Komentarz poranny. czwartek, 13 października 2016 opracowanie cykliczne. Rynek akcji, Polska Departament Analiz: Informacje ze spółek i sektorów

Transkrypt

1 czwartek, 13 października 2016 opracowanie cykliczne Komentarz poranny Rynek akcji, Polska Departament Analiz: Michał Marczak Kamil Kliszcz Jakub Szkopek Michał Konarski Paweł Szpigiel Piotr Bogusz Piotr Zybała DJIA ,2 +0,09% FTSE ,0-0,66% Miedź (LME) 4 814,0 +0,04% S&P ,2 +0,11% WIG ,4 +0,19% Ropa (Brent) 49,97-2,23% NASDAQ 5 239,0-0,15% BUX ,9-0,29% USD/PLN 3, ,72% DAX ,1-0,51% PX 890,7-0,43% EUR/PLN 4, ,28% CAC ,2-0,44% PLBonds10 3,064-0,01% EUR/USD 1,1007-0,43% Informacje ze spółek i sektorów Pekao Trzymaj z dn Cena docelowa: 127,42 PLN UniCredit sprzedał 20% udziału w FinecoBanku za około 552 mln EUR UniCredit podał w komunikacie, iż w procesie przyspieszonej budowy księgi popytu sprzedał około mln akcji FinecoBanku, stanowiących 20% kapitału spółki, po cenie 4.55 EUR za sztukę, uzyskując przychód z transakcji w wysokości około 552 mln EUR. Pakiet został sprzedany z dyskontem w wysokości 5% wobec ceny zamknięcia z dnia poprzedzającego ogłoszenie transakcji. W konsekwencji wskaźnik kapitału podstawowego CET 1 Grupy UniCredit poprawi się o 12 punktów bazowych. Po zbyciu akcji UniCredit nadal kontroluje 35% FinecoBanku i będzie go konsolidować. Jednocześnie włoska grupa podała, iż zgodziła się na ograniczenie sprzedaży dalszych akcji (lockup period) przez 360 dni. Niedawno, Reuters informował, że UniCredit poszukuje możliwości podniesienia kapitału o 16 mld EUR poprzez emisję akcji i sprzedaż aktywów, które mogą objąć internetowego pośrednika FinecoBank. Osoby zbliżone do sprawy wskazywały wówczas także, iż włoska grupa prowadzi rozmowy w sprawie sprzedaży 40% udziałów w Banku Pekao oraz rozpoczęła zbieranie ofert na zarządzającą aktywami spółkę Pioneer. UniCredit planuje przedstawić nowy plan strategiczny 13 grudnia. (M. Konarski, M. Polańska) PGNiG Akumuluj - z dn Cena docelowa: 6,06 PLN Comarch Kupuj - z dn Cena docelowa: 200,00 PLN Ciech Trzymaj - z dn Cena docelowa: 74,35 PLN Grupa Azoty Trzymaj z dn Cena docelowa: 65,50 PLN PGNiG nie wyklucza udziału w ostatnim odcinku norweskiego połączenia Prezes Piotr Woźniak powiedział w czasie wczorajszego Eco Energy Summit, że Spółka może brać udział w finansowaniu ostatniego odcinka planowanego gazowego połączenia polsko-norweskiego. Jak poinformował Piotr Naimski, pełnomocnik rządu ds. kluczowej infrastruktury energetycznej, do końca roku ma być gotowe studium wykonalności całości projektu. Z kolei w 1Q 17 miałaby zostać uruchomiona procedura open season. Są trzy warianty przebiegu połączenia ze złożami norweskimi, więc będzie duży wachlarz kosztów i możliwości. Deklaracja jest potwierdzeniem wcześniejszych zapowiedzi. Na tym etapie nie powinna wpływać na kurs. (K. Kliszcz) Umowa od ARR Comarch podpisał z Agencją Rynku Rolnego umowę na opiekę serwisową nad Zintegrowanym Systemem Informatycznym wspierającym realizację zadań ARR jako agencji płatniczej. Wartość zlecenia to 13 mln PLN netto. Zamówienie zostało udzielone według procedury negocjacyjnej bez uprzedniej publikacji. (P. Szpigiel) Ciech ma być europejski? W wywiadzie udzielonym Gazecie Giełdy Parkiet Sebastian Kulczyk, główny udziałowiec Grupy Ciech, przedstawił, że Spółka nie wyklucza w niedalekiej przyszłości przejęcia na rynku europejskim. Celem ma być wzmocnienie pozycji na rynkach zagranicznych. (J. Szkopek) AFRIG z Grupy Police spisze w koszty aktywa co obniży wynik o ok. 18 mln PLN African Investment Group (AFRIG), spółka zależna Polic, podjęła decyzję o spisaniu w koszty niektórych aktywów, co wpłynie na obniżenie skonsolidowanego wyniku finansowego oraz wartości sumy bilansowej w skonsolidowanym sprawozdaniu za dziewięć miesięcy 2016 roku o łącznie około 18 mln PLN - podała spółka w komunikacie. AFRIG zdecydował o spisaniu w koszty zapasu fosforytów znajdujących się na obszarze Lam Lam w kwocie około 5,4 mln PLN ze względu na brak wartości handlowej produktu oraz wartości niematerialnych z tytułu poniesionych nakładów na poszukiwanie i ocenę złóż Lam Lam w kwocie około 10,6 mln PLN oraz niezamortyzowanej wartości złoża Lam Lam w kwocie około 2 mln PLN w konsekwencji wygaśnięcia w sierpniu 2016 roku górniczej koncesji eksploatacyjnej w obszarze Lam Lam oraz definitywnego zakończenia prac wydobywczych na tym obszarze w 2014 roku. Ze względu na brak przesłanek do prowadzenia dalszych poszukiwań nie skorzystano z możliwości wnioskowania o przedłużenie koncesji. Spółka zależna AFRIG prowadzi aktualnie prace związane z poszukiwaniem fosforytów na obszarze złoża Kebemer. Odpis odpowiada 1,5% skonsolidowanej EBITDA Grupy Azoty za 2016 rok. (J. Szkopek)

2 Pfleiderer Grajewo Stalprofil Deweloperzy mieszkaniowi Elektrotim LPP Kupuj z dn Cena docelowa: 5 500,00 PLN Rezerwy łącznie na 7,3 mln euro Pfleiderer Group poinformował o zawiązaniu rezerw przez spółki zależne w Niemczech o łącznej wysokości 7,3 mln EUR - podała spółka w komunikacie. W komunikacie napisano, że rezerwa została zawiązana w związku z planowanym zawarciem przez niektóre z niemieckich spółek zależnych, Centralną Radę Pracowniczą Pfleiderer GmbH oraz rady pracownicze niektórych z jej spółek zależnych, umów ws. wzajemnego poszanowania interesów oraz planu socjalnego, które są niezbędne dla przeprowadzenia procesu wewnętrznej reorganizacji grupy kapitałowej spółki. W szczególności, proces reorganizacji będzie wymagać przeniesienia do Polski części stanowisk pracy oraz redukcji zatrudnienia w Niemczech. Rezerwa została zawiązana w celu zabezpieczenia środków finansowych niezbędnych do wywiązania się z postanowień umów w przedmiocie wzajemnego poszanowania interesów oraz planu socjalnego, w tym środków finansowych niezbędnych do: wypłat odpraw pracowniczych w wysokości 4,3 mln EUR, wypłat związanych z wcześniejszym przejściem na emeryturę pracowników w wieku przedemerytalnym w wysokości 1,5 mln EUR oraz zawiązania i prowadzenia spółki celowej niezbędnej do przeprowadzenia redukcji zatrudnienia w wysokości 1,5 mln EUR. Rezerwa odpowiada za 5% prognozowanej przez nas EBITDA na 2016 rok. Prawdopodobnie większość obciążeń zostanie ujęta w wynikach za 3Q 16. (J. Szkopek) Rezerwy na 14,4 mln PLN w ZRUG Zabrze Zarząd Zrug Zabrze, spółki zależnej Stalprofilu, podjął decyzję o zawiązaniu rezerw i utworzeniu odpisów, które obniżą skonsolidowany wynik finansowy brutto grupy o 14,4 mln PLN - poinformował Stalprofil w komunikacie. Jak podano, kwota 12,95 mln PLN wynika z realizacji zakończonego zadania "Budowa gazociągu DN 700 Szczecin-Gdańsk, Etap II gazociąg DN 700 Karlino-Koszalin, Etap III gazociąg DN 700 Koszalin - Słupsk oraz Etap IV gazociąg DN 700 Słupsk - Wiczlino". Na początku lipca Stalprofil podał, że przeprowadzi w ramach grupy restrukturyzację działalności w segmencie usług budowy rurociągów. W efekcie grupa w 2017 r. może odzyskać zdolność do generowania w tym obszarze dodatniego wyniku finansowego. Działalność ta w ramach grupy jest wykonywana przez spółkę zależną, Zrug Zabrze (Stalprofil ma blisko 63 proc. udziałów, a Izostal 37,1 proc.). Pierwszy etap obejmuje restrukturyzację operacyjną Zrug Zabrze. W drugim etapie spółka zostanie połączona ze Stalprofilem. (J. Szkopek) Pierwsze listy intencyjne ws. Mieszkania + W środę podpisanych zostało 17 listów intencyjnych i porozumień między spółką realizującą pilotaż programu Mieszkanie Plus (BGK Nieruchomości) a jednostkami samorządu terytorialnego, w ramach których powstać ma około 6 tys. mieszkań. Wstępnie wytypowane do realizacji działań inwestycyjnych zostały nieruchomości w Białej Podlaskiej, Chorzowie, Dębicy, Gliwicach, Katowicach, Kobyłce, Nowej Dębie, Pelplinie, Poznaniu, Radomiu, Skawinie, Stalowej Woli, Starogardzie Gdańskim, Trzebini, Tychach, Wałbrzychu i Wrześni. Nie znamy szczegółów podpisanych porozumień. Ogólne założenia programu Mieszkanie + (m.in. orientacyjne czynsze oraz ogólnikowe kryteria przyznawania mieszkań) poznaliśmy w czerwcu br. (patrz komentarz specjalny z 6 czerwca). Podejrzewamy, że budowa pierwszych mieszkań w ramach pilotażowego programu rozpocznie się za około rok i będą one dostępne do zamieszkania od 2019 r. W 2017 r. zapewne rozpoczną się zapisy na mieszkania. Pilotażowy program nie dotyczy największych rynków (poza Poznaniem i Aglomeracją Katowicką), stąd jego wpływ na deweloperów mieszkaniowych powinien być umiarkowany. Ze spółek giełdowych działalność w Poznaniu i Katowicach prowadzą Ronson, Echo, Budimex, Atal i JWC. Według naszych szacunków jedynie w Echo i Ronsonie rynki poznański i katowicki stanowią ponad 15% biznesu. (P. Zybała) Wybór najkorzystniejszych ofert za 10 mln PLN Dwie oferty Zeusa (spółka zależna od Elektrotimu) złożone w postępowaniach organizowanych przez MON zostały wybrane jako oferty najkorzystniejsze. Postepowanie przetargowe dotyczy następujących zadań: a) budowa budynku magazynowego o konstrukcji stalowej wraz z infrastrukturą towarzyszącą, ogrodzonego placu ćwiczeń wojskowych NRF wraz z infrastrukturą towarzyszącą oraz zadaszenia patio budynku nr 5 na terenie Centrum Szkoleń Sił połączonych (JFTC) w Bydgoszczy, b) opracowanie kompletnej dokumentacji projektowej (DP) oraz wykonanie robót budowlano-montażowych w zakresie zadania: "Dodatkowa kontenerowa przestrzeń biurowa dla personelu JFTC Bydgoszcz". Łączna wartość ww. ofert to 9,8 mln PLN netto. Wiadomość neutralna. Kontrakty o umiarkowanej wartości. (P. Zybała) Wywiad z wiceprezesem Grupa LPP liczy, że dobre trendy z września utrzymają się w kolejnych miesiącach roku. w 4Q 16 powinna wzrosnąć sprzedaż LFL, natomiast marże powinny być płaskie lub zanotować lekki wzrost. W 2017 spółka chce poprawić marżę brutto na sprzedaży R/R i zwiększać sprzedaż w tempie szybszym niż wzrost powierzchni handlowej (powierzchnia handlowa LPP w 2017 może wzrosnąć o 9-10% R/R). Na koniec września powierzchnia handlowa sklepów grupy LPP wyniosła około 888 tys. mkw. (12% R/R). Spółka podtrzymuje, że tegoroczny CAPEX wyniesie 370 mln PLN (z czego 60 mln PLN zostało wydanych na modernizację powierzchni biurowej). Nasze założenia na rok 2017 (wzrost sprzedaży porównywalnej oraz odbicie marż) są zgodne 2

3 z zaprezentowanymi planami zarządu. Pozytywnie oceniamy oczekiwanie utrzymania poprawy w miesięcznych wynikach sprzedażowych spółki w 4Q 16. (P. Bogusz) Monnari Inwestycja w Ogrody Geyera Spółka podała informacje dotyczące zagospodarowania kompleksu fabrycznego Ludwika Geyera o powierzchni 10,5 ha (większościowy udział został zakupiony przez Monnari w 2015 roku). E składa kompleksu wchodzi 19 budynków o charakterze zabytkowym. Spółka analizuje możliwość wykorzystania nieruchomości analizowane są różne koncepcje obejmujące funkcje biznesowe, wystawiennicze, logistyczne, mieszkaniowe, usługowe oraz handlowe. Obecnie spółka rozpoczęła prace rewitalizacyjne dwóch zabytkowych budynków zgodnie z uzyskanymi pozwoleniami. Do końca 2016 roku rozpoczną się prace nad trzecim budynkiem. Według doniesień prasowych łączny koszt inwestycji w kompleks powinien wynieść 230 mln PLN (Monnari będzie jednym z inwestorów). Wiadomość była wcześniej komunikowana przez spółkę. Negatywnie oceniamy zaangażowanie Monnari w nowy segment biznesowy, zwłaszcza biorąc pod uwagę nie najlepsze wyniki podstawowego biznesu odzieżowego, który opublikował bardzo słabe wyniki we wrześniu (ryzyko słabego odbioru kolekcji przez klientki). (P. Bogusz) Pozostałe wiadomości ze spółek Artifex Mundi (IPO) KNF zatwierdziła prospekt emisyjny Artifex Mundi. Artifex Mundi nie wyklucza wypłaty dywidendy; oczekuje wzrostu przychodów w '17 prezes. Artifex Mundi, który wydaje średnio co trzy tygodnie jedną grę z tzw. segmentu premium, chce co najmniej utrzymać dotychczasowe tempo wydawania tych gier prezes. Artnews Banki Banki Best Chiny Sąd ogłosił upadłość Artnews. KNF ustanowiła zarządcę komisarycznego w Lubuskiej SKOK. Premier: Raczej nie ma dziś możliwości na ustawę frankową zgodną z oczekiwaniami frankowiczów. Best zainwestował w 2Q 54,2 mln PLN w wierzytelności o łącznej wartości nominalej 517,9 mln PLN (217% r/r). Dane o handlu zagranicznym: -bilans handlu zagranicznego: 42 mld USD vs oczekiwane 53 mld USD -eksport: -10% r/r vs oczekiwane -3% r/r -import: -1,9% r/r vs oczekiwane 1% r/r Deweloperzy Enea Ceny mieszkań wyrażone Indeksem Cen Domów w 2Q wzrosły 0,4% r/r - podał Eurostat. ME podtrzymuje, że KHW potrzebuje 700 mln PLN, umowa z inwestorami do końca '16. Energetyka Górnictwo podstawą bezpieczeństwa energetycznego; rząd zdeterminowany by je uratować premier. GPW Handel JSW Mabion GPW i Izba Domów Maklerskich rozmawiają o zmianach w cenniku giełdowym (Parkiet). Rząd będzie przygotowywać nowy projekt podatku od handlu premier. Tobiszowski, ME: JSW w 2Q'17 planuje przeprowadzić emisję akcji, pomimo wysokiego benczmarku dla cen węgla koksującego na 4Q'16. Planowana wartość emisji to 500 mln PLN. Prezes Mabion ocenia, że spółka nadal jest w czołówce wyścigu o lek biopodobny do Rituxanu, mimo podpisania przez Celltrion umowy na jego komercjalizację. OEX Aviva Investors FIO oraz Aviva Investors SFIO posiadają 4,99% ogólnej liczby głosów vs. 5,04% przed zmianą. PGNiG Naimski nie widzi potrzeby zmian w zarządzie PGNiG. Import gazu LNG z USA może pomóc w dywersyfikacji dostaw surowca do Europy - uważają przedstawiciele Polski i USA Naimski oraz Robin Dunningan, zastępca asystenta sekretarza stanu ds. dyplomacji energetycznej w USA. Część nagród z EuRoPol Gaz'u została przekazana fundacji związanej z żoną prezesa PGNiG Piotra Woźniaka (Gazeta Wyborcza). PKO BP PKO BP, Alma Market PKO BP planuje w 1H'17 otworzyć oddział korporacyjny w Czechach. PKO BP nie wyklucza udziału w ewentualnym postępowaniu sanacyjnym Alma Market. 3

4 PlayWay Redukcja zapisów na akcje PlayWay w transzy indywidualnej wyniosła 77,23%. Polska Ropa, USA Produkcja przemysłowa w Polsce w sierpniu wzrosła o 5,1% r/r Eurostat. Zapasy ropy w USA wg API: 2,7 mln baryłek. Strefa Euro Produkcja przemysłowa w sierpniu: 1,6% m/m i 1,8% r/r vs oczekiwane 1,5% i 1,5%. EBC na posiedzeniu w przyszłym tyg. może omówić zmiany parametrów skupu aktywów Reuters. Dyskusji ma zostać poddana zasada klucza kapitałowego, zgodnie z którą EBC może kupować obligacje poszczególnych państw strefy euro proporcjonalnie do wielkości ich gospodarki. Mało prawdopodobnym jest całkowite odejście od zasady klucza, jednak omówiony może być pomysł jego czasowego oraz częściowego rozluźnienia. Zmian mogą dotyczyć również zakupu ograniczonej liczby obligacji o rentowności poniżej stopy depozytowej EBC, na co nie zezwalają aktualne wytyczne banku. TelForceOne Tower Investments Do końca '16 planowane jest wycofanie akcji TelForceOne z GPW. Tower Investments podpisał przedwstępną umowę na zakup gruntu za blisko 8 mln PLN. Powierzchnia gruntu wynosi 22 tys. m kw. Ursus Udział Ursusa w rejestracji nowych ciągników wyniósł w okresie styczeń-wrzesień 6,56%. USA Podczas wrześniowego posiedzenia Fed kilku jej członków uważało, że decyzja o podwyżce 'była blisko' oraz, że właściwym byłoby podwyższenie stopy funduszy federalnych relatywnie szybko, o ile sytuacja gospodarcza będzie rozwijać się zgodnie z oczekiwaniami. Wielton Udział Wieltonu w rejestracji nowych przyczep i naczep wzrósł do 16,26%. 4

5 Kalendarium spółek Piątek, 14 października 2016 PGE Dzień wypłaty dywidendy 0,25 zł na akcję. Kalendarium makro Czwartek, 13 października 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 08:00 Niemcy Zharmonizowana inflacja CPI (F) Wrzesień -0,10% m/m; 0,30% r/r 08:00 Niemcy Inflacja CPI (F) Wrzesień 0% m/m; 0,60% r/r 0,00% m/m; 0,40% r/r 14:30 USA Osób pobierających zasiłek dla bezrobotnych 1 października 2058 tys. 14:30 USA Eksport Wrzesień -0,80% m/m; -2,40% r/r 14:30 USA Nowozarejestrowani bezrobotni 8 października 252,33 tys. 249,00 tys. 14:30 USA Indeks cen importu Wrzesień -0,20% m/m; -2,20% r/r 16:30 USA Zapasy gazu ziemnego 7 października 3680 mld 17:00 USA Zapasy ropy Crude 07 października 499,70 mln 20:00 USA Budżet rządowy Wrzesień -107,10 mld Piątek, 14 października 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 01:50 Japonia Zagraniczne inwestycje w obligacje japońskie 8 października 1192,00 mld 01:50 Japonia Zagraniczne inwestycje w akcje japońskie 8 października 251,70 mld 01:50 Japonia Japońskie inwestycje w zagraniczne obligacje 8 października 636,80 mld 01:50 Japonia Japońskie inwestycje w zagraniczne akcje 8 października -362,20 mld 01:50 Japonia Podaż pieniądza M3 Wrzesień 2,80% r/r 03:30 Chiny CPI Wrzesień 1,70% r/r 1,30% r/r 03:30 Chiny PPI Wrzesień -0,80% r/r 11:00 UE Eksport Sierpień 165,60 mld 11:00 UE Import Sierpień 145,50 mld 11:00 UE Bilans handlu zagranicznego Sierpień 20,60 mld 20,00 mld 14:00 Polska Podaż pieniądza M3 Wrzesień 0,03% m/m; 10,00% r/r 14:30 USA Inflacja PPI Wrzesień 0,10% m/m; 0,40% r/r 0,00% m/m; 0,00% r/r 14:30 USA Sprzedaż detaliczna Wrzesień 0,37% m/m; -0,30% m/m; 1,90% r/r 14:30 USA Sprzedaż detaliczna bez samochodów Wrzesień 0,42% m/m; -0,10% m/m; 2,00% r/r 16:00 USA Zapasy niesprzedanych towarów Sierpień 0,10% m/m; 0,00% m/m; 0,50% r/r Poniedziałek, 17 października 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 06:30 Japonia Produkcja przemysłowa (F) Sierpień -0,40% m/m; -4,20% r/r 11:00 UE Bazowa inflacja CPI Wrzesień 0,90% r/r 11:00 UE Inflacja CPI Wrzesień 0,10% m/m; 0,20% r/r 14:30 USA Indeks Produkcyjny Empire State Październik -1,99 15:15 USA Wykorzystania mocy produkcyjnych Wrzesień 75,50% m/m 15:15 USA Produkcja przemysłowa Wrzesień -0,40% m/m; -1,10% r/r Wtorek, 18 października 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 10:30 UK Bazowa inflacja CPI Wrzesień 1,30% r/r 10:30 UK Inflacja CPI Wrzesień 0,30% m/m; 0,60% r/r 10:30 UK PPI kupna (NSA) Wrzesień 0,20% m/m; 7,60% r/r 10:30 UK PPI sprzedaży (NSA) Wrzesień 0,10% m/m; 0,80% r/r 14:00 Polska Przeciętne wynagrodzenie Wrzesień -1,80% m/m; 4,70% r/r 14:30 USA Bazowa inflacja CPI Wrzesień 0,30% m/m; 2,30% r/r 14:30 USA Inflacja CPI Wrzesień 0,20% m/m; 1,10% r/r 16:00 USA NAHB Indeks rynku nieruchomości Październik 65 22:00 USA Napływ długoterminowych kapitałów netto Sierpień 103,90 mld 22:00 USA Napływ kapitałów netto Sierpień 140,60 mld Środa, 19 października 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 04:00 Chiny PKB III kwartał 6,70% r/r 06:30 Japonia Indeks aktywności w przemyśle Sierpień 0,30% m/m 10:30 UK Stopa bezrobocia Sierpień 4,90% 11:00 UE Zamówienia budowlane Sierpień 1,80% m/m; 3,10% r/r 14:00 Polska Produkcja przemysłowa Wrzesień 3,30% m/m; 7,50% r/r 14:00 Polska Produkcja manufakturowa Wrzesień 3,30% m/m; 9,40% r/r 14:00 Polska Inflacja PPI Wrzesień -0,30% m/m; -0,10% r/r 14:00 Polska Sprzedaż detaliczna Wrzesień 5,60% r/r 14:30 USA Pozwolenia na budowę Wrzesień 1139 tys. m/m 14:30 USA Rozpoczęte budowy domów Wrzesień 1142 tys. m/m 5

6 Aktualne rekomendacje Domu Maklerskiego mbanku Spółka Banki ALIOR BANK kupuj ,40 75,93 48,40 +56,9% 14,6 137,5 BZ WBK trzymaj ,25 305,10 315,75-3,4% 14,4 14,2 GETIN NOBLE BANK kupuj ,46 0,96 1,24-22,6% 31,6 17,3 HANDLOWY trzymaj ,08 75,32 78,15-3,6% 16,4 17,0 ING BSK sprzedaj ,90 119,38 146,85-18,7% 20,0 18,2 MILLENNIUM kupuj ,20 7,00 5,88 +19,0% 13,1 10,4 PEKAO trzymaj ,75 127,42 127,60-0,1% 16,3 15,9 PKO BP kupuj ,84 31,62 26,12 +21,1% 11,4 10,6 KOMERCNI BANKA kupuj , CZK 891,00 +10,0% 13,1 14,3 ERSTE BANK kupuj ,17 32,34 EUR 27,13 +19,2% 10,1 9,1 RBI kupuj ,32 17,14 EUR 14,33 +19,7% 15,5 5,2 OTP BANK redukuj HUF ,1% 11,3 9,3 Ubezpieczyciele PZU kupuj ,33 42,44 25,96 +63,5% 9,5 7,9 Usługi finansowe KRUK trzymaj ,10 211,44 217,85-2,9% 16,0 13,6 PRIME CAR MANAGEMENT kupuj ,10 46,76 36,19 +29,2% 10,0 10,1 SKARBIEC HOLDING kupuj ,00 42,20 33,34 +26,6% 8,7 7,7 Paliwa, Chemia CIECH trzymaj ,00 74,35 63,43 +17,2% 7,6 9,1 5,3 5,5 GRUPA AZOTY trzymaj ,79 65,50 60,37 +8,5% 11,8 15,0 5,9 7,0 LOTOS trzymaj ,09 26,50 29,49-10,1% 9,9 9,0 5,6 5,6 MOL trzymaj HUF ,6% 15,8 11,3 4,9 4,2 PGNIG akumuluj ,50 6,06 5,28 +14,8% 14,4 12,9 5,5 5,0 PKN ORLEN redukuj ,18 59,00 69,77-15,4% 7,9 9,1 5,0 5,6 POLWAX kupuj ,70 23,24 17,59 +32,1% 7,4 7,3 6,0 5,6 SYNTHOS trzymaj ,54 3,39 4,68-27,6% 20,5 16,5 11,9 10,4 Energetyka CEZ akumuluj ,0 496,8 CZK 443,1 +12,1% 12,7 14,9 6,5 6,8 ENEA trzymaj ,45 8,81 8,90-1,0% 5,0 5,7 4,2 4,3 ENERGA kupuj ,40 9,20 7,54 +22,0% 258,4 6,1 4,2 4,1 PGE trzymaj ,18 10,63 10,15 +4,7% 10,6 8,4 4,1 4,8 TAURON kupuj ,55 3,03 2,47 +22,7% 8,0 4,4 4,1 4,4 Telekomunikacja NETIA akumuluj ,05 5,30 4,79 +10,6% - - 4,5 5,1 ORANGE POLSKA kupuj ,43 8,05 5,88 +36,9% 31,0 26,4 4,2 4,3 Media AGORA kupuj ,65 12,60 10,97 +14,9% - - 6,9 6,6 CYFROWY POLSAT redukuj ,25 21,80 23,99-9,1% 16,8 14,7 7,4 7,2 WIRTUALNA POLSKA akumuluj ,00 50,00 52,44-4,7% 19,0 16,7 13,1 11,6 IT ASSECO POLAND trzymaj ,25 60,60 52,19 +16,1% 13,8 12,8 6,8 6,5 CD PROJEKT sprzedaj ,00 26,50 39,65-33,2% 33,5 52,2 23,7 37,5 COMARCH kupuj ,00 200,00 185,00 +8,1% 23,1 17,3 9,2 8,1 SYGNITY zawieszona ,80-5, Górnictwo i Metale KGHM redukuj ,20 61,50 73,17-15,9% 21,2 11,9 6,2 5,3 LW BOGDANKA sprzedaj ,00 33,00 63,10-47,7% 9,7 12,0 3,8 4,2 Przemysł ELEMENTAL kupuj ,50 4,60 3,71 +24,0% 13,0 10,7 10,6 8,3 FAMUR trzymaj ,57 2,20 4,29-48,7% 42,5 24,6 9,7 8,6 KERNEL trzymaj ,90 55,00 59,27-7,2% 5,6 5,8 4,3 4,1 KĘTY trzymaj ,90 291,10 375,00-22,4% 14,1 17,1 10,5 10,0 UNIWHEELS kupuj ,60 172,10 194,00-11,3% 12,8 11,3 9,3 8,0 VISTAL kupuj ,00 15,40 9,58 +60,8% 7,3 6,3 7,2 6,8 Budownictwo BUDIMEX akumuluj ,00 225,60 204,50 +10,3% 16,3 14,3 7,0 6,4 ELEKTROBUDOWA kupuj ,00 166,50 107,80 +54,5% 9,3 9,0 5,3 4,8 ERBUD kupuj ,95 36,00 28,50 +26,3% 10,2 9,3 5,0 4,7 UNIBEP trzymaj ,79 12,10 10,50 +15,2% 11,0 8,9 6,9 5,7 Deweloperzy CAPITAL PARK trzymaj ,55 6,50 6,43 +1,1% 49,1 16,1 31,0 20,2 DOM DEVELOPMENT kupuj ,40 69,50 60,00 +15,8% 11,8 9,9 9,6 8,0 ECHO trzymaj ,52 2,73 4,64-41,2% 8,6 8,0 14,9 12,5 GTC trzymaj ,25 8,20 8,23-0,4% 11,4 5,1 13,9 7,6 ROBYG kupuj ,83 3,40 3,00 +13,3% 9,4 10,0 8,6 9,3 Handel AMREST redukuj ,00 236,00 229,05 +3,0% 27,8 23,8 11,4 9,3 CCC trzymaj ,00 181,00 185,00-2,2% 26,8 19,7 18,0 13,7 EUROCASH trzymaj ,00 42,70 40,27 +6,0% 22,0 19,0 11,5 9,8 JERONIMO MARTINS redukuj ,01 14,9 EUR 15,81-5,8% 25,9 21,9 11,7 10,1 LPP kupuj ,9% 35,6 18,7 17,1 10,7 Inne Rekomendacja Data wydania Cena w dniu wydania Cena docelowa Cena bieżąca Wzrost / Spadek WORK SERVICE akumuluj ,96 13,70 11,60 +18,1% 16,5 13,6 8,9 7,8 P/E EV/EBITDA 6

7 Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej ( ) P/E ROE P/BV DY Cena POLSKIE BANKI Alior Bank 48,4 11,3 14,6 137,5 9% 7% 1% 1,0 1,0 1,0 0,0% 0,0% 0,0% BZ WBK 315,8 13,4 14,4 14,2 13% 11% 11% 1,6 1,6 1,5 0,0% 7,2% 3,7% Getin Noble Bank 1,24 74,4 31,6 17,3 1% 2% 4% 0,6 0,6 0,6 0,0% 0,0% 0,0% Handlowy 78,2 16,3 16,4 17,0 9% 9% 9% 1,5 1,5 1,5 9,5% 6,0% 6,1% ING BSK 146,9 17,0 20,0 18,2 11% 9% 9% 1,8 1,7 1,6 2,7% 2,8% 2,5% Millenium 5,9 13,1 13,1 10,4 9% 8% 10% 1,1 1,0 1,0 0,0% 0,0% 3,8% Pekao 127,6 14,6 16,3 15,9 10% 9% 9% 1,4 1,4 1,4 7,8% 6,6% 6,0% PKO BP 26,1 12,5 11,4 10,6 9% 9% 10% 1,1 1,1 1,0 0,0% 6,8% 3,5% Mediana 14,0 15,5 16,4 9% 9% 9% 1,3 1,2 1,2 0,0% 4,4% 3,6% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW BCP 0,02 2,6 5,1 3,1 7% 6% 8% 0,2 0,2 0,2 0,0% 0,0% 0,0% Citigroup 48,7 9,0 10,5 9,4 8% 6% 7% 0,7 0,6 0,6 0,3% 0,9% 1,5% Commerzbank 5,8 6,4 10,0 7,8 4% 3% 3% 0,2 0,2 0,2 3,4% 3,3% 4,1% ING 11,3 10,3 10,2 10,1 10% 9% 9% 1,0 0,9 0,8 6,2% 6,0% 6,3% KBC 52,7 9,2 10,4 10,8 17% 14% 13% 1,6 1,4 1,3 0,0% 5,5% 5,6% Santander 4,0 8,4 9,7 9,1 8% 7% 7% 0,6 0,6 0,6 4,9% 5,0% 5,0% UCI 2,1 5,8 6,4 5,0 4% 4% 5% 0,3 0,3 0,3 5,0% 4,2% 6,7% Mediana 8,4 10,0 9,1 8% 6% 7% 0,6 0,6 0,6 3,4% 4,2% 5,0% ZAGRANICZNE BANKI Erste Bank* 27,1 12,0 10,1 9,1 9% 10% 10% 1,1 1,0 0,9 0,0% 2,3% 2,6% RBI* 14,3 10,9 15,5 5,2 5% 3% 10% 0,5 0,5 0,5 0,0% 0,0% 2,6% Komercni Banka* ,2 13,1 14,3 12% 12% 11% 1,6 1,6 1,5 7,0% 7,0% 4,5% OTP* ,0 11,3 9,3 5% 13% 14% 1,6 1,4 1,3 2,0% 2,2% 2,7% Banco Popular Espanol 1,10 8,4-8,3 2% -20% 5% 0,2 0,3 0,4 4,5% 0,2% 3,5% Deutsche Bank 12,3 2,9 34,8 7,8-5% -1% 3% 0,3 0,3 0,3 0,0% 0,0% 2,1% Sberbank 1,12 7,2 3,5 3,0 10% 18% 18% 0,7 0,6 0,5 2,7% 5,9% 7,2% VTB Bank 2,14-49,3 12,9-1% 2% 5% 0,8 0,8 0,7 0,0% 1,3% 1,9% Piraeus Bank 0,15-14,6 4,3-9% 2% 4% 0,2 0,2 0,2 0,0% 0,0% 0,0% Alpha Bank 1,67-12,5 5,8-10% 3% 5% 0,3 0,3 0,3 0,0% 0,0% 0,0% National Bank of Greece 0,20-14,1 4,8-15% 2% 5% 0,2 0,2 0,2 0,0% 0,0% 0,0% Eurobank Ergasias 0,54-12,4 4,6-18% 2% 4% 0,2 0,2 0,2 0,0% 0,0% 0,0% Akbank 8,11 10,5 7,6 6,8 12% 15% 14% 1,2 1,0 0,9 1,8% 2,6% 2,8% Turkiye Garanti Bank 8,03 9,4 7,6 6,5 13% 14% 14% 1,2 1,0 0,9 1,6% 2,0% 2,4% Turkiye Halk Bank 8,96 5,0 4,2 3,6 13% 13% 13% 0,6 0,5 0,5 2,2% 2,1% 2,0% Turkiye Vakiflar Bankasi 4,45 6,3 5,5 4,9 11% 11% 11% 0,7 0,6 0,5 0,9% 0,9% 1,0% Yapi ve Kredi Bankasi 3,57 8,4 5,8 5,1 9% 11% 11% 0,7 0,6 0,6 2,3% 1,6% 2,1% Mediana 8,9 11,9 5,8 5% 10% 10% 0,7 0,6 0,5 0,9% 1,3% 2,1% Wycena spółek ubezpieczeniowych ( ) P/E ROE P/BV DY Cena PZU 26,0 9,6 9,5 7,9 18% 18% 22% 1,7 1,8 1,7 9,3% 10,5% 12,6% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Vienna Insurance G. 18,4 12,2 8,7 8,4 4% 6% 6% 0,5 0,5 0,5 7,2% 4,3% 4,7% Uniqa 5,9 5,5 9,8 8,4 11% 5% 7% 0,6 0,6 0,5 7,8% 8,3% 8,8% Aegon 3,9 6,9 8,3 6,1 3% 4% 6% 0,3 0,4 0,3 6,5% 6,7% 7,0% Allianz 138,3 9,4 9,6 9,0 11% 10% 10% 1,0 0,9 0,9 5,3% 5,3% 5,5% Aviva 4,6 10,0 10,1 9,3 14% 10% 11% 1,2 1,1 1,1 4,6% 5,0% 5,6% AXA 20,8 8,8 8,8 8,6 9% 9% 9% 0,8 0,7 0,7 5,4% 5,5% 5,9% Baloise 119,6 11,5 11,5 11,2 9% 9% 9% 1,0 1,0 0,9 4,4% 4,3% 4,5% Assicurazioni Generali 11,5 7,9 7,8 7,5 10% 9% 9% 0,8 0,7 0,7 6,2% 6,7% 7,2% Helvetia 503,5 16,9 12,2 10,2 7% 9% 11% 1,0 1,0 1,0 3,7% 4,0% 4,6% Mapfre 2,6 14,0 11,3 10,5 8% 8% 9% 0,9 0,9 0,9 5,3% 4,8% 5,1% RSA Insurance 5,6 20,1 19,2 13,5 8% 10% 12% 1,5 1,5 1,5 1,8% 2,5% 3,5% Zurich Financial 254,6 13,4 11,7 10,7 7% 10% 11% 1,2 1,2 1,2 6,4% 6,5% 6,6% Mediana 10,8 9,9 9,2 9% 9% 9% 0,9 0,9 0,9 5,3% 5,2% 5,5% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich oraz zagranicznych oznaczonych gwiazdką, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 7

8 Wycena spółek rafineryjnych i gazowych ( ) SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 29,5 9,8 5,6 5,6 0,5 0,6 0,4-9,9 9,0 5% 10% 8% 0,0% 0,0% 0,0% MOL ,1 4,9 4,2 0,7 0,8 0,6-15,8 11,3 16% 17% 14% 2,8% 3,0% 3,3% PKN Orlen 69,8 6,2 5,0 5,6 0,4 0,5 0,4 10,5 7,9 9,1 7% 10% 7% 2,4% 2,9% 4,2% HollyFrontier 24,0 3,0 9,4 5,1 0,4 0,6 0,4 5,0 29,5 11,4 14% 6% 9% 5,4% 5,5% 5,8% Tesoro 80,7 3,8 6,6 6,0 0,5 0,6 0,5 5,7 15,2 13,3 13% 9% 9% 2,3% 2,6% 2,8% Valero Energy 53,8 3,2 6,0 4,8 0,3 0,4 0,3 6,1 16,3 10,3 10% 7% 7% 3,2% 4,5% 4,7% Marathon Petroleum 41,7 5,8 8,7 7,1 0,5 0,6 0,5 7,2 18,0 12,3 9% 7% 7% 2,7% 3,3% 3,5% Phillips 66 79,8 6,4 11,4 7,9 0,5 0,5 0,4 10,5 23,9 14,5 7% 5% 5% 2,7% 3,0% 3,3% Tupras 60,3 6,1 7,5 6,5 0,6 0,6 0,5 6,3 9,0 7,7 10% 9% 8% 7,3% 8,0% 9,0% OMV 26,7 4,3 5,3 4,6 0,7 0,8 0,7 7,9 13,7 11,9 16% 15% 15% 4,2% 3,5% 3,7% Neste Oil 39,2 10,1 8,3 9,0 1,0 1,0 0,9 16,0 13,4 14,9 10% 12% 10% 2,2% 2,6% 2,8% Hellenic Petroleum 4,1 4,5 4,6 4,7 0,4 0,4 0,4 5,7 5,8 6,3 9% 10% 8% 4,4% 4,9% 6,1% Saras SpA 1,5 1,7 2,4 2,4 0,1 0,2 0,1 3,9 7,6 8,3 8% 7% 6% 11,2% 6,7% 6,4% Motor Oil 10,9 3,7 4,2 4,5 0,3 0,3 0,3 4,2 6,3 7,0 7% 7% 6% 5,5% 6,2% 6,9% Mediana 4,4 5,8 5,4 0,5 0,6 0,4 6,2 13,5 10,8 9% 9% 8% 3,0% 3,4% 3,9% SPÓŁKI GAZOWE A2A SpA 1,2 7,2 7,0 7,1 1,5 1,5 1,4 13,5 11,4 13,2 21% 21% 20% 3,4% 3,8% 4,4% Centrica 2,2 6,4 7,2 6,9 0,6 0,6 0,6 12,8 14,1 13,2 9% 9% 9% 5,6% 5,7% 5,8% Enagas 25,5 11,2 11,6 11,6 8,4 8,5 8,5 14,8 14,5 14,2 75% 73% 73% 5,2% 5,5% 5,7% Endesa 18,5 7,7 7,4 7,6 1,1 1,2 1,2 16,9 15,6 16,7 15% 16% 16% 5,9% 6,5% 6,1% Engie 12,9 5,8 6,2 6,2 0,9 1,0 1,0 12,2 12,3 12,2 16% 16% 16% 7,7% 7,7% 5,5% Gas Natural SDG 17,5 7,1 7,5 7,4 1,4 1,5 1,5 11,8 13,0 12,7 20% 20% 20% 5,3% 5,7% 5,8% Hera SpA 2,2 6,9 6,8 6,6 1,3 1,3 1,2 17,7 17,4 16,0 19% 19% 19% 4,0% 4,1% 4,3% Snam SpA 4,7 10,7 11,5 11,2 8,4 8,7 8,5 13,8 15,7 14,8 78% 75% 76% 5,3% 5,3% 5,4% PGNiG 5,3 5,1 5,5 5,0 0,9 1,0 0,9 14,6 14,4 12,9 17% 17% 19% 3,8% 3,4% 4,3% BG Group 10,6 7,8 10,3 5,9 3, ,1-13,4 39% - - 2,7% - - BP 4,8 5,2 6,0 4,6 0,6 0,6 0,5 13,9 24,0 12,2 11% 10% 11% 8,2% 8,2% 8,2% Eni 13,3 4,6 6,1 4,3 0,8 1,0 0,9 57,4-19,1 17% 17% 21% 6,2% 6,0% 6,1% Gazprom 138,1 2,8 3,3 3,0 0,9 0,9 0,8 2,8 3,5 3,3 32% 28% 27% 5,0% 6,4% 6,7% NovaTek 111,0 1,1 0,9 0,8 0,4 0,4 0,3 0,3 0,2 0,2 35% 38% 36% 132% 154% 179% ROMGAZ 22,9 2,8 3,3 3,1 1,5 1,7 1,6 7,1 8,5 7,9 55% 51% 52% 12,0% 9,7% 9,9% Shell 23,1 6,2 6,7 4,6 0,8 0,9 0,8 13,6 23,7 12,1 14% 14% 17% 8,1% 8,1% 8,1% Statoil 138,4 23,6 29,8 21,3 8,0 9,5 7, % 32% 36% 0,6% 0,6% 0,6% Total 43,7 6,2 7,6 5,8 1,0 1,1 0,9 11,8 15,5 11,5 17% 15% 16% 5,4% 5,5% 5,5% Mediana 6,3 6,9 6,1 1,1 1,1 1,0 13,6 14,4 12,9 19% 19% 20% 5,4% 5,7% 5,8% Wycena spółek energetycznych ( ) SPÓŁKI ENERGETYCZNE EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA EV/EBITDA Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych oraz polskich oznaczonych gwiazdką EV/S EDF 10,0 3,7 3,9 4,0 0,9 0,9 0,9 4,9 6,5 8,8 24% 23% 22% 12,3% 9,5% 7,8% EDP 2,9 8,2 8,3 8,2 1,9 2,0 1,9 13,9 11,2 11,0 23% 24% 24% 6,7% 6,7% 6,7% Endesa 18,5 7,7 7,4 7,6 1,1 1,2 1,2 16,9 15,6 16,7 15% 16% 16% 5,9% 6,5% 6,1% Enel 3,7 6,3 6,4 6,2 1,3 1,3 1,3 11,7 11,9 11,0 20% 20% 20% 4,3% 4,8% 5,3% EON 6,5 4,7 6,9 6,7 0,3 0,9 0,9 8,2 16,0 12,5 7% 13% 14% 7,6% 3,8% 3,9% Fortum 14,5 9,4 10,4 10,4 3,1 3,2 3,1 17,7 22,6 22,5 33% 31% 29% 8,5% 5,2% 4,6% Iberdola 5,9 9,2 8,7 8,5 2,1 2,0 2,0 15,6 14,4 14,0 23% 24% 24% 4,7% 5,0% 5,2% National Grid 10,5 11,6 11,0 10,8 4,1 4,0 3,9 18,8 17,0 16,6 35% 36% 36% 4,1% 4,2% 4,2% Red Electrica 18,6 10,5 10,3 10,0 7,8 7,8 7,6 16,5 15,6 15,0 75% 75% 76% 4,3% 4,6% 4,9% RWE 13,6 5,1 6,7 6,6 0,8 0,8 0,8 7,5 13,5 12,1 15% 12% 12% 4,1% 2,0% 2,2% SSE 15,2 9,9 9,9 9,7 0,8 0,7 0,8 12,7 13,0 12,9 8% 7% 8% 5,8% 5,9% 6,0% Verbund 14,7 10,5 11,1 12,4 3,4 3,2 3,3 18,9 18,7 23,1 33% 29% 27% 2,6% 1,7% 1,5% CEZ 443,1 5,7 6,5 6,8 1,8 1,9 1,9 11,5 12,7 14,9 31% 29% 28% 8,9% 9,0% 6,3% PGE 10,2 2,6 4,1 4,8 0,7 0,9 1,0-10,6 8,4 29% 21% 21% 7,7% 2,5% 2,3% Tauron 2,5 3,4 4,1 4,4 0,7 0,8 0,9-8,0 4,4 19% 19% 19% 6,1% 0,0% 0,0% Enea 8,9 4,1 4,2 4,3 0,9 0,9 0,9-5,0 5,7 22% 22% 21% 5,3% 0,0% 0,0% Energa 7,5 3,2 4,2 4,1 0,7 0,8 0,7 3,8-6,1 20% 18% 18% 19,1% 6,5% 3,2% ZE PAK* 10,8 3,7 2,6 2,2 0,4 0,4 0,4 18,1 4,4 2,4 11% 17% 20% 6,8% 3,4% 0,0% Mediana 6,0 6,8 6,8 1,0 1,1 1,1 13,9 13,0 12,3 22% 22% 21% 6,0% 4,7% 4,4% P/E marża EBITDA DY DY 8

9 Wycena spółek nawozowych i chemicznych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY SPÓŁKI NAWOZOWE Acron ,2 4,7 4,4 1,6 1,7 1,5 6,9 4,7 4,7 37% 36% 35% 5,3% 7,1% 8,9% Uralkali 4,7 10,6 13,4 13,4 6,2 7,3 7,1 12,6 8,3 7,5 58% 55% 53% 0,0% 0,1% 3,1% Agrium 89,1 8,2 9,8 9,0 1,1 1,2 1,2 12,5 17,3 15,4 14% 13% 13% 3,8% 3,9% 3,9% Phosagro ,1 5,7 5,7 2,2 2,2 2,1 9,3 7,1 7,0 43% 40% 38% 5,8% 6,7% 6,3% K+S 17,5 4,7 9,2 6,2 1,2 1,4 1,3 6,7 21,7 12,5 25% 16% 20% 6,1% 2,9% 3,7% Yara International 266,0 4,1 5,1 5,3 0,7 0,9 0,8 7,7 11,4 10,8 18% 17% 16% 5,4% 5,0% 4,6% The Mosaic Company 23,8 5,3 10,1 8,2 1,3 1,5 1,5 8,5 37,5 20,1 24% 15% 18% 4,5% 4,6% 4,5% Potash 16,0 6,6 12,3 10,3 3,0 4,3 4,0 10,1 30,5 23,0 45% 35% 39% 9,5% 4,9% 2,5% CF Industries 22,9 5,7 8,9 7,8 2,6 2,7 2,6 5,9 21,2 19,9 45% 31% 33% 5,2% 5,2% 5,3% Israel Chemicals 6,9 10,0 12,0 10,9 2,3 2,3 2,2 15,7 21,9 19,4 23% 19% 20% 3,9% 2,3% 2,6% Grupa Azoty 60,4 5,1 5,9 7,0 0,7 0,8 0,8 9,8 11,8 15,0 13% 13% 11% 0,0% 1,4% 3,3% ZA Police* 21,4 8,0 7,2 6,5 0,7 0,8 0,7 10,4 11,0 8,5 9% 11% 11% 2,2% 0,0% 4,6% ZCh Puławy* 180,0 4,6 4,6 4,4 0,8 0,9 0,9 7,8 8,4 8,6 17% 20% 19% 3,9% 5,8% 6,6% Mediana 5,3 8,9 7,0 1,3 1,5 1,5 9,3 11,8 12,5 24% 19% 20% 4,5% 4,6% 4,5% SPÓŁKI CHEMICZNE Ciech 63,4 6,6 5,3 5,5 1,4 1,2 1,2 9,7 7,6 9,1 22% 23% 22% 0,0% 4,5% 4,0% Akzo Nobel 60,8 8,1 7,9 7,6 1,2 1,2 1,1 15,0 14,6 14,1 14% 15% 15% 2,6% 2,7% 2,8% BASF 78,3 8,1 8,5 8,0 1,2 1,5 1,4 16,2 17,2 15,5 15% 18% 18% 3,7% 3,8% 3,9% Croda 36,5 16,7 15,0 14,1 4,7 4,2 4,1 27,2 24,4 22,7 28% 28% 29% 2,0% 2,1% 2,2% Dow Chemical 53,2 7,9 7,7 7,0 1,5 1,6 1,5 16,3 15,1 13,1 19% 20% 21% 3,2% 3,4% 3,7% Sisecam 3,2 7,0 6,0 5,4 1,3 1,2 1,1 9,9 10,0 8,9 19% 20% 20% 1,8% 3,3% 3,9% Soda Sanayii 4,3 6,7 5,8 5,1 1,5 1,4 1,3 7,8 7,9 7,1 23% 24% 25% 3,3% 6,8% 8,0% Solvay 102,1 6,4 5,0 4,9 1,2 1,0 1,0 16,1 12,4 11,9 18% 20% 20% 3,3% 3,4% 3,5% Tata Chemicals 545,0 8,9 9,3 8,0 1,2 1,1 1,1 16,7 19,6 13,8 13% 12% 14% 1,9% 2,0% 2,1% Tessenderlo Chemie 30,3 8,0 6,5 6,0 0,9 0,8 0,8 17,0 12,8 10,9 11% 13% 14% 0,0% 0,0% 0,0% Wacker Chemie 79,6 5,9 5,7 5,1 1,1 1,1 1,0 24,1 27,7 16,3 19% 19% 20% 1,8% 2,3% 2,8% Mediana 7,9 6,5 6,0 1,2 1,2 1,1 16,2 14,6 13,1 19% 20% 20% 2,0% 3,3% 3,5% Wycena spółek sektora elektromaszynowego ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY Famur 4,3 11,6 9,7 8,6 2,7 2,6 2,3 40,4 42,5 24,6 23% 27% 27% 0,0% 0,0% 1,0% Kopex* 3,3 4,1-4,2 0,6 0,8 0, % - 15% 12,0% 0,0% 0,0% Mediana 7,9 9,7 6,4 1,6 1,7 1,4 40,4 42,5 24,6 18% 27% 21% 6,0% 0,0% 0,5% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atlas Copco 261,2 13,9 14,6 13,8 3,3 3,3 3,2 21,6 23,5 21,8 24% 23% 23% 2,4% 2,5% 2,6% Caterpillar 87,6 12,0 16,7 15,6 1,7 2,1 2,1 19,1 24,8 24,4 14% 12% 13% 3,4% 3,5% 3,5% Duro Felguera 1,23-6,8 5,8 0,3 0,3 0,3-14,5 8,7-5% 5% 5,3% 0,6% 1,8% Joy Global 27,8 8,8 17,5 14,9 1,2 1,6 1,6 15,5-60,3 14% 9% 10% 2,9% 0,1% 0,1% Sandvig AG 97,2 12,9 10,5 10,0 1,8 1,9 1,9 19,2 19,8 18,0 14% 18% 19% 2,9% 2,7% 2,9% Mediana 12,5 14,6 13,8 1,7 1,9 1,9 19,1 21,7 21,8 14% 12% 13% 2,9% 2,5% 2,6% Wycena spółek górniczych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY KGHM 73,2-6,2 5,3 1,1 1,3 1,2-21,2 11,9-20% 23% 6,2% 2,7% 2,7% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo American 10,4 6,5 6,7 6,7 1,5 1,6 1,5 16,5 13,0 15,3 23% 24% 23% 3,1% 0,0% 0,5% BHP Billiton 12,4 4,1 8,2 7,0 1,8 3,1 3,0 8,6 60,4 24,8 44% 38% 43% 10,1% 2,5% 2,9% Freeport-McMoRan 10,1 9,4 7,5 6,2 2,4 2,4 2,4-21,8 9,4 26% 32% 39% 4,1% 0,0% 0,0% Rio Tinto 27,1 5,5 6,5 6,4 2,1 2,2 2,2 10,9 13,9 14,0 38% 34% 34% 8,2% 4,2% 3,9% Southern CC 26,7 12,4 11,9 10,9 5,1 4,8 4,5 24,5 25,6 23,0 41% 41% 42% 1,3% 0,8% 1,1% Mediana 6,5 7,5 6,7 2,1 2,4 2,4 13,7 21,8 15,3 38% 34% 39% 4% 1% 1% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich oraz zagranicznych oznaczonych gwiazdką, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 9

10 Wycena europejskich operatorów narodowych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY Netia 4,8 4,3 4,5 5,1 1,2 1,3 1, % 28% 28% 12,5% 8,3% 8,3% Orange Polska 5,9 3,4 4,2 4,3 1,0 1,2 1,3 30,4 31,0 26,4 29% 29% 29% 8,5% 4,3% 4,3% Mediana 3,8 4,4 4,7 1,1 1,3 1,3 30,4 31,0 26,4 29% 29% 28% 10,5% 6,3% 6,3% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Proximus 25,6 6,5 6,1 6,0 1,8 1,8 1,8 14,8 15,0 14,4 27% 29% 30% 5,8% 5,9% 6,0% Telefonica CP 222,9 7,1 7,3 7,4 1,9 1,9 1,9 13,7 14,1 14,4 27% 26% 26% 6,7% 7,1% 7,1% Hellenic Telekom 8,1 3,9 4,0 4,0 1,3 1,3 1,4 14,4 16,2 13,8 35% 33% 34% 1,3% 1,8% 2,4% Matav 453,0 5,2 4,9 5,0 1,5 1,6 1,6 14,1 14,4 13,8 29% 32% 32% 3,3% 5,1% 7,0% Telecom Austria 5,1 4,6 4,6 4,6 1,5 1,5 1,5 10,4 11,8 11,6 33% 32% 32% 1,0% 2,4% 2,9% Mediana 5,2 4,9 5,0 1,5 1,6 1,6 14,1 14,4 13,8 29% 32% 32% 3,3% 5,1% 6,0% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 3,7 7,0 6,6 5,4 2,4 2,3 1,8 12,0 11,7 12,3 35% 35% 33% 3,4% 3,8% 4,2% DT 14,4 6,3 5,7 5,6 1,8 1,7 1,7 17,3 16,1 14,8 28% 30% 30% 3,7% 4,1% 4,5% KPN 2,8 7,9 8,1 8,0 2,7 2,8 2,8 39,9 28,5 26,6 34% 35% 36% 3,9% 10,7% 4,8% Orange 13,7 5,4 5,3 5,2 1,7 1,6 1,6 13,3 13,5 12,9 31% 31% 31% 4,4% 4,5% 4,8% Swisscom 451,5 7,5 7,4 7,4 2,7 2,7 2,7 14,4 15,6 15,6 36% 37% 36% 4,9% 4,9% 4,9% Telefonica S.A. 8,8 7,0 6,6 6,3 2,2 2,1 2,0 14,0 13,6 11,5 31% 31% 32% 8,6% 8,6% 7,9% Telia Company 38,2 9,3 8,9 8,9 2,7 2,7 2,7 10,8 12,4 12,3 29% 30% 31% 7,9% 5,6% 5,7% TI 0,7 5,9 5,6 5,5 2,2 2,3 2,3 14,9 13,0 12,5 38% 42% 43% 0,0% 0,0% 0,9% Mediana 7,0 6,6 5,9 2,3 2,3 2,2 14,2 13,5 12,7 33% 33% 33% 4,2% 4,7% 4,8% Wycena spółek mediowych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY Agora 11,0 5,2 6,9 6,6 0,5 0,6 0,6 41, % 8% 9% 1,8% 6,8% 5,5% Cyfrowy Polsat 24,0 7,1 7,4 7,2 2,7 2,7 2,6 13,2 16,8 14,7 38% 37% 36% 0,0% 0,0% 1,5% Mediana 6,2 7,2 6,9 1,6 1,7 1,6 27,2 16,8 14,7 0,2 0,2 0,2 0,0 0,0 0,0 DZIENNIKI Arnolgo Mondadori 0,9 6,0 5,2 4,6 0,4 0,4 0,4 20,8 8,4 6,8 7% 7% 8% 0,0% 0,0% 1,4% Axel Springer 44,7 11,5 11,0 10,2 2,0 1,9 1,9 19,3 17,8 17,2 17% 18% 18% 4,2% 4,2% 4,3% Daily Mail 7,5 10,2 10,4 9,6 1,9 1,8 1,8 13,2 14,3 13,2 18% 17% 18% 2,9% 3,0% 3,1% Gruppo Editorial 0,7 5,1 5,6 4,9 0,5 0,5 0,5 12,1 14,8 10,8 10% 10% 10% 4,4% 2,9% 3,6% Naspers 230, ,8 19,4 17, ,4 9% 10% 10% 0,2% 0,2% 0,2% New York Times 11,7 8,6 9,5 9,2 1,5 1,5 1,5 18,7 19,4 17,6 18% 16% 16% 1,4% 1,4% 1,4% Promotora de Inform 6,1 9,3 8,0 7,3 1,6 1,6 1,6 15,8 12,0 7,2 17% 20% 22% 0,0% - - SPIR Comm 4, ,0 0,1 0,1 0, % Trinity Mirror 0,9 2,0 1,6 1,5 0,4 0,3 0,4 2,8 2,5 2,6 21% 22% 23% 5,5% 6,4% 7,0% Mediana 8,6 8,0 7,2 1,5 1,5 1,5 15,8 14,3 12,0 17% 17% 16% 2,1% 2,9% 3,1% TV Atresmedia Corp 9,4 13,8 11,2 9,9 2,3 2,2 2,1 19,9 15,0 13,1 17% 20% 21% 3,9% 5,5% 6,4% Gestevision Telecinco 10,2 15,2 12,5 11,3 3,4 3,2 3,1 21,3 18,2 15,7 22% 25% 27% 4,1% 5,1% 5,8% ITV PLC 1,8 8,4 8,2 8,1 2,5 2,4 2,4 10,9 10,5 10,5 30% 29% 29% 3,4% 4,3% 5,3% M6-Metropole Tel 15,6 5,7 6,1 5,8 1,4 1,4 1,4 16,7 15,9 14,5 25% 23% 24% 5,5% 5,7% 5,9% Mediaset SPA 2,6 3,5 3,3 3,3 1,3 1,3 1,3-22,2 16,9 37% 40% 38% 0,9% 2,0% 4,0% Modern Times 225,0 13,5 10,9 9,5 1,0 1,0 0,9 16,5 16,3 14,0 8% 9% 10% 4,9% 5,3% 5,5% Prosieben 38,4 11,1 10,2 9,5 3,2 2,8 2,5 17,1 15,5 14,3 29% 27% 27% 4,7% 5,2% 5,7% RTL Group 72,0 9,2 8,9 8,6 2,0 2,0 1,9 14,8 14,5 13,9 22% 22% 22% 6,1% 5,7% 5,7% TF1-TV Francaise 7,9 5,2 4,6 3,5 0,5 0,4 0,4 19,7 21,9 14,3 9% 10% 13% 6,0% 3,8% 4,8% Mediana 9,2 8,9 8,6 2,0 2,0 1,9 16,9 15,9 14,3 22% 23% 24% 4,7% 5,2% 5,7% PAY TV Sky PLC 8,6 10,1 9,1 9,4 1,8 1,7 1,6 16,0 13,8 15,1 18% 19% 17% 3,8% 3,9% 4,0% Cogeco 63,0 6,2 5,9 5,8 2,8 2,7 2,6 12,0 12,3 11,4 46% 45% 45% 2,2% 2,5% 2,7% Comcast 65,2 8,4 7,8 7,4 2,8 2,6 2,5 20,0 18,6 16,8 33% 33% 34% 1,5% 1,7% 1,9% Dish Network 55,6 13,1 12,3 12,8 2,6 2,6 2,6 25,7 18,3 20,0 20% 21% 20% 0,0% 0,0% 0,0% Liberty Global 32,4 8,9 8,7 9,3 4,2 4,1 4, % 47% 46% 0,0% 0,0% 0,0% Shaw Communications 19,8 6,5 7,2 6,9 2,8 3,1 2,9 11,4 14,4 14,4 43% 43% 42% 5,8% 6,0% 6,0% Mediana 8,6 8,3 8,3 2,8 2,6 2,6 16,0 14,4 15,1 38% 38% 38% 1,9% 2,1% 2,3% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 10

11 Wycena spółek IT ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY AB* 31,0 7,0 6,9 6,6 0,1 0,1 0,1 7,3 8,0 7,8 2% 2% 2% 2,3% 2,5% 2,9% ABC Data* 2,3 6,1 8,8 8,0 0,1 0,1 0,1 5, % 1% 1% 16,9% - - Action* 6,9 5,0 7,0 6,3 0,1 0,1 0,1 2,9 7,3 4,6 1% 1% 1% 16,0% 14,6% 12,2% Asseco Poland 52,2 7,2 6,8 6,5 1,0 0,9 0,9 11,9 13,8 12,8 14% 13% 13% 5,6% 5,8% 5,8% Comarch* 185,0 8,7 9,2 8,1 1,3 1,2 1,2 18,7 23,1 17,3 15% 14% 14% 0,0% 0,0% 2,7% Sygnity* 5,9 1,8 4,0 2,9 0,2 0,2 0,2 3,2 10,5 3,2 9% 5% 6% Mediana 6,5 6,9 6,5 0,1 0,1 0,1 6,5 10,5 7,8 5% 3% 4% 5,6% 4,2% 4,4% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atos Origin 95,4 7,9 7,1 6,6 0,9 0,8 0,8 17,3 13,8 12,7 11% 12% 12% 0,9% 1,3% 1,5% CapGemini 82,6 11,1 9,5 8,8 1,3 1,3 1,2 18,7 15,5 14,2 12% 13% 14% 1,6% 1,8% 1,9% IBM 154,3 8,4 9,4 8,8 2,2 2,2 2,2 10,3 11,4 10,9 26% 24% 26% 3,2% 3,5% 3,7% Indra Sistemas 11,6 22,5 12,1 9,8 1,0 1,0 1,0-21,9 14,1 4% 9% 10% 0,0% 0,0% 1,0% Microsoft 57,1 11,1 10,9 10,4 4,0 4,0 3,9 22,0 21,4 19,6 36% 37% 38% 2,1% 2,5% 2,7% Oracle 38,1 7,0 8,6 8,4 3,7 3,9 3,8 13,3 14,5 13,7 53% 45% 45% 1,3% 1,5% 1,6% SAP 79,0 14,1 13,0 13,0 5,0 4,7 4,4 21,3 20,4 18,3 35% 36% 34% 1,5% 1,6% 1,7% TietoEnator 27,8 11,2 10,3 9,6 1,4 1,4 1,3 18,3 17,0 16,2 13% 13% 14% 4,7% 4,6% 4,7% Mediana 11,1 9,9 9,2 1,8 1,8 1,8 18,3 16,2 14,2 19% 19% 20% 1,5% 1,7% 1,8% Wycena spółek budowlanych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY Budimex 204,5 9,1 7,0 6,4 0,6 0,5 0,5 22,1 16,3 14,3 6% 7% 7% 3,0% 4,0% 6,1% Elektrobudowa 107,8 5,8 5,3 4,8 0,4 0,4 0,4 10,2 9,3 9,0 6% 8% 8% 0,0% 3,7% 6,5% Elektrotim 13,8 3,3 6,9 5,5 0,3 0,4 0,4 6,4 17,2 10,6 8% 5% 6% 4,3% 9,0% 6,5% Erbud 28,5 4,8 5,0 4,7 0,2 0,2 0,2 13,1 10,2 9,3 4% 4% 4% 1,8% 4,2% 4,9% Herkules 3,7 4,0 5,9 5,5 1,6 1,9 1,8 5,0 9,6 9,4 40% 31% 32% 1,6% 4,3% 4,8% Torpol 11,6 0,4 8,2 6,5 0,0 0,3 0,3 8,3 28,3 17,3 5% 4% 5% 4,3% 6,0% 2,6% Trakcja 12,6 5,1 6,5 6,2 0,4 0,5 0,4 12,8 11,1 11,0 7% 7% 6% 0,0% 2,7% 3,2% Ulma Construccion 59,0 3,9 3,8 3,2 1,3 1,3 1,2 56,3 22,1 14,6 34% 35% 36% 0,0% 0,0% 1,7% Unibep 10,5 10,2 6,9 5,7 0,3 0,3 0,2 15,6 11,0 8,9 3% 4% 4% 1,4% 1,6% 2,9% ZUE 8,7 1,6 8,2 6,0 0,1 0,4 0,3 11,6 28,3 15,6 6% 4% 5% 0,0% 3,7% 2,1% Mediana 4,4 6,7 5,6 0,3 0,4 0,4 12,2 13,7 10,8 6% 6% 6% 1,5% 3,9% 4,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI ACCIONA 67,7 8,1 8,2 7,7 1,4 1,5 1,5 21,1 19,6 17,5 18% 19% 19% 3,1% 3,6% 4,0% ASTALDI 3,4 4,1 3,9 3,8 0,5 0,5 0,4 3,4 4,2 3,2 12% 12% 11% 6,4% 5,8% 7,1% FERROVIAL 18,1 18,3 21,0 19,7 2,1 2,0 1,9 24,3 30,1 28,0 11% 10% 10% 4,0% 4,0% 4,2% HOCHTIEF 121,3 8,4 8,0 7,7 0,4 0,4 0,4 31,8 24,2 21,7 5% 6% 6% 1,6% 2,0% 2,2% MOTA ENGIL 1,7 6,5 6,7 6,3 0,9 1,0 0,9 17,2 6,6 8,4 15% 15% 15% 4,3% 2,9% 2,9% NCC 221,9 9,2 12,3 11,1 0,5 0,6 0,6 12,9 17,0 15,1 6% 5% 5% 5,7% 3,6% 4,0% SKANSKA 197,0 10,4 9,6 9,8 0,5 0,5 0,5 19,0 14,9 15,8 5% 5% 5% 3,6% 3,9% 4,1% STRABAG 30,0 4,1 3,8 3,8 0,2 0,2 0,2 17,6 12,8 12,4 6% 6% 6% 2,2% 3,3% 3,3% Mediana 8,2 8,1 7,7 0,5 0,6 0,5 18,3 16,0 15,5 9% 8% 8% 3,8% 3,6% 4,0% Wycena spółek deweloperskich ( ) EV/EBITDA P/BV P/E marża EBITDA DY BBI Development 0,9-17,3 14,6 0,4 0,4 0,4-12,8 9,5-18% 38% 0,0% 0,0% 0,0% Dom Development 60,0 15,5 9,6 8,0 1,7 1,6 1,6 18,4 11,8 9,9 12% 14% 17% 3,7% 5,4% 8,5% Echo Investment 4,6 5,6 14,9 12,5 0,5 1,1 1,0 3,7 8,6 8,0 156% 47% 56% 0,0% 114% 0,0% GTC 8,2 15,3 13,9 7,6 1,4 1,3 1,0 19,5 11,4 5,1 79% 96% 169% 0,0% 0,0% 0,0% J.W. Construction 4,6 22,3 7,3 8,6 0,6 0,6 0,5-6,0 7,4 17% 22% 19% 0,0% 0,0% 0,0% PA Nova 23,8 17,0 10,7 9,0 0,8 0,7 0,7 13,3 7,9 7,0 26% 35% 38% 2,1% 3,2% 4,2% Polnord 9,0-33,3 21,9 0,4 0,4 0,4-21,5 11,5-8% 8% 0,0% 0,0% 0,0% Robyg 3,0 17,6 8,6 9,3 1,6 1,5 1,5 9,9 9,4 10,0 13% 20% 20% 3,7% 6,7% 7,3% Ronson 1,4 19,1 9,7 11,1 0,8 0,8 0,7 19,0 9,2 11,0 10% 14% 14% 3,0% 5,9% 4,4% Mediana 17,0 10,7 9,3 0,8 0,8 0,7 15,9 9,4 9,5 17% 20% 20% 0% 3% 0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atrium European RE 3,8 15,0 14,7 13,9 0,6 0,7 0,7 12,4 10,6 10,6 71% 62% 75% 7,2% 7,2% 7,6% CA Immobilien Anlagen 16,3 19,3 21,1 20,0 0,8 0,8 0,7 20,0 11,7 13,0 88% 59% 61% 3,1% 3,5% 3,9% Deutsche Euroshop AG 38,9 19,5 19,3 19,1 1,4 1,2 1,1 17,7 16,0 16,4 87% 89% 89% 3,5% 3,6% 3,7% Immofinanz AG 2,0 18,5 37,7 35,2 0,4 0,5 0,6 19,8 32,2 23,8 62% 55% 49% 5,0% 3,1% 3,2% Klepierre 37,7 22,6 21,7 20,8 1,3 1,1 1,1 17,6 16,7 15,7 82% 83% 83% 4,6% 4,7% 5,0% Segro 4,3 25,2 24,5 23,0 1,2 1,0 0,9 23,7 22,2 21,1 79% 75% 76% 3,6% 3,8% 3,9% Unibail Rodamco SE 219,4 25,7 24,4 23,9 1,4 1,3 1,2 18,0 19,7 18,8 93% 88% 87% 4,4% 4,6% 4,9% Mediana 19,5 21,7 20,8 1,2 1,0 0,9 18,0 16,7 16,4 82% 75% 76% 4,4% 3,8% 3,9% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych oraz polskich oznaczonych gwiazdką 11

12 Indeks WIG Banki na tle WIG20 (EUR) Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) WIG Banki relative WIG WIG Banki OTP relative Komercni relative 1000 BRENT (USD/baryłka) 55 Marża BRENT/NWE 3:2:1 (USD) 14 BRENT MARŻA BRENT/NWE 3:2: Orange Polska na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: Orange Polska, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego Telefonica (EUR) Orange Polska relative BETELES 1,50 1,40 Matav relative Telefonica relative Orange Polska 160 1, , ,10 12

13 Indeks WIG Media na tle WIG20 (EUR) Indeks WIG IT na tle MSCI WIG Media relative WIG WIG IT MSCI relative Indeks WIG Budownictwo na tle WIG20 (EUR) Indeks WIG Deweloperzy na tle WIG20 (EUR) WIG Budownictwo relative WIG WIG Deweloperzy relative WIG Cena miedzi na LME KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) 5250 USD/t M Mining & Metal KGHM relative /04/ /06/ /08/ /10/

14 Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV dług netto + wartość rynkowa (EV wartość ekonomiczna) EBIT zysk operacyjny EBITDA zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE wartość księgowa WNDB wynik na działalności bankowej P/CE cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV zysk operacyjny do wartości ekonomicznej P/E (Cena/Zysk) cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE (Return on Equity zwrot na kapitale własnym) - roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV (Cena/Wartość księgowa) cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA EBITDA / przychody ze sprzedaży Rekomendacje Domu Maklerskiego mbanku: Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od +5% do +15% TRZYMAJ oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do +5% REDUKUJ oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -15% do -5% SPRZEDAJ oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15% Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. mbank S.A. z siedzibą w Warszawie, przy ul. Senatorskiej 18 prowadzi działalność maklerską w ramach wyodrębnionej jednostki organizacyjnej Biura Maklerskiego posługującego się nazwą Dom Maklerski mbanku. Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które Dom Maklerski mbanku uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. Dom Maklerski mbanku nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani żaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. mbank S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest możliwe, że mbank S.A. w ramach prowadzonej działalności maklerskiej świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. mbank S.A. nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się poniżej. Komentarz nie został przekazany do emitenta przed jego publikacją. mbank S.A., jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody mbanku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Maklerskiego mbanku. Nadzór nad działalnością mbank S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. mbank S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Asseco Business Solutions, Bakalland, BOŚ, Capital Park, Erbud, Ergis, Es-System, IMS, Kruk, Magellan, Mieszko, Neuca, Oponeo, PBKM, Pemug, Polimex Mostostal, Polna, Solar, Tarczyński, Vistal, ZUE. mbank S.A. pełni funkcję animatora rynku dla następujących spółek: Asseco Business Solutions, Bakalland, BOŚ, Capital Park, Erbud, Es-System, IMS, KGHM, Kruk, LW Bogdanka, Magellan, Mieszko, Neuca, Oponeo, PBKM, PGE, Pekao, PKN Orlen, PKO BP, Polimex Mostostal, Polna, Polwax, PZU, Solar, Tarczyński, Vistal, ZUE. mbank S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: Agora, Alior Bank, Alchemia, Ambra, Bakalland, BNP Paribas, Boryszew, BPH, mbank, BZ WBK, Deutsche Bank, Elemental Holding, Elzab, Enea, Energoaparatura, Erbud, Erste Bank, Es-System, Farmacol, Ferrum, Getin Holding, Handlowy, Impexmetal, Indata Software, ING BSK, Inter Groclin Auto, Ipopema, Koelner, Kopex, Kruk, LW Bogdanka, Magellan, Mennica, Mercor, Mieszko, Millennium, Mostostal Warszawa, Netia, Neuca, Odratrans, Oponeo, Orbis, OTP Bank, Paged, PA Nova, PBKM, Pekao, Pemug, Pfleiderer Grajewo, PGE, PGNiG, PKO BP, Polimex- Mostostal, Polnord, PRESCO GROUP, Prochem, Projprzem, Prokom, PZU, RBI, Robyg, Rubikon Partners NFI, Seco Warwick, Skarbiec Holding, Sokołów, Solar, Stelmet, Sygnity, Tarczyński, Techmex, TXN, Unibep, Uniwheels, Vistal, Wirtualna Polska Holding S.A., Work Service, ZUE. W ciągu ostatnich 12 miesięcy mbank S.A. był oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: HTL Strefa, PBKM, Stelmet. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz mbank S.A. mbank S.A. posiada umowę dotyczącą obsługi kasowej klientów Domu Maklerskiego mbanku z Pekao oraz umowę abonamentową z Orange Polska S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji, ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w Domu Maklerskim mbanku upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje lub osoby upoważnione do dostępu do rekomendacji z racji pełnionej w Spółce funkcji, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny stosowanych w rekomendacjach: DCF uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. Zdyskontowanych dywidend (DDM) polega ona na dyskontowaniu przyszłych dywidend generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych wypłaty dywidendy w modelu. Zysków ekonomicznych polega ona na dyskontowaniu przyszłych zysków ekonomicznych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu. Zdyskontowanych aktywów netto (NAV) wycena w oparciu o wartość majątku spółki; jedna z najczęściej używanych w przypadku spółek deweloperskich; jej wadą jest brak uwzględnienia w wycenie przyszłych zmian w przychodach/zyskach spółki po okresie szczegółowej prognozy. 14