Komentarz poranny Rynek akcji, Polska Departament analiz:

Transkrypt

1 środa, 2 marca 2016 opracowanie cykliczne Komentarz poranny Rynek akcji, Polska Departament analiz: Michał Marczak Kamil Kliszcz Jakub Szkopek Michał Konarski Paweł Szpigiel Piotr Bogusz Piotr Zybała DJIA ,1 +2,11% FTSE ,9 +0,92% Miedź (LME) 4 716,0 +0,45% S&P ,4 +2,39% WIG ,1 +0,05% Ropa (Brent) 36,22 +0,78% NASDAQ 4 689,6 +2,89% BUX ,0 +1,47% USD/PLN 3,9861-0,34% DAX 9 717,2 +2,34% PX 871,9 +1,67% EUR/PLN 4,3328-0,36% CAC ,8 +1,22% PLBonds10 2,953-0,20% EUR/USD 1,0868-0,05% Informacje ze spółek i sektorów ING BSK Akumuluj z dn Cena docelowa: 119,38 PLN Zarząd ING BSK zarekomenduje dywidendę w wysokości 4,30 PLN na akcję Zarząd ING BSK poinformował w raporcie bieżącym, że w dniu 1 marca 2016 roku podjął decyzję o przedłożeniu Walnemu Zgromadzeniu spółki propozycji uchwały o przeznaczeniu z zysku za 2015 rok kwoty tys. PLN na wypłatę dywidendy, co stanowi 49,6% skonsolidowanego zysku netto Grupy. Dywidenda przypadająca na 1 akcję wyniesie 4,30 PLN. Jednocześnie zarząd zaproponował określenie terminu nabycia praw do dywidendy na dzień 20 kwietnia 2016 roku, a termin wypłaty na dzień 5 maja 2016 roku. Zaproponowana kwota przekłada się na dividend yield na poziomie 3,7% (wobec kursu zamknięcia z wtorku wynoszącego 116,0 PLN) i jest w pełni zgodna z naszymi założeniami (DPS: 4,20 PLN). Z zysku za 2014 rok ING BSK wypłacił dywidendę w wysokości 4,00 PLN na akcję, czyli podzielił się z akcjonariuszami kwotą 520,4 mln PLN, stanowiącą 50% skonsolidowanego wyniku Grupy. (M. Konarski, M. Polańska) RBI Kupuj z dn Cena docelowa: 17,14 EUR Netia Akumuluj z dn Cena docelowa: 6,30 PLN Sprzedaż ZUNO przez RBI nie zostanie sfinalizowana Raiffeisen Bank International poinformował we wtorek w komunikacie, że transakcja sprzedaży jego direct-banku Zuno, który operuje w Czechach i na Słowacji, do grupy bankowej Alfa nie zostanie zawarta. Jednocześnie spółka podała, iż rozpatruje kolejne kroki, które mogą być zewnętrzne, jak i wewnętrzne, w tym pełna sprzedaż Zuno, jego całkowita integracja do innych podmiotów grupy RBI lub częściowe zbycie. Pierwotnie transakcja została ogłoszona we wrześniu 2015 roku, a jej zamknięcie przewidywano na 1Q 16. Nabywcą, który wycofał się z umowy, miał być ABH Holdings, spółka z siedzibą w Luksemburgu i podmiot dominujący wobec grupy Alfa. Na koniec lipca 2015 roku, Zuno Bank posiadał 250 tysięcy klientów obsługiwanych przez 200 pracowników. Jego depozyty wynosiły 750 mln EUR, natomiast kredyty 65 mln EUR. Sprzedaż Zuno Banku została zapowiedziana przez RBI podczas przedstawienia planów restrukturyzacji. (M. Konarski, M. Polańska) Uchylenie polityki dywidendowej, inwestycje w modernizację sieci Zarząd uchylił politykę dywidendową zawartą w dokumencie Polityka dystrybucji środków począwszy od 2014 roku i jednocześnie zawnioskował o uchwalenie dywidendy w kwocie 0,20 PLN na akcję (razem 69,6 mln PLN). Powodem zmiany są planowane inwestycje. Osobnym raportem Netia poinformowała o zatwierdzeniu przez Radę Nadzorczą spółki inwestycje w sieci dostępową w latach , w celu jej całościowej modernizacji do standardu NGA. Netia zakłada przeznaczenie kwoty ok. 417 mln PLN w latach , z rozpoczęciem prac w 3Q 16 oraz zwalnianie kolejnych nakładów w zależności od stopnia realizacji programu inwestycyjnego. Netia musi bronić pozycji rynkowej przez Orange Polska, który chce do 2018 r. dotrzeć z FTTH do 3,5 mln domów dlatego też inwestycje w sieć nie powinny być dla rynku zaskoczeniem. Jednak spółka w raporcie za 2015 w poprzednim tygodniu wskazała, że uważa poziom zadłużenia netto (który wyniósł na koniec roku około 250 mln PLN, co stanowi 0,60x skorygowanego zysku EBITDA 15) za komfortowy. Tym bardziej zaskakująca jest decyzja o obcięciu poziomu dywidendy o ponad połowę ze względu na wielkość inwestycji na poziomie 0,9x skorygowana EBITDA 15 i jest przewidziana na dłuższy okres. Netia jest notowana na wskaźniku EV/EBITDA 16 = ok. 3,8x vs. 4,7x Orange Polska, a przy dywidendzie na poziomie 0,20 PLN wskaźnik DivYield 16 wynosi 4,7% vs. 4,0% Orange Polska. Niższa wycena giełdowa Netii jest uzasadnione bardziej stacjonarnym profilem biznesowym grupy, z drugiej strony Netia osiąga stabilne wyniki w segmencie B2B i może być celem akwizycyjnym. Sądzimy, że potencjał do dalszych spadków po wczorajszej sesji giełdowej wyczerpał się. (P. Szpigiel)

2 CCC Kupuj z dn Cena docelowa: 149,00 PLN Wzrost sprzedaży o 46,7% R/R w II 16 Skonsolidowana sprzedaż spółki w lutym wzrosła o 46,7% R/R do 149 mln PLN w II 16. Sprzedaż detaliczna realizowana w salonach własnych wzrosła o 26,7% R/R do 121 mln PLN w II 16. Narastająco od początku roku, sprzedaż zrealizowana w salonach własnych wzrosła o 27,5% R/R do 277 mln PLN. Szacujemy, że sprzedaż zrealizowana przez platformę e-obuwie wyniosła 16,5 mln PLN. Przy założeniu, że powierzchnia sprzedażowa własnych sklepów spółki powiększyła się o 22% R/R, szacowana przez nas sprzedaż/mkw. we własnej sieci sprzedażowej wzrosła o 7,4% R/R w II 16. Sprzedaż porównywalna zanotowała jednocyfrowy wzrost w Polsce oraz kilkunastoprocentowy wzrost w Czechach, na Słowacji i na Węgrzech. Sprzedaż/mkw. na rynku niemieckim utrzymywała się na podobnym poziomie R/R. Ze względu na wysoką dynamikę sprzedaży oczekujemy, że spółka wyprzedawała buty po niższej marży R/R w II 16. Jednocześnie wysoka wartość sprzedaży powinna pozwolić CCC na znaczne ograniczenie zapasu kolekcji jesień-zima 16 jednocześnie pozwalając spółce na lepsze zarządzanie kapitałem obrotowym. Oceniamy wyniki neutralnie. (P. Bogusz) Sprzedaż miesięczna (mln PLN) Sty Lut Mar Kwi Maj Cze Lip Sie Wrz Paź Lis Gru Źródło: CCC, Dom Maklerski mbanku Dynamika sprzedaży R/R (%) 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% Sty Lut Mar Kwi Maj Cze Lip Sie Wrz Paź Lis Źródło: CCC, Dom Maklerski mbanku Gru LPP Redukuj z dn Cena docelowa: PLN Kontynuacja spadku marży brutto na sprzedaży w II 16 Sprzedaż wzrosła o 20% R/R do 342 mln PLN w II 16. Kumulatywnie od początku roku sprzedaż wyniosła 759 mln PLN (+21% R/R). Szacunkowa marża brutto na sprzedaży spółki wyniosła 47% w II 16 (-4p.p. R/R). LPP zakończyło II 16 z około 840 tys. mkw. powierzchni sprzedażowej (+17% R/R). Uwzględniając wzrost powierzchni sprzedażowej oraz podane dane sprzedażowe, szacujemy że sprzedaż/mkw. wzrosła o 2,5% R/R w II 16. Luty był kolejnym miesiącem intensywnych wyprzedaży, co wraz z wyższym kosztem zakupu towarów denominowanym w USD, miało wpływ na spadek marży brutto na sprzedaży. Warto zauważyć, że w lutym był efekt niskiej bazy na marży (marża brutto na sprzedaży spadła o 4p.p. R/R w II 15). Oceniamy wyniki negatywnie. (P. Bogusz) Sprzedaż miesięczna (mln PLN) t y t r i j u a S L w a e z ip ie r z ź M K M C L S a W P Źródło: Źródło: LPP, LPP, Dom Dom Maklerski Maklerski mbanku mbanku Sty Lut Mar Kwi Maj Cze Lip Sie Marża brutto na sprzedaży (%) 65% 60% 55% 50% 45% 40% 35% 30% Wrz Paź is L Sty Lut Mar Kwi Maj Cze Lip Sie Wrz Paź Lis Gru Źródło: LPP, Dom Maklerski mbanku Lis Gru r u G Dynamika sprzedaży R/R (%) 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% t r i j ty u a S L w a e z ip ie M K M C L r z ź S a is W P L Źródło: LPP, Dom Maklerski mbanku Sty Lut Mar Kwi Maj Cze Lip Sie Wrz Paź Dynamika sprzedaży/mkw. R/R (%) 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% Lis Sty Lut Mar Kwi Maj Cze Lip Sie Wrz Paź Lis Gru Źródło: LPP, Dom Maklerski mbanku Gru r u G 2

3 Elektrobudowa Kupuj z dn Cena docelowa: 170,50 PLN Wyniki spółek Polwax Kupuj z dn Cena docelowa: 24,30 PLN Wstępne szacunki wyników za 2015 r. Zarząd Elektrobudowy opublikował wstępne szacunki wyników Grupy za 2015 r.: Przychody ze sprzedaży 1 242,8 mln PLN, Zysk netto 50,0 mln PLN. Powyższy szacunek uwzględnia wpływ zdarzeń związanych z realizacją kilku kontraktów, które łącznie przyczyniły się do zmniejszenia zysku netto w stosunku do prognozy wyników roku 2015 przekazanej do publicznej wiadomości w dniu 16 listopada 2015 roku. Najistotniejszy wpływ na korektę prognozy ma zwiększenie kosztów koniecznych do poniesienia celem nadrobienia opóźnień na kontrakcie "Rozbudowa i modernizacja stacji Byczyna wraz z wprowadzeniem linii 400 kv". Dokonane zmiany organizacyjne struktur działalności biznesowej ujawniły ponadto potrzebę poniesienia wyższych kosztów dokończenia niektórych niedoszacowanych zakresów prac. Zmiana oceny wyników zakończenia 2015 roku nie będzie miała istotnego wpływu na prognozę wyniku roku Wiadomość negatywna, choć bez znacznego wpływu na nasze prognozy wyników spółki. Wstępne szacunki zarządu są o 7% niższe od naszych prognoz wyników na 2015 r. Są one również o 2% niższe od średniego konsensusu oraz o 7% niższe od mediany konsensusu (P. Zybała) Wyniki zgodne z wcześniejszym komunikatem Polwax opublikował już wcześniej szacunki głównych pozycji rachunku wyników za cały 2015 rok, tak więc poziom EBITDA czy zysku netto w 4Q 15 nie stanowi zaskoczenia. Saldo na pozostałej działalności było lekko pozytywne (0,3 mln PLN). Źródłem bardzo dobrych rezultatów obok znacznego wzrostu przychodów (+23%) była poprawa marży brutto na sprzedaży (+0,5 punktu procentowego r/r). Wzrost rentowności może wynikać z pierwszego od czterech kwartałów wzrostu średniej ceny w segmencie zniczowym (+3%), co potwierdza nasze przypuszczenia że presja ze strony substytutów zaczęła spadać. Wolumen w podstawowej kategorii produktowej wzrósł o 16%. W obszarze parafin przemysłowych także notujemy wzrost wolumenów (+18% r/r) i ceny jednostkowej (+11% r/r). Przepływy z działalności operacyjnej wyniosły +11,9 mln PLN, co przy nakładach inwestycyjnych rzędu 1,9 mln PLN pozwoliło na spadek zadłużenia netto do 30 mln PLN (0,9x dług netto/ebitda). Cash flow operacyjny był nieco słabszy niż przed rokiem (14,3 mln PLN w 4Q 14), ale wynikało to z większego odpływu środków na należności w związku z wyższą sprzedażą. Podsumowując, wyniki nominalne zostały już przez rynek zdyskontowane a ich jakość nie budzi naszych wątpliwości. (K. Kliszcz) Skonsolidowane wyniki kwartalne Polwax w 4Q 2015 (mln PLN) 4Q 15 4Q 14 zmiana 4Q 15P różnica zmiana Przychody 101,1 82,3 23% 101,1 0% 280,7 258,2 9% EBITDA 10,4 7,4 41% 10,3 1% 34,2 30,8 11% marża EBITDA 10,30% 8,99% - 10,21% - 12,20% 11,92% - EBIT 9,3 6,6 41% 9,2 1% 29,9 27,7 8% Zysk brutto 9,6 7,3 32% 9,6-1% 29,6 27,8 - Zysk netto 7,7 5,2 49% 7,8 0% 23,8 22,4 6% Źródło: Polwax, Dom Maklerski mbanku Pozostałe wiadomości ze spółek AB AB zakłada dalsze, dynamiczne wzrosty m.in. w Czechach. Na polskim rynku impulsem wzrostowym od II kw. roku będzie wprowadzenie programu "Rodzina 500+". AB szacuje, że w I kw. poniesie jeszcze około 1,3 mln zł kosztów migracji do nowego magazynu. Rozmawia o świadczeniu usługi logistycznej w starym magazynie. Archicom (IPO) Asseco SEE Bloober Team Echo Emperia Archicom chce w '17 przekroczyć poziom sprzedanych mieszkań rocznie. Deweloper zamierza wejść na rynek krakowski. Grunty pod inwestycje w tym mieście chce zakupić w tym roku. Rada nadzorcza ASEE chce, by spółka wypłaciła 0,42 zł dywidendy na akcję za '15. Podana wartości dywidendy na akcję implikuje DYield na poziomie 4,6 proc. Proponowana data ustalenia prawa do dywidendy to 30 czerwca, a jej wypłaty 15 lipca 2016 r. Trigon TFI zwiększył zaangażowanie w kapitale zakładowym do 7,01 proc. z 4,56 proc. przed zmianą. Echo Investment i Redefine Properties podpisały umowę sprzedaży i subskrypcji udziałów w Echo Prime Properties, kontrolującej wszystkie aktywa komercyjne grupy. Po transakcji Redefine będzie miał 75 proc. udziałów w tej spółce, a Echo 25 proc. Emperia chce otworzyć w ' sklepów; liczy na wzrost sprzedaży LFL prezes. Prezes ocenia, że bez przejęć spółce trudno będzie zwiększać liczbę supermarketów o więcej niż 20 placówek rocznie z uwagi na ograniczoną podaż odpowiednich lokalizacji na rynku. 3

4 Górnictwo Hawe, Mediatel JSW Medicalgorithmics Midas MOL Polska Robyg Sprzedaż węgla w Polsce w I spadła mdm do 6,08 mln ton - ARP. Dane ARP dotyczą wszystkich krajowych producentów węgla. Stan zapasów na hałdach w końcu stycznia wyniósł 5,68 mln ton. Produkcja węgla w styczniu wyniosła 5,96 mln ton. Eques Specjalistyczny Fundusz Inwestycyjny Otwarty złożył wniosek o ogłoszenie upadłości spółki Hawe Telekom, spółki zależnej Mediatel. JSW nie przekazała obligatariuszom w terminie informacji na temat procesu dezinwestycji w odniesieniu do jednego z aktywów w związku z realizacją porozumienia o restrukturyzacji zadłużenia finansowego. Spółka prowadzi rozmowy z w celu przedłużenia tego terminu. Termin ten upłynął 29 lutego. Parkiet: Były amerykański dystrybutor spółki Medicalgorithmics pozywa spółkę do sądu i zawiadamia KNF (PARKIET s. 01, 03). Midas pracuje nad nową ofertą Sferii i powinna być ona gotowa w ciągu około 2-3 miesięcy. Od początku 2016 r. Midas rozpoczął konsolidację wyników Sferii i spodziewa się, że zakończy ona rok z pozytywnym wynikiem, ale nie będzie to miało istotnego wpływu na wyniki giełdowej spółki. Grupa MOL spodziewa się w tym roku spadku marż rafineryjnych i petrochemicznych. Spółka chce kontynuować rozwój poprzez przejęcia w segmencie detalicznym. MOL zakłada, że marża rafineryjna wyniesie 4-5 USD/bbl wobec 6,1 USD/bbl w 2015 roku i 3,4 USD/bbl w 2014 roku. Stopa bezrobocia w I w Polsce spadła do 6,9 proc. Eurostat. NWZ Robygu zdecydowało o skupie do 20 proc. akcji własnych. Cena minimalna nie może być niższa niż 0,1 zł, a maksymalna nie wyższa niż 2,2 zł. Kalendarium spółek Środa, 2 marca 2016 Jeronimo Martins Publikacja sprawozdania finansowego za 4Q Czwartek, 3 marca 2016 Alior Bank Publikacja sprawozdania finansowego za 4Q Lotos Publikacja sprawozdania finansowego za 4Q Ronson Publikacja sprawozdania finansowego za 4Q Piątek, 4 marca 2016 OTP Bank Publikacja sprawozdania finansowego za 4Q PGNiG Publikacja sprawozdania finansowego za 4Q Niedziela, 6 marca 2016 Kruk Publikacja sprawozdania finansowego za 4Q PKO BP Publikacja sprawozdania finansowego za 4Q

5 Kalendarium makro Środa, 2 marca 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 08:00 UK Nationwide Indeks cen nieruchomości Luty 0,30% m/m 11:00 UE Inflacja PPI Styczeń -0,70% m/m; -2,60% r/r -0,80% m/m; -3,00% r/r 14:15 USA ADP Raport o zmianie zatrudnienia Luty 183,75 tys. 205,00 tys. 16:30 USA Zapasy ropy Crude 26 lutego 507,60 mln Czwartek, 3 marca 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 00:50 Japonia Zagraniczne inwestycje w obligacje japońskie (F) 664,10 mld 00:50 Japonia Zagraniczne inwestycje w akcje japońskie (F) -441,00 mld 00:50 Japonia Japońskie inwestycje w zagraniczne obligacje (F) -1974,30 mld 00:50 Japonia Japońskie inwestycje w zagraniczne akcje (F) -449,20 mld 02:45 Chiny Indeks PMI usług Luty 52,40 03:30 Japonia Indeks PMI usług Luty 52,40 09:50 Francja Indeks PMI usług (F) Luty 49,80 50,30 09:55 Niemcy Indeks PMI usług (F) Luty 55,10 55,00 10:00 UE Indeks PMI usług (F) Luty 52,92 53,60 10:30 UK Rezerwy walutowe Luty 36,29 mld 10:30 UK Indeks PMI usług Luty 55,15 55,60 11:00 UE Sprzedaż detaliczna Styczeń 0,13% m/m; 1,25% r/r 0,30% m/m; 1,40% r/r 14:30 USA Osób pobierających zasiłek dla bezrobotnych 20 lutego 2253 tys. 14:30 USA Nowozarejestrowani bezrobotni 27 lutego 270 tys. 272 tys. 14:30 USA Wydajność pracy w sektorze pozarolniczym (F) IV kwartał 2,20% k/k; 0,60% r/r 14:30 USA Jednostkowe koszty pracy (F) IV kwartał 1,80% k/k; 3,00% r/r 16:00 USA Zamówienia w przemyśle Styczeń 2,40% m/m -2,90% m/m 16:00 USA Indeks ISM dla branż poza przemysłowych Luty 52,92 53,50 16:30 USA Zapasy gazu ziemnego 26 lutego 2584 mld Piątek, 4 marca 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 14:30 USA Średnia płaca godzinowa Luty 25,39 14:30 USA Średnia tygodniowa liczba godzin pracy Luty 34,60 14:30 USA Eksport Styczeń 181,49 mld 14:30 USA Import Styczeń 224,85 mld 14:30 USA Zmiana zatrudnienia w przemyśle Luty 29 tys. m/m 14:30 USA Zmiana zatrudnienia w sektorze pozarolniczym Luty 151 tys. m/m 14:30 USA Bilans handlu zagranicznego Styczeń -43,35 mld 14:30 USA Stopa bezrobocia Luty 4,90% 21:00 USA Kredyt konsumencki Styczeń 21,27 mld Poniedziałek, 7 marca 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 00:50 Japonia Rezerwy walutowe Luty 1248,10 mld 08:00 Niemcy Zamówienia w przemyśle Styczeń -0,70% m/m; -2,50% r/r 10:30 UE Indeks Sentix Marzec 6,00 Chiny Eksport Luty -11,20% Niemcy Rezerwy walutowe Luty 164,66 mld Francja Rezerwy walutowe Luty 131,95 mld Polska Rezerwy walutowe Luty 99,75 mld Chiny Import Luty -18,80% Chiny Bilans handlu zagranicznego Luty 63,30 mld Wtorek, 8 marca 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 00:50 Japonia Bilans obrotów kapitałowych Styczeń -21,20 mld 00:50 Japonia Bilans obrotów bieżących Styczeń 960,70 mld 00:50 Japonia Bilans obrotów finansowych Styczeń 1392,10 mld 00:50 Japonia PKB (F) IV kwartał -0,40% k/k; -1,40% r/r 00:50 Japonia Podaż pieniądza M3 Luty 2,50% r/r 08:00 Niemcy Produkcja przemysłowa Styczeń -1,20% m/m; -2,30% r/r 08:45 Francja Bilans obrotów kapitałowych Styczeń 0,50 mld 08:45 Francja Bilans obrotów bieżących Styczeń -0,70 mld 08:45 Francja Eksport Styczeń 38,05 mld 08:45 Francja Bilans obrotów finansowych Styczeń 20,70 mld 08:45 Francja Import Styczeń 41,99 mld 08:45 Francja Bilans handlu zagranicznego Styczeń -3,94 mld 11:00 UE PKB IV kwartał 0,30% k/k; 1,60% r/r Japonia Indeks zaufania konsumentów Luty 42,50 5

6 Aktualne rekomendacje Domu Maklerskiego mbanku Spółka Banki ALIOR BANK Kupuj ,20 82,96 59,93 +38,4% 13,3 12,6 BZ WBK Kupuj ,20 305,10 275,20 +10,9% 11,7 12,5 GETIN NOBLE BANK Kupuj ,46 0,96 0,54 +77,8% 9,6 13,8 HANDLOWY Akumuluj ,46 81,97 81,50 +0,6% 17,7 17,9 ING BSK Akumuluj ,00 119,38 116,00 +2,9% 14,0 15,8 MILLENNIUM Kupuj ,20 7,00 5,77 +21,3% 12,6 12,8 PEKAO Redukuj ,40 127,42 151,10-15,7% 17,5 19,3 PKO BP Kupuj ,84 31,62 24,85 +27,2% 12,4 10,8 KOMERCNI BANKA Trzymaj CZK ,2% 13,8 15,0 ERSTE BANK Kupuj ,17 32,34 EUR 23,95 +35,0% 10,3 8,9 RBI Kupuj ,32 17,14 EUR 12,46 +37,6% 9,5 13,5 OTP BANK Akumuluj HUF ,5% 28,3 9,3 Ubezpieczyciele PZU Kupuj ,33 42,44 34,45 +23,2% 14,3 12,7 Usługi finansowe KRUK Akumuluj ,70 185,12 181,00 +2,3% 16,2 13,9 PRIME CAR MANAGEMENT Kupuj ,10 46,76 36,00 +29,9% 11,1 9,9 SKARBIEC HOLDING Kupuj ,00 42,20 28,70 +47,0% 12,8 7,5 Paliwa, Chemia CIECH Trzymaj ,00 77,20 70,50 +9,5% 12,7 8,4 6,8 5,7 GRUPA AZOTY Trzymaj ,00 100,20 94,77 +5,7% 17,6 12,6 8,8 7,1 LOTOS Akumuluj ,63 29,20 25,37 +15,1% 172,2 7,3 7,1 4,7 MOL Kupuj ,00 236,75 196,55 +20,5% - 10,0 3,8 3,8 PGNiG Trzymaj ,04 5,30 5,03 +5,4% 11,3 14,2 4,8 5,7 PKN ORLEN Trzymaj ,43 60,40 63,17-4,4% 9,5 7,1 5,8 4,6 POLWAX Kupuj ,70 24,30 16,50 +47,3% 7,0 6,9 6,0 5,6 SYNTHOS Trzymaj ,96 3,79 4,02-5,7% 12,5 14,6 9,9 9,8 Energetyka CEZ Kupuj ,00 86,30 58,55 +47,4% 7,8 9,4 5,3 5,5 ENEA Trzymaj ,50 12,40 10,78 +15,0% 4,8 7,5 4,7 5,2 ENERGA Akumuluj ,48 15,20 12,51 +21,5% 6,0 7,6 4,2 5,0 PGE Trzymaj ,55 14,60 12,75 +14,5% - 7,3 3,1 4,2 TAURON Kupuj ,71 3,78 2,46 +53,7% 3,4 4,7 3,4 4,2 Telekomunikacja NETIA Akumuluj ,56 6,30 4,27 +47,5% 159,3-3,8 3,8 ORANGE POLSKA Kupuj ,43 8,30 6,28 +32,2% 33,4 33,1 3,5 4,4 Media AGORA Kupuj ,45 14,10 11,50 +22,6% 41,0 39,7 5,1 5,5 CYFROWY POLSAT Trzymaj ,99 22,10 22,50-1,8% 12,1 11,8 7,0 6,7 WIRTUALNA POLSKA Kupuj ,37 50,00 39,70 +25,9% 98,1 14,4 14,5 10,1 IT ASSECO POLAND Kupuj ,50 65,90 59,00 +11,7% 13,7 13,3 7,2 6,9 CD PROJEKT Kupuj ,09 26,50 23,00 +15,2% 6,2 19,4 4,3 12,3 COMARCH Zawieszona ,60-130, SYGNITY Zawieszona ,80-8, Górnictwo i Metale KGHM Trzymaj ,26 63,00 67,68-6,9% - 478,8 7,8 5,7 LW BOGDANKA Trzymaj ,33 33,00 33,00 +0,0% 6,1 7,6 2,6 2,8 Przemysł ELEMENTAL Kupuj ,06 4,80 3,58 +34,1% 13,4 11,3 11,0 9,2 FAMUR Kupuj ,75 2,20 1,52 +44,7% 13,5 15,1 3,9 3,2 KERNEL Akumuluj ,80 49,00 49,40-0,8% 9,2 5,5 3,3 4,0 KĘTY Trzymaj ,75 277,80 285,00-2,5% 13,0 14,4 8,9 8,6 KOPEX Trzymaj ,53 3,70 2,26 +63,7% - - 4,4 4,9 UNIWHEELS Kupuj ,00 142,90 128,40 +11,3% 10,0 9,2 7,0 6,9 VISTAL Kupuj ,00 15,80 8,96 +76,3% 8,1 6,8 7,8 7,0 Budownictwo BUDIMEX Akumuluj ,00 225,10 201,85 +11,5% 21,9 17,9 9,1 9,7 ELEKTROBUDOWA Kupuj ,00 170,50 123,20 +38,4% 10,9 10,6 7,0 6,1 ERBUD Kupuj ,95 36,00 26,90 +33,8% 10,0 9,6 5,2 4,7 UNIBEP Kupuj ,89 12,10 10,33 +17,1% 15,8 10,9 8,9 6,8 Deweloperzy CAPITAL PARK Akumuluj ,88 6,50 5,87 +10,7% - 44,8 120,2 30,0 DOM DEVELOPMENT Kupuj ,47 60,80 51,50 +18,1% 15,8 11,8 13,3 9,7 ECHO Akumuluj ,77 6,57 5,90 +11,4% 16,5 10,9 19,4 16,3 GTC Kupuj ,08 8,20 6,76 +21,3% 20,6 9,2 16,3 12,5 ROBYG Kupuj ,83 3,40 2,88 +18,1% 9,8 9,0 16,1 8,3 Handel AMREST Kupuj ,50 217,00 178,00 +21,9% 26,3 24,5 11,3 9,4 CCC Kupuj ,40 149,00 144,90 +2,8% 31,3 27,0 20,9 16,4 EUROCASH Redukuj ,74 47,30 50,00-5,4% 32,8 27,1 15,3 13,0 JERONIMO MARTINS Kupuj ,08 15,1 EUR 13,38 +12,9% 25,0 21,0 11,4 9,7 LPP Redukuj ,9% 24,2 23,9 13,1 13,0 Inne Rekomendacja Data wydania Cena w dniu wydania Cena docelowa Cena bieżąca Wzrost / Spadek WORK SERVICE Akumuluj ,96 13,70 11,10 +23,4% 22,8 15,8 10,2 8,7 P/E EV/EBITDA 6

7 Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej ( ) P/E ROE P/BV DY Cena POLSKIE BANKI Alior Bank 59,9 13,0 13,3 12,6 12% 10% 10% 1,4 1,3 1,1 0,0% 0,0% 0,0% BZ WBK 275,2 13,6 11,7 12,5 13% 13% 11% 1,6 1,4 1,4 3,9% 0,0% 8,2% Getin Noble Bank 0,54 4,0 9,6 13,8 7% 3% 2% 0,3 0,3 0,3 0,0% 0,0% 0,0% Handlowy 81,5 11,2 17,7 17,9 13% 8% 8% 1,4 1,5 1,5 8,8% 9,1% 5,6% ING BSK 116,0 14,5 14,0 15,8 11% 10% 9% 1,4 1,4 1,3 3,8% 3,4% 3,6% Millenium 5,8 10,8 12,6 12,8 12% 9% 8% 1,2 1,1 1,0 3,8% 0,0% 0,0% Pekao 151,1 14,6 17,5 19,3 11% 10% 9% 1,7 1,7 1,7 6,6% 6,6% 5,5% PKO BP 24,9 9,5 12,4 10,8 12% 9% 9% 1,1 1,0 1,0 3,0% 0,0% 7,2% Mediana 12,1 13,0 13,3 12% 9% 9% 1,4 1,3 1,2 3,8% 0,0% 4,6% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW BCP 0,03-5,7 4,9-2% 7% 7% 0,4 0,4 0,4 0,0% 0,0% 0,0% Citigroup 41,3 9,1 7,6 7,2 5% 8% 8% 0,6 0,6 0,5 0,1% 0,4% 1,0% Commerzbank 7,6 13,1 8,6 7,4 2% 4% 4% 0,3 0,3 0,3 0,0% 2,6% 3,7% ING 11,2 11,0 9,7 9,7 8% 10% 10% 0,9 0,9 0,9 0,4% 6,8% 6,9% KBC 50,2 14,1 9,1 9,9 12% 16% 14% 1,6 1,4 1,3 4,0% 0,0% 5,9% Santander 3,8 7,9 7,8 7,6 7% 8% 8% 0,6 0,6 0,6 15,4% 5,1% 5,2% UCI 3,5 8,7 9,3 7,1 4% 4% 5% 0,4 0,4 0,4 3,5% 3,3% 4,9% Mediana 10,1 8,6 7,4 5% 8% 8% 0,6 0,6 0,5 0,4% 2,6% 4,9% ZAGRANICZNE BANKI Erste Bank* 24,0-10,3 8,9-14% 10% 10% 1,0 0,9 0,9 0,8% 0,0% 2,5% RBI* 12,5-9,5 13,5-8% 5% 3% 0,5 0,5 0,4 8,2% 0,0% 0,0% Komercni Banka* ,1 13,8 15,0 14% 13% 11% 1,9 1,7 1,7 4,8% 6,4% 6,4% OTP* ,3 9,3-7% 4% 13% 1,3 1,3 1,1 2,4% 2,4% 2,7% Banco Popular Espanol 2,22-15,1 9,2 2% 2% 4% 0,4 0,4 0,4 1,8% 2,7% 4,4% Deutsche Bank 16,4 5,5 3,9 6,8 2% -4% 4% 0,3 0,4 0,3 4,6% 0,0% 0,0% Sberbank 1,12 6,5 8,5 4,9 14% 10% 15% 0,9 0,8 0,7 2,2% 2,3% 4,2% VTB Bank 1, ,3 0% -3% 6% 0,8 0,9 0,8 0,1% 0,5% 1,1% Piraeus Bank 0, ,8-18% -6% 2% 0,0 0,2 0,2 0,0% 0,0% 0,0% Alpha Bank 1, ,3-1% -4% 4% 0,0 0,0 0,0 0,0% 0,0% 0,0% National Bank of Greece 0,20 8, % -8% 3% 0,0 0,0 0,0 0,0% 0,0% 0,0% Eurobank Ergasias 0, ,0-23% -16% 1% 0,0 0,0 0,0 0,0% 0,0% 0,0% Akbank 7,40 9,1 9,6 7,5 14% 12% 14% 1,2 1,1 1,0 2,0% 2,0% 2,5% Turkiye Garanti Bank 7,34 8,4 8,4 7,0 15% 14% 15% 1,2 1,1 0,9 1,6% 1,8% 2,3% Turkiye Halk Bank 10,06 5,6 5,5 4,7 17% 13% 14% 0,8 0,7 0,6 1,8% 1,9% 2,7% Turkiye Vakiflar Bankasi 4,15 7,0 6,2 5,8-11% 11% 0,7 0,6 0,6 3,6% 1,0% 1,1% Yapi ve Kredi Bankasi 3,74 8,3 8,8 6,5 10% 9% 11% 0,8 0,7 0,6 1,8% 1,7% 1,8% Mediana 8,3 9,1 6,9 2% 5% 10% 0,8 0,7 0,6 1,8% 1,0% 1,8% Wycena spółek ubezpieczeniowych ( ) P/E ROE P/BV DY Cena PZU 34,5 10,0 14,3 12,7 23% 17% 20% 2,3 2,7 2,4 10,0% 7,0% 7,9% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Vienna Insurance G. 21,8 6,9 10,1 7,3 8% 6% 8% 0,6 0,6 0,5 6,2% 6,5% 6,7% Uniqa 5,8 6,4 5,5 5,6 9% 10% 9% 0,6 0,5 0,5 6,5% 8,4% 8,9% Aegon 4,8 8,5 8,2 6,3 5% 4% 6% 0,5 0,4 0,4 4,8% 5,1% 5,4% Allianz 140,5 10,0 9,5 9,5 12% 11% 11% 1,1 1,0 1,0 5,0% 5,2% 5,4% Aviva 4,5 9,6 9,8 8,7 17% 13% 12% 1,5 1,2 1,1 4,0% 4,7% 5,4% AXA 20,8 9,9 9,1 8,8 10% 9% 9% 0,9 0,8 0,7 4,3% 5,3% 5,7% Baloise 128,0 12,3 12,4 11,4 14% 9% 9% 1,1 1,1 1,0 4,4% 4,1% 4,4% Assicurazioni Generali 12,9 9,5 8,5 7,9 10% 10% 10% 0,9 0,8 0,8 4,5% 5,6% 6,2% Helvetia 541,5 13,2 15,9 12,9 9% 7% 9% 1,2 1,1 1,1 3,3% 3,5% 3,7% Mapfre 1,8 6,3 7,0 6,6 11% 9% 9% 0,6 0,6 0,6 7,5% 7,9% 7,9% RSA Insurance 4,4 26,5 15,4 14,8 9% 8% 9% 1,1 1,2 1,1 1,4% 2,3% 3,6% Zurich Financial 216,8 8,3 10,8 8,8 12% 9% 11% 0,9 1,0 1,0 8,5% 8,0% 7,9% Mediana 9,6 9,6 8,7 10% 9% 9% 0,9 0,9 0,9 4,7% 5,3% 5,6% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich oraz zagranicznych oznaczonych gwiazdką, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 7

8 Wycena spółek rafineryjnych i gazowych ( ) SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 25,4-7,1 4,7 0,4 0,5 0, ,3-7% 10% 0,0% 0,0% 0,0% MOL ,0 3,8 3,8 0,5 0,6 0, ,0 8% 16% 16% 3,4% 3,4% 3,7% PKN Orlen 63,2-5,8 4,6 0,4 0,4 0,4-9,5 7,1-7% 9% 2,3% 2,6% 3,7% HollyFrontier 34,6 5,0 3,6 4,4 0,4 0,5 0,5 11,8 7,1 9,4 7% 14% 12% 9,4% 3,8% 4,0% Tesoro 83,6 6,7 3,9 5,1 0,4 0,5 0,6 12,2 5,9 9,2 6% 13% 12% 1,3% 2,2% 2,4% Valero Energy 61,6 4,7 3,8 4,3 0,3 0,4 0,5 10,1 7,0 8,0 5% 10% 11% 1,7% 2,8% 3,9% Marathon Petroleum 34,6 5,2 3,6 3,8 0,3 0,3 0,3 9,3 6,0 7,7 5% 9% 9% 2,6% 3,3% 3,8% Phillips 66 83,4 7,1 6,4 6,9 0,3 0,5 0,5 13,2 11,0 12,4 4% 7% 7% 2,3% 2,6% 2,8% Tupras 75,9 24,6 7,1 6,4 0,6 0,6 0,6 14,3 9,2 8,4 2% 9% 9% 1,9% 5,5% 7,3% OMV 24,4 3,7 4,2 5,2 0,4 0,6 0,7 8,1 7,4 17,7 11% 15% 14% 5,0% 4,6% 4,4% Neste Oil 28,4 11,2 7,6 6,8 0,6 0,8 0,8 19,3 11,6 10,7 5% 10% 11% 2,4% 3,0% 3,4% Hellenic Petroleum 3,6 7,9 4,5 4,2 0,3 0,4 0,3-4,6 5,2 4% 8% 7% 0,0% 5,4% 6,3% Saras SpA 1,6 18,3 2,3 3,1 0,2 0,2 0,2-4,2 7,2 1% 9% 7% 0,0% 10,3% 6,6% Motor Oil 9,3 29,7 3,8 4,4 0,2 0,3 0,3 10,4 4,0 5,4 1% 7% 6% 3,4% 6,2% 6,0% Mediana 6,9 4,1 4,5 0,4 0,5 0,5 11,8 7,1 8,2 5% 9% 10% 2,3% 3,3% 3,9% SPÓŁKI GAZOWE A2A SpA 1,1 7,3 7,1 7,1 1,4 1,4 1,4 18,2 12,5 12,7 20% 20% 20% 3,3% 3,8% 3,8% Centrica 2,1 5,2 6,2 6,7 0,6 0,6 0,6 10,8 12,4 13,3 11% 9% 9% 8,2% 5,7% 5,7% Enagas 26,2 10,5 11,0 11,3 8,2 8,3 8,5 15,7 15,1 14,8 78% 76% 75% 5,0% 5,1% 5,3% Endesa 16,8 7,9 7,7 7,7 1,1 1,1 1,1 17,8 15,4 14,4 13% 15% 15% 86,8% 6,5% 7,0% Engie 14,3 5,9 6,3 6,1 0,9 1,0 1,0 11,3 12,9 11,7 15% 15% 16% 7,0% 7,0% 7,1% Gas Natural SDG 16,3 7,5 6,8 6,8 1,5 1,4 1,4 11,8 11,0 11,0 20% 20% 20% 5,7% 5,8% 5,9% Hera SpA 2,6 7,7 7,4 7,4 1,4 1,4 1,4 25,1 20,5 20,6 19% 19% 19% 3,5% 3,5% 3,6% Snam SpA 5,0 11,2 11,0 11,5 8,8 8,7 8,9 15,9 14,9 16,0 79% 79% 78% 5,0% 5,0% 5,0% PGNiG 5,0 5,1 4,8 5,7 0,9 0,9 1,0 10,5 11,3 14,2 18% 18% 18% 3,0% 4,0% 6,7% BG Group 10,6 5,3 8,4 8,5 2,6 3,3 3,2 9,8 24,1 33,5 49% 39% 37% 2,8% 2,7% 2,6% BP 3,5 2,6 4,0 4,0 0,3 0,4 0,5 5,7 10,0 16,1 10% 11% 12% 11,2% 11,4% 11,2% Eni 13,4 3,3 4,7 4,8 0,6 0,8 0,8 12,4 47,5 41,3 19% 17% 18% 8,3% 6,1% 6,0% Gazprom 142,0 2,1 1,9 2,3 0,8 0,6 0,7 4,1 2,8 3,0 37% 34% 29% 3,8% 5,2% 5,3% NovaTek 86,9 1,2 1,0 1,0 0,5 0,4 0,4 0,2 0,2 0,1 42% 36% 37% 123% 165% 198% ROMGAZ 26,6 3,0 3,4 3,1 1,6 1,7 1,7 7,3 8,1 7,1 54% 50% 53% 10,8% 10,2% 10,6% Shell 21,2 2,8 4,8 4,7 0,4 0,6 0,7 5,9 12,5 17,0 14% 14% 16% 8,9% 8,9% 8,9% Statoil 127,3 2,4 2,9 3,3 0,8 1,0 1,1 9,6 20,6 27,9 34% 35% 33% 6,0% 5,7% 5,7% Total 41,6 4,2 5,8 6,6 0,7 1,0 1,0 8,8 11,2 15,7 16% 17% 15% 6,4% 5,7% 5,6% Mediana 5,2 6,0 6,4 0,9 1,0 1,1 10,7 12,5 14,6 20% 19% 19% 6,2% 5,7% 5,8% Wycena spółek energetycznych ( ) SPÓŁKI ENERGETYCZNE EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA EV/EBITDA Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych oraz polskich oznaczonych gwiazdką EV/S EDF 10,1 3,5 3,5 3,6 0,8 0,8 0,8 4,7 4,9 5,8 23% 24% 23% 12,4% 12,1% 10,9% EDP 2,9 8,6 8,1 8,4 1,9 1,9 1,9 11,5 12,1 11,2 22% 23% 22% 6,6% 6,6% 6,6% Endesa 16,8 7,9 7,7 7,7 1,1 1,1 1,1 17,8 15,4 14,4 13% 15% 15% 86,8% 6,5% 7,0% Enel 3,7 6,1 6,2 6,4 1,2 1,3 1,3 11,5 11,8 12,1 20% 20% 20% 3,5% 4,3% 4,8% EON 8,8 5,8 6,7 7,3 0,4 0,4 0,4 9,9 10,9 11,4 7% 7% 6% 5,7% 5,7% 5,7% Fortum 12,5 8,7 13,4 15,4 3,3 4,4 4,7 10,4 15,3 19,0 38% 33% 30% 8,8% 9,9% 7,1% Iberdola 6,0 9,3 8,6 8,1 2,0 2,0 1,9 17,0 15,8 14,7 21% 23% 24% 4,6% 4,6% 4,8% National Grid 9,7 11,1 10,8 10,3 4,0 3,8 3,7 18,6 17,3 16,0 36% 35% 36% 4,4% 4,5% 4,5% Red Electrica 73,7 10,9 10,2 10,0 8,1 7,7 7,5 17,7 16,2 15,0 74% 75% 75% 3,9% 4,4% 4,7% RWE 11,1 5,6 6,0 6,7 0,7 0,8 0,8 5,3 6,1 10,3 13% 13% 12% 8,9% 5,7% 5,1% SSE 14,0 9,7 9,3 9,5 0,7 0,7 0,7 11,7 11,7 12,3 7% 8% 7% 6,2% 6,4% 6,5% Verbund 10,4 10,0 9,2 10,2 2,8 3,0 3,1 17,9 14,2 17,3 28% 33% 30% 2,8% 3,5% 2,9% CEZ 58,6 5,6 5,3 5,5 1,8 1,7 1,7 8,8 7,8 9,4 32% 33% 31% 10,8% 10,9% 10,9% PGE 12,8 2,8 3,1 4,2 0,8 0,8 1,0 6,6-7,3 29% 27% 24% 8,6% 6,1% 6,2% Tauron 2,5 3,0 3,4 4,2 0,6 0,6 0,7 3,7 3,4 4,7 20% 18% 17% 7,7% 6,1% 5,9% Enea 10,8 3,0 4,7 5,2 0,6 1,0 1,0 5,2 4,8 7,5 19% 20% 20% 5,3% 4,4% 5,2% Energa 12,5 3,6 4,2 5,0 0,8 0,9 1,0 5,3 6,0 7,6 22% 21% 20% 8,0% 11,5% 7,8% ZE PAK* 7,2 0,8 0,7 0,7 0,1 0,1 0,1 3,2 5,0 3,9 18% 17% 18% 8,0% 8,5% 6,9% Mediana 5,9 6,5 7,0 0,9 1,0 1,1 10,1 11,7 11,3 22% 22% 21% 7,1% 6,1% 6,0% P/E marża EBITDA DY DY 8

9 Wycena spółek nawozowych i chemicznych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY SPÓŁKI NAWOZOWE Acron ,1 4,1 4,1 1,8 1,5 1,5 9,3 6,0 5,0 25% 36% 37% 1,7% 6,2% 8,0% Uralkali 4,7 11,0 9,8 10,9 5,3 5,8 6,0 15,2 10,7 11,9 49% 59% 55% 2,9% 0,0% 1,4% Agrium 88,0 9,3 7,9 7,9 1,0 1,1 1,1 15,6 12,4 12,6 11% 14% 14% 3,4% 3,9% 4,0% Phosagro ,7 5,6 5,6 2,3 2,4 2,3 12,5 8,3 8,0 30% 43% 41% 2,4% 6,8% 6,2% K+S 20,2 5,6 4,7 5,3 1,3 1,2 1,2 10,6 7,8 10,2 23% 25% 22% 2,9% 5,3% 4,7% Yara International 337,1 6,8 5,0 5,3 1,1 0,9 0,9 11,6 9,7 9,7 16% 18% 18% 3,3% 4,3% 4,5% The Mosaic Company 27,1 4,9 5,2 5,5 1,2 1,2 1,3 10,3 9,7 11,7 24% 24% 23% 3,7% 4,0% 4,1% Potash 17,3 6,2 6,9 8,8 2,9 3,1 3,7 9,6 10,9 16,1 46% 45% 42% 8,1% 8,8% 6,4% CF Industries 36,3 5,5 5,9 5,2 2,5 2,7 2,2 9,6 9,5 10,4 44% 45% 43% 2,8% 3,3% 3,3% Israel Chemicals 6,9 8,8 8,8 8,4 1,8 2,1 1,9 12,5 14,9 14,6 21% 23% 23% 6,5% 4,5% 4,9% Grupa Azoty 94,8 12,8 8,8 7,1 1,1 1,1 1,1 40,6 17,6 12,6 8% 12% 15% 0,4% 0,0% 0,0% ZA Police* 24,4 12,9 8,4 7,1 0,9 0,8 0,8 30,2 12,2 12,1 7% 9% 11% 1,3% 2,0% 1,8% ZCh Puławy* 229,0 9,5 6,8 5,8 1,0 1,2 1,2 15,1 9,7 8,6 10% 17% 20% 0,6% 3,1% 3,8% Mediana 7,7 6,8 5,8 1,3 1,2 1,3 12,5 9,7 11,7 23% 24% 23% 2,9% 4,0% 4,1% SPÓŁKI CHEMICZNE Ciech 70,5 9,3 6,8 5,7 1,5 1,5 1,3 22,2 12,7 8,4 16% 23% 23% 1,6% 0,0% 0,0% Akzo Nobel 55,4 9,3 7,6 7,2 1,1 1,1 1,1 18,0 13,6 13,2 12% 14% 15% 2,7% 2,8% 3,0% BASF 62,1 6,8 6,7 6,9 1,0 1,0 1,2 11,4 12,8 13,0 14% 15% 17% 4,5% 4,6% 4,7% Croda 29,9 14,9 14,0 13,1 4,1 3,9 3,7 24,0 22,3 20,8 27% 28% 28% 2,2% 2,4% 3,2% Dow Chemical 50,1 8,1 8,0 8,1 1,3 1,5 1,6 16,9 15,3 14,9 16% 19% 20% 3,0% 3,4% 3,6% Sisecam 3,4 7,4 6,8 6,1 1,4 1,3 1,2 11,4 9,8 10,3 18% 19% 19% 1,3% 1,9% 2,0% Soda Sanayii 5,1 9,2 8,1 7,0 2,0 1,8 1,6 9,8 8,4 8,4 22% 23% 23% 2,2% 3,1% 3,8% Solvay 85,9 5,9 5,5 4,6 1,0 1,0 0,8 14,2 13,1 11,6 18% 18% 18% 3,4% 3,9% 4,0% Tata Chemicals 324,8 7,3 6,3 6,0 0,9 0,8 0,8 16,2 9,9 9,6 12% 13% 13% 3,1% 3,2% 3,3% Tessenderlo Chemie 31,9 10,8 8,5 7,0 1,0 0,9 0,9 29,6 18,5 15,0 9% 11% 13% 0,0% 0,0% 0,0% Wacker Chemie 74,9 6,1 5,2 5,0 1,1 1,0 0,9 16,3 22,7 23,0 18% 19% 19% 1,2% 1,9% 1,9% Mediana 8,1 6,8 6,9 1,1 1,1 1,2 16,3 13,1 13,0 16% 19% 19% 2,2% 2,8% 3,2% Wycena spółek sektora elektromaszynowego ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY Famur 1,5 2,8 3,9 3,2 1,1 1,0 0,9 7,3 13,5 15,1 39% 26% 27% 55,3% 0,0% 0,0% Kopex 2,3 1,9 4,4 4,9 0,4 0,6 0,7 1, % 13% 14% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 2,3 4,2 4,0 0,7 0,8 0,8 4,5 13,5 15,1 29% 19% 20% 27,6% 0,0% 0,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atlas Copco 195,3 12,4 10,5 11,0 2,7 2,5 2,6 18,2 16,1 17,3 22% 24% 23% 3,0% 3,2% 3,4% Caterpillar 92,0 8,3 10,6 12,6 1,3 1,5 1,7 14,0 20,1 24,7 16% 14% 14% 2,9% 3,2% 3,4% Emeco 0,03 4,4 6,6-1,2 1, % 17% - 0,0% 0,0% - Sandvig AG 78,8 9,2 11,1 9,1 1,5 1,5 1,6 16,6 15,5 16,4 16% 14% 18% 4,3% 3,6% 3,5% Joy Global 13,4 3,4 5,3 10,0 0,6 0,7 0,9 4,2 7,5 52,0 18% 14% 9% 5,6% 6,0% 1,1% Mediana 8,3 10,5 10,5 1,3 1,5 1,7 15,3 15,8 21,0 18% 14% 16% 3,0% 3,2% 3,4% Wycena spółek górniczych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY KGHM 67,7 3,4 7,8 5,7 0,9 1,1 1,2 5, % 15% 22% 7,4% 6,6% 3,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo American 4,9 3,2 5,2 6,8 0,9 1,2 1,4 3,0 7,8 40,6 28% 24% 20% 17,4% 6,5% 0,0% BHP Billiton 7,4 2,2 3,0 6,0 1,0 1,3 2,2 2,9 5,1 38,0 47% 44% 37% 16,5% 16,8% 10,0% Freeport-McMoRan 7,8 3,9 7,8 6,5 1,5 2,0 2,0 3, % 26% 31% 16,1% 5,3% 0,5% Rio Tinto 19,4 3,1 4,8 6,2 1,3 1,7 1,9 4,0 8,0 13,7 42% 37% 31% 11,0% 11,4% 11,0% Southern CC 24,7 8,4 11,0 11,4 3,9 4,5 4,3 15,8 22,6 29,0 47% 41% 37% 1,9% 1,4% 1,0% Mediana 3,2 5,2 6,5 1,3 1,7 2,0 3,8 7,9 33,5 42% 37% 31% 16% 7% 1% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich oraz zagranicznych oznaczonych gwiazdką, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 9

10 Wycena europejskich operatorów narodowych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY Netia 4,3-3,8 3,8 1,0 1,1 1, % 30% 9,8% 14,1% 10,2% Orange Polska 6,3 3,1 3,5 4,4 1,0 1,0 1,3 15,4 33,4 33,1 33% 30% 29% 8,0% 8,0% 4,0% Mediana 3,1 3,6 4,1 1,0 1,1 1,2 15,4 33,4 33,1 33% 30% 29% 8,9% 11,0% 7,1% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Proximus 29,9 7,1 7,2 7,0 2,0 2,0 2,0 16,4 18,1 17,0 28% 28% 29% 5,0% 5,0% 5,0% Telefonica CP 253,0 4,9 7,8 8,3 1,8 2,1 2,1 18,3 15,6 16,8 36% 27% 26% 6,7% 5,9% 6,2% Hellenic Telekom 7,8 3,8 4,2 4,0 1,4 1,4 1,4 12,7 14,8 12,4 36% 33% 35% 2,8% 1,5% 2,6% Matav 441,0 5,2 5,1 5,0 1,5 1,5 1,5 16,1 17,2 14,3 29% 29% 30% 5,7% 3,4% 5,0% Pharol SGPS 0,17 4, , , % ,3% - - Telecom Austria 5,5 5,1 4,9 5,0 1,6 1,6 1,6 15,6 11,0 12,6 32% 33% 33% 0,9% 0,9% 2,2% Mediana 5,0 5,1 5,0 1,6 1,6 1,6 15,9 15,6 14,3 33% 29% 30% 5,3% 3,4% 5,0% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 5,0 9,3 9,1 8,9 3,1 3,2 3,1 18,2 16,1 16,1 33% 35% 35% 2,2% 2,5% 2,8% DT 15,8 7,1 6,4 5,9 2,0 1,8 1,8 27,0 20,8 18,2 28% 28% 30% 3,2% 3,4% 3,8% FT 16,2 5,9 6,0 5,8 1,8 1,8 1,8 17,5 17,1 15,8 31% 30% 31% 3,7% 3,8% 3,9% KPN 3,5 8,0 9,0 9,0 2,8 3,1 3,1-50,4 41,5 34% 34% 35% 1,8% 3,1% 5,4% Swisscom 499,7 7,7 8,1 7,9 2,9 2,9 2,9 15,2 16,0 16,1 38% 36% 37% 4,4% 4,4% 4,5% Telefonica S.A. 9,5 6,2 6,8 6,7 2,0 2,1 2,1 10,6 12,2 14,0 32% 31% 32% 7,8% 7,8% 7,8% TeliaSonera 40,4 6,6 9,3 8,6 2,3 2,7 2,6 10,4 11,5 12,9 35% 29% 30% 7,5% 7,4% 5,5% TI 0,9 5,5 6,3 6,1 2,3 2,4 2,5 14,1 21,1 17,2 41% 39% 41% 0,5% 0,4% 1,1% Mediana 6,8 7,5 7,3 2,3 2,6 2,6 15,2 16,6 16,1 34% 33% 33% 3,5% 3,6% 4,2% Wycena spółek mediowych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY Agora 11,5 7,8 5,1 5,5 0,5 0,5 0,6-41,0 39,7 7% 10% 10% 0,0% 0,0% 4,3% Cyfrowy Polsat 22,5 5,8 7,0 6,7 2,2 2,6 2,4 49,2 12,1 11,8 37% 37% 36% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 6,8 6,0 6,1 1,3 1,6 1,5 49,2 26,6 25,7 0,2 0,2 0,2 0,0 0,0 0,0 DZIENNIKI Arnolgo Mondadori 0,9 8,4 7,2 6,3 0,5 0,5 0,4-18,9 9,3 6% 7% 7% 0,0% 0,0% 0,0% Axel Springer 48,2 12,4 11,3 10,6 2,1 2,0 1,9 22,4 20,5 19,4 17% 17% 18% 3,9% 3,9% 4,0% Daily Mail 6,7 8,5 9,1 8,6 1,6 1,6 1,6 12,4 11,9 12,1 19% 18% 19% 3,1% 3,2% 3,4% Gruppo Editorial 0,9 6,6 6,5 5,8 0,6 0,7 0,7 35,5 14,2 11,7 10% 10% 12% 0,9% 3,8% 4,5% Naspers 193,0 14,2 15,2 12,2 1,6 1,4 1,2 7,6 6,9 4,6 12% 9% 10% 2,3% 2,6% 3,4% New York Times 12,7 6,8 6,2 6,9 1,1 1,1 1,1 31,8 20,3 22,4 16% 18% 16% 1,3% 1,3% 1,3% Promotora de Inform 5,6 10,9 12,2 10,7 1,9 2,1 2,0-14,2 10,6 18% 17% 19% 0,0% 0,0% - SPIR Comm 6, ,8 0,1 0,1 0, % Trinity Mirror 1,5 3,7 3,7 3,2 0,7 0,8 0,7 4,7 4,7 4,3 19% 21% 22% 1,9% 3,4% 3,8% Mediana 8,5 8,2 6,9 1,1 1,1 1,1 17,4 14,2 11,1 16% 17% 16% 1,6% 2,9% 3,4% TV Atresmedia Corp 10,0 17,7 14,5 11,3 2,7 2,4 2,3 25,6 20,9 15,1 15% 17% 21% 3,1% 3,8% 5,4% Gestevision Telecinco 10,3 22,0 16,6 14,5 3,9 3,7 3,5 39,3 21,8 18,2 18% 22% 24% 1,7% 3,7% 4,6% ITV PLC 2,5 13,5 11,4 10,2 3,9 3,4 3,2 18,9 15,5 13,9 29% 30% 31% 2,1% 2,8% 3,4% M6-Metropole Tel 15,8 6,0 6,1 6,1 1,4 1,4 1,3 17,1 17,0 16,7 23% 23% 22% 5,4% 5,4% 5,5% Mediaset SPA 3,4 5,1 4,5 3,9 1,7 1,6 1,5 57,2-31,5 33% 37% 39% 0,6% 0,9% 2,2% Modern Times 237,5 11,4 13,5 10,2 1,1 1,0 1,0 13,1 17,4 15,9 9% 8% 10% 4,6% 4,7% 4,9% Prosieben 48,7 14,4 13,4 12,1 4,3 3,8 3,4 24,5 21,8 19,2 30% 28% 28% 3,3% 3,7% 4,2% RTL Group 78,5 10,3 9,8 9,5 2,3 2,2 2,1 17,1 16,4 15,8 22% 22% 22% 7,4% 5,8% 5,8% TF1-TV Francaise 10,8 10,5 10,1 9,2 0,9 0,9 0,9 23,5 24,7 23,5 8% 9% 9% 5,1% 4,1% 4,1% Mediana 11,4 11,4 10,2 2,3 2,2 2,1 23,5 19,2 16,7 22% 22% 22% 3,3% 3,8% 4,6% PAY TV Sky PLC 10,6 11,9 9,9 8,8 2,6 1,8 1,7 18,4 19,6 16,8 22% 18% 19% 3,0% 3,1% 3,3% Cogeco 64,3 6,6 6,3 5,9 3,0 2,9 2,7 13,8 12,3 11,4 46% 46% 45% 1,9% 2,2% 2,4% Comcast 59,2 8,3 7,7 7,3 2,8 2,6 2,4 20,1 18,2 16,7 34% 33% 33% 1,5% 1,7% 1,9% Dish Network 48,7 10,2 9,6 9,8 1,9 1,9 1,9 30,7 24,2 25,6 19% 20% 19% 0,0% 0,0% 0,0% Liberty Global 37,9 8,8 8,9 8,6 4,1 4,2 4, % 47% 48% 0,0% 0,0% 0,0% Shaw Communications 17,8 5,9 5,6 5,6 2,5 2,4 2,4 10,0 10,2 10,3 43% 43% 43% 6,0% 6,5% 6,7% Mediana 8,5 8,3 7,9 2,7 2,5 2,4 18,4 18,2 16,7 38% 38% 38% 1,7% 1,9% 2,1% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 10

11 Wycena spółek IT ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY AB* 32,0 7,5 6,4 6,5 0,1 0,1 0,1 9,5 7,6 7,8 2% 2% 2% 1,1% 2,2% 2,6% ABC Data* 3,2 8,9 9,4 12,1 0,1 0,1 0,2 10,7 7,7 9,0 1% 1% 1% 12,5% 11,8% 8,7% Action* 22,7 4,8 7,6 6,8 0,1 0,1 0,1 5,3 9,7 8,2 2% 1% 1% 5,3% 4,9% 8,8% Asseco Poland 59,0 8,2 7,2 6,9 1,2 1,1 1,0 13,7 13,7 13,3 15% 15% 15% 4,4% 4,9% 5,1% Comarch* 131,0 10,3 7,8 7,9 1,0 1,0 0,9 26,3 19,2 18,8 10% 12% 12% - - 1,0% Sygnity* 8,4 3,0 2,7 2,5 0,2 0,2 0,2 5,8 4,6 4,6 8% 9% 9% Mediana 7,9 7,4 6,8 0,2 0,2 0,2 10,1 8,7 8,6 5% 5% 5% 4,9% 4,9% 5,1% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atos Origin 68,6 6,4 5,4 4,7 0,7 0,6 0,5 15,5 12,4 10,4 11% 11% 12% 1,0% 1,2% 1,4% CapGemini 77,8 11,3 8,8 7,5 1,2 1,1 1,0 22,3 17,8 15,0 11% 12% 13% 1,5% 1,7% 1,9% IBM 134,4 6,9 7,7 8,2 1,8 2,0 2,1 8,3 9,0 10,0 26% 26% 25% 3,2% 3,6% 3,9% Indra Sistemas 9,8 8,2 18,1 8,8 0,8 0,8 0,8 14,0-15,7 9% 4% 9% 3,4% 0,0% 0,3% Microsoft 52,6 10,8 10,4 10,0 4,0 3,7 3,7 19,6 20,2 19,0 37% 36% 37% 2,0% 2,3% 2,7% Oracle 38,0 6,8 7,0 8,6 3,7 3,7 3,8 13,1 13,3 14,6 55% 53% 45% 1,3% 1,3% 1,6% SAP 71,4 13,4 12,0 11,6 5,0 4,3 4,0 20,7 19,2 17,6 37% 35% 35% 1,4% 1,6% 1,7% TietoEnator 24,6 10,8 9,7 8,4 1,2 1,2 1,2 15,8 16,2 14,5 11% 13% 14% 4,1% 5,3% 5,2% Mediana 9,5 9,3 8,5 1,5 1,6 1,7 15,7 16,2 14,8 18% 19% 20% 1,8% 1,7% 1,8% Wycena spółek budowlanych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY Budimex 201,9 12,5 9,1 9,7 0,7 0,6 0,6 26,8 21,9 17,9 5% 6% 6% 5,9% 3,0% 4,4% Elektrobudowa 123,2 12,7 7,0 6,1 0,6 0,5 0,5 21,4 10,9 10,6 4% 7% 8% 1,6% 0,0% 3,2% Elektrotim 17,3 23,8 4,7 5,8 0,7 0,4 0,4-8,5 10,1 3% 8% 8% 4,3% 3,5% 5,8% Erbud 26,9 5,0 5,2 4,7 0,2 0,2 0,2 12,6 10,0 9,6 3% 4% 4% 2,7% 1,9% 4,0% Herkules 4,1 8,3 4,7 5,4 2,2 1,7 1,5 18,7 6,7 9,0 27% 37% 27% 0,0% 1,5% 3,2% Torpol 11,1 1,6 4,1 5,9 0,1 0,2 0,3 10,2 6,8 13,7 6% 5% 5% 0,0% 4,5% 7,2% Trakcja 13,3 7,2 8,1 7,8 0,5 0,6 0,5 13,8 13,2 13,5 7% 7% 6% 0,0% 0,0% 1,9% Ulma Construccion 67,6 5,2 5,2 4,7 1,7 1,7 1, ,4 33% 32% 33% 0,0% 0,0% 0,0% Unibep 10,3 9,5 8,9 6,8 0,3 0,3 0,2 18,3 15,8 10,9 3% 3% 4% 1,2% 1,5% 1,9% ZUE 8,7 6,4 7,2 6,8 0,2 0,3 0,3 18,8 16,8 15,0 4% 5% 4% 0,0% 0,0% 3,0% Mediana 7,7 6,1 6,0 0,5 0,4 0,5 18,5 10,9 12,2 5% 7% 6% 0,6% 1,5% 3,2% ZAGRANICZNE SPÓŁKI ACCIONA 70,2 9,4 8,4 8,5 1,5 1,5 1,6 38,4 21,3 19,7 16% 18% 18% 0,0% 2,9% 3,0% ASTALDI 4,6 4,3 4,1 3,9 0,5 0,5 0,4 5,2 4,4 3,8 12% 12% 11% 4,4% 4,7% 5,7% FERROVIAL 18,0 20,4 17,6 17,6 2,2 2,0 1,9 40,5 25,3 26,2 11% 11% 11% 3,8% 4,0% 4,1% HOCHTIEF 101,8 6,6 7,5 7,3 0,3 0,4 0,4 34,4 27,4 22,9 5% 5% 5% 1,7% 1,9% 2,2% MOTA ENGIL 1,7 4,5 5,2 4,7 0,8 0,8 0,7 5,9 23,6 17,2 17% 14% 15% 7,4% 4,8% 5,8% NCC 294,8 11,6 11,5 10,0 0,7 0,7 0,6 17,2 17,1 14,1 6% 6% 6% 4,2% 4,3% 4,0% SKANSKA 185,1 11,2 10,3 9,4 0,5 0,5 0,5 19,3 17,8 15,7 5% 5% 5% 3,5% 3,8% 4,2% STRABAG 24,0 4,6 4,2 4,0 0,3 0,2 0,2 18,6 14,6 12,7 6% 6% 6% 2,1% 2,8% 3,0% Mediana 8,0 8,0 7,9 0,6 0,6 0,6 18,9 19,6 16,4 8% 9% 9% 3,7% 3,9% 4,0% Wycena spółek deweloperskich ( ) EV/EBITDA P/BV P/E marża EBITDA DY BBI Development 0, ,4 0,4 0,4 0, ,9 10% - 18% 0,0% 0,0% 0,0% Dom Development 51,5 18,2 13,3 9,7 1,5 1,4 1,4 22,9 15,8 11,8 9% 12% 14% 4,3% 4,4% 6,3% Echo Investment 5,9 7,6 19,4 16,3 0,8 0,7 0,8 6,0 16,5 10,9 116% 50% 47% 0,0% 0,0% 24,2% GTC 6,8-16,3 12,5 1,1 1,1 1,0-20,6 9,2-67% 96% 0,0% 0,0% 0,0% J.W. Construction 3,9 19,8 29,6 6,7 0,6 0,6 0,5 41,8-5,1 20% 12% 22% 0,0% 0,0% 0,0% PA Nova 19,2 11,5 11,1 7,5 0,7 0,6 0,6 9,5 7,5 5,5 22% 35% 35% 2,6% 2,6% 5,2% Polnord 10,8 31,8-36,4 0,3 0,3 0,3 17,2-25,7 13% - 8% 0,0% 0,0% 0,0% Robyg 2,9 16,0 16,1 8,3 1,7 1,5 1,5 17,8 9,8 9,0 15% 13% 20% 2,8% 3,8% 7,6% Ronson 1,4-22,0 9,8 0,8 0,8 0,8-20,5 9,3-9% 14% 0,0% 2,9% 3,6% Mediana 17,1 16,3 9,8 0,8 0,7 0,8 17,5 16,2 9,3 15% 13% 20% 0% 0% 4% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atrium European RE 3,2 10,6 11,9 11,2 0,5 0,5 0,6 9,9 13,8 9,4 73% 67% 72% 7,6% 8,5% 8,6% CA Immobilien Anlagen 15,7 18,3 19,1 17,1 0,8 0,8 0,7 22,6 16,4 15,6 92% 90% 70% 2,8% 3,2% 3,7% Deutsche Euroshop AG 39,4 20,1 20,0 19,9 1,5 1,4 1,2 18,0 17,7 17,7 88% 89% 89% 3,3% 3,4% 3,5% Immofinanz AG 1,9 13,2 18,8 24,7 0,4 0,4 0,5 10,0 18,9 19,4 67% 62% 57% 3,6% 5,3% 2,6% Klepierre 39,3 27,4 19,8 19,3 1,3 1,3 1,2 19,2 18,3 16,8 79% 81% 83% 4,0% 4,4% 4,6% Segro 4,2 22,1 22,8 22,0 1,4 1,1 0,9 23,8 23,2 22,1 85% 87% 85% 3,6% 3,7% 3,8% Unibail Rodamco SE 233,4 26,8 26,6 25,4 1,6 1,5 1,4 21,5 22,4 21,2 89% 90% 89% 4,0% 4,1% 4,3% Mediana 20,1 19,8 19,9 1,3 1,1 0,9 19,2 18,3 17,7 85% 87% 83% 3,6% 4,1% 3,8% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych oraz polskich oznaczonych gwiazdką 11

12 Indeks WIG Banki na tle WIG20 (EUR) 500 Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) WIG Banki relative WIG WIG Banki OTP relative Komercni relative 1100 BRENT (USD/baryłka) 51 Marża BRENT/NWE 3:2:1 (USD) BRENT 23 5 MARŻA BRENT/NWE 3:2:1 2 Orange Polska na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: Orange Polska, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego Telefonica (EUR) ,0 1,8 Matav relative Telefonica relative Orange Polska 175 1,6 150 Orange Polska relative 1,4 BETELES 125 1,2 12

13 Indeks WIG Media na tle WIG20 (EUR) 500 Indeks WIG IT na tle MSCI WIG Media relative WIG WIG IT MSCI relative 300 Indeks WIG Budownictwo na tle WIG20 (EUR) Indeks WIG Deweloperzy na tle WIG20 (EUR) WIG Budownictwo relative WIG WIG Deweloperzy relative WIG Cena miedzi na LME 6000 KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) 175 USD/t M /09/ /11/ /12/ /02/ Mining & Metal KGHM relative 75 13

14 Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV - wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV - zysk operacyjny do wartości ekonomicznej P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaży Rekomendacje Domu Maklerskiego mbanku: Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Dom Maklerski mbanku S.A. nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które Dom Maklerski mbanku S.A. uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. Dom Maklerski mbanku S.A. nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani żaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. Dom Maklerski mbanku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest możliwe, że Dom Maklerski mbanku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. Dom Maklerski mbanku S.A. nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się poniżej. Dom Maklerski mbanku S.A., jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody Domu Maklerskiego mbanku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Maklerskiego mbanku S.A. Nadzór nad działalnością Domu Maklerskiego mbanku S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Dom Maklerski mbanku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Asseco Business Solutions, Bakalland, BOŚ, Capital Park, Erbud, Es-System, Kruk, Magellan, Mieszko, Neuca, Oponeo, Pemug, Polimex Mostostal, Polna, Solar, Tarczyński, Vistal, ZUE. Dom Maklerski mbanku S.A. pełni funkcję animatora rynku dla następujących spółek: Asseco Business Solutions, Bakalland, BOŚ, Capital Park, Erbud, Es-System, KGHM, Kruk, LW Bogdanka, Magellan, Mieszko, Neuca, Oponeo, PGE, Pekao, PKN Orlen, PKO BP, Polimex Mostostal, Polna, Polwax, PZU, Solar, Tarczyński, Vistal, ZUE. Dom Maklerski mbanku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: AB, Agora, Alior Bank, Alchemia, Ambra, Bakalland, BNP Paribas, Boryszew, BPH, mbank, BZ WBK, Deutsche Bank, Elemental Holding, Elzab, Enea, Energoaparatura, Erbud, Erste Bank, Es-System, Farmacol, Ferrum, Getin Holding, Grupa o2, Handlowy, Impexmetal, Indata Software, ING BSK, Inter Groclin Auto, Ipopema, Koelner, Kruk, LW Bogdanka, Magellan, Mennica, Mercor, Mieszko, Millennium, Mostostal Warszawa, Netia, Neuca, Odratrans, Oponeo, Orbis, OTP Bank, Paged, PA Nova, Pekao, Pemug, Pfleiderer Grajewo, PGE, PGNiG, PKO BP, Polimex-Mostostal, Polnord, PRESCO GROUP, Prochem, Projprzem, Prokom, PZU, RBI, Robyg, Rubikon Partners NFI, Seco Warwick, Skarbiec Holding, Sokołów, Solar, Sygnity, Tarczyński, Techmex, TXN, Unibep, Uniwheels, Vistal, Wirtualna Polska S.A., Work Service, ZUE. W ciągu ostatnich 12 miesięcy Dom Maklerski mbanku S.A. był oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: HTL Strefa, Indata Software, Uniwheels. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Maklerskiego mbanku S.A. Dom Maklerski mbanku S.A. posiada umowę dotyczącą obsługi kasowej z Pekao oraz umowę abonamentową z Orange Polska S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji, ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w Domu Maklerskim mbanku S.A. upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje lub osoby upoważnione do dostępu do rekomendacji z racji pełnionej w Spółce funkcji, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu. Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 14