Bieżący tydzień na rynkach finansowych. Wydarzenia tygodnia. Ubiegły tydzień na rynkach finansowych. 1 grudnia 2014

Transkrypt

1 Biuro Analiz Makroekonomicznych Grzegorz Maliszewski Główny Ekonomista Urszula Kryńska Ekonomistka Mateusz Sutowicz Analityk rynków finansowych Kursy walut Δ % EUR/PLN 4,1777-0,4% USD/PLN 3,3509-0,7% CHF/PLN 3,4732-0,4% EUR/USD 1,2468 0,4% Rynek Pieniężny (%) Δ bps WIBOR 1M 2,08 0 WIBOR 3M 2,06 0 Obligacje PL (%) Δ bps 2Y 1,83 0 5Y 2, Y 2,51-6 IRS PLN (%) Δ bps 2Y 1,84 1 5Y 1, Y 2,23-9 Obligacje bazowe (%) Δ bps DE 10Y 0,71-7 US 10Y 2,18-15 Giełdy pkt. Δ % WIG ,4-0,4 S&P ,6 0,7 Nikkei ,1 Dane z dnia dzisiejszego godz i zmiany tygodniowe Bieżący tydzień na rynkach finansowych 1 grudnia 2014 Dzisiejsza publikacja indeksu PMI dla polskiej gospodarki była ostatnią z wymienionych w listopadzie przez E.Chojnę-Duch wskazówek w sprawie możliwego zachowania RPP na posiedzeniu w grudniu. Ostatnia seria dobrych odczytów z krajowej gospodarki zdecydowanie zmniejsza szanse na obniżkę stóp procentowych jeszcze w tym roku. Wynik rozpoczynającego się jutro dwudniowego posiedzenia RPP będzie jednak kluczowy dla obrazu notowań polskich aktywów w tym tygodniu. Wydarzenia tygodnia Popyt krajowy napędza polską gospodarkę Wstępne dane o wzroście gospodarczym w Q3 br. potwierdziły szybki szacunek GUS na poziomie 3,3% r/r. Korzystna okazała się także struktura wzrostu, ponieważ w Q3 gospodarka była oparta na mocnym filarze popytu krajowego. Spożycie w sektorze gospodarstw domowych wzrosło w Q3 o 3,2% r/r wobec 3,0% r/r w Q2. Poprawa na rynku pracy, deflacja na poziomie cen detalicznych oraz towarzysząca temu poprawa nastrojów gospodarstw domowych wspierają konsumpcję prywatną. Także w kolejnych kwartałach czynniki te wspierać będą spożycie gospodarstw domowych. Pozytywnie zaskoczyły dane o inwestycjach w środki trwałe, które wzrosły o 9,9% r/r. Biorąc pod uwagę wyhamowanie wartości dodanej w budownictwie i wiążący się z tym wyhamowanie inwestycji budowlanych i infrastrukturalnych, wyraźny wzrost zanotować musiały inwestycje prywatne firm w maszyny i urządzenia. Pogorszenie nastrojów firm nie przełożyło się zatem na ograniczenie ich planów inwestycyjnych. Opublikowane dotychczas dane miesięczne obejmujące Q4 sugerują, że w ostatnich miesiącach tego roku dynamika PKB może nieznacznie przyspieszyć w stosunku do Q3. Z punktu widzenia polityki pieniężnej dane te wspierają zwolenników stabilizacji stóp i zmniejszają prawdopodobieństwo ich obniżki w kolejnych kwartałach. Biorąc jednak kruchą większość przy ostatnich decyzjach, jeszcze jednej obniżki całkowicie nie można wykluczyć, szczególnie w Q , kiedy ze względu na bazę statystyczną tempo wzrostu wyhamuje. ECB rozważa dalsze formy luzowania ilościowego Prezes ECB M. Draghi powiedział, że jeśli dotychczasowe działania okażą się niewystarczające do pobudzenia inflacji i wsparcia wzrostu w gospodarce strefy euro, to Europejski Bank Centralny rozważy rozszerzenie programu skupu o szereg nowych aktywów. Prezes Draghi powtórzył też, że ECB jest jednogłośny w kwestii użycia dalszych niekonwencjonalnych narzędzi wsparcia wzrostu gospodarczego, jeśli będzie to koniecznie. Wypowiedzi prezesa Draghiego potwierdzają łagodną retorykę ECB. Ograniczone efekty dotychczasowych działań skłonią ECB do dalszego łagodzenia ilościowego, w tym być może skupu obligacji rządowych. Ubiegły tydzień na rynkach finansowych Ostatni tydzień listopada przyniósł kontynuację umocnienia złotego względem euro obserwowaną od połowy ubiegłego miesiąca. Pozytywnie na notowania polskiej waluty oddziaływały między innymi lepsze od oczekiwań dane z krajowej gospodarki, które obok komentarzy J.Hausnera, przynajmniej w teorii studziły oczekiwania na obniżki stóp procentowych. Kurs EUR/PLN, po raz pierwszy od niemal siedmiu tygodni, zniżkował do poziomu 4,1795 przełamując tym samym, wskazywany przez nas w raportach dziennych, poziom 200-dniowej średniej ruchomej. Stosunkowo niewiele działo się w notowaniach pary USD/PLN i CHF/PLN. Stabilizacji wyceny dolara sprzyjało oczekiwanie na powrót inwestorów amerykańskich do pełnego roboczego dnia pracy w związku z czwartkowym Świętem Niepodległości oraz piątkową skróconą sesją. Z kolei niska zmienność franka była udziałem oczekiwania na wynik weekendowego referendum między innymi w sprawie parytetu złota. Makro i rynek komentarz tygodniowy str. 1

2 Gospodarka polska Popyt krajowy wspiera polską gospodarkę Niska inflacja wspiera realną sprzedaż Dalszy spadek stopy bezrobocia Rozbieżność poglądów w ramach RPP Wstępne dane o wzroście gospodarczym w Q3 br. potwierdziły szybki szacunek GUS na poziomie 3,3% r/r. Korzystna okazała się także struktura wzrostu, ponieważ w Q3 gospodarka była oparta na mocnym filarze popytu krajowego. Spożycie w sektorze gospodarstw domowych wzrosło w Q3 o 3,2% r/r wobec 3,0% r/r w Q2. Należy też dodać, że relatywnie wysoka dynamika konsumpcji to częściowo także efekt zmian metodologii, w wyniku których dane za Q2 zrewidowane zostały w górę do 3,0% r/r z 2,3% r/r szacowanych poprzednio. Poprawa na rynku pracy, deflacja na poziomie cen detalicznych oraz towarzysząca temu poprawa nastrojów gospodarstw domowych wspierają konsumpcję prywatną. Także w kolejnych kwartałach czynniki te wspierać będą spożycie gospodarstw domowych. Pozytywnie zaskoczyły dane o inwestycjach w środki trwałe, które wzrosły o 9,9% r/r wobec wzrostu o 8,7% r/r w Q2. Biorąc pod uwagę wyhamowanie wartości dodanej w budownictwie (+3,2% r/r w Q3 wobec +7,6% r/r w Q2) i wiążący się z tym wyhamowanie inwestycji budowlanych i infrastrukturalnych, wyraźny wzrost zanotować musiały inwestycje prywatne firm w maszyny i urządzenia. Pogorszenie nastrojów firm nie przełożyło się zatem na ograniczenie ich planów inwestycyjnych. Dodatnią kontrybucję do wzrostu miały też spożycie publiczne oraz zmiana zapasów. Popyt krajowy ogółem wzrósł natomiast o 4,9% r/r wobec 5,6% r/r w Q2, choć wówczas był napędzony przez wzrost zapasów. Ujemny wkład do dynamiki PKB miał natomiast eksport netto. Opublikowane dotychczas dane miesięczne obejmujące Q4 sugerują, że w ostatnich miesiącach tego roku dynamika PKB może nieznacznie przyspieszyć w stosunku do Q3. Z punktu widzenia polityki pieniężnej dane te wspierają zwolenników stabilizacji stóp i zmniejszają prawdopodobieństwo ich obniżki w kolejnych kwartałach. Biorąc jednak kruchą większość przy ostatnich decyzjach, jeszcze jednej obniżki całkowicie nie można wykluczyć, szczególnie w Q , kiedy ze względu na bazę statystyczną tempo wzrostu wyhamuje. Dynamika sprzedaży detalicznej wyniosła w październiku 2,3% r/r wobec 1,6% r/r we wrześniu i była zgodna z naszymi oczekiwaniami oraz nieco wyższa od konsensusu rynkowego. Wyższy od oczekiwań odczyt to efekt wzrostu sprzedaży odzieży i obuwia, po okresie wyraźnego spadku we wrześniu, co można wiązać z wprowadzeniem nowych kolekcji, bądź przesunięciami w decyzjach zakupowych gospodarstw domowych na październik. W październiku sprzedaż w tej kategorii wzrosła o 8,5% r/r wobec spadku o 3,9% r/r we wrześniu. Nominalna dynamika sprzedaży pozostaje pod wpływem deflacji na poziomie cen detalicznych. Po wyeliminowaniu wpływu zmian cen, w ujęciu realnym dynamika sprzedaży przyspieszyła do 3,7% r/r z 3,0% r/r. Pozytywnie należy ocenić także sprzedaż w kategorii meble, AGD, RTV oraz żywność, napoje, wyroby tytoniowe. W kolejnych miesiącach konsumpcja prywatna ma potencjał do dalszego przyspieszenia, czemu sprzyjać będą ujemna inflacja, poprawa sytuacji na rynku pracy oraz niskie stopy procentowe. Wsparciem dla konsumpcji pozostają wspomniane pozytywne tendencje na rynku pracy, które wskazują na dalszy spadek bezrobocia. Stopa bezrobocia rejestrowanego spadła w październiku do 1% z 11,5% we wrześniu i była aż 1,7 pkt. niższa w stosunku do października ub. roku. Był to dziewiąty z rzędu miesiąc spadku stopy bezrobocia, a także największy październikowy spadek od siedmiu lat. Na posiedzeniu RPP w październiku, o obniżce stopy referencyjnej o 50 pkt. baz, a także stopy lombardowej o 100 pkt. baz. przesądził głos prezesa NBP M. Belki. Uchwałę tę poparli także A. Bratkowski, E. Chojna-Duch, J. Osiatyński oraz A. Zielińska-Głębocka. Przeciwko uchwale głosowali natomiast A. Glapiński, J. Hausner, A. Kaźmierczak, A. Rzońca i J. Winiecki. Warto też odnotować, że głosowanie nad powyższą uchwałą poprzedziło głosowanie dwóch wniosków. Jeden z nich, wniosek o obniżkę stopy referencyjnej i redyskonta weksli o 50 pkt. baz. poparty został przez 5- cu członków RPP, w tym także prezesa M. Belkę. Przeciwko głosowali natomiast A. Glapiński, J. Hausner, A. Kaźmierczak, A. Rzońca, J. Winiecki. Jednocześnie, wniosek o obniżenie stopy lombardowej o 100 pkt. baz. poparty został przez ośmiu członków RPP, w tym prezesa, a przeciwko głosowali tylko A. Kaźmierczak i A. Rzońca. Wyniki głosowań w trakcie październikowego posiedzenia, a także brak obniżki stóp w listopadzie potwierdzają niespójność prowadzonej polityki pieniężnej, szczególnie w kontekście jej komunikacji z rynkami. Makro i rynek komentarz tygodniowy str. 2

3 Prof. Hausner o polityce pieniężnej Prof. Winiecki nie widzi przestrzeni do obniżek stóp W ocenie J.Hausnera stopy procentowe są obecnie na odpowiednim poziomie i nie ma powodu, by rezygnować z polityki umiarkowanie dodatnich realnych stóp. Członek RPP dodał jednak, że trzeba pamiętać o zagrożeniach związanych z ewentualnością pogorszenia sytuacji w krajach strefy euro, co z pewnością nie pomagałoby polskiej gospodarce. Wtedy nie można wykluczyć możliwości kolejnego dostosowania polityki monetarne. J.Hausner przyznał także, iż scenariusz braku obniżek kosztu pieniądza jest obarczony wysokim i większym niż zwykle stopniem niepewności. Prof. Jan Winiecki, członek RPP powtórzył, że nie widzi przestrzeni do obniżek stóp procentowych. Prof. Winiecki już wcześniej był przeciwnikiem luzowania polityki pieniężnej i jego poglądy nie uległy zmianie. Członek RPP zwrócił uwagę, że obecna, albo następna RPP będzie musiała zastanowić się nad tym, w jaki sposób potraktować przyszłą politykę pieniężnej i jakie powinny być jej punkty orientacyjne, ponieważ koncepcja bezpośredniego celu inflacyjnego w warunkach inflacji około zera praktycznie rzecz biorąc donikąd nie prowadzi, a na pewno nie pozwoli podbić tej inflacji do poziomu, który jest zapisany w pracach poświęconych polityce monetarne. Makro i rynek komentarz tygodniowy str. 3

4 ECB gotowy do dalszego wsparcia gospodarki Wzrost indeksu Ifo w Niemczech Wzrost zamówień na dobra trwałe w USA Wydatki konsumentów amerykańskich rosną, choć nieco wolniej niż oczekiwano Słabsze dane z rynku nieruchomości USA Rewizja w górę wzrostu PKB w USA OPEC nie zmienił limitu wydobycia Stabilizacja stopy bezrobocia w strefie euro Brak presji cenowej w Eurolandzie Gospodarki zagraniczne Prezes ECB M. Draghi powiedział, że jeśli dotychczasowe działania okażą się niewystarczające do pobudzenia inflacji i wsparcia wzrostu w gospodarce strefy euro Europejski Bank Centralny rozważa rozszerzenie programu skupu o szereg nowych aktywów. W ocenie prezesa ECB program skupu realizowany przez bank może zostać rozszerzony o nowe aktywa. Prezes Draghi powtórzył też, że ECB jest jednogłośny w kwestii użycia dalszych niekonwencjonalnych narzędzi wsparcia wzrostu gospodarczego, jeśli będzie to koniecznie. Wypowiedzi prezesa Draghiego potwierdzają łagodną retorykę ECB. Ograniczone efekty dotychczasowych działań skłonią ECB do dalszego łagodzenia ilościowego, w tym być może skupu obligacji rządowych. Indeks Ifo, odzwierciedlający nastroje wśród niemieckich przedsiębiorców, wzrósł w listopadzie do 104,7 pkt. z 103,2 pkt. w październiku. Był to pierwszy od sześciu miesięcy wzrost indeksu, którego odczyt był w listopadzie powyżej konsensusu rynkowego na poziomie 103,0 pkt. Pozytywna niespodzianka ze strony indeksu Ifo nastąpiła po wcześniejszej zwyżce indeksu ZEW, który także zaskoczył in plus. Słabsze od oczekiwań były natomiast indeksy PMI dla niemieckiego przemysłu i usług. Poprawa indeksu Ifo nastąpiła dzięki zarówno lepszej ocenie obecnej sytuacji (110,0 pkt. wobec 108,4 pkt. miesiąc wcześniej), a także lepszej ocenie perspektyw na przyszłość. Indeks oczekiwań wzrósł w listopadzie do 99,7 pkt. z 98,3 pkt. w październiku. Zamówienia na dobra trwałe w USA wzrosły w październiku o 0,4% m/m spadku o 0,9% m/m we wrześniu. Wynik ten był wyraźnie lepszy niż konsensus rynkowy wskazujący na spadek zamówień o 0,6% m/m. Pozytywna niespodzianka w październiku to efekt rosnących zamówień na środki transportu. Eliminując ich wpływ zamówienia na dobra trwałe spadły o 0,9% wobec wzrostu o 0,2% miesiąc wcześniej i spodziewanej zwyżki o 0,5%. Wydatki amerykańskich konsumentów wzrosły w październiku o 0,2%, podczas gdy we wrześniu pozostały bez zmian. W tym samym czasie dochody Amerykanów wzrosły o 0,2%, podobnie jak we wrześniu. Dane te były nieco słabsze od oczekiwań rynkowych wskazujących na wzrost wydatków o 0,4% i dochodów o 0,3%. Konsumpcja w USA utrzymuje się na ścieżce wzrostowej, czemu sprzyja poprawa na rynku pracy, przekładająca się na lepsze nastroje gospodarstw domowych. Opracowywany przez Uniwersytet Michigan indeks optymizmu amerykańskich konsumentów wzrósł w listopadzie do 88,8 pkt. z 86,9 pkt. w październiku, choć konsensus rynkowy wskazywał na jego wzrost do 90,0 pkt. Sprzedaż nowych domów w USA wzrosła nieznacznie w październiku do 458 tys. w ujęciu rocznym z 455 tys. we wrześniu. Odczyt ten był jednak niższy od oczekiwanego na poziomie 471 tys. W drugim wyliczeniu Departament Handlu USA poinformował, iż PKB Stanów Zjednoczonych wzrósł w trzecim kwartale o 3,9% w ujęciu zanualizowanym kw/kw wobec 3,5% wzrostu w pierwszym odczycie i 4,6% kw/kw w drugim kwartale tego roku. OPEC, Organizacja Krajów Eksportujących Ropę Naftową, na zakończonym wczoraj szczycie w Wiedniu pozostawił limitów produkcji ropy naftowej na dotychczasowym poziomie. Oficjalny limit wydobycia wciąż wynosi 30 mln baryłek dziennie. Stopa bezrobocia w strefie euro wyniosła w październiku, po uwzględnieniu czynników sezonowych 11,5%, podobnie jak miesiąc wcześniej, co było wynikiem zgodnym z oczekiwaniami. Najwyższa stopa bezrobocia była w Hiszpanii, gdzie wyniosła 24,0%, natomiast najniższa w Niemczech na poziomie 4,9%. Według wstępnych szacunków inflacja w strefie euro wyniosła w listopadzie 0,3% r/r wobec 0,4% r/r w październiku. Konsensus rynkowy kształtował się na poziomie 0,3% r/r. Makro i rynek komentarz tygodniowy str. 4

5 Kursy USD/PLN i EUR/PLN 4,25 3,45 3,40 3,35 4,20 3,30 3,25 4,15 3,20 EUR/PLN USD/PLN /prawa oś/ Względna zmiana walut CEE3 1,08 1,06 1,04 1,02 1 0,98 0,96 0,94 EUR/PLN EUR/HUF EUR/CZK Rentowności obligacji krajowych [%] 3, ,5 3 2, ,0 1,96 2,03 1,85 1,80 1,87 1,5-10 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 10Y Tygodniowa zmiana rentowności benchmarków Spread do Bundów i nachylenie krzywej SPW 2,4 1,9 2,2 1,7 2,0 1,5 1,8 1,6 1,1 1,4 0,9 1,2 0,7 1,0 0,5 Rynek krajowy FX i stopa procentowa Rynek walutowy - PLN Ostatni tydzień listopada przyniósł kontynuację umocnienia złotego względem euro obserwowaną od połowy ubiegłego miesiąca. Polska waluta niezmiennie korzystała na wypowiedziach prezesa ECB, który stwierdził, iż bank może w razie potrzeby zwiększyć zakres, tempo realizacji oraz strukturę obecnego programu skupu aktywów w przypadku słabnących odczytów aktywności gospodarczej, co wyraźnie poprawiło apetyt na ryzyko. W kolejnych dniach pozytywnie na notowania polskiej waluty oddziaływały między innymi lepsze od oczekiwań dane z krajowej gospodarki, które obok komentarzy J.Hausnera, przynajmniej w teorii studziły oczekiwania na obniżki stóp procentowych. W rezultacie wtorkowa sesja była czwartą z rzędu i siódmą z ostatnich ośmiu, która zakończyła się wzrostem wartości złotego względem euro. Kurs EUR/PLN, po raz pierwszy od niemal siedmiu tygodni, zniżkował do poziomu 4,1795 przełamując tym samym, wskazywany przez nas w raportach dziennych, poziom 200- dniowej średniej ruchomej. W drugiej połowie tygodnia kurs EUR/PLN stabilizował się wokół poziomu 4,18. Optymistyczna struktura wzrostu gospodarczego w trzecim kwartale w polskiej gospodarce nie wywołała, podobnie jak oczekiwany spadek inflacji w strefie euro, większych zmian na krajowym rynku walutowym. Kurs EUR/PLN koncentrował się wokół poziomu 4,18 tj. 6-tygodniowego minimum. Niewiele działo się także w notowaniach pary USD/PLN i CHF/PLN. Stabilizacji wyceny dolara sprzyjało oczekiwanie na powrót inwestorów amerykańskich do pełnego roboczego dnia pracy w związku z czwartkowym Świętem Niepodległości oraz piątkową skróconą sesją. Z kolei niska zmienność franka była udziałem oczekiwania na wynik weekendowego referendum między innymi w sprawie parytetu złota. Na rynku walut regionu zdecydowanie negatywnie wyróżniały się notowania rosyjskiego rubla, który zarówno względem euro jak i dolara, osiągnął historyczne minimum swojej wartości. Źródłem spadków rubla były wyraźne spadki cen ropy naftowej, po tym jak w czwartek kartel OPEC zdecydował o utrzymaniu dotychczasowego wydobycia. Obligacje PL Mimo optymistycznych sygnałów z polskiej gospodarki, które zmniejszały szanse na powrót RPP do łagodzenia polityki pieniężnej, kluczowa dla ubiegłotygodniowego obrazu notowań SPW była sytuacja na rynkach bazowych. W ślad za spadkiem dochodowości Bundów topniała także rentowność polskich 10-latek. W porównaniu z ubiegłym poniedziałkiem na dzisiejszym otwarciu była ona niższa o 8 bps i wyniosła 2,43%. Mniejsze były natomiast zmiany w pozostałych tenorach polskiego długu. Rentowność 5-latek zmalała o 4 bps do poziomu 2,02%. Z kolei 2-letni segment oscylował wokół 1,79% wobec 1,82% przed tygodniem. Mniejsze wzrosty wartości papierów o krótszych terminach zapadalności to efekt wspomnianych dobrych danych z krajowej gospodarki, a także komentarzy członków RPP, w szczególności J.Hausnera. W ocenie tego przedstawiciela Rady stopy procentowe są obecnie na odpowiednim poziomie i nie ma powodu, by rezygnować z polityki umiarkowanie dodatnich realnych stóp. J.Hausner przyznał także, iż scenariusz braku obniżek kosztu pieniądza jest obarczony wysokim i większym niż zwykle stopniem niepewności. W zakończonym tygodniu, który był jednocześnie ostatnim tygodniem listopada Ministerstwo Finansów poinformowało o planie podaży papierów na grudzień. Zgodnie z harmonogramem w najbliższy czwartek odbędzie się przetarg zamiany obligacji skarbowych. Odkupywane będą papiery WZ0115, PS0415 i OK0715. Będzie to jedyna aukcja w grudniu. Nasze oczekiwania na nadchodzący tydzień EUR/PLN Kierunek Uzasadnienie Stabilizacja notowań wokół poziomu 4,18 w oczekiwaniu na decyzję RPP oraz retorykę wypowiedzi, USD/PLN Osłabienie polskiej waluty względem dolara motywowane pozytywnymi wynikami amerykańskiej gospodarki, 10Y PL vs. 2Y PL 10Y PL vs. 10Y DE /prawa oś/ PL 10Y Możliwy wzrost rentowności pod wpływem posiedzenia RPP, a przede wszystkim czasowego wyczerpania potencjału spadku dochodowości na rynkach bazowych. Makro i rynek komentarz tygodniowy str. 5

6 1 Kursy walutowe EUR/USD i EUR/CHF 1,29 1,28 1,27 1,26 1,25 1,24 1,23 1, ,8 2,3 1,8 0,8 0,3-0,2 EUR/USD Indeks dolarowy Osłabienie USD EUR/CHF /prawa oś/ Umocnienie USD Rentowności obligacji USA i Niemiec [%] 1 0,48-0, ,48 0,12 2,17 0,70 2Y 5Y 10Y Zmiana rentowności Bundów Bundy /lewa oś/ Indeksy giełdowe [pkt.] ,215 1,210 1,205 1,200 Zmiana rentowności Treasuries Treasuries /lewa oś/ Rynki bazowe FX i stopa procentowa Rynek walutowy Pierwsza połowa ubiegłego tygodnia to okres łagodnego wzrostu notowań eurodolara. Wspólną walutę, przed dalszą przeceną, obroniły między innymi lepsze od oczekiwań dane dotyczące indeksu Ifo z niemieckiej gospodarki, które wobec oczekiwanego spadku wskaźnika pozwoliły wybić kurs EUR/USD nieznacznie powyżej poziomu 1,24. Istotne były także dane dotyczące PKB w Stanach Zjednoczonych. Pomimo zdecydowanie lepszego od oczekiwań wzrostu gospodarczego w trzecim kwartale w amerykańskiej gospodarce środa zakończyła się nieznacznym wzrostem notowań eurodolara. Inwestorów częściowo rozczarować mogła struktura wzrostu PKB. W rezultacie, po początkowym umocnieniu dolara, kurs EUR/USD powrócił do wzrostów przejściowo osiągając maksimum na poziomie 1,2480. Tym bardziej, że w zwyżce eurodolara pomogły także dane dotyczące indeksu Conference Board, który zaskoczył negatywnie. Ostatni dzień listopada nie przyniósł istotnych zmian w obrazie notowań eurodolara. Kurs stabilizował się nieznacznie powyżej poziomu 1,24 a niewielkim ruchom sprzyjała mniejsza aktywność inwestorów amerykańskich, dla których piątek był dniem skróconej sesji. Nie przeszkodziło to jednak notowaniom pary USD/JPY i GBP/USD w powrocie do ostatnich maksimów wyceny dolara. Pewna nerwowość towarzyszyła z kolei notowaniom pary EUR/CHF. W związku z weekendowym referendum między innymi w sprawie 20% pokrycia aktywów SNB złotem frank przejściowo umocnił się do poziomu 1,2007 tj. zaledwie 7 pipsów od granicy bronionej przez bank centralny. Obligacje bazowe O 7 bps obniżyła się dochodowość Bundów w ubiegłym tygodniu. W rezultacie wyznaczyły one nowe minimum na poziomie 0,70%. Źródłem tak silnych zmian na rynku niemieckich obligacji były przede wszystkim oczekiwania na użycie przez ECB nowych narzędzi łagodzenia polityki pieniężnej, w szczególności po wcześniejszych wypowiedziach prezesa M.Draghiego, który stwierdził, iż bank może w razie potrzeby zwiększyć zakres, tempo realizacji oraz strukturę obecnego programu skupu aktywów w przypadku słabnących odczytów aktywności gospodarczej, co wyraźnie poprawiło apetyt na ryzyko. Z kolei spadek dochodowości amerykańskich 10-latek aż o 15 bps do 2,18% wynikał z serii rozczarowujących danych z gospodarki USA, w tym mało optymistycznej struktury wzrostu PKB w trzecim kwartale. Ostudzeniu ulgły zatem oczekiwania na dalszą normalizację polityki pieniężnej prowadzonej przez Fed. Warto podkreślić, iż w minionym tygodniu zmniejszeniu uległ spread pomiędzy 10-latką niemiecką, a amerykańską, który jeszcze niedawno był na kilkuletnim minimum. Nasze oczekiwania na nadchodzący tydzień Kierunek Uzasadnienie EUR/USD Perspektywa podwyżek stop procentowych w USA, kontrastująca z dalszym łagodzeniem stóp w Eurolandzie, pogorszenie perspektyw wzrostu gospodarczego w strefie euro, 10Y DE (%) Łagodna retoryka ECB, słabe dane z gospodarki strefy euro, wraz z utrzymującą się na rynku awersją do podejmowania ryzyka, która premiuje wycenę bezpiecznych Bundów, 10Y US (%) Publikacje danych makro z gospodarki USA utrwalające oczekiwania na normalizację polityki pieniężnej w 2015 roku a przez to i wzrost rentowności. S&P DAX /prawa oś/ Makro i rynek komentarz tygodniowy str. 6

7 Analiza techniczna W zakończonym tygodniu, po raz pierwszy od dwóch miesięcy, kurs EUR/PLN wyznaczył poziom 4,1690, Wskaźnik RSI zniżkował do poziomów wyprzedania rynku, tworząc przy tym dywergencję z notowaniami kursu EUR/PLN, Oscylator stochastyczny utrzymywał przy tym sygnał kupna złotego, Poziom 200-dniowej średniej ruchomej zlokalizowanej na poziomie 4,1868 stanowi barierę przed nadmierną aprecjacją. Kurs EUR/PLN Wsparcie/Opór O2 4,2150 O1 4,1868 W1 4,1630 W2 4,1550 ; interwał dzienny Analiza techniczna W ubiegłym tygodniu kurs USD/PLN kontynuował korektę w ramach której zawrócił z okolic najwyższego poziomu od lipca 2013 roku tj. 3,42 Wskaźnik RSI stabilizuje się wokół neutralnych poziomów, generując jednak silną dywergencję z notowaniami USD/PLN, Wskaźnik MACD utrzymuje obecnie sygnał kupna złotego. Wsparcie/Opór O2 3,4000 O1 3,3884 W1 3,3316 W2 3,2866 Kurs USD/PLN ; interwał dzienny Analiza techniczna Miniony tydzień to kontynuacja pobytu eurodolara w ramach formacji trójkąta, Kurs w dalszym ciągu porusza się w bliskiej okolicy 27 miesięcznego minimum, Wskaźnik RSI nadal jednak znajduje się w neutralnej strefie tworząc jednak dywergencję z notowaniami eurodolara, Oscylator stochastyczny tymczasem wygenerował sygnał kupna wspólnej waluty, co sugeruje korekcyjne wybicie aż do poziomu 1,2774, Kurs EUR/USD porusza się znacząco poniżej poziomu chmury Ichimoku. Kurs EUR/USD Daily EUR= Cndl; EUR=; Bid ; 1,2455; 1,2478; 1,2418; 1,2468 EMA; EUR=; Bid(Last); ; 1,2861 SMA; EUR=; Bid(Last); ; 1,2479 RSI; EUR=; Bid(Last); 14; Wilder Smoothing ; 45,495 MARSI; EUR=; Bid(Last); 14; Exponential; ; 46, (GMT) Price USD ,29 1,2774 1,28 1,27 1,26 1,25 1,24 Auto Value USD Wsparcie/Opór O2 1,2774 O1 1,2500 W1 1,2360 W2 1,2250 Auto SMI; EUR=; Bid; 5; 3; 3; 3; Simple ; 4,640; 3,435 Value USD 0-50 Auto sie 13 wrz 13 paź 13 lis 13 gru 13 sty 14 lut 14 mar 14 kwi 14 maj 14 cze 14 lip 14 sie 14 wrz 14 paź 14 lis 14 gru 14 ; interwał dzienny Makro i rynek komentarz tygodniowy str. 7

8 DANE I PROGNOZY MAKROEKONOMICZNE Produkcja przemysłowa (r/r) dane odsezonowane Produkcja budowlana(r/r) dane odsezonowane Zatrudnienie w sek. przeds. (r/r) mar-14 kwi-14 maj-14 cze-14 lip-14 sie-14 wrz-14 paz-14 lis-14* 5,5 5,8 17,4 13,5 5,5 5,1 12,2 12,0 4,4 2,6 10,0 9,2 1,8 2,3 8,0 8,3 2,4 2,1 1,1-1,9 0,8-3,6 1,6 4,2 1,9 5,6 3,8 1,6 1,5-1,0-0,2 0,5 0,7 0,7 0,7 0,8 0,7 0,8 0,8 0,8 Płace w sek. przeds. (r/r) 4,8 3,8 4,8 3,5 3,5 3,5 3,4 3,8 3,6 Stopa bezrobocia 13,5 13,0 12,5 12,0 11,8 11,7 11,5 1 11,4-1,6 - Saldo CA (mln EUR) CPI (r/r) 0,7 0,3 0,3 0,3-0,2-0,3-0,3-0,6-0,4 PPI (r/r) - -0,7-1,0-1,8-2,1-1,5-1,6-1,2-1,2 Inflacja bazowa (r/r) 1,1 0,8 0,8 1,0 0,4 0,5 0,7 0,2 0,6 Podaż pieniądza M3 % (r/r) 5,2 5,4 5,2 5,2 6,2 7,4 7,8 7,7 8,4 Stopa referencyjna 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,00 2,00 WIBOR 1M 2,61 2,62 2,62 2,61 2,60 2,59 2,40 2,00 2,08 WIBOR 3M 2,71 2,72 2,72 2,68 2,67 2,59 2,28 1,96 2,06 Obligacja 2-letnia 3,01 2,73 2,73 2,50 2,48 2,24 2,02 1,69 1,75 Obligacja 5-letnia 3,76 3,30 3,25 3,04 2,97 2,57 2,38 1,98 1,97 Obligacja 10-letnia 4,25 3,67 3,64 3,51 3,42 3,13 3,00 2,54 2,39 EUR/PLN 4,17 4,14 4,15 4,16 4,19 4,22 4,18 4,20 4,18 USD/PLN 3,03 3,04 3,06 3,05 3,13 3,20 3,30 3,35 3,36 EUR/USD ,26 1,25 1,25 Dane i prognozy kwartalne Q13 2Q13 3Q13 4Q * PKB (% r/r) 1,9 0,5 0,8 1,9 2,7 1,7 3,3 Stopa bezrobocia (%) 13,4 14,3 13,2 13,0 13,4 13,4 12,1 Inflacja (%, r/r) 2,4 1,0 0,2 1,0 0,7 0,7 0,1 Stopa referencyjna (%) 4,25 3,25 2,75 2,50 2,50 2,50 2,00 Obligacja 2-letnia (%) 3,14 3,08 3,08 3,07 3,03 3,03 1,95 Obligacja 5-letnia (%) 3,22 3,75 3,75 3,88 3,64 3,64 2,20 Obligacja 10-letnia (%) 3,74 4,35 4,35 4,50 4,35 4,35 2,70 USD/PLN 3,08 3,32 3,32 3,12 3,01 3,01 3,39 EUR/PLN 4,07 4,32 4,32 4,22 4,15 4,15 4,19 * prognozy i szacunki Banku Millennium SA Źródło: GUS, NBP, Reuters, Bank Millennium SA Makro i rynek komentarz tygodniowy str. 8

9 Kalendarium Data Godz. Wskaźnik/Wydarzenie Kraj Okres 12/08 10:30 Indeks nastrojów konsumenckich Sentix EU Grudzień -11.9, Bloomberg, Parkiet, Bank Millennium S.A. Poprzednie dane Aktualne dane 11/28 08:00 Sprzedaż detaliczna r/r Niemcy Październik 2.3% 1.7% 1.7% 11/28 10:00 PKB r/r Polska 3Q 3.3% 3.3% 11/28 11:00 Stopa bezrobocia EU Październik 11.5% 11.5% 11.5% 11/28 11:00 Szacunki inflacji r/r EU Listopad 0.4% 0.3% 0.3% 11/28 11:00 Inflacja bazowa r/r EU Listopad 0.7% 0.7% 0.7% 11/28 14:00 Oczekiwania inflacyjne Polska Listopad 0.2% 0.2% 0.2% Konsensus (prognoza Millenium) 12/01 09:00 PMI w przemyśle Polska Listopad (51.2) 12/01 09:55 PMI w przemyśle Niemcy Listopad /01 10:00 PMI w przemyśle EU Listopad /01 15:45 PMI w przemyśle USA Listopad /01 16:00 Indeks ISM w przemyśle USA Listopad /02 11:00 Inflacja PPI r/r EU Październik -1.4% 12/03 09:55 PMI w usługach Niemcy Listopad /03 10:00 PMI w usługach EU Listopad /03 11:00 Sprzedaż detaliczna r/r EU Październik 0.6% 12/03 11:00 PKB SA r/r EU 3Q P 0.8% 0.8% 12/03 13:00 Liczba podań o kredyt hipoteczny MBA USA Listopad -4.3% 12/03 14:15 Raport ADP USA Listopad 230K 222K 12/03 15:45 PMI w usługach USA Listopad /03 20:00 Beżowa Księga Fed USA 12/03 Decyzja w sprawie stóp procentowych Polska Grudzień 2.00% 2.00% (2.00%) 12/04 13:30 Raport Challenger'a r/r USA Listopad 11.9% 12/04 13:45 Decyzja w sprawie stóp procentowych EU Grudzień 0.050% 0.050% 12/04 14:30 Liczba nowych bezrobotnych USA Listopad 313K 12/05 08:00 Zamówienia fabryczne WDA r/r Niemcy Październik -1.0% 12/05 14:00 Stan rezerw NBP Polska Listopad 12/05 14:30 Zmiana zatrudnienia poza sektorem rolniczym USA Listopad 214K 225K 12/05 14:30 Stopa bezrobocia USA Listopad 5.8% 5.8% 12/05 14:30 Bilans handlowy USA Październik -$43.0B -$41.0B 12/05 16:00 Zamówienia fabryczne USA Październik -0.6% -0.2% 12/08 08:00 Produkcja przemysłowa WDA r/r Niemcy Październik -0.1% Makro i rynek komentarz tygodniowy str. 9 Niniejsza analiza jest publikacją marketingową i została przygotowana przez Bank Millennium S.A. ( Bank ), w oparciu o dane pochodzące z różnych serwisów informacyjnych, wyłącznie w celach informacyjnych. Nie stanowi ona (ani zawarte w niej informacje) rekomendacji, wyniku doradztwa inwestycyjnego, oferty ani też kierowanego do kogokolwiek (lub jakiejkolwiek grupy osób) zaproszenia do zawarcia transakcji na instrumencie bądź instrumentach finansowych. Prognozy ani dane odnoszące się do przeszłości nie stanowią gwarancji przyszłych cen instrumentów finansowych lub wyników finansowych. Bank dołożył należytej staranności w celu zapewnienia, iż zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji, jednak Bank i jego pracownicy nie ponoszą odpowiedzialności za ich prawdziwość i kompletność jak również za jakiekolwiek szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji lub zawartych w niej informacji.