Komentarz poranny Rynek akcji, Polska Departament analiz:

Transkrypt

1 poniedziałek, 2 listopada 2015 opracowanie cykliczne Komentarz poranny Rynek akcji, Polska Departament analiz: Michał Marczak Kamil Kliszcz Jakub Szkopek Michał Konarski Paweł Szpigiel Piotr Bogusz Piotr Zybała DJIA ,5-0,52% FTSE ,1-0,54% Miedź (LME) 5 112,0-0,35% S&P ,4-0,48% WIG ,0 +0,03% Ropa (Brent) 47,62 +2,15% NASDAQ 5 053,7-0,40% BUX ,4-1,77% USD/PLN 3,8617-0,94% DAX ,1 +0,46% PX 983,1 +0,37% EUR/PLN 4,2502-0,69% CAC ,7 +0,24% PLBonds10 2,661-1,11% EUR/USD 1, ,26% Informacje ze spółek i sektorów Banki PiS rozważa trzeci wariant podatku od banków Szef Rady Programowej PiS Piotr Gliński poinformował, że jego partia oprócz opodatkowania aktywów banków albo transakcji finansowych rozpatruje też wariant podniesienia CIT dla banków. Przedstawiciel PiS dodał, że dwa obiecane podatki sektorowe, tj. bankowy i od sklepów wielkopowierzchniowych, są racjonalne i powinny zostać wprowadzone dość szybko. Jednocześnie Gliński stwierdził, że osobiście opowiada się za podatkiem od aktywów, przy czym jego zdaniem mógłby on być zróżnicowany w zależności od ich typu, np. dla aktywów bardziej ryzykownych stosowano by inną stopę opodatkowania. Według przedstawiciela PiS podatek od transakcji finansowych mógłby być niebezpieczny, z uwagi na to, że polska giełda i tak jest słaba. Ponadto, Gliński zadeklarował, że PiS chce współpracować z sektorem bankowym, aby go nie zadusić, ale z drugiej strony ma świadomość wysokości zysków banków. Wiadomość neutralna. Brak informacji, dotyczących ewentualnego poziomu podniesionej stawki podatku CIT dla banków uniemożliwia oszacowanie wpływu tego wariantu na wyniki finansowe sektora. Do tej pory, w ramach propozycji, przedstawianych przez PiS podczas kampanii przedwyborczej wymieniano podatek od aktywów banków w wysokości 0,39% oraz podatek od transakcji finansowych, którego stawka miałaby wynosić 0,14% dla instrumentów finansowych i 0,07% dla instrumentów pochodnych. (M. Konarski, M. Polańska) Ciech Redukuj z dn Cena docelowa: 46,90 PLN Lotos Akumuluj z dn Cena docelowa: 34,00 PLN Umowa kredytowa na refinansowanie W piątek w czasie sesji Ciech poinformował, że podpisał z konsorcjum banków umowę na dwuwalutowy kredyt (EUR/PLN) na 1,34 mld PLN na refinansowanie obligacji, które Spółka zdecydowała się wykupić przed terminem. Dodatkowo zawarto umowę kredytową na 0,25 mld PLN na finansowanie ogólnych celów korporacyjnych i kapitału obrotowego. Oprocentowanie będzie oparte o zmienną stopę WIBOR/EURIBOR z marżą uzależnioną od wysokości zadłużenia do EBITDA. Początkowa wysokość marży to 1,5%. Premia płacona za wcześniejszy wykup obligacji wynosi 18 mln EUR (wraz z narosłymi odsetkami). Wiadomość oczekiwana. Przypominamy, że dotychczasowe oprocentowanie obligacji wynosiło 9,5%. Roczna oszczędność sięgnie więc około mln PLN. Jednocześnie Spółka zaksięguje w 4Q 15 koszty premii w kwocie 75 mln PLN. (K. Kliszcz) Akwizycja na szelfie norweskim Lotos Norge podpisała umowę z norweską spółką ExxonMobil na zakup aktywów w obszarze Sleipner na Morzu Norweskim za 160 mln USD. Transakcja obejmuje 15% udziałów w złożach produkcyjnych Sleipner Ost, Sleipner Vest, Gunge oraz Loke (wszędzie operatorem jest Statoil), a także 28% w złożu Alfa Sentral, które jest w fazie przygotowania do zagospodarowania (produkcja w 2020 roku). Średnia dzienna produkcja z tych aktywów przypadająca na Lotos w roku 2015 powinna wynieść około 16 tys. boe/d (70% gazu). Średnia produkcja planowana w latach to około 9,5 tys. boe/d. Rezerwy 2P to 20,8 mln boe (70% gaz), a rezerwy 2C (złoża przed zagospodarowaniem) to 17,6 mln boe. Oprócz wspomnianej kwoty 160 mln USD, strony ustaliły, że w przypadku zatwierdzenia planu zagospodarowania złoża Alfa Sentral Lotos dopłaci 25 mln USD. Ustalono też mechanizm kompensacji ceny zakupu uzależniony od cen ropy w latach Transakcja powinna być sfinalizowana do końca roku. Transakcja pozwala na utylizację tarczy podatkowej, która sięga 1,2 mld PLN. Cena płacona za baryłkę 2P wynosi 7,7 USD/Bbl, co odzwierciedla aktualne ceny węglowodorów (w przypadku zakupu Heimdal było to 20 USD EV/2P), ale nie znamy szczegółów wspomnianego mechanizmu kompensacji. Dzięki transakcji Lotos praktycznie podwoi produkcję węglowodorów w stosunku do bieżącej. Szacujemy, że dodatkowa EBITDA w latach może sięgnąć średniorocznie ponad 200 mln PLN. Raport oceniamy pozytywnie. (K. Kliszcz)

2 Tauron Kupuj z dn Cena docelowa: 4,70 PLN Sygnity Budimex Kupuj z dn Cena docelowa: 225,10 PLN Wywiad z Prezesem Prezes Jerzy Kurella w wywiadzie prasowym powiedział, że nowy zarząd przegląda program inwestycyjny, ale na ten moment nie planuje rezygnacji z któregoś z kluczowych projektów. Spółka jest przekonana, że uda się rozwiązać problem związany z kowenantami, tak by poziom 3,0x EBITDA nie został złamany. Liczy na sfinalizowanie rozmów w sprawie emisji 6,5 mld PLN obligacji do końca listopada. Prezes ocenia, że polski sektor energetyczny będzie się konsolidował, a optymalne z punktu widzenia Tauronu byłoby połączenie Spółki z Eneą i Energą (według Rzeczpospolitej w MSP rozważane jest także połączenie z PGNiG). Jerzy Kurella powiedział, że kończą się uzgodnienia z PSE i URE w sprawie ORM i liczy na rozwiązanie korzystne dla Tauronu. Na razie nie poznaliśmy konkretnych deklaracji zwycięskiej partii dotyczących ewentualnych konfiguracji konsolidacji w sektorze energetycznym, a to nowy rząd zdecyduje do jakich fuzji dojdzie. Do tego czasu Spółka nie podejmie też decyzji w sprawie ewentualnych korekt w programie inwestycyjnym. (K. Kliszcz) Sygnity ma umowę z PKO BP Sygnity podpisało umowę z PKO BP o wartości 16,29 mln EUR netto na dostarczenie licencji Mircosoft Corporation poinformowała spółka w komunikacie. Zespół Sygnity rozwija kompetencje w technologiach Microsoft i liczy na dalszy rozwój współpracy z tym partnerem. Spółka podała, że na podstawie umowy świadczyć będzie dodatkowe usługi wsparcia technicznego w zakresie licencji i dostarczonych produktów. Umowa wchodzi w życie z dniem podpisania i obowiązuje do 30 września 2018 r. Dostarczenie przez Sygnity licencji Mircosoft Corporation nastąpi w ciągu 14 dni od złożenia zamówienia przez odbiorcę. Wynagrodzenie z tytułu umowy płatne będzie na rzecz w trzech równych ratach po 5,43 mln EUR, w terminie do października 2017 r. Informacja pozytywna. Sygnity zdobyło kolejny duży kontakt (ostatnio poinformowało o kontraktach w BGK i ARiMR). (P. Szpigiel) Złożenie najkorzystniejszej oferty za 236 mln PLN Oferta Budimeksu za 236 mln PLN netto okazała się najtańsza w przetargu na zaprojektowanie i budowę drogi ekspresowej S17 na odcinku Kołbiel (koniec obwodnicy) - Garwolin (początek obwodnicy). Zamawiający na sfinansowanie tego zamówienia zamierzał przeznaczyć 339 mln PLN netto. W przetargu złożono łącznie siedem ofert. Drugą pod względem ceny ofertę złożyło konsorcjum Aldesa Consrtrucciones. Opiewała ona na 253 mln PLN netto. Każdy z wykonawców zaproponował 10-cio letni okres gwarancji oraz 34-miesięczny termin realizacji. Wiadomość lekko pozytywna. Kontrakt stanowi równowartość około 5% rocznych przychodów spółki. (P. Zybała) 2

3 Wyniki spółek Kruk Trzymaj z dn Cena docelowa: 143,10 PLN Podsumowanie wyników za 3Q'15 (mln PLN, skrócony RZiS) Wyniki powyżej oczekiwań Kruk zaraportował w 3Q 15 zysk netto na poziomie 52,6 mln PLN, -7,9% Q/Q ale +102% R/R, powyżej średnich oczekiwań rynkowych na poziomie 47,7 mln PLN (+10%, według PAP) oraz naszej prognozy na poziomie 46,5 mln PLN. Pozytywnie w 3Q 15 zaskoczyły przychody, które były 7,9% powyżej konsensusu oraz koszty operacyjne, które spadły o 11,8% Q/Q wobec oczekiwań co do wzrostu. Spłaty na portfelach nabytych wyniosły w 3Q mln PLN i były 3% niższe Q/Q ale 23% wyższe R/R. Zysk z rewaluacji portfeli w 3Q 15 był znaczący i wyniósł 21,4 mln PLN (8,9 mln PLN w 2Q 15). Marża pośrednia z nabytych pakietów wierzytelności spadła o 2,6% Q/Q ze względu na rosnące koszty (+21,5% Q/Q), z tytułu usług windykacyjnych o 22,1% Q/Q zaś z pozostałych usług wzrosła o 8,2% Q/Q. Wzrost kosztów w 3Q 15 wynika głównie ze wzrostu kosztów procesów sądowych (35,7 mln PLN w 3Q 15 wobec 25,3 mln PLN w 2Q 15). Efektywna stawka podatkowa w 3Q 15 wyniosła 2,4% i znalazła się poniżej naszych oczekiwań. Uważamy, iż wyniki powinny mieć lekko pozytywny wpływ na notowania w dniu dzisiejszym. (M. Konarski) Zmiana (%) Zmiana (%) 3Q'14 2Q'15 3Q'15 R/R Q/Q 9M'14 9M'15 R/R Nabyte pakiety wierzytelności 92,5 141,7 150,9 63,1 6,4 333,7 414,0 24,1 Usługi windykacyjne 7,6 7,4 7,1-6,7-3,1 23,9 22,1-7,7 Pozostałe produkty 3,7 4,5 4,4 21,3-0,5 9,9 13,1 32,8 Przychody 103,8 153,6 162,4 56,5 5,8 367,5 449,2 22,2 Nabyte pakiety wierzytelności 39,0 53,4 64,9 66,6 21,5 121,0 161,1 33,2 Usługi windykacyjne 4,7 4,9 5,2 10,5 6,5 14,7 15,3 4,1 Pozostałe produkty 2,1 2,0 1,8-13,9-11,1 6,1 5,8-5,2 Koszty bezpośrednie i pośrednie 45,8 60,4 71,9 57,2 19,2 141,7 182,1 28,5 Nabyte pakiety wierzytelności 53,5 88,3 86,0 60,5-2,6 212,8 252,9 18,9 Usługi windykacyjne 2,9 2,5 1,9-34,4-22,1 9,3 6,8-26,3 Pozostałe produkty 1,6 2,4 2,6 67,1 8,2 3,8 7,4 93,5 Marża pośrednia 58,1 93,2 90,5 55,9-2,9 225,8 267,1 18,3 Koszty operacyjne 17,1 24,1 21,3 24,3-11,8 49,8 64,6 29,8 Pozostałe przychody/koszty operacyjne -0,5-0,6-0,5-4,7-15,7-1,5-1,6 6,2 EBITDA 40,4 68,5 68,7 70,2 0,4 174,5 200,8 15,1 Amortyzacja 2,9 3,1 3,3 12,2 6,1 8,4 9,3 10,0 EBIT 37,5 65,4 65,5 74,7 0,1 166,1 191,5 15,3 Przychody/koszty finansowe -12,5-9,4-11,6-7,1 23,6-41,6-31,8-23,6 Zysk przed opodatkowaniem 25,0 56,0 53,9 115,5-3,8 124,5 159,8 28,4 Podatek dochodowy -1,0 2,4-1,3 22,8 n.m. -1,6 0,5 n.m. Zysk netto 26,0 57,1 52,6 102,0-7,9 126,1 160,2 27,1 Źródło: Kruk, Dom Maklerski mbanku Wyniki vs. konsensus (mln PLN) 3Q'15 konsensus różnica 3Q 15P różnica Przychody 162,4 150,6 7,9% 154,5 5,1% EBIT 65,5 60,3 8,5% 60,4 8,3% Zysk netto 52,6 47,7 10,2% 46,5 13,0% Źródło: Kruk, PAP, Dom Maklerski mbanku Pozostałe wiadomości ze spółek Atlanta Atlanta Poland w roku obrotowym 2015/16 planuje rozbudowę zakładu produkcyjnego w Gdańsku i zakup nowych urządzeń. Spółka wybuduje nową halę o powierzchni blisko 940 m kw. oraz zaplecze biurowo-socjalne o powierzchni ponad 430 m kw. Ciech Deweloperzy Energetyka, GPW GPW Ciech zdecydował o wcześniejszym wykupie i umorzeniu obligacji o nominale 245 mln euro, wyemitowanych w listopadzie 2012 r., z pierwotnym terminem wykupu przypadającym na 2019 rok. Indeks Cen Mieszkań rośnie 4. miesiąc z kolei - Morizon.pl. Według wrześniowego odczytu wartość Indeksu wzrosła o 1,2 pkt. i wyniosła 850,4 pkt. TGE wprowadzi do obrotu nowe kontrakty. Już 4 listopada ruszą futures na prąd. Pod koniec roku mogą się pojawić forwardy na zielone certyfikaty, a w przyszłym futures na gaz (PARKIET s.7). W tym tygodniu Trybunał Konstytucyjny ma ocenić, czy cięcie OFE było zgodne z konstytucją (GAZETA WYBORCZA s.8). 3

4 GPW Hawe IMC IT KCI KGHM LW Bogdanka GPW widzi potencjał do wzrostu płynności na giełdzie dzięki pozyskiwaniu nowych klientów i emitentów. Spółka poprawiła wyniki w trzecim kwartale pomimo trudnych warunków rynkowych. Do najważniejszych zagrożeń na przyszłość zalicza zapowiadany podatek od transakcji, który może przełożyć się na znaczący spadek obrotów. Prezes Tamborski nie widzi obecnie zagrożeń co do planów wypłaty dywidendy z zysku za 2015 rok w wysokości 2,6 zł na akcję. Hawe, Hawe Telekom, Mediatel, Agencja Rozwoju Przemysłu oraz Alior Bank podpisali umowę ramową dotyczącą warunków restrukturyzacji zadłużenia. Strony umowy uzgodniły, że przyszła umowa restrukturyzacyjna zostanie zawarta pod warunkiem łącznego ziszczenia się w terminie do dnia 1 grudnia 2015 r. warunków zawieszających. IMC podało również, że cztery elewatory należące do grupy uzyskały certyfikaty na magazynowanie kukurydzy przeznaczonej na eksport do Chin. Centralny Ośrodek Informatyki MSWiA przymierza się do startu w przetargu na obsługę systemu ZUS. We wrześniu ruszył wart nawet 600 mln zł przetarg na utrzymanie systemu centralnego w ZUS (GAZETA WYBORCZA s. 4-5). W ramach planowanego połączenia KCI i Gremi Media, proponowany jest następujący parytet wymiany akcji: 64 walory KCI za jeden papier Gremi Media. Wartość jednej akcji KCI ustalono na 0,03 zł, a Gremi Media na 1,93 zł. Krzysztof Skóra może zastąpić H. Wirtha na stanowisku prezesa KGHM - portal lubin.pl. Jak podaje portal, zmiany w zarządzie KGHM mają nastąpić jeszcze w tym roku. OFE PZU zmniejszyło zaangażowanie w kapitale zakładowym do 1,8 proc. z 7,25 proc. przed zmianą. PKO BP, Tauron Intencją Tauronu nie jest sprzedaż akcji PKO BP prezes. Polska Rank Progress Tauron, PGNiG Ursus Vivid Games Stopa bezrobocia według metodologii Eurostatu, wyniosła w Polsce 7,1 proc. Eurostat. Rank Progress planuje emisję 192 tys. obligacji o wartości nominalnej 207,36 mln zł. Papiery zostaną zaoferowane inwestorom w ramach subskrypcji prywatnej, po cenie emisyjnej równej zł za papier. Oddanie do eksploatacji bloku w Stalowej Woli może się opóźnić prezes. W ocenie prezesa ta inwestycja nie jest "optymalna" przy obecnej formule cenowej gazu. Chodzi o blok energetyczny oparty na gazie, budowany przez PGNiG wspólnie z Tauronem, o mocy 449 MWe wraz z członem ciepłowniczym o mocy 240 MWt. Cena emisyjna akcji serii P, Q i R Ursusa została ustalona na 2,50 zł. Premiera Real Boxing 2 Creed odbędzie się 19 listopada - Vivid Games. Gra Real Boxing 2 Creed 19 listopada trafi do sprzedaży w globalnych sklepach Apple App Store oraz Google Play. W ocenie zarządu Vivid Games sprzedaż gry będzie miała istotny wpływ na wyniki spółki. Gra Real Boxing 2 Creed będzie sprzedawana w modelu biznesowym Free2Play. Kalendarium spółek Środa, 4 listopada 2015 Handlowy ING BSK Czwartek, 5 listopada 2015 Alior Bank Komercni Banka Netia Piątek, 6 listopada 2015 CCC Erste Bank MOL PGNiG Tarczyński 4

5 Kalendarium makro Poniedziałek, 2 listopada 2015 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 02:45 Chiny Indeks PMI przemysłu Październik 47,20 02:45 Chiny Indeks PMI usług Październik 50,50 09:00 Polska Indeks PMI przemysłu Październik 50,90 10:30 UK Indeks PMI przemysłu Październik 51,50 16:00 USA Wydatki inwestycji budowlanych Wrzesień 0,70% 16:00 USA Indeks ISM przemysłu Październik 50,20 Wtorek, 3 listopada 2015 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 16:00 USA Zamówienia w przemyśle Wrzesień -1,70% m/m Środa, 4 listopada 2015 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 03:35 Japonia Indeks PMI usług Październik 51,40 07:00 Japonia Indeks zaufania konsumentów Październik 40,60 10:30 UK Rezerwy walutowe Październik 36,62 mld 10:39 UK Indeks PMI usług Październik 53,30 11:00 UE Inflacja PPI Wrzesień -0,80% m/m; -2,60% r/r 14:15 USA ADP Raport o zmianie zatrudnienia Październik 200 tys. 14:30 USA Eksport Wrzesień 185,09 mld 14:30 USA Import Wrzesień 233,42 mld 14:30 USA Bilans handlu zagranicznego Wrzesień -65,00 mld -48,33 mld 16:00 USA Indeks ISM dla branż poza przemysłowych Październik 56,90 Czwartek, 5 listopada 2015 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 01:50 Japonia Rezerwy walutowe Październik 1248,90 mld 08:00 Niemcy Zamówienia w przemyśle Wrzesień -1,80% m/m; 2,16% r/r 11:00 UE Sprzedaż detaliczna Wrzesień 0,00% m/m; 2,30% r/r 14:30 USA Wydajność pracy w sektorze pozarolniczym (P) III kwartał 3,30% k/k; 0,70% r/r 14:30 USA Jednostkowe koszty pracy (P) III kwartał -1,40% k/k; 1,70% r/r Piątek, 6 listopada 2015 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 07:00 Japonia Indeks wskaźników wyprzedzających (P) Wrzesień 103,50 08:00 Niemcy Produkcja przemysłowa Wrzesień -1,20% m/m; 2,50% r/r 08:45 Francja Eksport Wrzesień 37,69 mld 08:45 Francja Import Wrzesień 40,67 mld 08:45 Francja Bilans handlu zagranicznego Wrzesień -2,98 mld 10:30 UK Eksport Wrzesień 42,29 mld 10:30 UK Import Wrzesień 45,55 mld 10:30 UK Produkcja przemysłowa Wrzesień 1,00% m/m; 1,90% r/r 10:30 UK Produkcja manufakturowa Wrzesień 0,50% m/m; -0,80% r/r 10:30 UK Bilans handlu zagranicznego bez UE Wrzesień -3,76 mld 10:30 UK Bilans handlu zagranicznego Wrzesień -3,27 mld 10:30 UK Bilans handlu zagranicznego z UE Wrzesień -11,15 mld 14:30 USA Średnia płaca godzinowa Październik 25,09 14:30 USA Średnia tygodniowa liczba godzin pracy Październik 34,50 14:30 USA Zmiana zatrudnienia w przemyśle Październik -9 tys. m/m 14:30 USA Zmiana zatrudnienia w sektorze pozarolniczym Październik 142 tys. m/m 14:30 USA Stopa bezrobocia Październik 5,10% 21:00 USA Kredyt konsumencki Wrzesień 16,02 mld Niemcy Rezerwy walutowe Październik 161,92 mld Francja Rezerwy walutowe Październik 125,92 mld Polska Rezerwy walutowe Październik 101,47 mld 5

6 Aktualne rekomendacje Domu Maklerskiego mbanku Spółka Banki ALIOR BANK Kupuj ,50 109,72 81,24 +35,1% 14,7 10,8 BZ WBK Trzymaj ,50 315,28 311,70 +1,1% 12,2 13,3 GETIN NOBLE BANK Kupuj ,88 2,03 0, ,8% 6,4 8,5 HANDLOWY Trzymaj ,50 90,27 78,69 +14,7% 14,8 13,6 ING BSK Trzymaj ,20 140,49 121,10 +16,0% 13,6 12,6 MILLENNIUM Kupuj ,23 9,04 6,12 +47,7% 11,1 10,1 PEKAO Trzymaj ,40 157,86 150,25 +5,1% 15,9 15,0 PKO BP Kupuj ,06 40,05 28,64 +39,8% 13,1 10,9 KOMERCNI BANKA Redukuj CZK ,8% 15,5 14,7 ERSTE BANK Akumuluj ,29 25,43 EUR 26,67-4,6% 14,4 11,8 RBI Kupuj ,21 18,27 EUR 14,38 +27,1% 12,0 6,5 OTP BANK Akumuluj HUF ,8% 16,8 9,2 Ubezpieczyciele PZU Kupuj ,00 488,23 375,75 +29,9% 12,0 11,3 Usługi finansowe KRUK Trzymaj ,00 143,10 183,95-22,2% 17,9 15,2 PRIME CAR MANAGEMENT Kupuj ,01 53,60 41,49 +29,2% 11,7 10,7 SKARBIEC HOLDING Kupuj ,83 64,30 32,50 +97,8% 7,1 5,5 Paliwa, Chemia CIECH Redukuj ,00 46,90 74,79-37,3% 23,2 17,3 8,8 8,2 LOTOS Akumuluj ,66 34,00 28,46 +19,5% 8,2 8,4 5,4 5,9 MOL Kupuj ,00 237,50 179,00 +32,7% 20,0 7,8 3,7 3,5 PGNiG Sprzedaj ,94 5,49 6,86-20,0% 13,8 16,2 6,4 7,0 PKN ORLEN Redukuj ,50 59,80 62,77-4,7% 7,5 7,5 4,9 4,9 POLWAX Kupuj ,05 24,20 15,17 +59,5% 6,6 6,4 6,0 5,5 SYNTHOS Trzymaj ,76 4,75 3,69 +28,7% 13,8 10,0 9,2 7,9 Energetyka CEZ Trzymaj ,40 89,20 78,00 +14,4% 9,5 11,4 6,2 6,8 ENEA Kupuj ,94 18,10 12,83 +41,1% 6,7 8,3 4,2 5,3 ENERGA Redukuj ,70 18,60 16,50 +12,7% 7,8 9,9 5,0 5,9 PGE Kupuj ,08 16,82 14,39 +16,9% 7,4 8,8 3,8 4,8 TAURON Kupuj ,63 4,70 3,03 +55,1% 4,7 5,6 4,0 4,6 Telekomunikacja NETIA Trzymaj ,70 5,80 5,52 +5,1% 96,1 61,4 5,0 5,2 ORANGE POLSKA Kupuj ,12 10,20 7,09 +43,9% 26,1 31,9 3,6 4,3 Media AGORA Trzymaj ,35 8,20 11,56-29,1% - - 8,4 8,4 CYFROWY POLSAT Redukuj ,90 21,80 24,91-12,5% 19,8 16,2 7,5 6,9 WIRTUALNA POLSKA Kupuj ,67 44,70 40,80 +9,6% 25,7 15,1 14,8 11,6 IT ASSECO POLAND Trzymaj ,68 59,00 57,13 +3,3% 13,7 13,6 7,4 7,2 CD PROJEKT Kupuj ,55 30,90 26,60 +16,2% 5,0 14,5 3,3 8,4 COMARCH Zawieszona ,60-118, SYGNITY Zawieszona ,80-10, Górnictwo i Metale JSW Trzymaj ,40 27,00 13, ,1% - - 6,5 2,3 KGHM Kupuj ,25 127,00 89,86 +41,3% 8,3 7,2 4,7 4,4 LW BOGDANKA w trakcie aktualizacji ,00-41, Przemysł ELEMENTAL Akumuluj ,07 4,50 4,20 +7,1% 18,5 17,3 12,4 10,1 FAMUR Kupuj ,69 3,00 1,82 +64,8% 9,6 8,2 3,5 2,8 KERNEL Redukuj ,35 35,00 52,20-33,0% 7,0 7,5 3,4 4,8 KĘTY Redukuj ,00 261,39 278,00-6,0% 13,4 13,6 8,2 8,2 KOPEX Trzymaj ,08 8,10 5,99 +35,2% 10,1 9,1 3,7 3,5 TARCZYŃSKI Trzymaj ,65 15,00 13,30 +12,8% 10,5 9,9 6,4 6,0 UNIWHEELS Kupuj ,05 136,60 121,30 +12,6% 10,7 10,1 7,4 6,8 VISTAL Kupuj ,59 16,40 11,28 +45,4% 9,1 6,7 7,3 6,1 Budownictwo BUDIMEX Kupuj ,20 225,10 209,75 +7,3% 25,1 17,7 12,6 9,6 ELEKTROBUDOWA Kupuj ,50 170,50 153,00 +11,4% 13,5 13,2 8,6 7,8 ERBUD Akumuluj ,00 34,50 31,90 +8,2% 14,6 12,6 7,4 6,6 UNIBEP Trzymaj ,25 10,40 11,30-8,0% 16,3 12,7 9,9 7,9 Deweloperzy CAPITAL PARK Akumuluj ,88 6,50 6,05 +7,4% - 46,2-30,4 DOM DEVELOPMENT Kupuj ,01 57,90 52,21 +10,9% 17,2 13,5 13,9 11,0 ECHO Akumuluj ,17 8,00 6,56 +22,0% 19,9 12,2 26,6 17,0 GTC Akumuluj ,20 6,60 6,72-1,8% 22,1 10,5 17,3 13,7 ROBYG Kupuj ,16 2,95 2,53 +16,6% 14,7 9,8 12,4 8,5 Handel AMREST Kupuj ,00 180,00 180,65-0,4% 29,1 24,9 11,2 9,3 CCC Sprzedaj ,55 158,00 169,00-6,5% 19,3 15,9 18,7 15,0 EUROCASH Akumuluj ,80 40,80 52,19-21,8% 32,7 26,1 16,3 14,0 JERONIMO MARTINS Sprzedaj ,10 10,7 EUR 12,79-16,3% 24,5 21,1 11,0 10,0 LPP Sprzedaj ,6% 35,3 26,7 19,0 15,7 Inne Rekomendacja Data wydania Cena w dniu wydania Cena docelowa Cena bieżąca Wzrost / Spadek WORK SERVICE Akumuluj ,50 21,90 15,50 +41,3% 21,5 14,1 10,3 7,8 6

7 Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej ( ) ROE P/BV Cena POLSKIE BANKI Alior Bank 81,2 17,6 14,7 10,8 12% 12% 14% 1,9 1,7 1,5 0,0% 0,0% 0,0% BZ WBK 311,7 15,4 12,2 13,3 13% 14% 11% 1,8 1,6 1,4 3,4% 0,0% 0,0% Getin Noble Bank 0,80 5,9 6,4 8,5 7% 6% 4% 0,4 0,4 0,4 0,0% 0,0% 0,0% Handlowy 78,7 10,9 14,8 13,6 13% 10% 10% 1,4 1,4 1,3 9,1% 9,4% 0,0% ING BSK 121,1 15,1 13,6 12,6 11% 11% 11% 1,5 1,4 1,3 3,6% 3,3% 0,0% Millenium 6,1 11,4 11,1 10,1 12% 11% 11% 1,3 1,2 1,0 3,6% 0,0% 0,0% Pekao 150,3 14,5 15,9 15,0 11% 10% 11% 1,6 1,7 1,5 6,6% 6,9% 0,0% PKO BP 28,6 11,0 13,1 10,9 12% 9% 10% 1,3 1,2 1,1 2,6% 0,0% 0,0% Mediana 13,0 13,3 11,8 12% 11% 11% 1,4 1,4 1,3 3,5% 0,0% 0,0% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW BCP 0,05-7,5 5,8-2% 7% 8% 0,6 0,6 0,6 0,0% 0,0% 0,0% Citigroup 53,2 11,7 9,6 9,0 5% 8% 8% 0,8 0,8 0,7 0,1% 0,3% 0,8% Commerzbank 10,1 17,4 10,7 9,6 2% 4% 4% 0,4 0,4 0,4 0,0% 1,9% 2,9% ING 13,2 13,1 11,6 11,2 8% 10% 10% 1,1 1,1 1,1 0,3% 5,9% 6,4% KBC 55,4 15,6 10,8 10,7 12% 15% 14% 1,8 1,6 1,5 3,6% 0,0% 5,4% Santander 5,1 10,5 10,0 9,3 7% 8% 8% 0,8 0,8 0,7 11,6% 3,8% 4,2% UCI 5,9 14,6 13,7 10,5 4% 5% 6% 0,7 0,7 0,7 2,1% 2,4% 3,1% Mediana 13,8 10,7 9,6 5% 8% 8% 0,8 0,8 0,7 0,3% 1,9% 3,1% ZAGRANICZNE BANKI Erste Bank* 26,7-14,4 11,8-14% 8% 9% 1,2 1,1 1,0 0,7% 0,0% 1,8% RBI* 14,4-12,0 6,5-8% 4% 7% 0,5 0,4 0,4 7,1% 0,0% 2,5% Komercni Banka* ,8 15,5 14,7 14% 13% 13% 2,0 2,0 2,0 4,5% 6,1% 5,9% OTP* ,8 9,2-7% 7% 12% 1,2 1,1 1,0 2,7% 2,7% 2,7% Banco Popular Espanol 3,47-21,1 11,7 2% 3% 5% 0,6 0,6 0,6 1,2% 1,9% 3,4% Deutsche Bank 25,4 8,5 10,0 8,3 2% 3% 5% 0,5 0,5 0,5 2,9% 2,1% 3,2% Sberbank 1,12 5,6 8,2 4,6 14% 9% 15% 0,8 0,7 0,6 2,5% 1,7% 3,8% VTB Bank 2, ,5 0% -5% 6% 0,8 0,9 0,9 0,1% 0,0% 0,8% Piraeus Bank 0, % -1% 4% 0,1 0,1 0,1 0,0% 0,0% 0,0% Alpha Bank 0,12-115,0 3,2-1% 1% 6% 0,2 0,2 0,2 0,0% 0,0% 3,5% National Bank of Greece 0,68 339,0 18,3 3,9 6% 5% 7% 0,3 0,3 0,2 0,0% 0,0% 0,0% Eurobank Ergasias 0, ,8-23% -4% 4% 0,1 0,1 0,1 0,0% 0,0% 0,0% Akbank 7,49 9,2 9,2 7,4 14% 12% 14% 1,2 1,1 0,9 2,0% 2,1% 2,6% Turkiye Garanti Bank 7,57 8,7 8,4 7,2 15% 14% 15% 1,2 1,1 1,0 1,6% 1,9% 2,4% Turkiye Halk Bank 10,95 6,1 5,8 5,0 17% 14% 14% 0,8 0,7 0,6 1,6% 2,0% 2,8% Turkiye Vakiflar Bankasi 4,16 7,0 6,4 5,4-11% 12% 0,7 0,6 0,6 3,6% 0,9% 1,0% Yapi ve Kredi Bankasi 3,55 7,9 7,6 5,8 10% 10% 11% 0,8 0,7 0,6 1,9% 1,9% 2,2% Mediana 8,5 11,0 7,3 2% 7% 9% 0,8 0,7 0,6 1,6% 1,7% 2,5% Wycena spółek ubezpieczeniowych ( ) ROE P/BV Cena PZU 375,8 10,9 12,0 11,3 23% 22% 24% 2,5 2,8 2,7 9,0% 8,0% 11,5% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Vienna Insurance G. 29,1 9,3 10,0 9,3 8% 8% 8% 0,8 0,7 0,7 4,7% 5,0% 5,3% Uniqa 8,5 9,3 8,0 8,0 9% 10% 10% 0,9 0,8 0,8 4,5% 5,6% 5,8% Aegon 5,6 10,0 8,4 7,1 5% 5% 6% 0,5 0,5 0,5 4,1% 4,3% 4,8% Allianz 159,0 11,3 10,7 11,0 12% 11% 10% 1,2 1,1 1,1 4,4% 4,6% 4,7% Aviva 4,9 10,3 10,6 9,6 17% 12% 12% 1,6 1,3 1,2 3,7% 4,4% 5,2% AXA 24,3 11,5 10,8 10,3 10% 9% 9% 1,1 0,9 0,9 3,7% 4,4% 4,7% Baloise 118,7 11,4 11,4 10,7 14% 9% 9% 1,0 1,0 1,0 4,7% 4,4% 4,7% Assicurazioni Generali 17,2 12,8 11,0 10,5 10% 10% 10% 1,2 1,1 1,0 3,4% 4,2% 4,6% Helvetia 517,5 12,6 14,7 12,0 9% 8% 9% 1,1 1,1 1,0 3,5% 3,6% 3,8% Mapfre 2,7 9,4 9,6 9,3 11% 10% 10% 0,9 0,9 0,8 5,1% 5,3% 5,4% RSA Insurance 4,2 25,1 13,7 13,2 9% 8% 9% 1,1 1,1 1,1 1,5% 2,6% 3,6% Zurich Financial 261,3 10,0 11,8 9,9 12% 9% 11% 1,1 1,1 1,1 7,1% 6,7% 6,8% Mediana 10,8 10,8 10,1 10% 9% 9% 1,1 1,0 1,0 4,3% 4,4% 4,7% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich oraz zagranicznych oznaczonych gwiazdką, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 7

8 Wycena spółek rafineryjnych i gazowych ( ) marża EBITDA SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 28,5-5,4 5,9 0,4 0,5 0,4-8,2 8,4-9% 8% 0,0% 0,0% 0,0% MOL ,7 3,7 3,5 0,5 0,6 0,5-20,0 7,8 8% 17% 15% 3,6% 3,7% 4,3% PKN Orlen 62,8-4,9 4,9 0,4 0,4 0,4-7,5 7,5-9% 8% 2,3% 2,6% 3,7% HollyFrontier 49,0 7,2 4,8 5,9 0,5 0,7 0,7 16,7 9,5 12,3 7% 15% 12% 6,7% 2,7% 2,8% Tesoro 106,9 8,0 5,0 6,9 0,4 0,6 0,6 15,4 8,0 12,8 6% 12% 8% 1,0% 1,7% 1,9% Valero Energy 65,9 5,2 4,2 5,1 0,3 0,4 0,4 10,8 7,8 9,7 5% 10% 8% 1,6% 2,3% 2,5% Marathon Petroleum 51,8 7,2 5,0 5,5 0,3 0,4 0,4 13,9 8,6 10,6 5% 9% 7% 1,8% 2,2% 2,6% Phillips 66 89,1 7,6 7,3 7,7 0,3 0,5 0,5 14,1 13,0 12,8 4% 7% 6% 2,1% 2,4% 2,7% Tupras 77,0 24,9 7,8 7,1 0,6 0,6 0,6 14,5 11,0 9,6 2% 8% 8% 1,9% 5,3% 7,2% OMV 24,2 3,7 4,7 4,5 0,4 0,6 0,6 8,0 9,8 12,3 11% 13% 13% 5,1% 4,6% 4,6% Neste Oil 22,2 9,2 6,4 6,4 0,5 0,6 0,5 15,1 10,5 10,3 5% 9% 8% 3,1% 3,4% 3,6% Hellenic Petroleum 5,3 9,3 5,0 5,1 0,4 0,4 0,4-7,0 7,5 4% 9% 8% 0,0% 3,6% 4,2% Saras SpA 1,8 20,3 2,8 4,0 0,2 0,2 0,2-5,5 10,7 1% 8% 5% 0,0% 8,4% 4,6% Motor Oil 11,2 32,9 5,2 5,4 0,2 0,3 0,3 12,5 6,0 7,5 1% 5% 5% 2,8% 5,4% 5,8% Mediana 7,8 5,0 5,4 0,4 0,5 0,5 14,1 8,4 10,0 5% 9% 8% 2,0% 3,1% 3,7% SPÓŁKI GAZOWE A2A SpA 1,2 7,8 7,8 7,8 1,5 1,5 1,5 21,1 16,6 16,6 20% 20% 20% 2,8% 3,0% 3,1% Centrica 2,3 5,4 6,3 6,4 0,6 0,6 0,6 11,5 12,6 12,5 11% 9% 9% 7,7% 5,3% 5,5% Enagas 27,6 10,9 11,3 11,7 8,5 8,6 8,8 16,5 15,9 15,3 78% 76% 76% 4,7% 4,8% 5,0% Endesa 20,3 9,1 8,9 9,1 1,2 1,3 1,3 21,5 18,1 18,1 13% 15% 14% 71,9% 5,4% 5,7% Engie 16,0 6,2 6,4 6,1 1,0 1,0 1,0 12,6 13,3 11,9 15% 16% 16% 6,3% 6,4% 6,3% Gas Natural SDG 19,7 8,1 7,4 7,3 1,6 1,5 1,4 14,3 13,3 12,8 20% 20% 20% 4,7% 4,7% 5,0% Hera SpA 2,4 7,4 7,1 7,1 1,4 1,3 1,3 23,4 19,6 19,6 19% 19% 18% 3,8% 3,8% 3,8% Snam SpA 4,7 10,7 10,6 11,7 8,5 8,4 9,0 14,9 14,0 16,5 79% 79% 77% 5,3% 5,3% 5,3% PGNiG 6,9 6,8 6,4 7,0 1,3 1,2 1,3 14,3 13,8 16,2 18% 18% 18% 2,2% 2,9% 3,5% BG Group 10,3 5,2 8,1 6,2 2,5 3,2 2,4 9,5 24,1 15,9 49% 40% 39% 2,9% 2,9% 3,0% BP 3,9 2,8 4,2 3,6 0,3 0,4 0,4 6,1 11,7 10,3 10% 10% 11% 10,2% 10,3% 10,2% Eni 14,9 3,5 4,7 4,1 0,7 0,9 0,8 13,8 31,8 21,7 19% 18% 20% 7,5% 5,5% 5,4% Gazprom 135,8 2,0 2,0 2,0 0,7 0,6 0,6 3,9 2,6 2,4 37% 32% 31% 4,0% 5,3% 6,7% NovaTek 91,5 1,2 1,1 0,9 0,5 0,4 0,3 0,3 0,2 0,1 42% 38% 39% 116% 167% 186% ROMGAZ 29,2 3,4 3,5 3,3 1,8 1,9 1,8 7,7 7,7 7,5 54% 55% 54% 9,7% 9,9% 9,6% Shell 23,8 3,0 4,7 4,3 0,4 0,7 0,6 6,6 12,1 11,2 14% 14% 14% 7,9% 7,9% 7,9% Statoil 136,2 2,5 2,9 2,9 0,9 1,0 1,0 10,3 19,2 16,0 34% 35% 34% 5,6% 5,3% 5,2% Total 44,1 4,3 6,2 5,9 0,7 1,0 0,9 9,3 12,6 13,0 16% 16% 16% 6,0% 5,4% 5,4% Mediana 5,3 6,3 6,2 1,1 1,1 1,1 12,1 13,6 14,1 20% 19% 20% 5,8% 5,3% 5,4% Wycena spółek energetycznych ( ) marża EBITDA SPÓŁKI ENERGETYCZNE EDF 16,9 4,3 4,2 4,2 1,0 1,0 1,0 7,9 8,4 8,8 23% 23% 23% 7,4% 7,4% 7,3% EDP 3,4 9,1 8,8 8,7 2,0 2,0 1,9 13,5 13,7 12,8 22% 23% 22% 5,6% 5,6% 5,6% Endesa 20,3 9,1 8,9 9,1 1,2 1,3 1,3 21,5 18,1 18,1 13% 15% 14% 71,9% 5,4% 5,7% Enel 4,2 6,3 6,5 6,5 1,3 1,3 1,3 13,0 13,1 13,0 20% 20% 20% 3,1% 3,8% 4,3% EON 9,6 6,0 6,8 7,1 0,4 0,5 0,4 10,8 11,5 12,1 7% 7% 6% 5,2% 5,2% 5,4% Fortum 13,6 9,2 13,1 14,5 3,5 4,4 4,4 11,3 15,5 16,8 38% 33% 30% 8,1% 9,2% 7,3% Iberdola 6,5 9,7 9,1 8,6 2,1 2,1 2,0 18,5 17,2 16,0 21% 23% 24% 4,2% 4,2% 4,4% National Grid 9,2 10,8 10,6 10,2 3,9 3,7 3,6 17,9 16,6 15,8 36% 35% 35% 4,6% 4,7% 4,7% Red Electrica 80,2 11,6 10,9 10,6 8,6 8,1 7,9 19,3 17,7 16,4 74% 75% 75% 3,6% 4,0% 4,3% RWE 12,6 5,7 6,1 6,7 0,8 0,8 0,8 6,0 6,9 10,4 13% 13% 12% 7,8% 5,7% 5,1% SSE 15,2 10,2 9,8 10,0 0,8 0,8 0,8 12,7 12,7 13,3 7% 8% 8% 5,7% 5,8% 6,0% Verbund 12,9 11,0 10,6 11,2 3,1 3,3 3,4 22,1 19,6 21,7 28% 31% 30% 2,3% 2,6% 2,3% CEZ 78,0 6,7 6,2 6,8 2,2 2,0 2,0 11,9 9,5 11,4 32% 33% 29% 8,0% 8,0% 7,9% PGE 14,4 3,2 3,8 4,8 0,9 1,0 1,2 7,4 7,4 8,8 29% 26% 25% 7,7% 5,4% 5,4% Tauron 3,0 3,3 4,0 4,6 0,6 0,7 0,8 4,5 4,7 5,6 20% 18% 18% 6,3% 5,0% 4,3% Enea 12,8 3,5 4,2 5,3 0,7 0,8 1,0 6,2 6,7 8,3 19% 19% 18% 4,4% 3,7% 4,5% Energa 16,5 4,3 5,0 5,9 0,9 1,0 1,1 7,0 7,8 9,9 22% 20% 19% 6,1% 8,7% 5,9% ZE PAK* 11,5 1,2 1,1 1,0 0,2 0,2 0,2 5,1 4,1 3,3 18% 19% 21% 5,0% 4,5% 4,2% Mediana 6,5 6,7 6,9 1,1 1,2 1,2 11,6 12,1 12,4 22% 22% 22% 5,7% 5,3% 5,2% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych oraz polskich oznaczonych gwiazdką 8

9 Wycena spółek nawozowych i chemicznych ( ) marża EBITDA SPÓŁKI NAWOZOWE Acron ,4 4,3 4,6 1,6 1,5 1,5 7,9 5,9 5,4 25% 36% 32% 2,0% 6,0% 6,2% Uralkali 4,7 11,0 10,6 10,5 5,3 6,0 5,8 15,2 12,3 12,1 49% 56% 55% 2,9% 0,0% 2,0% Agrium 93,1 9,8 8,0 7,4 1,1 1,1 1,1 16,5 13,0 11,4 11% 14% 14% 3,3% 3,7% 3,9% Phosagro ,3 5,2 5,2 2,2 2,2 2,2 11,6 7,8 7,1 30% 43% 43% 2,6% 6,2% 7,0% K+S 23,0 6,2 4,9 5,2 1,5 1,3 1,3 12,1 8,3 9,9 23% 26% 24% 2,6% 4,9% 4,7% Yara International 385,7 7,7 5,7 6,0 1,2 1,0 1,0 13,3 10,2 10,4 16% 18% 17% 2,9% 3,7% 3,9% The Mosaic Company 33,8 6,0 5,8 5,4 1,4 1,4 1,3 12,8 10,7 10,0 24% 24% 24% 3,0% 3,2% 3,3% Potash 20,2 7,0 7,3 6,9 3,3 3,4 3,3 11,2 11,4 10,7 46% 47% 48% 6,9% 7,5% 7,6% CF Industries 50,8 7,2 6,7 5,4 3,2 3,4 2,6 13,4 11,5 10,0 44% 51% 49% 2,0% 2,4% 2,5% Israel Chemicals 6,9 8,8 8,4 7,3 1,8 2,0 1,8 12,5 13,9 11,3 21% 24% 25% 6,5% 5,0% 5,9% Grupa Azoty* 92,1 12,3 8,7 7,6 1,1 1,0 1,0 36,8 17,6 16,5 9% 12% 13% 0,7% 0,4% 1,3% ZA Police* 24,9 13,1 8,9 7,3 0,9 0,8 0,8 30,8 15,9 11,8 7% 9% 11% 1,3% 2,0% 2,5% ZCh Puławy* 178,0 8,1 6,3 5,5 0,8 0,8 0,8 16,9 10,4 7,7 10% 13% 14% 5,8% 4,2% 4,9% Mediana 7,7 6,7 6,0 1,5 1,4 1,3 13,3 11,4 10,4 23% 24% 24% 2,9% 3,7% 3,9% SPÓŁKI CHEMICZNE Ciech 74,8 9,7 8,8 8,2 1,6 1,6 1,5 23,6 23,2 17,3 16% 18% 19% 1,5% 0,0% 0,0% Akzo Nobel 64,5 10,6 8,6 8,1 1,3 1,2 1,2 21,0 16,5 15,3 12% 14% 14% 2,3% 2,4% 2,6% BASF 74,5 7,9 7,6 7,1 1,1 1,1 1,1 13,7 14,4 12,9 14% 14% 15% 3,8% 3,9% 4,1% Croda 29,0 14,4 13,5 12,8 3,9 3,8 3,7 23,3 21,4 20,2 27% 28% 29% 2,3% 2,4% 2,5% Dow Chemical 51,7 8,3 8,3 8,1 1,3 1,5 1,5 17,5 16,2 14,7 16% 18% 19% 2,9% 3,3% 3,4% Sisecam 3,3 7,3 6,7 5,9 1,3 1,3 1,1 11,2 10,9 10,5 18% 19% 19% 1,3% 1,4% 2,1% Soda Sanayii 4,8 8,6 7,5 6,8 1,9 1,7 1,6 9,2 8,3 8,2 22% 23% 23% 2,4% 3,0% 3,7% Solvay 102,8 5,7 5,1 4,7 1,0 0,9 0,9 16,0 14,1 12,0 18% 18% 19% 3,0% 3,5% 3,6% Tata Chemicals 408,5 8,4 7,2 6,8 1,0 0,9 0,9 20,3 12,5 11,3 12% 13% 13% 2,5% 2,5% 2,7% Tessenderlo Chemie 29,4 10,0 7,9 6,6 0,9 0,9 0,8 27,2 17,1 13,7 9% 11% 13% 0,0% 0,0% 0,0% Wacker Chemie 79,9 6,4 5,6 5,1 1,1 1,0 1,0 17,3 26,4 18,1 18% 19% 19% 1,1% 1,7% 1,9% Mediana 8,4 7,6 6,8 1,3 1,2 1,1 17,5 16,2 13,7 16% 18% 19% 2,3% 2,4% 2,6% Wycena spółek sektora elektromaszynowego ( ) marża EBITDA Famur 1,8 3,3 3,5 2,8 1,3 1,0 0,8 8,7 9,6 8,2 39% 28% 29% 46,2% 0,0% 4,2% Kopex 6,0 2,8 3,7 3,5 0,6 0,7 0,7 4,4 10,1 9,1 20% 18% 19% 0,0% 6,7% 4,0% Mediana 3,1 3,6 3,1 0,9 0,8 0,7 6,6 9,8 8,6 29% 23% 24% 23,1% 3,3% 4,1% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atlas Copco 223,0 14,0 12,2 12,0 3,1 2,8 2,8 20,8 18,5 17,9 22% 23% 23% 2,6% 2,9% 3,1% Caterpillar 92,0 8,5 11,1 12,1 1,3 1,5 1,6 14,0 19,8 23,7 16% 14% 14% 2,9% 3,2% 3,4% Emeco 0,05 4,6 6,8 5,2 1,3 1,2 1, % 17% 25% 0,0% 0,0% 0,0% Sandvig AG 79,9 9,3 9,4 8,5 1,5 1,5 1,5 16,8 15,8 14,1 16% 15% 18% 4,3% 4,3% 4,4% Joy Global 17,2 4,0 6,1 7,2 0,7 0,8 0,9 5,4 9,5 13,5 18% 14% 13% 4,4% 4,6% 4,6% Mediana 8,5 9,4 8,5 1,3 1,5 1,5 15,4 17,1 16,0 18% 15% 18% 2,9% 3,2% 3,4% Wycena spółek górniczych ( ) marża EBITDA KGHM 89,9 4,2 4,7 4,4 1,1 1,1 1,0 7,3 8,3 7,2 26% 23% 24% 5,6% 5,0% 3,9% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo American 5,5 3,4 4,8 4,7 1,0 1,2 1,1 3,4 6,2 7,7 28% 25% 24% 15,6% 12,4% 11,2% BHP Billiton 10,4 2,7 3,6 5,4 1,3 1,6 2,5 4,1 7,2 16,9 47% 44% 46% 11,8% 12,0% 12,0% Freeport-McMoRan 11,8 4,4 7,5 4,9 1,7 2,2 1,8 5,8 58,3 9,2 40% 29% 37% 10,6% 3,7% 1,7% Rio Tinto 23,6 3,5 5,2 5,5 1,5 1,9 1,8 4,9 9,0 9,7 42% 36% 33% 9,0% 9,4% 9,7% Southern CC 27,8 9,3 11,3 9,6 4,4 4,7 4,2 17,7 21,6 18,6 47% 41% 43% 1,7% 1,5% 1,9% Mediana 3,5 5,2 5,4 1,5 1,9 1,8 4,9 9,0 9,7 42% 36% 37% 11% 9% 10% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich oraz zagranicznych oznaczonych gwiazdką, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 9

10 Wycena europejskich operatorów narodowych ( ) marża EBITDA Netia 5,5 2,9 5,0 5,2 1,3 1,3 1,4 11,0-61,4 44% 27% 26% 7,6% 7,8% 7,9% Orange Polska 7,1 3,3 3,6 4,3 1,1 1,1 1,2 17,4 26,1 31,9 33% 31% 29% 3,5% 7,1% 7,1% Mediana 3,1 4,3 4,7 1,2 1,2 1,3 14,2 26,1-39% 29% 28% 5,6% 7,4% 7,5% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Proximus 31,5 7,4 7,5 7,4 2,1 2,1 2,1 17,3 18,6 18,2 28% 29% 29% 4,8% 4,7% 4,7% Telefonica CP 231,0 4,4 7,4 7,7 1,6 1,9 1,9 16,7 15,2 15,4 36% 25% 24% 7,4% 6,3% 6,8% Hellenic Telekom 8,5 4,1 4,3 4,2 1,5 1,5 1,5 13,8 13,9 11,9 36% 34% 36% 2,6% 1,6% 2,7% Matav 392,0 4,9 4,9 4,7 1,4 1,4 1,4 14,3 16,6 13,3 29% 28% 30% 6,4% 3,8% 5,8% Pharol SGPS 0,38 4,8 2,2-1,7 0,7-4,6 1,0 4,7 35% 33% - 4,4% 13,0% 0,0% Telecom Austria 5,5 5,1 5,0 5,0 1,6 1,6 1,6 15,6 13,4 13,6 32% 33% 33% 0,9% 0,9% 2,8% Mediana 4,9 5,0 5,0 1,6 1,6 1,6 15,0 14,5 13,4 33% 31% 30% 4,6% 4,3% 3,7% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 4,7 7,6 7,4 7,3 2,5 2,6 2,6 17,1 15,0 15,0 33% 35% 35% 2,3% 2,7% 3,0% DT 17,0 7,4 6,8 6,4 2,1 1,9 1,8 29,0 23,3 20,0 28% 28% 29% 3,0% 3,2% 3,5% FT 16,0 5,9 6,0 5,8 1,8 1,8 1,8 17,3 16,9 15,9 31% 31% 31% 3,7% 3,8% 3,9% KPN 3,3 7,7 8,7 8,6 2,7 2,9 2,9 68,2 59,6 39,8 34% 33% 34% 1,9% 3,0% 3,7% Swisscom 510,0 7,8 8,0 7,9 3,0 3,0 2,9 15,5 16,6 16,0 38% 37% 37% 4,3% 4,3% 4,4% Telefonica S.A. 12,0 6,8 7,3 7,0 2,2 2,3 2,3 13,4 14,9 15,5 32% 31% 32% 6,1% 6,2% 6,2% TeliaSonera 43,7 7,0 7,0 7,0 2,5 2,3 2,3 11,3 12,0 11,5 35% 33% 34% 6,9% 7,0% 6,9% TI 1,3 6,3 6,8 6,7 2,6 2,7 2,8 19,2 23,5 20,8 41% 40% 41% 0,4% 0,3% 0,7% Mediana 7,2 7,1 7,0 2,5 2,5 2,5 17,2 16,7 15,9 34% 33% 34% 3,4% 3,5% 3,8% Wycena spółek mediowych ( ) marża EBITDA Agora 11,6 8,2 8,4 8,4 0,6 0,6 0, % 7% 7% 0,0% 0,0% 0,0% Cyfrowy Polsat 24,9 10,3 7,5 6,9 3,8 2,7 2,5 54,5 19,8 16,2 37% 37% 37% 1,0% 0,0% 0,0% Mediana 9,2 7,9 7,6 2,2 1,7 1,6 54,5 19,8 16,2 0,2 0,2 0,2 0,0 0,0 0,0 DZIENNIKI Arnolgo Mondadori 1,1 9,2 8,0 7,2 0,5 0,6 0,5-20,6 12,3 6% 7% 7% 0,0% 0,0% 0,0% Axel Springer 51,1 12,1 11,1 10,2 2,1 1,9 1,8 23,8 21,8 20,2 17% 17% 18% 3,6% 3,6% 3,8% Daily Mail 7,5 9,2 9,9 9,1 1,8 1,8 1,7 13,8 13,2 12,0 19% 18% 19% 2,7% 2,9% 3,1% Gruppo Editorial 1,0 7,5 7,2 6,5 0,7 0,8 0,8 41,0 14,9 13,1 10% 10% 12% 0,8% 3,4% 4,3% Naspers 202,7 14,2 15,3 11,9 1,6 1,4 1,2 7,9 7,2 4,7 12% 9% 10% 2,2% 2,5% 3,5% New York Times 13,3 7,3 7,3 7,2 1,2 1,2 1,2 33,2 24,7 24,3 16% 16% 16% 1,2% 1,2% 1,2% Promotora de Inform 5,1 10,6 11,0 9,6 1,9 1,9 1,9-18,8 8,2 18% 18% 20% 0,0% 0,0% - SPIR Comm 9,6-17,0 5,3 0,1 0,1 0, % 3% Trinity Mirror 1,7 3,8 3,8 3,9 0,7 0,8 0,8 5,4 5,4 5,4 19% 21% 22% 1,7% 2,9% 3,3% Mediana 9,2 9,9 7,2 1,2 1,2 1,2 18,8 16,8 12,2 16% 16% 16% 1,5% 2,7% 3,3% TV Atresmedia Corp 11,7 20,5 15,3 11,1 3,1 2,8 2,6 29,8 21,3 14,5 15% 18% 23% 2,7% 3,7% 5,7% Gestevision Telecinco 11,1 23,6 16,6 13,3 4,2 3,9 3,6 41,9 22,2 17,4 18% 23% 27% 1,5% 3,7% 5,0% ITV PLC 2,5 13,7 11,6 10,6 3,9 3,5 3,3 19,1 15,8 14,4 29% 30% 31% 2,1% 2,3% 3,4% M6-Metropole Tel 17,5 6,8 6,5 6,4 1,5 1,5 1,5 18,9 18,0 17,4 23% 23% 23% 4,9% 5,0% 5,1% Mediaset SPA 4,6 6,3 5,2 4,5 2,1 2,0 1,9-63,3 29,8 33% 39% 41% 0,4% 1,0% 2,2% Modern Times 242,7 11,6 11,5 10,3 1,1 1,0 1,0 13,3 17,1 16,0 9% 9% 9% 4,5% 4,6% 4,8% Prosieben 49,2 14,5 13,4 12,3 4,3 3,8 3,5 24,8 21,8 19,5 30% 29% 28% 3,2% 3,7% 4,1% RTL Group 78,6 10,3 9,8 9,4 2,3 2,2 2,2 17,1 16,6 15,8 22% 23% 23% 7,4% 5,6% 5,7% TF1-TV Francaise 11,7 11,7 9,2 8,2 1,0 1,0 1,0 25,5 20,8 17,9 8% 11% 12% 4,7% 4,2% 4,4% Mediana 11,7 11,5 10,3 2,3 2,2 2,2 22,0 20,8 17,4 22% 23% 23% 3,2% 3,7% 4,8% PAY TV Sky PLC 11,0 12,3 10,2 8,9 2,7 1,9 1,7 19,1 20,3 17,3 22% 18% 19% 2,9% 3,0% 3,2% Cogeco 67,5 6,8 6,5 6,1 3,1 3,0 2,8 14,5 13,2 11,7 46% 46% 46% 1,8% 2,1% 2,2% Comcast 62,6 8,7 8,1 7,7 2,9 2,7 2,6 21,2 19,0 16,9 34% 34% 34% 1,4% 1,6% 1,8% Dish Network 63,0 12,6 11,7 12,0 2,4 2,3 2,3 39,7 28,5 35,9 19% 20% 19% 0,0% 0,0% 0,0% Liberty Global 44,5 9,6 9,7 8,9 4,5 4,6 4, ,7 47% 47% 48% 0,0% 0,0% 0,0% Shaw Communications 20,8 6,5 6,2 6,1 2,8 2,7 2,6 11,6 12,0 11,4 43% 43% 43% 5,2% 5,5% 5,9% Mediana 9,2 8,9 8,3 2,9 2,7 2,6 19,1 19,0 17,1 38% 38% 39% 1,6% 1,8% 2,0% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 10

11 Wycena spółek IT ( ) marża EBITDA AB* 33,2 7,8 6,6 6,2 0,1 0,1 0,1 9,8 7,9 7,5 2% 2% 2% 1,1% 2,1% 2,7% ABC Data* 3,2 8,8 8,1 8,4 0,1 0,1 0,1 10,5 7,1 7,7 1% 1% 1% 12,7% 11,8% 9,5% Action* 24,8 5,1 5,8 5,5 0,1 0,1 0,1 5,8 6,7 6,3 2% 2% 2% 4,9% 4,0% 5,1% Asseco Poland 57,1 7,6 7,4 7,2 1,1 1,0 1,0 13,2 13,7 13,6 15% 14% 14% 4,6% 4,9% 5,3% Comarch* 118,5 9,3 6,9 6,8 0,9 0,9 0,8 23,8 15,2 15,5 10% 13% 12% - 1,5% 1,6% Sygnity* 10,3 3,6 3,2 3,0 0,3 0,3 0,3 7,1 5,7 5,6 8% 9% 9% Mediana 7,7 6,8 6,5 0,2 0,2 0,2 10,2 7,5 7,6 5% 5% 5% 4,7% 4,0% 5,1% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atos Origin 72,6 6,8 5,8 5,1 0,7 0,6 0,6 16,4 13,0 11,4 11% 11% 11% 1,0% 1,1% 1,3% CapGemini 81,0 11,8 9,3 7,9 1,2 1,1 1,0 23,2 19,1 15,6 11% 12% 13% 1,5% 1,7% 1,9% IBM 140,1 7,1 7,6 7,4 1,8 2,1 2,1 8,7 8,9 8,7 26% 27% 28% 3,0% 3,5% 3,7% Indra Sistemas 9,8 8,2 15,0 8,5 0,8 0,8 0,8 14,0 52,2 13,9 9% 5% 9% 3,4% 0,0% 0,9% Microsoft 52,6 11,0 10,5 11,1 4,0 3,7 3,8 19,6 20,3 19,7 37% 36% 34% 2,0% 2,3% 2,4% Oracle 38,8 7,1 7,2 8,2 3,9 3,9 3,9 13,4 13,6 14,7 55% 53% 48% 1,2% 1,3% 1,5% SAP 71,6 13,4 12,8 11,9 5,0 4,3 4,1 20,7 19,6 17,9 37% 34% 35% 1,4% 1,6% 1,7% TietoEnator 23,3 10,3 9,0 8,0 1,1 1,2 1,2 15,0 15,0 14,1 11% 13% 14% 4,3% 5,5% 5,8% Mediana 9,2 9,2 8,1 1,5 1,6 1,6 15,7 17,1 14,4 18% 20% 21% 1,7% 1,6% 1,8% Wycena spółek budowlanych ( ) marża EBITDA Budimex 209,8 13,3 12,6 9,6 0,7 0,7 0,6 27,9 25,1 17,7 5% 5% 6% 5,6% 2,9% 4,0% Elektrobudowa 153,0 15,6 8,6 7,8 0,7 0,6 0,6 26,6 13,5 13,2 4% 7% 8% 1,3% 0,0% 4,4% Elektrotim 18,8 26,3 7,6 7,2 0,8 0,6 0,5-12,4 12,0 3% 7% 8% 4,0% 3,2% 4,8% Erbud 31,9 6,2 7,4 6,6 0,2 0,2 0,2 15,0 14,6 12,6 3% 3% 4% 2,2% 1,6% 2,1% Herkules 4,2 8,5 6,9 6,5 2,2 1,8 1,7 19,4 14,2 13,0 27% 27% 26% 0,0% 1,4% 3,1% Torpol 12,5 2,4 6,7 6,4 0,1 0,3 0,3 11,5 12,1 13,5 6% 4% 5% 0,0% 4,0% 4,0% Trakcja 10,1 5,7 6,4 7,0 0,4 0,4 0,4 10,5 10,4 12,6 7% 7% 6% 0,0% 0,0% 2,5% Ulma Construccion 78,0 6,0 4,3 3,4 2,0 1,6 1,5-49,4 17,9 32% 37% 43% 0,0% 0,0% 1,9% Unibep 11,3 10,7 9,9 7,9 0,3 0,3 0,3 20,0 16,3 12,7 3% 3% 4% 1,1% 1,3% 1,8% ZUE 8,5 6,2 7,0 6,7 0,2 0,3 0,3 18,4 16,4 14,6 4% 5% 4% 0,0% 0,0% 3,0% Mediana 7,3 7,2 6,8 0,5 0,5 0,5 18,9 14,4 13,1 5% 6% 6% 0,5% 1,4% 3,1% ZAGRANICZNE SPÓŁKI ACCIONA 76,5 9,8 8,9 8,7 1,6 1,6 1,5 41,9 24,4 21,5 16% 17% 18% 0,0% 2,6% 2,7% ASTALDI 7,3 5,2 4,7 4,5 0,6 0,6 0,5 8,3 6,4 5,6 12% 12% 12% 2,7% 3,1% 3,7% FERROVIAL 23,0 24,4 20,8 20,3 2,7 2,4 2,3 51,8 34,9 33,3 11% 11% 11% 3,0% 3,1% 3,3% HOCHTIEF 84,6 5,7 6,5 6,5 0,3 0,3 0,3 28,6 22,7 19,3 5% 5% 5% 2,0% 2,3% 2,8% MOTA ENGIL 2,3 4,7 5,3 4,5 0,8 0,8 0,7 7,8 11,2 7,0 17% 14% 15% 5,6% 4,8% 5,2% NCC 263,9 10,6 9,8 9,5 0,6 0,6 0,6 15,4 14,0 13,5 6% 6% 6% 4,6% 4,8% 5,1% SKANSKA 166,5 10,0 8,9 8,6 0,5 0,4 0,4 17,4 15,0 14,4 5% 5% 5% 3,9% 4,4% 4,6% STRABAG 20,9 4,1 3,8 3,6 0,2 0,2 0,2 16,2 13,1 11,4 6% 6% 6% 2,4% 3,0% 3,3% Mediana 7,7 7,7 7,5 0,6 0,6 0,6 16,8 14,5 13,9 8% 9% 9% 2,9% 3,1% 3,5% Wycena spółek deweloperskich ( ) P/BV marża EBITDA BBI Development 0,9-13,0 14,7 0,4 0,4 0,4-7,3 7,4 7% 22% 31% 0,0% 0,0% 0,0% Dom Development 52,2 18,5 13,9 11,0 1,5 1,5 1,4 23,2 17,2 13,5 9% 12% 14% 4,2% 4,3% 5,8% Echo Investment 6,6 8,0 26,6 17,0 0,9 0,8 0,8 6,7 19,9 12,2 116% 35% 47% 0,0% 0,0% 0,0% GTC 6,7-17,3 13,7 1,1 1,1 1,0-22,1 10,5-64% 90% 0,0% 0,0% 0,0% J.W. Construction 4,8 21,7 18,1 8,3 0,7 0,7 0,6 51,4 59,4 8,7 20% 16% 19% 0,0% 0,0% 0,0% PA Nova 18,8 11,4 15,8 10,4 0,6 0,6 0,6 9,3 9,9 6,7 22% 22% 27% 2,7% 2,7% 5,3% Polnord 12,0 33,5 23,7 51,3 0,4 0,4 0,4 19,1 44,0 49,2 13% 12% 7% 0,0% 0,0% 0,0% Robyg 2,5 14,6 12,4 8,5 1,5 1,5 1,4 15,7 14,7 9,8 15% 17% 20% 3,2% 4,3% 5,1% Ronson 1,4-19,8 9,8 0,8 0,8 0,7-19,6 9,2-10% 14% 0,0% 0,0% 2,9% Mediana 16,5 17,3 11,0 0,8 0,8 0,7 17,4 19,6 9,8 15% 17% 20% 0% 0% 0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atrium European RE 3,8 11,9 12,3 11,8 0,6 0,6 0,7 11,8 13,5 11,8 73% 82% 76% 6,4% 7,2% 7,4% CA Immobilien Anlagen 17,8 19,7 18,4 18,4 0,9 0,9 0,8 25,6 18,9 17,9 92% 95% 62% 2,5% 2,7% 3,2% Deutsche Euroshop AG 44,0 21,5 21,1 20,7 1,7 1,5 1,4 20,0 18,0 19,4 88% 88% 88% 3,0% 3,1% 3,2% Immofinanz AG 2,3 14,2 20,5 23,4 0,5 0,5 0,6 12,2 23,1 25,1 67% 60% 59% 3,0% 4,3% 2,4% Klepierre 43,2 29,1 20,9 20,5 1,5 1,4 1,2 21,1 20,2 18,5 79% 85% 84% 3,7% 4,0% 4,1% Segro 4,5 23,3 22,9 21,6 1,5 1,2 1,0 25,7 24,6 22,9 85% 88% 89% 3,3% 3,4% 3,6% Unibail Rodamco SE 254,1 28,0 28,0 26,6 1,7 1,6 1,5 23,4 23,9 22,6 88% 92% 92% 3,7% 3,8% 4,0% Mediana 21,5 20,9 20,7 1,5 1,2 1,0 21,1 20,2 19,4 85% 88% 84% 3,3% 3,8% 3,6% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych oraz polskich oznaczonych gwiazdką 11

12 Indeks WIG Banki na tle WIG20 (EUR) Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) WIG Banki relative WIG WIG Banki OTP relative Komercni relative BRENT (USD/baryłka) 70 Marża BRENT/NWE 3:2:1 (USD) BRENT MARŻA BRENT/NWE 3:2:1 5 Orange Polska na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) 225 Notowania operatorów narodowych: Orange Polska, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego Telefonica (EUR) 4, , ,0 150 Orange Polska relative BETELES 125 1,0 Matav relative Telefonica relative Orange Polska 0,0 12

13 Indeks WIG Media na tle WIG20 (EUR) Indeks WIG IT na tle MSCI WIG Media relative WIG WIG IT MSCI relative Indeks WIG Budownictwo na tle WIG20 (EUR) Indeks WIG Deweloperzy na tle WIG20 (EUR) 600 WIG Budownictwo relative WIG WIG Deweloperzy relative WIG Cena miedzi na LME KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) 6500 USD/t Mining & Metal KGHM relative M /05/ /07/ /08/ /10/

14 Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV - wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV - zysk operacyjny do wartości ekonomicznej - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaży Rekomendacje Domu Maklerskiego mbanku: Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Dom Maklerski mbanku S.A. nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które Dom Maklerski mbanku S.A. uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. Dom Maklerski mbanku S.A. nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani żaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. Dom Maklerski mbanku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest możliwe, że Dom Maklerski mbanku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. Dom Maklerski mbanku S.A. nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się poniżej. Dom Maklerski mbanku S.A., jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody Domu Maklerskiego mbanku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Maklerskiego mbanku S.A. Nadzór nad działalnością Domu Maklerskiego mbanku S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Dom Maklerski mbanku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Asseco Business Solutions, Bakalland, BOŚ, Capital Park, Erbud, Es-System, Indata Software, Kruk, Magellan, Mieszko, Neuca, Oponeo, Pemug, Polimex Mostostal, Polna, Solar, Tarczyński, Vistal, ZUE. Dom Maklerski mbanku S.A. pełni funkcję animatora rynku dla następujących spółek: Asseco Business Solutions, Bakalland, BOŚ, Capital Park, Erbud, Es-System, KGHM, Kruk, LW Bogdanka, Magellan, Mieszko, Neuca, Oponeo, PGE, Pekao, PKN Orlen, PKO BP, Polimex Mostostal, Polna, Polwax, PZU, Solar, Tarczyński, Vistal, ZUE. Dom Maklerski mbanku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: AB, Agora, Alior Bank, Alchemia, Ambra, Bakalland, BNP Paribas, Boryszew, BPH, mbank, BZ WBK, Deutsche Bank, Elemental Holding, Elzab, Enea, Energoaparatura, Erbud, Erste Bank, Es-System, Farmacol, Ferrum, Getin Holding, Groclin, Grupa o2, Handlowy, Impexmetal, Indata Software, ING BSK, Intergroclin Auto, Ipopema, Kęty, Koelner, Kruk, LW Bogdanka, Magellan, Mennica, Mercor, Mieszko, Millennium, Mostostal Warszawa, Netia, Neuca, Odratrans, Oponeo, Orbis, OTP Bank, Paged, PA Nova, Pekao, Pemug, Pfleiderer Grajewo, PGE, PGNiG, PKO BP, Polimex- Mostostal, Polnord, PRESCO GROUP, Prochem, Projprzem, PZU, RBI, Robyg, Rubikon Partners NFI, Seco Warwick, Skarbiec Holding, Sokołów, Solar, Sygnity, Tarczyński, Techmex, TXN, Unibep, Uniwheels, Vistal, Wirtualna Polska S.A., Work Service, ZUE. W ciągu ostatnich 12 miesięcy Dom Maklerski mbanku S.A. był oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: HTL Strefa, Indata Software, Uniwheels. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Maklerskiego mbanku S.A. Dom Maklerski mbanku S.A. posiada umowę dotyczącą obsługi kasowej z Pekao oraz umowę abonamentową z Orange Polska S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji, ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w Domu Maklerskim mbanku S.A. upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje lub osoby upoważnione do dostępu do rekomendacji z racji pełnionej w Spółce funkcji, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu. Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 14