Komentarz poranny. wtorek, 7 czerwca 2016 opracowanie cykliczne. Rynek akcji, Polska Departament Analiz: Informacje ze spółek i sektorów

Transkrypt

1 wtorek, 7 czerwca 2016 opracowanie cykliczne Komentarz poranny Rynek akcji, Polska Departament Analiz: Michał Marczak Kamil Kliszcz Jakub Szkopek Piotr Zybała Michał Konarski Paweł Szpigiel Piotr Bogusz DJIA ,3 +0,64% FTSE ,4 +1,03% Miedź (LME) 4 688,0 +0,00% S&P ,4 +0,49% WIG ,3 +0,21% Ropa (Brent) 49,02-0,04% NASDAQ 4 968,7 +0,53% BUX ,0-0,17% USD/PLN 3,8372-0,66% DAX ,1 +0,18% PX 892,3 +1,45% EUR/PLN 4,3571-0,76% CAC ,4 +0,0 4 % PLBonds10 3, ,0 1 % EUR/USD 1, ,1 1 % Informacje ze spółek i sektorów Agora Akumuluj z dn Cena docelowa: 14,10 PLN Nowy inwestor w akcjonariacie Agora poinformowała wczoraj, że MDIF Media Holdings I, spółka zależna Media Development Investment Fund (MDIF), posiada bezpośrednio 5,35 mln akcji, stanowiących 11,22% kapitału zakładowego spółki oraz dających prawo do 8,26% głosów na WZA. MDIF oferuje finansowania i pomocy techniczną dla niezależnych serwisów informacyjnych firm w wymagających warunkach. MDIF zainwestował 133,6 mln USD w 108 projektów w 38 krajach od roku 1995 r. Sądzimy, że inwestycja MDIF w Agorę wpłynie pozytywnie na sentyment do jej walorów, które naszym zdaniem są niedowartościowane (nasza cena docelowa: 14,10 PLN). Agora pokazała w ostatnim czasie dobre, lepsze od konsensusu rynkowego wyniki za 1Q 16 oraz zaskoczyła planem wysokiej dywidendy (0,75 PLN na akcję). Dodatkowym bodźcem do wzrostu kursu powinno być dementi nt. konsolidacji OFE. Podtrzymujemy pozytywne podejście. MDIF posiada zespół wykwalifikowanych specjalistów, który pomaga klientom na całym świecie budować i rozwijać przedsiębiorstwa mediowe. MDIF może więc zaangażować się nie tylko finansowo w rozwój Agory. Nie liczymy jednak na wezwanie od MDIF. Zaangażowanie Agory w dywersyfikację swojego akcjonariatu oceniamy pozytywnie. (P. Szpigiel) Budimex Akumuluj z dn Cena docelowa: 225,10 PLN Kontrakt na 286 mln PLN Budimex podpisał z Gdańskim Uniwersytetem Medycznym umowę na budowę I etapu Centrum Medycyny Nieinwazyjnej w Gdańsku. Wartość umowy to 285,7 mln PLN netto. Całkowite zakończenie realizacji planowane jest w terminie 23 miesięcy od rozpoczęcia. Wiadomość neutralna. O wyborze oferty spółka informowała w maju. (P. Zybała) Kontrakt na 49 mln PLN Budimex podpisał z Mondelez International RD&Q kolejną umowę - na Budowę centrum badawczo -rozwojowego dla Mondelez International RD&Q. Wartość umowy: 49 mln PLN netto. Termin rozpoczęcia prac: 6 czerwca.2016 r. Termin zakończenia prac: 13 lutego.2017 r. Wiadomość neutralna. Kontrakt o niskiej wartości. (P. Zybała) Unibep Kupuj z dn Cena docelowa: 12,10 PLN ZUE Kontrakt na 32 mln PLN Unibep podpisał umowę na realizację w systemie generalnego wykonawstwa budynku mieszkalnego przy ulicy Pereca w Warszawie. W budynku o wysokości 14 kondygnacji znajdą się 193 lokale mieszkalne, 3 lokale usługowe oraz 86 miejsce parkingowych. Wynagrodzenie z tytułu realizacji Umowy wynosi 32,0 mln PLN netto. Zamawiającym jest Matexi Polska Pereca Sp. z o.o. Termin zakończenia realizacji Inwestycji został ustalony na IV kwartał 2017 roku. Wywiad z Prezesem ZUE ma obecnie w portfelu zamówień kontrakty za ok. 650 mln PLN. Spółka startuje praktycznie we wszystkich ogłaszanych przetargach w branży, ale te na największe inwestycje na razie są wstrzymane lub w fazie początkowej postępowań przetargowych. Z tego względu ZUE pracuje nad pozyskaniem kolejnych zleceń poza granicami Polski: na Słowacji, w krajach bałkańskich oraz Skandynawii. Prezes, pytany o oczekiwania względem wyników za 2016 rok, odpowiedział: "Nie podajemy prognoz. Warto jednak podkreślić, że obecna sytuacja rynkowa nie jest najlepsza, a ubiegły rok był dla nas bardzo dobry pod względem dynamiki zysków". Prezes podtrzymał, że ZUE nie planuje w najbliższym czasie akwizycji. Sytuacja ZUE i innych spółek z branży jest trudna z uwagi na opóźnienia w dużych przetargach. Z wywiadu z Prezesem Nowakiem wynika, że nic w tej kwestii się nie zmieniło. Nasza prognoza ZN 16 wynosi 9,0 mln PLN (=21,8x), a prognoza EBITDA 16 20,1 mln PLN (=5,7x). (P. Zybała)

2 Pozostałe wiadomości ze spółek Banki Wiele umów kredytów FX ma zapisy, które można uznać za abuzywne, czy nieważne Rzecznik Finansowy. MF przygotowało projekt ustawy o kredycie hipotecznym. Ustawa wprowadzi zakaz pożyczania pieniędzy na mieszkania w obcych walutach klientom, którzy zarabiają w złotówkach. Pośrednicy kredytowi trafią pod kontrolę KNF (Dziennik Gazeta Prawna). CDRL CEZ Deweloperzy Energetyka Euro-Tax Górnictwo Grupa Azoty Przychody ze sprzedaży sieci detalicznej CDRL wzrosły do 13,5 mln PLN (+23% r/r). Narastająco od stycznia do końca maja przychody zwiększyły się do 52,9 mln PLN (+13% r/r). WZA zatwierdziło 40 CZK DPS; ustalenie 9 czerwca, wypłata 1 sierpnia. W ramach programu 500+ wypłacono 2,2 mld PLN MRPiPS. Średnia cena kontraktu BASE_Y-17 na rynku dnia następnego na TGE w maju wyniosła 160,63 zł/ MWh (+1,78% m/m) - TGE. WZA zatwierdziło 0,54 PLN DPS; ustalenie 15 czerwca, wypłata 30 czerwca. Sprzedaż węgla w Polsce w kwietniu wyniosła 5,7 mln ton wobec 5,6 mln ton w marcu i 6,1 mln ton w kwietniu '15 ARP. Stan zapasów na hałdach w końcu kwietnia wyniósł 5,5 mln ton wobec 6,0 mln ton miesiąc wcześniej i wobec 7,9 mln ton w kwietniu '15. WZA zatwierdziło 0,84 PLN DPS; ustalenie 20 czerwca, wypłata 11 lipca. WZA zatwierdziło 0,84 PLN DPS; ustalenie 20 czerwca, wypłata 11 lipca. Inpro JSW Kandel KP Inkaso WEC LW Bogdanka Inpro wprowadziło do sprzedaży 100 lokali w Gdańsku. JSW czasowo zawiesiła projekt sprzedaży spółki JSW Koks. Negocjacje ws. sprzedaży akcji spółki SEJ i koksowni Victoria mają zakończyć się w czerwcu. KE wysłała rządowi uwagi do nowej wersji projektu podatku obrotowego (Rzeczpospolita). WZA zatwierdziło 0,03 PLN DPS; ustalenie 29 lipca, wypłata 12 sierpnia. Wywiad z prezesem: - Bogdanka zakłada produkcję 8-9 mln ton węgla w najbliższych 2-3 latach - W 2Q'16 sprzedaż może być zbliżona k/k, a produkcja będzie niższa k/k - Bogdanka liczy, że ceny węgla zaczną rosnąć od '18 - Spółka chce pozostać spółką dywidendową w średnim i długim terminie Odlewnie Polskie PCM PGNiG Polska Ropa & gaz Silvano Strefa Euro USA Odlewnie Polskie chcą skupić do 540 tys. akcji własnych po 3,19 PLN za akcję. PPIM posiada 4,99% akcji spółki vs 5,01% przed zmianą. Około 0,9 mld PLN zainwestuje do '21 PGNiG w budowę podziemnego magazynu gazu w pomorskim Kosakowie (Parkiet). Bezrobocie w V spadło do 9,2 proc. z 9,5 proc. MRPiPS. Ministrowie państw UE zgodzili się na wgląd KE w międzyrządowe umowy energetyczne jeszcze przed ich zawarciem. Krok ten ma wzmocnić kraje UE w negocjacjach z Gazpromem. Zarząd rekomenduje 0,15 EUR DPS; ustalenie 13 lipca. Indeks Sentix w czerwcu wzrósł do 9,9 pkt. vs prognozowane 7,0 pkt. i 6,2 pkt. poprzednio. Pozytywne czynniki w gospodarce USA wciąż przeważają nad negatywnymi Yellen Wielton WZA zatwierdziło 0,16 PLN DPS; ustalenie 5 sierpnia, wypłata ma nastąpić w dwóch transzach - 18 sierpnia 2016 r. (0,10 PLN DPS) oraz 14 grudnia (0,06 PLN DPS). 2

3 Kalendarium spółek Środa, 8 czerwca 2016 MOL Dzień wypłaty dywidendy 567 HUF na akcję. Kalendarium makro Wtorek, 7 czerwca 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 07:00 Japonia Indeks wskaźników wyprzedzających (P) Kwiecień 99,30% 08:00 Niemcy Produkcja przemysłowa Kwiecień -1,30% m/m; 0,20% r/r 08:45 Francja Bilans obrotów kapitałowych Kwiecień 0,00 mld 08:45 Francja Bilans obrotów bieżących Kwiecień -1,80 mld 08:45 Francja Eksport Kwiecień 36,40 mld 08:45 Francja Bilans obrotów finansowych Kwiecień 11,60 mld 08:45 Francja Import Kwiecień 40,80 mld 08:45 Francja Bilans handlu zagranicznego Kwiecień -4,40 mld 11:00 UE PKB (F) I kwartał 0,30% k/k; 1,60% r/r 14:30 USA Wydajność pracy w sektorze pozarolniczym (F) I kwartał -1,00% k/k; 0,60% r/r 14:30 USA Jednostkowe koszty pracy (F) I kwartał 4,10% k/k; 2,30% r/r Chiny Eksport Maj -1,80% Niemcy Rezerwy walutowe Maj 175,74 mld Francja Rezerwy walutowe Maj 136,48 mld Polska Rezerwy walutowe Maj 105,00 mld Chiny Import Maj -10,90% Chiny Bilans handlu zagranicznego Maj 45,56 mld Środa, 8 czerwca 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 01:50 Japonia Bilans obrotów kapitałowych Kwiecień -23,30 mld 01:50 Japonia Bilans obrotów bieżących Kwiecień 2980,40 mld 01:50 Japonia Bilans obrotów finansowych Kwiecień 5355,80 mld 01:50 Japonia PKB (F) I kwartał -0,30% k/k; -1,10% r/r 08:30 Francja Indeks sentymentu w biznesie Maj 99 10:30 UK Produkcja przemysłowa Kwiecień 0,30% m/m; -0,20% r/r 10:30 UK Produkcja manufakturowa Kwiecień 0,10% m/m; -1,90% r/r Polska Stopa procentowa 1,50% Czwartek, 9 czerwca 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 01:50 Japonia Podaż pieniądza M3 Maj 2,70% r/r 03:30 Chiny CPI Maj 2,30% r/r 03:30 Chiny PPI Maj -3,40% 07:30 Francja Zmiana zatrudnienia w sektorze pozarolniczym I kwartał 38,30 tys. k/k 08:00 Niemcy Bilans obrotów bieżących Kwiecień 30,40 mld 08:00 Niemcy Eksport Kwiecień 101,30 mld 08:00 Niemcy Import Kwiecień 77,60 mld 08:00 Niemcy Bilans handlu zagranicznego Kwiecień 23,60 mld 10:30 UK Eksport Kwiecień 42,61 mld 10:30 UK Import Kwiecień 46,44 mld 10:30 UK Bilans handlu zagranicznego bez UE Kwiecień -3,10 mld 10:30 UK Bilans handlu zagranicznego Kwiecień -3,80 mld 10:30 UK Bilans handlu zagranicznego z UE Kwiecień -11,20 mld 16:00 USA Zapasy hurtowników Kwiecień 0,10% m/m; 0,30% r/r 16:00 USA Sprzedaż hurtowników Kwiecień 0,70% m/m; -2,00% r/r Piątek, 10 czerwca 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 01:50 Japonia Indeks cen towarów korporacyjnych Maj -0,30% m/m; -4,20% r/r 08:00 Niemcy Zharmonizowana inflacja CPI (F) Maj -0,50% m/m; -0,30% r/r 08:45 Francja Produkcja przemysłowa Kwiecień -0,30% m/m; -0,80% r/r 08:45 Francja Produkcja manufakturowa Kwiecień -0,90% m/m; -1,10% r/r 20:00 USA Budżet rządowy Maj 106,50 mld Sobota, 11 czerwca 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 07:30 Chiny Produkcja przemysłowa Kwiecień 6,00% r/r 07:30 Chiny Sprzedaż detaliczna Kwiecień 10,10% r/r Poniedziałek, 13 czerwca 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 14:00 Polska Inflacja CPI Maj 0,30% m/m; -1,10% r/r 3

4 Aktualne rekomendacje Domu Maklerskiego mbanku Spółka Banki ALIOR BANK Kupuj ,40 75,93 52,32 +45,1% 15,8 148,6 BZ WBK Akumuluj ,05 305,10 259,95 +17,4% 11,8 11,7 GETIN NOBLE BANK Kupuj ,46 0,96 0, ,0% 12,2 6,7 HANDLOWY Trzymaj ,57 80,00 71,05 +12,6% 15,0 15,5 ING BSK Trzymaj ,45 119,38 121,00-1,3% 16,5 15,0 MILLENNIUM Kupuj ,20 7,00 4,71 +48,6% 10,5 8,3 PEKAO Sprzedaj ,70 127,42 148,70-14,3% 19,0 18,5 PKO BP Kupuj ,84 31,62 23,96 +32,0% 10,4 9,7 KOMERCNI BANKA Akumuluj ,6 CZK ,7% 15,1 12,7 ERSTE BANK Kupuj ,17 32,34 EUR 23,30 +38,8% 8,7 7,8 RBI Kupuj ,32 17,14 EUR 11,69 +46,6% 12,7 4,2 OTP BANK Trzymaj HUF ,8% 10,6 8,6 Ubezpieczyciele PZU Kupuj ,33 42,44 31,09 +36,5% 11,4 9,5 Usługi finansowe KRUK Trzymaj ,50 185,12 188,50-1,8% 14,4 12,4 PRIME CAR MANAGEMENT Kupuj ,10 46,76 38,40 +21,8% 10,6 10,7 SKARBIEC HOLDING Kupuj ,00 42,20 26,55 +58,9% 7,0 6,1 Paliwa, Chemia CIECH Trzymaj ,00 77,20 61,10 +26,4% 7,3 8,7 5,1 5,3 GRUPA AZOTY Kupuj ,20 100,20 72,00 +39,2% 9,6 8,8 5,6 5,0 LOTOS Trzymaj ,09 26,50 31,32-15,4% 10,5 9,6 5,8 5,8 MOL Trzymaj ,50 224,20 229,55-2,3% 14,7 10,5 4,7 4,0 PGNiG Akumuluj ,13 5,73 5,28 +8,5% 16,9 14,4 6,1 5,7 PKN ORLEN Redukuj ,18 61,00 67,90-10,2% 7,6 8,8 4,9 5,5 POLWAX Kupuj ,70 23,24 14,81 +56,9% 6,2 6,2 5,1 4,8 SYNTHOS Redukuj ,66 3,39 3,74-9,4% 16,4 13,2 9,8 8,5 Energetyka CEZ Kupuj ,00 86,30 74,85 +15,3% 12,0 13,6 6,4 6,6 ENEA Trzymaj ,50 12,40 9,74 +27,3% 6,7 6,4 5,0 4,9 ENERGA Zawieszona ,30-9,69-5,9 5,5 4,4 4,5 PGE Kupuj ,35 14,60 12,98 +12,5% 7,4 9,2 4,2 5,2 TAURON Kupuj ,71 3,78 2,58 +46,5% 4,9 5,4 4,3 4,7 Telekomunikacja NETIA Akumuluj ,56 6,30 4,84 +30,2% - - 4,3 4,5 ORANGE POLSKA Kupuj ,43 8,30 5,76 +44,1% 30,4 25,8 4,2 4,3 Media AGORA Akumuluj ,94 14,10 12,64 +11,6% 43,6 23,3 6,0 5,5 CYFROWY POLSAT Trzymaj ,99 22,10 22,22-0,5% 11,8 11,4 6,7 6,4 WIRTUALNA POLSKA Akumuluj ,00 50,00 46,11 +8,4% 16,7 14,7 11,6 10,3 IT ASSECO POLAND Akumuluj ,69 62,89 53,50 +17,6% 12,1 11,7 6,5 6,1 CD PROJEKT Trzymaj ,30 26,50 27,20-2,6% 23,0 35,8 15,2 23,9 COMARCH Zawieszona ,60-137, SYGNITY Zawieszona ,80-6, Górnictwo i Metale KGHM Trzymaj ,26 63,00 61,20 +2,9% 230,7 24,7 4,4 4,1 LW BOGDANKA Trzymaj ,33 33,00 37,98-13,1% 7,4 7,2 2,6 2,5 Przemysł ELEMENTAL Kupuj ,06 4,80 3,52 +36,4% 11,1 9,3 9,1 6,6 FAMUR Trzymaj ,57 2,20 2,55-13,7% 25,3 14,6 5,6 4,8 KERNEL Trzymaj ,90 55,00 54,00 +1,9% 5,2 5,3 4,1 3,9 KĘTY Trzymaj ,75 277,80 325,00-14,5% 16,4 15,0 9,6 8,9 UNIWHEELS Akumuluj ,95 154,00 144,00 +6,9% 8,9 8,8 7,0 6,4 VISTAL Kupuj ,00 15,80 9,69 +63,1% 7,4 6,3 7,2 6,9 Budownictwo BUDIMEX Akumuluj ,00 225,10 188,50 +19,4% 16,7 13,3 8,8 7,1 ELEKTROBUDOWA Kupuj ,00 170,50 97,00 +75,8% 8,4 8,1 4,7 4,3 ERBUD Kupuj ,95 36,00 26,60 +35,3% 9,5 8,7 4,6 4,3 UNIBEP Kupuj ,89 12,10 11,05 +9,5% 11,6 9,3 7,2 6,0 Deweloperzy CAPITAL PARK Trzymaj ,55 6,50 6,49 +0,2% 49,6 16,2 31,1 20,3 DOM DEVELOPMENT Kupuj ,40 69,50 56,10 +23,9% 11,0 9,3 9,0 7,4 ECHO Trzymaj ,52 6,57 8,00-17,9% 14,8 13,8 18,6 15,4 GTC Kupuj ,08 8,20 6,69 +22,6% 9,1 4,1 12,4 6,8 ROBYG Kupuj ,83 3,40 3,08 +10,4% 9,6 10,3 8,8 9,6 Handel AMREST Trzymaj ,00 217,00 229,00-5,2% 31,5 25,3 11,5 9,9 CCC Redukuj ,00 149,00 175,95-15,3% 25,8 19,2 19,4 14,8 EUROCASH Sprzedaj ,77 42,70 50,21-15,0% 27,4 23,6 14,1 12,1 JERONIMO MARTINS Trzymaj ,76 14,9 EUR 14,41 +3,4% 23,6 19,9 10,7 9,2 LPP Redukuj ,6% 24,1 18,1 13,1 10,5 Inne Rekomendacja Data wydania Cena w dniu wydania Cena docelowa Cena bieżąca Wzrost / Spadek WORK SERVICE Akumuluj ,96 13,70 9,39 +45,9% 13,3 11,0 7,7 6,7 4

5 Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej ( ) ROE P/BV Cena POLSKIE BANKI Alior Bank 52,3 12,2 15,8 148,6 9% 7% 1% 1,1 1,1 1,1 0,0% 0,0% 0,0% BZ WBK 260,0 11,1 11,8 11,7 13% 11% 11% 1,3 1,3 1,2 0,0% 8,7% 4,5% Getin Noble Bank 0,48 28,8 12,2 6,7 1% 2% 4% 0,2 0,2 0,2 0,0% 0,0% 0,0% Handlowy 71,1 14,8 15,0 15,5 9% 9% 9% 1,4 1,4 1,3 10,5% 6,6% 6,7% ING BSK 121,0 14,0 16,5 15,0 11% 9% 9% 1,5 1,4 1,3 3,3% 3,4% 3,0% Millenium 4,7 10,5 10,5 8,3 9% 8% 10% 0,9 0,8 0,8 0,0% 0,0% 4,8% Pekao 148,7 17,0 19,0 18,5 10% 9% 9% 1,7 1,7 1,6 6,7% 5,6% 5,1% PKO BP 24,0 11,5 10,4 9,7 9% 9% 10% 1,0 1,0 0,9 0,0% 7,4% 3,8% Mediana 13,1 13,6 13,3 9% 9% 9% 1,2 1,2 1,2 0,0% 4,5% 4,2% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW BCP 0,02 3,7 4,4 2,5 7% 7% 9% 0,3 0,3 0,3 0,0% 58,8% 72,3% Citigroup 45,7 8,5 9,5 8,3 8% 7% 7% 0,7 0,6 0,6 0,3% 0,8% 1,5% Commerzbank 7,3 8,1 8,7 7,1 4% 4% 4% 0,3 0,3 0,3 2,7% 3,5% 4,8% ING 10,8 9,8 9,9 9,3 10% 9% 9% 0,9 0,8 0,8 6,5% 6,4% 6,8% KBC 52,4 9,1 11,1 10,8 17% 13% 13% 1,5 1,4 1,3 0,0% 5,1% 5,4% Santander 4,1 8,6 9,3 8,3 8% 7% 7% 0,7 0,6 0,6 4,8% 4,6% 4,9% UCI 2,6 7,0 6,4 4,8 4% 5% 6% 0,3 0,3 0,3 4,1% 5,3% 7,4% Mediana 8,5 9,3 8,3 8% 7% 7% 0,7 0,6 0,6 2,7% 5,1% 5,4% ZAGRANICZNE BANKI Erste Bank* 23,3 10,3 8,7 7,8 9% 10% 10% 0,9 0,9 0,8 0,0% 2,6% 3,0% RBI* 11,7 8,9 12,7 4,2 5% 3% 10% 0,4 0,4 0,4 0,0% 0,0% 3,2% Komercni Banka* 972 2,9 15,1 12,7 13% 11% 13% 1,8 1,7 1,6 159,5% 159,5% 159,5% OTP* ,9 10,6 8,6 5% 13% 14% 1,5 1,3 1,2 2,1% 2,4% 2,9% Banco Popular Espanol 1,53 10,5 8,8 5,9 2% 3% 4% 0,3 0,3 0,3 3,5% 4,6% 6,9% Deutsche Bank 15,1 3,6 15,8 6,9-5% 0% 4% 0,3 0,3 0,3 0,0% 0,0% 3,1% Sberbank 1,12 7,4 4,5 3,4 10% 14% 16% 0,7 0,6 0,5 2,6% 4,4% 5,9% VTB Bank 2,10-34,4 2,2-1% 6% 8% 0,8 0,8 0,7 0,0% 0,7% 1,8% Piraeus Bank 0,26-43,8 7,7-9% 3% 4% 0,3 0,3 0,3 0,0% 0,0% 0,0% Alpha Bank 2,28-16,6 7,5-10% 3% 5% 0,4 0,4 0,4 0,0% 0,0% 0,0% National Bank of Greece 0,28-14,1 6,3-15% 3% 6% 0,3 0,3 0,3 0,0% 0,0% 0,0% Eurobank Ergasias 0,94-188,2 6,9-18% 1% 5% 0,4 0,4 0,3 0,0% 0,0% 0,0% Akbank 8,07 10,5 7,9 6,6 12% 14% 15% 1,2 1,0 0,9 1,8% 2,2% 2,8% Turkiye Garanti Bank 7,66 8,9 6,9 5,9 13% 14% 15% 1,1 0,9 0,8 1,7% 2,1% 2,6% Turkiye Halk Bank 9,09 5,1 4,3 3,7 13% 13% 14% 0,6 0,5 0,5 2,2% 2,5% 2,8% Turkiye Vakiflar Bankasi 4,58 6,5 6,0 5,1 11% 11% 11% 0,7 0,6 0,6 0,9% 0,9% 1,1% Yapi ve Kredi Bankasi 4,14 9,7 6,9 5,9 9% 11% 11% 0,8 0,7 0,6 2,0% 1,4% 1,7% Mediana 8,9 10,6 6,3 5% 10% 10% 0,7 0,6 0,5 0,9% 1,4% 2,8% Wycena spółek ubezpieczeniowych ( ) ROE P/BV Cena PZU 31,1 11,5 11,4 9,5 18% 18% 22% 2,1 2,1 2,0 7,8% 8,8% 10,5% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Vienna Insurance G. 19,1 12,6 7,8 7,3 4% 6% 6% 0,5 0,5 0,5 6,9% 5,3% 5,6% Uniqa 6,4 6,0 10,4 8,3 11% 5% 7% 0,6 0,6 0,6 7,1% 7,4% 8,0% Aegon 4,4 7,4 6,3 6,0 3% 6% 7% 0,4 0,4 0,4 5,7% 5,8% 6,4% Allianz 142,5 9,7 9,6 9,2 11% 11% 11% 1,0 1,0 0,9 5,2% 5,2% 5,5% Aviva 4,4 9,8 9,2 8,4 14% 11% 12% 1,1 1,1 1,1 4,7% 5,2% 5,9% AXA 21,8 9,2 9,0 8,7 9% 9% 9% 0,8 0,8 0,7 5,1% 5,4% 5,8% Baloise 118,1 11,4 11,1 10,8 9% 9% 9% 1,0 1,0 0,9 4,4% 4,4% 4,6% Assicurazioni Generali 12,5 8,5 8,0 7,7 10% 10% 10% 0,8 0,8 0,8 5,7% 6,4% 6,9% Helvetia 524,5 17,6 12,6 10,6 7% 9% 11% 1,1 1,1 1,0 3,6% 3,9% 4,4% Mapfre 2,2 12,0 9,8 9,1 8% 8% 8% 0,8 0,8 0,7 6,2% 5,6% 5,9% RSA Insurance 4,8 17,6 16,8 12,9 8% 9% 11% 1,3 1,3 1,3 2,1% 2,9% 3,9% Zurich Financial 233,8 12,3 10,6 9,7 7% 10% 11% 1,1 1,1 1,1 6,9% 6,9% 7,1% Mediana 10,6 9,7 8,9 9% 9% 9% 0,9 0,9 0,9 5,4% 5,4% 5,8% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich oraz zagranicznych oznaczonych gwiazdką, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 5

6 Wycena spółek rafineryjnych i gazowych ( ) SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 31,3 10,1 5,8 5,8 0,5 0,6 0,5-10,5 9,6 5% 10% 8% 0,0% 0,0% 0,0% MOL ,9 4,7 4,0 0,6 0,8 0,6-14,7 10,5 16% 17% 14% 3,0% 3,2% 3,5% PKN Orlen 67,9 6,1 4,9 5,5 0,4 0,5 0,4 10,2 7,6 8,8 7% 10% 7% 2,4% 2,9% 4,3% HollyFrontier 27,1 3,3 5,2 4,5 0,5 0,6 0,5 5,6 10,5 7,8 14% 11% 10% 4,8% 5,0% 5,2% Tesoro 80,1 3,8 5,7 5,5 0,5 0,5 0,4 5,6 10,6 10,4 13% 9% 8% 2,3% 2,6% 2,8% Valero Energy 54,9 3,3 4,5 4,2 0,3 0,4 0,4 6,3 9,0 7,8 10% 10% 9% 3,1% 4,4% 4,7% Marathon Petroleum 35,3 5,3 6,3 5,7 0,5 0,6 0,5 6,1 9,3 8,1 9% 9% 8% 3,2% 3,7% 4,0% Phillips 66 80,8 6,5 8,0 6,9 0,5 0,5 0,4 10,6 14,1 11,4 7% 7% 6% 2,7% 2,9% 3,2% Tupras 67,0 6,6 6,1 6,1 0,6 0,7 0,5 7,0 7,1 7,0 10% 11% 9% 6,5% 9,2% 10,2% OMV 24,9 4,1 5,2 4,4 0,7 0,9 0,7 7,4 22,4 12,9 16% 17% 16% 4,5% 3,5% 3,8% Neste Oil 30,8 8,2 7,5 7,9 0,8 0,9 0,7 12,6 11,9 12,7 10% 12% 9% 2,7% 3,2% 3,3% Hellenic Petroleum 4,2 4,5 4,5 5,1 0,4 0,4 0,4 5,8 5,9 5,8 9% 9% 7% 4,4% 5,0% 5,5% Saras SpA 1,6 1,8 2,4 2,6 0,2 0,2 0,2 4,2 7,0 8,4 8% 8% 6% 10,3% 7,0% 6,1% Motor Oil 11,1 3,8 4,2 4,5 0,3 0,3 0,3 4,3 5,5 6,7 7% 7% 6% 5,4% 5,7% 6,4% Mediana 4,3 5,2 5,3 0,5 0,6 0,5 6,2 9,9 8,6 9% 10% 8% 3,2% 3,6% 4,2% SPÓŁKI GAZOWE A2A SpA 1,3 7,4 7,5 7,5 1,5 1,6 1,5 14,3 13,6 14,3 21% 21% 20% 3,2% 3,5% 4,1% Centrica 2,0 5,8 6,7 6,7 0,5 0,6 0,6 12,1 13,4 13,0 9% 9% 8% 5,9% 6,0% 6,1% Enagas 26,6 11,5 11,9 12,3 8,6 8,7 8,9 15,4 15,2 14,7 75% 73% 73% 5,0% 5,2% 5,5% Endesa 18,1 7,6 7,5 7,7 1,1 1,2 1,2 16,6 15,5 16,3 15% 16% 16% 6,0% 6,5% 6,2% Engie 13,7 5,9 6,3 6,3 0,9 1,0 1,0 12,9 13,0 12,9 16% 16% 15% 7,3% 7,3% 5,5% Gas Natural SDG 17,6 7,1 7,4 7,3 1,4 1,5 1,5 11,9 12,2 11,9 20% 20% 20% 5,3% 5,5% 5,7% Hera SpA 2,6 7,5 7,5 7,2 1,4 1,4 1,3 20,7 20,9 19,3 19% 18% 19% 3,5% 3,5% 3,6% Snam SpA 5,1 11,2 11,7 11,5 8,7 9,0 8,9 14,9 16,1 15,5 78% 77% 77% 4,9% 5,0% 5,0% PGNiG 5,3 5,1 6,1 5,7 0,9 1,0 1,0 14,6 16,9 14,4 17% 16% 17% 3,8% 6,3% 4,8% BG Group 10,6 7,8 10,3 5,9 3, ,1-13,4 39% - - 2,7% - - BP 3,7 4,2 4,7 3,6 0,5 0,5 0,4 10,5 21,4 10,0 11% 11% 12% 10,8% 10,7% 10,5% Eni 13,8 4,8 6,1 4,4 0,8 1,1 0,9 59,6-21,3 17% 18% 21% 5,9% 5,8% 5,8% Gazprom 146,4 2,9 3,5 3,2 1,0 0,9 0,8 3,0 4,0 3,3 33% 26% 26% 4,7% 6,6% 5,7% NovaTek 102,4 1,0 0,9 0,7 0,3 0,3 0,3 0,3 0,2 0,2 35% 37% 39% 141% 152% 202% ROMGAZ 24,3 3,2 2,9 2,7 1,6 1,6 1,6 7,6 6,7 6,8 49% 55% 57% 11,4% 11,6% 12,2% Shell 22,0 5,9 5,4 3,9 0,8 0,9 0,7 12,9 19,9 11,4 14% 16% 18% 8,6% 8,4% 8,4% Statoil 135,4 22,9 30,3 21,9 7,8 9,5 7, % 31% 36% 0,6% 0,5% 0,5% Total 42,5 5,5 6,8 5,3 0,9 1,1 0,8 10,2 14,6 10,6 17% 15% 16% 6,3% 6,2% 6,3% Mediana 5,9 6,7 6,1 1,0 1,1 1,0 12,9 14,6 13,0 19% 18% 20% 5,6% 6,2% 5,7% Wycena spółek energetycznych ( ) SPÓŁKI ENERGETYCZNE EDF 11,3 3,7 4,0 4,2 0,9 0,9 0,9 5,5 7,2 9,6 24% 23% 22% 10,9% 8,4% 6,9% EDP 3,0 8,3 8,6 8,4 1,9 2,0 2,0 14,4 11,9 11,6 23% 23% 23% 6,4% 6,4% 6,4% Endesa 18,1 7,6 7,5 7,7 1,1 1,2 1,2 16,6 15,5 16,3 15% 16% 16% 6,0% 6,5% 6,2% Enel 4,1 6,5 6,7 6,5 1,3 1,3 1,3 12,7 13,2 12,3 20% 20% 21% 3,9% 4,4% 4,9% EON 8,9 5,4 6,2 6,1 0,3 0,4 0,3 11,1 12,0 12,6 7% 6% 6% 5,6% 4,5% 4,6% Fortum 13,5 8,7 9,9 10,5 2,8 3,0 3,0 16,5 21,3 22,7 33% 31% 29% 9,1% 6,1% 5,4% Iberdola 6,0 9,2 8,6 8,4 2,1 2,0 2,0 16,0 14,9 14,3 23% 24% 24% 4,6% 4,9% 5,0% National Grid 9,8 11,1 10,6 10,4 3,9 3,8 3,7 17,6 16,0 15,6 35% 36% 36% 4,4% 4,5% 4,6% Red Electrica 79,3 10,9 10,7 10,4 8,2 8,0 7,9 17,6 16,5 16,0 75% 75% 75% 4,1% 4,3% 4,6% RWE 12,5 5,0 6,5 6,4 0,7 0,8 0,8 7,0 12,8 12,0 15% 12% 12% 4,4% 3,3% 3,4% SSE 15,5 10,0 10,2 9,8 0,8 0,8 0,8 13,0 13,9 13,8 8% 7% 8% 5,7% 5,8% 5,8% Verbund 12,6 9,7 11,1 12,2 3,2 3,2 3,3 16,3 20,0 25,3 33% 29% 27% 3,0% 2,1% 1,8% CEZ 74,9 6,1 6,4 6,6 2,0 2,0 1,9 12,0 12,0 13,6 32% 31% 29% 8,6% 8,6% 6,7% PGE 13,0 3,3 4,2 5,2 0,9 1,0 1,1-7,4 9,2 29% 24% 22% 6,0% 6,1% 5,4% Tauron 2,6 3,5 4,3 4,7 0,7 0,7 0,8-4,9 5,4 19% 17% 18% 5,8% 5,6% 3,1% Enea 9,7 4,3 5,0 4,9 0,9 1,0 1,0-6,7 6,4 22% 20% 20% 4,8% 5,8% 7,4% Energa 9,7 3,6 4,4 4,5 0,7 0,9 0,9 4,8 5,9 5,5 20% 20% 21% 14,9% 10,1% 7,1% ZE PAK* 13,0 2,0 1,3 2,7 0,2 0,3 0,3 21,8 8,4 5,5 11% 19% 10% 5,7% 3,4% - Mediana 6,3 6,6 6,6 1,0 1,1 1,2 14,4 12,4 12,4 22% 21% 21% 5,7% 5,7% 5,4% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych oraz polskich oznaczonych gwiazdką 6

7 Wycena spółek nawozowych i chemicznych ( ) SPÓŁKI NAWOZOWE Acron ,6 4,5 4,2 1,7 1,7 1,6 7,8 5,5 4,6 37% 38% 37% 4,7% 7,5% 7,4% Uralkali 4,7 10,6 12,2 12,4 6,2 7,0 6,9 12,6 8,1 8,3 58% 58% 56% 0,0% 0,8% 5,2% Agrium 94,4 8,5 9,5 8,7 1,2 1,2 1,2 13,3 15,8 14,0 14% 13% 13% 3,6% 3,7% 3,8% Phosagro ,7 5,9 5,5 2,4 2,4 2,3 10,8 8,2 7,2 43% 41% 41% 5,0% 7,2% 8,2% K+S 21,2 5,4 7,3 6,1 1,3 1,5 1,3 8,1 13,2 11,1 25% 20% 22% 5,0% 3,8% 4,3% Yara International 295,9 4,5 5,1 5,0 0,8 0,9 0,9 8,5 10,0 9,4 18% 18% 18% 4,8% 5,0% 5,1% The Mosaic Company 28,4 6,1 9,1 7,7 1,4 1,7 1,6 10,1 23,8 16,3 24% 18% 20% 3,8% 3,9% 3,9% Potash 18,0 7,2 10,6 9,4 3,2 4,1 3,9 11,4 22,9 18,5 45% 39% 41% 8,5% 5,7% 5,3% CF Industries 31,2 6,7 7,2 6,0 3,0 2,8 2,3 8,0 13,0 10,5 45% 39% 39% 3,9% 3,9% 3,9% Israel Chemicals 6,9 10,0 10,0 9,5 2,3 2,2 2,1 15,7 16,7 16,1 23% 21% 22% 3,9% 3,5% 3,6% Grupa Azoty 72,0 6,3 5,6 5,0 0,8 0,8 0,8 11,8 9,6 8,8 13% 15% 16% 0,0% 0,0% 0,0% ZA Police* 21,2 7,9 6,2 5,3 0,7 0,7 0,7 10,3-7,3 9% 12% 14% 2,3% 2,4% 3,7% ZCh Puławy* 211,5 5,5 4,6 4,9 0,9 0,9 0,9 9,2 8,0 9,7 17% 20% 19% 3,3% 4,5% 5,5% Mediana 6,3 7,2 6,0 1,4 1,7 1,6 10,3 11,5 9,7 24% 20% 22% 3,9% 3,9% 4,3% SPÓŁKI CHEMICZNE Ciech 61,1 6,4 5,1 5,3 1,4 1,2 1,2 9,4 7,3 8,7 22% 23% 22% 0,0% 0,0% 4,1% Akzo Nobel 61,5 8,1 7,9 7,5 1,2 1,2 1,1 15,1 14,7 14,0 14% 15% 15% 2,5% 2,6% 2,8% BASF 68,8 7,3 7,7 7,1 1,1 1,3 1,2 14,2 15,3 13,6 15% 17% 17% 4,2% 4,3% 4,4% Croda 29,3 14,0 12,9 12,2 3,9 3,6 3,5 21,9 20,3 19,3 28% 28% 28% 2,5% 2,5% 2,6% Dow Chemical 53,6 7,9 8,0 7,4 1,5 1,6 1,5 16,4 15,4 13,7 19% 20% 20% 3,2% 3,5% 3,7% Sisecam 3,5 7,1 6,3 5,7 1,4 1,2 1,1 10,0 10,0 9,4 19% 19% 19% 1,8% 3,7% 2,9% Soda Sanayii 4,6 6,2 5,4 4,8 1,4 1,3 1,1 7,3 7,7 6,8 23% 24% 24% 3,6% 6,0% 6,6% Solvay 89,4 5,7 4,7 4,4 1,0 0,9 0,8 14,1 12,5 11,1 18% 19% 19% 3,8% 3,8% 4,0% Tata Chemicals 429,9 7,6 8,0 6,9 1,0 1,0 0,9 13,1 15,0 11,8 13% 12% 13% 2,4% 2,5% 2,6% Tessenderlo Chemie 31,6 8,3 6,5 6,0 0,9 0,9 0,8 17,7 11,4 10,5 11% 13% 13% 0,0% 0,0% 0,0% Wacker Chemie 84,3 6,1 6,1 5,5 1,2 1,1 1,1 25,5 31,2 18,2 19% 18% 19% 1,7% 2,1% 2,5% Mediana 7,3 6,5 6,0 1,2 1,2 1,1 14,2 14,7 11,8 19% 19% 19% 2,5% 2,6% 2,9% Wycena spółek sektora elektromaszynowego ( ) Famur 2,6 7,0 5,6 4,8 1,6 1,5 1,3 24,0 25,3 14,6 23% 27% 27% 0,0% 0,0% 1,6% Kopex* 3,1 4,0 3,4 3,2 0,5 0,5 0,5-18,9 10,9 14% 16% 16% 13,0% 0,0% 0,0% Mediana 5,5 4,5 4,0 1,1 1,0 0,9 24,0 22,1 12,7 18% 22% 21% 6,5% 0,0% 0,8% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atlas Copco 211,9 11,4 12,3 11,8 2,7 2,8 2,7 17,5 19,5 18,4 24% 23% 23% 3,0% 3,1% 3,4% Caterpillar 92,0 12,4 16,4 16,4 1,8 2,1 2,1 20,1 25,9 25,8 14% 13% 13% 3,2% 3,4% 3,4% Duro Felguera 1,18-5,9 5,2 0,3 0,3 0,3-9,9 7,7-5% 6% 5,5% 2,1% 5,5% Joy Global 22,2 7,5 14,3 13,4 1,0 1,3 1,3 12,4-59,3 14% 9% 10% 3,6% 0,2% 0,2% Sandvig AG 81,1 11,2 9,4 8,8 1,5 1,7 1,6 16,0 17,4 15,6 14% 18% 18% 3,5% 3,2% 3,6% Mediana 11,3 12,3 11,8 1,5 1,7 1,6 16,7 18,4 18,4 14% 13% 13% 3,5% 3,1% 3,4% Wycena spółek górniczych ( ) KGHM 61,2-4,4 4,1 0,9 0,9 0, ,7-21% 23% 7,4% 3,3% 3,3% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo American 6,9 5,5 6,6 5,8 1,3 1,4 1,3 10,9 19,1 13,4 23% 22% 23% 4,7% 0,0% 0,0% BHP Billiton 8,9 3,3 6,8 6,2 1,4 2,6 2,4 6,2 61,1 23,6 44% 37% 39% 14,1% 3,0% 3,1% Freeport-McMoRan 11,7 9,7 7,7 6,2 2,5 2,4 2,3-31,6 11,9 26% 32% 37% 3,5% 0,0% 0,2% Rio Tinto 20,2 4,5 6,0 5,6 1,7 1,9 1,8 8,2 14,0 12,0 38% 31% 32% 11,0% 5,8% 5,1% Southern CC 27,0 12,6 13,3 11,5 5,1 4,9 4,5 24,8 29,8 25,0 41% 37% 39% 1,3% 0,8% 1,2% Mediana 5,5 6,8 6,2 1,7 2,4 2,3 9,5 29,8 13,4 38% 32% 37% 5% 1% 1% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich oraz zagranicznych oznaczonych gwiazdką, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 7

8 Wycena europejskich operatorów narodowych ( ) Netia 4,8 4,3 4,3 4,5 1,2 1,3 1, % 30% 30% 12,4% 4,1% 4,1% Orange Polska 5,8 3,4 4,2 4,3 1,0 1,2 1,3 29,8 30,4 25,8 29% 29% 29% 8,7% 4,3% 4,3% Mediana 3,9 4,2 4,4 1,1 1,2 1,3 29,8 30,4 25,8 29% 29% 29% 10,5% 4,2% 4,2% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Proximus 29,2 7,3 6,7 6,6 2,0 2,0 2,0 16,9 16,6 16,3 27% 29% 29% 5,1% 5,2% 5,3% Telefonica CP 229,1 7,3 7,6 7,5 2,0 2,0 2,0 14,1 14,8 14,9 27% 26% 26% 6,5% 6,7% 6,8% Hellenic Telekom 9,0 4,2 4,3 4,2 1,5 1,5 1,5 16,1 15,0 13,5 35% 34% 35% 1,1% 2,0% 2,9% Matav 451,0 5,2 5,0 5,0 1,5 1,6 1,6 14,0 15,5 14,2 29% 32% 32% 3,3% 4,5% 6,2% Telecom Austria 5,5 4,8 4,8 4,7 1,6 1,6 1,6 11,1 13,2 11,9 33% 33% 33% 0,9% 1,5% 2,6% Mediana 5,2 5,0 5,0 1,6 1,6 1,6 14,1 15,0 14,2 29% 32% 32% 3,3% 4,5% 5,3% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 4,3 7,9 7,5 6,2 2,7 2,6 2,1 13,9 13,7 14,3 35% 35% 33% 2,9% 3,3% 3,7% DT 15,5 6,6 6,0 5,8 1,9 1,8 1,8 18,7 17,5 15,5 28% 30% 31% 3,4% 3,8% 4,2% KPN 3,6 9,3 9,4 9,3 3,2 3,3 3,3 51,1 40,2 35,1 34% 35% 35% 3,1% 7,3% 4,0% Orange 15,4 5,8 5,7 5,6 1,8 1,7 1,7 15,0 15,3 14,4 31% 31% 31% 3,9% 4,0% 4,3% Swisscom 479,3 7,9 7,7 7,7 2,8 2,8 2,8 15,3 16,0 15,8 36% 37% 37% 4,6% 4,6% 4,6% Telefonica S.A. 9,1 7,1 7,3 6,9 2,2 2,3 2,3 14,5 14,6 12,6 31% 32% 32% 8,2% 8,2% 8,3% Telia Company 38,8 9,4 8,8 8,9 2,7 2,7 2,7 11,0 12,6 12,4 29% 31% 30% 7,7% 5,4% 5,7% TI 0,8 6,2 6,0 5,9 2,4 2,5 2,5 18,0 17,6 16,3 38% 42% 42% 0,0% 0,6% 0,9% Mediana 7,5 7,4 6,6 2,5 2,6 2,4 15,1 15,6 15,0 33% 33% 33% 3,7% 4,3% 4,2% Wycena spółek mediowych ( ) Agora 12,6 5,7 6,0 5,5 0,6 0,6 0,6 50,7 43,6 23,3 10% 10% 10% 0,0% 4,0% 5,9% Cyfrowy Polsat 22,2 6,9 6,7 6,4 2,6 2,4 2,2 12,2 11,8 11,4 38% 36% 35% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 6,3 6,3 6,0 1,6 1,5 1,4 31,4 27,7 17,4 0,2 0,2 0,2 0,0 0,0 0,0 DZIENNIKI Arnolgo Mondadori 1,0 6,6 5,9 5,3 0,5 0,4 0,4 24,6 10,8 8,9 7% 7% 7% 0,0% 0,0% 1,9% Axel Springer 50,2 12,6 12,0 11,2 2,2 2,1 2,0 21,7 21,2 19,2 17% 17% 18% 3,7% 3,8% 3,9% Daily Mail 6,7 9,4 9,1 8,6 1,7 1,7 1,6 11,9 12,0 11,1 18% 18% 19% 3,2% 3,4% 3,6% Gruppo Editorial 0,9 6,1 6,1 5,6 0,6 0,6 0,6 14,7 14,4 12,4 10% 10% 11% 3,6% 3,2% 4,3% Naspers 229,5 20,1 17,2 12,8 1,8 1,7 1,5 8,2 5,5 3,4 9% 10% 12% 2,2% 2,8% 4,0% New York Times 12,2 8,9 9,9 9,7 1,6 1,6 1,6 19,4 20,9 18,5 18% 16% 16% 1,3% 1,3% 1,3% Promotora de Inform 6,1 9,3 8,0 7,3 1,6 1,5 1,5 15,7 14,4 8,4 17% 19% 21% 0,0% - - SPIR Comm 6,4-47,9 7,0 0,1 0,1 0, % 2% Trinity Mirror 1,2 2,7 2,1 2,1 0,6 0,5 0,5 3,6 3,3 3,3 21% 22% 23% 4,3% 5,0% 5,7% Mediana 9,1 9,1 7,3 1,6 1,5 1,5 15,2 13,2 10,0 17% 16% 16% 2,7% 3,2% 3,9% TV Atresmedia Corp 11,1 16,1 13,1 11,7 2,7 2,6 2,5 23,4 17,6 15,5 17% 20% 21% 3,3% 4,7% 5,4% Gestevision Telecinco 11,6 19,0 16,3 14,5 4,2 4,0 3,9 24,3 20,8 18,3 22% 25% 27% 3,6% 4,4% 4,9% ITV PLC 2,1 10,0 9,2 8,6 3,0 2,8 2,7 13,1 11,9 11,1 30% 30% 31% 2,8% 4,0% 4,5% M6-Metropole Tel 16,4 6,0 6,5 6,0 1,5 1,5 1,4 17,5 17,2 15,0 25% 22% 24% 5,2% 5,4% 6,1% Mediaset SPA 3,9 4,7 4,7 6,8 1,7 1,9 1,7-35,3 21,4 37% 41% 25% 0,6% 1,9% 2,9% Modern Times 230,6 13,8 10,8 9,6 1,1 1,0 1,0 16,9 15,5 13,6 8% 9% 10% 4,8% 5,1% 5,3% Prosieben 44,4 12,6 11,5 10,8 3,6 3,1 2,9 19,8 17,8 16,4 29% 27% 27% 4,1% 4,6% 4,9% RTL Group 79,8 10,1 9,8 9,3 2,2 2,2 2,1 16,5 16,1 15,3 22% 22% 23% 5,5% 5,2% 5,2% TF1-TV Francaise 11,2 8,9 8,9 6,6 0,8 0,8 0,7 27,7 27,8 18,9 9% 9% 11% 4,3% 2,8% 3,8% Mediana 10,1 9,8 9,3 2,2 2,2 2,1 18,7 17,6 15,5 22% 22% 24% 4,1% 4,6% 4,9% PAY TV Sky PLC 9,4 10,8 9,7 9,9 2,0 1,8 1,7 17,5 15,0 16,0 18% 19% 17% 3,5% 3,7% 3,7% Cogeco 68,3 6,5 6,1 6,0 3,0 2,8 2,7 13,0 12,6 11,9 46% 45% 45% 2,0% 2,3% 2,4% Comcast 63,4 8,2 7,7 7,3 2,7 2,6 2,5 19,4 17,9 16,3 33% 33% 34% 1,6% 1,7% 1,9% Dish Network 54,8 12,9 12,6 12,8 2,6 2,5 2,5 25,3 19,4 20,6 20% 20% 20% 0,0% 0,0% 0,0% Liberty Global 39,3 9,3 8,8 8,8 4,4 4,3 4, ,1 47% 49% 48% 0,0% 0,0% 0,0% Shaw Communications 19,5 6,4 6,9 6,9 2,8 3,0 2,9 11,2 13,5 13,6 43% 43% 42% 5,9% 6,1% 6,1% Mediana 8,8 8,2 8,1 2,7 2,7 2,6 17,5 15,0 16,2 38% 38% 38% 1,8% 2,0% 2,2% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 8

9 Wycena spółek IT ( ) AB* 30,2 6,8 7,0 6,7 0,1 0,1 0,1 7,2 7,7 7,2 2% 2% 2% 2,3% 2,4% 3,0% ABC Data* 3,5 8,3 10,7 10,2 0,1 0,1 0,1 8,8 12,1 11,5 1% 1% 1% 11,0% 9,4% 6,5% Action* 13,8 6,8 6,7 6,1 0,1 0,1 0,1 5,9 5,9 5,2 1% 1% 1% 7,9% 12,7% 11,1% Asseco Poland 53,5 6,8 6,5 6,1 1,0 0,9 0,9 12,5 12,1 11,7 15% 15% 15% 5,4% 5,6% 5,9% Comarch* 137,1 7,9 7,8 6,6 1,0 0,9 0,8 20,1 19,1 14,2 12% 12% 13% - 0,9% 1,3% Sygnity* 6,8 2,0 1,9 1,8 0,2 0,2 0,2 3,7 3,7 3,7 9% 9% 9% Mediana 6,8 6,8 6,4 0,1 0,2 0,1 8,0 9,9 9,4 5% 5% 5% 6,7% 5,6% 5,9% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atos Origin 81,0 6,6 6,0 5,6 0,8 0,7 0,7 14,7 12,1 11,1 11% 12% 12% 1,0% 1,4% 1,6% CapGemini 86,6 11,5 9,8 9,1 1,4 1,3 1,3 19,6 16,7 15,1 12% 13% 14% 1,5% 1,6% 1,8% IBM 152,7 8,3 9,2 8,6 2,2 2,2 2,2 10,2 11,3 10,8 26% 24% 26% 3,2% 3,5% 3,6% Indra Sistemas 9,8 20,2 10,3 8,6 0,9 0,9 0,9-17,8 12,4 4% 9% 10% 0,0% 0,2% 1,2% Microsoft 52,1 10,1 9,8 9,4 3,6 3,7 3,5 20,1 19,5 18,0 36% 38% 38% 2,3% 2,7% 3,0% Oracle 39,4 7,3 9,0 8,8 3,9 4,1 4,0 13,8 15,0 14,0 53% 45% 45% 1,3% 1,5% 1,5% SAP 71,4 12,8 12,3 11,9 4,5 4,3 4,0 19,2 17,9 16,6 35% 35% 34% 1,6% 1,7% 1,9% TietoEnator 24,4 9,8 9,1 8,7 1,3 1,2 1,2 16,0 14,9 14,2 13% 13% 14% 5,4% 5,2% 5,4% Mediana 10,0 9,5 8,7 1,8 1,8 1,7 16,0 15,9 14,1 19% 19% 20% 1,6% 1,7% 1,8% Wycena spółek budowlanych ( ) Budimex 188,5 7,8 8,8 7,1 0,5 0,5 0,5 20,4 16,7 13,3 6% 6% 6% 3,2% 4,3% 6,0% Elektrobudowa 97,0 5,2 4,7 4,3 0,3 0,4 0,4 9,2 8,4 8,1 6% 8% 8% 0,0% 4,1% 7,2% Elektrotim 15,9 4,0 5,2 4,9 0,3 0,4 0,4 7,4 9,2 9,0 8% 8% 7% 3,8% 7,8% 6,9% Erbud 26,6 4,4 4,6 4,3 0,2 0,2 0,2 12,2 9,5 8,7 4% 4% 4% 1,9% 4,5% 5,2% Herkules 3,4 3,8 4,8 4,5 1,5 1,3 1,2 4,6 7,5 7,4 40% 27% 26% 1,8% 3,8% 4,4% Torpol 10,2-5,1 5,1-0,3 0,3 7,3 16,5 14,3-5% 5% 4,9% 6,8% 3,9% Trakcja 12,3 5,0 7,3 6,8 0,4 0,5 0,4 12,6 12,4 11,9 7% 6% 6% 0,0% 2,8% 2,4% Ulma Construccion 65,0 4,4 4,5 3,3 1,5 1,5 1,3 62,0 23,5 10,3 34% 33% 39% 0,0% 0,0% 1,5% Unibep 11,1 10,8 7,2 6,0 0,3 0,3 0,2 16,4 11,6 9,3 3% 4% 4% 1,4% 1,5% 2,7% ZUE 8,5 1,5 5,7 5,3 0,1 0,3 0,3 11,4 21,8 18,3 6% 5% 5% 0,0% 3,9% 2,3% Mediana 4,4 5,1 5,0 0,3 0,4 0,4 11,8 12,0 9,8 6% 6% 6% 1,6% 4,0% 4,2% ZAGRANICZNE SPÓŁKI ACCIONA 68,8 8,2 8,3 7,9 1,4 1,5 1,5 21,4 21,3 17,9 18% 19% 19% 3,0% 3,4% 3,5% ASTALDI 4,1 4,3 4,3 4,0 0,5 0,5 0,4 4,1 4,2 3,7 12% 11% 11% 5,3% 5,3% 6,5% FERROVIAL 18,7 18,6 20,8 19,9 2,1 2,1 2,1 25,2 28,2 26,4 11% 10% 10% 3,8% 3,9% 4,1% HOCHTIEF 115,5 8,0 7,7 7,4 0,4 0,4 0,4 30,2 22,8 20,1 5% 5% 5% 1,7% 2,1% 2,4% MOTA ENGIL 1,7 6,5 6,1 5,8 0,9 0,9 0,9 17,0 4,7 6,5 15% 15% 16% 4,3% 5,3% 7,1% NCC 199,5 8,5 8,4 7,9 0,5 0,5 0,5 11,6 9,6 8,8 6% 6% 6% 6,3% 5,6% 6,2% SKANSKA 179,0 9,4 8,6 8,3 0,5 0,5 0,4 17,3 14,7 14,1 5% 5% 5% 3,9% 4,3% 4,5% STRABAG 28,4 4,1 3,8 3,8 0,2 0,2 0,2 16,7 14,3 13,3 6% 6% 6% 2,4% 2,8% 3,1% Mediana 8,1 8,0 7,6 0,5 0,5 0,5 17,1 14,5 13,7 9% 8% 8% 3,9% 4,1% 4,3% Wycena spółek deweloperskich ( ) P/BV BBI Development 1,0-18,1 15,3 0,4 0,4 0,4-14,3 10,7-18% 38% 0,0% 0,0% 0,0% Dom Development 56,1 14,6 9,0 7,4 1,6 1,5 1,5 17,2 11,0 9,3 12% 14% 17% 4,0% 5,8% 9,1% Echo Investment 8,0 7,1 18,6 15,4 0,9 1,0 0,9 6,4 14,8 13,8 156% 47% 56% 0,0% 17,9% 0,0% GTC 6,7 13,4 12,4 6,8 1,1 1,0 0,8 15,6 9,1 4,1 79% 96% 169% 0,0% 0,0% 0,0% J.W. Construction 3,9 20,6 6,7 7,9 0,6 0,5 0,5 61,1 5,1 6,4 17% 22% 19% 0,0% 0,0% 0,0% PA Nova 21,2 16,3 10,2 8,5 0,7 0,7 0,6 11,9 7,0 6,2 26% 35% 38% 2,4% 3,5% 4,7% Polnord 11,2-37,1 24,6 0,5 0,5 0,5-26,7 14,2-8% 8% 0,0% 0,0% 0,0% Robyg 3,1 18,0 8,8 9,6 1,6 1,6 1,5 10,2 9,6 10,3 13% 20% 20% 3,6% 6,5% 7,1% Ronson 1,4 19,9 10,1 11,6 0,9 0,8 0,8 20,1 9,7 11,7 10% 14% 14% 2,8% 3,5% 4,2% Mediana 16,3 10,2 9,6 0,9 0,8 0,8 15,6 9,7 10,3 17% 20% 20% 0% 3% 0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atrium European RE 4,0 15,4 15,0 14,3 0,7 0,7 0,7 13,0 12,0 11,6 71% 80% 80% 6,8% 6,8% 7,2% CA Immobilien Anlagen 16,1 19,1 17,6 17,0 0,8 0,8 0,7 19,7 15,1 13,9 88% 65% 66% 3,1% 3,6% 4,0% Deutsche Euroshop AG 41,7 20,3 20,1 20,0 1,5 1,3 1,2 19,0 17,6 18,0 87% 90% 89% 3,2% 3,4% 3,5% Immofinanz AG 2,1 18,8 35,4 27,7 0,4 0,5 0,6 20,8-23,6 62% 39% 51% 4,8% 2,9% 3,1% Klepierre 41,2 23,7 22,7 21,7 1,4 1,2 1,2 19,2 18,2 17,2 82% 82% 82% 4,2% 4,3% 4,6% Segro 4,4 23,6 23,1 22,8 1,2 1,0 0,9 24,4 23,6 22,0 75% 78% 75% 3,5% 3,7% 3,8% Unibail Rodamco SE 239,7 27,4 26,3 25,5 1,5 1,4 1,3 23,0 21,9 20,8 90% 89% 88% 4,0% 4,2% 4,4% Mediana 20,3 22,7 21,7 1,2 1,0 0,9 19,7 17,9 18,0 82% 80% 80% 4,0% 3,7% 4,0% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych oraz polskich oznaczonych gwiazdką 9

10 Indeks WIG Banki na tle WIG20 (EUR) Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) WIG Banki OTP relative Komercni relative WIG Banki relative WIG BRENT (USD/baryłka) 55 Marża BRENT/NWE 3:2:1 (USD) 14 BRENT MARŻA BRENT/NWE 3:2: Orange Polska na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: Orange Polska, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego Telefonica (EUR) ,75 1,60 Matav relative Telefonica relative Orange Polska 180 1, Orange Polska relative 1,30 BETELES 150 1,15 10

11 Indeks WIG Media na tle WIG20 (EUR) 500 Indeks WIG IT na tle MSCI WIG Media relative WIG WIG IT MSCI relative 350 Indeks WIG Budownictwo na tle WIG20 (EUR) Indeks WIG Deweloperzy na tle WIG20 (EUR) WIG Budownictwo relative WIG WIG Deweloperzy relative WIG Cena miedzi na LME KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) 5250 U SD/t M Mining & Metal KGHM relative /12/ /02/ /04/ /06/

12 Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV - wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV - zysk operacyjny do wartości ekonomicznej - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaży Rekomendacje Domu Maklerskiego mbanku: Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. mbank S.A. z siedzibą w Warszawie, przy ul. Senatorskiej 18 prowadzi działalność maklerską w ramach wyodrębnionej jednostki organizacyjnej Biura Maklerskiego posługującego się nazwą Dom Maklerski mbanku. Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które Dom Maklerski mbanku uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. Dom Maklerski mbanku nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani żaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. mbank S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest możliwe, że mbank S.A. w ramach prowadzonej działalności maklerskiej świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. mbank S.A. nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się poniżej. Komentarz nie został przekazany do emitenta przed jego publikacją. mbank S.A., jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody mbanku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Maklerskiego mbanku. Nadzór nad działalnością mbank S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. mbank S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Asseco Business Solutions, Bakalland, BOŚ, Capital Park, Erbud, Es-System, IMS, Kruk, Magellan, Mieszko, Neuca, Oponeo, PBKM, Pemug, Polimex Mostostal, Polna, Solar, Tarczyński, Vistal, ZUE. mbank S.A. pełni funkcję animatora rynku dla następujących spółek: Asseco Business Solutions, Bakalland, BOŚ, Capital Park, Erbud, Es-System, IMS, KGHM, Kruk, LW Bogdanka, Magellan, Mieszko, Neuca, Oponeo, PBKM, PGE, Pekao, PKN Orlen, PKO BP, Polimex Mostostal, Polna, Polwax, PZU, Solar, Tarczyński, Vistal, ZUE. mbank S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: Agora, Alior Bank, Alchemia, Ambra, Bakalland, BNP Paribas, Boryszew, BPH, mbank, BZ WBK, Deutsche Bank, Elemental Holding, Elzab, Enea, Energoaparatura, Erbud, Erste Bank, Es-System, Farmacol, Ferrum, Getin Holding, Handlowy, Impexmetal, Indata Software, ING BSK, Inter Groclin Auto, Ipopema, Koelner, Kopex, Kruk, LW Bogdanka, Magellan, Mennica, Mercor, Mieszko, Millennium, Mostostal Warszawa, Netia, Neuca, Odratrans, Oponeo, Orbis, OTP Bank, Paged, PA Nova, PBKM, Pekao, Pemug, Pfleiderer Grajewo, PGE, PGNiG, PKO BP, Polimex- Mostostal, Polnord, PRESCO GROUP, Prochem, Projprzem, Prokom, PZU, RBI, Robyg, Rubikon Partners NFI, Seco Warwick, Skarbiec Holding, Sokołów, Solar, Sygnity, Tarczyński, Techmex, TXN, Unibep, Uniwheels, Vistal, Wirtualna Polska S.A., Work Service, ZUE. W ciągu ostatnich 12 miesięcy mbank S.A. był oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: HTL Strefa, PBKM. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz mbank S.A. mbank S.A. posiada umowę dotyczącą obsługi kasowej klientów Domu Maklerskiego mbanku z Pekao oraz umowę abonamentową z Orange Polska S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji, ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w Domu Maklerskim mbanku upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje lub osoby upoważnione do dostępu do rekomendacji z racji pełnionej w Spółce funkcji, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu. Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 12

13 Dom Maklerski mbanku Senatorska Warszawa Departament Analiz Kamil Kliszcz dyrektor tel paliwa, chemia, energetyka Jakub Szkopek tel przemysł Piotr Bogusz tel handel Michał Marczak tel strategia, surowce, metale Paweł Szpigiel tel media, IT, telekomunikacja Michał Konarski tel banki, finanse Piotr Zybała tel budownictwo, deweloperzy Departament Sprzedaży Instytucjonalnej Maklerzy Piotr Gawron dyrektor tel Szymon Kubka, CFA, PRM tel Jędrzej Łukomski tel Sprzedaż rynki zagraniczne Marzena Łempicka-Wilim wicedyrektor tel Krzysztof Bodek tel Anna Łagowska tel Adam Prokop tel Mariusz Adamski tel Tomasz Jakubiec tel Michał Jakubowski tel Michał Rożmiej tel Biuro Aktywnej Sprzedaży Kamil Szymański dyrektor tel Jarosław Banasiak wicedyrektor tel