Komentarz poranny. poniedziałek, 6 czerwca 2016 opracowanie cykliczne. Rynek akcji, Polska Departament Analiz: Informacje ze spółek i sektorów

Transkrypt

1 poniedziałek, 6 czerwca 2016 opracowanie cykliczne Komentarz poranny Rynek akcji, Polska Departament Analiz: Michał Marczak Kamil Kliszcz Jakub Szkopek Piotr Zybała Michał Konarski Paweł Szpigiel Piotr Bogusz DJIA ,1-0,18% FTSE ,6 +0,39% Miedź (LME) 4 688,0 +1,74% S&P ,1-0,29% WIG ,4 +1,77% Ropa (Brent) 49,11 +0,49% NASDAQ 4 942,5-0,58% BUX ,4 +0,81% USD/PLN 3,8625-1,77% DAX ,3-1,03% PX 879,5-1,00% EUR/PLN 4, ,13% CAC ,8-0,9 9 % PLBonds10 3, ,1 4 % EUR/USD 1, ,9 4 % Informacje ze spółek i sektorów Banki Projekt ustawy o restrukturyzacji kredytów walutowych trafi do Sejmu najprawdopodobniej do końca czerwca Szef prezydenckiego biura prasowego Marek Magierowski zapowiedział w niedzielę w TVN24, iż projekt ustawy dotyczącej restrukturyzacji kredytów w CHF zostanie skierowany do Sejmu najprawdopodobniej do końca czerwca. Dodał, że w poniedziałek prace ma zakończyć specjalny zespół ekspertów, we wtorek odbędzie się prezentacja konkluzji i sugestii, a w środę lub czwartek debata pod auspicjami Kancelarii Prezydenta w celu ostatniego wysłuchania stron. Po tym projekt zostanie dopracowany, skończony i skierowany do Sejmu, co powinno nastąpić do końca miesiąca. Jednocześnie przedstawiciel kancelarii prezydenta powiedział, iż ostatnie doniesienia prasowe dotyczące kształtu ustawy są zbyt daleko idące a niektóre z nich wręcz nie mają z pracami zespołu nic wspólnego. Przedstawiony harmonogram prac wskazuje, że nowa wersja ustawy o restrukturyzacji walutowych kredytów hipotecznych pozostanie przedmiotem spekulacji w kolejnych tygodniach i wciąż będzie negatywnie oddziaływać na sentyment wobec polskich banków. (M. Konarski, M. Polańska) PGNiG Akumuluj - z dn Cena docelowa: 5,73 PLN PKN Orlen Redukuj- z dn Cena docelowa: 61,0 PLN Energetyka CEZ Kupuj - z dn Cena docelowa: 86,3 PLN BSC Drukarnia Elemental Holding Kupuj - z dn Cena docelowa: 4,8 PLN Spotkanie z Gazpromem W tym tygodniu ma się odbyć spotkanie PGNiG z delegacją Gazpromu poświęcone cenom dostaw gazu. Piotr Naimski odpowiedzialny w rządzie za strategiczne projekty energetyczne powiedział, że polska strona nie otrzymała na razie satysfakcjonującej oferty, ale jest gotowa do rozmów. Wcześniej zapowiedział on zakończenie długoterminowego kontraktu z Rosjanami w 2022 roku bez jego przedłużania. Podtrzymujemy opinię, że ugoda przed zakończeniem arbitrażu jest mało prawdopodobna. Uwzględnienie cen rynkowych od listopada 2014 oznaczać może rekompensatę rzędu 2,5 mld PLN. (K. Kliszcz) Dywidenda 2 PLN/akcję WZA zatwierdziło propozycję Zarządu dotyczącą dywidendy na poziomie 2 PLN/akcję. Przy okazji WZA Prezes Wojciech Jasiński potwierdził, że Spółka pracuje nad przeglądem strategii, która ma odpowiadać na plan rozwojowy ministra Morawieckiego. (K. Kliszcz) Na razie EDF bez ofert państwowych koncernów Według doniesień prasowych polskie koncerny energetyczne nie złożyły ofert w procesie sprzedaży polskich aktywów EDF. W grze o aktywa ciepłownicze są CEZ oraz prawdopodobnie Fortum. Dzisiaj z kolei mija termin składania ofert na Elektrownię Rybnik. Według prasy polskie ministerstwo energii chce wykorzystać ten proces w negocjacjach w sprawie polityki emisyjnej w UE. Aktywa ciepłownicze EDF to ciekawsza część portfela koncernu w Polsce. Ich wartość można szacować wstępnie na około 3 mld PLN. (K. Kliszcz) WZA za 40 CZK dywidendy WZA zatwierdziło propozycję Zarządu dotyczącą wypłaty dywidendy na poziomie 40 CZK/akcję. Dzień dywidendy wyznaczono na 9 czerwca, a wypłaty na 1 sierpnia. (K. Kliszcz) Opóźnienie realizacji programu inwestycyjnego Spółka poinformowała w komunikacie bieżącym, że ukończenie inwestycji polegającej na zwiększeniu mocy produkcyjnych powinno nastąpić, nie jak wskazano pierwotnie w 2Q 17, ale najprawdopodobniej na przełomie roku 2017 i (J. Szkopek) Zakup akcji przez Prezesa Zarządu Spółka poinformowała w komunikacie bieżącym o zakupie w dniu 03 czerwca 2016 roku przez Prezesa Zarządu 30 tys. sztuk akcji Elemental Holding po średniej cenie 3,55 PLN za jedną akcję oraz za łączną cenę 106,5 tys. PLN. (J. Szkopek)

2 Bytom CD Projekt Trzymaj z dn Cena docelowa: 26,50 PLN Gino Rossi Vistula Niskie tempo poprawy sprzedaży R/R w V 16 Sprzedaż poprawiła się o 12,1% R/R do 13,1 mln PLN w V 16. Sprzedaż zrealizowana w kanale detalicznym zwiększyła się o 10% R/R do 12,8 mln PLN w V 16 (sprzedaż w placówkach porównywalnych zwiększyła się o 11,1% R/R do 11,4 mln PLN w V 16). Marża brutto na sprzedaży Grupy zmniejszyła się o 1,1p.p. R/R do 57,1% w V 16 (w kanale detalicznym zmniejszenie o 0,7p.p. R/R do 57,6%). Narastająco w okresie I-V 16 sprzedaż Grupy zwiększyła się o 23,8% R/R do 55,8 mln PLN w V 16. Zmniejszenie dynamiki przychodów względem poprzednich miesięcy w V 16 wynika w głównej mierze z wprowadzenia nowej polityki cenowej przez spółkę w IV 16. Dodatkowo negatywnie na zrealizowaną sprzedaż mógł wpłynąć brak jednego dnia sprzedażowego w V 16 oraz efekt wysokiej bazy (sprzedaż w V 15 wzrosła o 41,9% R/R). Spadek marzy brutto na sprzedaży jest zgodny z założeniami zarządu. Naszym zdaniem w przypadku braku poprawy dynamiki sprzedaży w kolejnych miesiącach, cel zarządu zakładający poprawę zysku netto o 50% R/R w 2016 może okazać się zbyt ambitny. (P. Bogusz) Wywiad z wiceprezesem Wiceprezes i dyrektor finansowy CD Projekt, Piotr Nielobowicz, w wywiadzie udzielonym Gazecie Parkiet informuje, ze wyniki 2Q 16 powinny być dobre ze względu na: i) większą aktywność promocyjną na GOG.com związaną z premierą dodatku do gry Wiedźmin; Dziki Gon - Krew i Wino (sprzedaż dodatku pozytywnie wpływa na zainteresowanie innymi produkcjami studia); ii) rozpoznanie przychodów ze sprzedaży pakietu dodatków); oraz iii) uruchomienie platformy GOG Connect oraz wprowadzenie na GOG.com obsługi płatności w sześciu nowych walutach (dolarze kanadyjskim, franku szwajcarskim, koronie norweskiej, koronie szwedzkiej, koronie duńskiej oraz w złotym), zwiększając do 11 liczby obsługiwanych walut. Ponadto CD Projekt planuje przedstawić dodatkowe informacje na temat przyszłych produkcji na targach E3 odbywających się w dniach w Los Angeles. Dobre wyniki w 2Q 16 są oczekiwane przez rynek, pewnym pozytywnym zaskoczeniem mającym wpływ na zachowanie się walorów CDR mogą być informacje opublikowane na targach E3. (P. Bogusz) Płaska sprzedaż R/R oraz wzrost rentowności sprzedaży o 4p.p. R/R w V 16 Sprzedaż wzrosła o 0,3% R/R do 21,6 mln PLN w V 16. W podziale na marki, Gino Rossi poprawiło wynik sprzedażowy o 2,6% R/R do 12,7 mln PLN w V 16, natomiast Simple zmniejszyło sprzedaż o 2,9% R/R do 8,9 mln PLN. Narastająco w miesiącach I-V 16 sprzedaż zmniejszyła się o 0,8% R/ R do 105,1 mln PLN. Marża na sprzedaży detalicznej w spółce zwiększyła się o 4p.p. R/R do 57,4% w V 16 (w Gino Rossi wzrost o 4,2p.p. R/R do 53,2%, w Simple wzrost o 3,8p.p. R/R do 58,8%). W V 16 na dynamikę sprzedaży negatywnie wpływał efekt wysokiej bazy (+17,4% R/R) oraz brak jednego dnia sprzedażowego. Biorąc pod uwagę średnioroczny wzrost powierzchni w 1Q (+10,5%) to średnioroczny wzrost sprzedaży w V na poziomie 9,5% należy ocenić negatywnie. Niemniej jednak priorytetem spółki w 2016 roku jest poprawa marży brutto na sprzedaży i cel ten jest konsekwentnie realizowany. Jednocześnie ze względu na brak wzrostu sprzedaży, coraz większy udział sprzedaży internetowej oraz prowadzoną optymalizację kosztową, wskaźnik kosztów SG&A/mkw. powinien się obniżać w kolejnych kwartałach wpływając pozytywnie na rentowność EBIT. W czerwcu dynamika sprzedaży powinna być wspierana przez efekt niskiej bazy oraz dodatkowy dzień sprzedażowy (Boże Ciało wypadło w VI 15). Oceniamy wyniki neutralnie. (P. Bogusz) Wzrost przychodów o 15,6% R/R w V 16 Sprzedaż Grupy Vistula zwiększyła się o 15,6% R/R do 55,1 mln PLN w V 16. W podziale na segmenty: segment odzieżowy poprawiła sprzedaż o 17,5% R/R do 31,4 mln PLN; segment jubilerski poprawił sprzedaż o 14% R/R do 20,2 mln PLN. Narastająco w okresie I-V 16 Grupa Vistula zaraportowała 219,6 mln PLN (+15,8% R/R), segment odzieżowy 122,6 mln PLN (+17,5% R/R), a segment jubilerski 81,9 mln PLN (+18,8% R/R). Powierzchnia sprzedażowa spółki wyniosła 28,3 tys. mkw. (+7,3% R/R) na koniec V 16. Dynamika przychodów w maju jest nieco poniżej tempa poprawy sprzedaży od początku roku, co może po części wynikać z braku jednego dnia handlowego w V 16 (Boże Ciało). Znacznie wyższa dynamika sprzedaży od tempa powiększania powierzchni sprzedażowej R/R, implikuje pozytywną sprzedaż porównywalną obu kanałach (podobnie jak w poprzednich miesiącach). Oceniamy wyniki neutralnie. (P. Bogusz) 2

3 Pozostałe wiadomości ze spółek Amica Amica chciałaby zakończyć 2016 rok przychodami na poziomie 2,5 mld PLN i 200 mln PLN EBITDA. Banki Ustawowe rozwiązanie kwestii kredytów w CHF to duża ingerencja w gospodarkę - doradca prezydenta. Jego zdaniem banki, nie kierując się ustawowym nakazem, powinny pójść na kompromis z kredytobiorcami. Program Rodzina 500+ może w '16 wspierać jakość portfeli kredytowych banków KNF. Biomed-Lublin PARP akceptuje propozycje układowe Biomedu-Lublin. Agencja posiada wobec spółki wierzytelność w kwocie 32,4 mln PLN. CCC CCC może rozważyć akwizycje znaków towarowych za granicą prezes. Przychody grupy CCC w 2016 r. powinny wzrosnąć do 3,3 mld PLN (+40% r/r). CEZ Deweloperzy CEZ złożył ofertę na aktywa ciepłownicze EdF w Polsce. Oferta dotyczy ciepłowni w Gdyni, Gdańsku, Krakowie, Wrocławiu, Zielonej Górze, Czechnicy, Toruniu i Zawidawie. W programie "Mieszkanie Plus" wynajem od PLN/m2 z opcją własności Szydło. Program nie będzie korzystał ze środków budżetowych. Program Mieszkanie Plus nie przeszkadza i nie zabiera klientów deweloperom - minister IB. Emperia Francja Sprzedaż Stokrotki wzrosła w maju do 186 mln PLN (+20,9% r/r). Przychody ze sprzedaży towarów za okres kwiecień-maj wyniosły 378 mln PLN (+21,1% r/r). PMI w usługach w maju: 51,6 pkt. vs wstępnie szacowane 51,8 pkt. Gekoplast WZA zatwierdziło 0,50 PLN DPS; ustalenie 4 lipca. Wypłata nastąpi w dwóch transzach po 0,25 PLN DPS - 22 lipca oraz 23 września. Górnictwo Grupa Azoty M Food Niemcy Pekabex PKN Orlen ARP: W kwietniu kopalnie sprzedały pół miliona ton węgla więcej niż wydobyły; poziom zapasów zmniejszył się do ok. 5,5 mln ton. Grupa Azoty Puławy rozpoczęła budowę wytwórni nawozów granulowanych na bazie saletry amonowej o wartości 385 mln PLN (Parkiet). M Food planuje scalenie akcji. PMI w usługach w maju: 55,2 pkt. vs wstępnie szacowane 55,2 pkt. Zarząd rekomenduje 0,08 PLN DPS; ustalenie 15 sierpnia, wypłata 29 sierpnia. Orlen szacuje, ze trudno będzie w '16 osiągnąć wynik zbliżony r/r prezes. PKN będzie optymalizował wydatki na poszukiwania i wydobycie, które będą uzależnione od sytuacji na rynku ropy i ostatecznie mogą być niższe od wcześniej planowanych - wiceprezes. Planowany CAPEX na ten rok w segmencie upstreamu to 800 mln PLN. Ostatnia emisja euroobligacji PKN Orlen wyczerpuje "na pewien czas" potrzeby koncernu w tym zakresie - wiceprezes. Polska W kolejnych kwartałach wzrost "trochę" lepszy niż w I kw. Morawiecki. Rząd planuje wygaszanie umów BIT. Istnienie niezawisłych i niezależnych sądów w Polsce pozwala wygasić umowy o ochronie inwestycji argumentuje rząd (Puls Biznesu). PZ Cormay Serinus Strefa Eurfo PZ Cormay planuje emisję akcji; parytet wymiany 1 akcja Orphee za 0,83 akcji Cormay. Cena emisyjna akcji serii L ma zostać ustalona przez zarząd za zgodą RN. Serinus potrzebuje 20 mln USD finansowania na projekty w Rumunii - wiceprezes. Większość finansowania ma pochodzić od partnera zewnętrznego. Sprzedaż detaliczna w kwietniu: 0% m/m i 1,4% r/r vs prognozowane 0,4% m/m i 2,1% r/r. PMI composite w maju: 53,1 pkt. vs wstępnie szacowane 52,9 pkt. PMI w usługach w maju: 53,3 pkt. vs wstępnie szacowane 53,1 pkt. Śnieżka WZA zatwierdziło 3,15 PLN DPS; ustalenie 17 czerwca, wypłata 1 lipca. 3

4 Tauron Unimot USA Tauron Wytwarzanie może zostać podzielony na dwa podmioty w celu pozyskania finansowania na budowę bloku w Jaworznie wiceprezes. WZA zatwierdziło 0,68 PLN DPS; ustalenie 15 czerwca, wypłata 30 czerwca. Dwie podwyżki stóp do końca roku są właściwe - Evans, Fed. PMI w usługach w maju: 51,3 pkt. vs prognozowane 51,4 pkt. i 52,8 pkt. poprzednio. Indeks PMI composite w maju: 50,9 pkt. vs 52,4 pkt. poprzednio. Miesięczny raport z rynku pracy: - Stopa bezrobocia: 4,7% vs prognozowane 4,9% - Wzrost liczby miejsc pracy w sektorach pozarolniczych: +38 tys. vs prognozowane 160 tys. - Liczba miejsc pracy sektorze prywatnym: +25 tys. vs prognozowane 150 tys. Fed może poczekać z decyzją na więcej danych i wynik brytyjskiego referendum - Brainard, Fed. ISM w usługach w maju: 52,9 pkt. vs prognozowane 55,3 pkt. i 55,7 pkt. poprzednio. Zamówienia na dobra trwałe w kwietniu: 3,4% m/m vs 1,9% poprzednio. WD B Brokerzy Ubez. Wielka Brytania Zarząd rekomenduje 0,07 PLN DPS; ustalenie 11 lipca, wypłata 22 lipca. PMI w usługach w maju: 53,5 pkt. vs wstępnie szacowane 52,5 pkt. 4

5 Kalendarium spółek Środa, 8 czerwca 2016 MOL Dzień wypłaty dywidendy 567 HUF na akcję. Kalendarium makro Poniedziałek, 6 czerwca 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 08:00 Niemcy Zamówienia w przemyśle Kwiecień 1,90% m/m; -0,60% r/r 10:30 UE Indeks Sentix Czerwiec 6,20 21:00 USA Kredyt konsumencki Kwiecień 29,70 mld Wtorek, 7 czerwca 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 07:00 Japonia Indeks wskaźników wyprzedzających (P) Kwiecień 99,30% 08:00 Niemcy Produkcja przemysłowa Kwiecień -1,30% m/m; 0,20% r/r 08:45 Francja Bilans obrotów kapitałowych Kwiecień 0,00 mld 08:45 Francja Bilans obrotów bieżących Kwiecień -1,80 mld 08:45 Francja Eksport Kwiecień 36,40 mld 08:45 Francja Bilans obrotów finansowych Kwiecień 11,60 mld 08:45 Francja Import Kwiecień 40,80 mld 08:45 Francja Bilans handlu zagranicznego Kwiecień -4,40 mld 11:00 UE PKB (F) I kwartał 0,30% k/k; 1,60% r/r 14:30 USA Wydajność pracy w sektorze pozarolniczym (F) I kwartał -1,00% k/k; 0,60% r/r 14:30 USA Jednostkowe koszty pracy (F) I kwartał 4,10% k/k; 2,30% r/r Chiny Eksport Maj -1,80% Niemcy Rezerwy walutowe Maj 175,74 mld Francja Rezerwy walutowe Maj 136,48 mld Polska Rezerwy walutowe Maj 105,00 mld Chiny Import Maj -10,90% Chiny Bilans handlu zagranicznego Maj 45,56 mld Środa, 8 czerwca 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 01:50 Japonia Bilans obrotów kapitałowych Kwiecień -23,30 mld 01:50 Japonia Bilans obrotów bieżących Kwiecień 2980,40 mld 01:50 Japonia Bilans obrotów finansowych Kwiecień 5355,80 mld 01:50 Japonia PKB (F) I kwartał -0,30% k/k; -1,10% r/r 08:30 Francja Indeks sentymentu w biznesie Maj 99 10:30 UK Produkcja przemysłowa Kwiecień 0,30% m/m; -0,20% r/r 10:30 UK Produkcja manufakturowa Kwiecień 0,10% m/m; -1,90% r/r Polska Stopa procentowa 1,50% Czwartek, 9 czerwca 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 01:50 Japonia Podaż pieniądza M3 Maj 2,70% r/r 03:30 Chiny CPI Maj 2,30% r/r 03:30 Chiny PPI Maj -3,40% 07:30 Francja Zmiana zatrudnienia w sektorze pozarolniczym I kwartał 38,30 tys. k/k 08:00 Niemcy Bilans obrotów bieżących Kwiecień 30,40 mld 08:00 Niemcy Eksport Kwiecień 101,30 mld 08:00 Niemcy Import Kwiecień 77,60 mld 08:00 Niemcy Bilans handlu zagranicznego Kwiecień 23,60 mld 10:30 UK Eksport Kwiecień 42,61 mld 10:30 UK Import Kwiecień 46,44 mld 10:30 UK Bilans handlu zagranicznego bez UE Kwiecień -3,10 mld 10:30 UK Bilans handlu zagranicznego Kwiecień -3,80 mld 10:30 UK Bilans handlu zagranicznego z UE Kwiecień -11,20 mld 16:00 USA Zapasy hurtowników Kwiecień 0,10% m/m; 0,30% r/r 16:00 USA Sprzedaż hurtowników Kwiecień 0,70% m/m; -2,00% r/r Piątek, 10 czerwca 2016 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 01:50 Japonia Indeks cen towarów korporacyjnych Maj -0,30% m/m; -4,20% r/r 08:00 Niemcy Zharmonizowana inflacja CPI (F) Maj -0,50% m/m; -0,30% r/r 08:45 Francja Produkcja przemysłowa Kwiecień -0,30% m/m; -0,80% r/r 08:45 Francja Produkcja manufakturowa Kwiecień -0,90% m/m; -1,10% r/r 20:00 USA Budżet rządowy Maj 106,50 mld 5

6 Aktualne rekomendacje Domu Maklerskiego mbanku Spółka Banki ALIOR BANK Kupuj ,40 75,93 52,97 +43,3% 16,0 150,5 BZ WBK Akumuluj ,05 305,10 267,50 +14,1% 12,2 12,0 GETIN NOBLE BANK Kupuj ,46 0,96 0, ,0% 12,2 6,7 HANDLOWY Trzymaj ,57 80,00 74,18 +7,8% 15,6 16,2 ING BSK Trzymaj ,45 119,38 119,90-0,4% 16,4 14,9 MILLENNIUM Kupuj ,20 7,00 4,87 +43,7% 10,8 8,6 PEKAO Sprzedaj ,70 127,42 146,50-13,0% 18,7 18,2 PKO BP Kupuj ,84 31,62 23,97 +31,9% 10,4 9,7 KOMERCNI BANKA Akumuluj ,6 CZK ,1% 14,9 12,5 ERSTE BANK Kupuj ,17 32,34 EUR 23,12 +39,9% 8,6 7,8 RBI Kupuj ,32 17,14 EUR 11,60 +47,8% 12,6 4,2 OTP BANK Trzymaj HUF ,8% 10,6 8,6 Ubezpieczyciele PZU Kupuj ,33 42,44 31,00 +36,9% 11,4 9,5 Usługi finansowe KRUK Trzymaj ,50 185,12 188,20-1,6% 14,4 12,4 PRIME CAR MANAGEMENT Kupuj ,10 46,76 38,00 +23,1% 10,5 10,6 SKARBIEC HOLDING Kupuj ,00 42,20 26,35 +60,2% 6,9 6,0 Paliwa, Chemia CIECH Trzymaj ,00 77,20 61,93 +24,7% 7,4 8,9 5,2 5,4 GRUPA AZOTY Kupuj ,20 100,20 71,75 +39,7% 9,5 8,8 5,6 4,9 LOTOS Trzymaj ,09 26,50 30,78-13,9% 10,3 9,4 5,7 5,8 MOL Trzymaj ,50 224,20 226,90-1,2% 14,5 10,4 4,7 4,0 PGNiG Akumuluj ,13 5,73 5,13 +11,7% 16,5 14,0 5,9 5,6 PKN ORLEN Redukuj ,18 61,00 69,44-12,2% 7,8 9,0 5,0 5,6 POLWAX Kupuj ,70 23,24 14,80 +57,0% 6,2 6,2 5,1 4,8 SYNTHOS Redukuj ,66 3,39 3,73-9,1% 16,3 13,1 9,7 8,5 Energetyka CEZ Kupuj ,00 86,30 72,43 +19,1% 11,5 13,0 6,2 6,4 ENEA Trzymaj ,50 12,40 9,70 +27,8% 6,7 6,4 5,0 4,9 ENERGA Zawieszona ,30-9,59-5,9 5,5 4,4 4,5 PGE Kupuj ,35 14,60 12,91 +13,1% 7,4 9,2 4,2 5,1 TAURON Kupuj ,71 3,78 2,59 +45,9% 4,9 5,4 4,3 4,7 Telekomunikacja NETIA Akumuluj ,56 6,30 4,68 +34,6% - - 4,2 4,3 ORANGE POLSKA Kupuj ,43 8,30 5,69 +45,9% 30,0 25,5 4,2 4,3 Media AGORA Akumuluj ,94 14,10 12,61 +11,8% 43,5 23,3 6,0 5,5 CYFROWY POLSAT Trzymaj ,99 22,10 21,53 +2,6% 11,4 11,0 6,6 6,3 WIRTUALNA POLSKA Akumuluj ,00 50,00 46,70 +7,1% 17,0 14,9 11,7 10,4 IT ASSECO POLAND Akumuluj ,69 62,89 53,39 +17,8% 12,1 11,7 6,4 6,1 CD PROJEKT Trzymaj ,30 26,50 26,55-0,2% 22,4 34,9 14,7 23,2 COMARCH Zawieszona ,60-141, SYGNITY Zawieszona ,80-6, Górnictwo i Metale KGHM Trzymaj ,26 63,00 59,89 +5,2% 225,8 24,2 4,3 4,0 LW BOGDANKA Trzymaj ,33 33,00 37,51-12,0% 7,3 7,1 2,6 2,5 Przemysł ELEMENTAL Kupuj ,06 4,80 3,53 +36,0% 11,2 9,3 9,1 6,7 FAMUR Trzymaj ,57 2,20 2,55-13,7% 25,3 14,6 5,6 4,8 KERNEL Trzymaj ,90 55,00 54,00 +1,9% 5,2 5,3 4,0 3,8 KĘTY Trzymaj ,75 277,80 330,00-15,8% 16,7 15,2 9,8 9,0 UNIWHEELS Akumuluj ,95 154,00 141,40 +8,9% 8,7 8,6 6,8 6,3 VISTAL Kupuj ,00 15,80 9,69 +63,1% 7,4 6,3 7,2 6,9 Budownictwo BUDIMEX Akumuluj ,00 225,10 187,45 +20,1% 16,6 13,2 8,7 7,1 ELEKTROBUDOWA Kupuj ,00 170,50 95,95 +77,7% 8,3 8,0 4,6 4,2 ERBUD Kupuj ,95 36,00 27,66 +30,2% 9,9 9,0 4,8 4,5 UNIBEP Kupuj ,89 12,10 10,98 +10,2% 11,5 9,3 7,2 6,0 Deweloperzy CAPITAL PARK Trzymaj ,55 6,50 6,40 +1,6% 48,9 16,0 31,0 20,2 DOM DEVELOPMENT Kupuj ,40 69,50 56,29 +23,5% 11,1 9,3 9,0 7,5 ECHO Trzymaj ,52 6,57 7,69-14,6% 14,2 13,2 18,3 15,1 GTC Kupuj ,08 8,20 6,50 +26,2% 8,8 3,9 12,2 6,7 ROBYG Kupuj ,83 3,40 3,01 +13,0% 9,4 10,0 8,6 9,4 Handel AMREST Trzymaj ,00 217,00 229,00-5,2% 31,5 25,3 11,5 9,9 CCC Redukuj ,00 149,00 179,00-16,8% 26,3 19,5 19,6 15,0 EUROCASH Sprzedaj ,77 42,70 50,68-15,7% 27,6 23,9 14,2 12,3 JERONIMO MARTINS Trzymaj ,76 14,9 EUR 14,32 +4,1% 23,4 19,8 10,6 9,1 LPP Redukuj ,6% 23,4 17,6 12,7 10,2 Inne Rekomendacja Data wydania Cena w dniu wydania Cena docelowa Cena bieżąca Wzrost / Spadek WORK SERVICE Akumuluj ,96 13,70 9,46 +44,8% 13,4 11,1 7,7 6,7 6

7 Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej ( ) ROE P/BV Cena POLSKIE BANKI Alior Bank 53,0 12,3 16,0 150,5 9% 7% 1% 1,1 1,1 1,1 0,0% 0,0% 0,0% BZ WBK 267,5 11,4 12,2 12,0 13% 11% 11% 1,4 1,4 1,3 0,0% 8,5% 4,3% Getin Noble Bank 0,48 28,8 12,2 6,7 1% 2% 4% 0,2 0,2 0,2 0,0% 0,0% 0,0% Handlowy 74,2 15,5 15,6 16,2 9% 9% 9% 1,4 1,4 1,4 10,0% 6,3% 6,4% ING BSK 119,9 13,8 16,4 14,9 11% 9% 9% 1,5 1,4 1,3 3,3% 3,5% 3,1% Millenium 4,9 10,8 10,8 8,6 9% 8% 10% 0,9 0,9 0,8 0,0% 0,0% 4,6% Pekao 146,5 16,8 18,7 18,2 10% 9% 9% 1,6 1,6 1,6 6,8% 5,7% 5,2% PKO BP 24,0 11,5 10,4 9,7 9% 9% 10% 1,0 1,0 0,9 0,0% 7,4% 3,8% Mediana 13,1 13,9 13,4 9% 9% 9% 1,2 1,2 1,2 0,0% 4,6% 4,1% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW BCP 0,02 4,0 4,8 2,7 7% 7% 9% 0,3 0,3 0,3 0,0% 54,2% 66,7% Citigroup 45,4 8,4 9,4 8,3 8% 7% 7% 0,7 0,6 0,6 0,4% 0,9% 1,5% Commerzbank 7,4 8,2 8,7 7,2 4% 4% 4% 0,3 0,3 0,3 2,7% 3,5% 4,8% ING 10,8 9,8 9,9 9,3 10% 9% 9% 0,9 0,8 0,8 6,5% 6,4% 6,8% KBC 52,6 9,2 11,2 10,9 17% 13% 13% 1,6 1,4 1,3 0,0% 5,1% 5,4% Santander 4,1 8,6 9,2 8,3 8% 7% 7% 0,6 0,6 0,6 4,8% 4,6% 4,9% UCI 2,6 7,2 6,5 4,9 4% 5% 6% 0,3 0,3 0,3 4,1% 5,2% 7,3% Mediana 8,4 9,2 8,3 8% 7% 7% 0,6 0,6 0,6 2,7% 5,1% 5,4% ZAGRANICZNE BANKI Erste Bank* 23,1 10,3 8,6 7,8 9% 10% 10% 0,9 0,8 0,8 0,0% 2,6% 3,0% RBI* 11,6 8,9 12,6 4,2 5% 3% 10% 0,4 0,4 0,4 0,0% 0,0% 3,2% Komercni Banka* 960 2,8 14,9 12,5 13% 11% 13% 1,8 1,6 1,6 161,5% 161,5% 161,5% OTP* ,9 10,6 8,6 5% 13% 14% 1,5 1,3 1,2 2,1% 2,4% 2,9% Banco Popular Espanol 1,57 10,9 9,0 6,0 2% 3% 4% 0,3 0,3 0,3 3,4% 4,4% 6,7% Deutsche Bank 15,1 3,6 15,8 6,9-5% 0% 4% 0,3 0,3 0,3 0,0% 0,0% 3,1% Sberbank 1,12 7,5 4,5 3,5 10% 14% 16% 0,7 0,6 0,5 2,5% 4,4% 5,8% VTB Bank 2,03-33,4 2,2-1% 6% 8% 0,8 0,8 0,7 0,0% 0,7% 1,8% Piraeus Bank 0,27-45,5 8,0-9% 3% 4% 0,3 0,3 0,3 0,0% 0,0% 0,0% Alpha Bank 2,41-17,6 8,0-10% 3% 5% 0,4 0,4 0,4 0,0% 0,0% 0,0% National Bank of Greece 0,29-14,5 6,4-15% 3% 6% 0,3 0,3 0,3 0,0% 0,0% 0,0% Eurobank Ergasias 0,98-196,8 7,2-18% 1% 5% 0,4 0,4 0,4 0,0% 0,0% 0,0% Akbank 8,00 10,4 7,8 6,6 12% 14% 15% 1,2 1,0 0,9 1,8% 2,2% 2,8% Turkiye Garanti Bank 7,58 8,8 6,8 5,9 13% 14% 15% 1,1 0,9 0,8 1,7% 2,1% 2,7% Turkiye Halk Bank 9,07 5,1 4,3 3,7 13% 13% 14% 0,6 0,5 0,5 2,2% 2,5% 2,8% Turkiye Vakiflar Bankasi 4,49 6,4 5,9 5,0 11% 11% 11% 0,7 0,6 0,5 0,9% 0,9% 1,1% Yapi ve Kredi Bankasi 4,05 9,5 6,7 5,8 9% 11% 11% 0,8 0,7 0,6 2,0% 1,4% 1,8% Mediana 8,8 10,6 6,4 5% 10% 10% 0,7 0,6 0,5 0,9% 1,4% 2,8% Wycena spółek ubezpieczeniowych ( ) ROE P/BV Cena PZU 31,0 11,4 11,4 9,5 18% 18% 22% 2,1 2,1 2,0 7,8% 8,8% 10,5% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Vienna Insurance G. 19,2 12,7 7,9 7,4 4% 6% 6% 0,5 0,5 0,5 6,9% 5,3% 5,6% Uniqa 6,3 5,9 10,3 8,3 11% 5% 7% 0,6 0,6 0,6 7,2% 7,5% 8,1% Aegon 4,4 7,4 6,3 5,9 3% 6% 7% 0,4 0,4 0,4 5,7% 5,8% 6,4% Allianz 142,7 9,7 9,6 9,2 11% 11% 11% 1,0 1,0 0,9 5,2% 5,2% 5,5% Aviva 4,4 9,7 9,2 8,3 14% 11% 12% 1,1 1,1 1,1 4,8% 5,3% 6,0% AXA 21,8 9,2 9,0 8,7 9% 9% 9% 0,8 0,8 0,7 5,1% 5,5% 5,8% Baloise 118,2 11,4 11,1 10,8 9% 9% 9% 1,0 1,0 0,9 4,4% 4,4% 4,6% Assicurazioni Generali 12,5 8,6 8,1 7,7 10% 10% 10% 0,8 0,8 0,8 5,7% 6,4% 6,9% Helvetia 523,5 17,5 12,5 10,6 7% 9% 11% 1,1 1,1 1,0 3,6% 3,9% 4,4% Mapfre 2,2 11,9 9,7 9,0 8% 8% 8% 0,8 0,8 0,7 6,3% 5,7% 5,9% RSA Insurance 4,8 17,6 16,8 12,9 8% 9% 11% 1,3 1,3 1,3 2,1% 2,9% 3,9% Zurich Financial 235,0 12,4 10,7 9,7 7% 10% 11% 1,1 1,1 1,1 6,9% 6,8% 7,0% Mediana 10,5 9,7 8,8 9% 9% 9% 0,9 0,9 0,9 5,4% 5,4% 5,9% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich oraz zagranicznych oznaczonych gwiazdką, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 7

8 Wycena spółek rafineryjnych i gazowych ( ) SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 30,8 10,0 5,7 5,8 0,5 0,6 0,5-10,3 9,4 5% 10% 8% 0,0% 0,0% 0,0% MOL ,9 4,7 4,0 0,6 0,8 0,6-14,5 10,4 16% 17% 14% 3,0% 3,3% 3,6% PKN Orlen 69,4 6,2 5,0 5,6 0,4 0,5 0,4 10,5 7,8 9,0 7% 10% 7% 2,4% 2,9% 4,2% HollyFrontier 27,1 3,3 5,2 4,5 0,5 0,6 0,5 5,6 10,5 7,8 14% 11% 10% 4,8% 5,0% 5,2% Tesoro 80,0 3,8 5,7 5,5 0,5 0,5 0,4 5,6 10,6 10,4 13% 9% 8% 2,3% 2,6% 2,8% Valero Energy 55,2 3,4 4,5 4,2 0,3 0,4 0,4 6,3 9,0 7,8 10% 10% 9% 3,1% 4,4% 4,7% Marathon Petroleum 35,5 5,4 6,3 5,7 0,5 0,6 0,5 6,2 9,4 8,1 9% 9% 8% 3,2% 3,7% 4,0% Phillips 66 80,1 6,4 7,9 6,9 0,5 0,5 0,4 10,5 14,0 11,3 7% 7% 6% 2,7% 2,9% 3,2% Tupras 66,1 6,5 6,0 6,0 0,6 0,7 0,5 6,9 7,0 6,9 10% 11% 9% 6,6% 9,3% 10,3% OMV 24,2 4,0 5,1 4,3 0,7 0,9 0,7 7,1 21,7 12,5 16% 17% 16% 4,6% 3,6% 3,9% Neste Oil 30,6 8,1 7,4 7,8 0,8 0,9 0,7 12,5 11,8 12,6 10% 12% 9% 2,8% 3,2% 3,4% Hellenic Petroleum 4,1 4,5 4,5 5,1 0,4 0,4 0,4 5,8 5,8 5,7 9% 9% 7% 4,4% 5,0% 5,6% Saras SpA 1,6 1,8 2,4 2,6 0,2 0,2 0,2 4,2 7,0 8,4 8% 8% 6% 10,3% 7,0% 6,1% Motor Oil 11,1 3,8 4,2 4,5 0,3 0,3 0,3 4,3 5,5 6,7 7% 7% 6% 5,4% 5,7% 6,4% Mediana 4,3 5,2 5,3 0,5 0,6 0,5 6,2 9,8 8,7 9% 10% 8% 3,1% 3,7% 4,1% SPÓŁKI GAZOWE A2A SpA 1,3 7,4 7,4 7,5 1,5 1,5 1,5 14,1 13,4 14,1 21% 21% 20% 3,3% 3,6% 4,1% Centrica 2,0 5,8 6,7 6,7 0,5 0,6 0,6 12,0 13,3 12,9 9% 9% 8% 5,9% 6,0% 6,2% Enagas 26,6 11,4 11,9 12,2 8,6 8,7 8,9 15,4 15,2 14,6 75% 73% 73% 5,0% 5,2% 5,5% Endesa 18,1 7,6 7,5 7,7 1,1 1,2 1,2 16,5 15,4 16,2 15% 16% 16% 6,0% 6,5% 6,2% Engie 13,5 5,9 6,2 6,3 0,9 1,0 1,0 12,8 12,9 12,7 16% 16% 15% 7,4% 7,4% 5,6% Gas Natural SDG 17,4 7,1 7,3 7,2 1,4 1,5 1,5 11,7 12,1 11,8 20% 20% 20% 5,4% 5,6% 5,8% Hera SpA 2,6 7,5 7,5 7,2 1,4 1,4 1,3 20,9 21,0 19,5 19% 18% 19% 3,4% 3,5% 3,6% Snam SpA 5,0 11,1 11,6 11,4 8,7 9,0 8,8 14,8 16,0 15,4 78% 77% 77% 5,0% 5,0% 5,1% PGNiG 5,1 5,0 5,9 5,6 0,8 0,9 1,0 14,2 16,5 14,0 17% 16% 17% 3,9% 6,5% 4,9% BG Group 10,6 7,8 10,3 5,9 3, ,1-13,4 39% - - 2,7% - - BP 3,6 4,1 4,6 3,5 0,4 0,5 0,4 10,2 20,8 9,7 11% 11% 12% 11,1% 11,0% 10,8% Eni 13,4 4,7 6,0 4,3 0,8 1,1 0,9 58,1-20,7 17% 18% 21% 6,1% 5,9% 6,0% Gazprom 143,4 2,8 3,5 3,2 0,9 0,9 0,8 2,9 3,9 3,3 33% 26% 26% 4,8% 6,7% 5,8% NovaTek 99,7 1,0 0,9 0,7 0,3 0,3 0,3 0,3 0,2 0,2 35% 37% 39% 145% 156% 208% ROMGAZ 24,4 3,2 2,9 2,7 1,6 1,6 1,6 7,6 6,7 6,8 49% 55% 57% 11,4% 11,5% 12,2% Shell 21,7 5,9 5,3 3,9 0,8 0,9 0,7 12,8 19,7 11,3 14% 16% 18% 8,7% 8,5% 8,4% Statoil 131,7 22,3 29,5 21,3 7,6 9,3 7, % 31% 36% 0,6% 0,5% 0,6% Total 42,3 5,5 6,8 5,2 0,9 1,0 0,8 10,1 14,5 10,5 17% 15% 16% 6,3% 6,3% 6,3% Mediana 5,9 6,7 6,1 1,0 1,1 1,0 12,8 14,5 12,9 19% 18% 20% 5,7% 6,3% 5,8% Wycena spółek energetycznych ( ) SPÓŁKI ENERGETYCZNE EV/S marża EBITDA Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych oraz polskich oznaczonych gwiazdką EV/S EDF 11,8 3,8 4,0 4,2 0,9 0,9 0,9 5,7 7,5 10,0 24% 23% 22% 10,4% 8,1% 6,7% EDP 2,9 8,3 8,6 8,4 1,9 2,0 2,0 14,3 11,7 11,4 23% 23% 23% 6,5% 6,5% 6,5% Endesa 18,1 7,6 7,5 7,7 1,1 1,2 1,2 16,5 15,4 16,2 15% 16% 16% 6,0% 6,5% 6,2% Enel 4,0 6,5 6,7 6,5 1,3 1,3 1,3 12,6 13,1 12,2 20% 20% 21% 4,0% 4,5% 5,0% EON 8,7 5,3 6,1 6,0 0,3 0,3 0,3 10,9 11,7 12,3 7% 6% 6% 5,7% 4,6% 4,7% Fortum 13,5 8,7 10,0 10,5 2,8 3,0 3,0 16,5 21,4 22,7 33% 31% 29% 9,1% 6,0% 5,4% Iberdola 6,0 9,2 8,6 8,4 2,1 2,0 2,0 16,0 14,9 14,3 23% 24% 24% 4,6% 4,8% 5,0% National Grid 9,8 11,1 10,6 10,4 3,9 3,8 3,7 17,6 16,0 15,6 35% 36% 36% 4,4% 4,5% 4,6% Red Electrica 78,8 10,9 10,7 10,4 8,1 8,0 7,9 17,5 16,4 15,9 75% 75% 75% 4,1% 4,3% 4,6% RWE 12,1 5,0 6,5 6,3 0,7 0,8 0,8 6,7 12,3 11,6 15% 12% 12% 4,6% 3,5% 3,5% SSE 15,4 9,9 10,1 9,8 0,8 0,8 0,8 12,9 13,8 13,7 8% 7% 8% 5,8% 5,9% 5,9% Verbund 12,4 9,6 11,0 12,1 3,1 3,2 3,2 16,0 19,7 24,9 33% 29% 27% 3,0% 2,1% 1,8% CEZ 72,4 6,0 6,2 6,4 1,9 1,9 1,9 11,6 11,5 13,0 32% 31% 29% 9,0% 9,0% 7,0% PGE 12,9 3,3 4,2 5,1 0,9 1,0 1,1-7,4 9,2 29% 24% 22% 6,0% 6,1% 5,4% Tauron 2,6 3,5 4,3 4,7 0,7 0,8 0,8-4,9 5,4 19% 17% 18% 5,8% 5,6% 3,1% Enea 9,7 4,3 5,0 4,9 0,9 1,0 1,0-6,7 6,4 22% 20% 20% 4,8% 5,8% 7,4% Energa 9,6 3,6 4,4 4,5 0,7 0,9 0,9 4,8 5,9 5,5 20% 20% 21% 15,0% 10,2% 7,2% ZE PAK* 12,9 2,0 1,3 2,7 0,2 0,2 0,3 21,7 8,3 5,4 11% 19% 10% 5,7% 3,4% - Mediana 6,2 6,6 6,5 1,0 1,1 1,2 14,3 12,0 12,2 22% 21% 21% 5,7% 5,7% 5,4% marża EBITDA 8

9 Wycena spółek nawozowych i chemicznych ( ) EV/S marża EBITDA SPÓŁKI NAWOZOWE Acron ,6 4,6 4,3 1,7 1,7 1,6 7,9 5,6 4,7 37% 38% 37% 4,6% 7,4% 7,3% Uralkali 4,7 10,6 12,2 12,4 6,2 7,0 6,9 12,6 8,1 8,3 58% 58% 56% 0,0% 0,8% 5,2% Agrium 91,9 8,4 9,4 8,6 1,2 1,2 1,2 12,9 15,4 13,6 14% 13% 13% 3,7% 3,8% 3,9% Phosagro ,7 5,8 5,4 2,4 2,4 2,2 10,6 8,1 7,0 43% 41% 41% 5,1% 7,3% 8,4% K+S 20,8 5,3 7,2 6,0 1,3 1,5 1,3 8,0 13,0 10,9 25% 20% 22% 5,1% 3,9% 4,3% Yara International 291,8 4,4 5,0 4,9 0,8 0,9 0,9 8,4 9,9 9,2 18% 18% 18% 4,9% 5,1% 5,2% The Mosaic Company 26,7 5,8 8,7 7,3 1,4 1,6 1,5 9,5 22,4 15,4 24% 18% 20% 4,0% 4,1% 4,2% Potash 16,8 6,8 10,0 8,9 3,1 3,9 3,7 10,6 21,4 17,3 45% 39% 41% 9,1% 6,1% 5,6% CF Industries 28,6 6,3 6,9 5,7 2,9 2,7 2,2 7,4 11,9 9,6 45% 39% 39% 4,2% 4,2% 4,3% Israel Chemicals 6,9 10,0 10,0 9,5 2,3 2,2 2,1 15,7 16,7 16,1 23% 21% 22% 3,9% 3,5% 3,6% Grupa Azoty 71,8 6,3 5,6 4,9 0,8 0,8 0,8 11,8 9,5 8,8 13% 15% 16% 0,0% 0,0% 0,0% ZA Police* 21,7 8,1 6,3 5,4 0,8 0,8 0,8 10,5-7,4 9% 12% 14% 2,2% 2,3% 3,6% ZCh Puławy* 212,1 5,5 4,6 5,0 0,9 0,9 0,9 9,2 8,1 9,8 17% 20% 19% 3,3% 4,5% 5,5% Mediana 6,3 6,9 5,7 1,4 1,6 1,5 10,5 10,9 9,6 24% 20% 22% 4,0% 4,1% 4,3% SPÓŁKI CHEMICZNE Ciech 61,9 6,5 5,2 5,4 1,4 1,2 1,2 9,5 7,4 8,9 22% 23% 22% 0,0% 0,0% 4,1% Akzo Nobel 61,6 8,1 7,9 7,5 1,2 1,2 1,1 15,1 14,7 14,0 14% 15% 15% 2,5% 2,6% 2,8% BASF 68,4 7,3 7,7 7,1 1,1 1,3 1,2 14,1 15,2 13,5 15% 17% 17% 4,2% 4,3% 4,5% Croda 29,2 14,0 12,8 12,2 3,9 3,6 3,5 21,8 20,2 19,2 28% 28% 28% 2,5% 2,5% 2,6% Dow Chemical 53,2 7,9 7,9 7,4 1,5 1,6 1,5 16,3 15,2 13,6 19% 20% 20% 3,2% 3,5% 3,7% Sisecam 3,5 7,1 6,3 5,8 1,4 1,2 1,1 10,0 10,0 9,4 19% 19% 19% 1,8% 3,7% 2,9% Soda Sanayii 4,5 6,1 5,3 4,8 1,4 1,2 1,1 7,2 7,6 6,7 23% 24% 24% 3,6% 6,1% 6,7% Solvay 88,0 5,6 4,7 4,3 1,0 0,9 0,8 13,9 12,3 10,9 18% 19% 19% 3,9% 3,9% 4,0% Tata Chemicals 429,0 7,6 7,9 6,9 1,0 1,0 0,9 13,1 15,0 11,7 13% 12% 13% 2,4% 2,5% 2,6% Tessenderlo Chemie 31,7 8,3 6,5 6,0 0,9 0,9 0,8 17,8 11,4 10,5 11% 13% 13% 0,0% 0,0% 0,0% Wacker Chemie 83,8 6,1 6,1 5,5 1,2 1,1 1,1 25,4 31,0 18,1 19% 18% 19% 1,7% 2,1% 2,5% Mediana 7,3 6,5 6,0 1,2 1,2 1,1 14,1 14,7 11,7 19% 19% 19% 2,5% 2,6% 2,9% Wycena spółek sektora elektromaszynowego ( ) EV/S marża EBITDA Famur 2,6 7,0 5,6 4,8 1,6 1,5 1,3 24,0 25,3 14,6 23% 27% 27% 0,0% 0,0% 1,6% Kopex* 3,0 3,9 3,3 3,1 0,5 0,5 0,5-18,5 10,6 14% 16% 16% 13,3% 0,0% 0,0% Mediana 5,5 4,5 4,0 1,1 1,0 0,9 24,0 21,9 12,6 18% 22% 21% 6,6% 0,0% 0,8% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atlas Copco 211,9 11,4 12,3 11,8 2,7 2,8 2,7 17,5 19,5 18,4 24% 23% 23% 3,0% 3,1% 3,4% Caterpillar 92,0 12,4 16,4 16,4 1,8 2,1 2,1 20,1 25,9 25,8 14% 13% 13% 3,2% 3,4% 3,4% Duro Felguera 1,18-5,9 5,2 0,3 0,3 0,3-9,9 7,7-5% 6% 5,5% 2,1% 5,5% Joy Global 20,7 7,1 13,6 12,8 1,0 1,2 1,2 11,6-55,2 14% 9% 10% 3,9% 0,2% 0,2% Sandvig AG 81,1 11,2 9,4 8,8 1,5 1,7 1,6 16,0 17,4 15,6 14% 18% 18% 3,5% 3,2% 3,6% Mediana 11,3 12,3 11,8 1,5 1,7 1,6 16,7 18,4 18,4 14% 13% 13% 3,5% 3,1% 3,4% Wycena spółek górniczych ( ) EV/S marża EBITDA KGHM 59,9-4,3 4,0 0,9 0,9 0, ,2-21% 23% 7,5% 3,3% 3,3% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo American 6,2 5,3 6,4 5,6 1,2 1,4 1,3 9,8 17,2 12,1 23% 22% 23% 5,2% 0,0% 0,0% BHP Billiton 8,3 3,2 6,6 6,0 1,4 2,5 2,3 5,8 57,5 22,2 44% 37% 39% 14,9% 3,2% 3,3% Freeport-McMoRan 11,1 9,5 7,6 6,1 2,5 2,4 2,3-30,1 11,3 26% 32% 37% 3,7% 0,0% 0,2% Rio Tinto 19,0 4,3 5,8 5,4 1,6 1,8 1,7 7,7 13,2 11,3 38% 31% 32% 11,7% 6,2% 5,5% Southern CC 26,4 12,4 13,1 11,3 5,0 4,9 4,4 24,3 29,2 24,4 41% 37% 39% 1,3% 0,8% 1,2% Mediana 5,3 6,6 6,0 1,6 2,4 2,3 8,7 29,2 12,1 38% 32% 37% 5% 1% 1% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich oraz zagranicznych oznaczonych gwiazdką, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 9

10 Wycena europejskich operatorów narodowych ( ) EV/S marża EBITDA Netia 4,7 4,2 4,2 4,3 1,2 1,2 1, % 30% 30% 12,8% 4,3% 4,3% Orange Polska 5,7 3,3 4,2 4,3 1,0 1,2 1,2 29,4 30,0 25,5 29% 29% 29% 8,8% 4,4% 4,4% Mediana 3,8 4,2 4,3 1,1 1,2 1,3 29,4 30,0 25,5 29% 29% 29% 10,8% 4,3% 4,3% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Proximus 29,3 7,3 6,8 6,7 2,0 2,0 2,0 16,9 16,6 16,4 27% 29% 29% 5,0% 5,1% 5,2% Telefonica CP 231,8 7,3 7,6 7,6 2,0 2,0 2,0 14,3 14,9 15,1 27% 26% 26% 6,5% 6,7% 6,7% Hellenic Telekom 9,2 4,3 4,4 4,3 1,5 1,5 1,5 16,4 15,3 13,8 35% 34% 35% 1,1% 2,0% 2,9% Matav 453,0 5,2 5,0 5,0 1,5 1,6 1,6 14,1 15,6 14,2 29% 32% 32% 3,3% 4,4% 6,1% Telecom Austria 5,5 4,8 4,8 4,7 1,6 1,6 1,6 11,1 13,2 12,0 33% 33% 33% 0,9% 1,5% 2,6% Mediana 5,2 5,0 5,0 1,6 1,6 1,6 14,3 15,3 14,2 29% 32% 32% 3,3% 4,4% 5,2% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 4,3 8,0 7,5 6,2 2,8 2,6 2,1 14,0 13,7 14,4 35% 35% 33% 2,9% 3,2% 3,6% DT 15,7 6,6 6,1 5,8 1,9 1,8 1,8 18,9 17,7 15,7 28% 30% 31% 3,4% 3,8% 4,1% KPN 3,6 9,3 9,4 9,3 3,2 3,3 3,3 51,1 40,2 35,1 34% 35% 35% 3,1% 7,3% 4,0% Orange 15,4 5,8 5,7 5,6 1,8 1,7 1,7 15,0 15,3 14,4 31% 31% 31% 3,9% 4,0% 4,3% Swisscom 478,6 7,9 7,7 7,7 2,8 2,8 2,8 15,3 16,0 15,7 36% 37% 37% 4,6% 4,6% 4,6% Telefonica S.A. 9,0 7,1 7,3 6,9 2,2 2,3 2,2 14,5 14,5 12,5 31% 32% 32% 8,3% 8,3% 8,4% Telia Company 38,8 9,4 8,8 8,9 2,7 2,7 2,7 11,0 12,6 12,4 29% 31% 30% 7,7% 5,4% 5,7% TI 0,8 6,2 6,0 5,9 2,4 2,5 2,5 18,0 17,6 16,3 38% 42% 42% 0,0% 0,6% 0,9% Mediana 7,5 7,4 6,6 2,5 2,6 2,4 15,1 15,6 15,0 33% 33% 33% 3,7% 4,3% 4,2% Wycena spółek mediowych ( ) EV/S marża EBITDA Agora 12,6 5,6 6,0 5,5 0,6 0,6 0,6 50,5 43,5 23,3 10% 10% 10% 0,0% 4,0% 5,9% Cyfrowy Polsat 21,5 6,7 6,6 6,3 2,5 2,4 2,2 11,8 11,4 11,0 38% 36% 35% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 6,2 6,3 5,9 1,5 1,5 1,4 31,2 27,5 17,1 0,2 0,2 0,2 0,0 0,0 0,0 DZIENNIKI Arnolgo Mondadori 1,0 6,6 5,9 5,3 0,5 0,4 0,4 24,5 10,7 8,9 7% 7% 7% 0,0% 0,0% 1,9% Axel Springer 50,4 12,6 12,0 11,2 2,2 2,1 2,0 21,7 21,2 19,3 17% 17% 18% 3,7% 3,7% 3,9% Daily Mail 6,8 9,5 9,2 8,6 1,7 1,7 1,6 12,0 12,1 11,2 18% 18% 19% 3,2% 3,3% 3,5% Gruppo Editorial 0,9 6,2 6,1 5,7 0,6 0,6 0,6 14,8 14,6 12,5 10% 10% 11% 3,6% 3,1% 4,3% Naspers 229,6 20,1 17,2 12,8 1,8 1,7 1,5 8,2 5,5 3,4 9% 10% 12% 2,2% 2,8% 4,0% New York Times 12,0 8,8 9,9 9,6 1,6 1,6 1,5 19,2 20,7 18,4 18% 16% 16% 1,3% 1,3% 1,3% Promotora de Inform 6,4 9,4 8,1 7,4 1,6 1,6 1,5 16,5 15,1 8,8 17% 19% 21% 0,0% - - SPIR Comm 6,3-47,5 6,9 0,1 0,1 0, % 2% Trinity Mirror 1,2 2,7 2,2 2,2 0,6 0,5 0,5 3,7 3,3 3,3 21% 22% 23% 4,2% 4,9% 5,6% Mediana 9,1 9,2 7,4 1,6 1,6 1,5 15,6 13,4 10,0 17% 16% 16% 2,7% 3,1% 3,9% TV Atresmedia Corp 11,1 16,1 13,1 11,7 2,7 2,6 2,5 23,4 17,6 15,5 17% 20% 21% 3,3% 4,7% 5,4% Gestevision Telecinco 11,8 19,3 16,5 14,7 4,3 4,1 3,9 24,7 21,1 18,6 22% 25% 27% 3,6% 4,4% 4,8% ITV PLC 2,1 10,1 9,3 8,7 3,1 2,8 2,7 13,3 12,0 11,2 30% 30% 31% 2,8% 4,0% 4,5% M6-Metropole Tel 16,6 6,1 6,7 6,1 1,5 1,5 1,4 17,8 17,4 15,3 25% 22% 24% 5,2% 5,3% 6,0% Mediaset SPA 3,9 4,7 4,7 6,9 1,7 1,9 1,7-35,5 21,6 37% 41% 25% 0,6% 1,9% 2,9% Modern Times 230,6 13,8 10,8 9,6 1,1 1,0 1,0 16,9 15,5 13,6 8% 9% 10% 4,8% 5,1% 5,3% Prosieben 44,5 12,6 11,5 10,8 3,6 3,1 2,9 19,8 17,8 16,4 29% 27% 27% 4,0% 4,6% 4,9% RTL Group 80,1 10,1 9,9 9,4 2,2 2,2 2,1 16,5 16,2 15,3 22% 22% 23% 5,4% 5,2% 5,2% TF1-TV Francaise 11,4 9,1 9,2 6,8 0,8 0,8 0,8 28,2 28,3 19,2 9% 9% 11% 4,2% 2,8% 3,7% Mediana 10,1 9,9 9,4 2,2 2,2 2,1 18,8 17,6 15,5 22% 22% 24% 4,0% 4,6% 4,9% PAY TV Sky PLC 9,4 10,8 9,6 9,9 2,0 1,8 1,7 17,4 14,9 16,0 18% 19% 17% 3,5% 3,7% 3,7% Cogeco 67,9 6,4 6,1 5,9 3,0 2,8 2,7 13,0 12,5 11,8 46% 45% 45% 2,1% 2,3% 2,4% Comcast 63,6 8,2 7,7 7,3 2,7 2,6 2,5 19,5 17,9 16,3 33% 33% 34% 1,6% 1,7% 1,9% Dish Network 54,3 12,9 12,5 12,7 2,5 2,5 2,5 25,1 19,2 20,4 20% 20% 20% 0,0% 0,0% 0,0% Liberty Global 38,9 9,2 8,8 8,8 4,4 4,3 4, ,5 47% 49% 48% 0,0% 0,0% 0,0% Shaw Communications 19,3 6,4 6,9 6,8 2,7 3,0 2,9 11,1 13,3 13,5 43% 43% 42% 5,9% 6,2% 6,2% Mediana 8,7 8,2 8,1 2,7 2,7 2,6 17,4 14,9 16,1 38% 38% 38% 1,8% 2,0% 2,2% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 10

11 Wycena spółek IT ( ) EV/S marża EBITDA AB* 30,2 6,8 7,0 6,7 0,1 0,1 0,1 7,2 7,7 7,2 2% 2% 2% 2,3% 2,4% 3,0% ABC Data* 3,4 8,3 10,6 10,1 0,1 0,1 0,1 8,7 12,1 11,5 1% 1% 1% 11,0% 9,4% 6,5% Action* 14,5 6,9 6,8 6,2 0,1 0,1 0,1 6,2 6,2 5,5 1% 1% 1% 7,6% 12,1% 10,6% Asseco Poland 53,4 6,8 6,4 6,1 1,0 0,9 0,9 12,4 12,1 11,7 15% 15% 15% 5,4% 5,6% 5,9% Comarch* 141,0 8,2 8,0 6,8 1,0 0,9 0,9 20,7 19,6 14,6 12% 12% 13% - 0,9% 1,3% Sygnity* 6,9 2,0 1,9 1,8 0,2 0,2 0,2 3,8 3,7 3,8 9% 9% 9% Mediana 6,9 6,9 6,5 0,1 0,2 0,1 7,9 9,9 9,3 5% 5% 5% 6,5% 5,6% 5,9% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atos Origin 81,8 6,7 6,1 5,7 0,8 0,7 0,7 14,8 12,2 11,2 11% 12% 12% 1,0% 1,4% 1,6% CapGemini 87,4 11,6 9,9 9,2 1,4 1,3 1,3 19,7 16,9 15,2 12% 13% 14% 1,5% 1,6% 1,8% IBM 152,9 8,3 9,2 8,6 2,2 2,2 2,2 10,2 11,3 10,8 26% 24% 26% 3,2% 3,5% 3,6% Indra Sistemas 9,9 20,2 10,3 8,6 0,9 0,9 0,9-18,0 12,4 4% 9% 10% 0,0% 0,2% 1,2% Microsoft 51,8 10,0 9,7 9,3 3,6 3,7 3,5 19,9 19,4 17,9 36% 38% 38% 2,4% 2,7% 3,0% Oracle 39,1 7,2 8,9 8,7 3,9 4,0 3,9 13,7 14,9 13,9 53% 45% 45% 1,3% 1,5% 1,5% SAP 71,5 12,9 12,3 11,9 4,6 4,3 4,0 19,3 17,9 16,6 35% 35% 34% 1,6% 1,7% 1,9% TietoEnator 24,4 9,8 9,1 8,7 1,3 1,2 1,2 16,0 14,9 14,2 13% 13% 14% 5,4% 5,2% 5,4% Mediana 9,9 9,5 8,7 1,8 1,8 1,7 16,0 15,9 14,1 19% 19% 20% 1,6% 1,7% 1,8% Wycena spółek budowlanych ( ) EV/S marża EBITDA Budimex 187,5 7,8 8,7 7,1 0,5 0,5 0,5 20,3 16,6 13,2 6% 6% 6% 3,3% 4,3% 6,0% Elektrobudowa 96,0 5,1 4,6 4,2 0,3 0,4 0,4 9,1 8,3 8,0 6% 8% 8% 0,0% 4,2% 7,3% Elektrotim 15,7 3,9 5,1 4,9 0,3 0,4 0,4 7,3 9,1 8,9 8% 8% 7% 3,8% 7,9% 7,0% Erbud 27,7 4,6 4,8 4,5 0,2 0,2 0,2 12,7 9,9 9,0 4% 4% 4% 1,8% 4,3% 5,0% Herkules 3,4 3,8 4,8 4,5 1,5 1,3 1,2 4,6 7,6 7,4 40% 27% 26% 1,8% 3,8% 4,4% Torpol 10,2-5,1 5,1-0,3 0,3 7,3 16,6 14,4-5% 5% 4,9% 6,8% 3,9% Trakcja 12,3 5,0 7,3 6,8 0,4 0,5 0,4 12,5 12,4 11,9 7% 6% 6% 0,0% 2,8% 2,4% Ulma Construccion 65,0 4,4 4,5 3,3 1,5 1,5 1,3 62,0 23,5 10,3 34% 33% 39% 0,0% 0,0% 1,5% Unibep 11,0 10,7 7,2 6,0 0,3 0,3 0,2 16,3 11,5 9,3 3% 4% 4% 1,4% 1,5% 2,7% ZUE 8,5 1,5 5,7 5,3 0,1 0,3 0,3 11,4 21,8 18,3 6% 5% 5% 0,0% 3,9% 2,3% Mediana 4,6 5,1 5,0 0,3 0,4 0,4 12,0 12,0 9,8 6% 6% 6% 1,6% 4,0% 4,2% ZAGRANICZNE SPÓŁKI ACCIONA 68,1 8,1 8,3 7,9 1,4 1,5 1,5 21,2 21,1 17,7 18% 19% 19% 3,0% 3,4% 3,6% ASTALDI 4,1 4,3 4,3 4,0 0,5 0,5 0,4 4,1 4,2 3,7 12% 11% 11% 5,3% 5,3% 6,4% FERROVIAL 18,9 18,7 20,9 20,0 2,1 2,1 2,1 25,4 28,5 26,7 11% 10% 10% 3,8% 3,9% 4,1% HOCHTIEF 116,0 8,0 7,7 7,4 0,4 0,4 0,4 30,4 22,9 20,2 5% 5% 5% 1,7% 2,1% 2,4% MOTA ENGIL 1,7 6,5 6,1 5,8 0,9 0,9 0,9 17,0 4,7 6,4 15% 15% 16% 4,3% 5,3% 7,1% NCC 199,5 8,5 8,4 7,9 0,5 0,5 0,5 11,6 9,6 8,8 6% 6% 6% 6,3% 5,6% 6,2% SKANSKA 179,0 9,4 8,6 8,3 0,5 0,5 0,4 17,3 14,7 14,1 5% 5% 5% 3,9% 4,3% 4,5% STRABAG 28,6 4,1 3,9 3,8 0,2 0,2 0,2 16,8 14,4 13,4 6% 6% 6% 2,4% 2,8% 3,1% Mediana 8,1 8,0 7,6 0,5 0,5 0,5 17,1 14,6 13,8 9% 8% 8% 3,8% 4,1% 4,3% Wycena spółek deweloperskich ( ) P/BV marża EBITDA BBI Development 1,0-18,0 15,2 0,4 0,4 0,4-14,0 10,5-18% 38% 0,0% 0,0% 0,0% Dom Development 56,3 14,7 9,0 7,5 1,6 1,5 1,5 17,3 11,1 9,3 12% 14% 17% 4,0% 5,8% 9,0% Echo Investment 7,7 7,0 18,3 15,1 0,9 1,0 0,9 6,2 14,2 13,2 156% 47% 56% 0,0% 18,6% 0,0% GTC 6,5 13,1 12,2 6,7 1,1 1,0 0,8 15,1 8,8 3,9 79% 96% 169% 0,0% 0,0% 0,0% J.W. Construction 3,8 20,3 6,6 7,7 0,5 0,5 0,4 58,9 5,0 6,1 17% 22% 19% 0,0% 0,0% 0,0% PA Nova 21,2 16,3 10,2 8,5 0,7 0,7 0,6 11,9 7,0 6,2 26% 35% 38% 2,4% 3,5% 4,7% Polnord 11,2-37,1 24,6 0,5 0,5 0,5-26,8 14,3-8% 8% 0,0% 0,0% 0,0% Robyg 3,0 17,7 8,6 9,4 1,6 1,5 1,5 9,9 9,4 10,0 13% 20% 20% 3,7% 6,6% 7,3% Ronson 1,4 19,8 10,1 11,6 0,8 0,8 0,8 19,9 9,6 11,6 10% 14% 14% 2,8% 3,5% 4,2% Mediana 16,3 10,2 9,4 0,8 0,8 0,8 15,1 9,6 10,0 17% 20% 20% 0% 4% 0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atrium European RE 3,9 15,2 14,7 14,1 0,6 0,7 0,7 12,6 11,7 11,3 71% 80% 80% 7,0% 7,0% 7,4% CA Immobilien Anlagen 16,1 19,1 17,6 17,0 0,8 0,7 0,7 19,7 15,1 13,8 88% 65% 66% 3,1% 3,6% 4,0% Deutsche Euroshop AG 41,6 20,3 20,1 20,0 1,5 1,3 1,2 19,0 17,6 18,0 87% 90% 89% 3,2% 3,4% 3,5% Immofinanz AG 2,1 18,7 35,2 27,5 0,4 0,5 0,6 20,4-23,2 62% 39% 51% 4,8% 3,0% 3,2% Klepierre 40,9 23,6 22,7 21,6 1,4 1,2 1,2 19,1 18,0 17,1 82% 82% 82% 4,2% 4,4% 4,6% Segro 4,4 23,6 23,1 22,8 1,2 1,0 0,9 24,4 23,6 22,0 75% 78% 75% 3,5% 3,7% 3,8% Unibail Rodamco SE 240,4 27,4 26,4 25,6 1,6 1,4 1,3 23,1 21,9 20,8 90% 89% 88% 4,0% 4,2% 4,4% Mediana 20,3 22,7 21,6 1,2 1,0 0,9 19,7 17,8 18,0 82% 80% 80% 4,0% 3,7% 4,0% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych oraz polskich oznaczonych gwiazdką 11

12 Indeks WIG Banki na tle WIG20 (EUR) Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) WIG Banki OTP relative Komercni relative WIG Banki relative WIG BRENT (USD/baryłka) 55 Marża BRENT/NWE 3:2:1 (USD) 14 BRENT MARŻA BRENT/NWE 3:2: Orange Polska na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: Orange Polska, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego Telefonica (EUR) ,75 1,60 Matav relative Telefonica relative Orange Polska 180 1, Orange Polska relative 1,30 BETELES 150 1,15 12

13 Indeks WIG Media na tle WIG20 (EUR) 500 Indeks WIG IT na tle MSCI WIG Media relative WIG WIG IT MSCI relative 350 Indeks WIG Budownictwo na tle WIG20 (EUR) Indeks WIG Deweloperzy na tle WIG20 (EUR) WIG Budownictwo relative WIG WIG Deweloperzy relative WIG Cena miedzi na LME KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) U SD/t 3M Mining & Metal KGHM relative /12/ /02/ /04/ /05/

14 Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV - wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV - zysk operacyjny do wartości ekonomicznej - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaży Rekomendacje Domu Maklerskiego mbanku: Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. mbank S.A. z siedzibą w Warszawie, przy ul. Senatorskiej 18 prowadzi działalność maklerską w ramach wyodrębnionej jednostki organizacyjnej Biura Maklerskiego posługującego się nazwą Dom Maklerski mbanku. Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które Dom Maklerski mbanku uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. Dom Maklerski mbanku nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani żaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. mbank S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest możliwe, że mbank S.A. w ramach prowadzonej działalności maklerskiej świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. mbank S.A. nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się poniżej. Komentarz nie został przekazany do emitenta przed jego publikacją. mbank S.A., jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody mbanku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Maklerskiego mbanku. Nadzór nad działalnością mbank S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. mbank S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Asseco Business Solutions, Bakalland, BOŚ, Capital Park, Erbud, Es-System, IMS, Kruk, Magellan, Mieszko, Neuca, Oponeo, PBKM, Pemug, Polimex Mostostal, Polna, Solar, Tarczyński, Vistal, ZUE. mbank S.A. pełni funkcję animatora rynku dla następujących spółek: Asseco Business Solutions, Bakalland, BOŚ, Capital Park, Erbud, Es-System, IMS, KGHM, Kruk, LW Bogdanka, Magellan, Mieszko, Neuca, Oponeo, PBKM, PGE, Pekao, PKN Orlen, PKO BP, Polimex Mostostal, Polna, Polwax, PZU, Solar, Tarczyński, Vistal, ZUE. mbank S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: Agora, Alior Bank, Alchemia, Ambra, Bakalland, BNP Paribas, Boryszew, BPH, mbank, BZ WBK, Deutsche Bank, Elemental Holding, Elzab, Enea, Energoaparatura, Erbud, Erste Bank, Es-System, Farmacol, Ferrum, Getin Holding, Handlowy, Impexmetal, Indata Software, ING BSK, Inter Groclin Auto, Ipopema, Koelner, Kopex, Kruk, LW Bogdanka, Magellan, Mennica, Mercor, Mieszko, Millennium, Mostostal Warszawa, Netia, Neuca, Odratrans, Oponeo, Orbis, OTP Bank, Paged, PA Nova, PBKM, Pekao, Pemug, Pfleiderer Grajewo, PGE, PGNiG, PKO BP, Polimex- Mostostal, Polnord, PRESCO GROUP, Prochem, Projprzem, Prokom, PZU, RBI, Robyg, Rubikon Partners NFI, Seco Warwick, Skarbiec Holding, Sokołów, Solar, Sygnity, Tarczyński, Techmex, TXN, Unibep, Uniwheels, Vistal, Wirtualna Polska S.A., Work Service, ZUE. W ciągu ostatnich 12 miesięcy mbank S.A. był oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: HTL Strefa, PBKM. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz mbank S.A. mbank S.A. posiada umowę dotyczącą obsługi kasowej klientów Domu Maklerskiego mbanku z Pekao oraz umowę abonamentową z Orange Polska S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji, ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w Domu Maklerskim mbanku upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje lub osoby upoważnione do dostępu do rekomendacji z racji pełnionej w Spółce funkcji, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu. Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 14

15 Dom Maklerski mbanku Senatorska Warszawa Departament Analiz Kamil Kliszcz dyrektor tel paliwa, chemia, energetyka Jakub Szkopek tel przemysł Piotr Bogusz tel handel Michał Marczak tel strategia, surowce, metale Paweł Szpigiel tel media, IT, telekomunikacja Michał Konarski tel banki, finanse Piotr Zybała tel budownictwo, deweloperzy Departament Sprzedaży Instytucjonalnej Maklerzy Piotr Gawron dyrektor tel Szymon Kubka, CFA, PRM tel Jędrzej Łukomski tel Sprzedaż rynki zagraniczne Marzena Łempicka-Wilim wicedyrektor tel Krzysztof Bodek tel Anna Łagowska tel Adam Prokop tel Mariusz Adamski tel Tomasz Jakubiec tel Michał Jakubowski tel Michał Rożmiej tel Biuro Aktywnej Sprzedaży Kamil Szymański dyrektor tel Jarosław Banasiak wicedyrektor tel