Komentarz poranny. czwartek, 29 grudnia 2016 opracowanie cykliczne. Rynek akcji, Polska Departament Analiz: Informacje ze spółek i sektorów

Transkrypt

1 czwartek, 29 grudnia 2016 opracowanie cykliczne Komentarz poranny Rynek akcji, Polska Departament Analiz: Michał Marczak Kamil Kliszcz Jakub Szkopek Michał Konarski Paweł Szpigiel Piotr Bogusz Piotr Zybała DJIA ,7-0,56% FTSE ,1 #A RG! Miedź (LME) 5 545,0 +1,39% S&P ,9-0,84% WIG ,8-0,20% Ropa (Brent) 55,28-0,18% NASDAQ 5 438,6-0,89% BUX ,6 +0,49% USD/PLN 4, ,47% DAX ,0 +0,02% PX 923,5 +0,35% EUR/PLN 4, ,01% CAC ,0-0,01% PLBonds10 3,490 +1,16% EUR/USD 1,0413-0,42% Informacje ze spółek i sektorów Ciech Trzymaj z dn Cena docelowa: 61,60 PLN Wywiad z Prezesem Zarządu W wywiadzie udzielonym Gazecie Giełdy Parkiet Prezes Maciej Tybura przedstawił, że kierowana przez niego Grupa w 2017 roku skupiać się będzie nad dywersyfikacją oferowanego portfela produktów. Spółka stawia nacisk na wzrost sprzedaży specjalistyczne rodzaje sody oczyszczonej stosowanej w przemyśle farmaceutycznym. Ciech zamierza również rozbudowywać sieć dystrybucji dla produktów z linii segmentu środków ochrony roślin. (J. Szkopek) Synthos Sprzedaj z dn Cena docelowa: 2,86 PLN Dom Development Kupuj z dn Cena docelowa: 69,50 PLN Unibep Kupuj z dn Cena docelowa: 12,10 PLN Sfinks Rezygnacja Prezesa Zarządu Tomasz Kalwat, prezes Synthosu, zrezygnował z członkostwa w zarządzie spółki z dniem 31 grudnia 2016 r. - poinformowała chemiczna firma w komunikacie. Kalwat z Synthosem był związany od 2006 r., początkowo jako doradca, w latach jako szef rady nadzorczej spółki, a od 13 maja 2011 r. jako prezes zarządu. (J. Szkopek) Unibep generalnym wykonawcą nowej inwestycji na Pradze Dom Development zawarł z Unibepem umowę na generalne wykonawstwo trzech etapów inwestycji mieszkaniowej w rejonie ul. Motorowej w Warszawie. W ramach przedmiotowej umowy wybudowanych zostanie 491 mieszkań i 16 lokali usługowych. Wynagrodzenie dla Unibepu wynosi 110,3 mln PLN netto. Rozpoczęcie budowy I etapu nastąpi w I kwartale 2017 roku, natomiast etapów oznaczonych jako IIa i IIb nastąpi odpowiednio w II i IV kwartale 2017 roku. Zakończenie robót budowlanych w ramach poszczególnych etapów nastąpi: dla etapu I - w II kwartale 2018 r., etapu IIa - w IV kwartale 2018 r., zaś dla etapu II b - w II kwartale 2019 r. Wiadomość oceniamy pozytywnie dla obu spółek. Dla Unibepu kontrakt stanowi około 7% rocznych przychodów Grupy. Z punktu widzenia Dom Development realizacja etapów IIa i IIb inwestycji ma zakończyć się wcześniej niż zakładaliśmy w ostatnim raporcie. W związku z powyższym widzimy szansę na przekroczenie naszych prognoz ZN 18 = 161 mln PLN (zakładając, że pozostałe projekty będą realizowane zgodnie z harmonogramem). (P. Zybała) Zawarcie umowy inwestycyjnej z Fabryka Pizzy Spółka poinformowała o zawarciu umowy inwestycyjnej z udziałowcem Fabryka Pizzy, której celem jest budowa sieci restauracji pod marką Fabryka Pizzy oraz odsprzedaż udziałów w sieci do Sfinks po okresie ekspansji sieci restauracji. Współpraca między podmiotami będzie podzielona na dwa etapy: 1) rozbudowę sieci (do ); oraz 2) dalsza rozbudowa sieci i nabycie udziałów w sieci (do ). W pierwszym etapie Sfinks zobowiązuje się do otwarcia wskazanej w umowie minimalnej liczby restauracji (spółka posiadać będzie masterfranczyzę do ). W okresie obowiązywania obu etapów, spółka będzie posiadała nieodwołalną opcję kupna 100% udziałów w Fabryka Pizzy. Szacowana cena nabycia podmiotu wynosi od 6 do 10 mln PLN i będzie uzależniona od daty transakcji. Wiadomość pozytywna. Podpisanie umowy inwestycyjnej stwarza spółce szansę na zdywersyfikowanie swojego biznesu w średnim terminie. Sieć restauracji Fabryka Pizzy składa się z 12 placówek. Przy wsparciu Sfinks, liczba restauracji w sieci Fabryka Pizzy może się istotnie zwiększyć w najbliższych latach, dając Sfinks większą ekspozycję na dynamicznie rosnący rynek restauracyjny. (P. Bogusz) Pozostałe wiadomości ze spółek Polimex-Mostostal Spółka oczekuje, że nowe akcje będą już w obrocie giełdowym w połowie 2017 r. Zarząd liczy na ugodę z GDDKiA i nie wyklucza powrotu do budowania dróg.

2 Kalendarium spółek Czwartek, 29 grudnia 2016 Echo Dzień wypłaty pierwszej transzy dywidendy zaliczkowej 0,69 zł na akcję. Kalendarium makro Czwartek, 29 grudnia 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 10:00 UE Podaż pieniądza M3 Listopad 4,35% r/r 4,40% r/r 14:30 USA Osób pobierających zasiłek dla bezrobotnych 17 grudnia 2036 tys. 14:30 USA Nowozarejestrowani bezrobotni 24 grudnia 260 tys. 275 tys. 17:00 USA Zapasy ropy Crude 23 grudnia 485,40 mln Piątek, 30 grudnia 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 14:00 Polska Inflacja CPI Grudzień 0,10% m/m; 0% r/r 15:45 USA Indeks Chicago PMI Grudzień 56,50 57,60 Poniedziałek, 2 stycznia 2017 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 02:45 Chiny Indeks PMI przemysłu Grudzień 51,10 50,90 09:00 Polska Indeks PMI przemysłu Grudzień 51,90 09:50 Francja Indeks PMI przemysłu (F) Grudzień 53,50 51,70 09:55 Niemcy Indeks PMI przemysłu (F) Grudzień 55,50 54,30 10:00 UE Indeks PMI przemysłu (F) Grudzień 54,90 53,70 Wtorek, 3 stycznia 2017 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 02:45 Chiny Indeks PMI przemysłu Grudzień 51,10 50,90 08:00 UK Nationwide Indeks cen nieruchomości Grudzień 0,10% m/m 08:00 Niemcy Stopa bezrobocia Listopad 4,00% 10:30 UK Indeks PMI przemysłu Grudzień 53,75 53,40 14:00 Niemcy Zharmonizowana inflacja CPI (P) Grudzień 0,00% m/m; 0,70% r/r 14:00 Niemcy Inflacja CPI (P) Grudzień 0,10% m/m; 0,80% r/r 16:00 USA Wydatki inwestycji budowlanych Listopad 0,40% 0,50% 16:00 USA Indeks ISM przemysłu Grudzień 53,50 53,20 Środa, 4 stycznia 2017 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 02:45 Chiny Indeks PMI usług Grudzień 53,10 08:45 Francja Indeks zaufania konsumentów Grudzień 98 09:50 Francja Indeks PMI usług (F) Grudzień 52,60 52,60 09:55 Niemcy Indeks PMI usług (F) Grudzień 53,80 55,10 10:00 UE Indeks PMI usług (F) Grudzień 53,00 53,10 10:30 UK Podaż pieniądza M4 Listopad 1,10% m/m; 6,60% r/r 10:30 UK Zaakceptowane wnioski o kredyt hipoteczny Listopad 69,50 tys. 67,52 tys 2

3 Aktualne rekomendacje Domu Maklerskiego mbanku Spółka Banki ALIOR BANK kupuj ,40 75,93 54,50 +39,3% 16,5 154,8 BZ WBK trzymaj ,25 305,10 315,50-3,3% 14,4 14,2 GETIN NOBLE BANK kupuj ,38 2,89 1, ,3% 33,2 18,1 HANDLOWY trzymaj ,08 75,32 75,78-0,6% 16,0 16,5 ING BSK sprzedaj ,90 119,38 159,00-24,9% 21,7 19,7 MILLENNIUM kupuj ,20 7,00 5,15 +35,9% 11,5 9,1 PEKAO trzymaj ,75 127,42 124,35 +2,5% 15,9 15,5 PKO BP kupuj ,84 31,62 27,90 +13,3% 12,1 11,3 KOMERCNI BANKA akumuluj ,50 980,00 CZK 880,00 +11,4% 12,9 14,1 ERSTE BANK kupuj ,17 32,34 EUR 28,41 +13,8% 10,6 9,5 RBI trzymaj ,14 17,14 EUR 17,82-3,8% 19,3 6,4 OTP BANK redukuj HUF ,8% 12,9 10,5 Ubezpieczyciele PZU kupuj ,33 42,44 32,39 +31,0% 11,9 9,9 Usługi finansowe KRUK trzymaj ,10 211,44 240,00-11,9% 17,6 15,0 PRIME CAR MANAGEMENT kupuj ,10 46,76 32,68 +43,1% 9,0 9,1 SKARBIEC HOLDING kupuj ,00 42,20 27,41 +54,0% 7,2 6,3 Paliwa, Chemia CIECH trzymaj ,85 61,60 56,30 +9,4% 6,1 10,7 5,1 6,5 GRUPA AZOTY trzymaj ,79 65,50 64,18 +2,1% 12,5 15,9 6,2 7,3 LOTOS redukuj ,40 36,27 38,45-5,7% 9,8 12,1 5,2 6,7 MOL redukuj HUF ,8% 7,1 12,4 4,7 5,3 PGNIG kupuj ,30 6,52 5,58 +16,8% 14,4 12,0 5,5 4,7 PKN ORLEN sprzedaj ,17 66,13 85,20-22,4% 8,2 10,5 5,2 6,6 POLWAX kupuj ,70 23,24 16,19 +43,5% 6,8 6,8 5,5 5,2 SYNTHOS sprzedaj ,57 2,86 4,47-36,0% 19,6 15,7 11,4 10,0 Energetyka CEZ kupuj ,00 496,80 CZK 428,00 +16,1% 12,2 14,4 6,3 6,7 ENEA trzymaj ,45 8,81 9,68-9,0% 5,5 6,2 4,4 4,5 ENERGA akumuluj ,19 9,20 9,07 +1,4% 310,8 7,4 4,5 4,4 PGE trzymaj ,18 10,63 10,43 +1,9% 10,9 8,6 4,2 4,9 TAURON akumuluj ,66 3,03 2,85 +6,3% 9,3 5,1 4,3 4,6 Telekomunikacja NETIA akumuluj ,05 5,30 4,63 +14,5% - - 4,4 4,9 ORANGE POLSKA kupuj ,23 7,00 5,33 +31,3% 103,1 154,0 4,4 4,6 Media AGORA kupuj ,65 12,60 12,40 +1,6% - - 7,6 7,2 CYFROWY POLSAT redukuj ,25 21,80 24,54-11,2% 17,2 15,1 7,5 7,3 WIRTUALNA POLSKA akumuluj ,00 60,00 53,93 +11,3% 28,4 20,7 13,8 11,7 IT ASSECO POLAND trzymaj ,09 57,00 55,00 +3,6% 14,8 14,3 6,9 6,4 CD PROJEKT sprzedaj ,00 26,50 52,65-49,7% 44,5 69,3 32,7 51,8 COMARCH kupuj ,40 205,00 170,00 +20,6% 24,4 17,2 8,4 7,2 SYGNITY zawieszona ,80-4, Górnictwo i Metale KGHM zawieszona ,84-92, LW BOGDANKA sprzedaj ,00 33,00 72,30-54,4% 17,1 11,2 5,1 4,2 Przemysł ELEMENTAL kupuj ,50 4,60 3,47 +32,6% 12,1 10,0 10,0 7,8 FAMUR zawieszona ,22-4, KERNEL akumuluj ,70 64,60 63,36 +2,0% 5,3 4,8 4,2 3,6 KĘTY trzymaj ,90 291,10 384,10-24,2% 14,5 17,5 10,7 10,2 UNIWHEELS akumuluj ,00 224,20 219,60 +2,1% 13,4 10,5 9,8 7,9 VISTAL trzymaj ,90 9,90 8,41 +17,7% 9,5 9,4 9,7 9,3 Budownictwo BUDIMEX akumuluj ,00 225,60 202,50 +11,4% 16,1 14,1 6,9 6,3 ELEKTROBUDOWA kupuj ,50 146,00 106,00 +37,7% 9,0 10,3 5,8 5,2 ERBUD kupuj ,95 36,00 27,50 +30,9% 9,9 9,0 4,8 4,5 UNIBEP kupuj ,00 12,10 10,45 +15,8% 11,0 8,8 6,8 5,7 Deweloperzy CAPITAL PARK trzymaj ,55 6,50 6,30 +3,2% 48,1 15,7 30,8 20,1 DOM DEVELOPMENT kupuj ,40 69,50 58,50 +18,8% 11,5 9,6 9,3 7,8 ECHO trzymaj ,52 2,73 5,28-48,3% 9,8 9,1 15,6 13,0 GTC trzymaj ,25 8,20 8,04 +2,0% 10,8 4,9 13,6 7,4 ROBYG kupuj ,93 3,89 2,97 +31,0% 8,3 8,6 10,4 9,9 Handel AMREST kupuj ,70 334,00 292,00 +14,4% 32,7 23,1 13,3 10,1 CCC trzymaj ,00 181,00 198,90-9,0% 28,9 21,2 19,2 14,6 EUROCASH akumuluj ,40 42,70 38,02 +12,3% 20,7 17,9 10,9 9,2 JERONIMO MARTINS trzymaj ,67 14,90 EUR 14,50 +2,8% 23,7 20,1 10,7 9,3 LPP trzymaj ,8% 39,9 21,0 19,0 12,0 Inne Rekomendacja Data wydania Cena w dniu wydania Cena docelowa Cena bieżąca Wzrost / Spadek PBKM kupuj ,95 70,00 53,30 +31,3% 11,0 9,1 7,6 6,2 WORK SERVICE zawieszona ,17-10, EV/EBITDA 3

4 Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej ( ) ROE P/BV DY Cena POLSKIE BANKI Alior Bank 54,5 12,7 16,5 154,8 9% 7% 1% 1,1 1,2 1,1 0,0% 0,0% 0,0% BZ WBK 315,5 13,4 14,4 14,2 13% 11% 11% 1,6 1,6 1,5 0,0% 7,2% 3,7% Getin Noble Bank 1,30 78,0 33,2 18,1 1% 2% 4% 0,7 0,7 0,6 0,0% 0,0% 0,0% Handlowy 75,8 15,8 16,0 16,5 9% 9% 9% 1,4 1,4 1,4 9,8% 6,2% 6,3% ING BSK 159,0 18,4 21,7 19,7 11% 9% 9% 1,9 1,8 1,7 2,5% 2,6% 2,3% Millenium 5,2 11,4 11,5 9,1 9% 8% 10% 1,0 0,9 0,8 0,0% 0,0% 4,4% Pekao 124,4 14,2 15,9 15,5 10% 9% 9% 1,4 1,4 1,4 8,0% 6,7% 6,1% PKO BP 27,9 13,4 12,1 11,3 9% 9% 10% 1,2 1,1 1,0 0,0% 6,4% 3,3% Mediana 13,8 15,9 16,0 9% 9% 9% 1,3 1,3 1,2 0,0% 4,4% 3,5% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW BCP 1,04 2,4 14,9 3,0 7% 6% 7% 0,2 0,2 0,2 0,0% 0,0% 0,0% Citigroup 60,0 11,1 12,7 11,5 8% 6% 7% 0,9 0,8 0,7 0,3% 0,7% 1,3% Commerzbank 7,3 8,1 18,0 15,0 4% 1% 2% 0,3 0,3 0,3 2,7% 0,0% 0,0% ING 13,5 12,3 11,9 11,7 10% 9% 9% 1,1 1,1 1,0 5,2% 5,0% 5,2% KBC 59,4 10,3 11,3 12,0 17% 15% 13% 1,7 1,6 1,5 0,0% 5,0% 5,1% Santander 4,9 10,4 11,8 11,1 8% 7% 7% 0,8 0,8 0,8 4,0% 4,0% 4,1% UCI 2,8 7,6-7,8 4% -5% 6% 0,3 0,4 0,4 3,8% 2,0% 3,7% Mediana 10,3 12,3 11,5 8% 6% 7% 0,8 0,8 0,7 2,7% 2,0% 3,7% ZAGRANICZNE BANKI Erste Bank* 28,4 12,6 10,6 9,5 9% 10% 10% 1,1 1,0 1,0 0,0% 2,1% 2,5% RBI* 17,8 13,6 19,3 6,4 5% 3% 10% 0,7 0,6 0,6 0,0% 0,0% 2,1% Komercni Banka* ,0 12,9 14,1 12% 12% 11% 1,6 1,6 1,5 7,0% 7,0% 4,5% OTP* ,3 12,9 10,5 5% 13% 14% 1,8 1,6 1,5 1,8% 1,9% 2,4% Banco Popular Espanol 0,92 7,0-9,0 2% -20% 4% 0,2 0,3 0,3 5,3% 0,0% 2,4% Deutsche Bank 17,3 4,1 15,9 11,4-5% -1% 2% 0,4 0,4 0,4 0,0% 0,0% 0,9% Sberbank 1,12 6,9 2,9 2,5 10% 20% 19% 0,7 0,5 0,5 2,8% 6,9% 8,1% VTB Bank 2,38-29,5 13,9-1% 4% 6% 0,9 0,9 0,9 0,0% 1,3% 2,2% Piraeus Bank 0,20-51,0 7,0-9% 1% 3% 0,2 0,2 0,2 0,0% 0,0% 0,0% Alpha Bank 1,83-33,3 7,9-10% 2% 4% 0,3 0,3 0,3 0,0% 0,0% 0,0% National Bank of Greece 0, ,0-15% 1% 5% 0,3 0,3 0,3 0,0% 0,0% 0,0% Eurobank Ergasias 0,63-9,3 6,5-18% 3% 4% 0,2 0,2 0,2 0,0% 0,0% 0,0% Akbank 7,79 10,1 6,6 6,2 12% 16% 15% 1,2 1,0 0,9 1,9% 2,7% 2,9% Turkiye Garanti Bank 7,64 8,9 6,7 5,8 13% 14% 15% 1,1 0,9 0,8 1,7% 2,2% 2,7% Turkiye Halk Bank 9,35 5,2 4,1 3,8 13% 14% 13% 0,6 0,5 0,5 2,1% 2,1% 2,0% Turkiye Vakiflar Bankasi 4,36 6,2 4,9 4,9 11% 11% 11% 0,7 0,6 0,5 0,9% 1,0% 1,0% Yapi ve Kredi Bankasi 3,42 8,0 5,1 4,7 9% 12% 11% 0,7 0,6 0,5 2,4% 0,8% 1,4% Mediana 8,5 10,6 7,0 5% 10% 10% 0,7 0,6 0,5 0,9% 1,0% 2,1% Wycena spółek ubezpieczeniowych ( ) ROE P/BV DY Cena PZU 32,4 11,9 11,9 9,9 18% 18% 22% 2,2 2,2 2,1 7,4% 8,4% 10,1% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Vienna Insurance G. 21,3 14,1 9,9 9,8 4% 6% 6% 0,6 0,6 0,6 6,2% 3,7% 4,1% Uniqa 7,3 6,8 12,2 10,0 11% 6% 7% 0,7 0,7 0,7 6,3% 6,6% 7,0% Aegon 5,3 9,3 12,9 8,6 3% 3% 6% 0,5 0,5 0,5 4,8% 5,0% 5,1% Allianz 155,5 10,6 10,6 10,2 11% 10% 10% 1,1 1,0 1,0 4,7% 4,8% 4,9% Aviva 4,8 10,6 9,8 9,2 14% 10% 11% 1,2 1,2 1,2 4,3% 4,8% 5,4% AXA 24,0 10,2 10,3 10,0 9% 9% 8% 0,9 0,8 0,8 4,6% 4,8% 5,1% Baloise 129,2 12,5 12,5 11,8 9% 9% 9% 1,1 1,1 1,0 4,0% 4,0% 4,2% Assicurazioni Generali 14,2 9,7 10,0 9,5 10% 9% 9% 0,9 0,9 0,9 5,0% 5,5% 5,9% Helvetia 552,5 18,5 13,4 11,3 7% 9% 11% 1,1 1,2 1,1 3,4% 3,7% 4,2% Mapfre 2,9 15,6 12,0 11,0 8% 9% 9% 1,0 1,0 0,9 4,8% 4,4% 4,7% RSA Insurance 5,8 20,9 18,7 14,0 8% 9% 11% 1,6 1,5 1,5 1,8% 2,5% 3,2% Zurich Financial 281,2 14,8 13,0 12,0 7% 10% 11% 1,3 1,3 1,3 5,8% 6,0% 6,1% Mediana 11,5 12,1 10,1 9% 9% 9% 1,1 1,0 1,0 4,8% 4,8% 5,0% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich oraz zagranicznych oznaczonych gwiazdką, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 4

5 Wycena spółek rafineryjnych i gazowych ( ) SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 38,5 11,3 5,2 6,7 0,6 0,6 0,5-9,8 12,1 5% 12% 7% 0,0% 0,0% 0,0% MOL - 4,6 4,7 5,3 0,7 0,9 0,7-7,1 12,4 16% 18% 13% 2,3% 2,6% 2,7% PKN Orlen 85,2 7,3 5,2 6,6 0,5 0,6 0,4 12,8 8,2 10,5 7% 11% 6% 1,9% 2,3% 2,8% HollyFrontier 33,2 3,9 13,5 6,3 0,5 0,7 0,6 6,9 47,7 15,9 14% 5% 9% 3,9% 4,0% 4,1% Tesoro 88,7 4,0 7,3 6,0 0,5 0,6 0,5 6,2 17,9 14,2 13% 9% 9% 2,1% 2,4% 2,6% Valero Energy 68,7 4,0 7,0 5,8 0,4 0,5 0,4 7,8 18,5 12,8 10% 7% 7% 2,5% 3,5% 3,7% Marathon Petroleum 50,3 6,5 9,9 7,7 0,6 0,7 0,6 8,7 23,9 14,9 9% 7% 8% 2,3% 2,7% 3,0% Phillips 66 87,1 6,9 12,1 8,8 0,5 0,6 0,5 11,4 25,6 16,3 7% 5% 5% 2,5% 2,8% 3,0% Tupras 70,5 6,8 8,8 7,0 0,7 0,7 0,5 7,4 11,6 8,6 10% 8% 8% 6,2% 6,8% 8,2% OMV 34,0 4,9 5,2 5,1 0,8 0,9 0,8 10,1 11,2 13,2 16% 18% 16% 3,3% 2,9% 2,9% Neste Oil 36,6 9,5 7,8 8,3 1,0 1,0 0,9 14,9 12,6 13,6 10% 12% 10% 2,3% 3,2% 3,2% Hellenic Petroleum 4,3 4,6 4,5 4,9 0,4 0,4 0,4 6,0 5,8 6,3 9% 10% 8% 4,2% 3,3% 5,3% Saras SpA 1,7 2,0 2,8 3,0 0,2 0,2 0,2 4,6 8,6 10,1 8% 8% 6% 9,5% 5,7% 5,0% Motor Oil 13,3 4,3 4,3 4,8 0,3 0,3 0,3 5,2 6,6 7,6 7% 8% 6% 4,5% 5,8% 5,9% Mediana 4,7 6,1 6,1 0,5 0,6 0,5 7,6 11,4 12,6 9% 8% 8% 2,5% 3,0% 3,1% SPÓŁKI GAZOWE A2A SpA 1,2 7,2 6,8 6,7 1,5 1,5 1,4 13,7 10,9 12,8 21% 22% 21% 3,4% 4,1% 4,7% Centrica 2,3 6,7 7,4 7,3 0,6 0,7 0,6 13,7 14,8 14,2 9% 9% 9% 5,2% 5,3% 5,4% Enagas 24,3 10,8 11,3 10,9 8,1 8,3 7,9 14,0 13,8 13,4 75% 73% 72% 5,4% 5,7% 6,0% Endesa 20,8 8,5 7,9 7,9 1,2 1,3 1,3 19,0 15,9 16,4 15% 17% 16% 5,2% 6,2% 6,1% Engie 12,1 5,6 6,0 6,1 0,9 1,0 1,0 11,5 11,9 12,4 16% 16% 16% 8,3% 8,3% 5,9% Gas Natural SDG 17,7 7,2 7,6 7,5 1,4 1,5 1,5 11,9 13,3 13,1 20% 20% 20% 5,3% 5,6% 5,7% Hera SpA 2,2 6,8 6,7 6,6 1,3 1,3 1,2 17,2 16,8 15,7 19% 19% 19% 4,2% 4,3% 4,4% Snam SpA 3,9 9,7 13,4 13,3 7,6 10,5 10,5 11,4 16,2 14,5 78% 79% 79% 6,4% 5,5% 5,8% PGNiG 5,6 5,4 5,5 4,7 0,9 1,0 0,9 15,4 14,4 12,0 17% 18% 19% 3,6% 3,2% 4,3% BG Group 10,6 7,8 10,3 5,9 3, ,1-13,4 39% - - 2,7% - - BP 5,1 5,6 6,6 4,6 0,6 0,7 0,5 14,5 27,7 13,1 11% 10% 12% 7,8% 7,7% 7,7% Eni 15,3 5,2 7,0 4,7 0,9 1,2 1,0 66,3-24,8 17% 18% 22% 5,3% 5,2% 5,2% Gazprom 151,0 2,9 4,0 3,6 0,9 1,0 0,9 3,1 3,7 3,8 32% 24% 24% 4,6% 5,6% 6,0% NovaTek 127,5 1,1 0,9 0,8 0,4 0,4 0,3 0,3 0,2 0,2 35% 39% 38% 115% 123% 153% ROMGAZ 24,8 3,1 3,6 3,5 1,7 1,9 1,9 7,7 9,7 9,1 55% 53% 54% 11,1% 8,3% 8,7% Shell 26,2 7,0 7,5 5,2 1,0 1,0 0,9 15,4 25,4 14,3 14% 14% 16% 7,2% 7,0% 7,0% Statoil 159,8 27,4 36,0 25,0 9,4 11,4 9, % 32% 37% 0,5% 0,5% 0,5% Total 48,7 6,7 7,4 5,7 1,1 1,2 0,9 13,2 15,3 12,4 17% 16% 17% 4,8% 5,3% 5,3% Mediana 6,7 7,2 6,0 1,2 1,2 1,0 13,7 14,4 13,1 19% 19% 20% 5,3% 5,6% 5,8% Wycena spółek energetycznych ( ) SPÓŁKI ENERGETYCZNE EV/EBITDA EV/S marża EBITDA EV/EBITDA Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych oraz polskich oznaczonych gwiazdką EV/S EDF 9,8 3,7 4,0 4,2 0,9 0,9 0,9 4,8 6,6 11,0 24% 23% 21% 12,6% 9,5% 6,8% EDP 2,9 8,2 8,4 8,3 1,9 2,1 2,0 14,2 11,4 11,1 23% 25% 24% 6,5% 6,5% 6,5% Endesa 20,8 8,5 7,9 7,9 1,2 1,3 1,3 19,0 15,9 16,4 15% 17% 16% 5,2% 6,2% 6,1% Enel 4,1 6,6 6,6 6,5 1,3 1,3 1,3 13,0 13,0 12,0 20% 20% 21% 3,9% 4,3% 5,1% EON 6,6 4,7 7,1 6,9 0,3 0,9 0,9 8,3 15,4 12,9 7% 12% 12% 7,6% 3,3% 3,7% Fortum 14,6 9,5 10,7 10,0 3,1 3,2 3,0 17,9 22,9 21,1 33% 30% 30% 8,4% 4,8% 4,5% Iberdola 6,2 9,5 9,0 8,7 2,2 2,1 2,1 16,5 14,9 14,4 23% 24% 24% 4,4% 4,8% 5,0% National Grid 9,5 10,9 10,3 10,3 3,9 3,7 3,6 17,0 15,3 15,0 35% 36% 35% 4,6% 4,6% 4,7% Red Electrica 17,8 10,2 10,0 9,7 7,6 7,6 7,4 15,8 15,0 14,4 75% 76% 76% 4,5% 4,8% 5,1% RWE 11,6 5,0 6,4 6,3 0,7 0,7 0,7 6,5 11,1 10,7 15% 12% 12% 4,8% 2,4% 3,4% SSE 15,5 10,0 10,1 9,8 0,8 0,7 0,8 13,0 13,2 12,9 8% 7% 8% 5,7% 5,8% 5,9% Verbund 15,1 10,6 10,3 11,5 3,5 3,2 3,2 19,4 17,2 20,0 33% 31% 28% 2,5% 1,8% 1,5% CEZ 428,0 5,6 6,3 6,7 1,7 1,9 1,9 11,1 12,2 14,4 31% 29% 28% 9,3% 9,3% 6,5% PGE 10,4 2,7 4,2 4,9 0,8 0,9 1,0-10,9 8,6 29% 21% 21% 7,5% 2,4% 2,3% Tauron 2,9 3,6 4,3 4,6 0,7 0,8 0,9-9,3 5,1 19% 19% 19% 5,3% 0,0% 0,0% Enea 9,7 4,2 4,4 4,5 0,9 1,0 1,0-5,5 6,2 22% 22% 21% 4,9% 0,0% 0,0% Energa 9,1 3,5 4,5 4,4 0,7 0,8 0,8 4,5-7,4 20% 18% 18% 15,9% 5,4% 2,7% ZE PAK* 12,7 4,0 2,1 2,1 0,5 0,5 0,5 21,4 2,4 2,2 11% 22% 23% 5,8% 0,0% 3,9% Mediana 6,1 6,9 6,8 1,1 1,1 1,1 14,2 13,0 12,4 22% 22% 21% 5,5% 4,7% 4,6% marża EBITDA DY DY 5

6 Wycena spółek nawozowych i chemicznych ( ) SPÓŁKI NAWOZOWE Wycena spółek sektora elektromaszynowego ( ) Wycena spółek górniczych ( ) Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych oraz polskich oznaczonych gwiazdką EV/S KGHM 92,0 4, , , % - - 4,9% - - ZAGRANICZNE SPÓŁKI Acron ,5 6,2 5,9 1,7 2,3 2,1 7,5 5,5 5,8 37% 37% 35% 4,9% 6,4% 5,3% Uralkali 4,7 10,6 13,2 13,7 6,2 7,4 7,2 12,6 10,2 14,4 58% 56% 52% 0,0% 0,0% 5,8% Agrium 100,2 8,9 11,2 10,3 1,2 1,4 1,3 14,1 20,8 18,3 14% 12% 13% 3,4% 3,5% 3,5% Phosagro ,3 5,9 6,9 2,2 2,3 2,3 9,7 9,4 9,1 43% 38% 34% 5,6% 5,0% 4,9% K+S 22,5 5,6 11,0 7,9 1,4 1,7 1,5 8,6 32,8 21,2 25% 16% 19% 4,7% 1,8% 2,3% Yara International 340,9 5,1 6,9 7,2 0,9 1,1 1,1 9,8 15,9 16,1 18% 16% 15% 4,2% 3,6% 3,2% The Mosaic Company 29,1 6,2 12,3 10,4 1,5 1,8 1,8 10,4 42,3 31,6 24% 15% 17% 3,7% 3,8% 3,6% Potash 18,1 7,2 13,6 12,7 3,3 4,9 4,7 11,4 34,3 29,0 45% 36% 37% 8,4% 4,2% 2,3% CF Industries 31,6 6,7 13,6 10,9 3,0 3,5 3,2 8,1 40,9 69,5 45% 26% 29% 3,8% 3,8% 3,8% Israel Chemicals 6,9 10,0 14,2 10,8 2,3 2,3 2,2 15,7 22,4 19,2 23% 16% 20% 3,9% 2,3% 2,7% Grupa Azoty 64,2 5,4 6,2 7,3 0,7 0,8 0,8 10,4 12,5 15,9 13% 13% 11% 0,0% 1,3% 3,1% ZA Police* 21,9 8,1 7,5 8,7 0,8 0,8 0,8 10,6 14,7 15,4 9% 11% 10% 2,2% 0,0% 2,3% ZCh Puławy* 172,0 4,3 5,0 5,0 0,7 0,8 0,8 7,5 9,6 9,9 17% 17% 16% 4,1% 6,1% 5,8% Mediana 6,2 11,0 8,7 1,5 1,8 1,8 10,4 15,9 16,1 24% 16% 19% 3,9% 3,6% 3,5% SPÓŁKI CHEMICZNE EV/EBITDA EV/S marża EBITDA Ciech 56,3 6,1 5,1 6,5 1,3 1,3 1,3 8,7 6,1 10,7 22% 25% 20% 0,0% 5,1% 6,0% Akzo Nobel 59,4 8,0 7,8 7,6 1,1 1,2 1,1 14,6 14,4 14,0 14% 15% 15% 2,6% 2,7% 2,9% BASF 88,0 9,0 9,2 8,6 1,3 1,7 1,6 18,2 18,6 17,4 15% 18% 18% 3,3% 3,4% 3,5% Croda 31,6 14,6 13,0 12,0 4,1 3,6 3,4 23,5 20,8 19,2 28% 28% 28% 2,3% 2,6% 2,5% Dow Chemical 57,9 8,4 8,0 7,4 1,6 1,6 1,5 17,7 15,9 14,3 19% 20% 21% 3,0% 3,3% 3,3% Sisecam 3,8 7,9 6,7 5,9 1,5 1,3 1,2 11,7 12,1 10,2 19% 20% 20% 1,6% 2,8% 3,3% Soda Sanayii 5,3 8,5 7,1 6,2 2,0 1,8 1,6 9,6 9,4 8,2 23% 25% 26% 2,7% 6,4% 7,8% Solvay 112,3 6,9 5,5 5,2 1,3 1,1 1,1 17,7 14,0 12,9 18% 21% 21% 3,0% 3,0% 3,1% Tata Chemicals 489,0 8,3 8,7 7,9 1,1 1,1 1,2 15,0 17,6 13,3 13% 12% 15% 2,1% 2,2% 2,3% Tessenderlo Chemie 34,4 9,0 7,6 6,9 1,0 1,0 0,9 19,3 15,8 12,9 11% 13% 13% 0,0% 0,0% 0,0% Wacker Chemie 98,2 6,9 6,6 6,0 1,3 1,3 1,2 29,7 33,1 20,9 19% 19% 20% 1,4% 1,9% 2,4% Mediana 8,3 7,6 6,9 1,3 1,3 1,2 17,7 15,8 13,3 19% 20% 20% 2,3% 2,8% 3,1% EV/EBITDA EV/EBITDA EV/S marża EBITDA DY Atlas Copco 280,8 14,9 15,4 13,9 3,6 3,5 3,2 23,2 24,9 22,1 24% 23% 23% 2,3% 2,3% 2,5% Caterpillar 93,2 12,5 16,9 16,2 1,8 2,2 2,3 20,4 28,6 30,0 14% 13% 14% 3,2% 3,3% 3,3% Duro Felguera 1,13-7,8 5,5 0,3 0,3 0,3-16,6 8,3-4% 6% 5,8% 0,4% 1,3% Joy Global 28,0 8,8 17,9 15,4 1,2 1,6 1,6 15,6-65,8 14% 9% 10% 2,9% 0,1% 0,1% Kopex* 3,7 4,3-4,3 0,6 0,7 0, % - 15% 10,9% - 0,0% Sandvig AG 114,8 14,8 11,7 10,9 2,0 2,2 2,1 23,1 22,7 19,9 14% 18% 19% 2,5% 2,3% 2,5% Mediana 12,5 15,4 12,4 1,5 1,9 1,8 21,7 23,8 22,1 14% 13% 15% 3,0% 2,3% 1,9% Anglo American 11,7 6,8 5,7 4,5 1,6 1,6 1,4 18,5 8,8 6,3 23% 27% 32% 2,7% 0,0% 2,6% BHP Billiton 13,1 4,2 8,5 5,3 1,9 3,3 2,7 9,1 64,0 12,6 44% 38% 50% 9,5% 2,3% 5,2% Freeport-McMoRan 13,6 10,6 9,4 6,7 2,8 2,9 2,7-43,9 9,6 26% 30% 40% 3,0% 0,0% 0,0% Rio Tinto 31,7 6,1 6,4 5,5 2,3 2,3 2,2 12,8 13,0 10,2 38% 36% 40% 7,0% 4,1% 6,1% Southern CC 32,3 14,5 13,5 10,7 5,9 5,4 4,8 29,7 29,1 21,3 41% 40% 45% 1,1% 0,6% 1,2% Mediana 6,8 8,5 5,5 2,3 2,9 2,7 15,7 29,1 10,2 38% 36% 40% 3% 1% 3% marża EBITDA DY DY 6

7 Wycena europejskich operatorów narodowych ( ) EV/EBITDA EV/S marża EBITDA DY Netia 4,6 4,2 4,4 4,9 1,2 1,2 1, % 28% 28% 13,0% 8,6% 8,6% Orange Polska 5,3 3,2 4,4 4,6 0,9 1,2 1,2 27, % 28% 26% 9,4% 4,7% 4,7% Mediana 3,7 4,4 4,8 1,1 1,2 1,3 27, % 28% 27% #### 6,6% 6,6% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Proximus 27,0 6,8 6,4 6,3 1,9 1,9 1,9 15,6 16,3 15,9 27% 30% 30% 5,5% 5,6% 5,7% Telefonica CP 258,0 8,2 8,0 8,2 2,2 2,2 2,2 15,9 15,3 15,7 27% 28% 27% 5,8% 7,3% 6,9% Hellenic Telekom 8,8 4,2 4,3 4,2 1,4 1,4 1,4 15,6 17,6 14,6 35% 33% 34% 1,2% 1,5% 2,2% Matav 497,0 5,4 5,1 5,2 1,6 1,7 1,7 15,4 14,5 14,7 29% 33% 32% 3,0% 4,9% 6,4% Telecom Austria 5,6 4,8 4,8 4,8 1,6 1,5 1,5 11,2 12,6 12,4 33% 32% 32% 0,9% 2,9% 3,5% Mediana 5,4 5,1 5,2 1,6 1,7 1,7 15,6 15,3 14,7 29% 32% 32% 3,0% 4,9% 5,7% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 3,7 6,9 6,6 5,5 2,4 2,3 1,8 11,9 11,7 12,5 35% 35% 33% 3,4% 3,8% 4,2% DT 16,1 6,8 6,1 5,9 1,9 1,8 1,8 19,4 19,1 17,0 28% 30% 30% 3,3% 3,6% 4,1% KPN 2,8 7,9 8,0 8,0 2,7 2,8 2,8 39,7 26,2 25,7 34% 35% 36% 4,0% 10,7% 4,8% Orange 14,2 5,5 5,5 5,4 1,7 1,7 1,7 13,8 13,8 13,2 31% 31% 31% 4,3% 4,2% 4,6% Swisscom 455,8 7,6 7,4 7,5 2,7 2,7 2,7 14,6 15,7 15,8 36% 37% 36% 4,8% 4,8% 4,9% Telefonica S.A. 8,8 7,1 6,5 6,3 2,2 2,0 2,0 14,1 13,9 12,0 31% 31% 32% 8,5% 6,7% 5,3% Telia Company 36,6 9,0 8,7 8,8 2,6 2,7 2,8 10,4 12,3 12,1 29% 31% 32% 8,2% 5,7% 5,7% TI 0,8 6,4 6,0 5,9 2,4 2,5 2,5 17,9 12,8 12,8 38% 42% 43% 0,0% 0,1% 0,6% Mediana 7,0 6,5 6,1 2,4 2,4 2,3 14,3 13,8 13,0 33% 33% 32% 4,1% 4,5% 4,7% Wycena spółek mediowych ( ) EV/EBITDA EV/S marża EBITDA DY Agora 12,4 5,8 7,6 7,2 0,6 0,6 0,6 46, % 8% 9% 1,6% 6,0% 4,8% Cyfrowy Polsat 24,5 7,2 7,5 7,3 2,7 2,8 2,7 13,5 17,2 15,1 38% 37% 36% 0,0% 0,0% 1,5% Mediana 6,5 7,6 7,2 1,6 1,7 1,6 30,0 17,2 15,1 0,2 0,2 0,2 0,0 0,0 0,0 DZIENNIKI Arnolgo Mondadori 1,1 6,7 5,7 5,3 0,5 0,4 0,4 25,8 11,1 9,2 7% 7% 8% 0,0% 0,0% 1,9% Axel Springer 46,0 11,8 11,3 10,5 2,0 2,0 1,9 19,9 19,4 18,4 17% 18% 18% 4,0% 4,0% 4,1% Daily Mail 7,8 10,6 10,9 10,8 1,9 1,9 1,9 13,7 14,7 14,2 18% 17% 18% 2,8% 2,9% 3,0% Gruppo Editorial 0,7 5,2 5,9 5,2 0,5 0,5 0,5 12,4 15,5 12,0 10% 9% 10% 4,3% 2,8% 3,1% Naspers 198, ,5 16,8 14,7-69,6 48,2 9% 10% 8% 0,2% 0,2% 0,2% New York Times 13,5 9,6 11,6 12,2 1,7 1,7 1,7 21,5 24,9 22,9 18% 15% 14% 1,2% 1,2% 1,2% Promotora de Inform 5,2 9,0 8,0 7,2 1,5 1,6 1,5 13,5 10,3 6,5 17% 20% 21% 0,0% - - SPIR Comm 2,9-29,0 5,7 0,1 0,1 0, % 2% Trinity Mirror 1,0 2,3 1,7 1,8 0,5 0,4 0,4 3,2 2,8 3,0 21% 22% 23% 4,9% 5,7% 6,0% Mediana 9,0 9,5 6,4 1,5 1,6 1,5 13,7 15,1 13,1 17% 15% 14% 2,0% 2,8% 3,0% TV Atresmedia Corp 10,5 15,4 12,5 10,9 2,6 2,5 2,4 22,2 17,0 14,9 17% 20% 22% 3,5% 4,8% 5,9% Gestevision Telecinco 11,1 16,6 14,4 12,7 3,7 3,5 3,4 23,2 20,1 17,6 22% 24% 27% 3,8% 4,7% 5,2% ITV PLC 2,0 9,6 9,6 9,7 2,9 2,8 2,7 12,6 12,4 12,6 30% 29% 28% 2,9% 4,1% 4,4% M6-Metropole Tel 17,6 6,5 6,9 6,6 1,6 1,6 1,6 18,9 17,9 16,4 25% 23% 24% 4,9% 5,0% 5,2% Mediaset SPA 4,1 4,9 7,5 6,6 1,8 1,7 1, ,5 37% 23% 25% 0,6% 0,9% 2,0% Modern Times 269,3 15,9 13,0 10,9 1,2 1,2 1,1 19,7 20,2 16,8 8% 9% 10% 4,1% 4,4% 4,5% Prosieben 36,5 11,2 10,3 9,5 3,2 2,7 2,5 16,3 15,3 14,1 29% 27% 26% 4,9% 5,4% 5,8% RTL Group 69,0 8,8 8,7 8,4 2,0 1,9 1,9 14,2 14,2 13,6 22% 22% 22% 6,3% 5,8% 5,8% TF1-TV Francaise 9,4 6,9 5,5 4,4 0,6 0,6 0,6 23,4 28,8 17,8 9% 11% 14% 5,1% 3,1% 3,9% Mediana 9,6 9,6 9,5 2,0 1,9 1,9 19,3 17,5 16,4 22% 23% 24% 4,1% 4,7% 5,2% PAY TV Sky PLC 9,9 11,2 10,0 10,5 2,0 1,9 1,7 18,3 15,7 17,3 18% 19% 16% 3,3% 3,4% 4,1% Cogeco 66,3 6,4 6,1 6,0 2,9 2,7 2,7 12,7 12,9 12,1 46% 45% 45% 2,1% 2,3% 2,6% Comcast 70,5 8,8 8,2 7,8 2,9 2,7 2,6 21,6 20,2 18,7 33% 33% 33% 1,4% 1,6% 1,7% Dish Network 59,0 13,6 12,8 13,3 2,7 2,7 2,7 27,2 19,6 21,8 20% 21% 20% 0,0% 0,0% 0,0% Liberty Global 31,0 8,7 8,9 9,4 4,1 4,1 4, % 47% 47% 0,0% 0,0% 0,0% Shaw Communications 19,9 6,4 7,1 7,0 2,8 3,1 2,9 11,5 13,5 15,5 43% 44% 41% 5,7% 6,0% 6,0% Mediana 8,8 8,6 8,6 2,8 2,7 2,7 18,3 15,7 17,3 38% 38% 37% 1,8% 2,0% 2,2% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 7

8 Wycena spółek IT ( ) EV/EBITDA EV/S marża EBITDA DY AB* 34,5 7,5 7,4 6,9 0,1 0,1 0,1 8,2 8,9 8,4 2% 2% 1% 2,0% 2,3% 2,3% ABC Data* 1,9 5,5 8,2 8,1 0,1 0,1 0,1 4,9 7,5 7,2 1% 1% 1% 19,8% 20,3% 12,8% Action* 4,0 4,3-8,2 0,1 0,1 0,1 1,7 28,2 2,8 1% - 1% 27,7% 25,3% 26,1% Asseco Poland 55,0 7,5 6,9 6,4 1,0 0,9 0,9 12,5 14,8 14,3 14% 14% 14% 5,3% 5,5% 5,5% Comarch* 170,0 7,9 8,4 7,2 1,2 1,2 1,0 17,2 24,4 17,2 15% 14% 14% 0,0% 0,0% 0,9% Sygnity* 4,7 1,5 2,7 2,5 0,1 0,2 0,1 2,6 5,5 4,7 9% 6% 6% Mediana 6,5 7,4 7,1 0,1 0,1 0,1 6,5 11,8 7,8 5% 6% 4% 5,3% 5,5% 5,5% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atos Origin 100,7 8,4 7,3 6,7 1,0 0,9 0,8 18,3 14,6 13,0 11% 12% 13% 0,8% 1,2% 1,4% CapGemini 80,1 10,7 9,4 8,8 1,3 1,2 1,2 18,1 15,1 13,8 12% 13% 14% 1,7% 1,8% 2,0% IBM 166,2 8,9 10,1 9,4 2,3 2,4 2,4 11,1 12,3 12,0 26% 23% 25% 2,9% 3,3% 3,4% Indra Sistemas 10,3 20,8 11,5 9,4 0,9 1,0 0,9-20,3 13,4 4% 8% 10% 0,0% 0,0% 0,8% Microsoft 63,0 12,5 12,2 11,6 4,4 4,5 4,4 24,2 23,6 21,2 36% 37% 38% 1,9% 2,2% 2,5% Oracle 38,7 7,1 8,7 8,7 3,8 3,9 3,9 13,5 14,7 15,1 53% 45% 44% 1,3% 1,5% 1,5% SAP 82,1 14,6 14,2 13,6 5,2 4,9 4,6 22,1 21,7 19,2 35% 34% 33% 1,4% 1,5% 1,7% TietoEnator 25,9 10,4 9,7 9,3 1,3 1,3 1,3 17,0 16,4 15,5 13% 13% 13% 5,0% 4,8% 5,1% Mediana 10,6 9,9 9,3 1,8 1,8 1,8 18,1 15,8 14,5 19% 18% 19% 1,5% 1,7% 1,8% Wycena spółek budowlanych ( ) EV/EBITDA EV/S marża EBITDA DY Budimex 202,5 9,0 6,9 6,3 0,6 0,5 0,5 21,9 16,1 14,1 6% 7% 7% 3,0% 4,0% 6,2% Elektrobudowa 106,0 5,7 5,8 5,2 0,4 0,4 0,4 10,0 9,0 10,3 6% 7% 8% 0,0% 3,8% 4,7% Elektrotim 11,4 2,4 14,3 7,0 0,2 0,4 0,4 5,3 63,4 12,0 8% 3% 6% 5,3% 10,9% 7,0% Erbud 27,5 4,6 4,8 4,5 0,2 0,2 0,2 12,6 9,9 9,0 4% 4% 4% 1,8% 4,4% 5,1% Herkules 3,0 3,5 5,7 5,2 1,4 1,7 1,6 4,1 10,0 9,2 40% 30% 31% 2,0% 5,3% 4,6% Torpol 11,5 0,4 4,5 8,6 0,0 0,3 0,3 8,2 10,1 30,8 5% 8% 4% 4,4% 6,0% 4,9% Trakcja 13,3 5,5 6,9 6,6 0,4 0,5 0,4 13,6 11,7 11,6 7% 7% 6% 0,0% 2,6% 3,0% Ulma Construccion 63,5 4,3 4,2 3,5 1,5 1,5 1,3 60,6 23,8 15,7 34% 35% 36% 0,0% 0,0% 1,6% Unibep 10,5 10,1 6,8 5,7 0,3 0,3 0,2 15,6 11,0 8,8 3% 4% 4% 1,4% 1,6% 2,9% ZUE 8,2 1,3 36,9 11,9 0,1 0,4 0,4 11,0-59,1 6% 1% 3% 0,0% 4,0% 0,0% Mediana 4,4 6,3 6,0 0,3 0,4 0,4 11,8 11,0 11,8 6% 7% 6% 1,6% 4,0% 4,7% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Acciona 69,7 8,2 8,3 7,8 1,4 1,6 1,6 21,7 18,3 16,9 18% 20% 20% 3,0% 3,6% 3,8% Astaldi 5,4 4,6 4,5 4,4 0,5 0,5 0,5 5,4 5,8 5,0 12% 12% 11% 4,0% 3,9% 4,4% Ferrovial 17,2 17,6 21,3 19,5 2,0 1,9 1,7 23,1 34,5 32,3 11% 9% 9% 4,2% 4,3% 4,4% Hochtief 134,9 8,6 9,3 8,9 0,4 0,5 0,5 35,3 26,2 23,6 5% 5% 5% 1,5% 1,7% 2,0% Mota Engil 1,6 6,4 6,9 6,3 0,9 1,0 1,0 16,1 6,7 8,3 15% 15% 15% 4,5% 6,2% 4,5% NCC 221,6 9,2 13,6 11,2 0,5 0,6 0,6 12,8 19,2 15,3 6% 4% 5% 5,7% 3,3% 3,9% Skanska 216,6 11,5 11,0 10,5 0,6 0,6 0,5 20,9 16,7 15,6 5% 5% 5% 3,2% 3,6% 3,7% Strabag 33,2 4,6 4,2 4,2 0,3 0,3 0,3 19,5 14,0 13,7 6% 6% 6% 2,0% 2,9% 3,1% Mediana 8,4 8,8 8,3 0,6 0,6 0,6 20,2 17,5 15,4 9% 8% 8% 3,6% 3,6% 3,8% Wycena spółek deweloperskich ( ) EV/EBITDA P/BV marża EBITDA DY BBI Development 0, ,4 0,4 0, % 1% 11% 0,0% 0,0% 0,0% Dom Development 58,5 15,2 9,3 7,8 1,6 1,6 1,5 18,0 11,5 9,6 12% 14% 17% 3,8% 5,6% 8,7% Echo Investment 5,3 5,9 15,6 13,0 0,6 1,2 1,2 4,2 9,8 9,1 156% 47% 56% 0,0% 100% 16,1% GTC 8,0 14,8 13,6 7,4 1,3 1,2 1,0 18,6 10,8 4,9 79% 96% 169% 0,0% 0,0% 0,0% J.W. Construction 4,4 21,8 9,9 7,7 0,6 0,6 0,5 67,9 11,4 6,8 17% 15% 18% 0,0% 0,0% 0,0% PA Nova 24,9 17,3 12,8 11,3 0,8 0,8 0,8 13,9 9,7 8,7 26% 30% 30% 2,0% 3,0% 4,0% Polnord 8, ,4 0,4 0,4 0,3-32,6 10,2-3% 7% 0,0% 0,0% 0,0% Robyg 3,0 16,9 10,4 9,9 1,6 1,5 1,4 9,8 8,3 8,6 13% 21% 25% 3,7% 6,7% 7,7% Ronson 1,6 21,3 12,5 12,4 0,9 0,9 0,9 22,1 12,4 12,2 10% 13% 16% 2,5% 5,1% 5,7% Mediana 16,9 12,5 10,6 0,8 0,9 0,9 18,0 11,1 8,9 15% 15% 18% 0% 3% 4% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atrium European RE 3,8 15,1 15,2 14,6 0,6 0,7 0,7 12,5 11,9 11,4 71% 61% 78% 7,1% 7,1% 7,2% CA Immobilien Anlagen 17,4 20,0 21,5 19,9 0,9 0,8 0,7 21,3 13,3 13,8 88% 52% 54% 2,9% 3,3% 3,7% Deutsche Euroshop AG 38,2 19,3 19,1 19,0 1,3 1,2 1,1 17,4 15,2 15,7 87% 90% 90% 3,5% 3,7% 3,8% Immofinanz AG 1,8 18,0 36,7 33,9 0,4 0,5 0,5 18,2 29,7 34,7 62% 55% 56% 5,4% 3,3% 3,5% Klepierre 36,6 22,2 21,5 20,8 1,2 1,1 1,0 17,1 16,1 15,5 82% 83% 84% 4,7% 4,9% 5,1% Segro 4,5 26,1 25,3 23,7 1,2 1,0 0,9 25,0 23,5 21,8 79% 75% 75% 3,4% 3,6% 3,7% Unibail Rodamco SE 220,2 26,0 24,7 24,5 1,4 1,3 1,2 18,1 19,7 18,8 93% 89% 89% 4,4% 4,6% 4,8% Mediana 20,0 21,5 20,8 1,2 1,0 0,9 18,1 16,1 15,7 82% 75% 78% 4,4% 3,7% 3,8% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych oraz polskich oznaczonych gwiazdką 8

9 Indeks WIG Banki na tle WIG20 (EUR) Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) WIG Banki relative WIG WIG Banki OTP relative Komercni relative 1200 BRENT (USD/baryłka) 60 BRENT 55 Marża BRENT/NWE 3:2:1 (USD) 14 MARŻA BRENT/NWE 3:2: Orange Polska na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) 160 Notowania operatorów narodowych: Orange Polska, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego Telefonica (EUR) 1, , , Orange Polska relative BETELES 120 1,20 Matav relative Telefonica relative Orange Polska 1,00 9

10 Indeks WIG Media na tle WIG20 (EUR) Indeks WIG IT na tle MSCI WIG Media relative WIG WIG IT MSCI relative 400 Indeks WIG Budownictwo na tle WIG20 (EUR) Indeks WIG Deweloperzy na tle WIG20 (EUR) WIG Budownictwo relative WIG WIG Deweloperzy relative WIG Cena miedzi na LME KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) 6500 USD/t M Mining & Metal KGHM relative /07/ /08/ /10/ /12/

11 Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV dług netto + wartość rynkowa (EV wartość ekonomiczna) EBIT zysk operacyjny EBITDA zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE wartość księgowa WNDB wynik na działalności bankowej P/CE cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV zysk operacyjny do wartości ekonomicznej (Cena/Zysk) cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE (Return on Equity zwrot na kapitale własnym) - roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV (Cena/Wartość księgowa) cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA EBITDA / przychody ze sprzedaży PRZEWAŻENIE (OW, overweight) oczekujemy, że kurs akcji będzie zachowywał się lepiej od indeksu szerokiego rynku RÓWNOWAŻENIE (N, neutral) oczekujemy, że kurs akcji będzie zachowywał się neutralnie względem indeksu szerokiego rynku NIEDOWAŻENIE (UW, underweight) oczekujemy, że kurs akcji będzie zachowywał się gorzej od indeksu szerokiego rynku Rekomendacje Domu Maklerskiego mbanku: Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od +5% do +15% TRZYMAJ oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do +5% REDUKUJ oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -15% do -5% SPRZEDAJ oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15% Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. mbank S.A. z siedzibą w Warszawie, przy ul. Senatorskiej 18 prowadzi działalność maklerską w ramach wyodrębnionej jednostki organizacyjnej Biura Maklerskiego posługującego się nazwą Dom Maklerski mbanku. Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które Dom Maklerski mbanku uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. Dom Maklerski mbanku nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani żaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. mbank S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest możliwe, że mbank S.A. w ramach prowadzonej działalności maklerskiej świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. mbank S.A. nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się poniżej. Informacje takie są aktualne na dzień publikacji ostatniego Przeglądu miesięcznego przez Dom Maklerski mbanku lub na dzień wydania nowej rekomendacji dotyczącej poszczególnych emitentów. Komentarz nie został przekazany do emitenta przed jego publikacją. mbank S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Asseco Business Solutions, Bakalland, BOŚ, Capital Park, Erbud, Ergis, Es-System, IMS, Kruk, Magellan, Mieszko, Neuca, Oponeo, PBKM, Pemug, Polimex Mostostal, Polna, Solar, Tarczyński, Vistal, Zastal S.A., ZUE. mbank S.A. pełni funkcję animatora rynku dla następujących spółek: Asseco Business Solutions, Bakalland, BOŚ, Capital Park, Erbud, Es-System, IMS, KGHM, Kruk, LW Bogdanka, Magellan, Mieszko, Neuca, Oponeo, PBKM, PGE, Pekao, PKN Orlen, PKO BP, Polimex Mostostal, Polna, Polwax, PZU, Solar, Tarczyński, Vistal, ZUE. mbank S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: Agora, Alior Bank, Alchemia, Ambra, Bakalland, BNP Paribas, Boryszew, BPH, mbank, BZ WBK, Deutsche Bank, Elemental Holding, Elzab, Enea, Energoaparatura, Erbud, Erste Bank, Es-System, Farmacol, Ferrum, Getin Holding, Handlowy, Impexmetal, Indata Software, ING BSK, Inter Groclin Auto, Ipopema, Koelner, Kopex, Kruk, LW Bogdanka, Magellan, Mennica, Mercor, Mieszko, Millennium, Mostostal Warszawa, Netia, Neuca, Odratrans, Oponeo, Orbis, OTP Bank, Paged, PA Nova, PBKM, Pekao, Pemug, Pfleiderer Group, PGE, PGNiG, PKO BP, Polimex-Mostostal, Polnord, PRESCO GROUP, Prochem, Projprzem, Prokom, PZU, RBI, Robyg, Rubikon Partners NFI, Seco Warwick, Skarbiec Holding, Sokołów, Solar, Stelmet, Sygnity, Tarczyński, Techmex, TXN, Unibep, Uniwheels, Vistal, Wirtualna Polska Holding S.A., Work Service, ZUE. W ciągu ostatnich 12 miesięcy mbank S.A. był oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: PBKM, Stelmet, TXM S.A. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz mbank S.A. mbank S.A. posiada umowę dotyczącą obsługi kasowej klientów Domu Maklerskiego mbanku z Pekao oraz umowę abonamentową z Orange Polska S.A. mbank S.A., jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody mbanku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Maklerskiego mbanku. Nadzór nad działalnością mbank S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji, ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w Domu Maklerskim mbanku upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje lub osoby upoważnione do dostępu do rekomendacji z racji pełnionej w Spółce funkcji, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny stosowanych w rekomendacjach: DCF uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. Zdyskontowanych dywidend (DDM) polega ona na dyskontowaniu przyszłych dywidend generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych wypłaty dywidendy w modelu. Zysków ekonomicznych polega ona na dyskontowaniu przyszłych zysków ekonomicznych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu. Zdyskontowanych aktywów netto (NAV) wycena w oparciu o wartość majątku spółki; jedna z najczęściej używanych w przypadku spółek deweloperskich; jej wadą jest brak uwzględnienia w wycenie przyszłych zmian w przychodach/zyskach spółki po okresie szczegółowej prognozy. 11

12 Dom Maklerski mbanku Senatorska Warszawa Departament Analiz Kamil Kliszcz dyrektor tel paliwa, chemia, energetyka Jakub Szkopek tel przemysł, chemia Piotr Bogusz tel handel Michał Marczak tel strategia, surowce, metale Paweł Szpigiel tel media, IT, telekomunikacja Michał Konarski tel banki, finanse Piotr Zybała tel budownictwo, deweloperzy Departament Sprzedaży Instytucjonalnej Maklerzy Piotr Gawron dyrektor tel Tomasz Jakubiec tel Szymon Kubka, CFA, PRM tel Wojciech Wysocki tel Sprzedaż rynki zagraniczne Marzena Łempicka-Wilim wicedyrektor tel Krzysztof Bodek tel Anna Łagowska tel Jędrzej Łukomski tel Mariusz Adamski tel Mateusz Choromański, CFA tel Adam Prokop tel Tomasz Galanciak tel Biuro Aktywnej Sprzedaży Kamil Szymański dyrektor tel Jarosław Banasiak wicedyrektor tel