Komentarz poranny Rynek akcji, Polska Departament analiz:

Transkrypt

1 wtorek, 16 lutego 2016 opracowanie cykliczne Komentarz poranny Rynek akcji, Polska Departament analiz: Michał Marczak Kamil Kliszcz Jakub Szkopek Michał Konarski Paweł Szpigiel Piotr Bogusz Piotr Zybała DJIA ,8 +2,00% FTSE ,3 +2,04% Miedź (LME) 4 562,0 +1,38% S&P ,8 +1,95% WIG ,0 +1,27% Ropa (Brent) 33,61 +4,12% NASDAQ 4 337,5 +1,66% BUX ,9 +1,59% USD/PLN 3, ,87% DAX 9 206,8 +2,67% PX 875,8 +3,53% EUR/PLN 4,3956-0,14% CAC ,3 +3,01% PLBonds10 3,038-0,91% EUR/USD 1,1156-0,89% Informacje ze spółek i sektorów Banki Według Moody s jednorazowe straty banków z tytułu restrukturyzacji kredytów walutowych mogą wynieść 36 mld PLN Agencja ratingowa Moody s oceniła, iż proponowany przez kancelarię prezydenta projekt dotyczący konwersji kredytów walutowych miałby negatywny wpływ na polski sektor bankowy i oszacowała, że jej wejście w życie spowodowałoby jednorazowe straty dla banków w wysokości 36 mld PLN. Jednocześnie, przełożyłoby się to na zmniejszenie bazy kapitałowej sektora nawet o 27% i zaszkodziło jego zdolności do udzielania pożyczek i absorpcji szoków w przyszłości. Analitycy agencji uważają, że jest to mało prawdopodobne, aby parlament przyjął projekt w jego obecnej formie, ze względu na znaczące negatywne implikacje dla gospodarki, złotego oraz ogólnej stabilności systemu finansowego. Ponadto, według Moody s podatek bankowy w Polsce przyniesie budżetowi państwa 4,4 mld PLN w 2016 roku. W połowie stycznia Kancelaria Prezydenta przedstawiła projekt ustawy dotyczący kredytów walutowych, który zakłada trzy opcje restrukturyzacji zadłużenia: (i) dobrowolną, (ii) przymusową, oraz (iii) przeniesienie nieruchomości na kredytodawcę ze skutkiem zwolnienia z długu. Przewalutowanie kredytu miałoby się odbywać po tzw. kursie sprawiedliwym. Zgadzamy się z opinią agencji, że prawdopodobieństwo przyjęcia ustawy w obecnym kształcie pozostaje niewielkie. NBP podał w opublikowanym w ubiegłym tygodniu raporcie o stabilności sektora finansowego, że bezpośrednie koszty restrukturyzacji kredytów walutowych mogą wynieść ogółem do 44 mld PLN, z czego 9 mld PLN to koszt zwrotu spread ów wraz z odsetkami ustawowymi. Natomiast KNF zapowiadał, że przedstawi wyniki swojej analizy w marcu. (M. Konarski, M. Polańska) Tauron Kupuj z dn Cena docelowa: 3,78 PLN Odpisy aktywów na 3,6 mld PLN Spółka podała w komunikacie, że z uwagi na przeprowadzone testy na utratę wartości w segmencie wytwarzanie zaksięguje w 4Q odpisy, które obciążą skonsolidowany EBIT kwotą 3,6 mld PLN (bez wpływu na EBITDA), a skonsolidowany zysk netto kwotą 2,9 mld PLN. Na poziomie sprawozdania jednostkowego odpisy będą większe (dotyczą wartości akcji spółek z Grupy) i obniżą jednostkowy zysk netto o 4,9 mld PLN. Konieczność dokonania odpisów wynika przede wszystkim z uwzględnienia w testach utrzymującej się niekorzystnej dla wytwórców energii elektrycznej sytuacji rynkowej i wynikającego z niej przyjęcia bardziej konserwatywnych prognoz kształtowania się cen energii elektrycznej oraz ograniczenia wolumenów produkcji w przyszłości. Księgowe odpisy antycypują negatywne trendy w segmencie wytwarzania, które już od dawna znajdują odzwierciedlenie w rynkowym konsensusie prognoz, tak więc nie mają naszym zdaniem istotnego znaczenia prognostycznego (aktualny wskaźnik P/BV wynosił 0,26x). Nie obniżają EBITDA i nie wpływają na kowenanty kredytowe. Mogą mieć jednak przełożenie na poziom tegorocznej dywidendy, gdyż w kontekście raportowanej straty netto musiałaby być ona wypłacona z kapitału zapasowego. Nie jest to niemożliwe, ale brak komentarza Zarządu do tej kwestii może sugerować ograniczoną chęć do wypłaty. W naszym bazowym scenariuszu zakładaliśmy wypłatę 253 mln PLN (0,14 PLN/akcje), co implikowałoby yield na poziomie 5%. Zwracamy jednocześnie uwagę, że wysokie odpisy mogą być wstępem do mocniejszych cięć w programie inwestycyjnym Spółki. Aktualizacja strategii jest zaplanowana na przełom I-go i II-go kwartału. (K. Kliszcz)

2 Wyniki spółek Orange Polska Kupuj z dn Cena docelowa: 8,30 PLN Wyniki za 4Q 15 poniżej oczekiwań przez zmiany na rezerwach i niskie zyski na sprzedaży nieruchomości, cel EBITDA na 2016 r. 3,15-3,30 mld PLN Przychody w okresie wyniosły mln PLN vs mln PLN nasza prognoza. W rozbiciu nieco więcej przychodów niż zakładaliśmy wygenerowała telefonia mobilna, z kolei mniej obrotów zaksięgowano z dostępów szerokopasmowych i rozwiązań teleinformatycznych dla przedsiębiorstw. Wynik EBITDA wyniósł 584 mln PLN vs. 633 mln PLN nasze oczekiwania i 660 konsensus rynkowy. Dwa powody negatywnego zaskoczenia to: (1) negatywna zmiana stanu rezerw (w prezentacji nie podano powodu zmian) oraz (2) mniejsza niż oczekiwaliśmy zyski ze sprzedaży aktywów (13 mln PLN vs. 37 mln PLN). Przy założeniu dwóch powyższych linii w 4Q 15 zgodnie z naszą prognozą, wynik wyniósłby 648 mln PLN i byłby nieco większy od naszych oczekiwań, ale poniżej konsensusu rynkowego. Orange Polska osiągnęła zapowiadany cel na organicznym FCF (wyniósł 952 mln PLN), przy czym podłączyła do światłowodu więcej gospodarstw domowych niż zapowiadała (716 tys. vs. 650 tys.) W 2015 r. CAPEX na projekt FTTH okazał się 30% mniejszy od pierwotnych założeń (OPL wydała 311 mln PLN na FTTH w 2015 r. razem). Zaraportowany w 4Q 15 zestaw KPIs wygląda dobrze. W ramach usług mobilnych Orange przyłączyła netto 274 tys. abonentów post-paid, w tym aż 87 tys. w segmencie B2B (vs. 139 tys. i 33 tys. średnie za ostatnie 4 kwartały) i tym samym powiększyła swój udział w rynku do 28,4%, a jeśli chodzi o Internet mobilny to podłączono 199 tys. abonentów netto (vs. 100 tys. średnia dla ostatnich 4 kwartałów). Z kolei negatywne trendy na telefonii mobilnej były łagodniejsze niż kwartał temu: ARPU na stacjonarnych usługach głosowych było niższe tylko 2% R/R, ARPU na dostępie szerokopasmowym było stabilne K/K i wyższe R/R o ponad 1%. Orange Polska ogłosiła prognozę na 2016 r. Zarząd prognozuje, że skorygowana EBITDA wyniesie 3,15-3,30 mld PLN, a dług netto/ EBITDA nie przekroczy 2,2x. Prognoza jest nieco niższa od naszych oczekiwań na poziomie 3,38 mld PLN (różnica na poziomie 2-7%). Orange Polska podtrzymała wysokość zapowiadanej kwartał temu dywidendy (0,25 PLN). Sądzimy, że w przyszłym roku stabilna dywidenda R/R nie jest zagrożona. Orange Polska ogłosiła także plan działań na lata OPL zakłada powrót do wzrostu przychodów i zysku EBITDA w 2018 r. Nakłady inwestycyjne grupy na projekt budowy sieci światłowodów do klienta (FTTH) w latach mają wynieść około 2,2 mld PLN. W tym czasie spółka chce zwiększyć pokrycie do 3,5 mln gospodarstw domowych. Orange Polska zakłada spadek nakładów inwestycyjnych w pozostałych obszarach do poziomu 1,3-1,4 mld PLN w 2018 r. Operator zakłada dalszy rozwój zasięgu LTE w oparciu o nowo zakupione częstotliwości oraz zapewnienie wyższej jakości łączności LTE. Zasięg sieci LTE do 2017 roku ma przekroczyć 99% populacji kraju. Orange Polska chce ponadto do 2018 roku zwiększyć udział w rynku w rynku stacjonarnego Internetu i telefonii komórkowej. Baza klientów konwergentnych ma wynieść > 1 milion do 2018 r. Udział w całej bazie klientów gospodarstw domowych, które korzystają z trzech lub więcej usług operatora, ma wzrosnąć do około 45%. Orange chce też w kolejnych dwóch latach nadal optymalizować portfel nieruchomości. Podsumowując, Orange zaraportowała wyniki za 4Q 15 poniżej naszych estymacji i konsensusu rynkowego oraz podała prognozę zysku EBITDA na 2016 r. poniżej oczekiwań naszych i rynkowych, stąd spodziewamy się negatywnej reakcji kursu. Zwracamy jednak uwagę, że słabsze wyniki w 4Q 15 wynikały z negatywnej zmiany na rezerwach oraz dość małych zyskach na sprzedaży nieruchomości. Orange Polska podwyższyła cel na swoje średnioterminowe zadłużenie do 2,2x, co daje nam komfort w zakładaniu stabilnej dywidendy R/R w 2016 r. Pozytywnie oceniamy plan działania telekoma do 2018r.: agresywną rozbudowę sieci FTTH przy jednoczesnym zmniejszaniu poziomu pozostałego CAPEXu i kosztów operacyjnych, nastawienie na sprzedaż ofert konwergentnych i odzyskiwanie udziału w rynku. Zwracamy także uwagę, że w 4Q 15 wreszcie widać plony intensywnej kosztowo aktywności komercyjnej telekoma w całym 2015 r.: zestaw zaraportowanych KPIs wygląda dobrze, zwłaszcza w rejonie usług mobilnych, gdzie Orange tylko w ciągu kwartału podłączyło netto 200 tys. abonentów Internetu mobilnego i blisko 90 tys. użytkowników post-paid w segmencie B2B. (P. Szpigiel) Skonsolidowane wyniki kwartalne Orange Polska w 4Q 2015 (mln PLN) 4Q 15 4Q 14PF zmiana 4Q 15P różnica konsensus różnica PF zmiana Przychody ,1% ,1% ,3% ,9% EBITDA ,9% 633-7,7% ,6% ,6% marża EBITDA 20,0% 29,1% ,5% - 29,0% 31,8% - EBIT ,7% Zysk brutto ,2% Zysk netto ,3% Źródło: Orange Polska, Dom Maklerski mbanku, PAP 2

3 Sygnity Wyniki powyżej konsensusu, wysoki cash flow, wzrost backlogu Sygnity zaraportowało wyniki powyżej oczekiwań rynkowych. Przychody ze sprzedaży wyniosły 139,8 mln PLN vs. 126,7 mln PLN konsensus. W rozbiciu ciągle widać spadki na obrotach licencjami i oprogramowaniem (23,8 mln PLN w 1Q 15/16 vs. 37,1 mln PLN rok wcześniej), co zostało nadrobione częściowo nieco większymi obrotami na usługach wdrożeniowych, sprzęcie, a także na linii pozostałe (3,0 mln PLN). Z kolei rentowność EBITDA uległa poprawie ze względu na oszczędności, zwłaszcza w zużycia materiałów i energii (22,8 mln PLN vs. 37,7 mln PLN rok wcześniej). Wyniki są obciążone jednorazowym zawiązaniem rezerwy na kary i koszty spraw sądowych w wysokości 0,4 mln PLN (jednak rok wcześniej zaksięgowano odpisy aktualizujące należności na podobną kwotę). Wynik operacyjny wyniósł 7,3 mln PLN vs. 7,0 mln PLN rok wcześniej, jednak przez zaksięgowanie podatku na poziomie 3,0 mln PLN vs. 1,3 mln PLN w 1Q 14/15, wynik netto wyniósł 3,4 mln PLN i był mniejszy R/R o 17%. Sygnity zaraportowało dobry cash flow operacyjny w 1Q 15/16: 65,0 mln PLN vs. 43,7 mln PLN rok wcześniej (dla odniesienia kapitalizacja spółki wynosi 104 mln PLN), co wynika z pozytywnych zmian na kapitale obrotowym (+57,5 mln PLN vs. +33,4 mln PLN rok wcześniej): pomimo wzrostu stanu zapasów, gotówka spłynęła z należności, istotnie wzrósł stan zobowiązań i przychody przyszłych okresów. Grupa nie naliczyła w kwartale żadnych kar na projekcie P1, gdyż nie wypowiedziano jej umowy. Backlog na 2 lutego 2016 r. wyniósł 220,6 mln PLN i był 8,7% wyższy R/R. Grupa zakończyła pracę nad pięcioletnim Planem Strategicznym, który został zaakceptowany przez RN. Dokument ma być zaprezentowany przy okazji wyników za 1H 15/16. W raporcie CEO informuje, że zamierza kontynuować skup akcji własnych. Podsumowując Sygnity przedstawiło zestaw dobrych wyników finansowych za 1Q 15/16, dobrą pozycję gotówkową i wzrost backlogu R/R. Spodziewamy się pozytywnej reakcji rynku na wyniki. (P. Szpigiel) Skonsolidowane wyniki kwartalne Sygnity w 1Q 2015/16 (mln PLN) 1Q'15/16 1Q'14/15 zmiana konsensus różnica Przychody 139,8 144,1-3,0% 126,7 10,3% EBITDA 11,1 10,9 1,6% 7,1 56,6% marża EBITDA 8,0% 7,6% - 5,6% - EBIT 7,3 7,0 4,0% 3,5 108,0% Zysk brutto 6,4 5,4 19,5% - - Zysk netto 3,4 4,1-17,9% 2,4 41,6% Źródło: Sygnity, Dom Maklerski mbanku, PAP Monnari Wyniki zgodne z oczekiwaniami rynkowymi Wyniki Monnari w 4Q 15 były zgodne z oczekiwaniami rynkowymi na poziomie przychodów (+0,6% vs. oczekiwania rynkowe), EBITDA (+1,3% vs oczekiwania rynkowe) oraz zysku netto (+1,7% vs. oczekiwania rynkowe). Sprzedaż wyniosła 75,3 mln PLN w 4Q 15 (+22,3% R/R). Powierzchnia sprzedażowa spółki zwiększyła się o 24,8% R/R do 27,2 na koniec Według naszych wyliczeń efektywność sprzedaży/średnią ilość mkw. zwiększyła się o 0,7% R/R do 996 PLN. Marża brutto na sprzedaży była pod presją wyższego kursu USDPLN R/R i obniżyła się o 4,1p.p. R/R do 56,1% w 4Q 15. Spółce udało się obniżyć wskaźnik kosztów SG&A/średnią ilość mkw. o 0,9% R/R do 342 PLN. Koszty SG&A wzrosły o 20,4% R/R do 25,8 mln PLN w 4Q 15 (w wolniejszym tempie niż dynamika przychodów). Saldo na pozostałej działalności operacyjnej wyniosło -0,2 mln PLN w 4Q 15 vs. 0,9 mln PLN w 4Q 14. W efekcie EBIT wyniósł 16,2 mln PLN w 4Q 15 (-1,8% R/R), a EBITDA 17,2 mln PLN (-0,9% R/R). Saldo na działalności finansowej wyniosło -0,6 mln PLN w 4Q 15 vs. 0,4 mln PLN w 4Q 14. Zysk netto był na poziomie 12,9 mln PLN w 4Q 15. Poziom zapasów/średnią ilość mkw. wyniósł PLN i był wyższy o 43,9% R/R (jest to przede wszystkim efekt aprecjacji USD względem PLN). Spółka wypracowała bardzo dobry CFO na poziomie 24 mln PLN w 4Q 15 vs. 27 mln PLN w 4Q 14. Poziom gotówki na koniec 4Q 15 wyniósł 49 mln PLN. W 2015 roku spółka wypracowała 14,6% marży EBIT (-2,6p.p. R/R), co jest najlepszym wynikiem na tle spółek porównywalnych. (P. Bogusz) Skonsolidowane wyniki kwartalne Monnari w 4Q 2015 (mln PLN) 4Q 15 4Q 14 zmiana Źródło: Monnari, Dom Maklerski mbanku, PAP konsensus (mediana) różnica zmiana Przychody 75,3 61,6 22,3% 74,8 0,6% 213,7 175,2 22,0% EBITDA 17,2 17,4-0,9% 17,0 1,3% 36,1 33,5 7,8% marża EBITDA 22,9% 28,2% -5,4p.p. 22,7% 0,2p.p. 16,9% 19,1% -2,2p.p. EBIT 16,2 16,5-1,8% 16,1 0,8% 31,3 30,3 3,4% Zysk brutto 15,6 16,9-7,4% ,8 32,0-3,8% Zysk netto 12,9 13,8-6,3% 12,7 1,7% 46,6 30,2 54,1% Zysk netto (oczyszczony) 12,9 13,8-6,3% 12,7 1,7% 25,6 30,2-15,4% 3

4 Pozostałe wiadomości ze spółek Asseco Poland Oferta spółki IVMX najkorzystniejsza na utrzymanie systemu obsługi budżetu państwa. W przetargu na usługę utrzymania i asystę dla informatycznego systemu obsługi budżetu państwa Trezor jako najkorzystniejsza została wybrana oferta Dahliamatic, spółki zależnej Infovide-Matrix (grupa Asseco Poland. Oferta Dahliamatic opiewała na 25,97 mln zł. BOŚ Chemoservis-Dwory KGHM NWZ BOŚ zatwierdziło harmonogram podwyższenia kapitału zakładowego banku, który zakłada podwyższenie kapitału w kwietniu-maju 2016 roku. PKO BP posiada 9,9 proc. w kapitale zakładowym Chemoservis-Dwory w związku z przejęciem zabezpieczenia w postaci akcji spółki. Wcześniej banki nie miał papierów spółki. KGHM i japoński koncern Sumimoto uzgodnili, jakie kroki będą wspólnie podejmować, żeby efektywnie zarządzać spółką Sierra Gorda SCM w warunkach niskich cen miedzi i molibdenu. MF analizuje różne warianty dotyczące podatku miedziowego - wiceminister finansów. Kredyt Inkaso Kredyt Inkaso koncentruje się na rozwoju organicznym, rozważa jednak emisję akcji o wartości około 150 mln zł, uruchomienie programu emisji obligacji o wartości 300 mln zł i wejście na rynek hiszpański. Kredyt Inkaso po wprowadzeniu podatku bankowego obserwuje większe zainteresowanie banków sprzedażą portfeli nieregularnych i spodziewa się, że w 2016 roku wartość oferowanych portfeli będzie o około 15 proc. większa niż w 2015 roku - poinformował Paweł Szewczyk, prezes spółki. Plast-BoX Polska Robyg Ropa i gaz Synektik Plast-Box chce wypłacić 0,09 zł dywidendy na akcję. Wybór nowego prezesa NBP i dalsza polityka NBP mogą obniżyć rating - Petrykowski, S&P. Robyg wprowadził do oferty 136 mieszkań w Warszawie. Termin zakończenia budowy to II kwartał 2017 r. KE przedstawi propozycje zwiększające bezpieczeństwo gazowe. Przyjęta w zeszłym roku strategia unii energetycznej nabiera realnych kształtów. KE przedstawi we wtorek propozycje regulacji, dzięki którym Rosji ma być trudniej rozgrywać między sobą państwa UE, a powtórka z kryzysu gazowego z 2009 r. ma być niemożliwa. Fundamentem zmian mają być dwa akty prawne: rozporządzenie ws. środków zapewniających bezpieczeństwo dostaw gazu oraz decyzja dotycząca mechanizmu wymiany informacji ws. umów międzyrządowych w dziedzinie energii. Na tzw. pakiet bezpieczeństwa składać się będą też dwa komunikaty KE - pierwsza unijna strategia na rzecz wykorzystania LNG i magazynowania gazu oraz strategia dotycząca chłodnictwa i ciepłownictwa. Przewidywane nakłady inwestycyjne na 2016 rok to prawie 7,6 mln zł wiceprezes. Synektik pracuje nad strategią, która zakłada m. in. wejście na rynek globalny oraz rozwinięcie działalności w onkologii, kardiologii i neurologii. Spółka ma pieniądze na realizację I i II fazy klinicznej kardioznacznika. 4

5 Kalendarium spółek Wtorek, 16 lutego 2016 PGE Publikacja sprawozdania finansowego za rok Środa, 17 lutego 2016 Handlowy Publikacja sprawozdania finansowego za 4Q Piątek, 19 lutego 2016 LPP Publikacja sprawozdania finansowego za 4Q Kalendarium makro Wtorek, 16 lutego 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 10:30 UK Bazowa inflacja CPI Styczeń 1,32% r/r 1,40% r/r 10:30 UK Inflacja CPI Styczeń -0,76% m/m; 0,37% r/r 0,10% m/m; 0,20% r/r 10:30 UK PPI kupna (NSA) Styczeń -2,00% m/m; -9,30% r/r -0,80% m/m; -10,80% r/r 10:30 UK PPI sprzedaży (NSA) Styczeń -0,20% m/m; 0,05% r/r -0,20% m/m; -1,20% r/r 11:00 Niemcy ZEW Bieżąca sytuacja Luty 52,00 59,70 11:00 UE ZEW Bieżąca sytuacja Luty -7,50 11:00 Niemcy ZEW Sentyment ekonomiczny Luty -2,33 10,20 11:00 UE ZEW Sentyment ekonomiczny Luty 22,70 14:00 Polska Przeciętne wynagrodzenie Styczeń 8,40% m/m; 3,10% r/r 14:30 USA Indeks Produkcyjny Empire State Luty 2,50-19,37 16:00 USA NAHB Indeks rynku nieruchomości Luty 60, :00 USA Napływ długoterminowych kapitałów netto Grudzień 31,40 mld 22:00 USA Napływ kapitałów netto Grudzień -3,20 mld Środa, 17 lutego 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 10:30 UK Stopa bezrobocia Grudzień 5,00% 5,10% 11:00 UE Zamówienia budowlane Grudzień 1,30% m/m; 2,60% r/r 0,80% m/m; 2,10% r/r 14:00 Polska Produkcja przemysłowa Styczeń -4,60% m/m; 5,20% r/r -3,60% m/m; 6,70% r/r 14:00 Polska Produkcja manufakturowa Styczeń -5,50% m/m; 9,00% r/r 14:00 Polska Inflacja PPI Styczeń -0,80% m/m; -0,80% r/r 14:00 Polska Sprzedaż detaliczna Styczeń 4,50% r/r 4,90% r/r 14:30 USA Pozwolenia na budowę Styczeń 1195 tys. m/m 1231 tys. m/m 14:30 USA Rozpoczęte budowy domów Styczeń 1161,67 tys. m/m 1149 tys. m/m 14:30 USA Inflacja PPI Styczeń -0,15% m/m; -0,55% r/r -0,20% m/m; -1,00% r/r 15:15 USA Wykorzystania mocy produkcyjnych Styczeń 76,80% m/m 76,50% m/m 15:15 USA Produkcja przemysłowa Styczeń 0,35% m/m -0,40% m/m; -1,80% r/r Czwartek, 18 lutego 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 00:50 Japonia Eksport Styczeń -9,50% -8,00% 00:50 Japonia Import Styczeń -15,00% -18,00% 00:50 Japonia Bilans handlu zagranicznego Styczeń -650 mld 140 mld 02:30 Chiny CPI Styczeń 1,90% r/r 1,60% r/r 02:30 Chiny PPI Styczeń -5,70% r/r -5,90% r/r 08:45 Francja Zharmonizowana inflacja CPI Styczeń 0,20% m/m; 0,30% r/r 08:45 Francja Inflacja CPI Styczeń 0,20% m/m; 0,20% r/r 10:00 UE Bilans obrotów kapitałowych Grudzień 2,10 mld 10:00 UE Bilans obrotów bieżących Grudzień 26,40 mld 10:00 UE Bilans obrotów finansowych Grudzień 37,20 mld 14:30 USA Indeks Fed z Filadelfii Luty -3,50 16:00 USA Indeks wskaźników wyprzedzających Styczeń -0,20% Piątek, 19 lutego 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 08:00 Niemcy Inflacja PPI Styczeń -0,50% m/m; -2,30% r/r 10:30 UK Sprzedaż detaliczna Styczeń -1,00% m/m; 2,60% r/r 10:30 UK Sprzedaż detaliczna bez samochodów Styczeń -0,90% m/m; 2,10% r/r 14:30 USA Bazowa inflacja CPI Styczeń 0,10% m/m; 2,10% r/r 14:30 USA Inflacja CPI Styczeń -0,10% m/m; 0,70% r/r 16:00 UE Indeks zaufania konsumentów (P) Luty -6,30 Poniedziałek, 22 lutego 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 09:00 Francja Indeks PMI przemysłu (P) Luty 50,00 09:00 Francja Indeks PMI usług (P) Luty 50,30 09:30 Niemcy Indeks PMI przemysłu (P) Luty 52,30 09:30 Niemcy Indeks PMI usług (P) Luty 55,00 10:00 UE Indeks PMI przemysłu (P) Luty 52,30 10:00 UE Indeks PMI usług (P) Luty 53,60 12:00 UK CBI wskaźnik zamówień Luty -15 5

6 Aktualne rekomendacje Domu Maklerskiego mbanku Spółka Banki ALIOR BANK Kupuj ,20 82,96 59,71 +38,9% 13,3 12,5 BZ WBK Kupuj ,20 305,10 264,80 +15,2% 11,3 12,1 GETIN NOBLE BANK Kupuj ,46 0,96 0,53 +81,1% 9,4 13,5 HANDLOWY Akumuluj ,46 81,97 75,00 +9,3% 16,3 16,5 ING BSK Akumuluj ,00 119,38 116,45 +2,5% 14,0 15,9 MILLENNIUM Kupuj ,20 7,00 5,80 +20,7% 12,7 12,9 PEKAO Redukuj ,40 127,42 143,90-11,5% 16,7 18,4 PKO BP Kupuj ,84 31,62 25,07 +26,1% 12,5 10,9 KOMERCNI BANKA Trzymaj CZK ,1% 14,1 15,3 ERSTE BANK Kupuj ,17 32,34 EUR 25,01 +29,3% 10,7 9,3 RBI Kupuj ,32 17,14 EUR 11,36 +50,9% 8,7 12,3 OTP BANK Akumuluj HUF ,1% 28,1 9,2 Ubezpieczyciele PZU Kupuj ,33 42,44 32,19 +31,8% 2,5 2,2 Usługi finansowe KRUK Akumuluj ,70 185,12 169,00 +9,5% 15,1 13,0 PRIME CAR MANAGEMENT Kupuj ,10 46,76 36,00 +29,9% 11,1 9,9 SKARBIEC HOLDING Kupuj ,00 42,20 25,74 +63,9% 11,5 6,8 Paliwa, Chemia CIECH Trzymaj ,00 77,20 79,12-2,4% 14,3 9,5 7,4 6,3 GRUPA AZOTY Trzymaj ,00 100,20 91,75 +9,2% 17,0 12,2 8,5 6,9 LOTOS Akumuluj ,63 29,20 24,32 +20,1% 165,1 7,0 6,9 4,6 MOL Kupuj ,00 236,75 193,00 +22,7% - 9,7 3,7 3,7 PGNiG Trzymaj ,04 5,30 5,10 +3,9% 11,5 14,4 4,9 5,8 PKN ORLEN Trzymaj ,43 60,40 57,90 +4,3% 8,7 6,5 5,4 4,3 POLWAX Kupuj ,70 24,30 16,30 +49,1% 7,0 6,9 5,9 5,6 SYNTHOS Trzymaj ,96 3,79 3,84-1,3% 11,9 14,0 9,6 9,4 Energetyka CEZ Kupuj ,00 86,30 62,30 +38,5% 8,1 9,9 5,4 5,7 ENEA Trzymaj ,50 12,40 11,53 +7,5% 5,1 8,0 4,9 5,4 ENERGA Akumuluj ,48 15,20 13,94 +9,0% 6,7 8,5 4,4 5,3 PGE Trzymaj ,55 14,60 14,27 +2,3% - 8,1 3,5 4,6 TAURON Kupuj ,71 3,78 2,80 +35,0% 3,9 5,3 3,5 4,4 Telekomunikacja NETIA Akumuluj ,56 6,30 5,40 +16,7% 201,4-4,6 4,7 ORANGE POLSKA Kupuj ,43 8,30 6,54 +26,9% 34,8 34,5 3,6 4,5 Media AGORA Kupuj ,45 14,10 11,02 +27,9% 39,3 38,0 4,9 5,3 CYFROWY POLSAT Trzymaj ,99 22,10 21,97 +0,6% 11,8 11,5 6,9 6,7 WIRTUALNA POLSKA Kupuj ,37 50,00 38,50 +29,9% 95,1 14,0 14,1 9,9 IT ASSECO POLAND Kupuj ,50 65,90 56,38 +16,9% 13,1 12,7 7,0 6,7 CD PROJEKT Kupuj ,09 26,50 21,61 +22,6% 5,9 18,3 4,0 11,3 COMARCH Zawieszona ,60-116, SYGNITY Zawieszona ,80-8, Górnictwo i Metale KGHM Trzymaj ,26 63,00 60,30 +4,5% - 426,6 7,2 5,3 LW BOGDANKA Trzymaj ,33 33,00 34,48-4,3% 6,3 8,0 2,7 2,9 Przemysł ELEMENTAL Kupuj ,06 4,80 3,64 +31,9% 13,6 11,5 11,2 9,3 FAMUR Kupuj ,75 2,20 1,70 +29,4% 15,1 16,8 4,4 3,6 KERNEL Akumuluj ,80 49,00 44,93 +9,1% 8,5 5,1 3,1 3,8 KĘTY Trzymaj ,75 277,80 278,30-0,2% 12,7 14,1 8,7 8,4 KOPEX Trzymaj ,53 3,70 3,58 +3,4% - - 5,1 5,6 UNIWHEELS Kupuj ,00 142,90 127,00 +12,5% 9,8 8,9 6,9 6,7 VISTAL Kupuj ,00 15,80 7,99 +97,7% 7,2 6,1 7,5 6,7 Budownictwo BUDIMEX Akumuluj ,00 225,10 191,95 +17,3% 21,6 17,0 9,8 9,0 ELEKTROBUDOWA Kupuj ,00 170,50 114,05 +49,5% 10,1 9,8 6,5 5,6 ERBUD Kupuj ,95 36,00 27,50 +30,9% 10,2 9,9 5,3 4,8 UNIBEP Kupuj ,89 12,10 10,99 +10,1% 16,9 11,6 9,5 7,2 Deweloperzy CAPITAL PARK Akumuluj ,88 6,50 5,69 +14,2% - 43,4 118,8 29,7 DOM DEVELOPMENT Kupuj ,47 60,80 46,00 +32,2% 14,3 10,5 11,9 8,7 ECHO Akumuluj ,77 6,57 5,36 +22,6% 15,0 9,9 18,6 15,7 GTC Kupuj ,08 8,20 6,58 +24,6% 19,7 8,9 15,9 12,3 ROBYG Kupuj ,83 3,40 2,83 +20,1% 9,7 8,9 15,9 8,2 Handel AMREST Kupuj ,50 217,00 170,05 +27,6% 25,2 23,4 10,9 9,1 CCC Kupuj ,40 149,00 126,30 +18,0% 27,3 23,5 18,4 14,6 EUROCASH Redukuj ,74 47,30 53,50-11,6% 35,1 29,0 16,4 13,9 JERONIMO MARTINS Kupuj ,08 15,1 EUR 12,52 +20,6% 23,4 19,6 10,7 9,1 LPP Redukuj ,8% 23,9 23,7 12,9 12,9 Inne Rekomendacja Data wydania Cena w dniu wydania Cena docelowa Cena bieżąca Wzrost / Spadek WORK SERVICE Akumuluj ,96 13,70 11,80 +16,1% 24,2 16,8 10,7 9,1 P/E EV/EBITDA 6

7 Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej ( ) P/E ROE P/BV DY Cena POLSKIE BANKI Alior Bank 59,7 12,9 13,3 12,5 12% 10% 10% 1,4 1,3 1,1 0,0% 0,0% 0,0% BZ WBK 264,8 13,1 11,3 12,1 13% 13% 11% 1,5 1,4 1,3 4,0% 0,0% 8,5% Getin Noble Bank 0,53 3,9 9,4 13,5 7% 3% 2% 0,3 0,3 0,3 0,0% 0,0% 0,0% Handlowy 75,0 10,3 16,3 16,5 13% 8% 8% 1,3 1,4 1,4 9,5% 9,9% 6,1% ING BSK 116,5 14,6 14,0 15,9 11% 10% 9% 1,4 1,4 1,3 3,8% 3,4% 3,6% Millenium 5,8 10,8 12,7 12,9 12% 9% 8% 1,2 1,1 1,0 3,8% 0,0% 0,0% Pekao 143,9 13,9 16,7 18,4 11% 10% 9% 1,6 1,6 1,6 6,9% 6,9% 5,8% PKO BP 25,1 9,6 12,5 10,9 12% 9% 9% 1,1 1,0 1,0 3,0% 0,0% 7,1% Mediana 11,9 13,0 13,2 12% 9% 9% 1,4 1,3 1,2 3,8% 0,0% 4,7% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW BCP 0,03-5,5 4,7-2% 7% 7% 0,4 0,4 0,4 0,0% 0,0% 0,0% Citigroup 37,5 8,3 6,9 6,6 5% 8% 8% 0,6 0,5 0,5 0,1% 0,4% 1,1% Commerzbank 7,5 12,9 8,5 7,3 2% 4% 4% 0,3 0,3 0,3 0,0% 2,6% 3,8% ING 10,3 10,2 9,0 9,0 8% 10% 10% 0,8 0,9 0,8 0,4% 7,4% 7,5% KBC 48,5 13,6 8,8 9,6 12% 16% 14% 1,6 1,4 1,3 4,1% 0,0% 6,1% Santander 3,6 7,5 7,4 7,1 7% 8% 8% 0,5 0,6 0,5 16,3% 5,4% 5,5% UCI 3,4 8,4 9,0 6,8 4% 4% 5% 0,4 0,4 0,4 3,6% 3,4% 5,1% Mediana 9,3 8,5 7,1 5% 8% 8% 0,5 0,5 0,5 0,4% 2,6% 5,1% ZAGRANICZNE BANKI Erste Bank* 25,0-10,7 9,3-14% 10% 10% 1,1 1,0 0,9 0,8% 0,0% 2,4% RBI* 11,4-8,7 12,3-8% 5% 3% 0,4 0,4 0,4 9,0% 0,0% 0,0% Komercni Banka* ,3 14,1 15,3 14% 13% 11% 1,9 1,7 1,7 4,7% 6,3% 6,3% OTP* ,1 9,2-7% 4% 13% 1,3 1,3 1,1 2,4% 2,5% 2,7% Banco Popular Espanol 2,19-14,9 9,1 2% 2% 4% 0,4 0,4 0,4 1,9% 2,7% 4,5% Deutsche Bank 15,3 5,1 3,6 6,3 2% -4% 4% 0,3 0,3 0,3 4,9% 0,0% 0,0% Sberbank 1,12 6,7 8,8 5,1 14% 10% 15% 0,9 0,8 0,7 2,1% 2,2% 4,0% VTB Bank 1, ,1 0% -3% 6% 0,8 0,9 0,8 0,1% 0,5% 1,1% Piraeus Bank 0, ,4-18% -6% 2% 0,0 0,2 0,1 0,0% 0,0% 0,0% Alpha Bank 1, ,4-1% -4% 4% 0,0 0,0 0,0 0,0% 0,0% 0,0% National Bank of Greece 0,19 8, % -8% 3% 0,0 0,0 0,0 0,0% 0,0% 0,0% Eurobank Ergasias 0, ,0-23% -16% 1% 0,0 0,0 0,0 0,0% 0,0% 0,0% Akbank 7,12 8,8 9,2 7,2 14% 12% 14% 1,1 1,1 0,9 2,1% 2,1% 2,6% Turkiye Garanti Bank 6,97 8,0 7,9 6,6 15% 14% 15% 1,1 1,0 0,9 1,7% 1,9% 2,5% Turkiye Halk Bank 9,42 5,3 5,1 4,4 17% 13% 14% 0,7 0,6 0,6 1,9% 2,1% 2,9% Turkiye Vakiflar Bankasi 3,84 6,5 5,7 5,4-11% 11% 0,7 0,6 0,5 3,9% 1,0% 1,2% Yapi ve Kredi Bankasi 3,61 8,0 8,5 6,3 10% 9% 11% 0,8 0,7 0,6 1,9% 1,7% 1,9% Mediana 8,0 8,7 6,5 2% 5% 10% 0,7 0,6 0,6 1,9% 1,0% 1,9% Wycena spółek ubezpieczeniowych ( ) P/E ROE P/BV DY Cena PZU 32,2 2,1 2,5 2,2 25% 16% 20% 0,0 0,0 0,0 10,7% 7,5% 8,5% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Vienna Insurance G. 21,4 6,8 9,9 7,1 8% 6% 8% 0,6 0,5 0,5 6,4% 6,6% 6,9% Uniqa 5,4 5,9 5,1 5,2 9% 10% 9% 0,5 0,5 0,5 7,0% 9,1% 9,5% Aegon 4,2 7,6 7,3 5,6 5% 4% 6% 0,4 0,4 0,3 5,4% 5,7% 6,1% Allianz 132,2 9,4 8,9 8,9 12% 11% 11% 1,0 1,0 0,9 5,3% 5,6% 5,7% Aviva 4,3 9,1 9,3 8,2 17% 13% 12% 1,4 1,1 1,1 4,2% 4,9% 5,7% AXA 20,2 9,5 8,8 8,5 10% 9% 9% 0,9 0,7 0,7 4,5% 5,5% 5,9% Baloise 118,5 11,4 11,4 10,5 14% 9% 9% 1,0 1,0 1,0 4,7% 4,4% 4,7% Assicurazioni Generali 11,6 8,6 7,6 7,1 10% 10% 10% 0,8 0,7 0,7 5,0% 6,2% 6,9% Helvetia 502,0 12,2 14,8 11,9 9% 7% 9% 1,1 1,0 1,0 3,6% 3,8% 4,0% Mapfre 1,8 6,1 6,9 6,5 11% 9% 9% 0,6 0,6 0,6 7,7% 8,1% 8,1% RSA Insurance 4,0 23,7 13,8 13,2 9% 8% 9% 1,0 1,1 1,0 1,6% 2,6% 4,0% Zurich Financial 211,3 8,1 10,5 8,6 12% 9% 11% 0,9 1,0 1,0 8,7% 8,3% 8,1% Mediana 8,8 9,1 8,4 10% 9% 9% 0,9 0,8 0,8 5,2% 5,7% 6,0% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich oraz zagranicznych oznaczonych gwiazdką, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 7

8 Wycena spółek rafineryjnych i gazowych ( ) SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 24,3-6,9 4,6 0,3 0,5 0, ,0-7% 10% 0,0% 0,0% 0,0% MOL ,9 3,7 3,7 0,5 0,6 0, ,7 8% 16% 16% 3,5% 3,5% 3,9% PKN Orlen 57,9-5,4 4,3 0,3 0,4 0,4-8,7 6,5-7% 9% 2,5% 2,8% 4,0% HollyFrontier 30,7 4,5 3,3 4,0 0,3 0,5 0,5 10,4 6,3 8,4 7% 14% 12% 10,6% 4,3% 4,5% Tesoro 71,1 6,0 3,5 4,6 0,3 0,5 0,5 10,4 5,0 7,8 6% 13% 12% 1,5% 2,6% 2,9% Valero Energy 57,8 4,4 3,5 4,0 0,2 0,4 0,4 9,5 6,6 7,5 5% 10% 11% 1,8% 2,9% 4,1% Marathon Petroleum 31,7 4,9 3,4 3,5 0,2 0,3 0,3 8,5 5,5 7,0 5% 9% 9% 2,9% 3,6% 4,2% Phillips 66 75,2 6,4 5,8 6,3 0,3 0,4 0,4 11,9 9,9 11,2 4% 7% 7% 2,5% 2,9% 3,2% Tupras 72,1 23,6 6,8 6,2 0,6 0,6 0,6 13,6 8,7 8,0 2% 9% 9% 2,0% 5,8% 7,7% OMV 23,8 3,7 4,1 5,1 0,4 0,6 0,7 7,9 7,2 17,2 11% 15% 14% 5,2% 4,7% 4,6% Neste Oil 26,7 10,7 7,2 6,5 0,5 0,7 0,7 18,2 10,9 10,1 5% 10% 11% 2,6% 3,2% 3,6% Hellenic Petroleum 3,3 7,6 4,3 4,1 0,3 0,4 0,3-4,2 4,7 4% 8% 7% 0,0% 6,0% 7,1% Saras SpA 1,5 17,1 2,1 2,9 0,2 0,2 0,2-3,9 6,7 1% 9% 7% 0,0% 11,1% 7,1% Motor Oil 8,8 28,9 3,7 4,3 0,2 0,3 0,3 9,8 3,8 5,1 1% 7% 6% 3,6% 6,5% 6,3% Mediana 6,2 3,9 4,3 0,3 0,4 0,5 10,4 6,5 7,7 5% 9% 10% 2,5% 3,6% 4,2% SPÓŁKI GAZOWE A2A SpA 1,0 7,1 6,9 6,9 1,4 1,4 1,4 17,0 11,7 11,8 20% 20% 20% 3,5% 4,1% 4,1% Centrica 1,9 4,9 5,8 6,2 0,5 0,5 0,5 9,8 11,3 12,1 11% 9% 9% 9,1% 6,2% 6,3% Enagas 25,5 10,4 10,9 11,2 8,1 8,2 8,4 15,3 14,7 14,4 78% 76% 75% 5,1% 5,2% 5,4% Endesa 16,0 7,7 7,5 7,4 1,0 1,1 1,1 17,0 14,7 13,7 13% 15% 15% 90,7% 6,8% 7,3% Engie 13,8 5,8 6,2 6,0 0,9 1,0 0,9 10,9 12,4 11,2 15% 15% 16% 7,3% 7,3% 7,3% Gas Natural SDG 15,8 7,4 6,7 6,7 1,5 1,3 1,4 11,5 10,7 10,7 20% 20% 20% 5,9% 5,9% 6,1% Hera SpA 2,6 7,7 7,4 7,4 1,4 1,4 1,4 25,2 20,6 20,7 19% 19% 19% 3,5% 3,5% 3,5% Snam SpA 4,9 11,0 10,9 11,3 8,7 8,5 8,8 15,5 14,6 15,7 79% 79% 78% 5,1% 5,1% 5,1% PGNiG 5,1 5,2 4,9 5,8 1,0 0,9 1,0 10,7 11,5 14,4 18% 18% 18% 2,9% 3,9% 6,6% BG Group 10,6 5,3 8,4 8,5 2,6 3,3 3,2 9,8 24,1 33,5 49% 39% 37% 2,8% 2,7% 2,6% BP 3,3 2,5 3,8 3,9 0,2 0,4 0,5 5,4 9,5 15,3 10% 11% 12% 11,8% 12,0% 11,8% Eni 11,9 3,0 4,3 4,4 0,6 0,7 0,8 11,1 42,5 37,0 19% 17% 18% 9,3% 6,8% 6,7% Gazprom 133,4 2,0 1,8 2,2 0,7 0,6 0,6 3,8 2,6 2,8 37% 34% 29% 4,0% 5,5% 5,6% NovaTek 80,0 1,2 1,0 0,9 0,5 0,4 0,4 0,2 0,2 0,1 42% 36% 37% 133% 180% 215% ROMGAZ 24,2 2,6 3,0 2,7 1,4 1,5 1,4 6,6 7,4 6,4 54% 50% 53% 11,8% 11,2% 11,7% Shell 20,1 2,7 4,6 4,5 0,4 0,6 0,7 5,6 11,8 16,1 14% 14% 16% 9,3% 9,4% 9,4% Statoil 117,9 2,2 2,8 3,1 0,8 1,0 1,0 8,9 19,1 25,9 34% 35% 33% 6,5% 6,2% 6,2% Total 38,6 3,9 5,5 6,3 0,6 0,9 0,9 8,2 10,4 14,6 16% 17% 15% 6,8% 6,2% 6,1% Mediana 5,0 5,6 6,1 0,9 1,0 1,0 10,2 11,7 14,4 20% 19% 19% 6,7% 6,2% 6,3% Wycena spółek energetycznych ( ) SPÓŁKI ENERGETYCZNE EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA EV/EBITDA Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych oraz polskich oznaczonych gwiazdką EV/S EDF 10,3 3,6 3,5 3,6 0,8 0,8 0,8 4,8 5,0 5,9 23% 24% 23% 12,2% 11,9% 10,7% EDP 2,8 8,5 8,1 8,3 1,9 1,9 1,9 11,2 11,8 10,9 22% 23% 22% 6,8% 6,8% 6,8% Endesa 16,0 7,7 7,5 7,4 1,0 1,1 1,1 17,0 14,7 13,7 13% 15% 15% 90,7% 6,8% 7,3% Enel 3,7 6,0 6,2 6,4 1,2 1,3 1,3 11,3 11,5 11,8 20% 20% 20% 3,6% 4,4% 4,9% EON 9,1 5,9 6,8 7,4 0,4 0,4 0,4 10,3 11,3 11,9 7% 7% 6% 5,5% 5,5% 5,5% Fortum 11,7 8,3 12,8 14,7 3,1 4,2 4,4 9,7 14,3 17,8 38% 33% 30% 9,4% 10,5% 7,6% Iberdola 6,0 9,3 8,6 8,1 2,0 2,0 1,9 17,1 15,9 14,8 21% 23% 24% 4,5% 4,5% 4,7% National Grid 9,5 11,0 10,8 10,3 4,0 3,8 3,7 18,4 17,1 15,7 36% 35% 36% 4,4% 4,5% 4,6% Red Electrica 71,3 10,7 10,0 9,8 8,0 7,5 7,3 17,1 15,6 14,6 74% 75% 75% 4,0% 4,5% 4,8% RWE 11,9 5,7 6,1 6,7 0,7 0,8 0,8 5,6 6,5 11,0 13% 13% 12% 8,3% 5,3% 4,8% SSE 13,7 9,6 9,2 9,4 0,7 0,7 0,7 11,5 11,4 12,1 7% 8% 7% 6,4% 6,5% 6,6% Verbund 10,6 10,0 9,3 10,3 2,8 3,0 3,1 18,2 14,4 17,6 28% 33% 30% 2,8% 3,5% 2,9% CEZ 62,3 5,8 5,4 5,7 1,9 1,8 1,8 9,2 8,1 9,9 32% 33% 31% 10,3% 10,4% 10,4% PGE 14,3 3,1 3,5 4,6 0,9 0,9 1,1 7,3-8,1 29% 27% 24% 7,7% 5,5% 5,5% Tauron 2,8 3,2 3,5 4,4 0,6 0,7 0,8 4,2 3,9 5,3 20% 18% 17% 6,8% 5,4% 5,2% Enea 11,5 3,2 4,9 5,4 0,6 1,0 1,1 5,6 5,1 8,0 19% 20% 20% 4,9% 4,1% 4,9% Energa 13,9 3,8 4,4 5,3 0,8 0,9 1,0 5,9 6,7 8,5 22% 21% 20% 7,2% 10,3% 7,0% ZE PAK* 7,3 0,8 0,7 0,7 0,1 0,1 0,1 3,2 5,0 4,0 18% 17% 18% 7,9% 8,4% 6,9% Mediana 5,9 6,5 7,1 1,0 1,0 1,1 10,0 11,4 11,4 22% 22% 21% 6,8% 5,5% 5,5% P/E marża EBITDA DY DY 8

9 Wycena spółek nawozowych i chemicznych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY SPÓŁKI NAWOZOWE Acron ,8 4,0 3,9 1,7 1,4 1,4 8,8 5,6 4,7 25% 36% 37% 1,8% 6,6% 8,5% Uralkali 4,7 11,0 9,8 10,9 5,3 5,8 6,0 15,2 10,7 11,9 49% 59% 55% 2,9% 0,0% 1,4% Agrium 82,5 8,9 7,5 7,5 1,0 1,0 1,0 14,6 11,6 11,8 11% 14% 14% 3,7% 4,1% 4,2% Phosagro ,2 5,2 5,2 2,2 2,2 2,1 11,5 7,6 7,3 30% 43% 41% 2,6% 7,4% 6,7% K+S 18,4 5,2 4,4 4,9 1,2 1,1 1,1 9,7 7,1 9,3 23% 25% 22% 3,2% 5,8% 5,2% Yara International 325,0 6,6 4,9 5,1 1,1 0,9 0,9 11,2 9,4 9,3 16% 18% 18% 3,4% 4,4% 4,6% The Mosaic Company 22,9 4,2 4,5 4,8 1,0 1,1 1,1 8,7 8,2 9,9 24% 24% 23% 4,4% 4,7% 4,9% Potash 15,4 5,7 6,3 8,1 2,6 2,9 3,4 8,5 9,8 14,3 46% 45% 42% 9,1% 9,9% 7,2% CF Industries 30,0 4,8 5,1 4,6 2,1 2,3 1,9 7,9 7,9 8,6 44% 45% 43% 3,3% 4,0% 4,0% Israel Chemicals 6,9 8,8 8,8 8,4 1,8 2,1 1,9 12,5 14,9 14,6 21% 23% 23% 6,5% 4,5% 4,9% Grupa Azoty 91,8 12,4 8,5 6,9 1,0 1,0 1,0 39,3 17,0 12,2 8% 12% 15% 0,5% 0,0% 0,0% ZA Police* 24,0 12,7 8,2 7,0 0,9 0,8 0,8 29,7 12,0 11,9 7% 9% 11% 1,3% 2,0% 1,9% ZCh Puławy* 235,0 9,8 6,9 5,9 1,0 1,2 1,2 15,5 10,0 8,8 10% 17% 20% 0,6% 3,0% 3,7% Mediana 7,2 6,3 5,9 1,2 1,2 1,2 11,5 9,8 9,9 23% 24% 23% 3,2% 4,4% 4,6% SPÓŁKI CHEMICZNE Ciech 79,1 10,1 7,4 6,3 1,6 1,7 1,5 25,0 14,3 9,5 16% 23% 23% 1,4% 0,0% 0,0% Akzo Nobel 52,3 8,9 7,2 6,8 1,1 1,0 1,0 17,0 12,9 12,5 12% 14% 15% 2,8% 3,0% 3,2% BASF 59,1 6,5 6,4 6,6 0,9 1,0 1,1 10,9 12,2 12,4 14% 15% 17% 4,7% 4,8% 5,0% Croda 27,7 13,8 13,1 12,2 3,8 3,7 3,5 22,3 20,6 19,3 27% 28% 28% 2,4% 2,6% 3,4% Dow Chemical 46,0 7,6 7,5 7,6 1,2 1,4 1,5 15,6 14,1 13,7 16% 19% 20% 3,3% 3,7% 4,0% Sisecam 3,2 7,1 6,5 5,8 1,3 1,2 1,1 10,8 9,3 9,8 18% 19% 19% 1,4% 2,0% 2,1% Soda Sanayii 4,5 8,1 7,1 6,1 1,8 1,6 1,4 8,7 7,4 7,4 22% 23% 23% 2,5% 3,5% 4,3% Solvay 77,3 5,4 5,0 4,2 0,9 0,9 0,8 12,8 11,8 10,5 18% 18% 18% 3,8% 4,3% 4,5% Tata Chemicals 340,7 7,5 6,4 6,2 0,9 0,8 0,8 17,0 10,4 10,1 12% 13% 13% 3,0% 3,0% 3,1% Tessenderlo Chemie 25,4 8,8 6,9 5,7 0,8 0,8 0,7 23,6 14,7 11,9 9% 11% 13% 0,0% 0,0% 0,0% Wacker Chemie 61,7 5,3 4,5 4,3 0,9 0,9 0,8 13,4 18,7 18,9 18% 19% 19% 1,5% 2,3% 2,3% Mediana 7,6 6,9 6,2 1,1 1,0 1,1 15,6 12,9 11,9 16% 19% 19% 2,5% 3,0% 3,2% Wycena spółek sektora elektromaszynowego ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY Famur 1,7 3,1 4,4 3,6 1,2 1,1 1,0 8,2 15,1 16,8 39% 26% 27% 49,4% 0,0% 0,0% Kopex 3,6 2,2 5,1 5,6 0,4 0,7 0,8 2, % 13% 14% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 2,6 4,8 4,6 0,8 0,9 0,9 5,4 15,1 16,8 29% 19% 20% 24,7% 0,0% 0,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atlas Copco 186,5 11,8 10,1 10,5 2,6 2,4 2,5 17,4 15,4 16,5 22% 24% 23% 3,1% 3,4% 3,5% Caterpillar 92,0 8,3 10,6 12,6 1,3 1,5 1,7 14,0 20,1 24,7 16% 14% 14% 2,9% 3,2% 3,4% Emeco 0,03 4,4 6,5-1,2 1, % 17% - 0,0% 0,0% - Sandvig AG 75,6 9,0 10,7 8,8 1,4 1,5 1,6 15,9 14,9 15,8 16% 14% 18% 4,5% 3,7% 3,7% Joy Global 11,2 3,1 4,8 9,1 0,6 0,7 0,8 3,5 6,2 43,4 18% 14% 9% 6,7% 7,2% 1,4% Mediana 8,3 10,1 9,8 1,3 1,5 1,6 15,0 15,2 20,6 18% 14% 16% 3,1% 3,4% 3,4% Wycena spółek górniczych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY KGHM 60,3 3,1 7,2 5,3 0,8 1,1 1,1 4, % 15% 22% 8,3% 7,5% 3,3% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo American 3,9 3,0 4,9 6,5 0,9 1,2 1,3 2,4 6,3 32,5 28% 24% 20% 21,7% 8,1% 0,0% BHP Billiton 6,9 2,1 2,9 5,8 1,0 1,3 2,1 2,7 4,8 35,6 47% 44% 37% 17,7% 18,0% 10,6% Freeport-McMoRan 5,5 3,5 7,2 6,0 1,4 1,9 1,8 2, % 26% 31% 22,6% 7,4% 0,7% Rio Tinto 18,5 3,0 4,7 6,1 1,2 1,7 1,9 3,8 7,7 13,1 42% 37% 31% 11,5% 12,0% 11,6% Southern CC 26,4 8,8 11,6 12,0 4,2 4,8 4,5 16,8 24,1 30,9 47% 41% 37% 1,8% 1,3% 0,9% Mediana 3,0 4,9 6,1 1,2 1,7 1,9 2,7 7,0 31,7 42% 37% 31% 18% 8% 1% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich oraz zagranicznych oznaczonych gwiazdką, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 9

10 Wycena europejskich operatorów narodowych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY Netia 5,4-4,6 4,7 1,3 1,4 1, % 30% 7,8% 11,1% 8,1% Orange Polska 6,5 3,2 3,6 4,5 1,0 1,1 1,3 16,0 34,8 34,5 33% 30% 29% 7,6% 7,6% 3,8% Mediana 3,2 4,1 4,6 1,2 1,2 1,4 16,0 34,8 34,5 33% 30% 29% 7,7% 9,4% 6,0% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Proximus 30,5 7,2 7,3 7,1 2,1 2,1 2,0 16,7 18,4 17,3 28% 28% 29% 4,9% 4,9% 4,9% Telefonica CP 240,0 4,6 7,4 7,9 1,7 2,0 2,0 17,4 14,8 15,9 36% 27% 26% 7,1% 6,2% 6,5% Hellenic Telekom 7,2 3,6 3,9 3,8 1,3 1,3 1,3 11,7 13,6 11,4 36% 33% 35% 3,0% 1,6% 2,8% Matav 394,0 5,0 4,9 4,7 1,4 1,4 1,4 14,4 15,4 12,7 29% 29% 30% 6,3% 3,8% 5,6% Pharol SGPS 0,23 4, , , % - - 7,5% - - Telecom Austria 5,0 4,8 4,7 4,8 1,5 1,6 1,6 14,2 10,1 11,5 32% 33% 33% 1,0% 1,0% 2,4% Mediana 4,7 4,9 4,8 1,6 1,6 1,6 14,3 14,8 12,7 33% 29% 30% 5,6% 3,8% 4,9% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 4,6 8,7 8,5 8,2 2,9 2,9 2,9 16,7 14,7 14,7 33% 35% 35% 2,4% 2,7% 3,1% DT 14,7 6,8 6,2 5,7 1,9 1,7 1,7 25,1 19,4 16,9 28% 28% 30% 3,4% 3,6% 4,0% FT 15,4 5,8 5,8 5,6 1,8 1,8 1,7 16,6 16,3 15,0 31% 30% 31% 3,9% 4,0% 4,1% KPN 3,3 7,7 8,6 8,7 2,6 3,0 3,0 67,9 47,5 39,1 34% 34% 35% 2,0% 3,3% 5,8% Swisscom 480,8 7,4 7,9 7,7 2,8 2,8 2,8 14,6 15,3 15,5 38% 36% 37% 4,6% 4,6% 4,6% Telefonica S.A. 9,2 6,0 6,7 6,6 1,9 2,1 2,1 10,2 11,8 13,5 32% 31% 32% 8,1% 8,1% 8,1% TeliaSonera 39,4 6,5 9,1 8,4 2,3 2,7 2,6 10,2 11,2 12,6 35% 29% 30% 7,7% 7,6% 5,6% TI 0,9 5,4 6,2 6,0 2,2 2,4 2,5 13,3 19,9 16,2 41% 39% 41% 0,6% 0,5% 1,1% Mediana 6,6 7,3 7,1 2,2 2,5 2,5 15,6 15,8 15,3 34% 33% 33% 3,7% 3,8% 4,4% Wycena spółek mediowych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY Agora 11,0 7,5 4,9 5,3 0,5 0,5 0,5-39,3 38,0 7% 10% 10% 0,0% 0,0% 4,5% Cyfrowy Polsat 22,0 5,7 6,9 6,7 2,1 2,6 2,4 48,1 11,8 11,5 37% 37% 36% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 6,6 5,9 6,0 1,3 1,5 1,5 48,1 25,6 24,7 0,2 0,2 0,2 0,0 0,0 0,0 DZIENNIKI Arnolgo Mondadori 0,8 7,9 6,8 5,9 0,5 0,5 0,4-16,3 8,0 6% 7% 7% 0,0% 0,0% 0,0% Axel Springer 44,8 11,6 10,7 9,9 2,0 1,8 1,8 20,9 19,1 18,0 17% 17% 18% 4,1% 4,1% 4,3% Daily Mail 6,3 8,1 8,7 8,2 1,6 1,6 1,5 11,6 11,1 11,3 19% 18% 19% 3,3% 3,4% 3,6% Gruppo Editorial 0,7 5,9 5,8 5,1 0,6 0,6 0,6 30,7 12,3 10,1 10% 10% 12% 1,1% 4,3% 5,2% Naspers 179,0 13,3 14,3 11,5 1,5 1,3 1,2 7,0 6,4 4,3 12% 9% 10% 2,5% 2,8% 3,7% New York Times 12,4 6,6 6,0 6,7 1,0 1,1 1,1 31,0 19,8 21,8 16% 18% 16% 1,3% 1,3% 1,3% Promotora de Inform 5,2 10,8 12,1 10,6 1,9 2,0 2,0-13,2 9,8 18% 17% 19% 0,0% 0,0% - SPIR Comm 8, ,2 0,1 0,1 0, % Trinity Mirror 1,5 3,7 3,7 3,2 0,7 0,8 0,7 4,6 4,6 4,3 19% 21% 22% 2,0% 3,4% 3,9% Mediana 8,0 7,7 7,2 1,0 1,1 1,1 16,2 12,8 10,0 16% 17% 16% 1,6% 3,1% 3,7% TV Atresmedia Corp 7,8 13,9 11,4 8,8 2,1 1,9 1,8 19,8 16,2 11,7 15% 17% 21% 4,0% 4,9% 7,0% Gestevision Telecinco 8,4 17,8 13,4 11,7 3,1 3,0 2,8 32,0 17,7 14,8 18% 22% 24% 2,0% 4,6% 5,7% ITV PLC 2,4 13,2 11,1 10,0 3,8 3,3 3,1 18,4 15,1 13,6 29% 30% 31% 2,1% 2,8% 3,4% M6-Metropole Tel 14,6 5,5 5,5 5,6 1,2 1,2 1,2 15,8 15,7 15,4 23% 23% 22% 5,8% 5,9% 6,0% Mediaset SPA 3,1 4,7 4,2 3,6 1,6 1,5 1,4 51,1-28,1 33% 37% 39% 0,7% 1,0% 2,5% Modern Times 230,3 11,1 13,1 10,0 1,0 1,0 1,0 12,7 16,9 15,4 9% 8% 10% 4,8% 4,8% 5,1% Prosieben 43,8 13,1 12,2 11,0 3,9 3,4 3,1 22,1 19,6 17,2 30% 28% 28% 3,6% 4,1% 4,7% RTL Group 72,2 9,5 9,1 8,8 2,1 2,0 2,0 15,7 15,1 14,5 22% 22% 22% 8,1% 6,3% 6,3% TF1-TV Francaise 9,7 9,2 8,8 8,1 0,8 0,8 0,8 21,1 22,1 21,0 8% 9% 9% 5,6% 4,6% 4,6% Mediana 11,1 11,1 8,8 2,1 1,9 1,8 19,8 16,5 15,4 22% 22% 22% 4,0% 4,6% 5,1% PAY TV Sky PLC 10,0 11,3 9,3 8,3 2,4 1,7 1,6 17,3 18,5 15,8 22% 18% 19% 3,2% 3,3% 3,5% Cogeco 61,9 6,5 6,2 5,8 3,0 2,8 2,6 13,3 11,8 11,0 46% 46% 45% 1,9% 2,3% 2,5% Comcast 56,8 8,0 7,5 7,0 2,7 2,5 2,3 19,3 17,4 16,0 34% 33% 33% 1,6% 1,8% 2,0% Dish Network 43,3 9,3 8,8 8,9 1,8 1,7 1,7 27,3 21,5 22,8 19% 20% 19% 0,0% 0,0% 0,0% Liberty Global 32,8 8,3 8,4 8,1 3,9 4,0 3, % 47% 48% 0,0% 0,0% 0,0% Shaw Communications 16,4 5,6 5,4 5,3 2,4 2,3 2,3 9,2 9,5 9,5 43% 43% 43% 6,5% 7,0% 7,3% Mediana 8,1 8,0 7,6 2,6 2,4 2,3 17,3 17,4 15,8 38% 38% 38% 1,8% 2,0% 2,2% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 10

11 Wycena spółek IT ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY AB* 32,8 7,7 6,5 6,6 0,1 0,1 0,1 9,7 7,8 8,0 2% 2% 2% 1,1% 2,1% 2,5% ABC Data* 3,3 9,0 9,5 12,2 0,1 0,1 0,2 10,9 7,9 9,2 1% 1% 1% 12,2% 11,6% 8,6% Action* 24,5 5,1 8,1 7,2 0,1 0,1 0,1 5,8 10,5 8,9 2% 1% 1% 4,9% 4,6% 8,2% Asseco Poland 56,4 8,0 7,0 6,7 1,2 1,0 1,0 13,1 13,1 12,7 15% 15% 15% 4,6% 5,1% 5,3% Comarch* 116,9 9,1 6,9 7,0 0,9 0,9 0,8 23,5 17,1 16,8 10% 12% 12% - - 1,1% Sygnity* 8,8 3,1 2,8 2,6 0,2 0,2 0,2 6,1 4,8 4,8 8% 9% 9% Mediana 7,8 7,0 6,8 0,2 0,2 0,2 10,3 9,2 9,0 5% 5% 5% 4,8% 4,9% 5,3% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atos Origin 63,8 5,9 5,0 4,3 0,7 0,5 0,5 14,5 11,5 9,7 11% 11% 12% 1,1% 1,3% 1,5% CapGemini 72,1 10,4 8,1 6,9 1,1 1,0 0,9 20,6 16,4 13,9 11% 12% 13% 1,6% 1,9% 2,1% IBM 121,0 6,3 7,1 7,6 1,6 1,8 1,9 7,5 8,1 9,0 26% 26% 25% 3,5% 4,0% 4,4% Indra Sistemas 8,1 7,2 15,8 7,7 0,7 0,7 0,7 11,6-13,0 9% 4% 9% 4,2% 0,0% 0,4% Microsoft 50,5 10,3 9,9 9,6 3,8 3,5 3,6 18,8 19,4 18,3 37% 36% 37% 2,1% 2,4% 2,8% Oracle 35,5 6,3 6,4 8,0 3,4 3,4 3,6 12,2 12,4 13,6 55% 53% 45% 1,3% 1,4% 1,7% SAP 67,1 12,6 11,3 10,9 4,7 4,0 3,8 19,4 18,1 16,6 37% 35% 35% 1,5% 1,7% 1,8% TietoEnator 23,3 10,2 9,2 7,9 1,1 1,2 1,1 15,0 15,3 13,7 11% 13% 14% 4,3% 5,6% 5,6% Mediana 8,7 8,7 7,8 1,4 1,5 1,5 14,7 15,3 13,7 18% 19% 20% 1,9% 1,8% 2,0% Wycena spółek budowlanych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY Budimex 192,0 11,6 9,8 9,0 0,6 0,6 0,6 25,5 21,6 17,0 5% 6% 6% 6,2% 3,2% 4,6% Elektrobudowa 114,1 11,8 6,5 5,6 0,5 0,5 0,5 19,8 10,1 9,8 4% 7% 8% 1,8% 0,0% 6,0% Elektrotim 16,1 21,7 5,5 5,3 0,6 0,4 0,4-9,2 9,4 3% 7% 8% 4,7% 3,7% 6,2% Erbud 27,5 5,2 5,3 4,8 0,2 0,2 0,2 12,9 10,2 9,9 3% 4% 4% 2,7% 1,9% 3,9% Herkules 3,8 7,9 5,2 5,1 2,1 1,6 1,4 17,3 8,5 8,3 27% 31% 27% 0,0% 1,6% 3,5% Torpol 10,8 1,5 4,0 5,7 0,1 0,2 0,3 9,9 6,6 13,3 6% 5% 5% 0,0% 4,6% 7,4% Trakcja 13,0 7,1 7,9 7,7 0,5 0,6 0,5 13,5 12,9 13,2 7% 7% 6% 0,0% 0,0% 1,9% Ulma Construccion 71,0 5,5 5,5 4,9 1,8 1,8 1, ,6 33% 32% 33% 0,0% 0,0% 0,0% Unibep 11,0 10,2 9,5 7,2 0,3 0,3 0,3 19,5 16,9 11,6 3% 3% 4% 1,1% 1,4% 1,8% ZUE 9,5 7,2 7,9 7,6 0,3 0,4 0,3 20,5 18,4 16,4 4% 5% 4% 0,0% 0,0% 2,7% Mediana 7,5 6,0 5,7 0,5 0,4 0,4 18,4 10,2 12,4 5% 7% 6% 0,5% 1,5% 3,7% ZAGRANICZNE SPÓŁKI ACCIONA 66,1 9,2 8,2 8,3 1,5 1,4 1,5 36,1 20,1 18,6 16% 18% 18% 0,0% 3,1% 3,2% ASTALDI 4,1 4,2 3,9 3,7 0,5 0,5 0,4 4,7 4,0 3,4 12% 12% 11% 4,9% 5,2% 6,3% FERROVIAL 18,0 20,5 17,6 17,6 2,2 2,0 1,9 40,7 25,4 26,3 11% 11% 11% 3,8% 4,0% 4,1% HOCHTIEF 84,0 5,7 6,5 6,3 0,3 0,3 0,3 28,4 22,6 18,9 5% 5% 5% 2,1% 2,4% 2,7% MOTA ENGIL 1,5 4,4 5,0 4,6 0,8 0,7 0,7 5,0 20,1 14,7 17% 14% 15% 8,7% 5,6% 6,8% NCC 283,5 11,2 11,2 9,7 0,7 0,6 0,6 16,5 16,4 13,6 6% 6% 6% 4,3% 4,4% 4,1% SKANSKA 169,9 10,2 9,4 8,7 0,5 0,5 0,4 17,7 16,4 14,4 5% 5% 5% 3,8% 4,1% 4,6% STRABAG 23,4 4,5 4,1 4,0 0,3 0,2 0,2 18,1 14,2 12,4 6% 6% 6% 2,2% 2,8% 3,1% Mediana 7,4 7,3 7,3 0,6 0,5 0,5 17,9 18,3 14,5 8% 9% 9% 3,8% 4,0% 4,1% Wycena spółek deweloperskich ( ) EV/EBITDA P/BV P/E marża EBITDA DY BBI Development 0, ,6 0,4 0,4 0, ,3 10% - 18% 0,0% 0,0% 0,0% Dom Development 46,0 16,3 11,9 8,7 1,3 1,3 1,3 20,5 14,3 10,5 9% 12% 14% 4,8% 4,9% 7,0% Echo Investment 5,4 7,3 18,6 15,7 0,7 0,7 0,8 5,5 15,0 9,9 116% 50% 47% 0,0% 0,0% 26,7% GTC 6,6-15,9 12,3 1,1 1,1 1,0-19,7 8,9-67% 96% 0,0% 0,0% 0,0% J.W. Construction 4,0 19,9 29,8 6,8 0,6 0,6 0,5 42,5-5,2 20% 12% 22% 0,0% 0,0% 0,0% PA Nova 19,9 11,7 11,2 7,6 0,7 0,6 0,6 9,8 7,8 5,7 22% 35% 35% 2,5% 2,5% 5,0% Polnord 11,6 33,0-37,9 0,4 0,4 0,4 18,6-27,8 13% - 8% 0,0% 0,0% 0,0% Robyg 2,8 15,8 15,9 8,2 1,7 1,5 1,4 17,5 9,7 8,9 15% 13% 20% 2,8% 3,9% 7,8% Ronson 1,3-21,0 9,3 0,8 0,8 0,7-19,2 8,7-9% 14% 0,0% 3,1% 3,9% Mediana 16,1 15,9 9,3 0,7 0,7 0,7 18,0 14,6 8,9 15% 13% 20% 0% 0% 4% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atrium European RE 3,1 10,4 11,6 11,0 0,5 0,5 0,6 9,6 13,3 9,1 73% 67% 72% 7,8% 8,8% 8,9% CA Immobilien Anlagen 15,3 18,0 18,8 16,9 0,8 0,8 0,7 22,0 16,0 15,2 92% 90% 70% 2,9% 3,3% 3,8% Deutsche Euroshop AG 37,5 19,5 19,4 19,3 1,4 1,3 1,1 17,1 16,8 16,9 88% 89% 89% 3,5% 3,6% 3,7% Immofinanz AG 1,8 12,9 18,4 24,2 0,3 0,4 0,5 9,3 17,6 18,2 67% 62% 57% 3,9% 5,6% 2,8% Klepierre 37,2 26,5 19,2 18,7 1,3 1,2 1,1 18,2 17,3 15,9 79% 81% 83% 4,2% 4,6% 4,8% Segro 4,2 22,2 22,9 22,1 1,4 1,1 1,0 23,9 23,2 22,1 85% 87% 85% 3,6% 3,7% 3,8% Unibail Rodamco SE 220,2 25,9 25,7 24,6 1,5 1,4 1,3 20,3 21,1 20,0 89% 90% 89% 4,3% 4,4% 4,6% Mediana 19,5 19,2 19,3 1,3 1,1 1,0 18,2 17,3 16,9 85% 87% 83% 3,9% 4,4% 3,8% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych oraz polskich oznaczonych gwiazdką 11

12 Indeks WIG Banki na tle WIG20 (EUR) 500 Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) WIG Banki relative WIG WIG Banki OTP relative Komercni relative 1000 BRENT (USD/baryłka) 51 Marża BRENT/NWE 3:2:1 (USD) BRENT 23 7 MARŻA BRENT/NWE 3:2:1 4 Orange Polska na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: Orange Polska, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego Telefonica (EUR) ,0 1,8 Matav relative Telefonica relative Orange Polska 175 1,6 150 Orange Polska relative 1,4 BETELES 125 1,2 12

13 Indeks WIG Media na tle WIG20 (EUR) 550 Indeks WIG IT na tle MSCI WIG Media relative WIG WIG IT MSCI relative 320 Indeks WIG Budownictwo na tle WIG20 (EUR) 550 Indeks WIG Deweloperzy na tle WIG20 (EUR) WIG Budownictwo relative WIG WIG Deweloperzy relative WIG Cena miedzi na LME 6000 KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) 175 USD/t M /08/ /10/ /12/ /02/ Mining & Metal KGHM relative 75 13

14 Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV - wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV - zysk operacyjny do wartości ekonomicznej P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaży Rekomendacje Domu Maklerskiego mbanku: Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Dom Maklerski mbanku S.A. nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które Dom Maklerski mbanku S.A. uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. Dom Maklerski mbanku S.A. nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani żaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. Dom Maklerski mbanku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest możliwe, że Dom Maklerski mbanku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. Dom Maklerski mbanku S.A. nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się poniżej. Dom Maklerski mbanku S.A., jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody Domu Maklerskiego mbanku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Maklerskiego mbanku S.A. Nadzór nad działalnością Domu Maklerskiego mbanku S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Dom Maklerski mbanku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Asseco Business Solutions, Bakalland, BOŚ, Capital Park, Erbud, Es-System, Kruk, Magellan, Mieszko, Neuca, Oponeo, Pemug, Polimex Mostostal, Polna, Solar, Tarczyński, Vistal, ZUE. Dom Maklerski mbanku S.A. pełni funkcję animatora rynku dla następujących spółek: Asseco Business Solutions, Bakalland, BOŚ, Capital Park, Erbud, Es-System, KGHM, Kruk, LW Bogdanka, Magellan, Mieszko, Neuca, Oponeo, PGE, Pekao, PKN Orlen, PKO BP, Polimex Mostostal, Polna, Polwax, PZU, Solar, Tarczyński, Vistal, ZUE. Dom Maklerski mbanku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: AB, Agora, Alior Bank, Alchemia, Ambra, Bakalland, BNP Paribas, Boryszew, BPH, mbank, BZ WBK, Deutsche Bank, Elemental Holding, Elzab, Enea, Energoaparatura, Erbud, Erste Bank, Es-System, Farmacol, Ferrum, Getin Holding, Grupa o2, Handlowy, Impexmetal, Indata Software, ING BSK, Inter Groclin Auto, Ipopema, Koelner, Kruk, LW Bogdanka, Magellan, Mennica, Mercor, Mieszko, Millennium, Mostostal Warszawa, Netia, Neuca, Odratrans, Oponeo, Orbis, OTP Bank, Paged, PA Nova, Pekao, Pemug, Pfleiderer Grajewo, PGE, PGNiG, PKO BP, Polimex-Mostostal, Polnord, PRESCO GROUP, Prochem, Projprzem, Prokom, PZU, RBI, Robyg, Rubikon Partners NFI, Seco Warwick, Skarbiec Holding, Sokołów, Solar, Sygnity, Tarczyński, Techmex, TXN, Unibep, Uniwheels, Vistal, Wirtualna Polska S.A., Work Service, ZUE. W ciągu ostatnich 12 miesięcy Dom Maklerski mbanku S.A. był oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: HTL Strefa, Indata Software, Uniwheels. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Maklerskiego mbanku S.A. Dom Maklerski mbanku S.A. posiada umowę dotyczącą obsługi kasowej z Pekao oraz umowę abonamentową z Orange Polska S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji, ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w Domu Maklerskim mbanku S.A. upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje lub osoby upoważnione do dostępu do rekomendacji z racji pełnionej w Spółce funkcji, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu. Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 14