Komentarz poranny. czwartek, 29 września 2016 opracowanie cykliczne. Rynek akcji, Polska Departament Analiz: Informacje ze spółek i sektorów

Transkrypt

1 czwartek, 29 września 2016 opracowanie cykliczne Komentarz poranny Rynek akcji, Polska Departament Analiz: Michał Marczak Kamil Kliszcz Jakub Szkopek Michał Konarski Paweł Szpigiel Piotr Bogusz Piotr Zybała DJIA ,2 +0,61% FTSE ,4 +0,61% Miedź (LME) 4 818,0 +0,65% S&P ,4 +0,53% WIG ,6 +0,10% Ropa (Brent) 47,58 +5,85% NASDAQ 5 318,5 +0,24% BUX ,4-0,02% USD/PLN 3, ,27% DAX ,3 +0,74% PX 866,3-0,32% EUR/PLN 4, ,31% CAC ,5 +0,77% PLBonds10 2,864 +0,04% EUR/USD 1, ,02% Informacje ze spółek i sektorów Banki Moody s podtrzymuje stabilną perspektywę dla polskiego systemu bankowego Agencja ratingowa Moody's podała w komunikacie, iż perspektywa polskiego systemu bankowego pozostaje stabilna, ale banki stoją przed szeregiem wyzwań dla ich rentowności wynikających z niesprzyjających regulacji prawnych. Ocena odzwierciedla pogląd agencji, iż solidne warunki operacyjne będą wspierać aktywność pożyczkową polskich banków oraz jakość ich portfela kredytowego. Moody's oczekuje, iż przeterminowane należności pozostaną na relatywnie stabilnym poziomie ok. 6,5% całości udzielonych kredytów do końca 2017 roku, nieco poniżej 6,7% według stanu na koniec czerwca 2016 roku. W opinii agencji, wzrost akcji kredytowej w Polsce w 2016 i 2017 roku osiągnie poziom 5-6%. Jednocześnie, polskie banki stoją przed wyzwaniami dla ich rentowności, które wynikają z szeregu niesprzyjających regulacji, w tym wprowadzenia podatku bankowego, propozycji zgłoszonej do parlamentu, która miałaby zmusić banki do zwrotu klientom posiadającym kredyty hipoteczne spreadów, czy rozważane rozwiązania dotyczące konwersji kredytów mieszkaniowych zaciągniętych w walucie obcej na walutę polską. Ponadto, Moody's szacuje, że realny wzrost PKB w Polsce w 2016 roku wyniesie 3,1%, a w 2017 roku będzie to 3,0%. Diagnoza przedstawiona przez Moody s wskazuje na kontynuację wzrostu kredytów zbliżoną do dynamik obserwowanych w połowie bieżącego roku oraz podkreśla dalszą presję na zyskowność polskich banków, wynikającą z czynników regulacyjnych. (M. Konarski, M. Polańska) Kruk Trzymaj z dn Cena docelowa: 211,44 PLN Paliwa Kruk kupuje miliardowy portfel we Włoszech Spółka Kruk poinformowała, że nabyła portfel wierzytelności o wartości nominalnej 930 mln EUR (około 4 mld PLN) we Włoszech. Szczegóły transakcji nie zostały podane. Do tej pory Kruk na rynku włoskim zakupił portfel wierzytelności od Unione di Banche Italiane za 19,4 mln o wartości nominalnej wynoszącej 350 mln PLN (cena równa 5,5%) oraz od Monte de Paschi za 222 mln PLN o wartości nominalnej 1,5 mld PLN (cena równa 14,8%). Oczekujemy, że cena za nowy portfel była jednocyfrowa i nie powinna zmusić spółki do podniesienia kapitału. Oczekujemy, że portfel może być mało rentowny a Kruk się nim posłuży w celach poznania specyfiki rynku włoskiego. Zarząd Kruka na 2016 rok zapowiedział nakłady na portfele w przedziale 1,2-1,5 mld PLN z czego około 1 mld PLN został zrealizowany w pierwszych 8 miesiącach roku. (M. Konarski) Kolejny spadek zapasów ropy i porozumienie OPEC Zapasy ropy w USA spadły 4 tydzień z rządu, tym razem o 1,9 mln baryłek podczas gdy rynek oczekiwał ich wzrostu o 3,0 mln baryłek. Głównym powodem zaskoczenia był ponownie poziom importu netto, który obniżył się o 6%. Nieznacznie mniejsza była również produkcja lokalna. Zapasy spadły mimo mniejszego zapotrzebowania ze strony rafinerii (wskaźnik wykorzystania mocy obniżył się z 92% do 90,1%) i obecnie są już tylko niecałe 10% wyższe r/r. W przypadku paliw odnotowaliśmy już sezonowy spadek popytu, który w przypadku benzyny sięgnął -8%. Zapasy tego paliwa wzrosły o 2 mln baryłek vs oczekiwane +0,5 mln baryłek. Również wczoraj pojawił się komunikat z nieformalnego spotkania OPEC w Algierze z którego wynika, że członkowie kartelu porozumieli się wstępnie co do cięć produkcji maksymalnie rzędu 0,75 mln baryłek/d. Szczegółowe kwoty dla poszczególnych krajów zostaną ustalone na formalnym szczycie. Rynek zareagował na raport EIA i porozumienie OPEC wzrostami cen ropy. Słabsze dane dotyczące zapasów benzyny i wzrost cen surowca przełożył się z kolei na mocny spadek cracku benzynowego i zejście modelowej marży rafineryjnej poniżej 5 USD/Bbl. (K. Kliszcz)

2 PKN Orlen Redukuj- z dn Cena docelowa: 59,00 PLN PGNiG Akumuluj - z dn Cena docelowa: 6,06 PLN PGE Kupuj - z dn Cena docelowa: 14,60 PLN Telekomunikacja Telekomunikacja Nowa umowa gazowa Zarząd PKN Orlen wyraził zgodę na zawarcie długoterminowej umowy gazowej z PGNiG na okres 5 lat, począwszy od października Zastąpi ona dotychczasowy kontrakt ważny do 30 września Wartość kontraktu to około 7 mld PLN. Jest to dobra informacja dla PKN Orlen z uwagi na perspektywę spadku średniej ceny zakupu, aczkolwiek w dużym stopniu było to już dyskontowane. Obecna taryfa hurtowa wynosi około 820 PLN/tys. m 3 a szacunkowa cena zakupu gazu z importu w kontrakcie jamalskim to 700 PLN/tys. m 3, ale zwracamy uwagę że PGNiG od dawna oferuje rabaty kluczowym klientom i skala oszczędności będzie zapewne mniejsza. Dotychczasowe zużycie gazu w PKN Orlen w Polsce (bez nowej elektrociepłowni we Włocławku która i tak mogła kupować gaz po cenach rynkowych) to około 1,6 mld m 3, co przy obowiązującej dotychczas formule take-or-pay na 85% wolumeny implikuje rocznie spadek kosztów rzędu 100 mln PLN. W przypadku PGNiG efekty urynkowienia cen sprzedaży uwzględniamy już w naszych prognozach dla segmentu obrotu. (K. Kliszcz) Osuwisko w kopalni Turów 27 września doszło do osunięcia nadkładu na zwałowisku wewnętrznym Kopalni Węgla Brunatnego Turów. Prędkość przemieszczania się czoła osuwiska słabnie. Początkowo Spółka informowała, że elektrownia jest zaopatrywana z zapasów i nie wpłynęło to na ciągłość jej produkcji, jednak wczoraj pojawił się komunikat, że elektrownia nie będzie pracowała z dotychczasową mocą ale będzie utrzymywany poziom nie niższy niż 500 MW (nominalnie 1,7 GW). W razie potrzeby elektrownia będzie przygotowana na wyższe, krótkookresowe zapotrzebowania na energię. Na razie za wcześnie na szacowanie strat gdyż kluczowy będzie okres pracy na niższej dyspozycyjności. (K. Kliszcz) KE rozpocznie postępowanie przeciw Polsce ws. aukcji LTE Według unijnych źródeł PAP Komisja Europejska przygotowuje się do rozpoczęcia postępowania przeciwko Polsce w związku z organizacją aukcji na częstotliwości 800 MHz. Zdaniem informatorów zastrzeżenia dotyczą zarówno organizacji aukcji, jak i przyznania Sferii pasma częstotliwości 800 MHz wcześniej niż innym uczestnikom rynku. W czwartek Komisja ma wystosować do polskich władz wezwanie do usunięcia uchybienia, które jest pierwszym etapem w sporze o naruszenie prawa UE między państwem członkowskim a KE. Polska dostanie kilka tygodni na to, by odpowiedzieć na zastrzeżenia. Jeśli KE nie będzie z nich zadowolona, przejdzie do kolejnego etapu procedury. Na końcu może skierować sprawę do sądu UE z wnioskiem o finansowe ukaranie państwa członkowskiego. W zeszłym roku doszło do aukcji LTE, która wzbudziła dużo kontrowersji. Zarzucano jej wadliwe przygotowanie, co doprowadziło do superwysokich cen za pasmo. Rozstrzygnięcie aukcji doszło w wyniku nowelizacji rozporządzenia aukcyjnego dokonanej przez ówczesnego ministra Halickiego, który efektywnie zmienił aukcję w przetarg. Źródła nie podały konkretnie co znaczy usunięcie uchybienia, a możliwych scenariuszy jest dużo. Powtórzenie aukcji wydaje nam się mało prawdopodobne, zwłaszcza że operatorzy są dość zaawansowani z rolloutem sieci LTE 800. Bardziej prawdopodobne są już rekompensaty dla jej uczestników, jednak proces ich przyznawania zajmie zapewne lata. Odnoście Sferii, wiadome jest, że operatorzy skarżą się na ugodę tego podmiotu z rządem, dzięki której Sferia otrzymała częstotliwości LTE800 (za które inni operatorzy musieli zapłacić superwysokie stawki). Nie wyobrażamy sobie jednak scenariusza zwrotu częstotliwości przez Sferię, na tym paśmie Cyfrowy Polsat przez sieć komórkową Plus dostarcza Internet na terenach mało zurbanizowanych. (P. Szpigiel) Sprzedaż sieci Play Jak donosi Rzeczpospolita mobilni konkurenci P4 nie biorą udziału w procesie jego sprzedaży. Memorandum inwestycyjne trafiło do wyselekcjonowanych inwestorów, w większości do globalnych funduszy private equity. Wśród zainteresowany wymienia się: CVC, Warburg Pincus (właściciel wielkopolskiej kablówki Inea) oraz Liberty Global. W transakcji nie weźmie udział Kulczyk Investment. Mało prawdopodobne jest też zaangażowanie Zbigniewa Jakubasa. (P. Szpigiel) Pozostałe wiadomości ze spółek AmRest Banki Aviva OFE posiada 3,82% kapitału zakładowego vs. 8,54% przed zmianą. Liczba aktywnych klientów ind. e-bankowości po 2Q'16 przekroczyła 15 mln (+8% r/r) ZBP. Wskaźnik Pengab wzrósł we wrześniu o 2 pkt. do 23,1 pkt. BPH Budimex NWZ Banku BPH zdecydowało o podziale banku, w wyniku czego podstawowa działalność banku zostanie włączona do Alior Banku, a część hipoteczna pozostanie częścią BPH. Oferta Budimeksu za 140,8 mln PLN netto została wybrana jako najkorzystniejsza w przetargu na budowę Alei Niepodległości w Białymstoku. Budimex podpisał kontrakty o łącznej wartości 150,5 mln PLN. Zleceniodawcami są: Transportowy Dozór Techniczny, Pomorska Kolej Metropolitalna oraz Miejskie Przedsiębiorstwo Wodociągów i Kanalizacji w Warszawie. 2

3 Bumech Bumech zamierza zintensyfikować działalność zagraniczną na Bałkanach oraz w Afryce Środkowej i Południowej zarówno pod kątem wieloletnich kontraktów górniczych jak i pozyskania na współwłasność czy własność zaawansowanych projektów górniczych. Spółka rozważa też ewentualną akwizycję podmiotu górniczego. Celon Pharma Stopa redukcji w transzy indywidualnej w ofercie Celon Pharma wyniosła ok. 82%. Drop Energa Fabryka Konstrukcji Drewnianych Grodno JSW KGHM LZMO Macrologic Niemcy Orbis PKP Cargo Polnord Drop wypłaci 3 PLN dywidendy na akcję z kapitału zapasowego; ustalenie 10 października. Dywidenda ma zostać wypłacona w trzech ratach po 1 PLN - 24 października, 7 listopada i 21 listopada. Energa uruchomiła pierwszy w Polsce magazyn energii o mocy 0,75 MW i 1,5 MWh, zlokalizowany w okolicach Pucka na Pomorzu. W połączeniu z planowaną farmą fotowoltaiczną i istniejącymi już źródłami wiatrowymi, biogazownią i odbiorcami, utworzy on tzw. lokalny obszar bilansowania. To pierwsza tego typu inwestycja w kraju. Oferta Dome International, spółki należącej w 100 proc. do Fabryki Konstrukcji Drewnianych została wybrana przez Generalną Dyrekcją Dróg Krajowych i Autostrad do realizacji kontraktu wartego 4,1 mln PLN brutto. WZA uchwaliło 0,17 PLN DPS; ustalenie 2 listopada, wypłata 18 listopada. Akcjonariusze JSW zgodzili się na nieodpłatne przekazanie do SRK tzw. ruchu Jas-Mos, będącego częścią kopalni Borynia-Zofiówka-Jastrzębie. Zaakceptowali też sprzedaż wałbrzyskiej koksowni Victoria bez przetargu. Chilijski Regulator Środowiskowy zatwierdził plan zgodności dla Sierra Gorda; koszt oszacowano na ok. 19 mln USD. Noble Funds TFI posiada 2,95% kapitału zakładowego vs 5,14% przed zmianą. Macrologic, który wprowadza właśnie na rynek swój nowy system ERP - Macrologic Merit liczy, że pomoże on w zwiększeniu dynamiki przychodów spółki. Efekty poszerzenia oferty powinny być widoczne w wynikach pod koniec '17. Spółka obecnie nie myśli o pozyskaniu inwestora strategicznego. Indeks nastrojów konsumentów w październiku: 10,0 pkt. vs oczekiwane 10,2 pkt. AccorHotels wprowadzi na rynek nową markę hoteli o nazwie JO&JOE. Hotele działające pod tym szyldem będą działać w segmencie ekonomicznym. Pod marką JO&JOE ma zostać otwartych 50 nowych obiektów do roku 2020, w tym w miastach takich jak Paryż, Bordeaux, Warszawa, Budapeszt, Rio i Sao Paulo. PKP Cargo liczy, że inwestycje infrastrukturalne w '17 umożliwią poprawę wyników firmy. Polnord wprowadza do sprzedaży 99 mieszkań w Warszawie (Brzozowy Zakątek). Polska W najbliższych dniach propozycja nowego sposobu zarządzania spółkami skarbu państwa premier. Postępowanie KE ws. podatku od sprzedaży detalicznej negatywne dla ratingu Polski - Moody's. Morawiecki został powołany na ministra finansów; MF i MR pozostają oddzielnie premier. RPP utrzymała średniookresowy cel inflacyjny 2,5 proc. z przedziałem odchyleń +/-1 pp - założenia NBP na '17. Qumak Konferencja z zarządem: -Qumak ma obecnie dużo niższy r/r backlog; jest jednak bliska pozyskania kontraktów za ok. 300 mln PLN -obserwowana w 2Q poprawa marżowości to efekt wprowadzonych działań m.in. selektywnego podejścia do kontraktów -do końca '16 ma być upubliczniona nowa strategia spółki na lata '17-'20 Robyg USA Robyg wprowadza do sprzedaży 246 lokali w Warszawie (Stacja Nowy Ursus). Zamówienia na dobra trwałe: 0% m/m vs 3,6% poprzednio. Kalendarium spółek Poniedziałek, 3 października 2016 Getin Noble Bank Ostatni dzień zawieszenia obrotu akcjami spółki, w związku ze zmianą ich wartości nominalnej. 3

4 Kalendarium makro Czwartek, 29 września 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 01:50 Japonia Zagraniczne inwestycje w obligacje japońskie 24 września 1065,20 mld 01:50 Japonia Zagraniczne inwestycje w akcje japońskie 24 września -479,00 mld 01:50 Japonia Japońskie inwestycje w zagraniczne obligacje 24 września 607,60 mld 01:50 Japonia Japońskie inwestycje w zagraniczne akcje 24 września 449,30 mld 01:50 Japonia Handel detaliczny Sierpień -0,80% r/r 0,20% r/r 08:00 Niemcy Stopa bezrobocia Sierpień 6,10% 4,20% 10:30 UK Podaż pieniądza M4 Sierpień 1,20% m/m; 3,90% r/r 10:30 UK Zaakceptowane wnioski o kredyt hipoteczny Sierpień 60,13 tys. 60,91 tys. 11:00 UE Wskaźnik zaufania w biznesie Wrzesień 0,02 11:00 UE Indeks zaufania konsumentów Wrzesień -8,20-8,50 11:00 UE Indeks zaufania w gospodarce Wrzesień 103,50 103,50 11:00 UE Indeks zaufania w przemyśle Wrzesień -4,35-4,40 11:00 UE Indeks zaufania w usługach Wrzesień 10,00 10,00 14:00 Niemcy Zharmonizowana inflacja CPI (P) Wrzesień -0,10% m/m; 0,30% r/r 14:00 Niemcy Inflacja CPI (P) Wrzesień 0% m/m; 0,60% r/r 0,00% m/m; 0,40% r/r 14:30 USA Osób pobierających zasiłek dla bezrobotnych 17 września 2113 tys. 14:30 USA PKB Deflator II kwartał 0,40% k/k 14:30 USA PKB II kwartał 1,28% k/k; 2,30% r/r 1,10% k/k; 2,10% r/r 14:30 USA Nowozarejestrowani bezrobotni 24 września 259,33 tys. 252,00 tys. 14:30 USA PCE II kwartał 1,50% k/k; 2,70% r/r 14:30 USA Bazowy PCE II kwartał 1,60% r/r 16:30 USA Zapasy gazu ziemnego 23 września 3551 mld Piątek, 30 września 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 01:30 Japonia Bazowa inflacja CPI rejonu Tokio Sierpień 0,10% r/r 01:30 Japonia Inflacja CPI rejonu Tokio Sierpień -0,50% r/r 01:30 Japonia Bazowa inflacja CPI Sierpień -0,20% m/m; 0,30% r/r 01:30 Japonia Inflacja CPI Sierpień -0,50% r/r -0,40% r/r 01:30 Japonia Wydatki gospodarstw domowych Sierpień -0,50% r/r 01:30 Japonia Stopa bezrobocia Sierpień 3,00% 3,00% 01:50 Japonia Produkcja przemysłowa (P) Sierpień 0,75% m/m; -0,40% m/m; -4,20% r/r 03:45 Chiny Indeks PMI przemysłu Wrzesień 50,00 50,00 07:00 Japonia Rozpoczęte budowy domów Sierpień 8,90% r/r 08:00 UK Nationwide Indeks cen nieruchomości Wrzesień 0,25% m/m 0,60% m/m 08:00 Niemcy Sprzedaż detaliczna Sierpień 0% m/m; 4,10% r/r 1,70% m/m; -1,50% r/r 08:45 Francja Wydatki konsumentów Sierpień 0,45% m/m; 0,90% r/r -0,20% m/m; 0,50% r/r 08:45 Francja Inflacja PPI Sierpień -0,10% m/m; -3,10% r/r 10:30 UK Inwestycje w biznesie (F) II kwartał -0,60% k/k; -0,80% r/r 10:30 UK Bilans obrotów kapitałowych II kwartał 236 mln 10:30 UK Bilans obrotów bieżących II kwartał -30,80 mld -32,60 mld 10:30 UK PKB II kwartał 0,58% k/k; 2,20% r/r 0,60% k/k; 2,20% r/r 11:00 UE Stopa bezrobocia Sierpień 10,00% 10,10% 14:30 USA Bazowy PCE Deflator Sierpień 0,20% m/m; 1,70% r/r 0,10% m/m; 1,60% r/r 14:30 USA Dochody Amerykanów; Wydatki Amerykanów Sierpień 0,18% m/m; 0,10% m/m 0,40% m/m; 0,30% m/m 15:45 USA Indeks Chicago PMI Wrzesień 51,00 51,50 16:00 USA Indeks zaufania konsumentów Uniwersytetu Michigan Wrzesień 89,90 89,80 Poniedziałek, 3 października 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 01:50 Japonia Tankan Indeks dla przemysłu III kwartał 6 01:50 Japonia Tankan Indeks dla branż poza przemysłowych III kwartał 19 09:00 Polska Indeks PMI przemysłu Wrzesień 51,50 10:30 UK Indeks PMI przemysłu Wrzesień 53,30 16:00 USA Wydatki inwestycji budowlanych Sierpień 0,00% 16:00 USA Indeks ISM przemysłu Wrzesień 49,40 Wtorek, 4 października 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 07:00 Japonia Indeks zaufania konsumentów Wrzesień 42,00 11:00 UE Inflacja PPI Sierpień 0,10% m/m; -2,80% r/r Środa, 5 października 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 02:30 Japonia Indeks PMI usług Wrzesień 49,60% 10:30 UK Rezerwy walutowe Wrzesień 39,34 mld 10:30 UK Indeks PMI usług Wrzesień 52,90 11:00 UE Sprzedaż detaliczna Sierpień 1,10% m/m; 2,90% r/r 14:15 USA ADP Raport o zmianie zatrudnienia Wrzesień 177 tys. 14:30 USA Eksport; Import Sierpień 186,33 mld; 255,81 mld 14:30 USA Bilans handlu zagranicznego Sierpień -39,47 mld 16:00 USA Zamówienia w przemyśle Sierpień 1,90% m/m 16:00 USA Indeks ISM dla branż poza przemysłowych Wrzesień 51,40 4

5 Aktualne rekomendacje Domu Maklerskiego mbanku Spółka Banki ALIOR BANK kupuj ,40 75,93 47,30 +60,5% 14,3 134,4 BZ WBK trzymaj ,25 305,10 316,40-3,6% 14,4 14,2 GETIN NOBLE BANK kupuj ,46 0,96 0, ,7% 11,7 6,4 HANDLOWY kupuj ,38 75,32 77,31-2,6% 16,3 16,8 ING BSK redukuj ,50 119,38 148,00-19,3% 20,2 18,4 MILLENNIUM kupuj ,20 7,00 5,68 +23,2% 12,6 10,1 PEKAO trzymaj ,75 127,42 126,30 +0,9% 16,1 15,7 PKO BP kupuj ,84 31,62 26,51 +19,3% 11,5 10,7 KOMERCNI BANKA akumuluj ,6 CZK ,0% 12,9 10,9 ERSTE BANK kupuj ,17 32,34 EUR 25,91 +24,8% 9,7 8,7 RBI kupuj ,32 17,14 EUR 13,51 +26,9% 14,6 4,9 OTP BANK trzymaj HUF ,2% 11,0 9,0 Ubezpieczyciele PZU kupuj ,33 42,44 26,40 +60,8% 9,7 8,1 Usługi finansowe KRUK trzymaj ,10 211,44 244,50-13,5% 17,9 15,3 PRIME CAR MANAGEMENT kupuj ,10 46,76 36,70 +27,4% 10,1 10,2 SKARBIEC HOLDING kupuj ,00 42,20 32,40 +30,2% 8,5 7,4 Paliwa, Chemia CIECH trzymaj ,00 74,35 67,50 +10,1% 8,1 9,6 5,5 5,7 GRUPA AZOTY trzymaj ,79 65,50 65,16 +0,5% 12,7 16,2 6,3 7,4 LOTOS trzymaj ,09 26,50 27,41-3,3% 9,2 8,4 5,4 5,5 MOL trzymaj HUF ,2% 15,1 10,8 4,8 4,1 PGNIG akumuluj ,50 6,06 5,11 +18,6% 14,0 12,5 5,4 4,9 PKN ORLEN redukuj ,18 59,00 64,60-8,7% 7,3 8,4 4,7 5,3 POLWAX kupuj ,70 23,24 16,37 +42,0% 6,9 6,8 5,6 5,3 SYNTHOS trzymaj ,54 3,39 4,36-22,2% 19,1 15,3 11,2 9,8 Energetyka CEZ akumuluj ,03 79,87 68,33 +16,9% 11,1 12,6 6,1 6,3 ENEA trzymaj ,50 12,40 8,86 +40,0% 6,1 5,8 4,8 4,8 ENERGA zawieszona ,30-7,51-4,6 4,3 4,0 4,1 PGE kupuj ,35 14,60 10,24 +42,6% 5,8 7,3 3,5 4,4 TAURON kupuj ,71 3,78 2,56 +47,7% 4,9 5,4 4,3 4,7 Telekomunikacja NETIA akumuluj ,05 5,30 5,09 +4,1% - - 4,7 5,3 ORANGE POLSKA kupuj ,43 8,05 5,94 +35,5% 31,3 26,6 4,2 4,4 Media AGORA akumuluj ,94 13,35 9,68 +37,9% 33,4 17,9 4,7 4,3 CYFROWY POLSAT redukuj ,25 21,80 25,43-14,3% 17,9 15,6 7,7 7,5 WIRTUALNA POLSKA akumuluj ,00 50,00 54,00-7,4% 19,6 17,2 13,4 11,9 IT ASSECO POLAND trzymaj ,25 60,60 56,04 +8,1% 14,8 13,7 7,1 6,7 CD PROJEKT sprzedaj ,00 26,50 39,09-32,2% 33,0 51,4 23,4 36,9 COMARCH kupuj ,00 200,00 189,55 +5,5% 23,6 17,8 9,4 8,3 SYGNITY zawieszona ,80-4, Górnictwo i Metale KGHM redukuj ,20 61,50 73,24-16,0% 21,3 11,9 6,3 5,3 LW BOGDANKA sprzedaj ,00 33,00 55,00-40,0% 8,5 10,5 3,4 3,7 Przemysł ELEMENTAL kupuj ,50 4,60 3,66 +25,7% 12,8 10,5 10,5 8,2 FAMUR trzymaj ,57 2,20 4,30-48,8% 42,6 24,6 9,8 8,6 KERNEL trzymaj ,90 55,00 59,87-8,1% 5,8 5,9 4,4 4,2 KĘTY trzymaj ,90 291,10 390,00-25,4% 14,7 17,8 10,9 10,4 UNIWHEELS kupuj ,60 172,10 216,30-20,4% 14,3 12,6 10,3 8,9 VISTAL kupuj ,00 15,40 9,66 +59,4% 7,3 6,3 7,2 6,9 Budownictwo BUDIMEX kupuj ,40 225,60 206,00 +9,5% 16,4 14,4 7,1 6,5 ELEKTROBUDOWA kupuj ,00 166,50 109,90 +51,5% 9,5 9,2 5,4 4,9 ERBUD kupuj ,95 36,00 29,95 +20,2% 10,7 9,8 5,3 4,9 UNIBEP trzymaj ,79 12,10 11,28 +7,3% 11,9 9,5 7,4 6,1 Deweloperzy CAPITAL PARK trzymaj ,55 6,50 6,43 +1,1% 49,1 16,1 31,0 20,2 DOM DEVELOPMENT kupuj ,40 69,50 57,90 +20,0% 11,4 9,5 9,2 7,7 ECHO trzymaj ,52 2,73 4,08-33,1% 7,6 7,0 14,2 12,0 GTC kupuj ,08 8,20 8,50-3,5% 11,7 5,3 14,2 7,7 ROBYG kupuj ,83 3,40 2,91 +16,8% 9,1 9,7 8,4 9,1 Handel AMREST redukuj ,00 236,00 254,00-7,1% 30,8 26,3 12,4 10,1 CCC trzymaj ,00 181,00 178,00 +1,7% 25,8 19,0 17,4 13,3 EUROCASH sprzedaj ,77 42,70 41,95 +1,8% 22,9 19,7 11,9 10,2 JERONIMO MARTINS trzymaj ,76 14,9 EUR 15,34-2,9% 25,1 21,2 11,3 9,8 LPP kupuj ,5% 28,0 14,7 13,8 8,6 Inne Rekomendacja Data wydania Cena w dniu wydania Cena docelowa Cena bieżąca Wzrost / Spadek WORK SERVICE akumuluj ,96 13,70 11,80 +16,1% 16,8 13,9 9,1 7,9 P/E EV/EBITDA 5

6 Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej ( ) P/E ROE P/BV DY Cena POLSKIE BANKI Alior Bank 47,3 11,0 14,3 134,4 9% 7% 1% 1,0 1,0 1,0 0,0% 0,0% 0,0% BZ WBK 316,4 13,4 14,4 14,2 13% 11% 11% 1,6 1,6 1,5 0,0% 7,2% 3,7% Getin Noble Bank 0,46 27,6 11,7 6,4 1% 2% 4% 0,2 0,2 0,2 0,0% 0,0% 0,0% Handlowy 77,3 16,1 16,3 16,8 9% 9% 9% 1,5 1,5 1,5 9,6% 6,1% 6,1% ING BSK 148,0 17,1 20,2 18,4 11% 9% 9% 1,8 1,7 1,6 2,7% 2,8% 2,5% Millenium 5,7 12,6 12,6 10,1 9% 8% 10% 1,1 1,0 0,9 0,0% 0,0% 4,0% Pekao 126,3 14,5 16,1 15,7 10% 9% 9% 1,4 1,4 1,4 7,9% 6,6% 6,0% PKO BP 26,5 12,7 11,5 10,7 9% 9% 10% 1,1 1,1 1,0 0,0% 6,7% 3,5% Mediana 14,0 14,4 14,9 9% 9% 9% 1,3 1,2 1,2 0,0% 4,4% 3,6% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW BCP 0,02 2,5 5,0 3,0 7% 6% 8% 0,2 0,2 0,2 0,0% 0,0% 0,0% Citigroup 46,9 8,7 10,1 9,1 8% 6% 7% 0,7 0,6 0,6 0,3% 0,9% 1,6% Commerzbank 6,0 6,7 10,4 8,1 4% 3% 3% 0,3 0,3 0,3 3,3% 3,2% 3,9% ING 10,9 9,9 9,8 9,7 10% 9% 9% 0,9 0,8 0,8 6,4% 6,2% 6,5% KBC 51,9 9,0 10,2 10,6 17% 14% 13% 1,5 1,4 1,3 0,0% 5,6% 5,7% Santander 3,9 8,2 9,4 8,9 8% 7% 7% 0,6 0,6 0,6 5,0% 5,1% 5,1% UCI 2,1 5,6 6,2 4,8 4% 4% 5% 0,2 0,3 0,2 5,2% 4,4% 7,0% Mediana 8,2 9,8 8,9 8% 6% 7% 0,6 0,6 0,6 3,3% 4,4% 5,1% ZAGRANICZNE BANKI Erste Bank* 25,9 11,5 9,7 8,7 9% 10% 10% 1,0 0,9 0,9 0,0% 2,4% 2,7% RBI* 13,5 10,3 14,6 4,9 5% 3% 10% 0,5 0,5 0,4 0,0% 0,0% 2,7% Komercni Banka* 835 2,5 12,9 10,9 13% 11% 13% 1,5 1,4 1,4 7,4% 7,4% 7,4% OTP* ,0 11,0 9,0 5% 13% 14% 1,6 1,4 1,2 2,1% 2,3% 2,8% Banco Popular Espanol 1,09 8,3-8,3 2% -20% 5% 0,2 0,3 0,4 4,5% 0,2% 3,5% Deutsche Bank 10,9 2,6 30,9 6,9-5% -1% 3% 0,2 0,2 0,2 0,0% 0,0% 2,4% Sberbank 1,12 7,2 3,5 3,0 10% 18% 18% 0,7 0,6 0,5 2,7% 5,9% 7,2% VTB Bank 2,23-51,2 13,4-1% 2% 5% 0,8 0,8 0,8 0,0% 1,2% 1,9% Piraeus Bank 0,14-13,5 4,0-9% 2% 4% 0,1 0,1 0,1 0,0% 0,0% 0,0% Alpha Bank 1,49-11,1 5,2-10% 3% 5% 0,2 0,2 0,2 0,0% 0,0% 0,0% National Bank of Greece 0,18-13,1 4,5-15% 2% 5% 0,2 0,2 0,2 0,0% 0,0% 0,0% Eurobank Ergasias 0,50-11,6 4,3-18% 2% 4% 0,2 0,2 0,2 0,0% 0,0% 0,0% Akbank 8,31 10,8 7,8 7,0 12% 15% 14% 1,2 1,1 0,9 1,8% 2,6% 2,7% Turkiye Garanti Bank 8,18 9,5 7,7 6,6 13% 14% 14% 1,2 1,0 0,9 1,6% 2,0% 2,4% Turkiye Halk Bank 9,15 5,1 4,3 3,7 13% 13% 13% 0,6 0,5 0,5 2,2% 2,0% 2,0% Turkiye Vakiflar Bankasi 4,70 6,7 5,8 5,2 11% 11% 11% 0,7 0,6 0,6 0,9% 0,9% 1,0% Yapi ve Kredi Bankasi 3,76 8,8 6,1 5,4 9% 11% 11% 0,7 0,6 0,6 2,2% 1,5% 2,0% Mediana 8,6 11,1 5,4 5% 10% 10% 0,7 0,6 0,5 0,9% 1,2% 2,4% Wycena spółek ubezpieczeniowych ( ) P/E ROE P/BV DY Cena PZU 26,4 9,7 9,7 8,1 18% 18% 22% 1,8 1,8 1,7 9,1% 10,3% 12,4% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Vienna Insurance G. 17,9 11,8 8,4 8,1 4% 6% 6% 0,5 0,5 0,5 7,4% 4,4% 4,8% Uniqa 5,8 5,4 9,6 8,3 11% 5% 7% 0,5 0,5 0,5 7,9% 8,4% 8,9% Aegon 3,4 6,1 7,3 5,4 3% 4% 6% 0,3 0,3 0,3 7,3% 7,6% 8,0% Allianz 132,2 9,0 9,1 8,6 11% 10% 10% 1,0 0,9 0,9 5,6% 5,6% 5,8% Aviva 4,4 9,7 9,8 9,0 14% 10% 11% 1,1 1,1 1,1 4,7% 5,1% 5,7% AXA 18,8 8,0 8,0 7,8 9% 9% 9% 0,7 0,7 0,6 5,9% 6,1% 6,5% Baloise 118,2 11,4 11,3 11,1 9% 9% 9% 1,0 1,0 0,9 4,4% 4,4% 4,5% Assicurazioni Generali 10,9 7,5 7,4 7,1 10% 9% 9% 0,7 0,7 0,7 6,5% 7,1% 7,6% Helvetia 495,0 16,6 12,0 10,0 7% 9% 11% 1,0 1,0 1,0 3,8% 4,1% 4,7% Mapfre 2,4 12,9 10,4 9,7 8% 8% 9% 0,8 0,8 0,8 5,8% 5,2% 5,5% RSA Insurance 5,5 19,8 18,9 13,3 8% 10% 12% 1,5 1,5 1,5 1,9% 2,6% 3,6% Zurich Financial 252,0 13,3 11,6 10,6 7% 10% 11% 1,2 1,2 1,1 6,4% 6,6% 6,7% Mediana 10,6 9,7 8,8 9% 9% 9% 0,9 0,9 0,8 5,8% 5,4% 5,8% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich oraz zagranicznych oznaczonych gwiazdką, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 6

7 Wycena spółek rafineryjnych i gazowych ( ) SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 27,4 9,5 5,4 5,5 0,5 0,5 0,4-9,2 8,4 5% 10% 8% 0,0% 0,0% 0,0% MOL ,0 4,8 4,1 0,6 0,8 0,6-15,1 10,8 16% 17% 14% 2,9% 3,1% 3,4% PKN Orlen 64,6 5,9 4,7 5,3 0,4 0,5 0,4 9,7 7,3 8,4 7% 10% 7% 2,6% 3,1% 4,5% HollyFrontier 24,1 3,0 9,4 5,1 0,4 0,6 0,4 5,0 29,5 11,4 14% 6% 9% 5,4% 5,5% 5,8% Tesoro 82,9 3,9 6,7 6,1 0,5 0,6 0,6 5,8 15,6 13,7 13% 9% 9% 2,2% 2,5% 2,8% Valero Energy 55,1 3,3 6,1 4,9 0,3 0,4 0,3 6,3 16,7 10,6 10% 7% 7% 3,1% 4,4% 4,6% Marathon Petroleum 42,6 5,9 8,8 7,2 0,5 0,6 0,5 7,4 18,5 12,6 9% 7% 7% 2,7% 3,2% 3,5% Phillips 66 81,2 6,5 11,6 8,0 0,5 0,6 0,4 10,7 24,3 14,7 7% 5% 5% 2,7% 3,0% 3,2% Tupras 56,8 5,8 7,2 6,2 0,6 0,6 0,5 6,0 8,5 7,3 10% 9% 8% 7,7% 8,5% 9,6% OMV 24,5 4,1 5,1 4,4 0,7 0,8 0,7 7,3 12,5 11,0 16% 15% 15% 4,6% 3,9% 4,0% Neste Oil 38,0 9,8 8,1 8,8 1,0 1,0 0,9 15,5 13,0 14,4 10% 12% 10% 2,2% 2,7% 2,9% Hellenic Petroleum 3,8 4,3 4,4 4,6 0,4 0,4 0,4 5,3 5,4 5,9 9% 10% 8% 4,8% 5,3% 6,6% Saras SpA 1,4 1,6 2,2 2,3 0,1 0,2 0,1 3,6 7,1 7,8 8% 7% 6% 11,9% 7,1% 6,9% Motor Oil 10,1 3,6 4,0 4,3 0,2 0,3 0,2 3,9 5,8 6,5 7% 7% 6% 5,9% 6,6% 7,4% Mediana 4,2 5,7 5,2 0,5 0,6 0,4 6,1 12,8 10,7 9% 9% 8% 3,0% 3,5% 4,3% SPÓŁKI GAZOWE A2A SpA 1,2 7,3 7,1 7,2 1,5 1,5 1,5 13,9 11,7 13,5 21% 21% 20% 3,3% 3,7% 4,3% Centrica 2,2 6,6 7,4 7,1 0,6 0,6 0,6 13,3 14,7 13,8 9% 9% 9% 5,3% 5,4% 5,6% Enagas 26,5 11,4 11,8 11,8 8,6 8,7 8,7 15,3 15,1 14,7 75% 73% 73% 5,0% 5,3% 5,5% Endesa 19,0 7,9 7,6 7,8 1,2 1,2 1,2 17,4 16,0 17,1 15% 16% 16% 5,7% 6,3% 5,9% Engie 13,7 6,0 6,3 6,4 0,9 1,0 1,0 13,0 13,1 12,9 16% 16% 16% 7,3% 7,3% 5,2% Gas Natural SDG 18,0 7,2 7,6 7,5 1,5 1,6 1,5 12,2 13,4 13,1 20% 20% 20% 5,2% 5,5% 5,6% Hera SpA 2,3 7,0 7,0 6,7 1,3 1,3 1,3 18,5 18,3 16,8 19% 19% 19% 3,9% 3,9% 4,1% Snam SpA 4,9 11,0 11,8 11,5 8,6 8,9 8,8 14,5 16,5 15,6 78% 75% 76% 5,1% 5,0% 5,2% PGNiG 5,1 5,0 5,4 4,9 0,8 0,9 0,9 14,1 14,0 12,5 17% 17% 19% 3,9% 3,5% 4,4% BG Group 10,6 7,8 10,3 5,9 3, ,1-13,4 39% - - 2,7% - - BP 4,3 4,8 5,5 4,2 0,5 0,6 0,5 12,4 21,4 10,9 11% 10% 11% 9,2% 9,2% 9,2% Eni 12,4 4,4 5,8 4,1 0,8 1,0 0,8 53,5-17,8 17% 17% 21% 6,6% 6,5% 6,5% Gazprom 134,1 2,7 3,3 3,0 0,9 0,9 0,8 2,8 3,4 3,2 32% 28% 27% 5,2% 6,6% 6,9% NovaTek 107,3 1,0 0,9 0,8 0,4 0,4 0,3 0,3 0,2 0,2 35% 38% 36% 136% 160% 185% ROMGAZ 23,0 2,8 3,3 3,2 1,5 1,7 1,7 7,1 8,6 7,9 55% 51% 52% 12,0% 9,6% 9,9% Shell 21,0 5,7 6,2 4,2 0,8 0,8 0,7 12,4 21,6 11,0 14% 14% 17% 9,0% 8,9% 8,9% Statoil 125,3 21,4 27,1 19,4 7,3 8,6 7, % 32% 36% 0,7% 0,7% 0,7% Total 41,0 5,9 7,2 5,5 1,0 1,1 0,9 11,1 14,5 10,8 17% 15% 16% 5,7% 5,8% 5,8% Mediana 6,3 7,1 6,2 1,1 1,1 1,0 13,3 14,5 13,1 19% 19% 20% 5,3% 5,8% 5,6% Wycena spółek energetycznych ( ) SPÓŁKI ENERGETYCZNE EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA EV/EBITDA Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych oraz polskich oznaczonych gwiazdką EV/S EDF 10,8 3,7 4,0 4,1 0,9 0,9 0,9 5,3 7,0 9,5 24% 23% 22% 11,4% 8,8% 7,2% EDP 3,0 8,3 8,5 8,3 1,9 2,0 2,0 14,5 11,6 11,4 23% 24% 24% 6,4% 6,4% 6,4% Endesa 19,0 7,9 7,6 7,8 1,2 1,2 1,2 17,4 16,0 17,1 15% 16% 16% 5,7% 6,3% 5,9% Enel 4,0 6,5 6,5 6,4 1,3 1,3 1,3 12,4 12,6 11,6 20% 20% 20% 4,0% 4,6% 5,0% EON 6,3 4,7 6,8 6,6 0,3 0,9 0,9 7,9 15,4 12,0 7% 13% 14% 7,9% 3,9% 4,1% Fortum 14,1 9,1 10,1 10,0 3,0 3,1 3,0 17,2 22,0 21,8 33% 31% 29% 8,8% 5,3% 4,8% Iberdola 6,0 9,3 8,8 8,6 2,1 2,1 2,0 16,1 14,8 14,4 23% 24% 24% 4,5% 4,9% 5,0% National Grid 11,0 12,0 11,3 11,1 4,2 4,1 4,0 19,7 17,7 17,4 35% 36% 36% 3,9% 4,0% 4,1% Red Electrica 19,2 10,7 10,5 10,2 8,0 7,9 7,7 17,0 16,0 15,5 75% 75% 76% 4,2% 4,5% 4,8% RWE 14,9 5,2 6,9 6,8 0,8 0,8 0,8 8,3 14,9 13,3 15% 12% 12% 3,7% 1,8% 2,0% SSE 15,4 10,0 10,0 9,8 0,8 0,7 0,8 12,9 13,2 13,1 8% 7% 8% 5,7% 5,8% 5,9% Verbund 14,3 10,3 10,9 12,1 3,4 3,2 3,2 18,3 18,2 22,4 33% 29% 27% 2,6% 1,8% 1,5% CEZ 68,3 5,8 6,1 6,3 1,9 1,9 1,8 11,2 11,1 12,6 32% 31% 29% 9,3% 9,3% 7,2% PGE 10,2 2,7 3,5 4,4 0,8 0,8 0,9-5,8 7,3 29% 24% 22% 7,6% 2,4% 6,9% Tauron 2,6 3,5 4,3 4,7 0,7 0,7 0,8-4,9 5,4 19% 17% 18% 5,9% 0,0% 3,1% Enea 8,9 4,1 4,8 4,8 0,9 1,0 1,0-6,1 5,8 22% 20% 20% 5,3% 0,0% 8,2% Energa 7,5 3,2 4,0 4,1 0,6 0,8 0,9 3,7 4,6 4,3 20% 20% 21% 19,2% 6,5% 9,2% ZE PAK* 11,6 3,8 2,7 2,3 0,4 0,5 0,5 19,5 4,7 2,6 11% 17% 20% 6,4% 3,2% 0,0% Mediana 6,2 6,8 6,7 1,0 1,1 1,1 14,5 12,9 12,3 22% 21% 21% 5,8% 4,5% 5,0% P/E marża EBITDA DY DY 7

8 Wycena spółek nawozowych i chemicznych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY SPÓŁKI NAWOZOWE Acron ,4 4,9 4,5 1,6 1,8 1,6 7,3 5,0 5,0 37% 36% 35% 5,0% 6,8% 8,5% Uralkali 4,7 10,6 13,4 13,4 6,2 7,3 7,1 12,6 8,3 7,5 58% 55% 53% 0,0% 0,1% 3,1% Agrium 91,3 8,3 10,0 9,2 1,1 1,3 1,2 12,9 17,7 15,7 14% 13% 13% 3,7% 3,8% 3,8% Phosagro ,3 5,8 5,8 2,2 2,3 2,2 9,7 7,3 7,3 43% 40% 38% 5,6% 6,5% 6,1% K+S 16,7 4,6 8,9 6,0 1,1 1,4 1,2 6,4 20,7 11,9 25% 16% 20% 6,4% 3,0% 3,8% Yara International 269,0 4,1 5,2 5,3 0,8 0,9 0,8 7,8 11,5 11,0 18% 17% 16% 5,3% 4,9% 4,6% The Mosaic Company 24,5 5,4 10,3 8,3 1,3 1,6 1,5 8,7 38,5 20,6 24% 15% 18% 4,4% 4,5% 4,4% Potash 16,3 6,7 12,5 10,4 3,0 4,3 4,0 10,3 31,1 23,5 45% 35% 39% 9,3% 4,8% 2,5% CF Industries 24,0 5,8 9,1 8,0 2,6 2,8 2,6 6,2 22,1 20,8 45% 31% 33% 5,0% 5,0% 5,1% Israel Chemicals 6,9 10,0 12,0 10,9 2,3 2,3 2,2 15,7 21,9 19,4 23% 19% 20% 3,9% 2,3% 2,6% Grupa Azoty 65,2 5,5 6,3 7,4 0,7 0,8 0,8 10,6 12,7 16,2 13% 13% 11% 0,0% 1,3% 3,0% ZA Police* 21,0 7,8 7,1 6,4 0,7 0,8 0,7 10,2 10,7 8,3 9% 11% 11% 2,3% 0,0% 4,7% ZCh Puławy* 188,6 4,8 4,8 4,7 0,8 0,9 0,9 8,2 8,8 9,0 17% 20% 19% 3,7% 5,6% 6,3% Mediana 5,5 8,9 7,4 1,3 1,6 1,5 9,7 12,7 11,9 24% 19% 20% 4,4% 4,5% 4,4% SPÓŁKI CHEMICZNE Ciech 67,5 6,9 5,5 5,7 1,5 1,3 1,3 10,4 8,1 9,6 22% 23% 22% 0,0% 4,2% 3,7% Akzo Nobel 61,2 8,2 7,9 7,7 1,2 1,2 1,2 15,1 14,7 14,2 14% 15% 15% 2,5% 2,7% 2,8% BASF 73,1 7,7 8,1 7,5 1,1 1,4 1,3 15,1 16,1 14,4 15% 18% 18% 3,9% 4,0% 4,2% Croda 34,2 15,7 14,1 13,2 4,4 4,0 3,8 25,5 22,8 21,3 28% 28% 29% 2,1% 2,2% 2,3% Dow Chemical 52,3 7,8 7,6 6,9 1,5 1,5 1,5 16,0 14,9 12,9 19% 20% 21% 3,3% 3,5% 3,7% Sisecam 3,2 7,0 5,9 5,4 1,3 1,2 1,1 9,8 9,9 8,8 19% 20% 20% 1,9% 3,3% 4,0% Soda Sanayii 4,1 6,2 5,4 4,8 1,4 1,3 1,2 7,4 7,4 6,7 23% 24% 25% 3,5% 7,3% 8,4% Solvay 102,4 6,4 5,1 4,9 1,2 1,0 1,0 16,1 12,4 12,0 18% 20% 20% 3,3% 3,3% 3,5% Tata Chemicals 541,1 8,8 9,3 8,0 1,1 1,1 1,1 16,5 19,5 13,7 13% 12% 14% 1,9% 2,0% 2,1% Tessenderlo Chemie 30,4 8,0 6,5 6,0 0,9 0,8 0,8 17,0 12,9 10,9 11% 13% 14% 0,0% 0,0% 0,0% Wacker Chemie 73,8 5,6 5,4 4,9 1,1 1,0 1,0 22,3 25,6 15,1 19% 19% 20% 1,9% 2,4% 3,0% Mediana 7,7 6,5 6,0 1,2 1,2 1,2 16,0 14,7 12,9 19% 20% 20% 2,1% 3,3% 3,5% Wycena spółek sektora elektromaszynowego ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY Famur 4,3 11,6 9,8 8,6 2,7 2,6 2,3 40,4 42,6 24,6 23% 27% 27% 0,0% 0,0% 1,0% Kopex* 3,5 4,2-4,3 0,6 0,8 0, % - 15% 11,4% 0,0% 0,0% Mediana 7,9 9,8 6,4 1,6 1,7 1,5 40,4 42,6 24,6 18% 27% 21% 5,7% 0,0% 0,5% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atlas Copco 254,8 13,6 14,3 13,5 3,2 3,3 3,1 21,1 22,9 21,2 24% 23% 23% 2,5% 2,6% 2,7% Caterpillar 86,6 12,0 16,5 15,5 1,7 2,0 2,1 18,9 24,5 24,1 14% 12% 13% 3,4% 3,6% 3,6% Duro Felguera 1,22-6,8 5,8 0,3 0,3 0,3-14,4 8,6-5% 5% 5,3% 0,6% 1,8% Joy Global 27,8 8,8 17,5 14,9 1,2 1,6 1,6 15,5-60,3 14% 9% 10% 2,9% 0,1% 0,1% Sandvig AG 92,5 12,4 10,1 9,6 1,7 1,8 1,8 18,2 18,9 17,1 14% 18% 19% 3,1% 2,8% 3,0% Mediana 12,2 14,3 13,5 1,7 1,8 1,8 18,6 20,9 21,2 14% 12% 13% 3,1% 2,6% 2,7% Wycena spółek górniczych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY KGHM 73,2-6,3 5,3 1,1 1,3 1,2-21,3 11,9-20% 23% 6,1% 2,7% 2,7% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo American 9,2 6,2 6,4 6,4 1,4 1,5 1,5 14,7 11,5 13,6 23% 24% 23% 3,5% 0,0% 0,6% BHP Billiton 11,0 3,7 7,6 6,4 1,6 2,9 2,8 7,6 53,5 22,0 44% 38% 43% 11,4% 2,8% 3,3% Freeport-McMoRan 10,9 9,7 7,8 6,4 2,5 2,5 2,5-23,6 10,2 26% 32% 39% 3,8% 0,0% 0,0% Rio Tinto 25,3 5,2 6,2 6,1 2,0 2,1 2,1 10,2 13,0 13,1 38% 34% 34% 8,8% 4,5% 4,2% Southern CC 26,7 12,5 11,9 10,9 5,1 4,8 4,5 24,6 25,6 23,0 41% 41% 42% 1,3% 0,8% 1,1% Mediana 6,2 7,6 6,4 2,0 2,5 2,5 12,4 23,6 13,6 38% 34% 39% 4% 1% 1% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich oraz zagranicznych oznaczonych gwiazdką, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 8

9 Wycena europejskich operatorów narodowych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY Netia 5,1 4,5 4,7 5,3 1,3 1,3 1, % 28% 28% 11,8% 7,8% 7,8% Orange Polska 5,9 3,4 4,2 4,4 1,0 1,2 1,3 30,7 31,3 26,6 29% 29% 29% 8,4% 4,2% 4,2% Mediana 4,0 4,5 4,9 1,1 1,3 1,4 30,7 31,3 26,6 29% 29% 28% 10,1% 6,0% 6,0% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Proximus 27,3 6,9 6,4 6,3 1,9 1,9 1,9 15,8 16,0 15,4 27% 29% 30% 5,4% 5,5% 5,6% Telefonica CP 235,0 7,4 7,7 7,8 2,0 2,0 2,0 14,5 14,9 15,2 27% 26% 26% 6,4% 6,7% 6,7% Hellenic Telekom 7,9 3,8 4,0 3,9 1,3 1,3 1,3 13,9 15,7 13,4 35% 33% 34% 1,4% 1,8% 2,5% Matav 452,0 5,2 4,9 5,0 1,5 1,6 1,6 14,0 14,3 13,8 29% 32% 32% 3,3% 5,1% 7,0% Telecom Austria 5,1 4,6 4,6 4,5 1,5 1,5 1,5 10,3 11,6 11,5 33% 32% 32% 1,0% 2,5% 2,9% Mediana 5,2 4,9 5,0 1,5 1,6 1,6 14,0 14,9 13,8 29% 32% 32% 3,3% 5,1% 5,6% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 3,9 7,3 6,9 5,7 2,5 2,4 1,9 12,7 12,4 13,0 35% 35% 33% 3,2% 3,6% 3,9% DT 14,9 6,5 5,8 5,7 1,8 1,8 1,7 18,0 16,7 15,4 28% 30% 30% 3,6% 3,9% 4,3% KPN 3,0 8,3 8,4 8,3 2,9 2,9 3,0 42,7 30,5 28,5 34% 35% 36% 3,7% 10,0% 4,5% Orange 13,9 5,5 5,4 5,3 1,7 1,7 1,6 13,6 13,7 13,1 31% 31% 31% 4,4% 4,4% 4,7% Swisscom 465,1 7,7 7,6 7,6 2,8 2,8 2,8 14,8 16,0 16,0 36% 37% 36% 4,7% 4,7% 4,8% Telefonica S.A. 9,3 7,2 6,8 6,5 2,3 2,1 2,1 14,9 14,5 12,3 31% 31% 32% 8,0% 8,0% 7,4% Telia Company 38,4 9,3 9,0 8,9 2,7 2,7 2,7 10,9 12,4 12,3 29% 30% 31% 7,8% 5,5% 5,6% TI 0,7 6,0 5,7 5,6 2,3 2,4 2,4 15,9 13,9 13,4 38% 42% 43% 0,0% 0,0% 0,8% Mediana 7,3 6,9 6,1 2,4 2,4 2,2 14,9 14,2 13,2 33% 33% 33% 4,0% 4,6% 4,6% Wycena spółek mediowych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY Agora 9,7 4,4 4,7 4,3 0,4 0,5 0,5 38,8 33,4 17,9 10% 10% 10% 0,0% 5,2% 7,7% Cyfrowy Polsat 25,4 7,4 7,7 7,5 2,8 2,8 2,7 14,0 17,9 15,6 38% 37% 36% 0,0% 0,0% 1,4% Mediana 5,9 6,2 5,9 1,6 1,6 1,6 26,4 25,6 16,7 0,2 0,2 0,2 0,0 0,0 0,0 DZIENNIKI Arnolgo Mondadori 0,9 6,0 5,2 4,5 0,4 0,4 0,4 20,3 8,2 6,7 7% 7% 8% 0,0% 0,0% 1,4% Axel Springer 45,8 11,7 11,2 10,4 2,0 2,0 1,9 19,8 18,3 17,6 17% 18% 18% 4,1% 4,1% 4,2% Daily Mail 7,1 9,9 10,0 9,2 1,8 1,7 1,7 12,6 13,6 12,5 18% 17% 18% 3,1% 3,1% 3,3% Gruppo Editorial 0,7 5,2 5,7 5,0 0,5 0,5 0,5 12,4 15,2 11,1 10% 10% 10% 4,3% 2,8% 3,5% Naspers 237, ,3 20,0 17, ,4 9% 10% 10% 0,2% 0,2% 0,2% New York Times 12,1 8,8 9,7 9,4 1,6 1,6 1,6 19,2 20,0 18,1 18% 16% 16% 1,3% 1,3% 1,3% Promotora de Inform 5,9 9,2 8,0 7,2 1,6 1,6 1,6 15,2 11,6 7,0 17% 20% 22% 0,0% - - SPIR Comm 4, ,6 0,1 0,1 0, % Trinity Mirror 0,9 2,1 1,6 1,6 0,4 0,3 0,4 2,9 2,6 2,6 21% 22% 23% 5,4% 6,3% 6,8% Mediana 8,8 8,0 6,9 1,6 1,6 1,6 15,2 13,6 11,8 17% 17% 16% 2,2% 2,8% 3,3% TV Atresmedia Corp 9,8 14,4 11,7 10,3 2,4 2,3 2,2 20,7 15,7 13,7 17% 20% 21% 3,8% 5,3% 6,1% Gestevision Telecinco 10,6 15,8 13,0 11,7 3,5 3,3 3,2 22,2 18,9 16,4 22% 25% 27% 4,0% 4,9% 5,6% ITV PLC 1,9 8,9 8,6 8,6 2,7 2,5 2,5 11,6 11,1 11,1 30% 29% 29% 3,2% 4,0% 5,0% M6-Metropole Tel 16,2 6,0 6,4 6,0 1,5 1,5 1,4 17,4 16,5 15,1 25% 23% 24% 5,3% 5,5% 5,7% Mediaset SPA 2,8 3,7 3,4 3,5 1,4 1,4 1,3-24,1 18,3 37% 40% 38% 0,9% 1,9% 3,7% Modern Times 227,1 13,6 11,0 9,5 1,0 1,0 0,9 16,6 16,4 14,1 8% 9% 10% 4,9% 5,2% 5,4% Prosieben 37,9 11,0 10,1 9,4 3,2 2,7 2,5 16,9 15,4 14,1 29% 27% 27% 4,7% 5,3% 5,7% RTL Group 74,0 9,4 9,1 8,8 2,1 2,0 2,0 15,3 14,9 14,3 22% 22% 22% 5,9% 5,5% 5,6% TF1-TV Francaise 8,7 6,1 5,4 4,1 0,6 0,5 0,5 21,7 24,1 15,8 9% 10% 13% 5,5% 3,4% 4,4% Mediana 9,4 9,1 8,8 2,1 2,0 2,0 17,1 16,4 14,3 22% 23% 24% 4,7% 5,2% 5,6% PAY TV Sky PLC 8,8 10,3 9,3 9,5 1,9 1,7 1,6 16,4 14,1 15,5 18% 19% 17% 3,7% 3,8% 3,9% Cogeco 65,2 6,3 6,0 5,9 2,9 2,7 2,7 12,4 12,7 11,8 46% 45% 45% 2,1% 2,4% 2,6% Comcast 66,7 8,5 7,9 7,5 2,8 2,6 2,5 20,5 19,0 17,2 33% 33% 34% 1,5% 1,7% 1,8% Dish Network 54,9 13,0 12,2 12,7 2,6 2,5 2,6 25,4 18,1 19,8 20% 21% 20% 0,0% 0,0% 0,0% Liberty Global 33,9 9,0 8,9 9,4 4,3 4,2 4, % 47% 46% 0,0% 0,0% 0,0% Shaw Communications 20,1 6,6 7,2 7,0 2,8 3,1 2,9 11,6 14,7 14,6 43% 43% 42% 5,7% 5,9% 5,9% Mediana 8,8 8,4 8,5 2,8 2,7 2,6 16,4 14,7 15,5 38% 38% 38% 1,8% 2,0% 2,2% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 9

10 Wycena spółek IT ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY AB* 35,5 7,6 7,5 7,2 0,1 0,1 0,1 8,4 9,2 9,0 2% 2% 2% 2,0% 2,2% 2,5% ABC Data* 2,3 6,2 8,8 8,1 0,1 0,1 0,1 5, % 1% 1% 16,7% - - Action* 6,9 5,0 7,0 6,4 0,1 0,1 0,1 3,0 7,3 4,6 1% 1% 1% 15,9% 14,5% 12,1% Asseco Poland 56,0 7,5 7,1 6,7 1,0 0,9 0,9 12,7 14,8 13,7 14% 13% 13% 5,2% 5,4% 5,4% Comarch* 189,6 8,9 9,4 8,3 1,3 1,3 1,2 19,2 23,6 17,8 15% 14% 14% 0,0% 0,0% 2,6% Sygnity* 4,4 1,4 3,1 2,2 0,1 0,1 0,1 2,4 7,8 2,4 9% 5% 6% Mediana 6,9 7,3 7,0 0,1 0,1 0,1 7,1 9,2 9,0 5% 3% 4% 5,2% 3,8% 4,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atos Origin 96,2 8,0 7,1 6,6 0,9 0,8 0,8 17,4 13,9 12,8 11% 12% 12% 0,8% 1,2% 1,4% CapGemini 87,8 11,7 10,1 9,3 1,4 1,3 1,3 19,8 16,4 15,1 12% 13% 14% 1,5% 1,6% 1,8% IBM 158,3 8,5 9,6 8,9 2,2 2,3 2,3 10,6 11,7 11,2 26% 24% 26% 3,1% 3,4% 3,6% Indra Sistemas 11,8 22,7 12,3 9,9 1,0 1,1 1,0-22,3 14,4 4% 9% 10% 0,0% 0,0% 1,0% Microsoft 58,0 11,4 11,1 10,6 4,0 4,1 4,0 22,3 21,8 19,9 36% 37% 38% 2,1% 2,4% 2,7% Oracle 39,4 7,3 8,9 8,7 3,9 4,0 3,9 13,8 15,0 14,2 53% 45% 45% 1,3% 1,5% 1,5% SAP 82,0 14,6 13,4 13,4 5,2 4,9 4,6 22,1 21,2 19,0 35% 36% 34% 1,4% 1,5% 1,7% TietoEnator 28,2 11,4 10,5 9,8 1,4 1,4 1,4 18,5 17,2 16,4 13% 13% 14% 4,6% 4,5% 4,7% Mediana 11,4 10,3 9,6 1,8 1,8 1,8 18,5 16,8 14,8 19% 19% 20% 1,5% 1,6% 1,7% Wycena spółek budowlanych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY Budimex 206,0 9,3 7,1 6,5 0,6 0,5 0,5 22,3 16,4 14,4 6% 7% 7% 3,0% 4,0% 6,1% Elektrobudowa 109,9 5,9 5,4 4,9 0,4 0,4 0,4 10,4 9,5 9,2 6% 8% 8% 0,0% 3,6% 6,3% Elektrotim 12,2 2,7 5,8 4,6 0,2 0,3 0,3 5,7 15,1 9,4 8% 5% 6% 4,9% 10,2% 7,4% Erbud 30,0 5,1 5,3 4,9 0,2 0,2 0,2 13,7 10,7 9,8 4% 4% 4% 1,7% 4,0% 4,7% Herkules 3,5 3,8 5,6 5,3 1,5 1,8 1,7 4,7 8,9 8,7 40% 31% 32% 1,7% 4,6% 5,2% Torpol 11,5 0,4 8,2 6,5 0,0 0,3 0,3 8,3 28,2 17,2 5% 4% 5% 4,3% 6,0% 2,6% Trakcja 12,5 5,1 6,5 6,2 0,4 0,5 0,4 12,8 11,0 10,9 7% 7% 6% 0,0% 2,7% 3,2% Ulma Construccion 59,0 3,9 3,8 3,2 1,3 1,3 1,2 56,3 22,1 14,6 34% 35% 36% 0,0% 0,0% 1,7% Unibep 11,3 11,0 7,4 6,1 0,3 0,3 0,2 16,8 11,9 9,5 3% 4% 4% 1,3% 1,5% 2,7% ZUE 8,1 1,2 7,4 5,5 0,1 0,3 0,3 10,8 26,3 14,5 6% 4% 5% 0,0% 4,0% 2,3% Mediana 4,5 6,2 5,4 0,3 0,4 0,4 11,8 13,5 10,3 6% 6% 6% 1,5% 4,0% 3,9% ZAGRANICZNE SPÓŁKI ACCIONA 66,2 8,0 8,2 7,7 1,4 1,5 1,5 20,6 19,2 17,1 18% 19% 19% 3,1% 3,7% 4,1% ASTALDI 3,2 4,0 3,9 3,8 0,5 0,5 0,4 3,2 4,1 3,1 12% 12% 11% 6,7% 6,1% 7,5% FERROVIAL 18,3 18,5 21,2 19,9 2,1 2,0 1,9 24,6 30,5 28,4 11% 10% 10% 3,9% 4,0% 4,2% HOCHTIEF 125,9 8,7 8,3 8,0 0,4 0,5 0,4 33,0 25,2 22,6 5% 6% 6% 1,6% 1,9% 2,1% MOTA ENGIL 1,6 6,4 6,7 6,2 0,9 1,0 0,9 16,3 6,3 7,9 15% 15% 15% 4,5% 3,1% 3,1% NCC 223,3 9,2 12,3 11,2 0,5 0,6 0,6 12,9 17,1 15,2 6% 5% 5% 5,6% 3,6% 4,0% SKANSKA 200,7 10,6 9,8 10,0 0,5 0,5 0,5 19,3 15,2 16,1 5% 5% 5% 3,5% 3,9% 4,0% STRABAG 29,9 4,1 3,8 3,8 0,2 0,2 0,2 17,6 12,8 12,4 6% 6% 6% 2,2% 3,3% 3,3% Mediana 8,3 8,2 7,8 0,5 0,6 0,5 18,5 16,1 15,7 9% 8% 8% 3,7% 3,6% 4,0% Wycena spółek deweloperskich ( ) EV/EBITDA P/BV P/E marża EBITDA DY BBI Development 0,9-17,6 14,9 0,4 0,4 0,4-13,3 10,0-18% 38% 0,0% 0,0% 0,0% Dom Development 57,9 15,0 9,2 7,7 1,6 1,5 1,5 17,8 11,4 9,5 12% 14% 17% 3,9% 5,6% 8,8% Echo Investment 4,1 5,4 14,2 12,0 0,5 1,0 0,9 3,3 7,6 7,0 156% 47% 56% 0,0% 129% 0,0% GTC 8,5 15,6 14,2 7,7 1,4 1,3 1,0 20,1 11,7 5,3 79% 96% 169% 0,0% 0,0% 0,0% J.W. Construction 4,7 22,6 7,4 8,7 0,7 0,6 0,6-6,2 7,6 17% 22% 19% 0,0% 0,0% 0,0% PA Nova 24,8 17,3 10,9 9,2 0,8 0,8 0,7 13,9 8,2 7,3 26% 35% 38% 2,0% 3,0% 4,0% Polnord 8,5-32,5 21,3 0,4 0,4 0,4-20,3 10,8-8% 8% 0,0% 0,0% 0,0% Robyg 2,9 17,3 8,4 9,1 1,5 1,5 1,4 9,6 9,1 9,7 13% 20% 20% 3,8% 6,9% 7,6% Ronson 1,4 19,3 9,8 11,2 0,8 0,8 0,7 19,2 9,3 11,2 10% 14% 14% 2,9% 5,8% 4,4% Mediana 17,3 10,9 9,2 0,8 0,8 0,7 15,8 9,3 9,5 17% 20% 20% 0% 3% 0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atrium European RE 3,9 15,3 15,0 14,2 0,6 0,7 0,7 12,8 11,0 11,0 71% 62% 75% 6,9% 6,9% 7,4% CA Immobilien Anlagen 17,3 19,9 21,8 20,6 0,9 0,8 0,7 21,1 12,4 13,8 88% 59% 61% 2,9% 3,3% 3,7% Deutsche Euroshop AG 41,4 20,3 20,1 19,9 1,4 1,3 1,2 18,9 17,1 17,5 87% 89% 89% 3,3% 3,4% 3,5% Immofinanz AG 2,1 18,9 38,6 36,0 0,5 0,5 0,6 21,1 34,5 25,4 62% 55% 49% 4,7% 2,9% 3,0% Klepierre 41,0 23,7 22,7 21,8 1,4 1,2 1,2 19,1 18,2 17,1 82% 83% 83% 4,2% 4,4% 4,6% Segro 4,5 26,0 25,3 23,8 1,2 1,0 0,9 24,9 23,4 22,2 79% 75% 76% 3,5% 3,6% 3,7% Unibail Rodamco SE 242,6 27,2 25,9 25,4 1,6 1,4 1,3 19,9 21,8 20,8 93% 88% 87% 4,0% 4,2% 4,4% Mediana 20,3 22,7 21,8 1,2 1,0 0,9 19,9 18,2 17,5 82% 75% 76% 4,0% 3,6% 3,7% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych oraz polskich oznaczonych gwiazdką 10

11 Indeks WIG Banki na tle WIG20 (EUR) Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) WIG Banki relative WIG WIG Banki OTP relative Komercni relative 1000 BRENT (USD/baryłka) 55 Marża BRENT/NWE 3:2:1 (USD) 14 BRENT MARŻA BRENT/NWE 3:2: Orange Polska na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: Orange Polska, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego Telefonica (EUR) Orange Polska relative BETELES 1,40 1,30 Matav relative Telefonica relative Orange Polska 160 1, , ,00 11

12 Indeks WIG Media na tle WIG20 (EUR) Indeks WIG IT na tle MSCI WIG Media relative WIG WIG IT MSCI relative Indeks WIG Budownictwo na tle WIG20 (EUR) Indeks WIG Deweloperzy na tle WIG20 (EUR) WIG Budownictwo relative WIG WIG Deweloperzy relative WIG Cena miedzi na LME KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) 5250 USD/t M Mining & Metal KGHM relative /04/ /06/ /07/ /09/

13 Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV dług netto + wartość rynkowa (EV wartość ekonomiczna) EBIT zysk operacyjny EBITDA zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE wartość księgowa WNDB wynik na działalności bankowej P/CE cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV zysk operacyjny do wartości ekonomicznej P/E (Cena/Zysk) cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE (Return on Equity zwrot na kapitale własnym) - roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV (Cena/Wartość księgowa) cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA EBITDA / przychody ze sprzedaży Rekomendacje Domu Maklerskiego mbanku: Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od +5% do +15% TRZYMAJ oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do +5% REDUKUJ oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -15% do -5% SPRZEDAJ oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15% Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. mbank S.A. z siedzibą w Warszawie, przy ul. Senatorskiej 18 prowadzi działalność maklerską w ramach wyodrębnionej jednostki organizacyjnej Biura Maklerskiego posługującego się nazwą Dom Maklerski mbanku. Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które Dom Maklerski mbanku uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. Dom Maklerski mbanku nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani żaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. mbank S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest możliwe, że mbank S.A. w ramach prowadzonej działalności maklerskiej świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. mbank S.A. nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się poniżej. Komentarz nie został przekazany do emitenta przed jego publikacją. mbank S.A., jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody mbanku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Maklerskiego mbanku. Nadzór nad działalnością mbank S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. mbank S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Asseco Business Solutions, Bakalland, BOŚ, Capital Park, Erbud, Ergis, Es-System, IMS, Kruk, Magellan, Mieszko, Neuca, Oponeo, PBKM, Pemug, Polimex Mostostal, Polna, Solar, Tarczyński, Vistal, ZUE. mbank S.A. pełni funkcję animatora rynku dla następujących spółek: Asseco Business Solutions, Bakalland, BOŚ, Capital Park, Erbud, Es-System, IMS, KGHM, Kruk, LW Bogdanka, Magellan, Mieszko, Neuca, Oponeo, PBKM, PGE, Pekao, PKN Orlen, PKO BP, Polimex Mostostal, Polna, Polwax, PZU, Solar, Tarczyński, Vistal, ZUE. mbank S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: Agora, Alior Bank, Alchemia, Ambra, Bakalland, BNP Paribas, Boryszew, BPH, mbank, BZ WBK, Deutsche Bank, Elemental Holding, Elzab, Enea, Energoaparatura, Erbud, Erste Bank, Es-System, Farmacol, Ferrum, Getin Holding, Handlowy, Impexmetal, Indata Software, ING BSK, Inter Groclin Auto, Ipopema, Koelner, Kopex, Kruk, LW Bogdanka, Magellan, Mennica, Mercor, Mieszko, Millennium, Mostostal Warszawa, Netia, Neuca, Odratrans, Oponeo, Orbis, OTP Bank, Paged, PA Nova, PBKM, Pekao, Pemug, Pfleiderer Grajewo, PGE, PGNiG, PKO BP, Polimex- Mostostal, Polnord, PRESCO GROUP, Prochem, Projprzem, Prokom, PZU, RBI, Robyg, Rubikon Partners NFI, Seco Warwick, Skarbiec Holding, Sokołów, Solar, Sygnity, Tarczyński, Techmex, TXN, Unibep, Uniwheels, Vistal, Wirtualna Polska Holding S.A., Work Service, ZUE. W ciągu ostatnich 12 miesięcy mbank S.A. był oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: HTL Strefa, PBKM. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz mbank S.A. mbank S.A. posiada umowę dotyczącą obsługi kasowej klientów Domu Maklerskiego mbanku z Pekao oraz umowę abonamentową z Orange Polska S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji, ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w Domu Maklerskim mbanku upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje lub osoby upoważnione do dostępu do rekomendacji z racji pełnionej w Spółce funkcji, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny stosowanych w rekomendacjach: DCF uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. Zdyskontowanych dywidend (DDM) polega ona na dyskontowaniu przyszłych dywidend generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych wypłaty dywidendy w modelu. Zysków ekonomicznych polega ona na dyskontowaniu przyszłych zysków ekonomicznych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu. Zdyskontowanych aktywów netto (NAV) wycena w oparciu o wartość majątku spółki; jedna z najczęściej używanych w przypadku spółek deweloperskich; jej wadą jest brak uwzględnienia w wycenie przyszłych zmian w przychodach/zyskach spółki po okresie szczegółowej prognozy. 13