Komentarz poranny Rynek akcji, Polska Departament analiz:

Transkrypt

1 poniedziałek, 14 marca 2016 opracowanie cykliczne Komentarz poranny Rynek akcji, Polska Departament analiz: Michał Marczak Kamil Kliszcz Jakub Szkopek Michał Konarski Paweł Szpigiel Piotr Bogusz Piotr Zybała DJIA ,3 +1,28% FTSE ,8 +1,71% Miedź (LME) 4 970,0 +1,64% S&P ,2 +1,64% WIG ,9 +1,25% Ropa (Brent) 39,46 +0,18% NASDAQ 4 748,5 +1,85% BUX ,7 +1,40% USD/PLN 3,8505-0,76% DAX 9 831,1 +3,51% PX 907,6 +1,27% EUR/PLN 4,2936-1,02% CAC ,8 +3,27% PLBonds10 2,878-1,10% EUR/USD 1,1156-0,19% Informacje ze spółek i sektorów Grupa Azoty Trzymaj z dn Cena docelowa: 100,20 PLN Wywiad z Zarządem Grupy Mariusz Bober, nowy prezes Grupy Azoty, poinformował na konferencji, że Grupa Azoty ma potencjał na dalszą poprawę wyników dzięki większej i głębszej integracji i konsolidacji grupy, która jest jego celem. Według jego zapowiedzi Zarząd przejrzy planowane zadania inwestycyjne, ale będzie się raczej koncentrować na ich poprawie, a nie rezygnacji z poszczególnych projektów. W 2016 roku Grupa Azoty planuje więcej gazu kupować w PGNiG w związku z tym, że dzięki programowi rabatowemu uzyskuje korzystne ceny. Według wypowiedzi członków Zarządu od czasu wprowadzenia polityki rabatowej przez PGNiG Grupa kupowała gaz w cenach w pełni rynkowych, na warunkach porównywalnych z konkurencją europejską. Nowy prezes Grupy Azoty zapowiada, że spółka chce kontynuować politykę dywidendową zgodnie z zapisami jej strategii. Jednak mogą się pojawić lata, kiedy wynik pozostanie w całości w Spółce. Grupa Azoty zamierza na inwestycje w 2016 roku wydać 2,0 mld PLN, pod warunkiem, że wszystkie zaplanowane projekty zostaną odebrane do końca roku. (J. Szkopek) Vistal Gdynia Kupuj z dn Cena docelowa: 15,80 PLN Torpol BBI Development Robyg Kupuj z dn Cena docelowa: 3,40 PLN Oferta za 35,9 mln PLN najkorzystniejsza w przetargu Zarząd Spółki Vistal Gdynia poinformował o otrzymaniu zawiadomienia o wyborze przez Zarząd Dróg Wojewódzkich w Krakowie oferty konsorcjum firm Vistal Gdynia, Most oraz Polbud-Pomorze jako najkorzystniejszej na budowę Obwodnicy Skawiny Etap 2. Cena zaoferowana przez konsorcjum Firm to 35,9 mln brutto. (J. Szkopek) Wybór oferty za 46 mln PLN Warta 46,5 mln PLN netto oferta Torpolu została wybrana przez PKP PLK jako najkorzystniejsza w przetargu na remont linii 353 na odcinku Poznań Wschód - Trzemeszno. Inwestycja obejmuje m.in. odnowę dziewięciu stacji i przystanków oraz wymianę 70 km sieci trakcyjnej. Wiadomość neutralna. O złożeniu oferty z najniższą ceną informowaliśmy 11 lutego. (P. Zybała) Wybór generalnego wykonawcy inwestycji Centrum Marszałkowska Korporacja Budowlana DORACO została wybrana jako Generalny Wykonawca projektu "Centrum Marszałkowska", przy ul. Marszałkowskiej 126/134. Wynagrodzenie ryczałtowe z tytułu realizacji prac wynosi 83,5 mln PLN netto. Zakończenie prac budowlanych spodziewane jest 26 stycznia 2018 roku. Wiadomość pozytywna. Przygotowywania do realizacji inwestycji trwały wiele lat. Obecnie wydaje się, że największe ryzyka administracyjne zostały pokonane, a projekt wkracza w decydującą fazę. Według naszej wiedzy, w minionych kwartałach spółka dokonała jednego przeszacowania wartości projektu na kwotę 5,5 mln PLN. W toku realizacji inwestycji spodziewalibyśmy się wykazania w wyniku kolejnych zysków z wyceny. (P. Zybała) Warunkowa umowa nabycia działki na Pradze Południe Spółka z Grupy Robyga zawarła warunkową umowę nabycia prawa użytkowania wieczystego działki o powierzchni ok m 2 położonej w Warszawie w dzielnicy Praga Południe za cenę 16 mln PLN pod warunkiem nie skorzystania przez Miasto Stołeczne Warszawa z przysługującego mu ustawowego prawa pierwokupu. Rozbudowę banku ziemi na Pradze postrzegamy pozytywnie. Dotychczas (w grudniu 15) spółka zakupiła na Pradze za 12 mln PLN działkę o powierzchni 0,5 ha, na której zamierza wybudować 180 mieszkań. Cenę gruntu zakupionego w grudniu szacujemy na ok PLN/PUM. Nie znamy gęstości zabudowy na obecnie zakupionej nieruchomości, stąd nie jesteśmy w stanie policzyć kosztu na PUM, niemniej cena zakupu w przeliczeniu na m 2 jest o około 1/3 niższa niż w transakcji z grudnia ubiegłego roku. (P. Zybała)

2 Vistula Wyniki spółek Prime Car Management Kupuj z dn Cena docelowa: 46,76 PLN Powierzchnia sprzedażowa będzie rosła w średniorocznym tempie 10% netto R/R w latach Zarząd Vistula planuje, że powierzchnia sprzedażowa spółki powiększy się o 10% R/R netto w 2016 oraz w 2017 roku. W tym roku planowane jest otwarcie nowych sklepów (przy zamknięciach 2-4 sklepów), dzięki czemu łączna powierzchnia sprzedażowa powinna wzrosnąć do ponad 30 tys. mkw. Spółka przygotowuje się do uruchomienia franczyzy w segmencie jubilerskim w modelu zbliżonym do franczyzy działającej w segmencie odzieżowym (spółka jest właścicielem towaru, a franczyzobiorca udostępnia sklep i pracowników). Prezes zaznacza, że dalszy rozwój powierzchni sklepowej wymagałby przejęcia lub wyjścia za granicę. W przypadku ekspansji zagranicznej spółkę bardziej interesowałyby kraje leżące na południe i na wschód od Polski. Spółka planuje również poszerzenie asortymentu w segmencie odzieżowym o linię kosmetyków. Prezes skomentował również dane sprzedażowe za II 16. Przychody wzrosły o 16% R/R w II 16 vs. wzrost powierzchni sprzedażowej netto o 6% R/R w II 16 na poziomie Grupy, co przekłada się na pozytywną sprzedaż porównywalną. Marża w segmencie odzieżowym nieznacznie zmalała R/R (wyższa marża w marce Deni Cler oraz niższa marża w części męskiej), natomiast marża w segmencie jubilerskim została utrzymana na zbliżonym poziomie R/R. (P. Bogusz) Wyniki zgodne z naszymi oczekiwaniami Masterlease (PCM) w 4Q 15 osiągnął zysk netto na poziomie 8,5 mln PLN co oznacza spadek 6,5% Q/Q oraz -12,1% R/R. Wyniki roczne na poziomie 38,67 mln PLN znalazły się lekko poniżej średnich oczekiwań rynkowych wynoszących 39,25 mln PLN (źródło: Bloomberg), ale są zgodne z naszą prognozą na poziomie 38,8 mln PLN. W 4Q 15 flota pojazdów wzrosła o R/R do poziomu (+15% R/R), zaś flota CFM o pojazdów do poziomu Pozytywnie postrzegamy wzrost floty w dziale FSL, która w 4Q 15 powiększyła się o 198 pojazdów. Wzrost liczby pojazdów widoczny był w sumie bilansowej, która wzrosła o 7,0% Q/Q (+10% należności z tytułu leasingu). W wynikach widoczna jest nadal presja na marżę zarówno w leasingu finansowym jak i operacyjnym. Pomimo wzrostu środków transportu w najmie w 4Q 15 o +1,7% Q/Q zaś należności z tytułu leasingu finansowego o 10,1% Q/Q przychody związane z leasingiem operacyjnym spadły o 1,1% Q/Q natomiast przychody odsetkowe wzrosły jedynie o 5,5% Q/Q (poniżej wzrostu aktywów). Jednocześnie, Masterlease pokazał znaczący spadek wyniku na remarketingu z poziomu 4,5 mln PLN w 3Q 15 do 2,9 mln PLN w 4Q 15 oraz na marży serwisowej (-0,5 mln PLN Q/Q) przy jednoczesnym wzroście marży na ubezpieczeniach (z 0,6 mln PLN do 1,7 mln PLN). Wskaźnik długi do KW wzrósł w 4Q 15 do 1,9x z 1,7x w 3Q 15. W raporcie z działalności zarządu spółka podtrzymała swoje poprzednie zapowiedzi odnośnie wypłaty 100% zysku netto w formie dywidendy (zakładając 100% zysku netto DPS równy 3,25 PLN / akcję, DY równy 9,1%). Uważamy, że wyniki powinny mieć neutralny wpływ na notowania w dniu dzisiejszym, a uwaga inwestorów w dniu dzisiejszym skupi się na dalszej presji na marży oraz ewentualnego wpływu podatku bankowego na koszty finansowania spółki. (M. Konarski) Skonsolidowane wyniki kwartalne Prime Car Management w 4Q 2015 (mln PLN, RZiS) Przychody z tytułu leasingu oraz opłat dodatkowych Źródło: Prime Car Management, Dom Maklerski mbanku, PAP Zmiana (%) 4Q'15 3Q'15 4Q'14 Q/Q R/R konsensus różnica 4Q 15P różnica 35,4 35,8 37,3-1,1% -4,9% 35,7-0,6% Przychody z tytułu prowizji i opłat 53,5 50,5 49,4 6,0% 8,3% 51,6 3,8% Przychody odsetkowe 9,8 9,3 8,8 5,5% 11,3% 9,4 4,2% Przychody ogółem 124,2 126,7 133,7-2,0% -7,1% 142,6-12,9% Koszty napraw i serwisów przedmiotów leasingu 44,3 42,8 41,8 3,5% 5,9% 42,6 3,9% Koszty ogółem 114,0 115,0 121,3-0,9% -6,1% 131,9-13,6% Wynik na sprzedaży przedmiotów poleasingowych 2,9 4,5 3,1-36,3% -9,1% 5,0-43,3% Zysk netto 8,5 9,1 9,6-6,5% -12,1% 9,1-6,4% 8,6-1,0% 2

3 Pozostałe wiadomości ze spółek Alior Bank, PZU PZU posiada 25,23% akcji Alior Banku z 19,97% poprzednio. AmRest AmRest zakłada CAPEX w '16 w przedziale mln PLN. AmRest chce otworzyć w '16 co najmniej 140 restauracji; zwiększyć dynamikę otwierania restauracji KFC w Rosji. AmRest chce w '16 otworzyć kawiarni Starbucks; obecnie posiada 101 kawiarni: 40 w Polsce, 25 w Czechach, 12 na Węgrzech, 5 w Bułgarii i 19 w Rumunii. Archicom (IPO) Banki CD projekt CEZ E.ON MCI Niemcy Polska Cenę akcji w IPO Archicomu ustalono na 15,5 PLN. Sejm przyjął nowelę ustawy o BFG z kwartalnym cyklem ustalania i płacenia składek. Lidl od 14 marca rozpocznie promocyjną sprzedaż gier wideo; Wiedźm głównym tytułem. Prezes: Polska jest dla CEZ rynkiem strategicznym (RZECZPOSPOLITA s. B16). E.ON (EOAN.DE) planuje 0,5 EUR DPS z zysku za '15. MCI sprzedał Rockaway Travel SE posiadany pakiet 62,12% akcji Invia.cz za 55,94 mln EUR. W wyborach do parlamentów Badenii-Wirtembergii, Nadrenii-Palatynatu i Saksonii-Anhaltu partia CDU kanclerz Angeli Merkel poniosła znaczne straty; sukces odnieśli przeciwnicy imigracji z AfD. RPP: obecny poziom stóp sprzyja zrównoważonemu wzrostowi. NBP: Inflacja w '16 w przedziale -0,9-0,2 proc.; wzrost PKB 3,0-4,5 proc. Polska, Banki Belka: RPP nie wyklucza obniżki stóp proc. w '16, ale scenariusz ich utrzymania jest najbardziej prawdopodobny. RPP nie dyskutowała nt. zmian założeń polityki pieniężnej. RPP nie zmieniła stóp proc., referencyjna 1,50% w skali rocznej; zgodnie z oczekiwaniami. RWE RWE (RWE.DE) nie planuje wypłaty dywidendy z zysku za '15. Wielton Udział Wieltonu w rynku rejestracji nowych przyczep i naczep wzrósł w I-II do 16,92%. Kalendarium spółek Poniedziałek, 14 marca 2016 PCM Publikacja sprawozdania finansowego za 4Q Sberbank Publikacja sprawozdania finansowego za 4Q ZUE Publikacja sprawozdania finansowego za 4Q Wtorek, 15 marca 2016 CEZ Publikacja sprawozdania finansowego za 4Q Energa Publikacja sprawozdania finansowego za 4Q PZU Publikacja sprawozdania finansowego za 4Q Środa, 16 marca 2016 Asseco Poland Publikacja sprawozdania finansowego za 4Q Kęty Publikacja sprawozdania finansowego za 4Q RBI Publikacja sprawozdania finansowego za 4Q Unibep Publikacja sprawozdania finansowego za 4Q Czwartek, 17 marca 2016 Capital Park Publikacja sprawozdania finansowego za 4Q GTC Publikacja sprawozdania finansowego za 4Q J.W. Construction Publikacja sprawozdania finansowego za 4Q KGHM Publikacja sprawozdania finansowego za 4Q Robyg Publikacja sprawozdania finansowego za 4Q Piątek, 18 marca 2016 Elemental Publikacja sprawozdania finansowego za 4Q Eurocash Publikacja sprawozdania finansowego za 4Q Ulma Publikacja sprawozdania finansowego za 4Q Wirtualna Polska Publikacja sprawozdania finansowego za 4Q Work Service Publikacja sprawozdania finansowego za 4Q

4 Kalendarium makro Poniedziałek, 14 marca 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 10:00 UE Produkcja przemysłowa Styczeń -1,00% m/m; -1,00% r/r 13:00 Polska Podaż pieniądza M3 Luty -0,40% m/m; 10,20% r/r Wtorek, 15 marca 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 04:30 Japonia Produkcja przemysłowa (F) Styczeń -1,70% m/m; -1,90% r/r 07:45 Francja Zharmonizowana inflacja CPI Luty -1,10% m/m; 0,30% r/r 07:45 Francja Inflacja CPI Luty -1,00% m/m; 0,20% r/r 13:00 Polska Inflacja CPI Luty -0,40% m/m; -0,70% r/r 13:00 Polska Bilans obrotów kapitałowych Styczeń 3 mln 13:00 Polska Bilans obrotów bieżących Styczeń -410 mln 13:00 Polska Bilans obrotów finansowych Styczeń mln 13:30 USA Indeks Produkcyjny Empire State Marzec -16,64 13:30 USA Inflacja PPI Luty 0,10% m/m; -0,20% r/r 13:30 USA Sprzedaż detaliczna Luty 0,20% m/m; 3,40% r/r 13:30 USA Sprzedaż detaliczna bez samochodów Luty 0,10% m/m; 2,50% r/r 15:00 USA Zapasy niesprzedanych towarów Styczeń 0,10% m/m; 1,70% r/r 15:00 USA NAHB Indeks rynku nieruchomości Marzec 58 21:00 USA Napływ długoterminowych kapitałów netto Styczeń -29,40 mld 21:00 USA Napływ kapitałów netto Styczeń -114,00 mld Japonia Stopa procentowa -0,10% Środa, 16 marca 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 09:30 UK Stopa bezrobocia Styczeń 5,10% 10:00 UE Zamówienia budowlane Styczeń -0,60% m/m; -0,40% r/r 13:00 Polska Bazowa inflacja CPI Styczeń 0,00% m/m; 0,20% r/r 13:00 Polska Przeciętne wynagrodzenie Luty 9,20% m/m; 4,00% r/r 13:30 USA Bazowa inflacja CPI Luty 0,30% m/m; 2,20% r/r 13:30 USA Inflacja CPI Luty 0,00% m/m; 1,40% r/r 13:30 USA Pozwolenia na budowę Luty 1202 tys. m/m 13:30 USA Rozpoczęte budowy domów Luty 1099 tys. m/m 14:15 USA Wykorzystania mocy produkcyjnych Luty 77,10% m/m 14:15 USA Produkcja przemysłowa Luty 0,90% m/m; -0,70% r/r 19:00 USA Stopa procentowa 0,25% 23:50 Japonia Eksport Luty -12,90% 23:50 Japonia Import Luty -18,00% 23:50 Japonia Bilans handlu zagranicznego Luty 646 mld Czwartek, 17 marca 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 10:00 UE Bazowa inflacja CPI Luty 1,00% r/r 10:00 UE Inflacja CPI Luty -1,40% m/m; 0,30% r/r 10:00 UE Eksport Styczeń 170,00 mld 10:00 UE Import Styczeń 149,00 mld 10:00 UE Bilans handlu zagranicznego Styczeń 21,00 mld 12:00 UK Stopa procentowa 0,50% 13:00 Polska Produkcja przemysłowa Luty -8,00% m/m; 1,40% r/r 13:00 Polska Produkcja manufakturowa Luty -7,40% m/m; 1,80% r/r 13:00 Polska Inflacja PPI Luty -1,20% m/m; -2,20% r/r 13:00 Polska Sprzedaż detaliczna Luty 0,90% r/r 13:30 USA Bilans obrotów bieżących IV kwartał -124,12 mld 13:30 USA Indeks Fed z Filadelfii Marzec -2,80 15:00 USA Indeks wskaźników wyprzedzających Luty -0,20% Piątek, 18 marca 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 08:00 Niemcy Inflacja PPI Luty -0,70% m/m; -2,40% r/r 11:00 UE Koszty pracy IV kwartał 1,10% r/r 4

5 Aktualne rekomendacje Domu Maklerskiego mbanku Spółka Banki ALIOR BANK Kupuj ,20 82,96 69,49 +19,4% 15,4 14,6 BZ WBK Akumuluj ,50 305,10 299,00 +2,0% 12,7 13,6 GETIN NOBLE BANK Kupuj ,46 0,96 0,62 +54,8% 11,0 15,8 HANDLOWY Trzymaj ,41 81,97 81,33 +0,8% 17,0 17,9 ING BSK Trzymaj ,45 119,38 121,00-1,3% 14,0 16,5 MILLENNIUM Kupuj ,20 7,00 5,93 +18,0% 13,0 13,2 PEKAO Sprzedaj ,70 127,42 157,40-19,0% 18,0 20,1 PKO BP Kupuj ,84 31,62 27,33 +15,7% 13,7 11,9 KOMERCNI BANKA Akumuluj CZK ,1% 15,3 16,0 ERSTE BANK Kupuj ,17 32,34 EUR 25,35 +27,6% 11,3 9,5 RBI Kupuj ,32 17,14 EUR 13,58 +26,2% 10,4 14,7 OTP BANK Akumuluj HUF ,6% 28,3 10,3 Ubezpieczyciele PZU Kupuj ,33 42,44 36,30 +16,9% 15,1 13,3 Usługi finansowe KRUK Trzymaj ,50 185,12 187,50-1,3% 16,7 14,4 PRIME CAR MANAGEMENT Kupuj ,10 46,76 35,78 +30,7% 11,0 9,9 SKARBIEC HOLDING Kupuj ,00 42,20 33,74 +25,1% 15,1 8,9 Paliwa, Chemia CIECH Trzymaj ,00 77,20 70,90 +8,9% 12,8 8,5 6,8 5,7 GRUPA AZOTY Trzymaj ,00 100,20 93,14 +7,6% 17,3 12,4 8,7 7,0 LOTOS Akumuluj ,63 29,20 27,05 +7,9% - 7,8 9,4 4,8 MOL Kupuj ,00 236,75 219,80 +7,7% - 11,3 4,0 4,1 PGNiG Trzymaj ,04 5,30 5,07 +4,5% 14,0 14,3 4,9 5,8 PKN ORLEN Redukuj ,73 60,40 64,00-5,6% 9,6 7,2 5,8 4,7 POLWAX Kupuj ,70 24,30 17,45 +39,3% 7,4 7,3 6,1 5,9 SYNTHOS Trzymaj ,96 3,79 3,70 +2,4% 11,5 13,5 9,3 9,2 Energetyka CEZ Kupuj ,00 86,30 61,94 +39,3% 8,3 10,1 5,5 5,7 ENEA Trzymaj ,50 12,40 11,08 +11,9% 4,9 7,7 4,8 5,3 ENERGA Kupuj ,11 15,20 13,17 +15,4% 6,3 8,0 4,3 5,1 PGE Trzymaj ,55 14,60 12,77 +14,3% - 7,3 3,2 4,2 TAURON Kupuj ,71 3,78 2,66 +42,1% 3,7 5,0 3,5 4,3 Telekomunikacja NETIA Akumuluj ,56 6,30 4,57 +37,9% 719,1-4,1 4,1 ORANGE POLSKA Kupuj ,43 8,30 6,18 +34,3% 31,9 32,6 3,5 4,3 Media AGORA Kupuj ,45 14,10 11,52 +22,4% 46,2 39,7 5,2 5,5 CYFROWY POLSAT Trzymaj ,99 22,10 23,35-5,4% 12,8 12,4 7,0 6,9 WIRTUALNA POLSKA Kupuj ,37 50,00 39,34 +27,1% 97,2 14,3 14,4 10,0 IT ASSECO POLAND Kupuj ,50 65,90 57,50 +14,6% 13,4 13,0 7,1 6,8 CD PROJEKT Kupuj ,09 26,50 24,85 +6,6% 6,7 21,0 4,7 13,5 COMARCH Zawieszona ,60-134, SYGNITY Zawieszona ,80-8, Górnictwo i Metale KGHM Trzymaj ,26 63,00 72,51-13,1% - 513,0 8,1 5,9 LW BOGDANKA Trzymaj ,33 33,00 38,57-14,4% 7,1 8,9 2,9 3,1 Przemysł ELEMENTAL Kupuj ,06 4,80 3,77 +27,3% 14,1 11,9 11,5 9,6 FAMUR Kupuj ,75 2,20 1,64 +34,1% 15,9 16,2 4,1 3,5 KERNEL Trzymaj ,90 55,00 55,43-0,8% 10,7 5,3 3,7 4,1 KĘTY Trzymaj ,75 277,80 298,50-6,9% 13,7 15,1 9,3 8,9 KOPEX Zawieszona ,30-2, UNIWHEELS Kupuj ,00 142,90 134,00 +6,6% 10,6 9,6 7,4 7,2 VISTAL Kupuj ,00 15,80 8,96 +76,3% 8,1 6,8 7,8 7,0 Budownictwo BUDIMEX Akumuluj ,00 225,10 199,20 +13,0% 21,6 17,7 8,9 9,5 ELEKTROBUDOWA Kupuj ,00 170,50 113,00 +50,9% 10,0 9,7 6,4 5,6 ERBUD Kupuj ,95 36,00 28,32 +27,1% 10,5 10,2 5,5 5,0 UNIBEP Kupuj ,89 12,10 10,70 +13,1% 16,4 11,3 9,3 7,0 Deweloperzy CAPITAL PARK Akumuluj ,88 6,50 6,17 +5,3% - 47,1 122,5 30,6 DOM DEVELOPMENT Kupuj ,47 60,80 50,71 +19,9% 15,6 11,6 13,1 9,5 ECHO Akumuluj ,77 6,57 6,57 +0,0% 18,4 12,2 20,4 17,0 GTC Kupuj ,08 8,20 7,15 +14,7% 22,0 9,9 16,9 12,9 ROBYG Kupuj ,83 3,40 2,94 +15,6% 10,0 9,2 16,3 8,5 Handel AMREST Kupuj ,50 217,00 187,00 +16,0% 27,7 25,7 11,8 9,8 CCC Trzymaj ,30 149,00 153,95-3,2% 30,3 28,7 20,4 17,2 EUROCASH Redukuj ,74 47,30 50,25-5,9% 32,8 27,2 15,1 13,1 JERONIMO MARTINS Kupuj ,08 15,1 EUR 13,71 +10,1% 26,3 21,5 11,7 9,9 LPP Redukuj ,2% 27,7 25,3 14,3 13,7 Inne Rekomendacja Data wydania Cena w dniu wydania Cena docelowa Cena bieżąca Wzrost / Spadek WORK SERVICE Akumuluj ,96 13,70 11,36 +20,6% 23,3 16,1 10,4 8,8 EV/EBITDA 5

6 Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej ( ) ROE P/BV DY Cena POLSKIE BANKI Alior Bank 69,5 15,1 15,4 14,6 12% 9% 9% 1,6 1,4 1,3 0,0% 0,0% 0,0% BZ WBK 299,0 14,8 12,7 13,6 13% 13% 11% 1,7 1,5 1,5 3,6% 0,0% 7,6% Getin Noble Bank 0,62 4,6 11,0 15,8 7% 3% 2% 0,3 0,3 0,3 0,0% 0,0% 0,0% Handlowy 81,3 11,2 17,0 17,9 13% 9% 9% 1,4 1,6 1,5 8,8% 9,1% 5,7% ING BSK 121,0 15,1 14,0 16,5 11% 11% 9% 1,5 1,5 1,4 3,6% 3,3% 3,4% Millenium 5,9 11,1 13,0 13,2 12% 9% 8% 1,2 1,1 1,0 3,7% 0,0% 0,0% Pekao 157,4 15,2 18,0 20,1 11% 10% 9% 1,7 1,8 1,8 6,3% 6,4% 5,3% PKO BP 27,3 10,5 13,7 11,9 12% 9% 9% 1,2 1,1 1,1 2,7% 0,0% 6,5% Mediana 13,0 13,8 15,2 12% 9% 9% 1,5 1,4 1,4 3,6% 0,0% 4,4% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW BCP 0,04-7,4 6,3-2% 7% 7% 0,5 0,6 0,5 0,0% 0,0% 0,0% Citigroup 43,0 9,5 7,9 7,5 5% 8% 8% 0,6 0,6 0,6 0,1% 0,4% 1,0% Commerzbank 8,5 14,5 9,6 8,2 2% 4% 4% 0,4 0,4 0,3 0,0% 2,3% 3,4% ING 11,8 11,7 10,3 10,3 8% 10% 10% 1,0 1,0 1,0 0,3% 6,4% 6,6% KBC 50,0 14,0 9,1 9,9 12% 16% 14% 1,6 1,4 1,3 4,0% 0,0% 5,9% Santander 4,5 9,2 9,1 8,8 7% 8% 8% 0,7 0,7 0,7 13,3% 4,4% 4,4% UCI 4,1 10,0 10,7 8,1 4% 4% 5% 0,5 0,5 0,5 3,0% 2,9% 4,3% Mediana 10,8 9,1 8,2 5% 8% 8% 0,6 0,6 0,6 0,3% 2,3% 4,3% ZAGRANICZNE BANKI Erste Bank* 25,3-11,3 9,5-14% 9% 10% 1,1 1,0 0,9 0,8% 0,0% 2,4% RBI* 13,6-10,4 14,7-8% 5% 3% 0,5 0,5 0,5 7,5% 0,0% 0,0% Komercni Banka* ,0 15,3 16,0 14% 13% 11% 2,0 1,9 1,8 4,5% 6,0% 6,0% OTP* ,3 10,3-7% 5% 13% 1,4 1,5 1,3 2,2% 2,2% 2,4% Banco Popular Espanol 2,67-18,2 11,1 2% 2% 4% 0,4 0,5 0,4 1,5% 2,2% 3,7% Deutsche Bank 18,5 6,2 4,3 7,6 2% -4% 4% 0,4 0,4 0,4 4,1% 0,0% 0,0% Sberbank 1,12 6,2 8,1 4,7 14% 10% 15% 0,8 0,8 0,7 2,3% 2,4% 4,4% VTB Bank 2, ,6 0% -3% 6% 0,9 1,0 0,9 0,1% 0,5% 1,0% Piraeus Bank 0, ,1-18% -6% 2% 0,0 0,2 0,2 0,0% 0,0% 0,0% Alpha Bank 1, ,2-1% -4% 4% 0,1 0,0 0,0 0,0% 0,0% 0,0% National Bank of Greece 0,23 10, % -8% 3% 0,0 0,0 0,0 0,0% 0,0% 0,0% Eurobank Ergasias 0, ,5-23% -16% 1% 0,0 0,1 0,1 0,0% 0,0% 0,0% Akbank 7,95 9,8 10,3 8,0 14% 12% 14% 1,3 1,2 1,1 1,9% 1,8% 2,4% Turkiye Garanti Bank 7,70 8,8 8,8 7,3 15% 14% 15% 1,2 1,1 1,0 1,5% 1,7% 2,2% Turkiye Halk Bank 10,95 6,1 5,9 5,1 17% 13% 14% 0,8 0,7 0,6 1,6% 1,8% 2,5% Turkiye Vakiflar Bankasi 4,44 7,5 6,6 6,2-11% 11% 0,8 0,7 0,6 3,4% 0,9% 1,0% Yapi ve Kredi Bankasi 3,97 8,8 9,3 6,9 10% 9% 11% 0,9 0,8 0,7 1,7% 1,6% 1,7% Mediana 8,8 9,8 7,5 2% 5% 10% 0,8 0,7 0,6 1,6% 0,9% 1,7% Wycena spółek ubezpieczeniowych ( ) ROE P/BV DY Cena PZU 36,3 10,6 15,1 13,3 23% 17% 20% 2,4 2,8 2,5 9,5% 6,6% 7,5% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Vienna Insurance G. 22,9 7,3 10,6 7,6 8% 6% 8% 0,6 0,6 0,6 6,0% 6,2% 6,4% Uniqa 6,5 7,2 6,2 6,3 9% 10% 9% 0,7 0,6 0,6 5,8% 7,5% 7,8% Aegon 5,1 9,1 8,7 6,7 5% 4% 6% 0,5 0,4 0,4 4,5% 4,8% 5,1% Allianz 144,9 10,3 9,8 9,8 12% 11% 11% 1,1 1,0 1,0 4,8% 5,1% 5,2% Aviva 5,0 10,5 10,7 9,5 17% 13% 12% 1,6 1,3 1,2 3,7% 4,3% 4,9% AXA 21,6 10,2 9,4 9,1 10% 9% 9% 0,9 0,8 0,8 4,1% 5,1% 5,5% Baloise 129,3 12,4 12,5 11,5 14% 9% 9% 1,1 1,1 1,0 4,4% 4,1% 4,3% Assicurazioni Generali 13,9 10,3 9,1 8,5 10% 10% 10% 0,9 0,9 0,9 4,2% 5,2% 5,8% Helvetia 551,5 13,4 16,2 13,1 9% 7% 9% 1,2 1,1 1,1 3,2% 3,4% 3,6% Mapfre 2,0 6,9 7,8 7,3 11% 9% 9% 0,7 0,7 0,6 6,8% 7,1% 7,1% RSA Insurance 4,5 27,0 15,8 15,1 9% 8% 9% 1,2 1,2 1,2 1,4% 2,3% 3,5% Zurich Financial 228,1 8,7 11,4 9,3 12% 9% 11% 1,0 1,0 1,0 8,1% 7,6% 7,5% Mediana 10,3 10,2 9,2 10% 9% 9% 1,0 1,0 0,9 4,4% 5,1% 5,3% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich oraz zagranicznych oznaczonych gwiazdką, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 6

7 Wycena spółek rafineryjnych i gazowych ( ) EV/EBITDA EV/S marża EBITDA DY SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 27,1-9,4 4,8 0,4 0,5 0, ,8-5% 10% 0,0% 0,0% 0,0% MOL ,5 4,0 4,1 0,5 0,6 0, ,3 8% 16% 16% 3,0% 3,0% 3,3% PKN Orlen 64,0-5,8 4,7 0,4 0,4 0,4-9,6 7,2-7% 9% 2,3% 2,6% 3,7% HollyFrontier 36,3 5,0 3,7 5,1 0,4 0,5 0,6 12,3 7,5 11,6 7% 14% 11% 9,0% 3,6% 3,8% Tesoro 88,9 7,0 4,1 5,6 0,4 0,5 0,7 13,0 6,2 10,4 6% 13% 12% 1,2% 2,1% 2,3% Valero Energy 65,4 4,9 3,9 4,7 0,3 0,4 0,5 10,7 7,4 9,0 5% 10% 11% 1,6% 2,6% 3,6% Marathon Petroleum 37,7 6,7 4,7 5,2 0,3 0,4 0,5 10,1 6,5 8,6 5% 9% 9% 2,4% 3,0% 3,5% Phillips 66 86,4 7,3 6,6 7,4 0,3 0,5 0,5 13,7 11,4 13,3 4% 7% 7% 2,2% 2,5% 2,7% Tupras 76,8 24,9 6,8 6,4 0,6 0,7 0,6 14,4 8,1 8,3 2% 10% 10% 1,9% 5,7% 7,4% OMV 24,9 3,7 4,4 5,4 0,4 0,7 0,9 8,2 7,4 19,9 11% 16% 16% 5,0% 4,5% 3,7% Neste Oil 29,6 11,6 7,8 7,1 0,6 0,8 0,8 20,2 12,1 11,1 5% 10% 12% 2,3% 2,9% 3,3% Hellenic Petroleum 4,0 8,2 4,4 4,4 0,3 0,4 0,4-5,5 5,0 4% 9% 8% 0,0% 4,6% 6,1% Saras SpA 1,3 15,1 1,9 2,6 0,1 0,2 0,2-3,4 5,8 1% 8% 7% 0,0% 12,8% 8,4% Motor Oil 9,6 30,2 3,8 4,4 0,2 0,3 0,3 10,7 3,7 5,2 1% 7% 6% 3,3% 6,2% 7,2% Mediana 7,1 4,4 5,0 0,4 0,5 0,5 12,3 7,4 8,8 5% 9% 10% 2,2% 3,0% 3,6% SPÓŁKI GAZOWE A2A SpA 1,1 7,5 7,3 7,3 1,5 1,5 1,5 19,3 13,3 13,4 20% 20% 20% 3,1% 3,6% 3,6% Centrica 2,3 5,4 6,4 7,2 0,6 0,6 0,6 11,7 13,6 14,8 11% 9% 9% 7,6% 5,2% 5,3% Enagas 26,2 10,5 11,1 11,4 8,2 8,3 8,5 15,7 15,1 15,0 78% 75% 74% 5,0% 5,1% 5,3% Endesa 17,2 8,1 7,9 7,8 1,1 1,2 1,2 18,2 15,7 14,8 13% 15% 15% 84,8% 6,4% 6,8% Engie 14,0 5,8 6,1 6,3 0,9 1,0 1,0 11,1 13,3 12,6 15% 16% 16% 7,2% 7,1% 7,1% Gas Natural SDG 17,2 7,7 6,9 7,1 1,6 1,4 1,4 12,5 11,6 11,8 20% 20% 20% 5,4% 5,4% 5,6% Hera SpA 2,5 7,7 7,4 7,4 1,4 1,4 1,4 25,0 20,4 20,7 19% 19% 19% 3,5% 3,5% 3,6% Snam SpA 5,1 11,3 11,2 11,7 8,9 8,7 9,0 16,1 15,0 16,3 79% 78% 77% 4,9% 4,9% 4,9% PGNiG 5,1 5,2 4,9 5,8 1,0 0,8 1,0 10,6 14,0 14,3 18% 17% 18% 3,0% 3,9% 6,6% BG Group 10,6 5,3 8,5 7,2 2,6 3,3 2,7 9,8 24,1 30,0 49% 39% 38% 2,8% 2,7% 2,6% BP 3,5 2,6 4,0 4,1 0,3 0,4 0,5 5,6 10,0 18,5 10% 11% 12% 11,3% 11,4% 11,4% Eni 13,3 3,2 4,6 5,2 0,6 0,8 0,9 12,3 57,7 57,2 19% 17% 17% 8,3% 6,1% 6,0% Gazprom 144,3 2,1 2,0 2,5 0,8 0,7 0,7 4,2 2,8 3,1 37% 37% 28% 3,7% 4,5% 5,0% NovaTek 89,4 1,2 1,2 1,0 0,5 0,4 0,4 0,2 0,2 0,2 42% 35% 37% 119% 162% 189% ROMGAZ 26,9 3,0 3,5 3,2 1,6 1,8 1,8 7,3 8,5 7,3 54% 50% 54% 10,7% 10,0% 10,6% Shell 21,6 3,4 5,8 5,3 0,5 0,8 0,9 6,0 12,7 18,0 14% 14% 16% 8,7% 8,7% 8,6% Statoil 129,5 2,4 3,0 3,5 0,8 1,0 1,1 9,8 21,0 32,6 34% 35% 33% 5,9% 5,6% 5,7% Total 42,4 4,2 6,0 7,1 0,7 1,0 1,1 9,0 11,5 16,1 16% 17% 15% 6,2% 5,6% 5,5% Mediana 5,3 6,0 6,7 0,9 1,0 1,1 10,9 13,4 14,9 20% 19% 20% 6,1% 5,5% 5,6% Wycena spółek energetycznych ( ) EV/EBITDA EV/S marża EBITDA DY SPÓŁKI ENERGETYCZNE EDF 10,3 3,6 3,5 3,7 0,8 0,8 0,8 4,8 5,0 6,3 23% 24% 23% 12,3% 12,0% 10,0% EDP 3,0 8,8 8,2 8,6 1,9 1,9 1,9 11,9 14,5 11,8 22% 23% 23% 6,4% 6,4% 6,4% Endesa 17,2 8,1 7,9 7,8 1,1 1,2 1,2 18,2 15,7 14,8 13% 15% 15% 84,8% 6,4% 6,8% Enel 3,9 6,2 6,3 6,5 1,2 1,3 1,3 12,1 12,3 12,7 20% 20% 20% 3,4% 4,1% 4,6% EON 8,3 5,7 6,6 7,5 0,4 0,4 0,4 9,4 10,4 11,3 7% 7% 6% 6,0% 6,0% 5,5% Fortum 13,1 9,0 13,9 16,3 3,4 4,5 4,9 10,9 16,0 20,4 38% 33% 30% 8,4% 9,4% 6,6% Iberdola 6,1 9,8 9,2 8,6 2,1 2,1 2,0 17,4 16,3 15,2 21% 23% 23% 4,4% 4,5% 4,7% National Grid 9,7 11,1 10,8 10,3 4,0 3,8 3,7 18,6 17,3 16,0 36% 35% 36% 4,4% 4,5% 4,5% Red Electrica 75,3 11,1 10,4 10,2 8,2 7,8 7,7 18,1 16,7 15,5 74% 75% 75% 3,8% 4,3% 4,5% RWE 10,8 5,6 5,3 6,8 0,7 0,8 0,8 5,1 6,0 10,4 13% 15% 12% 9,1% 5,2% 4,8% SSE 14,6 10,0 9,6 9,7 0,7 0,8 0,7 12,3 12,2 13,0 7% 8% 8% 6,0% 6,1% 6,2% Verbund 10,6 10,0 9,2 10,4 2,8 3,0 3,1 18,2 13,7 17,8 28% 33% 30% 2,8% 3,5% 2,8% CEZ 61,9 5,9 5,5 5,7 1,9 1,8 1,8 9,4 8,3 10,1 32% 33% 31% 10,2% 10,3% 10,3% PGE 12,8 2,8 3,2 4,2 0,8 0,9 1,0 6,6-7,3 29% 29% 24% 8,6% 6,1% 6,2% Tauron 2,7 3,1 3,5 4,3 0,6 0,6 0,8 3,9 3,7 5,0 20% 18% 17% 7,1% 5,6% 5,4% Enea 11,1 3,1 4,8 5,3 0,6 1,0 1,1 5,4 4,9 7,7 19% 20% 20% 5,1% 4,2% 5,1% Energa 13,2 3,7 4,3 5,1 0,8 0,9 1,0 5,6 6,3 8,0 22% 21% 20% 7,6% 10,9% 7,4% ZE PAK* 6,7 0,7 0,8 0,7 0,1 0,1 0,1 3,0 5,1 5,0 18% 15% 18% 8,6% 9,1% 7,7% Mediana 6,0 6,5 7,1 0,9 1,1 1,1 10,2 12,2 11,5 22% 22% 21% 6,7% 6,0% 5,9% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych oraz polskich oznaczonych gwiazdką 7

8 Wycena spółek nawozowych i chemicznych ( ) EV/EBITDA EV/S marża EBITDA DY SPÓŁKI NAWOZOWE Acron ,3 4,3 4,2 1,8 1,6 1,6 9,6 6,1 5,5 25% 36% 37% 1,6% 6,5% 9,1% Uralkali 4,7 11,0 9,8 11,1 5,3 5,8 6,1 15,2 10,5 12,2 49% 59% 55% 2,9% 0,0% 0,9% Agrium 89,2 9,4 8,0 8,7 1,0 1,1 1,1 15,8 12,6 14,2 11% 14% 13% 3,4% 3,8% 4,0% Phosagro ,8 5,6 5,6 2,3 2,4 2,3 12,6 8,3 8,1 30% 43% 41% 2,4% 6,4% 6,1% K+S 20,4 5,6 4,7 5,7 1,3 1,2 1,2 10,7 7,8 11,2 23% 25% 22% 2,9% 5,2% 4,5% Yara International 337,8 6,6 4,9 5,3 1,1 0,9 0,9 11,6 9,8 10,1 16% 18% 18% 3,3% 4,2% 4,4% The Mosaic Company 28,7 5,1 5,5 7,1 1,2 1,3 1,4 10,9 10,3 16,7 24% 24% 20% 3,5% 3,8% 3,9% Potash 18,3 6,5 7,2 9,3 3,0 3,3 3,9 10,1 11,6 17,3 46% 45% 41% 7,7% 8,3% 5,7% CF Industries 35,6 5,5 5,8 5,9 2,4 2,6 2,4 9,4 9,2 13,3 44% 45% 40% 2,8% 3,4% 3,4% Israel Chemicals 6,9 8,9 9,0 8,6 1,9 2,1 1,9 12,5 14,8 14,4 21% 23% 22% 6,5% 4,2% 4,7% Grupa Azoty 93,1 12,6 8,7 7,0 1,0 1,0 1,0 39,9 17,3 12,4 8% 12% 15% 0,5% 0,0% 0,0% ZA Police* 27,4 14,3 9,4 8,0 1,0 0,9 0,9 33,9 13,3 14,1 7% 9% 11% 1,2% 1,7% 1,6% ZCh Puławy* 248,1 10,3 7,3 6,1 1,0 1,3 1,2 16,4 10,8 8,9 10% 17% 20% 0,5% 2,8% 3,8% Mediana 7,8 7,2 7,0 1,3 1,3 1,4 12,5 10,5 12,4 23% 24% 22% 2,9% 3,8% 4,0% SPÓŁKI CHEMICZNE Ciech 70,9 9,3 6,8 5,7 1,5 1,5 1,3 22,4 12,8 8,5 16% 23% 23% 1,6% 0,0% 0,0% Akzo Nobel 56,3 9,5 7,7 7,4 1,1 1,1 1,1 18,3 13,8 13,5 12% 14% 15% 2,6% 2,8% 2,9% BASF 64,4 7,0 7,0 7,3 1,0 1,0 1,2 11,9 13,3 14,3 14% 15% 17% 4,3% 4,4% 4,6% Croda 28,9 14,4 13,6 12,5 3,9 3,8 3,5 23,2 21,5 20,1 27% 28% 28% 2,3% 2,5% 3,2% Dow Chemical 50,6 7,9 7,9 7,9 1,2 1,5 1,6 17,1 15,5 14,8 16% 19% 20% 3,0% 3,4% 3,6% Sisecam 3,4 7,7 7,1 6,4 1,4 1,4 1,2 11,3 9,5 10,3 18% 19% 19% 1,3% 1,9% 2,1% Soda Sanayii 4,8 8,6 7,4 6,6 1,9 1,7 1,5 9,2 7,6 8,0 22% 23% 23% 2,4% 3,4% 3,9% Solvay 87,3 6,0 5,5 4,5 1,1 1,0 0,8 14,5 13,8 12,0 18% 18% 19% 3,4% 3,9% 3,9% Tata Chemicals 344,9 7,5 6,5 6,7 0,9 0,8 0,8 17,2 10,5 11,8 12% 13% 12% 3,0% 3,0% 3,1% Tessenderlo Chemie 31,4 10,6 8,3 6,5 1,0 0,9 0,9 29,1 17,6 12,0 9% 11% 13% 0,0% 0,0% 0,0% Wacker Chemie 76,1 6,2 5,2 5,2 1,1 1,0 1,0 16,5 23,0 25,0 18% 19% 18% 1,2% 1,8% 2,0% Mediana 7,9 7,1 6,6 1,1 1,1 1,2 17,1 13,8 12,0 16% 19% 19% 2,4% 2,8% 3,1% Wycena spółek sektora elektromaszynowego ( ) EV/EBITDA EV/S marża EBITDA DY Famur 1,6 3,0 4,1 3,5 1,2 1,1 0,9 7,9 15,9 16,2 39% 26% 27% 51,2% 0,0% 0,0% Kopex 2,3 1,9-4,9 0,4 0,5 0,7 1, % - 14% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 2,4 4,1 4,2 0,8 0,8 0,8 4,8 15,9 16,2 29% 26% 20% 25,6% 0,0% 0,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atlas Copco 203,7 12,9 11,0 11,6 2,8 2,6 2,7 19,0 16,8 18,3 22% 24% 23% 2,9% 3,1% 3,2% Caterpillar 92,0 8,3 10,6 12,4 1,3 1,5 1,7 14,0 20,1 24,1 16% 14% 14% 2,9% 3,2% 3,4% Emeco 0,03 4,4 6,5-1,2 1, % 17% - 0,0% 0,0% - Sandvig AG 82,0 9,5 11,4 9,5 1,5 1,6 1,7 17,2 16,2 17,4 16% 14% 18% 4,2% 3,4% 3,3% Joy Global 16,1 3,8 5,9 11,9 0,7 0,8 1,0 5,1 9,0-18% 14% 9% 4,6% 5,0% 0,2% Mediana 8,3 10,6 11,7 1,3 1,5 1,7 15,6 16,5 18,3 18% 14% 16% 2,9% 3,2% 3,3% Wycena spółek górniczych ( ) EV/EBITDA EV/S marża EBITDA DY KGHM 72,5 3,5 8,1 5,9 0,9 1,2 1,3 5, % 15% 22% 6,9% 6,2% 2,8% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo American 5,2 3,1 5,1 6,2 0,9 1,2 1,3 3,2 8,2 25,0 28% 23% 21% 16,6% 6,2% 0,0% BHP Billiton 8,2 2,3 3,1 6,7 1,1 1,4 2,5 3,2 5,7-47% 44% 36% 15,0% 15,3% 3,0% Freeport-McMoRan 9,6 4,2 8,5 7,4 1,7 2,2 2,2 4, % 26% 29% 13,1% 4,3% 0,4% Rio Tinto 20,0 3,0 4,6 6,4 1,3 1,7 2,0 4,1 8,1 16,8 42% 38% 31% 10,6% 11,1% 5,7% Southern CC 26,9 8,9 11,7 12,8 4,2 4,8 4,6 17,1 24,7 33,1 47% 41% 36% 1,7% 1,3% 0,7% Mediana 3,1 5,1 6,7 1,3 1,7 2,2 4,1 8,1 25,0 42% 38% 31% 13% 6% 1% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich oraz zagranicznych oznaczonych gwiazdką, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 8

9 Wycena europejskich operatorów narodowych ( ) EV/EBITDA EV/S marża EBITDA DY Netia 4,6-4,1 4,1 1,1 1,2 1, % 30% 9,2% 13,1% 4,4% Orange Polska 6,2 3,0 3,5 4,3 1,0 1,0 1,3 15,2 31,9 32,6 33% 29% 29% 8,1% 8,1% 4,0% Mediana 3,0 3,8 4,2 1,1 1,1 1,2 15,2 31,9 32,6 33% 29% 29% 8,6% 10,6% 4,2% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Proximus 30,3 7,2 7,6 7,0 2,0 2,1 2,0 16,7 17,5 17,2 28% 27% 29% 4,9% 4,9% 5,0% Telefonica CP 251,3 4,8 7,7 8,2 1,8 2,1 2,1 18,2 15,5 16,7 36% 27% 26% 6,8% 6,0% 6,2% Hellenic Telekom 8,0 3,9 4,1 4,1 1,4 1,4 1,4 13,1 14,4 13,2 36% 35% 35% 2,7% 1,3% 2,2% Matav 436,0 5,2 5,0 4,9 1,5 1,4 1,5 16,0 13,5 14,5 29% 29% 31% 5,7% 3,4% 5,0% Pharol SGPS 0,14 4, , , % ,6% - - Telecom Austria 5,6 5,1 5,0 5,0 1,6 1,7 1,6 15,8 11,2 13,0 32% 33% 33% 0,9% 0,9% 1,5% Mediana 5,0 5,0 5,0 1,6 1,7 1,6 15,9 14,4 14,5 33% 29% 31% 5,3% 3,4% 5,0% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 4,6 8,7 8,5 8,2 2,9 3,0 2,9 16,9 14,9 14,8 33% 35% 35% 2,4% 2,7% 3,0% DT 15,9 7,1 6,4 6,0 2,0 1,8 1,8 27,1 19,1 18,0 28% 28% 30% 3,2% 3,4% 3,7% FT 16,4 6,0 6,0 5,8 1,9 1,8 1,8 17,8 16,0 16,2 31% 31% 31% 3,7% 3,7% 3,7% KPN 3,5 8,0 8,9 9,0 2,7 3,1 3,1-50,2 40,9 34% 34% 35% 1,8% 3,1% 6,3% Swisscom 518,5 7,9 8,3 8,1 3,0 3,0 3,0 15,7 16,6 17,1 38% 36% 37% 4,2% 4,3% 4,3% Telefonica S.A. 10,2 6,4 7,1 7,2 2,0 2,2 2,3 11,3 16,3 16,1 32% 31% 32% 7,3% 7,4% 7,4% TeliaSonera 42,5 6,9 9,7 9,1 2,4 2,8 2,7 11,0 12,1 13,7 35% 29% 30% 7,1% 7,1% 5,0% TI 1,0 5,8 6,8 6,5 2,4 2,6 2,7 15,8 22,2 20,4 41% 38% 42% 0,5% 0,0% 0,6% Mediana 7,0 7,7 7,6 2,4 2,7 2,7 15,8 16,4 16,6 34% 33% 33% 3,4% 3,5% 4,0% Wycena spółek mediowych ( ) EV/EBITDA EV/S marża EBITDA DY Agora 11,5 7,8 5,2 5,5 0,5 0,5 0,6-46,2 39,7 7% 10% 10% 0,0% 0,0% 4,3% Cyfrowy Polsat 23,4 6,0 7,0 6,9 2,2 2,6 2,5 51,1 12,8 12,4 37% 38% 36% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 6,9 6,1 6,2 1,4 1,6 1,5 51,1 29,5 26,1 0,2 0,2 0,2 0,0 0,0 0,0 DZIENNIKI Arnolgo Mondadori 0,9 8,3 7,1 6,2 0,5 0,5 0,4-18,5 9,0 6% 7% 7% 0,0% 0,0% 0,0% Axel Springer 47,1 12,3 11,3 10,7 2,1 1,9 1,9 21,9 20,3 19,5 17% 17% 18% 3,9% 4,0% 4,1% Daily Mail 6,6 8,3 9,0 8,6 1,6 1,6 1,6 12,1 11,6 11,8 19% 18% 18% 3,1% 3,3% 3,4% Gruppo Editorial 1,0 7,7 7,8 7,5 0,7 0,8 0,8 42,0 16,8 15,5 10% 10% 11% 0,8% 3,2% 3,2% Naspers 193,9 14,2 15,2 12,6 1,6 1,4 1,3 7,6 6,9 4,6 12% 9% 10% 2,3% 2,6% 3,4% New York Times 12,9 6,8 6,2 7,2 1,1 1,1 1,1 32,3 20,6 23,6 16% 18% 15% 1,2% 1,2% 1,2% Promotora de Inform 5,7 11,0 12,2 10,5 1,9 2,1 2,0-14,7 13,2 18% 17% 19% 0,0% 0,0% - SPIR Comm 7, ,0 0,1 0,1 0, % Trinity Mirror 1,5 3,6 3,6 2,9 0,7 0,8 0,6 4,6 4,6 4,1 19% 21% 22% 2,0% 3,4% 4,0% Mediana 8,3 8,4 7,5 1,1 1,1 1,1 17,0 15,8 12,5 16% 17% 15% 1,6% 2,9% 3,4% TV Atresmedia Corp 10,2 18,1 14,8 12,5 2,7 2,5 2,4 26,1 21,6 17,0 15% 17% 19% 3,0% 3,6% 4,9% Gestevision Telecinco 10,2 21,8 16,7 14,9 3,9 3,7 3,5 39,0 21,4 19,1 18% 22% 24% 1,7% 4,1% 4,8% ITV PLC 2,3 12,7 10,6 9,7 3,6 3,2 3,0 17,8 14,6 13,1 29% 30% 31% 2,2% 2,5% 3,7% M6-Metropole Tel 15,7 6,0 5,5 6,1 1,4 1,4 1,3 17,0 16,9 16,6 23% 25% 22% 5,4% 5,4% 5,6% Mediaset SPA 3,7 5,3 4,8 4,2 1,8 1,7 1,6 61,2-36,4 33% 36% 38% 0,5% 0,8% 2,0% Modern Times 228,0 11,0 13,0 9,9 1,0 1,0 0,9 12,5 16,7 15,3 9% 8% 10% 4,8% 4,9% 5,1% Prosieben 46,2 13,7 12,6 11,5 4,1 3,6 3,1 23,3 20,6 18,1 30% 29% 27% 3,4% 3,9% 4,4% RTL Group 75,9 10,0 9,5 9,2 2,2 2,1 2,0 16,5 15,7 15,3 22% 22% 22% 7,7% 5,7% 5,7% TF1-TV Francaise 10,7 10,3 9,8 9,5 0,9 0,9 0,8 23,3 26,5 24,9 8% 9% 9% 5,1% 4,5% 3,2% Mediana 11,0 10,6 9,7 2,2 2,1 2,0 23,3 18,7 17,0 22% 22% 22% 3,4% 4,1% 4,8% PAY TV Sky PLC 10,1 11,4 9,4 8,4 2,5 1,7 1,6 17,5 18,7 16,0 22% 18% 19% 3,2% 3,3% 3,5% Cogeco 67,8 6,8 6,5 6,1 3,1 3,0 2,7 14,6 12,9 12,0 46% 46% 45% 1,8% 2,1% 2,3% Comcast 59,2 8,3 7,7 7,2 2,8 2,6 2,4 20,1 18,1 16,8 34% 33% 33% 1,5% 1,7% 1,9% Dish Network 49,5 10,5 9,8 9,9 2,0 1,9 1,9 31,2 22,9 21,1 19% 20% 19% 0,0% 0,0% 0,0% Liberty Global 36,1 8,6 8,8 8,4 4,0 4,1 4, % 47% 48% 0,0% 0,0% 0,0% Shaw Communications 18,3 6,0 5,8 5,7 2,6 2,5 2,4 10,3 10,6 10,8 43% 43% 43% 5,9% 6,3% 6,5% Mediana 8,4 8,2 7,8 2,7 2,5 2,4 17,5 18,1 16,0 38% 38% 38% 1,6% 1,9% 2,1% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 9

10 Wycena spółek IT ( ) EV/EBITDA EV/S marża EBITDA DY AB* 35,6 8,2 6,9 7,1 0,1 0,1 0,1 10,5 8,4 9,0 2% 2% 2% 1,0% 2,0% 2,0% ABC Data* 3,4 9,2 9,7 12,4 0,1 0,1 0,2 11,2 8,5 11,8 1% 1% 1% 11,9% 11,3% 9,7% Action* 19,4 4,3 6,8 6,1 0,1 0,1 0,1 4,6 8,4 7,3 2% 1% 1% 6,2% 5,6% 10,4% Asseco Poland 57,5 8,1 7,1 6,8 1,2 1,0 1,0 13,3 13,4 13,0 15% 15% 15% 4,5% 5,0% 5,2% Comarch* 134,0 10,5 8,0 8,1 1,1 1,0 0,9 27,0 19,7 19,2 10% 12% 12% - - 0,9% Sygnity* 8,5 3,0 2,7 2,5 0,2 0,2 0,2 5,9 4,6 4,6 8% 9% 9% Mediana 8,1 7,0 6,9 0,2 0,2 0,2 10,9 8,5 10,4 5% 5% 5% 5,4% 5,3% 5,2% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atos Origin 68,3 6,4 5,2 4,7 0,7 0,6 0,5 15,5 12,4 10,2 11% 11% 12% 1,0% 1,2% 1,6% CapGemini 78,2 11,4 8,7 7,4 1,2 1,1 1,0 22,4 17,7 15,1 11% 12% 13% 1,5% 1,7% 1,9% IBM 142,4 7,1 8,0 8,6 1,8 2,1 2,2 8,8 9,5 10,6 26% 26% 25% 3,0% 3,4% 3,7% Indra Sistemas 10,0 8,4 18,1 9,1 0,8 0,8 0,8 14,3-17,8 9% 4% 9% 3,4% 0,0% 0,2% Microsoft 53,1 10,9 10,5 10,2 4,0 3,7 3,8 19,8 20,4 19,2 37% 36% 37% 2,0% 2,3% 2,7% Oracle 39,0 7,0 7,1 8,7 3,8 3,8 3,9 13,4 13,6 15,0 55% 53% 45% 1,2% 1,3% 1,5% SAP 70,4 13,2 11,9 11,4 4,9 4,2 3,9 20,4 19,0 17,2 37% 35% 35% 1,5% 1,6% 1,8% TietoEnator 24,1 10,6 9,6 8,3 1,2 1,2 1,2 15,5 15,9 14,2 11% 13% 14% 4,2% 5,4% 5,4% Mediana 9,5 9,1 8,7 1,5 1,7 1,7 15,5 15,9 15,0 18% 19% 20% 1,7% 1,7% 1,8% Wycena spółek budowlanych ( ) EV/EBITDA EV/S marża EBITDA DY Budimex 199,2 12,3 8,9 9,5 0,7 0,5 0,6 26,5 21,6 17,7 5% 6% 6% 5,9% 3,1% 4,0% Elektrobudowa 113,0 11,7 6,4 5,6 0,5 0,5 0,5 19,6 10,0 9,7 4% 7% 8% 1,8% 0,0% 3,5% Elektrotim 16,7 22,7 4,5 5,5 0,7 0,4 0,4-8,2 9,7 3% 8% 8% 4,5% 3,6% 6,0% Erbud 28,3 5,4 5,5 5,0 0,2 0,2 0,2 13,3 10,5 10,2 3% 4% 4% 2,6% 1,8% 3,8% Herkules 4,0 8,1 4,6 5,3 2,2 1,7 1,4 18,2 6,6 8,8 27% 37% 27% 0,0% 1,5% 3,3% Torpol 10,2 1,2 3,8 5,4 0,1 0,2 0,3 9,4 6,3 12,6 6% 5% 5% 0,0% 4,9% 7,8% Trakcja 12,6 6,9 7,7 7,4 0,5 0,6 0,5 13,1 12,5 12,8 7% 7% 6% 0,0% 0,0% 2,0% Ulma Construccion 70,0 5,4 5,4 4,9 1,8 1,7 1, ,3 33% 32% 33% 0,0% 0,0% 0,0% Unibep 10,7 9,9 9,3 7,0 0,3 0,3 0,3 19,0 16,4 11,3 3% 3% 4% 1,1% 1,4% 1,9% ZUE 8,8 6,5 7,3 6,9 0,2 0,3 0,3 19,0 17,0 15,2 4% 5% 4% 0,0% 0,0% 2,9% Mediana 7,5 5,9 5,5 0,5 0,4 0,4 18,6 10,5 11,9 5% 7% 6% 0,6% 1,5% 3,4% ZAGRANICZNE SPÓŁKI ACCIONA 69,4 9,4 8,4 8,6 1,5 1,5 1,6 38,0 21,6 20,4 16% 18% 18% 0,0% 3,0% 3,1% ASTALDI 4,3 4,2 4,0 4,0 0,5 0,5 0,4 4,9 4,3 4,2 12% 12% 11% 4,7% 5,0% 5,2% FERROVIAL 18,5 21,0 18,2 19,0 2,3 2,1 2,0 41,7 24,9 27,3 11% 11% 11% 3,7% 3,9% 4,0% HOCHTIEF 97,8 6,5 7,6 7,2 0,3 0,4 0,4 33,1 25,6 20,6 5% 5% 5% 1,8% 2,0% 2,4% MOTA ENGIL 1,8 4,6 5,2 4,8 0,8 0,8 0,7 6,1 24,2 5,8 17% 14% 15% 7,2% 4,7% 5,7% NCC 294,3 11,6 11,5 10,0 0,7 0,6 0,6 17,1 17,0 14,1 6% 6% 6% 4,2% 4,3% 4,0% SKANSKA 186,2 11,2 10,3 9,5 0,5 0,5 0,5 19,4 17,9 15,6 5% 5% 5% 3,5% 3,8% 4,2% STRABAG 23,5 4,5 4,1 3,9 0,3 0,2 0,2 18,2 13,9 12,5 6% 6% 6% 2,2% 2,9% 3,1% Mediana 7,9 8,0 7,9 0,6 0,6 0,6 18,8 19,8 14,9 8% 9% 9% 3,6% 3,8% 4,0% Wycena spółek deweloperskich ( ) EV/EBITDA P/BV marża EBITDA DY BBI Development 1, ,8 0,4 0,4 0, ,8 10% - 18% 0,0% 0,0% 0,0% Dom Development 50,7 17,9 13,1 9,5 1,5 1,4 1,4 22,6 15,6 11,6 9% 12% 14% 4,3% 4,4% 6,4% Echo Investment 6,6 8,0 20,4 17,0 0,9 0,8 0,9 6,7 18,4 12,2 116% 50% 47% 0,0% 0,0% 21,8% GTC 7,2-16,9 12,9 1,2 1,2 1,1-22,0 9,9-67% 96% 0,0% 0,0% 0,0% J.W. Construction 4,0 20,0 29,8 6,8 0,6 0,6 0,5 42,6-5,2 20% 12% 22% 0,0% 0,0% 0,0% PA Nova 19,3 11,6 11,1 7,5 0,7 0,6 0,6 9,5 7,6 5,6 22% 35% 35% 2,6% 2,6% 5,2% Polnord 10,8 31,9-36,4 0,3 0,3 0,3 17,2-25,8 13% - 8% 0,0% 0,0% 0,0% Robyg 2,9 16,3 16,3 8,5 1,7 1,6 1,5 18,2 10,0 9,2 15% 13% 20% 2,7% 3,7% 7,5% Ronson 1,5-20,4 10,4 0,9 0,9 0,8-20,8 10,0-10% 14% 0,0% 2,7% 3,4% Mediana 17,1 16,9 10,4 0,9 0,8 0,8 17,7 17,0 10,0 15% 13% 20% 0% 0% 3% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atrium European RE 3,4 11,1 12,9 12,4 0,5 0,6 0,6 10,6 11,1 10,3 73% 71% 74% 7,1% 8,0% 8,0% CA Immobilien Anlagen 15,6 18,2 19,2 17,0 0,8 0,8 0,7 22,4 19,1 15,5 92% 88% 70% 2,9% 3,2% 3,7% Deutsche Euroshop AG 40,5 20,5 20,3 20,2 1,5 1,4 1,2 18,4 18,5 17,4 88% 89% 89% 3,2% 3,3% 3,5% Immofinanz AG 2,0 12,9 18,5 24,8 0,4 0,4 0,5 10,3 19,5-67% 62% 61% 3,5% 5,1% 2,9% Klepierre 39,8 27,8 20,2 19,5 1,4 1,3 1,2 19,5 18,5 18,2 79% 81% 81% 4,0% 4,3% 4,5% Segro 4,1 22,7 21,3 21,0 1,3 1,1 0,9 23,2 22,5 21,9 69% 75% 77% 3,7% 3,8% 3,9% Unibail Rodamco SE 243,7 27,5 27,3 26,1 1,6 1,6 1,4 22,4 23,4 22,1 89% 90% 89% 3,9% 4,0% 4,1% Mediana 20,5 20,2 20,2 1,3 1,1 0,9 19,5 19,1 17,8 79% 81% 77% 3,7% 4,0% 3,9% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych oraz polskich oznaczonych gwiazdką 10

11 Indeks WIG Banki na tle WIG20 (EUR) 500 Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) WIG Banki relative WIG WIG Banki OTP relative Komercni relative 1000 BRENT (USD/baryłka) 51 Marża BRENT/NWE 3:2:1 (USD) BRENT 23 5 MARŻA BRENT/NWE 3:2:1 2 Orange Polska na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: Orange Polska, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego Telefonica (EUR) ,7 1,6 Matav relative Telefonica relative Orange Polska 175 1,5 150 Orange Polska relative 1,4 BETELES 125 1,3 11

12 Indeks WIG Media na tle WIG20 (EUR) 500 Indeks WIG IT na tle MSCI WIG Media relative WIG WIG IT MSCI relative 300 Indeks WIG Budownictwo na tle WIG20 (EUR) Indeks WIG Deweloperzy na tle WIG20 (EUR) WIG Budownictwo relative WIG WIG Deweloperzy relative WIG Cena miedzi na LME KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) 6000 USD/t Mining & Metal KGHM relative M /09/ /11/ /01/ /03/

13 Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV - wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV - zysk operacyjny do wartości ekonomicznej - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaży Rekomendacje Domu Maklerskiego mbanku: Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Dom Maklerski mbanku S.A. nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które Dom Maklerski mbanku S.A. uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. Dom Maklerski mbanku S.A. nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani żaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. Dom Maklerski mbanku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest możliwe, że Dom Maklerski mbanku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. Dom Maklerski mbanku S.A. nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się poniżej. Dom Maklerski mbanku S.A., jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody Domu Maklerskiego mbanku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Maklerskiego mbanku S.A. Nadzór nad działalnością Domu Maklerskiego mbanku S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Dom Maklerski mbanku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Asseco Business Solutions, Bakalland, BOŚ, Capital Park, Erbud, Es-System, Kruk, Magellan, Mieszko, Neuca, Oponeo, Pemug, Polimex Mostostal, Polna, Solar, Tarczyński, Vistal, ZUE. Dom Maklerski mbanku S.A. pełni funkcję animatora rynku dla następujących spółek: Asseco Business Solutions, Bakalland, BOŚ, Capital Park, Erbud, Es-System, KGHM, Kruk, LW Bogdanka, Magellan, Mieszko, Neuca, Oponeo, PGE, Pekao, PKN Orlen, PKO BP, Polimex Mostostal, Polna, Polwax, PZU, Solar, Tarczyński, Vistal, ZUE. Dom Maklerski mbanku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: AB, Agora, Alior Bank, Alchemia, Ambra, Bakalland, BNP Paribas, Boryszew, BPH, mbank, BZ WBK, Deutsche Bank, Elemental Holding, Elzab, Enea, Energoaparatura, Erbud, Erste Bank, Es-System, Farmacol, Ferrum, Getin Holding, Grupa o2, Handlowy, Impexmetal, Indata Software, ING BSK, Inter Groclin Auto, Ipopema, Koelner, Kruk, LW Bogdanka, Magellan, Mennica, Mercor, Mieszko, Millennium, Mostostal Warszawa, Netia, Neuca, Odratrans, Oponeo, Orbis, OTP Bank, Paged, PA Nova, Pekao, Pemug, Pfleiderer Grajewo, PGE, PGNiG, PKO BP, Polimex-Mostostal, Polnord, PRESCO GROUP, Prochem, Projprzem, Prokom, PZU, RBI, Robyg, Rubikon Partners NFI, Seco Warwick, Skarbiec Holding, Sokołów, Solar, Sygnity, Tarczyński, Techmex, TXN, Unibep, Uniwheels, Vistal, Wirtualna Polska S.A., Work Service, ZUE. W ciągu ostatnich 12 miesięcy Dom Maklerski mbanku S.A. był oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: HTL Strefa, Uniwheels. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Maklerskiego mbanku S.A. Dom Maklerski mbanku S.A. posiada umowę dotyczącą obsługi kasowej z Pekao oraz umowę abonamentową z Orange Polska S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji, ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w Domu Maklerskim mbanku S.A. upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje lub osoby upoważnione do dostępu do rekomendacji z racji pełnionej w Spółce funkcji, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu. Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 13

14 Michał Marczak członek zarządu tel strategia, surowce, metale Departament analiz: Kamil Kliszcz dyrektor tel paliwa, chemia, energetyka Michał Konarski tel banki, finanse Jakub Szkopek tel przemysł Paweł Szpigiel tel media, IT, telekomunikacja Piotr Zybała tel budownictwo, deweloperzy Piotr Bogusz tel handel Departament sprzedaży instytucjonalnej: Piotr Gawron dyrektor tel Marzena Łempicka-Wilim wicedyrektor tel Maklerzy: Mariusz Adamski tel Krzysztof Bodek tel Michał Jakubowski tel Tomasz Jakubiec tel Szymon Kubka, CFA, PRM tel Anna Łagowska tel Jędrzej Łukomski tel Paweł Majewski tel Adam Prokop tel Michał Rożmiej tel Zespół Prywatnego Maklera: Jarosław Banasiak dyrektor biura aktywnej sprzedaży tel Dom Maklerski mbanku S.A. Departament analiz ul. Senatorska Warszawa 14