Komentarz poranny Rynek akcji, Polska Departament analiz:

Transkrypt

1 wtorek, 1 grudnia 2015 opracowanie cykliczne Komentarz poranny Rynek akcji, Polska Departament analiz: Michał Marczak Kamil Kliszcz Jakub Szkopek Michał Konarski Paweł Szpigiel Piotr Bogusz Piotr Zybała DJIA ,9-0,44% FTSE ,1-0,30% Miedź (LME) 4 586,0 +0,28% S&P ,4-0,46% WIG ,7-0,53% Ropa (Brent) 42,82-0,53% NASDAQ 5 108,7-0,37% BUX ,6 +0,24% USD/PLN 4, ,23% DAX ,2 +0,78% PX 974,4-0,33% EUR/PLN 4,2694-0,04% CAC ,6 +0,56% PLBonds10 2,678 +2,21% EUR/USD 1,0565-0,26% Informacje ze spółek i sektorów Banki Termin wpłaty na Fundusz Wsparcia Kredytobiorców może przypadać na 2016 rok Ministerstwo Finansów poinformowało, że Rada Funduszu Wsparcia Kredytobiorców do końca 2015 roku określi wysokość składek, jakie banki będą miały wnieść, a termin ich wpłaty może przypadać na 2016 rok. W komunikacie podkreślono jednak, że trudno w chwili obecnej, gdy Rada jeszcze nie funkcjonuje, przewidzieć ustalenie konkretnej daty, a finalna decyzja w tej sprawie zapadnie po ukonstytuowaniu się tego organu. Dodatkowo, Ministerstwo Finansów podało, iż w ciągu najbliższych dni przekaże do Urzędu Komisji Nadzoru Finansowego swoje stanowisko dotyczące sposobu ujmowania opłat wnoszonych przez banki na rzecz BFG. W październiku European Securities and Markets Authority (ESMA) przedstawiła opinię, z której wynikało, że banki muszą księgować opłaty na rzecz systemu gwarantowania depozytów jednorazowo po rozpoznaniu takiego kosztu. Wiadomość neutralna. Pod koniec października, po uchwaleniu przez Parlament, została podpisana przez Prezydenta Ustawa o wsparciu kredytobiorców znajdujących się w trudnej sytuacji finansowej, którzy zaciągnęli kredyt mieszkaniowy. Sankcjonuje ona powstanie przy BGK Funduszu Wsparcia Kredytobiorców, którego początkowa wartość wyniesie 600 mln PLN. Wpłaty kredytodawców nastąpią proporcjonalnie do wielkości posiadanego portfela kredytów mieszkaniowych dla gospodarstw domowych, których opóźnienie w spłacie kapitału lub odsetek przekracza 90 dni. Banki zadeklarowały, że utworzą rezerwę na kontrybucję do Funduszu już w 4Q 15, bez względu na czas faktycznej płatności składki. Jest to podejście zgodne z Międzynarodowymi Standardami Sprawozdawczości Finansowej, ale jednocześnie naszym zdaniem obciążenie przez banki takim kosztem wyniku za 2015 rok wydaje się racjonalne w sytuacji niepewności względem skali obciążeń dla sektora na 2016 rok, takich jak podatek bankowy czy potencjalny powrót do koncepcji przewalutowania kredytów denominowanych w CHF. (M. Konarski, M. Polańska) PiS chce mieć kontrolę nad KNF Według agencji Bloomberg cytującej magazyn wsieci, Grzegorz Bierecki z PiS uważa, iż władze KNF powinny podać się do dymisji po bankructwie SK Banku. Pan Bierecki uważa, iż KNF nie zareagowała na czas czym spowodowała spiętrzenie się straty dla sektora bankowego. Jednocześnie, Pan Bierecki uważa także, iż regulacje odnośnie KNF muszą się zmienić tak aby Premier RP miał zdolność do kontroli władz tej instytucji już w trakcie trwania jej kadencji. Pan Bierecki był jednym z współtwórców Spółdzielczych Kas Oszczędnościowo-kredytowych w Polsce a obecnie jest senatorem z ramienia PiS. Uważamy, iż liczne negatywne wypowiedzi polityków PiS pod adresem KNF mogą wskazywać na zmianę władz tej instytucji po wygaśnięciu jej obecnej kadencji (12 października 2016). (M. Konarski) PKN Orlen Redukuj z dn Cena docelowa: 59,80 PLN Amica Finalizacja akwizycji Kicking Horse Energy Akcjonariusze oraz posiadacze opcji na akcje Kicking Horse Energy zatwierdzili na specjalnym walnym zgromadzeniu nabycie przez ORLEN Upstream Canada wszystkich wyemitowanych akcji zwykłych Kicking Horse. Transakcja została także zatwierdzona przez kanadyjski Sąd Queen s Bench w prowincji Alberta. Przypominamy, że Orlen płaci za aktywa 842 mln PLN (EV 1,02 mld PLN), co implikuje 9 USD/2P boe (30 mln boe zasobów). (K. Kliszcz) Przejęcie dystrybutora w Wielkiej Brytanii Spółka poinformowała o zawarciu umowy przeniesienia udziałów w spółce lokowanej na prawie brytyjskim pod firmą CDA Group Ltd, na mocy której Amica nabyła od wspólników CDA Group udziały stanowiące 100% kapitału zakładowego i uprawniających do 100% głosów na zgromadzeniu wspólników Spółki. Wartość Udziałów CDA nabytych od wspólników wyniosła 24,3 mln GBP. Cena nabycia uwzględnia posiadane przez Spółkę CDA aktywa finansowe w łącznej kwocie 7 mln GBP. CDA jest spółką handlową z prawie 25-letnim doświadczeniem w sprzedaży i dystrybucji sprzętu AGD na rynku brytyjskim, będącym drugim, co do wielkości rynkiem zbytu urządzeń gospodarstwa domowego w Europie Zachodniej. Firma posiada własne centrum

2 logistyczne i flotę transportową, centrum obsługi klientów oraz zespół serwisantów, zlokalizowanych w całej Wielkiej Brytanii. Zatrudniając blisko 200 pracowników, CDA dostarcza pełny wachlarz kuchennych produktów AGD, dostosowanych do specyfiki rynku brytyjskiego sprzęt grzejny, okapy, zmywarki, pralki, suszarki, sprzęt chłodniczy, a nawet zlewy i baterie. Produkty CDA trafiają do konsumentów poprzez studia mebli kuchennych, sklepy niezależne, deweloperów, jak również, sieci detaliczne i sklepy internetowe. CDA w 2014 roku wypracowała obroty na poziomie 41,8 mln GBP (prognozowane 43,0 mln GBP w 2015 roku). Według prognozy EBITDA w 2015 roku ma wynieść 2,8 mln GBP. Zdaniem Zarządu Amica nabycie udziałów CDA wpisuje się w realizację Strategii HIT2023, która zakłada większą ekspansję na rynki Europy Zachodniej i osiągnięcie w perspektywie 2023 r. przychodów ze sprzedaży w równowartości kwoty 1,2 mld EUR i wygenerowanie wyniku EBITDA na poziomie 107 mln EUR. Bazując na przedstawionych danych finansowych Amica zakupuje podmiot Brytyjski po wskaźnikach 0,57x przychody 15 (0,4x przychody 15 po uwzględnieniu wolnych środków pieniężnych przejmowanego podmiotu) oraz 6,2x EBITDA 15. W przeliczeniu na PLN przejmowany podmiot generuje sprzedaż na poziomie około 260 mln PLN rocznie (około 13% przychodów generowanych przez Grupę Amica w 2015 roku). Obecnie Amica na naszych prognozach notowana jest na wskaźnikach P/E 15 14,1x oraz EV/EBITDA 15 8,1x, co oznacza że przejęcie pozytywnie przełoży się na wartość Amica. (J. Szkopek) Ceramika Nowa Gala Mercor Budownictwo Handel Wywiad z Zarządem Ceramika Nowa Gala spodziewa się w 2016 roku w dalszym ciągu presji cenowej na rynku, ale liczy, że utrzyma się wzrost wolumenów sprzedaży. Szacuje, że przyszłoroczne oszczędności z tytułu zakupu gazu wyniosą 5 mln PLN. Podtrzymuje, że będzie chciała podzielić się z akcjonariuszami tegorocznym zyskiem. Spółka podtrzymuje politykę dywidendową. (J. Szkopek) Wyniki 3Q 15 Przychody ze sprzedaży w 3Q 15 wyniosły 60,7 mln PLN i były o 4,7% niższe niż zakładaliśmy w prognozach oraz 5,6% r/r wyższe. Wyższe od oczekiwań obroty Mercor zanotował na rynku polskim (+13,5% vs. nasze szacunki oraz +23,7% r/r), czeskim i słowackim (+7,8% vs. nasze szacunki oraz +18,6% r/r) oraz rumuńskim (+34,6% vs. nasze szacunki oraz +54,7% r/r). Niższe obroty miały miejsce w Hiszpanii (-10,5% vs. nasze szacunki oraz -12,3% r/r) i Rosji (-31,1% vs. nasze szacunki oraz -38,0% r/r). Wynik brutto ze sprzedaży wyniósł w 3Q 15 16,7 mln PLN i był o 15,3% niższy niż zakładaliśmy w prognozach oraz 10,6% r/r niższy. Rozczarowuje niska marża brutto ze sprzedaży, która w 3Q 15 wyniosła 27,6% vs. 32,5% w 3Q 15. W rezultacie wynik EBITDA wyniósł w 3Q 15 6,4 mln PLN i był o 26,9% niższy od naszych oczekiwań oraz 34,6% r/r niższy. Przepływ gotówki z działalności operacyjnej wyniósł w 3Q 15 +4,2 mln PLN vs. +7,6 mln PLN w 3Q 14. Obecnie Mercor na naszych prognozach notowany jest na wskaźnikach P/E 15 15,9x oraz EV/EBITDA 15 9,6x. (J. Szkopek) Potrzeba większych nakładów na inwestycje drogowe Według Jerzego Szmita, wiceministra infrastruktury odpowiedzialnego za sektor drogowy, planowana kwota 107 mld PLN nie wystarczy na zbudowanie odcinków dróg objętych Programem Budowy Dróg Krajowych na lata , z perspektywą do 2025 r. Nowy rząd chciałby dodać do Programu kilka inwestycji, by powstająca sieć była spójna. Rząd szacuje, że na realizację programu potrzeba będzie nawet 200 mld PLN. Elementem gromadzenia funduszy na budowę dróg ma być rozbudowa systemu opłat za korzystanie z nich. Przed wyborami poprzedni rząd zapowiedział wzrost nakładów na inwestycje drogowe o 15% do 107 mld PLN, zakładając że za powyższe pieniądze zbuduje o 75% więcej dróg ekspresowych i autostrad (3900 km). Nie dziwi stąd wypowiedź nowego ministra, że planowany budżet jest niewystarczający. Trudno w tej chwili ocenić realność planów dalszego zwiększania skali inwestycji, niemniej komentarz ministra prezentuje kierunek, w którym nowy rząd zamierza podążać w czasie swojej kadencji - silny wzrost skali inwestycji infrastrukturalnych. Scenariusz pozytywny dla spółek budowlanych, zakładając że zbudowane zostaną partnerskie ramy współpracy publicznych zamawiających z firmami budowlanymi. (P. Zybała) Wpływ umocnienia USD na wyniki spółek Według danych zebranych przez gazetę Parkiet, aprecjację USD najmocniej odczuje LPP (90% COGS rozliczanych w USD), CDRL i Solar (80-90% COGS rozliczanych w USD), Monnari (60% COGS rozliczanych w USD) oraz CCC (50% COGS rozliczanych w USD). Z kolei wzrost kursu USDPLN będzie miał niewielki wpływ na wyniki spółek Bytom (około 20% COGS rozliczanych w USD), Vistuli, Wojas oraz Gino Rossi. W przypadku największych firm, CCC stosuje przedpłaty stanowiące około 40% zakupów, dzięki czemu spółka dokonała już części płatności za kolekcję wiosne-lato 16 po kursie 3,6-3,7 USDPLN, a pozostała część zostanie uiszczona na początku stycznia (średni kurs zakupu powinien być poniżej 4 USDPLN). Zarząd spółki zaznacza, że dostosuje ceny kolekcji wiosna-lato 16 do wyższych kosztów zakupu (pełny proces dostosowania cen trwa 6-9 miesięcy). LPP nie stosuje przedpłat, a zamówiony towar jest opłacany wraz z dostawą do centrum dystrybucyjnego. Umocnienie dolara pozytywnie powinno wpłynąć na wyniki 2

3 Pozostałe wiadomości ze spółek Banki CD Projekt, którego główny rynek zbytu to Stany Zjednoczone. Oprócz wzmożonej konkurencji na rynku odzieżowym (obniżki cen przez Inditex), umocnienie USDPLN będzie kolejnym czynnikiem obciążającym marżowość spółek. W przypadku CCC, które ma mocną pozycję rynkową w swoim segmencie i odczuwa mniejszą presję ze strony konkurencji, presja na marżę nie powinna być mocno widoczna w 2016 roku (biorąc pod uwagę, że w 2015 roku spółka nie zrealizowała wysokich marż na sprzedaży kolekcji jesienno-zimowej). Umocnienie kursu dolara pozytywnie wpłynie na wyniki CD Projekt, a nie powinno mieć wpływu na wyniki spółek Bytom, Vistula, Gino Rossi i Wojas. (P. Bogusz) Wpłata na SK Bank obniży o 42 proc. zysk brutto banków w czwartym kwartale. Analitycy agencji ratingowej Moody's, w raporcie z 30 listopada, szacują, że wpłata związana z upadłością SK Banku obniży o 42 proc. zysk brutto banków w czwartym kwartale. Stratę za ten okres mogą zaraportować Getin Noble Bank, Bank BPH oraz Bank BGŻ BNP Paribas. Deweloperzy Indeks Cen Mieszkań w październiku wzrósł o 1,6 pkt. - Morizon.pl. Energetyka Urząd Regulacji Energetyki zwiększył zwrot kapitału w taryfach na dystrybucję energii na 2016 r. WACC ma wynieść 5,675 proc., a nie 5,279 proc. proponowane wcześniej. InPost Rainbow Tours Robyg Variant InPost podpisał dwie nowe umowy na obsługę korespondencji sądowej i prokuratorskiej. Za swoje usługi na rzecz sądów w ciągu dwóch miesięcy może otrzymać 50 mln zł (PARKIET s.4). Aviva Investors TFI zmniejszyło zaangażowanie w ogólnej liczbie głosów do 3,89 proc. 5,05 proc. przed dokonananiem zmiany. Aegon PTE zwiększyło swoje zaangażowanie w kapitale zakładowym do 7,602 proc. z 1,25 proc. przed dokonaniem zmiany. Akcjonariusze ogłosili przymusowy wykup akcji Variantu po 1,67 zł za papier. Przymusowy wykup rozpoczyna się 30 listopada. Dzień wykupu zaplanowano na 3 grudnia. 3

4 Makroekonomia Siedemnasty miesiąc deflacji Inflacja w listopadzie wyniosła -0,5% r/r wobec -0,7% r/r zanotowanych w październiku. Konsensus prognoz wynosił -0,4%. Sygnalny odczyt inflacji za listopad wskazuje na jedynie powolne wychodzenie z deflacji. Oczywiście nie znamy składowych inflacji, jednak wskazywalibyśmy na lekkie wzrosty cen żywności i stabilizację inflacji bazowej na poziomie 0,2-0,3% r/r. Momentum inflacji jest ciągle bardzo niskie i zbliżone do zera. Trendy na paliwach, żywności, czy wreszcie brak presji popytowej sugerują, że wychodzenie z deflacji będzie dłuższe niż wcześniej oczekiwano, a w 2016 roku inflacja będzie wciąż bardzo bliska zera. Na sam moment wyjścia z deflacji typujemy grudzień lub styczeń. Nie ma to jednak większego znaczenia dla polityki pieniężnej. Oczekiwania co do obniżek stóp wiszą natomiast, poza czynnikami ekonomicznymi, czy zsynchronizowaniem polityki europejskich banków centralnych, również na nominacjach prorządowych i bardziej gołębich członków RPP (co niewątpliwie nastąpi). Nasza prognoza to obniżki stóp w sumie o 50pb, co już zbliżone jest do wycen instrumentów rynku stopy procentowej. Naszym zdaniem zmienność na krótkim końcu krzywej dochodowości może być przez najbliższe miesiące stosunkowo niska. Dane o PKB wskazują na stabilny wzrost w najbliższych kwartałach Produkt krajowy brutto wzrósł w III kwartale o 3,5% r/r, czyli niemal już tradycyjnie 0,1 pp. powyżej odczytu flash. Odsezonowane dane wskazują, że kwartalne tempo wzrostu wyniosło 0,9% - w ostatnich 7 kwartałach momentum wzrostu pozostawało praktycznie niezmienne i wahało się pomiędzy 0,8% a 1,0%. Dane są w zasadzie spójne z wynikiem modeli opartych na danych o wysokiej częstotliwości (3,2-3,3%). Tym niemniej, kompozycja wzrostu jest zaskakująca. Konsumpcja prywatna wzrosła o 3,1% r/r, a spodziewaliśmy się niższego odczytu, opierając się na wyhamowaniu wzrostów realnej sprzedaży detalicznej. Co ciekawe, GUS wyjątkowo pofałdował ścieżkę konsumpcji w sektorze gospodarstw domowych (amplituda w od 2,3% do 3,1%); absolutnie nie mamy już do czynienia z miarowym wzrostem 3%. Niższa od naszych oczekiwań okazała się także dynamika inwestycji, która obniżyła się z 6,1% (rewizja w dół) do 4,6%. Wzrost uratowała wysoka kontrybucja eksportu netto w skali +0,4pp (plus zamiast minusa pojawia się dzięki rewizji z ubiegłego roku; eksport i import miarowo spowalniają w ujęciu rocznym) przy spadku kontrybucji zmian zapasów (-0,1pp. wobec -0,4pp.). Niepokoi nas sytuacja, w której wielkości rezydualne wpływają na dynamikę PKB, a nie tylko na jego kompozycję. Od strony wartości dodanej nie widać ani fajerwerków, ani spowolnienia. Gospodarka przyspiesza w zasadzie głównie na budownictwie (4,4% wobec 3,5% poprzednio), co jest pewną ciekawostką z punktu widzenia danych cząstkowych sugerujących kierunek przeciwny, oraz na działalności finansowej i ubezpieczeniowej (19,3% wobec 6,8% w poprzednim kwartale) tu jednak duża zmienność to normalność. Pozostałe działy gospodarki notują albo spadki dynamiki wartości dodanej, albo zmiany są kosmetyczne. W kolejnych kwartałach spodziewamy się co w zasadzie nie ulega zmianie że ścieżka wzrostu PKB będzie relatywnie stabilna, z dodatnim ryzykiem dla konsumpcji prywatnej od II kwartału z uwagi na uruchomienie programu Pierwotne szacunki GUS celują zresztą właśnie w taki wygładzony przebieg cyklu koniunkturalnego. Naszym zdaniem taki stan rzeczy sugeruje, że bliscy jesteśmy punktu, w którym inwestorzy po raz kolejny zwrócą się bardziej w kierunku analizy danych o wysokiej częstotliwości, które są lepszym, bieżącym miernikiem aktywności gospodarczej, a dane z rachunków narodowych zbiegają do nich dopiero w dużym opóźnieniem oraz po serii rewizji. Dane nie zmieniają status quo. Najlepszym miernikiem luki popytowej powinna być inflacja (bazowa), która pozostaje bardzo nisko. Tym samym gospodarka ma zapewne dużą rezerwę mocy wytwórczych, które mogą zostać bezinflacyjnie zagospodarowane nawet przy bardziej aktywnej polityce fiskalnej. Już bieżąca RPP coraz bardziej skłania się ku obniżkom stóp procentowych, a zmiana jej składu powinna poskutkować faktycznym działaniem na początku 2016 roku. Spodziewamy się obniżek w skali 50pb oraz dodatkowych działań NBP sprzyjających zagospodarowaniu wolnych mocy wytwórczych w gospodarce. Departament Analiz Ekonomicznych mbanku (Ernest Pytlarczyk, Marcin Mazurek) research@mbank.pl 4

5 Kalendarium spółek Piątek, 4 grudnia 2015 CD Projekt Kęty NWZ Dzień wypłaty drugiej transzy dywidendy 3,71 zł (z łącznej kwoty 14,41 zł) na akcję. Kalendarium makro Wtorek, 1 grudnia 2015 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 02:45 Chiny Indeks PMI przemysłu Listopad 49,20 48,30 08:00 Niemcy Stopa bezrobocia Październik 4,30% 4,50% 09:00 Polska Indeks PMI przemysłu Listopad 53,00 52,20 09:50 Francja Indeks PMI przemysłu (F) Listopad 50,80 50,60 09:55 Niemcy Indeks PMI przemysłu (F) Listopad 52,60 52,10 10:00 UE Indeks PMI przemysłu (F) Listopad 52,80 52,30 10:30 UK Indeks PMI przemysłu Listopad 53,00 55,50 12:00 UE Stopa bezrobocia Październik 10,77% 10,80% 16:00 USA Wydatki inwestycji budowlanych Październik 0,55% 0,60% 16:00 USA Indeks ISM przemysłu Listopad 50,40 50,10 Środa, 2 grudnia 2015 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 11:00 UE Inflacja PPI Październik -0,30% m/m; -3,15% r/r -0,30% m/m; -3,10% r/r 14:15 USA ADP Raport o zmianie zatrudnienia Listopad 193,75 tys. 182,00 tys. 14:30 USA Wydajność pracy w sektorze pozarolniczym (F) III kwartał 2,20% k/k; 3,30% k/k; 0,70% r/r 14:30 USA Jednostkowe koszty pracy (F) III kwartał 1,15% k/k; -1,40% k/k; 2,00% r/r 16:30 USA Zapasy ropy Crude 27 listopada 488,20 mln Polska Stopa procentowa 1,50% 1,50% Czwartek, 3 grudnia 2015 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 02:35 Japonia Indeks PMI usług Listopad 52,20 02:45 Chiny Indeks PMI usług Listopad 52,00 10:30 UK Rezerwy walutowe Listopad 36,63 mld 10:30 UK Indeks PMI usług Listopad 54,90 11:00 UE Sprzedaż detaliczna Październik -0,10% m/m; 2,90% r/r 13:45 UE Stopa procentowa 0,05% 16:00 USA Zamówienia w przemyśle Październik -1,00% m/m 16:00 USA Indeks ISM dla branż poza przemysłowych Listopad 59,10 Piątek, 4 grudnia 2015 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 08:00 Niemcy Zamówienia w przemyśle Październik -1,70% m/m; -0,90% r/r 14:30 USA Średnia płaca godzinowa Listopad 25,20 14:30 USA Średnia tygodniowa liczba godzin pracy Listopad 34,50 14:30 USA Eksport Październik 187,90 mld 14:30 USA Import Październik 228,71 mld 14:30 USA Zmiana zatrudnienia w przemyśle Listopad 0 tys. m/m 14:30 USA Zmiana zatrudnienia w sektorze pozarolniczym Listopad 271 tys. m/m 14:30 USA Bilans handlu zagranicznego Październik -40,81 mld 14:30 USA Stopa bezrobocia Listopad 5,00% Japonia Indeks zaufania konsumentów Listopad 41,50 Poniedziałek, 7 grudnia 2015 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 00:50 Japonia Rezerwy walutowe Listopad 1244,20 mld 00:50 Japonia Podaż pieniądza M3 Listopad 2,90% r/r 08:00 Niemcy Produkcja przemysłowa Październik -1,10% m/m; 0,20% r/r 10:30 UE Indeks Sentix Grudzień 15,10 21:00 USA Kredyt konsumencki Październik 28,92 mld Chiny Eksport Listopad -6,90% Niemcy Rezerwy walutowe Listopad 166,66 mld Francja Rezerwy walutowe Listopad 15,58 mld Polska Rezerwy walutowe Listopad 100,78 mld Chiny Import Listopad -18,80% Chiny Bilans handlu zagranicznego Listopad 61,60 mld 5

6 Aktualne rekomendacje Domu Maklerskiego mbanku Spółka Banki ALIOR BANK Kupuj ,50 109,72 73,12 +50,1% 13,2 9,7 BZ WBK Trzymaj ,50 315,28 260,60 +21,0% 10,2 11,1 GETIN NOBLE BANK Kupuj ,88 2,03 0, ,0% 4,7 6,1 HANDLOWY Trzymaj ,50 90,27 71,78 +25,8% 13,5 12,4 ING BSK Trzymaj ,20 140,49 115,00 +22,2% 12,9 12,0 MILLENNIUM Kupuj ,23 9,04 5,29 +70,9% 9,6 8,7 PEKAO Trzymaj ,40 157,86 137,05 +15,2% 14,5 13,6 PKO BP Kupuj ,06 40,05 26,95 +48,6% 12,4 10,2 KOMERCNI BANKA Redukuj CZK ,5% 15,8 15,0 ERSTE BANK Akumuluj ,29 25,43 EUR 29,04-12,4% 15,7 12,9 RBI Kupuj ,21 18,27 EUR 14,81 +23,4% 12,4 6,7 OTP BANK Akumuluj HUF ,6% 18,6 10,2 Ubezpieczyciele PZU Kupuj ,50 45,82 38,60 +18,7% 12,3 11,6 Usługi finansowe KRUK Trzymaj ,00 143,10 186,95-23,5% 18,2 15,5 PRIME CAR MANAGEMENT Kupuj ,01 53,60 34,55 +55,1% 9,7 8,9 SKARBIEC HOLDING Kupuj ,83 64,30 31, ,1% 6,8 5,3 Paliwa, Chemia CIECH Trzymaj ,36 81,30 87,00-6,6% 15,7 11,0 7,9 7,0 LOTOS Kupuj ,00 35,50 28,51 +24,5% 21,7 7,7 6,9 4,8 MOL Kupuj ,00 237,50 187,20 +26,9% 20,9 8,1 3,8 3,5 PGNiG Sprzedaj ,94 5,49 5,39 +1,9% 10,9 12,8 5,1 5,6 PKN ORLEN Redukuj ,50 59,80 67,93-12,0% 8,1 8,1 5,2 5,3 POLWAX Kupuj ,05 24,20 15,60 +55,1% 6,8 6,6 6,1 5,7 SYNTHOS Trzymaj ,91 4,07 3,63 +12,1% 12,5 12,9 8,8 9,0 Energetyka CEZ Trzymaj ,40 89,20 73,79 +20,9% 9,0 10,7 6,0 6,5 ENEA Kupuj ,94 18,10 11,52 +57,1% 6,0 7,4 3,9 5,0 ENERGA Trzymaj ,50 14,20 13,65 +4,0% 6,5 8,8 4,4 5,4 PGE Kupuj ,08 16,82 13,26 +26,8% 6,8 8,1 3,5 4,5 TAURON Kupuj ,63 4,70 2,84 +65,5% 4,4 5,2 3,9 4,5 Telekomunikacja NETIA Trzymaj ,70 5,80 5,43 +6,8% 94,5 60,4 4,9 5,1 ORANGE POLSKA Kupuj ,12 10,20 6,76 +50,9% 24,8 30,5 3,5 4,1 Media AGORA Kupuj ,19 15,50 13,73 +12,9% 38,7 30,8 5,8 6,2 CYFROWY POLSAT Redukuj ,90 21,80 24,06-9,4% 19,1 15,6 7,3 6,7 WIRTUALNA POLSKA Kupuj ,67 44,70 39,90 +12,0% 25,1 14,8 14,5 11,4 IT ASSECO POLAND Kupuj ,00 68,00 57,35 +18,6% 13,3 12,3 7,1 6,6 CD PROJEKT Kupuj ,55 30,90 22,59 +36,8% 4,3 12,3 2,7 6,6 COMARCH Zawieszona ,60-114, SYGNITY Zawieszona ,80-8, Górnictwo i Metale JSW Trzymaj ,40 27,00 12, ,5% - - 6,4 2,2 KGHM Kupuj ,25 127,00 72,30 +75,7% 6,7 5,8 4,0 3,7 LW BOGDANKA w trakcie aktualizacji ,00-40, Przemysł ELEMENTAL Akumuluj ,07 4,50 4,30 +4,7% 18,9 17,7 12,7 10,3 FAMUR Kupuj ,69 3,00 1,66 +80,7% 8,8 7,5 3,1 2,5 KERNEL Redukuj ,35 35,00 48,37-27,6% 8,9 6,6 3,4 4,4 KĘTY Trzymaj ,00 275,60 290,00-5,0% 14,4 14,7 9,4 8,7 KOPEX Trzymaj ,08 8,10 5,00 +62,0% 8,4 7,6 3,4 3,2 TARCZYŃSKI Trzymaj ,65 15,00 13,61 +10,2% 10,7 10,1 6,5 6,1 UNIWHEELS Kupuj ,05 136,60 118,85 +14,9% 10,4 9,9 7,2 6,7 VISTAL Kupuj ,59 16,40 10,43 +57,2% 8,4 6,2 7,1 5,9 Budownictwo BUDIMEX Akumuluj ,00 225,10 211,50 +6,4% 25,4 17,9 12,8 9,7 ELEKTROBUDOWA Akumuluj ,00 170,50 147,95 +15,2% 13,1 12,7 8,4 7,5 ERBUD Akumuluj ,00 34,50 27,95 +23,4% 12,8 11,1 6,5 5,8 UNIBEP Trzymaj ,25 10,40 10,98-5,3% 15,9 12,4 9,6 7,6 Deweloperzy CAPITAL PARK Akumuluj ,88 6,50 6,00 +8,3% - 45,8-30,3 DOM DEVELOPMENT Kupuj ,01 57,90 54,00 +7,2% 17,8 14,0 14,3 11,3 ECHO Akumuluj ,17 8,00 7,01 +14,1% 21,3 13,0 27,5 17,5 GTC Kupuj ,08 8,20 7,18 +14,2% 22,2 10,0 17,0 13,0 ROBYG Kupuj ,16 2,95 2,75 +7,3% 16,0 10,7 13,3 9,1 Handel AMREST Kupuj ,00 180,00 199,00-9,5% 32,1 27,5 12,1 10,1 CCC Sprzedaj ,55 158,00 159,00-0,6% 18,2 15,0 17,6 14,2 EUROCASH Sprzedaj ,75 40,80 52,00-21,5% 32,6 26,0 16,2 14,0 JERONIMO MARTINS Sprzedaj ,10 10,7 EUR 13,14-18,5% 25,2 21,6 11,3 10,3 LPP Sprzedaj ,5% 32,9 24,9 17,8 14,7 Inne Rekomendacja Data wydania Cena w dniu wydania Cena docelowa Cena bieżąca Wzrost / Spadek WORK SERVICE Akumuluj ,50 21,90 15,49 +41,4% 21,5 14,1 10,3 7,8 P/E EV/EBITDA 6

7 Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej ( ) P/E ROE P/BV DY Cena POLSKIE BANKI Alior Bank 73,1 15,8 13,2 9,7 12% 12% 14% 1,7 1,5 1,3 0,0% 0,0% 0,0% BZ WBK 260,6 12,9 10,2 11,1 13% 14% 11% 1,5 1,4 1,2 4,1% 0,0% 0,0% Getin Noble Bank 0,58 4,3 4,7 6,1 7% 6% 4% 0,3 0,3 0,3 0,0% 0,0% 0,0% Handlowy 71,8 9,9 13,5 12,4 13% 10% 10% 1,3 1,3 1,2 10,0% 10,4% 0,0% ING BSK 115,0 14,4 12,9 12,0 11% 11% 11% 1,4 1,4 1,2 3,8% 3,5% 0,0% Millenium 5,3 9,9 9,6 8,7 12% 11% 11% 1,1 1,0 0,9 4,2% 0,0% 0,0% Pekao 137,1 13,3 14,5 13,6 11% 10% 11% 1,5 1,5 1,4 7,3% 7,5% 0,0% PKO BP 27,0 10,4 12,4 10,2 12% 9% 10% 1,2 1,1 1,0 2,8% 0,0% 0,0% Mediana 11,6 12,6 10,7 12% 11% 11% 1,3 1,3 1,2 4,0% 0,0% 0,0% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW BCP 0,05-8,4 7,2-2% 7% 7% 0,6 0,6 0,6 0,0% 0,0% 0,0% Citigroup 54,1 11,9 9,8 9,4 5% 8% 8% 0,8 0,8 0,7 0,1% 0,3% 0,8% Commerzbank 10,4 17,9 11,4 9,9 2% 4% 4% 0,4 0,4 0,4 0,0% 1,9% 3,0% ING 13,0 12,8 11,4 11,3 8% 10% 10% 1,1 1,1 1,0 0,3% 6,1% 6,2% KBC 56,5 15,9 10,4 11,2 12% 17% 14% 1,8 1,6 1,5 3,5% 0,0% 5,2% Santander 5,2 10,7 10,4 9,9 7% 8% 8% 0,8 0,8 0,8 11,4% 3,8% 3,9% UCI 5,6 13,8 14,1 10,7 4% 4% 6% 0,7 0,7 0,6 2,2% 2,2% 3,2% Mediana 13,3 10,4 9,9 5% 8% 8% 0,8 0,8 0,7 0,3% 1,9% 3,2% ZAGRANICZNE BANKI Erste Bank* 29,0-15,7 12,9-14% 8% 9% 1,3 1,2 1,1 0,7% 0,0% 1,6% RBI* 14,8-12,4 6,7-8% 4% 7% 0,6 0,5 0,4 6,9% 0,0% 2,4% Komercni Banka* ,1 15,8 15,0 14% 13% 13% 2,0 2,0 2,0 4,4% 6,0% 5,8% OTP* ,6 10,2-7% 7% 12% 1,3 1,2 1,1 2,4% 2,4% 2,4% Banco Popular Espanol 3,34-22,2 13,2 2% 2% 4% 0,6 0,6 0,5 1,2% 1,9% 3,1% Deutsche Bank 24,2 8,1 5,6 9,8 2% 0% 5% 0,5 0,5 0,5 3,1% 0,0% 0,0% Sberbank 1,12 5,8 8,2 4,5 14% 10% 15% 0,8 0,7 0,6 2,4% 2,0% 4,1% VTB Bank 2, ,9 0% -3% 6% 0,8 0,9 0,9 0,1% 1,0% 1,4% Piraeus Bank 0, ,2-18% -3% 3% 0,0 0,0 0,0 0,0% 0,0% 0,0% Alpha Bank 0, ,5-1% -1% 5% 0,1 0,1 0,1 0,0% 0,0% 0,0% National Bank of Greece 0,08 40,5 9,0 0,5 6% 3% 6% 0,0 0,0 0,0 0,0% 0,0% 0,0% Eurobank Ergasias 0, ,0-23% -10% 2% 0,0 0,0 0,0 0,0% 0,0% 0,0% Akbank 6,93 8,6 8,6 6,8 14% 12% 14% 1,1 1,0 0,9 2,1% 2,1% 2,6% Turkiye Garanti Bank 7,32 8,4 8,2 7,0 15% 14% 15% 1,2 1,1 0,9 1,6% 1,8% 2,3% Turkiye Halk Bank 10,90 6,1 5,8 5,1 17% 14% 14% 0,8 0,7 0,6 1,7% 1,6% 2,4% Turkiye Vakiflar Bankasi 3,98 6,7 5,8 5,6-12% 11% 0,7 0,6 0,6 3,8% 1,0% 1,1% Yapi ve Kredi Bankasi 3,36 7,5 7,4 5,5 10% 9% 11% 0,7 0,6 0,6 2,1% 2,2% 2,4% Mediana 8,1 8,6 6,8 2% 7% 9% 0,7 0,6 0,6 1,7% 1,0% 2,3% Wycena spółek ubezpieczeniowych ( ) P/E ROE P/BV DY Cena PZU 38,6 11,2 12,3 11,6 23% 22% 24% 2,5 2,9 2,7 8,8% 7,8% 11,2% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Vienna Insurance G. 26,5 8,4 10,1 8,7 8% 6% 8% 0,7 0,7 0,7 5,1% 5,4% 5,6% Uniqa 8,4 9,3 7,9 8,0 9% 10% 10% 0,9 0,8 0,8 4,5% 5,5% 5,9% Aegon 5,8 10,3 9,5 7,6 5% 3% 6% 0,6 0,5 0,5 4,0% 4,2% 4,5% Allianz 167,5 12,0 11,3 11,4 12% 11% 11% 1,3 1,2 1,2 4,2% 4,4% 4,6% Aviva 5,1 10,8 11,3 10,0 17% 12% 12% 1,7 1,3 1,3 3,5% 4,1% 4,8% AXA 25,6 12,1 11,3 10,8 10% 9% 9% 1,1 1,0 0,9 3,5% 4,3% 4,5% Baloise 125,0 12,0 12,1 11,1 14% 9% 9% 1,1 1,1 1,0 4,5% 4,2% 4,4% Assicurazioni Generali 18,0 13,3 11,8 11,0 10% 10% 10% 1,2 1,2 1,1 3,2% 4,0% 4,5% Helvetia 547,5 13,3 16,0 12,9 9% 7% 9% 1,2 1,2 1,1 3,3% 3,4% 3,6% Mapfre 2,6 9,0 10,0 9,4 11% 9% 9% 0,9 0,9 0,8 5,3% 5,4% 5,4% RSA Insurance 4,4 26,2 13,9 14,2 9% 9% 9% 1,1 1,1 1,1 1,5% 2,4% 3,6% Zurich Financial 270,9 10,4 13,6 10,8 12% 9% 11% 1,1 1,2 1,2 6,8% 6,4% 6,4% Mediana 11,4 11,3 10,8 10% 9% 9% 1,1 1,1 1,1 4,1% 4,2% 4,5% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich oraz zagranicznych oznaczonych gwiazdką, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 7

8 Wycena spółek rafineryjnych i gazowych ( ) SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 28,5-6,9 4,8 0,4 0,5 0,4-21,7 7,7-8% 9% 0,0% 0,0% 0,0% MOL ,9 3,8 3,5 0,5 0,6 0,5-20,9 8,1 8% 17% 15% 3,5% 3,5% 4,1% PKN Orlen 67,9-5,2 5,3 0,4 0,5 0,4-8,1 8,1-9% 8% 2,1% 2,4% 3,4% HollyFrontier 48,1 6,9 4,7 5,4 0,5 0,7 0,7 16,4 9,4 11,2 7% 15% 12% 6,8% 2,7% 2,9% Tesoro 115,2 8,4 5,0 6,8 0,5 0,6 0,6 16,8 8,2 13,2 6% 13% 9% 1,0% 1,6% 1,7% Valero Energy 71,9 5,4 4,4 5,1 0,3 0,4 0,5 11,8 8,4 10,3 5% 10% 9% 1,5% 2,3% 2,7% Marathon Petroleum 58,4 7,9 5,5 5,9 0,4 0,5 0,5 15,7 9,7 11,5 5% 9% 8% 1,6% 2,0% 2,3% Phillips 66 91,5 7,7 6,8 7,4 0,3 0,5 0,5 14,5 11,7 12,9 4% 8% 7% 2,1% 2,4% 2,6% Tupras 72,0 23,6 7,1 6,5 0,6 0,6 0,5 13,5 9,4 8,5 2% 9% 8% 2,0% 5,6% 7,5% OMV 27,0 3,9 4,5 4,8 0,4 0,6 0,7 8,9 8,8 13,3 11% 14% 14% 4,6% 4,2% 4,2% Neste Oil 27,3 10,9 7,7 7,5 0,5 0,7 0,7 18,6 12,4 12,7 5% 9% 9% 2,5% 2,8% 3,0% Hellenic Petroleum 4,3 8,4 4,6 4,6 0,3 0,4 0,4-5,9 6,1 4% 8% 8% 0,0% 5,4% 5,7% Saras SpA 1,9 21,3 2,7 3,7 0,2 0,2 0,2-5,1 8,5 1% 8% 6% 0,0% 8,8% 5,6% Motor Oil 10,5 31,8 4,9 5,0 0,2 0,3 0,3 11,7 5,4 6,3 1% 6% 5% 3,0% 4,9% 5,5% Mediana 8,1 4,9 5,2 0,4 0,5 0,5 14,5 9,1 9,4 5% 9% 8% 2,0% 2,8% 3,2% SPÓŁKI GAZOWE A2A SpA 1,3 8,1 7,9 7,8 1,6 1,6 1,6 22,5 15,5 15,5 20% 20% 20% 2,6% 2,9% 3,0% Centrica 2,2 5,3 6,2 6,4 0,6 0,6 0,6 11,1 12,3 12,3 11% 9% 9% 8,0% 5,5% 5,7% Enagas 28,2 11,0 11,5 11,8 8,6 8,7 8,9 16,9 16,3 15,8 78% 76% 75% 4,6% 4,7% 4,9% Endesa 19,6 8,9 8,6 8,6 1,2 1,3 1,3 20,8 17,6 16,8 13% 15% 15% 74,4% 5,7% 6,1% Engie 16,5 6,4 6,6 6,3 1,0 1,0 1,0 13,1 14,3 12,8 15% 16% 16% 6,1% 6,2% 6,1% Gas Natural SDG 20,5 8,3 7,5 7,4 1,7 1,5 1,5 14,9 13,8 13,3 20% 20% 20% 4,6% 4,6% 4,8% Hera SpA 2,4 7,4 7,1 7,1 1,4 1,4 1,3 23,5 19,7 19,8 19% 19% 19% 3,8% 3,8% 3,8% Snam SpA 4,8 10,9 10,7 11,6 8,6 8,4 9,0 15,2 14,2 16,4 79% 79% 77% 5,2% 5,2% 5,2% PGNiG 5,4 5,5 5,1 5,6 1,0 0,9 1,0 11,3 10,9 12,8 18% 18% 18% 2,8% 3,7% 4,4% BG Group 10,3 5,2 8,1 6,4 2,5 3,2 2,5 9,5 23,7 16,7 49% 39% 39% 2,9% 2,9% 3,0% BP 3,9 2,8 4,2 3,8 0,3 0,4 0,4 6,2 10,6 10,5 10% 10% 11% 10,2% 10,4% 10,4% Eni 15,4 3,6 5,0 4,4 0,7 0,9 0,9 14,3 44,2 24,7 19% 18% 20% 7,2% 5,3% 5,2% Gazprom 138,0 2,1 2,0 2,1 0,8 0,6 0,6 4,0 2,7 2,7 37% 32% 30% 3,9% 5,2% 6,0% NovaTek 93,6 1,2 1,1 0,9 0,5 0,4 0,3 0,3 0,2 0,2 42% 37% 37% 114% 151% 176% ROMGAZ 28,5 3,3 3,3 3,2 1,8 1,8 1,7 7,8 7,6 7,6 54% 55% 54% 10,1% 10,0% 9,5% Shell 23,6 3,0 4,9 4,5 0,4 0,7 0,6 6,6 12,9 11,6 14% 13% 14% 8,0% 8,0% 8,0% Statoil 134,4 2,5 3,0 2,9 0,8 1,1 1,0 10,1 20,5 16,7 34% 35% 35% 5,7% 5,4% 5,3% Total 47,0 4,6 6,1 6,0 0,7 1,0 0,9 9,9 12,1 13,4 16% 16% 16% 5,6% 5,4% 5,4% Mediana 5,3 6,1 6,1 1,0 1,0 1,0 11,2 14,0 13,3 20% 19% 20% 5,7% 5,3% 5,3% Wycena spółek energetycznych ( ) SPÓŁKI ENERGETYCZNE EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA EV/EBITDA Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych oraz polskich oznaczonych gwiazdką EV/S EDF 14,1 3,9 3,9 3,9 0,9 0,9 0,9 6,6 7,0 7,6 23% 23% 23% 8,9% 8,8% 8,5% EDP 3,2 8,9 8,5 8,6 2,0 1,9 1,9 12,6 13,1 12,1 22% 23% 22% 6,0% 6,0% 6,0% Endesa 19,6 8,9 8,6 8,6 1,2 1,3 1,3 20,8 17,6 16,8 13% 15% 15% 74,4% 5,7% 6,1% Enel 4,2 6,3 6,5 6,6 1,3 1,3 1,3 12,9 13,1 13,4 20% 20% 20% 3,2% 3,9% 4,3% EON 9,0 5,8 6,6 7,1 0,4 0,4 0,4 10,1 10,9 11,5 7% 7% 6% 5,6% 5,6% 5,7% Fortum 13,9 9,4 14,0 15,5 3,5 4,6 4,7 11,5 16,8 18,5 38% 33% 30% 7,9% 9,0% 7,1% Iberdola 6,6 9,8 9,2 8,7 2,1 2,1 2,0 18,8 17,7 16,3 21% 23% 24% 4,1% 4,1% 4,3% National Grid 9,3 10,8 10,6 10,1 3,9 3,7 3,6 17,9 16,6 15,5 36% 35% 36% 4,5% 4,7% 4,7% Red Electrica 81,2 11,7 11,0 10,6 8,7 8,2 8,0 19,5 17,8 16,5 74% 75% 75% 3,5% 3,9% 4,2% RWE 10,8 5,6 5,9 6,4 0,7 0,8 0,8 5,1 6,0 9,5 13% 13% 12% 9,1% 6,3% 5,7% SSE 14,3 9,9 9,5 9,7 0,7 0,7 0,7 12,0 12,0 12,7 7% 8% 7% 6,1% 6,2% 6,3% Verbund 13,1 11,1 10,3 11,2 3,1 3,4 3,4 22,5 18,4 20,9 28% 32% 31% 2,3% 2,8% 2,4% CEZ 73,8 6,5 6,0 6,5 2,1 1,9 1,9 11,2 9,0 10,7 32% 33% 29% 8,5% 8,6% 8,4% PGE 13,3 2,9 3,5 4,5 0,8 0,9 1,1 6,8 6,8 8,1 29% 26% 25% 8,3% 5,9% 5,9% Tauron 2,8 3,2 3,9 4,5 0,6 0,7 0,8 4,2 4,4 5,2 20% 18% 18% 6,7% 5,3% 4,5% Enea 11,5 3,2 3,9 5,0 0,6 0,7 0,9 5,6 6,0 7,4 19% 19% 18% 4,9% 4,1% 5,0% Energa 13,7 3,8 4,4 5,4 0,8 0,9 1,0 5,8 6,5 8,8 22% 21% 19% 7,3% 10,5% 7,1% ZE PAK* 9,4 1,0 0,9 0,9 0,2 0,2 0,2 4,1 5,8 4,8 18% 19% 20% 6,1% 7,7% 5,3% Mediana 6,4 6,6 6,9 1,0 1,1 1,2 11,4 11,5 11,8 22% 22% 21% 6,1% 5,8% 5,7% P/E marża EBITDA DY DY 8

9 Wycena spółek nawozowych i chemicznych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY SPÓŁKI NAWOZOWE Acron ,6 4,5 4,4 1,7 1,6 1,5 8,4 5,8 5,2 25% 35% 34% 1,9% 6,9% 6,7% Uralkali 4,7 11,0 10,2 10,6 5,3 6,0 6,0 15,2 11,5 12,5 49% 58% 57% 2,9% 0,0% 1,7% Agrium 98,7 10,1 8,5 8,0 1,1 1,2 1,1 17,5 13,8 12,9 11% 14% 14% 3,1% 3,4% 3,6% Phosagro ,5 5,2 5,2 2,2 2,2 2,2 11,9 8,1 7,2 30% 43% 41% 2,5% 8,0% 6,8% K+S 26,7 7,0 5,8 6,2 1,6 1,4 1,5 14,0 10,2 12,8 23% 25% 23% 2,2% 4,1% 3,8% Yara International 402,3 7,9 5,6 6,1 1,3 1,1 1,1 13,8 11,0 11,2 16% 19% 17% 2,7% 3,7% 3,8% The Mosaic Company 31,6 5,6 5,9 5,6 1,4 1,4 1,3 12,0 10,9 10,8 24% 24% 24% 3,2% 3,4% 3,5% Potash 20,2 7,0 7,8 7,7 3,3 3,5 3,6 11,2 12,5 12,7 46% 45% 47% 6,9% 7,5% 7,6% CF Industries 46,1 6,7 6,8 5,4 2,9 3,2 2,5 12,2 11,8 10,6 44% 47% 47% 2,2% 2,6% 2,6% Israel Chemicals 6,9 8,8 8,8 8,0 1,8 2,0 1,9 12,5 15,0 13,5 21% 23% 23% 6,5% 4,6% 5,3% Grupa Azoty* 108,0 14,1 9,6 8,2 1,2 1,2 1,2 43,1 20,3 18,1 9% 13% 14% 0,6% 0,3% 1,2% ZA Police* 29,1 15,1 9,7 8,0 1,0 0,9 0,9 36,1 17,2 13,7 7% 10% 11% 1,1% 1,6% 2,1% ZCh Puławy* 243,9 10,1 7,1 5,8 1,0 1,2 1,2 16,1 10,4 9,5 10% 17% 21% 0,5% 2,9% 3,7% Mediana 7,9 7,1 6,2 1,6 1,4 1,5 13,8 11,5 12,5 23% 24% 23% 2,5% 3,4% 3,7% SPÓŁKI CHEMICZNE Ciech 87,0 10,9 7,9 7,0 1,8 1,8 1,6 27,4 15,7 11,0 16% 23% 23% 1,3% 0,0% 0,0% Akzo Nobel 67,3 11,0 8,9 8,5 1,3 1,3 1,2 21,9 17,1 16,1 12% 14% 15% 2,2% 2,3% 2,4% BASF 78,3 8,2 8,0 7,9 1,2 1,2 1,3 14,5 15,6 14,8 14% 15% 17% 3,6% 3,7% 3,8% Croda 28,7 14,3 13,5 12,8 3,9 3,8 3,7 23,1 21,4 20,1 27% 28% 29% 2,3% 2,4% 2,5% Dow Chemical 52,1 8,4 8,3 8,4 1,3 1,6 1,6 17,6 16,0 15,1 16% 19% 19% 2,9% 3,2% 3,5% Sisecam 3,0 6,7 6,0 5,5 1,2 1,2 1,0 9,9 9,6 9,0 18% 19% 19% 1,5% 1,9% 2,4% Soda Sanayii 4,5 8,0 7,0 6,1 1,8 1,6 1,4 8,6 7,8 7,6 22% 23% 24% 2,6% 3,0% 3,4% Solvay 109,1 6,0 5,4 4,4 1,1 1,0 0,8 17,0 15,0 13,0 18% 18% 19% 2,9% 3,2% 3,4% Tata Chemicals 418,9 8,5 7,3 7,0 1,0 0,9 0,9 20,9 12,8 11,9 12% 13% 13% 2,4% 2,5% 2,6% Tessenderlo Chemie 28,1 9,6 7,8 6,4 0,9 0,8 0,8 26,0 16,5 13,6 9% 11% 12% 0,0% 0,0% 0,0% Wacker Chemie 85,1 6,7 5,8 5,5 1,2 1,1 1,0 18,5 27,2 21,6 18% 19% 19% 1,1% 1,6% 1,8% Mediana 8,4 7,8 7,0 1,2 1,2 1,2 18,5 15,7 13,6 16% 19% 19% 2,3% 2,4% 2,5% Wycena spółek sektora elektromaszynowego ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY Famur 1,7 3,0 3,1 2,5 1,2 0,9 0,7 8,0 8,8 7,5 39% 28% 29% 50,6% 0,0% 4,6% Kopex 5,0 2,6 3,4 3,2 0,5 0,6 0,6 3,7 8,4 7,6 20% 18% 19% 0,0% 8,0% 4,8% Mediana 2,8 3,2 2,8 0,8 0,7 0,7 5,8 8,6 7,5 29% 23% 24% 25,3% 4,0% 4,7% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atlas Copco 233,8 14,6 12,7 12,7 3,2 3,0 3,0 21,8 19,3 19,1 22% 23% 24% 2,5% 2,7% 3,0% Caterpillar 92,0 8,3 10,5 11,8 1,3 1,5 1,6 14,0 20,1 25,1 16% 15% 14% 2,9% 3,2% 3,3% Emeco 0,05 4,5 6,7 5,1 1,2 1,2 1, % 17% 25% 0,0% 0,0% 0,0% Sandvig AG 90,4 10,3 10,3 9,7 1,6 1,7 1,7 19,0 18,5 16,9 16% 16% 18% 3,8% 3,5% 3,5% Joy Global 15,4 3,7 5,8 7,1 0,7 0,8 0,9 4,8 8,5 12,9 18% 14% 12% 4,9% 5,2% 5,2% Mediana 8,3 10,3 9,7 1,3 1,5 1,6 16,5 18,9 18,0 18% 16% 18% 2,9% 3,2% 3,3% Wycena spółek górniczych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY KGHM 72,3 3,5 4,0 3,7 0,9 0,9 0,9 5,9 6,7 5,8 26% 23% 24% 6,9% 6,2% 4,8% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo American 4,1 3,1 4,7 4,8 0,9 1,1 1,1 2,5 5,2 7,6 28% 24% 23% 20,9% 14,0% 10,9% BHP Billiton 8,0 2,3 3,1 5,0 1,1 1,4 2,1 3,1 5,5 16,0 47% 44% 42% 15,4% 15,6% 15,2% Freeport-McMoRan 8,2 3,9 8,4 4,8 1,5 2,0 1,7 4,0-9,6 40% 24% 36% 15,3% 5,2% 2,3% Rio Tinto 22,1 3,3 5,0 5,4 1,4 1,8 1,8 4,6 8,5 10,3 42% 36% 34% 9,6% 10,1% 10,3% Southern CC 25,7 8,6 10,6 9,7 4,1 4,5 4,0 16,4 21,1 20,6 47% 42% 41% 1,8% 1,4% 1,2% Mediana 3,3 5,0 5,0 1,4 1,8 1,8 4,0 7,0 10,3 42% 36% 36% 15% 10% 10% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich oraz zagranicznych oznaczonych gwiazdką, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 9

10 Wycena europejskich operatorów narodowych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY Netia 5,4 2,9 4,9 5,1 1,3 1,3 1,3 10,8-60,4 44% 27% 26% 7,7% 7,9% 8,0% Orange Polska 6,8 3,2 3,5 4,1 1,1 1,1 1,2 16,6 24,8 30,5 33% 31% 29% 3,7% 7,4% 7,4% Mediana 3,1 4,2 4,6 1,2 1,2 1,3 13,7 24,8-39% 29% 28% 5,7% 7,6% 7,7% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Proximus 31,3 7,4 7,4 7,3 2,1 2,1 2,1 17,2 19,1 18,0 28% 28% 29% 4,8% 4,7% 4,7% Telefonica CP 257,5 4,9 8,0 8,4 1,8 2,1 2,2 18,7 16,3 16,8 36% 27% 26% 6,6% 5,8% 6,1% Hellenic Telekom 9,2 4,3 4,6 4,4 1,6 1,6 1,6 14,9 15,7 13,3 36% 34% 35% 2,4% 1,4% 2,3% Matav 402,0 5,0 5,0 4,8 1,4 1,4 1,4 14,7 17,0 13,6 29% 28% 30% 6,2% 3,7% 5,6% Pharol SGPS 0,34 4, , ,0-4,2 35% - - 5,0% - - Telecom Austria 5,2 4,9 4,8 4,9 1,6 1,6 1,6 14,7 12,0 12,8 32% 33% 33% 1,0% 1,0% 2,6% Mediana 4,9 5,0 4,9 1,6 1,6 1,6 14,8 16,3 13,5 33% 28% 30% 4,9% 3,7% 4,7% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 5,0 8,0 7,9 7,7 2,7 2,7 2,7 18,3 16,1 16,0 33% 35% 35% 2,2% 2,5% 2,8% DT 17,4 7,5 6,9 6,5 2,1 1,9 1,9 29,8 23,4 20,5 28% 28% 29% 2,9% 3,1% 3,4% FT 16,4 6,0 6,0 5,8 1,9 1,8 1,8 17,7 17,0 15,8 31% 30% 31% 3,7% 3,7% 3,9% KPN 3,6 8,1 9,1 9,1 2,8 3,1 3,1-55,4 41,9 34% 34% 34% 1,8% 2,8% 3,4% Swisscom 507,0 7,7 8,2 7,9 3,0 2,9 2,9 15,4 17,4 16,0 38% 36% 37% 4,3% 4,3% 4,4% Telefonica S.A. 11,7 6,7 7,3 7,2 2,1 2,3 2,3 13,0 14,6 16,5 32% 31% 32% 6,3% 6,4% 6,4% TeliaSonera 42,8 6,9 6,9 6,9 2,4 2,3 2,3 11,1 11,6 11,3 35% 33% 33% 7,1% 7,0% 7,0% TI 1,2 6,2 6,9 6,8 2,5 2,7 2,8 18,5 24,0 21,9 41% 39% 41% 0,4% 0,4% 0,8% Mediana 7,2 7,1 7,0 2,5 2,5 2,5 17,7 17,2 16,3 34% 33% 34% 3,3% 3,4% 3,6% Wycena spółek mediowych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY Agora 13,7 9,2 5,8 6,2 0,7 0,6 0,6-38,7 30,8 7% 11% 10% 0,0% 0,0% 3,6% Cyfrowy Polsat 24,1 10,1 7,3 6,7 3,7 2,7 2,5 52,6 19,1 15,6 37% 37% 37% 1,1% 0,0% 0,0% Mediana 9,7 6,6 6,4 2,2 1,6 1,5 52,6 28,9 23,2 0,2 0,2 0,2 0,0 0,0 0,0 DZIENNIKI Arnolgo Mondadori 1,1 9,0 7,8 6,7 0,5 0,5 0,5-21,1 11,0 6% 7% 7% 0,0% 0,0% 0,0% Axel Springer 52,8 12,4 11,3 10,5 2,1 2,0 1,9 24,6 22,6 20,7 17% 17% 18% 3,5% 3,5% 3,7% Daily Mail 7,2 8,9 9,6 9,1 1,7 1,7 1,7 13,2 12,6 12,5 19% 18% 19% 2,9% 3,0% 3,2% Gruppo Editorial 1,0 7,3 7,1 6,4 0,7 0,7 0,7 39,6 15,8 13,0 10% 10% 11% 0,8% 3,5% 4,4% Naspers 215,5 15,0 16,0 13,0 1,7 1,5 1,3 8,4 7,7 5,0 12% 9% 10% 2,0% 2,3% 3,2% New York Times 14,1 7,7 7,0 7,1 1,2 1,2 1,2 35,2 22,5 22,8 16% 18% 18% 1,1% 1,1% 1,1% Promotora de Inform 5,7 10,8 11,6 10,3 1,9 2,0 2,0-20,6 9,7 18% 17% 19% 0,0% 0,0% - SPIR Comm 8, ,4 0,1 0,1 0, % Trinity Mirror 1,6 3,9 3,9 3,7 0,7 0,8 0,8 4,9 5,0 4,8 19% 21% 22% 1,8% 3,2% 3,6% Mediana 9,0 8,7 7,4 1,2 1,2 1,2 18,9 18,2 11,7 16% 17% 18% 1,5% 2,7% 3,2% TV Atresmedia Corp 11,5 20,2 15,9 11,4 3,0 2,8 2,6 29,3 22,3 15,0 15% 17% 23% 2,7% 3,6% 5,6% Gestevision Telecinco 10,9 23,2 17,1 13,9 4,1 3,9 3,6 41,3 22,4 17,8 18% 23% 26% 1,6% 3,8% 4,9% ITV PLC 2,7 14,7 12,4 11,4 4,2 3,7 3,5 20,5 16,9 15,3 29% 30% 31% 1,9% 2,8% 3,2% M6-Metropole Tel 17,6 6,8 6,6 6,5 1,5 1,5 1,5 19,0 18,4 17,9 23% 23% 23% 4,9% 4,9% 5,1% Mediaset SPA 4,2 5,8 5,1 4,4 1,9 1,9 1,8 69,4-34,4 33% 37% 40% 0,5% 0,9% 2,0% Modern Times 257,4 12,3 14,9 11,1 1,1 1,1 1,0 14,2 18,7 17,3 9% 7% 9% 4,3% 4,3% 4,5% Prosieben 49,7 14,6 13,5 12,3 4,3 3,8 3,5 25,1 22,1 19,5 30% 28% 28% 3,2% 3,7% 4,1% RTL Group 83,0 10,9 10,3 9,9 2,4 2,3 2,2 18,0 17,4 16,6 22% 22% 23% 7,0% 5,3% 5,4% TF1-TV Francaise 11,5 11,4 10,0 8,9 1,0 1,0 1,0 25,1 23,7 20,9 8% 10% 11% 4,7% 4,0% 4,0% Mediana 12,3 12,4 11,1 2,4 2,3 2,2 25,1 20,4 17,8 22% 23% 23% 3,2% 3,8% 4,5% PAY TV Sky PLC 11,1 12,4 10,3 9,1 2,7 1,9 1,8 19,3 20,5 17,3 22% 18% 19% 2,9% 3,0% 3,2% Cogeco 64,9 6,6 6,3 5,9 3,0 2,9 2,7 13,9 12,4 11,1 46% 46% 46% 1,8% 2,2% 2,3% Comcast 60,9 8,4 7,8 7,4 2,8 2,6 2,5 20,6 18,6 16,5 34% 33% 34% 1,5% 1,6% 1,8% Dish Network 62,7 12,6 11,7 12,0 2,4 2,3 2,3 39,5 30,3 34,1 19% 20% 19% 0,0% 0,0% 0,0% Liberty Global 42,4 9,3 9,4 8,7 4,3 4,5 4, ,3 47% 47% 48% 0,0% 0,0% 0,0% Shaw Communications 20,7 6,5 6,2 6,1 2,8 2,7 2,7 11,6 12,0 11,7 43% 43% 43% 5,2% 5,5% 5,8% Mediana 8,8 8,6 8,1 2,8 2,7 2,6 19,3 18,6 16,9 38% 38% 39% 1,7% 1,9% 2,1% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 10

11 Wycena spółek IT ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY AB* 35,0 8,1 6,8 6,5 0,1 0,1 0,1 10,4 8,3 8,0 2% 2% 2% 1,0% 2,0% 2,4% ABC Data* 3,4 9,3 8,9 9,6 0,1 0,1 0,1 11,3 8,2 8,9 1% 1% 1% 11,8% 11,0% 7,9% Action* 27,0 5,4 7,0 6,4 0,1 0,1 0,1 6,3 8,8 7,7 2% 1% 2% 4,5% 3,7% 4,4% Asseco Poland 57,4 8,1 7,1 6,6 1,2 1,0 1,0 13,3 13,3 12,3 15% 15% 15% 4,5% 5,1% 5,3% Comarch* 114,0 8,9 6,6 6,5 0,9 0,9 0,8 22,9 14,5 14,0 10% 13% 13% - - 1,3% Sygnity* 8,8 3,1 2,8 2,6 0,2 0,2 0,2 6,1 4,8 4,8 8% 9% 9% Mediana 8,1 6,9 6,5 0,2 0,2 0,2 10,8 8,5 8,4 5% 5% 5% 4,5% 4,4% 4,4% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atos Origin 77,5 7,3 6,0 5,4 0,8 0,7 0,6 17,6 13,9 11,9 11% 11% 12% 0,9% 1,1% 1,3% CapGemini 87,3 12,8 10,1 8,5 1,4 1,2 1,1 25,0 20,0 16,8 11% 12% 13% 1,3% 1,5% 1,7% IBM 139,4 7,1 7,8 7,7 1,8 2,1 2,1 8,6 9,3 9,2 26% 26% 27% 3,1% 3,5% 3,8% Indra Sistemas 9,7 8,2 17,1 8,5 0,8 0,8 0,8 14,0-14,9 9% 5% 9% 3,4% 0,0% 0,3% Microsoft 54,4 11,4 10,9 10,7 4,2 3,9 3,9 20,2 20,9 19,7 37% 36% 37% 1,9% 2,2% 2,6% Oracle 39,0 7,1 7,3 8,3 3,9 3,9 4,0 13,4 13,6 14,9 55% 53% 48% 1,2% 1,3% 1,5% SAP 74,6 14,0 12,6 12,1 5,2 4,5 4,3 21,6 20,1 18,4 37% 36% 35% 1,4% 1,6% 1,7% TietoEnator 24,1 10,6 9,6 8,3 1,2 1,2 1,2 15,5 15,9 14,8 11% 13% 14% 4,2% 5,3% 5,6% Mediana 9,4 9,8 8,4 1,6 1,6 1,6 16,5 15,9 14,9 18% 20% 21% 1,7% 1,5% 1,7% Wycena spółek budowlanych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY Budimex 211,5 13,5 12,8 9,7 0,7 0,7 0,6 28,1 25,4 17,9 5% 5% 6% 5,6% 2,9% 3,9% Elektrobudowa 148,0 15,1 8,4 7,5 0,7 0,6 0,6 25,7 13,1 12,7 4% 7% 8% 1,4% 0,0% 4,6% Elektrotim 19,0 26,7 7,7 7,3 0,8 0,6 0,6-12,5 12,2 3% 7% 8% 3,9% 3,2% 4,7% Erbud 28,0 5,3 6,5 5,8 0,2 0,2 0,2 13,1 12,8 11,1 3% 3% 4% 2,5% 1,8% 2,3% Herkules 4,3 8,6 6,6 6,4 2,3 1,8 1,7 19,8 12,8 12,6 27% 27% 26% 0,0% 1,4% 3,0% Torpol 13,4 2,9 5,0 7,1 0,2 0,3 0,4 12,3 8,2 16,5 6% 5% 5% 0,0% 3,7% 6,0% Trakcja 12,8 7,0 7,8 7,6 0,5 0,6 0,5 13,3 12,7 13,0 7% 7% 6% 0,0% 0,0% 2,0% Ulma Construccion 78,0 6,0 4,3 3,4 2,0 1,6 1,5-49,4 17,9 32% 37% 43% 0,0% 0,0% 1,9% Unibep 11,0 10,4 9,6 7,6 0,3 0,3 0,3 19,4 15,9 12,4 3% 3% 4% 1,1% 1,4% 1,8% ZUE 9,2 6,9 7,6 7,3 0,2 0,4 0,3 19,9 17,8 15,8 4% 5% 4% 0,0% 0,0% 2,8% Mediana 7,8 7,7 7,3 0,6 0,6 0,5 19,6 12,9 12,9 5% 6% 6% 0,5% 1,4% 2,9% ZAGRANICZNE SPÓŁKI ACCIONA 78,8 9,9 9,0 8,9 1,6 1,6 1,6 43,1 24,6 21,9 16% 17% 18% 0,0% 2,6% 2,6% ASTALDI 5,7 4,6 4,3 4,1 0,6 0,5 0,5 6,4 5,4 4,6 12% 12% 12% 3,5% 3,8% 4,6% FERROVIAL 22,4 24,0 20,7 20,4 2,6 2,4 2,3 50,6 32,8 33,0 11% 11% 11% 3,1% 3,2% 3,3% HOCHTIEF 89,1 6,0 6,8 6,6 0,3 0,4 0,3 30,1 23,9 19,9 5% 5% 5% 1,9% 2,3% 2,6% MOTA ENGIL 2,1 4,6 5,2 4,4 0,8 0,7 0,7 7,1 10,2 6,0 17% 14% 15% 6,2% 6,0% 6,2% NCC 269,3 10,8 10,5 9,8 0,6 0,6 0,6 15,7 15,5 13,9 6% 6% 6% 4,5% 4,7% 4,5% SKANSKA 173,6 10,5 9,8 9,1 0,5 0,5 0,5 18,1 16,7 15,3 5% 5% 5% 3,8% 4,2% 4,3% STRABAG 23,9 4,6 4,2 4,1 0,3 0,2 0,2 18,5 14,8 12,9 6% 6% 6% 2,1% 2,7% 3,0% Mediana 7,9 7,9 7,8 0,6 0,6 0,5 18,3 16,1 14,6 8% 9% 9% 3,3% 3,5% 3,8% Wycena spółek deweloperskich ( ) EV/EBITDA P/BV P/E marża EBITDA DY BBI Development 0,9-12,6 14,2 0,3 0,3 0,3-6,6 6,8 7% 22% 31% 0,0% 0,0% 0,0% Dom Development 54,0 19,1 14,3 11,3 1,6 1,5 1,5 24,0 17,8 14,0 9% 12% 14% 4,1% 4,2% 5,6% Echo Investment 7,0 8,3 27,5 17,5 0,9 0,9 0,8 7,1 21,3 13,0 116% 35% 47% 0,0% 0,0% 0,0% GTC 7,2-17,0 13,0 1,2 1,2 1,1-22,2 10,0-67% 96% 0,0% 0,0% 0,0% J.W. Construction 5,1 22,3 18,7 8,6 0,7 0,7 0,7 54,9 63,5 9,3 20% 16% 19% 0,0% 0,0% 0,0% PA Nova 21,0 12,0 11,5 7,8 0,7 0,7 0,6 10,4 8,3 6,1 22% 35% 35% 2,4% 2,4% 4,8% Polnord 12,3 33,9 24,0 52,0 0,4 0,4 0,4 19,6 45,1 50,4 13% 12% 7% 0,0% 0,0% 0,0% Robyg 2,8 15,6 13,3 9,1 1,6 1,6 1,5 17,0 16,0 10,7 15% 17% 20% 2,9% 4,0% 4,7% Ronson 1,3-19,6 9,7 0,8 0,8 0,7-19,3 9,1-10% 14% 0,0% 0,0% 3,0% Mediana 17,3 17,0 11,3 0,8 0,8 0,7 18,3 19,3 10,0 15% 17% 20% 0% 0% 0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atrium European RE 3,9 12,1 13,0 12,4 0,6 0,6 0,7 12,0 13,9 10,9 73% 69% 72% 6,2% 7,0% 7,3% CA Immobilien Anlagen 17,3 19,3 20,1 18,3 0,9 0,9 0,8 24,8 18,0 17,1 92% 100% 72% 2,6% 2,9% 3,4% Deutsche Euroshop AG 40,2 20,4 20,1 19,8 1,5 1,4 1,3 18,3 18,0 17,8 88% 89% 90% 3,2% 3,4% 3,5% Immofinanz AG 2,3 14,2 20,3 23,7 0,5 0,5 0,6 12,3 23,2 24,9 67% 62% 65% 2,9% 4,3% 2,4% Klepierre 43,0 29,0 21,2 20,7 1,5 1,4 1,2 21,0 20,1 18,3 79% 83% 84% 3,7% 4,0% 4,2% Segro 4,4 23,0 22,6 21,3 1,4 1,2 1,0 25,2 24,0 22,5 85% 88% 89% 3,4% 3,5% 3,6% Unibail Rodamco SE 243,1 27,3 27,3 26,0 1,6 1,6 1,4 22,4 23,1 21,9 88% 91% 92% 3,9% 4,0% 4,1% Mediana 20,4 20,3 20,7 1,4 1,2 1,0 21,0 20,1 18,3 85% 88% 84% 3,4% 4,0% 3,6% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych oraz polskich oznaczonych gwiazdką 11

12 Indeks WIG Banki na tle WIG20 (EUR) 525 Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) WIG Banki relative WIG WIG Banki OTP relative Komercni relative 1300 BRENT (USD/baryłka) 55 BRENT 50 Marża BRENT/NWE 3:2:1 (USD) 25 MARŻA BRENT/NWE 3:2: Orange Polska na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: Orange Polska, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego Telefonica (EUR) ,2 2,0 Matav relative Telefonica relative Orange Polska 175 1,8 150 Orange Polska relative 1,6 BETELES 125 1,4 12

13 Indeks WIG Media na tle WIG20 (EUR) Indeks WIG IT na tle MSCI WIG Media relative WIG20 WIG IT MSCI relative Indeks WIG Budownictwo na tle WIG20 (EUR) Indeks WIG Deweloperzy na tle WIG20 (EUR) 600 WIG Budownictwo relative WIG WIG Deweloperzy relative WIG Cena miedzi na LME KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) 6500 USD/t Mining & Metal KGHM relative M /06/ /08/ /09/ /11/

14 Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV - wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV - zysk operacyjny do wartości ekonomicznej P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaży Rekomendacje Domu Maklerskiego mbanku: Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Dom Maklerski mbanku S.A. nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które Dom Maklerski mbanku S.A. uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. Dom Maklerski mbanku S.A. nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani żaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. Dom Maklerski mbanku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest możliwe, że Dom Maklerski mbanku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. Dom Maklerski mbanku S.A. nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się poniżej. Dom Maklerski mbanku S.A., jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody Domu Maklerskiego mbanku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Maklerskiego mbanku S.A. Nadzór nad działalnością Domu Maklerskiego mbanku S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Dom Maklerski mbanku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Asseco Business Solutions, Bakalland, BOŚ, Capital Park, Erbud, Es-System, Indata Software, Kruk, Magellan, Mieszko, Neuca, Oponeo, Pemug, Polimex Mostostal, Polna, Solar, Tarczyński, Vistal, ZUE. Dom Maklerski mbanku S.A. pełni funkcję animatora rynku dla następujących spółek: Asseco Business Solutions, Bakalland, BOŚ, Capital Park, Erbud, Es-System, KGHM, Kruk, LW Bogdanka, Magellan, Mieszko, Neuca, Oponeo, PGE, Pekao, PKN Orlen, PKO BP, Polimex Mostostal, Polna, Polwax, PZU, Solar, Tarczyński, Vistal, ZUE. Dom Maklerski mbanku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: AB, Agora, Alior Bank, Alchemia, Ambra, Bakalland, BNP Paribas, Boryszew, BPH, mbank, BZ WBK, Deutsche Bank, Elemental Holding, Elzab, Enea, Energoaparatura, Erbud, Erste Bank, Es-System, Farmacol, Ferrum, Getin Holding, Grupa o2, Handlowy, Impexmetal, Indata Software, ING BSK, Inter Groclin Auto, Ipopema, Koelner, Kruk, LW Bogdanka, Magellan, Mennica, Mercor, Mieszko, Millennium, Mostostal Warszawa, Netia, Neuca, Odratrans, Oponeo, Orbis, OTP Bank, Paged, PA Nova, Pekao, Pemug, Pfleiderer Grajewo, PGE, PGNiG, PKO BP, Polimex-Mostostal, Polnord, PRESCO GROUP, Prochem, Projprzem, Prokom, PZU, RBI, Robyg, Rubikon Partners NFI, Seco Warwick, Skarbiec Holding, Sokołów, Solar, Sygnity, Tarczyński, Techmex, TXN, Unibep, Uniwheels, Vistal, Wirtualna Polska S.A., Work Service, ZUE. W ciągu ostatnich 12 miesięcy Dom Maklerski mbanku S.A. był oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: HTL Strefa, Indata Software, Uniwheels. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Maklerskiego mbanku S.A. Dom Maklerski mbanku S.A. posiada umowę dotyczącą obsługi kasowej z Pekao oraz umowę abonamentową z Orange Polska S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji, ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w Domu Maklerskim mbanku S.A. upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje lub osoby upoważnione do dostępu do rekomendacji z racji pełnionej w Spółce funkcji, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu. Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 14