Komentarz poranny. środa, 7 września 2016 opracowanie cykliczne. Rynek akcji, Polska Departament Analiz: Informacje ze spółek i sektorów.

Transkrypt

1 środa, 7 września 2016 opracowanie cykliczne Komentarz poranny Rynek akcji, Polska Departament Analiz: Michał Marczak Kamil Kliszcz Jakub Szkopek Michał Konarski Paweł Szpigiel Piotr Bogusz Piotr Zybała DJIA ,1 +0,25% FTSE ,1-0,78% Miedź (LME) 4 620,0-0,13% S&P ,5 +0,30% WIG ,8 +0,16% Ropa (Brent) 46,71 +0,13% NASDAQ 5 275,9 +0,50% BUX ,8 +0,67% USD/PLN 3,8503-1,13% DAX ,1 +0,14% PX 882,4 +0,18% EUR/PLN 4,3342-0,17% CAC ,0-0,24% PLBonds10 2,788-0,09% EUR/USD 1, ,97% Informacje ze spółek i sektorów Banki Możliwe zmiany w podatku bankowym Na Forum Ekonomicznym w Krynicy, wicepremier Mateusz Morawiecki stwierdził, że zmiany w podatku bankowym są możliwe. Wicepremier uważa, że nie nastąpi zacieśnienie parametrów ani luzowanie ale dostosowanie. Uważamy, że wiadomość może być potencjalnie pozytywna. Przykładowe zatrzymanie bazy podatku na danym roku mogłoby z jednej strony w krótkim terminie zwiększyć obciążenie podatkowe dla banków ale z drugiej strony uwolniłoby wzrost kredytów co z kolei w długim terminie pozwoliłoby zrównoważyć podatek. Obecny wstępny projekt budżetu na 2017 rok, w naszym odczuciu, pozostawia strukturę podatku bez zmian(m. Konarski, M. Polańska) Ciech Trzymaj z dn Cena docelowa: 74,35 PLN Energetyka PGE Kupuj z dn Cena docelowa: 14,60 PLN Porozumienie w sprawie przyszłych cen dostaw pary do Govory Ciech Soda Romania (CSR) i CET Govora zatwierdziły nowe warunki finansowe dotyczące dostaw pary do CSR, stanowiące "kompromis pomiędzy oczekiwaniami CET a możliwościami finansowymi CSR". Strony uzgodniły cenę pary wyższą o ok. 16 proc. w stosunku do ceny obowiązującej w wypowiedzianej umowie - poinformowała Ciech w komunikacie. Szacujemy, że wzrost kosztu zakupu pary technologicznej do fabryki w Govorze spowoduje wzrost kosztów produkcji o 38 mln PLN w skali roku (4,6% EBITDA 16 oraz 8,6% wyniku netto 16). Porozumienie jednocześnie eliminuje ryzyko przerw w dostawach pary technologicznej w przyszłości. (J. Szkopek) Minister energetyki o inwestycjach Minister Tchórzewski zapowiedział, że jeszcze w tym roku powinien być ogłoszony przetarg na budowę nowego bloku w Elektrowni Ostrołęka, a na przełomie 2016/17 zapadną decyzje w sprawie budowy dwóch kolejnych bloków w technologii czystego węgla (zgazowanie) prawdopodobnie w ZEDO (PGE) i obok kopalni Bogdanka (Enea). Powiedział też, że idea przesunięcia w kapitałach PGE była pilotażowa (MSP chciało sprawdzić jak to wygląda od strony podatkowej ) i może być realizowana w innych spółkach. Resort chce mieć prawo weta ws wyboru inwestorów dla aktywów energetycznych i dlatego wpisał EDF i Engie na listę spółek strategicznych. Pomysły dotyczące budowy bloków w technologii zgazowania oznaczają wyższe koszty, których rynek mocy może nie pokrywać stąd te pomysły będą obciążać notowania Enei i PGE. Wypowiedź dotycząca ostatniej decyzji WZA PGE wprowadza zamieszanie i utrudnia interpretację działań MSP (wydawało się że resort wycofał się ostatecznie z tej kontrowersyjnej propozycji niszczącej wartości mniejszościowych akcjonariuszy). (K. Kliszcz) Aktualizacja strategii PGE przedstawiła aktualizację strategii na lata , która zakłada m.in. capex na poziomie 34 mld PLN (2 mld PLN więcej niż zakładamy w modelu) oraz redukcję kosztów o 500 mln PLN rocznie w perspektywie roku 2020 w odniesieniu do bazy Spółka obniżyła nakłady modernizacyjne w okresie o około 500 mln PLN. Spółka zdecydowała się także na wydzielenie osobnego segmentu kogeneracja z wytwarzania (strategia przewiduje rozwój tego segmentu z partnerem). Nie wykluczone jest także pozyskanie partnera do projektów Opolu i Turowie. W dystrybucji PGE stawia sobie cele obniżenia o 40-56% wskaźników jakościowych SAIDI, SAIFI i czasu przyłączenia. Jeśli chodzi o inwestycje to koncern planuje po roku 2020 budowę morskiej farmy wiatrowej o mocy 1000 MW (Spółka chce mieć w 2030 roku 25% udział w produkcji odnawialnej energii w Polsce wobec aktualnych 11%- właśnie dzięki wspomnianej farmie offshore i współspalaniu biomasy) i rozważa projekty węglowe (m.in. w ZEDO) oparte o nowe technologie (zgazowanie węgla) i rynek mocy. PGE chce także zwiększać wskaźnik pokrycia własnego wytwarzania sprzedażą do odbiorców końcowych. Budowa elektrowni jądrowej zgodnie z prezentacją mogłaby się rozpocząć w okolicach 2025 roku. W strategii brakuje celów finansowych. Nowe inwestycje, których obawiał się rynek są zarysowane dość ogólnie i dlatego strategia nadal utrzymuje niepewność, co do poziomu wydatków w kolejnych latach, szczególnie że minister energetyki powiedział wczoraj, że decyzja o zgazowaniu węgla w ZEDO powinna zapaść na przełomie 2016/17. (K. Kliszcz)

2 Media Robyg Kupuj z dn Cena docelowa: 3,40 PLN LPP Kupuj z dn Cena docelowa: 5 500,00 PLN Rozpowszechnianie dzienników ogólnopolskich w lipcu 16 Rozpowszechnianie płatne razem "Gazety Wyborczej", wydawanej przez Agorę, wyniosło w lipcu 160,9 tys. sztuk i było o 7,3% niższe R/R. Sprzedaż "Rzeczpospolitej" w lipcu wyniosła 54,1 tys. sztuk, co oznacza spadek R/R o 2,2%. W lipcu liderem sprzedaży na rynku dzienników pozostał "Fakt", wydawany przez Axel Springer Polska. Jego rozpowszechnianie płatne razem wyniosło 266,4 tys. egzemplarzy, co oznacza spadek R/R o 10,4%. W lipcu w ujęciu rocznym rozpowszechnianie płatne razem "Super Expressu" spadło o 3,7% do ok. 137 tys. sztuk. Rozpowszechnianie "Dziennika Gazety Prawnej", wydawanego przez Infor razem z Axel Springer Polska, wyniosło w lipcu 47,6 tys. egzemplarzy, co oznacza spadek o 2,4% R/R. Wynik za lipiec odbieramy neutralnie: jest lepszy niż miesiąc wcześniej (-12,9%), jednak ciągle utrzymuje się na dość wysokim poziomie i jest zgodny ze średnią dla okresu styczeń 16 - maj 16 (-7,2% R/R). (P. Szpigiel) Wywiad z zarządem Robyg podtrzymuje, że w tym roku zamierza znaleźć nabywców na ok lokali i chce przekazać ok lokali. Zarząd podtrzymuje prognozy na 2016 r. III kwartał pod względem przekazań będzie prawdopodobnie spokojniejszy niż II kwartał (ok. 500 wydanych lokali), natomiast gros przekazań przypadnie na IV kwartał, kiedy do klientów powinno trafić ponad lokali. Robyg spodziewa się wzrostu marży w 2H 16 względem średnioważonej marży 24,3% z 1H 16. W 2017 r. sprzedaż mieszkań przez dewelopera powinna wzrosnąć o proc., a do klientów może trafić ok lokali. Prognoza na 2017 r. będzie opublikowana w 1Q 17. Po pierwszym półroczy Robyg jest na dobrej drodze, by zrealizować tegoroczną prognozę 115 mln PLN zysku operacyjnego, co oznaczałoby ponad 90 mln PLN zysku netto (P/E=8,9x). Zakładając realizację planów przekazań na 2017 r., zysk netto dewelopera powinien przekroczyć 100 mln PLN (P/E=7,9x). (P. Zybała) Zamknięcie marki Tallinder Spółka podała w komunikacie giełdowym informację o podjęciu decyzji w sprawie zamknięcia wszystkich sklepów marki Tallinder do II 17 (wraz z końcem sprzedaży kolekcji jesiennozimowej 16). Powodem decyzji były znacznie niższe od zakładanych rezultaty marki premium LPP, której strata na rok 2016 szacowana jest na 20 mln PLN vs. zakładana strata 1 mln PLN. Powodem słabych wyników jest niska efektywność sprzedaży/mkw., która jest prawie dwukrotnie mniejsza od początkowej sprzedaży sklepów marki Sinsay. Ponadto w związku z zamknięciem marki, spółka zawiąże około 26 mln PLN rezerwy. Obecnie pod marką Tallinder działa 8 sklepów (docelowo w ciągu trzech lat miało być 30 placówek). Lokalizacje po sklepach marki premium zostaną zajęte przez pozostałe marki LPP. Zamknięcie marki wiąże się z jednorazowym wydatkiem w 2016 roku, jednak ogranicza straty ponoszone w kolejnych latach. Szacujemy, że w 1H 16 LPP poniosło stratę związaną z markę premium na poziomie około 9 mln PLN (do rozpoznania 2H 16 pozostaje 11 mln PLN). Jednocześnie LPP będzie mogło przetransferować doświadczonych ludzi z marki Tallinder do wspierania flagowej marki RESERVED (w przeszłości część doświadczonych ludzi zostało oddelegowanych do tworzenia marki premium). Biorąc powyższe pod uwagę uważamy, że decyzja będzie miała pozytywny wpływ na wyniki spółki w średnim terminie. (P. Bogusz) Rezygnacja członka zarządu Pan Hubert Komorowski złożył rezygnację z pełnienia funkcji członka zarządu. Nadzorował od pracę marek House, Mohito i Sinsay. W początkowej fazie projektu zajmował się również marką Tallinder. Przyczyną rezygnacji są względy osobiste. Pan Hubert planuje rozwinąć własną działalność gospodarczą poza branżą odzieżową. Rada nadzorcza LPP nie będzie rekomendowała wyboru nowego członka zarządu. Wiadomość neutralna. Marki House, Mohito i Sinsay generowały zdrowy wzrost wyników w ostatnich kwartałach. Nadzór nad tymi markami zostanie powierzony Markowi Piechockiemu, który obecnie zajmuje się RESERVED oraz Cropp. Koncentracja wszystkich marek pod osobą Prezesa może pozytywnie wpłynąć na przeprowadzanie planowanych zmian w zarządzaniu procesami organizacyjnymi oraz logistyką wewnątrz Grupy LPP. (P. Bogusz) Redan Wysoka poprawa sprzedaży porównywalnej w obu segmentach Sprzedaż spółki wzrosła o 22% R/R w do 52 mln PLN w VIII 16 (narastająco I-VIII sprzedaż wzrosła o 13% R/R do 381 mln PLN). W segmencie dyskontowym sprzedaż wzrosła o 31% R/R do 33 mln PLN (narastająco w I-VIII 16 wzrost o 21% R/R do 229 mln PLN), a w segmencie modowym sprzedaż wzrosła o 9% R/R do 19 mln PLN (+2% R/R do 152 mln PLN w I-VIII 16). Biorąc pod uwagę wzrost sieci sprzedażowej i dynamikę przychodów R/R, szacujemy że segment dyskontowy/modowy poprawiły sprzedaż/mkw. o 10,3%/5,7%, co jest bardzo dobrym wynikiem. Sierpniowe wyniki sprzedażowe są bardzo dobre i wyróżniają się na tle 2016 roku. Oczekujemy pozytywnej reakcji rynku. (P. Bogusz) 2

3 Pozostałe wiadomości ze spółek Energetyka ME, Tchórzewski: Spółki energetyczne będą wypłacały dywidendy, ale biorąc pod uwagę plany inwestycyjne, trudno mówić o dużych wypłatach; dywidendy ze spółek energetycznych będą się zmniejszać w kolejnych latach. ME, wpisując Edf i Engie na listę spółek strategicznych, chce mieć prawo weta w sprawie wyboru inwestora dla aktywów energetycznych. Geotrans Górnictwo Izo-Blok JSW Geotrans rezygnuje z przejęcia akcji Apanetu. ME: Na przełomie roku zapadną decyzje ws. dwóch elektrowni węglowych w technologii tzw. czystego węgla; prawdopodobnie będzie to technologia zgazowania węgla. Izo-Blok otrzymał zamówienie od spółki Jaguar Land Rover Limited o łącznej maksymalnej wartości 6,6 mln EUR. Wywiad z prezesem: - JSW nadal planuje emisję akcji na maj-czerwiec '17 - przy benchmarku dla węgla koksującego powyżej 106 USD/t JSW może mieć zysk netto na koniec '17, ale na zysk netto w '16 nie pozwolą duże straty w poprzednich kwartałach - prezes nie dostrzega sygnałów w otoczeniu, które uzasadniałyby tak silne wzrosty węgla koksującego w ostatnim czasie Niemiecka firma HMS Bergbau ma zaproponować JSW joint venture, by ocalić przed zamknięciem kopalnię Krupiński (Dziennik Gazeta Prawna). KGHM Kopex Lotos KGHM widzi szansę na przebicie przez ceny miedzi poziomu USD/t w '17 prezes. Kopex podpisał z bankami porozumienia o przedłużeniu terminów spłat kredytów. Lotos w sierpniu zwiększył hurtową sprzedaż paliw o 22% prezes. Niemcy Zamówienia w przemyśle w lipcu: 0,2% m/m i -0,7% r/r vs oczekiwane 0,5% i - 0,2%. PGNiG W trzech transakcjach pakietowych sprzedano 91,6 mln akcji PGNiG po 5.39 PLN/akcję. Projekt Baltic Pipe ma uzasadnienie rynkowe Naimski. PKN Orlen Polska PZU, Pekao PKN Orlen szacuje swój roczny podatek handlowy na 200 mln PLN. Stopa bezrobocia rejestrowanego w sierpniu wyniosła 8,5% - MRPiPS. Jackiewicz: MSP opowiada się za repolonizacją sektora bankowego; możliwość zakupu Pekao to niepowtarzalna okazja. MR, Morawiecki: Polonizacja sektora bankowego tak, ale w oparciu o rynek. Qumak Altus TFI posiada 5,21% udział w ogólnej liczbie głosów vs 4,82% poprzednio. Strefa Euro PKB w 2Q'16: 0,3% k/k i 1,6% r/r vs wcześniej szacowane 0,3% i 1,6%. USA ISM w usługach: 51,4 pkt vs oczekiwane 55,0 pkt. Wskaźnik IBD/TIPP: 46,7 pkt. vs oczekiwane 48,1 pkt. Kalendarium spółek Wtorek, 13 września 2016 CCC Piątek, 16 września 2016 Prime Car Management Dzień wypłaty dywidendy 2,19 zł na akcję. Po zakończeniu sesji spółka opuści skład indeksu mwig40, zasilając równocześnie skład indeksu swig80. 3

4 Kalendarium makro Środa, 7 września 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 01:50 Japonia Rezerwy walutowe Sierpień 1264,80 mld 01:50 Japonia Podaż pieniądza M3 Sierpień 2,90% r/r 07:00 Japonia Indeks wskaźników wyprzedzających (P) Lipiec 99,20 08:00 Niemcy Produkcja przemysłowa Lipiec -0,33% m/m; -0,40% r/r 0,80% m/m; 0,50% r/r 08:45 Francja Bilans obrotów kapitałowych Lipiec 0,00 mld 08:45 Francja Bilans obrotów bieżących Lipiec -0,60 mld 08:45 Francja Eksport Lipiec 36,86 mld 08:45 Francja Bilans obrotów finansowych Lipiec -7,30 mld 08:45 Francja Import Lipiec 40,30 mld 08:45 Francja Bilans handlu zagranicznego Lipiec -3,60 mld -3,44 mld 10:30 UK Produkcja przemysłowa Lipiec -0,25% m/m; 1,87% r/r 0,10% m/m; 1,60% r/r 10:30 UK Produkcja manufakturowa Lipiec -0,40% m/m; 1,60% r/r -0,30% m/m; 0,90% r/r 16:30 USA Zapasy ropy Crude 2 września 525,90 mln 21:00 USA Kredyt konsumencki Lipiec 12,30 mld Niemcy Rezerwy walutowe Sierpień 186,30 mld Francja Rezerwy walutowe Sierpień 140,39 mld Polska Stopa procentowa 1,50% 1,50% Czwartek, 8 września 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 01:50 Japonia Bilans obrotów kapitałowych Lipiec -8,70 mld 01:50 Japonia Bilans obrotów bieżących Lipiec 2000,00 mld 974,40 mld 01:50 Japonia Zagraniczne inwestycje w obligacje japońskie 3 września 268,70 mld 01:50 Japonia Zagraniczne inwestycje w akcje japońskie 3 września -6,80 mld 01:50 Japonia Bilans obrotów finansowych Lipiec 1447 mld 01:50 Japonia PKB (F) II kwartał 0% k/k; 0,50% k/k; 1,90% r/r 01:50 Japonia Japońskie inwestycje w zagraniczne obligacje 3 września 105,70 mld 01:50 Japonia Japońskie inwestycje w zagraniczne akcje 3 września -333,50 mld 07:30 Francja Zmiana zatrudnienia w sektorze pozarolniczym II kwartał 48,80 tys. k/k 08:30 Francja Indeks sentymentu w biznesie Sierpień 98 13:45 UE Stopa procentowa 0% 0,00% 14:30 USA Osób pobierających zasiłek dla bezrobotnych 27 sierpnia 2159 tys. 14:30 USA Nowozarejestrowani bezrobotni 3 września 261 tys. 263 tys. 16:30 USA Zapasy gazu ziemnego 2 września 3401 mld Chiny Eksport Sierpień -4,40% Chiny Import Sierpień -12,50% Chiny Bilans handlu zagranicznego Sierpień 60,00 mld 52,30 mld Piątek, 9 września 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 03:30 Chiny CPI Sierpień 1,70% r/r 1,80% r/r 03:30 Chiny PPI Sierpień -1,70% r/r 08:00 Niemcy Bilans obrotów bieżących Lipiec 26,30 mld 08:00 Niemcy Eksport Lipiec 99,80 mld 08:00 Niemcy Import Lipiec 78,20 mld 08:00 Niemcy Bilans handlu zagranicznego Lipiec 21,60 mld 08:45 Francja Produkcja przemysłowa Lipiec -0,80% m/m; -1,30% r/r 08:45 Francja Produkcja manufakturowa Lipiec -1,20% m/m; -1,50% r/r 10:30 UK Eksport Lipiec 43,84 mld 10:30 UK Import Lipiec 48,93 mld 10:30 UK Bilans handlu zagranicznego bez UE Lipiec -4,20 mld 10:30 UK Bilans handlu zagranicznego Lipiec -5,10 mld 10:30 UK Bilans handlu zagranicznego z UE Lipiec -12,40 mld 16:00 USA Zapasy hurtowników Lipiec 0,30% m/m; 0,20% r/r 16:00 USA Sprzedaż hurtowników Lipiec 1,90% m/m; -0,40% r/r Poniedziałek, 12 września 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 14:00 Polska Inflacja CPI Sierpień -0,30% m/m; -0,90% r/r 20:00 USA Budżet rządowy Sierpień -112,80 mld Wtorek, 13 września 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 08:00 Niemcy Zharmonizowana inflacja CPI (F) Sierpień 0,40% m/m; 0,40% r/r 08:00 Niemcy Inflacja CPI (F) Sierpień 0,30% m/m; 0,40% r/r 10:30 UK Bazowa inflacja CPI Sierpień 1,30% r/r 10:30 UK Inflacja CPI Sierpień -0,10% m/m; 0,60% r/r 10:30 UK PPI kupna (NSA) Sierpień 3,30% m/m; 4,30% r/r 10:30 UK PPI sprzedaży (NSA) Sierpień 0,30% m/m; 0,30% r/r 11:00 Niemcy ZEW Bieżąca sytuacja Wrzesień 57,60 11:00 UE ZEW Bieżąca sytuacja Wrzesień -10,30 11:00 Niemcy ZEW Sentyment ekonomiczny Wrzesień 0,50 11:00 UE ZEW Sentyment ekonomiczny Wrzesień 4,60 14:00 Polska Bazowa inflacja CPI Sierpień 0,00% m/m; -0,40% r/r 4

5 Aktualne rekomendacje Domu Maklerskiego mbanku Spółka Banki ALIOR BANK kupuj ,40 75,93 50,15 +51,4% 15,2 142,5 BZ WBK trzymaj ,25 305,10 320,80-4,9% 14,6 14,4 GETIN NOBLE BANK kupuj ,46 0,96 0, ,0% 12,2 6,7 HANDLOWY kupuj ,38 75,32 74,30 +1,4% 15,6 16,2 ING BSK redukuj ,50 119,38 145,00-17,7% 19,8 18,0 MILLENNIUM kupuj ,20 7,00 5,56 +25,9% 12,4 9,8 PEKAO trzymaj ,75 127,42 127,50-0,1% 16,3 15,9 PKO BP kupuj ,84 31,62 26,69 +18,5% 11,6 10,8 KOMERCNI BANKA akumuluj ,6 CZK ,9% 13,3 11,2 ERSTE BANK kupuj ,17 32,34 EUR 26,27 +23,1% 9,8 8,8 RBI kupuj ,32 17,14 EUR 12,76 +34,3% 13,8 4,6 OTP BANK trzymaj HUF ,9% 11,6 9,4 Ubezpieczyciele PZU kupuj ,33 42,44 27,91 +52,1% 10,3 8,5 Usługi finansowe KRUK trzymaj ,10 211,44 245,90-14,0% 18,0 15,4 PRIME CAR MANAGEMENT kupuj ,10 46,76 35,20 +32,8% 9,7 9,8 SKARBIEC HOLDING kupuj ,00 42,20 30,00 +40,7% 7,9 6,9 Paliwa, Chemia CIECH trzymaj ,00 74,35 64,31 +15,6% 7,7 9,2 5,3 5,5 GRUPA AZOTY trzymaj ,79 65,50 66,50-1,5% 13,0 16,5 6,4 7,5 LOTOS trzymaj ,09 26,50 29,25-9,4% 9,8 9,0 5,6 5,6 MOL trzymaj HUF ,2% 15,7 11,2 4,9 4,2 PGNIG akumuluj ,50 6,06 5,29 +14,6% 14,5 13,0 5,5 5,0 PKN ORLEN redukuj ,18 59,00 64,36-8,3% 7,3 8,4 4,7 5,3 POLWAX kupuj ,70 23,24 16,95 +37,1% 7,1 7,1 5,8 5,4 SYNTHOS trzymaj ,54 3,39 3,95-14,2% 17,3 13,9 10,2 9,0 Energetyka CEZ akumuluj ,03 79,87 71,75 +11,3% 11,5 13,1 6,2 6,4 ENEA trzymaj ,50 12,40 10,25 +21,0% 7,1 6,7 5,1 5,0 ENERGA zawieszona ,30-8,38-5,1 4,8 4,2 4,3 PGE kupuj ,35 14,60 11,60 +25,9% 6,6 8,2 3,9 4,8 TAURON kupuj ,71 3,78 2,79 +35,5% 5,3 5,8 4,4 4,8 Telekomunikacja NETIA akumuluj ,05 5,30 4,85 +9,3% - - 4,5 5,1 ORANGE POLSKA kupuj ,43 8,05 5,77 +39,5% 30,5 25,9 4,2 4,3 Media AGORA akumuluj ,94 13,35 10,83 +23,3% 37,4 20,0 5,2 4,8 CYFROWY POLSAT trzymaj ,99 22,10 25,45-13,2% 13,5 13,0 7,3 7,0 WIRTUALNA POLSKA akumuluj ,00 50,00 54,49-8,2% 19,8 17,4 13,5 12,0 IT ASSECO POLAND akumuluj ,69 62,89 55,75 +12,8% 12,6 12,2 6,6 6,3 CD PROJEKT sprzedaj ,00 26,50 44,09-39,9% 37,3 58,0 26,8 42,4 COMARCH kupuj ,00 200,00 178,50 +12,0% 22,3 16,7 8,9 7,8 SYGNITY zawieszona ,80-4, Górnictwo i Metale KGHM redukuj ,20 61,50 75,89-19,0% 22,0 12,4 6,4 5,4 LW BOGDANKA sprzedaj ,00 33,00 60,90-45,8% 9,4 11,6 3,6 4,0 Przemysł ELEMENTAL kupuj ,50 4,60 3,94 +16,8% 13,8 11,3 11,2 8,8 FAMUR trzymaj ,57 2,20 4,15-47,0% 41,1 23,8 9,4 8,3 KERNEL trzymaj ,90 55,00 60,35-8,9% 5,8 5,9 4,4 4,2 KĘTY trzymaj ,90 291,10 381,55-23,7% 14,4 17,4 10,7 10,2 UNIWHEELS kupuj ,60 172,10 209,40-17,8% 13,7 12,1 9,9 8,5 VISTAL kupuj ,00 15,40 9,76 +57,8% 7,4 6,4 7,2 6,9 Budownictwo BUDIMEX kupuj ,40 225,60 195,45 +15,4% 15,6 13,6 6,4 5,9 ELEKTROBUDOWA kupuj ,00 166,50 106,65 +56,1% 9,2 8,9 5,2 4,8 ERBUD kupuj ,95 36,00 30,00 +20,0% 10,8 9,8 5,3 4,9 UNIBEP trzymaj ,79 12,10 11,70 +3,4% 12,3 9,9 7,7 6,4 Deweloperzy CAPITAL PARK trzymaj ,55 6,50 6,38 +1,9% 48,7 15,9 30,9 20,2 DOM DEVELOPMENT kupuj ,40 69,50 54,55 +27,4% 10,7 9,0 8,7 7,2 ECHO trzymaj ,52 2,73 3,96-31,1% 7,3 6,8 14,1 11,9 GTC kupuj ,08 8,20 7,80 +5,1% 10,7 4,8 13,5 7,3 ROBYG kupuj ,83 3,40 3,02 +12,6% 9,5 10,1 8,7 9,4 Handel AMREST trzymaj ,00 217,00 254,00-14,6% 34,9 28,0 12,6 10,8 CCC trzymaj ,00 181,00 181,00 +0,0% 26,3 19,3 17,6 13,4 EUROCASH sprzedaj ,77 42,70 45,52-6,2% 24,8 21,4 12,8 11,0 JERONIMO MARTINS trzymaj ,76 14,9 EUR 14,67 +1,6% 24,0 20,3 10,9 9,4 LPP kupuj ,0% 29,6 15,6 14,5 9,0 Inne Rekomendacja Data wydania Cena w dniu wydania Cena docelowa Cena bieżąca Wzrost / Spadek WORK SERVICE akumuluj ,96 13,70 12,40 +10,5% 17,6 14,6 9,4 8,2 P/E EV/EBITDA 5

6 Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej ( ) P/E ROE P/BV DY Cena POLSKIE BANKI Alior Bank 50,2 11,7 15,2 142,5 9% 7% 1% 1,0 1,1 1,0 0,0% 0,0% 0,0% BZ WBK 320,8 13,6 14,6 14,4 13% 11% 11% 1,6 1,6 1,5 0,0% 7,1% 3,6% Getin Noble Bank 0,48 28,8 12,2 6,7 1% 2% 4% 0,2 0,2 0,2 0,0% 0,0% 0,0% Handlowy 74,3 15,5 15,6 16,2 9% 9% 9% 1,4 1,4 1,4 10,0% 6,3% 6,4% ING BSK 145,0 16,7 19,8 18,0 11% 9% 9% 1,8 1,7 1,5 2,8% 2,9% 2,5% Millenium 5,6 12,3 12,4 9,8 9% 8% 10% 1,0 1,0 0,9 0,0% 0,0% 4,0% Pekao 127,5 14,6 16,3 15,9 10% 9% 9% 1,4 1,4 1,4 7,8% 6,6% 6,0% PKO BP 26,7 12,8 11,6 10,8 9% 9% 10% 1,1 1,1 1,0 0,0% 6,7% 3,4% Mediana 14,1 14,9 15,1 9% 9% 9% 1,3 1,3 1,2 0,0% 4,6% 3,5% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW BCP 0,02 3,0 6,0 3,6 7% 6% 8% 0,2 0,2 0,2 0,0% 0,0% 0,0% Citigroup 47,3 8,7 10,2 9,1 8% 6% 7% 0,7 0,6 0,6 0,3% 0,9% 1,6% Commerzbank 6,3 7,0 10,3 7,9 4% 3% 3% 0,3 0,3 0,3 3,1% 3,3% 4,1% ING 11,3 10,2 10,4 10,1 10% 9% 9% 1,0 0,9 0,8 6,2% 6,0% 6,3% KBC 53,9 9,4 11,2 11,2 17% 14% 13% 1,6 1,4 1,4 0,0% 5,1% 5,3% Santander 4,1 8,6 9,8 9,2 8% 7% 7% 0,6 0,7 0,6 4,8% 5,0% 5,0% UCI 2,3 6,3 7,1 5,4 4% 4% 5% 0,3 0,3 0,3 4,6% 4,9% 6,6% Mediana 8,6 10,2 9,1 8% 6% 7% 0,6 0,6 0,6 3,1% 4,9% 5,0% ZAGRANICZNE BANKI Erste Bank* 26,3 11,7 9,8 8,8 9% 10% 10% 1,0 1,0 0,9 0,0% 2,3% 2,7% RBI* 12,8 9,7 13,8 4,6 5% 3% 10% 0,5 0,5 0,4 0,0% 0,0% 2,9% Komercni Banka* 855 2,5 13,3 11,2 13% 11% 13% 1,6 1,5 1,4 7,2% 7,2% 7,2% OTP* ,6 11,6 9,4 5% 13% 14% 1,6 1,4 1,3 2,0% 2,2% 2,6% Banco Popular Espanol 1,20 9,2-8,6 2% -19% 5% 0,2 0,3 0,4 4,1% 0,2% 4,0% Deutsche Bank 12,9 3,0 24,5 7,7-5% -1% 3% 0,3 0,3 0,3 0,0% 0,0% 2,4% Sberbank 1,12 7,3 3,9 3,2 10% 16% 17% 0,7 0,6 0,5 2,6% 5,1% 6,5% VTB Bank 2,25-37,2 12,5-1% 3% 6% 0,9 0,8 0,8 0,0% 1,1% 2,0% Piraeus Bank 0,15-10,6 4,7-9% 2% 4% 0,2 0,2 0,2 0,0% 0,0% 0,0% Alpha Bank 1,76-12,0 6,0-10% 3% 5% 0,3 0,3 0,3 0,0% 0,0% 0,0% National Bank of Greece 0,20-14,3 4,9-15% 2% 5% 0,2 0,2 0,2 0,0% 0,0% 0,0% Eurobank Ergasias 0,53-13,9 4,5-18% 1% 5% 0,2 0,2 0,2 0,0% 0,0% 0,0% Akbank 8,22 10,7 7,9 7,0 12% 14% 14% 1,2 1,1 0,9 1,8% 2,3% 2,7% Turkiye Garanti Bank 8,10 9,4 7,8 6,6 13% 14% 14% 1,2 1,0 0,9 1,6% 2,0% 2,5% Turkiye Halk Bank 9,17 5,1 4,4 3,8 13% 13% 13% 0,6 0,5 0,5 2,2% 2,0% 2,3% Turkiye Vakiflar Bankasi 4,44 6,3 5,4 4,9 11% 11% 11% 0,7 0,6 0,5 0,9% 0,9% 1,0% Yapi ve Kredi Bankasi 3,67 8,6 6,0 5,3 9% 11% 11% 0,7 0,6 0,6 2,2% 1,6% 2,0% Mediana 8,9 11,1 6,0 5% 10% 10% 0,7 0,6 0,5 0,9% 1,1% 2,4% Wycena spółek ubezpieczeniowych ( ) P/E ROE P/BV DY Cena PZU 27,9 10,3 10,3 8,5 18% 18% 22% 1,9 1,9 1,8 8,6% 9,8% 11,7% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Vienna Insurance G. 17,5 11,5 8,1 7,8 4% 6% 6% 0,5 0,5 0,4 7,6% 4,5% 4,9% Uniqa 5,6 5,3 9,1 7,5 11% 5% 7% 0,5 0,5 0,5 8,1% 8,1% 8,7% Aegon 3,6 6,4 6,4 5,3 3% 5% 7% 0,3 0,3 0,3 6,9% 7,2% 7,7% Allianz 134,2 9,1 9,2 8,8 11% 10% 10% 1,0 0,9 0,9 5,5% 5,5% 5,8% Aviva 4,3 9,6 9,2 8,5 14% 10% 11% 1,1 1,1 1,1 4,8% 5,2% 5,8% AXA 19,2 8,1 8,0 7,9 9% 9% 9% 0,7 0,7 0,7 5,8% 6,0% 6,4% Baloise 117,7 11,4 11,1 10,8 9% 9% 9% 1,0 1,0 0,9 4,4% 4,4% 4,6% Assicurazioni Generali 11,4 7,8 7,8 7,4 10% 9% 9% 0,7 0,7 0,7 6,2% 6,8% 7,3% Helvetia 506,5 17,0 12,0 10,1 7% 10% 11% 1,1 1,1 1,0 3,7% 4,0% 4,6% Mapfre 2,4 13,0 10,5 9,9 8% 8% 9% 0,8 0,8 0,8 5,7% 5,2% 5,5% RSA Insurance 5,1 18,3 18,0 12,7 8% 10% 12% 1,4 1,4 1,4 2,0% 2,7% 3,6% Zurich Financial 255,8 13,5 12,1 10,9 7% 10% 11% 1,2 1,2 1,2 6,3% 6,5% 6,6% Mediana 10,5 9,2 8,7 9% 9% 9% 0,9 0,9 0,8 5,8% 5,4% 5,8% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich oraz zagranicznych oznaczonych gwiazdką, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 6

7 Wycena spółek rafineryjnych i gazowych ( ) SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 29,3 9,8 5,6 5,6 0,5 0,6 0,4-9,8 9,0 5% 10% 8% 0,0% 0,0% 0,0% MOL ,1 4,9 4,2 0,6 0,8 0,6-15,7 11,2 16% 17% 14% 2,8% 3,0% 3,3% PKN Orlen 64,4 5,8 4,7 5,3 0,4 0,5 0,4 9,7 7,3 8,4 7% 10% 7% 2,6% 3,1% 4,5% HollyFrontier 24,8 3,1 7,8 5,3 0,4 0,6 0,5 5,2 27,5 11,6 14% 7% 9% 5,3% 5,4% 5,7% Tesoro 76,7 3,7 6,6 5,8 0,5 0,6 0,5 5,4 14,2 12,5 13% 9% 9% 2,4% 2,7% 3,0% Valero Energy 55,3 3,3 6,0 5,0 0,3 0,4 0,3 6,3 16,1 11,0 10% 7% 7% 3,1% 4,4% 4,6% Marathon Petroleum 43,0 5,9 8,8 7,4 0,5 0,7 0,5 7,5 18,3 12,9 9% 7% 7% 2,7% 3,1% 3,4% Phillips 66 79,1 6,3 10,8 7,9 0,5 0,5 0,5 10,4 21,3 14,3 7% 5% 6% 2,8% 3,1% 3,4% Tupras 60,2 6,1 6,1 5,8 0,6 0,6 0,5 6,3 7,1 6,8 10% 10% 9% 7,3% 9,8% 10,5% OMV 25,7 4,2 5,4 4,6 0,7 0,8 0,7 7,6 14,6 12,1 16% 14% 15% 4,4% 3,7% 3,8% Neste Oil 37,5 9,7 8,2 8,8 1,0 1,0 0,9 15,3 13,0 14,4 10% 12% 10% 2,3% 2,8% 2,9% Hellenic Petroleum 3,8 4,3 4,3 4,7 0,4 0,4 0,4 5,3 4,8 4,9 9% 9% 8% 4,8% 5,5% 6,6% Saras SpA 1,4 1,6 2,2 2,3 0,1 0,2 0,1 3,7 7,0 7,7 8% 7% 6% 11,8% 7,3% 6,8% Motor Oil 10,2 3,6 4,0 4,4 0,3 0,3 0,2 4,0 5,5 6,4 7% 7% 6% 5,8% 6,6% 7,1% Mediana 4,2 5,8 5,3 0,5 0,6 0,5 6,3 13,6 11,1 9% 9% 8% 2,9% 3,4% 4,2% SPÓŁKI GAZOWE A2A SpA 1,2 7,2 7,2 7,4 1,5 1,5 1,5 13,6 11,7 13,5 21% 21% 20% 3,4% 3,8% 4,4% Centrica 2,4 6,8 7,7 7,5 0,6 0,7 0,6 14,0 15,6 14,7 9% 9% 9% 5,1% 5,2% 5,3% Enagas 27,2 11,6 12,0 12,2 8,7 8,8 9,0 15,7 15,5 15,2 75% 73% 73% 4,9% 5,1% 5,4% Endesa 18,7 7,8 7,5 7,7 1,1 1,2 1,2 17,1 15,7 16,8 15% 16% 16% 5,8% 6,4% 6,0% Engie 14,8 6,2 6,6 6,7 1,0 1,0 1,0 14,0 14,1 13,9 16% 16% 16% 6,8% 6,8% 4,8% Gas Natural SDG 19,3 7,5 7,9 7,8 1,5 1,6 1,6 13,0 14,2 13,9 20% 20% 20% 4,8% 5,1% 5,2% Hera SpA 2,5 7,3 7,2 7,0 1,3 1,4 1,3 19,6 19,3 17,8 19% 19% 19% 3,6% 3,7% 3,8% Snam SpA 5,0 11,1 11,9 11,6 8,7 9,0 8,8 14,7 16,7 15,8 78% 76% 76% 5,0% 5,0% 5,1% PGNiG 5,3 5,2 5,5 5,0 0,9 1,0 0,9 14,6 14,5 13,0 17% 17% 19% 3,8% 3,4% 4,2% BG Group 10,6 7,8 10,3 5,9 3, ,1-13,4 39% - - 2,7% - - BP 4,3 4,7 5,3 4,2 0,5 0,6 0,5 12,2 21,5 10,7 11% 10% 11% 9,3% 9,3% 9,3% Eni 13,7 4,8 6,2 4,4 0,8 1,1 0,9 59,5-19,4 17% 17% 21% 5,9% 5,8% 5,8% Gazprom 141,4 2,8 3,3 3,0 0,9 1,0 0,9 2,9 3,5 3,3 32% 28% 28% 4,9% 6,5% 6,4% NovaTek 108,5 1,0 0,9 0,8 0,4 0,4 0,3 0,3 0,2 0,2 35% 39% 36% 135% 153% 175% ROMGAZ 23,7 2,9 3,0 2,9 1,6 1,6 1,6 7,4 7,0 7,0 55% 54% 54% 11,6% 11,2% 11,9% Shell 22,3 6,0 6,3 4,3 0,8 0,9 0,7 13,1 22,6 11,8 14% 14% 17% 8,4% 8,4% 8,4% Statoil 133,0 22,7 28,6 20,5 7,7 9,1 8, % 32% 40% 0,6% 0,6% 0,7% Total 44,1 6,3 7,6 5,8 1,0 1,1 0,9 11,9 15,5 11,6 17% 15% 16% 5,3% 5,4% 5,4% Mediana 6,6 7,2 6,3 1,1 1,1 1,0 14,0 15,5 13,5 19% 19% 20% 5,0% 5,4% 5,4% Wycena spółek energetycznych ( ) SPÓŁKI ENERGETYCZNE EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA EV/EBITDA Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych oraz polskich oznaczonych gwiazdką EV/S EDF 11,9 3,9 4,1 4,3 0,9 0,9 0,9 5,8 7,6 10,0 24% 23% 22% 10,3% 7,9% 6,6% EDP 3,0 8,4 8,6 8,4 1,9 2,0 2,0 14,8 12,0 11,9 23% 24% 24% 6,2% 6,2% 6,2% Endesa 18,7 7,8 7,5 7,7 1,1 1,2 1,2 17,1 15,7 16,8 15% 16% 16% 5,8% 6,4% 6,0% Enel 4,0 6,5 6,6 6,5 1,3 1,3 1,3 12,6 13,0 11,8 20% 20% 20% 4,0% 4,5% 5,0% EON 8,4 5,2 5,9 6,0 0,3 0,3 0,3 10,5 10,9 12,3 7% 6% 6% 5,9% 4,3% 4,4% Fortum 14,2 9,2 10,2 10,3 3,0 3,2 3,0 17,4 21,8 21,7 33% 31% 29% 8,7% 5,5% 5,1% Iberdola 6,0 9,3 8,8 8,6 2,1 2,1 2,0 16,1 14,8 14,5 23% 24% 24% 4,5% 4,9% 5,0% National Grid 10,7 11,8 11,2 10,9 4,2 4,0 3,9 19,2 17,4 17,0 35% 36% 36% 4,0% 4,1% 4,1% Red Electrica 20,1 11,0 10,8 10,5 8,2 8,1 8,0 17,7 17,7 16,1 75% 75% 76% 4,0% 4,1% 4,6% RWE 15,1 5,3 6,8 6,7 0,8 0,8 0,8 8,4 15,2 13,5 15% 12% 12% 3,7% 1,7% 2,0% SSE 15,5 10,0 10,0 9,7 0,8 0,7 0,8 13,0 13,2 13,2 8% 7% 8% 5,7% 5,8% 5,9% Verbund 14,3 10,3 11,3 12,3 3,4 3,3 3,3 18,4 19,0 23,6 33% 29% 27% 2,6% 1,8% 1,5% CEZ 71,8 6,0 6,2 6,4 1,9 1,9 1,9 11,6 11,5 13,1 32% 31% 29% 8,9% 8,9% 6,9% PGE 11,6 3,0 3,9 4,8 0,9 0,9 1,0-6,6 8,2 29% 24% 22% 6,7% 2,2% 6,1% Tauron 2,8 3,6 4,4 4,8 0,7 0,8 0,9-5,3 5,8 19% 17% 18% 5,4% 0,0% 2,8% Enea 10,3 4,4 5,1 5,0 0,9 1,0 1,0-7,1 6,7 22% 20% 20% 4,6% 0,0% 7,0% Energa 8,4 3,4 4,2 4,3 0,7 0,8 0,9 4,2 5,1 4,8 20% 20% 21% 17,2% 5,8% 8,2% ZE PAK* 11,8 3,9 2,7 2,3 0,4 0,5 0,5 19,9 4,9 2,7 11% 18% 20% 6,2% 3,1% 0,0% Mediana 6,2 6,7 6,6 1,0 1,1 1,1 14,8 12,5 12,7 22% 21% 21% 5,8% 4,4% 5,0% P/E marża EBITDA DY DY 7

8 Wycena spółek nawozowych i chemicznych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY SPÓŁKI NAWOZOWE Acron ,6 5,0 4,6 1,7 1,8 1,6 7,7 5,3 5,3 37% 35% 35% 4,7% 6,5% 7,7% Uralkali 4,7 10,6 13,2 13,3 6,2 7,2 7,0 12,6 15,3 7,5 58% 55% 53% 0,0% 0,1% 4,2% Agrium 96,4 8,7 10,4 9,5 1,2 1,3 1,2 13,6 18,3 16,1 14% 12% 13% 3,5% 3,6% 3,7% Phosagro ,3 5,9 5,6 2,3 2,3 2,2 9,9 7,9 6,8 43% 39% 39% 5,5% 6,2% 7,9% K+S 18,6 4,9 8,2 5,9 1,2 1,5 1,3 7,1 14,9 11,2 25% 18% 22% 5,7% 3,6% 4,5% Yara International 292,8 4,4 5,5 5,7 0,8 0,9 0,9 8,5 12,3 11,8 18% 17% 16% 4,9% 4,5% 4,3% The Mosaic Company 28,7 6,1 11,0 9,1 1,4 1,8 1,7 10,2 43,7 24,1 24% 16% 19% 3,8% 3,8% 3,8% Potash 17,7 7,1 12,8 10,7 3,2 4,5 4,2 11,2 31,2 23,5 45% 35% 39% 8,6% 4,9% 3,0% CF Industries 25,7 6,0 9,2 7,9 2,7 2,9 2,7 6,6 21,2 19,2 45% 32% 34% 4,7% 4,7% 4,7% Israel Chemicals 6,9 10,0 12,1 10,9 2,3 2,3 2,1 15,7 22,5 18,9 23% 19% 20% 3,9% 2,1% 2,4% Grupa Azoty 66,5 5,6 6,4 7,5 0,7 0,8 0,9 10,8 13,0 16,5 13% 13% 11% 0,0% 1,3% 3,0% ZA Police* 20,0 7,5 5,7 6,0 0,7 0,7 0,7 9,7-6,8 9% 13% 12% 2,4% 2,6% 2,8% ZCh Puławy* 208,0 5,4 5,7 5,2 0,9 1,0 1,0 9, % 18% 19% 3,4% 4,0% 5,7% Mediana 6,0 8,2 7,5 1,4 1,8 1,6 9,9 15,3 14,0 24% 18% 20% 3,9% 3,8% 4,2% SPÓŁKI CHEMICZNE Ciech 64,3 6,6 5,3 5,5 1,4 1,2 1,2 9,9 7,7 9,2 22% 23% 22% 0,0% 4,4% 3,9% Akzo Nobel 62,5 8,3 8,1 7,8 1,2 1,2 1,2 15,4 15,0 14,5 14% 15% 15% 2,5% 2,6% 2,7% BASF 73,1 7,7 8,1 7,5 1,1 1,4 1,3 15,1 16,0 14,5 15% 17% 18% 3,9% 4,0% 4,2% Croda 33,5 15,4 14,0 13,1 4,3 3,9 3,7 25,0 22,5 21,1 28% 28% 29% 2,2% 2,7% 2,4% Dow Chemical 53,9 8,0 7,9 7,2 1,5 1,6 1,5 16,5 15,4 13,4 19% 20% 21% 3,2% 3,5% 3,6% Sisecam 3,5 7,4 6,3 5,7 1,4 1,3 1,2 10,7 10,5 9,9 19% 20% 20% 1,7% 3,3% 3,8% Soda Sanayii 4,1 6,4 5,4 4,8 1,5 1,3 1,2 7,5 7,8 6,8 23% 25% 25% 3,5% 7,2% 8,2% Solvay 101,4 6,3 5,1 4,8 1,2 1,0 1,0 16,0 13,2 12,0 18% 20% 20% 3,4% 3,4% 3,5% Tata Chemicals 559,1 9,1 9,5 8,2 1,2 1,2 1,1 17,1 20,1 14,3 13% 12% 13% 1,9% 1,9% 2,0% Tessenderlo Chemie 29,2 7,7 6,1 5,7 0,9 0,8 0,8 16,4 10,8 10,0 11% 13% 13% 0,0% 0,0% 0,0% Wacker Chemie 84,5 6,2 6,0 5,4 1,2 1,1 1,1 25,6 30,1 17,5 19% 19% 20% 1,7% 2,1% 2,6% Mediana 7,7 6,3 5,7 1,2 1,2 1,2 16,0 15,0 13,4 19% 20% 20% 2,2% 3,3% 3,5% Wycena spółek sektora elektromaszynowego ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY Famur 4,2 11,2 9,4 8,3 2,6 2,5 2,2 39,0 41,1 23,8 23% 27% 27% 0,0% 0,0% 1,0% Kopex* 4,2 4,5-4,6 0,6 0,8 0, % - 15% 9,6% 0,0% 0,0% Mediana 7,9 9,4 6,4 1,6 1,7 1,4 39,0 41,1 23,8 18% 27% 21% 4,8% 0,0% 0,5% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atlas Copco 248,1 13,3 13,9 13,2 3,2 3,2 3,0 20,5 22,3 20,7 24% 23% 23% 2,5% 2,6% 2,8% Caterpillar 82,1 11,6 16,3 15,5 1,7 2,0 2,0 17,9 23,4 23,0 14% 12% 13% 3,6% 3,8% 3,8% Duro Felguera 1,32-7,2 6,1 0,3 0,3 0,3-15,5 9,3-5% 5% 4,9% 0,5% 1,7% Joy Global 27,3 8,6 16,7 14,9 1,2 1,5 1,5 15,2-60,5 14% 9% 10% 2,9% 0,1% 0,1% Sandvig AG 93,4 12,5 10,2 9,7 1,7 1,8 1,8 18,4 18,9 17,4 14% 18% 19% 3,0% 2,8% 3,1% Mediana 12,0 13,9 13,2 1,7 1,8 1,8 18,2 20,6 20,7 14% 12% 13% 3,0% 2,6% 2,8% Wycena spółek górniczych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY KGHM 75,9-6,4 5,4 1,1 1,3 1,2-22,0 12,4-20% 23% 5,9% 2,6% 2,6% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo American 8,3 5,9 6,4 6,2 1,4 1,5 1,4 13,1 10,6 12,8 23% 23% 23% 3,9% 0,0% 0,6% BHP Billiton 10,0 3,5 7,1 6,3 1,6 2,7 2,6 6,9 50,6 21,7 44% 38% 41% 12,5% 3,1% 3,3% Freeport-McMoRan 10,7 9,6 7,5 6,2 2,5 2,5 2,5-21,4 9,7 26% 33% 40% 3,8% 0,0% 0,0% Rio Tinto 23,2 4,9 5,9 6,0 1,9 2,0 2,0 9,4 12,9 12,8 38% 34% 33% 9,6% 4,9% 4,4% Southern CC 26,4 12,3 12,3 11,3 5,0 4,8 4,5 24,3 26,2 24,5 41% 39% 40% 1,3% 0,8% 1,0% Mediana 5,9 7,1 6,2 1,9 2,5 2,5 11,3 21,4 12,8 38% 34% 40% 4% 1% 1% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich oraz zagranicznych oznaczonych gwiazdką, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 8

9 Wycena europejskich operatorów narodowych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY Netia 4,9 4,3 4,5 5,1 1,2 1,3 1, % 28% 28% 12,4% 8,2% 8,2% Orange Polska 5,8 3,4 4,2 4,3 1,0 1,2 1,3 29,8 30,5 25,9 29% 29% 29% 8,7% 4,3% 4,3% Mediana 3,8 4,4 4,7 1,1 1,3 1,3 29,8 30,5 25,9 29% 29% 28% 10,5% 6,3% 6,3% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Proximus 27,8 7,0 6,5 6,4 1,9 1,9 1,9 16,1 16,3 15,7 27% 29% 30% 5,3% 5,4% 5,5% Telefonica CP 235,0 7,4 7,7 7,8 2,0 2,0 2,0 14,5 15,0 15,2 27% 26% 26% 6,4% 6,6% 6,7% Hellenic Telekom 8,7 4,1 4,2 4,2 1,4 1,4 1,4 15,5 15,8 14,3 35% 34% 34% 1,2% 1,9% 2,6% Matav 444,0 5,1 4,9 4,9 1,5 1,6 1,6 13,8 14,2 13,5 29% 32% 32% 3,4% 5,2% 7,1% Telecom Austria 5,2 4,6 4,6 4,6 1,5 1,5 1,5 10,4 12,2 11,6 33% 32% 32% 1,0% 2,0% 2,6% Mediana 5,1 4,9 4,9 1,5 1,6 1,6 14,5 15,0 14,3 29% 32% 32% 3,4% 5,2% 5,5% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 4,0 7,3 7,0 5,7 2,5 2,4 1,9 12,8 12,5 13,0 35% 35% 33% 3,2% 3,5% 3,9% DT 15,0 6,5 5,9 5,7 1,8 1,8 1,7 18,1 17,1 15,2 28% 30% 30% 3,5% 4,0% 4,3% KPN 2,9 8,1 8,3 8,2 2,8 2,9 2,9 41,6 29,4 27,5 34% 35% 36% 3,8% 10,3% 4,7% Orange 13,6 5,4 5,3 5,2 1,7 1,6 1,6 13,2 13,4 12,9 31% 31% 31% 4,5% 4,5% 4,8% Swisscom 478,0 7,9 7,7 7,7 2,8 2,8 2,8 15,3 16,3 16,2 36% 36% 36% 4,6% 4,6% 4,6% Telefonica S.A. 9,3 7,2 6,9 6,6 2,3 2,2 2,2 15,0 14,5 12,4 31% 32% 33% 8,0% 8,0% 7,5% Telia Company 38,7 9,4 9,0 8,9 2,7 2,7 2,7 11,0 12,4 12,4 29% 30% 31% 7,7% 5,5% 5,7% TI 0,8 6,1 5,9 5,8 2,3 2,4 2,4 17,1 15,5 14,4 38% 42% 42% 0,0% 0,0% 0,9% Mediana 7,3 7,0 6,2 2,4 2,4 2,3 15,1 15,0 13,7 33% 33% 33% 4,1% 4,6% 4,7% Wycena spółek mediowych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY Agora 10,8 4,9 5,2 4,8 0,5 0,5 0,5 43,4 37,4 20,0 10% 10% 10% 0,0% 4,6% 6,9% Cyfrowy Polsat 25,5 7,4 7,3 7,0 2,8 2,6 2,5 14,0 13,5 13,0 38% 36% 35% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 6,2 6,3 5,9 1,6 1,6 1,5 28,7 25,4 16,5 0,2 0,2 0,2 0,0 0,0 0,0 DZIENNIKI Arnolgo Mondadori 0,9 6,3 5,5 4,9 0,4 0,4 0,4 22,5 9,6 7,9 7% 7% 8% 0,0% 0,0% 2,7% Axel Springer 45,6 11,7 11,1 10,3 2,0 2,0 1,9 19,7 18,7 17,3 17% 18% 18% 4,1% 4,1% 4,3% Daily Mail 7,2 9,9 10,0 9,2 1,8 1,8 1,7 12,7 13,7 12,6 18% 18% 18% 3,0% 3,1% 3,3% Gruppo Editorial 0,8 5,3 5,8 4,9 0,5 0,6 0,5 12,6 14,8 11,1 10% 10% 10% 4,2% 2,8% 3,6% Naspers 252,7 22,0 18,7 16,0 2,0 1,8 1,7 9,0 5,9 4,2 9% 10% 10% 2,0% 2,4% 6,9% New York Times 13,0 9,4 10,4 10,0 1,7 1,7 1,7 20,8 21,6 19,6 18% 16% 16% 1,2% 1,2% 1,2% Promotora de Inform 6,2 9,3 8,0 7,3 1,6 1,6 1,6 15,9 12,1 7,3 17% 20% 22% 0,0% - - SPIR Comm 4, ,1 0,1 0,1 0, % Trinity Mirror 1,1 2,4 1,8 1,8 0,5 0,4 0,4 3,3 3,0 3,0 21% 22% 23% 4,7% 5,5% 5,9% Mediana 9,3 9,0 7,3 1,6 1,6 1,6 14,3 12,9 9,5 17% 17% 16% 2,5% 2,8% 3,6% TV Atresmedia Corp 10,4 15,2 12,4 10,9 2,6 2,4 2,3 21,9 16,7 14,6 17% 20% 21% 3,5% 4,9% 5,7% Gestevision Telecinco 11,1 16,6 13,6 12,3 3,7 3,5 3,4 23,1 19,7 17,1 22% 26% 27% 3,8% 4,8% 5,4% ITV PLC 2,1 9,8 9,5 9,4 3,0 2,8 2,7 12,8 12,2 12,2 30% 29% 29% 2,9% 3,6% 4,5% M6-Metropole Tel 16,2 6,0 6,4 6,0 1,5 1,5 1,4 17,3 16,4 15,1 25% 23% 24% 5,3% 5,4% 5,7% Mediaset SPA 2,9 3,8 5,5 5,5 1,4 1,4 1,4-34,8 18,7 37% 26% 25% 0,8% 1,9% 3,7% Modern Times 225,4 13,6 10,9 9,5 1,0 1,0 0,9 16,5 18,8 14,0 8% 9% 10% 4,9% 5,3% 5,5% Prosieben 39,1 11,3 10,4 9,7 3,2 2,8 2,6 17,4 15,9 14,6 29% 27% 27% 4,6% 5,2% 5,6% RTL Group 76,2 9,7 9,5 9,0 2,1 2,1 2,0 15,7 15,4 14,7 22% 22% 22% 5,7% 5,3% 5,4% TF1-TV Francaise 8,8 6,2 5,8 4,3 0,6 0,5 0,5 21,9 24,1 16,0 9% 9% 12% 5,5% 3,4% 4,4% Mediana 9,8 9,5 9,4 2,1 2,1 2,0 17,4 16,7 14,7 22% 23% 24% 4,6% 4,9% 5,4% PAY TV Sky PLC 8,7 10,2 9,1 9,4 1,8 1,7 1,6 16,0 13,8 15,1 18% 19% 17% 3,8% 3,9% 4,0% Cogeco 64,7 6,3 6,0 5,9 2,9 2,7 2,7 12,4 12,6 11,7 46% 45% 45% 2,2% 2,4% 2,6% Comcast 66,3 8,5 7,9 7,5 2,8 2,6 2,5 20,3 18,8 17,1 33% 33% 34% 1,5% 1,7% 1,9% Dish Network 50,5 12,3 11,6 12,1 2,4 2,4 2,4 23,3 17,0 18,7 20% 21% 20% 0,0% 0,0% 0,0% Liberty Global 32,9 8,9 8,7 8,8 4,2 4,1 4, ,6 47% 47% 46% 0,0% 0,0% 0,0% Shaw Communications 20,5 6,6 7,2 7,1 2,9 3,1 3,0 11,8 15,2 14,8 43% 43% 42% 5,6% 5,8% 5,8% Mediana 8,7 8,3 8,2 2,8 2,7 2,6 16,0 15,2 16,1 38% 38% 38% 1,8% 2,0% 2,2% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 9

10 Wycena spółek IT ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY AB* 29,7 6,8 6,7 6,4 0,1 0,1 0,1 7,0 7,6 7,3 2% 2% 2% 2,3% 2,7% 3,0% ABC Data* 2,3 6,2 7,6 7,4 0,1 0,1 0,1 5,8 8,5 7,7 1% 1% 1% 16,5% - - Action* 6,6 5,0 6,9 6,3 0,1 0,1 0,1 2,8 7,0 4,4 1% 1% 1% 16,6% 15,2% 12,7% Asseco Poland 55,8 7,0 6,6 6,3 1,0 1,0 0,9 13,0 12,6 12,2 15% 15% 15% 5,2% 5,4% 5,6% Comarch* 178,5 8,4 8,9 7,8 1,2 1,2 1,1 18,1 22,3 16,7 15% 14% 14% 0,0% 0,0% 2,8% Sygnity* 4,5 1,4 3,1 2,3 0,1 0,1 0,1 2,5 7,9 2,5 9% 5% 6% Mediana 6,5 6,8 6,4 0,1 0,1 0,1 6,4 8,2 7,5 5% 3% 4% 5,2% 4,0% 4,3% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atos Origin 89,8 7,4 6,6 6,2 0,9 0,8 0,8 16,3 13,2 12,1 11% 12% 12% 0,9% 1,3% 1,5% CapGemini 88,2 11,7 10,0 9,3 1,4 1,3 1,3 19,9 16,5 15,2 12% 13% 14% 1,5% 1,6% 1,8% IBM 160,4 8,6 9,7 9,0 2,2 2,3 2,3 10,7 11,9 11,4 26% 24% 26% 3,0% 3,4% 3,5% Indra Sistemas 11,6 22,4 12,1 9,9 1,0 1,0 1,0-21,8 14,6 4% 9% 10% 0,0% 0,0% 0,8% Microsoft 57,6 11,3 11,0 10,5 4,0 4,1 4,0 22,2 21,6 19,9 36% 37% 38% 2,1% 2,5% 2,7% Oracle 41,3 7,6 9,4 9,1 4,1 4,2 4,1 14,4 15,7 14,9 53% 45% 46% 1,2% 1,4% 1,4% SAP 80,3 14,3 13,1 13,0 5,1 4,8 4,5 21,6 20,8 19,0 35% 36% 35% 1,4% 1,6% 1,7% TietoEnator 27,3 11,0 10,2 9,6 1,4 1,4 1,3 17,9 16,6 15,8 13% 13% 14% 4,8% 4,6% 4,8% Mediana 11,1 10,1 9,4 1,8 1,8 1,8 17,9 16,6 15,0 19% 19% 20% 1,5% 1,6% 1,7% Wycena spółek budowlanych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY Budimex 195,5 8,4 6,4 5,9 0,5 0,5 0,4 21,2 15,6 13,6 6% 7% 7% 3,1% 4,2% 6,4% Elektrobudowa 106,7 5,7 5,2 4,8 0,4 0,4 0,4 10,1 9,2 8,9 6% 8% 8% 0,0% 3,8% 6,5% Elektrotim 14,8 3,6 4,7 4,5 0,3 0,4 0,3 6,9 8,6 8,4 8% 8% 7% 4,1% 8,4% 7,4% Erbud 30,0 5,1 5,3 4,9 0,2 0,2 0,2 13,7 10,8 9,8 4% 4% 4% 1,7% 4,0% 4,6% Herkules 3,3 3,7 5,4 5,0 1,5 1,6 1,5 4,5 10,2 9,3 40% 29% 30% 1,8% 4,8% 4,8% Torpol 10,9 0,1 5,6 5,6 0,0 0,3 0,3 7,8 17,6 15,3 5% 5% 5% 4,6% 6,3% 3,7% Trakcja 11,8 4,7 7,0 6,5 0,4 0,5 0,4 12,0 11,9 11,4 7% 6% 6% 0,0% 2,9% 2,6% Ulma Construccion 60,8 4,1 4,2 3,1 1,4 1,4 1,2 58,0 21,9 9,6 34% 33% 39% 0,0% 0,0% 1,6% Unibep 11,7 11,5 7,7 6,4 0,3 0,3 0,3 17,4 12,3 9,9 3% 4% 4% 1,3% 1,5% 2,6% ZUE 8,3 1,3 5,5 5,1 0,1 0,3 0,3 11,1 21,3 17,8 6% 5% 5% 0,0% 4,0% 2,3% Mediana 4,4 5,4 5,0 0,3 0,4 0,4 11,6 12,1 9,8 6% 7% 7% 1,5% 4,0% 4,2% ZAGRANICZNE SPÓŁKI ACCIONA 67,1 8,1 8,2 7,8 1,4 1,6 1,5 20,9 24,6 17,9 18% 19% 20% 3,1% 3,6% 3,8% ASTALDI 3,6 4,1 4,0 3,9 0,5 0,5 0,4 3,6 4,2 3,5 12% 12% 11% 6,0% 5,5% 6,6% FERROVIAL 18,4 18,6 21,5 20,4 2,1 2,1 2,0 24,8 30,2 28,5 11% 10% 10% 3,9% 4,0% 4,1% HOCHTIEF 123,1 8,5 8,5 8,1 0,4 0,4 0,4 32,3 24,9 22,0 5% 5% 5% 1,6% 1,9% 2,1% MOTA ENGIL 1,7 6,5 6,3 5,9 0,9 0,9 0,9 17,3 4,0 7,6 15% 15% 15% 4,2% 4,6% 6,1% NCC 217,2 9,0 12,1 10,9 0,5 0,6 0,6 12,6 16,7 14,9 6% 5% 5% 5,8% 3,7% 4,1% SKANSKA 191,6 10,1 8,9 9,1 0,5 0,5 0,5 18,5 14,9 15,5 5% 6% 5% 3,7% 4,0% 4,2% STRABAG 30,3 4,2 3,9 3,8 0,2 0,2 0,2 17,8 13,2 12,6 6% 6% 6% 2,2% 3,1% 3,3% Mediana 8,3 8,3 7,9 0,5 0,5 0,5 18,1 15,8 15,2 9% 8% 8% 3,8% 3,8% 4,1% Wycena spółek deweloperskich ( ) EV/EBITDA P/BV P/E marża EBITDA DY BBI Development 0,9-17,6 14,9 0,4 0,4 0,4-13,3 10,0-18% 38% 0,0% 0,0% 0,0% Dom Development 54,6 14,2 8,7 7,2 1,5 1,5 1,4 16,7 10,7 9,0 12% 14% 17% 4,1% 6,0% 9,3% Echo Investment 4,0 5,3 14,1 11,9 0,4 1,0 0,8 3,2 7,3 6,8 156% 47% 56% 0,0% 133% 0,0% GTC 7,8 14,7 13,5 7,3 1,3 1,2 0,9 18,3 10,7 4,8 79% 96% 169% 0,0% 0,0% 0,0% J.W. Construction 4,8 22,7 7,5 8,7 0,7 0,6 0,6-6,2 7,7 17% 22% 19% 0,0% 0,0% 0,0% PA Nova 27,0 17,9 11,3 9,5 0,9 0,8 0,8 15,1 8,9 7,9 26% 35% 38% 1,9% 2,8% 3,7% Polnord 8,4-32,3 21,2 0,4 0,4 0,4-20,1 10,7-8% 8% 0,0% 0,0% 0,0% Robyg 3,0 17,7 8,7 9,4 1,6 1,5 1,5 10,0 9,5 10,1 13% 20% 20% 3,6% 6,6% 7,3% Ronson 1,4 19,6 10,0 11,4 0,8 0,8 0,8 19,7 9,5 11,4 10% 14% 14% 2,9% 5,7% 4,3% Mediana 17,7 11,3 9,5 0,8 0,8 0,8 15,9 9,5 9,0 17% 20% 20% 0% 3% 0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atrium European RE 4,0 15,4 15,0 14,3 0,7 0,7 0,7 13,0 12,1 11,7 71% 80% 80% 6,8% 6,8% 7,2% CA Immobilien Anlagen 17,7 20,2 21,9 21,1 0,9 0,8 0,8 21,6 14,8 14,9 88% 46% 48% 2,8% 3,2% 3,6% Deutsche Euroshop AG 42,0 20,4 20,3 20,3 1,5 1,3 1,2 19,1 17,5 17,9 87% 89% 88% 3,2% 3,3% 3,5% Immofinanz AG 2,1 18,7 38,2 34,4 0,4 0,5 0,6 20,6 33,5 24,7 62% 55% 53% 4,8% 2,9% 3,1% Klepierre 42,7 24,2 23,3 22,2 1,4 1,3 1,2 19,9 18,9 17,7 82% 83% 83% 4,0% 4,2% 4,4% Segro 4,5 24,6 24,0 22,5 1,2 1,0 0,9 25,2 24,1 22,7 79% 75% 77% 3,4% 3,6% 3,7% Unibail Rodamco SE 249,3 27,6 26,3 25,8 1,6 1,5 1,4 20,4 22,4 21,4 93% 88% 87% 3,9% 4,1% 4,3% Mediana 20,4 23,3 22,2 1,2 1,0 0,9 20,4 18,9 17,9 82% 80% 80% 3,9% 3,6% 3,7% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych oraz polskich oznaczonych gwiazdką 10

11 Indeks WIG Banki na tle WIG20 (EUR) Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) WIG Banki relative WIG WIG Banki OTP relative Komercni relative BRENT (USD/baryłka) 55 Marża BRENT/NWE 3:2:1 (USD) 14 BRENT MARŻA BRENT/NWE 3:2: Orange Polska na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: Orange Polska, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego Telefonica (EUR) Orange Polska relative BETELES 1,40 1,30 Matav relative Telefonica relative Orange Polska 155 1, , ,00 11

12 Indeks WIG Media na tle WIG20 (EUR) Indeks WIG IT na tle MSCI WIG Media relative WIG WIG IT MSCI relative Indeks WIG Budownictwo na tle WIG20 (EUR) Indeks WIG Deweloperzy na tle WIG20 (EUR) WIG Budownictwo relative WIG WIG Deweloperzy relative WIG Cena miedzi na LME KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) 5250 USD/t M Mining & Metal KGHM relative /03/ /05/ /07/ /09/

13 Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV dług netto + wartość rynkowa (EV wartość ekonomiczna) EBIT zysk operacyjny EBITDA zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE wartość księgowa WNDB wynik na działalności bankowej P/CE cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV zysk operacyjny do wartości ekonomicznej P/E (Cena/Zysk) cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE (Return on Equity zwrot na kapitale własnym) - roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV (Cena/Wartość księgowa) cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA EBITDA / przychody ze sprzedaży Rekomendacje Domu Maklerskiego mbanku: Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od +5% do +15% TRZYMAJ oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do +5% REDUKUJ oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -15% do -5% SPRZEDAJ oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15% Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. mbank S.A. z siedzibą w Warszawie, przy ul. Senatorskiej 18 prowadzi działalność maklerską w ramach wyodrębnionej jednostki organizacyjnej Biura Maklerskiego posługującego się nazwą Dom Maklerski mbanku. Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które Dom Maklerski mbanku uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. Dom Maklerski mbanku nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani żaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. mbank S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest możliwe, że mbank S.A. w ramach prowadzonej działalności maklerskiej świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. mbank S.A. nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się poniżej. Komentarz nie został przekazany do emitenta przed jego publikacją. mbank S.A., jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody mbanku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Maklerskiego mbanku. Nadzór nad działalnością mbank S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. mbank S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Asseco Business Solutions, Bakalland, BOŚ, Capital Park, Erbud, Ergis, Es-System, IMS, Kruk, Magellan, Mieszko, Neuca, Oponeo, PBKM, Pemug, Polimex Mostostal, Polna, Solar, Tarczyński, Vistal, ZUE. mbank S.A. pełni funkcję animatora rynku dla następujących spółek: Asseco Business Solutions, Bakalland, BOŚ, Capital Park, Erbud, Es-System, IMS, KGHM, Kruk, LW Bogdanka, Magellan, Mieszko, Neuca, Oponeo, PBKM, PGE, Pekao, PKN Orlen, PKO BP, Polimex Mostostal, Polna, Polwax, PZU, Solar, Tarczyński, Vistal, ZUE. mbank S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: Agora, Alior Bank, Alchemia, Ambra, Bakalland, BNP Paribas, Boryszew, BPH, mbank, BZ WBK, Deutsche Bank, Elemental Holding, Elzab, Enea, Energoaparatura, Erbud, Erste Bank, Es-System, Farmacol, Ferrum, Getin Holding, Handlowy, Impexmetal, Indata Software, ING BSK, Inter Groclin Auto, Ipopema, Koelner, Kopex, Kruk, LW Bogdanka, Magellan, Mennica, Mercor, Mieszko, Millennium, Mostostal Warszawa, Netia, Neuca, Odratrans, Oponeo, Orbis, OTP Bank, Paged, PA Nova, PBKM, Pekao, Pemug, Pfleiderer Grajewo, PGE, PGNiG, PKO BP, Polimex- Mostostal, Polnord, PRESCO GROUP, Prochem, Projprzem, Prokom, PZU, RBI, Robyg, Rubikon Partners NFI, Seco Warwick, Skarbiec Holding, Sokołów, Solar, Sygnity, Tarczyński, Techmex, TXN, Unibep, Uniwheels, Vistal, Wirtualna Polska Holding S.A., Work Service, ZUE. W ciągu ostatnich 12 miesięcy mbank S.A. był oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: HTL Strefa, PBKM. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz mbank S.A. mbank S.A. posiada umowę dotyczącą obsługi kasowej klientów Domu Maklerskiego mbanku z Pekao oraz umowę abonamentową z Orange Polska S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji, ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w Domu Maklerskim mbanku upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje lub osoby upoważnione do dostępu do rekomendacji z racji pełnionej w Spółce funkcji, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny stosowanych w rekomendacjach: DCF uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. Zdyskontowanych dywidend (DDM) polega ona na dyskontowaniu przyszłych dywidend generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych wypłaty dywidendy w modelu. Zysków ekonomicznych polega ona na dyskontowaniu przyszłych zysków ekonomicznych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu. Zdyskontowanych aktywów netto (NAV) wycena w oparciu o wartość majątku spółki; jedna z najczęściej używanych w przypadku spółek deweloperskich; jej wadą jest brak uwzględnienia w wycenie przyszłych zmian w przychodach/zyskach spółki po okresie szczegółowej prognozy. 13