Komentarz poranny. piątek, 30 września 2016 opracowanie cykliczne. Rynek akcji, Polska Departament Analiz: Informacje ze spółek i sektorów

Transkrypt

1 piątek, 30 września 2016 opracowanie cykliczne Komentarz poranny Rynek akcji, Polska Departament Analiz: Michał Marczak Kamil Kliszcz Jakub Szkopek Michał Konarski Paweł Szpigiel Piotr Bogusz Piotr Zybała DJIA ,5-1,07% FTSE ,4 +1,02% Miedź (LME) 4 841,0 +0,48% S&P ,1-0,93% WIG ,5-0,24% Ropa (Brent) 47,83 +0,53% NASDAQ 5 269,2-0,93% BUX ,7 +1,86% USD/PLN 3, ,12% DAX ,5-0,31% PX 874,6 +0,95% EUR/PLN 4, ,16% CAC ,8 +0,26% PLBonds10 2,904 +0,04% EUR/USD 1, ,04% Informacje ze spółek i sektorów Enea Trzymaj - z dn Cena docelowa: 12,40 PLN Strategia do 2030 roku Celem nadrzędnym określonym w nowej strategii jest wzrost wartości dla akcjonariuszy. Grupa będzie dążyć do osiągnięcia wskaźnika ROE na poziomie 10%, natomiast wskaźnika rentowności aktywów ROA na poziomie 5% w perspektywie do 2025 roku. Enea zakłada zwiększenie sprzedaży energii elektrycznej do klientów końcowych do poziomu 20,1 TWh w 2025r., co będzie nawiązywać do rozbudowy własnych mocy wytwórczych. Niezależnie od uruchomienia w Elektrowni Kozienice bloku o mocy 1075 MW, Enea planuje swoje zaangażowanie w budowę nowych źródeł lub akwizycje już istniejących na poziomie dodatkowych MW w perspektywie 2025 r. Istotnym elementem tego planu ma być blok w technologii czystego węgla o mocy MW zlokalizowany blisko kopalni. Grupa zakłada też optymalizację kosztów stałych o 700 mln PLN do 2025 roku w odniesieniu do roku bazowego Podstawowe nakłady inwestycyjne na utrzymanie ciągłości funkcjonowania w latach będą kształtowały się łącznie na poziomie ok. 26,4 mld PLN. Dodatkowo zamierza wygospodarować na inwestycje rozwojowe 6,2 mld PLN do 2025 roku i kolejne 5,3 mld PLN w latach Spółka chce również generować około 5-10% EBITDA z nowych innowacyjnych działalności, na co chce przeznaczyć w perspektywie roku około 5,7 mld PLN. Strategia potwierdza wcześniejsze spekulacje, że Enea w najbliższych latach będzie chciała zwiększyć intensywność w obszarze nakładów inwestycyjnych. Średnioroczny capex w najbliższych 15-latach ma sięgnąć 2,9 mld PLN vs zakładane w naszym modelu do 2025 roku 2,1 mld PLN (średnioroczna EBITDA szacowana przez nas w tym okresie to 2,6-2,7 mld PLN). Zaangażowanie w Ostrołękę i blok IGCC będzie zapewne uzupełnione zakupem elektrowni w Połańcu. Pozytywną informacją jest plan wygenerowania 0,7 mld PLN oszczędności, ale jego horyzont jest dość odległy. Oczekujemy raczej negatywnej reakcji rynku gdyż przedstawione założenia sugerują brak możliwości generowania FCF w perspektywie 10 lat. (K. Kliszcz) Aneks do umowy z LWB Enea poinformowała wczoraj tuż przed rozpoczęciem sesji giełdowej o podpisaniu aneksów do umów na dostawy węgla z kopalni Bogdanka. W wyniku zawarcia aneksu wartość całej umowy wieloletniej II, obowiązującej w latach , wyniesie 13,97 mld PLN, tj. będzie o 24,2% wyższa od pierwotnych ustaleń zawartych w umowie podpisanej w styczniu 2012 roku. Około 64% tej kwoty, czyli 8,95 mld PLN, przypada na lata Z kolei aneks do umowy wieloletniej I, dotyczącej dostaw węgla dla potrzeb obecnie eksploatowanych bloków elektrowni, określa cenę oraz wolumeny dostaw w latach W wyniku zawarcia aneksu, wartość całej umowy obowiązującej w latach wyniesie 4,64 mld PLN, o 8,2% mniej w stosunku do wcześniej szacowanej wartości. Aneksy porządkują kwestię dostaw po ostatnim wypowiedzeniu kontraktu kopalni Bogdanka. Wpływ netto tych umów na wolumen dostarczanego węgla jest neutralny (węgiel ze starej umowy został uwzględniony w drugim kontrakcie wieloletnim). (K. Kliszcz) Energa Zawieszona- z dn Telekomunikacja Zmiana definicji EBITDA w obligacjach Energa podała wczoraj jeszcze przed zamknięciem sesji, że obligatariusze zgodzili się aby w programie emisji z roku 2012 przyjęta została nowa definicja EBITDA, która na potrzeby kalkulacji wskaźnika dźwigni finansowej nie będzie uwzględniać wpływu odpisów aktualizujących wartość niefinansowych aktywów trwałych. Kosztem tej zmiany będzie wzrost marży odsetkowej z 1,5% do 1,7% począwszy od października tego roku. Informacja neutralna. (K. Kliszcz) Więcej o postępowaniu KE przeciwko Polsce w sprawie częstotliwości 800 MHz Komisja Europejska wystosowała oficjalnie do Polski Wezwanie do usunięcia uchybienia [ang. Letter of Formal Notice]. Komisja uważa, że przydział pasma dla Sferii bez zachowania otwartej, przejrzystej i nie dyskryminującej żaden podmiot procedury, oraz za bardzo niewysoką w porównaniu do innych operatorów opłatą stanowił ze strony Polski niewypełnienie obowiązków, jakie nakłada unijne prawo. Ponadto Polska naruszyła unijne regulacje poprzez (1) ograniczenie w

2 polskim prawodawstwie obowiązku publicznych konsultacji w przypadku dokonywania zmian w już wydanych decyzjach rezerwacyjnych tylko do przypadków, kiedy są to zmiany istotne, co stanowi naruszenie dyrektywy o zezwoleniach, (2) niewiążący charakter ofert składanych w trakcie postępowania aukcyjnego w powiązaniu z niewysoką wartością wniesionego przez uczestników wadium, mógł w poważnym stopniu zaburzyć konkurencję, co jest niezgodne z dyrektywą ramową. Wezwanie do usunięcia uchybienia jest pierwszym krokiem w procedurze o naruszenie prawa przeciw krajowi członkowskiemu. W następstwie uzyskanych wyjaśnień, co powinno nastąpić w ciągu 2 miesięcy, Komisja może zadecydować o wystosowaniu formalnych zastrzeżeń. Podsumowując zastrzeżenie KE: (1) Sferii przydzielono pasmo za które inni operatorzy musieli zapłacić niebotyczne kwoty, (2) konstrukcja aukcji byłą wadliwa (tutaj wymienia się np. na niewysokie do wartości częstotliwości wadium, na co wskazywaliśmy w raporcie analitycznym dot. Orange Polska z 6 sierpnia 2015 r.). Próba uzyskania dodatkowych nakładów od Sferii zakończy się prawdopodobnie długotrwałym procesem sądowym. Bardzo trudno będzie też zrekompensować uczestnikom aukcji wysokie ceny zapłacone za pasma. Nie zapominajmy jednak, że z drugiej strony właśnie toczy się walka o środki z programu operacyjnego Polska Cyfrowa. Operatorzy tylko mobilni chcą równego traktowania ze stacjonarnymi oraz konwergentnymi. (P. Szpigiel) Pozostałe wiadomości ze spółek 11 bit studios Założyciele i wiodący akcjonariusze 11 bit sprzedali 4,24% akcji i podpisali sześciomiesięczny lock-up. Bioerg Biomed-Lublin Budimex United sprzedał 5,55 mln akcji za łączną kwotę 2,78 mln PLN (0,50 PLN/akcję). Sąd Rejonowy w Lublinie stwierdził prawomocność układu Biomed-Lublin z wierzycielami. Konsorcjum z udziałem Budimeksu (48,46%) podpisało warunkową umowę na budowę nowej elektrociepłowni w Wilnie, którą na zlecenie JSC Vilniaus kogeneracine jegaine zrealizuje konsorcjum z udziałem Budimeksu. Wartość netto kontraktu to 178,3 mln euro. Budimex podpisał z Wielkopolskim Zarządem Dróg Wojewódzkich w Poznaniu umowę na budowę obwodnicy Wronek. Łączna wartość zlecenia to 49 mln PLN brutto. Comarch Comp E&H Comarch zamierza złożyć dobrą ofertę w największym w ostatnim czasie przetargu IT, czyli na utrzymanie systemu KSI w ZUS wiceprezes. Konsorcjum Compu i S&T Services Polska zawarło z Resortowym Centrum Zarządzania Sieciami i Usługami Teleinformatycznymi w Warszawie umowę o wartości 61,37 mln PLN brutto. Wywiad z prezesem: -E&H na koniec '16 chce mieć 318 salonów w Polsce oraz 22 na Ukrainie i Białorusi -powierzchnia salonów Esotiq w Polsce wzrośnie na koniec '16 o 18% -Grupa planuje również 7 otwarć w Niemczech EM&F Wywiad z prezesem: -Empik chce otwierać po nowych salonów rocznie do '20 -spółka spodziewa się kilkuprocentowego wzrostu przychodów w '16 na porównywalnej bazie sklepów -Empik planuje rozwijać sprzedaż internetową, która obecnie generuje około 20% przychodów spółki Energa Energetyka Eurocent Gazprom ifun4all Energa przejęła pod bezpośredni nadzór Elektrownię Ostrołęka SA. KE wzywa Polskę do pełnego wdrożenia dyrektywy o efektywności energetycznej, które nakładają na państwa członkowskie UE obowiązek osiągnięcia do 2020 r. określonego poziomu oszczędności energii. Eurocent planuje uruchomić program emisji obligacji o wartości do 8 mln PLN. Gazprom otrzymał zezwolenie na prace dotyczące dwóch nitek Tureckiego Potoku. ifun4all będzie dystrybuował grę Serial Cleaner także przez Humble Store. Immofinanz Immofinanz wypłaci 0,06 EUR DPS z zysku za 2015/16; ustalenie 30 września, wypłata 4 października. Interbud-Lublin Interbud-Lublin w wynikach za 1H'16 utworzy odpisy poszczególnych nieruchomości o wartości ok. 14,7 mln PLN. 2

3 Kopex LW Bogdanka Neuca Kopex miał w 1Q'16 547,3 mln zł straty netto vs mln PLN zysku rok wcześniej. Wpływ na wyniki w 1H'16 miały zdarzenia jednorazowe w wysokości 512,0 mln PLN. Bogdanka i Enea zawarły aneksy do umów wieloletnich; wolumeny dostaw z Bogdanki w latach '11/'36, według cen bieżących, wynosi około 18,61 mld PLN nett. Począwszy od przyszłego roku, wolumeny dostaw Bogdanki do grupy Enea wzrosną. UOKiK ma zastrzeżenia do planowanego przejęcia hurtowni farmaceutycznej Intra przez Neukę i ocenia, że na pewnym obszarze doszłoby do istotnego ograniczenia konkurencji. NWZA zdecydowało o programie skupu akcji własnych; program skupu akcji obowiązywać ma do 31 grudnia '17. Niemcy Orbis Otmuchów Pekaes Plaza Centers Stopa bezrobocia we wrześniu: 6,1%, zgodnie z oczekiwaniami. Orbis ma przedwstępną umowę sprzedaży hotelu Mercure Opole za 10,5 mln PLN. Prezes Mariusz Popek i wiceprezes Bartłomiej Bień złożyli rezygnację ze swoich stanowisk bez podania przyczyn. KH Logistyka i PEK II podwyższyli cenę w wezwaniu na Pekaes do 15,1 PLN/akcje z 14,15 PLN. Plaza Centers podpisała niewiążący list intencyjny w sprawie sprzedaży centrum handloworozrywkowego w Belgradzie. Zgodnie z warunkami listu intencyjnego po zamknięciu ostatecznej umowy, Plaza otrzymać ma maksymalnie 35 mln EUR i będzie uprawniona do dodatkowej zapłaty w wysokości około 15 mln EUR w momencie otwarcia centrum handlowego. Transakcja ma zostać sfinalizowana w 4Q'16. Polska Moody's zakłada, że wzrost PKB Polski w '16 wyniesie 3,1%; w '17 deficyt wyniesie ok. 3%. Rafako Rosja Strefa Euro USA Rafako podpisało z JSC Vilniaus kogeneracine jegaine umowę na budowę bloku kogeneracyjnego opalanego biopaliwem w Wilnie na Litwie. Wartość umowy wynosi 149,65 mln EUR. Rafako zakłada, że dzięki podpisanej umowie zwiększy swoją aktywność na rynkach zagranicznych i liczy, że do '18 eksport będzie odpowiadał za 25-30% przychodów. Decyzja OPEC o obniżeniu wydobycia ropy pozytywna - rosyjski minister; Rosja nie zamierza jednak zmniejszać produkcji ropy. Indeks nastrojów we wrześniu 104,9 pkt. vs oczekiwane 103,5 pkt. i 103,5 pkt. poprzednio. Liczba umów na sprzedaż domów: -2,4% m/m vs oczekiwany brak zmiany. Zapasy hurtowników w sierpniu: -0,1% m/m vs oczekiwany brak zmian. PKB USA w 2Q'16 wzrósł o 1,4% w ujęciu zanualizowanym kdk vs oczekiwane 1,3%. Liczba nowych bezrobotnych: 254 tys. vs oczekiwane 260 tys. Liczba kontynuujących pobieranie zasiłku: 2,062 mln vs oczekiwane 2,129 mln osób. Vindexus ZM Ropczyce Fundusz Vindexusa podpisał z bankiem umowę zakupu wierzytelności, których wartość nominalna wynosi ok. 277 mln PLN za 43,7 mln PLN. ZM Ropczyce są zainteresowane zakupem akcji ZM Invest. 3

4 Kalendarium spółek Piątek, 30 września 2016 Getin Noble Bank Po zakończeniu sesji spółka opuści skład indeksów mwig40, WIG, WIG-Poland oraz WIG-Banki. PZU Dzień ustalenia prawa do dywidendy 2,08 zł na akcję. Poniedziałek, 3 października 2016 Getin Noble Bank Ostatni dzień zawieszenia obrotu akcjami spółki, w związku ze zmianą ich wartości nominalnej. Kalendarium makro Piątek, 30 września 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 01:30 Japonia Bazowa inflacja CPI rejonu Tokio Sierpień 0,10% r/r 01:30 Japonia Inflacja CPI rejonu Tokio Sierpień -0,50% r/r 01:30 Japonia Bazowa inflacja CPI Sierpień -0,20% m/m; 0,30% r/r 01:30 Japonia Inflacja CPI Sierpień -0,50% r/r -0,40% r/r 01:30 Japonia Wydatki gospodarstw domowych Sierpień -0,50% r/r 01:30 Japonia Stopa bezrobocia Sierpień 3,00% 3,00% 01:50 Japonia Produkcja przemysłowa (P) Sierpień 0,75% m/m; -0,40% m/m; -4,20% r/r 03:45 Chiny Indeks PMI przemysłu Wrzesień 50,00 50,00 07:00 Japonia Rozpoczęte budowy domów Sierpień 8,90% r/r 08:00 UK Nationwide Indeks cen nieruchomości Wrzesień 0,25% m/m 0,60% m/m 08:00 Niemcy Sprzedaż detaliczna Sierpień 0% m/m; 4,10% r/r 1,70% m/m; -1,50% r/r 08:45 Francja Wydatki konsumentów Sierpień 0,45% m/m; 0,90% r/r -0,20% m/m; 0,50% r/r 08:45 Francja Inflacja PPI Sierpień -0,10% m/m; -3,10% r/r 10:30 UK Inwestycje w biznesie (F) II kwartał -0,60% k/k; -0,80% r/r 10:30 UK Bilans obrotów kapitałowych II kwartał 236 mln 10:30 UK Bilans obrotów bieżących II kwartał -30,80 mld -32,60 mld 10:30 UK PKB II kwartał 0,58% k/k; 2,20% r/r 0,60% k/k; 2,20% r/r 11:00 UE Stopa bezrobocia Sierpień 10,00% 10,10% 14:30 USA Bazowy PCE Deflator Sierpień 0,20% m/m; 1,70% r/r 0,10% m/m; 1,60% r/r 14:30 USA Dochody Amerykanów Sierpień 0,18% m/m 0,40% m/m 14:30 USA Wydatki Amerykanów Sierpień 0,10% m/m 0,30% m/m 15:45 USA Indeks Chicago PMI Wrzesień 51,00 51,50 16:00 USA Indeks zaufania konsumentów Uniwersytetu Michigan Wrzesień 89,90 89,80 Poniedziałek, 3 października 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 01:50 Japonia Tankan Indeks dla przemysłu III kwartał 6 01:50 Japonia Tankan Indeks dla branż poza przemysłowych III kwartał 19 09:00 Polska Indeks PMI przemysłu Wrzesień 51,50 10:30 UK Indeks PMI przemysłu Wrzesień 53,30 16:00 USA Wydatki inwestycji budowlanych Sierpień 0,00% 16:00 USA Indeks ISM przemysłu Wrzesień 49,40 Wtorek, 4 października 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 07:00 Japonia Indeks zaufania konsumentów Wrzesień 42,00 11:00 UE Inflacja PPI Sierpień 0,10% m/m; -2,80% r/r Środa, 5 października 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 02:30 Japonia Indeks PMI usług Wrzesień 49,60% 10:30 UK Rezerwy walutowe Wrzesień 39,34 mld 10:30 UK Indeks PMI usług Wrzesień 52,90 11:00 UE Sprzedaż detaliczna Sierpień 1,10% m/m; 2,90% r/r 14:15 USA ADP Raport o zmianie zatrudnienia Wrzesień 177 tys. 14:30 USA Eksport Sierpień 186,33 mld 14:30 USA Import Sierpień 255,81 mld 14:30 USA Bilans handlu zagranicznego Sierpień -39,47 mld 16:00 USA Zamówienia w przemyśle Sierpień 1,90% m/m 16:00 USA Indeks ISM dla branż poza przemysłowych Wrzesień 51,40 Chiny Eksport Wrzesień -2,80% Chiny Import Wrzesień 1,50% Polska Stopa procentowa 1,50% Chiny Bilans handlu zagranicznego Wrzesień 52,10 mld Czwartek, 6 października 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 08:00 Niemcy Zamówienia w przemyśle Sierpień 0,20% m/m; -0,50% r/r 4

5 Aktualne rekomendacje Domu Maklerskiego mbanku Spółka Banki ALIOR BANK kupuj ,40 75,93 47,39 +60,2% 14,3 134,6 BZ WBK trzymaj ,25 305,10 314,00-2,8% 14,3 14,1 GETIN NOBLE BANK kupuj ,46 0,96 0, ,7% 11,7 6,4 HANDLOWY kupuj ,38 75,32 78,59-4,2% 16,5 17,1 ING BSK redukuj ,50 119,38 152,00-21,5% 20,7 18,9 MILLENNIUM kupuj ,20 7,00 5,67 +23,5% 12,6 10,0 PEKAO trzymaj ,75 127,42 127,00 +0,3% 16,2 15,8 PKO BP kupuj ,84 31,62 26,38 +19,9% 11,5 10,7 KOMERCNI BANKA kupuj CZK ,7% 12,3 13,4 ERSTE BANK kupuj ,17 32,34 EUR 26,21 +23,4% 9,8 8,8 RBI kupuj ,32 17,14 EUR 13,56 +26,4% 14,7 4,9 OTP BANK trzymaj HUF ,4% 11,3 9,2 Ubezpieczyciele PZU kupuj ,33 42,44 24,69 +71,9% 9,1 7,6 Usługi finansowe KRUK trzymaj ,10 211,44 235,00-10,0% 17,2 14,7 PRIME CAR MANAGEMENT kupuj ,10 46,76 37,12 +26,0% 10,2 10,3 SKARBIEC HOLDING kupuj ,00 42,20 32,00 +31,9% 8,4 7,3 Paliwa, Chemia CIECH trzymaj ,00 74,35 67,20 +10,6% 8,0 9,6 5,5 5,7 GRUPA AZOTY trzymaj ,79 65,50 63,81 +2,6% 12,5 15,8 6,2 7,3 LOTOS trzymaj ,09 26,50 28,80-8,0% 9,6 8,8 5,5 5,6 MOL trzymaj HUF ,9% 15,5 11,1 4,9 4,2 PGNIG akumuluj ,50 6,06 5,15 +17,7% 14,1 12,6 5,4 4,9 PKN ORLEN redukuj ,18 59,00 65,18-9,5% 7,3 8,5 4,7 5,3 POLWAX kupuj ,70 23,24 16,79 +38,4% 7,1 7,0 5,7 5,4 SYNTHOS trzymaj ,54 3,39 4,40-23,0% 19,3 15,5 11,2 9,8 Energetyka CEZ akumuluj ,03 79,87 69,01 +15,7% 11,2 12,7 6,1 6,3 ENEA trzymaj ,50 12,40 9,00 +37,8% 6,2 5,9 4,8 4,8 ENERGA zawieszona ,30-7,60-4,6 4,3 4,0 4,1 PGE kupuj ,35 14,60 10,48 +39,3% 6,0 7,4 3,6 4,4 TAURON kupuj ,71 3,78 2,57 +47,1% 4,9 5,4 4,3 4,7 Telekomunikacja NETIA akumuluj ,05 5,30 5,05 +5,0% - - 4,7 5,3 ORANGE POLSKA kupuj ,43 8,05 5,94 +35,5% 31,3 26,6 4,2 4,4 Media AGORA akumuluj ,94 13,35 9,92 +34,6% 34,2 18,3 4,8 4,4 CYFROWY POLSAT redukuj ,25 21,80 25,00-12,8% 17,5 15,3 7,6 7,4 WIRTUALNA POLSKA akumuluj ,00 50,00 54,51-8,3% 19,8 17,4 13,5 12,0 IT ASSECO POLAND trzymaj ,25 60,60 55,15 +9,9% 14,6 13,5 7,0 6,7 CD PROJEKT sprzedaj ,00 26,50 39,74-33,3% 33,6 52,3 23,8 37,6 COMARCH kupuj ,00 200,00 182,00 +9,9% 22,7 17,0 9,0 8,0 SYGNITY zawieszona ,80-4, Górnictwo i Metale KGHM redukuj ,20 61,50 74,20-17,1% 21,5 12,1 6,3 5,3 LW BOGDANKA sprzedaj ,00 33,00 56,57-41,7% 8,7 10,8 3,4 3,8 Przemysł ELEMENTAL kupuj ,50 4,60 3,68 +25,0% 12,9 10,6 10,5 8,3 FAMUR trzymaj ,57 2,20 4,32-49,1% 42,8 24,8 9,8 8,6 KERNEL trzymaj ,90 55,00 59,90-8,2% 5,8 5,9 4,4 4,2 KĘTY trzymaj ,90 291,10 383,50-24,1% 14,4 17,5 10,7 10,2 UNIWHEELS kupuj ,60 172,10 215,20-20,0% 14,2 12,5 10,2 8,8 VISTAL kupuj ,00 15,40 9,65 +59,6% 7,3 6,3 7,2 6,9 Budownictwo BUDIMEX kupuj ,40 225,60 218,00 +3,5% 17,4 15,2 7,8 7,1 ELEKTROBUDOWA kupuj ,00 166,50 110,00 +51,4% 9,5 9,2 5,4 5,0 ERBUD kupuj ,95 36,00 30,00 +20,0% 10,8 9,8 5,3 4,9 UNIBEP trzymaj ,79 12,10 11,88 +1,9% 12,5 10,0 7,8 6,5 Deweloperzy CAPITAL PARK trzymaj ,55 6,50 6,42 +1,2% 49,0 16,0 31,0 20,2 DOM DEVELOPMENT kupuj ,40 69,50 56,90 +22,1% 11,2 9,4 9,1 7,6 ECHO trzymaj ,52 2,73 4,12-33,7% 7,6 7,1 14,3 12,0 GTC kupuj ,08 8,20 8,47-3,2% 11,7 5,2 14,1 7,7 ROBYG kupuj ,83 3,40 2,91 +16,8% 9,1 9,7 8,4 9,1 Handel AMREST redukuj ,00 236,00 245,00-3,7% 29,7 25,4 12,0 9,8 CCC trzymaj ,00 181,00 180,00 +0,6% 26,1 19,2 17,6 13,4 EUROCASH sprzedaj ,77 42,70 42,71-0,0% 23,3 20,1 12,1 10,4 JERONIMO MARTINS trzymaj ,76 14,9 EUR 15,37-3,0% 25,2 21,3 11,4 9,8 LPP kupuj ,6% 28,0 14,7 13,8 8,6 Inne Rekomendacja Data wydania Cena w dniu wydania Cena docelowa Cena bieżąca Wzrost / Spadek WORK SERVICE akumuluj ,96 13,70 11,75 +16,6% 16,7 13,8 9,0 7,9 P/E EV/EBITDA 5

6 Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej ( ) P/E ROE P/BV DY Cena POLSKIE BANKI Alior Bank 47,4 11,0 14,3 134,6 9% 7% 1% 1,0 1,0 1,0 0,0% 0,0% 0,0% BZ WBK 314,0 13,3 14,3 14,1 13% 11% 11% 1,6 1,6 1,5 0,0% 7,2% 3,7% Getin Noble Bank 0,46 27,6 11,7 6,4 1% 2% 4% 0,2 0,2 0,2 0,0% 0,0% 0,0% Handlowy 78,6 16,4 16,5 17,1 9% 9% 9% 1,5 1,5 1,5 9,5% 6,0% 6,0% ING BSK 152,0 17,5 20,7 18,9 11% 9% 9% 1,9 1,7 1,6 2,6% 2,7% 2,4% Millenium 5,7 12,6 12,6 10,0 9% 8% 10% 1,1 1,0 0,9 0,0% 0,0% 4,0% Pekao 127,0 14,5 16,2 15,8 10% 9% 9% 1,4 1,4 1,4 7,9% 6,6% 6,0% PKO BP 26,4 12,6 11,5 10,7 9% 9% 10% 1,1 1,1 1,0 0,0% 6,7% 3,5% Mediana 13,9 14,3 14,9 9% 9% 9% 1,3 1,3 1,2 0,0% 4,3% 3,6% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW BCP 0,02 2,6 5,1 3,1 7% 6% 8% 0,2 0,2 0,2 0,0% 0,0% 0,0% Citigroup 45,8 8,5 9,9 8,9 8% 6% 7% 0,7 0,6 0,6 0,3% 0,9% 1,6% Commerzbank 5,7 6,3 9,9 7,7 4% 3% 3% 0,2 0,2 0,2 3,5% 3,4% 4,1% ING 10,9 9,8 9,8 9,7 10% 9% 9% 0,9 0,8 0,8 6,5% 6,3% 6,6% KBC 51,2 8,9 10,1 10,5 17% 14% 13% 1,5 1,3 1,3 0,0% 5,7% 5,8% Santander 3,9 8,3 9,5 9,0 8% 7% 7% 0,6 0,6 0,6 5,0% 5,1% 5,1% UCI 2,0 5,5 6,1 4,8 4% 4% 5% 0,2 0,2 0,2 5,3% 4,4% 7,1% Mediana 8,3 9,8 8,9 8% 6% 7% 0,6 0,6 0,6 3,5% 4,4% 5,1% ZAGRANICZNE BANKI Erste Bank* 26,2 11,6 9,8 8,8 9% 10% 10% 1,0 1,0 0,9 0,0% 2,3% 2,7% RBI* 13,6 10,4 14,7 4,9 5% 3% 10% 0,5 0,5 0,4 0,0% 0,0% 2,7% Komercni Banka* ,4 12,3 13,4 12% 12% 11% 1,5 1,5 1,4 7,4% 7,4% 4,8% OTP* ,7 11,3 9,2 5% 13% 14% 1,6 1,4 1,3 2,0% 2,2% 2,7% Banco Popular Espanol 1,08 8,3-8,2 2% -20% 5% 0,2 0,3 0,4 4,5% 0,2% 3,5% Deutsche Bank 10,3 2,4 29,0 6,5-5% -1% 3% 0,2 0,2 0,2 0,0% 0,0% 2,6% Sberbank 1,12 7,2 3,5 3,0 10% 18% 18% 0,7 0,6 0,5 2,7% 5,9% 7,2% VTB Bank 2,29-52,7 13,8-1% 2% 5% 0,9 0,8 0,8 0,0% 1,2% 1,8% Piraeus Bank 0,14-13,5 4,0-9% 2% 4% 0,1 0,1 0,1 0,0% 0,0% 0,0% Alpha Bank 1,52-11,3 5,3-10% 3% 5% 0,3 0,3 0,2 0,0% 0,0% 0,0% National Bank of Greece 0,18-13,1 4,5-15% 2% 5% 0,2 0,2 0,2 0,0% 0,0% 0,0% Eurobank Ergasias 0,50-11,6 4,3-18% 2% 4% 0,2 0,2 0,2 0,0% 0,0% 0,0% Akbank 8,13 10,6 7,6 6,8 12% 15% 14% 1,2 1,0 0,9 1,8% 2,6% 2,8% Turkiye Garanti Bank 8,04 9,4 7,6 6,5 13% 14% 14% 1,2 1,0 0,9 1,6% 2,0% 2,4% Turkiye Halk Bank 9,06 5,1 4,2 3,6 13% 13% 13% 0,6 0,5 0,5 2,2% 2,1% 2,0% Turkiye Vakiflar Bankasi 4,62 6,6 5,7 5,1 11% 11% 11% 0,7 0,6 0,6 0,9% 0,9% 1,0% Yapi ve Kredi Bankasi 3,70 8,7 6,0 5,3 9% 11% 11% 0,7 0,6 0,6 2,2% 1,6% 2,0% Mediana 9,0 11,3 5,3 5% 10% 10% 0,7 0,6 0,5 0,9% 1,2% 2,4% Wycena spółek ubezpieczeniowych ( ) P/E ROE P/BV DY Cena PZU 24,7 9,1 9,1 7,6 18% 18% 22% 1,6 1,7 1,6 9,8% 11,0% 13,2% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Vienna Insurance G. 17,8 11,7 8,4 8,1 4% 6% 6% 0,5 0,5 0,5 7,5% 4,4% 4,8% Uniqa 5,8 5,4 9,6 8,3 11% 5% 7% 0,6 0,5 0,5 7,9% 8,4% 8,9% Aegon 3,4 6,1 7,4 5,4 3% 4% 6% 0,3 0,3 0,3 7,3% 7,6% 7,9% Allianz 130,1 8,8 9,0 8,5 11% 10% 10% 0,9 0,9 0,8 5,7% 5,7% 5,9% Aviva 4,4 9,8 9,8 9,0 14% 10% 11% 1,1 1,1 1,1 4,7% 5,1% 5,7% AXA 18,7 7,9 7,9 7,7 9% 9% 9% 0,7 0,6 0,6 5,9% 6,1% 6,5% Baloise 117,4 11,3 11,3 11,0 9% 9% 9% 1,0 1,0 0,9 4,4% 4,4% 4,6% Assicurazioni Generali 11,0 7,5 7,4 7,1 10% 9% 9% 0,7 0,7 0,7 6,5% 7,1% 7,6% Helvetia 490,3 16,4 11,9 9,9 7% 9% 11% 1,0 1,0 1,0 3,8% 4,1% 4,7% Mapfre 2,4 13,2 10,6 9,9 8% 8% 9% 0,8 0,8 0,8 5,7% 5,1% 5,4% RSA Insurance 5,5 19,9 19,0 13,4 8% 10% 12% 1,5 1,5 1,5 1,9% 2,5% 3,5% Zurich Financial 250,6 13,2 11,5 10,5 7% 10% 11% 1,2 1,2 1,1 6,5% 6,6% 6,7% Mediana 10,5 9,7 8,8 9% 9% 9% 0,9 0,9 0,8 5,8% 5,4% 5,8% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich oraz zagranicznych oznaczonych gwiazdką, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 6

7 Wycena spółek rafineryjnych i gazowych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 28,8 9,7 5,5 5,6 0,5 0,6 0,4-9,6 8,8 5% 10% 8% 0,0% 0,0% 0,0% MOL ,1 4,9 4,2 0,6 0,8 0,6-15,5 11,1 16% 17% 14% 2,8% 3,0% 3,3% PKN Orlen 65,2 5,9 4,7 5,3 0,4 0,5 0,4 9,8 7,3 8,5 7% 10% 7% 2,5% 3,1% 4,5% HollyFrontier 23,6 2,9 9,3 5,0 0,4 0,5 0,4 4,9 28,9 11,2 14% 6% 9% 5,5% 5,6% 5,9% Tesoro 77,6 3,7 6,4 5,9 0,5 0,6 0,5 5,5 14,6 12,8 13% 9% 9% 2,4% 2,7% 3,0% Valero Energy 51,7 3,1 5,7 4,6 0,3 0,4 0,3 5,9 15,7 9,9 10% 7% 7% 3,3% 4,7% 4,9% Marathon Petroleum 39,7 5,7 8,4 7,0 0,5 0,6 0,5 6,9 17,2 11,7 9% 7% 7% 2,9% 3,4% 3,7% Phillips 66 79,3 6,4 11,3 7,8 0,5 0,5 0,4 10,4 23,7 14,4 7% 5% 5% 2,7% 3,1% 3,3% Tupras 57,5 5,9 7,3 6,3 0,6 0,6 0,5 6,0 8,6 7,4 10% 9% 8% 7,6% 8,4% 9,4% OMV 25,5 4,1 5,2 4,5 0,7 0,8 0,7 7,6 13,0 11,4 16% 15% 15% 4,4% 3,7% 3,9% Neste Oil 38,0 9,8 8,1 8,8 1,0 1,0 0,9 15,5 13,0 14,4 10% 12% 10% 2,2% 2,7% 2,9% Hellenic Petroleum 3,9 4,4 4,5 4,6 0,4 0,4 0,4 5,4 5,5 6,0 9% 10% 8% 4,7% 5,1% 6,5% Saras SpA 1,4 1,6 2,2 2,3 0,1 0,2 0,1 3,7 7,1 7,8 8% 7% 6% 11,9% 7,1% 6,8% Motor Oil 10,2 3,6 4,0 4,3 0,3 0,3 0,2 4,0 5,9 6,6 7% 7% 6% 5,9% 6,6% 7,3% Mediana 4,3 5,6 5,2 0,5 0,6 0,4 6,0 13,0 10,5 9% 9% 8% 3,1% 3,6% 4,2% SPÓŁKI GAZOWE A2A SpA 1,3 7,4 7,2 7,2 1,5 1,5 1,5 14,2 12,0 13,8 21% 21% 20% 3,3% 3,7% 4,2% Centrica 2,3 6,7 7,6 7,3 0,6 0,7 0,6 13,7 15,2 14,2 9% 9% 9% 5,2% 5,3% 5,4% Enagas 26,6 11,4 11,9 11,9 8,6 8,7 8,7 15,4 15,2 14,8 75% 73% 73% 5,0% 5,2% 5,5% Endesa 19,0 7,9 7,6 7,8 1,2 1,2 1,2 17,4 16,0 17,2 15% 16% 16% 5,7% 6,3% 5,9% Engie 13,9 6,0 6,4 6,5 0,9 1,0 1,0 13,1 13,3 13,1 16% 16% 16% 7,2% 7,2% 5,1% Gas Natural SDG 18,3 7,3 7,7 7,6 1,5 1,6 1,5 12,3 13,6 13,2 20% 20% 20% 5,1% 5,4% 5,5% Hera SpA 2,4 7,1 7,1 6,8 1,3 1,3 1,3 18,8 18,5 17,1 19% 19% 19% 3,8% 3,8% 4,0% Snam SpA 5,0 11,1 11,8 11,6 8,6 8,9 8,8 14,6 16,7 15,7 78% 75% 76% 5,0% 5,0% 5,1% PGNiG 5,2 5,0 5,4 4,9 0,8 0,9 0,9 14,2 14,1 12,6 17% 17% 19% 3,9% 3,5% 4,4% BG Group 10,6 7,8 10,3 5,9 3, ,1-13,4 39% - - 2,7% - - BP 4,5 4,9 5,7 4,3 0,5 0,6 0,5 12,9 22,3 11,4 11% 10% 11% 8,8% 8,8% 8,8% Eni 12,9 4,6 6,0 4,2 0,8 1,0 0,9 55,9-18,7 17% 17% 21% 6,3% 6,2% 6,2% Gazprom 135,3 2,7 3,3 3,0 0,9 0,9 0,8 2,8 3,4 3,2 32% 28% 27% 5,1% 6,6% 6,8% NovaTek 110,5 1,1 0,9 0,8 0,4 0,4 0,3 0,3 0,2 0,2 35% 38% 36% 132% 155% 180% ROMGAZ 23,4 2,8 3,4 3,2 1,6 1,7 1,7 7,2 8,7 8,1 55% 51% 52% 11,8% 9,5% 9,7% Shell 22,2 6,0 6,5 4,4 0,8 0,9 0,7 13,1 22,8 11,6 14% 14% 17% 8,5% 8,4% 8,4% Statoil 134,0 22,8 28,9 20,7 7,8 9,2 7, % 32% 36% 0,6% 0,7% 0,7% Total 42,7 6,1 7,4 5,7 1,0 1,1 0,9 11,5 15,1 11,2 17% 15% 16% 5,5% 5,6% 5,6% Mediana 6,4 7,1 6,2 1,1 1,1 1,0 13,7 15,1 13,2 19% 19% 20% 5,1% 5,6% 5,5% Wycena spółek energetycznych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY SPÓŁKI ENERGETYCZNE EDF 10,9 3,8 4,0 4,1 0,9 0,9 0,9 5,3 7,0 9,5 24% 23% 22% 11,3% 8,8% 7,2% EDP 3,0 8,3 8,5 8,4 1,9 2,0 2,0 14,6 11,7 11,5 23% 24% 24% 6,4% 6,4% 6,4% Endesa 19,0 7,9 7,6 7,8 1,2 1,2 1,2 17,4 16,0 17,2 15% 16% 16% 5,7% 6,3% 5,9% Enel 4,0 6,5 6,5 6,4 1,3 1,3 1,3 12,5 12,7 11,7 20% 20% 20% 4,0% 4,5% 5,0% EON 6,3 4,7 6,8 6,6 0,3 0,9 0,9 7,9 15,4 12,0 7% 13% 14% 7,9% 3,9% 4,1% Fortum 14,4 9,3 10,4 10,3 3,0 3,2 3,0 17,6 22,5 22,3 33% 31% 29% 8,6% 5,2% 4,7% Iberdola 6,1 9,4 8,9 8,6 2,1 2,1 2,0 16,2 14,9 14,5 23% 24% 24% 4,5% 4,9% 5,0% National Grid 11,1 12,1 11,4 11,2 4,3 4,1 4,0 19,9 17,9 17,5 35% 36% 36% 3,9% 3,9% 4,0% Red Electrica 19,2 10,7 10,5 10,2 8,0 7,9 7,7 17,0 16,0 15,4 75% 75% 76% 4,2% 4,5% 4,8% RWE 15,2 5,3 6,9 6,8 0,8 0,8 0,8 8,4 15,1 13,5 15% 12% 12% 3,7% 1,8% 1,9% SSE 15,8 10,1 10,2 9,9 0,8 0,7 0,8 13,2 13,5 13,4 8% 7% 8% 5,6% 5,7% 5,7% Verbund 14,9 10,6 11,2 12,5 3,5 3,3 3,3 19,2 19,0 23,5 33% 29% 27% 2,5% 1,7% 1,5% CEZ 69,0 5,9 6,1 6,3 1,9 1,9 1,8 11,2 11,2 12,7 32% 31% 29% 9,2% 9,2% 7,2% PGE 10,5 2,7 3,6 4,4 0,8 0,9 1,0-6,0 7,4 29% 24% 22% 7,4% 2,4% 6,7% Tauron 2,6 3,5 4,3 4,7 0,7 0,7 0,8-4,9 5,4 19% 17% 18% 5,8% 0,0% 3,1% Enea 9,0 4,1 4,8 4,8 0,9 1,0 1,0-6,2 5,9 22% 20% 20% 5,2% 0,0% 8,0% Energa 7,6 3,2 4,0 4,1 0,7 0,8 0,9 3,8 4,6 4,3 20% 20% 21% 18,9% 6,4% 9,1% ZE PAK* 11,1 3,7 2,6 2,2 0,4 0,5 0,4 18,7 4,5 2,5 11% 17% 20% 6,6% 3,3% 0,0% Mediana 6,2 6,9 6,7 1,0 1,1 1,1 14,6 13,1 12,3 22% 21% 21% 5,8% 4,5% 5,0% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych oraz polskich oznaczonych gwiazdką 7

8 Wycena spółek nawozowych i chemicznych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY SPÓŁKI NAWOZOWE Acron ,3 4,9 4,5 1,6 1,7 1,6 7,1 4,9 4,9 37% 36% 35% 5,1% 6,9% 8,6% Uralkali 4,7 10,6 13,4 13,4 6,2 7,3 7,1 12,6 8,3 7,5 58% 55% 53% 0,0% 0,1% 3,1% Agrium 90,8 8,3 10,0 9,1 1,1 1,3 1,2 12,8 17,6 15,7 14% 13% 13% 3,8% 3,9% 3,9% Phosagro ,2 5,8 5,8 2,2 2,3 2,2 9,6 7,3 7,2 43% 40% 38% 5,7% 6,5% 6,1% K+S 16,5 4,5 8,9 5,9 1,1 1,4 1,2 6,3 20,4 11,7 25% 16% 20% 6,5% 3,1% 3,9% Yara International 268,4 4,1 5,2 5,3 0,8 0,9 0,8 7,7 11,5 10,9 18% 17% 16% 5,3% 4,9% 4,6% The Mosaic Company 24,3 5,4 10,2 8,3 1,3 1,5 1,5 8,7 38,2 20,4 24% 15% 18% 4,4% 4,5% 4,4% Potash 16,2 6,6 12,4 10,4 3,0 4,3 4,0 10,3 31,0 23,3 45% 35% 39% 9,4% 4,8% 2,5% CF Industries 24,2 5,8 9,1 8,0 2,6 2,8 2,6 6,2 22,4 21,0 45% 31% 33% 5,0% 5,0% 5,0% Israel Chemicals 6,9 10,0 12,0 10,9 2,3 2,3 2,2 15,7 21,9 19,4 23% 19% 20% 3,9% 2,3% 2,6% Grupa Azoty 63,8 5,4 6,2 7,3 0,7 0,8 0,8 10,4 12,5 15,8 13% 13% 11% 0,0% 1,3% 3,1% ZA Police* 21,5 8,0 7,2 6,6 0,7 0,8 0,7 10,4 11,0 8,5 9% 11% 11% 2,2% 0,0% 4,6% ZCh Puławy* 190,0 4,8 4,9 4,7 0,8 1,0 0,9 8,3 8,8 9,1 17% 20% 19% 3,7% 5,5% 6,3% Mediana 5,4 8,9 7,3 1,3 1,5 1,5 9,6 12,5 11,7 24% 19% 20% 4,4% 4,5% 4,4% SPÓŁKI CHEMICZNE Ciech 67,2 6,8 5,5 5,7 1,5 1,3 1,3 10,3 8,0 9,6 22% 23% 22% 0,0% 4,2% 3,7% Akzo Nobel 61,0 8,1 7,9 7,6 1,2 1,2 1,2 15,0 14,6 14,2 14% 15% 15% 2,6% 2,7% 2,8% BASF 74,4 7,8 8,2 7,6 1,2 1,4 1,4 15,4 16,3 14,7 15% 18% 18% 3,8% 4,0% 4,1% Croda 34,6 15,9 14,3 13,4 4,4 4,0 3,9 25,8 23,1 21,5 28% 28% 29% 2,1% 2,2% 2,3% Dow Chemical 51,7 7,7 7,5 6,9 1,5 1,5 1,4 15,8 14,7 12,8 19% 20% 21% 3,3% 3,5% 3,8% Sisecam 3,2 7,0 6,0 5,4 1,3 1,2 1,1 9,9 10,1 8,9 19% 20% 20% 1,8% 3,3% 3,9% Soda Sanayii 4,2 6,4 5,5 4,9 1,5 1,3 1,2 7,6 7,6 6,8 23% 24% 25% 3,4% 7,1% 8,2% Solvay 103,1 6,4 5,1 4,9 1,2 1,0 1,0 16,3 12,5 12,0 18% 20% 20% 3,3% 3,3% 3,5% Tata Chemicals 509,1 8,5 8,9 7,7 1,1 1,1 1,1 15,6 18,3 12,9 13% 12% 14% 2,0% 2,1% 2,2% Tessenderlo Chemie 30,0 7,9 6,4 5,9 0,9 0,8 0,8 16,8 12,7 10,8 11% 13% 14% 0,0% 0,0% 0,0% Wacker Chemie 74,1 5,6 5,5 4,9 1,1 1,0 1,0 22,4 25,7 15,2 19% 19% 20% 1,9% 2,4% 3,0% Mediana 7,7 6,4 5,9 1,2 1,2 1,2 15,6 14,6 12,8 19% 20% 20% 2,1% 3,3% 3,5% Wycena spółek sektora elektromaszynowego ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY Famur 4,3 11,7 9,8 8,6 2,7 2,7 2,3 40,6 42,8 24,8 23% 27% 27% 0,0% 0,0% 1,0% Kopex* 3,4 4,1-4,2 0,6 0,8 0, % - 15% 11,8% 0,0% 0,0% Mediana 7,9 9,8 6,4 1,6 1,7 1,5 40,6 42,8 24,8 18% 27% 21% 5,9% 0,0% 0,5% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atlas Copco 256,0 13,7 14,3 13,5 3,3 3,3 3,1 21,2 23,1 21,3 24% 23% 23% 2,5% 2,6% 2,7% Caterpillar 87,5 12,0 16,6 15,6 1,7 2,0 2,1 19,1 24,8 24,4 14% 12% 13% 3,4% 3,5% 3,5% Duro Felguera 1,23-6,8 5,8 0,3 0,3 0,3-14,5 8,7-5% 5% 5,3% 0,6% 1,8% Joy Global 27,6 8,7 17,4 14,8 1,2 1,6 1,5 15,4-60,0 14% 9% 10% 2,9% 0,1% 0,1% Sandvig AG 93,5 12,5 10,2 9,7 1,7 1,8 1,8 18,4 19,1 17,3 14% 18% 19% 3,0% 2,8% 3,0% Mediana 12,3 14,3 13,5 1,7 1,8 1,8 18,8 21,1 21,3 14% 12% 13% 3,0% 2,6% 2,7% Wycena spółek górniczych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY KGHM 74,2-6,3 5,3 1,1 1,3 1,2-21,5 12,1-20% 23% 6,1% 2,7% 2,7% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo American 9,8 6,3 6,6 6,5 1,5 1,6 1,5 15,6 12,2 14,5 23% 24% 23% 3,3% 0,0% 0,5% BHP Billiton 11,7 3,9 7,9 6,7 1,7 3,0 2,9 8,1 57,0 23,4 44% 38% 43% 10,7% 2,6% 3,1% Freeport-McMoRan 10,7 9,6 7,7 6,4 2,5 2,5 2,5-23,1 10,0 26% 32% 39% 3,8% 0,0% 0,0% Rio Tinto 26,3 5,4 6,3 6,3 2,0 2,2 2,1 10,7 13,6 13,6 38% 34% 34% 8,4% 4,3% 4,1% Southern CC 26,4 12,4 11,8 10,8 5,0 4,8 4,5 24,3 25,4 22,8 41% 41% 42% 1,3% 0,9% 1,2% Mediana 6,3 7,7 6,5 2,0 2,5 2,5 13,1 23,1 14,5 38% 34% 39% 4% 1% 1% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich oraz zagranicznych oznaczonych gwiazdką, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 8

9 Wycena europejskich operatorów narodowych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY Netia 5,1 4,5 4,7 5,3 1,3 1,3 1, % 28% 28% 11,9% 7,9% 7,9% Orange Polska 5,9 3,4 4,2 4,4 1,0 1,2 1,3 30,7 31,3 26,6 29% 29% 29% 8,4% 4,2% 4,2% Mediana 4,0 4,5 4,8 1,1 1,3 1,4 30,7 31,3 26,6 29% 29% 28% 10,1% 6,0% 6,0% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Proximus 27,1 6,8 6,4 6,2 1,9 1,9 1,9 15,7 15,8 15,3 27% 29% 30% 5,5% 5,6% 5,7% Telefonica CP 232,8 7,4 7,6 7,7 2,0 2,0 2,0 14,3 14,7 15,0 27% 26% 26% 6,4% 6,8% 6,8% Hellenic Telekom 7,9 3,9 4,0 3,9 1,3 1,3 1,3 14,1 15,9 13,5 35% 33% 34% 1,3% 1,8% 2,5% Matav 448,0 5,1 4,9 4,9 1,5 1,6 1,6 13,9 14,2 13,7 29% 32% 32% 3,3% 5,1% 7,0% Telecom Austria 5,1 4,6 4,5 4,5 1,5 1,5 1,5 10,2 11,6 11,4 33% 32% 32% 1,0% 2,5% 2,9% Mediana 5,1 4,9 4,9 1,5 1,6 1,6 14,1 14,7 13,7 29% 32% 32% 3,3% 5,1% 5,7% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 3,9 7,3 6,9 5,7 2,5 2,4 1,9 12,7 12,4 13,0 35% 35% 33% 3,2% 3,6% 3,9% DT 14,9 6,5 5,8 5,7 1,8 1,8 1,7 18,0 16,6 15,3 28% 30% 30% 3,6% 3,9% 4,4% KPN 3,0 8,3 8,4 8,3 2,9 2,9 3,0 42,6 30,4 28,4 34% 35% 36% 3,7% 10,0% 4,5% Orange 14,0 5,5 5,4 5,3 1,7 1,7 1,6 13,6 13,7 13,1 31% 31% 31% 4,4% 4,4% 4,7% Swisscom 462,6 7,7 7,5 7,5 2,8 2,8 2,7 14,8 16,0 16,0 36% 37% 36% 4,8% 4,8% 4,8% Telefonica S.A. 9,4 7,2 6,8 6,5 2,3 2,1 2,1 15,0 14,6 12,4 31% 31% 32% 8,0% 8,0% 7,4% Telia Company 38,3 9,3 9,0 8,9 2,7 2,7 2,7 10,9 12,4 12,3 29% 30% 31% 7,8% 5,5% 5,7% TI 0,7 6,0 5,7 5,6 2,3 2,4 2,4 15,8 13,8 13,3 38% 42% 43% 0,0% 0,0% 0,8% Mediana 7,3 6,9 6,1 2,4 2,4 2,2 14,9 14,2 13,2 33% 33% 33% 4,0% 4,6% 4,6% Wycena spółek mediowych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY Agora 9,9 4,5 4,8 4,4 0,5 0,5 0,5 39,8 34,2 18,3 10% 10% 10% 0,0% 5,0% 7,6% Cyfrowy Polsat 25,0 7,3 7,6 7,4 2,7 2,8 2,7 13,7 17,5 15,3 38% 37% 36% 0,0% 0,0% 1,4% Mediana 5,9 6,2 5,9 1,6 1,6 1,6 26,8 25,9 16,8 0,2 0,2 0,2 0,0 0,0 0,0 DZIENNIKI Arnolgo Mondadori 0,9 6,2 5,3 4,7 0,4 0,4 0,4 21,7 8,8 7,1 7% 7% 8% 0,0% 0,0% 1,3% Axel Springer 45,5 11,6 11,2 10,4 2,0 2,0 1,9 19,6 18,1 17,5 17% 18% 18% 4,1% 4,1% 4,3% Daily Mail 7,3 10,0 10,2 9,4 1,8 1,8 1,7 12,9 13,9 12,8 18% 17% 18% 3,0% 3,1% 3,2% Gruppo Editorial 0,7 5,2 5,7 5,0 0,5 0,5 0,5 12,4 15,2 11,1 10% 10% 10% 4,3% 2,8% 3,5% Naspers 241, ,6 20,3 17, ,4 9% 10% 10% 0,2% 0,2% 0,2% New York Times 11,9 8,7 9,7 9,4 1,6 1,5 1,5 19,0 19,7 17,9 18% 16% 16% 1,3% 1,3% 1,3% Promotora de Inform 6,0 9,3 8,0 7,2 1,6 1,6 1,6 15,5 11,8 7,1 17% 20% 22% 0,0% - - SPIR Comm 4, ,6 0,1 0,1 0, % Trinity Mirror 0,9 2,1 1,6 1,6 0,4 0,3 0,4 2,9 2,6 2,6 21% 22% 23% 5,5% 6,3% 6,9% Mediana 8,7 8,0 6,9 1,6 1,5 1,5 15,5 13,9 12,0 17% 17% 16% 2,2% 2,8% 3,2% TV Atresmedia Corp 9,8 14,4 11,7 10,3 2,4 2,3 2,2 20,7 15,7 13,7 17% 20% 21% 3,8% 5,3% 6,2% Gestevision Telecinco 10,5 15,7 12,9 11,7 3,5 3,3 3,2 22,0 18,8 16,3 22% 25% 27% 4,0% 5,0% 5,6% ITV PLC 1,8 8,8 8,6 8,5 2,7 2,5 2,5 11,5 11,0 11,0 30% 29% 29% 3,2% 4,1% 5,0% M6-Metropole Tel 16,2 6,0 6,4 6,0 1,5 1,5 1,4 17,4 16,5 15,1 25% 23% 24% 5,3% 5,5% 5,7% Mediaset SPA 2,8 3,7 3,4 3,4 1,4 1,4 1,3-23,8 18,1 37% 40% 38% 0,9% 1,9% 3,7% Modern Times 227,8 13,7 11,0 9,6 1,1 1,0 0,9 16,7 16,5 14,2 8% 9% 10% 4,9% 5,2% 5,4% Prosieben 38,2 11,1 10,2 9,5 3,2 2,7 2,5 17,0 15,5 14,2 29% 27% 27% 4,7% 5,3% 5,7% RTL Group 74,0 9,4 9,1 8,8 2,1 2,0 2,0 15,3 14,9 14,3 22% 22% 22% 5,9% 5,5% 5,6% TF1-TV Francaise 8,8 6,1 5,5 4,1 0,6 0,5 0,5 21,7 24,1 15,8 9% 10% 13% 5,5% 3,4% 4,4% Mediana 9,4 9,1 8,8 2,1 2,0 2,0 17,2 16,5 14,3 22% 23% 24% 4,7% 5,2% 5,6% PAY TV Sky PLC 9,1 10,5 9,5 9,8 1,9 1,8 1,6 16,9 14,5 15,9 18% 19% 17% 3,6% 3,7% 3,8% Cogeco 64,9 6,3 6,0 5,9 2,9 2,7 2,7 12,4 12,6 11,7 46% 45% 45% 2,2% 2,4% 2,6% Comcast 66,3 8,5 7,9 7,5 2,8 2,6 2,5 20,3 18,9 17,1 33% 33% 34% 1,5% 1,7% 1,9% Dish Network 55,0 13,0 12,2 12,8 2,6 2,6 2,6 25,4 18,1 19,8 20% 21% 20% 0,0% 0,0% 0,0% Liberty Global 32,8 8,9 8,8 9,3 4,2 4,2 4, % 47% 46% 0,0% 0,0% 0,0% Shaw Communications 20,4 6,6 7,3 7,1 2,9 3,2 3,0 11,8 14,8 14,8 43% 43% 42% 5,6% 5,8% 5,8% Mediana 8,7 8,3 8,4 2,8 2,7 2,6 16,9 14,8 15,9 38% 38% 38% 1,8% 2,0% 2,2% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 9

10 Wycena spółek IT ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY AB* 35,2 7,6 7,5 7,2 0,1 0,1 0,1 8,3 9,1 8,9 2% 2% 2% 2,0% 2,2% 2,6% ABC Data* 2,3 6,2 8,9 8,1 0,1 0,1 0,1 5, % 1% 1% 16,5% - - Action* 6,9 5,0 7,0 6,3 0,1 0,1 0,1 2,9 7,3 4,6 1% 1% 1% 16,0% 14,6% 12,2% Asseco Poland 55,2 7,5 7,0 6,7 1,0 0,9 0,9 12,5 14,6 13,5 14% 13% 13% 5,3% 5,5% 5,5% Comarch* 182,0 8,5 9,0 8,0 1,3 1,2 1,1 18,4 22,7 17,0 15% 14% 14% 0,0% 0,0% 2,7% Sygnity* 4,5 1,4 3,1 2,3 0,1 0,1 0,1 2,5 8,0 2,5 9% 5% 6% Mediana 6,9 7,2 6,9 0,1 0,1 0,1 7,1 9,1 8,9 5% 3% 4% 5,3% 3,9% 4,1% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atos Origin 95,2 7,9 7,1 6,6 0,9 0,8 0,8 17,3 13,8 12,7 11% 12% 12% 0,9% 1,3% 1,5% CapGemini 87,5 11,7 10,0 9,3 1,4 1,3 1,3 19,8 16,4 15,1 12% 13% 14% 1,5% 1,7% 1,8% IBM 158,1 8,5 9,6 8,9 2,2 2,3 2,3 10,6 11,7 11,2 26% 24% 26% 3,1% 3,4% 3,6% Indra Sistemas 11,8 22,8 12,3 9,9 1,0 1,1 1,0-22,3 14,5 4% 9% 10% 0,0% 0,0% 1,0% Microsoft 57,4 11,2 11,0 10,5 4,0 4,1 4,0 22,1 21,5 19,7 36% 37% 38% 2,1% 2,5% 2,7% Oracle 39,1 7,2 8,9 8,6 3,8 4,0 3,9 13,7 14,9 14,1 53% 45% 45% 1,3% 1,5% 1,5% SAP 79,8 14,2 13,1 13,1 5,0 4,7 4,5 21,5 20,6 18,5 35% 36% 34% 1,4% 1,6% 1,7% TietoEnator 28,1 11,3 10,5 9,8 1,4 1,4 1,4 18,5 17,2 16,4 13% 13% 14% 4,6% 4,5% 4,7% Mediana 11,3 10,2 9,5 1,8 1,8 1,8 18,5 16,8 14,8 19% 19% 20% 1,5% 1,6% 1,8% Wycena spółek budowlanych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY Budimex 218,0 10,2 7,8 7,1 0,6 0,6 0,5 23,6 17,4 15,2 6% 7% 7% 2,8% 3,7% 5,8% Elektrobudowa 110,0 5,9 5,4 5,0 0,4 0,4 0,4 10,4 9,5 9,2 6% 8% 8% 0,0% 3,6% 6,3% Elektrotim 12,4 2,8 6,0 4,7 0,2 0,3 0,3 5,7 15,4 9,5 8% 5% 6% 4,8% 10,0% 7,3% Erbud 30,0 5,1 5,3 4,9 0,2 0,2 0,2 13,7 10,8 9,8 4% 4% 4% 1,7% 4,0% 4,6% Herkules 3,5 3,9 5,7 5,3 1,6 1,8 1,7 4,7 8,9 8,8 40% 31% 32% 1,7% 4,6% 5,1% Torpol 11,8 0,5 8,4 6,6 0,0 0,3 0,3 8,4 28,8 17,6 5% 4% 5% 4,3% 5,9% 2,6% Trakcja 12,7 5,2 6,6 6,3 0,4 0,5 0,4 13,0 11,2 11,1 7% 7% 6% 0,0% 2,7% 3,1% Ulma Construccion 59,0 3,9 3,8 3,2 1,3 1,3 1,2 56,3 22,1 14,6 34% 35% 36% 0,0% 0,0% 1,7% Unibep 11,9 11,7 7,8 6,5 0,3 0,3 0,3 17,7 12,5 10,0 3% 4% 4% 1,3% 1,4% 2,5% ZUE 8,1 1,2 7,4 5,5 0,1 0,3 0,3 10,8 26,3 14,5 6% 4% 5% 0,0% 4,0% 2,3% Mediana 4,5 6,3 5,4 0,3 0,4 0,4 11,9 13,9 10,6 6% 6% 6% 1,5% 3,9% 3,9% ZAGRANICZNE SPÓŁKI ACCIONA 66,8 8,1 8,2 7,7 1,4 1,5 1,5 20,8 19,4 17,2 18% 19% 19% 3,1% 3,7% 4,0% ASTALDI 3,3 4,0 3,9 3,8 0,5 0,5 0,4 3,3 4,1 3,1 12% 12% 11% 6,6% 6,0% 7,4% FERROVIAL 18,7 18,7 21,5 20,1 2,1 2,0 1,9 25,1 31,1 29,0 11% 10% 10% 3,8% 3,9% 4,1% HOCHTIEF 125,5 8,6 8,3 8,0 0,4 0,5 0,4 32,9 25,1 22,5 5% 6% 6% 1,6% 1,9% 2,1% MOTA ENGIL 1,7 6,4 6,7 6,2 0,9 1,0 0,9 16,8 6,5 8,2 15% 15% 15% 4,4% 3,0% 3,0% NCC 222,0 9,2 12,3 11,1 0,5 0,6 0,6 12,9 17,0 15,2 6% 5% 5% 5,7% 3,6% 4,0% SKANSKA 199,3 10,6 9,8 9,9 0,5 0,5 0,5 19,2 15,0 16,0 5% 5% 5% 3,5% 3,9% 4,1% STRABAG 30,1 4,2 3,8 3,8 0,2 0,2 0,2 17,7 12,9 12,5 6% 6% 6% 2,2% 3,3% 3,3% Mediana 8,3 8,2 7,8 0,5 0,6 0,5 18,5 16,0 15,6 9% 8% 8% 3,7% 3,6% 4,0% Wycena spółek deweloperskich ( ) EV/EBITDA P/BV P/E marża EBITDA DY BBI Development 0,9-17,5 14,8 0,4 0,4 0,4-13,2 9,9-18% 38% 0,0% 0,0% 0,0% Dom Development 56,9 14,8 9,1 7,6 1,6 1,5 1,5 17,5 11,2 9,4 12% 14% 17% 4,0% 5,7% 8,9% Echo Investment 4,1 5,4 14,3 12,0 0,5 1,0 0,9 3,3 7,6 7,1 156% 47% 56% 0,0% 128% 0,0% GTC 8,5 15,5 14,1 7,7 1,4 1,3 1,0 20,0 11,7 5,2 79% 96% 169% 0,0% 0,0% 0,0% J.W. Construction 4,7 22,6 7,4 8,7 0,7 0,6 0,6-6,2 7,6 17% 22% 19% 0,0% 0,0% 0,0% PA Nova 24,9 17,3 10,9 9,2 0,8 0,8 0,7 13,9 8,3 7,3 26% 35% 38% 2,0% 3,0% 4,0% Polnord 9,4-33,9 22,4 0,4 0,4 0,4-22,4 11,9-8% 8% 0,0% 0,0% 0,0% Robyg 2,9 17,3 8,4 9,1 1,5 1,5 1,4 9,6 9,1 9,7 13% 20% 20% 3,8% 6,9% 7,6% Ronson 1,4 19,5 9,9 11,4 0,8 0,8 0,8 19,5 9,4 11,4 10% 14% 14% 2,9% 5,8% 4,3% Mediana 17,3 10,9 9,2 0,8 0,8 0,8 15,7 9,4 9,4 17% 20% 20% 0% 3% 0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atrium European RE 4,0 15,5 15,2 14,5 0,7 0,7 0,7 13,1 11,3 11,3 71% 62% 75% 6,8% 6,8% 7,2% CA Immobilien Anlagen 17,4 20,0 21,9 20,7 0,9 0,8 0,7 21,3 12,5 13,9 88% 59% 61% 2,9% 3,3% 3,6% Deutsche Euroshop AG 40,8 20,1 19,9 19,7 1,4 1,3 1,2 18,6 16,9 17,2 87% 89% 89% 3,3% 3,4% 3,6% Immofinanz AG 2,1 18,9 38,6 36,0 0,5 0,5 0,6 21,1 34,4 25,4 62% 55% 49% 4,7% 2,9% 3,0% Klepierre 40,6 23,5 22,6 21,7 1,4 1,2 1,1 18,9 18,0 16,9 82% 83% 83% 4,2% 4,4% 4,6% Segro 4,5 25,9 25,2 23,7 1,2 1,0 0,9 24,8 23,3 22,1 79% 75% 76% 3,5% 3,6% 3,7% Unibail Rodamco SE 240,2 27,0 25,7 25,2 1,6 1,4 1,3 19,7 21,5 20,6 93% 88% 87% 4,0% 4,2% 4,4% Mediana 20,1 22,6 21,7 1,2 1,0 0,9 19,7 18,0 17,2 82% 75% 76% 4,0% 3,6% 3,7% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych oraz polskich oznaczonych gwiazdką 10

11 Indeks WIG Banki na tle WIG20 (EUR) Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) WIG Banki relative WIG WIG Banki OTP relative Komercni relative 1000 BRENT (USD/baryłka) 55 Marża BRENT/NWE 3:2:1 (USD) 14 BRENT MARŻA BRENT/NWE 3:2: Orange Polska na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: Orange Polska, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego Telefonica (EUR) Orange Polska relative BETELES 1,40 1,30 Matav relative Telefonica relative Orange Polska 160 1, , ,00 11

12 Indeks WIG Media na tle WIG20 (EUR) Indeks WIG IT na tle MSCI WIG Media relative WIG WIG IT MSCI relative Indeks WIG Budownictwo na tle WIG20 (EUR) Indeks WIG Deweloperzy na tle WIG20 (EUR) WIG Budownictwo relative WIG WIG Deweloperzy relative WIG Cena miedzi na LME KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) 5250 USD/t M Mining & Metal KGHM relative /04/ /06/ /07/ /09/

13 Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV dług netto + wartość rynkowa (EV wartość ekonomiczna) EBIT zysk operacyjny EBITDA zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE wartość księgowa WNDB wynik na działalności bankowej P/CE cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV zysk operacyjny do wartości ekonomicznej P/E (Cena/Zysk) cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE (Return on Equity zwrot na kapitale własnym) - roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV (Cena/Wartość księgowa) cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA EBITDA / przychody ze sprzedaży Rekomendacje Domu Maklerskiego mbanku: Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od +5% do +15% TRZYMAJ oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do +5% REDUKUJ oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -15% do -5% SPRZEDAJ oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15% Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. mbank S.A. z siedzibą w Warszawie, przy ul. Senatorskiej 18 prowadzi działalność maklerską w ramach wyodrębnionej jednostki organizacyjnej Biura Maklerskiego posługującego się nazwą Dom Maklerski mbanku. Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które Dom Maklerski mbanku uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. Dom Maklerski mbanku nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani żaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. mbank S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest możliwe, że mbank S.A. w ramach prowadzonej działalności maklerskiej świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. mbank S.A. nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się poniżej. Komentarz nie został przekazany do emitenta przed jego publikacją. mbank S.A., jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody mbanku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Maklerskiego mbanku. Nadzór nad działalnością mbank S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. mbank S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Asseco Business Solutions, Bakalland, BOŚ, Capital Park, Erbud, Ergis, Es-System, IMS, Kruk, Magellan, Mieszko, Neuca, Oponeo, PBKM, Pemug, Polimex Mostostal, Polna, Solar, Tarczyński, Vistal, ZUE. mbank S.A. pełni funkcję animatora rynku dla następujących spółek: Asseco Business Solutions, Bakalland, BOŚ, Capital Park, Erbud, Es-System, IMS, KGHM, Kruk, LW Bogdanka, Magellan, Mieszko, Neuca, Oponeo, PBKM, PGE, Pekao, PKN Orlen, PKO BP, Polimex Mostostal, Polna, Polwax, PZU, Solar, Tarczyński, Vistal, ZUE. mbank S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: Agora, Alior Bank, Alchemia, Ambra, Bakalland, BNP Paribas, Boryszew, BPH, mbank, BZ WBK, Deutsche Bank, Elemental Holding, Elzab, Enea, Energoaparatura, Erbud, Erste Bank, Es-System, Farmacol, Ferrum, Getin Holding, Handlowy, Impexmetal, Indata Software, ING BSK, Inter Groclin Auto, Ipopema, Koelner, Kopex, Kruk, LW Bogdanka, Magellan, Mennica, Mercor, Mieszko, Millennium, Mostostal Warszawa, Netia, Neuca, Odratrans, Oponeo, Orbis, OTP Bank, Paged, PA Nova, PBKM, Pekao, Pemug, Pfleiderer Grajewo, PGE, PGNiG, PKO BP, Polimex- Mostostal, Polnord, PRESCO GROUP, Prochem, Projprzem, Prokom, PZU, RBI, Robyg, Rubikon Partners NFI, Seco Warwick, Skarbiec Holding, Sokołów, Solar, Sygnity, Tarczyński, Techmex, TXN, Unibep, Uniwheels, Vistal, Wirtualna Polska Holding S.A., Work Service, ZUE. W ciągu ostatnich 12 miesięcy mbank S.A. był oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: HTL Strefa, PBKM. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz mbank S.A. mbank S.A. posiada umowę dotyczącą obsługi kasowej klientów Domu Maklerskiego mbanku z Pekao oraz umowę abonamentową z Orange Polska S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji, ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w Domu Maklerskim mbanku upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje lub osoby upoważnione do dostępu do rekomendacji z racji pełnionej w Spółce funkcji, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny stosowanych w rekomendacjach: DCF uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. Zdyskontowanych dywidend (DDM) polega ona na dyskontowaniu przyszłych dywidend generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych wypłaty dywidendy w modelu. Zysków ekonomicznych polega ona na dyskontowaniu przyszłych zysków ekonomicznych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu. Zdyskontowanych aktywów netto (NAV) wycena w oparciu o wartość majątku spółki; jedna z najczęściej używanych w przypadku spółek deweloperskich; jej wadą jest brak uwzględnienia w wycenie przyszłych zmian w przychodach/zyskach spółki po okresie szczegółowej prognozy. 13

14 Dom Maklerski mbanku Senatorska Warszawa Departament Analiz Kamil Kliszcz dyrektor tel paliwa, chemia, energetyka Jakub Szkopek tel przemysł, chemia Piotr Bogusz tel handel Michał Marczak tel strategia, surowce, metale Paweł Szpigiel tel media, IT, telekomunikacja Michał Konarski tel banki, finanse Piotr Zybała tel budownictwo, deweloperzy Departament Sprzedaży Instytucjonalnej Maklerzy Piotr Gawron dyrektor tel Tomasz Jakubiec tel Szymon Kubka, CFA, PRM tel Wojciech Wysocki tel Sprzedaż rynki zagraniczne Marzena Łempicka-Wilim wicedyrektor tel Krzysztof Bodek tel Anna Łagowska tel Jędrzej Łukomski tel Mariusz Adamski tel Mateusz Choromański, CFA tel Adam Prokop tel Tomasz Galanciak tel Biuro Aktywnej Sprzedaży Kamil Szymański dyrektor tel Jarosław Banasiak wicedyrektor tel