Komentarz poranny Rynek akcji, Polska Departament analiz:

Transkrypt

1 czwartek, 31 marca 2016 opracowanie cykliczne Komentarz poranny Rynek akcji, Polska Departament analiz: Michał Marczak Kamil Kliszcz Jakub Szkopek Michał Konarski Paweł Szpigiel Piotr Bogusz Piotr Zybała DJIA ,7 +0,47% FTSE ,2 +1,59% Miedź (LME) 4 872,5-0,37% S&P ,0 +0,44% WIG ,9 +2,36% Ropa (Brent) 38,81 +0,49% NASDAQ 4 869,3 +0,47% BUX ,3 +2,24% USD/PLN 3, ,17% DAX ,6 +1,60% PX 900,8 +0,86% EUR/PLN 4, ,60% CAC ,4 +1,78% PLBonds10 2,870 +1,27% EUR/USD 1, ,42% Informacje ze spółek i sektorów Banki Rząd może rozważyć rewizję podatku bankowego na 2017 rok Agencja Bloomberg podała, że z wypowiedzi wicepremiera i ministra rozwoju Mateusza Morawieckiego wynika, iż podatek bankowy na 2017 rok mógłby zostać zrewidowany. Zmiany mogą zmniejszyć obciążenia podatkowe dla kredytów korporacyjnych, utrzymując łączne przychody z podatku od aktywów bankowych na niezmienionym poziomie. Rząd może omawiać modyfikację opodatkowania w czerwcu, kiedy rozpoczną się prace nad budżetem na przyszły rok. Ponadto, Morawiecki wskazał, że na chwilę obecną nie widzi negatywnego wpływu podatku bankowego na akcję kredytową. O ewentualnych zmianach w podatku bankowym informował już zarząd PKO BP spekulując, że zmiany mogłyby wyłączyć z podatku banki hipoteczne oraz zatrzymać bazę podatku na jednym roku. Utrzymanie wpływów z podatku przy jednoczesnym zmniejszeniu obciążeń dla kredytów korporacyjnych może oznaczać wzrost obciążeń dla kredytów detalicznych lub włączenie do podatku nowych podmiotów. Od lutego 2016 roku obowiązuje podatek od niektórych instytucji finansowych w wysokości 0,0366% miesięcznie kalkulowany od skorygowanej sumy aktywów. (M. Konarski, M. Polańska) PZU Kupuj z dn Cena docelowa: 42,44 PLN Paliwa PKN Orlen Redukuj- z dn Cena docelowa: 60,4 PLN Według wiceministra Morawieckiego PZU nie powinno kupować Banku BPH powyżej wartości księgowej Według agencji Bloomberg, wicepremier i minister rozwoju Mateusz Morawiecki wskazał, iż PZU zdecydowanie nie powinno kupować Banku BPH powyżej wartości księgowej, dodając jednocześnie, że ostateczna decyzja należy do zarządu spółki. Morawiecki powiedział również, że Alior Bank, kontrolowany przez PZU, powinien kontynuować zakupy banków, jeśli warunki transakcji z BPH będą korzystne dla akcjonariuszy mniejszościowych. Uważamy, że nawet w przypadku wyłączenia kredytów CHF z Banku BPH GE nie powinno liczyć na cenę powyżej wartości księgowej ze względu na niską rentowność banku. Dodatkowo, ostatni odpis goodwillu po stronie GE wskazywałby na niższe oczekiwania właściciela co do ostatecznej ceny. PZU informowało niedawno, że spółka ma w tej chwili około 5-6 mld PLN środków nadwyżkowych, które potencjalnie mogą być przeznaczone na akwizycje i nadal planuje realizować projekt bankowy. Z kolei w połowie marca gazeta Parkiet podawała, że przejęcie Banku BPH przez Alior Bank jest już blisko i umowa może zostać podpisana nawet w najbliższych dniach, ale negocjacje wciąż trwają. (M. Konarski, M. Polańska) Zapasy ropy wzrosły mniej niż oczekiwano Zapasy ropy w USA w ostatnim tygodniu wzrosły mniej niż oczekiwano (2,3 mln baryłek vs konsensus 3,1 mln baryłek), co było pochodną spadku importu surowca o 8% oraz wyraźnego wzrostu wykorzystania mocy w rafineriach (90,4% vs 88,4% przed tygodniem). Ponownie spadło tez nieznacznie lokalne wydobycie. W przypadku rezerw benzyny zanotowaliśmy spadek o 2,5 mln baryłek, co było zgodne z konsensusem. Obecnie znajdują się one 5,9% powyżej poziomów ubiegłorocznych (poprzednio ta dynamika wynosiła 5%). Popyt na to paliwo nadal wygląda nadal dobrze, ale dynamika za ostatni miesiąc spadła z 7% r/r do 5%. Ceny ropy początkowo zareagowały na te dane pozytywnie, ale ostatecznie te wzrosty zostały na koniec dnia zneutralizowane. Marża rafineryjna w takim otoczeniu wzrosła do 6 USD/Bbl. (K. Kliszcz) Możliwe porozumienia ws logistyki na Litwie i w Czechach Prasa donosi, że Orlen może wkrótce podpisać porozumienia rozwiązujące konflikty w zakresie logistyki paliw na Litwie (transport kolejowy) i w Czechach (transport rurociągowy). Skala ewentualnych oszczędności nie jest istotna z punktu widzenia skonsolidowanych wyników koncernu. (K. Kliszcz)

2 Cyfrowy Polsat Trzymaj z dn Cena docelowa: 22,10 PLN Ursus Trakcja Nabycie aktywów o znacznej wartości Spółka poinformowała, że w dniu 10 marca 2016 r. dokonano podwyższenia kapitału zakładowego Polkomtela o kwotę 15 mln PLN. Nowe udziały stanowią ok. 0,4% kapitału zakładowego Polkomtelu, uprawniają do ok. 0,4% głosów na Zgromadzeniu Wspólników i zostały objęte przez jedynego wspólnika Polkomtelu, Eileme 4 AB, która także jest w pełni zależne od Cyfrowego Polsatu. Bez wpływu na notowania. Podwyższenie kapitału zakładowego Polkomtelu zostało przeprowadzone w związku z finalizacją procesu refinansowania zadłużenia grupy kapitałowej Polkomtelu. (P. Szpigiel) Rozliczenie transakcji Forward na sprzedaż USD Spółka poinformowała w komunikacie o rozliczeniu transakcji sprzedaży waluty typu Forward o wartości 15 mln USD, zawartej w dniu 7 stycznia 2016 roku. Transakcja dotyczyła ekspozycji walutowej wynikającej z kontraktów Spółki na rynek afrykański. Forward został otwarty przy kursie 4,0003 PLN, w wyniku czego na przy bieżącym kursie Spółka zanotowała zysk z transakcji zabezpieczającej na poziomie 3,7 mln PLN. Zabezpieczenie kursu walutowego skutkować będzie rozliczeniem części realizowanych kontraktów afrykańskich w 1Q 16 na wysokiej marży brutto ze sprzedaży. (J. Szkopek) Wywiad z Prezesem Tomaszewskim Trakcja liczy, że w 2016 r. jej przychody wzrosną, natomiast rentowność zostanie utrzymana. Portfel zamówień Trakcji na koniec 2015 roku wynosił 1,59 mln PLN i nie zmienił się istotnie od początku roku. Jego większość przypada na 2016 r. Trakcja złożyła oferty lub przygotowuje dokumentację w przetargach o łącznej wartości ok. 16 mld PLN, startując prawie w każdym ogłaszanym przetargu. Historycznie skuteczność spółki w przetargach wynosiła ok. 20 proc. Spółka rozpoczęła działalność w segmencie energetyki, w którym pozyskała pierwsze kontrakty. Prezes liczy, że w tym roku segment przyniesie kilkadziesiąt milionów złotych przychodów. Trakcja weszła również na rynek bułgarski, gdzie złożyła oferty w dwóch przetargach o szacunkowej wartości ponad 100 mln PLN każdy. Na polskim rynku budownictwa kolejowego widoczne są oznaki wojny cenowej. Obecnie do każdego przetargu staje firm, podczas gdy kilka lat temu było ich maksymalnie dziesięć. Zapytany o możliwość wypłaty przez Trakcję dywidendy za 2015 r. prezes odpowiedział: "Zarząd podejmie rekomendację podziału zysku przed walnym zgromadzeniem, a ostateczną decyzję podejmą akcjonariusze. Spółka ma gotówkę". Większość tematów poruszonych podczas wywiadu zarząd omówił w trakcie spotkania z inwestorami po wynikach za 2015 r. Podtrzymujemy przeważenie Trakcji w portfelu. Uważamy, że z racji wysokiego portfelu zamówień jest ona w bezpieczniejszym położeniu niż Torpol i ZUE. Uważamy, że ryzyka dla naszych prognoz zysku netto i dywidendy na 2016 r. są umiarkowane. Największym zadaniem spółki jest obecnie budowa portfela na 2017 r. Przy obecnym chaosie w PKP PLK trudno jednak ocenić, kiedy nastąpią rozstrzygnięcia postępowań przetargowych. (P. Zybała) 2

3 Pozostałe wiadomości ze spółek Alior Bank WZ Alior Banku przeznaczyło cały zysk za '15 na kapitał zapasowy. Amica Wywiad z prezesem: - Amica nie obawia się podatku obrotowego od sprzedaży detalicznej, gdyż przy średniej marży na poziomie 25-30% na sprzęcie RTV/AGD nawet ok. 1% nie będzie istotnie wpływać na rentowność. - Strategia zakłada osiągnięcie 3,5 mld PLN przychodów w '18, ale możliwa jest korekta tych założeń o mln PLN ze względu na kryzys wschodni. - Amica prowadzi kolejne rozmowy ws. akwizycji. Atende Zarząd rekomenduje 0,18 PLN DPS z zysku za '15 (DYield 5,9%). Ustalenie: 28 czer., wypłata: 14 lip. ATM W ocenie ATP FIZAN i MCI.EuroVentures (łącznie 39% kapitału zakładowego) ATM w obecnej sytuacji nie powinien wypłacać dywidendy. ATM pracuje nad obniżką kosztów i aktywizacją działań sprzedażowych; w '16 liczy na odwrócenie negatywnych tendencji w wynikach, w szczególności w przychodach i EBITDA. Spółka pracuje też nad restrukturyzacją zadłużenia (dług netto na koniec '15 to 135,3 mln PLN; EBITDA 35,6 mln PLN). Do końca '17 chce mieć ponad 6 tys. m kw. skomercjalizowanej powierzchni kolokacyjnej. Banki BEST Bloober Team Posiedzenie KSF ws. kredytów walutowych przesunięte na 18 kwietnia. BEST za 24 mln PLN nabył od banku ING pakiet wierzytelności o nominalnej wartości 92,4 mln PLN. Bloober Team prowadzi zaawansowane prace nad grą z gatunku cyberpunk, premiera w 2H'16. Bloober Team przeniesie się na GPW w 2H'16; nie planuje emisji ani dywidend. BOŚ Budownictwo kolejowe Emperia Energetyka Energetyka, Banki Erbud GTC BOŚ może podnieść kapitał do maksymalnie 467,7 mln PLN; projekt uchwały NWZ. Szefem PKP PLK został Ireneusz Merchel. Najważniejszym zadaniem nowego zarządu jest wdrożenie opóźnionego planu inwestycyjnego. Emperia zwiększa kwotę przeznaczoną na buy-back do 110 mln PLN. Morawiecki: Polska nie może sobie pozwolić na dalsze wspieranie rozwoju farm wiatrowych. ZBP chce włączyć się w prace nad tzw. projektem ustawy wiatrakowej. Według ZBP ustawa w obecnym kształcie negatywnie wpłynie na rozwój gospodarczy oraz pogorszy sytuację finansową istniejących projektów. Istotne obciążenia inwestycji spowodują zamrożenie dodatkowego kapitału po stronie banków i rozpoczęcie wielu procesów restrukturyzacji a nawet upadłości. Józef Olszyński, który od 2008 r. pełni funkcję wiceprzewodniczącego rady nadzorczej Erbudu, złożył rezygnację z zasiadania w nadzorze budowlanej spółki z dniem 28 kwietnia. Rp.pl: GTC może wycofać się z projektu budowy Galerii Handlowej w warszawskim Wilanowie; może domagać się od miasta Warszawa odszkodowania - swoje straty szacuje na kilkadziesiąt mln EUR. GTC zamierza uprościć strukturę grupy poprzez transgraniczne połączenie ze spółkami zależnymi: GTC RH i GTC Real Estate Investments Ukraine. W efekcie chce zoptymalizować procesy zarządcze i obniżyć koszty funkcjonowania grupy. Invico KGHM Larq Invico złożyło wniosek o otwarcie przyspieszonego postępowania układowego. Morawiecki: Podatek miedziowy powinien być powiązany z cenami miedzi, a nie produkcją. Nie ma decyzji o przeniesieniu KGHM pod nadzór MR. Prognozy Larq (dawne Cam Media) na '16: - Przychody: 65,2 mln PLN (+55% r/r) - EBITDA: 9,5 mln PLN (vs -3,3 mln PLN w '15) Lotos Wszystkie najważniejsze organizacje związkowe podpisały się pod listem skierowanym do ministra skarbu Dawida Jackiewicza. Związkowcy protestują przeciwko planom odwołania prezesa Grupy Lotos Pawła Olechnowicza. 3

4 LW Bogdanka Magellan Niemcy NWG Opteam Otmuchów PGE PHN Police Polska Zbigniew Stopa, były prezes, 29 marca sprzedał 1414 akcji spółki po 39, PLN za akcję. Zapisy na akcje Magellana w wezwaniu Banca Farmafactoring przedłużone do 5 maja. Inflacja w Niemczech w marcu wzrosła do +0,1% r/r vs oczekiwane 0% r/r oraz +0,8% m/m vs oczekiwane +0,7% m/m. Newag zawarł z województwem małopolskim umowę na dostawę 12 pociągów za łączną wartość 226,96 mln PLN. Dodatkowo kupujący nabył opcję kupna kolejnych czterech pociągów za łączną cenę dochodzącą do 304,08 mln PLN. RN rekomenduje 0,17 PLN DPS vs 0,15 PLN DPS rekomendowane przez zarząd. CAPEX w '16-'17 wyniesie ok mln PLN. PGE planuje budowę do '20 farm wiatrowych o łącznej mocy 421 MW, a po '20 budowę farm na morzu o mocy 1000 MW. PHN SPV 33, spóła zależna PHN, zawarła z firmą Torus umowę przyrzeczoną nabycia nieruchomości w Gdańsku za 60,6 mln EUR. PHN SPV 33 pozyskała już finansowanie zewnętrzne na tę transakcję. Wojciech Wardacki złożył rezygnację z funkcji członka RN. Kaczyński: Kompromis w sprawie TK jest możliwy. MR: Deficyt sektora w '16 utrzyma się poniżej 3% PKB. MF wyemitowało 10-letnie obligacje w USD za 1,75 mld USD. Quercus Rafako Tauron USA USA, Ropa & gaz Quercus TFI chce przeznaczyć 29,8 mln PLN na dywidendę lub skup akcji własnych. Rafako planuje, że w '16 rentowność spółki będzie trochę wyższa, a przychody ze sprzedaży będą zbliżone do '15, kiedy wyniosły 1,55 mld PLN. Z kontraktu w Jaworznie spółka w tym roku chce pozyskać około 1 mld PLN przychodów. Tauron otrzymał od KGHM (10,30% kapitału zakładowego TPE) żądanie zwołania WZA spółki w celu dokonania zmian w RN. ADP: W firmach w USA przybyło w marcu 200 tys. miejsc pracy vs oczekiwane 195 tys. DoE: Zapasy paliw w USA: - Zapasy ropy naftowej: +2,23 mln baryłek (+0,4%) do 534,83 mln baryłek - Rezerwy paliw destylowanych: -1,07 mln baryłek (-0,7%) do 161,18 mln baryłek - Zapasy benzyny: -2,51 mln baryłek (-1,0%) do 242,56 mln baryłek. Vigo System - S FIZ Aktywów Niepublicznych reprezentowany przez Warsaw Equity TFI zmniejszył udział w ogólnej liczbie głosów do 1,35%. - Nemico Limited zwiększył udział w ogólnej liczbie głosów do 9,9%. Voxel Przedstawiciele spółki Voxel usłyszeli zarzut wręczenia korzyści majątkowej urzędnikowi NFZ, który - zdaniem prokuratury - miał pomóc jej w uzyskaniu kontraktu. 4

5 Kalendarium makro Czwartek, 31 marca 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 08:00 Niemcy Stopa bezrobocia Luty 4,30% 08:45 Francja Wydatki konsumentów Luty 0,60% m/m; 0,60% r/r 10:30 UK Inwestycje w biznesie (F) IV kwartał 2,20% k/k; 5,80% r/r 10:30 UK Bilans obrotów kapitałowych IV kwartał -0,26 mld 10:30 UK Bilans obrotów bieżących IV kwartał -17,46 mld 10:30 UK PKB IV kwartał 0,40% k/k; 2,10% r/r 10:30 UK Podaż pieniądza M4 Luty 0,00% m/m; 0,80% r/r 10:30 UK Zaakceptowane wnioski o kredyt hipoteczny Luty 74,58 tys. 15:45 USA Indeks Chicago PMI Marzec 47,60 20:45 Francja Inflacja PPI Luty -0,80% m/m; -2,50% r/r Japonia Rozpoczęte budowy domów Marzec 0,20% r/r Piątek, 1 kwietnia 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 00:50 Japonia Tankan Indeks dla przemysłu I kwartał 12 00:50 Japonia Tankan Indeks dla branż poza przemysłowych I kwartał 25 02:45 Chiny Indeks PMI przemysłu Marzec 48,20 48,00 09:00 Polska Indeks PMI przemysłu Marzec 52,80 10:30 UK Indeks PMI przemysłu Marzec 50,80 14:30 USA Średnia płaca godzinowa Marzec 25,35 14:30 USA Średnia tygodniowa liczba godzin pracy Marzec 34,40 14:30 USA Zmiana zatrudnienia w przemyśle Marzec -16 tys. m/m 14:30 USA Zmiana zatrudnienia w sektorze pozarolniczym Marzec 242 tys. m/m 14:30 USA Stopa bezrobocia Marzec 4,90% 16:00 USA Wydatki inwestycji budowlanych Luty 1,50% 16:00 USA Indeks ISM przemysłu Marzec 49,50 Poniedziałek, 4 kwietnia 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 10:30 UE Indeks Sentix Kwiecień 5,50 11:00 UE Inflacja PPI Luty -1,00% m/m; -2,90% r/r 11:00 UE Stopa bezrobocia Luty 10,30% 10,30% 16:00 USA Zamówienia w przemyśle Luty 1,60% m/m Wtorek, 5 kwietnia 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 03:00 Japonia Indeks PMI usług Marzec 51,20 08:00 Niemcy Zamówienia w przemyśle Luty -0,10% m/m; -0,09% r/r 09:50 Francja Indeks PMI usług (F) Marzec 49,20 09:55 Niemcy Indeks PMI usług (F) Marzec 55,30 10:00 UE Indeks PMI usług (F) Marzec 53,30 10:30 UK Rezerwy walutowe Marzec 37,65 mld 10:30 UK Indeks PMI usług Marzec 52,70 11:00 UE Sprzedaż detaliczna Luty 0,40% m/m; 2,00% r/r 14:30 USA Eksport Luty 176,46 mld 14:30 USA Import Luty 222,13 mld 14:30 USA Bilans handlu zagranicznego Luty -45,67 mld 16:00 USA Indeks ISM dla branż poza przemysłowych Marzec 53,40 Środa, 6 kwietnia 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 00:50 Japonia Rezerwy walutowe Marzec 1254,10 mld 02:45 Chiny Index PMI usług Marzec 51,20 08:00 Niemcy Produkcja przemysłowa Luty -0,10% m/m; 1,00% r/r Polska Stopa procentowa 1,50% 5

6 Aktualne rekomendacje Domu Maklerskiego mbanku Spółka Banki ALIOR BANK Kupuj ,20 82,96 65,51 +26,6% 13,7 11,3 BZ WBK Akumuluj ,50 305,10 302,60 +0,8% 13,8 13,6 GETIN NOBLE BANK Kupuj ,46 0,96 0,57 +68,4% 14,5 7,9 HANDLOWY Trzymaj ,41 81,97 89,64-8,6% 19,7 17,6 ING BSK Trzymaj ,45 119,38 121,55-1,8% 16,6 15,1 MILLENNIUM Kupuj ,20 7,00 5,95 +17,6% 13,2 10,5 PEKAO Sprzedaj ,70 127,42 167,50-23,9% 21,4 20,8 PKO BP Kupuj ,84 31,62 27,38 +15,5% 11,9 11,1 KOMERCNI BANKA Akumuluj CZK ,0% 16,3 13,7 ERSTE BANK Kupuj ,17 32,34 EUR 24,57 +31,7% 9,2 8,2 RBI Kupuj ,32 17,14 EUR 13,17 +30,2% 14,3 4,7 OTP BANK Akumuluj HUF ,0% 10,6 8,6 Ubezpieczyciele PZU Kupuj ,33 42,44 35,58 +19,3% 13,1 10,9 Usługi finansowe KRUK Trzymaj ,50 185,12 183,00 +1,2% 14,0 12,1 PRIME CAR MANAGEMENT Kupuj ,10 46,76 38,00 +23,1% 10,5 10,6 SKARBIEC HOLDING Kupuj ,00 42,20 34,80 +21,3% 9,1 8,0 Paliwa, Chemia CIECH Trzymaj ,00 77,20 69,41 +11,2% 8,3 9,9 5,6 5,9 GRUPA AZOTY Trzymaj ,00 100,20 95,00 +5,5% 12,6 11,6 7,1 6,4 LOTOS Akumuluj ,63 29,20 28,18 +3,6% 8,1 8,7 4,9 5,2 MOL Kupuj ,00 236,75 222,00 +6,6% 11,7 9,5 4,2 3,6 PGNiG Trzymaj ,04 5,30 5,35-0,9% 15,1 12,8 6,1 5,7 PKN ORLEN Redukuj ,73 60,40 73,78-18,1% 8,3 9,6 5,2 5,9 POLWAX Kupuj ,70 24,30 17,95 +35,4% 7,6 7,5 6,1 5,7 SYNTHOS Redukuj ,66 3,39 3,75-9,6% 16,4 13,2 9,8 8,6 Energetyka CEZ Kupuj ,00 86,30 66,01 +30,7% 10,8 12,2 6,0 6,2 ENEA Trzymaj ,50 12,40 11,93 +3,9% 8,3 7,8 5,4 5,3 ENERGA Zawieszona ,30-13, PGE Trzymaj ,55 14,60 14,10 +3,5% 8,0 10,0 4,5 5,5 TAURON Kupuj ,71 3,78 3,02 +25,2% 5,7 6,3 4,5 4,9 Telekomunikacja NETIA Akumuluj ,56 6,30 4,94 +27,5% - - 4,4 4,6 ORANGE POLSKA Kupuj ,43 8,30 6,86 +21,0% 36,2 30,8 4,6 4,7 Media AGORA Kupuj ,45 14,10 12,53 +12,5% 43,2 23,1 5,9 5,5 CYFROWY POLSAT Trzymaj ,99 22,10 24,70-10,5% 13,1 12,6 7,2 6,9 WIRTUALNA POLSKA Kupuj ,37 50,00 41,30 +21,1% 15,0 13,2 10,5 9,3 IT ASSECO POLAND Kupuj ,50 65,90 58,98 +11,7% 13,3 12,9 6,9 6,6 CD PROJEKT Kupuj ,09 26,50 26,00 +1,9% 22,0 34,2 14,3 22,6 COMARCH Zawieszona ,60-128, SYGNITY Zawieszona ,80-8, Górnictwo i Metale KGHM Trzymaj ,26 63,00 76,20-17,3% 539,1 6,1 LW BOGDANKA Trzymaj ,33 33,00 38,64-14,6% 8,9 10,4 3,1 3,2 Przemysł ELEMENTAL Kupuj ,06 4,80 3,78 +27,0% 12,0 10,0 9,6 7,1 FAMUR Kupuj ,75 2,20 2,70-18,5% 26,7 15,5 6,0 5,1 KERNEL Trzymaj ,90 55,00 53,54 +2,7% 5,3 5,4 4,1 3,9 KĘTY Trzymaj ,75 277,80 319,00-12,9% 16,1 14,7 9,5 8,7 KOPEX Zawieszona ,30-3, UNIWHEELS Kupuj ,00 142,90 144,00-0,8% 10,4 9,6 7,7 7,2 VISTAL Kupuj ,00 15,80 9,68 +63,2% 7,4 6,3 7,2 6,9 Budownictwo BUDIMEX Akumuluj ,00 225,10 199,85 +12,6% 17,7 14,1 9,6 7,8 ELEKTROBUDOWA Kupuj ,00 170,50 111,60 +52,8% 9,6 9,3 5,5 5,0 ERBUD Kupuj ,95 36,00 29,70 +21,2% 10,6 9,7 5,2 4,9 UNIBEP Kupuj ,89 12,10 10,66 +13,5% 11,2 9,0 7,0 5,8 Deweloperzy CAPITAL PARK Akumuluj ,88 6,50 6,40 +1,6% 48,9 16,0 31,0 20,2 DOM DEVELOPMENT Kupuj ,47 60,80 50,20 +21,1% 11,5 10,3 9,4 8,3 ECHO Akumuluj ,77 6,57 6,56 +0,2% 12,2 11,3 17,0 14,1 GTC Kupuj ,08 8,20 7,15 +14,7% 9,9 4,4 13,0 7,1 ROBYG Kupuj ,83 3,40 3,03 +12,2% 9,5 10,1 8,7 9,4 Handel AMREST Kupuj ,50 217,00 207,50 +4,6% 28,5 22,9 10,6 9,1 CCC Trzymaj ,30 149,00 156,35-4,7% 22,9 17,0 17,5 13,4 EUROCASH Redukuj ,74 47,30 53,21-11,1% 28,8 23,6 13,8 11,8 JERONIMO MARTINS Kupuj ,08 15,1 EUR 14,45 +4,5% 22,6 19,8 10,4 9,3 LPP Redukuj ,5% 26,3 19,7 14,2 11,4 Inne Rekomendacja Data wydania Cena w dniu wydania Cena docelowa Cena bieżąca Wzrost / Spadek WORK SERVICE Akumuluj ,96 13,70 11,72 +16,9% 16,6 13,8 9,0 7,9 P/E EV/EBITDA 6

7 Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej ( ) P/E ROE P/BV DY Cena POLSKIE BANKI Alior Bank 65,5 14,5 13,7 11,3 9% 9% 10% 1,3 1,3 1,1 0,0% 0,0% 0,0% BZ WBK 302,6 12,9 13,8 13,6 13% 11% 11% 1,5 1,5 1,4 0,0% 7,5% 3,8% Getin Noble Bank 0,57 10,1 14,5 7,9 3% 2% 4% 0,3 0,3 0,3 0,0% 0,0% 0,0% Handlowy 89,6 18,7 19,7 17,6 9% 9% 9% 1,7 1,7 1,6 8,3% 5,1% 5,1% ING BSK 121,6 14,0 16,6 15,1 11% 9% 9% 1,5 1,4 1,3 3,3% 3,4% 3,0% Millenium 6,0 13,0 13,2 10,5 9% 8% 10% 1,1 1,1 1,0 0,0% 0,0% 3,8% Pekao 167,5 19,2 21,4 20,8 10% 9% 9% 1,9 1,9 1,8 6,0% 5,0% 4,5% PKO BP 27,4 13,7 11,9 11,1 9% 9% 10% 1,1 1,1 1,0 0,0% 6,5% 3,4% Mediana 13,9 14,2 12,4 9% 9% 9% 1,4 1,3 1,2 0,0% 4,2% 3,6% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW BCP 0,04 6,4 4,8 3,9 7% 8% 10% 0,5 0,5 0,4 0,0% 0,0% 0,0% Citigroup 41,9 7,7 8,3 7,4 8% 7% 7% 0,6 0,6 0,5 0,4% 0,9% 1,7% Commerzbank 7,7 8,5 7,9 7,3 4% 4% 4% 0,3 0,3 0,3 2,6% 3,6% 4,9% ING 10,9 9,9 9,9 9,2 10% 9% 10% 0,9 0,9 0,8 6,5% 6,5% 7,0% KBC 46,3 8,1 9,7 9,4 17% 14% 13% 1,4 1,2 1,1 0,0% 5,9% 6,2% Santander 4,0 8,4 9,1 7,9 8% 7% 8% 0,6 0,6 0,6 4,9% 4,7% 5,1% UCI 3,3 8,9 7,7 5,8 4% 5% 7% 0,4 0,4 0,4 3,3% 4,4% 6,0% Mediana 8,4 8,3 7,4 8% 7% 8% 0,6 0,6 0,5 2,6% 4,4% 5,1% ZAGRANICZNE BANKI Erste Bank* 24,6 10,9 9,2 8,2 9% 10% 10% 1,0 0,9 0,8 0,0% 2,5% 2,9% RBI* 13,2 10,0 14,3 4,7 5% 3% 10% 0,5 0,5 0,4 0,0% 0,0% 2,8% Komercni Banka* ,6 16,3 13,7 13% 11% 13% 1,9 1,8 1,7 5,9% 5,9% 5,9% OTP* ,0 10,6 8,6 5% 13% 14% 1,5 1,3 1,2 2,1% 2,4% 2,9% Banco Popular Espanol 2,36 16,3 13,2 8,5 2% 3% 5% 0,4 0,4 0,4 2,3% 3,1% 4,7% Deutsche Bank 15,1 3,6 10,5 6,2-5% 1% 4% 0,3 0,3 0,3 0,0% 0,0% 3,7% Sberbank 1,12 7,8 4,8 3,7 10% 14% 16% 0,7 0,7 0,6 2,5% 4,0% 5,5% VTB Bank 2,17-37,5 2,5-1% 6% 8% 0,9 0,8 0,8 0,0% 0,7% 1,8% Piraeus Bank 0,23-38,2 6,4-9% 1% 4% 0,3 0,3 0,2 0,0% 0,0% 0,0% Alpha Bank 1,97-11,1 6,2-10% 3% 5% 0,3 0,3 0,3 0,0% 0,0% 0,0% National Bank of Greece 0,25-1,5 0,8-15% 3% 5% 0,3 0,3 0,3 0,0% 0,0% 0,0% Eurobank Ergasias 0,81-24,5 5,6-18% 1% 5% 0,3 0,3 0,3 0,0% 0,0% 0,0% Akbank 8,00 10,4 7,8 6,6 12% 14% 15% 1,2 1,1 0,9 1,8% 2,2% 2,8% Turkiye Garanti Bank 8,11 9,5 7,5 6,3 13% 14% 15% 1,2 1,0 0,9 1,6% 1,9% 2,4% Turkiye Halk Bank 10,36 5,8 4,9 4,2 13% 13% 13% 0,7 0,6 0,5 1,9% 2,2% 2,4% Turkiye Vakiflar Bankasi 4,67 6,6 6,2 5,0 11% 11% 12% 0,7 0,6 0,6 0,9% 0,9% 1,1% Yapi ve Kredi Bankasi 4,15 9,8 6,8 5,9 9% 11% 11% 0,8 0,7 0,7 2,0% 1,4% 1,7% Mediana 9,9 10,5 6,2 5% 10% 10% 0,7 0,6 0,6 0,9% 1,4% 2,4% Wycena spółek ubezpieczeniowych ( ) P/E ROE P/BV DY Cena PZU 35,6 14,8 13,1 10,9 17% 20% 22% 2,8 2,4 2,3 6,8% 7,7% 9,2% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Vienna Insurance G. 18,6 12,3 6,6 6,2 4% 7% 7% 0,5 0,5 0,5 7,1% 7,1% 7,1% Uniqa 6,2 5,8 9,1 7,6 11% 5% 7% 0,6 0,6 0,6 7,6% 7,9% 8,5% Aegon 4,9 8,3 6,7 6,4 3% 6% 7% 0,4 0,4 0,4 5,1% 5,3% 5,9% Allianz 144,6 9,8 9,8 9,4 11% 11% 11% 1,0 1,0 1,0 5,1% 5,2% 5,4% Aviva 4,6 10,1 9,3 8,6 14% 12% 12% 1,2 1,1 1,1 4,5% 5,2% 5,9% AXA 20,7 8,7 8,5 8,2 9% 9% 9% 0,8 0,7 0,7 5,4% 5,8% 6,1% Baloise 122,9 11,9 10,9 10,6 9% 9% 9% 1,1 1,0 1,0 4,2% 4,5% 4,7% Assicurazioni Generali 13,2 9,0 8,2 7,9 10% 10% 10% 0,9 0,8 0,8 5,4% 6,1% 6,6% Helvetia 552,0 18,5 13,3 11,2 7% 9% 11% 1,1 1,1 1,1 3,4% 3,7% 4,2% Mapfre 1,9 10,5 8,6 7,9 8% 8% 8% 0,7 0,7 0,6 7,1% 6,4% 6,7% RSA Insurance 4,8 17,3 17,1 13,0 8% 9% 11% 1,3 1,3 1,2 2,1% 2,9% 4,0% Zurich Financial 222,3 11,7 10,1 9,2 7% 11% 11% 1,0 1,0 1,0 7,3% 7,1% 7,3% Mediana 10,3 9,2 8,4 9% 9% 10% 0,9 0,9 0,9 5,2% 5,5% 6,0% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich oraz zagranicznych oznaczonych gwiazdką, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 7

8 Wycena spółek rafineryjnych i gazowych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 28,2 9,6 4,9 5,2 0,5 0,5 0,4-8,1 8,7 5% 10% 8% 0,0% 0,0% 0,0% MOL ,0 4,2 3,6 0,6 0,7 0,5-11,7 9,5 16% 16% 15% 2,9% 3,2% 3,5% PKN Orlen 73,8 6,5 5,2 5,9 0,5 0,5 0,4 11,1 8,3 9,6 7% 9% 7% 2,2% 3,2% 4,0% HollyFrontier 34,4 4,0 5,6 5,3 0,6 0,7 0,5 7,2 11,1 9,1 14% 12% 10% 3,8% 4,0% 4,1% Tesoro 86,5 4,0 5,6 5,7 0,5 0,7 0,4 6,1 10,4 10,9 13% 12% 8% 2,1% 2,4% 2,5% Valero Energy 64,0 3,8 4,6 4,6 0,4 0,5 0,4 7,3 8,9 8,5 10% 11% 9% 2,7% 3,7% 4,0% Marathon Petroleum 36,6 5,4 6,1 5,8 0,5 0,6 0,4 6,3 8,6 8,2 9% 10% 7% 3,1% 3,6% 3,9% Phillips 66 87,6 7,0 7,9 7,0 0,5 0,5 0,4 11,5 13,6 11,7 7% 7% 6% 2,5% 2,7% 3,0% Tupras 78,9 7,4 6,9 6,8 0,7 0,7 0,6 8,3 8,5 8,6 10% 10% 9% 5,5% 7,3% 8,4% OMV 25,3 4,1 5,3 4,4 0,7 0,8 0,7 7,5 19,9 12,5 16% 16% 16% 4,4% 3,7% 3,9% Neste Oil 30,4 8,1 7,3 7,8 0,8 0,8 0,7 12,4 11,4 12,5 10% 12% 10% 2,8% 3,2% 3,3% Hellenic Petroleum 3,7 4,3 4,3 4,7 0,4 0,4 0,3 5,2 4,6 5,0 9% 8% 7% 4,9% 6,5% 7,4% Saras SpA 1,4 1,6 2,1 2,3 0,1 0,2 0,1 3,7 6,3 7,8 8% 7% 6% 11,7% 7,7% 6,5% Motor Oil 9,4 3,4 3,8 4,2 0,2 0,3 0,3 3,6 4,8 6,3 7% 7% 6% 6,4% 7,7% 7,7% Mediana 4,2 5,3 5,2 0,5 0,6 0,4 7,2 8,7 8,9 9% 10% 8% 3,0% 3,7% 3,9% SPÓŁKI GAZOWE A2A SpA 1,1 7,0 7,0 7,2 1,4 1,4 1,4 13,3 13,4 14,3 20% 20% 20% 3,6% 3,6% 4,0% Centrica 2,3 6,3 7,2 7,3 0,6 0,6 0,6 13,6 15,0 14,9 9% 8% 8% 5,2% 5,3% 5,4% Enagas 26,8 11,5 11,9 12,2 8,6 8,8 8,9 15,5 15,4 15,3 75% 74% 73% 4,9% 5,2% 5,4% Endesa 17,2 7,3 7,2 7,5 1,1 1,1 1,1 15,8 14,8 15,6 15% 15% 15% 6,3% 6,8% 6,6% Engie 13,8 6,0 6,2 6,1 0,9 1,0 0,9 13,1 12,5 12,3 16% 16% 15% 7,2% 7,2% 6,0% Gas Natural SDG 17,9 7,2 7,4 7,3 1,4 1,5 1,5 12,1 12,3 11,8 20% 20% 20% 5,2% 5,4% 5,5% Hera SpA 2,6 7,5 7,5 7,2 1,4 1,4 1,4 20,9 21,4 19,5 19% 19% 19% 3,4% 3,5% 3,6% Snam SpA 5,5 11,8 12,3 12,1 9,2 9,5 9,3 16,3 17,6 17,0 78% 77% 77% 4,5% 4,6% 4,6% PGNiG 5,4 5,2 6,1 5,7 0,9 1,1 1,1 14,8 15,1 12,8 17% 18% 19% 3,7% 6,3% 5,8% BG Group 10,6 7,8 6,6 4,9 3,1 2,5 2,3 24,1 28,5 15,2 39% 38% 47% 2,7% 2,6% 2,6% BP 3,6 4,1 4,2 3,4 0,4 0,5 0,4 10,2 19,0 8,9 11% 12% 12% 11,2% 11,1% 11,0% Eni 13,5 4,7 5,4 4,0 0,8 1,0 0,9 58,5 69,3 19,4 17% 18% 22% 6,0% 5,9% 6,0% Gazprom 147,8 2,9 3,5 3,1 1,0 1,0 0,9 2,9 3,1 2,9 34% 28% 29% 4,4% 4,8% 6,0% NovaTek 89,6 1,0 0,8 0,6 0,3 0,3 0,2 0,2 0,2 0,1 35% 37% 38% 161% 188% 252% ROMGAZ 26,7 3,6 3,3 3,1 1,8 1,8 1,8 8,4 7,3 7,3 50% 54% 57% 10,1% 10,6% 11,2% Shell 21,7 5,8 5,4 4,0 0,8 0,9 0,7 12,8 18,9 10,9 14% 16% 17% 8,7% 8,5% 8,5% Statoil 131,9 3,2 3,7 2,9 1,1 1,2 1,1 21,4 33,0 15,5 35% 33% 37% 5,5% 5,6% 5,4% Total 41,0 5,8 7,0 5,4 1,0 1,1 0,9 11,1 15,7 11,3 17% 15% 17% 5,7% 5,7% 5,8% Mediana 5,9 6,4 5,6 1,0 1,1 1,1 13,5 15,2 13,5 19% 19% 20% 5,4% 5,6% 5,8% Wycena spółek energetycznych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY SPÓŁKI ENERGETYCZNE EDF 10,1 3,6 3,8 4,0 0,9 0,9 0,9 4,9 6,3 7,9 24% 23% 22% 12,1% 10,1% 8,5% EDP 3,2 8,5 8,8 8,6 2,0 2,0 2,0 15,5 12,7 12,4 23% 23% 23% 6,0% 6,0% 6,0% Endesa 17,2 7,3 7,2 7,5 1,1 1,1 1,1 15,8 14,8 15,6 15% 15% 15% 6,3% 6,8% 6,6% Enel 4,0 6,3 6,5 6,3 1,3 1,3 1,3 12,5 13,0 12,3 20% 20% 20% 4,0% 4,5% 5,0% EON 8,6 5,3 6,0 6,0 0,3 0,3 0,3 10,8 11,8 12,1 7% 6% 6% 5,8% 5,1% 5,0% Fortum 13,3 8,5 10,0 10,2 2,8 3,0 3,0 16,3 20,7 22,0 33% 30% 29% 9,3% 6,5% 5,9% Iberdola 6,0 9,3 8,7 8,4 2,1 2,0 2,0 15,9 14,8 14,3 23% 23% 24% 4,6% 4,8% 4,9% National Grid 9,9 11,2 10,7 10,5 4,0 3,9 3,7 17,8 16,3 16,0 35% 36% 36% 4,3% 4,4% 4,5% Red Electrica 77,2 10,7 10,5 10,2 8,0 7,9 7,7 17,1 16,0 15,5 75% 75% 76% 4,2% 4,4% 4,7% RWE 11,3 4,9 6,3 6,2 0,7 0,7 0,7 6,3 10,9 10,4 15% 12% 12% 5,0% 4,3% 4,2% SSE 15,1 9,8 9,9 9,6 0,8 0,7 0,8 12,6 13,4 13,4 8% 8% 8% 5,9% 6,0% 6,0% Verbund 11,2 9,1 10,3 11,1 3,0 3,1 3,1 14,4 18,3 20,1 33% 30% 28% 3,3% 2,4% 2,2% CEZ 66,0 5,7 6,0 6,2 1,9 1,8 1,8 10,8 10,8 12,2 32% 31% 29% 9,6% 9,6% 7,4% PGE 14,1 3,5 4,5 5,5 1,0 1,1 1,2-8,0 10,0 29% 24% 22% 5,5% 5,6% 5,0% Tauron 3,0 3,7 4,5 4,9 0,7 0,8 0,9-5,7 6,3 19% 17% 18% 5,0% 4,8% 2,6% Enea 11,9 4,7 5,4 5,3 1,0 1,1 1,1-8,3 7,8 22% 20% 20% 3,9% 4,7% 6,1% Energa 13,1 4,2 5,1 5,2 0,9 1,0 1,1 6,5 8,0 7,5 20% 20% 21% 11,0% 7,4% 5,3% ZE PAK* 8,3 1,3 0,9 0,9 0,1 0,2 0,2 14,0 6,1 3,4 11% 18% 17% 8,9% 6,2% 10,2% Mediana 6,0 6,4 6,3 1,0 1,1 1,2 14,0 12,2 12,2 22% 21% 21% 5,7% 5,3% 5,1% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych oraz polskich oznaczonych gwiazdką 8

9 Wycena spółek nawozowych i chemicznych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY SPÓŁKI NAWOZOWE Acron ,4 4,3 4,4 1,6 1,6 1,7 6,2 5,6 4,6 37% 37% 38% 5,7% 8,8% 7,3% Uralkali 4,7 10,3 11,7 11,8 6,1 6,5 6,3 15,5 12,4 11,4 60% 56% 54% 0,0% 0,9% 3,1% Agrium 90,4 8,3 9,1 8,3 1,1 1,2 1,1 12,7 14,5 12,8 14% 13% 14% 3,8% 3,9% 4,0% Phosagro ,6 5,7 5,3 2,4 2,3 2,1 10,6 8,4 7,2 43% 41% 39% 5,2% 7,3% 9,3% K+S 20,9 5,3 6,8 5,7 1,3 1,4 1,3 8,0 12,5 10,4 25% 21% 23% 5,1% 4,2% 4,6% Yara International 322,0 4,8 5,2 5,1 0,9 0,9 0,9 9,3 9,6 9,5 18% 18% 17% 4,5% 4,7% 4,8% The Mosaic Company 28,1 6,1 7,9 6,9 1,4 1,6 1,5 10,1 16,7 13,3 24% 20% 22% 3,8% 3,9% 4,0% Potash 17,4 7,0 9,1 8,2 3,2 3,8 3,6 11,0 17,1 14,9 45% 42% 44% 8,7% 5,8% 5,5% CF Industries 32,0 6,8 7,0 5,8 3,1 2,8 2,3 8,2 12,0 9,5 45% 40% 40% 3,8% 3,6% 3,7% Israel Chemicals 6,9 9,5 9,1 8,9 2,2 2,0 2,0 14,9 14,5 14,7 23% 22% 22% 4,2% 4,7% 4,6% Grupa Azoty 95,0 8,0 7,1 6,4 1,1 1,1 1,0 15,6 12,6 11,6 13% 15% 16% 0,0% 0,0% 0,0% ZA Police* 26,5 9,5 7,5 6,4 0,9 0,9 0,9 12,9 13,6 11,0 9% 12% 14% 1,8% 1,9% 2,9% ZCh Puławy* 246,4 6,5 5,4 5,9 1,1 1,1 1,1 10,7 8,8 9,7 17% 20% 19% 2,9% 3,9% 4,7% Mediana 6,8 7,1 6,4 1,4 1,6 1,5 10,7 12,5 11,0 24% 21% 22% 3,8% 3,9% 4,6% SPÓŁKI CHEMICZNE Ciech 69,4 7,0 5,6 5,9 1,5 1,3 1,3 10,7 8,3 9,9 22% 23% 22% 0,0% 0,0% 3,6% Akzo Nobel 60,4 8,0 7,7 7,4 1,1 1,1 1,1 14,9 14,5 13,8 14% 15% 15% 2,6% 2,7% 2,9% BASF 67,1 7,1 7,5 6,9 1,1 1,2 1,2 13,9 15,1 13,5 15% 17% 17% 4,3% 4,4% 4,5% Croda 30,5 14,5 13,4 12,6 4,1 3,8 3,6 22,7 21,2 20,0 28% 28% 28% 2,4% 3,0% 2,5% Dow Chemical 51,5 7,6 7,7 7,1 1,4 1,5 1,5 15,7 15,0 13,1 19% 20% 21% 3,3% 3,6% 3,8% Sisecam 3,7 7,3 6,6 6,0 1,4 1,2 1,1 10,4 11,3 9,8 19% 19% 19% 1,8% 2,1% 2,3% Soda Sanayii 5,0 6,9 6,0 5,5 1,6 1,4 1,3 8,0 8,4 7,7 23% 23% 23% 3,3% 4,1% 5,6% Solvay 89,7 5,7 4,8 4,4 1,0 0,9 0,9 14,1 12,2 10,7 18% 19% 19% 3,8% 3,9% 4,0% Tata Chemicals 374,3 6,9 7,2 6,3 0,9 0,9 0,8 11,4 12,8 10,1 13% 12% 13% 2,8% 2,9% 3,0% Tessenderlo Chemie 33,5 8,8 6,8 6,3 1,0 0,9 0,9 18,8 12,8 11,8 11% 13% 14% 0,0% 0,0% 0,0% Wacker Chemie 77,9 5,6 5,6 5,1 1,1 1,0 1,0 23,6 27,7 15,8 19% 18% 19% 1,8% 2,1% 2,7% Mediana 7,1 6,8 6,3 1,1 1,2 1,1 14,1 12,8 11,8 19% 19% 19% 2,6% 2,9% 3,0% Wycena spółek sektora elektromaszynowego ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY Famur 2,7 7,4 6,0 5,1 1,7 1,6 1,4 25,4 26,7 15,5 23% 27% 27% 0,0% 0,0% 1,5% Kopex 4,0-5,8 5,6 0,6 0,8 0, % 14% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 7,4 5,9 5,3 1,2 1,2 1,1 25,4 26,7 15,5 23% 20% 20% 0,0% 0,0% 0,8% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atlas Copco 204,3 11,1 11,7 11,2 2,6 2,7 2,6 16,9 18,5 17,4 24% 23% 23% 3,1% 3,2% 3,5% Caterpillar 92,0 12,4 14,5 14,8 1,8 2,1 2,1 20,1 25,2 26,0 14% 14% 14% 3,2% 3,4% 3,4% Emeco 0,03 6, , % - - 0,0% - - Sandvig AG 85,1 11,6 9,7 9,1 1,6 1,7 1,7 16,8 18,1 16,2 14% 18% 18% 3,3% 3,2% 3,5% Joy Global 16,0 6,1 12,3 11,0 0,8 1,1 1,1 8,9-47,1 14% 9% 10% 5,0% 0,2% 0,2% Mediana 11,1 12,0 11,1 1,6 1,9 1,9 16,8 18,5 21,7 14% 16% 16% 3,2% 3,2% 3,4% Wycena spółek górniczych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY KGHM 76,2 8,4 6,1-1,2 1, % 22% - 5,9% 2,6% 0,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo American 5,4 5,1 6,4 5,3 1,2 1,4 1,2 8,5 22,4 11,0 23% 21% 23% 6,0% 0,0% 0,0% BHP Billiton 7,9 3,1 6,6 5,9 1,4 2,4 2,3 5,5-23,0 44% 37% 39% 15,7% 3,1% 3,2% Freeport-McMoRan 10,3 9,3 7,9 6,2 2,4 2,4 2, ,5 26% 30% 35% 4,0% 0,4% 0,5% Rio Tinto 19,7 4,4 6,2 5,5 1,7 1,9 1,8 8,0 15,3 11,3 38% 31% 32% 11,3% 5,8% 4,9% Southern CC 28,2 13,0 14,2 11,7 5,3 5,1 4,6 26,0 34,2 25,5 41% 36% 39% 1,2% 0,7% 1,2% Mediana 5,1 6,6 5,9 1,7 2,4 2,2 8,2 22,4 13,5 38% 31% 35% 6% 1% 1% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich oraz zagranicznych oznaczonych gwiazdką, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 9

10 Wycena europejskich operatorów narodowych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY Netia 4,9 4,4 4,4 4,6 1,3 1,3 1, % 30% 30% 12,1% 4,0% 4,0% Orange Polska 6,9 3,8 4,6 4,7 1,1 1,4 1,4 35,4 36,2 30,8 29% 29% 29% 7,3% 3,6% 3,6% Mediana 4,1 4,5 4,6 1,2 1,3 1,4 35,4 36,2 30,8 29% 29% 29% 9,7% 3,8% 3,8% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Proximus 30,5 7,5 7,0 6,9 2,1 2,0 2,0 17,6 17,3 17,0 27% 29% 29% 4,9% 4,9% 5,0% Telefonica CP 252,6 8,0 8,4 8,5 2,2 2,2 2,2 15,6 16,5 16,7 27% 26% 26% 5,9% 6,3% 6,1% Hellenic Telekom 7,8 3,8 3,8 3,7 1,3 1,3 1,3 13,9 12,8 11,6 35% 34% 35% 1,3% 2,4% 3,5% Matav 452,0 5,2 5,0 5,0 1,5 1,6 1,6 14,0 14,9 13,7 29% 31% 31% 3,3% 5,0% 6,0% Pharol SGPS 0, Telecom Austria 5,5 4,8 4,8 4,7 1,6 1,6 1,6 11,0 12,5 11,6 33% 33% 33% 0,9% 1,5% 2,7% Mediana 5,2 5,0 5,0 1,6 1,6 1,6 14,0 14,9 13,7 29% 31% 31% 3,3% 4,9% 5,0% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 4,5 8,2 7,8 6,5 2,8 2,7 2,2 14,4 14,4 14,5 35% 35% 34% 2,8% 3,1% 3,5% DT 16,0 6,7 6,2 5,8 1,9 1,8 1,8 19,3 18,1 15,6 28% 30% 31% 3,3% 3,7% 4,0% FT 15,6 5,8 5,7 5,6 1,8 1,8 1,7 15,2 15,3 14,3 31% 31% 31% 3,9% 4,0% 4,2% KPN 3,7 9,5 9,6 9,5 3,3 3,3 3,4 52,7 41,9 35,8 34% 35% 35% 3,0% 6,3% 3,9% Swisscom 523,5 8,4 8,2 8,2 3,0 3,0 3,0 16,7 17,2 17,0 36% 37% 37% 4,2% 4,2% 4,3% Telefonica S.A. 10,1 7,5 7,6 7,2 2,3 2,4 2,4 16,1 16,2 13,9 31% 32% 32% 7,4% 7,4% 7,5% TeliaSonera 42,4 10,0 9,4 9,4 2,9 2,8 2,8 12,0 13,5 13,3 29% 30% 30% 7,1% 5,1% 5,3% TI 1,0 6,5 6,2 6,1 2,5 2,6 2,6 20,3 18,7 17,0 38% 42% 42% 0,0% 0,5% 0,7% Mediana 7,8 7,7 6,9 2,6 2,7 2,5 16,4 16,7 15,1 33% 33% 33% 3,6% 4,1% 4,1% Wycena spółek mediowych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY Agora 12,5 5,6 5,9 5,5 0,6 0,6 0,6 50,2 43,2 23,1 10% 10% 10% 0,0% 4,0% 6,0% Cyfrowy Polsat 24,7 7,3 7,2 6,9 2,7 2,6 2,4 13,6 13,1 12,6 38% 36% 35% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 6,4 6,5 6,2 1,7 1,6 1,5 31,9 28,2 17,9 0,2 0,2 0,2 0,0 0,0 0,0 DZIENNIKI Arnolgo Mondadori 1,0 6,4 5,7 5,2 0,5 0,4 0,4 23,6 10,3 8,6 7% 7% 7% 0,0% 0,0% 2,4% Axel Springer 47,9 12,1 11,5 10,7 2,1 2,0 2,0 20,7 20,1 18,2 17% 18% 18% 3,9% 4,0% 4,1% Daily Mail 6,9 9,6 9,2 8,7 1,7 1,7 1,6 12,2 12,5 11,5 18% 18% 19% 3,1% 3,3% 3,4% Gruppo Editorial 1,0 6,6 6,4 5,8 0,7 0,7 0,6 15,9 14,7 12,6 10% 11% 11% 3,4% 3,4% 4,9% Naspers 207,0 18,7 15,5 11,3 1,7 1,5 1,4 7,4 5,0 3,1 9% 10% 12% 2,4% 3,1% 4,6% New York Times 12,6 6,1 7,0 6,6 1,1 1,1 1,1 20,1 23,1 19,7 18% 15% 16% 1,3% 1,3% 1,3% Promotora de Inform 5,7 8,3 7,1 6,5 1,4 1,4 1,4 14,7 13,2 7,6 17% 19% 21% 0,0% - - SPIR Comm 6,8-10,1 5,2 0,1 0,1 0, ,6-1% 3% Trinity Mirror 1,3 3,0 2,4 2,4 0,6 0,5 0,6 4,1 3,7 3,7 21% 22% 23% 3,8% 4,3% 5,0% Mediana 7,5 7,1 6,5 1,1 1,1 1,1 15,3 12,8 11,5 17% 15% 16% 2,8% 3,3% 4,1% TV Atresmedia Corp 9,8 14,4 12,1 10,9 2,4 2,3 2,2 20,7 16,3 14,3 17% 19% 21% 3,8% 5,1% 5,8% Gestevision Telecinco 10,3 16,8 15,0 13,3 3,7 3,6 3,4 21,6 19,2 16,9 22% 24% 26% 4,1% 4,8% 5,3% ITV PLC 2,4 11,4 10,4 9,7 3,5 3,2 3,1 15,1 13,5 12,6 30% 31% 32% 2,4% 3,6% 4,0% M6-Metropole Tel 16,1 5,9 6,6 6,0 1,5 1,4 1,4 17,2 16,9 14,9 25% 22% 23% 5,3% 5,5% 6,2% Mediaset SPA 3,7 4,6 4,1 5,3 1,7 1,6 1,5-39,1 20,3 37% 38% 28% 0,6% 2,0% 3,2% Modern Times 241,9 14,4 10,9 10,0 1,1 1,1 1,0 17,7 16,2 14,7 8% 10% 10% 4,6% 4,9% 5,1% Prosieben 45,9 12,9 11,8 11,0 3,7 3,2 3,0 20,5 18,2 16,8 29% 27% 27% 3,9% 4,5% 4,8% RTL Group 74,6 9,5 9,3 8,8 2,1 2,0 2,0 15,4 15,1 14,3 22% 22% 23% 5,8% 5,6% 5,7% TF1-TV Francaise 11,4 9,1 8,8 6,8 0,8 0,8 0,8 28,2 26,6 19,0 9% 9% 11% 4,2% 3,0% 3,8% Mediana 11,4 10,4 9,7 2,1 2,0 2,0 19,1 16,9 14,9 22% 22% 23% 4,1% 4,8% 5,1% PAY TV Sky PLC 10,3 11,6 10,4 10,6 2,1 2,0 1,9 19,2 16,4 17,6 18% 19% 18% 3,2% 3,4% 3,4% Cogeco 69,5 6,5 6,1 5,9 3,0 2,8 2,7 13,3 12,3 11,7 46% 45% 45% 2,0% 2,2% 2,3% Comcast 60,8 8,0 7,5 7,2 2,7 2,5 2,4 18,7 17,2 15,6 33% 33% 34% 1,6% 1,8% 2,0% Dish Network 47,4 11,8 11,9 12,2 2,3 2,3 2,3 21,9 20,2 20,9 20% 19% 19% 0,0% 0,0% 0,0% Liberty Global 38,7 9,2 8,7 8,5 4,4 4,2 4, ,7 47% 48% 48% 0,0% 0,0% 0,0% Shaw Communications 19,5 6,4 6,2 6,5 2,7 2,7 2,7 11,2 11,5 12,6 43% 43% 42% 5,9% 6,1% 6,1% Mediana 8,6 8,1 7,8 2,7 2,6 2,6 18,7 16,4 16,6 38% 38% 38% 1,8% 2,0% 2,2% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 10

11 Wycena spółek IT ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY AB* 36,0 7,7 7,9 7,6 0,1 0,1 0,1 8,5 9,1 8,6 2% 2% 2% 1,9% 2,0% 2,6% ABC Data* 3,6 8,6 11,0 10,5 0,1 0,1 0,1 9,1 12,6 12,0 1% 1% 1% 10,6% 9,0% 6,3% Action* 16,7 7,5 6,7 6,2 0,1 0,1 0,1 7,2 6,2 5,5 1% 1% 1% 6,6% 12,1% 10,3% Asseco Poland 59,0 7,2 6,9 6,6 1,1 1,0 1,0 13,7 13,3 12,9 15% 15% 15% 4,9% 5,1% 5,3% Comarch* 128,8 7,4 7,5 6,2 0,9 0,9 0,8 18,9 18,3 13,9 12% 11% 13% - 1,0% 1,3% Sygnity* 8,5 2,5 2,3 2,2 0,2 0,2 0,2 4,7 4,7 4,7 9% 9% 9% Mediana 7,5 7,2 6,4 0,2 0,2 0,2 8,8 10,9 10,3 5% 5% 5% 5,7% 5,1% 5,3% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atos Origin 71,9 5,8 5,2 4,9 0,7 0,6 0,6 13,0 10,7 9,7 11% 12% 12% 1,1% 1,5% 1,8% CapGemini 84,1 11,2 9,6 8,9 1,4 1,3 1,2 19,0 16,3 14,6 12% 13% 14% 1,6% 1,7% 1,9% IBM 148,4 8,1 8,7 8,6 2,1 2,2 2,2 9,9 11,0 10,5 26% 25% 26% 3,3% 3,5% 3,7% Indra Sistemas 10,4 20,9 10,5 8,8 0,9 0,9 0,9-18,2 12,7 4% 9% 11% 0,0% 0,2% 1,2% Microsoft 55,1 10,9 10,5 9,8 3,9 3,9 3,7 21,2 19,9 18,0 36% 37% 38% 2,2% 2,6% 2,8% Oracle 41,0 7,7 9,5 9,1 4,1 4,3 4,2 14,3 15,6 14,6 53% 45% 46% 1,2% 1,4% 1,4% SAP 71,0 12,8 12,5 12,0 4,5 4,2 4,0 19,1 17,4 16,5 35% 34% 33% 1,6% 1,8% 1,9% TietoEnator 23,1 9,4 8,1 7,8 1,2 1,2 1,1 15,2 13,7 13,2 13% 14% 15% 5,6% 5,6% 5,7% Mediana 10,1 9,5 8,8 1,7 1,7 1,7 15,2 15,9 13,9 19% 20% 20% 1,6% 1,7% 1,9% Wycena spółek budowlanych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY Budimex 199,9 8,8 9,6 7,8 0,5 0,6 0,5 21,6 17,7 14,1 6% 6% 6% 3,1% 4,1% 5,6% Elektrobudowa 111,6 6,0 5,5 5,0 0,4 0,5 0,4 10,6 9,6 9,3 6% 8% 8% 0,0% 3,6% 6,2% Elektrotim 17,0 4,6 5,7 5,4 0,4 0,4 0,4 8,4 9,9 9,7 8% 8% 7% 3,5% 5,9% 6,5% Erbud 29,7 5,1 5,2 4,9 0,2 0,2 0,2 13,6 10,6 9,7 4% 4% 4% 1,7% 4,0% 4,7% Herkules 3,8 4,5 5,2 4,8 1,6 1,4 1,3 6,3 8,5 8,4 37% 27% 26% 1,6% 3,4% 3,9% Torpol 11,2 4,1 5,9 5,3 0,2 0,3 0,3 6,9 13,8 11,4 5% 5% 5% 4,5% 7,1% 3,6% Trakcja 12,9 7,8 7,6 7,1 0,6 0,5 0,5 12,8 13,1 12,5 7% 6% 6% 0,0% 1,9% 2,3% Ulma Construccion 71,0 5,5 4,9 3,7 1,8 1,6 1,4-25,6 11,2 32% 33% 39% 0,0% 0,0% 1,4% Unibep 10,7 10,3 7,0 5,8 0,3 0,3 0,2 15,8 11,2 9,0 3% 4% 4% 1,4% 1,9% 2,8% ZUE 9,2 2,0 7,3 5,8 0,1 0,3 0,3 12,3 15,8 10,7 6% 4% 5% 0,0% 3,6% 3,2% Mediana 5,3 5,8 5,3 0,4 0,4 0,4 12,3 12,1 10,2 6% 6% 6% 1,5% 3,6% 3,7% ZAGRANICZNE SPÓŁKI ACCIONA 68,8 8,2 8,3 8,0 1,4 1,5 1,4 21,4 20,7 17,6 18% 18% 18% 3,0% 3,3% 3,5% ASTALDI 4,1 4,3 4,4 4,2 0,5 0,5 0,4 4,1 4,2 3,7 12% 11% 11% 5,3% 5,3% 6,2% FERROVIAL 18,9 18,8 19,5 18,6 2,1 2,1 2,0 25,5 28,0 25,9 11% 11% 11% 3,8% 3,9% 4,1% HOCHTIEF 109,3 7,6 7,2 6,9 0,4 0,4 0,4 28,6 22,6 19,8 5% 5% 5% 1,8% 2,2% 2,5% MOTA ENGIL 1,9 6,4 5,9 5,4 0,9 0,9 0,8 17,0 4,1 6,4 14% 15% 15% 4,4% 5,4% 8,0% NCC 295,2 11,5 10,0 9,4 0,6 0,6 0,6 17,1 14,2 13,2 6% 6% 6% 4,3% 3,9% 4,4% SKANSKA 187,1 9,9 9,1 8,6 0,5 0,5 0,5 18,0 15,5 14,4 5% 5% 5% 3,7% 4,1% 4,4% STRABAG 26,5 3,8 3,6 3,6 0,2 0,2 0,2 15,7 14,1 13,2 6% 6% 6% 2,5% 2,8% 3,1% Mediana 7,9 7,7 7,4 0,6 0,6 0,5 17,6 14,9 13,8 9% 9% 9% 3,8% 3,9% 4,2% Wycena spółek deweloperskich ( ) EV/EBITDA P/BV P/E marża EBITDA DY BBI Development 1,0-18,0 15,2 0,4 0,4 0,4-14,0 10,5-18% 38% 0,0% 0,0% 0,0% Dom Development 50,2 13,0 9,4 8,3 1,4 1,4 1,3 15,4 11,5 10,3 12% 14% 15% 4,5% 6,5% 8,7% Echo Investment 6,6 20,4 17,0 14,1 0,8 0,9 0,9 18,4 12,2 11,3 50% 47% 56% 0,0% 21,8% 0,0% GTC 7,2 14,1 13,0 7,1 1,2 1,1 0,9 17,0 9,9 4,4 79% 96% 169% 0,0% 0,0% 0,0% J.W. Construction 4,4 31,5 7,2 8,4 0,6 0,6 0,5-5,8 7,2 12% 22% 19% 0,0% 0,0% 0,0% PA Nova 19,4 15,8 9,9 8,2 0,6 0,6 0,6 10,8 6,4 5,7 26% 35% 38% 2,6% 5,2% 5,2% Polnord 13,5-41,0 27,4 0,4 0,4 0,4-32,2 17,1-8% 8% 0,0% 0,0% 0,0% Robyg 3,0 16,7 8,7 9,4 1,6 1,5 1,5 10,4 9,5 10,1 13% 20% 20% 3,6% 7,3% 7,3% Ronson 1,7 22,4 11,4 13,2 1,0 0,9 0,9 23,6 11,4 13,7 10% 14% 14% 2,4% 3,0% 3,6% Mediana 16,7 11,4 9,4 0,8 0,9 0,9 16,2 11,4 10,3 13% 20% 20% 0% 3% 0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atrium European RE 3,5 14,4 14,0 13,4 0,6 0,7 0,7 11,6 10,8 10,4 71% 74% 76% 7,6% 7,6% 8,0% CA Immobilien Anlagen 17,3 20,0 18,3 17,6 0,9 0,8 0,8 21,2 16,8 15,5 88% 68% 67% 2,9% 3,3% 3,7% Deutsche Euroshop AG 41,2 20,2 19,9 19,8 1,4 1,3 1,2 18,8 17,5 17,7 87% 89% 88% 3,3% 3,4% 3,5% Immofinanz AG 1,9 18,1 31,5 25,8 0,4 0,5 0,5 18,6-21,1 62% 45% 63% 5,3% 2,8% 3,1% Klepierre 42,1 24,0 23,2 22,4 1,4 1,3 1,2 19,6 19,2 17,1 81% 81% 81% 4,1% 4,3% 4,5% Segro 4,1 22,6 22,0 20,7 1,1 0,9 0,8 22,9 22,3 20,5 75% 78% 78% 3,8% 3,9% 4,1% Unibail Rodamco SE 245,0 27,6 26,6 25,8 1,6 1,4 1,3 23,5 22,2 21,2 90% 89% 88% 4,0% 4,1% 4,3% Mediana 20,2 22,0 20,7 1,1 0,9 0,8 19,6 18,3 17,7 81% 78% 78% 4,0% 3,9% 4,1% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych oraz polskich oznaczonych gwiazdką 11

12 Indeks WIG Banki na tle WIG20 (EUR) Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) WIG Banki OTP relative Komercni relative WIG Banki relative WIG BRENT (USD/baryłka) 51 Marża BRENT/NWE 3:2:1 (USD) BRENT 23 5 MARŻA BRENT/NWE 3:2:1 2 Orange Polska na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: Orange Polska, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego Telefonica (EUR) ,80 1,65 Matav relative Telefonica relative Orange Polska 175 1, Orange Polska relative 1,35 BETELES 125 1,20 12

13 Indeks WIG Media na tle WIG20 (EUR) 500 Indeks WIG IT na tle MSCI WIG Media relative WIG WIG IT MSCI relative 300 Indeks WIG Budownictwo na tle WIG20 (EUR) Indeks WIG Deweloperzy na tle WIG20 (EUR) WIG Budownictwo relative WIG WIG Deweloperzy relative WIG Cena miedzi na LME KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) 6000 USD/t Mining & Metal KGHM relative M /10/ /12/ /01/ /03/

14 Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV - wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV - zysk operacyjny do wartości ekonomicznej P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaży Rekomendacje Domu Maklerskiego mbanku: Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Dom Maklerski mbanku S.A. nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które Dom Maklerski mbanku S.A. uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. Dom Maklerski mbanku S.A. nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani żaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. Dom Maklerski mbanku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest możliwe, że Dom Maklerski mbanku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. Dom Maklerski mbanku S.A. nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się poniżej. Dom Maklerski mbanku S.A., jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody Domu Maklerskiego mbanku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Maklerskiego mbanku S.A. Nadzór nad działalnością Domu Maklerskiego mbanku S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Dom Maklerski mbanku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Asseco Business Solutions, Bakalland, BOŚ, Capital Park, Erbud, Es-System, Kruk, Magellan, Mieszko, Neuca, Oponeo, Pemug, Polimex Mostostal, Polna, Solar, Tarczyński, Vistal, ZUE. Dom Maklerski mbanku S.A. pełni funkcję animatora rynku dla następujących spółek: Asseco Business Solutions, Bakalland, BOŚ, Capital Park, Erbud, Es-System, KGHM, Kruk, LW Bogdanka, Magellan, Mieszko, Neuca, Oponeo, PGE, Pekao, PKN Orlen, PKO BP, Polimex Mostostal, Polna, Polwax, PZU, Solar, Tarczyński, Vistal, ZUE. Dom Maklerski mbanku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: AB, Agora, Alior Bank, Alchemia, Ambra, Bakalland, BNP Paribas, Boryszew, BPH, mbank, BZ WBK, Deutsche Bank, Elemental Holding, Elzab, Enea, Energoaparatura, Erbud, Erste Bank, Es-System, Farmacol, Ferrum, Getin Holding, Grupa o2, Handlowy, Impexmetal, Indata Software, ING BSK, Inter Groclin Auto, Ipopema, Koelner, Kruk, LW Bogdanka, Magellan, Mennica, Mercor, Mieszko, Millennium, Mostostal Warszawa, Netia, Neuca, Odratrans, Oponeo, Orbis, OTP Bank, Paged, PA Nova, Pekao, Pemug, Pfleiderer Grajewo, PGE, PGNiG, PKO BP, Polimex-Mostostal, Polnord, PRESCO GROUP, Prochem, Projprzem, Prokom, PZU, RBI, Robyg, Rubikon Partners NFI, Seco Warwick, Skarbiec Holding, Sokołów, Solar, Sygnity, Tarczyński, Techmex, TXN, Unibep, Uniwheels, Vistal, Wirtualna Polska S.A., Work Service, ZUE. W ciągu ostatnich 12 miesięcy Dom Maklerski mbanku S.A. był oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: HTL Strefa, Uniwheels. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Maklerskiego mbanku S.A. Dom Maklerski mbanku S.A. posiada umowę dotyczącą obsługi kasowej z Pekao oraz umowę abonamentową z Orange Polska S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji, ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w Domu Maklerskim mbanku S.A. upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje lub osoby upoważnione do dostępu do rekomendacji z racji pełnionej w Spółce funkcji, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu. Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 14

15 Michał Marczak członek zarządu tel strategia, surowce, metale Departament analiz: Kamil Kliszcz dyrektor tel paliwa, chemia, energetyka Michał Konarski tel banki, finanse Jakub Szkopek tel przemysł Paweł Szpigiel tel media, IT, telekomunikacja Piotr Zybała tel budownictwo, deweloperzy Piotr Bogusz tel handel Departament sprzedaży instytucjonalnej: Piotr Gawron dyrektor tel Marzena Łempicka-Wilim wicedyrektor tel Maklerzy: Mariusz Adamski tel Krzysztof Bodek tel Michał Jakubowski tel Tomasz Jakubiec tel Szymon Kubka, CFA, PRM tel Anna Łagowska tel Jędrzej Łukomski tel Paweł Majewski tel Adam Prokop tel Michał Rożmiej tel Zespół Prywatnego Maklera: Kamil Szymański dyrektor Biura Aktywnej Sprzedaży tel Jarosław Banasiak wicedyrektor Biura Aktywnej Sprzedaży tel Dom Maklerski mbanku S.A. Departament analiz ul. Senatorska Warszawa 15