Dom maklerski KBC Securities

Transkrypt

1 Dom maklerski KBC Securities Radom,

2 2 Piotr Owdziej analityk spółek sektora TMT KBC Securities

3 3 Analiza fundamentalna

4 Badanie wpływu czynników zewnętrznych i wewnętrznych na funkcjonowanie przedsiębiorstw Jednoczesne badanie sytuacji ekonomicznej firmy, potencjału jej wzrostu oraz struktury finansowania działalności Porównanie firm działających w określonym sektorze gospodarki próbujące wyszukać liderów pod względem pozycji finansowej oraz perspektyw wzrostu. 4

5 Etapy analizy fundamentalnej: Analiza makroekonomiczna Analiza sektorowa Analiza działalności spółki Wycena przedsiębiorstwa 5

6 Analiza makroekonomiczna Czynniki makroekonomiczne wpływające na sytuację spółki: PKB Inflacja Bezrobocie Stopy procentowe Kursy walut 6

7 Analiza makroekonomiczna Przykłady prognozowanych wskaźników: Źródło: raport KBC MINTs October

8 Analiza makroekonomiczna Przykłady prognozowanych wskaźników: Źródło: raport KBC MINTs October

9 Analiza sektorowa Zidentyfikowanie i poznanie wszystkich znaczących uczestników rynku (tak zwana mapa rynku ) Identyfikacja czynników wpływających na rozwój rynków Prognoza szerokiego rynku 9

10 Analiza działalności spółki Umiejscowienie spółki w odpowiednim miejscu na rynku Poznanie struktury operacyjnej i modelu biznesowego Analiza historyczna kolejnych poziomów marż Prognoza 10

11 Analiza działalności spółki Umiejscowienie spółki w odpowiednim miejscu na rynku Udziały w rynku Przewagi konkurencyjne Porównanie efektywności biznesów 1,600 1,000 1,400 1,200 1,000 X-axis EBITDA margin Y-axis EBITDA (EUR m) Buble size - Revenues Fx rates: CZK/EUR HUF/EUR PLN/EUR TPSA x-axis EBITDA margin y-axis EBITDA (PLN m) buble Revenues EUR PLN rate TVN Cyfrowy Polsat 800 Telefonica CR 500 Magyar Telekom Netia 0 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% Cinema City 200 Agora % 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% Magyar Telekom Netia Telefonica CR TPSA Źródło: raport SN CEE Telcos Źródło: raport SN PL Media

12 Analiza działalności spółki Poznanie struktury operacyjnej i modelu biznesowego Segmenty operacyjne Ekspozycja na poszczególne rynki Wyselekcjonowanie ryzyk Identyfikacja źródeł przychodów i kosztów spółki Koszty powiązane wielkością przychodów Koszty niezależne od sprzedaży Zjawisko dźwigni operacyjnej 12

13 Analiza działalności spółki Analiza historyczna kolejnych poziomów marż Głównym źródłem informacji rachunek zysków i strat. Na jego podstawie można obliczyć: Zysk brutto ze sprzedaży, zysk ze sprzedaży, zysk operacyjny, zysk netto Różne poziomy zysku mają inną wagę w innych branżach nie porównujemy marż pomiędzy sektorami 13

14 Analiza działalności spółki Sprawozdanie z przepływu środków pieniężnych (Cash flow) Zysk z rachunku zysków i strat nie jest jednoznaczny z wpływem gotówki do spółki Wydatki inwestycyjne nie są ujmowane jako koszty Wpływ środków z kredytu to nie przychód Każde z powyższych ma wpływ na zmianę poziomu gotówki 14

15 Gotówka netto Analiza fundamentalna Sprawozdanie z przepływu środków pieniężnych składa się z: Przepływy pieniężne z działalności operacyjnej Przepływy pieniężne z działalności inwestycyjnej Przepływy pieniężne z działalności finansowej Działalność: Operacyjna Inwestycyjna Finansowa

16 Analiza działalności spółki Rodzaje wyceny Podejście majątkowe Metoda wartości księgowe Wartości odtworzeniowej Wartości likwidacyjnej Dochodowe konwecjonalne Metoda zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF) Zdyskontowanych zysków Zdyskontowanych dywidend Porównawcze Metoda mnożników rynkowych 16

17 Metoda zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF) Chyba najczęściej spotykana metoda wyceny Model DCF przedstawia wycenę firmy jako sumę generowanych przez nią przyszłych wolnych przepływów pieniężnych Przyszłe wolne przepływy pieniężne uwzględniają wartość pieniądza w czasie, czyli są dyskontowane o średni ważony koszt kapitału 17

18 Metoda mnożnikowa (porównawcza) Podstawowe mnożniki: C/Z cena do zysku (z ang. P/E) C/WK cena do wartości księgowej (z ang. P/BV) C/S cena do sprzedaży (z ang. P/S) EV/EBITDA wartość przedsiębiorstwa do generowanej EBITDY EV/EBIT wartość przedsiębiorstwa do zysku operacyjnego EV = kapitalizacja spółki + dług netto + udziały mniejszości 18

19 Metoda mnożnikowa (porównawcza) Metoda mnożnikowa jest wyceną relatywną - ważne są porównywalne firmy Istotne jest wybranie porównywalnego wskaźnika Ważne jest uzasadnienie różnicy mnożników 19

20 Metoda mnożnikowa (porównawcza) Metoda mnożnikowa jest wyceną relatywną - ważne są porównywalne firmy Istotne jest wybranie porównywalnego wskaźnika Ważne jest uzasadnienie różnicy mnożników 20

21 Przykładowe spółki porównywalne dla TVN-u Valuation of TV firms EV/EBITDA (x) P/E (x) 2012F 2013F 2014F 2012F 2013F 2014F Antena 3 de Television CBS Corp CME n.m. n.m ITV M6 Metropole Television Mediaset Modern Times Group ProSiebenSat1 Media RTL Group Societe Television Francaise TMT Media Average Median Source: Bloomberg, KBC Securities Źródło: raport CEE Flash TVN

22 Przykładowe spółki porównywalne dla TVN-u Valuation of satellite-tv firms EV/EBITDA (x) P/E (x) 2012F 2013F 2014F 2012F 2013F 2014F Astral Media BSkyB DirecTV Group Dish Network DishTV India n.m. n.m. n.m. SKY Deutschland n.m n.m. n.m. n.m. SKY Network Average Median Source: Bloomberg, KBC Securities Źródło: raport CEE Flash TVN

23 23 Analiza fundamentalna

24 Zaletą metody wyceny DCF jest to, że uwzględnia ona przyszłe wyniki finansowe, natomiast wadą jest to, że prognozy są oparte na subiektywnej ocenie analityka. Zaletą metod wyceny porównawczej jest większa obiektywność oceny, natomiast jej wadą jest to, że zazwyczaj jest oparta na bieżących wynikach finansowych, które mogą odbiegać od tych, które spółka będzie notować w przyszłości. 24

25 DCF vs. Metoda porównawcza Przy wycenie wg. zdyskontowanych przepływów zakładamy, że rynek popełnia błędy, lecz z czasem je naprawia, a błędy te mogą dotyczyć nawet wszystkich firm w branży. Przy wycenie relatywnej zakładamy, że rynek może błędnie wyceniać pojedyncze akcje, lecz średnio rzecz biorąc, wycena rynkowa jest efektywna. A. Damodaran 25

26 Zmiana konsensusu w czasie na przykładzie TPSA Zysk netto DPS 26

27 Źródła przydatnych informacji: Strony internetowe relacji inwestorskich spółek Strony internetowe instytucji finansowych Portale branżowe 27

28 28 Dziękujemy za uwagę