Komentarz poranny. piątek, 1 lipca 2016 opracowanie cykliczne. Rynek akcji, Polska Departament Analiz: Informacje ze spółek i sektorów

Transkrypt

1 piątek, 1 lipca 2016 opracowanie cykliczne Komentarz poranny Rynek akcji, Polska Departament Analiz: Michał Marczak Kamil Kliszcz Jakub Szkopek Piotr Zybała Michał Konarski Paweł Szpigiel Piotr Bogusz DJIA ,0 +1,33% FTSE ,3 +2,27% Miedź (LME) 4 845,0 +0,14% S&P ,9 +1,36% WIG ,7-0,31% Ropa (Brent) 48,42-0,53% NASDAQ 4 842,7 +1,33% BUX ,6-0,22% USD/PLN 3,9420-0,78% DAX 9 680,1 +0,71% PX 816,9 +1,08% EUR/PLN 4,3786-0,93% CAC ,5 +1,0 0 % PLBonds10 2, ,7 5 % EUR/USD 1, ,1 7 % Informacje ze spółek i sektorów PKO BP Kupuj z dn Cena docelowa: 31,62 PLN PZU Kupuj z dn Cena docelowa: 42,44 PLN PKO BP Kupuj z dn Cena docelowa: 31,62 PLN WZA uchwaliło dywidendę w PKO BP oraz PZU WZA uchwaliło dywidendę w PKO BP oraz PZU zgodnie z rekomendacją zarządu. PKO BP wypłaci warunkowo 1,00 PLN na akcję zaś PZU 2,08 PLN na akcję co przekłada się na dividend yield na poziomie odpowiednio 4,3% oraz 7,3%. Wiadomość neutralna. (M. Konarski) Powołanie nowego wiceprezesa w PKO BP Rada Nadzorcza PKO BP w dniu 30 czerwca 2016 r. powołała pana Maksa Kraczkowskiego na stanowisko wiceprezesa zarządu banku z dniem 4 lipca 2016 r. na bieżącą wspólną kadencję. Według informacji na stronie parlamentu, jest on posłem i członkiem obecnie rządzącej partii Prawo i Sprawiedliwość od 2005 r. Wiadomość neutralna. (M. Konarski, M. Polańska) PKN Orlen Redukuj- z dn Cena docelowa: 61,0 PLN ZE PAK Dom Development Kupuj z dn Cena docelowa: 69,50 PLN JWC Kolejny tydzień wzrostu zapasów benzyny Orlen poinformował, że blok gazowo-parowy we Włocławku zostanie oddany do eksploatacji w terminie późniejszym niż do końca drugiego kwartału 2016 roku. Aktualnie konsorcjum firm realizujących inwestycje przeprowadza testy i pomiary poprzedzające ruch próbny. Na ich podstawie ma być określony termin oddania bloku do eksploatacji. Przypominamy, że blok we Włocławku miał być oddany do eksploatacji grudniu ubiegłego roku, a później termin ten przesunięto na 2Q 16. Zakładaliśmy, że w tym roku kontrybucja bloku do EBITDA sięgnie 125 mln PLN. Przesunięcie nie wpłynie więc istotnie na wyniki koncernu. (K. Kliszcz) Wypowiedzenie umowy na dostawy ciepła do Konina Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin poinformował, że w dniu 30 czerwca 2016 roku spółka doręczyła Miejskiemu Przedsiębiorstwu Energetyki Cieplnej - Konin wypowiedzenie umowy z 1 stycznia 2005 roku, której przedmiotem są dostawy ciepła dla Konina. Umowa przestanie obowiązywać z zachowaniem 4-letniego okresu jej wypowiedzenia, ze skutkiem na 30 czerwca 2020 roku. Umowa została wypowiedziana z uwagi na fakt, iż produkcja ciepła z obecnie wykorzystywanego źródła opartego na węglu brunatnym w Elektrowni Konin, po 30 czerwca 2020 roku nie będzie możliwa z powodu wymogów środowiskowych. Jednocześnie ZE PAK zapewnia, że chce pozostać dostawcą ciepła dla miasta Konin i w tym celu prowadzi prace analityczne oraz formalno-prawne dla wypracowania optymalnego projektu uruchomienia nowego źródła ciepła, zastępującego dotychczasowe źródło węglowe, które mogłoby stanowić podstawę do zawarcia nowej umowy z MPEC. Decyzja nie jest zaskoczeniem i ma raczej charakter formalny. Wydaje się, że projekt budowy nowego bloku gazowo-parowego będzie realizowany. (K. Kliszcz) Wprowadzenie do oferty 194 mieszkań Dom Development rozpoczyna sprzedaż II etapu Osiedla Moderna zlokalizowanego na warszawskim Targówku. Tym samym spółka wprowadziła do oferty 194 mieszkania. Planowane oddanie do użytku tego etapu to III kwartał 2017 r. Łącznie na osiedlu powstanie około 750 mieszkań. Wiadomość zgodna z założeniami (P. Zybała) Wprowadzenie do sprzedaży kolejnego etapu Bliskiej Woli J.W. Construction wprowadziło do sprzedaży część mieszkań z IV etapu warszawskiej inwestycji Bliska Wola, w ramach którego powstanie docelowo 669 lokali. Budowa IV etapu ma się zakończyć w IV kwartale 2018 r. Całe osiedle Bliska Wola będzie docelowo dysponowało ponad 5 tys. mieszkań. Do tej pory spółka wybudowała dwa etapy inwestycji, w ramach których powstało ok lokali, trzeci etap na 480 lokali jest w trakcie realizacji z planowanym terminem zakończenia budowy w II kwartale 2017 r. Termin rozpoczęcia realizacji kolejnego etapu Bliskiej Woli jest zgodny z oczekiwaniami. Jeżeli spółka będzie w stanie rozliczyć powyższe mieszkania w wynikach 2018 r., będzie to trzeci z kolei bardzo dobry rok w wykonaniu spółki. (P. Zybała)

2 Pozostałe wiadomości ze spółek Abak WZA uchwaliło 0,07 PLN DPS; ustalenie 20 lipca, wypłata 3 sierpnia. ABS Investment Banki WZA uchwaliło 0,06 PLN DPS; ustalenie 17 sierpnia, wypłata 1 września. Wskaźnik Pengab spadł w czerwcu o 4,7 pkt. do 18,2 pkt. ZBP. Prezydent podpisał ustawę o BFG, która m.in. uprawnia ministra finansów do określenia zasad pomocy dla SKOK-ów oraz obniża z 20 do 10 mln EUR próg kapitału początkowego, niezbędnego do utworzenia zrzeszenia banków spółdzielczych. Benefit Systems Bloober Team Braster Budownictwo Chiny Benefit Systems wyemitował obligacje o wartości 70 mln PLN. Oprocentowanie jest zmienne, równe stawce WIBOR 6M, powiększonej o marżę w wysokości 1,5% w skali roku. Bloober Team otrzyma 5 mln PLN dofinansowania z POIR na projekt Medium". DM BOŚ posiada 0,01% kapitału zakładowego vs 5,77% przed zmianą. MIiB będzie szukać dodatkowych środków na budowę dróg w MF wiceminister Szmit, MIiB. - PMI w przemyśle: 50,0 pkt. vs prognozowane 50,0 pkt. CFLP - PMI w usługach: 53,7 pkt. vs prognozowane 53 pkt. CFLP - PMI w przemyśle: 48,6 pkt. vs prognozowane 49,2 pkt. Caixin i Markit Elzab Emperia Energa Farmacol Geotrans Górnictwo ICP Group Immobile Internity Japonia JSW MakoLab MOL Mostostal Zabrze WZA uchwaliło 0,52 PLN DPS; ustalenie 7 września, wypłata 21 września. Emperia Holding nie wypłaci dywidendy za '15. Energa rozpoczyna sprzedaż gazu dla gospodarstw domowych. Grupa Farmacol planuje CAPEX o wartości ok. 135 mln PLN. WZA uchwaliło 0,2 PLN DPS; ustalenie 7 lipca, wypłata 21 lipca. Prezes UOKiK wydał zgodę na przejęcie wspólnej kontroli nad Polską Grupą Górniczą (PGG) przez czterech przedsiębiorców: PGE GiEK, Energę Kogenerację, PGNiG Termika oraz Fundusz Inwestycji Polskich Przedsiębiorstw FIZAN. WZA uchwaliło 0,09 PLN DPS; ustalenie 29 lipca, wypłata 30 sierpnia. WZA uchwaliło 0,05 PLN DPS; ustalenie 22 sierpnia, wypłata 12 września. WZA uchwaliło 0,07 PLN DPS; ustalenie 26 lipca, wypłata 10 sierpnia. PMI dla przemysłu: 48,1 pkt. vs prognozowane 47,8 pkt. JSW ma czas do 29 lipca na uzgodnienie z obligatariuszami warunków restrukturyzacji. Obligatariusze JSW to PZU, PZU Życie, BGK i PKO Bank Polski. WZA uchwaliło 0,20 PLN DPS; ustalenie 13 lipca, wypłata 3 sierpnia. MOL sfinalizował zakup od Eni biznesu downstream w Słowenii. Transakcja objęła całą sieć detaliczną i działalność hurtową Eni w tym kraju. Mostostal Zabrze zawarł ugodę z firmą DBT Technologies ws. rozliczenia kontraktów na montaż filtrów workowych spalin w elektrowniach opalanych węglem kamiennym w Kusile i Medupi w RPA. Zgodnie z ugodą Mostostal Zabrze zapłaci inwestorowi 40 mln ZAR, czyli 10,8 mln PLN. Netmedia Spółka zależna Netmedia, etravel, nie przejęła we wskazanym wcześniej terminie, czyli do 30 czerwca, firmy działającej w obszarze sprzedaży biletów lotniczych i rezerwacji hotelowych, ze względu na przedłużające się negocjacje. Strony będą dążyć do zawarcia umowy do 15 lipca. Niemcy Stopa bezrobocia w czerwcu: 6,1%, zgodnie z oczekiwaniami. Sprzedaż detaliczna w maju: 0,9% m/m i 2,6% r/r vs prognozowane 0,6% i 2,5%. OPTeam Paged OPTeam zawarł umowę sprzedaży 75% akcji spółki epłatności za 112,5 mln PLN. WZA zdecydowało o niewypłacaniu dywidendy z zysku za '15. 2

3 Pekabex PGNiG WZA uchwaliło 0,09 PLN DPS; ustalenie 15 sierpnia, wypłata 29 sierpnia. PGNiG chce wydobywać metan z pokładów węgla kamiennego metodą powierzchniową. - do 8 grudnia '16 bank nie dokona akwizycji - do 8 grudnia nie nastąpią zmiany regulacyjne lub zmiany zaleceń nadzorczych wpływające na wymogi w zakresie funduszy własnych Banku PKO BP Polnord Polska Bank PKO BP zainteresowany wzrostem poprzez fuzje i przejęcia. Polnord wprowadza do sprzedaży 65 mieszkań w Ząbkach k. Warszawy. Nadwyżka w obrotach bieżących w 1Q wyniosła mln PLN NBP. Zadłużenie zagraniczne brutto Polski spadło w 1Q do mln EUR NBP. Inflacja w czerwcu: -0,8% r/r i 0,2% m/m vs konsensus -0,9% i 0,1% - NBP Polska, UE PZ Cormay Silvano Fashion Gr. Stalprodukt UE UniCredit USA KE przedstawiła projekt budżetu UE na '17, kładąc nacisk na wzrost gospodarczy, tworzenie miejsc pracy oraz odpowiedź na kryzys uchodźczy. Przez wolne rozwijanie się inwestycji realne wydatki w polityce spójności będą niższe niż w '16. W '17 płatności UE, czyli rzeczywiste wypłaty z unijnego budżetu, mają wynieść 134,9 mld EUR (-6,2% r/r). Akcjonariusze PZ Cormay nie przyjęli uchwały o emisji akcji. WZA uchwaliło 0,15 EUR DPS; ustalenie 13 lipca, wypłata 15 lipca. Czterech akcjonariuszy Stalproduktu chce ogłosić wezwanie, by mieć 66% akcji. Porozumienie zawarli: STP Investment, Stalprodukt Profil, Stalnet i Piotr Janeczek. S&P obniża ocenę Unii Europejskiej po Brexicie do AA z AA+, perspektywa stabilna. Rada dyrektorów UniCredit wybrała Jean Pierre Mustiera na nowego prezesa spółki. Indeks Chicago PMI w czerwcu: 56,8 pkt. vs prognozowane 51,0 pkt. i 49,3 pkt. poprzednio. - Liczba nowych bezrobotnych: 268 tys. vs prognozowane 267 tys. - Liczba bezrob. kontynuujących pobieranie zasiłku: 2,120 mln vs prognozowane 2,151 mln. S&P utrzymała ocenę wiarygodności kredytowej USA na poziomie AA+/A-1+, perspektywa stabilna. Verbicom Zarząd rekomenduje 0,03 PLN DPS z zysku za '15. WZA uchwaliło 0,05 PLN DPS vs 0,03 rekomendowane przez zarząd; ustalenie 7 lipca, wypłata 25 lipca. Wasko Wywiad z wiceprezesem: - Obecny backlog Wasko ma wartość 250 mln PLN vs 300 mln PLN rok wcześniej - Wasko ma mocną pozycję gotówkową i rozgląda się na rynku za przejęciami - W niedługim czasie liczy na ugodę z GITD Wielka Brytania PKB w 1Q: 0,4% k/k i 2,0% r/r. BoE będzie musiał prawdopodobnie poluzować politykę monetarną w wyniku Brexitu prezes BoE. Boris Johnson rezygnuje z kandydowania na premiera Wielkiej Brytanii. 3

4 Makroekonomia Druga rocznica deflacji. Polska drugą Japonią? W czerwcu roczny wskaźnik inflacji, według danych sygnalnych, nieznacznie wzrósł do 0,8% z - 0,9% r/r zanotowanych w maju. Wynik ten okazał się praktycznie zgodny z oczekiwaniami analityków (konsensus -0,8 lub -0,9%). Nasze szacunki wskazywały na stabilizacje cen żywności i 2% wzrost cen paliw w ujęciu miesięcznym. W czerwcu inflacja bazowa prawdopodobnie ustabilizowała się na poziomie -0,4% r/ r. Procesy deflacyjne ciągle trwają. Oczywiście pytanie w naszym tytule jest swego rodzaju żartem. Deflacja, której nie miało prawa być, trwa już jednak dwa lata i nie sprowadza się tylko i wyłącznie do efektów statystycznych. Nie podzielamy optymizmu części ekonomistów, że w Polsce nie ma prawdziwej deflacji i nastąpi rychła normalizacja procesów cenowych. Cały czas przefiltrowują się efekty spadku cen surowców, ale też spadek oczekiwań inflacyjnych z poprzednich kwartałów. Nie powinno niczyjej uwadze umknąć to, że oczekiwania inflacyjne gospodarstw domowych dopiero w erze dezinflacji / deflacji stały się wysoko skorelowane z faktyczną inflacją, sugerując faktyczne ich odklejenie (wbrew obiegowym twierdzeniom). Brak też zdolności firm do podwyższania cen swoich wyrobów w obecnym otoczeniu makroekonomicznym (strukturalny niedobór popytu w Europie). Dodatnią roczną dynamikę cen zobaczymy dopiero w IV kw. i to prawdopodobnie głównie za sprawą efektów bazowych. Dzisiejsze dane nie wpływają na najbliższe perspektywy dla polityki pieniężnej. RPP akcentuje ryzyka systemowe związane z niższymi stopami (patrz sektor banków spółdzielczych). Otoczenie w Polsce i w Europie w perspektywie najbliższych kwartałów ciągle będzie otoczeniem niskiej inflacji i relatywnie niskiego wzrostu gospodarczego. Brexit oznacza nic innego, jak ryzyko wydłużenia fazy niskiego wzrostu w Europie. Stąd cały czas widzimy ryzyko korekty stóp procentowych w Polsce (zaczynamy się już bardzo wyróżniać w uniwersum tzw. low yielders). Departament Analiz Ekonomicznych mbanku (Ernest Pytlarczyk, Marcin Mazurek) research@mbank.pl 4

5 Kalendarium spółek Wtorek, 5 lipca 2016 Unibep Środa, 6 lipca 2016 Dom Development Pekao Czwartek, 7 lipca 2016 Orange Polska Dzień wypłaty dywidendy 0,17 zł na akcję. Dzień wypłaty dywidendy 3,25 zł na akcję. Dzień wypłaty dywidendy 8,70 zł na akcję. Dzień wypłaty dywidendy 0,25 zł na akcję. Kalendarium makro Piątek, 1 lipca 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 01:30 Japonia Bazowa inflacja CPI rejonu Tokio Czerwiec 0,50% r/r 01:30 Japonia Inflacja CPI rejonu Tokio Czerwiec -0,50% r/r 01:30 Japonia Bazowa inflacja CPI Maj 0,30% m/m; 0,70% r/r 01:30 Japonia Inflacja CPI Maj -0,30% r/r 01:30 Japonia Wydatki gospodarstw domowych Maj -0,40% r/r 01:30 Japonia Stopa bezrobocia Maj 3,20% 01:50 Japonia Produkcja przemysłowa (P) Maj 0,50% m/m; -3,30% r/r 01:50 Japonia Tankan Indeks dla przemysłu II kwartał 6 01:50 Japonia Tankan Indeks dla branż poza przemysłowych II kwartał 22 03:45 Chiny Indeks PMI przemysłu Czerwiec 49,20 Poniedziałek, 4 lipca 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 10:30 UE Indeks Sentix Lipiec 9,90 11:00 UE Inflacja PPI Maj -0,30% m/m; -4,40% r/r Wtorek, 5 lipca 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 03:45 Chiny Indeks PMI usług Czerwiec 51,20 04:00 Japonia Indeks PMI usług Czerwiec 50,40 10:30 UK Rezerwy walutowe Czerwiec 37,97 mld 10:30 UK Indeks PMI usług Czerwiec 53,50 11:00 UE Sprzedaż detaliczna Maj 0,00% m/m; 1,40% r/r 16:00 USA Zamówienia w przemyśle Maj 1,90% Środa, 6 lipca 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 14:30 USA Eksport Maj 182,80 mld 14:30 USA Import Maj 220,23 mld 14:30 USA Bilans handlu zagranicznego Maj -37,44 mld 16:00 USA Indeks ISM dla branż poza przemysłowych Czerwiec 52,90 Polska Stopa procentowa 1,50% Czwartek, 7 lipca 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 07:00 Japonia Indeks wskaźników wyprzedzających (P) Maj 100,00 08:00 Niemcy Produkcja przemysłowa Maj 0,80% m/m; 1,20% r/r 08:45 Francja Bilans obrotów kapitałowych Maj 0,10 mld 08:45 Francja Bilans obrotów bieżących Maj -2,80 mld 08:45 Francja Eksport Maj 37,09 mld 08:45 Francja Bilans obrotów finansowych Maj -18,50 mld 08:45 Francja Import Maj 42,31 mld 08:45 Francja Bilans handlu zagranicznego Maj -5,22 mld 10:30 UK Produkcja przemysłowa Maj 2,00% m/m; 1,60% r/r 10:30 UK Produkcja manufakturowa Maj 2,30% m/m; 0,80% r/r 14:15 USA ADP Raport o zmianie zatrudnienia Czerwiec 173 tys. 21:00 USA Kredyt konsumencki Maj 13,40 mld Chiny Eksport Czerwiec -4,10% Niemcy Rezerwy walutowe Czerwiec 173,93 mld Francja Rezerwy walutowe Czerwiec 135,57 mld Polska Rezerwy walutowe Czerwiec 108,02 mld Chiny Import Czerwiec -0,40% Chiny Bilans handlu zagranicznego Czerwiec 49,98 mld 5

6 Aktualne rekomendacje Domu Maklerskiego mbanku Spółka Banki ALIOR BANK Kupuj ,40 75,93 52,28 +45,2% 15,8 148,5 BZ WBK Akumuluj ,05 305,10 262,75 +16,1% 12,0 11,8 GETIN NOBLE BANK Kupuj ,46 0,96 0, ,3% 11,0 6,0 HANDLOWY Trzymaj ,57 80,00 71,70 +11,6% 15,1 15,6 ING BSK Trzymaj ,45 119,38 123,45-3,3% 16,8 15,3 MILLENNIUM Kupuj ,20 7,00 4,68 +49,6% 10,4 8,3 PEKAO Sprzedaj ,70 127,42 137,05-7,0% 17,5 17,0 PKO BP Kupuj ,84 31,62 23,28 +35,8% 10,1 9,4 KOMERCNI BANKA Akumuluj ,6 CZK ,3% 14,1 11,9 ERSTE BANK Kupuj ,17 32,34 EUR 20,31 +59,2% 7,6 6,8 RBI Kupuj ,32 17,14 EUR 11,28 +52,0% 12,2 4,1 OTP BANK Trzymaj HUF ,2% 9,8 8,0 Ubezpieczyciele PZU Kupuj ,33 42,44 28,55 +48,7% 10,5 8,7 Usługi finansowe KRUK Akumuluj ,95 211,44 201,80 +4,8% 14,8 12,6 PRIME CAR MANAGEMENT Kupuj ,10 46,76 31,00 +50,8% 8,5 8,6 SKARBIEC HOLDING Kupuj ,00 42,20 29,36 +43,7% 7,7 6,7 Paliwa, Chemia CIECH Trzymaj ,00 77,20 50,09 +54,1% 6,0 7,2 4,4 4,5 GRUPA AZOTY Kupuj ,00 86,10 68,76 +25,2% 10,5 12,7 5,7 6,3 LOTOS Trzymaj ,09 26,50 30,47-13,0% 10,2 9,3 5,7 5,7 MOL Trzymaj ,50 224,20 227,60-1,5% 14,8 10,5 4,7 4,0 PGNiG Akumuluj ,13 5,73 5,60 +2,3% 18,0 15,3 6,4 6,1 PKN ORLEN Redukuj ,18 61,00 69,05-11,7% 7,8 9,0 4,9 5,5 POLWAX Kupuj ,70 23,24 15,02 +54,7% 6,3 6,3 5,2 4,9 SYNTHOS Redukuj ,66 3,39 3,60-5,8% 15,8 12,7 9,5 8,3 Energetyka CEZ Kupuj ,00 79,87 67,04 +19,1% 10,7 12,1 5,9 6,1 ENEA Trzymaj ,50 12,40 9,90 +25,3% 6,9 6,5 5,0 5,0 ENERGA Zawieszona ,30-9,50-5,8 5,4 4,4 4,5 PGE Kupuj ,35 14,60 11,82 +23,5% 6,7 8,4 3,9 4,8 TAURON Kupuj ,71 3,78 2,84 +33,1% 5,4 5,9 4,4 4,8 Telekomunikacja NETIA Akumuluj ,05 5,30 4,12 +28,6% - - 4,0 4,5 ORANGE POLSKA Kupuj ,43 8,05 5,07 +58,8% 26,8 22,7 3,9 4,0 Media AGORA Akumuluj ,94 14,10 12,55 +12,4% 43,3 23,2 5,9 5,5 CYFROWY POLSAT Trzymaj ,99 22,10 22,00 +0,5% 11,7 11,2 6,7 6,4 WIRTUALNA POLSKA Akumuluj ,00 50,00 47,30 +5,7% 17,2 15,1 11,9 10,6 IT ASSECO POLAND Akumuluj ,69 62,89 52,21 +20,5% 11,8 11,4 6,4 6,0 CD PROJEKT Trzymaj ,30 26,50 27,40-3,3% 23,2 36,0 15,3 24,1 COMARCH Zawieszona ,60-146, SYGNITY Zawieszona ,80-6, Górnictwo i Metale KGHM Trzymaj ,26 63,00 66,00-4,5% 248,8 26,7 4,7 4,3 LW BOGDANKA Trzymaj ,33 33,00 36,14-8,7% 7,0 6,9 2,5 2,4 Przemysł ELEMENTAL Kupuj ,50 4,60 3,73 +23,3% 13,1 10,7 10,7 8,4 FAMUR Trzymaj ,57 2,20 2,46-10,6% 24,4 14,1 5,4 4,6 KERNEL Trzymaj ,90 55,00 53,00 +3,8% 5,0 5,1 3,9 3,7 KĘTY Trzymaj ,75 277,80 318,90-12,9% 16,1 14,7 9,5 8,7 UNIWHEELS Akumuluj ,95 154,00 144,00 +6,9% 8,9 8,8 7,0 6,4 VISTAL Kupuj ,00 15,80 8,98 +75,9% 6,8 5,9 7,0 6,7 Budownictwo BUDIMEX Akumuluj ,00 225,10 171,80 +31,0% 15,2 12,1 7,6 6,2 ELEKTROBUDOWA Kupuj ,00 170,50 93,99 +81,4% 8,1 7,9 4,5 4,1 ERBUD Kupuj ,95 36,00 25,79 +39,6% 9,2 8,4 4,5 4,2 UNIBEP Kupuj ,89 12,10 9,68 +25,0% 10,2 8,2 6,3 5,2 Deweloperzy CAPITAL PARK Trzymaj ,55 6,50 6,40 +1,6% 48,9 16,0 31,0 20,2 DOM DEVELOPMENT Kupuj ,40 69,50 51,00 +36,3% 10,0 8,4 8,2 6,8 ECHO Trzymaj ,52 6,57 7,98-17,7% 14,8 13,7 18,6 15,4 GTC Kupuj ,08 8,20 6,65 +23,3% 9,0 4,0 12,4 6,8 ROBYG Kupuj ,83 3,40 3,06 +11,1% 9,6 10,2 8,8 9,5 Handel AMREST Trzymaj ,00 217,00 218,50-0,7% 30,0 24,1 11,1 9,5 CCC Redukuj ,00 149,00 159,65-6,7% 23,4 17,4 17,8 13,6 EUROCASH Sprzedaj ,77 42,70 46,10-7,4% 25,1 21,7 13,0 11,2 JERONIMO MARTINS Trzymaj ,76 14,9 EUR 14,16 +5,2% 23,2 19,6 10,5 9,0 LPP Redukuj ,8% 23,7 17,8 12,9 10,3 Inne Rekomendacja Data wydania Cena w dniu wydania Cena docelowa Cena bieżąca Wzrost / Spadek WORK SERVICE Akumuluj ,96 13,70 9,40 +45,7% 13,4 11,0 7,7 6,7 6

7 Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej ( ) ROE P/BV Cena POLSKIE BANKI Alior Bank 52,3 12,2 15,8 148,5 9% 7% 1% 1,1 1,1 1,1 0,0% 0,0% 0,0% BZ WBK 262,8 11,2 12,0 11,8 13% 11% 11% 1,3 1,3 1,2 0,0% 8,6% 4,4% Getin Noble Bank 0,43 25,8 11,0 6,0 1% 2% 4% 0,2 0,2 0,2 0,0% 0,0% 0,0% Handlowy 71,7 15,0 15,1 15,6 9% 9% 9% 1,4 1,4 1,4 10,4% 6,5% 6,6% ING BSK 123,5 14,3 16,8 15,3 11% 9% 9% 1,5 1,4 1,3 3,2% 3,4% 3,0% Millenium 4,7 10,4 10,4 8,3 9% 8% 10% 0,9 0,8 0,8 0,0% 0,0% 4,8% Pekao 137,1 15,7 17,5 17,0 10% 9% 9% 1,5 1,5 1,5 7,3% 6,1% 5,5% PKO BP 23,3 11,2 10,1 9,4 9% 9% 10% 1,0 1,0 0,9 0,0% 7,6% 3,9% Mediana 13,2 13,5 13,6 9% 9% 9% 1,2 1,2 1,2 0,0% 4,7% 4,2% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW BCP 0,02 3,0 3,6 2,0 7% 7% 9% 0,2 0,2 0,2 0,0% 71,5% 88,0% Citigroup 42,4 7,8 8,8 7,7 8% 7% 7% 0,6 0,6 0,5 0,4% 0,9% 1,6% Commerzbank 5,9 6,6 7,0 5,8 4% 4% 4% 0,3 0,2 0,2 3,3% 4,4% 6,0% ING 9,2 8,3 8,4 7,9 10% 9% 9% 0,8 0,7 0,7 7,6% 7,5% 8,0% KBC 43,9 7,6 9,3 9,1 17% 13% 13% 1,3 1,2 1,1 0,0% 6,1% 6,5% Santander 3,4 7,2 7,8 7,0 8% 7% 7% 0,5 0,5 0,5 5,7% 5,5% 5,8% UCI 2,0 5,4 4,8 3,7 4% 5% 6% 0,2 0,2 0,2 5,4% 7,0% 9,7% Mediana 7,2 7,8 7,0 8% 7% 7% 0,5 0,5 0,5 3,3% 6,1% 6,5% ZAGRANICZNE BANKI Erste Bank* 20,3 9,0 7,6 6,8 9% 10% 10% 0,8 0,7 0,7 0,0% 3,0% 3,5% RBI* 11,3 8,6 12,2 4,1 5% 3% 10% 0,4 0,4 0,4 0,0% 0,0% 3,3% Komercni Banka* 910 2,7 14,1 11,9 13% 11% 13% 1,7 1,6 1,5 6,8% 6,8% 6,8% OTP* ,7 9,8 8,0 5% 13% 14% 1,4 1,2 1,1 2,3% 2,6% 3,1% Banco Popular Espanol 1,15 7,9 6,6 4,4 2% 3% 4% 0,2 0,2 0,2 4,7% 6,1% 9,2% Deutsche Bank 12,4 2,9 12,9 5,6-5% 0% 4% 0,3 0,3 0,3 0,0% 0,0% 3,7% Sberbank 1,12 7,3 4,4 3,4 10% 14% 16% 0,7 0,6 0,5 2,6% 4,5% 6,0% VTB Bank 2,05-32,9 2,1-1% 6% 8% 0,8 0,8 0,7 0,0% 0,7% 1,8% Piraeus Bank 0,16-26,8 4,7-9% 3% 4% 0,2 0,2 0,2 0,0% 0,0% 0,0% Alpha Bank 1,62-11,8 5,3-10% 3% 5% 0,3 0,3 0,3 0,0% 0,0% 0,0% National Bank of Greece 0,19-9,6 4,3-15% 3% 6% 0,2 0,2 0,2 0,0% 0,0% 0,0% Eurobank Ergasias 0,55-110,0 4,0-18% 1% 5% 0,2 0,2 0,2 0,0% 0,0% 0,0% Akbank 8,23 10,7 8,0 6,8 12% 14% 15% 1,2 1,1 1,0 1,8% 2,2% 2,7% Turkiye Garanti Bank 7,58 8,8 6,8 5,9 13% 14% 15% 1,1 0,9 0,8 1,7% 2,1% 2,7% Turkiye Halk Bank 8,54 4,8 4,1 3,5 13% 13% 14% 0,6 0,5 0,4 2,3% 2,7% 2,9% Turkiye Vakiflar Bankasi 4,51 6,4 5,9 5,0 11% 11% 11% 0,7 0,6 0,5 0,9% 0,9% 1,1% Yapi ve Kredi Bankasi 3,98 9,4 6,6 5,7 9% 11% 11% 0,8 0,7 0,6 2,0% 1,5% 1,8% Mediana 8,3 9,6 5,0 5% 10% 10% 0,7 0,6 0,5 0,9% 1,5% 2,7% Wycena spółek ubezpieczeniowych ( ) ROE P/BV Cena PZU 28,6 10,5 10,5 8,7 18% 18% 22% 1,9 2,0 1,8 8,4% 9,5% 11,5% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Vienna Insurance G. 17,0 11,2 7,0 6,5 4% 6% 6% 0,4 0,4 0,4 7,8% 6,0% 6,3% Uniqa 5,4 5,0 8,7 7,0 11% 5% 7% 0,5 0,5 0,5 8,5% 8,8% 9,5% Aegon 3,5 5,9 5,0 4,8 3% 6% 7% 0,3 0,3 0,3 7,1% 7,3% 8,0% Allianz 129,3 8,8 8,7 8,4 11% 11% 11% 0,9 0,9 0,9 5,7% 5,8% 6,1% Aviva 3,9 8,7 8,2 7,4 14% 11% 12% 1,0 1,0 1,0 5,3% 5,9% 6,7% AXA 17,8 7,5 7,4 7,1 9% 9% 9% 0,7 0,6 0,6 6,2% 6,7% 7,1% Baloise 108,2 10,4 10,1 9,9 9% 9% 9% 0,9 0,9 0,9 4,8% 4,8% 5,0% Assicurazioni Generali 10,6 7,2 6,8 6,5 10% 10% 10% 0,7 0,7 0,7 6,7% 7,6% 8,2% Helvetia 506,5 17,0 12,1 10,3 7% 9% 11% 1,1 1,1 1,0 3,7% 4,0% 4,6% Mapfre 2,0 10,6 8,7 8,0 8% 8% 8% 0,7 0,7 0,6 7,0% 6,4% 6,6% RSA Insurance 5,0 18,1 17,3 13,3 8% 9% 11% 1,3 1,3 1,3 2,0% 2,8% 3,8% Zurich Financial 239,4 12,6 10,9 9,9 7% 10% 11% 1,1 1,1 1,1 6,8% 6,7% 6,9% Mediana 9,6 8,7 7,7 9% 9% 9% 0,8 0,8 0,8 6,5% 6,2% 6,6% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich oraz zagranicznych oznaczonych gwiazdką, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 7

8 Wycena spółek rafineryjnych i gazowych ( ) SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 30,5 10,0 5,7 5,7 0,5 0,6 0,5-10,2 9,3 5% 10% 8% 0,0% 0,0% 0,0% MOL ,9 4,7 4,0 0,6 0,8 0,6-14,8 10,5 16% 17% 14% 3,0% 3,2% 3,5% PKN Orlen 69,1 6,2 4,9 5,5 0,4 0,5 0,4 10,4 7,8 9,0 7% 10% 7% 2,4% 2,9% 4,2% HollyFrontier 23,8 3,0 4,7 4,1 0,4 0,5 0,4 4,9 9,2 6,9 14% 11% 10% 5,5% 5,7% 6,0% Tesoro 74,9 3,6 5,4 5,3 0,5 0,5 0,4 5,3 9,9 9,8 13% 9% 8% 2,5% 2,8% 3,0% Valero Energy 51,0 3,1 4,2 3,9 0,3 0,4 0,3 5,8 8,3 7,2 10% 10% 9% 3,3% 4,7% 5,1% Marathon Petroleum 38,0 5,5 6,5 6,0 0,5 0,6 0,5 6,6 10,1 8,7 9% 9% 8% 3,0% 3,5% 3,7% Phillips 66 79,3 6,4 7,9 6,8 0,5 0,5 0,4 10,4 13,9 11,2 7% 7% 6% 2,7% 3,0% 3,3% Tupras 63,8 6,3 5,8 5,9 0,6 0,6 0,5 6,7 6,8 6,7 10% 11% 9% 6,9% 9,6% 10,7% OMV 25,2 4,1 5,3 4,4 0,7 0,9 0,7 7,5 22,7 13,1 16% 17% 16% 4,5% 3,4% 3,8% Neste Oil 32,1 8,5 7,7 8,2 0,9 0,9 0,8 13,1 12,4 13,2 10% 12% 9% 2,6% 3,1% 3,2% Hellenic Petroleum 3,8 4,3 4,3 4,9 0,4 0,4 0,4 5,3 5,3 5,2 9% 9% 7% 4,8% 5,5% 6,1% Saras SpA 1,6 1,8 2,4 2,5 0,2 0,2 0,2 4,1 6,8 8,2 8% 8% 6% 10,6% 7,2% 6,3% Motor Oil 9,8 3,5 3,9 4,2 0,2 0,3 0,3 3,8 4,8 5,9 7% 7% 6% 6,1% 6,5% 7,2% Mediana 4,2 5,1 5,1 0,5 0,5 0,4 6,2 9,6 8,8 9% 10% 8% 3,2% 3,5% 4,0% SPÓŁKI GAZOWE A2A SpA 1,2 7,1 7,2 7,2 1,5 1,5 1,5 13,2 12,5 13,2 21% 21% 20% 3,5% 3,8% 4,4% Centrica 2,3 6,2 7,2 7,2 0,6 0,6 0,6 13,3 14,8 14,4 9% 9% 8% 5,3% 5,4% 5,5% Enagas 27,3 11,6 12,1 12,4 8,7 8,9 9,1 15,8 15,6 15,0 75% 73% 73% 4,8% 5,1% 5,3% Endesa 18,0 7,6 7,5 7,7 1,1 1,2 1,2 16,5 15,4 16,2 15% 16% 16% 6,0% 6,5% 6,2% Engie 14,5 6,1 6,5 6,5 1,0 1,0 1,0 13,7 13,8 13,7 16% 16% 15% 6,9% 6,9% 5,2% Gas Natural SDG 17,7 7,1 7,4 7,3 1,4 1,5 1,5 11,9 12,3 12,0 20% 20% 20% 5,3% 5,5% 5,7% Hera SpA 2,5 7,2 7,2 6,9 1,3 1,3 1,3 19,5 19,7 18,2 19% 18% 19% 3,7% 3,7% 3,9% Snam SpA 5,4 11,6 12,1 11,8 9,0 9,3 9,1 15,8 17,1 16,4 78% 77% 77% 4,7% 4,7% 4,8% PGNiG 5,6 5,5 6,4 6,1 0,9 1,0 1,0 15,5 18,0 15,3 17% 16% 17% 3,6% 6,0% 4,5% BG Group 10,6 7,8 10,3 5,9 3, ,1-13,4 39% - - 2,7% - - BP 4,4 4,8 5,3 4,1 0,5 0,6 0,5 12,5 25,5 11,9 11% 11% 12% 9,1% 9,0% 8,8% Eni 14,5 5,0 6,3 4,5 0,9 1,1 0,9 62,9-22,4 17% 18% 21% 5,6% 5,5% 5,5% Gazprom 139,5 2,8 3,4 3,1 0,9 0,9 0,8 2,9 3,8 3,2 33% 26% 26% 5,0% 6,9% 6,0% NovaTek 102,0 1,0 0,9 0,7 0,3 0,3 0,3 0,3 0,2 0,2 35% 37% 39% 142% 152% 203% ROMGAZ 25,1 3,4 3,1 2,9 1,7 1,7 1,6 7,9 6,9 7,0 49% 55% 57% 11,1% 11,2% 11,8% Shell 24,7 6,5 6,0 4,4 0,9 1,0 0,8 14,5 22,4 12,8 14% 16% 18% 7,6% 7,5% 7,4% Statoil 144,1 24,4 32,2 23,3 8,3 10,1 8, % 31% 36% 0,6% 0,5% 0,5% Total 43,4 5,6 6,9 5,3 0,9 1,1 0,8 10,4 14,9 10,8 17% 15% 16% 6,1% 6,1% 6,2% Mediana 6,4 7,0 6,3 1,0 1,1 1,0 13,7 14,9 13,4 19% 18% 20% 5,3% 6,0% 5,5% Wycena spółek energetycznych ( ) SPÓŁKI ENERGETYCZNE EV/S marża EBITDA Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych oraz polskich oznaczonych gwiazdką EV/S EDF 11,0 3,7 3,9 4,1 0,9 0,9 0,9 5,3 7,0 9,3 24% 23% 22% 11,2% 8,7% 7,2% EDP 2,8 8,1 8,4 8,2 1,9 2,0 1,9 13,4 11,1 10,8 23% 23% 23% 6,9% 6,9% 6,9% Endesa 18,0 7,6 7,5 7,7 1,1 1,2 1,2 16,5 15,4 16,2 15% 16% 16% 6,0% 6,5% 6,2% Enel 4,0 6,5 6,7 6,5 1,3 1,3 1,3 12,5 13,0 12,1 20% 20% 21% 4,0% 4,5% 5,0% EON 9,1 5,4 6,2 6,1 0,4 0,4 0,4 11,4 12,2 12,8 7% 6% 6% 5,5% 4,4% 4,5% Fortum 14,4 9,3 10,7 11,3 3,0 3,3 3,2 17,6 22,8 24,2 33% 31% 29% 8,6% 5,7% 5,1% Iberdola 6,1 9,3 8,7 8,4 2,1 2,1 2,0 16,3 15,2 14,6 23% 24% 24% 4,5% 4,8% 4,9% National Grid 11,0 11,9 11,3 11,1 4,2 4,1 4,0 19,7 17,9 17,5 35% 36% 36% 3,9% 4,0% 4,1% Red Electrica 80,2 11,0 10,8 10,5 8,2 8,1 7,9 17,8 16,7 16,2 75% 75% 75% 4,0% 4,3% 4,6% RWE 14,3 5,2 6,7 6,6 0,8 0,8 0,8 7,9 14,6 13,6 15% 12% 12% 3,9% 2,9% 3,0% SSE 15,5 10,0 10,2 9,8 0,8 0,8 0,8 13,0 13,9 13,8 8% 7% 8% 5,7% 5,8% 5,8% Verbund 12,7 9,7 11,1 12,3 3,2 3,2 3,3 16,4 20,1 25,5 33% 29% 27% 3,0% 2,1% 1,8% CEZ 67,0 5,7 5,9 6,1 1,9 1,8 1,8 10,8 10,7 12,1 32% 31% 29% 9,7% 9,7% 7,5% PGE 11,8 3,0 3,9 4,8 0,9 0,9 1,0-6,7 8,4 29% 24% 22% 6,6% 6,7% 5,9% Tauron 2,8 3,6 4,4 4,8 0,7 0,8 0,9-5,4 5,9 19% 17% 18% 5,3% 5,1% 2,8% Enea 9,9 4,3 5,0 5,0 0,9 1,0 1,0-6,9 6,5 22% 20% 20% 4,7% 5,7% 7,3% Energa 9,5 3,6 4,4 4,5 0,7 0,9 0,9 4,7 5,8 5,4 20% 20% 21% 15,2% 10,3% 7,3% ZE PAK* 11,3 1,8 1,2 2,3 0,2 0,2 0,2 19,1 7,3 4,8 11% 19% 10% 6,5% 3,9% - Mediana 6,1 6,7 6,5 1,0 1,1 1,1 13,4 12,6 12,5 22% 21% 21% 5,6% 5,4% 5,1% marża EBITDA 8

9 Wycena spółek nawozowych i chemicznych ( ) EV/S marża EBITDA SPÓŁKI NAWOZOWE Acron ,4 4,3 4,1 1,6 1,6 1,5 7,4 5,2 4,4 37% 38% 37% 5,0% 7,9% 7,9% Uralkali 4,7 10,6 12,2 12,4 6,2 7,0 6,9 12,6 8,1 8,3 58% 58% 56% 0,0% 0,8% 5,2% Agrium 90,4 8,3 9,3 8,5 1,1 1,2 1,1 12,7 15,1 13,4 14% 13% 13% 3,8% 3,9% 4,0% Phosagro ,6 5,8 5,4 2,4 2,4 2,2 10,5 8,0 7,0 43% 41% 41% 5,2% 7,4% 8,5% K+S 18,5 4,9 6,6 5,5 1,2 1,4 1,2 7,1 11,5 9,6 25% 20% 22% 5,8% 4,4% 4,9% Yara International 263,8 4,0 4,6 4,5 0,7 0,8 0,8 7,6 8,9 8,4 18% 18% 18% 5,4% 5,6% 5,7% The Mosaic Company 26,2 5,7 8,5 7,2 1,3 1,6 1,5 9,4 22,0 15,1 24% 18% 20% 4,1% 4,2% 4,2% Potash 16,2 6,6 9,8 8,7 3,0 3,8 3,6 10,3 20,7 16,7 45% 39% 41% 9,4% 6,3% 5,8% CF Industries 24,1 5,8 6,3 5,2 2,6 2,4 2,0 6,2 10,0 8,1 45% 39% 39% 5,0% 5,0% 5,1% Israel Chemicals 6,9 10,0 10,0 9,5 2,3 2,2 2,1 15,7 16,7 16,1 23% 21% 22% 3,9% 3,5% 3,6% Grupa Azoty 68,8 5,8 5,7 6,3 0,8 0,8 0,8 11,2 10,5 12,7 13% 15% 13% 0,0% 1,2% 2,9% ZA Police* 21,2 7,9 6,2 5,3 0,7 0,7 0,7 10,3-7,3 9% 12% 14% 2,3% 2,4% 3,7% ZCh Puławy* 208,0 5,4 4,5 4,8 0,9 0,9 0,9 9,1 7,9 9,6 17% 20% 19% 3,4% 4,6% 5,6% Mediana 5,8 6,3 5,5 1,3 1,6 1,5 10,3 10,3 9,6 24% 20% 22% 4,1% 4,4% 5,1% SPÓŁKI CHEMICZNE Ciech 50,1 5,6 4,4 4,5 1,2 1,0 1,0 7,7 6,0 7,2 22% 23% 22% 0,0% 0,0% 5,0% Akzo Nobel 56,4 7,5 7,3 6,9 1,1 1,1 1,0 13,9 13,4 12,8 14% 15% 15% 2,8% 2,9% 3,0% BASF 68,6 7,3 7,7 7,1 1,1 1,3 1,2 14,2 15,3 13,6 15% 17% 17% 4,2% 4,3% 4,5% Croda 31,4 15,0 13,7 13,0 4,2 3,8 3,7 23,4 21,7 20,7 28% 28% 28% 2,3% 2,3% 2,4% Dow Chemical 49,7 7,4 7,5 7,0 1,4 1,5 1,4 15,2 14,3 12,7 19% 20% 20% 3,5% 3,7% 4,0% Sisecam 3,4 6,9 6,1 5,6 1,3 1,2 1,1 9,6 9,6 9,0 19% 19% 19% 1,9% 3,9% 3,0% Soda Sanayii 4,6 6,1 5,3 4,8 1,4 1,3 1,1 7,2 7,7 6,8 23% 24% 24% 3,6% 6,0% 6,6% Solvay 83,4 5,4 4,5 4,2 1,0 0,8 0,8 13,2 11,6 10,3 18% 19% 19% 4,1% 4,1% 4,3% Tata Chemicals 430,4 7,6 8,0 6,9 1,0 1,0 0,9 13,2 15,0 11,8 13% 12% 13% 2,4% 2,5% 2,6% Tessenderlo Chemie 30,7 8,1 6,3 5,8 0,9 0,8 0,8 17,2 11,0 10,1 11% 13% 13% 0,0% 0,0% 0,0% Wacker Chemie 78,5 5,8 5,8 5,2 1,1 1,1 1,0 23,7 29,1 16,9 19% 18% 19% 1,8% 2,3% 2,7% Mediana 7,3 6,3 5,8 1,1 1,1 1,0 13,9 13,4 11,8 19% 19% 19% 2,4% 2,9% 3,0% Wycena spółek sektora elektromaszynowego ( ) EV/S marża EBITDA Famur 2,5 6,8 5,4 4,6 1,6 1,5 1,2 23,1 24,4 14,1 23% 27% 27% 0,0% 0,0% 1,7% Kopex* 3,0 3,9 3,3 3,1 0,5 0,5 0,5-18,3 10,6 14% 16% 16% 13,4% 0,0% 0,0% Mediana 5,4 4,4 3,9 1,0 1,0 0,9 23,1 21,4 12,3 18% 22% 21% 6,7% 0,0% 0,8% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atlas Copco 217,3 11,7 12,6 12,1 2,8 2,9 2,8 18,0 20,0 18,9 24% 23% 23% 2,9% 3,0% 3,3% Caterpillar Duro Felguera 1,10-5,6 5,0 0,3 0,3 0,3-9,2 7,2-5% 6% 5,9% 2,3% 5,9% Joy Global 21,1 7,2 13,8 13,0 1,0 1,3 1,3 11,8-56,4 14% 9% 10% 3,8% 0,2% 0,2% Sandvig AG 83,8 11,5 9,6 9,1 1,6 1,7 1,7 16,5 17,9 16,2 14% 18% 18% 3,4% 3,1% 3,5% Mediana 11,5 11,1 10,6 1,3 1,5 1,5 16,5 17,9 17,5 14% 13% 14% 3,6% 2,6% 3,4% Wycena spółek górniczych ( ) EV/S marża EBITDA KGHM 66,0-4,7 4,3 1,0 1,0 1, ,7-21% 23% 6,8% 3,0% 3,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo American 7,3 5,6 6,7 5,9 1,3 1,5 1,3 11,5 20,2 14,2 23% 22% 23% 4,4% 0,0% 0,0% BHP Billiton 9,4 3,4 7,1 6,4 1,5 2,7 2,5 6,6 65,0 25,1 44% 37% 39% 13,2% 2,9% 3,0% Freeport-McMoRan 11,1 9,5 7,6 6,1 2,5 2,4 2,3-30,2 11,4 26% 32% 37% 3,7% 0,0% 0,2% Rio Tinto 22,9 4,9 6,5 6,1 1,8 2,0 2,0 9,3 15,9 13,7 38% 31% 32% 9,7% 5,1% 4,5% Southern CC 27,0 12,6 13,3 11,5 5,1 4,9 4,5 24,8 29,8 25,0 41% 37% 39% 1,3% 0,8% 1,2% Mediana 5,6 7,1 6,1 1,8 2,4 2,3 10,4 29,8 14,2 38% 32% 37% 4% 1% 1% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich oraz zagranicznych oznaczonych gwiazdką, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 9

10 Wycena europejskich operatorów narodowych ( ) EV/S marża EBITDA Netia 4,1 3,8 4,0 4,5 1,1 1,1 1, % 28% 28% 14,6% 9,7% 9,7% Orange Polska 5,1 3,1 3,9 4,0 0,9 1,2 1,2 26,2 26,8 22,7 29% 29% 29% 9,9% 4,9% 4,9% Mediana 3,4 3,9 4,3 1,0 1,1 1,2 26,2 26,8 22,7 29% 29% 28% 12,2% 7,3% 7,3% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Proximus 28,5 7,1 6,6 6,5 1,9 1,9 1,9 16,5 16,2 15,9 27% 29% 29% 5,2% 5,3% 5,4% Telefonica CP 217,0 6,9 7,2 7,1 1,9 1,9 1,9 13,4 14,0 14,1 27% 26% 26% 6,9% 7,1% 7,2% Hellenic Telekom 8,1 3,9 3,9 3,8 1,3 1,3 1,3 14,4 13,5 12,1 35% 34% 35% 1,3% 2,2% 3,3% Matav 446,0 5,1 5,0 4,9 1,5 1,6 1,6 13,9 15,3 14,0 29% 32% 32% 3,4% 4,5% 6,2% Telecom Austria 5,2 4,6 4,7 4,6 1,5 1,5 1,5 10,5 12,5 11,3 33% 33% 33% 1,0% 1,6% 2,8% Mediana 5,1 5,0 4,9 1,5 1,6 1,6 13,9 14,0 14,0 29% 32% 32% 3,4% 4,5% 5,4% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 4,1 7,6 7,2 5,9 2,6 2,5 2,0 13,3 13,0 13,7 35% 35% 33% 3,0% 3,4% 3,8% DT 15,3 6,5 6,0 5,7 1,8 1,8 1,8 18,5 17,3 15,3 28% 30% 31% 3,5% 3,9% 4,2% KPN 3,3 8,7 8,8 8,7 3,0 3,1 3,1 46,5 36,6 31,9 34% 35% 35% 3,4% 8,0% 4,4% Orange 14,7 5,6 5,5 5,4 1,7 1,7 1,7 14,3 14,6 13,7 31% 31% 31% 4,1% 4,2% 4,5% Swisscom 482,7 7,9 7,7 7,7 2,8 2,8 2,8 15,4 16,1 15,9 36% 37% 37% 4,6% 4,6% 4,6% Telefonica S.A. 8,5 6,9 7,1 6,7 2,2 2,2 2,2 13,5 13,6 11,7 31% 32% 32% 8,9% 8,9% 8,9% Telia Company 39,7 9,5 9,0 9,0 2,8 2,7 2,7 11,3 12,9 12,7 29% 31% 30% 7,6% 5,3% 5,6% TI 0,7 6,0 5,7 5,6 2,2 2,4 2,4 15,6 15,3 14,1 38% 42% 42% 0,0% 0,7% 1,1% Mediana 7,3 7,1 6,3 2,4 2,4 2,3 14,8 14,9 13,9 33% 33% 33% 3,8% 4,4% 4,4% Wycena spółek mediowych ( ) EV/S marża EBITDA Agora 12,6 5,6 5,9 5,5 0,6 0,6 0,6 50,3 43,3 23,2 10% 10% 10% 0,0% 4,0% 6,0% Cyfrowy Polsat 22,0 6,8 6,7 6,4 2,6 2,4 2,2 12,1 11,7 11,2 38% 36% 35% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 6,2 6,3 5,9 1,6 1,5 1,4 31,2 27,5 17,2 0,2 0,2 0,2 0,0 0,0 0,0 DZIENNIKI Arnolgo Mondadori 1,0 6,3 5,6 5,1 0,4 0,4 0,4 22,7 9,9 8,2 7% 7% 7% 0,0% 0,0% 2,1% Axel Springer 47,1 12,0 11,5 10,6 2,1 2,0 1,9 20,3 19,9 18,0 17% 17% 18% 4,0% 4,0% 4,2% Daily Mail 6,0 8,6 8,3 7,8 1,6 1,5 1,5 10,5 10,7 9,8 18% 18% 19% 3,7% 3,8% 4,0% Gruppo Editorial 0,7 5,2 5,1 4,8 0,5 0,5 0,5 12,3 12,1 10,4 10% 10% 11% 4,3% 3,8% 5,1% Naspers 224,0 19,8 16,9 12,5 1,8 1,6 1,4 8,0 5,3 3,3 9% 10% 12% 2,2% 2,9% 4,1% New York Times 12,1 8,8 9,9 9,6 1,6 1,6 1,6 19,3 20,9 18,5 18% 16% 16% 1,3% 1,3% 1,3% Promotora de Inform 5,1 9,0 7,7 7,0 1,5 1,5 1,5 13,1 11,9 7,0 17% 19% 21% 0,0% - - SPIR Comm 5,3-42,1 6,1 0,1 0,1 0, % 2% Trinity Mirror 0,9 2,0 1,6 1,6 0,4 0,4 0,4 2,7 2,5 2,5 21% 22% 23% 5,7% 6,6% 7,5% Mediana 8,7 8,3 7,0 1,5 1,5 1,4 12,7 11,3 9,0 17% 16% 16% 2,9% 3,8% 4,1% TV Atresmedia Corp 8,7 12,9 10,4 9,4 2,2 2,1 2,0 18,4 13,9 12,2 17% 20% 21% 4,2% 5,9% 6,8% Gestevision Telecinco 10,1 16,4 14,0 12,5 3,6 3,5 3,3 21,1 18,0 15,9 22% 25% 27% 4,2% 5,1% 5,7% ITV PLC 1,8 8,5 7,9 7,4 2,6 2,4 2,3 11,2 10,1 9,4 30% 30% 31% 3,3% 4,7% 5,3% M6-Metropole Tel 15,0 5,5 5,9 5,4 1,3 1,3 1,3 16,1 15,7 13,8 25% 22% 24% 5,7% 5,9% 6,6% Mediaset SPA 3,1 4,0 4,0 5,8 1,5 1,6 1,5-28,5 17,3 37% 41% 25% 0,8% 2,3% 3,6% Modern Times 222,6 13,4 10,5 9,3 1,0 1,0 0,9 16,3 15,0 13,2 8% 9% 10% 5,0% 5,3% 5,5% Prosieben 39,2 11,3 10,4 9,7 3,2 2,8 2,6 17,5 15,7 14,4 29% 27% 27% 4,6% 5,2% 5,6% RTL Group 73,8 9,4 9,2 8,7 2,1 2,0 2,0 15,2 14,9 14,1 22% 22% 23% 5,9% 5,6% 5,7% TF1-TV Francaise 9,6 7,1 7,1 5,2 0,7 0,6 0,6 23,7 23,8 16,2 9% 9% 11% 5,0% 3,3% 4,4% Mediana 9,4 9,2 8,7 2,1 2,0 2,0 16,9 15,7 14,1 22% 22% 24% 4,6% 5,2% 5,6% PAY TV Sky PLC 8,5 10,0 9,0 9,2 1,8 1,7 1,6 15,7 13,5 14,4 18% 19% 17% 3,9% 4,1% 4,1% Cogeco 67,8 6,4 6,1 5,9 2,9 2,8 2,7 12,9 12,5 11,8 46% 45% 45% 2,1% 2,3% 2,4% Comcast 65,2 8,4 7,8 7,5 2,8 2,6 2,5 20,0 18,4 16,7 33% 33% 34% 1,5% 1,7% 1,9% Dish Network 52,4 12,6 12,2 12,4 2,5 2,4 2,4 24,2 18,5 19,7 20% 20% 20% 0,0% 0,0% 0,0% Liberty Global 29,1 8,2 7,8 7,9 3,9 3,8 3, ,7 47% 49% 48% 0,0% 0,0% 0,0% Shaw Communications 19,2 6,3 6,9 6,8 2,7 3,0 2,9 11,1 13,3 13,4 43% 43% 42% 6,0% 6,2% 6,2% Mediana 8,3 7,8 7,7 2,8 2,7 2,6 15,7 13,5 15,6 38% 38% 38% 1,8% 2,0% 2,1% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 10

11 Wycena spółek IT ( ) EV/S marża EBITDA AB* 26,2 6,2 6,4 6,1 0,1 0,1 0,1 6,2 6,7 6,2 2% 2% 2% 2,7% 2,8% 3,5% ABC Data* 2,9 7,3 9,3 8,9 0,1 0,1 0,1 7,3 10,1 9,6 1% 1% 1% 13,2% 11,3% 7,8% Action* 16,1 7,3 7,2 6,6 0,1 0,1 0,1 6,9 6,9 6,1 1% 1% 1% 6,8% 10,9% 9,6% Asseco Poland 52,2 6,7 6,4 6,0 1,0 0,9 0,9 12,2 11,8 11,4 15% 15% 15% 5,6% 5,8% 6,0% Comarch* 146,0 8,5 8,3 7,1 1,0 1,0 0,9 21,4 20,3 15,1 12% 12% 13% - 0,9% 1,3% Sygnity* 6,4 1,9 1,8 1,7 0,2 0,2 0,1 3,5 3,5 3,5 9% 9% 9% Mediana 7,0 6,8 6,3 0,1 0,1 0,1 7,1 8,5 7,9 5% 5% 5% 6,2% 5,8% 6,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atos Origin 74,5 6,1 5,5 5,2 0,7 0,6 0,6 13,5 11,1 10,2 11% 12% 12% 1,1% 1,5% 1,8% CapGemini 78,2 10,5 9,0 8,3 1,3 1,2 1,1 17,7 15,1 13,6 12% 13% 14% 1,7% 1,8% 2,0% IBM 151,8 8,3 9,2 8,6 2,1 2,2 2,2 10,2 11,2 10,7 26% 24% 26% 3,2% 3,5% 3,7% Indra Sistemas 9,5 19,7 10,1 8,4 0,9 0,9 0,9-17,3 12,0 4% 9% 10% 0,0% 0,2% 1,2% Microsoft 51,2 9,9 9,6 9,2 3,5 3,6 3,4 19,7 19,1 17,7 36% 38% 38% 2,4% 2,8% 3,0% Oracle 40,9 7,6 9,3 9,2 4,1 4,2 4,1 14,3 15,6 14,6 53% 45% 45% 1,2% 1,4% 1,4% SAP 67,5 12,2 11,7 11,3 4,3 4,0 3,8 18,2 16,9 15,7 35% 35% 34% 1,7% 1,8% 2,0% TietoEnator 24,5 9,9 9,2 8,7 1,3 1,2 1,2 16,1 15,1 14,3 13% 13% 14% 5,3% 5,2% 5,3% Mediana 9,9 9,3 8,7 1,7 1,7 1,7 16,1 15,4 14,0 19% 19% 20% 1,7% 1,8% 2,0% Wycena spółek budowlanych ( ) EV/S marża EBITDA Budimex 171,8 6,5 7,6 6,2 0,4 0,5 0,4 18,6 15,2 12,1 6% 6% 6% 3,6% 4,7% 6,6% Elektrobudowa 94,0 5,0 4,5 4,1 0,3 0,4 0,3 8,9 8,1 7,9 6% 8% 8% 0,0% 4,3% 7,4% Elektrotim 16,6 4,2 5,5 5,3 0,3 0,4 0,4 7,7 9,6 9,5 8% 8% 7% 3,6% 7,5% 6,6% Erbud 25,8 4,3 4,5 4,2 0,1 0,2 0,2 11,8 9,2 8,4 4% 4% 4% 1,9% 4,7% 5,4% Herkules 3,1 3,6 5,1 4,7 1,4 1,5 1,4 4,1 9,3 8,5 40% 29% 30% 2,0% 5,2% 5,2% Torpol 8,5-4,0 4,0-0,2 0,2 6,1 13,8 12,0-5% 5% 5,9% 8,1% 4,7% Trakcja 9,9 3,8 6,0 5,5 0,3 0,4 0,4 10,1 10,0 9,6 7% 6% 6% 0,0% 3,4% 3,0% Ulma Construccion 58,8 3,9 4,0 3,0 1,3 1,3 1,2 56,1 21,2 9,3 34% 33% 39% 0,0% 0,0% 1,7% Unibep 9,7 9,2 6,3 5,2 0,2 0,2 0,2 14,4 10,2 8,2 3% 4% 4% 1,6% 1,8% 3,1% ZUE 7,6 0,8 4,6 4,3 0,0 0,2 0,2 10,1 19,4 16,3 6% 5% 5% 0,0% 4,4% 2,6% Mediana 4,2 4,9 4,5 0,3 0,4 0,4 10,1 10,1 9,4 6% 6% 6% 1,7% 4,5% 5,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI ACCIONA 65,2 8,0 8,1 7,7 1,4 1,5 1,4 20,3 20,2 16,9 18% 19% 19% 3,2% 3,5% 3,7% ASTALDI 3,6 4,1 4,1 3,9 0,5 0,5 0,4 3,7 3,8 3,3 12% 11% 11% 5,9% 5,9% 7,2% FERROVIAL 17,4 17,8 19,9 19,0 2,0 2,0 2,0 23,5 26,3 24,7 11% 10% 10% 4,1% 4,2% 4,4% HOCHTIEF 115,7 8,0 7,7 7,4 0,4 0,4 0,4 30,3 22,8 20,2 5% 5% 5% 1,7% 2,1% 2,4% MOTA ENGIL 1,5 6,3 6,0 5,7 0,9 0,9 0,9 14,9 4,1 5,7 15% 15% 16% 4,9% 6,0% 8,1% NCC 195,0 8,3 8,3 7,7 0,5 0,5 0,5 11,3 9,3 8,6 6% 6% 6% 6,5% 5,7% 6,3% SKANSKA 175,4 9,2 8,4 8,1 0,4 0,4 0,4 16,9 14,4 13,8 5% 5% 5% 4,0% 4,4% 4,6% STRABAG 27,1 3,9 3,6 3,6 0,2 0,2 0,2 15,9 13,7 12,7 6% 6% 6% 2,5% 2,9% 3,3% Mediana 8,0 7,9 7,6 0,5 0,5 0,5 16,4 14,0 13,3 9% 8% 8% 4,0% 4,3% 4,5% Wycena spółek deweloperskich ( ) P/BV marża EBITDA BBI Development 1,0-17,7 14,9 0,4 0,4 0,4-13,5 10,1-18% 38% 0,0% 0,0% 0,0% Dom Development 51,0 13,4 8,2 6,8 1,4 1,4 1,3 15,6 10,0 8,4 12% 14% 17% 4,4% 6,4% 10,0% Echo Investment 8,0 7,1 18,6 15,4 0,9 1,0 0,9 6,4 14,8 13,7 156% 47% 56% 0,0% 17,9% 0,0% GTC 6,7 13,3 12,4 6,8 1,1 1,0 0,8 15,5 9,0 4,0 79% 96% 169% 0,0% 0,0% 0,0% J.W. Construction 4,0 20,8 6,8 7,9 0,6 0,5 0,5 62,2 5,2 6,5 17% 22% 19% 0,0% 0,0% 0,0% PA Nova 20,5 16,1 10,1 8,4 0,7 0,6 0,6 11,5 6,8 6,0 26% 35% 38% 2,4% 3,7% 4,9% Polnord 10,7-36,2 24,0 0,5 0,5 0,5-25,5 13,6-8% 8% 0,0% 0,0% 0,0% Robyg 3,1 17,9 8,8 9,5 1,6 1,5 1,5 10,1 9,6 10,2 13% 20% 20% 3,6% 6,5% 7,2% Ronson 1,5 20,8 10,6 12,2 0,9 0,9 0,8 21,3 10,3 12,4 10% 14% 14% 2,6% 5,3% 3,9% Mediana 16,1 10,6 9,5 0,9 0,9 0,8 15,5 10,0 10,1 17% 20% 20% 0% 4% 0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atrium European RE 3,9 15,2 14,7 14,1 0,6 0,7 0,7 12,6 11,8 11,3 71% 80% 80% 7,0% 7,0% 7,3% CA Immobilien Anlagen 15,0 18,4 17,0 16,3 0,7 0,7 0,7 18,4 14,1 12,9 88% 65% 66% 3,3% 3,9% 4,3% Deutsche Euroshop AG 41,5 20,3 20,1 20,0 1,5 1,3 1,2 18,9 17,6 17,9 87% 90% 89% 3,3% 3,4% 3,5% Immofinanz AG 1,9 18,3 34,4 26,9 0,4 0,5 0,6 19,0-21,6 62% 39% 51% 5,2% 3,2% 3,4% Klepierre 39,9 23,3 22,3 21,3 1,3 1,2 1,2 18,6 17,6 16,7 82% 82% 82% 4,3% 4,5% 4,7% Segro 4,1 22,8 22,3 22,0 1,1 0,9 0,8 23,0 22,3 20,7 75% 78% 75% 3,7% 3,9% 4,1% Unibail Rodamco SE 233,7 26,9 26,0 25,2 1,5 1,4 1,3 22,4 21,3 20,2 90% 89% 88% 4,1% 4,3% 4,5% Mediana 20,3 22,3 21,3 1,1 0,9 0,8 18,9 17,6 17,9 82% 80% 80% 4,1% 3,9% 4,3% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych oraz polskich oznaczonych gwiazdką 11

12 Indeks WIG Banki na tle WIG20 (EUR) Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) WIG Banki OTP relative Komercni relative WIG Banki relative WIG BRENT (USD/baryłka) 55 Marża BRENT/NWE 3:2:1 (USD) 14 BRENT MARŻA BRENT/NWE 3:2: Orange Polska na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) 200 Notowania operatorów narodowych: Orange Polska, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego Telefonica (EUR) 1, , , Orange Polska relative BETELES 120 1,30 Matav relative Telefonica relative Orange Polska 1,15 12

13 Indeks WIG Media na tle WIG20 (EUR) 475 Indeks WIG IT na tle MSCI WIG Media relative WIG WIG IT MSCI relative 350 Indeks WIG Budownictwo na tle WIG20 (EUR) 475 Indeks WIG Deweloperzy na tle WIG20 (EUR) WIG Budownictwo relative WIG WIG Deweloperzy relative WIG Cena miedzi na LME 5250 KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) 200 U SD/t 3M /01/ /03/ /04/ /06/ Mining & Metal KGHM relative

14 Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT zysk operacyjny EBITDA zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE wartość księgowa WNDB wynik na działalności bankowej P/CE cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV zysk operacyjny do wartości ekonomicznej (Cena/Zysk) cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE (Return on Equity zwrot na kapitale własnym) - roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV (Cena/Wartość księgowa) cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA EBITDA / przychody ze sprzedaży Rekomendacje Domu Maklerskiego mbanku: Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od +5% do +15% TRZYMAJ oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do +5% REDUKUJ oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -15% do -5% SPRZEDAJ oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15% Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. mbank S.A. z siedzibą w Warszawie, przy ul. Senatorskiej 18 prowadzi działalność maklerską w ramach wyodrębnionej jednostki organizacyjnej Biura Maklerskiego posługującego się nazwą Dom Maklerski mbanku. Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które Dom Maklerski mbanku uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. Dom Maklerski mbanku nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani żaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. mbank S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest możliwe, że mbank S.A. w ramach prowadzonej działalności maklerskiej świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. mbank S.A. nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się poniżej. Komentarz nie został przekazany do emitenta przed jego publikacją. mbank S.A., jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody mbanku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Maklerskiego mbanku. Nadzór nad działalnością mbank S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. mbank S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Asseco Business Solutions, Bakalland, BOŚ, Capital Park, Erbud, Es-System, IMS, Kruk, Magellan, Mieszko, Neuca, Oponeo, PBKM, Pemug, Polimex Mostostal, Polna, Solar, Tarczyński, Vistal, ZUE. mbank S.A. pełni funkcję animatora rynku dla następujących spółek: Asseco Business Solutions, Bakalland, BOŚ, Capital Park, Erbud, Es-System, IMS, KGHM, Kruk, LW Bogdanka, Magellan, Mieszko, Neuca, Oponeo, PBKM, PGE, Pekao, PKN Orlen, PKO BP, Polimex Mostostal, Polna, Polwax, PZU, Solar, Tarczyński, Vistal, ZUE. mbank S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: Agora, Alior Bank, Alchemia, Ambra, Bakalland, BNP Paribas, Boryszew, BPH, mbank, BZ WBK, Deutsche Bank, Elemental Holding, Elzab, Enea, Energoaparatura, Erbud, Erste Bank, Es-System, Farmacol, Ferrum, Getin Holding, Handlowy, Impexmetal, Indata Software, ING BSK, Inter Groclin Auto, Ipopema, Koelner, Kopex, Kruk, LW Bogdanka, Magellan, Mennica, Mercor, Mieszko, Millennium, Mostostal Warszawa, Netia, Neuca, Odratrans, Oponeo, Orbis, OTP Bank, Paged, PA Nova, PBKM, Pekao, Pemug, Pfleiderer Grajewo, PGE, PGNiG, PKO BP, Polimex- Mostostal, Polnord, PRESCO GROUP, Prochem, Projprzem, Prokom, PZU, RBI, Robyg, Rubikon Partners NFI, Seco Warwick, Skarbiec Holding, Sokołów, Solar, Sygnity, Tarczyński, Techmex, TXN, Unibep, Uniwheels, Vistal, Wirtualna Polska S.A., Work Service, ZUE. W ciągu ostatnich 12 miesięcy mbank S.A. był oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: HTL Strefa, PBKM. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz mbank S.A. mbank S.A. posiada umowę dotyczącą obsługi kasowej klientów Domu Maklerskiego mbanku z Pekao oraz umowę abonamentową z Orange Polska S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji, ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w Domu Maklerskim mbanku upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje lub osoby upoważnione do dostępu do rekomendacji z racji pełnionej w Spółce funkcji, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu. Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 14

15 Dom Maklerski mbanku Senatorska Warszawa Departament Analiz Kamil Kliszcz dyrektor tel paliwa, chemia, energetyka Jakub Szkopek tel przemysł Piotr Bogusz tel handel Michał Marczak tel strategia, surowce, metale Paweł Szpigiel tel media, IT, telekomunikacja Michał Konarski tel banki, finanse Piotr Zybała tel budownictwo, deweloperzy Departament Sprzedaży Instytucjonalnej Maklerzy Piotr Gawron dyrektor tel Szymon Kubka, CFA, PRM tel Jędrzej Łukomski tel Sprzedaż rynki zagraniczne Marzena Łempicka-Wilim wicedyrektor tel Krzysztof Bodek tel Anna Łagowska tel Adam Prokop tel Mariusz Adamski tel Tomasz Jakubiec tel Michał Jakubowski tel Michał Rożmiej tel Biuro Aktywnej Sprzedaży Kamil Szymański dyrektor tel Jarosław Banasiak wicedyrektor tel