Komentarz poranny Rynek akcji, Polska Departament analiz:

Transkrypt

1 wtorek, 21 kwietnia 2015 opracowanie cykliczne Komentarz poranny Rynek akcji, Polska Departament analiz: Michał Marczak Kamil Kliszcz Jakub Szkopek Michał Konarski Paweł Szpigiel Piotr Bogusz Piotr Zybała DJIA ,9 +1,17% FTSE ,1 +0,82% Miedź (LME) 5 980,0-1,32% S&P ,4 +0,92% WIG ,3 +1,68% Ropa (Brent) 61,18-0,05% NASDAQ 4 994,6 +1,27% BUX ,7 +1,48% USD/PLN 3,7162-0,30% DAX ,9 +1,74% PX 1 051,5 +0,26% EUR/PLN 3,9896-0,96% CAC ,6 +0,86% PLBonds10 2,314 +0,56% EUR/USD 1,0738-0,63% Informacje ze spółek i sektorów Banki KNF przestrzega przed niestosowaniem się do zaleceń KNF przestrzega, iż niezastosowanie się do zalecenia o wstrzymania dywidendy w bankach ze znaczącą ekspozycją na kredyty hipoteczne denominowane w CHF może skutkować działaniami nadzorczymi w odniesieniu do samego banku, osób nim kierujących lub akcjonariuszy. Ponadto KNF zaznaczył, iż zasady są takie same zarówno dla banków z kapitałem krajowym jak i zagranicznym. Komunikat KNF został wydany po wypowiedzi ministra skarbu Pana Włodzimierza Karpińskiego, który stwierdził iż nie zamierza kompensować dywidendy z PKO BP wyższymi wypłatami z innych podmiotów zaś decyzję o dywidendzie w PKO BP podejmie WZA. PKO BP nie podało jeszcze daty WZA, które w poprzednim roku odbyło się w czerwcu. Nie oczekujemy aby Skarb Państwa przeforsował wypłatę dywidendy na WZA wbrew zaleceniom KNF ale równocześnie uważamy, iż PKO BP ma nadal szansę dostać zgodę na wypłacenie części zysku z 2014 roku, po ustanowieniu indywidualnego domiaru kapitałowego. (M. Konarski) PGNiG Trzymaj z dn Cena docelowa: 5,24 PLN Tauron Kupuj z dn Cena docelowa: 6,10 PLN JSW Trzymaj z dn Cena docelowa: 27,00 PLN AmRest Dane operacyjne za 1Q PGNiG poinformowało, że w 1Q wydobyło 1,19 mld m3 gazu (poziom zbliżony r/r) i 387 tys. ton ropy (322 tys. ton rok wcześniej). Sprzedaż ropy wyniosła 348 tys. ton vs 287 tys. ton w 1Q 14. Sprzedaż gazu sięgnęła 7,6 mld m3, ale po oczyszczeniu o trading giełdowy (przepływy pomiędzy PGNiG a PGNiG OD) wolumen był zbliżony r/r i sięgnął 4,6 mld m3. Import wyniósł 2,57 mld m3, z czego 1,8 mld m3 pochodziło z kierunku wschodniego (rok temu było to 2 mld m3). Wolumen w dystrybucji spadł o 2,8% r/r. Wzrost wolumenu sprzedaży ropy to efekt ostatnich akwizycji w Norwegii, a więc nie stanowi zaskoczenia. Jeśli chodzi o koszyk gazu to na podstawie danych Gaz-Systemu szacowaliśmy nieco większy udział zakupów z kierunku zachodniego oraz wyższą konsumpcję surowca z magazynów. Liczyliśmy także na lepszy rezultat wolumenowy w dystrybucji, na co wskazywały wstępne dane operatora. Ostatecznie więc wpływ powyższych elementów na nasze prognozy kwartalne sięgnie mln PLN. (K. Kliszcz) Brzeszcze tylko od SRK Prezes Tauronu powiedział w wywiadzie, że Spółka nie prowadzi rozmów z Kompanią Węglową w sprawie bezpośredniego nabycia KWK Brzeszcze i nie rozważa takiego scenariusza. Podtrzymał dotychczasowe deklaracje, że Zarząd zakończy analizy do połowy maja w kwestii nabycia aktywów tej kopalni od Spółki Restrukturyzacji Kopalń. Tak mocna deklaracja Prezesa powinna nieco uspokoić inwestorów. (K. Kliszcz) Szlęk nowym prezesem Nowym Prezesem JSW będzie Edward Szlęk, który od 2007 roku zarządzał Koksownią Przyjaźń, a obecnie JSW KOKS (Po połączeniu z KK Zabrze). W swojej karierze był odpowiedzialny m.in. za restrukturyzację takich firm, jak Huta Zawiercie SA, Stalexport SA, Zakłady Chemiczne Alwernia SA. Wybór Rady Nadzorczej oceniamy pozytywnie, w obecnie trudnej sytuacji rynkowej nie zmienia to jednak oceny perspektyw spółki. Pierwszym testem dla nowego prezesa będzie powrót do rozmów ze związkowcami ws. głębszej restrukturyzacji spółki. (M. Marczak) Wstępne wyniki sprzedaży w 1Q 15 Sprzedaż Grupy AmRest w 1Q 15 wzrosła o 11,3% R/R do 750,3 mln PLN (16,3% R/R w LCU). W podziale na dywizje, w spółka odnotowała wzrost sprzedaży w CEE (446,2 mln PLN, +13,9% R/R W PLN, +14% R/R w LCU), w Hiszpanii (162,9 mln PLN, +11,7% R/R w PLN, +11,4% R/R w LCU) oraz w segmencie Nowe Rynki (53,8 mln PLN, +28,3% R/R w PLN, +11,5 R/R w LCU). Spadek sprzedaży został odnotowany w segmencie Rosyjskim (-7,7% R/R w PLN oraz +35,5% w LCU), gdzie spółka wypracowała 87,5 mln PLN. Całkowita sieć restauracji powiększyła się o 9,2% R/R do 811 placówek na koniec 1Q 15. Wyższa dynamika przychodów vs. dynamika rozwoju sieci restauracji implikuje wzrost sprzedaży/ restaurację w Grupie AmRest o 2% R/R do 925 tys. PLN/

2 restaurację. Wzrosty w efektywności sprzedaży/restaurację zostały odnotowane w CEE (+6,7% R/R, Hiszpanii (+3,6% R/R) oraz w segmencie Nowe Rynki (+39,5% R/R). Efektywność sprzedaży/restaurację w Rosji spadła o 31,4% R/R. AmRest odnotował wzrost sprzedaży porównywalnej zarówno na swoich głównych rynkach CEE i Hiszpania, jak i w segmencie Nowe Rynki. Bardzo dobry wynik dywizji Nowe Rynki (napędzanego głównie przez biznes prowadzony w Chinach) pokazuje mocny potencjał do rozwoju na tym rynku. Oceniamy wyniki sprzedażowe pozytywnie. (P. Bogusz) Przychody ze sprzedaży (mln PLN) 1Q'14 2Q'14 3Q'14 4Q'14 1Q'15 zmiana R/R zmiana LCU R/R CEE 391,7 427,1 448,2 470,8 446,2 13,9% 14,0% Rosja 94,7 104,4 108,5 103,2 87,5-7,7% 35,5% Hiszpania 145,8 146,1 159,6 174,0 162,9 11,7% 11,4% Nowe Rynki 41,8 46,1 48,9 51,7 53,8 28,5% 11,5% Razem 674,1 723,6 765,3 799,6 750,3 11,3% 16,3% Źródło: AmRest, Dom Maklerski mbanku Liczba restauracji 1Q'14 2Q'14 3Q'14 4Q'14 1Q'15 zmiana R/R CEE ,7% Rosja ,6% Hiszpania ,8% Nowe Rynki ,9% Razem ,2% Źródło: AmRest, Dom Maklerski mbanku Sprzedaż/restaurację (PLN) 1Q'14 2Q'14 3Q'14 4Q'14 1Q'15 zmiana R/R CEE ,7% Rosja ,4% Hiszpania ,6% Nowe Rynki ,5% AmRest ,0% Źródło: AmRest, Dom Maklerski mbanku Pozostałe wiadomości ze spółek ABC Data ABC Data nie ma planów emisji obligacji i skupu akcji. Spółka pod koniec II kw. opublikuje strategię rozwoju na najbliższe lata. Firma ocenia, że parametry wypracowane przez nią w IV kw r., głównie w obszarze przepływów operacyjnych, były dość wyśrubowane. Chce utrzymać je w przyszłości, choć informuje, że będzie to sporym wyzwaniem (PARKIET s.1,6). Action Budownictwo Dywidendy Energetyka Hewlett-Packard wypowiedział Action umowę dystrybucyjną na cały asortyment. Action nie zna powodów utraty tytułu autoryzowanego dystrybutora HP. W ofercie Action nadal pozostaną wszystkie produkty tego producenta. GDDKiA chce w tym roku podwoić wydatki na budowę szybkich tars. Mają sięgnąć aż 13,6 mld zł (PULS BIZNESU s.8). MSP: nie powinno być problemów z wykonaniem planu 4,5 mld zł wpływów z dywidend. Ewentualnego braku dywidendy z PKO BP resort nie zamierza skompensować wyższymi dywidendami z innych spółek. MSP: Nie wcześniej niż w drugim półroczu wyniki analiz ws. konsolidacji energetyki. MSP nie wyklucza zaangażowania spółek energetycznych w sektor górnictwa, ale zaznacza, że będą to decyzje zarządów poszczególnych spółek. Forte Forte chce wypłacić 2 zł dywidendy na akcję za '14. Proponowanym dniem dywidendy jest 27 maja, a proponowanym dniem jej wypłaty 11 czerwca 2015 r. Hawe KGHM Zarząd Hawe zawarł wstępne porozumienie w sprawie wykupu menadżerskiego akcji spółki. KGHM podtrzymuje, że planem na 2015 rok dla kopalni Sierra Gorda jest wydobycie 110 tys. ton miedzi oraz 40 mln funtów molibdenu - poinformował prezes. Polska ma odpowiedzieć na zarzut udzielenia niedozwolonej pomocy publicznej spółce KGHM. To efekt skargi złożonej przez Darley Energy Poland (RZECZPOSPOLITA s.b3). 2

3 KGHM Prezes: KGHM z dużym zainteresowaniem patrzy pod kątem inwestycyjnym na Angolę, Namibię i Botswanę (DZIENNIK GAZETA PRAWNA s.a11). Orbis Zarząd Orbisu rekomenduje 1,5 zł dywidendy na akcję. Proponowany dzień dywidendy to 16 lipca, a dzień jej wypłaty 4 sierpnia. PBG, Rafako PKO BP Rada nadzorcza PBG pozytywnie zaopiniowała umowę restrukturyzacyjną spółki oraz warunki emisji obligacji. Jednocześnie rada zatwierdziła zaktualizowane propozycje układowe spółki, które zakładają m.in. zastaw na akcjach Rafako. Ostateczne propozycje układowe spółki mają być przedstawione do 24 kwietnia. PKO BP sfinalizował proces przejmowania części aktywów grupy Nordea AB w Polsce. Rzeczpospolita podaje, że minister skarbu liczy na dywidendę z PKO BP. Bank jest jednym z kilku, które niedawno dostały z KNF zalecenie wstrzymania się z wypłatą dywidendy do czasu ustalenia dodatkowych wymogów kapitałowych (RZECZPOSPOLITA s.b4). Plast-Box Qumak Ropa i gaz Ropa i gaz, PGNiG ZUK Stąporków Plast-Box chce wypłacić 0,09 zł dywidendy na akcję. Planowany dzień dywidendy to 3 lipca, a dzień jej wypłaty - 23 lipca 2015 r. Oferta konsorcjum Qumaka i Matic za 16,3 mln zł netto została wybrana jako najkorzystniejsza w przetargu na wyposażenie nowej serwerowni Wojskowej Akademii Technicznej i wdrożenie tzw. chmury prywatnej. Około połowa wartości kontraktu ma przypaść na Qumak. Kopacz: Polska będzie budować połączenie gazowe miedzy Polską a Czechami. Stosowny wniosek KE ma otrzymać do 2016 roku zapowiedziała Kopacz. KE może w środę przedstawić formalne zarzuty wobec Gazpromu. To efekt dochodzenia trwającego od września 2012 r. Chodzi o ograniczanie swobodnego obrotu surowcem dostarczanym przez koncern, blokowanie dostępu krajów UE do innych źródeł gazu i łączenie ceny gazu z ceną ropy (RZECZPOSPOLITA s.b2). BZ WBK Asset Management zmniejszył zaangażowanie w kapitale zakładowym do 4,89 proc. z 5,31 proc. przed dokonaniem zmiany. 3

4 Makroekonomia Mocne dane ze sfery realnej (choć pod wpływem czynników jednorazowych) W marcu produkcja sprzedana przemysłu wzrosła aż o 8,8% r/r, istotnie powyżej naszej prognozy i konsensusu rynkowego (ok. 7%). Należy jednak od razu zauważyć, że zaskoczenie wynika praktycznie wyłącznie z zachowania produkcji górniczej, której dynamika przyspieszyła z - 11,3 do 15,6% r/r. Jest to największe takie wahnięcie tego sektora w historii i, niezależnie od przyczyn (pierwszym tropem jest odrabianie zaległości po strajkach w górnictwie węgla kamiennego), w kolejnym miesiącu będziemy świadkami dostosowania w drugą stronę. Przetwórstwo przemysłowe, będące kluczowym probierzem momentum gospodarki, zachowało się zgodnie z naszymi oczekiwaniami (9,6% r/r warto podkreślić, że jest to rekordowy wynik w bieżącym cyklu). Po usunięciu czynników sezonowych i kalendarzowych produkcja wzrosła o 0,8% m/m i jest to wartość, biorąc pod uwagę zachowanie górnictwa, lekko rozczarowująca. Tym niemniej, momentum produkcji przemysłowej jest wciąż bardzo dobre, a dobrym marcem sektor przemysłowy zakończył najlepszy kwartał od lat. Oceniamy, że wzrost gospodarczy w I kwartale utrzymał się na poziomie z poprzednich kwartałów (3,3% r/r) i jedynym powodem, dla którego nie zobaczymy przyspieszenia w ujęciu r/r jest efekt bazy. Kolejne kwartały mogą być nawet lepsze, choć to zależeć będzie od strefy euro i od postępów projektów infrastrukturalnych (te ostatnie nie powinny rozczarować). Produkcja budowlano-montażowa wzrosła w marcu o 2,9% r/r (zgodnie z konsensusem i nieznacznie powyżej naszej prognozy). Po wyłączeniu czynników sezonowych i kalendarzowych produkcja budowlana spadła o 0,5% r/r i wzrosła o 0,6% m/m. Jest to wynik solidny i zgodny z nowym wzorcem sezonowym budownictwa w warunkach ciepłych i suchych zim. W kolejnych miesiącach produkcja budowlano-montażowa będzie korzystać zarówno z efektu wysokiej bazy (bardzo słabe wyniki budownictwa wiosną 2014 r.), jak i ze wzrostu popytu, oczekiwanego przez nas od miesięcy na podstawie harmonogramów przetargów infrastrukturalnych i potwierdzonego przez opublikowane dziś rano wyniki badań koniunktury NBP. W efekcie, oczekujemy dwucyfrowych dynamik produkcji budowlanej już w kolejnym miesiącu, a latem powinna ona rosnąć w tempie przekraczającym 20% r/r. Sprzedaż detaliczna wzrosła o 3% w ujęciu rocznym - powyżej konsensusu rynkowego, ale poniżej naszej bardziej optymistycznej prognozy. Kompozycja jest zgodna z naszymi oczekiwaniami: widzimy sporą dawkę sprzedaży wielkanocnej w danych o żywności i niewyspecjalizowanych sklepach (dynamiki miesięczne w okolicach 15%), odbicie na cenach paliw (nominalna sprzedaż w wysokości +15,5% m/m), delikatne przyspieszenie na sprzedaży odzieży i dóbr trwałych poza samochodami; co ciekawe udało się też przewidzieć zachowanie kategorii,,pozostałe zdeterminowane praktycznie w całości różnicą w dniach roboczych. W jednym zdaniu: odbicie sprzedaży to efekt świąt, cen paliw oraz bazy na sprzedaży samochodów; nie ma tu nic, nad czym pochylić miałby się ekonomista. Konsumpcja realizuje się głównie usługami i w całym roku oczekujemy stabilnej ścieżki wzrostu tej kategorii. Sprzedaż detaliczna po wyłączeniu żywności i paliw przyspieszyła do 4,2% (z 1,2% poprzednio), po wyłączeniu dodatkowo samochodów zrealizowało się przyspieszenie do 5,0% (poprzednio 2,7%). Niestety pomimo lokalnej zmienności tych wskaźników, nadal od ponad roku dominuje trend boczny. Ciekawiej prezentują się deflatory: niewielkie odbicie deflatora całej sprzedaży to przede wszystkim efekt cen paliw; z kolei bazowy cały czas spada tam naszym zdaniem uwidacznia się efekt mocnego złotego i na tym nie koniec. Ceny produkcji sprzedanej przemysłu obniżyły się o 2,4% w ujęciu rocznym (poprzednio spadek -2,8% a więc rewizja w dół). W stosunku do poprzedniego miesiąca ceny podniosły się o 0,2%. W samym przetwórstwie deflacja cen wynosi -3,1% (poprzednio -3,4%). Choć teoretycznie można przyjąć, że dynamika cen producentów zawraca, ma to miejsce podobnie jak w przypadku cen konsumentów po pierwsze z bardzo niskich poziomów, po drugie jest dość anemiczne. Gdy poza nawias wyłączymy zmiany cen ropy naftowej okaże się, że równowaga deflacyjna trwa w najlepsze i nie spodziewamy się odwrócenia tej tendencji, zwłaszcza w obliczu ostatniego umocnienia złotego (przedsiębiorstwa nie zrekompensują sobie spadku marż na eksporcie wyższymi cenami w kraju, bo po prostu z uwagi na presję konkurencyjną nie mogą tego zrobić). Rynek stopy procentowej nie zareagował na dane, mocną reakcję (ponad 1 gr) zobaczyliśmy za to na złotym i na warszawskiej giełdzie jest to najwłaściwszy trop, jeżeli chodzi o implikacje rynkowe. Polską gospodarkę charakteryzuje obecnie bardzo silne momentum i jest to sukces, którym Polska będzie musiała się podzielić. Instrumentem, który do tego doprowadzi, będzie właśnie mocny złoty, któremu sprzyja cały katalog czynników. Skala dotychczasowego umocnienia złotego jest już w tym roku znacząca, a w warunkach nienaturalnie rozluźnionej polityki pieniężnej na świecie bardzo łatwo o silne przestrzelenie i z tego względu łatwo sobie wyobrazić EURPLN nawet poniżej 3,80. RPP, wbrew temu, co obecnie mówi, będzie musiała uwzględnić kurs walutowy w polityce pieniężnej. Departament Analiz Ekonomicznych mbanku (Ernest Pytlarczyk, Marcin Mazurek) research@mbank.pl 4

5 Kalendarium spółek Środa, 22 kwietnia 2015 Grupa Kęty Publikacja skonsolidowanego raportu za I kwartał 2015 roku. Czwartek, 23 kwietnia 2015 PKN Orlen Publikacja skonsolidowanego raportu za I kwartał 2015 roku. Piątek, 24 kwietnia 2015 Dom Development Publikacja skonsolidowanego raportu za I kwartał 2015 roku. Poniedziałek, 27 kwietnia 2015 Bank Millennium Publikacja skonsolidowanego raportu za I kwartał 2015 roku. Orange Polska Publikacja skonsolidowanego raportu za I kwartał 2015 roku. Wtorek, 28 kwietnia 2015 BZ WBK Publikacja skonsolidowanego raportu za I kwartał 2015 roku. Środa, 29 kwietnia 2015 Budimex Publikacja skonsolidowanego raportu za I kwartał 2015 roku. Jeronimo Martins Publikacja skonsolidowanego raportu za I kwartał 2015 roku. Lotos Publikacja skonsolidowanego raportu za I kwartał 2015 roku. Czwartek, 30 kwietnia 2015 LW Bogdanka Publikacja skonsolidowanego raportu za I kwartał 2015 roku. Kalendarium makro Wtorek, 21 kwietnia 2015 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 07:00 Japonia Indeks wskaźników wyprzedzających (F) Luty 105,50 11:00 Niemcy ZEW Bieżąca sytuacja Kwiecień 50,00 55,10 11:00 UE ZEW Bieżąca sytuacja Kwiecień -36,60 11:00 Niemcy ZEW Sentyment ekonomiczny Kwiecień 55,88 54,80 11:00 UE ZEW Sentyment ekonomiczny Kwiecień 62,40 Środa, 22 kwietnia 2015 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 01:50 Japonia Eksport Marzec 7,00% 2,40% 01:50 Japonia Import Marzec -11,50% -3,60% 01:50 Japonia Bilans handlu zagranicznego Marzec -10,55 mld -425,00 mld 15:00 USA Indeks cen nieruchomości Luty 0,55% m/m 0,30% m/m 16:00 USA Sprzedaż domów na rynku wtórnym Marzec 5,03 mln 4,88 mln 16:30 USA Zapasy ropy Crude 17 kwietnia 483,70 mln Czwartek, 22 kwietnia 2015 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 01:50 Japonia Zagraniczne inwestycje w obligacje japońskie 18 kwietnia 288,10 mld 01:50 Japonia Zagraniczne inwestycje w akcje japońskie 18 kwietnia 1042,10 mld 01:50 Japonia Japońskie inwestycje w zagraniczne obligacje 18 kwietnia -215,10 mld 01:50 Japonia Japońskie inwestycje w zagraniczne akcje 18 kwietnia -279,40 mld 03:35 Japonia Indeks PMI przemysłu (P) Kwiecień 50,85 50,30 03:45 Chiny Indeks PMI przemysłu (P) Kwiecień 49,20 49,60 08:00 Niemcy GfK Indeks zaufania konsumentów Kwiecień 9,70 08:45 Francja Indeks zaufania w biznesie Kwiecień 99 09:00 Francja Indeks PMI przemysłu (P) Kwiecień 48,80 09:00 Francja Indeks PMI usług (P) Kwiecień 52,40 09:30 Niemcy Indeks PMI usług (P) Kwiecień 55,40 10:00 UE Indeks PMI przemysłu (P) Kwiecień 52,20 10:00 UE Indeks PMI usług (P) Kwiecień 54,20 10:30 UK Sprzedaż detaliczna Marzec 0,70% m/m; 5,70% r/r 10:30 UK Sprzedaż detaliczna bez samochodów Marzec 0,70% m/m; 5,10% r/r 16:00 USA Sprzedaż nowych domów Marzec 539 tys. 18:30 Japonia Indeks aktywności w przemyśle Luty 1,90% m/m Piątek, 23 kwietnia 2015 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 01:30 Japonia Inflacja CPI rejonu Tokio Kwiecień 2,30% r/r 10:00 Niemcy IFO Indeks nastrojów w biznesie Kwiecień 107,90 14:30 USA Zamówienia na dobra trwałego użytku bez środ. trans. Marzec -0,40% m/m 14:30 USA Zamówienia na dobra trwałego użytku Marzec -1,40% m/m 5

6 Aktualne rekomendacje Domu Maklerskiego mbanku Spółka Banki BZ WBK Redukuj ,15 310,36 379,90-18,3% 20,1 16,2 GETIN NOBLE BANK Kupuj ,80 2,26 1,75 +29,1% 16,5 9,6 HANDLOWY Redukuj ,80 95,35 113,50-16,0% 18,0 17,4 ING BSK Trzymaj ,50 135,20 143,95-6,1% 17,4 14,8 MILLENNIUM Kupuj ,64 8,36 7,26 +15,2% 15,4 12,0 PEKAO Redukuj ,00 166,96 192,65-13,3% 19,7 17,0 PKO BP Kupuj ,00 38,59 36,52 +5,7% 16,8 12,2 KOMERCNI BANKA Redukuj CZK ,3% 16,7 15,9 ERSTE BANK Akumuluj ,29 25,43 EUR 24,08 +5,6% 13,0 10,7 RBI Kupuj ,21 18,27 EUR 15,19 +20,3% 12,7 6,8 OTP BANK Trzymaj HUF ,0% 12,9 10,6 Ubezpieczyciele PZU Trzymaj ,00 425,00 489,00-13,1% 15,2 Usługi finansowe KRUK Akumuluj ,70 143,10 148,90-3,9% 14,5 12,3 PRIME CAR MANAGEMENT Kupuj ,98 65,00 45,50 +42,9% 10,6 10,3 Paliwa, Chemia CIECH Redukuj ,00 46,90 55,60-15,6% 17,2 12,9 7,1 6,6 LOTOS Trzymaj ,56 26,80 30,35-11,7% 16,9 8,6 8,0 6,1 MOL Akumuluj ,60 174,00 197,05-11,7% 16,9 12,4 5,5 4,8 PGNiG Trzymaj ,32 5,24 6,00-12,7% 12,9 13,7 6,0 6,1 PKN ORLEN Trzymaj ,40 55,50 62,36-11,0% 10,1 10,6 6,5 6,6 POLWAX Kupuj ,05 24,20 19,19 +26,1% 8,3 8,1 7,2 6,8 SYNTHOS Kupuj ,07 5,20 4,84 +7,4% 14,5 11,8 9,7 8,7 Energetyka CEZ Redukuj ,30 84,00 94,14-10,8% 14,4 18,3 8,2 9,0 ENEA Akumuluj ,96 18,00 16,43 +9,6% 9,2 9,8 5,6 6,3 ENERGA Trzymaj ,30 23,40 26,35-11,2% 12,4 17,6 6,5 7,7 PGE Trzymaj ,02 20,10 21,19-5,1% 12,2 13,3 6,2 7,0 TAURON Kupuj ,01 6,10 4,88 +25,0% 8,3 8,3 5,2 5,4 Telekomunikacja NETIA Trzymaj ,70 5,80 5,85-0,9% 101,8 65,1 5,2 5,5 ORANGE POLSKA Trzymaj ,20 8,40 10,27-18,2% 48,4 53,3 5,1 5,4 Media AGORA Trzymaj ,35 8,20 10,40-21,2% - - 7,7 7,7 CYFROWY POLSAT Redukuj ,90 21,80 25,44-14,3% 20,2 16,5 7,6 6,9 GLOBAL CITY HOLDINGS w trakcie aktualizacji ,30-39, TVN Akumuluj ,60 19,00 16,87 +12,6% 14,6 15,1 12,6 11,8 IT ASSECO POLAND Trzymaj ,68 59,00 60,48-2,4% 14,5 14,4 7,7 7,5 COMARCH Zawieszona ,60-128, SYGNITY Zawieszona ,80-13, Górnictwo i Metale JSW Trzymaj ,40 27,00 16,00 +68,8% - - 3,4 2,3 KGHM Kupuj ,25 127,00 118,85 +6,9% 11,5 10,4 5,3 5,0 LW BOGDANKA Kupuj ,00 121,50 85,00 +42,9% 11,5 9,2 5,0 4,4 Przemysł ELEMENTAL Trzymaj ,00 4,00 3,78 +5,8% 15,4 14,3 10,0 8,4 FAMUR Kupuj ,28 4,00 2,81 +42,3% 9,0 8,6 4,1 3,7 KERNEL Trzymaj ,48 31,00 38,25-19,0% 9,0 7,2 5,3 4,7 KĘTY Redukuj ,00 275,80 311,85-11,6% 15,1 15,3 9,2 9,1 KOPEX Trzymaj ,82 11,40 9,89 +15,3% 13,6 12,3 4,6 4,4 TARCZYŃSKI Trzymaj ,65 15,00 14,09 +6,5% 11,1 10,5 6,6 6,3 VISTAL Kupuj ,59 16,40 12,30 +33,3% 10,0 7,4 7,7 6,5 Budownictwo BUDIMEX Trzymaj ,95 162,70 173,90-6,4% 23,7 15,8 11,8 8,6 ELEKTROBUDOWA Akumuluj ,90 112,90 119,50-5,5% 15,3 13,7 9,4 8,8 ERBUD Trzymaj ,44 34,50 32,75 +5,3% 15,0 13,0 7,6 6,8 UNIBEP Trzymaj ,25 10,40 10,03 +3,7% 14,5 11,3 8,8 7,0 Deweloperzy CAPITAL PARK Kupuj ,59 6,70 4,74 +41,4% 30,3 18,5 43,4 27,2 DOM DEVELOPMENT Kupuj ,70 57,90 47,99 +20,7% 15,8 12,4 12,8 10,1 ECHO Kupuj ,25 8,00 6,75 +18,5% 20,5 12,5 27,0 17,2 GTC Kupuj ,64 6,60 5,90 +11,9% 20,6 9,8 16,8 13,3 ROBYG Kupuj ,16 2,95 2,39 +23,4% 13,9 9,3 11,9 8,1 Handel CCC Sprzedaj ,55 158,00 190,00-16,8% 21,7 17,9 20,8 16,8 LPP Sprzedaj ,7% 33,5 25,5 18,5 14,7 Inne Rekomendacja Data wydania Cena w dniu wydania Cena docelowa Cena bieżąca Wzrost / Spadek WORK SERVICE Akumuluj ,50 21,90 20,00 +9,5% 27,8 18,2 12,7 9,7 P/E EV/EBITDA 6

7 Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej ( ) P/E ROE P/BV DY Cena POLSKIE BANKI BZ WBK 379,9 19,6 20,1 16,2 13% 11% 13% 2,3 2,1 2,0 2,8% 2,5% 2,6% Getin Noble Bank 1,8 12,9 16,5 9,6 7% 5% 8% 0,9 0,8 0,8 0,0% 0,0% 0,0% Handlowy 113,5 15,7 18,0 17,4 13% 11% 12% 2,0 2,1 2,1 6,3% 6,5% 5,6% ING BSK 144,0 18,0 17,4 14,8 11% 11% 13% 1,8 2,0 1,9 3,1% 2,8% 2,9% Millenium 7,3 13,5 15,4 12,0 12% 10% 12% 1,5 1,5 1,4 3,0% 3,7% 3,2% Pekao 192,7 18,6 19,7 17,0 11% 11% 13% 2,1 2,2 2,2 5,2% 5,2% 5,1% PKO BP 36,5 14,0 16,8 12,2 12% 10% 12% 1,7 1,6 1,4 2,1% 2,7% 2,4% Mediana 15,7 17,4 14,8 12% 11% 12% 1,8 2,0 1,9 3,0% 2,8% 2,9% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW BCP 0,1-17,0 9,4-2% 6% 10% 1,0 1,0 0,9 0,0% 0,0% 1,2% Citigroup 53,2 11,6 9,8 9,0 5% 8% 8% 0,8 0,7 0,7 0,1% 0,3% 1,0% Commerzbank 12,6 21,7 14,9 11,2 2% 4% 4% 0,5 0,5 0,5 0,0% 0,9% 2,4% ING 13,8 13,6 12,3 11,3 8% 10% 10% 1,1 1,1 1,0 0,3% 3,9% 4,3% KBC 58,0 16,3 12,3 11,7 12% 14% 14% 1,9 1,7 1,6 3,5% 0,1% 4,6% Santander 6,6 13,6 12,1 10,8 7% 8% 9% 1,0 1,0 0,9 8,9% 3,0% 3,4% UCI 6,2 15,4 13,3 10,9 4% 5% 6% 0,7 0,7 0,7 2,0% 2,5% 3,1% Mediana 14,5 12,3 11,0 6% 8% 8% 0,9 0,9 0,8 1,1% 1,7% 3,3% ZAGRANICZNE BANKI Erste Bank* 24,1-13,0 10,7-14% 8% 9% 1,1 1,0 0,9 0,8% 0,0% 2,0% RBI* 15,2-12,7 6,8-8% 4% 7% 0,6 0,5 0,4 6,7% 0,0% 2,4% Komercni Banka* ,0 16,7 15,9 14% 13% 13% 2,2 2,1 2,1 4,2% 5,6% 5,5% OTP* ,9 10,6-7% 8% 9% 1,1 0,9 0,9 2,8% 2,6% 2,4% Banco Popular Espanol 4,5-20,5 12,6 2% 4% 5% 0,8 0,7 0,7 0,9% 1,7% 3,0% Deutsche Bank 31,2 10,4 10,8 8,6 2% 4% 7% ,4% 2,6% 3,5% Sberbank 2,7 11,6 22,4 10,5 14% 7% 14% 1,6 1,5 1,3 1,2% 0,6% 1,7% VTB Bank 2, ,5 0% -6% 4% 0,7 0,7 0,7 0,1% 0,0% 0,9% Piraeus Bank 0,2-58,0 2,5-18% 0% 7% 0,2 0,2 0,2 0,0% 0,0% 1,3% Alpha Bank 0,2-21,0 4,9-1% 2% 7% 0,3 0,3 0,3 0,0% 0,0% 0,5% National Bank of Greece 1,0 500,0 8,5 4,7 6% 5% 8% 0,4 0,4 0,3 0,0% 0,0% 0,0% Eurobank Ergasias 0, ,6-23% -5% 5% 0,3 0,3 0,3 0,0% 0,0% 0,0% Akbank 7,7 9,4 8,4 7,2 14% 13% 14% 1,2 1,1 1,0 1,9% 2,1% 2,7% Turkiye Garanti Bank 8,5 9,7 8,7 7,5 15% 14% 15% 1,4 1,2 1,1 1,4% 2,4% 2,7% Turkiye Halk Bank 13,2 7,3 6,9 5,8 17% 15% 14% 1,0 0,9 0,8 1,4% 1,7% 2,3% Turkiye Vakiflar Bankasi 4,5 7,6 6,9 5,7-12% 13% 0,8 0,7 0,6 3,3% 2,0% 2,3% Yapi ve Kredi Bankasi 4,1 9,2 7,7 6,5 10% 11% 13% 0,9 0,8 0,7 1,7% 1,8% 1,8% Mediana 9,7 12,7 7,2 2% 7% 9% 0,9 0,8 0,7 1,4% 1,7% 2,3% Wycena spółek ubezpieczeniowych ( ) P/E ROE P/BV DY Cena PZU 489,0 14,2 15,2-23% 21% - 3,2 3,3-12,0% 6,2% - ZAGRANICZNE SPÓŁKI Vienna Insurance G. 39,9 12,7 12,0 11,3 8% 8% 8% 1,1 1,0 1,0 3,4% 3,6% 3,8% Uniqa 9,1 10,1 8,5 8,2 9% 10% 10% 0,9 0,9 0,9 4,1% 5,1% 5,5% Aegon 7,3 12,8 10,3 9,0 5% 6% 7% 0,7 0,6 0,6 3,2% 3,4% 3,8% Allianz 164,1 11,7 11,7 11,4 12% 11% 10% 1,3 1,2 1,1 4,3% 4,3% 4,4% Aviva 5,4 11,5 11,2 10,1 17% 14% 15% 1,8 1,5 1,4 3,3% 3,9% 4,8% AXA 23,8 11,2 10,6 10,1 10% 9% 9% 1,0 0,9 0,9 3,8% 4,3% 4,6% Baloise 127,4 12,2 12,0 11,3 14% 9% 9% 1,1 1,0 1,0 4,4% 4,2% 4,4% Assicurazioni Generali 17,9 13,3 11,5 10,6 10% 10% 10% 1,2 1,1 1,1 3,3% 4,0% 4,4% Helvetia 539,0 13,1 14,0 11,8 9% 9% 10% 1,1 1,1 1,0 3,3% 3,5% 3,7% Mapfre 3,4 11,8 11,1 10,3 11% 10% 11% 1,2 1,1 1,0 4,1% 4,3% 4,6% RSA Insurance 4,2 25,1 13,9 13,0 9% 9% 9% 1,1 1,1 1,0 1,5% 2,8% 3,6% Zurich Financial 304,3 11,7 11,3 10,7 12% 11% 12% 1,3 1,3 1,2 6,1% 5,9% 6,0% Mediana 12,0 11,4 10,7 10% 10% 10% 1,1 1,1 1,0 3,6% 4,1% 4,4% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich oraz zagranicznych oznaczonych gwiazdką, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 7

8 Wycena spółek rafineryjnych i gazowych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 30,4-8,0 6,1 0,4 0,6 0,5-16,9 8,6-7% 8% 0,0% 0,0% 0,0% MOL ,2 5,5 4,8 0,5 0,8 0,7-16,9 12,4 8% 14% 15% 3,9% 3,1% 2,4% PKN Orlen 62,4-6,5 6,6 0,4 0,5 0,4-10,1 10,6-7% 6% 2,3% 2,6% 3,1% HollyFrontier 38,0 5,8 5,1 5,6 0,4 0,6 0,5 12,9 10,6 11,2 7% 12% 9% 8,6% 3,4% 3,6% Tesoro 83,6 6,9 6,0 6,4 0,4 0,6 0,5 12,1 10,8 11,6 6% 10% 8% 1,3% 2,1% 2,1% Valero Energy 57,5 4,7 4,4 4,8 0,3 0,4 0,3 9,4 8,6 9,1 5% 9% 7% 1,8% 2,7% 2,9% Marathon Petroleum 99,3 7,0 5,3 6,0 0,3 0,4 0,4 13,4 9,4 10,3 5% 8% 6% 1,8% 2,1% 2,3% Phillips 66 79,3 6,9 6,9 6,6 0,3 0,4 0,3 12,5 12,2 11,1 4% 5% 5% 2,4% 2,7% 3,0% Tupras 61,5 20,9 8,3 7,5 0,5 0,6 0,5 11,6 11,8 9,7 2% 7% 7% 2,4% 5,0% 7,2% OMV 28,4 4,0 4,8 3,9 0,5 0,6 0,5 9,4 16,1 10,9 11% 12% 14% 4,3% 3,9% 4,1% Neste Oil 25,1 10,1 8,1 7,6 0,5 0,6 0,5 17,4 14,8 13,4 5% 7% 7% 2,8% 2,8% 3,0% Hellenic Petroleum 3,7 7,9 4,7 5,0 0,3 0,3 0,3-7,2 6,6 4% 7% 6% 0,0% 4,9% 7,2% Saras SpA 1,8 20,0 4,2 5,0 0,2 0,2 0,2-11,3 17,5 1% 5% 4% 0,0% 2,3% 2,3% Motor Oil 7,2 26,2 4,8 4,8 0,2 0,2 0,2 8,3 6,7 6,2 1% 5% 4% 4,4% 6,6% 8,9% Mediana 7,0 5,4 5,8 0,4 0,5 0,5 12,1 11,1 10,7 5% 7% 7% 2,3% 2,8% 3,0% SPÓŁKI GAZOWE A2A SpA 1,1 7,2 7,2 7,2 1,4 1,4 1,4 17,9 15,7 15,5 20% 20% 20% 3,3% 3,7% 3,7% Centrica 2,6 5,9 6,5 6,5 0,7 0,6 0,6 13,2 14,0 13,8 11% 10% 10% 6,8% 5,0% 5,0% Enagas 28,0 11,0 11,4 11,6 8,6 8,8 9,0 16,8 16,4 15,7 78% 78% 78% 4,6% 4,7% 5,0% Endesa 18,6 8,5 8,8 8,7 1,1 1,3 1,3 19,7 18,8 17,9 13% 14% 14% 78,3% 5,0% 5,3% GDF Suez 19,4 6,9 6,9 6,6 1,1 1,1 1,0 15,4 15,4 14,1 15% 15% 16% 5,2% 5,2% 5,3% Gas Natural SDG 21,8 8,6 7,8 7,7 1,7 1,5 1,5 15,8 14,6 13,6 20% 20% 19% 4,3% 4,3% 4,7% Hera SpA 2,3 7,2 6,9 6,7 1,4 1,3 1,3 22,4 19,6 19,4 19% 19% 19% 3,9% 3,9% 4,0% Snam SpA 4,8 10,8 10,6 11,9 8,6 8,4 9,1 15,0 14,3 17,3 79% 79% 77% 5,3% 5,3% 5,2% PGNiG 6,0 6,0 6,0 6,1 1,1 1,1 1,1 12,5 12,9 13,7 18% 18% 18% 2,5% 2,7% 4,0% BG Group 12,0 5,8 8,9 6,0 2,8 3,6 2,6 11,1 30,5 15,5 49% 41% 42% 2,5% 2,4% 2,5% BP 4,8 3,3 4,3 3,6 0,3 0,5 0,4 7,7 14,3 9,6 10% 11% 12% 8,2% 8,3% 8,4% Eni 17,0 3,9 5,1 4,1 0,8 0,9 0,8 15,8 30,9 18,1 19% 18% 20% 6,5% 5,2% 5,2% Gazprom 154,0 2,1 2,7 2,6 0,7 0,9 0,8 3,9 3,4 3,3 35% 34% 33% 4,3% 4,6% 6,3% NovaTek 98,0 1,3 1,2 0,9 0,6 0,5 0,4 0,3 0,2 0,2 43% 39% 40% 109% 119% 163% ROMGAZ 34,9 4,3 4,2 4,2 2,3 2,4 2,3 9,2 8,6 8,6 54% 56% 55% 8,1% 9,0% 8,9% Shell 29,4 3,6 5,5 4,2 0,5 0,7 0,6 8,2 15,3 11,0 14% 12% 14% 6,4% 6,4% 6,4% Statoil 156,2 2,8 3,7 3,0 1,0 1,2 1,0 11,8 24,8 15,5 34% 32% 34% 4,9% 4,6% 4,5% Total 49,4 4,7 6,2 5,1 0,8 0,9 0,8 10,4 16,0 12,3 16% 15% 16% 5,4% 5,1% 5,2% Mediana 5,9 6,3 6,1 1,1 1,1 1,1 12,9 15,4 14,0 20% 19% 20% 5,2% 5,0% 5,2% Wycena spółek energetycznych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY SPÓŁKI ENERGETYCZNE EDF 22,9 4,9 4,8 4,8 1,1 1,1 1,1 10,7 11,1 11,3 23% 23% 23% 5,5% 5,5% 5,4% EDP 3,6 9,3 9,3 8,8 2,1 2,0 2,0 14,3 14,5 13,0 22% 22% 23% 5,3% 5,3% 5,3% Endesa 18,6 8,5 8,8 8,7 1,1 1,3 1,3 19,7 18,8 17,9 13% 14% 14% 78,3% 5,0% 5,3% Enel 4,3 6,4 6,6 6,6 1,3 1,3 1,3 13,7 13,3 13,2 20% 20% 20% 3,1% 3,7% 4,0% EON 14,5 7,1 7,9 8,1 0,5 0,5 0,5 16,6 17,3 17,6 7% 7% 6% 3,5% 3,5% 3,6% Fortum 18,5 11,6 13,9 14,8 4,4 5,0 5,0 16,7 18,6 19,4 38% 36% 34% 5,9% 6,6% 5,7% Iberdola 6,0 9,3 8,9 8,6 2,0 2,0 1,9 17,1 16,1 15,0 21% 22% 22% 4,5% 4,5% 4,7% National Grid 8,9 10,6 10,3 9,9 3,8 3,7 3,5 17,3 16,0 15,5 36% 36% 36% 4,7% 4,8% 5,0% Red Electrica 78,0 11,4 10,7 10,3 8,4 8,0 7,8 18,8 17,2 15,9 74% 75% 75% 3,7% 4,1% 4,4% RWE 24,7 6,9 7,2 7,6 0,9 0,9 0,9 11,7 12,5 14,5 13% 13% 12% 4,0% 3,8% 3,6% SSE 15,7 10,5 10,1 10,1 0,8 0,8 0,8 13,2 13,2 13,7 7% 8% 8% 5,5% 5,7% 5,8% Verbund 15,8 12,3 12,3 11,7 3,5 3,6 3,6 27,1 30,2 24,9 28% 29% 30% 1,9% 1,7% 2,1% CEZ 94,1 8,2 8,2 9,0 2,6 2,5 2,4 15,5 14,4 18,3 32% 31% 27% 6,2% 5,2% 4,2% PGE 21,2 4,9 6,2 7,0 1,4 1,6 1,8 10,9 12,2 13,3 29% 26% 26% 5,2% 4,4% 3,7% Tauron 4,9 4,2 5,2 5,4 0,8 1,0 1,1 7,2 8,3 8,3 20% 19% 20% 3,9% 3,1% 3,0% Enea 16,4 4,3 5,6 6,3 0,8 1,0 1,1 8,0 9,2 9,8 19% 18% 18% 3,5% 2,9% 3,3% Energa 26,4 6,0 6,5 7,7 1,3 1,4 1,5 11,1 12,4 17,6 22% 22% 19% 3,8% 5,5% 4,8% ZE PAK* 24,5 2,6 2,1 1,7 0,5 0,5 0,4 10,8 9,5 5,2 18% 22% 26% 2,3% 1,2% 2,5% Mediana 7,7 8,1 8,3 1,3 1,4 1,4 14,0 13,9 14,8 22% 22% 23% 4,3% 4,5% 4,3% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych oraz polskich oznaczonych gwiazdką 8

9 Wycena spółek nawozowych i chemicznych ( ) SPÓŁKI NAWOZOWE Acron ,2 4,3 4,6 1,3 1,4 1,3 5,8 4,1 4,7 25% 31% 29% 2,7% 6,6% 6,8% Uralkali 4,7 11,0 10,9 10,4 5,3 5,9 5,6 15,2 13,8 13,4 49% 55% 54% 2,9% 2,7% 3,4% Agrium 104,4 10,9 8,4 7,5 1,2 1,2 1,1 18,5 13,5 11,7 11% 14% 15% 2,9% 3,0% 3,2% Phosagro ,9 4,7 4,9 1,8 1,8 1,7 10,2 6,5 6,4 30% 39% 36% 3,3% 7,3% 8,0% K+S 31,2 8,0 6,7 6,7 1,9 1,7 1,7 16,4 12,7 13,8 23% 26% 25% 1,9% 3,2% 3,1% Yara International 413,9 8,2 6,5 6,5 1,3 1,1 1,1 14,2 10,8 11,0 16% 18% 17% 2,7% 3,6% 3,6% The Mosaic Company 45,0 8,2 7,1 6,8 2,0 1,8 1,7 17,0 13,3 12,2 24% 25% 25% 2,2% 2,4% 2,4% Potash 32,5 10,4 9,5 9,0 4,9 4,7 4,5 18,0 15,9 14,7 46% 49% 50% 4,3% 4,6% 4,7% CF Industries 288,0 8,1 7,3 6,5 3,6 3,7 3,2 15,3 12,8 11,0 44% 51% 50% 1,7% 2,1% 2,2% Israel Chemicals 6,9 8,8 7,4 6,8 1,8 1,8 1,7 12,5 10,7 9,5 21% 24% 25% 6,5% 6,3% 7,0% Grupa Azoty* 85,4 11,5 8,7 7,3 1,0 1,0 1,0 34,1 20,2 15,8 9% 12% 13% 0,8% 1,2% 1,5% ZA Police* 23,0 12,3 10,3 7,3 0,9 0,8 0,8 28,5 21,4 13,7 7% 8% 11% 1,4% 1,9% 2,2% ZCh Puławy* 178,8 8,1 6,3 5,5 0,8 0,8 0,8 16,9 11,4 8,2 10% 13% 14% 5,8% 3,1% 4,4% Mediana 8,2 7,3 6,8 1,8 1,7 1,7 16,4 12,8 11,7 23% 25% 25% 2,7% 3,1% 3,4% SPÓŁKI CHEMICZNE EV/EBITDA EV/S Ciech 55,6 7,7 7,1 6,6 1,3 1,3 1,2 17,5 17,2 12,9 16% 18% 19% 2,0% 0,0% 0,0% Akzo Nobel 72,2 11,7 9,7 9,2 1,4 1,4 1,3 23,5 18,8 16,9 12% 14% 14% 2,1% 2,2% 2,3% BASF 92,0 9,5 9,2 8,6 1,3 1,3 1,3 17,0 16,7 15,1 14% 14% 15% 3,0% 3,2% 3,3% Croda 28,8 14,3 13,4 12,5 3,9 3,8 3,6 23,2 21,4 20,0 27% 28% 29% 2,3% 2,4% 2,5% Dow Chemical 50,1 8,1 8,6 7,7 1,3 1,4 1,3 16,9 17,5 14,0 16% 16% 17% 3,0% 3,4% 3,5% Sisecam 3,6 7,0 6,2 5,8 1,3 1,2 1,1 10,7 10,9 10,1 18% 19% 19% 1,4% 1,6% 1,9% Soda Sanayii 7,0 9,5 8,5 8,3 2,1 1,9 1,8 10,2 10,5 9,6 22% 23% 22% 2,2% 2,2% 2,6% Solvay 135,2 7,2 6,6 6,2 1,3 1,2 1,1 21,0 17,1 14,7 18% 18% 19% 2,3% 2,4% 2,6% Tata Chemicals 430,2 8,7 7,5 6,7 1,0 1,0 0,9 21,4 13,3 11,1 12% 13% 14% 2,4% 2,4% 2,5% Tessenderlo Chemie 26,1 8,9 7,6 6,6 0,8 0,8 0,7 24,2 20,3 15,8 9% 10% 11% 0,0% 0,0% 0,0% Wacker Chemie 113,2 8,8 7,5 6,3 1,5 1,4 1,3 24,6 38,5 20,8 17% 18% 20% 0,8% 1,0% 1,4% Mediana 8,8 7,6 6,7 1,3 1,3 1,3 21,0 17,2 14,7 16% 18% 19% 2,2% 2,2% 2,5% Wycena spółek sektora elektromaszynowego ( ) Wycena spółek górniczych ( ) P/E marża EBITDA KGHM 118,9 4,9 5,3 5,0 1,3 1,2 1,2 9,7 11,5 10,4 27% 23% 24% 4,2% 4,1% 4,4% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Famur 2,8 5,0 4,1 3,7 1,9 1,4 1,2 13,5 9,0 8,6 39% 33% 32% 29,9% 0,0% 4,4% Kopex 9,9 3,8 4,6 4,4 0,8 0,9 0,8 6,8 13,6 12,3 20% 18% 18% 0,0% 0,0% 2,6% Mediana 4,4 4,3 4,1 1,4 1,1 1,0 10,2 11,3 10,5 30% 26% 25% 14,9% 0,0% 3,5% ZAGRANICZNE SPÓŁKI EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY Atlas Copco 289,3 17,9 14,8 13,9 4,0 3,5 3,3 27,0 22,5 20,7 22% 24% 24% 2,1% 2,2% 2,4% Caterpillar 92,0 8,5 10,2 10,5 1,4 1,5 1,5 14,0 19,7 18,9 16% 15% 14% 2,9% 2,9% 3,1% Emeco 0,1 4,8 6,6 3,9 1,3 1,3 1, % 20% 29% 0,0% 0,0% 0,0% Sandvig AG 95,0 10,7 10,0 8,8 1,7 1,6 1,6 19,9 17,2 14,7 16% 16% 18% 3,7% 3,8% 4,1% Joy Global 40,7 7,4 8,8 8,4 1,3 1,5 1,4 12,8 15,4 13,6 18% 17% 17% 1,8% 2,0% 2,0% Mediana 8,5 10,0 8,8 1,4 1,5 1,5 16,9 18,4 16,8 18% 17% 18% 2,1% 2,2% 2,4% EV/EBITDA EV/S Anglo American 10,4 4,3 5,3 4,5 1,2 1,3 1,2 6,4 9,4 6,6 28% 24% 27% 8,2% 8,2% 8,3% BHP Billiton 14,8 3,5 4,6 5,0 1,6 2,0 2,1 5,8 10,0 11,7 47% 44% 42% 8,3% 8,5% 8,7% Freeport-McMoRan 20,7 5,3 7,4 5,0 2,1 2,4 1,9 10,2 28,2 9,7 40% 32% 38% 6,1% 2,7% 2,5% Rio Tinto 28,7 4,0 5,8 5,1 1,7 1,9 1,8 5,9 10,0 8,6 42% 33% 35% 7,4% 8,0% 8,4% Southern CC 30,0 10,1 10,8 8,6 4,8 4,7 4,0 19,1 20,6 15,7 47% 44% 46% 1,6% 1,3% 2,2% Mediana 4,3 5,8 5,0 1,7 2,0 1,9 6,4 10,0 9,7 42% 33% 38% 7,4% 8,0% 8,3% P/E marża EBITDA Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich oraz zagranicznych oznaczonych gwiazdką, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych DY DY 9

10 Wycena europejskich operatorów narodowych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY Netia 5,9 3,1 5,2 5,5 1,4 1,4 1,4 11,6-65,1 44% 27% 26% 7,2% 7,3% 7,5% Orange Polska 10,3 4,4 5,1 5,4 3,1 1,6 1,6 25,2 48,4 53,3 71% 31% 29% 2,4% 4,9% 4,9% Mediana 3,7 5,2 5,4 2,2 1,5 1,5 18,4 48,4-58% 29% 28% 4,8% 6,1% 6,2% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Belgacom 34,3 8,0 8,2 8,1 2,3 2,3 2,3 18,9 20,2 20,1 28% 28% 29% 4,4% 4,4% 4,4% Telefonica CP 216,8 4,2 4,3 4,4 1,5 1,6 1,6 15,7 14,9 13,8 36% 37% 36% 7,9% 6,6% 8,0% Hellenic Telekom 7,4 3,7 3,7 3,7 1,3 1,3 1,4 12,1 10,3 9,0 36% 36% 37% 2,9% 3,4% 4,8% Matav 420,0 5,1 5,2 5,0 1,5 1,5 1,5 15,4 16,5 14,0 29% 28% 29% 6,0% 5,7% 6,3% Portugal Telecom 0,6 5,2 5,2 5,2 1,9 1,9 1,9 4,5 3,9 3,7 36% 37% 37% 5,4% 5,4% 10,5% Telecom Austria 6,6 5,6 5,6 5,4 1,8 1,8 1,8 19,9 19,5 15,8 32% 32% 33% 0,7% 0,8% 2,3% Mediana 5,1 5,2 5,1 1,7 1,7 1,7 15,5 15,7 13,9 34% 34% 35% 4,9% 4,9% 5,5% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 4,5 7,4 7,3 7,0 2,5 2,5 2,4 16,7 15,3 14,6 33% 34% 35% 2,4% 2,8% 3,2% DT 16,7 7,2 6,7 6,4 2,0 1,9 1,9 28,5 24,5 20,7 28% 28% 29% 3,0% 3,2% 3,5% FT 15,5 5,8 5,9 5,8 1,8 1,8 1,8 16,8 16,3 15,2 31% 31% 31% 3,9% 3,9% 4,0% KPN 3,3 7,6 8,3 8,2 2,6 2,7 2,7 66,7 65,4 43,0 34% 32% 33% 2,0% 2,5% 3,0% Swisscom 549,0 8,2 8,4 8,3 3,1 3,2 3,1 16,7 17,2 16,8 38% 37% 38% 4,0% 4,0% 4,1% Telefonica S.A. 13,6 7,4 7,1 6,8 2,3 2,2 2,2 15,1 16,7 15,2 32% 32% 32% 5,4% 5,1% 5,2% TeliaSonera 51,3 7,9 7,8 7,7 2,8 2,7 2,7 13,3 13,2 12,8 35% 34% 35% 5,9% 5,9% 6,0% TI 1,1 5,8 6,0 6,0 2,4 2,4 2,5 16,4 15,7 15,0 41% 41% 41% 0,5% 0,7% 1,0% Mediana 7,4 7,2 6,9 2,4 2,5 2,4 16,7 16,5 15,2 34% 33% 34% 3,4% 3,6% 3,8% Wycena spółek mediowych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY Agora 10,4 7,4 7,7 7,7 0,5 0,6 0, % 7% 7% 0,0% 0,0% 0,0% Cyfrowy Polsat 25,4 10,4 7,6 6,9 3,8 2,8 2,5 55,6 20,2 16,5 37% 37% 37% 1,0% 0,0% 0,0% TVN 16,9 14,1 12,6 11,8 4,9 4,5 4,2 30,0 14,6 15,1 34% 35% 36% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 10,4 7,7 7,7 3,8 2,8 2,5 42,8 17,4 15,8 0,3 0,4 0,4 0,0 0,0 0,0 DZIENNIKI Arnolgo Mondadori 1,1 9,3 8,0 7,5 0,5 0,5 0,5-20,9 13,9 6% 7% 7% 0,0% 0,9% 1,7% Axel Springer 54,0 12,6 11,5 10,5 2,2 2,0 2,0 25,1 22,4 20,2 17% 18% 19% 3,4% 3,5% 3,6% Daily Mail 9,2 11,0 11,5 10,1 2,1 2,1 2,0 17,0 16,9 14,6 19% 18% 19% 2,2% 2,4% 2,5% Gruppo Editorial 1,2 9,0 8,4 7,6 0,9 0,9 0,9 50,3 22,8 17,0 10% 11% 12% 0,7% 2,5% 3,1% Naspers 183,0 12,9 13,0 9,3 1,5 1,3 1,1 7,2 6,0 4,0 12% 10% 11% 2,4% 3,0% 4,1% New York Times 13, ,7 25,3 25, ,2% 1,2% 1,2% Promotora de Inform 0,3 12,2 11,0 9,8 2,1 2,1 2,0-34,4 11,5 18% 19% 21% 0,0% 0,0% - SPIR Comm 15,0-16,5 6,4 0,2 0,2 0, % 3% Trinity Mirror 1,8 4,0 4,1 3,8 0,8 0,8 0,8 5,7 5,5 5,5 19% 20% 22% 1,6% 2,8% 3,6% Mediana 11,0 11,2 8,4 1,2 1,1 1,0 21,1 21,6 14,2 17% 14% 15% 1,4% 2,4% 3,1% TV Atresmedia Corp 14,3 24,9 17,7 13,0 3,7 3,4 3,2 36,5 24,5 17,3 15% 19% 24% 2,2% 3,4% 4,9% Gestevision Telecinco 11,9 28,5 19,5 15,0 5,0 4,7 4,3 45,0 24,4 19,1 18% 24% 29% 1,4% 3,2% 4,3% ITV PLC 2,7 14,5 12,4 11,4 4,2 3,7 3,5 20,1 17,2 15,8 29% 30% 31% 1,9% 2,8% 3,1% M6-Metropole Tel 19,3 7,6 7,1 7,0 1,7 1,7 1,6 20,9 18,8 18,5 23% 24% 23% 4,4% 4,7% 4,8% Mediaset SPA 4,4 6,1 7,2 6,8 2,0 1,9 1,8-48,4 27,5 33% 27% 27% 0,5% 1,2% 2,7% Modern Times 287,7 13,7 13,6 12,6 1,3 1,2 1,2 15,8 17,0 15,3 9% 9% 9% 3,8% 4,0% 4,2% Prosieben 47,0 13,9 13,0 12,3 4,1 3,8 3,6 23,7 21,2 19,7 30% 29% 29% 3,4% 3,8% 4,1% RTL Group 91,3 11,9 11,3 10,9 2,6 2,6 2,5 19,9 19,5 18,5 22% 23% 23% 6,4% 5,4% 5,3% TF1-TV Francaise 16,6 17,6 13,1 11,7 1,5 1,5 1,5 36,2 25,0 21,4 8% 11% 12% 3,3% 3,4% 3,4% Mediana 13,9 13,0 11,7 2,6 2,6 2,5 22,3 21,2 18,5 22% 24% 24% 3,3% 3,4% 4,2% PAY TV Sky PLC 10,5 11,8 10,0 8,5 2,6 1,8 1,6 18,3 19,6 16,4 22% 18% 19% 3,0% 3,1% 3,4% Cogeco 67,7 6,8 6,5 6,3 3,1 3,0 2,9 14,5 12,9 12,2 46% 46% 46% 1,8% 2,1% 2,3% Comcast 58,5 8,4 8,0 7,5 2,8 2,7 2,5 19,8 18,2 16,0 34% 34% 33% 1,5% 1,7% 1,9% Dish Network 69,2 13,6 13,0 12,7 2,6 2,5 2,4 43,6 41,8 39,9 19% 19% 19% 0,0% 0,0% 0,0% Liberty Global 50,4 10,3 9,9 9,3 4,8 4,7 4, ,9 47% 48% 49% 0,0% 0,0% 0,0% Shaw Communications 22,3 6,8 6,5 6,4 2,9 2,8 2,8 12,5 12,7 12,1 43% 43% 43% 4,8% 5,1% 5,5% Mediana 9,3 8,9 8,0 2,9 2,8 2,6 18,3 18,2 16,2 38% 38% 38% 1,7% 1,9% 2,1% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 10

11 Wycena spółek IT ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY AB* 42,8 9,4 8,6 8,1 0,2 0,1 0,1 12,7 10,8 10,2 2% 2% 2% 0,8% 1,6% 1,8% ABC Data* 3,5 9,5 7,9 7,5 0,1 0,1 0,1 11,7 8,8 8,8 1% 1% 1% 11,4% 8,5% 8,5% Action* 52,3 9,4 8,2 7,7 0,2 0,2 0,1 12,3 10,9 10,1 2% 2% 2% 2,3% 2,6% 3,7% Asseco Poland 60,5 7,9 7,7 7,5 1,1 1,1 1,0 14,0 14,5 14,4 15% 14% 14% 4,3% 4,6% 5,0% Comarch* 128,0 10,0 7,8 7,4 1,0 0,9 0,9 25,8 18,3 16,3 10% 12% 12% - 0,8% 1,6% Sygnity* 13,0 4,4 4,0 3,7 0,3 0,3 0,3 9,0 7,6 7,2 8% 8% 9% - 0,0% 0,0% Mediana 9,4 7,9 7,5 0,3 0,2 0,2 12,5 10,9 10,2 5% 5% 5% 3,3% 2,1% 2,7% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atos Origin 67,2 6,2 5,3 5,0 0,7 0,6 0,6 15,2 12,5 11,4 11% 11% 11% 1,0% 1,2% 1,4% CapGemini 78,3 10,8 9,4 8,7 1,1 1,1 1,0 22,2 18,8 16,9 11% 11% 12% 1,5% 1,7% 1,9% IBM 166,2 8,3 8,5 8,5 2,1 2,3 2,4 10,3 10,5 10,1 26% 28% 28% 2,6% 2,8% 3,0% Indra Sistemas 11,2 9,1 9,2 8,7 0,9 0,8 0,8 16,0 16,0 14,0 9% 9% 9% 3,0% 2,6% 2,8% Microsoft 42,9 8,8 9,0 8,3 3,3 3,0 2,9 16,0 17,1 14,8 37% 33% 35% 2,5% 2,8% 2,9% Oracle 43,3 8,2 8,4 8,4 4,5 4,5 4,4 14,9 15,1 14,3 55% 53% 52% 1,1% 1,2% 1,3% SAP 67,7 12,6 11,5 11,1 4,7 4,2 3,9 19,6 18,1 16,8 37% 36% 36% 1,5% 1,7% 1,8% TietoEnator 21,8 9,6 8,3 7,5 1,1 1,1 1,1 14,1 13,8 13,2 11% 13% 14% 4,6% 5,6% 6,0% Mediana 8,9 8,8 8,4 1,6 1,7 1,7 15,6 15,5 14,2 18% 20% 21% 2,0% 2,2% 2,3% Wycena spółek budowlanych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY Budimex 173,9 10,0 11,8 8,6 0,5 0,6 0,5 23,1 23,7 15,8 5% 5% 6% 6,8% 3,5% 4,2% Elektrobudowa 119,5 12,3 9,4 8,8 0,5 0,5 0,5 20,8 15,3 13,7 4% 5% 5% 1,7% 0,0% 3,3% Elektrotim 11,4 13,4 6,7 6,1 0,4 0,4 0,4-12,1 10,7 3% 6% 7% 6,6% 5,3% 7,0% Erbud 32,8 6,4 7,6 6,8 0,2 0,3 0,2 15,4 15,0 13,0 3% 3% 4% 2,1% 1,5% 2,0% Herkules 3,9 8,1 6,6 5,9 2,1 1,9 1,7 18,2 14,0 12,1 27% 29% 29% 0,0% 0,0% 0,0% Torpol 12,7 2,5 5,7 5,7 0,1 0,3 0,3 11,7 11,1 13,6 6% 5% 5% 0,0% 0,0% 3,9% Trakcja 9,7 6,7 6,2 7,0 0,4 0,4 0,4 10,6 9,9 13,2 6% 6% 6% 0,0% 0,0% 0,0% Ulma Construccion 66,0 5,0 3,6 2,7 1,6 1,3 1,2-41,8 15,2 32% 37% 43% 0,0% 0,0% 2,3% Unibep 10,0 9,3 8,8 7,0 0,3 0,3 0,3 17,8 14,5 11,3 3% 3% 4% 1,2% 1,5% 2,0% ZUE 7,7 5,4 5,5 5,4 0,2 0,3 0,3 16,7 13,8 13,1 4% 5% 5% 0,0% 3,9% 3,6% Mediana 7,4 6,6 6,5 0,4 0,4 0,4 17,2 14,2 13,1 5% 5% 5% 0,6% 0,7% 2,8% ZAGRANICZNE SPÓŁKI AMEC FW 9,4 11,9 8,5 8,2 1,0 0,7 0,7 11,7 11,6 10,8 9% 8% 9% 4,7% 4,7% 4,9% BILFINGER 57,7 8,7 7,3 6,6 0,4 0,4 0,4 17,0 16,5 14,4 4% 5% 6% 2,8% 3,4% 3,8% EIFFAGE 55,4 8,1 8,1 7,8 1,3 1,3 1,3 17,9 15,9 13,4 16% 16% 16% 2,4% 2,6% 2,9% HOCHTIEF 71,5 5,0 5,2 5,1 0,3 0,3 0,3 24,2 19,2 16,4 5% 6% 6% 2,4% 2,6% 3,1% NCC 296,4 11,7 10,7 10,3 0,7 0,7 0,6 17,3 15,4 14,5 6% 6% 6% 4,1% 4,3% 4,5% SKANSKA 187,8 11,3 10,2 9,5 0,6 0,5 0,5 19,6 17,5 16,1 5% 5% 5% 3,5% 3,8% 4,1% STRABAG 20,2 4,1 3,8 3,7 0,2 0,2 0,2 15,6 13,3 11,4 5% 6% 6% 2,5% 3,0% 3,3% Mediana 8,7 8,1 7,8 0,6 0,5 0,5 17,3 15,9 14,4 5% 6% 6% 2,8% 3,4% 3,8% Wycena spółek deweloperskich ( ) EV/EBITDA P/BV P/E marża EBITDA DY BBI Development 1,1-14,1 15,7 0,5 0,4 0,4-8,7 8,9-22% 31% 0,0% 0,0% 0,0% Dom Development 48,0 17,0 12,8 10,1 1,4 1,4 1,3 21,3 15,8 12,4 9% 12% 14% 4,7% 4,8% 6,3% Echo Investment 6,8 8,0 27,0 17,2 0,9 0,8 0,8 6,8 20,5 12,5 117% 35% 47% 0,0% 0,0% 0,0% GTC 5,9-16,8 13,3 1,1 1,0 0,9-20,6 9,8-64% 90% 0,0% 0,0% 0,0% J.W. Construction 3,3 13,2 15,3 7,0 0,5 0,5 0,4 17,9 41,1 6,1 20% 16% 19% 0,0% 0,0% 0,0% PA Nova 17,1 12,1 14,2 10,2 0,6 0,6 0,5 9,0 8,8 6,5 21% 21% 26% 2,9% 2,9% 5,9% Polnord 9,5 33,1 34,8 35,3 0,3 0,3 0, ,7 12% 8% 7% 0,0% 0,0% 0,0% Robyg 2,4 14,0 11,9 8,1 1,4 1,4 1,3 14,8 13,9 9,3 15% 17% 20% 3,3% 4,6% 5,4% Ronson 1,5-16,8 9,8 0,9 0,8 0,8-16,0 8,9-11% 15% 0,0% 0,0% 3,4% Mediana 13,6 15,3 10,2 0,9 0,8 0,8 14,8 15,9 9,3 18% 17% 20% 0% 0% 0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atrium European RE 4,5 16,3 14,4 13,0 0,7 0,8 0,8 14,0 13,1 13,4 59% 56% 61% 5,4% 6,0% 6,6% CA Immobilien Anlagen 16,7 18,6 17,9 18,1 0,8 0,8 0,8 23,9 17,8 16,4 94% 89% 82% 2,7% 3,0% 3,4% Deutsche Euroshop AG 46,7 22,4 22,0 21,6 1,8 1,6 1,5 21,1 21,1 20,5 88% 88% 88% 2,8% 2,9% 3,0% Immofinanz AG 2,8 15,3 22,7 23,5 0,5 0,6 0,7 14,6 29,1 21,8 67% 62% 60% 2,5% 2,5% 2,9% Klepierre 45,1 30,0 21,8 20,6 1,5 1,5 1,6 22,0 20,5 20,6 79% 89% 91% 3,5% 3,8% 3,9% Segro 4,3 22,6 22,1 22,0 1,4 1,2 1,0 24,8 23,8 22,6 85% 87% 85% 3,5% 3,6% 3,7% Unibail Rodamco SE 253,7 27,9 27,8 26,1 1,7 1,6 1,5 23,4 24,4 22,7 88% 88% 90% 3,7% 3,8% 4,0% Mediana 22,4 22,0 21,6 1,4 1,2 1,0 22,0 21,1 20,6 85% 88% 85% 3,5% 3,6% 3,7% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych oraz polskich oznaczonych gwiazdką 11

12 Indeks WIG Banki na tle WIG20 (EUR) Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) WIG Banki relative WIG WIG Banki OTP relative Komercni relative /01/ /02/ /03/ /04/ /01/ /02/ /03/ /04/08 BRENT (USD/baryłka) 70 BRENT 62,5 Marża BRENT/NWE 3:2:1 (USD) 20 MARŻA BRENT/NWE 3:2: , /01/ /02/ /03/ /04/ /01/ /02/ /03/ /04/14 Orange Polska na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: Orange Polska, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego Telefonica (EUR) Orange Polska relative BETELES 3,00 2,50 Matav relative Telefonica relative Orange Polska 200 2, , /01/ /02/ /03/ /04/08 1, /01/ /02/ /03/ /04/08 12

13 Indeks WIG Media na tle WIG20 (EUR) Indeks WIG IT na tle MSCI WIG Media relative WIG20 WIG IT MSCI relative /01/ /02/ /03/ /04/ /01/ /02/ /03/ /04/14 Indeks WIG Budownictwo na tle WIG20 (EUR) Indeks WIG Deweloperzy na tle WIG20 (EUR) 800 WIG Budownictwo relative WIG WIG Deweloperzy relative WIG /01/ /02/ /03/ /04/ /01/ /02/ /03/ /04/14 Cena miedzi na LME 7250 KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) 275 USD/t M 200 Mining & Metal KGHM relative /10/ /12/ /02/ /04/ /01/ /02/ /03/ /04/14 13

14 Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV - wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV - zysk operacyjny do wartości ekonomicznej P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaży Rekomendacje Domu Maklerskiego mbanku: Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Dom Maklerski mbanku S.A. nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które Dom Maklerski mbanku S.A. uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. Dom Maklerski mbanku S.A. nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani żaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. Dom Maklerski mbanku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest możliwe, że Dom Maklerski mbanku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. Dom Maklerski mbanku S.A. nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się poniżej. Dom Maklerski mbanku S.A., jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody Domu Maklerskiego mbanku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Maklerskiego mbanku S.A. Nadzór nad działalnością Domu Maklerskiego mbanku S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Dom Maklerski mbanku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Asseco Business Solutions, Bakalland, BOŚ, Capital Park, Energa, Erbud, Es-System, Indata Software, Kruk, Magellan, Mieszko, Neuca, Oponeo, Pemug, Polimex Mostostal, Polna, Solar, Tarczyński, Vistal, ZUE. Dom Maklerski mbanku S.A. pełni funkcję animatora rynku dla następujących spółek: Asseco Business Solutions, Bakalland, BOŚ, Capital Park, Erbud, Es-System, KGHM, Kruk, LW Bogdanka, Magellan, Mieszko, Neuca, Oponeo, PGE, Pekao, PKN Orlen, PKO BP, Polimex Mostostal, Polna, Polwax, PZU, Solar, Tarczyński, Vistal, ZUE. Dom Maklerski mbanku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: AB, Agora, Alior Bank, Alchemia, Ambra, Bakalland, BNP Paribas, Boryszew, BPH, mbank, BZ WBK, Deutsche Bank, Elzab, Enea, Energoaparatura, Erbud, Erste Bank, Es-System, Farmacol, Ferrum, Getin Holding, Grupa o2, Handlowy, Impexmetal, ING BSK, Intergroclin Auto, Ipopema, Kęty, Koelner, Kruk, LW Bogdanka, Magellan, Mennica, Mercor, Mieszko, Millennium, Mostostal Warszawa, Netia, Neuca, Odratrans, Oponeo, Orbis, OTP Bank, Paged, PA Nova, Pekao, Pemug, PGE, PGNiG, PKO BP, Polimex-Mostostal, Polnord, Prochem, Projprzem, PZU, RBI, Robyg, Rubikon Partners NFI, Seco Warwick, Sokołów, Solar, Sygnity, Tarczyński, Techmex, Unibep, Vistal, Work Service, ZUE. W ciągu ostatnich 12 miesięcy Dom Maklerski mbanku S.A. był oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: Indata Software, Polwax, Uniwheels. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Maklerskiego mbanku S.A. Dom Maklerski mbanku S.A. posiada umowę dotyczącą obsługi kasowej z Pekao oraz umowę abonamentową z Orange Polska S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji, ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w Domu Maklerskim mbanku S.A. upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje lub osoby upoważnione do dostępu do rekomendacji z racji pełnionej w Spółce funkcji, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu. Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 14