Komentarz poranny. czwartek, 22 września 2016 opracowanie cykliczne. Rynek akcji, Polska Departament Analiz: Informacje ze spółek i sektorów

Transkrypt

1 czwartek, 22 września 2016 opracowanie cykliczne Komentarz poranny Rynek akcji, Polska Departament Analiz: Michał Marczak Kamil Kliszcz Jakub Szkopek Michał Konarski Paweł Szpigiel Piotr Bogusz Piotr Zybała DJIA ,7 +0,90% FTSE ,8 +0,06% Miedź (LME) 4 763,0-0,63% S&P ,1 +1,09% WIG ,5 +0,16% Ropa (Brent) 45,97 +2,29% NASDAQ 5 295,2 +1,03% BUX ,3 +0,16% USD/PLN 3,8345-0,59% DAX ,5 +0,41% PX 864,8-0,09% EUR/PLN 4,2901-0,27% CAC ,6 +0,48% PLBonds10 2,854-0,01% EUR/USD 1, ,34% Informacje ze spółek i sektorów Banki Wyższe bufory od 2017 roku KNF planuje wprowadzić od początku 2017 roku wyższe minimalne wymogi kapitałowe o +1,25 p.p. Oznacza to, że minimalny Tier 1 ratio wzrośnie z obecnego poziomu 10,25% do 11,50% a TCR z 13,25% do 14,50%. Uważamy, że wliczając wszystkie dotychczasowe bufory oraz zwrot spreadów problemy ze spełnieniem nowych wymogów Tier1 może mieć GNB, Alior oraz Bank Millennium. Jednocześnie GNB jest w programie naprawczym zatwierdzonym przez KNF, Alior Bank najprawdopodobniej podniesie kapitał w 2017 rok w celu przejęcia aktywów Raiffeisena w Polsce a 6 miesięczny okres przejściowy przy wprowadzeniu wyższych wag ryzyka (do 120% na kredyty FX) przez Ministerstwo Finansów pozwoli zniwelować Millennium drobną dziurę kapitałową. (M. Konarski, M. Polańska) PKO BP oraz Alior negocjują zakup aktywów Raiffeisena w Polsce Według agencji Bloomberg, PKO BP oraz Alior Bank prowadzą na wyłączność rozmowy w celu zakupu aktywów Raiffeisena w Polsce. PKO BP zamierza kupić biznes leasingowy austriackiego banku a Alior Bank pozostałą część pomniejszoną przynajmniej o portfel kredytów CHF. Zakup części leasingowej przez PKO BP oznaczałoby brak wypłaty dywidendy. Szacujemy wartość księgową Raiffeisen Polbank po wydzieleniu portfela kredytów CHF na 4,6 mld PLN. Niemniej jednak wartość ta może ulec znaczącej zmianie jeżeli RBI zdecyduje się na wydzielenie kredytów CHF ale także innych aktywów z Raiffeisen Polbank. Biorąc pod uwagę słabą pozycję kapitałową Aliora po przeprowadzeniu akwizycji Banku BPH uważamy, że Alior aby sfinalizować transakcję będzie musiał podnieść kapitał o około 3-4 mld PLN. Jednocześnie transakcja może sugerować niższe szanse na przejęcie Pekao przez PZU, które podczas podniesienie kapitału przez Alior będzie musiała wesprzeć bank co najmniej 1 mld PLN (5 mld PLN kapitałów nadwyżkowych). Uważamy, że akwizycja Polbanku przez Alior wpisuje się w strategię PZU, które planowało nabyć 2-3 banki aby następnie je połączyć i uzyskać synergie. Z drugiej strony Alior Bank zdecydował się na zakup Raiffeisena z obawy o brak wystarczająco atrakcyjnych podmiotów do przejęcia w kolejnych latach. Jednocześnie akwizycję przeprowadzaną przez PKO BP oceniamy pozytywnie. Aktywa leasingowe powinny wesprzeć marżę odsetkową banku co jest istotne w środowisku niskich stóp procentowych. (M. Konarski, M. Polańska) Paliwa PKN Orlen Redukuj- z dn Cena docelowa: 59,00 PLN Kolejny spadek zapasów ropy Zapasy ropy spadły w USA aż o 6,2 mln baryłek podczas gdy rynek oczekiwał ich wzrostu o 3,2 mln baryłek. Głównym powodem zaskoczenia był poziom importu netto, który co prawda zwiększył się o 3%, ale nadal jest niższy od poziomów notowanych na początku miesiąca. Wydobycie lokalne wzrosło o 0,2%. Zaskoczenie pojawiło się również w przypadku benzyny, gdzie zapasy zmniejszyły się o 3,2 mln baryłek (konsensus -1,4 mln baryłek). Popyt na to paliwo wzrósł o 2,6% i dynamika r/r za ostatnie 4 tygodnie sięga 4,1%. Gorzej sytuacja wyglądała w przypadku średnich destylatów, gdzie kolejny tydzień z rzędu notujemy wzrost rezerw. Rynek zareagował na raport EIA wzrostami cen ropy. Dodatkowym katalizatorem były doniesienia o spotkaniu przedstawicieli Arabii Saudyjskiej, Iranu i Kataru w Wiedniu, którego celem było przygotowanie gruntu pod przyszłotygodniowe rozmowy w Algierze. Marże rafineryjne znalazły się w tym kontekście pod presją, szczególnie że pojawiła się informacja o wznowieniu pracy największego rurociągu produktowego w USA, którego 12 dniowy przestój awaryjny wywindował ostatnio crack benzynowy. (K. Kliszcz) Sąd odrzucił apelację Agrofertu Czeski Sąd Najwyższy odrzucił apelację Agrofertu, który domagał się od PKN Orlen zapłaty odszkodowania 20 mld CZK za szkody mające być wynikiem nieuczciwej konkurencji, bezprawnego naruszenia dobrego imienia firmy Agrofert oraz niewykonania zobowiązań wynikających z umów podpisanych w latach między spółkami. Sprawa dotyczy prywatyzacji Unipetrolu. Informacja neutralna. (K. Kliszcz)

2 Tauron Kupuj- z dn Cena docelowa: 3,78 PLN Comarch Kupuj- z dn Cena docelowa: 200,00 PLN Uniwheels Kupuj- z dn Cena docelowa: 172,10 PLN Grupa Kęty Trzymaj z dn Cena docelowa: 291,10 PLN Echo Investment Trzymaj z dn Cena docelowa: 2,73 PLN Wywiad z Prezesem W wywiadzie prasowym dla Parkietu Prezes Tauronu podsumował główne kwestie poruszane w ostatniej strategii. Poinformował również, że na przełomie października i listopada zakończy się inwentaryzacja placu budowy bloku gazowego w Stalowej Woli i wówczas Tauron wraz z PGNiG poinformują o planach dokończenia tej inwestycji. Jeśli chodzi o Jaworzno to zaproszenie dla potencjalnych partnerów zostanie wystosowane w pierwszej połowie 2017 roku. Wywiad nie przynosi przełomowych informacji. (K. Kliszcz) Dobra perspektywa Comarchu w systemach ERP Wartość polskiego rynku systemów ERP liczona w PLN wzrosła o 4,4% R/R w 2015 r.. Comarch zwiększył swój udział z 14,7% do 16,9%, co daje mu drugą pozycję za firmą SAP z 40,9% udziałem. Wiceprezes Comarchu zapowiedział, że tempo wzrostu sprzedaży ERP z 1H 16 (czyli 9% R/R) będzie wyższe w 2H 16, może być dwucyfrowe. W jego ocenie 2017 r. zapowiada się także dobrze. Branży powinno sprzyjać wprowadzenie jednolitego pliku kontrolnego oraz uruchomienie projektów z dofinansowanie unijnym. (P. Szpigiel) Nowa strategia do 2022 roku Uniwheels, producent felg aluminiowych, w strategii do 2022 roku zakłada wzrost sprzedaży do ponad 700 mln EUR. Zakładany jest wskaźnik dług netto/ebitda poniżej 2.0x i ROCE (zwrot na kapitale zaangażowanym) powyżej 20%. Strategia zakłada wzrost mocy produkcyjnych do ponad 14 mln felg (obecnie 10 mln felg) dzięki rozbudowie zakładów, poszerzenie bazy klientów i wzrost udziałów rynkowych w Europie o 5pp. Spółka planuje też skupić się na klientach premium z wysokim udziałem w globalnym eksporcie i na zwiększeniu udziałów rynkowych w Europie. Grupa zakłada, że aby wykonać plan sprzedaży do 2022 roku potrzebna będzie dodatkowa inwestycja w nowej lokalizacji (rozważane są Meksyk, Serbia, Rumunia i Bułgaria). Dodatkowo prawdopodobnie zwiększone zostaną moce produkcyjne w zakładzie w Stalowej Woli, dzięki wyeliminowaniu wąskich gardeł. Według założeń strategii Uniwheels na 2022 rok notowany jest przy wskaźniku EV/EBITDA około 8x. Spółka mimo wydatków inwestycyjnych podtrzymuje politykę dywidendową na poziomie 50% wypłaty wyniku netto. (J. Szkopek) Podwyższenie całorocznej prognozy Zarządu oraz wstępna prognoza wyników za 3Q 16 Grupa Kęty, w związku z dotychczasowym poziomem realizacji budżetu na 2016 rok oraz optymistycznymi prognozami na 4Q 16, zdecydowała o podniesieniu prognoz. Prognoza zysku netto została podwyższona o 14% do 279 mln PLN, a prognoza zysku operacyjnego o 17% do 293 mln PLN - podała spółka w komunikacie. Kęty podniosły także prognozę EBITDA o 10% do 397 mln PLN, a prognozę przychodów o 5% do mln PLN. Prognozowane na 2016 rok inwestycje zostały obniżone o 14% do 310 mln PLN. Kęty podały, że według wstępnych szacunków zysk netto grupy w 3Q 16 wzrósł o 19% r/r do 78 mln PLN. Zysk operacyjny zwiększył się w tym czasie o 18% r/r do 95 mln PLN, EBITDA o 16% r/r do 121 mln zł, a skonsolidowane przychody o 16% rr do około 630 mln PLN. Zgodnie z szacunkami zarządu najwyższą dynamikę osiągną Segment Wyrobów Wyciskanych oraz Segment Opakowań Giętkich po ok % r/r natomiast przychody Segmentu Systemów Aluminiowych zwiększą się o ok. 9% r/r. W wynikach 3Q 16 Kęty uwzględnią 5 mln PLN aktywa na podatek odroczony z tytułu projektu realizowanego w specjalnej strefie ekonomicznej, co podwyższy wynik tego okresu. Na koniec września 2016 roku dług netto grupy osiągnie, wg szacunków, wartość ok. 370 mln PLN. Obecnie Grupa Kęty na podwyższonej prognozie Zarządu notowany jest na wskaźnikach P/E 16 16,5x (oczyszczony o zdarzenia jednorazowe) oraz EV/EBITDA 16 10,0. (J. Szkopek) Podsumowanie konferencji z zarządem Strategia: W ogólnym zarysie Echo skoncentruje się na działalności deweloperskiej w Polsce w segmencie biurowym, handlowym i mieszkaniowym i jednocześnie nie zamierza trzymać nieruchomości w celu wynajmu. Zagraniczne aktywa spółki na Węgrzech, Ukrainie i Rumunii mają być sprzedane. Wypracowywane przez spółkę nadwyżki gotówkowe mają być przeznaczane na wypłatę dywidendy. Portfel nieruchomości: Na dzień spółka posiadała 4 biurowce w eksploatacji o łącznej powierzchni 102 tys. m 2 (z czego 96 tys. m 2 jest przeznaczonych na sprzedaż). W budowie lub przygotowaniu 49 projektów o łącznej powierzchni użytkowej ponad 500 tys. m 2, z czego 51% to projekty biurowe, 36% mieszkaniowe, a 13% handlowe. Ponadto Echo dysponuje 20 działkami o powierzchni ok tys. m 2 z projektami w fazie koncepcji oraz 7 działkami o powierzchni ponad 400 tys. m 2, przeznaczonymi na sprzedaż. Nieruchomości na sprzedaż: Ich łączna wartość na koniec czerwca wyniosła 1,40 mld PLN brutto (1,09 mld PLN po uwzględnieniu zobowiązań). Ponad 90% nieruchomości sklasyfikowanych jako przeznaczone do sprzedaży stanowią 4 biurowce (Q22, Tryton w Gdańsku, O3 Business Park w Krakowie, A4 Business Park w Katowicach). Reszta to grunty w Polsce i zagranicą. Biura: Segment biurowy jest obecnie największym obszarem działalności spółki. Trwa budowa 7 biurowców o powierzchni 106 tys. m 2 GLA oraz potencjalnym NOI 18,4 mln EUR. W przygotowaniu są projekty na kolejne 150 tys. m 2 GLA Znaczna część projektów będących w fazie koncepcji również dotyczy segmentu biurowego. 2

3 Handel: Zdecydowana większość projektów segmentu handlowego znajduje się w budowie (63 tys. m 2 GLA). W przygotowaniu jest 1 projekt na 4 tys. m 2 GLA. Strategicznie Echo skoncentruje się na realizacji dużych projektów rewitalizacyjnych (akwizycja i rozbudowa obiektów 1 i 2 generacji). Mieszkania: Sprzedaż w segmencie mieszkaniowym wzrosła w 1H 16 o ok. 50% r/r do 308 lokali. Zarząd planuje znacznie zwiększyć skalę działalności w tym obszarze, by w perspektywie 2-3 lat być w pierwszej trójce największych deweloperów w kraju, sprzedając 2-2,5 tys. mieszkań. Echo zamierza także realizować projekty w systemie Resi for Rent (R4R), czyli inwestycje mieszkaniowe na zamówienie. Nowe otwarcie na inwestorów finansowych oceniamy pozytywnie, choć pozostawia niedosyt w obszarze danych finansowych. Spotkania z zarządem mają odbywać się w przyszłości regularnie, co powinno w długim terminie poprawiać sentyment do spółki. Biorąc pod uwagę zaprezentowaną strategię i aktywa spółki, spodziewalibyśmy się utrzymania obecnej wysokiej aktywności Echo o obszarze budownictwa biurowego i znacznego wzrostu w mieszkaniówce. Zagadką jest segment retail, który wymaga znaczących akwizycji. Wczorajsza prezentacja zarządu była niestety uboga w informacje stricte finansowe, co sprawia, że aktualizacja prognoz będzie sporym wyzwaniem. Wstępnie, biorąc pod uwagę ogólne założenia strategii oraz zasób nieruchomości, obecna wycena rynkowa na poziomie 0,92xBV nie wydaje się wygórowana. (P. Zybała) Pozostałe wiadomości ze spółek ABC Data Xiaomi rozpoczyna sprzedaż swoich telefonów w Polsce; jego dystrybutorem ma być ABC Data (Puls Biznesu). Alma Market Alma Market planuje zwolnienia grupowe; pracę straci do pracowników. Wierzyciel Almy Market złożył wniosek o ogłoszenie upadłości likwidacyjnej spółki. AmRest Apple Banki Boeing, Airbus Braster W wezwaniu FCapital Dutch na AmRest nabyto akcje. Financial Times spekuluje, że Apple (AAPL US) zamierza kupić producenta aut McLarena. Prezes McLarena zdementował te informacje. Rada BFG ustaliła stawki opłat banków na 4Q'16 na poziomie z poprzednich kwartałów. Rząd USA wydał Boeingowi (BA US) oraz Airbusowi (AIR DE) zezwolenia na eksport samolotów do Iranu, który planuje odnowić swoją flotę samolotów. Wywiad z prezesem: -Braster analizuje projekt globalnej ekspansji urządzenia Braster Tester -w związku z wysokimi kosztami wchodzenia na rynki zagraniczne, Braster rozważy w '17 pozyskanie dodatkowego kapitału -sprzedaż w Polsce ma rozpocząć się w październiku Celon Pharma (IPO) Energa, Enea Energetyka FAM Cena emisyjna akcji Celon Pharma ustalona na 16,33 PLN Każdy z partnerów budowy bloki w elektrowni w Ostrołęce chce wyłożyć 3 mld PLN na udział w projekcie, chyba że pojawi się kolejny inwestor (Rzeczpospolita). Milion aut elektrycznych w kraju zwiększy zapotrzebowanie na energię o 5-10% - prezes Tauronu. FAM chce przeznaczyć 9,25 mln PLN na wypłatę dywidendy zaliczkowej za '16. Getin Noble Bank Sąd zarejestrował zmianę statutu Getin Noble Bank w zakresie scalenia akcji w proporcji 3:1. Zgodnie z ustalonym z GPW oraz KDPW harmonogramem notowania akcji banku zostaną zawieszone od 22 września do 3 października. Handel Integer JSW Lubawa Nowy projekt ustawy dot. podatku handlowego do końca listopada Janczyk. Integer odstąpił od umowy ze spółką Logistics Venture ws. sprzedaży wszystkich udziałów InPost Express. Produkcja stali surowej w Polsce w sierpniu wyniosła 610 tys. ton (-22% r/r) - World Steel Association. Spółka zależna Lubawy, Miranda, zawarła ze Skarbem Państwa umowę o wartości blisko 27 mln PLN brutto na dostawę siatek maskujących. Termin dostawy upływa 30 listopada '16. 3

4 LW Bogdanka Wywiad z prezesem: -Bogdanka podtrzymuje plan produkcji 8-9 mln ton rocznie w najbliższych latach -spółka zakłada dalszą współpracę z Elektrownią Ostrołęka Marvipol Microsoft MLP Group OEX PEPEES PGE PKO BP PKP Cargo Selvita Świat Telekomunikacja Trans Polonia Prezes Marvipolu sprzedał 4,66% akcji spółki, nie planuje dalszej sprzedaży. Microsoft (MSFT US) ogłosił skup akcji własnych za 40 mld USD. MLP Group wybuduje nowy park logistyczny w pobliżu Poznania na blisko 120 tys. m kw. powierzchni najmu. Planowany park logistyczny będzie drugim centrum MLP w tej części kraju. Pierwszym jest MLP Poznań rozwijany w miejscowości Koninko, który docelowo dostarczy ponad 90 tys. m kw. OEX ma przedwstępną umowę zakupu spółki Archidoc za 17,86 mln PLN oraz przedwstępną umowę zakupu spółki Voice Contact Center za 1 mln PLN. W obu przypadkach podpisanie umowy przyrzeczonej planowane jest do końca stycznia '17. Archidoc jest firmą działającą obszarze zarządzania dokumentami. VCC specjalizuje się w telefonicznej obsłudze klienta. Epsilon FIZAN wzywa do sprzedaży akcji (26,26% liczby głosów) po 0,73 PLN/akcję. Przyjmowanie zapisów w wezwaniu rozpocznie się 12 października i potrwa do 2 listopada. W PGE EJ1 zredukowanych może zostać nawet 70% etatów (Rzeczpospolita). PKO BP ma wyłączność negocjacyjną na Raiffeisen-Leasing; odpisanie przez PKO BP umów ws. przejęcia Raiffeisen-Leasing Polska oznaczałoby brak spełnienia warunków dywidendy. PKP Cargo ma umowę z PGNiG Termika o wartości ponad 28 mln PLN. Selvita zawarła przedwstępną, warunkową umowy kupna od Motorola Solutions Polska niezabudowanych nieruchomości położonych w Krakowie, w dzielnicy Podgórze o łącznej powierzchni 1,36 ha. Łączna cena nieruchomości wynosi 7.5 mln PLN. OECD obniża globalną prognozę wzrostu PKB do 2,9% w '16 i 3,2% w '17. KE zapowiada zrównanie stawek w roamingu ze stawkami krajowymi w telefonii komórkowej (Rzeczpospolita). Wywiad z prezesem: -3Q'16 bardzo sprzyja spółce; dobre wyniki generuje m.in. segment usług transportu paliw i chemii -wyniki za segmencie transportu mas bitumicznych są nadal poniżej oczekiwań, ale tu poprawa ma nastąpić dopiero w '17, po rozpoczęciu inwestycji drogowych -Trans Polonia planuje kolejne akwizycje, które mogą być zrealizowane po '17 Ursus USA Vistula Oferta konsorcjum w składzie Ursus, AMZ Kutno i Ursus Bus o wartości 24,9 mln PLN brutto została wybrana jako najkorzystniejsza w przetargu na dostawę 10 autobusów miejskich elektrycznych dla Warszawy. Fed pozostawił główną stopę procentową na niezmienionym poziomie (0,25-0,5%), zgodnie z oczekiwaniami. Fed w ocenił, iż wzmocnieniu uległy czynniki przemawiające za podwyżką stóp oraz wskazał, że rynek pracy uległ dalszemu wzmocnieniu; nie odniósł się w komunikacie do ewentualnego terminu kolejnej podwyżki. Zakaz handlu w niedziele może obniżyć obroty i wpłynie na redukcję zatrudnienia - prezes Vistuli. 4

5 Kalendarium makro Czwartek, 22 września 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 12:00 UK CBI Wskaźnik zamówień Wrzesień -4,33-5,00 14:30 USA Osób pobierających zasiłek dla bezrobotnych 10 września 2143 tys. 14:30 USA Nowozarejestrowani bezrobotni 10 września 263,50 tys. 260,00 tys. 15:00 USA Indeks cen nieruchomości Lipiec 0,20% m/m 16:00 UE Indeks zaufania konsumentów (P) Wrzesień -8,22-8,50 16:00 USA Sprzedaż domów na rynku wtórnym Sierpień 5,45 mln 5,39 mln 16:00 USA Indeks wskaźników wyprzedzających Sierpień 0,40% 16:30 USA Zapasy gazu ziemnego 16 września 3499 mld Piątek, 23 września 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 06:30 Japonia Indeks aktywności w przemyśle Lipiec 0,20% m/m 1,00% m/m 08:45 Francja PKB (F) II kwartał 0% k/k; 1,40% r/r 0,60% k/k; 1,30% r/r 09:00 Francja Indeks PMI przemysłu (P) Wrzesień 48,50 48,30 09:00 Francja Indeks PMI usług (P) Wrzesień 51,50 52,30 09:30 Niemcy Indeks PMI przemysłu (P) Wrzesień 53,05 53,60 09:30 Niemcy Indeks PMI usług (P) Wrzesień 52,60 51,70 10:00 UE Indeks PMI przemysłu (P) Wrzesień 51,80 51,70 10:00 UE Indeks PMI usług (P) Wrzesień 52,78 52,80 Polska Stopa bezrobocia Sierpień 8,60% Poniedziałek, 26 września 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 07:00 Japonia Indeks wskaźników wyprzedzających (F) Lipiec 99,20 10:00 Niemcy IFO Indeks nastrojów w biznesie Wrzesień 106,20 16:00 USA Sprzedaż nowych domów Sierpień 654 tys. Wtorek, 27 września 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 10:00 UE Podaż pieniądza M3 Sierpień 4,80% r/r 15:00 USA Indeks S&P/Case-Shiller Composite 20 Lipiec 5,10% r/r 16:00 USA Indeks Conference Board Wrzesień 101,10 16:00 USA Indeks Fed z Richmond Wrzesień -11 Środa, 28 września 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 08:00 Niemcy GfK Indeks zaufania konsumentów Październik 10,20 08:45 Francja Indeks zaufania konsumentów Wrzesień 97 14:30 USA Zamówienia na dobra trwałego użytku bez środków transportu Sierpień 1,50% m/m 14:30 USA Zamówienia na dobra trwałego użytku Sierpień 4,40% m/m 5

6 Aktualne rekomendacje Domu Maklerskiego mbanku Spółka Banki ALIOR BANK kupuj ,40 75,93 49,61 +53,1% 15,0 140,9 BZ WBK trzymaj ,25 305,10 312,50-2,4% 14,2 14,0 GETIN NOBLE BANK kupuj ,46 0,96 0, ,7% 11,7 6,4 HANDLOWY kupuj ,38 75,32 74,18 +1,5% 15,6 16,2 ING BSK redukuj ,50 119,38 145,50-18,0% 19,9 18,1 MILLENNIUM kupuj ,20 7,00 5,66 +23,7% 12,6 10,0 PEKAO trzymaj ,75 127,42 127,90-0,4% 16,3 15,9 PKO BP kupuj ,84 31,62 26,88 +17,6% 11,7 10,9 KOMERCNI BANKA akumuluj ,6 CZK ,1% 12,8 10,8 ERSTE BANK kupuj ,17 32,34 EUR 26,27 +23,1% 9,8 8,8 RBI kupuj ,32 17,14 EUR 13,50 +27,0% 14,6 4,9 OTP BANK trzymaj HUF ,8% 11,4 9,3 Ubezpieczyciele PZU kupuj ,33 42,44 27,45 +54,6% 10,1 8,4 Usługi finansowe KRUK trzymaj ,10 211,44 247,00-14,4% 18,1 15,5 PRIME CAR MANAGEMENT kupuj ,10 46,76 35,50 +31,7% 9,8 9,9 SKARBIEC HOLDING kupuj ,00 42,20 32,58 +29,5% 8,5 7,5 Paliwa, Chemia CIECH trzymaj ,00 74,35 67,70 +9,8% 8,1 9,7 5,5 5,8 GRUPA AZOTY trzymaj ,79 65,50 63,99 +2,4% 12,5 15,9 6,2 7,3 LOTOS trzymaj ,09 26,50 28,02-5,4% 9,4 8,6 5,5 5,5 MOL trzymaj HUF ,2% 15,4 11,0 4,9 4,2 PGNIG akumuluj ,50 6,06 5,29 +14,6% 14,5 13,0 5,5 5,0 PKN ORLEN redukuj ,18 59,00 66,54-11,3% 7,5 8,7 4,8 5,4 POLWAX kupuj ,70 23,24 16,50 +40,8% 6,9 6,9 5,6 5,3 SYNTHOS trzymaj ,54 3,39 4,24-20,0% 18,6 14,9 10,9 9,5 Energetyka CEZ akumuluj ,03 79,87 66,94 +19,3% 10,9 12,3 6,0 6,2 ENEA trzymaj ,50 12,40 9,56 +29,7% 6,6 6,3 5,0 4,9 ENERGA zawieszona ,30-7,60-4,6 4,3 4,0 4,1 PGE kupuj ,35 14,60 11,20 +30,4% 6,4 8,0 3,8 4,6 TAURON kupuj ,71 3,78 2,53 +49,4% 4,8 5,3 4,3 4,6 Telekomunikacja NETIA akumuluj ,05 5,30 4,98 +6,4% - - 4,7 5,2 ORANGE POLSKA kupuj ,43 8,05 5,70 +41,2% 30,1 25,6 4,2 4,3 Media AGORA akumuluj ,94 13,35 9,69 +37,8% 33,4 17,9 4,7 4,4 CYFROWY POLSAT redukuj ,25 21,80 24,51-11,1% 17,2 15,0 7,5 7,3 WIRTUALNA POLSKA akumuluj ,00 50,00 53,26-6,1% 19,3 17,0 13,2 11,8 IT ASSECO POLAND akumuluj ,69 62,89 56,09 +12,1% 12,7 12,2 6,7 6,3 CD PROJEKT sprzedaj ,00 26,50 41,40-36,0% 35,0 54,5 25,0 39,5 COMARCH kupuj ,00 200,00 177,00 +13,0% 22,1 16,6 8,8 7,7 SYGNITY zawieszona ,80-4, Górnictwo i Metale KGHM redukuj ,20 61,50 71,31-13,8% 20,7 11,6 6,1 5,2 LW BOGDANKA sprzedaj ,00 33,00 55,00-40,0% 8,5 10,5 3,4 3,7 Przemysł ELEMENTAL kupuj ,50 4,60 3,69 +24,7% 12,9 10,6 10,6 8,3 FAMUR trzymaj ,57 2,20 4,32-49,1% 42,8 24,8 9,8 8,6 KERNEL trzymaj ,90 55,00 59,90-8,2% 5,8 5,9 4,4 4,2 KĘTY trzymaj ,90 291,10 385,00-24,4% 14,5 17,5 10,8 10,3 UNIWHEELS kupuj ,60 172,10 218,20-21,1% 14,4 12,7 10,4 8,9 VISTAL kupuj ,00 15,40 9,65 +59,6% 7,3 6,3 7,2 6,9 Budownictwo BUDIMEX kupuj ,40 225,60 198,45 +13,7% 15,8 13,8 6,6 6,1 ELEKTROBUDOWA kupuj ,00 166,50 107,00 +55,6% 9,2 8,9 5,3 4,8 ERBUD kupuj ,95 36,00 30,50 +18,0% 10,9 9,9 5,4 5,0 UNIBEP trzymaj ,79 12,10 11,45 +5,7% 12,0 9,7 7,5 6,2 Deweloperzy CAPITAL PARK trzymaj ,55 6,50 6,33 +2,7% 48,3 15,8 30,9 20,1 DOM DEVELOPMENT kupuj ,40 69,50 54,65 +27,2% 10,8 9,0 8,7 7,3 ECHO trzymaj ,52 2,73 4,00-31,8% 7,4 6,9 14,1 11,9 GTC kupuj ,08 8,20 8,32-1,4% 11,5 5,2 14,0 7,6 ROBYG kupuj ,83 3,40 2,93 +16,0% 9,2 9,8 8,4 9,2 Handel AMREST redukuj ,00 236,00 253,00-6,7% 30,7 26,2 12,3 10,1 CCC trzymaj ,00 181,00 166,30 +8,8% 24,1 17,8 16,4 12,5 EUROCASH sprzedaj ,77 42,70 42,00 +1,7% 22,9 19,8 11,9 10,2 JERONIMO MARTINS trzymaj ,76 14,9 EUR 15,03-0,9% 24,6 20,8 11,1 9,6 LPP kupuj ,2% 27,9 14,7 13,7 8,5 Inne Rekomendacja Data wydania Cena w dniu wydania Cena docelowa Cena bieżąca Wzrost / Spadek WORK SERVICE akumuluj ,96 13,70 11,94 +14,7% 17,0 14,0 9,1 8,0 P/E EV/EBITDA 6

7 Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej ( ) P/E ROE P/BV DY Cena POLSKIE BANKI Alior Bank 49,6 11,5 15,0 140,9 9% 7% 1% 1,0 1,1 1,0 0,0% 0,0% 0,0% BZ WBK 312,5 13,3 14,2 14,0 13% 11% 11% 1,6 1,6 1,5 0,0% 7,2% 3,7% Getin Noble Bank 0,46 27,6 11,7 6,4 1% 2% 4% 0,2 0,2 0,2 0,0% 0,0% 0,0% Handlowy 74,2 15,5 15,6 16,2 9% 9% 9% 1,4 1,4 1,4 10,0% 6,3% 6,4% ING BSK 145,5 16,8 19,9 18,1 11% 9% 9% 1,8 1,7 1,6 2,7% 2,9% 2,5% Millenium 5,7 12,6 12,6 10,0 9% 8% 10% 1,1 1,0 0,9 0,0% 0,0% 4,0% Pekao 127,9 14,6 16,3 15,9 10% 9% 9% 1,4 1,4 1,4 7,8% 6,6% 5,9% PKO BP 26,9 12,9 11,7 10,9 9% 9% 10% 1,1 1,1 1,0 0,0% 6,6% 3,4% Mediana 14,0 14,6 15,0 9% 9% 9% 1,3 1,3 1,2 0,0% 4,6% 3,6% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW BCP 0,02 2,6 5,2 3,1 7% 6% 8% 0,2 0,2 0,2 0,0% 0,0% 0,0% Citigroup 46,9 8,7 10,1 9,1 8% 6% 7% 0,7 0,6 0,6 0,3% 0,9% 1,6% Commerzbank 6,2 6,9 10,8 8,4 4% 3% 3% 0,3 0,3 0,3 3,2% 3,1% 3,8% ING 11,0 10,0 10,0 9,8 10% 9% 9% 0,9 0,9 0,8 6,4% 6,2% 6,4% KBC 54,2 9,4 10,7 11,1 17% 14% 13% 1,6 1,4 1,4 0,0% 5,4% 5,5% Santander 4,0 8,4 9,7 9,1 8% 7% 7% 0,6 0,6 0,6 4,9% 5,0% 5,0% UCI 2,1 5,7 6,3 4,9 4% 4% 5% 0,3 0,3 0,2 5,1% 4,3% 6,8% Mediana 8,4 10,0 9,1 8% 6% 7% 0,6 0,6 0,6 3,2% 4,3% 5,0% ZAGRANICZNE BANKI Erste Bank* 26,3 11,7 9,8 8,8 9% 10% 10% 1,0 1,0 0,9 0,0% 2,3% 2,7% RBI* 13,5 10,3 14,6 4,9 5% 3% 10% 0,5 0,5 0,4 0,0% 0,0% 2,7% Komercni Banka* 828 2,5 12,8 10,8 13% 11% 13% 1,5 1,4 1,4 7,5% 7,5% 7,5% OTP* ,2 11,4 9,3 5% 13% 14% 1,6 1,4 1,3 2,0% 2,2% 2,7% Banco Popular Espanol 1,20 9,1-9,1 2% -20% 5% 0,2 0,4 0,4 4,1% 0,2% 3,2% Deutsche Bank 11,3 2,7 32,0 7,2-5% -1% 3% 0,2 0,3 0,3 0,0% 0,0% 2,3% Sberbank 1,12 7,3 3,5 3,0 10% 18% 18% 0,7 0,6 0,5 2,6% 5,8% 7,1% VTB Bank 2,26-52,7 13,8-1% 2% 5% 0,9 0,8 0,8 0,0% 1,2% 1,8% Piraeus Bank 0,14-13,5 4,0-9% 2% 4% 0,1 0,1 0,1 0,0% 0,0% 0,0% Alpha Bank 1,56-11,6 5,4-10% 3% 5% 0,3 0,3 0,2 0,0% 0,0% 0,0% National Bank of Greece 0,20-14,0 4,8-15% 2% 5% 0,2 0,2 0,2 0,0% 0,0% 0,0% Eurobank Ergasias 0,49-11,4 4,2-18% 2% 4% 0,2 0,2 0,2 0,0% 0,0% 0,0% Akbank 8,25 10,7 7,8 6,9 12% 15% 14% 1,2 1,1 0,9 1,8% 2,6% 2,8% Turkiye Garanti Bank 8,25 9,6 7,8 6,7 13% 14% 14% 1,2 1,0 0,9 1,6% 1,9% 2,4% Turkiye Halk Bank 9,50 5,3 4,4 3,8 13% 13% 13% 0,6 0,5 0,5 2,1% 2,0% 1,9% Turkiye Vakiflar Bankasi 4,44 6,3 5,4 4,9 11% 11% 11% 0,7 0,6 0,5 0,9% 0,9% 1,0% Yapi ve Kredi Bankasi 3,73 8,8 6,0 5,4 9% 11% 11% 0,7 0,6 0,6 2,2% 1,6% 2,0% Mediana 9,0 11,4 5,4 5% 10% 10% 0,7 0,6 0,5 0,9% 1,2% 2,3% Wycena spółek ubezpieczeniowych ( ) P/E ROE P/BV DY Cena PZU 27,5 10,1 10,1 8,4 18% 18% 22% 1,8 1,9 1,8 8,8% 9,9% 11,9% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Vienna Insurance G. 17,4 11,5 8,2 7,9 4% 6% 6% 0,5 0,5 0,5 7,6% 4,5% 4,9% Uniqa 5,9 5,5 9,8 8,4 11% 5% 7% 0,6 0,6 0,5 7,8% 8,3% 8,8% Aegon 3,5 6,2 7,5 5,5 3% 4% 6% 0,3 0,3 0,3 7,2% 7,5% 7,8% Allianz 135,0 9,2 9,3 8,8 11% 10% 10% 1,0 0,9 0,9 5,5% 5,5% 5,7% Aviva 4,5 9,8 9,9 9,1 14% 10% 11% 1,1 1,1 1,1 4,7% 5,1% 5,7% AXA 19,3 8,2 8,2 8,0 9% 9% 9% 0,7 0,7 0,6 5,8% 6,0% 6,3% Baloise 117,6 11,3 11,3 11,1 9% 9% 9% 1,0 1,0 0,9 4,4% 4,4% 4,6% Assicurazioni Generali 11,3 7,7 7,7 7,3 10% 9% 9% 0,7 0,7 0,7 6,3% 6,9% 7,3% Helvetia 500,0 16,7 12,1 10,1 7% 9% 11% 1,0 1,0 1,0 3,8% 4,0% 4,6% Mapfre 2,4 13,1 10,6 9,9 8% 8% 9% 0,8 0,8 0,8 5,7% 5,1% 5,4% RSA Insurance 5,5 19,8 18,9 13,3 8% 10% 12% 1,5 1,5 1,5 1,9% 2,6% 3,6% Zurich Financial 252,5 13,3 11,6 10,6 7% 10% 11% 1,2 1,2 1,1 6,4% 6,5% 6,7% Mediana 10,6 9,8 9,0 9% 9% 9% 0,9 0,9 0,8 5,7% 5,3% 5,7% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich oraz zagranicznych oznaczonych gwiazdką, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 7

8 Wycena spółek rafineryjnych i gazowych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 28,0 9,6 5,5 5,5 0,5 0,6 0,4-9,4 8,6 5% 10% 8% 0,0% 0,0% 0,0% MOL ,1 4,9 4,2 0,6 0,8 0,6-15,4 11,0 16% 17% 14% 2,8% 3,1% 3,4% PKN Orlen 66,5 6,0 4,8 5,4 0,4 0,5 0,4 10,0 7,5 8,7 7% 10% 7% 2,5% 3,0% 4,4% HollyFrontier 24,6 3,0 9,6 5,2 0,4 0,6 0,4 5,1 30,1 11,7 14% 6% 9% 5,3% 5,4% 5,7% Tesoro 81,8 3,8 6,6 6,1 0,5 0,6 0,6 5,8 15,4 13,5 13% 9% 9% 2,3% 2,6% 2,8% Valero Energy 55,7 3,3 6,1 4,9 0,3 0,4 0,3 6,3 16,9 10,7 10% 7% 7% 3,1% 4,3% 4,6% Marathon Petroleum 43,2 6,0 8,8 7,3 0,5 0,6 0,5 7,5 18,7 12,8 9% 7% 7% 2,6% 3,1% 3,4% Phillips 66 80,1 6,4 11,4 7,9 0,5 0,5 0,4 10,5 23,9 14,5 7% 5% 5% 2,7% 3,0% 3,3% Tupras 56,6 5,8 7,2 6,2 0,6 0,6 0,5 5,9 8,4 7,2 10% 9% 8% 7,7% 8,6% 9,6% OMV 24,9 4,1 5,1 4,4 0,7 0,8 0,7 7,4 12,7 11,1 16% 15% 15% 4,5% 3,8% 4,0% Neste Oil 37,0 9,6 7,9 8,6 1,0 1,0 0,9 15,1 12,6 14,0 10% 12% 10% 2,3% 2,8% 2,9% Hellenic Petroleum 3,7 4,3 4,4 4,6 0,4 0,4 0,4 5,2 5,3 5,7 9% 10% 8% 4,9% 5,4% 6,7% Saras SpA 1,4 1,6 2,3 2,3 0,1 0,2 0,1 3,8 7,3 8,0 8% 7% 6% 11,6% 6,9% 6,7% Motor Oil 9,8 3,5 3,9 4,2 0,2 0,3 0,2 3,8 5,7 6,3 7% 7% 6% 6,1% 6,8% 7,6% Mediana 4,2 5,8 5,3 0,5 0,6 0,4 6,1 12,7 10,8 9% 9% 8% 2,9% 3,5% 4,2% SPÓŁKI GAZOWE A2A SpA 1,2 7,3 7,1 7,2 1,5 1,5 1,5 13,9 11,8 13,6 21% 21% 20% 3,3% 3,7% 4,3% Centrica 2,3 6,6 7,4 7,2 0,6 0,6 0,6 13,4 14,8 13,9 9% 9% 9% 5,3% 5,4% 5,6% Enagas 25,8 11,2 11,7 11,6 8,4 8,5 8,5 14,9 14,7 14,3 75% 73% 73% 5,1% 5,4% 5,7% Endesa 18,8 7,8 7,5 7,7 1,2 1,2 1,2 17,2 15,8 16,9 15% 16% 16% 5,8% 6,3% 6,0% Engie 13,6 5,9 6,3 6,4 0,9 1,0 1,0 12,8 12,9 12,8 16% 16% 16% 7,4% 7,4% 5,3% Gas Natural SDG 18,0 7,2 7,6 7,5 1,5 1,6 1,5 12,1 13,4 13,0 20% 20% 20% 5,2% 5,5% 5,6% Hera SpA 2,4 7,1 7,1 6,8 1,3 1,3 1,3 19,0 18,7 17,3 19% 19% 19% 3,8% 3,8% 4,0% Snam SpA 4,8 10,9 11,7 11,4 8,5 8,8 8,7 14,2 16,2 15,2 78% 75% 76% 5,2% 5,1% 5,3% PGNiG 5,3 5,2 5,5 5,0 0,9 1,0 0,9 14,6 14,5 13,0 17% 17% 19% 3,8% 3,4% 4,2% BG Group 10,6 7,8 10,3 5,9 3, ,1-13,4 39% - - 2,7% - - BP 4,2 4,7 5,5 4,2 0,5 0,6 0,5 12,1 21,0 10,7 11% 10% 11% 9,4% 9,4% 9,4% Eni 12,5 4,5 5,8 4,1 0,8 1,0 0,9 54,2-18,1 17% 17% 21% 6,5% 6,4% 6,4% Gazprom 136,3 2,7 3,3 3,0 0,9 0,9 0,8 2,8 3,4 3,3 32% 28% 27% 5,1% 6,5% 6,7% NovaTek 101,8 1,0 0,9 0,8 0,4 0,4 0,3 0,3 0,2 0,2 35% 38% 36% 143% 168% 195% ROMGAZ 23,8 2,9 3,5 3,3 1,6 1,8 1,7 7,4 8,8 8,2 55% 51% 52% 11,6% 9,3% 9,5% Shell 21,3 5,8 6,3 4,3 0,8 0,9 0,7 12,6 21,9 11,1 14% 14% 17% 8,8% 8,8% 8,8% Statoil 126,1 21,5 27,2 19,5 7,3 8,7 7, % 32% 36% 0,7% 0,7% 0,7% Total 41,5 6,0 7,3 5,5 1,0 1,1 0,9 11,2 14,7 10,9 17% 15% 16% 5,7% 5,8% 5,8% Mediana 6,3 7,1 6,2 1,1 1,1 1,0 13,4 14,7 13,0 19% 19% 20% 5,2% 5,8% 5,7% Wycena spółek energetycznych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY SPÓŁKI ENERGETYCZNE EDF 10,8 3,7 4,0 4,1 0,9 0,9 0,9 5,3 7,0 9,5 24% 23% 22% 11,4% 8,8% 7,2% EDP 2,9 8,2 8,4 8,3 1,9 2,0 2,0 14,2 11,4 11,3 23% 24% 24% 6,5% 6,5% 6,5% Endesa 18,8 7,8 7,5 7,7 1,2 1,2 1,2 17,2 15,8 16,9 15% 16% 16% 5,8% 6,3% 6,0% Enel 3,9 6,4 6,5 6,4 1,3 1,3 1,3 12,3 12,5 11,5 20% 20% 20% 4,1% 4,6% 5,1% EON 6,3 4,7 6,8 6,6 0,3 0,9 0,9 7,9 15,4 12,0 7% 13% 14% 7,9% 3,9% 4,1% Fortum 13,5 8,6 9,6 9,6 2,8 3,0 2,8 16,5 21,0 20,9 33% 31% 29% 9,1% 5,6% 5,0% Iberdola 5,9 9,3 8,8 8,5 2,1 2,1 2,0 15,9 14,6 14,2 23% 24% 24% 4,6% 5,0% 5,1% National Grid 10,6 11,7 11,1 10,9 4,1 4,0 3,9 19,0 17,1 16,8 35% 36% 36% 4,1% 4,1% 4,2% Red Electrica 19,1 10,6 10,5 10,2 8,0 7,9 7,7 16,9 15,9 15,4 75% 75% 76% 4,2% 4,5% 4,8% RWE 14,7 5,2 6,8 6,7 0,8 0,8 0,8 8,1 14,6 13,1 15% 12% 12% 3,8% 1,8% 2,0% SSE 15,2 9,9 9,9 9,7 0,8 0,7 0,8 12,8 13,0 12,9 8% 7% 8% 5,8% 5,9% 5,9% Verbund 13,8 10,1 10,8 12,0 3,3 3,1 3,2 17,8 17,6 21,8 33% 29% 27% 2,7% 1,8% 1,6% CEZ 66,9 5,8 6,0 6,2 1,9 1,9 1,8 10,9 10,9 12,3 32% 31% 29% 9,5% 9,5% 7,4% PGE 11,2 2,9 3,8 4,6 0,8 0,9 1,0-6,4 8,0 29% 24% 22% 7,0% 2,2% 6,3% Tauron 2,5 3,5 4,3 4,6 0,7 0,7 0,8-4,8 5,3 19% 17% 18% 5,9% 0,0% 3,1% Enea 9,6 4,2 5,0 4,9 0,9 1,0 1,0-6,6 6,3 22% 20% 20% 4,9% 0,0% 7,6% Energa 7,6 3,2 4,0 4,1 0,7 0,8 0,9 3,8 4,6 4,3 20% 20% 21% 18,9% 6,4% 9,1% ZE PAK* 11,2 3,8 2,6 2,2 0,4 0,5 0,4 18,8 4,6 2,5 11% 17% 20% 6,6% 3,3% 0,0% Mediana 6,1 6,8 6,7 1,0 1,1 1,1 14,2 12,7 12,2 22% 21% 21% 5,9% 4,5% 5,1% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych oraz polskich oznaczonych gwiazdką 8

9 Wycena spółek nawozowych i chemicznych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY SPÓŁKI NAWOZOWE Acron ,4 4,9 4,6 1,6 1,8 1,6 7,3 5,0 5,0 37% 36% 35% 5,0% 6,8% 8,5% Uralkali 4,7 10,6 13,4 13,4 6,2 7,3 7,1 12,6 8,3 7,5 58% 55% 53% 0,0% 0,1% 3,1% Agrium 91,5 8,4 10,0 9,2 1,1 1,3 1,2 12,9 17,8 15,8 14% 13% 13% 3,7% 3,8% 3,8% Phosagro ,4 5,9 5,9 2,3 2,3 2,2 9,9 7,5 7,4 43% 40% 38% 5,5% 6,3% 5,9% K+S 17,6 4,7 9,3 6,2 1,2 1,4 1,3 6,8 21,9 12,6 25% 16% 20% 6,0% 2,9% 3,6% Yara International 276,5 4,2 5,3 5,5 0,8 0,9 0,9 8,0 11,8 11,3 18% 17% 16% 5,2% 4,8% 4,5% The Mosaic Company 25,3 5,6 10,6 8,6 1,3 1,6 1,5 9,1 39,9 21,3 24% 15% 18% 4,3% 4,3% 4,2% Potash 16,1 6,6 12,4 10,3 3,0 4,3 4,0 10,2 30,7 23,2 45% 35% 39% 9,4% 4,9% 2,5% CF Industries 23,0 5,7 8,9 7,8 2,6 2,7 2,6 5,9 21,3 20,0 45% 31% 33% 5,2% 5,2% 5,3% Israel Chemicals 6,9 10,0 12,0 10,9 2,3 2,3 2,2 15,7 21,9 19,4 23% 19% 20% 3,9% 2,3% 2,6% Grupa Azoty 64,0 5,4 6,2 7,3 0,7 0,8 0,8 10,4 12,5 15,9 13% 13% 11% 0,0% 1,3% 3,1% ZA Police* 20,7 7,8 7,0 6,4 0,7 0,8 0,7 10,0 10,6 8,2 9% 11% 11% 2,3% 0,0% 4,7% ZCh Puławy* 200,5 5,2 5,2 5,0 0,9 1,0 1,0 8,7 9,3 9,6 17% 20% 19% 3,5% 5,2% 6,0% Mediana 5,6 8,9 7,3 1,3 1,6 1,5 9,9 12,5 12,6 24% 19% 20% 4,3% 4,3% 4,2% SPÓŁKI CHEMICZNE Ciech 67,7 6,9 5,5 5,8 1,5 1,3 1,3 10,4 8,1 9,7 22% 23% 22% 0,0% 4,2% 3,7% Akzo Nobel 60,8 8,1 7,9 7,6 1,2 1,2 1,1 15,0 14,5 14,1 14% 15% 15% 2,6% 2,7% 2,8% BASF 71,6 7,5 7,9 7,4 1,1 1,4 1,3 14,8 15,7 14,1 15% 18% 18% 4,0% 4,1% 4,3% Croda 33,9 15,6 14,0 13,1 4,4 3,9 3,8 25,3 22,6 21,1 28% 28% 29% 2,1% 2,2% 2,4% Dow Chemical 52,7 7,8 7,6 7,0 1,5 1,5 1,5 16,1 15,0 13,0 19% 20% 21% 3,3% 3,5% 3,7% Sisecam 3,3 7,2 6,1 5,5 1,4 1,2 1,1 10,2 10,3 9,2 19% 20% 20% 1,8% 3,2% 3,8% Soda Sanayii 4,1 6,3 5,5 4,9 1,5 1,3 1,2 7,5 7,5 6,8 23% 24% 25% 3,5% 7,2% 8,3% Solvay 99,7 6,2 4,9 4,8 1,1 1,0 1,0 15,7 12,1 11,7 18% 20% 20% 3,4% 3,4% 3,6% Tata Chemicals 543,4 8,9 9,3 8,0 1,1 1,1 1,1 16,6 19,6 13,8 13% 12% 14% 1,9% 2,0% 2,1% Tessenderlo Chemie 29,9 7,9 6,4 5,9 0,9 0,8 0,8 16,7 12,7 10,7 11% 13% 14% 0,0% 0,0% 0,0% Wacker Chemie 73,0 5,6 5,4 4,9 1,1 1,0 1,0 22,1 25,4 14,9 19% 19% 20% 1,9% 2,5% 3,0% Mediana 7,5 6,4 5,9 1,2 1,2 1,1 15,7 14,5 13,0 19% 20% 20% 2,1% 3,2% 3,6% Wycena spółek sektora elektromaszynowego ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY Famur 4,3 11,7 9,8 8,6 2,7 2,7 2,3 40,6 42,8 24,8 23% 27% 27% 0,0% 0,0% 1,0% Kopex* 3,8 4,3-4,4 0,6 0,8 0, % - 15% 10,6% 0,0% 0,0% Mediana 8,0 9,8 6,5 1,6 1,7 1,5 40,6 42,8 24,8 18% 27% 21% 5,3% 0,0% 0,5% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atlas Copco 252,0 13,5 14,1 13,3 3,2 3,2 3,1 20,8 22,7 21,0 24% 23% 23% 2,5% 2,6% 2,7% Caterpillar 83,5 11,7 16,2 15,2 1,7 2,0 2,0 18,2 23,7 23,3 14% 12% 13% 3,6% 3,7% 3,7% Duro Felguera 1,24-6,9 5,8 0,3 0,3 0,3-14,6 8,7-5% 5% 5,2% 0,6% 1,8% Joy Global 27,6 8,7 17,4 14,8 1,2 1,6 1,5 15,4-60,0 14% 9% 10% 2,9% 0,1% 0,1% Sandvig AG 91,4 12,3 10,0 9,5 1,7 1,8 1,8 18,0 18,6 16,9 14% 18% 19% 3,1% 2,8% 3,1% Mediana 12,0 14,1 13,3 1,7 1,8 1,8 18,1 20,7 21,0 14% 12% 13% 3,1% 2,6% 2,7% Wycena spółek górniczych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY KGHM 71,3-6,1 5,2 1,0 1,2 1,2-20,7 11,6-20% 23% 6,3% 2,8% 2,8% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo American 8,9 6,1 6,3 6,3 1,4 1,5 1,4 14,1 11,1 13,1 23% 24% 23% 3,6% 0,0% 0,6% BHP Billiton 10,5 3,6 7,4 6,3 1,6 2,8 2,7 7,3 51,3 21,1 44% 38% 43% 11,9% 2,9% 3,4% Freeport-McMoRan 10,5 9,6 7,7 6,4 2,5 2,5 2,5-22,8 9,9 26% 32% 39% 3,9% 0,0% 0,0% Rio Tinto 24,1 5,0 6,0 5,9 1,9 2,0 2,0 9,7 12,4 12,5 38% 34% 34% 9,2% 4,7% 4,4% Southern CC 26,2 12,3 11,7 10,7 5,0 4,8 4,5 24,1 25,1 22,6 41% 41% 42% 1,3% 0,9% 1,2% Mediana 6,1 7,4 6,3 1,9 2,5 2,5 11,9 22,8 13,1 38% 34% 39% 4% 1% 1% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich oraz zagranicznych oznaczonych gwiazdką, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 9

10 Wycena europejskich operatorów narodowych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY Netia 5,0 4,4 4,7 5,2 1,3 1,3 1, % 28% 28% 12,0% 8,0% 8,0% Orange Polska 5,7 3,3 4,2 4,3 1,0 1,2 1,2 29,4 30,1 25,6 29% 29% 29% 8,8% 4,4% 4,4% Mediana 3,9 4,4 4,8 1,1 1,3 1,3 29,4 30,1 25,6 29% 29% 28% 10,4% 6,2% 6,2% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Proximus 27,3 6,9 6,5 6,3 1,9 1,9 1,9 15,8 16,0 15,4 27% 29% 30% 5,4% 5,5% 5,6% Telefonica CP 231,1 7,3 7,5 7,7 2,0 2,0 2,0 14,2 14,6 14,9 27% 26% 26% 6,5% 6,8% 6,8% Hellenic Telekom 8,0 3,9 4,0 3,9 1,3 1,3 1,3 14,1 15,9 13,5 35% 33% 34% 1,3% 1,8% 2,5% Matav 450,0 5,2 4,9 4,9 1,5 1,6 1,6 14,0 14,3 13,7 29% 32% 32% 3,3% 5,1% 7,0% Telecom Austria 5,1 4,6 4,6 4,6 1,5 1,5 1,5 10,4 11,8 11,6 33% 32% 32% 1,0% 2,4% 2,9% Mediana 5,2 4,9 4,9 1,5 1,6 1,6 14,1 14,6 13,7 29% 32% 32% 3,3% 5,1% 5,6% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 3,9 7,3 6,9 5,7 2,5 2,4 1,9 12,7 12,4 13,0 35% 35% 33% 3,2% 3,6% 3,9% DT 14,8 6,4 5,8 5,6 1,8 1,8 1,7 17,8 16,5 15,2 28% 30% 30% 3,6% 4,0% 4,4% KPN 2,9 8,2 8,3 8,2 2,8 2,9 2,9 41,7 29,8 27,8 34% 35% 36% 3,8% 10,2% 4,6% Orange 13,6 5,4 5,3 5,2 1,7 1,6 1,6 13,2 13,4 12,8 31% 31% 31% 4,5% 4,5% 4,8% Swisscom 469,8 7,8 7,6 7,6 2,8 2,8 2,8 15,0 16,2 16,2 36% 37% 36% 4,7% 4,7% 4,7% Telefonica S.A. 9,4 7,2 6,8 6,5 2,3 2,1 2,1 15,0 14,5 12,3 31% 31% 32% 8,0% 8,0% 7,4% Telia Company 37,9 9,2 8,9 8,8 2,7 2,7 2,7 10,8 12,3 12,2 29% 30% 31% 7,9% 5,6% 5,7% TI 0,7 6,0 5,7 5,6 2,3 2,4 2,4 15,9 13,8 13,3 38% 42% 43% 0,0% 0,0% 0,8% Mediana 7,3 6,9 6,1 2,4 2,4 2,2 15,0 14,2 13,2 33% 33% 33% 4,1% 4,6% 4,7% Wycena spółek mediowych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY Agora 9,7 4,4 4,7 4,4 0,4 0,5 0,5 38,8 33,4 17,9 10% 10% 10% 0,0% 5,2% 7,7% Cyfrowy Polsat 24,5 7,2 7,5 7,3 2,7 2,8 2,7 13,5 17,2 15,0 38% 37% 36% 0,0% 0,0% 1,5% Mediana 5,8 6,1 5,8 1,6 1,6 1,6 26,2 25,3 16,5 0,2 0,2 0,2 0,0 0,0 0,0 DZIENNIKI Arnolgo Mondadori 0,9 6,0 5,2 4,6 0,4 0,4 0,4 20,6 8,3 6,8 7% 7% 8% 0,0% 0,0% 1,4% Axel Springer 46,4 11,8 11,3 10,5 2,0 2,0 1,9 20,0 18,5 17,8 17% 18% 18% 4,0% 4,0% 4,2% Daily Mail 7,2 10,0 10,1 9,3 1,8 1,8 1,7 12,8 13,8 12,7 18% 17% 18% 3,0% 3,1% 3,3% Gruppo Editorial 0,7 5,1 5,6 4,9 0,5 0,5 0,5 12,2 14,9 10,9 10% 10% 10% 4,4% 2,9% 3,6% Naspers 229, ,7 19,3 17, ,3 9% 10% 10% 0,2% 0,2% 0,2% New York Times 12,3 9,0 9,9 9,6 1,6 1,6 1,6 19,6 20,4 18,5 18% 16% 16% 1,3% 1,3% 1,3% Promotora de Inform 6,2 9,3 8,0 7,3 1,6 1,6 1,6 16,0 12,2 7,3 17% 20% 22% 0,0% - - SPIR Comm 4, ,0 0,1 0,1 0, % Trinity Mirror 0,9 2,1 1,6 1,6 0,5 0,4 0,4 3,0 2,7 2,7 21% 22% 23% 5,3% 6,1% 6,7% Mediana 9,0 8,0 7,1 1,6 1,6 1,6 16,0 13,8 11,8 17% 17% 16% 2,2% 2,9% 3,3% TV Atresmedia Corp 10,0 14,7 11,9 10,5 2,5 2,4 2,3 21,1 16,0 14,0 17% 20% 21% 3,7% 5,2% 6,0% Gestevision Telecinco 10,6 15,8 13,0 11,7 3,5 3,3 3,2 22,1 18,9 16,3 22% 25% 27% 4,0% 5,0% 5,6% ITV PLC 1,9 9,2 9,0 8,9 2,8 2,6 2,6 12,1 11,6 11,6 30% 29% 29% 3,0% 3,9% 4,8% M6-Metropole Tel 16,0 5,9 6,3 5,9 1,5 1,4 1,4 17,2 16,4 14,9 25% 23% 24% 5,3% 5,5% 5,7% Mediaset SPA 2,7 3,6 3,3 3,4 1,3 1,3 1,3-23,2 17,6 37% 40% 38% 0,9% 2,0% 3,8% Modern Times 225,3 13,5 10,9 9,5 1,0 1,0 0,9 16,5 16,3 14,0 8% 9% 10% 4,9% 5,3% 5,5% Prosieben 38,7 11,2 10,3 9,6 3,2 2,8 2,5 17,3 15,7 14,4 29% 27% 27% 4,7% 5,2% 5,6% RTL Group 74,1 9,4 9,1 8,8 2,1 2,0 2,0 15,3 14,9 14,3 22% 22% 22% 5,9% 5,5% 5,6% TF1-TV Francaise 8,7 6,1 5,4 4,1 0,6 0,5 0,5 21,6 23,9 15,7 9% 10% 13% 5,5% 3,5% 4,4% Mediana 9,4 9,1 8,9 2,1 2,0 2,0 17,2 16,3 14,4 22% 23% 24% 4,7% 5,2% 5,6% PAY TV Sky PLC 8,6 10,1 9,0 9,3 1,8 1,7 1,6 15,9 13,7 15,0 18% 19% 17% 3,8% 3,9% 4,0% Cogeco 64,5 6,3 6,0 5,9 2,9 2,7 2,7 12,3 12,6 11,7 46% 45% 45% 2,2% 2,4% 2,6% Comcast 67,2 8,6 8,0 7,6 2,8 2,6 2,5 20,6 19,2 17,3 33% 33% 34% 1,5% 1,6% 1,8% Dish Network 53,3 12,7 12,0 12,5 2,5 2,5 2,5 24,6 17,5 19,2 20% 21% 20% 0,0% 0,0% 0,0% Liberty Global 33,5 9,0 8,8 9,4 4,3 4,2 4, % 47% 46% 0,0% 0,0% 0,0% Shaw Communications 20,1 6,6 7,2 7,0 2,8 3,1 2,9 11,6 14,6 14,6 43% 43% 42% 5,7% 5,9% 5,9% Mediana 8,8 8,4 8,4 2,8 2,7 2,6 15,9 14,6 15,0 38% 38% 38% 1,8% 2,0% 2,2% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 10

11 Wycena spółek IT ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY AB* 36,1 7,7 7,6 7,3 0,1 0,1 0,1 8,5 9,3 9,1 2% 2% 2% 1,9% 2,2% 2,5% ABC Data* 2,3 6,2 8,8 8,1 0,1 0,1 0,1 5, % 1% 1% 16,7% - - Action* 7,1 5,1 7,0 6,4 0,1 0,1 0,1 3,0 7,5 4,7 1% 1% 1% 15,5% 14,1% 11,8% Asseco Poland 56,1 7,0 6,7 6,3 1,0 1,0 0,9 13,1 12,7 12,2 15% 15% 15% 5,2% 5,4% 5,6% Comarch* 177,0 8,3 8,8 7,7 1,2 1,2 1,1 17,9 22,1 16,6 15% 14% 14% 0,0% 0,0% 2,8% Sygnity* 4,4 1,4 3,1 2,2 0,1 0,1 0,1 2,4 7,7 2,4 9% 5% 6% Mediana 6,6 7,3 6,9 0,1 0,1 0,1 7,1 9,3 9,1 5% 3% 4% 5,2% 3,8% 4,2% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atos Origin 94,9 7,9 7,0 6,6 0,9 0,8 0,8 17,2 13,7 12,6 11% 12% 12% 0,9% 1,3% 1,5% CapGemini 86,9 11,6 10,0 9,3 1,4 1,3 1,3 19,6 16,3 15,0 12% 13% 14% 1,5% 1,7% 1,8% IBM 155,5 8,4 9,4 8,8 2,2 2,2 2,3 10,4 11,5 11,0 26% 24% 26% 3,1% 3,5% 3,6% Indra Sistemas 12,2 23,2 12,5 10,1 1,0 1,1 1,0-22,9 14,8 4% 9% 10% 0,0% 0,0% 1,0% Microsoft 57,8 11,3 11,1 10,6 4,0 4,1 4,0 22,2 21,7 19,9 36% 37% 38% 2,1% 2,4% 2,7% Oracle 39,5 7,3 9,0 8,7 3,9 4,0 3,9 13,8 15,1 14,3 53% 45% 45% 1,3% 1,5% 1,5% SAP 80,6 14,4 13,2 13,2 5,1 4,8 4,5 21,7 20,9 18,7 35% 36% 34% 1,4% 1,6% 1,7% TietoEnator 27,9 11,2 10,4 9,7 1,4 1,4 1,4 18,3 17,1 16,2 13% 13% 14% 4,7% 4,6% 4,7% Mediana 11,3 10,2 9,5 1,8 1,8 1,8 18,3 16,7 14,9 19% 19% 20% 1,5% 1,6% 1,8% Wycena spółek budowlanych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY Budimex 198,5 8,7 6,6 6,1 0,5 0,5 0,4 21,5 15,8 13,8 6% 7% 7% 3,1% 4,1% 6,3% Elektrobudowa 107,0 5,8 5,3 4,8 0,4 0,4 0,4 10,1 9,2 8,9 6% 8% 8% 0,0% 3,7% 6,5% Elektrotim 12,2 2,7 5,8 4,6 0,2 0,3 0,3 5,6 15,1 9,4 8% 5% 6% 4,9% 10,2% 7,4% Erbud 30,5 5,2 5,4 5,0 0,2 0,2 0,2 14,0 10,9 9,9 4% 4% 4% 1,6% 3,9% 4,6% Herkules 3,6 3,9 5,7 5,4 1,6 1,8 1,7 4,8 9,1 8,9 40% 31% 32% 1,7% 4,5% 5,1% Torpol 10,9 0,1 7,1 6,2 0,0 0,3 0,3 7,8 27,3 17,2 5% 4% 5% 4,6% 6,3% 3,2% Trakcja 11,7 4,7 6,2 6,0 0,3 0,4 0,4 12,0 10,5 10,4 7% 7% 6% 0,0% 2,9% 3,4% Ulma Construccion 59,0 3,9 3,8 3,2 1,3 1,3 1,2 56,3 22,1 14,6 34% 35% 36% 0,0% 0,0% 1,7% Unibep 11,5 11,2 7,5 6,2 0,3 0,3 0,3 17,0 12,0 9,7 3% 4% 4% 1,3% 1,5% 2,6% ZUE 8,0 1,1 5,9 4,6 0,1 0,3 0,2 10,7 25,6 14,9 6% 4% 5% 0,0% 4,1% 2,3% Mediana 4,3 5,9 5,2 0,3 0,4 0,3 11,3 13,6 10,2 6% 6% 6% 1,5% 4,0% 4,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI ACCIONA 65,4 8,0 8,1 7,6 1,4 1,5 1,5 20,4 18,9 16,9 18% 19% 19% 3,2% 3,7% 4,1% ASTALDI 3,2 4,0 3,9 3,8 0,5 0,5 0,4 3,2 4,0 3,1 12% 12% 11% 6,7% 6,1% 7,5% FERROVIAL 18,0 18,3 20,9 19,7 2,1 2,0 1,9 24,2 30,0 28,0 11% 10% 10% 4,0% 4,1% 4,2% HOCHTIEF 121,8 8,4 8,1 7,8 0,4 0,4 0,4 31,9 24,3 21,8 5% 6% 6% 1,6% 2,0% 2,2% MOTA ENGIL 1,6 6,4 6,6 6,2 0,9 1,0 0,9 15,7 6,0 7,6 15% 15% 15% 4,7% 3,2% 3,2% NCC 218,8 9,1 12,1 11,0 0,5 0,6 0,6 12,7 16,8 14,9 6% 5% 5% 5,8% 3,7% 4,0% SKANSKA 195,9 10,4 9,6 9,7 0,5 0,5 0,5 18,9 14,8 15,7 5% 5% 5% 3,6% 4,0% 4,1% STRABAG 30,0 4,2 3,8 3,8 0,2 0,2 0,2 17,7 12,9 12,5 6% 6% 6% 2,2% 3,3% 3,3% Mediana 8,2 8,1 7,7 0,5 0,5 0,5 18,3 15,8 15,3 9% 8% 8% 3,8% 3,7% 4,1% Wycena spółek deweloperskich ( ) EV/EBITDA P/BV P/E marża EBITDA DY BBI Development 0,9-17,5 14,8 0,4 0,4 0,4-13,2 9,9-18% 38% 0,0% 0,0% 0,0% Dom Development 54,7 14,3 8,7 7,3 1,5 1,5 1,4 16,8 10,8 9,0 12% 14% 17% 4,1% 5,9% 9,3% Echo Investment 4,0 5,3 14,1 11,9 0,5 1,0 0,8 3,2 7,4 6,9 156% 47% 56% 0,0% 132% 0,0% GTC 8,3 15,4 14,0 7,6 1,4 1,3 1,0 19,7 11,5 5,2 79% 96% 169% 0,0% 0,0% 0,0% J.W. Construction 4,8 22,9 7,5 8,8 0,7 0,6 0,6-6,3 7,8 17% 22% 19% 0,0% 0,0% 0,0% PA Nova 24,9 17,3 10,9 9,2 0,8 0,8 0,7 13,9 8,3 7,3 26% 35% 38% 2,0% 3,0% 4,0% Polnord 8,2-31,9 20,9 0,4 0,4 0,3-19,6 10,4-8% 8% 0,0% 0,0% 0,0% Robyg 2,9 17,3 8,4 9,2 1,6 1,5 1,4 9,7 9,2 9,8 13% 20% 20% 3,8% 6,8% 7,5% Ronson 1,4 19,5 9,9 11,4 0,8 0,8 0,8 19,5 9,4 11,4 10% 14% 14% 2,9% 5,8% 4,3% Mediana 17,3 10,9 9,2 0,8 0,8 0,8 15,3 9,4 9,0 17% 20% 20% 0% 3% 0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atrium European RE 4,0 15,6 15,2 14,5 0,7 0,7 0,7 13,1 11,3 11,3 71% 62% 75% 6,7% 6,7% 7,2% CA Immobilien Anlagen 17,1 19,9 21,8 20,6 0,9 0,8 0,7 21,0 12,3 13,7 88% 59% 61% 2,9% 3,3% 3,7% Deutsche Euroshop AG 40,3 19,9 19,7 19,6 1,4 1,3 1,1 18,4 16,6 17,0 87% 89% 89% 3,4% 3,5% 3,6% Immofinanz AG 2,1 18,7 38,1 35,6 0,4 0,5 0,6 20,5 33,3 24,6 62% 55% 49% 4,8% 3,0% 3,1% Klepierre 40,2 23,4 22,5 21,5 1,3 1,2 1,1 18,7 17,8 16,8 82% 83% 83% 4,3% 4,4% 4,7% Segro 4,5 26,0 25,3 23,8 1,2 1,0 0,9 25,0 23,4 22,2 79% 75% 76% 3,5% 3,6% 3,7% Unibail Rodamco SE 236,1 26,8 25,5 25,0 1,5 1,4 1,3 19,4 21,2 20,2 93% 88% 87% 4,1% 4,3% 4,5% Mediana 19,9 22,5 21,5 1,2 1,0 0,9 19,4 17,8 17,0 82% 75% 76% 4,1% 3,6% 3,7% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych oraz polskich oznaczonych gwiazdką 11

12 Indeks WIG Banki na tle WIG20 (EUR) Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) WIG Banki relative WIG WIG Banki OTP relative Komercni relative 1000 BRENT (USD/baryłka) 55 Marża BRENT/NWE 3:2:1 (USD) 14 BRENT MARŻA BRENT/NWE 3:2: Orange Polska na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: Orange Polska, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego Telefonica (EUR) Orange Polska relative BETELES 1,40 1,30 Matav relative Telefonica relative Orange Polska 160 1, , ,00 12

13 Indeks WIG Media na tle WIG20 (EUR) Indeks WIG IT na tle MSCI WIG Media relative WIG WIG IT MSCI relative Indeks WIG Budownictwo na tle WIG20 (EUR) Indeks WIG Deweloperzy na tle WIG20 (EUR) WIG Budownictwo relative WIG WIG Deweloperzy relative WIG Cena miedzi na LME KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) 5250 USD/t M Mining & Metal KGHM relative /03/ /05/ /07/ /09/

14 Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV dług netto + wartość rynkowa (EV wartość ekonomiczna) EBIT zysk operacyjny EBITDA zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE wartość księgowa WNDB wynik na działalności bankowej P/CE cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV zysk operacyjny do wartości ekonomicznej P/E (Cena/Zysk) cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE (Return on Equity zwrot na kapitale własnym) - roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV (Cena/Wartość księgowa) cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA EBITDA / przychody ze sprzedaży Rekomendacje Domu Maklerskiego mbanku: Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od +5% do +15% TRZYMAJ oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do +5% REDUKUJ oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -15% do -5% SPRZEDAJ oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15% Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. mbank S.A. z siedzibą w Warszawie, przy ul. Senatorskiej 18 prowadzi działalność maklerską w ramach wyodrębnionej jednostki organizacyjnej Biura Maklerskiego posługującego się nazwą Dom Maklerski mbanku. Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które Dom Maklerski mbanku uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. Dom Maklerski mbanku nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani żaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. mbank S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest możliwe, że mbank S.A. w ramach prowadzonej działalności maklerskiej świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. mbank S.A. nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się poniżej. Komentarz nie został przekazany do emitenta przed jego publikacją. mbank S.A., jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody mbanku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Maklerskiego mbanku. Nadzór nad działalnością mbank S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. mbank S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Asseco Business Solutions, Bakalland, BOŚ, Capital Park, Erbud, Ergis, Es-System, IMS, Kruk, Magellan, Mieszko, Neuca, Oponeo, PBKM, Pemug, Polimex Mostostal, Polna, Solar, Tarczyński, Vistal, ZUE. mbank S.A. pełni funkcję animatora rynku dla następujących spółek: Asseco Business Solutions, Bakalland, BOŚ, Capital Park, Erbud, Es-System, IMS, KGHM, Kruk, LW Bogdanka, Magellan, Mieszko, Neuca, Oponeo, PBKM, PGE, Pekao, PKN Orlen, PKO BP, Polimex Mostostal, Polna, Polwax, PZU, Solar, Tarczyński, Vistal, ZUE. mbank S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: Agora, Alior Bank, Alchemia, Ambra, Bakalland, BNP Paribas, Boryszew, BPH, mbank, BZ WBK, Deutsche Bank, Elemental Holding, Elzab, Enea, Energoaparatura, Erbud, Erste Bank, Es-System, Farmacol, Ferrum, Getin Holding, Handlowy, Impexmetal, Indata Software, ING BSK, Inter Groclin Auto, Ipopema, Koelner, Kopex, Kruk, LW Bogdanka, Magellan, Mennica, Mercor, Mieszko, Millennium, Mostostal Warszawa, Netia, Neuca, Odratrans, Oponeo, Orbis, OTP Bank, Paged, PA Nova, PBKM, Pekao, Pemug, Pfleiderer Grajewo, PGE, PGNiG, PKO BP, Polimex- Mostostal, Polnord, PRESCO GROUP, Prochem, Projprzem, Prokom, PZU, RBI, Robyg, Rubikon Partners NFI, Seco Warwick, Skarbiec Holding, Sokołów, Solar, Sygnity, Tarczyński, Techmex, TXN, Unibep, Uniwheels, Vistal, Wirtualna Polska Holding S.A., Work Service, ZUE. W ciągu ostatnich 12 miesięcy mbank S.A. był oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: HTL Strefa, PBKM. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz mbank S.A. mbank S.A. posiada umowę dotyczącą obsługi kasowej klientów Domu Maklerskiego mbanku z Pekao oraz umowę abonamentową z Orange Polska S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji, ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w Domu Maklerskim mbanku upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje lub osoby upoważnione do dostępu do rekomendacji z racji pełnionej w Spółce funkcji, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny stosowanych w rekomendacjach: DCF uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. Zdyskontowanych dywidend (DDM) polega ona na dyskontowaniu przyszłych dywidend generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych wypłaty dywidendy w modelu. Zysków ekonomicznych polega ona na dyskontowaniu przyszłych zysków ekonomicznych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu. Zdyskontowanych aktywów netto (NAV) wycena w oparciu o wartość majątku spółki; jedna z najczęściej używanych w przypadku spółek deweloperskich; jej wadą jest brak uwzględnienia w wycenie przyszłych zmian w przychodach/zyskach spółki po okresie szczegółowej prognozy. 14