Spółka chce pozyskać zlecenia drogowe na 1.5 mld PLN. Marża netto powyżej 5% jest do utrzymania w średnim termienie wywiad z prezesem (Parkiet)

Transkrypt

1 wtorek, 27 grudnia 2016 opracowanie cykliczne Komentarz poranny Rynek akcji, Polska Departament Analiz: Michał Marczak Kamil Kliszcz Jakub Szkopek Michał Konarski Paweł Szpigiel Piotr Bogusz Piotr Zybała DJIA ,8 +0,07% FTSE ,2 +0,06% Miedź (LME) 5 469,0-0,89% S&P ,8 +0,13% WIG ,6-0,52% Ropa (Brent) 54,47 +0,17% NASDAQ 5 462,7 +0,28% BUX ,8-0,20% USD/PLN 4, ,00% DAX ,9-0,05% PX 916,8-0,09% EUR/PLN 4,4070-0,04% CAC ,7 +0,10% PLBonds10 3,429 +0,00% EUR/USD 1,0455-0,01% Informacje ze spółek i sektorów Echo Investment Trzymaj z dn Cena docelowa: 2,73 PLN Zakup działki pod centrum handlowe w Warszawie Echo Investment zawarło umowy kupna 13 nieruchomości w Warszawie w rejonie ulicy Towarowej oraz centrum handlowego Towarowa położonego na części nieruchomości za 77,4 mln EUR. Pod pewnymi warunkami cena może wzrosnąć do 119,4 mln EUR. Sprzedającym jest spółka z Grupy Griffin Real Estate. Wiadomość oczekiwana. O umowie przedwstępnej Echo informowało na początku października. Na powyższej nieruchomości spółka zamierza wybudować centrum handlowe. Docelowy udział Echo w powyższym projekcie wyniesie 30%. (P. Zybała) Eurocash Akumuluj z dn Cena docelowa: 42,70 PLN Otrzymanie warunkowej zgody na przejęcie 100% udziałów w Eko Holding Spółka poinformowała o otrzymaniu pozytywnej decyzji prezesa UOKiK na przejęcie 100% udziałów w sieci sklepów EKO Holding. Jednocześnie zgoda zawierała warunek wykluczający z transakcji trzy placówki Eko Holding (z 250 lokalizacji), działające w Gniewczynie Łańcuckiej, Zarzeczu oraz Chrościcach. Wiadomość neutralna oczekiwana przez rynek. Wcześniej UOKiK przekładał termin wydania decyzji ze względu na wydłużanie analizy koncentracji handlu w wyłączonych lokalizacjach. Przejęcie sieci Eko Holding pozwoli spółce wprowadzić niezbędne działania mające na celu optymalizację rentowności sieci sklepów. (P. Bogusz) Pozostałe wiadomości ze spółek Archicom Archicom podpisał przedwstępną umowę na zakup nieruchomości gruntowej we Wrocławiu za 4 mln zł. Nieruchomość pozwala na budowę ok. 45 mieszkań. Zawarcie umowy przeniesienia własności gruntu planowane jest do 31 stycznia 2018 r. Atende, Comp Dekpol Enea, Polimex- Mostostal Indata Miraculum Mirbud Orange Orbis Konsorcjum Compu i Atende podpisało kontrakt z Resortowym Centrum Zarządzania Sieciami i Usługami Teleinformatycznymi o wartości 34,6 mln zł brutto na rozbudowę środowiska dedykowanego do przetwarzania informacji niejawnych. Dekpol wyemituje obligacje o łącznej wartości do 70 mln zł. Emisja zostanie przeprowadzona w związku z budową obiektu mieszkalno-usługowego w Gdańsku. Enea Wytwarzanie zawarła aneks do umowy dotyczącej budowy bloku w Kozienicach, na podstawie którego realizacja inwestycji zostaje przesunięta na 19 grudnia 2017 roku. Zarząd Indaty zamierza rekomendować walnemu zgromadzeniu propozycje wypłaty dywidendy na poziomie proc. skonsolidowanego zysku netto grupy za dany rok obrotowy. Miraculum odwołuje prognozę wyników na 2016 rok. Głównym powodem niezrealizowania prognozy jest "niedojście w terminie do 31 grudnia 2016 r. transakcji udzielenia podmiotowi trzeciemu licencji (w tym produkcji i sprzedaży wyrobów) znaku towarowego, która była przedmiotem negocjacji". Spółka chce pozyskać zlecenia drogowe na 1.5 mld PLN. Marża netto powyżej 5% jest do utrzymania w średnim termienie wywiad z prezesem (Parkiet) Orange uzgodnił warunki umowy na komercyjny dostęp do infrastruktury sieciowej Inea. Dzięki powyższej umowie Orange Polska zyska potencjalny dostęp w technologii światłowodowej do ponad 110 tys. gospodarstw domowych, zlokalizowanych głównie w Poznaniu (ponad 80 proc. zasięgu), jak również w Koninie, Szamotułach i Środzie Wielkopolskiej. Orbis sprzedał dwie nieruchomości w Częstochowie na rzecz BGŻ BNP Paribas za 29,5 mln zł. Jednocześnie Orbis zawarł z leasingobiorcą tych nieruchomości umowę franczyzy na prowadzenie na funkcjonujących obecnie hoteli Mercure i Ibis.

2 Polnord Rank Progress RBI Ronson Fundusze zarządzane przez Altus TFI zeszły poniżej progu 5 proc. w akcjonariacie Polnordu. Przed sprzedażą akcji spółki fundusze miały 5,13 proc. jej papierów. Po transakcji posiadają 4,21 proc. Rank Progress podpisał z Calioppe Investments przedwstępną umowę sprzedaży praw do gruntów i budynków pod nazwą Galeria Świdnicka za 26,7 mln euro. Od ceny może zostać potrącona kwota zadłużenia Rank Progress, jeśli kupujący przejmie zobowiązania wobec banku. Raiffeisen planuje ograniczenie akcji kredytowej dla dużych firm w Rosji, aby uniknąć strat, jeżeli stopy nadal będą spadać z powodu silniejszej konkurencji niż w innych segmentach. Priorytetem dla banku mogą stać się kredyty detaliczne i dla średnich przedsiębiorstw. Ronson Europe sprzedał ITR 2012 projekt Nova Królikarnia za łączną kwotę 175,1 mln zł. W wyniku transakcji otrzyma 34,3 mln zł w gotówce i równowartość 140,9 mln zł we własnych akcjach. Dzięki temu spółka zwiększy wynik za IV kw r. - zrealizuje ok. 55 mln zł zysku przed opodatkowaniem. Kalendarium spółek Środa, 28 grudnia 2016 Synthos Czwartek, 29 grudnia 2016 Echo Dzień wypłaty dywidendy 0,53 zł na akcję Dzień wypłaty pierwszej transzy dywidendy zaliczkowej 0,69 zł na akcję. Kalendarium makro Wtorek, 27 grudnia 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 00:30 Japonia Bazowa inflacja CPI rejonu Tokio Grudzień 0,00% r/r 00:30 Japonia Inflacja CPI rejonu Tokio Grudzień 0,50% r/r 00:30 Japonia Bazowa inflacja CPI Listopad 0,20% m/m; 0,20% r/r 00:30 Japonia Inflacja CPI Listopad 0,20% r/r 0,10% r/r 00:30 Japonia Wydatki gospodarstw domowych Listopad -0,40% r/r 00:30 Japonia Stopa bezrobocia Listopad 3,00% 3,00% 15:00 USA Indeks S&P/Case-Shiller Composite 20 Październik 5,10% r/r 16:00 USA Indeks Conference Board Grudzień 106,75 107,10 16:00 USA Indeks Fed z Richmond Grudzień 4 Środa, 28 grudnia 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 00:50 Japonia Produkcja przemysłowa (P) Listopad 0,00% m/m; -1,40% r/r 00:50 Japonia Handel detaliczny Listopad -0,10% r/r Czwartek, 29 grudnia 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 10:00 UE Podaż pieniądza M3 Listopad 4,35% r/r 4,40% r/r Piątek, 30 grudnia 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 14:00 Polska Inflacja CPI Grudzień 0,10% m/m; 0,00% r/r 15:45 USA Indeks Chicago PMI Grudzień 56,50 57,60 2

3 Aktualne rekomendacje Domu Maklerskiego mbanku Spółka Banki ALIOR BANK kupuj ,40 75,93 54,15 +40,2% 16,4 153,8 BZ WBK trzymaj ,25 305,10 311,50-2,1% 14,2 14,0 GETIN NOBLE BANK kupuj ,38 2,89 1, ,4% 32,1 17,6 HANDLOWY trzymaj ,08 75,32 76,17-1,1% 16,0 16,6 ING BSK sprzedaj ,90 119,38 157,00-24,0% 21,4 19,5 MILLENNIUM kupuj ,20 7,00 5,08 +37,8% 11,3 9,0 PEKAO trzymaj ,75 127,42 123,65 +3,0% 15,8 15,4 PKO BP kupuj ,84 31,62 28,15 +12,3% 12,2 11,4 KOMERCNI BANKA akumuluj ,50 980,00 CZK 869,60 +12,7% 12,8 13,9 ERSTE BANK kupuj ,17 32,34 EUR 28,70 +12,7% 10,7 9,6 RBI trzymaj ,14 17,14 EUR 17,77-3,5% 19,3 6,4 OTP BANK redukuj HUF ,5% 12,9 10,5 Ubezpieczyciele PZU kupuj ,33 42,44 32,60 +30,2% 12,0 10,0 Usługi finansowe KRUK trzymaj ,10 211,44 235,90-10,4% 17,3 14,8 PRIME CAR MANAGEMENT kupuj ,10 46,76 33,03 +41,6% 9,1 9,2 SKARBIEC HOLDING kupuj ,00 42,20 26,96 +56,5% 7,1 6,2 Paliwa, Chemia CIECH trzymaj ,85 61,60 56,50 +9,0% 6,1 10,8 5,1 6,5 GRUPA AZOTY trzymaj ,79 65,50 62,00 +5,6% 12,1 15,4 6,1 7,1 LOTOS redukuj ,40 36,27 38,60-6,0% 9,9 12,1 5,3 6,8 MOL redukuj HUF ,6% 6,8 12,0 4,6 5,1 PGNIG kupuj ,30 6,52 5,47 +19,2% 14,1 11,7 5,4 4,6 PKN ORLEN sprzedaj ,17 66,13 86,08-23,2% 8,3 10,6 5,2 6,7 POLWAX kupuj ,70 23,24 16,15 +43,9% 6,8 6,7 5,5 5,2 SYNTHOS sprzedaj ,57 2,86 4,42-35,3% 19,3 15,6 11,3 9,9 Energetyka CEZ kupuj ,00 496,80 CZK 420,50 +18,1% 12,0 14,1 6,3 6,6 ENEA trzymaj ,45 8,81 9,96-11,5% 5,6 6,4 4,4 4,6 ENERGA akumuluj ,19 9,20 9,27-0,8% 317,6 7,6 4,5 4,4 PGE trzymaj ,18 10,63 10,53 +0,9% 11,0 8,7 4,2 4,9 TAURON akumuluj ,66 3,03 2,94 +3,1% 9,6 5,2 4,4 4,7 Telekomunikacja NETIA akumuluj ,05 5,30 4,56 +16,2% - - 4,3 4,9 ORANGE POLSKA kupuj ,23 7,00 5,25 +33,3% 101,5 151,7 4,4 4,5 Media AGORA kupuj ,65 12,60 12,40 +1,6% - - 7,6 7,2 CYFROWY POLSAT redukuj ,25 21,80 24,04-9,3% 16,9 14,8 7,5 7,2 WIRTUALNA POLSKA akumuluj ,00 60,00 54,70 +9,7% 28,8 21,0 13,9 11,8 IT ASSECO POLAND trzymaj ,09 57,00 53,80 +5,9% 14,5 14,0 6,8 6,3 CD PROJEKT sprzedaj ,00 26,50 52,31-49,3% 44,2 68,8 32,5 51,4 COMARCH kupuj ,40 205,00 173,45 +18,2% 24,9 17,5 8,6 7,3 SYGNITY zawieszona ,80-4, Górnictwo i Metale KGHM zawieszona ,84-91, LW BOGDANKA sprzedaj ,00 33,00 72,10-54,2% 17,0 11,2 5,1 4,2 Przemysł ELEMENTAL kupuj ,50 4,60 3,45 +33,3% 12,1 9,9 10,0 7,8 FAMUR zawieszona ,22-4, KERNEL akumuluj ,70 64,60 60,58 +6,6% 5,1 4,6 4,1 3,5 KĘTY trzymaj ,90 291,10 386,90-24,8% 14,6 17,6 10,8 10,3 UNIWHEELS akumuluj ,00 224,20 220,00 +1,9% 13,4 10,5 9,8 7,9 VISTAL trzymaj ,90 9,90 8,45 +17,2% 9,6 9,5 9,7 9,3 Budownictwo BUDIMEX akumuluj ,00 225,60 202,00 +11,7% 16,1 14,1 6,8 6,2 ELEKTROBUDOWA kupuj ,50 146,00 105,00 +39,0% 8,9 10,2 5,7 5,1 ERBUD kupuj ,95 36,00 27,60 +30,4% 9,9 9,0 4,8 4,5 UNIBEP kupuj ,00 12,10 10,33 +17,1% 10,9 8,7 6,8 5,6 Deweloperzy CAPITAL PARK trzymaj ,55 6,50 6,30 +3,2% 48,1 15,7 30,8 20,1 DOM DEVELOPMENT kupuj ,40 69,50 58,50 +18,8% 11,5 9,6 9,3 7,8 ECHO trzymaj ,52 2,73 5,37-49,2% 9,9 9,2 15,7 13,1 GTC trzymaj ,25 8,20 8,07 +1,6% 10,9 4,9 13,6 7,4 ROBYG kupuj ,93 3,89 3,07 +26,7% 8,6 8,9 10,6 10,2 Handel AMREST kupuj ,70 334,00 295,00 +13,2% 33,1 23,4 13,4 10,2 CCC trzymaj ,00 181,00 197,70-8,4% 28,7 21,1 19,1 14,5 EUROCASH akumuluj ,40 42,70 38,65 +10,5% 21,1 18,2 11,0 9,4 JERONIMO MARTINS trzymaj ,67 14,90 EUR 14,40 +3,5% 23,6 19,9 10,7 9,2 LPP trzymaj ,4% 39,8 20,9 19,0 11,9 Inne Rekomendacja Data wydania Cena w dniu wydania Cena docelowa Cena bieżąca Wzrost / Spadek PBKM kupuj ,95 70,00 54,86 +27,6% 11,4 9,4 7,8 6,4 WORK SERVICE zawieszona ,17-10,

4 Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej ( ) ROE P/BV Cena POLSKIE BANKI Alior Bank 54,2 12,6 16,4 153,8 9% 7% 1% 1,1 1,2 1,1 0,0% 0,0% 0,0% BZ WBK 311,5 13,2 14,2 14,0 13% 11% 11% 1,6 1,6 1,5 0,0% 7,3% 3,7% Getin Noble Bank 1,26 75,6 32,1 17,6 1% 2% 4% 0,6 0,6 0,6 0,0% 0,0% 0,0% Handlowy 76,2 15,9 16,0 16,6 9% 9% 9% 1,5 1,5 1,4 9,8% 6,1% 6,2% ING BSK 157,0 18,1 21,4 19,5 11% 9% 9% 1,9 1,8 1,7 2,5% 2,6% 2,3% Millenium 5,1 11,3 11,3 9,0 9% 8% 10% 1,0 0,9 0,8 0,0% 0,0% 4,4% Pekao 123,7 14,2 15,8 15,4 10% 9% 9% 1,4 1,4 1,3 8,1% 6,8% 6,1% PKO BP 28,2 13,5 12,2 11,4 9% 9% 10% 1,2 1,1 1,1 0,0% 6,3% 3,3% Mediana 13,8 15,9 16,0 9% 9% 9% 1,3 1,3 1,2 0,0% 4,4% 3,5% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW BCP 1,09 2,5 15,6 3,1 7% 6% 7% 0,2 0,2 0,2 0,0% 0,0% 0,0% Citigroup 61,0 11,3 12,9 11,7 8% 6% 7% 0,9 0,8 0,8 0,3% 0,7% 1,2% Commerzbank 7,5 8,3 18,5 15,4 4% 1% 2% 0,3 0,3 0,3 2,6% 0,0% 0,0% ING 13,6 12,4 12,0 11,8 10% 9% 9% 1,1 1,1 1,0 5,2% 5,0% 5,2% KBC 59,5 10,4 11,3 12,0 17% 15% 13% 1,8 1,6 1,5 0,0% 5,0% 5,1% Santander 5,0 10,5 11,9 11,2 8% 7% 7% 0,8 0,8 0,8 3,9% 4,0% 4,0% UCI 2,8 7,7-7,9 4% -5% 6% 0,3 0,4 0,4 3,8% 1,9% 3,6% Mediana 10,4 12,5 11,7 8% 6% 7% 0,8 0,8 0,8 2,6% 1,9% 3,6% ZAGRANICZNE BANKI Erste Bank* 28,7 12,7 10,7 9,6 9% 10% 10% 1,1 1,1 1,0 0,0% 2,1% 2,4% RBI* 17,8 13,6 19,3 6,4 5% 3% 10% 0,7 0,6 0,6 0,0% 0,0% 2,1% Komercni Banka* ,9 12,8 13,9 12% 12% 11% 1,6 1,6 1,5 7,1% 7,1% 4,6% OTP* ,2 12,9 10,5 5% 13% 14% 1,8 1,6 1,5 1,8% 2,0% 2,4% Banco Popular Espanol 0,91 7,0-8,9 2% -20% 4% 0,2 0,3 0,3 5,4% 0,0% 2,4% Deutsche Bank 17,8 4,2 16,4 11,8-5% -1% 2% 0,4 0,4 0,4 0,0% 0,0% 0,8% Sberbank 1,12 6,9 2,9 2,6 10% 20% 19% 0,7 0,5 0,5 2,8% 6,9% 8,0% VTB Bank 2,28-28,6 13,5-1% 4% 6% 0,8 0,9 0,9 0,0% 1,3% 2,3% Piraeus Bank 0,20-48,8 6,7-9% 1% 3% 0,2 0,2 0,2 0,0% 0,0% 0,0% Alpha Bank 1,86-33,8 8,0-10% 2% 4% 0,3 0,3 0,3 0,0% 0,0% 0,0% National Bank of Greece 0, ,7-15% 1% 5% 0,3 0,3 0,3 0,0% 0,0% 0,0% Eurobank Ergasias 0,61-9,0 6,2-18% 3% 4% 0,2 0,2 0,2 0,0% 0,0% 0,0% Akbank 7,73 10,0 6,6 6,2 12% 16% 15% 1,2 1,0 0,9 1,9% 2,7% 2,9% Turkiye Garanti Bank 7,61 8,9 6,7 5,8 13% 14% 15% 1,1 0,9 0,8 1,7% 2,2% 2,7% Turkiye Halk Bank 9,30 5,2 4,1 3,8 13% 14% 13% 0,6 0,5 0,5 2,1% 2,1% 2,0% Turkiye Vakiflar Bankasi 4,33 6,1 4,8 4,8 11% 11% 11% 0,7 0,6 0,5 0,9% 1,0% 1,0% Yapi ve Kredi Bankasi 3,38 8,0 5,0 4,6 9% 12% 11% 0,7 0,6 0,5 2,4% 0,8% 1,4% Mediana 8,4 10,7 6,7 5% 10% 10% 0,7 0,6 0,5 0,9% 1,0% 2,1% Wycena spółek ubezpieczeniowych ( ) ROE P/BV Cena PZU 32,6 12,0 12,0 10,0 18% 18% 22% 2,2 2,2 2,1 7,4% 8,4% 10,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Vienna Insurance G. 21,2 14,0 9,8 9,7 4% 6% 6% 0,6 0,6 0,6 6,3% 3,8% 4,1% Uniqa 7,2 6,8 12,1 9,9 11% 6% 7% 0,7 0,7 0,7 6,3% 6,7% 7,1% Aegon 5,3 9,4 13,0 8,6 3% 3% 6% 0,5 0,5 0,5 4,7% 5,0% 5,1% Allianz 156,8 10,6 10,7 10,3 11% 10% 10% 1,1 1,0 1,0 4,7% 4,7% 4,9% Aviva 4,8 10,6 9,8 9,1 14% 10% 11% 1,2 1,2 1,2 4,4% 4,8% 5,5% AXA 24,1 10,2 10,3 10,0 9% 9% 8% 0,9 0,8 0,8 4,6% 4,8% 5,1% Baloise 129,4 12,5 12,5 11,8 9% 9% 9% 1,1 1,1 1,0 4,0% 4,0% 4,2% Assicurazioni Generali 14,4 9,8 10,1 9,6 10% 9% 9% 0,9 0,9 0,9 5,0% 5,4% 5,8% Helvetia 557,5 18,7 13,6 11,4 7% 9% 11% 1,2 1,2 1,1 3,4% 3,6% 4,1% Mapfre 2,9 15,7 12,1 11,1 8% 9% 9% 1,0 1,0 0,9 4,8% 4,4% 4,7% RSA Insurance 5,8 20,9 18,7 14,0 8% 9% 11% 1,6 1,5 1,5 1,8% 2,5% 3,2% Zurich Financial 281,5 14,9 13,0 12,0 7% 10% 11% 1,3 1,3 1,3 5,8% 6,0% 6,1% Mediana 11,6 12,1 10,1 9% 9% 9% 1,1 1,0 1,0 4,7% 4,8% 5,0% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich oraz zagranicznych oznaczonych gwiazdką, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 4

5 Wycena spółek rafineryjnych i gazowych ( ) SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 38,6 11,3 5,3 6,8 0,6 0,6 0,5-9,9 12,1 5% 12% 7% 0,0% 0,0% 0,0% MOL - 4,5 4,6 5,1 0,7 0,9 0,7-6,8 12,0 16% 18% 13% 2,4% 2,7% 2,8% PKN Orlen 86,1 7,3 5,2 6,7 0,5 0,6 0,4 13,0 8,3 10,6 7% 11% 6% 1,9% 2,3% 2,8% HollyFrontier 33,1 3,9 13,5 6,3 0,5 0,7 0,6 6,9 47,5 15,8 14% 5% 9% 3,9% 4,0% 4,1% Tesoro 91,0 4,1 7,4 6,1 0,5 0,6 0,6 6,4 18,3 14,6 13% 9% 9% 2,0% 2,3% 2,5% Valero Energy 69,0 4,0 7,0 5,8 0,4 0,5 0,4 7,9 18,6 12,8 10% 7% 7% 2,5% 3,5% 3,7% Marathon Petroleum 50,8 6,5 10,0 7,8 0,6 0,7 0,6 8,8 24,1 15,0 9% 7% 8% 2,2% 2,6% 2,9% Phillips 66 87,7 6,9 12,2 8,8 0,5 0,6 0,5 11,5 25,8 16,4 7% 5% 5% 2,5% 2,8% 3,0% Tupras 70,5 6,8 8,8 7,0 0,7 0,7 0,5 7,4 11,6 8,6 10% 8% 8% 6,2% 6,8% 8,2% OMV 34,0 4,9 5,2 5,1 0,8 0,9 0,8 10,1 11,1 13,2 16% 18% 16% 3,3% 2,9% 2,9% Neste Oil 36,8 9,5 7,8 8,4 1,0 1,0 0,9 15,0 12,6 13,7 10% 12% 10% 2,3% 3,1% 3,2% Hellenic Petroleum 4,2 4,5 4,4 4,9 0,4 0,4 0,4 5,8 5,6 6,1 9% 10% 8% 4,3% 3,4% 5,4% Saras SpA 1,7 2,0 2,8 3,0 0,2 0,2 0,2 4,5 8,5 10,0 8% 8% 6% 9,6% 5,7% 5,0% Motor Oil 13,4 4,3 4,4 4,8 0,3 0,3 0,3 5,2 6,6 7,6 7% 8% 6% 4,4% 5,8% 5,9% Mediana 4,7 6,1 6,2 0,5 0,6 0,5 7,6 11,4 12,5 9% 8% 8% 2,5% 3,0% 3,1% SPÓŁKI GAZOWE A2A SpA 1,2 7,2 6,8 6,7 1,5 1,5 1,4 13,6 10,8 12,8 21% 22% 21% 3,4% 4,1% 4,7% Centrica 2,3 6,7 7,4 7,3 0,6 0,7 0,6 13,6 14,8 14,1 9% 9% 9% 5,2% 5,3% 5,5% Enagas 24,3 10,9 11,4 11,0 8,1 8,3 7,9 14,1 13,8 13,4 75% 73% 72% 5,4% 5,7% 6,0% Endesa 20,7 8,5 7,9 7,9 1,2 1,3 1,3 19,0 15,8 16,4 15% 17% 16% 5,3% 6,3% 6,2% Engie 12,0 5,6 6,0 6,1 0,9 1,0 0,9 11,4 11,8 12,3 16% 16% 16% 8,3% 8,3% 5,9% Gas Natural SDG 17,6 7,1 7,6 7,4 1,4 1,5 1,5 11,9 13,3 13,0 20% 20% 20% 5,3% 5,7% 5,7% Hera SpA 2,2 6,8 6,7 6,6 1,3 1,3 1,2 17,2 16,8 15,7 19% 19% 19% 4,2% 4,3% 4,4% Snam SpA 3,9 9,7 13,4 13,3 7,6 10,6 10,5 11,4 16,2 14,5 78% 79% 79% 6,4% 5,5% 5,8% PGNiG 5,5 5,3 5,4 4,6 0,9 1,0 0,9 15,1 14,1 11,7 17% 18% 19% 3,7% 3,3% 4,3% BG Group 10,6 7,8 10,3 5,9 3, ,1-13,4 39% - - 2,7% - - BP 5,0 5,5 6,5 4,6 0,6 0,7 0,5 14,4 27,3 13,0 11% 10% 12% 7,9% 7,8% 7,8% Eni 15,3 5,2 7,0 4,8 0,9 1,2 1,0 66,4-24,8 17% 18% 22% 5,3% 5,2% 5,2% Gazprom 149,0 2,9 4,0 3,6 0,9 1,0 0,9 3,1 3,6 3,7 32% 24% 24% 4,6% 5,6% 6,1% NovaTek 124,5 1,1 0,9 0,8 0,4 0,4 0,3 0,3 0,2 0,2 35% 39% 38% 117% 126% 156% ROMGAZ 24,8 3,1 3,6 3,5 1,7 1,9 1,9 7,7 9,7 9,1 55% 53% 54% 11,1% 8,3% 8,7% Shell 25,9 7,0 7,5 5,2 0,9 1,0 0,8 15,2 25,1 14,1 14% 14% 16% 7,3% 7,1% 7,1% Statoil 157,8 27,1 35,6 24,7 9,2 11,3 9, % 32% 37% 0,5% 0,5% 0,6% Total 48,4 6,6 7,4 5,6 1,1 1,1 0,9 13,1 15,2 12,3 17% 16% 17% 4,9% 5,3% 5,3% Mediana 6,7 7,2 6,0 1,2 1,2 1,0 13,6 14,1 13,0 19% 19% 20% 5,3% 5,6% 5,8% Wycena spółek energetycznych ( ) SPÓŁKI ENERGETYCZNE EV/S marża EBITDA Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych oraz polskich oznaczonych gwiazdką EV/S EDF 9,7 3,7 3,9 4,2 0,9 0,9 0,9 4,7 6,5 10,9 24% 23% 21% 12,7% 9,6% 6,9% EDP 2,9 8,2 8,3 8,2 1,9 2,1 2,0 14,1 11,3 11,0 23% 25% 24% 6,6% 6,6% 6,6% Endesa 20,7 8,5 7,9 7,9 1,2 1,3 1,3 19,0 15,8 16,4 15% 17% 16% 5,3% 6,3% 6,2% Enel 4,1 6,6 6,6 6,4 1,3 1,3 1,3 12,9 13,0 11,9 20% 20% 21% 3,9% 4,3% 5,1% EON 6,6 4,8 7,1 6,9 0,3 0,9 0,9 8,3 15,5 12,9 7% 12% 12% 7,5% 3,3% 3,7% Fortum 14,7 9,6 10,8 10,0 3,1 3,2 3,1 18,0 23,0 21,2 33% 30% 30% 8,4% 4,7% 4,4% Iberdola 6,1 9,4 8,9 8,7 2,2 2,1 2,1 16,4 14,8 14,3 23% 24% 24% 4,4% 4,8% 5,0% National Grid 9,5 10,9 10,4 10,4 3,9 3,8 3,6 17,1 15,4 15,1 35% 36% 35% 4,5% 4,6% 4,7% Red Electrica 17,7 10,1 10,0 9,7 7,6 7,5 7,4 15,7 14,9 14,3 75% 76% 76% 4,5% 4,8% 5,2% RWE 11,5 4,9 6,4 6,3 0,7 0,7 0,7 6,4 11,0 10,6 15% 12% 12% 4,8% 2,4% 3,4% SSE 15,5 10,0 10,1 9,8 0,8 0,7 0,8 13,0 13,3 13,0 8% 7% 8% 5,7% 5,8% 5,9% Verbund 15,2 10,7 10,3 11,6 3,5 3,2 3,3 19,5 17,3 20,2 33% 31% 28% 2,5% 1,8% 1,5% CEZ 420,5 5,6 6,3 6,6 1,7 1,8 1,8 10,9 12,0 14,1 31% 29% 28% 9,4% 9,5% 6,7% PGE 10,5 2,7 4,2 4,9 0,8 0,9 1,0-11,0 8,7 29% 21% 21% 7,4% 2,4% 2,3% Tauron 2,9 3,7 4,4 4,7 0,7 0,8 0,9-9,6 5,2 19% 19% 19% 5,1% 0,0% 0,0% Enea 10,0 4,3 4,4 4,6 0,9 1,0 1,0-5,6 6,4 22% 22% 21% 4,7% 0,0% 0,0% Energa 9,3 3,5 4,5 4,4 0,7 0,8 0,8 4,6-7,6 20% 18% 18% 15,5% 5,3% 2,6% ZE PAK* 12,6 4,0 2,1 2,1 0,5 0,5 0,5 21,2 2,4 2,2 11% 22% 23% 5,8% 0,0% 4,0% Mediana 6,1 6,9 6,8 1,1 1,1 1,2 14,1 13,0 12,4 22% 22% 21% 5,5% 4,7% 4,6% marża EBITDA 5

6 Wycena spółek nawozowych i chemicznych ( ) SPÓŁKI NAWOZOWE Wycena spółek sektora elektromaszynowego ( ) Wycena spółek górniczych ( ) Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych oraz polskich oznaczonych gwiazdką EV/S KGHM 91,2 4, , , % - - 4,9% - - ZAGRANICZNE SPÓŁKI Acron ,5 6,2 6,0 1,7 2,3 2,1 7,5 5,6 5,9 37% 37% 35% 4,8% 6,4% 5,2% Uralkali 4,7 10,6 13,2 13,7 6,2 7,4 7,2 12,6 10,2 14,4 58% 56% 52% 0,0% 0,0% 5,8% Agrium 100,3 8,9 11,3 10,3 1,2 1,4 1,3 14,1 20,9 18,4 14% 12% 13% 3,4% 3,5% 3,5% Phosagro ,3 5,9 6,9 2,3 2,3 2,3 9,8 9,5 9,1 43% 38% 34% 5,6% 5,0% 4,9% K+S 22,3 5,6 10,9 7,9 1,4 1,7 1,5 8,6 32,6 21,0 25% 16% 19% 4,8% 1,9% 2,3% Yara International 338,1 5,0 6,9 7,2 0,9 1,1 1,0 9,8 15,8 16,0 18% 16% 15% 4,2% 3,6% 3,2% The Mosaic Company 29,2 6,2 12,3 10,4 1,5 1,8 1,8 10,4 42,5 31,7 24% 15% 17% 3,7% 3,8% 3,6% Potash 18,0 7,2 13,6 12,7 3,3 4,9 4,7 11,4 34,1 28,9 45% 36% 37% 8,4% 4,2% 2,3% CF Industries 30,7 6,6 13,4 10,8 3,0 3,4 3,1 7,9 39,7 67,5 45% 26% 29% 3,9% 3,9% 3,9% Israel Chemicals 6,9 10,0 14,2 10,8 2,3 2,3 2,2 15,7 22,4 19,2 23% 16% 20% 3,9% 2,3% 2,7% Grupa Azoty 62,0 5,2 6,1 7,1 0,7 0,8 0,8 10,1 12,1 15,4 13% 13% 11% 0,0% 1,4% 3,2% ZA Police* 21,7 8,1 7,4 8,7 0,8 0,8 0,8 10,5 14,6 15,3 9% 11% 10% 2,2% 0,0% 2,3% ZCh Puławy* 170,5 4,3 4,9 4,9 0,7 0,8 0,8 7,4 9,5 9,9 17% 17% 16% 4,1% 6,2% 5,9% Mediana 6,2 10,9 8,7 1,5 1,8 1,8 10,1 15,8 16,0 24% 16% 19% 3,9% 3,6% 3,5% SPÓŁKI CHEMICZNE EV/S marża EBITDA Ciech 56,5 6,1 5,1 6,5 1,3 1,3 1,3 8,7 6,1 10,8 22% 25% 20% 0,0% 5,0% 6,0% Akzo Nobel 59,4 8,0 7,8 7,6 1,1 1,2 1,1 14,6 14,4 14,0 14% 15% 15% 2,6% 2,7% 2,9% BASF 87,5 8,9 9,1 8,5 1,3 1,6 1,6 18,1 18,5 17,2 15% 18% 18% 3,3% 3,4% 3,5% Croda 31,5 14,5 12,9 11,9 4,1 3,6 3,4 23,5 20,7 19,1 28% 28% 28% 2,3% 2,6% 2,5% Dow Chemical 58,4 8,5 8,1 7,4 1,6 1,6 1,5 17,9 16,0 14,4 19% 20% 21% 2,9% 3,2% 3,3% Sisecam 3,7 7,7 6,6 5,8 1,5 1,3 1,2 11,3 11,7 9,9 19% 20% 20% 1,6% 2,9% 3,4% Soda Sanayii 5,2 8,3 7,0 6,1 1,9 1,7 1,6 9,4 9,2 8,0 23% 25% 26% 2,8% 6,5% 8,0% Solvay 111,3 6,9 5,4 5,2 1,3 1,1 1,1 17,5 13,9 12,8 18% 21% 21% 3,1% 3,0% 3,1% Tata Chemicals 475,3 8,1 8,5 7,8 1,0 1,0 1,2 14,5 17,1 12,9 13% 12% 15% 2,2% 2,3% 2,4% Tessenderlo Chemie 34,1 9,0 7,6 6,8 1,0 1,0 0,9 19,1 15,7 12,7 11% 13% 13% 0,0% 0,0% 0,0% Wacker Chemie 97,1 6,8 6,6 6,0 1,3 1,3 1,2 29,4 32,7 20,7 19% 19% 20% 1,4% 1,9% 2,4% Mediana 8,1 7,6 6,8 1,3 1,3 1,2 17,5 15,7 12,9 19% 20% 20% 2,3% 2,9% 3,1% EV/S marża EBITDA Atlas Copco 279,4 14,9 15,3 13,8 3,5 3,5 3,2 23,1 24,8 21,9 24% 23% 23% 2,3% 2,3% 2,5% Caterpillar 94,3 12,6 17,0 16,4 1,8 2,2 2,3 20,6 28,9 30,4 14% 13% 14% 3,1% 3,3% 3,3% Duro Felguera 1,12-7,8 5,5 0,3 0,3 0,3-16,5 8,2-4% 6% 5,8% 0,4% 1,3% Joy Global 28,1 8,9 17,9 15,4 1,2 1,6 1,6 15,7-65,9 14% 9% 10% 2,9% 0,1% 0,1% Kopex* 3,7 4,3-4,3 0,6 0,7 0, % - 15% 10,8% - 0,0% Sandvig AG 114,1 14,7 11,6 10,8 2,0 2,2 2,1 22,9 22,6 19,8 14% 18% 19% 2,5% 2,3% 2,5% Mediana 12,6 15,3 12,3 1,5 1,9 1,8 21,8 23,7 21,9 14% 13% 15% 3,0% 2,3% 1,9% Anglo American 11,3 6,7 5,6 4,4 1,6 1,5 1,4 17,9 8,4 6,1 23% 27% 32% 2,8% 0,0% 2,7% BHP Billiton 12,6 4,1 8,3 5,2 1,8 3,2 2,6 8,7 61,3 12,1 44% 38% 50% 9,9% 2,4% 5,4% Freeport-McMoRan 13,8 10,7 9,5 6,8 2,8 2,9 2,7-44,7 9,8 26% 30% 40% 3,0% 0,0% 0,0% Rio Tinto 30,6 6,0 6,3 5,4 2,3 2,3 2,1 12,4 12,5 9,9 38% 36% 40% 7,3% 4,3% 6,3% Southern CC 32,1 14,5 13,5 10,7 5,9 5,4 4,8 29,5 28,9 21,2 41% 40% 45% 1,1% 0,6% 1,2% Mediana 6,7 8,3 5,4 2,3 2,9 2,6 15,1 28,9 9,9 38% 36% 40% 3% 1% 3% marża EBITDA 6

7 Wycena europejskich operatorów narodowych ( ) EV/S marża EBITDA Netia 4,6 4,1 4,3 4,9 1,2 1,2 1, % 28% 28% 13,2% 8,7% 8,7% Orange Polska 5,3 3,2 4,4 4,5 0,9 1,2 1,2 27, % 28% 26% 9,5% 4,8% 4,8% Mediana 3,6 4,3 4,7 1,0 1,2 1,3 27, % 28% 27% #### 6,7% 6,7% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Proximus 27,2 6,9 6,4 6,3 1,9 1,9 1,9 15,7 16,4 16,0 27% 30% 30% 5,4% 5,5% 5,6% Telefonica CP 254,5 8,0 7,9 8,1 2,2 2,2 2,2 15,7 15,1 15,5 27% 28% 27% 5,9% 7,4% 7,0% Hellenic Telekom 8,7 4,1 4,3 4,2 1,4 1,4 1,4 15,5 17,4 14,5 35% 33% 34% 1,2% 1,5% 2,2% Matav 496,0 5,4 5,1 5,2 1,6 1,7 1,7 15,4 14,5 14,6 29% 33% 32% 3,0% 4,9% 6,4% Telecom Austria 5,5 4,8 4,8 4,7 1,6 1,5 1,5 11,2 12,5 12,3 33% 32% 32% 0,9% 2,9% 3,5% Mediana 5,4 5,1 5,2 1,6 1,7 1,7 15,5 15,1 14,6 29% 32% 32% 3,0% 4,9% 5,6% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 3,7 7,0 6,6 5,5 2,4 2,3 1,8 12,0 11,8 12,6 35% 35% 33% 3,4% 3,8% 4,2% DT 16,1 6,8 6,1 5,9 1,9 1,8 1,8 19,4 19,1 16,9 28% 30% 30% 3,3% 3,7% 4,1% KPN 2,8 7,9 8,1 8,0 2,7 2,8 2,9 39,9 26,4 25,9 34% 35% 36% 3,9% 10,7% 4,8% Orange 14,3 5,6 5,5 5,4 1,7 1,7 1,7 13,9 13,8 13,3 31% 31% 31% 4,2% 4,2% 4,6% Swisscom 455,4 7,6 7,4 7,5 2,7 2,7 2,7 14,5 15,7 15,8 36% 37% 36% 4,8% 4,8% 4,9% Telefonica S.A. 8,8 7,1 6,5 6,3 2,2 2,0 2,0 14,2 14,0 12,1 31% 31% 32% 8,5% 6,7% 5,3% Telia Company 36,8 9,0 8,7 8,9 2,6 2,7 2,8 10,5 12,4 12,2 29% 31% 32% 8,1% 5,7% 5,6% TI 0,9 6,5 6,1 5,9 2,4 2,6 2,6 18,2 13,0 13,0 38% 42% 43% 0,0% 0,1% 0,6% Mediana 7,0 6,6 6,1 2,4 2,4 2,3 14,3 13,9 13,1 33% 33% 32% 4,1% 4,5% 4,7% Wycena spółek mediowych ( ) EV/S marża EBITDA Agora 12,4 5,8 7,6 7,2 0,6 0,6 0,6 46, % 8% 9% 1,6% 6,0% 4,8% Cyfrowy Polsat 24,0 7,1 7,5 7,2 2,7 2,7 2,6 13,2 16,9 14,8 38% 37% 36% 0,0% 0,0% 1,5% Mediana 6,5 7,5 7,2 1,6 1,7 1,6 29,9 16,9 14,8 0,2 0,2 0,2 0,0 0,0 0,0 DZIENNIKI Arnolgo Mondadori 1,0 6,5 5,6 5,1 0,5 0,4 0,4 24,2 10,4 8,6 7% 7% 8% 0,0% 0,0% 2,1% Axel Springer 45,5 11,6 11,2 10,4 2,0 2,0 1,9 19,6 19,2 18,1 17% 18% 18% 4,1% 4,0% 4,2% Daily Mail 7,6 10,5 10,7 10,6 1,9 1,9 1,9 13,5 14,5 14,0 18% 17% 18% 2,9% 2,9% 3,0% Gruppo Editorial 0,8 5,3 6,0 5,3 0,5 0,6 0,5 12,6 15,8 12,2 10% 9% 10% 4,2% 2,8% 3,0% Naspers 193, ,2 16,4 14,4-67,9 47,0 9% 10% 8% 0,2% 0,2% 0,2% New York Times 13,6 9,7 11,7 12,3 1,7 1,7 1,7 21,7 25,2 23,1 18% 15% 14% 1,2% 1,2% 1,2% Promotora de Inform 5,2 9,0 8,0 7,2 1,5 1,6 1,5 13,5 10,3 6,5 17% 20% 21% 0,0% - - SPIR Comm 2,9-29,0 5,7 0,1 0,1 0, % 2% Trinity Mirror 1,0 2,4 1,8 1,8 0,5 0,4 0,4 3,3 2,9 3,0 21% 22% 23% 4,8% 5,6% 5,9% Mediana 9,0 9,4 6,4 1,5 1,6 1,5 13,5 15,1 13,1 17% 15% 14% 2,0% 2,8% 3,0% TV Atresmedia Corp 10,4 15,2 12,3 10,8 2,6 2,4 2,3 21,9 16,8 14,7 17% 20% 22% 3,6% 4,9% 6,0% Gestevision Telecinco 11,1 16,6 14,4 12,7 3,7 3,5 3,4 23,2 20,1 17,6 22% 24% 27% 3,8% 4,7% 5,2% ITV PLC 2,0 9,6 9,6 9,7 2,9 2,8 2,7 12,6 12,4 12,6 30% 29% 28% 2,9% 4,1% 4,4% M6-Metropole Tel 17,4 6,5 6,8 6,6 1,6 1,6 1,5 18,7 17,7 16,3 25% 23% 24% 4,9% 5,1% 5,3% Mediaset SPA 4,0 4,8 7,4 6,5 1,8 1,7 1, ,8 37% 23% 25% 0,6% 0,9% 2,1% Modern Times 267,5 15,8 12,9 10,8 1,2 1,1 1,1 19,6 20,0 16,7 8% 9% 10% 4,1% 4,4% 4,5% Prosieben 36,5 11,2 10,3 9,5 3,2 2,7 2,5 16,2 15,3 14,0 29% 27% 26% 4,9% 5,4% 5,8% RTL Group 68,9 8,8 8,7 8,4 2,0 1,9 1,9 14,2 14,2 13,6 22% 22% 22% 6,3% 5,8% 5,8% TF1-TV Francaise 9,4 6,8 5,4 4,4 0,6 0,6 0,6 23,3 28,7 17,7 9% 11% 14% 5,1% 3,1% 4,0% Mediana 9,6 9,6 9,5 2,0 1,9 1,9 19,1 17,2 16,3 22% 23% 24% 4,1% 4,7% 5,2% PAY TV Sky PLC 9,8 11,2 10,0 10,4 2,0 1,9 1,7 18,2 15,7 17,3 18% 19% 16% 3,3% 3,4% 4,1% Cogeco 66,1 6,3 6,1 6,0 2,9 2,7 2,7 12,6 12,9 12,1 46% 45% 45% 2,1% 2,3% 2,6% Comcast 70,7 8,8 8,2 7,8 2,9 2,7 2,6 21,7 20,3 18,7 33% 33% 33% 1,4% 1,6% 1,7% Dish Network 58,9 13,6 12,8 13,3 2,7 2,7 2,7 27,2 19,6 21,8 20% 21% 20% 0,0% 0,0% 0,0% Liberty Global 30,9 8,7 8,9 9,4 4,1 4,1 4, % 47% 47% 0,0% 0,0% 0,0% Shaw Communications 19,9 6,4 7,1 7,0 2,8 3,1 2,9 11,5 13,5 15,5 43% 44% 41% 5,7% 6,0% 6,0% Mediana 8,8 8,6 8,6 2,8 2,7 2,7 18,2 15,7 17,3 38% 38% 37% 1,8% 2,0% 2,2% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 7

8 Wycena spółek IT ( ) EV/S marża EBITDA AB* 35,0 7,6 7,4 7,0 0,1 0,1 0,1 8,3 9,0 8,5 2% 2% 1% 2,0% 2,3% 2,3% ABC Data* 2,0 5,6 8,4 8,2 0,1 0,1 0,1 5,0 7,7 7,4 1% 1% 1% 19,3% 19,8% 12,4% Action* 4,0 4,3-8,3 0,1 0,1 0,1 1,7 28,8 2,9 1% - 1% 27,2% 24,8% 25,6% Asseco Poland 53,8 7,4 6,8 6,3 1,0 0,9 0,9 12,2 14,5 14,0 14% 14% 14% 5,4% 5,6% 5,6% Comarch* 173,5 8,1 8,6 7,3 1,2 1,2 1,1 17,6 24,9 17,5 15% 14% 14% 0,0% 0,0% 0,9% Sygnity* 4,9 1,5 2,8 2,5 0,1 0,2 0,2 2,7 5,6 4,8 9% 6% 6% Mediana 6,5 7,4 7,2 0,1 0,1 0,1 6,6 11,7 8,0 5% 6% 4% 5,4% 5,6% 5,6% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atos Origin 100,3 8,3 7,3 6,7 1,0 0,9 0,8 18,2 14,5 13,0 11% 12% 13% 0,8% 1,2% 1,4% CapGemini 80,4 10,8 9,4 8,8 1,3 1,2 1,2 18,1 15,1 13,9 12% 13% 14% 1,7% 1,8% 2,0% IBM 166,7 8,9 10,2 9,4 2,3 2,4 2,4 11,2 12,3 12,0 26% 23% 25% 2,9% 3,3% 3,4% Indra Sistemas 10,3 20,7 11,5 9,4 0,9 1,0 0,9-20,3 13,3 4% 8% 10% 0,0% 0,0% 0,8% Microsoft 63,2 12,5 12,3 11,7 4,5 4,6 4,4 24,3 23,7 21,3 36% 37% 38% 1,9% 2,2% 2,4% Oracle 38,8 7,1 8,7 8,7 3,8 3,9 3,9 13,5 14,8 15,1 53% 45% 44% 1,3% 1,5% 1,5% SAP 81,8 14,6 14,1 13,6 5,2 4,8 4,5 22,0 21,6 19,1 35% 34% 33% 1,4% 1,5% 1,7% TietoEnator 25,7 10,4 9,7 9,3 1,3 1,3 1,2 16,9 16,3 15,4 13% 13% 13% 5,1% 4,9% 5,1% Mediana 10,6 9,9 9,3 1,8 1,8 1,8 18,1 15,7 14,5 19% 18% 19% 1,5% 1,7% 1,8% Wycena spółek budowlanych ( ) EV/S marża EBITDA Budimex 202,0 8,9 6,8 6,2 0,5 0,5 0,4 21,9 16,1 14,1 6% 7% 7% 3,0% 4,0% 6,2% Elektrobudowa 105,0 5,6 5,7 5,1 0,4 0,4 0,4 9,9 8,9 10,2 6% 7% 8% 0,0% 3,8% 4,8% Elektrotim 11,4 2,5 14,4 7,1 0,2 0,4 0,4 5,3 63,9 12,1 8% 3% 6% 5,2% 10,8% 7,0% Erbud 27,6 4,6 4,8 4,5 0,2 0,2 0,2 12,6 9,9 9,0 4% 4% 4% 1,8% 4,3% 5,1% Herkules 3,0 3,5 5,7 5,2 1,4 1,7 1,7 4,1 10,0 9,3 40% 30% 31% 2,0% 5,3% 4,6% Torpol 11,4 0,3 4,4 8,5 0,0 0,3 0,3 8,1 10,0 30,5 5% 8% 4% 4,4% 6,1% 5,0% Trakcja 13,3 5,5 6,9 6,6 0,4 0,5 0,4 13,6 11,7 11,6 7% 7% 6% 0,0% 2,6% 3,0% Ulma Construccion 63,5 4,3 4,2 3,5 1,5 1,5 1,3 60,6 23,8 15,7 34% 35% 36% 0,0% 0,0% 1,6% Unibep 10,3 10,0 6,8 5,6 0,3 0,2 0,2 15,4 10,9 8,7 3% 4% 4% 1,5% 1,6% 2,9% ZUE 8,6 1,5 39,2 12,5 0,1 0,4 0,4 11,5-61,5 6% 1% 3% 0,0% 3,8% 0,0% Mediana 4,5 6,3 5,9 0,3 0,4 0,4 12,1 10,9 11,8 6% 7% 6% 1,6% 3,9% 4,7% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Acciona 69,5 8,2 8,3 7,8 1,4 1,6 1,6 21,6 18,2 16,8 18% 20% 20% 3,0% 3,6% 3,8% Astaldi 5,5 4,7 4,5 4,4 0,6 0,5 0,5 5,5 5,8 5,1 12% 12% 11% 3,9% 3,8% 4,3% Ferrovial 17,3 17,7 21,4 19,6 2,0 1,9 1,7 23,3 34,8 32,5 11% 9% 9% 4,1% 4,2% 4,4% Hochtief 134,5 8,6 9,3 8,8 0,4 0,5 0,5 35,2 26,2 23,6 5% 5% 5% 1,5% 1,7% 2,0% Mota Engil 1,6 6,4 6,9 6,3 0,9 1,0 1,0 16,1 6,7 8,3 15% 15% 15% 4,5% 6,2% 4,5% NCC 220,9 9,1 13,6 11,2 0,5 0,6 0,6 12,8 19,2 15,2 6% 4% 5% 5,7% 3,3% 3,9% Skanska 217,1 11,5 11,0 10,5 0,6 0,6 0,5 20,9 16,7 15,6 5% 5% 5% 3,2% 3,6% 3,7% Strabag 33,4 4,6 4,3 4,3 0,3 0,3 0,3 19,7 14,2 13,8 6% 6% 6% 2,0% 2,9% 3,1% Mediana 8,4 8,8 8,3 0,6 0,6 0,6 20,3 17,5 15,4 9% 8% 8% 3,6% 3,6% 3,8% Wycena spółek deweloperskich ( ) P/BV marża EBITDA BBI Development 0, ,4 0,4 0, % 1% 11% 0,0% 0,0% 0,0% Dom Development 58,5 15,2 9,3 7,8 1,6 1,6 1,5 18,0 11,5 9,6 12% 14% 17% 3,8% 5,6% 8,7% Echo Investment 5,4 5,9 15,7 13,1 0,6 1,2 1,3 4,3 9,9 9,2 156% 47% 56% 0,0% 98% 15,8% GTC 8,1 14,9 13,6 7,4 1,3 1,2 1,0 18,6 10,9 4,9 79% 96% 169% 0,0% 0,0% 0,0% J.W. Construction 4,5 22,1 10,0 7,8 0,6 0,6 0,6 69,6 11,7 7,0 17% 15% 18% 0,0% 0,0% 0,0% PA Nova 24,9 17,3 12,8 11,4 0,8 0,8 0,8 13,9 9,7 8,7 26% 30% 30% 2,0% 3,0% 4,0% Polnord 8, ,5 0,4 0,4 0,4-32,9 10,3-3% 7% 0,0% 0,0% 0,0% Robyg 3,1 17,3 10,6 10,2 1,6 1,5 1,4 10,1 8,6 8,9 13% 21% 25% 3,6% 6,5% 7,5% Ronson 1,6 21,2 12,4 12,4 0,9 0,9 0,9 22,0 12,4 12,1 10% 13% 16% 2,6% 5,1% 5,8% Mediana 17,3 12,4 10,8 0,8 0,9 0,9 18,0 11,2 9,1 15% 15% 18% 0% 3% 4% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atrium European RE 3,9 15,2 15,3 14,7 0,6 0,7 0,7 12,6 12,0 11,5 71% 61% 78% 7,0% 7,0% 7,1% CA Immobilien Anlagen 17,4 20,1 21,5 20,0 0,9 0,8 0,7 21,3 13,4 13,8 88% 52% 54% 2,9% 3,3% 3,7% Deutsche Euroshop AG 38,3 19,3 19,2 19,0 1,3 1,2 1,1 17,5 15,2 15,7 87% 90% 90% 3,5% 3,6% 3,8% Immofinanz AG 1,8 18,0 36,8 33,9 0,4 0,5 0,5 18,3 29,8 34,8 62% 55% 56% 5,4% 3,3% 3,5% Klepierre 36,7 22,3 21,6 20,8 1,2 1,1 1,0 17,1 16,2 15,5 82% 83% 84% 4,7% 4,9% 5,1% Segro 4,5 26,3 25,5 23,9 1,2 1,0 1,0 25,3 23,8 22,1 79% 75% 75% 3,4% 3,5% 3,7% Unibail Rodamco SE 221,6 26,1 24,8 24,6 1,4 1,3 1,2 18,2 19,8 19,0 93% 89% 89% 4,4% 4,6% 4,8% Mediana 20,1 21,6 20,8 1,2 1,0 1,0 18,2 16,2 15,7 82% 75% 78% 4,4% 3,6% 3,8% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych oraz polskich oznaczonych gwiazdką 8

9 Indeks WIG Banki na tle WIG20 (EUR) Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) WIG Banki relative WIG WIG Banki OTP relative Komercni relative 1200 BRENT (USD/baryłka) 60 BRENT 55 Marża BRENT/NWE 3:2:1 (USD) 14 MARŻA BRENT/NWE 3:2: Orange Polska na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) 160 Notowania operatorów narodowych: Orange Polska, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego Telefonica (EUR) 1, , , Orange Polska relative BETELES 120 1,20 Matav relative Telefonica relative Orange Polska 1,00 9

10 Indeks WIG Media na tle WIG20 (EUR) Indeks WIG IT na tle MSCI WIG Media relative WIG WIG IT MSCI relative 400 Indeks WIG Budownictwo na tle WIG20 (EUR) Indeks WIG Deweloperzy na tle WIG20 (EUR) WIG Budownictwo relative WIG WIG Deweloperzy relative WIG Cena miedzi na LME KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) 6500 USD/t M Mining & Metal KGHM relative /06/ /08/ /10/ /12/

11 Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV dług netto + wartość rynkowa (EV wartość ekonomiczna) EBIT zysk operacyjny EBITDA zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE wartość księgowa WNDB wynik na działalności bankowej P/CE cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV zysk operacyjny do wartości ekonomicznej (Cena/Zysk) cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE (Return on Equity zwrot na kapitale własnym) - roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV (Cena/Wartość księgowa) cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA EBITDA / przychody ze sprzedaży PRZEWAŻENIE (OW, overweight) oczekujemy, że kurs akcji będzie zachowywał się lepiej od indeksu szerokiego rynku RÓWNOWAŻENIE (N, neutral) oczekujemy, że kurs akcji będzie zachowywał się neutralnie względem indeksu szerokiego rynku NIEDOWAŻENIE (UW, underweight) oczekujemy, że kurs akcji będzie zachowywał się gorzej od indeksu szerokiego rynku Rekomendacje Domu Maklerskiego mbanku: Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od +5% do +15% TRZYMAJ oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do +5% REDUKUJ oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -15% do -5% SPRZEDAJ oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15% Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. mbank S.A. z siedzibą w Warszawie, przy ul. Senatorskiej 18 prowadzi działalność maklerską w ramach wyodrębnionej jednostki organizacyjnej Biura Maklerskiego posługującego się nazwą Dom Maklerski mbanku. Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które Dom Maklerski mbanku uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. Dom Maklerski mbanku nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani żaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. mbank S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest możliwe, że mbank S.A. w ramach prowadzonej działalności maklerskiej świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. mbank S.A. nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się poniżej. Informacje takie są aktualne na dzień publikacji ostatniego Przeglądu miesięcznego przez Dom Maklerski mbanku lub na dzień wydania nowej rekomendacji dotyczącej poszczególnych emitentów. Komentarz nie został przekazany do emitenta przed jego publikacją. mbank S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Asseco Business Solutions, Bakalland, BOŚ, Capital Park, Erbud, Ergis, Es-System, IMS, Kruk, Magellan, Mieszko, Neuca, Oponeo, PBKM, Pemug, Polimex Mostostal, Polna, Solar, Tarczyński, Vistal, Zastal S.A., ZUE. mbank S.A. pełni funkcję animatora rynku dla następujących spółek: Asseco Business Solutions, Bakalland, BOŚ, Capital Park, Erbud, Es-System, IMS, KGHM, Kruk, LW Bogdanka, Magellan, Mieszko, Neuca, Oponeo, PBKM, PGE, Pekao, PKN Orlen, PKO BP, Polimex Mostostal, Polna, Polwax, PZU, Solar, Tarczyński, Vistal, ZUE. mbank S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: Agora, Alior Bank, Alchemia, Ambra, Bakalland, BNP Paribas, Boryszew, BPH, mbank, BZ WBK, Deutsche Bank, Elemental Holding, Elzab, Enea, Energoaparatura, Erbud, Erste Bank, Es-System, Farmacol, Ferrum, Getin Holding, Handlowy, Impexmetal, Indata Software, ING BSK, Inter Groclin Auto, Ipopema, Koelner, Kopex, Kruk, LW Bogdanka, Magellan, Mennica, Mercor, Mieszko, Millennium, Mostostal Warszawa, Netia, Neuca, Odratrans, Oponeo, Orbis, OTP Bank, Paged, PA Nova, PBKM, Pekao, Pemug, Pfleiderer Group, PGE, PGNiG, PKO BP, Polimex-Mostostal, Polnord, PRESCO GROUP, Prochem, Projprzem, Prokom, PZU, RBI, Robyg, Rubikon Partners NFI, Seco Warwick, Skarbiec Holding, Sokołów, Solar, Stelmet, Sygnity, Tarczyński, Techmex, TXN, Unibep, Uniwheels, Vistal, Wirtualna Polska Holding S.A., Work Service, ZUE. W ciągu ostatnich 12 miesięcy mbank S.A. był oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: PBKM, Stelmet, TXM S.A. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz mbank S.A. mbank S.A. posiada umowę dotyczącą obsługi kasowej klientów Domu Maklerskiego mbanku z Pekao oraz umowę abonamentową z Orange Polska S.A. mbank S.A., jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody mbanku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Maklerskiego mbanku. Nadzór nad działalnością mbank S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji, ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w Domu Maklerskim mbanku upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje lub osoby upoważnione do dostępu do rekomendacji z racji pełnionej w Spółce funkcji, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny stosowanych w rekomendacjach: DCF uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. Zdyskontowanych dywidend (DDM) polega ona na dyskontowaniu przyszłych dywidend generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych wypłaty dywidendy w modelu. Zysków ekonomicznych polega ona na dyskontowaniu przyszłych zysków ekonomicznych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu. Zdyskontowanych aktywów netto (NAV) wycena w oparciu o wartość majątku spółki; jedna z najczęściej używanych w przypadku spółek deweloperskich; jej wadą jest brak uwzględnienia w wycenie przyszłych zmian w przychodach/zyskach spółki po okresie szczegółowej prognozy. 11

12 Dom Maklerski mbanku Senatorska Warszawa Departament Analiz Kamil Kliszcz dyrektor tel paliwa, chemia, energetyka Jakub Szkopek tel przemysł, chemia Piotr Bogusz tel handel Michał Marczak tel strategia, surowce, metale Paweł Szpigiel tel media, IT, telekomunikacja Michał Konarski tel banki, finanse Piotr Zybała tel budownictwo, deweloperzy Departament Sprzedaży Instytucjonalnej Maklerzy Piotr Gawron dyrektor tel Tomasz Jakubiec tel Szymon Kubka, CFA, PRM tel Wojciech Wysocki tel Sprzedaż rynki zagraniczne Marzena Łempicka-Wilim wicedyrektor tel Krzysztof Bodek tel Anna Łagowska tel Jędrzej Łukomski tel Mariusz Adamski tel Mateusz Choromański, CFA tel Adam Prokop tel Tomasz Galanciak tel Biuro Aktywnej Sprzedaży Kamil Szymański dyrektor tel Jarosław Banasiak wicedyrektor tel