Komentarz poranny. wtorek, 6 września 2016 opracowanie cykliczne. Rynek akcji, Polska Departament Analiz: Informacje ze spółek i sektorów.

Transkrypt

1 wtorek, 6 września 2016 opracowanie cykliczne Komentarz poranny Rynek akcji, Polska Departament Analiz: Michał Marczak Kamil Kliszcz Jakub Szkopek Michał Konarski Paweł Szpigiel Piotr Bogusz Piotr Zybała DJIA ,0 +0,39% FTSE ,4-0,22% Miedź (LME) 4 626,0-0,02% S&P ,0 +0,42% WIG ,0 +1,16% Ropa (Brent) 46,65 +1,74% NASDAQ 5 249,9 +0,43% BUX ,2 +0,78% USD/PLN 3,8943-0,52% DAX ,2-0,11% PX 880,8 +0,59% EUR/PLN 4,3414-0,60% CAC ,1-0,02% PLBonds10 2,876-0,01% EUR/USD 1,1147-0,08% Informacje ze spółek i sektorów Banki Parlament rozpocznie prace nad ustawą dotyczącą spreadów dość szybko W wypowiedzi dla PAP, przewodniczący Komisji Finansów Publicznych Jacek Sasin poinformował, iż chce ona szybko zacząć pracę nad prezydenckim projektem ustawy frankowej. Pytany, czy przyjęte rozwiązania mogą wejść w życie z początkiem 2017 roku, Sasin odpowiedział, że nie chciałby teraz tego deklarować, gdyż oczekiwania środowisk frankowych były dość daleko idące i nie będzie to szybki proces. Dodał również, iż intencją władz pozostaje, aby ta ustawa była dobrze procedowana. Uważamy, że dalsze prace nad ustawą spreadową stwarza ryzyko wprowadzenia do niej bardziej restrykcyjnych założeń. Jednocześnie, część sektora zaznacza, że obecna ustawa nie jest zgodna z prawem co może stwarzać przesłanki do jej zaskarżenia. Z drugiej strony pozytywnie oceniamy wiadomość, że ustawa nie wejdzie w roku obecnym. W projekcie ustawy o zwrocie spreadów, przedstawionym przez Kancelarię Prezydenta na początku sierpnia, zapisano, iż przy założeniu, że wszyscy uprawnieni kredytobiorcy złożą wnioski o pomniejszenie kapitału lub wypłatę, to łączne koszty dla kredytodawców powinny wynieść około 3,6-4 mld PLN. Jednak, dodając do tego szacunku kwotę wskazaną przez ZBP, całkowity koszt dla banków może ukształtować się na poziomie 7,0-8,5 mld PLN. (M. Konarski, M. Polańska) Polwax Kupuj z dn Cena docelowa: 23,24 PLN PGE Kupuj z dn Cena docelowa: 14,60 PLN Telekomunikacja Aneks do umowy z Jeronimo Martins Spółka podpisała porozumienie dotyczące szczegółowych warunków współpracy odnoszące się do umowy ramowej z Jeronimo Martins. Strony uzgodniły także dodatkową umowę w sprawie dostaw produktów zniczowych pod marką własną Jeronimo Martins. Szacowana wartość obrotów z tytułu tych umów to 60 mln PLN, tak więc nie zmieniła się w stosunku do komunikatu publikowanego w lutym. Informacja neutralna. (K. Kliszcz) Mniejsza skala przesunięcia kapitału, strategia już jutro Na wczorajszym WZA resort skarbu zmniejszył skalę przesunięcia w kapitałach wobec swojej pierwotnej propozycji. Wcześniej MSP chciało zwiększyć kapitał zakładowy o 5,6 mld PLN, co mogło w zależności od interpretacji skutkować zapłatą podatku od 0,5 mld PLN do 1,1 mld PLN. Zatwierdzona uchwała podnosi kapitał tylko o 467 mln PLN, co będzie oznaczało odpływ podatku rzędu mln PLN (Spółka wystąpiła o interpretację podatkową do Ministerstwa Finansów). Rynek zareagował pozytywnie na wczorajszą decyzję WZA. Kluczowa dla sentymentu wokół PGE w średnim terminie będzie jednak nowa strategia, którą Spółka zamierza opublikować już jutro na Forum w Krynicy. (K. Kliszcz) Strategia nowego prezesa UKE Komisja Cyfryzacji poparła kandydaturę Marcina Cichego na szefa UKE, który przedstawił swoją wizję rynku telekomunikacyjnego. Według niego misją regulatora będzie być zapewnienie Polakom dostępu do nowoczesnych usług. W ocenie Cichego, rynek telekomunikacyjny jest obecnie w punkcie zwrotnym. Standardowe usługi telekomunikacyjne i prawodawstwo w tym zakresie jest w fazie nasycenia. Na szczeblu międzynarodowym pojawiają się nowe zagadnienia, jak IoT, Internet w chmurze, w obliczu których poszczególni operatorzy muszą się odnaleźć. Cichy podał, że jednym z celów, które sobie stawia w kadencji , jest zahamowanie spadku rynku detalicznego (w jego ocenie spadek sięgnął w ciągu czterech to jest 3,5 mld PLN). Jego zdaniem, jego przyczyną jest wciąż niska penetracja usługami szerokopasmowymi, będąca konsekwencją niezadowalającego stanu infrastruktury, na co od lat zwraca Polsce uwagę Komisja Europejska. Cichy zaprezentował posłom cztery grupy problemów, z którymi zmierzy się jak każdy regulator: sprawy konsumenckie, stymulowanie inwestycji infrastrukturalnych, regulacje dopasowane do współczesnych wyzwań oraz zmiany w funkcjonowaniu i zadaniach samego UKE. Cichy wskazał na inwestycje infrastrukturalne i na zamiar wypełnienia zadań nałożonych przez Narodowy Plan Szerokopasmowy. Cichy chce zmienić nieefektywne wykorzystanie i niewystarczającą optymalizację istniejących sieci. Cichy zapowiedział też, że za jego kadencji UKE zajmie się rozdysponowaniem pasma 700 MHz (nie podał jak szybko). W sferze regulacji prezes UKE powinien zajmować się deregulowaniem schyłkowych rynków i odchodzić od analiz ex-ante.

2 Chciałby, aby regulator szukał nowych produktów i budował merytoryczne relacje z KE. Cichy nie zamierza zrywać z polityką samoregulacji, zasadzającą się na wypracowywaniu konsensusu przedsiębiorców. Do praktyki teleregulatora wrócą merytoryczne porozumienia, takie jak to z 2009 r. Chce także wdrożyć model kształtowania stawek FTR (za zakańczanie połączeń w sieci stacjonarnej). Wizję rynku nowego prezesa UKE odbieramy pozytywnie dla telekomów, zwłaszcza jeśli chodzi o (1) zahamowanie spadku rynku detalicznego, (2) wzrost penetracji usługami szerokopasmowymi, (3) dialog z operatorami w zakresie regulacji oraz (4) dalsze deregulowanie rynku. UKE powinien wspierać działania operatorów inwestujących w sieci szerokopasmowe, jak Orange Polska i Netia. Podejrzewamy, że regulatorowi będzie zależeć na współpracy operatorów przy budowie sieci. Wyobraźnię pobudziło także wspomnienie przez Cichego porozumienia z 2009 r. Na jego mocy ówczesna TPSA zobowiązała się do realizacji programu inwestycyjnego obejmującego m.in. modernizację lub wybudowanie 1,2 mln łączy (w tym co najmniej 1 mln łączy o przepustowości min. 6 Mb/s) do 31 grudnia 2012 i do niedyskryminacji operatorów alternatywnych. Przez ostatnie kwartały Orange Polska nie pokazała istotnego sukcesu w komercjalizacji sieci FTTH, którą spółka buduje w momencie spadku poziomów generowanej gotówki. Wsparcie Orange przez UKE oraz otwarcie sieci FTTH na operatorów alternatywnych jest więc pozytywnie odczytywane przez rynek. (P. Szpigiel) Elemental Holding Kupuj z dn Cena docelowa: 4,60 PLN Echo Investment Trzymaj z dn Cena docelowa: 2,73 PLN Erbud Kupuj z dn Cena docelowa: 36,00 PLN Unibep Kupuj z dn Cena docelowa: 12,10 PLN Ronson Bytom List intencyjny w sprawie przejęcia Elemental Capital, spółka zależna Elementalu Holding, zawarła list intencyjny w sprawie kupna minimum 51% udziałów w firmie z branży recyclingu zużytych katalizatorów samochodowych na terenie Wysp Brytyjskich - podał Elemental Holding w komunikacie. Warunkiem transakcji jest przedstawienie przez kontrahenta aktualnych wyników prawnego i finansowego procesu due diligence, a w konsekwencji określenie przez strony warunków cenowych i struktury transakcji. Elemental Capital ma wyłączność na prowadzenie negocjacji przez 60 dni od momentu podpisania listu. Na chwilę obecną nie znamy jeszcze parametrów na jakich miałaby się odbyć transakcja. Obecny kurs GBP/PLN sprzyja realizacji przejęcia w Wielkiej Brytanii. (J. Szkopek) Erbud wybuduje dla Echo CH Libero Erbud podpisał z Echo Investment kontrakt na wykonanie stanu surowego centrum handlowego Libero w Katowicach. Wartość zlecenia to 75 mln PLN netto. Termin realizacji przedmiotu kontraktu ustalono na 14 września 2017 r. Wiadomość lekko pozytywna dla obu spółek. Kontrakt stanowi równowartość około 5% rocznych przychodów Erbudu. Galeria jest największą inwestycją, której budowę rozpoczęło Echo w bieżącym roku. (P. Zybała) Kontrakt na 19 mln PLN Unibep podpisał umowę na realizację w systemie generalnego wykonawstwa kolejnego budynku mieszkaniowego przy ulicy Jana Kazimierza na terenie Dzielnicy Wola w Warszawie. Zamawiającym jest spółka celowa utworzona przez grupy kapitałowe Dantex i Waryński. W budynku o wysokości od 3 do 7 kondygnacji znajdzie się 89 mieszkań oraz 107 miejsc postojowych (Inwestycja). Wynagrodzenie Emitenta: 19,5 mln PLN netto. Terminy realizacji Inwestycji: III Q 2016 r. - I Q 2018 r. Wiadomość neutralna. Kontrakt o niskiej wartości. (P. Zybała) Zakup działki na 300 mieszkań Ronson zawarł przedwstępną, warunkową umowę zakupu działki za 9,5 mln PLN w poznańskiej dzielnicy Grunwald przy ul. Świerzawskiej, gdzie planuje wybudować osiedle na blisko 300 mieszkań. Pierwszy etap projektu może ruszyć w przyszłym roku. Zarząd liczy na rentowność zbliżoną do oczekiwanej rentowności projektów nabywanych ostatnio w Warszawie. Wiadomość lekko pozytywna. Koszt działki w przeliczeniu na PUM szacujemy na około 600 PLN. Powyższy projekt wpłynie najprawdopodobniej na wyniki spółki w latach , a rentowność powinna być zbliżona do 30%, zakładając spełnienie oczekiwań zarządu. (P. Zybała) Wzrost sprzedaży o 16,8% R/R w VIII 16 oraz nieznaczna poprawa rentowności sprzedaży R/R Sprzedaż spółki wzrosła o 16,8% R/R do 12,2 mln PLN (+18,5% R/R w miesiącach I-VIII 16). Sprzedaż detaliczna odnotowała poprawę o 20,9% R/R do 12 mln PLN w VIII 16, natomiast sprzedaż w placówkach porównywalnych została poprawiona o 10% R/R w VIII 16 (+8,5% R/R w I-VIII 16). Marża brutto na sprzedaży Bytom wzrosła o 0,5p.p. do 51,5 % w VIII 16, w tym marża detaliczna została poprawiona o 0,2% R/R do 51,8% w VIII 16. Narastająco w miesiącach I- VIII 16 marża brutto na sprzedaży Bytom zmniejszyła się o 0,7p.p. R/R do 17% w VIII 16. Pozytywnie w wynikach sprzedażowych należy ocenić dobrą dynamikę R/R, która jest w dodatnim trendzie od VI 16. Sprzedaż porównywalna w VIII 16 rosła w szybszym tempie niż średnio dla I-VIII 16. Jednocześnie spółce udało się poprawić marżę brutto na sprzedaży, na co wpływ miały sprzedaż nowej kolekcji oraz ograniczenie niskomarżowej sprzedaży hurtowej. Kontynuacja dobrej sprzedaży kolekcji jesież-zima 16 powinna wpłynąć na przyśpieszenie tempa poprawy wyników spółki w kolejnych miesiącach. (P. Bogusz) 2

3 Gino Rossi Monnari Vistula Symboliczny wzrost sprzedaży R/R w VIII 16 oraz wzrost marży brutto na sprzedaży o 2,6p.p. R/R Sprzedaż Grupy Gino Rossi wzrosła o 1% R/R do 18,9 mln PLN (narastająco w miesiącach I-VIII 16 +1% R/R). Segment obuwniczy odnotował 12,1 mln PLN sprzedaży w VIII 16 (+1,7% R/R; narastająco w I-VIII 16 +0,8% R/R), a segment Simple odnotował 6,7 mln PLN sprzedaży w VIII 16 (+0% R/R; narastająco w I-VIII 16-0,5% R/R). Marża brutto na sprzedaży Grupy zwiększyła się o 2,6p.p. R/R do 48,8% w VIII 16 (segment obuwniczy +4,3p.p. R/R do 45,4% w VIII 16; segment odzieżowy +0,4p.p. R/R do 53% w VIII 16). Zaprezentowana dynamika wzrostu sprzedaży jest niska oraz nie widać w niej wspierającego efektu niskiej bazy (w VIII 15 sprzedaż Grupy zmniejszyła się o 4,6% R/R). Jednocześnie zwracamy uwagę na wolniejsze tempo wzrostu marzy brutto na sprzedaży w VIII 16 vs. I-VIII 16. Na wyniki sprzedażowe spółki podobnie jak w CCC negatywnie wpływały niesprzyjające warunki pogodowe w VIII 16. (P. Bogusz) Wysoka dynamika przychodów R/R w VIII 16 napędzana wyprzedażami Sprzedaż spółki poprawiła się +26,6% R/R do 14,3 mln PLN w VIII 16. Narastająco w miesiącach I-XII 16 sprzedaż uległa poprawie o 17% R/R do 139,6 mln PLN. Podobnie jak w VII 16, w VIII 16 spółka zaraportowała wysokie tempo poprawy sprzedaży, co jest efektem przeprowadzania intensywnych wyprzedaży. Wynika to z relatywnie słabej sprzedaży kolekcji wiosna-lato 16 w pierwszej cenie (w miesiącach V-VI sprzedaż spółki poprawiła się o odpowiednio 3,2%/5,9% R/R). W związku z intensywnymi wyprzedażami oczekujemy, ze rentowność sprzedaży spółki w 3Q 16 będzie pod presję. Wyniki oceniamy negatywnie. (P. Bogusz) Wzrost przychodów w 16% R/R w VIII 16 Sprzedaż spółki zwiększyła się o 16% R/R do 46 mln PLN w VII 16, a narastająco w miesiącach I-VIII 16 zwiększyła się o 16,3% R/R do 367,2 mln PLN. Segment odzieżowy zaraportował 24,6 mln PLN sprzedaży w VIII 16 (+15,7% R/R w VII 16 oraz +19,6% R/R w I-VIII 16), natomiast segment jubilerski odnotował 18,1% sprzedaży w VIII 16 (+18% w VIII 16 R/R oraz 18,4% R/R w miesiącach I-VIII 16). Powierzchnia sprzedażowa wzrosła o 8,4% R/R do 28,7 tys. mkw. na koniec VIII 16. Dynamika R/R sprzedaży w VIII 16 jest mniejsza niż tempo poprawy odnotowane w miesiącach I-VIII 16 R/R. Jednocześnie nie widać pozytywnego efektu relatywnie niskiej bazy z VIII 16 (+11,6% R/R w VIII 15; drugi najgorszy wynik w 2015 roku). Jednocześnie zwracamy uwagę, że negatywnie na wyniki sprzedażowe w IX 16 może wpływać efekt bazy. Oceniamy wyniki negatywnie. (P. Bogusz) 3

4 Pozostałe wiadomości ze spółek Francja PMI w usługach w sierpniu: 52,3 vs wstępnie szacowane 52,0. Graal IMS Altus TFI posiada 5,03% akcji vs 4,95% przed zmianą. Wywiad z wiceprezesem: - IMS podtrzymuje prognozy na '16 (6 mln zysku netto, 11,5 mln PLN EBITDA i 46,2 mln PLN przychodów) - 2H'16 ma być już bez one-offów - na koniec '16 IMS chce mieć ok. 12 tys. lokalizacji abonamentowych JW Construction KGHM J.W. Construction rozpoczyna sprzedaż 55 mieszkań w Gdyni. M. Biliński został prezesem KGHM International, D. Hunek oddelegowany do zarządu KGHM. Dochody budżetu z podatku od kopalin po VII 696,06 mln zł, 45,5 proc. planu MF Kredut Inkaso Marvipol Fundusze Aviva Investors Poland TFI wyszły z akcjonariatu Kredyt Inkaso; wcześniej posiadały 8,61% ogólnej liczby głosów. British Automotive Polska, generalny importer Jaguar Land Rover wchodzący w skład grupy Marvipol od początku roku do końca sierpnia sprzedał samochodów (62% r/r). Wartość sprzedanych pojazdów wzrosła w tym samym czasie o 45% do 301,2 mln PLN. Niemcy PMI w usługach w sierpniu: 51,7 vs wstępnie szacowane 53,3. PGE PGNiG Robyg NWZA PGE zdecydowało o zwiększeniu wartości nominalnej akcji spółki z 10 PLN do 10,25 PLN. TF Silesia chce sprzedać posiadany przez siebie pakiet 2% akcji PGNiG. Wywiad z wiceprezesem: - Robyg może w '17 zwiększyć sprzedaż lokali o proc. i przekazać ok szt. - spółka analizuje możliwość wejścia do Wrocławia; ekspansję sfinansuje przy pomocy środków własnych Selvita Selvita liczy na umowę na SEL24 lub SEL120 w najbliższych miesiącach - wiceprezes. Strefa Euro Sprzedaż detaliczna w lipcu: 1,1% m/m i 2,9% r/r vs oczekiwane 0,5% i 1,8%. Indeks Sentix we wrześniu: 5,6 vs oczekiwane 5,0 i 4,2 poprzednio. PMI composite w sierpniu: 52,9 vs wstępnie szacowane 53,3. PMI w usługach w sierpniu: 52,8 vs wstępnie szacowane 53,1. Tauron Wywiad z zarządem: - Tauron w kilka miesięcy zakończy procedury w sprawie partnera dla Jaworzna - spółka rozważy dezinwestycje np. farm wiatrowych, ale do zbycia aktywów dojdzie tylko, gdy będzie to konieczne - Blok w Stalowej Woli może ruszyć w '18/'19, jeśli realizacja w najbliższych miesiącach Telekomunikacja KE: Bez opłat za roaming co najmniej przez 90 dni w roku. Wielka Brytania PMI w usługach w sierpniu: 52,9 vs oczekiwane 50,0. Wikana Value FIZ Subfundusz1 kupił w wezwaniu akcje Wikany po 2,03 PLN/akcję. 4

5 Kalendarium spółek Wtorek, 13 września 2016 CCC Dzień wypłaty dywidendy 2,19 zł na akcję. Kalendarium makro Wtorek, 6 września 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 08:00 Niemcy Zamówienia w przemyśle Lipiec -0,40% m/m; -2,90% r/r 11:00 UE PKB (F) II kwartał 0,30% k/k; 1,60% r/r 0,60% k/k; 1,70% r/r 16:00 USA Indeks ISM dla branż poza przemysłowych Sierpień 54,90 55,50 Polska Rezerwy walutowe Sierpień 109,00 mld Środa, 7 września 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 01:50 Japonia Rezerwy walutowe Sierpień 1264,80 mld 01:50 Japonia Podaż pieniądza M3 Sierpień 2,90% r/r 07:00 Japonia Indeks wskaźników wyprzedzających (P) Lipiec 99,20 08:00 Niemcy Produkcja przemysłowa Lipiec -0,55% m/m; -1,00% r/r 0,80% m/m; 0,50% r/r 08:45 Francja Bilans obrotów kapitałowych Lipiec 0,00 mld 08:45 Francja Bilans obrotów bieżących Lipiec -0,60 mld 08:45 Francja Eksport Lipiec 36,86 mld 08:45 Francja Bilans obrotów finansowych Lipiec -7,30 mld 08:45 Francja Import Lipiec 40,30 mld 08:45 Francja Bilans handlu zagranicznego Lipiec -3,44 mld 10:30 UK Produkcja przemysłowa Lipiec -0,27% m/m; 1,85% r/r 0,10% m/m; 1,60% r/r 10:30 UK Produkcja manufakturowa Lipiec -0,45% m/m; 1,55% r/r -0,30% m/m; 0,90% r/r 16:30 USA Zapasy ropy Crude 2 września 525,90 mln 21:00 USA Kredyt konsumencki Lipiec 12,30 mld Niemcy Rezerwy walutowe Sierpień 186,30 mld Francja Rezerwy walutowe Sierpień 140,39 mld Polska Stopa procentowa 1,50% 1,50% Czwartek, 8 września 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 01:50 Japonia Bilans obrotów kapitałowych Lipiec -8,70 mld 01:50 Japonia Bilans obrotów bieżących Lipiec 2000,00 mld 974,40 mld 01:50 Japonia Zagraniczne inwestycje w obligacje japońskie 3 września 268,70 mld 01:50 Japonia Zagraniczne inwestycje w akcje japońskie 3 września -6,80 mld 01:50 Japonia Bilans obrotów finansowych Lipiec 1447 mld 01:50 Japonia PKB (F) II kwartał 0% k/k; 0,50% k/k; 1,90% r/r 01:50 Japonia Japońskie inwestycje w zagraniczne obligacje 3 września 105,70 mld 01:50 Japonia Japońskie inwestycje w zagraniczne akcje 3 września -333,50 mld 07:30 Francja Zmiana zatrudnienia w sektorze pozarolniczym II kwartał 48,80 tys. k/k 08:30 Francja Indeks sentymentu w biznesie Sierpień 98 13:45 UE Stopa procentowa 0,00% Chiny Eksport Sierpień -4,40% Chiny Import Sierpień -12,50% Chiny Bilans handlu zagranicznego Sierpień 52,30 mld Piątek, 9 września 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 03:30 Chiny CPI Sierpień 1,80% r/r 03:30 Chiny PPI Sierpień -1,70% r/r 08:00 Niemcy Bilans obrotów bieżących Lipiec 26,30 mld 08:00 Niemcy Eksport Lipiec 99,80 mld 08:00 Niemcy Import Lipiec 78,20 mld 08:00 Niemcy Bilans handlu zagranicznego Lipiec 21,60 mld 08:45 Francja Produkcja przemysłowa Lipiec -0,80% m/m; -1,30% r/r 08:45 Francja Produkcja manufakturowa Lipiec -1,20% m/m; -1,50% r/r 10:30 UK Eksport Lipiec 43,84 mld 10:30 UK Import Lipiec 48,93 mld 10:30 UK Bilans handlu zagranicznego bez UE Lipiec -4,20 mld 10:30 UK Bilans handlu zagranicznego Lipiec -5,10 mld 10:30 UK Bilans handlu zagranicznego z UE Lipiec -12,40 mld 16:00 USA Zapasy hurtowników Lipiec 0,30% m/m; 0,20% r/r 16:00 USA Sprzedaż hurtowników Lipiec 1,90% m/m; -0,40% r/r Poniedziałek, 12 września 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 14:00 Polska Inflacja CPI Sierpień -0,30% m/m; -0,90% r/r 20:00 USA Budżet rządowy Sierpień -112,80 mld 5

6 Aktualne rekomendacje Domu Maklerskiego mbanku Spółka Banki ALIOR BANK kupuj ,40 75,93 51,82 +46,5% 15,7 147,2 BZ WBK trzymaj ,25 305,10 318,10-4,1% 14,5 14,3 GETIN NOBLE BANK kupuj ,46 0,96 0,49 +95,9% 12,5 6,8 HANDLOWY kupuj ,38 75,32 73,76 +2,1% 15,5 16,1 ING BSK redukuj ,50 119,38 148,50-19,6% 20,3 18,4 MILLENNIUM kupuj ,20 7,00 5,57 +25,7% 12,4 9,9 PEKAO trzymaj ,75 127,42 128,00-0,5% 16,3 15,9 PKO BP kupuj ,84 31,62 26,33 +20,1% 11,5 10,7 KOMERCNI BANKA akumuluj ,6 CZK ,9% 13,3 11,2 ERSTE BANK kupuj ,17 32,34 EUR 26,62 +21,5% 9,9 8,9 RBI kupuj ,32 17,14 EUR 12,88 +33,1% 14,0 4,6 OTP BANK trzymaj HUF ,9% 11,6 9,4 Ubezpieczyciele PZU kupuj ,33 42,44 27,70 +53,2% 10,2 8,5 Usługi finansowe KRUK trzymaj ,10 211,44 236,50-10,6% 17,3 14,8 PRIME CAR MANAGEMENT kupuj ,10 46,76 35,00 +33,6% 9,6 9,8 SKARBIEC HOLDING kupuj ,00 42,20 30,36 +39,0% 8,0 7,0 Paliwa, Chemia CIECH trzymaj ,00 74,35 66,31 +12,1% 7,9 9,5 5,5 5,7 GRUPA AZOTY trzymaj ,79 65,50 66,05-0,8% 12,9 16,4 6,4 7,5 LOTOS trzymaj ,09 26,50 28,96-8,5% 9,7 8,9 5,6 5,6 MOL trzymaj HUF ,6% 15,7 11,2 4,9 4,2 PGNIG akumuluj ,50 6,06 5,27 +15,0% 14,4 12,9 5,5 5,0 PKN ORLEN redukuj ,18 59,00 64,65-8,7% 7,3 8,4 4,7 5,3 POLWAX kupuj ,70 23,24 16,85 +37,9% 7,1 7,0 5,7 5,4 SYNTHOS trzymaj ,54 3,39 3,95-14,2% 17,3 13,9 10,2 9,0 Energetyka CEZ akumuluj ,03 79,87 70,46 +13,4% 11,3 12,8 6,1 6,3 ENEA trzymaj ,50 12,40 10,15 +22,2% 7,0 6,7 5,1 5,0 ENERGA zawieszona ,30-8,17-5,0 4,7 4,1 4,2 PGE kupuj ,35 14,60 11,47 +27,3% 6,5 8,1 3,8 4,7 TAURON kupuj ,71 3,78 2,80 +35,0% 5,3 5,9 4,4 4,8 Telekomunikacja NETIA akumuluj ,05 5,30 4,70 +12,8% - - 4,4 5,0 ORANGE POLSKA kupuj ,43 8,05 5,85 +37,6% 30,9 26,2 4,2 4,3 Media AGORA akumuluj ,94 13,35 11,00 +21,4% 37,9 20,3 5,3 4,9 CYFROWY POLSAT trzymaj ,99 22,10 25,69-14,0% 13,6 13,1 7,3 7,1 WIRTUALNA POLSKA akumuluj ,00 50,00 51,98-3,8% 18,9 16,6 12,9 11,5 IT ASSECO POLAND akumuluj ,69 62,89 55,98 +12,3% 12,6 12,2 6,7 6,3 CD PROJEKT sprzedaj ,00 26,50 43,51-39,1% 36,8 57,2 26,4 41,8 COMARCH kupuj ,00 200,00 175,00 +14,3% 21,8 16,4 8,7 7,6 SYGNITY zawieszona ,80-4, Górnictwo i Metale KGHM redukuj ,20 61,50 74,80-17,8% 21,7 12,2 6,3 5,4 LW BOGDANKA sprzedaj ,00 33,00 59,16-44,2% 9,1 11,3 3,6 3,9 Przemysł ELEMENTAL kupuj ,50 4,60 3,95 +16,5% 13,8 11,3 11,2 8,8 FAMUR trzymaj ,57 2,20 4,00-45,0% 39,6 22,9 9,1 7,9 KERNEL trzymaj ,90 55,00 60,00-8,3% 5,7 5,8 4,4 4,2 KĘTY trzymaj ,90 291,10 373,05-22,0% 14,1 17,0 10,5 10,0 UNIWHEELS kupuj ,60 172,10 199,40-13,7% 13,0 11,5 9,4 8,1 VISTAL kupuj ,00 15,40 9,80 +57,1% 7,5 6,4 7,2 6,9 Budownictwo BUDIMEX kupuj ,40 225,60 195,00 +15,7% 15,5 13,6 6,4 5,9 ELEKTROBUDOWA kupuj ,00 166,50 106,55 +56,3% 9,2 8,9 5,2 4,8 ERBUD kupuj ,95 36,00 30,00 +20,0% 10,8 9,8 5,3 4,9 UNIBEP kupuj ,89 12,10 11,79 +2,6% 12,4 10,0 7,7 6,4 Deweloperzy CAPITAL PARK trzymaj ,55 6,50 6,45 +0,8% 49,2 16,1 31,1 20,2 DOM DEVELOPMENT kupuj ,40 69,50 54,50 +27,5% 10,7 9,0 8,7 7,2 ECHO trzymaj ,52 2,73 4,11-33,6% 7,6 7,1 14,3 12,0 GTC kupuj ,08 8,20 7,10 +15,5% 9,7 4,3 12,8 7,0 ROBYG kupuj ,83 3,40 3,04 +11,8% 9,5 10,1 8,7 9,5 Handel AMREST trzymaj ,00 217,00 254,00-14,6% 34,9 28,0 12,6 10,8 CCC trzymaj ,00 181,00 183,30-1,3% 26,6 19,6 17,8 13,6 EUROCASH sprzedaj ,77 42,70 45,20-5,5% 24,6 21,3 12,8 11,0 JERONIMO MARTINS trzymaj ,76 14,9 EUR 14,73 +1,2% 24,1 20,4 10,9 9,4 LPP kupuj ,9% 30,1 15,8 14,7 9,2 Inne Rekomendacja Data wydania Cena w dniu wydania Cena docelowa Cena bieżąca Wzrost / Spadek WORK SERVICE akumuluj ,96 13,70 12,40 +10,5% 17,6 14,6 9,4 8,2 P/E EV/EBITDA 6

7 Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej ( ) P/E ROE P/BV DY Cena POLSKIE BANKI Alior Bank 51,8 12,1 15,7 147,2 9% 7% 1% 1,1 1,1 1,1 0,0% 0,0% 0,0% BZ WBK 318,1 13,5 14,5 14,3 13% 11% 11% 1,6 1,6 1,5 0,0% 7,1% 3,6% Getin Noble Bank 0,49 29,4 12,5 6,8 1% 2% 4% 0,3 0,3 0,2 0,0% 0,0% 0,0% Handlowy 73,8 15,4 15,5 16,1 9% 9% 9% 1,4 1,4 1,4 10,1% 6,3% 6,4% ING BSK 148,5 17,1 20,3 18,4 11% 9% 9% 1,8 1,7 1,6 2,7% 2,8% 2,5% Millenium 5,6 12,4 12,4 9,9 9% 8% 10% 1,0 1,0 0,9 0,0% 0,0% 4,0% Pekao 128,0 14,7 16,3 15,9 10% 9% 9% 1,4 1,4 1,4 7,8% 6,5% 5,9% PKO BP 26,3 12,6 11,5 10,7 9% 9% 10% 1,1 1,1 1,0 0,0% 6,8% 3,5% Mediana 14,1 15,0 15,1 9% 9% 9% 1,2 1,3 1,2 0,0% 4,6% 3,6% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW BCP 0,02 3,1 6,2 3,7 7% 6% 8% 0,2 0,2 0,2 0,0% 0,0% 0,0% Citigroup 47,5 8,8 10,2 9,1 8% 6% 7% 0,7 0,6 0,6 0,3% 0,9% 1,5% Commerzbank 6,4 7,1 10,5 8,1 4% 3% 3% 0,3 0,3 0,3 3,1% 3,2% 4,0% ING 11,4 10,4 10,5 10,3 10% 9% 9% 1,0 0,9 0,9 6,1% 5,9% 6,2% KBC 54,6 9,5 11,4 11,4 17% 14% 13% 1,6 1,4 1,4 0,0% 5,1% 5,3% Santander 4,1 8,7 10,0 9,3 8% 7% 7% 0,7 0,7 0,6 4,8% 4,9% 5,0% UCI 2,3 6,4 7,2 5,5 4% 4% 5% 0,3 0,3 0,3 4,6% 4,8% 6,5% Mediana 8,7 10,2 9,1 8% 6% 7% 0,7 0,6 0,6 3,1% 4,8% 5,0% ZAGRANICZNE BANKI Erste Bank* 26,6 11,8 9,9 8,9 9% 10% 10% 1,0 1,0 0,9 0,0% 2,3% 2,6% RBI* 12,9 9,8 14,0 4,6 5% 3% 10% 0,5 0,5 0,4 0,0% 0,0% 2,9% Komercni Banka* 856 2,5 13,3 11,2 13% 11% 13% 1,6 1,5 1,4 7,2% 7,2% 7,2% OTP* ,6 11,6 9,4 5% 13% 14% 1,6 1,4 1,3 2,0% 2,2% 2,6% Banco Popular Espanol 1,24 9,4-8,9 2% -19% 5% 0,2 0,4 0,4 4,0% 0,2% 3,9% Deutsche Bank 13,3 3,1 25,3 8,0-5% -1% 3% 0,3 0,3 0,3 0,0% 0,0% 2,3% Sberbank 1,12 7,4 3,9 3,2 10% 16% 17% 0,7 0,6 0,5 2,6% 5,0% 6,5% VTB Bank 2,22-37,0 12,4-1% 3% 6% 0,9 0,8 0,8 0,0% 1,1% 2,0% Piraeus Bank 0,15-10,6 4,6-9% 2% 4% 0,2 0,2 0,2 0,0% 0,0% 0,0% Alpha Bank 1,79-12,2 6,1-10% 3% 5% 0,3 0,3 0,3 0,0% 0,0% 0,0% National Bank of Greece 0,20-14,3 4,9-15% 2% 5% 0,2 0,2 0,2 0,0% 0,0% 0,0% Eurobank Ergasias 0,54-14,2 4,6-18% 1% 5% 0,2 0,2 0,2 0,0% 0,0% 0,0% Akbank 8,19 10,6 7,8 7,0 12% 14% 14% 1,2 1,0 0,9 1,8% 2,3% 2,7% Turkiye Garanti Bank 8,10 9,4 7,8 6,6 13% 14% 14% 1,2 1,0 0,9 1,6% 2,0% 2,5% Turkiye Halk Bank 9,27 5,2 4,4 3,8 13% 13% 13% 0,6 0,6 0,5 2,1% 2,0% 2,2% Turkiye Vakiflar Bankasi 4,44 6,3 5,4 4,9 11% 11% 11% 0,7 0,6 0,5 0,9% 0,9% 1,0% Yapi ve Kredi Bankasi 3,68 8,7 6,0 5,3 9% 11% 11% 0,7 0,6 0,6 2,2% 1,5% 2,0% Mediana 9,0 11,1 6,1 5% 10% 10% 0,7 0,6 0,5 0,9% 1,1% 2,3% Wycena spółek ubezpieczeniowych ( ) P/E ROE P/BV DY Cena PZU 27,7 10,2 10,2 8,5 18% 18% 22% 1,9 1,9 1,8 8,7% 9,8% 11,8% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Vienna Insurance G. 17,5 11,5 8,0 7,8 4% 6% 6% 0,5 0,5 0,4 7,6% 4,5% 4,9% Uniqa 5,7 5,3 9,2 7,5 11% 5% 7% 0,5 0,5 0,5 8,0% 8,0% 8,7% Aegon 3,7 6,5 6,5 5,4 3% 5% 7% 0,3 0,3 0,3 6,8% 7,1% 7,5% Allianz 135,8 9,2 9,3 8,9 11% 10% 10% 1,0 0,9 0,9 5,4% 5,5% 5,7% Aviva 4,4 9,6 9,3 8,6 14% 10% 11% 1,1 1,1 1,1 4,8% 5,2% 5,8% AXA 19,3 8,2 8,1 7,9 9% 9% 9% 0,7 0,7 0,7 5,8% 6,0% 6,3% Baloise 118,5 11,4 11,2 10,8 9% 9% 9% 1,0 1,0 0,9 4,4% 4,4% 4,6% Assicurazioni Generali 11,5 7,9 7,8 7,5 10% 9% 9% 0,8 0,7 0,7 6,2% 6,8% 7,3% Helvetia 504,5 16,9 11,9 10,1 7% 10% 11% 1,0 1,1 1,0 3,7% 4,0% 4,6% Mapfre 2,4 13,2 10,6 10,0 8% 8% 9% 0,8 0,8 0,8 5,7% 5,1% 5,4% RSA Insurance 5,1 18,5 18,2 12,8 8% 10% 12% 1,4 1,4 1,4 2,0% 2,6% 3,5% Zurich Financial 255,6 13,5 12,0 10,9 7% 10% 11% 1,2 1,2 1,2 6,3% 6,5% 6,6% Mediana 10,5 9,3 8,7 9% 9% 9% 0,9 0,9 0,8 5,7% 5,3% 5,8% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich oraz zagranicznych oznaczonych gwiazdką, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 7

8 Wycena spółek rafineryjnych i gazowych ( ) SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 29,0 9,7 5,6 5,6 0,5 0,6 0,4-9,7 8,9 5% 10% 8% 0,0% 0,0% 0,0% MOL ,1 4,9 4,2 0,6 0,8 0,6-15,7 11,2 16% 17% 14% 2,8% 3,0% 3,3% PKN Orlen 64,7 5,9 4,7 5,3 0,4 0,5 0,4 9,7 7,3 8,4 7% 10% 7% 2,6% 3,1% 4,5% HollyFrontier 24,7 3,0 7,8 5,3 0,4 0,5 0,5 5,1 27,3 11,5 14% 7% 9% 5,3% 5,4% 5,7% Tesoro 74,6 3,6 6,5 5,7 0,5 0,6 0,5 5,2 13,8 12,2 13% 9% 9% 2,5% 2,8% 3,1% Valero Energy 54,8 3,3 5,9 5,0 0,3 0,4 0,3 6,2 16,0 10,9 10% 7% 7% 3,1% 4,4% 4,6% Marathon Petroleum 42,3 5,9 8,7 7,3 0,5 0,6 0,5 7,3 18,1 12,7 9% 7% 7% 2,7% 3,2% 3,5% Phillips 66 78,9 6,3 10,8 7,9 0,5 0,5 0,5 10,4 21,3 14,2 7% 5% 6% 2,8% 3,1% 3,4% Tupras 59,7 6,0 6,1 5,8 0,6 0,6 0,5 6,3 7,1 6,7 10% 10% 9% 7,3% 9,9% 10,6% OMV 25,7 4,2 5,4 4,6 0,7 0,8 0,7 7,6 14,6 12,1 16% 14% 15% 4,4% 3,7% 3,8% Neste Oil 37,9 9,8 8,3 8,9 1,0 1,0 0,9 15,5 13,1 14,6 10% 12% 10% 2,2% 2,7% 2,8% Hellenic Petroleum 3,8 4,3 4,3 4,7 0,4 0,4 0,4 5,3 4,8 4,9 9% 9% 8% 4,8% 5,5% 6,6% Saras SpA 1,3 1,5 2,1 2,2 0,1 0,2 0,1 3,5 6,7 7,3 8% 7% 6% 12,3% 7,6% 7,1% Motor Oil 10,2 3,6 4,0 4,3 0,3 0,3 0,2 4,0 5,5 6,4 7% 7% 6% 5,8% 6,6% 7,1% Mediana 4,2 5,7 5,3 0,5 0,6 0,5 6,3 13,5 11,0 9% 9% 8% 2,9% 3,4% 4,2% SPÓŁKI GAZOWE A2A SpA 1,2 7,2 7,2 7,3 1,5 1,5 1,5 13,6 11,7 13,5 21% 21% 20% 3,4% 3,8% 4,4% Centrica 2,4 6,8 7,7 7,5 0,6 0,7 0,6 14,0 15,6 14,7 9% 9% 9% 5,1% 5,2% 5,3% Enagas 27,2 11,6 12,0 12,2 8,7 8,8 9,0 15,7 15,5 15,2 75% 73% 73% 4,9% 5,1% 5,4% Endesa 18,7 7,8 7,5 7,7 1,1 1,2 1,2 17,1 15,7 16,9 15% 16% 16% 5,8% 6,4% 6,0% Engie 14,7 6,2 6,6 6,7 1,0 1,0 1,0 13,9 14,1 13,9 16% 16% 16% 6,8% 6,8% 4,8% Gas Natural SDG 19,7 7,5 7,9 7,8 1,5 1,6 1,6 13,3 14,5 14,1 20% 20% 20% 4,8% 5,0% 5,1% Hera SpA 2,5 7,3 7,2 7,0 1,3 1,4 1,3 19,6 19,3 17,8 19% 19% 19% 3,6% 3,7% 3,8% Snam SpA 5,0 11,2 11,9 11,6 8,7 9,0 8,9 14,8 16,8 15,9 78% 76% 76% 5,0% 4,9% 5,0% PGNiG 5,3 5,1 5,5 5,0 0,9 1,0 0,9 14,6 14,4 12,9 17% 17% 19% 3,8% 3,4% 4,3% BG Group 10,6 7,8 10,3 5,9 3, ,1-13,4 39% - - 2,7% - - BP 4,3 4,8 5,4 4,2 0,5 0,6 0,5 12,4 21,8 10,8 11% 10% 11% 9,2% 9,1% 9,1% Eni 13,8 4,8 6,3 4,4 0,8 1,1 0,9 59,9-19,6 17% 17% 21% 5,9% 5,8% 5,8% Gazprom 136,1 2,7 3,3 3,0 0,9 0,9 0,8 2,8 3,3 3,2 32% 28% 28% 5,1% 6,8% 6,6% NovaTek 107,1 1,0 0,9 0,8 0,4 0,4 0,3 0,3 0,2 0,2 35% 39% 36% 136% 155% 178% ROMGAZ 23,6 2,9 3,0 2,9 1,6 1,6 1,6 7,3 7,0 6,9 55% 54% 54% 11,7% 11,2% 12,0% Shell 22,6 6,1 6,3 4,4 0,8 0,9 0,7 13,3 22,9 11,9 14% 14% 17% 8,3% 8,3% 8,3% Statoil 135,0 23,0 29,0 20,8 7,8 9,2 8, % 32% 40% 0,6% 0,6% 0,6% Total 44,3 6,3 7,6 5,8 1,0 1,1 0,9 12,0 15,5 11,7 17% 15% 16% 5,3% 5,4% 5,4% Mediana 6,6 7,2 6,3 1,1 1,1 1,0 13,9 15,5 13,5 19% 19% 20% 5,1% 5,4% 5,4% Wycena spółek energetycznych ( ) SPÓŁKI ENERGETYCZNE EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA EV/EBITDA Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych oraz polskich oznaczonych gwiazdką EV/S EDF 11,9 3,9 4,1 4,3 0,9 0,9 0,9 5,8 7,6 10,0 24% 23% 22% 10,3% 7,9% 6,6% EDP 3,1 8,4 8,6 8,5 1,9 2,1 2,0 15,0 12,2 12,0 23% 24% 24% 6,2% 6,2% 6,2% Endesa 18,7 7,8 7,5 7,7 1,1 1,2 1,2 17,1 15,7 16,9 15% 16% 16% 5,8% 6,4% 6,0% Enel 4,0 6,5 6,6 6,5 1,3 1,3 1,3 12,7 13,0 11,9 20% 20% 20% 4,0% 4,5% 5,0% EON 8,3 5,2 5,8 6,0 0,3 0,3 0,3 10,4 10,8 12,2 7% 6% 6% 6,0% 4,4% 4,5% Fortum 14,3 9,3 10,3 10,4 3,0 3,2 3,0 17,5 21,9 21,8 33% 31% 29% 8,6% 5,5% 5,0% Iberdola 6,1 9,4 8,8 8,6 2,1 2,1 2,0 16,2 14,9 14,5 23% 24% 24% 4,5% 4,9% 5,0% National Grid 10,8 11,8 11,2 11,0 4,2 4,1 3,9 19,4 17,5 17,1 35% 36% 36% 4,0% 4,0% 4,1% Red Electrica 20,0 11,0 10,8 10,5 8,2 8,1 7,9 17,7 17,6 16,1 75% 75% 76% 4,0% 4,1% 4,6% RWE 15,2 5,3 6,8 6,7 0,8 0,8 0,8 8,4 15,3 13,6 15% 12% 12% 3,7% 1,6% 2,0% SSE 15,6 10,0 10,1 9,8 0,8 0,7 0,8 13,0 13,3 13,3 8% 7% 8% 5,7% 5,8% 5,8% Verbund 14,0 10,2 11,1 12,2 3,3 3,2 3,3 18,0 18,6 23,1 33% 29% 27% 2,7% 1,8% 1,5% CEZ 70,5 5,9 6,1 6,3 1,9 1,9 1,8 11,4 11,3 12,8 32% 31% 29% 9,1% 9,1% 7,1% PGE 11,5 2,9 3,8 4,7 0,8 0,9 1,0-6,5 8,1 29% 24% 22% 6,8% 2,2% 6,1% Tauron 2,8 3,6 4,4 4,8 0,7 0,8 0,9-5,3 5,9 19% 17% 18% 5,4% 0,0% 2,8% Enea 10,2 4,4 5,1 5,0 0,9 1,0 1,0-7,0 6,7 22% 20% 20% 4,6% 0,0% 7,1% Energa 8,2 3,3 4,1 4,2 0,7 0,8 0,9 4,1 5,0 4,7 20% 20% 21% 17,6% 6,0% 8,4% ZE PAK* 12,3 3,9 2,7 2,3 0,4 0,5 0,5 20,8 5,1 2,8 11% 18% 20% 6,0% 3,0% 0,0% Mediana 6,2 6,7 6,6 1,0 1,1 1,1 15,0 12,6 12,5 22% 21% 21% 5,8% 4,4% 5,0% P/E marża EBITDA DY DY 8

9 Wycena spółek nawozowych i chemicznych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY SPÓŁKI NAWOZOWE Acron ,6 5,0 4,6 1,7 1,8 1,6 7,7 5,3 5,3 37% 35% 35% 4,7% 6,5% 7,7% Uralkali 4,7 10,6 13,2 13,3 6,2 7,2 7,0 12,6 15,3 7,5 58% 55% 53% 0,0% 0,1% 4,2% Agrium 98,2 8,8 10,5 9,6 1,2 1,3 1,3 13,8 18,7 16,4 14% 12% 13% 3,5% 3,6% 3,6% Phosagro ,4 5,9 5,6 2,3 2,3 2,2 9,9 8,0 6,8 43% 39% 39% 5,5% 6,2% 7,9% K+S 18,9 5,0 8,3 6,0 1,2 1,5 1,3 7,3 15,1 11,4 25% 18% 22% 5,6% 3,5% 4,4% Yara International 294,9 4,5 5,6 5,8 0,8 0,9 0,9 8,5 12,4 11,9 18% 17% 16% 4,9% 4,5% 4,2% The Mosaic Company 29,5 6,3 11,3 9,3 1,5 1,8 1,7 10,5 45,0 24,8 24% 16% 19% 3,7% 3,7% 3,6% Potash 18,0 7,2 13,0 10,9 3,3 4,5 4,2 11,4 31,8 24,0 45% 35% 39% 8,4% 4,8% 2,9% CF Industries 25,9 6,0 9,2 8,0 2,7 2,9 2,7 6,7 21,4 19,5 45% 32% 34% 4,6% 4,6% 4,7% Israel Chemicals 6,9 10,0 12,1 10,9 2,3 2,3 2,1 15,7 22,5 18,9 23% 19% 20% 3,9% 2,1% 2,4% Grupa Azoty 66,1 5,6 6,4 7,5 0,7 0,8 0,9 10,7 12,9 16,4 13% 13% 11% 0,0% 1,3% 3,0% ZA Police* 20,0 7,5 5,7 6,0 0,7 0,7 0,7 9,7-6,8 9% 13% 12% 2,4% 2,6% 2,8% ZCh Puławy* 205,2 5,3 5,6 5,1 0,9 1,0 1,0 8, % 18% 19% 3,4% 4,1% 5,8% Mediana 6,0 8,3 7,5 1,5 1,8 1,6 9,9 15,3 14,2 24% 18% 20% 3,9% 3,7% 4,2% SPÓŁKI CHEMICZNE Ciech 66,3 6,8 5,5 5,7 1,5 1,3 1,3 10,2 7,9 9,5 22% 23% 22% 0,0% 4,3% 3,8% Akzo Nobel 61,9 8,3 8,0 7,7 1,2 1,2 1,2 15,2 14,8 14,4 14% 15% 15% 2,5% 2,6% 2,7% BASF 73,2 7,7 8,1 7,6 1,1 1,4 1,3 15,2 16,0 14,5 15% 17% 18% 3,9% 4,0% 4,2% Croda 33,4 15,4 13,9 13,0 4,3 3,9 3,7 24,9 22,4 21,0 28% 28% 29% 2,2% 2,7% 2,4% Dow Chemical 54,2 8,0 7,9 7,2 1,5 1,6 1,5 16,6 15,5 13,5 19% 20% 21% 3,2% 3,4% 3,6% Sisecam 3,5 7,4 6,3 5,7 1,4 1,3 1,2 10,6 10,5 9,9 19% 20% 20% 1,7% 3,3% 3,8% Soda Sanayii 4,2 6,5 5,5 4,9 1,5 1,4 1,2 7,6 7,9 6,9 23% 25% 25% 3,4% 7,2% 8,1% Solvay 101,2 6,3 5,1 4,8 1,2 1,0 1,0 16,0 13,2 12,0 18% 20% 20% 3,4% 3,4% 3,5% Tata Chemicals 559,0 9,1 9,5 8,2 1,2 1,2 1,1 17,1 20,1 14,3 13% 12% 13% 1,9% 1,9% 2,0% Tessenderlo Chemie 29,0 7,7 6,1 5,6 0,8 0,8 0,7 16,3 10,7 9,9 11% 13% 13% 0,0% 0,0% 0,0% Wacker Chemie 84,9 6,2 6,0 5,4 1,2 1,1 1,1 25,7 30,2 17,6 19% 19% 20% 1,7% 2,1% 2,5% Mediana 7,7 6,3 5,7 1,2 1,3 1,2 16,0 14,8 13,5 19% 20% 20% 2,2% 3,3% 3,5% Wycena spółek sektora elektromaszynowego ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY Famur 4,0 10,8 9,1 7,9 2,5 2,5 2,1 37,6 39,6 22,9 23% 27% 27% 0,0% 0,0% 1,0% Kopex* 3,9 4,4-4,4 0,6 0,8 0, % - 15% 10,4% 0,0% 0,0% Mediana 7,6 9,1 6,2 1,5 1,6 1,4 37,6 39,6 22,9 18% 27% 21% 5,2% 0,0% 0,5% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atlas Copco 247,4 13,2 13,9 13,1 3,2 3,2 3,0 20,4 22,3 20,6 24% 23% 23% 2,6% 2,7% 2,8% Caterpillar 81,7 11,5 16,2 15,5 1,7 2,0 2,0 17,8 23,3 22,9 14% 12% 13% 3,6% 3,8% 3,8% Duro Felguera 1,33-7,2 6,1 0,3 0,3 0,3-15,6 9,4-5% 5% 4,9% 0,5% 1,7% Joy Global 27,3 8,6 16,7 14,9 1,2 1,5 1,5 15,2-60,4 14% 9% 10% 2,9% 0,1% 0,1% Sandvig AG 93,6 12,5 10,2 9,7 1,7 1,8 1,8 18,5 19,0 17,4 14% 18% 19% 3,0% 2,8% 3,1% Mediana 12,0 13,9 13,1 1,7 1,8 1,8 18,1 20,6 20,6 14% 12% 13% 3,0% 2,7% 2,8% Wycena spółek górniczych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY KGHM 74,8-6,3 5,4 1,1 1,3 1,2-21,7 12,2-20% 23% 6,0% 2,7% 2,7% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo American 8,1 5,9 6,4 6,2 1,4 1,5 1,4 12,9 10,4 12,6 23% 23% 23% 3,9% 0,0% 0,6% BHP Billiton 10,0 3,5 7,1 6,3 1,6 2,7 2,6 7,0 51,0 21,9 44% 38% 41% 12,4% 3,0% 3,3% Freeport-McMoRan 10,5 9,5 7,5 6,1 2,5 2,5 2,5-21,0 9,5 26% 33% 40% 3,9% 0,0% 0,0% Rio Tinto 23,3 4,9 6,0 6,0 1,9 2,0 2,0 9,4 12,9 12,8 38% 34% 33% 9,6% 4,9% 4,4% Southern CC 26,1 12,2 12,2 11,2 5,0 4,8 4,5 24,0 25,9 24,2 41% 39% 40% 1,3% 0,8% 1,0% Mediana 5,9 7,1 6,2 1,9 2,5 2,5 11,2 21,0 12,8 38% 34% 40% 4% 1% 1% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich oraz zagranicznych oznaczonych gwiazdką, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 9

10 Wycena europejskich operatorów narodowych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY Netia 4,7 4,2 4,4 5,0 1,2 1,2 1, % 28% 28% 12,8% 8,5% 8,5% Orange Polska 5,9 3,4 4,2 4,3 1,0 1,2 1,3 30,2 30,9 26,2 29% 29% 29% 8,5% 4,3% 4,3% Mediana 3,8 4,3 4,7 1,1 1,2 1,3 30,2 30,9 26,2 29% 29% 28% 10,7% 6,4% 6,4% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Proximus 27,8 7,0 6,5 6,4 1,9 1,9 1,9 16,1 16,2 15,6 27% 29% 30% 5,3% 5,4% 5,5% Telefonica CP 232,9 7,4 7,6 7,7 2,0 2,0 2,0 14,3 14,8 15,1 27% 26% 26% 6,4% 6,7% 6,8% Hellenic Telekom 8,5 4,0 4,1 4,1 1,4 1,4 1,4 15,0 15,3 13,9 35% 34% 34% 1,3% 2,0% 2,7% Matav 438,0 5,1 4,8 4,9 1,5 1,6 1,6 13,6 14,0 13,3 29% 32% 32% 3,4% 5,3% 7,2% Telecom Austria 5,1 4,6 4,6 4,6 1,5 1,5 1,5 10,4 12,2 11,6 33% 32% 32% 1,0% 2,0% 2,6% Mediana 5,1 4,8 4,9 1,5 1,6 1,6 14,3 14,8 13,9 29% 32% 32% 3,4% 5,3% 5,5% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 3,9 7,3 6,9 5,7 2,5 2,4 1,9 12,7 12,5 13,0 35% 35% 33% 3,2% 3,6% 3,9% DT 15,1 6,5 5,9 5,7 1,8 1,8 1,7 18,2 17,2 15,3 28% 30% 30% 3,5% 4,0% 4,3% KPN 2,9 8,1 8,3 8,2 2,8 2,9 2,9 41,5 29,4 27,4 34% 35% 36% 3,8% 10,3% 4,7% Orange 13,7 5,4 5,3 5,2 1,7 1,6 1,6 13,3 13,5 12,9 31% 31% 31% 4,4% 4,5% 4,8% Swisscom 477,3 7,9 7,7 7,7 2,8 2,8 2,8 15,2 16,3 16,1 36% 36% 36% 4,6% 4,6% 4,6% Telefonica S.A. 9,3 7,2 6,9 6,6 2,3 2,2 2,2 14,9 14,5 12,4 31% 32% 33% 8,0% 8,0% 7,5% Telia Company 38,9 9,4 9,0 8,9 2,7 2,7 2,7 11,0 12,5 12,4 29% 30% 31% 7,7% 5,5% 5,7% TI 0,8 6,2 5,9 5,8 2,3 2,5 2,5 17,4 15,7 14,6 38% 42% 42% 0,0% 0,0% 0,9% Mediana 7,3 6,9 6,2 2,4 2,4 2,3 15,1 15,1 13,8 33% 33% 33% 4,1% 4,5% 4,7% Wycena spółek mediowych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY Agora 11,0 5,0 5,3 4,9 0,5 0,5 0,5 44,1 37,9 20,3 10% 10% 10% 0,0% 4,5% 6,8% Cyfrowy Polsat 25,7 7,5 7,3 7,1 2,8 2,6 2,5 14,1 13,6 13,1 38% 36% 35% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 6,2 6,3 6,0 1,6 1,6 1,5 29,1 25,8 16,7 0,2 0,2 0,2 0,0 0,0 0,0 DZIENNIKI Arnolgo Mondadori 1,0 6,3 5,5 4,9 0,4 0,4 0,4 22,7 9,7 7,9 7% 7% 8% 0,0% 0,0% 2,6% Axel Springer 45,6 11,7 11,1 10,3 2,0 2,0 1,9 19,7 18,7 17,3 17% 18% 18% 4,1% 4,1% 4,3% Daily Mail 7,2 9,9 10,0 9,3 1,8 1,8 1,7 12,7 13,8 12,6 18% 18% 18% 3,0% 3,1% 3,3% Gruppo Editorial 0,8 5,3 5,8 4,9 0,5 0,6 0,5 12,6 14,9 11,1 10% 10% 10% 4,2% 2,8% 3,6% Naspers 252,0 22,0 18,7 16,0 2,0 1,8 1,7 9,0 5,8 4,2 9% 10% 10% 2,0% 2,4% 6,9% New York Times 13,1 9,4 10,4 10,1 1,7 1,7 1,7 20,8 21,6 19,6 18% 16% 16% 1,2% 1,2% 1,2% Promotora de Inform 6,0 9,3 8,0 7,2 1,6 1,6 1,6 15,4 11,7 7,1 17% 20% 22% 0,0% - - SPIR Comm 4, ,0 0,1 0,1 0, % Trinity Mirror 1,1 2,4 1,8 1,8 0,5 0,4 0,4 3,3 3,0 3,0 21% 22% 23% 4,7% 5,4% 5,9% Mediana 9,3 9,0 7,2 1,6 1,6 1,6 14,1 12,7 9,5 17% 17% 16% 2,5% 2,8% 3,6% TV Atresmedia Corp 10,6 15,5 12,6 11,2 2,6 2,5 2,4 22,4 17,1 14,9 17% 20% 21% 3,5% 4,8% 5,6% Gestevision Telecinco 11,1 16,7 13,7 12,3 3,7 3,5 3,4 23,3 19,8 17,2 22% 26% 27% 3,8% 4,8% 5,4% ITV PLC 2,1 9,8 9,5 9,4 3,0 2,8 2,7 12,9 12,3 12,2 30% 29% 29% 2,8% 3,6% 4,5% M6-Metropole Tel 16,2 6,0 6,4 6,0 1,5 1,5 1,4 17,4 16,5 15,1 25% 23% 24% 5,3% 5,4% 5,7% Mediaset SPA 2,9 3,8 5,5 5,5 1,4 1,4 1,4-34,7 18,7 37% 26% 25% 0,8% 2,0% 3,7% Modern Times 225,4 13,6 10,9 9,5 1,0 1,0 0,9 16,5 18,8 14,0 8% 9% 10% 4,9% 5,3% 5,5% Prosieben 39,1 11,3 10,4 9,7 3,2 2,8 2,6 17,4 15,8 14,6 29% 27% 27% 4,6% 5,2% 5,6% RTL Group 77,2 9,8 9,6 9,1 2,2 2,1 2,0 15,9 15,6 14,9 22% 22% 22% 5,6% 5,3% 5,3% TF1-TV Francaise 8,9 6,3 5,9 4,4 0,6 0,5 0,5 22,1 24,4 16,1 9% 9% 12% 5,4% 3,4% 4,3% Mediana 9,8 9,6 9,4 2,2 2,1 2,0 17,4 17,1 14,9 22% 23% 24% 4,6% 4,8% 5,4% PAY TV Sky PLC 8,6 10,1 9,1 9,3 1,8 1,7 1,6 16,0 13,8 15,1 18% 19% 17% 3,8% 3,9% 4,0% Cogeco 64,6 6,3 6,0 5,9 2,9 2,7 2,7 12,3 12,6 11,7 46% 45% 45% 2,2% 2,4% 2,6% Comcast 66,2 8,5 7,9 7,5 2,8 2,6 2,5 20,3 18,8 17,1 33% 33% 34% 1,5% 1,7% 1,9% Dish Network 51,8 12,5 11,8 12,3 2,5 2,5 2,5 23,9 17,5 19,1 20% 21% 20% 0,0% 0,0% 0,0% Liberty Global 32,8 8,9 8,7 8,8 4,2 4,1 4, ,5 47% 47% 46% 0,0% 0,0% 0,0% Shaw Communications 20,4 6,6 7,2 7,0 2,8 3,1 3,0 11,8 15,1 14,7 43% 43% 42% 5,6% 5,8% 5,8% Mediana 8,7 8,3 8,1 2,8 2,7 2,6 16,0 15,1 16,1 38% 38% 38% 1,8% 2,0% 2,2% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 10

11 Wycena spółek IT ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY AB* 29,7 6,8 6,7 6,4 0,1 0,1 0,1 7,0 7,6 7,3 2% 2% 2% 2,3% 2,7% 3,0% ABC Data* 2,2 6,1 7,4 7,2 0,1 0,1 0,1 5,7 8,3 7,5 1% 1% 1% 17,0% - - Action* 5,9 4,8 6,6 6,1 0,1 0,1 0,1 2,6 6,3 4,0 1% 1% 1% 18,5% 16,8% 14,1% Asseco Poland 56,0 7,0 6,7 6,3 1,0 1,0 0,9 13,0 12,6 12,2 15% 15% 15% 5,2% 5,4% 5,6% Comarch* 175,0 8,2 8,7 7,6 1,2 1,2 1,1 17,7 21,8 16,4 15% 14% 14% 0,0% 0,0% 2,9% Sygnity* 4,5 1,4 3,1 2,3 0,1 0,1 0,1 2,5 8,0 2,5 9% 5% 6% Mediana 6,4 6,7 6,4 0,1 0,1 0,1 6,4 8,1 7,4 5% 3% 4% 5,2% 4,0% 4,3% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atos Origin 89,8 7,4 6,7 6,2 0,9 0,8 0,8 16,3 13,2 12,1 11% 12% 12% 0,9% 1,3% 1,5% CapGemini 88,7 11,8 10,0 9,3 1,4 1,3 1,3 20,0 16,6 15,2 12% 13% 14% 1,5% 1,6% 1,8% IBM 159,6 8,6 9,7 9,0 2,2 2,3 2,3 10,7 11,8 11,3 26% 24% 26% 3,1% 3,4% 3,5% Indra Sistemas 11,8 22,7 12,3 10,1 1,0 1,1 1,0-22,3 14,9 4% 9% 10% 0,0% 0,0% 0,8% Microsoft 57,7 11,3 11,0 10,5 4,0 4,1 4,0 22,2 21,6 20,0 36% 37% 38% 2,1% 2,5% 2,7% Oracle 41,3 7,6 9,4 9,1 4,1 4,2 4,1 14,4 15,7 14,9 53% 45% 46% 1,2% 1,4% 1,4% SAP 80,6 14,4 13,1 13,0 5,1 4,8 4,5 21,7 20,8 19,1 35% 36% 35% 1,4% 1,6% 1,7% TietoEnator 27,3 11,0 10,2 9,6 1,4 1,4 1,3 17,9 16,6 15,8 13% 13% 14% 4,8% 4,6% 4,8% Mediana 11,1 10,1 9,5 1,8 1,8 1,8 17,9 16,6 15,1 19% 19% 20% 1,5% 1,6% 1,7% Wycena spółek budowlanych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY Budimex 195,0 8,4 6,4 5,9 0,5 0,5 0,4 21,1 15,5 13,6 6% 7% 7% 3,1% 4,2% 6,4% Elektrobudowa 106,6 5,7 5,2 4,8 0,4 0,4 0,4 10,1 9,2 8,9 6% 8% 8% 0,0% 3,8% 6,5% Elektrotim 15,1 3,7 4,9 4,7 0,3 0,4 0,3 7,0 8,8 8,6 8% 8% 7% 4,0% 8,2% 7,3% Erbud 30,0 5,1 5,3 4,9 0,2 0,2 0,2 13,7 10,8 9,8 4% 4% 4% 1,7% 4,0% 4,6% Herkules 3,3 3,7 5,3 5,0 1,5 1,6 1,5 4,5 10,1 9,3 40% 29% 30% 1,8% 4,8% 4,8% Torpol 10,9 0,1 5,6 5,6 0,0 0,3 0,3 7,8 17,7 15,3 5% 5% 5% 4,6% 6,3% 3,7% Trakcja 11,4 4,5 6,8 6,3 0,3 0,4 0,4 11,7 11,6 11,1 7% 6% 6% 0,0% 3,0% 2,6% Ulma Construccion 60,8 4,1 4,2 3,1 1,4 1,4 1,2 58,0 21,9 9,6 34% 33% 39% 0,0% 0,0% 1,6% Unibep 11,8 11,6 7,7 6,4 0,3 0,3 0,3 17,5 12,4 10,0 3% 4% 4% 1,3% 1,4% 2,5% ZUE 8,2 1,3 5,4 5,0 0,1 0,3 0,3 11,0 21,0 17,6 6% 5% 5% 0,0% 4,0% 2,4% Mediana 4,3 5,3 5,0 0,3 0,4 0,4 11,3 12,0 9,9 6% 7% 7% 1,5% 4,0% 4,2% ZAGRANICZNE SPÓŁKI ACCIONA 67,2 8,1 8,2 7,8 1,4 1,6 1,5 20,9 24,6 17,9 18% 19% 20% 3,1% 3,6% 3,8% ASTALDI 3,7 4,1 4,0 3,9 0,5 0,5 0,4 3,7 4,3 3,5 12% 12% 11% 5,9% 5,5% 6,6% FERROVIAL 18,3 18,5 21,4 20,3 2,1 2,1 2,0 24,6 30,0 28,2 11% 10% 10% 3,9% 4,0% 4,2% HOCHTIEF 123,8 8,5 8,5 8,2 0,4 0,5 0,4 32,4 25,1 22,1 5% 5% 5% 1,6% 1,9% 2,1% MOTA ENGIL 1,7 6,5 6,4 5,9 0,9 0,9 0,9 17,4 4,0 7,7 15% 15% 15% 4,2% 4,6% 6,0% NCC 217,5 9,0 12,1 10,9 0,5 0,6 0,6 12,6 16,7 14,9 6% 5% 5% 5,8% 3,7% 4,1% SKANSKA 190,9 10,1 8,9 9,1 0,5 0,5 0,5 18,4 14,8 15,5 5% 6% 5% 3,7% 4,0% 4,2% STRABAG 29,9 4,1 3,8 3,8 0,2 0,2 0,2 17,6 13,1 12,4 6% 6% 6% 2,2% 3,2% 3,3% Mediana 8,3 8,4 8,0 0,5 0,5 0,5 18,0 15,7 15,2 9% 8% 8% 3,8% 3,8% 4,1% Wycena spółek deweloperskich ( ) EV/EBITDA P/BV P/E marża EBITDA DY BBI Development 0,9-17,6 14,9 0,4 0,4 0,4-13,3 10,0-18% 38% 0,0% 0,0% 0,0% Dom Development 54,5 14,2 8,7 7,2 1,5 1,5 1,4 16,7 10,7 9,0 12% 14% 17% 4,1% 6,0% 9,3% Echo Investment 4,1 5,4 14,3 12,0 0,5 1,0 0,9 3,3 7,6 7,1 156% 47% 56% 0,0% 128% 0,0% GTC 7,1 13,9 12,8 7,0 1,2 1,1 0,9 16,7 9,7 4,3 79% 96% 169% 0,0% 0,0% 0,0% J.W. Construction 4,7 22,6 7,4 8,7 0,7 0,6 0,6-6,2 7,6 17% 22% 19% 0,0% 0,0% 0,0% PA Nova 27,2 17,9 11,3 9,6 0,9 0,8 0,8 15,2 9,0 8,0 26% 35% 38% 1,8% 2,8% 3,7% Polnord 8,6-32,7 21,5 0,4 0,4 0,4-20,6 11,0-8% 8% 0,0% 0,0% 0,0% Robyg 3,0 17,8 8,7 9,5 1,6 1,5 1,5 10,0 9,5 10,1 13% 20% 20% 3,6% 6,6% 7,2% Ronson 1,4 20,0 10,2 11,7 0,9 0,8 0,8 20,2 9,8 11,8 10% 14% 14% 2,8% 5,6% 4,2% Mediana 17,8 11,3 9,6 0,9 0,8 0,8 15,9 9,7 9,0 17% 20% 20% 0% 3% 0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atrium European RE 4,0 15,4 15,0 14,3 0,7 0,7 0,7 13,0 12,1 11,7 71% 80% 80% 6,8% 6,8% 7,2% CA Immobilien Anlagen 17,5 20,1 21,8 21,0 0,9 0,8 0,8 21,5 14,6 14,8 88% 46% 48% 2,9% 3,3% 3,6% Deutsche Euroshop AG 41,9 20,4 20,3 20,3 1,5 1,3 1,2 19,1 17,4 17,8 87% 89% 88% 3,2% 3,3% 3,5% Immofinanz AG 2,1 18,6 38,0 34,2 0,4 0,5 0,6 20,3 33,1 24,4 62% 55% 53% 4,9% 3,0% 3,1% Klepierre 42,6 24,2 23,2 22,2 1,4 1,3 1,2 19,8 18,8 17,7 82% 83% 83% 4,0% 4,2% 4,4% Segro 4,5 24,5 23,8 22,4 1,2 1,0 0,9 24,9 23,9 22,5 79% 75% 77% 3,5% 3,6% 3,7% Unibail Rodamco SE 248,5 27,6 26,3 25,7 1,6 1,5 1,4 20,4 22,3 21,3 93% 88% 87% 3,9% 4,1% 4,3% Mediana 20,4 23,2 22,2 1,2 1,0 0,9 20,3 18,8 17,8 82% 80% 80% 3,9% 3,6% 3,7% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych oraz polskich oznaczonych gwiazdką 11

12 Indeks WIG Banki na tle WIG20 (EUR) Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) WIG Banki relative WIG WIG Banki OTP relative Komercni relative BRENT (USD/baryłka) 55 Marża BRENT/NWE 3:2:1 (USD) 14 BRENT MARŻA BRENT/NWE 3:2: Orange Polska na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: Orange Polska, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego Telefonica (EUR) Orange Polska relative BETELES 1,40 1,30 Matav relative Telefonica relative Orange Polska 155 1, , ,00 12

13 Indeks WIG Media na tle WIG20 (EUR) Indeks WIG IT na tle MSCI WIG Media relative WIG WIG IT MSCI relative Indeks WIG Budownictwo na tle WIG20 (EUR) Indeks WIG Deweloperzy na tle WIG20 (EUR) WIG Budownictwo relative WIG WIG Deweloperzy relative WIG Cena miedzi na LME KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) 5250 USD/t M Mining & Metal KGHM relative /03/ /05/ /07/ /08/

14 Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV dług netto + wartość rynkowa (EV wartość ekonomiczna) EBIT zysk operacyjny EBITDA zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE wartość księgowa WNDB wynik na działalności bankowej P/CE cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV zysk operacyjny do wartości ekonomicznej P/E (Cena/Zysk) cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE (Return on Equity zwrot na kapitale własnym) - roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV (Cena/Wartość księgowa) cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA EBITDA / przychody ze sprzedaży Rekomendacje Domu Maklerskiego mbanku: Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od +5% do +15% TRZYMAJ oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do +5% REDUKUJ oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -15% do -5% SPRZEDAJ oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15% Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. mbank S.A. z siedzibą w Warszawie, przy ul. Senatorskiej 18 prowadzi działalność maklerską w ramach wyodrębnionej jednostki organizacyjnej Biura Maklerskiego posługującego się nazwą Dom Maklerski mbanku. Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które Dom Maklerski mbanku uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. Dom Maklerski mbanku nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani żaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. mbank S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest możliwe, że mbank S.A. w ramach prowadzonej działalności maklerskiej świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. mbank S.A. nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się poniżej. Komentarz nie został przekazany do emitenta przed jego publikacją. mbank S.A., jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody mbanku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Maklerskiego mbanku. Nadzór nad działalnością mbank S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. mbank S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Asseco Business Solutions, Bakalland, BOŚ, Capital Park, Erbud, Ergis, Es-System, IMS, Kruk, Magellan, Mieszko, Neuca, Oponeo, PBKM, Pemug, Polimex Mostostal, Polna, Solar, Tarczyński, Vistal, ZUE. mbank S.A. pełni funkcję animatora rynku dla następujących spółek: Asseco Business Solutions, Bakalland, BOŚ, Capital Park, Erbud, Es-System, IMS, KGHM, Kruk, LW Bogdanka, Magellan, Mieszko, Neuca, Oponeo, PBKM, PGE, Pekao, PKN Orlen, PKO BP, Polimex Mostostal, Polna, Polwax, PZU, Solar, Tarczyński, Vistal, ZUE. mbank S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: Agora, Alior Bank, Alchemia, Ambra, Bakalland, BNP Paribas, Boryszew, BPH, mbank, BZ WBK, Deutsche Bank, Elemental Holding, Elzab, Enea, Energoaparatura, Erbud, Erste Bank, Es-System, Farmacol, Ferrum, Getin Holding, Handlowy, Impexmetal, Indata Software, ING BSK, Inter Groclin Auto, Ipopema, Koelner, Kopex, Kruk, LW Bogdanka, Magellan, Mennica, Mercor, Mieszko, Millennium, Mostostal Warszawa, Netia, Neuca, Odratrans, Oponeo, Orbis, OTP Bank, Paged, PA Nova, PBKM, Pekao, Pemug, Pfleiderer Grajewo, PGE, PGNiG, PKO BP, Polimex- Mostostal, Polnord, PRESCO GROUP, Prochem, Projprzem, Prokom, PZU, RBI, Robyg, Rubikon Partners NFI, Seco Warwick, Skarbiec Holding, Sokołów, Solar, Sygnity, Tarczyński, Techmex, TXN, Unibep, Uniwheels, Vistal, Wirtualna Polska Holding S.A., Work Service, ZUE. W ciągu ostatnich 12 miesięcy mbank S.A. był oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: HTL Strefa, PBKM. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz mbank S.A. mbank S.A. posiada umowę dotyczącą obsługi kasowej klientów Domu Maklerskiego mbanku z Pekao oraz umowę abonamentową z Orange Polska S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji, ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w Domu Maklerskim mbanku upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje lub osoby upoważnione do dostępu do rekomendacji z racji pełnionej w Spółce funkcji, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny stosowanych w rekomendacjach: DCF uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. Zdyskontowanych dywidend (DDM) polega ona na dyskontowaniu przyszłych dywidend generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych wypłaty dywidendy w modelu. Zysków ekonomicznych polega ona na dyskontowaniu przyszłych zysków ekonomicznych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu. Zdyskontowanych aktywów netto (NAV) wycena w oparciu o wartość majątku spółki; jedna z najczęściej używanych w przypadku spółek deweloperskich; jej wadą jest brak uwzględnienia w wycenie przyszłych zmian w przychodach/zyskach spółki po okresie szczegółowej prognozy. 14