Komentarz poranny. środa, 17 sierpnia 2016 opracowanie cykliczne. Rynek akcji, Polska Departament Analiz: Informacje ze spółek i sektorów

Transkrypt

1 środa, 17 sierpnia 2016 opracowanie cykliczne Komentarz poranny Rynek akcji, Polska Departament Analiz: Michał Marczak Kamil Kliszcz Jakub Szkopek Michał Konarski Paweł Szpigiel Piotr Bogusz Piotr Zybała DJIA ,0-0,45% FTSE ,9-0,68% Miedź (LME) 4 811,0 +0,92% S&P ,2-0,55% WIG ,9-0,58% Ropa (Brent) 48,20 +2,18% NASDAQ 5 227,1-0,66% BUX ,7-0,71% USD/PLN 3,7893-0,73% DAX ,7-0,58% PX 856,3-0,58% EUR/PLN 4, ,11% CAC ,4-0,83% PLBonds10 2,708 +3,20% EUR/USD 1, ,85% Informacje ze spółek i sektorów Banki Według ZBP koszty zwrotu spread ów będą wyższe W wywiadzie dla PAP, prezes Związku Banków Polskich Krzysztof Pietraszkiewicz ocenił, że na podstawie przeprowadzonych wyliczeń przyjęcie ustawy w obecnej wersji oznaczałoby znacznie wyższe koszty dla sektora bankowego niż zostało to podane przez Kancelarię Prezydenta. Jego zdaniem, niedoszacowanie wynosi co najmniej od 3,0 do 4,5 mld PLN i wynika z różnicowania klientów w zależności od tego, czy posiadają kredyt denominowany, czy indeksowany do walut obcych. Jednocześnie, według Parkietu na konstrukcji ustawy może skorzystać PKO BP, które udzielało kredytów denominowanych w walutach obcych, a kredyty indeksowane obejmują tylko część portfela przejętego w konsekwencji fuzji z Nordea Bankiem (około 1/3 kredytów w CHF). W projekcie ustawy o zwrocie spread ów zapisano, iż przy założeniu, że wszyscy uprawnieni kredytobiorcy złożą wnioski o pomniejszenie kapitału lub wypłatę, to łączne koszty dla kredytodawców powinny wynieść około 3,6-4 mld PLN. Dodając do tego szacunku kwotę wskazaną przez ZBP, całkowity koszt dla banków może ukształtować się na poziomie 7,0-8,5 mld PLN. Niemniej jednak uważamy, że pomimo znaczącego odpisu analizowane przez nas banki powinny spełniać wymogi KNF odnośnie minimalnych wskaźników wypłacalności dzięki wcześniej utworzonym buforom kapitałowym na kredyty CHF. Znacznie większe zagrożenie widzimy w zapowiedzi zwiększenia wag ryzyka dla sektora bankowego przez KSF tak aby banki były zmuszone do przewalutowania swojej ekspozycji kredytowej. (M. Konarski, M. Polańska) AmRest Trzymaj z dn Cena docelowa: 217,00 PLN Wydłużenie okresu wezwania na akcje AmRest W Imieniu FCapital Dutch B.V. oraz CULLINAN poinformowano, że okres wezwania uległ wydłużeniu do (wcześniej terminem był 16.08). Wydłużenie jest efektem oczekiwania na zgodę UOKiK na koncentrację akcji. W przypadku braku uzyskania zgody na nabycie akcji, termin wezwania może być wydłużony maksymalnie do Cena w wezwaniu na poziomie 215 PLN nie została zmieniona. Wiadomość neutralna. Wydłużenie okresu wezwania ma czysto techniczny charakter. (P. Bogusz) Podpisanie umów z Pizza Hut Europe Sarl Zarząd AmRest poinformował o podpisaniu dnia ramowej umowy franczyzowej oraz umowy rozwoju z Pizza Hut Europe Sarl. Podpisane umowy dotyczą praw i licencji w zakresie rozwoju, posiadania i prowadzenia restauracji Pizza Hut w Europie Środkowo-Wschodniej (Polska, Republika Czeska, Węgry, Bułgaria, Serbia, Chorwacja, Słowacja i Słowenia). Ramowa umowa uprawnia AmRest jako master-franczyzobiorcę do udzielania na rzecz osób trzecich franczyzy na prowadzenie restauracji Pizza Hut Express oraz Delivery Postanowienia umów będą miały zastosowanie od dnia Umowa franczyzowa została zawarta na 10 lat z możliwością przedłużenia, a umowa rozwoju została zawarta na okres 5 lat (możliwość przedłużenia na kolejne 5 lat). Przewidywane jest wprowadzenie mechanizmu obniżającego opłaty ponoszone przez AmRest na rzecz franczyzodawcy, co ma wspierać ekspansję restauracji. Intencją AmRest będzie otwarcie 300 restauracji Pizza Hut w okresie 5 lat. Wiadomość oczekiwana. Nową informacją mogąca wpłynąć pozytywnie na rentowność biznesu będą zmniejszone opłaty uiszczane na rzecz YUM!. (P. Bogusz) Interpretacja Ministerstwa Finansów dotycząca podatku VAT Ministerstwo Finansów wydało interpretację wskazującą, że restauracje casual oraz QRS powinny stosować 8% stawkę podatku VAT zamiast 5% stawki. W przeszłości AmRest uzyskał interpretację indywidualną od Urzędu Skarbowego zezwalającą na stosowanie 5% stawki podatku VAT. Zgodnie z nową interpretacją wydaną przez MF, wcześniej wydane interpretacje indywidualne mogą stracić moc. Wiadomość neutralna. Konieczność stosowania podwyższonej stawki VAT (8%), może stanowić ryzyko dla marży EBITDA osiąganej przez AmRest w Polsce. Według naszych szacunków negatywny wpływ na marżę EBITDA może wynieść około 1,5p.p. w Polsce oraz 0,3-0,4p.p. na poziomie Grupy AmRest. (P. Bogusz)

2 Qumak KIO uwzględniła odwołanie Qumaka Zarząd Qumaka poinformował o uwzględnieniu przez Krajową Izbę Odwołaczczą ww. odwołania wobec zastosowania trybu zamówienia z wolnej ręki w temacie: Wdrożenie produkcyjne systemu ISOK. Wydanie postanowienia takiej treści wywołuje skutek polegający na konieczności unieważnienia przez Skarb Państwa-Krajowy Zarząd Gospodarki Wodnej postępowania o udzielenie zamówienia publicznego z zastosowaniem trybu zamówienia z wolnej ręki oraz udzielenia zamówienia w wyżej wymienionym trybie spółce GISPartner. Informacja neutralna. Uwzględnienie odwołania przez KIO nie znaczy jeszcze, że KZGW cofnie wypowiedzenie umowy na budowę systemu ISOK, czego dokonał przed ostatnim etapem prac (wnioskując, że Qumak nie realizuje w należyty sposób inwestycji) i jednocześnie zlecając dokończenie prac firmie GIS Partner. (P. Szpigiel) Pozostałe wiadomości ze spółek 11 bit studios 11 bit studios, w ramach rozwijanej od kilku kwartałów działalności 11 bit publishing, w '17 wyda grę Tower 57, za produkcję której odpowiada niemieckie studio Pixwerk. Alumast BPH DGA Energetyka Intel, TSM Zarząd Alumastu podjął decyzję w sprawie likwidacji spółki zależnej Alumast RU. Likwidacja rosyjskiej spółki nie powinna mieć istotnego przełożenia na wyniki grupy, ponieważ Alumast już wcześniej utworzył odpisy na to zdarzenie. RN powołała Grzegorza Jurczyka na funkcję prezesa zarządu. Projekt DGA dotyczący wspierania przedsiębiorczości otrzyma 4,2 mln PLN dofinansowania. GW: 99 proc. planowanych inwestycji w elektrownie wiatrowe może zostać niezrealizowanych, a pracę w branży stracić 4 tys. osób (Gazeta Wyborcza). Intel (NASDAQ INTC) zamierza produkować procesory na bazie licencji ARM Holdings Plc. Komentarz: Qualcomm (NASDAQ QCOM) czy Apple (NASDAQ AAPL) samodzielnie projektują procesory na licencji ARM'a, a następnie zlecają ich produkcję firmom takim jak np. Taiwan Semiconductor Manufacturing (NYSE TSM) lub Samsung Electronics. Intel, decydując się na pozyskanie licencji ARM, będzie mógł pozyskać firmy projektujące procesory (QCOM, AAPL) i produkować dla nich przyszłe procesory. Kredyt Inkaso Niemcy Plast Pack Polska Ropa, Norwegia WPEH VI Holding podwyższył cenę w wezwaniu na akcje Kredyt Inkaso do 25 PLN z 22 PLN. Indeks ZEW w sierpniu: 0,5 pkt. vs oczekiwane 2,0 pkt. WMA A01 i A. Kraska ogłaszają przymusowy wykup akcji PlastPack Company. Przymusowy wykup potrwa od 16 do 19 sierpnia. Inflacja bazowa lipcu: -0,4% r/r vs -0,2% miesiąc wcześniej NBP. Wstępne dane o produkcji ropy w Norwegii w lipcu: - wydobycie: 2,136 mln baryłek ekwiwalentu ropy naftowej (18% r/r) - średni dzienny wolumen produkcji: 1,728 mln bpd (10% r/r) Ropa, USA Strefa Euro USA Zapasy ropy w USA wg API: -1 mln brk vs oczekiwane 0,3 mln. Nadwyżka w handlu strefy euro w czerwcu wyniosła 29,2 mld EUR vs oczekiwane 26,0 mld EUR. Produkcja przemysłowa w lipcu: 0,7% m/m vs oczekiwane 0,3%. Wykorzystanie mocy produkcyjnych: 75,9% vs oczekiwane 75,6% proc. Liczba rozpoczętych inwestycji w zakresie budowy domów mieszkalnych w lipcu: 1,211 mln vs oczekiwane 1,180 mln. Liczba nowych pozwoleń na budowę: 1,152 mln vs oczekiwane 1,160 mln. Inflacja CPI w lipcu: 0% m/m i 0,8% r/r vs oczekiwane 0% i 0,2%. Inflacja bazowa CPI: 0,1% m/ m i 2,2% r/r vs oczekiwane 0,2% i 2,3%. 2

3 Kalendarium spółek Czwartek, 18 sierpnia 2016 Bytom Handlowy Robyg Piątek, 19 sierpnia 2016 Eurocash Środa, 24 sierpnia 2016 Grupa Azoty GTC Monnari PZU ZUE Czwartek, 25 sierpnia 2016 CCC CD Projekt Dom Development P.A. Nova Unibep Piątek, 26 sierpnia 2016 Briju Famur Skarbiec 3

4 Kalendarium makro Środa, 17 lipca :30 UK Stopa bezrobocia Czerwiec 4,88% 4,90% 14:00 Polska Przeciętne wynagrodzenie Lipiec 2,10% m/m; 5,30% r/r 16:30 USA Zapasy ropy Crude 12 sierpnia 523,60 mln Czwartek, 18 lipca :50 Japonia Eksport Lipiec -13,50% -7,40% 01:50 Japonia Zagraniczne inwestycje w obligacje japońskie 13 sierpnia -266,30 mld 01:50 Japonia Zagraniczne inwestycje w akcje japońskie 13 sierpnia -492,20 mld 01:50 Japonia Import Lipiec -20,00% -18,80% 01:50 Japonia Japońskie inwestycje w zagraniczne obligacje 13 sierpnia -891,80 mld 01:50 Japonia Japońskie inwestycje w zagraniczne akcje 13 sierpnia -243,70 mld 01:50 Japonia Bilans handlu zagranicznego Lipiec 258,60 mld 693,00 mld 10:00 UE Bilans obrotów kapitałowych Czerwiec 0,00 mld 10:00 UE Bilans obrotów bieżących Czerwiec 30,00 mld 30,80 mld 10:00 UE Bilans obrotów finansowych Czerwiec 44,10 mld 10:30 UK Sprzedaż detaliczna Lipiec 0,13% m/m; 4,20% r/r -0,90% m/m; 4,30% r/r 10:30 UK Sprzedaż detaliczna bez samochodów Lipiec 0,30% m/m; 3,85% r/r -0,90% m/m; 3,90% r/r 11:00 UE Zamówienia budowlane Czerwiec -0,30% m/m; -0,30% r/r -0,50% m/m; -0,80% r/r 11:00 UE Bazowa inflacja CPI Lipiec 0,90% r/r 0,90% r/r 11:00 UE Inflacja CPI Lipiec -0,50% m/m; 0,20% r/r 0,20% m/m; 0,10% r/r 14:00 Polska Produkcja przemysłowa Lipiec 7,30% m/m; 6,00% r/r 14:00 Polska Produkcja manufakturowa Lipiec 7,80% m/m; 7,20% r/r 14:00 Polska Inflacja PPI Lipiec 0,20% m/m; -0,70% r/r 14:00 Polska Sprzedaż detaliczna Lipiec 4,60% r/r 14:30 USA Osób pobierających zasiłek dla bezrobotnych 13 sierpnia 2155 tys. 14:30 USA Indeks Fed z Filadelfii Sierpień 1,50-2,90 14:30 USA Nowozarejestrowani bezrobotni 13 sierpnia 265 tys. 266 tys. 16:00 USA Indeks wskaźników wyprzedzających Lipiec 0,27% 0,30% 16:30 USA Zapasy gazu ziemnego 12 sierpnia 3317 mld Piątek, 19 lipca :30 Japonia Indeks aktywności w przemyśle Czerwiec -1,00% m/m 08:00 Niemcy Inflacja PPI Lipiec 0,40% m/m; -2,20% r/r Poniedziałek, 22 lipca 2016 Polska Stopa bezrobocia Lipiec 8,80% Wtorek, 23 lipca :00 Francja Indeks PMI przemysłu (P) Sierpień 48,60 09:00 Francja Indeks PMI usług (P) Sierpień 50,50 09:30 Niemcy Indeks PMI przemysłu (P) Sierpień 53,80 09:30 Niemcy Indeks PMI usług (P) Sierpień 54,40 10:00 UE Indeks PMI przemysłu Sierpień 52,00 10:00 UE Indeks PMI usług (P) Sierpień 52,90 12:00 UK CBI Wskaźnik zamówień Sierpień -4 16:00 UE Indeks zaufania konsumentów (P) Sierpień -7,90 16:00 USA Sprzedaż nowych domów Lipiec 592 tys. Środa, 24 lipca :00 Japonia Indeks wskaźników wyprzedzających (F) Czerwiec 99,70 15:00 USA Indeks cen nieruchomości Czerwiec 0,20% m/m; 1,31% k/k 16:00 USA Sprzedaż domów na rynku wtórnym Lipiec 5,57 mln Czwartek, 25 lipca :00 Niemcy IFO Indeks nastrojów w biznesie Sierpień 108,30 12:00 UK CBI Sprzedaż detaliczna Sierpień :30 USA Zamówienia na dobra trwałego użytku bez środ. trans. Lipiec -0,50% m/m 14:30 USA Zamówienia na dobra trwałego użytku Lipiec -4,00% m/m Piątek, 26 lipca :30 Japonia Bazowa inflacja CPI rejonu Tokio Sierpień 0,30% r/r 01:30 Japonia Inflacja CPI rejonu Tokio Sierpień -0,40% r/r 01:30 Japonia Bazowa inflacja CPI Lipiec -0,20% m/m; 0,40% r/r 01:30 Japonia Inflacja CPI Lipiec -0,40% r/r 4

5 Aktualne rekomendacje Domu Maklerskiego mbanku Spółka Banki ALIOR BANK kupuj ,40 75,93 56,10 +35,3% 17,0 159,4 BZ WBK trzymaj ,25 305,10 318,00-4,1% 14,5 14,3 GETIN NOBLE BANK kupuj ,46 0,96 0,50 +92,0% 12,8 7,0 HANDLOWY kupuj ,38 75,32 75,00 +0,4% 15,8 16,3 ING BSK redukuj ,50 119,38 144,95-17,6% 19,8 18,0 MILLENNIUM kupuj ,20 7,00 5,74 +22,0% 12,8 10,2 PEKAO trzymaj ,75 127,42 132,05-3,5% 16,8 16,4 PKO BP kupuj ,84 31,62 27,05 +16,9% 11,8 10,9 KOMERCNI BANKA akumuluj ,6 CZK ,2% 13,0 11,0 ERSTE BANK kupuj ,17 32,34 EUR 24,43 +32,4% 9,1 8,2 RBI kupuj ,32 17,14 EUR 11,85 +44,6% 12,8 4,3 OTP BANK trzymaj HUF ,6% 11,0 9,0 Ubezpieczyciele PZU kupuj ,33 42,44 29,04 +46,1% 10,7 8,9 Usługi finansowe KRUK trzymaj ,10 211,44 235,15-10,1% 17,2 14,7 PRIME CAR MANAGEMENT kupuj ,10 46,76 32,17 +45,4% 8,9 9,0 SKARBIEC HOLDING kupuj ,00 42,20 28,30 +49,1% 7,4 6,5 Paliwa, Chemia CIECH trzymaj ,00 74,35 62,11 +19,7% 7,4 8,9 5,2 5,4 GRUPA AZOTY kupuj ,00 86,10 72,18 +19,3% 11,0 13,3 5,9 6,6 LOTOS trzymaj ,09 26,50 29,71-10,8% 9,9 9,1 5,6 5,7 MOL trzymaj HUF ,4% 15,5 11,0 4,9 4,2 PGNIG akumuluj ,50 6,06 5,50 +10,2% 15,0 13,5 5,8 5,3 PKN ORLEN redukuj ,18 59,00 65,00-9,2% 7,3 8,5 4,7 5,3 POLWAX kupuj ,70 23,24 16,90 +37,5% 7,1 7,1 5,8 5,4 SYNTHOS trzymaj ,54 3,39 4,10-17,3% 17,9 14,4 10,6 9,3 Energetyka CEZ akumuluj ,03 79,87 70,00 +14,1% 11,4 12,9 6,2 6,4 ENEA trzymaj ,50 12,40 10,77 +15,1% 7,5 7,1 5,2 5,1 ENERGA zawieszona ,30-9,05-5,5 5,2 4,3 4,4 PGE kupuj ,35 14,60 12,32 +18,5% 7,0 8,7 4,1 5,0 TAURON kupuj ,71 3,78 3,03 +24,8% 5,7 6,3 4,5 4,9 Telekomunikacja NETIA akumuluj ,05 5,30 4,96 +6,9% - - 4,6 5,2 ORANGE POLSKA kupuj ,43 8,05 5,28 +52,5% 27,9 23,7 4,0 4,1 Media AGORA akumuluj ,94 13,35 11,21 +19,1% 38,7 20,7 5,4 5,0 CYFROWY POLSAT trzymaj ,99 22,10 24,30-9,1% 12,9 12,4 7,1 6,8 WIRTUALNA POLSKA akumuluj ,00 50,00 49,39 +1,2% 17,9 15,8 12,4 11,0 IT ASSECO POLAND akumuluj ,69 62,89 55,60 +13,1% 12,6 12,1 6,6 6,3 CD PROJEKT sprzedaj ,00 26,50 35,26-24,8% 29,8 46,4 20,7 32,7 COMARCH kupuj ,00 200,00 170,00 +17,6% SYGNITY zawieszona ,80-4, Górnictwo i Metale KGHM redukuj ,20 61,50 79,54-22,7% 23,1 12,9 6,6 5,6 LW BOGDANKA sprzedaj ,00 33,00 56,80-41,9% 8,7 10,8 3,4 3,8 Przemysł ELEMENTAL kupuj ,50 4,60 3,89 +18,3% 13,6 11,2 11,1 8,7 FAMUR trzymaj ,57 2,20 3,30-33,3% 32,7 18,9 7,4 6,4 KERNEL trzymaj ,90 55,00 57,62-4,5% 5,6 5,8 4,3 4,1 KĘTY trzymaj ,90 291,10 372,00-21,7% 14,0 17,0 10,4 10,0 UNIWHEELS kupuj ,60 172,10 187,40-8,2% 12,4 11,0 9,0 7,7 VISTAL kupuj ,00 15,40 9,49 +62,3% 7,2 6,2 7,1 6,8 Budownictwo BUDIMEX kupuj ,40 225,60 194,00 +16,3% 15,5 13,5 6,3 5,8 ELEKTROBUDOWA kupuj ,00 166,50 100,00 +66,5% 8,6 8,4 4,9 4,4 ERBUD kupuj ,95 36,00 31,50 +14,3% 11,3 10,3 5,6 5,2 UNIBEP kupuj ,89 12,10 11,77 +2,8% 12,4 10,0 7,7 6,4 Deweloperzy CAPITAL PARK trzymaj ,55 6,50 6,49 +0,2% 49,6 16,2 31,1 20,3 DOM DEVELOPMENT kupuj ,40 69,50 54,00 +28,7% 10,6 8,9 8,6 7,2 ECHO trzymaj ,52 2,73 4,40-38,0% 8,2 7,6 14,6 12,3 GTC kupuj ,08 8,20 7,38 +11,1% 10,2 4,6 13,2 7,2 ROBYG kupuj ,83 3,40 2,92 +16,4% 9,1 9,7 8,4 9,1 Handel AMREST trzymaj ,00 217,00 251,60-13,8% 34,6 27,7 12,5 10,7 CCC trzymaj ,00 181,00 191,90-5,7% 27,8 20,5 18,6 14,1 EUROCASH sprzedaj ,77 42,70 53,45-20,1% 29,1 25,2 15,0 12,9 JERONIMO MARTINS trzymaj ,76 14,9 EUR 14,95-0,3% 24,5 20,7 11,1 9,5 LPP redukuj ,6% 22,2 16,7 12,1 9,7 Inne Rekomendacja Data wydania Cena w dniu wydania Cena docelowa Cena bieżąca Wzrost / Spadek WORK SERVICE akumuluj ,96 13,70 10,90 +25,7% 15,5 12,8 8,5 7,5 5

6 Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej ( ) ROE P/BV Cena POLSKIE BANKI Alior Bank 56,1 13,1 17,0 159,4 9% 7% 1% 1,2 1,2 1,2 0,0% 0,0% 0,0% BZ WBK 318,0 13,5 14,5 14,3 13% 11% 11% 1,6 1,6 1,5 0,0% 7,1% 3,6% Getin Noble Bank 0,50 30,0 12,8 7,0 1% 2% 4% 0,3 0,3 0,2 0,0% 0,0% 0,0% Handlowy 75,0 15,6 15,8 16,3 9% 9% 9% 1,4 1,4 1,4 9,9% 6,2% 6,3% ING BSK 145,0 16,7 19,8 18,0 11% 9% 9% 1,8 1,7 1,5 2,8% 2,9% 2,5% Millenium 5,7 12,7 12,8 10,2 9% 8% 10% 1,1 1,0 0,9 0,0% 0,0% 3,9% Pekao 132,1 15,1 16,8 16,4 10% 9% 9% 1,5 1,5 1,4 7,6% 6,3% 5,8% PKO BP 27,1 13,0 11,8 10,9 9% 9% 10% 1,1 1,1 1,0 0,0% 6,6% 3,4% Mediana 14,3 15,1 15,3 9% 9% 9% 1,3 1,3 1,3 0,0% 4,6% 3,5% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW BCP 0,02 3,1 6,2 3,7 7% 6% 8% 0,2 0,2 0,2 0,0% 0,0% 0,0% Citigroup 46,6 8,6 10,0 9,0 8% 6% 7% 0,7 0,6 0,6 0,3% 0,9% 1,6% Commerzbank 5,8 6,4 9,4 7,3 4% 3% 3% 0,2 0,2 0,2 3,4% 3,6% 4,4% ING 10,5 9,5 9,6 9,4 10% 9% 9% 0,9 0,8 0,8 6,7% 6,5% 6,8% KBC 50,0 8,7 10,4 10,4 17% 14% 13% 1,5 1,3 1,3 0,0% 5,5% 5,7% Santander 3,8 8,0 9,2 8,6 8% 7% 7% 0,6 0,6 0,6 5,1% 5,3% 5,4% UCI 2,1 5,7 6,5 5,0 4% 4% 5% 0,3 0,3 0,3 5,1% 5,4% 7,3% Mediana 8,0 9,4 8,6 8% 6% 7% 0,6 0,6 0,6 3,4% 5,3% 5,4% ZAGRANICZNE BANKI Erste Bank* 24,4 10,8 9,1 8,2 9% 10% 10% 1,0 0,9 0,8 0,0% 2,5% 2,9% RBI* 11,9 9,0 12,8 4,3 5% 3% 10% 0,4 0,4 0,4 0,0% 0,0% 3,1% Komercni Banka* 840 2,5 13,0 11,0 13% 11% 13% 1,5 1,4 1,4 7,4% 7,4% 7,4% OTP* ,1 11,0 9,0 5% 13% 14% 1,6 1,4 1,2 2,0% 2,3% 2,8% Banco Popular Espanol 1,23 9,4-8,9 2% -19% 5% 0,2 0,4 0,4 4,0% 0,2% 3,9% Deutsche Bank 12,7 3,0 24,2 7,6-5% -1% 3% 0,3 0,3 0,3 0,0% 0,0% 2,4% Sberbank 1,12 7,3 3,9 3,2 10% 16% 17% 0,7 0,6 0,5 2,6% 5,1% 6,6% VTB Bank 2,02-33,2 11,2-1% 3% 6% 0,8 0,8 0,7 0,0% 1,3% 2,2% Piraeus Bank 0,13-9,3 4,1-9% 2% 4% 0,1 0,1 0,1 0,0% 0,0% 0,0% Alpha Bank 1,65-11,2 5,6-10% 3% 5% 0,3 0,3 0,3 0,0% 0,0% 0,0% National Bank of Greece 0,19-13,4 4,6-15% 2% 5% 0,2 0,2 0,2 0,0% 0,0% 0,0% Eurobank Ergasias 0,43-11,3 3,7-18% 1% 5% 0,2 0,2 0,2 0,0% 0,0% 0,0% Akbank 7,99 10,4 7,7 6,8 12% 14% 14% 1,2 1,0 0,9 1,8% 2,3% 2,8% Turkiye Garanti Bank 7,78 9,1 7,4 6,4 13% 14% 14% 1,1 0,9 0,8 1,6% 2,0% 2,6% Turkiye Halk Bank 8,64 4,8 4,1 3,6 13% 13% 13% 0,6 0,5 0,5 2,3% 2,2% 2,4% Turkiye Vakiflar Bankasi 4,31 6,1 5,3 4,7 11% 11% 11% 0,6 0,6 0,5 0,9% 0,9% 1,0% Yapi ve Kredi Bankasi 3,58 8,4 5,8 5,2 9% 11% 11% 0,7 0,6 0,6 2,3% 1,6% 2,1% Mediana 8,7 10,2 5,6 5% 10% 10% 0,6 0,6 0,5 0,9% 1,3% 2,4% Wycena spółek ubezpieczeniowych ( ) ROE P/BV Cena PZU 29,0 10,7 10,7 8,9 18% 18% 22% 1,9 2,0 1,9 8,3% 9,4% 11,3% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Vienna Insurance G. 17,0 11,2 7,8 7,6 4% 6% 6% 0,4 0,4 0,4 7,8% 4,6% 5,0% Uniqa 5,4 5,1 8,8 7,2 11% 5% 7% 0,5 0,5 0,5 8,4% 8,4% 9,1% Aegon 3,6 6,5 6,5 5,4 3% 5% 7% 0,3 0,3 0,3 6,9% 7,1% 7,6% Allianz 132,5 9,0 9,1 8,7 11% 10% 10% 1,0 0,9 0,9 5,6% 5,6% 5,8% Aviva 4,2 9,2 8,9 8,2 14% 10% 11% 1,1 1,0 1,0 5,0% 5,5% 6,1% AXA 18,2 7,7 7,6 7,5 9% 9% 9% 0,7 0,6 0,6 6,1% 6,3% 6,7% Baloise 113,5 10,9 10,7 10,4 9% 9% 9% 1,0 0,9 0,9 4,6% 4,6% 4,8% Assicurazioni Generali 11,8 8,0 8,0 7,6 10% 9% 9% 0,8 0,7 0,7 6,1% 6,6% 7,1% Helvetia 498,8 16,7 11,8 10,0 7% 10% 11% 1,0 1,0 1,0 3,8% 4,1% 4,7% Mapfre 2,3 12,7 10,2 9,6 8% 8% 9% 0,8 0,8 0,8 5,9% 5,3% 5,6% RSA Insurance 5,1 18,5 18,3 12,8 8% 10% 12% 1,4 1,4 1,4 2,0% 2,6% 3,5% Zurich Financial 249,6 13,2 11,8 10,6 7% 10% 11% 1,2 1,2 1,2 6,5% 6,6% 6,7% Mediana 10,1 9,0 8,4 9% 9% 9% 0,9 0,9 0,8 6,0% 5,5% 6,0% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich oraz zagranicznych oznaczonych gwiazdką, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 6

7 Wycena spółek rafineryjnych i gazowych ( ) SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 29,7 9,8 5,6 5,7 0,5 0,6 0,4-9,9 9,1 5% 10% 8% 0,0% 0,0% 0,0% MOL ,1 4,9 4,2 0,6 0,8 0,6-15,5 11,0 16% 17% 14% 2,8% 3,1% 3,4% PKN Orlen 65,0 5,9 4,7 5,3 0,4 0,5 0,4 9,8 7,3 8,5 7% 10% 7% 2,5% 3,1% 4,5% HollyFrontier 27,1 3,3 8,4 5,7 0,5 0,6 0,5 5,6 30,0 12,7 14% 7% 9% 4,8% 4,9% 5,2% Tesoro 76,9 3,7 6,6 5,8 0,5 0,6 0,5 5,4 14,2 12,6 13% 9% 9% 2,4% 2,7% 3,0% Valero Energy 54,5 3,3 5,9 4,9 0,3 0,4 0,3 6,2 15,9 10,8 10% 7% 7% 3,1% 4,4% 4,7% Marathon Petroleum 42,1 5,9 8,7 7,3 0,5 0,6 0,5 7,3 18,0 12,6 9% 7% 7% 2,7% 3,2% 3,5% Phillips 66 78,0 6,3 10,7 7,8 0,5 0,5 0,5 10,2 21,0 14,1 7% 5% 6% 2,8% 3,1% 3,5% Tupras 58,0 5,9 5,9 5,7 0,6 0,6 0,5 6,1 6,9 6,5 10% 10% 9% 7,5% 10,2% 10,9% OMV 25,4 4,1 5,4 4,5 0,7 0,8 0,7 7,5 14,4 12,0 16% 14% 15% 4,4% 3,7% 3,8% Neste Oil 38,4 9,9 8,4 9,0 1,0 1,0 0,9 15,7 13,3 14,8 10% 12% 10% 2,2% 2,7% 2,8% Hellenic Petroleum 3,8 4,4 4,4 4,7 0,4 0,4 0,4 5,3 4,9 5,0 9% 9% 8% 4,7% 5,4% 6,5% Saras SpA 1,3 1,5 2,1 2,2 0,1 0,2 0,1 3,5 6,7 7,4 8% 7% 6% 12,2% 7,6% 7,1% Motor Oil 10,5 3,7 4,1 4,4 0,3 0,3 0,3 4,1 5,6 6,5 7% 7% 6% 5,7% 6,4% 6,9% Mediana 4,2 5,8 5,5 0,5 0,6 0,5 6,1 13,8 10,9 9% 9% 8% 3,0% 3,5% 4,2% SPÓŁKI GAZOWE A2A SpA 1,2 7,3 7,3 7,4 1,5 1,5 1,5 13,9 11,9 13,8 21% 21% 20% 3,3% 3,7% 4,3% Centrica 2,3 6,8 7,6 7,4 0,6 0,7 0,6 13,8 15,4 14,5 9% 9% 9% 5,1% 5,2% 5,4% Enagas 27,1 11,6 12,0 12,2 8,7 8,8 9,0 15,7 15,5 15,2 75% 73% 73% 4,9% 5,1% 5,4% Endesa 18,7 7,8 7,5 7,7 1,1 1,2 1,2 17,1 15,7 16,8 15% 16% 16% 5,8% 6,4% 6,0% Engie 14,7 6,2 6,6 6,7 1,0 1,0 1,0 13,9 14,0 13,9 16% 16% 16% 6,8% 6,8% 4,9% Gas Natural SDG 18,6 7,3 7,7 7,6 1,5 1,6 1,5 12,6 13,7 13,4 20% 20% 20% 5,0% 5,3% 5,4% Hera SpA 2,5 7,3 7,3 7,0 1,4 1,4 1,3 19,8 19,5 18,0 19% 19% 19% 3,6% 3,6% 3,8% Snam SpA 5,1 11,2 12,0 11,7 8,7 9,0 8,9 14,9 16,9 16,0 78% 76% 76% 4,9% 4,9% 5,0% PGNiG 5,5 5,4 5,8 5,3 0,9 1,0 1,0 15,2 15,0 13,5 17% 17% 19% 3,6% 3,3% 4,1% BG Group 10,6 7,8 10,3 5,9 3, ,1-13,4 39% - - 2,7% - - BP 4,4 4,8 5,4 4,2 0,5 0,6 0,5 12,5 21,9 10,9 11% 10% 11% 9,1% 9,1% 9,1% Eni 13,7 4,8 6,2 4,4 0,8 1,1 0,9 59,5-19,4 17% 17% 21% 5,9% 5,8% 5,8% Gazprom 138,0 2,8 3,3 3,0 0,9 0,9 0,8 2,8 3,4 3,2 32% 28% 28% 5,0% 6,7% 6,6% NovaTek 106,3 1,0 0,9 0,8 0,4 0,4 0,3 0,3 0,2 0,2 35% 39% 36% 137% 156% 179% ROMGAZ 22,8 2,7 2,9 2,8 1,5 1,5 1,5 7,1 6,8 6,7 55% 54% 54% 12,1% 11,6% 12,4% Shell 22,4 6,1 6,3 4,4 0,8 0,9 0,7 13,2 22,7 11,8 14% 14% 17% 8,4% 8,4% 8,4% Statoil 135,3 23,0 29,0 20,9 7,9 9,2 8, % 32% 40% 0,6% 0,6% 0,6% Total 43,5 6,2 7,5 5,7 1,0 1,1 0,9 11,8 15,3 11,5 17% 15% 16% 5,4% 5,5% 5,5% Mediana 6,5 7,3 6,3 1,1 1,1 1,0 13,9 15,3 13,5 19% 19% 20% 5,1% 5,5% 5,4% Wycena spółek energetycznych ( ) SPÓŁKI ENERGETYCZNE EDF 11,5 3,8 4,0 4,2 0,9 0,9 0,9 5,6 7,4 9,7 24% 23% 22% 10,7% 8,2% 6,8% EDP 3,1 8,4 8,6 8,5 1,9 2,1 2,0 15,0 12,1 12,0 23% 24% 24% 6,2% 6,2% 6,2% Endesa 18,7 7,8 7,5 7,7 1,1 1,2 1,2 17,1 15,7 16,8 15% 16% 16% 5,8% 6,4% 6,0% Enel 4,0 6,5 6,6 6,4 1,3 1,3 1,3 12,6 12,9 11,8 20% 20% 20% 4,0% 4,5% 5,0% EON 8,5 5,3 5,9 6,0 0,3 0,3 0,3 10,6 11,0 12,4 7% 6% 6% 5,9% 4,3% 4,4% Fortum 14,2 9,2 10,3 10,3 3,0 3,2 3,0 17,5 21,8 21,7 33% 31% 29% 8,7% 5,5% 5,1% Iberdola 6,0 9,3 8,7 8,5 2,1 2,1 2,0 16,0 14,7 14,3 23% 24% 24% 4,6% 4,9% 5,0% National Grid 10,8 11,8 11,2 11,0 4,2 4,1 3,9 19,4 17,5 17,1 35% 36% 36% 4,0% 4,0% 4,1% Red Electrica 19,9 10,9 10,8 10,5 8,2 8,1 7,9 17,6 17,6 16,0 75% 75% 76% 4,0% 4,1% 4,6% RWE 15,2 5,3 6,8 6,7 0,8 0,8 0,8 8,4 15,3 13,6 15% 12% 12% 3,7% 1,6% 2,0% SSE 15,3 9,9 9,9 9,6 0,8 0,7 0,8 12,8 13,1 13,0 8% 7% 8% 5,8% 5,9% 5,9% Verbund 13,6 10,1 11,0 12,0 3,3 3,2 3,3 17,6 18,2 22,5 33% 29% 27% 2,7% 1,9% 1,6% CEZ 70,0 5,9 6,2 6,4 1,9 1,9 1,8 11,5 11,4 12,9 32% 31% 29% 9,0% 9,0% 7,0% PGE 12,3 3,1 4,1 5,0 0,9 1,0 1,1-7,0 8,7 29% 24% 22% 6,3% 2,0% 5,7% Tauron 3,0 3,7 4,5 4,9 0,7 0,8 0,9-5,7 6,3 19% 17% 18% 5,0% 0,0% 2,6% Enea 10,8 4,5 5,2 5,1 1,0 1,0 1,0-7,5 7,1 22% 20% 20% 4,4% 0,0% 6,7% Energa 9,1 3,5 4,3 4,4 0,7 0,8 0,9 4,5 5,5 5,2 20% 20% 21% 15,9% 5,4% 7,6% ZE PAK* 12,5 1,9 1,4 1,2 0,2 0,2 0,2 21,1 5,1 2,8 11% 18% 20% 5,9% 3,0% 0,0% Mediana 6,2 6,7 6,6 1,1 1,1 1,1 15,0 12,5 12,7 22% 21% 21% 5,8% 4,4% 5,1% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych oraz polskich oznaczonych gwiazdką 7

8 Wycena spółek nawozowych i chemicznych ( ) SPÓŁKI NAWOZOWE Acron ,5 4,9 4,6 1,7 1,7 1,6 7,6 5,2 5,2 37% 35% 35% 4,8% 6,6% 7,8% Uralkali 4,7 10,6 13,2 13,3 6,2 7,2 7,0 12,6 15,3 7,5 58% 55% 53% 0,0% 0,1% 4,2% Agrium 92,1 8,4 10,1 9,2 1,2 1,3 1,2 13,0 17,5 15,4 14% 12% 13% 3,7% 3,8% 3,9% Phosagro ,4 6,0 5,7 2,3 2,4 2,2 10,1 8,1 6,9 43% 39% 39% 5,4% 6,1% 7,8% K+S 17,8 4,7 7,9 5,7 1,2 1,4 1,2 6,8 14,2 10,7 25% 18% 22% 6,0% 3,8% 4,7% Yara International 287,2 4,3 5,5 5,6 0,8 0,9 0,9 8,3 12,1 11,6 18% 17% 16% 5,0% 4,6% 4,3% The Mosaic Company 28,1 6,0 10,9 8,9 1,4 1,7 1,7 10,0 42,9 23,6 24% 16% 19% 3,8% 3,9% 3,8% Potash 16,5 6,7 12,2 10,1 3,0 4,2 3,9 10,4 29,1 21,9 45% 35% 39% 9,2% 5,3% 3,2% CF Industries 23,2 5,7 8,7 7,5 2,6 2,8 2,5 6,0 19,2 17,4 45% 32% 34% 5,2% 5,2% 5,3% Israel Chemicals 6,9 10,0 12,1 10,9 2,3 2,3 2,1 15,7 22,5 18,9 23% 19% 20% 3,9% 2,1% 2,4% Grupa Azoty 72,2 6,0 5,9 6,6 0,8 0,9 0,9 11,7 11,0 13,3 13% 15% 13% 0,0% 1,2% 2,7% ZA Police* 20,0 7,5 5,7 6,0 0,7 0,7 0,7 9,7-6,8 9% 13% 12% 2,4% 2,6% 2,8% ZCh Puławy* 211,0 5,5 5,8 5,2 0,9 1,0 1,0 9, % 18% 19% 3,3% 4,0% 5,6% Mediana 6,0 7,9 6,6 1,4 1,7 1,6 10,0 15,3 12,5 24% 18% 20% 3,9% 3,9% 4,2% SPÓŁKI CHEMICZNE Ciech 62,1 6,5 5,2 5,4 1,4 1,2 1,2 9,5 7,4 8,9 22% 23% 22% 0,0% 4,6% 4,0% Akzo Nobel 59,2 7,9 7,7 7,4 1,1 1,2 1,1 14,6 14,2 13,8 14% 15% 15% 2,6% 2,7% 2,9% BASF 72,9 7,6 8,0 7,5 1,1 1,4 1,3 15,1 15,9 14,5 15% 17% 18% 3,9% 4,0% 4,2% Croda 33,9 15,6 14,1 13,2 4,4 3,9 3,8 25,3 22,7 21,3 28% 28% 29% 2,1% 2,6% 2,3% Dow Chemical 52,4 7,8 7,7 7,0 1,5 1,5 1,5 16,0 15,0 13,0 19% 20% 21% 3,3% 3,6% 3,7% Sisecam 3,6 7,5 6,4 5,8 1,4 1,3 1,2 11,0 10,8 10,2 19% 20% 20% 1,7% 3,2% 3,7% Soda Sanayii 4,1 6,3 5,4 4,8 1,5 1,3 1,2 7,5 7,7 6,7 23% 25% 25% 3,5% 7,3% 8,2% Solvay 97,1 6,1 4,9 4,6 1,1 1,0 0,9 15,3 12,7 11,5 18% 20% 20% 3,5% 3,5% 3,6% Tata Chemicals 503,1 8,4 8,8 7,6 1,1 1,1 1,0 15,4 18,1 12,8 13% 12% 13% 2,1% 2,1% 2,3% Tessenderlo Chemie 30,9 8,1 6,4 6,0 0,9 0,8 0,8 17,3 11,4 10,6 11% 13% 13% 0,0% 0,0% 0,0% Wacker Chemie 81,8 6,0 5,8 5,3 1,1 1,1 1,1 24,8 29,1 16,9 19% 19% 20% 1,7% 2,2% 2,6% Mediana 7,6 6,4 6,0 1,1 1,2 1,2 15,3 14,2 12,8 19% 20% 20% 2,1% 3,2% 3,6% Wycena spółek sektora elektromaszynowego ( ) Famur 3,3 9,0 7,4 6,4 2,1 2,0 1,7 31,0 32,7 18,9 23% 27% 27% 0,0% 0,0% 1,3% Kopex* 3,4 4,1-4,2 0,6 0,8 0, % - 15% 11,8% 0,0% 0,0% Mediana 6,6 7,4 5,3 1,3 1,4 1,2 31,0 32,7 18,9 18% 27% 21% 5,9% 0,0% 0,6% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atlas Copco 240,6 12,9 13,5 12,8 3,1 3,1 2,9 19,9 21,6 20,1 24% 23% 23% 2,6% 2,7% 2,9% Caterpillar Duro Felguera 1,31-7,2 6,1 0,3 0,3 0,3-15,4 9,2-5% 5% 5,0% 0,5% 1,7% Joy Global 27,4 8,7 16,8 14,9 1,2 1,5 1,5 15,3-60,8 14% 9% 10% 2,9% 0,1% 0,1% Sandvig AG 94,4 12,6 10,3 9,8 1,7 1,9 1,8 18,6 19,1 17,6 14% 18% 19% 3,0% 2,8% 3,0% Mediana 12,6 11,9 11,3 1,5 1,7 1,7 18,6 19,1 18,8 14% 14% 14% 3,0% 1,6% 2,3% Wycena spółek górniczych ( ) KGHM 79,5-6,6 5,6 1,1 1,3 1,3-23,1 12,9-20% 23% 5,7% 2,5% 2,5% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo American 8,9 6,1 6,6 6,4 1,4 1,5 1,5 14,1 11,4 13,8 23% 23% 23% 3,6% 0,0% 0,5% BHP Billiton 10,5 3,6 7,3 6,5 1,6 2,8 2,7 7,3 53,3 22,9 44% 38% 41% 11,9% 2,9% 3,1% Freeport-McMoRan 12,1 10,1 7,9 6,4 2,6 2,6 2,6-24,2 11,0 26% 33% 40% 3,4% 0,0% 0,0% Rio Tinto 24,9 5,1 6,2 6,3 2,0 2,1 2,1 10,1 13,8 13,7 38% 34% 33% 8,9% 4,6% 4,1% Southern CC 26,1 12,2 12,2 11,2 5,0 4,8 4,5 24,1 26,0 24,2 41% 39% 40% 1,3% 0,8% 1,0% Mediana 6,1 7,3 6,4 2,0 2,6 2,6 12,1 24,2 13,8 38% 34% 40% 4% 1% 1% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich oraz zagranicznych oznaczonych gwiazdką, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 8

9 Wycena europejskich operatorów narodowych ( ) Netia 5,0 4,4 4,6 5,2 1,3 1,3 1, % 28% 28% 12,1% 8,0% 8,0% Orange Polska 5,3 3,2 4,0 4,1 0,9 1,2 1,2 27,3 27,9 23,7 29% 29% 29% 9,5% 4,7% 4,7% Mediana 3,8 4,3 4,7 1,1 1,2 1,3 27,3 27,9 23,7 29% 29% 28% 10,8% 6,4% 6,4% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Proximus 27,8 7,0 6,6 6,4 1,9 1,9 1,9 16,1 16,3 15,7 27% 29% 30% 5,3% 5,4% 5,5% Telefonica CP 235,0 7,4 7,7 7,8 2,0 2,0 2,0 14,5 15,0 15,2 27% 26% 26% 6,4% 6,6% 6,7% Hellenic Telekom 8,7 4,1 4,2 4,2 1,4 1,4 1,4 15,4 15,7 14,3 35% 34% 34% 1,2% 2,0% 2,6% Matav 436,0 5,1 4,8 4,9 1,5 1,6 1,6 13,5 14,0 13,2 29% 32% 32% 3,4% 5,3% 7,2% Telecom Austria 5,2 4,6 4,6 4,6 1,5 1,5 1,5 10,5 12,3 11,7 33% 32% 32% 1,0% 2,0% 2,6% Mediana 5,1 4,8 4,9 1,5 1,6 1,6 14,5 15,0 14,3 29% 32% 32% 3,4% 5,3% 5,5% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 3,9 7,3 6,9 5,7 2,5 2,4 1,9 12,7 12,5 13,0 35% 35% 33% 3,2% 3,6% 3,9% DT 15,5 6,6 6,0 5,8 1,9 1,8 1,8 18,7 17,6 15,7 28% 30% 30% 3,4% 3,9% 4,2% KPN 3,1 8,4 8,5 8,4 2,9 3,0 3,0 43,7 30,9 28,8 34% 35% 36% 3,6% 9,8% 4,5% Orange 13,8 5,4 5,3 5,2 1,7 1,6 1,6 13,4 13,6 13,0 31% 31% 31% 4,4% 4,4% 4,8% Swisscom 482,5 7,9 7,8 7,8 2,8 2,8 2,8 15,4 16,4 16,3 36% 36% 36% 4,6% 4,6% 4,6% Telefonica S.A. 9,0 7,1 6,8 6,5 2,2 2,2 2,1 14,4 13,9 11,9 31% 32% 33% 8,4% 8,4% 7,8% Telia Company 38,7 9,4 8,9 8,9 2,7 2,7 2,7 11,0 12,4 12,4 29% 30% 31% 7,8% 5,5% 5,7% TI 0,8 6,1 5,8 5,7 2,3 2,4 2,4 16,8 15,2 14,1 38% 42% 42% 0,0% 0,0% 0,9% Mediana 7,2 6,9 6,2 2,4 2,4 2,3 14,9 14,6 13,6 33% 33% 33% 4,0% 4,5% 4,5% Wycena spółek mediowych ( ) Agora 11,2 5,0 5,4 5,0 0,5 0,5 0,5 44,9 38,7 20,7 10% 10% 10% 0,0% 4,5% 6,7% Cyfrowy Polsat 24,3 7,2 7,1 6,8 2,7 2,5 2,4 13,4 12,9 12,4 38% 36% 35% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 6,1 6,2 5,9 1,6 1,5 1,4 29,1 25,8 16,6 0,2 0,2 0,2 0,0 0,0 0,0 DZIENNIKI Arnolgo Mondadori 1,0 6,3 5,5 5,0 0,4 0,4 0,4 22,9 9,8 8,0 7% 7% 8% 0,0% 0,0% 2,6% Axel Springer 46,1 11,8 11,2 10,4 2,0 2,0 1,9 19,9 18,9 17,5 17% 18% 18% 4,0% 4,1% 4,2% Daily Mail 7,0 9,7 9,8 9,1 1,8 1,7 1,7 12,4 13,4 12,3 18% 18% 18% 3,1% 3,2% 3,4% Gruppo Editorial 0,8 5,3 5,8 5,0 0,5 0,6 0,5 12,7 14,9 11,2 10% 10% 10% 4,2% 2,8% 3,6% Naspers 213,5 19,5 16,6 14,2 1,8 1,6 1,5 7,6 4,9 3,6 9% 10% 10% 2,4% 2,9% 8,2% New York Times 12,9 9,3 10,3 10,0 1,7 1,7 1,6 20,6 21,4 19,4 18% 16% 16% 1,2% 1,2% 1,2% Promotora de Inform 5,5 9,1 7,8 7,1 1,5 1,6 1,5 14,2 10,8 6,5 17% 20% 22% 0,0% - - SPIR Comm 5, ,5 0,1 0,1 0, % Trinity Mirror 1,0 2,3 1,7 1,7 0,5 0,4 0,4 3,1 2,8 2,8 21% 22% 23% 5,0% 5,8% 6,3% Mediana 9,2 8,8 7,5 1,5 1,6 1,5 13,4 12,1 9,6 17% 17% 16% 2,7% 2,9% 3,6% TV Atresmedia Corp 9,5 13,9 11,3 10,0 2,3 2,2 2,2 20,0 15,2 13,3 17% 20% 21% 3,9% 5,4% 6,2% Gestevision Telecinco 10,5 15,7 12,8 11,6 3,5 3,3 3,2 21,9 18,7 16,2 22% 26% 27% 4,0% 5,0% 5,7% ITV PLC 2,0 9,3 9,0 8,9 2,8 2,6 2,6 12,2 11,6 11,5 30% 29% 29% 3,0% 3,8% 4,7% M6-Metropole Tel 16,2 6,0 6,4 6,0 1,5 1,5 1,4 17,4 16,5 15,1 25% 23% 24% 5,3% 5,4% 5,7% Mediaset SPA 2,7 3,7 5,3 5,3 1,3 1,3 1,3-32,5 17,5 37% 26% 25% 0,9% 2,1% 3,9% Modern Times 220,0 13,3 10,7 9,3 1,0 1,0 0,9 16,1 18,4 13,7 8% 9% 10% 5,0% 5,4% 5,6% Prosieben 41,0 11,7 10,8 10,1 3,4 2,9 2,7 18,3 16,6 15,3 29% 27% 27% 4,4% 4,9% 5,3% RTL Group 77,8 9,8 9,6 9,2 2,2 2,1 2,1 16,0 15,8 15,0 22% 22% 22% 5,6% 5,2% 5,3% TF1-TV Francaise 8,6 5,9 5,5 4,1 0,5 0,5 0,5 21,3 23,5 15,5 9% 9% 12% 5,6% 3,5% 4,5% Mediana 9,8 9,6 9,2 2,2 2,1 2,1 17,8 16,6 15,1 22% 23% 24% 4,4% 5,0% 5,3% PAY TV Sky PLC 8,6 10,1 9,1 9,3 1,8 1,7 1,6 16,0 13,7 15,1 18% 19% 17% 3,8% 3,9% 4,0% Cogeco 62,2 6,1 5,9 5,8 2,8 2,7 2,6 11,9 12,1 11,2 46% 45% 45% 2,2% 2,5% 2,7% Comcast 67,3 8,6 8,0 7,6 2,9 2,6 2,6 20,6 19,1 17,4 33% 33% 34% 1,5% 1,6% 1,8% Dish Network 52,2 12,5 11,9 12,3 2,5 2,5 2,5 24,1 17,6 19,3 20% 21% 20% 0,0% 0,0% 0,0% Liberty Global 32,6 8,9 8,7 8,8 4,2 4,1 4, ,0 47% 47% 46% 0,0% 0,0% 0,0% Shaw Communications 20,3 6,6 7,2 7,0 2,8 3,1 2,9 11,7 15,1 14,6 43% 43% 42% 5,6% 5,9% 5,9% Mediana 8,7 8,3 8,2 2,8 2,7 2,6 16,0 15,1 16,2 38% 38% 38% 1,9% 2,1% 2,3% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 9

10 Wycena spółek IT ( ) AB* 30,0 6,8 6,7 6,5 0,1 0,1 0,1 7,1 7,6 7,4 2% 2% 2% 2,3% 2,6% 3,0% ABC Data* 2,4 6,4 7,8 7,6 0,1 0,1 0,1 6,1 8,9 8,0 1% 1% 1% 15,8% - - Action* 6,2 4,9 6,7 6,1 0,1 0,1 0,1 2,7 6,6 4,1 1% 1% 1% 17,7% 16,2% 13,5% Asseco Poland 55,6 7,0 6,6 6,3 1,0 1,0 0,9 12,9 12,6 12,1 15% 15% 15% 5,2% 5,4% 5,6% Comarch* 170,0 9,9 9,5 8,1 1,2 1,1 1,1 24,9 22,9 15,8 12% 12% 13% - 0,5% 1,3% Sygnity* 4,5 1,4 3,1 2,3 0,1 0,1 0,1 2,5 7,9 2,5 9% 5% 6% Mediana 6,6 6,7 6,4 0,1 0,1 0,1 6,6 8,4 7,7 5% 3% 4% 10,5% 4,0% 4,3% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atos Origin 88,5 7,3 6,6 6,1 0,8 0,8 0,7 16,0 13,0 12,0 11% 12% 12% 0,9% 1,3% 1,5% CapGemini 85,3 11,4 9,7 9,0 1,4 1,3 1,2 19,3 16,0 14,7 12% 13% 14% 1,6% 1,7% 1,9% IBM 160,7 8,7 9,7 9,1 2,2 2,3 2,3 10,8 11,9 11,4 26% 24% 26% 3,0% 3,4% 3,5% Indra Sistemas 11,6 22,5 12,1 10,0 1,0 1,0 1,0-21,9 14,7 4% 9% 10% 0,0% 0,0% 0,8% Microsoft 57,4 11,2 11,0 10,5 4,0 4,1 4,0 22,1 21,5 19,9 36% 37% 38% 2,1% 2,5% 2,7% Oracle 41,3 7,6 9,4 9,1 4,1 4,3 4,1 14,4 15,7 14,9 53% 45% 46% 1,2% 1,4% 1,4% SAP 77,7 13,9 12,7 12,6 4,9 4,6 4,4 20,9 20,1 18,4 35% 36% 35% 1,5% 1,6% 1,8% TietoEnator 26,7 10,8 10,0 9,4 1,4 1,3 1,3 17,5 16,3 15,4 13% 13% 14% 4,9% 4,7% 4,9% Mediana 11,0 9,9 9,2 1,8 1,8 1,8 17,5 16,1 14,8 19% 19% 20% 1,5% 1,7% 1,8% Wycena spółek budowlanych ( ) Budimex 194,0 8,3 6,3 5,8 0,5 0,5 0,4 21,0 15,5 13,5 6% 7% 7% 3,1% 4,2% 6,5% Elektrobudowa 100,0 5,3 4,9 4,4 0,3 0,4 0,4 9,5 8,6 8,4 6% 8% 8% 0,0% 4,0% 7,0% Elektrotim 16,0 4,0 5,2 5,0 0,3 0,4 0,4 7,4 9,3 9,1 8% 8% 7% 3,8% 7,8% 6,9% Erbud 31,5 5,4 5,6 5,2 0,2 0,2 0,2 14,4 11,3 10,3 4% 4% 4% 1,6% 3,8% 4,4% Herkules 3,3 3,7 5,3 4,9 1,5 1,6 1,5 4,4 10,0 9,1 40% 29% 30% 1,8% 4,9% 4,9% Torpol 11,1 0,2 5,8 5,7 0,0 0,3 0,3 8,0 18,0 15,6 5% 5% 5% 4,5% 6,2% 3,6% Trakcja 12,2 5,0 7,2 6,8 0,4 0,5 0,4 12,5 12,4 11,8 7% 6% 6% 0,0% 2,8% 2,5% Ulma Construccion 58,3 3,8 4,0 3,0 1,3 1,3 1,2 55,6 21,0 9,2 34% 33% 39% 0,0% 0,0% 1,7% Unibep 11,8 11,6 7,7 6,4 0,3 0,3 0,3 17,5 12,4 10,0 3% 4% 4% 1,3% 1,4% 2,5% ZUE 8,5 1,5 5,7 5,3 0,1 0,3 0,3 11,4 21,8 18,3 6% 5% 5% 0,0% 3,9% 2,3% Mediana 4,5 5,6 5,3 0,3 0,4 0,4 11,9 12,4 10,1 6% 7% 7% 1,4% 3,9% 4,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI ACCIONA 65,3 8,0 8,1 7,7 1,4 1,5 1,5 20,3 23,9 17,4 18% 19% 20% 3,2% 3,7% 3,9% ASTALDI 3,6 4,1 4,0 3,9 0,5 0,5 0,4 3,6 4,2 3,5 12% 12% 11% 6,0% 5,6% 6,7% FERROVIAL 17,7 18,1 20,9 19,9 2,1 2,0 2,0 23,8 29,0 27,3 11% 10% 10% 4,0% 4,1% 4,3% HOCHTIEF 120,7 8,3 8,3 8,0 0,4 0,4 0,4 31,6 24,5 21,6 5% 5% 5% 1,6% 1,9% 2,2% MOTA ENGIL 1,8 6,5 6,4 6,0 1,0 0,9 0,9 17,8 4,1 7,8 15% 15% 15% 4,1% 4,5% 5,9% NCC 211,3 8,8 11,9 10,7 0,5 0,6 0,5 12,2 16,2 14,5 6% 5% 5% 6,0% 3,8% 4,2% SKANSKA 179,6 9,5 8,3 8,5 0,5 0,5 0,4 17,3 13,9 14,6 5% 6% 5% 3,9% 4,3% 4,4% STRABAG 28,2 3,9 3,6 3,5 0,2 0,2 0,2 16,6 12,3 11,7 6% 6% 6% 2,4% 3,4% 3,5% Mediana 8,2 8,2 7,8 0,5 0,5 0,5 17,5 15,1 14,5 9% 8% 8% 4,0% 4,0% 4,2% Wycena spółek deweloperskich ( ) P/BV BBI Development 1,0-18,1 15,3 0,4 0,4 0,4-14,3 10,7-18% 38% 0,0% 0,0% 0,0% Dom Development 54,0 14,1 8,6 7,2 1,5 1,4 1,4 16,6 10,6 8,9 12% 14% 17% 4,2% 6,0% 9,4% Echo Investment 4,4 5,5 14,6 12,3 0,5 1,1 0,9 3,5 8,2 7,6 156% 47% 56% 0,0% #### 0,0% GTC 7,4 14,3 13,2 7,2 1,2 1,1 0,9 17,6 10,2 4,6 79% 96% 169% 0,0% 0,0% 0,0% J.W. Construction 4,3 21,6 7,1 8,3 0,6 0,6 0,5 67,2 5,6 7,0 17% 22% 19% 0,0% 0,0% 0,0% PA Nova 21,4 16,3 10,3 8,6 0,7 0,7 0,6 11,9 7,1 6,3 26% 35% 38% 2,3% 3,5% 4,7% Polnord 9,9-34,8 23,0 0,4 0,4 0,4-23,6 12,6-8% 8% 0,0% 0,0% 0,0% Robyg 2,9 17,3 8,4 9,1 1,5 1,5 1,4 9,6 9,1 9,7 13% 20% 20% 3,8% 6,8% 7,5% Ronson 1,5 20,4 10,4 11,9 0,9 0,8 0,8 20,8 10,0 12,1 10% 14% 14% 2,7% 5,4% 4,1% Mediana 16,3 10,4 9,1 0,7 0,8 0,8 16,6 10,0 8,9 17% 20% 20% 0% 4% 0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atrium European RE 3,8 15,1 14,6 14,0 0,6 0,7 0,7 12,5 11,6 11,2 71% 80% 80% 7,1% 7,1% 7,4% CA Immobilien Anlagen 16,6 19,5 21,1 20,3 0,8 0,8 0,7 20,3 13,9 14,0 88% 46% 48% 3,0% 3,4% 3,8% Deutsche Euroshop AG 41,0 20,1 20,0 20,0 1,4 1,3 1,2 18,7 17,1 17,5 87% 89% 88% 3,3% 3,4% 3,5% Immofinanz AG 2,0 18,5 37,7 33,9 0,4 0,5 0,6 19,7 32,1 23,7 62% 55% 53% 5,0% 3,1% 3,2% Klepierre 42,4 24,1 23,2 22,1 1,4 1,3 1,2 19,8 18,7 17,6 82% 83% 83% 4,1% 4,2% 4,4% Segro 4,5 24,5 23,8 22,3 1,2 1,0 0,9 24,9 23,8 22,4 79% 75% 77% 3,5% 3,6% 3,7% Unibail Rodamco SE 245,5 27,4 26,1 25,6 1,6 1,5 1,3 20,1 22,0 21,0 93% 88% 87% 4,0% 4,1% 4,3% Mediana 20,1 23,2 22,1 1,2 1,0 0,9 19,8 18,7 17,6 82% 80% 80% 4,0% 3,6% 3,8% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych oraz polskich oznaczonych gwiazdką 10

11 Indeks WIG Banki na tle WIG20 (EUR) Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) WIG Banki relative WIG WIG Banki OTP relative Komercni relative 1100 BRENT (USD/baryłka) 55 Marża BRENT/NWE 3:2:1 (USD) 14 BRENT MARŻA BRENT/NWE 3:2: Orange Polska na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) 180 Notowania operatorów narodowych: Orange Polska, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego Telefonica (EUR) 1, , , Orange Polska relative BETELES 100 1,15 Matav relative Telefonica relative Orange Polska 1,00 11

12 Indeks WIG Media na tle WIG20 (EUR) Indeks WIG IT na tle MSCI WIG Media relative WIG WIG IT MSCI relative 350 Indeks WIG Budownictwo na tle WIG20 (EUR) Indeks WIG Deweloperzy na tle WIG20 (EUR) WIG Budownictwo relative WIG WIG Deweloperzy relative WIG Cena miedzi na LME KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) 5250 USD/t M Mining & Metal KGHM relative /02/ /04/ /06/ /08/

13 Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV dług netto + wartość rynkowa (EV wartość ekonomiczna) EBIT zysk operacyjny EBITDA zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE wartość księgowa WNDB wynik na działalności bankowej P/CE cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV zysk operacyjny do wartości ekonomicznej (Cena/Zysk) cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE (Return on Equity zwrot na kapitale własnym) - roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV (Cena/Wartość księgowa) cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA EBITDA / przychody ze sprzedaży Rekomendacje Domu Maklerskiego mbanku: Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od +5% do +15% TRZYMAJ oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do +5% REDUKUJ oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -15% do -5% SPRZEDAJ oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15% Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. mbank S.A. z siedzibą w Warszawie, przy ul. Senatorskiej 18 prowadzi działalność maklerską w ramach wyodrębnionej jednostki organizacyjnej Biura Maklerskiego posługującego się nazwą Dom Maklerski mbanku. Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które Dom Maklerski mbanku uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. Dom Maklerski mbanku nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani żaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. mbank S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest możliwe, że mbank S.A. w ramach prowadzonej działalności maklerskiej świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. mbank S.A. nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się poniżej. Komentarz nie został przekazany do emitenta przed jego publikacją. mbank S.A., jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody mbanku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Maklerskiego mbanku. Nadzór nad działalnością mbank S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. mbank S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Asseco Business Solutions, Bakalland, BOŚ, Capital Park, Erbud, Ergis, Es-System, IMS, Kruk, Magellan, Mieszko, Neuca, Oponeo, PBKM, Pemug, Polimex Mostostal, Polna, Solar, Tarczyński, Vistal, ZUE. mbank S.A. pełni funkcję animatora rynku dla następujących spółek: Asseco Business Solutions, Bakalland, BOŚ, Capital Park, Erbud, Es-System, IMS, KGHM, Kruk, LW Bogdanka, Magellan, Mieszko, Neuca, Oponeo, PBKM, PGE, Pekao, PKN Orlen, PKO BP, Polimex Mostostal, Polna, Polwax, PZU, Solar, Tarczyński, Vistal, ZUE. mbank S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: Agora, Alior Bank, Alchemia, Ambra, Bakalland, BNP Paribas, Boryszew, BPH, mbank, BZ WBK, Deutsche Bank, Elemental Holding, Elzab, Enea, Energoaparatura, Erbud, Erste Bank, Es-System, Farmacol, Ferrum, Getin Holding, Handlowy, Impexmetal, Indata Software, ING BSK, Inter Groclin Auto, Ipopema, Koelner, Kopex, Kruk, LW Bogdanka, Magellan, Mennica, Mercor, Mieszko, Millennium, Mostostal Warszawa, Netia, Neuca, Odratrans, Oponeo, Orbis, OTP Bank, Paged, PA Nova, PBKM, Pekao, Pemug, Pfleiderer Grajewo, PGE, PGNiG, PKO BP, Polimex- Mostostal, Polnord, PRESCO GROUP, Prochem, Projprzem, Prokom, PZU, RBI, Robyg, Rubikon Partners NFI, Seco Warwick, Skarbiec Holding, Sokołów, Solar, Sygnity, Tarczyński, Techmex, TXN, Unibep, Uniwheels, Vistal, Wirtualna Polska Holding S.A., Work Service, ZUE. W ciągu ostatnich 12 miesięcy mbank S.A. był oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: HTL Strefa, PBKM. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz mbank S.A. mbank S.A. posiada umowę dotyczącą obsługi kasowej klientów Domu Maklerskiego mbanku z Pekao oraz umowę abonamentową z Orange Polska S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji, ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w Domu Maklerskim mbanku upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje lub osoby upoważnione do dostępu do rekomendacji z racji pełnionej w Spółce funkcji, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny stosowanych w rekomendacjach: DCF uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. Zdyskontowanych dywidend (DDM) polega ona na dyskontowaniu przyszłych dywidend generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych wypłaty dywidendy w modelu. Zysków ekonomicznych polega ona na dyskontowaniu przyszłych zysków ekonomicznych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu. Zdyskontowanych aktywów netto (NAV) wycena w oparciu o wartość majątku spółki; jedna z najczęściej używanych w przypadku spółek deweloperskich; jej wadą jest brak uwzględnienia w wycenie przyszłych zmian w przychodach/zyskach spółki po okresie szczegółowej prognozy. 13

14 Dom Maklerski mbanku Senatorska Warszawa Departament Analiz Kamil Kliszcz dyrektor tel paliwa, chemia, energetyka Jakub Szkopek tel przemysł, chemia Piotr Bogusz tel handel Michał Marczak tel strategia, surowce, metale Paweł Szpigiel tel media, IT, telekomunikacja Michał Konarski tel banki, finanse Piotr Zybała tel budownictwo, deweloperzy Departament Sprzedaży Instytucjonalnej Maklerzy Piotr Gawron dyrektor tel Tomasz Jakubiec tel Jędrzej Łukomski tel Wojciech Wysocki tel Sprzedaż rynki zagraniczne Marzena Łempicka-Wilim wicedyrektor tel Krzysztof Bodek tel Szymon Kubka, CFA, PRM tel Tomasz Galanciak tel Mariusz Adamski tel Adam Prokop tel Anna Łagowska tel Michał Rożmiej tel Biuro Aktywnej Sprzedaży Kamil Szymański dyrektor tel Jarosław Banasiak wicedyrektor tel