Komentarz poranny Rynek akcji, Polska Departament analiz:

Transkrypt

1 piątek, 24 kwietnia 2015 opracowanie cykliczne Komentarz poranny Rynek akcji, Polska Departament analiz: Michał Marczak Kamil Kliszcz Jakub Szkopek Michał Konarski Paweł Szpigiel Piotr Bogusz Piotr Zybała DJIA ,7 +0,11% FTSE ,7 +0,36% Miedź (LME) 5 940,0 +0,49% S&P ,9 +0,24% WIG ,8 +0,10% Ropa (Brent) 62,62 +3,44% NASDAQ 5 056,1 +0,41% BUX ,6 +0,43% USD/PLN 3,6953-0,63% DAX ,6-1,21% PX 1 042,1-0,07% EUR/PLN 3, ,29% CAC ,9-0,62% PLBonds10 2,483 +0,20% EUR/USD 1, ,92% Informacje ze spółek i sektorów Asseco SEE Wyniki za 1Q 15: wzrost rentowności, zdarzenie jednorazowe W 1Q 15 Asseco SEE wygenerowało 98,5 mln PLN przychodów. Zwracamy uwagę na pozytywną zmianę w strukturze przychodów: sprzedaż oprogramowania i usług własnych stanowiła 66% całkotiwych obrotów vs. 59% w 1Q 14 (przy zauważalnym spadku sprzedaży sprzętu i infrastruktury). Marża zysku brutto ze sprzedaży wyniosła 26,4%, tj. istotnie lepiej niż w 1Q 14 (23,8%). Pomimo wzrostu kosztów SG&A R/R do poziomu 17,4 mln PLN (vs. 15,8 mln PLN w 1Q 14) zysk netto ze sprzedaży wyniósł 8,6 mln PLN i poprawił się o 10,8%. W 1Q 15 ASEE zyskało zwrot nadpłaconego podatku od czynności cywilnoprawnych uiszczonego przez Spółkę w latach w związku z podwyższeniem kapitału zakładowego. Łączna kwota odzyskanego podatku wyniosła 1,4 mln PLN, z czego kwota główna w wysokości 0,9 mln PLN została ujęta w pozostałych przychodach operacyjnych a należność odsetkowa w kwocie 0,5 mln PLN tys. PLN w przychodach finansowych. Po oczyszczeniu o zdarzenie jednorazowe zysk EBIT wynosi w 1Q 15 9,0 mln PLN i jest wyższy R/R o 12%. Zwracamy uwagę, że na zysk netto wpłynęły negatywnie różnice kursowe w wysokości 1,0 mln PLN. Podsumowując, pozytywnie odbieramy poprawę rentowności, jednak wyniki wypadły nieco poniżej konsensusu przez brak oczekiwanego wzrostu obrotów przychodów. (P. Szpigiel) Hydrotor Grupa Kęty Redukuj z dn Cena docelowa: 275,80 PLN Famur Kupuj z dn Cena docelowa: 4,00 PLN Rekomendacja dywidendy Zarząd Hydrotor rekomendował wypłatę dywidendy za 2014 rok w wysokości 4,8 mln PLN, czyli 2 PLN na jedną akcję (5,8% Dyield) - podała spółka w komunikacie. Zarząd zaproponował ustalenie dnia dywidendy na 10 września, a dniem wypłaty ma być 1 października 2015 r. W naszych prognozach zakładaliśmy, że dywidenda z zysku może sięgnąć w 2015 roku 2,1 PLN na akcję. (J. Szkopek) Uchwalenie dywidendy przez WZA Walne Zgromadzenie Grupy Kęty uchwaliło, aby wypłacić łącznie 136,1 mln PLN dywidendy za 2014 rok - poinformowała Spółka w komunikacie. Dzień dywidendy ustalono na 16 lipca. Pierwsza część (101,1 mln PLN) zostanie wypłacona 5 sierpnia, a druga część (35 mln PLN) - 4 grudnia. Łączna wartość dywidendy na akcję wyniesie 14,48 PLN (4,6% Dyield). Jak podano w komunikacie, Spółka przewiduje możliwość zwiększenia liczby akcji objętych dywidendą w związku z realizacją przed 16 lipca 2015 roku uprawnień wynikających z programu opcji menedżerskich i warunkowego podwyższenia kapitału zakładowego. W takim przypadku łączna liczba akcji objętych dywidendą będzie wynosić , co da 14,41 PLN dywidendy na akcję. Zarząd wcześniej rekomendował wypłatę 11 PLN dywidendy na akcję. (J. Szkopek) Wywiad z Zarządem W wywiadzie udzielonym Agencji PAP Zarząd Famur przedstawił, że Spółka wciąż odczuwa skutki trudnej sytuacji w górnictwie, ale liczy, że przejdzie przez okres spowolnienia w branży dzięki rozszerzonej ofercie produktowej i rozwojowi eksportu. Zarząd obserwuje rynki pod kątem możliwości przejęć. Obecny poziom długu netto pozwoliłby na akwizycję bez konieczności pozyskiwania dodatkowego finansowania. Strategią Famuru jest intensyfikacja aktywności na rynkach zagranicznych. Spółka chce aby eksport stał się dominującą częścią w przychodach Grupy w kolejnych latach. Zarząd spółki nie podjął jeszcze decyzji w sprawie rekomendacji co do podziału zysku za ubiegły rok. Ostateczna decyzja o wypłacie dywidendy należeć będzie od decyzji akcjonariuszy. (J. Szkopek)

2 Wyniki spółek Erste Bank Akumuluj z dn Cena docelowa: 25,43 EUR Prognoza wyników 1Q 15 Erste Bank opublikuje wyniki za 1Q 15 7 maja. Oczekujemy, iż zysk netto Erste Banku w 1Q 15 wyniesie 222,2 mln EUR co przekłada się na 115% wzrost R/R. Średnie oczekiwania rynkowe nie są jeszcze dostępne ale nasza kwartalna prognoza stanowi 28% naszej oraz rynkowej rocznej prognozy zysku netto (żródło: Bloomberg). Poprawa wyników nastąp głównie dzięki spadkowi salda rezerw o 60% Q/Q oraz 47% R/R do poziomu 193,7 mln EUR. Oczekujemy, iż niższe saldo rezerw będzie efektem niższych odpisów w Austrii, Rumunii oraz na Węgrzech. Jednocześnie oczekujemy, iż dla całego roku zarząd banku podtrzyma swoją prognozę dla Rumunii (koszt ryzyka w przedziale p.b. w 2015 roku) oraz dla Węgier (koszt ryzyka w przedziale p.b. do końca 2016 roku). Prognozujemy, iż wynik z działalności podstawowej pozostanie płaski w porównaniu do 1Q 14 ale spadnie o 3,0% Q/Q. Na kwartalny spadek wyniku z działalności podstawowej wpływ będzie mieć przede wszystkim niższy wynik z tytułu prowizji i opłat (-8,0% Q/Q ale +1,2% R/R) ale i niższy wynik odsetkowy (-0,8% Q/Q oraz -0,7% R/R) po części spowodowany niskim środowiskiem stóp procentowych i spadkiem wyniku odsetkowego na Węgrzech w wyniku programu przewalutowania kredytów FX oraz rekompensat. W 1Q 15 oczekujemy także zaksięgowania całego specjalnego podatku na Węgrzech. Finalnie oczekujemy, iż koszty operacyjne spadną o 5% Q/Q oraz 1% R/R. (M. Konarski) Prognoza wyników kwartalnych Erste Banku w 1Q 2015 Zmiana (%) (mln EUR) 1Q'14 4Q'14 1Q'15 R/R Q/Q Wynik odsetkowy netto 1 123, , ,5-0,7-0,8 Wynik prowizyjny 452,1 497,1 457,3 1,2-8,0 Wynik handlowy 68,1 91,3 90,8 33,5-0,5 Wynik na działalności bankowej 1644,1 1714,0 1664,7 1,3-2,9 Wynik na pozostałej działalności operacyjnej 22,8-26,3-15,8 n.m. -40,0 Podatek bankowy -99,8-47,6-92,0-7,8 93,3 Koszty operacyjne -963, ,6-951,6-1,2-5,2 Zysk operacyjny przed kosztami rezerw 603,8 636,5 605,3 0,3-4,9 Saldo rezerw -364,2-484,3-193,7-46,8-60,0 Zysk brutto 239,5 152,2 411,6 71,8 170,4 Podatek dochodowy -99,7-75,5-109,5 9,8 45,0 Zysk netto z działalności zaniechanej 0,0 0,0 0,0 n.m. n.m. Zysk netto 139,8 76,7 302,1 116,0 293,8 Zyski udziałowców mniejszościowych -36,5-34,7-79,9 118,9 130,0 Zysk netto przypadający akcjonariuszom 103,3 42,0 222,2 115,0 429,5 Źródło: Erste Bank, Dom Maklerski mbanku Dom Development Kupuj z dn Cena docelowa: 57,90 PLN Wyniki bez zaskoczeń Wyniki Dom Development były zgodnie z oczekiwaniami słabe w Q1'15. Okazały się nieco niższe od rynkowego konsensusu i naszych prognoz, niemniej różnica na poziomie 0,1-0,4 mln PLN na EBIT oraz 0,7-0,8 mln PLN na zysku netto jest na tyle niewielka, że wyniki nie powinny wzbudzić większych emocji. Spółka przekazała w Q1'15 zaledwie 190 lokali, lecz były to przekazania dokonywane na wysokiej, średnio 25,2%, marży brutto ze sprzedaży. Dług netto wzrósł w trakcie Q1'15 do 77 mln PLN, jednak znajduje się poniżej poziomu z marca ubiegłego roku (97 mln PLN). Spodziewamy się neutralnej reakcji rynku na wyniki Dom Development. (P. Zybała) Skonsolidowane wyniki kwartalne Dom Development w 1Q 2015 (mln PLN) Q1'15 Q1'14 zmiana Q1'15P różnica kons. PAP różnica 2015P 2014 zmiana Przychody % % % % Zysk brutto na sprzedaży % % % marża 25.2% 16.4% % % 19.4% - EBIT bez rewaluacji % Rewaluacja EBIT % Zysk brutto % Zysk netto % Źródło: Dom Development, Dom Maklerski mbanku, PAP 2

3 Pozostałe wiadomości ze spółek Aplisens Aplisens chce wypłacić 0,25 zł dywidendy na akcję za '14. Proponowany dzień dywidendy to 21 sierpnia, a dzień jej wypłaty 9 września 2015 r. Budownictwo BZ WBK BZ WBK, Unicredito Caspar AM CD Projekt Delko Elektromont Elektrotim Farmaceutyki Ferrum Grupa Azoty GTC Immofinanz KGHM PKN Robyg Ropa i gaz SMT Tauron Ewa Tomala-Borucka odwołana z funkcji p.o. Generalnego Dyrektora Dróg Krajowych i Autostrad. WZ BZ WBK zdecydowało o niewypłacaniu dywidendy. Czwartkowe Walne Zgromadzenie BZ WBK zdecydowało o przeznaczeniu zysku osiągniętego w 2014 roku na kapitał rezerwowy i pozostawieniu części zysku jako niepodzielonego. Pioneer Investments i Santander Asset Management połączą się. Zawarte zostało wstępne porozumienie, zgodnie z którym ma powstać podmiot zarządzający aktywami o szacunkowej wartości przekraczającej 400 mld euro. Caspar Asset Management chce wypłacić 0,61 zł brutto dywidendy na akcję. CD Projekt w połowie roku rozpocznie prace nad aktualizacją strategii, która będzie zawierała także nowe spojrzenie na plany wydawnicze. Spółka chce też uchwalić nowy program motywacyjny. W jego ocenie spółka ma potencjał, aby zrealizować cele zapisane w obecnym programie motywacyjnym. Delko chce wypłacić 0,25 zł dywidendy na akcję. Zarząd Elektromontu rekomenduje wypłatę 3 gr dywidendy na akcję z zysku za '14. Władze Elektrotimu pracują nad strategią na lata Spółka chce poszerzać ofertę produktową, rozwijać sprzedaż zagraniczną i dokonywać akwizycji (PARKIET s.6). PharmaExpert obniża prognozę wzrostu rynku aptecznego na '15 do 5,4 proc. Ferrum, planuje w najbliższym czasie sprzedać nieruchomość w Katowicach wycenianą na 51 mln zł, co pozwoliłoby firmie istotnie zredukować zadłużenie (PARKIET s.4). Grupa Azoty zawarła z PKO BP, BGK, BZ WBK i ING BSK umowę kredytu odnawialnego na 1,5 mld zł. Grupa finalizuje rozmowy w sprawie pozyskania finansowania z EBI i EBOiR. Spółka podała, że kwoty otrzymane w ramach kredytu zostaną przeznaczone na finansowanie ogólnych potrzeb korporacyjnych grupy oraz refinansowanie części istniejącego zadłużenia, i pośrednio refinansowanie części zadłużenia kluczowych spółek. Walne GTC nie podjęło uchwały o emisji do 140 mln akcji serii K z prawem poboru. Za podjęciem uchwały głosowało 63,6 proc. Do podjęcia uchwały w sprawie nowej emisji wymagana jest większość 3/4 oddanych głosów (75 proc.). Immofinanz wybrany przez PKP do negocjacji ws. projektu Warszawa Główna. PKP wybrały Immofinanz jako dewelopera, z którym będą prowadzone dalsze negocjacje dotyczące zagospodarowania terenu Warszawy Głównej. Szacowana wartość projektu to ok. 700 mln euro. Podjęto prace "nad próbą rewizji" podatku od niektórych kopalin wiceminister Gawlik. PKN Orlen jest zainteresowany kupnem stacji w Niemczech i Czechach. Spółka chce też zwiększać swój portfel aktywów wydobywczych, ale czeka na lepsze okazje cenowe. Spodziewa się, że atrakcyjne oferty pojawią się w drugiej połowie roku. Robyg wypłaci 0,11 zł dywidendy na akcję z zysku za 2014 r. Dzień dywidendy to 4 maja, a jej wypłata nastąpi 19 maja. Gaz-System rozpoczyna realizację połączenia gazowego Polska-Słowacja. NWZ SMT zwołane na 20 maja podejmie uchwałę ws. emisji akcji s. G. Cena emisyjna jednej akcji ma wynosić 28,9 zł. Akcje s. G mają zostać zaoferowane w drodze subskrypcji prywatnej nie więcej niż 9 inwestorom, akcjonariuszom spółki ialbatros. WZ Tauronu zdecydowało o wypłacie 262,88 mln zł dywidendy, czyli 0,15 zł na akcję. Dniem dywidendy jest 22 lipca 2015 r., a dniem jej wypłaty 12 sierpnia 2015 r. 3

4 Kalendarium spółek Piątek, 24 kwietnia 2015 Dom Development Publikacja skonsolidowanego raportu za I kwartał 2015 roku. Poniedziałek, 27 kwietnia 2015 Bank Millennium Publikacja skonsolidowanego raportu za I kwartał 2015 roku. Orange Polska Publikacja skonsolidowanego raportu za I kwartał 2015 roku. Wtorek, 28 kwietnia 2015 BZ WBK Publikacja skonsolidowanego raportu za I kwartał 2015 roku. Środa, 29 kwietnia 2015 Budimex Publikacja skonsolidowanego raportu za I kwartał 2015 roku. Jeronimo Martins Publikacja skonsolidowanego raportu za I kwartał 2015 roku. Lotos Publikacja skonsolidowanego raportu za I kwartał 2015 roku. Czwartek, 30 kwietnia 2015 LW Bogdanka Publikacja skonsolidowanego raportu za I kwartał 2015 roku. Kalendarium makro Piątek, 24 kwietnia 2015 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 01:30 Japonia Inflacja CPI rejonu Tokio Kwiecień -1,00% 1,90% r/r 10:00 Niemcy IFO Indeks nastrojów w biznesie Kwiecień 108,23 107,90 14:30 USA Zamówienia na dobra trwałego użytku bez środ. trans. Marzec 0,55% m/m -0,40% m/m 14:30 USA Zamówienia na dobra trwałego użytku Marzec 0,46% m/m -1,40% m/m Wtorek, 28 kwietnia 2015 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 01:50 Japonia Handel detaliczny Marzec -1,80% r/r 08:45 Francja Indeks zaufania konsumentów Kwiecień 93 10:30 UK PKB I kwartał 0,60% k/k; 3,00% r/r 14:30 USA PKB Deflator I kwartał 0,10% k/k 14:30 USA PKB I kwartał 2,20% k/k 14:30 USA PCE I kwartał 4,40% k/k 15:00 USA Indeks S&P/Case-Shiller Composite 20 Luty 4,60% r/r 16:00 USA Indeks Conference Board Kwiecień 101,30 16:00 USA Indeks Fed z Richmond Kwiecień -8 Środa, 29 kwietnia 2015 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 07:00 Japonia Rozpoczęte budowy domów Marzec -3,10% r/r 10:00 UE Podaż pieniądza M3 Marzec 4,00% r/r 11:00 UE Wskaźnik zaufania w biznesie Kwiecień 0,23 11:00 UE Indeks zaufania konsumentów Kwiecień -3,70 11:00 UE Indeks zaufania w gospodarce Kwiecień 103,90 11:00 UE Indeks zaufania w przemyśle Kwiecień -2,90 11:00 UE Indeks zaufania w usługach Kwiecień 6,00 14:00 Niemcy Zharmonizowana inflacja CPI (P) Kwiecień 0,50% m/m; 0,10% r/r 14:00 Niemcy Inflacja CPI (P) Kwiecień 0,50% m/m; 0,30% r/r 14:30 USA PKB I kwartał 2,40% r/r 14:30 USA PCE I kwartał 2,90% r/r 14:30 USA Bazowy PCE I kwartał 1,40% r/r 20:00 USA Stopa procentowa 0,00% Czwartek, 30 kwietnia 2015 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 01:50 Japonia Produkcja przemysłowa (P) Marzec -3,10% m/m; -2,00% r/r Piątek, 1 maja 2015 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 10:30 UK Podaż pieniądza M4 Marzec -0,20% m/m; -3,20% r/r 10:30 UK Podaż pieniądza M4 Marzec -3,20% r/r 10:30 UK Zaakceptowane wnioski o kredyt hipoteczny Marzec 61,76 tys. 10:30 UK Indeks PMI przemysłu Kwiecień 54,40 16:00 USA Wydatki inwestycji budowlanych Marzec -0,10% 16:00 USA Indeks ISM przemysłu Kwiecień 51,50 16:00 USA Indeks zaufania konsumentów Uniwersytetu Michigan Kwiecień 93 4

5 Aktualne rekomendacje Domu Maklerskiego mbanku Spółka Banki BZ WBK Redukuj ,15 310,36 386,00-19,6% 20,4 16,5 GETIN NOBLE BANK Kupuj ,80 2,26 1,84 +22,8% 17,3 10,1 HANDLOWY Redukuj ,80 95,35 111,50-14,5% 17,7 17,1 ING BSK Trzymaj ,50 135,20 140,90-4,0% 17,1 14,5 MILLENNIUM Kupuj ,64 8,36 7,31 +14,4% 15,5 12,1 PEKAO Redukuj ,00 166,96 193,50-13,7% 19,8 17,1 PKO BP Kupuj ,00 38,59 36,01 +7,2% 16,6 12,0 KOMERCNI BANKA Redukuj CZK ,6% 16,3 15,6 ERSTE BANK Akumuluj ,29 25,43 EUR 24,74 +2,8% 13,4 11,0 RBI Kupuj ,21 18,27 EUR 14,94 +22,3% 12,5 6,7 OTP BANK Trzymaj HUF ,4% 13,3 11,0 Ubezpieczyciele PZU Trzymaj ,00 425,00 486,80-12,7% 15,2 Usługi finansowe KRUK Akumuluj ,70 143,10 152,20-6,0% 14,8 12,6 PRIME CAR MANAGEMENT Kupuj ,98 65,00 45,90 +41,6% 10,7 10,4 Paliwa, Chemia CIECH Redukuj ,00 46,90 57,30-18,2% 17,8 13,3 7,2 6,7 LOTOS Trzymaj ,56 26,80 29,50-9,2% 16,4 8,4 7,9 6,0 MOL Akumuluj ,60 174,00 193,60-10,1% 16,7 12,2 5,4 4,8 PGNiG Trzymaj ,32 5,24 6,25-16,2% 13,5 14,2 6,2 6,3 PKN ORLEN Trzymaj ,40 55,50 65,02-14,6% 10,6 11,0 6,7 6,8 POLWAX Kupuj ,05 24,20 19,10 +26,7% 8,3 8,1 7,2 6,7 SYNTHOS Kupuj ,07 5,20 4,79 +8,6% 14,3 11,7 9,7 8,6 Energetyka CEZ Redukuj ,30 84,00 96,21-12,7% 14,7 18,6 8,3 9,1 ENEA Akumuluj ,96 18,00 16,34 +10,2% 9,1 9,8 5,6 6,3 ENERGA Trzymaj ,30 23,40 27,00-13,3% 12,7 18,0 6,7 7,8 PGE Trzymaj ,02 20,10 21,34-5,8% 12,2 13,4 6,3 7,1 TAURON Kupuj ,01 6,10 4,88 +25,0% 8,3 8,3 5,2 5,4 Telekomunikacja NETIA Trzymaj ,70 5,80 5,84-0,7% 101,7 65,0 5,2 5,5 ORANGE POLSKA Trzymaj ,20 8,40 10,27-18,2% 48,4 53,3 5,1 5,4 Media AGORA Trzymaj ,35 8,20 11,52-28,8% - - 8,4 8,4 CYFROWY POLSAT Redukuj ,90 21,80 25,85-15,7% 20,6 16,8 7,6 7,0 GLOBAL CITY HOLDINGS w trakcie aktualizacji ,30-40, TVN Akumuluj ,60 19,00 16,69 +13,8% 14,5 14,9 12,5 11,7 IT ASSECO POLAND Trzymaj ,68 59,00 60,58-2,6% 14,5 14,4 7,7 7,5 COMARCH Zawieszona ,60-131, SYGNITY Zawieszona ,80-13, Górnictwo i Metale JSW Trzymaj ,40 27,00 16,10 +67,7% - - 4,8 2,5 KGHM Kupuj ,25 127,00 117,50 +8,1% 10,0 9,5 5,5 5,3 LW BOGDANKA Kupuj ,00 121,50 87,00 +39,7% 12,1 11,1 5,1 4,9 Przemysł ELEMENTAL Trzymaj ,00 4,00 3,94 +1,5% 16,1 14,9 10,4 8,8 FAMUR Kupuj ,28 4,00 2,89 +38,4% 9,3 8,8 4,2 3,9 KERNEL Trzymaj ,48 31,00 37,00-16,2% 8,8 7,0 5,2 4,6 KĘTY Redukuj ,00 275,80 316,60-12,9% 15,3 15,5 9,3 9,3 KOPEX Trzymaj ,82 11,40 10,10 +12,9% 13,9 12,6 4,7 4,5 TARCZYŃSKI Trzymaj ,65 15,00 13,80 +8,7% 10,8 10,2 6,5 6,2 VISTAL Kupuj ,59 16,40 12,52 +31,0% 10,1 7,5 7,8 6,5 Budownictwo BUDIMEX Trzymaj ,95 162,70 169,00-3,7% 23,0 15,4 11,3 8,3 ELEKTROBUDOWA Akumuluj ,90 112,90 123,45-8,5% 15,8 14,1 9,7 9,0 ERBUD Trzymaj ,44 34,50 31,52 +9,5% 14,4 12,5 7,3 6,5 UNIBEP Trzymaj ,25 10,40 10,14 +2,6% 14,7 11,4 8,9 7,1 Deweloperzy CAPITAL PARK Kupuj ,59 6,70 4,67 +43,5% 29,9 18,2 43,2 27,1 DOM DEVELOPMENT Kupuj ,70 57,90 50,00 +15,8% 16,5 13,0 13,3 10,5 ECHO Kupuj ,25 8,00 6,80 +17,6% 20,7 12,6 27,1 17,3 GTC Kupuj ,64 6,60 5,62 +17,4% 19,6 9,3 16,4 13,1 ROBYG Kupuj ,16 2,95 2,48 +19,0% 14,4 9,6 12,3 8,4 Handel CCC Sprzedaj ,55 158,00 191,40-17,5% 21,9 18,0 21,0 16,9 LPP Sprzedaj ,2% 34,1 26,0 18,8 15,0 Inne Rekomendacja Data wydania Cena w dniu wydania Cena docelowa Cena bieżąca Wzrost / Spadek WORK SERVICE Akumuluj ,50 21,90 19,20 +14,1% 26,6 17,4 12,3 9,3 P/E EV/EBITDA 5

6 Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej ( ) P/E ROE P/BV DY Cena POLSKIE BANKI BZ WBK 386,0 19,9 20,4 16,5 13% 11% 13% 2,3 2,1 2,0 2,8% 2,5% 2,6% Getin Noble Bank 1,8 13,5 17,3 10,1 7% 5% 8% 1,0 0,9 0,8 0,0% 0,0% 0,0% Handlowy 111,5 15,4 17,7 17,1 13% 11% 12% 2,0 2,0 2,0 6,4% 6,6% 5,7% ING BSK 140,9 17,6 17,1 14,5 11% 11% 13% 1,8 2,0 1,8 3,1% 2,8% 2,9% Millenium 7,3 13,6 15,5 12,1 12% 10% 12% 1,5 1,5 1,4 3,0% 3,7% 3,2% Pekao 193,5 18,7 19,8 17,1 11% 11% 13% 2,1 2,2 2,2 5,1% 5,2% 5,0% PKO BP 36,0 13,8 16,6 12,0 12% 10% 12% 1,6 1,6 1,4 2,1% 2,8% 2,4% Mediana 15,4 17,3 14,5 12% 11% 12% 1,8 2,0 1,8 3,0% 2,8% 2,9% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW BCP 0,1-16,8 9,4-2% 6% 10% 1,0 1,0 0,9 0,0% 0,0% 1,2% Citigroup 53,2 11,6 9,8 9,0 5% 8% 8% 0,8 0,7 0,7 0,1% 0,3% 1,0% Commerzbank 12,7 21,9 15,0 11,3 2% 4% 4% 0,5 0,5 0,5 0,0% 0,9% 2,4% ING 13,8 13,6 12,3 11,3 8% 10% 10% 1,1 1,1 1,0 0,3% 3,9% 4,3% KBC 57,8 16,2 12,3 11,7 12% 14% 14% 1,9 1,7 1,6 3,5% 0,1% 4,6% Santander 6,6 13,6 12,1 10,8 7% 8% 9% 1,0 1,0 0,9 9,0% 3,0% 3,4% UCI 6,3 15,5 13,4 11,0 4% 5% 6% 0,7 0,7 0,7 2,0% 2,5% 3,1% Mediana 14,5 12,3 11,1 6% 8% 8% 0,9 0,9 0,8 1,1% 1,7% 3,3% ZAGRANICZNE BANKI Erste Bank* 24,7-13,4 11,0-14% 8% 9% 1,1 1,0 0,9 0,8% 0,0% 1,9% RBI* 14,9-12,5 6,7-8% 4% 7% 0,6 0,5 0,4 6,8% 0,0% 2,4% Komercni Banka* ,7 16,3 15,6 14% 13% 13% 2,1 2,1 2,1 4,3% 5,8% 5,6% OTP* ,3 11,0-7% 8% 9% 1,2 1,0 0,9 2,7% 2,5% 2,3% Banco Popular Espanol 4,4-20,2 12,4 2% 4% 5% 0,7 0,7 0,7 0,9% 1,7% 3,1% Deutsche Bank 31,6 10,6 11,0 8,8 2% 4% 7% ,4% 2,6% 3,4% Sberbank 2,7 10,9 21,2 9,9 14% 7% 14% 1,5 1,4 1,3 1,3% 0,6% 1,8% VTB Bank 2, ,6 0% -6% 4% 0,7 0,7 0,7 0,2% 0,0% 1,0% Piraeus Bank 0,3-69,3 3,0-18% 0% 7% 0,2 0,2 0,2 0,0% 0,0% 1,1% Alpha Bank 0,3-25,0 5,8-1% 2% 7% 0,4 0,4 0,4 0,0% 0,0% 0,4% National Bank of Greece 1,0 520,0 8,8 4,8 6% 5% 8% 0,4 0,4 0,4 0,0% 0,0% 0,0% Eurobank Ergasias 0, ,9-23% -5% 5% 0,3 0,3 0,3 0,0% 0,0% 0,0% Akbank 7,8 9,6 8,5 7,3 14% 13% 14% 1,2 1,1 1,0 1,9% 2,1% 2,6% Turkiye Garanti Bank 8,5 9,7 8,8 7,6 15% 14% 15% 1,4 1,2 1,1 1,4% 2,4% 2,7% Turkiye Halk Bank 13,3 7,4 7,0 5,9 17% 15% 14% 1,0 0,9 0,8 1,4% 1,6% 2,3% Turkiye Vakiflar Bankasi 4,7 7,9 7,1 5,9-12% 13% 0,8 0,7 0,7 3,2% 1,9% 2,3% Yapi ve Kredi Bankasi 4,2 9,4 7,8 6,6 10% 11% 13% 0,9 0,9 0,8 1,6% 1,8% 1,8% Mediana 9,7 12,5 7,3 2% 7% 9% 0,9 0,8 0,7 1,4% 1,6% 2,3% Wycena spółek ubezpieczeniowych ( ) P/E ROE P/BV DY Cena PZU 486,8 14,2 15,2-23% 21% - 3,2 3,3-12,0% 6,3% - ZAGRANICZNE SPÓŁKI Vienna Insurance G. 37,9 12,0 11,4 10,8 8% 8% 8% 1,0 1,0 0,9 3,6% 3,8% 4,0% Uniqa 9,0 9,9 8,4 8,1 9% 10% 10% 0,9 0,9 0,8 4,2% 5,2% 5,6% Aegon 7,1 12,6 10,2 8,9 5% 6% 7% 0,7 0,6 0,6 3,2% 3,4% 3,9% Allianz 160,1 11,4 11,4 11,2 12% 11% 10% 1,2 1,2 1,1 4,4% 4,4% 4,5% Aviva 5,4 11,4 11,1 10,0 17% 14% 15% 1,8 1,5 1,4 3,4% 4,0% 4,8% AXA 23,1 10,9 10,3 9,9 10% 9% 9% 1,0 0,9 0,9 3,9% 4,4% 4,7% Baloise 125,8 12,1 11,9 11,2 14% 9% 9% 1,1 1,0 1,0 4,5% 4,2% 4,4% Assicurazioni Generali 17,3 12,8 11,1 10,3 10% 10% 10% 1,2 1,1 1,1 3,4% 4,2% 4,6% Helvetia 538,0 13,1 14,0 11,8 9% 9% 10% 1,1 1,1 1,0 3,3% 3,5% 3,7% Mapfre 3,4 11,7 10,9 10,2 11% 10% 11% 1,2 1,1 1,0 4,1% 4,4% 4,7% RSA Insurance 4,2 25,3 14,0 13,1 9% 9% 9% 1,1 1,1 1,0 1,5% 2,8% 3,6% Zurich Financial 302,1 11,6 11,2 10,6 12% 11% 12% 1,3 1,3 1,2 6,1% 6,0% 6,0% Mediana 11,9 11,2 10,5 10% 10% 10% 1,1 1,1 1,0 3,7% 4,2% 4,5% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich oraz zagranicznych oznaczonych gwiazdką, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 6

7 Wycena spółek rafineryjnych i gazowych ( ) SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 29,5-7,9 6,0 0,4 0,6 0,5-16,4 8,4-7% 8% 0,0% 0,0% 0,0% MOL ,2 5,4 4,8 0,5 0,8 0,7-16,7 12,2 8% 14% 15% 3,9% 3,1% 2,5% PKN Orlen 65,0-6,7 6,8 0,4 0,5 0,4-10,6 11,0-7% 6% 2,2% 2,5% 3,0% HollyFrontier 38,5 5,9 5,2 5,6 0,4 0,6 0,5 13,1 10,7 11,3 7% 12% 9% 8,5% 3,4% 3,5% Tesoro 86,5 7,1 6,2 6,6 0,4 0,6 0,5 12,5 11,1 12,0 6% 10% 8% 1,3% 2,0% 2,1% Valero Energy 59,2 4,8 4,5 4,9 0,3 0,4 0,3 9,7 8,9 9,3 5% 9% 7% 1,8% 2,7% 2,8% Marathon Petroleum 101,7 7,2 5,4 6,1 0,3 0,4 0,4 13,7 9,6 10,6 5% 8% 6% 1,8% 2,0% 2,2% Phillips 66 81,2 7,0 7,0 6,8 0,3 0,4 0,3 12,8 12,5 11,3 4% 5% 5% 2,3% 2,6% 2,9% Tupras 64,6 21,7 8,7 7,8 0,5 0,6 0,5 12,1 12,3 10,2 2% 7% 7% 2,3% 4,8% 6,9% OMV 28,8 4,0 4,8 4,0 0,5 0,6 0,5 9,5 16,4 11,0 11% 12% 14% 4,3% 3,9% 4,1% Neste Oil 25,6 10,3 8,2 7,8 0,5 0,6 0,5 17,7 15,1 13,7 5% 7% 7% 2,7% 2,7% 2,9% Hellenic Petroleum 3,6 7,9 4,7 5,0 0,3 0,3 0,3-7,1 6,6 4% 7% 6% 0,0% 4,9% 7,2% Saras SpA 1,7 19,2 4,0 4,8 0,2 0,2 0,2-10,8 16,7 1% 5% 4% 0,0% 2,4% 2,4% Motor Oil 7,3 26,3 4,8 4,9 0,2 0,2 0,2 8,4 6,7 6,3 1% 5% 4% 4,3% 6,5% 8,8% Mediana 7,1 5,4 5,8 0,4 0,5 0,5 12,5 11,0 11,0 5% 7% 7% 2,2% 2,7% 2,9% SPÓŁKI GAZOWE EV/EBITDA A2A SpA 1,1 7,2 7,2 7,1 1,4 1,4 1,4 17,8 15,7 15,5 20% 20% 20% 3,3% 3,7% 3,7% Centrica 2,6 6,0 6,6 6,6 0,7 0,6 0,6 13,5 14,3 14,1 11% 10% 10% 6,6% 4,9% 4,9% Enagas 27,7 10,9 11,3 11,5 8,5 8,8 8,9 16,5 16,2 15,5 78% 78% 78% 4,7% 4,8% 5,0% Endesa 18,8 8,6 8,8 8,7 1,1 1,3 1,3 19,9 18,9 18,0 13% 14% 14% 77,6% 4,9% 5,2% GDF Suez 18,9 6,8 6,8 6,5 1,1 1,0 1,0 15,0 15,0 13,8 15% 15% 16% 5,3% 5,3% 5,4% Gas Natural SDG 21,7 8,6 7,8 7,6 1,7 1,5 1,5 15,7 14,6 13,6 20% 20% 19% 4,3% 4,3% 4,7% Hera SpA 2,3 7,2 6,8 6,7 1,4 1,3 1,3 22,4 19,5 19,3 19% 19% 19% 3,9% 3,9% 4,0% Snam SpA 4,7 10,7 10,5 11,8 8,5 8,3 9,1 14,8 14,1 17,0 79% 79% 77% 5,3% 5,3% 5,3% PGNiG 6,3 6,3 6,2 6,3 1,2 1,1 1,2 13,1 13,5 14,2 18% 18% 18% 2,4% 2,6% 3,8% BG Group 11,8 5,7 8,8 6,0 2,8 3,6 2,5 10,9 30,0 15,2 49% 41% 42% 2,6% 2,4% 2,6% BP 4,8 3,3 4,4 3,6 0,3 0,5 0,4 7,7 14,3 9,7 10% 11% 12% 8,1% 8,3% 8,3% Eni 17,1 3,9 5,1 4,1 0,8 0,9 0,8 15,8 31,1 18,2 19% 18% 20% 6,5% 5,1% 5,2% Gazprom 150,2 2,0 2,6 2,5 0,7 0,9 0,8 3,8 3,3 3,2 35% 34% 33% 4,5% 4,7% 6,5% NovaTek 98,5 1,3 1,2 0,9 0,6 0,5 0,4 0,3 0,2 0,2 43% 39% 40% 108% 118% 162% ROMGAZ 34,9 4,3 4,2 4,2 2,3 2,4 2,3 9,2 8,6 8,6 54% 56% 55% 8,1% 9,0% 8,9% Shell 29,1 3,6 5,4 4,2 0,5 0,7 0,6 8,1 15,2 10,9 14% 12% 14% 6,4% 6,4% 6,5% Statoil 155,5 2,8 3,7 3,0 1,0 1,2 1,0 11,7 24,7 15,4 34% 32% 34% 4,9% 4,6% 4,5% Total 48,4 4,6 6,1 5,0 0,7 0,9 0,8 10,2 15,7 12,0 16% 15% 16% 5,5% 5,2% 5,3% Mediana 5,9 6,4 6,1 1,1 1,2 1,1 13,3 15,1 14,2 20% 19% 20% 5,3% 4,9% 5,2% Wycena spółek energetycznych ( ) SPÓŁKI ENERGETYCZNE EV/EBITDA Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych oraz polskich oznaczonych gwiazdką EV/S P/E marża EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY EDF 22,7 4,9 4,8 4,7 1,1 1,1 1,1 10,6 11,0 11,2 23% 23% 23% 5,6% 5,5% 5,5% EDP 3,5 9,3 9,2 8,8 2,0 2,0 2,0 14,1 14,2 12,8 22% 22% 23% 5,4% 5,4% 5,4% Endesa 18,8 8,6 8,8 8,7 1,1 1,3 1,3 19,9 18,9 18,0 13% 14% 14% 77,6% 4,9% 5,2% Enel 4,2 6,4 6,5 6,5 1,3 1,3 1,3 13,5 13,1 13,0 20% 20% 20% 3,1% 3,8% 4,1% EON 14,2 7,1 7,9 8,0 0,5 0,5 0,5 16,3 16,9 17,3 7% 7% 6% 3,5% 3,6% 3,7% Fortum 17,9 11,3 13,5 14,4 4,3 4,9 4,9 16,2 18,0 18,8 38% 36% 34% 6,1% 6,8% 5,8% Iberdola 6,0 9,3 8,9 8,6 2,0 2,0 1,9 17,1 16,1 15,0 21% 22% 22% 4,5% 4,5% 4,7% National Grid 8,9 10,6 10,3 9,8 3,8 3,7 3,5 17,2 15,9 15,4 36% 36% 36% 4,7% 4,8% 5,0% Red Electrica 77,4 11,3 10,6 10,3 8,4 7,9 7,7 18,6 17,1 15,8 74% 75% 75% 3,7% 4,1% 4,5% RWE 23,6 6,8 7,1 7,5 0,9 0,9 0,9 11,1 12,0 13,9 13% 13% 12% 4,2% 4,0% 3,8% SSE 15,9 10,6 10,2 10,2 0,8 0,8 0,8 13,3 13,4 13,9 7% 8% 8% 5,5% 5,6% 5,8% Verbund 15,4 12,1 12,2 11,6 3,4 3,6 3,5 26,5 29,5 24,3 28% 29% 30% 1,9% 1,7% 2,2% CEZ 96,2 8,3 8,3 9,1 2,7 2,5 2,5 15,8 14,7 18,6 32% 31% 27% 6,1% 5,1% 4,1% PGE 21,3 4,9 6,3 7,1 1,4 1,6 1,8 11,0 12,2 13,4 29% 26% 26% 5,2% 4,4% 3,7% Tauron 4,9 4,2 5,2 5,4 0,8 1,0 1,1 7,2 8,3 8,3 20% 19% 20% 3,9% 3,1% 3,0% Enea 16,3 4,3 5,6 6,3 0,8 1,0 1,1 7,9 9,1 9,8 19% 18% 18% 3,5% 2,9% 3,3% Energa 27,0 6,2 6,7 7,8 1,3 1,4 1,5 11,4 12,7 18,0 22% 22% 19% 3,7% 5,3% 4,7% ZE PAK* 23,7 2,5 2,0 1,6 0,5 0,4 0,4 10,4 9,2 5,0 18% 22% 26% 2,4% 1,3% 2,6% Mediana 7,7 8,1 8,3 1,3 1,4 1,4 13,8 13,8 14,4 22% 22% 23% 4,3% 4,4% 4,3% DY 7

8 Wycena spółek nawozowych i chemicznych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY SPÓŁKI NAWOZOWE Acron ,2 4,3 4,5 1,3 1,3 1,3 5,7 4,0 4,6 25% 31% 29% 2,8% 6,7% 7,0% Uralkali 4,7 11,0 10,9 10,4 5,3 5,9 5,6 15,2 13,8 13,4 49% 55% 54% 2,9% 2,7% 3,4% Agrium 106,0 11,0 8,5 7,6 1,2 1,2 1,1 18,8 13,7 11,9 11% 14% 15% 2,9% 3,0% 3,1% Phosagro ,0 4,7 4,9 1,8 1,8 1,8 10,4 6,7 6,5 30% 39% 36% 3,2% 7,2% 7,9% K+S 31,0 8,0 6,7 6,7 1,9 1,7 1,7 16,3 12,6 13,8 23% 26% 25% 1,9% 3,2% 3,1% Yara International 413,5 8,2 6,5 6,5 1,3 1,1 1,1 14,2 10,8 11,0 16% 18% 17% 2,7% 3,6% 3,6% The Mosaic Company 44,9 8,2 7,1 6,8 2,0 1,8 1,7 17,0 13,3 12,2 24% 25% 25% 2,2% 2,4% 2,4% Potash 33,8 10,8 9,8 9,3 5,0 4,8 4,7 18,7 16,5 15,3 46% 49% 50% 4,1% 4,5% 4,5% CF Industries 289,8 8,2 7,3 6,5 3,6 3,8 3,3 15,4 12,9 11,1 44% 51% 50% 1,7% 2,1% 2,2% Israel Chemicals 6,9 8,8 7,4 6,8 1,8 1,8 1,7 12,5 10,7 9,5 21% 24% 25% 6,5% 6,3% 7,0% Grupa Azoty* 87,3 11,7 8,8 7,4 1,0 1,0 1,0 34,9 20,6 16,1 9% 12% 13% 0,8% 1,2% 1,5% ZA Police* 23,0 12,3 10,3 7,3 0,8 0,8 0,8 28,4 21,3 13,6 7% 8% 11% 1,4% 1,9% 2,2% ZCh Puławy* 176,8 8,0 6,3 5,4 0,8 0,8 0,8 16,8 11,3 8,1 10% 13% 14% 5,9% 3,1% 4,4% Mediana 8,2 7,3 6,8 1,8 1,7 1,7 16,3 12,9 11,9 23% 25% 25% 2,8% 3,1% 3,4% SPÓŁKI CHEMICZNE Ciech 57,3 7,9 7,2 6,7 1,3 1,3 1,3 18,1 17,8 13,3 16% 18% 19% 2,0% 0,0% 0,0% Akzo Nobel 71,4 11,6 9,6 9,1 1,4 1,3 1,3 23,2 18,6 16,7 12% 14% 14% 2,1% 2,2% 2,3% BASF 90,5 9,3 9,1 8,4 1,3 1,3 1,2 16,7 16,5 14,8 14% 14% 15% 3,1% 3,2% 3,4% Croda 30,1 14,9 14,0 13,1 4,1 3,9 3,8 24,2 22,4 20,9 27% 28% 29% 2,2% 2,3% 2,4% Dow Chemical 51,0 8,2 8,7 7,8 1,3 1,4 1,3 17,2 17,9 14,2 16% 16% 17% 2,9% 3,3% 3,4% Sisecam 3,6 7,1 6,3 5,8 1,3 1,2 1,1 10,8 11,0 10,3 18% 19% 19% 1,4% 1,6% 1,9% Soda Sanayii 7,1 9,7 8,7 8,5 2,2 2,0 1,9 10,4 10,8 9,8 22% 23% 22% 2,1% 2,2% 2,5% Solvay 134,6 7,2 6,6 6,1 1,3 1,2 1,1 20,9 17,0 14,6 18% 18% 19% 2,3% 2,5% 2,6% Tata Chemicals 432,2 8,7 7,5 6,7 1,1 1,0 0,9 21,5 13,3 11,1 12% 13% 14% 2,4% 2,4% 2,5% Tessenderlo Chemie 27,0 9,2 7,9 6,9 0,9 0,8 0,8 25,1 21,1 16,4 9% 10% 11% 0,0% 0,0% 0,0% Wacker Chemie 111,4 8,7 7,4 6,2 1,5 1,4 1,3 24,2 37,9 20,5 17% 18% 20% 0,8% 1,0% 1,5% Mediana 8,7 7,9 6,9 1,3 1,3 1,3 20,9 17,8 14,6 16% 18% 19% 2,1% 2,2% 2,4% Wycena spółek sektora elektromaszynowego ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY Famur 2,9 5,1 4,2 3,9 2,0 1,4 1,2 13,9 9,3 8,8 39% 33% 32% 29,1% 0,0% 4,3% Kopex 10,1 3,8 4,7 4,5 0,8 0,9 0,8 7,0 13,9 12,6 20% 18% 18% 0,0% 0,0% 2,5% Mediana 4,5 4,4 4,2 1,4 1,1 1,0 10,4 11,6 10,7 30% 26% 25% 14,5% 0,0% 3,4% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atlas Copco 287,9 17,8 14,7 13,8 4,0 3,5 3,3 26,9 22,4 20,6 22% 24% 24% 2,1% 2,3% 2,4% Caterpillar 92,0 8,5 10,2 10,5 1,4 1,5 1,5 14,0 19,7 18,9 16% 15% 14% 2,9% 2,9% 3,1% Emeco 0,1 4,8 6,6 3,9 1,3 1,3 1, % 20% 29% 0,0% 0,0% 0,0% Sandvig AG 96,1 10,8 10,0 8,9 1,7 1,6 1,6 20,1 17,4 14,9 16% 16% 18% 3,6% 3,8% 4,1% Joy Global 40,4 7,4 8,8 8,3 1,3 1,4 1,4 12,7 15,3 13,5 18% 17% 17% 1,9% 2,0% 2,0% Mediana 8,5 10,0 8,9 1,4 1,5 1,5 17,1 18,5 16,9 18% 17% 18% 2,1% 2,3% 2,4% Wycena spółek górniczych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY KGHM 117,5 5,2 5,5 5,3 1,4 1,3 1,3 9,6 10,0 9,5 26% 23% 24% 4,3% 3,4% 5,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo American 10,6 4,3 5,4 4,5 1,2 1,3 1,2 6,5 9,6 6,8 28% 24% 27% 8,1% 8,0% 8,2% BHP Billiton 15,3 3,5 4,7 5,1 1,7 2,1 2,2 6,0 10,4 12,1 47% 44% 42% 8,0% 8,2% 8,4% Freeport-McMoRan 20,1 5,3 7,3 5,0 2,1 2,4 1,9 9,9 27,4 9,4 40% 32% 38% 6,2% 2,8% 2,6% Rio Tinto 29,6 4,1 5,9 5,2 1,7 2,0 1,8 6,1 10,3 8,9 42% 33% 35% 7,2% 7,7% 8,2% Southern CC 30,1 10,1 10,9 8,6 4,8 4,8 4,0 19,2 20,7 15,7 47% 44% 46% 1,5% 1,3% 2,2% Mediana 4,3 5,9 5,1 1,7 2,1 1,9 6,5 10,4 9,4 42% 33% 38% 7,2% 7,7% 8,2% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich oraz zagranicznych oznaczonych gwiazdką, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 8

9 Wycena europejskich operatorów narodowych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY Netia 5,8 3,1 5,2 5,5 1,4 1,4 1,4 11,6-65,0 44% 27% 26% 7,2% 7,3% 7,5% Orange Polska 10,3 4,4 5,1 5,4 3,1 1,6 1,6 25,2 48,4 53,3 71% 31% 29% 2,4% 4,9% 4,9% Mediana 3,7 5,2 5,4 2,2 1,5 1,5 18,4 48,4-58% 29% 28% 4,8% 6,1% 6,2% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Belgacom 34,1 8,0 8,2 8,1 2,3 2,3 2,3 18,8 20,1 20,0 28% 28% 29% 4,4% 4,4% 4,4% Telefonica CP 215,3 4,2 4,3 4,3 1,5 1,6 1,6 15,6 14,8 13,7 36% 37% 36% 7,9% 6,6% 8,0% Hellenic Telekom 7,6 3,8 3,8 3,8 1,4 1,4 1,4 12,4 10,6 9,2 36% 36% 37% 2,8% 3,3% 4,6% Matav 410,0 5,1 5,1 5,0 1,4 1,4 1,4 15,0 16,1 13,7 29% 28% 29% 6,1% 5,8% 6,5% Portugal Telecom 0,6 5,1 5,2 5,2 1,9 1,9 1,9 4,3 3,7 3,5 36% 37% 37% 5,7% 5,7% 11,1% Telecom Austria 6,6 5,6 5,6 5,4 1,8 1,8 1,8 20,0 19,6 15,9 32% 32% 33% 0,7% 0,8% 2,3% Mediana 5,1 5,1 5,1 1,7 1,7 1,7 15,3 15,5 13,7 34% 34% 35% 5,1% 5,1% 5,6% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 4,6 7,6 7,5 7,1 2,5 2,6 2,5 17,1 15,7 15,0 33% 34% 35% 2,3% 2,7% 3,1% DT 16,7 7,2 6,7 6,4 2,0 1,9 1,9 28,5 24,5 20,7 28% 28% 29% 3,0% 3,2% 3,5% FT 15,4 5,8 5,8 5,8 1,8 1,8 1,8 16,6 16,1 15,0 31% 31% 31% 3,9% 3,9% 4,1% KPN 3,3 7,6 8,3 8,2 2,6 2,7 2,7 66,6 65,3 43,0 34% 32% 33% 2,0% 2,5% 3,0% Swisscom 553,0 8,3 8,5 8,4 3,2 3,2 3,1 16,8 17,3 16,9 38% 37% 38% 4,0% 4,0% 4,1% Telefonica S.A. 13,8 7,4 7,1 6,9 2,4 2,3 2,2 15,3 16,9 15,4 32% 32% 32% 5,4% 5,0% 5,1% TeliaSonera 51,8 8,0 7,9 7,8 2,8 2,7 2,7 13,4 13,3 12,9 35% 34% 35% 5,8% 5,9% 6,0% TI 1,1 5,9 6,0 6,0 2,4 2,5 2,5 16,4 15,7 15,1 41% 41% 41% 0,5% 0,7% 1,0% Mediana 7,5 7,3 7,0 2,5 2,5 2,5 16,7 16,5 15,2 34% 33% 34% 3,5% 3,6% 3,8% Wycena spółek mediowych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY Agora 11,5 8,1 8,4 8,4 0,6 0,6 0, % 7% 7% 0,0% 0,0% 0,0% Cyfrowy Polsat 25,9 10,5 7,6 7,0 3,9 2,8 2,6 56,5 20,6 16,8 37% 37% 37% 1,0% 0,0% 0,0% TVN 16,7 14,0 12,5 11,7 4,8 4,4 4,2 29,7 14,5 14,9 34% 35% 36% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 10,5 8,4 8,4 3,9 2,8 2,6 43,1 17,5 15,9 0,3 0,4 0,4 0,0 0,0 0,0 DZIENNIKI Arnolgo Mondadori 1,1 9,3 8,0 7,5 0,5 0,5 0,5-20,7 13,8 6% 7% 7% 0,0% 0,9% 1,7% Axel Springer 52,4 12,3 11,3 10,3 2,1 2,0 1,9 24,4 21,7 19,6 17% 18% 19% 3,5% 3,6% 3,8% Daily Mail 9,1 10,9 11,3 10,0 2,1 2,1 1,9 16,7 16,6 14,3 19% 18% 19% 2,3% 2,4% 2,6% Gruppo Editorial 1,2 8,9 8,3 7,5 0,9 0,9 0,9 49,6 22,5 16,8 10% 11% 12% 0,7% 2,5% 3,1% Naspers 192,0 13,5 13,5 9,7 1,6 1,3 1,1 7,5 6,3 4,2 12% 10% 11% 2,3% 2,8% 3,9% New York Times 13, ,9 25,4 25, ,2% 1,2% 1,2% Promotora de Inform 0,3 12,3 11,1 9,9 2,2 2,1 2,1-36,1 12,0 18% 19% 21% 0,0% 0,0% - SPIR Comm 15,0-16,5 6,4 0,2 0,2 0, % 3% Trinity Mirror 1,9 4,1 4,2 3,9 0,8 0,8 0,8 5,8 5,7 5,6 19% 20% 22% 1,6% 2,7% 3,5% Mediana 10,9 11,2 8,6 1,2 1,1 1,0 20,5 21,2 14,1 17% 14% 15% 1,4% 2,5% 3,1% TV Atresmedia Corp 14,8 25,6 18,2 13,4 3,9 3,5 3,3 37,7 25,3 17,8 15% 19% 24% 2,1% 3,3% 4,8% Gestevision Telecinco 12,0 28,7 19,7 15,1 5,1 4,7 4,4 45,5 24,6 19,3 18% 24% 29% 1,4% 3,2% 4,2% ITV PLC 2,7 14,6 12,6 11,5 4,2 3,8 3,6 20,3 17,4 16,0 29% 30% 31% 1,9% 2,7% 3,0% M6-Metropole Tel 19,6 7,7 7,2 7,1 1,7 1,7 1,7 21,2 19,1 18,8 23% 24% 23% 4,4% 4,6% 4,7% Mediaset SPA 4,4 6,0 7,2 6,7 2,0 1,9 1,8-47,8 27,2 33% 27% 27% 0,5% 1,3% 2,7% Modern Times 278,9 13,3 13,2 12,3 1,2 1,2 1,1 15,3 16,5 14,9 9% 9% 9% 3,9% 4,1% 4,3% Prosieben 47,4 14,0 13,1 12,4 4,2 3,8 3,6 23,9 21,4 19,8 30% 29% 29% 3,3% 3,8% 4,1% RTL Group 87,0 11,3 10,8 10,4 2,5 2,4 2,4 18,9 18,6 17,7 22% 23% 23% 6,7% 5,7% 5,6% TF1-TV Francaise 17,1 18,1 13,5 12,0 1,5 1,5 1,5 37,1 25,6 22,0 8% 11% 12% 3,2% 3,3% 3,3% Mediana 14,0 13,1 12,0 2,5 2,4 2,4 22,5 21,4 18,8 22% 24% 24% 3,2% 3,3% 4,2% PAY TV Sky PLC 10,9 12,2 10,3 8,8 2,7 1,9 1,7 19,0 20,3 17,0 22% 18% 19% 2,9% 3,0% 3,2% Cogeco 67,4 6,8 6,5 6,3 3,1 3,0 2,9 14,5 12,9 12,1 46% 46% 46% 1,8% 2,1% 2,3% Comcast 59,2 8,5 8,0 7,6 2,8 2,7 2,5 20,1 18,4 16,2 34% 34% 33% 1,5% 1,7% 1,9% Dish Network 69,6 13,7 13,1 12,8 2,6 2,5 2,4 43,9 42,0 40,1 19% 19% 19% 0,0% 0,0% 0,0% Liberty Global 52,4 10,5 10,1 9,5 4,9 4,8 4, ,3 47% 48% 49% 0,0% 0,0% 0,0% Shaw Communications 22,6 6,9 6,6 6,4 3,0 2,8 2,8 12,7 12,9 12,3 43% 43% 43% 4,7% 5,1% 5,4% Mediana 9,5 9,1 8,2 2,9 2,8 2,7 19,0 18,4 16,6 38% 38% 38% 1,6% 1,9% 2,1% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 9

10 Wycena spółek IT ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY AB* 41,7 9,2 8,4 7,9 0,2 0,1 0,1 12,3 10,5 10,0 2% 2% 2% 0,8% 1,7% 1,9% ABC Data* 3,5 9,3 7,8 7,4 0,1 0,1 0,1 11,5 8,6 8,6 1% 1% 1% 11,6% 8,7% 8,7% Action* 49,5 8,9 7,9 7,4 0,2 0,2 0,1 11,6 10,3 9,5 2% 2% 2% 2,4% 2,8% 3,9% Asseco Poland 60,6 7,9 7,7 7,5 1,1 1,1 1,0 14,0 14,5 14,4 15% 14% 14% 4,3% 4,6% 5,0% Comarch* 131,0 10,3 8,0 7,6 1,0 1,0 0,9 26,4 18,7 16,7 10% 12% 12% - 0,8% 1,6% Sygnity* 13,3 4,5 4,1 3,8 0,4 0,3 0,3 9,2 7,8 7,3 8% 8% 9% - 0,0% 0,0% Mediana 9,1 7,8 7,5 0,3 0,2 0,2 12,0 10,4 9,7 5% 5% 5% 3,4% 2,2% 2,9% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atos Origin 69,9 6,4 5,5 5,2 0,7 0,6 0,6 15,8 13,0 11,8 11% 11% 11% 1,0% 1,1% 1,3% CapGemini 78,7 10,8 9,4 8,8 1,1 1,1 1,0 22,3 18,9 17,0 11% 11% 12% 1,5% 1,7% 1,9% IBM 170,2 8,4 8,7 8,6 2,2 2,4 2,4 10,5 10,7 10,4 26% 28% 28% 2,5% 2,7% 2,9% Indra Sistemas 11,1 9,0 9,2 8,7 0,9 0,8 0,8 15,9 15,9 14,0 9% 9% 9% 3,0% 2,6% 2,8% Microsoft 43,3 8,9 9,1 8,4 3,3 3,0 2,9 16,1 17,3 15,0 37% 33% 35% 2,4% 2,8% 2,9% Oracle 43,4 8,2 8,4 8,4 4,5 4,5 4,4 14,9 15,1 14,3 55% 53% 52% 1,1% 1,2% 1,3% SAP 69,0 12,9 11,8 11,3 4,8 4,2 4,0 20,0 18,4 17,2 37% 36% 36% 1,5% 1,6% 1,8% TietoEnator 21,0 9,2 8,0 7,2 1,0 1,0 1,0 13,5 13,3 12,7 11% 13% 14% 4,8% 5,8% 6,2% Mediana 9,0 8,9 8,5 1,7 1,7 1,7 15,9 15,5 14,1 18% 20% 21% 2,0% 2,2% 2,3% Wycena spółek budowlanych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY Budimex 169,0 9,5 11,3 8,3 0,5 0,6 0,5 22,5 23,0 15,4 5% 5% 6% 7,0% 3,6% 4,3% Elektrobudowa 123,5 12,7 9,7 9,0 0,6 0,5 0,5 21,5 15,8 14,1 4% 5% 5% 1,6% 0,0% 3,2% Elektrotim 11,5 13,6 6,8 6,2 0,4 0,4 0,4-12,3 10,9 3% 6% 7% 6,5% 5,2% 7,0% Erbud 31,5 6,1 7,3 6,5 0,2 0,2 0,2 14,8 14,4 12,5 3% 3% 4% 2,2% 1,6% 2,1% Herkules 3,9 8,0 6,5 5,9 2,1 1,9 1,7 18,0 13,9 12,0 27% 29% 29% 0,0% 0,0% 0,0% Torpol 12,5 2,4 5,6 5,6 0,1 0,3 0,3 11,5 10,9 13,4 6% 5% 5% 0,0% 0,0% 4,0% Trakcja 9,7 6,6 6,2 6,9 0,4 0,4 0,4 10,5 9,9 13,1 6% 6% 6% 0,0% 0,0% 0,0% Ulma Construccion 77,8 6,0 4,3 3,4 1,9 1,6 1,5-49,2 17,9 32% 37% 43% 0,0% 0,0% 1,9% Unibep 10,1 9,4 8,9 7,1 0,3 0,3 0,3 18,0 14,7 11,4 3% 3% 4% 1,2% 1,5% 2,0% ZUE 7,5 5,2 5,3 5,1 0,2 0,2 0,2 16,2 13,4 12,7 4% 5% 5% 0,0% 4,0% 3,7% Mediana 7,3 6,7 6,4 0,4 0,4 0,4 17,1 14,1 12,9 5% 5% 5% 0,6% 0,7% 2,6% ZAGRANICZNE SPÓŁKI AMEC FW 9,4 12,0 8,6 8,2 1,1 0,7 0,7 11,8 11,6 10,9 9% 8% 9% 4,6% 4,7% 4,9% BILFINGER 47,6 7,3 6,1 5,5 0,3 0,3 0,3 14,1 13,6 11,9 4% 5% 6% 3,4% 4,1% 4,5% EIFFAGE 54,8 8,1 8,1 7,8 1,3 1,3 1,3 17,7 15,7 13,3 16% 16% 16% 2,4% 2,7% 2,9% HOCHTIEF 70,0 4,9 5,1 5,0 0,3 0,3 0,3 23,6 18,8 16,0 5% 6% 6% 2,5% 2,7% 3,2% NCC 277,9 11,1 10,1 9,8 0,7 0,6 0,6 16,2 14,4 13,6 6% 6% 6% 4,4% 4,6% 4,8% SKANSKA 185,6 11,2 10,1 9,4 0,5 0,5 0,5 19,4 17,3 15,9 5% 5% 5% 3,5% 3,9% 4,1% STRABAG 20,1 4,0 3,8 3,6 0,2 0,2 0,2 15,5 13,2 11,4 5% 6% 6% 2,5% 3,0% 3,3% Mediana 8,1 8,1 7,8 0,5 0,5 0,5 16,2 14,4 13,3 5% 6% 6% 3,4% 3,9% 4,1% Wycena spółek deweloperskich ( ) EV/EBITDA P/BV P/E marża EBITDA DY BBI Development 1,2-14,3 15,9 0,5 0,5 0,4-9,0 9,2-22% 31% 0,0% 0,0% 0,0% Dom Development 50,0 17,7 13,3 10,5 1,4 1,4 1,4 22,2 16,5 13,0 9% 12% 14% 4,5% 4,6% 6,1% Echo Investment 6,8 8,1 27,1 17,3 0,9 0,8 0,8 6,9 20,7 12,6 117% 35% 47% 0,0% 0,0% 0,0% GTC 5,6-16,4 13,1 1,0 1,0 0,9-19,6 9,3-64% 90% 0,0% 0,0% 0,0% J.W. Construction 3,3 13,2 15,3 7,0 0,5 0,5 0,4 17,8 40,9 6,0 20% 16% 19% 0,0% 0,0% 0,0% PA Nova 17,2 12,1 14,2 10,2 0,6 0,6 0,5 9,1 8,9 6,5 21% 21% 26% 2,9% 2,9% 5,8% Polnord 10,0 33,9 35,6 36,2 0,3 0,3 0, ,0 12% 8% 7% 0,0% 0,0% 0,0% Robyg 2,5 14,4 12,3 8,4 1,5 1,4 1,3 15,4 14,4 9,6 15% 17% 20% 3,2% 4,4% 5,2% Ronson 1,5-16,8 9,8 0,9 0,8 0,8-16,0 8,9-11% 15% 0,0% 0,0% 3,4% Mediana 13,8 15,3 10,5 0,9 0,8 0,8 15,4 16,2 9,3 18% 17% 20% 0% 0% 0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atrium European RE 4,5 16,4 14,4 13,1 0,7 0,8 0,8 14,1 13,2 13,5 59% 56% 61% 5,3% 6,0% 6,6% CA Immobilien Anlagen 16,8 18,7 17,9 18,2 0,8 0,8 0,8 24,1 17,9 16,5 94% 89% 82% 2,7% 3,0% 3,4% Deutsche Euroshop AG 45,9 22,1 21,8 21,4 1,7 1,6 1,5 20,8 20,7 20,1 88% 88% 88% 2,8% 2,9% 3,0% Immofinanz AG 2,8 15,4 22,9 23,7 0,6 0,6 0,7 14,9 29,6 22,2 67% 62% 60% 2,4% 2,5% 2,8% Klepierre 44,1 29,5 21,5 20,3 1,5 1,5 1,6 21,5 20,1 20,1 79% 89% 91% 3,6% 3,9% 4,0% Segro 4,3 22,5 22,0 21,8 1,4 1,2 1,0 24,6 23,6 22,4 85% 87% 85% 3,5% 3,6% 3,7% Unibail Rodamco SE 252,3 27,8 27,7 26,0 1,7 1,6 1,5 23,2 24,3 22,5 88% 88% 90% 3,7% 3,8% 4,0% Mediana 22,1 21,8 21,4 1,4 1,2 1,0 21,5 20,7 20,1 85% 88% 85% 3,5% 3,6% 3,7% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych oraz polskich oznaczonych gwiazdką 10

11 Indeks WIG Banki na tle WIG20 (EUR) Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) WIG Banki relative WIG WIG Banki OTP relative Komercni relative /01/ /02/ /03/ /04/ /01/ /02/ /03/ /04/11 BRENT (USD/baryłka) 70 Marża BRENT/NWE 3:2:1 (USD) 20 BRENT 62, ,5 8 MARŻA BRENT/NWE 3:2: /01/ /02/ /03/ /04/ /01/ /02/ /03/ /04/17 Orange Polska na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: Orange Polska, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego Telefonica (EUR) Orange Polska relative BETELES 3,00 2,50 Matav relative Telefonica relative Orange Polska 200 2, , /01/ /02/ /03/ /04/11 1, /01/ /02/ /03/ /04/11 11

12 Indeks WIG Media na tle WIG20 (EUR) Indeks WIG IT na tle MSCI WIG Media relative WIG20 WIG IT MSCI relative /01/ /02/ /03/ /04/ /01/ /02/ /03/ /04/17 Indeks WIG Budownictwo na tle WIG20 (EUR) Indeks WIG Deweloperzy na tle WIG20 (EUR) 800 WIG Budownictwo relative WIG WIG Deweloperzy relative WIG /01/ /02/ /03/ /04/ /01/ /02/ /03/ /04/17 Cena miedzi na LME 7250 KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) 275 USD/t M 200 Mining & Metal KGHM relative /10/ /12/ /02/ /04/ /01/ /02/ /03/ /04/17 12

13 Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV - wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV - zysk operacyjny do wartości ekonomicznej P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaży Rekomendacje Domu Maklerskiego mbanku: Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Dom Maklerski mbanku S.A. nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które Dom Maklerski mbanku S.A. uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. Dom Maklerski mbanku S.A. nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani żaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. Dom Maklerski mbanku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest możliwe, że Dom Maklerski mbanku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. Dom Maklerski mbanku S.A. nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się poniżej. Dom Maklerski mbanku S.A., jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody Domu Maklerskiego mbanku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Maklerskiego mbanku S.A. Nadzór nad działalnością Domu Maklerskiego mbanku S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Dom Maklerski mbanku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Asseco Business Solutions, Bakalland, BOŚ, Capital Park, Energa, Erbud, Es-System, Indata Software, Kruk, Magellan, Mieszko, Neuca, Oponeo, Pemug, Polimex Mostostal, Polna, Solar, Tarczyński, Vistal, ZUE. Dom Maklerski mbanku S.A. pełni funkcję animatora rynku dla następujących spółek: Asseco Business Solutions, Bakalland, BOŚ, Capital Park, Erbud, Es-System, KGHM, Kruk, LW Bogdanka, Magellan, Mieszko, Neuca, Oponeo, PGE, Pekao, PKN Orlen, PKO BP, Polimex Mostostal, Polna, Polwax, PZU, Solar, Tarczyński, Vistal, ZUE. Dom Maklerski mbanku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: AB, Agora, Alior Bank, Alchemia, Ambra, Bakalland, BNP Paribas, Boryszew, BPH, mbank, BZ WBK, Deutsche Bank, Elzab, Enea, Energoaparatura, Erbud, Erste Bank, Es-System, Farmacol, Ferrum, Getin Holding, Grupa o2, Handlowy, Impexmetal, ING BSK, Intergroclin Auto, Ipopema, Kęty, Koelner, Kruk, LW Bogdanka, Magellan, Mennica, Mercor, Mieszko, Millennium, Mostostal Warszawa, Netia, Neuca, Odratrans, Oponeo, Orbis, OTP Bank, Paged, PA Nova, Pekao, Pemug, PGE, PGNiG, PKO BP, Polimex-Mostostal, Polnord, Prochem, Projprzem, PZU, RBI, Robyg, Rubikon Partners NFI, Seco Warwick, Sokołów, Solar, Sygnity, Tarczyński, Techmex, Unibep, Vistal, Work Service, ZUE. W ciągu ostatnich 12 miesięcy Dom Maklerski mbanku S.A. był oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: Indata Software, Polwax, Uniwheels. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Maklerskiego mbanku S.A. Dom Maklerski mbanku S.A. posiada umowę dotyczącą obsługi kasowej z Pekao oraz umowę abonamentową z Orange Polska S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji, ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w Domu Maklerskim mbanku S.A. upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje lub osoby upoważnione do dostępu do rekomendacji z racji pełnionej w Spółce funkcji, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu. Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 13

14 Michał Marczak członek zarządu tel strategia, surowce, metale Departament analiz: Kamil Kliszcz wicedyrektor tel paliwa, chemia, energetyka Michał Konarski tel banki Jakub Szkopek tel przemysł Paweł Szpigiel tel media, IT, telekomunikacja Piotr Zybała tel budownictwo, deweloperzy Piotr Bogusz tel handel Departament sprzedaży instytucjonalnej: Piotr Gawron dyrektor tel Maklerzy: Krzysztof Bodek tel Michał Jakubowski tel Tomasz Jakubiec tel Szymon Kubka, CFA, PRM tel Anna Łagowska tel Paweł Majewski tel Adam Mizera tel Adam Prokop tel Michał Rożmiej tel Marzena Łempicka-Wilim wicedyrektor tel Zagraniczna sprzedaż instytucjonalna: Łukasz Wójtowicz, CAIA wicedyrektor ds. rynków zagranicznych tel Zespół Prywatnego Maklera: Jarosław Banasiak dyrektor biura aktywnej sprzedaży tel Dom Maklerski mbanku S.A. Departament analiz ul. Senatorska Warszawa 14