Komentarz poranny. środa, 4 stycznia 2017 opracowanie cykliczne. Rynek akcji, Polska Departament Analiz: Informacje ze spółek i sektorów

Transkrypt

1 środa, 4 stycznia 2017 opracowanie cykliczne Komentarz poranny Rynek akcji, Polska Departament Analiz: Michał Marczak Kamil Kliszcz Jakub Szkopek Michał Konarski Paweł Szpigiel Piotr Bogusz Piotr Zybała DJIA ,8 +0,60% FTSE ,9 +0,49% Miedź (LME) 5 500,0-0,64% S&P ,8 +0,85% WIG ,6 +1,68% Ropa (Brent) 54,98-2,08% NASDAQ 5 429,1 +0,85% BUX ,1 +0,22% USD/PLN 4,2180-0,06% DAX ,2-0,12% PX 932,9 +0,95% EUR/PLN 4,3891-0,54% CAC ,3 +0,35% PLBonds10 3,743 +0,75% EUR/USD 1,0405-0,48% Informacje ze spółek i sektorów MOL Redukuj - z dn Cena docelowa: HUF Rolowanie umowy swap z Unicredit MOL zdecydował się o rolowaniu zapadającej 12 stycznia umowy swapowej z Unicredit dotyczącej 5,4 mln akcji koncernu. Nowy termin zapadalności opcji to 14 listopad 2017, ale strony przewidziały w umowie możliwość wydłużenia kontraktu. Informacja neutralna. (K. Kliszcz) Energetyka ZUE Atal Lokum Deweloper Robyg Kupuj z dn Cena docelowa: 3,89 PLN Wyniki aukcji OZE Urząd Regulacji Energetyki opublikował komunikat o wynikach aukcji na sprzedaż energii z OZE. Przeprowadzone zostały trzy z czterech zaplanowanych aukcji, gdyż w jednej nie zgłoszono wymaganej liczby ofert (aukcja dla istniejących biogazowni o mocach powyżej 1 MW). W aukcji dla mniejszych biogazowni zakontraktowano niecałe 40% dostępnej puli energii w przedziale cenowym PLN/MWh. W koszyku dla małych instalacji fotowoltaicznych, wiatrowych i wodnych zakontraktowano praktycznie całą przewidzianą pulę energii w przedziale cenowym PLN/MWh. W ostatnim koszyku przewidzianym dla mocy <1MW spełniających kryterium minimalnego wykorzystania mocy powyżej 3,5 GWh/MW/rok zakontraktowano około 30% przewidzianej puli w cenach PLN/MWh. Wyniki aukcji nie przynoszą większych zaskoczeń. Niskie zainteresowanie dużych biogazowni w kontekście wydzielonej dla nich puli zielonych certyfikatów było oczekiwane. (K. Kliszcz) Złożenie najkorzystniejszej oferty ZUE złożyło najtańszą ofertę w przetargu PKP PLK na prace na linii kolejowej nr 146 na odcinku Wyczerpy - Chorzew Siemkowice. Jej wartość to 173,8 mln PLN netto. Wiadomość pozytywna. Kontrakt stanowi równowartość ok. 40% prognozowanych przez nas przychodów na 2017 r. i 25% na 2018 r. (P. Zybała) Sprzedaż lokali w 4Q 16 Atal podpisał w 4Q umowy deweloperskie (+41% r/r). W całym minionym roku sprzedaż netto wyniosła mieszkań (+44% r/r). Najwięcej umów deweloperskich podpisano w Krakowie (809), następnie w Warszawie (554), Wrocławiu (500), Łodzi (218) i Katowicach (286), Poznaniu (58) i Trójmieście (11). Strategia spółki na 2017 rok przewiduje kontraktację na poziomie wyższym od zeszłorocznego. W trakcie realizacji spółka posiada ok. 4,5 tys. mieszkań w 31 inwestycjach. Wiadomość pozytywna. Sprzedaż Atalu była w 4Q 16 o 7% wyższa od naszej prognozy. Jednocześnie był to najlepszy kwartał w historii spółki (minimalnie lepszy od 2Q 16). (P. Zybała) Sprzedaż i przekazania lokali w 4Q 16 Lokum Deweloper sprzedał w czwartym kwartale 2016 roku 224 lokale (+71% r/r). Łącznie w 2016 roku Lokum Developer odnotował sprzedaż 645 lokali (+33% r/r). W wyniku 4Q 16 spółka rozpozna 248 lokali (+15% r/r). Na koniec 2016 roku oferta grupy obejmowała 803 lokale, natomiast w realizacji znajdowały się 903 lokale. Wiadomość pozytywna. 4Q 16 był pod względem sprzedaży zdecydowanie najlepszym kwartałem w historii spółki (poprzedni rekord z 1Q 16 został przekroczony o 30%). Względem ubiegłego roku deweloper zwiększył ofertę ponad dwukrotnie, dlatego spodziewamy się wzrostu wolumenów sprzedaży w 2017 r. Liczba lokali rozliczonych w wyniku jest zbliżona do naszych szacunków. Wyniki 4Q 16 powinny być bardzo dobre (18-20 mln PLN). Na naszych prognozach spółka jest notowana poniżej 6,0x na 16. (P. Zybała) Sprzedaż lokali w 4Q 16 Grupa Robyg zakontraktowała w 4Q lokali (+50% r/r), a w całym 2016 r lokali (+27% r/r). Zarząd spółki liczy, że przy utrzymaniu dotychczasowych tendencji rynkowych w 2017 roku kontraktacja przekroczy nawet lokali. Spółka posiada bank ziemi w Warszawie i Gdańsku wystarczający na realizację więcej niż lokali. Ponad lokali jest w budowie. Wiadomość pozytywna. Spółka odnotowała wzrost o 15% względem rekordowego do tej pory 3Q'16. Jednocześnie wynik jest o 32% wyższy od naszej prognozy sprzedaży na 4Q'16. (P. Zybała)

2 Liczba mieszkań sprzedanych przez deweloperów (szt.) 4Q'16 4Q'15 r/r 3Q'16 q/q r/r Wykonanie 2016P* prognozy** Robyg % % % % Atal % % % % Vantage % % % % Archicom % % % % Lokum Dew % % % % Suma % % % - 105% Źródło: Spółki, *prognoza mdm sprzed publikacji danych sprzedażowych za 4Q'16, **wykonanie rocznej prognozy. AmRest Kupuj z dn Cena docelowa: 334,00 PLN Monnari Obniżenie podatku VAT na drób na Węgrzech Od VAT na mięso drobiowe oraz jajka zmniejszył się z 27% do 5%. Przedstawiciel Ministerstwa Rolnictwa na Węgrzech nie wykluczył wprowadzania obniżki podatku VAT na kolejne kategorie produktowe. Informacja pozytywna dla AmRest. Na rynku węgierskim działają 42 restauracje KFC, które stanowiły 8,2% łącznej liczby restauracji KFC prowadzonych przez spółkę na koniec XI 16. Obniżenie VAT na drób powinno pozytywnie wpłynąć na rentowność biznesu na Węgrzech. Po 9M 16 rynek ten poprawił rentowność EBITDA o 1p.p. R/R do 15% oraz wygenerował 22,9 mln PLN EBITDA (5,7% wyniku AmRest po 9M 16). (P. Bogusz) Spadek sprzedaży o 6,4% R/R w XII 16 Sprzedaż spółki zmniejszyła się o 6,4% do 32,3 mln PLN w XII 16. W 4Q 16 spółka poprawiła sprzedaż o 0,7% R/R do 74,7 mln PLN, natomiast w 2016 roku sprzedaż wzrosła o 8,7% R/R do 228,2 mln PLN. Wyniki oceniamy negatywnie. XII jest najważniejszym miesiącem w 4Q pod względem przychodowym. Szacujemy, że powierzchnia sprzedażowa spółki wzrosła o około 11% R/R w XII 16, co w zestawieniu z zaraportowaną dynamiką przychodów implikuje spadek sprzedaży/mkw. o 16% R/R. Jednocześnie chcemy podkreślić, że niska dynamika R/R w IX 16 oraz 4Q 16 wpłynie na intensywne wyprzedaże w I-II 17. Przy założeniu zmniejszenie marży brutto na sprzedaży o 3p.p. do 53% w 4Q 16 oraz 28,8 mln PLN kosztów SG&A, oczyszczony EBIT powinien wynieść 10,8 mln PLN w 4Q 16 oraz 20 mln PLN w 2016 roku (vs. 31,3 mln PLN w 2015 roku; oczekiwania rynkowe 25,8 mln PLN EBIT 16). (P. Bogusz) Pozostałe wiadomości ze spółek Budimex Budimex Nieruchomości przedsprzedał w 4Q 494 mieszkania. Budownictwo Gobarto GPW IT Japonia JSW, LW Bogdanka, Górnictwo KGHM, Grupa Azoty DGP podaje, że PKP PKL nie zakończyły 73 z 153 projektów i nie zmodernizowały prawie 500 km linii. Największy kłopot był z dużymi projektami, o wartości powyżej 1 mld PLN (Dziennik Gazeta Prawna). Gobarto kupiła spółki Bekpol i Meat-Pac łącznie za 18,1 mln PLN. Wartość obrotów akcjami na GPW w grudniu: 23 mld PLN (24,9% r/r). W całym '16 obroty spadły o 10,2% r/r. Krajowy Zarząd Gospodarki Wodnej ogłosił przetarg otwarty na wdrożenie produkcyjne systemu ISOK. Wysokość wadium ustalono na 0,85 mln PLN. Termin składania ofert to 5 lutego. PMI dla przemysłu w grudniu: 52,4 vs oczekiwane 51,9 pkt. Ceny australijskiego węgla koksowego spadły do 224,30 USD/t (-0,8%). Ceny węgla energetycznego ARA 1Y spadły do 61,5 USD/t (-12,5%). Kowalczyk: - KGHM trafił pod nadzór ministra energii, Azoty pod rozwoju i finansów - nie należy spodziewać się zmian na stanowisku prezesów KGHM i Grupy Azotów - należący do KGHM projekt Sierra Gorda nie powinien być teraz sprzedawany Krakchemia Larq Niemcy Krakchemia liczy, że dzięki wzrostowi cen ropy oraz ustabilizowaniu ich na wyższych poziomach, spółce uda się poprawić marże i wyniki finansowe (Parkiet). Nextbike z grupy Larq podpisał umowę za minimum 5,5 mln PLN brutto. Inflacja HICP w grudniu: 1,0% m/m i 1,75 r/r vs oczekiwane 0,6% m/m i 1,3% r/r. Stopa bezrobocia w grudniu '16 wyniosła 6,0%, zgodnie z oczekiwaniami. Orzeł Biały Quercus Parasolowy SFIO posiada 5,5% ogólnej liczby głosów vs 4,69% przed zmianą. 2

3 PKN Orlen Polimex-Mostostal Robyg Trakcja USA Modelowa marża rafineryjna w grudniu '16 spadła do 4,9 USD na baryłce z 6,2 USD w listopadzie. Rok wcześniej w grudniu marża wynosiła 4,8 USD na baryłce. Dyferencjał Ural/Brent w grudniu wzrósł do 2,1 USD na baryłce z 2 USD miesiąc wcześniej. Modelowa marża petrochemiczna grupy PKN spadła w grudniu do 862 euro z 943 euro na tonie w listopadzie. Modelowa marża downstream spadła do 10,6 USD z 12,5 USD na baryłce w listopadzie. Enea nie będzie żądać kar umownych od konsorcjum głównego wykonawcy inwestycji w Kozienicach. Projekt jest realizowany przez Mitsubishi Hitachi Power Systems oraz Polimex- Mostostal (Parkiet). Robyg zakontraktował w ' lokali (27% r/r), w '17 kontraktacja przekroczy lokali. Trakcja ma zgodę UOKiK na przejęcie kontroli nad Bahn Technik Wrocław. Tym samym Trakcja stanie się jedynym właścicielem spółki. ISM dla przemysłu w grudniu: 54,7 pkt. vs oczekiwane 53,7 pkt. PMI dla przemysłu w grudniu: 54,3 pkt. vs oczekiwane 54,2 pkt. Work Service Spółka zależna Work Service, częstochowska Exact Systems, podpisała dokument "term sheet" w sprawie nabycia 100 proc. udziałów portugalskiej spółki z branży automotive, specjalizującej się w kontroli jakości dla przemysłu motoryzacyjnego. Podstawowa wartość transakcji to 9,2 mln EUR. Zostanie ona skorygowana o ewentualny dług. 3

4 Kalendarium makro Środa, 4 stycznia 2017 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 08:45 Francja Indeks zaufania konsumentów Grudzień :50 Francja Indeks PMI usług (F) Grudzień 52,60 52,60 09:55 Niemcy Indeks PMI usług (F) Grudzień 53,80 55,10 10:00 UE Indeks PMI usług (F) Grudzień 53,05 53,10 10:30 UK Podaż pieniądza M4 Listopad 1,10% m/m; 6,60% r/r 10:30 UK Zaakceptowane wnioski o kredyt hipoteczny Listopad 68,25 tys. 67,52 tys. Czwartek, 5 stycznia 2017 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 01:30 Japonia Indeks PMI usług Grudzień 51,80 02:45 Chiny Indeks PMI usług Grudzień 53,10 10:30 UK Rezerwy walutowe Grudzień 37,08 mld 10:30 UK Indeks PMI usług Grudzień 54,48 55,20 11:00 UE Inflacja PPI Listopad 0,80% m/m; -0,40% r/r 14:15 USA ADP Raport o zmianie zatrudnienia Grudzień 200 tys. 216 tys. 14:30 USA Osób pobierających zasiłek dla bezrobotnych 24 grudnia 2102 tys. 14:30 USA Nowozarejestrowani bezrobotni 24 grudnia 265 tys. 15:45 USA Indeks PMI zbiorczy (F) Grudzień 54,90 15:45 USA Indeks PMI usług (F) Grudzień 54,60 16:00 USA Indeks ISM dla branż poza przemysłowych Grudzień 56,85 57,20 16:30 USA Zapasy gazu ziemnego 30 grudnia 3360 mld 17:00 USA Zapasy ropy Crude 30 grudnia 486,10 mln Polska Rezerwy walutowe Grudzień 110,84 mld Piątek, 6 stycznia 2017 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 00:50 Japonia Zagraniczne inwestycje w obligacje japońskie 24 grudnia -269,80 mld 00:50 Japonia Zagraniczne inwestycje w akcje japońskie 24 grudnia 141,10 mld 00:50 Japonia Japońskie inwestycje w zagraniczne obligacje 24 grudnia 216,70 mld 00:50 Japonia Japońskie inwestycje w zagraniczne akcje 24 grudnia 56,30 mld 08:00 Niemcy Zamówienia w przemyśle Listopad -2,50% m/m; 4,90% m/m; 3,97% r/r 08:45 Francja Bilans obrotów kapitałowych Listopad -0,10 mld 08:45 Francja Bilans obrotów bieżących Listopad -3,50 mld 08:45 Francja Eksport Listopad 36,74 mld 08:45 Francja Bilans obrotów finansowych Listopad 15,60 mld 08:45 Francja Import Listopad 41,94 mld 08:45 Francja Bilans handlu zagranicznego Listopad -5,20 mld 11:00 UE Wskaźnik zaufania w biznesie Grudzień 0,42 11:00 UE Indeks zaufania konsumentów Grudzień -6,10 11:00 UE Indeks zaufania w gospodarce Grudzień 106,50 11:00 UE Indeks zaufania w przemyśle Grudzień -1,10 11:00 UE Sprzedaż detaliczna Listopad -0,60% m/m; 1,10% m/m; 2,40% r/r 11:00 UE Indeks zaufania w usługach Grudzień 12,10 14:30 USA Średnia płaca godzinowa Grudzień 25,89 14:30 USA Średnia tygodniowa liczba godzin pracy Grudzień 34,40 14:30 USA Eksport Listopad 186,39 mld 14:30 USA Import Listopad 228,96 mld 14:30 USA Zmiana zatrudnienia w przemyśle Grudzień -4 tys. m/m 14:30 USA Zmiana zatrudnienia w sektorze pozarolniczym Grudzień 174 tys. m/m 178 tys. m/m 14:30 USA Bilans handlu zagranicznego Listopad -41,90 mld -42,60 mld 14:30 USA Stopa bezrobocia Grudzień 4,70% 4,60% 16:00 USA Zamówienia w przemyśle Listopad 2,70% m/m 21:00 USA Kredyt konsumencki Listopad 16,02 mld Niemcy Rezerwy walutowe Grudzień 177,35 mld Francja Rezerwy walutowe Grudzień 136,01 mld Poniedziałek, 9 stycznia 2017 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 08:00 Niemcy Bilans obrotów bieżących Listopad 21,70 mld 08:00 Niemcy Eksport; Import Listopad 100,60 mld; 80,10 mld 08:00 Niemcy Produkcja przemysłowa Listopad 0,90% m/m; 0,30% m/m; 1,20% r/r 08:00 Niemcy Bilans handlu zagranicznego Listopad 21,60 mld 20,50 mld 08:30 Francja Indeks sentymentu w biznesie Grudzień :30 UE Indeks Sentix Styczeń 10,00 11:00 UE Stopa bezrobocia Listopad 9,80% 21:00 USA Kredyt konsumencki Listopad 16,02 mld Wtorek, 10 stycznia 2017 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 08:45 Francja Produkcja przemysłowa Listopad -0,20% m/m; -1,80% r/r 08:45 Francja Produkcja manufakturowa Listopad -0,60% m/m; -1,50% r/r 16:00 USA Zapasy hurtowników Listopad -0,40% m/m; -0,40% r/r 16:00 USA Sprzedaż hurtowników Listopad 1,40% m/m; 2,20% r/r 4

5 Aktualne rekomendacje Domu Maklerskiego mbanku Spółka Banki ALIOR BANK kupuj ,40 75,93 55,15 +37,7% 16,7 156,7 BZ WBK trzymaj ,25 305,10 328,40-7,1% 15,0 14,7 GETIN NOBLE BANK kupuj ,38 2,89 1,51 +91,4% 38,5 21,0 HANDLOWY trzymaj ,08 75,32 78,77-4,4% 16,6 17,2 ING BSK sprzedaj ,90 119,38 158,00-24,4% 21,6 19,6 MILLENNIUM kupuj ,20 7,00 5,30 +32,1% 11,8 9,4 PEKAO trzymaj ,75 127,42 132,05-3,5% 16,8 16,4 PKO BP kupuj ,84 31,62 29,83 +6,0% 13,0 12,1 KOMERCNI BANKA akumuluj ,50 980,00 CZK 892,00 +9,9% 13,1 14,3 ERSTE BANK kupuj ,17 32,34 EUR 28,95 +11,7% 10,8 9,7 RBI trzymaj ,14 17,14 EUR 18,73-8,5% 20,3 6,7 OTP BANK redukuj HUF ,3% 13,0 10,6 Ubezpieczyciele PZU kupuj ,33 42,44 33,82 +25,5% 12,4 10,3 Usługi finansowe KRUK trzymaj ,10 211,44 235,55-10,2% 17,3 14,7 PRIME CAR MANAGEMENT kupuj ,10 46,76 33,70 +38,8% 9,3 9,4 SKARBIEC HOLDING kupuj ,00 42,20 28,70 +47,0% 7,5 6,6 Paliwa, Chemia CIECH trzymaj ,85 61,60 60,00 +2,7% 6,5 11,4 5,3 6,8 GRUPA AZOTY trzymaj ,79 65,50 65,00 +0,8% 12,7 16,1 6,3 7,4 LOTOS redukuj ,40 36,27 37,80-4,0% 9,7 11,8 5,2 6,7 MOL redukuj HUF ,2% 7,1 12,5 4,7 5,3 PGNIG kupuj ,30 6,52 5,60 +16,4% 14,5 12,0 5,5 4,8 PKN ORLEN sprzedaj ,17 66,13 84,75-22,0% 8,1 10,5 5,1 6,6 POLWAX kupuj ,70 23,24 16,60 +40,0% 7,0 6,9 5,7 5,3 SYNTHOS sprzedaj ,57 2,86 4,67-38,8% 20,4 16,4 11,8 10,4 Energetyka CEZ kupuj ,00 496,80 CZK 427,30 +16,3% 12,2 14,4 6,3 6,7 ENEA trzymaj ,45 8,81 9,61-8,3% 5,4 6,2 4,4 4,5 ENERGA akumuluj ,19 9,20 9,25-0,5% 317,0 7,5 4,5 4,4 PGE trzymaj ,18 10,63 10,70-0,7% 11,2 8,8 4,3 5,0 TAURON akumuluj ,66 3,03 2,93 +3,4% 9,5 5,2 4,4 4,7 Telekomunikacja NETIA akumuluj ,05 5,30 4,63 +14,5% - - 4,4 4,9 ORANGE POLSKA kupuj ,23 7,00 5,58 +25,4% 107,9 161,3 4,5 4,7 Media AGORA kupuj ,65 12,60 12,50 +0,8% - - 7,6 7,2 CYFROWY POLSAT redukuj ,25 21,80 24,92-12,5% 17,5 15,3 7,6 7,4 WIRTUALNA POLSKA akumuluj ,00 60,00 53,99 +11,1% 28,4 20,7 13,8 11,7 IT ASSECO POLAND trzymaj ,09 57,00 54,83 +4,0% 14,7 14,3 6,9 6,4 CD PROJEKT sprzedaj ,00 26,50 52,15-49,2% 44,1 68,6 32,4 51,2 COMARCH kupuj ,40 205,00 175,00 +17,1% 25,1 17,7 8,6 7,4 SYGNITY zawieszona ,80-4, Górnictwo i Metale KGHM zawieszona ,84-94, LW BOGDANKA sprzedaj ,00 33,00 65,94-50,0% 15,6 10,2 4,7 3,8 Przemysł ELEMENTAL kupuj ,50 4,60 3,62 +27,1% 12,7 10,4 10,4 8,1 FAMUR zawieszona ,22-4, KERNEL akumuluj ,70 64,60 64,99-0,6% 5,5 4,9 4,3 3,7 KĘTY trzymaj ,90 291,10 381,95-23,8% 14,4 17,4 10,7 10,2 UNIWHEELS akumuluj ,00 224,20 221,00 +1,4% 13,5 10,6 9,9 8,0 VISTAL trzymaj ,90 9,90 8,56 +15,7% 9,7 9,6 9,7 9,4 Budownictwo BUDIMEX akumuluj ,00 225,60 201,80 +11,8% 16,1 14,1 6,8 6,2 ELEKTROBUDOWA kupuj ,50 146,00 108,60 +34,4% 9,2 10,5 6,0 5,3 ERBUD kupuj ,95 36,00 29,90 +20,4% 10,7 9,7 5,3 4,9 UNIBEP kupuj ,00 12,10 10,80 +12,0% 11,4 9,1 7,1 5,9 Deweloperzy CAPITAL PARK trzymaj ,55 6,50 6,30 +3,2% 48,1 15,7 30,8 20,1 DOM DEVELOPMENT kupuj ,40 69,50 57,50 +20,9% 11,3 9,5 9,2 7,6 ECHO trzymaj ,52 2,73 5,60-51,3% 10,4 9,6 15,9 13,3 GTC trzymaj ,25 8,20 8,25-0,6% 11,1 5,0 13,8 7,5 ROBYG kupuj ,93 3,89 3,01 +29,2% 8,4 8,7 10,5 10,0 Handel AMREST kupuj ,70 334,00 288,60 +15,7% 32,3 22,9 13,2 10,0 CCC trzymaj ,00 181,00 217,20-16,7% 31,5 23,2 20,7 15,8 EUROCASH akumuluj ,40 42,70 40,10 +6,5% 21,9 18,9 11,4 9,7 JERONIMO MARTINS trzymaj ,67 14,90 EUR 14,88 +0,2% 24,4 20,6 11,0 9,5 LPP trzymaj ,8% 37,8 19,8 18,1 11,4 Inne Rekomendacja Data wydania Cena w dniu wydania Cena docelowa Cena bieżąca Wzrost / Spadek PBKM kupuj ,95 70,00 58,31 +20,0% 12,1 10,0 8,3 6,8 WORK SERVICE zawieszona ,17-10,

6 Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej ( ) ROE P/BV Cena POLSKIE BANKI Alior Bank 55,2 12,8 16,7 156,7 9% 7% 1% 1,1 1,2 1,1 0,0% 0,0% 0,0% BZ WBK 328,4 14,0 15,0 14,7 13% 11% 11% 1,7 1,7 1,5 0,0% 6,9% 3,5% Getin Noble Bank 1,51 90,6 38,5 21,0 1% 2% 4% 0,8 0,8 0,7 0,0% 0,0% 0,0% Handlowy 78,8 16,4 16,6 17,2 9% 9% 9% 1,5 1,5 1,5 9,4% 5,9% 6,0% ING BSK 158,0 18,2 21,6 19,6 11% 9% 9% 1,9 1,8 1,7 2,5% 2,6% 2,3% Millenium 5,3 11,8 11,8 9,4 9% 8% 10% 1,0 0,9 0,9 0,0% 0,0% 4,2% Pekao 132,1 15,1 16,8 16,4 10% 9% 9% 1,5 1,5 1,4 7,6% 6,3% 5,8% PKO BP 29,8 14,3 13,0 12,1 9% 9% 10% 1,2 1,2 1,1 0,0% 6,0% 3,1% Mediana 14,7 16,6 16,8 9% 9% 9% 1,4 1,3 1,3 0,0% 4,3% 3,3% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW BCP 1,07 2,4 15,3 3,0 7% 6% 7% 0,2 0,2 0,2 0,0% 0,0% 0,0% Citigroup 60,6 11,2 12,8 11,6 8% 6% 7% 0,9 0,8 0,7 0,3% 0,7% 1,2% Commerzbank 7,8 8,6 19,1 16,0 4% 1% 2% 0,3 0,3 0,3 2,5% 0,0% 0,0% ING 13,8 12,5 12,2 12,0 10% 9% 9% 1,2 1,1 1,1 5,1% 4,9% 5,1% KBC 61,6 10,7 11,7 12,4 17% 15% 13% 1,8 1,6 1,6 0,0% 4,9% 4,9% Santander 5,1 10,8 12,3 11,5 8% 7% 7% 0,8 0,8 0,8 3,8% 3,9% 3,9% UCI 2,8 7,6-7,8 4% -5% 6% 0,3 0,4 0,4 3,8% 2,0% 3,6% Mediana 10,7 12,6 11,6 8% 6% 7% 0,8 0,8 0,7 2,5% 2,0% 3,6% ZAGRANICZNE BANKI Erste Bank* 28,9 12,8 10,8 9,7 9% 10% 10% 1,1 1,1 1,0 0,0% 2,1% 2,4% RBI* 18,7 14,3 20,3 6,7 5% 3% 10% 0,7 0,7 0,6 0,0% 0,0% 2,0% Komercni Banka* ,2 13,1 14,3 12% 12% 11% 1,6 1,6 1,5 7,0% 7,0% 4,5% OTP* ,5 13,0 10,6 5% 13% 14% 1,8 1,6 1,5 1,7% 1,9% 2,3% Banco Popular Espanol 0,97 7,4-9,5 2% -20% 4% 0,2 0,3 0,3 5,0% 0,0% 2,3% Deutsche Bank 17,7 4,2 16,3 11,7-5% -1% 2% 0,4 0,4 0,4 0,0% 0,0% 0,8% Sberbank 1,12 6,9 2,9 2,6 10% 20% 19% 0,7 0,5 0,5 2,8% 6,9% 8,0% VTB Bank 2,41-30,2 14,2-1% 4% 6% 0,9 0,9 0,9 0,0% 1,3% 2,1% Piraeus Bank 0,22-56,0 7,7-9% 1% 3% 0,2 0,2 0,2 0,0% 0,0% 0,0% Alpha Bank 1,95-35,5 8,4-10% 2% 4% 0,3 0,3 0,3 0,0% 0,0% 0,0% National Bank of Greece 0, ,7-15% 1% 5% 0,3 0,3 0,3 0,0% 0,0% 0,0% Eurobank Ergasias 0,68-10,0 7,0-18% 3% 4% 0,3 0,3 0,3 0,0% 0,0% 0,0% Akbank 7,61 9,9 6,5 6,1 12% 16% 15% 1,1 1,0 0,8 1,9% 2,8% 2,9% Turkiye Garanti Bank 7,51 8,8 6,6 5,7 13% 14% 15% 1,1 0,9 0,8 1,7% 2,3% 2,7% Turkiye Halk Bank 9,22 5,2 4,1 3,7 13% 14% 13% 0,6 0,5 0,5 2,1% 2,1% 2,0% Turkiye Vakiflar Bankasi 4,26 6,0 4,8 4,8 11% 11% 11% 0,6 0,6 0,5 0,9% 1,0% 1,0% Yapi ve Kredi Bankasi 3,37 7,9 5,0 4,6 9% 12% 11% 0,6 0,6 0,5 2,4% 0,8% 1,4% Mediana 8,3 10,8 7,7 5% 10% 10% 0,6 0,6 0,5 0,9% 1,0% 2,0% Wycena spółek ubezpieczeniowych ( ) ROE P/BV Cena POLSKIE SPÓŁKI PZU 33,8 12,5 12,4 10,3 18% 18% 22% 2,3 2,3 2,2 7,1% 8,0% 9,7% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Vienna Insurance G. 22,0 14,5 10,1 10,1 4% 6% 6% 0,6 0,6 0,6 6,1% 3,6% 4,0% Uniqa 7,5 7,0 12,6 10,3 11% 6% 7% 0,7 0,7 0,7 6,1% 6,4% 6,8% Aegon 5,4 9,5 13,2 8,7 3% 3% 6% 0,5 0,5 0,5 4,7% 4,9% 5,0% Allianz 159,1 10,8 10,9 10,4 11% 10% 10% 1,1 1,0 1,0 4,6% 4,7% 4,8% Aviva 4,9 10,8 10,0 9,4 14% 10% 11% 1,3 1,2 1,2 4,2% 4,7% 5,3% AXA 24,4 10,3 10,5 10,1 9% 9% 8% 0,9 0,8 0,8 4,6% 4,7% 5,0% Baloise 130,1 12,5 12,5 11,9 9% 9% 9% 1,1 1,1 1,0 4,0% 4,0% 4,2% Assicurazioni Generali 14,5 9,9 10,2 9,6 10% 9% 9% 0,9 0,9 0,9 4,9% 5,4% 5,8% Helvetia 557,0 18,7 13,6 11,4 7% 9% 11% 1,2 1,2 1,1 3,4% 3,6% 4,1% Mapfre 3,0 16,0 12,3 11,3 8% 9% 9% 1,0 1,0 1,0 4,7% 4,3% 4,6% RSA Insurance 5,8 20,9 18,6 13,9 8% 9% 11% 1,6 1,5 1,5 1,8% 2,5% 3,2% Zurich Financial 286,0 15,1 13,2 12,2 7% 10% 11% 1,3 1,3 1,3 5,7% 5,9% 6,0% Mediana 11,7 12,4 10,4 9% 9% 9% 1,1 1,0 1,0 4,7% 4,7% 4,9% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich oraz zagranicznych oznaczonych gwiazdką, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 6

7 Wycena spółek rafineryjnych i gazowych ( ) SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 37,8 11,2 5,2 6,7 0,6 0,6 0,5-9,7 11,8 5% 12% 7% 0,0% 0,0% 0,0% MOL - 4,6 4,7 5,3 0,7 0,9 0,7-7,1 12,5 16% 18% 13% 2,3% 2,6% 2,7% PKN Orlen 84,8 7,2 5,1 6,6 0,5 0,6 0,4 12,8 8,1 10,5 7% 11% 6% 1,9% 2,4% 2,8% HollyFrontier 33,6 3,9 13,6 6,4 0,6 0,7 0,6 7,0 48,2 16,0 14% 5% 9% 3,9% 4,0% 4,1% Tesoro 88,8 4,0 7,3 6,0 0,5 0,6 0,5 6,2 17,9 14,2 13% 9% 9% 2,1% 2,4% 2,6% Valero Energy 70,4 4,0 7,2 5,9 0,4 0,5 0,4 8,0 19,0 13,1 10% 7% 7% 2,4% 3,4% 3,6% Marathon Petroleum 52,9 6,7 10,2 8,0 0,6 0,7 0,6 9,2 25,1 15,7 9% 7% 8% 2,2% 2,5% 2,8% Phillips 66 86,8 6,8 12,1 8,8 0,5 0,6 0,5 11,4 25,5 16,2 7% 5% 5% 2,5% 2,8% 3,0% Tupras 68,9 6,7 8,7 6,8 0,6 0,7 0,5 7,2 11,3 8,4 10% 8% 8% 6,4% 6,9% 8,4% OMV 34,7 5,0 5,3 5,2 0,8 0,9 0,8 10,3 11,4 13,5 16% 18% 16% 3,2% 2,9% 2,9% Neste Oil 36,4 9,4 7,7 8,3 1,0 1,0 0,9 14,9 12,5 13,6 10% 12% 10% 2,3% 3,2% 3,2% Hellenic Petroleum 4,4 4,6 4,5 5,0 0,4 0,4 0,4 6,2 5,9 6,5 9% 10% 8% 4,1% 3,2% 5,1% Saras SpA 1,7 2,0 2,8 3,0 0,2 0,2 0,2 4,6 8,7 10,2 8% 8% 6% 9,5% 5,6% 4,9% Motor Oil 13,2 4,2 4,3 4,8 0,3 0,3 0,3 5,1 6,5 7,5 7% 8% 6% 4,5% 5,9% 6,0% Mediana 4,8 6,2 6,2 0,5 0,6 0,5 7,6 11,3 12,8 9% 8% 8% 2,5% 3,0% 3,1% SPÓŁKI GAZOWE A2A SpA 1,3 7,4 6,9 6,9 1,5 1,5 1,5 14,2 11,3 13,3 21% 22% 21% 3,3% 4,0% 4,5% Centrica 2,4 6,8 7,5 7,4 0,6 0,7 0,6 13,9 15,1 14,4 9% 9% 9% 5,1% 5,2% 5,4% Enagas 24,1 10,8 11,3 10,9 8,1 8,2 7,8 13,9 13,7 13,3 75% 73% 72% 5,5% 5,8% 6,1% Endesa 20,2 8,3 7,7 7,7 1,2 1,3 1,3 18,5 15,4 16,0 15% 17% 16% 5,4% 6,4% 6,3% Engie 12,2 5,6 6,0 6,1 0,9 1,0 1,0 11,5 12,0 12,5 16% 16% 16% 8,2% 8,2% 5,9% Gas Natural SDG 17,9 7,2 7,6 7,5 1,4 1,6 1,5 12,1 13,5 13,2 20% 20% 20% 5,2% 5,6% 5,6% Hera SpA 2,2 6,8 6,8 6,6 1,3 1,3 1,3 17,6 17,2 16,1 19% 19% 19% 4,1% 4,2% 4,3% Snam SpA 3,9 9,8 13,4 13,3 7,6 10,6 10,6 11,5 16,3 14,6 78% 79% 79% 6,4% 5,5% 5,7% PGNiG 5,6 5,5 5,5 4,8 0,9 1,0 0,9 15,5 14,5 12,0 17% 18% 19% 3,6% 3,2% 4,2% BG Group 10,6 7,8 10,3 5,9 3, ,1-13,4 39% - - 2,7% - - BP 5,2 5,6 6,7 4,7 0,6 0,7 0,5 14,8 28,1 13,4 11% 10% 12% 7,7% 7,6% 7,6% Eni 15,6 5,2 7,1 4,8 0,9 1,2 1,1 67,7-25,3 17% 18% 22% 5,2% 5,1% 5,1% Gazprom 157,7 3,0 4,1 3,7 1,0 1,0 0,9 3,2 3,8 3,9 32% 24% 24% 4,4% 5,3% 5,7% NovaTek 129,9 1,1 0,9 0,8 0,4 0,4 0,3 0,3 0,2 0,2 35% 39% 38% 112% 121% 150% ROMGAZ 25,2 3,1 3,7 3,6 1,7 2,0 1,9 7,8 9,9 9,2 55% 53% 54% 10,9% 8,1% 8,6% Shell 26,5 7,1 7,6 5,3 1,0 1,0 0,9 15,6 25,7 14,5 14% 14% 16% 7,1% 7,0% 6,9% Statoil 162,9 27,9 36,7 25,5 9,5 11,6 9, % 32% 37% 0,5% 0,5% 0,5% Total 48,9 6,7 7,4 5,7 1,1 1,2 1,0 13,2 15,4 12,4 17% 16% 17% 4,8% 5,3% 5,2% Mediana 6,8 7,3 6,0 1,2 1,2 1,1 13,9 14,5 13,3 19% 19% 20% 5,2% 5,5% 5,7% Wycena spółek energetycznych ( ) SPÓŁKI ENERGETYCZNE EV/S marża EBITDA Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych oraz polskich oznaczonych gwiazdką EV/S EDF 9,8 3,7 4,0 4,2 0,9 0,9 0,9 4,7 6,6 11,0 24% 23% 21% 12,6% 9,5% 6,8% EDP 2,9 8,2 8,4 8,2 1,9 2,1 2,0 14,2 11,3 11,1 23% 25% 24% 6,5% 6,5% 6,6% Endesa 20,2 8,3 7,7 7,7 1,2 1,3 1,3 18,5 15,4 16,0 15% 17% 16% 5,4% 6,4% 6,3% Enel 4,2 6,6 6,6 6,5 1,4 1,3 1,3 13,1 13,1 12,1 20% 20% 21% 3,8% 4,3% 5,0% EON 6,8 4,8 7,2 7,0 0,3 0,9 0,9 8,5 15,7 13,1 7% 12% 12% 7,4% 3,2% 3,6% Fortum 14,8 9,6 10,8 10,1 3,1 3,3 3,1 18,1 23,1 21,3 33% 30% 30% 8,4% 4,7% 4,4% Iberdola 6,2 9,5 9,0 8,7 2,2 2,1 2,1 16,6 15,0 14,4 23% 24% 24% 4,4% 4,8% 5,0% National Grid 9,4 10,9 10,3 10,3 3,9 3,7 3,6 16,9 15,3 15,0 35% 36% 35% 4,6% 4,6% 4,7% Red Electrica 17,6 10,1 9,9 9,6 7,6 7,5 7,3 15,5 14,8 14,2 75% 76% 76% 4,6% 4,9% 5,2% RWE 12,0 5,0 6,4 6,3 0,7 0,8 0,8 6,7 11,4 11,0 15% 12% 12% 4,7% 2,4% 3,3% SSE 15,6 10,0 10,1 9,8 0,8 0,7 0,8 13,0 13,3 13,0 8% 7% 8% 5,7% 5,8% 5,9% Verbund 15,3 10,7 10,4 11,6 3,5 3,2 3,3 19,7 17,4 20,3 33% 31% 28% 2,5% 1,8% 1,5% CEZ 427,3 5,6 6,3 6,7 1,7 1,9 1,9 11,1 12,2 14,4 31% 29% 28% 9,3% 9,4% 6,6% PGE 10,7 2,7 4,3 5,0 0,8 0,9 1,0-11,2 8,8 29% 21% 21% 7,3% 2,3% 2,2% Tauron 2,9 3,7 4,4 4,7 0,7 0,8 0,9-9,5 5,2 19% 19% 19% 5,1% 0,0% 0,0% Enea 9,6 4,2 4,4 4,5 0,9 1,0 1,0-5,4 6,2 22% 22% 21% 4,9% 0,0% 0,0% Energa 9,3 3,5 4,5 4,4 0,7 0,8 0,8 4,6-7,5 20% 18% 18% 15,6% 5,3% 2,6% ZE PAK* 12,6 4,0 2,1 2,1 0,5 0,5 0,5 21,3 2,4 2,2 11% 22% 23% 5,8% 0,0% 4,0% Mediana 6,1 6,9 6,8 1,1 1,1 1,1 14,2 13,1 12,5 22% 22% 21% 5,5% 4,7% 4,6% marża EBITDA 7

8 Wycena spółek nawozowych i chemicznych ( ) SPÓŁKI NAWOZOWE Wycena spółek sektora elektromaszynowego ( ) Wycena spółek górniczych ( ) POLSKIE SPÓŁKI Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych oraz polskich oznaczonych gwiazdką EV/S KGHM 94,0 4, , , % - - 4,8% - - ZAGRANICZNE SPÓŁKI Acron ,5 6,2 5,9 1,7 2,3 2,1 7,5 5,5 5,8 37% 37% 35% 4,9% 6,4% 5,3% Uralkali 4,7 10,6 13,2 13,7 6,2 7,4 7,2 12,6 10,2 14,4 58% 56% 52% 0,0% 0,0% 5,8% Agrium 100,2 8,9 11,2 10,3 1,2 1,4 1,3 14,1 20,8 18,3 14% 12% 13% 3,4% 3,5% 3,5% Phosagro ,3 6,0 7,0 2,3 2,3 2,3 9,9 9,6 9,2 43% 38% 34% 5,5% 4,9% 4,8% K+S 22,7 5,6 11,1 8,0 1,4 1,7 1,5 8,7 33,2 21,4 25% 16% 19% 4,7% 1,8% 2,3% Yara International 347,0 5,1 7,0 7,3 0,9 1,1 1,1 10,0 16,2 16,4 18% 16% 15% 4,1% 3,5% 3,1% The Mosaic Company 29,5 6,3 12,4 10,5 1,5 1,8 1,8 10,6 43,0 32,1 24% 15% 17% 3,7% 3,7% 3,5% Potash 18,1 7,2 13,7 12,7 3,3 4,9 4,7 11,5 34,3 29,1 45% 36% 37% 8,4% 4,2% 2,3% CF Industries 31,9 6,7 13,6 11,0 3,1 3,5 3,2 8,2 41,2-45% 26% 29% 3,8% 3,8% 3,8% Israel Chemicals 6,9 10,0 14,2 10,8 2,3 2,3 2,2 15,7 22,4 19,2 23% 16% 20% 3,9% 2,3% 2,7% Grupa Azoty 65,0 5,5 6,3 7,4 0,7 0,8 0,8 10,6 12,7 16,1 13% 13% 11% 0,0% 1,3% 3,0% ZA Police* 22,0 8,1 7,5 8,8 0,8 0,8 0,8 10,7 14,8 15,5 9% 11% 10% 2,2% 0,0% 2,3% ZCh Puławy* 177,1 4,5 5,1 5,1 0,8 0,9 0,8 7,7 9,9 10,2 17% 17% 16% 4,0% 5,9% 5,6% Mediana 6,3 11,1 8,8 1,5 1,8 1,8 10,6 16,2 16,3 24% 16% 19% 3,9% 3,5% 3,5% SPÓŁKI CHEMICZNE EV/S marża EBITDA Ciech 60,0 6,4 5,3 6,8 1,4 1,3 1,4 9,2 6,5 11,4 22% 25% 20% 0,0% 4,8% 5,6% Akzo Nobel 60,0 8,0 7,9 7,7 1,1 1,2 1,1 14,8 14,5 14,1 14% 15% 15% 2,6% 2,7% 2,8% BASF 87,7 9,0 9,1 8,5 1,3 1,7 1,6 18,2 18,5 17,3 15% 18% 18% 3,3% 3,4% 3,5% Croda 32,3 14,9 13,3 12,2 4,2 3,7 3,5 24,1 21,2 19,6 28% 28% 28% 2,2% 2,5% 2,5% Dow Chemical 57,6 8,4 8,0 7,4 1,6 1,6 1,5 17,6 15,8 14,2 19% 20% 21% 3,0% 3,3% 3,3% Sisecam 3,7 7,7 6,6 5,8 1,5 1,3 1,2 11,4 11,8 10,0 19% 20% 20% 1,6% 2,9% 3,4% Soda Sanayii 5,4 8,6 7,2 6,3 2,0 1,8 1,6 9,7 9,5 8,3 23% 25% 26% 2,7% 6,3% 7,7% Solvay 112,0 6,9 5,5 5,2 1,3 1,1 1,1 17,7 14,0 12,9 18% 21% 21% 3,0% 3,0% 3,1% Tata Chemicals 509,8 8,5 8,9 8,1 1,1 1,1 1,2 15,6 18,3 13,8 13% 12% 15% 2,0% 2,1% 2,2% Tessenderlo Chemie 34,9 9,2 7,8 7,0 1,0 1,0 0,9 19,6 16,1 13,1 11% 13% 13% 0,0% 0,0% 0,0% Wacker Chemie 102,7 7,1 6,8 6,2 1,4 1,3 1,3 31,1 34,6 21,9 19% 19% 20% 1,4% 1,8% 2,3% Mediana 8,4 7,8 7,0 1,4 1,3 1,3 17,6 15,8 13,8 19% 20% 20% 2,2% 2,9% 3,1% EV/S marża EBITDA Atlas Copco 282,1 15,0 15,4 14,0 3,6 3,5 3,3 23,3 25,0 22,2 24% 23% 23% 2,2% 2,3% 2,5% Caterpillar 94,0 12,6 17,0 16,3 1,8 2,2 2,3 20,5 28,8 30,3 14% 13% 14% 3,2% 3,3% 3,3% Duro Felguera 1,18-8,1 5,7 0,3 0,3 0,3-17,4 8,7-4% 6% 5,5% 0,4% 1,3% Joy Global 28,0 8,8 17,9 15,4 1,2 1,6 1,6 15,6-65,8 14% 9% 10% 2,9% 0,1% 0,1% Kopex* 3,8 4,3-4,3 0,6 0,7 0, % - 15% 10,7% - 0,0% Sandvig AG 114,9 14,8 11,7 10,9 2,0 2,2 2,1 23,1 22,7 19,9 14% 18% 19% 2,5% 2,3% 2,5% Mediana 12,6 15,4 12,4 1,5 1,9 1,8 21,8 23,9 22,2 14% 13% 15% 3,0% 2,3% 1,9% Anglo American 11,6 6,8 5,7 4,5 1,6 1,6 1,4 18,4 8,7 6,3 23% 27% 32% 2,8% 0,0% 2,6% BHP Billiton 13,3 4,3 8,6 5,4 1,9 3,3 2,7 9,3 64,9 12,8 44% 38% 50% 9,4% 2,3% 5,1% Freeport-McMoRan 13,8 10,7 9,5 6,8 2,8 2,9 2,7-44,6 9,7 26% 30% 40% 3,0% 0,0% 0,0% Rio Tinto 31,4 6,1 6,4 5,5 2,3 2,3 2,2 12,7 12,8 10,1 38% 36% 40% 7,1% 4,2% 6,1% Southern CC 32,4 14,6 13,6 10,8 5,9 5,5 4,8 29,8 29,2 21,4 41% 40% 45% 1,1% 0,6% 1,2% Mediana 6,8 8,6 5,5 2,3 2,9 2,7 15,6 29,2 10,1 38% 36% 40% 3% 1% 3% marża EBITDA 8

9 Wycena europejskich operatorów narodowych ( ) EV/S marża EBITDA POLSKIE SPÓŁKI Netia 4,6 4,2 4,4 4,9 1,2 1,2 1, % 28% 28% 13,0% 8,6% 8,6% Orange Polska 5,6 3,3 4,5 4,7 1,0 1,2 1,2 28, % 28% 26% 9,0% 4,5% 4,5% Mediana 3,7 4,4 4,8 1,1 1,2 1,3 28, % 28% 27% #### 6,5% 6,5% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Proximus 27,5 6,9 6,5 6,4 1,9 1,9 1,9 15,9 16,5 16,1 27% 30% 30% 5,4% 5,5% 5,6% Telefonica CP 264,9 8,4 8,2 8,4 2,3 2,3 2,3 16,3 15,7 16,1 27% 28% 27% 5,6% 7,1% 6,7% Hellenic Telekom 8,9 4,2 4,4 4,2 1,4 1,4 1,4 15,8 17,8 14,8 35% 33% 34% 1,2% 1,5% 2,2% Matav 506,0 5,5 5,1 5,2 1,6 1,7 1,7 15,7 14,8 14,9 29% 33% 32% 3,0% 4,8% 6,3% Telecom Austria 5,7 4,9 4,9 4,8 1,6 1,6 1,6 11,5 12,9 12,6 33% 32% 32% 0,9% 2,8% 3,4% Mediana 5,5 5,1 5,2 1,6 1,7 1,7 15,8 15,7 14,9 29% 32% 32% 3,0% 4,8% 5,6% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 3,7 7,0 6,6 5,5 2,4 2,3 1,8 12,0 11,8 12,6 35% 35% 33% 3,4% 3,8% 4,1% DT 16,3 6,8 6,2 6,0 1,9 1,8 1,8 19,7 19,4 17,2 28% 30% 30% 3,3% 3,6% 4,0% KPN 2,9 8,1 8,2 8,1 2,8 2,9 2,9 40,9 27,0 26,5 34% 35% 36% 3,8% 10,4% 4,6% Orange 14,6 5,6 5,6 5,4 1,7 1,7 1,7 14,2 14,1 13,6 31% 31% 31% 4,2% 4,1% 4,5% Swisscom 452,3 7,6 7,4 7,5 2,7 2,7 2,7 14,4 15,6 15,7 36% 37% 36% 4,9% 4,9% 4,9% Telefonica S.A. 8,9 7,1 6,5 6,3 2,2 2,0 2,0 14,3 14,1 12,2 31% 31% 32% 8,4% 6,6% 5,2% Telia Company 36,9 9,1 8,8 8,9 2,6 2,7 2,8 10,5 12,4 12,2 29% 31% 32% 8,1% 5,7% 5,6% TI 0,9 6,5 6,1 5,9 2,4 2,6 2,5 18,1 12,9 12,9 38% 42% 43% 0,0% 0,1% 0,6% Mediana 7,1 6,6 6,1 2,4 2,4 2,3 14,4 14,1 13,2 33% 33% 32% 4,0% 4,5% 4,6% Wycena spółek mediowych ( ) EV/S marża EBITDA POLSKIE SPÓŁKI Agora 12,5 5,8 7,6 7,2 0,6 0,6 0,6 46, % 8% 9% 1,6% 6,0% 4,8% Cyfrowy Polsat 24,9 7,3 7,6 7,4 2,7 2,8 2,7 13,7 17,5 15,3 38% 37% 36% 0,0% 0,0% 1,4% Mediana 6,6 7,6 7,3 1,7 1,7 1,7 30,3 17,5 15,3 0,2 0,2 0,2 0,0 0,0 0,0 DZIENNIKI Arnolgo Mondadori 1,3 7,6 6,4 5,9 0,5 0,5 0,5 31,7 13,6 11,3 7% 7% 8% 0,0% 0,0% 1,6% Axel Springer 46,6 11,9 11,4 10,6 2,0 2,0 1,9 20,1 19,7 18,6 17% 18% 18% 4,0% 3,9% 4,1% Daily Mail 7,9 10,7 11,0 10,9 1,9 1,9 1,9 13,9 14,9 14,4 18% 17% 18% 2,8% 2,8% 2,9% Gruppo Editorial 0,8 5,4 6,2 5,4 0,5 0,6 0,5 12,9 16,2 12,5 10% 9% 10% 4,1% 2,7% 3,0% Naspers 203, ,9 17,2 15, ,4 9% 10% 8% 0,2% 0,2% 0,2% New York Times 13,5 9,6 11,6 12,2 1,7 1,7 1,7 21,5 24,9 22,9 18% 15% 14% 1,2% 1,2% 1,2% Promotora de Inform 5,4 9,1 8,1 7,2 1,5 1,6 1,6 13,9 10,5 6,6 17% 20% 21% 0,0% - - SPIR Comm 3,3-31,0 6,1 0,1 0,1 0, % 2% Trinity Mirror 1,0 2,4 1,8 1,8 0,5 0,4 0,4 3,3 2,9 3,0 21% 22% 23% 4,8% 5,6% 5,9% Mediana 9,1 9,5 6,6 1,5 1,6 1,6 13,9 14,9 13,5 17% 15% 14% 2,0% 2,7% 2,9% TV Atresmedia Corp 10,4 15,2 12,4 10,8 2,6 2,4 2,3 22,0 16,8 14,7 17% 20% 22% 3,5% 4,9% 5,9% Gestevision Telecinco 11,2 16,8 14,6 12,8 3,7 3,6 3,4 23,4 20,3 17,8 22% 24% 27% 3,7% 4,7% 5,2% ITV PLC 2,1 9,8 9,8 9,9 3,0 2,8 2,8 12,9 12,7 12,9 30% 29% 28% 2,8% 4,0% 4,3% M6-Metropole Tel 17,8 6,6 7,0 6,7 1,6 1,6 1,6 19,1 18,1 16,6 25% 23% 24% 4,8% 5,0% 5,1% Mediaset SPA 4,1 4,9 7,5 6,6 1,8 1,7 1, ,6 37% 23% 25% 0,6% 0,9% 2,0% Modern Times 273,7 16,2 13,2 11,1 1,2 1,2 1,1 20,0 20,5 17,1 8% 9% 10% 4,0% 4,3% 4,4% Prosieben 37,6 11,5 10,6 9,7 3,3 2,8 2,5 16,8 15,8 14,5 29% 27% 26% 4,8% 5,2% 5,6% RTL Group 70,9 9,0 8,9 8,6 2,0 2,0 1,9 14,6 14,6 14,0 22% 22% 22% 6,1% 5,7% 5,7% TF1-TV Francaise 9,7 7,1 5,6 4,6 0,7 0,6 0,6 24,0 29,4 18,2 9% 11% 14% 5,0% 3,0% 3,9% Mediana 9,8 9,8 9,7 2,0 2,0 1,9 19,6 17,5 16,6 22% 23% 24% 4,0% 4,7% 5,1% PAY TV Sky PLC 9,9 11,2 10,1 10,5 2,0 1,9 1,7 18,3 15,8 17,4 18% 19% 16% 3,3% 3,4% 4,0% Cogeco 66,2 6,3 6,1 6,0 2,9 2,7 2,7 12,6 12,9 12,1 46% 45% 45% 2,1% 2,3% 2,6% Comcast 69,1 8,7 8,1 7,7 2,9 2,7 2,6 21,2 19,8 18,3 33% 33% 33% 1,4% 1,6% 1,8% Dish Network 59,7 13,7 12,9 13,4 2,7 2,7 2,7 27,6 19,9 22,1 20% 21% 20% 0,0% 0,0% 0,0% Liberty Global 30,7 8,6 8,8 9,3 4,1 4,1 4, % 47% 47% 0,0% 0,0% 0,0% Shaw Communications 20,2 6,5 7,1 7,0 2,8 3,1 2,9 11,6 13,6 15,7 43% 44% 41% 5,7% 5,9% 5,9% Mediana 8,7 8,5 8,5 2,8 2,7 2,7 18,3 15,8 17,4 38% 38% 37% 1,8% 2,0% 2,2% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 9

10 Wycena spółek IT ( ) EV/S marża EBITDA POLSKIE SPÓŁKI AB* 34,3 7,4 7,3 6,9 0,1 0,1 0,1 8,1 8,8 8,3 2% 2% 1% 2,0% 2,3% 2,3% ABC Data* 2,0 5,7 8,4 8,2 0,1 0,1 0,1 5,0 7,8 7,5 1% 1% 1% 19,1% 19,6% 12,3% Action* 4,0 4,3-8,3 0,1 0,1 0,1 1,7 28,9 2,9 1% - 1% 27,1% 24,8% 25,5% Asseco Poland 54,8 7,4 6,9 6,4 1,0 0,9 0,9 12,5 14,7 14,3 14% 14% 14% 5,3% 5,5% 5,5% Comarch* 175,0 8,2 8,6 7,4 1,2 1,2 1,1 17,7 25,1 17,7 15% 14% 14% 0,0% 0,0% 0,9% Sygnity* 4,9 1,5 2,8 2,5 0,1 0,2 0,2 2,7 5,7 4,8 9% 6% 6% Mediana 6,6 7,3 7,2 0,1 0,1 0,1 6,6 11,8 7,9 5% 6% 4% 5,3% 5,5% 5,5% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atos Origin 102,8 8,5 7,5 6,9 1,0 0,9 0,9 18,6 14,9 13,3 11% 12% 13% 0,8% 1,2% 1,4% CapGemini 80,0 10,7 9,3 8,8 1,3 1,2 1,2 18,1 15,1 13,8 12% 13% 14% 1,7% 1,8% 2,0% IBM 167,2 8,9 10,2 9,4 2,3 2,4 2,4 11,2 12,4 12,0 26% 23% 25% 2,9% 3,3% 3,4% Indra Sistemas 10,6 21,2 11,8 9,6 0,9 1,0 1,0-21,0 13,8 4% 8% 10% 0,0% 0,0% 0,7% Microsoft 62,6 12,4 12,1 11,5 4,4 4,5 4,4 24,1 23,5 21,1 36% 37% 38% 1,9% 2,3% 2,5% Oracle 38,6 7,0 8,7 8,7 3,8 3,9 3,9 13,5 14,7 15,0 53% 45% 44% 1,3% 1,5% 1,5% SAP 83,0 14,8 14,3 13,8 5,2 4,9 4,6 22,3 21,9 19,4 35% 34% 33% 1,4% 1,5% 1,6% TietoEnator 26,2 10,6 9,9 9,4 1,4 1,3 1,3 17,2 16,7 15,7 13% 13% 13% 5,0% 4,8% 5,0% Mediana 10,7 10,0 9,4 1,8 1,8 1,8 18,1 15,9 14,4 19% 18% 19% 1,5% 1,7% 1,8% Wycena spółek budowlanych ( ) EV/S marża EBITDA POLSKIE SPÓŁKI Budimex 201,8 8,9 6,8 6,2 0,5 0,5 0,4 21,8 16,1 14,1 6% 7% 7% 3,0% 4,0% 6,2% Elektrobudowa 108,6 5,9 6,0 5,3 0,4 0,4 0,4 10,3 9,2 10,5 6% 7% 8% 0,0% 3,7% 4,6% Elektrotim 12,4 2,8 15,7 7,7 0,2 0,4 0,4 5,7 69,2 13,1 8% 3% 6% 4,8% 10,0% 6,5% Erbud 29,9 5,1 5,3 4,9 0,2 0,2 0,2 13,7 10,7 9,7 4% 4% 4% 1,7% 4,0% 4,7% Herkules 3,2 3,6 5,9 5,4 1,5 1,8 1,7 4,3 10,5 9,7 40% 30% 31% 1,9% 5,0% 4,4% Torpol 11,9 0,5 4,7 8,9 0,0 0,4 0,4 8,5 10,5 31,9 5% 8% 4% 4,2% 5,8% 4,8% Trakcja 14,4 6,1 7,5 7,2 0,5 0,5 0,5 14,8 12,7 12,6 7% 7% 6% 0,0% 2,4% 2,8% Ulma Construccion 68,0 4,7 4,5 3,8 1,6 1,6 1,4 64,9 25,5 16,8 34% 35% 36% 0,0% 0,0% 1,5% Unibep 10,8 10,5 7,1 5,9 0,3 0,3 0,2 16,1 11,4 9,1 3% 4% 4% 1,4% 1,6% 2,8% ZUE 8,7 1,6 39,8 12,7 0,1 0,4 0,4 11,6-62,2 6% 1% 3% 0,0% 3,8% 0,0% Mediana 4,9 6,4 6,1 0,3 0,4 0,4 12,6 11,4 12,8 6% 7% 6% 1,5% 3,9% 4,5% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Acciona 70,5 8,2 8,3 7,8 1,5 1,6 1,6 22,0 18,5 17,1 18% 20% 20% 2,9% 3,5% 3,7% Astaldi 5,8 4,8 4,6 4,5 0,6 0,5 0,5 5,8 6,2 5,4 12% 12% 11% 3,7% 3,6% 4,1% Ferrovial 17,7 18,0 21,7 19,9 2,0 1,9 1,7 23,8 35,6 33,3 11% 9% 9% 4,0% 4,1% 4,3% Hochtief 136,6 8,7 9,4 9,0 0,4 0,5 0,5 35,8 26,6 23,9 5% 5% 5% 1,5% 1,7% 2,0% Mota Engil 1,7 6,4 6,9 6,3 0,9 1,0 1,0 16,6 6,9 8,6 15% 15% 15% 4,4% 6,0% 4,4% NCC 224,8 9,3 13,8 11,3 0,5 0,6 0,6 13,0 19,5 15,5 6% 4% 5% 5,6% 3,3% 3,8% Skanska 216,4 11,5 11,0 10,5 0,6 0,6 0,5 20,9 16,7 15,6 5% 5% 5% 3,2% 3,6% 3,7% Strabag 34,8 4,8 4,5 4,4 0,3 0,3 0,3 20,5 14,8 14,4 6% 6% 6% 1,9% 2,8% 2,9% Mediana 8,5 8,9 8,4 0,6 0,6 0,6 20,7 17,6 15,5 9% 8% 8% 3,5% 3,6% 3,8% Wycena spółek deweloperskich ( ) P/BV marża EBITDA POLSKIE SPÓŁKI BBI Development 0, ,4 0,4 0, % 1% 11% 0,0% 0,0% 0,0% Dom Development 57,5 14,9 9,2 7,6 1,6 1,5 1,5 17,6 11,3 9,5 12% 14% 17% 3,9% 5,6% 8,8% Echo Investment 5,6 6,0 15,9 13,3 0,6 1,2 1,3 4,5 10,4 9,6 156% 47% 56% 0,0% 94% 15,2% GTC 8,3 15,1 13,8 7,5 1,3 1,2 1,0 19,1 11,1 5,0 79% 96% 169% 0,0% 0,0% 0,0% J.W. Construction 4,6 22,4 10,2 7,9 0,7 0,6 0,6-12,0 7,1 17% 15% 18% 0,0% 0,0% 0,0% PA Nova 25,0 17,3 12,8 11,4 0,8 0,8 0,8 13,9 9,7 8,7 26% 30% 30% 2,0% 3,0% 4,0% Polnord 8, ,7 0,4 0,4 0,4-33,5 10,5-3% 7% 0,0% 0,0% 0,0% Robyg 3,0 17,0 10,5 10,0 1,6 1,5 1,4 9,9 8,4 8,7 13% 21% 25% 3,7% 6,6% 7,6% Ronson 1,6 21,5 12,6 12,5 0,9 0,9 0,9 22,4 12,6 12,3 10% 13% 16% 2,5% 5,0% 5,7% Mediana 17,0 12,6 10,7 0,8 0,9 0,9 15,8 11,2 9,1 15% 15% 18% 0% 3% 4% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atrium European RE 4,0 15,5 15,6 15,0 0,7 0,7 0,7 13,0 12,4 11,8 71% 61% 78% 6,8% 6,8% 6,9% CA Immobilien Anlagen 17,7 20,2 21,7 20,1 0,9 0,8 0,7 21,6 13,6 14,0 88% 52% 54% 2,8% 3,3% 3,6% Deutsche Euroshop AG 38,7 19,4 19,3 19,1 1,4 1,2 1,1 17,6 15,4 15,9 87% 90% 90% 3,5% 3,6% 3,7% Immofinanz AG 1,9 18,1 36,9 34,1 0,4 0,5 0,6 18,5 30,2 35,3 62% 55% 56% 5,3% 3,3% 3,5% Klepierre 36,6 22,2 21,5 20,7 1,2 1,1 1,0 17,0 16,1 15,4 82% 83% 84% 4,7% 4,9% 5,1% Segro 4,5 26,2 25,5 23,9 1,2 1,0 0,9 25,2 23,7 22,0 79% 75% 75% 3,4% 3,6% 3,7% Unibail Rodamco SE 222,6 26,2 24,9 24,7 1,4 1,3 1,2 18,3 19,9 19,1 93% 89% 89% 4,4% 4,6% 4,8% Mediana 20,2 21,7 20,7 1,2 1,0 0,9 18,3 16,1 15,9 82% 75% 78% 4,4% 3,6% 3,7% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych oraz polskich oznaczonych gwiazdką 10

11 Indeks WIG Banki na tle WIG20 (EUR) Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) WIG Banki relative WIG WIG Banki OTP relative Komercni relative 1200 BRENT (USD/baryłka) 60 BRENT 55 Marża BRENT/NWE 3:2:1 (USD) 14 MARŻA BRENT/NWE 3:2: Orange Polska na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: Orange Polska, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego Telefonica (EUR) Orange Polska relative BETELES 1,80 1, , ,20 Matav relative Telefonica relative Orange Polska 1,00 11

12 Indeks WIG Media na tle WIG20 (EUR) Indeks WIG IT na tle MSCI WIG Media relative WIG WIG IT MSCI relative 400 Indeks WIG Budownictwo na tle WIG20 (EUR) Indeks WIG Deweloperzy na tle WIG20 (EUR) WIG Budownictwo relative WIG WIG Deweloperzy relative WIG Cena miedzi na LME KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) 6500 USD/t M Mining & Metal KGHM relative /07/ /09/ /11/ /12/

13 Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV dług netto + wartość rynkowa (EV wartość ekonomiczna) EBIT zysk operacyjny EBITDA zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE wartość księgowa WNDB wynik na działalności bankowej P/CE cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV zysk operacyjny do wartości ekonomicznej (Cena/Zysk) cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE (Return on Equity zwrot na kapitale własnym) - roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV (Cena/Wartość księgowa) cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA EBITDA / przychody ze sprzedaży PRZEWAŻENIE (OW, overweight) oczekujemy, że kurs akcji będzie zachowywał się lepiej od indeksu szerokiego rynku RÓWNOWAŻENIE (N, neutral) oczekujemy, że kurs akcji będzie zachowywał się neutralnie względem indeksu szerokiego rynku NIEDOWAŻENIE (UW, underweight) oczekujemy, że kurs akcji będzie zachowywał się gorzej od indeksu szerokiego rynku Rekomendacje Domu Maklerskiego mbanku: Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od +5% do +15% TRZYMAJ oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do +5% REDUKUJ oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -15% do -5% SPRZEDAJ oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15% Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. mbank S.A. z siedzibą w Warszawie, przy ul. Senatorskiej 18 prowadzi działalność maklerską w ramach wyodrębnionej jednostki organizacyjnej Biura Maklerskiego posługującego się nazwą Dom Maklerski mbanku. Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które Dom Maklerski mbanku uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. Dom Maklerski mbanku nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani żaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. mbank S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest możliwe, że mbank S.A. w ramach prowadzonej działalności maklerskiej świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. mbank S.A. nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się poniżej. Informacje takie są aktualne na dzień publikacji ostatniego Przeglądu miesięcznego przez Dom Maklerski mbanku lub na dzień wydania nowej rekomendacji dotyczącej poszczególnych emitentów. Komentarz nie został przekazany do emitenta przed jego publikacją. mbank S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Asseco Business Solutions, Bakalland, BOŚ, Capital Park, Erbud, Ergis, Es-System, IMS, Kruk, Magellan, Mieszko, Neuca, Oponeo, PBKM, Pemug, Polimex Mostostal, Polna, Solar, Tarczyński, Vistal, Zastal S.A., ZUE. mbank S.A. pełni funkcję animatora rynku dla następujących spółek: Asseco Business Solutions, Bakalland, BOŚ, Capital Park, Erbud, Es-System, IMS, KGHM, Kruk, LW Bogdanka, Magellan, Mieszko, Neuca, Oponeo, PBKM, PGE, Pekao, PKN Orlen, PKO BP, Polimex Mostostal, Polna, Polwax, PZU, Solar, Tarczyński, Vistal, ZUE. mbank S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: Agora, Alior Bank, Alchemia, Ambra, Bakalland, BNP Paribas, Boryszew, BPH, mbank, BZ WBK, Deutsche Bank, Elemental Holding, Elzab, Enea, Energoaparatura, Erbud, Erste Bank, Es-System, Farmacol, Ferrum, Getin Holding, Handlowy, Impexmetal, Indata Software, ING BSK, Inter Groclin Auto, Ipopema, Koelner, Kopex, Kruk, LW Bogdanka, Magellan, Mennica, Mercor, Mieszko, Millennium, Mostostal Warszawa, Netia, Neuca, Odratrans, Oponeo, Orbis, OTP Bank, Paged, PA Nova, PBKM, Pekao, Pemug, Pfleiderer Group, PGE, PGNiG, PKO BP, Polimex-Mostostal, Polnord, PRESCO GROUP, Prochem, Projprzem, Prokom, PZU, RBI, Robyg, Rubikon Partners NFI, Seco Warwick, Skarbiec Holding, Sokołów, Solar, Stelmet, Sygnity, Tarczyński, Techmex, TXN, Unibep, Uniwheels, Vistal, Wirtualna Polska Holding S.A., Work Service, ZUE. W ciągu ostatnich 12 miesięcy mbank S.A. był oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: PBKM, Stelmet, TXM S.A. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz mbank S.A. mbank S.A. posiada umowę dotyczącą obsługi kasowej klientów Domu Maklerskiego mbanku z Pekao oraz umowę abonamentową z Orange Polska S.A. mbank S.A., jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody mbanku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Maklerskiego mbanku. Nadzór nad działalnością mbank S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji, ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w Domu Maklerskim mbanku upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje lub osoby upoważnione do dostępu do rekomendacji z racji pełnionej w Spółce funkcji, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny stosowanych w rekomendacjach: DCF uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. Zdyskontowanych dywidend (DDM) polega ona na dyskontowaniu przyszłych dywidend generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych wypłaty dywidendy w modelu. Zysków ekonomicznych polega ona na dyskontowaniu przyszłych zysków ekonomicznych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu. Zdyskontowanych aktywów netto (NAV) wycena w oparciu o wartość majątku spółki; jedna z najczęściej używanych w przypadku spółek deweloperskich; jej wadą jest brak uwzględnienia w wycenie przyszłych zmian w przychodach/zyskach spółki po okresie szczegółowej prognozy. 13

14 Dom Maklerski mbanku Senatorska Warszawa Departament Analiz Kamil Kliszcz dyrektor tel paliwa, chemia, energetyka Jakub Szkopek tel przemysł, chemia Piotr Bogusz tel handel Michał Marczak tel strategia, surowce, metale Paweł Szpigiel tel media, IT, telekomunikacja Michał Konarski tel banki, finanse Piotr Zybała tel budownictwo, deweloperzy Departament Sprzedaży Instytucjonalnej Maklerzy Piotr Gawron dyrektor tel Tomasz Jakubiec tel Szymon Kubka, CFA, PRM tel Wojciech Wysocki tel Sprzedaż rynki zagraniczne Marzena Łempicka-Wilim wicedyrektor tel Krzysztof Bodek tel Anna Łagowska tel Jędrzej Łukomski tel Mariusz Adamski tel Mateusz Choromański, CFA tel Adam Prokop tel Tomasz Galanciak tel Biuro Aktywnej Sprzedaży Kamil Szymański dyrektor tel Jarosław Banasiak wicedyrektor tel