Komentarz poranny. środa, 5 października 2016 opracowanie cykliczne. Rynek akcji, Polska Departament Analiz: Informacje ze spółek i sektorów.

Transkrypt

1 środa, 5 października 2016 opracowanie cykliczne Komentarz poranny Rynek akcji, Polska Departament Analiz: Michał Marczak Kamil Kliszcz Jakub Szkopek Michał Konarski Paweł Szpigiel Piotr Bogusz Piotr Zybała DJIA ,5-0,47% FTSE ,3 +1,30% Miedź (LME) 4 805,0-0,29% S&P ,5-0,50% WIG ,0 +1,66% Ropa (Brent) 49,93 +1,55% NASDAQ 5 289,7-0,21% BUX ,0 +1,99% USD/PLN 3, ,33% DAX ,6 +1,03% PX 875,1 +0,75% EUR/PLN 4, ,27% CAC ,1 +1,11% PLBonds10 2,908 +0,01% EUR/USD 1,1204-0,06% Informacje ze spółek i sektorów Banki KNF nałożył na banki bufory dla instytucji o znaczeniu systemowym W komunikacie po wczorajszym posiedzeniu, Komisja Nadzoru Finansowego podała, iż na podstawie Ustawy o nadzorze makroostrożnościowym nad systemem finansowym i po zasięgnięciu opinii Komitetu Stabilności Finansowej, jednogłośnie zidentyfikowała 12 banków jako inne instytucje o znaczeniu systemowym oraz na 10 z nich nałożyła, na zasadzie indywidualnej i skonsolidowanej, odpowiednie bufory OSII. Tabela poniżej podsumowuje wysokość buforów dla innych instytucji o znaczeniu systemowym, nowe minimalne wymogi kapitałowe oraz ostatnio zaraportowane wskaźniki (dane skonsolidowane): Bank Bufor OSII Nowy wymóg KNF Wskaźniki na 1H'16 Różnica CET1 TCR CET1 TCR CET1 TCR PKO BP 0,75% 11,56% 14,74% 13,86% 15,21% 2,30% 0,47% Pekao 0,75% 11,00% 14,00% 18,09% 18,09% 7,09% 4,09% mbank 0,50% 13,54% 17,47% 15,61% 18,33% 2,07% 0,86% BZ WBK 0,50% 11,29% 14,47% 13,99% 14,44% 2,70% -0,03% ING BSK 0,50% 10,75% 13,75% 13,54% 14,58% 2,79% 0,83% Handlowy 0,25% 10,50% 13,50% 17,01% 17,01% 6,51% 3,51% Millennium 0,25% 13,37% 17,33% 16,92% 17,25% 3,55% -0,08% BGŻ BNP 0,25% 11,03% 14,21% 11,63% 14,56% 0,60% 0,35% Raiffeisen 0,25% 12,06% 15,58% 15,17% 15,83% 3,11% 0,25% GNB 0,25% 12,01% 15,51% 12,26% 15,61% 0,25% 0,10% W komunikacie wskazano, że decyzje KNF są natychmiast wykonalne. Nałożone bufory są jednakowe jak komunikowane wcześniej przez banki w raportach bieżących. Jednak ich obowiązywanie było oczekiwane od przyszłego roku, podczas gdy zgodnie z informacją KNF zostały one nałożone już dla wskaźników za 4Q 16. Nowe wymogi kapitałowe są zasadniczo spełnione przez wszystkie banki (minimalny niedobór na wskaźniku TCR dla BZ WBK i Millennium), ale mogą stanowić pewne ograniczenie dla wpłaty dywidend i dynamicznego wzrostu akcji kredytowej w niektórych instytucjach. (M. Konarski, M. Polańska) Wydłużony czas na sprzedaż Raiffeisen Polbanku KNF podczas swojego ostatniego posiedzenia wydłużyła do listopada termin, w którym RBI ma ustalić warunki sprzedaży Raiffeisen Polbanku. Jednocześnie KNF wskazała, że podział banku na część z kredytami CHF oraz część bazową ma nastąpić do 30 czerwca 2017 roku. Zmiana terminu jest konsekwencją ogłoszenia przez Alior Bank oraz PKO BP negocjacji na wyłączność w celu nabycia części Raiffeisen Polbanku. Uważamy, że sam proces nabycia aktywów Raiffeisena przez Alior Bank nastąpi dopiero w 1Q 17. Wiadomość neutralna. (M. Konarski, M. Polańska) Grupa Azoty Trzymaj z dn Cena docelowa: 65,50 PLN Wyższa wartość projektu PDH Grupa Azoty Zakłady Chemiczne Police po weryfikacji szacują wartość projektu zakładu propylenu (projekt PDH), planowaną w ramach finansowania "project finance", na ponad 700 mln USD, czyli ponad 2,69 mld PLN - podał Police w komunikacie. Finansowanie "project finance" uwzględnia nakłady inwestycyjne, rezerwę na CAPEX, koszty finansowe w okresie budowy, rachunek rezerwowy obsługi zadłużenia oraz koszty funkcjonowania spółki realizującej projekt w okresie budowy. Struktura finansowania zakłada 30% finansowania podporządkowanego (kapitał własny i pożyczka podporządkowana) oraz 70% długu uprzywilejowanego. W marcu 2015 roku wartość nakładów inwestycyjnych powyższej inwestycji szacowano na 1,7 mln PLN. Docelowa struktura własnościowa PDH Polska, wysokość oraz harmonogram dokapitalizowania PDH Polska, ustalone zostaną w ramach prac komitetu sterującego. (J. Szkopek)

2 Energetyka UNIWHEELS Akumuluj - z dn Cena docelowa: 172,10 PLN Dom Development Kupuj z dn Cena docelowa: 69,50 PLN Deweloperzy mieszkaniowi Echo Investment Trzymaj z dn Cena docelowa: 2,73 PLN PGG zamknie 2 kopalnie w 2017? Z informacji, do jakich dotarł Dziennik Gazeta Prawna wynika, ze Polska Grupa Górnicza przygotowuje się do zamknięcia od początku 2017 r. dwóch kopalń, które w tym roku przyniosą łącznie 300 mln zł strat. Dotyczy to Sośnicy i Halemby-Wirek. Likwidacja kopalń nie pociągnie za sobą zwolnień górników. Uprawnieni górnicy skorzystają z ustawowych osłon socjalnych, a pozostali zostaną zatrudnieni w innych kopalniach PGG, gdyż w spółce do 2020 r. obowiązują gwarancje dla osób pracujących pod ziemią. Taki scenariusz przybliżałby moment zbilansowania polskiego rynku węgla i otwierałby drogę do podwyżek cen w ślad za tendencjami w notowaniach ARA. (K. Kliszcz) Główny akcjonariusz nie wyklucza sprzedaży akcji Spółka poinformowała w komunikacie, o otrzymaniu od głównego akcjonariusza informacji o możliwości sprzedaży przez niego części bądź całości posiadanych akcji. Jak poinformowała Spółka, obecnie proces jest na początkowym etapie. Akcjonariusz zatrudnił doradcę prawnego oraz bank inwestycyjny w celu znalezienia potencjalnych nabywców. Spółka przy cenie 200 PLN notowana jest na wskaźnikach P/E 17 8,9x oraz EV/EBITDA 17 7,2x. Niemieckie prawo przewiduje, że jeśli podmiot przekroczy zaangażowanie powyżej 30% musi wezwać na pozostałe 70% akcji. Cena po jakiej potencjalnie przeprowadzone może być wezwanie musi być równa cenie transakcyjnej, po jakiej podmiot zakupił minimum 30% akcji bądź po minimum 3 miesięcznej średniej rynkowej ważonej obrotami. (J. Szkopek) Sprzedaż i przekazania mieszkań w 3Q 16 Dom Development sprzedał netto w 3Q lokali, a przekazał 500. Tym samym sprzedaż lokali wzrosła rdr o 10 proc., a przekazania o 5 proc. Na wynik finansowy za III kwartał 2016 r. wpływają głównie przekazania na projektach: Saska (127 lokali), Wille Lazurowa (124) oraz Osiedle Przyjaciół (88). Narastająco od początku roku deweloper sprzedał lokali i przekazał Przedstawiciele Dom Development informowali wcześniej, że w całym roku spółka może znaleźć klientów na ponad mieszkań i przekazać ok lokali. Sprzedając 705 mieszkań w 3Q 16 Dom Development poprawił o 1% swój rekord sprzedażowy z 2Q 16. Według naszych wstępnych szacunków 500 przekazań powinno przynieść spółce około 20 mln PLN zysku netto w 3Q 16. Sytuacja na rynku mieszkaniowym oraz dane sprzedażowe Dom Development są zgodne z naszymi prognozami. Po trzech kwartałach 2016 r. spółka realizuje 75% naszej całorocznej prognozy sprzedaży mieszkań (ok szt.), co jest dobrą zaliczką przed sezonowo mocnym ostatnim kwartałem roku. (P. Zybała) Sprzedaż mieszkań w 3Q 16 6 deweloperów, którzy opublikowali wyniki sprzedażowe za 3Q zwiększyło sprzedaż o 26% r/r oraz odnotowało spadek sprzedaży o 2% q/q. Wyniki oceniamy pozytywnie. Nie widać w nich spowolnienia sprzedaży w związku z wyczerpaniem środków na MdM Relatywnie najlepsze wyniki zaprezentował Archicom oraz Echo. Lekko powyżej oczekiwań Dom Development. Spadek sprzedaży w Atalu, Vantage i Lokum w ujęciu q/ q wynika to m.in. zasługa wysokiej bazy. Nominalnie wyniki tych spółek są dobre i nie zagrażają całorocznym celom sprzedażowym zarządów. (P. Zybała) Echo sprzedaje biurowce i kupuje udziały w projekcie handlowym Echo Investment sprzedaje spółce Echo Polska Properties (EPP) siedem biurowców objętych umową ROFO (right of first offer) oraz kupuje 30 proc. udział w projekcie centrum handlowego przy ul. Towarowej w Warszawie. Sprzedawane budynki mają łącznie ok. 112 tys. mkw. powierzchni GLA. Łączna cena na datę zawarcia umowy przedwstępnej wynosi 263,9 mln EUR. Jednocześnie Echo Investment nabyło 30 proc. udziałów w projekcie handlowym przy ul. Liczba mieszkań sprzedanych przez deweloperów (szt.) Q3 16 Q3 15 r/r Q2 16 q/q 9M 16 9M 15 r/r 2016P* Wykonanie prognozy** Dom Dev % 701 1% % % Atal % % % - - Vantage % 180-4% % - - Archicom % % % - - Lokum Dew % % % - - Echo Inv % % % - - Suma % % % Źródło: Spółki, *prognoza mdm, **wykonanie rocznej prognozy po 9M'16, Towarowej 22 w Warszawie. Pozostałe 70 proc. nabyła spółka EPP. Sprzedającym jest Griffin Real Estate. Cena, jaką nabywcy zapłacą za nieruchomość, wyniesie do 120 mln EUR, z czego 78 mln EUR zostanie zapłacone zaraz po podpisaniu umowy, natomiast pozostała kwota po spełnieniu określonych warunków planistycznych. Cena sprzedaży biurowców jest atrakcyjna: średnio EUR/m 2 GLA (ok PLN/m 2 ). Nie znamy wartości bilansowej 2

3 sprzedawanych biurowców na koniec czerwca, jednak przynajmniej część biurowców nie została jeszcze wyceniona do wartości godziwej, stąd spodziewalibyśmy się zysku na transakcji. Nie wykluczone, że istotna część zysku zostanie wykazana w wynikach 3Q 16 jako rewaluacja. Na pierwszy rzut oka cena zakupu projektu biurowego w Warszawie wydaje się wysoka (prawie 1100 EUR/m 2 GLA), jednak przy planowanych parametrach galerii (NOI: 33,76 mld EUR), jest ona uzasadniona. Zakładając uzyskanie niezbędnych zgód administracyjnych, będzie to jeden z największych projektów realizowanych przez spółkę o docelowej wartości EUR/m 2 GLA. Podsumowując, transakcję oceniamy pozytywnie. (P. Zybała) Echo Investment Trzymaj z dn Cena docelowa: 2,73 PLN Bytom Vistula Sprzedaż i przekazania mieszkań w 3Q 16 W 3Q 16 Grupa Echo sprzedała umowami przedwstępnymi 194 mieszkania (wobec 139 mieszkań sprzedanych w 3Q 15). Narastająco od początku roku sprzedano umowami przedwstępnymi 502 mieszkania (wobec 343 w 9M 15). W 3Q 16 r. Grupa zawarła z klientami 211 umów ostatecznych, przenoszących własność mieszkania (wobec 67 umów zawartych w 3Q 15 r.). Narastająco od początku roku zawarto 386 umów ostatecznych sprzedaży mieszkania (wobec 243 umów ostatecznych zawartych w 9M 16). W całym roku deweloper chce sprzedać 825 lokali. Wzrost sprzedaży o 40% r/r i 20% q/q jest bardzo dobrym wynikiem. W związku z wysoką liczbą przekazań możemy liczyć na wysoki zysk segmentu mieszkaniowego w 3Q 16. (P. Zybała) Słabe wyniki sprzedażowe w IX 16 Skonsolidowana sprzedaż spółki zmniejszyła się o 1,4% R/R do 10,6 mln PLN w IX 16, w tym sprzedaż detaliczna zwiększyła się o 2,5% R/R do 9,9 mln PLN (sprzedaż w placówkach porównywalnych spadła o 5% R/R w IX 16), a sprzedaż hurtowa zmniejszyła się o 35,7% R/R do 0,7 mln PLN. Narastająco w miesiącach I-IX 16 skonsolidowana sprzedaż wzrosła o 16,1% R/R do 104,2 mln PLN (sprzedaż detaliczna +18,2% R/R, sprzedaż hurtowa +7% R/R). Marża spółki zmniejszyła się o 0,6p.p. R/R do 54,9% w IX 15, a marża detaliczna zmniejszyła się o 1,1p.p. R/R do 56,4% w IX 16. W wynikach sprzedażowych negatywnie oceniamy spadek sprzedaży porównywalnej, co może wynikać z niesprzyjających warunków pogodowych. Dynamice wyników nie pomógł także efekt relatywnie niskiej bazy (+19,6% w IX 15 co było jednym z gorszych wyników w 2015 roku). Zgodnie z prezentowanymi przez zarząd założeniami wyniki spółki powinny znacząco się poprawić po wprowadzeniu kolekcji jesień-zima 16. Uważamy, że ze względu na warunki pogodowe część popytu może zostać przesunięta na X 16. Jednocześnie pomimo trudnego otoczenia rynkowego spółce udało się utrzymać spadek marzy poniżej 1p.p. R/R w IX 16. (P. Bogusz) Najsłabszy wynik sprzedażowy w 2016 roku Skonsolidowana sprzedaż spółki wzrosła o 10,6% R/R do 42,9 mln PLN w IX 16. Segment detaliczny poprawił sprzedaż o 10,7% R/R do 24,6 mln PLN w IX1 6, a segment jubilerski poprawił sprzedaż o 11,4% R/R do 15,5 mln PLN w IX 16. Narastająco w miesiącach I-X 16 skonsolidowana sprzedaż wzrosła o 15,9% R/R (segment detaliczny +18,6% R/R; sprzedaż jubilerska +17,7% R/R). Powierzchnia sprzedażowa spółki wzrosła o 7,6% R/R do 18,9 tys. mkw. na koniec IX 16. Wynik sprzedażowy osiągnięty w IX 16 jest słaby, na co przede wszystkim wpływ miał czynnik pogodowy. Jednocześnie należy podkreślić, że pomimo najgorszej miesięcznej dynamiki sprzedaży w 2016 roku, spółka nadal odnotowuje wzrost sprzedaży porównywalnej. Oceniamy wyniki neutralnie. (P. Bogusz) Pozostałe wiadomości ze spółek Agora Agora chce zwolnić do 135 pracowników do końca '16. Banki Braster Prasa podaje, że na finansowanie elektrowni wiatrowych było finansowane sumą ok. 11 mld PLN kredytów, co w przypadku problemów farm wiatrowych podnosi ryzyko dla tego typu kredytów (Rzeczpospolita). Braster uruchomił produkcję urządzenia Braster służącego do samodzielnego badania piersi. CD Projekt Cyfrowy Polsat GPW I2 Development Lotos PKO TFI posiada 4,04% udział w głosach vs 5,09% przed zmianą. Udział Polsatu w grupie komercyjnej we wrześniu wyniósł 13,67%, spadek o 0,46 p.p. Łączna wartość obrotów akcjami na GPW we wrześniu spadła o 15% r/ do 17,6 mld PLN. i2 Development sprzedał w 3Q 146 lokali. Grupa Lotos w drugiej połowie listopada opublikuje strategię rozwoju wiceprezes. Lotos nie wyklucza wprowadzenia Lotosu Kolej na giełdę. Mennica Polska Mennica Polska utworzy rezerwę na kwotę 18 mln PLN na poziomie grupy w związku z zaległym podatkiem w MMSZ. 3

4 PGNiG, Lotos PKN Orlen PGNiG i Lotos dostrzegają potencjał rozwoju rynku LNG i CNG. Marża rafineryjna PKN Orlen wzrosła we wrześniu do 4,8 USD na baryłce Sept'16 Aug '16 July '16 June '16 May '16 Sept'15 Avg. Brent price (USD/b) 46,7 45,8 45,1 48,3 46,9 Model downstream margin (USD/b)* 11,7 10,8 10,5 12,2 12,1 URAL/Brent differential (USD/b) 2,8 2,2 2,2 2,5 2,7 Refining margin (USD/b) 4,8 4,2 3,9 6 5,8 Petchem margin (EUR/t) Avg. USD/PLN rate 3,86 3,84 3,98 3,92 3,9 3,75 Avg EUR/PLN rate 4,32 4,3 4,4 4,4 4,41 4,22 Police Police szacują wartość projektu zakładu propylenu (projekt PDH) na ponad 700 mln USD (2,69 mld PLN). 47,6 13,2 1,5 7, PZU Wywiad z prezesem: -PZU za '16 może przeznaczyć blisko 100 proc. zysku na dywidendę -liczy, że poziom dywidendy na akcję będzie rósł w latach nie prowadziło rozmów w sprawie podniesienia wartości nominalnej swoich akcji -transakcje przejęć, nad którymi PZU teraz pracuje, nie będą miały wpływu na poziom dywidendy -PZU nie planuje emisji akcji, dopuszcza możliwość emisji długu podporządkowanego Rawlplug Ropa, USA Skarbiec Holding Fundusze Quercus TFI posiadają 5,24% akcji vs 4,94% przed dokonaniem zmiany. Zapasy ropy w USA wg szacunków API: -7,6 mln baryłek. Zarząd rekomenduje 3,08 PLN DPS; ustalenie 16 listopada, wypłata 1 grudnia. Strefa Euro PPI w sierpniu: -0,2% m/m i -2,1% r/r vs oczekiwane -0,1% i -2,9%. Tesgas ZUE PKO BP Bankowy OFE posiada 5,04% ogólnej liczby głosów vs 4,98% przed zmianą. ZUE dostrzega poprawę w segmencie kolejowym (Parkiet). 4

5 Kalendarium makro Środa, 5 października 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 02:30 Japonia Indeks PMI usług Wrzesień 49,60% 09:50 Francja Indeks PMI usług (F) Wrzesień 53,20 52,30 09:55 Niemcy Indeks PMI usług (F) Wrzesień 50,60 51,70 10:00 UE Indeks PMI usług (F) Wrzesień 52,10 52,80 10:30 UK Rezerwy walutowe Wrzesień 39,34 mld 10:30 UK Indeks PMI usług Wrzesień 52,28 52,90 11:00 UE Sprzedaż detaliczna Sierpień -0,37% m/m; 1,45% r/r 1,10% m/m; 2,90% r/r 14:15 USA ADP Raport o zmianie zatrudnienia Wrzesień 161,50 tys. 177,00 tys. 14:30 USA Eksport; Import Sierpień 186,33 mld; 255,81 mld 14:30 USA Bilans handlu zagranicznego Sierpień -39,66 mld -39,47 mld 16:00 USA Zamówienia w przemyśle Sierpień -0,37% m/m 1,90% m/m 16:00 USA Indeks ISM dla branż poza przemysłowych Wrzesień 53,07 51,40 16:30 USA Zapasy ropy Crude 30 września 502,70 mln Polska Stopa procentowa 1,50% 1,50% Czwartek, 6 października 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 01:50 Japonia Zagraniczne inwestycje w obligacje japońskie -2804,90 mld 01:50 Japonia Zagraniczne inwestycje w akcje japońskie 1 października -211,70 mld 01:50 Japonia Japońskie inwestycje w zagraniczne obligacje 1 października -1178,60 mld 01:50 Japonia Japońskie inwestycje w zagraniczne akcje 1 października -38,90 mld 08:00 Niemcy Zamówienia w przemyśle Sierpień 0,42% m/m; 1,30% r/r 0,20% m/m; -0,50% r/r 14:30 USA Osób pobierających zasiłek dla bezrobotnych 24 września 2062 tys. 14:30 USA Nowozarejestrowani bezrobotni 1 października 256,33 tys. 254,00 tys. 16:30 USA Zapasy gazu ziemnego 30 września 3600 mld Piątek, 7 października 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 01:50 Japonia Rezerwy walutowe Wrzesień 1256,10 mld 08:00 Niemcy Produkcja przemysłowa Sierpień -1,50% m/m; -1,20% r/r 08:45 Francja Bilans obrotów kapitałowych; Bilans obrotów bieżących Sierpień 0,00 mld;-2,60 mld 08:45 Francja Eksport; Import Sierpień 36,87 mld; 41,37 mld 08:45 Francja Bilans obrotów finansowych Sierpień -3,00 mld 08:45 Francja Produkcja przemysłowa Sierpień -0,60% m/m; -0,10% r/r 08:45 Francja Produkcja manufakturowa Sierpień -0,30% m/m; 0,40% r/r 08:45 Francja Bilans handlu zagranicznego Sierpień -4,51 mld 10:30 UK Eksport; Import Sierpień 43,78 mld; 48,28 mld 10:30 UK Produkcja przemysłowa Sierpień 0,10% m/m; 2,10% r/r 10:30 UK Produkcja manufakturowa Sierpień -0,90% m/m; 0,80% r/r 10:30 UK Bilans handlu zagranicznego bez UE Sierpień -4,20 mld 10:30 UK Bilans handlu zagranicznego Sierpień -4,50 mld 10:30 UK Bilans handlu zagranicznego z UE Sierpień -11,80 mld 14:30 USA Średnia płaca godzinowa Wrzesień 25,73 14:30 USA Średnia tygodniowa liczba godzin pracy Wrzesień 34,30 14:30 USA Zmiana zatrudnienia w przemyśle Wrzesień -14,00 tys. m/m 14:30 USA Zmiana zatrudnienia w sektorze pozarolniczym Wrzesień 151 tys. m/m 14:30 USA Stopa bezrobocia Wrzesień 4,90% 16:00 USA Zapasy hurtowników Sierpień 0,00% m/m; 0,50% r/r 16:00 USA Sprzedaż hurtowników Sierpień -0,40% m/m; -1,00% r/r 21:00 USA Kredyt konsumencki Sierpień 17,70 mld Niemcy Rezerwy walutowe Wrzesień 183,95 mld Francja Rezerwy walutowe Wrzesień 138,28 mld Polska Rezerwy walutowe Wrzesień 110,00 mld Poniedziałek, 10 października 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 08:00 Niemcy Bilans obrotów bieżących Sierpień 18,60 mld 08:00 Niemcy Eksport; Import Sierpień 97,10 mld; 77,70 mld 08:00 Niemcy Bilans handlu zagranicznego Sierpień 19,40 mld 08:30 Francja Indeks sentymentu w biznesie Wrzesień 98 10:30 UE Indeks Sentix Październik 5,60 14:00 Polska Podaż pieniądza M3 Wrzesień 0,03% m/m; 10,00% r/r Wtorek, 11 października 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 01:50 Japonia Bilans obrotów kapitałowych Sierpień -46,60 mld 01:50 Japonia Bilans obrotów bieżących Sierpień 1938,20 mld 01:50 Japonia Bilans obrotów finansowych Sierpień 3673,70 mld 11:00 Niemcy ZEW Bieżąca sytuacja Październik 55,10 11:00 UE ZEW Bieżąca sytuacja Październik -10,50 11:00 Niemcy ZEW Sentyment ekonomiczny Październik 0,50 11:00 UE ZEW Sentyment ekonomiczny Październik 5,40 14:00 Polska Inflacja CPI Wrzesień -0,20% m/m; -0,80% r/r 5

6 Aktualne rekomendacje Domu Maklerskiego mbanku Spółka Banki ALIOR BANK kupuj ,40 75,93 48,15 +57,7% 14,6 136,8 BZ WBK trzymaj ,25 305,10 317,95-4,0% 14,5 14,3 GETIN NOBLE BANK kupuj ,46 0,96 1,32-27,3% 33,7 18,4 HANDLOWY kupuj ,38 75,32 78,08-3,5% 16,4 17,0 ING BSK redukuj ,50 119,38 146,90-18,7% 20,0 18,2 MILLENNIUM kupuj ,20 7,00 5,71 +22,6% 12,7 10,1 PEKAO trzymaj ,75 127,42 128,40-0,8% 16,4 16,0 PKO BP kupuj ,84 31,62 26,34 +20,0% 11,5 10,7 KOMERCNI BANKA kupuj , CZK 861,50 +13,8% 12,6 13,8 ERSTE BANK kupuj ,17 32,34 EUR 26,47 +22,2% 9,9 8,9 RBI kupuj ,32 17,14 EUR 13,89 +23,4% 15,1 5,0 OTP BANK trzymaj HUF ,5% 11,5 9,4 Ubezpieczyciele PZU kupuj ,33 42,44 26,13 +62,4% 9,6 8,0 Usługi finansowe KRUK trzymaj ,10 211,44 232,00-8,9% 17,0 14,5 PRIME CAR MANAGEMENT kupuj ,10 46,76 37,00 +26,4% 10,2 10,3 SKARBIEC HOLDING kupuj ,00 42,20 34,60 +22,0% 9,1 7,9 Paliwa, Chemia CIECH trzymaj ,00 74,35 64,95 +14,5% 7,8 9,3 5,4 5,6 GRUPA AZOTY trzymaj ,79 65,50 62,80 +4,3% 12,3 15,6 6,1 7,2 LOTOS trzymaj ,09 26,50 28,15-5,9% 9,4 8,6 5,5 5,5 MOL trzymaj HUF ,5% 15,6 11,1 4,9 4,2 PGNIG akumuluj ,50 6,06 5,10 +18,8% 13,9 12,5 5,3 4,9 PKN ORLEN redukuj ,18 59,00 66,00-10,6% 7,4 8,6 4,8 5,4 POLWAX kupuj ,70 23,24 16,88 +37,7% 7,1 7,1 5,8 5,4 SYNTHOS trzymaj ,54 3,39 4,30-21,2% 18,8 15,1 11,0 9,6 Energetyka CEZ akumuluj ,0 496,8 CZK 438,0-12,5 14,7 6,4 6,8 ENEA trzymaj ,45 8,81 8,83-0,2% 5,0 5,7 4,2 4,3 ENERGA kupuj ,40 9,20 7,41 +24,2% 253,9 6,0 4,1 4,0 PGE trzymaj ,18 10,63 9,99 +6,4% 10,5 8,2 4,1 4,8 TAURON kupuj ,55 3,03 2,49 +21,7% 8,1 4,4 4,1 4,4 Telekomunikacja NETIA akumuluj ,05 5,30 4,82 +10,0% - - 4,5 5,1 ORANGE POLSKA kupuj ,43 8,05 6,04 +33,3% 31,9 27,1 4,3 4,4 Media AGORA akumuluj ,94 13,35 10,65 +25,4% 36,7 19,7 5,1 4,7 CYFROWY POLSAT redukuj ,25 21,80 24,32-10,4% 17,1 14,9 7,5 7,3 WIRTUALNA POLSKA akumuluj ,00 50,00 57,10-12,4% 20,7 18,2 14,1 12,6 IT ASSECO POLAND trzymaj ,25 60,60 55,00 +10,2% 14,6 13,5 7,0 6,7 CD PROJEKT sprzedaj ,00 26,50 39,65-33,2% 33,5 52,2 23,7 37,5 COMARCH kupuj ,00 200,00 188,00 +6,4% 23,5 17,6 9,3 8,2 SYGNITY zawieszona ,80-5, Górnictwo i Metale KGHM redukuj ,20 61,50 74,70-17,7% 21,7 12,2 6,3 5,4 LW BOGDANKA sprzedaj ,00 33,00 60,43-45,4% 9,3 11,5 3,6 4,0 Przemysł ELEMENTAL kupuj ,50 4,60 3,60 +27,8% 12,6 10,3 10,3 8,1 FAMUR trzymaj ,57 2,20 4,58-52,0% 45,4 26,2 10,4 9,2 KERNEL trzymaj ,90 55,00 58,00-5,2% 5,6 5,7 4,3 4,1 KĘTY trzymaj ,90 291,10 387,00-24,8% 14,6 17,6 10,8 10,3 UNIWHEELS kupuj ,60 172,10 194,80-11,7% 12,8 11,3 9,3 8,0 VISTAL kupuj ,00 15,40 9,77 +57,6% 7,4 6,4 7,2 6,9 Budownictwo BUDIMEX kupuj ,40 225,60 207,00 +9,0% 16,5 14,4 7,1 6,5 ELEKTROBUDOWA kupuj ,00 166,50 106,95 +55,7% 9,2 8,9 5,2 4,8 ERBUD kupuj ,95 36,00 30,20 +19,2% 10,8 9,8 5,3 5,0 UNIBEP trzymaj ,79 12,10 11,79 +2,6% 12,4 10,0 7,7 6,4 Deweloperzy CAPITAL PARK trzymaj ,55 6,50 6,42 +1,2% 49,0 16,0 31,0 20,2 DOM DEVELOPMENT kupuj ,40 69,50 60,31 +15,2% 11,9 9,9 9,6 8,0 ECHO trzymaj ,52 2,73 4,18-34,7% 7,7 7,2 14,3 12,1 GTC kupuj ,08 8,20 8,25-0,6% 11,4 5,1 13,9 7,6 ROBYG kupuj ,83 3,40 2,95 +15,3% 9,2 9,8 8,5 9,2 Handel AMREST redukuj ,00 236,00 243,00-2,9% 29,5 25,2 11,9 9,8 CCC trzymaj ,00 181,00 182,90-1,0% 26,5 19,5 17,8 13,6 EUROCASH sprzedaj ,77 42,70 43,00-0,7% 23,4 20,2 12,2 10,4 JERONIMO MARTINS trzymaj ,76 14,9 EUR 16,01-6,9% 26,2 22,1 11,8 10,2 LPP kupuj ,0% 35,3 18,5 17,0 10,6 Inne Rekomendacja Data wydania Cena w dniu wydania Cena docelowa Cena bieżąca Wzrost / Spadek WORK SERVICE akumuluj ,96 13,70 11,60 +18,1% 16,5 13,6 8,9 7,8 P/E EV/EBITDA 6

7 Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej ( ) P/E ROE P/BV DY Cena POLSKIE BANKI Alior Bank 48,2 11,2 14,6 136,8 9% 7% 1% 1,0 1,0 1,0 0,0% 0,0% 0,0% BZ WBK 318,0 13,5 14,5 14,3 13% 11% 11% 1,6 1,6 1,5 0,0% 7,1% 3,6% Getin Noble Bank 1,32 79,2 33,7 18,4 1% 2% 4% 0,7 0,7 0,6 0,0% 0,0% 0,0% Handlowy 78,1 16,3 16,4 17,0 9% 9% 9% 1,5 1,5 1,5 9,5% 6,0% 6,1% ING BSK 146,9 17,0 20,0 18,2 11% 9% 9% 1,8 1,7 1,6 2,7% 2,8% 2,5% Millenium 5,7 12,7 12,7 10,1 9% 8% 10% 1,1 1,0 0,9 0,0% 0,0% 3,9% Pekao 128,4 14,7 16,4 16,0 10% 9% 9% 1,4 1,4 1,4 7,8% 6,5% 5,9% PKO BP 26,3 12,6 11,5 10,7 9% 9% 10% 1,1 1,1 1,0 0,0% 6,7% 3,5% Mediana 14,1 15,5 16,5 9% 9% 9% 1,3 1,3 1,2 0,0% 4,4% 3,6% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW BCP 0,02 2,6 5,2 3,1 7% 6% 8% 0,2 0,2 0,2 0,0% 0,0% 0,0% Citigroup 47,8 8,8 10,3 9,2 8% 6% 7% 0,7 0,6 0,6 0,3% 0,9% 1,5% Commerzbank 5,8 6,4 10,1 7,8 4% 3% 3% 0,2 0,2 0,2 3,4% 3,3% 4,1% ING 11,0 9,9 9,9 9,8 10% 9% 9% 0,9 0,8 0,8 6,4% 6,2% 6,5% KBC 51,6 9,0 10,2 10,6 17% 14% 13% 1,5 1,4 1,3 0,0% 5,7% 5,7% Santander 4,0 8,3 9,5 9,0 8% 7% 7% 0,6 0,6 0,6 5,0% 5,1% 5,1% UCI 2,0 5,5 6,0 4,7 4% 4% 5% 0,2 0,2 0,2 5,3% 4,5% 7,2% Mediana 8,3 9,9 9,0 8% 6% 7% 0,6 0,6 0,6 3,4% 4,5% 5,1% ZAGRANICZNE BANKI Erste Bank* 26,5 11,7 9,9 8,9 9% 10% 10% 1,0 1,0 0,9 0,0% 2,3% 2,7% RBI* 13,9 10,6 15,1 5,0 5% 3% 10% 0,5 0,5 0,5 0,0% 0,0% 2,7% Komercni Banka* ,8 12,6 13,8 12% 12% 11% 1,6 1,6 1,5 7,2% 7,2% 4,6% OTP* ,5 11,5 9,4 5% 13% 14% 1,6 1,4 1,3 2,0% 2,2% 2,6% Banco Popular Espanol 1,10 8,4-8,3 2% -20% 5% 0,2 0,3 0,4 4,5% 0,2% 3,5% Deutsche Bank 11,9 2,8 33,6 7,5-5% -1% 3% 0,3 0,3 0,3 0,0% 0,0% 2,2% Sberbank 1,12 7,1 3,4 3,0 10% 18% 18% 0,7 0,6 0,5 2,7% 6,0% 7,2% VTB Bank 2,25-51,5 13,5-1% 2% 5% 0,8 0,8 0,8 0,0% 1,2% 1,8% Piraeus Bank 0,14-14,3 4,2-9% 2% 4% 0,2 0,2 0,2 0,0% 0,0% 0,0% Alpha Bank 1,56-11,6 5,4-10% 3% 5% 0,3 0,3 0,2 0,0% 0,0% 0,0% National Bank of Greece 0,19-13,6 4,7-15% 2% 5% 0,2 0,2 0,2 0,0% 0,0% 0,0% Eurobank Ergasias 0,53-12,2 4,5-18% 2% 4% 0,2 0,2 0,2 0,0% 0,0% 0,0% Akbank 8,09 10,5 7,6 6,8 12% 15% 14% 1,2 1,0 0,9 1,8% 2,6% 2,8% Turkiye Garanti Bank 8,03 9,4 7,6 6,5 13% 14% 14% 1,2 1,0 0,9 1,6% 2,0% 2,4% Turkiye Halk Bank 9,09 5,1 4,2 3,7 13% 13% 13% 0,6 0,5 0,5 2,2% 2,1% 2,0% Turkiye Vakiflar Bankasi 4,61 6,5 5,7 5,1 11% 11% 11% 0,7 0,6 0,6 0,9% 0,9% 1,0% Yapi ve Kredi Bankasi 3,61 8,5 5,8 5,2 9% 11% 11% 0,7 0,6 0,6 2,2% 1,6% 2,0% Mediana 8,9 11,6 5,4 5% 10% 10% 0,7 0,6 0,5 0,9% 1,2% 2,2% Wycena spółek ubezpieczeniowych ( ) P/E ROE P/BV DY Cena PZU 26,1 9,6 9,6 8,0 18% 18% 22% 1,7 1,8 1,7 9,2% 10,4% 12,5% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Vienna Insurance G. 18,1 11,9 8,5 8,2 4% 6% 6% 0,5 0,5 0,5 7,4% 4,4% 4,7% Uniqa 5,8 5,4 9,7 8,4 11% 5% 7% 0,6 0,5 0,5 7,9% 8,4% 8,9% Aegon 3,5 6,2 7,5 5,5 3% 4% 6% 0,3 0,3 0,3 7,2% 7,5% 7,8% Allianz 132,5 9,0 9,2 8,7 11% 10% 10% 1,0 0,9 0,9 5,6% 5,6% 5,8% Aviva 4,5 9,8 9,9 9,1 14% 10% 11% 1,1 1,1 1,1 4,7% 5,1% 5,7% AXA 19,0 8,0 8,1 7,8 9% 9% 9% 0,7 0,7 0,6 5,9% 6,1% 6,4% Baloise 118,5 11,4 11,4 11,1 9% 9% 9% 1,0 1,0 0,9 4,4% 4,3% 4,5% Assicurazioni Generali 10,8 7,4 7,3 7,0 10% 9% 9% 0,7 0,7 0,7 6,6% 7,2% 7,7% Helvetia 498,8 16,7 12,1 10,1 7% 9% 11% 1,0 1,0 1,0 3,8% 4,1% 4,6% Mapfre 2,5 13,6 11,0 10,2 8% 8% 9% 0,9 0,9 0,8 5,5% 5,0% 5,2% RSA Insurance 5,6 20,2 19,3 13,5 8% 10% 12% 1,5 1,5 1,5 1,8% 2,5% 3,5% Zurich Financial 254,4 13,4 11,7 10,7 7% 10% 11% 1,2 1,2 1,2 6,4% 6,5% 6,6% Mediana 10,6 9,8 8,9 9% 9% 9% 0,9 0,9 0,8 5,7% 5,3% 5,7% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich oraz zagranicznych oznaczonych gwiazdką, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 7

8 Wycena spółek rafineryjnych i gazowych ( ) SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 28,2 9,6 5,5 5,5 0,5 0,6 0,4-9,4 8,6 5% 10% 8% 0,0% 0,0% 0,0% MOL ,1 4,9 4,2 0,6 0,8 0,6-15,6 11,1 16% 17% 14% 2,8% 3,0% 3,3% PKN Orlen 66,0 6,0 4,8 5,4 0,4 0,5 0,4 10,0 7,4 8,6 7% 10% 7% 2,5% 3,0% 4,4% HollyFrontier 25,4 3,1 9,8 5,3 0,4 0,6 0,5 5,3 31,1 12,0 14% 6% 9% 5,2% 5,3% 5,5% Tesoro 80,2 3,8 6,6 6,0 0,5 0,6 0,5 5,6 15,1 13,3 13% 9% 9% 2,3% 2,6% 2,9% Valero Energy 53,7 3,2 5,9 4,7 0,3 0,4 0,3 6,1 16,3 10,3 10% 7% 7% 3,2% 4,5% 4,7% Marathon Petroleum 41,4 5,8 8,6 7,1 0,5 0,6 0,5 7,2 17,9 12,2 9% 7% 7% 2,8% 3,3% 3,6% Phillips 66 79,8 6,4 11,4 7,9 0,5 0,5 0,4 10,5 23,9 14,5 7% 5% 5% 2,7% 3,0% 3,3% Tupras 57,5 5,9 7,3 6,3 0,6 0,6 0,5 6,0 8,6 7,4 10% 9% 8% 7,6% 8,4% 9,4% OMV 25,8 4,2 5,2 4,5 0,7 0,8 0,7 7,6 13,2 11,5 16% 15% 15% 4,4% 3,7% 3,8% Neste Oil 38,5 9,9 8,2 8,9 1,0 1,0 0,9 15,7 13,1 14,6 10% 12% 10% 2,2% 2,7% 2,8% Hellenic Petroleum 4,0 4,4 4,5 4,7 0,4 0,4 0,4 5,6 5,7 6,2 9% 10% 8% 4,5% 5,0% 6,2% Saras SpA 1,4 1,6 2,2 2,3 0,1 0,2 0,1 3,7 7,2 7,8 8% 7% 6% 11,8% 7,1% 6,8% Motor Oil 10,5 3,6 4,1 4,4 0,3 0,3 0,2 4,1 6,0 6,8 7% 7% 6% 5,7% 6,4% 7,1% Mediana 4,3 5,7 5,3 0,5 0,6 0,4 6,1 13,2 10,7 9% 9% 8% 3,0% 3,5% 4,1% SPÓŁKI GAZOWE A2A SpA 1,2 7,2 7,0 7,1 1,5 1,5 1,4 13,6 11,5 13,3 21% 21% 20% 3,4% 3,8% 4,4% Centrica 2,3 6,7 7,5 7,3 0,6 0,7 0,6 13,6 15,1 14,1 9% 9% 9% 5,2% 5,3% 5,5% Enagas 26,5 11,4 11,9 11,8 8,6 8,7 8,7 15,3 15,1 14,8 75% 73% 73% 5,0% 5,2% 5,5% Endesa 19,0 7,9 7,6 7,8 1,2 1,2 1,2 17,4 16,0 17,1 15% 16% 16% 5,7% 6,3% 5,9% Engie 13,6 5,9 6,3 6,4 0,9 1,0 1,0 12,9 13,0 12,8 16% 16% 16% 7,4% 7,4% 5,2% Gas Natural SDG 18,1 7,2 7,6 7,6 1,5 1,6 1,5 12,2 13,5 13,2 20% 20% 20% 5,2% 5,5% 5,5% Hera SpA 2,3 6,9 6,9 6,6 1,3 1,3 1,2 17,9 17,6 16,2 19% 19% 19% 4,0% 4,0% 4,2% Snam SpA 4,8 10,9 11,7 11,4 8,5 8,8 8,7 14,2 16,2 15,3 78% 75% 76% 5,2% 5,1% 5,3% PGNiG 5,1 5,0 5,3 4,9 0,8 0,9 0,9 14,1 13,9 12,5 17% 17% 19% 3,9% 3,5% 4,4% BG Group 10,6 7,8 10,3 5,9 3, ,1-13,4 39% - - 2,7% - - BP 4,7 5,1 5,9 4,5 0,5 0,6 0,5 13,4 23,2 11,8 11% 10% 11% 8,5% 8,5% 8,5% Eni 13,0 4,6 6,0 4,2 0,8 1,0 0,9 56,1-18,7 17% 17% 21% 6,3% 6,2% 6,2% Gazprom 136,2 2,7 3,3 3,0 0,9 0,9 0,8 2,8 3,4 3,3 32% 28% 27% 5,1% 6,5% 6,7% NovaTek 110,4 1,1 0,9 0,8 0,4 0,4 0,3 0,3 0,2 0,2 35% 38% 36% 132% 155% 180% ROMGAZ 23,4 2,8 3,4 3,2 1,6 1,7 1,7 7,3 8,7 8,1 55% 51% 52% 11,8% 9,5% 9,7% Shell 22,9 6,2 6,7 4,5 0,8 0,9 0,8 13,5 23,5 11,9 14% 14% 17% 8,2% 8,2% 8,2% Statoil 135,5 23,1 29,2 20,9 7,9 9,3 7, % 32% 36% 0,6% 0,6% 0,7% Total 43,1 6,2 7,5 5,7 1,0 1,1 0,9 11,7 15,3 11,4 17% 15% 16% 5,5% 5,5% 5,5% Mediana 6,4 7,0 6,2 1,1 1,1 1,0 13,6 15,1 13,2 19% 19% 20% 5,2% 5,5% 5,5% Wycena spółek energetycznych ( ) SPÓŁKI ENERGETYCZNE EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA EV/EBITDA Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych oraz polskich oznaczonych gwiazdką EV/S EDF 10,9 3,8 4,0 4,2 0,9 0,9 0,9 5,3 7,0 9,5 24% 23% 22% 11,3% 8,8% 7,2% EDP 2,9 8,2 8,4 8,3 1,9 2,0 1,9 14,1 11,4 11,2 23% 24% 24% 6,6% 6,6% 6,6% Endesa 19,0 7,9 7,6 7,8 1,2 1,2 1,2 17,4 16,0 17,1 15% 16% 16% 5,7% 6,3% 5,9% Enel 3,9 6,4 6,5 6,4 1,3 1,3 1,3 12,3 12,5 11,5 20% 20% 20% 4,1% 4,6% 5,1% EON 6,2 4,6 6,8 6,6 0,3 0,9 0,9 7,8 15,2 11,9 7% 13% 14% 8,0% 4,0% 4,1% Fortum 14,2 9,2 10,2 10,2 3,0 3,2 3,0 17,5 22,3 22,1 33% 31% 29% 8,7% 5,3% 4,7% Iberdola 6,0 9,3 8,8 8,6 2,1 2,1 2,0 16,1 14,8 14,4 23% 24% 24% 4,5% 4,9% 5,0% National Grid 11,0 12,0 11,4 11,1 4,3 4,1 4,0 19,8 17,9 17,5 35% 36% 36% 3,9% 4,0% 4,0% Red Electrica 19,0 10,6 10,4 10,1 8,0 7,9 7,7 16,8 15,9 15,3 75% 75% 76% 4,2% 4,5% 4,8% RWE 15,2 5,3 6,9 6,8 0,8 0,8 0,8 8,4 15,1 13,5 15% 12% 12% 3,7% 1,8% 1,9% SSE 15,8 10,1 10,2 9,9 0,8 0,8 0,8 13,2 13,5 13,4 8% 7% 8% 5,6% 5,7% 5,7% Verbund 15,1 10,6 11,3 12,5 3,5 3,3 3,3 19,4 19,2 23,7 33% 29% 27% 2,5% 1,7% 1,4% CEZ 438,0 5,7 6,4 6,8 1,8 1,9 1,9 11,4 12,5 14,7 31% 29% 28% 9,0% 9,1% 6,4% PGE 10,0 2,6 4,1 4,8 0,7 0,9 1,0-10,5 8,2 29% 21% 21% 7,8% 2,5% 2,4% Tauron 2,5 3,5 4,1 4,4 0,7 0,8 0,9-8,1 4,4 19% 19% 19% 6,0% 0,0% 0,0% Enea 8,8 4,0 4,2 4,3 0,9 0,9 0,9-5,0 5,7 22% 22% 21% 5,3% 0,0% 0,0% Energa 7,4 3,2 4,1 4,0 0,6 0,8 0,7 3,7-6,0 20% 18% 18% 19,4% 6,6% 3,3% ZE PAK* 11,1 3,7 2,6 2,2 0,4 0,5 0,4 18,7 4,5 2,5 11% 17% 20% 6,6% 3,3% 0,0% Mediana 6,1 6,8 6,8 1,0 1,1 1,1 14,1 13,5 12,7 22% 22% 21% 5,9% 4,5% 4,4% P/E marża EBITDA DY DY 8

9 Wycena spółek nawozowych i chemicznych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY SPÓŁKI NAWOZOWE Acron ,3 4,8 4,5 1,6 1,7 1,6 7,1 4,8 4,9 37% 36% 35% 5,2% 7,0% 8,7% Uralkali 4,7 10,6 13,4 13,4 6,2 7,3 7,1 12,6 8,3 7,5 58% 55% 53% 0,0% 0,1% 3,1% Agrium 88,8 8,2 9,8 9,0 1,1 1,2 1,2 12,5 17,2 15,3 14% 13% 13% 3,8% 4,0% 4,0% Phosagro ,1 5,7 5,7 2,2 2,3 2,1 9,4 7,1 7,0 43% 40% 38% 5,8% 6,7% 6,3% K+S 17,1 4,6 9,1 6,1 1,2 1,4 1,2 6,6 21,2 12,2 25% 16% 20% 6,2% 3,0% 3,7% Yara International 270,0 4,1 5,2 5,4 0,8 0,9 0,8 7,8 11,6 11,0 18% 17% 16% 5,3% 4,9% 4,6% The Mosaic Company 24,6 5,4 10,4 8,4 1,3 1,6 1,5 8,8 38,8 20,8 24% 15% 18% 4,4% 4,5% 4,4% Potash 16,0 6,6 12,3 10,3 3,0 4,3 4,0 10,1 30,6 23,1 45% 35% 39% 9,5% 4,9% 2,5% CF Industries 24,4 5,8 9,2 8,1 2,7 2,8 2,6 6,3 22,6 21,1 45% 31% 33% 4,9% 4,9% 5,0% Israel Chemicals 6,9 10,0 12,0 10,9 2,3 2,3 2,2 15,7 21,9 19,4 23% 19% 20% 3,9% 2,3% 2,6% Grupa Azoty 62,8 5,3 6,1 7,2 0,7 0,8 0,8 10,2 12,3 15,6 13% 13% 11% 0,0% 1,3% 3,1% ZA Police* 21,6 8,0 7,2 6,6 0,7 0,8 0,7 10,5 11,0 8,5 9% 11% 11% 2,2% 0,0% 4,5% ZCh Puławy* 185,9 4,7 4,7 4,6 0,8 0,9 0,9 8,1 8,6 8,9 17% 20% 19% 3,8% 5,6% 6,4% Mediana 5,4 9,1 7,2 1,3 1,6 1,5 9,4 12,3 12,2 24% 19% 20% 4,4% 4,5% 4,4% SPÓŁKI CHEMICZNE Ciech 65,0 6,7 5,4 5,6 1,4 1,3 1,2 10,0 7,8 9,3 22% 23% 22% 0,0% 4,4% 3,9% Akzo Nobel 61,5 8,2 8,0 7,7 1,2 1,2 1,2 15,1 14,7 14,3 14% 15% 15% 2,5% 2,6% 2,7% BASF 77,6 8,1 8,5 7,9 1,2 1,5 1,4 16,1 17,0 15,3 15% 18% 18% 3,7% 3,8% 3,9% Croda 36,2 16,6 14,9 14,0 4,6 4,2 4,0 27,0 24,2 22,5 28% 28% 29% 2,0% 2,1% 2,2% Dow Chemical 51,9 7,7 7,5 6,9 1,5 1,5 1,4 15,9 14,8 12,8 19% 20% 21% 3,3% 3,5% 3,8% Sisecam 3,2 7,0 6,0 5,4 1,3 1,2 1,1 9,8 10,0 8,8 19% 20% 20% 1,8% 3,3% 3,9% Soda Sanayii 4,3 6,6 5,7 5,1 1,5 1,4 1,3 7,8 7,8 7,0 23% 24% 25% 3,3% 6,9% 8,0% Solvay 103,4 6,4 5,1 4,9 1,2 1,0 1,0 16,3 12,6 12,1 18% 20% 20% 3,3% 3,3% 3,4% Tata Chemicals 536,0 8,8 9,2 7,9 1,1 1,1 1,1 16,4 19,3 13,6 13% 12% 14% 1,9% 2,0% 2,1% Tessenderlo Chemie 30,1 7,9 6,4 5,9 0,9 0,8 0,8 16,9 12,7 10,8 11% 13% 14% 0,0% 0,0% 0,0% Wacker Chemie 76,7 5,8 5,6 5,0 1,1 1,1 1,0 23,2 26,6 15,7 19% 19% 20% 1,8% 2,4% 2,9% Mediana 7,7 6,4 5,9 1,2 1,2 1,2 16,1 14,7 12,8 19% 20% 20% 2,0% 3,3% 3,4% Wycena spółek sektora elektromaszynowego ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY Famur 4,6 12,4 10,4 9,2 2,8 2,8 2,4 43,1 45,4 26,2 23% 27% 27% 0,0% 0,0% 0,9% Kopex* 3,4 4,1-4,2 0,6 0,8 0, % - 15% 11,9% 0,0% 0,0% Mediana 8,2 10,4 6,7 1,7 1,8 1,5 43,1 45,4 26,2 18% 27% 21% 6,0% 0,0% 0,5% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atlas Copco 258,1 13,8 14,4 13,6 3,3 3,3 3,1 21,3 23,2 21,5 24% 23% 23% 2,4% 2,5% 2,7% Caterpillar 87,5 12,0 16,6 15,6 1,7 2,1 2,1 19,1 24,8 24,4 14% 12% 13% 3,4% 3,5% 3,5% Duro Felguera 1,20-6,7 5,7 0,3 0,3 0,3-14,1 8,5-5% 5% 5,4% 0,6% 1,8% Joy Global 27,8 8,8 17,5 14,9 1,2 1,6 1,6 15,5-60,4 14% 9% 10% 2,9% 0,1% 0,1% Sandvig AG 95,3 12,7 10,4 9,9 1,7 1,9 1,8 18,8 19,4 17,7 14% 18% 19% 3,0% 2,7% 2,9% Mediana 12,4 14,4 13,6 1,7 1,9 1,8 19,0 21,3 21,5 14% 12% 13% 3,0% 2,5% 2,7% Wycena spółek górniczych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY KGHM 74,7-6,3 5,4 1,1 1,3 1,2-21,7 12,2-20% 23% 6,0% 2,7% 2,7% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo American 9,9 6,3 6,6 6,6 1,5 1,6 1,5 15,7 12,3 14,5 23% 24% 23% 3,2% 0,0% 0,5% BHP Billiton 12,0 4,0 8,0 6,8 1,8 3,1 2,9 8,4 58,6 24,1 44% 38% 43% 10,4% 2,6% 3,0% Freeport-McMoRan 10,4 9,5 7,6 6,3 2,5 2,5 2,5-22,5 9,7 26% 32% 39% 4,0% 0,0% 0,0% Rio Tinto 26,2 5,3 6,3 6,3 2,0 2,2 2,1 10,6 13,5 13,5 38% 34% 34% 8,5% 4,3% 4,1% Southern CC 26,0 12,2 11,6 10,7 5,0 4,7 4,4 24,0 25,0 22,4 41% 41% 42% 1,3% 0,9% 1,2% Mediana 6,3 7,6 6,6 2,0 2,5 2,5 13,1 22,5 14,5 38% 34% 39% 4% 1% 1% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich oraz zagranicznych oznaczonych gwiazdką, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 9

10 Wycena europejskich operatorów narodowych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY Netia 4,8 4,3 4,5 5,1 1,2 1,3 1, % 28% 28% 12,4% 8,3% 8,3% Orange Polska 6,0 3,5 4,3 4,4 1,0 1,3 1,3 31,2 31,9 27,1 29% 29% 29% 8,3% 4,1% 4,1% Mediana 3,9 4,4 4,8 1,1 1,3 1,3 31,2 31,9 27,1 29% 29% 28% 10,4% 6,2% 6,2% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Proximus 26,8 6,8 6,4 6,2 1,9 1,9 1,9 15,5 15,7 15,1 27% 29% 30% 5,5% 5,6% 5,7% Telefonica CP 233,9 7,4 7,6 7,8 2,0 2,0 2,0 14,4 14,8 15,1 27% 26% 26% 6,4% 6,7% 6,7% Hellenic Telekom 7,9 3,8 4,0 3,9 1,3 1,3 1,3 14,0 15,8 13,4 35% 33% 34% 1,4% 1,8% 2,5% Matav 450,0 5,2 4,9 4,9 1,5 1,6 1,6 14,0 14,3 13,7 29% 32% 32% 3,3% 5,1% 7,0% Telecom Austria 5,1 4,6 4,5 4,5 1,5 1,5 1,5 10,2 11,6 11,4 33% 32% 32% 1,0% 2,5% 2,9% Mediana 5,2 4,9 4,9 1,5 1,6 1,6 14,0 14,8 13,7 29% 32% 32% 3,3% 5,1% 5,7% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 3,9 7,3 6,9 5,7 2,5 2,4 1,9 12,6 12,4 12,9 35% 35% 33% 3,2% 3,6% 4,0% DT 15,0 6,5 5,8 5,7 1,8 1,8 1,7 18,1 16,7 15,4 28% 30% 30% 3,6% 3,9% 4,3% KPN 3,0 8,2 8,4 8,3 2,8 2,9 3,0 42,4 30,3 28,3 34% 35% 36% 3,7% 10,0% 4,5% Orange 14,0 5,5 5,4 5,3 1,7 1,7 1,6 13,7 13,8 13,2 31% 31% 31% 4,3% 4,4% 4,7% Swisscom 461,3 7,7 7,5 7,5 2,7 2,7 2,7 14,7 15,9 15,9 36% 37% 36% 4,8% 4,8% 4,8% Telefonica S.A. 9,1 7,1 6,7 6,4 2,2 2,1 2,1 14,5 14,1 12,0 31% 31% 32% 8,3% 8,3% 7,6% Telia Company 38,7 9,4 9,0 9,0 2,7 2,7 2,8 11,0 12,6 12,4 29% 30% 31% 7,7% 5,5% 5,6% TI 0,7 6,0 5,7 5,5 2,2 2,4 2,4 15,6 13,5 13,1 38% 42% 43% 0,0% 0,0% 0,8% Mediana 7,2 6,8 6,1 2,4 2,4 2,2 14,6 14,0 13,1 33% 33% 33% 4,0% 4,6% 4,6% Wycena spółek mediowych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY Agora 10,7 4,8 5,1 4,7 0,5 0,5 0,5 42,7 36,7 19,7 10% 10% 10% 0,0% 4,7% 7,0% Cyfrowy Polsat 24,3 7,2 7,5 7,3 2,7 2,8 2,6 13,4 17,1 14,9 38% 37% 36% 0,0% 0,0% 1,5% Mediana 6,0 6,3 6,0 1,6 1,6 1,6 28,0 26,9 17,3 0,2 0,2 0,2 0,0 0,0 0,0 DZIENNIKI Arnolgo Mondadori 0,9 6,2 5,3 4,7 0,4 0,4 0,4 21,6 8,7 7,1 7% 7% 8% 0,0% 0,0% 1,3% Axel Springer 45,2 11,6 11,1 10,3 2,0 2,0 1,9 19,5 18,0 17,4 17% 18% 18% 4,1% 4,1% 4,3% Daily Mail 7,7 10,5 10,6 9,8 1,9 1,9 1,8 13,6 14,7 13,5 18% 17% 18% 2,8% 2,9% 3,1% Gruppo Editorial 0,7 5,2 5,7 5,0 0,5 0,5 0,5 12,4 15,1 11,1 10% 10% 10% 4,3% 2,8% 3,5% Naspers 234, ,1 19,7 17, ,6 9% 10% 10% 0,2% 0,2% 0,2% New York Times 11,9 8,8 9,7 9,4 1,6 1,6 1,5 19,1 19,8 17,9 18% 16% 16% 1,3% 1,3% 1,3% Promotora de Inform 5,7 9,2 7,9 7,2 1,6 1,6 1,6 14,7 11,2 6,7 17% 20% 22% 0,0% - - SPIR Comm 4, ,5 0,1 0,1 0, % Trinity Mirror 0,9 2,1 1,6 1,6 0,4 0,4 0,4 2,9 2,6 2,6 21% 22% 23% 5,4% 6,3% 6,8% Mediana 8,8 7,9 6,8 1,6 1,6 1,5 14,7 14,7 12,3 17% 17% 16% 2,1% 2,8% 3,1% TV Atresmedia Corp 9,7 14,2 11,5 10,2 2,4 2,3 2,2 20,5 15,5 13,5 17% 20% 21% 3,8% 5,4% 6,2% Gestevision Telecinco 10,5 15,7 12,9 11,6 3,5 3,3 3,2 21,9 18,7 16,2 22% 25% 27% 4,0% 5,0% 5,7% ITV PLC 1,9 8,8 8,6 8,5 2,7 2,5 2,5 11,5 11,1 11,1 30% 29% 29% 3,2% 4,0% 5,0% M6-Metropole Tel 16,2 6,0 6,4 6,0 1,5 1,5 1,4 17,4 16,5 15,1 25% 23% 24% 5,3% 5,5% 5,7% Mediaset SPA 2,8 3,7 3,4 3,4 1,4 1,4 1,3-23,9 18,2 37% 40% 38% 0,9% 1,9% 3,7% Modern Times 224,8 13,5 10,9 9,4 1,0 1,0 0,9 16,5 16,3 14,0 8% 9% 10% 4,9% 5,3% 5,5% Prosieben 38,7 11,2 10,3 9,6 3,2 2,8 2,5 17,2 15,7 14,4 29% 27% 27% 4,7% 5,2% 5,6% RTL Group 73,8 9,4 9,1 8,8 2,1 2,0 2,0 15,2 14,8 14,2 22% 22% 22% 5,9% 5,6% 5,6% TF1-TV Francaise 8,1 5,4 4,8 3,6 0,5 0,5 0,5 20,1 22,4 14,7 9% 10% 13% 5,9% 3,7% 4,7% Mediana 9,4 9,1 8,8 2,1 2,0 2,0 17,3 16,3 14,4 22% 23% 24% 4,7% 5,2% 5,6% PAY TV Sky PLC 9,2 10,6 9,6 9,8 1,9 1,8 1,7 17,1 14,7 16,1 18% 19% 17% 3,6% 3,7% 3,7% Cogeco 64,7 6,3 6,0 5,9 2,9 2,7 2,7 12,4 12,6 11,7 46% 45% 45% 2,2% 2,4% 2,6% Comcast 65,8 8,4 7,8 7,4 2,8 2,6 2,5 20,2 18,8 17,0 33% 33% 34% 1,5% 1,7% 1,9% Dish Network 55,9 13,1 12,4 12,9 2,6 2,6 2,6 25,8 18,4 20,1 20% 21% 20% 0,0% 0,0% 0,0% Liberty Global 33,9 9,1 8,9 9,4 4,3 4,2 4, % 47% 46% 0,0% 0,0% 0,0% Shaw Communications 20,3 6,6 7,3 7,0 2,8 3,1 3,0 11,7 14,8 14,7 43% 43% 42% 5,6% 5,9% 5,9% Mediana 8,7 8,4 8,4 2,8 2,7 2,6 17,1 14,8 16,1 38% 38% 38% 1,8% 2,0% 2,2% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 10

11 Wycena spółek IT ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY AB* 34,5 7,5 7,4 7,1 0,1 0,1 0,1 8,2 8,9 8,7 2% 2% 2% 2,0% 2,3% 2,6% ABC Data* 2,3 6,2 8,9 8,1 0,1 0,1 0,1 5, % 1% 1% 16,6% - - Action* 6,9 5,0 7,0 6,3 0,1 0,1 0,1 2,9 7,3 4,6 1% 1% 1% 16,0% 14,6% 12,2% Asseco Poland 55,0 7,5 7,0 6,7 1,0 0,9 0,9 12,5 14,6 13,5 14% 13% 13% 5,3% 5,5% 5,5% Comarch* 188,0 8,8 9,3 8,2 1,3 1,3 1,2 19,0 23,5 17,6 15% 14% 14% 0,0% 0,0% 2,7% Sygnity* 5,4 1,6 3,7 2,6 0,1 0,2 0,2 2,9 9,5 2,9 9% 5% 6% Mediana 6,8 7,2 6,9 0,1 0,1 0,1 7,0 9,5 8,7 5% 3% 4% 5,3% 3,9% 4,1% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atos Origin 97,8 8,1 7,3 6,8 0,9 0,9 0,8 17,7 14,2 13,0 11% 12% 12% 0,8% 1,2% 1,4% CapGemini 88,7 11,8 10,2 9,4 1,4 1,3 1,3 20,0 16,6 15,3 12% 13% 14% 1,5% 1,6% 1,8% IBM 156,5 8,5 9,5 8,9 2,2 2,3 2,3 10,5 11,6 11,1 26% 24% 26% 3,1% 3,5% 3,6% Indra Sistemas 12,1 23,1 12,5 10,1 1,0 1,1 1,0-22,9 14,8 4% 9% 10% 0,0% 0,0% 1,0% Microsoft 57,2 11,2 10,9 10,4 4,0 4,1 3,9 22,0 21,5 19,7 36% 37% 38% 2,1% 2,5% 2,7% Oracle 38,9 7,2 8,8 8,6 3,8 4,0 3,9 13,6 14,8 14,0 53% 45% 45% 1,3% 1,5% 1,5% SAP 80,9 14,4 13,2 13,2 5,1 4,8 4,5 21,8 20,9 18,8 35% 36% 34% 1,4% 1,5% 1,7% TietoEnator 28,0 11,3 10,4 9,7 1,4 1,4 1,4 18,4 17,2 16,3 13% 13% 14% 4,7% 4,5% 4,7% Mediana 11,2 10,3 9,6 1,8 1,8 1,8 18,4 16,9 15,0 19% 19% 20% 1,5% 1,6% 1,7% Wycena spółek budowlanych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY Budimex 207,0 9,3 7,1 6,5 0,6 0,5 0,5 22,4 16,5 14,4 6% 7% 7% 3,0% 3,9% 6,1% Elektrobudowa 107,0 5,8 5,2 4,8 0,4 0,4 0,4 10,1 9,2 8,9 6% 8% 8% 0,0% 3,7% 6,5% Elektrotim 13,7 3,2 6,8 5,4 0,3 0,4 0,4 6,4 17,0 10,5 8% 5% 6% 4,4% 9,1% 6,6% Erbud 30,2 5,2 5,3 5,0 0,2 0,2 0,2 13,8 10,8 9,8 4% 4% 4% 1,7% 4,0% 4,6% Herkules 3,6 3,9 5,8 5,4 1,6 1,8 1,7 4,9 9,2 9,0 40% 31% 32% 1,7% 4,4% 5,0% Torpol 11,6 0,4 8,2 6,5 0,0 0,3 0,3 8,3 28,3 17,3 5% 4% 5% 4,3% 6,0% 2,6% Trakcja 12,6 5,2 6,5 6,2 0,4 0,5 0,4 12,9 11,1 11,0 7% 7% 6% 0,0% 2,7% 3,2% Ulma Construccion 59,0 3,9 3,8 3,2 1,3 1,3 1,2 56,3 22,1 14,6 34% 35% 36% 0,0% 0,0% 1,7% Unibep 11,8 11,6 7,7 6,4 0,3 0,3 0,3 17,5 12,4 10,0 3% 4% 4% 1,3% 1,4% 2,5% ZUE 7,9 1,0 7,1 5,3 0,1 0,3 0,3 10,6 25,7 14,2 6% 4% 5% 0,0% 4,1% 2,3% Mediana 4,5 6,7 5,4 0,3 0,4 0,4 11,7 14,4 10,8 6% 6% 6% 1,5% 4,0% 3,9% ZAGRANICZNE SPÓŁKI ACCIONA 67,2 8,1 8,2 7,7 1,4 1,5 1,5 20,9 19,5 17,3 18% 19% 19% 3,1% 3,6% 4,0% ASTALDI 3,3 4,0 3,9 3,8 0,5 0,5 0,4 3,3 4,1 3,1 12% 12% 11% 6,6% 6,0% 7,3% FERROVIAL 18,7 18,7 21,5 20,2 2,1 2,0 1,9 25,2 31,2 29,0 11% 10% 10% 3,8% 3,9% 4,1% HOCHTIEF 124,1 8,5 8,2 7,9 0,4 0,5 0,4 32,5 24,8 22,3 5% 6% 6% 1,6% 1,9% 2,2% MOTA ENGIL 1,7 6,5 6,7 6,2 0,9 1,0 0,9 17,0 6,5 8,3 15% 15% 15% 4,3% 2,9% 2,9% NCC 225,6 9,3 12,4 11,2 0,5 0,6 0,6 13,1 17,3 15,4 6% 5% 5% 5,6% 3,5% 3,9% SKANSKA 200,2 10,6 9,8 9,9 0,5 0,5 0,5 19,3 15,1 16,0 5% 5% 5% 3,5% 3,9% 4,1% STRABAG 30,7 4,3 3,9 3,9 0,2 0,2 0,2 18,1 13,2 12,8 6% 6% 6% 2,2% 3,2% 3,3% Mediana 8,3 8,2 7,8 0,5 0,6 0,5 18,7 16,2 15,7 9% 8% 8% 3,7% 3,6% 4,0% Wycena spółek deweloperskich ( ) EV/EBITDA P/BV P/E marża EBITDA DY BBI Development 0,9-17,5 14,7 0,4 0,4 0,4-13,0 9,7-18% 38% 0,0% 0,0% 0,0% Dom Development 60,3 15,6 9,6 8,0 1,7 1,6 1,6 18,5 11,9 9,9 12% 14% 17% 3,7% 5,4% 8,4% Echo Investment 4,2 5,4 14,3 12,1 0,5 1,0 0,9 3,4 7,7 7,2 156% 47% 56% 0,0% 126% 0,0% GTC 8,3 15,3 13,9 7,6 1,4 1,3 1,0 19,5 11,4 5,1 79% 96% 169% 0,0% 0,0% 0,0% J.W. Construction 4,8 22,8 7,5 8,8 0,7 0,6 0,6-6,2 7,7 17% 22% 19% 0,0% 0,0% 0,0% PA Nova 25,0 17,3 10,9 9,2 0,8 0,8 0,7 14,0 8,3 7,4 26% 35% 38% 2,0% 3,0% 4,0% Polnord 9,3-33,8 22,3 0,4 0,4 0,4-22,2 11,8-8% 8% 0,0% 0,0% 0,0% Robyg 3,0 17,4 8,5 9,2 1,6 1,5 1,4 9,7 9,2 9,8 13% 20% 20% 3,7% 6,8% 7,5% Ronson 1,4 19,3 9,8 11,2 0,8 0,8 0,7 19,2 9,3 11,2 10% 14% 14% 2,9% 5,8% 4,4% Mediana 17,3 10,9 9,2 0,8 0,8 0,7 16,2 9,3 9,7 17% 20% 20% 0% 3% 0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atrium European RE 3,9 15,2 14,9 14,2 0,6 0,7 0,7 12,7 10,9 10,9 71% 62% 75% 7,0% 7,0% 7,4% CA Immobilien Anlagen 17,1 19,8 21,7 20,5 0,9 0,8 0,7 21,0 12,3 13,7 88% 59% 61% 2,9% 3,3% 3,7% Deutsche Euroshop AG 40,6 20,0 19,8 19,6 1,4 1,3 1,2 18,5 16,7 17,1 87% 89% 89% 3,3% 3,4% 3,6% Immofinanz AG 2,1 18,8 38,3 35,7 0,4 0,5 0,6 20,7 33,8 24,9 62% 55% 49% 4,8% 2,9% 3,1% Klepierre 40,0 23,3 22,4 21,5 1,3 1,2 1,1 18,6 17,7 16,7 82% 83% 83% 4,3% 4,5% 4,7% Segro 4,6 26,5 25,8 24,2 1,3 1,0 1,0 25,6 24,0 22,8 79% 75% 76% 3,4% 3,5% 3,6% Unibail Rodamco SE 237,7 26,9 25,6 25,1 1,5 1,4 1,3 19,5 21,3 20,4 93% 88% 87% 4,1% 4,3% 4,5% Mediana 20,0 22,4 21,5 1,3 1,0 1,0 19,5 17,7 17,1 82% 75% 76% 4,1% 3,5% 3,7% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych oraz polskich oznaczonych gwiazdką 11

12 Indeks WIG Banki na tle WIG20 (EUR) Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) WIG Banki relative WIG WIG Banki OTP relative Komercni relative 1000 BRENT (USD/baryłka) 55 Marża BRENT/NWE 3:2:1 (USD) 14 BRENT MARŻA BRENT/NWE 3:2: Orange Polska na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: Orange Polska, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego Telefonica (EUR) Orange Polska relative BETELES 1,50 1,40 Matav relative Telefonica relative Orange Polska 160 1, , ,10 12

13 Indeks WIG Media na tle WIG20 (EUR) Indeks WIG IT na tle MSCI WIG Media relative WIG WIG IT MSCI relative Indeks WIG Budownictwo na tle WIG20 (EUR) Indeks WIG Deweloperzy na tle WIG20 (EUR) WIG Budownictwo relative WIG WIG Deweloperzy relative WIG Cena miedzi na LME KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) 5250 USD/t M Mining & Metal KGHM relative /04/ /06/ /08/ /09/

14 Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV dług netto + wartość rynkowa (EV wartość ekonomiczna) EBIT zysk operacyjny EBITDA zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE wartość księgowa WNDB wynik na działalności bankowej P/CE cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV zysk operacyjny do wartości ekonomicznej P/E (Cena/Zysk) cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE (Return on Equity zwrot na kapitale własnym) - roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV (Cena/Wartość księgowa) cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA EBITDA / przychody ze sprzedaży Rekomendacje Domu Maklerskiego mbanku: Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od +5% do +15% TRZYMAJ oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do +5% REDUKUJ oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -15% do -5% SPRZEDAJ oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15% Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. mbank S.A. z siedzibą w Warszawie, przy ul. Senatorskiej 18 prowadzi działalność maklerską w ramach wyodrębnionej jednostki organizacyjnej Biura Maklerskiego posługującego się nazwą Dom Maklerski mbanku. Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które Dom Maklerski mbanku uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. Dom Maklerski mbanku nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani żaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. mbank S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest możliwe, że mbank S.A. w ramach prowadzonej działalności maklerskiej świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. mbank S.A. nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się poniżej. Komentarz nie został przekazany do emitenta przed jego publikacją. mbank S.A., jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody mbanku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Maklerskiego mbanku. Nadzór nad działalnością mbank S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. mbank S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Asseco Business Solutions, Bakalland, BOŚ, Capital Park, Erbud, Ergis, Es-System, IMS, Kruk, Magellan, Mieszko, Neuca, Oponeo, PBKM, Pemug, Polimex Mostostal, Polna, Solar, Tarczyński, Vistal, ZUE. mbank S.A. pełni funkcję animatora rynku dla następujących spółek: Asseco Business Solutions, Bakalland, BOŚ, Capital Park, Erbud, Es-System, IMS, KGHM, Kruk, LW Bogdanka, Magellan, Mieszko, Neuca, Oponeo, PBKM, PGE, Pekao, PKN Orlen, PKO BP, Polimex Mostostal, Polna, Polwax, PZU, Solar, Tarczyński, Vistal, ZUE. mbank S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: Agora, Alior Bank, Alchemia, Ambra, Bakalland, BNP Paribas, Boryszew, BPH, mbank, BZ WBK, Deutsche Bank, Elemental Holding, Elzab, Enea, Energoaparatura, Erbud, Erste Bank, Es-System, Farmacol, Ferrum, Getin Holding, Handlowy, Impexmetal, Indata Software, ING BSK, Inter Groclin Auto, Ipopema, Koelner, Kopex, Kruk, LW Bogdanka, Magellan, Mennica, Mercor, Mieszko, Millennium, Mostostal Warszawa, Netia, Neuca, Odratrans, Oponeo, Orbis, OTP Bank, Paged, PA Nova, PBKM, Pekao, Pemug, Pfleiderer Grajewo, PGE, PGNiG, PKO BP, Polimex- Mostostal, Polnord, PRESCO GROUP, Prochem, Projprzem, Prokom, PZU, RBI, Robyg, Rubikon Partners NFI, Seco Warwick, Skarbiec Holding, Sokołów, Solar, Sygnity, Tarczyński, Techmex, TXN, Unibep, Uniwheels, Vistal, Wirtualna Polska Holding S.A., Work Service, ZUE. W ciągu ostatnich 12 miesięcy mbank S.A. był oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: HTL Strefa, PBKM, Stelmet. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz mbank S.A. mbank S.A. posiada umowę dotyczącą obsługi kasowej klientów Domu Maklerskiego mbanku z Pekao oraz umowę abonamentową z Orange Polska S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji, ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w Domu Maklerskim mbanku upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje lub osoby upoważnione do dostępu do rekomendacji z racji pełnionej w Spółce funkcji, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny stosowanych w rekomendacjach: DCF uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. Zdyskontowanych dywidend (DDM) polega ona na dyskontowaniu przyszłych dywidend generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych wypłaty dywidendy w modelu. Zysków ekonomicznych polega ona na dyskontowaniu przyszłych zysków ekonomicznych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu. Zdyskontowanych aktywów netto (NAV) wycena w oparciu o wartość majątku spółki; jedna z najczęściej używanych w przypadku spółek deweloperskich; jej wadą jest brak uwzględnienia w wycenie przyszłych zmian w przychodach/zyskach spółki po okresie szczegółowej prognozy. 14