Gotówka w 2Q'16 (mln PLN) Gotówka w 2Q'16

Transkrypt

1 poniedziałek, 20 czerwca 2016 opracowanie cykliczne Komentarz poranny Rynek akcji, Polska Departament Analiz: Michał Marczak Kamil Kliszcz Jakub Szkopek Michał Konarski Paweł Szpigiel Piotr Bogusz Piotr Zybała DJIA ,2-0,33% FTSE ,1 +1,19% Miedź (LME) 4 552,0 +0,37% S&P ,2-0,33% WIG ,5 +1,21% Ropa (Brent) 47,77 +5,10% NASDAQ 4 800,3-0,92% BUX ,5 +1,66% USD/PLN 3,9138-0,77% DAX 9 631,4 +0,85% PX 831,2 +1,88% EUR/PLN 4,4121-0,35% CAC ,8 +0,98% PLBonds10 3,154-4,10% EUR/USD 1, ,46% Informacje ze spółek i sektorów Banki Podsumowanie ostatecznych zysków z transakcji Visa w polskich bankach W piątek kolejne banki informowały o otrzymaniu ostatecznej alokacji rozliczenia transakcji przejęcia Visa Europe Ltd. przez Visa Inc., ogłoszonej w listopadzie 2015 r. Jednocześnie organizacja kartowa podała, że transakcja zostanie sfinalizowana w 2Q 16. W wyniku rozliczenia banki otrzymają od razu określoną kwotę w gotówce oraz uprzywilejowane akcje amerykańskiej Visa Inc. Ponadto, pierwotnie planowana płatność typu "earn-out" została zastąpiona przez zwiększenie kwoty płatnej w gotówce w tym roku oraz odroczoną kwotę płatną w gotówce w 2Q 19 w łącznej wysokości 1,12 mld EUR. Jednocześnie, uprzywilejowane akcje Visa Inc. będą konwertowane na akcje zwykłe Visa Inc., a konwersja wszystkich akcji preferowanych nastąpi najpóźniej w 2028 r. Obecny współczynnik konwersji akcji preferowanych na akcje zwykłe wynosi 13,952. Może on ulec zmniejszeniu w kolejnych latach, co będzie uzależnione od odszkodowań wypłacanych przez Visa w tym okresie. Poniżej przedstawiamy podsumowanie partycypacji poszczególnych banków w zyskach z transakcji: (mln EUR) Gotówka w 2Q'16 Gotówka w 2Q'16 (mln PLN) Akcje uprzywilejowane Odroczona płatność wartość ilość wartość udział PKO BP 70,5 309,9 25,0 n/a 6,1 n/a Millennium 59,1 260,0 20,9 n/a 5,1 n/a BZ WBK 50,0 219,7 17,7 18,092 4,3 0,3840% mbank 46,5 204,4 16,5 16,878 4,0 0,3582% Pekao SA 43,5 191,4 15,4 n/a 3,8 n/a ING BSK 33,1 145,5 11,7 12,030 2,9 0,2553% Bank BPH 17,8 78,3 6,3 6,469 1,5 0,1373% Citi Handlowy 15,8 69,6 5,6 5,751 1,4 0,1221% BGŻ BNP Paribas 6,9 30,3 2,5 2,521 0,6 0,0535% Dla PKO BP, Millennium i Pekao SA podajemy wartości szacunkowe na podstawie wcześniejszych komunikatów, gdyż te banki nie opublikowały jeszcze zaktualizowanych informacji. Jednorazowy przychód nie wesprze wyników Alior Banku, gdyż współpracuje on wyłącznie z MasterCard. Zyski z transakcji Visa pozwolą bankom, będącym beneficjentami rozliczenia, częściowo zmitygować negatywny wpływ podatku od niektórych instytucji finansowych, który został wprowadzony od lutego. (M. Konarski, M. Polańska) PGNiG Akumuluj z dn Cena docelowa: 5,73 PLN Media Strategia dla dystrybucji PGNiG przedstawiło założenia dotyczące nowej strategii Polskiej Spółki Gazownictwa. Segment dystrybucji ma w latach wygenerować łącznie 16 mld PLN EBITDA. Spółka wycofuje się z wcześniejszego programu restrukturyzacji zakładającego likwidację części gazowni i większą centralizację. Zamiast tego Zarząd chce zwiększyć liczbę placówek. W najbliższych 3 latach nie planuje też redukcji zatrudnienia, również w formie dobrowolnych odejść. Wprowadzono natomiast nowy system wynagrodzeń uwzględniającą komponent motywacyjny. Segment dystrybucji był w ostatnich kwartałach głównym dostawcą oszczędności kosztowych. Nowa strategia przynajmniej na pierwszy rzut oka generuje ryzyko dla utrzymania tej dyscypliny wydatkowej. Cel EBITDA jest zbieżny z naszymi prognozami. (K. Kliszcz) Pomysł rządu na ściągnięcie abonamentu RTV Według doniesień prasowych partia rządząca chce by abonament radiowo-telewizyjny płacili wszyscy, którzy są klientami sieci kablowych i abonentami platform cyfrowych. Szczegóły rozwiązania nie zostały jeszcze podane. Nie wiadomo jak technicznie będzie wyglądać sprawdzanie czy każdy klient korzystający z płatnej TV wniósł opłatę. Nowy pomysł o tyle różni się od poprzedniego (proponowano doliczanie opłaty do rachunku za prąd), że teoretycznie nie każdy posiadacz odbiornika będzie zmuszony zapłacić abonament RTV, ale tylko ten który jest klientem płatnej TV, co efektywnie oznacza dość dużą

2 różnicę w kosztach dla klientów kablówek i DTH oraz korzystających tylko z kanałów dostępnych publicznie. Naszym zdaniem takie rozwiązanie może zahamować rozwój rynku telewizji płatnej. (P. Szpigiel) IT Wasko Gino Rossi LPP Redukuj z dn Cena docelowa: PLN Kontrakt od ARiMR ciąg dalszy Po wyroku KIO i wyborze oferty HP Enterprise, jako najkorzystniejszej w przetargu na utrzymanie i rozwój systemu SIA w ARiMR, Asseco Poland planuje złożyć skargę do sądu na orzeczenie izby. Comarch analizuje sytuację i nie podjął jeszcze ostatecznej decyzji o ew. skardze do sądu. (P. Szpigiel) Dywidenda wyższa od propozycji Zarządu WZA uchwaliło 0,07 PLN dywidendy na akcję. Dniem ustalenia prawa do dywidendy jest dzień 30 czerwca 2016 roku, a dniem wypłaty dywidendy dzień 29 lipca 2016 roku. Div Yield przy cenie zamknięcia z piątku wynosi 4,5%. Dywidenda wyższa niż oczekiwano Zarząd w poł. maja zaproponował 0,04 PLN na akcję. (P. Szpigiel) Wzrost sprzedaży napędzany przez e-commerce oraz poszerzanie oferty Prezes Gino Rossi, Tomasz Malicki, wskazuje że wzrost sprzedaży nie będzie pochodną zwiększania powierzchni sprzedażowej (spółka planuje dodać około 0,8 tys. mkw. w 2016, co oznacza wzrost powierzchni sprzedażowej o 5,3%). Spółka planuje postawić na rozwój kanału internetowego, którego sprzedaż w 2016 roku ma wzrosnąć do 30 mln PLN, co przełożyłoby się na około 15-20% udział tego kanału sprzedażowego w Simple oraz ok. 10% w Gino Rossi. Obecnie prowadzone są prace nad otworzeniem sklepów internetowych w Czechach i na Słowacji. Spółka planuje rozszerzanie oferty (sklepy stacjonarne i internetowe) o dodatki (m.in. biżuteria z metali szlachetnych i skóry; portfele, paski breloczki). Gino Rossi oczekuje również zwiększenia ilości zleceń na artykułu reklamowe od firm zewnętrznych oraz na zwiększenie produkcji dla innych marek (o około 30%). Wskaźnik kosztów SG&A/mkw. powinien utrzymywać się na stałym poziomie R/R w 2016, co przy wzroście marży brutto na sprzedaży (o około 4p.p. R/R w I-V 16) oraz ograniczeniu kosztów finansowych (mają wynieść 3,5-3,7 mln PLN w 2016 vs. 5,7 mln PLN w 2015), powinno przełożyć się na znaczne polepszenie wyników spółki w 2016 roku. Spółka konsekwentnie realizuje założenia przyjęte dla roku Efekt wysokiej bazy nie powinien wpływać na dynamikę sprzedaży w kolejnych miesiącach zaczynając od VI 16. Jednocześnie spółka powinna dalej zwiększać rentowność sprzedaży w kolejnych miesiącach, co przy stabilnych kosztach SG&A/mkw., pozytywnie wpłynie na osiągane wyniki. Spółka jest obecnie wyceniana na 11,2x 16. (P. Bogusz) Zatwierdzenie dywidendy na poziomie 33 PLN/akcję przez WZA WZA zatwierdziło propozycję wypłaty dywidendy na poziomie 33 PLN/akcję (ield 0,64%, wg ceny zamknięcia z ), co odpowiada łącznej kwocie 59,9 mln PLN. Jednocześnie zarząd poinformował, że w przypadku realizacji wszystkich warrantów na akcję (do realizacji pozostało warrantów z warrantów), wartość dywidendy na akcję wyniosłaby 32,69 PLN. Dywidenda zostanie ustalona 5 września, a wypłata nastąpi 21 września. Wiadomość neutralna, oczekiwana przez rynek. (P. Bogusz) Pozostałe wiadomości ze spółek Archicom Archicom ma umowę z mbankiem dot. programu emisji obligacji do kwoty 100 mln PLN. Awbud Boryszew Colian Deweloperzy Efekt Gwarant Awbud podpisał umowę z Eberspächer Climate Control Systems o wartości 28,81 mln PLN. Spółka z grupy Boryszew, Eastside-Bis, zawarła z firmą działającą w branży deweloperskiej porozumienie, w którym ustalono cenę sprzedaży nieruchomości przy ul. Łuckiej w Warszawie wraz z pozwoleniem na budowę na około 100 mln PLN. Colian Holding podpisał z Barry Callebaut Belgium umowę o współpracy, na mocy której będzie kupował od belgijskiej spółki produkty czekoladowe. Liczba mieszkań z rozpoczętą budową wyniosła w maju (-14,3% r/r i -31,7% m/m). WZA zatwierdziło 0,8 PLN DPS; ustalenie 14 września, wypłata 3 października. Gwarant Agencja Ochrony wypłaci 0,57 PLN DPS; ustalenie 30 czerwca, wypłata 15 lipca. Izo-Blok KNF zatwierdziła prospekt Izo-Bloku dot. emisji do 300 tys. akcji serii D. Izo-Blok chciałby rozwijać się w tym roku w podobnym tempie jak w latach poprzednich. Spółka nie zakłada wydatków inwestycyjnych poza odtworzeniowymi, ponieważ koncentruje wysiłki na kupnie niemieckiej spółki SSW. Środki z emisji Izo-Blok mogą zapewnić od 40 do 60 proc. kwoty zakupu SSW. Pełne synergie z połączenia powinny być uzyskane w ciągu 3-4 lat. JHM Development Macrologic WZA zatwierdziło 0,03 PLN DPS; ustalenie 30 czerwca, wypłata 30 września. Macrologic chce wypłacać co najmniej 50% zysku w formie dywidendy polityka dyw. 2

3 MCI MCI wyemituje do obligacji s.k o wartości 54,5 mln PLN. Obligacje będą emitowane na 36 miesięcy, licząc od daty emisji 24 czerwca '16. Orion Investment Polska WZA zatwierdziło 1,9 PLN DPS. Koszty pracy w Polsce w 1Q wzrosły o 3,3% r/r Eurostat. Rząd we wtorek zajmie się obniżką CIT do 15 proc. dla "małych podatników". Dane GUS (maj): - Produkcja przemysłowa: 3,5% r/r i -3,6% m/m vs konsensus 5,0% i -1,8% - PPI: -0,7% r/r i 0,9% m/m vs konsensus -1,0% i 0,5% - Sprzedaż detaliczna: 2,2% r/r i -0,5% m/m vs konsensus 2,9% i 0,2% Skarbiec TFI Strefa euro Torpol USA Vantage Development Velto Cars Tomasz Stadnik został powołany na stanowisko wiceprezesa Skarbiec TFI. W kwietniu nadwyżka obrotów bieżących (sa) eurolandu wyniosła 36,2 mld EUR. WZA zatwierdziło 0,69 PLN DPS. Liczba rozpoczętych inwestycji w zakresie budowy domów mieszkalnych: 1164 mln vs prognozowane 1,150 mln. Liczba wydanych nowych pozwoleń na budowę: 1,138 mln vs prognozowane 1,145 mln. WZA zatwierdziło 0,13 PLN DPS; ustalenie 24 czerwca, wypłata 11 lipca. Velto Cars rozpocząć działalność w segmencie detalicznej dystrybucji leków; zmieni nazwę na Centuria Group. 3

4 Kalendarium spółek Środa, 22 czerwca 2016 LW Bogdanka Czwartek, 23 czerwca 2016 JSW Piątek, 24 czerwca 2016 Energa Poniedziałek, 27 czerwca 2016 Enea Wtorek, 28 czerwca 2016 KGHM Lotos PGE PGNiG Środa, 29 czerwca 2016 Cyfrowy Polsat Czwartek, 30 czerwca 2016 PKO BP PZU WZA: pokrycie straty WZA: pokrycie straty, zmiany w Zarządzie, zmiany w statucie WZA: DPS 0,49 PLN WZA: pokrycie straty WZA: DPS 1,50 PLN WZA: pokrycie straty, zmiany w RN WZA: DPS 0,92 PLN WZA: DPS 0,18 PLN, zmiany w RN, zmiany w statucie WZA: podział zysku: 100% kap. zapasowy WZA: DPS 1,00 PLN, zmiany w RN WZA: DPS 2,08 PLN Kalendarium makro Poniedziałek, 20 czerwca 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 08:00 Niemcy Inflacja PPI Maj 0,10% m/m; -3,10% r/r 11:00 UE Zamówienia budowlane Kwiecień -0,90% m/m; -0,50% r/r Wtorek, 21 czerwca 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 06:30 Japonia Indeks aktywności w przemyśle Kwiecień 0,10% m/m 11:00 Niemcy ZEW Bieżąca sytuacja Czerwiec 53,10 11:00 UE ZEW Bieżąca sytuacja Czerwiec -9,20 11:00 Niemcy ZEW Sentyment ekonomiczny Czerwiec 6,40 11:00 UE ZEW Sentyment ekonomiczny Czerwiec 16,80 Wtorek, 22 czerwca 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 11:00 UE Indeks zaufania konsumentów (P) Czerwiec -7,00 12:00 UK CBI Wskaźnik zamówień Czerwiec -8 15:00 USA Indeks cen nieruchomości Kwiecień 0,70% m/m 16:00 USA Sprzedaż domów na rynku wtórnym Maj 5,45 mln Czwartek, 23 czerwca 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 07:00 Japonia Indeks wskaźników wyprzedzających (F) Kwiecień 100,50 08:45 Francja Indeks zaufania w biznesie Czerwiec :00 Francja Indeks PMI przemysłu (P) Czerwiec 48,40 09:00 Francja Indeks PMI usług (P) Czerwiec 51,60 09:30 Niemcy Indeks PMI przemysłu (P) Czerwiec 52,10 09:30 Niemcy Indeks PMI usług (P) Czerwiec 55,20 10:00 UE Indeks PMI przemysłu (P) Czerwiec 51,50 10:00 UE Indeks PMI usług (P) Czerwiec 53,30 12:00 UK CBI Sprzedaż detaliczna Czerwiec 7 16:00 USA Sprzedaż nowych domów Maj 619 tys. 16:00 USA Indeks wskaźników wyprzedzających Maj 0,60% Piątek, 24 czerwca 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 08:45 Francja PKB (P) II kwartał 0,60% k/k; 1,40% r/r 10:00 Niemcy IFO Indeks nastrojów w biznesie Czerwiec 107,70 10:00 Polska Stopa bezrobocia Maj 9,50% 14:30 USA Zamówienia na dobra trwałego użytku bez środ. tran. Maj 0,40% m/m 14:30 USA Zamówienia na dobra trwałego użytku Maj 3,40% m/m 16:00 USA Indeks zaufania konsumentów Uniwersytetu Michigan Czerwiec 94,70 4

5 Aktualne rekomendacje Domu Maklerskiego mbanku Spółka Banki ALIOR BANK Kupuj ,40 75,93 49,53 +53,3% 15,0 140,7 BZ WBK Akumuluj ,05 305,10 260,60 +17,1% 11,9 11,7 GETIN NOBLE BANK Kupuj ,46 0,96 0, ,7% 11,7 6,4 HANDLOWY Trzymaj ,57 80,00 71,93 +11,2% 15,1 15,7 ING BSK Trzymaj ,45 119,38 124,00-3,7% 16,9 15,4 MILLENNIUM Kupuj ,20 7,00 4,75 +47,4% 10,6 8,4 PEKAO Sprzedaj ,70 127,42 147,00-13,3% 18,8 18,3 PKO BP Kupuj ,84 31,62 23,81 +32,8% 10,4 9,6 KOMERCNI BANKA Akumuluj ,6 CZK ,4% 14,1 11,9 ERSTE BANK Kupuj ,17 32,34 EUR 21,30 +51,9% 8,0 7,1 RBI Kupuj ,32 17,14 EUR 11,28 +52,0% 12,2 4,1 OTP BANK Trzymaj HUF ,9% 10,3 8,4 Ubezpieczyciele PZU Kupuj ,33 42,44 29,06 +46,0% 10,7 8,9 Usługi finansowe KRUK Akumuluj ,95 211,44 194,90 +8,5% 14,9 12,8 PRIME CAR MANAGEMENT Kupuj ,10 46,76 38,60 +21,1% 10,6 10,8 SKARBIEC HOLDING Kupuj ,00 42,20 26,30 +60,5% 6,9 6,0 Paliwa, Chemia CIECH Trzymaj ,00 77,20 56,95 +35,6% 6,8 8,1 4,9 5,0 GRUPA AZOTY Kupuj ,00 86,10 72,40 +18,9% 11,1 13,4 6,0 6,6 LOTOS Trzymaj ,09 26,50 30,50-13,1% 10,2 9,3 5,7 5,7 MOL Trzymaj ,50 224,20 227,45-1,4% 14,6 10,4 4,7 4,0 PGNiG Akumuluj ,13 5,73 5,00 +14,6% 16,0 13,7 5,8 5,4 PKN ORLEN Redukuj ,18 61,00 68,00-10,3% 7,7 8,8 4,9 5,5 POLWAX Kupuj ,70 23,24 14,88 +56,2% 6,3 6,2 5,2 4,8 SYNTHOS Redukuj ,66 3,39 3,63-6,6% 15,9 12,8 9,5 8,3 Energetyka CEZ Kupuj ,00 79,87 68,72 +16,2% 10,9 12,3 6,0 6,2 ENEA Trzymaj ,50 12,40 10,17 +21,9% 7,0 6,7 5,1 5,0 ENERGA Zawieszona ,30-9,34-5,7 5,3 4,3 4,5 PGE Kupuj ,35 14,60 13,07 +11,7% 7,4 9,3 4,3 5,2 TAURON Kupuj ,71 3,78 2,46 +53,7% 4,7 5,1 4,2 4,6 Telekomunikacja NETIA Akumuluj ,05 5,30 4,33 +22,4% - - 4,1 4,7 ORANGE POLSKA Kupuj ,43 8,30 5,25 +58,1% 27,7 23,6 4,0 4,1 Media AGORA Akumuluj ,94 14,10 12,60 +11,9% 43,5 23,3 6,0 5,5 CYFROWY POLSAT Trzymaj ,99 22,10 20,09 +10,0% 10,7 10,3 6,3 6,0 WIRTUALNA POLSKA Akumuluj ,00 50,00 46,00 +8,7% 16,7 14,7 11,6 10,3 IT ASSECO POLAND Akumuluj ,69 62,89 52,67 +19,4% 11,9 11,5 6,4 6,1 CD PROJEKT Trzymaj ,30 26,50 26,70-0,7% 22,6 35,1 14,8 23,4 COMARCH Zawieszona ,60-136, SYGNITY Zawieszona ,80-6, Górnictwo i Metale KGHM Trzymaj ,26 63,00 60,70 +3,8% 228,8 24,5 4,4 4,0 LW BOGDANKA Trzymaj ,33 33,00 36,09-8,6% 7,0 6,9 2,5 2,4 Przemysł ELEMENTAL Kupuj ,50 4,60 3,51 +31,1% 12,3 10,1 10,1 7,9 FAMUR Trzymaj ,57 2,20 2,53-13,0% 25,1 14,5 5,6 4,8 KERNEL Trzymaj ,90 55,00 50,55 +8,8% 4,8 4,9 3,8 3,6 KĘTY Trzymaj ,75 277,80 320,05-13,2% 16,2 14,7 9,5 8,7 UNIWHEELS Akumuluj ,95 154,00 142,10 +8,4% 8,7 8,6 6,8 6,3 VISTAL Kupuj ,00 15,80 9,02 +75,2% 6,9 5,9 7,0 6,7 Budownictwo BUDIMEX Akumuluj ,00 225,10 182,00 +23,7% 16,1 12,9 8,3 6,8 ELEKTROBUDOWA Kupuj ,00 170,50 90,80 +87,8% 7,8 7,6 4,4 3,9 ERBUD Kupuj ,95 36,00 27,00 +33,3% 9,7 8,8 4,7 4,4 UNIBEP Kupuj ,89 12,10 9,46 +27,9% 9,9 8,0 6,2 5,1 Deweloperzy CAPITAL PARK Trzymaj ,55 6,50 6,49 +0,2% 49,6 16,2 31,1 20,3 DOM DEVELOPMENT Kupuj ,40 69,50 51,30 +35,5% 10,1 8,5 8,2 6,8 ECHO Trzymaj ,52 6,57 7,72-14,9% 14,3 13,3 18,3 15,1 GTC Kupuj ,08 8,20 6,85 +19,7% 9,2 4,1 12,5 6,9 ROBYG Kupuj ,83 3,40 2,72 +25,0% 8,5 9,1 7,9 8,6 Handel AMREST Trzymaj ,00 217,00 226,00-4,0% 31,1 24,9 11,4 9,7 CCC Redukuj ,00 149,00 163,95-9,1% 24,1 17,8 18,2 13,9 EUROCASH Sprzedaj ,77 42,70 45,68-6,5% 24,9 21,5 12,9 11,1 JERONIMO MARTINS Trzymaj ,76 14,9 EUR 13,60 +9,6% 22,3 18,8 10,1 8,7 LPP Redukuj ,6% 24,4 18,3 13,2 10,6 Inne Rekomendacja Data wydania Cena w dniu wydania Cena docelowa Cena bieżąca Wzrost / Spadek WORK SERVICE Akumuluj ,96 13,70 9,95 +37,7% 14,1 11,7 8,0 7,0 5

6 Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej ( ) ROE P/BV Cena POLSKIE BANKI Alior Bank 49,5 11,5 15,0 140,7 9% 7% 1% 1,0 1,1 1,0 0,0% 0,0% 0,0% BZ WBK 260,6 11,1 11,9 11,7 13% 11% 11% 1,3 1,3 1,2 0,0% 8,7% 4,5% Getin Noble Bank 0,46 27,6 11,7 6,4 1% 2% 4% 0,2 0,2 0,2 0,0% 0,0% 0,0% Handlowy 71,9 15,0 15,1 15,7 9% 9% 9% 1,4 1,4 1,4 10,3% 6,5% 6,6% ING BSK 124,0 14,3 16,9 15,4 11% 9% 9% 1,5 1,4 1,3 3,2% 3,3% 3,0% Millenium 4,8 10,5 10,6 8,4 9% 8% 10% 0,9 0,8 0,8 0,0% 0,0% 4,7% Pekao 147,0 16,8 18,8 18,3 10% 9% 9% 1,6 1,6 1,6 6,8% 5,7% 5,2% PKO BP 23,8 11,4 10,4 9,6 9% 9% 10% 1,0 1,0 0,9 0,0% 7,5% 3,9% Mediana 12,9 13,4 13,5 9% 9% 9% 1,2 1,2 1,1 0,0% 4,5% 4,2% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW BCP 0,02 3,2 3,8 2,1 7% 7% 9% 0,2 0,2 0,2 0,0% 68,4% 84,2% Citigroup 42,5 7,9 8,8 7,7 8% 7% 7% 0,6 0,6 0,5 0,4% 0,9% 1,6% Commerzbank 6,6 7,3 7,8 6,4 4% 4% 4% 0,3 0,3 0,3 3,0% 4,0% 5,4% ING 10,0 9,0 9,1 8,6 10% 9% 9% 0,8 0,8 0,8 7,0% 6,9% 7,4% KBC 49,5 8,6 10,5 10,2 17% 13% 13% 1,5 1,3 1,2 0,0% 5,4% 5,8% Santander 3,8 8,0 8,7 7,8 8% 7% 7% 0,6 0,6 0,6 5,1% 4,9% 5,3% UCI 2,4 6,6 5,9 4,5 4% 5% 6% 0,3 0,3 0,3 4,4% 5,7% 8,0% Mediana 7,9 8,7 7,7 8% 7% 7% 0,6 0,6 0,5 3,0% 5,4% 5,8% ZAGRANICZNE BANKI Erste Bank* 21,3 9,5 8,0 7,1 9% 10% 10% 0,8 0,8 0,7 0,0% 2,9% 3,3% RBI* 11,3 8,6 12,2 4,1 5% 3% 10% 0,4 0,4 0,4 0,0% 0,0% 3,3% Komercni Banka* 909 2,7 14,1 11,9 13% 11% 13% 1,7 1,6 1,5 170,5% 170,5% 170,5% OTP* ,0 10,3 8,4 5% 13% 14% 1,4 1,3 1,2 2,2% 2,4% 3,0% Banco Popular Espanol 1,39 9,6 8,0 5,3 2% 3% 4% 0,2 0,2 0,2 3,9% 5,0% 7,6% Deutsche Bank 13,8 3,3 14,5 6,3-5% 0% 4% 0,3 0,3 0,3 0,0% 0,0% 3,4% Sberbank 1,12 7,4 4,4 3,4 10% 14% 16% 0,7 0,6 0,5 2,6% 4,5% 5,9% VTB Bank 2,07-33,5 2,2-1% 6% 8% 0,8 0,8 0,7 0,0% 0,7% 1,8% Piraeus Bank 0,21-34,5 6,1-9% 3% 4% 0,2 0,2 0,2 0,0% 0,0% 0,0% Alpha Bank 1,98-14,5 6,5-10% 3% 5% 0,3 0,3 0,3 0,0% 0,0% 0,0% National Bank of Greece 0,24-11,9 5,3-15% 3% 6% 0,3 0,3 0,3 0,0% 0,0% 0,0% Eurobank Ergasias 0,80-160,8 5,9-18% 1% 5% 0,3 0,3 0,3 0,0% 0,0% 0,0% Akbank 7,93 10,3 7,7 6,5 12% 14% 15% 1,2 1,0 0,9 1,9% 2,3% 2,8% Turkiye Garanti Bank 7,49 8,7 6,7 5,8 13% 14% 15% 1,1 0,9 0,8 1,7% 2,2% 2,7% Turkiye Halk Bank 8,56 4,8 4,1 3,5 13% 13% 14% 0,6 0,5 0,4 2,3% 2,7% 2,9% Turkiye Vakiflar Bankasi 4,50 6,4 5,9 5,0 11% 11% 11% 0,7 0,6 0,5 0,9% 0,9% 1,1% Yapi ve Kredi Bankasi 4,13 9,7 6,9 5,9 9% 11% 11% 0,8 0,7 0,6 2,0% 1,4% 1,7% Mediana 8,7 10,3 5,9 5% 10% 10% 0,7 0,6 0,5 0,9% 1,4% 2,8% Wycena spółek ubezpieczeniowych ( ) ROE P/BV Cena PZU 29,1 10,7 10,7 8,9 18% 18% 22% 1,9 2,0 1,9 8,3% 9,4% 11,2% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Vienna Insurance G. 17,3 11,4 7,1 6,6 4% 6% 6% 0,5 0,4 0,4 7,7% 5,9% 6,2% Uniqa 5,7 5,3 9,2 7,4 11% 5% 7% 0,5 0,5 0,5 8,1% 8,4% 9,1% Aegon 3,9 6,5 5,5 5,2 3% 6% 7% 0,3 0,3 0,3 6,5% 6,6% 7,3% Allianz 131,1 8,9 8,8 8,5 11% 11% 11% 0,9 0,9 0,9 5,6% 5,7% 6,0% Aviva 4,1 8,9 8,5 7,7 14% 11% 12% 1,0 1,0 1,0 5,1% 5,7% 6,4% AXA 19,7 8,3 8,1 7,8 9% 9% 9% 0,7 0,7 0,7 5,7% 6,0% 6,4% Baloise 109,7 10,6 10,3 10,0 9% 9% 9% 0,9 0,9 0,9 4,8% 4,8% 5,0% Assicurazioni Generali 11,9 8,1 7,7 7,4 10% 10% 10% 0,8 0,8 0,7 6,0% 6,7% 7,2% Helvetia 494,5 16,6 11,8 10,0 7% 9% 11% 1,0 1,0 1,0 3,8% 4,1% 4,7% Mapfre 2,0 11,0 9,0 8,4 8% 8% 8% 0,7 0,7 0,7 6,8% 6,1% 6,4% RSA Insurance 4,5 16,3 15,6 12,0 8% 9% 11% 1,2 1,2 1,2 2,3% 3,1% 4,2% Zurich Financial 225,4 11,9 10,3 9,3 7% 10% 11% 1,1 1,1 1,0 7,2% 7,1% 7,3% Mediana 9,8 8,9 8,1 9% 9% 9% 0,9 0,8 0,8 5,8% 6,0% 6,4% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich oraz zagranicznych oznaczonych gwiazdką, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 6

7 Wycena spółek rafineryjnych i gazowych ( ) SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 30,5 10,0 5,7 5,7 0,5 0,6 0,5-10,2 9,3 5% 10% 8% 0,0% 0,0% 0,0% MOL ,9 4,7 4,0 0,6 0,8 0,6-14,6 10,4 16% 17% 14% 3,0% 3,2% 3,6% PKN Orlen 68,0 6,1 4,9 5,5 0,4 0,5 0,4 10,3 7,7 8,8 7% 10% 7% 2,4% 2,9% 4,3% HollyFrontier 24,1 3,0 4,8 4,1 0,4 0,5 0,4 5,0 9,4 6,9 14% 11% 10% 5,4% 5,7% 5,9% Tesoro 72,5 3,6 5,3 5,2 0,5 0,5 0,4 5,1 9,6 9,4 13% 9% 8% 2,6% 2,9% 3,1% Valero Energy 51,7 3,2 4,3 4,0 0,3 0,4 0,3 5,9 8,5 7,3 10% 10% 9% 3,3% 4,7% 5,0% Marathon Petroleum 33,5 5,2 6,1 5,6 0,5 0,6 0,5 5,8 8,9 7,7 9% 9% 8% 3,4% 3,9% 4,2% Phillips 66 78,5 6,3 7,8 6,7 0,5 0,5 0,4 10,3 13,7 11,1 7% 7% 6% 2,8% 3,0% 3,3% Tupras 61,8 6,2 5,7 5,7 0,6 0,6 0,5 6,5 6,5 6,5 10% 11% 9% 7,1% 10,0% 11,1% OMV 24,6 4,1 5,2 4,3 0,7 0,9 0,7 7,3 22,1 12,7 16% 17% 16% 4,6% 3,5% 3,9% Neste Oil 29,2 7,8 7,1 7,5 0,8 0,8 0,7 11,9 11,3 12,0 10% 12% 9% 2,9% 3,4% 3,5% Hellenic Petroleum 3,9 4,4 4,4 5,0 0,4 0,4 0,4 5,4 5,4 5,4 9% 9% 7% 4,7% 5,4% 6,0% Saras SpA 1,6 1,9 2,5 2,7 0,2 0,2 0,2 4,3 7,2 8,6 8% 8% 6% 10,1% 6,8% 6,0% Motor Oil 10,0 3,5 3,9 4,2 0,2 0,3 0,3 3,9 4,9 6,0 7% 7% 6% 6,0% 6,4% 7,1% Mediana 4,2 5,0 5,1 0,5 0,5 0,4 5,8 9,1 8,7 9% 10% 8% 3,3% 3,7% 4,3% SPÓŁKI GAZOWE A2A SpA 1,2 7,2 7,2 7,3 1,5 1,5 1,5 13,4 12,7 13,4 21% 21% 20% 3,4% 3,8% 4,4% Centrica 2,0 5,8 6,7 6,7 0,5 0,6 0,6 12,0 13,4 13,0 9% 9% 8% 5,9% 6,0% 6,1% Enagas 26,0 11,3 11,7 12,1 8,5 8,6 8,8 15,0 14,9 14,3 75% 73% 73% 5,1% 5,4% 5,6% Endesa 17,3 7,3 7,2 7,4 1,1 1,1 1,2 15,8 14,8 15,5 15% 16% 16% 6,3% 6,8% 6,5% Engie 14,1 6,0 6,4 6,4 0,9 1,0 1,0 13,4 13,5 13,3 16% 16% 15% 7,1% 7,1% 5,3% Gas Natural SDG 17,2 7,1 7,3 7,2 1,4 1,5 1,4 11,6 12,0 11,7 20% 20% 20% 5,4% 5,6% 5,8% Hera SpA 2,5 7,4 7,4 7,1 1,4 1,4 1,3 20,1 20,2 18,7 19% 18% 19% 3,6% 3,6% 3,8% Snam SpA 5,0 11,1 11,6 11,4 8,7 9,0 8,8 14,8 16,0 15,4 78% 77% 77% 5,0% 5,0% 5,1% PGNiG 5,0 4,9 5,8 5,4 0,8 0,9 0,9 13,8 16,0 13,7 17% 16% 17% 4,0% 6,7% 5,1% BG Group 10,6 7,8 10,3 5,9 3, ,1-13,4 39% - - 2,7% - - BP 3,7 4,3 4,7 3,6 0,5 0,5 0,4 10,7 21,7 10,1 11% 11% 12% 10,7% 10,5% 10,4% Eni 13,8 4,8 6,1 4,3 0,8 1,1 0,9 59,5-21,2 17% 18% 21% 5,9% 5,8% 5,8% Gazprom 139,3 2,8 3,4 3,1 0,9 0,9 0,8 2,9 3,8 3,2 33% 26% 26% 5,0% 6,9% 6,0% NovaTek 103,0 1,0 0,9 0,7 0,3 0,3 0,3 0,3 0,2 0,2 35% 37% 39% 140% 151% 201% ROMGAZ 24,3 3,2 2,9 2,7 1,6 1,6 1,6 7,6 6,7 6,8 49% 55% 57% 11,4% 11,6% 12,2% Shell 22,6 6,1 5,5 4,0 0,8 0,9 0,7 13,3 20,5 11,8 14% 16% 18% 8,3% 8,2% 8,1% Statoil 135,5 23,0 30,3 21,9 7,8 9,5 7, % 31% 36% 0,6% 0,5% 0,5% Total 41,3 5,4 6,6 5,1 0,9 1,0 0,8 9,9 14,2 10,3 17% 15% 16% 6,5% 6,4% 6,5% Mediana 6,1 6,7 6,2 1,0 1,1 1,0 13,4 14,2 13,3 19% 18% 20% 5,7% 6,4% 5,8% Wycena spółek energetycznych ( ) SPÓŁKI ENERGETYCZNE EDF 11,2 3,7 3,9 4,1 0,9 0,9 0,9 5,4 7,1 9,5 24% 23% 22% 11,0% 8,5% 7,0% EDP 2,9 8,2 8,5 8,3 1,9 2,0 1,9 13,9 11,4 11,1 23% 23% 23% 6,7% 6,6% 6,6% Endesa 17,3 7,3 7,2 7,4 1,1 1,1 1,2 15,8 14,8 15,5 15% 16% 16% 6,3% 6,8% 6,5% Enel 4,0 6,5 6,7 6,5 1,3 1,3 1,3 12,6 13,1 12,2 20% 20% 21% 4,0% 4,5% 5,0% EON 8,6 5,3 6,1 6,0 0,3 0,3 0,3 10,7 11,5 12,1 7% 6% 6% 5,8% 4,7% 4,8% Fortum 13,9 9,0 10,3 10,9 2,9 3,2 3,1 17,1 22,1 23,5 33% 31% 29% 8,8% 5,8% 5,2% Iberdola 5,8 9,0 8,5 8,2 2,1 2,0 2,0 15,5 14,5 13,9 23% 24% 24% 4,7% 5,0% 5,1% National Grid 9,6 11,0 10,4 10,2 3,9 3,8 3,7 17,2 15,6 15,3 35% 36% 36% 4,5% 4,6% 4,7% Red Electrica 78,1 10,8 10,6 10,3 8,1 8,0 7,8 17,3 16,3 15,8 75% 75% 75% 4,1% 4,4% 4,7% RWE 12,5 5,0 6,5 6,4 0,7 0,8 0,8 6,9 12,8 12,0 15% 12% 12% 4,5% 3,4% 3,4% SSE 14,7 9,7 9,8 9,5 0,8 0,7 0,7 12,3 13,2 13,1 8% 7% 8% 6,0% 6,1% 6,1% Verbund 12,6 9,7 11,1 12,2 3,2 3,2 3,3 16,2 20,0 25,3 33% 29% 27% 3,0% 2,1% 1,8% CEZ 68,7 5,8 6,0 6,2 1,9 1,9 1,8 10,9 10,9 12,3 32% 31% 29% 9,5% 9,5% 7,3% PGE 13,1 3,3 4,3 5,2 1,0 1,0 1,1-7,4 9,3 29% 24% 22% 6,0% 6,1% 5,4% Tauron 2,5 3,4 4,2 4,6 0,7 0,7 0,8-4,7 5,1 19% 17% 18% 6,1% 5,9% 3,2% Enea 10,2 4,4 5,1 5,0 0,9 1,0 1,0-7,0 6,7 22% 20% 20% 4,6% 5,5% 7,1% Energa 9,3 3,5 4,3 4,5 0,7 0,8 0,9 4,7 5,7 5,3 20% 20% 21% 15,4% 10,4% 7,4% ZE PAK* 11,8 1,8 1,2 2,4 0,2 0,2 0,3 19,9 7,6 5,0 11% 19% 10% 6,2% 3,7% - Mediana 6,1 6,6 6,4 1,0 1,1 1,1 13,9 12,1 12,1 22% 21% 21% 6,0% 5,7% 5,2% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych oraz polskich oznaczonych gwiazdką 7

8 Wycena spółek nawozowych i chemicznych ( ) SPÓŁKI NAWOZOWE Acron ,5 4,4 4,1 1,7 1,7 1,5 7,5 5,3 4,5 37% 38% 37% 4,9% 7,8% 7,7% Uralkali 4,7 10,6 12,2 12,4 6,2 7,0 6,9 12,6 8,1 8,3 58% 58% 56% 0,0% 0,8% 5,2% Agrium 93,8 8,5 9,5 8,7 1,2 1,2 1,2 13,2 15,7 13,9 14% 13% 13% 3,6% 3,8% 3,8% Phosagro ,6 5,8 5,4 2,4 2,4 2,2 10,6 8,1 7,0 43% 41% 41% 5,1% 7,4% 8,4% K+S 20,4 5,2 7,1 5,9 1,3 1,4 1,3 7,8 12,7 10,6 25% 20% 22% 5,2% 4,0% 4,5% Yara International 273,7 4,2 4,8 4,7 0,8 0,8 0,8 7,9 9,3 8,7 18% 18% 18% 5,2% 5,4% 5,5% The Mosaic Company 26,7 5,8 8,7 7,3 1,4 1,6 1,5 9,6 22,5 15,4 24% 18% 20% 4,0% 4,1% 4,2% Potash 16,9 6,8 10,1 8,9 3,1 3,9 3,7 10,7 21,6 17,5 45% 39% 41% 9,0% 6,1% 5,6% CF Industries 28,4 6,3 6,9 5,7 2,9 2,7 2,2 7,3 11,8 9,5 45% 39% 39% 4,2% 4,3% 4,3% Israel Chemicals 6,9 10,0 10,0 9,5 2,3 2,2 2,1 15,7 16,7 16,1 23% 21% 22% 3,9% 3,5% 3,6% Grupa Azoty 72,4 6,0 6,0 6,6 0,8 0,9 0,9 11,8 11,1 13,4 13% 15% 13% 0,0% 1,2% 2,7% ZA Police* 19,9 7,5 5,9 5,1 0,7 0,7 0,7 9,7-6,8 9% 12% 14% 2,4% 2,5% 3,9% ZCh Puławy* 209,5 5,4 4,5 4,9 0,9 0,9 0,9 9,1 8,0 9,6 17% 20% 19% 3,4% 4,6% 5,6% Mediana 6,0 6,9 5,9 1,4 1,6 1,5 9,7 11,4 9,6 24% 20% 22% 4,0% 4,1% 4,5% SPÓŁKI CHEMICZNE Ciech 57,0 6,1 4,9 5,0 1,3 1,1 1,1 8,8 6,8 8,1 22% 23% 22% 0,0% 0,0% 4,4% Akzo Nobel 57,2 7,6 7,4 7,0 1,1 1,1 1,1 14,1 13,6 13,0 14% 15% 15% 2,7% 2,8% 3,0% BASF 67,5 7,2 7,6 7,0 1,1 1,3 1,2 14,0 15,0 13,3 15% 17% 17% 4,2% 4,4% 4,5% Croda 28,4 13,6 12,5 11,9 3,8 3,5 3,4 21,1 19,7 18,7 28% 28% 28% 2,5% 2,6% 2,7% Dow Chemical 52,9 7,8 7,9 7,3 1,5 1,6 1,5 16,2 15,2 13,5 19% 20% 20% 3,2% 3,5% 3,7% Sisecam 3,5 7,1 6,2 5,7 1,3 1,2 1,1 9,9 9,9 9,3 19% 19% 19% 1,9% 3,7% 2,9% Soda Sanayii 4,4 5,9 5,2 4,6 1,4 1,2 1,1 7,0 7,5 6,6 23% 24% 24% 3,7% 6,2% 6,8% Solvay 84,9 5,4 4,5 4,2 1,0 0,9 0,8 13,4 11,8 10,5 18% 19% 19% 4,0% 4,0% 4,2% Tata Chemicals 429,5 7,6 8,0 6,9 1,0 1,0 0,9 13,1 15,0 11,8 13% 12% 13% 2,4% 2,5% 2,6% Tessenderlo Chemie 29,4 7,8 6,0 5,6 0,9 0,8 0,8 16,5 10,6 9,7 11% 13% 13% 0,0% 0,0% 0,0% Wacker Chemie 79,8 5,9 5,9 5,3 1,1 1,1 1,0 24,1 29,5 17,2 19% 18% 19% 1,8% 2,2% 2,7% Mediana 7,2 6,2 5,7 1,1 1,1 1,1 14,0 13,6 11,8 19% 19% 19% 2,5% 2,8% 3,0% Wycena spółek sektora elektromaszynowego ( ) Famur 2,5 7,0 5,6 4,8 1,6 1,5 1,3 23,8 25,1 14,5 23% 27% 27% 0,0% 0,0% 1,6% Kopex* 2,7 3,8 3,2 3,0 0,5 0,5 0,5-16,7 9,6 14% 16% 16% 14,7% 0,0% 0,0% Mediana 5,4 4,4 3,9 1,1 1,0 0,9 23,8 20,9 12,1 18% 22% 21% 7,4% 0,0% 0,8% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atlas Copco 209,3 11,3 12,1 11,6 2,7 2,8 2,7 17,3 19,3 18,2 24% 23% 23% 3,0% 3,1% 3,4% Caterpillar Duro Felguera 1,14-5,7 5,1 0,3 0,3 0,3-9,6 7,5-5% 6% 5,7% 2,2% 5,7% Joy Global 22,3 7,5 14,3 13,4 1,0 1,3 1,3 12,4-59,4 14% 9% 10% 3,6% 0,2% 0,2% Sandvig AG 79,9 11,1 9,3 8,7 1,5 1,6 1,6 15,7 17,1 15,4 14% 18% 18% 3,5% 3,3% 3,6% Mediana 11,1 10,7 10,2 1,3 1,5 1,5 15,7 17,1 16,8 14% 13% 14% 3,6% 2,7% 3,5% Wycena spółek górniczych ( ) KGHM 60,7-4,4 4,0 0,9 0,9 0, ,5-21% 23% 7,4% 3,3% 3,3% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo American 6,4 5,4 6,4 5,7 1,3 1,4 1,3 10,1 17,7 12,4 23% 22% 23% 5,0% 0,0% 0,0% BHP Billiton 8,3 3,2 6,6 6,0 1,4 2,5 2,3 5,8 57,3 22,1 44% 37% 39% 15,0% 3,2% 3,4% Freeport-McMoRan 11,1 9,5 7,6 6,1 2,5 2,4 2,3-30,2 11,4 26% 32% 37% 3,7% 0,0% 0,2% Rio Tinto 20,1 4,5 6,0 5,6 1,7 1,9 1,8 8,1 13,9 11,9 38% 31% 32% 11,1% 5,8% 5,2% Southern CC 26,6 12,4 13,2 11,4 5,0 4,9 4,5 24,5 29,3 24,6 41% 37% 39% 1,3% 0,8% 1,2% Mediana 5,4 6,6 6,0 1,7 2,4 2,3 9,1 29,3 12,4 38% 32% 37% 5% 1% 1% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich oraz zagranicznych oznaczonych gwiazdką, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 8

9 Wycena europejskich operatorów narodowych ( ) Netia 4,3 3,9 4,1 4,7 1,1 1,2 1, % 28% 28% 13,9% 9,2% 9,2% Orange Polska 5,3 3,2 4,0 4,1 0,9 1,2 1,2 27,1 27,7 23,6 29% 29% 29% 9,5% 4,8% 4,8% Mediana 3,5 4,1 4,4 1,0 1,2 1,2 27,1 27,7 23,6 29% 29% 28% 11,7% 7,0% 7,0% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Proximus 26,9 6,8 6,3 6,2 1,9 1,8 1,8 15,5 15,2 15,0 27% 29% 29% 5,5% 5,6% 5,7% Telefonica CP 223,0 7,1 7,4 7,3 1,9 1,9 1,9 13,7 14,4 14,5 27% 26% 26% 6,7% 6,9% 7,0% Hellenic Telekom 8,2 3,9 4,0 3,9 1,4 1,4 1,4 14,7 13,7 12,3 35% 34% 35% 1,2% 2,2% 3,2% Matav 435,0 5,1 4,9 4,9 1,5 1,6 1,6 13,5 14,9 13,7 29% 32% 32% 3,4% 4,6% 6,4% Telecom Austria 5,3 4,7 4,7 4,6 1,6 1,5 1,5 10,7 12,7 11,5 33% 33% 33% 0,9% 1,5% 2,7% Mediana 5,1 4,9 4,9 1,6 1,6 1,6 13,7 14,4 13,7 29% 32% 32% 3,4% 4,6% 5,7% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 4,1 7,6 7,2 5,9 2,6 2,5 2,0 13,2 12,9 13,6 35% 35% 33% 3,1% 3,4% 3,9% DT 14,3 6,3 5,8 5,5 1,8 1,7 1,7 17,3 16,2 14,3 28% 30% 31% 3,7% 4,1% 4,5% KPN 3,3 8,7 8,8 8,7 3,0 3,1 3,1 46,5 36,6 31,9 34% 35% 35% 3,4% 8,1% 4,4% Orange 14,3 5,5 5,4 5,3 1,7 1,7 1,7 13,9 14,2 13,4 31% 31% 31% 4,2% 4,3% 4,6% Swisscom 452,9 7,6 7,4 7,4 2,7 2,7 2,7 14,5 15,1 14,9 36% 37% 37% 4,9% 4,9% 4,9% Telefonica S.A. 8,5 6,9 7,1 6,8 2,2 2,2 2,2 13,7 13,7 11,8 31% 32% 32% 8,8% 8,8% 8,9% Telia Company 36,2 8,9 8,4 8,4 2,6 2,6 2,6 10,3 11,7 11,6 29% 31% 30% 8,3% 5,8% 6,1% TI 0,8 6,1 5,8 5,7 2,3 2,4 2,4 16,4 16,0 14,8 38% 42% 42% 0,0% 0,7% 1,0% Mediana 7,3 7,1 6,3 2,4 2,5 2,3 14,2 14,7 13,9 33% 33% 33% 4,0% 4,6% 4,6% Wycena spółek mediowych ( ) Agora 12,6 5,6 6,0 5,5 0,6 0,6 0,6 50,5 43,5 23,3 10% 10% 10% 0,0% 4,0% 6,0% Cyfrowy Polsat 20,1 6,5 6,3 6,0 2,4 2,3 2,1 11,0 10,7 10,3 38% 36% 35% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 6,1 6,1 5,8 1,5 1,4 1,3 30,8 27,1 16,8 0,2 0,2 0,2 0,0 0,0 0,0 DZIENNIKI Arnolgo Mondadori 1,0 6,5 5,8 5,2 0,5 0,4 0,4 23,9 10,4 8,6 7% 7% 7% 0,0% 0,0% 2,0% Axel Springer 47,8 12,1 11,6 10,7 2,1 2,0 2,0 20,6 20,1 18,3 17% 17% 18% 3,9% 3,9% 4,1% Daily Mail 6,3 8,9 8,6 8,1 1,6 1,6 1,5 11,1 11,2 10,3 18% 18% 19% 3,5% 3,6% 3,8% Gruppo Editorial 0,8 5,4 5,3 5,0 0,5 0,6 0,5 12,9 12,7 10,9 10% 10% 11% 4,1% 3,6% 4,9% Naspers 215,1 19,2 16,4 12,2 1,7 1,6 1,4 7,7 5,1 3,2 9% 10% 12% 2,3% 3,0% 4,3% New York Times 11,8 8,7 9,7 9,5 1,5 1,5 1,5 18,9 20,4 18,1 18% 16% 16% 1,4% 1,4% 1,4% Promotora de Inform 5,5 9,1 7,8 7,2 1,5 1,5 1,5 14,2 13,0 7,6 17% 19% 21% 0,0% - - SPIR Comm 6,1-46,3 6,7 0,1 0,1 0, % 2% Trinity Mirror 1,1 2,6 2,1 2,1 0,5 0,5 0,5 3,6 3,2 3,2 21% 22% 23% 4,4% 5,1% 5,8% Mediana 8,8 8,6 7,2 1,5 1,5 1,4 13,5 11,9 9,5 17% 16% 16% 2,9% 3,6% 4,1% TV Atresmedia Corp 10,2 14,9 12,1 10,8 2,5 2,4 2,3 21,5 16,2 14,2 17% 20% 21% 3,6% 5,1% 5,8% Gestevision Telecinco 11,0 18,0 15,3 13,6 4,0 3,8 3,6 23,0 19,7 17,4 22% 25% 27% 3,8% 4,7% 5,2% ITV PLC 2,0 9,6 8,9 8,3 2,9 2,7 2,6 12,7 11,5 10,7 30% 30% 31% 2,9% 4,2% 4,7% M6-Metropole Tel 15,5 5,7 6,2 5,6 1,4 1,4 1,3 16,6 16,3 14,3 25% 22% 24% 5,5% 5,7% 6,4% Mediaset SPA 3,6 4,5 4,5 6,5 1,6 1,8 1,6-32,8 19,9 37% 41% 25% 0,7% 2,0% 3,2% Modern Times 225,2 13,5 10,6 9,3 1,0 1,0 0,9 16,5 15,2 13,3 8% 9% 10% 4,9% 5,3% 5,5% Prosieben 41,9 12,0 11,0 10,3 3,4 3,0 2,7 18,7 16,8 15,4 29% 27% 27% 4,3% 4,8% 5,2% RTL Group 79,3 10,0 9,8 9,3 2,2 2,2 2,1 16,3 16,0 15,2 22% 22% 23% 5,5% 5,3% 5,3% TF1-TV Francaise 10,8 8,4 8,5 6,3 0,8 0,7 0,7 26,7 26,8 18,2 9% 9% 11% 4,5% 2,9% 3,9% Mediana 10,0 9,8 9,3 2,2 2,2 2,1 17,7 16,3 15,2 22% 22% 24% 4,3% 4,8% 5,2% PAY TV Sky PLC 8,6 10,1 9,0 9,3 1,8 1,7 1,6 15,9 13,6 14,6 18% 19% 17% 3,8% 4,0% 4,1% Cogeco 67,5 6,4 6,0 5,9 2,9 2,7 2,7 12,9 12,4 11,7 46% 45% 45% 2,1% 2,3% 2,4% Comcast 62,4 8,1 7,6 7,2 2,7 2,5 2,4 19,1 17,6 16,0 33% 33% 34% 1,6% 1,8% 2,0% Dish Network 53,0 12,7 12,3 12,5 2,5 2,5 2,4 24,5 18,8 19,9 20% 20% 20% 0,0% 0,0% 0,0% Liberty Global 34,6 8,8 8,3 8,4 4,2 4,1 4, ,0 47% 49% 48% 0,0% 0,0% 0,0% Shaw Communications 18,9 6,3 6,8 6,7 2,7 2,9 2,8 10,9 13,0 13,2 43% 43% 42% 6,1% 6,3% 6,3% Mediana 8,5 8,0 7,8 2,7 2,6 2,6 15,9 13,6 15,3 38% 38% 38% 1,8% 2,0% 2,2% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 9

10 Wycena spółek IT ( ) AB* 28,9 6,6 6,8 6,5 0,1 0,1 0,1 6,8 7,4 6,9 2% 2% 2% 2,4% 2,5% 3,2% ABC Data* 3,5 8,4 10,7 10,3 0,1 0,1 0,1 8,8 12,2 11,6 1% 1% 1% 10,9% 9,3% 6,4% Action* 16,0 7,3 7,2 6,6 0,1 0,1 0,1 6,9 6,9 6,0 1% 1% 1% 6,9% 10,9% 9,6% Asseco Poland 52,7 6,7 6,4 6,1 1,0 0,9 0,9 12,3 11,9 11,5 15% 15% 15% 5,5% 5,7% 6,0% Comarch* 136,8 7,9 7,7 6,6 1,0 0,9 0,8 20,1 19,0 14,1 12% 12% 13% - 0,9% 1,3% Sygnity* 6,6 2,0 1,8 1,7 0,2 0,2 0,2 3,6 3,6 3,6 9% 9% 9% Mediana 7,0 7,0 6,5 0,1 0,2 0,1 7,9 9,6 9,2 5% 5% 5% 6,2% 5,7% 6,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atos Origin 77,9 6,3 5,8 5,4 0,7 0,7 0,7 14,1 11,7 10,7 11% 12% 12% 1,0% 1,5% 1,7% CapGemini 82,5 11,1 9,4 8,8 1,3 1,3 1,2 18,6 15,9 14,4 12% 13% 14% 1,6% 1,7% 1,9% IBM 152,0 8,3 9,2 8,6 2,2 2,2 2,2 10,2 11,2 10,7 26% 24% 26% 3,2% 3,5% 3,7% Indra Sistemas 9,3 19,4 9,9 8,3 0,9 0,9 0,9-16,9 11,7 4% 9% 10% 0,0% 0,2% 1,3% Microsoft 50,1 9,6 9,4 8,9 3,4 3,5 3,4 19,3 18,7 17,3 36% 38% 38% 2,4% 2,8% 3,1% Oracle 39,7 7,4 9,0 8,9 3,9 4,1 4,0 13,9 15,1 14,1 53% 45% 45% 1,3% 1,4% 1,5% SAP 68,2 12,3 11,8 11,4 4,4 4,1 3,8 18,4 17,1 15,9 35% 35% 34% 1,7% 1,8% 2,0% TietoEnator 23,3 9,4 8,7 8,3 1,2 1,2 1,1 15,3 14,3 13,6 13% 13% 14% 5,6% 5,4% 5,6% Mediana 9,5 9,3 8,7 1,7 1,7 1,7 15,3 15,5 13,9 19% 19% 20% 1,7% 1,8% 1,9% Wycena spółek budowlanych ( ) Budimex 182,0 7,3 8,3 6,8 0,4 0,5 0,4 19,7 16,1 12,9 6% 6% 6% 3,4% 4,5% 6,2% Elektrobudowa 90,8 4,8 4,4 3,9 0,3 0,4 0,3 8,6 7,8 7,6 6% 8% 8% 0,0% 4,4% 7,7% Elektrotim 15,9 4,0 5,2 4,9 0,3 0,4 0,4 7,4 9,2 9,0 8% 8% 7% 3,8% 7,8% 6,9% Erbud 27,0 4,5 4,7 4,4 0,2 0,2 0,2 12,4 9,7 8,8 4% 4% 4% 1,9% 4,4% 5,2% Herkules 3,2 3,6 5,2 4,8 1,5 1,5 1,4 4,3 9,7 8,9 40% 29% 30% 1,9% 5,0% 5,0% Torpol 9,7-4,8 4,8-0,2 0,3 7,0 15,7 13,7-5% 5% 5,2% 7,1% 4,1% Trakcja 11,0 4,3 6,6 6,1 0,3 0,4 0,4 11,3 11,2 10,7 7% 6% 6% 0,0% 3,1% 2,7% Ulma Construccion 65,0 4,4 4,5 3,3 1,5 1,5 1,3 62,0 23,5 10,3 34% 33% 39% 0,0% 0,0% 1,5% Unibep 9,5 9,0 6,2 5,1 0,2 0,2 0,2 14,1 9,9 8,0 3% 4% 4% 1,6% 1,8% 3,2% ZUE 8,0 1,1 5,1 4,8 0,1 0,2 0,2 10,7 20,5 17,2 6% 5% 5% 0,0% 4,1% 2,4% Mediana 4,4 5,2 4,8 0,3 0,4 0,3 11,0 10,6 9,7 6% 6% 6% 1,7% 4,4% 4,6% ZAGRANICZNE SPÓŁKI ACCIONA 64,8 8,0 8,1 7,7 1,4 1,5 1,4 20,2 20,1 16,8 18% 19% 19% 3,2% 3,6% 3,7% ASTALDI 3,9 4,2 4,2 4,0 0,5 0,5 0,4 3,9 4,1 3,6 12% 11% 11% 5,5% 5,5% 6,7% FERROVIAL 17,4 17,7 19,8 19,0 2,0 2,0 2,0 23,4 26,2 24,6 11% 10% 10% 4,1% 4,2% 4,4% HOCHTIEF 109,5 7,6 7,3 7,0 0,4 0,4 0,4 28,7 21,6 19,1 5% 5% 5% 1,8% 2,3% 2,6% MOTA ENGIL 1,7 6,4 6,1 5,8 0,9 0,9 0,9 16,7 4,6 6,3 15% 15% 16% 4,4% 5,4% 7,2% NCC 187,6 8,1 8,0 7,5 0,5 0,5 0,5 10,9 9,0 8,3 6% 6% 6% 6,7% 6,0% 6,6% SKANSKA 170,6 9,0 8,1 7,9 0,4 0,4 0,4 16,4 14,0 13,5 5% 5% 5% 4,1% 4,6% 4,8% STRABAG 27,8 4,0 3,8 3,7 0,2 0,2 0,2 16,4 14,0 13,1 6% 6% 6% 2,4% 2,9% 3,2% Mediana 7,8 7,7 7,3 0,5 0,5 0,5 16,6 14,0 13,3 9% 8% 8% 4,1% 4,4% 4,6% Wycena spółek deweloperskich ( ) P/BV BBI Development 1,0-17,7 14,9 0,4 0,4 0,4-13,5 10,1-18% 38% 0,0% 0,0% 0,0% Dom Development 51,3 13,5 8,2 6,8 1,4 1,4 1,3 15,7 10,1 8,5 12% 14% 17% 4,4% 6,3% 9,9% Echo Investment 7,7 7,0 18,3 15,1 0,9 1,0 0,9 6,2 14,3 13,3 156% 47% 56% 0,0% 18,5% 0,0% GTC 6,9 13,5 12,5 6,9 1,1 1,0 0,8 15,8 9,2 4,1 79% 96% 169% 0,0% 0,0% 0,0% J.W. Construction 3,7 20,0 6,5 7,6 0,5 0,5 0,4 57,4 4,8 6,0 17% 22% 19% 0,0% 0,0% 0,0% PA Nova 21,0 16,2 10,2 8,5 0,7 0,6 0,6 11,7 7,0 6,2 26% 35% 38% 2,4% 3,6% 4,8% Polnord 10,7-36,2 24,0 0,5 0,5 0,5-25,6 13,6-8% 8% 0,0% 0,0% 0,0% Robyg 2,7 16,4 7,9 8,6 1,4 1,4 1,3 9,0 8,5 9,1 13% 20% 20% 4,0% 7,4% 8,1% Ronson 1,4 19,6 10,0 11,4 0,8 0,8 0,8 19,7 9,5 11,4 10% 14% 14% 2,9% 3,6% 4,3% Mediana 16,2 10,2 8,6 0,8 0,8 0,8 15,7 9,5 9,1 17% 20% 20% 0% 4% 0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atrium European RE 3,8 15,0 14,5 13,9 0,6 0,7 0,7 12,4 11,5 11,1 71% 80% 80% 7,2% 7,2% 7,5% CA Immobilien Anlagen 15,3 18,6 17,1 16,5 0,8 0,7 0,7 18,7 14,4 13,2 88% 65% 66% 3,3% 3,8% 4,2% Deutsche Euroshop AG 40,9 20,1 19,9 19,8 1,4 1,3 1,2 18,6 17,3 17,7 87% 90% 89% 3,3% 3,4% 3,5% Immofinanz AG 2,0 18,5 34,7 27,2 0,4 0,5 0,6 19,7-22,3 62% 39% 51% 5,0% 3,1% 3,3% Klepierre 38,7 22,9 22,0 21,0 1,3 1,2 1,1 18,0 17,1 16,2 82% 82% 82% 4,4% 4,6% 4,9% Segro 4,2 22,9 22,4 22,1 1,2 1,0 0,8 23,3 22,5 21,0 75% 78% 75% 3,7% 3,9% 4,0% Unibail Rodamco SE 229,3 26,7 25,7 24,9 1,5 1,3 1,3 22,0 20,9 19,9 90% 89% 88% 4,2% 4,4% 4,6% Mediana 20,1 22,0 21,0 1,2 1,0 0,8 18,7 17,2 17,7 82% 80% 80% 4,2% 3,9% 4,2% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych oraz polskich oznaczonych gwiazdką 10

11 Indeks WIG Banki na tle WIG20 (EUR) Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) WIG Banki OTP relative Komercni relative WIG Banki relative WIG BRENT (USD/baryłka) 55 Marża BRENT/NWE 3:2:1 (USD) 14 BRENT MARŻA BRENT/NWE 3:2: Orange Polska na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) 200 Notowania operatorów narodowych: Orange Polska, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego Telefonica (EUR) 1, , , Orange Polska relative BETELES 120 1,30 Matav relative Telefonica relative Orange Polska 1,15 11

12 Indeks WIG Media na tle WIG20 (EUR) 475 Indeks WIG IT na tle MSCI WIG Media relative WIG WIG IT MSCI relative 350 Indeks WIG Budownictwo na tle WIG20 (EUR) 475 Indeks WIG Deweloperzy na tle WIG20 (EUR) WIG Budownictwo relative WIG WIG Deweloperzy relative WIG Cena miedzi na LME 5250 KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) 200 USD/t 3M /12/ /02/ /04/ /06/ Mining & Metal KGHM relative

13 Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV - wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV - zysk operacyjny do wartości ekonomicznej - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaży Rekomendacje Domu Maklerskiego mbanku: Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. mbank S.A. z siedzibą w Warszawie, przy ul. Senatorskiej 18 prowadzi działalność maklerską w ramach wyodrębnionej jednostki organizacyjnej Biura Maklerskiego posługującego się nazwą Dom Maklerski mbanku. Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które Dom Maklerski mbanku uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. Dom Maklerski mbanku nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani żaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. mbank S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest możliwe, że mbank S.A. w ramach prowadzonej działalności maklerskiej świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. mbank S.A. nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się poniżej. Komentarz nie został przekazany do emitenta przed jego publikacją. mbank S.A., jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody mbanku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Maklerskiego mbanku. Nadzór nad działalnością mbank S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. mbank S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Asseco Business Solutions, Bakalland, BOŚ, Capital Park, Erbud, Es-System, IMS, Kruk, Magellan, Mieszko, Neuca, Oponeo, PBKM, Pemug, Polimex Mostostal, Polna, Solar, Tarczyński, Vistal, ZUE. mbank S.A. pełni funkcję animatora rynku dla następujących spółek: Asseco Business Solutions, Bakalland, BOŚ, Capital Park, Erbud, Es-System, IMS, KGHM, Kruk, LW Bogdanka, Magellan, Mieszko, Neuca, Oponeo, PBKM, PGE, Pekao, PKN Orlen, PKO BP, Polimex Mostostal, Polna, Polwax, PZU, Solar, Tarczyński, Vistal, ZUE. mbank S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: Agora, Alior Bank, Alchemia, Ambra, Bakalland, BNP Paribas, Boryszew, BPH, mbank, BZ WBK, Deutsche Bank, Elemental Holding, Elzab, Enea, Energoaparatura, Erbud, Erste Bank, Es-System, Farmacol, Ferrum, Getin Holding, Handlowy, Impexmetal, Indata Software, ING BSK, Inter Groclin Auto, Ipopema, Koelner, Kopex, Kruk, LW Bogdanka, Magellan, Mennica, Mercor, Mieszko, Millennium, Mostostal Warszawa, Netia, Neuca, Odratrans, Oponeo, Orbis, OTP Bank, Paged, PA Nova, PBKM, Pekao, Pemug, Pfleiderer Grajewo, PGE, PGNiG, PKO BP, Polimex- Mostostal, Polnord, PRESCO GROUP, Prochem, Projprzem, Prokom, PZU, RBI, Robyg, Rubikon Partners NFI, Seco Warwick, Skarbiec Holding, Sokołów, Solar, Sygnity, Tarczyński, Techmex, TXN, Unibep, Uniwheels, Vistal, Wirtualna Polska S.A., Work Service, ZUE. W ciągu ostatnich 12 miesięcy mbank S.A. był oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: HTL Strefa, PBKM. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz mbank S.A. mbank S.A. posiada umowę dotyczącą obsługi kasowej klientów Domu Maklerskiego mbanku z Pekao oraz umowę abonamentową z Orange Polska S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji, ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w Domu Maklerskim mbanku upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje lub osoby upoważnione do dostępu do rekomendacji z racji pełnionej w Spółce funkcji, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu. Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 13

14 Dom Maklerski mbanku Senatorska Warszawa Departament Analiz Kamil Kliszcz dyrektor tel paliwa, chemia, energetyka Jakub Szkopek tel przemysł Piotr Bogusz tel handel Michał Marczak tel strategia, surowce, metale Paweł Szpigiel tel media, IT, telekomunikacja Michał Konarski tel banki, finanse Piotr Zybała tel budownictwo, deweloperzy Departament Sprzedaży Instytucjonalnej Maklerzy Piotr Gawron dyrektor tel Szymon Kubka, CFA, PRM tel Jędrzej Łukomski tel Sprzedaż rynki zagraniczne Marzena Łempicka-Wilim wicedyrektor tel Krzysztof Bodek tel Anna Łagowska tel Adam Prokop tel Mariusz Adamski tel Tomasz Jakubiec tel Michał Jakubowski tel Michał Rożmiej tel Biuro Aktywnej Sprzedaży Kamil Szymański dyrektor tel Jarosław Banasiak wicedyrektor tel