Komentarz poranny. wtorek, 20 września 2016 opracowanie cykliczne. Rynek akcji, Polska Departament Analiz: Informacje ze spółek i sektorów.

Transkrypt

1 wtorek, 20 września 2016 opracowanie cykliczne Komentarz poranny Rynek akcji, Polska Departament Analiz: Michał Marczak Kamil Kliszcz Jakub Szkopek Michał Konarski Paweł Szpigiel Piotr Bogusz Piotr Zybała DJIA ,2-0,02% FTSE ,3-0,30% Miedź (LME) 4 776,0-0,25% S&P ,1-0,00% WIG ,8 +0,89% Ropa (Brent) 44,81-0,27% NASDAQ 5 235,0-0,18% BUX ,5 +1,66% USD/PLN 3,8487-0,36% DAX ,9 +0,95% PX 861,8 +0,12% EUR/PLN 4,3009-0,22% CAC ,2 +1,43% PLBonds10 2,904-0,04% EUR/USD 1, ,18% Informacje ze spółek i sektorów Banki Wpływy z tytułu podatku bankowego po sierpniu Według gazety Parkiet, wpływy do budżetu z tytułu podatku bankowego po sierpniu wyniosły 2,09 mld PLN. Wiadomość pozytywna. Plan budżetu zakładał wpływy z tytułu podatku bankowego na poziomie 5,5 mld PLN w 2016 roku. Annualizacja obecnych wpływów oznacza, że sektor bankowy zapłaci 3,3 mld PLN specjalnego podatku (40% mniej niż zakładał budżet). (M. Konarski, M. Polańska) Getin Noble Bank Kupuj z dn Cena docelowa: 0,96 PLN Enea Trzymaj - z dn Cena docelowa: 12,40 PLN Energa Zawieszona - z dn IT Getin Noble Bank trafi na giełdową listę alertów Według Pulsu Biznesu, GNB od października trafi na giełdową listę alertów. Oznacza to wyłączenie ze wszystkich indeksów oraz zmianę notować ciągłych na system kursu jednolitego. Chociaż uważamy, że wiadomość jest negatywna to nie oczekujemy znacznej negatywnej reakcji rynku. Obecnie Getin Noble Bank notowany jest na P/BV 0,3x co odzwierciedla obawy rynku o wpływ ustawy frankowej na bank. (M. Konarski, M. Polańska) List intencyjny w sprawie Ostrołęki Enea i Energa podpisały wczoraj (komunikat pojawił się w czasie sesji) list intencyjny w sprawie budowy i eksploatacji nowego bloku 1000 MW w Elektrowni Ostrołęka. Nakłady inwestycyjne mają sięgnąć 5,5-6 mld PLN. Decyzja o ogłoszeniu przetargu miałaby być podjęta jeszcze w tym roku, a oddanie bloku do użytkowania zaplanowano wstępnie na rok Nie podano na tym etapie jaka będzie skala zaangażowania poszczególnych stron i nie wykluczono udziału innych partnerów w projekcie. Jednocześnie Energa podpisała list intencyjny z PGG dotyczący umowy na dostawy węgla do nowego bloku (2 mln ton rocznie). Kontrakt ma być indeksowany w taki sposób aby zapewniać rentowność projektu i jednocześnie dzielić przyszłe korzyści z rynku mocy i ewentualnego przydziału darmowych uprawnień CO2. Intencją stron jest również zapewnienie dostaw do istniejącego bloku w Ostrołęce w wysokości 1 mln ton rocznie. Umowa Energi z Eneą była oczekiwana, ale połączenie jej ze zmianą dostawcy węgla do Ostrołęki (dotychczas większość surowca dostarczała bliżej zlokalizowana Bogdanka) to duże zaskoczenie. W tej konfiguracji udział Enei w projekcie wydaje się nam nieracjonalny. (K. Kliszcz) ZUS wyda mniej na IT w 2016 r., przygląda się prowadzonym przetargom ZUS zakończył audyt segmentu IT, ale cały czas prowadzi weryfikację potrzeb w obszarze informatyki. Audyt wykazał konieczność optymalizacji kosztów IT, które rosną wraz z rozwojem segmentu IT, dlatego wprowadzono większy rygor w wydatkach i teraz każde zamówienie powyżej 250 tys. EUR będzie musiało uzyskać uprzednią zgodę zarządu. Wcześniej zarząd zajmował się zamówieniami od kwoty 10 mln EUR. Wydatki zakładu na informatykę w 2016 r. będą dużo niższe niż planowane pierwotnie 860 mln PLN, będą oscylować w granicach mln PLN. ZUS poinformował także, że prowadzi weryfikację potrzeb w segmencie IT i już wkrótce podamy listę postępowań, które można przerwać lub z których można zrezygnować ze względu na optymalizację wydatków. ZUS dodał, że jeżeli będą podejrzenia dotyczące nieprawidłowości w niektórych postępowaniach, to będzie musiał podjąć decyzję o ich unieważnieniu. ZUS zapowiada mniejsze wydatki na IT, a z wypowiedzi przedstawicieli ZUS wynika, że wielkość i rentowność kolejnych kontaktów może być niższa. Dla Asseco Poland, kluczowego dostawcy systemów zusowskich to negatywna perspektywa. (P. Szpigiel)

2 Synthos Trzymaj - z dn Cena docelowa: 3,39 PLN Decyzje powzięte przez NWZA Akcjonariusze Synthosu zdecydowali o zmniejszeniu kapitału zapasowego utworzonego z zysków lat poprzednich i przesunięciu uzyskanej kwoty 1,094 mld zł na kapitał rezerwowy utworzony z przeznaczeniem na dywidendę. W lipcu tego roku FTF Galleon złożył wniosek o zwołanie NWZ Synthosu w sprawie zmiany przeznaczenia kapitałów: zapasowego i rezerwowych, utworzonych z zysków z lat ubiegłych oraz przeznaczenie ich na wypłatę dywidendy. Zarząd Synthosu zarekomendował w marcu niewypłacanie dywidendy z zysku za 2015 rok. Następnie, zgodnie z rekomendacją zarządu, walne zgromadzenie Synthosu uchwaliło w maju, aby spółka przeznaczyła cały zysk za 2015 rok na kapitał zapasowy. Przesunięcie kapitałów zapasowych na kapitał rezerwowy naszym zdaniem niekoniecznie musi skutkować szybkim wypłaceniem dywidendy. Na NWZA nie pojawiła się propozycja wypłaty dywidendy. We wrześniu Synthos poinformował o uzgodnieniu warunków nabycia aktywów styrenowych od Grupy Ineos za łączną cenę nabycia 80 mln EUR. Przejęcie według wcześniejszych komentarzy Zarządu wymagać będzie nakładów inwestycyjnych w przyszłości. (J. Szkopek) Pozostałe wiadomości ze spółek AB Wyniki za 4Q'15/16 Action Altus TFI Banki (mln PLN) wyniki kons. różnica r/r q/q YTD'16 r/r Przychody ,8 21,5% 30,0% 16,4% ,2% EBITDA 25,6 23,3 9,5% 3,9% 3,1% 112,3 3,6% EBIT 21,9 20 9,5% -2,2% 4,3% 98,6-1,5% Zysk netto 14,2 12,2 16,8% 0,0% 14,5% 64,8-5,3% marża EBITDA 1,3% 1,4% -0,14-0,32-0,17 1,49% -0,11 marża EBIT 1,1% 1,2% -0,12-0,36-0,13 1,31% -0,17 marża netto 0,7% 0,7% -0,03-0,21-0,01 0,86% -0,15 Action do końca października przygotuje plan restrukturyzacyjny. Altus TFI chce skupić do 5 mln akcji własnych po 16 PLN za szt. KNF ustanowiła zarządcę komisarycznego w Bieszczadzkiej SKOK. Banki przeznaczyły na dywidendę 39,7 proc. zysków za '15 KNF. Budownictwo Deweloperzy Górnictwo Groclin Do końca września GDDKiA wznowi przetargi na ponad 4 mld PLN (Dziennik Gazeta Prawna). Liczba mieszkań, których budowę rozpoczęto w sierpniu: +6,8% r/r i +7,7% m/m - GUS. KHW zakontraktował już prawie dwie trzecie węgla na '17. Spółka spodziewa się, że w '17 po raz pierwszy od kilku lat średnia cena węgla z KHW wzrośnie, a przychody ze sprzedaży w pełni pokryją koszty produkcji. Wywiad z prezesem: -dobra koniunktura w branży motoryzacyjnej utrzyma się w ciągu najbliższych dwóch lat, -do końca '16 zdecyduje, czy dokończy budowę zakładu na Ukrainie; -44 proc. tegorocznej produkcji zostanie zrealizowane na Ukrainie; docelowo produkcja na Ukrainie miałaby wynosić 60-70% produkcji firmy ogółem Handel MF spodziewało się zajęcia przez KE stanowiska w sprawie podatku handlowego, dlatego resort przygotował plan działań na tę okoliczność, o szczegółach poinformuje we wtorek. KE wszczęła szczegółowe postępowanie wyjaśniające w sprawie polskiego podatku od sprzedaży detalicznej. Komisja wydała również nakaz zobowiązujący Polskę do zawieszenia stosowania tego podatku do czasu zakończenia jego analizy przez Komisję. KE obawia się, że progresywne stawki oparte na wielkości przychodów przyznają przedsiębiorstwom o niskich przychodach selektywną przewagę nad ich konkurentami, z naruszeniem unijnych zasad pomocy państwa Opcjonalnie można zrezygnować z progresji w podatku handlowym Abramowicz. Impel Komputronik Marvipol PGE Altus TFI posiada 5,71% ogólnej liczby głosów vs 4,96% przed zmianą. SA KIG umorzył postępowanie przeciwko Komputronikowi w sprawie o zapłatę 28,5 mln PLN. Grupa Marvipol kupiła w Warszawie działkę o powierzchni 8 tys. m kw. za 11,2 mln PLN. Powstanie na niej salon Jaguar Land Rover. Produkcja energii w PGE od stycznia do sierpnia spadła do 34,7 TWh z 37,3 TWh rok wcześniej. 2

3 Polska Maciej Małecki sekretarzem stanu w Ministerstwie Skarbu Państwa. Ceny produkcji przemysłowej w sierpniu: -0,1% r/r i -0,3% m/m vs oczekiwane -0,1% i -0,3%. Sprzedaż detaliczna w sierpniu: 5,6% r/r i 0,8% m/m vs oczekiwane 4,8% i 0,4%. Produkcja przemysłowa w sierpniu: 7,5% r/r i 3,3% m/m vs oczekiwane 5,8% i 1,8%. Projprzem W ocenie zarządu Projprzemu cena w wezwaniu znacznie odbiega od wartości godziwej. Reino Dywidenda Plus Reino Dywidenda Plus rezygnuje z oferty publicznej akcji. Strefa Euro Torpol, Trakcja, ZUE Tower Investments USA Nadwyżka obrotów bieżących (sa) eurolandu wyniosła 21,0 mld EUR. PKP zainwestują ponad 3 mld PLN w poprawę połączeń transgranicznych na wschodzie i zachodzie Polski. Kolejne 4 mld PLN zostaną wydane na polepszenie dostępu do portów, co ma ułatwić eksport i zwiększyć międzynarodowy tranzyt towarowy w kierunku północ-południe (Rzeczpospolita). Tower Investments prognozuje 7 mln PLN zysku netto w '16 i 12,8 mln PLN w '17. Indeks NAHB we wrześniu: 65 pkt. vs oczekiwane 60 pkt. 3

4 Makroekonomia Koniec nadziei na lepszą drugą połowę roku Produkcja sprzedana przemysłu wzrosła w sierpniu w ujęciu rocznym o 7,5% r/r, bijąc konsensus i naszą prognozę (odpowiednio: 5,1 i 6,7%). Tak duże wahnięcie dynamiki rocznej to oczywiście efekt kalendarza (różnica dni roboczych wraca z -2 do +1 r/r) i nadganiania produkcji w zakładach motoryzacyjnych, ale również konsekwencja bazy statystycznej, o której mało kto dziś pamięta (fala upałów skutkująca problemami logistycznymi i przestojami produkcyjnymi w sierpniu 2015 r.). Prognozujący mają tendencję do niedoszacowania wpływu tak dużych efektów kalendarzowych i w tym przypadku nie jest inaczej. Bardziej adekwatną miarą aktywności w takich warunkach jest dynamika miesięczna po wyłączeniu czynników sezonowych i kalendarzowych, wynosząca tym razem +2,1%. Jej uśrednienie, znoszące chociażby wspomniane zaburzenia w branży motoryzacyjnej, daje momentum wciąż bliskie zeru. W kolejnych miesiącach dynamika produkcji przemysłowej nie będzie już tak wysoka - wpływ kalendarza będzie bardziej neutralny, a efekty bazowe (kończenie projektów finansowanych z poprzedniej perspektywy budżetowej, zwłaszcza w produkcji taboru kolejowego) uniemożliwią istotne przyspieszenie wzrostu produkcji w ujęciu rocznym. Nie należy też abstrahować od spadkowego trendu w eksporcie, który musi mieć swoje przełożenie w wynikach przemysłu - i to zapewne również obserwujemy. Produkcja budowlano-montażowa spadła w ujęciu rocznym o 20,5% i tutaj porażka prognozujących (w tym nasza) jest tym bardziej dotkliwa, bo wszystkie przewidywania wskazywały na (mniejsze lub większe) odbicie produkcji. Po odsezonowaniu dynamika produkcji to szokujące -5,5% m/m. Zamiast opisywać kolejne niechlubne rekordy bite przez budownictwo, warto skupić się na implikacjach dla aktywności inwestycyjnej. Po pierwsze, III kwartał nie przyniósł żadnego odbicia w inwestycjach, a ich spadek nawet się pogłębił. Po drugie, trajektoria inwestycji w 2016 roku teraz już do złudzenia przypomina ich zachowanie z lat , choć wprawne oko zauważy, że załamanie w budownictwie jest tym razem nawet szybsze i ma szansę być dłuższe. Odmrożenie przetargów drogowych jest w tych warunkach kroplą w morzu potrzeb. Sprzedaż detaliczna wzrosła o 5,6% w ujęciu rocznym zgodnie z naszymi oczekiwaniami. Spodziewaliśmy się, że po słabym lipcu, kiedy gospodarstwa domowe nadal koncentrowały się na budowaniu bufora oszczędności oraz wydawały głównie na usługi, sierpień przyniesie odreagowanie, do którego przyczyni się obok pozytywnej różnicy w dniach roboczych także koniec wakacji i rozpoczęcie wydatków związanych z rozpoczęciem roku szkolnego (silne szufladkowanie, silna skłonność do konsumpcji z programu 500+). Ewidentnie ścieżka konsumpcji prywatnej będzie miała nieco późniejszy szczyt (przełom 2016 i 2017 roku), natomiast sam budżet gospodarstw domowych nie jest z gumy i wydatki konsumpcyjne nie będą w stanie nadrobić braków w popycie inwestycyjnym. Tym samym pozostajemy pozytywni w zakresie samej konsumpcji, jednak nie uważamy że będzie ona wystarczająca, aby utrzymać dynamikę PKB powyżej 3% w drugiej połowie roku. Ceny producentów spadły o 0,1% w ujęciu rocznym (sam spadek był bardziej skromny od naszej prognozy). Spadek w ujęciu miesięcznym w przetwórstwie wyniósł 0,3%, z czego 0,1pp przypada na sekcje, w którym ceny ustalane są globalnie. W przypadku cen w przetwórstwie w ujęciu bazowym obniżka wyniosła 0,2% m/m. Ewidentnie więc nadal ceny znajdują się w reżimie spadkowym (deflacyjnym), jednak skala tego efektu była niższa od naszych przewidywań. Bez zmian pozostał natomiast fakt znaczącej korelacji z kursem walutowym. Ceny producentów podobnie zresztą jak w przypadku cen konsumentów rosną obecnie głownie ze względu na bazę statystyczną z ubiegłego roku. Obecne momentum jest na tyle silne, że w zestawieniu z poprzednim rokiem podbija wskaźniki roczne, niemniej samo w sobie pozostaje blisko historycznym maksimów. Taka dynamika cen powoduje, że rozkład ryzyk należy traktować w dalszym ciągu asymetrycznie i obawiać się powrotu niskich dynamik rocznych. W najbliższym czasie mogą pojawić się ku temu kolejne ważkie powody. Gospodarka globalna wytraca impet wzrostowy nadany w ostatnich miesiącach gospodarka globalna ewidentnie nie chce przyspieszać w drugiej połowie roku (ekspansja wydatków publicznych w Chinach wchodzi już w fazę nieco niższych dynamik rocznych), a polski eksport rośnie w zasadzie głównie dzięki rynkom wschodzącym. Cieniem na całej aktywności rzucają się krajowe wydatki infrastrukturalne, których niski wolumen zapewne dodatkowo zaostrzy walkę konkurencyjną w sektorze przedsiębiorstw. W takich warunkach dalsze przyspieszenie gospodarki polskiej zapewne nie zmaterializuje się. Szanse na pozostanie dynamiki PKB powyżej 3% szybko spadają do zera (szacunek oparty na ekstrapolacji danych o wysokiej częstotliwości to 2,6% w III kwartale). To nie jest scenariusz bazowy RPP. Uważamy, że szanse na obniżki stóp procentowych w przeciągu 6-9 dominują scenariusz stabilnych stóp procentowych. Departament Analiz Ekonomicznych mbanku (Ernest Pytlarczyk, Marcin Mazurek) research@mbank.pl 4

5 Kalendarium spółek Środa, 21 września 2016 LPP Dzień wypłaty dywidendy 33,00 zł na akcję. Kalendarium makro Wtorek, 20 września 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 08:00 Niemcy Inflacja PPI Sierpień 0% m/m; -1,70% r/r 0,20% m/m; -2,00% r/r 14:30 USA Pozwolenia na budowę Sierpień 1166 tys. m/m 1152 tys. m/m 14:30 USA Rozpoczęte budowy domów Sierpień 1180,75 tys. m/m 1211,00 tys. m/m Środa, 21 września 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 01:50 Japonia Eksport Sierpień -14,00% 01:50 Japonia Import Sierpień -24,70% 01:50 Japonia Bilans handlu zagranicznego Sierpień 170 mld 514 mld 16:30 USA Zapasy ropy Crude 16 września 510,80 mln 20:00 USA Stopa procentowa 0,50% 0,25% Japonia Stopa procentowa -0,15% -0,10% Czwartek, 22 września 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 15:00 USA Indeks cen nieruchomości Lipiec 0,20% m/m 16:00 UE Indeks zaufania konsumentów (P) Wrzesień -8,50 16:00 USA Sprzedaż domów na rynku wtórnym Sierpień 5,39 mln 16:00 USA Indeks wskaźników wyprzedzających Sierpień 0,40% Piątek, 23 września 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 06:30 Japonia Indeks aktywności w przemyśle Lipiec 1,00% m/m 08:45 Francja PKB (F) II kwartał 0,60% k/k; 1,30% r/r 08:45 Francja PKB (F) II kwartał 1,30% r/r 09:00 Francja Indeks PMI przemysłu (P) Wrzesień 48,30 09:00 Francja Indeks PMI usług (P) Wrzesień 52,30 09:30 Niemcy Indeks PMI przemysłu (P) Wrzesień 53,60 09:30 Niemcy Indeks PMI usług (P) Wrzesień 51,70 10:00 UE Indeks PMI przemysłu (P) Wrzesień 51,70 10:00 UE Indeks PMI usług (P) Wrzesień 52,80 12:00 UK CBI Sprzedaż detaliczna Wrzesień 9 Polska Stopa bezrobocia Sierpień 8,60% Poniedziałek, 26 września 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 07:00 Japonia Indeks wskaźników wyprzedzających (F) Lipiec 99,20 10:00 Niemcy IFO Indeks nastrojów w biznesie Wrzesień 106,20 16:00 USA Sprzedaż nowych domów Sierpień 654 tys. 5

6 Aktualne rekomendacje Domu Maklerskiego mbanku Spółka Banki ALIOR BANK kupuj ,40 75,93 47,53 +59,8% 14,4 135,0 BZ WBK trzymaj ,25 305,10 310,55-1,8% 14,2 13,9 GETIN NOBLE BANK kupuj ,46 0,96 0, ,3% 12,0 6,5 HANDLOWY kupuj ,38 75,32 75,10 +0,3% 15,8 16,4 ING BSK redukuj ,50 119,38 143,90-17,0% 19,6 17,9 MILLENNIUM kupuj ,20 7,00 5,51 +27,0% 12,3 9,8 PEKAO trzymaj ,75 127,42 127,00 +0,3% 16,2 15,8 PKO BP kupuj ,84 31,62 27,00 +17,1% 11,7 10,9 KOMERCNI BANKA akumuluj ,6 CZK ,6% 12,9 10,8 ERSTE BANK kupuj ,17 32,34 EUR 25,82 +25,3% 9,6 8,7 RBI kupuj ,32 17,14 EUR 13,22 +29,7% 14,3 4,8 OTP BANK trzymaj HUF ,6% 11,5 9,4 Ubezpieczyciele PZU kupuj ,33 42,44 27,55 +54,0% 10,1 8,4 Usługi finansowe KRUK trzymaj ,10 211,44 250,10-15,5% 18,3 15,6 PRIME CAR MANAGEMENT kupuj ,10 46,76 35,34 +32,3% 9,7 9,9 SKARBIEC HOLDING kupuj ,00 42,20 30,43 +38,7% 8,0 7,0 Paliwa, Chemia CIECH trzymaj ,00 74,35 67,60 +10,0% 8,1 9,7 5,5 5,8 GRUPA AZOTY trzymaj ,79 65,50 62,00 +5,6% 12,1 15,4 6,1 7,1 LOTOS trzymaj ,09 26,50 28,10-5,7% 9,4 8,6 5,5 5,5 MOL trzymaj HUF ,6% 15,5 11,0 4,9 4,2 PGNIG akumuluj ,50 6,06 5,23 +15,9% 14,3 12,8 5,5 5,0 PKN ORLEN redukuj ,18 59,00 65,18-9,5% 7,3 8,5 4,7 5,3 POLWAX kupuj ,70 23,24 16,75 +38,7% 7,1 7,0 5,7 5,4 SYNTHOS trzymaj ,54 3,39 4,02-15,7% 17,6 14,1 10,4 9,1 Energetyka CEZ akumuluj ,03 79,87 67,15 +18,9% 10,9 12,3 6,0 6,2 ENEA trzymaj ,50 12,40 9,60 +29,2% 6,6 6,3 5,0 4,9 ENERGA zawieszona ,30-7,70-4,7 4,4 4,0 4,1 PGE kupuj ,35 14,60 11,12 +31,3% 6,3 7,9 3,7 4,6 TAURON kupuj ,71 3,78 2,56 +47,7% 4,9 5,4 4,3 4,7 Telekomunikacja NETIA akumuluj ,05 5,30 4,87 +8,8% - - 4,6 5,2 ORANGE POLSKA kupuj ,43 8,05 5,74 +40,2% 30,3 25,7 4,2 4,3 Media AGORA akumuluj ,94 13,35 9,69 +37,8% 33,4 17,9 4,7 4,4 CYFROWY POLSAT redukuj ,25 21,80 24,91-12,5% 17,5 15,3 7,6 7,4 WIRTUALNA POLSKA akumuluj ,00 50,00 54,20-7,7% 19,7 17,3 13,5 12,0 IT ASSECO POLAND akumuluj ,69 62,89 55,78 +12,7% 12,6 12,2 6,6 6,3 CD PROJEKT sprzedaj ,00 26,50 41,60-36,3% 35,2 54,7 25,1 39,7 COMARCH kupuj ,00 200,00 183,00 +9,3% 22,8 17,1 9,1 8,0 SYGNITY zawieszona ,80-4, Górnictwo i Metale KGHM redukuj ,20 61,50 70,73-13,0% 20,5 11,5 6,1 5,2 LW BOGDANKA sprzedaj ,00 33,00 56,20-41,3% 8,6 10,7 3,4 3,8 Przemysł ELEMENTAL kupuj ,50 4,60 3,73 +23,3% 13,1 10,7 10,7 8,4 FAMUR trzymaj ,57 2,20 4,30-48,8% 42,6 24,6 9,8 8,6 KERNEL trzymaj ,90 55,00 61,25-10,2% 5,9 6,0 4,5 4,3 KĘTY trzymaj ,90 291,10 392,50-25,8% 14,8 17,9 11,0 10,4 UNIWHEELS kupuj ,60 172,10 210,25-18,1% 13,9 12,2 10,0 8,6 VISTAL kupuj ,00 15,40 9,65 +59,6% 7,3 6,3 7,2 6,9 Budownictwo BUDIMEX kupuj ,40 225,60 196,85 +14,6% 15,7 13,7 6,5 6,0 ELEKTROBUDOWA kupuj ,00 166,50 106,50 +56,3% 9,2 8,9 5,2 4,8 ERBUD kupuj ,95 36,00 30,00 +20,0% 10,8 9,8 5,3 4,9 UNIBEP trzymaj ,79 12,10 11,31 +7,0% 11,9 9,6 7,4 6,2 Deweloperzy CAPITAL PARK trzymaj ,55 6,50 6,35 +2,4% 48,5 15,9 30,9 20,1 DOM DEVELOPMENT kupuj ,40 69,50 54,65 +27,2% 10,8 9,0 8,7 7,3 ECHO trzymaj ,52 2,73 3,98-31,4% 7,4 6,8 14,1 11,9 GTC kupuj ,08 8,20 8,30-1,2% 11,4 5,1 14,0 7,6 ROBYG kupuj ,83 3,40 2,92 +16,4% 9,1 9,7 8,4 9,1 Handel AMREST redukuj ,00 236,00 256,10-7,8% 31,1 26,6 12,5 10,2 CCC trzymaj ,00 181,00 166,75 +8,5% 24,2 17,8 16,4 12,5 EUROCASH sprzedaj ,77 42,70 41,95 +1,8% 22,9 19,7 11,9 10,2 JERONIMO MARTINS trzymaj ,76 14,9 EUR 14,96-0,4% 24,5 20,7 11,1 9,5 LPP kupuj ,3% 27,7 14,5 13,6 8,5 Inne Rekomendacja Data wydania Cena w dniu wydania Cena docelowa Cena bieżąca Wzrost / Spadek WORK SERVICE akumuluj ,96 13,70 11,99 +14,3% 17,0 14,1 9,2 8,0 P/E EV/EBITDA 6

7 Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej ( ) P/E ROE P/BV DY Cena POLSKIE BANKI Alior Bank 47,5 11,1 14,4 135,0 9% 7% 1% 1,0 1,0 1,0 0,0% 0,0% 0,0% BZ WBK 310,6 13,2 14,2 13,9 13% 11% 11% 1,6 1,6 1,5 0,0% 7,3% 3,7% Getin Noble Bank 0,47 28,2 12,0 6,5 1% 2% 4% 0,2 0,2 0,2 0,0% 0,0% 0,0% Handlowy 75,1 15,7 15,8 16,4 9% 9% 9% 1,4 1,4 1,4 9,9% 6,2% 6,3% ING BSK 143,9 16,6 19,6 17,9 11% 9% 9% 1,8 1,6 1,5 2,8% 2,9% 2,5% Millenium 5,5 12,2 12,3 9,8 9% 8% 10% 1,0 1,0 0,9 0,0% 0,0% 4,1% Pekao 127,0 14,5 16,2 15,8 10% 9% 9% 1,4 1,4 1,4 7,9% 6,6% 6,0% PKO BP 27,0 12,9 11,7 10,9 9% 9% 10% 1,1 1,1 1,0 0,0% 6,6% 3,4% Mediana 13,9 14,3 14,9 9% 9% 9% 1,3 1,3 1,2 0,0% 4,6% 3,6% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW BCP 0,02 2,6 5,2 3,1 7% 6% 8% 0,2 0,2 0,2 0,0% 0,0% 0,0% Citigroup 46,6 8,6 10,1 9,0 8% 6% 7% 0,7 0,6 0,6 0,3% 0,9% 1,6% Commerzbank 6,1 6,7 10,5 8,2 4% 3% 3% 0,3 0,3 0,3 3,2% 3,2% 3,9% ING 10,8 9,8 9,7 9,6 10% 9% 9% 0,9 0,8 0,8 6,5% 6,3% 6,6% KBC 52,6 9,2 10,4 10,8 17% 14% 13% 1,5 1,4 1,3 0,0% 5,5% 5,6% Santander 3,9 8,3 9,5 8,9 8% 7% 7% 0,6 0,6 0,6 5,0% 5,1% 5,1% UCI 2,1 5,6 6,2 4,8 4% 4% 5% 0,2 0,3 0,2 5,2% 4,4% 7,0% Mediana 8,3 9,7 8,9 8% 6% 7% 0,6 0,6 0,6 3,2% 4,4% 5,1% ZAGRANICZNE BANKI Erste Bank* 25,8 11,5 9,6 8,7 9% 10% 10% 1,0 0,9 0,9 0,0% 2,4% 2,7% RBI* 13,2 10,1 14,3 4,8 5% 3% 10% 0,5 0,5 0,4 0,0% 0,0% 2,8% Komercni Banka* 831 2,5 12,9 10,8 13% 11% 13% 1,5 1,4 1,4 7,5% 7,5% 7,5% OTP* ,5 11,5 9,4 5% 13% 14% 1,6 1,4 1,3 2,0% 2,2% 2,6% Banco Popular Espanol 1,09 8,4-8,3 2% -20% 5% 0,2 0,3 0,4 4,5% 0,2% 3,5% Deutsche Bank 11,6 2,7 32,8 7,3-5% -1% 3% 0,3 0,3 0,3 0,0% 0,0% 2,3% Sberbank 1,12 7,4 3,6 3,0 10% 18% 18% 0,7 0,6 0,5 2,6% 5,8% 7,0% VTB Bank 2,26-53,5 14,0-1% 2% 5% 0,9 0,8 0,8 0,0% 1,2% 1,8% Piraeus Bank 0,13-13,1 3,9-9% 2% 4% 0,1 0,1 0,1 0,0% 0,0% 0,0% Alpha Bank 1,50-11,2 5,2-10% 3% 5% 0,2 0,3 0,2 0,0% 0,0% 0,0% National Bank of Greece 0,19-13,6 4,6-15% 2% 5% 0,2 0,2 0,2 0,0% 0,0% 0,0% Eurobank Ergasias 0,47-10,9 4,1-18% 2% 4% 0,2 0,2 0,2 0,0% 0,0% 0,0% Akbank 8,28 10,8 7,8 7,0 12% 15% 14% 1,2 1,1 0,9 1,8% 2,6% 2,8% Turkiye Garanti Bank 8,31 9,7 7,8 6,7 13% 14% 14% 1,2 1,0 0,9 1,5% 1,9% 2,3% Turkiye Halk Bank 9,34 5,2 4,4 3,8 13% 13% 13% 0,6 0,5 0,5 2,1% 2,0% 2,0% Turkiye Vakiflar Bankasi 4,40 6,2 5,4 4,8 11% 11% 11% 0,7 0,6 0,5 0,9% 0,9% 1,0% Yapi ve Kredi Bankasi 3,70 8,7 6,0 5,3 9% 11% 11% 0,7 0,6 0,6 2,2% 1,6% 2,0% Mediana 8,5 11,1 5,3 5% 10% 10% 0,7 0,6 0,5 0,9% 1,2% 2,3% Wycena spółek ubezpieczeniowych ( ) P/E ROE P/BV DY Cena PZU 27,6 10,2 10,1 8,4 18% 18% 22% 1,8 1,9 1,8 8,7% 9,9% 11,9% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Vienna Insurance G. 17,2 11,3 8,1 7,8 4% 6% 6% 0,5 0,5 0,4 7,8% 4,6% 5,0% Uniqa 5,7 5,4 9,6 8,3 11% 5% 7% 0,5 0,5 0,5 7,9% 8,4% 8,9% Aegon 3,4 6,0 7,2 5,3 3% 4% 6% 0,3 0,3 0,3 7,4% 7,7% 8,1% Allianz 130,4 8,9 9,0 8,5 11% 10% 10% 0,9 0,9 0,8 5,7% 5,7% 5,9% Aviva 4,4 9,7 9,7 9,0 14% 10% 11% 1,1 1,1 1,1 4,7% 5,2% 5,7% AXA 18,9 8,0 8,0 7,8 9% 9% 9% 0,7 0,7 0,6 5,9% 6,1% 6,5% Baloise 116,1 11,2 11,1 10,9 9% 9% 9% 1,0 1,0 0,9 4,5% 4,4% 4,6% Assicurazioni Generali 11,2 7,6 7,6 7,3 10% 9% 9% 0,7 0,7 0,7 6,4% 6,9% 7,4% Helvetia 495,0 16,6 12,0 10,0 7% 9% 11% 1,0 1,0 1,0 3,8% 4,1% 4,7% Mapfre 2,4 12,9 10,3 9,7 8% 8% 9% 0,8 0,8 0,8 5,8% 5,3% 5,5% RSA Insurance 5,4 19,6 18,8 13,2 8% 10% 12% 1,5 1,5 1,5 1,9% 2,6% 3,6% Zurich Financial 253,0 13,4 11,6 10,6 7% 10% 11% 1,2 1,2 1,2 6,4% 6,5% 6,7% Mediana 10,4 9,6 8,7 9% 9% 9% 0,9 0,8 0,8 5,8% 5,5% 5,8% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich oraz zagranicznych oznaczonych gwiazdką, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 7

8 Wycena spółek rafineryjnych i gazowych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 28,1 9,6 5,5 5,5 0,5 0,6 0,4-9,4 8,6 5% 10% 8% 0,0% 0,0% 0,0% MOL ,1 4,9 4,2 0,6 0,8 0,6-15,5 11,0 16% 17% 14% 2,8% 3,1% 3,4% PKN Orlen 65,2 5,9 4,7 5,3 0,4 0,5 0,4 9,8 7,3 8,5 7% 10% 7% 2,5% 3,1% 4,5% HollyFrontier 25,8 3,2 10,0 5,4 0,4 0,6 0,5 5,4 31,6 12,2 14% 6% 9% 5,1% 5,2% 5,4% Tesoro 83,5 3,9 6,7 6,2 0,5 0,6 0,6 5,9 15,8 13,8 13% 9% 9% 2,2% 2,5% 2,8% Valero Energy 57,1 3,4 6,3 5,0 0,3 0,4 0,3 6,5 17,3 11,0 10% 7% 7% 3,0% 4,2% 4,4% Marathon Petroleum 43,7 6,0 8,9 7,3 0,6 0,7 0,5 7,6 18,9 12,9 9% 7% 7% 2,6% 3,1% 3,4% Phillips 66 80,4 6,4 11,5 7,9 0,5 0,5 0,4 10,6 24,0 14,6 7% 5% 5% 2,7% 3,0% 3,3% Tupras 57,3 5,9 7,3 6,3 0,6 0,6 0,5 6,0 8,5 7,3 10% 9% 8% 7,6% 8,4% 9,5% OMV 25,0 4,1 5,1 4,4 0,7 0,8 0,7 7,4 12,8 11,2 16% 15% 15% 4,5% 3,8% 4,0% Neste Oil 36,7 9,5 7,9 8,5 1,0 1,0 0,9 15,0 12,5 13,9 10% 12% 10% 2,3% 2,8% 3,0% Hellenic Petroleum 3,7 4,3 4,4 4,6 0,4 0,4 0,4 5,2 5,2 5,7 9% 10% 8% 4,9% 5,4% 6,8% Saras SpA 1,4 1,5 2,2 2,2 0,1 0,2 0,1 3,6 7,0 7,7 8% 7% 6% 12,0% 7,2% 6,9% Motor Oil 9,7 3,5 3,9 4,2 0,2 0,3 0,2 3,8 5,6 6,3 7% 7% 6% 6,1% 6,9% 7,7% Mediana 4,2 5,9 5,4 0,5 0,6 0,5 6,3 12,6 11,0 9% 9% 8% 2,9% 3,5% 4,2% SPÓŁKI GAZOWE A2A SpA 1,2 7,3 7,1 7,2 1,5 1,5 1,5 13,9 11,8 13,6 21% 21% 20% 3,3% 3,7% 4,3% Centrica 2,3 6,6 7,5 7,2 0,6 0,6 0,6 13,5 14,9 14,0 9% 9% 9% 5,3% 5,4% 5,5% Enagas 26,2 11,3 11,8 11,8 8,5 8,6 8,6 15,2 14,9 14,6 75% 73% 73% 5,0% 5,3% 5,6% Endesa 18,6 7,8 7,5 7,6 1,1 1,2 1,2 17,1 15,7 16,8 15% 16% 16% 5,8% 6,4% 6,0% Engie 13,8 6,0 6,3 6,4 0,9 1,0 1,0 13,0 13,1 13,0 16% 16% 16% 7,3% 7,3% 5,2% Gas Natural SDG 18,2 7,2 7,7 7,6 1,5 1,6 1,5 12,3 13,5 13,2 20% 20% 20% 5,1% 5,5% 5,5% Hera SpA 2,4 7,1 7,1 6,8 1,3 1,3 1,3 19,0 18,7 17,3 19% 19% 19% 3,8% 3,8% 4,0% Snam SpA 4,9 11,0 11,7 11,4 8,5 8,8 8,7 14,3 16,3 15,4 78% 75% 76% 5,1% 5,1% 5,2% PGNiG 5,2 5,1 5,5 5,0 0,9 1,0 0,9 14,5 14,3 12,8 17% 17% 19% 3,8% 3,4% 4,3% BG Group 10,6 7,8 10,3 5,9 3, ,1-13,4 39% - - 2,7% - - BP 4,3 4,7 5,5 4,2 0,5 0,6 0,5 12,2 21,1 10,8 11% 10% 11% 9,3% 9,3% 9,3% Eni 12,7 4,5 5,9 4,1 0,8 1,0 0,9 55,0-18,4 17% 17% 21% 6,4% 6,3% 6,3% Gazprom 136,6 2,7 3,3 3,0 0,9 0,9 0,8 2,8 3,5 3,3 32% 28% 27% 5,1% 6,5% 6,7% NovaTek 104,5 1,0 0,9 0,8 0,4 0,4 0,3 0,3 0,2 0,2 35% 38% 36% 140% 164% 190% ROMGAZ 24,0 2,9 3,5 3,3 1,6 1,8 1,8 7,4 8,9 8,3 55% 51% 52% 11,5% 9,3% 9,5% Shell 21,4 5,8 6,3 4,3 0,8 0,9 0,7 12,6 22,0 11,2 14% 14% 17% 8,8% 8,7% 8,7% Statoil 126,7 21,6 27,4 19,6 7,4 8,7 7, % 32% 36% 0,7% 0,7% 0,7% Total 41,7 6,0 7,3 5,6 1,0 1,1 0,9 11,3 14,8 11,0 17% 15% 16% 5,6% 5,7% 5,7% Mediana 6,3 7,1 6,2 1,1 1,1 1,0 13,5 14,8 13,2 19% 19% 20% 5,2% 5,7% 5,6% Wycena spółek energetycznych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY SPÓŁKI ENERGETYCZNE EDF 10,9 3,8 4,0 4,2 0,9 0,9 0,9 5,3 7,1 9,6 24% 23% 22% 11,3% 8,7% 7,1% EDP 2,9 8,2 8,4 8,3 1,9 2,0 2,0 14,2 11,4 11,3 23% 24% 24% 6,5% 6,5% 6,5% Endesa 18,6 7,8 7,5 7,6 1,1 1,2 1,2 17,1 15,7 16,8 15% 16% 16% 5,8% 6,4% 6,0% Enel 3,9 6,5 6,5 6,4 1,3 1,3 1,3 12,3 12,5 11,6 20% 20% 20% 4,1% 4,6% 5,1% EON 6,4 4,7 6,9 6,6 0,3 0,9 0,9 8,0 15,7 12,3 7% 13% 14% 7,8% 3,9% 4,0% Fortum 13,4 8,6 9,6 9,5 2,8 2,9 2,8 16,5 21,0 20,8 33% 31% 29% 9,2% 5,6% 5,0% Iberdola 6,0 9,3 8,8 8,6 2,1 2,1 2,0 16,0 14,7 14,4 23% 24% 24% 4,6% 4,9% 5,1% National Grid 10,7 11,8 11,2 10,9 4,2 4,0 3,9 19,2 17,3 16,9 35% 36% 36% 4,0% 4,1% 4,2% Red Electrica 19,2 10,7 10,5 10,2 8,0 7,9 7,8 17,0 16,1 15,5 75% 75% 76% 4,2% 4,4% 4,7% RWE 14,7 5,2 6,8 6,7 0,8 0,8 0,8 8,1 14,6 13,1 15% 12% 12% 3,8% 1,8% 2,0% SSE 15,4 9,9 10,0 9,7 0,8 0,7 0,8 12,9 13,1 13,0 8% 7% 8% 5,8% 5,8% 5,9% Verbund 13,9 10,2 10,8 12,0 3,3 3,1 3,2 17,9 17,7 21,9 33% 29% 27% 2,7% 1,8% 1,6% CEZ 67,2 5,8 6,0 6,2 1,9 1,9 1,8 10,9 10,9 12,3 32% 31% 29% 9,5% 9,5% 7,3% PGE 11,1 2,9 3,7 4,6 0,8 0,9 1,0-6,3 7,9 29% 24% 22% 7,0% 2,2% 6,3% Tauron 2,6 3,5 4,3 4,7 0,7 0,7 0,8-4,9 5,4 19% 17% 18% 5,9% 0,0% 3,1% Enea 9,6 4,2 5,0 4,9 0,9 1,0 1,0-6,6 6,3 22% 20% 20% 4,9% 0,0% 7,5% Energa 7,7 3,2 4,0 4,1 0,7 0,8 0,9 3,8 4,7 4,4 20% 20% 21% 18,7% 6,4% 8,9% ZE PAK* 11,0 3,7 2,6 2,2 0,4 0,5 0,4 18,5 4,5 2,5 11% 17% 20% 6,7% 3,4% 0,0% Mediana 6,1 6,9 6,7 1,0 1,1 1,1 14,2 12,8 12,3 22% 21% 21% 5,9% 4,5% 5,1% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych oraz polskich oznaczonych gwiazdką 8

9 Wycena spółek nawozowych i chemicznych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY SPÓŁKI NAWOZOWE Acron ,5 5,0 4,7 1,7 1,8 1,6 7,5 5,2 5,2 37% 36% 35% 4,8% 6,5% 8,2% Uralkali 4,7 10,6 13,4 13,4 6,2 7,3 7,1 12,6 8,3 7,5 58% 55% 53% 0,0% 0,1% 3,1% Agrium 90,0 8,3 9,9 9,1 1,1 1,2 1,2 12,7 17,5 15,5 14% 13% 13% 3,8% 3,9% 3,9% Phosagro ,3 5,9 5,9 2,3 2,3 2,2 9,8 7,4 7,4 43% 40% 38% 5,6% 6,4% 6,0% K+S 17,8 4,8 9,3 6,2 1,2 1,5 1,3 6,8 22,1 12,7 25% 16% 20% 6,0% 2,9% 3,6% Yara International 277,5 4,2 5,3 5,5 0,8 0,9 0,9 8,0 11,9 11,3 18% 17% 16% 5,2% 4,8% 4,4% The Mosaic Company 25,3 5,5 10,6 8,6 1,3 1,6 1,5 9,0 39,8 21,3 24% 15% 18% 4,3% 4,4% 4,2% Potash 16,0 6,5 12,3 10,3 3,0 4,3 4,0 10,1 30,5 23,0 45% 35% 39% 9,5% 4,9% 2,5% CF Industries 23,7 5,8 9,0 8,0 2,6 2,8 2,6 6,1 21,9 20,5 45% 31% 33% 5,1% 5,1% 5,1% Israel Chemicals 6,9 10,0 12,0 10,9 2,3 2,3 2,2 15,7 21,9 19,4 23% 19% 20% 3,9% 2,3% 2,6% Grupa Azoty 62,0 5,2 6,1 7,1 0,7 0,8 0,8 10,1 12,1 15,4 13% 13% 11% 0,0% 1,4% 3,2% ZA Police* 20,7 7,8 7,0 6,4 0,7 0,8 0,7 10,0 10,6 8,2 9% 11% 11% 2,3% 0,0% 4,7% ZCh Puławy* 200,6 5,2 5,2 5,0 0,9 1,0 1,0 8,7 9,3 9,6 17% 20% 19% 3,5% 5,2% 6,0% Mediana 5,5 9,0 7,1 1,3 1,6 1,5 9,8 12,1 12,7 24% 19% 20% 4,3% 4,4% 4,2% SPÓŁKI CHEMICZNE Ciech 67,6 6,9 5,5 5,8 1,5 1,3 1,3 10,4 8,1 9,7 22% 23% 22% 0,0% 4,2% 3,7% Akzo Nobel 60,1 8,0 7,8 7,5 1,1 1,2 1,1 14,8 14,4 14,0 14% 15% 15% 2,6% 2,7% 2,8% BASF 70,7 7,5 7,8 7,3 1,1 1,4 1,3 14,6 15,5 14,0 15% 18% 18% 4,0% 4,2% 4,3% Croda 33,1 15,2 13,7 12,8 4,3 3,9 3,7 24,6 22,1 20,6 28% 28% 29% 2,2% 2,3% 2,4% Dow Chemical 53,0 7,9 7,7 7,0 1,5 1,5 1,5 16,2 15,1 13,1 19% 20% 21% 3,2% 3,5% 3,7% Sisecam 3,3 7,2 6,1 5,5 1,4 1,2 1,1 10,2 10,3 9,1 19% 20% 20% 1,8% 3,2% 3,8% Soda Sanayii 4,1 6,2 5,4 4,8 1,4 1,3 1,2 7,4 7,4 6,7 23% 24% 25% 3,5% 7,2% 8,4% Solvay 99,2 6,2 4,9 4,7 1,1 1,0 1,0 15,6 12,1 11,6 18% 20% 20% 3,4% 3,5% 3,6% Tata Chemicals 554,1 9,0 9,5 8,1 1,2 1,1 1,1 16,9 19,9 14,0 13% 12% 14% 1,9% 2,0% 2,1% Tessenderlo Chemie 30,0 7,9 6,4 5,9 0,9 0,8 0,8 16,8 12,7 10,8 11% 13% 14% 0,0% 0,0% 0,0% Wacker Chemie 74,5 5,6 5,5 4,9 1,1 1,0 1,0 22,5 25,9 15,2 19% 19% 20% 1,9% 2,4% 3,0% Mediana 7,5 6,4 5,9 1,2 1,2 1,1 15,6 14,4 13,1 19% 20% 20% 2,2% 3,2% 3,6% Wycena spółek sektora elektromaszynowego ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY Famur 4,3 11,6 9,8 8,6 2,7 2,6 2,3 40,4 42,6 24,6 23% 27% 27% 0,0% 0,0% 1,0% Kopex* 3,9 4,4-4,4 0,6 0,8 0, % - 15% 10,3% 0,0% 0,0% Mediana 8,0 9,8 6,5 1,6 1,7 1,5 40,4 42,6 24,6 18% 27% 21% 5,2% 0,0% 0,5% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atlas Copco 253,1 13,5 14,2 13,4 3,2 3,2 3,1 20,9 22,8 21,1 24% 23% 23% 2,5% 2,6% 2,7% Caterpillar 81,9 11,6 16,0 15,0 1,7 2,0 2,0 17,9 23,2 22,8 14% 12% 13% 3,6% 3,8% 3,8% Duro Felguera 1,20-6,7 5,7 0,3 0,3 0,3-14,1 8,5-5% 5% 5,4% 0,6% 1,8% Joy Global 27,5 8,7 17,4 14,8 1,2 1,6 1,5 15,3-59,7 14% 9% 10% 2,9% 0,1% 0,1% Sandvig AG 91,9 12,3 10,1 9,6 1,7 1,8 1,8 18,1 18,7 17,0 14% 18% 19% 3,1% 2,8% 3,1% Mediana 12,0 14,2 13,4 1,7 1,8 1,8 18,0 20,8 21,1 14% 12% 13% 3,1% 2,6% 2,7% Wycena spółek górniczych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY KGHM 70,7-6,1 5,2 1,0 1,2 1,2-20,5 11,5-20% 23% 6,4% 2,8% 2,8% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo American 8,6 6,0 6,2 6,2 1,4 1,5 1,4 13,7 10,7 12,7 23% 24% 23% 3,7% 0,0% 0,6% BHP Billiton 10,2 3,6 7,2 6,2 1,6 2,8 2,6 7,1 49,9 20,5 44% 38% 43% 12,2% 3,0% 3,5% Freeport-McMoRan 10,0 9,4 7,5 6,2 2,4 2,4 2,4-21,7 9,4 26% 32% 39% 4,1% 0,0% 0,0% Rio Tinto 23,6 5,0 5,9 5,9 1,9 2,0 2,0 9,5 12,1 12,2 38% 34% 34% 9,4% 4,8% 4,5% Southern CC 25,5 12,0 11,5 10,5 4,9 4,7 4,4 23,5 24,5 22,0 41% 41% 42% 1,3% 0,9% 1,2% Mediana 6,0 7,2 6,2 1,9 2,4 2,4 11,6 21,7 12,7 38% 34% 39% 4% 1% 1% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich oraz zagranicznych oznaczonych gwiazdką, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 9

10 Wycena europejskich operatorów narodowych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY Netia 4,9 4,3 4,6 5,2 1,2 1,3 1, % 28% 28% 12,3% 8,2% 8,2% Orange Polska 5,7 3,3 4,2 4,3 1,0 1,2 1,2 29,6 30,3 25,7 29% 29% 29% 8,7% 4,4% 4,4% Mediana 3,8 4,4 4,7 1,1 1,3 1,3 29,6 30,3 25,7 29% 29% 28% 10,5% 6,3% 6,3% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Proximus 27,0 6,8 6,4 6,2 1,9 1,9 1,9 15,6 15,8 15,2 27% 29% 30% 5,5% 5,6% 5,7% Telefonica CP 233,4 7,4 7,6 7,7 2,0 2,0 2,0 14,4 14,8 15,1 27% 26% 26% 6,4% 6,7% 6,8% Hellenic Telekom 8,0 3,9 4,0 3,9 1,3 1,3 1,3 14,1 16,0 13,5 35% 33% 34% 1,3% 1,8% 2,5% Matav 454,0 5,2 4,9 5,0 1,5 1,6 1,6 14,1 14,4 13,9 29% 32% 32% 3,3% 5,1% 6,9% Telecom Austria 5,0 4,5 4,5 4,5 1,5 1,5 1,5 10,1 11,5 11,3 33% 32% 32% 1,0% 2,5% 3,0% Mediana 5,2 4,9 5,0 1,5 1,6 1,6 14,1 14,8 13,9 29% 32% 32% 3,3% 5,1% 5,7% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 3,8 7,2 6,8 5,6 2,5 2,4 1,9 12,4 12,2 12,8 35% 35% 33% 3,2% 3,6% 4,0% DT 14,5 6,4 5,7 5,6 1,8 1,7 1,7 17,5 16,2 14,9 28% 30% 30% 3,7% 4,1% 4,5% KPN 2,8 8,0 8,1 8,0 2,8 2,8 2,9 40,3 28,8 26,9 34% 35% 36% 3,9% 10,6% 4,7% Orange 13,4 5,4 5,3 5,2 1,7 1,6 1,6 13,1 13,2 12,6 31% 31% 31% 4,5% 4,6% 4,9% Swisscom 468,7 7,8 7,6 7,6 2,8 2,8 2,8 15,0 16,2 16,2 36% 37% 36% 4,7% 4,7% 4,7% Telefonica S.A. 9,2 7,2 6,7 6,5 2,2 2,1 2,1 14,7 14,3 12,1 31% 31% 32% 8,2% 8,2% 7,5% Telia Company 37,8 9,2 8,9 8,8 2,7 2,7 2,7 10,7 12,3 12,1 29% 30% 31% 7,9% 5,6% 5,7% TI 0,7 6,0 5,7 5,5 2,2 2,4 2,4 15,6 13,6 13,1 38% 42% 43% 0,0% 0,0% 0,8% Mediana 7,2 6,8 6,0 2,4 2,4 2,2 14,8 13,9 12,9 33% 33% 33% 4,2% 4,6% 4,7% Wycena spółek mediowych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY Agora 9,7 4,4 4,7 4,4 0,4 0,5 0,5 38,8 33,4 17,9 10% 10% 10% 0,0% 5,2% 7,7% Cyfrowy Polsat 24,9 7,3 7,6 7,4 2,7 2,8 2,7 13,7 17,5 15,3 38% 37% 36% 0,0% 0,0% 1,4% Mediana 5,8 6,2 5,9 1,6 1,6 1,6 26,3 25,5 16,6 0,2 0,2 0,2 0,0 0,0 0,0 DZIENNIKI Arnolgo Mondadori 0,9 6,2 5,3 4,7 0,4 0,4 0,4 21,7 8,8 7,1 7% 7% 8% 0,0% 0,0% 1,3% Axel Springer 46,6 11,9 11,4 10,5 2,0 2,0 1,9 20,1 18,6 17,9 17% 18% 18% 4,0% 4,0% 4,2% Daily Mail 7,1 9,9 10,0 9,2 1,8 1,7 1,7 12,6 13,6 12,5 18% 17% 18% 3,1% 3,1% 3,3% Gruppo Editorial 0,7 5,2 5,7 5,0 0,5 0,5 0,5 12,3 15,1 11,1 10% 10% 10% 4,3% 2,8% 3,5% Naspers 244, ,8 20,5 18, ,3 9% 10% 10% 0,2% 0,2% 0,2% New York Times 12,3 9,0 9,9 9,6 1,6 1,6 1,6 19,7 20,5 18,6 18% 16% 16% 1,3% 1,3% 1,3% Promotora de Inform 5,9 9,2 7,9 7,2 1,6 1,6 1,6 15,2 11,6 7,0 17% 20% 22% 0,0% - - SPIR Comm 4, ,0 0,1 0,1 0, % Trinity Mirror 1,0 2,3 1,7 1,7 0,5 0,4 0,4 3,1 2,8 2,9 21% 22% 23% 5,0% 5,8% 6,3% Mediana 9,0 7,9 7,1 1,6 1,6 1,6 15,2 13,6 11,8 17% 17% 16% 2,2% 2,8% 3,3% TV Atresmedia Corp 10,2 15,0 12,1 10,7 2,5 2,4 2,3 21,6 16,4 14,3 17% 20% 21% 3,6% 5,1% 5,9% Gestevision Telecinco 10,8 16,1 13,2 11,9 3,6 3,4 3,3 22,5 19,2 16,6 22% 25% 27% 3,9% 4,9% 5,5% ITV PLC 1,9 9,2 9,0 8,9 2,8 2,6 2,6 12,1 11,6 11,6 30% 29% 29% 3,0% 3,9% 4,8% M6-Metropole Tel 16,2 6,0 6,4 6,0 1,5 1,5 1,4 17,4 16,6 15,1 25% 23% 24% 5,3% 5,5% 5,7% Mediaset SPA 2,8 3,7 3,4 3,4 1,4 1,4 1,3-23,9 18,2 37% 40% 38% 0,9% 1,9% 3,7% Modern Times 221,4 13,3 10,7 9,3 1,0 1,0 0,9 16,2 16,0 13,8 8% 9% 10% 5,0% 5,4% 5,6% Prosieben 38,6 11,2 10,3 9,6 3,2 2,8 2,5 17,2 15,6 14,3 29% 27% 27% 4,7% 5,2% 5,6% RTL Group 74,1 9,4 9,1 8,8 2,1 2,0 2,0 15,3 14,9 14,3 22% 22% 22% 5,9% 5,5% 5,6% TF1-TV Francaise 8,8 6,1 5,5 4,1 0,6 0,5 0,5 21,7 24,1 15,8 9% 10% 13% 5,5% 3,4% 4,4% Mediana 9,4 9,1 8,9 2,1 2,0 2,0 17,3 16,4 14,3 22% 23% 24% 4,7% 5,1% 5,6% PAY TV Sky PLC 8,6 10,1 9,1 9,3 1,8 1,7 1,6 15,9 13,7 15,0 18% 19% 17% 3,8% 3,9% 4,0% Cogeco 63,6 6,2 5,9 5,8 2,8 2,7 2,6 12,1 12,4 11,5 46% 45% 45% 2,2% 2,4% 2,6% Comcast 65,9 8,4 7,8 7,4 2,8 2,6 2,5 20,2 18,8 17,0 33% 33% 34% 1,5% 1,7% 1,9% Dish Network 52,3 12,5 11,8 12,3 2,5 2,5 2,5 24,1 17,2 18,8 20% 21% 20% 0,0% 0,0% 0,0% Liberty Global 32,8 8,9 8,8 9,3 4,2 4,1 4, % 47% 46% 0,0% 0,0% 0,0% Shaw Communications 19,6 6,5 7,1 6,9 2,8 3,1 2,9 11,3 14,3 14,3 43% 43% 42% 5,8% 6,1% 6,1% Mediana 8,7 8,3 8,4 2,8 2,6 2,6 15,9 14,3 15,0 38% 38% 38% 1,9% 2,1% 2,2% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 10

11 Wycena spółek IT ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY AB* 29,0 6,7 6,6 6,3 0,1 0,1 0,1 6,9 7,5 7,3 2% 2% 2% 2,4% 2,7% 3,1% ABC Data* 2,3 6,3 9,0 8,2 0,1 0,1 0,1 5, % 1% 1% 16,2% - - Action* 6,8 5,0 6,9 6,3 0,1 0,1 0,1 2,9 7,2 4,5 1% 1% 1% 16,1% 14,7% 12,3% Asseco Poland 55,8 7,0 6,6 6,3 1,0 1,0 0,9 13,0 12,6 12,2 15% 15% 15% 5,2% 5,4% 5,6% Comarch* 183,0 8,6 9,1 8,0 1,3 1,2 1,1 18,5 22,8 17,1 15% 14% 14% 0,0% 0,0% 2,7% Sygnity* 4,4 1,4 3,1 2,2 0,1 0,1 0,1 2,4 7,8 2,4 9% 5% 6% Mediana 6,5 6,8 6,3 0,1 0,1 0,1 6,4 7,8 7,3 5% 3% 4% 5,2% 4,1% 4,4% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atos Origin 92,6 7,7 6,9 6,4 0,9 0,8 0,8 16,8 13,4 12,3 11% 12% 12% 0,9% 1,3% 1,5% CapGemini 87,3 11,6 10,0 9,3 1,4 1,3 1,3 19,7 16,3 15,0 12% 13% 14% 1,5% 1,7% 1,8% IBM 154,9 8,4 9,4 8,8 2,2 2,2 2,2 10,4 11,5 11,0 26% 24% 26% 3,2% 3,5% 3,6% Indra Sistemas 12,1 23,1 12,4 10,1 1,0 1,1 1,0-22,7 14,7 4% 9% 10% 0,0% 0,0% 1,0% Microsoft 56,9 11,1 10,9 10,4 4,0 4,0 3,9 21,9 21,4 19,6 36% 37% 38% 2,1% 2,5% 2,7% Oracle 39,2 7,2 8,9 8,7 3,9 4,0 3,9 13,7 15,0 14,2 53% 45% 45% 1,3% 1,5% 1,5% SAP 78,8 14,1 12,9 12,9 5,0 4,7 4,4 21,2 20,4 18,3 35% 36% 34% 1,5% 1,6% 1,7% TietoEnator 27,5 11,1 10,2 9,5 1,4 1,4 1,3 18,1 16,9 16,0 13% 13% 14% 4,7% 4,6% 4,8% Mediana 11,1 10,1 9,4 1,8 1,8 1,8 18,1 16,6 14,9 19% 19% 20% 1,5% 1,6% 1,8% Wycena spółek budowlanych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY Budimex 196,9 8,5 6,5 6,0 0,5 0,5 0,4 21,3 15,7 13,7 6% 7% 7% 3,1% 4,1% 6,4% Elektrobudowa 106,5 5,7 5,2 4,8 0,4 0,4 0,4 10,1 9,2 8,9 6% 8% 8% 0,0% 3,8% 6,5% Elektrotim 12,0 2,7 5,7 4,5 0,2 0,3 0,3 5,6 14,9 9,2 8% 5% 6% 5,0% 10,3% 7,5% Erbud 30,0 5,1 5,3 4,9 0,2 0,2 0,2 13,7 10,8 9,8 4% 4% 4% 1,7% 4,0% 4,6% Herkules 3,6 3,9 5,8 5,4 1,6 1,8 1,7 4,8 9,2 9,0 40% 31% 32% 1,7% 4,5% 5,0% Torpol 10,5-6,8 5,9-0,3 0,3 7,5 26,3 16,6-4% 5% 4,8% 6,6% 3,3% Trakcja 11,8 4,7 6,2 6,0 0,4 0,5 0,4 12,0 10,6 10,4 7% 7% 6% 0,0% 2,9% 3,4% Ulma Construccion 61,5 4,1 4,0 3,4 1,4 1,4 1,2 58,6 23,0 15,2 34% 35% 36% 0,0% 0,0% 1,6% Unibep 11,3 11,1 7,4 6,2 0,3 0,3 0,2 16,8 11,9 9,6 3% 4% 4% 1,3% 1,5% 2,7% ZUE 8,1 1,2 6,1 4,7 0,1 0,3 0,2 10,9 26,1 15,2 6% 4% 5% 0,0% 4,0% 2,3% Mediana 4,7 5,9 5,2 0,4 0,4 0,3 11,5 13,4 10,1 6% 6% 6% 1,5% 4,0% 4,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI ACCIONA 65,1 8,0 8,1 7,6 1,4 1,5 1,5 20,3 18,9 16,8 18% 19% 19% 3,2% 3,8% 4,1% ASTALDI 3,4 4,1 3,9 3,8 0,5 0,5 0,4 3,4 4,2 3,2 12% 12% 11% 6,4% 5,8% 7,1% FERROVIAL 18,2 18,4 21,1 19,8 2,1 2,0 1,9 24,5 30,4 28,3 11% 10% 10% 3,9% 4,0% 4,2% HOCHTIEF 122,3 8,4 8,1 7,8 0,4 0,5 0,4 32,0 24,4 21,9 5% 6% 6% 1,6% 2,0% 2,2% MOTA ENGIL 1,6 6,4 6,6 6,2 0,9 1,0 0,9 15,8 6,1 7,7 15% 15% 15% 4,6% 3,2% 3,2% NCC 219,4 9,1 12,2 11,0 0,5 0,6 0,6 12,7 16,8 15,0 6% 5% 5% 5,7% 3,6% 4,0% SKANSKA 196,4 10,4 9,6 9,7 0,5 0,5 0,5 18,9 14,8 15,7 5% 5% 5% 3,6% 4,0% 4,1% STRABAG 29,8 4,1 3,8 3,8 0,2 0,2 0,2 17,6 12,8 12,4 6% 6% 6% 2,3% 3,3% 3,4% Mediana 8,2 8,1 7,7 0,5 0,5 0,5 18,2 15,8 15,4 9% 8% 8% 3,7% 3,7% 4,1% Wycena spółek deweloperskich ( ) EV/EBITDA P/BV P/E marża EBITDA DY BBI Development 0,9-17,5 14,8 0,4 0,4 0,4-13,2 9,9-18% 38% 0,0% 0,0% 0,0% Dom Development 54,7 14,3 8,7 7,3 1,5 1,5 1,4 16,8 10,8 9,0 12% 14% 17% 4,1% 5,9% 9,3% Echo Investment 4,0 5,3 14,1 11,9 0,4 1,0 0,8 3,2 7,4 6,8 156% 47% 56% 0,0% 132% 0,0% GTC 8,3 15,3 14,0 7,6 1,4 1,3 1,0 19,6 11,4 5,1 79% 96% 169% 0,0% 0,0% 0,0% J.W. Construction 4,8 22,9 7,5 8,8 0,7 0,6 0,6-6,3 7,8 17% 22% 19% 0,0% 0,0% 0,0% PA Nova 26,2 17,7 11,1 9,4 0,9 0,8 0,7 14,6 8,7 7,7 26% 35% 38% 1,9% 2,9% 3,8% Polnord 8,4-32,3 21,2 0,4 0,4 0,4-20,1 10,7-8% 8% 0,0% 0,0% 0,0% Robyg 2,9 17,3 8,4 9,1 1,5 1,5 1,4 9,6 9,1 9,7 13% 20% 20% 3,8% 6,8% 7,5% Ronson 1,4 19,5 9,9 11,4 0,8 0,8 0,8 19,5 9,4 11,4 10% 14% 14% 2,9% 5,8% 4,3% Mediana 17,3 11,1 9,4 0,8 0,8 0,8 15,7 9,4 9,0 17% 20% 20% 0% 3% 0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atrium European RE 4,0 15,5 15,2 14,4 0,7 0,7 0,7 13,0 11,2 11,2 71% 62% 75% 6,8% 6,8% 7,2% CA Immobilien Anlagen 17,2 19,9 21,8 20,6 0,9 0,8 0,7 21,1 12,3 13,7 88% 59% 61% 2,9% 3,3% 3,7% Deutsche Euroshop AG 40,5 20,0 19,8 19,6 1,4 1,3 1,2 18,5 16,7 17,1 87% 89% 89% 3,3% 3,4% 3,6% Immofinanz AG 2,1 18,7 38,3 35,7 0,4 0,5 0,6 20,6 33,6 24,8 62% 55% 49% 4,8% 2,9% 3,1% Klepierre 40,6 23,5 22,6 21,6 1,4 1,2 1,1 18,9 18,0 16,9 82% 83% 83% 4,2% 4,4% 4,6% Segro 4,4 25,7 25,1 23,5 1,2 1,0 0,9 24,5 23,0 21,9 79% 75% 76% 3,5% 3,6% 3,8% Unibail Rodamco SE 235,5 26,7 25,4 24,9 1,5 1,4 1,3 19,3 21,1 20,2 93% 88% 87% 4,1% 4,3% 4,5% Mediana 20,0 22,6 21,6 1,2 1,0 0,9 19,3 18,0 17,1 82% 75% 76% 4,1% 3,6% 3,8% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych oraz polskich oznaczonych gwiazdką 11

12 Indeks WIG Banki na tle WIG20 (EUR) Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) WIG Banki relative WIG WIG Banki OTP relative Komercni relative 1000 BRENT (USD/baryłka) 55 Marża BRENT/NWE 3:2:1 (USD) 14 BRENT MARŻA BRENT/NWE 3:2: Orange Polska na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: Orange Polska, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego Telefonica (EUR) Orange Polska relative BETELES 1,40 1,30 Matav relative Telefonica relative Orange Polska 160 1, , ,00 12

13 Indeks WIG Media na tle WIG20 (EUR) Indeks WIG IT na tle MSCI WIG Media relative WIG WIG IT MSCI relative Indeks WIG Budownictwo na tle WIG20 (EUR) Indeks WIG Deweloperzy na tle WIG20 (EUR) WIG Budownictwo relative WIG WIG Deweloperzy relative WIG Cena miedzi na LME KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) 5250 USD/t M Mining & Metal KGHM relative /03/ /05/ /07/ /09/

14 Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV dług netto + wartość rynkowa (EV wartość ekonomiczna) EBIT zysk operacyjny EBITDA zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE wartość księgowa WNDB wynik na działalności bankowej P/CE cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV zysk operacyjny do wartości ekonomicznej P/E (Cena/Zysk) cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE (Return on Equity zwrot na kapitale własnym) - roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV (Cena/Wartość księgowa) cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA EBITDA / przychody ze sprzedaży Rekomendacje Domu Maklerskiego mbanku: Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od +5% do +15% TRZYMAJ oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do +5% REDUKUJ oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -15% do -5% SPRZEDAJ oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15% Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. mbank S.A. z siedzibą w Warszawie, przy ul. Senatorskiej 18 prowadzi działalność maklerską w ramach wyodrębnionej jednostki organizacyjnej Biura Maklerskiego posługującego się nazwą Dom Maklerski mbanku. Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które Dom Maklerski mbanku uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. Dom Maklerski mbanku nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani żaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. mbank S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest możliwe, że mbank S.A. w ramach prowadzonej działalności maklerskiej świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. mbank S.A. nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się poniżej. Komentarz nie został przekazany do emitenta przed jego publikacją. mbank S.A., jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody mbanku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Maklerskiego mbanku. Nadzór nad działalnością mbank S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. mbank S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Asseco Business Solutions, Bakalland, BOŚ, Capital Park, Erbud, Ergis, Es-System, IMS, Kruk, Magellan, Mieszko, Neuca, Oponeo, PBKM, Pemug, Polimex Mostostal, Polna, Solar, Tarczyński, Vistal, ZUE. mbank S.A. pełni funkcję animatora rynku dla następujących spółek: Asseco Business Solutions, Bakalland, BOŚ, Capital Park, Erbud, Es-System, IMS, KGHM, Kruk, LW Bogdanka, Magellan, Mieszko, Neuca, Oponeo, PBKM, PGE, Pekao, PKN Orlen, PKO BP, Polimex Mostostal, Polna, Polwax, PZU, Solar, Tarczyński, Vistal, ZUE. mbank S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: Agora, Alior Bank, Alchemia, Ambra, Bakalland, BNP Paribas, Boryszew, BPH, mbank, BZ WBK, Deutsche Bank, Elemental Holding, Elzab, Enea, Energoaparatura, Erbud, Erste Bank, Es-System, Farmacol, Ferrum, Getin Holding, Handlowy, Impexmetal, Indata Software, ING BSK, Inter Groclin Auto, Ipopema, Koelner, Kopex, Kruk, LW Bogdanka, Magellan, Mennica, Mercor, Mieszko, Millennium, Mostostal Warszawa, Netia, Neuca, Odratrans, Oponeo, Orbis, OTP Bank, Paged, PA Nova, PBKM, Pekao, Pemug, Pfleiderer Grajewo, PGE, PGNiG, PKO BP, Polimex- Mostostal, Polnord, PRESCO GROUP, Prochem, Projprzem, Prokom, PZU, RBI, Robyg, Rubikon Partners NFI, Seco Warwick, Skarbiec Holding, Sokołów, Solar, Sygnity, Tarczyński, Techmex, TXN, Unibep, Uniwheels, Vistal, Wirtualna Polska Holding S.A., Work Service, ZUE. W ciągu ostatnich 12 miesięcy mbank S.A. był oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: HTL Strefa, PBKM. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz mbank S.A. mbank S.A. posiada umowę dotyczącą obsługi kasowej klientów Domu Maklerskiego mbanku z Pekao oraz umowę abonamentową z Orange Polska S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji, ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w Domu Maklerskim mbanku upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje lub osoby upoważnione do dostępu do rekomendacji z racji pełnionej w Spółce funkcji, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny stosowanych w rekomendacjach: DCF uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. Zdyskontowanych dywidend (DDM) polega ona na dyskontowaniu przyszłych dywidend generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych wypłaty dywidendy w modelu. Zysków ekonomicznych polega ona na dyskontowaniu przyszłych zysków ekonomicznych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu. Zdyskontowanych aktywów netto (NAV) wycena w oparciu o wartość majątku spółki; jedna z najczęściej używanych w przypadku spółek deweloperskich; jej wadą jest brak uwzględnienia w wycenie przyszłych zmian w przychodach/zyskach spółki po okresie szczegółowej prognozy. 14