Deweloperzy mieszkaniowi

Transkrypt

1 Pełne raporty dostępne są wyłącznie dla osób posiadających rachunki w Domu Maklerskim mbanku S.A. Zaloguj się do serwisu informacyjnego lub załóż rachunek na poniedziałek, 23 czerwca 2014 aktualizacja raportu Deweloperzy mieszkaniowi Polska Rynek mieszkaniowy wraca na szczyty Otoczenie rynkowe sprzyja deweloperom. Wskaźniki nastrojów konsumenckich są w trendzie wzrostowym, a ryzyko podwyżek stóp procentowych oddala się, wspierając popyt na mieszkania. W Q1 14 utrzymał się silny popyt gotówkowy, który był motorem wzrostu wolumenów sprzedaży w drugiej połowie 2013 r. Mimo wyjątkowo słabej akcji kredytowej, deweloperzy w największych miastach Polski odnotowali najwyższy wolumen sprzedaży mieszkań od Q1 07. Oferta mieszkań spadła siódmy kwartał z rzędu, a tempo wyprzedaży bieżącej oferty spadło do 4,4 kwartałów vs. 7,9 kwartałów w Q2 12. Pociągnęło to za sobą wzrost cen mieszkań o 3-4% r/r. Pozytywny impuls dla rynku przyszedł też ze strony rządowego programu wsparcia. Limity w MdM wzrosły od kwietnia w największych miastach średnio o 2,3%. Pomimo tych pozytywnych zjawisk, kursy akcji deweloperów mieszkaniowych zachowywały się słabo w H1 14. Uważamy, że rynek nie docenia stabilności obecnego trendu na rynku mieszkaniowym oraz skali poprawy wyników, która powinna nastąpić w sektorze w latach Podtrzymujemy pozytywne nastawienie do sektora. Rekomendujemy kupno akcji Robyga i Dom Development. Zalecamy ponadto przeważenie spółek LC Corp, Ronson i Polnord oraz neutralne pozycjonowanie JWC w portfelu inwestycyjnym. Kolejny kwartał rekordowej sprzedaży Sprzedaż mieszkań wśród dziesięciu notowanych na GPW deweloperów mieszkaniowych wzrosła w Q1 14 o 71% r/r oraz 2% q/q, co było zbieżne z trendami obserwowanymi na całym rynku. LC Corp, Ronson oraz Robyg osiągnęły najwyższą sprzedaż w swojej historii, przy czym żadna z powyższych spółek nie rozszerzyła oferty o projekty w nowych lokalizacjach. Nowe projekty w ofercie W Q2 14 sześciu analizowanych deweloperów mieszkaniowych planuje wprowadzić do oferty łącznie ok lokali vs w Q1 14. Ponad 40% lokali wprowadzonych do sprzedaży znajduje się w nowych lokalizacjach. W H2 14 zakładamy wprowadzenie do sprzedaży kolejnych lokali, z czego około 50% to nowe inwestycje na gruntach zakupionych w 2012 i 2013 r. Oznacza to, że oferta deweloperów giełdowych powinna wyraźnie wzrosnąć w trakcie 2014 r. i stać się bardziej różnorodna. Uważamy, że wielu mniejszych deweloperów nie będzie w stanie wystarczająco szybko odnowić oferty, z powodu braku odpowiednich gruntów, możliwości finansowych czy też organizacyjnych, co doprowadzi do konsolidacji rynku. Dynamiczny wzrost wyników od 2015 r. W 2015 r. spodziewamy się wzrostu wyniku netto analizowanych deweloperów o ponad 130% oraz wzrostu o kolejne 90% w 2016 r. Potencjał wzrostu wydaje się większy niż to wynika z naszych prognoz. W Ronsonie i LC Corp nasze prognozy wyników aż do 2017 r. opierają się w całości na posiadanych już gruntach. Przy kontynuacji wzrostowego trendu cen mieszkań, nasze założenia odnośnie osiągniętych przez spółki marż również mogą okazać się zbyt konserwatywne. P/BV* *P/BV w latach korygowane o wypłacone dywidendy P/E 2014P 2015P 2016P 2014P 2015P 2016P Dom Development 1,32 1,22 1,10 20,0 15,8 11,3 Robyg 1,45 1,31 1,12 24,0 13,7 7,9 LC Corp 0,79 0,76 0,70 46,1 18,8 9,2 Polnord 0,22 0,22 0,22-34,3 19,4 JWC 0,50 0,49 0,45 67,6 41,4 4,5 Ronson 0,89 0,83 0,77-13,4 9,9 -Deweloperzy P/E 2014P 35,1x P/BV 2014P 0,84x Kurs -Deweloperzy na tle Rekomendacja Cena Dom Development Kupuj 57,80 Robyg Kupuj 3,07 Cena bieżąca Cena Potencjał docelowa zmiany Dom Development 46,00 57,80 25,7% Robyg 2,35 3,07 30,6% -Deweloperzy Cena bieżąca Pozycjonowanie LC Corp 2,14 przeważaj Polnord 9,24 przeważaj JWC 3,40 równoważ Ronson 1,50 przeważaj

2 poniedziałek, 23 czerwca 2014 aktualizacja raportu Dom Development: kupuj (podtrzymana) DOM PW; DOMP.WA Deweloperzy, Polska Rozpędzanie lokomotywy Dom Development korzysta na dobrej koniunkturze w branży mieszkaniowej. W Q1 14 spółka sprzedała o 18% więcej mieszkań r/r (400 szt.), podnosząc jednocześnie ich ceny. Zarząd Spółki zdecydowanie postawił na poprawę rentowności. celowo wstrzymała się do Q2 14 z rozszerzeniem oferty o mieszkania będące już w budowie, by osiągnąć na ich sprzedaży wyższą marżę. Wiosenna ofensywa zakłada wprowadzenie do oferty ok nowych lokali. Na koniec czerwca oferta dewelopera wzrośnie do ponad mieszkań (najwyższy poziom w historii spółki), co powinno widocznie pobudzić sprzedaż. Dom Development zaczął aktywniej korzystać z posiadanych rezerw gotówkowych. W pierwszych miesiącach 2014 r. poinformowała o zakupie gruntów o potencjale mieszkań w 4 różnych projektach, które powinny wejść do sprzedaży w 2015 r. Podsumowując, lokomotywa Dom Development rozpędza się, a efekty tego zobaczymy we wzroście wyników. Prognozujemy wzrost zysku netto dewelopera o 27% w 2015 r. i 40% w 2016 r. Podtrzymujemy rekomendację kupuj, wyznaczając cenę docelową na 57,80 (poprzednia: 54,30 ). Q2 14 pod znakiem wzrostu oferty Na koniec marca oferta Dom Development wyniosła lokali. W samym tylko Q2 14 Dom Development zamierza wprowadzić do sprzedaży mieszkań, przy czym niemal 800 z nich znajduje się w nowych projektach (3 w Warszawie i 2 we Wrocławiu). Zdrowy rynek warszawski Mimo coraz silniejszej obecności Dom Development we Wrocławiu, wciąż ok. 85% oferty dewelopera znajduje się w Warszawie, gdzie na koniec marca oferta deweloperów wyniosła 14,8 tys. mieszkań (21,0 tys. w szczycie w czerwcu 2012 r.). Warszawa ma najkorzystniejszy spośród dużych polskich miast czas wyprzedaży bieżącej oferty - 3,7 kwartału. Czas wyprzedaży oferty we Wrocławiu (6 800 mieszkań) to 4,5 kwartału. Zadłużenie pod kontrolą W całym 2014 r. Dom Development zamierza przeznaczyć na nowe grunty ok. 180 mln, z czego ok. 50 mln wydano już w Q1 14. Zakładając realizację tak ambitnych planów zakupowych, wskaźnik długu netto do kapitałów własnych powinien wzrosnąć na koniec br. do około 30%, co oznaczałoby najniższy poziom zadłużenia spośród analizowanych przez nas deweloperów mieszkaniowych. Przy założeniu wypłaty w kolejnych latach 100% zysku netto w formie dywidendy, Dom Development powinien pozostać jednym z najniżej zadłużonych deweloperów. Q4 decydujący dla wyników 2014 r. Wyniki Dom Development za 2014 r. będą bardzo nieregularnie rozkładać się między poszczególne kwartały. Nawet 3/4 całorocznego zysku netto może pochodzić z ostatniego kwartału. Słabe wyniki Q2 i Q3 nie powinny wpływać na sentyment wokół spółki. Spodziewamy się, że sprzedaż i marże ulegną poprawie z kwartału na kwartał. (mln ) P 2015P 2016P Przychody 851,4 676,4 747,6 828,1 883,9 EBITDA 116,5 76,5 74,1 95,8 130,8 marża EBITDA 13,7% 11,3% 9,9% 11,6% 14,8% EBIT 113,5 73,3 71,3 93,0 127,9 Zysk netto 91,2 54,4 57,1 72,3 101,1 P/E 12,5 20,9 20,0 15,8 11,3 P/CE 12,1 19,8 19,0 15,2 11,0 P/BV 1,27 1,33 1,32 1,30 1,26 EV/EBITDA 9,9 16,4 18,0 13,3 9,6 DYield 3,3% 8,0% 4,8% 5,0% 6,3% Cena bieżąca Cena docelowa Kapitalizacja Free float Średni dzienny obrót (3 m-ce) Struktura akcjonariatu Dom Development B.V 59,45% Jarosław Szanajca 6,19% Aviva PTE Aviva BZ WBK 6,82% Grzegorz Kiełpisz 5,17% Pozostali 22,37% Profil spółki Dom Development prowadzi działalność deweloperską w segmencie mieszkaniowym, od lat utrzymując kilkunastoprocentowy udział w rynku warszawskim. Ponad 2/3 oferty i banku ziemi w Warszawie znajduje się na prawym brzegu Wisły. W Q deweloper rozpoczął budowę pierwszej inwestycji we Wrocławiu. Zdecydowana większość obecnej oferty to mieszkania z segmentu popularnego, niemniej spółka posiada doświadczenie w realizacji projektów z najwyższej półki. Kurs akcji DOM na tle DOM 46,00 57, mln 253 mln 0,25 mln 35

3 poniedziałek, 23 czerwca 2014 aktualizacja raportu Robyg: kupuj (podtrzymana) ROB PW; ROB.WA Deweloperzy, Polska Lider sprzedaży podkręca tempo W Q1 14 Robyg ustanowił kolejny rekord sprzedaży mieszkań (576 szt., +90% r/r, +5% q/q). Bardzo dobra kontraktacja w ostatnich miesiącach skłania nas do podniesienia prognoz sprzedaży mieszkań w całym 2014 r. do szt., co jest bliskie oczekiwaniom zarządu. W kolejnych latach spodziewa się ustabilizowania przychodów na poziomie 2,5 tys. mieszkań. Drugą pozytywną niespodzianką w Q1 14 była marża zaprezentowana na pierwszym etapie projektu Young City na Bemowie, wynosząca 32%. Wysoka marża wynika z atrakcyjnej ceny zakupu gruntu. Kolejny projekt realizowany na działce zakupionej w 2012 r. (Osiedle Królewskie) również powinien przynieść Spółce blisko 30% marżę (pierwsze przekazania w Q4 14). Najnowszy nabytek Robyga, działka na Żoliborzu na 160 mieszkań, zakupiona za ok / PUM również powinna przynieść ponadprzeciętną marże, co pozwala z większym optymizmem spojrzeć na przyszłą rentowność dewelopera. Ze względu na zdecydowane przyśpieszenie uruchamiania nowych inwestycji przez Robyga, podnosimy nasze prognozy zysku netto o 4% w 2015 r. i 46% w 2016 r. Podtrzymujemy rekomendację kupuj, wyznaczając cenę docelową na poziomie 3,07 (poprzednia: 3,03 ). Nowa działka na Żoliborzu W czerwcu Robyg poinformował o zawarciu umowy przedwstępnej nabycia prawa użytkowania wieczystego gruntu znajdującego się na Żoliborzu o łącznej powierzchni m 2. szacuje, iż nieruchomość daje możliwość wybudowania około 160 mieszkań. Cenę zakupu ustalono na 9,9 mln. W latach Robyg zamierza wydać na grunty ok. 150 mln. Uważamy, że wartość ta może być wyższa w przypadku utrzymania obecnego tempa sprzedaży mieszkań. 2,5 tys. mieszkań do oferty w 2014 r. Celem Robyga na 2014 r. jest wprowadzenie do oferty ok. 2,5 tys. mieszkań. Jedynym projektem, który w 2014 r. zostanie wyprzedany, jest City Apartments na Żoliborzu. Zastąpią go mieszkania z inwestycji na Woli (ok. 320 lokali) oraz Żoliborzu (ok. 160 lokali), które według naszych szacunków, wejdą do sprzedaży na przełomie 2014 i 2015 r. Podniesienie prognoz W stosunku do naszego styczniowego raportu, podnosimy prognozy sprzedaży mieszkań w Robygu o ok. 500 szt. w 2014 r. i 300 szt. w kolejnych latach. Wzrost wolumenów jest główną przyczyną podniesienia naszych prognoz finansowych Robyga. Szczególnie wysokich zysków spodziewamy się w 2016 r., w którym jest w stanie przekazać około lokali. W długim okresie zakładamy sprzedaż ok lokali (40% w ramach projektów JV, 60% samodzielnie), przy marżach 23-25%. Warszawa i Trójmiasto najlepszymi rynkami Według REAS Warszawa i Gdańsk mają spośród dużych miast w Polsce najkorzystniejsze wskaźniki sprzedaży mieszkań w stosunku do bieżącej oferty, (wyprzedaż oferty w 3,7 kwartału). Udział Robyga w Trójmieście szacujemy na ok. 15%, a w Warszawie na ok. 7%. (mln ) P 2015P 2016P Przychody 402,9 485,9 369,0 363,1 424,5 EBITDA 56,3 57,8 51,7 66,5 97,3 marża EBITDA 14,0% 11,9% 14,0% 18,3% 22,9% EBIT 55,1 56,7 50,4 65,7 96,5 Zysk netto 20,0 26,1 25,6 45,1 78,2 P/E 30,3 23,5 24,0 13,7 7,9 P/CE 28,5 22,5 22,9 13,4 7,8 P/BV 1,47 1,46 1,45 1,39 1,28 EV/EBITDA 17,5 14,2 16,5 12,4 8,0 DYield 5,1% 3,4% 3,4% 4,3% 6,6% Cena bieżąca Cena docelowa Kapitalizacja Free float Średni dzienny obrót (3 m-ce) Struktura akcjonariatu LBPOL William II S.A.R.L. 43,45% Nanette Real Estate Group N.V. 19,86% ING PTE 7,10% Pozostali 29,59% Profil spółki Robyg jest deweloperem mieszkaniowym o ponad 10-letnim doświadczeniu na rynku warszawskim. W 2009 r. spółka poszerzyła zasięg działalności o Gdańsk. Obecnie Robyg prowadzi 8 projektów mieszkaniowych (5 w Warszawie i 3 w Gdańsku). W 2013 r. spółka zrealizowała na warszawskim Wilanowie pierwszą inwestycję w segmencie biurowym. Kurs akcji ROB na tle 3,0 2,7 2,4 2,1 1,8 ROB 2,35 3, mln 180 mln 0,91 mln 1,5

4 Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaży Rekomendacje Domu Maklerskiego mbanku S.A. Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które Dom Maklerski mbanku S.A. uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. Dom Maklerski mbanku S.A. nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani żaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Dom Maklerski mbanku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Do rekomendacji wybrano istotne dane z całej historii Spółki będącej przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych miedzy innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. Jest możliwe, że Dom Maklerski mbanku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. Dom Maklerski mbanku S.A. nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się poniżej. Raport nie został przekazany do emitentów przed jego publikacją. Dom Maklerski mbanku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od Robygza świadczone usługi. Dom Maklerski mbanku S.A., jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitenta lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitenta. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody Domu Maklerskiego mbanku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Maklerskiego mbanku S.A. Nadzór nad działalnością Domu Maklerskiego mbanku S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji, ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w Domu Maklerskim mbanku S.A. upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje lub osoby upoważnione do dostępu do rekomendacji z racji pełnionej w Spółce funkcji, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. Ostatnie wydane rekomendacje dotyczące Dom Development rekomendacja Akumuluj data wydania kurs z dnia rekomendacji 49,40 w dniu rekomendacji 50605,74 Akumuluj , ,69 Kupuj , ,54 Ostatnie wydane rekomendacje dotyczące Robyg rekomendacja Kupuj Kupuj data wydania kurs z dnia rekomendacji 2,23 2,34 w dniu rekomendacji 50605, ,69 23

5 Michał Marczak członek zarządu tel strategia, surowce, metale Departament analiz: Kamil Kliszcz tel paliwa, chemia, energetyka Michał Konarski tel banki Jakub Szkopek tel przemysł Paweł Szpigiel tel media, IT, telekomunikacja tel. budownictwo, deweloperzy Departament sprzedaży instytucjonalnej: Piotr Gawron dyrektor tel Piotr Dudziński tel Maklerzy: Krzysztof Bodek tel Michał Jakubowski tel Tomasz Jakubiec tel Szymon Kubka, CFA, PRM tel Anna Łagowska tel Paweł Majewski tel Adam Mizera tel Adam Prokop tel Michał Rożmiej tel Marzena Łempicka-Wilim tel Kierownik zagranicznej sprzedaży instytucjonalnej: Matthias Falkiewicz tel Zespół Prywatnego Maklera: Jarosław Banasiak dyrektor biura aktywnej sprzedaży tel Dom Maklerski mbanku S.A. ul. Wspólna 47/49, Warszawa 24