Bieżący tydzień na rynkach finansowych. Wydarzenia tygodnia. Ubiegły tydzień na rynkach finansowych. 7 grudnia 2015

Transkrypt

1 Biuro Analiz Makroekonomicznych Grzegorz Maliszewski Główny Ekonomista Urszula Kryńska Ekonomistka Mateusz Sutowicz Analityk rynków finansowych Kursy walut Δ % EUR/PLN 4,3094 0,8% USD/PLN 3,9843-1,5% CHF/PLN 3,9785 1,5% EUR/USD 1,0814 2,3% Rynek Pieniężny (%) Δ bps WIBOR 1M 1,66-1 WIBOR 3M 1,72-1 Obligacje PL (%) Δ bps 2Y 1,62-3 5Y 2, Y 2,68 17 IRS PLN (%) Δ bps 2Y 1,55 3 5Y 1, Y 2,40 15 Obligacje bazowe (%) Δ bps DE 10Y 0,64 17 US 10Y 2,28 4 Giełdy pkt. Δ % WIG ,5-3,2 S&P ,7 0,1 Nikkei ,2-0,2 Dane z dnia dzisiejszego godz i zmiany tygodniowe Bieżący tydzień na rynkach finansowych 7 grudnia 2015 Kalendarium rozpoczynającego się tygodnia nie zawiera publikacji mogących w istotny sposób wpływać na globalny sentyment, w szczególności, iż za niewiele ponad tydzień rozpoczyna się posiedzenie amerykańskiej Rezerwy Federalnej, które prawdopodobnie zakończy się pierwszą od dziewięciu lat podwyżką stóp procentowych. Wydarzenia tygodnia ECB złagodził politykę pieniężną, jednak rozczarował Rada Prezesów Europejskiego Banku Centralnego, zgodnie z oczekiwaniami obniżyła stopę depozytową do minus 0,3% z minus 0,2% i pozostawiła pozostałe stopy bez zmian. Dodatkowo Rada zdecydowała o przedłużeniu programu skupu aktywów co najmniej do marca 2017r. Rozszerzony został też zakres aktywów, objętych programem, uwzględniając obligacje emitowane przez władze regionalne. Program QE w kwocie 60 mld EUR miesięcznie został uruchomiony w marcu 2015r. i pierwotnie miał trwać co najmniej do końca września 2016r. Pewnym rozczarowaniem, po tym jak przedstawiciele ECB zapowiadali podjęcie wszystkich potrzebnych kroków w celu zwalczenia uporczywie niskiej inflacji, było utrzymanie wartości programu QE na dotychczasowym poziomie. Rynki wyceniały też nieco głębsza obniżkę stopy depozytowej. Solidny wzrost zatrudnienia w USA Liczba miejsc pracy w sektorach pozarolniczych w Stanach Zjednoczonych wzrosła w listopadzie o 211 tys., po wzroście o 298 tys. w październiku. Odczyt był lepszy od oczekiwań, które kształtowały się na poziomie 200 tys. Rewizje danych za dwa poprzednie miesiące zwiększyły liczbę zatrudnionych łącznie o 35 tys. Tak jak w poprzednich miesiącach zatrudnienie rosło głównie w prywatnym sektorze usługowym. Stopa bezrobocia, tak jak oczekiwano, utrzymała się na poziomie 5,0%. Stabilizacja stopy została osiągnięta przy wzroście stopy aktywności o 0,1 pkt. proc. do 62,5 pkt. Dobry raport o zatrudnieniu oznacza, że niemal na pewno FOMC podniesie stopy procentowe na grudniowym posiedzeniu. RPP ocenia, że obecny poziom stóp sprzyja utrzymaniu gospodarki na ścieżce zrównoważonego wzrostu oraz makroekonomicznej równowagi Rada Polityki Pieniężnej, zgodnie z oczekiwaniami, pozostawiła stopy procentowe na niezmienionym poziomie, ze stopą referencyjną równą 1,50%. Rada postanowiła utrzymać stopy procentowe NBP na niezmienionym poziomie, uznając, że w świetle dostępnych danych i prognoz obecny poziom stóp sprzyja utrzymaniu polskiej gospodarki na ścieżce zrównoważonego wzrostu oraz makroekonomicznej równowagi. Zdanie to dobitnie wyraża opinię obecnej Rady, że nie ma potrzeby dostosowywania stóp procentowych. Ubiegły tydzień na rynkach finansowych Przez zdecydowaną większość ubiegłego tygodnia kurs EUR/PLN stabilizował się na podwyższonym poziomie. Zmienności nie wygenerowała między innymi porcja istotnych danych z polskiej gospodarki, mimo, iż odczyty nieco różniły się od konsensusu. Rynek nie zareagował nawet na wyższe od oczekiwań tempo wzrostu gospodarczego w trzecim kwartale. Przełomowy okazał się czwartek. Źródłem zmienności był wynik posiedzenia Europejskiego Banku Centralnego. Na kilka minut przed oficjalną publikacją decyzji banku rynek został zaskoczony informacją Financial Times o tym, iż EBC zdecydował, wbrew rynkowemu konsensusowi, o utrzymaniu stóp procentowych. W reakcji kurs EUR/PLN wzrósł do poziomu 4,3397 mimo, iż jeszcze podczas porannej części sesji zniżkował do 4,2630. Makro i rynek komentarz tygodniowy str. 1

2 Gospodarka polska RPP ocenia, że obecny poziom stóp sprzyja utrzymaniu gospodarki na ścieżce zrównoważonego wzrostu oraz makroekonomicznej równowagi Przyśpieszenie wzrostu gospodarczego w Q3 Wyhamowanie deflacji w listopadzie Nieoczekiwany, niewielki spadek PMI Rada Polityki Pieniężnej, zgodnie z oczekiwaniami, pozostawiła stopy procentowe na niezmienionym poziomie, ze stopą referencyjną równą 1,50%. Rada postanowiła utrzymać stopy procentowe NBP na niezmienionym poziomie, uznając, że w świetle dostępnych danych i prognoz obecny poziom stóp sprzyja utrzymaniu polskiej gospodarki na ścieżce zrównoważonego wzrostu oraz makroekonomicznej równowagi. Zdanie to dobitnie wyraża opinię obecnej Rady, że nie ma potrzeby dostosowywania stóp procentowych. W ocenie Rady w najbliższych kwartałach dynamika cen będzie powoli rosnąć. Jej wzrostowi będzie sprzyjać stopniowe domykanie się luki popytowej, następujące w warunkach poprawy koniunktury w strefie euro i dobrej sytuacji na krajowym rynku pracy. Okazuje się, że nie było to ostatnie decyzyjne posiedzenie RPP w obecnym składzie. Kadencje Andrzeja Bratkowskiego oraz Elżbiety Chojny-Duch powołanych przez Sejm upływają 20 stycznia (nie jak błędnie podano na stronie Sejmu i w BIP NBP 10 stycznia, wezmą więc oni udział w posiedzeniu styczniowym. Do posiedzenia lutowego wygaśnie jednak ich kadencja oraz kadencja trzech członków powołanych przez Senat (Jerzego Hausnera, Andrzeja Rzońcy i Jana Winieckiego). Na posiedzeniu w marcu do RPP dołączy trzech kolejnych nowych członków i będzie to pierwsze posiedzenie w pełnym, nowym składzie. Powołani przez PiS członkowie RPP będą zapewne bardziej skłonni do utrzymywania luźnej polityki pieniężnej niż obecna Rada, nie można więc wykluczyć obniżki stóp na początku przyszłego roku. Teoretycznie taki ruch byłby możliwy już w lutym, jednak nasz bazowy scenariusz zakłada cięcie oprocentowania w kwietniu. Prezes Marek Belka wyraził na konferencji po posiedzeniu przekonanie, że przyszła Rada nie będzie podejmowała swoich decyzji niezależnie od sytuacji gospodarczej. Adam Glapiński, członek RPP wymieniany wśród kandydatów na nowego prezesa NBP, powiedział kilka dni po posiedzeniu, że stopy procentowe mogłyby być o 25 bps niższe, ale z punktu widzenia gospodarki nic by to nie zmieniło. Natomiast biorąc pod uwagę sytuację w sektorze bankowym, w sektorze spółdzielczym, obniżka stóp wydawałaby się obecnie niewłaściwa. Wg wstępnych danych Produkt Krajowy Brutto w cenach stałych roku poprzedniego wzrósł w Q3 o 3,5% r/r po wzroście o 3,3% r/r w Q2 i był lepszy niż szacunek flash na poziomie 3,4% r/r. W ujęciu kwartał do kwartału dane odsezonowane wskazały na wzrost o 0,9%, wobec 0,8% kw./kw. w Q2, co daje wzrost zannualizowany równy 3,6% r/r. W Q3 wzrost był zrównoważony. Tempo wzrostu konsumpcji na poziomie 3,1% r/r utrzymuje się od początku roku. Dynamika inwestycji natomiast wyhamowuje. W Q3 była niższa od oczekiwań, równa 4,6% r/r wobec 6,1% r/r w Q2. W kolejnych kwartałach oczekujemy utrzymania solidnego tempa wzrostu, a w całym roku wzrost może wynieść 3,5%. Wsparciem dla gospodarki pozostanie popyt krajowy, wspierany przez najlepszą od 2008r. sytuację na rynku pracy, która wspiera konsumpcję. Inwestycje będą rosły dzięki dobrej sytuacji płynnościowej przedsiębiorstw oraz utrzymującemu się popytowi na ich towary, w tym popytowi eksportowemu. Wg szacunku flash ceny towarów i usług konsumpcyjnych nie zmieniły się w ciągu miesiąca, a w porównaniu z listopadem ubiegłego roku spadły o 0,5% r/r, nieco silniej od oczekiwań. W październiku deflacja wyniosła -0,7% r/r, a jej wygasanie wynika z ustępowania efektów bazowych w cenach żywności, które prawdopodobnie już drugi miesiąc z rzędu były wyższe w ujęciu rok do roku. Utrzymał się jednak spadek cen paliw wspierany przez sytuację na rynkach surowcowych. W kolejnych miesiącach oczekujemy stopniowego wzrostu wskaźnika CPI, który jest ujemny ze względu na wcześniejsze spadki cen paliw. Oczekujemy, że dodatnia inflacja powróci do polskiej gospodarki dopiero w styczniu 2016r. Indeks PMI, który mierzy koniunkturę w polskim sektorze przemysłowym nieoczekiwanie spadł w listopadzie do 52,1 pkt. z 52,1 pkt. miesiąc wcześniej. W listopadzie, po październikowym odbiciu się z wrześniowego spadku, tempo wzrostu w polskim sektorze przemysłowym ustabilizowało się. Tempo wzrostu wielkości produkcji i liczby nowych zamówień przyspieszyło odrobinę, osiągając czteromiesięczne maksimum, a tempo tworzenia nowych miejsc pracy nie uległo zmianie. Zatrudnienie w przemyśle rośnie już od 28 miesięcy, co jest najdłuższym okresem w historii badań. Mimo wzrostu liczby nowych zamówień, producenci uznali, że posiadane zasoby wystarczą, aby poradzić sobie Makro i rynek komentarz tygodniowy str. 2

3 z tymi obciążeniami. W rezultacie aktywność zakupowa spadła w najszybszym tempie od lipca 2014, a zapasy środków produkcji nieznacznie się zmniejszyły. Doprecyzowanie planów gospodarczych nowego rządu Rząd modyfikuje regułę wydatkową Prezydent skierował do Sejmu ustawę obniżającą wiek emerytalny Minister finansów Paweł Szałamacha powiedział w wywiadzie dla Rzeczpospolitej, że deficyt sektora finansów publicznych w budżecie na przyszły rok wyniesie 3-3,2% PKB, rząd dopuszcza więc przekroczenie granicy z paktu stabilności i wzrostu. Wiele będzie zależało od tego, jak będą wprowadzone podatki sektorowe oraz od wysokości dywidend. Może się to skończyć ponownym nałożeniem na Polskę procedury nadmiernego deficytu. Minister powiedział, że podatek bankowy naliczany od aktywów banków i instytucji ubezpieczeniowych bez TFI, ze stawką 0,39%, który wejdzie od 1 lutego, ma przynieść 6-6,5 mld PLN. Z wypowiedzi przedstawicieli rządu wynika, że flagowy projekt 500+ będzie dotyczył wszystkich rodzin, bez kryterium dochodowego na drugie dziecko. Nowelizacja budżetu na 2015r. prawdopodobnie podniesie deficyt o 3,8-3,9 mld PLN, a nie o 5-10 mld PLN jak wspominał minister Kowalczyk. Z projektu ustawy o zmianie ustawy o finansach publicznych wynika, że w modyfikacji formuły stabilizującej reguły wydatkowej, roczny wskaźnik inflacji CPI ma zostać zastąpiony przez cel inflacyjny NBP, który wynosi 2,5%. W uzasadnieniu projektu napisano, że "dzięki wprowadzeniu tej zmiany, część nominalna, podobnie jak realna, będzie bardziej przewidywalna, co zapewni większą stabilność polityki fiskalnej". Rząd dałby sobie w ten sposób większe pole do wzrostu wydatków. Wg projekcji NBP dopiero w 2017 r. inflacja zbliży się do poziomu 1,5%, więc przez dłuższy czas różnica między wskaźnikiem CPI a celem będzie wynosić ponad 1 pkt proc. Mimo, iż zmiana zapisów w regule wydatkowej na razie nie jest zagrożeniem dla stabilności finansów publicznych, to jest to kolejny, po przejściowym zwiększeniu deficytu sektora powyżej 3% PKB, sygnał mniej ortodoksyjnego podchodzenia rządu do kwestii dyscypliny finansowej. Chociaż nigdy nie przecenialiśmy roli reguły wydatkowej, to w komunikatach agencji ratingowych pojawiała się ona jako jeden z gwarantów stabilności finansów publicznych. Prezydent skierował do Sejmu projekty ustaw ws. wieku emerytalnego i kwoty wolnej od podatku. Zakładają one przywrócenie wieku emerytalnego na poziomie 60 lat dla kobiet i 65 lat dla mężczyzn oraz podniesienie do 8 tys. PLN kwoty wolnej od podatku. W naszej ocenie w budżecie na 2016r. może nie być miejsca na wprowadzenie tych zmian. Podniesienie kwoty wolnej od podatku, zgodnie z wyrokiem Trybunału Konstytucyjnego, ma nastąpić do listopada 2016r. Powrót do zróżnicowania wieku emerytalnego dla kobiet i mężczyzn może być natomiast niezgodny z konstytucją. Makro i rynek komentarz tygodniowy str. 3

4 ECB złagodził politykę pieniężną, jednak rozczarował Solidny wzrost zatrudnienia w USA Poprawa koniunktury w europejskim przemyśle Pogorszenie nastrojów przemysłowych w USA Niewielki wzrost PMI w usługach strefy euro Dobre nastroje w amerykańskich usługach Chiński PMI ciągle poniżej 50 pkt. Niewielka inflacja w strefie euro Gospodarki zagraniczne Rada Prezesów Europejskiego Banku Centralnego, zgodnie z oczekiwaniami obniżyła stopę depozytową do minus 0,3% z minus 0,2% i pozostawiła pozostałe stopy bez zmian. Dodatkowo Rada zdecydowała o przedłużeniu programu skupu aktywów co najmniej do marca 2017r. Rozszerzony został też zakres aktywów, objętych programem, uwzględniając obligacje emitowane przez władze regionalne. Program QE w kwocie 60 mld EUR miesięcznie został uruchomiony w marcu 2015r. i pierwotnie miał trwać co najmniej do końca września 2016r. Pewnym rozczarowaniem, po tym jak przedstawiciele ECB zapowiadali podjęcie wszystkich potrzebnych kroków w celu zwalczenia uporczywie niskiej inflacji, było utrzymanie wartości programu QE na dotychczasowym poziomie. Rynki wyceniały tez nieco głębsza obniżkę stopy depozytowej. Liczba miejsc pracy w sektorach pozarolniczych w Stanach Zjednoczonych wzrosła w listopadzie o 211 tys., po wzroście o 298 tys. w październiku. Odczyt był lepszy od oczekiwań, które kształtowały się na poziomie 200 tys. Rewizje danych za dwa poprzednie miesiące zwiększyły liczbę zatrudnionych łącznie o 35 tys. Tak jak w poprzednich miesiącach zatrudnienie rosło głównie w prywatnym sektorze usługowym. Stopa bezrobocia, tak jak oczekiwano, utrzymała się na poziomie 5,0%. Stabilizacja stopy została osiągnięta przy wzroście stopy aktywności o 0,1 pkt. proc. do 62,5 pkt. Dobry raport o zatrudnieniu oznacza, że niemal na pewno FOMC podniesie stopy procentowe na grudniowym posiedzeniu. PMI, określający koniunkturę w sektorze przemysłowym strefy euro, wzrósł w listopadzie do 52,8 pkt. z 52,3 pkt. na koniec października i był zgodny z wstępnym szacunkiem. Odczyt powyżej punktów oznacza ożywienie w sektorze. Indeks PMI, określający koniunkturę w amerykańskim sektorze przemysłowym, spadł w listopadzie do 52,8 pkt. z 54,1 pkt. w październiku, był jednak lepszy niż wstępny szacunek na poziomie 52,6 pkt. Mający analogiczną konstrukcję jednak bardziej wiarygodny w przypadku USA indeks ISM spadł w listopadzie do 48,6 pkt. z 50,1 pkt. w poprzednim miesiącu i był najniższy od czerwca 2009 r. Poziom 50 pkt. przy oznaczaniu obu indeksów stanowi granicę pomiędzy rozwojem a spadkiem aktywności w sektorze. Warto jednak podkreślić, że przemysł nie jest obecnie kluczowa gałęzią amerykańskiej gospodarki, a sytuacja w usługach jest znacznie lepsza. Indeks PMI, określający koniunkturę w sektorze usług strefy euro, wzrósł w listopadzie do 54,2 pkt. z 54,1 pkt. i był niższy niż wstępny szacunek na poziomie 54,6 pkt. Wartość indeksu PMI powyżej 50 punktów oznacza rozwój w sektorze usług. Indeks PMI, określający koniunkturę w amerykańskim sektorze usługowym wzrósł w listopadzie do 56,1 pkt. z 54,8 pkt. w październiku i był niższy niż wstępny szacunek na poziomie 56,5 pkt. Indeks ISM, który ma analogiczną konstrukcję jednak dłuższą historię w przypadku USA, spadł w listopadzie wyraźnie do 55,9 pkt. z 59,1 pkt. w październiku i wobec oczekiwań na poziomie 58 pkt. Oba indeksy znajdują się powyżej granicy 50 pkt. co oznacza wzrost aktywności w amerykańskich usługach. Opracowywany przez Caixin Media i Markit Economics indeks PMI, określający koniunkturę w sektorze przemysłowym Chin, wzrósł w listopadzie do 48,6 pkt. z 48,3 pkt. w październiku. Analogiczny indeks oficjalny spadł natomiast do 49,6 pkt. z 49,8 pkt. Wartość wskaźnika poniżej 50 punktów oznacza spadek aktywności w sektorze Ceny konsumpcyjne w strefie euro wzrosły w listopadzie o 0,1% r/r, podobnie jak w październiku, wobec oczekiwanego wzrostu o 0,2% r/r. Ceny produkcji sprzedanej przemysłu spadły natomiast o 0,3% m/m oraz o 3,1% r/r, nieco słabiej od oczekiwań. Niskie odczytu inflacji są konsekwencją sytuacji na rynkach surowcowych. Makro i rynek komentarz tygodniowy str. 4

5 Kursy USD/PLN i EUR/PLN 4,35 4,30 4,25 4,20 4,15 4,10 4,05 Względna zmiana walut CEE3 1,07 1,05 1,03 1,01 0,99 0,97 0,95 EUR/PLN EUR/HUF EUR/CZK Rentowności obligacji krajowych [%] 3,0 2,5 2,0 1,5 1,95 2,18 2,85 9 1, ,59 1,62-1 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 10Y Tygodniowa zmiana rentowności benchmarków Spread do Bundów i nachylenie krzywej SPW 2,6 2,4 2,2 2,0 1,8 1,6 1,4 1,2 1,0 EUR/PLN 10Y PL vs. 2Y PL USD/PLN /prawa oś/ 10Y PL vs. 10Y DE /prawa oś/ 4,10 4,05 4,00 3,95 3,90 3,85 3,80 3,75 3,70 3,65 3, ,0 1,8 1,6 1,4 1,2 1,0 0,8 0,6 0,4 Rynek krajowy FX i stopa procentowa Rynek walutowy - PLN Przez zdecydowaną większość ubiegłego tygodnia kurs EUR/PLN stabilizował się na podwyższonym poziomie. Zmienności nie wygenerowała między innymi porcja istotnych danych z polskiej gospodarki, mimo, iż odczyty nieco różniły się od konsensusu. Rynek nie zareagował nawet na wyższe od oczekiwań tempo wzrostu gospodarczego w trzecim kwartale. Świadczyło to o zdominowaniu polskiego rynku finansowego przez globalne nastroje. Wycena polskiej waluty pozostała niewrażliwa także na retorykę ostatniego w tym roku posiedzenia Rady Polityki Pieniężnej. Mimo, iż prezes NBP Marek Belka wyraził przekonanie, że przyszła RPP nie będzie podejmowała swoich decyzji niezależnie od sytuacji gospodarczej, to rynek niezmiennie wycenia powrót do łagodzenia polityki monetarnej na początku 2016 roku. Przełomowy okazał się czwartek. Źródłem zmienności był wynik posiedzenia Europejskiego Banku Centralnego. Na kilka minut przed oficjalną publikacją decyzji banku rynek został zaskoczony informacją Financial Times o tym, iż EBC zdecydował, wbrew rynkowemu konsensusowi, o utrzymaniu stóp procentowych. W reakcji kurs EUR/PLN wzrósł do poziomu 4,3397 mimo, iż jeszcze podczas porannej części sesji zniżkował do 4,2630. Oficjalną decyzją banku było jednak obniżenie o 10 bps stopy depozytowej i dalsze łagodzenie polityki pieniężnej poprzez wydłużenie programu QE wraz z rozszerzeniem wachlarza skupowanych obligacji. Nerwowość globalnego rynku związana po części z zamieszaniem prasowym, a także z rozczarowaniem w obliczu wcześniejszego zdyskontowania bardziej agresywnego ruchu ECB skutkowała dynamicznym wzrostem eurodolara, a w konsekwencji aż 13-groszowym spadkiem kursu USD/PLN. Koniec tygodnia przyniósł próbę odreagowania czwartkowego dynamicznego wzrostu kursu EUR/PLN. Złoty zyskał jednak zaledwie trzy grosze, wobec ośmiu straconych dzień wcześniej, względem euro, a notowania nie zdołały zniżkować poniżej poziomu 4,30 PLN za EUR. Wpływ piątkowego raportu z rynku pracy był natomiast niewielki. Przypieczętował po prostu powszechne oczekiwania zakładające podwyżkę kosztu pieniądza w USA za nieco ponad tydzień. Dramatyczny przebieg miały ubiegłotygodniowe notowania warszawskiej giełdy. Indeks WIG20 obniżył się do poziomu 1807 punktów tj. 7-letniego minimum. Obligacje PL Silne wystromienie krzywej to obraz ubiegłotygodniowych notowań na rynku skarbowych papierów wartościowych. Dochodowość obligacji z krótkiego końca krzywej zniżkowała o 3 bps do poziomu 1,62% i to pomimo lepszego od konsensusu odczytu PKB za trzeci kwartał i wypowiedzi prezesa NBP, który wyraził przekonanie, że przyszła RPP nie będzie podejmowała swoich decyzji niezależnie od sytuacji gospodarczej. Odmienne nastroje towarzyszyły wycenie długoterminowemu długowi, który pozostawał pod dominującym wpływem sytuacji globalnej. Ta natomiast była ściśle związana z retoryką posiedzenia EBC. Tylko jednego dnia dochodowość 10-latki zwyżkowała aż o 19 bps do poziomu 2,86% tj. maksimum z początku listopada. Zdecydowanie mniejsza, bo wynosząca zaledwie 3 bps była zwyżka obligacji 2-letnich. W ubiegłym tygodniu MinFin przedstawił z kolei plan prefinansowania potrzeb pożyczkowych przewidzianych na 2016 rok podkreślając, iż nowelizacja budżetu w tym roku nie wpłynie na ich tegoroczne finansowanie. Ministerstwo Finansów zaplanowało na 10 grudnia aukcję zamiany, podczas której zaoferuje do odkupu obligacje OK0116, PS0416, OK0716. Nasze oczekiwania na nadchodzący tydzień EUR/PLN USD/PLN PL 10Y (%) Kierunek Uzasadnienie Złoty pozostaje pod negatywną presją w oczekiwaniu na wynik przyszłotygodniowego posiedzenia amerykańskiej Rezerwy Federalnej, Kierunek notowań zależny od wymowy napływających z USA danych, coraz powszechniejsze przekonanie rynku o podwyżce stóp w Stanach Zjednoczonych, Wzrost dochodowości polskiego, długoterminowego długu w ślad za sytuacją na rynku obligacji niemieckich. Makro i rynek komentarz tygodniowy str. 5

6 1,17 1,15 1,13 1,11 1,09 1,07 1,05 Kursy walutowe EUR/USD i EUR/CHF ,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0-0,5-1,0 EUR/USD Indeks dolarowy Osłabienie USD EUR/CHF /prawa oś/ Umocnienie USD Rentowności obligacji USA i Niemiec [%] 0,96 1,72-0,30-0,01 2,29 0, Y 5Y 10Y Zmiana rentowności Bundów Bundy /lewa oś/ Indeksy giełdowe [pkt.] ,150 1,100 1, Zmiana rentowności Treasuries Treasuries /lewa oś/ Rynki bazowe FX i stopa procentowa Rynek walutowy Pierwsza połowa minionego tygodnia była czasem oczekiwania na czwartkowe posiedzenie Europejskiego Banku Centralnego, które miało dać odpowiedź na pytanie jak silna będzie, zapowiadana od kilku tygodni przez przedstawicieli banku, kolejna runda łagodzenia polityki pieniężnej w strefie euro. Do czasu posiedzenia notowania pary EUR/USD poruszały się wokół poziomu 1,0550 tj. 7,5-miesięcznego minimum zachowując ograniczoną zmienność. Należy przy tym podkreślić, iż notowania pozostawały niewrażliwe między innymi na niespodziewany spadek indeksu ISM w amerykańskim przemyśle do najniższego od czerwca 2009 roku poziomu, dane dotyczące inflacji HICP w strefie euro, które okazały się niższe od oczekiwań, czy wypowiedzi prezes amerykańskiej Rezerwy Federalnej, która używając jastrzębiej retoryki zasygnalizowała możliwość podwyżki stóp procentowych jeszcze w tym roku. Kluczowy pozostawał wynik posiedzenia EBC. Okazał się on być prawdziwym szokiem dla rynku. W reakcji na posiedzenia banku eurodolar zwyżkował w największym od marca 2009 roku jednodniowym tempie. Kurs EUR/USD wzrósł aż o 4,5-centa w reakcji na rozczarowanie decyzją ECB, w jeden dzień odreagowując całość listopadowego spadku notowań. Rynek zachęcony wypowiedziami prezesa M.Draghiego, już podczas październikowego posiedzenia banku, o gotowości do podjęcia wszelkich niezbędnych działań by walczyć z uporczywie niską inflacją oczekiwał bardziej agresywnych działań ECB. Obniżka stopy depozytowej o 10 bps wobec oczekiwań cięcia dwukrotnie silniejszego, wydłużenie programu QE o pół roku tj. w ocenie rynku najkrótszy możliwy wariant, czy nie zwiększanie wartości programu skupu wywołało gwałtowne umocnienie euro. Aprecjacja wspólnej waluty rozpoczęła się jednak tuż przed oficjalną decyzją ECB w reakcji na omyłkową publikację artykułu przez Financial Times, w którym podano informację o pozostawieniu stóp procentowych w strefie euro na niezmienionym poziomie. Po czwartkowym gwałtownym wzroście notowań eurodolara wywołanym mniej gołębią od oczekiwań postawą Europejskiego Banku Centralnego koniec tygodnia zakończył się niewielkim odreagowaniem wcześniejszego ruchu. Dolar umocnił się wobec euro ostatecznie o nieco ponad 0,5-centa za sprawą dobrych danych z amerykańskiego rynku pracy, które niemal przypieczętowały oczekiwania rynku na pierwszą od dziewięciu lat podwyżkę stóp procentowych w USA podczas posiedzenia FOMC, które odbędzie się za nieco ponad tydzień. Obligacje bazowe Miniony tydzień to przede wszystkim gwałtowna zwyżka dochodowości niemieckiego długu, która w przypadku 10-letniego tenoru wyniosła 17 bps, w odpowiedzi na mniej gołębie od oczekiwań stanowisko Europejskiego Banku Centralnego na kwestię dalszego łagodzenia polityki pieniężnej. Wcześniej jednak rentowność 2-latki niemieckiej dyskontując gołębie stanowisko EBC osiągnęłą historyczne minimum na poziomie - 0,43%. Nieco mniejsze zwyżka towarzyszyła rentowności amerykańskiego długu, który przede wszystkim pozostawał w oczekiwaniu na wynik grudniowego posiedzenia Fed. Opublikowany w ubiegłym tygodniu raport z tamtejszego rynku pracy ugruntował słuszność rynkowych oczekiwań na pierwszą od dziewięciu lat podwyżkę stóp procentowych w Stanach Zjednoczonych. W rezultacie dochodowość 10-latki USA wzrosła o 4 bps do 2,28%. Znaczącemu zawężeniu uległ zatem spread 10-latki niemieckiej do amerykańskiej. Nasze oczekiwania na nadchodzący tydzień EUR/USD Kierunek Uzasadnienie Niewielkie odreagowanie gwałtownej zwyżki z ubiegłego tygodnia, oczekiwanie na wynik posiedzenia FOMC, S&P DAX /prawa oś/ 10Y DE (%) 10Y US (%) Stabilizacja Bundów na podwyższonym poziomie w oczekiwaniu na wynik posiedzenia FOMC, które z dużym prawdopodobieństwem zakończy się normalizacją polityki pieniężnej, Sentyment do amerykańskich obligacji kształtowany informacjami z amerykańskiej gospodarki, rosnące szanse na pierwszą od dziewięciu lat podwyżką stóp procentowych w USA. Makro i rynek komentarz tygodniowy str. 6

7 Analiza techniczna Kurs EUR/PLN wybił się górą z obowiązującego w ubiegłym tygodniu kanału wzrostowego, Notowania pokonały przy tym psychologiczną barierę 4,30 która dotychczas tworzyła skuteczną barierę hamującą ewentualne zwyżki, Wskaźnik RSI gwałtownie wszedł w zakres wykupienia rynku, Oscylator stochastyczny wygenerował natomiast sygnałów kupna wspólnej waluty i utrzymuje go do chwili obecnej. Wsparcie/Opór O2 4,3660 O1 4,3325 W1 4,3000 W2 4,2676 Kurs EUR/PLN Analiza techniczna Kurs USD/PLN wybił się dołem z formacji klina zwyżkującego, Przecenę dolara trafnie zatem przewidziały wcześniejsze wskazania RSI, który tworzył dywergencję z notowaniami, 100-dniowa średnia ruchoma zlokalizowana na poziomie 3,8450 tworzy poziom chroniący przed zniżką notowań. Analiza techniczna Wsparcie/Opór O2 4,0360 O1 4,0000 W1 3,9665 W2 3,9108 Kurs EUR/USD zawrócił z najniższego od kwietnia poziomu, Poziom 1,0554 okazał się skuteczną barierą chroniącą kurs przed możliwym spadkiem, Wskaźnik RSI znacząco zbliżył się do poziomu wyprzedania rynku, tworząc dodatkowo dywergencję z notowaniami eurodolara, W ubiegłym tygodniu oscylator stochastyczny wytworzył sygnał kupna euro, Kurs EUR/USD koncentruje się wokół górnego ograniczenia wstęgi Bollingera. Wsparcie/Opór O2 1,1207 O1 1,1028 W1 1,0780 W2 1,0554 Kurs USD/PLN Kurs EUR/USD Daily EUR= Cndl; EUR=; Bid ; 1,0858; 1,0887; 1,0801; 1,0808 EMA; EUR=; Bid(Last); ; 1,1004 SMA; EUR=; Bid(Last); ; 1,0683 RSI; EUR=; Bid(Last); 14; Wilder Smoothing ; 51,307 MARSI; EUR=; Bid(Last); 14; Exponential; ; 40,114 SMI; EUR=; Bid; 5; 3; 3; 3; Simple ; interwał dzienny 1,3654 1,3365 ; interwał dzienny 1, (GMT) ; 43,643; 43,012 Value lut 15 mar 15 kwi 15 maj 15 cze 15 lip 15 sie 15 wrz 15 paź 15 lis 15 gru 15 1,1648 1,1398 1,1105 1,0866 1,0554 1,0171 0,9601 0,8246 ; interwał dzienny Price USD 1,18 1,16 1,14 1,12 1,1 1,08 1,06 Auto Value USD Auto USD 0-50 Auto Makro i rynek komentarz tygodniowy str. 7

8 DANE I PROGNOZY MAKROEKONOMICZNE Produkcja przemysłowa (r/r) dane odsezonowane Produkcja budowlana(r/r) dane odsezonowane Zatrudnienie w sek. przeds. (r/r) mar-15 kwi-15 maj-15 cze-15 lip-15 sie-15 wrz-15 paź-15 lis*-15 8,8 5,7 2,9-0,3 2,3 2,8 8,5 6,1 2,8 5,3 1,3 3,6 7,6 5,1-2,5-2,8 3,8 3,7-0,1 0,5 5,3 3,7 4,8 2,7 4,1 4,2-2,5-0,9 2,4 4,7-5,2-2,3 1,1 1,1 1,1 0,9 0,9 1,0 1,0 1,1 1,2 Płace w sek. przeds. (r/r) 4,9 3,7 3,2 2,5 3,3 3,4 4,1 3,3 3,9 Stopa bezrobocia 11,5 11,1 10,7 10,2 10 9,9 9,7 9,6 9,8 5,5-4,7 Saldo CA (mln EUR) CPI (r/r) -1,5-1,1-0,9-0,8-0,7-0,6-0,8-0,7-0,4 PPI (r/r) -2,5-2,7-2,1-1,4-1,8-2,7-2,8-2,3-2,0 Inflacja bazowa (r/r) 0,2 0,4 0,4 0,2 0,4 0,4 0,2 0,3 0,3 Podaż pieniądza M3 % (r/r) 8,9 7,2 7,6 8,3 8,6 7,3 8,4 9,2 9,0 Stopa referencyjna 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 WIBOR 1M 1,64 1,63 1,65 1,66 1,66 1,66 1,67 1,67 1,63 WIBOR 3M 1,65 1,65 1,68 1,72 1,72 1,72 1,73 1,73 1,73 Obligacja 2-letnia 1,60 1,72 1,78 1,98 1,81 1,77 1,79 1,65 1,61 Obligacja 5-letnia 1,94 2,23 2,50 2,74 2,48 2,18 2,39 2,15 2,08 Obligacja 10-letnia 2,35 2,65 2,96 3,33 2,95 2,63 2,60 2,68 2,69 EUR/PLN 4,09 4,06 4,13 4,19 4,15 4,23 4,24 4,26 4,26 USD/PLN 3,81 3,62 3,78 3,77 3,79 3,78 3,78 3,88 4,03 EUR/USD 1,07 1,12 1,09 1,11 1,10 1,12 1,12 1,10 1,06 Dane i prognozy kwartalne 3Q14 4Q Q15 2Q15 3Q * PKB (% r/r) 3,3 3,3 3,3 3,7 3,3 3,4 3,5 Stopa bezrobocia (%) 11,5 11,5 11,5 11,5 10,2 9,7 10,0 Inflacja (%, r/r) ** -0,2-0,7 0,0-1,5-0,9-0,7-0,7 Stopa referencyjna (%) 2,50 2,00 2,00 1,50 1,50 1,50 1,50 Obligacja 2-letnia (%) 2,02 1,79 1,79 1,60 1,98 1,79 1,70 Obligacja 5-letnia (%) 2,38 2,13 2,13 1,94 2,74 2,39 2,30 Obligacja 10-letnia (%) 3,07 2,58 2,58 2,35 3,33 2,60 2,90 USD/PLN 3,30 3,51 3,51 3,81 3,77 3,78 4,00 EUR/PLN 4,18 4,26 4,26 4,09 4,19 4,24 4,28 * prognozy i szacunki Banku Millennium SA ** średnio w okresie Źródło: GUS, NBP, Reuters, Bank Millennium SA Makro i rynek komentarz tygodniowy str. 8

9 Kalendarium Data Godz. Wskaźnik/Wydarzenie Kraj Okres Poprzednie dane Aktualne dane 12/04 08:00 Zamówienia fabryczne WDA r/r Niemcy Październik -1.0% -1.4% -2.5% 12/04 14:30 Zmiana zatrudnienia poza sektorem rolniczym USA Listopad 271k 211k 200k 12/04 14:30 Stopa bezrobocia USA Listopad 5.0% 5.0% 5.0% 12/14 14:00 Saldo rachunku bieżącego Polska Październik -959m -531m, Bloomberg, Parkiet, Bank Millennium S.A. Konsensus (prognoza Millenium) 12/04 14:30 Bilans handlowy USA Październik -$40.81b -43.9b -$40.50b 12/07 08:00 Produkcja przemysłowa WDA r/r Niemcy Październik 0.2% 0.0% 0.5% 12/07 10:30 Indeks nastrojów konsumenckich Sentix EU Grudzień /07 14:00 Stan rezerw NBP Polska Listopad 12/08 11:00 PKB SA r/r EU 3Q 1.6% 1.6% 12/09 08:00 Bilans handlowy Niemcy Październik 22.9b 21.5b 12/09 08:00 Saldo rachunku bieżącego Niemcy Październik 25.1b 23.7b 12/09 13:00 Liczba podań o kredyt hipoteczny MBA USA Grudzień -0.2% 12/10 14:30 Liczba nowych bezrobotnych USA Grudzień 269k 266k 12/11 08:00 Inflacja CPI r/r Niemcy Listopad 0.4% 0.4% 12/11 14:30 Sprzedaż detaliczna m/m USA Listopad 0.1% 0.3% 12/11 14:30 Inflacja PPI r/r USA Listopad -1.6% -1.4% 12/11 16:00 Indeks uniwersytetu Michigan USA Grudzień /14 11:00 Produkcja przemysłowa WDA r/r EU Październik 1.7% 12/14 14:00 Podaż pieniądza M3 r/r Polska Listopad 9.2% 9.3% Makro i rynek komentarz tygodniowy str. 9 Niniejsza analiza jest publikacją marketingową i została przygotowana przez Bank Millennium S.A. ( Bank ), w oparciu o dane pochodzące z różnych serwisów informacyjnych, wyłącznie w celach informacyjnych. Nie stanowi ona (ani zawarte w niej informacje) rekomendacji, wyniku doradztwa inwestycyjnego, oferty ani też kierowanego do kogokolwiek (lub jakiejkolwiek grupy osób) zaproszenia do zawarcia transakcji na instrumencie bądź instrumentach finansowych. Prognozy ani dane odnoszące się do przeszłości nie stanowią gwarancji przyszłych cen instrumentów finansowych lub wyników finansowych. Bank dołożył należytej staranności w celu zapewnienia, iż zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji, jednak Bank i jego pracownicy nie ponoszą odpowiedzialności za ich prawdziwość i kompletność jak również za jakiekolwiek szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji lub zawartych w niej informacji.