Komentarz poranny Rynek akcji, Polska Departament analiz:

Transkrypt

1 czwartek, 18 lutego 2016 opracowanie cykliczne Komentarz poranny Rynek akcji, Polska Departament analiz: Michał Marczak Kamil Kliszcz Jakub Szkopek Michał Konarski Paweł Szpigiel Piotr Bogusz Piotr Zybała DJIA ,8 +1,5 9 % FTSE ,3 +2,8 7 % Miedź (LME) ,0 +0,7 0 % S&P ,8 +1,6 5 % WIG ,0 +3,5 9 % Ropa (Brent) 3 4,3 6 +8,1 9 % NASDAQ ,1 +2,2 1 % BUX ,8-0,7 3 % USD/PLN 3, ,0 5 % DAX ,2 +2,6 5 % PX 8 7 7,6 +1,8 8 % EUR/PLN 4, ,1 8 % CAC ,5 +2,9 9 % PLBonds10 3,01 8-0,6 3 % EUR/USD 1, ,1 4 % Informacje ze spółek i sektorów Banki Morawiecki za dobrowolnością rozwiązania w kwestii przewalutowania kredytów Wicepremier i minister rozwoju Mateusz Morawiecki powiedział w środę podczas spotkania z dziennikarzami, że jest zwolennikiem dobrowolnego rozwiązania w kwestii konwersji kredytów walutowych. Wskazał, iż Polska ma zawarte porozumienia bilateralne z innymi państwami i w przypadku przyjęcia rozwiązania obowiązkowego, zagraniczni inwestorzy będą mieli prawo zwrócić się do międzynarodowych trybunałów. Morawiecki podkreślił, że prezydent przygotował propozycję, ponieważ ją obiecał, ale nie będzie jej forsował. Ponadto, w ocenie przedstawiciela rządu, projekt ustawy nie jest zagrożeniem wyłącznie dla banków, a jeśli wielu kredytobiorców zdecydowałoby się na przewalutowanie, to może osłabić złotego i spowodować wzrost oprocentowania, co z kolei może doprowadzić do kolejnych protestów. Morawiecki oczekuje, że Ministerstwo Finansów przedstawi znowelizowaną propozycję ustawy. Dodatkowo, wiceminister rozwoju Jerzy Kwieciński powiedział w stacji TVN24BIŚ, że rozwiązanie powinno być dobre dla kredytobiorców walutowych, ale jednocześnie nieszkodliwe dla gospodarki i w tym kierunku będą się toczyć prace w Sejmie. W połowie stycznia Kancelaria Prezydenta przedstawiła projekt ustawy dotyczący kredytów walutowych, który zakłada trzy opcje restrukturyzacji zadłużenia: (i) dobrowolną, (ii) przymusową, oraz (iii) przeniesienie nieruchomości na kredytodawcę ze skutkiem zwolnienia z długu. Przewalutowanie kredytu miałoby się odbywać po tzw. kursie sprawiedliwym. Niezmiennie uważamy, że prawdopodobieństwo przyjęcia ustawy w obecnym kształcie pozostaje niewielkie. NBP podał w opublikowanym w ubiegłym tygodniu raporcie o stabilności sektora finansowego, że bezpośrednie koszty restrukturyzacji kredytów walutowych mogą wynieść ogółem do 44 mld PLN, z czego 9 mld PLN to koszt zwrotu spread ów wraz z odsetkami ustawowymi. Z kolei agencja ratingowa Moody s oszacowała, iż jednorazowe straty banków z tytułu restrukturyzacji kredytów walutowych mogą wynieść 36 mld PLN. Natomiast KNF zapowiadał, że przedstawi wyniki swojej analizy w marcu. (M. Konarski, M. Polańska) Ustawa CHF niezgodna z konstytucją wg ZBP Wiceprezes ZBP Jerzy Bańka dla gazety Parkiet stwierdził, że ustawa CHF przygotowana przez kancelarię Prezydenta jest niezgodna z konstytucją RP. Uważa on, że już sama preambuła ustawy wprowadza nieuzasadnioną nierówność stron. Nie oczekujemy aby wiadomość miała znaczący wpływ na notowania banków w dniu dzisiejszym. (M. Konarski, M. Polańska) Handlowy Akumuluj z dn Cena docelowa: 81,97 PLN Podsumowanie konferencji po wynikach za 4Q 15 Prezes Sławomir Sikora poinformował, że pomimo trudnych warunków rynkowych i rosnących obciążeń, Bank Handlowy chce być konsekwentny w realizacji polityki dywidendowej oraz zapowiedział kontynuację strategii bezpiecznego i stabilnego banku, który rośnie w kluczowych dla siebie obszarach. Bank Handlowy ocenia, że w 2016 roku tempo wzrostu kredytów dla klientów indywidualnych będzie wyższe niż dla klientów instytucjonalnych i może przekroczyć 6%. Sikora oczekuje sprzyjającego rynku dla kredytów konsumpcyjnych. W 2015 roku portfel kredytów korporacyjnych w Banku Handlowym przyrósł o 9,2%, wolumen kredytów hipotecznych zwiększył się o 5,2%, natomiast kredyty gotówkowe odnotowały wzrost o 6,2%, a karty kredytowe o 3,2%. Według prezesa, bank może liczyć na wzrost przychodów klientowskich, ale niepewne pozostają przychody z działalności na rynkach finansowych, które stanowią istotną część jego dochodów ogółem. Prezes spodziewa się, iż koszty powtarzalne Banku Handlowego w 2016 roku mogą być nawet niższe niż w 2015 roku. Wyłączając dodatkową wpłatę do BFG na pokrycie środków gwarantowanych deponentów upadłego Banku Spółdzielczego w Wołominie, koszty ogółem Banku Handlowego ukształtowały się na poziomie mln PLN i były o 4,6% niższe wobec bazy z 2014 roku.

2 Pozostałe wiadomości ze spółek Agora W opinii prezesa restrukturyzacja kredytów walutowych nie będzie miała znaczącego wpływu na wyniki banku, a wiele z czynników ryzyka, sygnalizowanych w 2015 roku już się zmaterializowało. Sikora nie podał jednak szacunków, dotyczących wysokości podatku bankowego. Bank prognozuje, że realny wzrost PKB w 2016 roku wyniesie 3,3%, czyli będzie nieco słabszy niż w 2015 roku. Jednocześnie prezes ocenia, że w 2016 roku zysk netto sektora bankowego będzie niższy niż w 2015 roku, kiedy wyniósł około 11,5 mld PLN, a wśród powodów pogorszenia rezultatów wymienił podatek bankowy, niestabilność na rynkach finansowych oraz niższe inwestycje, przekładające się na zmniejszony popyt na kredyty. Ponadto, bank zakłada, że stopa referencyjna NBP nie ulegnie zmianie. (M. Konarski, M. Polańska) Agora szacuje, że rynek reklamy wzrośnie w 2016 roku o 3-5 proc. Zysk netto Agory w IV kw. '15 wyniósł 15,7 mln zł (mln PLN) wyniki kons. różnica r/r q/q Przychody 353,9 342,6 3,3% 6,1% 36,2% EBITDA 41,3 42,6-3,1% 62,6% 108,6% EBIT 17 18,3-6,9% 1445,5% Zysk netto 15,7 13,7 14,6% 91,5% marża EBITDA 11,7% 12,4% -0,77 4,06 4,05 marża EBIT 4,8% 5,3% -0,52 4,47 6,5 marża netto 4,4% 4,0% 0,45 1,98 6,98 Asseco Poland Magic Software, spółka zależna od Formula Systems z grupy Asseco Poland, miała w IV kw r. 5,6 mln USD zysku netto w porównaniu do 5,7 mln USD rok wcześniej. Zysk operacyjny w tym czasie wzrósł do 7,4 mln USD wobec 7 mln USD, a przychody wzrosły do 47,9 mln USD w porównaniu do 42,5 mln USD rok wcześniej. Sapiens z grupy Asseco spodziewa się mln USD przychodów w '16. Marża operacyjna ma być w przedziale 15-15,5 proc. Banki, Deweloperzy Budownictwo Energetyka Getin Holding Górnictwo Media Mostostal Zabrze Orange Puls Biznesu podaje, że nawet ponad 100 tys. frankowiczów może oddać bankom klucze do swoich mieszkań (PULS BIZNESU s. 1,2-3). GDDKiA złożyła wniosek aplikacyjny, w celu uzyskania współfinansowania ze środków europejskich w ramach instrumentu Łącząc Europę (CEF), dla I etapu projektu Krajowego Systemu Zarządzania Ruchem Drogowym na sieci TEN-T. Wartość projektu to około 649 mln zł. Rząd planuje korekty dotyczące sposobów wsparcia OZE Piotr Naimski. Jego zdaniem OZE nie powinny zakłócać konkurencji na rynku energii. Getin Holding otrzymał od Siderock Trading and Investments Limited pismo wypowiadające warunkową umowę sprzedaży Carcade. Getin Holding 16 grudnia informował o podpisaniu warunkowej umowy sprzedaży udziałów w Carcade. Cena sprzedaży stanowić miała równowartość 169,5 mln zł. Umowa była podpisana z Siderock Trading and Investments, spółką powiązaną z rosyjskim Forus Bank. Związkowcy z Kompanii Węglowej dali zarządowi spółki czas do piątku na potwierdzenie, że przeciętne wynagrodzenia w firmie nie będą w tym roku niższe od ubiegłorocznych. Niezrealizowanie tego postulatu będzie oznaczać spór zbiorowy w Kompanii wynika ze związkowego pisma. Rynek reklamowy wzrośnie w 2016 r. o 3,5-4 proc. SMG. Mostostal Zabrze podpisał z Kopeksem umowę na dostawę konstrukcji stalowej budynku kotłowni, LUVO oraz SCR z przeznaczeniem dla budowanego przez Tauron Wytwarzanie bloku o mocy 910 MW w Elektrowni Jaworzno. Szacunkowa wartość zlecenia to 52,4 mln zł netto. Orange ma otrzymać wycenę z UKE dotyczącą przedłużenia rezerwacji pasma radiowego, na bazie którego oferuje obecnie internet (RZECZPOSPOLITA s.b8). 2

3 Orbis Wyniki Orbisu w IV kw r. (mln PLN) wyniki kons. różnica r/r q/q Przychody 308,2 303,1 1,7% 74,1% -15,1% EBITDA 66 73,2-9,8% 32,0% -49,3% EBIT 55 38,7 42,1% 150,0% -42,3% Zysk netto 52,5 29,2 80,0% 128,3% -30,7% marża EBITDA 21,4% 24,1% -2,72-6,83-14,44 marża EBIT 17,8% 12,7% 5,1 5,42-8,42 marża netto 17,0% 9,6% 7,43 4,04-3,85 PA Nova PGE PA Nova spodziewa się sprzedaży pierwszego z trzech obiektów przemysłowych, które ma w portfelu, do końca I kwartału. List intencyjny w sprawie zbycia aktywów funduszowi Exeter został zawarty w listopadzie ub.r., ale transakcji nie udało się zamknąć ani w grudniu, ani styczniu (PARKIET s.6). PGE nie wyklucza akwizycji, ale podchodzi do tego konserwatywnie prezes. PGE chce zakończyć prace nad przeglądem strategii w II kwartale prezes. Spółka chce położyć większy nacisk na poprawę efektywności. Polnord Unibep Unima 2000 ZE PAK Polnord pracuje nad nową strategią, rada nadzorcza może ją poznać w marcu prezes. Nowy zarząd Polnordu przystąpił do prac nad strategią spółki, która miałaby obowiązywać do końca 2019 r. Efekty prac może przedstawić radzie nadzorczej w marcu. Spółka chciałaby m.in. poprawić rentowność i wrócić do wypłaty dywidendy. Konsorcjum Porr Polska Infrastructure i Unibepu podpisało z GDDKiA umowę na budowę drogi krajowej S8 na odcinku: węzeł Poręba - obwodnica Ostrowi Mazowieckiej. Wartość kontraktu to około 328,8 mln zł netto. Termin realizacji umowy został ustalony na 22 miesiące począwszy od daty rozpoczęcia robót. Unima 2000 wypłaci 0,17 zł dywidendy na akcję z zysku za 2014 r. Dzień dywidendy to 15 marca, a dzień jej wypłaty - 30 marca 2016 r. Resort skarbu przygląda się prywatyzacji kopalń przejętych przez Zespół Elektrowni Pątnów Adamów Konin. To niejedyne przekształcenia, do których zastrzeżenia ma rząd (DZIENNIK GAZETA PRAWNA s.a2). 3

4 Makroekonomia Dane ze sfery realnej zaniżone przez czynniki jednorazowe. Momentum produkcji utrzymane. Produkcja przemysłowa wzrosła w styczniu w ujęciu rocznym o 1,4% po 6,7% wzroście zanotowanym w grudniu. Wynik za styczeń jest zbliżony do naszej prognozy (1,7%) i dużo niższy od konsensusu prognoz wynoszącego 3% r/r. Na niższy niż poprzednio odczyt złożyły się dwa czynniki. Mniejsza liczba dni roboczych (-1 r/r wobec +1 r/r w poprzednim miesiącu) i odwrócenie jednorazowego efektu na zamówieniach PKP. Po odsezonowaniu produkcja przemysłowa wzrosła o 3,3% r/r. Oceniamy, że po korekcie o czynniki jednorazowe utrzymało się dotychczasowe momentum produkcji przemysłowej. Wzrost zanotowano w 21 z 34 sekcji. Dominowały sekcje eksportowe (meble, produkcja urządzeń elektrycznych). Spadki to przede wszystkim produkcja pozostałego sprzętu transportowego i odwrócenie grudniowego efektu związanego z odbiorem pociągów budowanych dla PKP Intercity przez PESA i konsorcjum Newag-Stadler. W kolejnych miesiącach powinniśmy widzieć wzrosty napędzane popytem na polski eksport (i słabym złotym wspierającym opłacalność tego eksportu). Dane z Niemiec sugerują jednak istotne spadki produkcji samochodów (pokłosie skandalu w VW), co może ograniczać przyrosty produkcji przemysłowej, choć pod wpływem dni roboczych i tak dynamiki roczne mogą sięgnąć w lutym 7% r/r. Produkcja budowlano-montażowa spadła w styczniu b.r. o 8,6% w ujęciu rocznym, poniżej konsensusu rynkowego (-3,9%) i bliżej naszej prognozy (-5,4%). Z uwagi na bardzo dużą zmienność wzorca sezonowego (każdy punkt procentowy dynamiki miesięcznej przekłada się na ponad trzy punkty dynamiki rocznej), styczeń jest w budownictwie miesiącem niezmiernie trudnym do prognozowania, a dynamiki produkcji, choć skorelowane z układem dni roboczych i pogodą (pierwsza połowa stycznia przyniosła, jak pamiętamy, ostre mrozy), należy traktować jako w dużej mierze losowe. Z tego względu nawet dane po wyłączeniu czynników sezonowych i kalendarzowych (-4,8% m/m) nie są dobrym probierzem koniunktury w budownictwie. Tym niemniej, nie należy też popadać w nadmierny optymizm: silny spadek inwestycji samorządów w tym roku (nawet 25%, jeśli budżety największych JST zostaną wykonane w pełni), a także spowolnienie w budownictwie komercyjnym, sprawiają że perspektywy dla sektora pozostają w tym roku nadal stagnacyjne. Na powierzchni budownictwo jest utrzymywane przede wszystkim przez inwestycje drogowe, które systematycznie przyspieszają w miarę rozstrzygania kolejnych przetargów. Sprzedaż detaliczna również w styczniu zaskoczyła in minus, rosnąc zaledwie o 0,9% r/r (poniżej konsensusu rynkowego i naszych prognoz obydwie blisko 3% r/r). Złożyło się na to silne i spodziewane przez nas spowolnienie sprzedaży samochodów (z 16,7% do 2,2% r/r łączne działanie bazy statystycznej i niekorzystnego układu dni roboczych, na które sprzedaż tej kategorii jest szczególnie wrażliwa) i paliw (z -4,2% do -7,3% r/r), a także prasy i książek (z 22,9 do 4,2% r/r). Podobnie, jak w poprzednich miesiącach, rotacja przedsiębiorstw pomiędzy sprzedażą żywności a pozostałą sprzedażą detaliczną prowadzoną w niewyspecjalizowanych sklepach, kompletnie zaburza wzorce sezonowe i dynamiki (sprzedaż żywności odbiła z -5,9 do 3,2% r/r; druga z tych kategorii przeżyła kompletne załamanie z 31,8 do -0,6% r/r). Z tego względu również zrezygnowaliśmy z naszych ulubionych miar sprzedaży po wyłączeniach nadmienimy tylko, że dla większości kategorii dóbr trwałych styczeń nie przyniósł żadnego spowolnienia. W konsekwencji, nasz pogląd na konsumpcję nie uległ zmianie wzrost dochodów gospodarstw domowych w tym roku (płace i świadczenia społeczne) przełoży się na przyspieszenie konsumpcji prywatnej do ok. 4% r/r. W styczniu 2016 ceny producentów spadły w ujęciu rocznym o 1,2%, poniżej konsensusu rynkowego (-0,8%) oraz naszej prognozy (-0,9%). Wciąż obserwujemy także spadki w ujęciu miesięcznym - tym razem o 0,5%). Roczny spadek PPI pogłębił się w górnictwie i wydobywaniu, a także nieznacznie w przetwórstwie przemysłowym. To ostatnie miało miejsce za sprawą znacznego spadku cen koksu i produktów rafinacji ropy naftowej (ponad 8% m/m). Wyjście z deflacji producentów, które jeszcze w zeszłym miesiącu było oczekiwane w pierwszym kwartale, teraz oddala się w czasie. Wzrost w I kw. może być odrobine niższy niż 3,9% w IV kw. Nie będzie on jeszcze pod wpływem istotnej stymulacji fiskalnej, którą szacujemy nawet na 1% PKB. Fakt utrzymania relatywnie wysokiego wzrostu PKB w Polsce powinien, po pierwsze, łagodzić obawy o ryzyko kredytowe. Po drugie, będzie on ograniczał presję deprecjacyjną na złotego. Niezaprzeczalnie sytuacja globalna utrwala środowisko niskich (a nawet ujemnych) stóp procentowych, co będzie mieć istotne znaczenie dla relatywnej atrakcyjności polskich aktywów. W takim otoczeniu powinny radzić sobie dobrze polskie długie obligacje (kompresja premii za ryzyko i niskie globalnie stopy). Departament Analiz Ekonomicznych mbanku (Ernest Pytlarczyk, Marcin Mazurek) research@mbank.pl 4

5 Kalendarium spółek Piątek, 19 lutego 2016 LPP Publikacja sprawozdania finansowego za 4Q Środa, 24 lutego 2016 Budimex Publikacja sprawozdania finansowego za 4Q MOL Publikacja sprawozdania finansowego za 4Q Skarbiec Publikacja sprawozdania finansowego za 4Q Czwartek, 25 lutego 2016 CCC Publikacja sprawozdania finansowego za 4Q Elektrotim Publikacja sprawozdania finansowego za 4Q Eurocash Publikacja sprawozdania finansowego za 4Q Kopex Publikacja sprawozdania finansowego za 4Q Netia Publikacja sprawozdania finansowego za 4Q Piątek, 26 lutego 2016 Erste Bank Publikacja sprawozdania finansowego za 4Q Famur Publikacja sprawozdania finansowego za 4Q Kernel Publikacja sprawozdania finansowego za 4Q Millennium Publikacja sprawozdania finansowego za 4Q Kalendarium makro Czwartek, 18 lutego 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 00:50 Japonia Eksport; Import Styczeń -9,50%; -15,00% -8,00%; -18,00% 00:50 Japonia Zagraniczne inwestycje w obligacje japońskie (F) 19,50 mld 00:50 Japonia Zagraniczne inwestycje w akcje japońskie (F) -610,40 mld 00:50 Japonia Japońskie inwestycje w zagraniczne obligacje (F) -1454,00 mld 00:50 Japonia Japońskie inwestycje w zagraniczne akcje (F) -202,40 mld 00:50 Japonia Bilans handlu zagranicznego Styczeń -650 mld 140 mld 02:30 Chiny CPI Styczeń 1,90% r/r 1,60% r/r 08:45 Francja Zharmonizowana inflacja CPI Styczeń -1,00% m/m; 0,40% r/r 0,20% m/m; 0,30% r/r 08:45 Francja Inflacja CPI Styczeń 0,20% m/m; 0,20% r/r 10:00 UE Bilans obrotów kapitałowych Grudzień 2,10 mld 10:00 UE Bilans obrotów bieżących Grudzień 26,40 mld 10:00 UE Bilans obrotów finansowych Grudzień 37,20 mld 14:30 USA Osób pobierających zasiłek dla bezrobotnych 6 lutego 2239 tys. 14:30 USA Indeks Fed z Filadelfii Luty -3,00-3,50 14:30 USA Nowozarejestrowani bezrobotni 13 lutego 269 tys. 16:00 USA Indeks wskaźników wyprzedzających Styczeń -0,20% -0,20% 16:30 USA Zapasy gazu ziemnego 12 lutego 2864 mld Piątek, 19 lutego 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 05:30 Japonia Indeks aktywności w przemyśle Luty -0,30% m/m -1,00% m/m 08:00 Niemcy Inflacja PPI Styczeń -0,20% m/m; -1,80% r/r -0,50% m/m; -2,30% r/r 10:30 UK Sprzedaż detaliczna Styczeń 0,62% m/m; 3,42% r/r -1,00% m/m; 2,60% r/r 10:30 UK Sprzedaż detaliczna bez samochodów Styczeń 0,33% m/m; 3,40% r/r -0,90% m/m; 2,10% r/r 14:30 USA Bazowa inflacja CPI Styczeń 0,17% m/m; 2,08% r/r 0,10% m/m; 2,10% r/r 14:30 USA Inflacja CPI Styczeń -0,10% m/m; 1,30% r/r -0,10% m/m; 0,70% r/r 16:00 UE Indeks zaufania konsumentów (P) Luty -6,65-6,30 Poniedziałek, 22 lutego 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 09:00 Francja Indeks PMI przemysłu (P) Luty 50,00 09:00 Francja Indeks PMI usług (P) Luty 50,30 09:30 Niemcy Indeks PMI przemysłu (P) Luty 52,30 09:30 Niemcy Indeks PMI usług (P) Luty 55,00 10:00 UE Indeks PMI przemysłu (P) Luty 52,30 10:00 UE Indeks PMI usług (P) Luty 53,60 12:00 UK CBI Wskaźnik zamówień Luty -15 Wtorek, 23 lutego 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 08:45 Francja Indeks zaufania w biznesie Luty :00 Niemcy IFO Indeks nastrojów w biznesie Luty 107,30 15:00 USA Indeks S&P/Case-Shiller Composite 20 Grudzień 5,80% r/r 16:00 USA Indeks Conference Board Luty 98,10 16:00 USA Indeks Fed z Richmond Luty 2 16:00 USA Sprzedaż domów na rynku wtórnym Styczeń 224,10 tys. Środa, 24 lutego 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 08:45 Francja Indeks zaufania konsumentów Luty 97 12:00 UK CBI Sprzedaż detaliczna Luty 16 16:00 USA Sprzedaż nowych domów Styczeń 544 tys. Japonia Indeks wskaźników wyprzedzających (F) Grudzień 115,60 5

6 Aktualne rekomendacje Domu Maklerskiego mbanku Spółka Banki ALIOR BANK Kupuj ,20 82,96 62,70 +32,3% 13,9 13,1 BZ WBK Kupuj ,20 305,10 289,50 +5,4% 12,3 13,2 GETIN NOBLE BANK Kupuj ,46 0,96 0,57 +68,4% 10,1 14,5 HANDLOWY Akumuluj ,46 81,97 81,03 +1,2% 17,6 17,8 ING BSK Akumuluj ,00 119,38 118,00 +1,2% 14,2 16,1 MILLENNIUM Kupuj ,20 7,00 5,95 +17,6% 13,0 13,2 PEKAO Redukuj ,40 127,42 150,00-15,1% 17,4 19,1 PKO BP Kupuj ,84 31,62 25,67 +23,2% 12,8 11,2 KOMERCNI BANKA Trzymaj CZK ,3% 13,9 15,1 ERSTE BANK Kupuj ,17 32,34 EUR 25,59 +26,4% 11,0 9,6 RBI Kupuj ,32 17,14 EUR 12,00 +42,8% 9,2 13,0 OTP BANK Akumuluj HUF ,3% 28,1 9,2 Ubezpieczyciele PZU Kupuj ,33 42,44 32,42 +30,9% 2,5 2,2 Usługi finansowe KRUK Akumuluj ,70 185,12 169,00 +9,5% 15,1 13,0 PRIME CAR MANAGEMENT Kupuj ,10 46,76 36,59 +27,8% 11,2 10,1 SKARBIEC HOLDING Kupuj ,00 42,20 26,38 +60,0% 11,8 6,9 Paliwa, Chemia CIECH Trzymaj ,00 77,20 79,50-2,9% 14,4 9,5 7,4 6,3 GRUPA AZOTY Trzymaj ,00 100,20 95,00 +5,5% 17,6 12,6 8,8 7,1 LOTOS Akumuluj ,63 29,20 25,81 +13,1% 175,2 7,5 7,1 4,7 MOL Kupuj ,00 236,75 194,95 +21,4% - 9,8 3,7 3,8 PGNiG Trzymaj ,04 5,30 5,20 +1,9% 11,7 14,7 5,0 5,9 PKN ORLEN Trzymaj ,43 60,40 62,89-4,0% 9,5 7,1 5,7 4,6 POLWAX Kupuj ,70 24,30 15,80 +53,8% 6,7 6,7 5,8 5,4 SYNTHOS Trzymaj ,96 3,79 4,09-7,3% 12,7 14,9 10,1 10,0 Energetyka CEZ Kupuj ,00 86,30 60,40 +42,9% 7,9 9,6 5,3 5,6 ENEA Trzymaj ,50 12,40 11,39 +8,9% 5,1 7,9 4,9 5,3 ENERGA Akumuluj ,48 15,20 13,80 +10,1% 6,6 8,4 4,4 5,3 PGE Trzymaj ,55 14,60 14,07 +3,8% - 8,0 3,4 4,5 TAURON Kupuj ,71 3,78 2,65 +42,6% 3,7 5,0 3,5 4,3 Telekomunikacja NETIA Akumuluj ,56 6,30 5,42 +16,2% 202,2-4,6 4,7 ORANGE POLSKA Kupuj ,43 8,30 6,12 +35,6% 32,6 32,3 3,4 4,3 Media AGORA Kupuj ,45 14,10 11,50 +22,6% 41,0 39,7 5,1 5,5 CYFROWY POLSAT Trzymaj ,99 22,10 22,56-2,0% 12,1 11,8 7,0 6,8 WIRTUALNA POLSKA Kupuj ,37 50,00 38,40 +30,2% 94,9 13,9 14,1 9,8 IT ASSECO POLAND Kupuj ,50 65,90 57,00 +15,6% 13,3 12,9 7,1 6,7 CD PROJEKT Kupuj ,09 26,50 21,81 +21,5% 5,9 18,4 4,1 11,4 COMARCH Zawieszona ,60-116, SYGNITY Zawieszona ,80-8, Górnictwo i Metale KGHM Trzymaj ,26 63,00 64,90-2,9% - 459,1 7,6 5,5 LW BOGDANKA Trzymaj ,33 33,00 34,38-4,0% 6,3 7,9 2,7 2,9 Przemysł ELEMENTAL Kupuj ,06 4,80 3,61 +33,0% 13,5 11,4 11,1 9,3 FAMUR Kupuj ,75 2,20 1,67 +31,7% 14,8 16,5 4,3 3,5 KERNEL Akumuluj ,80 49,00 47,36 +3,5% 8,9 5,3 3,2 3,9 KĘTY Trzymaj ,75 277,80 292,50-5,0% 13,4 14,8 9,1 8,8 KOPEX Trzymaj ,53 3,70 4,06-8,9% - - 5,4 5,9 UNIWHEELS Kupuj ,00 142,90 125,00 +14,3% 9,6 8,8 6,8 6,6 VISTAL Kupuj ,00 15,80 8,06 +96,0% 7,2 6,1 7,5 6,7 Budownictwo BUDIMEX Akumuluj ,00 225,10 186,00 +21,0% 20,9 16,5 9,3 8,6 ELEKTROBUDOWA Kupuj ,00 170,50 124,00 +37,5% 10,9 10,7 7,0 6,2 ERBUD Kupuj ,95 36,00 28,20 +27,7% 10,5 10,1 5,4 4,9 UNIBEP Kupuj ,89 12,10 11,08 +9,2% 17,0 11,7 9,6 7,3 Deweloperzy CAPITAL PARK Akumuluj ,88 6,50 5,65 +15,0% - 43,1 118,5 29,6 DOM DEVELOPMENT Kupuj ,47 60,80 46,85 +29,8% 14,5 10,7 12,1 8,8 ECHO Akumuluj ,77 6,57 5,39 +21,9% 15,1 10,0 18,7 15,7 GTC Kupuj ,08 8,20 6,70 +22,4% 20,1 9,0 16,0 12,4 ROBYG Kupuj ,83 3,40 2,81 +21,0% 9,6 8,8 15,8 8,2 Handel AMREST Kupuj ,50 217,00 180,50 +20,2% 26,7 24,8 11,5 9,5 CCC Kupuj ,40 149,00 129,40 +15,1% 28,0 24,1 18,8 14,9 EUROCASH Redukuj ,74 47,30 56,25-15,9% 36,9 30,5 17,2 14,6 JERONIMO MARTINS Kupuj ,08 15,1 EUR 12,82 +17,8% 24,0 20,1 10,9 9,3 LPP Redukuj ,4% 25,1 24,8 13,5 13,5 Inne Rekomendacja Data wydania Cena w dniu wydania Cena docelowa Cena bieżąca Wzrost / Spadek WORK SERVICE Akumuluj ,96 13,70 11,85 +15,6% 24,3 16,8 10,7 9,1 6

7 Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej ( ) ROE P/BV Cena POLSKIE BANKI Alior Bank 62,7 13,6 13,9 13,1 12% 10% 10% 1,5 1,3 1,2 0,0% 0,0% 0,0% BZ WBK 289,5 14,3 12,3 13,2 13% 13% 11% 1,6 1,5 1,5 3,7% 0,0% 7,8% Getin Noble Bank 0,57 4,2 10,1 14,5 7% 3% 2% 0,3 0,3 0,3 0,0% 0,0% 0,0% Handlowy 81,0 11,2 17,6 17,8 13% 8% 8% 1,4 1,5 1,5 8,8% 9,2% 5,7% ING BSK 118,0 14,8 14,2 16,1 11% 10% 9% 1,5 1,4 1,4 3,7% 3,4% 3,5% Millenium 6,0 11,1 13,0 13,2 12% 9% 8% 1,3 1,1 1,1 3,7% 0,0% 0,0% Pekao 150,0 14,5 17,4 19,1 11% 10% 9% 1,6 1,7 1,7 6,6% 6,7% 5,6% PKO BP 25,7 9,9 12,8 11,2 12% 9% 9% 1,2 1,1 1,0 2,9% 0,0% 6,9% Mediana 12,4 13,5 13,9 12% 9% 9% 1,4 1,4 1,3 3,7% 0,0% 4,6% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW BCP 0,03-5,8 5,0-2% 7% 7% 0,4 0,4 0,4 0,0% 0,0% 0,0% Citigroup 39,8 8,8 7,3 7,0 5% 8% 8% 0,6 0,6 0,5 0,1% 0,4% 1,0% Commerzbank 7,5 12,9 8,5 7,3 2% 4% 4% 0,3 0,3 0,3 0,0% 2,6% 3,8% ING 10,6 10,4 9,2 9,2 8% 10% 10% 0,9 0,9 0,8 0,4% 7,2% 7,4% KBC 49,7 14,0 9,0 9,8 12% 16% 14% 1,6 1,4 1,3 4,0% 0,0% 6,0% Santander 3,8 7,8 7,7 7,4 7% 8% 8% 0,6 0,6 0,6 15,7% 5,2% 5,3% UCI 3,5 8,7 9,2 7,1 4% 4% 5% 0,4 0,4 0,4 3,5% 3,3% 5,0% Mediana 9,6 8,5 7,3 5% 8% 8% 0,6 0,6 0,5 0,4% 2,6% 5,0% ZAGRANICZNE BANKI Erste Bank* 25,6-11,0 9,6-14% 10% 10% 1,1 1,0 0,9 0,8% 0,0% 2,4% RBI* 12,0-9,2 13,0-8% 5% 3% 0,4 0,4 0,4 8,5% 0,0% 0,0% Komercni Banka* ,2 13,9 15,1 14% 13% 11% 1,9 1,7 1,7 4,7% 6,4% 6,4% OTP* ,1 9,2-7% 4% 13% 1,3 1,2 1,1 2,5% 2,5% 2,7% Banco Popular Espanol 2,20-15,0 9,1 2% 2% 4% 0,4 0,4 0,4 1,9% 2,7% 4,5% Deutsche Bank 16,1 5,4 3,8 6,6 2% -4% 4% 0,3 0,3 0,3 4,6% 0,0% 0,0% Sberbank 1,12 6,6 8,6 5,0 14% 10% 15% 0,9 0,8 0,7 2,1% 2,3% 4,1% VTB Bank 1, ,2 0% -3% 6% 0,8 0,9 0,8 0,1% 0,5% 1,1% Piraeus Bank 0, ,4-18% -6% 2% 0,0 0,2 0,2 0,0% 0,0% 0,0% Alpha Bank 1, ,0-1% -4% 4% 0,0 0,0 0,0 0,0% 0,0% 0,0% National Bank of Greece 0,19 8, % -8% 3% 0,0 0,0 0,0 0,0% 0,0% 0,0% Eurobank Ergasias 0, ,5-23% -16% 1% 0,0 0,0 0,0 0,0% 0,0% 0,0% Akbank 7,22 8,9 9,4 7,3 14% 12% 14% 1,1 1,1 1,0 2,0% 2,0% 2,6% Turkiye Garanti Bank 7,19 8,2 8,2 6,9 15% 14% 15% 1,2 1,0 0,9 1,7% 1,8% 2,4% Turkiye Halk Bank 9,75 5,4 5,3 4,5 17% 13% 14% 0,8 0,6 0,6 1,8% 2,0% 2,8% Turkiye Vakiflar Bankasi 4,05 6,8 6,0 5,7-11% 11% 0,7 0,6 0,6 3,7% 1,0% 1,1% Yapi ve Kredi Bankasi 3,79 8,4 8,9 6,6 10% 9% 11% 0,8 0,7 0,7 1,8% 1,6% 1,8% Mediana 8,0 9,0 6,8 2% 5% 10% 0,8 0,6 0,6 1,8% 1,0% 1,8% Wycena spółek ubezpieczeniowych ( ) ROE P/BV Cena PZU 32,4 2,1 2,5 2,2 25% 16% 20% 0,0 0,0 0,0 10,6% 7,4% 8,4% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Vienna Insurance G. 21,2 6,7 9,9 7,1 8% 6% 8% 0,6 0,5 0,5 6,4% 6,7% 6,9% Uniqa 5,5 6,1 5,2 5,3 9% 10% 9% 0,6 0,5 0,5 6,9% 8,8% 9,3% Aegon 4,5 8,0 7,7 5,9 5% 4% 6% 0,4 0,4 0,4 5,1% 5,4% 5,8% Allianz 135,4 9,7 9,1 9,1 12% 11% 11% 1,0 1,0 0,9 5,2% 5,4% 5,6% Aviva 4,5 9,5 9,7 8,6 17% 13% 12% 1,5 1,2 1,1 4,0% 4,7% 5,5% AXA 20,8 9,9 9,1 8,8 10% 9% 9% 0,9 0,8 0,7 4,3% 5,3% 5,7% Baloise 121,3 11,6 11,7 10,8 14% 9% 9% 1,0 1,0 1,0 4,6% 4,3% 4,6% Assicurazioni Generali 11,9 8,8 7,8 7,3 10% 10% 10% 0,8 0,8 0,7 4,9% 6,0% 6,8% Helvetia 509,5 12,4 15,0 12,1 9% 7% 9% 1,1 1,0 1,0 3,5% 3,7% 3,9% Mapfre 1,8 6,2 6,9 6,5 11% 9% 9% 0,6 0,6 0,6 7,7% 8,0% 8,0% RSA Insurance 4,1 24,5 14,3 13,7 9% 8% 9% 1,1 1,1 1,1 1,6% 2,5% 3,9% Zurich Financial 215,1 8,2 10,7 8,8 12% 9% 11% 0,9 1,0 1,0 8,6% 8,1% 8,0% Mediana 9,2 9,4 8,7 10% 9% 9% 0,9 0,9 0,8 5,0% 5,4% 5,7% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich oraz zagranicznych oznaczonych gwiazdką, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 7

8 Wycena spółek rafineryjnych i gazowych ( ) SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 25,8-7,1 4,7 0,4 0,5 0, ,5-7% 10% 0,0% 0,0% 0,0% MOL ,9 3,7 3,8 0,5 0,6 0, ,8 8% 16% 16% 3,5% 3,5% 3,8% PKN Orlen 62,9-5,7 4,6 0,4 0,4 0,4-9,5 7,1-7% 9% 2,3% 2,6% 3,7% HollyFrontier 31,1 4,5 3,3 4,0 0,3 0,5 0,5 10,6 6,4 8,5 7% 14% 12% 10,5% 4,2% 4,4% Tesoro 70,5 6,0 3,5 4,6 0,3 0,5 0,5 10,3 5,0 7,8 6% 13% 12% 1,6% 2,6% 2,9% Valero Energy 57,8 4,4 3,5 4,0 0,2 0,4 0,4 9,5 6,6 7,5 5% 10% 11% 1,8% 2,9% 4,1% Marathon Petroleum 33,0 5,0 3,5 3,6 0,2 0,3 0,3 8,9 5,7 7,3 5% 9% 9% 2,8% 3,5% 4,0% Phillips 66 80,6 6,9 6,2 6,7 0,3 0,5 0,5 12,7 10,6 12,0 4% 7% 7% 2,3% 2,7% 2,9% Tupras 72,4 23,7 6,9 6,2 0,6 0,6 0,6 13,6 8,7 8,0 2% 9% 9% 2,0% 5,8% 7,7% OMV 24,6 3,7 4,2 5,2 0,4 0,6 0,7 8,1 7,4 17,8 11% 15% 14% 5,0% 4,6% 4,4% Neste Oil 27,7 11,0 7,4 6,7 0,5 0,8 0,8 18,8 11,3 10,4 5% 10% 11% 2,5% 3,1% 3,5% Hellenic Petroleum 3,3 7,6 4,3 4,1 0,3 0,4 0,3-4,2 4,7 4% 8% 7% 0,0% 6,0% 7,0% Saras SpA 1,5 17,0 2,1 2,8 0,2 0,2 0,2-3,9 6,6 1% 9% 7% 0,0% 11,2% 7,2% Motor Oil 9,6 30,2 3,9 4,5 0,2 0,3 0,3 10,7 4,2 5,6 1% 7% 6% 3,3% 6,0% 5,8% Mediana 6,4 4,1 4,6 0,3 0,5 0,5 10,6 6,5 7,6 5% 9% 10% 2,3% 3,5% 4,1% SPÓŁKI GAZOWE A2A SpA 1,0 7,1 6,9 6,9 1,4 1,4 1,4 16,9 11,6 11,8 20% 20% 20% 3,5% 4,1% 4,1% Centrica 1,9 4,9 5,8 6,3 0,5 0,5 0,5 9,9 11,4 12,2 11% 9% 9% 9,0% 6,2% 6,3% Enagas 25,0 10,3 10,7 11,0 8,0 8,1 8,3 15,0 14,5 14,1 78% 76% 75% 5,2% 5,3% 5,5% Endesa 16,0 7,7 7,5 7,4 1,0 1,1 1,1 17,0 14,7 13,7 13% 15% 15% 91,0% 6,8% 7,3% Engie 14,1 5,9 6,2 6,1 0,9 1,0 1,0 11,2 12,7 11,5 15% 15% 16% 7,1% 7,1% 7,1% Gas Natural SDG 15,8 7,4 6,7 6,8 1,5 1,3 1,4 11,5 10,7 10,7 20% 20% 20% 5,9% 5,9% 6,1% Hera SpA 2,6 7,7 7,4 7,4 1,4 1,4 1,4 25,2 20,5 20,7 19% 19% 19% 3,5% 3,5% 3,5% Snam SpA 4,9 11,0 10,8 11,3 8,7 8,5 8,8 15,5 14,5 15,6 79% 79% 78% 5,1% 5,1% 5,1% PGNiG 5,2 5,3 5,0 5,9 1,0 0,9 1,0 10,9 11,7 14,7 18% 18% 18% 2,9% 3,8% 6,4% BG Group 10,6 5,3 8,4 8,5 2,6 3,3 3,2 9,8 24,1 33,5 49% 39% 37% 2,8% 2,7% 2,6% BP 3,5 2,6 4,0 4,0 0,3 0,4 0,5 5,7 10,0 16,0 10% 11% 12% 11,3% 11,4% 11,2% Eni 12,2 3,1 4,4 4,5 0,6 0,8 0,8 11,3 43,5 37,9 19% 17% 18% 9,1% 6,7% 6,5% Gazprom 137,1 2,1 1,8 2,3 0,8 0,6 0,7 4,0 2,7 2,9 37% 34% 29% 3,9% 5,3% 5,5% NovaTek 83,0 1,2 1,0 1,0 0,5 0,4 0,4 0,2 0,2 0,1 42% 36% 37% 128% 173% 207% ROMGAZ 24,2 2,6 3,0 2,7 1,4 1,5 1,4 6,6 7,4 6,4 54% 50% 53% 11,8% 11,2% 11,7% Shell 21,2 2,8 4,8 4,7 0,4 0,6 0,7 5,9 12,4 17,0 14% 14% 16% 8,9% 8,9% 8,9% Statoil 120,4 2,3 2,8 3,2 0,8 1,0 1,0 9,1 19,5 26,4 34% 35% 33% 6,3% 6,0% 6,0% Total 39,3 4,0 5,6 6,4 0,6 0,9 1,0 8,3 10,6 14,9 16% 17% 15% 6,7% 6,1% 6,0% Mediana 5,1 5,7 6,2 0,9 1,0 1,0 10,4 12,1 14,4 20% 19% 19% 6,5% 6,0% 6,2% Wycena spółek energetycznych ( ) SPÓŁKI ENERGETYCZNE EV/S marża EBITDA Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych oraz polskich oznaczonych gwiazdką EV/S EDF 10,9 3,6 3,6 3,7 0,8 0,8 0,8 5,1 5,3 6,2 23% 24% 23% 11,5% 11,2% 10,1% EDP 2,8 8,6 8,1 8,3 1,9 1,9 1,9 11,4 12,0 11,1 22% 23% 22% 6,7% 6,7% 6,7% Endesa 16,0 7,7 7,5 7,4 1,0 1,1 1,1 17,0 14,7 13,7 13% 15% 15% 91,0% 6,8% 7,3% Enel 3,6 6,0 6,2 6,3 1,2 1,3 1,3 11,2 11,5 11,8 20% 20% 20% 3,6% 4,4% 4,9% EON 8,9 5,8 6,7 7,3 0,4 0,4 0,4 10,0 11,0 11,6 7% 7% 6% 5,6% 5,6% 5,6% Fortum 11,8 8,4 12,9 14,8 3,2 4,2 4,5 9,8 14,5 17,9 38% 33% 30% 9,3% 10,4% 7,5% Iberdola 6,0 9,3 8,6 8,1 2,0 2,0 1,9 17,0 15,8 14,7 21% 23% 24% 4,5% 4,6% 4,8% National Grid 9,6 11,1 10,8 10,3 4,0 3,8 3,7 18,4 17,2 15,8 36% 35% 36% 4,4% 4,5% 4,6% Red Electrica 71,0 10,7 10,0 9,7 7,9 7,5 7,3 17,1 15,6 14,5 74% 75% 75% 4,1% 4,5% 4,8% RWE 10,4 5,5 6,0 6,6 0,7 0,8 0,8 4,9 5,7 9,6 13% 13% 12% 9,5% 6,1% 5,5% SSE 13,8 9,6 9,3 9,4 0,7 0,7 0,7 11,6 11,5 12,2 7% 8% 7% 6,3% 6,4% 6,5% Verbund 10,8 10,1 9,4 10,4 2,9 3,0 3,1 18,5 14,7 17,9 28% 33% 30% 2,7% 3,4% 2,8% CEZ 60,4 5,7 5,3 5,6 1,8 1,8 1,7 8,9 7,9 9,6 32% 33% 31% 10,7% 10,8% 10,8% PGE 14,1 3,1 3,4 4,5 0,9 0,9 1,1 7,2-8,0 29% 27% 24% 7,8% 5,5% 5,6% Tauron 2,7 3,1 3,5 4,3 0,6 0,6 0,8 3,9 3,7 5,0 20% 18% 17% 7,2% 5,7% 5,5% Enea 11,4 3,1 4,9 5,3 0,6 1,0 1,1 5,5 5,1 7,9 19% 20% 20% 5,0% 4,1% 4,9% Energa 13,8 3,8 4,4 5,3 0,8 0,9 1,0 5,8 6,6 8,4 22% 21% 20% 7,2% 10,4% 7,1% ZE PAK* 7,2 0,8 0,7 0,7 0,1 0,1 0,1 3,2 5,0 4,0 18% 17% 18% 7,9% 8,4% 6,9% Mediana 5,9 6,4 7,0 1,0 1,0 1,1 9,9 11,5 11,3 22% 22% 21% 6,9% 5,9% 5,6% marża EBITDA 8

9 Wycena spółek nawozowych i chemicznych ( ) EV/S marża EBITDA SPÓŁKI NAWOZOWE Acron ,9 4,0 4,0 1,7 1,4 1,5 8,9 5,7 4,8 25% 36% 37% 1,8% 6,5% 8,4% Uralkali 4,7 11,0 9,8 10,9 5,3 5,8 6,0 15,2 10,7 11,9 49% 59% 55% 2,9% 0,0% 1,4% Agrium 84,5 9,0 7,7 7,7 1,0 1,1 1,0 15,0 11,9 12,1 11% 14% 14% 3,6% 4,0% 4,1% Phosagro ,2 5,2 5,2 2,1 2,2 2,1 11,3 7,5 7,3 30% 43% 41% 2,6% 7,5% 6,8% K+S 19,2 5,4 4,5 5,1 1,3 1,1 1,1 10,1 7,4 9,7 23% 25% 22% 3,1% 5,5% 5,0% Yara International 330,1 6,7 4,9 5,2 1,1 0,9 0,9 11,3 9,5 9,5 16% 18% 18% 3,3% 4,3% 4,5% The Mosaic Company 25,3 4,6 4,9 5,2 1,1 1,2 1,2 9,6 9,0 10,9 24% 24% 23% 4,0% 4,3% 4,4% Potash 17,0 6,1 6,8 8,7 2,9 3,1 3,6 9,4 10,8 15,8 46% 45% 42% 8,2% 8,9% 6,5% CF Industries 31,7 5,0 5,3 4,8 2,2 2,4 2,0 8,4 8,3 9,1 44% 45% 43% 3,2% 3,8% 3,8% Israel Chemicals 6,9 8,8 8,8 8,4 1,8 2,1 1,9 12,5 14,9 14,6 21% 23% 23% 6,5% 4,5% 4,9% Grupa Azoty 95,0 12,8 8,8 7,1 1,1 1,1 1,1 40,7 17,6 12,6 8% 12% 15% 0,4% 0,0% 0,0% ZA Police* 24,1 12,8 8,3 7,1 0,9 0,8 0,8 29,8 12,0 11,9 7% 9% 11% 1,3% 2,0% 1,9% ZCh Puławy* 237,0 9,8 7,0 6,0 1,0 1,2 1,2 15,6 10,1 8,9 10% 17% 20% 0,6% 3,0% 3,7% Mediana 7,2 6,8 6,0 1,3 1,2 1,2 11,3 10,1 10,9 23% 24% 23% 3,1% 4,3% 4,4% SPÓŁKI CHEMICZNE Ciech 79,5 10,2 7,4 6,3 1,6 1,7 1,5 25,1 14,4 9,5 16% 23% 23% 1,4% 0,0% 0,0% Akzo Nobel 53,9 9,1 7,4 7,0 1,1 1,1 1,0 17,5 13,3 12,9 12% 14% 15% 2,8% 2,9% 3,1% BASF 59,9 6,6 6,5 6,7 0,9 1,0 1,1 11,0 12,3 12,6 14% 15% 17% 4,7% 4,8% 4,9% Croda 28,5 14,2 13,4 12,5 3,9 3,8 3,5 22,9 21,2 19,9 27% 28% 28% 2,3% 2,5% 3,3% Dow Chemical 48,0 7,8 7,8 7,9 1,2 1,5 1,6 16,2 14,7 14,2 16% 19% 20% 3,1% 3,6% 3,8% Sisecam 3,2 7,1 6,5 5,8 1,3 1,2 1,1 10,8 9,3 9,8 18% 19% 19% 1,4% 2,0% 2,1% Soda Sanayii 4,5 8,0 7,1 6,1 1,8 1,6 1,4 8,7 7,4 7,4 22% 23% 23% 2,5% 3,5% 4,4% Solvay 80,4 5,6 5,2 4,3 1,0 0,9 0,8 13,3 12,3 10,9 18% 18% 18% 3,6% 4,1% 4,3% Tata Chemicals 332,6 7,4 6,3 6,1 0,9 0,8 0,8 16,6 10,2 9,9 12% 13% 13% 3,1% 3,1% 3,2% Tessenderlo Chemie 30,7 10,5 8,2 6,8 1,0 0,9 0,9 28,5 17,8 14,4 9% 11% 13% 0,0% 0,0% 0,0% Wacker Chemie 65,8 5,5 4,7 4,5 1,0 0,9 0,9 14,3 19,9 20,2 18% 19% 19% 1,4% 2,1% 2,1% Mediana 7,8 7,1 6,3 1,1 1,1 1,1 16,2 13,3 12,6 16% 19% 19% 2,5% 2,9% 3,2% Wycena spółek sektora elektromaszynowego ( ) EV/S marża EBITDA Famur 1,7 3,0 4,3 3,5 1,2 1,1 1,0 8,0 14,8 16,5 39% 26% 27% 50,3% 0,0% 0,0% Kopex 4,1 2,3 5,4 5,9 0,5 0,7 0,8 3, % 13% 14% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 2,7 4,8 4,7 0,8 0,9 0,9 5,5 14,8 16,5 29% 19% 20% 25,1% 0,0% 0,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atlas Copco 193,5 12,2 10,4 10,9 2,7 2,5 2,5 18,0 16,0 17,2 22% 24% 23% 3,0% 3,3% 3,4% Caterpillar 92,0 8,3 10,6 12,6 1,3 1,5 1,7 14,0 20,1 24,7 16% 14% 14% 2,9% 3,2% 3,4% Emeco 0,03 4,4 6,6-1,2 1, % 17% - 0,0% 0,0% - Sandvig AG 80,5 9,4 11,3 9,3 1,5 1,5 1,6 16,9 15,9 16,8 16% 14% 18% 4,2% 3,5% 3,5% Joy Global 12,7 3,3 5,1 9,7 0,6 0,7 0,9 4,0 7,1 49,2 18% 14% 9% 5,9% 6,3% 1,2% Mediana 8,3 10,4 10,3 1,3 1,5 1,7 15,5 15,9 20,9 18% 14% 16% 3,0% 3,3% 3,4% Wycena spółek górniczych ( ) EV/S marża EBITDA KGHM 64,9 3,3 7,6 5,5 0,8 1,1 1,2 5, % 15% 22% 7,7% 6,9% 3,1% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo American 4,7 3,2 5,1 6,7 0,9 1,2 1,4 2,9 7,5 38,7 28% 24% 20% 18,2% 6,8% 0,0% BHP Billiton 7,4 2,2 3,0 6,0 1,0 1,3 2,2 2,9 5,2 38,1 47% 44% 37% 16,5% 16,8% 9,9% Freeport-McMoRan 7,2 3,8 7,6 6,4 1,5 2,0 2,0 3, % 26% 31% 17,5% 5,7% 0,6% Rio Tinto 19,5 3,1 4,8 6,2 1,3 1,8 1,9 4,0 8,1 13,8 42% 37% 31% 10,9% 11,4% 11,0% Southern CC 25,5 8,6 11,3 11,7 4,0 4,6 4,4 16,3 23,3 29,9 47% 41% 37% 1,8% 1,3% 1,0% Mediana 3,2 5,1 6,4 1,3 1,8 2,0 3,5 7,8 34,0 42% 37% 31% 16% 7% 1% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich oraz zagranicznych oznaczonych gwiazdką, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 9

10 Wycena europejskich operatorów narodowych ( ) EV/S marża EBITDA Netia 5,4-4,6 4,7 1,3 1,4 1, % 30% 7,7% 11,1% 8,1% Orange Polska 6,1 3,0 3,4 4,3 1,0 1,0 1,3 15,0 32,6 32,3 33% 30% 29% 8,2% 8,2% 4,1% Mediana 3,0 4,0 4,5 1,1 1,2 1,3 15,0 32,6 32,3 33% 30% 29% 8,0% 9,6% 6,1% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Proximus 30,7 7,3 7,4 7,1 2,1 2,1 2,1 16,9 18,5 17,4 28% 28% 29% 4,9% 4,8% 4,8% Telefonica CP 246,0 4,7 7,6 8,1 1,7 2,0 2,1 17,8 15,2 16,3 36% 27% 26% 6,9% 6,1% 6,4% Hellenic Telekom 7,1 3,6 3,9 3,7 1,3 1,3 1,3 11,5 13,4 11,2 36% 33% 35% 3,1% 1,6% 2,9% Matav 395,0 5,0 4,9 4,7 1,4 1,4 1,4 14,5 15,4 12,8 29% 29% 30% 6,3% 3,8% 5,5% Pharol SGPS 0,24 4, , , % - - 7,0% - - Telecom Austria 5,1 4,8 4,7 4,8 1,6 1,6 1,6 14,4 10,2 11,7 32% 33% 33% 1,0% 1,0% 2,3% Mediana 4,8 4,9 4,8 1,6 1,6 1,6 14,4 15,2 12,8 33% 29% 30% 5,6% 3,8% 4,8% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 4,6 8,8 8,6 8,3 2,9 3,0 2,9 17,0 14,9 14,9 33% 35% 35% 2,3% 2,7% 3,0% DT 15,0 6,9 6,3 5,8 1,9 1,8 1,7 25,7 19,8 17,3 28% 28% 30% 3,3% 3,5% 3,9% FT 15,7 5,8 5,9 5,7 1,8 1,8 1,7 17,0 16,6 15,4 31% 30% 31% 3,8% 3,9% 4,0% KPN 3,4 7,8 8,7 8,8 2,7 3,0 3,1 69,2 48,4 39,9 34% 34% 35% 1,9% 3,2% 5,7% Swisscom 488,3 7,5 8,0 7,7 2,9 2,9 2,8 14,8 15,6 15,7 38% 36% 37% 4,5% 4,5% 4,6% Telefonica S.A. 9,5 6,1 6,8 6,7 2,0 2,1 2,1 10,5 12,2 14,0 32% 31% 32% 7,8% 7,8% 7,8% TeliaSonera 40,1 6,6 9,2 8,5 2,3 2,7 2,6 10,4 11,4 12,8 35% 29% 30% 7,5% 7,5% 5,5% TI 0,9 5,3 6,1 5,9 2,2 2,4 2,5 12,9 19,4 15,8 41% 39% 41% 0,6% 0,5% 1,2% Mediana 6,7 7,4 7,2 2,2 2,5 2,5 15,9 16,1 15,5 34% 33% 33% 3,6% 3,7% 4,3% Wycena spółek mediowych ( ) EV/S marża EBITDA Agora 11,5 7,8 5,1 5,5 0,5 0,5 0,6-41,0 39,7 7% 10% 10% 0,0% 0,0% 4,3% Cyfrowy Polsat 22,6 5,8 7,0 6,8 2,2 2,6 2,4 49,3 12,1 11,8 37% 37% 36% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 6,8 6,0 6,1 1,4 1,6 1,5 49,3 26,6 25,7 0,2 0,2 0,2 0,0 0,0 0,0 DZIENNIKI Arnolgo Mondadori 0,9 8,3 7,1 6,2 0,5 0,5 0,4-18,3 9,0 6% 7% 7% 0,0% 0,0% 0,0% Axel Springer 45,7 11,8 10,9 10,1 2,0 1,9 1,8 21,3 19,5 18,4 17% 17% 18% 4,1% 4,1% 4,2% Daily Mail 6,6 8,3 9,0 8,5 1,6 1,6 1,6 12,1 11,6 11,8 19% 18% 19% 3,1% 3,3% 3,4% Gruppo Editorial 0,8 6,4 6,3 5,6 0,6 0,6 0,6 34,0 13,6 11,2 10% 10% 12% 1,0% 3,9% 4,7% Naspers 182,4 13,5 14,5 11,7 1,6 1,3 1,2 7,1 6,5 4,4 12% 9% 10% 2,4% 2,8% 3,6% New York Times 12,9 6,9 6,3 6,9 1,1 1,1 1,1 32,2 20,5 22,6 16% 18% 16% 1,2% 1,2% 1,2% Promotora de Inform 5,3 10,9 12,1 10,6 1,9 2,0 2,0-13,5 10,0 18% 17% 19% 0,0% 0,0% - SPIR Comm 8, ,1 0,1 0,1 0, % Trinity Mirror 1,5 3,6 3,6 3,2 0,7 0,8 0,7 4,6 4,6 4,2 19% 21% 22% 2,0% 3,4% 3,9% Mediana 8,3 8,0 7,1 1,1 1,1 1,1 16,7 13,5 10,6 16% 17% 16% 1,6% 3,0% 3,6% TV Atresmedia Corp 8,3 14,9 12,2 9,5 2,2 2,1 1,9 21,3 17,4 12,5 15% 17% 21% 3,7% 4,6% 6,5% Gestevision Telecinco 8,7 18,3 13,8 12,1 3,2 3,1 2,9 33,0 18,3 15,3 18% 22% 24% 2,0% 4,4% 5,5% ITV PLC 2,5 13,7 11,5 10,3 3,9 3,5 3,2 19,1 15,7 14,1 29% 30% 31% 2,1% 2,7% 3,3% M6-Metropole Tel 14,9 5,6 5,7 5,7 1,3 1,3 1,2 16,2 16,0 15,7 23% 23% 22% 5,7% 5,7% 5,9% Mediaset SPA 3,2 4,8 4,3 3,7 1,6 1,6 1,5 53,1-29,2 33% 37% 39% 0,6% 0,9% 2,4% Modern Times 231,7 11,2 13,2 10,0 1,0 1,0 1,0 12,7 17,0 15,5 9% 8% 10% 4,7% 4,8% 5,1% Prosieben 45,1 13,4 12,5 11,3 4,0 3,5 3,2 22,7 20,2 17,7 30% 28% 28% 3,5% 4,0% 4,6% RTL Group 75,3 9,9 9,4 9,1 2,2 2,1 2,0 16,4 15,7 15,2 22% 22% 22% 7,7% 6,1% 6,0% TF1-TV Francaise 10,0 9,5 9,1 8,4 0,8 0,8 0,8 21,7 22,7 21,7 8% 9% 9% 5,5% 4,5% 4,5% Mediana 11,2 11,5 9,5 2,2 2,1 1,9 21,3 17,2 15,5 22% 22% 22% 3,7% 4,5% 5,1% PAY TV Sky PLC 10,2 11,6 9,6 8,5 2,5 1,7 1,6 17,8 19,0 16,3 22% 18% 19% 3,1% 3,2% 3,4% Cogeco 63,3 6,5 6,2 5,8 3,0 2,9 2,6 13,6 12,1 11,2 46% 46% 45% 1,9% 2,2% 2,4% Comcast 57,7 8,1 7,6 7,1 2,7 2,5 2,4 19,6 17,7 16,3 34% 33% 33% 1,6% 1,7% 1,9% Dish Network 46,1 9,8 9,2 9,3 1,9 1,8 1,8 29,0 22,9 24,2 19% 20% 19% 0,0% 0,0% 0,0% Liberty Global 37,3 8,7 8,9 8,5 4,1 4,2 4, % 47% 48% 0,0% 0,0% 0,0% Shaw Communications 17,1 5,8 5,5 5,4 2,5 2,4 2,3 9,6 9,9 10,0 43% 43% 43% 6,3% 6,7% 6,9% Mediana 8,4 8,2 7,8 2,6 2,5 2,4 17,8 17,7 16,3 38% 38% 38% 1,7% 2,0% 2,2% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 10

11 Wycena spółek IT ( ) EV/S marża EBITDA AB* 31,9 7,5 6,4 6,5 0,1 0,1 0,1 9,4 7,6 7,8 2% 2% 2% 1,1% 2,2% 2,6% ABC Data* 3,3 9,1 9,6 12,3 0,1 0,1 0,2 11,0 8,0 9,3 1% 1% 1% 12,1% 11,5% 8,5% Action* 24,6 5,1 8,1 7,2 0,1 0,1 0,1 5,8 10,5 8,9 2% 1% 1% 4,9% 4,6% 8,1% Asseco Poland 57,0 8,0 7,1 6,7 1,2 1,0 1,0 13,2 13,3 12,9 15% 15% 15% 4,6% 5,1% 5,3% Comarch* 116,0 9,1 6,9 6,9 0,9 0,9 0,8 23,3 17,0 16,6 10% 12% 12% - - 1,1% Sygnity* 8,5 3,0 2,7 2,5 0,2 0,2 0,2 5,9 4,7 4,7 8% 9% 9% Mediana 7,8 7,0 6,8 0,2 0,2 0,2 10,2 9,2 9,1 5% 5% 5% 4,7% 4,8% 5,3% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atos Origin 64,7 6,0 5,1 4,4 0,7 0,6 0,5 14,7 11,7 9,8 11% 11% 12% 1,1% 1,3% 1,5% CapGemini 72,7 10,5 8,2 7,0 1,1 1,0 0,9 20,8 16,6 14,0 11% 12% 13% 1,6% 1,8% 2,1% IBM 126,1 6,5 7,3 7,8 1,7 1,9 2,0 7,8 8,4 9,4 26% 26% 25% 3,4% 3,9% 4,2% Indra Sistemas 8,1 7,2 15,9 7,8 0,7 0,7 0,7 11,6-13,1 9% 4% 9% 4,1% 0,0% 0,4% Microsoft 52,4 10,8 10,3 10,0 4,0 3,7 3,7 19,5 20,2 19,0 37% 36% 37% 2,0% 2,3% 2,7% Oracle 36,6 6,5 6,7 8,2 3,6 3,6 3,7 12,6 12,8 14,1 55% 53% 45% 1,3% 1,4% 1,6% SAP 69,0 12,9 11,6 11,2 4,8 4,1 3,9 20,0 18,6 17,0 37% 35% 35% 1,5% 1,7% 1,8% TietoEnator 23,4 10,3 9,3 8,0 1,1 1,2 1,1 15,0 15,4 13,8 11% 13% 14% 4,3% 5,6% 5,5% Mediana 8,8 8,7 7,9 1,4 1,5 1,6 14,8 15,4 13,9 18% 19% 20% 1,8% 1,8% 1,9% Wycena spółek budowlanych ( ) EV/S marża EBITDA Budimex 186,0 11,1 9,3 8,6 0,6 0,5 0,5 24,7 20,9 16,5 5% 6% 6% 6,4% 3,3% 4,8% Elektrobudowa 124,0 12,8 7,0 6,2 0,6 0,5 0,5 21,5 10,9 10,7 4% 7% 8% 1,6% 0,0% 5,5% Elektrotim 17,5 24,0 6,0 5,8 0,7 0,5 0,4-10,0 10,1 3% 7% 8% 4,3% 3,4% 5,7% Erbud 28,2 5,3 5,4 4,9 0,2 0,2 0,2 13,3 10,5 10,1 3% 4% 4% 2,6% 1,8% 3,8% Herkules 3,9 8,0 5,4 5,2 2,1 1,6 1,4 17,9 8,9 8,7 27% 31% 27% 0,0% 1,5% 3,3% Torpol 11,2 1,7 4,1 5,9 0,1 0,2 0,3 10,3 6,9 13,8 6% 5% 5% 0,0% 4,5% 7,1% Trakcja 13,7 7,4 8,3 8,0 0,5 0,6 0,5 14,2 13,6 13,9 7% 7% 6% 0,0% 0,0% 1,8% Ulma Construccion 71,0 5,5 5,5 4,9 1,8 1,8 1, ,6 33% 32% 33% 0,0% 0,0% 0,0% Unibep 11,1 10,3 9,6 7,3 0,3 0,3 0,3 19,6 17,0 11,7 3% 3% 4% 1,1% 1,4% 1,8% ZUE 9,5 7,2 7,9 7,6 0,3 0,4 0,3 20,5 18,4 16,4 4% 5% 4% 0,0% 0,0% 2,7% Mediana 7,7 6,5 6,1 0,5 0,5 0,5 18,8 10,9 12,7 5% 7% 6% 0,5% 1,4% 3,6% ZAGRANICZNE SPÓŁKI ACCIONA 67,7 9,3 8,3 8,4 1,5 1,5 1,5 37,0 20,6 19,0 16% 18% 18% 0,0% 3,0% 3,1% ASTALDI 4,3 4,2 4,0 3,8 0,5 0,5 0,4 4,8 4,1 3,5 12% 12% 11% 4,7% 5,1% 6,1% FERROVIAL 18,6 20,9 18,1 18,0 2,3 2,1 2,0 42,1 26,3 27,2 11% 11% 11% 3,7% 3,8% 4,0% HOCHTIEF 86,2 5,8 6,6 6,4 0,3 0,3 0,3 29,1 23,2 19,4 5% 5% 5% 2,0% 2,3% 2,6% MOTA ENGIL 1,6 4,5 5,1 4,7 0,8 0,7 0,7 5,6 22,5 16,4 17% 14% 15% 7,8% 5,1% 6,1% NCC 290,5 11,5 11,4 9,9 0,7 0,6 0,6 16,9 16,8 13,9 6% 6% 6% 4,2% 4,3% 4,0% SKANSKA 174,5 10,5 9,7 8,9 0,5 0,5 0,5 18,2 16,8 14,8 5% 5% 5% 3,7% 4,0% 4,4% STRABAG 23,1 4,4 4,1 3,9 0,2 0,2 0,2 17,9 14,0 12,2 6% 6% 6% 2,2% 2,9% 3,2% Mediana 7,5 7,4 7,4 0,6 0,6 0,5 18,0 18,7 15,6 8% 9% 9% 3,7% 3,9% 4,0% Wycena spółek deweloperskich ( ) P/BV marża EBITDA BBI Development 0, ,5 0,4 0,4 0, ,0 10% - 18% 0,0% 0,0% 0,0% Dom Development 46,9 16,6 12,1 8,8 1,4 1,3 1,3 20,8 14,5 10,7 9% 12% 14% 4,7% 4,8% 6,9% Echo Investment 5,4 7,3 18,7 15,7 0,7 0,7 0,8 5,5 15,1 10,0 116% 50% 47% 0,0% 0,0% 26,5% GTC 6,7-16,0 12,4 1,1 1,1 1,0-20,1 9,0-67% 96% 0,0% 0,0% 0,0% J.W. Construction 4,1 20,2 30,2 6,9 0,6 0,6 0,5 43,7-5,4 20% 12% 22% 0,0% 0,0% 0,0% PA Nova 19,5 11,6 11,1 7,6 0,7 0,6 0,6 9,6 7,7 5,6 22% 35% 35% 2,6% 2,6% 5,1% Polnord 11,0 32,1-36,8 0,3 0,3 0,3 17,5-26,3 13% - 8% 0,0% 0,0% 0,0% Robyg 2,8 15,7 15,8 8,2 1,6 1,5 1,4 17,4 9,6 8,8 15% 13% 20% 2,8% 3,9% 7,8% Ronson 1,3-21,0 9,3 0,8 0,8 0,7-19,2 8,7-9% 14% 0,0% 3,1% 3,9% Mediana 16,2 16,0 9,3 0,7 0,7 0,7 17,5 14,8 9,0 15% 13% 20% 0% 0% 4% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atrium European RE 3,2 10,7 11,9 11,3 0,5 0,5 0,6 10,0 13,9 9,4 73% 67% 72% 7,5% 8,5% 8,6% CA Immobilien Anlagen 15,6 18,3 19,0 17,1 0,8 0,8 0,7 22,5 16,3 15,5 92% 90% 70% 2,9% 3,2% 3,7% Deutsche Euroshop AG 38,4 19,8 19,6 19,6 1,4 1,3 1,2 17,5 17,2 17,2 88% 89% 89% 3,4% 3,5% 3,6% Immofinanz AG 1,8 13,0 18,6 24,4 0,4 0,4 0,5 9,6 18,2 18,7 67% 62% 57% 3,8% 5,4% 2,7% Klepierre 38,0 26,8 19,4 18,9 1,3 1,3 1,1 18,5 17,7 16,2 79% 81% 83% 4,2% 4,5% 4,7% Segro 4,3 22,6 23,3 22,5 1,4 1,2 1,0 24,6 23,9 22,8 85% 87% 85% 3,5% 3,6% 3,7% Unibail Rodamco SE 225,7 26,3 26,1 24,9 1,5 1,5 1,3 20,8 21,6 20,5 89% 90% 89% 4,2% 4,3% 4,5% Mediana 19,8 19,4 19,6 1,3 1,2 1,0 18,5 17,7 17,2 85% 87% 83% 3,8% 4,3% 3,7% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych oraz polskich oznaczonych gwiazdką 11

12 Indeks WIG Banki na tle WIG20 (EUR) 500 Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) WIG Banki relative WIG WIG Banki OTP relative Komercni relative 1000 BRENT (USD/baryłka) 51 Marża BRENT/NWE 3:2:1 (USD) BRENT 23 7 MARŻA BRENT/NWE 3:2:1 4 Orange Polska na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: Orange Polska, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego Telefonica (EUR) ,0 1,8 Matav relative Telefonica relative Orange Polska 175 1,6 150 Orange Polska relative 1,4 BETELES 125 1,2 12

13 Indeks WIG Media na tle WIG20 (EUR) 550 Indeks WIG IT na tle MSCI WIG Media relative WIG WIG IT MSCI relative 320 Indeks WIG Budownictwo na tle WIG20 (EUR) 550 Indeks WIG Deweloperzy na tle WIG20 (EUR) WIG Budownictwo relative WIG WIG Deweloperzy relative WIG Cena miedzi na LME 6000 KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) 175 U SD/t M /08/ /10/ /12/ /02/ Mining & Metal KGHM relative 75 13

14 Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV - wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV - zysk operacyjny do wartości ekonomicznej - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaży Rekomendacje Domu Maklerskiego mbanku: Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Dom Maklerski mbanku S.A. nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które Dom Maklerski mbanku S.A. uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. Dom Maklerski mbanku S.A. nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani żaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. Dom Maklerski mbanku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest możliwe, że Dom Maklerski mbanku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. Dom Maklerski mbanku S.A. nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się poniżej. Dom Maklerski mbanku S.A., jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody Domu Maklerskiego mbanku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Maklerskiego mbanku S.A. Nadzór nad działalnością Domu Maklerskiego mbanku S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Dom Maklerski mbanku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Asseco Business Solutions, Bakalland, BOŚ, Capital Park, Erbud, Es-System, Kruk, Magellan, Mieszko, Neuca, Oponeo, Pemug, Polimex Mostostal, Polna, Solar, Tarczyński, Vistal, ZUE. Dom Maklerski mbanku S.A. pełni funkcję animatora rynku dla następujących spółek: Asseco Business Solutions, Bakalland, BOŚ, Capital Park, Erbud, Es-System, KGHM, Kruk, LW Bogdanka, Magellan, Mieszko, Neuca, Oponeo, PGE, Pekao, PKN Orlen, PKO BP, Polimex Mostostal, Polna, Polwax, PZU, Solar, Tarczyński, Vistal, ZUE. Dom Maklerski mbanku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: AB, Agora, Alior Bank, Alchemia, Ambra, Bakalland, BNP Paribas, Boryszew, BPH, mbank, BZ WBK, Deutsche Bank, Elemental Holding, Elzab, Enea, Energoaparatura, Erbud, Erste Bank, Es-System, Farmacol, Ferrum, Getin Holding, Grupa o2, Handlowy, Impexmetal, Indata Software, ING BSK, Inter Groclin Auto, Ipopema, Koelner, Kruk, LW Bogdanka, Magellan, Mennica, Mercor, Mieszko, Millennium, Mostostal Warszawa, Netia, Neuca, Odratrans, Oponeo, Orbis, OTP Bank, Paged, PA Nova, Pekao, Pemug, Pfleiderer Grajewo, PGE, PGNiG, PKO BP, Polimex-Mostostal, Polnord, PRESCO GROUP, Prochem, Projprzem, Prokom, PZU, RBI, Robyg, Rubikon Partners NFI, Seco Warwick, Skarbiec Holding, Sokołów, Solar, Sygnity, Tarczyński, Techmex, TXN, Unibep, Uniwheels, Vistal, Wirtualna Polska S.A., Work Service, ZUE. W ciągu ostatnich 12 miesięcy Dom Maklerski mbanku S.A. był oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: HTL Strefa, Indata Software, Uniwheels. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Maklerskiego mbanku S.A. Dom Maklerski mbanku S.A. posiada umowę dotyczącą obsługi kasowej z Pekao oraz umowę abonamentową z Orange Polska S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji, ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w Domu Maklerskim mbanku S.A. upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje lub osoby upoważnione do dostępu do rekomendacji z racji pełnionej w Spółce funkcji, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu. Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 14