Komentarz poranny Rynek akcji, Polska Departament analiz:

Transkrypt

1 poniedziałek, 11 kwietnia 2016 opracowanie cykliczne Komentarz poranny Rynek akcji, Polska Departament analiz: Michał Marczak Kamil Kliszcz Jakub Szkopek Michał Konarski Paweł Szpigiel Piotr Bogusz Piotr Zybała DJIA ,0 +0,20% FTSE ,4 +1,10% Miedź (LME) 4 650,0-0,01% S&P ,6 +0,28% WIG ,4 +0,75% Ropa (Brent) 41,01 +5,97% NASDAQ 4 850,7 +0,05% BUX ,5 +0,44% USD/PLN 3,7703-0,20% DAX 9 622,3 +0,96% PX 899,3 +1,70% EUR/PLN 4,2968-0,02% CAC ,1 +1,35% PLBonds10 2,916-1,15% EUR/USD 1, ,18% Informacje ze spółek i sektorów PKO BP Kupuj z dn Cena docelowa: 31,62 PLN PKO BP przeprowadza emisję listów zastawnych o wartości 500 mln PLN Prezes PKO Banku Hipotecznego Rafał Kozłowski poinformował w wywiadzie, iż bank jest w trakcie pierwszej benchmarkowej emisji listów zastawnych z 5-letnim terminem wykupu o wartości 500 mln PLN. Cenę określono w formule WIBOR 3M plus marża, której wysokość zostanie ustalona na podstawie księgi popytu, która będzie budowana do 20 kwietnia. Zabezpieczeniem listów zastawnych są wyłącznie złotowe kredyty mieszkaniowe dla osób fizycznych, a oferta skierowana jest do inwestorów instytucjonalnych. Rating programu, w ramach którego dokonywana jest emisja, wyznaczony przez agencję Moody s to Aa3. Zgodnie z harmonogramem, publikacja ostatecznych warunków emisji zawierających informację o cenie oferowanych hipotecznych listów zastawnych ma nastąpić 22 kwietnia. Ponadto, Kozłowski wskazał, że obecnie około 20% sprzedaży nowych kredytów grupy PKO BP realizowana jest poprzez PKO Bank Hipoteczny, a intencją pozostaje, aby docelowo kredyty mieszkaniowe były wyłączną domeną banku hipotecznego. Jednocześnie prezes powiedział, że w grudniu 2015 roku rozpoczęto przenoszenie złotowych kredytów mieszkaniowych z PKO BP do PKO Banku Hipotecznego, a transferem objęte są portfele o wielkości około 500 mln PLN miesięcznie. Pod koniec 2015 roku PKO Bank Hipoteczny przeprowadził pilotażową emisję listów zastawnych o wartości 30 mln PLN, na okres 5 lat, z oprocentowaniem opartym na zmiennej stopie procentowej WIBOR 3M i marżą wynoszącą 0,75%. PKO Bank Hipoteczny planuje w 2016 roku jeszcze co najmniej jedną emisję w PLN, a w 4Q 16 także emisję listów w walucie obcej o wartości 500 mln EUR. (M. Konarski, M. Polańska) Banki Kruk Trzymaj z dn Cena docelowa: 185,12 PLN Asseco Poland Kupuj z dn Cena docelowa: 65,90 PLN Zmiany w ustawie frankowej bez gwarancji mogą być niemożliwe Gazeta Rzeczpospolita spekuluje, że rozłożenie w czasie przewalutowania kredytów hipotecznych bez specjalnych gwarancji może być ciężkie ze względu na międzynarodowe reguły księgowe. Szczegóły mechanizmu rozłożenia w czasie mają zostać przedstawione przed spotkanie komitetu stabilności finansowej. Według przedstawicieli kancelarii Prezydenta, banki miałyby zostać wsparte przy przewalutowaniu przez NBP lub BGK tak aby straty rozłożone zostały na lat. Niemniej jednak uważamy, że strata nadal musiałaby zostać jednorazowo zaksięgowana w bankach a przez co NBP lub BGK musiałoby w momencie przewalutowania wesprzeć banki kwotą około mld PLN co naszym zdaniem jest mało realne. (M. Konarski) Kruk w 1Q 16 kupuje portfele za 64,1 mln PLN Kruk w 1Q 16 zakupił portfele wierzytelności za 64,1 mln PLN. Wartość nominalna portfeli to 412,9 mln co implikuje średnią cenę na poziomie 15,5%. Dla porównania. Kruk w 1Q 15 zakupił portfele o wartości nominalnej 511,2 mln PLN za 44,9 mln PLN (średnia cena 8,8%). Kruk w 2016 oczekuje rekordowej podaży portfeli. Wartość spłat w 1Q 16 wyniosła 216,5 mln PLN (187,2 mln PLN w 1Q 15). Na wzrost nakładów na portfele wierzytelności wpływ miała głównie transakcja z Santander Consumer Bankiem gdzie Kruk za 51,9 mln PLN nabył portfel niezabezpieczonych wierzytelności detalicznych o łącznej wartości nominalnej 327 mln PLN. Uważamy, że wartość nakładów na portfele w 1Q 16 nie powinna zaskoczyć rynku. Wiadomość neutralna. (M. Konarski) Kontrakt od NFZ dla konsorcjum z Asseco Konsorcjum Kamsoftu i Asseco Poland podpisało kontrakt z centralą NFZ na subskrypcję i konserwację systemu Informatycznego Wspomagania Działalności NFZ obejmującą usługi konsultacji, doradztwa, subskrypcji, nadzoru autorskiego i naprawy oprogramowania. Kontrakt został podpisany na trzy lata, a jego wartość to 87,2 mln PLN brutto. Przed rokiem konsorcjum Kamsoftu i Asseco Poland podpisało umowę z NFZ na subskrypcję i konserwację systemu funduszy, który opiewał na 28,3 mln PLN brutto. (P. Szpigiel)

2 Izo Blok Ursus ZUE Emisja na przełomie 2Q 16 i 3Q 16 Izo-Blok planuje przeprowadzić ofertę publiczną akcji na przełomie II i III kwartału, spółka złożyła prospekt do Komisji Nadzoru Finansowego - poinformował Izo-Blok w komunikacie. Na początku kwietnia walne Izo-Bloku przegłosowało emisję do 300 tys. akcji serii D, oferowanych w ramach subskrypcji otwartej. Pozyskane przez spółkę środki przeznaczone zostaną na częściowe sfinansowanie transakcji nabycia 100% udziałów w niemieckiej spółce SSW PearlFoams. Kwota transakcji to 21,5 mln EUR. (J. Szkopek) Wywiad z Prezesem Zarządu Prezes Ursus Karol Zarajczyk poinformował w wywiadzie dla PAP, że portfel zamówień Ursusa na rynki afrykańskie obecnie wynosi 70 mln USD. Spółka chce wejść do kolejnych krajów Afryki, rozwija swoją obecność na zachodzie Europy, myśli o Kazachstanie i Kirgistanie. Równolegle zwiększa udział w krajowym rynku, do 8% na koniec lutego z 5% na koniec 2015 roku. Spółka jest bliska wyczerpania mocy przy produkcji traktorów, ale zwiększenie ich nie wymaga dużych nakładów. Dalsza rozbudowa zakładu będzie zależna od potrzeb. W 2015 roku Ursus zrealizował dostawy trolejbusów dla miasta Lublin. Spółka zdecydowała o kolejnych krokach zmierzających do rozwoju tego segmentu działalności. W początku zeszłego roku homologację uzyskał elektryczny autobus miejski Ursusa pod nazwą Ekovolt. (J. Szkopek) Złożenie najkorzystniejszej oferty na 8 mln PLN Oferta ZUE okazała się najtańsza w przetargu na zaprojektowanie i wykonanie robót branży elektroenergetycznej na linii kolejowej nr 353 na odcinku Mogilno Kołodziejewo Janikowo. Wartość oferty to 8,1 mln PLN netto - podały PKP PLK. Zamawiający na realizację zamówienia zamierzał przeznaczyć 17,0 mln PLN netto. W przetargu złożono łącznie osiem ofert. Najdroższa okazała się oferta Torpolu za 12,9 mln PLN. Wiadomość neutralna. Kontrakt o niskiej wartości. (P. Zybała) 2

3 Pozostałe wiadomości ze spółek Atal Atal przeprowadzi emisję obligacje o wartości do 80 mln PLN. Banki BIK: Popyt na kredyty mieszkaniowe wzrósł o 5,5%r/r; konsumpcyjne spadł o 6,3% r/r. KSRM: Rozłożenie skutków ustawy o kredytach FX w czasie "jedynym sensownym rozwiązaniem". Magierowski: Trwają prace nad zmianą prezydenckiego projektu dot. restrukturyzacji FX; jedną z opcji jest większe rozłożenie kosztów, które musiałyby ponieść banki. Prasa: Bez specjalnych gwarancji rozłożenie w czasie kosztów ustawy FX może być trudne ze względu na międzynarodowe reguły księgowe (Rzeczpospolita s.b3). Biomed-Lublin Chiny Prasa: Spółka planuje restrukturyzację, po której może mieć miejsce poszukiwanie inwestora zewnętrznego (Rzeczpospolita B16). Dane o inflacji: - Inflacja CPI: 1,5% r/r vs prognoza 2% r/r i -3,9% r/r. - Inflacja PPI: 2,3% r/r vs prognoza -4,6% r/r i 2,3% r/r. Decora Eko Export EMC Erbud Handel BPH TFI posiada 3,09% kapitału vs 5,74% poprzednio. Eko Export nie zakwalifikował się w grono dostawców mikrosfery na obszar Bliskiego Wschodu w aukcji internetowej zorganizowanej przez globalny koncern z branży ropy i gazu. EMC IM sfinalizował nabycie 87,5% udziałów w spółce Zdrowie w Kwidzynie za 6,54 mln PLN. Członek RN nabył w dniach 30 marca 07 kwietnia akcji po średniej cenie 29,34 PLN za akcję. KSRM: Podatek od handlu może wejść w życie od 1 czerwca. KSRM: Z decyzją na temat stawek VAT należy poczekać do jesieni. OFE Pharmena PKN PKN, Lotos Polska Przyszli emeryci mieliby sami zdecydować, czy chcą przenieść dotychczas zgromadzone środki z OFE do ZUS (GAZETA WYBORCZA s. 6) Członek RN nabył 2 tys. akcji po średniej cenie PLN za akcję. Wojciech Jasiński został przewodniczącym RN Unipetrolu. Rząd nie pracuje nad podwyżką opłaty paliwowej premier. Bank Światowy obniżył prognozę wzrostu PKB w Polsce w '17-'18 do 3,5 proc. z 3,9 proc. Minister Pracy: Stopa bezrobocia będzie poniżej 9% na koniec '16. Robyg Ukraina USA Vistula Wielka Brytania ZE PAK Robyg rozważa możliwość zakupu gruntów we Wrocławiu pod nowe inwestycje, które miałyby być zrealizowane w '17 i oczekuje tu ok nabywców lokali już w pierwszym roku. Premier Ukrainy Arsenij Jaceniuk podał się do dymisji. Zapasy hurtowników w lutym: -0,5% m/m vs prognoza -0,2% m/m i -0,2% m/m poprzednio. Prasa: Zarząd jest optymistycznie nastawiony do realizacji warunków programu motywacyjnego w '16 i '17 (Parkiet s. 3). Produkcja przemysłu w lutym: -0,3% m/m i -0,5% r/r vs oczekiwane +0,1% i 0,0% r/r. RN powołała Adama Kłapsztata na funkcję wiceprezesa zarządu. 3

4 Kalendarium makro Poniedziałek, 11 kwietnia 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 02:20 Chiny CPI Marzec 2,30% m/m; -4,90% r/r 14:00 Polska Inflacja CPI Marzec -0,10% m/m; -0,80% r/r 20:00 USA Budżet rządowy Marzec -193,00 mld Wtorek, 12 kwietnia 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 08:00 Niemcy Zharmonizowana inflacja CPI (F) Marzec 0,40% m/m; -0,20% r/r 08:00 Niemcy Inflacja CPI (F) Marzec 0,40% m/m; 0,00% r/r 10:30 UK Bazowa inflacja CPI Marzec 1,20% r/r 10:30 UK Inflacja CPI Marzec 0,20% m/m; 0,30% r/r 10:30 UK PPI kupna (NSA) Marzec 0,10% m/m; -8,10% r/r 10:30 UK PPI sprzedaży (NSA) Marzec 0,10% m/m; -1,10% r/r 14:00 Polska Bazowa inflacja CPI Marzec 0,00% m/m; -0,10% r/r 14:30 USA Eksport Marzec -0,40% m/m; -6,00% r/r 14:30 USA Indeks cen importu Marzec -0,30% m/m; -6,10% r/r Środa, 13 kwietnia 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 01:50 Japonia Indeks cen towarów korporacyjnych Marzec -0,20% m/m; -3,40% r/r 01:50 Japonia Podaż pieniądza M3 Marzec 2,50% r/r 08:45 Francja Zharmonizowana inflacja CPI Marzec 0,30% m/m; -0,10% r/r 08:45 Francja Inflacja CPI Marzec 0,30% m/m; -0,20% r/r 11:00 UE Produkcja przemysłowa Luty 2,10% m/m; 2,80% r/r 14:00 Polska Bilans obrotów kapitałowych Luty 1622 mln 14:00 Polska Bilans obrotów bieżących Luty 764 mln 14:00 Polska Bilans obrotów finansowych Luty 2046 mln 14:30 USA Inflacja PPI Marzec -0,20% m/m; 0,00% r/r 14:30 USA Sprzedaż detaliczna Marzec -0,10% m/m; 3,10% r/r 14:30 USA Sprzedaż detaliczna bez samochodów Marzec -0,10% m/m; 2,10% r/r 16:00 USA Zapasy niesprzedanych towarów Luty 0,10% m/m; 1,80% r/r Czwartek, 14 kwietnia 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 11:00 UE Bazowa inflacja CPI Marzec 0,80% r/r 11:00 UE Inflacja CPI Marzec 0,20% m/m; -0,20% r/r 13:00 UK Stopa procentowa 0,50% 14:30 USA Bazowa inflacja CPI Marzec 0,30% m/m; 2,30% r/r 14:30 USA Inflacja CPI Marzec -0,20% m/m; 1,00% r/r Polska Podaż pieniądza M3 Marzec 0,60% m/m; 10,00% r/r Piątek, 15 kwietnia 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 03:30 Chiny Produkcja przemysłowa Luty 5,40% r/r 03:30 Chiny Sprzedaż detaliczna Luty 10,20% 04:00 Chiny PKB I kw. 6,80% r/r 05:30 Japonia Produkcja przemysłowa (F) Luty 3,70% m/m; -3,80% r/r 11:00 UE Eksport Luty 167,40 mld 11:00 UE Import Luty 146,20 mld 11:00 UE Bilans handlu zagranicznego Luty 21,20 mld 14:30 USA Indeks Produkcyjny Empire State Kwiecień 0,62 15:15 USA Wykorzystanie mocy produkcyjnych Marzec 76,70% m/m 15:15 USA Produkcja przemysłowa Marzec -0,50% m/m; -1,00% r/r 22:00 USA Napływ długoterminowych kapitałów netto Luty -12,00 mld 22:00 USA Napływ kapitałów netto Luty 118,40 mld 4

5 Aktualne rekomendacje Domu Maklerskiego mbanku Spółka Banki ALIOR BANK Kupuj ,20 82,96 70,00 +18,5% 14,7 12,1 BZ WBK Trzymaj ,55 305,10 297,35 +2,6% 13,6 13,3 GETIN NOBLE BANK Kupuj ,46 0,96 0,56 +71,4% 14,3 7,8 HANDLOWY Redukuj ,85 81,97 84,00-2,4% 18,5 16,5 ING BSK Trzymaj ,45 119,38 117,25 +1,8% 16,0 14,6 MILLENNIUM Kupuj ,20 7,00 5,60 +25,0% 12,5 9,9 PEKAO Sprzedaj ,70 127,42 152,95-16,7% 19,5 19,0 PKO BP Kupuj ,84 31,62 26,89 +17,6% 11,7 10,9 KOMERCNI BANKA Akumuluj CZK ,4% 16,1 13,6 ERSTE BANK Kupuj ,17 32,34 EUR 24,40 +32,5% 9,1 8,2 RBI Kupuj ,32 17,14 EUR 12,85 +33,4% 13,9 4,6 OTP BANK Trzymaj HUF ,0% 10,8 8,8 Ubezpieczyciele PZU Kupuj ,33 42,44 35,45 +19,7% 13,0 10,8 Usługi finansowe KRUK Trzymaj ,50 185,12 186,00-0,5% 14,3 12,3 PRIME CAR MANAGEMENT Kupuj ,10 46,76 36,73 +27,3% 10,1 10,2 SKARBIEC HOLDING Kupuj ,00 42,20 33,30 +26,7% 8,7 7,6 Paliwa, Chemia CIECH Trzymaj ,00 77,20 65,72 +17,5% 7,9 9,4 5,4 5,6 GRUPA AZOTY Trzymaj ,00 100,20 90,57 +10,6% 12,0 11,1 6,8 6,1 LOTOS Akumuluj ,63 29,20 27,45 +6,4% 7,9 8,4 4,8 5,1 MOL Akumuluj ,50 236,75 223,00 +6,2% 11,6 9,5 4,2 3,6 PGNiG Trzymaj ,04 5,30 4,88 +8,6% 13,8 11,6 5,6 5,2 PKN ORLEN Redukuj ,73 60,40 70,86-14,8% 8,0 9,2 5,1 5,7 POLWAX Kupuj ,70 24,30 18,20 +33,5% 7,7 7,6 6,1 5,8 SYNTHOS Redukuj ,66 3,39 3,90-13,1% 17,1 13,7 10,1 8,9 Energetyka CEZ Kupuj ,00 86,30 63,72 +35,4% 10,3 11,7 5,8 6,0 ENEA Trzymaj ,50 12,40 11,29 +9,8% 7,8 7,4 5,3 5,2 ENERGA Zawieszona ,30-12, PGE Trzymaj ,55 14,60 13,30 +9,8% 7,6 9,4 4,3 5,3 TAURON Kupuj ,71 3,78 2,97 +27,3% 5,6 6,2 4,5 4,9 Telekomunikacja NETIA Akumuluj ,56 6,30 5,10 +23,5% - - 4,5 4,7 ORANGE POLSKA Kupuj ,43 8,30 6,29 +32,0% 33,2 28,2 4,4 4,5 Media AGORA Kupuj ,45 14,10 12,59 +12,0% 43,4 23,3 6,0 5,5 CYFROWY POLSAT Trzymaj ,99 22,10 23,47-5,8% 12,5 12,0 6,9 6,7 WIRTUALNA POLSKA Kupuj ,37 50,00 42,97 +16,4% 15,6 13,7 10,9 9,7 IT ASSECO POLAND Kupuj ,50 65,90 60,60 +8,7% 13,7 13,2 7,0 6,7 CD PROJEKT Trzymaj ,85 26,50 26,00 +1,9% 22,0 34,2 14,3 22,6 COMARCH Zawieszona ,60-134, SYGNITY Zawieszona ,80-8, Górnictwo i Metale KGHM Trzymaj ,26 63,00 66,90-5,8% 252,2 27,0 4,7 4,3 LW BOGDANKA Trzymaj ,33 33,00 36,99-10,8% 8,4 9,8 2,9 2,9 Przemysł ELEMENTAL Kupuj ,06 4,80 3,63 +32,2% 11,5 9,6 9,3 6,8 FAMUR Trzymaj ,57 2,20 2,49-11,6% 24,7 14,3 5,5 4,7 KERNEL Trzymaj ,90 55,00 53,90 +2,0% 5,3 5,4 4,1 3,9 KĘTY Trzymaj ,75 277,80 325,00-14,5% 16,4 15,0 9,6 8,9 UNIWHEELS Kupuj ,00 142,90 144,00-0,8% 10,4 9,6 7,7 7,1 VISTAL Kupuj ,00 15,80 10,30 +53,4% 7,8 6,7 7,4 7,0 Budownictwo BUDIMEX Akumuluj ,00 225,10 187,35 +20,1% 16,6 13,2 8,7 7,1 ELEKTROBUDOWA Kupuj ,00 170,50 109,10 +56,3% 9,4 9,1 5,4 4,9 ERBUD Kupuj ,95 36,00 30,02 +19,9% 10,8 9,8 5,3 4,9 UNIBEP Kupuj ,89 12,10 11,24 +7,7% 11,8 9,5 7,4 6,1 Deweloperzy CAPITAL PARK Trzymaj ,55 6,50 6,59-1,4% 50,3 16,5 31,3 20,4 DOM DEVELOPMENT Kupuj ,47 60,80 50,20 +21,1% 11,5 10,3 9,4 8,3 ECHO Trzymaj ,52 6,57 6,50 +1,1% 12,0 11,2 17,0 14,1 GTC Kupuj ,08 8,20 7,00 +17,1% 9,7 4,3 12,8 7,0 ROBYG Kupuj ,83 3,40 2,95 +15,3% 9,2 9,8 8,5 9,2 Handel AMREST Akumuluj ,50 217,00 206,05 +5,3% 28,3 22,7 10,6 9,0 CCC Trzymaj ,30 149,00 154,20-3,4% 22,6 16,8 17,3 13,2 EUROCASH Redukuj ,74 47,30 54,10-12,6% 29,3 24,0 14,0 12,0 JERONIMO MARTINS Kupuj ,08 15,1 EUR 14,57 +3,6% 22,8 19,9 10,5 9,4 LPP Redukuj ,2% 25,6 19,2 13,9 11,1 Inne Rekomendacja Data wydania Cena w dniu wydania Cena docelowa Cena bieżąca Wzrost / Spadek WORK SERVICE Akumuluj ,96 13,70 11,70 +17,1% 16,6 13,7 9,0 7,9 P/E EV/EBITDA 5

6 Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej ( ) P/E ROE P/BV DY Cena POLSKIE BANKI Alior Bank 70,0 15,8 14,7 12,1 9% 9% 10% 1,4 1,3 1,2 0,0% 0,0% 0,0% BZ WBK 297,4 12,6 13,6 13,3 13% 11% 11% 1,5 1,5 1,4 0,0% 7,6% 3,9% Getin Noble Bank 0,56 33,6 14,3 7,8 1% 2% 4% 0,3 0,3 0,3 0,0% 0,0% 0,0% Handlowy 84,0 17,5 18,5 16,5 9% 9% 9% 1,6 1,6 1,5 8,8% 5,5% 5,4% ING BSK 117,3 13,5 16,0 14,6 11% 9% 9% 1,4 1,3 1,3 3,4% 3,5% 3,1% Millenium 5,6 12,4 12,5 9,9 9% 8% 10% 1,1 1,0 0,9 0,0% 0,0% 4,0% Pekao 153,0 17,5 19,5 19,0 10% 9% 9% 1,7 1,7 1,7 6,5% 5,5% 5,0% PKO BP 26,9 12,9 11,7 10,9 9% 9% 10% 1,1 1,1 1,0 0,0% 6,6% 3,4% Mediana 14,7 14,5 12,7 9% 9% 9% 1,4 1,3 1,2 0,0% 4,5% 3,7% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW BCP 0,03 5,5 4,1 3,3 7% 8% 10% 0,4 0,4 0,4 0,0% 0,0% 0,0% Citigroup 40,5 7,5 8,0 7,2 8% 7% 7% 0,6 0,5 0,5 0,4% 1,0% 1,7% Commerzbank 7,5 8,3 7,7 7,1 4% 4% 4% 0,3 0,3 0,3 2,6% 3,7% 5,1% ING 10,2 9,2 9,2 8,6 10% 9% 10% 0,9 0,8 0,8 6,9% 6,9% 7,4% KBC 46,4 8,1 9,7 9,4 17% 14% 13% 1,4 1,2 1,2 0,0% 5,9% 6,2% Santander 3,7 7,7 8,3 7,2 8% 7% 8% 0,6 0,6 0,5 5,4% 5,1% 5,5% UCI 3,1 8,3 7,2 5,4 4% 5% 7% 0,4 0,4 0,4 3,5% 4,7% 6,4% Mediana 8,1 8,0 7,2 8% 7% 8% 0,6 0,5 0,5 2,6% 4,7% 5,5% ZAGRANICZNE BANKI Erste Bank* 24,4 10,8 9,1 8,2 9% 10% 10% 1,0 0,9 0,8 0,0% 2,5% 2,9% RBI* 12,8 9,8 13,9 4,6 5% 3% 10% 0,5 0,5 0,4 0,0% 0,0% 2,9% Komercni Banka* ,4 16,1 13,6 13% 11% 13% 1,9 1,8 1,7 6,0% 6,0% 6,0% OTP* ,6 10,8 8,8 5% 13% 14% 1,5 1,3 1,2 2,1% 2,3% 2,8% Banco Popular Espanol 2,12 14,6 11,8 7,6 2% 3% 5% 0,4 0,4 0,3 2,5% 3,4% 5,3% Deutsche Bank 13,9 3,3 9,7 5,7-5% 1% 4% 0,3 0,3 0,3 0,0% 0,0% 4,1% Sberbank 1,12 7,6 4,7 3,6 10% 14% 16% 0,7 0,6 0,6 2,5% 4,1% 5,6% VTB Bank 2,18-37,0 2,4-1% 6% 8% 0,9 0,8 0,8 0,0% 0,8% 1,8% Piraeus Bank 0,21-34,8 5,8-9% 1% 4% 0,2 0,2 0,2 0,0% 0,0% 0,0% Alpha Bank 1,79-10,1 5,6-10% 3% 5% 0,3 0,3 0,3 0,0% 0,0% 0,0% National Bank of Greece 0,24-1,4 0,7-15% 3% 5% 0,3 0,3 0,2 0,0% 0,0% 0,0% Eurobank Ergasias 0,74-22,4 5,1-18% 1% 5% 0,3 0,3 0,3 0,0% 0,0% 0,0% Akbank 7,96 10,3 7,8 6,6 12% 14% 15% 1,2 1,0 0,9 1,8% 2,2% 2,8% Turkiye Garanti Bank 8,20 9,6 7,6 6,4 13% 14% 15% 1,2 1,0 0,9 1,6% 1,9% 2,4% Turkiye Halk Bank 9,92 5,6 4,7 4,0 13% 13% 13% 0,7 0,6 0,5 2,0% 2,3% 2,5% Turkiye Vakiflar Bankasi 4,63 6,6 6,1 5,0 11% 11% 12% 0,7 0,6 0,6 0,9% 0,9% 1,1% Yapi ve Kredi Bankasi 4,05 9,5 6,7 5,8 9% 11% 11% 0,8 0,7 0,6 2,0% 1,4% 1,8% Mediana 9,7 9,7 5,7 5% 10% 10% 0,7 0,6 0,6 0,9% 1,4% 2,5% Wycena spółek ubezpieczeniowych ( ) P/E ROE P/BV DY Cena PZU 35,5 13,1 13,0 10,8 18% 18% 22% 2,4 2,4 2,3 6,8% 7,7% 9,2% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Vienna Insurance G. 20,0 13,2 7,1 6,7 4% 7% 7% 0,5 0,5 0,5 6,7% 6,6% 6,7% Uniqa 6,2 5,8 9,0 7,6 11% 5% 7% 0,6 0,6 0,6 7,6% 8,0% 8,6% Aegon 4,7 7,9 6,4 6,1 3% 6% 7% 0,4 0,4 0,4 5,3% 5,5% 6,1% Allianz 138,3 9,4 9,4 9,0 11% 11% 11% 1,0 1,0 0,9 5,3% 5,4% 5,7% Aviva 4,3 9,4 8,7 8,0 14% 12% 12% 1,1 1,1 1,0 4,9% 5,5% 6,3% AXA 19,9 8,4 8,2 7,9 9% 9% 9% 0,7 0,7 0,7 5,6% 6,0% 6,4% Baloise 120,4 11,6 10,7 10,4 9% 9% 9% 1,0 1,0 0,9 4,3% 4,6% 4,8% Assicurazioni Generali 12,4 8,5 7,8 7,4 10% 10% 10% 0,8 0,8 0,8 5,7% 6,5% 7,0% Helvetia 541,0 18,1 13,0 10,9 7% 9% 11% 1,1 1,1 1,0 3,5% 3,7% 4,3% Mapfre 1,8 9,9 8,1 7,4 8% 8% 8% 0,6 0,6 0,6 7,5% 6,8% 7,1% RSA Insurance 4,7 17,0 16,8 12,8 8% 9% 11% 1,3 1,2 1,2 2,2% 2,9% 4,1% Zurich Financial 197,7 10,4 9,0 8,2 7% 11% 11% 0,9 0,9 0,9 8,2% 8,0% 8,2% Mediana 9,7 8,8 8,0 9% 9% 10% 0,9 0,9 0,8 5,5% 5,8% 6,4% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich oraz zagranicznych oznaczonych gwiazdką, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 6

7 Wycena spółek rafineryjnych i gazowych ( ) SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 27,5 9,5 4,8 5,1 0,5 0,5 0,4-7,9 8,4 5% 10% 8% 0,0% 0,0% 0,0% MOL ,0 4,2 3,6 0,6 0,7 0,5-11,6 9,5 16% 16% 15% 2,9% 3,2% 3,5% PKN Orlen 70,9 6,3 5,1 5,7 0,4 0,5 0,4 10,7 8,0 9,2 7% 9% 7% 2,3% 3,3% 4,1% HollyFrontier 35,3 4,1 5,7 5,4 0,6 0,7 0,6 7,3 11,4 9,4 14% 12% 10% 3,7% 3,9% 4,0% Tesoro 83,2 3,9 5,5 5,6 0,5 0,7 0,4 5,8 10,0 10,5 13% 12% 8% 2,2% 2,5% 2,6% Valero Energy 63,1 3,8 4,5 4,6 0,4 0,5 0,4 7,2 8,8 8,4 10% 11% 9% 2,7% 3,8% 4,0% Marathon Petroleum 38,7 5,6 6,3 6,0 0,5 0,6 0,4 6,7 9,1 8,7 9% 10% 7% 2,9% 3,4% 3,7% Phillips 66 86,1 6,9 7,7 6,9 0,5 0,5 0,4 11,3 13,3 11,5 7% 7% 6% 2,5% 2,8% 3,0% Tupras 73,0 7,0 6,5 6,4 0,7 0,7 0,6 7,7 7,9 7,9 10% 10% 9% 6,0% 7,9% 9,1% OMV 24,2 4,0 5,1 4,3 0,7 0,8 0,7 7,2 19,0 12,0 16% 16% 16% 4,6% 3,8% 4,1% Neste Oil 29,7 7,9 7,2 7,7 0,8 0,8 0,7 12,1 11,2 12,3 10% 12% 10% 2,8% 3,3% 3,4% Hellenic Petroleum 3,6 4,3 4,2 4,7 0,4 0,4 0,3 5,1 4,5 4,9 9% 8% 7% 5,0% 6,7% 7,6% Saras SpA 1,4 1,6 2,2 2,3 0,1 0,2 0,1 3,8 6,5 8,0 8% 7% 6% 11,5% 7,6% 6,3% Motor Oil 9,4 3,4 3,8 4,2 0,2 0,3 0,3 3,7 4,9 6,3 7% 7% 6% 6,4% 7,7% 7,6% Mediana 4,2 5,1 5,3 0,5 0,6 0,4 7,2 8,9 8,9 9% 10% 8% 2,9% 3,6% 4,0% SPÓŁKI GAZOWE A2A SpA 1,2 7,2 7,2 7,4 1,4 1,5 1,5 13,8 14,0 14,9 20% 20% 20% 3,4% 3,4% 3,9% Centrica 2,3 6,4 7,2 7,3 0,6 0,6 0,6 13,7 15,1 15,0 9% 8% 8% 5,2% 5,3% 5,4% Enagas 26,9 11,5 11,9 12,2 8,6 8,8 8,9 15,5 15,4 15,3 75% 74% 73% 4,9% 5,2% 5,4% Endesa 16,8 7,1 7,1 7,3 1,1 1,1 1,1 15,3 14,4 15,2 15% 15% 15% 6,5% 7,0% 6,8% Engie 13,3 5,9 6,0 6,0 0,9 0,9 0,9 12,6 12,1 11,8 16% 16% 15% 7,5% 7,5% 6,2% Gas Natural SDG 17,2 7,1 7,3 7,1 1,4 1,5 1,4 11,6 11,8 11,3 20% 20% 20% 5,4% 5,6% 5,8% Hera SpA 2,5 7,4 7,4 7,0 1,4 1,4 1,3 20,0 20,5 18,7 19% 19% 19% 3,6% 3,6% 3,8% Snam SpA 5,5 11,7 12,2 12,0 9,1 9,4 9,3 16,2 17,5 16,9 78% 77% 77% 4,5% 4,6% 4,6% PGNiG 4,9 4,8 5,6 5,2 0,8 1,0 1,0 13,5 13,8 11,6 17% 18% 19% 4,1% 6,9% 6,4% BG Group 10,6 7,8 6,6 4,9 3,1 2,5 2,3 24,1 28,5 15,2 39% 38% 47% 2,7% 2,6% 2,6% BP 3,5 4,1 4,2 3,3 0,4 0,5 0,4 10,0 18,7 8,8 11% 12% 12% 11,4% 11,3% 11,2% Eni 12,9 4,5 5,2 3,8 0,8 0,9 0,8 55,6 65,9 18,4 17% 18% 22% 6,3% 6,2% 6,3% Gazprom 145,7 2,9 3,5 3,0 1,0 1,0 0,9 2,9 3,1 2,8 34% 28% 29% 4,5% 4,9% 6,1% NovaTek 87,3 1,0 0,8 0,6 0,3 0,3 0,2 0,2 0,2 0,1 35% 37% 38% 166% 193% 259% ROMGAZ 27,0 3,7 3,3 3,1 1,8 1,8 1,8 8,5 7,4 7,4 50% 54% 57% 10,0% 10,4% 11,1% Shell 21,6 5,8 5,4 4,0 0,8 0,9 0,7 12,7 18,7 10,8 14% 16% 17% 8,7% 8,6% 8,5% Statoil 126,5 3,1 3,6 2,8 1,1 1,2 1,0 20,5 31,7 14,8 35% 33% 37% 5,7% 5,8% 5,7% Total 40,0 5,7 6,9 5,3 1,0 1,0 0,9 10,8 15,3 11,0 17% 15% 17% 5,9% 5,8% 5,9% Mediana 5,8 6,3 5,3 1,0 1,1 1,0 13,6 15,2 13,3 19% 19% 20% 5,6% 5,8% 6,0% Wycena spółek energetycznych ( ) SPÓŁKI ENERGETYCZNE EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA EV/EBITDA Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych oraz polskich oznaczonych gwiazdką EV/S EDF 10,2 3,6 3,8 4,0 0,9 0,9 0,9 4,9 6,3 7,9 24% 23% 22% 12,1% 10,1% 8,5% EDP 2,9 8,3 8,6 8,4 1,9 2,0 1,9 14,3 11,7 11,4 23% 23% 23% 6,5% 6,5% 6,5% Endesa 16,8 7,1 7,1 7,3 1,1 1,1 1,1 15,3 14,4 15,2 15% 15% 15% 6,5% 7,0% 6,8% Enel 3,8 6,2 6,3 6,2 1,3 1,3 1,3 11,8 12,2 11,5 20% 20% 20% 4,3% 4,7% 5,3% EON 8,3 5,2 5,9 5,9 0,3 0,3 0,3 10,3 11,3 11,5 7% 6% 6% 6,1% 5,3% 5,2% Fortum 11,4 7,1 8,3 8,5 2,3 2,5 2,5 13,9 17,7 18,8 33% 30% 29% 10,8% 7,6% 6,8% Iberdola 5,8 9,2 8,6 8,3 2,1 2,0 2,0 15,5 14,4 14,0 23% 23% 24% 4,7% 4,9% 5,1% National Grid 10,0 11,3 10,8 10,5 4,0 3,9 3,8 18,0 16,5 16,1 35% 36% 36% 4,3% 4,4% 4,5% Red Electrica 76,6 10,6 10,4 10,1 8,0 7,8 7,7 17,0 15,9 15,3 75% 75% 76% 4,2% 4,5% 4,8% RWE 11,6 4,9 6,4 6,3 0,7 0,7 0,7 6,4 11,2 10,7 15% 12% 12% 4,8% 4,1% 4,1% SSE 15,1 9,8 9,9 9,6 0,8 0,7 0,8 12,6 13,3 13,4 8% 8% 8% 5,9% 6,0% 6,0% Verbund 11,2 9,1 10,3 11,1 3,0 3,1 3,1 14,4 18,2 20,1 33% 30% 28% 3,4% 2,5% 2,2% CEZ 63,7 5,6 5,8 6,0 1,8 1,8 1,7 10,4 10,3 11,7 32% 31% 29% 10,0% 10,0% 7,7% PGE 13,3 3,4 4,3 5,3 1,0 1,0 1,1-7,6 9,4 29% 24% 22% 5,9% 6,0% 5,3% Tauron 3,0 3,7 4,5 4,9 0,7 0,8 0,9-5,6 6,2 19% 17% 18% 5,1% 4,9% 2,7% Enea 11,3 4,6 5,3 5,2 1,0 1,1 1,1-7,8 7,4 22% 20% 20% 4,2% 5,0% 6,4% Energa 12,3 4,1 5,0 5,0 0,8 1,0 1,0 6,1 7,5 7,0 20% 20% 21% 11,7% 7,9% 5,6% ZE PAK* 7,7 1,2 0,8 0,8 0,1 0,1 0,1 12,9 5,7 3,1 11% 18% 17% 9,6% 6,7% 11,1% Mediana 5,9 6,4 6,2 1,0 1,1 1,1 12,9 11,5 11,5 22% 21% 21% 5,9% 5,6% 5,4% P/E marża EBITDA DY DY 7

8 Wycena spółek nawozowych i chemicznych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY SPÓŁKI NAWOZOWE Acron ,3 4,1 4,2 1,6 1,5 1,6 5,9 5,3 4,3 37% 37% 38% 6,0% 9,3% 7,7% Uralkali 4,7 10,3 11,7 11,8 6,1 6,5 6,3 15,5 12,4 11,4 60% 56% 54% 0,0% 0,9% 3,1% Agrium 87,6 8,1 8,9 8,1 1,1 1,2 1,1 12,3 14,0 12,4 14% 13% 14% 3,9% 4,0% 4,1% Phosagro ,7 5,8 5,4 2,4 2,3 2,1 10,6 8,4 7,2 43% 41% 39% 5,1% 7,3% 9,2% K+S 19,0 5,0 6,3 5,3 1,2 1,3 1,2 7,3 11,3 9,4 25% 21% 23% 5,6% 4,6% 5,1% Yara International 307,0 4,6 5,0 4,9 0,8 0,9 0,9 8,9 9,2 9,0 18% 18% 17% 4,7% 4,9% 5,1% The Mosaic Company 25,0 5,5 7,2 6,3 1,3 1,5 1,4 8,9 14,9 11,8 24% 20% 22% 4,3% 4,4% 4,5% Potash 16,0 6,5 8,5 7,7 3,0 3,5 3,4 10,1 15,7 13,6 45% 42% 44% 9,5% 6,3% 6,0% CF Industries 29,8 6,5 6,8 5,6 2,9 2,7 2,2 7,7 11,1 8,8 45% 40% 40% 4,0% 3,9% 4,0% Israel Chemicals 6,9 9,5 9,1 8,9 2,2 2,0 2,0 14,9 14,5 14,7 23% 22% 22% 4,2% 4,7% 4,6% Grupa Azoty 90,6 7,7 6,8 6,1 1,0 1,0 0,9 14,9 12,0 11,1 13% 15% 16% 0,0% 0,0% 0,0% ZA Police* 26,7 9,6 7,5 6,4 0,9 0,9 0,9 13,0 13,7 11,1 9% 12% 14% 1,8% 1,9% 2,9% ZCh Puławy* 243,9 6,4 5,4 5,8 1,1 1,1 1,1 10,6 8,7 9,6 17% 20% 19% 2,9% 3,9% 4,8% Mediana 6,5 6,8 6,1 1,3 1,5 1,4 10,6 12,0 11,1 24% 21% 22% 4,2% 4,4% 4,6% SPÓŁKI CHEMICZNE Ciech 65,7 6,7 5,4 5,6 1,5 1,3 1,2 10,1 7,9 9,4 22% 23% 22% 0,0% 0,0% 3,8% Akzo Nobel 58,1 7,7 7,5 7,1 1,1 1,1 1,1 14,3 14,0 13,3 14% 15% 15% 2,7% 2,8% 3,0% BASF 63,1 6,8 7,2 6,6 1,0 1,2 1,1 13,1 14,2 12,7 15% 17% 17% 4,5% 4,7% 4,8% Croda 29,7 14,2 13,1 12,3 4,0 3,7 3,5 22,1 20,6 19,5 28% 28% 28% 2,4% 3,1% 2,6% Dow Chemical 50,8 7,5 7,6 7,0 1,4 1,5 1,4 15,5 14,8 12,9 19% 20% 21% 3,4% 3,6% 3,8% Sisecam 3,8 7,4 6,7 6,1 1,4 1,3 1,2 10,6 11,5 10,0 19% 19% 19% 1,7% 2,1% 2,3% Soda Sanayii 4,9 6,7 5,9 5,4 1,6 1,4 1,2 7,9 8,2 7,6 23% 23% 23% 3,3% 4,1% 5,7% Solvay 84,0 5,4 4,5 4,2 1,0 0,8 0,8 13,2 11,5 10,0 18% 19% 19% 4,1% 4,1% 4,3% Tata Chemicals 367,3 6,9 7,1 6,3 0,9 0,9 0,8 11,2 12,6 9,9 13% 12% 13% 2,8% 2,9% 3,1% Tessenderlo Chemie 31,7 8,3 6,5 6,0 0,9 0,9 0,8 17,8 12,1 11,2 11% 13% 14% 0,0% 0,0% 0,0% Wacker Chemie 76,8 5,6 5,5 5,0 1,1 1,0 1,0 23,2 27,3 15,6 19% 18% 19% 1,8% 2,1% 2,7% Mediana 6,9 6,7 6,1 1,1 1,2 1,1 13,2 12,6 11,2 19% 19% 19% 2,7% 2,9% 3,1% Wycena spółek sektora elektromaszynowego ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY Famur 2,5 6,9 5,5 4,7 1,6 1,5 1,2 23,4 24,7 14,3 23% 27% 27% 0,0% 0,0% 1,7% Kopex Mediana 6,9 5,5 4,7 1,6 1,5 1,2 23,4 24,7 14,3 23% 27% 27% 0,0% 0,0% 1,7% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atlas Copco 203,2 11,0 11,6 11,1 2,6 2,7 2,6 16,8 18,4 17,3 24% 23% 23% 3,1% 3,2% 3,5% Caterpillar 92,0 12,4 14,5 14,8 1,8 2,1 2,1 20,1 25,2 26,0 14% 14% 14% 3,2% 3,4% 3,4% Emeco 0,03 6, , % - - 0,0% - - Sandvig AG 85,4 11,6 9,7 9,1 1,6 1,7 1,7 16,8 18,1 16,2 14% 18% 18% 3,3% 3,2% 3,5% Joy Global 14,5 5,7 11,6 10,4 0,8 1,0 1,0 8,1 70,0 42,6 14% 9% 10% 5,5% 0,3% 0,3% Mediana 11,0 11,6 10,7 1,6 1,9 1,9 16,8 21,8 21,7 14% 16% 16% 3,2% 3,2% 3,4% Wycena spółek górniczych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY KGHM 66,9-4,7 4,3 1,0 1,0 1, ,0-21% 23% 6,7% 3,0% 3,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo American 5,5 5,2 6,5 5,4 1,2 1,4 1,2 8,7 22,9 11,3 23% 21% 23% 5,8% 0,0% 0,0% BHP Billiton 7,6 3,0 6,4 5,7 1,3 2,3 2,2 5,3-22,0 44% 37% 39% 16,4% 3,2% 3,3% Freeport-McMoRan 9,3 9,0 7,6 6,0 2,3 2,3 2, ,2 26% 30% 35% 4,4% 0,4% 0,6% Rio Tinto 19,9 4,4 6,2 5,5 1,7 1,9 1,8 8,0 15,4 11,4 38% 31% 32% 11,2% 5,8% 4,9% Southern CC 25,9 12,2 13,3 10,9 4,9 4,8 4,3 23,9 31,4 23,4 41% 36% 39% 1,3% 0,7% 1,3% Mediana 5,2 6,5 5,7 1,7 2,3 2,1 8,4 22,9 12,2 38% 31% 35% 6% 1% 1% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich oraz zagranicznych oznaczonych gwiazdką, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 8

9 Wycena europejskich operatorów narodowych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY Netia 5,1 4,6 4,5 4,7 1,3 1,3 1, % 30% 30% 11,8% 3,9% 3,9% Orange Polska 6,3 3,6 4,4 4,5 1,0 1,3 1,3 32,5 33,2 28,2 29% 29% 29% 7,9% 4,0% 4,0% Mediana 4,1 4,4 4,6 1,2 1,3 1,3 32,5 33,2 28,2 29% 29% 29% 9,9% 3,9% 3,9% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Proximus 30,1 7,5 6,9 6,8 2,0 2,0 2,0 17,4 17,1 16,8 27% 29% 29% 4,9% 5,0% 5,1% Telefonica CP 250,0 7,9 8,3 8,4 2,1 2,1 2,1 15,4 16,4 16,5 27% 26% 26% 6,0% 6,4% 6,2% Hellenic Telekom 7,6 3,7 3,8 3,7 1,3 1,3 1,3 13,6 12,6 11,3 35% 34% 35% 1,3% 2,4% 3,5% Matav 470,0 5,3 5,1 5,1 1,5 1,6 1,6 14,6 15,5 14,3 29% 31% 31% 3,2% 4,8% 5,8% Pharol SGPS 0, Telecom Austria 5,3 4,7 4,7 4,7 1,6 1,6 1,5 10,8 12,2 11,4 33% 33% 33% 0,9% 1,5% 2,7% Mediana 5,3 5,1 5,1 1,6 1,6 1,6 14,6 15,5 14,3 29% 31% 31% 3,2% 4,8% 5,1% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 4,4 8,0 7,7 6,4 2,8 2,7 2,1 14,2 14,1 14,2 35% 35% 34% 2,9% 3,2% 3,6% DT 15,1 6,5 6,0 5,7 1,8 1,8 1,7 18,2 17,1 14,8 28% 30% 31% 3,5% 3,9% 4,3% FT 14,2 5,5 5,4 5,3 1,7 1,7 1,7 13,8 13,9 13,0 31% 31% 31% 4,3% 4,3% 4,6% KPN 3,5 9,1 9,2 9,1 3,1 3,2 3,2 49,5 39,4 33,6 34% 35% 35% 3,2% 6,7% 4,1% Swisscom 502,5 8,2 8,0 7,9 2,9 2,9 2,9 16,0 16,5 16,3 36% 37% 37% 4,4% 4,4% 4,4% Telefonica S.A. 9,3 7,2 7,3 7,0 2,3 2,3 2,3 14,9 15,0 12,8 31% 32% 32% 8,1% 8,1% 8,1% TeliaSonera 41,5 9,8 9,3 9,2 2,9 2,8 2,8 11,8 13,3 13,0 29% 30% 30% 7,2% 5,2% 5,4% TI 0,9 6,3 6,0 6,0 2,4 2,5 2,5 18,9 17,4 15,9 38% 42% 42% 0,0% 0,6% 0,8% Mediana 7,6 7,5 6,7 2,6 2,6 2,4 15,5 15,8 14,5 33% 33% 33% 3,9% 4,4% 4,4% Wycena spółek mediowych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY Agora 12,6 5,6 6,0 5,5 0,6 0,6 0,6 50,5 43,4 23,3 10% 10% 10% 0,0% 4,0% 6,0% Cyfrowy Polsat 23,5 7,1 6,9 6,7 2,7 2,5 2,3 12,9 12,5 12,0 38% 36% 35% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 6,3 6,4 6,1 1,6 1,5 1,4 31,7 27,9 17,6 0,2 0,2 0,2 0,0 0,0 0,0 DZIENNIKI Arnolgo Mondadori 0,9 6,2 5,5 5,1 0,4 0,4 0,4 21,9 9,6 8,0 7% 7% 7% 0,0% 0,0% 2,6% Axel Springer 50,4 12,6 11,9 11,1 2,2 2,1 2,0 21,7 21,1 19,1 17% 18% 18% 3,7% 3,8% 3,9% Daily Mail 7,0 9,6 9,2 8,7 1,7 1,7 1,6 12,3 12,5 11,5 18% 18% 19% 3,1% 3,2% 3,4% Gruppo Editorial 0,9 6,3 6,1 5,5 0,6 0,6 0,6 15,1 13,9 11,9 10% 11% 11% 3,5% 3,5% 5,2% Naspers 210,1 18,9 15,7 11,5 1,7 1,6 1,4 7,5 5,0 3,1 9% 10% 12% 2,4% 3,1% 4,5% New York Times 12,3 5,9 6,8 6,4 1,1 1,0 1,0 19,7 22,6 19,3 18% 15% 16% 1,3% 1,3% 1,3% Promotora de Inform 5,7 8,3 7,1 6,5 1,4 1,4 1,4 14,6 13,1 7,6 17% 19% 21% 0,0% - - SPIR Comm 6,6-9,9 5,0 0,1 0,1 0, ,8-1% 3% Trinity Mirror 1,3 2,9 2,3 2,3 0,6 0,5 0,5 4,0 3,6 3,5 21% 22% 23% 3,9% 4,5% 5,2% Mediana 7,3 7,1 6,4 1,1 1,0 1,0 14,9 12,8 11,5 17% 15% 16% 2,8% 3,2% 3,9% TV Atresmedia Corp 9,8 14,5 12,2 10,9 2,4 2,3 2,3 20,8 16,3 14,4 17% 19% 21% 3,7% 5,1% 5,8% Gestevision Telecinco 10,2 16,6 14,8 13,1 3,7 3,5 3,4 21,3 18,9 16,6 22% 24% 26% 4,1% 4,8% 5,4% ITV PLC 2,4 11,2 10,2 9,5 3,4 3,1 3,0 14,8 13,2 12,4 30% 31% 32% 2,5% 3,6% 4,1% M6-Metropole Tel 16,0 5,9 6,5 6,0 1,4 1,4 1,4 17,1 16,8 14,8 25% 22% 23% 5,4% 5,5% 6,2% Mediaset SPA 3,5 4,4 3,9 5,1 1,6 1,5 1,4-37,2 19,3 37% 38% 28% 0,7% 2,1% 3,4% Modern Times 244,9 14,6 11,1 10,2 1,1 1,1 1,0 17,9 16,4 14,8 8% 10% 10% 4,5% 4,9% 5,1% Prosieben 45,0 12,7 11,6 10,8 3,6 3,2 2,9 20,1 17,9 16,4 29% 27% 27% 4,0% 4,5% 4,9% RTL Group 72,6 9,3 9,0 8,6 2,1 2,0 1,9 15,0 14,7 13,9 22% 22% 23% 6,0% 5,8% 5,9% TF1-TV Francaise 11,0 8,7 8,5 6,5 0,8 0,7 0,7 27,4 25,8 18,4 9% 9% 11% 4,4% 3,1% 3,9% Mediana 11,2 10,2 9,5 2,1 2,0 1,9 19,0 16,8 14,8 22% 22% 23% 4,1% 4,8% 5,1% PAY TV Sky PLC 10,2 11,5 10,2 10,5 2,1 2,0 1,8 18,9 16,2 17,3 18% 19% 18% 3,2% 3,4% 3,5% Cogeco 68,3 6,4 6,0 5,9 3,0 2,7 2,7 13,0 12,1 11,5 46% 45% 45% 2,0% 2,3% 2,4% Comcast 61,6 8,1 7,6 7,2 2,7 2,5 2,4 18,9 17,4 15,8 33% 33% 34% 1,6% 1,8% 2,0% Dish Network 43,5 11,2 11,2 11,5 2,2 2,2 2,1 20,1 18,5 19,2 20% 19% 19% 0,0% 0,0% 0,0% Liberty Global 39,0 9,2 8,8 8,6 4,4 4,2 4, ,2 47% 48% 48% 0,0% 0,0% 0,0% Shaw Communications 19,0 6,2 6,1 6,4 2,7 2,6 2,7 10,9 11,2 12,3 43% 43% 42% 6,0% 6,3% 6,3% Mediana 8,7 8,2 7,9 2,7 2,6 2,6 18,9 16,2 16,6 38% 38% 38% 1,8% 2,0% 2,2% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 9

10 Wycena spółek IT ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY AB* 34,7 7,5 7,7 7,4 0,1 0,1 0,1 8,2 8,8 8,3 2% 2% 2% 2,0% 2,1% 2,7% ABC Data* 3,7 8,7 11,2 10,7 0,1 0,1 0,1 9,4 13,0 12,3 1% 1% 1% 10,3% 8,8% 6,1% Action* 15,8 7,3 6,5 6,0 0,1 0,1 0,1 6,8 5,9 5,2 1% 1% 1% 7,0% 12,8% 10,9% Asseco Poland 60,6 7,4 7,0 6,7 1,1 1,0 1,0 14,1 13,7 13,2 15% 15% 15% 4,8% 5,0% 5,2% Comarch* 134,0 7,7 7,8 6,5 1,0 0,9 0,8 19,7 19,1 14,5 12% 11% 13% - 0,9% 1,3% Sygnity* 8,5 2,5 2,3 2,2 0,2 0,2 0,2 4,7 4,7 4,7 9% 9% 9% Mediana 7,4 7,4 6,6 0,2 0,2 0,2 8,8 10,9 10,3 5% 5% 5% 5,9% 5,0% 5,2% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atos Origin 71,7 5,8 5,2 4,9 0,7 0,6 0,6 13,0 10,7 9,7 11% 12% 12% 1,1% 1,5% 1,8% CapGemini 80,2 10,8 9,2 8,5 1,3 1,2 1,2 18,1 15,5 13,9 12% 13% 14% 1,7% 1,8% 2,0% IBM 149,4 8,2 8,8 8,6 2,1 2,2 2,2 10,0 11,1 10,6 26% 25% 26% 3,3% 3,5% 3,7% Indra Sistemas 10,1 20,5 10,3 8,6 0,9 0,9 0,9-17,6 12,4 4% 9% 11% 0,0% 0,2% 1,2% Microsoft 54,4 10,7 10,4 9,6 3,8 3,9 3,6 20,9 19,7 17,8 36% 37% 38% 2,2% 2,6% 2,9% Oracle 40,4 7,6 9,3 8,9 4,1 4,2 4,1 14,1 15,4 14,4 53% 45% 46% 1,2% 1,4% 1,5% SAP 67,2 12,1 11,8 11,4 4,3 4,0 3,8 18,1 16,4 15,7 35% 34% 33% 1,7% 1,9% 2,0% TietoEnator 23,1 9,3 8,1 7,8 1,2 1,2 1,1 15,2 13,7 13,2 13% 14% 15% 5,6% 5,6% 5,8% Mediana 10,0 9,3 8,6 1,7 1,7 1,7 15,2 15,5 13,5 19% 20% 20% 1,7% 1,8% 2,0% Wycena spółek budowlanych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY Budimex 187,4 7,8 8,7 7,1 0,5 0,5 0,5 20,3 16,6 13,2 6% 6% 6% 3,3% 4,3% 6,0% Elektrobudowa 109,1 5,9 5,4 4,9 0,4 0,4 0,4 10,3 9,4 9,1 6% 8% 8% 0,0% 3,7% 6,4% Elektrotim 17,3 4,7 5,8 5,5 0,4 0,4 0,4 8,5 10,0 9,8 8% 8% 7% 3,5% 7,2% 6,4% Erbud 30,0 5,1 5,3 4,9 0,2 0,2 0,2 13,8 10,8 9,8 4% 4% 4% 1,7% 4,0% 4,6% Herkules 3,8 4,5 5,2 4,8 1,6 1,4 1,3 6,3 8,5 8,4 37% 27% 26% 1,6% 3,4% 3,9% Torpol 11,3 0,4 6,0 5,3 0,0 0,3 0,3 8,1 13,9 11,4 5% 5% 5% 4,4% 7,1% 3,5% Trakcja 13,3 5,5 7,8 7,3 0,4 0,5 0,5 13,6 13,5 12,9 7% 6% 6% 0,0% 1,9% 2,3% Ulma Construccion 68,0 4,7 4,7 3,5 1,6 1,6 1,4 65,0 24,5 10,8 34% 33% 39% 0,0% 0,0% 1,5% Unibep 11,2 11,0 7,4 6,1 0,3 0,3 0,2 16,7 11,8 9,5 3% 4% 4% 1,3% 1,5% 2,7% ZUE 9,1 1,9 7,2 5,8 0,1 0,3 0,3 12,2 15,7 10,6 6% 4% 5% 0,0% 3,6% 3,2% Mediana 4,9 5,9 5,4 0,4 0,4 0,4 12,9 12,7 10,2 6% 6% 6% 1,5% 3,6% 3,7% ZAGRANICZNE SPÓŁKI ACCIONA 68,3 8,1 8,3 7,9 1,4 1,5 1,4 21,3 20,6 17,5 18% 18% 18% 3,0% 3,3% 3,5% ASTALDI 3,8 4,2 4,3 4,1 0,5 0,5 0,4 3,8 4,0 3,5 12% 11% 11% 5,7% 5,6% 6,6% FERROVIAL 18,2 18,3 19,0 18,2 2,1 2,0 2,0 24,5 27,0 25,0 11% 11% 11% 3,9% 4,1% 4,2% HOCHTIEF 111,0 7,7 7,3 7,0 0,4 0,4 0,4 29,1 23,0 20,1 5% 5% 5% 1,8% 2,2% 2,5% MOTA ENGIL 1,7 6,3 5,8 5,3 0,9 0,9 0,8 15,6 3,7 5,9 14% 15% 15% 4,9% 5,8% 8,8% NCC 288,8 11,3 9,8 9,2 0,6 0,6 0,6 16,7 13,9 12,9 6% 6% 6% 4,4% 4,0% 4,4% SKANSKA 169,0 8,9 8,1 7,7 0,4 0,4 0,4 16,3 14,0 13,0 5% 5% 5% 4,1% 4,6% 4,9% STRABAG 27,1 3,9 3,7 3,6 0,2 0,2 0,2 16,0 14,4 13,4 6% 6% 6% 2,5% 2,7% 3,0% Mediana 7,9 7,7 7,3 0,6 0,5 0,5 16,5 14,2 13,2 9% 9% 9% 4,0% 4,0% 4,3% Wycena spółek deweloperskich ( ) EV/EBITDA P/BV P/E marża EBITDA DY BBI Development 1,0-17,8 15,0 0,4 0,4 0,4-13,8 10,3-18% 38% 0,0% 0,0% 0,0% Dom Development 50,2 13,0 9,4 8,3 1,4 1,4 1,3 15,4 11,5 10,3 12% 14% 15% 4,5% 6,5% 8,7% Echo Investment 6,5 6,4 17,0 14,1 0,7 0,8 0,8 5,2 12,0 11,2 156% 47% 56% 0,0% 22,0% 0,0% GTC 7,0 13,8 12,8 7,0 1,2 1,1 0,9 16,6 9,7 4,3 79% 96% 169% 0,0% 0,0% 0,0% J.W. Construction 4,4 21,8 7,1 8,4 0,6 0,6 0,5 68,3 5,7 7,1 17% 22% 19% 0,0% 0,0% 0,0% PA Nova 19,5 15,8 9,9 8,2 0,6 0,6 0,6 10,9 6,5 5,7 26% 35% 38% 2,6% 5,1% 5,1% Polnord 13,1-40,5 27,0 0,6 0,6 0,6-31,4 16,7-8% 8% 0,0% 0,0% 0,0% Robyg 3,0 17,4 8,5 9,2 1,6 1,5 1,4 9,7 9,2 9,8 13% 20% 20% 3,7% 6,8% 7,5% Ronson 1,6 22,0 11,2 12,9 1,0 0,9 0,9 23,0 11,1 13,4 10% 14% 14% 2,4% 3,0% 3,7% Mediana 15,8 11,2 9,2 0,7 0,8 0,8 15,4 11,1 10,3 17% 20% 20% 0% 3% 0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atrium European RE 3,5 14,3 13,9 13,3 0,6 0,7 0,7 11,5 10,6 10,2 71% 74% 76% 7,7% 7,7% 8,1% CA Immobilien Anlagen 17,4 20,1 18,3 17,7 0,9 0,8 0,8 21,4 16,9 15,6 88% 68% 67% 2,9% 3,3% 3,7% Deutsche Euroshop AG 41,5 20,3 20,0 19,9 1,4 1,3 1,2 18,9 17,6 17,9 87% 89% 88% 3,3% 3,4% 3,5% Immofinanz AG 1,9 18,2 31,6 25,9 0,4 0,5 0,6 18,8-21,3 62% 45% 63% 5,3% 2,7% 3,1% Klepierre 41,7 23,9 23,0 22,3 1,4 1,2 1,2 19,4 19,0 17,0 81% 81% 81% 4,1% 4,3% 4,5% Segro 4,2 22,9 22,3 21,0 1,2 1,0 0,9 23,4 22,8 21,0 75% 78% 78% 3,7% 3,8% 4,0% Unibail Rodamco SE 236,9 27,1 26,1 25,3 1,5 1,4 1,3 22,7 21,5 20,5 90% 89% 88% 4,1% 4,2% 4,4% Mediana 20,3 22,3 21,0 1,2 1,0 0,9 19,4 18,3 17,9 81% 78% 78% 4,1% 3,8% 4,0% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych oraz polskich oznaczonych gwiazdką 10

11 Indeks WIG Banki na tle WIG20 (EUR) Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) WIG Banki OTP relative Komercni relative WIG Banki relative WIG BRENT (USD/baryłka) 51 Marża BRENT/NWE 3:2:1 (USD) BRENT 23 5 MARŻA BRENT/NWE 3:2:1 2 Orange Polska na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: Orange Polska, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego Telefonica (EUR) ,80 1,65 Matav relative Telefonica relative Orange Polska 175 1, Orange Polska relative 1,35 BETELES 125 1,20 11

12 Indeks WIG Media na tle WIG20 (EUR) 500 Indeks WIG IT na tle MSCI WIG Media relative WIG WIG IT MSCI relative 300 Indeks WIG Budownictwo na tle WIG20 (EUR) Indeks WIG Deweloperzy na tle WIG20 (EUR) WIG Budownictwo relative WIG WIG Deweloperzy relative WIG Cena miedzi na LME KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) 6000 USD/t Mining & Metal KGHM relative M /10/ /12/ /02/ /04/

13 Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV - wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV - zysk operacyjny do wartości ekonomicznej P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaży Rekomendacje Domu Maklerskiego mbanku: Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Dom Maklerski mbanku S.A. nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które Dom Maklerski mbanku S.A. uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. Dom Maklerski mbanku S.A. nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani żaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. Dom Maklerski mbanku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest możliwe, że Dom Maklerski mbanku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. Dom Maklerski mbanku S.A. nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się poniżej. Dom Maklerski mbanku S.A., jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody Domu Maklerskiego mbanku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Maklerskiego mbanku S.A. Nadzór nad działalnością Domu Maklerskiego mbanku S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Dom Maklerski mbanku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Asseco Business Solutions, Bakalland, BOŚ, Capital Park, Erbud, Es-System, Kruk, Magellan, Mieszko, Neuca, Oponeo, Pemug, Polimex Mostostal, Polna, Solar, Tarczyński, Vistal, ZUE. Dom Maklerski mbanku S.A. pełni funkcję animatora rynku dla następujących spółek: Asseco Business Solutions, Bakalland, BOŚ, Capital Park, Erbud, Es-System, KGHM, Kruk, LW Bogdanka, Magellan, Mieszko, Neuca, Oponeo, PGE, Pekao, PKN Orlen, PKO BP, Polimex Mostostal, Polna, Polwax, PZU, Solar, Tarczyński, Vistal, ZUE. Dom Maklerski mbanku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: AB, Agora, Alior Bank, Alchemia, Ambra, Bakalland, BNP Paribas, Boryszew, BPH, mbank, BZ WBK, Deutsche Bank, Elemental Holding, Elzab, Enea, Energoaparatura, Erbud, Erste Bank, Es-System, Farmacol, Ferrum, Getin Holding, Grupa o2, Handlowy, Impexmetal, Indata Software, ING BSK, Inter Groclin Auto, Ipopema, Koelner, Kruk, LW Bogdanka, Magellan, Mennica, Mercor, Mieszko, Millennium, Mostostal Warszawa, Netia, Neuca, Odratrans, Oponeo, Orbis, OTP Bank, Paged, PA Nova, PBKM, Pekao, Pemug, Pfleiderer Grajewo, PGE, PGNiG, PKO BP, Polimex-Mostostal, Polnord, PRESCO GROUP, Prochem, Projprzem, Prokom, PZU, RBI, Robyg, Rubikon Partners NFI, Seco Warwick, Skarbiec Holding, Sokołów, Solar, Sygnity, Tarczyński, Techmex, TXN, Unibep, Uniwheels, Vistal, Wirtualna Polska S.A., Work Service, ZUE. W ciągu ostatnich 12 miesięcy Dom Maklerski mbanku S.A. był oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: HTL Strefa, PBKM, Uniwheels. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Maklerskiego mbanku S.A. Dom Maklerski mbanku S.A. posiada umowę dotyczącą obsługi kasowej z Pekao oraz umowę abonamentową z Orange Polska S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji, ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w Domu Maklerskim mbanku S.A. upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje lub osoby upoważnione do dostępu do rekomendacji z racji pełnionej w Spółce funkcji, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu. Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 13

14 Michał Marczak członek zarządu tel strategia, surowce, metale Departament analiz: Kamil Kliszcz dyrektor tel paliwa, chemia, energetyka Michał Konarski tel banki, finanse Jakub Szkopek tel przemysł Paweł Szpigiel tel media, IT, telekomunikacja Piotr Zybała tel budownictwo, deweloperzy Piotr Bogusz tel handel Departament sprzedaży instytucjonalnej: Piotr Gawron dyrektor tel Marzena Łempicka-Wilim wicedyrektor tel Maklerzy: Mariusz Adamski tel Krzysztof Bodek tel Michał Jakubowski tel Tomasz Jakubiec tel Szymon Kubka, CFA, PRM tel Anna Łagowska tel Jędrzej Łukomski tel Paweł Majewski tel Adam Prokop tel Michał Rożmiej tel Zespół Prywatnego Maklera: Kamil Szymański dyrektor Biura Aktywnej Sprzedaży tel Jarosław Banasiak wicedyrektor Biura Aktywnej Sprzedaży tel Dom Maklerski mbanku S.A. Departament analiz ul. Senatorska Warszawa 14