Komentarz poranny. czwartek, 8 września 2016 opracowanie cykliczne. Rynek akcji, Polska Departament Analiz: Informacje ze spółek i sektorów

Transkrypt

1 czwartek, 8 września 2016 opracowanie cykliczne Komentarz poranny Rynek akcji, Polska Departament Analiz: Michał Marczak Kamil Kliszcz Jakub Szkopek Michał Konarski Paweł Szpigiel Piotr Bogusz Piotr Zybała DJIA ,1-0,06 % FTSE ,6 +0,30% Miedź (LME) 4 650,0 +0,65% S&P ,2-0,01 % WIG ,0 +1,07% Ropa (Brent) 47,44 +1,56% NASDAQ 5 283,9 +0,15% BUX ,8 +0,16% USD/PLN 3,8433-0,18% DAX ,0 +0,62% PX 881,4-0,11% EUR/PLN 4,3192-0,35% CAC ,7 +0,61% PLBonds10 2,757-0,03% EUR/USD 1,1239-0,14% Informacje ze spółek i sektorów PKO BP Kupuj z dn Cena docelowa: 31,62 PLN PKO BP prawdopodobnie jako jedyny złożył ofertę na Raiffeisen Polbank Według informacji Rzeczpospolitej, prawdopodobnie tylko PKO BP złożył ofertę na zakup Raiffeisen Polbank. Zgłoszenia od potencjalnych nabywców były przyjmowane do wtorku. Osoba zbliżona do transakcji ujawniła, że PKO BP był zdecydowanie najbardziej aktywny w procesie due diligence i zadawał najwięcej pytań w ramach badania wystawionego na sprzedaż aktywa. Zgodnie z ustaleniami z Komisją Nadzoru Finansowego, rozstrzygnięcie powinno nastąpić do końca września, a kupującym ma być giełdowy bank krajowy. Raiffeisen Polbank po wyłączeniu kredytów hipotecznych będzie bankiem o profilu bardziej korporacyjnym niż detalicznym, co wzmocniłoby pozycję PKO BP w tym segmencie. Dodatkowo, sieci obydwu banków w dużym stopniu się pokrywają, co daje pole do optymalizacji i oszczędności. PKO BP będzie mógł też zastąpić drogie finansowanie rynkowe Raiffeisena tańszym, dysponując dużą bazą depozytów przyjmowanych po niższym koszcie, co pozytywnie wpłynie na marżę odsetkową. Z naszych szacunków wynika, że gdyby Raiffeisen Bank International miał sprzedać polski bank bez kredytów w CHF i po wartości księgowej, to cena wyniosłaby 4,6 5,0 mld PLN. Wcześniej wśród zainteresowanych Raiffeisenem wymieniane były również PZU, ING BSK i BGŻ BNP Paribas. (M. Konarski, M. Polańska) Banki PGE Kupuj z dn Cena docelowa: 14,60 PLN Nowa ustawa o kredytach w CHF możliwa przed 1 stycznia Według serwisu Bloomberg, wicemarszałek Sejmu Ryszard Terlecki powiedział podczas Forum Ekonomicznego w Krynicy, iż nie ma potrzeby opóźniać legislacji rozwiązań dotyczących kredytów walutowych, a procedowanie ustawy przez parlament powinno zająć około 1 miesiąca od momentu, gdy posłowie rozpoczną nad nią prace. Na początku tygodnia, przewodniczący Komisji Finansów Publicznych Jacek Sasin pytany, czy ustawodawstwo w zakresie zwrotu spreadów może wejść w życie z początkiem 2017 roku, odpowiedział, że nie chciałby teraz tego deklarować, gdyż oczekiwania środowisk frankowych były dość daleko idące i nie będzie to szybki proces, a intencją władz pozostaje, aby ta ustawa była dobrze procedowana. (M. Konarski, M. Polańska) Konferencja o strategii PGE po wczorajszej sesji zorganizowała konferencję, na której Zarząd odpowiadał na pytania analityków. Spółka potwierdziła, że plany capex na poziomie 34 mld PLN (w tym 1,8 mld PLN na BAT-y) nie uwzględniają potencjalnych wydatków na blok w ZEDO, który wraz z instalacją zgazowania mógłby kosztować 2,5-4,0 mln EUR/MW, co przy planowanej mocy na poziomie 500 MW oznaczałoby wydatki rzędu 5,4 mld PLN w wariancie oszczędnym (bez instalacji CCS). Spółka nie doprecyzowała jak wyglądałaby struktura finansowania tej inwestycji przez poszczególnych partnerów. Spółka wykluczyła zaangażowanie w projekt Ostrołęka i kolejne akwizycje w górnictwie, natomiast będzie aktywna na rynku przejęć w obszarze wytwarzania, szczególnie jeśli chodzi o kogenerację (widzi potencjał w elektrociepłowniach miejskich wymagających dostosowywania do BAT). Jeśli chodzi o projekt atomowy to według PGE wymaga on rekonstrukcji jeśli chodzi o formułę finansowania (większe zaangażowanie państwa), ale na razie za wcześnie na konkrety bo dyskusja na ten temat dopiero się rozpoczyna. Spółka nie planuje już inwestować w lądowe farmy wiatrowe, prawdopodobnie poza jednym przygotowanym już projektem. W przypadku fotowoltaiki będzie monitorować atrakcyjność inwestycyjną tej technologii. Zarząd odniósł się tez do planów bilansowania wytwarzania sprzedażą, twierdząc że to jest tylko aspiracja i nie będzie ona realizowana kosztem marży. Pomysł zgazowania polskiego węgla w ZEDO w dużej odległości od śląskich kopalni jest naszym zdaniem ryzykowny, abstrahując już od wysokich kosztów tej instalacji, których rynek mocy nie zrekompensuje. Dobrą informacją, zarówno dla PGE jak i całego rynku jest deklaracja dotycząca priorytetu marży nad wolumenem w sprzedaży, choć dotychczasowe działania Spółki w 1H 16 wskazują że koncern zdobywa klientów mocno konkurując ceną. Zarząd potwierdził politykę dywidendową, ale nie wykluczył jej przeglądu. Nie ma to jednak większego znaczenia gdyż tegoroczna decyzja WZA w sprawie wypłaty z zysku 2015 wskazuje, że obowiązująca polityka nie jest wiążąca dla MSP. (K. Kliszcz)

2 ZEPAK Elektrotim CCC Trzymaj z dn Cena docelowa: 181,00 PLN Eurocash Sprzedaj z dn Cena docelowa: 42,70 PLN Solorz nie widzi potrzeby sprzedawania PAK Zygmunt Solorz-Żak nie widzi potrzeby sprzedawania akcji ZE PAK, ponieważ wyniki spółki się poprawiają, a restrukturyzacja przynosi efekty. Zapytany, czy widzi ewentualnych kupców na ZE PAK, odpowiedział że rynek jest trudny, zdominowany przez własność państwową i trzeba poczekać na regulacje i na rynek mocy. Deklaracja jest pozytywna dla akcjonariuszy mniejszościowych gdyż ucina spekulacje o transakcji z Eneą, którą postrzegaliśmy za ryzyko dla interesów mniejszości (wymiana akcji i wezwanie tylko do 66%). (K. Kliszcz) Komentarz zarządu po wynikach Elektrotim spodziewa się, że w tym roku zanotuje wyniki słabsze niż przed rokiem. Mimo straty po I półroczu spółka zakłada, że na koniec roku wyjdzie na plus. Przyszły rok powinien być pod względem wyników płaski lub nieco lepszy. Ze względu na wysoką bazę ubiegłego roku, w 2H 16 spadek przychodów w ujęciu r/r będzie silniejszy niż w 1H 16. Portfel zamówień grupy Elektrotim na początku lipca wynosił 251,2 mln PLN. W kolejnych miesiącach możliwy jest jego umiarkowany wzrost. Spółka myśli o realizacji kontraktów za granicą, zwłaszcza w Europie i krajach Półwyspu Arabskiego. Ma nadzieję na realizację pierwszego projekt zagranicznego jeszcze w tym roku. Elektrotim cały czas szuka okazji akwizycyjnych, nie tylko w Polsce. Wyniki Elektrotimu za 1H 16 były rozczarowujące i nawet zakładając ich sezonowy wzrost w drugiej połowie roku, nie widzimy szans na realizację naszej prognozy ZN 16=17 mln PLN. Spółka wciąż dysponuje solidną pozycją gotówkową. Spodziewamy się, że spadek poziomu wypłaconej dywidendy będzie mniejszy niż tegoroczny spadek zysku. W najbliższym czasie zaktualizujemy nasze prognozy na Elektrotim. (P. Zybała) Marża brutto na sprzedaży płasko R/R w 2016 Wiceprezes CCC, Piotr Nowjalis, w udzielonym wywiadzie stwierdził że marża brutto na sprzedaży spółki w 2016 roku może być na takim samym poziomie jak w 2015 roku (54,9% w 2015). Wiadomość pozytywna. W naszych założeniach oczekiwaliśmy zmniejszenia marży brutto na sprzedaży o 1,6p.p. R/R do 53,3% w 2016 roku. Lepsza rentowność spółki może stanowić podstawę do podniesienia naszych prognoz w przyszłości. (P. Bogusz) MEP sceptyczny wobec przejęcia sieci Żabka przez Eurocash Zgodnie z doniesieniami gazety Puls Biznesu, Eurocash może zostać wykluczony z grupy potencjalnych kupujących sieć Żabka (wiadomość potwierdzona przez gazetę w trzech niezależnych źródłach). Powodem wykluczenia może być ryzyko przedłużania się procesu transakcji ze względu na oczekiwanie na zgodę UOKiK na przejęcie. Mid Europa Partners wskazuje, że wydłużanie procesu transakcji może negatywnie wpłynąć na kondycję sieci Żabka w okresie analizy dokonywanej przez urząd antymonopolowy. Jednocześnie ryzykiem jest pozyskanie znacznej ilości informacji o sieci Żabka przez Eurocash w procesie due diligence, które mogłyby zostać wykorzystane przez największego hurtownika w Polsce w przyszłości (w przypadku wybrania innego kupującego). Wśród potencjalnych kupujących mogą być m.in.: BC Partners, Advent, Oaktree, Blackstone, Bridgepoint, CVC oraz OXXO. Transakcja sprzedaży powinna rozpocząć się pod koniec 2016 roku. Fundusz MEP czeka obecnie na rozwiązanie planowanego wprowadzenia zakazu handlu w niedzielę. W przypadku braku sprzedaży sieci Żabka do innego funduszu, brana jest pod uwagę oferta publiczna akcji. Wiadomość negatywna dla Eurocash. Wcześniej zarząd spółki deklarował chęć udziału w transakcji, która mogłaby zapewnić Eurocash skokowy wzrost wyników. Problemem dla spółki jest długi proces decyzyjny UOKiK wynikający z wysokiego udziału Eurocash w rynku. Według ostatniej decyzji UOKiK w przypadku transakcji EKO Holding (trwa od III 16), brany pod uwagę będzie nie tylko udział Eurocash w rynku hurtowym, ale też powiązania z sieciami franczyzowymi i partnerskimi. Podsumowując, wobec potencjalnego braku transakcji zakupu sieci Żabka uważamy, że obecna wycena spółki nie jest uzasadniona. (P. Bogusz) 2

3 Pozostałe wiadomości ze spółek Action Dywidenda Action za '15 nie może być wypłacona przed zakończeniem postępowania sanacyjnego. Auto Partner Biomed Boryszew CDRL Chiny Auto Partner liczy na dobrą koniunkturę w następnych latach; chce utrzymać tempo wzrostu. Auto Partner szacuje swój udział w rynku krajowym na Biomed-Lublin liczy, że układ z wierzycielami uprawomocni się we wrześniu prezes. Biomed stawia na swój podstawowy biznes, analizuje sprzedaż aktywów i wycenę znaków towarowych. Boryszew będzie miał nowego prezesa. Od 1 października firmą pokieruje Jarosław Michniuk, który zastąpi na tym stanowisku Piotra Szeligę (Dziennik Gazeta Prawna). CDRL zapowiada kontynuację wypłat dywidendy; CAPEX w '16 będzie niższy niż wcześniej zapowiadane 12,8 mln PLN. Dane o handlu zagranicznym w sierpniu: - bilans handlu zagranicznego: 52 mld USD vs oczekiwane 58 mld USD - eksport: -2,8% r/r vs oczekiwane -4% r/r - import: 1,5% r/r vs oczekiwane -4,9% r/r Energetyka Helio KGHM ME nie przewiduje nowelizacji ustawy odległościowej wiceminister. Helio zakłada wzrost przychodów o 60-70% oraz zysk netto w 1Q'16/'17. MSP, Jackiewicz: Skarb Państwa może w przyszłości zwiększyć udział w KGHM, ale chciałby zrobić to tak, by uniknąć konieczności ogłoszenia wezwania po przekroczeniu progu 33%. Rząd po raz kolejny zapisał podatek od kopalin w projekcie budżetu na '17 (Dziennik Gazeta Prawna). KGHM, PZU Kredyt Inkaso Lotos MSP, Jackiewicz: MSP nie przewiduje podnoszenia wartości nominalnej akcji m.in. w PZU i KGHM. Generali OFE sprzedał posiadany pakiet akcji (16,34% ogólnej liczby głosów). Lotos chce podpisać długoterminowy kontrakt z Iranem na dostawy ropy; zapowiada, że będzie mógł ją przerabiać w swoich rafineriach bez konieczności mieszania z ropą rosyjską. Niemcy Produkcja przemysłowa w lipcu: -1,5% m/m i -1,2% r/r vs oczekiwane 0,1% i 0,2%. PGNiG Regulowanie cen gazu dopuszczalne, ale pod pewnymi warunkami - Trybunał UE. Prezes Gaz Systemu: Jeszcze w '16 zapadnie decyzja dotycząca powiększenia mocy regazyfikacyjnej terminala LNG w Świnoujściu. Być może będzie to powiększenie nawet do 10 mld m3 gazu rocznie. PKN Orlen Polnord PKN Orlen jest zainteresowany zwiększeniem dywersyfikacji dostaw ropy i prowadzi na ten temat rozmowy z dostawcami, jednak na razie ropa rosyjska jest najtańsza - prezes. Polnord wprowadza do sprzedaży 154 mieszkania w Szczecinie. Polska RPP pozostawiła stopy proc. NBP na niezmienionym poziomie, referencyjna 1,50%. Glapiński: PKB w '16 może wynieść 3,1-3,3%; pod koniec roku deflacja zmieni się w niską inflację. PZU Robyg Ropa, USA Tauron USA Enea przystąpiła do TUW PZU (Rzeczpospolita). Robyg wprowadza do sprzedaży 107 lokali w Warszawie. Zapasy ropy w USA wg API: -12,1 mln baryłek vs oczekiwane 0,6 mln baryłek. Wiceprezes: Strategia Tauronu mjest konserwatywna i nie uwzględnia rządowych założeń co do rynku mocy (Puls Biznesu). W USA indeks wniosków o kredyt hipoteczny wzrósł o 0,9 proc. MBA. Wielka Brytania Produkcja przemysłowa w lipcu: -0,8% m/m i 0,8% r/r vs oczekiwane -0,3% i 1,7%. Vantage Develop. Kalendarium spółek Wtorek, 13 września 2016 CCC Piątek, 16 września 2016 Prime Car Management Vantage Development może sprzedać biurowiec Delta 44 za 28 mln PLN. Dzień wypłaty dywidendy 2,19 zł na akcję. Po zakończeniu sesji spółka opuści skład indeksu mwig40, zasilając równocześnie skład indeksu swig80. 3

4 Kalendarium makro Czwartek, 8 września 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 01:50 Japonia Bilans obrotów kapitałowych Lipiec -8,70 mld 01:50 Japonia Bilans obrotów bieżących Lipiec 2000,00 mld 974,40 mld 01:50 Japonia Zagraniczne inwestycje w obligacje japońskie 3 września 268,70 mld 01:50 Japonia Zagraniczne inwestycje w akcje japońskie 3 września -6,80 mld 01:50 Japonia Bilans obrotów finansowych Lipiec 1447 mld 01:50 Japonia PKB (F) II kwartał 0% k/k; 0,50% k/k; 1,90% r/r 01:50 Japonia Japońskie inwestycje w zagraniczne obligacje 3 września 105,70 mld 01:50 Japonia Japońskie inwestycje w zagraniczne akcje 3 września -333,50 mld 07:30 Francja Zmiana zatrudnienia w sektorze pozarolniczym II kwartał 48,80 tys. k/k 08:30 Francja Indeks sentymentu w biznesie Sierpień :45 UE Stopa procentowa 0% 0,00% 14:30 USA Osób pobierających zasiłek dla bezrobotnych 27 sierpnia 2159 tys. 14:30 USA Nowozarejestrowani bezrobotni 3 września 261 tys. 263 tys. 16:30 USA Zapasy ropy Crude 2 września 525,90 mln 16:30 USA Zapasy gazu ziemnego 2 września 3401 mld Chiny Eksport Sierpień -4,40% Chiny Import Sierpień -12,50% Chiny Bilans handlu zagranicznego Sierpień 60,00 mld 52,30 mld Piątek, 9 września 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 01:50 Japonia Podaż pieniądza M3 Sierpień 2,90% r/r 03:30 Chiny CPI Sierpień 1,70% r/r 1,80% r/r 03:30 Chiny PPI Sierpień -1,70% r/r 08:00 Niemcy Bilans obrotów bieżących Lipiec 26,30 mld 08:00 Niemcy Eksport Lipiec 99,80 mld 08:00 Niemcy Import Lipiec 78,20 mld 08:00 Niemcy Bilans handlu zagranicznego Lipiec 21,60 mld 08:45 Francja Produkcja przemysłowa Lipiec -0,80% m/m; -1,30% r/r 08:45 Francja Produkcja manufakturowa Lipiec -1,20% m/m; -1,50% r/r 10:30 UK Eksport Lipiec 43,84 mld 10:30 UK Import Lipiec 48,93 mld 10:30 UK Bilans handlu zagranicznego bez UE Lipiec -4,20 mld 10:30 UK Bilans handlu zagranicznego Lipiec -5,10 mld 10:30 UK Bilans handlu zagranicznego z UE Lipiec -12,40 mld 16:00 USA Zapasy hurtowników Lipiec 0,30% m/m; 0,20% r/r 16:00 USA Sprzedaż hurtowników Lipiec 1,90% m/m; -0,40% r/r Poniedziałek, 12 września 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 14:00 Polska Inflacja CPI Sierpień -0,30% m/m; -0,90% r/r 20:00 USA Budżet rządowy Sierpień -112,80 mld Wtorek, 13 września 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 08:00 Niemcy Zharmonizowana inflacja CPI (F) Sierpień 0,40% m/m; 0,40% r/r 08:00 Niemcy Inflacja CPI (F) Sierpień 0,30% m/m; 0,40% r/r 10:30 UK Bazowa inflacja CPI Sierpień 1,30% r/r 10:30 UK Inflacja CPI Sierpień -0,10% m/m; 0,60% r/r 10:30 UK PPI kupna (NSA) Sierpień 3,30% m/m; 4,30% r/r 10:30 UK PPI sprzedaży (NSA) Sierpień 0,30% m/m; 0,30% r/r 11:00 Niemcy ZEW Bieżąca sytuacja Wrzesień 57,60 11:00 UE ZEW Bieżąca sytuacja Wrzesień -10,30 11:00 Niemcy ZEW Sentyment ekonomiczny Wrzesień 0,50 11:00 UE ZEW Sentyment ekonomiczny Wrzesień 4,60 14:00 Polska Bazowa inflacja CPI Sierpień 0,00% m/m; -0,40% r/r Środa, 14 września 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 06:30 Japonia Produkcja przemysłowa (F) Lipiec 2,30% m/m; 2,30% r/r 08:45 Francja Zharmonizowana inflacja CPI Sierpień -0,40% m/m; 0,40% r/r 08:45 Francja Inflacja CPI Sierpień 0,00% m/m; 0,20% r/r 10:30 UK Stopa bezrobocia Lipiec 4,90% 11:00 UE Produkcja przemysłowa Lipiec 0,60% m/m; 0,40% r/r 14:00 Polska Podaż pieniądza M3 Sierpień 0,30% m/m; 10,70% r/r 14:30 USA Eksport Sierpień 0,20% m/m; -3,00% r/r 14:30 USA Indeks cen importu Sierpień 0,10% m/m; -3,70% r/r 4

5 Aktualne rekomendacje Domu Maklerskiego mbanku Spółka Banki ALIOR BANK kupuj ,40 75,93 50,58 +50,1% 15,3 143,7 BZ WBK trzymaj ,25 305,10 321,00-5,0% 14,6 14,4 GETIN NOBLE BANK kupuj ,46 0,96 0,50 +92,0% 12,8 7,0 HANDLOWY kupuj ,38 75,32 74,00 +1,8% 15,6 16,1 ING BSK redukuj ,50 119,38 144,95-17,6% 19,8 18,0 MILLENNIUM kupuj ,20 7,00 5,70 +22,8% 12,7 10,1 PEKAO trzymaj ,75 127,42 127,00 +0,3% 16,2 15,8 PKO BP kupuj ,84 31,62 27,90 +13,3% 12,1 11,3 KOMERCNI BANKA akumuluj ,6 CZK ,9% 13,4 11,3 ERSTE BANK kupuj ,17 32,34 EUR 26,44 +22,3% 9,9 8,9 RBI kupuj ,32 17,14 EUR 12,91 +32,8% 14,0 4,6 OTP BANK trzymaj HUF ,6% 11,5 9,4 Ubezpieczyciele PZU kupuj ,33 42,44 28,23 +50,3% 10,4 8,6 Usługi finansowe KRUK trzymaj ,10 211,44 241,80-12,6% 17,7 15,1 PRIME CAR MANAGEMENT kupuj ,10 46,76 36,10 +29,5% 9,9 10,1 SKARBIEC HOLDING kupuj ,00 42,20 30,30 +39,3% 8,0 7,0 Paliwa, Chemia CIECH trzymaj ,00 74,35 64,10 +16,0% 7,7 9,2 5,3 5,5 GRUPA AZOTY trzymaj ,79 65,50 66,29-1,2% 13,0 16,5 6,4 7,5 LOTOS trzymaj ,09 26,50 28,98-8,6% 9,7 8,9 5,6 5,6 MOL trzymaj HUF ,0% 15,7 11,2 4,9 4,2 PGNIG akumuluj ,50 6,06 5,33 +13,7% 14,6 13,1 5,6 5,1 PKN ORLEN redukuj ,18 59,00 65,36-9,7% 7,4 8,5 4,7 5,3 POLWAX kupuj ,70 23,24 17,00 +36,7% 7,2 7,1 5,8 5,5 SYNTHOS trzymaj ,54 3,39 4,07-16,7% 17,8 14,3 10,5 9,2 Energetyka CEZ akumuluj ,03 79,87 70,87 +12,7% 11,4 12,9 6,2 6,4 ENEA trzymaj ,50 12,40 10,12 +22,5% 7,0 6,6 5,1 5,0 ENERGA zawieszona ,30-8,25-5,0 4,7 4,1 4,3 PGE kupuj ,35 14,60 11,30 +29,2% 6,4 8,0 3,8 4,7 TAURON kupuj ,71 3,78 2,76 +37,0% 5,2 5,8 4,4 4,8 Telekomunikacja NETIA akumuluj ,05 5,30 4,80 +10,4% - - 4,5 5,1 ORANGE POLSKA kupuj ,43 8,05 5,84 +37,8% 30,8 26,2 4,2 4,3 Media AGORA akumuluj ,94 13,35 10,76 +24,1% 37,1 19,9 5,2 4,8 CYFROWY POLSAT trzymaj ,99 22,10 25,50-13,3% 13,5 13,0 7,3 7,0 WIRTUALNA POLSKA akumuluj ,00 50,00 55,85-10,5% 20,3 17,8 13,8 12,3 IT ASSECO POLAND akumuluj ,69 62,89 56,81 +10,7% 12,8 12,4 6,7 6,4 CD PROJEKT sprzedaj ,00 26,50 43,20-38,7% 36,5 56,8 26,2 41,4 COMARCH kupuj ,00 200,00 180,00 +11,1% 22,5 16,9 8,9 7,9 SYGNITY zawieszona ,80-4, Górnictwo i Metale KGHM redukuj ,20 61,50 78,10-21,3% 22,7 12,7 6,5 5,5 LW BOGDANKA sprzedaj ,00 33,00 60,90-45,8% 9,4 11,6 3,6 4,0 Przemysł ELEMENTAL kupuj ,50 4,60 3,93 +17,0% 13,8 11,3 11,2 8,8 FAMUR trzymaj ,57 2,20 4,20-47,6% 41,6 24,1 9,5 8,4 KERNEL trzymaj ,90 55,00 61,70-10,9% 5,9 6,1 4,5 4,3 KĘTY trzymaj ,90 291,10 391,50-25,6% 14,7 17,8 10,9 10,4 UNIWHEELS kupuj ,60 172,10 210,00-18,0% 13,8 12,2 10,0 8,6 VISTAL kupuj ,00 15,40 9,84 +56,5% 7,5 6,4 7,2 6,9 Budownictwo BUDIMEX kupuj ,40 225,60 195,35 +15,5% 15,6 13,6 6,4 5,9 ELEKTROBUDOWA kupuj ,00 166,50 104,55 +59,3% 9,0 8,7 5,1 4,7 ERBUD kupuj ,95 36,00 29,41 +22,4% 10,5 9,6 5,2 4,8 UNIBEP trzymaj ,79 12,10 11,90 +1,7% 12,5 10,1 7,8 6,5 Deweloperzy CAPITAL PARK trzymaj ,55 6,50 6,38 +1,9% 48,7 15,9 30,9 20,2 DOM DEVELOPMENT kupuj ,40 69,50 54,81 +26,8% 10,8 9,0 8,8 7,3 ECHO trzymaj ,52 2,73 3,96-31,1% 7,3 6,8 14,1 11,9 GTC kupuj ,08 8,20 8,10 +1,2% 11,1 5,0 13,8 7,5 ROBYG kupuj ,83 3,40 3,05 +11,5% 9,6 10,2 8,7 9,5 Handel AMREST trzymaj ,00 217,00 252,00-13,9% 34,6 27,8 12,5 10,7 CCC trzymaj ,00 181,00 181,80-0,4% 26,4 19,4 17,7 13,5 EUROCASH sprzedaj ,77 42,70 45,80-6,8% 25,0 21,6 12,9 11,1 JERONIMO MARTINS trzymaj ,76 14,9 EUR 14,79 +0,7% 24,2 20,5 10,9 9,4 LPP kupuj ,9% 29,9 15,7 14,6 9,1 Inne Rekomendacja Data wydania Cena w dniu wydania Cena docelowa Cena bieżąca Wzrost / Spadek WORK SERVICE akumuluj ,96 13,70 12,25 +11,8% 17,4 14,4 9,3 8,1 P/E EV/EBITDA 5

6 Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej ( ) P/E ROE P/BV DY Cena POLSKIE BANKI Alior Bank 50,6 11,8 15,3 143,7 9% 7% 1% 1,0 1,1 1,1 0,0% 0,0% 0,0% BZ WBK 321,0 13,6 14,6 14,4 13% 11% 11% 1,6 1,6 1,5 0,0% 7,0% 3,6% Getin Noble Bank 0,50 30,0 12,8 7,0 1% 2% 4% 0,3 0,3 0,2 0,0% 0,0% 0,0% Handlowy 74,0 15,4 15,6 16,1 9% 9% 9% 1,4 1,4 1,4 10,0% 6,3% 6,4% ING BSK 145,0 16,7 19,8 18,0 11% 9% 9% 1,8 1,7 1,5 2,8% 2,9% 2,5% Millenium 5,7 12,7 12,7 10,1 9% 8% 10% 1,1 1,0 0,9 0,0% 0,0% 3,9% Pekao 127,0 14,5 16,2 15,8 10% 9% 9% 1,4 1,4 1,4 7,9% 6,6% 6,0% PKO BP 27,9 13,4 12,1 11,3 9% 9% 10% 1,2 1,1 1,0 0,0% 6,4% 3,3% Mediana 14,1 15,0 15,1 9% 9% 9% 1,3 1,3 1,2 0,0% 4,6% 3,5% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW BCP 0,02 3,1 6,1 3,7 7% 6% 8% 0,2 0,2 0,2 0,0% 0,0% 0,0% Citigroup 47,5 8,8 10,2 9,1 8% 6% 7% 0,7 0,6 0,6 0,3% 0,9% 1,5% Commerzbank 6,4 7,1 10,4 8,1 4% 3% 3% 0,3 0,3 0,3 3,1% 3,2% 4,0% ING 11,3 10,3 10,4 10,1 10% 9% 9% 1,0 0,9 0,8 6,2% 6,0% 6,3% KBC 54,1 9,4 11,2 11,3 17% 14% 13% 1,6 1,4 1,4 0,0% 5,1% 5,3% Santander 4,1 8,7 10,0 9,4 8% 7% 7% 0,7 0,7 0,6 4,7% 4,9% 5,0% UCI 2,3 6,3 7,2 5,5 4% 4% 5% 0,3 0,3 0,3 4,6% 4,9% 6,6% Mediana 8,7 10,2 9,1 8% 6% 7% 0,7 0,6 0,6 3,1% 4,9% 5,0% ZAGRANICZNE BANKI Erste Bank* 26,4 11,7 9,9 8,9 9% 10% 10% 1,0 1,0 0,9 0,0% 2,3% 2,7% RBI* 12,9 9,9 14,0 4,6 5% 3% 10% 0,5 0,5 0,4 0,0% 0,0% 2,9% Komercni Banka* 863 2,6 13,4 11,3 13% 11% 13% 1,6 1,5 1,4 7,2% 7,2% 7,2% OTP* ,5 11,5 9,4 5% 13% 14% 1,6 1,4 1,3 2,0% 2,2% 2,6% Banco Popular Espanol 1,21 9,2-8,7 2% -19% 5% 0,2 0,3 0,4 4,1% 0,2% 4,0% Deutsche Bank 12,9 3,0 24,6 7,8-5% -1% 3% 0,3 0,3 0,3 0,0% 0,0% 2,4% Sberbank 1,12 7,3 3,9 3,2 10% 16% 17% 0,7 0,6 0,5 2,6% 5,1% 6,6% VTB Bank 2,27-37,4 12,5-1% 3% 6% 0,9 0,8 0,8 0,0% 1,1% 2,0% Piraeus Bank 0,15-10,4 4,6-9% 2% 4% 0,2 0,2 0,2 0,0% 0,0% 0,0% Alpha Bank 1,71-11,6 5,8-10% 3% 5% 0,3 0,3 0,3 0,0% 0,0% 0,0% National Bank of Greece 0,20-14,1 4,8-15% 2% 5% 0,2 0,2 0,2 0,0% 0,0% 0,0% Eurobank Ergasias 0,52-13,7 4,4-18% 1% 5% 0,2 0,2 0,2 0,0% 0,0% 0,0% Akbank 8,17 10,6 7,8 7,0 12% 14% 14% 1,2 1,0 0,9 1,8% 2,3% 2,7% Turkiye Garanti Bank 8,11 9,5 7,8 6,6 13% 14% 14% 1,2 1,0 0,9 1,6% 1,9% 2,5% Turkiye Halk Bank 9,12 5,1 4,4 3,7 13% 13% 13% 0,6 0,5 0,5 2,2% 2,1% 2,3% Turkiye Vakiflar Bankasi 4,40 6,2 5,4 4,8 11% 11% 11% 0,7 0,6 0,5 0,9% 0,9% 1,0% Yapi ve Kredi Bankasi 3,65 8,6 6,0 5,3 9% 11% 11% 0,7 0,6 0,6 2,2% 1,6% 2,0% Mediana 8,9 11,0 5,8 5% 10% 10% 0,7 0,6 0,5 0,9% 1,1% 2,4% Wycena spółek ubezpieczeniowych ( ) P/E ROE P/BV DY Cena PZU 28,2 10,4 10,4 8,6 18% 18% 22% 1,9 1,9 1,8 8,5% 9,6% 11,6% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Vienna Insurance G. 17,6 11,6 8,1 7,8 4% 6% 6% 0,5 0,5 0,4 7,6% 4,5% 4,9% Uniqa 5,7 5,4 9,3 7,6 11% 5% 7% 0,5 0,5 0,5 7,9% 8,0% 8,6% Aegon 3,6 6,4 6,4 5,3 3% 5% 7% 0,3 0,3 0,3 7,0% 7,2% 7,7% Allianz 135,0 9,2 9,2 8,8 11% 10% 10% 1,0 0,9 0,9 5,5% 5,5% 5,7% Aviva 4,4 9,7 9,4 8,7 14% 10% 11% 1,1 1,1 1,1 4,7% 5,2% 5,7% AXA 19,4 8,2 8,1 7,9 9% 9% 9% 0,7 0,7 0,7 5,7% 5,9% 6,3% Baloise 117,8 11,4 11,1 10,8 9% 9% 9% 1,0 1,0 0,9 4,4% 4,4% 4,6% Assicurazioni Generali 11,6 7,9 7,9 7,5 10% 9% 9% 0,8 0,7 0,7 6,1% 6,7% 7,2% Helvetia 508,0 17,0 12,0 10,2 7% 10% 11% 1,1 1,1 1,0 3,7% 4,0% 4,6% Mapfre 2,4 13,1 10,6 9,9 8% 8% 9% 0,8 0,8 0,8 5,7% 5,2% 5,4% RSA Insurance 5,0 18,2 17,9 12,6 8% 10% 12% 1,4 1,4 1,3 2,0% 2,7% 3,6% Zurich Financial 257,2 13,6 12,1 10,9 7% 10% 11% 1,2 1,2 1,2 6,3% 6,4% 6,5% Mediana 10,5 9,3 8,8 9% 9% 9% 0,9 0,9 0,8 5,7% 5,3% 5,7% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich oraz zagranicznych oznaczonych gwiazdką, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 6

7 Wycena spółek rafineryjnych i gazowych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 29,0 9,7 5,6 5,6 0,5 0,6 0,4-9,7 8,9 5% 10% 8% 0,0% 0,0% 0,0% MOL ,1 4,9 4,2 0,6 0,8 0,6-15,7 11,2 16% 17% 14% 2,8% 3,0% 3,3% PKN Orlen 65,4 5,9 4,7 5,3 0,4 0,5 0,4 9,9 7,4 8,5 7% 10% 7% 2,5% 3,1% 4,5% HollyFrontier 25,1 3,1 7,9 5,3 0,4 0,6 0,5 5,2 27,8 11,8 14% 7% 9% 5,2% 5,3% 5,6% Tesoro 79,7 3,8 6,7 6,0 0,5 0,6 0,5 5,6 14,8 13,0 13% 9% 9% 2,3% 2,6% 2,9% Valero Energy 56,1 3,4 6,0 5,1 0,3 0,4 0,4 6,4 16,3 11,2 10% 7% 7% 3,0% 4,3% 4,5% Marathon Petroleum 43,1 5,9 8,8 7,4 0,5 0,7 0,5 7,5 18,4 12,9 9% 7% 7% 2,6% 3,1% 3,4% Phillips 66 79,6 6,4 10,9 8,0 0,5 0,6 0,5 10,5 21,5 14,3 7% 5% 6% 2,7% 3,1% 3,4% Tupras 58,9 6,0 6,0 5,8 0,6 0,6 0,5 6,2 7,0 6,6 10% 10% 9% 7,4% 10,1% 10,7% OMV 26,0 4,2 5,5 4,6 0,7 0,8 0,7 7,7 14,8 12,3 16% 14% 15% 4,3% 3,6% 3,7% Neste Oil 37,2 9,6 8,1 8,8 1,0 1,0 0,9 15,2 12,9 14,3 10% 12% 10% 2,3% 2,8% 2,9% Hellenic Petroleum 3,7 4,3 4,3 4,6 0,4 0,4 0,4 5,2 4,7 4,9 9% 9% 8% 4,9% 5,5% 6,7% Saras SpA 1,4 1,6 2,3 2,3 0,1 0,2 0,1 3,7 7,1 7,8 8% 7% 6% 11,6% 7,2% 6,7% Motor Oil 10,2 3,6 4,0 4,3 0,3 0,3 0,2 4,0 5,4 6,3 7% 7% 6% 5,9% 6,6% 7,2% Mediana 4,2 5,8 5,3 0,5 0,6 0,5 6,3 13,8 11,2 9% 9% 8% 2,9% 3,4% 4,1% SPÓŁKI GAZOWE A2A SpA 1,2 7,3 7,2 7,4 1,5 1,5 1,5 13,8 11,8 13,6 21% 21% 20% 3,3% 3,7% 4,3% Centrica 2,4 6,8 7,7 7,5 0,6 0,7 0,6 13,9 15,5 14,6 9% 9% 9% 5,1% 5,2% 5,3% Enagas 27,1 11,6 12,0 12,2 8,7 8,8 9,0 15,7 15,5 15,2 75% 73% 73% 4,9% 5,1% 5,4% Endesa 18,7 7,8 7,5 7,7 1,1 1,2 1,2 17,1 15,8 16,9 15% 16% 16% 5,8% 6,4% 6,0% Engie 14,7 6,2 6,6 6,7 1,0 1,0 1,0 13,9 14,0 13,9 16% 16% 16% 6,8% 6,8% 4,9% Gas Natural SDG 19,2 7,4 7,8 7,7 1,5 1,6 1,5 12,9 14,1 13,8 20% 20% 20% 4,9% 5,2% 5,3% Hera SpA 2,5 7,3 7,3 7,0 1,4 1,4 1,3 19,9 19,6 18,0 19% 19% 19% 3,6% 3,6% 3,8% Snam SpA 5,0 11,2 11,9 11,6 8,7 9,0 8,9 14,8 16,8 15,8 78% 76% 76% 5,0% 4,9% 5,0% PGNiG 5,3 5,2 5,6 5,1 0,9 1,0 0,9 14,7 14,6 13,1 17% 17% 19% 3,8% 3,4% 4,2% BG Group 10,6 7,8 10,3 5,9 3, ,1-13,4 39% - - 2,7% - - BP 4,3 4,8 5,4 4,2 0,5 0,6 0,5 12,4 21,8 10,8 11% 10% 11% 9,2% 9,2% 9,2% Eni 13,9 4,8 6,3 4,4 0,8 1,1 0,9 60,1-19,6 17% 17% 21% 5,9% 5,7% 5,8% Gazprom 143,1 2,8 3,4 3,1 0,9 1,0 0,9 2,9 3,5 3,4 32% 28% 28% 4,8% 6,4% 6,3% NovaTek 108,2 1,0 0,9 0,8 0,4 0,4 0,3 0,3 0,2 0,2 35% 39% 36% 135% 153% 176% ROMGAZ 24,5 3,0 3,2 3,1 1,7 1,7 1,7 7,6 7,3 7,2 55% 54% 54% 11,2% 10,8% 11,6% Shell 22,6 6,1 6,3 4,4 0,8 0,9 0,7 13,3 22,8 11,9 14% 14% 17% 8,3% 8,3% 8,3% Statoil 134,4 22,9 28,9 20,7 7,8 9,2 8, % 32% 40% 0,6% 0,6% 0,7% Total 44,6 6,3 7,6 5,8 1,1 1,1 0,9 12,1 15,7 11,8 17% 15% 16% 5,3% 5,4% 5,4% Mediana 6,6 7,3 6,3 1,1 1,1 1,0 13,9 15,5 13,6 19% 19% 20% 5,0% 5,4% 5,4% Wycena spółek energetycznych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY SPÓŁKI ENERGETYCZNE EDF 11,9 3,9 4,1 4,3 0,9 0,9 0,9 5,8 7,6 10,0 24% 23% 22% 10,4% 8,0% 6,6% EDP 3,1 8,4 8,6 8,5 1,9 2,1 2,0 14,9 12,1 11,9 23% 24% 24% 6,2% 6,2% 6,2% Endesa 18,7 7,8 7,5 7,7 1,1 1,2 1,2 17,1 15,8 16,9 15% 16% 16% 5,8% 6,4% 6,0% Enel 4,1 6,6 6,7 6,5 1,3 1,3 1,3 12,9 13,3 12,1 20% 20% 20% 3,9% 4,4% 4,8% EON 8,2 5,2 5,8 5,9 0,3 0,3 0,3 10,3 10,6 12,0 7% 6% 6% 6,1% 4,4% 4,5% Fortum 14,1 9,2 10,2 10,3 3,0 3,1 3,0 17,3 21,7 21,6 33% 31% 29% 8,7% 5,5% 5,1% Iberdola 6,1 9,4 8,9 8,6 2,2 2,1 2,0 16,3 15,0 14,7 23% 24% 24% 4,5% 4,8% 4,9% National Grid 10,7 11,7 11,1 10,9 4,2 4,0 3,9 19,2 17,3 16,9 35% 36% 36% 4,0% 4,1% 4,2% Red Electrica 20,0 11,0 10,8 10,5 8,2 8,1 7,9 17,7 17,7 16,1 75% 75% 76% 4,0% 4,1% 4,6% RWE 15,1 5,3 6,8 6,7 0,8 0,8 0,8 8,4 15,3 13,5 15% 12% 12% 3,7% 1,7% 2,0% SSE 15,7 10,1 10,1 9,8 0,8 0,7 0,8 13,1 13,4 13,4 8% 7% 8% 5,6% 5,7% 5,8% Verbund 14,2 10,3 11,3 12,3 3,4 3,3 3,3 18,3 19,0 23,5 33% 29% 27% 2,6% 1,8% 1,5% CEZ 70,9 5,9 6,2 6,4 1,9 1,9 1,8 11,5 11,4 12,9 32% 31% 29% 9,0% 9,0% 7,0% PGE 11,3 2,9 3,8 4,7 0,8 0,9 1,0-6,4 8,0 29% 24% 22% 6,9% 2,2% 6,2% Tauron 2,8 3,6 4,4 4,8 0,7 0,8 0,9-5,2 5,8 19% 17% 18% 5,4% 0,0% 2,9% Enea 10,1 4,4 5,1 5,0 0,9 1,0 1,0-7,0 6,6 22% 20% 20% 4,6% 0,0% 7,1% Energa 8,3 3,3 4,1 4,3 0,7 0,8 0,9 4,1 5,0 4,7 20% 20% 21% 17,5% 5,9% 8,4% ZE PAK* 12,1 3,9 2,7 2,3 0,4 0,5 0,5 20,5 5,0 2,7 11% 18% 20% 6,1% 3,0% 0,0% Mediana 6,3 6,8 6,6 1,0 1,1 1,1 14,9 12,7 12,5 22% 21% 21% 5,7% 4,4% 5,0% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych oraz polskich oznaczonych gwiazdką 7

8 Wycena spółek nawozowych i chemicznych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY SPÓŁKI NAWOZOWE Acron ,6 5,0 4,6 1,7 1,8 1,6 7,7 5,3 5,3 37% 35% 35% 4,7% 6,5% 7,7% Uralkali 4,7 10,6 13,2 13,3 6,2 7,2 7,0 12,6 15,3 7,5 58% 55% 53% 0,0% 0,1% 4,2% Agrium 97,2 8,7 10,5 9,5 1,2 1,3 1,2 13,7 18,5 16,2 14% 12% 13% 3,5% 3,6% 3,7% Phosagro ,3 5,9 5,6 2,3 2,3 2,2 9,9 7,9 6,8 43% 39% 39% 5,5% 6,2% 7,9% K+S 18,8 4,9 8,3 6,0 1,2 1,5 1,3 7,2 15,1 11,4 25% 18% 22% 5,6% 3,5% 4,4% Yara International 291,3 4,4 5,5 5,7 0,8 0,9 0,9 8,4 12,2 11,8 18% 17% 16% 4,9% 4,6% 4,3% The Mosaic Company 28,6 6,1 11,0 9,1 1,4 1,8 1,7 10,2 43,6 24,1 24% 16% 19% 3,8% 3,9% 3,8% Potash 17,7 7,1 12,8 10,7 3,2 4,5 4,2 11,2 31,2 23,5 45% 35% 39% 8,6% 4,9% 3,0% CF Industries 25,5 6,0 9,1 7,9 2,7 2,9 2,7 6,6 21,1 19,2 45% 32% 34% 4,7% 4,7% 4,8% Israel Chemicals 6,9 10,0 12,1 10,9 2,3 2,3 2,1 15,7 22,5 18,9 23% 19% 20% 3,9% 2,1% 2,4% Grupa Azoty 66,3 5,6 6,4 7,5 0,7 0,8 0,9 10,8 13,0 16,5 13% 13% 11% 0,0% 1,3% 3,0% ZA Police* 20,0 7,5 5,7 6,0 0,7 0,7 0,7 9,7-6,8 9% 13% 12% 2,4% 2,6% 2,8% ZCh Puławy* 208,0 5,4 5,7 5,2 0,9 1,0 1,0 9, % 18% 19% 3,4% 4,0% 5,7% Mediana 6,0 8,3 7,5 1,4 1,8 1,6 9,9 15,3 14,0 24% 18% 20% 3,9% 3,9% 4,2% SPÓŁKI CHEMICZNE Ciech 64,1 6,6 5,3 5,5 1,4 1,2 1,2 9,8 7,7 9,2 22% 23% 22% 0,0% 4,4% 3,9% Akzo Nobel 63,0 8,4 8,1 7,9 1,2 1,2 1,2 15,5 15,1 14,6 14% 15% 15% 2,5% 2,6% 2,7% BASF 74,3 7,8 8,2 7,6 1,2 1,4 1,4 15,4 16,2 14,7 15% 17% 18% 3,8% 4,0% 4,1% Croda 33,8 15,5 14,1 13,2 4,4 3,9 3,8 25,2 22,7 21,3 28% 28% 29% 2,1% 2,6% 2,3% Dow Chemical 53,9 8,0 7,9 7,2 1,5 1,6 1,5 16,5 15,4 13,4 19% 20% 21% 3,2% 3,5% 3,6% Sisecam 3,4 7,3 6,2 5,7 1,4 1,2 1,1 10,6 10,4 9,8 19% 20% 20% 1,7% 3,3% 3,8% Soda Sanayii 4,1 6,3 5,4 4,8 1,5 1,3 1,2 7,5 7,7 6,7 23% 25% 25% 3,5% 7,3% 8,2% Solvay 101,7 6,4 5,1 4,8 1,2 1,0 1,0 16,0 13,3 12,0 18% 20% 20% 3,4% 3,4% 3,5% Tata Chemicals 568,8 9,2 9,6 8,3 1,2 1,2 1,1 17,4 20,5 14,5 13% 12% 13% 1,8% 1,9% 2,0% Tessenderlo Chemie 29,6 7,8 6,2 5,7 0,9 0,8 0,8 16,6 10,9 10,1 11% 13% 13% 0,0% 0,0% 0,0% Wacker Chemie 81,1 6,0 5,8 5,2 1,1 1,1 1,0 24,5 28,8 16,8 19% 19% 20% 1,7% 2,2% 2,7% Mediana 7,8 6,2 5,7 1,2 1,2 1,2 16,0 15,1 13,4 19% 20% 20% 2,1% 3,3% 3,5% Wycena spółek sektora elektromaszynowego ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY Famur 4,2 11,4 9,5 8,4 2,6 2,6 2,2 39,5 41,6 24,1 23% 27% 27% 0,0% 0,0% 1,0% Kopex* 3,8 4,3-4,4 0,6 0,8 0, % - 15% 10,4% 0,0% 0,0% Mediana 7,9 9,5 6,4 1,6 1,7 1,4 39,5 41,6 24,1 18% 27% 21% 5,2% 0,0% 0,5% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atlas Copco 252,0 13,5 14,1 13,4 3,2 3,2 3,1 20,8 22,7 21,0 24% 23% 23% 2,5% 2,6% 2,7% Caterpillar 83,7 11,7 16,5 15,7 1,7 2,0 2,0 18,3 23,8 23,5 14% 12% 13% 3,5% 3,7% 3,7% Duro Felguera 1,33-7,2 6,1 0,3 0,3 0,3-15,6 9,4-5% 5% 4,9% 0,5% 1,7% Joy Global 27,5 8,7 16,8 15,0 1,2 1,5 1,5 15,3-60,9 14% 9% 10% 2,9% 0,1% 0,1% Sandvig AG 94,1 12,6 10,3 9,8 1,7 1,8 1,8 18,5 19,0 17,5 14% 18% 19% 3,0% 2,8% 3,0% Mediana 12,1 14,1 13,4 1,7 1,8 1,8 18,4 20,9 21,0 14% 12% 13% 3,0% 2,6% 2,7% Wycena spółek górniczych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY KGHM 78,1-6,5 5,5 1,1 1,3 1,2-22,7 12,7-20% 23% 5,8% 2,6% 2,6% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo American 8,4 5,9 6,5 6,2 1,4 1,5 1,4 13,3 10,8 13,0 23% 23% 23% 3,8% 0,0% 0,5% BHP Billiton 10,0 3,5 7,1 6,3 1,6 2,7 2,6 6,9 50,7 21,8 44% 38% 41% 12,5% 3,1% 3,3% Freeport-McMoRan 10,6 9,6 7,5 6,1 2,5 2,5 2,5-21,2 9,6 26% 33% 40% 3,9% 0,0% 0,0% Rio Tinto 23,3 4,9 6,0 6,0 1,9 2,0 2,0 9,4 13,0 12,8 38% 34% 33% 9,5% 4,9% 4,4% Southern CC 26,0 12,2 12,1 11,1 5,0 4,8 4,5 23,9 25,8 24,1 41% 39% 40% 1,3% 0,9% 1,0% Mediana 5,9 7,1 6,2 1,9 2,5 2,5 11,4 21,2 13,0 38% 34% 40% 4% 1% 1% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich oraz zagranicznych oznaczonych gwiazdką, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 8

9 Wycena europejskich operatorów narodowych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY Netia 4,8 4,3 4,5 5,1 1,2 1,3 1, % 28% 28% 12,5% 8,3% 8,3% Orange Polska 5,8 3,4 4,2 4,3 1,0 1,2 1,3 30,2 30,8 26,2 29% 29% 29% 8,6% 4,3% 4,3% Mediana 3,8 4,4 4,7 1,1 1,3 1,3 30,2 30,8 26,2 29% 29% 28% 10,5% 6,3% 6,3% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Proximus 27,7 7,0 6,5 6,4 1,9 1,9 1,9 16,0 16,2 15,6 27% 29% 30% 5,3% 5,4% 5,5% Telefonica CP 235,0 7,4 7,7 7,8 2,0 2,0 2,0 14,5 15,0 15,2 27% 26% 26% 6,4% 6,6% 6,7% Hellenic Telekom 8,8 4,2 4,3 4,2 1,4 1,4 1,4 15,7 16,0 14,5 35% 34% 34% 1,2% 1,9% 2,5% Matav 447,0 5,1 4,9 4,9 1,5 1,6 1,6 13,9 14,3 13,5 29% 32% 32% 3,4% 5,1% 7,0% Telecom Austria 5,1 4,6 4,6 4,6 1,5 1,5 1,5 10,4 12,2 11,6 33% 32% 32% 1,0% 2,0% 2,6% Mediana 5,1 4,9 4,9 1,5 1,6 1,6 14,5 15,0 14,5 29% 32% 32% 3,4% 5,1% 5,5% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 3,9 7,3 6,9 5,7 2,5 2,4 1,9 12,6 12,4 12,9 35% 35% 33% 3,2% 3,6% 4,0% DT 15,0 6,5 5,9 5,7 1,8 1,8 1,7 18,1 17,1 15,2 28% 30% 30% 3,5% 4,0% 4,3% KPN 2,9 8,2 8,3 8,2 2,8 2,9 2,9 41,8 29,5 27,6 34% 35% 36% 3,8% 10,2% 4,7% Orange 13,6 5,4 5,3 5,2 1,7 1,6 1,6 13,2 13,4 12,9 31% 31% 31% 4,5% 4,5% 4,8% Swisscom 478,0 7,9 7,7 7,7 2,8 2,8 2,8 15,3 16,3 16,2 36% 36% 36% 4,6% 4,6% 4,6% Telefonica S.A. 9,6 7,3 7,0 6,7 2,3 2,2 2,2 15,3 14,8 12,7 31% 32% 33% 7,8% 7,8% 7,4% Telia Company 38,7 9,4 9,0 8,9 2,7 2,7 2,7 11,0 12,4 12,4 29% 30% 31% 7,8% 5,5% 5,7% TI 0,8 6,1 5,9 5,8 2,3 2,4 2,4 17,1 15,5 14,4 38% 42% 42% 0,0% 0,0% 0,9% Mediana 7,3 6,9 6,2 2,4 2,4 2,3 15,3 15,1 13,6 33% 33% 33% 4,1% 4,6% 4,7% Wycena spółek mediowych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY Agora 10,8 4,9 5,2 4,8 0,5 0,5 0,5 43,1 37,1 19,9 10% 10% 10% 0,0% 4,6% 7,0% Cyfrowy Polsat 25,5 7,4 7,3 7,0 2,8 2,6 2,5 14,0 13,5 13,0 38% 36% 35% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 6,1 6,2 5,9 1,6 1,6 1,5 28,6 25,3 16,5 0,2 0,2 0,2 0,0 0,0 0,0 DZIENNIKI Arnolgo Mondadori 0,9 6,3 5,5 4,9 0,4 0,4 0,4 22,4 9,6 7,9 7% 7% 8% 0,0% 0,0% 2,7% Axel Springer 46,2 11,8 11,2 10,4 2,0 2,0 1,9 19,9 18,9 17,5 17% 18% 18% 4,0% 4,1% 4,2% Daily Mail 7,1 9,9 9,9 9,2 1,8 1,7 1,7 12,6 13,6 12,5 18% 18% 18% 3,1% 3,1% 3,3% Gruppo Editorial 0,7 5,3 5,7 4,9 0,5 0,5 0,5 12,5 14,7 11,0 10% 10% 10% 4,3% 2,8% 3,6% Naspers 253,0 22,1 18,8 16,0 2,0 1,9 1,7 9,0 5,9 4,2 9% 10% 10% 2,0% 2,4% 6,9% New York Times 13,1 9,5 10,4 10,1 1,7 1,7 1,7 21,0 21,8 19,8 18% 16% 16% 1,2% 1,2% 1,2% Promotora de Inform 6,3 9,4 8,1 7,3 1,6 1,6 1,6 16,2 12,4 7,4 17% 20% 22% 0,0% - - SPIR Comm 4, ,1 0,1 0,1 0, % Trinity Mirror 1,1 2,5 1,9 1,9 0,5 0,4 0,4 3,4 3,0 3,1 21% 22% 23% 4,6% 5,4% 5,8% Mediana 9,4 9,0 7,3 1,6 1,6 1,6 14,4 13,0 9,4 17% 17% 16% 2,5% 2,8% 3,6% TV Atresmedia Corp 10,4 15,2 12,4 11,0 2,6 2,4 2,3 22,0 16,7 14,6 17% 20% 21% 3,5% 4,9% 5,7% Gestevision Telecinco 11,1 16,7 13,7 12,4 3,7 3,5 3,4 23,3 19,8 17,2 22% 26% 27% 3,8% 4,8% 5,4% ITV PLC 2,1 9,7 9,4 9,3 2,9 2,8 2,7 12,7 12,1 12,1 30% 29% 29% 2,9% 3,7% 4,5% M6-Metropole Tel 16,1 5,9 6,4 6,0 1,5 1,4 1,4 17,3 16,4 15,0 25% 23% 24% 5,3% 5,4% 5,7% Mediaset SPA 3,0 3,9 5,6 5,5 1,4 1,4 1,4-35,1 18,9 37% 26% 25% 0,8% 1,9% 3,6% Modern Times 225,5 13,6 10,9 9,5 1,0 1,0 0,9 16,5 18,8 14,1 8% 9% 10% 4,9% 5,3% 5,5% Prosieben 39,3 11,3 10,4 9,8 3,2 2,8 2,6 17,5 15,9 14,7 29% 27% 27% 4,6% 5,1% 5,5% RTL Group 75,7 9,6 9,4 9,0 2,1 2,1 2,0 15,6 15,3 14,6 22% 22% 22% 5,8% 5,4% 5,4% TF1-TV Francaise 9,1 6,6 6,1 4,6 0,6 0,6 0,6 22,7 25,0 16,5 9% 9% 12% 5,3% 3,3% 4,2% Mediana 9,7 9,4 9,3 2,1 2,1 2,0 17,4 16,7 14,7 22% 23% 24% 4,6% 4,9% 5,4% PAY TV Sky PLC 8,6 10,1 9,1 9,3 1,8 1,7 1,6 15,9 13,7 15,0 18% 19% 17% 3,8% 3,9% 4,0% Cogeco 63,6 6,2 5,9 5,8 2,8 2,7 2,6 12,1 12,4 11,5 46% 45% 45% 2,2% 2,4% 2,6% Comcast 66,4 8,5 7,9 7,5 2,8 2,6 2,5 20,4 18,8 17,1 33% 33% 34% 1,5% 1,7% 1,9% Dish Network 50,8 12,3 11,7 12,1 2,4 2,4 2,4 23,4 17,1 18,8 20% 21% 20% 0,0% 0,0% 0,0% Liberty Global 32,7 8,9 8,7 8,8 4,2 4,1 4, ,3 47% 47% 46% 0,0% 0,0% 0,0% Shaw Communications 20,3 6,6 7,2 7,0 2,8 3,1 2,9 11,7 15,1 14,7 43% 43% 42% 5,6% 5,9% 5,9% Mediana 8,7 8,3 8,2 2,8 2,7 2,6 15,9 15,1 16,1 38% 38% 38% 1,8% 2,1% 2,2% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 9

10 Wycena spółek IT ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY AB* 30,0 6,8 6,7 6,5 0,1 0,1 0,1 7,1 7,6 7,4 2% 2% 2% 2,3% 2,6% 3,0% ABC Data* 2,3 6,2 7,5 7,3 0,1 0,1 0,1 5,7 8,4 7,5 1% 1% 1% 16,8% - - Action* 7,5 5,2 7,2 6,5 0,1 0,1 0,1 3,2 8,0 5,0 1% 1% 1% 14,6% 13,3% 11,1% Asseco Poland 56,8 7,1 6,7 6,4 1,0 1,0 0,9 13,2 12,8 12,4 15% 15% 15% 5,1% 5,3% 5,5% Comarch* 180,0 8,4 8,9 7,9 1,2 1,2 1,1 18,2 22,5 16,9 15% 14% 14% 0,0% 0,0% 2,8% Sygnity* 4,4 1,4 3,1 2,2 0,1 0,1 0,1 2,4 7,8 2,4 9% 5% 6% Mediana 6,5 7,0 6,5 0,1 0,1 0,1 6,4 8,2 7,5 5% 3% 4% 5,1% 4,0% 4,3% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atos Origin 90,1 7,4 6,7 6,3 0,9 0,8 0,8 16,3 13,3 12,2 11% 12% 12% 0,9% 1,3% 1,5% CapGemini 88,5 11,7 10,0 9,3 1,4 1,3 1,3 20,0 16,6 15,2 12% 13% 14% 1,5% 1,6% 1,8% IBM 161,6 8,7 9,8 9,1 2,3 2,3 2,3 10,8 12,0 11,5 26% 24% 26% 3,0% 3,4% 3,5% Indra Sistemas 11,7 22,6 12,2 10,0 1,0 1,0 1,0-22,0 14,7 4% 9% 10% 0,0% 0,0% 0,8% Microsoft 57,7 11,3 11,0 10,5 4,0 4,1 4,0 22,2 21,6 20,0 36% 37% 38% 2,1% 2,5% 2,7% Oracle 41,3 7,6 9,4 9,1 4,1 4,2 4,1 14,4 15,7 14,9 53% 45% 46% 1,2% 1,4% 1,4% SAP 80,7 14,4 13,2 13,0 5,1 4,8 4,5 21,7 20,9 19,1 35% 36% 35% 1,4% 1,6% 1,7% TietoEnator 27,4 11,1 10,3 9,7 1,4 1,4 1,3 18,0 16,7 15,9 13% 13% 14% 4,8% 4,6% 4,8% Mediana 11,2 10,1 9,5 1,8 1,8 1,8 18,0 16,6 15,0 19% 19% 20% 1,5% 1,6% 1,7% Wycena spółek budowlanych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY Budimex 195,4 8,4 6,4 5,9 0,5 0,5 0,4 21,1 15,6 13,6 6% 7% 7% 3,1% 4,2% 6,4% Elektrobudowa 104,6 5,6 5,1 4,7 0,4 0,4 0,4 9,9 9,0 8,7 6% 8% 8% 0,0% 3,8% 6,7% Elektrotim 14,0 3,3 4,4 4,2 0,3 0,3 0,3 6,5 8,1 8,0 8% 8% 7% 4,3% 8,9% 7,9% Erbud 29,4 5,0 5,2 4,8 0,2 0,2 0,2 13,5 10,5 9,6 4% 4% 4% 1,7% 4,1% 4,7% Herkules 3,4 3,8 5,4 5,0 1,5 1,6 1,5 4,5 10,3 9,4 40% 29% 30% 1,8% 4,8% 4,8% Torpol 10,9 0,1 5,6 5,6 0,0 0,3 0,3 7,8 17,7 15,4 5% 5% 5% 4,6% 6,3% 3,7% Trakcja 12,0 4,9 7,1 6,7 0,4 0,5 0,4 12,3 12,2 11,7 7% 6% 6% 0,0% 2,8% 2,5% Ulma Construccion 60,8 4,1 4,2 3,1 1,4 1,4 1,2 58,0 21,9 9,6 34% 33% 39% 0,0% 0,0% 1,6% Unibep 11,9 11,7 7,8 6,5 0,3 0,3 0,3 17,7 12,5 10,1 3% 4% 4% 1,3% 1,4% 2,5% ZUE 8,3 1,3 5,5 5,1 0,1 0,3 0,3 11,1 21,3 17,8 6% 5% 5% 0,0% 4,0% 2,3% Mediana 4,5 5,4 5,1 0,3 0,4 0,4 11,7 12,4 9,8 6% 7% 7% 1,5% 4,0% 4,2% ZAGRANICZNE SPÓŁKI ACCIONA 68,1 8,1 8,2 7,8 1,4 1,6 1,5 21,2 25,0 18,2 18% 19% 20% 3,0% 3,6% 3,7% ASTALDI 3,6 4,1 4,0 3,9 0,5 0,5 0,4 3,6 4,2 3,5 12% 12% 11% 6,0% 5,6% 6,7% FERROVIAL 18,5 18,6 21,5 20,4 2,1 2,1 2,0 24,8 30,3 28,5 11% 10% 10% 3,9% 4,0% 4,1% HOCHTIEF 123,9 8,5 8,5 8,2 0,4 0,5 0,4 32,5 25,1 22,1 5% 5% 5% 1,6% 1,9% 2,1% MOTA ENGIL 1,8 6,5 6,4 6,0 1,0 1,0 0,9 17,9 4,2 7,9 15% 15% 15% 4,1% 4,5% 5,9% NCC 218,3 9,1 12,2 11,0 0,5 0,6 0,6 12,6 16,7 15,0 6% 5% 5% 5,8% 3,7% 4,0% SKANSKA 191,9 10,1 8,9 9,2 0,5 0,5 0,5 18,5 14,9 15,6 5% 6% 5% 3,6% 4,0% 4,2% STRABAG 30,3 4,2 3,9 3,8 0,2 0,2 0,2 17,8 13,2 12,6 6% 6% 6% 2,2% 3,1% 3,3% Mediana 8,3 8,4 8,0 0,5 0,5 0,5 18,2 15,8 15,3 9% 8% 8% 3,8% 3,8% 4,1% Wycena spółek deweloperskich ( ) EV/EBITDA P/BV P/E marża EBITDA DY BBI Development 0,9-17,5 14,8 0,4 0,4 0,4-13,2 9,9-18% 38% 0,0% 0,0% 0,0% Dom Development 54,8 14,3 8,8 7,3 1,5 1,5 1,4 16,8 10,8 9,0 12% 14% 17% 4,1% 5,9% 9,3% Echo Investment 4,0 5,3 14,1 11,9 0,4 1,0 0,8 3,2 7,3 6,8 156% 47% 56% 0,0% 133% 0,0% GTC 8,1 15,1 13,8 7,5 1,3 1,2 1,0 19,1 11,1 5,0 79% 96% 169% 0,0% 0,0% 0,0% J.W. Construction 4,8 22,9 7,5 8,8 0,7 0,6 0,6-6,3 7,8 17% 22% 19% 0,0% 0,0% 0,0% PA Nova 26,5 17,7 11,2 9,5 0,9 0,8 0,8 14,8 8,8 7,8 26% 35% 38% 1,9% 2,8% 3,8% Polnord 8,8-33,0 21,7 0,4 0,4 0,4-21,0 11,2-8% 8% 0,0% 0,0% 0,0% Robyg 3,1 17,9 8,7 9,5 1,6 1,5 1,5 10,1 9,6 10,2 13% 20% 20% 3,6% 6,6% 7,2% Ronson 1,4 20,0 10,2 11,7 0,9 0,8 0,8 20,2 9,8 11,8 10% 14% 14% 2,8% 5,6% 4,2% Mediana 17,7 11,2 9,5 0,9 0,8 0,8 15,8 9,8 9,0 17% 20% 20% 0% 3% 0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atrium European RE 4,0 15,4 15,0 14,3 0,7 0,7 0,7 13,0 12,1 11,7 71% 80% 80% 6,8% 6,8% 7,2% CA Immobilien Anlagen 17,5 20,1 21,8 20,9 0,9 0,8 0,8 21,4 14,6 14,8 88% 46% 48% 2,9% 3,3% 3,6% Deutsche Euroshop AG 41,8 20,4 20,2 20,2 1,5 1,3 1,2 19,1 17,4 17,8 87% 89% 88% 3,2% 3,3% 3,5% Immofinanz AG 2,1 18,8 38,3 34,5 0,4 0,5 0,6 20,7 33,7 24,9 62% 55% 53% 4,8% 2,9% 3,1% Klepierre 42,8 24,3 23,3 22,3 1,4 1,3 1,2 20,0 18,9 17,8 82% 83% 83% 4,0% 4,2% 4,4% Segro 4,5 24,4 23,8 22,3 1,2 1,0 0,9 24,8 23,7 22,3 79% 75% 77% 3,5% 3,6% 3,7% Unibail Rodamco SE 250,2 27,7 26,4 25,8 1,6 1,5 1,4 20,5 22,5 21,4 93% 88% 87% 3,9% 4,0% 4,3% Mediana 20,4 23,3 22,3 1,2 1,0 0,9 20,5 18,9 17,8 82% 80% 80% 3,9% 3,6% 3,7% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych oraz polskich oznaczonych gwiazdką 10

11 Indeks WIG Banki na tle WIG20 (EUR) Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) WIG Banki relative WIG WIG Banki OTP relative Komercni relative BRENT (USD/baryłka) 55 Marża BRENT/NWE 3:2:1 (USD) 14 BRENT MARŻA BRENT/NWE 3:2: Orange Polska na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: Orange Polska, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego Telefonica (EUR) Orange Polska relative BETELES 1,40 1,30 Matav relative Telefonica relative Orange Polska 155 1, , ,00 11

12 Indeks WIG Media na tle WIG20 (EUR) Indeks WIG IT na tle MSCI WIG Media relative WIG WIG IT MSCI relative Indeks WIG Budownictwo na tle WIG20 (EUR) Indeks WIG Deweloperzy na tle WIG20 (EUR) WIG Budownictwo relative WIG WIG Deweloperzy relative WIG Cena miedzi na LME KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) 5250 U SD/t M Mining & Metal KGHM relative /03/ /05/ /07/ /09/

13 Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV dług netto + wartość rynkowa (EV wartość ekonomiczna) EBIT zysk operacyjny EBITDA zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE wartość księgowa WNDB wynik na działalności bankowej P/CE cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV zysk operacyjny do wartości ekonomicznej P/E (Cena/Zysk) cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE (Return on Equity zwrot na kapitale własnym) - roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV (Cena/Wartość księgowa) cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA EBITDA / przychody ze sprzedaży Rekomendacje Domu Maklerskiego mbanku: Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od +5% do +15% TRZYMAJ oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do +5% REDUKUJ oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -15% do -5% SPRZEDAJ oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15% Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. mbank S.A. z siedzibą w Warszawie, przy ul. Senatorskiej 18 prowadzi działalność maklerską w ramach wyodrębnionej jednostki organizacyjnej Biura Maklerskiego posługującego się nazwą Dom Maklerski mbanku. Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które Dom Maklerski mbanku uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. Dom Maklerski mbanku nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani żaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. mbank S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest możliwe, że mbank S.A. w ramach prowadzonej działalności maklerskiej świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. mbank S.A. nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się poniżej. Komentarz nie został przekazany do emitenta przed jego publikacją. mbank S.A., jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody mbanku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Maklerskiego mbanku. Nadzór nad działalnością mbank S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. mbank S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Asseco Business Solutions, Bakalland, BOŚ, Capital Park, Erbud, Ergis, Es-System, IMS, Kruk, Magellan, Mieszko, Neuca, Oponeo, PBKM, Pemug, Polimex Mostostal, Polna, Solar, Tarczyński, Vistal, ZUE. mbank S.A. pełni funkcję animatora rynku dla następujących spółek: Asseco Business Solutions, Bakalland, BOŚ, Capital Park, Erbud, Es-System, IMS, KGHM, Kruk, LW Bogdanka, Magellan, Mieszko, Neuca, Oponeo, PBKM, PGE, Pekao, PKN Orlen, PKO BP, Polimex Mostostal, Polna, Polwax, PZU, Solar, Tarczyński, Vistal, ZUE. mbank S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: Agora, Alior Bank, Alchemia, Ambra, Bakalland, BNP Paribas, Boryszew, BPH, mbank, BZ WBK, Deutsche Bank, Elemental Holding, Elzab, Enea, Energoaparatura, Erbud, Erste Bank, Es-System, Farmacol, Ferrum, Getin Holding, Handlowy, Impexmetal, Indata Software, ING BSK, Inter Groclin Auto, Ipopema, Koelner, Kopex, Kruk, LW Bogdanka, Magellan, Mennica, Mercor, Mieszko, Millennium, Mostostal Warszawa, Netia, Neuca, Odratrans, Oponeo, Orbis, OTP Bank, Paged, PA Nova, PBKM, Pekao, Pemug, Pfleiderer Grajewo, PGE, PGNiG, PKO BP, Polimex- Mostostal, Polnord, PRESCO GROUP, Prochem, Projprzem, Prokom, PZU, RBI, Robyg, Rubikon Partners NFI, Seco Warwick, Skarbiec Holding, Sokołów, Solar, Sygnity, Tarczyński, Techmex, TXN, Unibep, Uniwheels, Vistal, Wirtualna Polska Holding S.A., Work Service, ZUE. W ciągu ostatnich 12 miesięcy mbank S.A. był oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: HTL Strefa, PBKM. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz mbank S.A. mbank S.A. posiada umowę dotyczącą obsługi kasowej klientów Domu Maklerskiego mbanku z Pekao oraz umowę abonamentową z Orange Polska S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji, ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w Domu Maklerskim mbanku upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje lub osoby upoważnione do dostępu do rekomendacji z racji pełnionej w Spółce funkcji, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny stosowanych w rekomendacjach: DCF uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. Zdyskontowanych dywidend (DDM) polega ona na dyskontowaniu przyszłych dywidend generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych wypłaty dywidendy w modelu. Zysków ekonomicznych polega ona na dyskontowaniu przyszłych zysków ekonomicznych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu. Zdyskontowanych aktywów netto (NAV) wycena w oparciu o wartość majątku spółki; jedna z najczęściej używanych w przypadku spółek deweloperskich; jej wadą jest brak uwzględnienia w wycenie przyszłych zmian w przychodach/zyskach spółki po okresie szczegółowej prognozy. 13