Komentarz poranny. poniedziałek, 31 października 2016 opracowanie cykliczne. Rynek akcji, Polska Departament Analiz: Informacje ze spółek i sektorów

Transkrypt

1 poniedziałek, 31 października 2016 opracowanie cykliczne Komentarz poranny Rynek akcji, Polska Departament Analiz: Michał Marczak Kamil Kliszcz Jakub Szkopek Michał Konarski Paweł Szpigiel Piotr Bogusz Piotr Zybała DJIA ,2-0,05% FTSE ,3 +0,14% Miedź (LME) 4 843,0 +1,11% S&P ,4-0,31% WIG ,8 +1,25% Ropa (Brent) 47,97-1,24% NASDAQ 5 190,1-0,50% BUX ,8 +0,38% USD/PLN 3,9494-0,82% DAX ,2-0,19% PX 925,5 +0,68% EUR/PLN 4,3381-0,03% CAC ,6 +0,33% PLBonds10 3,121-0,02% EUR/USD 1, ,81% Informacje ze spółek i sektorów Bank Millennium Kupuj z dn Cena docelowa: 7,00 PLN Podsumowanie konferencji po wynikach za 3Q 16 Podczas konferencji po wynikach za 3Q 16 wiceprezes Banku Millennium Fernando Bicho zapowiedział, iż całorocznie koszty ryzyka w 2016 roku wyniosą punktów bazowych. Spodziewany poziom jest wspierany przez odzyski ze sprzedaży należności, które przełożyły się na obniżenie salda rezerw w 3Q 16. Jednocześnie, prezes Joao Bras Jorge powiedział, że spodziewa się w 4Q 16 wyższej sprzedaży kredytów gotówkowych i hipotecznych niż w 3Q 16, który był najsłabszym pod tym względem okresem w 2016 roku. Bank tłumaczy spadek nowej produkcji zmianami w procesie decyzji kredytowych. W 3Q 16 udzielono 512 mln PLN kredytów gotówkowych oraz 209 mln PLN kredytów hipotecznych. Ponadto, prezes spółki poinformował, że bank nie planuje zawiązywać dodatkowych rezerw na pozwy wniesione przez kredytobiorców walutowych. Uważamy, że konsensus rynkowy dla Banku Millennium jest obecnie zbyt niski, ze względu na niedoszacowanie przychodów z transakcji Visa, zaksięgowanych w 2Q 16, i konsekwencji powinien wzrosnąć w kolejnych tygodniach. (M. Polańska) Tauron Kupuj- z dn Cena docelowa: 3,03 PLN Amica Kruszwica Wstępne wyniki za 3Q 2016 Tauron poinformował, że według wstępnych danych EBITDA za 3Q 16 wyniosła 804 mln PLN (nasza prognoza 790 mln PLN), zysk operacyjny 389 mln PLN (prognoza 396 mln PLN), a wynik netto 271 mln PLN (prognoza 265 mln PLN). W rozbiciu na segmenty pozytywnie zaskoczył obszar wydobycia (+33 mln PLN EBITDA vs zakładane -3 mln PLN). Pozostałe obszary wygenerowały według wstępnych danych zyski zbliżone do oczekiwań: dystrybucja 562 mln PLN (prognoza 576 mln PLN), obrót 117 mln PLN (prognoza 117 mln PLN) a wytwarzanie 93 mln PLN (prognoza 88 mln PLN). Wstępne wyniki są zbliżone do oczekiwań. Ważną informacją jest dodatni wynik wydobycia gdyż uwiarygadnia zapowiedzi Zarządu dotyczące dochodzenia do break even dzięki zwiększeniu wolumenów oraz cięciom kosztów. W tym kontekście widzimy potencjał do poniesienia prognoz segmentu na 2017 rok. Aktualnie zakładamy stratę EBITDA rzędu 23 mln PLN. Przypominamy, że po pierwszym półroczu 2016 strata wynosiła prawie 170 mln PLN. (K. Kliszcz) Wywiad z Zarządem Amica jest zainteresowana przejęciami firm dystrybucyjnych, ale też produkujących lodówki i okapy. Spółka szacuje, że w najbliższych latach mogłaby wydać na ten cel około 30 mln EUR - poinformował PAP wiceprezes firmy Wojciech Kocikowski. Grupa myśli nie tylko o zakupie kolejnych efektywnych firm dystrybucyjnych, jak brytyjskie CDA, ale również o zakupie aktywów produkcyjnych, zwłaszcza jeśli chodzi o lodówki i w drugiej kolejności okapy. W przypadku lodówek byłaby to zapewne większa transakcja niż w przypadku okapów, a do przejęcia mogłoby dojść w najbliższych kwartałach. Przejęcia mogłyby pozytywnie wpłynąć na poziom rentowności. Spółka nie rozpatruje natomiast zakupu aktywów produkcyjnych w segmencie zmywarek czy pralek. Amica może wypłacić dywidendę za 2016 rok rzędu 3-4 PLN na akcję. Spółka szacuje, że jej tegoroczne wydatki inwestycyjne sięgną mln PLN. CAPEX w 2017 roku może z kolei wynieść około 70 mln PLN. Główne projekty realizowane przez Grupę, to budowa magazynu wysokiego składowania, zwiększenie mocy produkcyjnych do 1,8 mln sztuk (z 1,3 mln obecnie) i rozszerzenie portfolio produktowego o nową linię sprzętu grzejnego. Wiceprezes szacuje, że przejście do własnego magazynu może przynieść kilkanaście milionów oszczędności rocznie, począwszy od 2018 roku, który będzie pierwszym pełnym rokiem jego działalności. Amica odczuwa poprawę na rynku rosyjskim po ubiegłorocznym załamaniu. Widzi dalszy potencjał do wzrostu w Niemczech i obserwuje sytuację w Wielkiej Brytanii po Brexicie. (J. Szkopek) Propozycja wypłaty dywidendy z zysku z lat poprzednich Spółka poinformowała w komunikacie o przedstawieniu wniosku w sprawie wypłaty zaliczki na poczet dywidendy za rok obrotowy 2016 w łącznej kwocie blisko 200 mln PLN, co daje 8,7 PLN na akcję. Wypłata łącznej kwoty zaliczki dywidendowej zostanie sfinansowana poprzez obniżenie kapitału rezerwowego spółki utworzonego z zysku, przeznaczonego na wypłatę dywidendy lub którymi w celu wypłaty zaliczek może dysponować zarząd. Dniem uchwalenia prawa do zaliczki

2 dywidendowej ma być 2 grudnia, a zaliczka miałaby zostać wypłacona 9 grudnia 2016 roku. Wartość zaproponowanej dywidendy odpowiada 85% nadwyżki gotówki nad zadłużeniem, jakie Spółka posiadała na koniec 2015 roku. Wielkość stopy dywidendy przy wynosi 12,7%. Po wypłacie środków nadwyżka nad zadłużeniem Kruszwicy spadnie według naszych szacunków do około mln PLN. Dywidenda naszym zdaniem może być okazją do zmniejszenia udziału w akcjonariacie, gdyż spadek zbiorów rzepaku w Europie w 2016 roku przełoży się na spadek realizowanych marży na tłoczeniu oleju. (J. Szkopek) Dębica, Synthos Tarczyński Echo Investment Trzymaj z dn Cena docelowa: 2,73 PLN Handel Ograniczenie produkcji w zakładach Dębica Firma Oponiarska Dębica ograniczy produkcję opon w listopadzie i grudniu 2016 roku, co jest związane z ograniczeniem wielkości zamówień przez firmę Goodyear, głównego akcjonariusza i kluczowego klienta eksportowego spółki - poinformowała Dębica w komunikacie. W porównaniu do planów produkcji ograniczenia będą wynosiły w odniesieniu do opon do pojazdów osobowych - 23,19% w listopadzie i 43,25% w grudniu, a w odniesieniu do opon do pojazdów ciężarowych 5,22% w listopadzie i 33,81% w grudniu. W wyniku ograniczenia produkcji prognozowana produkcja w 2016 roku będzie niższa o 3,02% w odniesieniu do opon do pojazdów osobowych i 3,86% w odniesieniu do opon do pojazdów ciężarowych w porównaniu do planów produkcyjnych na 2016 rok. Dębica zapowiada, że ograniczenie produkcji opon w listopadzie i grudniu może mieć negatywny wpływ na wyniki finansowe spółki. (J. Szkopek) Rezygnacja ze stanowiska wiceprezesa Spółka poinformowała w komunikacie bieżącym o rezygnacji z pełnienia funkcji Członka Zarządu przez Pana Krzysztofa Wachowskiego (dotychczasowego Wiceprezesa Spółki). Pan Krzysztof Wachowski prawdopodobnie w nieodległym czasie zasili skład rady nadzorczej Grupy Tarczyński. (J. Szkopek) Umowa przedwstępna sprzedaży Q22 Echo zawarło z IREEF - Strykow Propco Sp. z o.o. umowę sprzedaży biurowca Q22. Finalizacja umowy jest uzależniona od spełnienia kilku warunków zawieszających (m.in. spłata kredytu, wykonanie niektórych prac wykończeniowych, pisemna interpretacja przepisów dotyczących opodatkowania transakcji podatkiem VAT). Strony postanowiły, że Umowa Przyrzeczona zostanie zawarta najpóźniej w dniu 30 czerwca 2017 roku. Cena za Nieruchomość zostanie ustalona w dniu zawarcia umowy przyrzeczonej w oparciu o NOI skapitalizowany stopą 5,35% powiększony o szacowane zdyskontowane przychody z czynszów dla części powierzchni i pomniejszony o szacowany koszt fitout. Uważamy, że yield na którym ma dojść do transakcji jest atrakcyjny dla sprzedającego i zarazem niższy od stóp kapitalizacji wskazywanych przez firmy doradcze jako prime yield dla warszawskiego rynku nieruchomości. Na podstawie zaprezentowanych danych nie jesteśmy w stanie oszacować zysku, jaki zostanie wygenerowany na transakcji. Szacujemy jednak, że wartość transakcji wyniesie około 1,1 mld PLN (część środków ze sprzedaży zostanie przeznaczona na spłatę kredytu). Ponadto uważamy, że znaczna część zysku deweloperskiego została wykazana w wynikach za 2015 r. i 1H 16, a przyszły zysk z transakcji sprzedaży nie powinien być znaczący ze względu na obowiązującą opcję między Echo a Panem Michałem Sołowowem, dotyczącą obiektu Q22. (P. Zybała) Nowa propozycja podatku handlowego Posłowie z Parlamentarnego Zespołu na rzecz Wspierania Przedsiębiorczości i Patriotyzmu Ekonomicznego chcą wprowadzić jednolity podatek dla wszystkich sklepów, którego stawka mogłaby się zawierać w przedziale 1,2-1,5%. Nowy podatek mógłby być odliczany od podatku dochodowego. Projekt nie przewiduje kwoty wolnej od podatku. Danina byłaby płacona co miesiąc. Autorzy argumentują, że taka struktura podatku pomogłaby ograniczyć negatywny efekt agresywnej optymalizacji podatkowej stosowanej przez niektóre firmy. Przedstawiona propozycja zostanie przekazana do konsultacji społecznych w XI 16. Ze względu na specyfikę rentowności w poszczególnych branżach, mniejszą część podatku płaciłyby sieci spożywcze (niska rentowność) natomiast wyższą stawkę sieci odzieżowe i obuwnicze (wysoka rentowność). Jednocześnie ze względu na niską rentowność w sieciach spożywczych, nowy podatek wpłynąłby istotnie na zysk netto osiągany przez te spółki. (P. Bogusz) Pozostałe wiadomości ze spółek Asseco SEE Grupa inwestorów chce w ABB sprzedać do 9,46% akcji Asseco SEE. Bioton Braster Decora Enea Bioton otrzyma ok. 21 mln PLN dofinansowania z NCBiR. Braster chce wprowadzić urządzenie Braster do aptek w ciągu 2-3 tygodni. Decora spodziewa się poprawy wyników w najbliższych miesiącach. Enea podpisała list intencyjny wyrażający wstępne zainteresowanie zaangażowaniem w KHW. 2

3 Enea Górnictwo KGHM Kruk Marvipol Mo-Bruk Mostostal Warszawa PGNiG PKN Orlen, PGNiG PKP Cargo Strefa Euro Tesgas UE, Kanada USA Enea wypowiedziała lub odstąpiła od długoterminowych umów na zakup praw majątkowych wynikających ze świadectw pochodzenia energii z odnawialnych źródeł (tzw. zielonych certyfikatów). ARP sprzedaż węgla w Polsce we wrześniu: 8,415 mln ton. Stan zapasów na hałdach w końcu września wyniósł 3,441 mln tona produkcja 6,171 mln ton. RN odwołała Krzysztofa Skórę z funkcji prezesa spółki, a w jego miejsce powołała Radosława Domagalskiego-Łabędzkiego. Radosław Domagalski-Łabędzki wcześniej pełnił funkcję wiceministra rozwoju. Kruk zamierza kupić firmę zarządzającą wierzytelnościami we Włoszech. Przychody spółki, którą chce przejąć Kruk, w '15 wyniosły 9,5 mln PLN. Podpisanie umowy nabycia włoskiej firmy ma nastąpić jeszcze w listopadzie '16. Marvipol Development 1 jednostka należąca do grupy kapitałowej Marvipolu zawarła z działającymi łącznie Eiffage Polska Serwis i Eiffage Polska Budownictwo umowę o generalne wykonawstwo dla inwestycji Central Park Ursynów III. Wartość umowy to 68,2 mln PLN. Zarząd Mo-Bruk ocenia, że cena w wezwaniu (15,3 PLN/akcję) nie odpowiada wartości godziwej spółki. Mostostal Warszawa ma umowę z z Acciona Nieruchomości Wilanów o wartości 36,9 mln PLN. KE udostępnia Rosji większą przepustowość lądowej odnogi Nord Streamu. Orlen i PGNiG uruchomiły eksploatację złoża gazu w województwie wielkopolskim. Projekt jest realizowany przy 51-proc. udziale PGNiG i 49-proc. Orlenu. Wydobywalne zasoby gazu ziemnego w złożu, w przeliczeniu na gaz wysokometanowy oceniane są na 403 mln m sześc. Udział PKP Cargo w przewozach ładunków po 9 mies. wyniósł 43,6% masy UTK. Indeks nastrojów w gospodarce w październiku: 106,3 pkt. vs oczekiwane 104,9 pkt. Konsorcjum, którego liderem jest Tesgas, złożyło najkorzystniejszą ofertę w przetargu organizowanym przez Operatora Gazociągów Przesyłowych Gaz-System. Jej wartość to 154 mln PLN. UE i Kanada podpisały umowę gospodarczo-handlową CETA. Indeks Uniwersytetu Michigan: 87,2 pkt. vs oczekiwane 88,2 pkt. PKB 3Q'16: 2,9% k/k w ujęciu zanualizowanym vs oczekiwane 2,6%. 3

4 Kalendarium spółek Wtorek, 1 listopada 2016 Kruk Czwartek, 3 listopada 2016 Alumetal ING BSK Komercni Banka Piątek, 4 listopada 2016 Erste Bank MOL Publikacja skonsolidowanego sprawozdania za 3Q 16. Publikacja skonsolidowanego sprawozdania za 3Q 16. Publikacja skonsolidowanego sprawozdania za 3Q 16. Publikacja skonsolidowanego sprawozdania za 3Q 16. Publikacja skonsolidowanego sprawozdania za 3Q 16. Publikacja skonsolidowanego sprawozdania za 3Q 16. Kalendarium makro Poniedziałek, 31 października 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 01:50 Japonia Produkcja przemysłowa (P) Wrzesień 1,30% m/m; 4,50% r/r 01:50 Japonia Handel detaliczny Wrzesień -2,10% r/r; -2,10% r/r 09:30 UK Podaż pieniądza M4 Wrzesień 0,90% m/m; 5,40% r/r 09:30 UK Zaakceptowane wnioski o kredyt hipoteczny Wrzesień 60,06 tys. 10:00 UE PKB (P) III kwartał 0,30% k/k; 1,60% r/r 13:30 USA Bazowy PCE Deflator Wrzesień 0,20% m/m; 1,70% r/r 13:30 USA Dochody Amerykanów Wrzesień 0,20% m/m 13:30 USA Wydatki Amerykanów Wrzesień 0,00% m/m 14:45 USA Indeks Chicago PMI Październik 54,20 Wtorek, 1 listopada 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 02:45 Chiny Indeks PMI przemysłu Październik 50,10 15:00 USA Wydatki inwestycji budowlanych Wrzesień -0,70% 15:00 USA Indeks ISM przemysłu Październik 51,50 21:30 UK Indeks PMI przemysłu Październik 55,40 Japonia Stopa procentowa -0,10% Środa, 2 listopada 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 06:00 Japonia Indeks zaufania konsumentów Październik 43,00 07:00 Niemcy Stopa bezrobocia Wrzesień 4,20% 08:00 Polska Indeks PMI przemysłu Październik 52,20 13:15 USA ADP Raport o zmianie zatrudnienia Październik 154 tys. 19:00 USA Stopa procentowa 0,25% Czwartek, 3 listopada 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 02:45 Chiny Indeks PMI usług Październik 52,00 08:00 UK Nationwide Indeks cen nieruchomości Październik 0,30% m/m 09:30 UK Rezerwy walutowe Październik 40,07 mld 09:30 UK Indeks PMI usług Październik 52,60 11:00 UE Stopa bezrobocia Wrzesień 10,10% 13:00 UK Stopa procentowa 0,25% 13:30 USA Wydajność pracy w sektorze pozarolniczym (P) III kwartał -0,60% k/k; -0,40% r/r 13:30 USA Wydajność pracy w sektorze pozarolniczym (P) III kwartał -0,40% r/r 13:30 USA Jednostkowe koszty pracy (P) III kwartał 4,30% k/k; 2,60% r/r 14:45 USA Indeks PMI zbiorczy (F) Październik 52,30 14:45 USA Indeks PMI usług (F) Październik 52,30 15:00 USA Zamówienia w przemyśle Wrzesień 0,20% m/m 15:00 USA Indeks ISM dla branż poza przemysłowych Październik 57,10 Piątek, 4 listopada 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 00:50 Japonia Rezerwy walutowe Październik 1260,10 mld 01:30 Japonia Indeks PMI usług Październik 48,20 11:00 UE Inflacja PPI Wrzesień -0,20% m/m; -2,10% r/r 13:30 USA Średnia płaca godzinowa Październik 25,79 13:30 USA Średnia tygodniowa liczba godzin pracy Październik 34,40 13:30 USA Eksport Wrzesień 187,85 mld 13:30 USA Import Wrzesień 228,58 mld 13:30 USA Zmiana zatrudnienia w przemyśle Październik -13 tys. m/m 13:30 USA Zmiana zatrudnienia w sektorze pozarolniczym Październik 156 tys. m/m 13:30 USA Bilans handlu zagranicznego Wrzesień -40,72 mld 13:30 USA Stopa bezrobocia Październik 5,00% 4

5 Aktualne rekomendacje Domu Maklerskiego mbanku Spółka Banki ALIOR BANK kupuj ,40 75,93 48,48 +56,6% 14,7 137,7 BZ WBK trzymaj ,25 305,10 319,20-4,4% 14,5 14,3 GETIN NOBLE BANK kupuj ,38 2,89 1, ,6% 33,4 18,3 HANDLOWY trzymaj ,08 75,32 76,34-1,3% 16,1 16,6 ING BSK sprzedaj ,90 119,38 143,00-16,5% 19,5 17,8 MILLENNIUM kupuj ,20 7,00 5,89 +18,8% 13,1 10,4 PEKAO trzymaj ,75 127,42 123,15 +3,5% 15,7 15,3 PKO BP kupuj ,84 31,62 27,60 +14,6% 12,0 11,2 KOMERCNI BANKA kupuj , CZK 913,00 +7,3% 13,4 14,6 ERSTE BANK kupuj ,17 32,34 EUR 29,48 +9,7% 11,0 9,9 RBI kupuj ,32 17,14 EUR 15,45 +10,9% 16,7 5,6 OTP BANK redukuj HUF ,9% 12,1 9,9 Ubezpieczyciele PZU kupuj ,33 42,44 27,60 +53,8% 10,1 8,4 Usługi finansowe KRUK trzymaj ,10 211,44 217,00-2,6% 15,9 13,6 PRIME CAR MANAGEMENT kupuj ,10 46,76 37,39 +25,1% 10,3 10,4 SKARBIEC HOLDING kupuj ,00 42,20 34,01 +24,1% 8,9 7,8 Paliwa, Chemia CIECH trzymaj ,00 74,35 63,12 +17,8% 7,5 9,0 5,2 5,4 GRUPA AZOTY trzymaj ,79 65,50 61,10 +7,2% 11,9 15,2 6,0 7,0 LOTOS trzymaj ,09 26,50 33,65-21,2% 11,2 10,3 6,0 6,0 MOL trzymaj HUF ,3% 16,3 11,6 5,0 4,3 PGNIG akumuluj ,50 6,06 5,08 +19,3% 13,9 12,4 5,3 4,8 PKN ORLEN redukuj ,18 59,00 75,62-22,0% 8,5 9,8 5,3 5,9 POLWAX kupuj ,70 23,24 17,19 +35,2% 7,2 7,2 5,8 5,5 SYNTHOS trzymaj ,54 3,39 4,67-27,4% 20,4 16,4 11,8 10,4 Energetyka CEZ akumuluj ,0 496,8 CZK 467,1 +6,4% 13,3 15,7 6,7 7,1 ENEA trzymaj ,45 8,81 10,22-13,8% 5,8 6,6 4,5 4,6 ENERGA kupuj ,40 9,20 8,16 +12,7% 279,6 6,7 4,3 4,2 PGE trzymaj ,18 10,63 10,40 +2,2% 10,9 8,6 4,2 4,9 TAURON kupuj ,55 3,03 2,65 +14,3% 8,6 4,7 4,2 4,5 Telekomunikacja NETIA akumuluj ,05 5,30 4,74 +11,8% - - 4,5 5,0 ORANGE POLSKA kupuj ,43 8,05 5,63 +43,0% 29,7 25,3 4,1 4,2 Media AGORA kupuj ,65 12,60 10,90 +15,6% - - 6,9 6,5 CYFROWY POLSAT redukuj ,25 21,80 24,25-10,1% 17,0 14,9 7,5 7,2 WIRTUALNA POLSKA akumuluj ,00 50,00 56,00-10,7% 20,3 17,9 13,9 12,4 IT ASSECO POLAND trzymaj ,25 60,60 52,30 +15,9% 13,8 12,8 6,8 6,5 CD PROJEKT sprzedaj ,00 26,50 39,55-33,0% 33,4 52,0 23,7 37,4 COMARCH kupuj ,00 200,00 171,00 +17,0% 21,3 16,0 8,5 7,5 SYGNITY zawieszona ,80-6, Górnictwo i Metale KGHM redukuj ,20 61,50 71,80-14,3% 20,8 11,7 5,6 5,2 LW BOGDANKA sprzedaj ,00 33,00 68,89-52,1% 10,6 13,1 4,0 4,5 Przemysł ELEMENTAL kupuj ,50 4,60 3,73 +23,3% 13,1 10,7 10,7 8,4 FAMUR trzymaj ,57 2,20 4,44-50,5% 44,0 25,4 10,1 8,9 KERNEL trzymaj ,90 55,00 61,90-11,1% 5,8 5,9 4,4 4,2 KĘTY trzymaj ,90 291,10 380,35-23,5% 14,3 17,3 10,6 10,2 UNIWHEELS akumuluj ,00 224,20 199,10 +12,6% 12,3 9,6 9,1 7,3 VISTAL kupuj ,00 15,40 10,21 +50,8% 7,8 6,7 7,4 7,0 Budownictwo BUDIMEX akumuluj ,00 225,60 207,00 +9,0% 16,5 14,4 7,1 6,5 ELEKTROBUDOWA kupuj ,00 166,50 98,85 +68,4% 8,5 8,3 4,8 4,4 ERBUD kupuj ,95 36,00 29,00 +24,1% 10,4 9,5 5,1 4,8 UNIBEP trzymaj ,79 12,10 10,97 +10,3% 11,5 9,3 7,2 6,0 Deweloperzy CAPITAL PARK trzymaj ,55 6,50 6,37 +2,0% 48,6 15,9 30,9 20,2 DOM DEVELOPMENT kupuj ,40 69,50 62,00 +12,1% 12,2 10,2 9,9 8,2 ECHO trzymaj ,52 2,73 5,03-45,7% 9,3 8,6 15,3 12,8 GTC trzymaj ,25 8,20 8,08 +1,5% 11,0 4,9 13,7 7,5 ROBYG kupuj ,93 3,89 2,97 +31,0% 8,3 8,6 10,4 9,9 Handel AMREST redukuj ,00 236,00 243,05-2,9% 29,5 25,2 11,9 9,8 CCC trzymaj ,00 181,00 199,00-9,0% 28,9 21,2 19,2 14,6 EUROCASH trzymaj ,00 42,70 40,55 +5,3% 22,1 19,1 11,5 9,8 JERONIMO MARTINS redukuj ,01 14,9 EUR 15,74-5,3% 25,8 21,8 11,6 10,0 LPP kupuj ,7% 40,3 21,2 19,2 12,1 Inne Rekomendacja Data wydania Cena w dniu wydania Cena docelowa Cena bieżąca Wzrost / Spadek WORK SERVICE akumuluj ,96 13,70 11,25 +21,8% 16,0 13,2 8,7 7,6 P/E EV/EBITDA 5

6 Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej ( ) P/E ROE P/BV DY Cena POLSKIE BANKI Alior Bank 48,5 11,3 14,7 137,7 9% 7% 1% 1,0 1,0 1,0 0,0% 0,0% 0,0% BZ WBK 319,2 13,6 14,5 14,3 13% 11% 11% 1,6 1,6 1,5 0,0% 7,1% 3,6% Getin Noble Bank 1,31 78,6 33,4 18,3 1% 2% 4% 0,7 0,7 0,6 0,0% 0,0% 0,0% Handlowy 76,3 15,9 16,1 16,6 9% 9% 9% 1,5 1,5 1,4 9,7% 6,1% 6,2% ING BSK 143,0 16,5 19,5 17,8 11% 9% 9% 1,7 1,6 1,5 2,8% 2,9% 2,6% Millenium 5,9 13,1 13,1 10,4 9% 8% 10% 1,1 1,0 1,0 0,0% 0,0% 3,8% Pekao 123,2 14,1 15,7 15,3 10% 9% 9% 1,4 1,4 1,3 8,1% 6,8% 6,2% PKO BP 27,6 13,2 12,0 11,2 9% 9% 10% 1,1 1,1 1,0 0,0% 6,4% 3,3% Mediana 13,8 15,2 16,0 9% 9% 9% 1,3 1,3 1,2 0,0% 4,5% 3,5% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW BCP 1,25 2,8 7,5 4,6 7% 7% 8% 0,2 0,2 0,2 0,0% 0,0% 0,0% Citigroup 49,6 9,2 10,5 9,7 8% 6% 7% 0,7 0,7 0,6 0,3% 0,8% 1,5% Commerzbank 6,3 6,9 15,5 10,6 4% 2% 2% 0,3 0,3 0,3 3,1% 0,0% 0,0% ING 12,1 10,9 10,9 10,9 10% 9% 9% 1,0 0,9 0,9 5,8% 5,6% 5,8% KBC 55,5 9,7 10,9 11,4 17% 14% 13% 1,6 1,5 1,4 0,0% 5,3% 5,4% Santander 4,5 9,5 10,9 10,4 8% 7% 7% 0,7 0,7 0,7 4,3% 4,4% 4,4% UCI 2,4 6,4 6,9 5,4 4% 4% 5% 0,3 0,3 0,3 4,6% 3,5% 5,7% Mediana 9,2 10,9 10,4 8% 7% 7% 0,7 0,7 0,6 3,1% 3,5% 4,4% ZAGRANICZNE BANKI Erste Bank* 29,5 13,1 11,0 9,9 9% 10% 10% 1,2 1,1 1,0 0,0% 2,1% 2,4% RBI* 15,5 11,8 16,7 5,6 5% 3% 10% 0,6 0,6 0,5 0,0% 0,0% 2,4% Komercni Banka* ,5 13,4 14,6 12% 12% 11% 1,7 1,6 1,6 6,8% 6,8% 4,4% OTP* ,2 12,1 9,9 5% 13% 14% 1,7 1,5 1,4 1,9% 2,1% 2,5% Banco Popular Espanol 1,01 7,7-8,4 2% -20% 4% 0,2 0,3 0,3 4,8% 0,2% 3,1% Deutsche Bank 13,3 3,1 14,8 8,6-5% -2% 2% 0,3 0,3 0,3 0,0% 0,0% 1,5% Sberbank 1,12 7,2 3,3 2,9 10% 18% 18% 0,7 0,6 0,5 2,7% 6,1% 7,3% VTB Bank 2,13-49,2 14,1-1% 3% 5% 0,8 0,8 0,7 0,0% 1,3% 2,1% Piraeus Bank 0,15-48,3 4,8-9% 1% 4% 0,2 0,2 0,2 0,0% 0,0% 0,0% Alpha Bank 1,57-15,9 6,0-10% 2% 4% 0,3 0,3 0,3 0,0% 0,0% 0,0% National Bank of Greece 0, ,3-15% 1% 5% 0,2 0,2 0,2 0,0% 0,0% 0,0% Eurobank Ergasias 0,54-10,9 5,6-18% 2% 4% 0,2 0,2 0,2 0,0% 0,0% 0,0% Akbank 8,19 10,6 7,1 6,6 12% 16% 15% 1,2 1,0 0,9 1,8% 2,8% 2,9% Turkiye Garanti Bank 8,31 9,7 7,3 6,3 13% 14% 15% 1,2 1,0 0,9 1,5% 2,0% 2,4% Turkiye Halk Bank 9,31 5,2 4,2 3,8 13% 13% 13% 0,6 0,5 0,5 2,1% 2,0% 2,0% Turkiye Vakiflar Bankasi 4,61 6,5 5,2 5,2 11% 11% 11% 0,7 0,6 0,5 0,9% 0,9% 0,9% Yapi ve Kredi Bankasi 3,72 8,8 5,9 5,2 9% 11% 11% 0,7 0,6 0,6 2,2% 1,6% 2,0% Mediana 9,2 11,0 6,0 5% 10% 10% 0,7 0,6 0,5 0,9% 1,3% 2,1% Wycena spółek ubezpieczeniowych ( ) P/E ROE P/BV DY Cena PZU 27,6 10,2 10,1 8,4 18% 18% 22% 1,8 1,9 1,8 8,7% 9,9% 11,8% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Vienna Insurance G. 18,1 11,9 8,6 8,5 4% 6% 6% 0,5 0,5 0,5 7,4% 4,3% 4,7% Uniqa 5,9 5,5 9,2 8,3 11% 6% 7% 0,6 0,6 0,5 7,7% 8,2% 8,7% Aegon 4,0 7,1 9,0 6,5 3% 3% 6% 0,3 0,4 0,4 6,3% 6,6% 6,8% Allianz 141,1 9,6 9,8 9,2 11% 10% 11% 1,0 0,9 0,9 5,2% 5,2% 5,4% Aviva 4,5 9,8 9,2 8,6 14% 10% 11% 1,1 1,1 1,1 4,7% 5,1% 5,7% AXA 20,7 8,8 8,8 8,6 9% 9% 8% 0,8 0,7 0,7 5,4% 5,6% 5,9% Baloise 121,5 11,7 11,6 11,1 9% 9% 9% 1,0 1,0 1,0 4,3% 4,2% 4,4% Assicurazioni Generali 11,9 8,1 8,2 7,8 10% 9% 9% 0,8 0,7 0,7 6,0% 6,5% 7,0% Helvetia 517,0 17,3 12,6 10,6 7% 9% 11% 1,1 1,1 1,0 3,6% 3,9% 4,4% Mapfre 2,7 14,6 11,7 11,0 8% 9% 9% 0,9 0,9 0,9 5,1% 4,6% 4,9% RSA Insurance 5,5 20,0 15,4 13,1 8% 9% 11% 1,5 1,5 1,5 1,9% 2,6% 3,4% Zurich Financial 259,5 13,7 11,9 10,9 7% 10% 11% 1,2 1,2 1,2 6,2% 6,4% 6,5% Mediana 10,8 9,5 8,9 9% 9% 9% 1,0 0,9 0,9 5,3% 5,1% 5,6% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich oraz zagranicznych oznaczonych gwiazdką, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 6

7 Wycena spółek rafineryjnych i gazowych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 33,7 10,5 6,0 6,0 0,5 0,6 0,5-11,2 10,3 5% 10% 8% 0,0% 0,0% 0,0% MOL ,2 5,0 4,3 0,7 0,8 0,6-16,3 11,6 16% 17% 14% 2,7% 2,9% 3,2% PKN Orlen 75,6 6,6 5,3 5,9 0,5 0,5 0,4 11,4 8,5 9,8 7% 10% 7% 2,2% 2,6% 3,9% HollyFrontier 23,8 3,0 11,4 5,2 0,4 0,5 0,4 5,0 34,1 12,1 14% 5% 8% 5,5% 5,5% 5,8% Tesoro 83,5 3,9 6,9 6,1 0,5 0,6 0,5 5,9 16,2 13,4 13% 9% 9% 2,2% 2,5% 2,7% Valero Energy 58,6 3,5 6,2 5,1 0,3 0,4 0,4 6,7 16,4 11,0 10% 7% 7% 2,9% 4,1% 4,3% Marathon Petroleum 42,8 5,9 8,6 7,1 0,5 0,6 0,5 7,4 17,8 12,6 9% 8% 7% 2,7% 3,2% 3,5% Phillips 66 80,1 6,4 11,4 8,0 0,5 0,5 0,4 10,5 24,1 14,7 7% 5% 5% 2,7% 3,0% 3,3% Tupras 61,8 6,2 7,8 6,5 0,6 0,7 0,5 6,5 9,7 8,0 10% 8% 8% 7,1% 7,6% 8,5% OMV 28,9 4,5 5,4 4,7 0,7 0,9 0,8 8,6 13,7 12,8 16% 16% 16% 3,9% 3,3% 3,5% Neste Oil 39,2 10,1 8,3 8,8 1,0 1,0 0,9 16,0 13,5 14,6 10% 12% 10% 2,2% 2,9% 3,0% Hellenic Petroleum 4,1 4,5 4,5 5,0 0,4 0,4 0,4 5,7 5,7 6,2 9% 9% 8% 4,4% 3,8% 5,6% Saras SpA 1,5 1,7 2,4 2,6 0,1 0,2 0,2 3,9 7,7 8,5 8% 7% 6% 11,0% 6,7% 6,0% Motor Oil 11,1 3,8 4,1 4,5 0,3 0,3 0,3 4,3 6,1 6,9 7% 7% 6% 5,4% 6,6% 6,7% Mediana 4,5 6,1 5,6 0,5 0,6 0,5 6,6 13,6 11,3 9% 9% 8% 2,8% 3,3% 3,7% SPÓŁKI GAZOWE A2A SpA 1,2 7,3 7,1 7,0 1,5 1,5 1,4 13,9 11,8 13,4 21% 21% 20% 3,3% 3,7% 4,4% Centrica 2,1 6,3 7,2 7,0 0,6 0,6 0,6 12,7 13,9 13,2 9% 9% 9% 5,6% 5,7% 5,9% Enagas 26,2 11,3 11,8 11,9 8,5 8,6 8,6 15,2 14,9 14,6 75% 73% 73% 5,0% 5,3% 5,6% Endesa 19,4 8,0 7,6 7,8 1,2 1,3 1,3 17,7 15,4 16,5 15% 16% 16% 5,6% 6,2% 5,9% Engie 13,3 5,9 6,2 6,3 0,9 1,0 1,0 12,6 12,8 13,0 16% 16% 16% 7,5% 7,5% 5,4% Gas Natural SDG 18,0 7,2 7,6 7,5 1,5 1,6 1,5 12,2 13,4 13,0 20% 20% 20% 5,2% 5,5% 5,6% Hera SpA 2,3 7,0 7,0 6,7 1,3 1,3 1,3 18,3 18,0 16,6 19% 19% 19% 3,9% 3,9% 4,1% Snam SpA 4,8 10,9 11,7 11,4 8,5 8,9 8,7 14,2 16,2 15,1 78% 76% 76% 5,2% 5,2% 5,3% PGNiG 5,1 5,0 5,3 4,8 0,8 0,9 0,9 14,0 13,9 12,4 17% 17% 19% 3,9% 3,5% 4,4% BG Group 10,6 7,8 10,3 5,9 3, ,1-13,4 39% - - 2,7% - - BP 4,9 5,3 6,0 4,5 0,6 0,6 0,5 14,1 25,9 12,8 11% 11% 12% 8,1% 8,0% 8,0% Eni 13,5 4,7 6,0 4,2 0,8 1,0 0,9 58,5-20,0 17% 17% 21% 6,0% 5,9% 5,9% Gazprom 135,0 2,7 3,3 3,1 0,9 0,9 0,8 2,8 3,4 3,3 32% 27% 27% 5,1% 6,5% 6,7% NovaTek 108,8 1,0 0,9 0,8 0,4 0,3 0,3 0,3 0,2 0,2 35% 40% 37% 134% 152% 186% ROMGAZ 23,3 2,8 3,4 3,2 1,6 1,7 1,7 7,2 8,8 8,2 55% 51% 53% 11,8% 9,0% 9,6% Shell 23,0 6,2 6,7 4,6 0,8 0,9 0,8 13,5 23,9 12,3 14% 14% 17% 8,2% 8,1% 8,1% Statoil 138,3 23,7 30,9 21,7 8,1 9,7 8, % 31% 37% 0,6% 0,6% 0,6% Total 44,4 6,4 7,6 5,8 1,1 1,2 1,0 12,0 14,7 11,5 17% 16% 17% 5,3% 5,4% 5,6% Mediana 6,4 7,0 6,1 1,1 1,2 1,0 13,9 13,9 13,0 19% 19% 20% 5,3% 5,7% 5,6% Wycena spółek energetycznych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY SPÓŁKI ENERGETYCZNE EDF 10,4 3,7 3,9 4,1 0,9 0,9 0,9 5,0 6,7 9,2 24% 23% 22% 11,9% 9,3% 7,5% EDP 3,0 8,3 8,5 8,4 1,9 2,1 2,0 14,7 11,7 11,6 23% 24% 24% 6,3% 6,3% 6,4% Endesa 19,4 8,0 7,6 7,8 1,2 1,3 1,3 17,7 15,4 16,5 15% 16% 16% 5,6% 6,2% 5,9% Enel 3,9 6,5 6,5 6,4 1,3 1,3 1,3 12,4 12,6 11,8 20% 20% 20% 4,1% 4,5% 5,0% EON 6,7 4,8 7,1 6,8 0,3 0,9 0,8 8,4 15,8 13,2 7% 12% 12% 7,5% 3,6% 3,7% Fortum 15,0 9,8 11,0 10,6 3,2 3,3 3,2 18,4 23,5 22,5 33% 30% 30% 8,2% 4,8% 4,5% Iberdola 6,2 9,5 9,0 8,8 2,2 2,1 2,1 16,6 15,1 14,7 23% 24% 24% 4,4% 4,8% 4,9% National Grid 10,6 11,7 11,1 10,9 4,1 4,0 3,9 19,0 17,2 16,7 35% 36% 36% 4,1% 4,1% 4,2% Red Electrica 19,2 10,7 10,5 10,2 8,0 7,9 7,8 17,0 16,1 15,5 75% 76% 76% 4,2% 4,5% 4,8% RWE 14,0 5,2 6,7 6,6 0,8 0,8 0,8 7,8 14,3 13,0 15% 12% 12% 4,0% 1,8% 2,1% SSE 15,9 10,2 10,3 9,9 0,8 0,8 0,8 13,3 13,6 13,2 8% 7% 8% 5,6% 5,7% 5,7% Verbund 15,2 10,7 10,9 12,3 3,5 3,3 3,4 19,5 19,0 22,5 33% 30% 27% 2,5% 1,7% 1,5% CEZ 467,1 5,9 6,7 7,1 1,8 2,0 2,0 12,1 13,3 15,7 31% 29% 28% 8,5% 8,6% 6,0% PGE 10,4 2,7 4,2 4,9 0,8 0,9 1,0-10,9 8,6 29% 21% 21% 7,5% 2,4% 2,3% Tauron 2,7 3,5 4,2 4,5 0,7 0,8 0,9-8,6 4,7 19% 19% 19% 5,7% 0,0% 0,0% Enea 10,2 4,3 4,5 4,6 0,9 1,0 1,0-5,8 6,6 22% 22% 21% 4,6% 0,0% 0,0% Energa 8,2 3,3 4,3 4,2 0,7 0,8 0,8 4,1-6,7 20% 18% 18% 17,6% 6,0% 3,0% ZE PAK* 12,7 4,0 2,6 2,4 0,5 0,5 0,5 21,3 2,5 2,1 11% 20% 20% 5,8% 0,0% 0,0% Mediana 6,2 6,9 6,9 1,1 1,1 1,1 14,7 13,6 13,1 22% 22% 21% 5,6% 4,5% 4,3% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych oraz polskich oznaczonych gwiazdką 7

8 Wycena spółek nawozowych i chemicznych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY SPÓŁKI NAWOZOWE Acron ,0 4,8 4,6 1,5 1,7 1,6 6,3 4,7 4,7 37% 35% 34% 5,8% 7,3% 9,3% Uralkali 4,7 10,6 13,6 13,7 6,2 7,5 7,2 12,6 14,5 14,7 58% 55% 53% 0,0% 0,1% 4,2% Agrium 93,1 8,5 10,2 9,4 1,2 1,3 1,2 13,1 18,1 16,2 14% 13% 13% 3,7% 3,8% 3,9% Phosagro ,9 5,7 6,3 2,1 2,2 2,1 8,9 7,0 7,2 43% 38% 34% 6,1% 5,4% 6,3% K+S 18,6 4,9 9,7 6,5 1,2 1,5 1,3 7,1 26,6 14,8 25% 15% 20% 5,7% 2,4% 3,2% Yara International 297,7 4,5 6,3 6,4 0,8 1,0 1,0 8,6 13,5 14,1 18% 15% 15% 4,8% 4,3% 3,7% The Mosaic Company 23,8 5,3 10,1 8,4 1,3 1,5 1,5 8,5 49,2 24,1 24% 15% 18% 4,5% 4,6% 4,5% Potash 16,5 6,7 12,7 10,8 3,0 4,5 4,2 10,4 31,1 24,0 45% 35% 39% 9,2% 6,0% 2,4% CF Industries 24,5 5,9 9,7 8,6 2,7 2,9 2,7 6,3 27,5 28,2 45% 30% 31% 4,9% 4,9% 4,9% Israel Chemicals 6,9 10,0 12,0 10,9 2,3 2,3 2,2 15,7 21,9 19,5 23% 19% 20% 3,9% 2,3% 2,6% Grupa Azoty 61,1 5,2 6,0 7,0 0,7 0,8 0,8 9,9 11,9 15,2 13% 13% 11% 0,0% 1,4% 3,2% ZA Police* 21,3 7,9 6,8 6,6 0,7 0,8 0,7 10,3 15,2 8,4 9% 12% 11% 2,2% 0,0% 4,6% ZCh Puławy* 179,0 4,5 4,6 4,7 0,8 0,9 0,9 7,8 8,5 9,2 17% 20% 19% 3,9% 5,6% 5,8% Mediana 5,3 9,7 7,0 1,3 1,5 1,5 8,9 15,2 14,8 24% 19% 20% 4,5% 4,3% 4,2% SPÓŁKI CHEMICZNE Ciech 63,1 6,5 5,2 5,4 1,4 1,2 1,2 9,7 7,5 9,0 22% 23% 22% 0,0% 4,5% 4,0% Akzo Nobel 59,2 7,9 7,8 7,5 1,1 1,2 1,1 14,6 14,4 14,0 14% 15% 15% 2,6% 2,7% 2,9% BASF 80,5 8,3 8,6 8,1 1,2 1,5 1,5 16,7 17,3 15,9 15% 18% 18% 3,6% 3,7% 3,8% Croda 35,1 16,1 14,4 13,4 4,5 4,1 3,9 26,1 23,3 21,7 28% 28% 29% 2,1% 2,1% 2,3% Dow Chemical 53,9 8,0 7,8 7,1 1,5 1,6 1,5 16,5 15,3 13,5 19% 20% 21% 3,2% 3,4% 3,6% Sisecam 3,3 7,1 6,0 5,4 1,4 1,2 1,1 10,1 10,3 8,8 19% 20% 20% 1,8% 3,2% 3,8% Soda Sanayii 4,3 6,6 5,7 5,0 1,5 1,4 1,3 7,8 7,7 6,8 23% 25% 26% 3,3% 6,9% 8,0% Solvay 103,6 6,5 5,2 4,9 1,2 1,1 1,0 16,3 12,9 12,1 18% 20% 20% 3,3% 3,3% 3,5% Tata Chemicals 542,0 8,9 9,3 8,0 1,1 1,1 1,1 16,6 19,5 13,7 13% 12% 14% 1,9% 2,0% 2,1% Tessenderlo Chemie 30,2 8,0 6,7 6,1 0,9 0,9 0,8 16,9 13,2 11,0 11% 13% 13% 0,0% 0,0% 0,0% Wacker Chemie 80,7 6,0 5,8 5,2 1,1 1,1 1,0 24,4 27,4 17,3 19% 19% 20% 1,7% 2,3% 2,9% Mediana 7,9 6,7 6,1 1,2 1,2 1,1 16,5 14,4 13,5 19% 20% 20% 2,1% 3,2% 3,5% Wycena spółek sektora elektromaszynowego ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY Famur 4,4 12,0 10,1 8,9 2,7 2,7 2,4 41,8 44,0 25,4 23% 27% 27% 0,0% 0,0% 0,9% Kopex* 3,7 4,3-4,3 0,6 0,8 0, % - 15% 10,8% - 0,0% Mediana 8,1 10,1 6,6 1,7 1,8 1,5 41,8 44,0 25,4 18% 27% 21% 5,4% 0,0% 0,5% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atlas Copco 269,9 14,4 14,9 13,7 3,4 3,4 3,2 22,3 24,2 21,8 24% 23% 23% 2,3% 2,4% 2,6% Caterpillar 83,9 11,7 15,8 14,2 1,7 2,0 2,1 18,3 25,1 24,6 14% 13% 15% 3,5% 3,7% 3,7% Duro Felguera 1,07-7,1 5,2 0,3 0,3 0,3-13,7 7,6-4% 6% 6,1% 0,5% 0,1% Joy Global 27,9 8,8 18,1 14,9 1,2 1,6 1,6 15,6-66,0 14% 9% 11% 2,9% 0,1% 0,1% Sandvig AG 103,7 13,6 10,8 10,2 1,8 2,0 1,9 20,4 20,5 18,4 14% 18% 19% 2,7% 2,5% 2,7% Mediana 12,7 14,9 13,7 1,7 2,0 1,9 19,4 22,4 21,8 14% 13% 15% 2,9% 2,4% 2,6% Wycena spółek górniczych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY KGHM 71,8-5,6 5,2 1,0 1,2 1,2-20,8 11,7-22% 23% 6,3% 2,8% 2,8% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo American 11,0 6,6 6,2 5,9 1,5 1,6 1,5 17,5 10,6 10,5 23% 25% 25% 2,9% 0,0% 1,1% BHP Billiton 12,3 4,1 8,2 6,3 1,8 3,1 2,8 8,6 60,1 18,4 44% 38% 45% 10,1% 2,5% 3,6% Freeport-McMoRan 10,9 9,7 8,3 7,0 2,5 2,6 2,7-29,6 10,1 26% 32% 38% 3,8% 0,0% 0,0% Rio Tinto 28,3 5,6 6,3 6,2 2,1 2,2 2,2 11,4 13,0 12,7 38% 35% 35% 7,9% 4,1% 4,0% Southern CC 27,8 12,9 12,2 10,9 5,2 4,9 4,6 25,6 25,7 23,1 41% 40% 43% 1,2% 0,8% 1,2% Mediana 6,6 8,2 6,3 2,1 2,6 2,7 14,5 25,7 12,7 38% 35% 38% 4% 1% 1% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich oraz zagranicznych oznaczonych gwiazdką, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 8

9 Wycena europejskich operatorów narodowych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY Netia 4,7 4,2 4,5 5,0 1,2 1,3 1, % 28% 28% 12,7% 8,4% 8,4% Orange Polska 5,6 3,3 4,1 4,2 1,0 1,2 1,2 29,1 29,7 25,3 29% 29% 29% 8,9% 4,4% 4,4% Mediana 3,8 4,3 4,6 1,1 1,2 1,3 29,1 29,7 25,3 29% 29% 28% 10,8% 6,4% 6,4% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Proximus 26,1 6,6 6,2 6,1 1,8 1,8 1,8 15,1 15,6 15,1 27% 29% 30% 5,7% 5,7% 5,9% Telefonica CP 223,9 7,1 7,2 7,4 1,9 1,9 1,9 13,8 13,8 14,2 27% 27% 26% 6,7% 7,2% 7,2% Hellenic Telekom 8,4 4,0 4,2 4,1 1,4 1,4 1,4 14,8 17,3 14,2 35% 33% 34% 1,3% 1,7% 2,5% Matav 465,0 5,2 5,0 5,0 1,5 1,6 1,6 14,4 14,3 13,8 29% 32% 32% 3,2% 5,2% 6,8% Telecom Austria 5,2 4,6 4,6 4,6 1,5 1,5 1,5 10,5 11,7 11,4 33% 32% 32% 1,0% 3,0% 3,3% Mediana 5,2 5,0 5,0 1,5 1,6 1,6 14,4 14,3 14,2 29% 32% 32% 3,2% 5,2% 5,9% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 3,8 7,1 6,7 5,6 2,5 2,4 1,8 12,3 12,0 12,7 35% 35% 33% 3,3% 3,7% 4,1% DT 14,9 6,5 5,8 5,7 1,8 1,8 1,7 17,9 16,5 15,5 28% 30% 30% 3,6% 4,0% 4,4% KPN 3,0 8,3 8,5 8,4 2,9 3,0 3,0 43,0 31,4 27,1 34% 35% 36% 3,7% 10,1% 4,4% Orange 14,5 5,6 5,5 5,4 1,7 1,7 1,7 14,1 14,0 13,4 31% 31% 31% 4,2% 4,1% 4,5% Swisscom 456,0 7,6 7,4 7,5 2,7 2,7 2,7 14,6 15,8 15,8 36% 37% 36% 4,8% 4,8% 4,9% Telefonica S.A. 9,2 7,1 6,6 6,4 2,2 2,1 2,0 14,8 14,5 12,4 31% 31% 32% 8,1% 8,1% 7,2% Telia Company 36,5 9,0 8,7 8,8 2,6 2,7 2,8 10,4 12,2 12,0 29% 30% 32% 8,2% 5,8% 5,7% TI 0,8 6,1 5,8 5,6 2,3 2,4 2,4 16,8 13,4 13,2 38% 42% 43% 0,0% 0,0% 0,8% Mediana 7,1 6,7 6,0 2,4 2,4 2,2 14,7 14,3 13,3 33% 33% 32% 3,9% 4,5% 4,5% Wycena spółek mediowych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY Agora 10,9 5,2 6,9 6,5 0,5 0,6 0,6 40, % 8% 9% 1,8% 6,9% 5,5% Cyfrowy Polsat 24,3 7,2 7,5 7,2 2,7 2,7 2,6 13,3 17,0 14,9 38% 37% 36% 0,0% 0,0% 1,5% Mediana 6,2 7,2 6,9 1,6 1,7 1,6 27,1 17,0 14,9 0,2 0,2 0,2 0,0 0,0 0,0 DZIENNIKI Arnolgo Mondadori 0,9 6,1 5,3 4,9 0,4 0,4 0,4 21,4 9,3 7,8 7% 7% 8% 0,0% 0,0% 2,4% Axel Springer 44,9 11,5 11,0 10,4 2,0 1,9 1,9 19,4 17,9 17,3 17% 18% 18% 4,1% 4,1% 4,3% Daily Mail 7,7 10,4 10,7 9,8 1,9 1,8 1,8 13,5 14,9 13,6 18% 17% 18% 2,8% 2,9% 3,1% Gruppo Editorial 0,7 5,3 5,9 5,1 0,5 0,6 0,5 12,5 15,6 11,9 10% 9% 10% 4,3% 2,8% 3,3% Naspers 231, ,9 19,5 16, ,6 9% 10% 10% 0,2% 0,2% 0,2% New York Times 11,1 8,2 9,1 8,9 1,5 1,5 1,5 17,7 18,9 16,7 18% 16% 16% 1,4% 1,4% 1,4% Promotora de Inform 6,5 9,4 8,3 7,5 1,6 1,6 1,6 16,7 14,4 8,0 17% 20% 21% 0,0% - - SPIR Comm 4,4-37,0 7,2 0,1 0,2 0, % 2% Trinity Mirror 0,8 1,9 1,4 1,4 0,4 0,3 0,3 2,7 2,4 2,5 21% 23% 25% 5,9% 7,1% 7,4% Mediana 8,2 8,7 7,4 1,5 1,5 1,5 16,7 14,9 12,8 17% 16% 16% 2,1% 2,8% 3,1% TV Atresmedia Corp 9,6 14,1 11,4 10,2 2,4 2,3 2,2 20,2 15,5 13,6 17% 20% 21% 3,8% 5,3% 6,2% Gestevision Telecinco 10,3 15,4 13,2 11,6 3,4 3,2 3,1 21,5 18,6 16,1 22% 25% 27% 4,1% 5,1% 5,7% ITV PLC 1,7 8,2 8,1 8,0 2,5 2,4 2,3 10,7 10,3 10,4 30% 29% 29% 3,4% 4,5% 5,4% M6-Metropole Tel 15,9 5,8 6,1 5,9 1,4 1,4 1,4 17,0 16,1 14,9 25% 23% 24% 5,4% 5,6% 5,8% Mediaset SPA 2,6 3,5 3,3 4,0 1,3 1,3 1,2-40,7 18,6 37% 39% 31% 0,9% 1,8% 3,5% Modern Times 243,6 14,5 11,8 9,9 1,1 1,1 1,0 17,8 18,0 15,3 8% 9% 10% 4,5% 4,8% 5,0% Prosieben 39,1 11,3 10,3 9,5 3,2 2,8 2,5 17,4 15,6 14,3 29% 27% 26% 4,6% 5,1% 5,6% RTL Group 70,6 9,0 8,8 8,5 2,0 1,9 1,9 14,6 14,3 13,7 22% 22% 22% 6,2% 5,7% 5,7% TF1-TV Francaise 8,4 5,8 5,3 4,0 0,5 0,5 0,5 20,9 25,0 16,3 9% 10% 12% 5,7% 3,5% 4,4% Mediana 9,0 8,8 8,5 2,0 1,9 1,9 17,6 16,1 14,9 22% 23% 24% 4,5% 5,1% 5,6% PAY TV Sky PLC 8,1 9,7 8,7 9,0 1,8 1,6 1,5 15,1 13,0 14,1 18% 19% 16% 4,0% 4,2% 4,2% Cogeco 62,6 6,2 5,9 5,8 2,8 2,7 2,6 12,0 12,2 11,3 46% 45% 45% 2,2% 2,5% 2,7% Comcast 61,9 8,0 7,5 7,1 2,7 2,5 2,4 19,0 17,7 16,3 33% 33% 33% 1,6% 1,8% 2,0% Dish Network 57,4 13,3 12,6 13,1 2,6 2,6 2,6 26,5 18,9 20,7 20% 21% 20% 0,0% 0,0% 0,0% Liberty Global 32,1 8,9 8,7 9,0 4,2 4,1 4, % 47% 46% 0,0% 0,0% 0,0% Shaw Communications 19,8 6,5 7,1 6,9 2,8 3,1 2,9 11,4 13,4 14,5 43% 44% 42% 5,8% 6,0% 6,0% Mediana 8,4 8,1 8,0 2,7 2,6 2,6 15,1 13,4 14,5 38% 38% 38% 1,9% 2,1% 2,3% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 9

10 Wycena spółek IT ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY AB* 33,6 7,3 7,2 6,9 0,1 0,1 0,1 8,0 8,7 8,4 2% 2% 2% 2,1% 2,3% 2,6% ABC Data* 2,1 5,9 8,0 7,9 0,1 0,1 0,1 5,3 7,5 8,4 1% 1% 1% 18,0% 18,5% 13,3% Action* 6,3 4,9 6,8 6,2 0,1 0,1 0,1 2,7 6,7 4,2 1% 1% 1% 17,3% 15,8% 16,2% Asseco Poland 52,3 7,2 6,8 6,5 1,0 0,9 0,9 11,9 13,8 12,8 14% 13% 13% 5,5% 5,8% 5,8% Comarch* 171,0 8,0 8,5 7,5 1,2 1,1 1,1 17,3 21,3 16,0 15% 14% 14% 0,0% 0,0% 2,9% Sygnity* 6,2 1,9 4,2 3,0 0,2 0,2 0,2 3,4 11,0 3,4 9% 5% 6% Mediana 6,6 7,0 6,7 0,1 0,2 0,1 6,7 9,9 8,4 5% 3% 4% 5,5% 5,8% 5,8% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atos Origin 94,9 7,9 6,9 6,4 0,9 0,8 0,8 17,2 13,7 12,4 11% 12% 12% 0,9% 1,3% 1,5% CapGemini 75,5 10,2 8,9 8,4 1,2 1,2 1,1 17,1 14,2 13,1 12% 13% 14% 1,8% 1,9% 2,1% IBM 152,6 8,3 9,4 8,7 2,1 2,2 2,2 10,2 11,3 10,9 26% 23% 25% 3,2% 3,6% 3,7% Indra Sistemas 11,3 22,1 11,9 9,5 1,0 1,0 1,0-21,7 13,8 4% 9% 10% 0,0% 0,0% 1,1% Microsoft 59,9 11,8 11,5 11,0 4,2 4,3 4,2 23,0 22,5 20,4 36% 37% 38% 2,0% 2,4% 2,6% Oracle 38,2 7,0 8,6 8,5 3,7 3,9 3,8 13,3 14,5 14,5 53% 45% 45% 1,3% 1,5% 1,6% SAP 80,0 14,3 13,4 13,1 5,1 4,7 4,4 21,5 21,1 18,7 35% 35% 34% 1,4% 1,6% 1,7% TietoEnator 25,1 10,2 9,4 9,0 1,3 1,3 1,2 16,5 15,8 15,0 13% 13% 14% 5,2% 5,0% 5,2% Mediana 10,2 9,4 8,8 1,7 1,7 1,7 17,1 15,2 14,1 19% 18% 20% 1,6% 1,7% 1,9% Wycena spółek budowlanych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY Budimex 207,0 9,3 7,1 6,5 0,6 0,5 0,5 22,4 16,5 14,4 6% 7% 7% 3,0% 3,9% 6,1% Elektrobudowa 98,9 5,3 4,8 4,4 0,3 0,4 0,4 9,4 8,5 8,3 6% 8% 8% 0,0% 4,0% 7,0% Elektrotim 13,3 3,1 6,5 5,2 0,3 0,4 0,3 6,2 16,5 10,2 8% 5% 6% 4,5% 9,3% 6,8% Erbud 29,0 4,9 5,1 4,8 0,2 0,2 0,2 13,3 10,4 9,5 4% 4% 4% 1,7% 4,1% 4,8% Herkules 3,6 3,9 5,8 5,4 1,6 1,8 1,7 4,9 9,2 9,0 40% 31% 32% 1,7% 4,4% 5,0% Torpol 12,1 0,6 8,6 6,8 0,0 0,4 0,3 8,6 29,5 18,0 5% 4% 5% 4,1% 5,7% 2,5% Trakcja 13,4 5,6 7,0 6,7 0,4 0,5 0,4 13,8 11,9 11,7 7% 7% 6% 0,0% 2,5% 3,0% Ulma Construccion 63,0 4,2 4,1 3,5 1,4 1,5 1,3 60,1 23,6 15,6 34% 35% 36% 0,0% 0,0% 1,6% Unibep 11,0 10,7 7,2 6,0 0,3 0,3 0,2 16,3 11,5 9,3 3% 4% 4% 1,4% 1,5% 2,7% ZUE 9,1 1,9 8,7 6,4 0,1 0,4 0,3 12,2 29,5 16,3 6% 4% 5% 0,0% 3,6% 2,0% Mediana 4,6 6,8 5,7 0,3 0,4 0,4 12,7 14,2 11,0 6% 6% 6% 1,5% 4,0% 3,9% ZAGRANICZNE SPÓŁKI ACCIONA 69,6 8,2 8,3 7,8 1,4 1,6 1,5 21,7 26,0 18,0 18% 19% 19% 3,0% 3,5% 3,8% ASTALDI 3,7 4,1 3,9 3,9 0,5 0,5 0,4 3,7 4,6 3,5 12% 12% 11% 5,9% 5,4% 6,7% FERROVIAL 18,2 18,4 21,7 20,0 2,1 2,0 1,9 24,4 36,8 30,3 11% 9% 9% 3,9% 4,0% 4,2% HOCHTIEF 123,4 7,9 7,8 7,5 0,4 0,4 0,4 32,3 24,4 22,1 5% 6% 6% 1,6% 1,9% 2,2% MOTA ENGIL 1,8 6,5 6,9 6,3 1,0 1,0 1,0 17,7 9,0 8,9 15% 15% 15% 4,1% 7,1% 4,0% NCC 233,5 9,5 13,4 11,5 0,5 0,6 0,6 13,5 19,1 16,2 6% 5% 5% 5,4% 3,3% 3,8% SKANSKA 194,1 10,3 9,6 9,4 0,5 0,5 0,5 18,7 15,1 14,5 5% 5% 5% 3,6% 4,0% 4,1% STRABAG 31,0 4,3 3,9 3,9 0,2 0,3 0,2 18,2 13,1 13,0 6% 6% 6% 2,2% 3,2% 3,2% Mediana 8,1 8,0 7,6 0,5 0,6 0,5 18,5 17,1 15,3 9% 8% 8% 3,8% 3,8% 3,9% Wycena spółek deweloperskich ( ) EV/EBITDA P/BV P/E marża EBITDA DY BBI Development 0,9-17,5 14,8 0,4 0,4 0,4-13,2 9,9-18% 38% 0,0% 0,0% 0,0% Dom Development 62,0 16,0 9,9 8,2 1,7 1,7 1,6 19,0 12,2 10,2 12% 14% 17% 3,6% 5,2% 8,2% Echo Investment 5,0 5,8 15,3 12,8 0,6 1,2 1,1 4,0 9,3 8,6 156% 47% 56% 0,0% 105% 0,0% GTC 8,1 15,0 13,7 7,5 1,3 1,2 1,0 19,0 11,0 4,9 79% 96% 169% 0,0% 0,0% 0,0% J.W. Construction 4,7 22,6 7,4 8,7 0,7 0,6 0,6-6,1 7,6 17% 22% 19% 0,0% 0,0% 0,0% PA Nova 22,7 16,7 10,5 8,8 0,7 0,7 0,6 12,7 7,5 6,7 26% 35% 38% 2,2% 3,3% 4,4% Polnord 9,2-33,6 22,1 0,4 0,4 0,4-21,9 11,6-8% 8% 0,0% 0,0% 0,0% Robyg 3,0 16,9 10,4 9,9 1,6 1,5 1,4 9,8 8,3 8,6 13% 21% 25% 3,7% 6,7% 7,7% Ronson 1,3 18,8 9,5 10,9 0,8 0,7 0,7 18,5 9,0 10,8 10% 14% 14% 3,0% 6,1% 4,5% Mediana 16,7 10,5 9,9 0,7 0,7 0,7 15,6 9,3 8,6 17% 21% 25% 0% 3% 0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atrium European RE 3,9 15,2 14,9 14,1 0,6 0,7 0,7 12,6 12,1 12,3 71% 58% 73% 7,0% 7,0% 7,4% CA Immobilien Anlagen 16,7 19,5 20,9 19,4 0,8 0,8 0,7 20,4 12,7 13,2 88% 50% 52% 3,0% 3,5% 3,9% Deutsche Euroshop AG 38,9 19,5 19,2 19,0 1,4 1,2 1,1 17,7 15,7 16,0 87% 90% 90% 3,5% 3,6% 3,7% Immofinanz AG 2,0 18,4 37,6 36,3 0,4 0,5 0,6 19,6 32,0 34,8 62% 55% 53% 5,0% 3,1% 3,2% Klepierre 37,4 22,5 21,6 20,7 1,2 1,1 1,1 17,4 16,4 15,6 82% 83% 83% 4,6% 4,8% 5,0% Segro 4,4 25,6 25,0 23,3 1,2 1,0 0,9 24,3 22,9 21,5 79% 75% 75% 3,5% 3,7% 3,8% Unibail Rodamco SE 217,7 25,6 24,3 23,9 1,4 1,3 1,2 17,9 19,6 18,7 93% 88% 87% 4,5% 4,6% 4,9% Mediana 19,5 21,6 20,7 1,2 1,0 0,9 17,9 16,4 16,0 82% 75% 75% 4,5% 3,7% 3,9% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych oraz polskich oznaczonych gwiazdką 10

11 Indeks WIG Banki na tle WIG20 (EUR) Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) WIG Banki OTP relative Komercni relative WIG Banki relative WIG BRENT (USD/baryłka) 55 Marża BRENT/NWE 3:2:1 (USD) 14 BRENT MARŻA BRENT/NWE 3:2: Orange Polska na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: Orange Polska, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego Telefonica (EUR) Orange Polska relative BETELES 1,50 1,40 Matav relative Telefonica relative Orange Polska 160 1, , ,10 11

12 Indeks WIG Media na tle WIG20 (EUR) Indeks WIG IT na tle MSCI WIG Media relative WIG WIG IT MSCI relative Indeks WIG Budownictwo na tle WIG20 (EUR) Indeks WIG Deweloperzy na tle WIG20 (EUR) WIG Budownictwo relative WIG WIG Deweloperzy relative WIG Cena miedzi na LME KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) 5250 USD/t M Mining & Metal KGHM relative /05/ /07/ /08/ /10/

13 Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV dług netto + wartość rynkowa (EV wartość ekonomiczna) EBIT zysk operacyjny EBITDA zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE wartość księgowa WNDB wynik na działalności bankowej P/CE cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV zysk operacyjny do wartości ekonomicznej P/E (Cena/Zysk) cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE (Return on Equity zwrot na kapitale własnym) - roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV (Cena/Wartość księgowa) cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA EBITDA / przychody ze sprzedaży Rekomendacje Domu Maklerskiego mbanku: Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od +5% do +15% TRZYMAJ oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do +5% REDUKUJ oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -15% do -5% SPRZEDAJ oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15% Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. mbank S.A. z siedzibą w Warszawie, przy ul. Senatorskiej 18 prowadzi działalność maklerską w ramach wyodrębnionej jednostki organizacyjnej Biura Maklerskiego posługującego się nazwą Dom Maklerski mbanku. Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które Dom Maklerski mbanku uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. Dom Maklerski mbanku nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani żaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. mbank S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest możliwe, że mbank S.A. w ramach prowadzonej działalności maklerskiej świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. mbank S.A. nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się poniżej. Komentarz nie został przekazany do emitenta przed jego publikacją. mbank S.A., jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody mbanku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Maklerskiego mbanku. Nadzór nad działalnością mbank S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. mbank S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Asseco Business Solutions, Bakalland, BOŚ, Capital Park, Erbud, Ergis, Es-System, IMS, Kruk, Magellan, Mieszko, Neuca, Oponeo, PBKM, Pemug, Polimex Mostostal, Polna, Solar, Tarczyński, Vistal, ZUE. mbank S.A. pełni funkcję animatora rynku dla następujących spółek: Asseco Business Solutions, Bakalland, BOŚ, Capital Park, Erbud, Es-System, IMS, KGHM, Kruk, LW Bogdanka, Magellan, Mieszko, Neuca, Oponeo, PBKM, PGE, Pekao, PKN Orlen, PKO BP, Polimex Mostostal, Polna, Polwax, PZU, Solar, Tarczyński, Vistal, ZUE. mbank S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: Agora, Alior Bank, Alchemia, Ambra, Bakalland, BNP Paribas, Boryszew, BPH, mbank, BZ WBK, Deutsche Bank, Elemental Holding, Elzab, Enea, Energoaparatura, Erbud, Erste Bank, Es-System, Farmacol, Ferrum, Getin Holding, Handlowy, Impexmetal, Indata Software, ING BSK, Inter Groclin Auto, Ipopema, Koelner, Kopex, Kruk, LW Bogdanka, Magellan, Mennica, Mercor, Mieszko, Millennium, Mostostal Warszawa, Netia, Neuca, Odratrans, Oponeo, Orbis, OTP Bank, Paged, PA Nova, PBKM, Pekao, Pemug, Pfleiderer Grajewo, PGE, PGNiG, PKO BP, Polimex- Mostostal, Polnord, PRESCO GROUP, Prochem, Projprzem, Prokom, PZU, RBI, Robyg, Rubikon Partners NFI, Seco Warwick, Skarbiec Holding, Sokołów, Solar, Stelmet, Sygnity, Tarczyński, Techmex, TXN, Unibep, Uniwheels, Vistal, Wirtualna Polska Holding S.A., Work Service, ZUE. W ciągu ostatnich 12 miesięcy mbank S.A. był oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: HTL Strefa, PBKM, Stelmet. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz mbank S.A. mbank S.A. posiada umowę dotyczącą obsługi kasowej klientów Domu Maklerskiego mbanku z Pekao oraz umowę abonamentową z Orange Polska S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji, ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w Domu Maklerskim mbanku upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje lub osoby upoważnione do dostępu do rekomendacji z racji pełnionej w Spółce funkcji, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny stosowanych w rekomendacjach: DCF uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. Zdyskontowanych dywidend (DDM) polega ona na dyskontowaniu przyszłych dywidend generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych wypłaty dywidendy w modelu. Zysków ekonomicznych polega ona na dyskontowaniu przyszłych zysków ekonomicznych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu. Zdyskontowanych aktywów netto (NAV) wycena w oparciu o wartość majątku spółki; jedna z najczęściej używanych w przypadku spółek deweloperskich; jej wadą jest brak uwzględnienia w wycenie przyszłych zmian w przychodach/zyskach spółki po okresie szczegółowej prognozy. 13

14 Dom Maklerski mbanku Senatorska Warszawa Departament Analiz Kamil Kliszcz dyrektor tel paliwa, chemia, energetyka Jakub Szkopek tel przemysł, chemia Piotr Bogusz tel handel Michał Marczak tel strategia, surowce, metale Paweł Szpigiel tel media, IT, telekomunikacja Michał Konarski tel banki, finanse Piotr Zybała tel budownictwo, deweloperzy Departament Sprzedaży Instytucjonalnej Maklerzy Piotr Gawron dyrektor tel Tomasz Jakubiec tel Szymon Kubka, CFA, PRM tel Wojciech Wysocki tel Sprzedaż rynki zagraniczne Marzena Łempicka-Wilim wicedyrektor tel Krzysztof Bodek tel Anna Łagowska tel Jędrzej Łukomski tel Mariusz Adamski tel Mateusz Choromański, CFA tel Adam Prokop tel Tomasz Galanciak tel Biuro Aktywnej Sprzedaży Kamil Szymański dyrektor tel Jarosław Banasiak wicedyrektor tel