Komentarz poranny Rynek akcji, Polska Departament analiz:

Transkrypt

1 poniedziałek, 16 marca 2015 opracowanie cykliczne Komentarz poranny Rynek akcji, Polska Departament analiz: Michał Marczak Kamil Kliszcz Jakub Szkopek Michał Konarski Paweł Szpigiel Piotr Bogusz Piotr Zybała DJIA ,3-0,82% FTSE ,6-0,30% Miedź (LME) 5 858,5 +0,25% S&P ,4-0,61% WIG ,4-1,13% Ropa (Brent) 53,83-4,46% NASDAQ 4 871,8-0,44% BUX ,4-0,63% USD/PLN 3, ,49% DAX ,6 +0,87% PX 1 036,2 +1,24% EUR/PLN 4, ,17% CAC ,5 +0,46% PLBonds10 2,457 +2,12% EUR/USD 1,0496-1,31% Informacje ze spółek i sektorów TVN Akumuluj z dn Cena docelowa: 19,00 PLN Scripps Networks zostanie większościowym akcjonariuszem TVN Scripps Networks Interactive zapłaci 584 mln EUR za 100% udziałów w N-Vision, będzie posiadała bezpośrednio i pośrednio, poprzez Polish Television Holding, w przybliżeniu 52,7% udziału w kapitale TVN S.A. Scripps Networks Interactive przejmie zobowiązania wynikające z obligacji wyemitowanych zarówno przez Polish Television Holding jak i TVN o wartości nominalnej odpowiednio 300 i 540 mln EUR. Z komunikatu wynika, że implikowana cena płacona za TVN to 19,50 PLN (zakładając 4,15 PLN EUR/PLN) i jest wyższa od ceny zamknięcia TVN o 8%. Jak pisaliśmy wcześniej, widzimy podobieństwo w strategii Scripps Networks i TVN, zwłaszcza w zakresie kontentu własnego i online. Scripps ma dobrą pozycję bilansową, co może przynieść istotne korzyści na refinansowaniu obligacji PTH i TVN. (P. Szpigiel) Budimex Trzymaj z dn Cena docelowa: 162,70 PLN Unibep Trzymaj z dn Cena docelowa: 10,40 PLN Dom Development Kupuj z dn Cena docelowa: 57,90 PLN Echo Investment Kupuj z dn Cena docelowa: 8,00 PLN Otwarta droga Budimeksu do kontraktu na obw. Ostródy Sąd Okręgowy w Olsztynie odrzucił skargi na wyroki KIO złożone przez Salini oraz Astaldi w przetargu na obwodnicę Ostródy. Decyzja sądu sprawia, że konsorcjum Budimeksu ma otwartą drogę do zdobycia kontraktu za 1,1 mld PLN netto. Widomość zgodna z oczekiwaniami, bez wpływu na nasze prognozy wyników spółki. (P. Zybała) Unibep wybuduje za 59 mln PLN Dom pod Zegarem Unibep podpisał umowę na realizację w systemie generalnego wykonawstwa zespołu mieszkaniowego "Dom pod Zegarem" w Warszawie, przy ul. Bukowińskiej. Zamawiającym jest Spółka Dom Development. Inwestycja obejmuje 226 mieszkań i 9 lokali usługowych. Termin realizacji przedmiotu Umowy: I kwartał III kwartał Wynagrodzenie wykonawcy za realizację przedmiotu Umowy wynosi: 59,4 mln PLN netto. Wiadomość lekko pozytywna z punktu widzenia Unibepu. Kontrakt stanowi ponad 5% rocznych przychodów grupy. Z punktu widzenia Dom Development wiadomość neutralna. W ubiegłym tygodniu spółka informowała o wprowadzeniu do oferty mieszkań z powyższej inwestycji. (P. Zybała) Umowa sprzedaży pakietu akcji Sołowowa FTF Columbus, kontrolowany przez Michała Sołowowa, wnioskuje o niezwłoczne zwołanie NWZ w celu dokonania zmian w radzie nadzorczej Echo Investment. Wniosek został złożony w związku ze spełnieniem się warunku zawieszającego, określonego w umowie dotyczącej pośredniego nabycia 41,55 proc. akcji spółki, która została zawarta 28 lutego 2015 r. z podmiotem należącym do Griffin Topco III S.a r.l. (podmiot kontrolowany przez Oaktree) oraz do funduszu zarządzanego przez PIMCO. Warunkiem dokonania transakcji jest uzyskanie zgody na koncentrację. Projekt uchwały na NWZ zakłada odwołanie wszystkich obecnych członków rady nadzorczej. Uchwała stanie się skuteczna i wejdzie w życie z chwilą dostarczenia spółce przez nowego inwestora zawiadomienia o przekroczeniu 33 i 1/3 proc. głosów w spółce. Wiadomość powinna pozytywnie wpłynąć na postrzeganie Echo na rynku, choć do ostatecznej oceny potrzebna jest wiedza na temat strategicznych planów nowych właścicieli wobec spółki. Oaktree, zarządzający około 90 mld USD, jest jednym z udziałowców Griffin Real Estate, powstałej w 2006 r. grupy inwestycyjnej, działającej na rynku nieruchomości w Europie Środkowej i Wschodniej. Łączna powierzchnia istniejących budynków zarządzanych prze Griffin wynosi około m 2 GLA, projektów w budowie m 2 GLA, a banku ziemi m 2 powierzchni użytkowej. Znaczna część projektów inwestycyjnych Griffin znajduje się w Warszawie. PIMCO jest jedną z największych na świecie firm, zarządzających aktywami. Kupujący dobrze znają Polski rynek nieruchomości i można oczekiwać, że jedną z głównych motywacji transakcji była chęć rozwijania posiadanych przez Echo projektów deweloperskich. Możliwe, że jednym z argumentów była też cena, która na chwilę obecną nie została ujawniona. Nasza obecna cena docelowa dla akcji Echo implikuje 18-procentowy potencjał wzrostu kursu. (P. Zybała)

2 Synthos Kupuj z dn Cena docelowa: 5,20 PLN LPP Sprzedaj - z dn Cena docelowa: 6400,00 PLN Synthos na bilansie posiada 17,9 mln akcji Echo o wartości księgowej 119,8 mln PLN. Według ceny z piątkowego zamknięcia akcje te warte są 121,4 mln PLN (2,1% kapitalizacji Synthos). Po sprzedaży Echo przez głównego właściciela naszym zdaniem bardzo prawdopodobne, że udziały Synthos w Echo również zostaną sprzedane, co przełoży się na przypływ gotówki do firmy. (J. Szkopek) Spółka chce dalej poprawiać koszty SG&A/mkw. Przemysław Lutkiewicz, CFO LPP, w wywiadzie udzielonym gazecie Parkiet twierdzi, że LPP będzie w stanie kontynuować obniżkę kosztów SG&A/mkw., która może sięgnąć do 10% R/R w 2015 roku. W 2014 roku koszty SG&A/mkw. spadły do 271 PLN/mkw. z 296 PLN/mkw. w 2013 roku. Dodatkowo, problemem dla LPP w 2015 roku będzie spadająca efektywność sprzedaży/mkw., która wynika z jednej strony z dewaluacji RUB ora UAH, a z drogiej strony ze spadającej odwiedzalności porównywalnych sklepów w Polsce i na rynkach wschodnich. Zarząd LPP jest usatysfakcjonowany z wyników osiąganych przez sklepy na rynku niemieckim, gdzie zdaniem CFO wynik operacyjny każdej z czterech placówek jest w okolicach zera. W naszych prognozach uwzględniamy spadek kosztów SG&A/mkw. w 2015 roku na poziomie -2% R/R, która jest mniejsza niż szacunki zarządu. Jednak lepsza od oczekiwanej kontrola kosztów SG&A/mkw. może być zniwelowana przez spadającą efektywność sprzedaży/mkw. w 2015 roku oraz istotną presję na marżę wynikającą z aprecjacji dolara w ostatnich tygodniach (LPP rozlicza około 90% kosztów COGS w dolarze). Oceniamy wiadomość neutralnie. (P. Bogusz) Wyniki spółek Energa Trzymaj z dn Cena docelowa: 23,40 PLN Wyniki oczyszczone nieco lepsze, kluczowa dywidenda 1,44 PLN/akcję Raportowane wyniki za 4Q okazały się bliskie naszych oczekiwań i konsensusu rynkowego, aczkolwiek ich interpretację utrudniają nieco zdarzenia jednorazowe. W naszych prognozach zakładaliśmy, że w tym okresie pojawią się aktuarialne straty z tytułu rezerw pracowniczych (-30 mln PLN), ale okazało się że Spółka całość efektu spadku stopy dyskontowej zaksięgowała w kapitałach (bez wpływu na rachunek wyników). EBIT został jednak obciążony odpisem aktywów w kwocie -25 mln PLN (głównie farmy wiatrowe), odpisem wartości firmy Ekologiczne Materiały Grzewcze (EMG) na -13,7 mln PLN (zawieszenie działalności spółki, zaksięgowane w segmencie pozostałe) oraz rezerwami na restrukturyzację zatrudnienia na -17 mln PLN. Ujemne saldo zdarzeń jednorazowych było więc teoretycznie wyższe od naszych założeń o 25 mln PLN. Pozytywne zaskoczenie mimo wspomnianych odpisów pojawiło się w obszarze wytwarzania (EBIT 130 mln PLN vs prognoza 102 mln PLN) i skoncentrowało się głównie w Elektrowni Ostrołęka, która zanotowała aż 113 mln PLN EBITDA (najlepszy kwartał w 2014 roku). Tak dobry wynik to efekt wysokich cen spotowych i na rynku bilansującym w 4Q (eekt niepowtarzalny) oraz sprzedaż zielonych certyfikatów z zapasów. Ten drugi element to jednak prawdopodobnie tylko kwestia przesunięcia pomiędzy segmentami (ceny transferowe), gdyż obszar obrotu zaraportował w tym okresie stratę operacyjną -25 mln PLN (oczekiwaliśmy 19 mln PLN zysku) i Zarząd głównie tłumaczy to właśnie stratami na sprzedaży świadectw pochodzenia po niskich cenach (mechanizm wyprzedawania certyfikatów pod koniec roku wymaga komentarza Zarządu na konferencji). W dystrybucji EBIT wyniósł 197 mln PLN vs prognozowane 164 mln PLN, a odchylenie to efekt wspomnianego braku zaksięgowania strat aktuarialnych. Na poziomie wyłączeń konsolidacyjnych saldo było gorsze niż oczekiwaliśmy z uwagi na odpis na EMG. Saldo na działalności finansowej było korzystniejsze od naszych szacunków o 18 mln PLN z uwagi na zaksięgowany zysk na zbyciu inwestycji. Dodatkowo zysk netto został wzmocniony niską stopą podatkową. Przepływy z działalności operacyjnej wyniosły 0,86 mld PLN (pozytywne zaskoczenie to efekt zmian na kapitale obrotowym na poziomie zobowiązań handlowych), co przy nakładach inwestycyjnych rzędu 0,6 mld PLN pozwoliło na obniżenie długu netto do 3 mld PLN (1,3x EBITDA). Największym zaskoczeniem jest jednak propozycja Zarządu odnośnie wypłaty w formie dywidendy 596 mln PLN, czyli 1,44 PLN/akcję wobec deklarowanych wstępnie przy IPO 500 mln PLN. Wypłata ta implikuje yield rzędu 6,2%. To właśnie ta kwestia będzie wpływać przede wszystkim na dzisiejsze notowania Spółki. (K. Kliszcz) Skonsolidowane wyniki kwartalne Energi w 4Q 2014 (mln PLN) 4Q Q 2013 zmiana 4Q 14P Źródło: Energa, Dom Maklerski mbanku wynik vs. prognoza konsensus (mediana) wyniki vs. konsensus zmiana Przychody 2 798, ,8-11% 2 443,8 15% 2 570,2 9% , ,2-7% EBITDA 474,5 464,1 2% 476,4 0% 482,4-2% 2 307, ,5 17% marża 16,96% 16,05% - 19,50% - 18,77% - 21,78% 17,20% - EBIT 254,4 261,7-3% 269,4-6% 261,0-3% 1 446, ,8 21% Zysk brutto 208,4 206,9 1% 205,0 2% , ,4 22% Zysk netto 173,7 153,0 14% 174,3 0% 165,1 5% 982,1 764,0 29% 2

3 Kruk Akumuluj z dn Cena docelowa: 143,10 PLN Wyniki powyżej konsensusu rocznego Kruk zaraportował w 4Q 14 zysk netto na poziomie 25,7 mln PLN, -1,2% Q/Q ale +-45,8% R/R. Wynik roczny na poziomie 151,8 mln PLN znalazł się powyżej średnich oczekiwań rynkowych na poziomie 139,6 mln PLN ale poniżej naszych oczekiwań na poziomie 155 mln PLN. W 4Q 14 marża pośrednia wzrosła o 17,3% Q/Q. Wzrost widoczny był zarówno po stronie nabytych pakietów wierzytelności (+17,5% Q/Q) jak i inkasa (+5,0% Q/Q). Niemniej jednak, Kruk w 4Q 14 zanotował zysk z rewaluacji portfeli nabytych w wysokości 2,6 mln PLN (wobec -13 mln PLN w 3Q 14). W 4Q 14 Kruk zanotował wzrost kosztów operacyjnych 31,8% Q/Q, lekko poniżej naszych oczekiwań. Efektywna stopa podatkowa wyniosła w 4Q 14 9,3%. W 4Q 14 nakłady na nowe portfele wyniosły 215 mln PLN (42 mln PLN w 3Q 14) zaś nominalna wartość portfeli nabytych w 4Q 14 wyniosła mln PLN. Uważamy, iż wyniki powinny mieć neutralny wpływ na notowania w dniu dzisiejszym. (M. Konarski) Skonsolidowane wyniki kwartalne KRUK w 4Q 2014 (mln PLN, skrócony RZiS) Zmiana (%) 4Q'13 3Q'14 4Q'14 R/R Q/Q Nabyte pakiety wierzytelności 92,3 92,5 108,7 17,7 17,5 Usługi windykacyjne 7,9 7,6 7,8-1,2 1,8 Pozostałe produkty 3,2 3,7 3,9 24,4 7,6 Przychody 103,4 103,8 120,4 16,5 16,0 Nabyte pakiety wierzytelności 42,1 39,0 45,6 8,1 16,9 Usługi windykacyjne 5,3 4,7 4,7-11,0-0,1 Pozostałe produkty 2,6 2,1 2,0-22,9-2,3 Koszty bezpośrednie i pośrednie 50,1 45,8 52,3 4,4 14,3 Nabyte pakiety wierzytelności 50,2 53,5 63,1 25,8 17,9 Usługi windykacyjne 2,6 2,9 3,1 18,9 5,0 Pozostałe produkty 0,5 1,6 1,9 254,8 20,4 Marża pośrednia 53,3 58,1 68,1 27,8 17,3 Koszty operacyjne 16,6 17,1 22,6 36,0 31,8 Pozostałe przychody/koszty operacyjne 0,6-0,5-0,5 n.m. -9,4 EBITDA 37,3 40,4 45,0 20,7 11,5 Amortyzacja 2,5 2,9 2,9 17,9 1,0 EBIT 34,8 37,5 42,1 20,9 12,3 Przychody/koszty finansowe -15,8-12,5-13,7-13,1 9,9 Zysk przed opodatkowaniem 19,0 25,0 28,4 49,1 13,5 Podatek dochodowy 1,4-1,0 2,6 90,2 n.m. Zysk netto 17,6 26,0 25,7 45,8-1,2 Źródło: KRUK, Dom Maklerski mbanku Mostostal Warszawa Q4'14: Znaczny spadek długu Wyniki Mostostalu Warszawa za Q4'14 oceniamy pozytywnie. Grupa zwiększyła przychody o 173% r/r do 415 mln PLN oraz osiągnęła dobrą marżę brutto na sprzedaży w wysokości 8,9% vs. -76,2% w Q4'13. Wynik na działalności operacyjnej oraz wynik netto grupy były ujemne i wyniosły odpowiednio -2,6 mln PLN oraz -22,2 mln PLN (jednostkowy EBIT i zysk netto były dodatnie, odpowiednio +9 mln PLN i 47 mln PLN). Strata jest jednak przede wszystkim kosztów bezgotówkowych, które wydają się mieć w dużej mierze jednorazowy charakter (wynik na sprzedaży spółek zależnych: -12,9 mln PLN, ujemne różnice kursowe, odpis wartości należności). Uwagę zwraca bardzo dobry cash flow z działalności operacyjnej (+14 mln PLN w Q4'14, 148 mln PLN w 2014 r.) oraz z działalności inwestycyjnej (+63 mln PLN w Q4'14 - zapewne następstwo sprzedaży Mostostalu Puławy). Skonsolidowany dług netto na koniec 2014 r. wyniósł 50 mln PLN vs. 265 mln PLN na koniec 2013 r. W notach do sprawozdania zarząd przewiduje osiągnięcie dodatnich wyników 2015 r. w spółce dominującej i w grupie. (P. Zybała) Skonsolidowane wyniki Mostostalu Warszawa za Q4'14 (mln PLN) Q4'14 Q4'13 zmiana zmiana Przychody 415,3 151,8 173,6% 1 509, ,4-7,6% EBITDA 3,1-141,6-49,6-205,4 - marża EBITDA 0,7% -93,3% - 3,3% -12,6% - EBIT -2,6-146,6-23,9-237,5 - Zysk brutto -13,0-149,1-4,3-267,6 - Zysk netto -22,2-191, ,5-287,9 - Dług netto 50,1 265,4-81,1% Dług netto / kapitał własny 0,3 1,5 - Źródło: Mostostal Warszawa, obliczenia Domu Maklerskiego mbanku 3

4 Pozostałe wiadomości ze spółek Asseco Poland Zysk netto Asseco Poland w IV kw. '14 wyniósł 89,9 mln zł (mln PLN) wyniki kons. różnica r/r q/q Przychody 1832,6 1785,4 2,60% 7,80% 23,30% EBITDA 245,6 267,8-8,30% 15,80% 7,30% EBIT 177,5 199,7-11,10% 41,10% 8,30% Zysk netto 89,9 111,9-19,70% 98,50% 5,40% marża EBITDA 13,40% 15,00% -156% 0,94-1,99 marża EBIT 9,70% 11,20% -150% 2,29-1,34 marża netto 4,90% 6,30% -1,38 2,24-0,83 YTD2014 rdr 6231,9 7,80% 905,1 3,40% 636,7 2,40% 358,4-9,00% 14,50% -0,62 10,20% -0,55 5,80% -1,07 Portfel zamówień grupy Asseco ma wartość 4,43 mld zł. Przed rokiem w marcu portfel zamówień grupy Asseco miał wartość mln zł. Formula Systems, spółka z grupy Asseco Poland, miała w IV kw r. 8,8 mln USD zysku netto przypisanego akcjonariuszom spółki, w porównaniu do 66,35 mln USD rok wcześniej. Na wynik Formuli rok wcześniej wpływ miało zdarzenie jednorazowe związane z rozwodnieniem w spółce Sapiens. Zysk operacyjny Formuli w czwartym kwartale 2014 roku spadł do 9,8 mln USD z 17,4 mln USD rok wcześniej. Przychody grupy w IV kw. spadły do 162 mln USD z 208,7 mln USD. Aurum Avia AM Leasing Banki e-kancelaria Gorenje Górnictwo Sąd ogłosił upadłość Aurum z możliwością zawarcia układu. O złożeniu wniosku o upadłość z możliwością zawarcia układu, spółka informowała w raporcie okresowym 12 grudnia 2014 r. AviaAM Leasing chce wypłacić 0,09 euro dywidendy na akcję za '14. Zarząd proponuje też przeznaczenie 1,2 mln euro na skup akcji własnych. Banki rozbudowują internetowe kantory. Aktywność niezależnych platform i e-kantorów spowodowała, że banki mocniej walczą o małe firmy i klientów indywidualnych (RZECZPOSPOLITA s. B1). e-kancelaria złożyła wniosek o ogłoszenie upadłości z możliwością zawarcia układu. Gorenje planuje, że w 2015 roku przychody grupy wyniosą 1,22 mld euro, EBIT 43,1 mln euro, a zysk netto wyniesie 6,1 mln euro. Zgodnie z planem EBITDA powinna w 2015 roku wynieść 92,9 mln euro. Sprzedaż węgla w I '15 spadła do 5,5 mln ton - ARP. Dane ARP dotyczą wszystkich krajowych producentów węgla. Stan zapasów na hałdach w końcu stycznia wyniósł 8,3 mln ton wobec 6,7 mln ton w końcu stycznia 2014 roku. Grupa Azoty Grupy Azoty miała w IV kw. 14 r. 18 mln zł zysku netto (mln PLN) wyniki kons. różnica r/r q/q Przychody 2 556, ,40 5% 8,90% 12,70% EBITDA 131,8 120,7 9% 132,40% 4,40% EBIT 15,6-9,3 1221,60% Zysk netto 18-13,7 301,50% marża EBITDA 5,20% 5,00% 18% 2,74-0,41 marża EBIT 0,60% -0,40% 99% 3,89 0,56 marża netto 0,70% -0,60% 1,27 2,6 0,51 YTD2014 rdr ,80% ,40% ,70% ,80% 8,30% -43,56 3,10% 2,30% Grupa Azoty, PGNiG Idea Bank (IPO) Immofinanz Izostal PCM Dostawy gazu z PGNiG do Grupy Azoty stanowiły w 2014 roku 61,4 proc., pozostałe 38,6 proc. pochodziło z innych źródeł. Grupa Azoty zużywa rocznie około 2,2 mld m sześc. gazu. KNF zatwierdziła prospekt emisyjny Idea Banku. Immofinanz planuje skup do 30 mln akcji własnych. Program odkupu akcji rozpocznie się najwcześniej 1 kwietnia 2015 i potrwa do 31 grudnia 2015 roku. Zarząd Izostalu proponuje wypłatę 0,07 zł dywidendy na akcję za '14. Proponowanym dniem ustalenia prawa do dywidendy jest 14 lipca, a dzień jej wypłaty 3 sierpnia 2015 roku. Zarząd PCM rekomenduje 42,99 mln zł na dywidendę. Dniem dywidendy ma być 15 kwietnia 2015 roku, a jej wypłaty 22 kwietnia 2015 roku. 4

5 PKO BP Zysk netto grupy PKO BP w IV kw. '14 wyniósł 722,6 mln zł. Dniem dywidendy ma być 15 kwietnia 2015 roku, a jej wypłaty 22 kwietnia 2015 roku. (mln PLN) IV kw konsensus różnica Wynik odsetkowy 1 865, ,90 1% Wynik z prowizji 717,7 733,6-2% Koszty ogółem 1 439, ,10-1% Saldo rezerw -452,3-488,5-7% Zysk brutto 873,6 871,8 0% Zysk netto 722,6 697,3 4% (mln PLN) IV kw IV kw 13 rdr III kw 14 kdk Wynik odsetkowy % % Wynik z prowizji % 727-1% Koszty ogółem % % Saldo rezerw % % Zysk brutto % % Zysk netto % % Polska CPI w marcu powinien wynieść minus 1,5 proc. rdr vs minus 1,6 proc. rdr w lutym MG. Inflacja w II wyniosła rdr -1,6 proc., zaś mdm -0,1 proc. - GUS. Ekonomiści szacowali, że ceny towarów i usług spadły w lutym o 1,4 proc. rdr, zaś mdm wzrosły o 0,1 proc. Koncepcją RPP jest utrzymanie obecnego poziomu stóp NBP do końca kadencji z zastrzeżeniem, że w razie konieczności możliwa jest reakcja Rady na pewne "ekstremalne wydarzenia", jak na przykład deprecjacja złotego w związku z ewentualną eskalacją kryzysu na Wschodzie - ocenia Andrzej Kaźmierczak z RPP. United NWZ United zdecyduje o skupie akcji własnych za nie więcej niż 7,5 mln zł. Zgodnie z planem akcje byłyby nabywane po cenie nie wyższej niż 6 zł za sztukę, a zarząd ma być upoważniony do skupu do 8 kwietnia 2018 r. NWZ w sprawie skupu akcji zwołano na 8 kwietnia. ZA Police ZCh Puławy Police miały w IV kw. 14 r. 13,2 mln zł zysku netto (mln PLN) wyniki kons. różnica r/r q/q Przychody 659,7 605,5 8,90% 31,90% 30,90% EBITDA 43, ,20% 1095,20% 55,00% EBIT 21,9 12,7 71,50% 208,40% Zysk netto 13,2 9,2 44,00% 70,30% marża EBITDA 6,60% 5,70% 0,81 5,83 1,02 marża EBIT 3,30% 2,20% 1,1 7,45 1,91 marża netto 2,00% 1,60% 0,39 4,19 0,46 Wyniki Puław w okresie 1 października- 31 grudnia 2014 roku (mln PLN) wyniki kons. różnica r/r q/q Przychody 913,8 905,7 0,90% 8,80% 8,00% EBITDA 86,4 82,9 4,20% 57,40% 116,10% EBIT 54 44,5 21,40% 189,70% 5297,50% Zysk netto 50,7 39,2 29,30% 187,90% 2434,40% marża EBITDA 9,50% 9,10% 0,35 2,92 4,73 marża EBIT 5,90% 4,90% 1,05 3,69 5,79 marża netto 5,50% 4,30% 1,25 3,45 5,31 YTD2014 rdr 659,7 605,5 43, ,9 12,7 13,2 9,2 6,60% 5,70% 3,30% 2,20% 2,00% 1,60% YTD2014 rdr 913,8 905,7 86,4 82, ,5 50,7 39,2 9,50% 9,10% 5,90% 4,90% 5,50% 4,30% 5

6 Makroekonomia Kolejny rekord deflacji Inflacja w lutym spadła o 1,6% (nasze oczekiwania -1,4%, rynek -1,3%), zaś styczeń został zrewidowany w dół z -1,3% do -1,4%. W porównaniu do 2014 roku w nowym koszyku CPI spadł udział m.in. żywności i napojów bezalkoholowych, kosztów transportu (można domniemywać, że dotyczy to głównie paliw) i mieszkania (stabilizacja cen nośników energii walnie dopomogła). Wzrosła za to rola dóbr i usług bazowych w takich kategoriach, jak rekreacja, restauracje i hotele oraz odzież i obuwie. Tym razem zmiana systemu wag wydaje się zgodna z kierunkami efektów cenowych i dochodowych oraz z ogólnym kierunkiem ewolucji struktury konsumpcji (przesunięcie od dóbr podstawowych do usług). W ostatnich miesiącach podstawowym źródłem zmian CPI były, z uwagi na potężne ruchy, ceny paliw oraz ceny żywności (niemal trwałe rozbieżności w dół od wzorca sezonowego). Tak samo było w lutym. Z kolei ceny w kategoriach bazowych pozostały stabilne, a roczny wskaźnik inflacji bazowej osunął się w lutym z 0,6 do 0,4-0,5%. Co do perspektyw inflacyjnych na najbliższy okres. Trajektoria cen żywności nie zmienia się wciąż notujemy zaskoczenia raczej in minus względem sezonowego wzorca i nie widzimy przesłanek za nagłym przyspieszeniem tej kategorii. Z kolei paliwa już w marcu powinny odnotować wzrost, z prawdopodobnym delikatnym echem w kwietniu. Przy bieżących cenach ropy naftowej i wycenach USDPLN dołek na cenach paliw został osiągnięty, jednak nie spodziewamy się spektakularnych wzrostów w tym roku (patrz trudności z pokonaniem maksimów cenowych na WTI, przekładające się na wyceny Brent). Kategorie bazowe pozostają stabilne, choć w zakresie miesięcznego momentum widzimy pewne przyspieszenie, być może związane z cenami importowanych towarów (kurs USDPLN), być może także z pewnym odwróceniem tych cen w strefie euro. Reasumując, -1,6% jest najniższym odczytem w tym roku i inflacja będzie powoli rosnąć. Pozostanie jednak bardzo niska (średnia wciąż poniżej zera za 2015 rok). Deflacja potrwa prawdopodobnie co najmniej do jesieni. Mówiąc eufemistycznie, publikacja nie była pozytywna dla polskich obligacji. Część uczestników rynku, widząc prawdopodobnie najniższy odczyt inflacji w cyklu, mechanicznie potraktowała go jako moment do sprzedaży obligacji, obawiając się dodatkowo skorelowania polskiego rynku z innymi rynkami EM. Nie widzimy jednak przesłanek za szybkimi podwyżkami stóp w Polsce, ani za istotnym wyprzedzaniem przez polską RPP cyklu podwyżek w strefie euro. Dlaczego? W odróżnieniu od Wielkiej Brytanii polska gospodarka: 1) nie jest wysunięta w cyklu względem strefy euro; 2) istotna poprawa parametrów makro może w Polsce skutkować istotnym wzmocnieniem waluty (co zresztą widzimy również w UK); 3) duża cześć poprawy makro w 2015 to fundusze unijne, czynnik, którego oddziaływanie osłabnie w 2016 (przynajmniej zdaniem NBP). Departament Analiz Ekonomicznych mbanku (Ernest Pytlarczyk, Marcin Mazurek) research@mbank.pl 6

7 Kalendarium spółek Poniedziałek, 16 marca 2015 Budimex KGHM PKO BP Trakcja Wtorek, 17 marca 2015 PZU Środa, 18 marca 2015 P.A. Nova Polwax Czwartek, 19 marca 2015 Capital Park JSW J.W. Construction Robyg Ulma Piątek, 20 marca 2015 Cyfrowy Polsat Enea Energa JSW Kernel Lotos BBI Development Elektrobudowa Elemental Enea Kęty Tarczyński Unibep Work Service Vistal ZUE Po zakończeniu sesji opuści skład indeksu mwig40 zasilając równocześnie skład indeksów WIG20 oraz WIG20TR. Po zakończeniu sesji opuści skład indeksu mwig40 zasilając równocześnie skład indeksów WIG20 oraz WIG20TR. Po zakończeniu sesji opuści skład indeksu mwig40 zasilając równocześnie skład indeksów WIG20 oraz WIG20TR. Po zakończeniu sesji opuści skład indeksów WIG20 oraz WIG20TR zasilając równocześnie skład indeksu mwig40. Po zakończeniu sesji opuści skład indeksów WIG20 oraz WIG20TR zasilając równocześnie skład indeksu mwig40. Po zakończeniu sesji opuści skład indeksów WIG20 oraz WIG20TR zasilając równocześnie skład indeksu mwig40. 7

8 Kalendarium makro Poniedziałek, 16 marca 2015 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 13:30 USA Indeks Produkcyjny Empire State Marzec 7,78 14:00 Polska Bilans obrotów kapitałowych Styczeń 1,93 mld 14:00 Polska Bazowa inflacja CPI Styczeń 0,00% m/m; 0,50% r/r 14:00 Polska Bilans obrotów bieżących Styczeń -1,01 mld 14:00 Polska Bilans obrotów finansowych Styczeń 2,15 mld 14:15 USA Wykorzystania mocy produkcyjnych Luty 79,40% m/m 14:15 USA Produkcja przemysłowa Luty 0,20% m/m; 4,80% r/r 15:00 USA NAHB Indeks rynku nieruchomości Marzec 55 21:00 USA Napływ długoterminowych kapitałów netto Styczeń 35,40 mld 21:00 USA Napływ kapitałów netto Styczeń -174,80 mld Wtorek, 17 marca 2015 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 02:50 Japonia Stopa procentowa 0,00% 10:00 UE Bazowa inflacja CPI Luty 0,60% r/r 10:00 UE Inflacja CPI Luty -1,60% m/m; -0,60% r/r 11:00 Niemcy ZEW Bieżąca sytuacja Marzec 45,50 11:00 UE ZEW Bieżąca sytuacja Marzec -48,40 11:00 Niemcy ZEW Sentyment ekonomiczny Marzec 53,00 11:00 UE ZEW Sentyment ekonomiczny Marzec 52,70 13:30 USA Pozwolenia na budowę Luty 1053 tys. m/m 13:30 USA Rozpoczęte budowy domów Luty 1065 tys. m/m 14:00 Polska Przeciętne wynagrodzenie Luty -10,00% m/m; 3,60% r/r Środa, 18 marca 2015 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 00:50 Japonia Eksport Luty 17,00% 00:50 Japonia Import Luty -9,00% 00:50 Japonia Bilans handlu zagranicznego Luty -1177,50 mld 10:30 UK Stopa bezrobocia Styczeń 5,70% 11:00 UE Zamówienia budowlane Styczeń -0,80% m/m; -3,50% r/r 11:00 UE Eksport Styczeń 164,00 mld 11:00 UE Import Styczeń 140,70 mld 11:00 UE Bilans handlu zagranicznego Styczeń 23,30 mld 14:00 Polska Produkcja przemysłowa Luty -3,10% m/m; 1,70% r/r 14:00 Polska Produkcja manufakturowa Luty -0,80% m/m; 3,20% r/r 14:00 Polska Inflacja PPI Luty -0,20% m/m; -2,90% r/r 19:00 USA Stopa procentowa 0,00% Czwartek, 19 marca 2015 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 04:30 Japonia Indeks aktywności w przemyśle Styczeń -0,30% m/m 11:00 UE Koszty pracy IV kwartał 1,30% r/r 12:00 UK CBI Wskaźnik zamówień Marzec 10% 13:30 USA Bilans obrotów bieżących IV kwartał -100,26 mld 15:00 USA Indeks Fed z Filadelfii Marzec 5,20 15:00 USA Indeks wskaźników wyprzedzających Luty 0,20% Piątek, 20 marca 2015 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 07:00 Niemcy Inflacja PPI Luty -0,60% m/m; -2,20% r/r 09:00 UE Bilans obrotów finansowych Styczeń 23,30 mld 10:00 UE Bilans obrotów kapitałowych Styczeń 2,50 mld 10:00 UE Bilans obrotów bieżących Styczeń 17,80 mld 8

9 Aktualne rekomendacje Domu Maklerskiego mbanku Spółka Banki BZ WBK Redukuj ,15 310,36 327,50-5,2% 16,2 17,3 GETIN NOBLE BANK Kupuj ,80 2,26 1,85 +22,2% 11,9 17,4 HANDLOWY Redukuj ,80 95,35 107,50-11,3% 14,6 17,0 ING BSK Trzymaj ,50 135,20 136,20-0,7% 17,3 16,5 MILLENNIUM Akumuluj ,50 8,36 7,08 +18,1% 13,2 15,0 PEKAO Redukuj ,00 166,96 188,00-11,2% 18,4 19,3 PKO BP Kupuj ,00 38,59 34,25 +12,7% 13,3 15,8 KOMERCNI BANKA Redukuj CZK ,6% 16,7 16,9 ERSTE BANK Akumuluj ,29 25,43 EUR 23,45 +8,5% - 12,7 RBI Kupuj ,21 18,27 EUR 12,45 +46,8% - 10,4 OTP BANK Trzymaj HUF ,9% - 10,8 Ubezpieczyciele PZU Trzymaj ,00 425,00 464,15-8,4% 14,6 14,5 Usługi finansowe KRUK Akumuluj ,70 143,10 135,00 +6,0% 14,7 13,1 Paliwa, Chemia CIECH Redukuj ,00 46,90 52,80-11,2% 30,4 16,4 8,0 6,8 LOTOS Trzymaj ,56 26,80 25,50 +5,1% - 14,2 38,9 7,4 MOL Akumuluj ,60 174,00 164,40 +5,8% 264,1 13,9 5,6 4,9 PGNiG Redukuj ,38 4,03 4,88-17,4% 10,2 13,0 5,1 6,0 PKN ORLEN Trzymaj ,40 55,50 52,70 +5,3% - 8,6-5,8 POLWAX Kupuj ,05 24,20 19,13 +26,5% 8,9 8,3 8,1 7,2 SYNTHOS Kupuj ,07 5,20 4,37 +19,0% 16,1 13,0 9,4 8,9 Energetyka CEZ Redukuj ,30 84,00 93,85-10,5% 14,8 13,8 8,0 7,9 ENEA Akumuluj ,96 18,00 15,80 +13,9% 7,7 8,9 4,5 5,5 ENERGA Trzymaj ,30 23,40 23,25 +0,6% 9,8 10,9 5,6 6,0 PGE Trzymaj ,02 20,10 19,60 +2,6% 10,1 11,2 4,5 5,8 TAURON Kupuj ,01 6,10 4,52 +35,0% 6,6 7,7 4,1 5,0 Telekomunikacja NETIA Trzymaj ,70 5,80 5,93-2,2% 173,1 103,2 5,0 5,3 ORANGE POLSKA Trzymaj ,20 8,40 9,20-8,7% 23,5 43,3 4,1 4,7 Media AGORA Trzymaj ,35 8,20 9,85-16,8% - - 6,2 7,3 CYFROWY POLSAT Redukuj ,90 21,80 25,65-15,0% 41,3 20,4 10,5 7,6 GLOBAL CITY HOLDINGS w trakcie aktualizacji ,30-41, TVN Akumuluj ,60 19,00 18,07 +5,1% 27,1 15,7 13,9 13,3 IT ASSECO POLAND Akumuluj ,80 59,00 57,22 +3,1% 13,3 13,7 7,5 7,4 COMARCH Zawieszona ,60-123, SYGNITY Zawieszona ,80-13, Górnictwo i Metale JSW Trzymaj ,40 27,00 19,44 +38,9% - - 5,4 2,8 KGHM Kupuj ,25 127,00 114,00 +11,4% 9,3 11,0 4,8 5,1 LW BOGDANKA Kupuj ,00 121,50 83,40 +45,7% 10,2 9,2 4,7 4,4 Przemysł ELEMENTAL Trzymaj ,00 4,00 3,94 +1,5% 20,5 16,1 16,2 10,4 FAMUR Kupuj ,28 4,00 3,10 +29,0% 17,4 10,0 5,8 4,5 KERNEL Trzymaj ,48 31,00 31,50-1,6% - 7,0 5,9 4,6 KĘTY Redukuj ,00 275,80 315,00-12,4% 16,9 15,2 10,0 9,3 KOPEX Trzymaj ,82 11,40 10,62 +7,3% 7,8 14,6 4,3 4,9 TARCZYŃSKI Trzymaj ,65 15,00 14,30 +4,9% 17,0 11,2 7,9 6,7 VISTAL Kupuj ,59 16,40 10,69 +53,4% 10,6 8,7 8,1 7,1 Budownictwo BUDIMEX Trzymaj ,95 162,70 166,50-2,3% 22,1 22,7 9,5 11,1 ELEKTROBUDOWA Akumuluj ,90 112,90 108,00 +4,5% 19,0 13,8 11,0 8,6 ERBUD Trzymaj ,44 34,50 32,75 +5,3% 15,4 15,0 6,4 7,6 UNIBEP Trzymaj ,25 10,40 10,47-0,7% 19,4 15,1 11,0 9,2 Deweloperzy CAPITAL PARK Kupuj ,59 6,70 3,63 +84,6% 40,7 23,2 35,2 40,0 DOM DEVELOPMENT Kupuj ,70 57,90 48,00 +20,6% 21,3 15,8 17,0 12,8 ECHO Kupuj ,25 8,00 6,79 +17,8% 6,9 20,6 8,1 27,1 GTC Kupuj ,91 6,60 4,93 +33,9% - 13,7-13,6 ROBYG Kupuj ,16 2,95 2,32 +27,2% 18,2 13,5 13,4 11,6 Handel CCC Sprzedaj ,55 158,00 183,70-14,0% 21,5 21,0 24,1 20,2 LPP Sprzedaj ,3% 30,8 29,9 16,1 16,6 Inne Rekomendacja Data wydania Cena w dniu wydania Cena docelowa Cena bieżąca Wzrost / Spadek WORK SERVICE Akumuluj ,50 21,90 21,50 +1,9% 47,4 29,8 17,6 13,5 P/E EV/EBITDA 9

10 Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej ( ) P/E ROE P/BV DY Cena POLSKIE BANKI BZ WBK 327,5 15,5 16,2 17,3 12% 12% 11% 2,2 1,9 1,8 2,3% 3,3% 3,1% Getin Noble Bank 1,9 12,3 11,9 17,4 9% 8% 5% 1,0 0,9 0,9 0,0% 0,0% 0,0% Handlowy 107,5 14,4 14,6 17,0 15% 13% 11% 1,9 1,9 2,0 5,4% 6,7% 6,9% ING BSK 136,2 18,4 17,3 16,5 11% 12% 12% 2,1 2,0 1,9 0,0% 3,2% 3,5% Millenium 7,1 16,0 13,2 15,0 11% 12% 10% 1,6 1,5 1,4 0,0% 3,1% 3,8% Pekao 188,0 17,7 18,4 19,3 12% 11% 11% 2,1 2,1 2,2 4,5% 5,3% 5,4% PKO BP 34,3 13,3 13,3 15,8 13% 12% 10% 1,7 1,6 1,5 5,3% 2,2% 3,0% Mediana 15,5 14,6 17,0 12% 12% 11% 1,9 1,9 1,8 2,3% 3,2% 3,5% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW BCP 0, ,5-21% -2% 6% 1,1 1,0 1,0 0,0% 0,0% 0,0% Citigroup 53,5 11,8 11,7 10,1 7% 5% 8% 0,8 0,8 0,7 0,1% 0,1% 0,5% Commerzbank 12,5 27,6 22,6 13,4 1% 2% 4% 0,6 0,5 0,5 0,0% 0,0% 1,3% ING 13,5 14,7 13,5 11,8 7% 8% 10% 1,1 1,1 1,1 0,1% 0,3% 3,3% KBC 57,1 21,4 15,5 12,2 10% 12% 14% 2,0 1,9 1,7 0,0% 3,5% 2,2% Santander 6,4 15,5 13,2 11,6 6% 7% 8% 1,0 1,0 1,0 9,4% 9,2% 4,3% UCI 6,2 64,6 16,5 12,5 1% 4% 5% 0,6 0,7 0,7 1,4% 2,0% 2,7% Mediana 18,4 14,5 12,0 6% 6% 8% 0,9 0,9 0,8 0,1% 1,1% 2,5% ZAGRANICZNE BANKI Erste Bank* 23,4 39,3-12,7 2% -14% 8% 0,9 1,0 1,0 1,7% 0,8% 0,0% RBI* 12,4 6,8-10,4 8% -6% 4% 0,3 0,4 0,4 9,4% 8,2% 0,0% Komercni Banka* ,9 16,7 16,9 13% 13% 13% 2,3 2,2 2,2 4,1% 4,1% 5,4% OTP* ,4-10,8 4% -8% 7% 0,8 0,8 0,8 2,6% 3,3% 2,9% Banco Popular Espanol 4,0 53,9 32,1 17,1 2% 2% 4% 0,7 0,7 0,7 0,3% 1,0% 2,0% Deutsche Bank 30,2 8,6 14,4 10,3 5% 2% 5% ,4% 2,5% 2,9% Sberbank 2,7 10,2 12,6 14,0 21% 15% 11% 2,0 1,8 1,6 1,9% 1,3% 1,2% VTB Bank 2,0 9,5 35,4 29,0 9% 2% 2% 0,9 0,7 0,7 2,0% 0,3% 1,1% Piraeus Bank 0, ,1-21% -22% 3% 0,2 0,3 0,3 0,0% 0,0% 0,3% Alpha Bank 0, ,5 32% 0% 4% 0,5 0,4 0,4 0,0% 0,0% 14,0% National Bank of Greece 1,1 13,9 6,6 6,4 8% 9% 7% 0,4 0,4 0,4 0,0% 0,0% 0,0% Eurobank Ergasias 0, % -20% -1% 0,1 0,3 0,3 0,0% 0,0% 0,0% Akbank 7,4 9,4 9,1 8,1 14% 14% 14% 1,3 1,2 1,1 2,2% 2,0% 2,3% Turkiye Garanti Bank 8,0 9,6 9,2 8,2 14% 15% 15% 1,5 1,3 1,1 2,1% 1,5% 2,6% Turkiye Halk Bank 12,4 5,7 6,9 6,5 21% 17% 16% 1,1 1,0 0,8 3,5% 1,5% 1,3% Turkiye Vakiflar Bankasi 4,3 6,7 7,2 5,8 13% - - 0,8 0,8 0,7 1,0% 3,5% 3,5% Yapi ve Kredi Bankasi 4,1 7,9 9,0 7,2 16% 10% 12% 1,0 0,9 0,8 2,1% 1,7% 1,8% Mediana 9,5 9,2 10,3 9% 2% 7% 0,9 0,8 0,8 2,0% 1,5% 1,8% Wycena spółek ubezpieczeniowych ( ) P/E ROE P/BV DY Cena POLSKIE SPÓŁKI PZU 464,2 12,0 14,6 14,5 25% 22% 22% 3,3 3,2 3,2 6,4% 12,6% 6,9% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Vienna Insurance G. 41,5 18,3 13,2 12,4 5% 8% 8% 1,1 1,1 1,1 3,0% 3,3% 3,4% Uniqa 8,6 8,8 9,5 8,1 11% 9% 10% 1,0 0,9 0,8 4,4% 4,8% 5,9% Aegon 7,6 12,2 14,1 10,9 4% 6% 8% 0,8 0,7 0,7 3,0% 3,0% 3,3% Allianz 155,5 11,8 11,1 11,3 12% 12% 11% 1,4 1,2 1,2 3,4% 4,3% 4,4% Aviva 5,4 12,9 11,4 10,7 14% 17% 16% 1,7 1,8 1,6 2,7% 3,2% 3,7% AXA 23,4 11,2 11,3 10,7 9% 10% 10% 1,1 1,0 1,0 3,5% 3,8% 4,1% Baloise 131,7 13,5 9,2 12,2 10% 13% 9% 1,3 1,1 1,1 3,6% 4,6% 4,0% Assicurazioni Generali 18,2 13,0 13,2 11,4 11% 10% 11% 1,4 1,2 1,2 2,3% 3,2% 3,9% Helvetia 504,5 12,6 11,7 11,9 9% 9% 8% 1,2 1,1 1,1 3,5% 3,5% 3,8% Mapfre 3,2 10,7 10,8 10,1 11% 11% 10% 1,2 1,1 1,1 3,9% 4,4% 4,7% RSA Insurance 4,2 25,6 17,5 12,4 6% 10% 9% 1,0 1,1 1,0 2,4% 1,5% 3,7% Zurich Financial 318,6 11,0 12,0 11,0 12% 12% 12% 1,4 1,3 1,3 5,9% 5,8% 6,1% Mediana 12,4 11,6 11,2 10% 10% 10% 1,2 1,1 1,1 3,4% 3,7% 4,0% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich oraz zagranicznych oznaczonych gwiazdką, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 10

11 Wycena spółek rafineryjnych i gazowych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 25,5 11,2 38,9 7,4 0,3 0,4 0, ,2 3% 1% 7% 0,0% 0,0% 0,0% MOL ,1 5,6 4,9 0,4 0,5 0,7 58,7-13,9 10% 8% 14% 3,1% 4,7% 3,7% PKN Orlen 52,7 12,5-5,8 0,3 0,3 0, ,6 2% - 7% 2,8% 2,7% 3,6% HollyFrontier 39,1 4,9 5,7 5,9 0,4 0,4 0,5 10,7 13,4 14,3 8% 7% 9% 8,2% 8,3% 8,3% Tesoro 86,2 9,9 6,0 6,0 0,4 0,3 0,4 28,5 12,5 13,8 4% 6% 7% 1,0% 1,3% 1,5% Valero Energy 58,5 6,5 4,9 5,5 0,3 0,3 0,4 14,3 9,6 10,8 4% 5% 7% 1,5% 1,8% 2,6% Marathon Petroleum 96,2 6,8 6,2 6,0 0,3 0,3 0,3 16,2 12,9 13,0 4% 5% 6% 1,6% 1,9% 2,2% Phillips 66 74,6 6,6 6,2 6,7 0,2 0,3 0,3 13,2 11,8 11,9 4% 4% 5% 1,8% 2,5% 2,8% Tupras 50,4 15,5 16,2 7,0 0,4 0,4 0,4 10,2 11,1 9,9 2% 2% 6% 5,3% 3,1% 5,9% OMV 24,3 3,2 3,5 3,9 0,4 0,4 0,4 6,6 8,4 13,9 11% 11% 12% 5,1% 5,0% 4,7% Neste Oil 23,5 8,7 10,1 8,3 0,4 0,5 0,6 15,6 17,7 14,8 5% 5% 7% 2,1% 2,9% 3,2% Hellenic Petroleum 3,8 16,8 11,9 6,8 0,3 0,3 0, ,3 2% 3% 5% 3,7% 2,4% 5,6% Saras SpA 1,3 14,0 16,2 5,1 0,1 0,1 0, ,5 1% 1% 3% 0,2% 0,0% 0,4% Motor Oil 6,8 8,2 7,4 6,0 0,2 0,2 0,2 16,3 11,9 8,3 2% 3% 3% 5,5% 4,5% 5,8% Mediana 8,4 6,2 6,0 0,3 0,3 0,4 14,9 11,9 13,4 4% 5% 7% 2,5% 2,6% 3,4% SPÓŁKI GAZOWE A2A SpA 1,0 6,5 6,9 7,0 1,2 1,4 1,4 17,6 16,1 14,9 19% 20% 20% 3,8% 4,0% 4,1% Centrica 2,4 4,3 5,5 5,6 0,7 0,6 0,6 8,9 12,0 11,2 16% 11% 11% 7,2% 7,4% 7,2% Enagas 26,1 9,8 10,4 10,8 7,7 8,1 8,4 15,4 15,6 15,3 78% 79% 78% 4,8% 5,0% 5,1% Endesa 17,8 4,3 7,6 9,6 0,9 1,2 1,4 10,7 12,4 18,4 20% 16% 15% 5,4% 27,0% 4,5% GDF Suez 18,2 6,2 6,8 6,6 1,0 1,0 1,0 12,8 14,5 13,7 16% 15% 15% 8,2% 5,5% 5,7% Gas Natural SDG 20,7 7,3 7,7 7,0 1,5 1,5 1,4 14,9 14,4 13,9 20% 20% 20% 4,2% 4,5% 4,6% Hera SpA 2,2 7,4 7,1 6,7 1,3 1,3 1,2 20,9 21,9 19,3 18% 18% 18% 4,1% 4,1% 4,1% Snam SpA 4,5 10,6 10,4 10,2 8,4 8,1 7,9 16,6 14,5 14,3 79% 77% 78% 5,6% 5,6% 5,6% PGNiG 4,9 6,0 5,1 6,0 1,0 1,0 1,1 15,0 10,2 13,0 17% 19% 19% 2,7% 3,1% 4,1% BG Group 8,1 3,8 4,3 5,4 2,0 2,1 2,4 6,2 7,5 14,1 54% 49% 45% 3,4% 3,7% 3,9% BP 4,2 2,7 2,9 3,7 0,3 0,3 0,4 5,7 6,6 10,9 10% 10% 10% 8,9% 9,4% 9,4% Eni 15,6 3,3 3,6 4,6 0,6 0,7 0,8 12,4 14,3 23,4 19% 19% 18% 7,1% 7,1% 6,9% Gazprom 141,8 2,2 1,6 2,0 0,8 0,6 0,7 2,7 3,0 2,7 37% 36% 36% 5,3% 5,1% 5,8% NovaTek 76,3 1,0 0,7 0,7 0,4 0,3 0,3 0,3 0,2 0,2 41% 40% 39% 111% 159% 168% ROMGAZ 33,2 5,0 3,7 3,4 2,6 2,1 2,0 12,2 7,6 6,9 52% 56% 60% 7,6% 8,3% 9,2% Shell 27,1 3,9 3,5 4,6 0,5 0,5 0,6 8,5 7,5 12,0 12% 14% 13% 6,7% 6,9% 7,0% Statoil 134,3 2,1 2,3 2,9 0,7 0,8 0,9 8,9 10,2 17,7 36% 34% 30% 5,2% 5,7% 5,3% Total 44,6 4,1 4,0 4,8 0,7 0,7 0,8 9,3 9,3 13,2 18% 16% 17% 5,3% 5,9% 5,7% Mediana 4,3 4,7 5,5 0,9 1,0 1,1 11,5 11,1 13,8 20% 20% 19% 5,3% 5,6% 5,6% Wycena spółek energetycznych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY SPÓŁKI ENERGETYCZNE EDF 22,4 5,0 4,9 4,8 1,1 1,1 1,1 12,1 10,5 10,8 22% 23% 23% 5,4% 5,6% 5,7% EDP 3,4 9,2 9,5 9,3 2,0 2,1 2,1 12,6 13,5 13,5 22% 22% 22% 5,5% 5,5% 5,5% Endesa 17,8 4,3 7,6 9,6 0,9 1,2 1,4 10,7 12,4 18,4 20% 16% 15% 5,4% 27,0% 4,5% Enel 4,1 6,0 6,2 6,2 1,2 1,2 1,3 13,1 13,0 12,8 20% 20% 20% 3,2% 3,2% 3,9% EON 13,6 5,5 6,0 6,3 0,4 0,4 0,4 11,4 15,3 15,3 7% 7% 7% 4,8% 3,7% 3,7% Fortum 20,8 11,4 14,8 16,3 4,3 5,6 6,0 17,1 18,8 20,1 38% 38% 37% 4,8% 5,3% 5,2% Iberdola 5,9 9,0 9,6 9,4 1,9 2,0 2,0 14,7 16,8 16,0 22% 21% 21% 4,7% 4,6% 4,6% National Grid 8,5 10,6 10,2 9,9 3,7 3,7 3,6 15,7 16,4 15,2 35% 36% 36% 4,8% 4,9% 5,1% Red Electrica 73,2 11,5 10,8 10,2 8,4 8,0 7,6 19,2 17,5 16,4 73% 74% 74% 3,4% 3,9% 4,2% RWE 23,6 3,2 4,3 4,3 0,5 0,6 0,6 6,0 10,8 10,9 17% 13% 13% 4,2% 4,2% 4,1% SSE 14,6 10,0 9,8 9,5 0,7 0,7 0,7 12,8 12,3 12,2 7% 7% 7% 5,8% 6,0% 6,1% Verbund 16,1 8,3 12,6 12,4 3,1 3,6 3,7 14,2 32,2 29,7 38% 28% 30% 6,2% 1,8% 1,8% CEZ 93,9 6,9 8,0 7,9 2,4 2,6 2,4 9,3 14,8 13,8 34% 32% 31% 6,5% 6,5% 5,4% PGE 19,6 4,2 4,5 5,8 1,1 1,3 1,5 8,9 10,1 11,2 27% 29% 26% 4,4% 5,6% 4,8% Tauron 4,5 3,7 4,1 5,0 0,7 0,8 0,9 6,1 6,6 7,7 19% 20% 19% 4,4% 4,2% 3,8% Enea 15,8 3,6 4,5 5,5 0,7 0,9 1,0 9,7 7,7 8,9 18% 20% 19% 2,3% 3,6% 3,3% Energa 23,3 6,4 5,6 6,0 1,1 1,3 1,3 12,6 9,8 10,9 17% 23% 22% 5,2% 4,3% 5,2% ZE PAK* 24,0 1,6 2,2 1,9 0,4 0,5 0,4 4,3 8,5 7,4 27% 21% 24% 0,0% 2,5% 1,8% Mediana 6,2 6,9 7,1 1,1 1,3 1,4 12,3 12,7 13,1 22% 22% 22% 4,8% 4,4% 4,6% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych oraz polskich oznaczonych gwiazdką 11

12 Wycena spółek nawozowych i chemicznych ( ) SPÓŁKI NAWOZOWE Acron ,4 4,8 3,5 1,8 1,2 1,2 8,7 6,7 4,8 24% 26% 35% 3,8% 4,2% 5,7% Uralkali 4,7 11,2 11,7 11,0 5,4 5,5 5,4 11,4 16,1 15,1 48% 47% 49% 3,8% 2,6% 3,3% Agrium 110,4 8,8 10,4 8,3 1,1 1,1 1,1 15,0 19,7 14,5 13% 11% 13% 2,3% 2,7% 2,9% Phosagro ,3 6,2 5,4 2,7 1,8 1,8 22,2 11,1 9,0 24% 29% 34% 2,0% 3,6% 4,8% K+S 31,5 7,6 7,5 7,5 1,7 1,8 1,7 14,7 16,5 16,4 23% 23% 23% 1,9% 1,8% 2,0% Yara International 427,6 8,9 8,2 7,3 1,4 1,3 1,2 16,4 14,9 13,1 16% 16% 16% 2,6% 2,6% 2,9% The Mosaic Company 46,8 7,3 6,9 6,0 1,7 1,7 1,5 16,2 18,2 13,9 23% 24% 26% 2,1% 2,1% 2,2% Potash 32,5 9,3 10,2 9,3 4,3 4,8 4,5 15,5 18,0 15,6 47% 46% 49% 3,9% 4,3% 4,6% CF Industries 292,6 5,9 7,2 7,0 2,9 3,4 3,5 12,7 15,5 13,7 49% 47% 49% 0,8% 1,7% 2,0% Israel Chemicals 6,9 7,0 8,2 6,8 1,7 1,7 1,7 9,8 13,4 10,1 24% 21% 24% 6,9% 6,5% 6,4% Grupa Azoty* 78,0 6,7 10,1 8,5 0,9 0,9 0,9 10,9 23,0 22,7 14% 9% 10% 1,6% 0,5% 1,0% ZA Police* 23,0 11,5 11,4 9,1 0,8 0,8 0,8 25,5 26,5 24,1 7% 7% 9% 1,2% 1,4% 1,9% ZCh Puławy* 151,5 4,6 6,8 6,3 0,7 0,7 0,7 8,6 14,4 12,6 14% 10% 11% 4,0% 6,9% 3,6% Mediana 7,6 8,2 7,3 1,7 1,7 1,5 14,7 16,1 13,9 23% 23% 24% 2,3% 2,6% 2,9% SPÓŁKI CHEMICZNE EV/EBITDA EV/S Ciech 52,8 11,2 8,0 6,8 1,1 1,3 1,3 56,3 30,4 16,4 10% 16% 18% 0,0% 2,1% 0,0% Akzo Nobel 69,6 12,6 11,3 9,8 1,3 1,4 1,3 24,4 22,5 18,4 11% 12% 14% 2,1% 2,1% 2,3% BASF 90,5 9,5 9,3 9,2 1,3 1,3 1,4 16,8 16,6 16,4 14% 14% 15% 2,9% 3,1% 3,2% Croda 27,3 13,1 13,7 12,8 3,6 3,8 3,6 21,2 21,9 20,2 28% 27% 28% 2,3% 2,4% 2,5% Dow Chemical 47,1 9,0 7,8 8,2 1,3 1,2 1,3 20,6 15,9 15,7 14% 16% 15% 2,6% 3,2% 3,5% Sisecam 3,0 7,5 5,8 5,2 1,3 1,1 1,0 12,6 8,8 9,4 17% 18% 18% 1,2% 1,6% 1,9% Soda Sanayii 5,4 10,5 7,7 7,3 1,9 1,7 1,6 14,6 7,9 9,4 18% 22% 21% 2,3% 2,8% 3,7% Solvay 133,1 8,2 7,8 7,2 1,4 1,4 1,3 22,2 20,5 16,9 17% 17% 18% 2,3% 2,3% 2,5% Tata Chemicals 437,7 7,3 8,6 7,4 1,1 1,0 1,0 13,6 21,8 14,1 15% 12% 13% 2,4% 2,3% 2,3% Tessenderlo Chemie 26,5 11,7 10,6 9,3 0,8 1,0 0,9-21,9 22,4 6% 9% 10% 0,0% 0,0% 0,0% Wacker Chemie 113,8 11,2 8,6 7,5 1,6 1,5 1,4-24,7 34,1 14% 17% 19% 0,2% 0,8% 0,9% Mediana 10,5 8,6 7,5 1,3 1,3 1,3 20,6 21,8 16,4 14% 16% 18% 2,3% 2,3% 2,3% Wycena spółek sektora elektromaszynowego ( ) POLSKIE SPÓŁKI Wycena spółek górniczych ( ) POLSKIE SPÓŁKI P/E marża EBITDA KGHM 114,0 4,2 4,8 5,1 1,0 1,2 1,2 7,5 9,3 11,0 25% 25% 23% 8,6% 4,4% 4,3% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Famur 3,1 3,5 5,8 4,5 1,2 2,4 1,5 7,2 17,4 10,0 33% 41% 33% 0,0% 27,1% 0,0% Kopex 10,6 4,9 4,3 4,9 0,9 0,9 0,9 11,7 7,8 14,6 17% 21% 18% 0,6% 0,0% 0,0% Mediana 4,2 5,0 4,7 1,0 1,7 1,2 9,4 12,6 12,3 25% 31% 26% 0,3% 13,5% 0,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY Atlas Copco 264,8 16,8 15,9 13,8 3,9 3,5 3,2 26,3 24,7 21,5 23% 22% 23% 2,2% 2,3% 2,4% Caterpillar 92,0 9,2 8,4 9,7 1,3 1,3 1,4 16,8 14,0 17,7 15% 16% 15% 2,3% 2,9% 3,0% Emeco 0,1 2,7 7,2 6,5 1,2 2,0 2,0 2, % 28% 32% 20,7% 0,0% 0,0% Sandvig AG 93,8 9,4 10,1 9,4 1,6 1,6 1,5 16,7 19,6 17,0 17% 16% 16% 3,7% 3,7% 3,9% Joy Global 39,0 4,3 7,0 7,3 0,9 1,2 1,3 6,7 12,3 12,1 22% 18% 17% 1,8% 1,9% 2,0% Mediana 9,2 8,4 9,4 1,3 1,6 1,5 16,7 16,8 17,4 22% 18% 17% 2,3% 2,3% 2,4% EV/EBITDA EV/S Anglo American 10,6 3,5 4,1 4,6 1,0 1,1 1,1 5,6 6,4 8,3 30% 28% 25% 8,1% 8,1% 8,1% BHP Billiton 13,9 3,8 3,4 4,5 1,6 1,6 1,9 5,6 5,5 8,6 42% 47% 41% 8,3% 8,8% 9,0% Freeport-McMoRan 18,1 5,1 5,1 6,0 2,0 2,0 2,1 6,9 8,9 13,8 39% 40% 36% 10,3% 6,9% 6,3% Rio Tinto 28,1 4,0 4,4 5,1 1,6 1,7 1,8 5,3 5,8 7,5 40% 40% 36% 6,4% 7,6% 8,2% Southern CC 29,0 8,7 9,5 8,9 4,4 4,5 4,2 15,4 18,5 17,5 50% 47% 47% 2,5% 1,6% 1,8% Mediana 4,0 4,4 5,1 1,6 1,7 1,9 5,6 6,4 8,6 40% 40% 36% 8,1% 7,6% 8,1% P/E marża EBITDA Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich oraz zagranicznych oznaczonych gwiazdką, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych DY DY 12

13 Wycena europejskich operatorów narodowych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY POLSKIE SPÓŁKI Netia 5,9 4,4 5,0 5,3 1,3 1,4 1,4 44, % 28% 27% 0,0% 7,1% 7,2% Orange Polska 9,2 4,3 4,1 4,7 1,3 1,3 1,4 40,8 23,5 43,3 30% 33% 31% 5,4% 2,7% 5,4% Mediana 4,3 4,5 5,0 1,3 1,4 1,4 42,7 23,5-29% 30% 29% 2,7% 4,9% 6,3% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Belgacom 32,3 7,7 7,6 7,9 2,1 2,2 2,2 16,9 17,0 19,2 27% 28% 28% 6,1% 4,7% 4,7% Telefonica CP 206,5 3,8 4,1 4,1 1,4 1,5 1,5 11,9 14,0 12,9 37% 37% 37% 14,4% 9,0% 8,7% Hellenic Telekom 8,6 4,8 4,4 4,5 1,6 1,6 1,6 12,3 13,7 11,8 33% 36% 36% 0,1% 2,8% 4,1% Matav 381,0 4,5 4,5 4,6 1,3 1,3 1,3 16,3 14,0 16,3 28% 28% 28% 5,5% 6,6% 7,1% Portugal Telecom 0,7 4,0 5,5 6,5 1,4 1,8 1,9 2,4 6,0 4,0 34% 32% 29% 21,2% 6,3% 6,9% Telecom Austria 6,8 6,5 6,6 6,4 2,0 2,1 2,1 22,4-20,8 31% 32% 32% 0,6% 0,7% 0,8% Mediana 4,6 5,0 5,5 1,5 1,7 1,7 14,3 14,0 14,6 32% 32% 31% 5,8% 5,5% 5,8% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 4,5 7,3 7,3 7,2 2,5 2,4 2,5 17,9 16,6 15,3 34% 33% 34% 2,1% 2,4% 2,8% DT 17,1 7,4 7,2 6,9 2,1 2,0 2,0 25,1 27,8 25,1 29% 28% 28% 3,0% 2,9% 3,1% FT 15,4 5,8 6,1 6,1 1,8 1,9 1,9 14,6 17,2 16,0 31% 31% 31% 4,9% 3,9% 3,9% KPN 3,1 7,4 8,2 8,7 2,6 2,8 2,9 23,8 59,0 45,1 35% 34% 33% 0,0% 2,1% 2,9% Swisscom 559,5 8,6 8,3 8,4 3,2 3,2 3,2 17,8 16,9 17,1 37% 38% 38% 3,9% 3,9% 4,0% Telefonica S.A. 13,2 6,0 6,8 6,5 2,0 2,2 2,1 13,2 15,4 15,1 33% 32% 32% 5,7% 5,6% 5,3% TeliaSonera 52,9 8,1 8,2 8,1 2,9 2,9 2,8 12,3 13,7 13,1 35% 35% 35% 5,8% 5,7% 5,8% TI 1,1 5,2 5,9 6,0 2,0 2,4 2,5 12,3 16,4 15,7 39% 41% 41% 1,1% 1,2% 1,3% Mediana 7,3 7,3 7,0 2,3 2,4 2,5 16,2 16,8 15,8 34% 34% 34% 3,5% 3,4% 3,5% Wycena spółek mediowych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY POLSKIE SPÓŁKI Agora 9,9 5,0 6,2 7,3 0,5 0,5 0, % 8% 7% 0,0% 0,0% 0,0% Cyfrowy Polsat 25,7 10,1 10,5 7,6 3,6 3,9 2,8 17,0 41,3 20,4 36% 37% 37% 0,0% 1,0% 0,0% TVN 18,1 22,6 13,9 13,3 5,4 5,1 4,7-27,1 15,7 24% 36% 35% 3,5% 0,0% 0,0% Mediana 10,1 10,5 7,6 3,6 3,9 2,8 17,0 34,2 18,0 0,2 0,4 0,4 0,0 0,0 0,0 DZIENNIKI Arnolgo Mondadori 1,1-9,7 8,3 0,5 0,6 0, ,8 0% 6% 7% 0,0% 0,0% 0,4% Axel Springer 55,0 11,0 12,2 11,0 1,9 2,1 2,0 20,9 25,6 22,1 17% 17% 18% 3,1% 3,4% 3,5% Daily Mail 8,8 10,9 11,0 11,4 2,2 2,1 2,1 17,1 16,2 16,1 20% 19% 18% 2,2% 2,3% 2,5% Gruppo Editorial 1,3 9,4 9,7 8,3 0,8 0,9 0,9-52,1 22,3 9% 10% 11% 0,0% 1,0% 3,4% Naspers 173,1 11,0 11,7 12,2 1,7 1,3 1,1 8,1 6,8 5,8 16% 12% 9% 2,4% 2,5% 3,1% New York Times 13,5 8,7 8,1 8,2 1,3 1,3 1,3 40,5 33,8 26,4 15% 16% 16% 0,6% 1,2% 1,2% Promotora de Inform 0,3 11,7 14,0 11,9 1,4 2,0 2, ,3 12% 14% 18% 0,0% 0,0% 0,0% SPIR Comm 14, ,2 0,3 0,3 0, % 0,0% - - Trinity Mirror 1,9 4,3 4,8 4,9 0,9 0,9 0,9 6,2 6,0 6,0 20% 19% 19% 0,0% 1,5% 2,4% Mediana 10,9 10,4 11,0 1,3 1,3 1,1 17,1 20,9 21,4 15% 15% 16% 0,0% 1,4% 2,5% TV Atresmedia Corp 14,1 48,9 25,1 17,4 4,1 3,8 3,5-36,1 23,8 8% 15% 20% 0,7% 2,1% 3,4% Gestevision Telecinco 11,5 54,4 28,0 19,6 5,5 4,9 4,6-46,0 24,4 10% 18% 24% 0,9% 1,8% 3,3% ITV PLC 2,5 15,4 13,5 12,2 4,3 3,9 3,6 22,8 19,0 17,2 28% 29% 30% 1,6% 2,1% 2,5% M6-Metropole Tel 18,7 7,2 7,8 7,5 1,6 1,7 1,7 19,4 20,2 19,2 22% 22% 22% 4,6% 4,6% 4,8% Mediaset SPA 4,3 5,8 8,4 8,3 2,1 2,2 2, ,1 37% 26% 25% 0,1% 0,8% 1,8% Modern Times 258,9 12,4 11,4 10,1 1,3 1,1 1,1 13,9 14,2 13,3 10% 10% 11% 4,0% 4,2% 4,6% Prosieben 46,1 14,6 13,8 13,0 4,4 4,1 3,8 25,7 23,5 20,9 30% 29% 29% 3,6% 3,5% 3,9% RTL Group 89,2 11,2 11,4 11,1 2,4 2,5 2,5 18,5 20,2 19,3 22% 22% 22% 7,7% 6,3% 5,6% TF1-TV Francaise 16,1 10,5 18,2 13,1 1,3 1,6 1,6 24,9 35,0 23,6 12% 9% 12% 3,3% 3,0% 3,5% Mediana 12,4 13,5 12,2 2,4 2,5 2,5 21,1 21,9 20,9 22% 22% 22% 3,3% 3,0% 3,5% PAY TV Sky PLC 10,0 11,0 11,1 9,3 2,6 2,4 1,6 17,2 17,4 18,1 23% 22% 18% 2,9% 3,2% 3,3% Cogeco 72,6 8,2 7,1 6,8 3,8 3,3 3,1 17,4 15,6 13,5 46% 46% 45% 1,5% 1,7% 1,9% Comcast 59,1 9,2 8,5 8,1 3,0 2,9 2,7 23,7 19,6 18,0 33% 34% 34% 1,3% 1,5% 1,7% Dish Network 73,8 13,6 13,3 12,8 2,6 2,6 2,4 36,4 46,4 41,9 19% 19% 19% 0,0% 0,0% 0,0% Liberty Global 52,0 13,0 10,2 9,2 5,8 4,7 4, % 46% 48% 0,0% 0,0% 0,0% Shaw Communications 22,5 7,0 6,9 6,6 3,0 3,0 2,8 13,4 12,6 12,3 43% 43% 43% 4,5% 4,8% 5,2% Mediana 10,1 9,3 8,6 3,0 2,9 2,8 17,4 17,4 18,0 38% 38% 38% 1,4% 1,6% 1,8% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 13

14 Wycena spółek IT ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY POLSKIE SPÓŁKI AB* 41,3 12,1 9,9 9,2 0,2 0,2 0,2 15,8 12,2 10,9 1% 2% 2% 0,0% 0,8% 1,1% ABC Data* 3,5 7,9 7,9 6,8 0,1 0,1 0,1 7,3 8,5 6,9 2% 1% 2% 6,8% 10,5% 8,8% Action* 54,1 10,7 9,4 8,1 0,2 0,2 0,2 14,9 12,8 11,2 2% 2% 2% 2,9% 2,4% 2,9% Asseco Poland 57,2 7,9 7,5 7,4 1,2 1,1 1,0 12,1 13,3 13,7 15% 15% 14% 4,2% 4,5% 4,9% Comarch* 123,9 10,5 9,6 8,9 1,0 1,0 0,9 40,9 24,9 22,4 10% 10% 11% 1,2% - - Sygnity* 13,5 5,1 4,8 4,4 0,4 0,4 0,4 13,0 9,4 7,3 8% 8% 8% - - 0,0% Mediana 9,2 8,6 7,7 0,3 0,3 0,3 14,0 12,5 11,0 5% 5% 5% 2,9% 3,4% 2,9% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atos Origin 65,7 6,5 6,1 5,1 0,7 0,7 0,6 15,1 15,1 12,7 10% 11% 11% 1,0% 1,1% 1,2% CapGemini 75,7 11,2 10,7 9,8 1,2 1,1 1,1 24,5 21,5 19,2 11% 11% 11% 1,4% 1,6% 1,7% IBM 154,3 6,6 7,4 7,5 1,8 1,9 2,1 9,1 9,6 9,6 27% 26% 27% 2,4% 2,8% 3,0% Indra Sistemas 10,1 8,1 8,6 8,3 0,8 0,8 0,8 12,5 14,6 13,3 10% 9% 9% 3,3% 3,3% 3,6% Microsoft 41,4 8,3 8,4 8,5 3,4 3,1 2,9 15,0 15,4 16,1 41% 37% 33% 2,2% 2,5% 2,9% Oracle 42,4 9,2 8,1 8,2 4,6 4,5 4,4 15,8 14,6 14,4 50% 55% 53% 0,7% 1,1% 1,1% SAP 64,6 13,4 12,2 12,2 4,7 4,6 4,2 19,3 18,7 18,4 35% 37% 34% 1,4% 1,6% 1,7% TietoEnator 22,8 7,4 8,9 8,1 1,0 1,1 1,1 16,1 14,7 14,5 14% 12% 14% 3,7% 4,4% 4,8% Mediana 8,2 8,5 8,3 1,5 1,5 1,6 15,4 14,9 14,4 20% 19% 21% 1,8% 2,1% 2,3% Wycena spółek budowlanych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY POLSKIE SPÓŁKI Budimex 166,5 7,4 9,5 11,1 0,6 0,5 0,5 14,1 22,1 22,7 8% 5% 5% 2,6% 7,1% 4,3% Elektrobudowa 108,0 11,3 11,0 8,6 0,5 0,5 0,4 29,8 19,0 13,8 4% 5% 5% 1,9% 1,9% 2,1% Elektrotim 10,8 6,8 12,5 6,4 0,4 0,4 0,4 14,3-11,5 6% 3% 6% 5,6% 6,9% 5,6% Erbud 32,8 9,8 6,4 7,6 0,3 0,2 0,3 23,8 15,4 15,0 3% 3% 3% 0,0% 2,1% 1,5% Herkules 3,8 9,8 7,9 6,4 2,3 2,1 1,8 44,5 17,5 13,4 23% 27% 29% 0,0% 0,0% 0,0% Torpol 11,3 7,1 5,4 5,0 0,4 0,3 0,2 36,7 11,3 9,8 5% 5% 5% 0,0% 0,0% 0,0% Trakcja 10,2 59,1 6,9 6,5 2,6 0,4 0,4-11,1 10,4 4% 6% 6% 0,0% 0,0% 0,0% Ulma Construccion 67,2 4,4 5,1 3,6 1,8 1,7 1, ,5 39% 32% 37% 3,0% 0,0% 0,0% Unibep 10,5 10,1 11,0 9,2 0,4 0,3 0,3 26,4 19,4 15,1 4% 3% 3% 1,1% 1,1% 1,4% ZUE 7,3 11,1 7,7 5,9 0,4 0,4 0,3 21,9 13,1 9,6 4% 5% 6% 0,0% 1,5% 3,0% Mediana 9,8 7,8 6,4 0,4 0,4 0,4 25,1 16,4 13,6 5% 5% 5% 0,6% 1,3% 1,5% ZAGRANICZNE SPÓŁKI AMEC FW 8,8 9,3 9,4 6,7 0,8 0,8 0,6 10,3 10,8 10,1 9% 9% 9% 4,6% 5,0% 5,1% BILFINGER 52,6 5,1 8,1 6,2 0,3 0,3 0,3 9,4 21,5 13,1 6% 4% 5% 5,6% 3,1% 4,0% EIFFAGE 52,8 8,6 8,1 8,0 1,3 1,3 1,3 18,3 16,8 14,6 15% 16% 16% 2,3% 2,6% 2,8% HOCHTIEF 71,8 3,8 4,6 4,4 0,3 0,3 0,3 29,0 21,9 17,0 7% 6% 6% 2,3% 2,4% 2,7% NCC 281,6 11,6 11,3 10,3 0,7 0,7 0,6 16,2 16,4 14,7 6% 6% 6% 3,9% 4,4% 4,5% SKANSKA 199,7 12,4 12,7 11,5 0,6 0,6 0,6 29,3 22,6 19,4 5% 5% 5% 3,1% 3,3% 3,5% STRABAG 22,3 4,8 4,5 4,2 0,2 0,2 0,2 19,6 16,5 14,5 5% 6% 6% 1,8% 2,3% 2,7% Mediana 8,6 8,1 6,7 0,6 0,6 0,6 18,3 16,8 14,6 6% 6% 6% 3,1% 3,1% 3,5% Wycena spółek deweloperskich ( ) EV/EBITDA P/BV P/E marża EBITDA DY POLSKIE SPÓŁKI BBI Development 1, ,4 0,5 0,5 0,5 7,1-9,1 3% - 22% 0,0% 0,0% 0,0% Dom Development 48,0 17,1 17,0 12,8 1,4 1,4 1,4 21,8 21,3 15,8 11% 9% 12% 7,7% 4,7% 4,8% Echo Investment 6,8 10,2 8,1 27,1 1,0 0,9 0,8 9,1 6,9 20,6 94% 117% 35% 0,0% 0,0% 0,0% GTC 4, ,6 0,6 0,8 0, , % 0,0% 0,0% 0,0% J.W. Construction 2,7 13,5 12,4 14,2 0,3 0,4 0,4 12,9 14,7 33,7 19% 20% 16% 0,0% 0,0% 0,0% PA Nova 17,4 12,5 12,1 14,3 0,6 0,6 0,6 11,2 9,2 9,0 19% 21% 21% 0,0% 2,9% 2,9% Polnord 8,5 32,9 31,6 33,2 0,2 0,3 0,3 58,0 69,0-10% 12% 8% 0,0% 0,0% 0,0% Robyg 2,3 14,1 13,4 11,6 1,4 1,4 1,3 23,2 18,2 13,5 12% 15% 17% 3,4% 3,4% 4,3% Ronson 1,4 25,8-16,3 0,8 0,9 0,8 20,3-15,3 9% - 11% 2,1% 0,0% 0,0% Mediana 14,1 12,9 14,3 0,6 0,8 0,8 16,6 16,5 14,5 12% 18% 17% 0% 0% 0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atrium European RE 4,3 13,2 13,0 12,3 0,7 0,7 0,7 14,9 15,9 12,7 67% 65% 62% 4,9% 5,6% 6,4% CA Immobilien Anlagen 17,0 13,7 24,9 24,8 0,9 0,8 0,9 28,7 27,0 19,5 75% 60% 61% 2,3% 2,5% 2,8% Deutsche Euroshop AG 44,9 22,8 21,9 21,6 1,7 1,7 1,6 22,4 21,5 21,1 88% 89% 88% 2,8% 2,9% 3,0% Immofinanz AG 2,8 16,2 17,7 19,7 0,5 0,5 0,6 11,7 14,6 18,0 67% 67% 64% 6,0% 2,5% 4,4% Klepierre 44,2 27,0 31,8 27,7 1,9 1,5 1,5 21,6 21,6 21,2 82% 79% 84% 3,5% 3,5% 3,7% Segro 4,2 21,2 21,8 20,9 1,4 1,4 1,2 24,7 20,3 21,1 81% 89% 86% 3,5% 3,6% 3,7% Unibail Rodamco SE 255,0 29,3 27,3 26,8 1,9 1,7 1,6 25,0 23,5 23,5 87% 88% 88% 3,5% 3,7% 3,8% Mediana 21,2 21,9 21,6 1,4 1,4 1,2 22,4 21,5 21,1 81% 79% 84% 3,5% 3,5% 3,7% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych oraz polskich oznaczonych gwiazdką 14