Odcięcie prawa do dywidendy W związku z odcięciem prawa do dywidendy korygujemy naszą cenę docelową o 2,00 PLN do poziomu 59,00 PLN/akcja.

czwartek, 14 lipca 2016 opracowanie cykliczne Komentarz poranny Rynek akcji, Polska Departament Analiz: Michał Marczak +48 22 438 24 01 Kamil Kliszcz +48 22 438 24 02 Jakub Szkopek +48 22 438 24 03 Piotr Zybała +48 22 438 24 04 Michał Konarski +48 22 438 24 05 Paweł Szpigiel +48 22 438 24 06 Piotr Bogusz +48 22 438 24 08 DJIA 18 372,1 +0,13% FTSE 100 6 670,4-0,15% Miedź (LME) 4 938,0 +1,42% S&P 500 2 152,4 +0,01% WIG20 1 744,2-0,58% Ropa (Brent) 45,13-2,86% NASDAQ 5 005,7-0,34% BUX 27 192,3-0,74% USD/PLN 3,9731-0,01% DAX 9 930,7-0,33% PX 826,2-0,14% EUR/PLN 4,4062 +0,28% CAC 40 4 3 3 5,3 +0,0 9 % PLBonds10 2,8 6 5 +0,5 6 % EUR/USD 1,1 0 9 0 +0,2 6 % Informacje ze spółek i sektorów PKN Orlen Trzymaj z dn. 19.04.16 Cena docelowa: 59,00 PLN Odcięcie prawa do dywidendy W związku z odcięciem prawa do dywidendy korygujemy naszą cenę docelową o 2,00 PLN do poziomu 59,00 PLN/akcja. Telekomunikacja KGHM Trzymaj z dn. 02.02.16 Cena docelowa: 61,50 PLN Grupa Kęty Trzymaj - z dn. 01.07.16 Cena docelowa: 291,10 PLN Torpol Komisja Europejska: 100 Mb/s dla każdego w 2025 r. Serwis EuroActiv.com dotarł do projektu dokumentu KE, którego opublikowanie planowane jest 21 września. Z dokumentu wynika, że Komisja chciałaby, aby w 2025 r. każde gospodarstwo domowe miało dostęp do łącza - stacjonarnego lub komórkowego - o przepływności co najmniej 100 Mb/s. Realizacja celu na 2025 r. wymagać będzie inwestycji na poziomie 155 mld EUR. (P. Szpigiel) Odcięcie prawa do dywidendy W związku z odcięciem prawa do dywidendy korygujemy naszą cenę docelową o 1,50 PLN do poziomu 61,50 PLN/akcja. (M. Marczak) Odcięcie prawa do dywidendy W związku z odcięciem prawa do dywidendy korygujemy naszą cenę docelową o 18,00 PLN do poziomu 291,10 PLN/akcja. (J. Szkopek) Złożenie najkorzystniejszej oferty za 247 mln PLN Oferta Torpolu o wartości 247,4 mln PLN netto została wybrana jako najkorzystniejsza w przetargu PKP PLK, dotyczącym modernizacji linii kolejowej na odcinku Kraków Mydlniki - Kraków Główny Towarowy. Termin realizacji prac budowalnych objętych ofertą to 18 miesięcy od dnia zawarcia umowy. Kryterium wyboru oferty w przetargu stanowią całkowita cena brutto z wagą 95 proc. oraz okres gwarancji z wagą 5 proc. Wiadomość pozytywna. Kontrakt stanowi równowartość około 37% prognozowanych na bieżący rok przychodów spółki. Ma on ogromne znaczenie z punktu widzenia przyszłorocznych wyników, gdyż dotychczasowy backlog Torpolu na 2017 r. zamykał się w kwocie kilkudziesięciu milionów złotych. (P. Zybała) Kontrakt na 51 mln PLN Torpol zawarł z PKP PLK umowę na zaprojektowanie i wykonanie robót budowalnych na odcinku Włocławek Brzezie - Aleksandrów Kujawski. Wynagrodzenie Torpolu za wykonanie przedmiotu umowy wyniesie 50,95 mln zł netto. Termin realizacji robót został ustalony na 30 listopada 2017 r. Wiadomość oczekiwana. Informacja o wyborze oferty miała miejsce w maju. (P. Zybała) JWC Gino Rossi Sprzedaż i przekazania mieszkań w 2Q 16 JWC szacuje, że 2Q 16 rozpozna w przychodach 600 lokali, wobec 197 w 2Q 15. Grupa sprzedała w 2Q 16 390 lokali wobec 352 w analogicznym okresie ubiegłego roku. Wzrost sprzedaży o 11% r/r oraz 14% q/q oceniamy pozytywnie, tym bardziej że spółka osiągnęła w 2Q 16 jedną z wyższych efektywności sprzedaży w sektorze (ok. 40%). Liczba rozliczonych w wyniku 2Q 16 mieszkań jest niemal trzykrotnie wyższa r/r. Nie znamy szczegółowej struktury przekazań, niemniej większość rozliczonych lokali powinna pochodzić z wysokomarżowego projektu Bliska Wola, co powinno pozwolić na wypracowanie w samym 2Q 16 wyniku finansowego na poziomie 30-35 mln PLN. (P. Zybała) Oczekiwany wzrost wyniku w 2H 16 Prezes Gino Rossi, Tomasz Malicki, w wywiadzie udzielonym PAP wskazuje, że spółka powinna przyśpieszyć z poprawą wyniku w 2H 16. Oczekiwane jest utrzymanie dotychczasowych trendów w poprawie marży detalicznej (wzrost w 1H 16 o 3,7p.p. R/R do 54,3%) oraz poprawa efektywności sprzedaży, co powinno przełożyć się na pozytywną dynamikę R/R w 2H 16

(dodatkowo wyniki będzie wspierać efekt niskiej bazy). Prezes wskazuje, że poprawa sprzedaży porównywalnej odnotowana w VI 16 jest utrzymana w VII 16. Planowany wzrost powierzchni sprzedażowej to 0,4-0,5 tys. mkw. w Simple CP oraz 0,2 tys. mkw. w Gino Rossi. Spółka chce w dalszym ciągu stawiać na dywersyfikację kanałów sprzedaży, dynamicznie rozwijając e-commerce (planowana sprzedaż kanału to 25-30 mln PLN w 2016 vs. 21 w 2015), usługi B2B oraz współpracę z zagranicznymi klubami sprzedażowymi. Raportowany przez spółkę wzrost rentowności R/R, połączony w niskim jednocyfrowym wzrostem efektywności sprzedaży R/R, przy utrzymaniu dobrej dyscypliny kosztów SG&A/mkw. oraz niskich kosztów finansowych, powinny przełożyć się na istotny wzrost wyniku R/R począwszy od 2Q 16. Na naszych szacunkach zysku netto spółka jest wyceniana na 10,1x 16 oraz 6,7x 16. (P. Bogusz) Pozostałe wiadomości ze spółek Trakcja Wywiad z prezesem: - Obecna sytuacja na rynku inwestycji kolejowych jest "trudna" i z tego powodu Trakcja chce skupić się na przetargach drogowych i energetycznych, gdzie widzi duży potencjał - Zdaniem prezesa na polskim rynku widać ogromną presję na marże i coraz częściej pojawiają się firmy, które chcą wygrać przetarg za wszelką cenę - Prezes oczekuje poprawy sytuacji na rynku w drugim półroczu - Trakcja planuje zwiększać swoją obecność na rynkach zagranicznych - na Litwie, w Szwecji i Bułgarii. Przygląda się także Ukrainie - Obecny portfel zamówień spółki zapewnia perspektywę stabilnych przychodów. Chiny Dane o imporcie i eksporcie w Chinach w czerwcu w CNY: - Eksport: +1,3% r/r vs prognozowane 0,3% - Import: -2,3% vs prognozowane -1,2% - Nadwyżka w handlu: 311,20 mld CNY vs prognozowane 323,00 mld CNY EC Będzin Feerum Kancelaria Prawna- Inkaso Kupiec Media Mirbud Pekao Pharmena Polmed Polska Rafako Ropa Należące do Elektrociepłowni Będzin Towarzystwo Finansowo-Leasingowe Energo-Utech sprzedało spółkę zależną SGB Leasing za 9,65 mln PLN na rzecz pięciu banków spółdzielczych. Fundusze BPH TFI posiadają 5,17% kapitału zakładowego vs 4,89% poprzednio. Kancelaria Prawna-Inkaso prowadzi rozmowy z inwestorem instytucjonalnym na temat dokapitalizowania spółki przez objęcie przez niego akcji nowej emisji. WZA zatwierdziło 0,06 PLN DPS; ustalenie 10 października, wypłata 21 października. Netflix od 11 sierpnia umożliwi opłacanie rachunków w PLN. Mirbud zawarł z Portem Lotniczym Gdańsk umowę, której przedmiotem jest budowa budynku magazynowego z funkcją administracyjną oraz układu drogowego wraz z niezbędną infrastrukturą techniczną. Wartość umowy brutto to 14,3 mln PLN. KNF po sprzedaży ok. 10% akcji banku Pekao przez UniCredit, interesuje się planami grupy UniCredit w stosunku do inwestycji w Polsce. Pharmena spodziewa się, że w najbliższych tygodniach uzyska zgodę KE na sprzedaż suplementu leku (Parkiet). Polmed i Inno-Gene podpisały umowę o współpracy w zakresie oferowania i sprzedaży testów genetycznych. Produkcja przemysłowa w maju: 3,5% r/r - Eurostat. Oferta Rafako za 149,65 mln EUR wybrana w przetargu na blok na Litwie. IEA oczekuje popytu na poziomie 1,4 mb/d w drugiej połowie '16 oraz spadku popytu do 1,3 mb/ d w 1Q'17. Globalna podaż w '17 utrzyma poziom 97,4 mln b/d. 2

Ropa Zapasy paliw w USA wg DoE: - Ropa: 521,8 mln baryłek (-2,55 mln baryłek) - Rezerwy paliw destylowanych: 153 mln baryłek (+4,06 mln baryłek) - Zapasy benzyny: 240,09 mln baryłek (+1,21 mln baryłek) Sare Ambicją Sare dalsza ekspansja zagraniczna; spółka nie wyklucza kolejnej akwizycji prezes. Strefa Euro Produkcja przemysłu w maju: -1,2% m/m i 0,5% r/r vs prognozowane -0,8% i 1,3%. Unimot USA Vantage Development Unimot uruchomiła platformę transakcyjną umożliwiającą zakup oleju napędowego przez internet, pierwszy tego typu portal w Polsce (Parkiet). W USA indeks wniosków o kredyt hipoteczny wzrósł o 7,2% - MBA. Vantage Development wprowadził do oferty 195 lokali we Wrocławiu. 3

Kalendarium spółek Poniedziałek, 18 lipca 2016 Energa Środa, 20 lipca 2016 Robyg Dzień wypłaty dywidendy 0,49 zł na akcję. Dzień wypłaty dywidendy 0,20 zł na akcję. Kalendarium makro Czwartek, 14 lipca 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 13:00 UK Stopa procentowa 0,50% 14:00 Polska Podaż pieniądza M3 Czerwiec 0,90% m/m; 11,50% r/r 14:30 USA Inflacja PPI Czerwiec 0,40% m/m; -0,10% r/r Piątek, 15 lipca 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 11:00 UE Bazowa inflacja CPI Czerwiec 0,80% r/r 11:00 UE Inflacja CPI Czerwiec 0,40% m/m; -0,10% r/r 11:00 UE Eksport Maj 174,70 mld 11:00 UE Import Maj 146,60 mld 11:00 UE Bilans handlu zagranicznego Maj 28,00 mld 14:30 USA Bazowa inflacja CPI Czerwiec 0,20% m/m; 1,00% r/r 14:30 USA Inflacja CPI Czerwiec 0,20% m/m; 1,00% r/r 14:30 USA Indeks Produkcyjny Empire State Lipiec 6,01 14:30 USA Sprzedaż detaliczna Czerwiec 0,50% m/m; 2,50% r/r 14:30 USA Sprzedaż detaliczna bez samochodów Czerwiec 0,40% m/m; 2,70% r/r 15:15 USA Wykorzystanie mocy produkcyjnych Czerwiec 74,90% m/m 15:15 USA Produkcja przemysłowa Czerwiec -0,40% m/m; -1,40% r/r 15:15 USA Zapasy niesprzedanych towarów Czerwiec 0,10% m/m; 1,00% r/r Poniedziałek, 18 lipca 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 14:00 Polska Przeciętne wynagrodzenie Czerwiec -3,40% m/m; 4,10% r/r 16:00 USA NAHB Indeks rynku nieruchomości Lipiec 60 22:00 USA Napływ długoterminowych kapitałów netto Maj -79,60 mld 22:00 USA Napływ kapitałów netto Maj 80,40 mld Wtorek, 19 lipca 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 10:30 UK Bazowa inflacja CPI Czerwiec 1,20% r/r 10:30 UK Inflacja CPI Czerwiec 0,20% m/m; 0,30% r/r 10:30 UK PPI kupna (NSA) Czerwiec 2,60% m/m; -3,90% r/r 10:30 UK PPI sprzedaży (NSA) Czerwiec 0,10% m/m; -0,70% r/r 11:00 UE Zamówienia budowlane Maj -0,20% m/m; -0,40% r/r 11:00 Niemcy ZEW Bieżąca sytuacja Lipiec 54,50 11:00 UE ZEW Bieżąca sytuacja Lipiec -10,00 11:00 Niemcy ZEW Sentyment ekonomiczny Lipiec 19,20 11:00 UE ZEW Sentyment ekonomiczny Lipiec 20,20 14:00 Polska Produkcja przemysłowa Czerwiec -3,60% m/m; 3,50% r/r 14:00 Polska Produkcja manufakturowa Czerwiec -3,30% m/m; 5,50% r/r 14:00 Polska Inflacja PPI Czerwiec 0,90% m/m; -0,70% r/r 14:00 Polska Sprzedaż detaliczna Czerwiec 2,20% r/r 14:30 USA Pozwolenia na budowę Czerwiec 1138 tys. m/m 14:30 USA Rozpoczęte budowy domów Czerwiec 1164 tys. m/m Środa, 20 lipca 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 08:00 Niemcy Inflacja PPI Czerwiec 0,40% m/m; -2,70% r/r 10:00 UE Bilans obrotów kapitałowych Maj 0,30 mld 10:00 UE Bilans obrotów bieżących Maj 36,20 mld 10:00 UE Bilans obrotów finansowych Maj 50,90 mld 10:30 UK Stopa bezrobocia Maj 5,00% 4

Aktualne rekomendacje Domu Maklerskiego mbanku Spółka Banki ALIOR BANK Kupuj 2016-05-24 55,40 75,93 52,90 +43,5% 16,0 150,3 BZ WBK Kupuj 2016-07-05 262,30 305,10 277,40 +10,0% 12,6 12,4 GETIN NOBLE BANK Kupuj 2016-02-02 0,46 0,96 0,42 +128,6% 10,7 5,9 HANDLOWY Kupuj 2016-07-05 68,38 80,00 67,48 +18,6% 14,2 14,7 ING BSK Trzymaj 2016-03-04 121,45 119,38 125,45-4,8% 17,1 15,6 MILLENNIUM Kupuj 2016-02-02 5,20 7,00 4,54 +54,2% 10,1 8,0 PEKAO Redukuj 2016-07-05 129,65 127,42 126,00 +1,1% 16,1 15,7 PKO BP Kupuj 2016-02-02 24,84 31,62 23,06 +37,1% 10,0 9,3 KOMERCNI BANKA Akumuluj 2016-06-02 948 1085,6 CZK 902 +20,4% 14,0 11,8 ERSTE BANK Kupuj 2016-02-02 26,17 32,34 EUR 20,33 +59,1% 7,6 6,8 RBI Kupuj 2016-02-02 11,32 17,14 EUR 11,25 +52,4% 12,2 4,0 OTP BANK Trzymaj 2016-04-06 6900 6487 HUF 6460 +0,4% 9,9 8,1 Ubezpieczyciele PZU Kupuj 2016-02-02 32,33 42,44 27,37 +55,1% 10,1 8,4 Usługi finansowe KRUK Akumuluj 2016-06-16 189,95 211,44 208,30 +1,5% 15,3 13,0 PRIME CAR MANAGEMENT Kupuj 2016-02-02 35,10 46,76 32,48 +44,0% 8,9 9,1 SKARBIEC HOLDING Kupuj 2016-02-02 27,00 42,20 28,40 +48,6% 7,5 6,5 Paliwa, Chemia 2016 2017 2016 2017 CIECH Trzymaj 2016-02-02 80,00 74,35 58,00 +28,2% 6,9 8,3 4,9 5,1 GRUPA AZOTY Kupuj 2016-06-07 72,00 86,10 74,87 +15,0% 11,4 13,8 6,1 6,8 LOTOS Trzymaj 2016-04-19 28,09 26,50 30,46-13,0% 10,2 9,3 5,7 5,7 MOL Trzymaj 2016-04-19 225,50 224,20 245,45-8,7% 15,7 11,2 4,9 4,2 PGNiG Akumuluj 2016-06-02 5,13 5,73 5,76-0,5% 18,5 15,7 6,6 6,2 PKN ORLEN Redukuj 2016-04-19 71,18 59,00 65,11-9,4% 7,3 8,5 4,7 5,3 POLWAX Kupuj 2016-02-02 15,70 23,24 15,42 +50,7% 6,5 6,4 5,3 5,0 SYNTHOS Trzymaj 2016-07-05 3,54 3,39 3,77-10,1% 16,5 13,3 9,8 8,6 Energetyka CEZ Kupuj 2016-02-02 65,00 79,87 72,00 +10,9% 11,4 12,9 6,2 6,4 ENEA Trzymaj 2016-02-02 11,50 12,40 10,25 +21,0% 7,1 6,7 5,1 5,0 ENERGA Zawieszona 2016-03-16 13,30-9,24-5,6 5,3 4,3 4,4 PGE Kupuj 2016-06-02 12,35 14,60 12,23 +19,4% 7,0 8,7 4,0 4,9 TAURON Kupuj 2016-02-02 2,71 3,78 2,95 +28,1% 5,6 6,2 4,5 4,9 Telekomunikacja NETIA Akumuluj 2016-06-08 5,05 5,30 4,60 +15,2% - - 4,3 4,9 ORANGE POLSKA Kupuj 2016-02-02 6,43 8,05 5,20 +54,8% 27,4 23,3 4,0 4,1 Media AGORA Akumuluj 2016-05-06 12,94 14,10 11,90 +18,5% 41,0 22,0 5,7 5,2 CYFROWY POLSAT Trzymaj 2016-02-02 21,99 22,10 22,59-2,2% 12,0 11,5 6,8 6,5 WIRTUALNA POLSKA Akumuluj 2016-06-02 46,00 50,00 45,75 +9,3% 16,6 14,6 11,5 10,2 IT ASSECO POLAND Akumuluj 2016-05-06 57,69 62,89 54,62 +15,1% 12,3 11,9 6,5 6,2 CD PROJEKT Trzymaj 2016-06-02 26,30 26,50 29,00-8,6% 24,5 38,1 16,4 25,9 COMARCH Zawieszona 2013-03-11 89,60-145,95 - - - - - SYGNITY Zawieszona 2013-02-05 16,80-5,97 - - - - - Górnictwo i Metale KGHM Trzymaj 2016-02-02 56,26 61,50 73,11-15,9% 275,6 29,5 5,0 4,6 LW BOGDANKA Trzymaj 2016-02-02 31,33 33,00 40,75-19,0% 7,9 7,8 2,8 2,7 Przemysł ELEMENTAL Kupuj 2016-06-13 3,50 4,60 3,68 +25,0% 12,9 10,6 10,5 8,3 FAMUR Trzymaj 2016-04-06 2,57 2,20 2,32-5,2% 23,0 13,3 5,1 4,3 KERNEL Trzymaj 2016-03-07 54,90 55,00 57,20-3,8% 5,3 5,5 4,1 3,9 KĘTY Trzymaj 2016-07-01 318,90 291,10 322,10-9,6% 12,1 14,7 9,2 8,8 UNIWHEELS Akumuluj 2016-04-13 147,95 154,00 148,00 +4,1% 9,1 9,0 7,1 6,5 VISTAL Kupuj 2016-02-02 8,00 15,80 9,74 +62,2% 7,4 6,4 7,2 6,9 Budownictwo BUDIMEX Kupuj 2016-07-05 174,00 225,10 180,95 +24,4% 16,0 12,8 8,3 6,7 ELEKTROBUDOWA Kupuj 2015-12-03 141,00 170,50 93,00 +83,3% 8,0 7,8 4,5 4,0 ERBUD Kupuj 2016-02-03 25,95 36,00 25,50 +41,2% 9,1 8,3 4,4 4,1 UNIBEP Kupuj 2016-02-03 9,89 12,10 9,47 +27,8% 10,0 8,0 6,2 5,1 Deweloperzy CAPITAL PARK Trzymaj 2016-04-06 6,55 6,50 6,47 +0,5% 49,4 16,2 31,1 20,3 DOM DEVELOPMENT Kupuj 2016-05-30 54,40 69,50 51,51 +34,9% 10,1 8,5 8,2 6,9 ECHO Trzymaj 2016-04-06 6,52 2,73 4,75-42,5% 8,8 8,2 15,0 12,6 GTC Kupuj 2015-11-20 7,08 8,20 6,76 +21,3% 9,1 4,1 12,4 6,8 ROBYG Kupuj 2016-01-28 2,83 3,40 2,83 +20,1% 8,9 9,4 8,2 8,9 Handel AMREST Trzymaj 2016-05-06 220,00 217,00 229,50-5,4% 31,5 25,3 11,6 9,9 CCC Akumuluj 2016-07-01 159,65 181,00 177,90 +1,7% 25,8 19,0 17,4 13,2 EUROCASH Sprzedaj 2016-04-18 55,77 42,70 47,68-10,4% 26,0 22,4 13,4 11,5 JERONIMO MARTINS Trzymaj 2016-04-18 14,76 14,9 EUR 14,15 +5,3% 23,2 19,6 10,5 9,0 LPP Redukuj 2016-02-02 5411 4900 4944-0,9% 23,2 17,4 12,6 10,1 Inne Rekomendacja Data wydania Cena w dniu wydania Cena docelowa Cena bieżąca Wzrost / Spadek WORK SERVICE Akumuluj 2016-02-02 11,96 13,70 10,00 +37,0% 14,2 11,7 8,0 7,0 5

Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej (2016-07-13) ROE P/BV Cena 2015 2016 2017 2015 2016 2017 2015 2016 2017 2015 2016 2017 POLSKIE BANKI Alior Bank 52,9 12,3 16,0 150,3 9% 7% 1% 1,1 1,1 1,1 0,0% 0,0% 0,0% BZ WBK 277,4 11,8 12,6 12,4 13% 11% 11% 1,4 1,4 1,3 0,0% 8,2% 4,2% Getin Noble Bank 0,42 25,2 10,7 5,9 1% 2% 4% 0,2 0,2 0,2 0,0% 0,0% 0,0% Handlowy 67,5 14,1 14,2 14,7 9% 9% 9% 1,3 1,3 1,3 11,0% 6,9% 7,0% ING BSK 125,5 14,5 17,1 15,6 11% 9% 9% 1,5 1,4 1,3 3,2% 3,3% 2,9% Millenium 4,5 10,1 10,1 8,0 9% 8% 10% 0,9 0,8 0,7 0,0% 0,0% 4,9% Pekao 126,0 14,4 16,1 15,7 10% 9% 9% 1,4 1,4 1,4 7,9% 6,7% 6,0% PKO BP 23,1 11,0 10,0 9,3 9% 9% 10% 1,0 0,9 0,9 0,0% 7,7% 4,0% Mediana 13,2 13,4 13,6 9% 9% 9% 1,2 1,2 1,2 0,0% 5,0% 4,1% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW BCP 0,02 3,3 3,9 2,2 7% 7% 9% 0,3 0,2 0,2 0,0% 66,0% 81,3% Citigroup 43,3 8,0 9,0 7,9 8% 7% 7% 0,6 0,6 0,5 0,4% 0,9% 1,5% Commerzbank 5,9 6,5 6,9 5,7 4% 4% 4% 0,2 0,2 0,2 3,4% 4,4% 6,0% ING 9,5 8,7 8,7 8,2 10% 9% 9% 0,8 0,7 0,7 7,4% 7,3% 7,7% KBC 43,2 7,5 9,2 8,9 17% 13% 13% 1,3 1,1 1,1 0,0% 6,2% 6,6% Santander 3,7 7,9 8,5 7,6 8% 7% 7% 0,6 0,6 0,6 5,3% 5,0% 5,4% UCI 2,0 5,5 5,0 3,8 4% 5% 6% 0,2 0,2 0,2 5,3% 6,8% 9,5% Mediana 7,5 8,5 7,6 8% 7% 7% 0,6 0,6 0,5 3,4% 6,2% 6,6% ZAGRANICZNE BANKI Erste Bank* 20,3 9,0 7,6 6,8 9% 10% 10% 0,8 0,7 0,7 0,0% 3,0% 3,5% RBI* 11,3 8,6 12,2 4,0 5% 3% 10% 0,4 0,4 0,4 0,0% 0,0% 3,3% Komercni Banka* 902 2,7 14,0 11,8 13% 11% 13% 1,7 1,5 1,5 6,9% 6,9% 6,9% OTP* 6 460 27,1 9,9 8,1 5% 13% 14% 1,4 1,2 1,1 2,3% 2,5% 3,1% Banco Popular Espanol 1,27 8,8 7,3 4,9 2% 3% 4% 0,2 0,2 0,2 4,2% 5,5% 8,3% Deutsche Bank 12,6 3,0 13,2 5,7-5% 0% 4% 0,3 0,3 0,3 0,0% 0,0% 3,7% Sberbank 1,12 7,3 4,4 3,4 10% 14% 16% 0,7 0,6 0,5 2,6% 4,5% 6,0% VTB Bank 2,08-33,3 2,1-1% 6% 8% 0,8 0,8 0,7 0,0% 0,7% 1,8% Piraeus Bank 0,16-26,2 4,6-9% 3% 4% 0,2 0,2 0,2 0,0% 0,0% 0,0% Alpha Bank 1,79-13,1 5,9-10% 3% 5% 0,3 0,3 0,3 0,0% 0,0% 0,0% National Bank of Greece 0,20-10,0 4,4-15% 3% 6% 0,2 0,2 0,2 0,0% 0,0% 0,0% Eurobank Ergasias 0,62-124,4 4,6-18% 1% 5% 0,2 0,2 0,2 0,0% 0,0% 0,0% Akbank 8,83 11,5 8,6 7,3 12% 14% 15% 1,3 1,1 1,0 1,7% 2,0% 2,5% Turkiye Garanti Bank 8,21 9,6 7,4 6,4 13% 14% 15% 1,2 1,0 0,9 1,6% 2,0% 2,5% Turkiye Halk Bank 9,21 5,2 4,4 3,7 13% 13% 14% 0,6 0,5 0,5 2,1% 2,5% 2,7% Turkiye Vakiflar Bankasi 4,94 7,0 6,5 5,5 11% 11% 11% 0,7 0,7 0,6 0,8% 0,8% 1,0% Yapi ve Kredi Bankasi 4,13 9,7 6,9 5,9 9% 11% 11% 0,8 0,7 0,6 2,0% 1,4% 1,7% Mediana 8,7 9,9 5,5 5% 10% 10% 0,7 0,6 0,5 0,8% 1,4% 2,5% Wycena spółek ubezpieczeniowych (2016-07-13) ROE P/BV Cena 2015 2016 2017 2015 2016 2017 2015 2016 2017 2015 2016 2017 PZU 27,4 10,1 10,1 8,4 18% 18% 22% 1,8 1,9 1,8 8,8% 9,9% 11,9% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Vienna Insurance G. 17,0 11,2 7,0 6,5 4% 6% 6% 0,4 0,4 0,4 7,8% 6,0% 6,4% Uniqa 5,4 5,1 8,8 7,1 11% 5% 7% 0,5 0,5 0,5 8,4% 8,7% 9,4% Aegon 3,5 5,8 4,9 4,6 3% 6% 7% 0,3 0,3 0,3 7,2% 7,4% 8,2% Allianz 126,6 8,6 8,5 8,2 11% 11% 11% 0,9 0,9 0,8 5,8% 5,9% 6,2% Aviva 3,8 8,4 8,0 7,2 14% 11% 12% 1,0 1,0 0,9 5,5% 6,1% 6,8% AXA 17,9 7,6 7,4 7,1 9% 9% 9% 0,7 0,6 0,6 6,2% 6,6% 7,1% Baloise 108,5 10,5 10,2 9,9 9% 9% 9% 0,9 0,9 0,9 4,8% 4,8% 5,0% Assicurazioni Generali 11,1 7,6 7,1 6,8 10% 10% 10% 0,7 0,7 0,7 6,4% 7,2% 7,7% Helvetia 503,0 16,9 12,1 10,2 7% 9% 11% 1,0 1,0 1,0 3,7% 4,0% 4,6% Mapfre 2,1 11,2 9,1 8,5 8% 8% 8% 0,7 0,7 0,7 6,7% 6,1% 6,3% RSA Insurance 4,9 17,8 17,0 13,1 8% 9% 11% 1,3 1,3 1,3 2,1% 2,8% 3,8% Zurich Financial 234,6 12,4 10,7 9,7 7% 10% 11% 1,1 1,1 1,1 6,9% 6,8% 7,1% Mediana 9,5 8,7 7,7 9% 9% 9% 0,8 0,8 0,8 6,3% 6,1% 6,6% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich oraz zagranicznych oznaczonych gwiazdką, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 6

Wycena spółek rafineryjnych i gazowych (2016-07-13) SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 30,5 10,0 5,7 5,7 0,5 0,6 0,5-10,2 9,3 5% 10% 8% 0,0% 0,0% 0,0% MOL 17 420 4,1 4,9 4,2 0,6 0,8 0,6-15,7 11,2 16% 17% 14% 2,8% 3,0% 3,3% PKN Orlen 65,1 5,9 4,7 5,3 0,4 0,5 0,4 9,8 7,3 8,5 7% 10% 7% 2,5% 3,1% 4,5% HollyFrontier 24,4 3,0 4,8 4,2 0,4 0,5 0,4 5,1 9,5 7,0 14% 11% 10% 5,4% 5,6% 5,8% Tesoro 74,3 3,6 5,4 5,2 0,5 0,5 0,4 5,2 9,8 9,7 13% 9% 8% 2,5% 2,8% 3,0% Valero Energy 49,5 3,1 4,1 3,8 0,3 0,4 0,3 5,6 8,1 7,0 10% 10% 9% 3,4% 4,9% 5,2% Marathon Petroleum 37,0 5,5 6,5 5,9 0,5 0,6 0,5 6,4 9,8 8,5 9% 9% 8% 3,1% 3,6% 3,8% Phillips 66 76,3 6,2 7,6 6,6 0,5 0,5 0,4 10,0 13,3 10,8 7% 7% 6% 2,9% 3,1% 3,4% Tupras 63,6 6,3 5,8 5,9 0,6 0,6 0,5 6,7 6,7 6,7 10% 11% 9% 6,9% 9,7% 10,8% OMV 25,4 4,1 5,3 4,4 0,7 0,9 0,7 7,5 22,9 13,2 16% 17% 16% 4,4% 3,4% 3,7% Neste Oil 32,3 8,5 7,8 8,2 0,9 0,9 0,8 13,2 12,5 13,3 10% 12% 9% 2,6% 3,1% 3,2% Hellenic Petroleum 3,6 4,2 4,2 4,8 0,4 0,4 0,3 5,0 5,0 5,0 9% 9% 7% 5,1% 5,8% 6,5% Saras SpA 1,5 1,7 2,2 2,3 0,1 0,2 0,1 3,8 6,4 7,7 8% 8% 6% 11,3% 7,7% 6,7% Motor Oil 9,6 3,5 3,8 4,1 0,2 0,3 0,3 3,7 4,7 5,8 7% 7% 6% 6,2% 6,6% 7,4% Mediana 4,2 5,1 5,0 0,5 0,5 0,4 6,0 9,6 8,5 9% 10% 8% 3,3% 3,5% 4,2% SPÓŁKI GAZOWE A2A SpA 1,2 7,2 7,3 7,3 1,5 1,5 1,5 13,4 12,7 13,4 21% 21% 20% 3,4% 3,8% 4,4% Centrica 2,3 6,4 7,3 7,4 0,6 0,6 0,6 13,8 15,3 14,8 9% 9% 8% 5,2% 5,2% 5,4% Enagas 27,1 11,6 12,0 12,4 8,7 8,8 9,0 15,7 15,5 14,9 75% 73% 73% 4,9% 5,1% 5,4% Endesa 18,2 7,6 7,5 7,7 1,1 1,2 1,2 16,7 15,6 16,4 15% 16% 16% 6,0% 6,4% 6,1% Engie 14,9 6,2 6,6 6,6 1,0 1,0 1,0 14,1 14,2 14,1 16% 16% 15% 6,7% 6,7% 5,0% Gas Natural SDG 18,0 7,2 7,5 7,4 1,5 1,5 1,5 12,2 12,5 12,2 20% 20% 20% 5,2% 5,4% 5,6% Hera SpA 2,4 7,1 7,1 6,8 1,3 1,3 1,3 19,0 19,2 17,8 19% 18% 19% 3,8% 3,8% 4,0% Snam SpA 5,2 11,4 11,9 11,6 8,9 9,2 9,0 15,3 16,6 16,0 78% 77% 77% 4,8% 4,8% 4,9% PGNiG 5,8 5,6 6,6 6,2 0,9 1,1 1,1 15,9 18,5 15,7 17% 16% 17% 3,5% 3,1% 4,4% BG Group 10,6 7,8 10,3 5,9 3,1 - - 24,1-13,4 39% - - 2,7% - - BP 4,6 4,9 5,5 4,2 0,5 0,6 0,5 13,0 26,5 12,3 11% 11% 12% 8,7% 8,6% 8,5% Eni 14,6 5,0 6,3 4,5 0,9 1,1 1,0 63,3-22,6 17% 18% 21% 5,6% 5,4% 5,5% Gazprom 143,6 2,8 3,5 3,2 0,9 0,9 0,8 3,0 3,9 3,3 33% 26% 26% 4,8% 6,7% 5,8% NovaTek 106,1 1,0 0,9 0,8 0,3 0,3 0,3 0,3 0,2 0,2 35% 37% 39% 136% 146% 195% ROMGAZ 22,4 2,9 2,6 2,4 1,4 1,4 1,4 7,0 6,2 6,2 49% 55% 57% 12,4% 12,5% 13,2% Shell 24,9 6,6 6,0 4,4 0,9 1,0 0,8 14,6 22,6 12,9 14% 16% 18% 7,6% 7,4% 7,4% Statoil 149,3 25,2 33,3 24,1 8,6 10,5 8,7 - - - 34% 31% 36% 0,6% 0,5% 0,5% Total 43,5 5,6 6,9 5,4 0,9 1,1 0,8 10,4 14,9 10,8 17% 15% 16% 6,1% 6,1% 6,1% Mediana 6,5 7,0 6,4 1,0 1,1 1,1 14,1 15,3 13,4 19% 18% 20% 5,2% 5,4% 5,5% Wycena spółek energetycznych (2016-07-13) SPÓŁKI ENERGETYCZNE EV/S marża EBITDA Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych oraz polskich oznaczonych gwiazdką EV/S EDF 10,9 3,7 3,9 4,1 0,9 0,9 0,9 5,3 7,0 9,3 24% 23% 22% 11,3% 8,7% 7,2% EDP 2,9 8,2 8,5 8,4 1,9 2,0 2,0 14,1 11,6 11,3 23% 23% 23% 6,6% 6,5% 6,5% Endesa 18,2 7,6 7,5 7,7 1,1 1,2 1,2 16,7 15,6 16,4 15% 16% 16% 6,0% 6,4% 6,1% Enel 4,0 6,5 6,7 6,5 1,3 1,3 1,3 12,5 13,0 12,1 20% 20% 21% 4,0% 4,5% 5,0% EON 9,5 5,5 6,4 6,3 0,4 0,4 0,4 11,9 12,8 13,4 7% 6% 6% 5,3% 4,2% 4,3% Fortum 14,8 9,7 11,1 11,7 3,2 3,4 3,4 18,2 23,5 25,0 33% 31% 29% 8,3% 5,5% 4,9% Iberdola 5,9 9,2 8,6 8,3 2,1 2,0 2,0 15,9 14,8 14,2 23% 24% 24% 4,6% 4,9% 5,0% National Grid 11,0 12,0 11,4 11,2 4,2 4,1 4,0 19,8 18,0 17,6 35% 36% 36% 3,9% 4,0% 4,0% Red Electrica 20,2 5,5 5,4 5,2 4,1 4,0 3,9 4,5 4,2 4,1 75% 75% 75% 15,9% 16,9% 18,1% RWE 15,9 5,3 6,9 6,8 0,8 0,8 0,8 8,8 16,2 15,2 15% 12% 12% 3,5% 2,6% 2,7% SSE 15,9 10,2 10,4 10,0 0,8 0,8 0,8 13,3 14,2 14,2 8% 7% 8% 5,6% 5,7% 5,7% Verbund 13,0 9,8 11,2 12,4 3,2 3,2 3,3 16,7 20,5 26,0 33% 29% 27% 2,9% 2,0% 1,7% CEZ 72,0 5,9 6,2 6,4 1,9 1,9 1,8 11,5 11,4 12,9 32% 31% 29% 9,1% 9,1% 7,0% PGE 12,2 3,1 4,0 4,9 0,9 1,0 1,1-7,0 8,7 29% 24% 22% 6,4% 2,0% 5,7% Tauron 3,0 3,7 4,5 4,9 0,7 0,8 0,9-5,6 6,2 19% 17% 18% 5,1% 0,0% 2,7% Enea 10,3 4,4 5,1 5,0 0,9 1,0 1,0-7,1 6,7 22% 20% 20% 4,6% 0,0% 7,0% Energa 9,2 3,5 4,3 4,4 0,7 0,8 0,9 4,6 5,6 5,3 20% 20% 21% 15,6% 5,3% 7,5% ZE PAK* 10,4 1,6 1,1 2,2 0,2 0,2 0,2 17,6 6,7 4,4 11% 19% 10% 7,1% 4,2% - Mediana 5,7 6,5 6,4 1,0 1,1 1,1 13,3 12,2 12,5 22% 21% 21% 5,8% 4,7% 5,7% marża EBITDA 7

Wycena spółek nawozowych i chemicznych (2016-07-13) EV/S marża EBITDA SPÓŁKI NAWOZOWE Acron 3 445 4,4 4,3 4,0 1,6 1,6 1,5 7,3 5,1 4,3 37% 38% 37% 5,0% 8,0% 8,0% Uralkali 4,7 10,6 12,2 12,4 6,2 7,0 6,9 12,6 8,1 8,3 58% 58% 56% 0,0% 0,8% 5,2% Agrium 92,9 8,4 9,4 8,6 1,2 1,2 1,2 13,1 15,6 13,8 14% 13% 13% 3,7% 3,8% 3,9% Phosagro 2 520 5,2 5,4 5,0 2,2 2,2 2,1 9,6 7,3 6,4 43% 41% 41% 5,7% 8,1% 9,3% K+S 19,0 5,0 6,7 5,6 1,2 1,4 1,2 7,3 11,8 9,9 25% 20% 22% 5,6% 4,3% 4,8% Yara International 272,3 4,2 4,8 4,6 0,8 0,8 0,8 7,9 9,2 8,6 18% 18% 18% 5,3% 5,4% 5,5% The Mosaic Company 27,4 5,9 8,8 7,5 1,4 1,6 1,5 9,8 23,0 15,8 24% 18% 20% 3,9% 4,0% 4,0% Potash 16,9 6,8 10,1 8,9 3,1 3,9 3,7 10,7 21,5 17,4 45% 39% 41% 9,0% 6,1% 5,6% CF Industries 26,9 6,1 6,7 5,5 2,8 2,6 2,1 6,9 11,2 9,1 45% 39% 39% 4,5% 4,5% 4,5% Israel Chemicals 6,9 10,0 10,0 9,5 2,3 2,2 2,1 15,7 16,7 16,1 23% 21% 22% 3,9% 3,5% 3,6% Grupa Azoty 74,9 6,2 6,1 6,8 0,8 0,9 0,9 12,2 11,4 13,8 13% 15% 13% 0,0% 1,1% 2,6% ZA Police* 21,8 8,1 6,4 5,4 0,8 0,8 0,8 10,6-7,5 9% 12% 14% 2,2% 2,3% 3,6% ZCh Puławy* 209,0 5,4 4,5 4,9 0,9 0,9 0,9 9,1 7,9 9,6 17% 20% 19% 3,4% 4,6% 5,6% Mediana 6,1 6,7 5,6 1,4 1,6 1,5 9,8 11,3 9,6 24% 20% 22% 3,9% 4,3% 4,8% SPÓŁKI CHEMICZNE Ciech 58,0 6,2 4,9 5,1 1,3 1,2 1,1 8,9 6,9 8,3 22% 23% 22% 0,0% 4,9% 4,3% Akzo Nobel 57,9 7,7 7,5 7,1 1,1 1,1 1,1 14,2 13,8 13,2 14% 15% 15% 2,7% 2,8% 2,9% BASF 69,4 7,3 7,8 7,2 1,1 1,3 1,3 14,4 15,4 13,7 15% 17% 17% 4,1% 4,3% 4,4% Croda 32,7 15,6 14,3 13,6 4,4 4,0 3,9 24,4 22,7 21,6 28% 28% 28% 2,2% 2,2% 2,3% Dow Chemical 51,2 7,6 7,7 7,1 1,4 1,5 1,5 15,7 14,7 13,1 19% 20% 20% 3,4% 3,6% 3,9% Sisecam 3,5 7,1 6,3 5,7 1,4 1,2 1,1 10,0 10,0 9,4 19% 19% 19% 1,8% 3,7% 2,9% Soda Sanayii 4,7 6,4 5,6 5,0 1,5 1,3 1,2 7,5 7,9 7,0 23% 24% 24% 3,5% 5,9% 6,4% Solvay 84,0 5,4 4,5 4,2 1,0 0,9 0,8 13,3 11,7 10,4 18% 19% 19% 4,1% 4,1% 4,2% Tata Chemicals 448,0 7,8 8,2 7,1 1,0 1,0 0,9 13,7 15,7 12,3 13% 12% 13% 2,3% 2,4% 2,5% Tessenderlo Chemie 30,9 8,1 6,3 5,8 0,9 0,8 0,8 17,3 11,1 10,2 11% 13% 13% 0,0% 0,0% 0,0% Wacker Chemie 83,0 6,1 6,1 5,5 1,2 1,1 1,1 25,1 30,7 17,9 19% 18% 19% 1,7% 2,1% 2,6% Mediana 7,3 6,3 5,8 1,2 1,2 1,1 14,2 13,8 12,3 19% 19% 19% 2,3% 3,6% 2,9% Wycena spółek sektora elektromaszynowego (2016-07-13) EV/S marża EBITDA Famur 2,3 6,4 5,1 4,3 1,5 1,4 1,1 21,8 23,0 13,3 23% 27% 27% 0,0% 0,0% 1,8% Kopex* 2,9 3,9 3,3 3,1 0,5 0,5 0,5-18,0 10,4 14% 16% 16% 13,7% 0,0% 0,0% Mediana 5,2 4,2 3,7 1,0 1,0 0,8 21,8 20,5 11,8 18% 22% 21% 6,8% 0,0% 0,9% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atlas Copco 229,9 12,4 13,3 12,7 2,9 3,0 2,9 19,0 21,2 20,0 24% 23% 23% 2,7% 2,9% 3,1% Caterpillar - - - - - - - - - - - - - - - - Duro Felguera 1,23-6,1 5,4 0,3 0,3 0,3-10,3 8,0-5% 6% 5,3% 2,0% 5,3% Joy Global 23,6 7,8 14,9 14,0 1,1 1,4 1,4 13,1-62,8 14% 9% 10% 3,4% 0,2% 0,2% Sandvig AG 86,7 11,8 9,9 9,3 1,6 1,7 1,7 17,1 18,6 16,7 14% 18% 18% 3,3% 3,0% 3,3% Mediana 11,8 11,6 11,0 1,3 1,5 1,5 17,1 18,6 18,3 14% 13% 14% 3,3% 2,4% 3,2% Wycena spółek górniczych (2016-07-13) EV/S marża EBITDA KGHM 73,1-5,0 4,6 1,1 1,1 1,1 - - 29,5-21% 23% 6,2% 2,7% 2,7% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo American 8,1 5,9 7,0 6,2 1,4 1,5 1,4 12,9 22,6 15,9 23% 22% 23% 3,9% 0,0% 0,0% BHP Billiton 10,0 3,5 7,3 6,7 1,6 2,8 2,6 6,9 68,8 26,5 44% 37% 39% 12,5% 2,7% 2,8% Freeport-McMoRan 13,0 10,1 8,0 6,4 2,6 2,5 2,4-35,1 13,2 26% 32% 37% 3,2% 0,0% 0,2% Rio Tinto 24,6 5,1 6,8 6,4 1,9 2,1 2,0 9,9 17,1 14,6 38% 31% 32% 9,0% 4,8% 4,2% Southern CC 26,8 12,5 13,2 11,5 5,1 4,9 4,5 24,6 29,5 24,8 41% 37% 39% 1,3% 0,8% 1,2% Mediana 5,9 7,3 6,4 1,9 2,5 2,4 11,4 29,5 15,9 38% 32% 37% 4% 1% 1% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich oraz zagranicznych oznaczonych gwiazdką, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 8

Wycena europejskich operatorów narodowych (2016-07-13) EV/S marża EBITDA Netia 4,6 4,1 4,3 4,9 1,2 1,2 1,4 - - - 29% 28% 28% 13,0% 8,6% 8,6% Orange Polska 5,2 3,1 4,0 4,1 0,9 1,2 1,2 26,9 27,4 23,3 29% 29% 29% 9,6% 4,8% 4,8% Mediana 3,6 4,2 4,5 1,0 1,2 1,3 26,9 27,4 23,3 29% 29% 28% 11,3% 6,7% 6,7% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Proximus 28,4 7,1 6,6 6,5 1,9 1,9 1,9 16,4 16,1 15,9 27% 29% 29% 5,2% 5,3% 5,4% Telefonica CP 200,0 6,4 6,6 6,6 1,7 1,7 1,7 12,3 12,9 13,0 27% 26% 26% 7,5% 7,7% 7,8% Hellenic Telekom 8,5 4,0 4,1 4,0 1,4 1,4 1,4 15,2 14,2 12,7 35% 34% 35% 1,2% 2,1% 3,1% Matav 447,0 5,1 5,0 4,9 1,5 1,6 1,6 13,9 15,4 14,0 29% 32% 32% 3,4% 4,5% 6,2% Telecom Austria 5,1 4,6 4,6 4,5 1,5 1,5 1,5 10,3 12,3 11,1 33% 33% 33% 1,0% 1,6% 2,9% Mediana 5,1 5,0 4,9 1,5 1,6 1,6 13,9 14,2 13,0 29% 32% 32% 3,4% 4,5% 5,4% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 4,0 7,5 7,1 5,8 2,6 2,5 1,9 13,0 12,8 13,4 35% 35% 33% 3,1% 3,5% 3,9% DT 15,1 6,5 5,9 5,7 1,8 1,8 1,7 18,2 17,0 15,1 28% 30% 31% 3,5% 3,9% 4,3% KPN 3,2 8,6 8,7 8,6 3,0 3,0 3,0 45,3 35,7 31,1 34% 35% 35% 3,5% 8,3% 4,5% Orange 14,4 5,6 5,4 5,4 1,7 1,7 1,7 14,0 14,3 13,5 31% 31% 31% 4,2% 4,3% 4,6% Swisscom 483,2 7,9 7,8 7,7 2,8 2,8 2,8 15,4 16,1 15,9 36% 37% 37% 4,6% 4,6% 4,6% Telefonica S.A. 8,7 7,0 7,2 6,8 2,2 2,3 2,2 14,0 14,0 12,1 31% 32% 32% 8,6% 8,6% 8,7% Telia Company 40,7 9,7 9,1 9,2 2,8 2,8 2,8 11,6 13,2 13,0 29% 31% 30% 7,4% 5,2% 5,4% TI 0,7 5,8 5,5 5,4 2,2 2,3 2,3 14,0 13,7 12,6 38% 42% 42% 0,0% 0,8% 1,2% Mediana 7,3 7,1 6,3 2,4 2,4 2,3 14,0 14,2 13,5 33% 33% 33% 3,9% 4,4% 4,5% Wycena spółek mediowych (2016-07-13) EV/S marża EBITDA Agora 11,9 5,3 5,7 5,2 0,5 0,6 0,5 47,7 41,0 22,0 10% 10% 10% 0,0% 4,2% 6,3% Cyfrowy Polsat 22,6 6,9 6,8 6,5 2,6 2,4 2,3 12,4 12,0 11,5 38% 36% 35% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 6,1 6,2 5,9 1,6 1,5 1,4 30,1 26,5 16,8 0,2 0,2 0,2 0,0 0,0 0,0 DZIENNIKI Arnolgo Mondadori 1,0 6,6 5,9 5,3 0,5 0,4 0,4 24,7 10,8 8,9 7% 7% 7% 0,0% 0,0% 1,9% Axel Springer 47,9 12,1 11,6 10,8 2,1 2,0 2,0 20,7 20,2 18,3 17% 17% 18% 3,9% 3,9% 4,1% Daily Mail 6,6 9,2 8,9 8,4 1,7 1,6 1,6 11,6 11,7 10,8 18% 18% 19% 3,3% 3,4% 3,6% Gruppo Editorial 0,8 5,4 5,3 5,0 0,5 0,5 0,5 12,8 12,6 10,8 10% 10% 11% 4,2% 3,6% 4,9% Naspers 222,4 19,7 16,8 12,5 1,8 1,6 1,4 7,9 5,3 3,3 9% 10% 12% 2,3% 2,9% 4,2% New York Times 12,7 9,2 10,3 10,0 1,6 1,6 1,6 20,3 21,9 19,4 18% 16% 16% 1,3% 1,3% 1,3% Promotora de Inform 5,2 9,0 7,7 7,1 1,5 1,5 1,5 13,3 12,1 7,1 17% 19% 21% 0,0% - - SPIR Comm 5,7-44,2 6,4 0,1 0,1 0,1 - - - - 0% 2% - - - Trinity Mirror 0,8 1,8 1,4 1,4 0,4 0,3 0,3 2,5 2,2 2,2 21% 22% 23% 6,4% 7,4% 8,4% Mediana 9,1 8,9 7,1 1,5 1,5 1,4 13,0 11,9 9,9 17% 16% 16% 2,8% 3,4% 4,1% TV Atresmedia Corp 9,9 14,5 11,8 10,6 2,4 2,3 2,2 20,9 15,7 13,9 17% 20% 21% 3,7% 5,2% 6,0% Gestevision Telecinco 10,6 17,4 14,8 13,2 3,9 3,7 3,5 22,3 19,1 16,8 22% 25% 27% 3,9% 4,8% 5,4% ITV PLC 1,8 8,8 8,1 7,6 2,7 2,5 2,4 11,5 10,4 9,7 30% 30% 31% 3,2% 4,6% 5,2% M6-Metropole Tel 15,9 5,8 6,3 5,8 1,4 1,4 1,4 17,0 16,7 14,6 25% 22% 24% 5,4% 5,6% 6,2% Mediaset SPA 3,4 4,2 4,2 6,1 1,6 1,7 1,6-30,6 18,6 37% 41% 25% 0,7% 2,2% 3,4% Modern Times 225,5 13,6 10,6 9,4 1,0 1,0 0,9 16,5 15,2 13,3 8% 9% 10% 4,9% 5,3% 5,5% Prosieben 39,7 11,4 10,5 9,8 3,3 2,8 2,6 17,7 15,9 14,6 29% 27% 27% 4,5% 5,1% 5,5% RTL Group 73,3 9,3 9,1 8,6 2,1 2,0 2,0 15,1 14,8 14,0 22% 22% 23% 5,9% 5,7% 5,7% TF1-TV Francaise 9,6 7,1 7,2 5,3 0,7 0,6 0,6 23,9 24,0 16,3 9% 9% 11% 5,0% 3,3% 4,4% Mediana 9,3 9,1 8,6 2,1 2,0 2,0 17,4 15,9 14,6 22% 22% 24% 4,5% 5,1% 5,5% PAY TV Sky PLC 8,7 10,3 9,2 9,4 1,9 1,7 1,6 16,2 13,9 14,9 18% 19% 17% 3,8% 3,9% 4,0% Cogeco 61,0 6,1 5,7 5,6 2,8 2,6 2,5 11,7 11,2 10,6 46% 45% 45% 2,3% 2,5% 2,7% Comcast 66,8 8,6 8,0 7,6 2,9 2,7 2,6 20,5 18,9 17,1 33% 33% 34% 1,5% 1,7% 1,8% Dish Network 52,5 12,6 12,2 12,5 2,5 2,5 2,4 24,3 18,6 19,7 20% 20% 20% 0,0% 0,0% 0,0% Liberty Global 30,6 8,4 8,0 8,0 4,0 3,9 3,9 - - 45,9 47% 49% 48% 0,0% 0,0% 0,0% Shaw Communications 19,4 6,4 6,9 6,8 2,7 3,0 2,9 11,2 13,4 13,5 43% 43% 42% 5,9% 6,1% 6,1% Mediana 8,5 8,0 7,8 2,8 2,6 2,6 16,2 13,9 16,0 38% 38% 38% 1,9% 2,1% 2,3% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 9

Wycena spółek IT (2016-07-13) EV/S marża EBITDA AB* 31,9 7,1 7,3 6,9 0,1 0,1 0,1 7,6 8,1 7,6 2% 2% 2% 2,2% 2,3% 2,9% ABC Data* 2,9 7,4 9,5 9,0 0,1 0,1 0,1 7,4 10,3 9,8 1% 1% 1% 12,9% 11,1% 7,7% Action* 15,0 7,1 6,9 6,4 0,1 0,1 0,1 6,4 6,4 5,7 1% 1% 1% 7,3% 11,7% 10,3% Asseco Poland 54,6 6,9 6,5 6,2 1,0 1,0 0,9 12,7 12,3 11,9 15% 15% 15% 5,3% 5,5% 5,7% Comarch* 146,0 8,5 8,3 7,1 1,0 1,0 0,9 21,4 20,3 15,1 12% 12% 13% - 0,9% 1,3% Sygnity* 6,0 1,8 1,7 1,6 0,2 0,1 0,1 3,3 3,3 3,3 9% 9% 9% - - - Mediana 7,1 7,1 6,6 0,1 0,1 0,1 7,5 9,2 8,7 5% 5% 5% 6,3% 5,5% 5,7% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atos Origin 74,6 6,1 5,5 5,2 0,7 0,6 0,6 13,5 11,2 10,2 11% 12% 12% 1,1% 1,5% 1,8% CapGemini 78,3 10,6 9,0 8,4 1,3 1,2 1,1 17,7 15,1 13,6 12% 13% 14% 1,7% 1,8% 2,0% IBM 158,0 8,6 9,5 8,9 2,2 2,3 2,3 10,6 11,7 11,2 26% 24% 26% 3,1% 3,4% 3,5% Indra Sistemas 9,6 19,9 10,2 8,5 0,9 0,9 0,9-17,5 12,1 4% 9% 10% 0,0% 0,2% 1,2% Microsoft 53,5 10,4 10,1 9,7 3,7 3,8 3,6 20,6 20,0 18,5 36% 38% 38% 2,3% 2,6% 2,9% Oracle 41,5 7,7 9,5 9,3 4,1 4,3 4,2 14,5 15,8 14,8 53% 45% 45% 1,2% 1,4% 1,4% SAP 70,3 12,6 12,1 11,7 4,5 4,2 4,0 18,9 17,6 16,4 35% 35% 34% 1,6% 1,7% 1,9% TietoEnator 25,3 10,2 9,5 9,0 1,3 1,3 1,2 16,6 15,5 14,8 13% 13% 14% 5,1% 5,0% 5,2% Mediana 10,3 9,5 8,9 1,8 1,8 1,8 16,6 15,7 14,2 19% 19% 20% 1,7% 1,8% 2,0% Wycena spółek budowlanych (2016-07-13) EV/S marża EBITDA Budimex 181,0 7,2 8,3 6,7 0,4 0,5 0,4 19,6 16,0 12,8 6% 6% 6% 3,4% 4,5% 6,2% Elektrobudowa 93,0 4,9 4,5 4,0 0,3 0,4 0,3 8,8 8,0 7,8 6% 8% 8% 0,0% 4,3% 7,5% Elektrotim 16,1 4,1 5,3 5,0 0,3 0,4 0,4 7,5 9,3 9,2 8% 8% 7% 3,7% 7,7% 6,8% Erbud 25,5 4,2 4,4 4,1 0,1 0,2 0,2 11,7 9,1 8,3 4% 4% 4% 2,0% 4,7% 5,5% Herkules 3,1 3,6 5,2 4,8 1,5 1,5 1,4 4,2 9,6 8,8 40% 29% 30% 1,9% 5,1% 5,1% Torpol 9,8-4,9 4,9-0,2 0,3 7,0 15,9 13,8-5% 5% 5,1% 7,0% 4,1% Trakcja 10,2 3,9 6,1 5,7 0,3 0,4 0,4 10,4 10,3 9,9 7% 6% 6% 0,0% 3,3% 3,0% Ulma Construccion 56,1 3,6 3,8 2,9 1,2 1,3 1,1 53,5 20,2 8,9 34% 33% 39% 0,0% 0,0% 1,8% Unibep 9,5 9,0 6,2 5,1 0,2 0,2 0,2 14,1 10,0 8,0 3% 4% 4% 1,6% 1,8% 3,2% ZUE 7,6 0,8 4,6 4,3 0,0 0,2 0,2 10,1 19,4 16,2 6% 5% 5% 0,0% 4,4% 2,6% Mediana 4,1 5,0 4,8 0,3 0,4 0,4 10,3 10,1 9,0 6% 6% 6% 1,7% 4,4% 4,6% ZAGRANICZNE SPÓŁKI ACCIONA 66,7 8,1 8,2 7,8 1,4 1,5 1,4 20,8 20,7 17,3 18% 19% 19% 3,1% 3,5% 3,6% ASTALDI 4,0 4,2 4,2 4,0 0,5 0,5 0,4 4,0 4,2 3,7 12% 11% 11% 5,4% 5,3% 6,5% FERROVIAL 18,2 18,3 20,4 19,6 2,1 2,1 2,0 24,4 27,4 25,7 11% 10% 10% 3,9% 4,0% 4,2% HOCHTIEF 118,3 8,2 7,9 7,5 0,4 0,4 0,4 31,0 23,4 20,6 5% 5% 5% 1,7% 2,1% 2,4% MOTA ENGIL 1,5 6,3 6,0 5,7 0,9 0,9 0,9 15,1 4,2 5,7 15% 15% 16% 4,8% 6,0% 7,9% NCC 201,2 8,5 8,5 7,9 0,5 0,5 0,5 11,7 9,6 8,9 6% 6% 6% 6,3% 5,6% 6,1% SKANSKA 182,9 9,6 8,8 8,5 0,5 0,5 0,5 17,6 15,0 14,4 5% 5% 5% 3,8% 4,2% 4,4% STRABAG 26,0 3,7 3,5 3,4 0,2 0,2 0,2 15,3 13,1 12,2 6% 6% 6% 2,6% 3,1% 3,4% Mediana 8,1 8,0 7,7 0,5 0,5 0,5 16,5 14,1 13,3 9% 8% 8% 3,9% 4,1% 4,3% Wycena spółek deweloperskich (2016-07-13) P/BV marża EBITDA BBI Development 1,0-17,9 15,1 0,4 0,4 0,4-13,9 10,4-18% 38% 0,0% 0,0% 0,0% Dom Development 51,5 13,5 8,2 6,9 1,4 1,4 1,3 15,8 10,1 8,5 12% 14% 17% 4,4% 6,3% 9,9% Echo Investment 4,8 5,7 15,0 12,6 0,5 1,1 1,0 3,8 8,8 8,2 156% 47% 56% 0,0% #### 0,0% GTC 6,8 13,4 12,4 6,8 1,1 1,0 0,8 15,6 9,1 4,1 79% 96% 169% 0,0% 0,0% 0,0% J.W. Construction 4,1 20,9 6,9 8,0 0,6 0,5 0,5 63,1 5,3 6,6 17% 22% 19% 0,0% 0,0% 0,0% PA Nova 20,9 16,2 10,2 8,5 0,7 0,6 0,6 11,7 6,9 6,1 26% 35% 38% 2,4% 3,6% 4,8% Polnord 11,0-36,8 24,4 0,5 0,5 0,5-26,3 14,0-8% 8% 0,0% 0,0% 0,0% Robyg 2,8 16,9 8,2 8,9 1,5 1,4 1,4 9,3 8,9 9,4 13% 20% 20% 3,9% 7,1% 7,8% Ronson 1,4 19,7 10,0 11,5 0,8 0,8 0,8 19,8 9,6 11,5 10% 14% 14% 2,8% 5,7% 4,3% Mediana 16,2 10,2 8,9 0,7 0,8 0,8 15,6 9,1 8,5 17% 20% 20% 0% 4% 0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atrium European RE 4,0 15,4 15,0 14,3 0,7 0,7 0,7 13,0 12,0 11,6 71% 80% 80% 6,8% 6,8% 7,2% CA Immobilien Anlagen 16,0 19,1 17,6 16,9 0,8 0,7 0,7 19,6 15,0 13,8 88% 65% 66% 3,1% 3,6% 4,0% Deutsche Euroshop AG 41,2 20,2 20,0 19,9 1,4 1,3 1,2 18,8 17,4 17,8 87% 90% 89% 3,3% 3,4% 3,5% Immofinanz AG 2,0 18,4 34,6 27,1 0,4 0,5 0,6 19,5-22,1 62% 39% 51% 5,1% 3,1% 3,4% Klepierre 39,2 23,1 22,1 21,1 1,3 1,2 1,1 18,3 17,3 16,4 82% 82% 82% 4,4% 4,5% 4,8% Segro 4,1 22,5 22,0 21,7 1,1 0,9 0,8 22,6 21,9 20,3 75% 78% 75% 3,8% 4,0% 4,1% Unibail Rodamco SE 231,3 26,8 25,8 25,0 1,5 1,4 1,3 22,2 21,1 20,0 90% 89% 88% 4,2% 4,3% 4,6% Mediana 20,2 22,0 21,1 1,1 0,9 0,8 19,5 17,4 17,8 82% 80% 80% 4,2% 4,0% 4,1% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych oraz polskich oznaczonych gwiazdką 10

Indeks WIG Banki na tle WIG20 (EUR) Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) 500 450 1900 1700 WIG Banki OTP relative Komercni relative 400 1500 350 WIG Banki relative WIG20 300 1300 1100 BRENT (USD/baryłka) 55 Marża BRENT/NWE 3:2:1 (USD) 14 BRENT 50 11 45 8 40 5 MARŻA BRENT/NWE 3:2:1 35 2 Orange Polska na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) 200 Notowania operatorów narodowych: Orange Polska, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego Telefonica (EUR) 1,60 180 1,45 160 1,30 140 Orange Polska relative BETELES 120 1,15 Matav relative Telefonica relative Orange Polska 1,00 11

Indeks WIG Media na tle WIG20 (EUR) 475 Indeks WIG IT na tle MSCI 450 450 425 425 400 400 WIG Media relative WIG20 375 375 WIG IT MSCI relative 350 Indeks WIG Budownictwo na tle WIG20 (EUR) 475 Indeks WIG Deweloperzy na tle WIG20 (EUR) 475 450 450 425 425 400 WIG Budownictwo relative WIG20 375 400 WIG Deweloperzy relative WIG20 375 Cena miedzi na LME 5250 KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) 200 U SD/t 3M 5000 175 4750 150 4500 4250 2016/01/18 2016/03/16 2016/05/13 2016/07/10 125 Mining & Metal KGHM relative 100 12

Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT zysk operacyjny EBITDA zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE wartość księgowa WNDB wynik na działalności bankowej P/CE cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV zysk operacyjny do wartości ekonomicznej (Cena/Zysk) cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE (Return on Equity zwrot na kapitale własnym) - roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV (Cena/Wartość księgowa) cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA EBITDA / przychody ze sprzedaży Rekomendacje Domu Maklerskiego mbanku: Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od +5% do +15% TRZYMAJ oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do +5% REDUKUJ oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -15% do -5% SPRZEDAJ oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15% Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. mbank S.A. z siedzibą w Warszawie, przy ul. Senatorskiej 18 prowadzi działalność maklerską w ramach wyodrębnionej jednostki organizacyjnej Biura Maklerskiego posługującego się nazwą Dom Maklerski mbanku. Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które Dom Maklerski mbanku uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. Dom Maklerski mbanku nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani żaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. mbank S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest możliwe, że mbank S.A. w ramach prowadzonej działalności maklerskiej świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. mbank S.A. nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się poniżej. Komentarz nie został przekazany do emitenta przed jego publikacją. mbank S.A., jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody mbanku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Maklerskiego mbanku. Nadzór nad działalnością mbank S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. mbank S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Asseco Business Solutions, Bakalland, BOŚ, Capital Park, Erbud, Ergis, Es-System, IMS, Kruk, Magellan, Mieszko, Neuca, Oponeo, PBKM, Pemug, Polimex Mostostal, Polna, Solar, Tarczyński, Vistal, ZUE. mbank S.A. pełni funkcję animatora rynku dla następujących spółek: Asseco Business Solutions, Bakalland, BOŚ, Capital Park, Erbud, Es-System, IMS, KGHM, Kruk, LW Bogdanka, Magellan, Mieszko, Neuca, Oponeo, PBKM, PGE, Pekao, PKN Orlen, PKO BP, Polimex Mostostal, Polna, Polwax, PZU, Solar, Tarczyński, Vistal, ZUE. mbank S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: Agora, Alior Bank, Alchemia, Ambra, Bakalland, BNP Paribas, Boryszew, BPH, mbank, BZ WBK, Deutsche Bank, Elemental Holding, Elzab, Enea, Energoaparatura, Erbud, Erste Bank, Es-System, Farmacol, Ferrum, Getin Holding, Handlowy, Impexmetal, Indata Software, ING BSK, Inter Groclin Auto, Ipopema, Koelner, Kopex, Kruk, LW Bogdanka, Magellan, Mennica, Mercor, Mieszko, Millennium, Mostostal Warszawa, Netia, Neuca, Odratrans, Oponeo, Orbis, OTP Bank, Paged, PA Nova, PBKM, Pekao, Pemug, Pfleiderer Grajewo, PGE, PGNiG, PKO BP, Polimex- Mostostal, Polnord, PRESCO GROUP, Prochem, Projprzem, Prokom, PZU, RBI, Robyg, Rubikon Partners NFI, Seco Warwick, Skarbiec Holding, Sokołów, Solar, Sygnity, Tarczyński, Techmex, TXN, Unibep, Uniwheels, Vistal, Wirtualna Polska Holding S.A., Work Service, ZUE. W ciągu ostatnich 12 miesięcy mbank S.A. był oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: HTL Strefa, PBKM. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz mbank S.A. mbank S.A. posiada umowę dotyczącą obsługi kasowej klientów Domu Maklerskiego mbanku z Pekao oraz umowę abonamentową z Orange Polska S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji, ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w Domu Maklerskim mbanku upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje lub osoby upoważnione do dostępu do rekomendacji z racji pełnionej w Spółce funkcji, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu. Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 13

Dom Maklerski mbanku Senatorska 18 00-082 Warszawa http://www.mbank.pl/ Departament Analiz Kamil Kliszcz dyrektor tel. +48 22 438 24 02 kamil.kliszcz@mbank.pl paliwa, chemia, energetyka Jakub Szkopek tel. +48 22 438 24 03 jakub.szkopek@mbank.pl przemysł Piotr Bogusz tel. +48 22 438 24 08 piotr.bogusz@mbank.pl handel Michał Marczak tel. +48 22 438 24 01 michal.marczak@mbank.pl strategia, surowce, metale Paweł Szpigiel tel. +48 22 438 24 06 pawel.szpigiel@mbank.pl media, IT, telekomunikacja Michał Konarski tel. +48 22 438 24 05 michal.konarski@mbank.pl banki, finanse Piotr Zybała tel. +48 22 438 24 04 piotr.zybala@mbank.pl budownictwo, deweloperzy Departament Sprzedaży Instytucjonalnej Maklerzy Piotr Gawron dyrektor tel. +48 22 697 48 95 piotr.gawron1@mbank.pl Tomasz Jakubiec tel. +48 22 697 47 31 tomasz.jakubiec@mbank.pl Jędrzej Łukomski tel. +48 22 697 47 44 jedrzej.lukomski@mbank.pl Wojciech Wysocki tel. +48 22 697 48 46 wojciech.wysocki@mbank.pl Sprzedaż rynki zagraniczne Marzena Łempicka-Wilim wicedyrektor tel. +48 22 697 48 82 marzena.lempicka@mbank.pl Krzysztof Bodek tel. +48 22 697 48 89 krzysztof.bodek@mbank.pl Szymon Kubka, CFA, PRM tel. +48 22 697 48 16 szymon.kubka@mbank.pl Tomasz Galanciak tel. +48 22 697 49 68 tomasz.galanciak@mbank.pl Mariusz Adamski tel. +48 22 697 48 47 mariusz.adamski@mbank.pl Adam Prokop tel. +48 22 697 47 90 adam.prokop@mbank.pl Anna Łagowska tel. +48 22 697 48 25 anna.lagowska@mbank.pl Michał Rożmiej tel. +48 22 697 49 85 michal.rozmiej@mbank.pl Biuro Aktywnej Sprzedaży Kamil Szymański dyrektor tel. +48 22 697 47 06 kamil.szymanski@mbank.pl Jarosław Banasiak wicedyrektor tel. +48 22 697 48 70 jaroslaw.banasiak@mbank.pl 14