Komentarz poranny Rynek akcji, Polska Departament analiz:

Transkrypt

1 piątek, 22 kwietnia 2016 opracowanie cykliczne Komentarz poranny Rynek akcji, Polska Departament analiz: Michał Marczak Kamil Kliszcz Jakub Szkopek Michał Konarski Paweł Szpigiel Piotr Bogusz Piotr Zybała DJIA ,5-0,63% FTSE ,4-0,45% Miedź (LME) 4 997,0 +0,32% S&P ,5-0,52% WIG ,4-0,64% Ropa (Brent) 43,48-2,07% NASDAQ 4 945,9-0,05% BUX ,0-0,67% USD/PLN 3, ,28% DAX ,7 +0,14% PX 918,6 +0,18% EUR/PLN 4, ,23% CAC ,8-0,20% PLBonds10 2,983 +1,91% EUR/USD 1,1288-0,08% Informacje ze spółek i sektorów Banki KNF zawiesił działalność SKOK Jowisz Z dniem 22 kwietnia 2016 roku Komisja Nadzoru Finansowego (KNF) zawiesiła działalność Spółdzielczej Kasy Oszczędnościowo Kredytowej Jowisz w Czeladzi. Powodem takiej decyzji jest fakt, iż aktywa SKOKu nie wystarczają na zaspokojenie jego zobowiązań. Od dnia 11 sierpnia 2015 roku kasą kierował zarządca komisaryczny. W marcu 2016 roku KNF stwierdził, że żadna inna spółdzielcza kasa nie posiada zdolności do przejęcia SKOK Jowisz oraz nie zgłosił się żaden bank gotowy uczestniczyć w procesie jego restrukturyzacji. W dniu 1 kwietnia 2016 roku Kasa Krajowa wezwała SKOK Jowisz do niezwłocznego zwrotu udzielonego wcześniej kredytu oraz przekazała do KNF uchwałę w sprawie zawieszenia rozpatrywania wniosków tej kasy o pomoc stabilizacyjną. W ocenie KNF brak jest realnych perspektyw dokapitalizowania SKOK Jowisz przez Kasę Krajową i usunięcia stwierdzonego stanu głębokiej niewypłacalności kasy. W konsekwencji, KNF określił, iż jeżeli do dnia 22 kwietnia 2016 roku do godz. 14:00 nie otrzyma potwierdzenia, że Kasa Krajowa przekazała SKOK Jowisz odpowiednie środki finansowe, to w dniu 25 kwietnia 2016 roku wystąpi do właściwego sądu z wnioskiem o ogłoszenie upadłości tej kasy. Wiadomość negatywna. Wystąpienie z wnioskiem o ogłoszenie upadłości SKOK Jowisz będzie stanowić formalną przesłankę do uruchomienia wypłat środków gwarantowanych z Bankowego Funduszu Gwarancyjnego (BFG). Na koniec marca 2016 roku depozyty zgromadzone przez 15,7 tys. członków kasy wynosiły 82,5 mln PLN. Według sprawozdawczości na koniec lutego 2016 roku, SKOK Jowisz posiadał ujemne fundusze własne w wysokości -21,5 mln PLN, współczynnik wypłacalności na poziomie -21,7% i wykazywał łączną stratę w wysokości -37,6 mln PLN. Upadek SKOKu Jowisz nie powinien pociągnąć za sobą podwyżki składki na BFG. (M. Konarski, M. Polańska) Media Projekt "dużej ustawy medialnej" trafił do Sejmu Trzy projekty poselskie składające się na tzw. dużą ustawę medialną PiS skierowało wczoraj do Sejmu. Projekt tzw. dużej ustawy medialnej zakłada też powstanie Funduszu Mediów Narodowych oraz Rady Mediów Narodowych. Zadaniem rady ma być nadzorowanie działalności instytucji mediów pod względem zgodności z prawem i gospodarności. Rada będzie też wyłaniać redaktorów naczelnych Polskiego Radia, Telewizji Polskiej, 17 narodowych rozgłośni regionalnych i Polskiej Agencji Prasowej. Rada ma być organem Funduszu Mediów Narodowych. Będzie liczyć pięć osób. Po dwóch członków powołają Sejm i Prezydent, jednego Senat. Ich kadencja ma trwać 6 lat. W projekcie ustawy o składce audiowizualnej zapisano, że będzie ona wynosić 15 PLN miesięcznie. Opłata ma być doliczana do rachunku za prąd i naliczana od każdego punktu poboru. Zwolnione z opłaty audiowizualnej będą: osoby powyżej 75. roku życia, niepełnosprawni, uprawnieni do świadczenia opiekuńczego oraz do korzystania z ryczałtu energetycznego, czyli świadczenia przysługującego m.in. kombatantom. Osoby fizyczne i prawne zobowiązane do opłaty składki audiowizualnej będą ją wpłacać na rachunek bankowy inkasenta, czyli właściwego przedsiębiorstwa energetycznego. Trzeci projekt to przepisy wprowadzające ustawę o mediach narodowych oraz ustawę o składce audiowizualnej. Projekt zakłada, że 1 lipca 2016 roku obecne spółki akcyjne mediów publicznych zostaną przekształcone w osoby prawne. Z dniem przekształcenia akcje Skarbu Państwa w byłych spółkach ulegną umorzeniu bez wynagrodzenia. Dla pracowników mediów publicznych nowa ustawa oznacza, że umowy o pracę wygasną 30 września 2016 roku, chyba że przed tym terminem strony zawrą umowę przewidującą dalsze trwanie stosunku pracy. Przepis ten nie będzie dotyczył pracowników, którzy korzystają ze szczególnej ochrony stosunku pracy, określonej w odrębnych przepisach. Pracownicy, którym umowy nie zostaną przedłużone, będą przysługiwać odprawy zgodnie z ustawą o szczególnych zasadach rozwiązywania z pracownikami stosunków pracy z przyczyn niedotyczących pracowników. Już po ujawnieniu treści projektów Krzysztof Czabański zastrzegał, że niektóre zapisy mogą zostać zmodyfikowane przed ostatecznym złożeniem projektu do Sejmu. Dotyczyło to zwłaszcza wysokości opłaty audiowizualnej oraz wygaszania umów pracowników mediów publicznych, które mogłoby objąć tylko kierownictwo spółek, a nie jak stanowi pierwotny projekt - wszystkich zatrudnionych poza stanowiskami chronionymi. Zgłoszone projekty są zgodne z oczekiwaniami. Składka audiowizualna miała wynosić PLN. W uzasadnieniu do

2 projektu ustawy szacunki zebranej w 2017 r. wynoszą > 2,0 mld PLN. To istotnie więcej niż Krajowa Rada Radiofonii i Telewizji zbiera z dzisiejszej opłaty abonamentowej (w 2015 r. Poczta Polska SA zebrała 743 mln PLN -6% jako wynagrodzenie umowne). Sądzimy, że zmiany proponowane przez Rząd spowodują przesunięcie budżetów reklamowych z mediów publicznych do prywatnych (charakter misyjny mediów może spowodować zmniejszenie oglądalności wśród najbardziej intratnych grup docelowych). Wstępnie zakładamy pozytywny wpływ zmian na Wirtualną Polską (jak pisaliśmy w naszym styczniowym raporcie). Z kolei w przypadku Cyfrowego Polsatu widzimy ryzyko odejścia części użytkowników DTH (zwłaszcza tańszych pakietów). (P. Szpigiel) Grupa Azoty Trzymaj z dn Cena docelowa: 100,20 PLN Ferro LPP Redukuj z dn Cena docelowa: 4 900,00 PLN Rekomendacja Zarządu w sprawie dywidendy Zarząd Grupy Azoty będzie rekomendował walnemu zgromadzeniu przeznaczenie 83,3 mln PLN na wypłatę dywidendy z zysku za rok obrotowy Daje to 0,84 PLN na akcję (0,9% Dyield) - poinformowała spółka w komunikacie. W naszych prognozach zakładaliśmy przeznaczenie całego zysku grupy Azoty na kapitał zapasowy. (J. Szkopek) Brak spełnienia warunków w wezwaniu Warunki w wezwaniu na sprzedaż akcji spółki Ferro nie zostały spełnione - poinformował pośredniczący w wezwaniu Dom Maklerski BZ WBK. Przyczyną było nie złożenie zapisów na sprzedaż minimalnej liczby akcji, co skutkuje, że wzywająca Palmyra nie kupi akcji. Aby warunek został spełniony, minimalna liczba akcji, na którą złożono zapisy, musiałaby wynieść 80% ogólnej liczby akcji spółki. W związku z powyższym wzywający nie podjął decyzji o nabyciu akcji w ramach wezwania. Palmyra wezwała do sprzedaży 100% akcji spółki Ferro na początku lutego. Wtedy zaproponowano 10,5 PLN za papier, a kwietniu cena została podniesiona do 11,3 PLN. (J. Szkopek) Wywiad z prezesem Spółka jest zadowolona ze sprzedaży zrealizowanej w marcu biorąc pod uwagę brak jednego weekendu sprzedażowego ze względu na Święta Wielkanocne (sprzedaż wzrosła o 10% R/R w III 16, a powierzchnia sprzedażowa wzrosła o 14% R/R). W III 16 oraz w 1Q 16 sprzedaż porównywalna w Polsce była delikatnie ujemna. Problemem jest sprzedaż realizowana w marce Reserved, gdzie problemem jest spadająca odwiedzalność sklepów. W sklepach Reserved powiększono liczbę modeli o połowę od kolekcji wiosna-lato. Zarząd oczekuje, że może to mieć pozytywny wpływ na wyniki od 2H 16. Według komentarza zarządu trudne będzie utrzymanie marży brutto na sprzedaży R/R, na którą negatywnie przekłada się wysoki kurs USDPLN oraz wzmożona konkurencja na rynku. Zarząd również spodziewa się wzrostu wskaźnika kosztów SG&A/mkw. o kilka procent w 2016 roku ze względu na rosnącą presję płacową na wszystkich rynkach. Powierzchnia sprzedażowa spółki powinna zwiększać się w tempie 11-13% R/R. Tempo to może ulec zwiększeniu w przypadku pojawienia się dodatniej dynamiki lfl. Zarząd zaznacza, że potencjał do wzrostu powierzchni sprzedażowej na rynku polskim jest ograniczony (w 2016 roku powierzchnia ma powiększyć się o 5-6%, w 2017 roku będzie to znacznie mniej). Presja ze strony USD na marżę brutto na sprzedaży powinna utrzymywać się w również w 2-3Q 16 (zakup towarów po kursie z przełomu 2015/16 oraz początku 2016). Spadek rentowności sprzedaży R/R oraz wzrost wskaźnika kosztów SG&A/mkw. istotnie przełożą się na wyniki w 2016 roku. W naszych szacunkach oczekujemy spadku marży brutto na sprzedaży o 1,7p.p. do 51,7%, wzrostu SG&A/mkw. o 2,5% R/R, co powinno przełożyć się na spadek EBIT o 6,2% R/R do 538 mln PLN w 2016 oraz wzrost zysku netto o 1,4% R/R do 385,7 mln PLN w 2016 (nie zakładamy wpływu różnic kursowych na wyniki). (P. Bogusz) Pozostałe wiadomości ze spółek 11bit studios 11 bit studios będzie wydawcą gry "Beat Cop"; premiera nastąpi w 4Q'16. Alior Bank Archicom Astarta Obligacje Alior Banku, o łącznej wartości 70 mln PLN, zostały objęte zapisami już pierwszego dnia. Archicom zakłada sprzedaż ponad 800 lokali w '16; od '17 chce sprzedawać ok. 1 tys. lokali rocznie. Wywiad z dyrektorem generalnym: - Spółka zamierza rozwijać sprzedaż zagraniczną i myśli o nowych rynkach zbytu, - W '16 eksport może stanowić 40-45% obrotów vs 36% w '15, - Spółka planuje sukcesywnie zmniejszać udział cukru w przychodach - do 30-40% z blisko 50% obecnie, - CAPEX w '16 będzie wynosił mln EUR. 2

3 Capital Partners Górnictwo WZA zdecydowało o skupie akcji własnych za 10 mln PLN po 6,90 PLN /akcję. Senator PiS: Raport z audytu w KHW jest już gotowy rekomenduje m.in. łączenie kopalń. Prasa: Dwa banki zagraniczne (BZ WBK i BGŻ BNP Paribas) nie zgadzają się na przekształcenie długu KW na akcje PGG (Rzeczpospolita). Grupa Azoty WZA zatwierdziło 0,84 PLN DPS z zysku za '15 (DY 0,94%). Grupa Jaguar HM Invest Medicalgorithmics OT Logistics Grupa Jaguar planuje co roku wypłacać dywidendę. WZ zaakceptowało 1,53 PLN DPS; spółka wypłaciła już zaliczkę właśnie w kwocie 1,53 PLN/akcję. Medicalgorithmics wyemitowało trzyletnie obligacje serii A o łącznej wartości 50 mln PLN. Wywiad z prezesem: - '16 będzie dla spółki lepszy r/r; w '15 grupa wypracowała 752,3 mln PLN skons. Przychodów i 15,6 mln PLN zysku netto. - poprawa wyników nastąpi dzięki konsolidacji grupy i reorganizacji biznesów. - spółka planuje kolejne akwizycje. PKN Orlen Polska Wywiad z wiceprezesem: PKN otrzymał dotąd ponad 300 mln PLN od ubezpieczyciela z tytułu awarii w Czechach. Zniszczenia mienia to ok. 600 mln PLN, przerwa w produkcji to ok. 800 mln PLN. Pełne zdolności zakład w Chempark Zaluži w Litvinowie ma osiągnąć w październiku. Indeks oczekiwań ZEW dla Polski do 8 pkt. z 8,8 pkt poprzednio. Większość RPP nie wyklucza obniżek przy słabszym wzroście i głębszej deflacji minutes RPP. Pragma Faktoring Wywiad z zarządem: - Pragma Faktoring objęła 50% udziałów LeaseLink (docelowo 71,5%) - Spółka liczy, że do '20 co najmniej 45% jej przychodów będzie z kanału on-line (5% w '15) - Udział leasingu w przychodach do '20 wzrośnie do 15-20%. Serinus Strefa Euro Średnia produkcja spółki Serinus w 1Q wyniosła ok boe/d (-45% k/k). EBC pozostawił stopy procentowe bez zmian, zgodnie z oczekiwaniami. Konferencja EBC, Draghi: - Polityka monetarna EBC przynosi efekty, ale potrzebny jest czas, aby były one widoczne - BC jest wciąż gotowa do zwiększenia stymulacji monetarnej - Stopy proc. pozostaną na obecnych lub niższych poziomach przez dłuższy okres czasu USA Indeks NAI wyniósł w marcu -0,44 pkt. vs oczekiwane -0,15 pkt. i -0,38 pkt. poprzednio. Indeks Philadelphia Fed wyniósł w kwietniu -1,6 pkt. vs oczekiwane +9,0 pkt i +12,4 pkt. poprzednio. Dane z rynku pracy: - Liczba nowych bezrobotnych: 247 tys. vs oczekiwane 265 tys. i 253 tys. poprzednio - Liczba kontynuujących pobieranie zasiłku: 2,137 mln vs 2,173 mln. Indeks Conference Board w marcu: 0,2% m/m vs oczekiwane 0,4%. Wielka Brytania Sprzedaż detaliczna w Wielkiej Brytanii: -1,6% m/m i 1,8% r/r vs prognoza -0,3% m/m i 3,8% r/ r. 3

4 Kalendarium spółek Piątek, 22 kwietnia 2016 KERNEL POLWAX Dzień ustalenia prawa do dywidendy 0,25 $ na akcję. Dzień ustalenia prawa do dywidendy 1,06 zł na akcję. Kalendarium makro Piątek, 22 kwietnia 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 08:00 Niemcy GfK Indeks zaufania konsumentów Marzec 9,40 09:00 Francja Indeks PMI przemysłu (P) Kwiecień 49,60 09:00 Francja Indeks PMI usług (P) Kwiecień 49,90 09:30 Niemcy Indeks PMI przemysłu (P) Kwiecień 50,70 09:30 Niemcy Indeks PMI usług (P) Kwiecień 55,10 10:00 UE Indeks PMI przemysłu (P) Kwiecień 51,60 10:00 UE Indeks PMI usług (P) Kwiecień 53,10 Poniedziałek, 25 kwietnia 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 08:00 UK Nationwide Indeks Cen Nieruchomości Kwiecień 0,80% m/m 10:00 Niemcy IFO Indeks nastrojów w biznesie Kwiecień 106,70 10:00 Polska Stopa bezrobocia Marzec 10,30% 16:00 USA Sprzedaż nowych domów Marzec 512 tys. Wtorek, 26 kwietnia 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 14:30 USA Zamówienia dobra trwałego użytku bez środków transportu Marzec -1,00% m/m 14:30 USA Zamówienia na dobra trwałego użytku Marzec -2,80% m/m 15:00 USA Indeks S&P/Case-Shiller Composite 20 Luty 5,70% r/r 16:00 USA Conference Board Index Kwiecień 96,20 16:00 USA Indeks Fed z Richmond Kwiecień 22 Środa, 27 kwietnia 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 06:30 Japonia Indeks aktywności w przemyśle Kwiecień 2,00% m/m 08:45 Francja Indeks zaufania konsumentów Kwiecień 94 10:00 UE Podaż pieniądza M3 Marzec 5,00% r/r 10:30 UK PKB I kwartał 0,60% k/k; 2,10% r/r 20:00 USA Stopa procentowa 0,25% Czwartek, 28 kwietnia 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 01:30 Japonia Bazowa inflacja CPI rejonu Tokio Kwiecień 0,60% r/r 01:30 Japonia Inflacja CPI rejonu Tokio Kwiecień -0,10% r/r 01:30 Japonia Bazowa inflacja CPI Marzec 0,20% m/m; 0,80% r/r 01:30 Japonia Inflacja CPI Marzec 0,30% r/r 01:30 Japonia Wydatki gospodarstw domowych Marzec 1,20% r/r 01:30 Japonia Stopa bezrobocia Marzec 3,30% 01:50 Japonia Handel detaliczny Marzec 0,50% r/r 07:00 Japonia Rozpoczęte budowy domów Kwiecień 7,80% r/r 08:00 Niemcy Stopa bezrobocia Marzec 4,30% 11:00 UE Wskaźnik zaufania w biznesie Kwiecień 0,11 11:00 UE Indeks zaufania konsumentów Kwiecień -9,70 11:00 UE Indeks zaufania w gospodarce Kwiecień 103,00 11:00 UE Indeks zaufania w przemyśle Kwiecień -4,20 11:00 UE Indeks zaufania w usługach Kwiecień 9,60 14:00 Niemcy Zharmonizowana inflacja CPI (P) Kwiecień 0,80% m/m; 0,10% r/r 14:00 Niemcy Inflacja CPI (P) Kwiecień 0,80% m/m; 0,30% r/r 14:30 USA PKB Deflator I kwartał 0,90% k/k 14:30 USA PKB I kwartał 1,40% k/k; 2,00% r/r 14:30 USA PCE I kwartał 2,40% k/k; 2,70% r/r 14:30 USA Bazowy PCE I kwartał 1,40% r/r Japonia Stopa procentowa -0,10% 4

5 Aktualne rekomendacje Domu Maklerskiego mbanku Spółka Banki ALIOR BANK Kupuj ,40 94,25 71,48 +31,9% 18,9 163,6 BZ WBK Trzymaj ,55 305,10 289,75 +5,3% 13,2 13,0 GETIN NOBLE BANK Kupuj ,46 0,96 0,49 +95,9% 12,5 6,8 HANDLOWY Redukuj ,85 81,97 80,98 +1,2% 17,8 15,9 ING BSK Trzymaj ,45 119,38 123,55-3,4% 16,9 15,3 MILLENNIUM Kupuj ,20 7,00 5,26 +33,1% 11,7 9,3 PEKAO Sprzedaj ,70 127,42 159,05-19,9% 20,3 19,8 PKO BP Kupuj ,84 31,62 25,30 +25,0% 11,0 10,2 KOMERCNI BANKA Akumuluj CZK ,9% 15,6 13,1 ERSTE BANK Kupuj ,17 32,34 EUR 25,23 +28,2% 9,4 8,5 RBI Kupuj ,32 17,14 EUR 14,09 +21,7% 15,3 5,1 OTP BANK Trzymaj HUF ,5% 11,1 9,1 Ubezpieczyciele PZU Kupuj ,33 42,44 35,25 +20,4% 12,9 10,8 Usługi finansowe KRUK Trzymaj ,50 185,12 187,45-1,2% 14,4 12,4 PRIME CAR MANAGEMENT Kupuj ,10 46,76 37,52 +24,6% 10,3 10,5 SKARBIEC HOLDING Kupuj ,00 42,20 32,00 +31,9% 8,4 7,3 Paliwa, Chemia CIECH Trzymaj ,00 77,20 73,35 +5,2% 8,8 10,5 5,9 6,2 GRUPA AZOTY Trzymaj ,00 100,20 91,20 +9,9% 12,1 11,2 6,9 6,1 LOTOS Trzymaj ,09 26,50 28,30-6,4% 9,5 8,7 5,5 5,5 MOL Trzymaj ,50 238,00 232,95 +2,2% 15,0 10,7 4,8 4,1 PGNiG Akumuluj ,10 5,73 5,14 +11,5% 16,5 14,1 5,9 5,6 PKN ORLEN Redukuj ,18 61,00 71,87-15,1% 8,1 9,3 5,1 5,7 POLWAX Kupuj ,70 24,30 17,02 +42,8% 7,2 7,1 5,8 5,5 SYNTHOS Redukuj ,66 3,39 4,14-18,1% 18,1 14,6 10,7 9,3 Energetyka CEZ Kupuj ,00 86,30 70,10 +23,1% 11,3 12,8 6,1 6,3 ENEA Trzymaj ,50 12,40 11,44 +8,4% 7,9 7,5 5,3 5,3 ENERGA Zawieszona ,30-12, PGE Trzymaj ,55 14,60 13,30 +9,8% 7,6 9,4 4,3 5,3 TAURON Kupuj ,71 3,78 2,89 +30,8% 5,5 6,0 4,5 4,8 Telekomunikacja NETIA Akumuluj ,56 6,30 5,20 +21,2% - - 4,6 4,8 ORANGE POLSKA Kupuj ,43 8,30 6,40 +29,7% 33,8 28,7 4,4 4,6 Media AGORA Kupuj ,45 14,10 12,70 +11,0% 43,8 23,5 6,0 5,5 CYFROWY POLSAT Trzymaj ,99 22,10 24,45-9,6% 13,0 12,5 7,1 6,8 WIRTUALNA POLSKA Kupuj ,37 50,00 43,98 +13,7% 16,0 14,0 11,1 9,9 IT ASSECO POLAND Kupuj ,50 65,90 60,80 +8,4% 13,7 13,3 7,0 6,7 CD PROJEKT Trzymaj ,85 26,50 25,79 +2,8% 21,8 33,9 14,2 22,4 COMARCH Zawieszona ,60-143, SYGNITY Zawieszona ,80-8, Górnictwo i Metale KGHM Trzymaj ,26 63,00 75,50-16,6% 284,6 30,5 5,2 4,7 LW BOGDANKA Trzymaj ,33 33,00 45,27-27,1% 8,8 8,6 3,0 2,9 Przemysł ELEMENTAL Kupuj ,06 4,80 3,86 +24,4% 12,2 10,2 9,8 7,2 FAMUR Trzymaj ,57 2,20 2,62-16,0% 26,0 15,0 5,8 5,0 KERNEL Trzymaj ,90 55,00 51,67 +6,4% 5,0 5,1 3,9 3,7 KĘTY Trzymaj ,75 277,80 337,50-17,7% 17,1 15,6 10,0 9,2 UNIWHEELS Akumuluj ,95 161,30 148,60 +8,5% 9,3 9,2 7,3 6,7 VISTAL Kupuj ,00 15,80 10,26 +54,0% 7,8 6,7 7,4 7,0 Budownictwo BUDIMEX Akumuluj ,00 225,10 197,45 +14,0% 17,5 14,0 9,4 7,6 ELEKTROBUDOWA Kupuj ,00 170,50 106,60 +59,9% 9,2 8,9 5,2 4,8 ERBUD Kupuj ,95 36,00 28,95 +24,4% 10,4 9,4 5,1 4,7 UNIBEP Kupuj ,89 12,10 11,10 +9,0% 11,7 9,4 7,3 6,0 Deweloperzy CAPITAL PARK Trzymaj ,55 6,50 6,49 +0,2% 49,6 16,2 31,1 20,3 DOM DEVELOPMENT Kupuj ,47 60,80 52,55 +15,7% 12,0 10,8 9,8 8,7 ECHO Trzymaj ,52 6,57 6,59-0,3% 12,2 11,3 17,1 14,2 GTC Kupuj ,08 8,20 7,16 +14,5% 9,8 4,4 12,9 7,1 ROBYG Kupuj ,83 3,40 3,20 +6,3% 10,0 10,7 9,1 9,9 Handel AMREST Akumuluj ,50 217,00 227,25-4,5% 31,2 25,1 11,5 9,8 CCC Trzymaj ,30 149,00 171,05-12,9% 25,1 18,6 18,9 14,5 EUROCASH Sprzedaj ,77 42,70 55,01-22,4% 30,0 25,9 15,4 13,3 JERONIMO MARTINS Trzymaj ,76 14,9 EUR 14,75 +1,1% 24,1 20,4 10,9 9,4 LPP Redukuj ,9% 29,1 21,8 15,6 12,5 Inne Rekomendacja Data wydania Cena w dniu wydania Cena docelowa Cena bieżąca Wzrost / Spadek WORK SERVICE Akumuluj ,96 13,70 11,01 +24,4% 15,6 12,9 8,6 7,5 P/E EV/EBITDA 5

6 Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej ( ) P/E ROE P/BV DY Cena POLSKIE BANKI Alior Bank 71,5 16,6 18,9 163,6 9% 7% 1% 1,5 1,2 1,2 0,0% 0,0% 0,0% BZ WBK 289,8 12,3 13,2 13,0 13% 11% 11% 1,5 1,5 1,4 0,0% 7,8% 4,0% Getin Noble Bank 0,49 29,4 12,5 6,8 1% 2% 4% 0,3 0,3 0,2 0,0% 0,0% 0,0% Handlowy 81,0 16,9 17,8 15,9 9% 9% 9% 1,5 1,5 1,5 9,2% 5,7% 5,6% ING BSK 123,6 14,3 16,9 15,3 11% 9% 9% 1,5 1,4 1,3 3,2% 3,4% 3,0% Millenium 5,3 11,7 11,7 9,3 9% 8% 10% 1,0 0,9 0,9 0,0% 0,0% 4,3% Pekao 159,1 18,2 20,3 19,8 10% 9% 9% 1,8 1,8 1,7 6,3% 5,3% 4,8% PKO BP 25,3 12,1 11,0 10,2 9% 9% 10% 1,0 1,0 0,9 0,0% 7,0% 3,6% Mediana 15,5 15,0 14,2 9% 9% 9% 1,5 1,3 1,3 0,0% 4,3% 3,8% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW BCP 0,04 6,5 6,5 4,9 7% 8% 10% 0,5 0,5 0,5 0,0% 0,0% 0,0% Citigroup 46,6 8,6 9,7 8,5 8% 7% 7% 0,7 0,6 0,6 0,3% 0,8% 1,4% Commerzbank 8,2 9,1 8,6 7,8 4% 4% 4% 0,3 0,3 0,3 2,4% 3,4% 4,6% ING 11,4 10,4 10,5 9,9 10% 9% 9% 1,0 0,9 0,9 6,1% 6,1% 6,4% KBC 48,0 8,4 10,1 9,9 17% 14% 13% 1,4 1,3 1,2 0,0% 5,7% 6,0% Santander 4,4 9,4 10,2 8,8 8% 7% 8% 0,7 0,7 0,7 4,4% 4,3% 4,5% UCI 3,5 9,6 8,7 6,5 4% 5% 6% 0,4 0,4 0,4 3,0% 4,0% 5,5% Mediana 9,1 9,7 8,5 8% 7% 8% 0,7 0,6 0,6 2,4% 4,0% 4,6% ZAGRANICZNE BANKI Erste Bank* 25,2 11,2 9,4 8,5 9% 10% 10% 1,0 0,9 0,9 0,0% 2,4% 2,8% RBI* 14,1 10,8 15,3 5,1 5% 3% 10% 0,5 0,5 0,5 0,0% 0,0% 2,6% Komercni Banka* ,9 15,6 13,1 13% 11% 13% 1,9 1,7 1,7 6,2% 6,2% 6,2% OTP* ,4 11,1 9,1 5% 13% 14% 1,6 1,4 1,3 2,0% 2,3% 2,7% Banco Popular Espanol 2,52 17,4 14,1 9,3 2% 3% 5% 0,4 0,4 0,4 2,1% 2,9% 4,3% Deutsche Bank 16,5 3,9 12,2 6,9-5% 0% 4% 0,4 0,4 0,4 0,0% 0,0% 3,3% Sberbank 1,12 7,6 4,7 3,6 10% 14% 16% 0,7 0,6 0,6 2,5% 4,2% 5,6% VTB Bank 2,12-35,8 2,4-1% 6% 8% 0,8 0,8 0,7 0,0% 0,8% 1,9% Piraeus Bank 0,27-89,3 8,1-9% 2% 4% 0,3 0,3 0,3 0,0% 0,0% 0,0% Alpha Bank 2, National Bank of Greece 0,29-12,6 6,3-15% 3% 6% 0,3 0,3 0,3 0,0% 0,0% 0,0% Eurobank Ergasias 0,82-32,8 6,1-18% 0% 4% 0,3 0,3 0,3 0,0% 0,0% 0,0% Akbank 8,54 11,1 8,4 7,1 12% 14% 15% 1,3 1,1 1,0 1,7% 2,1% 2,6% Turkiye Garanti Bank 8,65 10,1 7,7 6,7 13% 14% 15% 1,3 1,1 0,9 1,5% 1,9% 2,3% Turkiye Halk Bank 10,94 6,1 5,3 4,5 13% 13% 13% 0,7 0,6 0,6 1,8% 2,1% 2,3% Turkiye Vakiflar Bankasi 5,13 7,3 6,8 5,5 11% 11% 12% 0,8 0,7 0,6 0,8% 0,8% 1,0% Yapi ve Kredi Bankasi 4,30 10,1 7,1 6,2 9% 11% 11% 0,8 0,7 0,7 1,9% 1,3% 1,7% Mediana 10,4 11,7 6,5 7% 10% 11% 0,7 0,7 0,6 1,1% 1,6% 2,5% Wycena spółek ubezpieczeniowych ( ) P/E ROE P/BV DY Cena PZU 35,3 13,0 12,9 10,8 18% 18% 22% 2,4 2,4 2,3 6,8% 7,7% 9,3% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Vienna Insurance G. 20,2 13,3 8,1 7,6 4% 6% 6% 0,5 0,5 0,5 6,6% 5,4% 5,7% Uniqa 6,3 5,9 10,3 8,3 11% 5% 7% 0,6 0,6 0,6 7,2% 7,5% 8,1% Aegon 5,4 9,0 7,5 7,1 3% 6% 7% 0,5 0,5 0,5 4,7% 4,9% 5,3% Allianz 154,9 10,5 10,4 10,1 11% 11% 11% 1,1 1,1 1,0 4,8% 4,8% 5,0% Aviva 4,4 9,8 9,1 8,2 14% 11% 12% 1,1 1,1 1,1 4,7% 5,3% 5,9% AXA 22,7 9,6 9,4 9,0 9% 9% 9% 0,8 0,8 0,8 4,9% 5,2% 5,6% Baloise 122,1 11,8 11,4 11,1 9% 9% 9% 1,0 1,0 1,0 4,3% 4,3% 4,5% Assicurazioni Generali 13,6 9,3 8,8 8,4 10% 10% 10% 0,9 0,9 0,8 5,2% 5,9% 6,3% Helvetia 552,0 18,5 13,2 11,2 7% 9% 11% 1,1 1,1 1,1 3,4% 3,7% 4,2% Mapfre 2,3 12,5 10,3 9,5 8% 8% 8% 0,8 0,8 0,8 6,0% 5,3% 5,5% RSA Insurance 4,7 17,1 15,8 12,7 8% 9% 11% 1,3 1,3 1,2 2,2% 2,9% 4,0% Zurich Financial 217,3 11,5 9,9 9,0 7% 10% 11% 1,0 1,0 1,0 7,5% 7,4% 7,6% Mediana 11,0 10,1 9,0 9% 9% 9% 1,0 0,9 0,9 4,8% 5,2% 5,6% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich oraz zagranicznych oznaczonych gwiazdką, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 6

7 Wycena spółek rafineryjnych i gazowych ( ) SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 28,3 9,6 5,5 5,5 0,5 0,6 0,4-9,5 8,7 5% 10% 8% 0,0% 0,0% 0,0% MOL ,0 4,8 4,1 0,6 0,8 0,6-15,0 10,7 16% 17% 14% 2,9% 3,2% 3,5% PKN Orlen 71,9 6,4 5,1 5,7 0,4 0,5 0,4 10,8 8,1 9,3 7% 10% 7% 2,3% 2,8% 4,1% HollyFrontier 36,1 4,1 6,1 5,5 0,6 0,7 0,6 7,5 12,5 10,0 14% 11% 10% 3,6% 3,8% 3,9% Tesoro 84,0 3,9 5,7 5,7 0,5 0,6 0,4 5,9 10,5 10,8 13% 11% 8% 2,2% 2,5% 2,6% Valero Energy 60,7 3,7 4,7 4,6 0,4 0,5 0,4 6,9 9,3 8,4 10% 10% 8% 2,8% 4,0% 4,3% Marathon Petroleum 40,7 5,8 6,6 6,1 0,5 0,6 0,5 7,1 10,4 9,2 9% 9% 8% 2,8% 3,3% 3,5% Phillips 66 87,4 6,9 8,5 7,4 0,5 0,5 0,4 11,5 14,7 11,9 7% 6% 5% 2,5% 2,7% 2,9% Tupras 74,9 7,1 6,5 6,7 0,7 0,7 0,6 7,9 7,8 7,9 10% 11% 9% 5,8% 8,3% 9,1% OMV 25,7 4,2 5,4 4,5 0,7 0,9 0,7 7,6 23,8 13,4 16% 16% 16% 4,4% 3,4% 3,7% Neste Oil 29,0 7,8 7,0 7,4 0,8 0,8 0,7 11,8 11,0 11,8 10% 12% 9% 2,9% 3,4% 3,5% Hellenic Petroleum 3,7 4,3 4,3 4,9 0,4 0,4 0,3 5,2 5,2 5,1 9% 9% 7% 4,9% 5,6% 6,2% Saras SpA 1,4 1,6 2,2 2,3 0,1 0,2 0,1 3,8 6,3 7,6 8% 8% 6% 11,5% 7,9% 6,8% Motor Oil 10,0 3,5 4,0 4,3 0,2 0,3 0,3 3,9 5,1 6,4 7% 7% 6% 6,0% 6,4% 7,1% Mediana 4,2 5,4 5,5 0,5 0,6 0,4 7,3 9,9 9,3 9% 10% 8% 2,9% 3,4% 3,8% SPÓŁKI GAZOWE A2A SpA 1,2 7,2 7,3 7,4 1,5 1,5 1,5 13,6 12,9 13,8 21% 21% 20% 3,4% 3,6% 4,2% Centrica 2,3 6,4 7,3 7,4 0,6 0,6 0,6 13,9 15,4 15,1 9% 9% 8% 5,1% 5,2% 5,3% Enagas 26,6 11,4 11,9 12,2 8,6 8,8 8,9 15,4 15,2 15,2 75% 74% 73% 5,0% 5,2% 5,5% Endesa 17,6 7,4 7,3 7,6 1,1 1,1 1,2 16,1 15,1 16,0 15% 15% 15% 6,2% 6,7% 6,3% Engie 14,3 6,1 6,4 6,4 1,0 1,0 1,0 13,5 13,5 13,4 16% 16% 16% 7,0% 7,0% 5,4% Gas Natural SDG 18,2 7,2 7,5 7,4 1,5 1,5 1,5 12,3 12,5 12,0 20% 20% 20% 5,1% 5,3% 5,5% Hera SpA 2,5 7,3 7,3 7,0 1,4 1,4 1,3 19,8 20,0 18,5 19% 18% 19% 3,6% 3,7% 3,8% Snam SpA 5,2 11,4 11,9 11,7 8,9 9,2 9,0 15,4 16,7 16,1 78% 77% 77% 4,8% 4,8% 4,9% PGNiG 5,1 5,0 5,9 5,6 0,8 0,9 1,0 14,2 16,5 14,1 17% 16% 17% 3,9% 6,5% 4,9% BG Group 10,6 7,8 10,3 5,9 3, ,1-13,4 39% - - 2,7% - - BP 3,7 4,2 4,6 3,6 0,5 0,5 0,4 10,5 24,4 10,0 11% 11% 12% 10,8% 10,7% 10,5% Eni 14,1 4,8 5,9 4,4 0,8 1,0 0,9 60,9-22,3 17% 18% 21% 5,8% 5,7% 5,7% Gazprom 161,8 3,0 3,7 3,3 1,0 1,0 0,9 3,4 4,2 3,7 32% 26% 27% 4,3% 4,4% 5,3% NovaTek 92,2 1,0 0,9 0,7 0,3 0,3 0,3 0,2 0,2 0,1 35% 36% 37% 157% 174% 239% ROMGAZ 24,6 3,2 3,0 2,8 1,6 1,6 1,6 7,8 6,8 6,9 50% 55% 57% 10,9% 11,3% 11,9% Shell 23,4 6,3 5,6 4,2 0,8 0,9 0,7 13,8 21,4 12,1 14% 16% 18% 8,0% 7,9% 7,8% Statoil 138,5 3,3 4,0 3,1 1,2 1,3 1,1 22,4 39,9 16,7 35% 33% 35% 5,2% 4,7% 4,9% Total 43,7 6,2 7,6 5,8 1,0 1,2 0,9 11,8 17,5 12,3 17% 16% 16% 5,4% 5,5% 5,5% Mediana 6,2 6,8 5,9 1,1 1,1 1,0 13,8 15,3 13,6 19% 18% 20% 5,2% 5,5% 5,5% Wycena spółek energetycznych ( ) SPÓŁKI ENERGETYCZNE EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA EV/EBITDA Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych oraz polskich oznaczonych gwiazdką EV/S EDF 11,9 3,8 4,0 4,2 0,9 0,9 0,9 5,8 7,5 9,6 24% 23% 22% 10,4% 8,4% 7,2% EDP 3,0 8,4 8,7 8,5 1,9 2,0 2,0 14,8 12,2 11,9 23% 23% 23% 6,3% 6,3% 6,2% Endesa 17,6 7,4 7,3 7,6 1,1 1,1 1,2 16,1 15,1 16,0 15% 15% 15% 6,2% 6,7% 6,3% Enel 3,9 6,4 6,6 6,4 1,3 1,3 1,3 12,2 12,7 12,0 20% 20% 21% 4,1% 4,6% 5,1% EON 9,2 5,5 6,2 6,2 0,4 0,4 0,4 11,5 12,4 13,1 7% 6% 6% 5,4% 4,5% 4,6% Fortum 12,9 8,2 9,6 9,9 2,7 2,9 2,9 15,8 20,1 21,5 33% 30% 29% 9,6% 6,7% 6,0% Iberdola 6,1 9,4 8,8 8,5 2,2 2,1 2,0 16,2 15,2 14,6 23% 24% 24% 4,5% 4,8% 4,9% National Grid 9,7 11,0 10,5 10,3 3,9 3,8 3,7 17,3 15,8 15,5 35% 36% 36% 4,5% 4,5% 4,6% Red Electrica 77,0 10,7 10,5 10,2 8,0 7,9 7,7 17,0 16,0 15,4 75% 75% 76% 4,2% 4,4% 4,7% RWE 12,6 5,0 6,5 6,4 0,7 0,8 0,8 7,0 12,8 12,3 15% 12% 12% 4,4% 3,3% 3,4% SSE 15,0 9,8 9,9 9,6 0,8 0,7 0,8 12,5 13,2 13,3 8% 7% 8% 5,9% 6,0% 6,0% Verbund 11,9 9,4 10,6 11,7 3,1 3,1 3,2 15,3 19,2 23,2 33% 29% 27% 3,2% 2,3% 2,0% CEZ 70,1 5,9 6,1 6,3 1,9 1,9 1,8 11,4 11,3 12,8 32% 31% 29% 9,1% 9,1% 7,1% PGE 13,3 3,4 4,3 5,3 1,0 1,0 1,1-7,6 9,4 29% 24% 22% 5,9% 6,0% 5,3% Tauron 2,9 3,6 4,5 4,8 0,7 0,8 0,9-5,5 6,0 19% 17% 18% 5,2% 5,0% 2,7% Enea 11,4 4,6 5,3 5,3 1,0 1,1 1,1-7,9 7,5 22% 20% 20% 4,1% 4,9% 6,3% Energa 12,7 4,2 5,0 5,1 0,8 1,0 1,1 6,3 7,8 7,2 20% 20% 21% 11,3% 7,7% 5,4% ZE PAK* 8,0 1,2 0,8 1,7 0,1 0,2 0,2 13,5 5,2 3,4 11% 19% 10% 9,2% 5,5% - Mediana 6,2 6,6 6,4 1,0 1,1 1,2 13,5 12,6 12,5 22% 21% 21% 5,6% 5,3% 5,3% P/E marża EBITDA DY DY 7

8 Wycena spółek nawozowych i chemicznych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY SPÓŁKI NAWOZOWE Acron ,7 4,6 4,3 1,7 1,7 1,6 8,0 5,6 4,7 36% 38% 37% 4,6% 8,0% 7,3% Uralkali 4,7 10,5 12,2 12,9 6,2 6,7 6,6 12,6 12,3 11,5 59% 55% 51% 0,0% 0,8% 3,2% Agrium 86,0 8,0 8,9 8,1 1,1 1,1 1,1 12,1 14,1 12,4 14% 13% 13% 4,0% 4,1% 4,2% Phosagro ,9 6,2 5,6 2,5 2,5 2,3 11,3 9,6 7,4 43% 41% 41% 4,8% 7,6% 8,1% K+S 21,9 5,5 7,5 6,2 1,4 1,5 1,4 8,4 13,8 11,4 25% 20% 22% 4,8% 3,7% 4,2% Yara International 344,0 5,1 5,8 5,6 0,9 1,0 1,0 9,9 11,2 10,7 18% 18% 17% 4,2% 4,3% 4,5% The Mosaic Company 28,7 6,1 8,4 7,3 1,4 1,6 1,5 10,3 18,8 14,4 24% 19% 21% 3,8% 3,9% 4,1% Potash 18,1 7,2 9,7 8,8 3,3 4,0 3,8 11,4 19,4 16,4 45% 41% 43% 8,4% 5,6% 5,3% CF Industries 34,2 7,0 7,6 6,3 3,2 3,0 2,4 8,8 14,1 11,3 45% 39% 39% 3,5% 3,5% 3,6% Israel Chemicals 6,9 10,0 9,7 9,5 2,3 2,1 2,1 15,7 15,7 15,6 23% 22% 22% 3,9% 4,1% 4,1% Grupa Azoty 91,2 7,7 6,9 6,1 1,0 1,0 1,0 15,0 12,1 11,2 13% 15% 16% 0,0% 0,0% 0,0% ZA Police* 26,0 9,4 7,3 6,3 0,9 0,9 0,9 12,6 13,4 10,8 9% 12% 14% 1,8% 1,9% 3,0% ZCh Puławy* 235,8 6,2 5,2 5,6 1,1 1,0 1,1 10,3 9,0 10,9 17% 20% 19% 3,0% 4,0% 5,0% Mediana 7,0 7,5 6,3 1,4 1,6 1,5 11,3 13,4 11,3 24% 20% 22% 3,9% 4,0% 4,2% SPÓŁKI CHEMICZNE Ciech 73,4 7,3 5,9 6,2 1,6 1,4 1,4 11,3 8,8 10,5 22% 23% 22% 0,0% 0,0% 3,4% Akzo Nobel 64,6 8,5 8,2 7,8 1,2 1,2 1,2 15,9 15,5 14,7 14% 15% 15% 2,4% 2,5% 2,7% BASF 71,1 7,5 7,9 7,4 1,1 1,3 1,3 14,7 16,2 14,5 15% 17% 17% 4,0% 4,2% 4,3% Croda 30,6 14,6 13,5 12,9 4,1 3,8 3,6 22,8 21,3 20,3 28% 28% 28% 2,4% 2,4% 2,5% Dow Chemical 52,0 7,7 7,8 7,1 1,5 1,5 1,5 15,9 15,2 13,1 19% 20% 21% 3,3% 3,5% 3,7% Sisecam 3,6 7,3 6,5 6,0 1,4 1,2 1,1 10,3 10,9 10,0 19% 19% 19% 1,8% 2,4% 2,6% Soda Sanayii 5,0 6,9 6,0 5,5 1,6 1,4 1,3 8,0 8,4 7,6 23% 23% 23% 3,2% 5,2% 5,7% Solvay 91,1 5,8 4,9 4,5 1,1 0,9 0,9 14,4 12,8 11,2 18% 19% 19% 3,7% 3,8% 4,0% Tata Chemicals 414,8 7,4 7,7 6,8 1,0 0,9 0,9 12,7 14,2 11,2 13% 12% 13% 2,5% 2,6% 2,7% Tessenderlo Chemie 34,7 9,1 7,0 6,5 1,0 0,9 0,9 19,4 13,0 12,1 11% 13% 14% 0,0% 0,0% 0,0% Wacker Chemie 79,7 5,9 6,0 5,4 1,1 1,1 1,0 24,1 32,4 18,0 19% 18% 19% 1,8% 2,2% 2,7% Mediana 7,4 7,0 6,5 1,2 1,2 1,2 14,7 14,2 12,1 19% 19% 19% 2,4% 2,5% 2,7% Wycena spółek sektora elektromaszynowego ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY Famur 2,6 7,2 5,8 5,0 1,6 1,6 1,3 24,6 26,0 15,0 23% 27% 27% 0,0% 0,0% 1,6% Kopex* 3,3 4,2 3,8 3,3 0,6 0,6 0,5-20,1 11,6 14% 15% 16% 12,2% 0,0% 0,0% Mediana 5,7 4,8 4,1 1,1 1,1 0,9 24,6 23,0 13,3 18% 21% 21% 6,1% 0,0% 0,8% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atlas Copco 224,4 12,1 12,8 12,3 2,9 3,0 2,8 18,5 20,4 19,3 24% 23% 23% 2,8% 2,9% 3,2% Caterpillar 92,0 12,4 14,1 14,3 1,8 2,1 2,1 20,1 25,4 26,2 14% 15% 15% 3,2% 3,4% 3,4% Duro Felguera 1,72-7,3 6,9 0,4 0,4 0,4-11,0 10,1-5% 6% 3,8% 1,5% 3,8% Joy Global 20,7 7,1 14,0 12,7 1,0 1,2 1,3 11,6-61,0 14% 9% 10% 3,9% 0,2% 0,2% Sandvig AG 88,3 12,0 10,1 9,5 1,6 1,8 1,7 17,4 19,1 17,1 14% 17% 18% 3,2% 3,0% 3,3% Mediana 12,0 12,8 12,3 1,6 1,8 1,7 18,0 19,8 19,3 14% 15% 15% 3,2% 2,9% 3,3% Wycena spółek górniczych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY KGHM 75,5-5,2 4,7 1,1 1,1 1, ,5-21% 23% 6,0% 2,6% 2,6% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo American 7,5 5,7 6,8 6,0 1,3 1,5 1,3 11,9 23,1 15,3 23% 22% 23% 4,3% 0,0% 0,0% BHP Billiton 9,9 3,5 7,3 6,6 1,5 2,7 2,6 6,9 69,6 26,9 44% 37% 39% 12,6% 2,6% 2,6% Freeport-McMoRan 11,5 9,7 7,8 6,4 2,5 2,4 2,3-45,7 14,1 26% 31% 35% 3,6% 0,0% 0,5% Rio Tinto 24,0 5,0 6,7 6,3 1,9 2,1 2,0 9,7 17,0 14,2 38% 31% 32% 9,2% 4,9% 4,2% Southern CC 28,9 13,3 14,8 12,2 5,4 5,3 4,7 26,6 34,7 26,4 41% 36% 39% 1,2% 0,7% 1,2% Mediana 5,7 7,3 6,4 1,9 2,4 2,3 10,8 34,7 15,3 38% 31% 35% 4% 1% 1% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich oraz zagranicznych oznaczonych gwiazdką, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 8

9 Wycena europejskich operatorów narodowych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY Netia 5,2 4,6 4,6 4,8 1,3 1,3 1, % 30% 30% 11,5% 3,8% 3,8% Orange Polska 6,4 3,6 4,4 4,6 1,0 1,3 1,3 33,1 33,8 28,7 29% 29% 29% 7,8% 3,9% 3,9% Mediana 4,1 4,5 4,7 1,2 1,3 1,4 33,1 33,8 28,7 29% 29% 29% 9,7% 3,9% 3,9% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Proximus 30,6 7,6 7,0 6,9 2,1 2,0 2,0 17,7 17,4 17,2 27% 29% 29% 4,8% 4,9% 5,0% Telefonica CP 245,2 7,8 8,2 8,1 2,1 2,1 2,1 15,1 16,0 16,2 27% 26% 26% 6,1% 6,3% 6,4% Hellenic Telekom 8,4 4,0 4,0 3,9 1,4 1,4 1,4 15,0 13,8 12,4 35% 34% 35% 1,2% 2,1% 3,1% Matav 465,0 5,2 5,1 5,0 1,5 1,6 1,6 14,4 15,9 14,5 29% 31% 32% 3,2% 4,8% 5,8% Telecom Austria 5,5 4,8 4,8 4,7 1,6 1,6 1,6 11,0 12,8 11,9 33% 33% 33% 0,9% 1,5% 2,7% Mediana 5,2 5,1 5,0 1,6 1,6 1,6 15,0 15,9 14,5 29% 31% 32% 3,2% 4,8% 5,0% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 4,3 8,0 7,6 6,3 2,8 2,7 2,1 14,1 14,0 14,5 35% 35% 34% 2,9% 3,2% 3,6% DT 15,9 6,6 6,2 5,8 1,9 1,8 1,8 19,1 18,2 15,7 28% 30% 31% 3,4% 3,7% 4,1% KPN 3,5 9,1 9,2 9,1 3,1 3,2 3,2 49,3 38,8 33,5 34% 35% 36% 3,2% 7,5% 4,2% Orange 15,0 5,7 5,6 5,5 1,7 1,7 1,7 14,6 14,8 14,0 31% 31% 31% 4,1% 4,1% 4,4% Swisscom 500,0 8,1 7,9 7,9 2,9 2,9 2,9 16,0 16,6 16,3 36% 36% 37% 4,4% 4,4% 4,5% Telefonica S.A. 10,0 7,4 7,6 7,2 2,3 2,4 2,3 16,0 16,1 13,7 31% 32% 32% 7,5% 7,5% 7,6% Telia Company 39,9 9,6 8,9 8,9 2,8 2,7 2,7 11,3 13,0 12,6 29% 30% 31% 7,5% 5,3% 5,7% TI 0,9 6,5 6,2 6,1 2,4 2,6 2,6 19,6 19,2 17,8 38% 42% 42% 0,0% 0,7% 0,9% Mediana 7,7 7,6 6,7 2,6 2,6 2,5 16,0 16,4 15,1 33% 33% 33% 3,7% 4,3% 4,3% Wycena spółek mediowych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY Agora 12,7 5,7 6,0 5,5 0,6 0,6 0,6 50,9 43,8 23,5 10% 10% 10% 0,0% 3,9% 5,9% Cyfrowy Polsat 24,5 7,2 7,1 6,8 2,7 2,5 2,4 13,4 13,0 12,5 38% 36% 35% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 6,5 6,6 6,2 1,6 1,6 1,5 32,2 28,4 18,0 0,2 0,2 0,2 0,0 0,0 0,0 DZIENNIKI Arnolgo Mondadori 1,0 6,5 5,8 5,3 0,5 0,4 0,4 24,3 10,6 8,8 7% 7% 7% 0,0% 0,0% 2,0% Axel Springer 49,3 12,4 11,8 11,0 2,1 2,1 2,0 21,3 20,9 18,9 17% 17% 18% 3,8% 3,8% 4,0% Daily Mail 7,2 9,9 9,5 9,0 1,8 1,7 1,7 12,7 12,8 11,8 18% 18% 19% 3,0% 3,2% 3,3% Gruppo Editorial 1,0 6,8 6,6 6,1 0,7 0,7 0,7 16,4 15,1 13,7 10% 11% 11% 3,3% 2,8% 3,9% Naspers 202,0 18,4 15,7 11,6 1,7 1,5 1,3 7,2 4,8 3,0 9% 10% 12% 2,5% 3,2% 4,6% New York Times 12,8 9,2 10,6 10,2 1,6 1,6 1,6 20,4 22,8 19,8 18% 15% 16% 1,3% 1,3% 1,3% Promotora de Inform 6,4 9,4 8,1 7,4 1,6 1,6 1,5 16,4 15,9 8,8 17% 19% 21% 0,0% - - SPIR Comm 6,6-49,0 7,1 0,1 0,1 0, % 2% Trinity Mirror 1,2 2,7 2,1 2,1 0,6 0,5 0,5 3,7 3,3 3,2 21% 22% 23% 4,3% 4,9% 5,6% Mediana 9,3 9,5 7,4 1,6 1,5 1,3 16,4 13,9 10,3 17% 15% 16% 2,8% 3,2% 3,9% TV Atresmedia Corp 11,3 16,4 13,8 12,3 2,8 2,7 2,6 23,8 18,6 16,3 17% 19% 21% 3,3% 4,5% 5,1% Gestevision Telecinco 11,1 18,2 16,2 14,3 4,0 3,9 3,7 23,3 20,6 18,1 22% 24% 26% 3,8% 4,5% 5,0% ITV PLC 2,3 10,7 9,8 9,1 3,2 3,0 2,9 14,1 12,6 11,8 30% 31% 31% 2,6% 3,7% 4,2% M6-Metropole Tel 16,8 6,2 6,8 6,2 1,5 1,5 1,5 18,0 17,6 15,5 25% 22% 23% 5,1% 5,3% 5,9% Mediaset SPA 4,0 4,8 6,5 7,0 1,8 1,8 1,7-35,4 21,8 37% 27% 25% 0,6% 1,8% 2,8% Modern Times 252,2 15,0 11,4 10,2 1,2 1,1 1,0 18,5 16,8 15,0 8% 10% 10% 4,4% 4,7% 4,9% Prosieben 44,8 12,6 11,6 10,8 3,6 3,2 2,9 20,0 17,9 16,4 29% 27% 27% 4,0% 4,6% 4,9% RTL Group 73,3 9,3 9,1 8,6 2,1 2,0 2,0 15,1 14,8 14,0 22% 22% 23% 5,9% 5,6% 5,7% TF1-TV Francaise 11,9 9,8 9,6 7,3 0,9 0,8 0,8 29,6 28,4 20,1 9% 9% 11% 4,0% 2,7% 3,6% Mediana 10,7 9,8 9,1 2,1 2,0 2,0 19,2 17,9 16,3 22% 22% 23% 4,0% 4,5% 4,9% PAY TV Sky PLC 9,9 11,2 10,0 10,3 2,0 1,9 1,8 18,3 15,6 16,7 18% 19% 18% 3,3% 3,5% 3,6% Cogeco 64,3 6,2 5,9 5,8 2,9 2,7 2,6 12,3 11,9 11,2 46% 45% 45% 2,2% 2,4% 2,5% Comcast 60,9 8,0 7,5 7,1 2,7 2,5 2,4 18,7 17,4 15,6 33% 33% 34% 1,6% 1,8% 2,0% Dish Network 48,1 11,9 11,9 12,2 2,4 2,3 2,3 22,2 19,5 20,4 20% 19% 19% 0,0% 0,0% 0,0% Liberty Global 37,7 9,1 8,7 8,7 4,3 4,3 4, ,9 47% 49% 48% 0,0% 0,0% 0,0% Shaw Communications 18,5 6,2 6,7 6,6 2,7 2,9 2,8 10,7 13,0 12,9 43% 44% 42% 6,2% 6,4% 6,4% Mediana 8,6 8,1 7,9 2,7 2,6 2,5 18,3 15,6 16,2 38% 38% 38% 1,9% 2,1% 2,3% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 9

10 Wycena spółek IT ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY AB* 36,4 7,8 8,0 7,7 0,1 0,1 0,1 8,6 9,3 8,8 2% 2% 2% 1,9% 2,0% 2,6% ABC Data* 3,7 8,7 11,2 10,7 0,1 0,1 0,1 9,3 12,9 12,3 1% 1% 1% 10,3% 8,8% 6,1% Action* 15,2 7,1 6,3 5,8 0,1 0,1 0,1 6,5 5,7 5,0 1% 1% 1% 7,2% 13,3% 11,3% Asseco Poland 60,8 7,4 7,0 6,7 1,1 1,0 1,0 14,2 13,7 13,3 15% 15% 15% 4,8% 5,0% 5,2% Comarch* 143,3 8,3 8,1 7,0 1,0 1,0 0,9 21,0 19,9 14,8 12% 12% 13% - 0,9% 1,3% Sygnity* 8,2 2,4 2,2 2,1 0,2 0,2 0,2 4,5 4,5 4,5 9% 9% 9% Mediana 7,6 7,5 6,8 0,2 0,2 0,2 9,0 11,1 10,5 5% 5% 5% 6,0% 5,0% 5,2% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atos Origin 79,3 6,5 5,8 5,5 0,7 0,7 0,7 14,4 11,8 10,9 11% 12% 12% 1,0% 1,4% 1,7% CapGemini 79,3 10,7 9,1 8,4 1,3 1,2 1,2 17,9 15,3 13,8 12% 13% 14% 1,7% 1,8% 2,0% IBM 149,3 8,2 9,1 8,5 2,1 2,2 2,2 10,0 11,0 10,5 26% 24% 26% 3,3% 3,6% 3,6% Indra Sistemas 10,7 21,3 10,7 8,9 0,9 1,0 0,9-18,7 13,1 4% 9% 11% 0,0% 0,2% 1,1% Microsoft 55,8 11,0 10,7 10,0 3,9 4,0 3,8 21,5 20,3 18,4 36% 37% 38% 2,2% 2,5% 2,8% Oracle 41,0 7,6 9,3 9,2 4,1 4,2 4,2 14,3 15,6 14,6 53% 45% 45% 1,2% 1,4% 1,4% SAP 70,9 12,8 12,3 11,8 4,5 4,2 4,0 19,1 17,6 16,5 35% 35% 34% 1,6% 1,7% 1,9% TietoEnator 24,7 10,0 9,0 8,5 1,3 1,2 1,2 16,3 14,8 14,1 13% 14% 14% 5,3% 5,3% 5,4% Mediana 10,3 9,2 8,7 1,7 1,7 1,7 16,3 15,5 14,0 19% 19% 20% 1,7% 1,8% 2,0% Wycena spółek budowlanych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY Budimex 197,5 8,6 9,4 7,6 0,5 0,6 0,5 21,4 17,5 14,0 6% 6% 6% 3,1% 4,1% 5,7% Elektrobudowa 106,6 5,7 5,2 4,8 0,4 0,4 0,4 10,1 9,2 8,9 6% 8% 8% 0,0% 3,8% 6,5% Elektrotim 18,4 5,1 6,2 6,0 0,4 0,5 0,4 9,0 10,7 10,5 8% 8% 7% 3,3% 6,7% 6,0% Erbud 29,0 4,9 5,1 4,7 0,2 0,2 0,2 13,3 10,4 9,4 4% 4% 4% 1,7% 4,1% 4,8% Herkules 3,8 4,5 5,2 4,8 1,6 1,4 1,3 6,3 8,5 8,3 37% 27% 26% 1,6% 3,4% 3,9% Torpol 11,1 0,3 5,9 5,2 0,0 0,3 0,3 8,0 13,7 11,3 5% 5% 5% 4,5% 6,3% 3,6% Trakcja 12,9 5,3 7,6 7,1 0,4 0,5 0,5 13,2 13,1 12,5 7% 6% 6% 0,0% 1,9% 2,3% Ulma Construccion 68,3 4,7 4,7 3,5 1,6 1,6 1,4 65,2 24,6 10,8 34% 33% 39% 0,0% 0,0% 1,5% Unibep 11,1 10,8 7,3 6,0 0,3 0,3 0,2 16,5 11,7 9,4 3% 4% 4% 1,4% 1,5% 2,7% ZUE 9,1 1,9 7,2 5,8 0,1 0,3 0,3 12,2 15,7 10,6 6% 4% 5% 0,0% 3,6% 3,2% Mediana 5,0 6,1 5,5 0,4 0,5 0,4 12,7 12,4 10,5 6% 6% 6% 1,5% 3,7% 3,8% ZAGRANICZNE SPÓŁKI ACCIONA 68,2 8,1 8,2 7,9 1,4 1,5 1,5 21,2 20,6 17,6 18% 19% 18% 3,0% 3,4% 3,6% ASTALDI 4,2 4,3 4,3 4,1 0,5 0,5 0,4 4,2 4,4 3,9 12% 11% 11% 5,1% 5,1% 6,3% FERROVIAL 18,8 18,7 20,5 19,8 2,1 2,1 2,1 25,3 28,6 26,6 11% 10% 10% 3,8% 3,9% 4,1% HOCHTIEF 110,7 7,7 7,4 7,1 0,4 0,4 0,4 29,0 21,5 18,9 5% 5% 5% 1,8% 2,3% 2,6% MOTA ENGIL 1,9 6,4 5,9 5,5 0,9 0,9 0,8 18,6 5,1 7,1 15% 15% 15% 3,9% 5,1% 7,4% NCC 292,3 11,4 9,8 9,2 0,6 0,6 0,6 16,9 13,8 12,9 6% 6% 6% 4,3% 4,0% 4,4% SKANSKA 177,0 9,3 8,7 8,2 0,4 0,4 0,4 17,1 14,3 13,4 5% 5% 5% 4,0% 4,4% 4,7% STRABAG 26,8 3,8 3,6 3,5 0,2 0,2 0,2 15,8 13,9 13,0 6% 6% 6% 2,5% 2,9% 3,3% Mediana 7,9 7,8 7,5 0,6 0,6 0,5 17,9 14,1 13,2 9% 8% 8% 3,9% 4,0% 4,2% Wycena spółek deweloperskich ( ) EV/EBITDA P/BV P/E marża EBITDA DY BBI Development 1,0-18,3 15,4 0,4 0,4 0,4-14,6 10,9-18% 38% 0,0% 0,0% 0,0% Dom Development 52,6 13,5 9,8 8,7 1,5 1,4 1,4 16,1 12,0 10,8 12% 14% 15% 4,3% 6,2% 8,3% Echo Investment 6,6 6,5 17,1 14,2 0,7 0,8 0,8 5,3 12,2 11,3 156% 47% 56% 0,0% 21,7% 0,0% GTC 7,2 14,0 12,9 7,1 1,2 1,1 0,9 16,9 9,8 4,4 79% 96% 169% 0,0% 0,0% 0,0% J.W. Construction 4,4 21,9 7,2 8,4 0,6 0,6 0,5 68,9 5,8 7,2 17% 22% 19% 0,0% 0,0% 0,0% PA Nova 19,5 15,8 9,9 8,2 0,6 0,6 0,6 10,9 6,5 5,7 26% 35% 38% 2,6% 5,1% 5,1% Polnord 13,2-40,7 27,2 0,6 0,6 0,6-31,7 16,9-8% 8% 0,0% 0,0% 0,0% Robyg 3,2 18,5 9,1 9,9 1,7 1,6 1,6 10,6 10,0 10,7 13% 20% 20% 3,4% 6,3% 6,9% Ronson 1,6 21,7 11,1 12,7 1,0 0,9 0,9 22,6 10,9 13,2 10% 14% 14% 2,5% 3,1% 3,7% Mediana 15,8 11,1 9,9 0,7 0,8 0,8 16,1 10,9 10,8 17% 20% 20% 0% 3% 0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atrium European RE 3,8 14,9 14,5 13,9 0,6 0,7 0,7 12,3 11,4 11,0 71% 80% 80% 7,2% 7,2% 7,5% CA Immobilien Anlagen 16,8 19,6 18,1 17,4 0,8 0,8 0,7 20,6 15,8 14,5 88% 65% 66% 3,0% 3,4% 3,8% Deutsche Euroshop AG 40,5 20,0 19,8 19,7 1,4 1,3 1,2 18,5 17,1 17,5 87% 89% 89% 3,3% 3,5% 3,6% Immofinanz AG 2,1 18,9 35,8 26,7 0,4 0,5 0,6 21,1-23,9 62% 43% 52% 4,7% 2,9% 3,1% Klepierre 41,8 23,9 22,9 21,9 1,4 1,2 1,2 19,5 18,4 17,5 82% 82% 82% 4,1% 4,3% 4,5% Segro 4,1 22,6 22,2 20,8 1,1 0,9 0,8 23,0 22,3 20,7 75% 78% 78% 3,7% 3,9% 4,1% Unibail Rodamco SE 238,4 27,3 26,3 25,4 1,5 1,4 1,3 22,9 21,7 20,6 90% 89% 88% 4,1% 4,2% 4,4% Mediana 20,0 22,2 20,8 1,1 0,9 0,8 20,6 17,8 17,5 82% 80% 80% 4,1% 3,9% 4,1% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych oraz polskich oznaczonych gwiazdką 10

11 Indeks WIG Banki na tle WIG20 (EUR) Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) WIG Banki OTP relative Komercni relative WIG Banki relative WIG BRENT (USD/baryłka) 51 Marża BRENT/NWE 3:2:1 (USD) 14 MARŻA BRENT/NWE 3:2: BRENT 23 2 Orange Polska na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: Orange Polska, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego Telefonica (EUR) ,80 1,65 Matav relative Telefonica relative Orange Polska 175 1, Orange Polska relative 1,35 BETELES 125 1,20 11

12 Indeks WIG Media na tle WIG20 (EUR) 500 Indeks WIG IT na tle MSCI WIG Media relative WIG WIG IT MSCI relative Indeks WIG Budownictwo na tle WIG20 (EUR) Indeks WIG Deweloperzy na tle WIG20 (EUR) WIG Budownictwo relative WIG WIG Deweloperzy relative WIG Cena miedzi na LME KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) 6000 USD/t Mining & Metal KGHM relative M /10/ /12/ /02/ /04/

13 Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV - wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV - zysk operacyjny do wartości ekonomicznej P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaży Rekomendacje Domu Maklerskiego mbanku: Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Dom Maklerski mbanku S.A. nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które Dom Maklerski mbanku S.A. uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. Dom Maklerski mbanku S.A. nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani żaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. Dom Maklerski mbanku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest możliwe, że Dom Maklerski mbanku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. Dom Maklerski mbanku S.A. nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się poniżej. Dom Maklerski mbanku S.A., jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody Domu Maklerskiego mbanku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Maklerskiego mbanku S.A. Nadzór nad działalnością Domu Maklerskiego mbanku S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Dom Maklerski mbanku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Asseco Business Solutions, Bakalland, BOŚ, Capital Park, Erbud, Es-System, Kruk, Magellan, Mieszko, Neuca, Oponeo, Pemug, Polimex Mostostal, Polna, Solar, Tarczyński, Vistal, ZUE. Dom Maklerski mbanku S.A. pełni funkcję animatora rynku dla następujących spółek: Asseco Business Solutions, Bakalland, BOŚ, Capital Park, Erbud, Es-System, KGHM, Kruk, LW Bogdanka, Magellan, Mieszko, Neuca, Oponeo, PGE, Pekao, PKN Orlen, PKO BP, Polimex Mostostal, Polna, Polwax, PZU, Solar, Tarczyński, Vistal, ZUE. Dom Maklerski mbanku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: AB, Agora, Alior Bank, Alchemia, Ambra, Bakalland, BNP Paribas, Boryszew, BPH, mbank, BZ WBK, Deutsche Bank, Elemental Holding, Elzab, Enea, Energoaparatura, Erbud, Erste Bank, Es-System, Farmacol, Ferrum, Getin Holding, Grupa o2, Handlowy, Impexmetal, Indata Software, ING BSK, Inter Groclin Auto, Ipopema, Koelner, Kruk, LW Bogdanka, Magellan, Mennica, Mercor, Mieszko, Millennium, Mostostal Warszawa, Netia, Neuca, Odratrans, Oponeo, Orbis, OTP Bank, Paged, PA Nova, PBKM, Pekao, Pemug, Pfleiderer Grajewo, PGE, PGNiG, PKO BP, Polimex-Mostostal, Polnord, PRESCO GROUP, Prochem, Projprzem, Prokom, PZU, RBI, Robyg, Rubikon Partners NFI, Seco Warwick, Skarbiec Holding, Sokołów, Solar, Sygnity, Tarczyński, Techmex, TXN, Unibep, Uniwheels, Vistal, Wirtualna Polska S.A., Work Service, ZUE. W ciągu ostatnich 12 miesięcy Dom Maklerski mbanku S.A. był oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: HTL Strefa, PBKM, Uniwheels. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Maklerskiego mbanku S.A. Dom Maklerski mbanku S.A. posiada umowę dotyczącą obsługi kasowej z Pekao oraz umowę abonamentową z Orange Polska S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji, ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w Domu Maklerskim mbanku S.A. upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje lub osoby upoważnione do dostępu do rekomendacji z racji pełnionej w Spółce funkcji, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu. Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 13

14 Michał Marczak członek zarządu tel strategia, surowce, metale Departament analiz: Kamil Kliszcz dyrektor tel paliwa, chemia, energetyka Michał Konarski tel banki, finanse Jakub Szkopek tel przemysł Paweł Szpigiel tel media, IT, telekomunikacja Piotr Zybała tel budownictwo, deweloperzy Piotr Bogusz tel handel Departament sprzedaży instytucjonalnej: Piotr Gawron dyrektor tel Marzena Łempicka-Wilim wicedyrektor tel Maklerzy: Mariusz Adamski tel Krzysztof Bodek tel Michał Jakubowski tel Tomasz Jakubiec tel Szymon Kubka, CFA, PRM tel Anna Łagowska tel Jędrzej Łukomski tel Paweł Majewski tel Adam Prokop tel Michał Rożmiej tel Zespół Prywatnego Maklera: Kamil Szymański dyrektor Biura Aktywnej Sprzedaży tel Jarosław Banasiak wicedyrektor Biura Aktywnej Sprzedaży tel Dom Maklerski mbanku S.A. Departament analiz ul. Senatorska Warszawa 14