Komentarz poranny Rynek akcji, Polska Departament analiz:

Transkrypt

1 czwartek, 9 kwietnia 2015 opracowanie cykliczne Komentarz poranny Rynek akcji, Polska Departament analiz: Michał Marczak Kamil Kliszcz Jakub Szkopek Michał Konarski Paweł Szpigiel Piotr Bogusz Piotr Zybała DJIA ,5 +0,15% FTSE ,4-0,35% Miedź (LME) 6 010,0-0,91% S&P ,9 +0,27% WIG ,8 +0,17% Ropa (Brent) 55,27-4,43% NASDAQ 4 950,8 +0,83% BUX ,9 +1,67% USD/PLN 3,7176-0,55% DAX ,9-0,72% PX 1 047,6-0,32% EUR/PLN 4,0081-0,86% CAC ,9-0,28% PLBonds10 2,258-1,40% EUR/USD 1,0781-0,31% Informacje ze spółek i sektorów BZ WBK Redukuj z dn Cena docelowa: 310,36 PLN Zmiana rekomendacji wypłat dywidendy BZ WBK ogłosił wczoraj, iż wycofuje rekomendację wypłaty dywidendy w wysokości 9,6 PLN / akcję. Obecnie bank chce przeznaczyć 1,04 mld PLN z zysku netto na kapitał rezerwowy a pozostałe 952,7 mln PLN pozostawić niepodzielone. Decyzja zarządu jest zgodna z rekomendacją KNF, który nakazał wstrzymać wypłatę dywidendy do momentu ustalenia przez nadzór dodatkowego domiaru kapitałowego. Uważamy, iż decyzja zarządu nie przekreśla całkowicie wypłaty, która nadal może zostać uchwalona na nadzwyczajnym walnym zgromadzeniu akcjonariuszy w 2015 roku. (M. Konarski) Banki Paliwa Polwax Kupuj z dn Cena docelowa: 24,20 PLN Netia Trzymaj z dn Cena docelowa: 5,80 PLN GNB chce przejąć SKOK Wesoła, SocGen zainteresowany Aliorem Według PB, Getin Noble Bank (GNB) jest zainteresowany przejęciem SKOK Wesoła. Bank odmówił komentarza na ten temat. Jednocześnie, chętne banki do przejęcia SKOKu mogą zgłaszać się do KNF do 27 kwietnia br. Według PB, kredyty SKOK Wesoła wynoszą 509 mln PLN, depozyty 643 mln PLN zaś wskaźnik NPL aż 62%. SKOK Wesoła operuje poprzez 65 placówek. Ponadto, według PB, Societe Generale jest jedynym oferentem na udział Carlo Tassary w Alior Banku. Według gazety, 25 kwietnia upływa termin składania wiążących ofert. Finalnie, według gazety, w połowie kwietnia mija również termin na składanie ofert za polski oddział RBI. Do grona zainteresowanych, PB zalicza Santander jak i Pekao. Uważamy, iż informacje w przypadku GNB mogą być zaskakujące. GNB jest bankiem z najniższym współczynnikiem wypłacalności pośród analizowanych przez nas banków co w obliczu dodatkowego osłabienia PLN do CHF w styczniu kreowało spekulacje na temat ewentualnego podniesienia kapitału przez spółkę. Uważamy, iż zgoda KNF na przejęcie SKOKu przez GNB powinna dodatkowo odsunąć te spekulacje. Nie oczekujemy aby wiadomość miała znaczący wpływ na notowania banków w dniu dzisiejszym. (M. Konarski) Dalszy wzrost zapasów ropy Zapasy ropy w USA wzrosły w ostatnim tygodniu aż o 10,9 mln baryłek, czyli znacznie mocniej niż zakładał rynek (3 mln baryłek) i znajdują się już 25,6% powyżej poziomów ubiegłorocznych. Zaskoczenie to efekt wzrostu importu surowca (+12%) oraz powrotu wyższej produkcji lokalnej. Potwierdziły się więc przypuszczenia sprzed tygodnia, że odnotowany wówczas spadek wydobycia nie oznaczał początku trendu i powinien być raczej traktowany jako incydentalny. Rafinerie zwiększyły wskaźnik wykorzystania mocy z 89,4% do 90,1% (nieco bardziej niż oczekiwano), co w połączeniu ze spadkiem konsumpcji benzyny spowodowało wzrost zapasów tego paliwa wobec oczekiwanego spadku (+0,8 mln baryłek vs prognoza -2 mln baryłek). Obecnie rezerwy benzyny znajdują się już 9% powyżej poziomów ubiegłorocznych, ale nie znajduje to odzwierciedlenia w marżach na tym produkcie. Dynamika popytu za ostatnie 4 tygodnie wynosi +2% r/r. W przypadku średnich destylatów zapasy nieznacznie spadły dzięki odbiciu na konsumpcji. Raport EIA wywołał wczoraj spadki notowań ropy ostudzając zeszłotygodniowe nadzieje na szybsze dostosowanie amerykańskiego wydobycia do nowych realiów cenowych. Dyferencjał Brent-WTI oscyluje wokół 5 USD. (K. Kliszcz) Wywiad z Prezesem W wywiadzie prasowym Prezes Dominik Tomczyk podtrzymał swoje zapowiedzi przedstawione w strategii dotyczące utrzymania polityki dywidendowej mimo planowanej realizacji dużej inwestycji rozwojowej. Spółka kontynuuje również wysiłki w zakresie wzrostu sprzedaży eksportowej, a obecnie przygląda się rynkom afrykańskim. Prezes zapewnił również, że presja na ceny parafin z tytułu spadającej ropy jest ograniczona i Spółka neutralizuje te tendencje przez wzrost sprzedaży parafin specjalistycznych. Wywiad nie przynosi przełomowych informacji. (K. Kliszcz) Wywiad z nowym prezesem Netia dla PAP FCF w 2015 r. może być stabilny R/R: spadki przychodów w obszarze telefonii stacjonarnej mają zostać skompensowane niższym CAPEXem. Rentowność EBITDA powinna być utrzymana ze względu na dalsze oszczędności. Prezes nie chce zmieniać polityki dystrybucyjnej, ale podkreślił,

2 że ostatecznie o podziel zysku zadecyduje WZA. Proces rozdzielania infrastruktury nie powinien przynieść przeszacowań jej wartości. Netia chce uruchomić usługi mobilne B2B przy współpracy z Play. Grupa pracuje też nad uruchomieniem usług tzw. centrów danych. Nadal nie wyklucza zarówno akwizycji, jak i budowy nowych, własnych powierzchni. Szymański spodziewa się, że na rynku telekomunikacyjnym w Polsce dojdzie do konsolidacji ze względu na bardzo silny wzrost przesyłu danych i rosnącą popularność pakietów i usług konwergentnych, a także niesłabnącą presję cenową. (P. Szpigiel) ES-System Robyg Kupuj z dn Cena docelowa: 2,95 PLN Monnari Rekomendacja dywidendy przez Zarząd Zarząd ES-System zarekomendował wypłatę 0,05 PLN dywidendy na akcję za 2014 rok (Dyield 1,6%). Zarząd zaproponował, by z zysku za 2014 rok w wysokości 2,72 mln PLN oraz kwoty 367 tys. PLN pochodzącej z likwidacji programu motywacyjnego na wypłatę dywidendy trafiło 2,14 mln PLN, a na kapitał zapasowy 939 tys. PLN. Proponowanym dniem dywidendy jest 30 czerwca, a dniem jej wypłaty 14 lipca. W naszych prognozach zakładaliśmy wypłatę dywidendy na poziomie 2,50 mln PLN. (J. Szkopek) Kolejna sprzedaż akcji przez LBPOL LBPOL William II S.á.r.l. zbył 26,3 mln akcji, stanowiących 10% całkowitej liczby akcji Robyga. W rezultacie powyższej transakcji LBPOL posiada 60,7 mln akcji Robyga, stanowiących 23,1% kapitału zakładowego. Transakcja jest dla nas zaskoczeniem. Po sprzedaży ponad 10- procentowego pakietu akcji w ubiegłym tygodniu, spodziewaliśmy się, że LBPOL na dłuższy czas powstrzyma się ze sprzedażą akcji. Fundusz pozostaje największym akcjonariuszem w Robygu, lecz posiadany udział nie gwarantuje mu kontroli w radzie nadzorczej spółki, stąd zachęta do utrzymywania wysokiego zaangażowania w akcjonariacie jest mniejsza. Nie wykluczalibyśmy dalszej sprzedaży akcji przez głównego akcjonariusza. Zwracamy przy tym uwagę na drugą stronę transakcji. W ostatnich dniach inwestorzy w transakcjach pakietowych nabyli akcje Robyga za prawie 180 mln PLN. Wczoraj PZU TFI poinformował o przekroczeniu w akcjonariacie progu 10%. Robyg jest obecnie spółką z jednym z największych free-float w branży deweloperskiej. (P. Zybała) Przychody wzrosły o 24,5% R/R w 1Q 15 Spółka Monnari wygenerowała 42,7 mln PLN przychodów ze sprzedaży detalicznej w 1Q 15 odnotowując wzrost o 24,5% R/R. Dynamika wzrostu przychodów była wyższa od tempa ekspansji powierzchni sprzedażowej (+15,7% R/R do 21,4 tys. mkw.), co implikuje wzrost sprzedaży/mkw. na poziomie 7,5% w 1Q 15. Na koniec 1Q 15 spółka zarządzała 130 salonami własnymi. Ponadto zarząd podtrzymuje plany ekspansji powierzchni sprzedażowej o 3-4 tys. mkw. w 2015 roku (otwieranie nowych salonów oraz powiększanie obecnych). Wynik sprzedażowy osiągnięty w 1Q 15 oceniamy jako dobry. Przy założeniu 56,5% marży brutto na sprzedaży oraz wzrostu kosztów SG&A/sklep o 4,2% R/R, spółka powinna wypracować EBIT w okolicach 4 mln PLN w 1Q 15 (vs. 3,6 mln PLN w 1Q 14). Wiadomość pozytywna. (P. Bogusz) Pozostałe wiadomości ze spółek EM&F Eastbridge wierzy w Empik i Smyka. Jeden z dwóch głównych udziałowców spółki zapowiada na 2015 rok około 80 mln zł inwestycji, rezygnuje też z przejęć. Po wyjściu z segmentu odzieżowego i szkół językowych nie ma już planów sprzedaży kolejnych aktywów (PARKIET s. 06). Energetyka Średnia cena kontraktu BASE_Y-16 na rynku dnia następnego na TGE w marcu spadła o 1,48 proc. mdm i wyniosła 177,84 zł/mwh. Getin Holding Górnictwo Grupa Azoty Indata Polska Getin Holding wycofuje się z działalności bankowej w Rosji, rozważa jednak zwiększenie zaangażowania biznesowego w krajach Europy Południowej i Centralnej. Getin Holding informował o podpisaniu warunkowych umów sprzedaży akcji Idea Banku Rosja. Wartość transakcji wynosi ponad 3 mln zł i jest uzależniona między innymi od uzyskania zgody Banku Rosji na nabycie akcji przez Forus Bank. Sprzedaż węgla w lutym spadła do 4,8 mln ton wobec 5,53 mln ton w styczniu i 5,6 mln ton w lutym 2014 roku. Dane ARP dotyczą wszystkich krajowych producentów węgla. Stan zapasów na hałdach w końcu lutego wyniósł 8,6 mln ton wobec 8,3 mln ton w końcu stycznia 2015 roku i 7,25 mln ton w końcu lutego 2014 roku. Zarząd Grupy Azoty rekomenduje niewypłacanie dywidendy z zysku za '14. Indata Software prowadzi obecnie rozmowy z siedmioma firmami i jeśli pozyska środki z emisji może sfinalizować te przejęcia do końca roku - poinformował prezes. Sprzedaż detaliczna w Polsce w lutym 2015 roku wzrosła o 8,3 proc. rdr - podał Eurostat. Stopa bezrobocia w marcu spadła o 0,3 pkt. proc. i wyniosła 11,7 proc. 2

3 Próchnik PZU MetLife OFE zmniejszył zaangażowanie w kapitale zakładowym do 4,89 proc. z 5,18 proc. przed dokonaniem zmiany. PZU TFI zwiększyło zaangażowanie w kapitale zakładowym do 10,23 proc. z 0,3 proc. przed dokonaniem zmiany. PZU obejmie restrukturyzacją do 350 osób; redukcja zatrudnienia obejmie do 152 osób. Przeprowadzenie restrukturyzacji zatrudnienia w PZU i PZU Życie planowane jest w okresie od 14 maja do 12 czerwca 2015 r. Qumak Ropa i gaz, PKN Orlen Skarbiec TFI SMT Qumak złożył pozew przeciwko Urzędowi Marszałkowskiemu Województwa Dolnośląskiego, w którym domaga się łącznie ponad 95,63 mln zł w związku z kontraktem na stworzenie platformy e -DolnyŚląsk. Przedstawiciel Libii w OPEC postuluje redukcję wydobycia ropy. Organizacja Państw Eksportujących Ropę (OPEC) powinna zobowiązać swych członków do redukcji dostaw o co najmniej 800 tys. baryłek dziennie, by zapobiec spadkowi cen po spodziewanym wzroście eksportu irańskiego - oświadczył przedstawiciel Libii w OPEC. Skarbiec TFI planuje w najbliższych miesiącach uruchomić dwa subfundusze otwarte w ramach funduszu parasolowego Skarbiec FIO. Aktywa pod zarządzaniem Skarbca TFI na koniec marca wyniosły 15,25 mld zł. SMT chce docelowo połączyć się z ialbatros i zmienić nazwę. SMT do końca III kw. chce zwiększyć zaangażowanie w ialbatros. do 100 proc. Planuje to zrobić poprzez emisję aportową oraz zakup akcji od obecnych akcjonariuszy. Docelowo SMT chce się połączyć z ialbatros. SMT chce się skupić na działalności biznesowej w obszarze business travel i nie wyklucza sprzedaży innych spółek z grupy. 3

4 Kalendarium makro Czwartek, 9 kwietnia 2015 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 01:50 Japonia Zagraniczne inwestycje w obligacje japońskie 4 kwietnia 187,10 mld 01:50 Japonia Zagraniczne inwestycje w akcje japońskie 4 kwietnia -351 mld 01:50 Japonia Japońskie inwestycje w zagraniczne obligacje 4 kwietnia -1017,20 mld 01:50 Japonia Japońskie inwestycje w zagraniczne akcje 4 kwietnia -396,20 mld 08:00 Niemcy Bilans obrotów bieżących Luty 17,50 mld 16,80 mld 08:00 Niemcy Eksport Luty 96,30 mld 08:00 Niemcy Import Luty 76,60 mld 08:00 Niemcy Produkcja przemysłowa Luty 0,40% m/m; 0,95% r/r 0,60% m/m; 0,90% r/r 08:00 Niemcy Bilans handlu zagranicznego Luty 18,75 mld 19,70 mld 08:30 Francja Indeks sentymentu w biznesie Marzec :30 UK Import Luty 42,93 mld 10:30 UK Bilans handlu zagranicznego bez UE Luty -2,70 mld -1,75 mld 10:30 UK Bilans handlu zagranicznego Luty -0,43 mld -0,62 mld 10:30 UK Bilans handlu zagranicznego z UE Luty -9,10 mld -8,41 mld 11:30 UK Eksport Luty 42,31 mld 13:00 UK Stopa procentowa 0,50% 0,50% 14:30 USA Osób pobierających zasiłek dla bezrobotnych 28 marca 2325 tys. 14:30 USA Nowozarejestrowani bezrobotni 4 kwietnia 280 tys. 268 tys. 16:00 USA Zapasy hurtowników Luty 0,30% m/m; 6,20% r/r 16:00 USA Sprzedaż hurtowników Luty 0,30 m/m; -3,10 m/m; -1,00 r/r 16:30 USA Zapasy gazu ziemnego 3 kwietnia 1461 mld Piątek, 10 kwietnia 2015 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 03:30 Chiny CPI Marzec 1,30% r/r 1,40% r/r 03:30 Chiny PPI Marzec -4,80% r/r 08:45 Francja Produkcja przemysłowa Luty -0,50% m/m; -0,20% r/r 0,40% m/m; 0,60% r/r 08:45 Francja Produkcja manufakturowa Luty -0,10% m/m; -0,50% r/r 10:30 UK Produkcja przemysłowa Luty 0,27% m/m; 0,30% r/r -0,10% m/m; 1,30% r/r 10:30 UK Produkcja manufakturowa Luty 0,30% m/m; 1,20% r/r -0,50% m/m; 1,90% r/r 14:30 USA Eksport Marzec -0,10% m/m; -5,90% r/r 14:30 USA Indeks cen importu Marzec -0,30% m/m; -10,30% r/r 0,40% m/m; -9,40% r/r 20:00 USA Budżet rządowy Marzec -45,00 mld -192,00 mld Poniedziałek, 13 kwietnia 2015 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 01:50 Japonia Indeks cen towarów korporacyjnych Marzec 0,00% m/m; 0,50% r/r 01:50 Japonia Podaż pieniądza M3 Marzec 2,90% r/r 06:30 Japonia Produkcja przemysłowa (F) Luty 3,70% m/m; -2,80% r/r 08:45 Francja Bilans obrotów kapitałowych Luty 0,00 mld 08:45 Francja Bilans obrotów bieżących Luty -0,30 mld 08:45 Francja Bilans obrotów finansowych Luty -7,90 mld 14:00 Polska Bilans obrotów kapitałowych Luty 0,21 mld 14:00 Polska Bilans obrotów bieżących Luty 0,06 mld 14:00 Polska Bilans obrotów finansowych Luty -0,11 mld Wtorek, 14 kwietnia 2015 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 05:00 Japonia Stopa procentowa 0,00% 10:30 UK Bazowa inflacja CPI Marzec 1,20% r/r 10:30 UK Inflacja CPI Marzec 0,30% m/m; 0,00% r/r 10:30 UK PPI kupna (NSA) Marzec 0,20% m/m; -13,50% r/r 10:30 UK PPI sprzedaży (NSA) Marzec 0,20% m/m; -1,80% r/r 11:00 UE Produkcja przemysłowa Luty -0,10% m/m; 1,20% r/r 14:30 USA Inflacja PPI Marzec -0,50% m/m; -0,60% r/r 14:30 USA Sprzedaż detaliczna Marzec -0,60% m/m; 1,70% r/r 14:30 USA Sprzedaż detaliczna bez samochodów Marzec -0,10% m/m; 0,80% r/r 15:00 Polska Podaż pieniądza M3 Marzec 0,80% m/m; 8,80% r/r 16:00 USA Zapasy niesprzedanych towarów Luty 0,00% m/m; 3,40% r/r 4

5 Aktualne rekomendacje Domu Maklerskiego mbanku Spółka Banki BZ WBK Redukuj ,15 310,36 350,10-11,4% 18,1 18,5 GETIN NOBLE BANK Kupuj ,80 2,26 1,68 +34,5% 12,4 15,8 HANDLOWY Redukuj ,80 95,35 109,75-13,1% 15,1 17,4 ING BSK Trzymaj ,50 135,20 138,60-2,5% 17,3 16,8 MILLENNIUM Kupuj ,64 8,36 6,95 +20,3% 13,0 14,7 PEKAO Redukuj ,00 166,96 183,90-9,2% 17,8 18,8 PKO BP Kupuj ,00 38,59 34,18 +12,9% 13,1 15,7 KOMERCNI BANKA Redukuj CZK ,4% 16,0 16,7 ERSTE BANK Akumuluj ,29 25,43 EUR 24,11 +5,5% - 13,1 RBI Kupuj ,21 18,27 EUR 14,20 +28,7% - 11,9 OTP BANK Trzymaj HUF ,2% - 12,2 Ubezpieczyciele PZU Trzymaj ,00 425,00 497,00-14,5% 14,5 15,5 Usługi finansowe KRUK Akumuluj ,70 143,10 137,90 +3,8% 15,4 13,4 PRIME CAR MANAGEMENT Kupuj ,98 65,00 51,95 +25,1% 9,9 12,1 Paliwa, Chemia CIECH Redukuj ,00 46,90 56,50-17,0% 17,8 17,5 7,8 7,2 LOTOS Trzymaj ,56 26,80 29,31-8,6% - 16,3-7,9 MOL Akumuluj ,60 174,00 188,95-7,9% 305,2 16,1 6,1 5,3 PGNiG Trzymaj ,32 5,24 5,75-8,9% 12,0 12,4 5,8 5,8 PKN ORLEN Trzymaj ,40 55,50 61,50-9,8% - 10,0-6,4 POLWAX Kupuj ,05 24,20 19,10 +26,7% 8,5 8,3 7,5 7,2 SYNTHOS Kupuj ,07 5,20 4,58 +13,5% 17,1 13,7 10,6 9,3 Energetyka CEZ Redukuj ,30 84,00 92,70-9,4% 15,2 14,1 8,1 8,1 ENEA Akumuluj ,96 18,00 16,22 +11,0% 7,9 9,1 4,2 5,6 ENERGA Trzymaj ,30 23,40 25,48-8,2% 10,7 11,9 5,9 6,4 PGE Trzymaj ,02 20,10 20,57-2,3% 10,6 11,8 4,7 6,1 TAURON Kupuj ,01 6,10 4,67 +30,6% 6,9 7,9 4,1 5,1 Telekomunikacja NETIA Trzymaj ,70 5,80 5,75 +0,9% 11,4 100,1 3,0 5,2 ORANGE POLSKA Trzymaj ,20 8,40 10,00-16,0% 24,5 47,1 4,3 5,0 Media AGORA Trzymaj ,35 8,20 10,37-20,9% - - 7,4 7,6 CYFROWY POLSAT Redukuj ,90 21,80 24,80-12,1% 54,2 19,7 10,3 7,5 GLOBAL CITY HOLDINGS w trakcie aktualizacji ,30-39, TVN Akumuluj ,60 19,00 16,92 +12,3% 30,1 14,7 14,2 12,6 IT ASSECO POLAND Trzymaj ,68 59,00 60,40-2,3% 14,0 14,5 7,9 7,6 COMARCH Zawieszona ,60-124, SYGNITY Zawieszona ,80-14, Górnictwo i Metale JSW Trzymaj ,40 27,00 16,96 +59,2% - - 5,6 3,5 KGHM Kupuj ,25 127,00 119,10 +6,6% 9,7 11,5 4,9 5,3 LW BOGDANKA Kupuj ,00 121,50 86,00 +41,3% 10,7 11,7 4,7 5,0 Przemysł ELEMENTAL Trzymaj ,00 4,00 4,02-0,5% 20,9 16,4 16,6 10,6 FAMUR Kupuj ,28 4,00 3,00 +33,3% 14,4 9,6 5,3 4,3 KERNEL Trzymaj ,48 31,00 39,00-20,5% - 9,2 6,8 5,4 KĘTY Redukuj ,00 275,80 304,95-9,6% 16,9 14,8 9,8 9,0 KOPEX Trzymaj ,82 11,40 9,83 +16,0% 6,8 13,5 3,8 4,6 TARCZYŃSKI Trzymaj ,65 15,00 14,59 +2,8% 14,2 11,5 7,1 6,7 VISTAL Kupuj ,59 16,40 11,20 +46,4% 13,0 9,1 8,6 7,3 Budownictwo BUDIMEX Trzymaj ,95 162,70 166,20-2,1% 22,1 22,6 9,2 11,0 ELEKTROBUDOWA Akumuluj ,90 112,90 110,35 +2,3% 19,2 14,1 11,5 8,8 ERBUD Trzymaj ,44 34,50 34,10 +1,2% 16,0 15,6 6,8 7,9 UNIBEP Trzymaj ,25 10,40 10,30 +1,0% 18,2 14,9 9,6 9,0 Deweloperzy CAPITAL PARK Kupuj ,59 6,70 4,80 +39,6% - 30,7-43,6 DOM DEVELOPMENT Kupuj ,70 57,90 48,00 +20,6% 21,3 15,8 17,0 12,8 ECHO Kupuj ,25 8,00 6,65 +20,3% 6,7 20,2 8,0 26,8 GTC Kupuj ,91 6,60 5,63 +17,2% - 16,2-14,4 ROBYG Kupuj ,16 2,95 2,34 +26,1% 14,5 13,6 13,8 11,7 Handel CCC Sprzedaj ,55 158,00 176,50-10,5% 16,0 20,2 24,1 19,4 LPP Sprzedaj ,2% 26,0 31,1 16,1 17,2 Inne Rekomendacja Data wydania Cena w dniu wydania Cena docelowa Cena bieżąca Wzrost / Spadek WORK SERVICE Akumuluj ,50 21,90 20,05 +9,2% 25,8 27,8 15,2 12,7 P/E EV/EBITDA 5

6 Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej ( ) P/E ROE P/BV DY Cena POLSKIE BANKI BZ WBK 350,1 16,5 18,1 18,5 12% 13% 11% 2,4 2,1 1,9 2,2% 3,1% 2,7% Getin Noble Bank 1,7 11,1 12,4 15,8 9% 7% 5% 0,9 0,9 0,8 0,0% 0,0% 0,0% Handlowy 109,8 14,7 15,1 17,4 15% 13% 11% 2,0 1,9 2,0 5,3% 6,5% 6,7% ING BSK 138,6 18,8 17,3 16,8 11% 11% 11% 2,1 1,7 1,9 0,0% 3,2% 2,9% Millenium 7,0 15,7 13,0 14,7 11% 12% 10% 1,6 1,5 1,4 0,0% 3,2% 3,9% Pekao 183,9 17,3 17,8 18,8 12% 11% 11% 2,1 2,0 2,1 4,6% 5,4% 5,4% PKO BP 34,2 13,2 13,1 15,7 13% 12% 10% 1,7 1,5 1,5 5,3% 2,2% 2,9% Mediana 15,7 15,1 16,8 12% 12% 11% 2,0 1,7 1,9 2,2% 3,2% 2,9% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW BCP 0, ,4-21% -2% 6% 1,2 1,1 1,0 0,0% 0,0% 0,0% Citigroup 51,9 11,4 11,3 9,8 7% 5% 8% 0,8 0,8 0,7 0,1% 0,1% 0,5% Commerzbank 13,3 29,3 23,9 14,2 1% 2% 4% 0,6 0,6 0,5 0,0% 0,0% 1,2% ING 13,9 15,2 13,9 12,2 7% 8% 10% 1,1 1,1 1,1 0,1% 0,3% 3,2% KBC 58,5 21,8 15,8 12,5 10% 12% 14% 2,1 1,9 1,8 0,0% 3,4% 2,1% Santander 7,1 17,0 14,5 12,7 6% 7% 8% 1,1 1,1 1,0 8,5% 8,3% 3,9% UCI 6,4 66,4 16,9 12,8 1% 4% 5% 0,6 0,8 0,7 1,3% 1,9% 2,7% Mediana 19,4 15,2 12,6 6% 6% 8% 0,9 0,9 0,9 0,1% 1,1% 2,4% ZAGRANICZNE BANKI Erste Bank* 24,1 40,4-13,1 2% -14% 8% 0,9 1,1 1,0 1,7% 0,8% 0,0% RBI* 14,2 7,7-11,9 5% -8% 4% 0,4 0,5 0,4 8,2% 7,2% 0,0% Komercni Banka* ,6 16,0 16,7 13% 14% 13% 2,2 2,2 2,2 4,2% 4,2% 5,6% OTP* ,9-12,2 4% -7% 8% 0,9 1,1 0,9 2,3% 2,9% 2,8% Banco Popular Espanol 4,7 63,2 37,6 20,0 2% 2% 4% 0,9 0,8 0,8 0,3% 0,8% 1,7% Deutsche Bank 33,0 9,4 15,8 11,2 5% 2% 5% ,2% 2,3% 2,7% Sberbank 2,7 8,8 10,9 12,0 21% 15% 11% 1,7 1,5 1,4 2,2% 1,5% 1,4% VTB Bank 2,2 8,7 32,8 26,8 9% 2% 2% 0,8 0,7 0,7 2,2% 0,4% 1,2% Piraeus Bank 0, ,6-21% -22% 3% 0,2 0,2 0,2 0,0% 0,0% 0,3% Alpha Bank 0, ,2 32% 0% 4% 0,4 0,4 0,4 0,0% 0,0% 15,8% National Bank of Greece 1,1 14,7 7,0 6,7 8% 9% 7% 0,5 0,4 0,4 0,0% 0,0% 0,0% Eurobank Ergasias 0, % -20% -1% 0,1 0,3 0,3 0,0% 0,0% 0,0% Akbank 8,0 10,2 9,9 8,8 14% 14% 14% 1,4 1,3 1,1 2,0% 1,8% 2,1% Turkiye Garanti Bank 8,8 10,5 10,1 9,0 14% 15% 15% 1,6 1,4 1,2 1,9% 1,4% 2,3% Turkiye Halk Bank 13,4 6,2 7,5 7,0 21% 17% 16% 1,2 1,0 0,9 3,2% 1,3% 1,2% Turkiye Vakiflar Bankasi 4,4 6,8 7,4 5,9 13% - - 0,9 0,8 0,7 1,0% 3,4% 3,4% Yapi ve Kredi Bankasi 4,1 8,0 9,2 7,4 16% 10% 12% 1,0 0,9 0,8 2,1% 1,7% 1,8% Mediana 9,8 10,1 10,7 9% 2% 7% 0,9 0,8 0,8 2,0% 1,4% 1,7% Wycena spółek ubezpieczeniowych ( ) P/E ROE P/BV DY Cena PZU 497,0 12,9 14,5 15,5 25% 23% 21% 3,5 3,3 3,4 6,0% 11,8% 6,1% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Vienna Insurance G. 42,5 18,7 13,5 12,7 5% 8% 8% 1,1 1,1 1,1 3,0% 3,2% 3,4% Uniqa 8,5 8,7 9,4 8,0 11% 9% 10% 1,0 0,9 0,8 4,5% 4,8% 5,9% Aegon 7,5 12,1 14,0 10,8 4% 6% 8% 0,8 0,7 0,7 3,1% 3,1% 3,3% Allianz 165,9 12,6 11,9 12,0 12% 12% 11% 1,5 1,3 1,3 3,2% 4,1% 4,1% Aviva 5,5 13,1 11,6 10,9 14% 17% 16% 1,8 1,8 1,7 2,7% 3,2% 3,7% AXA 24,1 11,6 11,6 11,0 9% 10% 10% 1,1 1,1 1,0 3,4% 3,7% 4,0% Baloise 130,2 13,3 9,1 12,1 10% 13% 9% 1,3 1,1 1,1 3,6% 4,7% 4,1% Assicurazioni Generali 18,4 13,2 13,4 11,6 11% 10% 11% 1,4 1,3 1,2 2,3% 3,2% 3,9% Helvetia 541,5 13,5 12,6 12,8 9% 9% 8% 1,3 1,1 1,1 3,2% 3,3% 3,5% Mapfre 3,5 11,7 11,8 11,0 11% 11% 10% 1,3 1,2 1,2 3,5% 4,0% 4,3% RSA Insurance 4,3 26,4 18,0 12,7 6% 10% 9% 1,0 1,1 1,1 2,3% 1,5% 3,6% Zurich Financial 313,3 10,8 11,8 10,8 12% 12% 12% 1,4 1,3 1,3 6,0% 5,9% 6,2% Mediana 12,8 11,9 11,3 10% 10% 10% 1,3 1,1 1,1 3,2% 3,5% 3,9% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich oraz zagranicznych oznaczonych gwiazdką, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 6

7 Wycena spółek rafineryjnych i gazowych ( ) SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 29,3 11,9-7,9 0,3 0,4 0, ,3 3% - 7% 0,0% 0,0% 0,0% MOL ,5 6,1 5,3 0,4 0,5 0,7 67,8-16,1 10% 8% 14% 2,7% 4,1% 3,2% PKN Orlen 61,5 14,0-6,4 0,3 0,4 0, ,0 2% - 7% 2,4% 2,3% 2,7% HollyFrontier 37,0 4,6 5,4 5,6 0,4 0,4 0,5 10,1 12,7 13,5 8% 7% 9% 8,6% 8,8% 8,8% Tesoro 85,5 9,8 6,0 6,0 0,4 0,3 0,4 28,2 12,4 13,7 4% 6% 7% 1,0% 1,3% 1,5% Valero Energy 58,6 6,5 5,0 5,5 0,3 0,3 0,4 14,3 9,6 10,9 4% 5% 7% 1,5% 1,8% 2,5% Marathon Petroleum 98,6 7,0 6,3 6,1 0,3 0,3 0,4 16,6 13,3 13,3 4% 5% 6% 1,5% 1,9% 2,1% Phillips 66 77,4 6,8 6,5 6,9 0,3 0,3 0,3 13,7 12,2 12,4 4% 4% 5% 1,7% 2,4% 2,7% Tupras 60,3 17,9 18,7 8,1 0,4 0,5 0,5 12,2 13,3 11,9 2% 2% 6% 4,4% 2,6% 4,9% OMV 27,0 3,4 3,7 4,1 0,4 0,4 0,5 7,3 9,3 15,4 11% 11% 12% 4,6% 4,5% 4,2% Neste Oil 24,0 8,8 10,3 8,4 0,4 0,5 0,6 16,0 18,1 15,1 5% 5% 7% 2,1% 2,9% 3,1% Hellenic Petroleum 3,6 16,4 11,6 6,7 0,3 0,3 0, ,4 2% 3% 5% 4,0% 2,6% 6,0% Saras SpA 1,8 18,8 21,8 6,8 0,2 0,2 0, ,5 1% 1% 3% 0,1% 0,0% 0,3% Motor Oil 6,6 8,1 7,4 6,0 0,2 0,2 0,2 16,0 11,7 8,2 2% 3% 3% 5,6% 4,6% 5,9% Mediana 8,5 6,4 6,3 0,3 0,3 0,4 15,1 12,4 13,4 4% 5% 7% 2,3% 2,5% 2,9% SPÓŁKI GAZOWE EV/EBITDA A2A SpA 1,0 6,7 7,1 7,3 1,3 1,4 1,4 19,3 17,7 16,3 19% 20% 20% 3,5% 3,6% 3,7% Centrica 2,6 4,6 5,9 5,9 0,7 0,7 0,7 9,7 13,1 12,2 16% 11% 11% 6,6% 6,8% 6,6% Enagas 27,4 10,1 10,7 11,1 7,9 8,4 8,7 16,1 16,4 16,0 78% 79% 78% 4,6% 4,7% 4,8% Endesa 18,2 4,4 7,7 9,7 0,9 1,2 1,4 10,9 12,6 18,7 20% 16% 15% 5,3% 26,5% 4,5% GDF Suez 19,2 6,4 7,0 6,8 1,0 1,1 1,0 13,6 15,3 14,5 16% 15% 15% 7,8% 5,2% 5,4% Gas Natural SDG 22,0 7,5 7,9 7,3 1,5 1,6 1,5 15,7 15,3 14,7 20% 20% 20% 4,0% 4,2% 4,3% Hera SpA 2,2 7,4 7,1 6,7 1,3 1,3 1,2 20,8 21,9 19,2 18% 18% 18% 4,1% 4,1% 4,1% Snam SpA 4,7 10,8 10,6 10,4 8,5 8,2 8,1 17,2 15,0 14,8 79% 77% 78% 5,4% 5,4% 5,4% PGNiG 5,8 6,9 5,8 5,8 1,2 1,1 1,0 17,7 12,0 12,4 18% 18% 18% 2,3% 2,6% 2,8% BG Group 11,5 4,9 5,5 7,0 2,6 2,7 3,1 8,9 10,7 20,0 54% 49% 45% 2,4% 2,6% 2,8% BP 4,6 2,9 3,1 4,0 0,3 0,3 0,4 6,2 7,3 11,9 10% 10% 10% 8,1% 8,6% 8,6% Eni 16,8 3,5 3,8 4,8 0,7 0,7 0,9 13,3 15,4 25,2 19% 19% 18% 6,6% 6,6% 6,4% Gazprom 147,3 2,2 1,7 2,0 0,8 0,6 0,7 2,8 3,1 2,8 37% 36% 36% 5,1% 4,9% 5,6% NovaTek 88,9 1,1 0,7 0,7 0,4 0,3 0,3 0,3 0,2 0,2 41% 40% 39% 96% 137% 144% ROMGAZ 34,9 5,3 3,9 3,6 2,8 2,2 2,2 12,9 8,0 7,3 52% 56% 60% 7,2% 7,9% 8,7% Shell 27,4 3,9 3,5 4,7 0,5 0,5 0,6 8,6 7,6 12,2 12% 14% 13% 6,6% 6,8% 6,9% Statoil 152,2 2,3 2,6 3,3 0,8 0,9 1,0 10,1 11,6 20,1 36% 34% 30% 4,6% 5,0% 4,7% Total 47,1 4,3 4,2 5,0 0,8 0,7 0,8 9,8 9,9 13,9 18% 16% 17% 5,0% 5,6% 5,4% Mediana 4,7 5,6 5,8 1,0 1,1 1,0 11,9 12,3 14,6 20% 20% 19% 5,2% 5,3% 5,4% Wycena spółek energetycznych ( ) SPÓŁKI ENERGETYCZNE EV/EBITDA Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych oraz polskich oznaczonych gwiazdką EV/S P/E marża EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY EDF 23,0 5,0 4,9 4,8 1,1 1,1 1,1 12,4 10,8 11,1 22% 23% 23% 5,2% 5,5% 5,5% EDP 3,6 9,3 9,7 9,5 2,1 2,1 2,1 13,2 14,1 14,1 22% 22% 22% 5,3% 5,3% 5,3% Endesa 18,2 4,4 7,7 9,7 0,9 1,2 1,4 10,9 12,6 18,7 20% 16% 15% 5,3% 26,5% 4,5% Enel 4,3 6,1 6,4 6,4 1,2 1,3 1,3 13,8 13,7 13,4 20% 20% 20% 3,0% 3,0% 3,7% EON 14,1 5,6 6,1 6,4 0,4 0,4 0,4 11,8 15,9 15,8 7% 7% 7% 4,6% 3,6% 3,6% Fortum 18,5 10,5 13,8 15,1 4,0 5,2 5,5 15,3 16,8 17,9 38% 38% 37% 5,4% 5,9% 5,9% Iberdola 6,1 9,1 9,7 9,5 2,0 2,1 2,0 15,0 17,1 16,3 22% 21% 21% 4,6% 4,5% 4,5% National Grid 8,9 10,9 10,5 10,2 3,8 3,8 3,7 16,4 17,1 15,8 35% 36% 36% 4,6% 4,7% 4,9% Red Electrica 76,7 11,8 11,1 10,5 8,6 8,3 7,8 20,1 18,3 17,1 73% 74% 74% 3,2% 3,7% 4,0% RWE 24,8 3,3 4,4 4,5 0,5 0,6 0,6 6,4 11,4 11,5 17% 13% 13% 4,0% 4,0% 3,9% SSE 15,4 10,3 10,2 9,8 0,7 0,7 0,7 13,4 12,9 12,9 7% 7% 7% 5,5% 5,7% 5,8% Verbund 15,6 8,1 12,4 12,2 3,1 3,5 3,6 13,8 31,3 28,9 38% 28% 30% 6,4% 1,8% 1,8% CEZ 92,7 7,1 8,1 8,1 2,4 2,6 2,5 9,5 15,2 14,1 34% 32% 31% 6,3% 6,3% 5,3% PGE 20,6 4,4 4,7 6,1 1,2 1,4 1,6 9,3 10,6 11,8 27% 29% 26% 4,2% 5,3% 4,5% Tauron 4,7 3,8 4,1 5,1 0,7 0,8 1,0 6,3 6,9 7,9 19% 20% 19% 4,3% 4,1% 3,2% Enea 16,2 3,7 4,2 5,6 0,7 0,8 1,0 10,0 7,9 9,1 18% 19% 18% 2,2% 3,5% 2,9% Energa 25,5 6,9 5,9 6,4 1,2 1,3 1,4 13,8 10,7 11,9 17% 22% 22% 4,7% 3,9% 5,7% ZE PAK* 23,6 1,6 2,2 1,8 0,4 0,5 0,4 4,3 8,3 7,2 27% 21% 24% 0,0% 2,6% 1,8% Mediana 6,5 7,0 7,2 1,2 1,3 1,4 12,8 13,3 13,8 22% 22% 22% 4,6% 4,3% 4,5% DY 7

8 Wycena spółek nawozowych i chemicznych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY SPÓŁKI NAWOZOWE Acron ,9 4,5 3,3 1,7 1,2 1,1 7,9 6,1 4,3 24% 26% 35% 4,2% 4,6% 6,3% Uralkali 4,7 11,2 11,7 11,0 5,4 5,5 5,4 11,4 16,1 15,1 48% 47% 49% 3,8% 2,6% 3,3% Agrium 105,2 8,4 10,0 7,9 1,1 1,1 1,0 14,3 18,8 13,8 13% 11% 13% 2,4% 2,9% 3,0% Phosagro ,0 6,0 5,2 2,6 1,7 1,8 21,5 10,7 8,7 24% 29% 34% 2,0% 3,7% 5,0% K+S 31,5 7,6 7,5 7,5 1,7 1,8 1,7 14,7 16,5 16,4 23% 23% 23% 1,9% 1,8% 2,0% Yara International 425,0 8,8 8,2 7,3 1,4 1,3 1,2 16,3 14,8 13,1 16% 16% 16% 2,7% 2,6% 2,9% The Mosaic Company 46,0 7,1 6,7 5,9 1,7 1,6 1,5 15,9 17,8 13,7 23% 24% 26% 2,2% 2,2% 2,2% Potash 33,1 9,5 10,4 9,4 4,4 4,8 4,6 15,8 18,3 15,9 47% 46% 49% 3,8% 4,2% 4,5% CF Industries 285,0 5,8 7,0 6,8 2,8 3,3 3,4 12,3 15,1 13,4 49% 47% 49% 0,8% 1,8% 2,0% Israel Chemicals 6,9 7,0 8,2 6,8 1,7 1,7 1,7 9,8 13,4 10,1 24% 21% 24% 6,9% 6,5% 6,4% Grupa Azoty* 82,5 7,0 10,6 8,9 1,0 1,0 0,9 11,5 24,3 24,0 14% 9% 10% 1,5% 0,5% 1,0% ZA Police* 24,2 12,1 11,9 9,6 0,8 0,8 0,8 26,9 28,0 25,4 7% 7% 9% 1,1% 1,3% 1,8% ZCh Puławy* 153,7 4,7 6,9 6,4 0,7 0,7 0,7 8,7 14,6 12,7 14% 10% 11% 3,9% 6,8% 3,6% Mediana 7,6 8,2 7,3 1,7 1,6 1,5 14,3 16,1 13,7 23% 23% 24% 2,4% 2,6% 3,0% SPÓŁKI CHEMICZNE Ciech 56,5 11,7 7,8 7,2 1,2 1,3 1,3 60,2 17,8 17,5 10% 16% 18% 0,0% 2,0% 0,0% Akzo Nobel 72,8 13,2 11,7 10,2 1,4 1,4 1,4 25,5 23,6 19,3 11% 12% 14% 2,0% 2,0% 2,2% BASF 94,0 9,8 9,6 9,5 1,3 1,4 1,4 17,5 17,2 17,0 14% 14% 15% 2,8% 3,0% 3,1% Croda 28,1 13,5 14,1 13,2 3,7 3,9 3,7 21,8 22,5 20,8 28% 27% 28% 2,2% 2,3% 2,4% Dow Chemical 48,4 9,2 8,0 8,4 1,3 1,2 1,3 21,2 16,3 16,2 14% 16% 15% 2,6% 3,1% 3,4% Sisecam 3,5 8,4 6,4 5,8 1,4 1,2 1,1 14,7 10,3 11,0 17% 18% 18% 1,0% 1,4% 1,6% Soda Sanayii 6,4 12,4 9,1 8,6 2,3 2,0 1,8 17,2 9,3 11,1 18% 22% 21% 1,9% 2,4% 3,1% Solvay 136,4 8,3 8,0 7,3 1,4 1,4 1,3 22,7 21,0 17,3 17% 17% 18% 2,3% 2,3% 2,4% Tata Chemicals 449,1 7,5 8,7 7,5 1,1 1,1 1,0 14,0 22,4 14,5 15% 12% 13% 2,3% 2,3% 2,3% Tessenderlo Chemie 26,4 11,7 10,5 9,3 0,8 1,0 0,9-21,7 22,3 6% 9% 10% 0,0% 0,0% 0,0% Wacker Chemie 112,9 11,2 8,6 7,4 1,6 1,5 1,4-24,5 33,8 14% 17% 19% 0,2% 0,8% 0,9% Mediana 11,2 8,7 8,4 1,4 1,4 1,3 21,2 21,0 17,3 14% 16% 18% 2,0% 2,3% 2,3% Wycena spółek sektora elektromaszynowego ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY Famur 3,0 3,4 5,3 4,3 1,1 2,1 1,5 7,0 14,4 9,6 33% 39% 33% 0,0% 28,0% 0,0% Kopex 9,8 4,7 3,8 4,6 0,8 0,8 0,9 10,8 6,8 13,5 17% 20% 18% 0,6% 0,0% 0,0% Mediana 4,0 4,5 4,5 1,0 1,4 1,2 8,9 10,6 11,6 25% 30% 26% 0,3% 14,0% 0,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atlas Copco 285,0 18,1 17,1 14,8 4,2 3,8 3,4 28,3 26,6 23,2 23% 22% 23% 2,0% 2,1% 2,2% Caterpillar 92,0 9,2 8,4 9,7 1,3 1,3 1,4 16,8 14,0 17,7 15% 16% 15% 2,3% 2,9% 3,0% Emeco 0,1 2,6 7,0 6,3 1,2 1,9 2,0 2, % 28% 32% 25,2% 0,0% 0,0% Sandvig AG 93,9 9,4 10,1 9,4 1,6 1,6 1,5 16,7 19,6 17,0 17% 16% 16% 3,7% 3,7% 3,9% Joy Global 39,3 4,3 7,0 7,3 0,9 1,3 1,3 6,7 12,4 12,1 22% 18% 17% 1,8% 1,9% 2,0% Mediana 9,2 8,4 9,4 1,3 1,6 1,5 16,7 16,8 17,4 22% 18% 17% 2,3% 2,1% 2,2% Wycena spółek górniczych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY KGHM 119,1 4,3 4,9 5,3 1,1 1,3 1,2 7,9 9,7 11,5 25% 27% 23% 8,2% 4,2% 4,1% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo American 10,3 3,4 4,1 4,5 1,0 1,1 1,1 5,5 6,3 8,0 30% 28% 25% 8,3% 8,3% 8,3% BHP Billiton 14,7 4,0 3,5 4,6 1,7 1,7 1,9 6,0 5,8 9,1 42% 47% 41% 7,8% 8,3% 8,6% Freeport-McMoRan 18,8 5,2 5,1 6,1 2,0 2,0 2,2 7,2 9,3 14,4 39% 40% 36% 10,0% 6,6% 6,0% Rio Tinto 28,5 4,0 4,4 5,2 1,6 1,8 1,9 5,4 5,9 7,7 40% 40% 36% 6,3% 7,5% 8,1% Southern CC 29,5 8,9 9,6 9,0 4,5 4,5 4,2 15,6 18,8 17,9 50% 47% 47% 2,5% 1,6% 1,8% Mediana 4,0 4,4 5,2 1,7 1,8 1,9 6,0 6,3 9,1 40% 40% 36% 7,8% 7,5% 8,1% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich oraz zagranicznych oznaczonych gwiazdką, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 8

9 Wycena europejskich operatorów narodowych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY Netia 5,8 4,3 3,0 5,2 1,2 1,3 1,4 43,2 11,4-28% 44% 27% 0,0% 7,3% 7,5% Orange Polska 10,0 4,5 4,3 5,0 1,4 3,0 1,5 44,3 24,5 47,1 30% 71% 31% 5,0% 2,5% 5,0% Mediana 4,4 3,6 5,1 1,3 2,2 1,5 43,8 18,0-29% 58% 29% 2,5% 4,9% 6,2% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Belgacom 33,1 7,9 7,8 8,1 2,1 2,2 2,3 17,3 17,5 19,7 27% 28% 28% 5,9% 4,5% 4,5% Telefonica CP 203,9 3,7 4,0 4,0 1,4 1,5 1,5 11,8 13,8 12,8 37% 37% 37% 14,6% 9,1% 8,8% Hellenic Telekom 8,3 4,7 4,4 4,4 1,5 1,6 1,6 12,0 13,3 11,4 33% 36% 36% 0,1% 2,9% 4,2% Matav 423,0 4,8 4,8 4,9 1,3 1,4 1,4 18,1 15,6 18,1 28% 28% 28% 5,0% 5,9% 6,4% Portugal Telecom 0,6 4,0 5,5 6,5 1,4 1,7 1,9 2,1 5,3 3,5 34% 32% 29% 24,2% 7,2% 7,9% Telecom Austria 6,6 6,4 6,5 6,3 2,0 2,1 2,1 21,8-20,2 31% 32% 32% 0,7% 0,7% 0,8% Mediana 4,7 5,1 5,6 1,5 1,7 1,7 14,6 13,8 15,4 32% 32% 31% 5,4% 5,2% 5,5% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 4,4 7,2 7,2 7,1 2,4 2,4 2,4 17,6 16,3 15,0 34% 33% 34% 2,1% 2,4% 2,8% DT 17,2 7,4 7,2 6,9 2,1 2,0 2,0 25,2 27,9 25,2 29% 28% 28% 3,0% 2,9% 3,1% FT 15,2 5,8 6,0 6,1 1,8 1,9 1,9 14,3 17,0 15,7 31% 31% 31% 5,0% 4,0% 4,0% KPN 3,3 7,7 8,5 9,0 2,7 2,9 3,0 25,5 63,2 48,4 35% 34% 33% 0,0% 2,0% 2,7% Swisscom 571,0 8,8 8,5 8,5 3,3 3,2 3,2 18,1 17,3 17,4 37% 38% 38% 3,9% 3,9% 4,0% Telefonica S.A. 13,1 6,0 6,8 6,5 2,0 2,2 2,1 13,0 15,3 14,9 33% 32% 32% 5,7% 5,6% 5,4% TeliaSonera 55,7 8,4 8,6 8,4 3,0 3,0 2,9 13,0 14,4 13,8 35% 35% 35% 5,5% 5,4% 5,5% TI 1,1 5,1 5,9 6,0 2,0 2,4 2,5 12,0 16,1 15,4 39% 41% 41% 1,1% 1,2% 1,3% Mediana 7,3 7,2 7,0 2,3 2,4 2,5 16,0 16,7 15,6 34% 34% 34% 3,4% 3,4% 3,5% Wycena spółek mediowych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY Agora 10,4 5,3 7,4 7,6 0,5 0,5 0, % 7% 7% 0,0% 0,0% 0,0% Cyfrowy Polsat 24,8 9,8 10,3 7,5 3,5 3,8 2,7 16,4 54,2 19,7 36% 37% 37% 0,0% 1,0% 0,0% TVN 16,9 21,5 14,2 12,6 5,1 4,9 4,5-30,1 14,7 24% 34% 35% 3,8% 0,0% 0,0% Mediana 9,8 10,3 7,6 3,5 3,8 2,7 16,4 42,2 17,2 0,2 0,3 0,4 0,0 0,0 0,0 DZIENNIKI Arnolgo Mondadori 1,1-9,9 8,5 0,5 0,6 0, ,0 0% 6% 7% 0,0% 0,0% 0,4% Axel Springer 57,2 11,3 12,6 11,4 2,0 2,2 2,1 21,7 26,6 23,0 17% 17% 18% 3,0% 3,2% 3,4% Daily Mail 9,1 11,2 11,4 11,8 2,3 2,2 2,2 17,8 16,8 16,8 20% 19% 18% 2,1% 2,2% 2,4% Gruppo Editorial 1,3 9,4 9,7 8,3 0,8 0,9 0,9-52,1 22,3 9% 10% 11% 0,0% 1,0% 3,4% Naspers 188,0 11,8 12,5 13,1 1,9 1,4 1,2 8,8 7,4 6,3 16% 12% 9% 2,2% 2,3% 2,8% New York Times 13,5 8,7 8,1 8,2 1,3 1,3 1,3 40,6 33,8 26,4 15% 16% 16% 0,6% 1,2% 1,2% Promotora de Inform 0,3 11,8 14,0 12,0 1,4 2,0 2, ,4 12% 14% 18% 0,0% 0,0% 0,0% SPIR Comm 14, ,5 0,3 0,3 0, % 0,0% - - Trinity Mirror 1,9 4,3 4,8 5,0 0,9 0,9 0,9 6,2 6,1 6,0 20% 19% 19% 0,0% 1,5% 2,4% Mediana 11,2 10,7 11,4 1,3 1,3 1,2 17,8 21,7 22,2 15% 15% 16% 0,0% 1,4% 2,4% TV Atresmedia Corp 14,9 51,7 26,5 18,4 4,3 4,0 3,7-38,2 25,2 8% 15% 20% 0,6% 2,0% 3,2% Gestevision Telecinco 12,0 57,1 29,5 20,6 5,8 5,2 4,9-48,3 25,6 10% 18% 24% 0,8% 1,7% 3,1% ITV PLC 2,6 15,7 13,8 12,5 4,3 4,0 3,7 23,3 19,4 17,6 28% 29% 30% 1,6% 2,0% 2,4% M6-Metropole Tel 19,2 7,4 8,0 7,8 1,6 1,8 1,7 20,0 20,8 19,7 22% 22% 22% 4,5% 4,4% 4,7% Mediaset SPA 4,5 6,1 8,8 8,7 2,2 2,2 2, ,6 37% 26% 25% 0,1% 0,8% 1,7% Modern Times 270,2 12,9 11,9 10,5 1,3 1,2 1,1 14,5 14,9 13,9 10% 10% 11% 3,8% 4,1% 4,4% Prosieben 46,9 14,8 14,0 13,2 4,5 4,1 3,9 26,2 24,0 21,3 30% 29% 29% 3,5% 3,4% 3,8% RTL Group 92,7 11,6 11,8 11,5 2,5 2,6 2,6 19,2 21,0 20,1 22% 22% 22% 7,4% 6,0% 5,4% TF1-TV Francaise 16,8 11,0 19,0 13,7 1,4 1,6 1,6 26,0 36,4 24,6 12% 9% 12% 3,1% 2,9% 3,3% Mediana 12,9 13,8 12,5 2,5 2,6 2,6 21,7 22,5 21,3 22% 22% 22% 3,1% 2,9% 3,3% PAY TV Sky PLC 10,4 11,4 11,6 9,7 2,7 2,5 1,7 18,0 18,1 18,9 23% 22% 18% 2,8% 3,1% 3,2% Cogeco 71,0 8,1 7,0 6,8 3,7 3,2 3,0 17,1 15,3 13,2 46% 46% 45% 1,5% 1,7% 2,0% Comcast 59,2 9,2 8,5 8,1 3,1 2,9 2,7 23,8 19,7 18,0 33% 34% 34% 1,3% 1,5% 1,7% Dish Network 71,2 13,1 12,9 12,4 2,5 2,5 2,4 35,1 44,8 40,4 19% 19% 19% 0,0% 0,0% 0,0% Liberty Global 52,3 13,0 10,2 9,2 5,8 4,7 4, % 46% 48% 0,0% 0,0% 0,0% Shaw Communications 23,2 7,1 7,0 6,7 3,1 3,0 2,9 13,8 13,0 12,7 43% 43% 43% 4,3% 4,6% 5,1% Mediana 10,3 9,4 8,7 3,1 2,9 2,8 18,0 18,1 18,0 38% 38% 38% 1,4% 1,6% 1,8% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 9

10 Wycena spółek IT ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY AB* 39,6 11,7 9,6 8,9 0,2 0,2 0,2 15,1 11,7 10,4 1% 2% 2% 0,0% 0,9% 1,2% ABC Data* 3,6 7,9 7,9 6,9 0,1 0,1 0,1 7,4 8,6 7,0 2% 1% 2% 6,7% 10,4% 8,7% Action* 50,5 10,1 8,9 7,6 0,2 0,2 0,2 13,9 11,9 10,4 2% 2% 2% 3,1% 2,5% 3,1% Asseco Poland 60,4 8,2 7,9 7,6 1,2 1,1 1,1 12,7 14,0 14,5 15% 15% 14% 4,0% 4,3% 4,6% Comarch* 124,0 10,5 9,6 8,9 1,0 1,0 0,9 40,9 24,9 22,4 10% 10% 11% 1,2% - - Sygnity* 14,3 5,3 5,0 4,6 0,4 0,4 0,4 13,7 9,9 7,7 8% 8% 8% - - 0,0% Mediana 9,1 8,4 7,6 0,3 0,3 0,3 13,8 11,8 10,4 5% 5% 5% 3,1% 3,4% 3,1% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atos Origin 64,9 6,4 6,0 5,0 0,7 0,6 0,6 14,9 14,9 12,5 10% 11% 11% 1,0% 1,1% 1,2% CapGemini 77,8 11,5 11,0 10,1 1,2 1,2 1,1 25,2 22,1 19,8 11% 11% 11% 1,3% 1,5% 1,7% IBM 161,9 6,9 7,7 7,9 1,8 2,0 2,2 9,6 10,0 10,1 27% 26% 27% 2,3% 2,6% 2,9% Indra Sistemas 10,9 8,6 9,1 8,8 0,8 0,8 0,8 13,5 15,7 14,3 10% 9% 9% 3,1% 3,0% 3,3% Microsoft 41,4 8,3 8,5 8,5 3,4 3,1 2,9 15,0 15,4 16,1 41% 37% 33% 2,2% 2,5% 2,9% Oracle 43,1 9,4 8,3 8,3 4,7 4,5 4,5 16,0 14,8 14,6 50% 55% 53% 0,7% 1,1% 1,1% SAP 67,6 14,0 12,7 12,7 4,9 4,8 4,4 20,2 19,5 19,2 35% 37% 34% 1,4% 1,5% 1,6% TietoEnator 22,3 7,2 8,7 7,9 1,0 1,1 1,1 15,8 14,4 14,1 14% 12% 14% 3,8% 4,5% 4,9% Mediana 8,4 8,6 8,4 1,5 1,6 1,6 15,4 15,2 14,5 20% 19% 21% 1,8% 2,0% 2,3% Wycena spółek budowlanych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY Budimex 166,2 7,3 9,2 11,0 0,6 0,5 0,5 14,1 22,1 22,6 8% 5% 5% 2,6% 7,1% 3,7% Elektrobudowa 110,4 11,6 11,5 8,8 0,5 0,5 0,4 30,4 19,2 14,1 4% 4% 5% 1,8% 1,8% 0,0% Elektrotim 11,9 7,7 14,4 7,1 0,4 0,4 0,4 15,8-12,7 6% 3% 6% 5,0% 6,3% 5,0% Erbud 34,1 10,2 6,8 7,9 0,3 0,2 0,3 24,8 16,0 15,6 3% 3% 3% 0,0% 2,1% 1,5% Herkules 3,8 9,7 7,9 6,3 2,3 2,1 1,8 44,2 17,3 13,3 23% 27% 29% 0,0% 0,0% 0,0% Torpol 12,5 8,0 2,4 5,6 0,4 0,1 0,3 40,6 11,5 10,9 5% 6% 5% 0,0% 0,0% 0,0% Trakcja 10,3 59,4 6,9 6,5 2,6 0,4 0,4-11,1 10,5 4% 6% 6% 0,0% 0,0% 0,0% Ulma Construccion 66,0 4,4 5,0 3,6 1,7 1,6 1, ,8 39% 32% 37% 3,0% 0,0% 0,0% Unibep 10,3 9,9 9,6 9,0 0,4 0,3 0,3 26,0 18,2 14,9 4% 3% 3% 1,2% 1,2% 1,5% ZUE 7,6 11,5 5,2 5,3 0,4 0,2 0,2 22,7 16,4 13,5 4% 4% 5% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 9,8 7,4 6,8 0,5 0,4 0,4 25,4 16,8 13,8 5% 5% 5% 0,6% 0,6% 0,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI AMEC FW 9,0 9,6 9,7 6,9 0,8 0,9 0,6 10,6 11,0 10,3 9% 9% 9% 4,5% 4,9% 5,0% BILFINGER 57,2 5,5 8,7 6,7 0,3 0,4 0,4 10,3 23,4 14,3 6% 4% 5% 5,2% 2,8% 3,6% EIFFAGE 57,0 8,8 8,3 8,2 1,3 1,3 1,3 19,7 18,1 15,8 15% 16% 16% 2,1% 2,4% 2,6% HOCHTIEF 72,4 3,8 4,7 4,4 0,3 0,3 0,3 29,3 22,1 17,2 7% 6% 6% 2,3% 2,4% 2,7% NCC 287,2 11,8 11,4 10,5 0,7 0,7 0,6 16,5 16,7 14,9 6% 6% 6% 3,8% 4,3% 4,5% SKANSKA 194,5 12,1 12,3 11,2 0,6 0,6 0,6 28,5 22,0 18,9 5% 5% 5% 3,2% 3,4% 3,5% STRABAG 20,4 4,5 4,2 4,0 0,2 0,2 0,2 17,9 15,1 13,3 5% 6% 6% 2,0% 2,5% 2,9% Mediana 8,8 8,7 6,9 0,6 0,6 0,6 17,9 18,1 14,9 6% 6% 6% 3,2% 2,8% 3,5% Wycena spółek deweloperskich ( ) EV/EBITDA P/BV P/E marża EBITDA DY BBI Development 1, ,1 0,4 0,5 0,4 6,8-8,7 3% - 22% 0,0% 0,0% 0,0% Dom Development 48,0 17,1 17,0 12,8 1,4 1,4 1,4 21,8 21,3 15,8 11% 9% 12% 7,7% 4,7% 4,8% Echo Investment 6,7 10,1 8,0 26,8 1,0 0,9 0,8 8,9 6,7 20,2 94% 117% 35% 0,0% 0,0% 0,0% GTC 5, ,4 0,7 1,0 0, , % 0,0% 0,0% 0,0% J.W. Construction 2,9 13,7 12,6 14,6 0,3 0,4 0,4 13,8 15,7 36,0 19% 20% 16% 0,0% 0,0% 0,0% PA Nova 18,0 12,7 12,3 14,4 0,6 0,6 0,6 11,6 9,5 9,3 19% 21% 21% 0,0% 2,8% 2,8% Polnord 9,1 33,7 32,5 34,1 0,2 0,3 0,3 62, % 12% 8% 0,0% 0,0% 0,0% Robyg 2,3 14,2 13,8 11,7 1,5 1,4 1,4 23,4 14,5 13,6 12% 15% 17% 3,4% 3,4% 4,7% Ronson 1,4 25,1-15,8 0,8 0,8 0,8 19,6-14,8 9% - 11% 2,2% 0,0% 0,0% Mediana 14,2 13,2 14,4 0,7 0,8 0,8 16,7 14,5 15,3 12% 18% 17% 0% 0% 0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atrium European RE 4,4 13,6 13,4 12,7 0,7 0,7 0,7 15,5 16,5 13,3 67% 65% 62% 4,7% 5,4% 6,1% CA Immobilien Anlagen 17,5 13,9 25,2 25,2 0,9 0,9 0,9 29,6 27,8 20,1 75% 60% 61% 2,3% 2,4% 2,7% Deutsche Euroshop AG 47,4 23,6 22,7 22,3 1,8 1,8 1,7 23,6 22,7 22,3 88% 89% 88% 2,7% 2,8% 2,9% Immofinanz AG 2,8 16,3 17,8 19,8 0,5 0,5 0,6 11,8 14,8 18,2 67% 67% 64% 5,9% 2,4% 4,4% Klepierre 46,7 27,9 32,9 28,6 2,0 1,6 1,5 22,8 22,9 22,4 82% 79% 84% 3,3% 3,4% 3,5% Segro 4,3 21,5 22,0 21,1 1,5 1,4 1,2 25,1 20,6 21,5 81% 89% 86% 3,5% 3,5% 3,6% Unibail Rodamco SE 253,4 29,2 27,2 26,7 1,9 1,7 1,6 24,8 23,3 23,3 87% 88% 88% 3,5% 3,7% 3,9% Mediana 21,5 22,7 22,3 1,5 1,4 1,2 23,6 22,7 21,5 81% 79% 84% 3,5% 3,4% 3,6% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych oraz polskich oznaczonych gwiazdką 10

11 Indeks WIG Banki na tle WIG20 (EUR) Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) WIG Banki relative WIG WIG Banki OTP relative Komercni relative /01/ /02/ /03/ /04/ /01/ /02/ /03/ /03/27 BRENT (USD/baryłka) 70 BRENT 62,5 Marża BRENT/NWE 3:2:1 (USD) 20 MARŻA BRENT/NWE 3:2: , /01/ /02/ /03/ /04/ /01/ /02/ /03/ /04/02 Orange Polska na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: Orange Polska, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego Telefonica (EUR) Orange Polska relative BETELES 3,00 2,50 Matav relative Telefonica relative Orange Polska 175 2, , /01/ /02/ /03/ /03/27 1, /01/ /02/ /03/ /03/27 11

12 Indeks WIG Media na tle WIG20 (EUR) Indeks WIG IT na tle MSCI WIG Media relative WIG20 WIG IT MSCI relative /01/ /02/ /03/ /04/ /01/ /02/ /03/ /04/02 Indeks WIG Budownictwo na tle WIG20 (EUR) Indeks WIG Deweloperzy na tle WIG20 (EUR) 800 WIG Budownictwo relative WIG WIG Deweloperzy relative WIG /01/ /02/ /03/ /03/ /01/ /02/ /03/ /04/02 Cena miedzi na LME KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) 7250 USD/t Mining & Metal KGHM relative M /10/ /12/ /01/ /03/ /01/ /02/ /03/ /04/02 12

13 Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV - wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV - zysk operacyjny do wartości ekonomicznej P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaży Rekomendacje Domu Maklerskiego mbanku: Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Dom Maklerski mbanku S.A. nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które Dom Maklerski mbanku S.A. uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. Dom Maklerski mbanku S.A. nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani żaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. Dom Maklerski mbanku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest możliwe, że Dom Maklerski mbanku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. Dom Maklerski mbanku S.A. nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się poniżej. Dom Maklerski mbanku S.A., jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody Domu Maklerskiego mbanku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Maklerskiego mbanku S.A. Nadzór nad działalnością Domu Maklerskiego mbanku S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Dom Maklerski mbanku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Asseco Business Solutions, Bakalland, BOŚ, Capital Park, Energa, Erbud, Es-System, Indata Software, Kruk, Magellan, Mieszko, Neuca, Oponeo, Pemug, Polimex Mostostal, Polna, Solar, Tarczyński, Vistal, ZUE. Dom Maklerski mbanku S.A. pełni funkcję animatora rynku dla następujących spółek: Asseco Business Solutions, Bakalland, BOŚ, Capital Park, Erbud, Es-System, KGHM, Kruk, LW Bogdanka, Magellan, Mieszko, Neuca, Oponeo, PGE, Pekao, PKN Orlen, PKO BP, Polimex Mostostal, Polna, Polwax, PZU, Solar, Tarczyński, Vistal, ZUE. Dom Maklerski mbanku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: AB, Agora, Alior Bank, Alchemia, Ambra, Bakalland, BNP Paribas, Boryszew, BPH, mbank, BZ WBK, Deutsche Bank, Elzab, Enea, Energoaparatura, Erbud, Erste Bank, Es-System, Farmacol, Ferrum, Getin Holding, Grupa o2, Handlowy, Impexmetal, ING BSK, Intergroclin Auto, Ipopema, Kęty, Koelner, Kruk, LW Bogdanka, Magellan, Mennica, Mercor, Mieszko, Millennium, Mostostal Warszawa, Netia, Neuca, Odratrans, Oponeo, Orbis, OTP Bank, Paged, PA Nova, Pekao, Pemug, PGE, PGNiG, PKO BP, Polimex-Mostostal, Polnord, Prochem, Projprzem, PZU, RBI, Robyg, Rubikon Partners NFI, Seco Warwick, Sokołów, Solar, Sygnity, Tarczyński, Techmex, Unibep, Vistal, Work Service, ZUE. W ciągu ostatnich 12 miesięcy Dom Maklerski mbanku S.A. był oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: Indata Software, Polwax. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Maklerskiego mbanku S.A. Dom Maklerski mbanku S.A. posiada umowę dotyczącą obsługi kasowej z Pekao oraz umowę abonamentową z Orange Polska S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji, ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w Domu Maklerskim mbanku S.A. upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje lub osoby upoważnione do dostępu do rekomendacji z racji pełnionej w Spółce funkcji, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu. Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 13

14 Michał Marczak członek zarządu tel strategia, surowce, metale Departament analiz: Kamil Kliszcz wicedyrektor tel paliwa, chemia, energetyka Michał Konarski tel banki Jakub Szkopek tel przemysł Paweł Szpigiel tel media, IT, telekomunikacja Piotr Zybała tel budownictwo, deweloperzy Piotr Bogusz tel handel Departament sprzedaży instytucjonalnej: Piotr Gawron dyrektor tel Maklerzy: Krzysztof Bodek tel Michał Jakubowski tel Tomasz Jakubiec tel Szymon Kubka, CFA, PRM tel Anna Łagowska tel Paweł Majewski tel Adam Mizera tel Adam Prokop tel Michał Rożmiej tel Marzena Łempicka-Wilim wicedyrektor tel Zagraniczna sprzedaż instytucjonalna: Łukasz Wójtowicz, CAIA wicedyrektor ds. rynków zagranicznych tel Zespół Prywatnego Maklera: Jarosław Banasiak dyrektor biura aktywnej sprzedaży tel Dom Maklerski mbanku S.A. Departament analiz ul. Senatorska Warszawa 14