Komentarz poranny Rynek akcji, Polska Departament analiz:

Transkrypt

1 środa, 19 sierpnia 2015 opracowanie cykliczne Komentarz poranny Rynek akcji, Polska Departament analiz: Michał Marczak Kamil Kliszcz Jakub Szkopek Michał Konarski Paweł Szpigiel Piotr Bogusz Piotr Zybała DJIA ,3-0,19% FTSE ,3-0,37% Miedź (LME) 5 035,0-1,56% S&P ,9-0,26% WIG ,6-0,21% Ropa (Brent) 47,54 +0,04% NASDAQ 5 059,3-0,64% BUX ,4-1,25% USD/PLN 3, ,46% DAX ,9-0,22% PX 1 021,2-0,15% EUR/PLN 4,1635-0,05% CAC ,3-0,27% PLBonds10 2,761 +0,22% EUR/USD 1,1024-0,49% Informacje ze spółek i sektorów Banki Podatek bankowy może być niższy Konsultant do spraw podatkowych PiS Konrad Raczkowski, w wywiadzie dla agencji Bloomberg, stwierdził iż partia rozważa wprowadzenie niższego podatku na poziomie 0,25%-0,32% od sumy aktywów niż proponowana wcześniej stawka 0,39%. Pan Raczkowski uważa, że wysoka stawka podatkowa może zachęcać banki aby ją omijać. Finalnie, Pan Raczkowski powiedział, że PiS rozważa zmianę konstrukcji podatku wyłączając z bazy depozyty. Stawka podatku na poziomie 0,32% nie byłaby dużym udogodnieniem dla polskich banków i przyniosłaby do budżetu oczekiwane przez PiS 5 mld PLN zaś przy stawce 0,25% sektor bankowy musiałby zapłacić około 3,9 mld PLN. Uważamy, iż stawka podatku na poziomie 0,32% jest już w pełni uwzględniona w rynkowej cenie akcji PKO BP (8% potencjał wzrostu), Banku Millennium (8,0% potencjał wzrostu) oraz GNB (49% potencjał wzrostu). Jednocześnie nawet przy stawce 0,25% uważamy iż w bankach Pekao, BZ WBK, ING oraz Handlowy znajduje się potencjał spadku. Uważamy, iż wiadomość jest pozytywna ale jej wpływ na notowania może być stłumiony przez widmo strat jakie banki mogą ponieść w wyniku ustawy o restrukturyzacji CHF. Ustawa CHF powinna nabrać finalnych kształtów na posiedzeniu Senatu przewidzianego na 2-3 września. (M. Konarski) Potencjał spadku/wzrostu przy stawce podatku na poziomie 0,32% i 0,25%** Cena akcji* Potencjał wzrostu/spadku 0,32% 0,25% PKO BP 27,7 8,3% 15,1% Pekao 157,4-11,5% -7,7% BZ WBK 286,9-11,6% -7,3% ING 131,0-22,3% -16,7% Millennium 5,6 8,0% 17,0% Handlowy 88,8-11,9% -7,7% GNB 0,8 49,3% 80,0% Źródło: szacunki Domu Maklerskiego mbanku; *cena zamknięcia z dn. 18/08/2015, **bez kosztów restrukturyzacji CHF Premier Kopacz za przywróceniem równego podziału kosztów przewalutowania We wtorek PAP podał, cytując wypowiedzieć premier Ewy Kopacz, że będzie ona naciskać, aby podział kosztów przewalutowania kredytów hipotecznych w CHF został przywrócony do pierwotnej proporcji 50-50, podczas głosowania nad ustawą w Senacie. Pani premier podkreśliła, że takie było oryginalne założenie w projekcie Platformy Obywatelskiej i zamierza podtrzymywać je w tym kształcie, gdyż odpowiedzialność musi być podzielona pomiędzy tych, którzy zdecydowali się na wzięcie kredytu, a tych, którzy takiego finansowania udzielali. Dokonane w ostatniej chwili poprawki do ustawy radykalnie zwiększyły udział banków w kosztach konwersji do 90%. Premier Kopacz powiedziała, że ustawa w formie obecnie uchwalonej przez Sejm zdestabilizuje system bankowy, dodając w wyniku przyjętych zmian około 10 mld PLN kosztów dla sektora, a także nie można wykluczyć ponownej aprecjacji kursu CHF/PLN. Komentując zamieszanie związane z ustawą, pani premier obwiniła dominujący w polityce populizm oraz czas przedwyborczy, wzmagający składanie obietnic bez pokrycia. Wiadomość pozytywna. Deklaracja premier Kopacz jest zbieżna z oczekiwaniami, że Senat podczas posiedzenia w dniach 2-3 września przegłosuje powrót do pierwotnej równej partycypacji w kosztach konwersji kredytów walutowych przez banki i klientów. (M. Konarski, M. Polańska)

2 Banki MOL Kupuj z dn Cena docelowa: HUF PKN Orlen Trzymaj z dn Cena docelowa: 70,80 PLN PGE Trzymaj z dn Cena docelowa: 17,60 PLN Tauron Kupuj z dn Cena docelowa: 4,70 PLN Herkules GTC Trzymaj z dn Cena docelowa: 6,60 PLN NBP przedstawiło szacunki wpływu zmienionej ustawy o restrukturyzacji kredytów w CHF W opublikowanej we wtorek odpowiedzi, skierowanej do Komisji Finansów Publicznych Sejmu, Narodowy Bank Polski (NBP) przedstawił swoje szacunki dotyczące konsekwencji przyjęcia poprawek do ustawy o restrukturyzacji walutowych kredytów mieszkaniowych. Na podstawie przyjętych założeń, wyliczono, że kredyty, które kwalifikowałyby się do przewalutowania stanowią około 47% wartości portfela kredytowego w walutach obcych, tj. około 68 mld PLN. Wyniki przeprowadzonych estymacji wskazują, że łączne straty banków z tytułu umorzenia części zobowiązań kredytobiorców wyniosłyby około 21 mld PLN, czyli w przybliżeniu o 20% więcej niż zysk brutto banków objętych ustawą za okres ostatnich 12 miesięcy. Odpisy wynikające z umorzenia przekroczyłyby zysk brutto w 11 bankach, posiadających 46% udziału w aktywach sektora bankowego. Jednocześnie NBP stwierdza, że nie doszłoby najprawdopodobniej do naruszenia obecnie obowiązujących minimalnych wymogów regulacyjnych w zakresie wypłacalności, ale sektor ogółem poniósłby stratę. Jednakże bank centralny zastrzega, że szacunek nie uwzględnia innych niebezpośrednich skutków wdrożenia restrukturyzacji, w tym kosztów rozwiązania lub modyfikacji instrumentów zabezpieczających przed zmianami kursu walutowego i stopy procentowej, preferencyjnego oprocentowania pozostałej części należności czy kosztów operacyjnych. Dodatkowo NBP zwraca uwagę, że negatywnie na sytuację banków będzie wpływał długi okres (aż do połowy 2020 roku), w którym kredytobiorcy mogliby składać wnioski o restrukturyzację, wzmagając niepewność odnośnie ostatecznej skali kosztów. W kwestii wpływów budżetowych, oszacowano, że ubytek CIT wyniósłby około 4 mld PLN, z czego w pierwszym roku podatek spadłby o około 2 mld PLN. Przychody byłyby również niższe z powodu braku dywidend z banków, w których Skarb Państwa posiada bezpośrednie udziały, a utraconą kwotę oszacowano na 380 mln PLN. NBP podkreśla również, że w rezultacie wprowadzenia ustawy można spodziewać się obniżenia aktywności kredytowej, wynikającej z ograniczeń kapitałowych, a także zwraca uwagę na opinie prawne, podnoszące wątpliwości wobec konstytucyjności zapisów ustawy. Wiadomość neutralna. Stanowisko NBP podsumowuje wskazywane już wcześniej konsekwencje dla banków, społeczeństwa i finansów publicznych, ale przedstawione szacunki są wyższe niż publikowane niedawno przez KNF. Regulator wskazywał, że skumulowana strata banków uwzględniająca wartość umorzeń wraz z kosztami zmiany finansowania wyniosłaby około 21,9 mld PLN, a pula kredytów spełniających kryteria ustawy stanowiłaby około 33% ogólnej wartości kredytów mieszkaniowych w CHF i EUR, tj. 56,1 mld PLN. (M. Konarski, M. Polańska) ENI sprzedaje stacje na Węgrzech Według doniesień prasowych zarówno MOL jak i PKN Orlen mogą być zainteresowane przejęciem od ENI sieci 180 stacji benzynowych na rynku węgierskim (połowa to stacje własne). MOL jest liderem na rynku węgierskim, gdzie posiada 364 stacje. Wydaje się, że będzie bardziej zdeterminowany do takiej akwizycji niż Orlen (szczególnie biorąc pod uwagę ostatnie ruchy wykonane w tym obszarze), który musiałby budować nowy przyczółek dla segmentu detalicznego oddalony od swoich rafinerii. W przypadku polskiego koncernu bardziej naturalny wydaje się zakup takich aktywów w południowych Niemczech. (K. Kliszcz) NWZA zmieni skład RN Na 14 września zwołane zostało NWZA, które ma się zająć zmianami w składzie Rady Nadzorczej PGE. W ten czwartek z kolei odbędzie się posiedzenie RN, na którym według doniesień prasowych może dojść do zmian w Zarządzie. (K. Kliszcz) Kolejne posiedzenie RN zaplanowano na 26 sierpnia Na wczorajszym posiedzeniu Rady Nadzorczej nie doszło do ukonstytuowania się Rady po wyborze do niej 5 nowych członków. Wybór przewodniczącego i wiceprzewodniczącego RN ma nastąpić na posiedzeniu zaplanowanym na 26 sierpnia. (K. Kliszcz) Trwa spór ws. Budopolu (Parkiet) Zwołane na poniedziałek z inicjatywy Herkulesa NWZ akcjonariuszy PGMB Budopol, na którym miało dojść do podjęcia decyzji o podwyższeniu kapitału tej firmy, nie odbyło się. Sąd Okręgowy w Lublinie udzielił zabezpieczenia w sprawie z wniosku Arkadiusza Ertela (właściciel firmy Corleonis), domagającego się stwierdzenia nieważności uchwał dotyczących wyboru nowych członków rady nadzorczej. Decyzja sądu jest następstwem sporu jaki wynikł między Herkulesem, posiadającym ok. 50% akcji w spółce, a pozostałymi akcjonariuszami. W niedawnym wywiadzie Prezes Żółcik wskazywał, że po restrukturyzacji Budopol może generować około 20 mln PLN przychodów oraz około 2 mln PLN zysku netto. W związku z trwającym sporem, trudno wyrokować, kiedy pojawią się pierwsze zauważalne zyski z nowego nabytku Herkulesa. (P. Zybała) Kredyt na budowę Galerii Północnej GTC zawarł umowę na finansowanie budowy Galerii Północnej w Warszawie. Spółka zależna GTC otrzyma od Pekao Investment Banking dwa kredyty - budowlany do wysokości 116 mln euro i inwestycyjny, do kwoty 150 mln euro lub 175 mln euro. Termin zapadalności kredytów wynosi do 7 lat od daty wykorzystania, jednakże nie może przypaść później niż dnia 31 grudnia 2024 roku. 2

3 Wiadomość zgodna z oczekiwaniami. Nie przewidywaliśmy trudności z pozyskaniem finansowania powyższej inwestycji. (P. Zybała) Handel Stawka podatku od sieci wielkopowierzchniowych powinna wynieść 0,25-2% (prof. Raczkowski) Konrad Raczkowski w rozmowie z agencją Bloomberg powiedział, że nowy podatek od sieci wielkopowierzchniowych powinien wynieść 0,25-2% rocznych przychodów podmiotów, których wartość sprzedaży jest wyższa niż 1 mld PLN. W poprzednich wystąpieniach Raczkowski wspominał o stawce podatku 0,5-2%. Nowy podatek będzie miał strukturę progresywną, gdzie najniższą stawką będą objęte podmioty o przychodach powyżej granicy 1 mld PLN. Do tej pory nie zostało ujawnionych więcej szczegółów dotyczących podatku od sieci wielkopowierzchniowych. Wiadomość neutralna. (P. Bogusz) Pozostałe wiadomości ze spółek ABC Data ABC Data rozszerza asortyment. Dystrybutor IT zamierza hurtowo handlować zabawkami i artykułami biurowymi (PULS BIZNESU s.9). Alumetal Bioton Geotrans Grupa Recykl Handel PGE PKP Cargo Alumetal w kolejnych kwartałach będzie zwiększał CAPEX, wraz z postępem budowy zakładu produkcyjnego na Węgrzech. Spółka liczy, że we wrześniu podpisze umowę z rządem Węgier o pomocy publicznej w formie dotacji gotówkowej i w tym samym miesiącu zawrze umowę z generalnym wykonawcą projektu. W wezwaniu na Bioton zawarto transakcję, której przedmiotem było akcji spółki. NovoTek Pharmaceuticals pod koniec czerwca wezwał do sprzedaży 28,3 mln akcji Biotonu, dających 33 proc. głosów na WZ. Podniesiona cena w wezwaniu wynosiła 9 zł za papier. Zapisy zakończyły się 13 sierpnia. Geotrans liczy na "rekordowy" '15; planuje akwizycje w '16 - prezes. Spółka nie wyklucza rozwoju poprzez akwizycje, a pierwszego przejęcia można spodziewać się w 2016 roku. Grupa Recykl liczy na ok. 2 mln zł zysku netto w '15. Recykl do końca roku podejmie decyzję ws. przejęcia producenta wyrobów z granulatu gumowego, na co może przeznaczyć 5-7 mln zł. Sprzedaż sklepów małoformatowych w VII wzrosła o 4 proc. rdr, a mdm o 0,1 proc. PIH PGE nie odrzuca możliwości inwestowania w krajowy sektor węgla kamiennego. Według wcześniejszych zapowiedzi resortu skarbu Nowa Kompania Węglowa, utworzona na bazie kopalń znajdujących się w strukturach Kompanii Węglowej, ma powstać do końca sierpnia. PKP Cargo i Narodowe Centrum Badań i Rozwoju podpisały porozumienie o współpracy i zainwestują 30 mln zł w nowe technologie w transporcie kolejowym. Nakłady inwestycyjne zostaną rozłożone po równo na oba podmioty. 3

4 Makroekonomia Dane z rynku pracy potwierdzają stabilizację koniunktury i brak presji płacowej W lipcu dynamika płac przyspieszyła z 3,2% do 2,5% r/r. Wynik okazał się w zasadzie zgodny z naszą prognozą i z konsensusem rynkowym. Tradycyjnie na temat szczegółów będzie można się wypowiedzieć dopiero po publikacji szczegółów w Biuletynie Statystycznym. Tym niemniej, przyspieszenie dynamiki wynagrodzeń jest w naszej opinii konsekwencją bardzo niskiej bazy statystycznej wygenerowanej w poprzednim miesiącu przez trzy najbardziej zmienne sektory: górnictwo, przetwórstwo przemysłowe i budownictwo. W każdym z nich w czerwcu zanotowano dynamiki istotnie (w przypadku dwóch ostatnich o 2 p.proc., co jest rekordowym błędem prognozy ex post dla tych kategorii) niższe od wzorców sezonowych i efektów kalendarzowych. W efekcie, odbicie w tych sekcjach w zupełności tłumaczy normalizację dynamiki płac nominalnych 3,3% jest już wartością bliską trendowi, ale z pewnością daleką od takiej, która sugerowałaby budowanie się popytowej presji inflacyjnej. Odbicie dynamiki płac oznacza również nieznaczne przyspieszenie dynamiki funduszu płac (r/r) nominalnego z 3,4 do 4,3% i realnego z 4,2 do 5,0%. Obydwie wartości są przy tym bardzo bliskie średnim z ostatnich 5-6 kwartałów i, jako takie, pozostają spójne z solidnym wzrostem konsumpcji (w okolicy 3%), ale nie zapowiadają jej przyspieszenia. Zatrudnienie w sektorze przedsiębiorstw wzrosło w lipcu zgodnie z naszą prognozą i konsensusem rynkowym o 0,9% r/r. Wzrost w ujęciu miesięcznym wyniósł 6 tys. Oznacza to, że kiepski wynik z czerwca nie został nadrobiony, co z kolei implikuje, że nasze hipotezy dotyczące szczególnych cech statystyki miesięcznych danych o zatrudnieniu w sektorze przedsiębiorstw GUS nie zostały sfalsyfikowane i nadal pozostają w mocy. Wzrosty zatrudnienia pokazywane przez sektor przedsiębiorstw pozostaną mizerne. Nie możemy wykluczyć sytuacji, że w związku z pewną utratą momentum przez gospodarkę ten efekt będzie potęgowany przez nieco mniejszą skłonność firm do zwiększania zatrudnienia ogółem (przynajmniej tymczasowo). Spodziewamy się, że do końca roku dynamika zatrudnienia nie przekroczy 1%. Dane z rynku pracy trudno uznać za przełomowe, a raczej za potwierdzenie stabilizacji koniunktury i utrzymanie neutralnego momentum. W żadnym wypadku nie zapowiadają one istotnego przyspieszenia wzrostu gospodarczego (a to w warunkach nierealizowania celu inflacyjnego pozostawało jedynym argumentem za myśleniem o normalizacji polityki pieniężnej). Co więcej, Rada Polityki Pieniężnej powinna z zadowoleniem przyjmować taką konstelację danych pod stabilnym wzrostem gospodarczym kryje się również stabilny wzrost produktywności (a co za tym idzie, płac). W konsekwencji, uwaga powinna kierować się nie na normalizację polityki pieniężnej, a raczej na reakcję na ewentualne negatywne szoki zewnętrzne tych zaś w otoczeniu gospodarczym Polski nie brakuje. Z tego względu wypada nam powtórzyć, że o ile podwyżki stóp procentowych uznajemy za nieprawdopodobne w perspektywie 18 miesięcy, o tyle nie możemy wykluczyć dalszego luzowania polityki pieniężnej w przyszłym roku. Departament Analiz Ekonomicznych mbanku (Ernest Pytlarczyk, Marcin Mazurek) research@mbank.pl 4

5 Kalendarium spółek Środa, 19 sierpnia 2015 Asseco Poland RBI Czwartek, 20 sierpnia 2015 GTC LPP LW Bogdanka Robyg Tauron Piątek, 21 sierpnia 2015 Eurocash Kalendarium makro Środa, 19 sierpnia 2015 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 01:50 Japonia Eksport Lipiec 9,50% 01:50 Japonia Import Lipiec -2,90% 01:50 Japonia Bilans handlu zagranicznego Lipiec -113,87 mld -69,00 mld 06:30 Japonia Indeks aktywności w przemyśle Czerwiec 0,40% m/m -0,50% m/m 07:00 Japonia Indeks wskaźników wyprzedzających (F) Czerwiec 107,20 106,20 10:00 UE Bilans obrotów kapitałowych Czerwiec 2,30 mld 10:00 UE Bilans obrotów bieżących Czerwiec 17,30 mld 18,00 mld 10:00 UE Bilans obrotów finansowych Czerwiec 26,20 mld 11:00 UE Zamówienia budowlane Czerwiec -0,20% m/m 0,30% m/m; 0,30% r/r 14:00 Polska Produkcja przemysłowa Lipiec 4,70% m/m; 7,60% r/r 14:00 Polska Produkcja manufakturowa Lipiec 6,00% m/m; 8,90% r/r 14:00 Polska Inflacja PPI Lipiec 0,40% m/m; -1,60% r/r 14:00 Polska Sprzedaż detaliczna Lipiec 3,80% r/r 14:30 USA Bazowa inflacja CPI Lipiec 0,12% m/m; 1,83% r/r 0,20% m/m; 1,80% r/r 14:30 USA Inflacja CPI Lipiec 0,15% m/m; 0,20% r/r 0,30% m/m; 0,10% r/r 16:30 USA Zapasy ropy Crude 14 sierpnia 453,60 mln Czwartek, 20 sierpnia 2015 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 01:50 Japonia Zagraniczne inwestycje w obligacje japońskie 15 sierpnia 819,20 mld 01:50 Japonia Zagraniczne inwestycje w akcje japońskie 15 sierpnia 357,30 mld 01:50 Japonia Japońskie inwestycje w zagraniczne obligacje 15 sierpnia -124,40 mld 01:50 Japonia Japońskie inwestycje w zagraniczne akcje 15 sierpnia 14,50 mld 08:00 Niemcy Inflacja PPI Lipiec -0,10% m/m; -1,33% r/r -0,10% m/m; -1,40% r/r 10:30 UK Sprzedaż detaliczna Lipiec 0,37% m/m; 4,37% r/r -0,20% m/m; 4,00% r/r 10:30 UK Sprzedaż detaliczna bez samochodów Lipiec 0,40% m/m; -0,20% m/m; 4,20% r/r 12:00 UK CBI Wskaźnik zamówień Sierpień -0,1 14:30 USA Osób pobierających zasiłek dla bezrobotnych 8 sierpnia 2273 tys. 14:30 USA Nowozarejestrowani bezrobotni 15 sierpnia 271,50 tys. 274,00 tys. 16:00 USA Indeks Fed z Filadelfii Sierpień 6,50 5,70 16:00 USA Sprzedaż domów na rynku wtórnym Lipiec 5,40 mln 5,49 mln 16:00 USA Indeks wskaźników wyprzedzających Lipiec 0,23% 0,60% Piątek, 21 sierpnia 2015 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 03:35 Japonia Indeks PMI przemysłu (P) Sierpień 50,50 51,20 03:45 Chiny Indeks PMI przemysłu (P) Sierpień 47,80 08:00 Niemcy GfK Indeks zaufania konsumentów Lipiec 10,10 09:00 Francja Indeks PMI przemysłu (P) Sierpień 49,60 09:00 Francja Indeks PMI usług (P) Sierpień 52,00 09:30 Niemcy Indeks PMI przemysłu (P) Sierpień 51,80 09:30 Niemcy Indeks PMI usług (P) Sierpień 53,80 10:00 UE Indeks PMI przemysłu (P) Sierpień 52,40 10:00 UE Indeks PMI usług (P) Sierpień 54,00 Wtorek, 25 sierpnia 2015 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 10:00 Niemcy IFO Indeks nastrojów w biznesie Sierpień 108,00 108,00 10:00 Polska Stopa bezrobocia Lipiec 10,30% 15:00 USA Indeks cen nieruchomości Czerwiec 0,40% m/m; 1,32% k/k 15:00 USA Indeks S&P/Case-Shiller Composite 20 Czerwiec 4,90% r/r 16:00 USA Indeks Conference Board Sierpień 90,90 16:00 USA Indeks Fed z Richmond Sierpień 13 16:00 USA Sprzedaż nowych domów Lipiec 482 tys. 5

6 Aktualne rekomendacje Domu Maklerskiego mbanku Spółka Banki BZ WBK Redukuj ,15 310,36 286,90 +8,2% 15,2 12,3 GETIN NOBLE BANK Kupuj ,80 2,26 0, ,7% 7,3 4,3 HANDLOWY Trzymaj ,97 95,35 88,77 +7,4% 14,1 13,6 ING BSK Trzymaj ,50 135,20 131,00 +3,2% 15,9 13,5 MILLENNIUM Kupuj ,64 8,36 5,60 +49,3% 11,9 9,3 PEKAO Redukuj ,00 166,96 157,35 +6,1% 16,1 13,9 PKO BP Kupuj ,25 38,59 27,71 +39,3% 12,8 9,2 KOMERCNI BANKA Redukuj CZK ,8% 16,4 15,6 ERSTE BANK Akumuluj ,29 25,43 EUR 28,62-11,1% 15,5 12,7 RBI Kupuj ,21 18,27 EUR 12,17 +50,2% 10,2 5,5 OTP BANK Trzymaj HUF ,7% 12,8 10,5 Ubezpieczyciele PZU Akumuluj ,90 488,23 427,20 +14,3% 13,6 12,8 Usługi finansowe KRUK Trzymaj ,00 143,10 182,00-21,4% 17,7 15,0 PRIME CAR MANAGEMENT Kupuj ,98 65,00 45,00 +44,4% 10,5 10,2 SKARBIEC HOLDING Kupuj ,83 64,30 36,25 +77,4% 7,9 6,1 Paliwa, Chemia CIECH Redukuj ,00 46,90 73,40-36,1% 22,7 17,0 8,7 8,1 LOTOS Akumuluj ,69 34,40 32,70 +5,2% 10,3 7,5 5,6 5,1 MOL Kupuj ,55 251,60 192,50 +30,7% 11,0 9,2 4,6 4,1 PGNiG Sprzedaj ,49 5,24 6,61-20,7% 14,3 15,1 6,6 6,7 PKN ORLEN Trzymaj ,30 70,80 81,66-13,3% 9,8 10,0 6,4 6,4 POLWAX Kupuj ,05 24,20 16,80 +44,0% 7,3 7,1 6,5 6,0 SYNTHOS Trzymaj ,76 4,75 4,30 +10,5% 16,0 11,6 10,4 8,9 Energetyka CEZ Trzymaj ,40 89,20 85,30 +4,6% 10,6 12,7 6,6 7,3 ENEA Kupuj ,94 18,10 14,70 +23,1% 7,6 9,5 4,7 5,8 ENERGA Redukuj ,70 18,60 19,15-2,9% 9,0 11,5 5,5 6,4 PGE Trzymaj ,61 17,60 15,86 +11,0% 8,1 9,7 4,2 5,2 TAURON Kupuj ,63 4,70 3,24 +45,1% 5,0 5,9 4,1 4,7 Telekomunikacja NETIA Trzymaj ,70 5,80 5,74 +1,0% 99,9 63,9 5,1 5,4 ORANGE POLSKA Kupuj ,12 10,20 7,75 +31,6% 28,5 34,9 3,9 4,5 Media AGORA Trzymaj ,35 8,20 12,40-33,9% - - 9,0 8,9 CYFROWY POLSAT Redukuj ,90 21,80 22,67-3,8% 18,0 14,7 7,1 6,5 TVN Sprzedaj ,78 18,90 19,95-5,3% 24,2 17,1 16,6 13,5 WIRTUALNA POLSKA Kupuj ,67 44,70 37,10 +20,5% 23,4 13,8 13,6 10,6 IT ASSECO POLAND Trzymaj ,68 59,00 55,74 +5,8% 13,4 13,3 7,2 7,1 COMARCH Zawieszona ,60-126, SYGNITY Zawieszona ,80-9, Górnictwo i Metale JSW Trzymaj ,40 27,00 12, ,8% - - 6,3 2,2 KGHM Kupuj ,25 127,00 86,60 +46,7% 8,0 7,0 4,6 4,2 LW BOGDANKA w trakcie aktualizacji ,00-50, Przemysł ELEMENTAL Akumuluj ,07 4,50 4,30 +4,7% 18,9 17,7 12,7 10,3 FAMUR Trzymaj ,96 3,00 1,79 +67,6% 9,4 8,0 3,4 2,7 KERNEL Redukuj ,35 35,00 44,85-22,0% 6,1 6,6 3,1 4,3 KĘTY Redukuj ,00 261,39 320,65-18,5% 15,5 15,7 9,4 9,4 KOPEX Trzymaj ,08 8,10 7,40 +9,5% 12,4 11,2 4,2 4,0 TARCZYŃSKI Trzymaj ,65 15,00 13,59 +10,4% 10,7 10,1 6,5 6,1 UNIWHEELS Kupuj ,05 136,60 124,95 +9,3% 11,3 10,6 7,7 7,1 VISTAL Kupuj ,59 16,40 12,48 +31,4% 10,1 7,5 7,8 6,5 Budownictwo BUDIMEX Akumuluj ,00 225,10 200,30 +12,4% 24,0 16,9 11,7 9,0 ELEKTROBUDOWA Akumuluj ,00 149,70 141,50 +5,8% 14,2 14,4 8,5 8,5 ERBUD Akumuluj ,00 34,50 33,10 +4,2% 15,2 13,1 7,7 6,9 UNIBEP Trzymaj ,25 10,40 13,00-20,0% 18,8 14,6 11,3 9,0 Deweloperzy CAPITAL PARK Kupuj ,89 6,50 5,30 +22,6% - 40,5-29,0 DOM DEVELOPMENT Akumuluj ,99 57,90 51,44 +12,6% 17,0 13,3 13,7 10,8 ECHO Akumuluj ,17 8,00 6,65 +20,3% 20,2 12,3 26,8 17,1 GTC Trzymaj ,25 6,60 6,19 +6,6% 20,8 9,8 16,8 13,3 ROBYG Kupuj ,16 2,95 2,45 +20,4% 14,2 9,5 12,1 8,3 Handel AMREST Kupuj ,00 180,00 175,00 +2,9% 28,2 24,1 10,9 9,1 CCC Sprzedaj ,55 158,00 188,10-16,0% 21,5 17,7 20,6 16,6 EUROCASH Akumuluj ,80 40,80 42,39-3,8% 26,6 21,2 13,5 11,6 JERONIMO MARTINS Sprzedaj ,10 10,7 EUR 13,62-21,4% 26,1 22,4 11,7 10,6 LPP Sprzedaj ,5% 33,4 25,5 18,4 14,7 Inne Rekomendacja Data wydania Cena w dniu wydania Cena docelowa Cena bieżąca Wzrost / Spadek WORK SERVICE Akumuluj ,50 21,90 16,90 +29,6% 23,5 15,3 11,0 8,4 P/E EV/EBITDA 6

7 Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej ( ) P/E ROE P/BV DY Cena POLSKIE BANKI BZ WBK 286,9 14,8 15,2 12,3 13% 11% 13% 1,7 1,6 1,5 3,7% 3,3% 3,5% Getin Noble Bank 0,8 5,7 7,3 4,3 7% 5% 8% 0,4 0,4 0,3 0,0% 0,0% 0,0% Handlowy 88,8 12,2 14,1 13,6 13% 11% 12% 1,6 1,6 1,6 8,1% 8,3% 7,1% ING BSK 131,0 16,4 15,9 13,5 11% 11% 13% 1,6 1,8 1,7 3,4% 3,1% 3,1% Millenium 5,6 10,4 11,9 9,3 12% 10% 12% 1,2 1,1 1,1 3,9% 4,8% 4,2% Pekao 157,4 15,2 16,1 13,9 11% 11% 13% 1,7 1,8 1,8 6,3% 6,4% 6,2% PKO BP 27,7 10,6 12,8 9,2 12% 10% 12% 1,3 1,2 1,1 2,7% 3,6% 3,1% Mediana 12,2 14,1 12,3 12% 11% 12% 1,6 1,6 1,5 3,7% 3,6% 3,5% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW BCP 0,1-12,6 6,3-2% 6% 10% 0,7 0,7 0,7 0,0% 0,0% 1,6% Citigroup 57,6 12,5 10,5 9,7 5% 8% 8% 0,9 0,8 0,7 0,1% 0,3% 0,9% Commerzbank 11,0 19,0 12,3 10,3 2% 4% 4% 0,5 0,5 0,5 0,0% 1,5% 2,6% ING 14,5 14,3 12,7 12,3 8% 10% 10% 1,2 1,1 1,1 0,3% 4,4% 5,1% KBC 61,4 17,3 12,6 12,2 12% 14% 14% 2,0 1,8 1,6 3,3% 0,1% 4,5% Santander 5,9 12,2 11,1 10,0 7% 8% 9% 0,9 0,9 0,8 9,9% 3,3% 3,8% UCI 6,2 15,4 13,6 11,0 4% 5% 6% 0,7 0,7 0,7 2,0% 2,5% 3,1% Mediana 14,9 12,4 10,7 6% 8% 8% 0,9 0,8 0,8 1,1% 2,0% 3,5% ZAGRANICZNE BANKI Erste Bank* 28,6-15,5 12,7-14% 8% 9% 1,3 1,2 1,1 0,7% 0,0% 1,7% RBI* 12,2-10,2 5,5-8% 4% 7% 0,5 0,4 0,4 8,4% 0,0% 2,9% Komercni Banka* ,7 16,4 15,6 14% 13% 13% 2,1 2,1 2,1 4,3% 5,7% 5,6% OTP* ,8 10,5-7% 8% 9% 1,1 0,9 0,9 2,8% 2,6% 2,4% Banco Popular Espanol 4,0-19,0 11,3 2% 4% 5% 0,7 0,6 0,6 1,0% 1,9% 3,3% Deutsche Bank 28,8 9,7 10,2 8,1 2% 4% 6% ,6% 2,7% 3,4% Sberbank 1,1 5,8 11,1 5,4 14% 8% 14% 0,8 0,8 0,7 2,4% 1,1% 3,1% VTB Bank 2, ,2 0% -5% 4% 0,8 0,9 0,9 0,1% 0,0% 0,6% Piraeus Bank 0, ,3-18% 0% 6% 0,1 0,1 0,1 0,0% 0,0% 2,8% Alpha Bank 0,1-38,3 2,9-1% 1% 6% 0,2 0,2 0,2 0,0% 0,0% 0,9% National Bank of Greece 0,5 267,0 4,9 2,6 6% 4% 8% 0,2 0,2 0,2 0,0% 0,0% 0,0% Eurobank Ergasias 0, ,6-23% -6% 4% 0,1 0,2 0,2 0,0% 0,0% 0,0% Akbank 6,8 8,3 7,6 6,3 14% 13% 14% 1,1 1,0 0,8 2,2% 2,3% 3,0% Turkiye Garanti Bank 7,4 8,4 7,7 6,6 15% 14% 15% 1,2 1,0 0,9 1,6% 2,7% 3,2% Turkiye Halk Bank 10,8 6,0 5,7 4,8 17% 15% 14% 0,8 0,7 0,6 1,7% 2,0% 2,8% Turkiye Vakiflar Bankasi 3,8 6,4 5,8 4,8-12% 13% 0,7 0,6 0,5 3,9% 2,4% 2,8% Yapi ve Kredi Bankasi 3,5 7,7 6,7 5,4 10% 11% 12% 0,8 0,7 0,6 2,0% 2,0% 2,2% Mediana 8,3 10,2 5,5 2% 8% 9% 0,8 0,7 0,6 1,7% 1,9% 2,8% Wycena spółek ubezpieczeniowych ( ) P/E ROE P/BV DY Cena PZU 427,2 12,4 13,6 12,8 23% 22% 24% 2,8 3,2 3,0 8,0% 7,0% 10,1% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Vienna Insurance G. 30,5 9,7 9,6 9,3 8% 8% 8% 0,8 0,8 0,8 4,5% 4,7% 5,0% Uniqa 8,0 8,9 7,5 7,2 9% 10% 10% 0,8 0,8 0,7 4,7% 5,8% 6,4% Aegon 6,1 10,8 8,8 7,5 5% 5% 7% 0,6 0,5 0,5 3,7% 4,0% 4,5% Allianz 152,3 10,9 10,8 10,7 12% 11% 10% 1,2 1,1 1,0 4,6% 4,6% 4,7% Aviva 5,1 10,8 10,6 9,5 17% 14% 15% 1,7 1,4 1,3 3,6% 4,2% 5,1% AXA 24,2 11,4 10,7 10,3 10% 9% 9% 1,0 0,9 0,9 3,7% 4,3% 4,5% Baloise 125,4 12,0 11,9 11,2 14% 9% 9% 1,1 1,0 1,0 4,5% 4,2% 4,4% Assicurazioni Generali 17,9 13,2 11,6 10,8 10% 10% 10% 1,2 1,1 1,1 3,3% 4,0% 4,4% Helvetia 529,0 12,9 14,0 11,6 9% 8% 10% 1,1 1,0 1,0 3,4% 3,6% 3,8% Mapfre 2,9 9,9 9,4 8,6 11% 10% 10% 1,0 0,9 0,9 4,9% 5,4% 5,8% RSA Insurance 5,1 30,4 16,7 15,6 9% 9% 9% 1,3 1,3 1,3 1,3% 2,3% 3,0% Zurich Financial 287,2 11,0 10,6 10,2 12% 12% 11% 1,2 1,2 1,2 6,4% 6,4% 6,5% Mediana 10,9 10,7 10,2 10% 10% 10% 1,1 1,0 1,0 4,1% 4,2% 4,6% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich oraz zagranicznych oznaczonych gwiazdką, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 7

8 Wycena spółek rafineryjnych i gazowych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 32,7-5,6 5,1 0,4 0,5 0,5-10,3 7,5-10% 9% 0,0% 0,0% 0,0% MOL ,6 4,6 4,1 0,6 0,7 0,6-11,0 9,2 8% 16% 16% 3,3% 3,3% 4,9% PKN Orlen 81,7-6,4 6,4 0,4 0,5 0,5-9,8 10,0-8% 7% 1,8% 2,0% 2,8% HollyFrontier 53,3 7,8 5,5 6,6 0,5 0,8 0,7 18,1 11,3 13,2 7% 14% 11% 6,1% 2,5% 2,7% Tesoro 105,7 8,0 5,8 7,3 0,4 0,6 0,6 15,2 9,6 13,5 6% 11% 8% 1,0% 1,7% 1,8% Valero Energy 69,5 5,4 4,6 5,5 0,3 0,4 0,4 11,4 8,7 10,3 5% 10% 8% 1,5% 2,3% 2,5% Marathon Petroleum 55,5 7,6 5,4 6,0 0,4 0,5 0,4 14,9 9,6 11,2 5% 8% 7% 1,6% 2,0% 2,3% Phillips 66 83,3 7,1 7,1 7,0 0,3 0,5 0,4 13,2 12,7 11,7 4% 6% 6% 2,3% 2,6% 2,9% Tupras 74,4 24,2 8,8 7,8 0,6 0,6 0,5 14,0 12,2 10,3 2% 7% 7% 2,0% 5,2% 6,6% OMV 24,2 3,7 4,6 3,9 0,4 0,5 0,5 8,0 11,5 10,2 11% 12% 13% 5,1% 5,0% 4,8% Neste Oil 24,7 10,0 7,3 7,1 0,5 0,6 0,5 16,8 12,5 12,1 5% 9% 8% 2,8% 3,0% 3,2% Hellenic Petroleum 4,6 8,7 4,8 5,2 0,3 0,4 0,4-7,6 7,0 4% 8% 7% 0,0% 4,6% 5,5% Saras SpA 2,5 26,9 3,9 5,8 0,3 0,3 0,3-8,1 17,5 1% 7% 5% 0,0% 5,8% 2,8% Motor Oil 9,1 29,3 4,9 5,3 0,2 0,2 0,2 10,1 5,7 6,9 1% 5% 5% 3,5% 6,9% 6,8% Mediana 7,9 5,4 5,9 0,4 0,5 0,5 14,0 10,0 10,3 5% 9% 7% 1,9% 2,8% 2,8% SPÓŁKI GAZOWE A2A SpA 1,2 7,6 7,6 7,5 1,5 1,5 1,5 20,1 16,0 15,8 20% 20% 20% 3,0% 3,3% 3,4% Centrica 2,7 6,1 7,0 7,0 0,7 0,6 0,6 13,7 15,0 14,7 11% 9% 9% 6,5% 4,5% 4,7% Enagas 26,0 10,5 10,9 11,2 8,2 8,4 8,6 15,5 15,1 14,5 78% 77% 76% 5,0% 5,1% 5,3% Endesa 19,5 8,8 8,7 8,9 1,2 1,3 1,3 20,6 17,9 17,8 13% 15% 14% 74,9% 5,5% 5,8% Engie 17,2 6,5 6,7 6,3 1,0 1,0 1,0 13,6 14,3 12,6 15% 16% 16% 5,8% 5,8% 5,9% Gas Natural SDG 19,8 8,2 7,3 7,2 1,6 1,5 1,4 14,4 13,4 12,5 20% 20% 20% 4,7% 4,7% 5,1% Hera SpA 2,3 7,3 7,0 6,9 1,4 1,3 1,3 22,8 19,7 19,6 19% 19% 19% 3,9% 3,9% 4,0% Snam SpA 4,6 10,6 10,4 11,6 8,4 8,2 8,9 14,4 13,7 16,3 79% 79% 77% 5,5% 5,5% 5,4% PGNiG 6,6 6,6 6,6 6,7 1,2 1,2 1,2 13,8 14,3 15,1 18% 18% 18% 2,3% 2,4% 3,6% BG Group 10,7 5,4 8,0 5,6 2,6 3,2 2,3 9,8 22,7 13,6 49% 40% 41% 2,8% 2,8% 2,9% BP 3,7 2,8 3,9 3,2 0,3 0,4 0,4 5,9 10,4 8,1 10% 10% 11% 10,5% 10,7% 10,7% Eni 15,4 3,6 4,6 3,7 0,7 0,8 0,8 14,3 26,6 16,5 19% 18% 21% 7,2% 5,4% 5,4% Gazprom 142,7 2,1 2,1 2,0 0,8 0,7 0,6 4,1 2,7 2,7 37% 33% 32% 3,8% 5,3% 7,0% NovaTek 91,7 1,2 1,1 0,9 0,5 0,4 0,3 0,3 0,2 0,2 42% 38% 40% 116% 159% 182% ROMGAZ 32,7 3,9 3,8 3,8 2,1 2,2 2,1 8,6 8,1 8,1 54% 57% 55% 8,7% 9,3% 9,0% Shell 25,2 3,2 4,6 3,8 0,4 0,6 0,5 7,0 11,9 9,9 14% 13% 14% 7,5% 7,5% 7,4% Statoil 129,8 2,4 2,7 2,6 0,8 1,0 0,9 9,8 16,4 12,9 34% 35% 35% 5,9% 5,5% 5,5% Total 43,8 4,3 5,6 4,9 0,7 0,9 0,8 9,3 12,1 11,0 16% 16% 16% 6,0% 5,7% 5,6% Mediana 5,7 6,6 5,9 1,1 1,1 1,1 13,6 14,3 13,3 20% 19% 20% 5,9% 5,4% 5,5% Wycena spółek energetycznych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY SPÓŁKI ENERGETYCZNE EDF 20,8 4,7 4,6 4,5 1,1 1,1 1,0 9,7 10,2 10,5 23% 23% 23% 6,0% 6,0% 6,0% EDP 3,4 9,1 8,9 8,6 2,0 2,0 2,0 13,5 13,8 12,6 22% 22% 23% 5,6% 5,6% 5,6% Endesa 19,5 8,8 8,7 8,9 1,2 1,3 1,3 20,6 17,9 17,8 13% 15% 14% 74,9% 5,5% 5,8% Enel 4,3 6,4 6,6 6,6 1,3 1,3 1,3 13,2 13,3 13,2 20% 20% 20% 3,1% 3,8% 4,2% EON 11,3 6,4 7,2 7,3 0,5 0,5 0,5 12,8 13,6 13,8 7% 7% 7% 4,4% 4,4% 4,6% Fortum 15,8 10,3 14,1 15,0 3,9 4,8 4,8 13,1 17,4 18,2 38% 34% 32% 7,0% 8,0% 6,6% Iberdola 6,3 9,5 8,9 8,5 2,0 2,0 2,0 18,0 16,7 15,6 21% 23% 23% 4,3% 4,4% 4,6% National Grid 8,8 10,5 10,2 10,0 3,8 3,6 3,5 17,0 15,8 15,0 36% 35% 35% 4,8% 4,9% 5,0% Red Electrica 73,3 10,9 10,2 9,9 8,1 7,7 7,4 17,6 16,1 14,9 74% 75% 75% 3,9% 4,4% 4,7% RWE 15,7 6,0 6,4 6,8 0,8 0,8 0,8 7,4 8,1 10,3 13% 13% 12% 6,3% 5,6% 5,3% SSE 15,2 10,2 9,8 10,0 0,7 0,8 0,7 12,8 12,8 13,4 7% 8% 7% 5,7% 5,8% 6,0% Verbund 13,5 11,3 10,9 11,3 3,2 3,4 3,4 23,1 22,1 22,1 28% 31% 30% 2,2% 2,4% 2,3% CEZ 85,3 7,2 6,6 7,3 2,3 2,2 2,1 13,3 10,6 12,7 32% 33% 29% 7,2% 7,2% 7,1% PGE 15,9 3,5 4,2 5,2 1,0 1,1 1,3 8,2 8,1 9,7 29% 26% 25% 6,9% 4,9% 4,9% Tauron 3,2 3,4 4,1 4,7 0,7 0,7 0,9 4,8 5,0 5,9 20% 18% 18% 5,9% 4,6% 4,0% Enea 14,7 3,9 4,7 5,8 0,8 0,9 1,0 7,1 7,6 9,5 19% 19% 18% 3,9% 3,2% 3,9% Energa 19,2 4,8 5,5 6,4 1,0 1,1 1,2 8,1 9,0 11,5 22% 20% 19% 5,2% 7,5% 5,1% ZE PAK* 18,2 1,9 1,8 1,5 0,4 0,3 0,3 8,0 5,9 4,5 18% 19% 23% 3,2% 2,6% 2,3% Mediana 6,8 6,9 7,3 1,1 1,2 1,3 13,0 13,0 12,9 22% 21% 23% 5,4% 4,9% 5,0% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych oraz polskich oznaczonych gwiazdką 8

9 Wycena spółek nawozowych i chemicznych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY SPÓŁKI NAWOZOWE Acron ,8 4,6 4,6 1,5 1,5 1,4 6,9 4,8 4,6 25% 32% 31% 2,3% 6,9% 7,3% Uralkali 4,7 11,0 10,9 10,2 5,3 5,9 5,6 15,2 12,9 12,0 49% 55% 54% 2,9% 2,8% 3,1% Agrium 106,4 11,0 8,8 7,9 1,2 1,2 1,2 18,8 14,5 12,4 11% 14% 15% 2,8% 3,2% 3,3% Phosagro ,7 6,2 6,2 2,3 2,4 2,5 12,5 8,3 8,5 30% 40% 40% 2,4% 5,8% 5,8% K+S 36,2 9,1 7,2 7,3 2,1 1,9 1,8 19,0 13,5 14,9 23% 26% 25% 1,6% 3,1% 3,0% Yara International 386,0 7,7 5,8 6,0 1,2 1,0 1,0 13,3 10,2 10,3 16% 18% 17% 2,9% 3,8% 3,8% The Mosaic Company 43,6 7,5 7,1 6,5 1,8 1,7 1,6 16,5 13,2 12,0 24% 24% 25% 2,3% 2,5% 2,6% Potash 26,7 8,8 8,9 8,1 4,1 4,2 4,0 14,7 14,5 13,1 46% 47% 50% 5,2% 5,7% 5,8% CF Industries 63,5 8,6 8,1 6,8 3,8 4,1 3,3 16,8 14,5 12,4 44% 50% 49% 1,6% 1,9% 2,0% Israel Chemicals 6,9 8,8 8,1 7,0 1,8 1,9 1,7 12,5 13,5 10,4 21% 24% 25% 6,5% 5,2% 6,5% Grupa Azoty* 87,6 11,7 8,3 7,3 1,0 1,0 1,0 35,0 18,1 15,7 9% 12% 13% 0,8% 0,8% 1,4% ZA Police* 23,2 12,4 7,9 6,3 0,9 0,8 0,8 28,7 14,3 11,4 7% 10% 12% 1,4% 2,4% 3,0% ZCh Puławy* 171,3 7,1 6,2 5,5 0,7 0,9 0,9 11,3 9,9 8,7 10% 14% 16% 0,8% 3,6% 4,9% Mediana 8,8 7,9 6,8 1,8 1,7 1,6 15,2 13,5 12,0 23% 24% 25% 2,3% 3,2% 3,3% SPÓŁKI CHEMICZNE Ciech 73,4 9,5 8,7 8,1 1,5 1,6 1,5 23,1 22,7 17,0 16% 18% 19% 1,5% 0,0% 0,0% Akzo Nobel 65,0 10,7 8,7 8,2 1,3 1,2 1,2 21,1 16,6 15,5 12% 14% 14% 2,3% 2,4% 2,5% BASF 75,3 8,0 7,6 7,0 1,1 1,1 1,0 13,9 14,2 12,5 14% 14% 15% 3,7% 3,9% 4,1% Croda 30,9 15,3 14,3 13,5 4,2 4,0 3,9 24,9 22,7 21,4 27% 28% 29% 2,1% 2,2% 2,4% Dow Chemical 44,8 7,4 7,4 6,9 1,2 1,3 1,3 15,1 13,9 12,2 16% 18% 19% 3,4% 3,8% 4,0% Sisecam 3,0 6,7 6,2 5,6 1,2 1,2 1,0 10,0 10,7 9,6 18% 19% 19% 1,5% 1,5% 2,2% Soda Sanayii 4,7 8,3 7,5 6,9 1,8 1,7 1,5 8,9 8,6 8,4 22% 22% 22% 2,5% 3,4% 4,0% Solvay 114,3 6,2 5,7 5,1 1,1 1,0 1,0 17,8 15,3 12,9 18% 18% 19% 2,7% 3,1% 3,3% Tata Chemicals 468,9 9,2 7,9 7,3 1,1 1,0 1,0 23,4 14,3 12,7 12% 13% 13% 2,2% 2,2% 2,3% Tessenderlo Chemie 34,8 11,7 9,1 8,0 1,1 1,0 1,0 32,3 21,0 16,8 9% 11% 12% 0,0% 0,0% 0,0% Wacker Chemie 83,2 6,6 5,7 5,2 1,2 1,1 1,0 18,1 26,5 18,0 18% 19% 19% 1,1% 1,6% 1,9% Mediana 8,3 7,6 7,0 1,2 1,2 1,0 18,1 15,3 12,9 16% 18% 19% 2,2% 2,2% 2,4% Wycena spółek sektora elektromaszynowego ( ) Wycena spółek górniczych ( ) Famur 1,8 3,2 3,4 2,7 1,3 1,0 0,8 8,6 9,4 8,0 39% 28% 29% 46,9% 0,0% 4,2% Kopex 7,4 3,2 4,2 4,0 0,6 0,8 0,8 5,4 12,4 11,2 20% 18% 19% 0,0% 5,4% 3,2% Mediana 3,2 3,8 3,4 0,9 0,9 0,8 7,0 10,9 9,6 29% 23% 24% 23,5% 2,7% 3,7% ZAGRANICZNE SPÓŁKI EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY Atlas Copco 228,5 14,3 12,4 11,7 3,2 2,9 2,8 21,3 18,7 17,4 22% 23% 24% 2,6% 2,8% 3,1% Caterpillar 92,0 8,5 10,6 11,2 1,3 1,5 1,6 14,0 18,6 20,1 16% 14% 14% 2,9% 3,1% 3,2% Emeco 0,1 4,7 6,5 3,8 1,3 1,3 1, % 20% 29% 0,0% 0,0% 0,0% Sandvig AG 88,5 10,1 9,8 8,5 1,6 1,5 1,5 18,6 16,6 14,1 16% 16% 18% 3,9% 4,1% 4,3% Joy Global 25,6 5,2 6,6 6,3 0,9 1,0 1,0 8,0 10,4 10,0 18% 16% 17% 2,9% 3,1% 3,1% Mediana 8,5 9,8 8,5 1,3 1,5 1,5 16,3 17,6 15,8 18% 16% 18% 2,9% 3,1% 3,1% EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY KGHM 86,6 4,1 4,6 4,2 1,1 1,0 1,0 7,1 8,0 7,0 26% 23% 24% 0,0% 0,5% 0,3% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo American 7,4 3,7 5,3 4,6 1,1 1,3 1,2 4,6 7,9 6,9 28% 24% 26% 11,5% 10,6% 11,2% BHP Billiton 11,1 2,8 3,9 5,2 1,3 1,8 2,3 4,4 7,7 12,0 47% 45% 45% 11,0% 11,2% 11,3% Freeport-McMoRan 9,9 4,0 6,2 4,0 1,6 1,9 1,5 4,9 19,5 5,7 40% 30% 38% 12,6% 4,1% 2,1% Rio Tinto 24,1 3,5 5,5 5,2 1,5 1,9 1,8 5,0 9,5 9,0 42% 34% 34% 8,8% 9,2% 9,5% Southern CC 27,0 9,1 9,6 8,1 4,3 4,4 3,7 17,2 18,0 14,6 47% 45% 45% 1,7% 1,6% 2,6% Mediana 3,7 5,5 5,2 1,5 1,9 1,8 4,9 9,5 9,0 42% 34% 38% #### 9,2% 9,5% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich oraz zagranicznych oznaczonych gwiazdką, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 9

10 Wycena europejskich operatorów narodowych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY Netia 5,7 3,0 5,1 5,4 1,3 1,4 1,4 11,4-63,9 44% 27% 26% 7,3% 7,5% 7,6% Orange Polska 7,8 3,6 3,9 4,5 1,2 1,2 1,3 19,0 28,5 34,9 33% 31% 29% 3,2% 6,5% 6,5% Mediana 3,3 4,5 5,0 1,3 1,3 1,4 15,2 28,5-39% 29% 28% 5,3% 7,0% 7,0% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Belgacom Telefonica CP 158,0 3,1 3,8 4,0 1,1 1,2 1,2 11,4 11,3 11,3 36% 32% 31% 10,8% 7,9% 8,6% Hellenic Telekom 8,2 3,9 4,0 4,1 1,4 1,4 1,4 13,3 12,2 11,0 36% 36% 36% 2,7% 2,3% 3,3% Matav 400,0 5,0 5,0 4,9 1,4 1,4 1,4 14,6 17,3 13,7 29% 28% 30% 6,3% 3,8% 5,6% Pharol SGPS 0,3 4,7 2,2-1,6 0,7-3,1 1,0 1,9 35% 33% - 6,5% 19,2% 0,0% Telecom Austria 5,8 5,2 5,2 5,1 1,7 1,7 1,7 16,5 14,3 13,4 32% 33% 33% 0,8% 0,9% 2,6% Mediana 4,7 4,0 4,5 1,4 1,4 1,4 13,3 12,2 11,3 35% 33% 32% 6,3% 3,8% 3,3% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 4,5 7,4 7,3 7,1 2,5 2,5 2,5 16,7 14,7 14,8 33% 35% 35% 2,4% 2,8% 3,1% DT 16,2 7,2 6,6 6,2 2,0 1,8 1,8 27,6 22,1 19,0 28% 28% 29% 3,1% 3,3% 3,7% FT 14,8 5,6 5,7 5,6 1,7 1,7 1,7 15,9 16,1 14,9 31% 31% 31% 4,1% 4,1% 4,2% KPN 3,6 8,1 9,1 9,1 2,8 3,0 3, ,4 34% 33% 34% 1,8% 2,7% 3,3% Swisscom 565,5 8,4 8,7 8,5 3,2 3,2 3,2 17,2 18,0 17,4 38% 37% 37% 3,9% 3,9% 4,0% Telefonica S.A. 13,5 7,3 7,5 7,1 2,3 2,4 2,3 15,0 16,8 16,2 32% 32% 33% 5,5% 5,5% 5,6% TeliaSonera 49,8 7,8 7,7 7,6 2,7 2,6 2,6 12,9 13,5 12,6 35% 33% 34% 6,1% 6,2% 6,2% TI 1,2 6,1 6,5 6,4 2,5 2,6 2,6 18,0 20,8 18,2 41% 40% 41% 0,4% 0,4% 0,9% Mediana 7,4 7,4 7,1 2,5 2,5 2,5 16,7 16,8 16,8 34% 33% 34% 3,5% 3,6% 3,8% Wycena spółek mediowych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY Agora 12,4 8,7 9,0 8,9 0,6 0,6 0, % 7% 7% 0,0% 0,0% 0,0% Cyfrowy Polsat 22,7 9,8 7,1 6,5 3,6 2,6 2,4 49,6 18,0 14,7 37% 37% 37% 1,1% 0,0% 0,0% TVN 20,0 16,1 16,6 13,5 5,5 5,3 5,0 34,8 24,2 17,1 34% 32% 37% 0,0% 1,5% 0,0% Mediana 9,8 9,0 8,9 3,6 2,6 2,4 42,2 21,1 15,9 0,3 0,3 0,4 0,0 0,0 0,0 DZIENNIKI Arnolgo Mondadori 1,0 8,8 7,7 7,2 0,5 0,5 0,5-19,6 10,9 6% 7% 7% 0,0% 0,7% 2,7% Axel Springer 54,5 12,7 11,7 10,7 2,2 2,0 2,0 25,4 23,6 20,9 17% 17% 18% 3,4% 3,4% 3,6% Daily Mail 8,0 9,7 10,3 9,4 1,9 1,9 1,8 14,7 14,0 12,6 19% 18% 19% 2,6% 2,7% 2,9% Gruppo Editorial 1,0 7,8 7,5 6,7 0,7 0,8 0,8 42,8 14,9 13,3 10% 10% 12% 0,8% 3,2% 4,1% Naspers 169,8 12,3 13,2 10,5 1,4 1,2 1,0 6,6 6,0 3,9 12% 9% 10% 2,6% 3,0% 4,0% New York Times 13,0 7,1 7,1 7,1 1,1 1,2 1,2 32,4 24,0 24,0 16% 16% 16% 1,2% 1,2% 1,2% Promotora de Inform 7,2 11,2 10,9 8,6 2,0 2,0 1,9-19,2 9,7 18% 18% 23% 0,0% 0,0% - SPIR Comm 11,7-17,6 6,0 0,2 0,2 0, % 3% Trinity Mirror 1,4 3,2 3,2 3,2 0,6 0,7 0,7 4,5 4,4 4,5 19% 22% 22% 2,0% 3,5% 4,0% Mediana 9,3 10,3 7,2 1,1 1,2 1,0 20,1 17,1 11,7 16% 16% 16% 1,6% 2,8% 3,6% TV Atresmedia Corp 13,1 22,9 16,6 12,1 3,5 3,1 2,9 33,4 23,2 15,9 15% 19% 24% 2,4% 3,4% 5,2% Gestevision Telecinco 11,0 23,5 16,3 13,0 4,2 3,9 3,6 41,7 22,2 17,2 18% 24% 28% 1,6% 3,6% 4,9% ITV PLC 2,6 14,1 11,9 10,9 4,0 3,6 3,4 19,7 16,3 14,9 29% 30% 31% 2,0% 3,0% 3,4% M6-Metropole Tel 17,7 6,9 6,5 6,4 1,6 1,5 1,5 19,2 17,9 17,4 23% 24% 23% 4,8% 5,0% 5,1% Mediaset SPA 4,5 6,2 5,2 6,4 2,1 2,0 1,8-61,2 28,3 33% 38% 29% 0,4% 1,1% 2,3% Modern Times 229,5 11,0 10,8 9,9 1,0 1,0 0,9 12,6 16,1 15,3 9% 9% 9% 4,8% 4,8% 5,0% Prosieben 43,8 13,1 12,1 11,2 3,9 3,5 3,2 22,1 19,4 17,5 30% 29% 29% 3,6% 4,2% 4,6% RTL Group 77,6 10,2 9,7 9,3 2,3 2,2 2,1 16,9 16,6 15,8 22% 23% 23% 7,5% 6,7% 6,5% TF1-TV Francaise 14,5 15,1 11,5 10,3 1,3 1,3 1,3 31,6 24,6 21,2 8% 11% 12% 3,8% 3,5% 3,7% Mediana 13,1 11,5 10,3 2,3 2,2 2,1 20,9 19,4 17,2 22% 24% 24% 3,6% 3,6% 4,9% PAY TV Sky PLC 10,9 12,3 10,2 8,8 2,7 1,9 1,7 19,0 20,2 17,2 22% 18% 19% 2,9% 3,0% 3,2% Cogeco 69,2 6,9 6,6 6,3 3,1 3,0 2,9 14,9 13,5 12,1 46% 46% 46% 1,7% 2,0% 2,1% Comcast 59,7 8,4 7,8 7,4 2,8 2,6 2,5 20,2 18,2 16,1 34% 34% 34% 1,5% 1,7% 1,9% Dish Network 66,7 13,2 12,3 12,6 2,5 2,4 2,4 42,0 32,6 37,8 19% 20% 19% 0,0% 0,0% 0,0% Liberty Global 52,5 10,4 10,4 9,6 4,8 4,9 4, ,1 47% 47% 49% 0,0% 0,0% 0,0% Shaw Communications 20,5 6,5 6,1 6,0 2,8 2,7 2,6 11,5 12,0 11,2 43% 43% 43% 5,2% 5,6% 6,0% Mediana 9,4 9,0 8,1 2,8 2,6 2,6 19,0 18,2 16,7 38% 38% 39% 1,6% 1,8% 2,0% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 10

11 Wycena spółek IT ( ) Wycena spółek budowlanych ( ) Wycena spółek deweloperskich ( ) AB* 40,2 9,0 7,6 7,2 0,1 0,1 0,1 11,9 9,5 9,1 2% 2% 2% 0,9% 1,7% 2,2% ABC Data* 3,5 9,3 8,5 8,9 0,1 0,1 0,1 11,5 7,8 8,5 1% 1% 1% 11,6% 10,8% 8,7% Action* 36,8 6,9 7,6 7,2 0,1 0,1 0,1 8,6 9,7 9,0 2% 2% 2% 3,3% 2,7% 3,8% Asseco Poland 55,7 7,4 7,2 7,1 1,1 1,0 1,0 12,9 13,4 13,3 15% 14% 14% 4,7% 5,0% 5,4% Comarch* 126,3 9,9 7,4 7,3 1,0 0,9 0,9 25,4 16,2 16,5 10% 13% 12% - 1,2% 1,5% Sygnity* 9,9 3,5 3,1 2,9 0,3 0,3 0,3 6,9 5,4 5,4 8% 9% 9% - 0,0% 0,0% Mediana 8,2 7,5 7,2 0,2 0,2 0,2 11,7 9,6 9,1 5% 5% 5% 4,0% 2,2% 3,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atos Origin 70,3 6,5 5,5 4,9 0,7 0,6 0,6 15,9 12,5 11,0 11% 11% 12% 1,0% 1,2% 1,4% CapGemini 86,4 12,6 9,9 8,4 1,3 1,2 1,1 24,4 19,8 16,6 11% 12% 13% 1,4% 1,6% 1,8% IBM 156,0 7,8 8,2 8,0 2,0 2,2 2,3 9,7 9,9 9,7 26% 27% 28% 2,7% 3,0% 3,3% Indra Sistemas 10,2 8,5 15,3 8,8 0,8 0,8 0,8 14,7 38,1 14,5 9% 5% 9% 3,3% 0,6% 1,2% Microsoft 47,3 9,6 9,2 9,6 3,6 3,3 3,4 17,6 18,2 17,9 37% 36% 35% 2,2% 2,6% 2,7% Oracle 39,8 7,4 7,6 8,3 4,1 4,0 4,0 13,7 13,9 14,7 55% 53% 48% 1,2% 1,3% 1,4% SAP 63,1 11,8 11,4 10,6 4,4 3,8 3,6 18,3 17,1 15,7 37% 33% 34% 1,6% 1,8% 1,9% TietoEnator 23,2 10,2 9,0 7,9 1,1 1,2 1,1 14,9 14,9 13,9 11% 13% 14% 4,4% 5,4% 5,6% Mediana 9,1 9,1 8,4 1,7 1,7 1,7 15,4 16,0 14,6 18% 20% 21% 1,9% 1,7% 1,8% EV/EBITDA Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych oraz polskich oznaczonych gwiazdką EV/S P/E marża EBITDA Budimex 200,3 12,4 11,7 9,0 0,7 0,6 0,6 26,6 24,0 16,9 5% 5% 6% 5,9% 3,1% 4,2% Elektrobudowa 141,5 14,5 8,5 8,5 0,6 0,6 0,6 24,6 14,2 14,4 4% 7% 7% 1,4% 0,0% 2,8% Elektrotim 13,9 17,9 6,4 6,1 0,5 0,4 0,4-11,5 11,1 3% 7% 7% 5,4% 4,3% 6,5% Erbud 33,1 6,5 7,7 6,9 0,2 0,3 0,2 15,5 15,2 13,1 3% 3% 4% 2,1% 1,5% 2,0% Herkules 4,5 8,8 7,2 6,5 2,3 2,1 1,9 20,7 15,9 13,8 27% 29% 29% 0,0% 1,3% 0,0% Torpol 10,6 1,4 4,7 4,6 0,1 0,2 0,2 9,7 9,2 11,4 6% 5% 5% 0,0% 4,7% 4,7% Trakcja 9,3 6,4 6,0 6,7 0,4 0,4 0,4 10,0 9,5 12,5 6% 6% 6% 0,0% 0,0% 0,0% Ulma Construccion 75,0 5,8 4,1 3,2 1,9 1,5 1,4-47,5 17,3 32% 37% 43% 0,0% 0,0% 2,0% Unibep 13,0 12,6 11,3 9,0 0,4 0,4 0,3 23,0 18,8 14,6 3% 3% 4% 0,9% 1,2% 1,5% ZUE 7,5 5,1 6,0 5,7 0,2 0,3 0,3 16,2 14,5 12,9 4% 5% 4% 0,0% 0,0% 3,5% Mediana 7,7 6,8 6,6 0,5 0,4 0,4 18,4 14,8 13,5 5% 6% 6% 0,5% 1,2% 2,4% ZAGRANICZNE SPÓŁKI AMEC FW 8,1 10,6 8,2 7,7 0,9 0,7 0,6 10,1 10,9 10,4 9% 8% 8% 5,4% 5,4% 5,4% BILFINGER 37,4 5,8 6,7 5,6 0,2 0,3 0,3 11,0 29,2 14,7 4% 5% 5% 4,3% 3,3% 3,3% EIFFAGE 55,9 8,2 8,3 8,0 1,3 1,3 1,3 18,1 16,5 13,9 16% 16% 16% 2,4% 2,5% 2,7% HOCHTIEF 78,0 5,4 6,1 5,9 0,3 0,3 0,3 26,3 20,9 18,0 5% 5% 5% 2,2% 2,6% 3,0% NCC 255,2 10,3 9,4 9,1 0,6 0,6 0,6 14,9 13,2 12,7 6% 6% 6% 4,8% 5,0% 5,1% SKANSKA 178,7 10,8 9,5 8,9 0,5 0,5 0,5 18,6 16,2 15,4 5% 5% 5% 3,7% 4,1% 4,3% STRABAG 22,2 4,3 4,0 3,9 0,2 0,2 0,2 17,2 14,3 12,4 6% 6% 6% 2,3% 2,6% 3,0% Mediana 8,2 8,2 7,7 0,5 0,5 0,5 17,2 16,2 13,9 6% 6% 6% 3,7% 3,3% 3,3% EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY BBI Development 1,0-13,3 14,9 0,4 0,4 0,4-7,6 7,7 7% 22% 31% 0,0% 0,0% 0,0% Dom Development 51,4 18,2 13,7 10,8 1,5 1,5 1,4 22,9 17,0 13,3 9% 12% 14% 4,3% 4,4% 5,9% Echo Investment 6,7 8,1 26,8 17,1 0,9 0,8 0,8 6,8 20,2 12,3 116% 35% 47% 0,0% 0,0% 0,0% GTC 6,2-16,8 13,3 1,1 1,0 0,9-20,8 9,8-64% 90% 0,0% 0,0% 0,0% J.W. Construction 4,6 21,2 17,7 8,1 0,7 0,6 0,6 49,2 57,0 8,4 20% 16% 19% 0,0% 0,0% 0,0% PA Nova 18,5 11,4 15,7 10,4 0,6 0,6 0,6 9,2 9,7 6,6 22% 22% 27% 2,7% 2,7% 5,4% Polnord 10,5 31,5 22,2 48,0 0,3 0,3 0,3 16,7 38,4 43,0 13% 12% 7% 0,0% 0,0% 0,0% Robyg 2,5 14,3 12,1 8,3 1,4 1,4 1,3 15,2 14,2 9,5 15% 17% 20% 3,3% 4,5% 5,3% Ronson 1,3-19,4 9,7 0,8 0,8 0,7-19,1 9,0-10% 14% 0,0% 0,0% 3,0% Mediana 16,2 16,8 10,8 0,8 0,8 0,7 16,0 19,1 9,5 15% 17% 20% 0% 0% 0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI EV/EBITDA P/BV Atrium European RE 4,1 12,7 13,2 12,4 0,7 0,7 0,7 13,0 16,3 12,5 73% 74% 76% 5,8% 6,4% 6,8% CA Immobilien Anlagen 17,0 19,1 18,7 18,3 0,8 0,8 0,8 24,4 21,3 17,7 92% 87% 81% 2,6% 2,9% 3,4% Deutsche Euroshop AG 42,1 21,0 20,5 20,1 1,6 1,5 1,4 19,2 20,2 19,4 88% 88% 88% 3,1% 3,2% 3,3% Immofinanz AG 2,4 14,3 20,7 21,2 0,5 0,5 0,6 12,4 23,5 18,8 67% 60% 60% 2,9% 4,2% 2,9% Klepierre 43,0 29,0 20,4 20,1 1,5 1,4 1,3 21,0 20,3 19,5 79% 86% 85% 3,7% 4,0% 4,1% Segro 4,6 23,7 23,5 22,9 1,5 1,3 1,1 26,5 25,5 24,3 85% 87% 88% 3,2% 3,3% 3,4% Unibail Rodamco SE 251,0 27,8 28,1 26,7 1,7 1,6 1,5 23,1 23,7 22,3 88% 90% 90% 3,8% 3,9% 4,0% Mediana 21,0 20,5 20,1 1,5 1,3 1,1 21,0 21,3 19,4 85% 87% 85% 3,2% 3,9% 3,4% P/E marża EBITDA DY DY 11

12 Indeks WIG Banki na tle WIG20 (EUR) Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) WIG Banki OTP relative Komercni relative WIG Banki relative WIG /05/ /06/ /07/ /08/ /05/ /06/ /07/ /08/07 BRENT (USD/baryłka) 80 BRENT 70 Marża BRENT/NWE 3:2:1 (USD) 28 MARŻA BRENT/NWE 3:2: /05/ /06/ /07/ /08/ /05/ /06/ /07/ /08/13 Orange Polska na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: Orange Polska, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego Telefonica (EUR) Orange Polska relative BETELES 7,00 5,50 Matav relative Telefonica relative Orange Polska 175 4, , /05/ /06/ /07/ /08/07 1, /05/ /06/ /07/ /08/07 12

13 Indeks WIG Media na tle WIG20 (EUR) Indeks WIG IT na tle MSCI WIG Media relative WIG20 WIG IT MSCI relative /05/ /06/ /07/ /08/ /05/ /06/ /07/ /08/13 Indeks WIG Budownictwo na tle WIG20 (EUR) Indeks WIG Deweloperzy na tle WIG20 (EUR) 800 WIG Budownictwo relative WIG WIG Deweloperzy relative WIG /05/ /06/ /07/ /08/ /05/ /06/ /07/ /08/13 Cena miedzi na LME 7000 KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) 300 USD/t 3M Mining & Metal KGHM relative /02/ /04/ /06/ /08/ /05/ /06/ /07/ /08/13 13

14 Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV - wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV - zysk operacyjny do wartości ekonomicznej P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaży Rekomendacje Domu Maklerskiego mbanku: Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Dom Maklerski mbanku S.A. nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które Dom Maklerski mbanku S.A. uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. Dom Maklerski mbanku S.A. nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani żaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. Dom Maklerski mbanku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest możliwe, że Dom Maklerski mbanku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. Dom Maklerski mbanku S.A. nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się poniżej. Dom Maklerski mbanku S.A., jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody Domu Maklerskiego mbanku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Maklerskiego mbanku S.A. Nadzór nad działalnością Domu Maklerskiego mbanku S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Dom Maklerski mbanku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Asseco Business Solutions, Bakalland, BOŚ, Capital Park, Erbud, Es-System, Indata Software, Kruk, Magellan, Mieszko, Neuca, Oponeo, Pemug, Polimex Mostostal, Polna, Solar, Tarczyński, Vistal, ZUE. Dom Maklerski mbanku S.A. pełni funkcję animatora rynku dla następujących spółek: Asseco Business Solutions, Bakalland, BOŚ, Capital Park, Erbud, Es-System, KGHM, Kruk, LW Bogdanka, Magellan, Mieszko, Neuca, Oponeo, PGE, Pekao, PKN Orlen, PKO BP, Polimex Mostostal, Polna, Polwax, PZU, Solar, Tarczyński, Vistal, ZUE. Dom Maklerski mbanku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: AB, Agora, Alior Bank, Alchemia, Ambra, Bakalland, BNP Paribas, Boryszew, BPH, mbank, BZ WBK, Deutsche Bank, Elemental Holding, Elzab, Enea, Energoaparatura, Erbud, Erste Bank, Es-System, Farmacol, Ferrum, Getin Holding, Groclin, Grupa o2, Handlowy, Impexmetal, Indata Software, ING BSK, Intergroclin Auto, Ipopema, Kęty, Koelner, Kruk, LW Bogdanka, Magellan, Mennica, Mercor, Mieszko, Millennium, Mostostal Warszawa, Netia, Neuca, Odratrans, Oponeo, Orbis, OTP Bank, Paged, PA Nova, Pekao, Pemug, PGE, PGNiG, PKO BP, Polimex-Mostostal, Polnord, PRESCO GROUP, Prochem, Projprzem, PZU, RBI, Robyg, Rubikon Partners NFI, Seco Warwick, Skarbiec Holding, Sokołów, Solar, Sygnity, Tarczyński, Techmex, TXN, Unibep, Uniwheels, Vistal, Wirtualna Polska S.A., Work Service, ZUE. W ciągu ostatnich 12 miesięcy Dom Maklerski mbanku S.A. był oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: Indata Software, Polwax, Uniwheels. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Maklerskiego mbanku S.A. Dom Maklerski mbanku S.A. posiada umowę dotyczącą obsługi kasowej z Pekao oraz umowę abonamentową z Orange Polska S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji, ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w Domu Maklerskim mbanku S.A. upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje lub osoby upoważnione do dostępu do rekomendacji z racji pełnionej w Spółce funkcji, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu. Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 14