Komentarz poranny. piątek, 22 lipca 2016 opracowanie cykliczne. Rynek akcji, Polska Departament Analiz: Informacje ze spółek i sektorów

Transkrypt

1 piątek, 22 lipca 2016 opracowanie cykliczne Komentarz poranny Rynek akcji, Polska Departament Analiz: Michał Marczak Kamil Kliszcz Jakub Szkopek Piotr Zybała Michał Konarski Paweł Szpigiel Piotr Bogusz DJIA ,2-0,42% FTSE ,9-0,43% Miedź (LME) 4 976,0 +0,20% S&P ,2-0,36% WIG ,7 +0,18% Ropa (Brent) 44,75-2,31% NASDAQ 5 073,9-0,31% BUX ,1 +0,95% USD/PLN 3,9562-0,39% DAX ,2 +0,14% PX 887,5 +0,62% EUR/PLN 4,3617-0,27% CAC ,3-0,0 8 % PLBonds10 2, ,0 0 % EUR/USD 1, ,1 0 % Informacje ze spółek i sektorów Banki Ustawa CHF jeszcze w lipcu? Według nieoficjalnych informacji gazety Parkiet, kancelaria Prezydenta RP może skierować projekt ustawy CHF do sejmu jeszcze w lipcu. Nowa ustawa ma zawierać ocenę skutków wprowadzenia regulacji. Finalnie, Parkiet spekuluje, że nowa ustawa nie będzie łagodniejsza w swoim wymiarze niż wcześniejsze propozycje kancelarii. Uważamy, że ustawa w swoim poprzednim kształcie stwarzała poważne ryzyko dla stabilności systemu bankowego. Ustawa spotkała się nie tylko z krytyką KNF ale także nowych władz NBP. Ponadto drenaż kapitałów z polskiego sektora bankowego nie jest korzystny dla tzw. planu Morawieckiego, który po części opiera się na wykorzystaniu sektora bankowego w Polsce w celu realizacji inwestycji. (M. Konarski, M. Polańska) PZU Kupuj z dn Cena docelowa: 42,44 PLN AmRest Trzymaj z dn Cena docelowa: 217,00 PLN PZU chce zwiększać udziały w rynku bankowym i ubezpieczeniowym W wywiadzie dla PAP prezes PZU Michał Krupiński zapowiedział, iż spółka chce być najbardziej innowacyjną grupą finansową w Europie i zwiększać swoje udziały w rynku bankowym i ubezpieczeniowym. Potwierdził, że PZU przygląda się potencjalnym możliwościom przejęcia banków w Polsce, takich jak Raiffeisen czy Pekao, wskazując, iż europejskie banki, ze względu na problemy występujące na ich rodzimych rynkach, będą rozważać swoją obecność w Polsce, a to z kolei może umożliwić akwizycje po dobrej cenie. Ponadto, prezes PZU powiedział, że w obszarze ubezpieczeniowym spółka skupia się na razie na rynku polskim, a potencjalne zagraniczne akwizycje będzie rozważać w drugiej kolejności. Jednocześnie, PZU nie podjęło jeszcze decyzji, czy będzie kontynuować działalność ubezpieczeniową na Ukrainie, gdzie nie widzi dużego potencjału. Krupiński jest z kolei zadowolony z wyników na Litwie, Łotwie i w Estonii, gdyż spółki PZU dominują na tych rynkach, osiągając coraz lepszą rentowność. Na pytanie, kiedy PZU przyjmie strategię grupy do 2020 roku, prezes odpowiedział, że aktualizacja jest już prawie gotowa i oczekuje na jej przyjęcie przez zarząd, a następnie radę nadzorczą. Celem ma być ustabilizowanie wyniku finansowego Grupy PZU. Krupiński wskazał, iż ubezpieczyciel stara się lepiej wykorzystywać dotychczasowe kanały dystrybucji produktów, by zwiększyć udział w rynku. Pomaga w tym także Towarzystwo Ubezpieczeń Wzajemnych, dzięki któremu PZU może ubezpieczać państwowe spółki efektywniej, bez konieczności stosowania reżimu przetargów publicznych. Krupiński zapowiedział również, iż PZU będzie mieć charakter spółki dywidendowej. Wiadomość neutralna. Niemniej jednak uważamy za pozytywne, że nowy Prezes chce podtrzymać charakter spółki dywidendowej. (M. Konarski, M. Polańska) Kontynuacja poprawy sprzedaży porównywalnej w 2Q 16 Według wstępnych szacunków, AmRest wypracował 974,9 mln PLN sprzedaży w 2Q 16 (+20,5% R/R oraz +20,2% R/R w walutach lokalnych). Wysoka dynamika wynika po części z konsolidacji około 50 mln PLN przychodów wygenerowanych przez Starbucks Niemcy od czasu akwizycji. Po skorygowaniu dynamika sprzedaży wyniosłaby 14,2% R/R. W podziale na dywizje sprzedaż wyniosła: 536,2 mln PLN w CEE (+17,3% R/R oraz +14,8% R/R w LCU); 253,7 mln PLN w segmencie Europa Zachodnia (+48,7% R/R oraz +41,1%w LCU); 115,9 mln PLN w Rosji (-0,1% R/R oraz +19,4% w LCU); 59,2 mln PLN w Chinach (+5,5% R/R oraz 6,1% w LCU); oraz 9,9 mln PLN nieulokowanych w żadnym segmencie. Wyniki oceniamy pozytywnie. Dynamika otwarć restauracji skorygowana o dokonaną akwizycję kawiarni Starbucks na rynku niemieckim wyniosła 10,5% R/R i była niższa niż tempo poprawy przychodów (implikuje to poprawę sprzedaży porównywalnej). Wyniki podstawowych dywizji (CEE oraz Hiszpania wchodząca do segmentu Europa Zachodnia) dodatkowo wspierane były przez kursy walutowe. Pogorszenie sytuacji konsumenta w Chinach niekorzystnie wpłynęło na dynamikę sprzedaży tego segmentu. Pozytywnie oceniamy wysoką poprawę sprzedaży porównywalnej w Rosji wyrażoną w walutach lokalnych. (P. Bogusz)

2 Pozostałe wiadomości ze spółek Banki Prokurator Generalny Zbigniew Ziobro wszczął postępowanie przygotowawcze, w którym sprawdzi możliwość popełnienia przestępstwa przez banki przy udzielaniu kredytów frankowych. Bioerg Braster BSC Drukarnia Opak. Enea, LWB Bioerg kupił udziałów Beta Bio Technology za 12,7 mln PLN. Braster chce rozpocząć sprzedaż urządzenia Braster w 4Q'16. W ciągu 5 lat spółka planuje sprzedać ok. 200 tys. urządzeń. BSC Drukarnia Opakowań podpisała dwuletnią umowę z brytyjską firmą Havi Global Solutions Europe Limited na produkcję i dostawy opakowań. Szacunkowa wartość obrotów w ciągu dwóch lat powinna wynieść około 32 mln PLN, jednak spółka liczy na przychód rzędu 50 mln PLN. ME, Tobiszowski: - W procesie restrukturyzacji KHW być może potrzebny będzie 3 podmiot - Środki konieczne do restrukturyzacji zwiększyły się z 300 mln PLN do 700 mln PLN - Rozstrzygnie kwestii KHW nastąpi w ciągu 2-3 tygodni Komentarz: W obecny proces restrukturyzacji KHW są zaangażowane Enea i Węglokoks. Wcześniej ME podawało, że rola Enei w tym procesie będzie głównie 'wspierająca'. Erbud Erbud pozyskał umowę o wartości 83 mln PLN na budowę hotelu w Świnoujściu. Erbud podpisał z Bacoli Properties warunkową umowę na budowę biurowca w Łodzi za 103,8 mln PLN. JSW ME, Tobiszowski: - kopalnia Krupiński przyniesie w br. 200 mln PLN strat - problemem jest również możliwość osiągnięcia rentowności w przyszłości - Kopalnia Krupiński posiada koncesję na wydobycie węgla do '21 W JSW z urlopów górniczych i jednorazowych odpraw skorzystają osoby. Wcześniej zakładano, że będzie to osób. Lotos Orbis P.A. Nova PKN Orlen RN Lotosu odwołała z zarządu Macieja Szozdę. Orbis rozpoczyna ofertę publiczną obligacji o łącznej wartości nominalnej nie większej niż 200 mln PLN, oprocentowanych według zmiennej stopy proc. i terminie zapadalności nie dłuższym niż 5 lat. Konsorcjum, którego liderem jest P.A. Nova, zrewitalizuje i przebuduje dworzec kolejowy Sosnowiec Maczki. Przewidywana wartość prac to ok. 38,9 mln zł brutto. PKN Orlen do końca roku chce zakończyć prace nad strategią na lata '17-'21 wiceprezes. Wiceprezes Jędrzejczyk: - PKN chce pozostać spółką dywidendową, ale wiceprezes nie chce deklarować, co będzie w nowej strategii - PKN szacuje swoje roszczenia po pożarze w Litvinowie na ok. 2 mld PLN - PKN testuje różne gatunki ropy, w tym tę z Iranu i nie wyklucza, że w niedługim czasie nie wyklucza jej dostaw PKN Orlen zrealizuje projekt budowy instalacji metatezy w Zakładzie Produkcyjnym w Płocku. Koszt inwestycji wyniesie około 400 mln zł. Polska Indeks oczekiwań ZEW dla Polski w lipcu: 6 pkt. vs 21 pkt poprzednio. MF: Wpływy z dywidend w '16 niższe niż plan; wyniosą 3 mld PLN. Ronson Ronson rozpoczyna publiczną emisję obligacji serii P o łącznej wartości 10 mln PLN, czteroletnim terminie zapadalności i stałym oprocentowaniu równym 5,25% w skali roku. Zapisy potrwają od 21 lipca do 12 sierpnia. 2

3 Strefa Euro EBC pozostawił stopy procentowe bez zmian; Benchmarkowa stopa proc. kredytu refinansowego wynosi 0 proc. Draghi: EBC gotowy do działania, jeśli Brexit odbije się negatywnie na gospodarce. USA Sprzedaż domów na rynku wtórnym w czerwcu: 5,57 mln vs prognozowane 5,48 mln. Indeks NAI w czerwcu: plus 0,16 pkt. vs prognozowane minus 0,2 i minus 0,56 pkt. poprzednio. Indeks Philadelphia Fed wyniósł w lipcu: minus 2,9 pkt. vs prognozowane plus 4,7 pkt. Liczba nowych bezrobotnych: 253 tys. vs prognozowane 265 tys. Liczba kontynuujących pobieranie zasiłku: 2,128 mln vs prognozowane 2,137 mln osób. Wielka Brytania Sprzedaż detaliczna w czerwcu: -0,9% m/m i 4,3% r/r vs prognozowane -0,6% i 5,0%. 3

4 Kalendarium makro Piątek, 22 lipca 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 09:00 Francja Indeks PMI przemysłu (P) Lipiec 48,30 09:00 Francja Indeks PMI usług (P) Lipiec 49,90 09:30 Niemcy Indeks PMI przemysłu (P) Lipiec 54,50 09:30 Niemcy Indeks PMI usług (P) Lipiec 53,70 10:00 UE Indeks PMI przemysłu (P) Lipiec 52,80 10:00 UE Indeks PMI usług (P) Lipiec 52,80 Poniedziałek, 25 lipca 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 01:50 Japonia Eksport Czerwiec -11,30% 01:50 Japonia Import Czerwiec -13,80% 01:50 Japonia Bilans handlu zagranicznego Czerwiec -41 mld 07:00 Japonia Indeks wskaźników wyprzedzających (F) Maj 100,00 10:00 Niemcy IFO Indeks nastrojów w biznesie Lipiec 108,70 Polska Stopa bezrobocia Czerwiec 9,20% Wtorek, 26 lipca 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 15:00 USA Indeks S&P/Case-Shiller Composite 20 Maj 5,40% r/r 16:00 USA Indeks Conference Board Lipiec 98,00 16:00 USA Indeks Fed z Richmond Lipiec -7 16:00 USA Sprzedaż nowych domów Czerwiec 551 tys. Środa, 27 lipca 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 08:45 Francja Indeks zaufania konsumentów Lipiec 97 08:45 Francja Inflacja PPI Czerwiec 0,30% m/m; -3,50% r/r 10:00 UE Podaż pieniądza M3 Czerwiec 4,90% r/r 10:30 UK PKB II kwartał 0,40% k/k; 2,00% r/r 12:00 UK CBI Sprzedaż detaliczna Lipiec 4 14:30 USA Zamówienia na dobra trwałego użytku bez środków transportu Czerwiec -0,30% m/m 14:30 USA Zamówienia na dobra trwałego użytku Czerwiec -2,20% m/m 20:00 USA Stopa procentowa 0,25% Czwartek, 28 lipca 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 01:30 Japonia Wydatki gospodarstw domowych Czerwiec -1,10% r/r 01:30 Japonia Stopa bezrobocia Czerwiec 3,20% 08:30 UK Nationwide Indeks cen nieruchomości Lipiec 0,20% m/m 08:00 Niemcy Stopa bezrobocia Czerwiec 4,20% 11:00 UE Wskaźnik zaufania w biznesie Lipiec 0,22 11:00 UE Indeks zaufania konsumentów Lipiec -7,30 11:00 UE Indeks zaufania w gospodarce Lipiec 104,40 11:00 UE Indeks zaufania w przemyśle Lipiec -2,80 11:00 UE Indeks zaufania w usługach Lipiec 10,80 14:00 Niemcy Zharmonizowana inflacja CPI (P) Lipiec 0,10% m/m; 0,20% r/r 14:00 Niemcy Inflacja CPI (P) Lipiec 0,10% m/m; 0,30% r/r 14:30 USA Eksport Czerwiec 182,35 mld 14:30 USA Import Czerwiec 223,50 mld 14:30 USA Bilans handlu zagranicznego Czerwiec -41,14 mld Japonia Stopa procentowa -0,10% 4

5 Aktualne rekomendacje Domu Maklerskiego mbanku Spółka Banki ALIOR BANK Kupuj ,40 75,93 54,58 +39,1% 16,5 155,1 BZ WBK Kupuj ,30 305,10 286,20 +6,6% 13,0 12,8 GETIN NOBLE BANK Kupuj ,46 0,96 0, ,3% 11,0 6,0 HANDLOWY Kupuj ,38 80,00 69,20 +15,6% 14,6 15,1 ING BSK Trzymaj ,45 119,38 127,00-6,0% 17,3 15,8 MILLENNIUM Kupuj ,20 7,00 4,50 +55,6% 10,0 8,0 PEKAO Redukuj ,65 127,42 128,85-1,1% 16,4 16,0 PKO BP Kupuj ,84 31,62 24,45 +29,3% 10,6 9,9 KOMERCNI BANKA Akumuluj ,6 CZK ,8% 15,1 12,7 ERSTE BANK Kupuj ,17 32,34 EUR 23,90 +35,3% 8,9 8,0 RBI Kupuj ,32 17,14 EUR 11,95 +43,5% 12,9 4,3 OTP BANK Trzymaj HUF ,3% 10,5 8,6 Ubezpieczyciele PZU Kupuj ,33 42,44 29,70 +42,9% 10,9 9,1 Usługi finansowe KRUK Akumuluj ,95 211,44 206,30 +2,5% 15,1 12,9 PRIME CAR MANAGEMENT Kupuj ,10 46,76 34,90 +34,0% 9,6 9,7 SKARBIEC HOLDING Kupuj ,00 42,20 27,93 +51,1% 7,3 6,4 Paliwa, Chemia CIECH Trzymaj ,00 74,35 58,80 +26,4% 7,0 8,4 5,0 5,1 GRUPA AZOTY Kupuj ,00 86,10 76,60 +12,4% 11,7 14,2 6,3 6,9 LOTOS Trzymaj ,09 26,50 30,12-12,0% 10,1 9,2 5,7 5,7 MOL Trzymaj ,50 224,20 242,70-7,6% 15,7 11,2 4,9 4,2 PGNiG Akumuluj ,13 5,55 5,62-1,2% 18,0 15,4 6,4 6,1 PKN ORLEN Redukuj ,18 59,00 64,80-9,0% 7,3 8,4 4,7 5,3 POLWAX Kupuj ,70 23,24 15,75 +47,6% 6,6 6,6 5,4 5,1 SYNTHOS Trzymaj ,54 3,39 4,03-15,9% 17,6 14,2 10,4 9,1 Energetyka CEZ Kupuj ,00 79,87 74,38 +7,4% 11,9 13,5 6,3 6,5 ENEA Trzymaj ,50 12,40 10,81 +14,7% 7,5 7,1 5,2 5,1 ENERGA Zawieszona ,30-10,06-6,1 5,7 4,5 4,6 PGE Kupuj ,35 14,60 12,69 +15,1% 7,2 9,0 4,2 5,1 TAURON Kupuj ,71 3,78 3,02 +25,2% 5,7 6,3 4,5 4,9 Telekomunikacja NETIA Akumuluj ,05 5,30 4,45 +19,1% - - 4,2 4,8 ORANGE POLSKA Kupuj ,43 8,05 5,24 +53,6% 27,7 23,5 4,0 4,1 Media AGORA Akumuluj ,94 13,35 11,71 +14,0% 40,4 21,6 5,6 5,2 CYFROWY POLSAT Trzymaj ,99 22,10 23,34-5,3% 12,4 11,9 6,9 6,6 WIRTUALNA POLSKA Akumuluj ,00 50,00 45,80 +9,2% 16,6 14,6 11,5 10,2 IT ASSECO POLAND Akumuluj ,69 62,89 56,78 +10,8% 12,8 12,4 6,7 6,4 CD PROJEKT Trzymaj ,30 26,50 33,00-19,7% 27,9 43,4 19,2 30,3 COMARCH Zawieszona ,60-147, SYGNITY Zawieszona ,80-6, Górnictwo i Metale KGHM Trzymaj ,26 61,50 76,75-19,9% 22,3 12,5 6,5 5,5 LW BOGDANKA Trzymaj ,33 33,00 51,49-35,9% 7,9 9,8 3,2 3,5 Przemysł ELEMENTAL Kupuj ,50 4,60 3,72 +23,7% 13,0 10,7 10,7 8,3 FAMUR Trzymaj ,57 2,20 2,81-21,7% 27,8 16,1 6,2 5,4 KERNEL Trzymaj ,90 55,00 61,00-9,8% 5,7 5,8 4,4 4,2 KĘTY Trzymaj ,90 291,10 312,55-6,9% 11,8 14,2 8,9 8,5 UNIWHEELS Kupuj ,60 172,10 156,00 +10,3% 10,2 8,9 7,5 6,4 VISTAL Kupuj ,00 15,80 9,79 +61,4% 7,4 6,4 7,2 6,9 Budownictwo BUDIMEX Kupuj ,00 225,10 181,00 +24,4% 16,0 12,8 8,3 6,7 ELEKTROBUDOWA Kupuj ,00 166,50 102,15 +63,0% 8,8 8,5 5,0 4,5 ERBUD Kupuj ,95 36,00 27,00 +33,3% 9,7 8,8 4,7 4,4 UNIBEP Kupuj ,89 12,10 10,66 +13,5% 11,2 9,0 7,0 5,8 Deweloperzy CAPITAL PARK Trzymaj ,55 6,50 6,40 +1,6% 48,9 16,0 31,0 20,2 DOM DEVELOPMENT Kupuj ,40 69,50 53,10 +30,9% 10,5 8,8 8,5 7,1 ECHO Trzymaj ,52 2,73 4,62-40,9% 8,6 7,9 14,8 12,4 GTC Kupuj ,08 8,20 6,67 +22,9% 9,1 4,1 12,4 6,8 ROBYG Kupuj ,83 3,40 2,93 +16,0% 9,2 9,8 8,4 9,2 Handel AMREST Trzymaj ,00 217,00 236,95-8,4% 32,6 26,1 11,9 10,1 CCC Akumuluj ,65 181,00 180,60 +0,2% 26,2 19,3 17,6 13,4 EUROCASH Sprzedaj ,77 42,70 52,25-18,3% 28,5 24,6 14,6 12,6 JERONIMO MARTINS Trzymaj ,76 14,9 EUR 13,95 +6,8% 22,8 19,3 10,3 8,9 LPP Redukuj ,7% 24,1 18,1 13,1 10,5 Inne Rekomendacja Data wydania Cena w dniu wydania Cena docelowa Cena bieżąca Wzrost / Spadek WORK SERVICE Akumuluj ,96 13,70 10,00 +37,0% 14,2 11,7 8,0 7,0 5

6 Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej ( ) ROE P/BV Cena POLSKIE BANKI Alior Bank 54,6 12,7 16,5 155,1 9% 7% 1% 1,1 1,2 1,1 0,0% 0,0% 0,0% BZ WBK 286,2 12,2 13,0 12,8 13% 11% 11% 1,5 1,5 1,3 0,0% 7,9% 4,1% Getin Noble Bank 0,43 25,8 11,0 6,0 1% 2% 4% 0,2 0,2 0,2 0,0% 0,0% 0,0% Handlowy 69,2 14,4 14,6 15,1 9% 9% 9% 1,3 1,3 1,3 10,7% 6,8% 6,9% ING BSK 127,0 14,7 17,3 15,8 11% 9% 9% 1,5 1,5 1,4 3,1% 3,3% 2,9% Millenium 4,5 10,0 10,0 8,0 9% 8% 10% 0,8 0,8 0,7 0,0% 0,0% 5,0% Pekao 128,9 14,8 16,4 16,0 10% 9% 9% 1,4 1,4 1,4 7,8% 6,5% 5,9% PKO BP 24,5 11,7 10,6 9,9 9% 9% 10% 1,0 1,0 0,9 0,0% 7,3% 3,8% Mediana 13,6 13,8 14,0 9% 9% 9% 1,2 1,2 1,2 0,0% 4,9% 3,9% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW BCP 0,02 3,4 4,0 2,2 7% 7% 9% 0,3 0,3 0,2 0,0% 64,6% 79,5% Citigroup 44,1 8,2 9,2 8,0 8% 7% 7% 0,6 0,6 0,5 0,4% 0,9% 1,5% Commerzbank 5,9 6,6 7,0 5,8 4% 4% 4% 0,3 0,2 0,2 3,3% 4,4% 6,0% ING 10,1 9,1 9,2 8,7 10% 9% 9% 0,8 0,8 0,8 7,0% 6,9% 7,3% KBC 45,2 7,9 9,6 9,3 17% 13% 13% 1,3 1,2 1,1 0,0% 6,0% 6,3% Santander 3,9 8,1 8,8 7,9 8% 7% 7% 0,6 0,6 0,6 5,1% 4,9% 5,2% UCI 2,3 6,3 5,7 4,3 4% 5% 6% 0,3 0,3 0,3 4,7% 6,0% 8,3% Mediana 7,9 8,8 7,9 8% 7% 7% 0,6 0,6 0,5 3,3% 6,0% 6,3% ZAGRANICZNE BANKI Erste Bank* 23,9 10,6 8,9 8,0 9% 10% 10% 0,9 0,9 0,8 0,0% 2,6% 2,9% RBI* 11,9 9,1 12,9 4,3 5% 3% 10% 0,4 0,4 0,4 0,0% 0,0% 3,1% Komercni Banka* 971 2,9 15,1 12,7 13% 11% 13% 1,8 1,7 1,6 6,4% 6,4% 6,4% OTP* ,8 10,5 8,6 5% 13% 14% 1,5 1,3 1,2 2,1% 2,4% 2,9% Banco Popular Espanol 1,30 9,0 7,5 5,0 2% 3% 4% 0,2 0,2 0,2 4,2% 5,4% 8,2% Deutsche Bank 13,1 3,1 13,7 6,0-5% 0% 4% 0,3 0,3 0,3 0,0% 0,0% 3,5% Sberbank 1,12 7,3 4,4 3,4 10% 14% 16% 0,7 0,6 0,5 2,6% 4,5% 6,0% VTB Bank 2,07-33,3 2,1-1% 6% 8% 0,8 0,8 0,7 0,0% 0,7% 1,8% Piraeus Bank 0,16-27,0 4,8-9% 3% 4% 0,2 0,2 0,2 0,0% 0,0% 0,0% Alpha Bank 1,72-12,6 5,7-10% 3% 5% 0,3 0,3 0,3 0,0% 0,0% 0,0% National Bank of Greece 0,20-9,9 4,4-15% 3% 6% 0,2 0,2 0,2 0,0% 0,0% 0,0% Eurobank Ergasias 0,59-117,4 4,3-18% 1% 5% 0,2 0,2 0,2 0,0% 0,0% 0,0% Akbank 7,42 9,6 7,2 6,1 12% 14% 15% 1,1 1,0 0,9 2,0% 2,4% 3,0% Turkiye Garanti Bank 7,02 8,2 6,3 5,4 13% 14% 15% 1,0 0,9 0,8 1,8% 2,3% 2,9% Turkiye Halk Bank 7,52 4,2 3,6 3,0 13% 13% 14% 0,5 0,4 0,4 2,6% 3,1% 3,3% Turkiye Vakiflar Bankasi 4,14 5,9 5,4 4,6 11% 11% 11% 0,6 0,6 0,5 1,0% 1,0% 1,2% Yapi ve Kredi Bankasi 3,34 7,9 5,5 4,8 9% 11% 11% 0,6 0,6 0,5 2,4% 1,7% 2,2% Mediana 8,0 9,9 4,8 5% 10% 10% 0,6 0,6 0,5 1,0% 1,7% 2,9% Wycena spółek ubezpieczeniowych ( ) ROE P/BV Cena PZU 29,7 10,9 10,9 9,1 18% 18% 22% 2,0 2,0 1,9 8,1% 9,2% 11,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Vienna Insurance G. 17,6 11,6 7,2 6,7 4% 6% 6% 0,5 0,5 0,4 7,6% 5,8% 6,1% Uniqa 5,7 5,3 9,3 7,5 11% 5% 7% 0,5 0,5 0,5 8,0% 8,3% 9,0% Aegon 3,5 5,9 5,0 4,8 3% 6% 7% 0,3 0,3 0,3 7,1% 7,3% 8,0% Allianz 125,3 8,5 8,4 8,1 11% 11% 11% 0,9 0,9 0,8 5,9% 6,0% 6,2% Aviva 3,8 8,3 7,9 7,2 14% 11% 12% 1,0 1,0 0,9 5,5% 6,1% 6,9% AXA 18,0 7,6 7,4 7,2 9% 9% 9% 0,7 0,6 0,6 6,2% 6,6% 7,0% Baloise 108,7 10,5 10,2 9,9 9% 9% 9% 0,9 0,9 0,9 4,8% 4,8% 5,0% Assicurazioni Generali 11,3 7,7 7,3 7,0 10% 10% 10% 0,7 0,7 0,7 6,3% 7,1% 7,6% Helvetia 494,3 16,6 11,8 10,0 7% 9% 11% 1,0 1,0 1,0 3,8% 4,1% 4,7% Mapfre 2,1 11,4 9,4 8,7 8% 8% 8% 0,7 0,7 0,7 6,5% 5,9% 6,1% RSA Insurance 5,0 17,9 17,1 13,2 8% 9% 11% 1,3 1,3 1,3 2,1% 2,8% 3,8% Zurich Financial 233,7 12,3 10,6 9,7 7% 10% 11% 1,1 1,1 1,1 6,9% 6,9% 7,1% Mediana 9,5 8,9 7,8 9% 9% 9% 0,8 0,8 0,8 6,2% 6,0% 6,6% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich oraz zagranicznych oznaczonych gwiazdką, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 6

7 Wycena spółek rafineryjnych i gazowych ( ) SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 30,1 9,9 5,7 5,7 0,5 0,6 0,5-10,1 9,2 5% 10% 8% 0,0% 0,0% 0,0% MOL ,1 4,9 4,2 0,6 0,8 0,6-15,7 11,2 16% 17% 14% 2,8% 3,0% 3,3% PKN Orlen 64,8 5,9 4,7 5,3 0,4 0,5 0,4 9,8 7,3 8,4 7% 10% 7% 2,5% 3,1% 4,5% HollyFrontier 24,0 3,0 4,7 4,1 0,4 0,5 0,4 5,0 9,3 6,9 14% 11% 10% 5,5% 5,7% 5,9% Tesoro 76,3 3,7 5,5 5,3 0,5 0,5 0,4 5,4 10,1 9,9 13% 9% 8% 2,4% 2,7% 2,9% Valero Energy 50,1 3,1 4,2 3,9 0,3 0,4 0,3 5,7 8,2 7,1 10% 10% 9% 3,4% 4,8% 5,2% Marathon Petroleum 37,1 5,5 6,5 5,9 0,5 0,6 0,5 6,4 9,8 8,5 9% 9% 8% 3,1% 3,6% 3,8% Phillips 66 75,1 6,1 7,5 6,5 0,4 0,5 0,4 9,9 13,1 10,6 7% 7% 6% 2,9% 3,1% 3,4% Tupras 61,5 6,2 5,7 5,7 0,6 0,6 0,5 6,5 6,5 6,4 10% 11% 9% 7,1% 10,0% 11,1% OMV 24,3 4,0 5,2 4,3 0,7 0,9 0,7 7,2 21,9 12,6 16% 17% 16% 4,6% 3,6% 3,9% Neste Oil 30,9 8,2 7,5 7,9 0,8 0,9 0,7 12,6 11,9 12,7 10% 12% 9% 2,7% 3,2% 3,3% Hellenic Petroleum 3,8 4,4 4,4 5,0 0,4 0,4 0,4 5,4 5,4 5,3 9% 9% 7% 4,7% 5,4% 6,0% Saras SpA 1,4 1,6 2,2 2,3 0,1 0,2 0,1 3,8 6,3 7,6 8% 8% 6% 11,5% 7,8% 6,8% Motor Oil 10,2 3,6 4,0 4,3 0,3 0,3 0,3 4,0 5,0 6,2 7% 7% 6% 5,8% 6,2% 6,9% Mediana 4,2 5,0 5,1 0,5 0,5 0,4 6,1 9,6 8,5 9% 10% 8% 3,2% 3,6% 4,2% SPÓŁKI GAZOWE A2A SpA 1,2 7,3 7,3 7,3 1,5 1,5 1,5 13,7 13,0 13,7 21% 21% 20% 3,4% 3,7% 4,3% Centrica 2,4 6,5 7,5 7,5 0,6 0,6 0,6 14,1 15,7 15,2 9% 9% 8% 5,0% 5,1% 5,3% Enagas 27,1 11,6 12,0 12,4 8,7 8,8 9,0 15,7 15,5 14,9 75% 73% 73% 4,9% 5,1% 5,4% Endesa 18,4 7,7 7,6 7,8 1,1 1,2 1,2 16,9 15,8 16,6 15% 16% 16% 5,9% 6,3% 6,1% Engie 15,1 6,2 6,6 6,6 1,0 1,0 1,0 14,3 14,4 14,2 16% 16% 15% 6,6% 6,6% 5,0% Gas Natural SDG 18,1 7,2 7,5 7,4 1,5 1,5 1,5 12,2 12,6 12,3 20% 20% 20% 5,2% 5,4% 5,5% Hera SpA 2,5 7,2 7,2 6,9 1,3 1,3 1,3 19,4 19,6 18,1 19% 18% 19% 3,7% 3,8% 3,9% Snam SpA 5,2 11,3 11,8 11,6 8,8 9,1 9,0 15,2 16,5 15,9 78% 77% 77% 4,8% 4,9% 4,9% PGNiG 5,6 5,5 6,4 6,1 0,9 1,0 1,0 15,5 18,0 15,4 17% 16% 17% 3,6% 3,2% 4,5% BG Group 10,6 7,8 10,3 5,9 3, ,1-13,4 39% - - 2,7% - - BP 4,5 4,9 5,4 4,2 0,5 0,6 0,5 12,9 26,2 12,2 11% 11% 12% 8,8% 8,7% 8,6% Eni 14,3 4,9 6,2 4,5 0,9 1,1 0,9 61,9-22,1 17% 18% 21% 5,7% 5,6% 5,6% Gazprom 140,1 2,8 3,4 3,1 0,9 0,9 0,8 2,9 3,8 3,2 33% 26% 26% 4,9% 6,9% 6,0% NovaTek 104,7 1,0 0,9 0,7 0,3 0,3 0,3 0,3 0,2 0,2 35% 37% 39% 138% 148% 198% ROMGAZ 22,7 2,9 2,7 2,5 1,4 1,4 1,4 7,1 6,2 6,3 49% 55% 57% 12,2% 12,4% 13,1% Shell 25,1 6,6 6,0 4,4 0,9 1,0 0,8 14,8 22,8 13,1 14% 16% 18% 7,5% 7,4% 7,3% Statoil 149,2 25,2 33,3 24,1 8,6 10,5 8, % 31% 36% 0,6% 0,5% 0,5% Total 43,4 5,6 6,9 5,3 0,9 1,1 0,8 10,4 14,9 10,8 17% 15% 16% 6,1% 6,1% 6,2% Mediana 6,6 7,1 6,4 1,1 1,1 1,0 14,3 15,5 13,7 19% 18% 20% 5,1% 5,6% 5,5% Wycena spółek energetycznych ( ) SPÓŁKI ENERGETYCZNE EV/S marża EBITDA Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych oraz polskich oznaczonych gwiazdką EV/S EDF 11,1 3,7 3,9 4,1 0,9 0,9 0,9 5,4 7,1 9,4 24% 23% 22% 11,1% 8,6% 7,1% EDP 3,0 8,3 8,6 8,4 1,9 2,0 2,0 14,5 11,9 11,6 23% 23% 23% 6,4% 6,4% 6,4% Endesa 18,4 7,7 7,6 7,8 1,1 1,2 1,2 16,9 15,8 16,6 15% 16% 16% 5,9% 6,3% 6,1% Enel 4,0 6,5 6,7 6,5 1,3 1,3 1,3 12,6 13,1 12,2 20% 20% 21% 4,0% 4,4% 5,0% EON 9,4 5,5 6,4 6,2 0,4 0,4 0,4 11,8 12,7 13,3 7% 6% 6% 5,3% 4,3% 4,3% Fortum 15,0 9,8 11,2 11,8 3,2 3,4 3,4 18,4 23,7 25,2 33% 31% 29% 8,2% 5,4% 4,9% Iberdola 6,1 9,3 8,7 8,5 2,1 2,1 2,0 16,4 15,3 14,7 23% 24% 24% 4,4% 4,7% 4,9% National Grid 10,9 11,9 11,3 11,1 4,2 4,1 4,0 19,6 17,8 17,4 35% 36% 36% 3,9% 4,0% 4,1% Red Electrica 20,3 5,5 5,4 5,2 4,1 4,0 4,0 4,5 4,2 4,1 75% 75% 75% 15,8% 16,8% 18,0% RWE 15,8 5,3 6,9 6,7 0,8 0,8 0,8 8,7 16,1 15,1 15% 12% 12% 3,5% 2,7% 2,7% SSE 16,1 10,2 10,4 10,1 0,8 0,8 0,8 13,5 14,4 14,3 8% 7% 8% 5,5% 5,6% 5,6% Verbund 13,9 10,2 11,6 12,9 3,3 3,4 3,4 17,8 21,9 27,8 33% 29% 27% 2,7% 1,9% 1,6% CEZ 74,4 6,1 6,3 6,5 2,0 2,0 1,9 12,0 11,9 13,5 32% 31% 29% 8,7% 8,7% 6,7% PGE 12,7 3,2 4,2 5,1 0,9 1,0 1,1-7,2 9,0 29% 24% 22% 6,1% 2,0% 5,5% Tauron 3,0 3,7 4,5 4,9 0,7 0,8 0,9-5,7 6,3 19% 17% 18% 5,0% 0,0% 2,6% Enea 10,8 4,5 5,2 5,1 1,0 1,1 1,1-7,5 7,1 22% 20% 20% 4,3% 0,0% 6,7% Energa 10,1 3,7 4,5 4,6 0,7 0,9 1,0 5,0 6,1 5,7 20% 20% 21% 14,3% 4,9% 6,8% ZE PAK* 10,7 1,7 1,1 2,2 0,2 0,2 0,2 18,0 6,9 4,5 11% 19% 10% 6,9% 4,1% - Mediana 5,8 6,5 6,5 1,1 1,1 1,2 13,5 12,3 12,7 22% 21% 21% 5,7% 4,6% 5,5% marża EBITDA 7

8 Wycena spółek nawozowych i chemicznych ( ) EV/S marża EBITDA SPÓŁKI NAWOZOWE Acron ,4 4,3 4,0 1,6 1,6 1,5 7,2 5,1 4,3 37% 38% 37% 5,1% 8,1% 8,0% Uralkali 4,7 10,6 12,2 12,4 6,2 7,0 6,9 12,6 8,1 8,3 58% 58% 56% 0,0% 0,8% 5,2% Agrium 93,1 8,5 9,4 8,7 1,2 1,2 1,2 13,1 15,6 13,8 14% 13% 13% 3,7% 3,8% 3,9% Phosagro ,4 5,6 5,2 2,3 2,3 2,1 10,0 7,6 6,6 43% 41% 41% 5,4% 7,8% 8,9% K+S 19,5 5,1 6,9 5,7 1,3 1,4 1,3 7,5 12,1 10,2 25% 20% 22% 5,4% 4,2% 4,6% Yara International 289,0 4,4 5,0 4,9 0,8 0,9 0,9 8,3 9,8 9,2 18% 18% 18% 5,0% 5,1% 5,2% The Mosaic Company 28,9 6,2 9,2 7,8 1,5 1,7 1,6 10,3 24,3 16,6 24% 18% 20% 3,7% 3,8% 3,8% Potash 17,1 6,9 10,2 9,0 3,1 3,9 3,7 10,8 21,8 17,6 45% 39% 41% 8,9% 6,0% 5,5% CF Industries 26,3 6,1 6,6 5,5 2,8 2,6 2,1 6,8 10,9 8,8 45% 39% 39% 4,6% 4,6% 4,6% Israel Chemicals 6,9 10,0 10,0 9,5 2,3 2,2 2,1 15,7 16,7 16,1 23% 21% 22% 3,9% 3,5% 3,6% Grupa Azoty 76,6 6,4 6,3 6,9 0,8 0,9 0,9 12,5 11,7 14,2 13% 15% 13% 0,0% 1,1% 2,6% ZA Police* 21,4 8,0 6,2 5,3 0,7 0,7 0,7 10,4-7,3 9% 12% 14% 2,2% 2,4% 3,6% ZCh Puławy* 209,9 5,4 4,5 4,9 0,9 0,9 0,9 9,1 8,0 9,7 17% 20% 19% 3,3% 4,5% 5,6% Mediana 6,2 6,6 5,7 1,5 1,6 1,5 10,3 11,3 9,7 24% 20% 22% 3,9% 4,2% 4,6% SPÓŁKI CHEMICZNE Ciech 58,8 6,2 5,0 5,1 1,3 1,2 1,1 9,0 7,0 8,4 22% 23% 22% 0,0% 4,8% 4,3% Akzo Nobel 57,7 7,7 7,4 7,1 1,1 1,1 1,1 14,2 13,7 13,1 14% 15% 15% 2,7% 2,8% 3,0% BASF 71,9 7,6 8,0 7,4 1,1 1,3 1,3 14,9 16,0 14,2 15% 17% 17% 4,0% 4,1% 4,3% Croda 33,4 15,8 14,5 13,8 4,4 4,1 3,9 24,9 23,1 22,0 28% 28% 28% 2,2% 2,2% 2,3% Dow Chemical 52,5 7,8 7,9 7,3 1,5 1,6 1,5 16,1 15,1 13,4 19% 20% 20% 3,3% 3,5% 3,8% Sisecam 3,2 6,7 5,9 5,4 1,3 1,1 1,1 9,2 9,2 8,6 19% 19% 19% 2,0% 4,0% 3,1% Soda Sanayii 3,7 4,8 4,2 3,8 1,1 1,0 0,9 6,0 6,3 5,5 23% 24% 24% 4,4% 7,4% 8,1% Solvay 86,8 5,5 4,6 4,3 1,0 0,9 0,8 13,7 12,1 10,8 18% 19% 19% 3,9% 3,9% 4,1% Tata Chemicals 457,0 7,9 8,3 7,2 1,0 1,0 1,0 14,0 16,0 12,5 13% 12% 13% 2,3% 2,4% 2,5% Tessenderlo Chemie 30,8 8,1 6,3 5,8 0,9 0,8 0,8 17,2 11,0 10,2 11% 13% 13% 0,0% 0,0% 0,0% Wacker Chemie 85,8 6,2 6,2 5,6 1,2 1,1 1,1 26,0 31,8 18,5 19% 18% 19% 1,6% 2,1% 2,5% Mediana 7,6 6,3 5,8 1,1 1,1 1,1 14,2 13,7 12,5 19% 19% 19% 2,3% 3,5% 3,1% Wycena spółek sektora elektromaszynowego ( ) EV/S marża EBITDA Famur 2,8 7,7 6,2 5,4 1,8 1,7 1,4 26,4 27,8 16,1 23% 27% 27% 0,0% 0,0% 1,5% Kopex* 3,1 4,0 3,4 3,2 0,6 0,5 0,5-19,3 11,1 14% 16% 16% 12,7% 0,0% 0,0% Mediana 5,9 4,8 4,3 1,2 1,1 1,0 26,4 23,6 13,6 18% 22% 21% 6,4% 0,0% 0,7% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atlas Copco 239,3 12,8 13,8 13,2 3,1 3,1 3,0 19,8 22,0 20,8 24% 23% 23% 2,6% 2,7% 3,0% Caterpillar Duro Felguera 1,18-5,9 5,2 0,3 0,3 0,3-9,9 7,7-5% 6% 5,5% 2,1% 5,5% Joy Global 28,2 8,8 16,9 15,9 1,2 1,5 1,5 15, % 9% 10% 2,8% 0,1% 0,1% Sandvig AG 91,5 12,3 10,3 9,7 1,7 1,8 1,8 18,0 19,6 17,6 14% 18% 18% 3,1% 2,9% 3,2% Mediana 12,3 12,0 11,5 1,4 1,7 1,7 18,0 19,6 17,6 14% 13% 14% 3,0% 2,4% 3,1% Wycena spółek górniczych ( ) EV/S marża EBITDA KGHM 76,8-6,5 5,5 1,1 1,3 1,2-22,3 12,5-20% 23% 5,9% 2,6% 2,6% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo American 7,9 5,8 6,9 6,1 1,3 1,5 1,4 12,5 21,9 15,4 23% 22% 23% 4,1% 0,0% 0,0% BHP Billiton 9,4 3,4 7,1 6,4 1,5 2,6 2,5 6,5 64,8 25,0 44% 37% 39% 13,3% 2,9% 3,0% Freeport-McMoRan 12,9 10,1 8,0 6,4 2,6 2,5 2,4-34,9 13,1 26% 32% 37% 3,2% 0,0% 0,2% Rio Tinto 23,8 5,0 6,7 6,3 1,9 2,1 2,0 9,6 16,5 14,1 38% 31% 32% 9,4% 4,9% 4,3% Southern CC 26,3 12,3 13,1 11,3 5,0 4,8 4,4 24,3 29,1 24,4 41% 37% 39% 1,3% 0,8% 1,2% Mediana 5,8 7,1 6,4 1,9 2,5 2,4 11,1 29,1 15,4 38% 32% 37% 4% 1% 1% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich oraz zagranicznych oznaczonych gwiazdką, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 8

9 Wycena europejskich operatorów narodowych ( ) EV/S marża EBITDA Netia 4,5 4,0 4,2 4,8 1,1 1,2 1, % 28% 28% 13,5% 8,9% 8,9% Orange Polska 5,2 3,2 4,0 4,1 0,9 1,2 1,2 27,1 27,7 23,5 29% 29% 29% 9,5% 4,8% 4,8% Mediana 3,6 4,1 4,4 1,0 1,2 1,3 27,1 27,7 23,5 29% 29% 28% 11,5% 6,9% 6,9% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Proximus 27,9 7,0 6,5 6,4 1,9 1,9 1,9 16,1 15,8 15,6 27% 29% 29% 5,3% 5,4% 5,5% Telefonica CP 234,4 7,4 7,7 7,7 2,0 2,0 2,0 14,4 15,1 15,3 27% 26% 26% 6,4% 6,6% 6,7% Hellenic Telekom 8,4 4,0 4,1 4,0 1,4 1,4 1,4 15,0 14,0 12,6 35% 34% 35% 1,2% 2,1% 3,1% Matav 444,0 5,1 5,0 4,9 1,5 1,6 1,6 13,8 15,3 14,0 29% 32% 32% 3,4% 4,5% 6,3% Telecom Austria 5,1 4,6 4,6 4,5 1,5 1,5 1,5 10,4 12,3 11,1 33% 33% 33% 1,0% 1,6% 2,8% Mediana 5,1 5,0 4,9 1,5 1,6 1,6 14,4 15,1 14,0 29% 32% 32% 3,4% 4,5% 5,5% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 3,9 7,2 6,9 5,6 2,5 2,4 1,9 12,5 12,3 12,9 35% 35% 33% 3,2% 3,6% 4,1% DT 15,1 6,5 6,0 5,7 1,8 1,8 1,7 18,3 17,1 15,1 28% 30% 31% 3,5% 3,9% 4,3% KPN 3,1 8,4 8,5 8,4 2,9 3,0 3,0 43,7 34,4 30,0 34% 35% 35% 3,6% 8,6% 4,6% Orange 14,2 5,5 5,4 5,3 1,7 1,7 1,6 13,8 14,1 13,3 31% 31% 31% 4,3% 4,4% 4,7% Swisscom 477,5 7,9 7,7 7,6 2,8 2,8 2,8 15,2 15,9 15,7 36% 37% 37% 4,6% 4,6% 4,7% Telefonica S.A. 8,8 7,0 7,2 6,8 2,2 2,3 2,2 14,0 14,1 12,1 31% 32% 32% 8,5% 8,5% 8,6% Telia Company 39,3 9,5 8,9 9,0 2,8 2,7 2,7 11,2 12,7 12,5 29% 31% 30% 7,6% 5,4% 5,6% TI 0,7 5,8 5,6 5,5 2,2 2,3 2,3 14,6 14,3 13,2 38% 42% 42% 0,0% 0,7% 1,2% Mediana 7,1 7,0 6,3 2,4 2,4 2,3 14,3 14,2 13,2 33% 33% 33% 3,9% 4,5% 4,6% Wycena spółek mediowych ( ) EV/S marża EBITDA Agora 11,7 5,3 5,6 5,2 0,5 0,6 0,5 46,9 40,4 21,6 10% 10% 10% 0,0% 4,3% 6,4% Cyfrowy Polsat 23,3 7,0 6,9 6,6 2,6 2,5 2,3 12,8 12,4 11,9 38% 36% 35% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 6,2 6,2 5,9 1,6 1,5 1,4 29,9 26,4 16,8 0,2 0,2 0,2 0,0 0,0 0,0 DZIENNIKI Arnolgo Mondadori 1,0 6,6 5,9 5,3 0,5 0,4 0,4 24,8 10,8 9,0 7% 7% 7% 0,0% 0,0% 1,9% Axel Springer 48,3 12,2 11,7 10,8 2,1 2,0 2,0 20,9 20,4 18,5 17% 17% 18% 3,9% 3,9% 4,1% Daily Mail 6,9 9,6 9,3 8,8 1,8 1,7 1,7 12,2 12,4 11,4 18% 18% 19% 3,1% 3,3% 3,5% Gruppo Editorial 0,8 5,4 5,4 5,0 0,5 0,6 0,5 12,9 12,7 10,9 10% 10% 11% 4,1% 3,6% 4,9% Naspers 222,7 19,7 16,9 12,5 1,8 1,6 1,4 7,9 5,3 3,3 9% 10% 12% 2,3% 2,9% 4,2% New York Times 12,8 9,3 10,4 10,1 1,6 1,6 1,6 20,5 22,1 19,6 18% 16% 16% 1,2% 1,2% 1,2% Promotora de Inform 5,2 9,0 7,7 7,1 1,5 1,5 1,5 13,4 12,2 7,2 17% 19% 21% 0,0% - - SPIR Comm 5,4-42,7 6,2 0,1 0,1 0, % 2% Trinity Mirror 0,8 1,7 1,4 1,4 0,4 0,3 0,3 2,4 2,2 2,1 21% 22% 23% 6,5% 7,6% 8,6% Mediana 9,1 9,3 7,1 1,5 1,5 1,4 13,1 12,3 9,9 17% 16% 16% 2,7% 3,3% 4,1% TV Atresmedia Corp 9,7 14,2 11,5 10,3 2,4 2,3 2,2 20,4 15,4 13,5 17% 20% 21% 3,8% 5,4% 6,1% Gestevision Telecinco 10,7 17,4 14,8 13,2 3,9 3,7 3,5 22,3 19,1 16,8 22% 25% 27% 3,9% 4,8% 5,4% ITV PLC 1,9 9,0 8,3 7,8 2,7 2,5 2,4 11,8 10,7 9,9 30% 30% 31% 3,1% 4,5% 5,1% M6-Metropole Tel 15,7 5,8 6,3 5,7 1,4 1,4 1,4 16,8 16,5 14,4 25% 22% 24% 5,4% 5,6% 6,3% Mediaset SPA 3,3 4,1 4,1 6,0 1,5 1,7 1,5-29,5 18,0 37% 41% 25% 0,7% 2,2% 3,5% Modern Times 218,8 13,2 10,3 9,1 1,0 1,0 0,9 16,0 14,7 12,9 8% 9% 10% 5,1% 5,4% 5,6% Prosieben 40,6 11,6 10,7 10,0 3,3 2,9 2,7 18,1 16,3 14,9 29% 27% 27% 4,4% 5,0% 5,4% RTL Group 75,7 9,6 9,4 8,9 2,1 2,1 2,0 15,6 15,3 14,5 22% 22% 23% 5,8% 5,5% 5,5% TF1-TV Francaise 9,6 7,1 7,1 5,3 0,7 0,6 0,6 23,8 23,9 16,2 9% 9% 11% 5,0% 3,3% 4,4% Mediana 9,6 9,4 8,9 2,1 2,1 2,0 17,5 16,3 14,5 22% 22% 24% 4,4% 5,0% 5,4% PAY TV Sky PLC 8,7 10,2 9,1 9,4 1,9 1,7 1,6 16,1 13,8 14,8 18% 19% 17% 3,8% 4,0% 4,0% Cogeco 63,4 6,2 5,8 5,7 2,8 2,7 2,6 12,1 11,7 11,0 46% 45% 45% 2,2% 2,4% 2,6% Comcast 67,0 8,6 8,0 7,6 2,9 2,7 2,6 20,6 18,9 17,2 33% 33% 34% 1,5% 1,7% 1,8% Dish Network 53,7 12,8 12,4 12,6 2,5 2,5 2,5 24,8 19,0 20,1 20% 20% 20% 0,0% 0,0% 0,0% Liberty Global 31,4 8,5 8,0 8,1 4,0 4,0 3, ,3 47% 49% 48% 0,0% 0,0% 0,0% Shaw Communications 19,7 6,4 7,0 6,9 2,8 3,0 2,9 11,4 13,6 13,8 43% 43% 42% 5,8% 6,0% 6,0% Mediana 8,5 8,0 7,9 2,8 2,7 2,6 16,1 13,8 16,0 38% 38% 38% 1,8% 2,0% 2,2% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 9

10 Wycena spółek IT ( ) EV/S marża EBITDA AB* 30,3 6,9 7,0 6,7 0,1 0,1 0,1 7,2 7,7 7,2 2% 2% 2% 2,3% 2,4% 3,0% ABC Data* 2,8 7,2 9,3 8,8 0,1 0,1 0,1 7,2 10,0 9,5 1% 1% 1% 13,4% 11,4% 7,9% Action* 9,9 5,8 5,7 5,2 0,1 0,1 0,1 4,3 4,2 3,7 1% 1% 1% 11,1% 17,7% 15,6% Asseco Poland 56,8 7,1 6,7 6,4 1,0 1,0 0,9 13,2 12,8 12,4 15% 15% 15% 5,1% 5,3% 5,5% Comarch* 147,8 8,6 8,4 7,2 1,1 1,0 0,9 21,7 20,6 15,3 12% 12% 13% - 0,9% 1,2% Sygnity* 6,1 1,8 1,7 1,6 0,2 0,2 0,1 3,4 3,3 3,4 9% 9% 9% Mediana 7,0 6,9 6,5 0,1 0,1 0,1 7,2 8,8 8,3 5% 5% 5% 8,1% 5,3% 5,5% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atos Origin 77,8 6,3 5,8 5,4 0,7 0,7 0,7 14,1 11,6 10,7 11% 12% 12% 1,0% 1,5% 1,7% CapGemini 81,6 10,9 9,3 8,7 1,3 1,2 1,2 18,4 15,8 14,2 12% 13% 14% 1,6% 1,7% 1,9% IBM 160,5 8,7 9,6 9,0 2,3 2,3 2,3 10,7 11,9 11,3 26% 24% 26% 3,0% 3,3% 3,5% Indra Sistemas 10,3 20,8 10,6 8,9 0,9 0,9 0,9-18,8 13,0 4% 9% 10% 0,0% 0,2% 1,1% Microsoft 55,8 10,9 10,7 10,2 3,9 4,0 3,8 21,5 20,9 19,3 36% 38% 38% 2,2% 2,5% 2,8% Oracle 41,1 7,6 9,4 9,2 4,1 4,2 4,2 14,3 15,7 14,6 53% 45% 45% 1,2% 1,4% 1,4% SAP 76,1 13,6 13,1 12,6 4,8 4,5 4,3 20,5 19,1 17,7 35% 35% 34% 1,5% 1,6% 1,8% TietoEnator 26,0 10,5 9,7 9,2 1,3 1,3 1,3 17,1 15,9 15,1 13% 13% 14% 5,0% 4,9% 5,0% Mediana 10,7 9,7 9,1 1,8 1,8 1,8 17,1 15,9 14,4 19% 19% 20% 1,6% 1,7% 1,8% Wycena spółek budowlanych ( ) EV/S marża EBITDA Budimex 181,0 7,2 8,3 6,7 0,4 0,5 0,4 19,6 16,0 12,8 6% 6% 6% 3,4% 4,5% 6,2% Elektrobudowa 102,2 5,5 5,0 4,5 0,3 0,4 0,4 9,7 8,8 8,5 6% 8% 8% 0,0% 3,9% 6,8% Elektrotim 14,7 3,6 4,7 4,5 0,3 0,4 0,3 6,8 8,5 8,4 8% 8% 7% 4,1% 8,4% 7,5% Erbud 27,0 4,5 4,7 4,4 0,2 0,2 0,2 12,4 9,7 8,8 4% 4% 4% 1,9% 4,4% 5,2% Herkules 3,2 3,6 5,2 4,8 1,5 1,5 1,4 4,3 9,7 8,9 40% 29% 30% 1,9% 5,0% 5,0% Torpol 10,2-5,1 5,1-0,3 0,3 7,3 16,5 14,4-5% 5% 4,9% 6,8% 3,9% Trakcja 10,6 4,1 6,4 5,9 0,3 0,4 0,4 10,9 10,8 10,3 7% 6% 6% 0,0% 3,2% 2,8% Ulma Construccion 58,3 3,8 4,0 3,0 1,3 1,3 1,2 55,6 21,0 9,2 34% 33% 39% 0,0% 0,0% 1,7% Unibep 10,7 10,3 7,0 5,8 0,3 0,3 0,2 15,9 11,2 9,0 3% 4% 4% 1,4% 1,6% 2,8% ZUE 7,6 0,8 4,7 4,4 0,0 0,2 0,2 10,2 19,6 16,4 6% 5% 5% 0,0% 4,3% 2,6% Mediana 4,1 5,1 4,7 0,3 0,4 0,4 10,5 11,0 9,1 6% 6% 6% 1,6% 4,4% 4,5% ZAGRANICZNE SPÓŁKI ACCIONA 66,1 8,0 8,2 7,8 1,4 1,5 1,4 20,6 20,5 17,1 18% 19% 19% 3,1% 3,5% 3,7% ASTALDI 4,0 4,2 4,2 4,0 0,5 0,5 0,4 4,0 4,2 3,7 12% 11% 11% 5,4% 5,3% 6,5% FERROVIAL 18,0 18,2 20,3 19,4 2,1 2,1 2,0 24,2 27,2 25,5 11% 10% 10% 4,0% 4,1% 4,3% HOCHTIEF 112,6 7,8 7,5 7,2 0,4 0,4 0,4 29,5 22,2 19,6 5% 5% 5% 1,8% 2,2% 2,5% MOTA ENGIL 1,7 6,5 6,1 5,8 0,9 0,9 0,9 17,0 4,7 6,5 15% 15% 16% 4,3% 5,3% 7,0% NCC 201,8 8,5 8,5 7,9 0,5 0,5 0,5 11,7 9,7 8,9 6% 6% 6% 6,2% 5,6% 6,1% SKANSKA 186,1 9,8 8,9 8,6 0,5 0,5 0,5 17,9 15,3 14,7 5% 5% 5% 3,8% 4,2% 4,4% STRABAG 28,1 4,0 3,8 3,7 0,2 0,2 0,2 16,5 14,2 13,2 6% 6% 6% 2,4% 2,8% 3,2% Mediana 7,9 7,8 7,5 0,5 0,5 0,5 17,5 14,7 13,9 9% 8% 8% 3,9% 4,1% 4,3% Wycena spółek deweloperskich ( ) P/BV marża EBITDA BBI Development 1,1-18,5 15,6 0,5 0,4 0,4-15,0 11,2-18% 38% 0,0% 0,0% 0,0% Dom Development 53,1 13,9 8,5 7,1 1,5 1,4 1,4 16,3 10,5 8,8 12% 14% 17% 4,2% 6,1% 9,6% Echo Investment 4,6 5,6 14,8 12,4 0,5 1,1 1,0 3,7 8,6 7,9 156% 47% 56% 0,0% #### 0,0% GTC 6,7 13,3 12,4 6,8 1,1 1,0 0,8 15,6 9,1 4,1 79% 96% 169% 0,0% 0,0% 0,0% J.W. Construction 4,1 21,0 6,9 8,0 0,6 0,5 0,5 63,3 5,3 6,6 17% 22% 19% 0,0% 0,0% 0,0% PA Nova 20,3 16,0 10,1 8,4 0,7 0,6 0,6 11,3 6,7 6,0 26% 35% 38% 2,5% 3,7% 4,9% Polnord 10,6-36,0 23,8 0,5 0,5 0,4-25,2 13,4-8% 8% 0,0% 0,0% 0,0% Robyg 2,9 17,3 8,4 9,2 1,6 1,5 1,4 9,7 9,2 9,8 13% 20% 20% 3,8% 6,8% 7,5% Ronson 1,4 19,8 10,1 11,6 0,8 0,8 0,8 19,9 9,6 11,6 10% 14% 14% 2,8% 5,6% 4,2% Mediana 16,0 10,1 9,2 0,7 0,8 0,8 15,6 9,2 8,8 17% 20% 20% 0% 4% 0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atrium European RE 4,0 15,5 15,1 14,4 0,7 0,7 0,7 13,1 12,2 11,7 71% 80% 80% 6,8% 6,8% 7,1% CA Immobilien Anlagen 16,2 19,2 17,7 17,0 0,8 0,8 0,7 19,8 15,2 14,0 88% 65% 66% 3,1% 3,6% 4,0% Deutsche Euroshop AG 41,3 20,2 20,0 19,9 1,4 1,3 1,2 18,8 17,5 17,8 87% 90% 89% 3,3% 3,4% 3,5% Immofinanz AG 2,1 18,6 35,1 27,5 0,4 0,5 0,6 20,3-23,0 62% 39% 51% 4,9% 3,0% 3,2% Klepierre 40,5 23,5 22,5 21,5 1,4 1,2 1,2 18,9 17,9 16,9 82% 82% 82% 4,2% 4,4% 4,6% Segro 4,2 22,8 22,3 22,0 1,1 0,9 0,8 23,1 22,3 20,8 75% 78% 75% 3,7% 3,9% 4,0% Unibail Rodamco SE 236,9 27,2 26,2 25,4 1,5 1,4 1,3 22,7 21,6 20,5 90% 89% 88% 4,1% 4,2% 4,5% Mediana 20,2 22,3 21,5 1,1 0,9 0,8 19,8 17,7 17,8 82% 80% 80% 4,1% 3,9% 4,0% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych oraz polskich oznaczonych gwiazdką 10

11 Indeks WIG Banki na tle WIG20 (EUR) Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) WIG Banki OTP relative Komercni relative WIG Banki relative WIG BRENT (USD/baryłka) 55 Marża BRENT/NWE 3:2:1 (USD) 14 BRENT MARŻA BRENT/NWE 3:2: Orange Polska na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) 180 Notowania operatorów narodowych: Orange Polska, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego Telefonica (EUR) 1, , , Orange Polska relative BETELES 100 1,15 Matav relative Telefonica relative Orange Polska 1,00 11

12 Indeks WIG Media na tle WIG20 (EUR) 450 Indeks WIG IT na tle MSCI WIG Media relative WIG WIG IT MSCI relative 350 Indeks WIG Budownictwo na tle WIG20 (EUR) 450 Indeks WIG Deweloperzy na tle WIG20 (EUR) WIG Budownictwo relative WIG WIG Deweloperzy relative WIG Cena miedzi na LME 5250 KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) 225 U SD/t 3M /01/ /03/ /05/ /07/ Mining & Metal KGHM relative

13 Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT zysk operacyjny EBITDA zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE wartość księgowa WNDB wynik na działalności bankowej P/CE cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV zysk operacyjny do wartości ekonomicznej (Cena/Zysk) cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE (Return on Equity zwrot na kapitale własnym) - roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV (Cena/Wartość księgowa) cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA EBITDA / przychody ze sprzedaży Rekomendacje Domu Maklerskiego mbanku: Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od +5% do +15% TRZYMAJ oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do +5% REDUKUJ oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -15% do -5% SPRZEDAJ oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15% Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. mbank S.A. z siedzibą w Warszawie, przy ul. Senatorskiej 18 prowadzi działalność maklerską w ramach wyodrębnionej jednostki organizacyjnej Biura Maklerskiego posługującego się nazwą Dom Maklerski mbanku. Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które Dom Maklerski mbanku uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. Dom Maklerski mbanku nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani żaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. mbank S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest możliwe, że mbank S.A. w ramach prowadzonej działalności maklerskiej świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. mbank S.A. nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się poniżej. Komentarz nie został przekazany do emitenta przed jego publikacją. mbank S.A., jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody mbanku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Maklerskiego mbanku. Nadzór nad działalnością mbank S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. mbank S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Asseco Business Solutions, Bakalland, BOŚ, Capital Park, Erbud, Ergis, Es-System, IMS, Kruk, Magellan, Mieszko, Neuca, Oponeo, PBKM, Pemug, Polimex Mostostal, Polna, Solar, Tarczyński, Vistal, ZUE. mbank S.A. pełni funkcję animatora rynku dla następujących spółek: Asseco Business Solutions, Bakalland, BOŚ, Capital Park, Erbud, Es-System, IMS, KGHM, Kruk, LW Bogdanka, Magellan, Mieszko, Neuca, Oponeo, PBKM, PGE, Pekao, PKN Orlen, PKO BP, Polimex Mostostal, Polna, Polwax, PZU, Solar, Tarczyński, Vistal, ZUE. mbank S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: Agora, Alior Bank, Alchemia, Ambra, Bakalland, BNP Paribas, Boryszew, BPH, mbank, BZ WBK, Deutsche Bank, Elemental Holding, Elzab, Enea, Energoaparatura, Erbud, Erste Bank, Es-System, Farmacol, Ferrum, Getin Holding, Handlowy, Impexmetal, Indata Software, ING BSK, Inter Groclin Auto, Ipopema, Koelner, Kopex, Kruk, LW Bogdanka, Magellan, Mennica, Mercor, Mieszko, Millennium, Mostostal Warszawa, Netia, Neuca, Odratrans, Oponeo, Orbis, OTP Bank, Paged, PA Nova, PBKM, Pekao, Pemug, Pfleiderer Grajewo, PGE, PGNiG, PKO BP, Polimex- Mostostal, Polnord, PRESCO GROUP, Prochem, Projprzem, Prokom, PZU, RBI, Robyg, Rubikon Partners NFI, Seco Warwick, Skarbiec Holding, Sokołów, Solar, Sygnity, Tarczyński, Techmex, TXN, Unibep, Uniwheels, Vistal, Wirtualna Polska Holding S.A., Work Service, ZUE. W ciągu ostatnich 12 miesięcy mbank S.A. był oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: HTL Strefa, PBKM. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz mbank S.A. mbank S.A. posiada umowę dotyczącą obsługi kasowej klientów Domu Maklerskiego mbanku z Pekao oraz umowę abonamentową z Orange Polska S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji, ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w Domu Maklerskim mbanku upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje lub osoby upoważnione do dostępu do rekomendacji z racji pełnionej w Spółce funkcji, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu. Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 13

14 Dom Maklerski mbanku Senatorska Warszawa Departament Analiz Kamil Kliszcz dyrektor tel paliwa, chemia, energetyka Jakub Szkopek tel przemysł, chemia Piotr Bogusz tel handel Michał Marczak tel strategia, surowce, metale Paweł Szpigiel tel media, IT, telekomunikacja Michał Konarski tel banki, finanse Piotr Zybała tel budownictwo, deweloperzy Departament Sprzedaży Instytucjonalnej Maklerzy Piotr Gawron dyrektor tel Tomasz Jakubiec tel Jędrzej Łukomski tel Wojciech Wysocki tel Sprzedaż rynki zagraniczne Marzena Łempicka-Wilim wicedyrektor tel Krzysztof Bodek tel Szymon Kubka, CFA, PRM tel Tomasz Galanciak tel Mariusz Adamski tel Adam Prokop tel Anna Łagowska tel Michał Rożmiej tel Biuro Aktywnej Sprzedaży Kamil Szymański dyrektor tel Jarosław Banasiak wicedyrektor tel