Komentarz poranny Rynek akcji, Polska Departament analiz:

Transkrypt

1 środa, 20 stycznia 2016 opracowanie cykliczne Komentarz poranny Rynek akcji, Polska Departament analiz: Michał Marczak Kamil Kliszcz Jakub Szkopek Michał Konarski Paweł Szpigiel Piotr Bogusz Piotr Zybała DJIA ,0 +0,17% FTSE ,8 +1,68% Miedź (LME) 4 408,0 +0,71% S&P ,3 +0,05% WIG ,5 +0,79% Ropa (Brent) 27,38-0,62% NASDAQ 4 477,0-0,26% BUX ,8 +0,15% USD/PLN 4,0785-0,41% DAX 9 664,2 +1,50% PX 874,0 +0,71% EUR/PLN 4,4490-0,27% CAC ,3 +1,97% PLBonds10 3,130-2,37% EUR/USD 1, ,15% Informacje ze spółek i sektorów PZU Kupuj z dn Cena docelowa: 45,82 PLN Rada Nadzorcza ma powołać dzisiaj Prezesa PZU Według PB, w dniu dzisiejszym Pan Michał Krupiński zostanie powołany na funkcję Prezesa Zarządu PZU. Według informacji PB, w zarządzie znajdą się również starzy jej członkowie tacy jak Dariusz Krzewina (obecnie p.o. Prezesa, odpowiedzialny za segment ubezpieczeń grupowych na życie), Przemysław Dąbrowski (obecny CFO) oraz nowi tacy jak Robert Pietreszyn (odpowiedzialny za inwestycje, obecnie jest szefem spółki Wrocław 2012), Marek Czerski (odpowiedzialny za sprzedaż, obecnie w TUW TUZ) i Beata Kozłowska-Chyła (odpowiedzialna za sprawy korporacyjne). Jednocześnie gazeta utrzymuje, że zarząd opuści Rafał Grodzicki zaś los Tomasza Tarkowskiego nie jest jeszcze przesądzony. Uważamy, że powołanie Prezesa Zarządu to pozytywna informacja. Niemniej jednak ocenę nowego zarządu wystawić będzie można dopiero za jakiś czas. Sentyment do PZU pozostawał słaby właśnie m.in. ze względu na zmiany kadrowe, które mogą mieć wymierne przełożenie na dywidendę czy plany inwestycyjne grupy. Nie oczekujemy aby strategia 3.0 uległa znaczącej zmianie ale uważamy, że grupa położy większy nacisk na działalność w Polsce. (M. Konarski) PKO BP Kupuj z dn Cena docelowa: 30,87 PLN OTP Bank Akumuluj z dn Cena docelowa: HUF RBI Kupuj z dn Cena docelowa: 18,27 EUR S&P przy okazji wycofania ratingu obniżył ocenę PKO BP do BBB PKO BP poinformował w raporcie bieżącym, że na jego wniosek złożony 17 grudnia 2015 roku agencja ratingowa Standard&Poor's wycofała ocenę dla banku. Jednocześnie w rezultacie końcowej analizy S&P obniżyło rating długoterminowy banku do poziomu BBB z przyznanego wcześniej BBB+. Agencja ratingowa podała, iż obniżenie oceny PKO BP nastąpiło na skutek obniżenia w dniu 15 stycznia 2016 roku ratingów dla Polski. PKO BP uzasadniał, iż powodem rozwiązania umowy o współpracę z S&P było ograniczenie planów emisji obligacji na rynkach międzynarodowych, w szczególności w Stanach Zjednoczonych, a bieżąca struktura bilansu banku i związane z nią plany w zakresie pozyskiwania średnio- i długoterminowego finansowania przewidują emisje obligacji przede wszystkim na rynku krajowym oraz europejskim (głównie w EURO). PKO BP podkreślił, że w związku z tym posiadanie płatnych ocen ratingowych od jednej agencji jest wystarczające do realizacji planów finansowych. Wiadomość negatywna, aczkolwiek spodziewana ze względu na dużą wagę wsparcia państwa w ratingu PKO BP. Obecnie bank posiada płatną ocenę wiarygodności finansowej od agencji ratingowej Moody's na poziomie A2 (rating długoterminowy depozytów) oraz A3 (rating długoterminowy zobowiązań) z perspektywą stabilną. (M. Konarski, M. Polańska) OTP oczekuje, że Rosja i Ukraina nie będą przynosić strat w 2016 roku Według agencji Bloomberg, członek zarządu OTP Laszlo Wolf oczekuje, że wszystkie poszczególne banki w grupie OTP przyniosą zysk netto w 2016 roku. Uważamy, że informacja jest pozytywna aczkolwiek podchodzimy do niej sceptycznie Obecnie oczekujemy, że Rosja osiągnie bardzo niski zysk netto w 2016 roku zaś Ukraina nadal będzie przynosić stratę. Ponadto, nasza pozytywna prognoza na Rosję na 2016 rok może być zagrożona przez niskie ceny ropy na rynkach, które negatywnie wpływają na ekonomię Rosji. (M. Konarski) RBI zastanawia się nad ponownym otworzeniem oddziału w Iranie Agencja Bloomberg podaje, że Prezes RBI Carl Sevelda rozważa otwarcie oddziału banku w Iranie. Nie oczekujemy aby operacje w Iranie miały znaczący wpływ na wyniki w najbliższym okresie. Niemniej jednak postrzegamy decyzję negatywnie szczególnie, że RBI jest w trakcie restrukturyzacji, która ma na celu uproszczenie grupy i wycofanie się z rynków, które nie są priorytetowe (np. Azja czy USA). (M. Konarski)

2 Banki PGNiG Trzymaj z dn Cena docelowa: 5,49 PLN Kernel Redukuj z dn Cena docelowa: 35,00 PLN Budimex Akumuluj z dn Cena docelowa: 225,10 PLN Rekordowa liczba wniosków do BGK o dofinansowanie zakupu mieszkania w grudniu 2015 roku Bank Gospodarstwa Krajowego podał w komunikacie, że w grudniu 2015 roku wpłynęła do niego rekordowa liczba wniosków o dofinansowanie wkładu własnego w ramach programu Mieszkanie dla młodych na łączną kwotę 172,05 mln PLN i podkreślił, iż jest to najlepszy wynik w dwuletniej historii funkcjonowania programu. Od stycznia 2014 roku ogółem do BGK złożono wniosków na kwotę ponad mln PLN. Jednocześnie bank poinformował, że z limitu na 2016 rok, który wynosi 730 mln PLN zarezerwowano ponad 365 mln PLN. W ocenie BGK, na wzmożoną aktywność nabywców w końcu 2015 roku mogły mieć wpływ zapowiadane podwyżki marż kredytów hipotecznych oraz zwiększenie limitu wkładu własnego do 15%. Dyrektor w BGK Bogusław Białowąs uważa, że tegoroczna pula środków będzie w całości wykorzystana. Atrakcyjność programu Mieszkanie dla młodych istotnie się zwiększyła od czasu nowelizacji ustawy regulującej jego funkcjonowanie, w ramach której objęto możliwym dofinansowaniem również lokale z rynku wtórnego. Łączna kwota dopłat zarezerwowanych w limicie przewidzianym na 2015 rok wyniosła 520,77 mln PLN, z czego 70% przeznaczono na zakup mieszkań z rynku pierwotnego, a 30% z rynku wtórnego. Obecna średnia powierzchnia mieszkań nabywanych w programie wynosi 54,30 m2, a w przypadku domów jednorodzinnych jest to 85,20 m2. (M. Konarski, M. Polańska) Dane operacyjne za 4Q W 4Q Spółka sprzedała 6,67 mld m 3 gazu(-1,9%), z czego PGNiG Obrót Detaliczny 2,04 mld m 3 (-6,6%) a PGNiG Sales&Trading 0,65 mld m 3 (+32%). Wolumen importu z kierunku wschodniego wyniósł 1,77 mld m 3 i był zbliżony r/r. Wolumen dystrybucji spadł r/r o 1%. Jeśli chodzi o wolumen wydobycia gazu to sięgnął on 1,2 mld m 3, co oznacza nieznaczny wzrost r/r wynikający przede wszystkim z większej aktywności na złożach zagranicznych. Wydobycie ropy naftowej wyniosło 359 tys. ton (w tym 151 tys. ton w Norwegii), co oznacza wzrost r/r o 32% (w całym roku wzrost sięga +18%). Sprzedaż ropy w 4Q wyniosła 312 tys. ton. Dane operacyjne w segmencie ciepłowniczym były zbliżone w ujęciu r/r. Dane operacyjne nie przynoszą istotnych zaskoczeń. Warto odnotować jednak nieco niższy niż można było zakładać import z kierunku wschodniego, co powinno wesprzeć marżę na segmencie obrotu. Według naszych wyliczeń PGNiG udało się spełnić warunki take-or-pay, gdyż do faktycznych zakupów należy dodać wolumen zamówiony a nie dostarczony przez Gazprom w 1Q 15. (K. Kliszcz) Dane wolumenowe za 2Q 16 (4Q 15) W 2Q 16 (4Q 15) wolumen sprzedaży zboża Grupy Kernel wyniósł 1323 tys. ton (-6% r/r), natomiast sprzedaż oleju luzem wyniosła 297 tys. ton (+7% r/r), a oleju butelkowanego 31 tys. ton (-9% r/r). Wielkość przerobionego słonecznika w 2Q 16 (4Q 15) wyniosła 915 tys. ton (+31% r/r), a wysoki wolumen tłoczenia wynikał z realizacji umów z konkurencyjną tłocznią w sprawie przetworzenia 200 tys. ton ziarna powierzonego. Eksport zbóż w ramach Grupy Kernel wyniósł 1696 tys. ton i był o 18% r/r wyższy, głównie dzięki 38% wzrostowi eksportu przez rosyjski port w Tamanie (posiadany w ramach JV). Spadek wolumenu sprzedaży zbóż Spółka tłumaczy znacznie niższym obrotem realizowanym na rynku ukraińskim, co częściowo w 2Q 16 (4Q 15) rekompensował wzrost sprzedaży w Rosji. Na bazie przedstawionych przez Spółkę wolumenów sprzedaży szacujemy, że przychody w 2Q 16 (4Q 15) wyniosą 639,9 mln USD (-1,9% r/r). Oczekujemy spadku rentowności produkcji oleju luzem oraz butelkowanego w efekcie niższych marży benchmarkowych notowanych na rynku ukraińskim w IH 16 (2H 15) oraz nieznacznie niższych marży na handlu zbożem (co związane jest z większą niż rok wcześniej konkurencją ze strony globalnych graczy oraz oczekiwaniem eksporterów na przywrócenie zwrotu podatku VAT). W efekcie szacujemy, że EBITDA w 2Q 16 (4Q 15) wyniesie 112,0 mln USD (-21,4% r/r), a wynik operacyjny 94,9 mln USD (-23,4% r/r). Oczekujemy, że na poziomie działalności finansowej Spółka zaksięguje 9,0 mln USD ujemnych różnic kursowych związanych z osłabieniem UAH do USD na przestrzeni kwartału (około 25 mln USD ujemnych różnic w analogicznym okresie roku ubiegłego). W efekcie wynik netto wyniesie 74,4 mln USD i będzie o 35,7% r/r wyższy. Po IH 16 (2H 15) nasza całoroczna prognoza rezultatów wykonana będzie w 48% na poziomie sprzedaży, 53% wyniku EBITDA oraz 68% wyniku netto. (J. Szkopek) Aneks do kontraktu o wartości 88 mln PLN Konsorcjum Budimeksu i Strabagu podpisało z GDDKiA aneks do umowy na kontynuację budowy autostrady A4 na odcinku Rzeszów (węzeł Wschodni) Jarosław (węzeł Wierzbna), który zwiększa maksymalną wartość prac do 801 mln PLN netto z 626 mln PLN netto. Budimex jest liderem konsorcjum z udziałem 50-proc. Pozostałe istotne warunki umowy nie uległy zmianie. Wartość netto aneksu z punktu widzenia Budimeksu to około 88 mln PLN netto, kwota neutralna z punktu widzenia spółki. (P. Zybała) 2

3 Pozostałe wiadomości ze spółek Aplitt Aplitt dokona odpisu na TZ SKOK w wysokości 64,9 mln zł. Arctic Paper Banki BGŻ BOŚ Spółka zależna Arctic Paper, Arctic Paper Grycksbo, w ramach programu poprawy rentowności, rozpoczęła negocjacje z załogą, których celem jest redukcja kosztów stałych o ok. 5,8 mln zł w 2016 r. i o ok. 12 mln zł w roku Ustawa frankowa plus podatek bankowy to przepis na kryzys w bankowości Belka. Bank BGŻ BNP Paribas szacuje spadek zysku w '16 z powodu nowego podatku na ok. 200 mln zł. NWZ BOŚ Banku zdecyduje w sprawie zatwierdzenia harmonogramu podwyższenia kapitału. CD Projekt CD Projekt zapowiada publikację strategii 10 maja (PARKIET s. 05). Deweloperzy Liczba mieszkań, których budowę rozpoczęto, w grudniu wyniosła (+44,3 proc. rdr i +8,3 proc. mdm). Eko Export Enel-Med Górnictwo Eko Export rozmawia z przedstawicielami międzynarodowego koncernu o strategicznej współpracy (PARKIET s. 06). Enel-Med ma rosnąć szybciej niż rynek. W 2016 r. spółka rozpocznie budowę domu opieki. W planach są również kolejne przejęcia (PARKIET s. 05). Polska Grupa Górnicza zamiast Nowej Kompanii Węglowej. 11 kopalń Kompanii Węglowej, które w ramach restrukturyzacji zostaną wniesione do innego podmiotu, ma działać pod szyldem Polska Grupa Górnicza (PGG). Taką nazwę otrzymała właśnie spółka Węglokoks ROW, należąca do grupy kapitałowej katowickiego Węglokoksu. KE domaga się, aby kopanie, które otrzymały pomoc publiczną, zostały ostatecznie i nieodwołalnie zamknięte do końca 2018 r. (RZECZPOSPOLITA s. B4). PKP Cargo Polska RN PKP Cargo powołała Macieja Andrzeja Libiszewskiego na stanowisko prezesa spółki. Wcześniej Libiszewski był członkiem rady nadzorczej spółki i pełnił obowiązki jej prezesa. Ceny według HICP w Polsce w XII spadły o 0,5 proc. rdr Eurostat. W ujęciu miesięcznym ceny spadły o 0,2 proc. Polska jest odległa od konieczności działań typu LTRO - ocenił prezes NBP Marek Belka. Pragma Inkaso PZU Sfinks Sygnity Pragma 1 FIZ Niestandaryzowany Fundusz Sekurytyzacyjny podpisał z jednym z polskich banków umowę zakupu portfela wierzytelności o wartości nominalnej 222,7 mln zł. Przedmiotem umowy jest portfel wierzytelności gospodarczych, częściowo zabezpieczony hipotecznie. KNF przygotowuje rekomendacje dot. zadośćuczynienia z tytułu szkody niemajątkowej. Komisja Nadzoru Finansowego przygotowuje rekomendacje dla ubezpieczycieli, w których zostanie określony sposób ustalania wysokości zadośćuczynienia z tytułu szkody niemajątkowej. Komisja liczy, że rekomendacje będą wdrożone do końca 2016 roku. Sfinks przygotowuje się do wyjścia za granicę. Spółka nie planuje emisji, ale nie wyklucza jej, gdyby trafiła się korzystna okazja akwizycyjna (PARKIET s. 07). CRON zwiększył zaangażowanie w ogólnej liczbie głosów do 5,11 proc. 3

4 Kalendarium spółek Środa, 20 stycznia 2016 Echo Investment LC Corp Wtorek, 26 stycznia 2016 Dom Development NWZ NWZ NWZ Kalendarium makro Środa, 20 stycznia 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 08:00 Niemcy Inflacja PPI Grudzień -0,30% m/m; -2,20% r/r -0,20% m/m; -2,50% r/r 10:30 UK Stopa bezrobocia Listopad 5,20% 5,20% 14:00 Polska Przeciętne wynagrodzenie Grudzień 1,30% m/m; 4,00% r/r 14:30 USA Bazowa inflacja CPI Grudzień 0,80% m/m; 0,07% r/r 0,20% m/m; 2,00% r/r 14:30 USA Inflacja CPI Grudzień -0,03% m/m; 0,75% r/r 0,00% m/m; 0,50% r/r 14:30 USA Pozwolenia na budowę Grudzień 1190 tys. m/m 1289 tys. m/m 14:30 USA Rozpoczęte budowy domów Grudzień 1212,67 tys. m/m 1173,00 tys. m/m 17:00 USA Zapasy ropy Crude 15 stycznia 482,60 mln Czwartek, 21 stycznia 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 00:50 Japonia Zagraniczne inwestycje w obligacje japońskie 16 stycznia 218,50 mld 00:50 Japonia Zagraniczne inwestycje w akcje japońskie 16 stycznia -746,50 mld 00:50 Japonia Japońskie inwestycje w zagraniczne obligacje 16 stycznia -323,10 mld 00:50 Japonia Japońskie inwestycje w zagraniczne akcje 16 stycznia -198,90 mld 05:30 Japonia Indeks aktywności w przemyśle Listopad 1,00% m/m 08:45 Francja Indeks zaufania w biznesie Styczeń :45 UE Stopa procentowa 0,05% 0,05% 14:00 Polska Produkcja przemysłowa Grudzień -2,60% m/m; 7,80% r/r 14:00 Polska Produkcja manufakturowa Grudzień -3,10% m/m; 9,30% r/r 14:00 Polska Inflacja PPI Grudzień 0,00% m/m; -1,80% r/r 14:00 Polska Sprzedaż detaliczna Grudzień -5,90% r/r 14:30 USA Osób pobierających zasiłek dla bezrobotnych 9 stycznia 2263 tys. 14:30 USA Indeks Fed z Filadelfii Styczeń -4,00-5,90 14:30 USA Nowozarejestrowani bezrobotni 16 stycznia 275 tys. 284 tys. 16:00 UE Indeks zaufania konsumentów (P) Styczeń -5,50-5,70 16:30 USA Zapasy gazu ziemnego 16 stycznia 3475 mld Piątek, 22 stycznia 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 09:00 Francja Indeks PMI przemysłu (P) Styczeń 51,40 09:00 Francja Indeks PMI usług (P) Styczeń 49,80 09:30 Niemcy Indeks PMI przemysłu (P) Styczeń 53,20 09:30 Niemcy Indeks PMI usług (P) Styczeń 56,00 10:00 UE Indeks PMI przemysłu (P) Styczeń 53,20 10:00 UE Indeks PMI usług (P) Styczeń 54,20 10:30 UK Sprzedaż detaliczna Grudzień 1,70% m/m; 5,00% r/r 10:30 UK Sprzedaż detaliczna bez samochodów Grudzień 1,70% m/m; 3,90% r/r 16:00 USA Sprzedaż domów na rynku wtórnym Grudzień 220,30 tys. 16:00 USA Indeks wskaźników wyprzedzających Grudzień 0,40% Poniedziałek, 25 stycznia 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 00:50 Japonia Eksport Grudzień -3,30% 00:50 Japonia Import Grudzień -10,20% 00:50 Japonia Bilans handlu zagranicznego Grudzień -380 mld 10:00 Niemcy IFO Indeks nastrojów w biznesie Styczeń 108,70 12:00 UK CBI Wskaźnik zamówień Styczeń -7 Japonia Indeks wskaźników wyprzedzających (F) Listopad 104,20 Wtorek, 26 stycznia 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 15:00 USA Indeks cen nieruchomości Listopad 0,50% m/m 15:00 USA Indeks S&P/Case-Shiller Composite 20 Listopad 5,50% r/r 16:00 USA Indeks Conference Board Styczeń 96,50 16:00 USA Indeks Fed z Richmond Styczeń 6 4

5 Aktualne rekomendacje Domu Maklerskiego mbanku Spółka Banki ALIOR BANK Kupuj ,18 83,76 55,00 +52,3% 12,2 11,4 BZ WBK Akumuluj ,25 304,38 233,80 +30,2% 9,8 11,9 GETIN NOBLE BANK Kupuj ,58 0,87 0,52 +67,3% 9,2 15,9 HANDLOWY Akumuluj ,00 74,08 74,01 +0,1% 16,1 18,5 ING BSK Trzymaj ,25 113,98 109,00 +4,6% 13,1 15,9 MILLENNIUM Kupuj ,64 7,11 4,69 +51,6% 10,2 11,0 PEKAO Redukuj ,50 126,12 129,95-2,9% 15,0 16,8 PKO BP Kupuj ,44 30,87 22,51 +37,1% 11,3 10,0 KOMERCNI BANKA Redukuj CZK ,2% 14,4 13,7 ERSTE BANK Akumuluj ,29 25,43 EUR 25,25 +0,7% 13,7 11,2 RBI Kupuj ,21 18,27 EUR 11,40 +60,3% 9,5 5,1 OTP BANK Akumuluj HUF ,6% 17,9 9,8 Ubezpieczyciele PZU Kupuj ,50 45,82 32,10 +42,7% 10,2 9,6 Usługi finansowe KRUK Trzymaj ,00 143,10 150,95-5,2% 14,7 12,5 PRIME CAR MANAGEMENT Kupuj ,01 53,60 34,25 +56,5% 9,6 8,8 SKARBIEC HOLDING Kupuj ,83 64,30 27, ,1% 5,9 4,6 Paliwa, Chemia CIECH Trzymaj ,36 81,30 83,50-2,6% 15,1 10,5 7,7 6,8 GRUPA AZOTY Trzymaj ,30 91,80 98,30-6,6% 17,7 15,2 8,9 8,1 LOTOS Kupuj ,00 35,50 27,15 +30,8% 20,7 7,3 6,7 4,7 MOL Kupuj ,00 237,50 187,65 +26,6% 20,4 7,9 3,7 3,5 PGNiG Trzymaj ,24 5,49 4,63 +18,6% 9,3 11,0 4,4 4,8 PKN ORLEN Redukuj ,50 59,80 65,40-8,6% 7,8 7,8 5,1 5,1 POLWAX Kupuj ,05 24,20 15,15 +59,7% 6,6 6,4 6,0 5,5 SYNTHOS Trzymaj ,91 4,07 3,94 +3,3% 13,6 14,0 9,4 9,6 Energetyka CEZ Kupuj ,00 82,68 63,14 +30,9% 8,1 9,9 5,4 5,7 ENEA Kupuj ,94 18,10 10,25 +76,6% 5,3 6,6 3,6 4,7 ENERGA Trzymaj ,50 14,20 11,61 +22,3% 5,5 7,5 4,0 4,9 PGE Kupuj ,08 16,82 12,32 +36,5% 6,3 7,5 3,3 4,3 TAURON Kupuj ,63 3,73 2,78 +34,2% 3,8 5,3 3,5 4,4 Telekomunikacja NETIA Trzymaj ,70 5,80 5,50 +5,5% 95,7 61,2 4,9 5,2 ORANGE POLSKA Kupuj ,50 9,00 6,19 +45,4% 28,9 27,8 3,4 4,3 Media AGORA Kupuj ,19 15,50 11,18 +38,6% 31,5 25,1 4,8 5,1 CYFROWY POLSAT Redukuj ,20 22,10 20,82 +6,1% 11,2 10,9 6,7 6,4 WIRTUALNA POLSKA Kupuj ,67 44,70 37,20 +20,2% 23,4 13,8 13,6 10,6 IT ASSECO POLAND Kupuj ,00 68,00 54,80 +24,1% 12,8 11,8 6,9 6,4 CD PROJEKT Kupuj ,55 30,90 21,45 +44,1% 4,0 11,7 2,5 6,1 COMARCH Zawieszona ,60-107, SYGNITY Zawieszona ,80-7, Górnictwo i Metale JSW w trakcie aktualizacji ,53-8, KGHM w trakcie aktualizacji ,15-54, LW BOGDANKA w trakcie aktualizacji ,00-33, Przemysł ELEMENTAL Kupuj ,06 4,80 3,72 +29,0% 13,9 11,8 11,4 9,0 FAMUR Kupuj ,69 3,00 1, ,3% 7,6 6,5 2,7 2,1 KERNEL Redukuj ,35 35,00 43,20-19,0% 7,9 5,9 3,1 4,0 KĘTY Trzymaj ,00 275,60 279,10-1,3% 13,9 14,1 9,1 8,4 KOPEX Trzymaj ,08 8,10 3, ,0% 5,4 4,9 2,8 2,6 TARCZYŃSKI Trzymaj ,65 15,00 12,42 +20,8% 9,8 9,2 6,2 5,8 UNIWHEELS Kupuj ,00 142,90 121,00 +18,1% 9,2 8,4 6,5 6,4 VISTAL Kupuj ,59 16,40 8,89 +84,5% 7,2 5,3 6,5 5,4 Budownictwo BUDIMEX Akumuluj ,00 225,10 180,00 +25,1% 21,6 15,2 9,9 7,6 ELEKTROBUDOWA Kupuj ,00 170,50 114,00 +49,6% 10,1 9,8 6,5 5,6 ERBUD Akumuluj ,00 34,50 22,90 +50,7% 10,5 9,1 5,3 4,7 UNIBEP Trzymaj ,25 10,40 9,80 +6,1% 14,2 11,0 8,6 6,8 Deweloperzy CAPITAL PARK Akumuluj ,88 6,50 5,74 +13,2% - 43,8-29,8 DOM DEVELOPMENT Kupuj ,01 57,90 51,38 +12,7% 16,9 13,3 13,7 10,8 ECHO Akumuluj ,17 8,00 6,77 +18,2% 20,6 12,5 27,0 17,3 GTC Kupuj ,08 8,20 7,00 +17,1% 20,8 9,3 16,3 12,6 ROBYG Kupuj ,16 2,95 2,87 +2,8% 16,7 11,1 13,8 9,5 Handel AMREST Kupuj ,00 180,00 175,95 +2,3% 28,4 24,3 11,0 9,1 CCC Kupuj ,00 159,00 117,25 +35,6% 22,5 19,0 15,9 13,4 EUROCASH Sprzedaj ,75 40,80 47,30-13,7% 29,7 23,6 14,9 12,8 JERONIMO MARTINS Sprzedaj ,10 10,7 EUR 10,99-2,6% 21,0 18,1 9,6 8,7 LPP Sprzedaj ,6% 25,9 19,6 14,1 11,7 Inne Rekomendacja Data wydania Cena w dniu wydania Cena docelowa Cena bieżąca Wzrost / Spadek WORK SERVICE Akumuluj ,50 21,90 13,19 +66,0% 18,3 12,0 61,9 34,0 P/E EV/EBITDA 5

6 Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej ( ) P/E ROE P/BV DY Cena POLSKIE BANKI Alior Bank 55,0 11,9 12,2 11,4 12% 10% 10% 1,3 1,2 1,0 0,0% 0,0% 0,0% BZ WBK 233,8 11,6 9,8 11,9 13% 13% 10% 1,3 1,2 1,2 4,6% 0,0% 9,7% Getin Noble Bank 0,52 3,8 9,2 15,9 7% 3% 2% 0,3 0,3 0,3 0,0% 0,0% 0,0% Handlowy 74,0 10,2 16,1 18,5 13% 8% 7% 1,3 1,4 1,4 9,7% 10,0% 6,2% ING BSK 109,0 13,6 13,1 15,9 11% 10% 8% 1,4 1,3 1,3 4,0% 3,7% 3,8% Millenium 4,7 8,7 10,2 11,0 12% 9% 8% 1,0 0,9 0,8 4,7% 0,0% 0,0% Pekao 130,0 12,6 15,0 16,8 11% 10% 9% 1,4 1,5 1,5 7,7% 7,7% 6,4% PKO BP 22,5 8,6 11,3 10,0 12% 9% 9% 1,0 0,9 0,9 3,3% 0,0% 7,9% Mediana 10,9 11,7 13,9 12% 9% 8% 1,3 1,2 1,1 4,3% 0,0% 5,0% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW BCP 0,04-5,9 5,0-2% 7% 7% 0,4 0,4 0,4 0,0% 0,0% 0,0% Citigroup 41,9 9,2 7,7 7,3 5% 8% 8% 0,6 0,6 0,6 0,1% 0,4% 1,0% Commerzbank 7,8 13,5 8,9 7,7 2% 4% 4% 0,3 0,3 0,3 0,0% 2,5% 3,6% ING 10,9 10,7 9,5 9,4 8% 10% 10% 0,9 0,9 0,9 0,4% 7,0% 7,2% KBC 51,1 14,4 9,3 10,1 12% 16% 14% 1,6 1,5 1,4 3,9% 0,0% 5,8% Santander 3,9 8,1 8,0 7,7 7% 8% 8% 0,6 0,6 0,6 15,0% 5,0% 5,0% UCI 4,0 9,9 10,6 8,1 4% 4% 5% 0,5 0,5 0,5 3,0% 2,9% 4,3% Mediana 10,3 8,9 7,7 5% 8% 8% 0,6 0,6 0,6 0,4% 2,5% 4,3% ZAGRANICZNE BANKI Erste Bank* 25,2-13,7 11,2-14% 8% 9% 1,1 1,0 1,0 0,8% 0,0% 1,9% RBI* 11,4-9,5 5,1-8% 4% 7% 0,4 0,4 0,3 8,9% 0,0% 3,1% Komercni Banka* ,8 14,4 13,7 14% 13% 13% 1,9 1,9 1,8 4,8% 6,5% 6,3% OTP* ,9 9,8-7% 7% 12% 1,2 1,2 1,1 2,5% 2,5% 2,5% Banco Popular Espanol 2,31-15,7 9,6 2% 2% 4% 0,4 0,4 0,4 1,8% 2,6% 4,2% Deutsche Bank 18,7 6,3 4,4 7,7 2% -4% 4% 0,4 0,4 0,4 4,0% 0,0% 0,0% Sberbank 1,12 7,0 9,1 5,3 14% 10% 15% 0,9 0,9 0,8 2,0% 2,1% 3,8% VTB Bank 1, ,1 0% -3% 6% 0,8 0,9 0,8 0,1% 0,5% 1,1% Piraeus Bank 0, ,4-18% -6% 2% 0,0 0,2 0,2 0,0% 0,0% 0,0% Alpha Bank 1, ,2-1% -4% 4% 0,1 0,0 0,0 0,0% 0,0% 0,0% National Bank of Greece 0,25 10, % -8% 3% 0,0 0,0 0,0 0,0% 0,0% 0,0% Eurobank Ergasias 0, ,0-23% -16% 1% 0,0 0,1 0,1 0,0% 0,0% 0,0% Akbank 6,87 8,5 8,9 6,9 14% 12% 14% 1,1 1,0 0,9 2,2% 2,1% 2,7% Turkiye Garanti Bank 7,17 8,2 8,2 6,8 15% 14% 15% 1,2 1,0 0,9 1,7% 1,8% 2,4% Turkiye Halk Bank 9,99 5,6 5,4 4,6 17% 13% 14% 0,8 0,7 0,6 1,8% 2,0% 2,7% Turkiye Vakiflar Bankasi 3,72 6,3 5,5 5,2-11% 11% 0,7 0,6 0,5 4,0% 1,1% 1,2% Yapi ve Kredi Bankasi 3,49 7,8 8,2 6,1 10% 9% 11% 0,8 0,7 0,6 2,0% 1,8% 1,9% Mediana 7,8 9,0 6,4 2% 7% 9% 0,8 0,7 0,6 1,8% 1,1% 1,9% Wycena spółek ubezpieczeniowych ( ) P/E ROE P/BV DY Cena PZU 32,1 9,3 10,2 9,6 23% 22% 24% 2,1 2,4 2,3 10,6% 9,3% 13,5% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Vienna Insurance G. 23,1 7,3 10,7 7,7 8% 6% 8% 0,6 0,6 0,6 5,9% 6,1% 6,4% Uniqa 6,7 7,4 6,3 6,5 9% 10% 9% 0,7 0,6 0,6 5,7% 7,3% 7,7% Aegon 5,2 9,2 8,9 6,8 5% 4% 6% 0,5 0,4 0,4 4,4% 4,7% 5,0% Allianz 149,6 10,7 10,1 10,1 12% 11% 11% 1,2 1,1 1,0 4,7% 4,9% 5,0% Aviva 4,7 10,1 10,3 9,1 17% 13% 12% 1,6 1,2 1,2 3,8% 4,4% 5,2% AXA 22,9 10,8 10,0 9,6 10% 9% 9% 1,0 0,8 0,8 3,9% 4,9% 5,2% Baloise 123,3 11,8 11,9 11,0 14% 9% 9% 1,1 1,0 1,0 4,6% 4,3% 4,5% Assicurazioni Generali 15,2 11,2 10,0 9,3 10% 10% 10% 1,0 1,0 0,9 3,8% 4,7% 5,3% Helvetia 537,0 13,0 15,8 12,8 9% 7% 9% 1,1 1,1 1,1 3,3% 3,5% 3,7% Mapfre 2,1 7,1 8,0 7,5 11% 9% 9% 0,7 0,7 0,7 6,7% 7,0% 7,0% RSA Insurance 4,1 24,3 14,2 13,5 9% 8% 9% 1,1 1,1 1,0 1,6% 2,5% 3,9% Zurich Financial 246,7 9,5 12,3 10,1 12% 9% 11% 1,0 1,1 1,1 7,5% 7,1% 7,0% Mediana 10,4 10,2 9,4 10% 9% 9% 1,0 1,0 1,0 4,5% 4,8% 5,2% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich oraz zagranicznych oznaczonych gwiazdką, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 6

7 Wycena spółek rafineryjnych i gazowych ( ) SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 27,2-6,7 4,7 0,4 0,5 0,4-20,7 7,3-8% 9% 0,0% 0,0% 0,0% MOL ,8 3,7 3,5 0,5 0,6 0,5-20,4 7,9 8% 17% 15% 3,6% 3,6% 4,2% PKN Orlen 65,4-5,1 5,1 0,4 0,4 0,4-7,8 7,8-9% 8% 2,2% 2,5% 3,6% HollyFrontier 33,9 4,9 3,4 3,9 0,3 0,5 0,5 11,5 6,7 8,1 7% 15% 13% 9,6% 3,9% 4,1% Tesoro 89,6 7,0 4,1 5,3 0,4 0,5 0,6 13,1 6,2 9,7 6% 13% 10% 1,2% 2,1% 2,2% Valero Energy 66,5 5,1 4,0 4,6 0,3 0,4 0,4 10,9 7,7 8,6 5% 10% 10% 1,6% 2,5% 3,0% Marathon Petroleum 41,2 5,9 4,0 4,1 0,3 0,4 0,3 11,1 6,9 7,6 5% 9% 8% 2,2% 2,8% 3,3% Phillips 66 78,7 6,7 5,9 6,3 0,3 0,4 0,4 12,4 10,2 11,0 4% 8% 7% 2,4% 2,8% 3,0% Tupras 73,6 24,0 7,0 6,2 0,6 0,6 0,5 13,9 9,2 8,1 2% 9% 9% 2,0% 5,5% 7,6% OMV 22,1 3,5 4,0 4,5 0,4 0,6 0,6 7,3 6,9 11,6 11% 15% 13% 5,6% 5,2% 5,1% Neste Oil 26,4 10,6 7,4 6,9 0,5 0,7 0,6 17,9 11,2 11,1 5% 10% 9% 2,6% 3,1% 3,3% Hellenic Petroleum 3,8 8,0 4,6 4,3 0,3 0,4 0,3-5,0 5,4 4% 8% 8% 0,0% 5,3% 6,4% Saras SpA 1,8 20,3 2,6 3,5 0,2 0,2 0,2-4,8 8,0 1% 9% 6% 0,0% 9,3% 6,0% Motor Oil 9,3 29,6 4,4 4,6 0,2 0,3 0,3 10,3 4,7 5,7 1% 6% 6% 3,4% 5,7% 5,9% Mediana 6,9 4,3 4,6 0,4 0,5 0,4 11,5 7,3 8,1 5% 9% 9% 2,2% 3,4% 3,8% SPÓŁKI GAZOWE A2A SpA 1,1 7,4 7,2 7,1 1,4 1,4 1,4 18,6 12,6 12,8 20% 20% 20% 3,2% 3,6% 3,7% Centrica 2,1 5,2 6,0 6,3 0,6 0,6 0,6 10,7 11,8 12,2 11% 9% 9% 8,4% 5,7% 5,9% Enagas 25,9 10,5 10,9 11,2 8,2 8,3 8,4 15,5 14,9 14,5 78% 76% 75% 5,0% 5,1% 5,4% Endesa 17,5 8,2 8,0 7,9 1,1 1,2 1,2 18,5 15,9 15,0 13% 15% 15% 83,3% 6,3% 6,8% Engie 14,3 5,9 6,3 6,0 0,9 1,0 1,0 11,3 12,8 11,5 15% 16% 16% 7,0% 7,0% 7,1% Gas Natural SDG 17,4 7,7 6,9 6,9 1,5 1,4 1,4 12,6 11,7 11,3 20% 20% 20% 5,4% 5,4% 5,7% Hera SpA 2,5 7,7 7,4 7,3 1,4 1,4 1,4 24,9 20,8 20,8 19% 19% 19% 3,5% 3,5% 3,6% Snam SpA 5,0 11,1 10,9 11,5 8,8 8,6 8,9 15,7 14,8 16,0 79% 79% 78% 5,0% 5,0% 5,0% PGNiG 4,6 4,8 4,4 4,8 0,9 0,8 0,9 9,7 9,3 11,0 18% 18% 18% 3,2% 4,3% 5,2% BG Group 9,4 4,9 7,7 6,1 2,4 3,0 2,4 8,7 22,0 17,1 49% 39% 40% 3,2% 3,1% 3,3% BP 3,4 2,6 3,9 3,5 0,3 0,4 0,4 5,6 9,5 10,0 10% 11% 11% 11,5% 11,6% 11,6% Eni 12,6 3,1 4,4 3,9 0,6 0,8 0,8 11,7 39,7 23,6 19% 18% 20% 8,8% 6,4% 6,4% Gazprom 126,0 1,9 1,8 2,1 0,7 0,6 0,6 3,6 2,6 2,5 37% 32% 30% 4,3% 6,1% 6,5% NovaTek 72,5 1,2 1,1 0,9 0,5 0,4 0,3 0,2 0,2 0,1 42% 37% 38% 147% 189% 246% ROMGAZ 23,5 2,5 2,7 2,5 1,3 1,4 1,4 6,4 6,9 6,2 54% 54% 56% 12,2% 11,5% 12,0% Shell 17,9 2,4 3,8 3,5 0,3 0,5 0,5 5,0 10,3 9,2 14% 14% 14% 10,5% 10,5% 10,5% Statoil 105,5 2,0 2,5 2,5 0,7 0,9 0,9 8,0 16,5 15,7 34% 35% 34% 7,2% 6,8% 6,9% Total 38,6 3,9 5,4 5,5 0,6 0,9 0,8 8,2 10,1 12,1 16% 16% 15% 6,8% 6,4% 6,3% Mediana 4,8 5,7 5,8 0,9 0,9 0,9 10,2 12,2 12,2 20% 19% 20% 6,9% 6,2% 6,3% Wycena spółek energetycznych ( ) SPÓŁKI ENERGETYCZNE EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA EV/EBITDA Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych oraz polskich oznaczonych gwiazdką EV/S EDF 11,7 3,7 3,7 3,8 0,9 0,9 0,9 5,5 5,8 6,6 23% 23% 23% 10,8% 10,7% 9,9% EDP 3,0 8,8 8,3 8,5 1,9 1,9 1,9 12,1 12,5 12,0 22% 23% 22% 6,2% 6,3% 6,3% Endesa 17,5 8,2 8,0 7,9 1,1 1,2 1,2 18,5 15,9 15,0 13% 15% 15% 83,3% 6,3% 6,8% Enel 3,6 6,0 6,2 6,3 1,2 1,2 1,3 11,3 11,5 11,6 20% 20% 20% 3,6% 4,4% 4,9% EON 8,8 5,8 6,6 7,2 0,4 0,4 0,4 9,9 10,8 11,3 7% 7% 6% 5,7% 5,7% 5,7% Fortum 13,2 9,0 13,6 15,1 3,4 4,5 4,6 11,0 16,0 18,2 38% 33% 30% 8,3% 9,4% 7,3% Iberdola 6,2 9,5 8,8 8,3 2,0 2,0 1,9 17,7 16,7 15,5 21% 23% 23% 4,4% 4,4% 4,6% National Grid 9,4 11,0 10,7 10,2 4,0 3,8 3,7 18,2 17,0 15,7 36% 35% 36% 4,5% 4,6% 4,6% Red Electrica 74,3 11,0 10,3 10,0 8,2 7,7 7,5 17,9 16,3 15,2 74% 75% 75% 3,9% 4,3% 4,6% RWE 11,8 5,7 6,1 6,7 0,7 0,8 0,8 5,6 6,5 10,5 13% 13% 12% 8,3% 5,3% 4,9% SSE 14,2 9,8 9,5 9,6 0,7 0,7 0,7 11,9 11,9 12,6 7% 8% 7% 6,1% 6,2% 6,3% Verbund 10,6 10,0 9,3 10,2 2,8 3,0 3,1 18,2 14,8 17,3 28% 32% 30% 2,8% 3,4% 2,9% CEZ 63,1 5,8 5,4 5,7 1,9 1,8 1,8 9,2 8,1 9,9 32% 33% 31% 10,3% 10,4% 10,4% PGE 12,3 2,7 3,3 4,3 0,8 0,9 1,0 6,3 6,3 7,5 29% 26% 25% 8,9% 6,3% 6,3% Tauron 2,8 3,2 3,5 4,4 0,6 0,7 0,8 4,1 3,8 5,3 20% 18% 17% 6,8% 5,4% 5,2% Enea 10,3 2,9 3,6 4,7 0,6 0,7 0,8 5,0 5,3 6,6 19% 19% 18% 5,6% 4,6% 5,6% Energa 11,6 3,4 4,0 4,9 0,7 0,8 0,9 4,9 5,5 7,5 22% 21% 19% 8,6% 12,4% 8,4% ZE PAK* 8,9 0,9 0,9 0,8 0,2 0,2 0,2 3,9 5,5 4,5 18% 19% 20% 6,5% 8,1% 5,6% Mediana 5,9 6,4 7,0 1,0 1,0 1,1 10,5 11,1 11,5 22% 22% 21% 6,3% 6,0% 5,7% P/E marża EBITDA DY DY 7

8 Wycena spółek nawozowych i chemicznych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY SPÓŁKI NAWOZOWE Acron ,1 4,5 4,4 1,8 1,6 1,6 9,2 6,3 5,3 25% 37% 37% 1,7% 6,4% 7,2% Uralkali 4,7 11,0 9,8 10,9 5,3 5,8 6,0 15,2 10,7 11,6 49% 59% 55% 2,9% 0,0% 1,4% Agrium 85,6 9,1 7,6 7,3 1,0 1,1 1,0 15,2 12,0 11,4 11% 14% 14% 3,5% 4,0% 4,1% Phosagro ,5 5,2 5,3 2,2 2,3 2,2 12,1 8,7 7,8 30% 44% 41% 2,5% 6,1% 6,3% K+S 20,4 5,7 4,7 5,1 1,3 1,2 1,2 10,7 7,7 9,9 23% 25% 23% 2,9% 5,3% 4,9% Yara International 352,6 7,1 5,1 5,4 1,1 1,0 0,9 12,1 9,8 9,8 16% 19% 18% 3,1% 4,2% 4,4% The Mosaic Company 24,8 4,5 4,8 4,7 1,1 1,1 1,1 9,4 8,7 8,9 24% 24% 24% 4,0% 4,4% 4,5% Potash 16,3 5,9 6,6 6,7 2,8 3,0 3,1 9,0 10,1 10,8 46% 45% 46% 8,6% 9,3% 9,3% CF Industries 30,3 4,9 5,1 4,2 2,1 2,3 1,9 8,0 8,0 7,6 44% 46% 45% 3,3% 4,0% 4,0% Israel Chemicals 6,9 8,8 8,8 8,1 1,8 2,1 1,9 12,5 14,8 13,9 21% 23% 23% 6,5% 4,5% 4,7% Grupa Azoty 98,3 13,2 8,9 8,1 1,1 1,1 1,1 42,1 17,7 15,2 8% 12% 13% 0,4% 0,0% 0,0% ZA Police* 24,7 13,0 8,5 7,2 0,9 0,8 0,8 30,5 12,3 12,2 7% 9% 11% 1,3% 1,9% 1,8% ZCh Puławy* 274,0 11,4 8,0 6,9 1,1 1,4 1,4 18,1 11,6 10,3 10% 17% 20% 0,5% 2,6% 3,2% Mediana 7,5 6,6 6,7 1,3 1,4 1,4 12,1 10,1 10,3 23% 24% 23% 2,9% 4,2% 4,4% SPÓŁKI CHEMICZNE Ciech 83,5 10,6 7,7 6,8 1,7 1,7 1,6 26,3 15,1 10,5 16% 23% 23% 1,4% 0,0% 0,0% Akzo Nobel 57,8 9,7 7,8 7,4 1,2 1,1 1,1 18,8 14,6 13,7 12% 14% 15% 2,6% 2,7% 2,9% BASF 61,2 6,7 6,5 6,5 0,9 1,0 1,1 11,3 12,3 11,8 14% 15% 17% 4,6% 4,7% 4,9% Croda 28,9 14,4 13,6 12,8 3,9 3,8 3,6 23,3 21,6 20,2 27% 28% 28% 2,3% 2,5% 2,8% Dow Chemical 42,1 7,1 7,0 7,1 1,1 1,3 1,4 14,2 12,8 12,0 16% 19% 19% 3,6% 4,1% 4,3% Sisecam 2,9 6,7 6,0 5,4 1,2 1,2 1,0 9,8 9,3 8,9 18% 19% 19% 1,5% 1,9% 2,5% Soda Sanayii 4,1 7,2 6,4 5,5 1,6 1,4 1,3 7,9 6,7 6,6 22% 23% 23% 2,8% 3,7% 4,6% Solvay 77,8 5,4 5,0 4,2 1,0 0,9 0,8 12,9 11,2 9,8 18% 18% 19% 3,8% 4,3% 4,5% Tata Chemicals 361,3 7,8 6,7 6,4 0,9 0,9 0,8 18,0 11,1 10,6 12% 13% 13% 2,8% 2,9% 3,0% Tessenderlo Chemie 23,2 8,1 6,4 5,4 0,8 0,7 0,7 21,6 13,6 11,3 9% 11% 12% 0,0% 0,0% 0,0% Wacker Chemie 65,8 5,5 4,8 4,6 1,0 0,9 0,8 14,3 19,6 17,2 18% 19% 19% 1,4% 2,1% 2,3% Mediana 7,2 6,5 6,4 1,1 1,1 1,1 14,3 12,8 11,3 16% 19% 19% 2,6% 2,7% 2,9% Wycena spółek sektora elektromaszynowego ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY Famur 1,4 2,6 2,7 2,1 1,0 0,8 0,6 6,9 7,6 6,5 39% 28% 29% 58,3% 0,0% 5,3% Kopex 3,2 2,1 2,8 2,6 0,4 0,5 0,5 2,4 5,4 4,9 20% 18% 19% 0,0% 12,3% 7,3% Mediana 2,4 2,7 2,3 0,7 0,6 0,5 4,6 6,5 5,7 29% 23% 24% 29,2% 6,2% 6,3% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atlas Copco 184,7 11,7 10,1 10,2 2,6 2,4 2,4 17,2 15,2 15,1 22% 23% 23% 3,2% 3,4% 3,6% Caterpillar 92,0 8,3 10,4 12,3 1,3 1,5 1,7 14,0 20,1 26,3 16% 15% 14% 2,9% 3,2% 3,3% Emeco 0,05 4,5 6,7 5,1 1,2 1,2 1, % 17% 25% 0,0% 0,0% 0,0% Sandvig AG 68,0 8,3 8,5 7,9 1,3 1,3 1,4 14,3 13,8 13,2 16% 16% 18% 5,0% 4,4% 4,5% Joy Global 8,8 2,7 4,2 7,6 0,5 0,6 0,7 2,8 4,9 30,0 18% 14% 9% 8,5% 9,1% 1,2% Mediana 8,3 8,5 7,9 1,3 1,3 1,4 14,2 14,5 20,7 18% 16% 18% 3,2% 3,4% 3,3% Wycena spółek górniczych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY KGHM 54,2 2,9 3,4 3,1 0,7 0,8 0,8 4,4 5,0 4,4 26% 23% 24% 9,2% 8,3% 6,5% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo American 2,4 2,8 4,4 5,5 0,8 1,1 1,1 1,5 3,4 12,1 28% 24% 21% 35,8% 13,4% 0,0% BHP Billiton 6,3 2,0 2,7 4,8 1,0 1,2 1,9 2,5 4,4 16,6 47% 44% 40% 19,5% 19,9% 15,2% Freeport-McMoRan 4,0 3,3 6,3 4,7 1,3 1,7 1,6 1,9-9,9 40% 27% 35% 31,6% 10,5% 2,4% Rio Tinto 16,6 2,8 4,3 5,1 1,2 1,6 1,7 3,4 6,5 8,9 42% 36% 33% 12,8% 13,4% 13,7% Southern CC 22,3 7,7 9,8 9,4 3,6 4,1 3,7 14,2 19,7 21,7 47% 42% 39% 2,1% 1,6% 1,2% Mediana 2,8 4,4 5,1 1,2 1,6 1,7 2,5 5,4 12,1 42% 36% 35% 20% 13% 2% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich oraz zagranicznych oznaczonych gwiazdką, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 8

9 Wycena europejskich operatorów narodowych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY Netia 5,5 2,9 4,9 5,2 1,3 1,3 1,4 10,9-61,2 44% 27% 26% 7,6% 7,8% 7,9% Orange Polska 6,2 3,0 3,4 4,3 1,0 1,0 1,3 15,2 28,9 27,8 33% 30% 30% 8,1% 8,1% 4,0% Mediana 3,0 4,2 4,7 1,1 1,2 1,3 13,1 28,9 44,5 39% 28% 28% 7,9% 7,9% 6,0% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Proximus 29,2 7,0 7,1 6,8 2,0 2,0 2,0 16,0 17,8 16,7 28% 28% 29% 5,1% 5,1% 5,2% Telefonica CP 249,0 4,8 7,8 8,1 1,7 2,1 2,1 18,0 15,8 16,3 36% 27% 26% 6,9% 6,3% 6,4% Hellenic Telekom 7,9 3,8 4,2 4,0 1,4 1,4 1,4 12,8 14,4 11,8 36% 33% 35% 2,8% 1,5% 2,7% Matav 400,0 5,0 4,9 4,8 1,4 1,4 1,4 14,6 15,9 13,1 29% 29% 30% 6,3% 3,8% 5,5% Pharol SGPS 0,22 4, , , % - - 7,8% - - Telecom Austria 4,9 4,7 4,7 4,7 1,5 1,5 1,5 13,8 11,5 12,0 32% 33% 33% 1,0% 1,0% 2,7% Mediana 4,8 4,9 4,8 1,6 1,5 1,5 14,2 15,8 13,1 33% 29% 30% 5,7% 3,8% 5,2% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 4,7 7,6 7,5 7,3 2,5 2,6 2,6 17,2 15,1 15,0 33% 35% 35% 2,3% 2,7% 3,0% DT 15,4 7,0 6,4 5,9 2,0 1,8 1,7 26,4 20,5 18,1 28% 28% 29% 3,3% 3,4% 3,8% FT 15,4 5,8 5,8 5,6 1,8 1,8 1,7 16,6 16,3 15,0 31% 31% 31% 3,9% 4,0% 4,1% KPN 3,3 7,6 8,5 8,5 2,6 2,9 2,9 66,3 47,1 38,7 34% 34% 35% 2,0% 3,1% 3,7% Swisscom 482,2 7,4 7,9 7,6 2,8 2,8 2,8 14,6 16,7 15,2 38% 36% 37% 4,6% 4,6% 4,6% Telefonica S.A. 9,2 6,0 6,6 6,5 1,9 2,1 2,1 10,2 11,3 13,2 32% 32% 32% 8,1% 8,2% 8,2% TeliaSonera 39,2 6,5 6,4 6,7 2,3 2,1 2,2 10,1 10,6 10,8 35% 33% 33% 7,7% 7,7% 7,2% TI 1,0 5,8 6,5 6,4 2,4 2,5 2,6 15,9 23,3 19,0 41% 39% 41% 0,5% 0,4% 1,1% Mediana 6,7 6,5 6,6 2,3 2,3 2,4 16,2 16,5 15,1 34% 33% 34% 3,6% 3,7% 4,0% Wycena spółek mediowych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY Agora 11,2 7,6 4,8 5,1 0,5 0,5 0,5-31,5 25,1 7% 11% 10% 0,0% 0,0% 4,5% Cyfrowy Polsat 20,8 9,4 6,7 6,4 3,5 2,5 2,3 45,5 11,2 10,9 37% 37% 36% 0,8% 0,0% 0,0% Mediana 8,5 5,7 5,8 2,0 1,5 1,4 45,5 21,4 18,0 0,2 0,2 0,2 0,0 0,0 0,0 DZIENNIKI Arnolgo Mondadori 0,9 8,2 7,0 6,2 0,5 0,5 0,4-17,7 8,9 6% 7% 7% 0,0% 0,0% 0,0% Axel Springer 44,5 11,6 10,6 9,8 2,0 1,8 1,8 20,7 19,0 17,5 17% 17% 18% 4,2% 4,2% 4,4% Daily Mail 6,6 8,3 9,0 8,4 1,6 1,6 1,6 12,1 11,6 11,6 19% 18% 19% 3,1% 3,3% 3,4% Gruppo Editorial 0,8 6,5 6,3 5,7 0,6 0,7 0,7 34,6 13,8 11,4 10% 10% 11% 1,0% 4,0% 5,1% Naspers 190,6 14,0 15,0 12,2 1,6 1,4 1,2 7,5 6,8 4,6 12% 9% 10% 2,3% 2,6% 3,6% New York Times 12,5 6,7 6,1 6,2 1,1 1,1 1,1 31,2 20,0 20,3 16% 18% 18% 1,3% 1,3% 1,3% Promotora de Inform 4,7 10,6 11,5 10,2 1,9 2,0 2,0-17,3 8,1 18% 17% 19% 0,0% 0,0% - SPIR Comm 9, ,5 0,1 0,1 0, % Trinity Mirror 1,7 4,1 4,1 3,5 0,8 0,9 0,8 5,2 5,2 5,0 19% 21% 22% 1,7% 3,0% 3,4% Mediana 8,3 8,0 7,5 1,1 1,1 1,1 16,4 15,6 10,2 16% 17% 18% 1,5% 2,8% 3,4% TV Atresmedia Corp 8,2 14,7 11,7 8,5 2,2 2,0 1,9 20,9 16,3 11,1 15% 17% 22% 3,8% 4,8% 7,4% Gestevision Telecinco 8,7 18,3 13,5 11,5 3,2 3,1 2,9 33,0 18,0 14,5 18% 23% 25% 2,0% 4,5% 5,8% ITV PLC 2,6 14,3 12,0 10,9 4,1 3,6 3,4 19,9 16,4 14,8 29% 30% 31% 2,0% 2,3% 3,4% M6-Metropole Tel 14,0 5,2 5,1 5,1 1,2 1,2 1,2 15,1 14,8 14,5 23% 23% 23% 6,1% 6,2% 6,3% Mediaset SPA 3,1 4,7 4,2 3,6 1,6 1,5 1,4 51,5-26,2 33% 37% 40% 0,6% 1,2% 2,6% Modern Times 212,8 10,2 12,5 9,2 1,0 0,9 0,9 11,7 15,8 14,2 9% 7% 10% 5,2% 5,2% 5,5% Prosieben 44,7 13,3 12,4 11,2 4,0 3,5 3,1 22,5 20,0 17,5 30% 28% 28% 3,5% 4,1% 4,6% RTL Group 72,0 9,5 9,0 8,7 2,1 2,0 2,0 15,6 15,1 14,5 22% 23% 23% 8,1% 6,2% 6,2% TF1-TV Francaise 9,6 9,1 8,5 7,7 0,8 0,8 0,8 20,8 20,9 19,6 8% 9% 10% 5,7% 4,8% 4,8% Mediana 10,2 11,7 8,7 2,1 2,0 1,9 20,8 16,4 14,5 22% 23% 23% 3,8% 4,8% 5,5% PAY TV Sky PLC 10,5 11,8 9,8 8,6 2,6 1,8 1,7 18,3 19,5 16,4 22% 18% 19% 3,0% 3,1% 3,4% Cogeco 63,3 6,5 6,2 5,8 3,0 2,9 2,6 13,6 12,1 11,1 46% 46% 45% 1,9% 2,2% 2,4% Comcast 54,3 7,7 7,2 6,8 2,6 2,4 2,3 18,4 16,6 15,0 34% 33% 33% 1,7% 1,8% 2,0% Dish Network 48,9 10,3 9,7 9,8 2,0 1,9 1,9 30,8 24,0 26,8 19% 20% 19% 0,0% 0,0% 0,0% Liberty Global 32,9 8,3 8,4 8,0 3,9 4,0 3, ,7 47% 48% 48% 0,0% 0,0% 0,0% Shaw Communications 16,4 5,6 5,4 5,2 2,4 2,3 2,2 9,2 9,4 9,3 43% 43% 43% 6,6% 7,0% 7,3% Mediana 8,0 7,8 7,4 2,6 2,4 2,3 18,3 16,6 15,7 38% 38% 38% 1,8% 2,0% 2,2% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 9

10 Wycena spółek IT ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY AB* 31,0 7,4 6,2 6,0 0,1 0,1 0,1 9,2 7,3 7,1 2% 2% 2% 1,1% 2,3% 2,8% ABC Data* 3,1 8,7 8,3 9,6 0,1 0,1 0,1 10,2 7,4 8,0 1% 1% 1% 13,0% 12,4% 9,1% Action* 24,8 5,1 7,1 6,3 0,1 0,1 0,1 5,8 9,0 7,7 2% 1% 2% 4,9% 4,0% 6,7% Asseco Poland 54,8 7,8 6,9 6,4 1,1 1,0 1,0 12,7 12,8 11,8 15% 15% 15% 4,7% 5,3% 5,5% Comarch* 107,3 8,4 6,5 6,4 0,8 0,8 0,8 21,6 15,1 15,5 10% 12% 12% - - 1,4% Sygnity* 7,1 2,6 2,3 2,2 0,2 0,2 0,2 4,9 3,9 3,9 8% 9% 9% Mediana 7,6 6,7 6,4 0,2 0,2 0,2 9,7 8,2 7,9 5% 5% 5% 4,8% 4,6% 5,5% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atos Origin 71,1 6,6 5,4 4,8 0,7 0,6 0,6 16,1 12,8 10,8 11% 11% 12% 1,0% 1,2% 1,4% CapGemini 80,3 11,7 9,2 7,8 1,2 1,1 1,0 23,0 18,4 15,4 11% 12% 13% 1,5% 1,7% 1,9% IBM 128,1 6,6 7,4 7,4 1,7 1,9 2,0 7,9 8,6 8,5 26% 26% 27% 3,3% 3,8% 4,1% Indra Sistemas 8,4 7,4 16,0 7,7 0,7 0,7 0,7 12,0-13,1 9% 4% 9% 4,0% 0,0% 0,4% Microsoft 50,6 10,4 10,0 10,0 3,9 3,6 3,6 18,8 19,5 18,4 37% 36% 36% 2,1% 2,4% 2,8% Oracle 34,6 6,1 6,2 7,7 3,3 3,3 3,4 11,9 12,1 13,2 55% 53% 45% 1,4% 1,5% 1,8% SAP 71,8 13,5 12,1 11,4 5,0 4,3 4,1 20,8 19,4 17,7 37% 36% 36% 1,4% 1,6% 1,7% TietoEnator 23,3 10,3 9,1 8,0 1,1 1,2 1,1 15,0 15,4 14,1 11% 13% 14% 4,3% 5,5% 5,7% Mediana 8,8 9,2 7,8 1,5 1,6 1,6 15,6 15,4 13,6 18% 19% 20% 1,8% 1,6% 1,8% Wycena spółek budowlanych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY Budimex 180,0 10,5 9,9 7,6 0,6 0,5 0,5 23,9 21,6 15,2 5% 5% 6% 6,6% 3,4% 4,6% Elektrobudowa 114,0 11,8 6,5 5,6 0,5 0,5 0,5 19,8 10,1 9,8 4% 7% 8% 1,8% 0,0% 6,0% Elektrotim 14,6 19,1 4,9 4,7 0,6 0,4 0,4-8,3 8,5 3% 7% 8% 5,1% 4,1% 6,8% Erbud 22,9 4,0 5,3 4,7 0,1 0,2 0,2 10,7 10,5 9,1 3% 3% 4% 3,1% 2,2% 2,9% Herkules 3,7 7,7 5,1 5,4 2,1 1,5 1,4 16,9 8,4 10,0 27% 30% 26% 0,0% 1,6% 3,5% Torpol 11,5 1,9 4,2 6,1 0,1 0,2 0,3 10,6 7,0 14,2 6% 5% 5% 0,0% 4,3% 7,0% Trakcja 12,1 6,6 7,4 7,2 0,5 0,5 0,5 12,6 12,0 12,3 7% 7% 6% 0,0% 0,0% 2,1% Ulma Construccion 73,0 5,7 5,7 5,1 1,9 1,8 1, ,4 33% 32% 33% 0,0% 0,0% 0,0% Unibep 9,8 9,1 8,6 6,8 0,3 0,3 0,3 17,4 14,2 11,0 3% 3% 4% 1,2% 1,5% 2,0% ZUE 8,4 6,0 6,8 6,5 0,2 0,3 0,3 18,0 16,1 14,4 4% 5% 4% 0,0% 0,0% 3,1% Mediana 7,2 6,1 5,9 0,5 0,4 0,4 17,1 10,5 11,7 5% 6% 6% 0,6% 1,6% 3,3% ZAGRANICZNE SPÓŁKI ACCIONA 70,9 9,4 8,5 8,5 1,6 1,5 1,5 38,8 22,0 19,5 16% 17% 18% 0,0% 2,9% 2,9% ASTALDI 4,2 4,2 3,9 3,7 0,5 0,5 0,4 4,8 4,0 3,4 12% 12% 12% 4,8% 5,1% 6,2% FERROVIAL 19,6 21,7 18,7 18,6 2,4 2,1 2,1 44,2 27,6 28,6 11% 11% 11% 3,5% 3,6% 3,8% HOCHTIEF 82,8 5,6 6,4 6,2 0,3 0,3 0,3 28,0 22,1 18,5 5% 5% 5% 2,1% 2,4% 2,8% MOTA ENGIL 1,2 4,2 4,8 4,2 0,7 0,7 0,6 4,1 6,0 3,5 17% 14% 15% 10,6% 9,9% 9,5% NCC 242,1 9,9 9,7 9,1 0,6 0,6 0,5 14,1 13,9 12,5 6% 6% 6% 5,1% 5,2% 5,0% SKANSKA 154,0 9,3 8,9 8,2 0,5 0,4 0,4 16,1 15,1 13,7 5% 5% 5% 4,2% 4,6% 4,8% STRABAG 22,3 4,3 4,0 3,8 0,2 0,2 0,2 17,3 13,6 11,8 6% 6% 6% 2,3% 3,0% 3,3% Mediana 7,5 7,5 7,2 0,5 0,5 0,5 16,7 14,5 13,1 8% 9% 9% 3,9% 4,1% 4,3% Wycena spółek deweloperskich ( ) EV/EBITDA P/BV P/E marża EBITDA DY BBI Development 0, ,8 0,3 0,4 0, ,8 10% - 18% 0,0% 0,0% 0,0% Dom Development 51,4 18,2 13,7 10,8 1,5 1,4 1,4 22,8 16,9 13,3 9% 12% 14% 4,3% 4,4% 5,9% Echo Investment 6,8 8,2 27,0 17,3 0,9 0,8 0,8 6,9 20,6 12,5 116% 35% 47% 0,0% 0,0% 0,0% GTC 7,0-16,3 12,6 1,1 1,2 1,0-20,8 9,3-67% 96% 0,0% 0,0% 0,0% J.W. Construction 4,0 20,0 16,6 7,6 0,6 0,6 0,5 42,8 49,5 7,3 20% 16% 19% 0,0% 0,0% 0,0% PA Nova 19,5 11,6 11,1 7,6 0,7 0,6 0,6 9,6 7,7 5,6 22% 35% 35% 2,6% 2,6% 5,1% Polnord 12,0 33,5 23,8 51,4 0,4 0,4 0,4 19,2 44,1 49,3 13% 12% 7% 0,0% 0,0% 0,0% Robyg 2,9 16,1 13,8 9,5 1,7 1,7 1,5 17,8 16,7 11,1 15% 17% 20% 2,8% 3,8% 4,5% Ronson 1,3-19,2 9,6 0,8 0,8 0,7-18,8 8,9-10% 14% 0,0% 0,0% 3,1% Mediana 17,1 16,5 10,8 0,8 0,8 0,7 18,5 19,7 11,1 15% 17% 19% 0% 0% 0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atrium European RE 3,3 10,9 11,7 11,2 0,5 0,6 0,6 10,3 13,8 9,6 73% 69% 73% 7,3% 8,2% 8,4% CA Immobilien Anlagen 15,6 18,2 18,9 17,1 0,8 0,8 0,7 22,4 16,8 15,7 92% 98% 59% 2,9% 3,2% 3,7% Deutsche Euroshop AG 37,7 19,6 19,4 19,3 1,4 1,3 1,1 17,2 16,1 16,7 88% 89% 89% 3,5% 3,6% 3,7% Immofinanz AG 1,7 12,7 18,2 23,3 0,3 0,4 0,4 9,0 17,0 16,1 67% 62% 58% 4,0% 5,8% 2,8% Klepierre 37,6 26,6 19,6 19,1 1,3 1,3 1,1 18,4 17,6 16,3 79% 80% 81% 4,2% 4,6% 4,8% Segro 4,2 22,2 21,8 20,8 1,4 1,1 1,0 23,9 22,7 21,6 85% 87% 87% 3,6% 3,7% 3,8% Unibail Rodamco SE 222,1 25,9 26,0 24,8 1,5 1,4 1,3 20,5 21,1 20,0 88% 90% 90% 4,3% 4,4% 4,5% Mediana 19,6 19,4 19,3 1,3 1,1 1,0 18,4 17,0 16,3 85% 87% 81% 4,0% 4,4% 3,8% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych oraz polskich oznaczonych gwiazdką 10

11 Indeks WIG Banki na tle WIG20 (EUR) 520 Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) WIG Banki relative WIG WIG Banki OTP relative Komercni relative 1000 BRENT (USD/baryłka) 51 Marża BRENT/NWE 3:2:1 (USD) 17,0 MARŻA BRENT/NWE 3:2: , ,0 30 9,5 BRENT 23 7,0 Orange Polska na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: Orange Polska, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego Telefonica (EUR) ,2 2,0 Matav relative Telefonica relative Orange Polska 175 1,7 150 Orange Polska relative 1,5 BETELES 125 1,2 11

12 Indeks WIG Media na tle WIG20 (EUR) 550 Indeks WIG IT na tle MSCI WIG Media relative WIG WIG IT MSCI relative 320 Indeks WIG Budownictwo na tle WIG20 (EUR) 550 Indeks WIG Deweloperzy na tle WIG20 (EUR) WIG Budownictwo relative WIG WIG Deweloperzy relative WIG Cena miedzi na LME 6000 KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) 250 USD/t M /07/ /09/ /11/ /01/ Mining & Metal KGHM relative 50 12

13 Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV - wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV - zysk operacyjny do wartości ekonomicznej P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaży Rekomendacje Domu Maklerskiego mbanku: Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Dom Maklerski mbanku S.A. nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które Dom Maklerski mbanku S.A. uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. Dom Maklerski mbanku S.A. nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani żaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. Dom Maklerski mbanku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest możliwe, że Dom Maklerski mbanku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. Dom Maklerski mbanku S.A. nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się poniżej. Dom Maklerski mbanku S.A., jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody Domu Maklerskiego mbanku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Maklerskiego mbanku S.A. Nadzór nad działalnością Domu Maklerskiego mbanku S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Dom Maklerski mbanku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Asseco Business Solutions, Bakalland, BOŚ, Capital Park, Erbud, Es-System, Indata Software, Kruk, Magellan, Mieszko, Neuca, Oponeo, Pemug, Polimex Mostostal, Polna, Solar, Tarczyński, Vistal, ZUE. Dom Maklerski mbanku S.A. pełni funkcję animatora rynku dla następujących spółek: Asseco Business Solutions, Bakalland, BOŚ, Capital Park, Erbud, Es-System, KGHM, Kruk, LW Bogdanka, Magellan, Mieszko, Neuca, Oponeo, PGE, Pekao, PKN Orlen, PKO BP, Polimex Mostostal, Polna, Polwax, PZU, Solar, Tarczyński, Vistal, ZUE. Dom Maklerski mbanku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: AB, Agora, Alior Bank, Alchemia, Ambra, Bakalland, BNP Paribas, Boryszew, BPH, mbank, BZ WBK, Deutsche Bank, Elemental Holding, Elzab, Enea, Energoaparatura, Erbud, Erste Bank, Es-System, Farmacol, Ferrum, Getin Holding, Grupa o2, Handlowy, Impexmetal, Indata Software, ING BSK, Inter Groclin Auto, Ipopema, Koelner, Kruk, LW Bogdanka, Magellan, Mennica, Mercor, Mieszko, Millennium, Mostostal Warszawa, Netia, Neuca, Odratrans, Oponeo, Orbis, OTP Bank, Paged, PA Nova, Pekao, Pemug, Pfleiderer Grajewo, PGE, PGNiG, PKO BP, Polimex-Mostostal, Polnord, PRESCO GROUP, Prochem, Projprzem, Prokom, PZU, RBI, Robyg, Rubikon Partners NFI, Seco Warwick, Skarbiec Holding, Sokołów, Solar, Sygnity, Tarczyński, Techmex, TXN, Unibep, Uniwheels, Vistal, Wirtualna Polska S.A., Work Service, ZUE. W ciągu ostatnich 12 miesięcy Dom Maklerski mbanku S.A. był oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: HTL Strefa, Indata Software, Uniwheels. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Maklerskiego mbanku S.A. Dom Maklerski mbanku S.A. posiada umowę dotyczącą obsługi kasowej z Pekao oraz umowę abonamentową z Orange Polska S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji, ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w Domu Maklerskim mbanku S.A. upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje lub osoby upoważnione do dostępu do rekomendacji z racji pełnionej w Spółce funkcji, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu. Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 13

14 Michał Marczak członek zarządu tel strategia, surowce, metale Departament analiz: Kamil Kliszcz dyrektor tel paliwa, chemia, energetyka Michał Konarski tel banki, finanse Jakub Szkopek tel przemysł Paweł Szpigiel tel media, IT, telekomunikacja Piotr Zybała tel budownictwo, deweloperzy Piotr Bogusz tel handel Departament sprzedaży instytucjonalnej: Piotr Gawron dyrektor tel Marzena Łempicka-Wilim wicedyrektor tel Maklerzy: Mariusz Adamski tel Krzysztof Bodek tel Michał Jakubowski tel Tomasz Jakubiec tel Szymon Kubka, CFA, PRM tel Anna Łagowska tel Jędrzej Łukomski tel Paweł Majewski tel Adam Prokop tel Michał Rożmiej tel Zespół Prywatnego Maklera: Jarosław Banasiak dyrektor biura aktywnej sprzedaży tel Dom Maklerski mbanku S.A. Departament analiz ul. Senatorska Warszawa 14