Pekao AKUMULUJ Sektor bankowy

Transkrypt

1 RAPORT BIEŻĄCY REKOMENDACJA Pekao AKUMULUJ Sektor bankowy 30 stycznia 2001 r. 5 stycznia 2001 r. Kurs 99,2 zł Wycena 111,0 zł Kody ISIN PLPEKAO00016 Bloomberg PEO.PW Reuters BAPE.WA Kapit. (mpln) ,2 Kapit. (meur) 4 589,9 Free float (%) 31,4% Liczba akcji (m) 165,7 WIG ,8 Kurs do WIG - u 1 m. 3 m. 6 m. +9,8% +16,2% 17,4% Analityk Marcin Wróblewski Tel. (48 22) dmwbk.com.pl Sprzedaż Instytucjonalna Filip Paszke Tel. (48 22) Tomasz Roguwski Tel. (48 22) Paweł Czupryński Tel. (48 22) bzwbk.pl Łukasz Mitan Tel. (48 22) bzwbk.pl Dywidenda po raz pierwszy R a c h u n e k z y s k ó w i s t r a t PLNm Wyszczególnienie III kw. '00 III kw. '01 III kw. '01/ III kw. '00 I-III kw. '00 I-III kw. '01 I-III kw. '01/ I-III kw. '00 Przychody z tytułu odsetek 1 892, ,0-4,7% 5 265, ,5 6,5% Wynik na działalności bankowej 1 041, ,9 21,4% 3 022, ,1 12,3% Wynik na działalności operacyjnej 349,2 525,1 50,4% 857, ,1 49,8% Zysk netto 231,3 347,5 50,2% 601,8 903,0 50,1% Wg zapewnień pani prezes bank Pekao wypracował w 2001 r. 1,25 mld zł zysk netto na poziomie jednostkowym (jednostkowe wyniki za trzy kwartały 2001 r. w tabeli powyżej). Oznacza to, że założona prognoza została zrealizowana. Pekao osiągnął dzięki temu zakładany poziom rentowności kapitałów własnych 20%, co daje mu 1 miejsce w polskim sektorze bankowym. Spodziewamy się, że bank pomimo możliwości osiągnięcia wyższego zysku netto prawdopodobnie zdecydował się na zwiększenie poziomu rezerw, podobnie jak zrobiły to BIG i INGBSK. Dlatego w przypadku polepszenia koniunktury gospodarczej (co powinno nastąpić w II półroczu br.) będzie istniała możliwość rozwiązania części rezerw lub tworzenia ich na niższym poziomie. To z kolei może m.in. przyczynić się do osiągnięcia wyższego zysku netto w br. niż ostrożnie prognozowany przez nas poziom 1 384,1 mln zł. Dobre wyniki finansowe za ub.r. dają możliwość wypłaty dywidendy. Uważamy, że Pekao może wypłacić akcjonariuszom nawet 30% zysku netto. Oznacza to dywidendę na poziomie 2,2-2,3 zł na akcję (stopa dywidendy na poziomie 2%). Wydaje się także, że do wypłaty dywidendy dojdzie również w następnych latach. Propozycje wypłaty dywidendy stają się prawdopodobne, ponieważ nie będzie możliwe w następnych latach planowane przez bank utrzymanie ROE na poziomie 20%, przy szybko wzrastającym poziomie kapitałów własnych w związku z generowaniem przez bank każdego roku zysków o wartości przekraczającej 1 mld zł. W związku z obniżeniem poziomu stóp wolnych od ryzyka, uwzględnieniem wypłaty dywidendy już za 2001 r. oraz uwzględnieniem wartości PTE Pekao w wycenie akcji banku podwyższamy wartość akcji Pekao z 89 zł do 111 zł. Zasadność zwiększenia wyceny metodą ROE-P/BV potwierdza wycena metodą porównań rynkowych. Rok Przychody z tytułu odsetek Wynik na działalności bankowej Zysk operacyjny Zysk netto Kapitał własny P/E P/BV P/WNDB P/OP PLNm PLNm PLNm PLNm PLNm (x) (x) (x) (x) , ,7 404,8 171, ,0 46,2 2,0 2,5 19, , , ,8 794, ,0 13,0 1,8 2,5 8,7 2001E 7 501, , , , ,0 10,7 1,9 2,9 7,7 2002E 7 576, , , , ,9 11,8 2,0 3,5 8,5 2003E 7 651, , , , ,7 10,6 1,7 3,5 8,0 Źródło: Opracowanie własne na podstawie skonsolidowanych raportów rocznych spółki, prognoza DM BZWBK SA

2 Wycena metodą P/BV-ROE Wartość akcji Pekao ustalono metodą P/BV-ROE w oparciu o prognozowane skonsolidowane sprawozdania finansowe. Wycena zakłada przeznaczenie 30% zysku netto za 2001 r. na wypłatę dywidendę i 25% zysku netto w następnych latach. Wartość akcji banku została powiększona o wartość Powszechnego Towarzystwa Emerytalnego Pekao (określoną jako iloczyn liczby uczestników OFE Pekao /361 tys./ przy założeniu wartości 1 uczestnika na poziomie 1,3 tys. zł). Wycena akcji Pekao metodą P/BV-ROE Wartość księgowa w 2004 r. 65,3 zł ROE (w 2004 r.) 16,8% Stopa wolna od ryzyka w 2004 r. 7,3% P/BV 2,31 Wartość akcji 150,4 zł Wymagana średnia roczna stopa zwrotu wolna od ryzyka (do 2004 r.) + premia za ryzyko (5%) 13,9% Współczynnik dyskonta 0,685 Bieżąca wartość dywidend 5,6 Wartość akcji PTE 2,8 Bieżąca wartość akcji 112 zł Źródło: opracowanie własne, prognozy DM BZ WBK S.A. Dywidendy Wartość dywidendy za rok 2,2 2,1 2,3 Współczynnik dyskonta 0,96 0,84 0,74 Zdyskontowana wartość dywidendy za rok 2,2 1,9 1,6 Zdyskontowana wartość dywidend ogółem 5,6 Źródło: opracowanie własne, prognozy DM BZ WBK S.A. Wycena metodą porównań rynkowych Dodatkowo dla wskazania potencjalnej wartości akcji Pekao wzięto także pod uwagę podstawowe wskaźniki rynkowe europejskich banków o zbliżonej do Pekao wielkości (pod względem aktywów lub kapitałów własnych). Wybrano banki z następujących krajów: Czechy (Ceska Sporitelna, Komercni Banka), Grecja (Alpha Bank, Agricultural Bank, EFG Eurobank ERG, Commercial BK), Hiszpania (Banco Popular, Banco de Sabadel), Portugalia (BPI Bank, Banco Espitito), Włochy (BIPOP Carire, Banca Lombarda). Pekao SA 2

3 Banki P/E E 01 P/E E 02 P/BV ALPHA BANK A.E. 13,89 13,23 2,02 AGRICULTURAL BK 10,43 26,53 1,35 BANCO ESPIRITO-R 13,56 13,87 2,09 BIPOP-CARIRE SPA 17,35 25,23 2,75 BANCA LOMBARDA 15,77 16,17 2,32 BPI SGPS SA-REG 10,29 9,32 1,81 CREDITO EMILIANO 12,53 11,31 2,46 CESKA SPORITELNA 26,24 11,03 2,23 EFG EUROBANK ERG 19,77 17,60 2,60 KOMERCNI BANKA 15,03 10,42 2,30 BANCO POPULAR 15,15 13,75 3,50 BANCO DE SABADEL 14,18 13,31 1,54 COMMERCIAL BK GR 11,83 13,63 1,62 PIRAEUS BANK 14,28 13,32 1,78 średnia 15,02 14,91 2,17 mediana 14,23 13,48 2,16 Wycena akcji Pekao wg ś redniej 112,6 124,8 84,1 Wycena akcji Pekao wg mediany 106,6 112,8 83,7 Źródło: Bloomberg, r. Wartość akcji Pekao określona została jako przedział mediany i średniej arytmetycznej z hipotetycznych wartości akcji wyliczonych wg poszczególnych wskaźników (po wyłączeniu wartości maksymalnej i minimalnej) i wynosi zł. Ze względu na wysoki poziom ROE banku (w stosunku do średniego poziomu ROE porównywanych banków) i w związku z tym możliwą wyższą wyceną wg wskaźnika P/BV w stosunku do średniego P/BV, do wyceny wzięto pod uwagę górną granicę przedziału (110 zł). Ostateczna wartość akcji Pekao (wynikająca ze średniej arytmetycznej z wyceny metodą P/BV-ROE oraz z wyceny metodą porównań rynkowych) została określona na 111 zł. Pekao SA 3

4 SKONSOLIDOWANE SPRAWOZDANIA FINANSOWE Bilans (mln zł) Aktywa , , , , ,6 wzrost / spadek (%) 10,0% 16,0% 11,2% 17,8% 16,3% Kasa, operacje z bankiem centralnym 1 792, , , , ,7 Należności od sektora finansowego 4 488, , , , ,5 wzrost / spadek (%) 4,2% 96,4% 2,7% 17,1% 20,0% Należności od sektora niefinansowego i budżetowego , , , , ,2 wzrost / spadek (%) 23,9% 15,6% 10,4% 24,6% 20,0% Dłużne papiery wartościowe , , , , ,9 Akcje, udziały i inne papiery wartościowe 664,8 618,8 620,0 730,4 849,7 Wartości niematerialne i prawne 142,4 111,3 191,3 371,3 391,3 Rzeczowy majątek trwały 2 116, , , , ,5 wzrost / spadek (%) 33,7% -1,3% 1,0% 0,7% 0,7% Pozostałe aktywa 3 523, , , , ,7 Pasywa , , , , ,6 Zobowiązania wobec sektora finansowego 1 476, , , , ,3 wzrost / spadek (%) -12,0% 110,2% 10,7% 10,3% 18,2% Zobowiązania wobec sektora niefinansowego i budżetowego , , , , ,1 wzrost / spadek (%) 15,5% 11,5% 7,3% 20,9% 18,2% Zobowiązania z tytułu emisji własnych papierów wartościowych 51,3 560,4 500,0 700,0 900,0 Fundusze własne 3 910, , , , ,7 wzrost / spadek (%) 5,3% 44,3% 22,0% 20,2% 14,3% - w tym zysk netto 171,5 794, , , ,4 Pozostałe pasywa 9 678, , , , ,4 Źródło: opracowanie własne na podstawie skonsolidowanych raportów rocznych spółki, prognozy DM BZ WBK S.A. Rachunek zysków i strat (mln zł) Przychody z tytułu odsetek 5 354, , , , ,9 Koszty z tytułu odsetek 3 311, , , , ,8 Wynik z tytułu odsetek 2 043, , , , ,2 wzrost/spadek (%) 5,7% 30,1% 1,5% -0,4% -0,4% Przychody z tytułu prowizji 934, , , , ,7 Koszty z tytułu prowizji 100,5 139,7 174,6 196,4 221,4 Wynik z tytułu prowizji 833, , , , ,3 wzrost/spadek (%) 24,9% 31,8% 17,1% 16,5% 17,6% wartościowych 5,3 8,4 10,0 10,0 10,0 Wynik na operacjach finansowych 20,9 144,3 210,0 200,0 180,0 Wynik z pozycji wymiany 325,4 283,1 357,0 268,7 124,3 Wynik na działalności bankowej 3 228, , , , ,8 wzrost/spadek (%) 9,6% 29,9% 8,8% 2,2% 1,9% Pozostałe przychody opercyjne 305,3 426,0 425,0 528,0 675,0 Pozostałe koszty operacyjne 78,4 107,3 125,0 110,0 125,0 Koszty działania banku 2 052, , , , ,1 Amortyzacja środków trwałych oraz wartości niematerialnych i prawnych 347,7 398,7 405,0 505,0 515,0 Różnica wartości rezerw i aktualizacji 650,3 681,7 599,8 470,9 524,7 Wynik na działalności operacyjnej 404, , , , ,9 Wynik na operacjach nadzwyczajnych 0,4-26,8 0,0 0,0 0,0 Zysk (strata) brutto 413, , , , ,9 wzrost/spadek (%) -57,1% 183,1% 47,3% 12,0% 5,8% Podatek dochodowy 188,3 384,6 483,0 540,9 490,5 Zysk (strata) netto 171,5 794, , , ,4 wzrost/spadek (%) -67,0% 363,4% 56,2% 12,0% 11,7% Źródło: opracowanie własne na podstawie skonsolidowanych raportów rocznych spółki, prognozy DM BZ WBK S.A. Pekao SA 4

5 Analiza wskaźnikowa Rentowność aktywów 0,3% 1,2% 1,7% 1,6% 1,6% Rentowność kapitałów własnych 4,5% 16,6% 19,8% 18,3% 17,5% Zysk netto / Przychody z działalności bankowej 2,6% 8,9% 13,0% 14,3% 15,6% Przychody odsetkowe / Przeciętne aktywa 9,3% 11,2% 10,2% 9,0% 7,7% Koszty odsetkowe / Przeciętne pasywa 5,8% 7,2% 6,5% 5,8% 5,0% Marża odsetkowa netto 3,6% 4,1% 3,7% 3,2% 2,7% Przychody prowizyjne / Przeciętne aktywa 1,6% 1,9% 2,0% 2,0% 2,0% Koszty prowizyjne / Przeciętne pasywa 0,2% 0,2% 0,2% 0,2% 0,2% Wynik z tytułu prowizji / Przeciętne aktywa (pasywa) 1,5% 1,7% 1,7% 1,8% 1,8% Koszty działania + amortyzacja / Przeciętne aktywa 4,2% 4,1% 3,4% 3,2% 2,8% Koszty działania + amortyzacja / Wynik na dział bankowej 74,3% 63,1% 55,6% 57,5% 57,5% Koszty/Dochody 69,5% 58,6% 52,2% 52,7% 51,6% Udział kredytów w aktywach 44,4% 44,2% 43,9% 46,4% 47,9% Udział depozytów w pasywach 74,8% 71,9% 69,4% 71,2% 72,4% Kredyty / Depozyty 59,3% 61,5% 63,3% 65,2% 66,2% Kredyty / Kapitały własne 682,3% 546,2% 494,4% 512,3% 538,0% Kapitały własne / Pasywa 6,5% 8,1% 8,9% 9,1% 8,9% Źródło: opracowanie własne na podstawie skonsolidowanych raportów rocznych spółki, prognozy DM BZWBK S.A. DM BZWBK SA nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji i opinii zawartych w niniejszym opracowaniu. Wszystkie informacje zawarte w niniejszym opracowaniu zebrane zostały z dostępnych źródeł. Niniejsze opracowanie i zawarte w nim komentarze są wyrazem wiedzy oraz poglądów autora i nie powinny być inaczej interpretowane. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części bez pisemnej zgody DM BZWBK S.A. jest zabronione. Zespół Analiz DM BZWBK SA, budynek Reform Plaza 16p., Al. Jerozolimskie 123, Warszawa Pekao SA 5