Komentarz poranny Rynek akcji, Polska Departament analiz:

Transkrypt

1 czwartek, 4 lutego 2016 opracowanie cykliczne Komentarz poranny Rynek akcji, Polska Departament analiz: Michał Marczak Kamil Kliszcz Jakub Szkopek Michał Konarski Paweł Szpigiel Piotr Bogusz Piotr Zybała DJIA ,7 +1,13% FTSE ,1-1,43% Miedź (LME) 4 635,0 +1,89% S&P ,5 +0,50% WIG ,1 +0,43% Ropa (Brent) 35,31 +10,34% NASDAQ 4 504,2-0,28% BUX ,7-0,69% USD/PLN 3,9849-1,26% DAX 9 434,8-1,53% PX 886,7-1,72% EUR/PLN 4, ,42% CAC ,0-1,33% PLBonds10 3,164-0,22% EUR/USD 1, ,70% Informacje ze spółek i sektorów Paliwa Marża rafineryjna pod presją ropy i zapasów benzyny Zapasy ropy wzrosły w USA o 7,8 mln baryłek vs oczekiwane +4 mln baryłek. Źródłem zaskoczenia był 9% wzrost importu surowca oraz dalszy spadek popytu ze strony lokalnych rafinerii (spadek CUR z 87,4% do 86,6%). Zapasy benzyny również wzrosły znacznie bardziej niż oczekiwano (+5,9 mln baryłek vs +2,5 mln baryłek) i znajdują się już 5,7% powyżej poziomów ubiegłorocznych. Popyt na to paliwo obniżył się w relacji do poprzedniego tygodnia o niecałe 7%, ale ujemna dynamika liczona r/r za ostatni miesiąc spadła do -0,9%. Zapasy średnich destylatów spadły, ale mniej niż oczekiwał rynek. Dane EIA wpłynęły wczoraj mocno negatywnie na crack benzynowy, który spadł z 12 USD na 8 USD również z uwagi na mocny wzrost cen ropy (kompleksowa marża modelowa rafinerii spadła do 1,5 USD/Bbl). Notowania surowca zyskały wsparcie w zapowiedziach Wenezueli dotyczących możliwości zwołania nadzwyczajnego szczytu OPEC. Gotowość do cięć produkcji wyraża 6 krajów kartelu oraz Rosja i Oman. (K. Kliszcz) Energetyka Enea Trzymaj z dn Cena docelowa: 12,40 PLN Agora Kupuj z dn Cena docelowa: 14,10 PLN Telekomunikacja PSE przedstawi propozycję zmian systemowych w połowie roku W wywiadzie prasowym nowy Prezes PSE Eryk Kłossowski zapowiedział, że do końca czerwca powinny być gotowe projekty związane ze zmianą funkcjonowania rynku bilansującego (opartego o model sieci i mechanizm cen lokacyjnych) oraz modelu całego rynku. Wdrożenie tych rozwiązań mogłoby rozpocząć się z początkiem przyszłego roku. Nowy model rynku miałby się opierać o inny mechanizm taryfowania usług przesyłu. W tym momencie znamy zbyt mało szczegółów tych pomysłów, ale zapowiedziane tempo tych zmian może być pozytywnym zaskoczeniem. (K. Kliszcz) KHW potrzebuje mln PLN Wiceminister energii Grzegorz Tobiszowski powiedział, że KHW potrzebuje wsparcia kapitałowego rzędu mln PLN. Potwierdziła, że zaangażowanie w ten projekt deklaruje Enea oraz jeszcze jeden podmiot. Jeśli rzeczywiście Enea weźmie udział w podwyższeniu kapitału KHW i będzie jego mniejszościowym akcjonariuszem to rynek może traktować zaangażowaną kwotę jako środki utracone (brak perspektyw dywidendy i jakichkolwiek synergii biorąc pod uwagę że już dziś koncern energetyczny ma długą pozycję w węglu po przejęciu Bogdanki). Skala tego negatywnego wpływu może więc sięgać 1 PLN/akcję. (K. Kliszcz) Wyniki rozpowszechniania w grudniu W grudniu liderem sprzedaży na rynku dzienników pozostał "Fakt",z rozpowszechnianiem na poziomie 303,2 tys. egzemplarzy (-3,6% R/R). Y kolei "Super Express" zanotowała wynik 144,5 tys. sztuk )-1,7% R/R). Rozpowszechnianie "Dziennika Gazety Prawnej",, wyniosło 52,7 tys. egzemplarzy, co oznacza spadek o 4,4% R/R. Sprzedaż "Rzeczpospolitej" w grudniu wyniosła 55,6 tys. sztuk (-5,2% R/R), a Gazety Wyborczej 180,0 tys. sztuk (-8,6% R/R). Informacja negatywna. Spadki dziennika Agory są większe niż konkurencji. Negatywna dynamika pogłębiła się po listopadzie, kiedy rozpowszechnianie było niższe 6,5% R/R. (P. Szpigiel) Orange Polska uruchomił pierwsze stacje LTE 800 MHz i LTE 2600 MHz Orange Polska jako pierwszy operator uruchomił stacje bazowe działające na częstotliwościach LTE 800 i 2600 MHz będących przedmiotem zakończonej niedawno aukcji. Już dziś na terenie całego kraju ruszyło 20 nadajników pracujących na nowych częstotliwościach. Do końca roku w zasięgu szybkiego Internetu Orange znajdzie się ponad 95% Polaków, a jego prędkość ma wzrosnąć nawet czterokrotnie. Pierwsze stacje bazowe Orange, które zostały dziś uruchomione są zlokalizowane m.in. w Warszawie (x2), Górnie, Iwanowicach Dworskich. Widzimy nastawienie Orange Polska do szybkiej monetyzacji drogo zarezerwowanych pasm. Budowa pokrycia LTE to sposób na zatrzymanie części klientów rezygnujących ADSL na rzecz LTE. (P. Szpigiel)

2 Vistal Gdynia Kupuj z dn Cena docelowa: 15,80 PLN Vistula Próchnik Wyniki spółek ING BSK Akumuluj z dn Cena docelowa: 119,38 PLN Wywiad z Prezesem W wywiadzie udzielonym Gazecie Giełdy Parkiet Prezes Matyka spodziewa się stabilnego wzrostu sprzedaży i wyników Spółki w 2016 roku. Podkreślił, że mimo niesprzyjającego otoczenia na rynku ropy Vistalowi w 2015 roku udało się zdobyć historycznie wysoki kontrakt (75 mln PLN) dla branży wydobywczej. Prezes podtrzymał, że chciałby aby Spółka podtrzymała swój dywidendowy charakter. (J. Szkopek) Wzrost sprzedaży o 13% R/R w I 16 Sprzedaż w styczniu 2016 wzrosła o 13% R/R do 40 mln PLN. Segment odzieżowy wypracował 23,5 mln PLN sprzedaży w I 16 (+16,2% R/R), a segment jubilerski 14,5 mln PLN sprzedaży (+29,3% R/R). Dynamika poprawy sprzedaży w styczniu jest poniżej tempa wzrostu zaprezentowanego przez spółkę w 2015 roku (13% R/R w I 16 vs. 16,8% R/R w 2015). Na uwagę zasługuje dobry wynik segmentu jubilerskiego. Pomimo dwucyfrowej dynamiki sprzedaży R/R, poprawa wyników zaprezentowana przez Vistula jest wolniejsza niż tempo poprawy sprzedaży zaprezentowane przez najbliższych konkurentów spółki. Oceniamy wyniki neutralnie. (P. Bogusz) Wzrost sprzedaży o 15% R/R w I 16 oraz poprawa marży brutto na sprzedaży Sprzedaż w styczniu 2016 poprawiła się o 15% R/R i wyniosła 5,2 mln PLN. Marka Adam Feliks Próchnik odnotowała 3,950 mln PLN (+39% R/R), a marka Rage Age 1,7 mln PLN (-27% R/R). Szacunkowa marża detaliczna brutto wyniosła 47% w I 16 i była wyższa o 15p.p. R/R. Pozytywnie oceniamy dynamikę sprzedaży marki Adam Feliks Próchnik oraz wysoki wzrost marży brutto na sprzedaży. Poprawa rentowności może wynikać z optymalizacji kosztów produkcji oraz umiejętnego zarządzania promocjami. Pomimo istotnej poprawy marży brutto na sprzedaży, jej poziom jest niższy o 5,7p.p. niż wynik osiągnięty przez spółkę Bytom w analogicznym okresie. (P. Bogusz) Lepszy od oczekiwań wynik w 4Q 15 ING BSK zaraportował zysk netto za 4Q 2015 w wysokości 205,7 mln PLN, -34,8% Q/Q oraz - 10,9% R/R, powyżej średnich oczekiwań rynkowych (183,8 mln PLN, +12%) oraz naszej prognozy (158,6 mln PLN). Lepszy od oczekiwań wynik netto to przede wszystkim zasługa niższego od oczekiwań salda rezerw oraz kosztów operacyjnych. Wyniki znalazły się pod negatywnym, jednorazowym wpływem obowiązkowej wpłaty do BFG na SK Wołomin (157,4 mln PLN) oraz wpłaty na fundusz wsparcia kredytobiorców hipotecznych (6,4 mln PLN).. Wynik odsetkowy wzrósł w 4Q 15 o 2,3% Q/Q oraz 13,1% R/R lekko wspierany przez wolumeny kredytowe (+1,5% Q/Q oraz +18,8% R/R). Marża odsetkowa ING BSK (do średnich aktywów) zanotowała wzrost o 2 p.b. do poziomu 2,29%. Wynik prowizyjny w 4Q 15 zanotował poprawę o 2,4% Q/Q i 2,4% R/R ale był w pełni zgodny z oczekiwaniami rynkowymi. Koszty operacyjne wzrosły w 4Q 15 o 27,1% Q/Q oraz 32,7% R/R. Na wzrost kosztów wpływ miały opłaty z tytułu BFG oraz funduszu wsparcia. Korygując koszty o zdarzenia jednorazowe ING BSK zanotowałby spadek kosztów operacyjnych w 4Q 15 o 5,0% Q/Q oraz 0,9% R/R. Saldo rezerw wzrosło w 4Q 15 o 60,9% Q/Q znacznie poniżej średnich oczekiwań rynkowych. Koszt ryzyka wzrósł z 18 p.b. w 3Q 15 do 28 p.b. w 4Q 15 (do średnich kredytów brutto). Wskaźnik kredytów niepracujących utrzymał się w 4Q 15 na poziomie 3,2%. Uważamy, iż wyniki powinny mieć lekko pozytywny wpływ na notowania banku w dniu dzisiejszym. Pozytywnie postrzegamy dalszą poprawę na działalności podstawowej ale jednocześnie uważamy, że tak niski koszt ryzyka będzie trudny do utrzymania w kolejnych kwartałach. (M. Konarski) ING BSK: Podsumowanie wyników (mln PLN) Zmiana (%) 4Q'14 3Q'15 4Q'15 R/R Q/Q Wynik odsetkowy 583,2 644,6 659,4 13,1 2,3 Wynik prowizyjny 248,9 248,9 254,8 2,4 2,4 Wynik handlowy 26,4 45,3 28,8 9,1-36,4 Pozostałe przychody 7,5-1,7 10,6 41,3 n.m. Przychody pozaodsetkowe 282,8 292,5 294,2 4,0 0,6 WNDB 866,0 937,1 953,6 10,1 1,8 Koszty operacyjne 488,5 509,8 648,0 32,7 27,1 Wynik operacyjny 377,5 427,3 305,6-19,0-28,5 Saldo rezerw 85,1 32,0 51,5-39,5 60,9 Udział w zyskach jednostek zależnych 0,0 0,0 0,0 n.m. n.m. Zysk brutto 292,4 395,3 254,1-13,1-35,7 Podatek dochodowy 61,7 79,6 48,4-21,6-39,2 Akcjonariusze niekontrolujący 0,1 0,0 0,0 n.m. n.m. Zysk netto 230,8 315,7 205,7-10,9-34,8 Źródło: ING BSK, Dom Maklerski mbanku 2

3 ING BSK: Wyniki vs konsensus (mln PLN) 4Q'15 Konsensus różnica 4Q 15P różnica Wynik odsetkowy 659,4 663,4-1% 659,7 0% Wynik prowizyjny 254,8 253,6 0% 249,3 2% Koszty operacyjne 648,0 661,3-2% 673,4-4% Saldo rezerw 51,5 60,4-15% 81,6-37% Zysk netto 205,7 183,8 12% 158,6 30% Źródło: ING BSK, PAP, Dom Maklerski mbanku Pozostałe wiadomości ze spółek BBI Development Pioneer Pekao IM zmniejszył udział w kapitale zakładowym spółki do 4,51 proc. z 5,67 proc. przed dokonaniem zmiany. Altus TFI zwiększył udział w kapitale zakładowym spółki do 5,01 proc. z 3,86 proc. przed zmianą. EM&F Górnictwo Grupa Azoty, Police Hawe JSW KGHM PGE EM&F i jej spółka zależna Mataro Investments mają przedwstępną umowę sprzedaży na rzecz chorwackiej spółki Orbico spółek Optimum Distribution CZ&SK i Optimum Distribution Sp. z o.o. za 32 mln zł. Spółki węglowe analizują, jaki majątek przekażą do SRK wiceminister Tobiszowski. Jego zdaniem kwota 900 mln zł z dotacji celowej budżetu państwa, przewidziana w tym roku na utrzymanie i restrukturyzację majątku przekazywanego do SRK, powinna zaspokoić tegoroczne potrzeby w tym zakresie. Parkiet spekuluje, że nowym prezesem Grupy Azoty ma zostać poseł PiS z Tarnowa Michał Wojtkiewicz lub Krzysztof Jałosiński, prezes zależnych Polic (PARKIET s. 04). Hawe złożyło w sądzie wniosek o otwarcie postępowania sanacyjnego, mającego uchronić spółkę przed upadłością. Wiceminister energii Grzegorz Tobiszowski poinformował, że środki potrzebne na restrukturyzację i inwestycje w Jastrzębskiej Spółce Węglowej mają pochodzić m.in. od inwestorów, którzy zechcą zaangażować się w spółki z grupy JSW. Skarb Państwa zachowa kontrolę nad tymi aktywami. Rada nadzorcza KGHM Polska Miedź odwołała w środę prezesa KGHM Herberta Wirtha i powołała na to stanowisko Krzysztofa Skórę. Z zarządu KGHM rada nadzorcza odwołała Marcina Chmielewskiego, Jacka Kardelę i Jarosława Romanowskiego. Zachował swoje stanowisko wiceprezes Mirosław Laskowski. Nowymi wiceprezesami lubińskiej spółki zostali Mirosław Biliński i Jacek Rawecki. PGE szacuje, że w raporcie za 2015 rok wykaże ok. 3 mld zł straty netto, przypadającej akcjonariuszom jednostki dominującej. Skonsolidowany zysk netto dla akcjonariuszy spółki dominującej, skorygowany o wartość odpisów środków trwałych wyniesie ok. 4,3 mld zł. PGE szacuje, że zysk operacyjny powiększony o amortyzację i odpisy aktualizujące środki trwałe (EBITDA) w 2015 roku wyniesie około 8,2 mld zł. NWZ PGE 1 marca zdecyduje ws. zmian w składzie RN. Polska Sprzedaż detaliczna w Polsce w grudniu wzrosła o 5,5 proc. rdr Eurostat. RPP pozostawiła stopy proc. bez zmian, referencyjna nadal 1,50 proc. To nie jest moment na podwyżki ani obniżki stóp procentowych Belka. Oczekiwane jest stopniowe przyspieszenie inflacji bazowej RPP. Sare Sare przydzieliło akcji serii C emitowanych w ramach oferty publicznej. Spółka podała, że akcje zostały przydzielone w transzy detalicznej. Cena emisyjna wynosiła 24,5 zł za sztukę. 3

4 Kalendarium spółek Czwartek, 4 lutego 2016 ING BSK Publikacja sprawozdania finansowego za 4Q 15. Wtorek, 9 lutego 2016 Pekao Publikacja sprawozdania finansowego za rok Kalendarium makro Czwartek, 4 lutego 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 00:50 Japonia Zagraniczne inwestycje w obligacje japońskie 30 stycznia 714,80 mld 00:50 Japonia Zagraniczne inwestycje w akcje japońskie 30 stycznia -189,20 mld 00:50 Japonia Japońskie inwestycje w zagraniczne obligacje 30 stycznia -475,30 mld 00:50 Japonia Japońskie inwestycje w zagraniczne akcje 30 stycznia -320,30 mld 13:00 UK Stopa procentowa 0,50% 0,50% 14:30 USA Osób pobierających zasiłek dla bezrobotnych 23 stycznia 2268,00 tys. 14:30 USA Nowozarejestrowani bezrobotni 30 stycznia 278 tys. 14:30 USA Wydajność pracy w sektorze pozarolniczym (P) IV kwartał -1,75% k/k; 2,20% k/k; 0,60% r/r 14:30 USA Jednostkowe koszty pracy (P) IV kwartał 4,00% k/k; 1,80% k/k; 3,00% r/r 16:00 USA Zamówienia w przemyśle Grudzień -2,90% m/m -0,20% m/m 16:30 USA Zapasy gazu ziemnego 29 stycznia 3086 mld Piątek, 5 lutego 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 00:50 Japonia Rezerwy walutowe Styczeń 1233,00 mld 08:00 Niemcy Zamówienia w przemyśle Grudzień -0,65% m/m; -1,75% r/r 1,50% m/m; 2,20% r/r 08:45 Francja Eksport Grudzień 38,42 mld 08:45 Francja Import Grudzień 43,05 mld 08:45 Francja Bilans handlu zagranicznego Grudzień -4,65 mld -4,63 mld 14:30 USA Średnia płaca godzinowa Styczeń 25,24 14:30 USA Średnia tygodniowa liczba godzin pracy Styczeń 34,50 34,50 14:30 USA Eksport Grudzień 182,21 mld 14:30 USA Import Grudzień 224,59 mld 14:30 USA Zmiana zatrudnienia w przemyśle Styczeń 8 tys. m/m 14:30 USA Zmiana zatrudnienia w sektorze pozarolniczym Styczeń 196,43 tys. m/m 292,00 tys. m/m 14:30 USA Bilans handlu zagranicznego Grudzień -43,17 mld -42,37 mld 14:30 USA Stopa bezrobocia Styczeń 4,95% 5,00% 21:00 USA Kredyt konsumencki Grudzień 13,95 mld Niemcy Rezerwy walutowe Styczeń 159,53 mld Francja Rezerwy walutowe Styczeń 126,91 mld Polska Rezerwy walutowe Styczeń 94,92 mld Japonia Indeks wskaźników wyprzedzających (P) Grudzień 102,70 103,50 Poniedziałek, 8 lutego 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 00:50 Japonia Bilans obrotów kapitałowych Grudzień -9,40 mld 00:50 Japonia Bilans obrotów bieżących Grudzień 1143,50 mld 00:50 Japonia Bilans obrotów finansowych Grudzień 2747,40 mld 08:00 Niemcy Produkcja przemysłowa Grudzień -0,30% m/m; 0,00% r/r 08:30 Francja Indeks sentymentu w biznesie Styczeń 99 10:30 UE Indeks Sentix Luty 9,60 Wtorek, 9 lutego 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 08:00 Niemcy Bilans obrotów bieżących Grudzień 24,70 mld 08:00 Niemcy Eksport Grudzień 99,30 mld 08:00 Niemcy Import Grudzień 79,60 mld 08:00 Niemcy Bilans handlu zagranicznego Grudzień 19,70 mld 10:30 UK Eksport Grudzień 42,21 mld 10:30 UK Import Grudzień 45,38 mld 10:30 UK Bilans handlu zagranicznego bez UE Grudzień -2,45 mld 10:30 UK Bilans handlu zagranicznego Grudzień -3,17 mld 10:30 UK Bilans handlu zagranicznego z UE Grudzień -10,64 mld 16:00 USA Zapasy hurtowników Grudzień -0,30% m/m; 2,20% r/r 16:00 USA Sprzedaż hurtowników Grudzień -1,00% m/m; -4,60% r/r Środa, 10 lutego 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 00:50 Japonia Indeks cen towarów korporacyjnych Styczeń -0,30% m/m; -3,40% r/r 00:50 Japonia Podaż pieniądza M3 Styczeń 2,50% r/r 08:45 Francja Bilans obrotów kapitałowych Grudzień 0,10 mld 08:45 Francja Bilans obrotów bieżących Grudzień -1,40 mld 08:45 Francja Bilans obrotów finansowych Grudzień 7,00 mld 08:45 Francja Produkcja przemysłowa Grudzień -0,90% m/m; 2,80% r/r 08:45 Francja Produkcja manufakturowa Grudzień 0,40% m/m; 2,80% r/r 10:30 UK Produkcja przemysłowa Grudzień -0,70% m/m; 0,90% r/r 10:30 UK Produkcja manufakturowa Grudzień -0,40% m/m; -0,20% r/r 20:00 USA Budżet rządowy Styczeń -14,00 mld 4

5 Aktualne rekomendacje Domu Maklerskiego mbanku Spółka Banki ALIOR BANK Kupuj ,20 82,96 60,22 +37,8% 13,4 12,6 BZ WBK Kupuj ,20 305,10 258,85 +17,9% 11,0 11,8 GETIN NOBLE BANK Kupuj ,46 0,96 0, ,3% 8,0 11,5 HANDLOWY Akumuluj ,46 81,97 73,65 +11,3% 16,0 16,2 ING BSK Akumuluj ,00 119,38 110,90 +7,6% 13,4 15,1 MILLENNIUM Kupuj ,20 7,00 5,25 +33,3% 11,5 11,7 PEKAO Redukuj ,40 127,42 137,50-7,3% 15,9 17,5 PKO BP Kupuj ,84 31,62 23,37 +35,3% 11,7 10,2 KOMERCNI BANKA Trzymaj CZK ,5% 14,4 15,7 ERSTE BANK Kupuj ,17 32,34 EUR 25,03 +29,2% 10,7 9,4 RBI Kupuj ,32 17,14 EUR 11,03 +55,4% 8,4 12,0 OTP BANK Akumuluj HUF ,3% 28,1 9,2 Ubezpieczyciele PZU Kupuj ,33 42,44 31,40 +35,2% 13,0 10,3 Usługi finansowe KRUK Akumuluj ,70 185,12 165,35 +12,0% 14,8 12,7 PRIME CAR MANAGEMENT Kupuj ,10 46,76 36,38 +28,5% 11,2 10,0 SKARBIEC HOLDING Kupuj ,00 42,20 26,90 +56,9% 12,0 7,1 Paliwa, Chemia CIECH Trzymaj ,00 77,20 79,95-3,4% 14,5 9,6 7,4 6,3 GRUPA AZOTY Trzymaj ,00 100,20 99,85 +0,4% 18,1 13,3 9,1 7,4 LOTOS Akumuluj ,63 29,20 25,35 +15,2% 172,0 7,3 7,1 4,7 MOL Kupuj ,00 236,75 190,85 +24,1% - 9,6 3,7 3,7 PGNiG Trzymaj ,04 5,30 4,98 +6,4% 11,2 14,0 4,8 5,7 PKN ORLEN Trzymaj ,43 60,40 58,61 +3,1% 8,8 6,6 5,4 4,4 POLWAX Kupuj ,70 24,30 15,89 +52,9% 6,8 6,7 5,8 5,5 SYNTHOS Trzymaj ,96 3,79 3,90-2,8% 14,4 14,2 9,6 9,6 Energetyka CEZ Kupuj ,00 86,30 63,96 +34,9% 8,3 10,1 5,5 5,7 ENEA Trzymaj ,50 12,40 11,00 +12,7% 4,9 7,6 4,8 5,3 ENERGA Akumuluj ,48 15,20 13,32 +14,1% 6,4 8,1 4,3 5,2 PGE Trzymaj ,55 14,60 13,76 +6,1% - 7,8 3,3 4,5 TAURON Kupuj ,71 3,78 2,61 +44,8% 3,6 4,9 3,4 4,3 Telekomunikacja NETIA Akumuluj ,56 6,30 5,64 +11,7% 210,4-4,8 4,9 ORANGE POLSKA Kupuj ,43 8,30 6,35 +30,7% 33,8 33,5 3,5 4,4 Media AGORA Kupuj ,45 14,10 11,22 +25,7% 40,0 38,7 5,0 5,4 CYFROWY POLSAT Trzymaj ,99 22,10 21,30 +3,8% 11,5 11,1 6,8 6,5 WIRTUALNA POLSKA Kupuj ,37 50,00 38,50 +29,9% 95,1 14,0 14,1 9,9 IT ASSECO POLAND Kupuj ,50 65,90 56,92 +15,8% 13,2 12,9 7,1 6,7 CD PROJEKT Kupuj ,09 26,50 22,65 +17,0% 6,1 19,1 4,2 12,0 COMARCH Zawieszona ,60-115, SYGNITY Zawieszona ,80-8, Górnictwo i Metale KGHM Trzymaj ,26 63,00 57,00 +10,5% 10,0 101,9 3,5 4,6 LW BOGDANKA Trzymaj ,33 33,00 32,15 +2,6% 5,9 7,4 2,6 2,8 Przemysł ELEMENTAL Kupuj ,06 4,80 3,78 +27,0% 14,2 12,0 11,6 9,1 FAMUR Kupuj ,75 2,20 1,75 +25,7% 16,3 17,3 4,5 3,7 KERNEL Akumuluj ,80 49,00 44,72 +9,6% 8,4 5,0 3,1 3,7 KĘTY Trzymaj ,75 277,80 285,65-2,7% 14,2 14,4 9,3 8,6 KOPEX Trzymaj ,53 3,70 3,31 +11,8% - - 5,0 5,5 UNIWHEELS Kupuj ,00 142,90 126,85 +12,7% 9,7 8,9 6,8 6,7 VISTAL Kupuj ,00 15,80 8,00 +97,5% 7,2 6,1 7,5 6,7 Budownictwo BUDIMEX Akumuluj ,00 225,10 197,10 +14,2% 22,2 17,5 10,3 9,4 ELEKTROBUDOWA Kupuj ,00 170,50 114,00 +49,6% 10,1 9,8 6,5 5,6 ERBUD Kupuj ,37 36,00 27,72 +29,9% 10,3 9,9 5,3 4,8 UNIBEP Kupuj ,80 12,10 9,80 +23,5% 15,0 10,3 8,4 6,4 Deweloperzy CAPITAL PARK Akumuluj ,88 6,50 5,68 +14,4% - 43,4 118,8 29,7 DOM DEVELOPMENT Kupuj ,47 60,80 46,60 +30,5% 14,5 10,7 12,1 8,8 ECHO Akumuluj ,77 6,57 5,68 +15,7% 15,9 10,5 19,1 16,0 GTC Kupuj ,08 8,20 6,93 +18,3% 20,7 9,3 16,3 12,5 ROBYG Kupuj ,83 3,40 2,94 +15,6% 10,0 9,2 16,3 8,5 Handel AMREST Kupuj ,50 217,00 186,35 +16,4% 27,6 25,6 11,7 9,8 CCC Kupuj ,40 149,00 125,15 +19,1% 27,1 23,3 18,3 14,5 EUROCASH Redukuj ,74 47,30 53,75-12,0% 35,3 29,1 16,4 13,9 JERONIMO MARTINS Kupuj ,08 15,1 EUR 12,91 +17,0% 24,1 20,2 11,0 9,3 LPP Redukuj ,0% 25,0 24,7 13,5 13,4 Inne Rekomendacja Data wydania Cena w dniu wydania Cena docelowa Cena bieżąca Wzrost / Spadek WORK SERVICE Akumuluj ,96 13,70 12,30 +11,4% 25,2 17,5 11,0 9,3 P/E EV/EBITDA 5

6 Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej ( ) P/E ROE P/BV DY Cena POLSKIE BANKI Alior Bank 60,2 13,0 13,4 12,6 12% 10% 10% 1,4 1,3 1,2 0,0% 0,0% 0,0% BZ WBK 258,9 12,8 11,0 11,8 13% 13% 11% 1,5 1,3 1,3 4,1% 0,0% 8,7% Getin Noble Bank 0,45 3,3 8,0 11,5 7% 3% 2% 0,2 0,2 0,2 0,0% 0,0% 0,0% Handlowy 73,7 10,2 16,0 16,2 13% 8% 8% 1,3 1,4 1,4 9,7% 10,1% 6,2% ING BSK 110,9 13,9 13,4 15,1 11% 10% 9% 1,4 1,3 1,3 4,0% 3,6% 3,7% Millenium 5,3 9,8 11,5 11,7 12% 9% 8% 1,1 1,0 0,9 4,2% 0,0% 0,0% Pekao 137,5 13,3 15,9 17,5 11% 10% 9% 1,5 1,5 1,5 7,2% 7,3% 6,1% PKO BP 23,4 9,0 11,7 10,2 12% 9% 9% 1,1 1,0 1,0 3,2% 0,0% 7,6% Mediana 11,5 12,5 12,2 12% 9% 9% 1,3 1,3 1,2 4,1% 0,0% 4,9% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW BCP 0,03-5,7 4,9-2% 7% 7% 0,4 0,4 0,4 0,0% 0,0% 0,0% Citigroup 40,4 8,9 7,4 7,1 5% 8% 8% 0,6 0,6 0,5 0,1% 0,4% 1,0% Commerzbank 7,0 12,1 7,9 6,8 2% 4% 4% 0,3 0,3 0,3 0,0% 2,8% 4,1% ING 9,7 9,5 8,4 8,4 8% 10% 10% 0,8 0,8 0,8 0,4% 7,9% 8,0% KBC 48,9 13,7 8,9 9,7 12% 16% 14% 1,6 1,4 1,3 4,1% 0,0% 6,1% Santander 3,5 7,2 7,1 6,8 7% 8% 8% 0,5 0,5 0,5 17,0% 5,7% 5,7% UCI 3,2 7,9 8,4 6,4 4% 4% 5% 0,4 0,4 0,4 3,8% 3,6% 5,4% Mediana 9,2 7,9 6,8 5% 8% 8% 0,5 0,5 0,5 0,4% 2,8% 5,4% ZAGRANICZNE BANKI Erste Bank* 25,0-10,7 9,4-14% 10% 10% 1,1 1,0 0,9 0,8% 0,0% 2,4% RBI* 11,0-8,4 12,0-8% 5% 3% 0,4 0,4 0,4 9,2% 0,0% 0,0% Komercni Banka* ,7 14,4 15,7 14% 13% 11% 2,0 1,8 1,7 4,6% 6,1% 6,1% OTP* ,1 9,2-7% 4% 13% 1,3 1,2 1,1 2,5% 2,5% 2,7% Banco Popular Espanol 2,15-14,6 8,9 2% 2% 4% 0,4 0,4 0,4 1,9% 2,8% 4,6% Deutsche Bank 15,0 5,0 3,5 6,2 2% -4% 4% 0,3 0,3 0,3 5,0% 0,0% 0,0% Sberbank 1,12 6,7 8,8 5,1 14% 10% 15% 0,9 0,8 0,7 2,1% 2,2% 4,0% VTB Bank 1, ,9 0% -3% 6% 0,8 0,9 0,8 0,1% 0,5% 1,1% Piraeus Bank 0, ,2-18% -6% 2% 0,0 0,2 0,2 0,0% 0,0% 0,0% Alpha Bank 1, ,5-1% -4% 4% 0,0 0,0 0,0 0,0% 0,0% 0,0% National Bank of Greece 0,23 9, % -8% 3% 0,0 0,0 0,0 0,0% 0,0% 0,0% Eurobank Ergasias 0, ,6-23% -16% 1% 0,0 0,1 0,0 0,0% 0,0% 0,0% Akbank 7,24 8,9 9,4 7,3 14% 12% 14% 1,2 1,1 1,0 2,0% 2,0% 2,6% Turkiye Garanti Bank 7,32 8,4 8,3 7,0 15% 14% 15% 1,2 1,1 0,9 1,6% 1,8% 2,3% Turkiye Halk Bank 9,91 5,5 5,4 4,6 17% 13% 14% 0,8 0,7 0,6 1,8% 2,0% 2,8% Turkiye Vakiflar Bankasi 3,85 6,5 5,7 5,4-11% 11% 0,7 0,6 0,5 3,9% 1,0% 1,2% Yapi ve Kredi Bankasi 3,78 8,4 8,9 6,6 10% 9% 11% 0,8 0,7 0,7 1,8% 1,6% 1,8% Mediana 8,4 8,8 6,8 2% 5% 10% 0,8 0,7 0,6 1,8% 1,0% 1,8% Wycena spółek ubezpieczeniowych ( ) P/E ROE P/BV DY Cena PZU 31,4 9,1 13,0 10,3 23% 17% 22% 2,1 2,5 2,1 10,8% 9,6% 7,7% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Vienna Insurance G. 21,7 6,9 10,1 7,2 8% 6% 8% 0,6 0,6 0,5 6,3% 6,5% 6,8% Uniqa 5,4 6,0 5,1 5,2 9% 10% 9% 0,6 0,5 0,5 7,0% 9,0% 9,5% Aegon 4,8 8,5 8,1 6,3 5% 4% 6% 0,5 0,4 0,4 4,8% 5,1% 5,5% Allianz 141,7 10,1 9,6 9,5 12% 11% 11% 1,1 1,0 1,0 5,0% 5,2% 5,3% Aviva 4,4 9,4 9,6 8,5 17% 13% 12% 1,5 1,1 1,1 4,1% 4,8% 5,5% AXA 20,9 9,9 9,1 8,8 10% 9% 9% 0,9 0,8 0,7 4,3% 5,3% 5,6% Baloise 122,4 11,7 11,8 10,9 14% 9% 9% 1,0 1,0 1,0 4,6% 4,3% 4,6% Assicurazioni Generali 12,7 9,4 8,4 7,8 10% 10% 10% 0,9 0,8 0,8 4,6% 5,6% 6,3% Helvetia 516,0 12,5 15,2 12,3 9% 7% 9% 1,1 1,1 1,1 3,5% 3,7% 3,9% Mapfre 1,9 6,4 7,2 6,8 11% 9% 9% 0,6 0,6 0,6 7,4% 7,7% 7,7% RSA Insurance 4,0 23,8 13,9 13,3 9% 8% 9% 1,0 1,1 1,0 1,6% 2,6% 4,0% Zurich Financial 215,0 8,2 10,7 8,8 12% 9% 11% 0,9 1,0 1,0 8,6% 8,1% 8,0% Mediana 9,4 9,6 8,6 10% 9% 9% 0,9 0,9 0,9 4,7% 5,3% 5,6% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich oraz zagranicznych oznaczonych gwiazdką, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 6

7 Wycena spółek rafineryjnych i gazowych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 25,4-7,1 4,7 0,4 0,5 0, ,3-7% 10% 0,0% 0,0% 0,0% MOL ,8 3,7 3,7 0,5 0,6 0, ,6 8% 16% 16% 3,5% 3,6% 3,9% PKN Orlen 58,6-5,4 4,4 0,3 0,4 0,4-8,8 6,6-7% 9% 2,5% 2,8% 4,0% HollyFrontier 31,8 4,6 3,2 3,7 0,3 0,5 0,5 10,8 6,3 7,6 7% 15% 13% 10,2% 4,1% 4,3% Tesoro 79,2 6,5 3,8 4,9 0,4 0,5 0,5 11,6 5,5 8,6 6% 13% 10% 1,4% 2,3% 2,5% Valero Energy 60,9 4,7 3,7 4,2 0,2 0,4 0,4 10,0 7,0 7,9 5% 10% 10% 1,7% 2,8% 3,3% Marathon Petroleum 37,2 5,5 3,7 3,8 0,3 0,3 0,3 10,0 6,2 6,9 5% 9% 8% 2,5% 3,1% 3,6% Phillips 66 79,1 6,7 5,9 6,3 0,3 0,4 0,4 12,5 10,2 11,0 4% 8% 7% 2,4% 2,7% 3,0% Tupras 72,9 23,9 6,9 6,2 0,6 0,6 0,5 13,7 9,1 8,0 2% 9% 9% 2,0% 5,5% 7,7% OMV 23,0 3,6 4,1 4,6 0,4 0,6 0,6 7,6 7,2 12,1 11% 15% 13% 5,4% 5,0% 4,9% Neste Oil 28,6 11,3 8,0 7,4 0,6 0,8 0,7 19,5 12,1 12,0 5% 10% 9% 2,4% 2,9% 3,0% Hellenic Petroleum 3,7 7,9 4,5 4,3 0,3 0,4 0,3-4,9 5,3 4% 8% 8% 0,0% 5,5% 6,6% Saras SpA 1,9 20,9 2,6 3,6 0,2 0,2 0,2-4,9 8,3 1% 9% 6% 0,0% 9,0% 5,8% Motor Oil 9,7 30,3 4,5 4,7 0,2 0,3 0,3 10,8 4,9 5,9 1% 6% 6% 3,3% 5,4% 5,7% Mediana 6,6 4,3 4,5 0,3 0,5 0,5 10,8 6,7 8,0 5% 9% 9% 2,4% 3,3% 4,0% SPÓŁKI GAZOWE A2A SpA 1,1 7,3 7,1 7,1 1,4 1,4 1,4 18,2 12,3 12,5 20% 20% 20% 3,3% 3,7% 3,8% Centrica 1,9 4,9 5,8 6,0 0,5 0,5 0,5 9,9 11,0 11,3 11% 9% 9% 9,0% 6,2% 6,4% Enagas 26,7 10,7 11,1 11,4 8,3 8,4 8,6 16,0 15,4 15,0 78% 76% 75% 4,9% 5,0% 5,2% Endesa 17,3 8,1 7,9 7,9 1,1 1,2 1,2 18,3 15,7 14,8 13% 15% 15% 84,2% 6,3% 6,9% Engie 14,1 5,9 6,2 6,0 0,9 1,0 0,9 11,2 12,6 11,3 15% 16% 16% 7,1% 7,1% 7,2% Gas Natural SDG 16,8 7,5 6,8 6,8 1,5 1,4 1,3 12,2 11,3 10,9 20% 20% 20% 5,5% 5,6% 5,9% Hera SpA 2,6 7,8 7,5 7,5 1,5 1,4 1,4 25,8 21,6 21,6 19% 19% 19% 3,4% 3,4% 3,5% Snam SpA 5,1 11,2 11,0 11,6 8,9 8,7 9,0 16,0 15,0 16,3 79% 79% 78% 4,9% 4,9% 5,0% PGNiG 5,0 5,1 4,8 5,7 0,9 0,9 1,0 10,4 11,2 14,0 18% 18% 18% 3,0% 4,0% 6,7% BG Group 10,2 5,2 8,1 6,4 2,5 3,2 2,6 9,4 23,8 18,5 49% 39% 40% 3,0% 2,9% 3,0% BP 3,3 2,5 3,8 3,5 0,2 0,4 0,4 5,4 9,2 9,7 10% 11% 11% 11,9% 12,0% 11,9% Eni 12,5 3,1 4,3 3,9 0,6 0,8 0,8 11,5 39,3 23,4 19% 18% 20% 8,9% 6,5% 6,4% Gazprom 131,0 2,0 1,9 2,1 0,7 0,6 0,6 3,8 2,7 2,6 37% 32% 30% 4,1% 5,8% 6,3% NovaTek 78,5 1,2 1,1 0,9 0,5 0,4 0,3 0,2 0,2 0,1 42% 37% 38% 136% 175% 227% ROMGAZ 24,0 2,6 2,7 2,5 1,4 1,5 1,4 6,5 7,0 6,3 54% 54% 56% 11,9% 11,3% 11,8% Shell 19,1 2,5 4,0 3,7 0,3 0,6 0,5 5,3 11,0 9,8 14% 14% 14% 9,8% 9,8% 9,9% Statoil 109,1 2,1 2,6 2,6 0,7 0,9 0,9 8,2 17,0 16,2 34% 35% 34% 7,0% 6,6% 6,6% Total 38,4 3,9 5,4 5,5 0,6 0,9 0,8 8,1 10,0 12,1 16% 16% 15% 6,9% 6,4% 6,4% Mediana 5,0 5,6 5,8 0,9 0,9 1,0 10,2 11,8 12,3 20% 19% 20% 6,9% 6,3% 6,4% Wycena spółek energetycznych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY SPÓŁKI ENERGETYCZNE EDF 11,4 3,7 3,6 3,7 0,9 0,8 0,8 5,3 5,6 6,4 23% 23% 23% 11,1% 11,0% 10,2% EDP 3,2 8,9 8,4 8,6 2,0 1,9 1,9 12,6 13,0 12,4 22% 23% 22% 6,0% 6,0% 6,0% Endesa 17,3 8,1 7,9 7,9 1,1 1,2 1,2 18,3 15,7 14,8 13% 15% 15% 84,2% 6,3% 6,9% Enel 3,6 6,0 6,2 6,3 1,2 1,2 1,3 11,2 11,4 11,6 20% 20% 20% 3,6% 4,4% 4,9% EON 9,3 5,9 6,8 7,3 0,4 0,4 0,4 10,5 11,4 11,9 7% 7% 6% 5,4% 5,4% 5,4% Fortum 12,0 8,5 12,7 14,2 3,2 4,2 4,3 10,0 14,6 16,5 38% 33% 30% 9,1% 10,3% 8,0% Iberdola 6,4 9,6 8,9 8,4 2,0 2,0 2,0 18,1 17,1 15,8 21% 23% 23% 4,3% 4,3% 4,5% National Grid 9,7 11,2 10,9 10,4 4,0 3,9 3,7 18,8 17,5 16,2 36% 35% 36% 4,3% 4,4% 4,5% Red Electrica 74,7 11,0 10,4 10,1 8,2 7,8 7,6 18,0 16,4 15,3 74% 75% 75% 3,9% 4,3% 4,6% RWE 12,4 5,7 6,2 6,8 0,8 0,8 0,8 5,9 6,8 10,9 13% 13% 12% 8,0% 5,1% 4,7% SSE 14,0 9,7 9,4 9,5 0,7 0,7 0,7 11,8 11,8 12,4 7% 8% 7% 6,2% 6,3% 6,4% Verbund 10,7 10,1 9,4 10,3 2,8 3,0 3,1 18,4 15,0 17,5 28% 32% 30% 2,8% 3,4% 2,9% CEZ 64,0 5,9 5,5 5,7 1,9 1,8 1,8 9,4 8,3 10,1 32% 33% 31% 10,1% 10,2% 10,2% PGE 13,8 3,0 3,3 4,5 0,9 0,9 1,1 7,1-7,8 29% 27% 24% 8,0% 5,7% 5,8% Tauron 2,6 3,1 3,4 4,3 0,6 0,6 0,8 3,9 3,6 4,9 20% 18% 17% 7,3% 5,7% 5,5% Enea 11,0 3,1 4,8 5,3 0,6 1,0 1,1 5,3 4,9 7,6 19% 20% 20% 5,2% 4,3% 5,1% Energa 13,3 3,7 4,3 5,2 0,8 0,9 1,0 5,6 6,4 8,1 22% 21% 20% 7,5% 10,8% 7,3% ZE PAK* 7,6 0,8 0,8 0,7 0,1 0,1 0,1 3,4 4,7 3,9 18% 19% 20% 7,5% 9,4% 6,5% Mediana 5,9 6,5 7,1 1,0 1,1 1,1 10,2 11,4 11,7 22% 22% 21% 6,7% 5,7% 5,6% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych oraz polskich oznaczonych gwiazdką 7

8 Wycena spółek nawozowych i chemicznych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY SPÓŁKI NAWOZOWE Acron ,1 4,5 4,4 1,8 1,6 1,6 9,2 6,3 5,3 25% 37% 37% 1,7% 6,4% 7,2% Uralkali 4,7 11,0 9,8 10,9 5,3 5,8 6,0 15,2 10,7 11,6 49% 59% 55% 2,9% 0,0% 1,4% Agrium 86,1 9,2 7,7 7,4 1,0 1,1 1,0 15,2 12,0 11,5 11% 14% 14% 3,5% 4,0% 4,1% Phosagro ,5 5,2 5,3 2,3 2,3 2,2 12,1 8,7 7,9 30% 44% 41% 2,5% 6,1% 6,2% K+S 18,7 5,3 4,4 4,8 1,2 1,1 1,1 9,8 7,1 9,0 23% 25% 23% 3,2% 5,8% 5,4% Yara International 326,4 6,6 4,7 5,0 1,1 0,9 0,9 11,2 9,1 9,0 16% 19% 18% 3,4% 4,5% 4,7% The Mosaic Company 23,9 4,4 4,6 4,5 1,1 1,1 1,1 9,1 8,4 8,6 24% 24% 24% 4,2% 4,6% 4,7% Potash 16,1 5,9 6,6 6,6 2,7 3,0 3,1 8,9 10,1 10,7 46% 45% 46% 8,7% 9,4% 9,4% CF Industries 30,1 4,8 5,1 4,1 2,1 2,3 1,8 8,0 7,9 7,5 44% 46% 45% 3,3% 4,0% 4,0% Israel Chemicals 6,9 8,8 8,8 8,1 1,8 2,1 1,9 12,5 14,8 13,9 21% 23% 23% 6,5% 4,5% 4,7% Grupa Azoty 99,9 13,4 9,1 7,4 1,1 1,1 1,1 42,8 18,1 13,3 8% 12% 15% 0,4% 0,0% 0,0% ZA Police* 24,2 12,8 8,3 7,1 0,9 0,8 0,8 29,9 12,1 12,0 7% 9% 11% 1,3% 2,0% 1,9% ZCh Puławy* 252,0 10,5 7,3 6,4 1,1 1,3 1,3 16,6 10,7 9,4 10% 17% 20% 0,5% 2,8% 3,5% Mediana 7,5 6,6 6,4 1,2 1,3 1,3 12,1 10,1 9,4 23% 24% 23% 3,2% 4,5% 4,7% SPÓŁKI CHEMICZNE Ciech 80,0 10,2 7,4 6,3 1,7 1,7 1,5 25,2 14,5 9,6 16% 23% 23% 1,4% 0,0% 0,0% Akzo Nobel 56,6 9,5 7,7 7,3 1,1 1,1 1,1 18,4 14,3 13,4 12% 14% 15% 2,6% 2,7% 2,9% BASF 58,8 6,5 6,3 6,3 0,9 0,9 1,0 10,9 11,8 11,3 14% 15% 17% 4,8% 4,9% 5,1% Croda 27,9 13,9 13,2 12,4 3,8 3,7 3,5 22,5 20,8 19,5 27% 28% 28% 2,3% 2,6% 2,9% Dow Chemical 46,7 7,7 7,6 7,7 1,2 1,4 1,5 15,8 14,3 13,3 16% 19% 19% 3,2% 3,7% 3,9% Sisecam 3,0 6,8 6,1 5,5 1,3 1,2 1,1 10,2 9,6 9,2 18% 19% 19% 1,5% 1,9% 2,4% Soda Sanayii 4,7 8,3 7,3 6,3 1,8 1,7 1,5 8,9 7,6 7,5 22% 23% 23% 2,5% 3,3% 4,1% Solvay 71,9 5,1 4,6 3,9 0,9 0,8 0,7 11,9 10,4 9,1 18% 18% 19% 4,1% 4,7% 4,8% Tata Chemicals 355,7 7,7 6,6 6,3 0,9 0,9 0,8 17,7 10,9 10,5 12% 13% 13% 2,9% 2,9% 3,0% Tessenderlo Chemie 23,9 8,3 6,5 5,5 0,8 0,7 0,7 22,2 14,0 11,6 9% 11% 12% 0,0% 0,0% 0,0% Wacker Chemie 60,4 5,2 4,6 4,3 0,9 0,8 0,8 13,1 18,0 15,8 18% 19% 19% 1,5% 2,3% 2,5% Mediana 7,7 6,6 6,3 1,1 1,1 1,1 15,8 14,0 11,3 16% 19% 19% 2,5% 2,7% 2,9% Wycena spółek sektora elektromaszynowego ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY Famur 1,8 3,2 4,5 3,7 1,2 1,2 1,0 8,4 16,3 17,3 39% 26% 27% 48,0% 0,0% 0,0% Kopex 3,3 2,1 5,0 5,5 0,4 0,6 0,7 2, % 13% 14% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 2,6 4,8 4,6 0,8 0,9 0,9 5,4 16,3 17,3 29% 19% 20% 24,0% 0,0% 0,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atlas Copco 174,8 11,1 9,6 9,7 2,5 2,3 2,3 16,3 14,4 14,3 22% 23% 23% 3,3% 3,6% 3,8% Caterpillar 92,0 8,3 10,4 12,3 1,3 1,5 1,7 14,0 20,1 26,3 16% 15% 14% 2,9% 3,2% 3,3% Emeco 0,03 4,4 6,6 5,0 1,2 1,1 1, % 17% 25% 0,0% 0,0% 0,0% Sandvig AG 68,7 8,4 8,6 8,0 1,3 1,4 1,4 14,4 13,9 13,4 16% 16% 18% 5,0% 4,4% 4,5% Joy Global 10,4 3,0 4,6 8,3 0,5 0,6 0,8 3,3 5,8 35,3 18% 14% 9% 7,2% 7,7% 1,0% Mediana 8,3 8,6 8,3 1,3 1,4 1,4 14,2 14,2 20,3 18% 16% 18% 3,3% 3,6% 3,3% Wycena spółek górniczych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY KGHM 57,0 3,0 3,5 4,6 0,8 0,9 1,0 4,7 10,0-26% 25% 22% 8,8% 7,9% 3,5% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo American 2,7 2,9 4,5 5,7 0,8 1,1 1,2 1,7 3,9 13,8 28% 24% 21% 31,2% 11,7% 0,0% BHP Billiton 6,4 2,0 2,8 4,9 1,0 1,2 2,0 2,5 4,5 17,0 47% 44% 40% 19,0% 19,4% 14,8% Freeport-McMoRan 4,9 3,4 6,5 4,8 1,4 1,8 1,7 2,4-12,2 40% 27% 35% 25,8% 8,6% 2,0% Rio Tinto 16,9 2,8 4,3 5,1 1,2 1,6 1,7 3,5 6,6 9,1 42% 36% 33% 12,6% 13,2% 13,5% Southern CC 25,4 8,6 10,9 10,6 4,0 4,5 4,1 16,2 22,5 24,7 47% 42% 39% 1,8% 1,4% 1,0% Mediana 2,9 4,5 5,1 1,2 1,6 1,7 2,5 5,5 13,8 42% 36% 35% 19% 12% 2% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich oraz zagranicznych oznaczonych gwiazdką, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 8

9 Wycena europejskich operatorów narodowych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY Netia 5,6-4,8 4,9 1,3 1,4 1, % 30% 7,4% 10,6% 7,7% Orange Polska 6,4 3,1 3,5 4,4 1,0 1,0 1,3 15,6 33,8 33,5 33% 30% 29% 7,9% 7,9% 3,9% Mediana 3,1 4,2 4,6 1,2 1,2 1,4 15,6 33,8 33,5 33% 30% 29% 7,7% 9,3% 5,8% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Proximus 31,4 7,4 7,5 7,3 2,1 2,1 2,1 17,3 19,2 17,9 28% 28% 29% 4,8% 4,8% 4,8% Telefonica CP 245,5 4,7 7,7 8,0 1,7 2,0 2,1 17,8 15,6 16,1 36% 27% 26% 6,9% 6,4% 6,4% Hellenic Telekom 7,9 3,9 4,2 4,0 1,4 1,4 1,4 12,9 14,5 11,9 36% 33% 35% 2,7% 1,5% 2,6% Matav 395,0 5,0 4,9 4,7 1,4 1,4 1,4 14,5 15,7 12,9 29% 29% 30% 6,3% 3,8% 5,5% Pharol SGPS 0,22 4, , , % - - 7,9% - - Telecom Austria 4,8 4,7 4,7 4,7 1,5 1,5 1,5 13,8 11,4 11,9 32% 33% 33% 1,0% 1,0% 2,7% Mediana 4,7 4,9 4,7 1,6 1,5 1,5 14,1 15,6 12,9 33% 29% 30% 5,6% 3,8% 4,8% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 4,9 7,9 7,7 7,6 2,6 2,7 2,7 17,9 15,7 15,6 33% 35% 35% 2,2% 2,6% 2,9% DT 15,7 7,1 6,5 6,0 2,0 1,8 1,8 26,9 20,9 18,4 28% 28% 29% 3,2% 3,4% 3,8% FT 16,0 5,9 5,9 5,7 1,8 1,8 1,8 17,3 17,0 15,5 31% 31% 31% 3,8% 3,8% 3,9% KPN 3,4 7,8 8,8 8,7 2,7 3,0 3,0 69,5 49,3 40,5 34% 34% 35% 1,9% 2,9% 3,5% Swisscom 502,5 7,7 8,1 7,8 2,9 2,9 2,9 15,3 17,4 15,9 38% 36% 37% 4,4% 4,4% 4,4% Telefonica S.A. 9,0 6,0 6,5 6,4 1,9 2,1 2,1 10,0 11,1 13,0 32% 32% 32% 8,2% 8,3% 8,3% TeliaSonera 38,1 6,3 6,3 6,5 2,2 2,1 2,2 9,8 10,3 10,4 35% 33% 33% 7,9% 7,9% 7,4% TI 0,9 5,5 6,2 6,1 2,3 2,4 2,5 14,3 21,0 17,1 41% 39% 41% 0,5% 0,4% 1,2% Mediana 6,7 6,5 6,5 2,2 2,3 2,3 16,3 17,2 15,7 34% 33% 34% 3,5% 3,6% 3,8% Wycena spółek mediowych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY Agora 11,2 7,6 5,0 5,4 0,5 0,5 0,5-40,0 38,7 7% 10% 10% 0,0% 0,0% 4,5% Cyfrowy Polsat 21,3 5,5 6,8 6,5 2,0 2,5 2,3 46,6 11,5 11,1 37% 37% 36% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 6,6 5,9 6,0 1,3 1,5 1,4 46,6 25,8 24,9 0,2 0,2 0,2 0,0 0,0 0,0 DZIENNIKI Arnolgo Mondadori 0,8 8,0 6,9 6,0 0,5 0,5 0,4-16,8 8,5 6% 7% 7% 0,0% 0,0% 0,0% Axel Springer 47,2 12,2 11,1 10,3 2,1 1,9 1,8 22,0 20,2 18,6 17% 17% 18% 3,9% 3,9% 4,1% Daily Mail 6,6 8,3 8,9 8,4 1,6 1,6 1,6 12,1 11,6 11,5 19% 18% 19% 3,1% 3,3% 3,4% Gruppo Editorial 0,8 6,2 6,1 5,5 0,6 0,6 0,6 33,0 13,2 10,8 10% 10% 11% 1,0% 4,2% 5,3% Naspers 191,0 14,0 15,0 12,2 1,6 1,4 1,2 7,5 6,8 4,6 12% 9% 10% 2,3% 2,6% 3,6% New York Times 12,8 6,8 6,3 6,4 1,1 1,1 1,1 31,9 20,5 20,7 16% 18% 18% 1,3% 1,3% 1,3% Promotora de Inform 5,0 10,6 11,6 10,3 1,9 2,0 2,0-18,5 8,7 18% 17% 19% 0,0% 0,0% - SPIR Comm 8, ,2 0,1 0,1 0, % Trinity Mirror 1,5 3,7 3,7 3,2 0,7 0,8 0,7 4,7 4,7 4,5 19% 21% 22% 1,9% 3,4% 3,8% Mediana 8,2 7,9 7,2 1,1 1,1 1,1 17,0 15,0 9,8 16% 17% 18% 1,6% 3,0% 3,6% TV Atresmedia Corp 8,5 15,2 12,1 8,9 2,3 2,1 1,9 21,8 17,0 11,6 15% 17% 22% 3,6% 4,6% 7,1% Gestevision Telecinco 8,7 18,4 13,6 11,5 3,3 3,1 2,9 33,1 18,1 14,5 18% 23% 25% 2,0% 4,5% 5,8% ITV PLC 2,6 14,3 12,0 10,9 4,1 3,6 3,4 20,0 16,5 14,9 29% 30% 31% 2,0% 2,3% 3,4% M6-Metropole Tel 14,3 5,3 5,2 5,2 1,2 1,2 1,2 15,4 15,1 14,8 23% 23% 23% 6,0% 6,0% 6,2% Mediaset SPA 3,0 4,7 4,1 3,6 1,6 1,5 1,4 50,6-25,7 33% 37% 40% 0,7% 1,2% 2,6% Modern Times 235,5 11,3 13,8 10,1 1,0 1,0 1,0 12,9 17,5 15,7 9% 7% 10% 4,7% 4,7% 4,9% Prosieben 46,0 13,7 12,7 11,5 4,1 3,6 3,2 23,2 20,5 18,1 30% 28% 28% 3,4% 4,0% 4,5% RTL Group 73,5 9,7 9,2 8,8 2,2 2,1 2,0 16,0 15,4 14,8 22% 23% 23% 7,9% 6,1% 6,1% TF1-TV Francaise 9,8 9,3 8,7 7,9 0,8 0,8 0,8 21,3 21,3 20,0 8% 9% 10% 5,6% 4,7% 4,7% Mediana 11,3 12,0 8,9 2,2 2,1 1,9 21,3 17,2 14,9 22% 23% 23% 3,6% 4,6% 4,9% PAY TV Sky PLC 10,6 12,0 9,9 8,7 2,6 1,8 1,7 18,5 19,7 16,6 22% 18% 19% 3,0% 3,1% 3,3% Cogeco 62,7 6,5 6,2 5,8 3,0 2,8 2,6 13,5 12,0 11,0 46% 46% 45% 1,9% 2,2% 2,4% Comcast 57,8 8,1 7,5 7,1 2,7 2,5 2,4 19,6 17,7 15,9 34% 33% 33% 1,6% 1,7% 1,9% Dish Network 47,7 10,1 9,5 9,6 1,9 1,9 1,8 30,1 23,4 26,1 19% 20% 19% 0,0% 0,0% 0,0% Liberty Global 35,2 8,5 8,6 8,2 4,0 4,1 3, ,8 47% 48% 48% 0,0% 0,0% 0,0% Shaw Communications 17,7 5,9 5,6 5,5 2,5 2,4 2,4 9,9 10,2 10,1 43% 43% 43% 6,1% 6,5% 6,8% Mediana 8,3 8,1 7,7 2,7 2,5 2,4 18,5 17,7 16,3 38% 38% 38% 1,7% 2,0% 2,1% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 9

10 Wycena spółek IT ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY AB* 31,2 7,4 6,3 6,1 0,1 0,1 0,1 9,2 7,4 7,2 2% 2% 2% 1,1% 2,2% 2,8% ABC Data* 3,2 9,0 8,6 9,9 0,1 0,1 0,1 10,8 7,8 8,5 1% 1% 1% 12,3% 11,7% 8,6% Action* 23,5 4,9 6,9 6,1 0,1 0,1 0,1 5,5 8,6 7,3 2% 1% 2% 5,1% 4,2% 7,0% Asseco Poland 56,9 8,0 7,1 6,7 1,2 1,0 1,0 13,2 13,2 12,9 15% 15% 15% 4,6% 5,1% 5,3% Comarch* 115,9 9,0 7,0 6,9 0,9 0,9 0,8 23,3 16,3 16,7 10% 12% 12% - - 1,3% Sygnity* 8,3 3,0 2,6 2,5 0,2 0,2 0,2 5,8 4,6 4,5 8% 9% 9% Mediana 7,7 6,9 6,4 0,2 0,2 0,2 10,0 8,2 7,9 5% 5% 5% 4,8% 4,7% 5,3% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atos Origin 68,9 6,4 5,2 4,7 0,7 0,6 0,5 15,6 12,4 10,4 11% 11% 12% 1,0% 1,2% 1,4% CapGemini 82,6 12,0 9,5 8,0 1,3 1,1 1,0 23,6 19,0 15,9 11% 12% 13% 1,4% 1,6% 1,8% IBM 124,7 6,5 7,3 7,3 1,7 1,9 1,9 7,7 8,4 8,3 26% 26% 27% 3,4% 3,9% 4,3% Indra Sistemas 8,4 7,4 16,1 7,8 0,7 0,7 0,7 12,1-13,1 9% 4% 9% 4,0% 0,0% 0,4% Microsoft 52,2 10,8 10,4 10,4 4,0 3,7 3,8 19,4 20,1 19,0 37% 36% 36% 2,0% 2,3% 2,7% Oracle 35,7 6,3 6,5 8,0 3,5 3,5 3,6 12,3 12,5 13,7 55% 53% 45% 1,3% 1,4% 1,7% SAP 71,0 13,3 12,0 11,2 5,0 4,3 4,0 20,5 19,2 17,5 37% 36% 36% 1,4% 1,6% 1,8% TietoEnator 24,6 10,8 9,6 8,4 1,2 1,2 1,2 15,8 16,2 14,8 11% 13% 14% 4,1% 5,2% 5,5% Mediana 9,1 9,6 8,0 1,5 1,6 1,6 15,7 16,2 14,2 18% 19% 20% 1,7% 1,6% 1,8% Wycena spółek budowlanych ( ) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY Budimex 197,1 12,1 10,3 9,4 0,7 0,6 0,6 26,2 22,2 17,5 5% 6% 6% 6,0% 3,1% 4,5% Elektrobudowa 114,0 11,8 6,5 5,6 0,5 0,5 0,5 19,8 10,1 9,8 4% 7% 8% 1,8% 0,0% 6,0% Elektrotim 16,5 22,3 5,6 5,4 0,7 0,4 0,4-9,4 9,6 3% 7% 8% 4,6% 3,6% 6,1% Erbud 27,7 5,2 5,3 4,8 0,2 0,2 0,2 13,0 10,3 9,9 3% 4% 4% 2,7% 1,9% 3,9% Herkules 3,9 8,0 5,4 5,2 2,1 1,6 1,4 17,9 8,9 8,7 27% 31% 27% 0,0% 1,5% 3,3% Torpol 10,8 1,5 4,0 5,7 0,1 0,2 0,3 9,9 6,6 13,3 6% 5% 5% 0,0% 4,6% 7,4% Trakcja 13,1 7,1 8,0 7,7 0,5 0,6 0,5 13,6 13,0 13,3 7% 7% 6% 0,0% 0,0% 1,9% Ulma Construccion 74,0 5,7 5,7 5,2 1,9 1,9 1, ,7 33% 32% 33% 0,0% 0,0% 0,0% Unibep 9,8 8,9 8,4 6,4 0,3 0,3 0,2 17,4 15,0 10,3 3% 3% 4% 1,2% 1,5% 2,0% ZUE 9,8 7,5 8,2 7,8 0,3 0,4 0,4 21,2 19,0 16,9 4% 5% 4% 0,0% 0,0% 2,6% Mediana 7,8 6,1 5,7 0,5 0,4 0,4 17,6 10,3 11,8 5% 7% 6% 0,6% 1,5% 3,6% ZAGRANICZNE SPÓŁKI ACCIONA 69,3 9,4 8,5 8,4 1,5 1,5 1,5 37,9 21,5 19,1 16% 17% 18% 0,0% 2,9% 3,0% ASTALDI 4,4 4,2 4,0 3,8 0,5 0,5 0,4 4,9 4,1 3,5 12% 12% 12% 4,6% 4,9% 5,9% FERROVIAL 19,6 21,7 18,7 18,6 2,4 2,1 2,1 44,3 27,7 28,7 11% 11% 11% 3,5% 3,6% 3,8% HOCHTIEF 83,9 5,7 6,4 6,3 0,3 0,3 0,3 28,4 22,5 18,8 5% 5% 5% 2,1% 2,4% 2,8% MOTA ENGIL 1,4 4,3 4,9 4,3 0,7 0,7 0,6 4,7 6,8 4,0 17% 14% 15% 9,3% 8,7% 8,3% NCC 295,5 11,6 11,4 10,7 0,7 0,7 0,6 17,2 16,9 15,3 6% 6% 6% 4,1% 4,3% 4,1% SKANSKA 160,2 9,7 9,2 8,6 0,5 0,4 0,4 16,7 15,7 14,3 5% 5% 5% 4,1% 4,4% 4,6% STRABAG 22,6 4,4 4,0 3,8 0,2 0,2 0,2 17,5 13,7 11,9 6% 6% 6% 2,2% 2,9% 3,2% Mediana 7,5 7,5 7,4 0,6 0,6 0,5 17,3 16,3 14,8 8% 9% 9% 3,8% 3,9% 3,9% Wycena spółek deweloperskich ( ) EV/EBITDA P/BV P/E marża EBITDA DY BBI Development 0, ,6 0,3 0,4 0, ,5 10% - 18% 0,0% 0,0% 0,0% Dom Development 46,6 16,5 12,1 8,8 1,3 1,3 1,3 20,7 14,5 10,7 9% 12% 14% 4,7% 4,8% 6,9% Echo Investment 5,7 7,5 19,1 16,0 0,7 0,7 0,8 5,8 15,9 10,5 116% 50% 47% 0,0% 0,0% 25,2% GTC 6,9-16,3 12,5 1,1 1,2 1,0-20,7 9,3-67% 96% 0,0% 0,0% 0,0% J.W. Construction 3,9 19,8 29,5 6,7 0,6 0,6 0,5 41,7-5,1 20% 12% 22% 0,0% 0,0% 0,0% PA Nova 19,3 11,6 11,1 7,5 0,7 0,6 0,6 9,5 7,6 5,6 22% 35% 35% 2,6% 2,6% 5,2% Polnord 12,0 33,4-38,4 0,4 0,4 0,4 19,1-28,6 13% - 8% 0,0% 0,0% 0,0% Robyg 2,9 16,3 16,3 8,5 1,7 1,6 1,5 18,2 10,0 9,2 15% 13% 20% 2,7% 3,7% 7,5% Ronson 1,3-21,1 9,4 0,8 0,8 0,7-19,3 8,8-9% 14% 0,0% 3,1% 3,9% Mediana 16,4 16,3 9,4 0,7 0,7 0,7 18,6 15,2 9,3 15% 13% 20% 0% 0% 4% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atrium European RE 3,1 10,5 11,3 10,8 0,5 0,5 0,6 9,7 13,0 9,0 73% 69% 73% 7,7% 8,7% 9,0% CA Immobilien Anlagen 15,7 18,3 19,0 17,1 0,8 0,8 0,7 22,5 16,9 15,8 92% 98% 59% 2,8% 3,2% 3,7% Deutsche Euroshop AG 38,3 19,8 19,6 19,5 1,4 1,3 1,2 17,5 16,3 17,0 88% 89% 89% 3,4% 3,5% 3,6% Immofinanz AG 1,8 12,8 18,4 23,5 0,3 0,4 0,4 9,2 17,5 16,5 67% 62% 58% 3,9% 5,7% 2,7% Klepierre 39,2 27,3 20,1 19,6 1,3 1,3 1,2 19,1 18,3 17,0 79% 80% 81% 4,0% 4,4% 4,6% Segro 4,3 22,7 22,3 21,3 1,4 1,2 1,0 24,8 23,6 22,4 85% 87% 87% 3,5% 3,6% 3,7% Unibail Rodamco SE 231,7 26,5 26,6 25,5 1,6 1,5 1,4 21,3 22,0 20,9 88% 90% 90% 4,1% 4,2% 4,3% Mediana 19,8 19,6 19,6 1,3 1,2 1,0 19,1 17,5 17,0 85% 87% 81% 3,9% 4,2% 3,7% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych oraz polskich oznaczonych gwiazdką 10

11 Indeks WIG Banki na tle WIG20 (EUR) 500 Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) WIG Banki relative WIG WIG Banki OTP relative Komercni relative 1000 BRENT (USD/baryłka) 51 Marża BRENT/NWE 3:2:1 (USD) BRENT 23 7 MARŻA BRENT/NWE 3:2:1 4 Orange Polska na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: Orange Polska, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego Telefonica (EUR) ,2 2,0 Matav relative Telefonica relative Orange Polska 175 1,7 150 Orange Polska relative 1,5 BETELES 125 1,2 11

12 Indeks WIG Media na tle WIG20 (EUR) 550 Indeks WIG IT na tle MSCI WIG Media relative WIG WIG IT MSCI relative 320 Indeks WIG Budownictwo na tle WIG20 (EUR) 550 Indeks WIG Deweloperzy na tle WIG20 (EUR) WIG Budownictwo relative WIG WIG Deweloperzy relative WIG Cena miedzi na LME 6000 KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) 175 USD/t M /08/ /10/ /12/ /01/ Mining & Metal KGHM relative 75 12

13 Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV - wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV - zysk operacyjny do wartości ekonomicznej P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaży Rekomendacje Domu Maklerskiego mbanku: Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Dom Maklerski mbanku S.A. nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które Dom Maklerski mbanku S.A. uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. Dom Maklerski mbanku S.A. nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani żaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. Dom Maklerski mbanku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest możliwe, że Dom Maklerski mbanku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. Dom Maklerski mbanku S.A. nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się poniżej. Dom Maklerski mbanku S.A., jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody Domu Maklerskiego mbanku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Maklerskiego mbanku S.A. Nadzór nad działalnością Domu Maklerskiego mbanku S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Dom Maklerski mbanku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Asseco Business Solutions, Bakalland, BOŚ, Capital Park, Erbud, Es-System, Kruk, Magellan, Mieszko, Neuca, Oponeo, Pemug, Polimex Mostostal, Polna, Solar, Tarczyński, Vistal, ZUE. Dom Maklerski mbanku S.A. pełni funkcję animatora rynku dla następujących spółek: Asseco Business Solutions, Bakalland, BOŚ, Capital Park, Erbud, Es-System, KGHM, Kruk, LW Bogdanka, Magellan, Mieszko, Neuca, Oponeo, PGE, Pekao, PKN Orlen, PKO BP, Polimex Mostostal, Polna, Polwax, PZU, Solar, Tarczyński, Vistal, ZUE. Dom Maklerski mbanku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: AB, Agora, Alior Bank, Alchemia, Ambra, Bakalland, BNP Paribas, Boryszew, BPH, mbank, BZ WBK, Deutsche Bank, Elemental Holding, Elzab, Enea, Energoaparatura, Erbud, Erste Bank, Es-System, Farmacol, Ferrum, Getin Holding, Grupa o2, Handlowy, Impexmetal, Indata Software, ING BSK, Inter Groclin Auto, Ipopema, Koelner, Kruk, LW Bogdanka, Magellan, Mennica, Mercor, Mieszko, Millennium, Mostostal Warszawa, Netia, Neuca, Odratrans, Oponeo, Orbis, OTP Bank, Paged, PA Nova, Pekao, Pemug, Pfleiderer Grajewo, PGE, PGNiG, PKO BP, Polimex-Mostostal, Polnord, PRESCO GROUP, Prochem, Projprzem, Prokom, PZU, RBI, Robyg, Rubikon Partners NFI, Seco Warwick, Skarbiec Holding, Sokołów, Solar, Sygnity, Tarczyński, Techmex, TXN, Unibep, Uniwheels, Vistal, Wirtualna Polska S.A., Work Service, ZUE. W ciągu ostatnich 12 miesięcy Dom Maklerski mbanku S.A. był oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: HTL Strefa, Indata Software, Uniwheels. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Maklerskiego mbanku S.A. Dom Maklerski mbanku S.A. posiada umowę dotyczącą obsługi kasowej z Pekao oraz umowę abonamentową z Orange Polska S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji, ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w Domu Maklerskim mbanku S.A. upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje lub osoby upoważnione do dostępu do rekomendacji z racji pełnionej w Spółce funkcji, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu. Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 13

14 Michał Marczak członek zarządu tel strategia, surowce, metale Departament analiz: Kamil Kliszcz dyrektor tel paliwa, chemia, energetyka Michał Konarski tel banki, finanse Jakub Szkopek tel przemysł Paweł Szpigiel tel media, IT, telekomunikacja Piotr Zybała tel budownictwo, deweloperzy Piotr Bogusz tel handel Departament sprzedaży instytucjonalnej: Piotr Gawron dyrektor tel Marzena Łempicka-Wilim wicedyrektor tel Maklerzy: Mariusz Adamski tel Krzysztof Bodek tel Michał Jakubowski tel Tomasz Jakubiec tel Szymon Kubka, CFA, PRM tel Anna Łagowska tel Jędrzej Łukomski tel Paweł Majewski tel Adam Prokop tel Michał Rożmiej tel Zespół Prywatnego Maklera: Jarosław Banasiak dyrektor biura aktywnej sprzedaży tel Dom Maklerski mbanku S.A. Departament analiz ul. Senatorska Warszawa 14