Komentarz poranny Rynek akcji, Polska Departament analiz:

Transkrypt

1 czwartek, 25 lutego 2016 opracowanie cykliczne Komentarz poranny Rynek akcji, Polska Departament analiz: Michał Marczak Kamil Kliszcz Jakub Szkopek Michał Konarski Paweł Szpigiel Piotr Bogusz Piotr Zybała DJIA ,0 +0,32% FTSE ,2-1,60% Miedź (LME) 4 642,0-0,06% S&P ,8 +0,44% WIG ,4-1,44% Ropa (Brent) 33,86 +4,38% NASDAQ 4 542,6 +0,87% BUX ,8-1,00% USD/PLN 3,9747-0,00% DAX 9 167,8-2,64% PX 855,4-2,70% EUR/PLN 4,3777-0,06% CAC ,3-1,96% PLBonds10 2,888-0,93% EUR/USD 1,1013-0,06% Informacje ze spółek i sektorów Banki KNF wystąpił z wnioskiem o upadłość SKOK Polska Z dniem 25 lutego 2016 roku Komisja Nadzoru Finansowego (KNF) zawiesiła działalność Spółdzielczej Kasy Oszczędnościowo Kredytowej Polska w Warszawie oraz postanowiła o wystąpieniu do sądu z wnioskiem o ogłoszenie jej upadłości. Powodem takiej decyzji był fakt, aktywa SKOK Polska nie wystarczają na zaspokojenie jego zobowiązań. Od dnia 29 lipca 2015 roku kasą kierował zarządca komisaryczny. Z jego ustaleń wynikało, że dokonane przez poprzedni zarząd wyceny spółek będących w posiadaniu SKOK Polska były zawyżone, a ich wartość w bilansie została skorygowana w dół z 43,7 mln PLN do 8,8 mln PLN. W dniu 16 lutego 2016 roku Kasa Krajowa poinformowała o odmowie udzielenia SKOK Polska pomocy finansowej ze środków funduszu stabilizacyjnego. W związku z tym niemożliwe stało się samodzielne prowadzenie procesu naprawczego przez SKOK Polska. W odpowiedzi na ogłoszenie KNF, dotyczące udziału w procesie restrukturyzacji, do dnia 23 lutego 2016 roku nie zgłosił się żaden bank gotowy uczestniczyć w procesie przejęcia SKOK Polska. Wiadomość negatywna. Zawieszenie działalności SKOK Polska i wystąpienie z wnioskiem o ogłoszenie upadłości kasy stanowi formalną przesłankę do uruchomienia wypłat środków gwarantowanych z Bankowego Funduszu Gwarancyjnego (BFG). Według dostępnych danych, depozyty zgromadzone przez 15,8 tys. członków SKOK Polska wynoszą 172,9 mln PLN. Według sprawozdawczości na koniec grudnia 2015 roku, SKOK Polska posiadał ujemne fundusze własne w wysokości -92 mln PLN i wykazywał bieżącą stratę w wysokości -46,2 mln PLN oraz niepokrytą stratę z lat ubiegłych na kwotę -65,9 mln PLN. (M. Polańska) Paliwa PGNiG Trzymaj z dn Cena docelowa: 5,30 PLN Zapasy ropy w USA wzrosły zgodnie z oczekiwaniami Według najnowszych danych EIA zapasy ropy w USA w ostatnim tygodniu wzrosły o 3,5 mln baryłek, co jest bliskie rynkowym oczekiwaniom na poziomie 3,25 mln baryłek. Wzrost rezerw to pochodna zmniejszenia utylizacji rafinerii (CUR spadł do 87,3% z 88,3%). Zapasy benzyny spadły o 2,2 mln baryłek (oczekiwano -1 mln baryłke), ale nadal znajdują się znacznie powyżej poziomów ubiegłorocznych (+6,9% r/r). Pozytywną informacją jest wzrost popytu o 4%, aczkolwiek w 1Q odczyty dynamik r/r są zaburzone przez warunki pogodowe. W przypadku średnich destylatów również zanotowaliśmy spadek zapasów. Ponownie spadła również produkcja ropy, aczkolwiek redukcja wydobycia od początku roku wynosi na razie zaledwie -1,3%. Lepszy odczyt dla benzyny nie przełożył się istotnie na rentowność na tym produkcie. Wzrost cen surowca obciążył wczorajszy odczyt rafineryjnej marży modelowej, która spadła do 1,4 USD. (K. Kliszcz) Rozmowy w sprawie połączenia gazowego z Danią Wiceprezes PGNiG Maciej Woźniak poinformował, że PGNiG rozpoczęło rozmowy z operatorami gazociągów polskich, duńskich i norweskich w sprawie powrotu do koncepcji budowy korytarza przesyłu gazu z Morza Północnego. Według wstępnych danych efektywna ekonomicznie byłaby budowa infrastruktury o przepustowości ok. 7 mld m 3 gazu rocznie. Jak poinformował, koncepcja sprowadza się do wykorzystania przepustowości gazociągów duńskich i morskich połączeń zarówno duńskich jak i norweskich, a najdłuższą do wykonania instalacją byłaby Baltic Pipe, czyli rura łącząca systemy gazowe Danii i Polski. Inwestycja mogłaby powstać do 2020 roku. Projekt Baltic Pipe jest obecnie w fazie przedinwestycyjnej. Jego koszty wstępnie szacowano na 450 mln EUR. PGNiG raczej nie występowałoby w roli inwestora, a jego udział, podobnie jak w terminalu LNG, ograniczałby się do wstępnej rezerwacji przepustowości, która byłaby gwarancją dla finansowania inwestycji. W tym scenariuszu nie będzie to w najbliższych latach istotnie obciążać Spółki. (K. Kliszcz)

2 Wyniki spółek Skarbiec Holding Kupuj z dn Cena docelowa: 42,20 PLN Neutralne wyniki i szansa na wysoką dywidendę Skarbiec Holding zaraportował zysk netto za 4Q 15 (2 kwartał roku obrotowego) zysk netto na poziomie 3,3 mln PLN, -0,7% Q/Q oraz -64,3% R/R. Wyniki znalazły się 5% powyżej naszych oczekiwań na poziomie 3,2 mln PLN. Zysk netto za 1H roku obrotowego wyniósł 6,7 mln PLN, zaś za rok kalendarzowy 20,6 mln PLN. Uważamy, że wyniki powinny zostać odebrane neutralnie. Niemniej jednak, przy założeniu że Skarbiec Holding wypłaci cały zysk netto w formie dywidendy rynek może spodziewać się dywidendy na akcję na poziomie co najmniej 3,0 PLN co przekłada się na wskaźnik na poziomie 11%, jeden z najwyższych w sektorze finansowym. Niemniej jednak, ze względu na turbulencje na rynku kapitałowym uważamy, iż sentyment do Skarbiec Holding może pozostawać negatywny. Na znaczący spadek wyniku R/R w 4Q 15 miała wpływ znacznie niższa opłata zmienna na poziomie 0,3 mln PLN (-97,1,8% R/R). Jednocześnie, ze względu na odpływy funduszy Skarbiec Holding zanotował negatywną dynamikę w opłacie stałej, która spadła o 2,0% R/R oraz 7,1% Q/Q i naszym zdaniem głównie odpowiada za niższy od naszych oczekiwań wynik na przychodach. Wraz z odpływami z funduszy, koszty dystrybucji spadły w 4Q 15 o 10,2% Q/Q oraz 8,1% R/R. Jednocześnie, koszty pracownicze zanotowały spadek o 36% Q/Q oraz 49% R/R. (M. Konarski) Podsumowanie wyników Skarbiec Holding (mln PLN) Zmiana 4Q'14 3Q 15 4Q 15 Q/Q R/R Zarządzanie funduszami inwestycyjnymi, w tym: 27,5 18,9 17,8-5,6% -35,3% - wynagrodzenie stałe 17,9 18,9 17,5-7,1% -2,0% - wynagrodzenie zmienne 9,6 0,0 0, ,1% Pozostałe przychody związane z zarządzaniem 1,3 1,4 0,9-37,2% -31,1% Usługowe prowadzenie ksiąg 0,3 0,3 0,3 0,3% -0,3% Pozostałe 0,1 0,2 0,2 9,0% 70,1% Przychody ze sprzedaży 29,2 20,8 19,2-7,5% -34,3% Amortyzacja -0,2-0,2-0,2 1,9% 3,2% Koszty dystrybucji -8,9-9,1-8,1-10,2% -8,9% Koszty świadczeń pracowniczych -4,8-3,9-2,5-36,1% -48,8% Pozostałe koszty działalności operacyjnej -3,8-3,6-4,2 18,2% 11,9% Koszty razem -17,7-16,7-15,0-10,0% -15,2% Zysk brutto ze sprzedaży 11,5 4,1 4,2 2,5% -63,7% Pozostałe przychody operacyjne 0,0 0,0 0,1 n.m. n.m. Pozostałe koszty operacyjne -0,1 0,0-0,2 n.m. n.m. Zysk z działalności operacyjnej 11,4 4,1 4,1-0,9% -64,2% Przychody finansowe 0,1 0,1 0,1-6,5% -1,5% Koszty finansowe 0,0-0,1 0,0 n.m. n.m. Zysk / (strata) na aktywach trwałych przeznaczonych do sprzedaży 0,0 0,0 0,0 n.m. n.m. Udziały w zyskach (stratach) jednostek stowarzyszonych 0,0 0,0 0,0 n.m. n.m. Zysk brutto 11,5 4,2 4,2 0,1% -63,9% Podatek dochodowy -2,3-0,8-0,9 3,5% -62,1% Zysk netto 9,3 3,3 3,3-0,7% -64,3% Źródło: Skarbiec Holding, Dom Maklerski mbanku 2

3 Netia Akumuluj z dn Cena docelowa: 6,30 PLN Wyniki poniżej oczekiwań przez TK Telekom i amortyzację Netia zaraportowała wyniki za 4Q 15 poniżej oczekiwań rynkowych. Wynik EBITDA jest na poziomie 101,9 mln PLN vs. 110,6 mln PLN nasze estymacje i 108,1 mln PLN konsensus rynkowy. Główny powód zaskoczenia to słabe wyniki TK Telekom: zakładaliśmy 9,5 mln PLN, a wygenerowano ok. 2 mln PLN (skorygowana EBITDA). Dodatkowo nieco wyższy od naszych założeń był poziom amortyzacji (110,5 mln PLN vs. 102,8 mln PLN estymacje), co przełożyło się na stratę netto rzędu 13,9 mln PLN (vs. 2,0 mln estymowanego przez nas zysku netto). Netia ogłosiła poziom synergii związanych z procesem integracji TK Telekom: szacunki wpływu na FCF to 35 mln PLN, co można rozbić na 26 mln PLN wpływu na docelowy zysk EBITDA (m.in. w wyniku redukcji kosztów utrzymania sieci oraz restrukturyzacji zatrudnienia) oraz 9 mln PLN dot. CAPEXu. Łączne koszty uzyskania synergii wyniosą w okresie mln PLN po stronie kosztów operacyjnych I 33 mln PLN po stronie nakładów inwestycyjnych. Pełny efekt synergii netto będzie widoczny w 2018 r. Nie zadecydowano jeszcze o poziomie dywidendy za 2015 r., jednak zadłużenie netto na koniec 2015r. wyniosło 0,6x EBITDA, co daje komfort w naszej prognozie tegorocznej dywidendy, tj. 0,44 PLN na akcję, co implikuje yield na poziomie 8,2%. Zwracamy także uwagę na stabilne wyniki segmentu B2B R/R: skorygowana EBITDA segmentu wyniosła 270,4 mln PLN vs. 269,9 mln PLN rok wcześniej. Dla porównania w całym roku segmentu B2B wygenerował 166,7 mln PLN skorygowanego zysku EBITDA vs. 212,1 mln PLN rok wcześniej. Podsumowując, rynek może chłodno odebrać wyniki poniżej oczekiwań. Jednak główny powód zaskoczenia w 4Q 15 to TK Telekom, który będzie przechodzić restrukturyzacje. Netia może wypłacić sowitą dywidendę, a wyniki segmentu B2B są stabilne. Podtrzymujemy pozytywne nastawienie do spółki. (P. Szpigiel) Skonsolidowane wyniki kwartalne Netii w 4Q 2015 (mln PLN) Źródło: Netia, Dom Maklerski mbanku, PAP 4Q 15 4Q 14 zmiana 4Q 15P różnica konsensus (mediana) różnica zmiana Przychody 402,7 404,1-0,3% 408,2-1,3% 409,1-1,6% 1572,2 1674,0-6,1% EBITDA 101,9 226,1-54,9% 110,6-7,9% 108,1-5,7% 449,0 581,4-22,8% marża EBITDA 25,3% 55,9% - 27,1% - 26,4% - 28,6% 34,7% - EBIT -8,5 119,3-7,8-6,7-27,9 157,4-82,3% Zysk brutto -11,0 104,2-4, ,7 126,4-83,6% Zysk netto -13,9 160,0-2,0-2,9-2,2 174,8-98,7% Elektrotim Rewelacyjne wyniki spółki w 4Q'15 Elektrotim zaraportował w 4Q'15 przychody: 141,8 mln PLN (+93% r/r), EBIT: 16,2 mln PLN (+214% r/r) oraz zysk netto: 13,0 mln PLN (vs. 3,8 mln PLN w 4Q'14). CFO za 4Q'15 wyniósł +21,1 mln PLN vs. 24,1 mln PLN w 4Q'14. Na koniec grudnia Elektrotim dysponował 45 mln PLN gotówki netto vs. 36 mln PLN w grudniu 2014 r. Portfel zamówień osiągnął 234 mln PLN i był o 10% niższy r/r. Wyniki Elektrotimu są bardzo dobre. Spółka osiągnęła rekordowe przychody i zyski w swojej historii. Marża brutto ze sprzedaży w wysokości 18,0% jest najwyższa od 3Q'12. Nie dostrzegamy istotnych zdarzeń jednorazowych, które zaburzałyby obraz wyników (saldo pozostałej działalności operacyjnej wyniosło -1 mln PLN). W całym 2015 r. Elektrotim osiągnął zysk netto: 20,3 mln PLN (vs. prognoza mdm: 17,5 mln PLN) i EBITDA 27,9 mln PLN EBITDA (vs. prognoza mdm: 24,3 mln PLN). Spółka jest notowana na P/E'15=8,6x oraz EV/EBITDA'15=4,7x. Z uwagi na bardzo dobry cash flow i pozycję gotówkową nasza prognoza dywidendy z zysku za 2015 r. (1,00 PLN/akcję) nie powinna być zagrożona. Nie wykluczalibyśmy wyższej wypłaty. (P. Zybała) Skonsolidowane wyniki kwartalne Elektrotim w 4Q 2015 (mln PLN) 4Q 15 4Q 14 zmiana zmiana Przychody 141,8 73,5 93,0% 353,4 198,0 78,5% EBITDA 17,0 5,9 190,6% 27,9 5,8 379,2% marża EBITDA 12,0% 8,0% - 7,9% 2,9% - EBIT 16,2 5,2 214,1% 25,0 3,0 743,1% Zysk brutto 16,5 5,3 208,6% 25,6 3,3 673,4% Zysk netto 13,0 3,8 242,9% 20,3 1,4 1401,2% Źródło: Elektrotim, Dom Maklerski mbanku, PAP 3

4 CCC Kupuj z dn Cena docelowa: 149,00 PLN Wyniki 4Q 15 znacznie powyżej oczekiwań rynkowych Zaraportowane wyniki były powyżej oczekiwań rynkowych na poziomie EBIT/EBITDA/zysku netto o odpowiednio 18,1%/25,3%/14,5%. Pozytywne zaskoczenie wynika przede wszystkim z niższego od oczekiwanego spadku marży brutto na sprzedaży w 4Q 15 (0,8p.p. R/R do 53,9% vs. 3,5p.p. R/R spadku wg. naszych szacunków). Przychody ze sprzedaży były zgodne z oczekiwaniami rynkowymi i wyniosły 755,4 mln PLN (+11,2% R/R). Marża brutto na sprzedaży obniżyła się o 0,8p.p. do 53,9% w 4Q 15. Koszty SG&A/mkw. obniżyły się o 19,4% R/R do 274,5 PLN (wysoki spadek wynikał z efektu wysokiej bazy w 4Q 14 rozpoznanie zdarzeń jednorazowych). SG&A wzrosły o 7,1% R/R do 296,7 mln PLN. Saldo na pozostałej działalności operacyjnej wyniosło 7,6 mln PLN w 4Q 15 vs. 4,7 mln PLN w 4Q 14 (wzrost powinien wynikać z tytułu rozpoznania wyższych fit-outów). Spółka poprawiła EBIT o 19,7% R/R do 118,3 mln PLN w 4Q 15, a EBITDA o 9,6% R/R do 134 mln PLN w 4Q 15. Saldo na działalności finansowej wyniosło -4 mln PLN w 4Q 15 vs. -3,7 mln PLN w 4Q 14. Spółka rozpoznała aktywo podatkowe (szacujemy na 13,9 mln PLN) w wyniku czego efektywna stopa podatkowa wyniosła 8% w 4Q 15. Zysk netto wyniósł 105,2 mln PLN w 4Q 15 (-66,1% R/R efekt zdarzeń jednorazowych), a szacowany przez nas oczyszczony zysk netto zmniejszył się o 11,8% R/R i wyniósł 91,3 mln PLN w 4Q 15. Spółka odnotowała bardzo dobre przepływy z działalności operacyjnej na poziomie 253,5 mln PLN w 4Q 15 vs. 208,6 mln PLN w 4Q 14. Oceniamy wyniki pozytywnie ze względu na mniejszy od zakładanego spadek marży brutto na sprzedaży oraz bardzo dobre przepływy operacyjne z działalności operacyjnej. (P. Bogusz) Skonsolidowane wyniki kwartalne CCC w 4Q 2015 (mln PLN) 4Q 15 4Q 14 zmiana 4Q 15P różnica konsensus (mediana) Źródło: CCC, Dom Maklerski mbanku, PAP różnica zmiana Przychody 755,4 679,2 11,2% 749,9 0,7% 750,6 0,6% 2 307, ,1 14,9% EBITDA 134,0 122,2 9,6% 116,3 15,2% 113,4 18,1% 307,6 295,9 3,9% marża 17,7% 18,0% -0,26p.p. 15,5% 2,22p.p. 15,1% 2,62p.p. 13,3% 14,7% -1,4p.p. EBIT 118,3 98,8 19,7% 102,4 15,6% 94,4 25,3% 248,5 243,2 2,2% Zysk brutto 114,3 95,1 20,3% 91,2 25,4% ,0 225,1 0,4% Zysk netto 105,2 309,9-66,1% 87,8 19,9% 91,9 14,5% 250,6 420,4-40,4% Oczyszczony zysk netto 91,3 103,6-11,8% 73,9 23,6% ,0 214,0-8,9% 4

5 Eurocash Redukuj z dn Cena docelowa: 47,30 PLN Zysk netto w 4Q 15 poniżej oczekiwań rynkowych Opublikowane przez spółkę wyniki w 4Q 15 są poniżej oczekiwań rynkowych na poziomie przychodów/zysku netto o odpowiednio 4,9%/6,2%. Odczyty na poziomie EBIT/EBITDA są nieznacznie poniżej oczekiwań rynkowych (odpowiednio -1,7%/-0,5%). Sprzedaż Grupy wzrosła o 13,46% R/R do 5 044,2 mln PLN w 4Q 15. Organiczny wzrost sprzedaży był na poziomie 4,38% R/R w 4Q 15 oraz 3,93% w 2015 roku. Spółka odnotowała spadek sprzedaży porównywalnej w 4Q 15 o 3,53% w C&C oraz 0,28% w Delikatesach Centrum (efekt wysokiej bazy, jednak odczyty konkurencyjnych spółek były wyższe). Marża brutto na sprzedaży zmniejszyła się o 0,41% R.R do 10,96% w 4Q 15, co było efektem większego udziału w sprzedaży niskomarżowych wyrobów tytoniowych. Dynamika wzrostu kosztów SG&A była niższa niż tempo poprawy przychodów i wyniosła 8,8% R/R w 4Q 15. Saldo na pozostałej działalności operacyjnej było na poziomie -4 mln PLN w 4Q 15 (vs. -9,3 mln PLN), na co szczególny wpływ miał wynik uzyskany w ramach nowych projektów biznesowych. Marża EBIT uległa poprawie o 0,07% R/R do 2,88% w 4Q 15, co było przede wszystkim efektem coraz większej rentowności Eurocash Dystrybucja. W efekcie EBIT wyniósł 145,3 mln PLN w 4Q 15 (+16,2% R/R), a EBITDA 184,7 mln PLN w 4Q 15 (+17,4% R/R). Saldo na działalności finansowej było na poziomie -27,1 mln PLN w 4Q 15 vs. -32,2 mln PLN w 4Q 14 i było niższe dzięki obniżeniu kosztów długu (w 4Q sezonowo koszty finansowe są większe ze względu na odsetki płacone do dostawców). Efektywna stopa podatkowa wyniosła 7,27% w 4Q 15 vs. 19,26% w 4Q 14. W 4Q 15 spółka wykazała wysoki udział zysku dla udziałowców niekontrolujących na poziomie 11,8 mln PLN vs. 2,6 mln PLN w 4Q 14. Zysk netto wyniósł 97 mln PLN w 4Q 15 (+34,1% R/R). Spółka kontynuowała poprawę cyklu rotacji zapasów w dniach w 4Q 15, co miało przełożenie na wygenerowanie 147 mln PLN gotówki z działalności operacyjnej (978 mln PLN w 2015 roku). DN/EBITDA na koniec 2015 wyniósł 0,4x w 4Q 15 vs. 2,1x na koniec Wyniki były nieznacznie poniżej oczekiwań rynkowych. Negatywnie oceniamy spadek sprzedaży porównywalnej w C&C oraz DC. Ponadto naszym zdaniem potencjał do zmniejszania poziomu zapasów został już w większości zmaterializowany. (P. Bogusz) Skonsolidowane wyniki kwartalne Eurocash w 4Q 2015 (mln PLN) 4Q 15 4Q 14 zmiana 4Q 15P różnica Źródło: Eurocash, Dom Maklerski mbanku, PAP konsensus (mediana) różnica zmiana Przychody 5 044, ,8 13,5% 5 635,4-10,5% 5 306,7-4,9% , ,8 19,8% EBITDA 184,7 157,3 17,4% 180,9 2,1% 185,7-0,5% 475,6 412,5 15,3% marża EBITDA 3,66% 3,54% 0,12p.p. 3,21% 0,45p.p. 3,50% 0,16p.p. 2,3% 2,4% -0,09p.p. EBIT 145,3 125,0 16,2% 142,8 1,7% 147,8-1,7% 325,1 287,2 13,2% Zysk brutto 117,4 92,8 26,5% 132,2-11,3% ,6 218,8 21,4% Zysk netto 97,0 72,3 34,1% 95,9 1,1% 103,4-6,2% 212,4 180,5 17,6% Pozostałe wiadomości ze spółek Apator Apator chce wypłacić jeszcze 70 gr dywidendy na akcję, łącznie 1 zł/akcję za '15. Asseco Poland Banki Asseco Poland ma kontrakt z ARiMR na działania niezbędne do Kampanii 2016 r. Wartość zamówienia to 12,9 mln zł netto, a obejmuje ono m.in. implementację zmian w aplikacji ewniosek oraz IACSPlus. Kancelaria Prezydenta konsultuje z ekspertami projekt ustawy dotyczącej kredytów walutowych. Celem konsultacji jest m.in. wypracowanie mechanizmu pozwalającego na bezpieczne dla sektora bankowego i finansów publicznych rozłożenie kosztów regulacji na lata. Banki będą płaciły składkę na BFG w cyklu kwartalnym - projekt ustawy o BFG. Zgodnie z interpretacją ESMA oraz międzynarodowych firm audytorskich, roczna opłata na rzecz BFG powinna być w pełni uznana w I kwartale 2016 r. Ministerstwo Finansów oceniało wcześniej, że opinie wydawane przez ESMA nie mają charakteru wiążącego i banki będą mogły nadal rozliczać w czasie koszty, które powstają w związku uiszczaniem opłat na rzecz BFG. Budimex Budimex podtrzymuje swoje wcześniejsze oczekiwania zakładające możliwość dwucyfrowego wzrostu przychodów w latach Spółka spodziewa się, że rentowność w tym czasie nie powinna spadać. Budimex w 2016 r. spodziewa się dalszego wzrostu dynamiki sprzedaży prezes. Grupa będzie skupiać się na utrzymaniu wysokiej skuteczności ofertowania i zdobywaniu kontraktów infrastrukturalnych tak, aby utrzymać pozycję lidera w tym obszarze. Planuje także wzmocnić swoją pozycję w segmencie budownictwa ogólnego w mniejszych miejscowościach. Portfel zamówień grupy Budimex na koniec 2015 r. miał wartość 8,4 mld zł. Pozycja gotówkowa netto grupy na koniec 2015 roku wynosiła 2,295 mld zł wobec 1,72 mld zł rok wcześniej. Obecnie Budimex czeka na podpisanie kontraktów o wartości 2 mld zł. 5

6 Górnictwo GPW Krzysztof Sędzikowski odwołany ze stanowiska prezesa Kompanii Węglowej. Zysk netto GPW w IV kw. '15 r. wyniósł 28,2 mln zł: (mln PLN) wyniki kons. różnica r/r q/q YTD'15 rdr Przychody 83,8 81,2 3,2% -0,1% 6,5% 327,9 3,3% EBIT 38,1 32,9 15,6% 15,0% 7,8% 152,7 12,8% Zysk netto 28,2 26 8,6% 17,1% -6,2% 123,7 10,3% marża EBIT 45,4% 40,6% 4,86 5,97 0,57 46,6% 3,94 marża netto 33,7% 32,0% 1,67 4,96-4,56 37,7% 2,4 Handel W piątek handlowcy poznają nowe założenia dot. podatku od sprzedaży Kowalczyk, KSRM. Kopex Kopex dokonał odpisów na aktywa w wysokości 430 mln zł. Kopex dokonał w IV kwartale 2015 r. odpisów na aktywa niefinansowe w wysokości 368 mln zł oraz odpisów na aktywa finansowe w wysokości 62 mln zł. Lokum Developer NWR Pelion, Pharmena Spółka zależna Lokum Deweloper zawarła przedwstępną umowę nabycia gruntu we Wrocławiu o łącznej powierzchni 3,75 ha. Cenę sprzedaży ustalono na 6 mln euro. Zawarcie umowy przyrzeczonej ma nastąpić do 30 września 2016 r. NWR rozważa zamknięcie niektórych czeskich kopalń. Zarząd węglowej spółki oczekuje wsparcia m.in. od czeskiego rządu. Pod znakiem zapytania stawia przyszłość kopalń i realizację nowych projektów, także w Polsce (RZECZPOSPOLITA s.b3). Wiceprezes spółki nie wyklucza zwiększenia zaangażowania Pharmenie. Plany dotyczące podziału zysku za 2015 r. nie zostały jeszcze sprecyzowane (PARKIET s.8). PKN Orlen, Lotos, PGNiG Ministerstwo Skarbu Państwa analizuje liczne sektory pod kątem ewentualnych fuzji, ale żadne decyzje w tej sprawie nie zapadły, również w przypadku spółek paliwowych. Nic też nie powinno się wydarzyć w najbliższych miesiącach - poinformował minister skarbu. PKO BP PKP Cargo Polska Qumak Recykl MSP nie planuje na razie zmian w zarządzie PKO BP, poczeka na rekomendacje nowej RN Łukasz Hadyś, Jacek Neska i Wojciech Derda złożyli rezygnacje z członkostwa w zarządzie PKP Cargo. BGK będzie miał wiodącą rolę w powstaniu Polskiego Funduszu Rozwoju - Kacprzyk. Portfel zamówień Qumaka wynosi ponad 328 mln zł. Grupa Recykl planuje w 2016 r. rozwój organiczny i zawiesza projekty akwizycyjne. Grupa chce zainwestować w nowe linie produkcyjne do mln zł. SFK Polkap SFK Polkap prognozuje 6,5 mln zł zysku brutto w '16. Zysk brutto spółki w 2015 r. wyniósł 5,1 mln zł. W tym czasie spółka osiągnęła również 5,7 mln zł zysku operacyjnego oraz 4,1 mln zł zysku netto, przy przychodach na poziomie 20,6 mln zł. Stalprodukt Tarczyński WDX Stalprodukt skupił w ramach II transzy buybacku akcji po 250 zł/akcję. Udział nabytych akcji w jej kapitale zakładowym wynosi 5,33 proc., uprawniają one do wykonywania 10 proc. głosów na walnym. Zarząd spółki Tarczyński za wypłatą 0,65 zł dywidendy na akcję. WDX (Wandalex) oczekuje, że w tym roku nastąpi niewielki wzrost przychodów w porównaniu do roku Poprawie mają także ulec zyski. Zarząd spółki będzie rekomendował dywidendę za 2015 r. na poziomie zgodnym z polityką dywidendową. 6

7 Kalendarium spółek Czwartek, 25 lutego 2016 CCC Publikacja sprawozdania finansowego za 4Q Elektrotim Publikacja sprawozdania finansowego za 4Q Eurocash Publikacja sprawozdania finansowego za 4Q Kopex Publikacja sprawozdania finansowego za 4Q Netia Publikacja sprawozdania finansowego za 4Q Piątek, 26 lutego 2016 Erste Bank Publikacja sprawozdania finansowego za 4Q Famur Publikacja sprawozdania finansowego za 4Q Kernel Publikacja sprawozdania finansowego za 2Q Millennium Publikacja sprawozdania finansowego za 4Q Poniedziałek, 29 lutego 2016 Comarch Publikacja sprawozdania finansowego za 4Q Cyfrowy Polsat Publikacja sprawozdania finansowego za 4Q Dom Development Publikacja sprawozdania finansowego za 4Q Herkules Publikacja sprawozdania finansowego za 4Q ING BSK Publikacja sprawozdania finansowego za 4Q Wtorek, 1 marca 2016 Polwax Publikacja sprawozdania finansowego za 4Q Środa, 2 marca 2016 Jeronimo Martins Publikacja sprawozdania finansowego za 4Q Czwartek, 3 marca 2016 Alior Bank Publikacja sprawozdania finansowego za 4Q Lotos Publikacja sprawozdania finansowego za 4Q Ronson Publikacja sprawozdania finansowego za 4Q Piątek, 4 marca 2016 OTP Bank Publikacja sprawozdania finansowego za 4Q PGNiG Publikacja sprawozdania finansowego za 4Q Niedziela, 6 marca 2016 Kruk Publikacja sprawozdania finansowego za 4Q PKO BP Publikacja sprawozdania finansowego za 4Q

8 Kalendarium makro Czwartek, 25 lutego 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 00:50 Japonia Zagraniczne inwestycje w obligacje japońskie (F) 1146,50 mld 00:50 Japonia Zagraniczne inwestycje w akcje japońskie (F) -562,90 mld 00:50 Japonia Japońskie inwestycje w zagraniczne obligacje (F) 1318,30 mld 00:50 Japonia Japońskie inwestycje w zagraniczne akcje (F) -81,80 mld 08:00 Niemcy Zharmonizowana inflacja CPI (F) Styczeń -1,00% m/m; 0,40% r/r 0,00% m/m; 0,20% r/r 08:00 Niemcy GfK Indeks zaufania konsumentów Styczeń 9,20 9,40 10:00 UE Podaż pieniądza M3 Styczeń 4,66% r/r 4,70% r/r 10:30 UK Inwestycje w biznesie (P) IV kwartał 2,20% k/k; 5,80% r/r 10:30 UK PKB IV kwartał 0,50% k/k; 1,90% r/r 0,40% k/k; 2,10% r/r 11:00 UE Bazowa inflacja CPI Styczeń 1,00% r/r 0,90% r/r 11:00 UE Inflacja CPI Styczeń -1,40% m/m; 0,40% r/r 0,00% m/m; 0,20% r/r 14:30 USA Osób pobierających zasiłek dla bezrobotnych 13 lutego 2273 tys. 14:30 USA Zamówienia na dobra trwałego użytku bez środ. tran. Styczeń -0,03% m/m -1,20% m/m 14:30 USA Zamówienia na dobra trwałego użytku Styczeń 2,92% m/m -5,10% m/m 14:30 USA Nowozarejestrowani bezrobotni 20 lutego 270 tys. 262 tys. 15:00 USA Indeks cen nieruchomości Grudzień 0,50% m/m; 1,27% k/k 16:30 USA Zapasy gazu ziemnego 19 lutego 2706 mld Piątek, 26 lutego 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 00:30 Japonia Bazowa inflacja CPI rejonu Tokio Luty 0,45% r/r 0,40% r/r 00:30 Japonia Inflacja CPI rejonu Tokio Luty -0,30% r/r -0,30% r/r 00:30 Japonia Bazowa inflacja CPI Styczeń -0,15% m/m; 0,75% r/r -0,10% m/m; 0,80% r/r 00:30 Japonia Inflacja CPI Styczeń 0 r/r 0,20% r/r 08:45 Francja Wydatki konsumentów Styczeń 0,65% m/m; 0,25% r/r 0,70% m/m; 0,30% r/r 08:45 Francja PKB (F) IV kwartał 0,20% k/k; 1,30% r/r 0,30% k/k; 1,10% r/r 08:45 Francja Inflacja PPI Styczeń -1,20% m/m; -2,80% r/r 11:00 UE Wskaźnik zaufania w biznesie Luty 0,29 11:00 UE Indeks zaufania konsumentów Luty -8,80-6,30 11:00 UE Indeks zaufania w gospodarce Luty 104,20 105,00 11:00 UE Indeks zaufania w przemyśle Luty -3,80-3,20 11:00 UE Indeks zaufania w usługach Luty 11,20 11,60 14:00 Niemcy Inflacja CPI (P) Luty 0,57% m/m; 0,13% r/r -0,80% m/m; 0,50% r/r 14:30 USA PKB Deflator IV kwartał 1,30% k/k 14:30 USA PKB IV kwartał 0,50% k/k; 2,00% k/k; 2,10% r/r 14:30 USA Bazowy PCE Deflator Styczeń 0,15% m/m; 1,55% r/r 0,00% m/m; 1,40% r/r 14:30 USA PCE IV kwartał 3,00% k/k; 3,10% r/r 14:30 USA Bazowy PCE IV kwartał 1,30% r/r 14:30 USA Dochody Amerykanów Styczeń 0,40% m/m 0,30% m/m 14:30 USA Wydatki Amerykanów Styczeń 0,37% m/m 0,00% m/m 16:00 USA Indeks zaufania konsumentów Uniwersytetu Michigan Luty 90,60 92,00 Poniedziałek, 29 lutego 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 00:50 Japonia Produkcja przemysłowa (P) Styczeń -1,70% m/m; -1,90% r/r 00:50 Japonia Handel detaliczny Styczeń -1,10% r/r 10:00 Polska PKB (F) IV kwartał 0,90% k/k; 3,70% r/r 10:30 UK Podaż pieniądza M4 Styczeń -0,20% m/m; 0,20% r/r 10:30 UK Zaakceptowane wnioski o kredyt hipoteczny Styczeń 70,84 tys. 15:45 USA Indeks Chicago PMI Luty 55,60 Japonia Rozpoczęte budowy domów Luty -1,30% r/r Wtorek, 1 marca 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 00:30 Japonia Wydatki gospodarstw domowych Styczeń -4,40% r/r 00:30 Japonia Stopa bezrobocia Styczeń 3,30% 02:45 Chiny Indeks PMI przemysłu Luty 48,40 08:00 Niemcy Stopa bezrobocia Styczeń 4,50% 09:00 Francja Indeks PMI przemysłu (F) Luty 50,00 09:00 Polska Indeks PMI przemysłu Luty 50,90 09:55 Niemcy Indeks PMI przemysłu (F) Luty 52,30 10:00 UE Indeks PMI przemysłu (F) Luty 52,30 10:30 UK Indeks PMI przemysłu Luty 52,90 11:00 UE Stopa bezrobocia Styczeń 10,40% 16:00 USA Wydatki inwestycji budowlanych Styczeń 0,10% 16:00 USA Indeks ISM przemysłu Luty 48,20 Środa, 2 marca 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 08:00 UK Nationwide Indeks cen nieruchomości Luty 0,30% m/m 11:00 UE Inflacja PPI Styczeń -0,80% m/m; -3,00% r/r 14:15 USA ADP Raport o zmianie zatrudnienia Luty 205 tys. 8

9 Aktualne rekomendacje Domu Maklerskiego mbanku Spółka Banki ALIOR BANK Kupuj ,20 82,96 61,26 +35,4% 13,6 12,8 BZ WBK Kupuj ,20 305,10 288,30 +5,8% 12,3 13,1 GETIN NOBLE BANK Kupuj ,46 0,96 0,55 +74,5% 9,7 14,0 HANDLOWY Akumuluj ,46 81,97 80,89 +1,3% 17,6 17,8 ING BSK Akumuluj ,00 119,38 115,00 +3,8% 13,9 15,7 MILLENNIUM Kupuj ,20 7,00 5,94 +17,8% 13,0 13,2 PEKAO Redukuj ,40 127,42 147,50-13,6% 17,1 18,8 PKO BP Kupuj ,84 31,62 24,31 +30,1% 12,2 10,6 KOMERCNI BANKA Trzymaj CZK ,5% 13,4 14,6 ERSTE BANK Kupuj ,17 32,34 EUR 24,18 +33,7% 10,4 9,0 RBI Kupuj ,32 17,14 EUR 11,37 +50,8% 8,7 12,3 OTP BANK Akumuluj HUF ,1% 27,4 9,0 Ubezpieczyciele PZU Kupuj ,33 42,44 34,02 +24,8% 2,7 2,3 Usługi finansowe KRUK Akumuluj ,70 185,12 183,40 +0,9% 16,4 14,1 PRIME CAR MANAGEMENT Kupuj ,10 46,76 36,00 +29,9% 11,1 9,9 SKARBIEC HOLDING Kupuj ,00 42,20 26,64 +58,4% 11,9 7,0 Paliwa, Chemia CIECH Trzymaj ,00 77,20 74,10 +4,2% 13,4 8,9 7,0 5,9 GRUPA AZOTY Trzymaj ,00 100,20 94,84 +5,7% 17,6 12,6 8,8 7,1 LOTOS Akumuluj ,63 29,20 25,52 +14,4% 173,2 7,4 7,1 4,7 MOL Kupuj ,00 236,75 195,75 +20,9% - 9,9 3,7 3,8 PGNiG Trzymaj ,04 5,30 4,92 +7,7% 11,1 13,9 4,7 5,6 PKN ORLEN Trzymaj ,43 60,40 62,50-3,4% 9,4 7,0 5,7 4,6 POLWAX Kupuj ,70 24,30 16,15 +50,5% 6,9 6,8 5,9 5,5 SYNTHOS Trzymaj ,96 3,79 4,04-6,2% 12,5 14,7 10,0 9,9 Energetyka CEZ Kupuj ,00 86,30 59,01 +46,2% 7,7 9,4 5,3 5,5 ENEA Trzymaj ,50 12,40 11,17 +11,0% 5,0 7,7 4,8 5,3 ENERGA Akumuluj ,48 15,20 12,89 +17,9% 6,2 7,9 4,2 5,1 PGE Trzymaj ,55 14,60 13,33 +9,5% - 7,6 3,2 4,3 TAURON Kupuj ,71 3,78 2,55 +48,2% 3,5 4,8 3,4 4,3 Telekomunikacja NETIA Akumuluj ,56 6,30 5,35 +17,8% 199,5-4,6 4,7 ORANGE POLSKA Kupuj ,43 8,30 6,28 +32,2% 33,4 33,1 3,5 4,4 Media AGORA Kupuj ,45 14,10 11,50 +22,6% 41,0 39,7 5,1 5,5 CYFROWY POLSAT Trzymaj ,99 22,10 22,70-2,6% 12,2 11,9 7,0 6,8 WIRTUALNA POLSKA Kupuj ,37 50,00 39,00 +28,2% 96,4 14,2 14,3 10,0 IT ASSECO POLAND Kupuj ,50 65,90 56,90 +15,8% 13,2 12,8 7,1 6,7 CD PROJEKT Kupuj ,09 26,50 22,80 +16,2% 6,2 19,3 4,3 12,1 COMARCH Zawieszona ,60-116, SYGNITY Zawieszona ,80-8, Górnictwo i Metale KGHM Trzymaj ,26 63,00 65,30-3,5% - 462,0 7,6 5,6 LW BOGDANKA Trzymaj ,33 33,00 33,35-1,0% 6,1 7,7 2,6 2,8 Przemysł ELEMENTAL Kupuj ,06 4,80 3,59 +33,7% 13,4 11,4 11,0 9,2 FAMUR Kupuj ,75 2,20 1,69 +30,2% 15,0 16,7 4,3 3,6 KERNEL Akumuluj ,80 49,00 48,06 +2,0% 9,0 5,4 3,3 3,9 KĘTY Trzymaj ,75 277,80 282,00-1,5% 12,9 14,3 8,8 8,5 KOPEX Trzymaj ,53 3,70 3,94-6,1% - - 5,3 5,8 UNIWHEELS Kupuj ,00 142,90 127,85 +11,8% 9,9 9,0 7,0 6,8 VISTAL Kupuj ,00 15,80 8,71 +81,4% 7,8 6,6 7,7 6,9 Budownictwo BUDIMEX Akumuluj ,00 225,10 193,50 +16,3% 21,8 17,2 10,0 9,1 ELEKTROBUDOWA Kupuj ,00 170,50 124,50 +36,9% 11,0 10,7 7,1 6,2 ERBUD Kupuj ,95 36,00 28,30 +27,2% 10,5 10,1 5,4 4,9 UNIBEP Kupuj ,89 12,10 10,55 +14,7% 16,2 11,1 9,1 6,9 Deweloperzy CAPITAL PARK Akumuluj ,88 6,50 5,70 +14,0% - 43,5 118,9 29,7 DOM DEVELOPMENT Kupuj ,47 60,80 50,11 +21,3% 15,5 11,5 12,9 9,4 ECHO Akumuluj ,77 6,57 5,53 +18,8% 15,5 10,2 18,9 15,9 GTC Kupuj ,08 8,20 6,68 +22,8% 20,1 9,0 16,0 12,4 ROBYG Kupuj ,83 3,40 2,88 +18,1% 9,8 9,0 16,1 8,3 Handel AMREST Kupuj ,50 217,00 172,60 +25,7% 25,5 23,7 11,1 9,2 CCC Kupuj ,40 149,00 131,90 +13,0% 28,5 24,6 19,2 15,1 EUROCASH Redukuj ,74 47,30 53,85-12,2% 35,3 29,2 16,5 14,0 JERONIMO MARTINS Kupuj ,08 15,1 EUR 12,63 +19,6% 23,6 19,8 10,8 9,1 LPP Redukuj ,2% 24,0 23,7 13,0 12,9 Inne Rekomendacja Data wydania Cena w dniu wydania Cena docelowa Cena bieżąca Wzrost / Spadek WORK SERVICE Akumuluj ,96 13,70 11,00 +24,5% 22,6 15,6 10,1 8,6 P/E EV/EBITDA 9

10 Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej ( ) P/E ROE P/BV Cena POLSKIE BANKI Alior Bank 61,3 13,3 13,6 12,8 12% 10% 10% 1,4 1,3 1,2 0,0% 0,0% 0,0% BZ WBK 288,3 14,3 12,3 13,1 13% 13% 11% 1,6 1,5 1,5 3,7% 0,0% 7,8% Getin Noble Bank 0,55 4,0 9,7 14,0 7% 3% 2% 0,3 0,3 0,3 0,0% 0,0% 0,0% Handlowy 80,9 11,2 17,6 17,8 13% 8% 8% 1,4 1,5 1,5 8,8% 9,2% 5,7% ING BSK 115,0 14,4 13,9 15,7 11% 10% 9% 1,4 1,4 1,3 3,8% 3,5% 3,6% Millenium 5,9 11,1 13,0 13,2 12% 9% 8% 1,2 1,1 1,0 3,7% 0,0% 0,0% Pekao 147,5 14,3 17,1 18,8 11% 10% 9% 1,6 1,6 1,7 6,8% 6,8% 5,7% PKO BP 24,3 9,3 12,2 10,6 12% 9% 9% 1,1 1,0 1,0 3,1% 0,0% 7,3% Mediana 12,2 13,3 13,6 12% 9% 9% 1,4 1,3 1,2 3,7% 0,0% 4,6% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW BCP 0,03-5,2 4,4-2% 7% 7% 0,4 0,4 0,4 0,0% 0,0% 0,0% Citigroup 38,1 8,4 7,0 6,7 5% 8% 8% 0,6 0,5 0,5 0,1% 0,4% 1,1% Commerzbank 7,2 12,4 8,1 7,0 2% 4% 4% 0,3 0,3 0,3 0,0% 2,7% 4,0% ING 10,1 10,0 8,8 8,8 8% 10% 10% 0,8 0,8 0,8 0,4% 7,5% 7,7% KBC 46,0 12,9 8,4 9,1 12% 16% 14% 1,5 1,3 1,2 4,4% 0,0% 6,4% Santander 3,4 7,1 7,0 6,8 7% 8% 8% 0,5 0,5 0,5 17,2% 5,7% 5,8% UCI 3,3 8,1 8,6 6,6 4% 4% 5% 0,4 0,4 0,4 3,7% 3,5% 5,3% Mediana 9,2 8,1 6,8 5% 8% 8% 0,5 0,5 0,5 0,4% 2,7% 5,3% ZAGRANICZNE BANKI Erste Bank* 24,2-10,4 9,0-14% 10% 10% 1,1 1,0 0,9 0,8% 0,0% 2,5% RBI* 11,4-8,7 12,3-8% 5% 3% 0,4 0,4 0,4 9,0% 0,0% 0,0% Komercni Banka* ,7 13,4 14,6 14% 13% 11% 1,8 1,6 1,6 4,9% 6,6% 6,6% OTP* ,4 9,0-7% 4% 13% 1,2 1,2 1,1 2,5% 2,5% 2,8% Banco Popular Espanol 2,04-13,9 8,5 2% 2% 4% 0,3 0,3 0,3 2,0% 2,9% 4,8% Deutsche Bank 14,9 5,0 3,5 6,2 2% -4% 4% 0,3 0,3 0,3 5,0% 0,0% 0,0% Sberbank 1,12 6,7 8,8 5,1 14% 10% 15% 0,9 0,8 0,7 2,1% 2,2% 4,0% VTB Bank 1, ,1 0% -3% 6% 0,8 0,9 0,8 0,1% 0,5% 1,1% Piraeus Bank 0, ,2-18% -6% 2% 0,0 0,1 0,1 0,0% 0,0% 0,0% Alpha Bank 1, ,4-1% -4% 4% 0,0 0,0 0,0 0,0% 0,0% 0,0% National Bank of Greece 0,15 6, % -8% 3% 0,0 0,0 0,0 0,0% 0,0% 0,0% Eurobank Ergasias 0, ,7-23% -16% 1% 0,0 0,0 0,0 0,0% 0,0% 0,0% Akbank 7,32 9,0 9,5 7,4 14% 12% 14% 1,2 1,1 1,0 2,0% 2,0% 2,6% Turkiye Garanti Bank 7,29 8,4 8,3 6,9 15% 14% 15% 1,2 1,1 0,9 1,6% 1,8% 2,4% Turkiye Halk Bank 9,73 5,4 5,3 4,5 17% 13% 14% 0,8 0,6 0,6 1,8% 2,0% 2,8% Turkiye Vakiflar Bankasi 3,98 6,7 5,9 5,6-11% 11% 0,7 0,6 0,6 3,8% 1,0% 1,1% Yapi ve Kredi Bankasi 3,61 8,0 8,5 6,3 10% 9% 11% 0,8 0,7 0,6 1,9% 1,7% 1,9% Mediana 6,7 8,7 6,6 2% 5% 10% 0,8 0,6 0,6 1,9% 1,0% 1,9% Wycena spółek ubezpieczeniowych ( ) P/E ROE P/BV Cena POLSKIE SPÓŁKI PZU 34,0 2,2 2,7 2,3 25% 16% 20% 0,0 0,0 0,0 10,1% 7,1% 8,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Vienna Insurance G. 20,7 6,6 9,6 6,9 8% 6% 8% 0,6 0,5 0,5 6,6% 6,8% 7,1% Uniqa 5,4 6,0 5,1 5,2 9% 10% 9% 0,5 0,5 0,5 7,0% 9,0% 9,5% Aegon 4,4 7,8 7,5 5,8 5% 4% 6% 0,4 0,4 0,4 5,2% 5,5% 5,9% Allianz 134,2 9,6 9,1 9,0 12% 11% 11% 1,0 1,0 0,9 5,2% 5,5% 5,6% Aviva 4,1 8,8 8,9 7,9 17% 13% 12% 1,4 1,1 1,0 4,4% 5,1% 5,9% AXA 19,5 9,2 8,5 8,2 10% 9% 9% 0,8 0,7 0,7 4,6% 5,7% 6,1% Baloise 121,4 11,7 11,7 10,8 14% 9% 9% 1,0 1,0 1,0 4,6% 4,3% 4,6% Assicurazioni Generali 12,0 8,9 7,9 7,3 10% 10% 10% 0,8 0,8 0,7 4,9% 6,0% 6,7% Helvetia 509,5 12,4 15,0 12,1 9% 7% 9% 1,1 1,0 1,0 3,5% 3,7% 3,9% Mapfre 1,7 6,0 6,7 6,3 11% 9% 9% 0,6 0,6 0,6 7,9% 8,3% 8,3% RSA Insurance 3,9 23,5 13,7 13,1 9% 8% 9% 1,0 1,0 1,0 1,6% 2,6% 4,1% Zurich Financial 203,5 7,8 10,1 8,3 12% 9% 11% 0,9 0,9 0,9 9,1% 8,6% 8,5% Mediana 8,8 9,0 8,1 10% 9% 9% 0,9 0,9 0,8 5,0% 5,6% 6,0% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich oraz zagranicznych oznaczonych gwiazdką, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 10

11 Wycena spółek rafineryjnych i gazowych ( ) SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 25,5-7,1 4,7 0,4 0,5 0, ,4-7% 10% 0,0% 0,0% 0,0% MOL ,9 3,7 3,8 0,5 0,6 0, ,9 8% 16% 16% 3,4% 3,4% 3,8% PKN Orlen 62,5-5,7 4,6 0,4 0,4 0,4-9,4 7,0-7% 9% 2,3% 2,6% 3,7% HollyFrontier 33,8 4,9 3,6 4,3 0,3 0,5 0,5 11,5 7,0 9,2 7% 14% 12% 9,6% 3,9% 4,1% Tesoro 79,0 6,5 3,8 5,0 0,4 0,5 0,6 11,5 5,6 8,7 6% 13% 12% 1,4% 2,3% 2,6% Valero Energy 60,6 4,6 3,7 4,2 0,2 0,4 0,5 10,0 6,9 7,9 5% 10% 11% 1,7% 2,8% 3,9% Marathon Petroleum 34,0 5,1 3,6 3,7 0,2 0,3 0,3 9,1 5,9 7,5 5% 9% 9% 2,7% 3,4% 3,9% Phillips 66 79,1 6,7 6,1 6,6 0,3 0,4 0,5 12,5 10,4 11,8 4% 7% 7% 2,4% 2,8% 3,0% Tupras 74,3 24,2 7,0 6,3 0,6 0,6 0,6 14,0 9,0 8,2 2% 9% 9% 2,0% 5,7% 7,5% OMV 23,2 3,6 4,1 5,0 0,4 0,6 0,7 7,7 7,0 16,8 11% 15% 14% 5,3% 4,8% 4,7% Neste Oil 28,4 11,2 7,6 6,8 0,6 0,8 0,8 19,3 11,6 10,7 5% 10% 11% 2,4% 3,0% 3,4% Hellenic Petroleum 3,4 7,7 4,4 4,1 0,3 0,4 0,3-4,3 4,9 4% 8% 7% 0,0% 5,7% 6,8% Saras SpA 1,5 16,9 2,1 2,8 0,2 0,2 0,2-3,9 6,6 1% 9% 7% 0,0% 11,3% 7,2% Motor Oil 9,2 29,5 3,8 4,4 0,2 0,3 0,3 10,3 4,0 5,3 1% 7% 6% 3,4% 6,3% 6,1% Mediana 6,6 4,0 4,5 0,3 0,5 0,5 11,5 6,9 8,1 5% 9% 10% 2,3% 3,4% 3,9% SPÓŁKI GAZOWE A2A SpA 1,0 7,1 7,0 7,0 1,4 1,4 1,4 17,4 11,9 12,1 20% 20% 20% 3,4% 4,0% 4,0% Centrica 2,0 5,1 6,0 6,5 0,6 0,5 0,6 10,4 12,0 12,9 11% 9% 9% 8,6% 5,9% 6,0% Enagas 24,9 10,2 10,7 11,0 8,0 8,1 8,2 14,9 14,4 14,1 78% 76% 75% 5,2% 5,3% 5,6% Endesa 16,4 7,8 7,6 7,6 1,0 1,1 1,1 17,4 15,0 14,0 13% 15% 15% 88,9% 6,7% 7,2% Engie 13,5 5,7 6,1 5,9 0,9 0,9 0,9 10,7 12,1 11,0 15% 15% 16% 7,4% 7,4% 7,5% Gas Natural SDG 15,6 7,3 6,6 6,7 1,5 1,3 1,3 11,3 10,5 10,5 20% 20% 20% 6,0% 6,0% 6,2% Hera SpA 2,6 7,7 7,4 7,4 1,4 1,4 1,4 25,3 20,6 20,8 19% 19% 19% 3,5% 3,5% 3,5% Snam SpA 4,9 11,0 10,8 11,3 8,7 8,5 8,8 15,4 14,5 15,6 79% 79% 78% 5,1% 5,1% 5,1% PGNiG 4,9 5,0 4,7 5,6 0,9 0,9 1,0 10,3 11,1 13,9 18% 18% 18% 3,0% 4,1% 6,8% BG Group 10,6 5,3 8,4 8,5 2,6 3,3 3,2 9,8 24,1 33,5 49% 39% 37% 2,8% 2,7% 2,6% BP 3,4 2,6 3,8 3,9 0,2 0,4 0,5 5,4 9,6 15,4 10% 11% 12% 11,8% 11,9% 11,7% Eni 11,8 3,0 4,3 4,4 0,6 0,7 0,8 10,9 41,9 36,5 19% 17% 18% 9,4% 6,9% 6,8% Gazprom 137,2 2,1 1,8 2,3 0,8 0,6 0,7 4,0 2,7 2,9 37% 34% 29% 3,9% 5,3% 5,5% NovaTek 82,8 1,2 1,0 1,0 0,5 0,4 0,4 0,2 0,2 0,1 42% 36% 37% 129% 174% 208% ROMGAZ 25,1 2,7 3,1 2,9 1,5 1,6 1,5 6,9 7,7 6,7 54% 50% 53% 11,4% 10,8% 11,3% Shell 19,6 2,6 4,5 4,4 0,4 0,6 0,7 5,5 11,6 15,8 14% 14% 16% 9,6% 9,6% 9,6% Statoil 116,1 2,2 2,7 3,1 0,8 0,9 1,0 8,8 18,8 25,5 34% 35% 33% 6,6% 6,2% 6,3% Total 39,1 4,0 5,5 6,3 0,6 0,9 0,9 8,3 10,5 14,8 16% 17% 15% 6,8% 6,1% 6,0% Mediana 5,1 5,8 6,1 0,9 0,9 1,0 10,4 11,9 14,0 20% 19% 19% 6,7% 6,0% 6,2% Wycena spółek energetycznych ( ) SPÓŁKI ENERGETYCZNE EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA EV/EBITDA Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych oraz polskich oznaczonych gwiazdką EV/S EDF 9,2 3,4 3,4 3,5 0,8 0,8 0,8 4,3 4,5 5,2 23% 24% 23% 13,7% 13,3% 12,0% EDP 2,8 8,5 8,1 8,3 1,9 1,9 1,9 11,2 11,8 10,9 22% 23% 22% 6,7% 6,8% 6,8% Endesa 16,4 7,8 7,6 7,6 1,0 1,1 1,1 17,4 15,0 14,0 13% 15% 15% 88,9% 6,7% 7,2% Enel 3,5 5,9 6,1 6,3 1,2 1,3 1,3 10,9 11,1 11,5 20% 20% 20% 3,7% 4,5% 5,1% EON 8,4 5,7 6,6 7,2 0,4 0,4 0,4 9,5 10,4 11,0 7% 7% 6% 6,0% 6,0% 5,9% Fortum 11,6 8,3 12,8 14,6 3,1 4,2 4,4 9,6 14,2 17,6 38% 33% 30% 9,5% 10,6% 7,7% Iberdola 5,9 9,2 8,5 8,0 1,9 2,0 1,9 16,7 15,5 14,5 21% 23% 24% 4,6% 4,7% 4,9% National Grid 9,6 11,1 10,8 10,3 4,0 3,8 3,7 18,4 17,2 15,8 36% 35% 36% 4,4% 4,5% 4,6% Red Electrica 70,7 10,6 10,0 9,7 7,9 7,5 7,3 17,0 15,5 14,4 74% 75% 75% 4,1% 4,5% 4,9% RWE 10,3 5,5 5,9 6,6 0,7 0,8 0,8 4,9 5,7 9,5 13% 13% 12% 9,6% 6,2% 5,5% SSE 13,6 9,5 9,2 9,4 0,7 0,7 0,7 11,4 11,4 12,1 7% 8% 7% 6,4% 6,5% 6,6% Verbund 10,2 9,9 9,1 10,1 2,8 3,0 3,1 17,4 13,9 16,9 28% 33% 30% 2,9% 3,6% 3,0% CEZ 59,0 5,6 5,3 5,5 1,8 1,7 1,7 8,8 7,7 9,4 32% 33% 31% 10,9% 11,0% 11,0% PGE 13,3 2,9 3,2 4,3 0,8 0,9 1,0 6,9-7,6 29% 27% 24% 8,3% 5,9% 5,9% Tauron 2,6 3,1 3,4 4,3 0,6 0,6 0,7 3,8 3,5 4,8 20% 18% 17% 7,5% 5,9% 5,7% Enea 11,2 3,1 4,8 5,3 0,6 1,0 1,1 5,4 5,0 7,7 19% 20% 20% 5,1% 4,2% 5,0% Energa 12,9 3,7 4,2 5,1 0,8 0,9 1,0 5,4 6,2 7,9 22% 21% 20% 7,8% 11,2% 7,6% ZE PAK* 7,2 0,8 0,7 0,7 0,1 0,1 0,1 3,2 5,0 4,0 18% 17% 18% 8,0% 8,4% 6,9% Mediana 5,8 6,3 6,9 0,9 1,0 1,1 9,6 11,1 11,0 22% 22% 21% 7,1% 6,1% 5,9% P/E marża EBITDA 11

12 Wycena spółek nawozowych i chemicznych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA SPÓŁKI NAWOZOWE Acron ,0 4,1 4,1 1,8 1,5 1,5 9,2 5,9 4,9 25% 36% 37% 1,7% 6,3% 8,1% Uralkali 4,7 11,0 9,8 10,9 5,3 5,8 6,0 15,2 10,7 11,9 49% 59% 55% 2,9% 0,0% 1,4% Agrium 82,2 8,9 7,5 7,5 1,0 1,0 1,0 14,6 11,6 11,7 11% 14% 14% 3,7% 4,1% 4,2% Phosagro ,2 5,2 5,2 2,2 2,2 2,1 11,5 7,6 7,4 30% 43% 41% 2,6% 7,4% 6,7% K+S 18,2 5,2 4,3 4,9 1,2 1,1 1,1 9,6 7,1 9,2 23% 25% 22% 3,3% 5,8% 5,2% Yara International 325,6 6,6 4,9 5,1 1,1 0,9 0,9 11,2 9,4 9,3 16% 18% 18% 3,4% 4,4% 4,6% The Mosaic Company 25,0 4,5 4,9 5,1 1,1 1,2 1,2 9,5 8,9 10,8 24% 24% 23% 4,0% 4,3% 4,5% Potash 16,5 6,0 6,7 8,5 2,8 3,0 3,6 9,1 10,5 15,4 46% 45% 42% 8,5% 9,2% 6,7% CF Industries 31,8 5,0 5,4 4,8 2,2 2,4 2,0 8,4 8,3 9,1 44% 45% 43% 3,1% 3,8% 3,8% Israel Chemicals 6,9 8,8 8,8 8,4 1,8 2,1 1,9 12,5 14,9 14,6 21% 23% 23% 6,5% 4,5% 4,9% Grupa Azoty 94,8 12,8 8,8 7,1 1,1 1,1 1,1 40,7 17,6 12,6 8% 12% 15% 0,4% 0,0% 0,0% ZA Police* 24,0 12,7 8,2 7,0 0,9 0,8 0,8 29,7 12,0 11,9 7% 9% 11% 1,3% 2,0% 1,9% ZCh Puławy* 233,0 9,7 6,9 5,9 1,0 1,2 1,2 15,4 9,9 8,7 10% 17% 20% 0,6% 3,0% 3,7% Mediana 7,2 6,7 5,9 1,2 1,2 1,2 11,5 9,9 10,8 23% 24% 23% 3,1% 4,3% 4,5% SPÓŁKI CHEMICZNE Ciech 74,1 9,6 7,0 5,9 1,6 1,6 1,4 23,4 13,4 8,9 16% 23% 23% 1,5% 0,0% 0,0% Akzo Nobel 52,6 8,9 7,2 6,9 1,1 1,0 1,0 17,1 12,9 12,6 12% 14% 15% 2,8% 3,0% 3,1% BASF 58,1 6,4 6,3 6,5 0,9 0,9 1,1 10,7 12,0 12,2 14% 15% 17% 4,8% 4,9% 5,1% Croda 29,6 14,7 13,9 13,0 4,0 3,9 3,7 23,8 22,1 20,6 27% 28% 28% 2,2% 2,4% 3,2% Dow Chemical 47,2 7,7 7,7 7,8 1,2 1,4 1,5 16,0 14,4 14,0 16% 19% 20% 3,2% 3,6% 3,9% Sisecam 3,3 7,3 6,7 6,0 1,3 1,3 1,1 11,2 9,6 10,1 18% 19% 19% 1,3% 2,0% 2,0% Soda Sanayii 4,8 8,6 7,6 6,5 1,9 1,7 1,5 9,3 7,9 7,9 22% 23% 23% 2,4% 3,3% 4,1% Solvay 77,9 5,4 5,0 4,2 1,0 0,9 0,8 12,9 11,9 10,6 18% 18% 18% 3,8% 4,3% 4,4% Tata Chemicals 323,5 7,2 6,2 6,0 0,9 0,8 0,8 16,1 9,9 9,6 12% 13% 13% 3,2% 3,2% 3,3% Tessenderlo Chemie 30,3 10,3 8,1 6,7 1,0 0,9 0,9 28,1 17,5 14,2 9% 11% 13% 0,0% 0,0% 0,0% Wacker Chemie 68,5 5,7 4,9 4,7 1,0 0,9 0,9 14,9 20,7 21,0 18% 19% 19% 1,3% 2,1% 2,1% Mediana 7,7 7,0 6,5 1,1 1,0 1,1 16,0 12,9 12,2 16% 19% 19% 2,4% 3,0% 3,2% Wycena spółek sektora elektromaszynowego ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA POLSKIE SPÓŁKI Famur 1,7 3,0 4,3 3,6 1,2 1,1 1,0 8,1 15,0 16,7 39% 26% 27% 49,7% 0,0% 0,0% Kopex 3,9 2,3 5,3 5,8 0,5 0,7 0,8 2, % 13% 14% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 2,7 4,8 4,7 0,8 0,9 0,9 5,5 15,0 16,7 29% 19% 20% 24,9% 0,0% 0,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atlas Copco 188,6 12,0 10,2 10,6 2,6 2,4 2,5 17,6 15,6 16,7 22% 24% 23% 3,1% 3,4% 3,5% Caterpillar 92,0 8,3 10,6 12,6 1,3 1,5 1,7 14,0 20,1 24,7 16% 14% 14% 2,9% 3,2% 3,4% Emeco 0,03 4,4 6,5-1,2 1, % 17% - 0,0% 0,0% - Sandvig AG 75,6 9,0 10,7 8,8 1,4 1,5 1,6 15,9 14,9 15,8 16% 14% 18% 4,5% 3,7% 3,7% Joy Global 12,0 3,2 5,0 9,5 0,6 0,7 0,8 3,8 6,7 46,8 18% 14% 9% 6,2% 6,7% 1,3% Mediana 8,3 10,2 10,1 1,3 1,5 1,6 15,0 15,2 20,7 18% 14% 16% 3,1% 3,4% 3,4% Wycena spółek górniczych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA POLSKIE SPÓŁKI KGHM 65,3 3,3 7,6 5,6 0,8 1,1 1,2 5, % 15% 22% 7,7% 6,9% 3,1% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo American 4,1 3,1 4,9 6,5 0,9 1,2 1,3 2,5 6,5 33,9 28% 24% 20% 20,8% 7,8% 0,0% BHP Billiton 6,8 2,1 2,8 5,8 1,0 1,3 2,1 2,7 4,8 35,1 47% 44% 37% 17,9% 18,2% 10,8% Freeport-McMoRan 7,2 3,8 7,6 6,4 1,5 2,0 2,0 3, % 26% 31% 17,4% 5,7% 0,6% Rio Tinto 18,7 3,0 4,7 6,1 1,3 1,7 1,9 3,9 7,8 13,3 42% 37% 31% 11,4% 11,8% 11,4% Southern CC 24,3 8,2 10,9 11,2 3,9 4,4 4,2 15,5 22,2 28,5 47% 41% 37% 1,9% 1,4% 1,0% Mediana 3,1 4,9 6,4 1,3 1,7 2,0 3,5 7,1 31,2 42% 37% 31% 17% 8% 1% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich oraz zagranicznych oznaczonych gwiazdką, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 12

13 Wycena europejskich operatorów narodowych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA POLSKIE SPÓŁKI Netia 5,4-4,6 4,7 1,3 1,4 1, % 30% 7,9% 11,2% 8,2% Orange Polska 6,3 3,1 3,5 4,4 1,0 1,0 1,3 15,4 33,4 33,1 33% 30% 29% 8,0% 8,0% 4,0% Mediana 3,1 4,0 4,5 1,1 1,2 1,3 15,4 33,4 33,1 33% 30% 29% 7,9% 9,6% 6,1% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Proximus 30,1 7,2 7,3 7,0 2,0 2,0 2,0 16,5 18,2 17,1 28% 28% 29% 5,0% 4,9% 4,9% Telefonica CP 244,0 4,7 7,5 8,0 1,7 2,0 2,0 17,7 15,0 16,2 36% 27% 26% 7,0% 6,1% 6,4% Hellenic Telekom 6,9 3,5 3,8 3,7 1,3 1,3 1,3 11,3 13,1 11,0 36% 33% 35% 3,1% 1,7% 3,0% Matav 410,0 5,1 4,9 4,8 1,4 1,4 1,5 15,0 16,0 13,3 29% 29% 30% 6,1% 3,7% 5,3% Pharol SGPS 0,23 4, , , % - - 7,3% - - Telecom Austria 5,1 4,9 4,8 4,8 1,6 1,6 1,6 14,7 10,4 11,9 32% 33% 33% 1,0% 1,0% 2,3% Mediana 4,8 4,9 4,8 1,6 1,6 1,6 14,8 15,0 13,3 33% 29% 30% 5,5% 3,7% 4,9% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 4,6 8,7 8,5 8,3 2,9 3,0 2,9 16,9 14,8 14,8 33% 35% 35% 2,4% 2,7% 3,0% DT 15,2 6,9 6,3 5,8 2,0 1,8 1,7 26,0 20,1 17,5 28% 28% 30% 3,3% 3,5% 3,9% FT 15,6 5,8 5,8 5,6 1,8 1,8 1,7 16,8 16,5 15,2 31% 30% 31% 3,9% 3,9% 4,0% KPN 3,3 7,7 8,6 8,6 2,6 3,0 3,0 67,8 47,4 39,1 34% 34% 35% 2,0% 3,3% 5,8% Swisscom 471,5 7,3 7,8 7,5 2,8 2,8 2,8 14,3 15,1 15,2 38% 36% 37% 4,7% 4,7% 4,7% Telefonica S.A. 9,0 6,0 6,6 6,6 1,9 2,1 2,1 10,0 11,5 13,2 32% 31% 32% 8,2% 8,2% 8,3% TeliaSonera 38,4 6,3 8,9 8,3 2,2 2,6 2,5 9,9 10,9 12,3 35% 29% 30% 7,9% 7,8% 5,8% TI 0,9 5,4 6,1 6,0 2,2 2,4 2,5 13,1 19,7 16,1 41% 39% 41% 0,6% 0,5% 1,2% Mediana 6,6 7,2 7,0 2,2 2,5 2,5 15,6 15,8 15,2 34% 33% 33% 3,6% 3,7% 4,4% Wycena spółek mediowych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA POLSKIE SPÓŁKI Agora 11,5 7,8 5,1 5,5 0,5 0,5 0,6-41,0 39,7 7% 10% 10% 0,0% 0,0% 4,3% Cyfrowy Polsat 22,7 5,9 7,0 6,8 2,2 2,6 2,4 49,6 12,2 11,9 37% 37% 36% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 6,8 6,1 6,1 1,4 1,6 1,5 49,6 26,6 25,8 0,2 0,2 0,2 0,0 0,0 0,0 DZIENNIKI Arnolgo Mondadori 0,9 8,3 7,1 6,1 0,5 0,5 0,4-18,1 8,8 6% 7% 7% 0,0% 0,0% 0,0% Axel Springer 45,1 11,7 10,7 10,0 2,0 1,9 1,8 21,0 19,2 18,2 17% 17% 18% 4,1% 4,1% 4,3% Daily Mail 6,4 8,1 8,7 8,3 1,6 1,6 1,5 11,7 11,2 11,4 19% 18% 19% 3,2% 3,4% 3,6% Gruppo Editorial 0,8 6,4 6,3 5,6 0,6 0,6 0,6 34,1 13,6 11,2 10% 10% 12% 1,0% 3,9% 4,6% Naspers 181,5 13,5 14,4 11,7 1,6 1,3 1,2 7,1 6,5 4,3 12% 9% 10% 2,4% 2,8% 3,6% New York Times 12,5 6,6 6,1 6,7 1,0 1,1 1,1 31,1 19,9 21,9 16% 18% 16% 1,3% 1,3% 1,3% Promotora de Inform 4,9 10,7 12,0 10,5 1,9 2,0 2,0-12,5 9,3 18% 17% 19% 0,0% 0,0% - SPIR Comm 8, ,1 0,1 0,1 0, % Trinity Mirror 1,5 3,8 3,8 3,3 0,7 0,8 0,7 4,8 4,8 4,4 19% 21% 22% 1,9% 3,3% 3,7% Mediana 8,2 7,9 7,1 1,0 1,1 1,1 16,4 13,1 10,3 16% 17% 16% 1,6% 3,0% 3,6% TV Atresmedia Corp 8,3 14,8 12,1 9,4 2,2 2,0 1,9 21,1 17,3 12,5 15% 17% 21% 3,7% 4,6% 6,5% Gestevision Telecinco 8,5 18,0 13,5 11,8 3,2 3,0 2,9 32,4 17,9 15,0 18% 22% 24% 2,0% 4,5% 5,6% ITV PLC 2,5 13,4 11,3 10,2 3,9 3,4 3,2 18,8 15,4 13,8 29% 30% 31% 2,1% 2,8% 3,4% M6-Metropole Tel 14,8 5,6 5,6 5,6 1,3 1,3 1,2 16,0 15,9 15,6 23% 23% 22% 5,8% 5,8% 5,9% Mediaset SPA 3,0 4,6 4,1 3,5 1,5 1,5 1,4 49,9-27,4 33% 37% 39% 0,7% 1,0% 2,6% Modern Times 225,2 10,9 12,8 9,7 1,0 1,0 0,9 12,4 16,5 15,1 9% 8% 10% 4,9% 4,9% 5,2% Prosieben 45,1 13,4 12,5 11,3 4,0 3,5 3,2 22,7 20,2 17,7 30% 28% 28% 3,5% 4,0% 4,6% RTL Group 74,4 9,8 9,3 9,0 2,2 2,1 2,0 16,2 15,5 15,0 22% 22% 22% 7,8% 6,2% 6,1% TF1-TV Francaise 10,1 9,7 9,3 8,5 0,8 0,9 0,8 22,0 23,1 22,0 8% 9% 9% 5,4% 4,4% 4,4% Mediana 10,9 11,3 9,4 2,2 2,0 1,9 21,1 16,9 15,1 22% 22% 22% 3,7% 4,5% 5,2% PAY TV Sky PLC 10,1 11,4 9,4 8,4 2,5 1,7 1,6 17,5 18,7 16,0 22% 18% 19% 3,2% 3,3% 3,5% Cogeco 62,8 6,5 6,2 5,8 3,0 2,8 2,6 13,5 12,0 11,2 46% 46% 45% 1,9% 2,2% 2,5% Comcast 58,4 8,2 7,7 7,2 2,7 2,5 2,4 19,8 17,9 16,5 34% 33% 33% 1,5% 1,7% 1,9% Dish Network 46,4 9,8 9,2 9,4 1,9 1,8 1,8 29,3 23,0 24,4 19% 20% 19% 0,0% 0,0% 0,0% Liberty Global 37,2 8,7 8,9 8,5 4,1 4,2 4, % 47% 48% 0,0% 0,0% 0,0% Shaw Communications 17,2 5,8 5,5 5,4 2,5 2,4 2,3 9,6 9,9 10,0 43% 43% 43% 6,2% 6,7% 6,9% Mediana 8,4 8,3 7,8 2,6 2,5 2,4 17,5 17,9 16,0 38% 38% 38% 1,7% 2,0% 2,2% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 13

14 Wycena spółek IT ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA POLSKIE SPÓŁKI AB* 32,7 7,7 6,5 6,6 0,1 0,1 0,1 9,7 7,7 8,0 2% 2% 2% 1,1% 2,1% 2,5% ABC Data* 3,3 9,1 9,6 12,4 0,1 0,1 0,2 11,1 8,0 9,4 1% 1% 1% 12,0% 11,4% 8,4% Action* 24,4 5,1 8,1 7,2 0,1 0,1 0,1 5,7 10,5 8,8 2% 1% 1% 4,9% 4,6% 8,2% Asseco Poland 56,9 8,0 7,1 6,7 1,2 1,0 1,0 13,2 13,2 12,8 15% 15% 15% 4,6% 5,1% 5,3% Comarch* 116,0 9,1 6,9 6,9 0,9 0,9 0,8 23,3 17,0 16,6 10% 12% 12% - - 1,1% Sygnity* 8,1 2,9 2,6 2,4 0,2 0,2 0,2 5,6 4,5 4,4 8% 9% 9% Mediana 7,8 7,0 6,8 0,2 0,2 0,2 10,4 9,2 9,1 5% 5% 5% 4,8% 4,8% 5,3% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atos Origin 66,5 6,2 5,2 4,5 0,7 0,6 0,5 15,1 12,0 10,1 11% 11% 12% 1,0% 1,2% 1,5% CapGemini 73,8 10,7 8,3 7,1 1,1 1,0 0,9 21,1 16,8 14,2 11% 12% 13% 1,6% 1,8% 2,0% IBM 132,8 6,8 7,6 8,2 1,7 2,0 2,1 8,2 8,9 9,9 26% 26% 25% 3,2% 3,7% 4,0% Indra Sistemas 7,9 7,1 15,6 7,6 0,7 0,7 0,7 11,3-12,7 9% 4% 9% 4,2% 0,0% 0,4% Microsoft 51,4 10,5 10,1 9,8 3,9 3,6 3,6 19,1 19,8 18,6 37% 36% 37% 2,1% 2,4% 2,7% Oracle 36,6 6,5 6,7 8,2 3,6 3,6 3,7 12,6 12,8 14,1 55% 53% 45% 1,3% 1,4% 1,6% SAP 68,7 12,9 11,6 11,1 4,8 4,1 3,9 19,9 18,5 17,0 37% 35% 35% 1,5% 1,7% 1,8% TietoEnator 24,1 10,6 9,6 8,2 1,2 1,2 1,2 15,5 15,9 14,3 11% 13% 14% 4,2% 5,4% 5,4% Mediana 8,8 8,9 8,2 1,5 1,6 1,6 15,3 15,9 14,1 18% 19% 20% 1,8% 1,7% 1,9% Wycena spółek budowlanych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA POLSKIE SPÓŁKI Budimex 193,5 11,8 10,0 9,1 0,6 0,6 0,6 25,7 21,8 17,2 5% 6% 6% 6,1% 3,2% 4,6% Elektrobudowa 124,5 12,8 7,1 6,2 0,6 0,5 0,5 21,6 11,0 10,7 4% 7% 8% 1,6% 0,0% 5,5% Elektrotim 17,6 24,3 6,1 5,9 0,7 0,5 0,4-10,1 10,2 3% 7% 8% 4,3% 3,4% 5,7% Erbud 28,3 5,4 5,4 4,9 0,2 0,2 0,2 13,3 10,5 10,1 3% 4% 4% 2,6% 1,8% 3,8% Herkules 3,9 8,0 5,3 5,2 2,1 1,6 1,4 17,8 8,8 8,6 27% 31% 27% 0,0% 1,6% 3,4% Torpol 11,4 1,8 4,2 6,0 0,1 0,2 0,3 10,5 7,0 14,0 6% 5% 5% 0,0% 4,4% 7,0% Trakcja 13,4 7,2 8,1 7,9 0,5 0,6 0,5 13,9 13,3 13,6 7% 7% 6% 0,0% 0,0% 1,9% Ulma Construccion 71,0 5,5 5,5 4,9 1,8 1,8 1, ,6 33% 32% 33% 0,0% 0,0% 0,0% Unibep 10,6 9,8 9,1 6,9 0,3 0,3 0,3 18,7 16,2 11,1 3% 3% 4% 1,1% 1,4% 1,9% ZUE 9,1 6,7 7,5 7,2 0,2 0,3 0,3 19,6 17,5 15,6 4% 5% 4% 0,0% 0,0% 2,9% Mediana 7,6 6,6 6,1 0,5 0,5 0,5 18,2 11,0 12,3 5% 7% 6% 0,6% 1,5% 3,6% ZAGRANICZNE SPÓŁKI ACCIONA 67,2 9,2 8,3 8,4 1,5 1,5 1,5 36,8 20,5 18,9 16% 18% 18% 0,0% 3,0% 3,1% ASTALDI 4,1 4,2 3,9 3,7 0,5 0,5 0,4 4,6 4,0 3,4 12% 12% 11% 4,9% 5,3% 6,4% FERROVIAL 18,0 20,5 17,6 17,6 2,2 2,0 1,9 40,7 25,4 26,3 11% 11% 11% 3,8% 4,0% 4,1% HOCHTIEF 86,8 5,8 6,6 6,5 0,3 0,3 0,3 29,3 23,4 19,5 5% 5% 5% 2,0% 2,3% 2,6% MOTA ENGIL 1,5 4,4 5,1 4,6 0,8 0,7 0,7 5,3 21,1 15,4 17% 14% 15% 8,3% 5,4% 6,5% NCC 280,9 11,2 11,1 9,6 0,7 0,6 0,6 16,4 16,3 13,5 6% 6% 6% 4,4% 4,5% 4,1% SKANSKA 169,7 10,2 9,4 8,6 0,5 0,5 0,4 17,7 16,4 14,4 5% 5% 5% 3,9% 4,1% 4,6% STRABAG 23,4 4,5 4,1 3,9 0,2 0,2 0,2 18,1 14,2 12,4 6% 6% 6% 2,2% 2,8% 3,1% Mediana 7,5 7,5 7,4 0,6 0,5 0,5 17,9 18,4 14,9 8% 9% 9% 3,8% 4,0% 4,1% Wycena spółek deweloperskich ( ) EV/EBITDA P/BV P/E marża EBITDA POLSKIE SPÓŁKI BBI Development 0, ,4 0,4 0,4 0, ,9 10% - 18% 0,0% 0,0% 0,0% Dom Development 50,1 17,7 12,9 9,4 1,4 1,4 1,4 22,3 15,5 11,5 9% 12% 14% 4,4% 4,5% 6,4% Echo Investment 5,5 7,4 18,9 15,9 0,7 0,7 0,8 5,6 15,5 10,2 116% 50% 47% 0,0% 0,0% 25,9% GTC 6,7-16,0 12,4 1,1 1,1 1,0-20,1 9,0-67% 96% 0,0% 0,0% 0,0% J.W. Construction 4,0 19,9 29,7 6,8 0,6 0,6 0,5 42,1-5,2 20% 12% 22% 0,0% 0,0% 0,0% PA Nova 19,2 11,5 11,1 7,5 0,7 0,6 0,6 9,5 7,5 5,5 22% 35% 35% 2,6% 2,6% 5,2% Polnord 11,2 32,4-37,1 0,3 0,3 0,3 17,8-26,7 13% - 8% 0,0% 0,0% 0,0% Robyg 2,9 16,0 16,1 8,3 1,7 1,5 1,5 17,8 9,8 9,0 15% 13% 20% 2,8% 3,8% 7,6% Ronson 1,3-21,4 9,5 0,8 0,8 0,7-19,8 9,0-9% 14% 0,0% 3,0% 3,8% Mediana 16,9 16,1 9,5 0,7 0,7 0,7 17,8 15,5 9,0 15% 13% 20% 0% 0% 4% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atrium European RE 3,1 10,6 11,8 11,2 0,5 0,5 0,6 9,8 13,6 9,3 73% 67% 72% 7,6% 8,6% 8,7% CA Immobilien Anlagen 15,7 18,3 19,1 17,1 0,8 0,8 0,7 22,6 16,4 15,6 92% 90% 70% 2,8% 3,2% 3,7% Deutsche Euroshop AG 38,4 19,8 19,6 19,6 1,4 1,3 1,2 17,5 17,2 17,2 88% 89% 89% 3,4% 3,5% 3,6% Immofinanz AG 1,8 12,9 18,5 24,3 0,4 0,4 0,5 9,5 17,9 18,4 67% 62% 57% 3,8% 5,5% 2,7% Klepierre 37,6 26,6 19,3 18,8 1,3 1,3 1,1 18,4 17,5 16,0 79% 81% 83% 4,2% 4,6% 4,8% Segro 4,2 22,2 22,8 22,0 1,4 1,1 1,0 23,9 23,2 22,1 85% 87% 85% 3,6% 3,7% 3,8% Unibail Rodamco SE 226,0 26,3 26,1 24,9 1,5 1,5 1,3 20,8 21,7 20,5 89% 90% 89% 4,2% 4,3% 4,5% Mediana 19,8 19,3 19,6 1,3 1,1 1,0 18,4 17,5 17,2 85% 87% 83% 3,8% 4,3% 3,8% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych oraz polskich oznaczonych gwiazdką 14