Komentarz poranny. środa, 12 lipca 2017 opracowanie cykliczne. Rynek akcji, Polska Departament Analiz: Informacje ze spółek i sektorów

Transkrypt

1 środa, 12 lipca 2017 opracowanie cykliczne Komentarz poranny Rynek akcji, Polska Departament Analiz: Michał Marczak Kamil Kliszcz Jakub Szkopek Piotr Zybała Michał Konarski Paweł Szpigiel Piotr Bogusz DJIA ,1 +0,00% FTSE ,8-0,55% Miedź (LME) 5 875,0 +0,88% S&P ,5-0,08% WIG ,7-0,13% Ropa (Brent) 47,52 +2,13% NASDAQ 6 193,3 +0,27% BUX ,6 +0,07% USD/PLN 3,6967-0,50% DAX ,0-0,07% PX 996,8-0,22% EUR/PLN 4, ,11% CAC ,6-0,4 8 % PLBonds10 3, ,9 0 % EUR/USD 1, ,6 0 % Informacje ze spółek i sektorów Kruk Sprzedaj z dn Cena docelowa: 219,64 PLN Zakupy poza Polską zdominują inwestycje Kruka w 2017 roku W wywiadzie dla PAP członek zarządu Kruka Michał Zasępa poinformował, iż biorąc pod uwagę obecną sytuację na rynku spółka nie zmienia swoich oczekiwań wobec całego 2017 roku i podtrzymuje, że zamierza zainwestować w portfele wierzytelności przynajmniej 1 mld PLN. Nakłady Grupy Kruk w 1H 17 wyniosły 506 mln PLN. Zakupiono w tym czasie 49 portfeli o łącznej wartości nominalnej blisko 7,4 mld PLN. Zasępa oczekuje, że w 2H 17 większość inwestycji prawdopodobnie będzie pochodziła z rynków zagranicznych (widzi potencjał we Włoszech i Rumunii), ale liczy także na zwiększenie zakupów w Polsce w porównaniu do 1H 17. Coraz większe znaczenie dla rozwoju Grupy będzie miał włoski oddział Kruka i pod koniec 2017 roku będzie zatrudniał ponad 200 osób. Według Zasępy, rentowność portfeli w tym kraju nie odbiega istotnie od średnich rentowności, które są uzyskiwane na innych rynkach. Przedstawiciel Kruka wskazał, iż spółka koncentruje się teraz na rozwoju organicznym i najważniejsze jest podniesienie efektywności organizacji, ale nie wyklucza selektywnych akwizycji w mniejsze lub średnie firmy serwisowe na rynkach, gdzie obecnie funkcjonuje. Jednocześnie, uzyskana niedawno linia kredytowa obniża koszty finansowania w euro, co powoduje, że Kruk zamierza emitować mniej obligacji niż w poprzednich okresach. Ponadto, spółka chce w kolejnych latach utrzymywać ROE na poziomie przynajmniej 20% oraz wypłacać dywidendę, jednak decyzje w tym zakresie będą warunkowane oceną potrzeb inwestycyjnych w danym roku. Wiadomość neutralna. Na początku roku zarząd spółki zapowiadał, że inwestycje w nowe portfele mają wynieść około 1 mld PLN, a udział rynków zagranicznych w strukturze zakupów może być porównywalny do roku poprzedniego, gdy Kruk dokonał około 2/3 inwestycji za granicą. (M. Konarski, M. Polańska) Energetyka Zarys polityki energetycznej Zgodnie z przedstawionym zarysem polityki energetycznej kraju do 2050 roku udział węgla w miksie paliwowym ma maleć i w perspektywie 2030 roku wyniesie około 60% (86% obecnie). Rząd planuje również budowę morskich farm wiatrowych (6 GW do 2030 roku). Spadek udziału węgla ma wynikać głównie ze wzrostu zapotrzebowania na energię i pokrywania tego wzrostu z innych źródeł wytwórczych. Rząd rozważa budowę nowych bloków na węgiel brunatny do 6GW na nowych odkrywkach. Dokument nie przynosi rewolucji, choć nowością jest powrót do budowy farm morskich. (K. Kliszcz) Węglokoks z zakazem importu Według doniesień prasowych resort energii cofnął zgodę Węglokoksowi na import węgla do Polski. Firma będzie musiała ograniczyć eksport (PGG ma podnieść ceny dla Węglokoksu). A priorytetem jest zaopatrzenie lokalnego rynku, czego zażądały koncerny energetyczne. (K. Kliszcz) PGE Kupuj z dn Cena docelowa: 14,46 PLN Tauron Trzymaj z dn Cena docelowa: 3,67 PLN Decyzja UOKiK w sprawie przejęcia EDF najwcześniej w listopadzie UOKiK poinformował o rozpoczęciu drugiego etapu rozpatrywania wniosku o koncentrację w sprawie nabycia przez PGE aktywów EDF Polska. Według urzędu wymaga tego poziom skomplikowania sprawy. Wydłuży to proces co najmniej do listopada. Nie wydaje się nam prawdopodobne aby UOKiK zablokował tę transakcję. W naszym modelu uwzględniamy konsolidację EDF Polska od stycznia (K. Kliszcz) Spółka szuka kolejnych partnerów do Jaworzna Prezes Filip Grzegorczyk poinformował, że obecnie Spółka uzgadnia szczegóły umowy z PFR w sprawie wejścia funduszu do projektu budowy bloku w Jaworznie, co może potrwać kilka miesięcy. Jednocześnie Tauron poszukuje kolejnych partnerów, którzy mogliby objąć mniejszościowe pakiety w projekcie. Dalsze rozwodnienie na Jaworznie byłoby pozytywną informacją, ale jej skala będzie zależała od poziomu wsparcia nowych mocy w ramach rynku mocy. (K. Kliszcz)

2 Pozostałe wiadomości ze spółek Ailleron BZ WBK TFI posiada 4,39% udział w ogólnej liczbie głosów vs 5,01% przed dokonaniem zmiany. Awbud Elemental Holding Energa FAM Immobile Orange Instal-Lublin, spółka zależna giełdowego Awbudu, zawarła umowę na wykonanie bloku energetycznego w Elektrowni Turów. Za wykonanie prac otrzyma 18,7 mln PLN, które podlega powiększaniu o podatek VAT. Enterprise Investors sprzedał 9,22 proc. akcji Elemental Holding. Wszystkie dziewięć elektrowni wodnych wystawionych przez Energę wygrało w czerwcowej aukcji OZE dla istniejących źródeł o mocy do 1 MW. W wyniku wezwania na akcje spółki FAM wzywający, czyli Fulcrum FIZ, Napoleon FIZ, THC SPV10 i Maumee Bay, zwiększyli swój udział w akcjonariacie firmy do 81,74% z 65,06%. Zarząd: Immobile spodziewa się, że 2Q będzie lepszy pod względem przychodów i wyniku netto od 1Q. Od przejęcia Projprzemu spółka prowadzi prace restrukturyzacyjne i liczy, że pełne efekty synergii będą widoczne w wynikach za 2018 rok. Orange Polska negocjuje nabycie 100% udziałów w Multimedia Polska Energia. PGE Inwestycja PGE w złoże Gubin będzie uwarunkowana strukturą miksu paliwowego i mechanizmami wsparcia. Spółka przewiduje, że powinna uzyskać koncesję do Polska Kwieciński, MR: Wzrost PKB w 2Q był zbliżony do 4 proc. z 1Q Inflacja w czerwcu: 1,5% r/r i -0,2% m/m vs oczekiwane 1,5% r/r i -0,1% m/m - GUS. Negatywne skutki ujemnych realnych stóp mogą uzasadnić podwyżkę jeszcze w '17 Gatnar, RPP. Makroekonomia Inflacja w czerwcu potwierdzona na poziomie 1,5% Stabilizacja inflacji bazowej Inflacja CPI wyniosła w czerwcu 1,5% - tak, jak podano we wstępnym szacunku i istotnie mniej niż prognozowano (1,8%). Finalny odczyt rozstrzyga też kwestię przyczyn tak głębokiego spadku inflacji. W naszym komentarzu do danych flash obstawialiśmy, że zaskoczenie to wina niskich cen żywności i w tej kwestii mieliśmy częściowo rację. W czerwcu ceny żywności i napojów bezalkoholowych wzrosły w ujęciu miesięcznym o 0,1%, co jest wartością istotnie niższą od naszych pierwotnych szacunków (+0,8%), ale nieco wyższą od tego, czego należało się spodziewać sezonowo (-0,2-0,3% m/m). W szczególności, wzrost cen mięs widoczny w danych targowiskowych nie znalazł żadnego odzwierciedlenia w statystyce GUS. Ceny paliw spadły o 4,1% m/m i tutaj nie było najmniejszej niespodzianki. Oznacza to, że za niespodziankę częściowo odpowiada też niższa inflacja bazowa (0,8% wobec 0,9% prognozowanych przez nas). Podobnie, jak w poprzednim miesiącu, kategoriami bazowymi rządzi chaos i zaskoczenia w dwie strony, można jednak pokusić się o wyekstrahowanie pewnego wzorca. Generalnie, w czerwcu wzrosły głównie ceny usług (zdrowotnych, transportowych, turystyki zorganizowanej, restauracyjnych i hotelowych, oraz fryzjerskich czy kosmetycznych), podczas gdy obniżały inflację ceny dóbr konsumenckich (odzieży i obuwia, samochodów osobowych i różnych drobnych artykułów codziennego użytku). Nie powinno to stanowić zaskoczenia. Wielokrotnie wskazywaliśmy, że ceny dóbr konsumenckich są w krótkim okresie wrażliwe przede wszystkim na wahania kursu walutowego czy nawet surowców obydwa czynniki od miesięcy oddziałują dezinflacyjnie. Usługi, tymczasem, reagują przede wszystkim na dynamikę wynagrodzeń i lukę popytową, a koncentracja wzrostów cen w kategoriach pracochłonnych (restauracje, hotele, fryzjerstwo) jest potwierdzeniem tego faktu. Podtrzymujemy opinię, że czerwcowe 1,5% r/r to najniższy odczyt inflacji w tym roku. W kolejnych miesiącach inflację będzie podbijać letni wzrost cen żywności (to właśnie latem i na rynkach owoców i warzyw zobaczymy efekty zimnej wiosny) i wzrosty inflacji bazowej napędzane drożejącymi usługami. Novum w inflacyjnej układance jest podwyżka opłaty paliwowej, która podniesie ceny paliw o ok. 5%, zniweluje grudniowy efekt bazy w tej kategorii i w zależności od momentu wprowadzenia, my zakładamy na potrzeby tego ćwiczenia październik ma szansę wypchnąć inflację do 2,3-2,4% w październiku i listopadzie. Dla RPP obecne dane będą neutralne obecnie Rada Polityki Pieniężnej jest pod wpływem projekcji inflacyjnej uzasadniającej niemal idealnie stabilizację stóp procentowych. O ile jednak podbicie inflacji wywołane przez wzrost opłaty paliwowej ma szansę być przez RPP zignorowane (dojrzałe banki centralne patrzą na inflację oczyszczoną z efektów zmian podatków pośrednich), o tyle rynek pod wpływem niespodzianek inflacyjnych może przesuwać swoje oczekiwania zacieśnienia monetarnego dzisiejsze wyceny (początek 2019) wydają się zbyt optymistyczne. mbank Research (Ernest Pytlarczyk, Marcin Mazurek, Piotr Bartkiewicz, Karol Klimas) research@mbank.pl 2

3 Kalendarium spółek Czwartek, 13 lipca 2017 Work Service Piątek, 14 lipca 2017 Ergis KGHM PKN Orlen Nadzwyczajne walne zgromadzenie w przedmiocie podwyższenia kapitału zakładowego poprzez emisję akcji Dzień wypłaty dywidendy 0,20 zł na akcję. Dzień dywidendy - 1,00 PLN na akcję. Dzień dywidendy - 3,00 PLN na akcję. Kalendarium makro Środa, 12 lipca 2017 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 05:00 Chiny PKB II kwartał 6,90% r/r 10:30 UK Stopa bezrobocia Maj 4,60% 4,60% 11:00 UE Produkcja przemysłowa Maj 0,60% m/m; 1,70% r/r 0,50% m/m; 1,40% r/r 14:00 Polska Bazowa inflacja CPI Czerwiec -0,10% m/m; 0,80% r/r 16:30 USA Zapasy ropy Crude 7 lipca 502,90 mln Chiny Eksport Czerwiec 8,70% Chiny Import Czerwiec 14,80% Chiny Bilans handlu zagranicznego Czerwiec 40,81 mld Czwartek, 13 lipca 2017 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 01:50 Japonia Zagraniczne inwestycje w akcje japońskie 8 lipca -140,00 mld 01:50 Japonia Japońskie inwestycje w zagraniczne obligacje 8 lipca 772,80 mld 01:50 Japonia Japońskie inwestycje w zagraniczne akcje 8 lipca -149,70 mld 08:00 Niemcy Zharmonizowana inflacja CPI (F) Czerwiec 0,20% m/m; 1,50% r/r -0,20% m/m; 1,40% r/r 08:00 Niemcy Inflacja CPI (F) Czerwiec -0,20% m/m; 1,50% r/r 08:45 Francja Zharmonizowana inflacja CPI Czerwiec 0% m/m; 0,80% r/r 0,00% m/m; 0,90% r/r 08:45 Francja Inflacja CPI Czerwiec 0,00% m/m; 0,80% r/r 14:30 USA Osób pobierających zasiłek dla bezrobotnych 1 lipca 1956 tys. 14:30 USA Nowozarejestrowani bezrobotni 8 lipca 248 tys. 14:30 USA Inflacja PPI Czerwiec -0,05% m/m; 1,90% r/r 0,00% m/m; 2,40% r/r 16:30 USA Zapasy gazu ziemnego 7 lipca 2888 mld 20:00 USA Budżet rządowy Czerwiec -88,40 mld Piątek, 14 lipca 2017 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 06:30 Japonia Produkcja przemysłowa (F) Maj 4,00% m/m; 5,70% r/r 11:00 UE Eksport Maj 178,90 mld 11:00 UE Import Maj 159,30 mld 11:00 UE Bilans handlu zagranicznego Maj 19,60 mld 14:30 USA Bazowa inflacja CPI Czerwiec 0,10% m/m; 1,70% r/r 14:30 USA Inflacja CPI Czerwiec -0,10% m/m; 1,90% r/r 14:30 USA Sprzedaż detaliczna Czerwiec -0,30% m/m; 3,80% r/r 14:30 USA Sprzedaż detaliczna bez samochodów Czerwiec -0,30% m/m; 3,80% r/r 15:15 USA Produkcja przemysłowa Czerwiec 0,00% m/m; 2,20% r/r 16:00 USA Zapasy niesprzedanych towarów Maj -0,20% m/m; 2,30% r/r Poniedziałek, 17 lipca 2017 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 04:00 Chiny Sprzedaż detaliczna Czerwiec 10,70% r/r 11:00 UE Bazowa inflacja CPI Czerwiec 0,90% r/r 11:00 UE Inflacja CPI Czerwiec -0,10% m/m; 1,40% r/r Wtorek, 18 lipca 2017 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 10:30 UK Bazowa inflacja CPI Maj 2,60% r/r 10:30 UK Inflacja CPI Maj 0,30% m/m; 2,90% r/r 10:30 UK PPI kupna (NSA) Czerwiec -1,30% m/m; 11,60% r/r 10:30 UK PPI sprzedaży (NSA) Czerwiec 0,10% m/m 11:00 Niemcy ZEW Bieżąca sytuacja Lipiec 88,00 11:00 UE ZEW Bieżąca sytuacja Lipiec 20,50 11:00 Niemcy ZEW Sentyment ekonomiczny Lipiec 18,60 11:00 UE ZEW Sentyment ekonomiczny Lipiec 37,70 14:00 Polska Przeciętne wynagrodzenie Czerwiec -2,20% m/m; 5,40% r/r 14:30 USA Eksport Czerwiec -0,70% m/m; 1,40% r/r 14:30 USA Indeks cen importu Czerwiec -0,30% m/m; 2,10% r/r 16:00 USA NAHB Indeks rynku nieruchomości Lipiec 67 3

4 Aktualne rekomendacje Domu Maklerskiego mbanku Spółka Finanse ALIOR BANK kupuj ,97 90,00 62,45 +44,1% 19,9 9,4 BZ WBK trzymaj ,25 332,34 350,00-5,0% 15,7 13,0 GETIN NOBLE BANK trzymaj ,02 2,14 1,42 +50,7% 7,5 3,9 HANDLOWY akumuluj ,48 85,00 66,02 +28,7% 15,6 12,2 ING BSK redukuj ,00 152,39 185,00-17,6% 16,5 14,6 MILLENNIUM sprzedaj ,06 5,81 7,34-20,8% 14,0 12,3 PEKAO akumuluj ,80 137,42 125,45 +9,5% 14,6 13,9 PKO BP redukuj ,28 31,20 34,70-10,1% 14,8 13,1 KOMERCNI BANKA akumuluj , ,37 CZK 925,10 +9,3% 13,7 12,4 ERSTE BANK akumuluj ,67 35,98 EUR 35,12 +2,5% 12,2 10,9 OTP BANK akumuluj ,25 HUF ,0% 11,9 10,9 PZU kupuj ,50 44,63 44,15 +1,1% 16,3 11,4 KRUK sprzedaj ,85 219,64 301,45-27,1% 19,9 17,5 PRIME CAR MANAGEMENT kupuj ,91 46,43 32,47 +43,0% 9,4 8,5 SKARBIEC HOLDING kupuj ,10 46,28 29,29 +58,0% 7,3 6,4 Paliwa, Chemia CIECH kupuj ,69 82,00 61,74 +32,8% 9,1 11,7 5,9 6,6 GRUPA AZOTY kupuj ,30 74,30 64,05 +16,0% 14,9 14,2 7,1 6,7 LOTOS sprzedaj ,63 36,27 52,46-30,9% 16,4 12,8 8,1 6,1 MOL redukuj HUF ,9% 12,7 10,8 5,4 4,8 PGNIG kupuj ,12 7,25 6,45 +12,4% 12,1 9,8 5,1 4,3 PKN ORLEN sprzedaj ,17 66,13 110,25-40,0% 13,6 17,4 8,2 8,9 POLWAX kupuj ,60 25,95 14,00 +85,4% 5,9 6,0 5,1 6,1 SYNTHOS sprzedaj ,30 3,72 4,57-18,6% 12,6 16,6 8,2 9,8 Energetyka CEZ akumuluj ,00 453,01 CZK 395,40 +14,6% 13,3 12,9 6,4 6,2 ENEA trzymaj ,14 12,60 13,94-9,6% 8,9 7,6 5,4 4,4 ENERGA trzymaj ,87 10,71 10,48 +2,2% 8,5 7,9 4,7 4,6 PGE kupuj ,29 14,46 12,24 +18,1% 10,1 9,5 5,5 5,4 TAURON trzymaj ,65 3,67 3,64 +0,8% 6,5 6,2 5,0 5,2 Telekomunikacja, Media, IT NETIA akumuluj ,58 4,90 4,13 +18,6% - - 4,3 4,7 ORANGE POLSKA kupuj ,15 7,10 5,05 +40,6% 656,6 56,8 4,8 4,6 AGORA akumuluj ,90 13,90 15,00-7,3% - - 6,8 6,8 CYFROWY POLSAT redukuj ,65 22,30 25,00-10,8% 17,1 14,3 7,4 7,1 WIRTUALNA POLSKA akumuluj ,60 61,00 52,95 +15,2% 20,3 16,6 11,5 9,7 ASSECO POLAND redukuj ,70 48,79 47,34 +3,1% 13,1 12,7 6,6 6,2 CD PROJEKT sprzedaj ,63 43,40 81,03-46,4% 53,3 52,9 39,5 39,0 COMARCH trzymaj ,00 205,00 208,15-1,5% 21,0 17,8 8,9 8,2 Przemysł, Metale FAMUR zawieszona ,22-5, KERNEL akumuluj ,33 73,90 65,30 +13,2% 5,3 5,7 4,1 3,9 KĘTY trzymaj ,80 387,90 429,00-9,6% 16,2 16,5 11,1 10,4 KGHM kupuj ,65 132,22 108,85 +21,5% 6,5 7,2 4,3 4,3 STELMET akumuluj ,30 33,80 21,45 +57,6% 11,0 8,6 7,8 6,0 Budownictwo BUDIMEX trzymaj ,65 238,40 240,25-0,8% 15,3 17,2 7,8 9,3 ELEKTROBUDOWA kupuj ,55 146,00 121,30 +20,4% 11,8 12,5 6,2 6,3 ERBUD akumuluj ,50 33,50 29,95 +11,9% 12,1 11,8 5,0 4,8 UNIBEP akumuluj ,59 12,80 13,53-5,4% 11,4 11,8 7,7 7,9 Deweloperzy ATAL akumuluj ,00 44,10 36,90 +19,5% 7,9 7,8 7,1 7,1 CAPITAL PARK kupuj ,30 8,09 6,09 +32,8% 43,4 8,0 119,9 13,8 DOM DEVELOPMENT akumuluj ,10 81,70 75,70 +7,9% 10,4 9,0 8,4 7,2 ECHO akumuluj ,26 6,64 5,54 +19,9% 10,2 8,2 12,1 10,3 GTC akumuluj ,65 9,59 9,46 +1,4% 8,5 12,4 10,7 15,0 ROBYG kupuj ,21 4,35 3,22 +35,1% 9,4 5,8 7,3 4,8 Handel AMREST akumuluj ,00 367,00 349,10 +5,1% 30,0 22,2 11,8 9,3 CCC trzymaj ,50 219,00 233,40-6,2% 23,5 19,1 16,5 13,6 EUROCASH kupuj ,90 45,47 33,22 +36,9% 18,2 13,9 8,6 6,9 JERONIMO MARTINS trzymaj ,09 16,90 EUR 17,44-3,1% 23,8 21,5 12,1 11,2 LPP akumuluj ,3% 26,6 20,1 14,7 11,8 TXM kupuj ,00 6,25 3,50 +78,6% 6,9 5,6 5,0 4,3 Inne Rekomendacja Data wydania Cena w dniu wydania Cena docelowa Cena bieżąca Potencjał zmiany PBKM akumuluj ,50 70,00 55,30 +26,6% 9,5 7,9 6,5 5,5 WORK SERVICE zawieszona ,17-8,

5 Aktualne pozycjonowania Domu Maklerskiego mbanku Spółka Spółki przemysłowe ALUMETAL przeważaj ,00 59,35-7,3% 9,4 8,6 7,3 6,7 AMICA równoważ ,00 171,95-7,6% 11,3 10,1 7,2 6,4 APATOR przeważaj ,05 34,30-2,1% 14,8 13,5 9,5 8,8 BORYSZEW niedoważaj ,20 11,21 +0,1% 13,9 13,3 8,9 8,4 ELEMENTAL przeważaj ,81 3,30-13,4% 10,1 8,9 8,2 7,0 ERGIS przeważaj ,75 6,25 +8,7% 10,2 9,6 6,1 5,7 FORTE równoważ ,97 80,91 +24,5% 18,1 16,5 13,6 12,5 KRUSZWICA równoważ ,50 67,00 +5,5% 16,9 14,3 9,3 8,1 MANGATA równoważ ,55 119,90 +6,5% 13,9 12,3 8,4 7,5 PFLEIDERER GROUP przeważaj ,00 45,07 +96,0% 61,8 49,5 20,1 19,1 TARCZYŃSKI równoważ ,20 10,88-2,9% 9,3 8,4 5,4 5,0 VISTAL równoważ ,00 6,36-29,3% 7,6 5,0 7,7 6,4 Budownictwo ELEKTROTIM niedoważaj ,07 13,20-12,4% 13,9 17,1 8,3 9,8 HERKULES przeważaj ,17 4,02-3,6% 11,8 10,1 6,3 5,8 TORPOL przeważaj ,68 12,55 +17,5% 31,2 10,6 8,8 5,1 TRAKCJA przeważaj ,80 14,85 +25,8% 13,0 9,0 7,4 5,5 ULMA równoważ ,50 72,00 +13,4% 17,8 12,0 4,1 3,4 ZUE przeważaj ,35 10,10-18,2% 72,6 11,0 15,3 5,8 Deweloperzy Pozycjonowanie Data wydania Cena w dniu wydania Cena bieżąca Zmiana ceny od wydania ARCHICOM przeważaj ,24 15,50 +1,7% 8,8 6,7 7,9 6,3 BBI DEVELOPMENT równoważ ,73 0,79 +8,2% - 9,1 74,1 7,3 JWC równoważ ,50 4,60 +2,2% 6,6 5,5 6,8 5,6 LC CORP przeważaj ,67 1,99 +19,2% 6,9 4,0 12,6 6,4 LOKUM DEWELOPER przeważaj ,32 17,10 +28,4% 7,7 6,3 7,1 5,5 PA NOVA równoważ ,89 24,95-3,6% 8,7 9,7 11,4 12,2 POLNORD niedoważaj ,00 9,60-4,0% 14,4 13,4 45,8 25,7 RONSON niedoważaj ,80 1,73-3,9% 18,5 18,1 19,8 18,5 VANTAGE DEVELOPMENT równoważ ,30 3,69 +11,8% 8,7 6,7 11,5 9,3 5

6 Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej ( ) POLSKIE BANKI Wycena spółek ubezpieczeniowych ( ) ROE P/BV Cena Alior Bank 62,5 10,2 19,9 9,4 13% 6% 12% 1,3 1,2 1,0 0,0% 0,0% 0,0% BZ WBK 350,0 16,0 15,7 13,0 11% 10% 11% 1,8 1,5 1,4 6,5% 0,0% 0,0% Getin Noble Bank 1,42-7,5 3,9-1% 4% 6% 0,2 0,2 0,2 0,0% 0,0% 0,0% Handlowy 66,0 14,3 15,6 12,2 9% 8% 10% 1,3 1,3 1,2 7,1% 7,0% 6,4% ING BSK 185,0 19,2 16,5 14,6 12% 12% 12% 2,3 1,8 1,6 2,3% 0,0% 1,5% Millennium 7,3 12,7 14,0 12,3 10% 9% 9% 1,3 1,1 1,0 0,0% 0,0% 0,0% Pekao 125,5 14,4 14,6 13,9 10% 10% 10% 1,4 1,4 1,4 6,8% 6,9% 6,6% PKO BP 34,7 15,1 14,8 13,1 9% 8% 9% 1,3 1,2 1,1 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 14,4 15,2 12,7 10% 8% 10% 1,3 1,2 1,1 1,2% 0,0% 0,0% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW BCP 0,24-26,9 11,0-1% 5% 5% 0,5 0,6 0,6 0,0% 0,0% 1,2% Citigroup 66,8 14,2 12,9 11,4 6% 7% 7% 0,9 0,8 0,8 0,6% 1,2% 1,7% Commerzbank 11,1 18,0 23,7 16,5 2% 2% 3% 0,5 0,5 0,5 0,0% 0,0% 0,3% ING 15,6 13,4 12,5 12,0 9% 10% 10% 1,2 1,2 1,1 4,3% 4,4% 4,7% KBC 67,5 12,7 12,5 12,6 15% 14% 13% 1,8 1,7 1,6 4,4% 4,5% 4,6% Santander 5,8 13,3 12,2 11,2 7% 7% 8% 0,9 0,9 0,8 3,5% 3,7% 3,9% UCI 17,2-15,5 11,8-13% 6% 6% 0,5 0,7 0,7 0,0% 1,4% 2,2% Mediana 13,4 12,9 11,8 6% 7% 7% 0,9 0,8 0,8 0,6% 1,4% 2,2% ZAGRANICZNE BANKI Erste Bank* 35,1 11,9 12,2 10,9 11% 10% 10% 1,2 1,2 1,1 1,4% 2,8% 2,7% Komercni Banka* ,8 13,7 12,4 13% 12% 12% 1,7 1,6 1,5 6,7% 4,3% 4,4% OTP* ,6 11,9 10,9 15% 14% 14% 1,8 1,6 1,5 1,9% 2,3% 2,4% Banco Popular Espanol 0,32-12,7 3,3-22% 1% 4% 0,1 0,1 0,1 0,0% 0,3% 2,2% Deutsche Bank 16,6 15,4 15,0 10,4-3% 2% 4% 0,4 0,5 0,5 0,0% 0,8% 2,4% Sberbank 156,91 6,7 5,4 5,0 20% 21% 20% 1,2 1,1 0,9 3,0% 4,4% 5,4% VTB Bank 0,06 21,3 12,8 9,1 3% 7% 9% 0,8 0,6 0,7 1,6% 1,6% 3,1% Piraeus Bank 0,24-10,8 5,7 0% 3% 5% 0,3 0,3 0,3 0,0% 0,0% 0,8% Alpha Bank 2,22 48,3 12,0 6,7 1% 3% 6% 0,4 0,4 0,3 0,0% 0,0% 0,0% National Bank of Greece 0,37-13,6 8,6 0% 3% 5% 0,5 0,4 0,4 0,0% 0,0% 0,5% Eurobank Ergasias 1,03 12,9 12,7 6,6 3% 3% 6% 0,4 0,4 0,4 0,0% 0,0% 0,8% Akbank 10,25 8,8 8,1 7,2 16% 15% 15% 1,3 1,1 1,0 2,2% 2,3% 3,0% Turkiye Garanti Bank 10,41 9,0 7,7 6,5 15% 15% 16% 1,2 1,1 0,9 1,7% 2,6% 3,1% Turkiye Halk Bank 14,00 6,2 5,5 4,7 14% 14% 14% 0,8 0,7 0,6 1,4% 1,4% 2,0% Turkiye Vakiflar Bankasi 6,91 7,2 7,9 6,2 13% 10% 12% 0,9 0,8 0,7 0,6% 0,6% 0,7% Yapi ve Kredi Bankasi 4,58 6,8 6,2 5,4 12% 11% 12% 0,8 0,7 0,6 0,3% 0,4% 0,8% Mediana 11,9 12,0 6,7 11% 10% 11% 0,8 0,7 0,6 1,0% 1,1% 2,3% POLSKIE SPÓŁKI Cena PZU 44,2 19,4 16,3 11,4 15% 17% 22% 2,9 2,7 2,4 4,7% 2,8% 4,9% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Vienna Insurance G. 26,1 12,1 12,5 12,1 6% 6% 6% 0,7 0,7 0,7 2,9% 3,2% 3,3% Uniqa 8,6 23,0 12,3 11,8 5% 7% 7% 0,8 0,8 0,8 5,7% 6,0% 6,2% Aegon 4,8 10,6 7,7 7,4 3% 6% 6% 0,5 0,5 0,4 5,4% 5,5% 5,8% Allianz 180,0 12,0 11,6 11,0 10% 10% 10% 1,2 1,2 1,1 4,1% 4,4% 4,6% Aviva 5,3 10,6 10,0 9,3 10% 11% 11% 1,3 1,3 1,2 4,4% 4,9% 5,3% AXA 25,0 10,8 10,4 9,8 8% 9% 9% 0,9 0,8 0,8 4,7% 4,9% 5,1% Baloise 149,9 13,9 12,9 12,5 9% 9% 9% 1,2 1,2 1,1 3,4% 3,6% 3,7% Assicurazioni Generali 15,0 10,7 10,1 9,7 9% 9% 9% 0,9 0,9 0,9 5,2% 5,6% 5,9% Helvetia 548,5 13,5 11,7 10,6 9% 10% 11% 1,1 1,1 1,0 3,7% 4,2% 4,5% Mapfre 3,1 13,1 11,9 10,8 9% 9% 10% 1,1 1,0 1,0 4,2% 4,8% 5,3% RSA Insurance 6,4 18,4 14,8 12,7 10% 12% 13% 1,7 1,7 1,7 2,3% 3,1% 4,4% Zurich Financial 286,5 12,9 13,0 11,9 10% 11% 12% 1,3 1,4 1,3 5,9% 6,1% 6,3% Mediana 12,5 11,8 10,9 9% 9% 10% 1,1 1,1 1,0 4,3% 4,8% 5,2% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich oraz zagranicznych oznaczonych gwiazdką, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych ROE P/BV 6

7 Wycena spółek rafineryjnych i gazowych ( ) SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 52,5 5,0 8,1 6,1 0,7 0,6 0,5 9,6 16,4 12,8 14% 7% 8% 0,0% 0,0% 0,0% MOL ,0 5,4 4,8 0,9 0,7 0,6 8,3 12,7 10,8 17% 13% 13% 2,5% 2,6% 2,8% PKN Orlen 110,3 5,5 8,2 8,9 0,7 0,5 0,5 9,0 13,6 17,4 12% 6% 5% 1,8% 2,2% 2,6% HollyFrontier 27,2 11,2 7,0 5,5 0,7 0,6 0,5 53,9 18,9 11,1 6% 8% 10% 4,9% 4,9% 5,0% Tesoro 96,4 10,8 8,1 6,9 0,9 0,7 0,7 23,6 18,2 13,7 8% 9% 11% 2,2% 2,4% 2,5% Valero Energy 67,9 7,1 6,2 5,5 0,5 0,4 0,4 18,5 14,0 11,2 7% 7% 7% 3,5% 4,1% 4,4% Marathon Petroleum 54,2 10,6 8,4 7,3 0,7 0,6 0,6 27,7 18,9 14,8 7% 7% 8% 2,5% 2,8% 3,0% Phillips 66 82,4 12,3 9,5 7,9 0,6 0,5 0,5 26,8 18,9 13,2 5% 5% 6% 3,0% 3,2% 3,5% Tupras 102,5 11,3 7,5 7,7 0,9 0,6 0,6 17,3 10,4 10,1 8% 8% 7% 4,8% 7,2% 7,1% OMV 45,2 6,2 5,2 5,1 1,1 0,9 0,8 13,7 14,1 14,1 17% 17% 16% 2,2% 2,7% 2,8% Neste Oil 35,5 7,0 7,7 7,8 0,9 0,8 0,7 11,9 13,4 13,1 13% 10% 9% 3,4% 3,6% 3,7% Hellenic Petroleum 8,2 6,0 6,1 6,7 0,6 0,5 0,5 11,0 11,1 12,7 10% 9% 7% 2,4% 3,7% 3,3% Saras SpA 2,1 3,7 3,9 4,3 0,3 0,2 0,2 11,5 12,0 15,3 7% 6% 5% 4,6% 4,4% 3,9% Motor Oil 19,1 4,9 5,3 5,6 0,4 0,3 0,3 9,2 10,4 11,7 8% 6% 6% 4,2% 4,6% 4,8% Mediana 6,6 7,3 6,4 0,7 0,6 0,5 12,8 13,8 13,0 8% 8% 8% 2,7% 3,4% 3,4% SPÓŁKI GAZOWE A2A SpA 1,4 7,1 7,0 7,0 1,6 1,5 1,5 15,3 13,3 13,1 23% 22% 22% 3,1% 4,3% 4,6% Centrica 204,7 6,3 6,2 6,1 0,6 0,5 0,5 12,6 12,5 11,8 9% 9% 9% 0,0% 0,0% 0,0% Enagas 23,6 11,8 10,7 10,9 8,7 7,7 7,8 13,4 12,6 13,3 73% 72% 72% 5,9% 6,2% 6,5% Endesa 19,6 7,6 7,6 7,5 1,3 1,3 1,3 15,1 15,3 15,1 17% 17% 17% 6,7% 6,7% 6,9% Engie 13,0 5,8 6,0 6,1 0,9 1,0 0,9 13,1 13,5 12,7 16% 16% 16% 7,7% 5,4% 5,4% Gas Natural SDG 20,4 8,0 8,2 7,9 1,7 1,7 1,6 15,4 15,4 14,0 21% 21% 21% 4,9% 4,9% 5,2% Hera SpA 2,7 7,4 7,1 6,9 1,4 1,4 1,3 19,8 18,2 17,6 19% 19% 19% 3,4% 3,7% 3,7% Snam SpA 3,8 12,4 12,1 11,9 9,9 9,5 9,4 16,3 14,7 14,2 80% 79% 79% 5,5% 5,7% 5,7% PGNiG 6,5 6,3 5,1 4,3 1,1 1,0 0,9 15,9 12,1 9,8 18% 20% 20% 2,8% 3,7% 5,0% BP 442,5 6,1 4,5 4,0 0,7 0,5 0,5 31,1 16,8 13,2 11% 11% 12% 0,0% 0,0% 0,0% Eni 13,0 6,1 4,1 3,5 1,1 1,0 0,9-20,7 14,2 19% 23% 25% 6,2% 6,2% 6,2% Gazprom 124,8 3,7 3,6 3,1 0,8 0,8 0,7 3,4 4,3 3,5 22% 22% 24% 6,3% 5,9% 7,1% NovaTek 638,5 11,3 9,8 8,6 3,9 3,5 3,3 7,7 10,8 9,6 35% 36% 38% 2% 3% 3% ROMGAZ 27,2 4,6 4,1 3,7 2,4 2,1 2,0 10,5 8,6 7,6 52% 50% 54% 7,6% 8,8% 10,1% Shell 23,1 7,9 5,5 5,0 1,1 0,9 0,9 25,6 15,0 12,3 14% 17% 17% 9,3% 9,2% 9,3% Statoil 137,8 32,6 21,1 19,0 10,1 8,2 7,5-15,6 13,0 31% 39% 40% 0,1% 0,1% 0,1% Total 42,7 7,0 5,5 5,0 1,2 0,9 0,9 15,6 12,9 11,2 16% 17% 17% 6,7% 6,6% 6,7% Mediana 7,1 6,2 6,1 1,3 1,3 1,3 15,3 13,5 13,0 19% 21% 21% 5,5% 5,4% 5,4% Wycena spółek energetycznych ( ) SPÓŁKI ENERGETYCZNE Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych oraz polskich oznaczonych gwiazdką Cena EDF 8,6 4,4 5,0 4,6 1,0 1,0 1,0 6,4 12,6 11,9 22% 20% 22% 9,1% 4,5% 4,4% EDP 2,9 8,2 8,3 8,2 2,0 2,0 2,0 11,2 11,2 10,9 24% 24% 25% 6,7% 6,7% 6,7% Endesa 19,6 7,6 7,6 7,5 1,3 1,3 1,3 15,1 15,3 15,1 17% 17% 17% 6,7% 6,7% 6,9% Enel 4,8 6,9 6,7 6,4 1,4 1,4 1,4 15,0 13,6 12,3 20% 21% 21% 3,8% 4,6% 5,5% EON 8,4 9,5 9,2 9,4 1,2 1,2 1,2 19,7 13,4 13,8 13% 13% 13% 2,6% 3,4% 3,7% Fortum 14,0 11,4 9,9 9,8 3,4 3,0 2,9 22,4 19,4 19,2 30% 30% 30% 5,4% 6,2% 5,1% Iberdola 6,7 9,6 9,1 8,6 2,3 2,4 2,3 16,3 15,3 14,3 24% 26% 26% 4,5% 4,8% 5,0% National Grid 922,5 10,1 9,5 10,9 3,6 3,5 3,6 15,0 13,8 14,5 36% 36% 33% 0,0% 0,0% 0,0% Red Electrica 18,0 9,9 9,6 9,4 7,6 7,4 7,2 15,1 14,5 13,8 76% 77% 77% 4,8% 5,1% 5,4% RWE 17,6 7,1 7,0 7,2 0,8 0,8 0,8 15,9 10,4 11,0 11% 12% 12% 0,9% 2,9% 3,0% SSE 1472,0 9,9 9,5 9,4 0,7 0,8 0,8 12,6 12,1 12,4 7% 8% 8% 0,0% 0,0% 0,0% Verbund 17,0 9,5 11,4 12,7 3,2 3,4 3,5 18,0 19,9 24,0 34% 30% 27% 1,6% 1,6% 1,6% CEZ 395,4 6,4 6,4 6,2 1,8 1,8 1,7 14,9 13,3 12,9 29% 28% 28% 10,1% 7,1% 6,0% PGE 12,2 3,8 5,5 5,4 1,0 1,1 1,2 8,9 10,1 9,5 26% 21% 21% 2,0% 1,9% 2,5% Tauron 3,6 4,5 5,0 5,2 0,9 1,0 1,0 17,4 6,5 6,2 19% 19% 19% 0,0% 0,0% 0,0% Enea 13,9 4,9 5,4 4,4 1,0 1,1 1,1 7,8 8,9 7,6 21% 21% 24% 0,0% 0,0% 0,0% Energa 10,5 4,5 4,7 4,6 0,9 0,8 0,8 28,7 8,5 7,9 20% 18% 18% 4,7% 2,3% 2,3% ZE PAK* 16,0 2,2 2,1 3,1 0,5 0,5 0,6 3,1 2,7 4,8 21% 21% 18% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 7,4 7,3 7,3 1,2 1,2 1,3 15,0 12,9 12,3 21% 21% 22% 3,2% 3,1% 3,4% 7

8 Wycena spółek nawozowych i chemicznych ( ) SPÓŁKI NAWOZOWE Wycena spółek sektora elektromaszynowego ( ) Wycena spółek górniczych ( ) Acron ,3 5,7 6,6 2,5 2,1 2,0 5,0 6,3 6,5 47% 36% 31% 9,4% 4,6% 9,6% Uralkali 127, ,9 162,3 164,2 4,7 5,3 6,2 53% 49% 46% 0,0% 0,0% 0,0% Agrium 95,8 10,9 9,9 8,9 1,4 1,3 1,3 19,9 18,3 15,5 12% 13% 14% 3,7% 3,7% 3,8% Phosagro ,7 6,5 6,2 2,2 2,3 2,2 7,0 7,6 8,0 38% 36% 35% 6,5% 6,3% 6,4% K+S 23,6 12,8 9,4 7,2 2,0 1,7 1,6 34,5 23,0 14,1 15% 18% 22% 1,7% 1,8% 2,8% Yara International 322,9 7,2 7,2 6,1 1,1 1,0 1,0 15,5 14,8 12,1 15% 15% 16% 3,7% 3,2% 3,7% The Mosaic Company 23,7 11,1 9,7 7,9 1,6 1,6 1,4 34,9 24,8 17,9 15% 16% 18% 4,6% 2,7% 2,7% Potash 17,2 13,2 12,8 11,5 4,8 4,7 4,5 33,9 27,9 24,6 36% 37% 39% 5,7% 2,3% 2,3% CF Industries 29,4 14,8 12,4 10,0 3,9 3,5 3,2 37,2-37,6 26% 28% 32% 4,1% 4,1% 4,1% Israel Chemicals 1677,0 23,7 22,6 20,3 4,6 4,5 4,3 14,8 14,0 11,8 19% 20% 21% 0,0% 0,0% 0,0% Grupa Azoty 64,1 7,5 7,1 6,7 0,8 0,9 0,8 17,9 14,9 14,2 11% 12% 13% 1,3% 1,7% 4,0% ZA Police* 20,2 7,9 9,8 7,9 0,7 0,7 0,6-24,9 10,8 9% 7% 8% 0,0% 2,1% 2,5% ZCh Puławy* 164,5 4,6 5,2 4,8 0,7 0,7 0,7 10,1 11,8 9,8 16% 13% 15% 6,4% 6,1% 8,0% Mediana 9,4 9,6 7,5 2,0 1,7 1,6 16,7 14,8 12,1 16% 18% 21% 3,7% 2,7% 3,7% SPÓŁKI CHEMICZNE Ciech 61,7 4,9 5,9 6,6 1,3 1,2 1,2 5,5 9,1 11,7 26% 21% 18% 4,6% 5,7% 6,0% Akzo Nobel 77,2 10,1 9,6 9,2 1,5 1,4 1,4 18,3 18,0 17,1 15% 15% 15% 2,1% 3,7% 2,8% BASF 81,8 8,8 7,7 7,4 1,6 1,4 1,4 17,0 14,7 13,9 18% 19% 19% 3,6% 3,8% 3,9% Croda 3830,0 15,9 14,1 13,2 4,5 4,0 3,9 24,9 22,3 20,7 28% 28% 29% 0,0% 0,0% 0,0% Dow Chemical 64,6 9,7 8,7 8,2 2,0 1,8 1,7 17,7 15,9 14,5 20% 20% 21% 2,9% 3,0% 3,2% Sisecam 4,8 8,5 7,0 6,6 1,7 1,5 1,4 14,7 12,3 11,6 20% 21% 21% 2,2% 2,6% 3,1% Soda Sanayii 6,6 8,6 6,9 7,1 2,2 2,0 1,9 9,6 8,2 8,9 25% 29% 27% 5,7% 5,4% 6,4% Solvay 120,7 7,2 7,2 6,8 1,5 1,5 1,4 15,1 15,2 14,0 21% 21% 21% 2,8% 2,9% 3,0% Tata Chemicals 637,3 10,9 10,0 9,7 1,3 1,5 1,5 22,9 18,0 15,5 12% 15% 16% 1,7% 1,7% 1,8% Tessenderlo Chemie 37,2 8,4 7,8 7,1 1,1 1,0 1,0 18,2 13,6 12,2 13% 13% 14% 0,0% 0,0% 0,0% Wacker Chemie 94,5 5,7 5,8 5,7 1,1 1,2 1,1 28,8 18,1 18,2 20% 20% 20% 2,1% 3,5% 2,8% Mediana 8,6 7,7 7,1 1,5 1,5 1,4 17,7 15,2 14,0 20% 20% 20% 2,2% 3,0% 3,0% Atlas Copco 324,3 17,8 14,4 13,5 4,0 3,5 3,4 28,4 22,5 20,9 23% 25% 25% 2,0% 2,3% 2,4% Caterpillar 108,2 18,8 16,1 13,9 2,4 2,3 2,2 33,2 27,0 21,0 13% 14% 16% 2,8% 2,9% 2,9% Duro Felguera 0,64 12,4 8,2 7,8 0,5 0,5 0,5 22,1 5,5 5,0 4% 6% 6% 0,8% 1,9% 10,3% Joy Global 28,3 17,0 14,3 12,1 1,5 1,5 1,4-44,7 29,0 9% 10% 11% 0,1% 0,1% 0,1% Kopex* 4,1-5,9 4,5 1,0 0,9 0, ,2-15% 20% Sandvig AG 135,4 13,0 10,9 10,3 2,4 2,3 2,2 25,7 19,3 17,5 19% 21% 21% 1,9% 2,3% 2,6% Mediana 17,0 12,6 11,2 2,0 1,9 1,8 27,0 22,5 19,2 13% 15% 18% 1,9% 2,3% 2,6% POLSKIE SPÓŁKI Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych oraz polskich oznaczonych gwiazdką KGHM 108,9-4,3 4,3 1,5 1,3 1,3-6,5 7,2-30% 29% 1,4% 1,4% 6,1% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo American 1084,5 4,8 3,5 4,1 1,4 1,2 1,2 10,0 6,0 8,4 29% 35% 30% 0,0% 0,0% 0,0% Antofagasta 828,0 6,9 5,7 5,3 3,0 2,7 2,5 29,9 21,3 19,0 44% 46% 47% 0,0% 0,0% 0,0% BHP Billiton 24,8 13,8 7,5 8,1 5,3 4,1 4,1-13,0 15,2 38% 54% 51% 1,0% 2,6% 2,5% Boliden 233,6 7,9 5,6 5,7 1,8 1,5 1,5 17,1 9,5 9,8 23% 26% 26% 1,9% 3,5% 3,5% First Quantum 12,6 13,9 12,5 8,5 5,2 4,2 3,5 34,3 35,1 13,3 38% 34% 41% 0,1% 0,1% 0,1% Freeport-McMoRan 12,6 6,9 6,4 5,5 2,2 2,2 2,1 37,2 12,6 9,6 32% 35% 39% 0,0% 0,0% 1,2% Hudbay Min 8,3 6,8 5,2 4,7 2,7 2,4 2,2 44,8 12,6 9,0 41% 45% 47% 0,2% 0,2% 0,2% Lundin Min 7,7 11,0 7,1 7,7 4,1 3,3 3,3-17,7 17,2 38% 46% 43% 0,0% 0,8% 1,0% MMC Norilsk Nickel 14,2 7,5 6,6 5,8 3,5 3,2 2,9 10,0 9,1 7,9 47% 48% 50% 8,6% 10,7% 12,1% OZ Minerals 7,8 4,4 3,7 4,5 2,0 1,8 2,0 20,2 14,6 22,0 46% 49% 44% 2,0% 1,9% 1,9% Rio Tinto 3425,5 6,1 4,4 5,2 2,3 2,0 2,2 16,4 9,5 12,8 38% 46% 42% 0,0% 0,0% 0,0% Sandfire Resources 5,9 5,2 4,1 3,6 1,9 1,8 1,7 16,8 11,2 8,0 36% 43% 46% 1,8% 2,6% 3,4% Southern CC 36,0 14,8 10,7 9,7 6,0 5,2 4,8 32,0 20,2 17,8 41% 49% 50% 0,5% 1,2% 2,2% Vedanta Resources 723,5 7,0 5,0 4,0 1,5 1,4 1,2-15,9 6,4 21% 28% 29% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 7,0 5,7 5,4 2,5 2,3 2,2 20,2 12,8 11,3 38% 45% 44% 0,1% 0,5% 1,1% 8

9 Wycena europejskich operatorów narodowych ( ) POLSKIE SPÓŁKI Netia 4,1 3,8 4,3 4,7 1,1 1,2 1,2 42, % 27% 26% 11,5% 4,8% 4,8% Orange Polska 5,1 9,9 4,8 4,6 1,2 1,2 1, ,8 12% 26% 26% 5,0% 0,0% 0,0% Mediana 6,8 4,5 4,6 1,1 1,2 1,2 42,9-56,8 20% 26% 26% 8% 2,4% 2,4% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Proximus 30,4 7,0 6,9 6,7 2,1 2,1 2,1 17,2 16,4 16,1 30% 31% 31% 4,9% 4,9% 4,9% Telefonica CP 281,0 8,8 8,9 8,8 2,4 2,4 2,4 16,7 16,7 16,1 28% 27% 27% 6,7% 6,6% 6,6% Hellenic Telekom 10,4 4,5 4,5 4,5 1,5 1,5 1,5 22,1 20,3 17,3 34% 34% 34% 1,2% 1,9% 2,5% Matav 476,0 4,7 4,9 4,9 1,5 1,6 1,6 9,8 14,7 13,5 33% 32% 32% 5,3% 6,2% 7,6% Telecom Austria 6,9 5,3 5,2 5,2 1,7 1,7 1,7 15,4 14,9 14,0 32% 32% 32% 2,9% 2,6% 2,7% Mediana 5,3 5,2 5,2 1,7 1,7 1,7 16,7 16,4 16,1 32% 32% 32% 4,9% 4,9% 4,9% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 287,6 6,0 5,2 5,2 2,1 1,6 1,6 9,1 10,1 10,0 35% 32% 32% 0,0% 0,0% 0,0% DT 15,7 6,3 5,9 5,7 1,8 1,7 1,7 18,3 17,8 15,3 30% 29% 30% 3,8% 4,2% 4,5% KPN 2,8 7,9 8,0 7,9 2,8 2,9 2,9 30,9 25,9 22,2 36% 36% 37% 10,4% 4,5% 5,1% Orange 13,9 5,0 5,0 4,9 1,6 1,5 1,5 13,8 13,4 12,5 31% 31% 31% 4,3% 4,7% 5,0% Swisscom 462,4 7,5 7,7 7,7 2,8 2,8 2,8 15,9 16,3 16,3 37% 36% 36% 4,8% 4,8% 4,8% Telefonica S.A. 9,0 6,6 6,1 6,0 2,0 2,0 1,9 14,4 11,8 10,4 31% 32% 32% 6,1% 4,5% 4,7% Telia Company 38,1 8,8 8,9 8,8 2,7 2,9 2,8 12,6 12,3 12,0 31% 32% 32% 5,3% 5,5% 5,5% TI 0,8 5,6 5,2 5,2 2,3 2,3 2,3 10,7 11,3 10,1 42% 43% 44% 0,0% 0,0% 0,5% Mediana 6,4 6,0 5,8 2,2 2,1 2,1 14,1 12,8 12,3 33% 32% 32% 4,5% 4,5% 4,7% Wycena spółek mediowych ( ) POLSKIE SPÓŁKI Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Agora 15,0 6,5 6,8 6,8 0,6 0,6 0, % 9% 9% 5,1% 4,0% 5,0% Cyfrowy Polsat 25,0 7,5 7,4 7,1 2,8 2,7 2,5 15,4 17,1 14,3 37% 36% 36% 0,0% 1,3% 1,9% Mediana 7,0 7,1 6,9 1,7 1,7 1,6 15,4 17,1 14,3 0,2 0,2 0,2 0,0 0,0 0,0 DZIENNIKI Arnolgo Mondadori 1,7 7,9 7,0 6,7 0,6 0,6 0,6 16,6 13,6 11,6 7% 8% 9% 0,0% 1,7% 2,1% Axel Springer 51,4 12,3 11,2 10,3 2,2 2,1 2,0 21,6 20,3 18,5 18% 19% 20% 3,6% 3,8% 3,9% Daily Mail 636,5 9,5 10,1 10,0 1,6 1,7 1,8 12,1 11,9 11,1 17% 17% 18% 0,0% 0,0% 0,0% Gruppo Editorial 0,7 6,9 6,0 5,3 0,6 0,5 0,5 17,8 14,6 11,4 9% 9% 10% 1,9% 2,5% 3,4% New York Times 17,6 13,4 12,5 12,1 2,0 1,9 1,9 34,0 29,2 27,0 15% 15% 16% 0,9% 0,9% 0,9% Promotora de Inform 3,1 6,9 6,4 5,9 1,4 1,3 1,3 5,5 4,8 4,1 20% 21% 22% - 0,0% - SPIR Comm Trinity Mirror 98,5 2,1 2,2 2,3 0,4 0,5 0,5 2,7 2,9 2,9 21% 23% 23% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 7,9 7,0 6,7 1,4 1,3 1,3 16,6 13,6 11,4 17% 17% 18% 0,5% 0,9% 1,5% TV Atresmedia Corp 9,4 11,2 10,0 9,1 2,2 2,1 2,1 15,3 13,2 11,9 20% 21% 23% 5,4% 7,2% 7,1% Gestevision Telecinco 10,3 13,7 12,2 11,1 3,3 3,2 3,1 19,2 16,5 15,0 24% 27% 28% 5,2% 5,6% 6,3% ITV PLC 176,0 8,7 8,8 8,5 2,5 2,5 2,4 10,8 10,9 10,5 29% 29% 29% 0,0% 0,0% 0,0% M6-Metropole Tel 19,4 8,3 6,9 6,5 1,8 1,7 1,6 20,6 17,3 16,1 22% 24% 24% 4,5% 4,6% 4,8% Mediaset SPA 3,2 15,5 6,2 5,7 1,5 1,4 1,5-26,9 15,6 10% 23% 26% 0,5% 2,5% 4,1% Modern Times 287,7 14,3 12,7 11,3 1,3 1,2 1,2 22,0 20,0 17,7 9% 10% 10% 4,0% 4,3% 4,4% Prosieben 34,0 9,8 9,1 8,5 2,6 2,3 2,2 14,1 13,5 12,3 27% 26% 26% 5,7% 5,9% 6,5% RTL Group 65,1 8,0 8,0 7,7 1,8 1,8 1,7 13,4 13,1 12,7 23% 22% 22% 6,1% 6,3% 6,2% TF1-TV Francaise 11,1 7,2 6,4 6,7 1,0 1,0 1,0 30,9 18,1 20,1 14% 16% 15% 3,0% 3,2% 3,2% Mediana 9,8 8,8 8,5 1,8 1,8 1,7 17,2 16,5 15,0 22% 23% 24% 4,5% 4,6% 4,8% PAY TV Sky PLC 997,0 10,2 10,7 9,7 1,9 1,7 1,7 15,9 18,0 15,3 19% 16% 17% 0,0% 0,0% 0,0% Cogeco 83,1 7,2 7,1 7,0 3,3 3,2 3,1 16,1 14,0 13,6 45% 45% 45% 1,9% 2,0% 2,2% Comcast 38,8 9,3 8,7 8,2 3,1 2,9 2,7 22,3 19,8 17,6 33% 33% 33% 1,4% 1,6% 1,8% Dish Network 64,8 13,2 13,7 14,7 2,8 2,8 2,9 21,6 23,9 26,5 21% 21% 20% 0,0% 0,0% 0,0% Liberty Global 31,4 9,2 10,9 10,2 4,3 5,0 4, ,2 47% 46% 47% 0,0% 0,0% 0,0% Shaw Communications 21,4 7,4 7,4 7,1 3,2 3,0 2,9 18,7 21,0 19,7 44% 41% 41% 7,2% 7,2% 7,3% Mediana 9,2 9,7 8,9 3,1 3,0 2,9 18,7 19,8 18,6 38% 37% 37% 0,7% 0,8% 0,9% 9

10 Wycena spółek IT ( ) POLSKIE SPÓŁKI AB* 35,9 8,2 7,4 7,1 0,1 0,1 0,1 9,3 8,4 7,9 2% 2% 2% 2,2% 3,0% 3,0% Action* 3,5-3,7-0,1 0,0-2,5 1, % - 28,6% 29,4% - Asseco Poland 47,3 6,7 6,6 6,2 0,9 0,9 0,8 13,0 13,1 12,7 13% 13% 13% 6,3% 6,4% 6,4% Comarch* 208,2 9,3 8,9 8,2 1,5 1,3 1,2 23,4 21,0 17,8 16% 14% 15% 0,0% 0,7% 4,8% Sygnity* 3,9 3,5 3,4 3,3 0,2 0,2 0,2 4,5 4,6 19,7 6% 6% 6% Mediana 7,5 6,6 6,6 0,2 0,2 0,5 9,3 8,4 15,3 10% 6% 10% 4,3% 4,7% 4,8% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atos Origin 122,5 9,0 8,0 7,5 1,1 1,0 1,0 17,3 14,7 13,6 12% 13% 13% 1,1% 1,5% 1,6% CapGemini 91,9 10,2 9,6 9,0 1,4 1,3 1,3 17,3 15,5 14,2 13% 14% 14% 1,6% 1,8% 2,0% IBM 153,2 9,6 9,2 9,0 2,2 2,3 2,3 11,4 11,2 11,0 23% 25% 25% 3,6% 3,8% 3,9% Indra Sistemas 12,9 13,2 10,5 9,0 1,1 1,0 1,0 25,8 17,6 13,7 8% 10% 11% 0,0% 0,9% 1,5% Microsoft 70,0 14,2 13,0 11,8 5,3 5,0 4,7 26,3 23,3 21,2 37% 39% 40% 2,0% 2,2% 2,4% Oracle 49,9 11,6 11,6 11,0 5,3 5,2 5,0 19,0 18,9 17,6 45% 45% 46% 1,2% 1,3% 1,4% SAP 90,5 14,8 15,2 14,0 5,2 4,8 4,5 23,8 21,4 19,5 35% 32% 32% 1,4% 1,5% 1,6% TietoEnator 26,9 10,4 10,4 9,8 1,4 1,3 1,3 17,2 16,0 15,3 13% 13% 13% 4,7% 5,0% 5,3% Mediana 11,0 10,4 9,4 1,8 1,8 1,8 18,2 16,8 14,8 18% 19% 20% 1,5% 1,7% 1,8% Wycena spółek budowlanych ( ) POLSKIE SPÓŁKI Budimex 240,3 6,6 7,8 9,3 0,6 0,6 0,6 15,0 15,3 17,2 10% 8% 7% 3,4% 6,2% 6,4% Elektrobudowa 121,3 6,3 6,2 6,3 0,5 0,5 0,5 10,4 11,8 12,5 8% 8% 7% 3,3% 8,2% 5,1% Elektrotim 13,2 22,7 8,3 9,8 0,4 0,5 0,5-13,9 17,1 2% 6% 5% 9,4% 2,7% 6,1% Erbud 30,0 4,2 5,0 4,8 0,1 0,2 0,2-12,1 11,8 3% 3% 3% 4,0% 3,9% 4,1% Herkules 4,0 7,4 6,3 5,8 2,1 2,0 1,9 17,0 11,8 10,1 28% 31% 32% 4,0% 3,2% 4,0% Torpol 12,6 6,7 8,8 5,1 0,3 0,4 0,2 27,9 31,2 10,6 4% 4% 5% 5,5% 3,5% 2,6% Trakcja 14,9 7,6 7,4 5,5 0,5 0,5 0,4 14,0 13,0 9,0 7% 6% 6% 2,3% 2,7% 3,4% Ulma Construccion 72,0 4,7 4,1 3,4 1,7 1,5 1,3 29,4 17,8 12,0 36% 36% 39% 0,0% 7,5% 3,5% Unibep 13,5 11,6 7,7 7,9 0,4 0,3 0,3 15,0 11,4 11,8 3% 4% 4% 1,3% 1,5% 2,7% ZUE 10,1 14,2 15,3 5,8 0,4 0,5 0, ,0 3% 3% 5% 3,2% 0,0% 0,7% Mediana 7,0 7,6 5,8 0,5 0,5 0,4 15,0 13,0 11,8 6% 6% 6% 3,3% 3,4% 3,7% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Acciona 74,6 8,5 7,9 7,5 1,7 1,6 1,5 27,6 16,4 14,6 20% 20% 20% 3,4% 3,8% 4,1% Astaldi 5,3 4,2 4,3 4,3 0,5 0,5 0,5 5,5 5,2 4,8 13% 12% 11% 3,8% 4,3% 4,6% Ferrovial 18,6 21,8 20,1 19,9 1,9 1,7 1,7 44,1 34,7 32,0 9% 8% 9% 3,9% 4,1% 4,2% Hochtief 154,5 9,3 8,5 8,0 0,5 0,4 0,4 28,5 23,5 21,6 5% 5% 5% 1,5% 2,0% 2,2% Mota Engil 2,4 6,1 5,4 4,9 0,9 0,8 0,8 9,4 13,1 8,5 14% 15% 16% 2,1% 2,5% 5,3% NCC 231,4 11,2 8,6 8,8 0,5 0,5 0,4 22,0 15,4 15,6 4% 5% 5% 3,2% 3,9% 4,2% Skanska 204,0 8,5 9,2 9,3 0,5 0,5 0,5 13,8 14,7 15,1 6% 5% 5% 3,9% 4,2% 4,3% Strabag 35,3 4,1 4,2 4,1 0,3 0,3 0,3 14,7 14,0 12,9 7% 6% 7% 2,8% 3,0% 3,4% Mediana 8,5 8,2 7,8 0,5 0,5 0,5 18,3 15,0 14,8 8% 7% 8% 3,3% 3,9% 4,2% Wycena spółek deweloperskich ( ) POLSKIE SPÓŁKI Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych oraz polskich oznaczonych gwiazdką BBI Development 0, ,3 0,4 0,4 0, ,1 2% 11% 17% 0,0% 0,0% 0,0% Dom Development 75,7 11,2 8,4 7,2 2,0 1,9 1,9 14,9 10,4 9,0 14% 17% 18% 4,3% 6,7% 9,6% Echo Investment 5,5 4,3 12,1 10,3 1,5 1,4 1,2 5,9 10,2 8,2 127% 68% 54% 108% 3% 9,0% GTC 9,5 11,5 10,7 15,0 1,3 1,2 1,1 6,6 8,5 12,4 129% 122% 79% 0,0% 0,2% 0,1% J.W. Construction 4,6 12,5 6,8 5,6 0,6 0,6 0,5 16,4 6,6 5,5 11% 19% 19% 0,0% 0,0% 0,0% PA Nova 25,0 12,9 11,4 12,2 0,8 0,8 0,7 9,3 8,7 9,7 27% 30% 27% 3,0% 3,0% 6,0% Polnord 9,6-45,8 25,7 0,4 0,4 0,4-14,4 13,4-4% 7% 0,0% 0,0% 0,0% Robyg 3,2 10,1 7,3 4,8 1,5 1,5 1,3 7,8 9,4 5,8 24% 21% 22% 6,2% 8,4% 8,4% Ronson 1,7 5,2 19,8 18,5 0,8 0,8 0,8 4,4 18,5 18,1 18% 10% 12% 4,6% 11,0% 5,8% Mediana 11,2 11,0 10,3 0,8 0,8 0,8 7,8 9,8 9,1 21% 19% 19% 3% 3% 6% ZAGRANICZNE SPÓŁKI P/BV Atrium European RE 3,9 15,3 14,7 14,2 0,7 0,7 0,7 12,7 12,3 11,6 76% 59% 80% 7,0% 7,0% 7,2% CA Immobilien Anlagen 21,3 22,3 20,3 18,8 0,9 0,9 0,8 24,0 20,3 18,1 91% 71% 78% 2,7% 3,3% 3,6% Deutsche Euroshop AG 34,6 19,3 18,4 18,0 1,0 0,9 0,9 14,8 13,5 13,5 89% 88% 88% 4,0% 4,2% 4,3% Immofinanz AG 2,0 68,3 69,8 37,8 0,7 0,8 0, ,5 37% 25% 45% 3,0% 2,9% 3,0% Klepierre 34,9 23,0 21,6 20,9 1,0 1,0 0,9 15,3 14,8 14,0 80% 83% 83% 5,1% 5,4% 5,8% Segro 480,1 29,5 25,6 23,1 1,0 1,0 0,9 25,7 25,0 22,8 75% 76% 76% 0,0% 0,0% 0,0% Unibail Rodamco SE 210,8 25,0 24,3 23,5 1,2 1,1 1,0 18,8 17,8 16,8 88% 88% 87% 4,8% 5,1% 5,4% Mediana 23,0 21,6 20,9 1,0 0,9 0,9 17,0 16,3 16,8 80% 76% 80% 4,0% 4,2% 4,3% 10

11 Notowania indeksów sektorowych na tle WIG WIG20 WIG Budownictwo WIG Banki WIG Nieruchomości WIG Media WIG IT na tle MSCI Europe Software & Services (USD) 150 MSCI Eur S&S WIG IT relative 135 OTP Bank i Komercni Banka na tle WIG Banki (EUR) 2000 WIG Banki OTP relative Komercni relative Cena ropy Brent i marża Brent/NWE 3:2:1 (USD; PS) Orange Polska na tle indeksu BETELES (EUR) BRENT (USD/Bbl) MARŻA BRENT/NWE 3:2: Cena miedzi na LME 6500 U SD/t 3M BETELES Index Orange Polska relative 120 KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) 400 Mining & Metal KGHM relative Źródło: Bloomberg

12 Przegląd rynków zagranicznych Indeks Sesja z dnia Otwarcie Maksimum Minimum Zamknięcie Zmiana % DJIA , , , ,07 +0,00% S&P , , , ,53-0,08% NA SDA Q , , , ,31 +0,27% DA X , , , ,02-0,07% C A C , , , ,60-0,48% FT SE , , , ,76-0,55% WIG , , , ,73-0,13% BU X , , , ,57 +0,07% PX , , , ,7 9-0,2 2 % RT S , , , ,12-0,17% SO FIX ,26 709,48 706,26 708,77-0,07% BET , , , ,81 +0,56% XU , , , ,60 +2,06% BET ELES ,18 149,42 147,98 148,04-0,76% NIKKEI , , , ,48 +0,57% SHC O M P , , , ,04-0,30% M iedź , , , ,00 +0,88% Ropa , , , ,5 2 +2,1 3 % U SD/P LN ,7153 3,7283 3,6941 3,6967-0,50% EU R/P LN ,2346 4,2499 4,2333 4, ,11% EU R/U SD ,1399 1,1480 1,1383 1, ,60% U SBonds ,3766 2,3927 2,3534 2,3605-0,0125 GRBonds , , , , , P LBonds ,3480 3,3690 3,3100 3, , WIG20 Index BUX Index PX Index S&P 500 (SPX Index) NASDAQ (CCMP Index) DOW JONES (INDU Index) DAX Index FTSE 100 (UKX Index) Źródło: Bloomberg

13 5500 CAC 40 Index 800 SOFIX Index BET Index RTS (CRTX Index) XU100 Index 110k k k k 1000 NIKKEI (NKY Index) SHCOMP Index k Rentowność 10-letnich obligacji polskich 4, ,75 3,50 3,25 3,00 2, ,50 0,60 Rentowność 10-letnich obligacji niemieckich 2,75 Rentowność 10-letnich obligacji amerykańskich 0,45 2,50 0,30 2,25 0,15 2,00 0,00 1,75-0,15 1,50-0,30 4,75 EUR/PLN USD/PLN 4,50 4,25 4,00 3,75 1,25 1,20 EUR/USD 1,15 1,10 1,05 3,50 Źródło: Bloomberg 1,00 13

14 Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV dług netto + wartość rynkowa (EV wartość ekonomiczna) EBIT zysk operacyjny EBITDA zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE wartość księgowa WNDB wynik na działalności bankowej P/CE cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV zysk operacyjny do wartości ekonomicznej (Cena/Zysk) cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE (Return on Equity zwrot na kapitale własnym) - roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV (Cena/Wartość księgowa) cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA EBITDA / przychody ze sprzedaży PRZEWAŻENIE (OW, overweight) oczekujemy, że kurs akcji będzie zachowywał się lepiej od indeksu szerokiego rynku RÓWNOWAŻENIE (N, neutral) oczekujemy, że kurs akcji będzie zachowywał się neutralnie względem indeksu szerokiego rynku NIEDOWAŻENIE (UW, underweight) oczekujemy, że kurs akcji będzie zachowywał się gorzej od indeksu szerokiego rynku Rekomendacje Domu Maklerskiego mbanku: Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od +5% do +15% TRZYMAJ oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do +5% REDUKUJ oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -15% do -5% SPRZEDAJ oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15% Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. mbank S.A. z siedzibą w Warszawie, przy ul. Senatorskiej 18 prowadzi działalność maklerską w ramach wyodrębnionej jednostki organizacyjnej Biura Maklerskiego posługującego się nazwą Dom Maklerski mbanku. Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które Dom Maklerski mbanku uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. Dom Maklerski mbanku nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani żaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. mbank S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest możliwe, że mbank S.A. w ramach prowadzonej działalności maklerskiej świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. mbank S.A. nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się poniżej. Informacje takie są aktualne na dzień publikacji ostatniego Przeglądu miesięcznego przez Dom Maklerski mbanku lub na dzień wydania nowej rekomendacji dotyczącej poszczególnych emitentów. Komentarz nie został przekazany do emitenta przed jego publikacją. mbank S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Asseco Business Solutions, Atal, Bakalland, BOŚ, Capital Park, Erbud, Ergis, Es-System, IMS, Kruk, Magellan, Mieszko, Neuca, Oponeo, PBKM, Pemug, Polimex Mostostal, Polna, Solar, Tarczyński, Vistal, Zastal S.A., ZUE. mbank S.A. pełni funkcję animatora rynku dla następujących spółek: Asseco Business Solutions, Atal, Bakalland, BOŚ, Capital Park, Erbud, Es-System, IMS, KGHM, Kruk, LW Bogdanka, Magellan, Mieszko, Neuca, Oponeo, PBKM, PGE, Pekao, PKN Orlen, PKO BP, Polimex Mostostal, Polna, Polwax, PZU, Solar, Tarczyński, Vistal, ZUE. mbank S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: Agora, Alior Bank, Alchemia, Ambra, Atal, Bakalland, Best, BNP Paribas, Boryszew, BPH, BZ WBK, Deutsche Bank, Echo Investments, Elemental Holding, Elzab, Enea, Energoaparatura, Erbud, Erste Bank, Es-System, Farmacol, Ferrum, GetBack, Getin Holding, Getin Noble Bank, Handlowy, Immobile, Impexmetal, Indata Software, ING BSK, Inter Groclin Auto, Ipopema, Koelner, Kopex, Kruk, LW Bogdanka, Magellan, Mennica, Mercor, Mieszko, Millennium, Mostostal Warszawa, Netia, Neuca, Odratrans, Oponeo, Orbis, OTP Bank, Paged, PA Nova, PBKM, Pekao, Pemug, Pfleiderer Group, PGE, PGNiG, PKO BP, Polimex-Mostostal, Polnord, PRESCO GROUP, Prochem, Projprzem, Prokom, PZU, RBI, Robyg, Rubikon Partners NFI, Seco Warwick, Skarbiec Holding, Sokołów, Solar, Stelmet, Sygnity, Tarczyński, Techmex, TXN, Unibep, Uniwheels, Vistal, Wirtualna Polska Holding S.A., Work Service, ZUE. W ciągu ostatnich 12 miesięcy mbank S.A. był oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: Stelmet, TXM S.A. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz mbank S.A. mbank S.A. posiada umowę dotyczącą obsługi kasowej klientów Domu Maklerskiego mbanku z Pekao oraz umowę abonamentową z Orange Polska S.A. mbank S.A., jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody mbanku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Maklerskiego mbanku. Nadzór nad działalnością mbank S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji, ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w Domu Maklerskim mbanku upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje lub osoby upoważnione do dostępu do rekomendacji z racji pełnionej w Spółce funkcji, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny stosowanych w rekomendacjach: DCF uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. Zdyskontowanych dywidend (DDM) polega ona na dyskontowaniu przyszłych dywidend generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych wypłaty dywidendy w modelu. Zysków ekonomicznych polega ona na dyskontowaniu przyszłych zysków ekonomicznych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu. Zdyskontowanych aktywów netto (NAV) wycena w oparciu o wartość majątku spółki; jedna z najczęściej używanych w przypadku spółek deweloperskich; jej wadą jest brak uwzględnienia w wycenie przyszłych zmian w przychodach/zyskach spółki po okresie szczegółowej prognozy. 14