Bieżący tydzień na rynkach finansowych. Najważniejsze dane tego tygodnia. Wykres tygodnia. 15 lipca 2019

Transkrypt

1 Biuro Analiz Makroekonomicznych Grzegorz Maliszewski Główny Ekonomista Andrzej Kamiński Ekonomista Mateusz Sutowicz Analityk rynków finansowych Kursy walut Δ % EUR/PLN 4,2525 0,3% USD/PLN 3,7872 1,2% CHF/PLN 3,8183 0,5% EUR/USD 1,1227-0,8% Rynek Pieniężny (%) Δ bps WIBOR 1M 1,64 0 WIBOR 3M 1,72 0 Obligacje PL (%) Δ bps 2Y 1,62-1 5Y 1, Y 2,27-10 IRS PLN (%) Δ bps 2Y 1,74-2 5Y 1, Y 2,02-8 Obligacje bazowe (%) Δ bps DE 10Y -0,36-1 US 10Y 2,03 1 Giełdy pkt. Δ % WIG 60628,1 0,7 S&P ,4 2,2 Nikkei ,1-1,0 Źródło: Thomson Reuters Dane z dnia dzisiejszego godz i zmiany tygodniowe Bieżący tydzień na rynkach finansowych 15 lipca 2019 Mimo, iż dzisiejsze miesięczne dane dotyczące chińskiej czerwcowej produkcji przemysłowej, czy sprzedaży detalicznej okazały się lepsze od oczekiwań, to opublikowane równolegle tempo wzrostu gospodarczego w drugim kwartale w Chinach było najniższe w 30-letniej historii danych. Kontynuacja spowolnienia koniunktury w tym kraju przywraca obawy związane z globalnymi wojnami handlowymi na starcie nowego tygodnia. Źródłem zmienności w dalszej części tygodnia będą jutrzejsze dane o amerykańskiej sprzedaży detalicznej i produkcji przemysłowej. Interpretowane one będą obok planowanych licznych wystąpień przedstawicieli Fed pod kątem lipcowej decyzji Rezerwy Federalnej dotyczącej stóp procentowych. Dla nastrojów na giełdach liczącymi się informacjami będą ponadto kwartalne wyniki spółek wchodzących w skład indeksu S&P 500. Kurs EUR/PLN rozpoczyna dzień na poziomie 4,2650 wokół którego powinien oscylować przez większą część tygodnia. Mimo bogatego kalendarium krajowych danych makroekonomicznych nie spodziewamy się podbicia zmienności złotego, czy krajowego długu, gdzie zmiany na rynkach bazowych neutralizowane są przez wykup obligacji PS0719. Najważniejsze dane tego tygodnia Spodziewane wyhamowanie dynamiki płac i zatrudnienia w czerwcu Ten tydzień będzie obfitował w publikacje danych z krajowej gospodarki. W środę GUS opublikuje dane z krajowego rynku pracy. W naszej ocenie dynamika zatrudnienia w sektorze przedsiębiorstw wyhamuje do 2,6% r/r z 2,7% r/r w maju, natomiast wzrost wynagrodzeń obniży się do 7,1% r/r. Sytuacja na rynku pracy pozostaje dobra, natomiast zmniejsza się przestrzeń do dalszego spadku bezrobocia. rekordowo niski poziom bezrobocia i wyhamowywanie wzrostu będzie wpływało na zmniejszenie dynamiki zatrudnienia, a także stabilizacje wzrostu płac. Czynniki kalendarzowe pogorszą wyniki przemysłu i sprzedaży W drugiej połowie tygodnia opublikowane zostaną dane z realnej gospodarki. Dynamiki produkcji przemysłowej oraz sprzedaży detalicznej będą słabsze niż w maju, jednak w dużej mierze będzie to efekt czynników kalendarzowych i mniejszej liczby dni roboczych. W naszej ocenie wzrost produkcji przemysłowej wyhamował do 1,2% r/r z 7,7% r/r w maju i nasze oczekiwania są nieco słabsze niż konsensus rynkowy. Wobec spadku indeksu PMI w czerwcu trudno może być jednak o pozytywną niespodziankę w publikowanych danych. Wyhamuje także dynamika sprzedaży detalicznej, która w naszej ocenie wyniesie 3,7% r/r wobec 5,6% r/r w maju. Wykres tygodnia Źródło: Datastream Ubiegłotygodniowe łagodne wypowiedzi J.Powella w połączeniu z gołębią retorykę minutes Fed przypieczętowały rynkowe oczekiwania na obniżkę stóp procentowych w USA podczas lipcowego posiedzenia banku. Czynnikiem niepewności pozostaje skala możliwego ruchu. Wskazówką w tym kontekście mogą być liczne wystąpienia amerykańskich bankierów centralnych w tym tygodniu. Makro i rynek komentarz tygodniowy str. 1

2 Makro - kraj Projekcja PKB [%] i inflacji CPI [% r/r] Inflacja i cel inflacyjny [% r/r] Inflacja cen towarów i usług [% r/r] Dynamika eksportu i importu [% r/r] Źródło: Macrobond Projekcja lipcowa wskazuje na inflację powyżej celu NBP Z centralnej ścieżki projekcji inflacji wynika, że w perspektywie najbliższych trzech lat inflacja utrzyma się w przedziale dopuszczalnych odchyleń inflacji wokół celu, choć przebiegać będzie nieco powyżej oczekiwań z marca. Według wyliczeń ekspertów NBP wskaźnik CPI wyniesie średnio 2,0% w roku 2019, 2,9% w roku 2020 oraz 2,6% w 2021r. Rewizja inflacji w górę to w głównej mierze efekt szybszego wzrostu cen żywności, ale także szybszego narastania presji popytowej, odzwierciedlonej w zwyżce inflacji bazowej, szczególnie w latach Czynnikiem proinflacyjnym będzie także wzrost cen energii, choć jego wpływ w ocenie NBP będzie rozłożony na 2-3 lata. W górę zrewidowana została także ścieżka wzrostu gospodarczego. NBP zakłada wzrost gospodarczy na poziomie 4,5% w tym roku, 4,0% w 2021r. i 3,5% w Wyniki nowej projekcji potwierdzają perspektywę wyhamowywania tempa wzrostu gospodarczego, jednak będzie ono miało łagodny przebieg. Bilans czynników niepewności w przypadku zarówno inflacji, jak i PKB wskazuje na bardziej prawdopodobne ukształtowanie się ich ścieżek poniżej scenariusza centralnego. Głównym źródłem ryzyka jest możliwe osłabienie koniunktury w gospodarce światowej, na co wpływ może mieć eskalacja wojen handlowych i ryzyko niekontrolowanego wyjścia W. Brytanii z UE. Z ryzyk krajowych na czoło wysuwa się potencjalny odpływ migrantów z Ukrainy do Niemiec, co miałoby negatywny wpływ na podaż pracy i wynagrodzenia. Wyniki projekcji nie zaskakują i są bliskie wskazaniom konsensusu oraz naszym prognozom. W naszej ocenie wyniki lipcowej projekcji nie zmieniają oczekiwań co do ścieżki stóp procentowych, które powinny pozostać utrzymane na niezmienionym poziomie. KE rewiduje w górę prognozy dla Polski W letniej rundzie prognostycznej Komisja Europejska zrewidowała w górę spodziewane w tym roku tempo wzrostu gospodarczego w Polsce do 4,4% z 4,2%. Prognoza wzrostu PKB w roku 2020 została utrzymana na niezmienionym poziomie 3,6%. Nieco w górę zrewidowano też prognozę inflacji HICP, która w obecnej rundzie prognostycznej spodziewana jest na poziomie 2,1% wobec z 1,8% prognozowanych poprzednio. Prognozy KE potwierdzają solidny wzrost polskiej gospodarki, która w tym roku będzie jedna z najbardziej dynamicznych w Europie. Warto przy tym podkreślić, że tak doby wynik polskiej gospodarki będzie osiągnięty pomimo niskiego wzrostu w strefie euro, który wg KE wyniesie w tym roku zaledwie 1,2%. W czerwcu inflacja powyżej celu Inflacja w czerwcu wyniosła 2,6% r/r, co było zgodne z szybkim szacunkiem GUS. W opublikowanych danych uwagę zwraca nasilająca się inflacja cen żywności (+5,7% r/r) a także rosnące ceny usług, które w czerwcu były wyższe o 3,9% r/r. Ten element odpowiada za przyspieszenie inflacji bazowej, która według naszych szacunków wzrosła do 1,9% r/r, licząc jako wskaźnik CPI po wyłączeniu cen żywności i energii. Jej zwyżce sprzyja wzrost kosztów (płace, energia), a także silny popyt konsumpcyjny. W najbliższych miesiącach wskaźnik CPI utrzymywać się będzie w okolicach celu NBP, czemu pomagać będzie efekt wysokiej bazy statystycznej sprzed roku oraz spadki cen paliw. Pod koniec roku natomiast inflacja przyspieszy i zbliży się do 3,0% r/r. Eksport utrzymuje się na ścieżce wzrostowej Dane GUS dotyczące wymiany handlowej wskazują na utrzymanie korzystnych trendów w handlu zagranicznym. W okresie styczeń-maj eksport wzrósł o 9,6% r/r licząc w złotych, natomiast import o 7,7% r/r. W rezultacie, saldo wymiany handlowej zamknęło się nadwyżką 0,9 mld PLN wobec deficytu 0,7 mln PLN po kwietniu. Oznacza to, że w samym maju eksport wzrósł o 17,9% r/r, licząc w złoty, natomiast nadwyżka handlowa wyniosła blisko 1,6 mld PLN. Sytuacja polskich eksporterów pozostaje dobra, pomimo niekorzystnej koniunktury w strefie euro. Sprzyjać temu może struktura towarowa polskiego eksportu, gdzie relatywnie wysoki udział ma eksport dóbr konsumpcyjnych, na które popyt utrzymuje się ze względu na niskie bezrobocie w strefie euro. Dodatkowo, widoczna jest zmiana kierunków eksportu i najsilniej rośnie sprzedaż na rynki Europy Środkowo- Wschodniej, gdzie koniunktura pozostaje dobra. Makro i rynek komentarz tygodniowy str. 2

3 Makro - zagranica Polityka pieniężna na świecie [%] Inflacja CPI w USA [% r/r] Inflacja cen producenta w USA [% r/r] Minuty Fed wzmacniają oczekiwania dotyczące obniżki stóp Z opisu czerwcowego posiedzenia Fed wynika, iż niepewność co do perspektyw dla wzrostu gospodarczego w USA i na świecie daje solidne podstawy, by rozważać obniżki stóp procentowych. Co więcej w ocenie znacznej części członków Federalnego Komitetu do spraw Operacji Otwartego Rynku "od czasu poprzedniego posiedzenia Komitetu gospodarka zdawała się tracić impet". Łagodna retoryka minutes obok ubiegłotygodniowego wystąpienia prezesa Fed przypieczętowała rynkowe oczekiwania na cięcie stóp procentowych w USA podczas posiedzenia zaplanowanego na lipca. Łagodna retoryka EBC Sprawozdanie z ostatniego posiedzenia Europejskiego Banku Centralnego, które odbyło się 6 czerwca, wskazuje na szeroki konsensus w sprawie gotowości do dalszego łagodzenia polityki pieniężnej przez dostosowanie wszystkich swoich instrumentów. W świetle podwyższonej niepewności, która prawdopodobnie rozszerzy się na przyszłość, europejscy bankierzy centralni wykazali determinację do działania i przygotowania się na nieprzewidziane sytuacje w nadchodzącym okresie. Z protokołu wynika, iż prezes EBC Mario Draghi powiedział, że bank jest gotów rozważyć dalsze obniżki stóp procentowych lub ewentualnie wznowić zakupy aktywów netto w razie potrzeby. Potwierdza to łagodne nastawienie EBC i gotowość do luzowania polityki pieniężnej w warunkach nasilających się ryzyk dla wzrostu europejskiej gospodarki. Kadencja obecnego prezesa M. Draghiego upływa w październiku br., jednak wskazana na jego następcę Ch. Lagarde prawdopodobnie kontynuować będzie politykę dotychczasowego prezesa. Spadek inflacji w USA Inflacja w USA spadła w czerwcu do 1,6% r/r z 1,8% r/r w maju, co było wynikiem zgodnym z oczekiwaniami. Nieco wyższa od oczekiwań była natomiast inflacja bazowa, mierzona jako wskaźnik CPI po wyeliminowaniu cen paliw i żywności, która wyniosła 2,1% r/r natomiast oczekiwano odczytu na poziomie 2,0% r/r. Dane te nie zmieniły oczekiwań rynku co do kształtu polityki pieniężnej w USA, które wskazują na obniżkę stóp już na lipcowym posiedzeniu. Stabilizacja inflacji w Chinach Inflacja konsumpcyjna w Chinach wyniosła w czerwcu, podobnie jak przed miesiącem, 2,7% r/r. Wynik ten był zgodny z oczekiwaniami rynkowymi. Indeks cen producenta natomiast wyniósł w czerwcu 0,0% r/r po wzroście o 0,6% miesiąc wcześniej. Wzrost gospodarczy w Chinach [% r/r] Źródło: Macrobond Makro i rynek komentarz tygodniowy str. 3

4 Kursy walutowe EUR/PLN i USD/PLN Tygodniowa zmiana kursów walutowych [%] Rynek walutowy Pierwsza połowa minionego tygodnia zgodnie z oczekiwaniami przyniosła presję na spadek wartości polskiej waluty, a kurs EUR/PLN osiągnął miesięczne maksimum na poziomie 4,2731. W drugiej połowie omawianego okresu notowania weszły natomiast w trend horyzontalny, w którym pozostają do chwili obecnej. Kierunek zmian notowań polskiej waluty był spójny z zachowaniem pozostałych walut regionu Europy Środkowo- Wschodniej. W ubiegłym tygodniu spadek wartości towarzyszył węgierskiemu forintowi, czeskiej koronie, czy rumuńskiemu lejowi. Osłabienie złotego w połączeniu z umocnieniem franka na globalnym rynku skutkowało natomiast wzrostem pary CHF/PLN do tegorocznego maksimum na poziomie 3,8545. Na rynkach bazowych poza aprecjacja szwajcarskiej waluty uwagę zwracała zwyżka eurodolara. Z poziomu 1,1192 kurs EUR/USD zwyżkował o niemal centa. Ani łagodna retoryka w opisie z czerwcowego posiedzenia Europejskiego Banku Centralnego, ani niespodzianki w danych z USA, gdzie inflacja bazowa okazała się wyższa od oczekiwań, a cotygodniowe dane z rynku pracy niższe od konsensusu nie były w stanie wpłynąć w znaczący sposób na kurs EUR/USD. EUR/ZAR EUR/RUB EUR/ILS EUR/RON Osłabienie EUR/CZK EUR/PLN EUR/HUF Umocnienie EUR/TRY -1,00% 0,00% 1,00% 2,00% 3,00% Kursy walutowe EUR/USD i EUR/CHF 1,15 1,14 1,13 1,12 1,11 1,10 Nasze oczekiwania na nadchodzący tydzień EUR/PLN USD/PLN EUR/USD Kierunek Uzasadnienie Po tym jak w minionym tygodniu sprawdziły się nasze oczekiwania co do zwyżki kurs EUR/PLN obecnie spodziewamy się stabilizacji wyceny złotego w relacji do euro. Nastrojowi niewielkiej zmienności sprzyjać będzie relatywnie niewielka ilość istotnych danych makroekonomicznych ze świata i jednoczesne zdyskontowanie możliwych ruchów ze strony EBC i Fed podczas lipcowych posiedzeń. Prawdopodobny temat nadrzędny dla rynków finansowych w tym tygodniu tj. wojny handlowe nie będzie natomiast w istotny sposób wpływał na wartość polskiej waluty. Podobnie jak rozbudowany zestaw danych krajowych. Stabilizacja złotego i oczekiwana przez nas niewielka zmienność eurodolara zadecyduje o niewielkich ruchach kursu USD/PLN w tym tygodniu. Wpływ łagodnej retoryki Fed neutralizowany jest obecnie przez gołębie oczekiwania co do polityki pieniężnej w strefie euro. Z tego powodu oraz ubogiego kalendarium danych makroekonomicznych spodziewamy się stabilizacji notowań eurodolara w tym tygodniu. Wystąpienia przedstawicieli Fed nie powinny w istotny sposób wpływać na nastroje rynkowe, a tym samym na wycenę dolara. Zakładamy, iż na rynku walutowym będzie to spokojny tydzień. EUR/USD EUR/CHF Notowania indeksu dolarowego 100 Osłabienie USD Umocnienie USD Źródło: Thomson Reuters Datastream Makro i rynek komentarz tygodniowy str. 4

5 Rentowność obligacji krajowych [%] 3,5 3,0 2,5 1,92 2,30 1,86 2,0 1,58 1,67 1,27 1, ,0-5 0, ,0-0,5-1,0 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 10Y Tygodniowa zmiana rentowności Spread do Bundów i nachylenie krzywej SPW [%] Rynek obligacji Mimo solidnych zwyżek rentowności obligacji bazowych wycena krajowego długu pozostawała w ubiegłym tygodniu relatywnie stabilna. Dochodowość polskiej 10-latki zniżkowała o 2 bps do 2,28%. Neutralizatorem trendów zewnętrznych jest wykup zapadających w tym miesiącu obligacji PS0719. Wydarzeniem tygodnia była aukcja zamiany, na której Ministerstwo Finansów odkupiło papiery PS0719, DS1019, WZ0120 i PS0420 łącznie za 4,68 mld PLN, a sprzedało obligacje OK0521, PS1024, WZ0525, DS1029, WZ1129 i WS0447 łącznie za 4,74 mld PLN. W rezultacie stopień finansowania potrzeb pożyczkowych brutto wzrósł do 78%. Na rynkach bazowych natomiast mimo łagodnej retoryki wypowiedzi prezesa Fed i możliwości cięcia stóp procentowych w USA dość mocno akcentowanej w opisie z czerwcowego posiedzenia Rezerwy Federalnej rentowność amerykańskiego długu wzrosła. W przypadku 10-latki zwyżka dochodowości wyniosła 7 bps do 2,13%. O tyle samo, lecz do -0,27% wzrosła w ubiegłym tygodniu rentowność Bunda. Nasze oczekiwania na nadchodzący tydzień Kierunek Uzasadnienie 1,4 1,2 1,0 0,8 0,6 3,4 3,2 3,0 2,8 10Y PL (%) W naszej ocenie nadchodzące dni powinny przynieść stabilizację dochodowości krajowego długu. Liczymy, iż oczekiwania na złagodzenie polityki pieniężnej w Europie i USA są już w znaczącym stopniu zdyskontowane, a kalendarium danych nie zawiera istotnych pozycji mogących wpływać na wycenę obligacji. 0,4 0,2 0,0 10Y PL vs. 2Y PL 10Y PL vs. 10Y DE /prawa oś/ Rentowności obligacji USA i Niemiec [%] 4,0 3,0 2,13 1,86 1,88 2,0 1,0 2,6 2, Y DE (%) 10Y US (%) Rentowność Bunda utrzymuje się w okolicach historycznego minimum, a zapotrzebowanie na bezpieczne aktywa zawdzięcza kruchości europejskiej koniunktury, zagrożeniom płynącym ze strony brexitu, włoskiego budżetu, czy napięciu na Bliskim Wschodzie. W kierunku wyższych poziomów oddziaływać powinna potrzeba korekty w dynamicznym trendzie zniżkowym, co finalnie bilansuje się w nastrój stabilizacji. Liczymy, iż w tym tygodniu o ile wypowiedzi przedstawicieli Fed nie zaskoczą jastrzębią retoryką rentowność amerykańskich obligacji powinna stabilizować się na bieżącym poziomie. Brak istotnych danych makroekonomicznych będzie wzmacniał potrzebę stabilizacji wyceny Treasuries. 0,0-1,0-0,72-0,60 7-0, , ,0 0-4, ,0 2Y 5Y 10Y Zmiana rentowności Bundów Zmiana rentowności Treasuries Bundy Treasuries -10 Indeksy giełdowe [pkt.] S&P DAX /prawa oś/ Źródło: Thomson Reuters Datastream Makro i rynek komentarz tygodniowy str. 5

6 Kalendarium Wskaźnik/Wydarzenie Kraj Okres Poprzednie dane Poniedziałek 15 lipca Konsensus rynkowy 10:00 Inflacja CPI Polska Czerwiec 2.4% 2.6% 14:00 Rachunek obrotów bieżących Polska Maj 718m Wtorek 16 lipca 11:00 Indeks ZEW Niemcy Lipiec :00 Inflacja bazowa r/r Polska Czerwiec 1.7% 1.9% 14:30 Sprzedaż detaliczna m/m USA Czerwiec 0.5% 0.2% 15:15 Produkcja przemysłowa m/m USA Czerwiec 0.4% 0.1% Bank Millennium prognoza Środa 17 lipca 10:00 Płace r/r Polska Czerwiec 7.7% 7.1% 7.1% 10:00 Zatrudnienie r/r Polska Czerwiec 2.7% 2.6% 2.6% 11:00 Inflacja CPI r/r EZ Czerwiec 1.2% 1.2% 14:30 Liczba nowych budów USA Czerwiec 1269k 1260k 14:30 Liczba pozwoleń na budowę USA Czerwiec 1294k 1300k 20:00 Beżowa Księga Fed USA Czwartek 18 lipca 10:00 Produkcja przemysłowa r/r Polska Czerwiec 7.7% 2.4% 1.2% 10:00 Inflacja PPI r/r Polska Czerwiec 1.4% 1.0% 0.6% Piątek 19 lipca 10:00 Sprzedaż detaliczna r/r Polska Czerwiec 5.6% 3.7% 3.7% 16:00 Indeks uniwersytetu Michigan USA Lipiec Poniedziałek 22 lipca 14:00 Podaż pieniądza M3 r/r Polska Czerwiec 9.9% 10.2% 10.1% Źródło: Bloomberg, Parkiet, Bank Millennium S.A. Makro i rynek komentarz tygodniowy str. 6

7 Dane i prognozy Q18 1Q19 2Q19 3Q19 Q419 1Q20 2Q20 3Q20 Q420 PKB 5,1 4,6 3,7 4,9 4,7 4,5 4,6 4,4 3,9 4,0 3,5 3,5 Stopa bezrobocia 5,8 5,5 5,4 5,8 5,9 5,3 5,3 5,5 5,7 5,2 5,3 5,4 Inflacja CPI (%, r/r) ** 1,6 2,1 2,8 1,4 1,2 2,4 2,4 2,6 3,3 2,6 2,7 2,8 Ropa naftowa Brent ** 71,7 67,0 68,0 72,2 63,3 69,8 65,0 70,0 70,0 68,0 67,0 65,0 Stopa referencyjna (%) 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 WIBOR 1M (%) 1,64 1,64 1,64 1,64 1,64 1,64 1,64 1,64 1,64 1,64 1,64 1,64 WIBOR 3M (%) 1,72 1,72 1,72 1,72 1,72 1,72 1,72 1,72 1,72 1,72 1,72 1,72 WIBOR 6M (%) 1,79 1,79 1,79 1,79 1,79 1,79 1,79 1,79 1,79 1,79 1,79 1,79 Obligacja 2-letnia (%) 1,33 1,60 1,66 1,33 1,67 1,60 1,60 1,60 1,60 1,60 1,60 1,65 Obligacja 10-letnia (%) 2,82 2,40 2,50 2,82 2,83 2,40 2,30 2,35 2,40 2,40 2,45 2,50 EUR/PLN 4,30 4,21 4,25 4,30 4,30 4,25 4,23 4,21 4,20 4,23 4,24 4,25 USD/PLN 3,76 3,75 3,70 3,76 3,84 3,73 3,75 3,75 3,75 3,75 3,70 3,70 GBP/PLN 4,79 4,80 4,80 4,79 5,00 4,73 4,75 4,80 4,80 4,80 4,80 4,80 EUR/USD 1,14 1,12 1,15 1,14 1,12 1,14 1,13 1,12 1,12 1,13 1,15 1,15 EURIBOR 3M -0,31-0,38-0,33-0,31-0,35-0,39-0,38-0,38-0,39-0,38-0,35-0,33 LIBOR 3M USD 2,81 2,35 2,40 2,81 2,60 2,32 2,35 2,35 2,35 2,35 2,35 2,40 * pola szare - prognozy i szacunki Banku Millennium ** średnio w okresie Źródło: GUS, NBP, Thomson Reuters, Macrobond, Bank Millennium SA Niniejsza analiza jest publikacją marketingową i została przygotowana przez Bank Millennium S.A. ( Bank ), w oparciu o dane pochodzące z różnych serwisów informacyjnych, wyłącznie w celach informacyjnych. Nie stanowi ona (ani zawarte w niej informacje) rekomendacji, wyniku doradztwa inwestycyjnego, oferty ani też kierowanego do kogokolwiek (lub jakiejkolwiek grupy osób) zaproszenia do zawarcia transakcji na instrumencie bądź instrumentach finansowych. Prognozy ani dane odnoszące się do przeszłości nie stanowią gwarancji przyszłych cen instrumentów finansowych lub wyników finansowych. Bank dołożył należytej staranności w celu zapewnienia, iż zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji, jednak Bank i jego pracownicy nie ponoszą odpowiedzialności za ich prawdziwość i kompletność jak również za jakiekolwiek szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji lub zawartych w niej informacji. Makro i rynek komentarz tygodniowy str. 7