 1,8% 2,7% 2,3% Mediana 8,8 7,7 7,5 1,5 1,5 1,4 17,7 14,9 14,1 20% 19% 19% 2,2% 2,7% 2,9% POLSKIE SPÓŁKI EV/S Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych oraz polskich oznaczonych gwiazdką EV/S KGHM 126,0-4,8 4,9 1,7 1,4 1,4-7,5 8,3-30% 29% 1,2% 0,8% 5,3% ZAGRANICZNE SPÓŁKI EV/S Atlas Copco 310,0 17,0 13,9 13,1 3,8 3,4 3,3 27,1 21,8 20,2 23% 25% 25% 2,1% 2,4% 2,5% Caterpillar 115,4 19,6 15,1 12,9 2,5 2,3 2,2 35,4 22,5 17,9 13% 15% 17% 2,7% 2,7% 2,8% Duro Felguera 0,76 13,0 11,7 10,3 0,5 0,6 0,6 26,2 16,2 11,2 4% 5% 6% 0,7% 2,9% 3,9% Komatsu 2899,0 10,1 12,0 10,0 1,7 1,9 1,5 20,1 27,5 21,9 17% 16% 15% 2,0% 2,0% 2,0% Sandvig AG 132,8 12,8 10,7 10,0 2,4 2,2 2,1 25,2 18,6 16,8 19% 20% 21% 2,0% 2,3% 2,6% Mediana 13,0 12,0 10,3 2,4 2,2 2,1 26,2 21,8 17,9 17% 16% 17% 2,0% 2,4% 2,6% Anglo American 1339,5 6,1 4,9 5,4 1,8 1,5 1,6 12,3 8,1 10,8 29% 32% 29% 0,0% 0,0% 0,0% Antofagasta 1022,0 10,0 8,3 8,1 4,3 3,9 3,7 37,0 26,7 25,0 44% 47% 45% 0,0% 0,0% 0,0% BHP Billiton 26,7 12,2 6,9 7,4 4,6 3,7 3,8-15,6 18,0 38% 53% 50% 1,0% 2,6% 2,2% Boliden 274,4 9,1 6,7 7,1 2,1 1,8 1,8 20,1 11,8 12,9 23% 26% 26% 1,6% 2,9% 2,8% First Quantum 14,4 13,2 11,9 8,3 4,9 4,0 3,4 40,8-15,8 38% 34% 41% 0,1% 0,1% 0,1% Freeport-McMoRan 15,3 7,7 7,5 6,1 2,5 2,6 2,4 45,2 15,8 11,4 32% 35% 39% 0,0% 0,0% 0,9% Hudbay Min 10,9 7,0 5,9 5,2 2,8 2,5 2,4 61,0 20,5 11,6 41% 42% 46% 0,1% 0,1% 0,1% Lundin Min 9,3 10,6 6,7 7,0 4,0 3,2 3,2-22,0 21,1 38% 48% 46% 0,0% 0,8% 1,1% MMC Norilsk Nickel 15,7 8,1 7,6 6,5 3,8 3,5 3,2 11,1 10,9 9,4 47% 46% 49% 7,8% 9,4% 10,4% OZ Minerals 8,5 5,0 4,3 5,2 2,3 2,1 2,2 22,1 16,6 25,4 46% 48% 43% 1,8% 1,8% 1,6% Rio Tinto 3661,0 7,8 5,9 6,7 3,0 2,7 2,8 17,6 11,2 13,5 38% 45% 42% 0,0% 0,0% 0,0% Sandfire Resources 5,7 5,0 3,9 3,6 1,8 1,7 1,6 16,1 11,3 9,6 36% 44% 45% 1,9% 2,6% 3,0% Southern CC 40,7 16,4 12,3 10,9 6,7 5,8 5,4 36,2 24,2 20,8 41% 47% 49% 0,4% 1,2% 2,6% Vedanta Resources 822,0 7,4 5,3 4,1 1,6 1,5 1,2-18,1 11,2 21% 28% 30% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 8,0 6,7 6,6 2,9 2,6 2,6 22,1 15,8 13,2 38% 44% 44% 0,1% 0,5% 1,0% 10

11 Wycena europejskich operatorów narodowych ( ) POLSKIE SPÓŁKI Netia 3,9 3,5 4,0 4,4 1,0 1,1 1,2 39, % 27% 26% 12,4% 5,2% 5,2% Orange Polska 5,8 10,6 4,8 4,8 1,3 1,2 1, ,5 12% 26% 26% 4,3% 0,0% 0,0% Mediana 7,1 4,4 4,6 1,1 1,2 1,2 39,9-45,5 20% 27% 26% 8% 2,6% 2,6% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Proximus 29,5 6,8 6,7 6,6 2,1 2,1 2,1 16,7 16,4 15,7 30% 31% 31% 5,1% 5,1% 5,1% Telefonica CP 277,3 8,7 8,8 8,6 2,4 2,4 2,4 16,4 16,4 16,2 28% 27% 28% 6,8% 6,9% 7,2% Hellenic Telekom 10,8 4,7 4,6 4,6 1,6 1,6 1,6 22,8 22,0 18,1 34% 34% 34% 1,2% 1,8% 2,4% Matav 482,0 4,8 5,0 5,0 1,5 1,6 1,6 9,9 15,0 13,2 33% 32% 32% 5,2% 5,2% 7,2% Telecom Austria 8,2 6,0 5,9 5,8 1,9 1,9 1,9 18,4 16,2 15,6 32% 32% 32% 2,4% 2,3% 2,4% Mediana 6,0 5,9 5,8 1,9 1,9 1,9 16,7 16,4 15,7 32% 32% 32% 5,1% 5,1% 5,1% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 290,2 6,1 5,2 5,3 2,1 1,7 1,7 9,2 10,2 10,3 35% 32% 31% 0,0% 0,0% 0,0% DT 15,3 6,2 5,9 5,7 1,8 1,7 1,7 17,8 17,4 15,1 30% 30% 30% 3,9% 4,3% 4,7% KPN 3,0 8,2 8,2 8,1 2,9 3,0 3,0 32,3 25,8 23,6 36% 36% 37% 10,0% 4,3% 4,7% Orange 14,2 5,1 5,0 5,0 1,6 1,6 1,5 14,0 13,9 12,9 31% 31% 31% 4,2% 4,6% 4,9% Swisscom 479,0 7,7 7,9 7,9 2,8 2,9 2,9 16,5 16,8 16,8 37% 36% 36% 4,6% 4,6% 4,6% Telefonica S.A. 9,1 6,6 6,2 6,1 2,0 2,0 2,0 14,5 12,1 10,9 31% 32% 32% 6,1% 4,4% 4,7% Telia Company 36,5 8,5 8,5 8,4 2,6 2,8 2,7 12,1 12,4 11,5 31% 32% 33% 5,5% 5,6% 5,7% TI 0,8 5,6 5,3 5,2 2,4 2,3 2,3 11,0 11,1 10,4 42% 43% 44% 0,0% 0,1% 0,6% Mediana 6,4 6,1 5,9 2,3 2,1 2,1 14,3 13,2 12,2 33% 32% 33% 4,4% 4,4% 4,7% Wycena spółek mediowych ( ) POLSKIE SPÓŁKI EV/S Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Agora 16,9 7,3 6,9 6,6 0,7 0,7 0, ,6 10% 10% 10% 4,4% 3,0% 4,4% Cyfrowy Polsat 26,6 7,8 7,7 7,4 2,9 2,8 2,6 16,3 18,2 15,2 37% 36% 36% 0,0% 1,3% 1,8% Mediana 7,5 7,3 7,0 1,8 1,7 1,6 16,3 18,2 32,9 0,2 0,2 0,2 0,0 0,0 0,0 DZIENNIKI Arnolgo Mondadori 1,8 8,4 7,2 7,1 0,6 0,6 0,6 18,4 14,5 12,2 7% 9% 9% 0,0% 1,5% 1,6% Axel Springer 52,8 12,5 11,4 10,4 2,2 2,1 2,0 22,2 20,1 18,1 18% 19% 20% 3,5% 3,7% 3,9% Daily Mail 618,0 9,3 11,1 11,5 1,6 1,8 1,9 11,7 12,1 11,7 17% 16% 16% 0,0% 0,0% 0,0% Gruppo Editorial 0,7 6,8 6,0 5,3 0,6 0,5 0,5 17,4 16,2 12,5 9% 8% 10% 2,0% 1,7% 2,4% New York Times 18,3 13,9 12,0 11,4 2,1 2,0 1,9 35,4 26,4 24,5 15% 16% 17% 0,9% 0,9% 0,9% Promotora de Inform 2,9 6,9 6,6 6,0 1,4 1,3 1,3 5,2 5,6 4,3 20% 20% 22% - 0,0% - Trinity Mirror 99,3 2,1 2,3 2,4 0,4 0,5 0,5 2,7 2,9 2,9 21% 22% 22% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 8,4 7,2 7,1 1,4 1,3 1,3 17,4 14,5 12,2 17% 16% 17% 0,4% 0,9% 1,3% TV Atresmedia Corp 9,4 11,2 10,6 9,8 2,2 2,2 2,1 15,4 14,0 13,0 20% 20% 21% 5,4% 7,7% 6,5% Gestevision Telecinco 10,4 13,7 12,9 11,9 3,3 3,3 3,2 19,3 17,9 16,5 24% 26% 27% 5,2% 5,3% 5,9% ITV PLC 160,9 8,0 8,3 8,2 2,3 2,3 2,3 9,9 10,3 10,1 29% 28% 28% 0,0% 0,0% 0,0% M6-Metropole Tel 20,1 8,6 7,0 6,5 1,9 1,8 1,6 21,3 17,5 16,2 22% 25% 25% 4,3% 4,5% 4,7% Mediaset SPA 3,3 15,7 5,4 5,0 1,5 1,5 1,6-24,6 14,1 10% 27% 31% 0,5% 2,7% 4,5% Modern Times 279,7 14,0 13,1 10,9 1,2 1,2 1,1 21,4 21,0 17,3 9% 9% 10% 4,2% 4,4% 4,6% Prosieben 32,7 9,5 8,9 8,5 2,5 2,3 2,2 13,6 13,0 12,4 27% 26% 26% 5,9% 6,1% 6,5% RTL Group 65,8 8,1 8,1 7,8 1,8 1,8 1,7 13,6 13,3 12,9 23% 22% 22% 6,1% 6,2% 6,1% TF1-TV Francaise 11,9 7,7 6,5 6,7 1,1 1,1 1,0 33,0 19,1 20,8 14% 16% 16% 2,8% 3,1% 3,1% Mediana 9,5 8,3 8,2 1,9 1,8 1,7 17,3 17,5 14,1 22% 25% 25% 4,3% 4,5% 4,7% PAY TV EV/S Sky PLC 955,0 9,8 10,4 9,7 1,9 1,7 1,6 15,2 16,6 14,8 19% 16% 17% 0,0% 0,0% 0,0% Cogeco 90,8 7,6 7,4 6,8 3,4 3,3 3,1 17,7 15,0 15,0 45% 45% 45% 1,7% 1,9% 2,0% Comcast 40,2 9,5 8,8 8,3 3,1 3,0 2,8 23,1 19,8 18,0 33% 33% 33% 1,4% 1,6% 1,7% Dish Network 56,6 12,0 12,5 13,6 2,5 2,6 2,7 18,9 22,8 23,7 21% 21% 20% 0,0% 0,0% 0,0% Liberty Global 33,8 9,3 10,7 10,0 4,3 5,1 4, ,3 47% 47% 48% 0,0% 0,0% 0,0% Shaw Communications 22,1 8,9 8,9 8,9 3,9 3,6 3,7 18,7 22,2 21,0 44% 41% 41% 6,7% 7,6% 6,8% Mediana 9,4 9,6 9,3 3,3 3,1 2,9 18,7 19,8 19,5 38% 37% 37% 0,7% 0,8% 0,9% 11

12 Wycena spółek IT ( ) POLSKIE SPÓŁKI AB* 33,0 7,8 7,4 7,0 0,1 0,1 0,1 8,5 7,7 7,2 2% 1% 1% 2,4% 2,6% 2,7% Asseco Poland 44,3 6,7 6,9 6,3 0,9 0,8 0,8 12,2 13,5 13,0 13% 12% 13% 6,8% 6,8% 6,8% Comarch* 204,0 9,1 8,7 8,0 1,5 1,3 1,2 22,9 20,6 17,4 16% 14% 15% 0,0% 0,7% 4,9% Sygnity* 3,3 3, ,2-0,2 3,8-16,5 6% Mediana 7,3 7,4 7,0 0,5 0,8 0,5 10,3 13,5 14,7 10% 12% 13% 2,4% 2,6% 4,9% ZAGRANICZNE SPÓŁKI EV/S Atos Origin 127,0 9,4 8,1 7,6 1,1 1,0 1,0 17,9 15,5 14,2 12% 13% 13% 1,0% 1,4% 1,6% CapGemini 92,5 10,3 10,0 9,2 1,4 1,3 1,3 17,4 15,6 14,4 13% 13% 14% 1,6% 1,8% 1,9% IBM 143,7 9,0 8,6 8,4 2,1 2,2 2,2 10,7 10,5 10,4 23% 25% 26% 3,8% 4,1% 4,3% Indra Sistemas 13,3 13,5 10,8 8,9 1,1 1,0 0,9 26,6 19,2 14,1 8% 9% 11% 0,0% 0,3% 0,9% Microsoft 72,8 14,8 13,4 12,9 5,5 5,2 4,8 27,3 24,0 22,7 37% 39% 37% 1,9% 2,1% 2,3% Oracle 49,2 11,5 11,5 10,4 5,2 5,1 4,9 18,8 18,6 16,6 45% 45% 47% 1,2% 1,3% 1,4% SAP 88,2 14,5 15,2 13,9 5,1 4,7 4,4 23,2 21,2 19,3 35% 31% 32% 1,4% 1,5% 1,7% TietoEnator 26,5 10,2 10,4 9,7 1,4 1,3 1,3 16,9 15,8 15,1 13% 13% 13% 4,8% 5,0% 5,3% Mediana 10,9 10,6 9,4 1,7 1,7 1,7 18,3 17,2 14,7 18% 19% 20% 1,5% 1,7% 1,8% Wycena spółek budowlanych ( ) POLSKIE SPÓŁKI Budimex 230,4 6,1 5,7 6,4 0,6 0,5 0,5 14,4 13,0 13,4 10% 9% 8% 3,5% 6,5% 7,5% Elektrobudowa 113,7 5,8 5,7 5,7 0,5 0,4 0,4 9,8 11,0 11,7 8% 8% 7% 3,5% 8,8% 5,4% Elektrotim 12,5 21,3 7,8 9,2 0,4 0,4 0,5-13,2 16,2 2% 6% 5% 9,9% 2,8% 6,4% Erbud 26,0 3,3 4,2 4,0 0,1 0,1 0,1-10,5 10,2 3% 3% 3% 4,6% 4,5% 4,8% Herkules 4,0 7,3 6,3 5,8 2,1 1,9 1,8 16,8 11,7 10,0 28% 31% 32% 4,0% 4,0% 4,0% Torpol 12,5 6,7 8,8 5,1 0,3 0,4 0,2 27,8 31,1 10,6 4% 4% 5% 5,5% 3,5% 2,6% Trakcja 13,4 6,9 6,7 5,0 0,5 0,4 0,3 12,6 11,7 8,1 7% 6% 6% 2,5% 3,7% 3,7% Ulma Construccion 74,0 4,9 4,2 3,5 1,8 1,5 1,4 30,2 18,3 12,4 36% 36% 39% 0,0% 7,3% 3,4% Unibep 12,2 10,5 7,0 7,1 0,4 0,3 0,3 13,5 10,3 10,7 3% 4% 4% 1,4% 1,6% 3,0% ZUE 9,5 12,8 14,3 5,4 0,4 0,4 0,3-68,5 10,4 3% 3% 5% 3,4% 0,0% 0,7% Mediana 6,8 6,5 5,6 0,4 0,4 0,4 14,4 12,4 10,6 6% 6% 6% 3,5% 3,9% 3,9% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Acciona 72,3 8,4 7,8 7,5 1,7 1,5 1,5 26,7 16,7 14,9 20% 20% 20% 3,6% 4,1% 4,3% Astaldi 5,3 4,2 4,4 4,4 0,5 0,5 0,5 5,5 5,3 4,8 13% 11% 11% 3,8% 4,2% 4,5% Ferrovial 18,7 21,9 20,6 20,5 1,9 1,7 1,7 44,4 36,4 34,4 9% 8% 8% 3,9% 4,0% 4,2% Hochtief 149,3 9,0 7,7 7,3 0,5 0,4 0,4 27,5 22,0 20,2 5% 5% 5% 1,6% 2,0% 2,3% Mota Engil 2,4 6,1 5,5 5,0 0,9 0,8 0,8 9,6 23,9 9,7 14% 15% 15% 2,1% 3,6% 5,1% NCC 208,2 10,1 7,8 7,9 0,4 0,4 0,4 19,7 14,1 14,4 4% 5% 5% 3,6% 4,3% 4,6% Skanska 175,4 7,2 8,3 8,3 0,4 0,4 0,4 11,9 13,6 15,0 6% 5% 5% 4,6% 4,8% 4,9% Strabag 36,5 4,3 4,4 4,3 0,3 0,3 0,3 15,2 14,1 13,0 7% 7% 7% 2,7% 2,8% 3,1% Mediana 7,8 7,7 7,4 0,5 0,5 0,4 17,5 15,4 14,6 8% 7% 7% 3,6% 4,1% 4,4% Wycena spółek deweloperskich ( ) POLSKIE SPÓŁKI Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych oraz polskich oznaczonych gwiazdką EV/S BBI Development 0, ,3 0,4 0,4 0, ,1 2% 11% 17% 0,0% 0,0% 0,0% Dom Development 82,0 12,2 9,1 7,8 2,2 2,1 2,0 16,2 11,3 9,8 14% 17% 18% 4,0% 6,2% 8,8% Echo Investment 5,3 4,1 11,7 10,0 1,4 1,3 1,2 5,6 9,7 7,8 127% 68% 54% 113% 13% 9,5% GTC 9,6 11,5 10,7 15,0 1,3 1,2 1,1 6,5 8,4 12,3 129% 122% 79% 0,0% 0,2% 0,1% J.W. Construction 4,8 12,8 7,0 5,8 0,7 0,6 0,5 17,0 6,9 5,8 11% 19% 19% 0,0% 0,0% 0,0% PA Nova 22,5 12,4 10,9 11,7 0,7 0,7 0,7 8,4 7,8 8,7 27% 30% 27% 3,3% 3,3% 6,7% Polnord 10,4-47,8 27,0 0,5 0,5 0,5-15,6 14,5-4% 7% 0,0% 0,0% 0,0% Robyg 3,4 10,5 7,6 5,0 1,6 1,5 1,4 8,3 10,0 6,1 24% 21% 22% 5,8% 7,9% 7,9% Ronson 1,7 5,0 19,3 18,0 0,8 0,8 0,8 4,2 17,7 17,3 18% 10% 12% 4,8% 11,5% 6,1% Mediana 11,5 10,8 10,0 0,8 0,8 0,8 8,3 9,8 9,1 21% 19% 19% 3% 3% 6% ZAGRANICZNE SPÓŁKI P/BV Atrium European RE 4,0 15,6 14,7 13,9 0,7 0,8 0,7 13,1 12,3 11,7 76% 81% 83% 6,8% 7,6% 7,0% CA Immobilien Anlagen 23,5 23,7 23,5 21,9 1,0 1,0 0,9 26,4 20,3 19,4 91% 84% 85% 2,4% 3,2% 3,6% Deutsche Euroshop AG 33,3 18,9 17,4 16,9 0,9 0,9 0,9 14,2 13,0 13,0 89% 91% 91% 4,2% 4,3% 4,5% Immofinanz AG 2,1 70,0 65,0 47,0 0,7 0,9 0,9-25,5 42,4 37% 37% 42% 2,8% 2,8% 2,8% Klepierre 33,3 22,4 20,9 20,2 1,0 0,9 0,9 14,6 14,0 13,2 80% 84% 83% 5,4% 5,7% 6,1% Segro 527,5 27,4 23,7 21,4 1,1 1,0 1,0 28,2 27,1 24,8 77% 79% 79% 0,0% 0,0% 0,0% Unibail Rodamco SE 212,2 25,1 24,4 23,4 1,2 1,1 1,0 18,9 17,7 16,9 88% 88% 89% 4,8% 5,1% 5,4% Mediana 23,7 23,5 21,4 1,0 0,9 0,9 16,8 17,7 16,9 80% 84% 83% 4,2% 4,3% 4,5% 12

13 Notowania indeksów sektorowych na tle WIG WIG20 WIG Budownictwo WIG Banki WIG Nieruchomości WIG Media WIG IT na tle MSCI Europe Software & Services (USD) 150 MSCI Eur S&S WIG IT relative 135 OTP Bank i Komercni Banka na tle WIG Banki (EUR) 2200 WIG Banki OTP relative Komercni relative Cena ropy Brent i marża Brent/NWE 3:2:1 (USD; PS) 55,0 14 Brent (LS; USD/Bbl) Marża Brent/NWE 3:2:1 52, Orange Polska na tle indeksu BETELES (EUR) 200 BETELES Index Orange Polska relative , , , Cena miedzi na LME 8000 U SD/t 3M 7000 KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) 400 Mining & Metal KGHM relative Źródło: Bloomberg

14 Przegląd rynków zagranicznych Indeks Sesja z dnia Otwarcie Maksimum Minimum Zamknięcie Zmiana % DJIA , , , ,67 +0,14% S&P , , , ,05 +0,17% NA SDA Q , , , ,64-0,09% DA X , , , ,94-0,11% C A C , , , ,33-0,17% FT SE , , , ,46-0,08% WIG , , , ,74 +0,63% BU X , , , ,33 +0,15% PX , , , ,56 +0,23% RT S , , , ,54 +0,92% SO FIX ,44 719,17 712,05 714,03-0,61% BET , , , ,93 +0,36% XU , , , ,10 +0,55% BET ELES ,01 148,18 147,28 147,39-0,42% NIKKEI , , , ,61 +0,51% SHC O M P , , , ,52 +1,83% M iedź , , , ,00-0,33% Ropa , , , ,7 0 +0,3 5 % U SD/P LN ,6114 3,6175 3,5650 3,5721-1,09% EU R/P LN ,2611 4,2629 4,2465 4,2562-0,11% EU R/U SD ,1799 1,1941 1,1774 1, ,06% U SBonds ,1939 2,2008 2,1606 2,1659-0,0280 GRBonds , , , , , P LBonds ,2920 3,3180 3,2830 3,2910-0, WIG20 Index BUX Index PX Index S&P 500 (SPX Index) NASDAQ (CCMP Index) DOW JONES (INDU Index) DAX Index FTSE 100 (UKX Index) Źródło: Bloomberg

15 6000 CAC 40 Index 800 SOFIX Index BET Index RTS (CRTX Index) XU100 Index 110k k k k 1000 NIKKEI (NKY Index) SHCOMP Index k Rentowność 10-letnich obligacji polskich 4, ,75 3,50 3,25 3,00 2, ,50 0,75 Rentowność 10-letnich obligacji niemieckich 2,75 Rentowność 10-letnich obligacji amerykańskich 0,60 2,50 0,45 0,30 0,15 2,25 2,00 0,00 1,75-0,15 4,50 1,50 1,20 EUR/USD 4,25 1,15 4,00 1,10 3,75 EUR/PLN USD/PLN 3,50 Źródło: Bloomberg 1,05 1,00 15

16 Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV dług netto + wartość rynkowa (EV wartość ekonomiczna) EBIT zysk operacyjny EBITDA zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE wartość księgowa WNDB wynik na działalności bankowej P/CE cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV zysk operacyjny do wartości ekonomicznej (Cena/Zysk) cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE (Return on Equity zwrot na kapitale własnym) - roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV (Cena/Wartość księgowa) cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA EBITDA / przychody ze sprzedaży PRZEWAŻENIE (OW, overweight) oczekujemy, że kurs akcji będzie zachowywał się lepiej od indeksu szerokiego rynku RÓWNOWAŻENIE (N, neutral) oczekujemy, że kurs akcji będzie zachowywał się neutralnie względem indeksu szerokiego rynku NIEDOWAŻENIE (UW, underweight) oczekujemy, że kurs akcji będzie zachowywał się gorzej od indeksu szerokiego rynku Rekomendacje Domu Maklerskiego mbanku: Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od +5% do +15% TRZYMAJ oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do +5% REDUKUJ oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -15% do -5% SPRZEDAJ oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15% Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. mbank S.A. z siedzibą w Warszawie, przy ul. Senatorskiej 18 prowadzi działalność maklerską w ramach wyodrębnionej jednostki organizacyjnej Biura Maklerskiego posługującego się nazwą Dom Maklerski mbanku. Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które Dom Maklerski mbanku uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. Dom Maklerski mbanku nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani żaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. mbank S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest możliwe, że mbank S.A. w ramach prowadzonej działalności maklerskiej świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. mbank S.A. nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się poniżej. Informacje takie są aktualne na dzień publikacji ostatniego Przeglądu miesięcznego przez Dom Maklerski mbanku lub na dzień wydania nowej rekomendacji dotyczącej poszczególnych emitentów. Komentarz nie został przekazany do emitenta przed jego publikacją. mbank S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Asseco Business Solutions, Atal, Bakalland, BOŚ, Capital Park, Ergis, Es-System, IMS, Kruk, Magellan, Mieszko, MLP Group, Neuca, PBKM, Pemug, Polimex Mostostal, Polna, Solar, Tarczyński, Vistal, Zastal S.A., ZUE. mbank S.A. pełni funkcję animatora rynku dla następujących spółek: Asseco Business Solutions, Atal, Bakalland, BOŚ, Capital Park, Erbud, Es-System, IMS, KGHM, Kruk, LW Bogdanka, Magellan, Mieszko, MLP Group, Neuca, Oponeo, PBKM, PGE, Pekao, PKN Orlen, PKO BP, Polimex Mostostal, Polna, Polwax, PZU, Solar, Tarczyński, Vistal, ZUE. mbank S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: Agora, Alchemia, Alior Bank, Ambra, Atal, Bakalland, Best, BNP Paribas, Boryszew, BPH, BZ WBK, Deutsche Bank, Echo Investments, Elemental Holding, Elzab, Enea, Energoaparatura, Erbud, Ergis, Erste Bank, Es-System, Farmacol, Ferrum, GetBack, Getin Holding, Getin Noble Bank, Handlowy, Immobile, Impexmetal, Indata Software, ING BSK, Inter Groclin Auto, Ipopema, Koelner, Kopex, Kruk, LW Bogdanka, Magellan, Mennica, Mercor, Mieszko, Millennium, Mostostal Warszawa, Netia, Neuca, Odratrans, Oponeo, Orbis, OTP Bank, Paged, PA Nova, PBKM, Pekao, Pemug, Pfleiderer Group, PGE, PGNiG, PKO BP, Polimex-Mostostal, Polnord, PRESCO GROUP, Prochem, Projprzem, Prokom, PZU, RBI, Robyg, Seco Warwick, Skarbiec Holding, Sokołów, Solar, Stelmet, Sygnity, Tarczyński, Techmex, TXN, Unibep, Uniwheels, Vistal, Wirtualna Polska Holding S.A., Work Service, Zastal S.A., ZUE. W ciągu ostatnich 12 miesięcy mbank S.A. był oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: Stelmet, TXM S.A. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz mbank S.A. mbank S.A. posiada umowę dotyczącą obsługi kasowej klientów Domu Maklerskiego mbanku z Pekao oraz umowę abonamentową z Orange Polska S.A. mbank S.A., jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody mbanku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Maklerskiego mbanku. Nadzór nad działalnością mbank S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji, ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w Domu Maklerskim mbanku upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje lub osoby upoważnione do dostępu do rekomendacji z racji pełnionej w Spółce funkcji, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny stosowanych w rekomendacjach: DCF uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. Zdyskontowanych dywidend (DDM) polega ona na dyskontowaniu przyszłych dywidend generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych wypłaty dywidendy w modelu. Zysków ekonomicznych polega ona na dyskontowaniu przyszłych zysków ekonomicznych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu. Zdyskontowanych aktywów netto (NAV) wycena w oparciu o wartość majątku spółki; jedna z najczęściej używanych w przypadku spółek deweloperskich; jej wadą jest brak uwzględnienia w wycenie przyszłych zmian w przychodach/zyskach spółki po okresie szczegółowej prognozy. 16