ABC Data wypracowała w grudniu '16 skonsolidowane przychody w wysokości 535 mln PLN.

wtorek, 10 stycznia 2017 opracowanie cykliczne Komentarz poranny Rynek akcji, Polska Departament Analiz: Michał Marczak +48 22 438 24 01 Kamil Kliszcz +48 22 438 24 02 Jakub Szkopek +48 22 438 24 03 Michał Konarski +48 22 438 24 05 Paweł Szpigiel +48 22 438 24 06 Piotr Bogusz +48 22 438 24 08 Piotr Zybała +48 22 438 24 04 DJIA 19 887,4-0,38% FTSE 100 7 237,8 +0,38% Miedź (LME) 5 591,0 +0,02% S&P 500 2 268,9-0,35% WIG20 2 009,2 +0,52% Ropa (Brent) 54,07-4,01% NASDAQ 5 531,8 +0,19% BUX 32 854,3-0,00% USD/PLN 4,1425 +0,14% DAX 11 564,0-0,30% PX 935,7-0,19% EUR/PLN 4,3797 +0,53% CAC 40 4 887,6-0,45% PLBonds10 3,682 +0,35% EUR/USD 1,0574 +0,40% Informacje ze spółek i sektorów Ergis Wywiad z Prezesem Prezes Spółki Tadeusz Nowicki w wywiadzie dla Gazety Giełdy Parkiet przedstawił, że w bieżącym roku Spółka zainwestuje 30 mln PLN w uruchomienie trzeciej linii do produkcji folii nano w Oławie. Spółka chce inwestować w produkty o największej wartości dodanej. (J. Szkopek) Synthos Sprzedaj - z dn. 04.11.16 Cena docelowa: 2,86 PLN Powołanie Prezesa Zarządu Rada Nadzorcza spółki Synthos powierzyła Zbigniewowi Warmuzowi, dotychczasowemu wiceprezesowi Synthosu, funkcję prezesa zarządu - poinformowała spółka w komunikacie. Zbigniew Warmuz pracuje w grupie kapitałowej Synthos od 2007 roku. Zarządzał m.in. spółkami produkcyjnymi w Polsce i w Czechach. Pod koniec grudnia 2016 roku ze stanowiska prezesa spółki zrezygnował Tomasz Kalwat. (J. Szkopek) Pozostałe wiadomości ze spółek ABC Data ABC Data wypracowała w grudniu '16 skonsolidowane przychody w wysokości 535 mln PLN. Agora Banki Banki, Deweloperzy Budimex Na koniec grudnia '17 liczba prenumerat cyfrowych "Gazety Wyborczej" wyniosła blisko 100 tys., co oznacza przekroczenie pierwotnych planów spółki (90 tys.). Zysk netto banków w okresie I-XI wzrósł do 13,04 mld PLN (20,5% r/r) - NBP (PLN mln) XI 2015 XI 2016 YTD2015 YTD2016 r/r % Wynik odsetkowy 3 034,0 2 815,0 32 098,0 34 445,0-7,2 Wynik prowizyjny 1 023,0 892 12 134,0 11 459,0-12,8 Trading&FX 261 379 3 282,0 3 731,0 45,2 Wynik z działalności bankowej 4 451,0 3 923,0 50 841,0 54 139,0-11,9 Koszty działania banku 4 219,0 2 062,0 27 378,0 28 839,0-51,1 YTD2016 Amortyzacja 246 222 2 596,0 2 628,0-9,8 1,2 Odpisy na aktywach finansowych Wynik z działalności operacyjnej 7,3-5,6 13,7 625 559 7 675,0 6 459,0-10,6-15,8-703 1 380,0 13 612,0 17 193,0-296,3 26,3 Zysk netto -578 919 10 816,0 13 035,0-259 20,5 Popyt na kredyty mieszkaniowe w grudniu spadł o 7,7% r/r; na konsumpcyjne wzrósł o 10,9% r/r BIK. Budimex zbuduje dla CNT dwa budynki mieszkalne za 54,8 mln PLN. Umowa obejmuje budowę budynków wraz z garażami podziemnymi, instalacjami oraz infrastrukturą. 6,5 5,3 Dzięki wsparciu KE samorządy wykonają inwestycje drogowe warte prawie 3 mld PLN (Puls Biznesu). Chiny Dane o inflacji w grudniu: - CPI: 2,1% r/r vs oczekiwane 2,3% - PPI: 5,5% r/r vs oczekiwane 4,5% Energetyka Górnictwo Połączenie z PGG jedynym ratunkiem dla KHW poinformował prezes KHW. Polskie kopalnie wyprodukowały '16 r. 70,4 mln ton węgla kamiennego - o 1,8 mln ton mniej niż rok wcześniej. Sprzedaż węgla w '16 sięgnęła 73,1 mln ton i była wyższa od rocznego wydobycia o 2,7 mln ton.

PKN Orlen PKN Orlen, w ramach kontraktacji sprzedaży benzyn i oleju napędowego na rynek polski na 2017 rok, zawarł umowy z BP Europe, Shell Polska oraz AMIC Polska (wcześniej Lukoil Polska), o łącznej wartości ok. 9,3 mld PLN. NN OFE zgłosił na najbliższe NWZA 2 projekty uchwał w sprawie kształtowania wynagrodzeń członków Zarządu i Rady Nadzorczej PKN Orlen. Polska Stopa bezrobocia w grudniu: 8,3%. Wg Eurostatu stopa bezrobocia w Polsce wyniosła 6,0%. Rawlplug Strefa Euro Sąd Gospodarczy w Singapurze zarejestrował 6 stycznia spółkę Rawlplug Singapore PTE. Stopa bezrobocia w listopadzie: 9,8%, zgodnie z oczekiwaniami. The Farm 51 The Farm 51 planuje premierę Get Even w 2Q'17; zakładana sprzedaż to 0,3-1 mln kopii wiceprezes. 2

Kalendarium spółek Wtorek, 10 stycznia 2017 CCC NWZA ws. warunkowego podwyższenia kapitału zakładowego w drodze emisji akcji serii F, wyłączenia prawa poboru, emisji warrantów subskrypcyjnych serii B, wyłączenia prawa poboru, zmiany statutu, upoważnienia zarządu do nabycia akcji własnych, kapitału rezerwowego przeznaczonego na nabycie akcji własnych. Kalendarium makro Wtorek, 10 stycznia 2017 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 02:30 Chiny CPI Grudzień 2,30% r/r 2,30% r/r 02:30 Chiny PPI Grudzień 3,30% r/r 08:45 Francja Produkcja przemysłowa Listopad 0,55% m/m; 0,50% r/r -0,20% m/m; -1,80% r/r 08:45 Francja Produkcja manufakturowa Listopad -0,60% m/m; -0,60% m/m; -1,50% r/r 16:00 USA Zapasy hurtowników Listopad -0,40% m/m; -0,40% r/r 16:00 USA Sprzedaż hurtowników Listopad 1,40% m/m; 2,20% r/r Japonia Indeks zaufania konsumentów Grudzień 41,50 40,90 Środa, 11 stycznia 2017 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 00:50 Japonia Rezerwy walutowe Grudzień 1219,30 mld 06:01 Japonia Indeks wskaźników wyprzedzających (P) Listopad 102,80 100,80 10:30 UK Eksport Listopad 46,41 mld 10:30 UK Import Listopad 48,38 mld 10:30 UK Produkcja przemysłowa Listopad 0,80% m/m; 0,90% r/r -1,30% m/m; -1,10% r/r 10:30 UK Produkcja manufakturowa Listopad 0,50% m/m; 0,40% r/r -0,90% m/m; -0,40% r/r 10:30 UK Bilans handlu zagranicznego bez UE Listopad -1,60 mld 10:30 UK Bilans handlu zagranicznego Listopad 0,15 mld -1,97 mld 10:30 UK Bilans handlu zagranicznego z UE Listopad -11,00 mld -9,70 mld 16:30 USA Zapasy ropy Crude 6 stycznia 479,00 mln Polska Stopa procentowa 1,50% 1,50% Czwartek, 12 stycznia 2017 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 00:50 Japonia Bilans obrotów kapitałowych Listopad -79,80 mld 00:50 Japonia Bilans obrotów bieżących Listopad 1719,90 mld 00:50 Japonia Bilans obrotów finansowych Listopad 744,60 mld 08:45 Francja Zharmonizowana inflacja CPI Grudzień 0,00% m/m; 0,70% r/r 08:45 Francja Inflacja CPI Grudzień 0,00% m/m; 0,50% r/r 11:00 UE Produkcja przemysłowa Listopad -0,10% m/m; 0,60% r/r 14:30 USA Eksport Grudzień -0,10% m/m; -0,30% r/r 14:30 USA Indeks cen importu Grudzień -0,30% m/m; -0,10% r/r Japonia Indeks zaufania konsumentów Grudzień 40,90 Chiny Eksport Grudzień 0,10% Chiny Import Grudzień 6,70% Chiny Bilans handlu zagranicznego Grudzień 44,61 mld Piątek, 13 stycznia 2017 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 00:50 Japonia Podaż pieniądza M3 Grudzień 3,40% r/r 04:00 Chiny PKB IV kwartał 6,70% r/r 14:00 Polska Inflacja CPI Grudzień 0,10% m/m; 0% r/r 14:00 Polska Podaż pieniądza M3 Grudzień 1,80% m/m; 9,70% r/r 14:30 USA Inflacja PPI Grudzień 0,40% m/m; 1,30% r/r 14:30 USA Sprzedaż detaliczna Grudzień 0,10% m/m; 3,80% r/r 14:30 USA Sprzedaż detaliczna bez samochodów Grudzień 0,20% m/m; 3,90% r/r 16:00 USA Zapasy niesprzedanych towarów Listopad -0,20% m/m; 0,40% r/r Poniedziałek, 16 stycznia 2017 Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 11:00 UE Eksport Listopad 168,70 mld 11:00 UE Import Listopad 149,00 mld 11:00 UE Bilans handlu zagranicznego Listopad 19,70 mld 14:00 Polska Bazowa inflacja CPI Grudzień 0,00% m/m; -0,10% r/r 3

Aktualne rekomendacje Domu Maklerskiego mbanku Spółka Banki ALIOR BANK kupuj 2016-05-24 55,40 75,93 58,03 +30,8% 17,5 164,9 BZ WBK trzymaj 2016-08-03 301,25 305,10 323,90-5,8% 14,8 14,5 GETIN NOBLE BANK kupuj 2016-02-02 1,38 2,89 1,82 +58,8% 46,4 25,4 HANDLOWY trzymaj 2016-10-05 78,08 75,32 76,00-0,9% 16,0 16,6 ING BSK sprzedaj 2016-10-05 146,90 119,38 163,20-26,9% 22,3 20,3 MILLENNIUM kupuj 2016-02-02 5,20 7,00 5,50 +27,3% 12,2 9,7 PEKAO trzymaj 2016-08-03 124,75 127,42 129,25-1,4% 16,5 16,1 PKO BP kupuj 2016-02-02 24,84 31,62 30,50 +3,7% 13,3 12,3 KOMERCNI BANKA akumuluj 2016-11-04 891,50 980,00 CZK 895,90 +9,4% 13,1 14,4 ERSTE BANK kupuj 2016-02-02 26,17 32,34 EUR 29,29 +10,4% 10,9 9,8 RBI trzymaj 2016-12-06 17,14 17,14 EUR 18,98-9,7% 20,6 6,8 OTP BANK redukuj 2016-10-05 7 498 6 487 HUF 8 650-25,0% 13,3 10,8 Ubezpieczyciele PZU kupuj 2016-02-02 32,33 42,44 33,75 +25,7% 12,4 10,3 Usługi finansowe KRUK trzymaj 2016-08-03 219,10 211,44 232,00-8,9% 17,0 14,5 PRIME CAR MANAGEMENT kupuj 2016-02-02 35,10 46,76 34,00 +37,5% 9,4 9,5 SKARBIEC HOLDING kupuj 2016-02-02 27,00 42,20 28,80 +46,5% 7,6 6,6 Paliwa, Chemia 2016 2017 2016 2017 CIECH trzymaj 2016-11-16 60,85 61,60 60,20 +2,3% 6,5 11,5 5,3 6,8 GRUPA AZOTY trzymaj 2016-08-30 64,79 65,50 65,95-0,7% 12,9 16,4 6,4 7,5 LOTOS redukuj 2016-12-20 40,40 36,27 39,10-7,2% 10,0 12,3 5,3 6,8 MOL redukuj 2016-12-20 20 620 18 970 HUF 21 000-9,7% 7,1 12,6 4,8 5,3 PGNIG kupuj 2016-12-20 5,30 6,52 5,67 +15,0% 14,6 12,2 5,6 4,8 PKN ORLEN sprzedaj 2016-12-20 87,17 66,13 88,60-25,4% 8,5 10,9 5,3 6,8 POLWAX kupuj 2016-02-02 15,70 23,24 16,69 +39,2% 7,0 7,0 5,7 5,4 SYNTHOS sprzedaj 2016-11-04 4,57 2,86 4,94-42,1% 21,6 17,4 12,5 10,9 Energetyka CEZ kupuj 2016-12-06 407,00 496,80 CZK 424,00 +17,2% 12,1 14,2 6,3 6,6 ENEA trzymaj 2016-10-04 8,45 8,81 9,61-8,3% 5,4 6,2 4,4 4,5 ENERGA akumuluj 2016-12-06 8,19 9,20 9,27-0,8% 317,6 7,6 4,5 4,4 PGE trzymaj 2016-10-04 10,18 10,63 10,51 +1,1% 11,0 8,7 4,2 4,9 TAURON akumuluj 2016-12-06 2,66 3,03 2,90 +4,5% 9,4 5,1 4,4 4,7 Telekomunikacja NETIA akumuluj 2016-06-08 5,05 5,30 4,54 +16,7% - - 4,3 4,9 ORANGE POLSKA kupuj 2016-11-16 5,23 7,00 5,60 +25,0% 108,3 161,8 4,5 4,7 Media AGORA kupuj 2016-10-05 10,65 12,60 12,26 +2,8% - - 7,5 7,1 CYFROWY POLSAT redukuj 2016-09-13 24,25 21,80 25,32-13,9% 17,8 15,5 7,7 7,4 WIRTUALNA POLSKA akumuluj 2016-11-18 54,00 60,00 54,99 +9,1% 29,0 21,1 14,0 11,9 IT ASSECO POLAND trzymaj 2016-12-19 53,09 57,00 55,10 +3,4% 14,8 14,4 6,9 6,4 CD PROJEKT sprzedaj 2016-08-03 34,00 26,50 52,69-49,7% 44,5 69,3 32,7 51,8 COMARCH kupuj 2016-12-19 172,40 205,00 170,00 +20,6% 24,4 17,2 8,4 7,2 SYGNITY zawieszona 2013-02-05 16,80-5,50 - - - - - Górnictwo i Metale KGHM zawieszona 2016-12-06 91,84-96,00 - - - - - LW BOGDANKA sprzedaj 2016-08-03 52,00 33,00 64,99-49,2% 15,3 10,1 4,6 3,8 Przemysł ELEMENTAL kupuj 2016-06-13 3,50 4,60 3,59 +28,1% 12,6 10,3 10,3 8,1 FAMUR zawieszona 2016-11-30 4,22-4,20 - - - - - KERNEL akumuluj 2016-11-15 57,70 64,60 66,25-2,5% 5,7 5,1 4,5 3,8 KĘTY trzymaj 2016-07-01 318,90 291,10 378,00-23,0% 14,2 17,2 10,6 10,1 UNIWHEELS akumuluj 2016-10-19 205,00 224,20 217,95 +2,9% 13,3 10,5 9,8 7,9 VISTAL trzymaj 2016-11-25 9,90 9,90 8,69 +13,9% 9,8 9,7 9,8 9,4 Budownictwo BUDIMEX akumuluj 2016-10-05 207,00 225,60 200,70 +12,4% 16,0 14,0 6,7 6,2 ELEKTROBUDOWA kupuj 2016-12-22 98,50 146,00 109,20 +33,7% 9,3 10,6 6,0 5,4 ERBUD kupuj 2016-02-03 25,95 36,00 28,70 +25,4% 10,3 9,4 5,0 4,7 UNIBEP kupuj 2016-12-06 10,00 12,10 10,79 +12,1% 11,3 9,1 7,1 5,9 Deweloperzy CAPITAL PARK trzymaj 2016-04-06 6,55 6,50 6,30 +3,2% 48,1 15,7 30,8 20,1 DOM DEVELOPMENT kupuj 2016-05-30 54,40 69,50 57,60 +20,7% 11,3 9,5 9,2 7,6 ECHO trzymaj 2016-04-06 6,52 2,73 5,80-52,9% 10,7 10,0 16,2 13,5 GTC trzymaj 2016-10-05 8,25 8,20 8,17 +0,4% 11,1 5,0 13,7 7,5 ROBYG kupuj 2016-10-28 2,93 3,89 3,01 +29,2% 8,4 8,7 10,5 10,0 Handel AMREST kupuj 2016-12-19 287,70 334,00 287,10 +16,3% 32,2 22,7 13,1 10,0 CCC trzymaj 2016-08-03 184,00 181,00 212,50-14,8% 30,8 22,7 20,3 15,5 EUROCASH akumuluj 2016-11-04 37,40 42,70 40,20 +6,2% 21,9 18,9 11,4 9,8 JERONIMO MARTINS trzymaj 2016-12-06 14,67 14,90 EUR 15,99-6,8% 26,2 22,1 11,8 10,2 LPP trzymaj 2016-11-04 5 615 5 500 5 340 +3,0% 37,7 19,8 18,1 11,3 Inne Rekomendacja Data wydania Cena w dniu wydania Cena docelowa Cena bieżąca Wzrost / Spadek PBKM kupuj 2016-12-22 53,95 70,00 59,90 +16,9% 12,4 10,3 8,6 7,0 WORK SERVICE zawieszona 2016-12-06 10,17-10,47 - - - - - P/E EV/EBITDA 4

Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej (2017-01-09) P/E ROE P/BV DY Cena 2015 2016 2017 2015 2016 2017 2015 2016 2017 2015 2016 2017 POLSKIE BANKI Alior Bank 58,0 13,5 17,5 164,9 9% 7% 1% 1,2 1,2 1,2 0,0% 0,0% 0,0% BZ WBK 323,9 13,8 14,8 14,5 13% 11% 11% 1,7 1,6 1,5 0,0% 7,0% 3,6% Getin Noble Bank 1,82 109,2 46,4 25,4 1% 2% 4% 0,9 0,9 0,9 0,0% 0,0% 0,0% Handlowy 76,0 15,9 16,0 16,6 9% 9% 9% 1,4 1,4 1,4 9,8% 6,2% 6,3% ING BSK 163,2 18,8 22,3 20,3 11% 9% 9% 2,0 1,9 1,7 2,5% 2,5% 2,2% Millenium 5,5 12,2 12,2 9,7 9% 8% 10% 1,0 1,0 0,9 0,0% 0,0% 4,1% Pekao 129,3 14,8 16,5 16,1 10% 9% 9% 1,4 1,4 1,4 7,7% 6,5% 5,9% PKO BP 30,5 14,6 13,3 12,3 9% 9% 10% 1,3 1,2 1,1 0,0% 5,8% 3,0% Mediana 14,7 16,2 16,3 9% 9% 9% 1,4 1,3 1,3 0,0% 4,2% 3,3% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW BCP 1,04 2,4 14,9 3,0 7% 6% 7% 0,2 0,2 0,2 0,0% 0,0% 0,0% Citigroup 60,2 11,1 12,8 11,5 8% 6% 7% 0,9 0,8 0,7 0,3% 0,7% 1,3% Commerzbank 7,7 8,5 18,9 15,8 4% 1% 2% 0,3 0,3 0,3 2,6% 0,0% 0,0% ING 13,7 12,4 12,1 11,9 10% 9% 9% 1,2 1,1 1,0 5,1% 4,9% 5,2% KBC 59,9 10,4 11,4 12,1 17% 15% 13% 1,8 1,6 1,5 0,0% 5,0% 5,0% Santander 5,1 10,8 12,3 11,5 8% 7% 7% 0,8 0,8 0,8 3,8% 3,9% 3,9% UCI 2,7 7,3-7,4 4% -5% 6% 0,3 0,4 0,4 4,0% 2,1% 3,8% Mediana 10,4 12,5 11,5 8% 6% 7% 0,8 0,8 0,7 2,6% 2,1% 3,8% ZAGRANICZNE BANKI Erste Bank* 29,3 13,0 10,9 9,8 9% 10% 10% 1,1 1,1 1,0 0,0% 2,1% 2,4% RBI* 19,0 14,5 20,6 6,8 5% 3% 10% 0,7 0,7 0,6 0,0% 0,0% 1,9% Komercni Banka* 896 13,3 13,1 14,4 12% 12% 11% 1,7 1,6 1,5 6,9% 6,9% 4,5% OTP* 8 650 36,3 13,3 10,8 5% 13% 14% 1,9 1,6 1,5 1,7% 1,9% 2,3% Banco Popular Espanol 1,00 7,6-9,8 2% -20% 4% 0,2 0,3 0,3 4,9% 0,0% 2,2% Deutsche Bank 18,0 4,3 16,6 11,9-5% -1% 2% 0,4 0,4 0,4 0,0% 0,0% 0,8% Sberbank 1,12 6,8 2,9 2,5 10% 20% 19% 0,7 0,5 0,5 2,8% 7,0% 8,1% VTB Bank 2,31-28,5 13,4-1% 4% 6% 0,8 0,9 0,9 0,0% 1,3% 2,3% Piraeus Bank 0,21-53,5 7,4-9% 1% 3% 0,2 0,2 0,2 0,0% 0,0% 0,0% Alpha Bank 1,96-35,6 8,4-10% 2% 4% 0,3 0,3 0,3 0,0% 0,0% 0,0% National Bank of Greece 0,25 - - 7,2-15% 1% 5% 0,3 0,3 0,3 0,0% 0,0% 0,0% Eurobank Ergasias 0,66-9,7 6,7-18% 3% 4% 0,3 0,3 0,2 0,0% 0,0% 0,0% Akbank 7,66 9,9 6,5 6,1 12% 16% 15% 1,1 1,0 0,9 1,9% 2,7% 2,9% Turkiye Garanti Bank 7,52 8,8 6,6 5,7 13% 14% 15% 1,1 0,9 0,8 1,7% 2,3% 2,7% Turkiye Halk Bank 9,23 5,2 4,1 3,7 13% 14% 13% 0,6 0,5 0,5 2,1% 2,1% 2,0% Turkiye Vakiflar Bankasi 4,27 6,1 4,8 4,8 11% 11% 11% 0,6 0,6 0,5 0,9% 1,0% 1,0% Yapi ve Kredi Bankasi 3,37 7,9 5,0 4,6 9% 12% 11% 0,6 0,6 0,5 2,4% 0,8% 1,4% Mediana 8,3 10,9 7,2 5% 10% 10% 0,6 0,6 0,5 0,9% 1,0% 2,0% Wycena spółek ubezpieczeniowych (2017-01-09) P/E ROE P/BV DY Cena 2015 2016 2017 2015 2016 2017 2015 2016 2017 2015 2016 2017 PZU 33,8 12,4 12,4 10,3 18% 18% 22% 2,3 2,3 2,2 7,1% 8,1% 9,7% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Vienna Insurance G. 22,2 14,7 10,3 10,2 4% 6% 6% 0,6 0,6 0,6 6,0% 3,6% 3,9% Uniqa 7,6 7,1 12,8 10,4 11% 6% 7% 0,7 0,7 0,7 6,0% 6,3% 6,7% Aegon 5,2 9,2 12,7 8,4 3% 3% 6% 0,5 0,5 0,5 4,8% 5,1% 5,2% Allianz 159,6 10,8 10,9 10,5 11% 10% 10% 1,1 1,1 1,0 4,6% 4,6% 4,8% Aviva 4,9 10,7 9,9 9,2 14% 10% 11% 1,2 1,2 1,2 4,3% 4,8% 5,4% AXA 24,6 10,4 10,6 10,2 9% 9% 8% 0,9 0,8 0,8 4,5% 4,7% 5,0% Baloise 130,4 12,6 12,6 11,9 9% 9% 9% 1,1 1,1 1,0 4,0% 4,0% 4,2% Assicurazioni Generali 14,1 9,7 10,0 9,4 10% 9% 9% 0,9 0,9 0,9 5,0% 5,5% 5,9% Helvetia 558,0 18,7 13,6 11,4 7% 9% 11% 1,2 1,2 1,1 3,4% 3,6% 4,1% Mapfre 2,9 15,8 12,2 11,1 8% 9% 9% 1,0 1,0 1,0 4,7% 4,4% 4,7% RSA Insurance 5,7 20,8 18,6 13,9 8% 9% 11% 1,5 1,5 1,5 1,8% 2,5% 3,3% Zurich Financial 284,6 15,0 13,2 12,2 7% 10% 11% 1,3 1,3 1,3 5,7% 6,0% 6,1% Mediana 11,7 12,4 10,5 9% 9% 9% 1,1 1,0 1,0 4,7% 4,7% 4,9% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich oraz zagranicznych oznaczonych gwiazdką, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 5

Wycena spółek rafineryjnych i gazowych (2017-01-09) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 39,1 11,4 5,3 6,8 0,6 0,6 0,5-10,0 12,3 5% 12% 7% 0,0% 0,0% 0,0% MOL - 4,6 4,8 5,3 0,7 0,9 0,7-7,1 12,6 16% 18% 13% 2,3% 2,6% 2,7% PKN Orlen 88,6 7,5 5,3 6,8 0,5 0,6 0,4 13,4 8,5 10,9 7% 11% 6% 1,9% 2,3% 2,7% HollyFrontier 31,0 3,7 12,7 5,9 0,5 0,7 0,5 6,4 44,4 14,8 14% 5% 9% 4,2% 4,3% 4,4% Tesoro 81,7 3,8 6,9 5,7 0,5 0,6 0,5 5,7 16,5 13,1 13% 9% 9% 2,3% 2,6% 2,8% Valero Energy 66,4 3,8 6,8 5,6 0,4 0,5 0,4 7,6 17,9 12,3 10% 7% 7% 2,6% 3,6% 3,8% Marathon Petroleum 49,5 6,4 9,8 7,6 0,6 0,7 0,6 8,6 23,5 14,6 9% 7% 8% 2,3% 2,7% 3,0% Phillips 66 84,0 6,7 11,8 8,5 0,5 0,6 0,4 11,0 24,7 15,7 7% 5% 5% 2,6% 2,9% 3,1% Tupras 71,8 6,9 8,9 7,1 0,7 0,7 0,6 7,5 11,8 8,7 10% 8% 8% 6,1% 6,6% 8,1% OMV 34,0 4,9 5,2 5,1 0,8 0,9 0,8 10,1 11,2 13,2 16% 18% 16% 3,3% 2,9% 2,9% Neste Oil 32,9 8,6 7,1 7,6 0,9 0,9 0,8 13,4 11,3 12,2 10% 12% 10% 2,6% 3,5% 3,6% Hellenic Petroleum 4,5 4,7 4,6 5,1 0,4 0,4 0,4 6,3 6,1 6,6 9% 10% 8% 4,0% 3,1% 5,0% Saras SpA 1,7 2,0 2,8 3,0 0,2 0,2 0,2 4,5 8,5 9,9 8% 8% 6% 9,7% 5,8% 5,1% Motor Oil 13,8 4,4 4,4 4,9 0,3 0,3 0,3 5,4 6,8 7,9 7% 8% 6% 4,3% 5,6% 5,7% Mediana 4,8 6,1 5,8 0,5 0,6 0,5 7,5 11,2 12,3 9% 8% 8% 2,6% 3,0% 3,3% SPÓŁKI GAZOWE A2A SpA 1,2 7,3 6,9 6,8 1,5 1,5 1,5 13,9 11,1 13,1 21% 22% 21% 3,3% 4,0% 4,6% Centrica 2,3 6,7 7,4 7,3 0,6 0,7 0,6 13,6 14,8 14,1 9% 9% 9% 5,2% 5,3% 5,5% Enagas 24,0 10,8 11,3 10,9 8,1 8,2 7,8 13,9 13,6 13,3 75% 73% 72% 5,5% 5,8% 6,1% Endesa 20,0 8,2 7,7 7,7 1,2 1,3 1,2 18,3 15,3 15,8 15% 17% 16% 5,4% 6,5% 6,4% Engie 12,1 5,6 6,0 6,1 0,9 1,0 0,9 11,4 11,8 12,3 16% 16% 16% 8,3% 8,3% 5,9% Gas Natural SDG 17,6 7,1 7,6 7,4 1,4 1,5 1,5 11,9 13,2 13,0 20% 20% 20% 5,3% 5,7% 5,7% Hera SpA 2,2 6,7 6,7 6,6 1,3 1,3 1,2 17,1 16,7 15,7 19% 19% 19% 4,2% 4,3% 4,4% Snam SpA 3,9 9,7 13,3 13,2 7,6 10,5 10,5 11,4 16,1 14,4 78% 79% 79% 6,5% 5,6% 5,8% PGNiG 5,7 5,5 5,6 4,8 0,9 1,0 0,9 15,7 14,6 12,2 17% 18% 19% 3,5% 3,2% 4,2% BG Group 10,6 7,8 10,3 5,9 3,1 - - 24,1-13,4 39% - - 2,7% - - BP 5,1 5,6 6,7 4,6 0,6 0,7 0,5 14,7 27,9 13,3 11% 10% 12% 7,8% 7,6% 7,6% Eni 15,4 5,2 7,0 4,8 0,9 1,2 1,0 66,6-24,9 17% 18% 22% 5,3% 5,2% 5,2% Gazprom 154,4 3,0 4,1 3,7 0,9 1,0 0,9 3,2 3,8 3,9 32% 24% 24% 4,5% 5,4% 5,9% NovaTek 126,4 1,1 0,9 0,8 0,4 0,4 0,3 0,3 0,2 0,2 35% 39% 38% 116% 124% 154% ROMGAZ 25,7 3,2 3,8 3,7 1,8 2,0 2,0 8,0 10,1 9,4 55% 53% 54% 10,7% 8,0% 8,4% Shell 26,0 7,0 7,5 5,2 0,9 1,0 0,8 15,3 25,2 14,2 14% 14% 16% 7,2% 7,1% 7,1% Statoil 158,9 27,3 35,8 24,9 9,3 11,3 9,1 - - - 34% 32% 37% 0,5% 0,5% 0,5% Total 48,1 6,6 7,3 5,6 1,1 1,1 0,9 13,0 15,1 12,2 17% 16% 17% 4,9% 5,4% 5,3% Mediana 6,7 7,2 6,0 1,2 1,2 1,0 13,9 14,6 13,3 19% 19% 20% 5,3% 5,6% 5,8% Wycena spółek energetycznych (2017-01-09) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY SPÓŁKI ENERGETYCZNE EDF 9,2 3,6 3,9 4,1 0,9 0,9 0,9 4,5 6,2 10,3 24% 23% 21% 13,4% 10,1% 7,2% EDP 2,8 8,1 8,3 8,1 1,9 2,1 2,0 13,6 10,9 10,7 23% 25% 24% 6,8% 6,8% 6,8% Endesa 20,0 8,2 7,7 7,7 1,2 1,3 1,2 18,3 15,3 15,8 15% 17% 16% 5,4% 6,5% 6,4% Enel 4,2 6,6 6,6 6,5 1,4 1,3 1,3 13,0 13,1 12,0 20% 20% 21% 3,9% 4,3% 5,1% EON 6,6 4,8 7,1 6,9 0,3 0,9 0,9 8,3 15,5 12,9 7% 12% 12% 7,5% 3,3% 3,7% Fortum 14,8 9,6 10,9 10,1 3,1 3,3 3,1 18,1 23,1 21,3 33% 30% 30% 8,3% 4,7% 4,4% Iberdola 6,0 9,3 8,8 8,6 2,1 2,1 2,1 16,1 14,6 14,0 23% 24% 24% 4,5% 4,9% 5,1% National Grid 9,5 10,9 10,4 10,4 3,9 3,8 3,6 17,1 15,4 15,1 35% 36% 35% 4,5% 4,6% 4,7% Red Electrica 17,3 10,0 9,8 9,5 7,5 7,4 7,3 15,3 14,5 14,0 75% 76% 76% 4,6% 4,9% 5,3% RWE 11,8 5,0 6,4 6,3 0,7 0,7 0,7 6,5 11,2 10,8 15% 12% 12% 4,7% 2,4% 3,4% SSE 15,4 10,0 10,0 9,7 0,8 0,7 0,8 12,9 13,2 12,8 8% 7% 8% 5,8% 5,8% 5,9% Verbund 15,1 10,7 10,3 11,5 3,5 3,2 3,3 19,5 17,3 20,1 33% 31% 28% 2,5% 1,8% 1,5% CEZ 424,0 5,6 6,3 6,6 1,7 1,9 1,8 11,0 12,1 14,2 31% 29% 28% 9,3% 9,4% 6,6% PGE 10,5 2,7 4,2 4,9 0,8 0,9 1,0-11,0 8,7 29% 21% 21% 7,4% 2,4% 2,3% Tauron 2,9 3,7 4,4 4,7 0,7 0,8 0,9-9,4 5,1 19% 19% 19% 5,2% 0,0% 0,0% Enea 9,6 4,2 4,4 4,5 0,9 1,0 1,0-5,4 6,2 22% 22% 21% 4,9% 0,0% 0,0% Energa 9,3 3,5 4,5 4,4 0,7 0,8 0,8 4,6-7,6 20% 18% 18% 15,5% 5,3% 2,6% ZE PAK* 12,6 4,0 2,1 2,1 0,5 0,5 0,5 21,2 2,4 2,2 11% 22% 23% 5,8% 0,0% 4,0% Mediana 6,1 6,9 6,8 1,1 1,1 1,1 13,6 13,1 12,4 22% 22% 21% 5,6% 4,6% 4,5% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych oraz polskich oznaczonych gwiazdką 6

Wycena spółek nawozowych i chemicznych (2017-01-09) SPÓŁKI NAWOZOWE Wycena spółek sektora elektromaszynowego (2017-01-09) Wycena spółek górniczych (2017-01-09) Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych oraz polskich oznaczonych gwiazdką EV/S KGHM 96,0 4,9 - - 1,1 - - 8,9 - - 23% - - 4,7% - - ZAGRANICZNE SPÓŁKI Acron 3 430 4,4 6,1 5,8 1,6 2,2 2,0 7,2 5,3 5,6 37% 37% 35% 5,1% 6,6% 5,4% Uralkali 4,7 10,6 13,2 13,7 6,2 7,4 7,2 12,6 10,2 14,4 58% 56% 52% 0,0% 0,0% 5,8% Agrium 102,5 9,1 11,4 10,5 1,2 1,4 1,3 14,4 21,3 18,8 14% 12% 13% 3,3% 3,4% 3,4% Phosagro 2 608 5,4 6,0 7,0 2,3 2,3 2,4 10,0 9,7 9,3 43% 38% 34% 5,5% 4,9% 4,8% K+S 22,3 5,6 10,9 7,9 1,4 1,7 1,5 8,6 32,6 21,0 25% 16% 19% 4,8% 1,9% 2,3% Yara International 352,0 5,2 7,1 7,4 1,0 1,1 1,1 10,2 16,4 16,7 18% 16% 15% 4,1% 3,5% 3,1% The Mosaic Company 30,7 6,5 12,8 10,9 1,5 1,9 1,8 11,0 44,7 33,4 24% 15% 17% 3,5% 3,6% 3,4% Potash 18,5 7,4 13,9 13,0 3,3 5,0 4,8 11,7 35,1 29,7 45% 36% 37% 8,2% 4,1% 2,3% CF Industries 33,8 7,0 14,1 11,4 3,2 3,6 3,3 8,7 43,7-45% 26% 29% 3,6% 3,6% 3,6% Israel Chemicals 6,9 10,0 14,2 10,8 2,3 2,3 2,2 15,7 22,4 19,2 23% 16% 20% 3,9% 2,3% 2,7% Grupa Azoty 66,0 5,5 6,4 7,5 0,7 0,8 0,9 10,7 12,9 16,4 13% 13% 11% 0,0% 1,3% 3,0% ZA Police* 22,0 8,1 7,5 8,8 0,8 0,8 0,8 10,7 14,8 15,5 9% 11% 10% 2,2% 0,0% 2,3% ZCh Puławy* 180,0 4,6 5,2 5,2 0,8 0,9 0,9 7,8 10,0 10,4 17% 17% 16% 3,9% 5,8% 5,6% Mediana 6,5 10,9 8,8 1,5 1,9 1,8 10,7 16,4 16,5 24% 16% 19% 3,9% 3,5% 3,4% SPÓŁKI CHEMICZNE EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA Ciech 60,2 6,4 5,3 6,8 1,4 1,3 1,4 9,2 6,5 11,5 22% 25% 20% 0,0% 4,7% 5,6% Akzo Nobel 59,8 8,0 7,9 7,7 1,1 1,2 1,1 14,7 14,5 14,1 14% 15% 15% 2,6% 2,7% 2,9% BASF 87,7 9,0 9,1 8,5 1,3 1,6 1,6 18,1 18,5 17,3 15% 18% 18% 3,3% 3,4% 3,5% Croda 32,8 15,1 13,4 12,4 4,2 3,8 3,5 24,4 21,5 19,9 28% 28% 28% 2,2% 2,5% 2,4% Dow Chemical 57,8 8,4 8,0 7,4 1,6 1,6 1,5 17,7 15,9 14,2 19% 20% 21% 3,0% 3,3% 3,3% Sisecam 3,7 7,8 6,6 5,9 1,5 1,3 1,2 11,5 11,9 10,0 19% 20% 20% 1,6% 2,9% 3,3% Soda Sanayii 5,5 8,7 7,4 6,4 2,0 1,8 1,7 9,9 9,7 8,4 23% 25% 26% 2,6% 6,2% 7,6% Solvay 110,1 6,8 5,4 5,1 1,2 1,1 1,1 17,4 13,7 12,7 18% 21% 21% 3,1% 3,1% 3,2% Tata Chemicals 512,4 8,5 9,0 8,2 1,1 1,1 1,2 15,7 18,4 13,9 13% 12% 15% 2,0% 2,1% 2,2% Tessenderlo Chemie 34,0 8,9 7,6 6,8 1,0 1,0 0,9 19,1 15,6 12,7 11% 13% 13% 0,0% 0,0% 0,0% Wacker Chemie 102,7 7,1 6,8 6,2 1,4 1,3 1,3 31,1 34,6 21,9 19% 19% 20% 1,4% 1,8% 2,3% Mediana 8,4 7,6 6,8 1,4 1,3 1,3 17,4 15,6 13,9 19% 20% 20% 2,2% 2,9% 3,2% EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA Atlas Copco 283,2 15,0 15,5 14,0 3,6 3,5 3,3 23,4 25,1 22,2 24% 23% 23% 2,2% 2,3% 2,5% Caterpillar 92,4 12,5 16,8 16,2 1,8 2,2 2,2 20,2 28,3 29,8 14% 13% 14% 3,2% 3,3% 3,4% Duro Felguera 1,23-8,3 5,9 0,3 0,4 0,3-18,1 9,0-4% 6% 5,3% 0,4% 1,2% Joy Global 28,1 8,9 17,9 15,4 1,2 1,6 1,6 15,7-65,9 14% 9% 10% 2,9% 0,1% 0,1% Kopex* 3,7 4,3-4,3 0,6 0,7 0,7 - - - 14% - 15% 10,8% - 0,0% Sandvig AG 114,0 14,7 11,6 10,8 2,0 2,1 2,1 22,9 22,6 19,8 14% 18% 19% 2,5% 2,3% 2,5% Mediana 12,5 15,5 12,4 1,5 1,9 1,8 21,6 23,8 22,2 14% 13% 15% 3,0% 2,3% 1,8% EV/EBITDA Anglo American 11,5 6,8 5,7 4,5 1,6 1,6 1,4 18,3 8,7 6,2 23% 27% 32% 2,8% 0,0% 2,6% BHP Billiton 13,4 4,3 8,7 5,4 1,9 3,3 2,7 9,3 65,4 12,9 44% 38% 50% 9,3% 2,3% 5,1% Freeport-McMoRan 14,7 11,0 9,7 7,0 2,9 3,0 2,8-47,5 10,4 26% 30% 40% 2,8% 0,0% 0,0% Rio Tinto 31,3 6,0 6,4 5,5 2,3 2,3 2,2 12,7 12,8 10,1 38% 36% 40% 7,1% 4,2% 6,1% Southern CC 33,3 14,9 13,9 11,0 6,1 5,6 5,0 30,7 30,0 22,0 41% 40% 45% 1,0% 0,6% 1,2% Mediana 6,8 8,7 5,5 2,3 3,0 2,7 15,5 30,0 10,4 38% 36% 40% 3% 1% 3% P/E marża EBITDA DY DY DY 7

Wycena europejskich operatorów narodowych (2017-01-09) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY Netia 4,5 4,1 4,3 4,9 1,2 1,2 1,3 - - - 29% 28% 28% 13,2% 8,8% 8,8% Orange Polska 5,6 3,3 4,5 4,7 1,0 1,2 1,2 28,9 - - 29% 28% 26% 8,9% 4,5% 4,5% Mediana 3,7 4,4 4,8 1,1 1,2 1,3 28,9 - - 29% 28% 27% #### 6,6% 6,6% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Proximus 27,8 7,0 6,6 6,4 1,9 1,9 1,9 16,1 16,7 16,3 27% 30% 30% 5,3% 5,4% 5,5% Telefonica CP 271,8 8,6 8,4 8,6 2,3 2,3 2,3 16,7 16,1 16,6 27% 28% 27% 5,5% 6,9% 6,5% Hellenic Telekom 9,0 4,2 4,4 4,3 1,5 1,5 1,5 16,0 18,0 15,0 35% 33% 34% 1,2% 1,5% 2,1% Matav 510,0 5,5 5,2 5,2 1,6 1,7 1,7 15,8 14,9 15,0 29% 33% 32% 2,9% 4,7% 6,2% Telecom Austria 5,7 4,9 4,9 4,8 1,6 1,6 1,6 11,5 13,0 12,7 33% 32% 32% 0,9% 2,8% 3,4% Mediana 5,5 5,2 5,2 1,6 1,7 1,7 16,0 16,1 15,0 29% 32% 32% 2,9% 4,7% 5,5% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 3,9 7,2 6,8 5,7 2,5 2,4 1,9 12,5 12,3 13,1 35% 35% 33% 3,2% 3,6% 4,0% DT 16,4 6,8 6,2 6,0 1,9 1,8 1,8 19,7 19,4 17,2 28% 30% 30% 3,3% 3,6% 4,0% KPN 2,8 8,0 8,2 8,1 2,8 2,9 2,9 40,6 26,8 26,3 34% 35% 36% 3,9% 10,5% 4,7% Orange 14,8 5,7 5,6 5,5 1,7 1,7 1,7 14,4 14,3 13,7 31% 31% 31% 4,1% 4,1% 4,4% Swisscom 466,2 7,7 7,6 7,6 2,8 2,8 2,8 14,9 16,1 16,2 36% 37% 36% 4,7% 4,7% 4,7% Telefonica S.A. 9,2 7,2 6,6 6,4 2,3 2,1 2,0 14,7 14,5 12,6 31% 31% 32% 8,2% 6,4% 5,1% Telia Company 37,3 9,1 8,8 8,9 2,7 2,7 2,8 10,6 12,5 12,4 29% 31% 32% 8,1% 5,6% 5,6% TI 0,8 6,4 6,0 5,8 2,4 2,5 2,5 17,5 12,5 12,5 38% 42% 43% 0,0% 0,1% 0,6% Mediana 7,2 6,7 6,2 2,4 2,5 2,3 14,8 14,4 13,4 33% 33% 32% 4,0% 4,4% 4,5% Wycena spółek mediowych (2017-01-09) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY Agora 12,3 5,7 7,5 7,1 0,6 0,6 0,6 46,0 - - 10% 8% 9% 1,6% 6,1% 4,9% Cyfrowy Polsat 25,3 7,3 7,7 7,4 2,8 2,8 2,7 13,9 17,8 15,5 38% 37% 36% 0,0% 0,0% 1,4% Mediana 6,5 7,6 7,3 1,7 1,7 1,7 30,0 17,8 15,5 0,2 0,2 0,2 0,0 0,0 0,0 DZIENNIKI Arnolgo Mondadori 1,3 7,5 6,4 5,8 0,5 0,5 0,4 31,0 13,3 11,0 7% 7% 8% 0,0% 0,0% 1,6% Axel Springer 46,9 11,9 11,5 10,7 2,1 2,0 2,0 20,3 19,8 18,7 17% 18% 18% 4,0% 3,9% 4,1% Daily Mail 7,9 10,7 11,0 10,9 2,0 1,9 1,9 13,9 15,0 14,5 18% 17% 18% 2,8% 2,8% 2,9% Gruppo Editorial 0,8 5,5 6,2 5,5 0,5 0,6 0,5 13,1 16,4 12,7 10% 9% 10% 4,1% 2,7% 2,9% Naspers 212,5 - - - 15,5 17,9 15,7 - - 51,6 9% 10% 8% 0,2% 0,2% 0,2% New York Times 13,4 9,6 11,5 12,1 1,7 1,7 1,7 21,4 24,8 22,8 18% 15% 14% 1,2% 1,2% 1,2% Promotora de Inform 5,3 9,0 8,0 7,2 1,5 1,6 1,5 13,6 10,3 6,5 17% 20% 21% 0,0% - - SPIR Comm 3,5-32,4 6,3 0,1 0,1 0,1 - - - - 0% 2% - - - Trinity Mirror 1,0 2,2 1,7 1,7 0,5 0,4 0,4 3,1 2,7 2,8 21% 22% 23% 5,1% 5,9% 6,3% Mediana 9,0 9,5 6,8 1,5 1,6 1,5 13,9 15,0 13,6 17% 15% 14% 2,0% 2,7% 2,9% TV Atresmedia Corp 10,5 15,3 12,5 10,9 2,6 2,5 2,4 22,2 17,0 14,8 17% 20% 22% 3,5% 4,8% 5,9% Gestevision Telecinco 11,1 16,7 14,5 12,8 3,7 3,6 3,4 23,3 20,2 17,7 22% 24% 27% 3,8% 4,7% 5,2% ITV PLC 2,1 9,8 9,8 9,9 3,0 2,8 2,8 12,9 12,7 12,9 30% 29% 28% 2,8% 4,0% 4,3% M6-Metropole Tel 18,0 6,7 7,1 6,8 1,7 1,6 1,6 19,3 18,3 16,8 25% 23% 24% 4,7% 4,9% 5,1% Mediaset SPA 4,1 4,9 7,5 6,6 1,8 1,7 1,6 - - 37,7 37% 23% 25% 0,6% 0,9% 2,0% Modern Times 272,2 16,1 13,1 11,0 1,2 1,2 1,1 19,9 20,4 17,0 8% 9% 10% 4,1% 4,3% 4,5% Prosieben 38,3 11,7 10,8 9,9 3,3 2,9 2,6 17,1 16,1 14,7 29% 27% 26% 4,7% 5,1% 5,5% RTL Group 69,7 8,9 8,7 8,5 2,0 1,9 1,9 14,4 14,3 13,7 22% 22% 22% 6,3% 5,8% 5,8% TF1-TV Francaise 9,8 7,2 5,8 4,7 0,7 0,6 0,6 24,2 29,8 18,4 9% 11% 14% 4,9% 3,0% 3,8% Mediana 9,8 9,8 9,9 2,0 1,9 1,9 19,6 17,6 16,8 22% 23% 24% 4,1% 4,7% 5,1% PAY TV Sky PLC 9,9 11,2 10,1 10,5 2,0 1,9 1,7 18,3 15,8 17,4 18% 19% 16% 3,3% 3,4% 4,0% Cogeco 66,9 6,4 6,1 6,1 2,9 2,8 2,7 12,8 13,0 12,2 46% 45% 45% 2,1% 2,3% 2,6% Comcast 70,8 8,9 8,3 7,8 2,9 2,7 2,6 21,7 20,3 18,8 33% 33% 33% 1,4% 1,6% 1,7% Dish Network 61,6 14,0 13,2 13,7 2,8 2,8 2,8 28,5 20,5 22,8 20% 21% 20% 0,0% 0,0% 0,0% Liberty Global 33,8 9,0 9,2 9,7 4,3 4,3 4,5 - - - 47% 47% 47% 0,0% 0,0% 0,0% Shaw Communications 21,0 6,7 7,3 7,2 2,9 3,2 3,0 12,1 14,2 16,3 43% 44% 41% 5,5% 5,7% 5,7% Mediana 8,9 8,7 8,8 2,9 2,8 2,8 18,3 15,8 17,4 38% 38% 37% 1,7% 1,9% 2,2% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 8

Wycena spółek IT (2017-01-09) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY AB* 35,5 7,6 7,5 7,1 0,1 0,1 0,1 8,4 9,1 8,6 2% 2% 1% 2,0% 2,2% 2,3% ABC Data* 2,1 5,8 8,7 8,5 0,1 0,1 0,1 5,3 8,2 7,8 1% 1% 1% 18,3% 18,8% 11,8% Action* 4,4 4,4-8,4 0,1 0,1 0,1 1,9 31,3 3,1 1% - 1% 25,0% 22,8% 23,5% Asseco Poland 55,1 7,5 6,9 6,4 1,0 0,9 0,9 12,5 14,8 14,4 14% 14% 14% 5,3% 5,5% 5,5% Comarch* 170,0 7,9 8,4 7,2 1,2 1,2 1,0 17,2 24,4 17,2 15% 14% 14% 0,0% 0,0% 0,9% Sygnity* 5,5 1,7 3,1 2,8 0,1 0,2 0,2 3,0 6,4 5,4 9% 6% 6% - - - Mediana 6,7 7,5 7,1 0,1 0,1 0,1 6,8 12,0 8,2 5% 6% 4% 5,3% 5,5% 5,5% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atos Origin 102,8 8,5 7,5 6,9 1,0 0,9 0,9 18,6 14,9 13,3 11% 12% 13% 0,8% 1,2% 1,4% CapGemini 80,8 10,8 9,4 8,9 1,3 1,2 1,2 18,2 15,2 14,0 12% 13% 14% 1,7% 1,8% 1,9% IBM 167,7 8,9 10,2 9,4 2,3 2,4 2,4 11,2 12,4 12,1 26% 23% 25% 2,9% 3,2% 3,4% Indra Sistemas 10,6 21,2 11,8 9,6 0,9 1,0 1,0-21,0 13,8 4% 8% 10% 0,0% 0,0% 0,7% Microsoft 62,6 12,4 12,2 11,6 4,4 4,5 4,4 24,1 23,5 21,1 36% 37% 38% 1,9% 2,3% 2,5% Oracle 39,0 7,1 8,8 8,8 3,8 4,0 3,9 13,6 14,9 15,2 53% 45% 44% 1,3% 1,5% 1,5% SAP 84,4 15,0 14,6 14,0 5,3 5,0 4,7 22,7 22,3 19,7 35% 34% 33% 1,4% 1,5% 1,6% TietoEnator 26,2 10,6 9,8 9,4 1,3 1,3 1,3 17,2 16,6 15,7 13% 13% 13% 5,0% 4,8% 5,0% Mediana 10,7 10,0 9,4 1,8 1,8 1,8 18,2 15,9 14,6 19% 18% 19% 1,5% 1,6% 1,8% Wycena spółek budowlanych (2017-01-09) EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA DY Budimex 200,7 8,8 6,7 6,2 0,5 0,5 0,4 21,7 16,0 14,0 6% 7% 7% 3,0% 4,1% 6,3% Elektrobudowa 109,2 5,9 6,0 5,4 0,4 0,4 0,4 10,3 9,3 10,6 6% 7% 8% 0,0% 3,7% 4,6% Elektrotim 12,4 2,8 15,7 7,7 0,2 0,4 0,4 5,7 69,2 13,1 8% 3% 6% 4,8% 10,0% 6,5% Erbud 28,7 4,9 5,0 4,7 0,2 0,2 0,2 13,2 10,3 9,4 4% 4% 4% 1,7% 4,2% 4,9% Herkules 3,3 3,7 6,0 5,5 1,5 1,8 1,7 4,4 10,9 10,0 40% 30% 31% 1,8% 4,9% 4,3% Torpol 11,7 0,5 4,6 8,8 0,0 0,3 0,3 8,4 10,3 31,5 5% 8% 4% 4,3% 5,9% 4,8% Trakcja 14,2 6,0 7,3 7,1 0,4 0,5 0,5 14,5 12,5 12,4 7% 7% 6% 0,0% 2,4% 2,8% Ulma Construccion 66,7 4,6 4,4 3,8 1,5 1,6 1,4 63,6 25,0 16,5 34% 35% 36% 0,0% 0,0% 1,5% Unibep 10,8 10,5 7,1 5,9 0,3 0,3 0,2 16,1 11,3 9,1 3% 4% 4% 1,4% 1,6% 2,8% ZUE 8,9 1,8 41,5 13,1 0,1 0,4 0,4 11,9-63,9 6% 1% 3% 0,0% 3,7% 0,0% Mediana 4,7 6,4 6,0 0,3 0,4 0,4 12,5 11,3 12,7 6% 7% 6% 1,6% 3,9% 4,4% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Acciona 71,2 8,3 8,3 7,8 1,5 1,6 1,6 22,2 18,7 17,2 18% 20% 20% 2,9% 3,5% 3,7% Astaldi 5,7 4,7 4,5 4,4 0,6 0,5 0,5 5,7 6,1 5,3 12% 12% 11% 3,8% 3,7% 4,2% Ferrovial 18,1 18,2 22,0 20,2 2,1 1,9 1,8 24,3 36,4 34,0 11% 9% 9% 3,9% 4,0% 4,2% Hochtief 133,2 8,5 9,2 8,8 0,4 0,5 0,5 34,9 25,9 23,3 5% 5% 5% 1,5% 1,7% 2,0% Mota Engil 1,6 6,4 6,9 6,3 0,9 1,0 1,0 16,3 6,8 8,5 15% 15% 15% 4,5% 6,1% 4,5% NCC 222,6 9,2 13,7 11,2 0,5 0,6 0,6 12,9 19,3 15,3 6% 4% 5% 5,7% 3,3% 3,8% Skanska 212,7 11,3 10,8 10,3 0,5 0,6 0,5 20,5 16,4 15,3 5% 5% 5% 3,3% 3,7% 3,8% Strabag 34,8 4,8 4,5 4,4 0,3 0,3 0,3 20,5 14,7 14,4 6% 6% 6% 1,9% 2,8% 2,9% Mediana 8,4 8,8 8,3 0,6 0,6 0,5 20,5 17,5 15,3 9% 8% 8% 3,5% 3,6% 3,8% Wycena spółek deweloperskich (2017-01-09) EV/EBITDA P/BV P/E marża EBITDA DY BBI Development 0,9 - - - 0,4 0,4 0,4 - - - 13% 1% 11% 0,0% 0,0% 0,0% Dom Development 57,6 15,0 9,2 7,6 1,6 1,5 1,5 17,7 11,3 9,5 12% 14% 17% 3,9% 5,6% 8,8% Echo Investment 5,8 6,1 16,2 13,5 0,7 1,3 1,4 4,7 10,7 10,0 156% 47% 56% 0,0% 91% 14,7% GTC 8,2 15,0 13,7 7,5 1,3 1,2 1,0 19,0 11,1 5,0 79% 96% 169% 0,0% 0,0% 0,0% J.W. Construction 4,6 22,5 10,2 7,9 0,7 0,6 0,6-12,1 7,2 17% 15% 18% 0,0% 0,0% 0,0% PA Nova 25,0 17,3 12,9 11,4 0,8 0,8 0,8 14,0 9,7 8,7 26% 30% 30% 2,0% 3,0% 4,0% Polnord 8,2 - - 26,5 0,4 0,4 0,4-33,0 10,4-3% 7% 0,0% 0,0% 0,0% Robyg 3,0 17,0 10,5 10,0 1,6 1,5 1,4 9,9 8,4 8,7 13% 21% 25% 3,7% 6,6% 7,6% Ronson 1,6 21,2 12,4 12,4 0,9 0,9 0,9 22,0 12,4 12,1 10% 13% 16% 2,6% 5,1% 5,8% Mediana 17,0 12,4 10,7 0,8 0,9 0,9 15,8 11,2 9,1 15% 15% 18% 0% 3% 4% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atrium European RE 4,0 15,5 15,6 15,0 0,7 0,7 0,7 13,0 12,4 11,8 71% 61% 78% 6,8% 6,8% 6,9% CA Immobilien Anlagen 17,6 20,2 21,7 20,1 0,9 0,8 0,7 21,6 13,5 14,0 88% 52% 54% 2,8% 3,3% 3,7% Deutsche Euroshop AG 38,8 19,5 19,3 19,2 1,4 1,2 1,1 17,7 15,4 15,9 87% 90% 90% 3,5% 3,6% 3,7% Immofinanz AG 1,9 18,2 37,1 34,2 0,4 0,5 0,6 18,8 30,6 35,8 62% 55% 56% 5,3% 3,2% 3,4% Klepierre 36,7 22,2 21,6 20,8 1,2 1,1 1,0 17,1 16,1 15,5 82% 83% 84% 4,7% 4,9% 5,1% Segro 4,7 26,8 26,1 24,4 1,3 1,1 1,0 26,1 24,6 22,8 79% 75% 75% 3,3% 3,4% 3,6% Unibail Rodamco SE 224,0 26,3 24,9 24,8 1,4 1,3 1,2 18,4 20,0 19,2 93% 89% 89% 4,3% 4,5% 4,8% Mediana 20,2 21,7 20,8 1,2 1,1 1,0 18,4 16,1 15,9 82% 75% 78% 4,3% 3,6% 3,7% Źródło: Dom Maklerski mbanku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych oraz polskich oznaczonych gwiazdką 9

Indeks WIG Banki na tle WIG20 (EUR) Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) 475 450 WIG Banki relative WIG20 1800 425 1600 400 1400 375 350 WIG Banki OTP relative Komercni relative 1200 BRENT (USD/baryłka) 60 BRENT 55 Marża BRENT/NWE 3:2:1 (USD) 14 MARŻA BRENT/NWE 3:2:1 12 50 10 45 8 40 6 Orange Polska na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: Orange Polska, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego Telefonica (EUR) 160 150 Orange Polska relative BETELES 1,80 1,60 140 1,40 130 120 1,20 Matav relative Telefonica relative Orange Polska 1,00 10

Indeks WIG Media na tle WIG20 (EUR) Indeks WIG IT na tle MSCI 470 525 445 WIG Media relative WIG20 500 WIG IT MSCI relative 420 475 395 450 370 425 Indeks WIG Budownictwo na tle WIG20 (EUR) Indeks WIG Deweloperzy na tle WIG20 (EUR) 475 475 450 WIG Budownictwo relative WIG20 450 WIG Deweloperzy relative WIG20 425 425 400 375 400 350 375 Cena miedzi na LME KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) 6500 250 USD/t 3M Mining & Metal KGHM relative 6000 225 5500 200 5000 175 4500 2016/07/14 2016/09/10 2016/11/07 2017/01/04 150 11

Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV dług netto + wartość rynkowa (EV wartość ekonomiczna) EBIT zysk operacyjny EBITDA zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE wartość księgowa WNDB wynik na działalności bankowej P/CE cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV zysk operacyjny do wartości ekonomicznej P/E (Cena/Zysk) cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE (Return on Equity zwrot na kapitale własnym) - roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV (Cena/Wartość księgowa) cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA EBITDA / przychody ze sprzedaży PRZEWAŻENIE (OW, overweight) oczekujemy, że kurs akcji będzie zachowywał się lepiej od indeksu szerokiego rynku RÓWNOWAŻENIE (N, neutral) oczekujemy, że kurs akcji będzie zachowywał się neutralnie względem indeksu szerokiego rynku NIEDOWAŻENIE (UW, underweight) oczekujemy, że kurs akcji będzie zachowywał się gorzej od indeksu szerokiego rynku Rekomendacje Domu Maklerskiego mbanku: Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od +5% do +15% TRZYMAJ oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do +5% REDUKUJ oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -15% do -5% SPRZEDAJ oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15% Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. mbank S.A. z siedzibą w Warszawie, przy ul. Senatorskiej 18 prowadzi działalność maklerską w ramach wyodrębnionej jednostki organizacyjnej Biura Maklerskiego posługującego się nazwą Dom Maklerski mbanku. Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które Dom Maklerski mbanku uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. Dom Maklerski mbanku nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani żaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. mbank S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest możliwe, że mbank S.A. w ramach prowadzonej działalności maklerskiej świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. mbank S.A. nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się poniżej. Informacje takie są aktualne na dzień publikacji ostatniego Przeglądu miesięcznego przez Dom Maklerski mbanku lub na dzień wydania nowej rekomendacji dotyczącej poszczególnych emitentów. Komentarz nie został przekazany do emitenta przed jego publikacją. mbank S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Asseco Business Solutions, Bakalland, BOŚ, Capital Park, Erbud, Ergis, Es-System, IMS, Kruk, Magellan, Mieszko, Neuca, Oponeo, PBKM, Pemug, Polimex Mostostal, Polna, Solar, Tarczyński, Vistal, Zastal S.A., ZUE. mbank S.A. pełni funkcję animatora rynku dla następujących spółek: Asseco Business Solutions, Bakalland, BOŚ, Capital Park, Erbud, Es-System, IMS, KGHM, Kruk, LW Bogdanka, Magellan, Mieszko, Neuca, Oponeo, PBKM, PGE, Pekao, PKN Orlen, PKO BP, Polimex Mostostal, Polna, Polwax, PZU, Solar, Tarczyński, Vistal, ZUE. mbank S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: Agora, Alior Bank, Alchemia, Ambra, Bakalland, BNP Paribas, Boryszew, BPH, mbank, BZ WBK, Deutsche Bank, Elemental Holding, Elzab, Enea, Energoaparatura, Erbud, Erste Bank, Es-System, Farmacol, Ferrum, Getin Holding, Handlowy, Impexmetal, Indata Software, ING BSK, Inter Groclin Auto, Ipopema, Koelner, Kopex, Kruk, LW Bogdanka, Magellan, Mennica, Mercor, Mieszko, Millennium, Mostostal Warszawa, Netia, Neuca, Odratrans, Oponeo, Orbis, OTP Bank, Paged, PA Nova, PBKM, Pekao, Pemug, Pfleiderer Group, PGE, PGNiG, PKO BP, Polimex-Mostostal, Polnord, PRESCO GROUP, Prochem, Projprzem, Prokom, PZU, RBI, Robyg, Rubikon Partners NFI, Seco Warwick, Skarbiec Holding, Sokołów, Solar, Stelmet, Sygnity, Tarczyński, Techmex, TXN, Unibep, Uniwheels, Vistal, Wirtualna Polska Holding S.A., Work Service, ZUE. W ciągu ostatnich 12 miesięcy mbank S.A. był oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: PBKM, Stelmet, TXM S.A. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz mbank S.A. mbank S.A. posiada umowę dotyczącą obsługi kasowej klientów Domu Maklerskiego mbanku z Pekao oraz umowę abonamentową z Orange Polska S.A. mbank S.A., jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody mbanku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Maklerskiego mbanku. Nadzór nad działalnością mbank S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji, ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w Domu Maklerskim mbanku upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje lub osoby upoważnione do dostępu do rekomendacji z racji pełnionej w Spółce funkcji, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny stosowanych w rekomendacjach: DCF uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. Zdyskontowanych dywidend (DDM) polega ona na dyskontowaniu przyszłych dywidend generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych wypłaty dywidendy w modelu. Zysków ekonomicznych polega ona na dyskontowaniu przyszłych zysków ekonomicznych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu. Zdyskontowanych aktywów netto (NAV) wycena w oparciu o wartość majątku spółki; jedna z najczęściej używanych w przypadku spółek deweloperskich; jej wadą jest brak uwzględnienia w wycenie przyszłych zmian w przychodach/zyskach spółki po okresie szczegółowej prognozy. 12

Dom Maklerski mbanku Senatorska 18 00-082 Warszawa http://www.mbank.pl/ Departament Analiz Kamil Kliszcz dyrektor tel. +48 22 438 24 02 kamil.kliszcz@mbank.pl paliwa, chemia, energetyka Jakub Szkopek tel. +48 22 438 24 03 jakub.szkopek@mbank.pl przemysł, chemia Piotr Bogusz tel. +48 22 438 24 08 piotr.bogusz@mbank.pl handel Michał Marczak tel. +48 22 438 24 01 michal.marczak@mbank.pl strategia, surowce, metale Paweł Szpigiel tel. +48 22 438 24 06 pawel.szpigiel@mbank.pl media, IT, telekomunikacja Michał Konarski tel. +48 22 438 24 05 michal.konarski@mbank.pl banki, finanse Piotr Zybała tel. +48 22 438 24 04 piotr.zybala@mbank.pl budownictwo, deweloperzy Departament Sprzedaży Instytucjonalnej Maklerzy Piotr Gawron dyrektor tel. +48 22 697 48 95 piotr.gawron@mbank.pl Tomasz Jakubiec tel. +48 22 697 47 31 tomasz.jakubiec@mbank.pl Szymon Kubka, CFA, PRM tel. +48 22 697 48 16 szymon.kubka@mbank.pl Wojciech Wysocki tel. +48 22 697 48 46 wojciech.wysocki@mbank.pl Sprzedaż rynki zagraniczne Marzena Łempicka-Wilim wicedyrektor tel. +48 22 697 48 82 marzena.lempicka@mbank.pl Krzysztof Bodek tel. +48 22 697 48 89 krzysztof.bodek@mbank.pl Anna Łagowska tel. +48 22 697 48 25 anna.lagowska@mbank.pl Jędrzej Łukomski tel. +48 22 697 49 85 jedrzej.lukomski@mbank.pl Mariusz Adamski tel. +48 22 697 48 47 mariusz.adamski@mbank.pl Mateusz Choromański, CFA tel. +48 22 697 47 44 mateusz.choromanski@mbank.pl Adam Prokop tel. +48 22 697 47 90 adam.prokop@mbank.pl Tomasz Galanciak tel. +48 22 697 49 68 tomasz.galanciak@mbank.pl Biuro Aktywnej Sprzedaży Kamil Szymański dyrektor tel. +48 22 697 47 06 kamil.szymanski@mbank.pl Jarosław Banasiak wicedyrektor tel. +48 22 697 48 70 jaroslaw.banasiak@mbank.pl 13